Spydell_finance

27 Oct 2023 15:55

Банк России повысил ставку до 15% (плюс 200 б.п) – максимальный уровень ставки с 3 мая 2022 с гарантией продолжительного периода поддержания жестких условий ДКП.

Ставка вдвое выше июльской! Центробанк пошел по более жесткому сценарию (ожидания рынка были в росте ставки до 14%), а тональность пресс конференции и пресс-релиза являются ястребиными.

Согласно оценкам ЦБ, ожидания инфляции в декабре 2023 смещены с 6-7% до 7-7.5%.

Прогнозы на 2024: Банк России ожидает замедление кредитования с 17-20% в 2023 до 5-10% в 2024, а рост денежной массы замедлится с 18-21 до 8-13%. Прогноз по ставке на 2024 смещен вверх с 11.5-12.5 до 12.5-14.5%.

Касаемо оценок на 2023, прогноз по ВВП повышен с 1.5-2 до 2.2-2.7% по итогам 2023, где расходы на конечное потребление понижены с 7.5-9.5 до 5.5-6.5%, а прогноз по валовым инвестициям резко увеличен с 3.5-6.5 до 11.2-12.7%!

Чем Центробанк мотивировал данное решение? Кратко и самое важное из заявления ЦБ:

▪️Основная корректировка параметров ДКП связана с бюджетной политикой «Исходя из новых среднесрочных параметров бюджетной политики, снижение бюджетного стимула в ближайшие годы будет происходить медленнее, чем ожидалось ранее».

▪️Ускорение инфляции – 12.1% в годовом выражении в среднем за последние три месяца и 9.6% SAAR для базовой инфляции. Текущая ценовая динамика как минимум вдвое превышает целевую инфляцию. Все индикаторы устойчивого ценового давления находятся выше цели.

Инфляционное давление обусловлено дефицитом трудовых ресурсов, ослаблением рубля и расширением спроса, опережающим возможности выпуска.

Инфляционные ожидания экономических агентов выше нормы, ценовые ожидания предприятий на историческом максимуме.

▪️Денежно-кредитные условия ужесточаются. Денежный и долговой рынок подстраивается под актуальную конфигурацию денежной политики, кривая ОФЗ становится более плоской. Происходит возврат наличности на депозиты и переток с текущих на срочные счета.

Недостаточная реакция ДКУ на кредитную активность, что связано с лагами трансмиссии ДКП. Эффекты от ужесточения на макро уровне в полной мере проявятся через несколько кварталов.

▪️Экономическая активность лучше, чем ожидалась. В условиях высокого внутреннего спроса нарастает отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста, что усиливает устойчивое инфляционное давление в экономике.

Со стороны спроса: высокие темпы роста реальных зарплат и кредитования населения, высокий спрос на импорт, который может быть скорректирован в ближайшее время.

Инвестиционный спрос высок: рост корпоративных прибылей, позитивные деловые настроения и значительный бюджетный стимул (ВПК).

▪️Проинфляционные риски:

• Геополитическая напряженности, ограничивающие экспортный потенциал России, ослабляя курс рубля;
• Удорожание производственных, финансовых и логистических цепочек может привести к удорожанию импорта;
• Усиление волатильности на мировых рынках;
• Высокие инфляционные ожидания, которые могут снизить норму накопления, повысив кредитование и спрос, который не сможет компенсироваться увеличением выпуска из-за структурных ограничений, в том числе по рынку труда.

Высокие инфляционные ожидания в экономике также говорят о недостаточной жесткости сложившихся к текущему моменту денежно-кредитных условий.

В случае дополнительного расширения бюджетного дефицита проинфляционные риски вновь возрастут, и может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика.

Spydell_finance

27 Oct 2023 06:35

Какие макроэкономические условия складываются перед заседанием Банка России 27 октября?

▪️Ошеломляющий кредитный импульс. В сентябре в пользу нефинансовым организациям, индивидуальным предпринимателям и физлицам было выдано 2.1 трлн руб рублевых кредитов, что является абсолютным рекордом (чистый прирост, как разница между объемом выдачи и погашений за месяц).

В сентябре был переписан августовский рекорд (1.8 трлн), т.е. в сумме за два месяца оформили почти 4 трлн руб новых кредитов по чистому приросту. Чтобы понимать масштаб кредитного ажиотажа, следует отметить, что до СВО максимальный кредитный импульс за два месяца не превышал 2.2 трлн руб в пользу нефинансового сектора в лучшие моменты, а после начала СВО оформили 3.6 трлн к ноябрю 2022.

Если с учетом других финансовых организаций (любые виды финансовых организаций, за исключением кредитных) совокупный прирост кредитования составил 2.4 трлн в сентябре vs 2.2 трлн в августе, а сумме 4.6 трлн по сравнению с пиковыми 2.3 трлн до СВО и 3.7 трлн в конце 2022.

С августа началось экстремальное ужесточение ДКП – более высокая скорость ужесточения была только в декабре 2014 и в марте 2022, но кредитный импульс не погас, а, наоборот, рвет все рекорды.

Объяснение простое – те, кто планировал взять кредит ближе к концу 2023 или даже в начале 2024 сменили планы и ускорились, оформив заявки, пока кредитные ставки еще не в полной мере среагировали или реализовали ранее одобренные заявки. За август-сентябрь взяли сверх норму, выполнив план практически до конца года.

Ужесточение ДКП фронтальное, в том числе по кредитным нормативам, а ставки с октября-ноября нормализуются в соответствии с денежным рынком (скорость конверсии достаточно высокая).

В 4 квартале 2023 замедление кредитования неизбежно, но масштаб пока сложно оценить – вероятно в среднем около 0.5-0.8 трлн ежемесячного прироста.

▪️Инфляционный импульс наибольший за последние 15 лет и соответствует девальвационному шоку 1П 2015 и феврале-апреля 2022. Последние материалы по инфляции (1, 2 и 3).

Вероятно, пик инфляционного импульса будет сформирован в октябре при условии, что не будет очередной волны девальвации, как единственного триггера ускорения цен, тогда как внутренние среднесрочные факторы не предполагают существенного инфляционного импульса.

Однако, фоновая инфляция будет оставаться высокой. Почему? Экономика в условиях военного конфликта концентрирует трудовые и фискальные ресурсы в оборонном сегменте, что «оголяет» гражданский сектор, формируя устойчивый долгосрочный дефицит товаров и услуг, который будет закрываться через импорт, а это давление на рубль и поддержка перманентно высоких темпов инфляции. Не 15% и выше, но вдвое выше таргета ЦБ (8-9% вместо 4%) – вполне.

Также нужно учесть, что процесс переноса высокого курса рубля еще не завершен и продлится, как минимум до начала 2024 при условии стабилизации курса ниже 95 руб за долл в 4кв23.

▪️Курс рубля – стабилизировался, пока есть основания полагать, что девальвационный импульс погашен. Это ожидаемо. Фундаментальные основы рубля здесь обсуждать не буду, т.к. с июля на тему рубля были написаны десятки очень подробных материалов в моем канале.

▪️Бюджетный импульс реализуется лишь в 2024 и будет направлен целиком и полностью в оборонный сегмент экономики, а с июня 2023 Минфин существенно сокращает расходы. В 4кв23 могут оформить 11 трлн руб расходов vs 11.5 трлн в 2022, т.к. Минфин увеличил план расходов до 32.5 трлн руб в 2023.

Фискальная политика относительно гражданского сектора экономики резко дестимулирующая, по социальным расходам и человеческому капиталу – нейтральна (на уровне инфляции).

В итоге получаем, что нет оснований сильно «жестить», поднимая ставку до 15%, т.к. курс удалось стабилизировать, по крайней мере, сейчас, пик инфляции где-то рядом, а кредитование с октября начнет естественным образом замедляться.

В контексте выше представленных обстоятельств, оставить ставку на 13% нельзя (разрушит усилия ЦБ по ужесточению в августе-сентябре), т.к. ожидания денежного рынка и профучастников на уровне 14%.

Spydell_finance

26 Oct 2023 17:25

Экономика США демонстрирует чудеса устойчивости – рост ВВП составил 4.9% в 3кв23 по методике SAAR (с исключением сезонных факторов в годовом выражении).

Без учета восстановления экономики в 2020-2021 на эффекте низкой базы COVID локдаунов, текущий импульс является сильнейшим за 15 лет (более быстрое восстановление было лишь однажды в 2кв14).

