Spydell_finance

20 Oct 2023 05:00

ФРС изъяла из финансовой системы более $1 трлн за весь период действия программы сокращения активов, которая стартовала с июня 2022.

Активы на балансе ФРС на пике в апреле 2022 были $9015 млрд, а на 18 октября 2023 снизились до $7983 млрд, т.е. общее снижение $1032 млрд до уровня, который последний раз наблюдался в конце мая 2021.

Перед тем, как в марте 2020 начали лупить из всех стволов, баланс ФРС был $4.2 трлн, а общая чистая эмиссия за два года монетарного безумия составила $4.8 трлн. Соответственно, текущий масштаб сокращения – это лишь 20% от инъекции ликвидности 2020-2022.

С начала июня 2022 по 18 октября 2023 сокращение ценных бумаг составило $1084 млрд при плане $1.45 трлн, где продажи трежерис идут в соответствии с графиком – $856 млрд при плане $917 млрд (свыше 93% исполнения), а MBS сократили на $228 млрд при плане $535 млрд (43% исполнения).

С 14 июня по 30 августа 2023 план сокращения активов шел в соответствии с графиком, но с сентября разрыв постепенно увеличивается – сокращают вдвое меньше положенного из-за резкой деградации условий на долговом рынке (сильнейшая волна продаж по всей кривой доходности трежерис и MBS).

В этом ничего удивительного нет – ухудшение финансовых условий всегда приводило либо к приостановке, либо к торможению темпов сокращения активов.

Что касается программ экстренного кредитования, которые были запущены в марте 2023 на волне банковского кризиса – сокращение с 400 млрд на пике 22 марта до 165 млрд:

• Своп линии были закрыты еще 19 апреля, а максимум был 60 млрд на 22 марта;
• Кредитование по дисконтному окну в рамках первичных кредитов сокращено с максимального объема $152 млрд на 15 марта до $3 млрд к 18 октября;
• Максимальный объем кредитования структур, связанных с FDIC был 3 мая на уровне $228 млрд, а теперь только $53 млрд;
• Основная программа Bank Term Funding Program держится на максимальным уровня в $108 млрд.

Напряжение на рынке трежерис нарастает из-за навеса предложения со стороны первичных размещений Минфина и продаж ФРС.

Spydell_finance

19 Oct 2023 11:10

Были времена, когда Россия владела почти 160 млрд долларовых активов (свыше 1.2% от всех нерезидентов), но теперь все, история закончена.

Сейчас Минфин США фиксирует не более $1.8 млрд, которые остаются во владении резидентов из России в мае 2023, причем все сосредоточено в акциях – $1.7 млрд и корпоративных облигациях – $0.1 млрд.

Учитывая поток физлиц России в акции американских компаний с 2019 по февраль 2022 (по оценкам около $12-16 млрд), в том числе через фонды, концентрация должна быть выше, но Минфин США эти потоки не фиксирует.

Счет трежерис обнулен полностью. Около 100 млрд Центробанком РФ было сброшено в первой половине 2018 на второй волне обострения геополитических и экономических отношений с США, а с 2022 окончательно зафиксировали результат.

Зона отчуждения (Иран, Венесуэла, Ливия, Сирия, Куба и КНДР) имеет нулевое участие в американских ценных бумагах – все экономические и финансовые связи разорваны. Сейчас состояние этих стран для США не представляет никакого интереса, т.к нет кооперации ни на каком уровне, а следовательно нет влияния на американскую экономику.

Как видится, с 2017-2018 геоэкономическая концепция США изменилась. Раньше США пытались контролировать всех и сразу, максимизируя свое присутствие, а теперь акцент сместился на концепции агрессивного сдерживания Китая и удержании стратегических союзников США, которые являются основным поставщиком капитала в США, участвуя в научно-технической кооперации.

Если нет возможности встать на пути глобальных трансформаций (усиления развивающихся стран, особенно Китая), гораздо эффективнее повышать рентабельность геополитических и экономических связей с союзниками, представляющих наибольший интерес с точки зрения финансово-экономических, технологических и военных интеграционных процессов.

Геополитика в США – концентрированное выражение экономических интересов, а учитывая дух времени, США пытаются максимизировать экономический и политический эффект из того, что есть в наличии, создавая предсказуемую среду/эко систему.

Spydell_finance

19 Oct 2023 06:40

Где самые значительные изменения в потоках капитала в США? Конечно же операции Китая.

С 2012 года Китай + Гонконг (далее просто Китай) снизил свое присутствие в американских ценных бумагах более, чем в два раза (!) с 14.2 до 7.2%, причем доля снижается практически непрерывно, как минимум с 2012. Единственное исключение в 2020, где доля выросла в пределах точности счета на считанные доли процента.

Более ранних детализированных исторических рядов Минфин США не предоставляет.

Общее количество ценных бумаг с 2012 не изменилось – как было 1.84 трлн, так и осталось, но частично это связано с положительной переоценкой в акциях в связи с ростом фондового рынка.

• В акциях американских компаний Китай держит 449 млрд или 3.5% от всех нерезидентов vs 6.2% 10 лет назад.

• Всего несколько лет назад Китай был крупнейшим держателем трежерис, а теперь доля сократилась до 15.3% от всех нерезидентов ($1 трлн) по сравнению с 28% в 2013 ($1.4 трлн).

• Инвестиции Китая в векселя Минфина США не представляют никакого значения – 5.6% от нерезидентов или около $50 млрд и этот показатель достаточно волатильный.

• В корпоративные облигации американских компаний Китай никогда не инвестировал – доля в пределах погрешности около 2%, хотя с тенденцией на увеличение.

• Нездоровое увлечение Китая зафиксировано в MBS и агентских бумагах, где Китай владеет около 21% ($271 млрд) от всех активов нерезидентов в данный сегмент ценных бумаг, причем доля с тенденцией на увеличение последние 5-6 лет.

Интерес представляет 2017-2018, когда произошло сильное обострение отношений США и Китая с началом торговой, технологической и экономической войны.

За 5-6 лет Китай увеличил инвестиции во все виды ценных бумаг США, кроме трежерис, где присутствие Китая деятельности снижается.

Какое фактические присутствие Китая в американских ценных бумагах не предоставляется возможным выяснить. Ранее были комментарии функционеров из Минфина США, которые предполагали, что Китай использует европейские офшоры для консолидации долларовых активов.

Spydell_finance

19 Oct 2023 04:46

Кто спасает США? Доля ключевых союзников США последние 10 лет стремительно растет среди держателей (нерезидентов) долларовых ценных бумаг.

Кто такие ключевые союзники США? Страны Еврозоны без Ирландии и Люксембурга, Великобритания, Япония, Канада, Австралия, Южная Корея, Сингапур, Швейцария, Норвегия, Швеция, Дания и Тайвань (как главные поставщики капиталов), ну и офшоры (Ирландия, Люксембург, Джерси, Багамы, Бермуды, Виргинские острова, Каймановы острова).

В совокупности ключевые союзники США владеют $21 трлн ценных бумаг по отсечке на 31 мая 2023 (последние доступные данные, опубликованные Казначейством США/ФРС), что составляет 81.5% от всех ценных бумаг на счетах нерезидентов согласно собственным расчетам на основе информации Минфина США.

Доля участия ключевых союзников последовательно увеличивалась почти на 10 п.п с 70.9% по состоянию на май 2012 до максимума 81.9% в мае 2022. В 2023 году впервые, как минимум, за 10 лет доля сократилась до 81.5% от всех нерезидентов.

Больше всего ключевых союзников представлено:

• В корпоративных облигациях, которые удерживают 94-95% от всех активов нерезидентов (за последние 10 лет без изменения).

• В акциях ключевые союзники представлены на 87-88% от всех нерезидентов и здесь также без изменения, по крайней мере с 2016.

• В MBS и агентских бумагах концентрация около 71.3% с тенденцией на незначительное снижение на 3 п.п с 2018 года.

• Основные изменения в трежерис (64.4%), где доля союзников США увеличилась на 13 п.п за 10 лет, а самый значительный рывок был в 2022.

• Свыше 3/4 в векселях и здесь присутствует существенное увеличение влияния ключевых союзников почти на 20 п.п с 2012-2013 годов.

Ключевые союзники в основном концентрируют активы в акциях – 53.7% ($11.3 трлн) от всех ценных бумаг на счету, в трежерис свыше года – 20.4% (4.3 трлн), в корпоративных облигациях – 18.4% (3.8 трлн), а на векселя приходится лишь 3.2% от владения и еще 4.4% в MBS.

США последовательно снижают свою зависимость от потенциально нелояльных стран, особенно в трежерис.

