Spydell_finance

09 Oct 2023 04:20

На импорт товаров и услуг в Россию по итогам 2 кв 2023 было направлено 7.7 трлн руб (население, бизнес и государство).

Доля импорта товаров и услуг в денежной массе М2 в России составила 9% по данным на 2 кв 2023 по сравнению со средним уровнем 11.6% по итогам докризисного 2021, а средний уровень в 2017-2019 составлял 12.3%.

Данное соотношение позволяет оценить некий предельный порог финансовых ресурсов, который может направиться на импорт товаров и услуг. Как правило, на импорт распределяют текущий денежный поток (доходы экономических агентов), а не накопленные ликвидные сбережения (денежная масса). Однако, корреляция присутствует, а оценка по денежной массе позволяет делать более оперативный срез, тогда как данные по доходам выходят с большой задержкой.

11-12% от денежной массы на импорт – тот уровень, который был актуален до СВО. Текущая денежная масса М2 около 91 трлн руб, а 11.5% - это 10.5 трлн руб за квартал. Если бы курс рубля был 75 руб за долл, потенциал импорта был бы эквивалентен 140 млрд долл за квартал или 560 млрд за год.

Для сравнения, импорт товаров и услуг в 2022 составил $348 млрд, в 2021 – $380 млрд, в 2019 – $353 млрд. Экспорт товаров и услуг в 2023 может составить 470 млрд долл, а чтобы сбалансировать счет текущих операций (СТО) к профициту $30-40 млрд в 2023, - необходимо иметь профицит по торговому балансу, как минимум, $70 млрд, что формирует условный предел по импорту на уровне 400 млрд за год.

При курсе 100 рублей за доллар долларовый эквивалент импорта как раз около $100 млрд за квартал, что позволяет сбалансировать СТО.

К чему это все? Разгон рублевой денежной массы (38% или плюс 25 трлн руб на сентябрь 2023 в сравнении с февралем 2022) естественным образом создает избыточный спрос, который абсорбируется в импорте. Девальвация рубля снижает покупательную способность импорта, а чем быстрее растет денежная масса – тем быстрее девальвируется рубль.

Курс по 100 – видимо и есть фундаментальная граница девальвации в нынешней конфигурации в условиях замедления темпов роста М2.

Spydell_finance

07 Oct 2023 05:14

Доходы федерального бюджета РФ не изменились за 9 месяцев 2023 в сравнении с прошлым годом, из которых нефтегазовые доходы снизились на 34.5% г/г, а ненефтегазовые доходы выросли на 26% г/г.

Расходы бюджета выросли на 9.7% г/г, что сформировало дефицит бюджета на уровне 1.7 трлн руб по сравнению с профицитом 0.2 трлн в 2022 и профицитом 1.6 трлн в 2021.

В 2023 за первые девять месяцев был установлен рекордный дефицит, но учитывая обстоятельства, это очень хороший результат, т.к. прошлые антирекорды в 2020 (дефицит 1.66 трлн) и в 2016 (дефицит 1.5 трлн) были показаны в других геополитических и экономических условиях.

Здесь важны нюансы. Нефтегазовые доходы были рассмотрены ранее, а что касается ненефтегазовых доходов – рост составляет 20.6% к 2021 (база сравнения 2022 искажена кризисным провалом в середине 2022), что сопоставимо с накопленным уровнем инфляции.

Детали по структуре ненефтегазовых доходов будут даны Минфином позже в этом месяце, но в целом, справедливо говорить о потенциале сбора ненефтегазовых доходов в соответствии с темпами инфляции, за исключением разовых статей (например, сбор по сверхприбыли компаний, экспортные пошлины или дивиденды). Это важно в контексте оценки потенциала сбора в следующем году.

С расходами интересно. Фаза экспансии (авансирования), когда в январе-феврале 2023 расходы выросли на 51.1% г/г и плюс 68% к 2021. Далее фаза стабилизации с марта по июнь 2023 с резким замедлением роста расходов до 6.4% г/г, но плюс 31% к 2021.

С июля началась фаза жесткой консолидации, т.к. расходы с июля по сентябрь по номиналу снизились на 7.8% г/г и выросли лишь на 11.1% за два года и это с учетом оборонных расходов!

План по расходам на 2023 составляет 29.1 трлн в соответствии с утвержденным 5 декабря 2022 ФЗ №466, однако, в соответствии с последними уточнениями от Минфина, ожидания по расходам выросли до 30.3 трлн на 2023.

Это означает 8.9 трлн плановых расходов в 4 кв 2023, что будет на 23% ниже, чем в 2022, но на 5% выше, чем в 2021. Экстремальный режим экономии.