▪️Потребление домашних хозяйств внесло положительный вклад на уровне 2.7 п.п в общий рост ВВП на 4.9% (с 2014 по 2019 нормой являлся положительный вклад в 1.8 п.п), где спрос на товары внес 1.1 п.п (докризисная норма – 0.9 п.п), а спрос на услуги - 1.6 п.п (норма – 1 п.п).

▪️Валовые инвестиции внесли вклад в 1.5 п.п по сравнению с 0.7 п.п в период с 2014 по 2019, где основной эффект – это работа на склад, т.е увеличение запасов на 1.3 п.п (норма минус 0.1 п.п), инвестиции в основной капитал лишь 0.15 п.п vs 0.7-0.8 п.п в 2014-2019.

▪️Ускоряется государственное потребление и инвестиции, сформировав положительный вклад на уровне 0.8 п.п, что почти втрое выше нормы. Есть незначительное ускорение в оборонном сегменте – 0.28 п.п vs нулевого эффекта в 2014-2019.

▪️Чистый экспорт внес негативный вклад на уровне 0.1 п.п, что лучше негативного вклада 0.3 п.п с 2014 по 2019. Это произошло за счет ускоряющегося импорта (минус 0.75 п.п) относительно темпов восстановления экспорта (плюс 0.68 п.п).

Таким образом, основной эффект в прирост ВВП в 3кв23 внесли потребительский спрос и работа на склад.

Сила потребительского спроса обусловлена снижением нормы сбережения до исторического минимума и накопленным сбережениями в период фискального и монетарного бешенства 2020-2021.

Однако, настоящим безумием является то, что потребление рекордно растет в условиях экстремального роста стоимости потребительских и ипотечных кредитов при снижающихся темпах роста доходов населения и при практически полном исчерпании накопленных избыточных сбережений 2020-2021.

Spydell_finance

26 Oct 2023 12:06

Индекс промышленного производства в России стагнирует последние четыре месяца – снижение на 0.2% с мая по сентябрь 2023 с исключением сезонного и календарного фактора по данным Росстата.

Докризисный пик промышленного производства в декабре 2021 был превзойден на 1%, рост от низшей точки в 2022 составляет 6%, т.е. формально кризис в промышленности закончился … в мае, с июня динамика разнонаправленная.

▪️Добыча полезных ископаемых снизилась на 1.7% с мая 2023 (точка перелома), а в сравнении с декабрем 2021 (докризисный максимум) снижение на 3.7%. В сентябре 2023 добыча лишь на 1.7% выше минимума 2022.

▪️Обрабатывающее производство после трех месяцев стагнации в сентябре сделало рывок, что позволило показать накопленный рост на 1.3% с мая по сентябрь 2023, а относительно декабря 2021 рост на 4.9%. Минимумы по обработке были в июне 2022, с тех пор накопленный рост превысил 14.4%.

▪️Производство электроэнергии, отопление показывает снижение на 3.1% с мая и минус 2.1% с декабря 2021 из-за теплого сентября, что привело к падению выработки пара и горячей воды на 14% г/г, тогда как производство электроэнергии снижается на 0.5% г/г

▪️Коммунальные услуги (Водоснабжение; водоотведение, организация сбора и утилизации отходов, деятельность по ликвидации загрязнений) крайне волатильный показатель с большим количеством искажений при попытке сезонного сглаживания. С мая 2023 без изменения, а относительно декабря 2021 снижение на 6.2%.

Основной драйвер роста промышленности – это обработка, которая компенсирует снижение добычи полезных ископаемых и стагнацию в электроэнергии.

За счет чего растет обрабатывающее производство и какие последние изменения? В отдельном материале.

Spydell_finance

26 Oct 2023 05:55

В пятницу решение Банка России по ключевой ставке. Последние данные Росстата по инфляции не дают шансов на мягкий вариант решения.

За период с 17 по 23 октября 2023 ИПЦ в России вырос на 0.24% н/н, с начала октября – 0.69%, с начала года – 5.32%, за год – 6.6%.

Учитывая среднесуточный темп рост цен за 23 дня в октябре, рисуется проекция инфляции 0.9-0.95% по итогам октября, что может быть вторым по величине инфляционным импульсом за последние 15 лет после 1.11% в октябре 2021. Средний темп роста цен в октябре без сезонного сглаживания составляет 0.45% с 2015 по 2022.

По итогам октября годовой прирост цен может достичь 6.8%, а чтобы выйти на таргет ЦБ в 7%, с ноября по декабрь 2023 накопленная инфляция не может превысить 1.3%, что очевидно невозможно, т.к. в конце года инфляция всегда разгоняется. Это значит, что план ЦБ по 7% на конец года точно слетает.

Более подробно отчет по инфляции за сентябрь 2023 рассмотрен здесь.

Что касается октября, основное ценовое давление (инфляция выше 2% за 23 дня) по мнению Росстата формируется в:
• Куры охлажденные и мороженые – 3.2% с 30 сентября по 23 октября, рекордный рост на 28.5% с начала года
• Яйца – 10.5%
• Рис – 2%
• Помидоры – 23.7% (сезонный эффект, но в этот раз быстрее нормы)
• Бананы – 5.8%
• Электропылесос и телевизор– 2.5%
• Поливитамины – 3.8%
• Проезд в трамвае – 3.2%, а в метро – 6.7%
• Полет в самолете эконом класса – 9.7%.

Более 2% дешевеют:

• Картофель – дефляция 7.7%
• Капуста и морковь – дефляция 5.7%
• Яблоки – дефляция 5.3%
• В пределах 1.5-2% снижаются свекла и огурцы
• Есть снижение цен на дизтопливо и бензин в пределах 1.2%, но на 9-10% выше начала года.

В фазе роста 80% номенклатуры, а инфляция выше 4% у половины из всего списка.

Росстат своеобразно считает инфляцию. Почти весь эффект на инфляцию оказывают продукты, топливо и самолет, тогда как практически отсутствует реакция группы товаров в импортном и квазимпортном сегменте.

Spydell_finance

25 Oct 2023 18:56

Базовая гипотеза заключается в следующем: в долгосрочной перспективе не существует более доходных финансовых инструментов (в сопоставимом сравнении), чем активы, эмитированные в долларовой финансовой системе.

Анализ в первом приближении финансовых активов в двадцати ведущих странах мира позволяет сделать вывод, что рынок акций национальных эмитентов, выраженный в долларах, проигрывает американскому рынку в долгосрочной перспективе. Это касается, как развитых стран (Япония, Европа, Великобритания), так и развивающихся стран.

Это гипотеза справедлива практически в любом таймфрейме. В условиях кризисов американский рынок падает менее интенсивно, чем рынки других стран, а восстанавливается более интенсивно.

Говоря о гипотезе, я подразумеваю то, что для подтверждения тезиса необходимо более фундаментальное научное обоснование с бэктестингом тысячи финансовых инструментов в различных странах мира. Однако, срез в первом приближении позволяет говорить о справедливости данной гипотезы.

Здесь может быть макроэкономическое обоснование. США консолидирует в своем ядре весь мировой капитал, имея самый развитый, ликвидный и емкий финансовый рынок, широкий набор финансовых инструментов/активов с мощной и диверсифицированной экономикой, имеющей более высокие темпы роста, чем экономика других развитых стран. Все это дополняется открытой финансовой системой, унифицированный законодательством, понятным и адаптивным геокультурным кодом.

При масштабе и успехе китайской экономики, претендовать на лавры долларовой системы юань не сможет из-за ограничений на движение капитала, специфичного законодательства и инопланетного геокультурного кода, непонятного западной цивилизации.

Вот во многом поэтому японский рынок - преимущественно закрытый с незначительной концентрацией нерезидентов. Европа более похожа на США, но менее консолидирована с низкими темпами экономического роста.

В этом смысле долгосрочный приток иностранного капитала в США обусловлен исторически более высокой нормализованной доходностью активов в любых условиях – как бы глобальные события не развивались, за последние 100 лет долларовые активы всегда имели преимущество.

Что касается «историей успеха», так горячо любимыми в российском медиа пространстве, фондовыми рынками Ирана, Турции, Аргентины, Венесуэлы и прочих забавных представителей.

Рост рынков буквально в десятки раз (!) ничего общего не имеет с эффектом богатства, т.к. в долларовом выражении всегда снижение в два и более раза - темпы роста рынков ниже темпов девальвации нацвалюты.

