Spydell_finance

09 Dec 2022 04:34

В широком смысле, долговая политика бизнеса упирается в несколько важнейших факторов.

Первое. Это макроэкономическая и финансовая обстановка национального или глобального уровня (в зависимости от национального или транснационального статуса бизнеса), т.е. ожидания бизнеса в стабильности формирования денежных потоков и получения долговых ресурсов.

В условиях кризисов бизнес предпочитает стратегию «выживания» и отказывается, как от формирования долговой позиции, так и от выплаты акционерам. На траектории экономического развития и расширения спроса существует тенденция повышения лояльности к рост долговой позиции.

Второе. Это баланс интересов корпоративного менеджмента между инвестиционными целями и акционерной повесткой. На траектории развития и экспансии бизнес практически не платит дивидендов и не совершает байбек, а полностью концентрируется на инвестициях, как в основные фонды, так и в операциях слияния и поглощения.

При исчерпании потенциала развития и экспансии, бизнес переходит в сторону удовлетворения интересов инвесторов. Поэтому мера, в какой актуален акционерный вопрос, показывает потенциал для наращивания долга.

Третье. Рентабельность долга – показатель характеризующий дифференциал между полной стоимостью обслуживания долга и эффективностью использования заемных ресурсов. Проблема заключается в корректности подсчета рентабельности долга, т.к. более общий показатель, как маржа прибыли или рентабельность капитала не всегда в полной мере отражает эффективность использования заемных ресурсов.

Компании, которые имеют низкие обязательства относительно активов и как следствие высокий капитал всегда показывают более худшие показатели рентабельности капитала (ROE) при прочих равных условиях в сравнении с конкурентами, которые имеют высокие долги и незначительный капитал.

Сложность заключается в понимании того, куда направляются и как используются заемные средства. Они могут быть направлены на увеличение основных фондов (финансирование капексов), они могут направлены на операции слияния и поглощения или даже выведены из компании путем байбека и последующего погашения квазиказначейских акций. А могут быть пущены в оборотные средства или даже для финансирования кассовых разрывов в том числе для выплаты зарплаты сотрудников. Все зависит от структуры активов, специфики компании.

Долговая устойчивость и способность к обслуживанию долга не является чисто математической моделью. Этому есть несколько важных объяснений. Долг выкупают инвесторы, либо директивные структуры.

Первые это делают на свое усмотрение, исходя из инвестиционных планов, ожидания прибыли и доверия.

Вторые делают по указанию вышестоящих организаций (это могут быть первичные дилеры или крупнейшие пенсионные фонды, аффилированные с правительством, либо непосредственно центральный банк).

Все это неформализуемые величины и зависят от динамических параметров, доминирующая часть из которых лежит в социальной и психологической плоскости. Катализатором или наоборот демпфером может выступать совокупность факторов и происходящих процессов, критическая величина которых активирует или подавляет некоторые социальные феномены.

Грубо говоря, некоторое развитие событие под определенным вектором может способствовать активизации потенциалов конструктивной или деструктивной формации.

Поэтому нельзя односложно ответить на вопрос, почему одни страны отрезаны от рынка капитала и крайне уязвимы, другие демонстрируют невероятное могущество в привлечении капитала в любых макроэкономических условиях.

Здесь следует выделить некоторые схожие паттерны. Продолжение следует...

Spydell_finance

08 Dec 2022 15:32

Развитие финансовой индустрии лучше всего проявляется по пропорции распределения финансовых активов среди населения и спектру предоставляемых финансовых инструментов.

Например, в США в балансовом отчете за 2 кв 2022 вложение в депозиты и наличность среди домохозяйств США составляло 15.8 трлн долл, тогда как в акции публичных компаний и во взаимные фонды было инвестировано 38 трлн долл и еще в долговые ценные бумаги 3.8 трлн.

Соответственно, инвестиции в акции в 2.4 раза превышают инвестиции в денежные инструменты, а долговой рынок составляет примерно 25% от депозитов и наличности.

А что в России? На октябрь 2022 наличность составляет 20.2 трлн, из которых рублевая наличность – 14.4 трлн, все виды депозитов – 39 трлн, из которых депозиты в российских банках составляют 34.8 трлн, а рублевые депозиты – 31.2 трлн.

Соответственно, все денежные инструменты в России на руках у населения составляют 59.1 трлн, из них рублевые 45.6 трлн.

Однако, в акции и паи проинвестировано всего 7.4 трлн руб – это лишь 12.5% от объема денежных активов, что в 20 (двадцать) раз меньше, чем в США! В акции резидентов проинвестировано – 3.8 трлн и еще 2.75 трлн в паи инвестиционных фондов (резидентов). Соотношение удручающе низкое.

В долговой рынок еще меньше, всего лишь 2.5 трлн, что составляет 4.2% от денежных активов – это в 6 раз меньшая концентрация в сравнении с США.

Все это означает, что впереди очень долгий путь по насыщению российской финансовой системой ликвидностью от населения. Этот путь, так или иначе, прошли все развитые страны, но это занимало много времени. Капитализацию рынка иначе не увеличить, а источник – исключительно резиденты и никак иначе.

Доверие – это неустойчивый и динамический параметр, который нельзя приобрести одномоментно. Здесь целый комплекс мер от государства, Центрального банка, Мосбиржи, брокеров и самих компаний по повышению доверия к рынку. Здесь и качество предоставляемых финансовый услуг, дивполитика, прозрачность, предсказуемость, наличие экономических перспектив и много других факторов.

Spydell_finance

08 Dec 2022 13:56

QE в России. «Почему одним можно, а другим нельзя?», - многие задавались справедливым вопросом. Если США, Япония, Еврозона и Великобритания лупят эмиссией во все стороны, чем Россия хуже?

Данный механизм был табу у Центробанка, опасаясь утечек капитала и разгона инфляции. Если с хаотичным выводом капитала относительно разобрались, по крайней мере, в юрисдикцию недружественных стран, а с инфляцией еще есть вопросы.

Как известно, Минфин в ноябре вышел на очень крупные размещения, одни из максимальных за месяц и рекордные за всю историю в рамках одного размещения. Вчера (7 декабря) этот трюк был повторен, причем в полном соответствии с изначальной схемой.

Размещения флоутера (с переменной ставкой) 29023 с погашением в 2034 году состоялось очень успешно на невероятную сумму в 750 млрд руб по номиналу по средневзвешенной цене в 96.18 с конечной выручкой для
Минфина в 721.5 млрд (разница ушла покупателям).

Что здесь примечательно? Ровно, как и 16 ноября перед размещением Центробанк «напечатал» 1 трлн руб, открыв РЕПО с банками на 35 дней. Правда значительная часть объема ушла на рефинансирование предыдущего 28 дневного РЕПО на 1.4 трлн руб.

Работали, по сути, два банка с скрытым идентификатором Банк350 и Банк400, выставляя совокупные заявки на 350 и 400 млрд руб, поэтому назвать это размещение рыночным нельзя, но схема похожа, по которой работает связка Минфин США – ФРС – первичные дилеры.

Банки получили премию/скидку к размещению, а Минфин получил на счета дополнительные 722 млрд руб – все довольны. Схема стара, как мир, но примечательно, что она заработала в России.

В нынешних обстоятельствах закрытого внешнего рынка капитала и ограниченного доверия на внутреннем рынке, подобная схема оправдана при двух условиях: если знать меру и направлять инвестиции на инфраструктурные расходы и увеличение предложения товаров и услуг.

С октября 2022 валовый объем размещений составил 2.3 трлн руб, выручка от размещений - 2.2 трлн руб.

Spydell_finance

08 Dec 2022 04:36

Разница между сырьевой и технологической/инновационной моделью развития экономики заключается в формировании внутреннего безусловного суверенитета (во втором случае), т.к. сырьевая модель предполагает зависимость от цены/конъюнктуры, которая вне контроля России.

Соответственно, мера устойчивости экономического развития отдается на «откуп» внешнего арбитра – кто формирует цены на сырье на международных рынках. Это могут быть крупные международные спекулянты, синдикаты, картели, влиятельные финансовые группы.

