Spydell_finance

22 Dec 2022 10:22

Экспорт российских энергоносителей в недружественные страны снижается весьма быстрыми темпами.

Росстат и ФТС не публикуют данные таможенной статистики с марта 2022, но эти данные публикуют основные торговые партнеры России и нет проблем восстановить торговлю по зеркальным торговым потокам, зная импорт в недружественные страны в товарной и страновой разбивке будет известен экспорт России.

Рынок сбыта энергоносителей в США и Великобританию полностью утрачен, где по США торговые потоки остановились в мае 2022, а по Великобритании в июле 2022. Основной рынок для России – это страны ЕС, но и здесь позиции существенно деградировали.

По данным Росстата, в расчетах Bruegel и моей обработке с января по октябрь 2022 экспорт угля в ЕС составил 6.6 млрд долл по сравнению с 4.8 млрд в 2021. Кажется рост по итогам года, но важны детали.

Экспорт угля сформировал исторический максимум в мае 2022 и непрерывно снижался до сентября, прежде чем полностью остановиться в октябре 2022.

По газу совокупный экспорт из России в ЕС с января по октябрь 2022 составил 44.6 млрд долл против 19.7 млрд в 2021 – снижение физического экспорта на 55% было компенсировано ростом средневзвешенных цен в 4.5 раза.

С октября 2022 сильно негативная тенденция – околонулевой экспорт в физическом выражении и падение цен на газ.

По нефти и нефтепродуктам экспорт в ЕС за первые 10 месяцев 2022 составил 87.4 млрд долл по сравнению с 70.2 млрд в 2021. С ноября будет непрерывное снижение экспорта, как из-за экстремального падения цен, так и по причине эмбарго.

По предварительным расчетам, экспорт нефти и нефтепродуктов в ЕС в ноябре 2022 составил 4 млрд долл (минимум с ноября 2020), в декабре составит 2.7 млрд (минимум с мая 2020) из-за оплаченных в ноябре поставок до введения эмбарго. К марту экспорт 2023 может упасть до 0.8-1 млрд долл и до нуля к лету 2023.

Экспорт газа, вероятно, стабилизируется на 2-2.5 млрд в месяц за счет фактора СПГ. В 2021 году среднемесячный экспорт энергоносителей в ЕС был 10 млрд, в 2023 упадет в 5 раз.

Spydell_finance

22 Dec 2022 04:17

Масштаб ослабления рубля ошеломляющий – 17% за 20 торговых дней. Это серьезный удар. С 2000 года подобное происходило лишь 5 раз.

▪️В мировой финансовый кризис 2008-2009 активная фаза ослабления (28%) достигла пика в начале февраля 2009.

▪️Валютный и банковский кризис 2014-2015 на фоне обвала цен на сырье и первой волны жестких крымских санкций. Первая фаза ослабления достигла пика 18 декабря 2014 (44%) и рецидив в конце января 2015 (25%).

▪️Третий эпизод резкого ослабления за 20 дней произошел в середине марта 2020 (24%) на волне локдаунов и жесткой посадки финансовых активов (с резким бегством капитала с развивающихся рынков) по всему миру из-за опасений каскадных банкротств.

▪️В четвертый раз масштабное ослабления рубля (58%) повторилось сразу же после новостей СВО и радикальных санкций/отвязки от экономики и финансовой системы недружественных стран.

▪️Ну и последний раз это было в восстановительный импульс (18%) в начале июля 2022 после 4 месяцев непрерывного укрепления рубля до экстремально высоких значений, когда за доллар в моменте давали 50 рублей.

Однако, наиболее активная фаза падения рубля продолжается 8 торговых дней (с 12 по 21 декабря), когда доллар к рублю вырос на 13.8% - это сопоставимо с самым активным периодом ослабления в 2009.

Более масштабно за 22 года было лишь три раза. В середине декабря 2014 (доллар к рублю вырос на 24%), 18 марта 2020 (19.6%), 9 марта 2022 (48%), ну и 6 июля 2022 (18.7%) вне зачета, т.к. это технический реверс после аномального укрепления.

Поэтому событие редкое, его необходимо отметить. Всегда (без исключений) подобное происходило в условиях существенных сбоев макроэкономического или финансового характера. Просто так подобные движения не происходят.

Почему это происходит сейчас?

▪️Слишком длительный период неадекватно крепкого рубля в контексте геополитической и экономической реальности, когда рубль показал лучшую доходность среди всех мировых валют – это абсурд, вызванный техническими и административными факторами. Рекордное сальдо торгового баланса и ограничения на движения капитала с двух сторон.

Накопление напряжения привело к естественному сбою, выбросу, что и видим сейчас.

▪️Двухэтапное эмбарго с 5 декабря 2022 на нефть и с 5 февраля 2023 на нефтепродукты на фоне сильнейшего обвала цен на нефть с марта 2020. К этому следует добавить дисконт к российским экспортным ценам и получим около 50-55 долларов за баррель. При этом экспорт трубопроводного газа практически остановлен, как и экспорт угля. Проблемы с экспортом металлов промышленной группы.

▪️Выход из узкого диапазона и пробитие уровня в 65 рублей за доллар спровоцировало действие спекулянтов и агрессивных валютных счетов, сидевших в засаде с периода волатильности июня-июля 2022.

▪️Есть высокая вероятность актуализации утечек капитала по скрытым каналам, подготовка в которой велась последние полгода. Это может подтвердиться по данным платежного баланса через пару месяцев.

Поэтому здесь совокупность факторов – деградация счета текущих операций (разворот торговый потоков), структуру и факторы которых я подробно описывал с мая по июль в этом калан, также действия спекулянтов и утечки капитала по финсчету через серые схемы. Также допускаю некий "заказ" от правительства и ведущих экспортеров, которых душит крепкий рубль.

Практически всегда подобный выброс приводит к реверсивному движения, поэтому не следует вставать в уходящий поезд. Все, кто следует стратегическому планированию, покупали юани по 8.2-8.4 (мотивы описывались полгода назад), глупо брать сейчас по 10-10.3. Необходимо дождаться стабилизации валютной паники.

Spydell_finance

21 Dec 2022 15:34

Долговой рынок в России ожил – за два последних месяца (октябрь и ноябрь 2022) объем выпущенных долговых ценных бумаг на внутреннем рынке резко вырос на 2.2 трлн руб, из которых на государство пришлось 1.2 трлн, кредитные организации (банки) – 49 млрд, другие финансовые организации (брокеры, дилеры и прочие) – 821 млрд и еще 90 млрд от компаний.

По историческим меркам 2.2 трлн за 2 месяца – это очень много, подобное было дважды в истории российского долгового рынка.

В феврале 2015 года после крупных размещений российских экспортеров на первой волне крымских санкций, когда России частично отрезали внешние источники фондирования, рубль рухнул, как и цены на нефть и пришлось использовать внутренний рынок. В 2015 году двухмесячные темпы заимствований достигали 2.4 трлн, где половина государства, а вторая половина экспортеры.

Еще эпизод высокой долговой активности был в постковидный период в конце 2020 на волне агрессивных заимствований от государства. Ровно два годна назад за октябрь-ноябрь 2020 выпущенные долговые ценные бумаги увеличились на 3.3 трлн, из которых 2.4 трлн пришлось на государство.

Чтобы понять масштаб долгового импульса с октября. Изменение объема долга на внутреннем рынке с 1 сентября 2021 по 1 октября 2022 было равно нулю.

Деградация началась с января 2022, усилилась с марта, дно достигли к началу августа и за август-сентябрь уверенная стабилизация с ростом задолженности на 600 млрд.

Таким образом, получается следующий расклад:

▪️С июля по ноябрь 2022 кредитование юрлиц растет в среднем по 1 трлн в месяц (пиковый период август-октябрь), что в два и более раза превышает докризисный бум 2021.

▪️Оживление долгового рынка произошло с августа (лаг 1 месяц), а резкое ускорение с октября 2022, где фиксируются темпы наращивания долгов, близкие к историческому рекорду.

▪️С июля по ноябрь 2022 прирост кредитования составил 5 трлн (раньше столько за год оформляли), а прирост задолженности по облигациями вырос на 2.6 трлн (для сравнения за весь 2021 прирост всего на 2.3 трлн). Невероятно!

