Spydell_finance

13 Jan 2023 04:20

Инфляция в США резко замедляется. Основной неконтролируемый инфляционный импульс завершился в июне 2022, а с июля по август 2022 (за полугодие) накопленное изменение цен составляет всего лишь 0.94%, что выводит на годовые темпы чуть больше 1.8% (сопоставимо с таргетом в 2%).

На графике можно видеть крайне резкий сброс инфляционного давления по общему индексу потребительских цен (оранжевая линия). Для сравнения, в июне 2022 полугодовые темпы инфляции составляли 5.4% (почти 11% в годовом выражении). За год цены в США выросли на 6.4%.

Из-за эффекты базы дальнейшее снижение темпов инфляции продолжится и к апрелю 2023 6 месячные темпы могут перейти к нулевой динамике или даже в ограниченную дефляцию из-за высокой дезинфляционной энергетической и транспортной компоненты.

Также с января 2023 будет сказываться истощение потребительского спроса на фоне падения реальных доходов и замедления кредитования.

Однако, инфляция без учета энергии и продуктов питания остается на высоком уровне и растет на 2.25% за 6 месяцев и на 5.7% за год. Практически нет сброса инфляционного давления по сравнению с пиковым показателем в июне 2022 (3.37%).

Это очень высокие темпы роста, сопоставимые с началом 90-х годов и в 2.5 раза выше, чем типичные темпы роста за 6 месяцев. Здесь влияет не только фактор инерции, но и структурные факторы деформации стоимостных пропорций, рынка труда, денежных балансов в экономике США.

Временные или ограниченные по воздействию факторы инфляции практически ушли (сбои в цепочках снабжения, инфляция издержек из-за роста сырья, опустошение складских запасов, взрывной постковидный рост спроса, отложенный спрос на услуги после снятия ковид блокировок и т.д).

Сейчас действуют долгосрочные и более устойчивые факторы, ранее подробно описываемые.

Что вносит вклад в рост цен в США – это в отдельном обзоре.

Spydell_finance

12 Jan 2023 05:50

В России дичайшая положительная инвестиционной позиция (свыше 1.2 трлн долл), если оценивать срез по иностранной валюте. Этот анализ имеет значение в контексте санкционных ограничений, т.к. активы в иностранной валюте замкнуты на иностранную юрисдикцию, т.е. это тот объем активов, который потенциально попадает под блокировку.

Данные есть пока только на 1 июля 2022, но они охватывает 4 месяца «новой российской нормальности».

Первое, что следует отметить – это рост внешних активов, номинированных в иностранной валюте. На 1 января 2022 активы были 1.53 трлн, сократились до 1.49 трлн на 1 апреля 2022 и резко выросли до 1.56 трлн к 1 июля 2022.

Оценивая структуру выделяются прочие инвестиции, которые выросли на невероятные 30% с 1 января 2022 (всего за полгода) – это самый мощный рывок в современной истории России для этой категории за столь короткий период времени.

По всей видимости, все распределение внешних активов (а это, между прочим, плюс 108 млрд за 6 месяцев) было сосредоточено в кэше/денежных активах. Банк России не раскрывает валютную структуру и раскрывать не собирается, но на этот раз, как минимум 40% осело в валютах нейтральных стран.

Из 1.56 трлн внешних активов почти 1 трлн долл – это частный сектор, остальное Центробанк и Минфин. Центробанк крайне неохотно раскрывает структуру активов, но по косвенным признакам частный сектор до СВО держал около 98% внешней позиции в валютах недружественных стран.

С апреля 2022 эта пропорция меняется в сторону юаня, на который приходится примерно 75-80% распределения активов. Основные каналы распределения активов сейчас – это Китай, Гонконг, ОАЭ, Турция и очень мало в Индию, но 60% все же уходит в валюты недружественных стран.

Позиционирование не особо изменилось. Внешняя валютная позиция продолжает увеличиваться, несмотря на риски блокировки.

Запад держит в узде почти 1 трлн баксов активов российских частных лиц. В несколько раз больше, чем возможный российский ответ на блокировки. Это рычаг управления Запада на российскую элиту, они придержат козыри.

Spydell_finance

11 Jan 2023 16:53

Тяжелая ситуация с нефтегазовыми доходами в России. С октября по декабрь 2022 доходы выросли на 7.2% к соответствующему периоду прошлого года (с 2.87 трлн до 3.1 трлн), однако 1.25 трлн – это разовые выплаты от Газпрома по изъятию сверх-доходов первой половины 2022. Без фактора Газпрома доходы составили 1.83 трлн, т.е. падение на 36% г/г.

Экспортная пошлина рухнула на 61% г/г за 4 кв 2022, а в декабре негативная динамика сохранилась (минус 61%), где нефть минус 60%, газ минус 65%, нефтепродукты минус 56%, а НДПИ снижается в среднем на 30% без учета разовых платежей от Газпрома.

С июня по декабрь 2022 (период, когда бюджет начал испытывать проблемы) доходы были сопоставимы с прошлым годом (5.93 трлн), где НДПИ вырос на 24% (нулевая динамика без фактора Газпрома), а экспортная пошлина упала на 29% г/г.

По итогам 2022 года нефтегазовые доходы выросли с 9.1 трлн до 11.6 трлн (+27% или 13.2% без разовых платежей Газпрома), где НДПИ вырос с 7.1 трлн до 10.6 трлн, а экспортная пошлина с 2.2 трлн до 2.5 трлн руб.

Как видно, весь избыток доходов относительно 2021 был сформирован в первое полугодие 2022, когда среднемесячные мировые цены были вблизи исторических максимумов, экспортный дисконт был минимальным, а физический объем экспорта оставался на высоком уровне, сопоставимым с 2021.

Первое полугодие будет крайне тяжелым. От Газпрома планируют изымать ежемесячно около 50 млрд руб, но это не позволит стабилизировать бюджет, как в 4 кв 2022. Высокая база сравнения 2022, рухнувшие мировые цены, дисконт в среднем 35-40% к бенчмаркам, достаточно крепкий рубль и падение экспорта в физическом выражении может привести к радикальному снижению доходов.

За первое полугодие 2022 нефтегазовые доходы составили 6.4 трлн руб, в этом году падение может составить 55-60% г/г до 2.8-3 трлн руб.

Это скорее всего приведет к модификации бюджетного правила из-за невозможности компенсации кассового разрыва (всего лишь 3 трлн ликвидных юаней) и приведет к давлению на рубль.

Spydell_finance

11 Jan 2023 14:40

Когда доллар стоил 120₽ он аргументировал, что рубль будет укрепляться до 55₽ - многие не воспринимали прогнозы и продолжали бежать в обменники.

Если здесь есть люди, которые занимаются трейдингом или инвестициями, то вам повезло.

Вот канал опытного трейдера, который с 2007 года прогнозирует движения цены по акциям, металлам, крипте, нефти, валютам и бесплатно делится своими сделками. Без какой-то воды и платных услуг - только его личные сделки и прогнозы. Его публичный портфель 2000000$!

🇷🇺 Акции России
🇺🇸 Американский рынок
⛽️ Нефть
💵 Валюта
🪙 Криптовалюта

Контент принесет пользу даже для опытных инвесторов и трейдеров.

Подпишитесь:

/channel/+gnFRKSLq6Ww2MjEy
__
#реклама (о рекламе)

Spydell_finance

11 Jan 2023 04:45

Какая сформировалась новая финансовая реальность после начала СВО? Иностранные инвестиции в Россию обнулены (в первую очередь среди недружественных стран), а до СВО они занимали свыше половины в структуре ключевых инвесторов в Россию.

Иностранные прямые инвестиции среди нейтральных стран занимали не более 3-3.3% в период с 2015 по 2021. Страны СНГ и Украина – это менее 1%, остальные 2% - это Китай, Гонконг, Турция, ОАЭ и Катар среди крупнейших инвесторов в Россию, но доля ничтожная.