Почему это происходит? Бегство нерезидентов (применительно к Турции и Египту), гиперинфляция, коллапсирующая финансовая система, падение реальных доходов экономических субъектов. Поэтому иксы по рынку – это всегда кризис и обесценение активов.

Выход из порочного круга только один: развитие экономики, повышение производительности труда, диверсификация финансовых инструментов, эволюция экономических и финансовых институтов, повышение качества и эффективности корпоративного менеджмента (прозрачная и репрезентативная отчетность, высокая норма отчислений по акционерной политике в дивиденды и байбек).

Однако, рынок Китая показывает, что даже имея выдающиеся экономические успехи, относительно изолированную, закрытую финсистему и рост денежной массы почти в 4 раза за 10 лет, результаты на фондовом рынке - хуже не придумаешь (так, что властям приходится вмешиваться с интервенциями).

Не бывает быстрого успеха и легких денег...

Spydell_finance

25 Oct 2023 10:15

Депозиты населения РФ на счетах в российских банках выросли на 7 трлн руб за последний год, достигая 36.8 трлн руб – это максимальные темпы прироста в истории (до СВО лучший результат был 2.6-2.8 трлн за год).

Сейчас свыше 80% операций на рынке совершают физлица и с точки зрения воздействия на рынок имеет значение финансовый ресурс населения, как главного участника торгов. В принципе, логичен тезис о связи денежной массы (в данном случае депозитов населения) и фондового рынка.

Рынок напрямую зависит от уровня доступной к распределению ликвидности в системе, т.е. способность к росту определяется ликвидностью, как необходимым, но недостаточным условием.

Множество факторов влияют:

▪️Уровень тревожности, склонность к риску (психологический аспект восприятия реальности). Обычно склонность к риску растет в условиях экономического роста , когда темпы роста реальных доходов населения устойчиво положительны в отсутствии геополитические, внутриполитических и экономических шоков.

▪️Экономические перспективы / бизнес циклы. Усиление сберегательной модели (отказ от потребления, снижение склонности к риску) проявляется в условиях экономической и геополитической неопределенности, а ожидание рецессии или кризиса приводит к замедлению или снижению финпотока в рынок.

▪️Доверие к рынку и степень развития рынка. Обычно актуально для развивающихся стран с низкой вовлеченностью населения в рынок, тогда как в развитых странах данный фактор постоянен и практически не меняется.

▪️Наличие альтернативных источников инвестирования, что проявляется на видимом дифференциале ставок, когда доходность облигаций и депозитов значительно превышает ожидаемую доходность акций.

Это не исчерпывающий список факторов, но наиболее важные. Почему не все так просто?

Посмотрите на рынок Китая. Мощная, успешная, стабильно растущая и высоко диверсифицированная экономика с исключительно емким и развитом рынком акций. Денежная масса выросла в 3.6 раза за 10 лет, а рынок топчется на минимумах вот уже 15 лет. Не все определяется денежной массой.

Spydell_finance

25 Oct 2023 05:45

Просроченная задолженность в структуре кредитного портфеля российских банков на минимуме за 15 лет.

Просроченная задолженность нефинансовых организаций снизилась до 4.3% в сентябре 2023 с 5.6% годом ранее, 7.3% в сентябре 2021 и 9.1% в сентябре 2020. На данный момент просроченная задолженность на минимуме с июня 2009.

Просроченная задолженность физлиц снизилась до 3.7% (повторение лучшего результата в декабре 2012) vs 4.3% год назад, 4.1% два года назад и 4.6% в сентябре 2020. Исторический минимум был в августе 2008 на уровне 3.3%.

Отличная статистика, если бы не множество нюансов:

▪️Среднемесячная норма реструктуризации корпоративных кредитов в 2021 составляла 0.3 трлн руб, с марта по декабрь 2022 объемы реструктуризации были в среднем по 1.1 трлн в месяц, а с января по июль 2023 в среднем почти 0.5 трлн в месяц., тогда как в августе резко выросли объемы реструктуризации почти до 0.8 трлн руб.

С марта 2022 по август 2023 было реструктуризировано свыше 26% от кредитного портфеля корпоративных заемщиков. Справедливо говорить, что темпы реструктуризации в 2.5 раза выше нормы.

Высокие объемы реструктуризации были сформированы в «тепличных условиях» низких ставок и V-образного восстановления экономики, но что будет, когда начнется воздействие ставок 13% и выше при стагнации экономики?

▪️Доля заемщиков среди физлиц с высокой долговой нагрузкой удвоилась относительно 2021. Да, можно говорить, что большая часть экономики в тени, и население имеет неучтенные/серые доходы, поэтому реальная долговая нагрузка ниже, как и концентрация плохих заемщиков.

Нет основания полагать, что за два года доля теневых доходов радикально выросла, поэтому при сопоставимом сравнении при прочих равных доля перекредитованных заемщиков растет.

Снижение просроченной задолженности есть следствие ловких маневров с реструктуризацией кредитов.

За последние 12 месяцев ошеломляющий прирост кредитования нефинансового сектора – почти 17 трлн руб vs 10 трлн в конце 2021, при подобных темпах обостряются кредитные риски.

Spydell_finance

24 Oct 2023 12:10

Прибыль российских банков в сентябре (296 млрд руб) немного сократилась после успешного июня-августа 2023 (в среднем 331 млрд в месяц), но в точности соответствует среднемесячной прибыли с января по август 2023 (296 млрд руб).

Результат сильный, т.к. наибольшая прибыль до СВО была 245 млрд в июле 2021.

За последние 12 месяцев прибыль российских банков выросла до 3.7 трлн руб (!), тогда как лучший докризисный результат был 2.4 трлн на декабрь 2021. С января по сентябрь 2023 российские банки заработали 2.7 трлн vs убытков на 826 млрд в 2022 и прибыли в 1.9 трлн в 2021.

Что может быть не так в этой восхитительной статистике?

▪️Из 2.7 трлн руб прибыли, сформированной с января 2023, свыше 0.6 трлн приходится на валютную переоценку, тогда как в 2021 этот эффект был околонулевой.

▪️В связи с падением облигаций более 0.3 трлн руб убытков по портфелю ценных бумаг было отражено в капитале, минуя прибыль – ровно так, как это делают американские и европейские банки, перебрасывая ценные бумаги в категорию HTM. В 2021 этой проблемы не было.

▪️Занижение расходов на создание резервов по кредитным потерям – 7% в сентябре 2023 от всего объема кредитного портфеля по сравнению с 7.7% в феврале 2022, что означает экономию более 700 млрд руб, что напрямую отражается в прибыли.

▪️Неизбежная деградация кредитного портфеля. Качество заемщиков среди физлиц очень низкое, а корпоративные кредиты «ретушируют» высоким объемом реструктуризации.

В августе объем реструктуризаций корпоративных кредитов вырос почти в два раза – до 764 млрд руб с 396 млрд руб в июле. При этом почти 70% всего объема реструктуризаций пришлось на несколько крупных компаний нефтегазовой и горнометаллургической отраслей. Около половины реструктуризаций связано с изменением графика уплаты процентов.

▪️При резком росте ставки всегда образуется процентный разрыв/гэп, когда стоимость фондирования (в основном депозиты) растет быстрее стоимости активов (кредитов), что сократит процентную маржу банков с 4 кв 2023.

В 2024 прибыль банков будет намного ниже.

Spydell_finance

24 Oct 2023 09:02

Избавиться от финансового хаоса в бизнес-процессах — реально!

Познакомьтесь с опытом экспертов из «Перекрёстка», Ростеха, МТС и Сколково на курсе «Директор по экономике и финансам» от Академии Eduson. Вы узнаете, как масштабировать бизнес, управлять процессами компании и принимать решения на основе данных. И забудете о миллионных дырах в бюджете и пересчете финансового плана по 5 раз.

Вы научитесь:
✔️ выстраивать стратегию;
✔️ управлять дебиторской и кредиторской задолженностью;
✔️ проводить финансово-экономический анализ;
✔️ работать с денежными потоками;
✔️ управлять закупками, логистикой и продажами.
Полная программа курса по ссылке.