Spydell_finance

21 Dec 2022 14:12

Кредитование юрлиц в России стремительно растет, превышая среднемесячные показатели докризисного 2021 года, который отличался высокой базой роста.

За первые 11 месяцев 2022 кредитование юрлиц выросло на 6 трлн по сравнению с 4.9 трлн в 2021 и 5.5 трлн по итогам 2021, причем весь основной прирост произошел с июля по ноябрь, когда среднемесячные темпы прироста составили невероятные 1 трлн руб по сравнению с 460 млрд в 2022.

В ноябре прирост на 0.6 трлн (замедление в два раза относительно августа-октября), но это выше докризисных темпов. Стремительный рост кредитования во многом обусловлен замещением внешнего фондирования, которое перекрыто чуть менее, чем полностью.

Трехмесячный импульс прироста кредитования с 30% (близко к максимальным темпам за 15 лет) снизился до 24% по сравнению с 13-15% в конце 2021.

Кредиты физлицам с июля по ноябрь растут темпами в среднем по 317 млрд в месяц (в ноябре темпы остаются на высоком уровне) – это ниже бума кредитования в 2021, когда среднемесячные темпы прироста составляли 390 млрд.

За первые 11 месяцев 2022 потребительское кредитование выросло на 2 трлн по сравнению с 4.3 трлн в 2021, однако первое полугодие было тяжелым, тогда как с июля идет компенсация.

В структуре прироста за январь-ноябрь 2022 почти 1.8 трлн– это ипотечные кредиты или 87% от совокупного прироста по сравнению с 53% в 2021, т.е. весь рост резко сместился в ипотечные кредиты.

Автокредитование убито по очевидным причинам и сокращается (в 2021 среднемесячный рост на 20 млрд), а необеспеченные потребительские кредиты растут на 100-115 млрд в месяц с июля по ноябрь по сравнению с 165 млрд докризисных темпов.

За первые 11 месяцев рост на 312 млрд по сравнению с 1.9 трлн в 2021.

В целом, система оживает. Кредитование юрлиц вдвое выше докризисных темпов, кредитование физлиц сместилось в сегмент ипотечного и практически вышло на темпы 2021 года.

Spydell_finance

21 Dec 2022 04:50

Около 62% экспорта сырой нефти было в недружественные страны в 2021 и не менее 75% экспорта нефтепродуктов. Это значительный рынок для России, но какие тенденции в 2022 году?

Турция де-факто присоединяется к санкциями, требуя подтверждения страховки для всех танкеров с нефтью, проходящих транзитом через Босфор и Дарданеллы.

Поставки в Европу практически полностью обнулены к середине декабря, тогда как до СВО экспорт нефти из России морским путем составлял 1.6-1.8 мб/д, главным образом используя терминалы в Балтийском, Черном и Арктическом морях.

Страны Западной Европы самые стремительные в отказе от российской нефти. Первые отказались Великобритания, Швеция и Литва, далее отказалась Германия в конце мая, Франция в середине июня, Финляндия в начале августа, Польша в начале октября и Нидерланды после введения эмбарго.

Страны Центральной и Южной Европы даже нарастили объемы после СВО до середины ноября, но перед эмбарго произошел резкий отказ. Так Италия нарастила объемы после СВО в 2-2.5 раза, а к первым числам декабря поставки в Италию были остановлены. Румыния отказалась от российской нефти в середине ноября.

Единственными покупателями российской нефти в Европе остаются Турция и Болгария. Однако, в Турцию объемы поставок упали в четыре раза, находясь около 100 тыс баррелей в день и примерно столько же в Болгарию. Речь идет о морских поставках без учета трубопроводных потоков.

Таким образом, из 1.6-1.8 мб/д, которые были до СВО, - теперь остались 200-250 тыс в странах Европы. Потери оцениваются в 1.4-1.6 мб/д.

В страны Азии в совокупности до СВО поставлялось 1-1.2 млн баррелей в день, а теперь 2.4-2.5 млн. В Индию поставок в начале года практически не было, а сейчас Индия является крупнейшим и ключевым покупателем российской нефти, поглощая 0.9-1 млн баррелей в сутки, а Китай наоборот снижает закупки с 1.1-1.2 млн до 0.8 млн барр/д. Еще около 500-600 тыс баррелей в последние недели являются неопознанными с поставками в Азию.

«Танкерную» нефть почти заместили, с нефтепродуктами намного сложнее будет.

Spydell_finance

20 Dec 2022 17:10

При рекордном снижении экспорта трубопроводного газа из России в Европу, экспорт СПГ ставит рекорды. Так в ноябре 2022 Россия экспортировала 1.85 млрд куб.м СПГ в Европу по данным Bruegel, что на 55% больше ноября 2021 и почти в 1.9 раза выше ноября 2020 и близко к историческому максимуму, установленному в марте 2022 (1.96 млрд куб.м).

Но что такое 1.8-2 млрд куб.м газа в месяц? С января по ноябрь 2022 Россия экспортировала в страны ЕС свыше 17.8 млрд куб.м СПГ, тогда как типичные поставки трубопроводного газа составляли раньше 150-170 млрд куб.м в год.

В этом году поставки трубопроводного газа в Европу упали на 55% с января 2022 по 16 декабря 2022 или минус 80 млрд кубов, по итогам года потери поставят 84-85 млрд куб.м.

Соответственно, для замещения выпадающих поставок трубопроводного газа экспорт СПГ должен вырасти почти в 5 раз от текущего рекордного уровня, что невозможно из-за ограничений инфраструктуры СПГ.

СПГ является основным каналом поставок газа в Европу. К ноябрю 2022 импорт СПГ составил почти 12 млрд куб.м в месяц, повторяя максимумы апреля 2022 – это почти вдвое выше, чем в 2021. Впервые за все время торговли газом с Европой, поставки СПГ существенно превысили поставки трубопроводного газа из России.

При этом с июня поставки СПГ из США превысили поставки газа от Газпрома. Газовые балансы существенно меняются, происходит переключение на СПГ, под это строится соответствующая инфраструктура и оптимизируется логистика.

Несмотря на санкции, доля России в СПГ составляет свыше 15% и остается на стабильном уровне в 2022, тогда как доля трубопроводного газа экстремально падает, уступая даже Алжиру.

Spydell_finance

20 Dec 2022 14:30

Логистика в этом году одной из первых почувствовала последствия санкций – от перестройки устоявшихся логистических цепочек и ухода с рынка привычных партнёров и поставщиков до (как и везде) ухода зарубежных вендоров специализированного программного обеспечения. Кроме того, прекратилась техподдержка, ушли специалисты, а значит – проектная методология, опыт и экспертиза.

Поэтому поддержка и развитие систем фактически остановились, а новые проекты встали на бессрочную паузу. Однако, на фоне некоторых других отраслей, логистика, с точки зрения импортозамещения, выглядит весьма неплохо.

Цифровизация логистики в России идет уже не первый десяток лет, все это время рынок отечественного ПО изучал и применял зарубежный опыт, накапливал собственный.

По факту в России сейчас существует весьма зрелый рынок, являющийся частью ИТ-локомотива роста экономики РФ. Рынок, который уже более 10 лет рейтингуется независимыми экспертами, и состоит из программных продуктов, проверяемых на соответствие лучшим стандартам не только клиентскими требованиями, но и специализированными процедурами валидации по международным (VDI 3061) и российским (ГОСТ Р 59282-2020) стандартам.

На рынке есть отечественные компании, которые замещают зарубежный софт для автоматизации складского хозяйства даже в «тяжелом на подъем» корпоративном сегменте, а также приятно удивляют и функциональностью решений, и зрелой корпоративной культурой, и современным проектным подходом.

Лидером рынка является AXELOT – ведущий российский разработчик программного обеспечения в области автоматизации процессов управления цепями поставок, который уже более 10 лет занимает верхнюю строчку рейтингов от независимых экспертов.

В экосистему AXELOT входят бизнес-направления, позволяющие максимально комплексно удовлетворить логистические потребности клиентов, но одной из ключевых компетенций является автоматизация склада.

