Spydell_finance

17 Nov 2022 05:30

Американцы с необеспеченным потреблением совсем с цепи сорвались. При отключении вертолетных денег, каким образом население в США поддерживает необеспеченный уровень жизни? Снижение нормы сбережений и самый сильный кредитный импульс за 26 лет!

Последние 10 лет особо выражено проявляется отрицательная корреляция между темпами реальной почасовой зарплаты и темпами кредитования. Зависимость обратная – если зарплаты в реальном выражении снижаются, то кредитование растет для компенсации выпадающих доходов.

В 2020-2021 рост зарплат был обеспечен дисбалансом на рынке труда, когда в условиях COVID ограничений и вертолетных денег значительная часть трудовых ресурсов была заблокирована и/или отказывалась работать по причине того, что объем госсубсидий был сопоставим или превышал прошлый заработок.

Однако, спрос не упал, а наоборот – рос так, как никогда, т.к. все было залито деньгами. Конкуренция за трудовые ресурсы привела к росту зарплаты, что в условиях низкой инфляции сформировало рекордный импульс почасовой зарплаты в реальном выражении, а с 2021 тренд изменился. Темпы роста номинальной почасовой зарплаты неуправленческого персонала резко замедлилась до 5-6%, а инфляция ускорилась до 8% и выше, в итоге реальная зарплата снижается в темпах 2-3%.

Раньше подобные тенденции приводили к снижению потребительской и кредитной активности, но не сейчас. Кредитование по возобновляемому кредиту (в основном кредитные карты и кредиты на текущее потребление) растет в темпах 15% в год – это максимум с 1996, причем чем активнее снижаются доходы – тем стремительнее растет кредитование.

К чему это приведет совершенно понятно – потоку личных банкротств и снижению долгосрочного потребления, т.к. в структуре расходов будут расти платежи по обслуживанию долгов, ставки по которым постепенно повышаются.

В итоге пошли по наиболее безумному сценарию из всех возможных. Минимальная норма сбережений в истории (ранее 3% сбережений обернулись кризисом 2009) и кредитование, как не в себя.

Spydell_finance

17 Nov 2022 03:44

Среди промышленности в США есть три растущие истории – это производство компьютеров, комплектующих и цифрового оборудования, плюс к этому ВПК и догоняющий с опозданием автопром, который выполняет отложенные заказы, неисполненные в период дефицита комплектующих.

Если не обращать внимание на краткосрочные флуктуации и естественную волатильность промышленного производства, то, по сути, с апреля 2022 застыли – накопленный рост всего 0.4%. Относительно февраля 2020 рост символический – всего 2.9%, тогда как спрос на товары со стороны населения за это время вырос почти на 10% в реальном выражении.

Интересно, что несмотря на мощнейший потребительский импульс 2020-2021, американский бизнес не воспринимал этот импульс, как устойчивый, а доказательством этого является стагнация производства потребительского назначения и отсутствие инвестиций в этот сегмент.

Военно-промышленный комплекс – это совсем другое, здесь бизнес опирается на гособоронзаказ и долгосрочное финансирование. Основной импульс идет с марта 2022.

В лидерах роста отрасли и сегменты, обслуживающие и завязанные на ВПК – аэрокосмическая отрасль и связанный транспорт растет сильнее всего – 11.3% за год и невероятные 26.3% с докризисного февраля 2020. Машиностроение промышленного назначения (в том числе производство станков) растет на 5.7% г/г и 8.3% с февраля 2020, а производство электрического оборудования рост на 4% за год с 7.1% с февраля.

В США последние 25 лет выстраивается цифровая экономика, поэтому все, что связано с материальным обеспечением и капитальной инфраструктурой – металлургия, строительные материалы в упадке. Весь ширпотреб и низкомаржинальное производство (деревообработка, печатная индустрия, текстиль, одежда) давно утилизировано и вывезено в мировые промышленные кластеры (Китай, Индонезия, Вьетнам, Мексика, Турция).

Если смотреть интегрально, за 15-20 лет прогресс в производстве минимальный, но идет перераспределение в наукоемкие и высокомаржинальные отрасли, плюс к этому известные тенденции в сланцевой революции.

Spydell_finance

16 Nov 2022 15:47

По оперативным данным на основе таможенной статистики стран ЕС, торговый баланс России и ЕС продолжает сжиматься непрерывно шесть месяцев подряд.

В марте 2022 между Россией и странами ЕС 27 был зафиксирован максимальный в истории профицит (или дефицит, если рассматривать со стороны ЕС) в размере 19.6 млрд евро, в апреле – 17.6 млрд, в мае – 14.3 млрд, в июне – 13.8 млрд, в июле – 12.9 млрд, в августе – 11.2 млрд, в сентябре – 9.7 млрд.

За полгода торговый профицит сократился вдвое, но остается все еще на рекордном уровне (ранее лишь один раз за все время торговый профицит превысил 10 млрд в январе 2013). Среднемесячный профицит 2018-2019 составил 5.7 млрд евро, а в 2021 – 6.1 млрд, поэтому сентябрьские 9.7 млрд – это очень много по историческим меркам.

Но, как было отмечено еще в июне в обзорах торговых потоков, сжатие профицита продолжится. Газпром в 6-7 сократил физические поставки газа, а с 5 декабря планируется эмбарго на нефть, поэтому в начале 2023 профицит сократится до 4-5 млрд евро.

За счет чего происходит сжатие торгового баланса? Россия экспортирует в ЕС в объеме 14 млрд евро в сентябре по сравнению с 23 млрд в марте 2022, но это все еще существенно, т.к. в 2011-2014 средний экспорт из России в ЕС был 16 млрд, а пиковый экспорт во второй половине 2018 на уровне как раз 14 млрд. Соответственно, сентябрьский «кризисный» экспорт вполне соответствует лучшим докризисным показателям.

Вот поэтому рубль все еще так крепок. В 2023 ожидается сжатие российского экспорта в ЕС вдвое – до 7 млрд евро.

Что касается импорта в Россию из ЕС, то прогресса нет. Около 4 млрд евро в месяц- это минимальные уровни с 2005 года! Были периоды, когда импорт обрушался до 4-6 млрд в 2009 году и в 2015-2016 на фоне кризисных процессов, девальвации рубля и падения платежеспособности, но ниже 4 млрд не закреплялся, а в 2022 иначе.

Были ожидания, что удастся наладить торговые и логистические связи с ЕС, но нет. Санкции вдвое обрушили импорт из ЕС относительно потенциала 2018-2021. Вот так и живем )

Spydell_finance

16 Nov 2022 07:40

О перспективах рынка акций в России. Любые долгосрочные оценки в текущей реальности – абсурдны, а спецификой нового времени является сужение горизонта планирования и высочайшая неопределенность.

Слишком много факторов, которые невозможно просчитать, а значимость инсайдерской торговли возрастает.

Внезапный делистинг (привет из компании «Детский мир»), отмена или внезапное объявление дивидендов (пируэты «Газпрома» в июне и сентябре с инсайдерской торговлей), вероятность национализации или неучтенных денежных потоков.

Отчеты большинства компаний закрыты или сильно урезаны для публичного доступа, соответственно невозможно произвести аудит, комплексную финансовую и производственную оценку, оценив меру устойчивости бизнеса и перспективы. Возрастают манипуляции на тонком и низколиквидном рынке или неожиданные новости, когда вдруг компания может оказаться банкротом или в неустойчивом положении.

Добавить к этому крайне неоднозначные макроэкономические перспективы (будет ли вообще экспорт из России, куда, в каких объемах и по каким ценам?). Ключевые публичные компании в России – экспортеры, а приняв во внимание, всю эту санкционную возню, просчитать будущие денежные потоки невозможно.

Рынок сейчас, как и экономика зависят от политики и здесь ответ простой. Вы влияете на политику? Очевидно, нет. Вы в состоянии залезть в голову одному или узкой группе лиц и оценить будущие политические решения? Очевидно, нет. Вы обладаете достаточной полнотой инсайда, чтобы корректно интерпретировать уже сформированные политические решения? А ведь многие политические решения, мягко говоря, вне экономической логики, иначе бы СВО не началось.

Игры вслепую – это не для профессионалов и не для серьезных игроков. Когда доминируют факторы (политика), которые вне контроля и которые невозможно формализовать (загнать в логические схемы и запрограммировать) – лучше обходить этот рынок стороной.

Российский рынок акций имеет горизонт планирования в один день или максимум неделю, а следовательно, какое лучшее решение? Либо быть в стороне, либо использовать агрессивные спекулятивные стратегии, желательно внутри дня без переноса позиции.

Например, попытка поймать импульсы в противофазе, как 10 октября, когда я писал, что статистически после подобных падений более вероятен рост рынка, так и получилось, но все это конъюнктурщика.