Около 54% из офшоров поступило (Кипр, Бермуды, Люксембург, Багамы, Виргинские острова и другие), а свыше 80% офшорных потоков – это российские деньги, замкнутые на внешний контур для налоговой оптимизации и «контроля собственности» с предположением, что на Западе безопаснее.

Соответственно, доля российских денег минимум 43-45%, но вероятно значительно больше. Точные данные не узнать, это дискуссия может быть вечная, по некоторым секторам доля российских денег может доходить до 70%.

По портфельным инвестициям недружественные страны занимают свыше 80%, по кредитным линиям плюс-минус половину (остальные – это российские деньги и Китай 5-7%).

Интегрально по всем потокам капитала, недружественные страны во внешней инвестиционной позиции занимают ближе к 60%, российские деньги 35%, нейтральные страны максимум 4-5%.

Инновационный капитал (технологии и R&D, венчурные инвестиции, развитие человеческого капитала – специальные образовательные программы, обмен опытом и т.д) не менее 95%, скорее даже ближе к 100% из недружественных стран.

Рубануло мощно так. Тенденция такая, что внешний долг в иностранной валюте сокращается в соответствии с темпами погашений, через 3-4 года в подобной тенденции останется немногим больше 100 млрд.

Получается, что Россия активно гасит долг, а избыток валютной выручки распределяет в кэш, тем самым чистая инвестиционная позиция увеличивается, но в этом нет смысла. Увеличение чистой международной инвестиционной позиции имеет рациональную цель, если задача в контроле иностранной собственности и способности влиять на политику в других странах, плюс в получении доходов от внешних активов.

Но Россия сейчас лишена способности безопасно и гарантированно получать внешние доходы (всегда могут заблокировать активы или выплаты процентов/дивидендов), а российский капитал ни одна крупная страна не подпустит в чувствительные отрасли и значимый бизнес.

Хорошо ли все это или плохо? С точки зрения зависимости от Запада? Отвязка идет стремительно. Происходит исторический разрыв трансграничных связей, обрыв финансовых коммуникаций и изоляция от недружественных стран.

С точки зрения потенциала развития? Плохо, т.к. нет ни одного удачного примера успешного развития в условиях изоляции. Ведь даже индустриализация 30-40х годов в СССР происходила при использовании капиталов и технологий из США и Великобритании.

В российских реалиях - это расширять зону присутствия Китая, увеличивая интеграцию и меру проникновения китайского капитала, технологий и финансов. Не сказать, что этот путь, о котором Россия мечтала, потому что Китай жесткий переговорщик и обычно «до дна» выжимает зону своей протекции, но выбора особого нет.

В любом случае, у России наибольший в современной истории импульс для самостоятельного развития, т.к это уже вопрос выживания.

Spydell_finance

10 Jan 2023 16:47

Невозможность ЦБ РФ стерилизовать избыточную ликвидность через управление ЗВР, бегство иностранных инвесторов, санкции, валютный контроль и рекордный профицит счета текущих операций приводит к наращиванию чистой международной инвестиционной позиции в России.

В итоге внешних активов становится еще больше, чем обязательств. Чистая международная позиция (МИП) выросла. Например, на 1 января 2022 иностранные активы составляли 1.65 трлн долл, а обязательства – 1.16 трлн (чистая МИП – 486 млрд), а на 1 октября 2022 активы стали 1.62 трлн, тогда как обязательства сократились до 999 млрд (чистая МИП – 619 млрд).

Прямые инвестиции (487 млрд -> 418 млрд) и портфельные инвестиции (117 млрд -> 86 млрд) сократились из-за отрицательной переоценки по причине глобального коллапса активов в 2022 и укрепления доллара, также сказывается бегство российских резидентов в той мере, в какой это бегство допустимо в рамках валютного контроля.

Прочие инвестиции (в основном денежные) резко увеличились с 410 млрд до 571 млрд.

Обязательства снижаются по причине бегства нерезидентов из российской экономики, перерегистрации компаний-нерезидентов в российскую юрисдикцию, снижения стоимости российских активов. Прочие обязательства также снижаются по причине погашения привлеченных займов российскими резидентами.

Какая формируется новая реальность? Бегут все и отовсюду настолько активно, насколько это теоретически возможно в рамках сформированного двустороннего валютного контроля и ограничений на движение капитала.

Потенциал бегства близок к максимуму со стороны нерезидентов и достаточно высок у резидентов, касаемо вложений в прямые и портфельные инвестиции.

Происходит исторический разрыв трансграничных связей, обрыв финансовых коммуникаций и изоляция от внешнего мира. Так называемое, «окукливание», замыкание на самих себя.

Санкционные риски возрастают, снижается стратегическая устойчивость в том отношении, что внешних активов становится больше, чем обязательств (могут заблокировать). Их все равно нельзя использовать и получать доход.

Spydell_finance

10 Jan 2023 14:31

Важный пост для тех, кто сейчас остается в России и не собирается уезжать!

Правительство совместно с Центробанком разработало меры поддержки - теперь тысячи россиян могут получить безвозмездные 200 000 ₽ на открытие бизнеса, легально купить квартиру за 30% от стоимости, а также законно не платить за кредиты по 127ФЗ.

Эти лазейки появились после санкций — и вам не нужно быть гением экономики, чтобы ими воспользоваться. Про них рассказывает опытный финансист Алексей Чечукевич на своем канале. Ссылки на все полезные материалы находятся в закрепленном посте.

- Он первым объяснял почему дефолта в РФ не будет
- Рассказал когда ждать доллар по 100 рублей
- Дал наводку как безопасно вывезти деньги за границу с помощью крипты и обналичить
- На личном примере показал как купить недвижимость в Москве в кризис в ипотеку под 4%!

Такая информация сейчас нигде особо не публикуется. Если сегодня не изучить - завтра может быть уже поздно.

👉 Держите ссылку на канал, подписывайтесь и будьте в курсе: /channel/+PSmVZES4KzQzZDRi
__
#реклама (о рекламе)

Spydell_finance

10 Jan 2023 05:20

По трежерис ситуация не сильно лучше. Планировали разместить в 4 кв 2022 не менее 550 млрд долл, а разместили 234 млрд по группе облигаций Bills (до года), Notes (от года до 10 лет) и Bonds (свыше 10 лет).

В декабре чистые погашения по векселям были на 115 млрд, размещения в 75 млрд по нотам и размещения в 18 млрд по бондам. Как можно видеть на графике, 3 месячная скользящая средняя среднесрочных и долгосрочных размещений непрерывно снижается с декабря 2021.

Причина указанной тенденции – отключение QE в марте 2022 и начало продаж с июня 2022 (дефицит ликвидности), плюс к этому отрицательные ставки в реальном выражении.

Минфин США вынужден размещаться в коротком и дорогом долге, нагружая бюджет дополнительными процентными расходами и подрывая устойчивость в 2023 (этот долг придется рефинансировать в более худших условиях).

По платежным ведомостям Минфина США сальдо по публичному долгу следующее: октябрь – плюс 31 млрд чистых заимствований, ноябрь – плюс 185 млрд, декабрь – минус 37 млрд, т.е. 179 млрд за три месяца по всем видам обязательств публичного долга.

Планировали 700 млрд кэш позиции на 31 декабря 2022, а получили по факту 446 млрд – и здесь провал. На 6 января 2023 выжгли еще 70 млрд кэша, покрывая операционные и инвестиционные разрывы.

Казначейство США сковано лимитом по долгу до которого 70 млрд, т.е каких либо крупных размещений не будет. Для рынка это скорее плюс, т.к. ликвидность не будет изыматься из системы.

Однако, краткосрочный плюс обернется среднесрочными проблемами.

Дебаты о лимите еще не начались. Лимит поднимут, здесь нет сомнений, но клоунада развернется примерно до мая.

До этого момента Минфин «испепелит» весь запас кэша, а с июня начнутся проблемы, т.к. нагрузка на систему резко вырастет в условиях дефицита ликвидности, нулевой кэш позиции и необходимости финансировать бюджет. К этому моменту ситуация на рынке долга резко ухудшится.