Ценообразование, как и торговля происходит на финансовых рынках, которые практически целиком и полностью подконтрольны недружественным к России странам.

Соответственно, продолжая следовать по тупиковой модели экономического развития, Россия переподчиняет свой экономический суверенитет крупнейшим финансовым группам, которые подконтрольны США и Европе.

Можно попытаться создать параллельный, автономный рынок торговли сырьем, но он будет замыкаться на нескольких клиентов, которые могут и готовы работать с Россией. По сути, это лишь два субъекта – Китай и Индия, но условия взаимодействия с этими странами сложно будет назвать выгодными.

Если Россия на протяжении 30 лет на 75-80% поставляла сырье недружественным странам, формируя резервы, которые заблокировали, то сейчас торговля предполагает существенные скидки и чрезмерные расходы на инфраструктуру. Из одной неоптимальной конструкции перепрыгиваем в другую, более худшую конструкцию.

Китай и Индию с точки зрения торговли сырьем можно рассматривать лишь как промежуточный этап в рамках формирования более диверсифицированной экономики с более сложными и глубокими межотраслевыми связями.

Но ни в коем случае, нельзя рассматривать переброску сырьевых потоков в Азию, как доминирующую экономическую парадигму «раньше торговали со всем миром по рыночным ценам, теперь с двумя-тремя странами за пол цены».

Не прошло и полгода, как цены на сырье рухнули в пол, а от этих цен еще минус 25-50%, чтобы определить цены продажи сырья из России.

Spydell_finance

07 Dec 2022 15:10

Ослабление рубля не является удивительным, если посмотреть на сырьевые рынки. Здесь удивительное другое, - почему рубль еще настолько крепкий при обвале экспортных доходов с октября-ноября?

Темпы ослабления рубля наибольшие с начала октября 2022 и при прорыве 65 уровня рубль ослабнет до минимумов с мая 2022, но даже так – это необычайно крепкий рубль в контексте ситуации и потенциальной динамики внешнеторговых операций.

По мере отсечение российской финансовой системы от международной, по мере внедрения двустороннего валютного контроля, платежный баланс преимущественно определяется движениями денежных потоков по внешнеторговой деятельности (экспорт и импорт товаров/услуг). Курс рубля напрямую зависит от платежного баланса.

В этом плане анализировать платежный баланс стало даже проще на траектории снижения количества параметров.

Средний курс рубля к доллару с сентября по ноябрь 2022 составил 60.6 по сравнению с 72.3 за аналогичный период в 2021. В декабре 2021 курс был в среднем 73.9 при средней цене на нефть в 75 долларов.

Сейчас рыночная цена Brent составляет 79, Urals торгуется с дисконтом 33% в диапазоне 53-55 долларов, а рубль на 15% крепче.

Соответственно, в сентябре-декабре 2021 Brent в рублях был около 5700 (Urals примерно по сопоставимым ценам), а в сентябре-ноябре 2022 рублевая цена Brent составила 5540 руб за баррель, а фактическая средняя цена в Urals 4150 руб за баррель (дисконт 25%).

Сейчас Urals торгуется по цене 3400-3600 руб – это вдвое ниже, чем в январе-феврале 2022 и на 37% ниже декабря 2021, не считая падения физических объемов экспорта.

Текущая рублевая цена сопоставима с периодом 2011-2015, но тогда цены были вдвое ниже (инфляция составляет 80-100% за 10 лет), чем сейчас, поэтому, чтобы жить, как в 2011-2013 нефть нужно продавать нефть по 7000 руб за баррель, а тут еще эмбарго.

Потенциал перераспределения нефтяных потоков в Азию и Турцию составляет не более 1.5-1.7 млн баррелей в сутки в перспективе одного года при фактически перераспределенных 1.2 млн (1/4 из необходимого).

Spydell_finance

07 Dec 2022 05:20

Российский финансовый рынок совсем скукожился. Физические лица практически полностью утратили интерес к рынку.

Оборот торгов упал до минимума за 5-6 лет, а в сравнении с количеством активных клиентов обороты еще не были настолько низкими, как сейчас.

Тотальный уход маркетмейкеров, арбитражеров, хэджеров и алгоритмических систем (роботов) с Срочного рынка, что привело к полной деградации валютных контрактов и ликвидности. Не только валютные пары, но и Brent (Br) в первую очередь, как ранее один из самых ликвидных контрактов, который в настоящий момент полностью утратил ликвидность и отвязался от основного бенчмарка.

На торгах 6 декабря спрэд между Brent на Мосбирже и на международном рынке составлял 6%.

По денежным потокам все печально. В 2020 году среднеквартальный чистый денежный приток во все финансовые инструменты, торгуемые через Мосбиржу и СПБ, составлял 300 млрд (свыше 1.2 трлн в год), в 2021 свыше 500 млрд (более 2 трлн в год).

В 1 кв 2022 было резкое падение чистого притока до 121 млрд по причине бегства из иностранных акций на 200 млрд руб за квартал, тогда как энтузиазм относительно акций российских эмитентов сохранялся на высоком уровне (164 млрд, что вдвое выше 2020-2021).

Интерес к акциям российских эмитентов снизился во втором квартале, когда чистые покупки составили всего 16 млрд и обнулились в 3 квартале 2022. Из акций иностранных эмитентов выходят, но менее активно – 27 млрд за апрель по сентябрь.

За 2 и 3 квартал во все облигации, торгуемые на российском рынке пришло лишь 16 млрд руб по сравнению с 425 млрд в 2021 и 274 млрд в 2020 за аналогичный период.

Паи и ETF уничтожены чуть менее, чем полностью – они раньше не отличались высоким участием инвесторов и ликвидностью, а сейчас тем более.

Какие тенденции можно зафиксировать на основе данных Центробанка РФ? Крупные клиенты уходят с рынка или теряют активы, интерес к рынку пропадает со стороны широкого круга инвесторов и спекулянтов, что отражается в снижении чистых денежных потоков, в падении оборотов и общей ликвидности.

Spydell_finance

07 Dec 2022 03:26

Российский рынок сильно обмельчал. После начала СВО ощутимо снизилась концентрация активов богатых и сверхбогатых на рынке.

В конце 2021 клиенты, чьи актив составляют свыше 500 млн руб держали 17.2% всего российского рынка, а на 3 кв 2022 доля этих клиентов снизилась до 14%.

Под активами понимается вложения в акции, облигации, паи, денежные инструменты и кэш на брокерских счетах

Эта тенденция относится к богатым клиентам с активами на рынке в диапазоне от 100 до 500 млн руб, доля которых снизилась с 19.1% до 15.2%.

Также потеряли долю рынка обеспеченные клиенты с активами от 10 млн до 100 млн руб – снижение с 32.1% до 31.2%.

Группа от 10 млн и выше снизила долю с 68.4% до 60.3%.

Зато сильно выросла доля клиентов от 1 до 6 млн, концентрация которых увеличилась с 16.5% до 19.6% и заметно увеличилась доля с мелкими счетами от 100 тыс до 1 млн (с 8% до 11.9%).

Как интерпретировать эти данные? Это нельзя объяснить падением активов и высокой концентрацией активов богатых клиентов в рынке акций, иначе бы группа 1 млрд + не трансформировалась в группу от 1 до 6 млн.

После начала СВО одна из основных надежда на возрождение рынка – это приход крупных, обеспеченных клиентов среди российских резидентов (политики, чиновники, бизнесмены), которым прижали хвост на Западе, запретив вывоз капитала из России и какие либо финансовые коммуникации с международной финансовой системой.

Если на Западе третируют, то единственный очаг стабильности и надежности, по крайней мере, с точки зрения сохранения активов – это в России, но нет.

Более того, фиксируется противоположная тенденция – уход крупняка и влиятельных игроков. Рынок однозначно обмельчал, где расчет значимость мелких и сверхмелких счетов.

Проблема в том, что мелкие спекулянты и инвесторы не консолидированы, их действия преимущественно подвержены рефлекторным реакциям в условиях недостатка информации, опыта, знаний и т.д., а следовательно проблематично направить энергию в одном направлении так, как это обычно делают крупные игроки.