В портфеле есть 3 системы - AXELOT WMS X5, AXELOT WOS X5 и AXELOT WMS E5.
__
#реклама (о рекламе)

Spydell_finance

20 Dec 2022 05:58

Банк Японии – это второй центральный банк после Банка Англии, который бесстыдно капитулировал, делая вид, что все под контролем. При этом Банк Японии показал направление действий – «в любой непонятной ситуации начинай лупить QE во все стороны».

Собственно, это и ожидалось, это и обсуждалось последние 10 месяцев. Вся их нарочитая жесткость в вопросе непримиримой борьбы с инфляцией является блефом, временным помутнением. Это, как говорится, до первого срыва. Как только кто нибудь крупный зашатается, а он точно зашатается, то все планы по ужесточению будут выброшены в мусорное ведро.

Но с Японией сложнее. Долги в высшей степени концентрированы среди резидентов –не получилось размазать риски по системе тонким слоем, как это делают США. С одной стороны – это плюс, т.к. система более централизована и подконтрольна, а с другой стороны минус из-за дефицита источников фондирования.

Распределенная финансовая система, как в США позволяет сбрасывать избыточное напряжение, энтропию во вне. Это позволяло США на протяжении десятилетий неплохо функционировать, т.к. избыточная эмиссия, как и инфляция распределялась по миру. В Японии напряжение концентрируется внутри.

Рынка госдолга Японии, по сути, нет. Есть рынок Банка Японии и подконтрольные Центробанку коммерческие японские банки и пенсионные фонды. Проблема в том, что деньги остались только у Центробанка.

Когда внутри финансовой системы деньги закончились, то скупать долги, как оглашенный начал Банк Японии так разогнавшись, что скупил свыше половины от всего государственного долга. Это понесло катастрофические последствия не только на ценообразование активов, но на и структуру рынка, который стал вырожденным и крайне зависимым от сверхнизких ставок.

Любое движение ставок выше средневзвешенного узкого около нулевого диапазона – это беспрецедентный шок в системе. Вот именно поэтому Банк Японии и не двигал ставку до сих пор, т.к. это дестабилизирует финансовую систему, утратившую способностью самостоятельно переваривать дисбалансы.

Spydell_finance

19 Dec 2022 17:16

В структуре иностранных держателей трежерис доля Китая и Японии продолжает активно снижаться, с другой стороны страны Еврозоны выступают основной группой поддержки американского госдолга.

В настоящий момент Китай владеет 14.4% от всех трежерис на балансе нерезидентов США – это существенно ниже средней доли в 17% в период с января 2020 по май 2021 до момент, когда Китай начал очередной цикл «бегства» из трежерис.

Китай действует волнами, но достаточно последовательно. Самый мощный и продолжительный цикл выхода из трежерис был с июня 2018 по февраль 2020 на первой стадии ожесточенной геополитической, торговой и экономической конфронтации США-Китай.

Тогда был масштабный залп, так называемых, технологических санкций США против Китая, чтобы замедлить импульс технологического развития Китая. Интересно, что с 2011 доля Китая в трежерис сократилась почти вдвое.

Снижение доли Японии в структуре иностранных держателей трежерис происходит по другим мотивам – из-за оттока капитала, дефицита торгового баланса и необходимости валютных интервенций. Тем не менее, присутствие Японии в американском госдолге минимальное за несколько десятилетий.

Одновременно с этим, Еврозона впервые в истории стала крупнейшим поставщиком капитала в американский госдолг, обогнав Китай в феврале 2022 и обогнав Японию в сентябре 2022.

В совокупности недружественные страны владеют 61% трежерис на балансе нерезидентов США, а наиболее агрессивными покупателями являются стратегические союзники США первого круга (Еврозона, Великобритания, Канада, Австралия и подконтрольные офшоры).

Здесь есть нюанс, который необходимо учитывать. Минфин США учитывает номинальных держателей, тогда как реальных держателей практически невозможность проследить в оперативном измерении. Тот же Китай может инвестировать в трежерис через европейские фонды и трасты, расположенные в офшорах или в европейских странах.

Spydell_finance

19 Dec 2022 14:12

Стоит обратить внимание на канал Татьяны Агеевой - человека, который является лучшим специалистом в сфере инвестиций в недвижимость ОАЭ 🇦🇪

В своём канале Татьяна размещает не только самые выгодные объекты для инвестиций, но и бесплатно делится личным опытом и полезными лайфхаками👇🏻

— Как купить выгодные объекты в Дубае с доходностью до 45% годовых;
— Как легко получить беспроцентные рассрочки до 6 лет;
— Как оплатить купленную недвижимость со счетов в России, Европе или криптой;
— Как построить арендный бизнес с доходностью до 10% в валюте.

Даже если Вы не планируете инвестировать в недвижимость Дубая в ближайшее время, то подписаться всё равно стоит - такая информация в наше время на вес золота👍🏻

Ссылка для Вас — /channel/+ywArbUut59ZlNDNi
__
#реклама (о рекламе)

Spydell_finance

19 Dec 2022 05:04

После начала СВО потенциал экспорта российской нефти даже увеличился. Россия экспортировала до 14 млн тонн в месяц сырой нефти в период с июля по октябрь 2022 морским путем (нефтепродукты не учитываются) по данным Bruegel.

Читатели вне специфики нефтегазовой тематики не поймут масштаба. Эти цифры мало что значат без привязки к ретроспективе.

До 14 млн тонн экспорта – это свыше 100 млн баррелей в месяц или в среднем около 3.4 млн баррелей в день. В сравнении с 2021 годом экспорт вырос на существенные 35% за период с июля по октябрь, а в сравнении с январем-февралем 2022 экспорт вырос почти на 2 млн тонн в месяц или на 16%.

В этих расчетах учитывается экспорт российской нефти танкерами по всем направлением с учетом «перелива» нефти с танкера на танкера, в том числе вне портовой инфраструктуры. Значительная доля нефти (около 50-60%), которая загружается в порту Новороссийска, является не российской, а казахстанской, транспортируется в Черное море по трубопроводной системе "Транснефти" и загружается на танкеры с выделенного терминала Каспийского трубопроводного консорциума (КТК). Реэкспорт исключен из расчетов.

Однозначно, прогресс в замещении российской нефти достаточно значительный. В структуре экспорты сырой нефти до СВО почти 75% занимали недружественные страны и не менее 66% от совокупного экспорта – это страны Европы.

Экспорт нефти в США, Великобританию, Канаду и Японию полностью прекращен с мая, а экспорт в Европу последовательно отсекается непрерывно на протяжении 9 месяцев. К настоящему моменту недружественные страны занимают 30% в структуре экспорта на ноябрь 2022.

С декабря доля Европы должна резко сокращаться до 10-15% к февралю 2022 и стабилизироваться на 10% за счет Турции и некоторых южных европейских стран.

В ноябре 2022 совокупный экспорт упал на 2 млн тонн в месяц (12 млн тонн) до минимума с апреля 2022 и упадет до 10 млн тонн в декабре, что будет на уровне декабря 2021, но 30% ниже июля-октября 2022.

Весь объем замещается Индией и Китаем, а доля нераспределенной нефти выросла с 20 до 30%.

Spydell_finance

18 Dec 2022 04:17

Среди секторов российской экономики наибольший разгром присутствует в оптовой и розничной торговле, валовая добавленная стоимость по которой рухнула до 15 летнего минимума, пробив COVID минимум в 3 квартале 2022.

По масштабу/весу оптовая и розничная торговля занимает второе место после обрабатывающего производства в российском ВВП. Накопленное снижение с 4 кв 2021 составляет рекордные 20%, что существенно выше COVID кризиса – падение на 16% и кризиса 2015-2016 с накопленным снижением на 13%.

Транспортировка и хранение находится на минимуме за 10 лет с накопленным снижением на 6.8% от максимума 2021. Вес этого сектора в 1.5 раза больше, чем сельское хозяйство и сопоставимо с финансовой индустрией.

Образование также находится на минимуме за 10 лет с негативной тенденцией, здравоохранение снижается последние 1.5 года до уровней 2018 года. Индустрия культуры, спорта и развлечений на уровне 2017-2018 с негативным трендом, который, вероятно, усилится.

Тяжелая ситуация с прочими видами бытовых услуг, где произошло снижение на 13% в 2022 и стабилизация на низкой базе.

Деятельность гостиниц и общественного питания без изменений последние 10-12 лет, перспективы туманные.