Бонусы:
➕ блок по работе с Excel и Google-таблицами;
➕ лекции по soft skills: как управлять людьми и результатами команды;
➕ интерактивные тренажеры для закрепления навыков;
➕ личный куратор на год;
➕ доступ к курсу и обновлениям навсегда;
➕ удостоверение о повышении квалификации.

🚀 Переходите по ссылке и бронируйте курс со скидкой 65% по промокоду SPYDELL65, а также получите личную консультацию с экспертом и второй курс в подарок!

Рекламодатель ООО «Эдюсон». ИНН 7729779476

Spydell_finance

24 Oct 2023 04:11

Теперь можно уже точно сказать – ужесточение ДКП со стороны ЦБ РФ привело к невиданному кредитному ажиотажу с экстремальным приростом кредитов за август-сентябрь 2023 на уровне 1.9 трлн руб по сравнению с 0.7 трлн в 2022 и 0.9 трлн руб в 2021 за аналогичный период времени.

Кредитное безумие в августе-сентябре выросло в 2.4 раза от уровней, которые ранее считались рекордными в этот период года за счет опережающего спроса в попытке поймать ускользающие, но все еще низкие ставки.

За январь-сентябрь 2023 кредитный портфель на балансе российских банков в пользу физлиц вырос на 5 трлн vs 1.5 трлн в 2022 и 3.7 трлн в 2021. Разбег кредитного ажиотажа за 9 месяцев в 2023 уже превысил весь 2021 год (4.7 трлн), который считался лучшим в истории.

▪️Невиданного рекорда удалось достичь в ипотечных кредитах, чистый прирост (выдача минус погашения) составил 666 млрд в сентябре и 579 млрд в августе (1245 млрд в сумме), что 2.4 раза выше среднемесячного прироста в январе-июле 2023, в 3.1 раза больше, чем в августе-сентябре 2022, в 2.8 раза выше чистого прироста в 2021.

За январь-сентябрь 2023 прирост ипотечных кредитов составил 3 трлн vs 1.3 трлн в 2021 и 2 трлн в 2022.

▪️Немного замедлилась, но все еще экстремально высока кредитная активность в необеспеченных кредитах, которых выросли на 195 млрд в сентябре по сравнению с рекордным приростом в 313 млрд в августе, что вдвое, чем в 2022 и почти на 20% выше кредитного ажиотажа в августе-сентябре 2021.

За январь-сентябрь 2023 прирост потребительских кредитов – 1.6 трлн vs 0.16 трлн в 2022 и 1.6 трлн в 2021.

▪️Рекордно растут автокредиты – 48 млрд в сентябре и 62 млрд в августе (с января по июль 2023 в среднем было по 31 млрд в месяц) по сравнению с нулевой динамикой в 2022 в сумме 51 млрд за август-сентябрь 2021, т.е. кредитная активность за последние два месяца более, чем вдвое выше рекордного 2021.

За январь-сентябрь прирост автокредитов - 330 млрд vs сокращения на 46 млрд в 2022 и роста на 181 млрд в 2021.

Разогнались не на шутку, но с октября – все…

Spydell_finance

23 Oct 2023 06:17

Процентные расходы – это основная боль американского бюджета, куда уходит свыше 10% от всех расходов бюджета.

Многие делают неверную интерпретацию данных, опубликованную в СМИ, о достижении $1 трлн процентных расходов, так и о величине государственного долга США в 33.5 трлн долл.

Текущий рыночный долг «всего» $26 трлн, где в векселях – $5.4 трлн, в нотах – $13.75 трлн, в бондах – $4.3 трлн, в TIPS – почти $2 трлн и около $0.6 трлн в FRN. Все остальное – это в основном внутригосударственный долг между госструктрурами, не выходящий во внешний контур.

Валовые процентные расходы $776 млрд по всему рыночному долгу, а чистые процентные расходы – $632 млрд за 2023 финансовый год с 1 октября 2022 по 30 сентября 2023.

По собственным расчетам на основе данных Минфина США, $283 млрд процентных расходов в векселях, $289 млрд в нотах, $129 млрд в бондах и $75 млрд во всех прочих видах трежерис (преимущественно в инфляционных TIPS).

В структуре расходов процентные расходы по векселям достигают 37% от всех процентных расходов, что является историческим максимумом. Для сравнения, ровно два года назад в сентябре 2021 доля векселей составляла лишь 0.6% (!!) или $2 млрд в общих процентных расходах на уровне $321 млрд.

На данный момент практически весь долг в векселях, объемом в $5.4 трлн, был рефинансирован в эпоху высоких ставок, которая как раз началась с октября 2022, а средневзвешенные ставки составляют 5.38%.

Средневзвешенные ставки по нотам выросли до 2.11% по сравнению с 1.59% в сентябре 2022 и 1.45% в сентябре 2021. Это существенный рывок, т.к. долг почти $14 трлн.

Средневзвешенные ставки по бондам не изменились – 3.05% сейчас vs 3% год назад и 3.12% два года назад. Причина в низких объемах размещений – всего $0.5 трлн по сравнению с $3.5 трлн в нотах с сентября 2022, причем в середине 2023 попали на период низких ставок по длинным трежерис.

Минфин США с августа 2022 практически не занимает в нотах и минимальные размещения в бондах – почти 90% чистых размещений в векселях.

Spydell_finance

22 Oct 2023 06:00

Расходы федерального бюджета США очень высоки – почти $6.5 трлн в год (с учетом поправок на «бумажные списания» студенческих программ), доходы около $4.5 трлн, а скорректированный дефицит составил $2 трлн за 2023 финансовый год. В следующем году будет хуже.

Расходы американского бюджета почти в 19-20 раз (!) выше, чем расходы российского бюджета (прогнозные 31-32 трлн руб расходов на 2023 год). Масштаб расходов в США огромен.

Расходы можно выделить на несколько категорий:

• Чистые процентные расходы в США составили $659 млрд – это одна из самых проблемных статей расходов, которая выросла на 75% с 2019 года.

• Социальное обеспечение (Income Security + Social Security + Veterans Benefits and Services) тратят $2.43 трлн в год – плюс 38% за 4 года.

• Медицина (Health + Medicare) требует $1.62 трлн и плюс 39% с 2019 года.

• Образование – около $330 млрд, рост почти в 2.5 раза за 4 года!

• Функционирование государства и расходы на инфраструктуру «всего» $489 млрд (+37% к 2019 по номиналу). Сюда включены расходы на Госдеп, NASA, науку и технологии, функционирование федеральных министерств, Конгресса и Белого дома, судебной и исполнительной власти, расходы на инфраструктуру, сельское хозяйство, энергетику, охрану окружающей среды и транспорт.

• Национальная оборона – расходы достигли исторического максимума – $821 млрд, а в сравнении с 2019 рост всего на 19% и почти по нулям в реальном выражении (накопленная инфляция по дефлятору ВВП составила 18% за 4 года).

Расходы на оборону в 2023 с учетом инфляции на 15% ниже, чем в 2010! Оборонная статья является самой «задавленной» в сравнении со всеми другими статьями расходов по списку выше, где распределение роста расходов в диапазоне 37-39%, а по обороне всего 19% за 4 года.

Таким образом, по состоянию на 2023 никакого акцента на ВПК и обороне в США нет, а весь прирост в сравнении с 2021 связан практически полностью с поддержкой Украины. Бюджет пока не является оборонным и масштабных инвестиций в ВПК не прослеживается.

Spydell_finance

20 Oct 2023 12:50

Пламя на долговом рынке США разгорается – объем предложения трежерис слишком высок, а ликвидности слишком мало, чтобы сожрать весь объем без последствий.

Это провоцирует существенную дестабилизацию на рынке трежерис (падение цен – рост доходностей), а опасность заключается не только в том, что трежерис выступают бенчмарком для других классов активов, но и используется в многоуровневых схемах РЕПО.

Обвал трежерис вынуждает закрывать позиции (принудительно и с болью), как на внутреннем рынке, так и на международном.

Удивительно, но статистика про «196 дней» оказалась снайперским выстрелом точно в цель, и американский рынок действительно развернулся с июля. Рынок больше не смог показать локального максимума.

О причинах снижения американского рынка было пару десятков материалов в моем канале с июня по август, а план чистых размещений в 2 трлн в 2023 был подробно описан еще в мае (уже разместили 1.6 трлн), поэтому повторяться не буду.