Spydell_finance

18 Oct 2023 16:24

Есть ли кризис в Европе? В постиндустриальной Европе промышленность не является доминирующей в структуре экономики (доля промышленности от 8 до 27% от ВВП, где в Германии наибольшее влияние промсектора), однако, промышленность указывает вектор экономического развития, выступая опережающим индикатором.

Также нужно учитывать, что промышленность обслуживает широкий спектр сферы услуг (оптовая и розничная торговля, транспорт/логистика, склад, связь, финансы, страхование, юридические, маркетинговые и прочие бизнес услуги, R&D и т.д). За снижением или за ростом промсектора следует сфера услуг.

Энерго-кризис в Европе начал развиваться с сентября 2021 и достиг кульминации в октябре 2022. Репрезентативное сравнение будет с 2021 годом, т.к. в 2022 влияние энергоперехода уже начало проявляться.

Отрасли, которые понесли наибольший ущерб за последние два года (январь-август 2023 в сравнении с январем-августом 2021):

• Добыча нефти и газа – минус 22.8% / минус 16.9% в августе 2023 к августу 2021 (далее все значения будут со знаком минус)
• Химическое производство, в том числе производство удобрений –13.1% / 13.3%
• Деревообрабатывающее производство – 11.3% / 12.3%
• Производство бумаги, картона и бумажных изделий – 10.6% / 11.9%
• Производство неметаллической минеральной продукции (стекло, песок, бетон и т.д) – 10.1% / 13.1%
• Металлургическое производство – 8.5% / 7%
• Производство электроэнергии и коммунальные услуги –6.4% / 6.2%
• Также в минусе текстиль (7.8%) и мебель (6.9%).

А что растет?

• Фармацевтическая отрасль – плюс 20% / плюс 9.9% (далее значения с плюсом)
• Производство авто – 16.6% / 33.9% (!!)
• Производство прочих транспортных средств – 16.7% / 20.8%
• Электрическое оборудование - 6.3% / 7.4%
• Машиностроение – 4.4% / 1.8%
• Компьютеры и электроника – 4.2% / 1.2%
• Также в плюсе одежда, обувь, продукты.

Снижается энергоемкое производство и низкомаржинальная продукция низких переделов, но настоящий бум в наукоемкой продукции и производстве высоких переделов, особенно фарма и авто.

Spydell_finance

18 Oct 2023 11:22

Розничные продажи в США показывают признаки роста, но общая диспозиция неизменная – стагнация на протяжении 2.5 лет.

Розничные продажи в сентябре выросли на 2.7% г/г, относительно сентября 2021 рост на 3.7%, но практически неизменный уровень с мартом 2021. Относительно февраля 2020 (последний месяц доковидной эпохи) рост на 16.4%.

За январь-сентябрь 2023 розничные продажи увеличились на 1.6% г/г, плюс 2.8% за два года и существенный рост на 18.2% в сравнении с 2019.

Методология расчета реальных розничных продаж с моей стороны изменена (Census публикует номинальные продажи) и теперь соответствует данным, которые BEA публикует в отчете ВВП в разделе потребительский спрос в товарах. Вот поэтому текущие данные отличаются от моих прошлых обзоров по розничным продажам, хотя выводы неизмененные.

Насколько текущие темпы розничных продаж соответствуют историческим темпам? С января 2010 по январь 2020 среднемесячный темп роста составлял 0.35% в реальном выражении или 4.3% годовых по методике SAAR.

А что произошло с февраля 2020? К сентябрю 2023 рост на 16.4%, что соответствует 0.35% среднемесячного роста за период, т.е возврат к историческому тренду 2010-2019.

Стагнация на протяжении 2.5 лет является компенсацией избыточного и необеспеченного роста с июля 2020 по март 2021, спровоцированного фискальными и монетарными стимулами.

Пересмотренные данные по сбережениям домохозяйств со стороны BEA и пересмотренные данные по розничным продажам позволяют несколько иначе взглянуть на избыточный спрос. Ранее считалось, что избыточный спрос составляет 5-6% от тренда 2010-2019, а накопленные сбережения должны закончиться в 3 кв 2023.

Теперь выясняется, что накопленных сбережений может хватить до 1 кв 2024 или даже до весны 2024, а избыточного спроса нет и в настоящий момент по потребительскому спросу вернулись к историческому тренду.

Spydell_finance

18 Oct 2023 04:18

Как Центральный Банк РФ видит российскую экономику? Большая часть из того, что представлено в обзоре «О чем говорят тренды» было подробно рассмотрено в этом канале за последний месяц, т.к. обзор ЦБ базируется на августовских данных.

Наиболее важное, что можно выделить из обзора (20 страниц свел в 1 страницу):

▪️Экономика продолжает расти. Индексы PMI и данные о финансовых потоках указывают на сохранение уверенного роста деловой активности в сентябре. Судя по оперативным данным, в сентябре российская экономика получила новый импульс роста, частично связанный с возросшей рублевой выручкой экспортеров.

Опросы предприятий и большинство оперативных показателей за сентябрь указывают на ускорение роста экономики. Ужесточение денежно-кредитных условий пока заметно не сказалось на ключевых показателях экономической активности из-за существенных временных лагов, которые обусловлены инерционностью экономических процессов.

Импорт товаров начал снижаться в стоимостном и физическом выражении с поправкой на сезонность летних месяцев.

Продолжающийся рост внутреннего спроса частично удовлетворяется увеличением внутреннего производства, а частично – возможным снижением созданных товарных запасов.

Признаков значимого охлаждения динамики потребительских расходов пока не фиксируется, однако эффект от ужесточения ДКП и макропруденциальной политик начинает постепенно проявляться в замедлении выдач в сегментах необеспеченного потребительского и автокредитования.

Устойчивости потребительского спроса способствует уверенная динамика реальных заработных плат.

▪️Инфляционное давление усиливается. С поправкой на сезонность месячный рост потребительских цен в сентябре стал максимальным с апреля 2022 года, вклад устойчивых факторов в ценовую динамику увеличился (около 70% номенклатуры товаров и услуг дорожают сильнее 4% годовых).

Инфляционные ожидания бизнеса и населения остаются высокими, возросли издержки и отпускные цены производителей в обрабатывающей промышленности.

Высокие темпы роста цен, которые наблюдаются с лета этого года, отражают реакцию цен на возросший кредитный и бюджетный импульсы и ослабление рубля, накопившиеся за прошедшие месяцы. Перенос ослабления рубля в цены продолжается. Следующий этап переноса ослабления рубля в цены товаров длительного пользования будет связан с поступлением на полки магазинов товаров, приобретенных после летнего ослабления рубля.

Возможность переноса возросших издержек производителей в конечные цены в условиях сохраняющейся высокой потребительской активности поддерживает инфляционное давление на повышенном уровне.

▪️Реакции на ужесточение ДКП все еще нет. Продолжается активное расширение корпоративного и розничного кредитования, которое дополнительно разогревает внутренний спрос.

То, что принятые в июле-сентябре решения по денежно-кредитной политике (ДКП) пока не транслировались в замедление темпов роста цен отражает инерционность экономических процессов, существенные лаги действия ДКП.

Уже принятые решения по ДКП приведут к постепенному торможению инфляционных процессов в предстоящие месяцы.

Если бы ключевая ставка оставалась неизменной, то мы бы сейчас наблюдали все более интенсивный рост кредитования и внутреннего спроса, дальнейшее ослабление рубля и еще более значительное нарастание инфляционного давления.

Однако, действительно, требуется время на то, чтобы работа трансмиссионного механизма привела к замедлению роста спроса до устойчивых темпов, соразмерных с возможностями экономики его удовлетворить через увеличение производства. Еще больше времени пройдет до проявления этих процессов в более сдержанной динамике цен, которая в итоге снизит инфляцию к цели.

Потребуется дополнительное время для того, чтобы решения Банка России по ДКП привели к повышению сбережений и охлаждению динамики спроса, приблизив его к возможностям расширения выпуска, которые сейчас объективно ограничены рекордно низким уровнем безработицы.

Spydell_finance

17 Oct 2023 15:27

Масштабный отток капитала и деформированная структура валютных расчетов по внешнеэкономической деятельности в России – вот главные проблемы для рубля в 2023.

Согласно обновленной информации Центробанка, доля расчетов в валютах недружественных стран по экспорту выросла почти до 36% в августе 2023 по сравнению с 17% в начале 2023 и не более 1% (!) в начале 2022. По импорту сейчас проходит 40-41% контрактов в валютах нейтральных стран vs 21% в начале года и 5% в январе 2022.