До мая 2023 денег хватит по моим расчетам, летом будет тяжело и это мягко сказано.

Spydell_finance

09 Jan 2023 15:48

Россия в лучшие годы экспортировала примерно 75% от добытой нефти и переработанных нефтепродуктов.

Экспорт нефти является важнейшей условием существования нефтегазового сектора, т.к. внутренний рынок слишком мал.

В структуре экспорта нефти и нефтепродуктов на сырую нефть приходится около 65%.

При этом по базе 2021 на недружественные страны приходило 60-62% экспорта нефти и не менее 75% (в некоторые моменты до 80%) экспорта нефтепродуктов. В совокупности недружественные страны по нефти и нефтепродуктам занимали свыше 66%.

Евгений Коган усомнился, что падение экспорта нефти и нефтепродуктов может оказаться 30-35% в 2023. Уважаю Евгения и давно читаю (очень много полезной и структурированной информации выдает). Попробую пояснить. Удастся ли устоять российскому экспорту?

В 2022 основные поставки сырой нефти были переброшены в Азию. До СВО средний ежедневный объем поставок сырой нефти морским путем составлял 1.1 млн баррелей, а в конце декабря 2.1-2.2 млн баррелей, где Китай и Индия в совокупности нарастили поставки примерно на 1 млн баррелей в сутки.

В страны Европы с учетом Турции до СВО поставлялось до 1.7-1.8 млн барр/д. Сейчас поставки рухнули до 250-280 тыс баррелей в сутки, где единственные покупателями остались Турция (80-100 тыс барр/д) и Болгария (150-180 тыс барр). Потери европейского рынка оцениваются до 1.5 млн барр/д морским путем.

Но есть еще нефтепровод. По Дружбе поставляется в среднем до 800 тыс барр/д, где северная ветка 500 тыс и южная около 300 тыс барр/д. На него формально санкции не наложили. В 2022 году поставки могли снизиться до 630-660 тыс барр/д.

Самый уязвимый сегменте – это нефтепродукты, поставки которых практически не идут в Индию и Китай. Российские НПЗ поставляют около 55% переработанного сырья на экспорт. Замещается в основном покупателями на Ближнем Востоке со значительными скидками для перепродажи. Из 2.2 млн барр/д санкционных поставок заместить удастся около 800-1000 тыс барр/д.

Поэтому 25-35% экспорта можем потерять в худшем сценарии.

Spydell_finance

09 Jan 2023 05:12

В России после рекордного экспорта товаров и услуг в 1 квартале 2022 (168.1 млрд), на протяжении трех кварталов подряд экспорт снижается (163.2 млрд во 2 кв 2022, 152 млрд в 3 кв 2022) по окончательным данным Центробанка РФ.

По предварительным расчетам экспорт в 4 кв 2022 составил 135 млрд и это первое с 2020 года снижение год к году (171 млрд в 4 кв 2022 и минус 20%).

В 1 кв 2023 экспорт товаров и услуг из России может пробить отметку в 100 млрд, опустившись до 90-93 млрд (минус 42% г/г) – это на уровне 1 квартала 2017.

Дальше может быть хуже по мере снижения сырьевых цен и отсечения европейского экспортного направления. Предиктивный анализ существующих тенденций предполагает снижение экспорта товаров и услуг из России до 78-85 млрд во 2 кв 2023 (ковидный минимум) и далее до 65-70 млрд (минимум с 2009 и на уровне 2005 в номинальных долларах).

По всей видимости, экспорт товаров и услуг в 2023 может составить 310-330 млрд долл по сравнению с 610-620 млрд в 2022, 550 млрд в 2021 и 380 млрд в ковидный 2020. Минус 45-50% к рекордному 2022 - это не так уж плохо, учитывая эмбарго и санкции, потому что есть риск, что будет хуже, если сценарий мирового кризиса реализуется.

Если сценарий жесткого мирового кризиса будет актуальным, тогда мировые сырьевые бенчмарки рухнут к 2020 году, а учитывая дисконт в реализации российского сырья на экспорт, средние цены будут чрезвычайно низкими. Не стоит забывать, что Россия может потерять 35% физического экспорта нефти и нефтепродуктов от базы 2021 и более половины от экспорта трубопроводного газа и СПГ.

2022 за счет эффекта дезорганизации сырьевых рынков был очень удачным, а 2023 по внешнеторговой деятельности в России будет тяжелым.

Что касается импорта – значительных потерь нет, т.к. идет активная компенсация из Китая. С января по сентябрь 2022 импорт в Россию упал лишь на 9% г/г, а в 3 кв 2022 снижение на 13% г/г.

Обычно импорт составляет 75% от экспорта в России, после начала СВО стал 50%, т.е. эффект санкций – это 25% от экспорта (155 млрд в год).

Spydell_finance

08 Jan 2023 06:12

От чего растет денежная масса? Существуют три базовых источника – кредитный, фискальный и валютный канал (операции с внешним сектором, замкнутые на российскую банковскую систему).

Важно понимать, что сам по себе рост номинальной денежной массы в отрыве от инфляции не является показательным, - имеет значение рост денежный массы с учетом инфляции.

Также рост денежной массы не всегда тождественен росту благосостояния экономических агентов, важно смотреть на структуру, источники и характер роста денежной массы.

Что создает широкую денежную массу (наличность + рублевые и валютные счета внутри российской банковской системы)?

• Выдача кредитов банковской системой в пользу бизнеса или населения;
• Бюджетные операции, главным образом связанные с финансирование дефицита бюджета банковским сектором (если ОФЗ выкупают население или бизнес, то денежная масса не растет);
• Эмиссия рублевых корпоративных облигаций, векселей и прочих финансовых инструментов с участием финансовой системы России, где финсектор выступает покупателем;
• Внешние заимствования резидентов с участием банковской системы России;
• Экспортные операции резидентов с участием банковской системы России;
• Оплата банками товаров и услуг;
• Процентные выплаты между банковским и небанковским сектором.

Что не оказывает влияния на широкую денежную массу?
• Дедолларизация (перевод с иностранных счетов в российских банках на рублевые счета);
• Снятие наличности из банков или пополнение банковских депозитов наличностью;
• Операции ЦБ РФ по предоставлению ликвидности банковской системе через любые типы фондирования финансовой системы;
• Валютные интервенции;
• Размещение государством ликвидности на депозитах в банковской системе России;
• Экспортные операции, которые изолированы от внутренней банковской системы (например, происходят при участии иностранных банков и фондов);
• Внешние заимствования по забалансовым операциям вне российской банковской системы;
• Выдача займов компаниями в пользу дочерних или внешних компаний или любыми другими небанковскими структурами. Например, если Газпром дает займ своей дочерней компании;
• Любые транзакционные операции нефинансового сектора внутри российской банковской системы;
• Покупка товаров и услуг нефинансовым сектором.

Численные характеристики процессов в банковской системе России будут рассмотрены в ближайшей перспективе по мере выхода и обработки соответствующих данных.

#теория

Spydell_finance

06 Jan 2023 06:37

На самом деле, чем быстрее российское общество осознает наступление «новой нормальности», тем менее сокрушительным будет шок и тем быстрее удастся адаптировать и перестроить экономику в соответствии с новым условиями. Самообман – деструктивен и преступен.

«Новая нормальность» - это ускоренная ликвидация сырьевой-экспортной модели развития экономики после начала СВО в контексте той ресурсной базы под развитие и создания эффекта богатства для определенных сегментов, какие были актуальны в период с 1990 по 2021.

Не значит, что сырьевой экспорт исчезнет – нет, просто он перестанет приносить значимую в макромасштабе прибыль, что в свою очередь в долгосрочной перспективе приведет к переконфигурации элиты в российском пространстве.

До начала очередной санкционной эпопеи, Россия в 2021 поставляла на экспорт 5.3 млн баррелей в день сырой нефти, из которых 3.3 млн шло в недружественные страны (62%) и еще 2.83 млн барр/д нефтепродуктов, из которых почти 2.2 млн в недружественные страны (почти 78%).