Spydell_finance

06 Oct 2023 14:11

Чистый отток капитала из России снизился во втором квартале 2023 до $8 млрд по сравнению с $17.9 млрд в 1 кв 2023 и $78.3 млрд в 2 кв 2022 в соответствии с данными ЦБ РФ по платежному балансу и собственными расчетами.

Чистый отток – это сальдо между чистым принятием обязательств и чистым приобретением финансовых активов по прямым, портфельным и прочим инвестициям в совокупности, но без учета ЗВР и производных инструментов.

Чистый отток фиксируется, когда чистое приобретение финансовых активов выше, чем чистое принятие обязательств.

За 1.5 года с начала 2022 по 2 кв 2023 чистый отток составил 267 млрд долл (в среднем $44.5 млрд за квартал) – антирекорд за всю историю существования России!

Чистый отток капитала с 2 кв 2014 по 4 кв 2021 (31 квартал) составил $344 млрд (в среднем $11.1 млрд за квартал), а в период обостренного посткрымского санкционного удара с 3 кв 2014 по 4 кв 2015 отток составил $111 млрд или в среднем $18.5 млрд за квартал.

В 2022 реакция была почти в 2.5 раза более чувствительная, чем в 2014-2015. После начала СВО отток капитала складывается из погашения внешних обязательств на 120 млрд долл и накапливание внешних активов на 147 млрд.

Чистое принятие обязательств с 1 кв 2022 по 2 кв 2023 в млрд долл: (-25.4), (-51.3), (-13.7), (-26.8), (-9) и первый прирост обязательств после начала СВО на 6.6 млрд. Минус означает, что происходит снижение обязательств.

Чтобы оценить масштаб сжатия обязательств отмечу, что с 2 кв 2014 по 4 кв 2021 накопленное чистое принятие обязательств составило 13 млрд.

Чистое приобретение активов за 1.5 года по кварталам: 56, 27, 29, 12, 8.9 и 14.5 млрд долл или в среднем по 24.6 млрд за квартал.
С 2 кв 2014 по 4 кв 2021 накопленное чистое приобретение финансовых активов составило 357 млрд или в среднем 11.5 млрд за квартал.

Из важного:
• Первый случай прироста обязательств с начала СВО в 2 кв 2023
• В структуре оттока на погашение обязательств пришлось 45%
• Приобретение внешних активов в 2.2 раза более интенсивное, чем в среднем с 2014 по 2021.

Spydell_finance

06 Oct 2023 06:50

Тактически, чтобы удержать инфляцию потребуется «грохнуть» потребительский спрос в России. Давняя проблема в России заключается в том, что как только «распухает» потребительский спрос – сразу провоцируется инфляция.

Высокий инфляционный фон в России формировался сразу, как только потребление росло выше равновесного тренда. Вообще, весьма условно понятие, как «высокий» потребительский спрос, т.к. при сопоставимом сравнении с другими странами Восточной Европы, - в России подушевой спрос не является высоким.

Однако, проблема любой развивающиеся страны заключается в том, что раздутая денежная масса или темпы роста доходов населения, опережающие производительность труда, всегда раскручивают инфляцию из-за несоответствия спроса и предложения.

В России отсутствует емкий гражданский сектор производства непродовольственных товаров – его просто нет в отсутствии прикладной науки и пока нет сигналов о реализации потребительского сегмента.

Да, конечно, можно говорить об отечественном производстве бетона, песка, кирпича, арматуры, бруса или окон в рамках строительства недвижимости частным сектором или ограниченной номенклатуры продукции низких или средних переделов, но продукция средних, а тем более высоких и высших переделов под импортом.

Рост потребительского спроса в России – это почти всегда рост импорта. Сдерживание инфляции возможно при сдерживании курса рубля, что ранее происходило в условиях высокого положительного сальдо счета текущих операций (СТО), что в свою очередь балансировало общую неэффективность.

Теперь по известным причинам сальдо СТО стремится к нулю при высокой потребности в оттоке капитала, в том числе из-за погашения внешних долгов. Все это сильно бьет по рублю.

Получается, что в нынешних условиях любая попытка подняться выше потока потребления – сразу девальвация (через опережающий рост импорта ->снижение СТО -> давление на рубль) и инфляция из-за критической зависимости розничного сегмента непродовольственных товаров от импорта.

В каком-то смысле, мы обречены находится на низком потребительском уровне, т.к. спрос нечем балансировать. Для этого должен быть создан емкий гражданский сегмент, либо должен вырасти экспорт, либо должен снизиться отток капитала или все вместе взятое в различной пропорции.