Так что крупные клиенты не особо верят в перспективу России и экономики - активность с их стороны нет, что косвенно подтверждает полная утрата ликвидности на рынке и отсутствие значимых движений по активам.

Spydell_finance

06 Dec 2022 14:35

Ситуация с нефтегазовыми доходами федерального бюджета России очень тяжелая. Экспортная пошлина в рублевом выражении просела в 5.4 раза с 289 млрд в ноябре 2021 до 53 млрд в 2022.

По газу фиксируется отрицательная пошлина в 8 млрд, т.е. возврат из бюджета по сравнению с плановыми 220 млрд в месяц поступлений, которые могли поступать в рамках действующей ценовой конъюнктуры и поставками в формате января-мая 2022.

По нефти и нефтепродуктам пошлина упала почти в два раза за ноябрь 2022 – сейчас бюджет получает 60-65 млрд против плановых 130-150 млрд в месяц по экспортной пошлине.

Бюджет стабилизировал исключительно избыточный НДПИ, наложенный на Газпром, в размере 416 млрд руб в месяц с октября по декабрь (период зачисления средств в бюджет).

Разовые платежи от Газпрома сформировали половину от совокупных нефтегазовых доходов федерального бюджета, что свидетельствует о системных проблем с пополнением казны.

Без фактора избыточного НДПИ Газпрома в сравнении с прошлым годом нефтегазовые доходы бюджета рухнули вдвое.

С января по ноябрь совокупные нефтегазовые доходы составили 10.6 трлн руб по сравнению с 8.2 трлн в 2021 (рост на 29%), но весь положительный импульс был сформирован с января по апрель, когда доходы были почти вдвое выше 2021 (4.77 трлн против 2.5 трлн).

В мае и июне начали выравниваться с прошлым годом, а с июля ушли в негативную динамику с падением на 2.5% (4.28 трлн в 2022 в сравнении с 4.4 трлн в 2021). Однако, здесь учитывается почти 840 млрд дополнительных доходов от Газпрома, следовательно снижение, очищенное от разовых платежей, составляет 22%.

Как было отмечено в прошлых обзорах нефтегазовых доходов, с октября негативная динамика будет усиливаться из-за эффекта базы (в октябре 2021 – апреле 2022 был исторический максимум доходов).

К этому добавляется эмбарго на нефть с 5 декабря и нефтепродукты с 5 февраля, фактическое эмбарго на трубопроводный газ с августа со стороны России и падение цен на энергоносители.

2023 год будет сложным, это будет оказывать давление на рубль.

Spydell_finance

06 Dec 2022 04:34

Перераспределение финансовых потоков из денежного рынка в долговой пока отражается в стабилизации цен по всей кривой доходности и активизации спроса в трежерис, тогда как эмиссия в корпоративных облигациях преимущественно заморожена.

Объем размещений высокодоходных облигаций (в основном мусорных) рухнул в 4.3 раза с 475 млрд до 110 млрд за первые 11 месяцев 2022 – это минимум за 15 лет.

Здесь надо учитывать, что объем погашений по предварительным расчетам составил свыше 320 млрд, т.е. на каждые три доллара, который компании гасили им удалось привлекать один доллар.

По всей видимости, судя по тенденциям в кредитовании, весь кассовый разрыв токсичные компании крыли через кредиты. Более точные данные будут доступны в марте в рамках отчета Z1 от ФРС.

Здесь еще примечательно, что за всю историю не было более массированного обвала размещений по высокодоходным облигациям, что символизирует о масштабе долгового кризиса, который купируется избыточной ликвидностью (пока еще) и кредитованием.

HY бонды – хороший индикатор меры принятия риска в системе. Когда все хорошо – скупают всю дрянь, а когда кризис доверия – происходит отбор лучшего из худшего. Сепарация, градация по качеству, именно поэтому отсекают самые низконадежные элементы.

Это видно по размещениям бумаг инвестиционного рейтинга, которые за первые 11 месяцев 2022 ниже на 16% по валовому объему, чем в 2021. Это плюс минус на уровне погашений, т.е. корпоративный сектор пока переваривает инфляционный кризис, но грани. Новые заимствования практически исключены.

Пока весь спрос сосредоточен в трежерис. Их относительно активно размещают последние два месяца, но размещения, как и спрос в векселях сроком до года, тогда как размещения среднесрочных и долгосрочных трежерис снижаются последний год.

Типичный долговой кризис, который деформирован и искажен переизбытком ликвидности, поэтому траектория развития отличается от той, которая могла быть, следуя традиционным макроэкономическим теориям.

Spydell_finance

06 Dec 2022 02:26

Сколько человек уехало из России после начала мобилизации? Росстат сообщает, что оказывается никто не уехал, а даже наблюдается приток (крупнейший с начала СВО).

Естественный миграционный приток по итогам девяти месяцев (с января по сентябрь 2022) составил минус 36.2 тыс (т.е выехало больше, чем приехало), где страны СНГ с учетом Украины минус 13.9 тыс, а страны дальнего зарубежья минус 22.3 тыс.

Однако за 8 месяцев было минус 62.6 тыс, где страны СНГ минус 39 тыс, а страны дальнего зарубежья минус 23.6 тыс. Из этого следует, что за сентябрь произошел приток в Россию на 26 тыс человек по всем зарубежным странам, где по СНГ приток составил 25 тыс.

Все это является, безусловно, полным бредом, т.к. доподлинно известно, что выезд в Армению, Казахстан и Киргизию был крупнейшим в современной истории России по зеркальным данным, однако из-за различий в методологии невозможно было установить точное количество.

Весь этот абсурд не из-за того, что Росстат пытается намеренно скрыть или сфальсифицировать данные. Проблема в методологии и системе учета.

В миграционную статистику не попадают люди, прибывшие в Россию или убывшие из России по туристическим, рабочим, трудовым визам/путевкам и те, кто временно осуществляет трудовую деятельность.

Ровно, как и беженцы с вынужденными переселенцами здесь не учитываются, поэтому данные по Украине столь абсурдны.

Статистика учитывает тех, кто оформляет вид на жительство, процедура которого достаточно длительная и очевидно не умещается в то узкое окно с 21 по 30 сентября 2022, которое охватывает статистика.

Данные статучёта мигрантов составляются при регистрации и снятии с регистрационного учета населения по месту жительства, а также (с 2011) при регистрации по месту пребывания на срок 9 месяцев и более.

Понятия "прибывшие" и "выбывшие" характеризуют миграцию с некоторой условностью, так как одно и то же лицо может в течение года менять место постоянного жительства не один раз.

Эти данные условные в оценке потенциала эмиграции и не могут давать точную оценку.

Spydell_finance

05 Dec 2022 05:56

Ввод в действие жилой недвижимости в России резко замедляется. С июля по октябрь 2022 накопленный объем ввода недвижимости снизился на 1.4% г/г с 35.8 до 35.3 млн кв.м по сравнению с приростом на 27% с 25.3 до 32.2 млн кв.м в период с марта по июнь 2022.

По итогам 10 месяцев 2022 накопленный рост составляет 21.6% г/г, с начала СВО прирост на 10% - это лучшие темпы в истории современной России. Еще никогда не строили так активно, как в 2022, что оказывает положительный вклад в экономическую динамику. По сути, сельское хозяйство и строительство – это единственное, что растет в России в 2022.

Но негативная динамика становится все отчетливее. В сентябре 2022 впервые перешли в минус по объему вводу жилой недвижимости (минус 8% г/г), в октябре минус 10.5% г/г.

Есть основания полагать, что из-за геополитической и экономической неопределенности темпы начала строительства частных домов могут резко замедлиться, за исключением муниципальной недвижимости (в том числе по реновации).

Есть несколько факторов, оказывающих влияние на недвижимость:

▪️Темпы роста реальных располагаемых доходов населения, в том числе доступность квадратного метра относительно доходов. С этим проблема, учитывая экстремальный рост цен на недвижимость последние два года и падение доходов.

▪️Стоимость и доступность ипотечного кредитования, где особое значение имеет льготное кредитование, которое собираются серьёзно сократить в 2023.