Деятельность в области информации и связи, как и деятельность профессиональная, научная и техническая имеет тенденцию на снижение после мощного восходящего импульса последних 5-6 лет.

В целом, хорошая ситуация в сельском хозяйстве, обеспечении электроэнергией, газом и паром, в деятельности по операциям с недвижимым имуществом, в административных и сопутствующих услугах. В вышеперечисленных секторах происходит стабилизация на высокой базе, близкой к рекордной.

Устойчиво растущие сектора – это государственное управление, обеспечение военной безопасности, финансовая индустрия и строительство.

Разбор промышленности (добыча полезных ископаемых и обрабатывающие производства) следует произвести отдельно, однако, с добычей перспективы негативные из-за обрыва экспортного потенциала в недружественные страны и ограниченной возможности замещения в Азии.

Spydell_finance

16 Dec 2022 16:55

Запредельные энергетические издержки внесли основной вклад в формирование рекордного дефицита торгового баланса стран ЕС с внешним миром. За январь-октябрь 2022 внешнеторговый баланс ЕС- внешний мир составит минус 395.3 млрд евро по сравнению с профицитом в 86 млрд в прошлом году.

Любопытно, что две страны, подверженные наибольшему внешнеполитическому давлению со стороны недружественных стран, сформировали основной вклад в торговый дефицит стран ЕС.

Из 395.3 млрд дефицита торгового баланса европейских стран Китай внес 336.7 млрд евро по сравнению с дефицитом в 189 млрд в 2021, а Россия – 134.7 млрд (ранее было 53 млрд дефицита), т.е. без учета Китая и России страны ЕС могли быть иметь профицит в 76 млрд евро.

Кто еще вносит негативный вклад в торговый баланс стран ЕС с января по октябрь? С Норвегией дефицит 78 млрд против 8.3 млрд в 2021, со странами ОПЕК дефицит 58.5 млрд (ранее дефицит был 0.7 млрд), со всеми странами Африки дефицит 38 млрд по сравнению с профицитом в 3.5 млрд в 2021.

Также негативный вклад вносят: Вьетнам – 32.9 млрд / минус 23 млрд в 2021, Индия – 18.9 млрд / минус 4.2 млрд, Малайзия – 17.4 млрд / минус 14 млрд, Казахстан – 16.5 млрд / минус 9.2 млрд, Тайвань – 12.4 млрд / минус 6 млрд.

С января по октябрь 2022 торговый профицит у стран ЕС со следующими странами: США – 123.6 млрд / 139.2 млрд в 2021, Великобритания – 87.9 млрд / 114.4 млрд, Швейцария – 33.2 млрд / 28 млрд, Мексика- 18.4 млрд / 11.7 млрд, ОАЭ – 17.7 млрд / 16.2 млрд, Австралия – 16.9 млрд / 19.8 млрд, Канада – 16.5 млрд / 11.8 млрд.

Как видно, ЕС имеют профицит с англосаксонским миром (США, Великобритания, Канада, Австралия) и рекордный дефицит со странами, которые на острие политической конфронтации (Китай и Россия).

Spydell_finance

16 Dec 2022 14:20

Канал «Переводчик с бухгалтерского» для предпринимателей и директоров, которые устали от попыток понять птичий язык бухгалтеров.

Автор канала — топ-менеджер бухгалтерской компании, ученый, преподаватель и автор бестселлера «Бухгалтерия для небухгалтеров». Он доступно объясняет вещи, которыми бухгалтеры годами морочат голову своим работодателям. За это бухгалтеры его недолюбливают, но все равно читают.

В Телеграме он уже пятый год безжалостно сливает бухгалтерские секреты и рассказывает как извлечь из скучного бухучета полезные для бизнеса цифры:

👉 Кто такая тетя Маша из бухгалтерии и чем она вредит бизнесу
👉 Как работает НДС и почему предприниматель — кондуктор в автобусе, который ведет Мишустин
👉 Почему прибыль есть, а денег нет
👉 Что и когда ФНС начнет считать за налогоплательщика
👉 Как определить точку безубыточности, ниже которой лучше закрыться

Выведи бухгалтерию из сумрака — подпишись на Переводчика с бухгалтерского!
__
#реклама (о рекламе)

Spydell_finance

16 Dec 2022 05:54

План Минфина США по «грандиозным» заимствованиям в 550 млрд долл в 4 кв 2022 ожидаемо провалился.

За октябрь заимствования составили 31 млрд и 185 млрд долл за ноябрь 2022, а с 1 по 14 декабря чистые погашения составили 85 млрд, т.е. с 1 октября по 14 декабря чистые размещения всего 131 млрд и разрыв с планом в 419 млрд. Очевидно, что это не будет закрыто под конец года.

Кэш на балансе Казначейства США ожидался на конец 2022 на уровне 700 млрд долл. Снова мимо. Текущий объем кэша на балансе составляет 342 млрд, сократившись на 190 млрд с 1 по 14 декабря 2022.

Из-за сокращения долга буфер до лимита по долгу расширился до 166 млрд долл. Именно столько можно потенциально занять, т.е. даже если предположить, что до конца года оформят 166 млрд - это все равно будет недостаточно, чтобы реализовать заявленные планы по заимствования и по объему кэша на балансе.

С ФРС последние две недели также не заладилось. В октябре-ноябре ФРС вышла на свой план по сокращению баланса, а с декабря продаж еще не было (ни трежерис, ни MBS).

Обычно ФРС реализует продажи в условиях «располагающей конъюнктуры», как было в октябре-ноябре, когда произошел рост рынков, как акций, так и облигаций (снижение доходностей). С декабря началось ощущаться напряжение на финансовых рынках и ФРС дала по тормозам так, как это делала в июне-июле.

В итоге разрыв между планом по продажам ценных бумаг и фактическими продажами вырос до 172 млрд по сравнению с 130 млрд двумя неделями ранее. Это еще финансовые условия не начали ухудшаться и рынки в достаточно комфортных условиях.

Отсутствие продаж от ФРС и выброс в систему почти двухсот миллиардов долларов поддержали систему, но долго так продолжаться не может, т.к. кэш у Минфина США истощается и скоро придется опять занимать.

Что все это значит? Не стоит полагаться на прогнозы и не стоит полагаться на планы регулирующих структур. Планы планами, а жизнь она такая, своеобразная.

Spydell_finance

22 Dec 2022 05:11

ЦБ РФ опубликовал опрос по инфляционным ожиданиям бизнеса и населения, который указывает на продолжение роста инфляционных ожиданий непрерывно в октября по декабрь 2022.

Опросы и консолидация данных проводились до стремительного обвала рубля, поэтому валютный фактор исключен из оценок. Баланс проинфляционных ответов предприятий сопоставим с уровнем 2021, но заметно выше периода 2016-2019.

В целом, бизнес исходит из инфляционной картины, что скорее всего выступает дополнительным триггером к формированию устойчиво повышенной инфляции, т.к. в конечном итоге именно бизнес формирует цены в экономике.

Что примечательно в данных по опросу населения? Впервые с момента публикации данных (2016 год) ожидаемая инфляция населением ниже или сопоставима с фактической инфляцией за последний год.

Это произошло с марта и продолжается по настоящий момент, тогда как раньше население всегда ожидало инфляцию выше, чем официально публикуемый ИПЦ.
Ситуация с ожидаемой инфляцией со стороны населения стабильна без признаков ухудшения, а оценкой наблюдаемой инфляции показывает дезинфляционную тенденцию (снижение темпов роста цен).

Что я бы добавил в оценке инфляции?

▪️Бюджетная политика действительно мягкая по российским меркам с высокими темпами роста расходов, но эти расходы замкнуты по военному и промышленному контуру и не распределяются на население, поэтому этот фактор нейтральный относительно инфляции.

▪️Спрос населения остается крайне подавленным не из-за дефицита доходов, а из-за дефицита доверия в макроэкономические перспективы и политическую стабильность, поэтому траты экстремально низкие – в сторону снижения инфляции.

▪️Кредитный импульс сосредоточен среди юрлиц (рост предложения и дезинфляция), а по населению рост кредитования почти полностью в ипотеке – нет кредитного импульса, нет дополнительного драйвера спроса.