Оценивая тенденции в потребительском спросе, видно, что формируется некий потолок предельного потребления. После бурного расширения потребительского сегмента 2000-2007 и после паузы 2008-2009 продолжили расти с 2010 по 2013, далее образовался разрыв.

В 2015 потребительский шок был спровоцировал в первую очередь мощнейшей девальвацией с декабря 2014, связанной с обвалом цен на нефть и посткрымскими санкциями (ограничение внешнего фондирования, отток капитала, как резидентов, так и нерезидентов плюс погашение внешних долгов). Тогда был сильнейший с 1998 года потребительский кризис на протяжении двух лет.

Потребление восстановили лишь к началу 2020 и последовал COVID кризис, на компенсанцию которого потребовалось 1.5 года и в декабре 2021 вышли на уровень февраля 2020 и он же уровень декабря 2014.

Кризис, связанный с событиями в 2022, был компенсирован в середине 2023 и вновь был лишь достигнут уровень 2014 с аккумуляцией новых проблем. Общий потребительский спрос за 10 лет практически не вырос.

Получается, что потребительский спрос в России с 2015 трижды бьется об уровень 2014 (февраль 2020, декабрь 2021 и август 2023), но никогда не удавалось закрепиться и всякий раз происходит кризис.

Spydell_finance

05 Oct 2023 17:30

Из кризиса вышли. Расходы российских домохозяйств на конечное потребление (товары и услуги) по состоянию на 2 кв 2023 на 0.7% превысили докризисный максимум в 4 кв 2021 согласно данным Росстата по структуре ВВП.

В 2022 расходы населения на товары и услуги снижались только два квартала – в 1 кв 2022 снижение на 0.2 кв/кв с исключением сезонного фактора, в 2 кв 2022 обвал на 7.1% кв/кв, с 3 кв пошло восстановление – 2.6%, далее 2.1% в 4 кв 2022, рост на 2.4% в 1 кв 2023 и снижение темпов до 1.1% кв/кв по состоянию на 2 кв 2023.

Замедление роста до 1.1% за квартал - не проблема. С 4 кв 2016 по 1 кв 2020 (до антипандемических локдаунов)
среднеквартальные темпы роста как раз составляли 1.1% (4.5% в годовом выражении), т.е. это хороший восстановительный импульс, а потребительский бум характеризуется темпами восстановление свыше 1.5% за квартал.

Но эффект базы имеет значение. Темпы восстановления до 4.5% годовых в 2017-2019 происходили после затяжного кризиса на протяжении 2015-2016, где потребление рухнуло на 13% (!) с 4 кв 2014 до 3 кв 2016.

Перед Covid кризисом потребление восстановилось лишь на 1% в сравнении с 4 кв 2014, т.е. более чем за 5 лет. Локдауны привели к обрушению спроса на 22%к середине 2020, но с 3 кв 2020 по 4 кв 2021 спрос быстро восстановился с накопленным ростом на 32%!

К 1 кв 2022 перед началом СВО спрос был на 2.8% выше, чем в 1 кв 2020 и на 3.9% выше, чем в 4 кв 2014. Девальвация рубля, санкции и шок после СВО привели к кратковременному негативному эффекту, но по состоянию на 2 кв 2023 спрос восстановился на 0.7% относительно 4 кв 2021, но лишь на 4.5% выше, чем в 4 кв 2014.

Рост на 4.5% за 8.5 лет не такой уж впечатляющий результат, но здесь нужно отметить, что каждый раз, когда потребительский спрос растет выше тренда – это провоцирует инфляционное давление в России (так было в конце 2021 и так происходит сейчас), даже учитывая, что интегрально спрос крайне слабый – околонулевой прирост за 10 лет.

С 4 кв 2023 ожидается резкое охлаждение спроса.

Spydell_finance

05 Oct 2023 14:02

10 сентября 2001 года, за один день до ужасающей террористической атаки на США, министр обороны Дональд Рамсфельд обнародовал факт, который вызвал немалый интерес и затем был забыт ввиду страшных событий, произошедших на следующий день. Этот факт заключался в невозможности учета сделанных транзакций на сумму 2,3 трлн долларов.

Вместе с гибелью людей были уничтожены факты финансовых манипуляций и неправильных данных на протяжении целых десятилетий. Что еще более интересно, это то, что 35 из 65 сотрудников бухгалтерского аудита и учета, занимающихся внутренним аудитом потерянных и неучтенных 2,3 трлн долларов, погибли в результате этой атаки.