В рамках инвестиционных стратегий рынок может быть интересен только с зыбкой почвой в виде надежды, что в отсутствии альтернатив, капиталы придут в рынок акций, но скорее нет, чем да. Дефицит доверия, нет внятного образа будущего, неопределенные макроэкономические перспективы, слишком много корпоративных нерыночных рисков и очень сложная военно-политическая ситуация, где нет простых решений, а конфликт будет длительным.

Однако, спекулятивная активность не для широких масс – несет слишком высокие риски, поэтому из ликвидных активов лучше кэш, депозиты, краткосрочные высоконадежные корпоративные облигации, ОФЗ, диверсифицируя позицией в золоте и юане. Это не инвестиционная рекомендация, а личное мнение, исходя из текущей ситуации.

Spydell_finance

16 Nov 2022 04:17

В продовольствии в России необоснованно высоки цены на рыбопродукты (16.95 г/г), масло и жиры (18.5% г/г), молоко и молочную продукцию (18.45 г/г), сыры (18% г/г), сахар (30.6% г/г), кондитерские изделия (24.4% г/г), хлебобулочные изделия (16.4% г/г) и макаронные и крупяные изделия (21.1% г/г).

Можно спекулировать тем, что мировые цены на продовольствие находятся на рекордном уровне, но, во-первых, это было актуально в середине 2022, тогда как после стремительного обрушения цен с июня годовая динамика вышла в ноль с октября по основной группе сельхозсырья и будет отрицательной в ноябре, т.е. мировые цены на продовольствие уже снижаются.

Во-вторых, при отсечении экспортных рынков и рекордном урожае в России, логично направить эти объемы на внутренний рынок, сбрасывая оптовые цены и оказывая понижательное давление на розничные, но не сбрасывают.

Это, кстати, в полной мере относится к нашему нефтегазу и металлургам, которые могли бы участвовать в восстановлении промышленного потенциала в стране, сбрасывая экспортные объемы на внутренний рынок, используя редчайший конъюнктурный момент.

В-третьих, нет причин ссылаться на санкции, т.к. продовольственный рынок изолирован от санкции, функционируя автономно и самодостаточно. В производстве пищевых продуктов практически нет промежуточной иностранной продукции, как в машиностроении, электронике и бытовой технике. Что касается станков и оборудования – здесь есть проблема, но рост цен на продукты несопоставим с проблемой дефицита инвестиционного импорта оборудования.

Здесь нужно работать по каждому конкретному случаю, но сам факт того, что весь импульс роста цен на продукты произошел в феврале-апреле, то совершенно однозначно, что причина не в мировых ценах на продовольствие, не в логистике и не в санкциях, а преимущественно в спекулятивной игре дилеров, оптовиков и ритейла в имитацию ущерба от санкций, которого не было.

На волне паники и ажиотажа подняли цены и держат. С авто, компьютерами, телефонами и бытовой химией еще понятно, но здесь явно перебор.

Spydell_finance

15 Nov 2022 17:06

Неплохая характеристика полного безумия рынка и осознания того факта, что на краткосрочном горизонте рынок почти всегда ошибается. Участники финансовой системы заложили в ожидания и цены тотальную нейтрализацию всех рисков и полное завершение кризиса.

Это подтверждает текущая капитализация рынка акций развитых страны, за исключением техов (США, Европа, Япония, Австралия, Канада, Южная Корея), которая на 3% ниже от средних докризисных уровней октября 2021-февраля 2022.

Соответственно, предполагается возврат в прошлую реальность: инфляционный кризис побежден (это всего на одном псевдопозитивном отчете по инфляции в США), долгового кризиса удалось избежать, темпы ужесточения ДКП со стороны ведущих мировых ЦБ будут замедляться, и в 2023 начнут нормализоваться к прежней парадигме бесконечно дешевой ликвидности, а экономическая активность будет стабильной без обвала (мягкая посадка).

Все это вздор, полностью неадекватное считывание и оценка текущих балансов и перспектив.

Чтобы вернуться в прежнюю парадигму оценки рыночных мультипликаторов нужно вернуть денежно-кредитную политику в режим безлимитного печатного станка с нулевыми ставками, который существовал с 2009 по 2021 – с текущими инфляционными рисками это невозможно. Наступает принципиально другая реальность.

Важно отметить, что инфляционный кризис никогда не заканчивается одномоментно, т.к. подобные процессы предполагают существенную трансформацию хозяйственных, финансовых связей, балансы экономических агентов, структуру издержек и много факторов, которые необратимо меняют систему.

Также фаза сжатия потребительской и инвестиционной активности только начинается, что будет оказывать однозначно негативный эффект на финансовые показатели бизнеса.

Чтобы не повторяться:
31 октября были описаны факторы за рост рынка;
7 ноября я описывал разворотную формацию рынка с рекордной внутридневной волатильностью, что по факту совершилось;
11 ноября факторы за рост и падение.

Что еще следует добавить? Чтобы произошел устойчивый разворот рынка, как в апреле 2009, октябре 2011, феврале 2016 или в марте 2020 необходимы финансовые, фискальные или макроэкономические условия, которые будут подпитывать этот рост.

Кто основной поставщик ликвидности на американский рынок? Корпорации через байбек, ФРС через операции QE и дешевую ликвидность, Минфин США через вертолетные деньги населению, нерезиденты и население в рамках устойчивого экономического развития.

Будут ли корпорации выплачивать запредельные объемы байбека на траектории падения прибылей и снижения маржинальности? Будет ли Минфин США снижать корпоративные налоги при рекордных долгах, огромном дефиците и проблемах в заимствованиях? Будет ли очередная фаза QE при рекордной инфляции? Будут ли нерезиденты направлять капиталы в США при собственных рекордных кассовых разрывах и проблемах на внутреннем рынке? Ответы очевидные. Что касается потребительской активности? Сформирую отдельный анализ, но и здесь перспективы мрачные.

Поэтому не стоит рассчитывать на устойчивый рост рынков - в данный момент это ралли на медвежьем рынке.

Spydell_finance

15 Nov 2022 05:41

Какие фундаментальные риски в финансовой системе США?

▪️Первое. Утрата контроля над депозитными и кредитными ставками со стороны ФРС, что автоматически приводит к утрате контроля над сбережениями и инвестициями в экономике, а это ломает всю архитектуру современной ДКП.

Повышая ставки, ФРС не воздействует на спрос и инвестиции так, как могло быть, следуя стандартным монетарными теориям. Ровно это и происходит. Спустя полгода ужесточения, ФРС так и не удалось сломать потребительские паттерны, сбив перегретый рынок труда и спрос.

Да, происходят рекордные увольнения в технологических корпорациях, но экономика еще по инерции «плывет в неизвестном направлении», что подтверждает статистика по открытым вакансиям и рынку труда, где нет еще кризисных процессов.

Вместо того, чтобы охлаждаться в потребительском угаре, американское общество в порыве безумия обрушило норму сбережений к многолетнему минимуму в 3% и как не в себя впитывает кредиты (об этом отдельно). Все для того, чтобы поддерживать необеспеченный уровень потребления, сформированный в период вертолетных денег 2020-2021.

Все это стало возможным благодаря безрассудной политике ФРС на протяжении 15 дет, создав кумулятивную и неразрешимую проблему избыточной ликвидности (депозиты с нулевыми ставками, банковские кредиты отвязали от ставки ФРС и выгодны в текущей инфляционной картине).

В итоге, ФРС, повышая ставку и пытаясь сбить кредитный и потребительский импульс, наоборот разгоняет. В условиях инфляции и заблокированного рынка капитала (IPO на нуле, размещения облигаций на нуле), бизнес замещает дефицит фондирования через банковское кредитование, а население активно берет кредит, который стал более доступным на фоне роста цен и доходов.

Все это разгоняет спрос и поддерживает инфляционное давление, т.к. предложение товаров и услуг со стороны бизнеса не увеличивается из-за подрыва доверия в макроэкономическую и финансовую политику, не видя долгосрочного потенциала спроса.

▪️Второе – нулевые ставки по депозитам создают неравномерное конкурентное распределение капитала. При альтернативе в облигациях по ставкам от 3.5-4%, депозиты проигрывают конкурентное сравнение, что неизбежно должно привести к перераспределению финансовых потоков из денежного рынка в долговые, стимулируя бегство кэша из банков.

При текущем профиците ликвидности это не самая большая проблема, но гораздо опаснее – это подрыв доверия в кэш, в доллар, как инструмент сохранения покупательной способности в будущем.

Подорвав доверие в доллар, экономические агенты начнут искать альтернативу, суррогаты, создав очаги перекоса ликвидности, что неизбежно приведет к рыночной неэффективности и прорыву ликвидности наружу. Вынимая деньги из банков, население может перераспределять в текущее потребление, увеличивая оборот денежной массы и инфляционное давление или вновь продуцировать пузыри на финансовых активах.

Видна тенденция массированного исхода из депозитов, что набирает оборот по мере отрыва ключевой ставки ФРС от денежного рынка.