Доля расчетов в валютах недружественных стран по экспорту снизилась до 25.5% по сравнению с 49% в январе 2023 и 87% в январе 2022, а по импорту составляет 29% сейчас vs 50% в начале года и 67% до СВО.

Доля расчетов в рублях по экспорту немного снижается – 39% (на пике в июне было почти 44%) vs 35% в январе 2023 и 12% в начале 2022, а по импорту доля рубля достаточно стабильная около 28-30% и не сильно меняется последние два года.

Торговый оборот в рублях в совокупности занимает 35% по всем внешнеторговым контрактам (товары и услуги) и с октября 2022 эта доля плюс-минус постоянная по сравнению с 18-19% до СВО.

Все это к тому, что простым понижением импорта структурные проблемы не исправить. Торговый баланс в валютах недружественных стран в 1П 2022 был в среднем $26.3 млрд ежемесячного профицита, а сейчас дефицит впервые с 2 кв 1998 на уровне $0.5 млрд в месяц (подробности в таблице).

Торговый баланс в валютах нейтральных стран с начала года в дефиците по $0.8-1 млрд долл ежемесячно, т.е. с июня 2023 начал формироваться устойчивый дефицит торгового баланса (товары + услуги) в расчетах с иностранной валютой по сравнению с ежемесячным профицитом более 25 млрд долл в 1П 2022, когда рубль укреплялся почти до 50 руб за долл.

Когда начались проблемы с рублем? Вот именно, как раз с июня 2023 рубль пошел в разлет. Все это усугубляется масштабным оттоком капитала, который в среднем на $3-5 млрд долл в месяц выше нормы, плюс к этому погашение внешних долгов и еще сверху добавить «токсичных» клиентов, которые выгребают наш экспорт и не платят.

Spydell_finance

17 Oct 2023 07:21

Какие потенциалы и риски у российского нефтегаза?

Лукойл почти достиг исторического максимума, Новатэку осталось немногим более 10%, Роснефти расти 15-17% до максимумов, Газпромнефть превысила предыдущий рекорд почти на 40%, Татнефть (+10%) и Башнефть (+37%) существенно выше уровней октября 2021 (момент, когда по нефтегазу был максимум капитализации).

В совокупности рынок оценивает нефтегаз лучше, чем когда-либо без учета Газпрома. Хороший результат, но что дальше?

Какие возможны риски?

▪️Нефтегаз основная «дойная корова» для бюджета, а учитывая плановый рост расходов федерального бюджета на 6 трлн руб в 2024 в сравнении с 2023 следует ожидать прямого или косвенного ужесточения налоговой нагрузки – любая сверхприбыль будет изъята.

▪️Фронтальный рост издержек бизнеса. Совокупные издержки на ведение операционной деятельности за два года выросли на 46%, производственные и операционные расходы за два года (1П 2023 в сравнении с 1П 2021) выросли на 33%, транспортные расходы выросли на 83%.

Растут инвестиционные расходы на 60-90%, в том числе из-за необходимости закупки и содержания танкерного флота.

Очень подробный анализ отчетов российского нефтегаза был представлен в конце августа (6 постов подряд, начиная с этого /channel/spydell_finance/4023)

▪️Девальвация рубля приведет к тому, что в 2023 рублевая выручка может превысить 2021, а операционный денежный поток будет плюс минус сопоставим с 2021, однако свободный денежный поток снизится из-за значительного роста капитальных расходов, что снижает пространство для выплаты дивидендов без привлечения долгов.

▪️Высокие долги в основном концентрируют Газпром и Роснефть, а учитывая сложности в рефинансировании валютного долга, который сам по себе становится дорогим из-за рекордного роста ставок на международном рынке капитала, российский бизнес вынужден рефинансировать внешние долги в рублевой зоне. В 2023-2024 рублевые ставки по привлечению кредитных или долговых ресурсов начинаются от 13%.

Здесь стоит выбор – либо сокращать долги, отвлекая денежный поток от дивидендов, либо рефинансироваться под высокие ставки, сокращая на протяжении многих лет чистую прибыль из-за роста процентных расходов.

▪️Ротация клиентов из-за давления США и союзников. Китай не уйдет, т.к. обладает достаточным суверенитетом из-за накопленного экономического потенциала, но на всех прочих клиентов возможно давление, ключевые из которых – Индия и Турция, не считая Африки и Ближнего Востока.

▪️Риски, на которые бизнес не может повлиять: геополитика (в следующем году весьма вероятно обострение перед тем, как конфликт затихнет) и риски глобального экономического кризиса в 2024 (связанного с реализацией долговых рисков), что обрушит спрос на энергоресурсы и цены на нефть и газ.

В 2022 при дивдоходности 17% альтернативные рублевые инвестиции давали 6-7%, а ожидаемая дивдоходность в 2024 не более 7.5% (это еще надо утвердить и выплатить) при денежных и долговых рынках, которые дают 11-14%.

Для «акций стоимости» полная доходность (дивы + обратный выкуп) обычно должна быть, как минимум на 20% выше сопоставимой доходности в облигациях, т.е. рынок переоценен, как минимум в 1.5 раза.

Учитывая композицию факторов риска, от сверх-перспективной инвестиции в начале 2023 нефтегаз становится токсичной инвестицией с точки зрения риск/доходности (налоговая нагрузка, фронтальный рост издержек, снижение свободного денежного потока, обслуживание долгов, неустойчивые клиенты, внешние риски). Данный расклад актуален до тех пор, пока ключевая ставка выше 10%.

Spydell_finance

17 Oct 2023 05:40

Знаменательное событие – на торгах 16 октября был установлен исторический максимум капитализации российского нефтегаза без учета Газпрома – незначительное превышение 23.3 трлн руб, а предыдущий рекорд был зафиксирован 11 октября 2021 на уровне 23.3 трлн руб.

С учетом Газпрома капитализация составляет 27.4 трлн руб, что на 14.5% ниже рекорда, установленного в октябре 2021 (32 трлн руб), но на 42% (!) выше, чем за пару дней до начала СВО.

Это валовая капитализация следующих компаний: Газпром, Роснефть, Лукойл, Новатэк, Газпром-нефть, Транснефть-преф, Татнефть и Сургутнефтегаз с учетом префов. Чистая капитализация с точки зрения макрорасчета ниже, т.к. Газпромнефть входит в Газпром, а Башнефть в Роснефть, однако, диспозиция не сильно меняется.

С начала года капитализация нефтегазовых компаний России без учета Газпрома выросла на 67%, что является самым быстрым приростом капитализации с 2009 года за сопоставимый период времени (9.5 месяцев), т.к. даже в 2021 капитализация росла в темпах не более 53% на пике.

Общая капитализация всех компаний выросла на 54%, что немного ниже наиболее интенсивных темпов прироста в 2021 (61% за 9.5 месяцев) за счет придавленного Газпрома.
Если сравнивать со средней капитализации с марта по декабрь 2022 – общая средняя капитализация нефтегаза была 19 трлн, а без учета Газпрома – 14 трлн.

В 2022 нефтегаз не был никому нужен, а когда цены выросли на 70% - нефтегаз стал нужен всем. Сейчас рынок оценивает российский нефтегаз лучше, чем когда-либо в истории, фактически полностью обнулив геополитические риски так, как если бы конфликт был полностью закончен.

Также полностью исключены из оценок конъюнктурные риски (риски снижение спроса на энергоресурсы и падение цен на нефть и газ) в рамках реализации общемировой рецессии в 2024 на фоне замедления спроса в Азии и проявления эффекта долгового кризиса в развитых и развивающихся странах.

С точки зрения корпоративной отчетности и дивидендов? Продолжение следует.

Spydell_finance

16 Oct 2023 15:15

Долговой кризис актуален не только в развитых странах. За последние 10 лет экстремально вырос государственный долг в развивающихся странах на фоне финансовой фрагментации и роста стоимости обслуживания долгов.

С 2013 года консолидированный госдолг Китая (учитывая долги центрального правительства и региональные бюджеты) вырос с 37 до 83%, в Индии рост госдолга с 67 до 82%, в Бразилии рост с 60 до 88%, в Мексике рост с 44 до 53%, в Египте увеличение с 80 до 93%, а в Пакистане с 58 до 77% от ВВП.

Также долговая проблема наблюдается в Аргентине, где долг увеличился с 44 до 90%, в Таиланде с 43 до 62%, в Малайзии с 56 до 67%, в ЮАР рост с 40 до 74%, в Филиппинах госдолг увеличился с 44 до 58%, а в Колумбии прирост с 38 до 55% от ВВП.

Выше представлен список крупнейших нейтральных стран, где госдолг в 2023 выше 50% от ВВП.