▪️Логистика и склады более ли менее оптимизировались в условиях санкций, как и подстройка новой номенклатуры товаров.

▪️Основной проинфляционный фактор сейчас – это девальвация рубля.

Spydell_finance

21 Dec 2022 17:03

Минфин России продолжает наращивать заимствования на открытом рынке. За октябрь валовый объем заимствований составил 227. 6 млрд (выручка от размещений – 215.7 млрд), за ноябрь объемы резко выросли до 1262.3 млрд (выручка от размещений – 1204.9 млрд).

За декабря с 1 по 21 число объемы установили лучший показатель в году – почти 1.5 трлн, из которых выручка 1443.8 млрд.

Соответственно, с октября по 21 декабря размещения составили почти на 3 трлн, а фактическая выручка – 2864.3 млрд. Дисконт для финансовых посредников, стратегических инвесторов составил 4.1% от суммы размещений.

Сегодня (21 декабря) Минфин России разместил три выпуска:

• ОФЗ-ПД выпуска № 26237RMFS с датой погашения 14 марта 2029 на 2.26 млрд,
• ОФЗ-ПД выпуска № 26241RMFS с датой погашения 17 ноября 2032 на 84.55 млрд и
• ОФЗ-ПК выпуска № 29023RMFS с датой погашения 23 августа 2034 объемом в 250 млрд.

Как видно по таблице, все без исключения размещения прошли успешно с существенным перекрытием спроса (bid to cover).

Основными покупателями являются банки из сегмента СЗКО (системно значимые кредитные организации), а ресурсом выступает структурный профицит ликвидности в банковской системе и операции РЕПО от Банка России. Другими словами, ЦБ выдает деньги банкам под 7.5%, а банки выкупают ОФЗ по ставкам 8-10% + премия для банков в виде дисконта от размещений.

Разморозка долгового рынка после начала СВО – это фундаментальный прогресс в финансовой системе России, т.к. в условиях отсечения внешних источников фондирования чуть менее, чем полностью, единственным ресурсом под выживание является внутренний финансовый рынок.

Рекордные размещения – хороший сигнал, что система работает.

Spydell_finance

21 Dec 2022 14:45

Типичные проблемы пользователя бирж и обменников крипты в 2022 г.:
- Российский паспорт – повод поиметь проблем вплоть до отжатия валюты.
- Интерфейс – замороченный, как квантовая физика.
- Лимиты на операции.
- Акулы криптоторгов плавают вокруг голодными стаями и перебивают ваши офферы.
- Призывать поддержку можно часами без всякого толка.

Словом, Binance и Ко задрали и вызывают незамутнённую ярость.

А вот где сейчас имеет смысл покупать-продавать крипту – так это прямо в телеграме, через P2P-обменник Goldshift.

• Анонимный. Неважно, какой у вас паспорт.
• Поддержка является на зов в течение минуты.
• Нет лимитов. Вообще.
• Интерфейс такой простой, что разберётся любой.
• Стабильно работает 24/7 на движке телеги.
• Народу мало. Пока что. И можно заработать на крипте, никто не мешает.

Обменивать крипту через Goldshift можно тут.

*Уведомление о рисках: операции с криптовалютой являются высоко-рисковыми, необходимо взвешивать риски при принятии инвестиционных или транзакционных операций.
__
#реклама (о рекламе)

Spydell_finance

21 Dec 2022 06:04

Лимит цен на газ в Европе не имеет прямого отношения к России и на концептуальном уровне отличается от лимита цен на нефть, применяемого непосредственно к России.

ЕС 19 декабря согласовал лимит цен на газ в 180 евро за МВт-час (1930 евро за тысячу куб.м), действия которого начинаются с 15 февраля 2023.

Ограничительные меры распространяются на рынок производных (фьючерсы с поставками через месяц, три месяца и один год), тогда как внебиржевые сделки и спот не покрывается ограничениями. Охватываются все газовые хабы, функционируемые в юрисдикции ЕС.

Ограничения актуализируются при превышении рыночных цен порогового значения в течение трех дней и при разнице между ценами на СПГ в 35 евро за МВт/час.

Соглашение так составлено, что допускает откат, если «что-то пойдет не так» и начнутся системные сбои и риски энергоснабжения.

Из-за закрытости сделок на газовом рынке не представляется возможным оценить, какие объемы конечных сделок на физическую поставку газа проходят по биржевым контрактам, а какие по договорным долгосрочным контрактам. Среди биржевых контрактов много противоречивой информация по распределению между спот рынком и ценообразованием на основе фьючерсов.

Основным мотивом инициативы является недопущение спекулятивной практики Pump and Dump, когда через подконтрольные СМИ раскручиваются инфоповоды вокруг газовой темы и скоординированным ценовым давлением выносятся цены на необоснованный уровень с последующим обрушением.

Так и с целью устранения рыночной неэффективности, когда искаженная информация может побуждать участников рынка к неверным действиям, что оказывает влияние на цены, отклоняя от «фундаментально обоснованного уровня», в том числе механизмом прямых манипуляций системообразующих игроков на газовом и финансовом рынках.

Какие могут быть последствия?

Рыночный принцип ценообразования привел к тому, что Европа смогла заполнить газовые хранилища, даже в условия обрушения экспорта из России. Это привело к диспропорции мировых цен, где европейские цены были самыми высокие, что побуждало поставщиков в Азии и США направлять СПГ в Европу. Да, чертовски дорого, но это сработало.

Текущие ограничения в условиях шока могут привести к перераспределению СПГ потоков в Азию, что вызовет дисбаланс спроса и предложения, подрывая энергетическую безопасность Европы.

Также работал чисто рыночный механизм компенсации избыточных цен, когда слабые звенья цепи в Европе банкротили и/или сходили со «сцены», что снижало общий спрос на газ, выравнивая баланс спроса и предложения. Лимит на газ, теоретически, может нарушить этот хрупкий баланс, который был достигнут в 2022.

Какие последствия для России? Никакие.

Во-первых, мы почти не поставляем газ в Европу – в 5 раз ниже 2021 и в 7-8 раз ниже теоретического потенциала.

Во-вторых, контракты Газпрома существенно ниже предложенных 2 тыс долларов за тысячу кубов.

Так что новость, ну так себе. Скорее всего, не изменится ничего, потому что с высокой вероятностью среднемесячные цены на газ в 2023 будут значительно ниже 2022, не дойдя до потолка.

Шок не бывает дважды по одному сценарию. Только один раз за столетие – это как с отрицательными ценами на нефть. Должны в одно время и в одном месте сойтись экстремально низко вероятные события чрезвычайного характера.

Второй раз шок не особо просматривается, если ушел столь масштабный поставщик газа, который занимал свыше половины рынка в Европе.

Шок может быть, если СПГ поставки дестабилизируются, но они распределённые и диверсифицированные. Шок может быть, если спрос резко вырастет, но он под жестким контролем ЕС. Я исхожу из того, что цены на газ и уголь в 2022 – это уже история.

Spydell_finance

21 Dec 2022 03:47

Первые оценки (после введения эмбарго от 5 декабря) экспорта сырой нефти из России свидетельствуют о резком снижении с 3.5 млн до 1.6 млн баррелей в день (по данным Bloomberg).

15 танкеров загрузили нефть (11.2 млн баррелей) на российских терминалах за период с 10 по 16 декабря (первая полная отчетная неделя, охватывающая период действия эмбарго) по сравнению с 32 танкерами на неделе по 9 декабря (24 млн баррелей) и 28 танкерами на неделе по 2 декабря.

Эти данные нужно воспринимать с осторожностью, т.к. после введения эмбарго произошел технический разрыв в логистических цепочках, когда азиатские клиенты перезаключают контракты на новых условиях, в дополнение к этому российские контрагенты ищут возможность обхода ограничений на транзит судов без страхового покрытия. Также, вероятно, некоторые танкеры без транспондеров функционируют, переливая нефть за пределами терминалов.

Таким образом, обрушение экспорта нефти более, чем в два раза не показывает новый уровень экспорта, а свидетельствует о рекомбинации экспортного потенциала под актуальные условия. Более репрезентативными будут данные через 4-6 недель и если ближе к февралю экспорт так и будет лежать на дне, то да – проблемы и есть.