После этого страшного события внутреннее расследование потерянных денег было закрыто с объявлением "потери ключевого состава и документальных архивов".

Продолжение читайте в Брошке – одном из лучших аналитических каналов по экономике.

Рекомендую подписаться /channel/+FFL-UDT_sEYxNDky

Spydell_finance

05 Oct 2023 06:38

Минфин недавно опубликовал проект бюджета на 2024 год, где фиксируется значительный прирост расходов в пределах 20% или 6 трлн руб относительно 2023.

Какие основные приоритеты расходов и насколько бюджетная политика окажется стимулирующей?

Расходы можно выделить на четыре основные категории, имеющие отношения к экономике.

• Оборона и нацбезопасность
• Экономика и инфраструктура (включается расходы на национальную экономику, ЖКХ и охрану окружающей среды)
• Развитие человеческого капитала (образование, здравоохранение, культура и спорт)
• Социальная политика (все виды адресных социальных расходов).

Расходы на общегосударственные вопросы (законодательная, исполнительная власть, финансирование всех министерств), СМИ, межбюджетные трансферты и процентные расходы не включены в расчеты, т.к. не относятся к макроэкономическому импульсу или инфляционному давлению.

Что получилось?

▪️С 2018 по 2021 расходы на экономику и инфраструктуру росли опережающими темпами (значительно быстрее инфляции), что стало одним из главных триггеров, способствующему выходу экономики из затяжного кризиса 2015-2017.

С 2022 по 2024 расходы на экономику и инфраструктуру стагнируют по номиналу и могут сократиться на 25% с учетом инфляции. В данном аспекте фискальная политика резко дестимулирующая, как в 2015-2016, что можно развить кризисные процессы.

▪️Социальные расходы резко сокращались с 2020 по 2023 в реальном выражении – примерно на 28%, но вырастут в 2024 на 9% г/г с учетом инфляции из-за предвыборных социальных расходов. В целом социальные расходы за 10 лет не изменились – индексируются на уровне инфляции (нейтральный эффект).

▪️Человеческий капитал резко вырос (на 87%) с 2017 по 2020, но последние 3-4 года стагнирует в реальном выражении (нейтральный эффект).

▪️Экстремально растут расходы на оборону и нацбезопасность – плюс 83% с 2021 по 2024 с учетом инфляции.

Без учета обороны фискальная политика умеренно жесткая -нейтральный эффект по социальным расходам и человеческому капиталу и негативный эффект по экономике.

Spydell_finance

04 Oct 2023 12:41

Расходы консолидированного бюджета России могут вырасти на 13.9% г/г, достигая 68.7 трлн руб в 2024 году, по сравнению с ростом на 9.4% г/г в 2023 и 17% г/г в 2022 в соответствии с проектом бюджета 2024-2026.

Консолидированный бюджет более показателен, чем федеральный в макроэкономическом контексте, т.к. учитывает расходы субъектов/регионов и внебюджетных фондов.

Например, расходы на здравоохранение через федеральный бюджет формируются лишь на 25% (1.6 из 6.7 трлн руб общих расходов) и примерно столько же расходы на образование (1.5 из 6.4 трлн руб), тогда как расходы на обороны целиком из федерального бюджета и более 92% расходов на нацбезопасность. Вот почему важно смотреть консолидированный бюджет.

Расходы на оборону утроятся за три года, а нацбезопасность вырастут на 46%, т.е в совокупности почти 140% прироста с 2021.

Федеральный бюджет сильно недоинвестирует в здравоохранение – рост на 10% за три года, но в консолидированном бюджете номинальный прирост расходов на медицину на 30% с 2021 по 2024. Что вообще такое 30% за три года? Это почти уровень инфляции, т.е. за два года уже свыше 20%, а учитывая инфляционный импульс, с высокой вероятностью будет 30%+, т.е. рост на 30% - это около нуля с учетом инфляции.

Расходы на социальную политику составят 20.7 трлн руб (14.5 трлн на оборону и нацбезопасность) – плюс 29.6% с 2021 и около нуля в реальном выражении.

Расходы на образование – плюс 36.6%, физическая культура и спорт – плюс 31.7%, охрана окружающей среды – плюс 32.2% за три года, т.е. немного выше инфляции. Достаточно существенный рост расходов на культуру – плюс 54%.

Инвестиции в ЖКХ вырастут на 43.2% с 2021, но в национальную экономику прирост лишь на 22.9%, что однозначно будет ниже инфляции. На экономику государство потратит 8.9 трлн руб – доля в общих расходах (12.9%) упадет до минимума с 2006 (12.4%) по сравнению с 14.6% в 2023, 15.2% в 2022 и 15.4% в 2021.