Что из нового? В период высоких ставок на рынке американского долга с сентября 2022 по 19 октября 2023 валовый объем размещений нот (трежерис сроком от 2 до 10 лет) составил почти $3.5 трлн, а бондов (от 10 лет) $0.5 трлн, а чистые размещения составили всего $110 млрд по нотам (рефинансировано было $3.4 трлн) и практически весь объем по бондам (рефинансировано было лишь $20 млрд).

В следующие 12 месяцев плановый объем погашений нот составляет $2.7 трлн, но без погашений бондов. Весь этот объем необходимо рефинансировать. В принципе, среднемесячный темп рефинансирования составляет 220-240 млрд и это существенный объем, т.к. по максимальным ставкам отгружают.

Нужно учитывать, что сейчас у Минфина 5.4 трлн векселей на балансе по средневзвешенным ставкам свыше 5.2% и скоро наступит время, когда придется перебрасывать объем в более длинные бумаги, а со спросом все очень и очень плохо.

Пока весь объем векселей выгребается первичными дилерами и фондами денежного рынка, но запас прочности на исходе.

Spydell_finance

20 Oct 2023 09:31

Почему нужно инвестировать в страны, где идут военные конфликты?

Источники РДВ сделали выжимку рекомендаций и взглядов из последних свежих интервью Джима Роджерса — коллеги Сороса в его хедж-фонде. В 1980-ые и в начале 1990-х он проехал весь мир на мотоцикле, в т.ч. СССР и Китай. Известный любитель купить что-то, что никто не любит. Россиянам известен как акционер и член совета директоров ФосАгро.

Подпишитесь и читайте полностью >>>

Spydell_finance

27 Oct 2023 14:47

Высокая инфляция не является сугубо отечественной проблемой. В России инфляция вызвана, в большинстве своем, проблемой валютного регулирования и высокой импортной зависимостью.

В США же проблема имеет слегка другую природу. На протяжении многих лет западный научный консенсус говорил, что главный виновник потребительской инфляции – высокая заработная плата работников, которая начинает закономерно повышать объем спроса, приводя к дисбалансу денежной и товарной массы.

Однако, что, если это не так? Бесконтрольная монетарная политика, раздутый государственный бюджет, падение рентабельности экономики, стагнация производительности труда или может быть высокие прибыли корпоративного сектора?

Продолжение читайте в канале Брошка – один из ведущих русскоязычных экономических каналов с серьезным аналитическим подходом по анализу актуальных финансово-экономических и социально-политических процессов.

Те, кто ценит качество информации – не пожалеет.

Рекомендую подписаться

Spydell_finance

27 Oct 2023 05:22

В очередной раз был произведен масштабный пересмотр американской статистики … с 1947 года!

Это можно было ожидать на основе масштабного пересмотра данных по доходам и расходам американцев, а сейчас пересмотр был по всем ключевым макроэкономическим индикаторам за всю историю США! Однако, основная трансформация данных началась с 2013 (до этого «косметические» изменения).

Масштаб «диверсии» еще предстоит оценить, но, если касаться главного показателя (ВВП), пересмотрели, как номинальный ВВП, так и дефлятор. Расхождение по номинальный ВВП составило 0.85%, а по дефлятору – свыше 1% (занизили общую инфляцию). В дополнение к этому статистика была приведена к ценам 2017 года, а раньше сравнение было с 2012 годом.

В итоге, по новым данным накопленный рост американской экономики за 10 лет оказался почти на 2% выше, чем по старым данным. Самые существенные изменения в кризисный 2020 – теперь падение всего 2.2%, тогда как ранее считалось, что ВВП упал на 3.4%.

В 3 кв 2023 американская экономика на 7.4% превысила доковидный уровень (4кв19), где потребление домашних хозяйств выросло на 10%, из которых увеличение спроса на товары составило 18.2% в реальном выражении, а спрос на услуги вырос на 6.2%.

Инвестиции в основной капитал увеличились на 6%, экспорт вырос лишь на 1.2% (!), а импорт взлетел на 13.2%, увеличивая дефицит торгового баланса. Госпотребление и инвестиции выросли на 5%.

По трендовому росту:

• ВВП США с 4кв2013 по 4кв 2019 (6 лет) имел среднеквартальный темп роста на уровне 0.63%, с 4кв19 по 3кв23 среднеквартальный рост 0.48%, а с 4кв21 (начало ужесточения ДКП) по 3кв23 рост составляет 0.44%, т.е. рост немного ниже докризисного тренда. Далее сравнение будет в указанном порядке.

• Потребление ДМХ: 0.67%, 0.65%, 0.49%

• Валовые инвестиции: 0.92%, 0.56%, минус 0.23% из-за эффекта запасов

• Инвестиции в основной капитал: 1.05%, 0.4%, 0.22%

• Госпотребление и инвестиции: 0.49%, 0.33%, 0.59%.

Инвестиции сильно отстают, но очень силен потребительский спрос, а с 2022 ускоряется госпотребление.

Spydell_finance

26 Oct 2023 13:45

В России наблюдается промышленный бум в сегменте наукоемких отраслей. За два года произошли качественные и количественные изменения, которые значительно меняют профиль российской промышленности.

Наибольший рост производства отмечен в следующих наукоемких отраслях:

• Компьютеры, электронные и оптические изделия – рост на 43.6% сен 23/сен 21 и 49.2% за 9 месяцев 2023 в сравнении с 2021
• Прочие транспортные средства и оборудование (военная техника) – рост на 23% / 28.3%
• Лекарственные средства и материалы, применяемые в медицинских целях – рост на 22.7% / 19.6%
• Электрическое оборудование – рост на 17.5% / 20.8%
• Машины и оборудование, не включенные в другие группировки – рост на 6.2% / 6.9%

Отмечается уверенный рост в отраслях средних и низких переделов:

• Готовые металлические изделия, кроме машин и оборудования (боеприпасы) – плюс 53.9%, а за девять месяцев с января по сентябрь 2023 рост на 50.7% относительно 2021.
• Мебель – рост на 39.6% / 28.1%
• Кожа и изделия из кожи – рост на 18.5% / 18.7%
• Деятельность полиграфическая и копирование носителей информации – 16.7% / 14.4%
• Одежда – рост на 15.8% / 12.6%
• Резиновые и пластмассовые изделия – рост на 14.1% / 10.5%.

Снижаются наиболее емкие отрасли, вносящие основной вклад в обрабатывающее производство:
• Металлургическое производство снижается на 2.3% в сен 23/ сен 21, а за 9 месяцев рост на 3.6%
• Производство нефтепродуктов снижается на 0.5%, но растет на 3.3% за 9 месяцев
• Серьезный удар по деревообработке – падение на 10%
• Полный разгром в автопроизводстве из-за ухода иностранных производителей – снижение на 24%, но существенный обвал на 39.7% за 9 месяцев.

Обрабатывающее производство выросло на 8.6% в сентябре и на 8.2% за 9 месяцев в сравнении с результатами двухлетней давности, тогда как добыча полезных ископаемых – минус 2.5%, но в плюсе на 0.9% за 9 месяцев. Электроэнергия – минус 4.4% / плюс 0.4%, а коммунальные услуги – минус 4.6% / минус 5%.

ВПК тянет российскую промышленность.

Spydell_finance

26 Oct 2023 11:02

Пост для людей с деньгами

Если вышло нормально заработать, то кто в здравом уме не станет рантье?!

Рисков ноль, капитал сохранен, кошелек пополняется по расписанию. А еще это статус, спокойствие, свобода и стабильный доход, ведь людям всегда нужно где-то жить. Спрос рождает предложение.

Но вкладывать куда попало будут только дураки, прежде же надо изучить нюансы.

Вот два канала, где независимый аналитик Андрей Негинский рассказывает про рынок недвижки ОАЭ и Москвы. Тем более, что он сам живет с семьей на 2 страны.

Блог про ОАЭ: @neginskiy_uae

Блог про Москву: @neginskiy_msc

Здесь новости и инфа про новые проекты с описанием и ценами. Подписывайтесь.

Spydell_finance

26 Oct 2023 04:33

Российский долговой рынок в стабильном и устойчивом состоянии, что критически важно в условиях отрезанного внешнего рынка фондирования.

С начала года чистая эмиссия (валовый объем выпуска рублевых облигаций минус погашение) составила 3 трлн по всем российским эмитентам, за последние 12 месяцев – 6.2 трлн, с начала СВО – 6.1 трлн руб (размещения начались лишь с августа 2022).