Из 8.1 млн баррелей суточного экспорта нефти и нефтепродуктов в 2021 почти 5.5 млн (труба + танкеры) – это недружественные страны или 68%.

К январю 2023 Турция «сошла со сцены», как перехватчик санкционной нефти и остается Китай и Индия, которые в совокупности перехватили около 1.2 млн баррелей в сутки в сравнении с базой 2021.

При определенных условиях можно форсировать до 1.4 млн барр/д, но видимо, в нынешней конфигурации – это пока предел, что составляет лишь четверть от совокупных поставок в недружественные страны.

А что по газу? За год Газпром потерял почти 85 млрд кубов поставок в Европу. Если соотнести текущие объемы поставок газа – это около 30 млрд куб.м в годовом выражении по сравнению с 150 млрд куб.м в 2021 и 180-200 млрд куб.м потенциальными поставками в соответствии с действующей инфраструктурой.

Фактические потери трубопроводного газа могут составить около 120 млрд куб.м в 2023. Чем заменить? Пока одна труба в Китай. Проектная мощность «Силы Сибири» составляет 38 млрд куб.м в год. В 2022 году поставки достигли рекорда в 17 млрд куб.м по сравнению с 10.4 млрд в 2021 (лишь плюс 7 млрд по сравнению с потерями 85 млрд куб.м в Европе).

По трубопроводному газу Европа теоретически незаменима. По СПГ поставки могут быть рекордными, но емкость этого сегмента очень низка – потенциал годового экспорта не превышает 40-45 млрд куб.м в год по всем направлениям, где в Европу примерно половина отгружается.

Нарастить быстрыми темпами экспорт СПГ не удастся из-за высокой зависимости от западных технологий (газовозы + терминалы). Это очень капиталоемкий, долгосрочный и зависимый от Запада проект. Плюс политические риски санкций и отказа от закупок ключевыми клиентами, как здесь инвестировать?

По трубопроводному газу относительно стабильные клиенты – это Китай, Белоруссия и Турция, которые в совокупности могут «выжрать» до 50 млрд кубов, что составляет лишь ¼ от поставок Газпрома и это все.

Соответственно, из 240 млрд куб.м экспорта газа (труба + СПГ) остается от силы половина, где СПГ 40-45 млрд куб.м, недружественные страны – 30 млрд куб.м, нейтральные страны – 50 млрд куб.м.

Таким образом, потенциально Россия теряет 35-40% экспорта нефти и нефтепродуктов в 2023 от базы 2021 и почти половину экспорта газа. Добавить к этому, что мировые цены на нефть и газ будут значительно ниже 2022 из-за кризиса в странах ОЭСР и достаточно жесткой посадки Китая, плюс к этому дисконт в 30-40% к мировым ценам.

Китай просит скидку, Индия просит скидку, Турция просит скидку, все заламывают руки России и будут это делать максимально цинично, жестко и беспощадно.

Четыре-пять иксов вполне можно потерять (снижение экспорта в физическом выражении на 35-50%, дисконт 30-40% к мировым ценам и снижение мировых цен на нефть и газ) в долларовом выражении, поэтому - да, с сырьевой экономикой закончили. Придется двигаться вперед с этим пониманием…

Spydell_finance

05 Jan 2023 06:20

Европа платит большую цену за ускоренный отказ от российского газа. По собственным расчетам расходы на импорт газа в 2022 составили около 410-420 млрд евро по сравнению с 148 млрд в 2021 и средними расходами в 51 млрд с 2016 по 2020.

Соответственно, избыточные расходы около 270 млрд евро в сравнении с 2021 и свыше 360 млрд евро относительно средних расходов в 2016-2020. Это только газ без учета нефти и угля.

Но Европе удается ускоренными темпами отвязываться от России, хотя и с существенными издержками на всех уровнях. Денежный эквивалент примерно понятен, а как с физическим потреблением?

С мая по ноябрь 2022 потребление газа в странах ЕС-27 снизилось на 16.6% относительно среднего потребления в период с 2017 по 2021. Почему выбран май? Именно с мая началось снижение потребления год к году с тенденцией на ускорение.

С августа по ноябрь 2022 потребление упало на 20%, а с октября по ноябрь обвал спроса на газ почти на 24%!

В соответствии с концепцией REPowerEU и директивой ЕС 2022/1369 устанавливается цель по принудительному снижению потребления на 15% с августа 2022 по март 2023, как минимум. Пока можно зафиксировать, что Европа перевыполняет план по снижению спроса на газ.

REPowerEU – это всеобъемлющий план до 2030, который включает множество аспектов: нормированное потребление энергоресурсов, план по экстренному замещению российских энергоресурсов альтернативными поставщиками и источниками энергии, повышение энергоэффективности экономики, ускоренный переход на возобновляемые источники энергии и т.д.

В таблице представлена детализация структуры потребления газа в Европе по регионам и сравнительная динамика потребления газа с мая по ноябрь 2022 относительно аналогичного периода 2017-2021 и 2021 года.

С марта по ноябрь 2022 основной вклад в снижение спроса внесли: Германия (27.8% в общее снижение спроса), Италия (14.1%), Нидерланды (11.8%), Франция (8.4%) и Польша (7.6%). Указанные страны внесли вклад в 70% в общеевропейское снижение спроса на газ.

Spydell_finance

03 Jan 2023 06:35

Судя по опросам (около 10 тыс голосов), почти 86% аудитории сохраняет доверие к правительству РФ, тогда как треть от всех голосующих считает, что слишком много неверных/ошибочных решений и доверие снижается. Таким образом, высокое доверие примерно у 55% аудитории (интересно, как эта доля будет меняться со временем). Безоговорочная поддержка властей лишь у 5%.

Почти 80% читателей считают, что текущий курс, по которому движется Россия – стратегически верный, но не все согласны с путями достижения конечной цели. 10% категорические не соглашаются с выбранным направлением и считают, что этот путь приведет к полной катастрофе и еще 10-11% менее радикальны в оценках, но не соглашаются с решениями, которые формируют российские власти.

46% аудитории ожидает эскалации конфликта в 2023, при этом 21% думают, что все пойдет вразнос. 23% предполагают тлеющий конфликт в текущем формате без явных движений по фронту и практически никто (5%) не ждет повторения Минска. Завершение конфликта предполагают 26% читателей, из них 3% думают, что победит Украина.

Очень интересно вышло с безопасностью. В сравнении с 2021 годом 72% читателей считают, что безопасность снизилась – с этим проблемы, тревожность возросла. 21% видят явную деградацию условий, 25% не видят никаких проблем с безопасностью.

По отношению к перспективам России большинство испытывают страх перед будущим (31%), явно негативные эмоции у 21% (сильно негативные у 4%). Положительное восприятие и оптимизм у 48%.

С точки зрения финансового аспекта, крен в положительную сторону. 35% нарастили активы в сравнении с 2021. Почти 44% остались при своих. Это очень хороший результат, учитывая, какой удар был на рынке российских акций, падение и блокировку иностранных активов. Полный разгром лишь у 3% аудитории и 18% имеют ощутимые потери.

Еще положительным моментом является тенденция в доходах. Почти половина аудитории (48%) сообщила, что доходы выросли, причем 38% читателей сообщили, что на уровне инфляции или выше. Это в целом согласуется со статистикой Росстата и ЦБ!

У 21% потеряли доходов и у 31% плюс-минус на уровне 2021. 7% понесли существенный ущерб (снижение на 30% и ниже), у 3% все совсем скверно (согласуется с долей банкротов в голосовании).

В личном/семейном плане у 71% все хорошо, 21% имеют небольшие проблемы, а серьезные проблемы у 8% (5% плохо и 3% ужасно). Здесь сложно сделать выводы и сопоставить с процессами в 2022 году, т.к высокая вероятность, что эта пропорция может быть устойчивой и слабо зависит от экономических и политических процессов.