Приоритет инвестиций в экономику снижается, но чрезвычайно сильный крен в оборону и нацбезопасность.

Spydell_finance

04 Oct 2023 09:00

Продолжается набор на программу MBA Управление инвестициями от Высшей школы экономики📚

Программа входит в ТОП-5 лучших программ MBA в стране. Управление инвестициями - единственная программа в России, которая предлагает микс управленческих практик мирового уровня и качественного финансового образования на базе общепризнанных международных стандартов Института CFA.

Слушатели и выпускники программы получают:
🔹Кратный рост в доходе и продвижение по карьерной лестнице, что каждый год подтверждают наши слушатели
🔹Постоянный нетворкинг с профессионалами индустрии: во время обучение и после
🔹Гибкий график занятий и удобный формат обучения
🔹Много практики: разбор реальных кейсов, которые происходят на рынке сейчас, работа над проектами
🔹Преподавателей-практиков, ведущих специалистов и руководителей (ЦБ РФ, Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк и другие)
🔹Диплом профессиональной переподготовки НИУ ВШЭ, удостоверяющий получение квалификации MBA

Читайте о том, как можно поступить за два простых шага, на сайте программы
__
Реклама. НИУ "ВШЭ", ОГРН: 1027739630401, erid:Kra244s6v

Spydell_finance

04 Oct 2023 04:14

В проекте федерального бюджета РФ на 2024-2026 года можно выделить три важнейшие стратегические инициативы: существенный рост расходов на оборону, возвращение бюджетного правила и изъятие сверхдоходов у экспортеров.

Минфин РФ отмечает, что «Главным фактором долгосрочной устойчивости бюджетной системы выступает наличие достаточного объема ликвидных резервных активов в Фонде национального благосостояния (ФНБ)».

По итогам 2023 планируется концентрация ликвидной части ФНБ на уровне 6 трлн руб (3.5% от ВВП).

Стресс-тестирование бюджетных параметров, проведенных Минфином, в зависимости от траектории цен на нефть отражает, что в случае реализации наиболее амбициозных сценариев «энергоперехода» вопрос устойчивости федерального бюджета может встать уже на горизонте 3-5 лет.

ФНБ выступает как буфером и компенсатором волатильности сырьевых цен – в связи с этим Минфин РФ сообщает о возвращении бюджетного правила с незначительной модификацией. Цена отсечения нефти марки Urals составляет 60 долларов за баррель. Все, что выше будет изымать в пополнение ФНБ.

Однако, в 2024 году временное превышение предельного размера расходов установлено в пределах 1.6 трлн рублей.

При формировании федерального бюджета на 2023-2025 базовые нефтегазовые доходы устанавливались в фиксированном выражении на уровне 8 трлн рублей.

Нормализация бюджетной политики подразумевает возврат с 2025 года к обычным параметрам «бюджетных правил» – т.е. направление на расходы только базовых нефтегазовых доходов (8 трлн руб).

Что касается изъятия сверхдоходов у экспортеров.

Повышение справедливости распределения природной ренты в отраслях с устойчивой избыточной рентабельностью капитала вследствие благоприятной ценовой конъюнктуры:
(1) газовый сектор (НДПИ на природный газ и налог на прибыль экспортеров СПГ);
(2) нефтяной сектор (в т.ч. предельный ценовой дисконт для целей налогообложения) и
(3) сектор ГМК (единовременное повышение НДПИ на уголь и экспортная пошлина на удобрения).

Предусмотрены также дальнейшие шаги по донастройке налогообложения нефтегазового сектора – в частности, поэтапное сокращение предельного дисконта для целей налогообложения (с 15 $/барр в 2024 году до 10 $/барр в 2025 году и 6 $/барр в 2026 году), сокращение топливного демпфера и повышение ставки НДПИ на природный газ в эквиваленте повышения тарифов на газ для промышленных потребителей.

Также прорабатывается комплекс мер по изъятию доходов у металлургов и производителей удобрений. На данный момент через таможенные пошлины, но возможны дальнейшие шаги по аналогии с нефтегазом.

Вне зависимости от конъюнктуры, закончена эпоха сверх-дивидендов у большинства экспортеров в 2021 и 2023.

Spydell_finance

03 Oct 2023 15:13

Источники финансирования дефицита федерального бюджета в 2023-2024.

Минфин России в конце сентября оценивает дефицит бюджета в 2023 на уровне 3 трлн руб, из которых около 2 трлн будет покрыто за счет средств ФНБ.