Долгосрочное снижение экспорта сырой нефти неизбежно, т.к. потенциал замещения европейского направления упирается в первую очередь в ограничения инфраструктуры и пропускной способности логистических маршрутов (мощность терминалов, количество танкеров).

Но не стоит списывать со счетов и политический аспект способности и готовности Китая и Индии выступать безоговорочным страховым покрытием России от действия недружественных стран.

Третий важный нюанс – Китай и Индия выкупают сырую нефть, тогда как нефтепродукты в наибольшей степени уязвимы, т.к. поставки нефтепродуктов в Китай и Индию занимали не более 4% в структуре российского экспорта.

Spydell_finance

20 Dec 2022 15:39

15% обвал рубля за последние недели неизбежно окажет проинфляционное воздействие на товарный сегмент в России. Что происходило с инфляцией в России после экстремального ценового выброса марта-апреля?

Накопленное изменение цен с мая по ноябрь 2022 по продовольственной рознице составило минус 1%, а по непродовольственной рознице минус 0.75%, тогда как услуги выросли на 3.7%.

Особо активно дешевели товары, имеющие прямую корреляцию с курсом рубля, привязанные к валютному ценообразованию из-за чрезвычайно высокой концентрации импорта, доходящего до 100%.

Средства связи (в основном мобильные телефоны) подешевели на 14.7% с мая по ноябрь по данным Росстата и расчетам ЦБ, телерадиотовары снизились в цене на 12.3%, инструменты и оборудование минус 12.2%, строительные материалы минус 8.2%, персональные компьютеры минус 6.5%, электротовары и бытовая техника минус 5.9%. Годовое изменение цен указано в таблицах и на графиках.

С дефляцией все, закончили. Вышеуказанный сегмент пойдет в разгон цен с декабря 2022. Бытовая и потребительская химия (косметика и парфюмерия, моющие-чистящие средства) проигнорировала масштабный цикл укрепления рубля с апреля по сентябрь, увеличившись в цене на 4-8% с мая по ноябрь, при этом годовые темпы роста цен не ослабевают, находясь около 30-35%.

Дополнительные пошлины в 35% в 2023 на средства гигиены и бытовой химии из США, Канады, Великобритании, Австралии, Новой Зеландии и Польши еще больше спровоцирует инфляцию.

В России продолжают активно дорожать услуги. В тот период, когда общая инфляция в России имела дезинфляционную тенденцию, услуги дорожали на 3.7% с мая по ноябрь, где бытовые услуги плюс 4%, транспортные услуги – 4.8%, услуги связи – 6.2%, туризм – 14.6%, медицинские услуги – 5.1%, ЖКХ – 2.7% (основной перенос в цены с декабря будет).

Плодоовощная продукция разворачивается с декабря с сезонным ростом цен, поэтому стоит ожидать разгона инфляции до 10% годовых, спровоцированного ограничениями предложения (внутренними и внешними) и динамикой курса рубля.

Spydell_finance

20 Dec 2022 08:25

Если планы Банка Японии о выкупе 9 трлн иен в месяц реализуются, это будет самыми быстрыми темпами выкупа в истории, сопоставимыми с наиболее интенсивной фазой монетарного бешенства в середине 2015.

Тогда годовые темпы выкупа гособлигаций Японии со стороны Банка Японии составляли 90 трлн иен. Текущий запал – это свыше 108 трлн иен в годовом выражении.

Однако, это лишь планы. С 2017 по 2022 у Банка Японии были планы по выкупу, которые ни разу не воплощались в реальности из-за комплекса причин, каждая из которых уникальная и действовала в определенный момент. Рыночные условия, объемы размещений Минфина Японии, фазы денежно-кредитной политики и много других факторов.

Чисто формально, 9 трлн – это действительно мощный запал, но как реализуется на практике – большой вопрос. Текущие темпы выкупа составляют 32 трлн иен за год, при этом половина была выкуплена в октябре-ноябре 2022, т.е. фактические темпы выкупа около 8 трлн иен, что близко к новому целевой границе.

Соответственно, Банк Японии «куячит» с сентября 2022, пытаясь стабилизировать рынки, которые расшатаны больше, чем когда-либо.

С января темпы монетарных допингов должны перейти на новый этап, что окончательно фиксирует начало очередной фазы количественного ослабления. Недолго продержались.

Что касается сокращения интегрального баланса Банка Японии – это связано с возвратом около 60 трлн иен «чрезвычайных COVID кредитов» в период с августа по ноябрь 2022, выданных преимущественно банковской системе Японии в период с мая 2020 по июнь 2021.

Совокупный объем выданных кредитов составил свыше 100 трлн иен, т.е вернули примерно 60% от полученного. Сформированный дефицит ликвидности привел к возобновлению QE. Финансовая система любит брать, но предпочитает не отдавать.

Пока новогоднее ралли легким движением Центробанков за последнюю неделю превращается в «новогоднее сралли». На рынках за неделю уничтожена почти половина от накопленного пампа рынка акций с октября по середину декабря, а технологические компании погружаются на свои минимумы.

Spydell_finance

20 Dec 2022 05:12

Японский рынок сегодня активно падает. Причиной являются действия Банка Японии, вызванными беспрецедентным давлением на долговые и денежные рынки, т.к. Банк Японии остается единственным центробанком, который отказался прямым образом ужесточать политику, повышая ставки в соответствии с инфляционным давлением.

Отказавшись от собственной инициативы, импульс переходит на сторону рынка и начинается хаос.

Проблема заключается в практически полном отсутствии спроса на японские долговые инструменты – ни бизнес, ни государство не имеет возможности размещаться. Ликвидность усыхает до «нуля».

Это приводит к росту спрэдов на рынке, когда рыночные ставки по облигациям начинают «отваливаться» от индикативных ставок денежного рынка под контролем Банк Японии.

Проще говоря, рынок требует существенно более высоких ставок – это и дестабилизирует рынки.

Так что сделал Банк Японии? Он объявил новый этап количественного ослабления (QE), повышая лимит по выкупу активов до 9 трлн иен в месяц, как минимум с января по март 2023.

Но для исправления рыночной неэффективности, Банк Японии решил модифицировать кривую доходности, позволяя среднесрочным и долгосрочным государственным облигациями двинуться на 0.25 п.п. выше текущих уровней, сужая спрэды на рынке, в попытке устранить неэффективность.

Все это, по сути, означает ужесточение денежно-кредитной политики при одновременном смягчении – выкупе активов, рассинхронизации трансмиссионного механизма ЦБ и потере контроля над рынком.

В итоге ставки по 10 летним гособлигациям Японии рванули на максимальную доходность с 2015 года до 0.42%, торговля фьючерсами на JGB (японские госбонды) остановлена из-за волны маржинколлов, рынок рухнул почти на 3%, иена резко укрепляется на 2.8% до 133 уровня (ТОП 10 самых стремительных фаз укрепления иены за 15 лет).

Все это было абсолютно неизбежно, т.к. издержками неадекватной политики Банка Японии является неизбежный отток капитала из Японии на дифференциале ставок между иеной, долларами и евро, к этому добавляется коллапс внутреннего долгового рынка из-за отсутствия спроса со всеми вытекающими последствиями.

Банк Японии не хотел действовать раньше? В итоге действовать все равно придется, но с опозданием и со значительно большим ущербом для репутации и стабильности финансовой системы.

Spydell_finance

19 Dec 2022 15:11

Экстремальные движения и волатильность по рублю. В моменте ослабление рубля к доллару достигало 5.9% (минимальные уровни по рублю с начала мая 2022) - это самые сильные движения с 5 июля 2022.

В 2022 году было всего пять дней, когда ослабление было более масштабным: 5 июля (10.7%), 1 июля (5.9%), 26 мая (10%), 9 марта (14.3%), 1 марта (7%) и 28 февраля (14%).

До 2022 году такое происходило очень редко, например один раз в 2020 (18 марта – 7.2%) и в январе 2015 (26 января – 7.2% и 5 января – 8.7%). Еще ранее в декабре 2014 (29 декабря – 8%, 15 декабря – 10.8%) и еще один раз в 2009 (12 января 2009 – 6.5%).

Всего 11 раз за 20 лет подобной скорости ослабления рубля, т.е. событие очень редкое и знаменательное.