Оценка перспектив – здесь есть на что посмотреть и можно сделать промежуточные выводы.
Оптимистов среди читателей лишь 21%, в эмоциональном плане ровно и нейтрально у 1/3 читателей, а негатива в эмоциональном плане в 2022 было у 46%, что достаточно много, где 10% считают, что совсем все отвратительно.

Взгляды на 2023 преимущественно негативные. Улучшения ожидают только 27% аудитории. 34% не предполагают изменений, а ухудшения ждут 39%!

Роста экономики практически никогда не ждет (14%), стагнацию ожидают 21% и 65% ждут падения экономики. Причем явное смещение голосующих к ограниченному падению до 2.5% (30% от аудитории). Коллапса ждут лишь 4%.

Итак, какие выводы? Текущее финансовое положение в целом устойчивое, явного кризиса нет. Однако, много пессимистов (40% ожидают ухудшения своих условий), серьезные проблемы с безопасностью (72%), 2/3 ждут падения экономики, тревожность, страх и неопределенность неоспоримо доминируют в настроениях общества. Почти половина ждут эскалации конфликта на Украине.

Вместе с этим, подавляющее большинство считают курс правительства верным (до 80%) и 55% твердо поддерживают власть, но высокая доля тех, у кого доверие снижается.

Есть примерно 3-4% тех, кто потерял почти все в финансовом плане, лишился доходов, понес драматические личные потери, ждет полного коллапса экономики и победы Украины. Не значит, что аудитория пересекается, но радикальное смещение в негатив у небольшой группы читателей.

Есть видимая тенденция к поляризации мнений.

Spydell_finance

02 Jan 2023 06:25

Новый год – лучшая возможность для среза общественного мнения социального, политического и финансового-экономического характера, чтобы зафиксировать систему координат и положение в пространстве, в котором находится российское общество и Россия в 2023.

Методологически, опрос не в полной мере репрезентативен, т.к. аудитория в канале у меня преимущественно имеет высшее образование, думающая публика, проживает в крупных городах, достаток выше среднего и занимает высокое положение в обществе. Правильнее учитывать все группы населения, но такой возможности нет.

Но можно оценить тренды. Через некоторое время, например, через три месяца повторить некоторые вопросы, чтобы проследить тенденцию. 11 опросов получилось, постарался охватить все основные моменты.

Спасибо за голосование и участие!

Spydell_finance

12 Jan 2023 11:21

Минфин установил базовые нефтегазовые доходы в 8 трлн на 2023 год, что достаточно консервативная оценка по сравнению с фактическими доходами в 11.6 трлн в 2022, 9.1 трлн в 2021, 5.2 трлн в 2020, 7.9 трлн в 2019 и 9 трлн в 2018.

Однако, в условиях «новой российской нормальности» эти доходы можно получить, если среднегодовая цена Urals будет около 65 долларов, а падение экспорта составит не более 10% - вот это оптимистично. Если предположить, что цена составит 50 долларов, а экспорт упадет на 15%, то расчетные доходы составят не более 6 трлн, а если хуже?

Здесь вот какой нюанс. Черным по белому Минфин написал следующее «Объем операций по покупке/продаже ликвидных активов будет зависеть от суммы нефтегазовых доходов федерального бюджета. В случае прогнозирования в текущем месяце недополученных нефтегазовых доходов федерального бюджета Минфин России будет проводить операции по продаже соответствующего объема ликвидных активов.»

Другими словами, если фактически доходы составят 6 трлн, то Минфин будет вынужден реализовать в рынок 2 трлн юаней, тогда как всего ликвидной позиции на 3 трлн.

Соответственно, красная черта – это 5 трлн нефтегазовых доходов в 2023, когда наступит «кассовый разрыв» для Минфина из-за невозможности реализовывать бюджетное правило в новой модификации.

При каких условиях возможны 5 трлн? Если среднегодовая цена нефти станет 45 долларов, а экспорт упадет на 17-20%, что возможно в нынешних реалиях.

Что учитывает Минфин при оценке нефтегазовых доходов:
• Фактически сложившихся котировок на нефть сырую марки «Юралс»;
• налог на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья;
• акциз на нефтяное сырье, направленного на переработку;
• ставки вывозной таможенной пошлины;
• фактический курс доллара к рублю за отчетный месяц;
• оценка экспортной цены на природный газ;
• цены на газ на внутреннем рынке;
• цены на нефтепродукты (бензин АИ-92 и дизтопливо класса 5).

Поэтому нет гарантий, что бюджетное правило в нынешней модификации/ревизии просуществует до 2024 года и далее.

Spydell_finance

12 Jan 2023 04:57

Во внешних займах в иностранной валюте до СВО было тотальное господство долларов и евро.

Зависимость от недружественных стран практически абсолютная. Так долговые обязательства перед прямыми инвесторами лишь на 4.4% номинированы в прочих валютах (без учета долларов и евро).

Здесь есть прогресс, например 5 лет назад доля прочих валют была 2.6%, а в 2019 около 3.7%.

Центробанк перестал публиковать валютную структуру инвестиционной позиции с января 2022, поэтому нет никакой возможности оценить тенденцию отвязки от недружественных стран.

В прочие валюты входят фунты, иены, франки, канадские доллары, поэтому неверным было бы считать это долей нейтральных стран. К сожалению, более глубокую детализацию Банк России не предоставлял.

По моим оценкам, основной прирост в структуре валютных обязательств с 2017 все же приходится на нейтральные страны, где доминирующую роль играет Китай, но на все нейтральные страны приходится не более 3% среди обязательств перед прямыми инвесторами.

Прочие сектора (без обязательств перед прямыми инвесторами) имеют обязательств в прочих валютах лишь на 3% (остальное доллары и евро), где нейтральные страны оценочно 1.7-1.8%.

Банки имеют более диверсифицированную валютную позицию – 14% в прочих валютах, где нейтральные страны оценочно занимают 8% и юань около 6%.

С государством вышло забавно. Практически все займы у федерального правительства были в долларах и евро, причем в долларах 94%. Все помним, как Минфин на протяжении нескольких месяцев «носился, как угорелый» с эмиссионным проспектом и юристами, пытаясь найти обходные маневры для исполнения своих внешних обязательств в долларах?

Судя по Минфину и ЦБ, никто вообще не готовился к подобному повороту, который произошел в 2022.

СВО не прорабатывалась на системном уровне между госведомствами, а скорее как «внезапный, спонтанный поход на сафари». Вообще не было никаких признаков и приготовлений, оценивая рынок, балансы и рефлекторные решения Минфина и ЦБ по ходу острой фазы конфликта в марте-апреле 2022.

Продолжение следует...

Spydell_finance

11 Jan 2023 15:40

Бюджетное правило возобновляет свою работу после почти 11 месяцев паузы. Последние операции были в феврале 2022 с покупкой валюты на 635 млрд руб.

На этот раз с 13 января 2023 по 6 февраля 2023 Банк России по поручению Минфина России произведет продажу иностранной валюты в объеме 54.5 млрд руб (равномерно в среднем по 3.2 млрд в день) на внутреннем валютном рынке Мосбиржи через открытые торги по паре CNYRUB_TOM.

Сумма незначительная и составляет не более 3% в обороте юаня за последние три месяца. Но здесь важен сам факт возобновления операций через Центробанк. Базой под валютные операции будут ликвидные активы в юанях, которые составляют около 3.1 трлн руб на счетах Минфина (свыше 40% в структуре доступных к распределению ликвидных активов ФНБ).

В 2018 году Минфин через Банк России реализовал покупки валюты на 4.21 трлн руб за год, в 2019 – 2.94 трлн, в 2020 – продажи на 290 млрд, в 2021 покупки на 3.1 трлн, в 2022 купили валюты на 1.22 трлн (в январе-феврале 2022). В итоге с 2018 совокупные чистые покупки составили 13.8 трлн руб.

По сути, бюджетное правило возвращается в прежнем виде, а меняется лишь валюта, тогда как концепция остается прежней. Сейчас действует четвертая ревизия бюджетного правила.