На погашение внешнего долга будет направлено 593 млрд (527 млрд в 2022), объем чистых размещений ОФЗ оценивается в 1.75 трлн (2.05 трлн в 2022), а прочий баланс в минус 0.2 трлн через погашение бюджетных кредитов (минус 1.2 трлн в 2022).

Источники внешнего и внутреннего финансирования за исключением ФНБ имеют чистое положительное сальдо в 0.96 трлн в 2023 (0.32 трлн в 2022).

На 2024 планы по очень скромному дефициту в 1.6 трлн, учитывая масштабный рост расходов в пределах 20%.

Предполагается, что впервые с 2021 будет реализовано пополнение ФНБ на 0.5 трлн руб за счет избыточных нефтегазовых расходов. Внешний долг собираются погасить на 0.3 трлн, а объем заимствований в ОФЗ вырастет до 2.6 трлн руб, а чистое сальдо с учетом прочих операций формируется на уровне 2.1 трлн.

Таким образом, с 2022 по 2024 планируется погасить внешний долг на 1.44 трлн руб и занять ОФЗ в совокупности на 6.4 трлн руб.

По управлению долгом Минфин РФ сообщает: «Одновременно будет обеспечиваться комфортная дюрация долгового портфеля и минимизация стоимости заемных средств с учетом рыночной конъюнктуры, а также диверсификация предложения долговых инструментов по типам и срокам до погашения для максимального удовлетворения спроса различных категорий инвесторов, повышения ликвидности долгового рынка.»

Что касается объема госдолга – в 2021 госдолг оценивался в 20.9 трлн руб (15.5% от ВВП), из которых внутренний долг 16.5 трлн, а госгарантии 2.1 трлн. В 2022 госдолг вырос до 22.8 трлн (14.9%), из них внутренний долг 18.7 трлн.

В 2023 госдолг вырастет до 29.2 трлн (17.6%) во многом из-за роста госгарантий на 3.7 трлн до 5.7 трлн и по причине девальвации рубля, увеличивая внешний долг с 4 до 5.9 трлн руб.

Планы на 2024 состоят в плавном росте задолженности до 18.1% от ВВП.

Spydell_finance

03 Oct 2023 07:16

Фундаментальным ограничителем коллапса рубля являются темпы роста и объем рублевых доходов/ накопленных сбережений экономических агентов в России.

Рублевые депозиты населения, выраженные в долларах, в августе 2023 снизились на 33% ($396 млрд) с июня 2022 (месяц, когда был установлен исторический максимум на уровне $595 млрд), несмотря на бурный рост на 26% или почти на 8 трлн руб в рублевом выражении.

Причина в девальвации рубля. Средний уровень рублевых депозитов населения с 2017 по 2019 был около $345 млрд, а в 2021 – $365 млрд, т.е. рост в номинальных долларах всего лишь на 14% и 8% соответственно. Это при курсе 96 руб / $.

С учетом долларовой инфляции текущие рублевые депозиты на 6% ниже (!), чем в 2017-2019 и на 4% ниже, чем в 2021.

При курсе 100 руб за доллар даже в номинальном выражении реализуется полная утилизация «избыточных» накоплений населения.

Рублевые сбережения в валютной оценке позволяют оценить покупательную способность импорта и потенциальный оттока капитала. Очевидно, чем ниже рубль – тем меньше возможностей.

Девальвация рубля – универсальное средства сброса «избыточных» сбережений. При курсе по 100 – все «уничтожили». Это касается и доходов населения, т.к. примерно схожая тенденция по темпам роста в сравнении со сбережениями.

Однако, это не позволит оценить нижнюю границу девальвации рубля, т.к. необходимо знать потенциал экспорта и движения по финансовому счету.

В принципе, России необходимо генерировать, как минимум $80-100 млрд профицита по торговле товарами и услугами и до $60-70 млрд профицита счета текущих операций, чтобы сбалансировать естественные оттоки по финансовому счету.

Текущая декомпозиция внешнего долга по срочности и валютной структуре предполагает, что необходимо не менее 50 млрд долл, чтобы эффективно погашать внешние обязательства из тех, которых не удастся рефинансировать.

По всем прочим оттокам можно ввести временный и гибкий валютный контроль, что позволит рублю сбалансироваться в диапазоне 85-90 / $.

Spydell_finance

03 Oct 2023 05:05

Рубль снова рухнул к отметке 100 руб / $. Ничего не помогает рублю – ни растущая нефть максимальными темпами с 2022, ни налоговый период в конце месяца (даже локального укрепления не было), ни экстраординарные меры властей.