▪️Третье – ранее риск был распределенным в системе через облигационный рынок и производные надстройки к кредитам (например, MBS), когда финансовая система перераспределяла риск на инвесторов.

Теперь весь кредитный риск сосредоточен в банковской системе. Это несет угрозу. Почему? Потому что рост кредитования преимущественно происходит в сегменте токсичных участников – убыточные зомби компании, отрезанные от облигационного рынка, бизнес, решивший сыграть на опережение инфляции, спекулятивно разгоняя задолженность в надежде на опережающий рост доходов.

Ну и население, которое стремится поддержать необеспеченный уровень жизни 2020-2021, влезая в долги на благоприятном конъюнктурном фоне кредитной экспансии, когда создается иллюзия успешности маневра.

Поэтому за кажущимся успехом банков скрываются фундаментальные среднесрочные проблемы.

Spydell_finance

14 Nov 2022 16:56

ФРС утрачивает контроль над трансмиссионным механизмом денежно-кредитной политики, т.е. над способностью переносить решения по ключевой ставке на финансовой условия в банковской системе.

Согласно консолидированной банковской отчетности FDIC и собственным расчетам в том числе на основе банковской отчетности по ведущим финансовым группам в США, средневзвешенные ставки по депозитам в США почти не изменились: 4 кв 2021 – 0.12% (средняя ставка по федеральным фондам – 0.08%), 1 кв 2022 – 0.12% (0.12%), 2 кв 2022 – 0.19% (0.75%), 3 кв 2022 – 0.28% (2.24).

В 4 кв 2022 средняя ставка по федеральным фондам ожидается 3.8% при условии, если 14 декабря ФРС повысит ставку до 4.5%, тогда как ставки по депозитам практически не меняются по оперативным данным – не более 0.37-0.4%. Соответственно, формируется рекордный спрэд в истории на уровне 3.4%.

Как можно проследить на графике средневзвешенных ставок по депозитам, в фазе ужесточения ДКП ставки по федеральным фондам обычно выше, чем ставки по депозитам и это нормально, также присутствует естественная инерция/лаг удорожания стоимости фондирования из-за структуры и особенности депозитного рынка.

Лаг составляет в среднем 6-12 месяцев, однако наклон кривой роста ставок хоть и более пологий по депозитам в сравнении с ключевой ставкой ФРС, но реакция всегда присутствовала, но не в 2022. Причина – беспрецедентная избыточная ликвидность.

Как следствие, средневзвешенные ставки по кредитам почти не изменились с 2021, за исключением ипотечных кредитов, структура которых привязана к рыночным ставкам по MBS. Вот это и обуславливает кредитный бум в США, т.к. занимать в кредитах стало намного выгоднее, чем в облигациях с точки зрения стоимости займа, так и с точки зрения доступности.

Банки способны выдавать кредиты, тогда как открытый рынок закрыт для бизнеса с марта из-за отсутствия спроса по причине рекордно отрицательных ставок в реальном выражении.

В этом смысле, ФРС уже не влияет напрямую на сбережения и инвестиции в экономике, т.к. банковская система и ДКП ФРС отвязались.

Spydell_finance

14 Nov 2022 14:45

По финансовым рынкам достойных каналов не так много, однако есть возможность собрать их в одном списке.

Steel Rain - ранее закрытый для ограниченного круга лиц канал сделал доступ свободным, где даёт прибыльные среднесрочные сигналы, делится мнением по рынку, разбирает компании.

TraderTA - теряете деньги на бирже? Автор канала поможет это исправить! Торговые идеи и рекомендации в реальном времени. Более 80% прибыльных сделок.

ФИНАНСОВЫЕ ДУМКИ - старейший канал о фондовом и валютном рынке, который читают все крупные брокеры и банки.

Дивиденды Forever - Лариса Морозова расскажет вам, какие компании платят дивиденды и какие облигации стоят Вашего внимания. Если вы искали специалиста в мире дивидендов, то вам лучше подписаться.

Sveta Economy - автор инвестирует в акции на рынках РФ, США; пишет экспертные посты о личных финансах и дает комментарии по текущим событиям; тональность постов - спокойная, без паники и спекуляций.

Platinum Invest - команда профессиональных инвесторов, делится своими разборами акций и концепциями по рынку. Главной целью канала является помощь в заработке, каждая инвест-идея дается бесплатно!

Рекомендуется к прочтению!
__
#взаимныйпиар (о рекламе)

Spydell_finance

14 Nov 2022 05:50

Дисфункция денежно-кредитной системы в современной конфигурации финсистемы очень хорошо заметна по избыточной ликвидности в США (превышение депозитов над кредитами).

До кризиса 2008 депозиты и кредиты были в целом сбалансированы, с 2009 года избыточная ликвидность начала стремительно расти на фоне снижения кредитования и запуска печатного станка ФРС.
Рост начался с февраля 2009 и продолжался до февраля-мая 2014 – за этот период было накоплено свыше 2.6 трлн избыточной ликвидности сверх того, что наблюдалось в 2006-2008.

Тогда был отключен печатный станок в рамках завершения QE 3 в октябре 2014, а кредитование начало постепенно восстанавливаться, но избыточная ликвидность оставалась постоянной до марта 2020.

COVID безумие ознаменовало начала нового этапа монетарного бешенства, не имеющего аналога по объему и интенсивности, что еще поддерживалось в буквальным смысле вертолетными деньгами от Минфина США по бесконечным стимулирующим чекам американскому населению.

Депозиты, как и денежная масса стремительно выросли, но кредитование оставалась подавленным, за исключением некоторой части субсидируемого кредитования и под гарантии государства. Относительно 2019 избыточная ликвидность выросла на невероятные 4.5 трлн до 7.3 трлн в декабре 2021.

Сейчас избыточная ликвидность сокращается рекордными темпами в истории.

Во-первых, кредитный импульс самый сильный за 15 лет, а во-вторых, происходит рекордное сжатие депозитов в истории банковской системы США на фоне нулевых ставок.

Почему? Система разбалансирована.
▪️Ставки по депозитам на нуле, что выталкивает огромный массив ликвидности наружу – это очень опасно и сильно проинфляционный фактор.

▪️Ставки по кредитам растут медленнее, чем ключевая ставка ФРС, это прямо нонсенс, за исключением ипотечных кредитов. Но по ипотечным кредитам свыше 80% кредитов секьюритизировано в MBS и привязаны к рыночным ставкам.

▪️Ставки по кредитам (особенно корпоративные) ниже инфляции и в условиях закрытого рынка капитала – это единственная возможность бизнесу фондироваться.

Spydell_finance

14 Nov 2022 03:44

Вы, возможно, заметили нелогичную тенденцию, когда в условиях обвала финансовых рынков (акции и облигации) и экстремального роста процентной ставки, американские банки стабильны и показывают прибыли, близкие к рекорду? Что, черт возьми происходит?!

Денежно-кредитная система США перестала адекватно функционировать в мере воздействия ФРС на рынок, утрачивая обратную связь. Другими словами, ФРС через управление процентной ставкой перестает напрямую влиять на денежно-кредитные, финансовые и макроэкономические процессы.

Эта тенденция еще не была нигде прямо и публично подсвечена (крупнейшие СМИ и политики не затрагивают данный аспект), но это то, что доставит проблемы в будущем.

Прибыль американских банков устойчива за счет чистых процентных доходов, которые по чистой марже находятся вблизи исторических максимумов или превысили рекорды по многим банкам. Но как так получилось?

Процентные ставки по депозитам на счетах в американских банках, как были на нуле, так и остались, вне зависимости от срока и вида вклада.

Например, один из крупнейших американских банков Wells Fargo, который имеет экспозицию кредитного портфеля в наибольшей степени, сосредоточенного в США, а основная деятельность сосредоточена на кредитовании реального сектора экономики.

▪️В 3 кв 2022 средневзвешенные процентные ставки по депозитам составили 0.23% (!!) по сравнению с 0.07% во 2 кв 2022 и 0.04% в 4 кв 2021. Депозиты занимают 80% среди всех источников фондирования.

▪️Тогда как средневзвешенные ставки по кредитам составляют 4.28% в 3 кв 2022 против 3.52% кварталом ранее и 2.86% в 4 кв 2021 – всего лишь плюс 1.42 п.п от 2021. Здесь важно отметить, что по новым кредитам рост процентной ставки меньше (2.5 п.п.), чем рост ключевой процентной ставки (4 п.п) с декабря 2021.

▪️Доходы, которые получает Wells Fargo от размещенных избыточных резервов на счетах ФРС составляют 2.12% в 3 кв 2022 против 0.88% во 2 кв 2022 и 0.22% в 4 кв 2021 – это соответствует средним ставкам по федеральным фондам (от ключевой ставки ФРС).

Продолжение следует…

Spydell_finance

12 Nov 2022 06:00

Германия – флагман европейской промышленности, и именно Германия определяет общеевропейские тенденции. Повалится промышленное производство Германии? Одновременно или с небольшой задержкой в аналогичном направлении последуют другие крупные европейские страны.