Первая ревизия была сформирована еще при Кудрине и действовала в 2004-2007, сформировав стабилизационный фонд.

Вторая ревизия с 2008 по 2012, где была реформа стабфонда и разделение на Резервный фонд и ФНБ.

Третья ревизия работала с 2013 по 2018, а текущая ревизия с 2018, где все нефтегазовые доходы выше базового значения, заложенного в бюджет, используются для покупки валюты Минфином и размещения в ФНБ, соответственно инверсные операции при доходах ниже базового значения.

В нынешних условиях бюджетное правило неактуально и даже деструктивно из-за ограничений на движение капитала и риски блокировки активов. Уже потеряли свыше 300 млрд, какой смысл рисковать еще раз?

Бюджету нужен слабый рубль при критическом дефиците нефтегазовых доходов и обрушения экспорта.

Влияние на курс – нейтральное.

Spydell_finance

11 Jan 2023 10:57

Главная интрига на мировых рынках в 2023 – это запас прочности системы и кто первый «пойдет к выходу вперед ногами». Скорость роста ставок беспрецедентная – это сильнейший импульс за 40-50 лет (в зависимости от страны).

Номинальные ставки по ведущим странам мира, где сконцентрирован основной мировой долг достигают максимумов с 2007-2008, но 15 лет назад долговая нагрузка была на совершенно ином уровне.

Главным балансирующим инструментом в кризис 2009 были фискальные (рост госдолга и перекладывание частного долга на государство) и монетарные операции (снижение ставок до нуля и запуск QE в неограниченных масштабах).

Этому способствовали тенденции делевереджа (сокращение долга частного сектора) и низкая инфляция, как главное условие. В 2022 ситуация принципиально иная – инфляция хоть и замедляется, но на неприемлемо высоком уровне, а государственные долги не позволяет иметь достаточного маневра для балансировки частного долга.

Соответственно, если случится срыв, крыть эти разрывы будет нечем, т.к. госстимулы не могут существовать изолировано от денежно-кредитной политики. Выкупать госдолги будет некому, поэтому в кризис запуск QE является необходимой мерой поиска Главного покупателя на государственный долг.

Случится ли срыв? Неизбежно, но масштаб и направление срыва остаются неизвестными параметрами.

Что сейчас ограничивает потенциальную дестабилизацию? Запас прочности сформированный за последние 15 лет неограниченной эмиссии (свыше 24 трлн долл стимулов от ведущих Центробанков) и банковское кредитование под низкие ставки, которые в рассинхронизации с ключевой ставкой ЦБ.

В итоге получается, что бизнес все еще имеет дешевое фондирование, но другой формы, но эта мера временная и ограниченная. Банковские ставки будут расти, а ужесточение кредитование будет сразу, как только пойдут просрочки по кредитам, а просрочки будут расти в условиях концентрации токсичного бизнеса.

Долговой кризис только начинается.

Spydell_finance

11 Jan 2023 03:48

После начала СВО внешний долг России в иностранной валюте сократился на 75 млрд или на 21.5% (с 350 млрд до 275 млрд), что стало самым интенсивным сокращение внешней долговой позиции за всю современную историю России.

Государство имеет долгов в инвалюте на 19 млрд, банки – 65 млрд, прочие сектора – 106 млрд, а обязательств перед прямыми инвесторами – 83 млрд.

После первой волны санкций в 2015 году внешний долг сокращался в темпах 15-16% за три квартала, а в финансово-экономический кризис 2009 сокращение составляло не более 8%.

В 2022 наиболее агрессивный «сброс» долгов произошел с апреля по сентябрь, когда было погашено 65 млрд долл (в процентном отношении - рекорд, а в абсолютном сравнении последний раз подобное было с 4 кв 2014 по 1 кв 2015).

275 млрд внешнего долга в иностранной валюте – это очень низкая нагрузка, по номиналу это уровни 1 кв 2007, а с учетом ВВП и доходов экономических агентов в долларовом выражении более, чем вдвое ниже, чем в 2007.

Долговая нагрузка по внешнему долгу России относительно доходов экономических агентов сопоставима с началом нулевых (примерно 13% от ВВП) и в разы меньше, чем у развивающихся стран.

В прошлом году профицит внешней торговли был практически сопоставим со всем внешним долгом, накопленном за 30 лет!

Совокупный внешний долг составляет 434 млрд, однако 159-160 млрд – это рублевый внешний долг. Почему я сделал акцент на внешнем долге в иностранной валюте? Это та часть долга, которая напрямую не контролируется российскими эмитентами и, как правило, выпущена в иностранной юрисдикции.

Соответственно, неисполнение обязательств по внешнему долгу в иностранной валюте имеет высокий риск блокировки залоговых активов. Конечно, здесь могут быть симметричные ответные меры России и блокировка иностранной собственности, но это то, что следует учитывать при анализе долга в российских реалиях.

Пока видно, что бизнес активно сокращает внешние обязательства, причем скорость сжатия плюс-минус сопоставима с объемом погашений, т.е способность к рефинансированию равна нулю.

Spydell_finance

10 Jan 2023 15:28

В России с января по сентябрь 2022 был реализован рекордный профицит счета текущих операций на 196 млрд долл по сравнению с 75 млрд в 2021, основой которому послужил рекордный профицит торгового баланса в 238 млрд долл против 122 млрд в 2021.

Но каким образом был распределен столь масштабный объем профицита?

Субъекты российской экономики с января по сентябрь 2022 снизили обязательства перед внешними/иностранными контрагентами на 93.5 млрд долл – это сопоставимо с первым посткрымским санкционным ударом с 3 кв 2014 по 2 кв 2015, когда обязательства были сокращены на 96.4 млрд. С 4 кв 2008 по 1 кв 2009 снижение обязательств было на 55 млрд.

Логично и объяснимо снижение долгов в условиях закрытого рынка капитала и валютного контроля с двух сторон. Механизм рефинансирования разрушен, поэтому государство и бизнес по мере истечения сроков обращения ценных бумаг и прочих обязательств вынуждены погашать долги.

Одновременно с этим, увеличение внешних активов произошло более, чем на 100 млрд долл. Вот здесь интересно.

Если брать нефинансовый бизнес с января по сентябрь 2022 снижение внешних активов по портфельным и прямым инвестициям составило 36 млрд долл, причем основное сжатие было в первом полугодии.

Видимо, при блокировке иностранных активов решили продавать то, что можно продать по любым ценам. С другой стороны, иностранные активы вне ценных бумаг (денежные активы, торговые кредиты и сомнительные операции) растут невероятными темпами в истории.

С января по сентябрь 2022 накопление иностранных активов в иностранной валюте и прочих активах составило 118.7 млрд долл! Нечто подобное было лишь в 2008 года – 74 млрд за 3 квартала.

Чтобы оценить масштаб – с 2 кв 2014 до 4 кв 2021 накопленные инвестиции российских резидентов в иностранную валюту и внешние кредиты составило ноль, т.е. без изменений за 7.5 лет и вот за 3 квартала 2022 сразу 120 млрд получите и распишитесь.

На каждый доллар профицита счета текущих операций 40 центов идет на покрытие долгов и остальное преимущественно в кэш в иностранной валюте.

Spydell_finance

10 Jan 2023 11:30

Инфляционное давление в Европе ослабевает во многом за счет энергетической компоненты.

За месяц цены на энергию снизились на 6.5%, что выравнивает экстремальный инфляционный импульс на энергию с 40-42% г/г в начале осени до 26% к декабрю 2022. Энергия внесла основной вклад в снижение общеевропейской инфляции на 0.35% м/м (это второй месяц снижения после минус 0.07% м/м в ноябре).

В итоге инфляция с 10.6% в октябре 2022 замедлялась до 10.1% в ноябре и 9.2% г/г в декабре 2022. Но что важно в отчете по инфляции в Европе?

Снижается и будет снижаться в 2023 главный волатильный компонент (энергия), который формировал основной вклад в инфляцию за последние два года.