Можно ли говорить о провале всего комплекса мер от правительства и Центробанка за последние 1.5 месяца?

Были применены, как прямые средства стабилизации рубля/разгона девальвационных ожиданий, так и косвенные через вербальные интервенции.

• Повышение ставки сначала с 8.5 до 12% на внеочередной заседании 15 августа и еще на 1 п.п до 13% на заседании 15 сентября.

• Существенное ужесточение требований и условий банковского кредитования относительно, как необеспеченных кредитов физлиц, так и позже (с 1 октября 2023) ипотечных кредитов.

• Введение экспортных пошлин по широкой номенклатуре товаров с потенциалом годового экспорта свыше 100 млрд долл и сборами около 40-70 млрд руб в месяц в зависимости от курса рубля и объема экспорта.

• Неформальные договоренности с экспортерами об увеличении продажи валютной выручки, прежде всего с металлургами и производителями удобрений.

• Практически непрекращающиеся шквал комментариев чиновников самого высокого ранга о «зоне нетерпимости» и необходимости укрепления рубля, подкрепленные прогнозами ведущих инвестбанков и брокерских компаний о «неизбежном укреплении в краткосрочной перспективе».

Здесь еще предстоит оценить ту тонкую грань между макроэкономикой (среднесрочное и долгосрочное фундаментальное воздействие на рубль) и действием валютных спекулянтов, целенаправленно разгоняющие курс в расчете на «поражение» властей в деле по валютной стабилизации.

Макроэкономические факторы рубля на протяжении двух месяцев были исчерпывающе рассмотрены в канале (для интересующихся – смотреть ленту канала по ключевому слову «рубль»).

Что касается действий валютных спекулянтов? Вопрос - открытый о мере их воздействия на валютный рынок в настоящий момент. Удар может быть, как внутри (через резидентов), так и через офшорный рубль, действиями нерезидентов.

Фундаментальная слабость рубля обоснована, а факторы были подробно описаны ранее, но в конкретный момент времени нельзя исключать и спекулятивную атаку, как стресс-тест на меру контроля валютного рынка со стороны властей.

Если после столь радикальных и достаточно нетипичных по жесткости и направленности вербальных заявлений властей рубль обрушится ниже психологической отметки 100 руб за долл, да еще и закрепится там на фоне рекордного с 2015 года ужесточения ДКП со стороны ЦБ РФ – все это будет направлено на подрыв доверия, как к рублю, так и к действиям властей.

Условия, где якобы регулятор теряет контроль над валютным рынком, и, следовательно, над девальвационными и в итоге над инфляционными ожиданиями. Это допустить нельзя, в том числе из-за репутационных соображений.

Ситуация острая и хотелось бы понять, кто тянет рубль на дно, и какая в этом доля участия спекулянтов.

Говорить о провале действий регулятора и правительства не приходится (по меньше мере рано), т.к. прошло слишком мало времени, а эффект на рубль обуславливается преимущественно макроэкономическими факторами, имеющие значительную инерцию.

Spydell_finance

02 Oct 2023 09:24

Процентные расходы американских домохозяйств экстремально растут, а сбережения вблизи рекордного минимума на фоне активизации государственной поддержки – вот главные тренды 2023 года.

Ранее считалось, что норма сбережений в 2023 была на 4.5 п.п. ниже, чем в 2019 (4.35 vs 8.85%) и почти на 3 п.п ниже, чем средняя норма сбережений в 2014-2018.

Теперь пропорция иная после пересмотра данных: в 2023 норма сбережений около 4.7%, а в 2019 – 7.4% и 5.8% в 2014-2018, т.е. спрэд 2.7 и 1.1 п.п соответственно, что является существенным различием, предполагающим несколько иные выводы.

Норма сбережений в августе 3.9% по новым данным, что вблизи исторических минимумов.

Однако, учитывая, что пересмотр данных был в сегменте доходов от активов и предпринимательской деятельности, - данные искажения статистики касаются в значительной степени 10-20% наиболее обеспеченных американцев, расходы которых на товары и услуги почти не меняются в зависимости от доходов из-за существенной доли сбережений.

Основная часть американцев получают доходы с зарплаты и бюджетных субсидий различного уровня. Чем ниже обеспеченность домохозяйства, тем более чувствительным ударом является кризис стоимости жизни и чем выше зависимость от государства.

Обрушение нормы сбережений является «стратегическим» ограничителем под экспансию потребления, т.е. в условиях низких национальных сбережений устойчивый и продолжительный темп роста расходов невозможен.