Промышленное производство Германии в сентябре 2022 находится на 5% ниже 2015 года и примерно на уровне 2006 года. Прогресса нет никакого, но справедливости ради, база 2006 – это очень высокий уровень, причем настолько высокий, что за 15-16 лет лишь Китая уверенно опередил Германию по ключевым отраслям промышленности.

Поэтому стагнация относительно Германии – это скорее не признак деградации, а сохранение мощнейшего 50-летнего цикла (1955-2006) фронтальной индустриализации.

Несмотря на энергетический кризис, промышленное производство не показывает устойчиво нисходящей траектории, как можно было бы предположить, следуя логике кризисных процессов и опыта 2009, 2020, когда промышленность валилась стремительно.

Причиной являются огромный нереализованный стек/очередь заказов, которая накопилась на волне фискального и монетарного безумия, сформировавших мощнейший импульс потребительского, коммерческого и промышленного спроса 2020-2021.

Германия, будучи лидером промышленности, стала основным бенефициаром, но условно. Почему? Во-первых, проблемы в логистике, которые были решены лишь спустя два года (летом 2022), во-вторых, критический дефицит кадров, как рабочих, так и инженерных. В-третьих, немецкий бизнес не верил в устойчивость спроса и не запустил инвестиционный цикл.

В итоге копили заказы два года и постепенно реализуют их – вот поэтому промышленность некоторое время будет работать над закрытием обязательств.

На графике видно существенное отклонение промышленных заказов над промышленным производством, которое стало рекордным в истории. Спрос закончился, в сентябре был сильнейший обвал заказов, что свидетельствует о будущих проблемах с производством.

Деиндустриализация Европы начнется в начале 2023 на волне общемирового падения спроса и роста издержек.

Spydell_finance

11 Nov 2022 15:22

Замедление роста ставки – это не возврат в прошлую реальность монетарного безрассудства. С высокой вероятностью, 4.75% будет предельной ставкой в долларовой зоне, а заседание ФРС 1 февраля 2023 станет последним, когда ставка будет повышена.

Из всего этого нужно понимать, что ставка 3.5% уже является предельной, пороговой, за которой следуют неизбежные разрушительные процессы. Давление оказывается на все субъекты экономики, завязанные на долговые рынки, а ситуация с ФРС более выраженная.

Убытки ФРС на неделе по 9 ноября составили 8.6 млрд долл (в неделю!).

Убытки увеличиваются каждую неделю с 14 сентября, а за 8 недель накопленный убыток составил 37.2 млрд долл! Для сравнения, прибыль за весь 2021 была 104 млрд долл. Рост убытков связан с траекторией процентной ставки и величиной избыточных резервов банков на счетах ФРС.

Произошел процентных гэп/разрыв, по избыточным резервам выплаты процентных платежей являются одномоментными сразу после повышения ключевой ставки, тогда как активы ФРС (трежерис и MBS) имеют фиксированную доходность в эпоху нулевых и низких ставок.

Надо понимать, что по мере роста ставки до 4.75% к февралю и обрушения облигационного рынка убытки еще вырастут не менее, чем до 10-12 млрд в неделю или до 50 млрд в месяц!

С марта 2023 должна быть некая стабилизация по мере роста доходов от активов на траектории рефинансирования части портфеля по более высоким ставкам, но, как минимум до 2024 ФРС будет убыточной, а значит никаких перечисления прибыли в Минфин США.

Чем показателен пример с ФРС? Масштаб перекосов в системе, причем с каждым месяцем проблемы будут нарастать по мере снижения запаса прочности и способности компенсировать убытки.

Есть основания полагать, что уже в феврале 2023 кризисные процессы встанут в полный рост, где начнутся разговоры о неизбежном смягчении денежно-кредитной политики вплоть до запуска очередного QE. При наличии высокой инфляции – это будет интересным моментом.

Spydell_finance

11 Nov 2022 10:30

Бюджет США под угрозой. Если допустить очень низкую вероятность мягкого прохождения 2023 года без дефолтов системообразующих структур и кризиса в экономике, то дефицит бюджета в 2023 планируется на уровне 1.5-1.7 трлн долл, где дополнительные расходы в 270-300 млрд относительно 2022 могут быть сформированы через обслуживание долга.

Угроза заключается в том, что с одной стороны идут систематические продажи со стороны ФРС в объеме до 95 млрд в месяц, где трежерис продают на 60 млрд, оказывая давление на ликвидность.

С другой стороны, в условиях сильного доллара глобальный валютный рынок разбалансирован, что вынуждает многие страны проводить интервенции, продавая трежерис (в особенности Япония).

В дополнение к этому высокие цены на сырье и сильный доллар увеличивает расходы на импорт сырья стран мира, увеличивая дефицит счета текущих операций. Основные поставщики капитала в США с 2020 – это Япония и страны Европы, но именно они являются чистыми импортерами сырья, фиксируя дефициты. Это не позволяет им направлять устойчивый денежный поток в трежерис так, как они это делали в 2020-2021.

Третья причина – отрицательные процентные ставки, которые уже не рекордные по мере роста доходности трежерис, но это не позволяет эффективно производить размещения (нет спроса).

Таким образом, имеем продажи от ФРС, продажи от нерезидентов в рамках интервенций и ограниченную способность финансирования американского госдолга от основных поставщиков капитала по причине внутренних проблем с платежным балансом.

Продажи от ФРС и нерезидентов – это выкуп резидентами США (частным сектором), но это изъятие денег из экономики, которых все меньше.

Текущий кэш баланс на счетах Минфина США составляет 517 млрд долл – этого не хватит для бесперебойного функционирования бюджета США хотя бы на протяжении полугода при условии дефицита ликвидности.

А если кризис долбанет в начале 2023? Система неустойчива, теперь главная угроза для экономики – это запредельные ставки и отсутствие запаса прочности, который бы балансировал кассовые разрывы, падение маржинальности и дефицит спроса на долговых рынках.

Пространство маневров сузилось. Раньше при кризисе у них был стандартный набор – снижать ставки до нуля и лупить ликвидностью из всех стволов. Теперь подобная схема не пройдет из-за инфляции.

Поэтому угроза бюджета заключается в том, что в условиях продаж стратегических инвесторов и невозможности эффективно производить заимствования на открытом рынке любые намеки на кризис выведут систему из-под контроля. Да, первое, что сделает ФРС – это остановит продажи, но что делать с остальными факторами?

Пока они привлекают капитал в США через сильный доллар и дифференциал процентных ставок, когда долларовые ставки выше, чем в ключевых валютных зонах.

Итог следующий - любая экономическая и финансовая дестабилизация выведут ФРС и Минфина США из равновесия в условиях высокой инфляции. Поэтому банкет до первого срыва.

Spydell_finance

11 Nov 2022 03:23

Иррациональный и неадекватный оптимизм. После данных по инфляции на рынке произошли очень редкие, исторические движения – резкий взлет золота, обвал доллара, рекордный рост рынка и снижение доходностей трежерис.

▪️10-летние трежерис – беспрецедентный рост на 0.34 п.п., последний раз подобное было 18 марта 2009 (0.5 п.п.) и 20 октября 1987 (0.7 п.п.)

▪️NASDAQ 100 вырос на 7.5%. За последние 20 лет более сильный рост случался лишь четыре раза: 24 марта 2020 (7.8%), 13 марта 2020 (10.1%), 28 октября 2008 (10.9%), 13 октября 2008 (13.6%).

▪️S&P 500 вырос на 5.5%, сильнее, чем сегодня росли только в марте-апреле 2020 и кризис 2008-2009. Последние более сильные движения: 6 апреля 2020 (7%), 26 марта 2020 (6.2%), 24 марта 2020 (9.3%), 17 марта 2020 (6%), 13 марта 2020 (9.4%), 23 марта 2009 (7.1%).

▪️Индекс доллара – самое значительное дневное падение с декабря 2015.

Если проанализировать статистику подобного иррационального и необоснованного оптимизма, есть некая закономерность. Такие сильные движения происходят в фазе кризисных процессов, в условиях дестабилизации финансовых рынков и экономики. Как правило, данный паттерн формируется на дне рынка в условиях экстремальной волатильности, когда за сильным падением следует сильный рост и наоборот.

Сам по себе экстремальный рост рынка не означает смену тренда, т.к. в октябре 2008 и в марте 2020 прошло много событий прежде, чем рынки развернулись.

С другой стороны, справедливо утверждение, что мощный положительный импульс в условиях локального дна рынка способствовал продолжительной восходящей динамики. Как пример – сентябрь 2015, февраль 2016, июнь 2016, ноябрь 2016, декабрь 2018.

Статистически, экстремальный рост рынка в 7 из 10 случаев за последние 25 лет приводил к продолжению волатильной динамики и лишь в 3 из 10 давал импульс к устойчивому росту рынка на протяжении многих недель.