▪️Доверие бизнеса и население в образ будущего. Здесь много неопределенности экономического и политического характера.

▪️Альтернативные виды инвестиций. Ситуация теоретически располагает к инвестициям в недвижимость в условиях деградации рынка акций и низких ставок по депозитам.

▪️Условия для ведения бизнеса в сегменте строительства жилой недвижимости. Хотя этот сектор импортозамещен больше, чем другие сектора российской экономики, но из-за санкций есть значительные проблемы в доступе к строительной технике и оборудованию, которые преимущественно иностранные.

Spydell_finance

05 Dec 2022 03:24

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности в России сокращается на 3.2% г/г (в октябре), что лучше сентябрьской динамики – минус 3.6%.

За первые 10 месяцев снижение на 1.2%, а после начала СВО с марта по октябрь 2022 снижение всего лишь на 2.6%. Это весьма уверенно и обнадеживающе.

Если расчеты Росстата правдивы и корректны, 2022 год сложно назвать кризисным в контексте внешних обстоятельств.

В отличие от 2009, где строительство находилось в фазе обвала, на этот раз строительство вносит чистый положительный вклад в экономическую динамику и достаточно уверенно растет на 9.6% в октябре и 5.8% за январь-октябрь. Также сельское хозяйство оказывает положительный вклад, увеличиваясь на 4.2% в октябре и 5% за первые 10 месяцев..

Сельское хозяйство в совокупности со строительством сформировали свыше 1.1 п.п. положительного эффекта в разрезе индекса выпуска товаров по базовым видам экономической деятельности.

Сокращаются промышленное производство, оптовая и розничная торговля. В оптовой торговле основной негативный вклад вносят экспортная часть экономики, в особенности торговля газом, тогда как по розничной торговле падение составляет 10% г/г, формируя около 1 п.п. негативного эффекта.

По оценкам Минэка ВВП за октябрь минус 4.4% после 4.5% в сентябре, а за 3 квартал снижение 4% с потенциалом ускорения до минус 4.5% за 4 кв 2022. По итогам года ожидается минус 2.9-3% ВВП.

Инвестиции растет в основном в бюджетном секторе за счет федерального бюджета – плюс 45% г/г и по всей видимости среди госкомпаний и бизнеса, ориентированного на ВПК или на выполнение госзаказа.

Таким образом, 2022 завершается весьма сглаженный экономической динамикой и демпферами, актуализированными преимущественно госэкономикой.

Spydell_finance

03 Dec 2022 04:01

ФРС все-таки удалось выйти на плановый объем продаж ценных бумаг с баланса. С 21 сентября по 30 ноября объем реализации активов с баланса происходит в соответствии с графиком по 95 млрд в месяц с небольшой погрешностью, связанной с дискретным распределением аукционов и неравномерным погашением/рефинансированием.

С 1 июня 2022 по факту реализовали 253 млрд трежерис по сравнению с планом 273 млрд (93% исполнения), т.е. график продаж выровняли и следуют намеченному плану.

По MBS ситуация намного сложнее из-за коллапса спроса на рынке недвижимости и связанными с этим проблемами на рынке MBS, спрос на который найти значительно сложнее, чем на трежерис.

По MBS объем реализации всего 49 млрд, тогда как план – 159 млрд на конец ноября, т.е. процент успеха 31%.

В совокупности продажи составили 302 млрд, что составляет чуть выше 70% от плана (430 млрд) на начало декабря. Разрыв в 120 млрд стабилизировался с середины сентября и не меняется, т.к. уже, как 2.5 месяца ФРС действительно действует достаточно агрессивно на рынке, как через продажи активов, так и по направлению роста ставок.

Удивительно, но самый стремительный темп ужесточения денежно-кредитной политики за 40-45 лет совпал с одним из самых сильных ралли на рынке за 25 лет.

Причина уже была названа – переток ликвидности из денежных рынков в облигации и акции, т.е туда, где сохраняется положительная доходность, тогда как по депозитам доходность около нуля.

Переток, судя по расчетам, начался как раз с октября, что позволяет ФРС продавать активы, а Минфину США активно размещаться.

По моим расчетам на основе платежных ведомостей Минфина США, в октябре чистые заимствования были 31 млрд , а в ноябре 184.4 млрд, т.е. 215 млрд за два месяца.

Не дотянут до плановых 500-550 млрд размещений в 4 кв 2022, т.к. до лимита по госдолгу осталось 90 млрд, а баланс кэша на счетах Минфина – 458 млрд.

Без поднятия лимита по долгу кэша на счетах должно хватить максимум до июня 2023, если сильно очень ужмутся в расходах, т.к. апрель у них обычно профицитный.

Spydell_finance

02 Dec 2022 14:18

Первые в 2022 году официальные оценки устойчивости банковской системы. Данные по банкам засекречены с марта 2022, поэтому нет другой возможности оценить банковскую систему, кроме как исследования ЦБ РФ.

По итогам 6 месяцев 2022 накопленный убыток банков составлял рекордные 1.5 трлн долл – это и есть первичные санкционные потери. К 3 кв 2022 убыток сократился до 400 млрд по данным ЦБ, хотя это расходится с прибылью в 700 млрд за 3 кв.

По итогам 9 месяцев 2022 основными факторами формирования убытка выступают резервы по кредитному портфелю (1.7 трлн руб) и расходы от валютной переоценки на фоне длинной ОВП в период укрепления рубля (чистый убыток от операций с иностранной валютой, драгоценными металлами и ПФИ составил 1.1 трлн руб).

Убыток был бы намного больше, если бы не послабления ЦБ по оценке активов с фиксацией курса.

Торговые операции стабилизировались и вышли в незначительный плюс с 3 кв 2022, а расходы на формирование резервов по кредитному портфелю сокращаются более, чем в два раза в сравнении с 2 кв 2022.

Пик расходов был в 1 кв 2022 на уровне 800 млрд за квартал, немногим меньше 600 млрд во 2 квартале и около 280 млрд в 3 квартале 2022. Но это еще много по историческим меркам, т.к. в докризисный 2021 за весь год сформировали около 200 млрд.

Чистые процентные доходы (ЧПД) банков вышли на докризисный уровень, комиссионные доходы также стабилизировались. В совокупности ЧПД плюс комиссионные доходы достигли исторического максимума, превысив уровни 4 кв 2021 и 1 кв 2022.

Банковская система достаточно уверенно пережила острую фазу кризиса 2022, нащупав новые балансовые соотношения между доходами и расходами. В условиях стресс тестирования на 2023 года по расчетам ЦБ РФ банкам может потребоваться докапитализация на 700 млрд, однако буфер накопленного капитала позволит сохранить стратегическую устойчивость.

Центробанк с 2023 планирует уже с начала 2023 отменить часть регуляторных послаблений, в том числе связанных с переоценкой стоимости ценных бумаг и фиксацией курсов валют для расчета нормативов.

Spydell_finance

02 Dec 2022 05:02

Разрыв между фактической и трендовой (потенциальной) денежной массой (М2) в США составляет 4.2 трлн долл, что подчеркивает масштаб дисбалансов на денежном рынке и избыточную ликвидность.

С начала года разрыв сократился на 700 млрд долл, но остается все еще критическим, что обуславливает существование диспропорции между спросом и предложением, подпитывающей инфляцию.

Трендовая денежная масса считается простой экстраполяцией среднемесячной динамики роста денежной массы в период с 2010 по 2019 года. Это актуально, если обсуждать прежнюю конструкцию американской экономики, товарные и межотраслевые пропорции, но с 2020 многое изменилось.

В период с 2010 по 2019 среднегодовой прирост денежной массы составлял 650-700 млрд и в среднем около 684 млрд.

С марта 2020 по март 2022 денежная масса увеличилась почти на 7 трлн на монетарных и фискальных допингах, т.е. темпы роста денежной массы примерно в 5 раз отклонились от равновесных.

Это безумие хорошо видно на графике, который отвечает на многие вопросы, в том числе и проясняет генезис существующего кризиса – неадекватный рост денежной массы привел к фундаментальной диспропорции на товарных, финансовых рынках и в экономике.