Самая серьезная проблема в Китае, Индии, Бразилии и Египте, где госдолг приближается к 100% от ВВП. В России госдолг один из самых низких в мире – 21% от ВВП (максимальная долговая нагрузка с 2004 года).

Для сравнения, консолидированный госдолг по крупнейшим развитым странам: США – 123% от ВВП, Япония – 255%, Германия – 66%, Великобритания – 104%, Франция – 110%, Италия – 144%, Южная Корея – 54%, Канада – 106%, Испания – 107%, Австралия – 52%, а Польша – 50% от ВВП.

В чем уязвимость развивающихся стран? С 2013 года увеличивается фрагментация транснационального капитала, где развитые страны замыкаются сами на себя и развивают механизм кросс-фондирования (перекрестного финансирования союзников), а развивающиеся страны крайне разобщены и все больше полагаются на резидентов, привлекая капитал с внутреннего рынка. Например, в России финансирование новых выпусков ОФЗ практически полностью за счет резидентов.

Во-вторых, процентные ставки в развивающихся странах выше и с 2021 госдолг 50-70% в развивающихся странах (за исключением Китая) эквивалентен 120-170% в развитых странах.

В плюс к этому менее развитый и емкий финансовый рынок, ниже глубина и диверсификация экономики.

Spydell_finance

16 Oct 2023 07:15

Чистым поставщиком капитала на международный рынок является Европа. С 2010 чистое кредитование превышает 8 трлн долл, а с начала 2020 почти 2.8 трлн долл.

В Европе ведущими поставщиками капитала с 2010 являются: Германия – $3.8 трлн, Нидерланды – $1.1 трлн, Норвегия – $0.83 трлн, Швейцария – $0.75 трлн, Дания – $0.42 трлн, Швеция – $0.36 трлн, Италия - $0.3 трлн , Испания - $0.18 трлн, Австрия и Ирландия по $0.1 трлн.

Вне Европы лидерами с 2010 по 2023 являются: Китай – $3.1 трлн, Япония – $2 трлн, Россия – $1.1 трлн, Тайвань – $1 трлн, Южная Корея – $0.9 трлн, Сингапур – $0.9 трлн, Саудовская Аравия – $0.87 трлн, ОАЭ – $0.56 трлн, Кувейт – $0.5 трлн, Катар – $0.4 трлн , Гонконг – $0.25 трлн, Иран – $0.24 трлн, Малайзия, Таиланд и Израиль по $0.2 трлн.

Вот все эти триллионы устремляются в основном в США, Великобританию, Канаду и Австралию.

Не путать чистое кредитование с валовыми инвестициями. Например, по валовым инвестициям мировыми лидерами являются США, Великобритания, Япония и Германия.

Накопленные иностранные активы США в рамках международной инвестиционной позиции в 23 раза больше, чем в России ($34 трлн vs $1.5 трлн), а международные активы без учета ЗВР больше в 33 раза ($33 трлн vs $1 трлн).

Чистое кредитование – это разница между накоплением активов и обязательств, а чтобы покрывать дефицит счета текущих операций необходимо иметь чистое международное кредитование, т.е. брать в долг больше, чем инвестировать во вне.

Вот по чистому кредитованию доминирует Европа, тогда как по накопленным инвестициям – США.

Страны, имеющие профицит счета текущих операций (по списку выше), обладают определенным маневром, позволяющим балансировать внешнеэкономическую и внешнеполитическую деятельность.

Страны, имеющие дефицит счета текущих операций, могут быть условно, либо под США, либо под Китаем. Почему? Свыше 95% общемировых трансграничных инвестиций формируют США и союзники плюс Китай в одиночку.

К наиболее уязвимым развивающимся странам, сильно зависимым от международных инвесторов, относятся: Турция, Бразилия, Индия, Египет, Пакистан, Колумбия, ЮАР. Если недостаточно притока капитала международных инвесторов, валютные разрывы закрываются через снижение ЗВР.

Любая осечка и сразу вне игры, т.к. накопленных ЗВР может быть недостаточно для балансировки дефицита СТО, вот поэтому зависимость от международных инвесторов в каком то смысле определяет и внешнюю политику (позиционирование на международной арене).

Spydell_finance

16 Oct 2023 05:20

Дефицит по счету текущих операций не гарантирует ослабления национальной валюты, ровно, как и профицит СТО не гарантируют силу/укрепление нацвалюты, т.к на валютный рынок влияет множество факторов.

Принципы и факторы курсообразования весьма обширная тема, но в контексте СТО следует отметить, что особое значение имеет структура трансграничных потоков капитала.

Например, в США ожидаемый дефицит СТО составляет 3% от ВВП в 2023, что почти вдвое лучше, чем 5-6% дефицита, которые наблюдались в 2004-2008 годах.

Дефицит в 3% от ВВП означает, что чистый приток капитала должен быть на сопоставимую величину в 3% (сальдо СТО и финсчета всегда равно нулю с учетом операций ЗВР), т.е. США структурно всегда являются чистым заемщиком международного капитала и зависимы от иностранных инвестиций. С 1992 года США непрерывно имеют дефицит СТО.

В развитых странах не используется механизм компенсации дефицита капитала через управление ЗВР за редкими исключениями, поэтому дефицит закрывается частным сектором (прямые, портфельные или прочие инвестиции).

Прямая инвестиция, если инвестор выкупает 10% и более от доли компании, т.е. преимущественно с целью влияния на бизнес. Эти инвестиции по своей сути менее подвижные и более долгосрочные, чем портфельные (в основном спекулятивные).

Дефицит СТО покрывается либо через сокращение ЗВР и/или через кредитование частным сектором, которое в свою очередь может быть в виде чистого приращения внешнего долга или в виде репатриации внешних активов (продажи иностранных активов со стороны резидентов выше, чем покупки).

Дефицит СТО – это всегда зависимость от внешнего фондирования. Стабильный приток капитала может быть только в условиях свободного движения капитала, поэтому любые ограничения или ожидания ограничений в рамках Capital Control всегда негативно влияют на трансграничные потоки капитала.

Развитый мир имеет наивысшую либерализацию механизмов и инструментов трансграничного фондирования, что позволяет нивелировать фактор ЗВР и использовать механизмы кросс-фондирования.

Условия, при которых компании и финансовый сектор кредитуют друг друга в рамках экономического и финансового сопряжения по принципу сообщающихся сосудов. Например, страны с устойчивым профитом СТО (Германия, Япония, Швейцария, Швеция, Норвегия, Нидерланды, Испания, Италия, Ирландия, Австрия) кредитуют страны, имеющие дефицит СТО (США, Великобритания, Франция).

Другими словами, формируется дружественный инвестиционный кластер, где перетоки капитала происходят между условно «своими», это и есть кросс-фондирование.

Говоря о кредитовании, подразумеваются не стандартные банковские кредиты, а преимущественно инвестиции в ценные бумаги (акции и облигации). С другой стороны, более слабые звенья цепи обрабатываются кредитами, как Греция, Румыния, Венгрия и Португалия.

Группа развивающихся стран в основном фондируется через банковское кредитование, т.к уровень развития финсистемы и низкая диверсификация не предполагает инвестиции в акции и облигации.

Направленность инвестиционной потоков формируется в основном из экономической логики: емкость, глубина финансовой системы, перспективность и уровень диверсификации экономики, дифференциал процентных ставок и так далее.

США предоставляют полный перечень параметров, формирующих инвестиционную привлекательность – обычно ставки по облигациям и денежным инструментам в долларовой зоне выше, чем в любой другой валютной зоне среди «своих».

Если вдруг международные потоки капитала идут вяло, - США создают необходимые геополитические и экономические условия, чтобы инвестиции в долларовую зону смотрелись более привлекательно, чем в какую-либо еще валютную зону. За все время не было еще ни одного сбоя, механизм пока работает, как часы.

С 2010 по 2023 накопленный дефицит СТО в США составил 7.3 трлн долл, а последние три года в среднем по 850 млрд долл в год. На втором месте в мире – Великобритания, которая с 2010 поглотила 1.5 трлн чистых международных инвестиций.

Spydell_finance

14 Oct 2023 14:20

Экономика США оказалась самой устойчивой и успешной среди ведущих развитых стран по накопленному росту ВВП с 2019 по 2023 включительно.

За 4 года ВВП США вырос на 7.3%, тогда как накопленный рост ВВП Германии составил 0.5%, в Японии – 0.9%, в Великобритании около нуля (плюс 0.1%), во Франции рост на 1.6%, в Канаде – плюс 4.4%, в Испании – плюс 2.4%.