Какие факторы способствовали ранее к формированию восходящего тренда? Изменение фискальной, монетарной политики и изменение фазы инвестиционного цикла.

Справедливы ли данные условия в ноябре 2022? Безусловно нет. Ужесточение ДКП от ФРС в фазе разгона и нет предпосылок к смягчению в ближайший год, а фаза сжатия инвестиционной и потребительской активности только начинается!

В четверг штатные крикуны из ФРС (Логан, Местер и Джордж) «вылезли из под лавки» с общим нарративом, что в ближайшее время будет целесообразно замедлить темпы повышения ставок, а ФРС слишком сильно разогналась.

Как итог, ожидания по росту ставки 14 декабря до 4.75% рухнули с 43% до 19% (сейчас ставят на 4.5%), а 1 февраля 2023 самым ожидаемым решением является ставка 4.75% с ростом вероятности от 25% до 49% за день.

Соответственно, рынок ставит на 0.5 п.п 14 декабря и еще плюс 0.25 п.п. 1 февраля. Кто читает канал помнит, что неделю назад я писал, что 5% можем и не увидеть, а наиболее вероятный сценарий 4.5% и 4.75% предельная ставка. Продолжаю считать, что 4.75% будет предельной ставкой, где кризис будет стоять в полный рост.

Данные по инфляции также не вызвали удивление (вероятность была описана ранее).

В чем неадекватность рынка? Участники финансового рынка сформировали импульс с ожиданиями, что победа над инфляции уже свершилась, что является полным абсурдом. Еще очень длительный путь, а на этом пути неизбежно начнутся сбои и банкротства, т.к мера живучести системы очень низкая и очень ограниченное количество экономических агентов выдержат подобный стресс тест.
В 70-е года локальное замедление инфляции было типичным явлением, после которого переписывали новые инфляционные максимумы.

Хочу подчеркнуть, что никакого устойчивого восходящего импульса нет и быть не может. Почему? Для этого должен быть возврат в прошлую реальность монетарного и фискального бешенства, а инвестиционный цикл, как и потребительская активность должны быть перезапущены. Этого не будет.

Кризис только начинается. За локальным замедлением инфляции впереди долговой кризис, сжатие инвестиционной активности и коллапс потребительского спроса. Поэтому рост рынка на медвежьей фазе, которая еще не реализовалась, впереди новые минимумы.

Spydell_finance

17 Nov 2022 04:46

Розничные продажи в США последние 1.5 года (с марта 2021) находятся в затяжной стагнации на необоснованно высокой базе, сформированной в период вертолетных денег от Минфина США. Последний крупный транш субсидий был в марте 2021, что и задрало розничные продажи.

Но не хотят отпускать прежний, искусственно сконструированный образ жизни. Относительно февраля 2020 рост в реальном выражении на 15%, а по номиналу на 32%!

Если соотнести тренды реальных доходов, производительности труда и объема производства, то розничные продажи должны быть, как минимум, на 8-10%, но нет.

Это и провоцирует дисбалансы в системе, подпитывая инфляцию. Номинальный оборот в онлайн торговле вырос на 67% с февраля 2020, расходы на топливо увеличились на 53%, розничные оборот в магазинах, не отнесенные к узкой категории плюс 42%, спортивные товары и продукция для хобби плюс 39%, строительные материалы, садовые принадлежности плюс 35%, расходы на услуги общественного питания плюс 31%, на авто и комплектующие плюс 25%, на еду и напитки плюс 25%.

Неудивительно, что инфляция рвет все рекорды, если номинальный оборот растет, как в какой нибудь Зимбабве. Денег много, желающих работать мало.

Что касается расходов на бензин, обычно энергетический кризис и падение цен на нефть происходили в момент приближения расходов на топливо к расходам на продукты питания (2008, 2013-2014 и 2022). Просто так совпадало)

Однако, в структуре расходов, топливо сейчас занимает 9.2% - это уровень 2006 по сравнению с 11-12%, которые наблюдались в 2008 и в 2012-2014. С этой точки зрения топливный кризис несколько переоценен.

Еще важный момент, который стоит отметить – это отклонение предложения товаров от спроса, что показано на графике промышленного производства и розничных продаж в реальном выражении. Хотя промпроизводство включает широкую номенклатуру, в том числе для коммерческого, промежуточного и госпотребления, но корреляция присутствовала.

Отрыв начал нарастать с 2016, в с 2020 пустились разнос – отрыв почти 30%, что символизирует текущее время.

Spydell_finance

16 Nov 2022 17:15

Торговый баланс стран ЕС обрушился в рекордный дефицит в 358 млрд евро за первые 9 месяцев 2022 в сравнении с профицитом в 91.7 млрд евро, но с августа 2021 торговый баланс уже вышел в дефицит, тогда как в условиях сбалансированного рынка сырья и экономического роста типичный ежемесячный профицит составлял 15-20 млрд евро, а сейчас дефицит по 45 млрд евро.

Европа теряет по 65 млрд евро каждый месяц на внешней торговле и до 800 млрд в год. Основной вклад в деградацию внешней торговли внесла энергия.

Здесь интересно посмотреть, какое изменение внешнеторгового баланса с основными торговыми партнерами за пределами ЕС-27.

Дефицит внешней торговли вырос с Китаем -было 165 млрд за первые 9 месяцев в 2021, а стало 300 млрд евро, с Россией увеличение дефицита почти в три раза с 43 млрд до 126 млрд евро. На третьем месте Норвегия - было 4.6 млрд, а стало 70.8 млрд за счет торговли газом.

За первые 9 месяцев 2022 ЕС нарастил торговый дефицит с Вьетнамом до 28.6 млрд против 20.8 млрд в 2021, с Алжиром увеличение дефицита с 2.9 млрд до 19.7 млрд евро, с Индией 2.7 млрд - > 16.4 млрд и Малайзия 12.5 млрд -> 15.7 млрд евро.

Профицит внешней торговли ЕС генерирует с США (123.4 -> 113.2 млрд евро ), Великобританией (103.9 -> 76.3 млрд евро), Швейцарией (25.7 -> 28.1 млрд евро), Мексикой (10.6 -> 16.4 млрд евро), Канадой (10.2 -> 14.8 млрд евро), ОАЭ (14.5 -> 15.8 млрд евро) и Австралией (17.8 -> 15.3 млрд евро).

Среди крупных стран Европы абсолютный антирекорд торгового баланса у Франции и Италии, где ухудшение происходит непрерывно, пробивая новые максимумы дефицита. В Германии еще профицит, но минимальный за 25 лет, а в совокупности Германия, Франция, Италия и Испания фиксирует наихудший торговый баланс за всю историю в торговле со всем миром.

Цены на сырье исправимы, а деиндустриализация, связанная с неприемлемыми издержками – нет, поэтому возврат цен на сырье к средним за 2017-2021 может не вернуть торговый профицит в прежний объем. Процессы могут носить необратимый характер, т.к. долю рынка занимает Китай.

Spydell_finance

16 Nov 2022 15:01

200 рублей за доллар - такой сценарий прогнозировало множество экспертов еще весной. Но читатели нашего канала были предупреждены, что все это - не более чем сказки западных пропагандистов.

По этому случаю полезно вспомнить Алексея, автора канала @div_invest. Он еще в начале апреля говорил про будущее движение курса к значениям около 50 рублей за доллар - /channel/div_invest/1486. Так оно и вышло.

Алексей был одним из немногих, кто поддержал мнение канала Spydell_finance и предупреждал о грядущем долговом кризисе, который накроет западные страны - /channel/div_invest/1615. По его мнению именно обслуживание непомерных долгов станет реальной проблемой для США и ЕС в условиях растущей инфляции и стагнации в экономике.

Алексей уже 7-й год занимается аналитикой фондовых и финансовых рынков. Причем он не просто разбирает сухие цифры статистики, а инвестирует личные деньги на основе этих данных. Один из немногих авторов в Telegram, который не боится ставить реальные деньги на свои прогнозы - и оказывается в плюсе. Хороший пример того, как знания могут приносить прибыль.

Не забывайте подписаться, желаю вам приятного и полезного чтения - /channel/div_invest
__
#реклама (о рекламе)

Spydell_finance

16 Nov 2022 05:17

Инфляция в России становится неоднородной. Есть категории с устойчивой дефляционной тенденцией, как непродовольственная розница, есть продовольствие, где цены неадекватно завышены в рамках структуры издержек производителей, а есть услуги, где инфляция близка к рекордной за 20 лет.

Нельзя описать универсальные причины инфляции или дефляции, т.к. на каждую товарную группу воздействуют различные факторы в разное время, вес которых изменяется динамически, как и взаимосвязи.

▪️В период с апреля по сентябрь ценовую компенсацию оказывал фактор курса рубля, который на траектории укрепления снижал издержки импортеров, но в иной конверсии в сравнении с 2021.