Есть два способа исправления идиотизма бюджетных и монетарных властей. Инфляционное давление может быть остановлено тогда, когда весь избыточный денежный навес утилизируется.

Это произойдет со временем, если монетарная и фискальная политика будет жесткой продолжительный период времени, а накопленная инфляция утилизирует избыточную денежную массу через обесценение. Произойдет подстройка новых ценовых пропорций.

Второй способ более радикальный – это принудительное изъятие денежной массы из экономики через сокращение баланса или через денежные операции, сковывающие ликвидность.

Во втором случае коллапс активов неизбежен и несет политические риски, а в первом случае слишком длительная инфляция может разрушить долговые рынки и исказить до неузнаваемости межотраслевые связи и денежную систему. Хороших решений нет, но за безумие надо отвечать.

Spydell_finance

08 Dec 2022 17:04

Долги Китая продолжают разгоняться быстрее долгов в развитых странах согласно последним данным BIS за 2 квартал 2022.

Совокупный нефинансовый долг Китая (государство + нефинансовый бизнес + население) вырос до 295.3% от ВВП – это удвоение долговой нагрузки с 2008-2009 годов.

Крупнейшие развитые страны имеют меньшую долговую нагрузку. В США и Еврозоне практически идентичный совокупный нефинансовый долг к ВВП – 263.5%, в Великобритании – 257.4%, в Японии – 426%, в Канаде – 312%, в Австралии – 232%.

Среди ведущих стран Еврозоны самый высокий долг во Франции – 345% от ВВП, в Италии – 264%, в Испании – 273%, а в Германии всего лишь 195% (самое стабильное финансовое положение среди крупнейших стран).

При этом ведущие развитые страны не так сильно увеличили совокупный долг за последние 14 лет. США имели нефинансовый долг к ВВП в 2008 году на уровне 230%, а в Еврозоне – 222%.

Изменилась структура – значительный рост государственного долга, компенсируя низкие темпы приращения частного долга, тогда как темпы роста общеэкономической долга оставались невысокими относительно ВВП.

При этом стоимость обслуживания долга в развитых странах к середине 2022 стала в среднем на 35-40% ниже по сравнению с 2008 за счет 14 лет нулевых ставок, когда практически весь ранее существующий удалось рефинансировать на более выгодных условиях.

В Китае ситуация хуже. Долги под 300% от ВВП, а ставки заметно выше развитых стран, что выводит Китай на первое место с большим опережением относительно всех крупных стран мира, обгоняя даже Японию.

Сейчас стоимость обслуживания долга стала экстремально расти (с 3 кв 2022) на траектории роста ключевой ставки ведущих мировых Центральных банков.

Систему в развитых странах стабилизирует кредитные рынки с заимствованиями через банки, где ставки по кредитам растут с большим запозданием от ставок на открытом рынке (облигации).

Долговую ситуацию в Японии и Китае стабилизирует структура долга, где долг практически полностью представлен в национальной валюте и распределен среди резидентов.

Spydell_finance

08 Dec 2022 14:30

Финансовая и экономическая неопределенность формируют запрос общества на профессионалов своего дела.

Из их числа особо выделяется Роман Дмитриев.

Роман возглавляет крупный частный инвестиционный фонд «Байкал».

Держит в открытом доступе некоторые инвестиционные позиции своего фонда, с внушительным потенциалом.

Ведет публичный портфель на сервисе ФИНАМ, с результатом 70% годовых.

Роман опытнейший инвестор, обучался у Ларри Вильямса, торгует и преподает на Московской бирже 24 года. Автор эффективных программ, в том числе по психологической устойчивости на рынке.

В свободное время Роман, консультирует Мосбиржу, Private ведущих банков, пишет статьи, ведет блог.

Канал управляющего фондом, где вы получите массу практических навыков и знаний. Подписывайтесь!
__
#реклама (о рекламе)

Spydell_finance

08 Dec 2022 05:42

Хорошие тенденции на российском финансовом рынке. С августа произошла разморозка долгового рынка на Мосбирже и пошли размещения, причем рост заимствований наблюдается по всем секторам – государство, нефинансовый бизнес и финансовый сектор.

Накопленный объем размещений нельзя назвать значительным в масштабе всей экономики – 1.25 трлн за три месяца, но это соответствует средним темпам размещений в период с 2017 по 2020, однако ниже пиковых размещений в 4 трлн за три месяца в конце 2020 на фоне активных размещений федерального правительства.

В начале 2015 года пиковые размещения были 2.3 трлн за счет крупных заимствований на открытом рынке нефтегазового сектора и правительства после первой волны санкций, которые затронули международный рынок капитала. Тогда российский бизнес впервые начал использовать внутренний российский рынок капитала, как приоритетный источник фондирования.

Из 1.25 накопленного прироста задолженности на финансовый сектор приходится 660 млрд, причем рост долга сосредоточен не среди банков, а среди брокеров/дилеров и финансовых посредников.

Нефинансовые компании заняли 327 млрд, а федеральное правительство 170 млрд, но это данные на конец октября, когда еще не было мега размещений от Минфина России, которые продолжаются по сей день.

Ставки заметно выше денежного рынка, т.к государство размещается под 8.5-10%, крупный бизнес по ставкам 9-12% и ставки растут обратно пропорционально размеру компаний (чем меньше масштаб бизнеса, тем выше ставки).

Однако, вне контекста ставок, которые несколько завышены, текущая тенденция очень позитивная для государства, российского бизнеса и экономики в целом.

Почему это важно? Россия отсечена чуть менее, чем полностью от международного рынка капитала и кредитных линий иностранных банков. Это не локальные и фрагментарные санкции 2014-2016, а по сути, тотальный запрет на внешнее фондирование. Остается только внутренний рынок.

Ситуация в марте-июле складывалась весьма скверно и большой прогресс с августа, что повышает выживаемость российской экономики.

Spydell_finance

07 Dec 2022 16:39

Все, что не убивает – делает нас сильнее. Так обстоятельства сложились, что у России наибольшая проверка на прочность всех систем за 75 лет.

Если в этих экстремальных обстоятельствах Россия не сможет переориентировать экономику с сырьевой экспортоориентированной модели, то здесь уже ничего не поможет.

На самом деле кризис 2022 показывает стратегическую ущербность ориентации на экспорт сырья. У нас был относительно диверсифицированный рынок, где Европа и прочие недружественные страны занимали в совокупности около 75% в структуре экспорта сырья (в денежном выражении), Азия – 22-23% и прочие регионы около 2%.

В 2022 баланс резко смещается в Азию. Но нет ничего хорошего в том, что если раньше поставляли в Европу и Азию по рыночным ценам, то теперь по сути один-два крупных клиента (Китай плюс Индия) с безусловным дисконтом в 25-50% от рыночных цен, где нефть продается с дисконтом 25-35%, металлы и уголь (в регионы, за исключением недружественных стран) с дисконтом 30-40%, а газ вообще практически бесплатно, учитывая рыночные цены в Европе.

Дисконт логичен, т.к. Китай и Индия становятся безальтернативными клиентами и могут едва ли не ультимативно продвигать свои условия контрактов, мотивируя это, как объективными факторами (рост стоимости логистики, юридического и финансового сопровождения), так и субъективными факторами (санкционные риски из-за вторичных санкций, плюс условия монополиста среди клиентов).

Это ставит Россию в невыгодное положение. Переориентировать экспорт сложно, дорого и долго. Рентабельности нет, тупо торговать себе в убыток (металлы это проявляют особенно ярко с июня и скоро уже нефть)

Инфраструктура последние 60 лет выстраивалась под Европу, чтобы развернуть ее на Восток требуются колоссальные инвестиции на протяжении многих лет.

Транспортное плечо увеличивается через ЖД и морской транспорт – тот объем, который сейчас сбрасывается в Азию раньше можно было прогнать в Европу 3-4 раза. Соответственно, требуется увеличение танкеров, сухогрузов и грузовых вагонов в несколько раз, увеличивая пропускную способность транспортной инфраструктуры.