Прогноз ВВП на 2023 от МВФ актуализирован пару недель назад, хотя существует риск срыва глобальной экономики, если реализуется внезапный шок на долговом рынке, но общую диспозицию это не изменит.

США удалось быстрее всех приостановить локдауны в 2020, запустить монетарные насосы на полную мощность, мастерски сбрасывая долларовую инфляцию во вне, при этом став одним из главных бенефициаров энергетического кризиса в Европе. Теперь США активно привлекают капитал на дифференциале ставок и креативный класс, имея репутацию «тихой гавани».

Впереди долговой кризис, но при прочих равных, запас прочности в США выше, чем в Европе и посмотрим, как на этот раз будут лавировать.

Самой успешной экономикой среди развивающихся стран является экономика Китая, которая выросла почти на 20% с 2019 по 2013 включительно (4 года). Рост на 24.5% в Турции вызывает сомнения из-за неадекватного расчета дефляторов – когда инфляция в сотни процентов ошибиться на пару десятков процентов не такая уж проблема. Это же относится и к Ирану, где заявленный рост в 15.6% - также сомнения в качестве расчетов.

Индия выросла на 17.1%, Индонезия – плюс 12.3%, Бразилия – рост на 7.7%, Мексика – плюс 3.6%, Саудовская Аравия – плюс 8.9%.

Рост ВВП России может составить около 3% - примерно на уровне ЮАР (1.3%), Аргентины (2.1%) и Таиланда (0.5%). Однако, учитывая обстоятельства, результат положительный (драйверы и структура российской экономики были подробно рассмотрены ранее).

Сравнительная таблица позволит наглядно сравнить тенденции и экономические успехи ведущих стран мира.

Spydell_finance

14 Oct 2023 11:01

Более 20 лет назад группа компаний Baring Vostok вложила средства в первый на отечественном рынке универсальный интернет-магазин Ozon.

Тогда инвесторы не могли предвидеть, что через несколько десятилетий компания станет крупнейшей платформой онлайн-ритейлера, а ее выход на IPO будет признан одним из самых больших успехов российского бизнеса на мировой бирже.

Чтобы добиться успеха на фондовом рынке сегодня, не обязательно ждать два десятилетия. Есть более короткие пути изучить венчурный рынок и найти собственную стратегию инвестирования. Один из них — программа «Венчурная академия» для начинающих инвесторов и бизнес-ангелов от Московского инновационного кластера.

Это бесплатное обучение с лекциями и разборами реальных кейсов российских стартапов. Но самое ценное в ней — практика с экспертами венчурного рынка, во время которой вы построите свою стратегию, найдете перспективный стартап и начнете инвестировать, применяя знания сразу.

Успейте стать участником бесплатной программы! Заявки принимаются до 15 октября, а количество мест ограничено.

Реклама. Фонд « Московский инновационный кластер» ИНН 9710075695

Spydell_finance

19 Oct 2023 13:22

Основное воздействие геополитического вектора США с 2017 года концентрируется на сдерживании Китая, представляющего наибольшую угрозу доминированию США. Практически все события мирового масштаба прямо или косвенно связаны с американо-китайской повесткой.

Эти процессы не начались с 2018, т.к. явная тенденция фрагментации идет последние 15 лет, но ускорение началось с началом торговой, технологической и экономической войны США-Китай с 2017-2018.

Структура внешней торговли, движения финансовых потоков и научно-техническая кооперация свидетельствуют, что мир последние 5 лет сильно фрагментируется, где формируется две оси: США - союзники и Китай – союзники.

Некоторые контуры уже вырисовываются. В этом противостоянии США руководствуются прагматическими соображениями максимизации экономической и технологической эффективности сотрудничества.

▪️Усиление присутствия в наиболее платежеспособных и емких рынках сбыта, где может быть прямой эффект от роста выручки и прибыли американских корпораций, что можно проследить по географической структуре внешнеторгового оборота США с основными партнерами и доле стран в структуре выручки американских компаний.

▪️Финансовая интеграция и механизм кросс-фондирования, где ключевые союзники США становятся основным поставщиком капитала в США – свыше 90% от чистого притока капитала с 2018 года идет от стратегических союзников США.

▪️Научно-техническая кооперация. Свыше 85-90% всех инновационных решений в сфере высоких технологий (остальное приходится на Китай), имеющих коммерческое воплощение реализуется странами, входящих в пул ключевых союзников США.

▪️Приток креативного класса и борьба за умы распространяется на весь мир, но основная ставка в США – на науку и технологии, ровно, как и в Китае, но в отличие от Китая, который действует собственными силами, США использует высококвалифицированных мигрантов со всего мира, в том числе из Индии, Китая, Восточной Европы.

Все вышесказанное так или иначе прослеживается в макроэкономической статистике.

Китай замыкает на себя зону отчуждения (Иран, Венесуэла, Сирия, КНДР и т.д), увеличивает свое присутствие в беднейших странах Африки и Азии, усиливает сырьевую базу через кооперацию с Россией.

С точки зрения экономического эффекта в среднесрочной перспективе эффект для Китая нулевой, т.к. те регионы, где Китай усиливает присутствие, - экономика и финансовая система находится в нулевом положении, а про технологии и говорить нечего.

На среднесрочной дистанции позиции США намного сильнее, т.к. объединяет всю финансовую, экономическую мощь развитого мира, как и почти весь научно-технологический потенциал.

При игре в долгосрочной перспективе - не все так однозначно. Например, население Африки в начале нулевых – 800 млн человек, в 2011 – чуть более 1 млрд, а в 2024 превысит 1.4 млрд. Да, это абсолютно отсталый, дикий регион по своему развитию отстающий от цивилизованного мира на 150-200 лет, но разрыв быстро сокращается.

Китай развивается, как классическая империя с ползучей экспансией и замыкания на себя сателлитов, часто полностью подчиняя их под себя, как например КНДР.

США попытаются в свою орбиту «зацепить» Индию в противовес Китаю, усиливая технологическую базу с развитым миром, и блокируя попытки Китая во внешней экспансии.

События развиваются стремительно и весьма опасно.

Spydell_finance

19 Oct 2023 10:00

📊 Возможно ли сейчас торговать на американском рынке и как?

Американские бумаги обеспечивают диверсификацию портфеля и двузначную доходность независимо от объема вложений и стратегии инвестирования. 

Но как в текущих условиях получить доступ на биржи США и какие бумаги выбрать?
📣 Узнать и разобраться поможет спецкурс от «Финам» «Как торговать на американском рынке?». 

Вы узнаете: 
— Зачем инвестировать в рынок США.
— Как открыть счет для торговли.
— Как и где покупать американские ценные бумаги.
— Как торговать опционами.

➡️ Курс можно получить бесплатно при регистрации и найти новый источник дохода.

Spydell_finance

19 Oct 2023 05:31

Нефтеэкспортеры Ближнего Востока не представляют для США значимой роли с точки зрения потоков капитала.

Саудовская Аравия, ОАЭ, Кувейт, Катар, Иран, Ирак, Оман и Бахрейн в совокупности владеют $855 млрд всех видов долларовых ценных бумаг, что составляет 3.3% от всех нерезидентов. Не 3.3% держателей от всех эмитированных долларовых ценных бумаг, а 3.3% среди нерезидентов, которые владеют американскими активами.

Существенных изменений с 2012 не выявлено. Да, доля выросла с 2012 по 2018 на 0.5 п.п (с 2.9 до 3.3%), а с 2018 плюс-минус на одном уровне.

Наибольшее присутствует стран Ближнего Востока в акциях - 4.5% от всех нерезидентов и в векселях - также 4.5%, хотя присутствие в векселях снизилось вдвое с 2018 года, тогда как в акциях немного увеличили участие.

Снижается активность в трежерис с пиковых 3.6%, которые наблюдались с 2015 по 2019 до 2.5-2.8% в последние два года, хотя в долларовом выражении снижение символическое – всего 20 млрд долл (185 млрд владения в мае 2023 vs 205 млрд в мае 2019).

Основной интерес стран Ближнего Востока перераспределяется в частный сектор (акции и немного корпоративных облигаций).

Рост владения акциями в долларовом выражении связан с переоценкой в связи с ростом фондового рынка, поэтому более показательна информация по доле владения от всех нерезидентов.

В прошлом сообщении в ключевые союзники не добавил главного союзника – Израиль. Доля его владения колеблется от 0.6 до 0.8% от всех активов. На общие выводы это не влияет, но так – на заметку.

Spydell_finance

18 Oct 2023 17:48

Инфляция в Еврозоне замедлилась до 4.3% г/г в сентябре 2023 по сравнению с 10.6%, которые наблюдались годом ранее (исторический максимум для Еврозоны).