Возросшие финансовые, логистические и юридические издержки формируют некий альтернативный курс рубля, который существенно выше, чем биржевой (на 30-40%), поэтому те категории товаров, которые полностью или почти полностью импортные (компьютеры, электроника и все, что с ними связано) дешевеют не в соответствии с трендом укрепления рубля.

▪️С мая по октябрь действует фактор оптимизации товарной номенклатуры, складских запасов и логистики в соответствии с новыми санкционными реалиями, где меняются товарные и ценовые пропорции.

▪️Фактор спроса имеет значение – потребители меняют структуру расходов, исходя из новой ценовой реальности и фактической доступности товаров и услуг. Происходит перераспределение денежных потоков по широкому спектру номенклатуры.

▪️Сберегательная модель оказывает дефляционное воздействие, как и ограниченные бюджетные выплаты и субсидия, которые наравне или ниже инфляции.

▪️Первичная подстройка спроса и предложения произошла, а эффект компенсации ценового выброса февраля-апреля сходит на нет.

В статистике видно, что услуги без ЖКХ растут почти на 15% - максимум с 2008 во многом из-за услуг в сфере зарубежного туризма, но также фиксируется высокая инфляция в медицинских услугах (11.4% г/г), в телекоммуникационных и бытовых услугах (10.6-11.7% г/г).

Следует ожидать постепенного ускорения инфляции из-за ограничений на стороне предложения.

Spydell_finance

16 Nov 2022 03:51

Центробанк РФ рассчитал инфляцию за октябрь 2022 (статистика расходится с данными Росстата из-за иной методологии группировки и сезонного сглаживания). С учетом сезонного сглаживания рост цен за октябрь составил 0.13% м/м (12.5% г/г) по сравнению с ростом на 0.28% м/м (13.5% г/г) в сентябре.

Товарный сегмент, как продовольственный, так и непродовольственный продолжает пребывать в условиях дефляционной тенденции 5-6 последних месяцев, однако изменение цен за сентябрь-октябрь в пределах точности счета.

Основное дезинфляционное ценовое давление на непродовольственную розницу оказывает чрезвычайно слабый спрос, который на 15-20% ниже относительно прошлого года и нормализация логистики, что усиливает конкуренцию среди дилеров, оптовиков и ритейла за потребителей (в сторону снижения цен).

В марте-апреле оптовая и розничная торговля часто повышали цены превентивно, имея на складах товар, но ожидая проблем с поставками из-за санкций. Эти опасения оправдались, но частично, что сформировало избыточные и неадекватные цены, несоизмеримые с платежеспособным спросом.

Наибольшее ценовое безумие в авто и комплектующих, крупной бытовой технике – во многом это обусловлено трудностями и издержками при логистике, но маржа продавцов стала слишком значительной, что обрушило спрос на эти категории.

Продовольствие имеет странную особенность. На примере хлебобулочных изделий (19% г/г на пике), макаронных и крупяных изделий (34% г/г) ценовой идиотизм подсвечен особенно. При рекордном урожае и практически полном импортозамещении рост цен был несоизмерим с ростом внутренних издержек на производство. Эти категории продуктов в меньше степени зависят от промежуточной иностранной продукции и оборудования.

Не было объективных причин, чтобы так разгонять цены – это также относится к молочной и мясной продукции. Присутствуют нерыночные факторы ценообразования.

Если импортная продукция и товары с высокой концентрацией импортных комплектующих – тут логично, но отчего рост цен на десятки процентов по продуктам?

Spydell_finance

15 Nov 2022 15:34

Безумие возвращается на рынки. Обратите внимание на европейские индексы. Ведущие страны Европы восстановили капитализацию рынка акций в среднем до начала СВО, т.е. до начала энергетического и инфляционного кризиса в острой фазе.

Более того, восстановление за последние месяц настолько эпичное, что индексы не так далеко от своих январских максимумов.

Например, немецкий DAX в 11.5% от исторического максимума, французский CAC40 уже в 9.5% от своего максимума за все время, британский FTSE100 в 3% (ТРЕХ!) от январского максимума, итальянский IT40 в 12.7%. В целом, 100 ведущих европейских компаний в 8.7% от исторического пика капитализации.

В период с 15 по 30 ноября прошлого года рынки падали, поэтому динамика год к году может выйти в положительную область, а если взять не максимумы, где объем сделок прошел незначительный, средние докризисные значения в период с ноября 2021 по февраль 2022, то текущие значения буквально в считанных процентах (3-4%) от докризисных уровней.

Восстановление рынков началось с 13 октября, за этот период импульс роста стал одним из самых значительных за 20 лет – было только ТРИ раза, когда восстановление было более стремительным – апрель 2009, октябрь 2011 и апрель 2020. Текущий импульс сопоставим с ноябрем-декабрем 2020.

Даже американский рынок, который сильно отставал практически все компенсировал. Индекс Dow30 в 8.7% от январского максимума, S&P500 в 16%, а NASDAQ в 28% - все из-за разгрома критически перекупленных технологических компаний.

Соответственно, мировые индексы за исключением технологических компаний в 6-9% от пиковых уровней и примерно в 3% от средних докризисных значений. Таким образом, всего за месяц пузырь был восстановлен в прежнее значение.

Интересно, что нарратив под пузырение – это «не все так плохо, как кажется».

• Инфляция не такая страшная, как казалась, а темпы замедления инфляции лучше, чем ожидались.
• Экономическая устойчивость лучше, чем предполагалась – кризиса не будет, рецессия очень «мягкая, игровая»
• Замедление ужесточения ДКП со стороны ведущих центральных банков вот-вот начнется. Причем ужесточать даже еще не приступили.
• Устойчивость долговой и монетарной конструкции сохранена, рынок облигаций
• Доллар отпустило, интервенции больше не нужны, валютный кризис закончен!
• Энергетический, инфляционный и долговой кризисы закончены – ура!

Это грандиозный обман и заблуждение – эпическая ловушка в условиях деградирующего сознания на протяжении 15 лет монетарного наркотического угара, что привело к сильной зависимости экономических агентов от внешних допингов для поддержания эффективности. Проблемы еще не начинались, а замедление инфляции временное, ограниченное, но об этом в другой раз.

Spydell_finance

15 Nov 2022 05:00

Банки в США являются основными бенефициарами инфляционного кризиса и как следствие реакции ФРС виде рекордного роста ставок. Вне контекста может показаться, что банки в уязвимом положении, но на данном этапе это не так.

Избыточная ликвидность в 6 трлн долл позволяет банкам сдерживать рост стоимости фондирования, принудительно ограничивая рост ставок по депозитам, одновременно с этим более ювелирно работая со ставками по кредитам, отвязываясь от ключевой ставки ФРС.

▪️Например, 60 месячный кредит на покупку авто в 4 кв 2021 стоил 4.7%, а в 3 кв 2022 всего лишь 5.5% - рост на 0.8 п.п.

▪️Ставки по кредитным картам в рамках потребительских кредитов в 4 кв 2021 имели ставки 14.5%, а на 3 кв 2022 выросли до 16.3% - рост на 1.8 п.п.

▪️Потребительский кредит (нецелевой) наличными на два года был 9.1% в декабре 2021, а стал 10.2% в сентябре 2022 - рост на 1.1 п.п.

▪️Ипотечный кредит вырос значительно сильнее c 3.1% в конце до 6.3% в сентябре свыше 7% в ноябре 2022, но выдача ипотечных кредитов привязана с секьюритизации кредитов в MBS, которые имеют рыночное ценообразование, поэтому ставки коррелируют с динамикой облигаций.

Таким образом, любые виды кредитов, которые не упаковываются в производные, выросли в разы меньше, чем ключевая ставка ФРС – это выбивает у ФРС основной инструмент контроля и мониторинга денежно-кредитных условий в банковской системе, т.к. банки в США стали более автономны.

Чистая процентные доходы банков США достигли абсолютного рекорда, составив 151 млрд за 2 кв 2022 по сравнению с 129 млрд год назад. Но растут расходы по созданию резервов под кредитные убытки – 11 млрд за квартал, что соответствует среднему уровню 2016-2019.

В 2021 году банки распускали резервы на 31 млрд, избыточно сформированные в COVID кризис (115 млрд за 1-2 кв 2020).

В результате чистые процентные доходы после формирования резервов под списания балансируют вблизи исторического максимума – 140 млрд долл.

Сняв с себя процентный риск, банки берут кредитный риск и здесь ситуация может быть весьма уязвимой…

Spydell_finance

14 Nov 2022 15:28

Федеральный бюджет России имеет тенденцию на деградацию доходов при устойчивом росте расходов.

В октябре 2022 доходы бюджета составили 2.4 трлн руб (минус 4.3% г/г по номиналу), но бюджет был стабилизирован 420 млрд перечисленными разовыми платежами от Газпрома за дополнительные налоги по НДПИ.

Всего за месяц Газпром сформировал почти 18% от всех доходов федерального бюджета и только по одному платежу, впереди аналогичные выплаты за ноябрь и декабрь и еще 600 млрд дивидендов. Без учета фактора Газпрома доходы могли бы рухнуть на 21% г/г – это очень серьезный ущерб бюджету, т.к. расходы растут на 26.7% г/г.