Обороты торгов максимальные с мобилизационного шока 20х числе сентября 2022. С 16:15 произошло резкое укрепление рубля на больших объемах, однако движения носят не технический, а фундаментальный характер.

Почему рубль будет слабеть в конце года я активно объяснял в десятках материал с мая по июль 2022 (например, здесь и здесь).

Основные факторы ослабления рубля, следующие:

▪️С июля произошел разворот торговых потоков, когда экспорт непрерывно снижается на фоне падения мировых цен на сырье и отсечения европейского направления экспорта, которое ранее формировало ¾ в структуре выручки.

▪️Выпадение физического экспорта интегрально по сырьевой группе будет идти заметно быстрее на долгосрочном горизонте, чем замещение азиатскими поставками.

▪️Одновременно с этим увеличивается импорт после оптимизации финансовых, торговых и логистических схем, в том числе параллельный импорт с каналом поставок из третьих стран.

Рост импорта происходит за счет Китая, Индии и Турции, как основные торговые партнеры России в условиях новой реальности. Импорт из Европы застыл с июня и не меняется, находясь на минимуме за 15 лет.

▪️Укрепление рубля привело к тому, что располагаемые ликвидные сбережения бизнеса и населения в долларовом выражении стали максимальными за всю историю, существенно (более, чем на 50%) превысив предыдущий максимум.

Рекордный экспорт и рекордные сбережения экономических агентов в долларовом выражении в обычных условиях привели бы к разгону импорта до 570-600 млрд долл против фактических 330-340 млрд за год, что могло бы стабилизировать и уравновесить курс в соответствии с денежными потоками.

▪️Однако, санкции и ограничения на движения капитала с двух сторон создали «новую реальность» валютной избирательности. Сейчас валютный курс преимущественно определяется торговыми потоками (экспорт/импорт товаров и услуг).

▪️За последние 5 лет отток капитала из России представлял следующую структуру: 83.6% это отток по счету текущих операций, 10% по финсчету без учета ЗВР и 6.4% по ЗВР. В абсолютных числах это 2.76 трлн долл, а за последний год отток капитала составил 705 млрд, пропорция: 74.2%, 16.8% и 9% соответственно. В среднем, импорт товаров и услуг за последние 5 лет занимал почти 2/3 в структуре оттока капитала.

▪️Счет текущих операций за 4 кв 2022 может упасть до минимума за 1.5 года (35-38 млрд долл) против 76 млрд во 2 кв 2022. Дальнейшее снижение счета текущих операций неизбежно, что будет оказывать давление на рубль.

▪️Появление новых каналов утечки по финсчету (прямые, портфельные инвестиции и денежно-кредитные операции) еще один фактор в пользу ослабления рубля.

▪️Если бы не было ограничений по движению капиталов, рубль мог быть в диапазоне 80-85 с учетом текущего торгового баланса, а при неизбежном снижении счета текущих операций в 2023 - курс рубля к доллару может быть 130-140 без учета валютного контроля и ближе к 90 с учетом актуального валютного контроля.

▪️Текущий переукрепленный курс рубля - это артефакт, сбой в системе из-за валютного контроля и инфраструктурных рисков, когда экономические агенты вынуждены сбрасывать иностранную валюту (преимущественно доллары и евро), опасаясь блокировки, ограничений на использование и дополнительных комиссий. Но при деградации счета текущих операций в 2023 удержаться рублю будет сложно.

Spydell_finance

19 Dec 2022 10:30

Сколько Россия экспортирует энергоресурсов? Среднедневной объем экспорта в денежном выражении с период с октября по начало декабря 2022 упал ниже (720 млн евро в день) периода до СВО (820 млн евро в день) и примерно на 30% ниже пиковых доходов в марте 2022.

В экспорт включается нефть, нефтепродукты, трубопроводный газ, СПГ и уголь по всем каналам поставок. Декабрь учитывается до 5 декабря, т.е. до введения эмбарго на сырую нефть из России морским путем.

Эти расчеты не являются точными, а основаны на аналитических допущениях, исходя из физического объема поставок и среднемесячных цен с некоторым допуском на основе ретроспективных данных учета спрэда между мировыми ценами и российскими экспортными ценами. Проблема заключается в том, что данные в 2022 засекречены, а экспортные поставки идут с большим дисконтом.

Это приводит к некоторым искажениям, когда экспорт сырой нефти в денежном выражении несколько завышен в расчетах, где пик формируется в июле 2022, тогда как по нефтегазовым доходам федерального бюджета и доходам российских компаний пик выручки предположительно был сформирован в апреле 2022.

По расчетам CREA, экспорт нефтепродуктов в начале декабря на 35% ниже, чем в среднем в марте-апреле и на 22% ниже января-февраля. По сырой нефти падение на 4% и 3.5% соответственно. По трубопроводному газу выручка рухнула в три раза относительно марта-апреля и почти в два раза в сравнении с периодом до СВО.

По углю снижение на 35% от весеннего уровня, но на 5% выше периода января-февраля, а самая устойчивая позиция по СПГ, экспорт которого даже вырос – в 1.6 раза от марта-апреля и в 2.1 раза от начала года.

Россия экспортирует основные объемы в недружественные страны, а среди нейтральных только Китай и Индия, плюс Турция в пограничном состоянии. Раньше Индия не входила в ТОП 20, а сейчас на 4 месте. Китай безоговорочный лидер в 2022 году, куда было поставлено сырья на 52 млрд евро.

По моим расчетам, в Китай и Индию удастся перебросить не более 40% экспорта в недружественные страны от 2021 в перспективе пяти лет.

Spydell_finance

19 Dec 2022 03:22

О статье в Bloomberg про 1 трлн расходов на энергию в Европе за 2022 год. Нарратив статьи достаточно неожиданной для центральной деловой прессы под контролем финансового и политического спрута США и Европы.

Суть материала в том, что расходы на энергию в 2022 – это только начало длительного энергетического кризиса, который может продлиться до 2026 года. Высокие цены на энергоносители требуют компенсации от правительств европейских стран, но эта возможность ограничивается предельной емкостью долгового рынка.
Относительно успешная компенсация энергетического кризиса в 2022 будет затруднительная в 2023 из-за истощения запаса прочности.

Средние расходы немецкого домохозяйства на газ и электричество выросли с 2.5 до 6.8 тыс евро за год и высокие расходы подрывает покупательную способность доходов домохозяйств и промышленный потенциал европейских стран, утрачивая конкурентоспособность перед США и Китаем.

От себя добавлю, что именно компенсация энергетических расходов со стороны правительств евростран позволила избежать коллапса экономики и даже рецессии образца 70-х годов. Государство просто переложило на себя расходы через госсубсидии.

Громкий заголовок об энерго-ущербе в 1 трлн долл методологически неверен. Речь идет о совокупных расходах, тогда как избыточные расходы примерно вдвое выше (500 млрд), чем в 2021 с учетом средних цен и потребления.

Еще 12 апреля я писал о структуре расходов значительно раньше, чем об этом начали говорить МВФ, Еврокомиссия, Bruegel и Bloomberg.

Что я бы отметил еще?

▪️Тенденция на возобновляемые источники энергии не утихнет, а раскрутится с невиданной силой, как единственная возможность энергетического суверенитета. Цены на традиционное сырье делают ВЭИ рентабельными.

▪️Европа замещает поставки газа из России быстрее, чем предполагалось, что скорее всего не оправдает прогноз о кризисе до 2026.

▪️Поставки СПГ наращиваются и вышли на предельные уровни в декабре 2022 (почти втрое выше, чем в 2019-2021)

▪️Энергокризис 2023, вероятно, станет менее разрушительным, чем 2022.

Spydell_finance

17 Dec 2022 05:55

Как изменилась экономика России после СВО? Какие сектора российской экономики показывают рост в условиях новой реальности, а какие наиболее уязвимые?

Изменение валовой добавленной стоимости отраслей российской экономики в реальном выражении с сезонным сглаживание составило минус 2.35% за год (3 кв 2022 к 3 кв 2021).