Это хорошо для развития металлургии и машиностроения, судостроения, при условии, что это будет производиться в России, а если скрыто купят списанные танкеры, то какой в этом смысл для экономики?

Да, удастся немного баррелей перебросить в Азию с большими скидками на грани рентабельности, но это не тот путь, который заслуживает Россия (метаться из стороны в сторону и практически бесплатно лить сырье во все стороны).

Глупо надеяться на то, сможет ли Европа переориентировать нефтегазовые потоки или нет? Замерзнет или нет? Это все конъюнктурщина. Вероятно, Европа не замерзнет в 2023 (обоснование было дано ранее) и сможет переориентировать сырьевые потоки через несколько лет, балансируя собственным спросом.

Также надо понимать, что те уникальные условия в марте-мае 2022, когда в условиях дезорганизации сырьевых рынков в условиях неопределенности, цены резко выросли – вот это краткосрочный момент, артефакт системы. Цены нормализуются к историческим средним так, как будто бы фактора России нет в среднесрочной перспективе.

По сути, это происходит уже сейчас, когда цены на промышленные металлы в глубоком минус год к году и нефть туда же летит.

Надеяться на конъюнктуру, чудо и то, что Европа замерзнет – это тупиковый путь.

То, что сейчас происходит – это уникальная возможность понять, что пора развивать и диверсифицировать экономику не на основе деклараций и лозунгов, а по факту так, чтобы, как говориться, в металле или пластике отлить новые технологии. Если не сейчас, то когда? Пора заканчивать с сырьевой рефлексией.

Spydell_finance

07 Dec 2022 14:15

⚡️ «Самые большие деньги на фондовом рынке делаются в периоды спада. Просто в такие моменты люди этого не понимают». Шэлби Дэвис

Сейчас тысячи россиян могут получить 13-ю зарплату за счёт государства, до 350 000 ₽ в виде социального контракта, а также могут получить доходность выше 9% по облигациям в валюте. В свою очередь, на фондовом рынке есть дешевые акции, ценность которых большинство не осознает.

Эти возможности появились после санкций и экономического кризиса. Огромный плюс в том, что вам не нужно часами самостоятельно искать эту информацию, достаточно быть подписанным на Артема Николаева. Он понятным языком рассказывает: что будет с курсом рубля, куда вложить деньги и как заработать в мире финансов.

Сейчас его канал в открытом доступе, но скоро он будет закрыт: @usamarke1

📝Бонусом на канале можно найти серию постов про дивиденды российских компаний в сезоне 2023! А также вот такую удобную табличку.
__
#реклама (о рекламе)

Spydell_finance

07 Dec 2022 04:24

Из тех 22.6 млн уникальных клиентов в системе торгов Мосбиржи, которыми так любят бравировать брокеры и представите биржи, говоря об успехах привлечения клиентской базы, на самом деле «живых» клиентов крайне мало.

• Почти 2/3 из этих клиентов пустые согласно данным ЦБ РФ. Еще 28% имеют на счетах менее 100 тыс, т.е. 93% счетов либо пустые, либо околонулевые, а это свыше 21 млн клиентов.

• От 100 тыс до 1 млн имеют 5.3% от всех клиентов и эта доля активно снижается. Два года назад таких клиентов было 9.4-10%.

• Миллионеров, но не очень крупных (до 6 млн) всего 1.4% по сравнению с 3.4% в 4 кв 2020.

• От 6 до 10 млн совсем мало – лишь 0.13% клиентов (это менее 30 тыс человек) по сравнению с 0.37% в 4 кв 2020 (тогда это было 33 тыс человек).

• Более многочисленная категория от 10 до 100 млн руб – 0.19% в 3 кв 222 (43.5 тыс человек) в сравнении с 0.6% в 4 кв 2022 (53 тыс чел).

• Свыше 100 млн лишь у 3300 человек против 5100 человек в 2020.

Тенденция складывается таким образом, что рынок объективно мельчает. Клиенты хоть и растут, но фиктивные - пустые, концентрация крупных клиентов снизилась втрое в относительном измерении и на 15% ниже в количественном измерении.

Денег в рынке ощутимо больше не стало и распределены преимущественно в сегменте мелких клиентов, которые никогда не формируют тренды на рынке.

Spydell_finance

06 Dec 2022 16:10

Доля валютных депозитов в широкой денежной масса России снизилась до 12.7% - это минимум за 14 лет согласно данным ЦБ и собственным расчетам. Минимум за все время был в сентябре 2007 (9.6%), а максимальная валютизация была отмечена в феврале 2016 (33%).

До СВО валютизация составляла в среднем 22% и начала активно снижаться после СВО на траектории укрепления рубля и трансформации валютных депозитов в рублевые из-за неприемлемых условий нахождения в валюте с точки зрения обслуживания счетов и инфраструктурных рисков и ограничений.

Широка денежная масса (объединяет наличность, рублевые и валютные депозиты в российских банках) практически перестала сокращаться в реальном выражении (снижение на 1.2% в октябре 2022 по сравнению с обвалом на 8.3% в июне).

Это хороший признак, т.к. денежный навес в экономике и ускорение скорости обращения денег должны разморозить экономическую активность … или инфляцию? Тут смотря куда деньги пойдут и как пойдут?

Безналичная рублевая денежная масса в реальном выражении активно ускоряется до 13.3% приращения за год – максимальные темпы роста более, чем за 10 лет (с 2 кв 2012).

Факторы роста рублевой безналичной денежной массы: активное кредитование юрлиц с июля-августа 2022, агрессивные бюджетные операции с мая-июня 2022, трансформация валютных депозитов в рублевые.

Что касается декомпозиции роста рублевой массы и оценки пропорций, здесь нет точной информации от ЦБ, но по моим расчетам, основной вклад в прирост рублевой денежной массы с апрель по июль оказывала валютная трансформация, а с августа – кредитование. В октябре прирост M2 прекратился.

Рост денежной массы в реальном выражении обычно коррелирует с ростом выпуска и экономической активности, поэтому текущие тенденции насыщения финансовой системы ликвидностью являются положительными.

По крайней мере, удалось найти тот хрупкий баланс между интенсивным ростом М2 и инфляцией.

Причина в том, что разгон счетов происходит у юрлиц, в основном компаний, связанных с госсектором и ВПК, поэтому и нет роста инфляции.

Spydell_finance

06 Dec 2022 13:45

Отличная новость для всех родителей

12 декабря онлайн-школа программирования «Алгоритмика» запускает бесплатный 4-дневный курс по программированию и созданию игр для детей от 8 до 17 лет.

За 4 занятия по 90 минут ученики погрузятся в предмет и создадут свой первый проект, а также поймут, интересно ли им заниматься этим дальше.

Записаться можно по ссылке: https://s.algoritmika.org/1clr0zn
__
#реклама (о рекламе)

Spydell_finance

06 Dec 2022 03:29

Рынок капитала в США – худший год за весь период существования современной архитектуры финансовой системы (с 1985 года). Улучшение конъюнктуры на финансовые рынках за последние два месяца (октябрь-ноябрь) никак не увеличивает способность бизнеса привлекать капитал.

Первичные размещения буквально обнулены. Индустрия инвестбанкинга разрушена чуть менее, чем полностью. С января по ноябрь 2022 совокупный объем первичного размещения (IPO) составил всего 8.5 млрд по сравнению с 148.3 млрд в 2021 – падение почти в 18 раз!

По IPO очень слабыми были 2003 (18.1 млрд), 2008 (26.7 млрд), 2009 (27 млрд) и 2016 года (20.7 млрд), а учитывая, что на декабрь не предполагается крупных размещений, - соответственно 2022 станет худшим в 21 веке по абсолютным размещениям.

Капитализация рынка чрезвычайно высока, даже с учетом снижения в 2022, поэтому объем размещений относительно капитализации рынка фиксирует антирекорд за 35 лет.

Полный объем размещений рухнул в 4.5 раза с 422 млрд в 2021 до 92 млрд в 2022 за первые одиннадцать месяцев. С вероятностью близкой к 100%, 2022 станет худшим по всем видам размещений акций по абсолюту, т.к в 2003 объем составил 127 млрд, а в 2009 – 185 млрд.