С 2010 по 2019 норма инфляции в Еврозона составляла 1.3% по сравнению с 2.3% с 2003 по 2008.

Из чего формируется рост инфляции на 4.3%?

▪️Продукты питания, напитки, табак и алкоголь в совокупности дают 1.8 п.п (норма с 2010 по 2019 составляла 0.35 п.п) по сравнению с пиком 3.12 п.п в марте 2023 (присутствует видимое замедление роста цен).

▪️Электричество, газ, отопление и топливо вносят отрицательный вклад (дефляция) на уровне 0.55 п.п (норма в положительном вкладе на уровне 0.25 п.п), а пик инфляционного давления был ровно год назад – 4.4 п.п.

▪️Товары, не связанные с энергией, вносят положительный вклад на уровне 1.06 п.п (норма – 0.12 п.п), а пик роста инфляции по данной категории был в феврале 2023 – 1.74 п.п.

▪️Услуги вносят вклад 2.05 п.п (норма 0.63 п.п), а наибольшая интенсивность роста цен наблюдалась в июле 2023 – 2.47 п.п.

Инфляция без учета энергии и продуктов питания замедляется и вносит 2.84 п.п в общую инфляцию (максимум был в марте 2023 – 3.61 п.п).

Более подробная диспозиция по категориям/компонентам инфляции представлена на графиках (это не изменение цен, а изменение вклада компонентов в общую инфляцию в процентных пунктах).
Как видно, замедляются все основные группы товаров и услуг, которые представляли наибольшую проблему в 2022 и в начале 2023.

Однако, уровень инфляции неприемлемо высок - втрое выше нормы для общего ИПЦ и почти в четыре раза выше нормы для базовой инфляции и это после существенного замедления за последний год. Да, острая фаза расширения цен отступила, но фоновая инфляция очень высока, хотя и замедляется.

До победы над инфляцией еще далеко, т.к. инерционный компонент (услуги) может долго замедляться.

Все это означает, что ЕЦБ потребуется продолжительный период времени жесткой ДКП, что неизбежно приведет к реализации долгового кризиса, т.к. запас устойчивости в Европе намного ниже, чем в США.

Spydell_finance

18 Oct 2023 15:20

Российская экономика показывает чудеса устойчивости, а промышленность является флагманом экономического роста.

На Россию были наложены тысячи санкций, и ополчился весь Западный мир, нам заблокировали счета, отключили логистику, душат санкциями экспорт нефти и газа. Ждут, что мы сдадимся, но Россия устояла.

Наступила новая эпоха суверенизации. Чтобы выжить и развиваться, нам необходимо импортозамещение (на деле, а не на словах). Что на самом деле происходит с импортозамещением в России, какие успехи? Хотите знать?

В этом канале собирают реальные примеры импортозамещения без показухи.

Знаете ли вы, что в Калужской области запустят крупнейший в Европе завод по производству радиофармпрепаратов, в Москве имортозаместили скоростные лифты, а для Суперджета уже в 2024 произведут 40 двигателей ПД-8?

Подпишитесь и узнайте, что на самом деле происходит в российской экономике: /channel/blackponed

Spydell_finance

18 Oct 2023 05:41

Объем выдач ипотечных кредитов в рамках льготных ипотечных программ в России бьет все рекорды – в сентябре было выдано свыше 630 млрд руб льготных ипотечных кредитов, что вдвое выше, чем средний объем выдачи с марта по июнь 2023 и в шесть (!) раз выше, чем льготные кредиты в среднем за полгода до начала СВО.

Ускорение началось почти сразу с момента ужесточения ДКП с середины июля и связано, как раз с попыткой поймать последний момент низких процентных ставок, т.е. повышенный спрос в ожидании роста ставок.

Общий объем выдач ипотечных кредитов составил 962 млрд (+12% к августу и +85% г/г), за январь-сентябрь 2023 рост на 61% г/г.

С октября должно произойти резкое замедление из-за ужесточения стандартов выдачи кредитов (по госпрограмме минимальный взнос 20%, плюс ужесточения для банков по градации долговой нагрузки клиентов), роста средней ставки и реализованного в августе-сентябре потенциала заимствований российских домохозяйств (выбрали практически двухмесячную норму за октябрь-ноябрь).

ЦБ пока не опубликовал данные за сентябрь, но по предварительной информации Frank RG, выдача необеспеченных кредитов снизилась на 22% к августу, а автокредитование снизилось на 8.7%, но в сравнении с прошлым годом все еще на околорекордных уровнях (подробности будут через 5 дней от ЦБ).

Динамика ставок по необеспеченным кредитам свидетельствует об ужесточении условий кредитования – в среднем рост на 3.5 п.п в первой декаде октября в сравнении с уровнем, который был в начале августа, но это ниже масштаба роста ключевой ставки (5.5 п.п с июля), т.е. пространство ужесточения еще имеется.

Почему рост ставки по кредитам «лишь» на 3.5 п.п? Средние ставки по вкладам изменились на 1.5-2.6 п.п в зависимости от срока депозитов. Наибольшее изменение во вкладах от 91 до 180 дней (2.6 п.п), а наименьшее изменение (1.5 п.п) во вкладах от года до трех лет.

ЦБ РФ намерен удерживать высокие ставки продолжительное время и не исключено дальнейшее ужесточение ДКП.

Spydell_finance

17 Oct 2023 17:10

Промышленное производство в США стагнирует – символический рост на 0.1% г/г в сентябре, плюс 0.3% г/г за январь-сентябрь и столько же за четыре года.

Учитывая статистическую погрешность и регулярный пересмотр данных в пределах плюс-минус 0.5%, можно считать, что никакого роста нет ни за год, ни за четыре года (доковидный 2019).

• Обрабатывающее производство снижается на 0.8% г/г, минус 0.6% г/г за 9 месяцев и в нуле в сравнении с 2019.

• Добыча полезных ископаемых растет на 3.4% г/г, плюс 5.9% г/г за 9 месяцев, но минус 1.3% к 2019. Добыча нефти и газа в США выходит на исторический максимум.

• Производство электроэнергии и коммунальные услуги растут на 2% г/г, хотя в минусе 1.9% г/г за 9 месяцев 2023, а в сравнении с 2019 рост на 0.4%.

Под наибольшим давлением находятся производство мебели, фурнитуры и смежных товаров, где падение на 9.6% г/г и минус 8.6% за девять месяцев, что связано с падением спроса на жилую недвижимость. Серьезное снижается производство бумажных изделий (минус 9.4% г/г), издательская и полиграфическая деятельность (минус 6.3% г/г), хотя в современном мире данное производство практически не представляет значения.

В минусе на 4% г/г производство пластика, резины и смежной продукции, негативная тенденция (минус 3.8%) в машиностроении производственного и коммерческого назначения.

В США растет наукоемкий сегмент обрабатывающей промышленности. Производство авто и комплектующих в лучшем положении, чем любая другая отрасль промышленности – плюс 7% г/г в сентябре, плюс 8% г/г за январь-сентябрь 2023, рост на 16.6% за два года и достаточно существенный рост (в сравнении с другими отраслями) на 5.6% за 4 года.

Аэрокосмическая деятельность, ВПК и прочие виды транспортного оборудования в фазе устойчивого роста на 5.2% г/г и 4% г/г за 9 месяцев, хотя ниже на 2.7%, чем 4 года назад.

Производство компьютеров и электроники растет на 2.6% г/г и плюс 0.9% г/г за 9 месяцев, к 2019 рост на 5.2%.

Динамика производства разнонаправленная и явный крен в сторону наукоемкого производства.

Spydell_finance

17 Oct 2023 14:20

В море аналитики не так много ресурсов, на которых мнением делятся практики-управляющие.

Один из таких редких каналов, который могу порекомендовать – War, Wealth & Wisdom , который ведет Алексей Третьяков.

Алексей ещё в начале 2000-х признавался лучшим аналитиком по долговым рынкам в России. А в 2012 он вместе с партнёрами создал и возглавил УК Арикапитал, зарекомендовавшую себя одной из самых успешных компаний в сфере доверительного управления.

War, Wealth & Wisdom – это сочетание нетривиальной аналитики и практических рекомендаций по российскому и глобальному финансовому рынку. Часто это идеи, которые вы не найдете где-либо еще или опережающие общепринятые на рынке.

Например, в марте Алексей обращал внимание на начало растущего тренда в российских акциях, а в начале июня (при курсе USD/RUB = 82,50) говорил, что на валютном рынке наиболее вероятный сценарий, при котором рубль упадет к 100, а потом частично восстановится к 85-90».