Вместе с этим, товары, несвязанные с энергией, растут на 0.4% м/м и продолжают непрерывное ускорение в годовых темпах (с 4.5% г/г в июле 2022 постепенно инфляция растет до 6.1% в октябре-ноябре и 6.5% в декабре).

Растут услуги на 0.7% м/м (экстремально высокие темпы роста – примерно в 7 раз выше нормы), что выводит годовой рост на 4.4% после 4.2% в ноябре. Услуги вносят почти 42% в структуру ИПЦ и является самой емкой категорией.

Продолжает расти цены на продукты питания и напитки в темпах 13.8% г/г и 0.7% м/м – это экстремально много (рекордные темпы роста за 50 лет).

Инфляционное давление происходит в условиях сброса оптовых цен в негативную динамику год к году, что символизирует о росте промежуточных издержек по всей производственной цепочке.

На декабрь 2022 практически все основные категории товаров и услуг, за исключением энергии, продолжают штурмовать свои исторические максимумы за 40-50 лет. Это важно, потому что показывает, что инфляция приобретает устойчивый и структурный характер.

Энергетическая компенсация в 2023 продолжится, но общее инфляционное давление останется, поэтому о победе над инфляцией говорить еще рано. Факторы подробно разбирал ранее в обзорах инфляции.

На графиках показана динамика инфляции в разбивке по ключевым странам. Данные по Германии, Норвегии, Швейцарии, Швеции, Чехии, Польше, Венгрии и Румынии за ноябрь.

Spydell_finance

10 Jan 2023 03:14

Экстремальные проблемы с ликвидностью в долларовой зоне были установлены в декабре 2022. После провальных размещений акций через финансовую инфраструктуру в американской юрисдикции, по корпоративным облигациям полная катастрофа.

Если расчеты Refinitiv Reuters в обработке SIFMA верны, размещение корпоративных облигаций в декабре было полностью парализовано. По мусорным облигациям – это было ожидаемо, т.к. весь 2022 год с марта был провальным.

Всего 2.2 млрд в декабре и 112 млрд за год валового размещения HY бондов по сравнению с 486 млрд в 2021 и 424 млрд в 2020 – это как бы символизирует о масштабе проблем.

Оценочный объем погашений составил 270-290 млрд долл, т.е. кассовый разрыв в 160-180 млрд. Все это означает, что токсичный бизнес не только лишился возможности привлекать средства с открытого рынка, но и утратил главную функцию устойчивости финансовой системы – бесперебойный процесс рефинансирования.

В итоге гасят больше, чем размещают. Нет доступа к балансам данной категории бизнеса, но гипотеза в том, что разрыв кроют через агрессивное кредитование у банков (темпы кредитования это подтверждают).

Объем эмиссии мусорных облигаций в общей структуре эмиссии упал до 8.3% (минимум с кризисных 2000 и 2008). Это индикатор склонности к риску и безумию. Например, в 2021 был исторический максимум – 25%.

Такая ситуация ранее описывалась в моем канале, но основной новогодний сюрприз – это облигации инвестиционного рейтинга, размещения по которым практически обнулились (6.6 млрд против нормы минимум в 100 млрд в месяц).

Чтобы поддерживать баланса долга, им необходимо с открытого рынка привлекать до 1.2 трлн в год (выровнять объемы размещений и погашений). Поэтому 6-7 млрд в месяц – это грандиозный провал (в 15 раз ниже минимального порога).

Резко растет доля эмиссии с плавающей ставкой (21%) – максимум за 15 лет. Все меньше идиотов, готовых брать на себя процентный риск, а это боль для бизнеса, т.е. 15 лет жили при фиксе около нуля.

Данные совсем ужасные, хуже не бывает. Это и есть долговой кризис.

Spydell_finance

09 Jan 2023 12:02

Рекордный профицит счета текущих операций во многом обуславливал неадекватно крепкий рубль на протяжении более 6 месяцев в 2022. За первые 9 месяцев 2022 счет текущих операций составил рекордные 196 млрд долл по сравнению с 75.5 млрд в 2021, 29 млрд в 2020, 54.4 млрд в 2019, 76.7 млрд в 2018.

Это был действительно аномальный выброс в условиях благоприятствующей конъюнктуры и эффекта инерции. Экспортная инфраструктура в Европу, которая выстраивалась на протяжении 50 лет не может быть отключена одномоментно – это как ядерный реактор. Поэтому был сформирован удивительный артефакт, когда в условиях санкций денег было столько, что прям некуда девать.

Это временно. Данные тенденции были подробно описаны в мае-июле 2022 в обзорах рубля и торгового баланса.

Счет текущих операций резко сократился в 3 кв 2022 до 48 млрд после установления рекорда в 78.5 млрд во 2 кв 2022 на фоне (основной вклад внес торговый баланс) снижения экспорта (с 163.2 млрд до 152 млрд) и восстановления импорта (с 71.4 млрд до 86.5 млрд).

С 4 квартала 2022 негативная тенденция усиливается и будет усиливаться на протяжении следующих кварталов. По предварительным расчетам счет текущих операций в 4 кв 2022 мог сократиться до 30-34 млрд долл против 46.5 млрд в 4 кв 2021. Это много по историческим меркам, т.к. даже 15-20 млрд раньше считалось хорошим результатом. Поэтому и рубль был относительно крепким в 4 кв 2022, но с декабря «триггернуло».

«Истощение» счета текущих операций в 2023 будет неизбежным. Про рекордные 70-80 млрд за квартал в 2022 можно забыть. Пока единственным ограничением выступает нереализованный импорт, т.к. поставки из Европы составляют не более 35% от потенциальных, а Китай не может полностью закрыть потребность России в импорте.

Торговый баланс схлопнется до 20-30 млрд за квартал в 2023 по сравнению с пиковыми 70-90 млрд в 2022. Все это будет оказывать самое прямое давление на рубль, т.к. единственным работающим валютным каналом является торговля товарами и услугами, т.к. финсчет серьезно ограничен с двух сторон.

Spydell_finance

09 Jan 2023 03:45

Широкая денежная масса в России (валютные + рублевые денежные активы) сокращается в темпах 2.3% г/г с учетом инфляции, тогда как рублевая денежная масса растет максимальными темпами за 10 лет (12.5% г/г).

О чем это свидетельствует? Не стало существенно больше доступных к распределению внутри российской финансовой системы ликвидных активов, как валютных, так и рублевых (в совокупности). За первые 11 месяцев 2022 широкая денежная масса в России снизилась на 2.9% г/г, что сопоставимо с кризисными 2008 и 2016 годами.

Доля валютных депозитов в широкой денежной массе снизилась до 12.4% (это минимум с осени 2008) по сравнению со средними 22.3% за 12 месяцев до СВО. Однако, основной вклад в снижение валютных депозитов оказала валютная переоценка из-за укрепления рубля (данные на конец ноября 2022, когда рубль был крепким), но и сжатие валютных депозитов стоит отметить.

С декабря 2021 по февраль 2022 средний объем валютных депозитов в российских банках составлял 241 млрд долл, сейчас около 180 млрд – снижение более, чем на 25% или 61 млрд долл.

По собственным предварительным расчетам около 40% или 25 млрд долл было конвертировано в рубли как физическими, так и юридическими лицами, а остальные были выведены из России.

Основными драйверами роста рублевой денежной массы с августа по ноябрь 2022 являются кредитный и фискальный канал. Причем кредитование юридических лиц, что транспонируется в резкий прирост депозитов юрлиц.

К октябрю 2022 был установлен практически 15-летний максимум по импульсу роста рублевых депозитов юридических лиц за год (почти 30% годовых) – это чрезвычайно много, что в 5-6 раз (!) выше средних темпов с 2012 по 2021.

С другой стороны, депозиты физлиц долгое время (с мая 2021 по июль 2022) были в области отрицательным темпов изменения (с учетом инфляции) и лишь с августа 2022 вышли на устойчиво положительную динамику, правда близкую к нулю (3% роста за год).