Как результат, профицит за октябрь 2022 составил 73.7 млрд (из которых свыше 400 млрд от Газпрома) против 240.7 млрд год назад, а за первые 10 месяцев профицит бюджета 128.4 млрд по сравнению с 2.3 трлн в 2021 году. Крутимся, как можем.

▪️В октябре сформировывается негативная тенденция на обрушение доходов по налогу на прибыль компаний – сразу минус 26.3% г/г, за июнь-октябрь минус 20.5%, после начала СВО плюс 5.1%, а с начала года плюс 10.6%.

▪️Внутренний НДС замедлился до плюс 0.6% г/г, тогда как за июнь-октябрь был рост на 15.2%, после начала СВО рост на 13.5% и увеличение доходов от внутреннего НДС на 14.5% с начала года. Это признак существенного замедления экономической активности в октябре.

▪️Налоги, связанные с импортом, напротив, немного улучшаются до минус 21% в сравнении с минус 33% за июнь-октябрь и минус 31% после начала СВО.

▪️Прочие доходы (которые ранее занимали свыше 13% в структуре совокупных доходов) в октябре минус 69% г/г, с марта по октябрь минус 48%.

▪️Ненефтегазовые доходы в октябре минус 20% (за июнь-октябрь минус 14%), нефтегазовые плюс 15.7% в октябре из-за Газпрома (минус 1% за июнь-октябрь).

Как можно заметить в таблице, точка перелома наступила в июне, когда основные источники доходов начала активно снижаться.

За 2022 ожидается дефицит в объеме 1.8 трлн руб – это неплохо, учитывая условия и стресс факторы, но 2023 будет тяжелым (давление на доходы при росте расходов).

Spydell_finance

14 Nov 2022 09:32

ФРС сломала систему - 15 лет безумия не могли пройти бесследно. Что произошло?

Избыточная ликвидность в банковской системе США достигла невероятного уровня в 7.5 трлн долл в декабре 2021, что составляло в среднем 70 центов на каждый доллар выданного кредита широкому кругу заемщиков (бизнес, население). Подобного профицита ликвидности не было никогда в истории США.

В период с 1995 по 2008 банковская система функционировала с профицитом в среднем 5 центов на каждый доллар кредитного портфеля, сейчас кратно (в 10 раз) больше.

С марта 2022 начался агрессивный цикл повышения ставки ФРС по темпам сопоставимый только с началом 80-х годов. По задумке ФРС все это должно было охладить спрос и кредитование, но ничего подобного не произошло.

Кредитование по темпам роста на максимуме с кредитного бума 2007, а депозиты сокращаются рекордными темпами в истории по причине нулевых ставок.

Раньше ставки по депозитам были синхронизированы с ключевой ставкой ФРС, но вновь впервые в истории (как же часто я это повторяю, но такой вот странный мир) произошла отвязка ставок по депозитам и кредитам от ключевой ставки.

Чем обусловлены нулевые ставки? Избыточной ликвидностью, банки исключительно по коммерческим соображениям не заинтересованы в разгоне стоимости фондирования и держат доходности по депозитам на нуле до тех пор, пока есть такая возможность. Смысл действовать иначе, если профицит в 10 раз больше нормы?

Денег очень много и это полностью вина ФРС, а что с кредитами?

Банки повышают ставки по кредитам медленнее, чем выросли ставки ФРС (в среднем на 2-2.5 п.п. против 3.75-4 п.п. у ФРС), что обусловлено дифференциалом между стоимостью фондирования и кредитов. Банки в среднем на 85-90% фондируются через депозиты, которые имеют нулевую стоимость и их очень много.

Соответственно, банки имеют больше пространства для маневров и могут отвязать собственные ставки от ФРС. Вот в этом и проблема. Нарушен фундаментальный трансмиссионный механизм ДКП ФРС.

Получается, что ФРС разрушительно влияет на рынок капитала через экстремальный рост стоимости фондирования (на данный момент эти рынки еще связаны), но не влияет на реальную экономику, где происходит кредитный бум.

На протяжении последних 6 месяцев я регулярно привожу статистику размещений корпоративных, ипотечных и государственных облигаций. Спрос уничтожен рекордно отрицательными реальными ставками, но ситуация меняется в лучшую сторону с сентября (пока по трежерис).

Это привело к тому, что у бизнеса единственная возможность закрывать кассовые разрывы – это банковские кредиты, которые были забыты в 2009, т.к. с 2009 почти все размещения шли в корпоративных облигациях.

Происходит перераспределение ликвидности из депозитов в долговые инструменты, т.к. трежерис и корпоративные облигации дают 4% и выше, а депозиты ноль.

Что касается потребительских кредитов – население используют относительно низкие ставки, чтобы поддерживать свой привычный раздутый и необеспеченный стандарт потребления, влезая в долги, повышая долговую нагрузку и снижая долгосрочную устойчивость.

Любой сбой в системе - начнут расти просрочки и списания по мере утраты или снижения источников доходов.

Важно отметить, что нулевые ставки по депозитам провоцирует выход из депозитов в другие формы сохранения капитала. Это потенциально взрывоопасная ситуация. С одной стороны (в теории) это должно поддержать долговые рынки, т.к. в конкурентном сравнении рынка облигаций и депозитного рынка, выигрывает рынок облигаций.

С другой стороны, это сильно проинфляционный фактор. Нулевые ставки по депозитам могут привести к тому, что 2-5 трлн долл будет выброшено, либо в экономику, либо в финансовую систему, раскручивая пузыри.

Если это будет происходить – начнется терминальная паника у ФРС, т.к. будет означать отказ от денег, утрату доверия в денежный рынок, который и спровоцирован дисбалансом в ликвидности. Новый цикл обесценения денег? Данная тенденция может быть остановлена только утилизацией ликвидности либо через обесценение (инфляцию), либо через принудительно изъятие.

Spydell_finance

14 Nov 2022 04:15

Американские банки имеют практически бесплатное фондирование. Рыночные ставки по депозитам около нуля вне зависимости от сроков. Средневзвешенные ставки по краткосрочным депозитам и инструментам денежного рынка не превышает 0.23%, тогда как векселя Минфина США сопоставимого срока имели доходность 3.1-3.33% с фиксингом от 17 октября 2022.

Депозиты сроком 1 год имеют средневзвешенную доходность 0.71% (месяца назад векселя котировались с доходность 4.05%), а 3-летние депозиты ничтожные 0.77% (сопоставимые трежерис имели доходность 4.25%) – таблица слева.

В таблице справа отражена доходность депозитов в декабре 2021 для всех банков. За 10 месяцев без существенных изменений, тогда как импульс процентной ставки ФРС сильнейший за 42 года!

К 14 ноября 2022 не замечена смена тенденции по доходности депозитов, доходности немного выросли, но все еще ниже 0.8%, а краткосрочные депозиты так и лежат на нуле.

Как результат, образовывает рекордный за всю историю американской банковской системы разрыв между стоимостью рыночного (размещение облигаций на рынке) и нерыночного (депозиты) фондирования. Занимать на рынке стоит намного дороже, чем занимать у бизнеса и населения.

Открытый рынок синхронизирован и удерживает обратную связь с ключевой ставкой ФРС, но денежный рынок – нет!

Почему так происходит? Причина в этом - не сговор банков, ради перераспределения ликвидности в облигации, хотя данный маневр может присутствовать, но не является основным. Причина заключается в избыточной ликвидности, накопленной за 15 лет монетарного бешенства с одной стороны и замороженным кредитованием с другой стороны.

Соответственно, депозиты превышают кредиты не менее, чем на 6 трлн долл (рекордный максимум). Банки не нуждаются в фондировании в условиях профицита ликвидности и готовы ущемлять интересы вкладчиков до тех пор, пока этот профицит существует.

Денежно-кредитной рынок за 15 лет безумия ФРС настолько разбалансирован, что ФРС утрачивает прямую связь с рынком и вместо замедления кредитования видна противоположная тенденция!

Spydell_finance

13 Nov 2022 05:43

Make America Great Again. Популистский лозунг Трампа в избирательной кампании 2016 года был обращен в сторону «суверенизации» реальной экономики и реиндустриализации (переноса промышленности обратно в США).

Не удалось, разворота тренда не произошло. Доля обрабатывающей промышленности в экономике США в 3 квартале 2016 составляла 11.6%, легла в дрейф на 6 лет и к 2 кв 2022 доля составляет 11.3% по сравнению с 13.5% перед кризисом 2008.

Более выраженная тенденция в доле промышленного производства без учета производства компьютером и комплектующих. В 3 кв 2016 эта доля в ВВП была 10%, сейчас 9.5%, перед кризисом 2008 – 12.3% на максимуме. Тенденция уверенно нисходящая последние 15 лет.