По отношению объема полного размещения к капитализации рынка, 2022 примерно в 8 раз хуже, чем 2009. Тот случай, когда пробили дно и начали копать.

Чем полезны эти данные? Это лучше всего показывает меру доверия инвесторов в перспективу экономики и бизнеса, как и меру риска. В условиях инвестиционной вакханалии и спекулятивного безумия скупают все без разбора, когда происходит кризис доверия и дефицит ликвидности, стратегия меняется на более тщательный отбор.

Spydell_finance

05 Dec 2022 14:08

Спрос населения начал проваливаться в Европе. Ровно, как и в США поддержку спросу оказывает истощение сбережений и кредитная активность, но запас ресурсов ограничен на фоне рекордного за 40 лет провала доходов в реально выражении. Вот по доходам в Европе ситуация намного хуже, чем в США.

Розничные продажи в Еврозоне лишь на 2.2% выше, чем в январе 2020 (последний месяц без ковидных ограничений). Относительно прошлого года розничные продажи снижаются на 2.7%, а по всей Европе минус 2.4%.

Отмечается ускоренное снижение потребления продуктов и напитков на 3.9% г/г на фоне рекордной инфляции по этому сегменту, что подчеркивает удар по наименее обеспеченному классу населения в Европе.

Вообще, чем ниже доходный кластер населения (беднее), тем выше инфляция, т.к. на топливо, электроэнергию, продукты питания и коммунальные услуги инфляция самая высокая, которая в совокупности превышает 20% годовых. Здесь наибольший разгром.

Среди крупных стран самое неустойчивое положение в Германии, где фиксируется снижение почти на 5% г/г, во Франции минус 0.2%, в Испании плюс 1.2%. Среди крупнейших стран Восточной Европы следует отметить Польшу, где рост розничных продаж на 5.5%, что полностью связано с эффектом миграции из Украины.

Распределение мигрантов и их вклад в рост потребления в Европе еще предстоит оценить, но прецедентов ранее не было. По предварительным расчетам, фактор Украины внес дополнительные 0.3 п.п. (по нижней границе) в общеевропейское потребление.

Spydell_finance

05 Dec 2022 04:24

Оборот розничной торговли в России продолжает активно снижаться без признаков на восстановление. За октябрь минус 9.7%, за первые 10 месяцев 2022 обвал на 5.9%, после начала СВО снижение на 8%.

2022 может стать одним из худших для розничного сегмента за 25 лет с потенциалом снижения по итогам года на 6.6-6.8%. Худший год для розничной торговли в истории современной России, не считая разгромных 90х, это 2015, когда оборот в реальном выражении сократился на 9.9%, в 2009 падение было на 5.3%, в 2020 снижение на 3%.

Проблема в том, что база сравнения достаточно низкая. Например, с Крымской весны оборот розничной торговли (за 8 лет) сократился на 9%, а с 2008 года вырос на символические 13%.

Объем платных услуг населению в октябре вырос на 0.7% г/г, за январь-октябрь рост на 3.5%, но здесь скорее идет компенсация отложенного постковидного спроса, где услуги пострадали сильнее всего.

Услуги в наибольшей степени локализованы в России и не зависят от фактора санкционных ограничений, эмбарго и курса валют, поэтому в отличие от розничной торговли услуги больше привязаны к динамике доходов.

С 2014 рост услуг на 7% в реальном выражении, а с 2008 рост на 13%, как и по розничной торговле.

Что касается зарплат, то здесь балансировка около нуля в реальном выражении в сравнении с 2021. Это неплохо, учитывая кризисные процессы и разгром компаний с иностранным участием в России.

Как видно на гистограмме, кризис 2022 оказался самым «легким» в сравнении с 2015-2016 и 2009 с точки зрения воздействия на доходы населения. С 2014 рост реальной зарплаты на 13%, с 2008 рост на 40%.

Сильное падение розничной торговли при относительно сильных доходах связано с дефицитом некоторых групп товаров и/или крайне завышенной ценой, как на авто после санкционных ограничений, с кризисом доверия из-за чрезвычайной экономической и политической неопределенности.

Spydell_finance

04 Dec 2022 06:29

Эмбарго на российскую нефть стартует с 5 декабря, а на нефтепродукты с 5 февраля 2023. Цена отсечения составляет 60 долларов за баррель, что почти соответствует средней цене Urals в ноябре 2022 (66 долларов) и значительно выше последних сделок в конце ноября, начале декабря (48-55 долл).

Цена 60 долларов весьма высокая, т.к. средняя цена нефти в период с 2015 по 2021 составляла 57 долларов, т.е. это привычная цена для российского нефтегазового сектора.

В этом смысле может показаться, что условия весьма выгодные и позволяют легитимизировать поставки нефти в недружественные страны, т.к. санкционная цена выше фактических рыночных цен на российскую нефть.

Но, во-первых, Россия заявила, что по политическим мотивам не будет поставлять в страны, поддерживающие ограничения. Это все страны ЕС, США, Япония, Великобритания, Канада и Австралия.

До февраля 2022 страны, которые присоединились к ограничениям, обеспечивали свыше 70% рынка сбыта России.

Соответственно, рынок сбыта сужается лишь до трех основных стран – Китай, Индия и Турция под большим вопросом.

Во-вторых, санкционная цена будет пересматриваться раз в два месяца и это динамический параметр. Сейчас 60 долл, следующий аудит будет в середине января, далее в середине марта и в дальнейшем по усмотрению. Достаточно «мягкий» порог обусловлен тестированием механизма и необходимостью остудить возможную панику на энергетическом рынке, если бы ограничения были слишком жёсткими.

В-третьих, эмбарго распространяется несколько шире, чем просто на торговлю нефть. Это меры, связанные с финансированием сделок, в том числе торговые кредиты, аренда и логистика танкеров, страхование, таможенное оформление, право на разгрузку судов в юрисдикции стран, присоединившихся к ограничениям.

Свыше 90% страхования судоходства проходит через Лондонские структуры International Group of P&I Clubs. Это усложняет процесс перевозки нефти и нефтепродуктов в Азию.

Это не является проблемой, т.к можно проводить сделки через альтернативные финансовые и страховые структуры, зарегистрированные в Азии, например.

Проблема в другом – дефицит танкеров. За то время, за которое поставляется некий объем нефти в Индию или Китай, в Европу реализуется почти 4-5 поставок, т.е. чтобы перебросить европейские поставки необходимо танкерный флот увеличить, как минимум, в 4 раза из-за транспортного плеча.

Проблема также в возросших логистических, посреднических и страховых расходах.

Средняя стоимость фрахта судов в Индию и Китай сейчас стоит 15-20 долларов, добавить к этому страхование, финансовое сопровождение в 5-8 долл за баррелей и может выходить 20-30 долларов дополнительных расходов.

Плюс к этому азиатские клиенты требуют скидок из-за вторичных санкционных рисков и безальтернативности Азии для Москвы, т.е. либо Китай и Индия, либо никто. Это как с газом, поставки которого в Китай в несколько раз дешевле, чем в Европу.

Китай надежный клиент, но сдерет всю шкуру, преследуя свои коммерческие интересы, занимая эксклюзивное положение монополиста среди крупных клиентов.

Все это сильно снижает маржинальность торговли нефтью в Азии с учетом транспортного плеча и спектра дополнительных издержек.

Пока все идет к тому, что Россия теряет 70% своего рынка сбыта в объеме 2021 года с ограниченной компенсацией в Азии, издержки на которую выводят торговлю на грань рентабельности. Ситуация сложная, но терпимая.

Точные объемы компенсирующих нефтепотоков в Азию еще предстоит оценить, но все упирается в инфраструктурные ограничения. Пока рано считать, сколько может быть перенаправлено в Азию в 2023 году, ровно как и объем выпадающего экспорта нефти и нефтепродуктов.

Spydell_finance

02 Dec 2022 16:28

Удивительно, конечно, вот ФРС пытается замедлить экономику, а экономика никак не замедляется ))

Это связано с тотальным повреждением трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики ФРС, когда в связи с деградацией обратных связей и нарушением баланса ликвидности, внутренний финансовый контур (ФРС-первичные дилеры) перестает влиять на внешний финансовый контур (банки-экономика).