Насколько это много, с чем можно сравнить? С января 2017 (момент, когда долговой рынок ожил после шока 2015-2016) по декабрь 2021 (за 5 полных лет) среднемесячная чистая эмиссия составила 285 млрд, а с начала СВО средние темпы – 321 млрд и 516 млрд руб за последний год.

Активность более высокая, хотя и не рекордная, т.к максимальные годовые темпы прироста долга по непогашенному остатку были 7.4 трлн руб в начале августа 2021.

▪️Государство имеет задолженность на уровне 21 трлн руб, из которых 1.36 трлн предстоит погасить в ближайший год. С начала года прирост задолженности на 1.75 трлн, за последние 12 месяцев прирост на 4.45 трлн, а с начала СВО – 4.06 трлн руб (далее выбор тайминга сравнения будет в указанном порядке).

▪️Нефинансовые организации – 8.1 трлн, из которых 0.5 трлн выйдет на погашение в следующие 12 месяцев. Изменение задолженности: минус 153 млрд, минус 264 млрд и минус 220 млрд соответственно.

▪️Другие финансовые организации (инвестфонды, брокеры, дилеры, пенсионные фонды)– 6.3 трлн, на погашение выходит 0.35 трлн. Изменение задолженности: 1.4 трлн, 2 трлн и 2.4 трлн руб по вышеуказанным периодам.

▪️Кредитные организации (банки) – 2.7 трлн, из которых 0.73 трлн необходимо погасить в ближайший год. Изменение задолженности: 74 млрд, 59 млрд и минус 170 млрд руб соответственно.

Рублевые долги с марта 2022 эмитирует только государство и другие финансовые организации.

Что касается облигаций в иностранной валюте, в долларах прирост с 16 до 46 млрд долл с начала СВО по всем эмитентам, который был реализован с августа 2022 по март 2023, а последние полгода почти не было прироста по чистой эмиссии.

Spydell_finance

25 Oct 2023 12:30

Одно из существенных заблуждений на российской рынке заключается в ожидании «иранского сценария», т.е. сверх интенсивный рост рынка акций (в несколько раз) в замкнутом контуре в условиях отсутствия доступных альтернатив.

Ожидание «иранского сценария» - есть ожидания распада финансовой системы России, гиперинфляции и концепция «валютная система в труху». Я скептик, но не пессимист, чтобы ожидать ликвидацию финсистемы Россия. Для этого нет основания, по крайней мере, в обозримом горизонте.

Когда неподготовленные инвесторы в отсутствии накопленной матчасти смотрят на графики капитализации фондового рынка Ирана, Венесуэлы, Аргентины или Турции с Египтом, то может возникнуть «экстаз» от ожидания повторения нечто подобного в России. Почему это невозможно?

Для реализации подобного сценария, Центральный Банк РФ и Правительство РФ должны полностью потерять контроль над денежной системой, валютном рынком и инфляцией.
Высокая интенсивность роста рынка акций ничего общего не имеет с ростом благосостояния.

▪️Во-первых, не нужно считать рынки в «тугриках», а считайте в твердой валюте (доллары или евро).

Официальный курс валюты в Иране, Венесуэле и Аргентине не имеет ничего общего с реальным курсом (позже будут даны оценки), но можно оценить рынки в Турции и Египте.

В Турции фондовый рынок BIST 100 вырос в 10 раз с 2013 года и в 14 раз с 2008 в турецких лирах, однако в долларах падение примерно вдвое (!) с 2013 и столько же в сравнении с 2008. Рынок Турции находится примерно на уровне 2000 в долларах, тогда как в лирах вырос в 120 раз!

В Египте примерно схожий расклад. Индекс EGX 30 вырос в 2.3 раза в египетских фунтах за последний год, вырос в 3.5 раза с 2010-2011 (до арабской весны), но в долларовом расчете снижение вдвое от своих максимумов в 2011.

Рынок Ирана вырос в 18-20 раз с 2011 (до эмбарго на поставки нефти и обострения конфликта с США), а основная фаза роста была в 2019-2020. Однако, иранский риал рухнул почти в 30-35 раз за 12 лет (не официальный курс, а тот курс, который участвует в международных расчетах), т.е. в долларах рынок на 40% ниже уровня 2011.

Фондовый рынок Аргентины начал восхождение с 2013 и вырос в 23-25 раз и примерно в 27-30 раз рухнула нацвалюта за 10 лет! Однако, свои максимумы аргентинский рынок установил в долларовом выражении в январе 2018, а сейчас в 4-5 раз ниже максимумов!

Про Венесуэлу и Зимбабве даже говорить нечего.

▪️Во-вторых, рынок акций в коллапсирующей экономике с пойманным «гиперком» часто не позволяет опередить даже официальную инфляцию.

Инфляция в Аргентина выросла почти в 40 раз за 10 лет, т.е. рынок почти вдвое отстает. В Египте инфляция выросла в 3.4 раза, а рынок с учетом инфляции в минусе, если оценивать долгосрочные тенденции. В Турции инфляция выросла в 6.5 раза за 10 лет и здесь можно говорить, что рынок в плюсе.

Общий вывод в следующем: впечатляющие иксы по рынку акций в нацвалюте, как правило, означают коллапсирующую экономику и распадающуюся валютную систему, т.е. в твердой валюте однозначно будет проигрыш в среднем вдвое.

Рынок может компенсировать экстремальные темпы роста официальной инфляции, но не всегда. Из представленных стран лишь в Турции рынок опережает инфляцию, но не девальвацию лиры.

Рынок акций в контексте компенсации валютных рынков – это эрзац, т.е. неполноценный заменитель валютного хэджа. Снизить валютные риски можно только через полноценные валютные инструменты и никак иначе.

Spydell_finance

25 Oct 2023 09:01

Каким аналитикам верить, чтобы выгодно инвестировать?

Пока все мониторят 100500 каналов в поисках достоверных прогнозов от аналитиков, читатели канала АБЕТА получают профессиональные отчеты на завтрак, обед и ужин!

Основатели канала Василий Белокрылецкий и Дмитрий Котегов – вице-президенты Ренессанс Капитал и финансовые советники старейшей инвестгруппы АТОН с опытом работы более 10 лет. Василий опытный инвестор, а Дмитрий сертифицированный аналитик CFA.

Каждый день они публикуют закрытую аналитику мировых инвестдомов: Goldman Sachs, JP Morghan и др.

Никаких сказочных прогнозов и сверхприбылей! ABETA помогает получить адекватную доходность с капитала, показывая всё на собственном опыте.

👉🏻Подписывайтесь, чтобы узнавать важные финансовые новости мирового рынка первыми и диверсифицировать свой инвестпортфель осознанно!

Spydell_finance

25 Oct 2023 04:25

Главный источник прибыли российских банков – низкие расходы на создание резервов по кредитным потерям.

На протяжении четырех лет (2017-2020) резервы на возможные потери от кредитного портфеля составляли в среднем 9.5%.

Такая политика резервирования может показаться избыточной, но после банковского кризиса 2015-2016 была проведена масштабная чистка банковской системы со стороны Банка России, в том числе для закрытия серых схем оттока капитала, а управление кредитными рисками было в полной мере сбалансированным. В целом, банковская система оздоровилась.

С 2021 начался кредитный бум, который после небольшой паузы, в связи с началом СВО и санкционным шоком, был продолжен с июля 2022. Сейчас расходы на возможные потери снизились до 7% в структуре кредитного портфеля, что близко к минимумам 6.7-7%, которые наблюдались в 2013-2014 года.

Если нормализовать резервы в соответствии с условной нормой в 9.5%, текущее расхождение оценивается в 2.5 трлн руб, где свыше 1 трлн «недостающих» резервов недобрали за последние 12 месяцев.

Поэтому, когда сравнивают фантастическую прибыль в 3.7 трлн за последние 12 месяцев с 1.7 трлн в 2019, необходимо учитывать, что минимум 1 трлн – это недостаток отчислений в резервы на кредитные потери в соответствии с нормой в 2017-2020.

Плюс более 0.6 трлн приходится на валютную переоценку и еще около 0.8 трлн на относительно высокую чистую процентную маржу в соответствии с исторически средней маржей.