Алексей не боится признавать, когда прогноз не работает и изменять мнение, если появляются новые вводные. Например, в сентябре ему пришлось объясняться, почему не актуальна идея покупки длинных ОФЗ, высказанная всего за две недели до этого.

В общем, не тратьте время на аналитиков, объясняющих, почему доллар может вырасти или упасть, но скорее всего не сильно изменится😊, а подписывайтесь на /channel/warwisdom и читайте про то, как управляются лучшие фонды.

Среди крупных фондов (с активами от 500 млн. руб.) фонды УК Арикапитал - №1 по доходности с начала своей работы:

🚀 Фонд «Харизматичные идеи » - №1 среди ПИФов российских акций

🚀 А «Арикапитал – ИнвестХироуз» №1 в категории фондов смешанных инвестиций.

Spydell_finance

17 Oct 2023 06:30

Капитализация российского нефтегаза без учета Газпрома обновила исторический максимум, а с учетом Газпрома на 15% ниже. Что там с дивидендами?

Нефтегаз не является историей роста, как например, Yandex, VK, Группа Позитив. Сейчас нефтегаз в России чуть менее, чем полностью обложен санкциями на всех уровнях (рынки сбыта, фондирование, страхование, проведение расчетов, инвестиционный импорт).

Российский нефтегаз – это история про выживание с высокой концентрацией особых клиентов, сделки с которыми глубоко вне рынка (дисконты, отсрочка платежей/работа в дебиторку, низкая диверсификация/высокая концентрация ключевых клиентов).

Единственный рациональный смысл инвестиций в нефтегаз – попытка защиты от девальвации и дивиденды. Про защиту от девальвации – спорная затея, т.к. в пределах российской финсистемы можно открыть депозит в юанях или инвестировать в китайские ценные бумаги, купить замещающие облигации российских компаний или инвестировать в драгоценные металлы.

Значит дивиденды. В 2022 средняя капитализация с марта по декабрь 2022 была 19 трлн по всему нефтегазу при фактически выплаченных дивидендах в 3.2 трлн руб (дивдоходность 16.9%), а без учета Газпрома капитализация была 14 трлн при дивидендах 2 трлн руб (дивдоходность 14.3%).

Очень жирно, учитывая, что рублевые депозиты сроком на один год давали чуть выше 6%, а краткосрочные ОФЗ давали около 7%.

Средняя капитализация в 2023 - 21.5 трлн (при равномерном инвестировании), а без учета Газпрома – 17.5 трлн при фактически выплаченных дивидендах всего 1.07 трлн руб, но еще впереди Лукойл и Газпромнефть в конце декабря по оптимистическому сценарию еще максимум 0.6 трлн, т.е. в сумме всего 1.7 трлн.

Если капитализация останется на текущем уровне до конца года, - по всем компаниям средняя дивдоходность всего 7.5% в 2023, а без учета Газпрома чуть выше 9%.

При текущей капитализации, ожидаемая дивдоходность в 2024 в лучше случае не более 7.3% (у Газпрома дивы = 0), а без учета Газпрома дивдоходность около 8.8%, что сильно ниже депозитов и ОФЗ, т.е. пузырь.

Spydell_finance

16 Oct 2023 17:13

Рост стоимости обслуживания долгов и нарушение механизма рефинансирования – вот актуальные проблемы 2023-2024.

Величина долга не имеет никакого значения до тех пор, пока рефинансирование работает исправно (долг, подходящий к погашению, рефинансируется размещением нового долга сразу или с небольшой задержкой).

В этих условиях долговая устойчивость характеризуется удержанием стоимости обслуживания долгов в приемлемых границах относительно доходов государства или прибыли бизнеса. Другими словами, имеет значение величина процентной ставки при новым размещениях и структура долга (для долга с плавающими ставками).

Важнейшее значение имеет валюта фондирования. С середины 80-х годов развивающиеся страны размещали долги в иностранной валюте (на 65-80% в долларах, 15-20% в евро и других валютах ныне недружественных стран) из-за отсутствующего емкого внутреннего рынка капитала и околонулевого развития финансовой системы и экономических субъектов.

Часто к фондированию привлекались международные институты, такие как МВФ и Всемирный банк, но через кредитные схемы.

Долговая конструкция тем устойчивее, чем выше доля национальной валюты в структуре долга (корпоративного или государственного – не имеет значения).

С середины 80-х до 2018 года международные инвестиционные фонды, инвестбанки и транснациональные финансовые группы под контролем коллективно Запада активно участвовали в финансировании развивающихся стран.

Сейчас происходит достаточно выраженная фрагментация мирового рынка капитала, где развитые страны замыкаются сами на себя. В своей собственной экосистеме развитые страны чувствуют достаточно уверенно и практически не зависят от потоков капитала нейтральных стран.

Например, США сейчас практически безралична ситуация в любой развивающиеся стране с точки зрения потоков капитала –финансовые связи разрываются, либо остаются незначительными, хотя экономические и торговые связи все еще присутствуют, но в меньше степени, чем 10 лет назад. Происходит финансовая и экономическая деглобализация.

Более важно для США удержание стратегических союзников: Европа, Япония, Южная Корея, Австралия и Канада – практически вся научная, технологическая, экономическая, финансовая и торговая кооперация представлена с союзниками США.

В развитых странах механизм рефинансирования долгов отлажен до совершенства, в том числе через кросс-фондирование и оперативную балансировку финансовых разрывов через операции Центральных Банков, хотя и там возможны, и весьма вероятны сбои.

Что касается развивающихся стран, темпы роста долгов запредельные, а долговая нагрузка критическая. Госдолги в Китае, Индии и Бразилии приближаются к 100% от ВВП.

Каждая из развивающихся стран имеет особый долговой профиль и структуру ключевых инвесторов, но нужно учитывать следующие аспекты:

▪️Процентные ставки в развивающихся странах выше, чем в развитых, что существенно разгоняет стоимость обслуживания долгов.

▪️Высокая доля долгов в иностранной валюте (чем менее развита страна – тем выше доля долгов в инвалюте).

▪️Уровень развития финсистемы достаточно низок, а емкость экономики низкая, что не позволяет эффективно поддерживать механизм рефинансирования долгов собственными ресурсами. Любой сбой внешнего фондирования может поставить под угрозу долговую конструкцию.

Это не касается Китая, который на своей планете и России, которая имеет низкую долговую нагрузку, а последние 10 лет активно снижает внешнюю зависимость.

В целом, интегральная долговая устойчивость развивающихся стран намного меньше, чем развитых, особенно учитывая фазовый переход (снижение интереса развитых стран к развивающимся).

В развитых странах основная проблема – критический рост процентных ставок, что значительно повышает стоимость обслуживания долгов (увеличивает дефицит госбюджета и снижает инвестиционный потенциал бизнеса).

Spydell_finance

16 Oct 2023 14:02

В коммерческие директора часто «приходят» из продаж. Ведь руководители ОП уже знают, как он работает изнутри. Следующий шаг для них — дорасти до коммерческого директора и заниматься оптимизацией всех бизнес-процессов, чтобы приносить больше прибыли. Для этого комдиры и выстраивают эффективные логистические цепочки, сокращают расходы на закупки и плотно взаимодействуют с маркетингом для привлечения целевых клиентов.

Если вы переросли свою должность и готовы занять кресло коммерческого директора, то разобраться с финансами компании и продвижением бизнеса можно на курсе «Коммерческий директор» от Академии Eduson. За 4 месяца вы научитесь управлять продажами и корпоративными финансами, курировать логистику и закупки, формировать маркетинговую стратегию и работать с командой.

Свой опыт вам передадут топовые лекторы. Среди них Ицхак Адизес (работал с такими гигантами, как Coca-Cola и IBM), Джон Стерэван (Гарвардская школа бизнеса), Евгений Орлан (среди клиентов — Ростелеком, «Сбер», «Мегафон») и другие.

Проходите курс в удобное время для вас — никаких лекций по расписанию и жестких дедлайнов. Материалы программы и дальнейшие обновления остаются навсегда.

Заполняйте пробелы в знаниях и растите в должности на курсе «Коммерческий директор» от Eduson. И используйте промокод SPY60 на скидку 60%.

Реклама. ООО "Эдюсон" ИНН: 7729779476; erid: LjN8KWE12

Spydell_finance

16 Oct 2023 06:08

Кто концентрирует весь глобальный капитал? С 2010 по 2023 почти половину от общемирового чистого распределения капитала концентрируют США - $7.3 трлн, следом идет Великобритания – $1.5 трлн, Канада – $0.56 трлн, Австралия и Франция примерно по $0.3 трлн, как накопленная разница между чистыми заимствованиями и кредитованием на международном рынке (или накопленный дефицит счета текущих операций).