Количество занятых в США продолжает расти на фоне рекордного количество открытых вакансий, превышающих 10 млн человек и растущего спроса, используя ресурс истощения сбережений и кредитного импульса.

Количество занятых превысило допандемический уровень на 0.7% или на 1 млн человек, но это ниже на 5.2 млн в соответствии с потенциальным трендом на основе тенденции 2010-2019 и ниже примерно на 7-8 млн в соответствии с необеспеченным спросом.

Чтобы привести спрос и предложение в нормализацию, необходимо либо обрушить спрос минимум на 8-10%, либо увеличить занятость на 7-8 млн человек, либо увеличить производительность труда или найти баланс между тремя направлениями компенсации разрыва.

Пока этого не происходит, т.к. чем сильнее ФРС повышает ставки – тем выше спрос на кредиты, хотя должно быть ровно наоборот. Бизнес и население видят фиктивную прибыль/премию/выгоду между текущими ставками по кредитам и уровнем инфляции, ставками ФРС.

Арбитражная логика. Например, в марте 2022 курс рубля рухнул до 130 руб за доллар, а некоторые ценники в магазинах не успели измениться в соответствии с курсом, либо изменились на меньшую величину. Люди видят этот разрыв, который обуславливает вполне конкретную материальную выгоду и выкупают товар, цены на который изменились меньше, чем ослаб рубль.

В этой же логике многие действуют, разгоняя спрос на кредиты в США, т.к. ставки по кредитам выросли меньше, чем ставка ФРС и инфляция. Закончится это в перспективами дефолтами и банкротством, но сначала должны насытиться долгами под завязку.

Вот поэтому занятость растет.

Spydell_finance

02 Dec 2022 05:59

Где, черт побери, этот кризис? Большинство читателей задаются этим вопросом.

▪️В 2022 произошел один из самых масштабных энергетических кризисов в истории, где совокупные расходы на энергию достигают 18% от ВВП (это максимум в истории) в странах ОЭСР против сбалансированных 9-10%.

Но где массовое банкротство промышленных компаний, доля расходов на энергию в которых на высоком уровне, как например металлургия и химическая промышленность? Где кризис коммунальных неплатежей и банкротство электроэнергетических компаний?

Если расходы на энергию настолько высоки, а в 70-х годах это привело к затяжному кризису, то где намеки на кризис в 2022?

▪️Скорость роста ставки в 2022 самая стремительная за 42 года – это самый сильный процентный шок за пол века. Бизнес и население критически перекредитованы, долги запредельные, вездесущие зомби компании, запас прочности системы на исходе.

Но где хотя бы одно крупное банкротство? Где каскадное падение банковской системы, дефолты токсичных заемщиков, кризис доверия и паралич денежно-кредитной системы?

▪️Масштаб инфляции в развитых странах наибольший с начала 80х годов, а Германия превзошла инфляционный максимум 70-х, штурмуя период гиперинфляции начала 20-х годов.

Так где же осязаемое, фактурное воздействие на экономику? В 70-х годах инфляционных кризис отражался в виде падения инвестиций компаний и расходов населения, а в 2022 расходы находятся на максимуме с нулевой реакцией на инфляцию.

▪️К концу 3 кв 2022, когда был наибольший разгром на рынке активов, где портфель 60/40 (60% - акции, 40% - облигации) снижался самыми быстрыми темпами в истории (на примере США) с падением в 21%, более худший результат был в 1931 году – обвал на 27%, на третьем месте 1974 год – минус 15%, на четвертом месте 2008 год – минус 14%, а на пятом месте 1930 год – минус 13.3%.

Так в чем секрет феноменальной устойчивости хэдж фондов, функционирующей с наибольшим кредитным плечом, чем когда либо в конце 2021? Степень вовлечения финансовых структур в спекулятивный угар 2021 была запредельной. Но если было настолько сильное вовлечение в финансовые спекуляции в 2021 и сильнейший обвал активов в 2022, то где же цепная реакция маржин коллов?

Здесь нет универсальных ответов. Мир не функционирует по правилам и законам, сформулированными за последние 100 лет в той мере, как это было 10-15 лет назад.

Система сильно изменилась и одна из причин – длительная эпоха сверхмягких финансовых условий и беспрецедентный объем монетарного допинга.

До финансового кризиса 2008 балансы ведущих мировых Центральных банков из развитых стран составляли 3.8 трлн долл, к февралю 2022 они достигли 28.7 трлн – рост в 7.6 раза за 14 лет. Почти 25 трлн ликвидности было создано из воздуха, необеспеченной ничем, кроме веры в «светлое будущие» и в устойчивость современной финансовой архитектуры.

Как вам такая диспропорция? За всю историю банковской системы до 2008 года было создано 3.8 трлн центральной ликвидности, а за 14 лет после 2008 оформили сверху почти 25 трлн. Очевидно, что это привело к драматическим искажениям и деформации обратных связей в системе, нарушению трансмиссионных механизмов и деградации на всех уровнях, в том числе к падению производительности труда и надуванию пузырей на рынке активов.

Отсутствие видимых кризисных процессов связано с накопленным эффектом избыточной ликвидности, которая подобно буферу, сглаживает деструктивные процессы на доходы и активы экономических агентов.

Это имеет целый комплекс побочных симптомов и связанных факторов, которые будут рассмотрены отдельно.

Прошлые законы, правила и обратные связи, которые существовали в прошлой реальности, уже не работают, именно поэтому текущие процессы кажутся нелогичными.

Что касается энергетического кризиса – залили его госсубсидиями на 500 млрд евро.

Что касается инфляционного кризиса и скорости роста ставки – процессы только начались, но негативный эффект купирован накопленными сбережениями и пампом кредитования (причины описывал ранее).

Развитие кризиса будет происходить по альтернативному пути и нужно учитывать инерционность системы.

Spydell_finance

01 Dec 2022 16:16

ФРС практически полностью утрачивает контроль над денежно-кредитной системой и экономикой. Рекордная за 42 года скорость ужесточения ДКП и финансовых условий со стороны ФРС не влияет ни на паттерны потребления домохозяйств, ни на кредитный импульс.

Кредитование растет максимальными темпами с 2007, а потребление ускоряется с июля-августа, тогда как по логике ФРС все должно быть наоборот.

Расходы на душу населения в реальном выражении растут третий месяц подряд с накопленным ростом в 0.8% (3.2% годовых), тогда как доходы не изменились (растут в темпах инфляции).

Рост кредитования обусловлен отрывом внешнего финансового контура (банки-клиенты) над внутренним финансовым контуром (ФРС-банки/первичные дилеры). Во внутреннем финансовом контуре ставки денежного рынка 4%, тогда как во внешнем финансовом контуре ставки около 0.5%.

Это позволяет банкам в условиях конкуренции за заемщиков не поднимать ставки по кредитам, а в условиях разгона ставок ФРС и высокой инфляции – это формирует выгодные кредитные условия, когда ставки по кредитам на уровне или ниже инфляции.

В этих условиях инфляционные ожидания и траектория ставок ФРС создают эффект «распродажи», когда клиенты видят уникальную возможность затариться кредитами под завязку и «обмануть систему», не понимая и не осознавая долгосрочных последствий. Типичная ловушка.

Рост потребления обусловлен кредитным импульсом и беспрецедентно низкой нормой сбережений – всего 2.3% по сравнению с историческим минимумом 2.1% в 2005 году и средней нормой сбережений в 7.5% с 2014 по 2019. Соответственно, около 5% от доходов ежемесячно утилизируется на потребление, не считая кредитного канала.

Фискальная политика достаточно жесткая (чистая господдержка в доходах населения) – около минус 6% по сравнению с минус 3% в 2014-2019. Это разница между тем, что государство распределяет населению по всем видам адресных субсидий и объемом изъятия средств через налоги и сборы. Минус означает, что изымают больше, чем распределяют в объеме 6% от доходов.

Контроль над системой теряют.