Будет ли процентная маржа банков сокращаться? Да, конечно.
• Процентный разрыв на траектории роста ставок;
• Рост конкуренции между банками за качественных и платежеспособных заемщиков, что окажет давление на средневзвешенные ставки по кредитам;
• Реструктуризация кредитов для нефинансового сектора, а реструктуризация, как правило, хотя и не всегда, предполагает нерыночные условия кредитного договора, где ставки могут быть ниже рынка, иначе нет смысла реструктуризировать.

Учитывая изменение финансовых и макроэкономических условий, период высоких прибылей банков закончен.

Spydell_finance

24 Oct 2023 10:20

Кредитный ажиотаж не только у физлиц, но и у юрлиц. Чистый прирост кредитов нефинансовым организациям составил 1.1 трлн руб в сентябре 2023, что несколько меньше рекордных 1.2 трлн в сентябре 2022, но заметно выше сентября 2021 (0.5 трлн) и кратно выше средних 0.1 трлн в 2017-2020.

За январь-сентябрь 2023 чистый прирост корпоративных кредитов (валовый объем выдачи минус погашения) составил 7.5 трлн vs 5.9 трлн в 2022 и 4.5 трлн в 2021.

Как пишет ЦБ: «Значительный объем кредитов предоставлен горнометаллургическим, нефтегазовым и энергетическим компаниям. Около 15% прироста пришлось на проектное финансирование строительства жилья. Профинансированы отдельные крупные сделки по покупке бизнеса у иностранных компаний, уходящих с российского рынка».

За первые 9 месяцев 2023 превзойден весь годовой результат (январь-декабрь) за 2021 – 5.7 трлн, в 2020 – 2 трлн, в 2019 – 1.6 трлн, в 2018 – 2.5 трлн. Чтобы обогнать рекордный 2022 (9 трлн чистого прироста корпоративных кредитов) необходимо еще прибавить 1.5 трлн, что с высокой вероятностью будет сделано, даже учитывая резкий рост стоимости кредитов – эффект инерции.

С начала СВО кредитный портфель корпкредитов вырос на 16.4 трлн руб! Ранее подобный объем оформили с октября 2013 по февраль 2022 (100 месяцев), т.е. темпы выросли в 5 раз!
Годовые темпы прироста с учетом инфляции вдвое выше, чем пик кредитной активности бизнеса в 2012 и 2021.

▪️В кризис 2009 пик кредитования был в январе 2009, с учетом инфляции падение кредитного портфеля составило 9.8%, а на компенсацию провала потребовалось 28 месяцев.

▪️В кризис 2015-2016 пик кредитования был в декабре 2014, снижение кредитного портфеля в реальном выражении составило 14%, а на выход из кризиса потребовалось 65 месяцев (в мае 2021 достигли уровня декабря 2014).

Рост корпоративного кредитования в сентябре связан с реализацией ранее согласованных кредитов и повышенным спросом на кредиты перед фронтальным ростом кредитных ставок. С октября будет резкое замедление.

Spydell_finance

24 Oct 2023 05:30

Чтобы понимать, насколько все запущено с потребительскими и ипотечными кредитами в России следует отметить, что во втором квартале 2023 доля выдач ипотечных кредитов на финансирование по договору долевого участия (ДДУ) практически удвоилась за два года, достигая 39%, для заемщиков с предельной долговой нагрузкой (ПДН) более 80%!

Почти 2/3 от всех выданных ипотечных кредитов по ДДУ относится к кредитам с низким первоначальным взносом (до 20%). 80% дохода заемщиков идет на обслуживание кредитов – по сути, это банкроты, а таких кредитов, вероятно, было около половины в 3кв23.

Нет данных за 3кв23, но учитывая разгон кредитования, нет сомнений в том, что деградация качества заемщиков только усилилась.

Банк России повышает с 1 октября 2023 года надбавки к коэффициентам риска по ипотечным кредитам. Мера направлена на ограничение рисков заемщиков и банков

На 1кв23 для группы заемщиков с ПДН выше 80% было около 30% выдачи необеспеченных кредитов и около 27% в 2кв23. Есть основания полагать, что ситуация серьезно ухудшилась к сентябрю, т.к. за это время необеспеченные кредиты разогнались в три раза с 100 млрд среднемесячного прироста в 1кв23 до 300 млрд к осени 2023.

64% портфеля приходится на заемщиков, которые направляют на обслуживание долга более половины своего дохода (на кредиты заемщикам с ПДН более 80% - 32% портфеля).

Банк России повышает с 1 сентября 2023 года надбавки к коэффициентам риска по потребительским необеспеченным кредитам. Под новые надбавки попадет 82% выдач по кредитным картам и 66% выдач по кредитам наличными.

Ситуация с кредитами, конечно, критическая, т.к. очень низкое качество заемщиков – потеря постоянного источника дохода или снижение реальных доходов может привести к проблемам в обслуживании долгов.

Тем временем, задолженность физлиц перед банками составляет 32.4 трлн руб, прирост за год – 6 трлн vs предыдущего максимума в 5 трлн на пике в 2021. Даже с учетом инфляции новый максимум.

Spydell_finance

23 Oct 2023 14:20

Долговая конструкция в США весьма увесистая – 26 трлн рыночного долга в трежерис различного типа.

Сейчас ставки по среднесрочным и долгосрочным трежерис достигли максимума с 2007, но:

▪️Во-первых, трежерис, являясь бенчмарком, тянут за собой всю процентные ставки по всем видам облигаций, в том числе высококачественные корпоративные облигации, что уж говорить про мусорные облигации, доходность по которым улетают в стратосферу. Это повышение стоимость обслуживания долга по всей системе.

▪️Во-вторых, многоуровневые схемы РЕПО с участием трежерис могут дать «пробоину» в слабых звеньях цепи (инвестбанки, хэджфонды), что приведет к каскадному обрушению активов из-за принудительного удовлетворения залоговых требований.

▪️В-третьих, госдолг в 2007 был всего 4.2 трлн, а среднегодовая чистая потребность в заимствования в период высоких ставок с 2005 по 2008 не превышала 300 млрд при доходах бюджета 2.4 трлн. Тогда высокие ставки не были критичными.

Сейчас, чтобы свести конца с концами, нужно выгребать с рынка минимум 2 трлн в год при долге 26 трлн и доходах 4.5 трлн, а будет еще больше, т.к. процентные расходы разгоняются в темпах по 200 млрд в год, плюс к этому расходы на оборону придется увеличить не менее, чем на 100-150 млрд.

Дефицит бюджета в 2.3-2.5 трлн в 2024 не должен вызвать удивления.

Проблема в том, что нет запаса прочности. Финансирование векселей с июня 2023 происходило через «расшивку» обратного РЕПО с ФРС, которое сократилось на 1.2 трлн, а осталось немногим более 1 трлн.

Сейчас запас кэша на счетах Минфина 0.82 трлн, до конца года чистые размещения составят не более 0.3-0.4 трлн, т.е. около 2 трлн с июня по декабрь 2023, что соотносится с моими майскими оценками.

К этому нужно добавить, что ФРС сливает трежерис в темпах по $60 млрд в месяц. В совокупности навес предложения трежерис оценивается в 3 трлн в год! Это без учёта рефинансирования, на которое идёт свыше 8.5 трлн в год, 5.5 трлн из которых это векселя.

Объем национальных сбережений населения менее $1 трлн и не все идет в трежерис, нерезиденты могут перехватить не более $0.2-0.3 трлн в год (реально меньше) и столько же страховые и пенсионные фонды. Финсектор в совокупности максимум $1-1.3 трлн добавит.

Все это означает, что ближе к маю 2024 "систему начнет рвать", т.к. дисбаланс спроса и предложения станет значительным. Соответственно, следует ожидать резких действий от ФРС.

Уже в начале 2024 программа продажи активов будет отменена (не исключаю, что и на декабрьском заседании), а ближе к середине 2024 придется запускать QE, либо переводить бюджет в режим жесткой экономии.

Spydell_finance

23 Oct 2023 05:20

О приоритетах госбюджета США. Сейчас в Конгрессе идут наиболее ожесточенные за последние 20 лет баталии о конфигурации бюджета на текущий финансовый и последующие года.

Какие приоритеты и направления расходов федерального правительства США?

Любопытно, что перед началом горячей фазы украинского кризиса в 2022, доля расходов на национальную оборону (11.1% от всех расходов) и на Госдеп (0.7%) были вдвое НИЖЕ, чем максимальные показатели за последние 20 лет.