Это лидеры среди развитых стран. Здесь учитываются не валовые, а чистые инвестиции, как накопленный баланс СТО.

Но и среди развивающихся стран есть весьма обширный список зависимых стран от притока иностранного капитала за период с 2010 по 2023 (14 лет): Бразилия – $0.87 трлн, Индия – $0.59 трлн, Турция – $0.5 трлн, Мексика – $0.23 трлн, Колумбия – $0.2 трлн, Индонезия – $0.17 трлн.

Этот список развивающихся стран крайне зависим от международных доноров, а кто эти международные кредиторы? Недружественные страны. Вот поэтому эти страны не могут быть антиамериканскими.

В настоящий момент около 93% общемировых портфельных инвестиций генерируют недружественные страны и 84-88% прямых и прочих инвестиций. Китай и Гонконг формируют примерно 70% в структуре трансграничных денежных потоков нейтральных стран.

Фактически, мир разделен на два полюса: США - союзники и Китай – союзники.

Говоря о США, в последние годы практически весь поток иностранного капитала в США (свыше 95%) реализуется через инвестиционный пул лояльных к США стран: Европа, Япония, Южная Корея, Канада и Австралия. В этом смысле, США функционируют в комфортной политической, экономической и финансовой экосистеме стратегических союзников.

Китай же наоборот, становится менее зависимым от международных инвесторов и все больше концентрируется на собственной внешней экспансии. При этом получается, что Китай как бы «подбирает отщепенцев» от проамериканского дискурса (Россия, Иран, Венесуэла, КНДР, Сирия, страны Африки) и вводит их в собственную орбиту и зону влияния.

Spydell_finance

15 Oct 2023 06:54

В России наиболее сбалансированный государственный бюджет среди ведущих стран мира – всего 2.1% дефицита консолидированного бюджета от ВВП в среднем с начала 2020 по 2023, что даже лучше, чем у Саудовской Аравии (средний дефицит 2.7% от ВВП за 4 года).

Лучше России небольшой список стран: Южная Корея – дефицит консолидированного бюджета 1.3% от ВВП 2020-2023, Тайвань –1.6%, Вьетнам – 1.3%, Швейцария – 0.6%, Сингапур – 0.4%, Швеция – 0.6%, а профицит только в ОАЭ – 4.1% от ВВП.

За последние четыре года произошли интересные трансформации и стоит отметить следующее:

Очень существенная деградация бюджета в Китае, который имеет рекордный дефицит в среднем 7.6% от ВВП по сравнению с 3% за период с начала 2013 по 2019, и это на фоне существенного замедления экономики. Все это однозначно свидетельствует о переходе китайской экономики в кризисный сценарий в ближайшие годы (через это проходили все страны – неизбежная трансформация после высоких темпов роста).

Запредельный дефицит в Индии на уровне 10.1% с 2020 по 2023 (хуже, чем в любой стране мира) по сравнению с 7% от ВВП с 2013 по 2019.

Деградация бюджета в США – дефицит 9.4% vs 4.6% по ранее указанным периодам, хотя немного лучше, чем стабилизационные меры с 2009 по 2011, когда средний дефицит составлял 10.5%

Переход в устойчивый дефицит бюджета в Германии (3.3%) vs профицита в 1.1% от ВВП с 2013 по 2019.

Большинство европейских стран ухудшили бюджетные балансы в среднем на 4-5% от ВВП 2020-2023 vs 2013-2019, а наиболее обостренная ситуация в Великобритании – 7.8% и Италии - 7.9%

Япония справляется немного лучше – расхождение с нормой всего 2.7% (дефицит 6.9% vs 4.2%), но лучше, чем в 2009-2011 – 9% от ВВП.

В 2023 профицит бюджета ожидается в Тайване, ОАЭ, Швейцарии, Сингапуре, Ирландии и Норвегии. Большинство европейских стран снижают дефицит бюджета в 2023 в сравнении с 2022, а резкое ухудшение присутствует в США, Бразилии и Саудовской Аравии.

Spydell_finance

14 Oct 2023 12:05

Тема инфляции не сходит с повестки дня, и с 2021 это проблема коснулась практически всех стран.

Удивительно, но с Китая пошел COVID кризис, но Китаю удалось удержать инфляцию под контролем (рост инфляции всего на 6% за четыре года), тогда как развитые страны, как оглашенные лупили из всех стволов фискальными и монетарными стимулами, что и спровоцировало несколько волн инфляционного давления.

Сравнивать какой то отдельный период нет смысла, т.к. фазы и интенсивность инфляционного давления в ведущих странах мира сильно различались, поэтому репрезентативное сравнение будет с 2019 по 2023 включительно (сравнение накопленной инфляции за 4 года), т.к. именно с 2019 началась череда удивительных событий во всем мире.

Накопленная инфляция за четыре года в ведущих странах плюс-минус сопоставима из-за общей связанности, интегрированности, схожей структуры экономики, финансовой системы и достаточно согласованной фискальной и монетарной политики.

Например, с 2019 по 2023 накопленная инфляция в США 19.1%, примерно столько же в Германии – 19.7%, чуть выше в Великобритании – 21.5%, но лучше в Италии – 17.3% и во Франции – 14.8%, а в Испании и Канаде рост цен около 15%.

Наименьшая инфляция в Японии – 5.5% (существует в своей замкнутой мета-вселенной с уникальными структурными особенностями) и в Швейцарии – 4.9%.

Среди развивающихся стран Россия (накопленная инфляция за 4 года – 32.1%) в группе аутсайдеров, т.к. ситуация с инфляцией лучше в Индии – 26%, Индонезии – 11.8%, Бразилии – 27.9%, Мексике – 24.5%, ЮАР – 22.1%, Саудовской Аравии – 12%, Малайзии – 7.7%, Таиланде – 8.1%, Бангладеше – 29.1%, Вьетнаме – 12.1% и даже в Колумбии – 30.2%.

Рекордсменом по уровню инфляции предсказуемо являются: Аргентина – 705.6%, Иран – 310%, Турция – 250%, Нигерия – 96.9%, Пакистан – 74.7% и Египет – 48%.

В Восточной Европе высокие темпы инфляции наблюдаются в Венгрии – 46.5%, Польше – 39.2%, Чехии - 36.8% и Румынии – 35.8%.

Spydell_finance

14 Oct 2023 06:45

Какие основные факторы рекордного разгона цен в России? Проблема инфляции стала актуальной с июля 2023 и уже третий месяц подряд темпы роста цен являются около рекордными – так жестко было только в 2015 и 2022 на фоне девальвационного шока.

С июля по сентябрь цены растут в темпах 0.96% в месяц или 12% SAAR. Учитывая разбег инфляционного импульса и продолжение роста цен с октября, есть основания предполагать, что перенос фактора рубля в цены продолжится еще, как минимум 2-3 месяца при условии, что с октября среднемесячный курс рубля укрепится.

Рубль является основной проблемой, хотя существуют фоновые, но достаточно чувствительные проинфляционные факторы: рост номинальных доходов выше производительности труда и объема предложения (в России отсутствует емкий и конкурентный гражданский сектор производства), фронтальный рост издержек бизнеса и опережающий рост спроса, поддерживаемый кредитованием.

В декомпозиции структуры прироста инфляции за последние три месяца:

• Мясопродукты формируют 0.16 п.п в общем темпе роста цен на 0.96% с июля по сентябрь 2023
• Плодоовощная продукция вносит 0.24 п.п
• Нефтепродукты (бензин) внесли 0.11 п.п
• Автомобили вносят 0.09 п.п
• ЖКУ формируют около 0.07 п.п.

Вышеуказанные категории обеспечили 70% или 0.68 п.п в общем росте цен на 0.96% в месяц.

Однако, Росстат и ЦБ «игнорирует» значительный сегмент наукоемкой продукции, напрямую связанный с импортом или имеет высокую зависимость с импортом. Именно в нем инфляция отражается практически линейно с курсом рубля (особенно компьютеры, комплектующие и мобильные телефоны).

Накопленное изменение цен с декабря 2022 по сентябрь 2023 (весь период девальвации рубля) на категорию «электротовары и другие бытовые приборы» составил 0.62% (по сути цены не изменились), телерадиотовары даже упали на 10%, компьютеры подешевели на 2%, средства связи выросли на 1%.

Когда реальный прирост цен на указанные категории составляет от 20 до 60% в сопоставимой группе товаров по качеству, Росстат видит дефляцию или рост цен около нуля. Абсурд.