▪️Сельское хозяйство, рыболовство, лесное хозяйство формирует всего 1% от ВВП.

▪️Добыча полезных ископаемых формирует 1.84% от ВВП.

▪️Коммунальное хозяйство (электроэнергия, водоснабжение, канализация) имеет долю в 1.4% от ВВП.

▪️Таким образом, «реальная», производящая экономика формирует всего лишь 15.6% от экономики США, а без учета производства компьютером и комплектующих – 13.8%

Ускоренное снижение началось с 3 кв 2020 и продолжается по текущий момент на траектории экспансии цифровой экономики.

США – это типичная постиндустриальная модель экономики в терминальной стадии. Ресурсы тратятся не на создание реальной-материальной добавленной стоимости внутри США, а на контроль и создание технологий, цепочек снабжения, финансовых потоков и производственных мощностей по миру.

Чтобы создавать промышленность внутри США американцам необходимо конкурировать с азиатскими рабочими по уровню дохода и производительности труда, что невозможно.

Технологии и имперский статус позволяют создать общество паразитов (в буквальном смысле), когда малая часть населения создает технологии и контроль над экспансией технологий, а основная часть общества пользуется благами цивилизации.

Поэтому США не откажутся от власти доллара и своего доминирования, т.к. это будет означать смерть прежней конструкции миропорядка. Отказ может только принудительным.

Spydell_finance

11 Nov 2022 17:02

Что сделает невозможным устойчивый рост рынка акций? Острая потребность Минфина США в финансировании дефицита бюджета.

На план можно не обращать внимания (700 млрд баланс кэша на декабрь 2022 и 550 млрд объем чистых размещений на 4 кв 2022). План на то и план, чтобы его нарушать.

Текущий баланс кэша 517 млрд, а накопленный объем размещений с 1 октября по 10 ноября составил чуть больше 100 млрд долл, т.е. за следующие 1.5 месяца необходимо разместить еще 450 млрд. Очень сомнительно.

Пока видно, что ФРС притормозила продажи ценных бумаг с баланса. Накопленные продажи трежерис с июня составили 194 млрд долл, плюс еще 29 млрд долл MBS. Отклонение от плана свыше 140 млрд и начали снова выбиваться из графика.

При росте доходности трежерис до 4% и выше впервые за год начал формироваться спрос со стороны частных лиц (резидентов в США), если организовать мощное ралли на рынке акций, то неизбежно произойдет перераспределение денежных потоков из рынка облигаций в рынок акций, что сделает невозможным размещения трежерис.

Ситуация сложная. Трежерис, как пылесос вытягивает всю ликвидность с рынка. Что это значит? Корпоративные облигации, ипотечные облигации останутся без спроса, т.к. на всех не хватает. В самом уязвимом положении находятся корпоративные облигации спекулятивного и низкого рейтинга, размещения по которым упали в ноль.

Соответственно, высокая потребность в заимствованиях трежерис выставляет максимальный приоритет ликвидности в трежерис, блокируя спрос на другие классы и категории облигаций. Тем самым, размещения трежерис дестабилизируют корпоративный и ипотечный сегмент.

Поэтому до тех пор, пока не решены проблемы с Главным покупателем (ФРС) и основными поставщиками капиталов в США (Европа и Япония, находящиеся в дефиците счета текущих операций), Минфина США будет пылесосить всю ликвидность с рынка.

Spydell_finance

11 Nov 2022 14:35

Вам платят за обучение, а не вы. Такое возможно? Да!

Крупнейшая Школа биржевой торговли TrendUp проводит эксперимент и открывает запись на бесплатный 3-х дневный мини-курс по криптовалютам. За его прохождение каждый участник сможет заработать 5000 рублей и 30 долларов.

Почему сейчас? Криптовалюта достигла своего минимума, такое бывает раз в 3-5 лет. Скоро рынок криптовалют будет расти и приносить доходность от 20 до 300%,. Мы покажем как не упустить эту возможность и сделать все правильно.

Что у вас будет после 3х дневного мини-курса:
1. 5000 рублей бонусов от нас за выполнение простейших заданий и 30$ от биржи!
2. Открытый счет на крипто бирже, где вы вскоре будете зарабатывать.
3. Первая покупка криптовалюты под руководством сертифицированного трейдера-аналитика

Кроме денежных бонусов вы получите много методичек и доп.информацию, применив которую уже в этом месяце вы заработаете первые деньги на крипте!

Начало курса 15 ноября.

Курс бесплатный, но количество бонусных мест ограничено!
Записывайтесь: https://goo.su/trendup
__
#реклама (о рекламе)

Spydell_finance

11 Nov 2022 05:01

Наглядная демонстрация структуры бюджета США с 2005 по 2022 за фискальный год (с октябрь по сентябрь).

Расходы бюджета в 2022 сократились на 8% по номиналу, однако на 41% выше 2019. С 2020-2021 не совсем правильно сравнивать, т.к. это аномалия, этот период отличался особым фискальным извращением, последствия которого не могут нейтрализовать до сих пор (деградация рынка труда, разбалансировка спроса и предложения, что привело к рекордной инфляции за 40 лет).

Основной вклад в снижение расходов в 2022 фискальном году внесли «вертолетные деньги» - те самые неограниченные COVID субсидия и чеки населению, которые включены в категорию «Income Security». Снижение по этой категории составило 784 млрд или 48%, экстренные кредитные программы, покрываемые гарантиями государства (Commerce and Housing Credit) снизились на 324 млрд.

Оборонный бюджет США составляет 767 млрд, здесь рост незначительный относительно 2020-2021, несмотря на поддержку Украины и милитаризацию Европы в рамках усиления боеспособности блока НАТО.
Но достаточно существенно выросли расходы на Госдеп, достигнув 72 млрд долл.

Рост расходов в 2.3 раза (+380 млрд) на образование связан с программой Байдена по списанию части задолженности по студенческим кредитам, которую зафиксировали в сентябре 2022.

Social Security – это в основном пенсии. Данная категория самая емкая (1.2 трлн) и продолжит устойчивый рост из-за демографического фактора, ровно как и медицина (Health + Medicare), расходы на которую составляют 1.7 трлн против 1.5 трлн в 2020-2021. Плюс к этому Veterans Benefits and Services (программа поддержки отставных военнослужащих), которая удвоилась за 5 лет и приближается к 300 млрд.

В 2023 на пенсии, пособия, образование и медицину необходимо резервировать около 5 трлн долл.

Процентные расходы по долгу растут стремительно – уже 475 млрд, а по мере роста ключевой ставки ФРС в 2024 на эти цели может уйти свыше 800 млрд долл, что превысит оборонный бюджет.

Расходы в 2023 ожидаются не менее 6.5-6.7 трлн при доходах около 5.1 трлн.

Spydell_finance

10 Nov 2022 16:41

Ликвидные активы российских домохозяйств составляют 67.1 трлн руб, из которых валютные активы – 14.6 трлн или 21.8%. В 2021 году валютные активы в среднем составляли 28.2% в структуре совокупных ликвидных активов.

Снижение валютных активов преимущественно обусловлено изменением курса (с мая по сентябрь средний курс рубля был почти на 20% крепче, чем в 2021).

С оценкой по рыночному курсу валютные активы составляют 245 млрд долл, а в сентябре было первое масштабное снижение с марта 2022, что связано с опасениями санкций против НКЦ (помним тогда, как курс рубля аномально укрепился до 55 рубля за долл против всякой макроэкономической логики).

Нельзя сказать, что девалютизация идет стремительно, если оценивать валютные активы не в рублях, а в долларах по среднему курсу. В 2021 году валютные активы составляли в среднем 253 млрд долл, а в декабре 2021- 263 млрд, поэтому снижение на 7% - ну такое себе достижение, учитывая, что еще летом валютные активы были на историческом максимуме.

Здесь идет устойчивый процесс переброски валютных депозитов в офшоры. Например, в декабре 2021 валютные депозиты в российских банках составляли 6.8 трлн руб, а валютные депозиты в иностранных банках – 2.3 трлн руб.

На начало октября 2022 валютные депозиты в российских банках в рублевом эквиваленте сократились почти вдвое до 3.5 трлн руб, а в иностранных банках, напротив, выросли в 1.6 раза до 3.6 трлн руб, впервые превысив депозиты в российских банках.

Соответственно, есть тенденция не по снижению доли валютных активов, а по принудительному перераспределению валюты в офшоры. Те, кто попроще накапливают валютную наличность, в декабре 2021 инвалютный кэш был 86 млрд, а теперь 90.3 млрд долл. Прирост незначительный, но действуют жесткие ограничения – неоткуда взять кэш, банки практически не выдают.

Баланс активов на сентябрь 2022: наличная валюта – 19 трлн руб, депозиты – 38.3 трлн, кэш на брокерских счетах – 0.5 трлн, облигации – 2.4 трлн, котируемые акции и паи – 6.9 трлн, где активы российских эмитентов – 6.1 трлн руб.