Бюджет США по факту в наивысшей степени демилитаризирован. Пик расходов на нацоборону в % от всех расходов был 21% в 2008, а на Госдеп тратили 1.3-1.4% в 2005 и в период с 2010 по 2015.

Оборона и внешнеполитическая деятельность США даже в 2023 максимально «зажата» - в совокупности по двум направлениям 13.8% по сравнению с 22% на пике и 16.6% в 2019. В 2022-2023 никаких существенных изменений в данном направлении не просматривается.

Так куда идут расходы?

• Серьезно вырос приоритет образования на всех уровнях, в т.ч профобучения, повышения квалификации, профадаптации и поддержки рабочих мест – сейчас по этим программам тратится 5.1-5.8% от всех расходов по сравнению с 2.8% в среднем с 2011 по 2019 и 3.7% с 2005 по 2008. Смещение приоритета произошло после COVID.

При этом непосредственно на технологии и НИИ тратится меньше – 0.6% vs 0.8% c 2011 по 2019, т.к. R&D в США через частный сектор финансируются.

• Очень высокое значение соц.политики, куда направляется 26.9% от всех расходов vs 26.4% в 2011-2019 и 22.5% в 2005-2008, а на медицину в 2023 потратили 37.6% vs 41.4% и 37.6% соответственно.

• На функционирование государства/экономику расходы вблизи исторического минимума – 7.6% vs 8.6 и 9.4% соответственно.

• Выше нормы расходы на коммерческие кредиты – 1.5% от расходов (растут в условиях кризисов), а межбюджетные трансферты в пределах нормы – 0.5%.

• Почти весь прирост бюджетных расходов выжирают процентные расходы, которые уже 10.2% (максимум в современной истории) vs 6.8% в 2011-2019 и 8.3% в 2005-2008.

Spydell_finance

21 Oct 2023 05:08

Дефицит бюджета за 2023 финансовый год в США составил $1.7 трлн по сравнению с $1.4 трлн в 2022 финансовом году.

▪️Доходы бюджета снизились на 9.3% г/г по номиналу, составив $4.4 трлн, а относительно 2019 года рост на 28.2% при накопленной инфляции в 19%, т.е. в реальном выражении рост почти на 8% за 4 года.

▪️Расходы бюджета снизились на 2.2% г/г, составив $6.13 трлн, а в сравнении с 2019 рост на 38%, но нужно учесть, что $330 млрд авансированных расходов на студенческие кредиты были вычтены в августе, поэтому фактические расходы составили свыше $6.45 трлн, тогда как в 2022 наоборот – расходы были не $6.27 трлн, а $5.94 трлн из-за авансированных и зарезервированных в сентябре 2022 студенческих списаний.

Соответственно, скорректированные расходы выросли почти на 9% г/г по номиналу, а реальный дефицит не $1.7 трлн, а $2 трлн vs $1.1 трлн в прошлом году.

Самый значительный прирост расходов:

• Чистые процентные расходы, которые выросли на 184 млрд за год, достигнув 659 млрд.

• Социальное обеспечение (в основном пенсии) – плюс 136 млрд к 2022 (1.35 трлн).

• Коммерческие кредиты – плюс 120 млрд за год (100 млрд общие расходы).

• Забалансовые доходы – плюс 103 млрд (были доходы 235 млрд и снизились до 132 млрд). Сюда включены доходы, полученные правительством от различных источников, которые частично компенсируют федеральные расходы, но не связаны напрямую с какой-либо конкретной программой или агентством. Доходы от финансовых операций, продажи активов или имущества и т.д.

• Программа Medicare – плюс 92 млрд (848 млрд).

• Национальная оборона – плюс 54 млрд (821 млрд).

Образование минус 680 млрд, но реально по нулям (дважды по 330 млрд коррекция).

Все прочие статьи бюджета где-то минус 150 млрд, где межбюджетные трансферты минус 95 млрд, а Income Security минус 91 млрд (социальное страхование, социальная помощь, поддержка безработным, продовольственные талоны и все виды субсидий и дотаций населению, за исключением пенсий).

Spydell_finance

20 Oct 2023 10:40

Коллапс на рынке трежерис один из самых существенных в современной истории (примерно сопоставим с обвалом долговых рынков в октябре 2022).

Доходности по 10-летним трежерис вплотную подошли к 5% (максимум с июля 2007), а по 30-летним бондам превышали 5.1%.

Основная причина коллапса – дефицит ликвидности на фоне роста предложения ценных бумаг в совместных операциях Минфина США (рекордные заимствования) и ФРС (цикл сокращения баланса). Дефицит ликвидности усугубляется низкими национальными сбережениями.

Что там с американским долгом? После снятия лимита по долгу объем государственного долга вырос на $2.13 трлн, тогда как рыночные размещения составили всего $1.6 трлн.

Согласно собственным расчетам на основе статистики размещений Минфина США с 1 июня 2023 по 19 октября 2023 чистые размещения (все размещения минус погашения) составили:

• Векселей (ценных бумаг до года) - $1.39 трлн (473 млрд в июне, 304 млрд в июле, 303 млрд в августе, 186 млрд в сентябре и уже 125 млрд с 1 по 19 октября), а баланс обязательств на 19 октября – $5.38 трлн.

• Нот (от 2 до 10 лет) – всего $39 млрд, где в октябре $27 млрд, а непогашенных трежерис – $13.75 трлн.

• Бондов (свыше 10 лет) – $140 млрд, где в октябре уже $33 млрд, остаток – $4.27 трлн.

• TIPS (инфляционные облигации) – $31 млрд, в обращении – $1.93 трлн.

• FRN (с переменным купоном) – $11.2 млрд, из которых непогашенных – $0.6 трлн.

Таким образом, в структуре заимствований после снятия долга практически все (почти 88%!) приходится на краткосрочные бумаги до года.

Вопреки расхожему мнению – нет роста предложения в среднесрочных и долгосрочных трежерис. Минфин США придерживается стратегии удержания процентных расходов, т.к. существуют ожидания нормализации ДКП в 2024, поэтому нет смысла фиксировать рекордные ставки на десятилетия.

Однако, объем погашений высокий и длинный долг рефинансируется по высоким ставкам, но насколько? Об этом позже.

Spydell_finance

20 Oct 2023 06:25

Баланс ликвидности в долларовой системе резко ухудшается. С начала июня по 18 октября 2023 (4.5 месяца) кэш позиция Минфина на счетах ФРС выросла почти на 800 млрд, достигая 841 млрд на 18 октября 2023.

Операции Минфина США имеют самое значительное влияние на интегральный баланс ликвидности. Рост кэш позиции означает чистое изъятие ликвидности, а сокращение – наоборот. Увеличение кэша на счетах может быть, либо при профиците бюджета, либо при крупных заимствованиях, которые превосходят баланс доходов/расходов (дефицит бюджета).

С начала июня трежерис на балансе ФРС сократились на 250 млрд и еще минус 78 млрд MBS, т.е. в совокупности минус 330 млрд и еще минус 120 млрд по кредитам.

В 2020 году быстрый рост кэш позиций Минфина на 1.4 трлн происходил на фоне монетарного бешенства ФРС на 2.4 трлн, а общий баланс ликвидности был сильно положительным в 1 трлн, а в 2023 все иначе.

Операции Минфина + операции ФРС привели к изъятию из системы более 1.2 трлн долл за 4.5 месяца и на 1.1 трлн без учета кредитных программ, что является экстремальным шоком.

Разрыв ликвидности на 1.1 трлн был компенсирован сокращением операций обратного РЕПО как раз на 1.1 трлн с 2.2-2.3 трлн, которые были весной до 1.15 трлн в середине октября. Депозиты банков в ФРС существенно не изменились и находятся на уровне 3.3 трлн.

Обратное РЕПО с ФРС – это когда банки передают ФРС ликвидность, получая от ФРС ценные бумаги, с обязательством обратного выкупа по ставке обратного РЕПО, которая обычно близка к ключевой ставке ФРС плюс иногда агентская комиссия.

Ценные бумаги в рамках обратного РЕПО, как правило, используются в основном в рамках этой конкретной операции и не могут свободно использоваться банками для других финансовых операций. Целью операций обратного РЕПО, проводимых ФРС, является регулирование ликвидности на рынке и управление процентными ставками.

Однако, не все, что осталось в РЕПО (1.1 трлн) может быть сокращено без последствий.