Фискальный канал активно заработал с октября 2022 и «разогревается» с каждым месяцем. Интересно, куда эта дорога занесет?

Spydell_finance

07 Jan 2023 06:10

Рынок капитала в США заморожен чуть менее, чем полностью. 2022 год стал худшим в современной истории США. Сложно представить еще более разгромный результат, чем в 2022, потому что это полное дно … буквально.

Объем IPO практически обнулился – всего 8.5 млрд размещений за весь год (обвал в 18 раз в сравнении с 2021 – 153.5 млрд), что для американского рынка и долларовой системы является полным провалом.

2021 год – был экстремальным, аномальным, т.к. в приступе спекулятивного угара и ажиотажа сметали любую дичь по любым ценам. Там и SPAC истерия была, и выкуп токсичного бизнеса с фиктивными результатами по заоблачным ценам, поэтому неудивительно.

Если сравнить период вне монетарного безумия, средний объем размещений был 47 млрд в период с 2010 по 2019, т.е. падение в 5.5 раз от нормы. В кризис 2008-2009 размещали в среднем по 27 млрд, как и в момент обрушения доткомов в 2001 – падение в 3.2 раза за 2022.

Если сопоставить с емкостью долларовой системы и капитализацией рынка, то обвал IPO в 10-12 раз относительно кризисных 2001 и 2008-2009. Вот он – масштаб обвала и кризиса доверия.

Совокупные размещения с учетом SPO и префов упали в 4.4 раза в сравнении с 2021 (99 млрд против 436 млрд), а относительно «нормы» 2010-2019 падение в 2.4 раза. В абсолютном выражении 2022 оказался существенно ниже 2001 (185 млрд) и 2008-2009 (260 млрд), а относительно капитализации рынка – обвал в 8 раз! Просто катастрофа…

Теперь с уверенностью можно сказать, что в современной истории более ужасного года еще не было.

Что все это значит? Кризис доверия. Размещение акций напрямую коррелирует со спросом на корпоративные облигации. Если не выкупают акции, то проблемы будут с выкупом облигаций (уже происходят - особенно по мусорным), что затруднит финансирование инвестиционных, операционных и финансовых операций компаний.

В 2009 эту проблему решали через печатный станок и наращивание госдолга. Сейчас этот трюк провернуть не удастся из-за инфляции и накопленных структурных дисбалансов. Поэтому видимые срывы стоит ожидать в 2023.

Spydell_finance

06 Jan 2023 05:48

Одним из главных экономических итогов периода пост-СВО является ликвидация сырьевой-экспортной модели российской экономики в ее первоначальном виде.

Рыночные условия торговли сырьем, диверсифицированные рынки, доступ к иностранным технологиям и одна из самых высоких уровней маржинальности российских компаний среди ведущих стран мира – все это история.

Вчерашние данные Минфина о среднемесячных ценах Urals показывают начало «новой нормальности». 50.47 долл за баррелей при средней цене Brent в 80.9 означают расширение дисконта до рекордных 37-38%.

Теперь условия предполагают неизбежный дисконт к мировым ценам и рынок моно-покупателя или Главного покупателя в лице Китая и Индии, что позволит им «заламывать руки» российских экспортерам в сражении за более выгодные условия. В отсутствии альтернатив – выбора другого нет.

В таблице показаны средние цены ключевого сырья, экспортируемого из России за 2022 и за июнь-декабрь 2022 в сравнении с прошлыми периодами. Мировые цены начали существенно падать по группе промышленных металлов (медь, руда, алюминий) и драгоценных металлов (золото, платина и серебро). В плюсе находятся нефть, газ и уголь по средним ценам за указанный период, но с декабря 2022 – января 2023 динамика резко негативная.

Учитывая эффект базы первой половины 2022, в этом году снижение может быть существенным – в два раза по газу и углю и на 30-40% по нефти.

Новая реальность – это существенный дисконт к мировым ценам в 30-50%, ограниченная способность к замещению экспорта в недружественные страны азиатским направлением из-за инфраструктурных, логистических и политических ограничений. Плюс к этому – проблема в доступе к технологиям, что препятствует эффективной воспроизводственной деятельности.

Не значит, что сырьевая экономика в России исчезнет. Она просто сократится в разы и перестанет приносить баснословные прибыли. Плюс в этом есть – обстоятельства вынуждают слезть с сырьевой иглы и начать диверсифицировать экономику, как неизбежное условие для выживания. Вот здесь точно нет выбора.

Spydell_finance

04 Jan 2023 06:20

Гиперконцентрация денежных потоков в Москве и Санкт-Петербурге поражает. Росстат в статистическом ежегоднике посчитал структуру распределения прибыли по регионам России и здесь Москва сильно выделяется.

По результатам за 2021 (у Росстата задержка ровно в год по расчету региональной структуры прибыли) Москва аккумулировала почти 32% общенациональной прибыли, имея 8.7% общероссийского населения (разрыв в 3.7 раза).

На втором месте Санкт-Петербург (в основном за счет Газпрома), аккумулируя в регионе почти 14.5% совокупной прибыли, имея 3.7% населения (разрыв в 3.9 раза).

Тюменская область формирует 9.7% прибыли в России, имея 2.6% населения (диспропорция в 3.7 раза).

На четвертом месте Красноярский край – 3.3% прибыли и 1.9% населения, а Московская область формирует 3.1% прибыли, имея 5.3% населения.

Все это не является новостью, но диспропорция любопытная. Причина очевидна – сверхприбыли экспортеров (нефтегаз и металлурги были распределены преимущественно в Москве, Питере и Тюмени). Но в отличие от Тюмени, Москва и Санкт-Петербург замыкают на себя почти все финансовые потоки в стране – весь бизнес, который способен генерировать прибыль оседает в этих регионах.

Это собственно, обуславливает разрыв в уровне жизни Москвы и Санкт-Петербурга от остальных регионов России. Подобная гиперконцентрация денежных потоков, очевидно, крайне вредна для развития страны, т.к. приводит к существенным диспропорциям в развитии регионов, накапливая напряжение социо-экономического и политического характера.

Простого решения нет, т.к. необходимо менять слишком многое… Структуру экономики невозможно изменить одномоментно, но плохо то, что для этого на протяжении 30 лет делалось слишком мало, но есть шанс на изменение ситуации в современных реалиях.

Spydell_finance

03 Jan 2023 05:08

В целях лучшего соответствия и калибровки социо-экономических и политических опросов имеет смысл провести опросы личного характера – это позволит лучше узнать публику, что будет интересно, в том числе самим читателям.

В комментариях к опросам многие просили лучше узнать структуру голосующей публики.

В моем канале опросы редко проводятся, поэтому интерактив и взаимодействие с читателями всем пойдет на пользу, тем более момент располагает (Новый год, праздники и отсутствие значимых финансово-экономических событий).

Хочу подчеркнуть, что голосование анонимное в соответствии с политикой конфиденциальности Телеграм.

Spydell_finance

31 Dec 2022 22:20

С наступившим 2023!

Впереди много испытаний, однако важно формировать положительные ожидания на будущее. Каждое пройденное испытание делает нас сильнее, поэтому завершая 2022 можно с уверенность сказать, что основной шок неопределенности мы пережили, но впереди много работы.

Да, тяжело, у многих были драматические потери различного характера, однако, пройдя этот пусть, мы станем лучше и сильнее!

Хочу пожелать всем не падать духом, сохранять терпение, силы и здоровье для реализации всех намеченных планов. Берегите себя и своих близких!

Дорогие читатели, еще раз огромная благодарность за столь теплые поздравления и оценку моей работы! Не имею возможности ответить на сотни поздравлений, но каждое прочел, и каждое дает невероятную энергию и мотивацию для продолжения того дела, которое я начал.

Благодарю всех за столь невероятную поддержку – подобная обратная связь для меня очень важна! Вы – лучшие!

Я буду продолжать просветительскую деятельность настолько объективно, насколько это возможно.

Всем удачного 2023 и хорошо провести новогодние праздники! Все получится!