Но здесь важна декомпозиция в отраслевом разрезе. Оказывается, что оптовая и розничная торговля внесла 2.79 п.п. в совокупное снижение на 2.35%, т.е. если исключить торговлю все прочие отрасли/сектора российской экономики показали рост на 0.45%

Сравнение с прошлым годом будет не в полной мере корректным, потому что в расчетах присутствуют пять месяцев докризисного периода (октябрь 2021 – февраль 2022), поэтому более репрезентативные расчеты будут в сравнении с 1 кв 2022, хотя здесь охватывается один месяц после СВО (март 2022).

С другой стороны, основное воздействие на экономику началось с апреля, поэтому сравнение будет репрезентативным. Снижение валовой добавленной стоимости составило 3.42% или 6.8% в годовом выражении – это и есть первичный эффект экономики на СВО.

В структуре этого снижения (3.42%), оптовая и розничная торговля внесли 2.74 п.п. по поим расчетам на основе данных Росстата. Транспортировка и хранение внесли негативный вклад в 0.46 п.п, добыча полезных ископаемых внесла минус 0.42 п.п., деятельность профессиональная, научная и техническая минус 0.19 п.п., обрабатывающие производства минус 0.09 п.п.

Первые пять указанных секторов внесли 3.9 п.п. негативного вклада, соответственно остальные положительный вклад.

Многие спрашивали, что растет в России в условиях СВО? Оказывается финансовая и страховая деятельность самый значительный положительный вклад в 0.25 п.п., гос.управление и обеспечение военной безопасности плюс 0.14 п.п., строительство плюс 0.14 п.п., операции с недвижимостью плюс 0.1 п.п, гостиницы и общепит плюс 0.05 п.п и сельское хозяйство плюс 0.02 п.п.

В расчетах учитывается вес отраслей и секторов в экономике России.

Spydell_finance

16 Dec 2022 15:20

Торговый профицит России и стран ЕС-27 продолжает сокращаться седьмой месяц подряд, но остается все еще на очень высоких уровнях по историческим меркам.

В октябре 2022 Россия имела профицит в 8.8 млрд евро со странами ЕС, что меньше чем в октябре 2021 (9.4 млрд евро), но следует сравнить с усредненными значениями.

Среднемесячный профицит в 2021 между Россией и ЕС составлял 6.1 млрд евро, в 2020 – 1.3 млрд, в 2019 – 4.8 млрд, в 2018 – 6.5 млрд, в 2017 – 4.6 млрд, в а период с 2012 по 2014 в среднем 6.8 млрд.

С 2013 по сентябрь 2021 торговый профицит не превышал 8 млрд евро, поэтому текущие 8.8 млрд – это очень хорошо, но существенно меньше в сравнении с аномалией после СВО на фоне рекордного выброса цен на газ и нефть.

В марте 2022 торговый профицит был 19.6 млрд евро, но непрерывно сокращался с апреля. С января по октябрь 2022 профицит составил рекордные 134 млрд евро по сравнению с 53 млрд в прошлом году.

Это происходит при стремительно сжатии экспорта России в ЕС (на графике отображен, как импорт из России в ЕС-27). Максимальный объем экспорта из России в ЕС был в марте 2022 – 23.6 млрд евро, а сейчас – 13.1, но это выше средних 12 млрд евро, что считалось хорошим докризисным уровнем в период до пандемии в 2018-2019 годах.

Российский экспорт в начале 2023 может снизиться до 8-9 млрд евро и продолжать сокращаться до 5-7 млрд евро к 2024 (минимум с 2004).

Импорт из ЕС в Россию стабилизировался на 4-4.3 млрд евро, найдя баланс в условиях санкционных ограничениях, но это минимум с 2009, 2015 и сопоставим с 2005 годом. В целом импорт сократился почти вдвое с 7.6 млрд евро в период с марта по октябрь 2021 до 4 млрд в 2022.

Интересно, что торговый оборот Украины и ЕС находится на максимуме за всю историю, а экспорт из Украины в ЕС в октябре 2022 обновил свой исторический максимум, приближаясь к 3 млрд евро. Здесь не учитывает военный оборот.

Понятно, что во многом за счет субсидий от ЕС и США, но на дотациях экономику Украины держат.

Spydell_finance

16 Dec 2022 13:49

Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 7.5%, что было в рамках ожиданий рынка. Чем Центробанк аргументировал свое решение?

▪️Инфляция. Долгосрочные инфляционные ожидания участников финансового рынка стабильны и находятся около 4%, однако инфляционные ожидания бизнеса и населения на повышенном уровне. Текущее инфляционное давление является умеренным, но с тенденцией на усиление.

В целом, текущая инфляция и инфляционные ожидания не представляют для Банка России проблему. На конец года инфляция оценивается в 12.7% и 6% в 2023. На среднесрочном горизонте баланс риска смещен в сторону проинфляционных.

Экспортные ограничения могут оказывать давление на рубль, а тот в свою очередь на инфляцию. Усиление торговых, логистических и финансовых ограничений может привести к ограничению предложения товаров и услуг в российской экономике. Также мягкая бюджетная политика может оказывать на опережающий рост инфляции.

ЦБ предполагает деградацию рынка труда из-за снижения численности рабочей силы, как по причине демографии, так и мобилизации, оказывая влияние на структуру занятости.

Компенсировать инфляционный импульс может высокая склонность к сбережениям, что сдерживает потребительскую активность, потенциал восстановления импорта из нейтральных стран, адаптация экономики и спроса населения к новой структуре предложения товаров

▪️Денежно-кредитные условия оставались нейтральными. Кредитование имеет устойчивые тенденции к росту, особенно в сегменте корпоративного кредитования. Потребительское кредитование растет умеренными темпами, выходя на докризисную траекторию.

Условия на финансовых рынках являются стабильными, кредитные и депозитные рынки подстраиваются под сдвиг кривой ОФЗ и ключевую ставку ЦБ.

▪️Экономическая активность. Наблюдается рост деловой активности в 4 кв 2022, но дальнейший потенциал роста российской экономики ограничивается рынком труда, особенно спровоцированной мобилизацией. Это оказывает на рост заработной платы опережающими темпами относительно производительности труда в условиях дефицита кадров.

Замедление спроса частного сектора компенсируется государством. Бюджетная политика остается мягкой и адаптивной.

Как итог, при сохранении текущих тенденций ЦБ будет удерживать ставки на текущих уровнях, поддерживая кредитный импульс до тех пор, пока инфляция и инфляционные ожидания это позволяют.

Spydell_finance

16 Dec 2022 04:36

Спрос в экономике США все еще высок в контексте рынка труда и уровня производительности, что затрудняет процесс нормализации дисбалансов между спросом и предложением. Номинальные розничные продажи выросли на 31% с февраля 2020 по ноябрь 2022, а с учетом инфляции рост на 14%.

Ранее это поддерживалось за счет вертолетных денег и неограниченной эмиссии ФРС, а сейчас этот аномальный разрыв поддерживается за счет истощения сбережений и максимальных за 15 лет темпов кредитования.

Инфляция – это универсальный механизм компенсации ошибок в системе, т.к. через инфляцию утилизируются избыточные финансовые накопления, приводят в равновесия рынок труда и рынок товаров/услуг.

Не стоит вдаваться в мелкие детали месячной динамики (падение на 0.6%), здесь важно оценивать ситуацию комплексно, интегрально.

Сейчас разрыв между фактическим и потенциальным спросом составляет не менее 10% в пользу фактического, что означает дефицит рабочей силы не менее 6 млн человек (по оценкам ФРС около 4 млн) или необходимость роста общеэкономической производительности труда на 4-5% в разрезе актуального отраслевого спроса.

На практике это невозможно, соответственно впереди неизбежный затяжной путь нормализации спроса в соответствии с доступным потенциалом экономики, структуры рынка труда и производительности.

Падение спроса должно составить не менее 7-8%, чтобы сбить основной инфляционный импульс, без этого стабилизация инфляционной ситуации невозможна. Опережающий рост цен продолжится, пока уровень доступных доходов, сбережений и предложение товаров и услуг не придут в равновесие.

На графике виден разрыв между розничным спросом и промышленным производством, доходящий до 30%, когда до 2016 года двигались синхронно с высоким уровнем корреляции.

Однако, в реальности все может быть хуже из-за возможной рассинхронизации и разбалансировки межотраслевых связей в условиях затяжной инфляции и деградации рынка труда. Чем дольше длительная инфляция – тем сложнее вернуть все в исходное положение.