Триггером под кризис все же выступают наиболее уязвимые слои населения, и здесь ключевое значение приобретают бюджетные субсидии так, как это было в кризис 2009 или 2020.

Обновленная статистика показывает, что чистая господдержка населения (объем всех выплат со стороны государства в пользу населения минус объем всех изъятий с населения в пользу государства) увеличивается с минус 9.1% от доходов в 2022 до 6.7% в 2023, что чуть «мягче», чем в 2019 (7.3%) и в 2014-2018 (7.7%).

В августе 2023 минус 7.2%, т.е. бюджетные стимулы еще не заработали, что делает крайне уязвимым устойчивость расходов дмх США.

Spydell_finance

02 Oct 2023 06:55

Хотя BEA пересмотрели статистику, где дали отсрочку начала кризиса на 6-9 месяцев, но этот ловкий статистический маневр не учитывает долговую фрагментацию.

Текущий кризис стоимости жизни (инфляция на товары и услуги первой необходимости + разгон стоимости обслуживания долга) бьет по домохозяйствам, который не имеют сбережений или имеют в пределах 1-3 месяцев потребления, а таких почти 70%.

Относительно декабря 2019 неипотечные процентные расходы выросли на 45% с 350 до 505 млрд долларов за год, а относительно доходов прирост на 0.35 п.п с 2.15 до 2.5% (максимальный уровень с сентября 2008).

Если сравнить с 2021, изменение вектора ДКП ФРС привело к увеличению расходов на обслуживание долга на 1 п.п относительно доходов.

Это может показаться незначительным изменением, но цикл ужесточения ДКП с 2004 по 2007 привел к росту процентных расходов лишь на 0.8 п.п. Сейчас быстрее в два раза и сильнее.

2.5% неипотечных процентных расходов по долгам – солидная сумма, т.к. исторический максимум был 3.05% в конце 2000.

Текущий уровень ставок и объем кредитов на балансе рисует проекцию процентных расходов до 3.3% через 9-12 месяцев на фоне роста средневзвешенных процентных ставок и по мере ротации/замещения кредитного портфеля по новым условиям кредитования.

Текущая статистика учитывает агрегированный баланс домашних хозяйств в США, тогда как, рассматривая кредиты, необходимо учитывать балансы низко и среднеобеспеченных дмх, где доля расходов на обслуживание долга относительно доходов значительно выше, чем у верхней доходной группы.

Рост процентных расходов всегда действуют взаимосвязанно с потреблением, но с обратной зависимостью. Каждый взятый кредит сейчас – снижение потребления в будущем.

Долговая схема работает до тех пор, пока стоимость обслуживания долга растет пропорционально доходам населения. Схема ломается, когда доходы замедляются и/или снижаются, а обслуживание долга растет, либо из-за роста процентных ставок, либо из-за роста объема заимствований или одно и другое одновременно, как ядерная смесь.

Spydell_finance

08 Oct 2023 07:12

Темпы роста денежной массы (М2) в России ощутимо замедляются с с 25-26% г/г, которые наблюдались в середине 2023 до 20.8% на 1 октября 2023 (минимальный темп прироста с июля 2022).

Темпы роста М2 в реальном выражении замедлились с 22% г/г в мае 2023 до 14% к настоящему моменту. Реализуется стремительный разгон инфляции на фоне торможения прироста номинальной денежной массы.

Основная фаза замедления формируется с июля 2023, когда за три месяца номинальный прирост составил 3.4 трлн по сравнению с 5.5 трлн (минус 39% г/г), а трехмесячный импульс за последние три месяца соответствует 12% приросту в годовом выражении, что находится по верхней границы диапазон 9-12%, который 80% времени наблюдался с 2016 по 2021 года.

Тенденция с резким креном в сторону более существенного замедления М2, т.к. в сентябре 2023 было создано лишь 0.6 трлн руб в денежном агрегате М2 по сравнению с 1.8 трлн в 2022 и 0.8 трлн в 2021.

С января по сентябрь 2023 результат впечатляющий – было создано 8.3 трлн «новых» рублей в М2 по сравнению с 8.8 трлн в 2022 и 2 трлн в 2021. Однако, есть все основания полагать, что негативная тенденция будет усилена.

В 2023 существует два основным канала насыщения М2: кредитный и бюджетный каналы, причем оба повреждены.

▪️Фискальная консолидация началась с июля 2023: в 3 кв расходы федерального бюджета на 8% ниже, чем в 2022 и на 11% выше 2021 при накопленной инфляции свыше 20%, а в 4 кв 2023 ожидается падение расходов на 22% г/г и незначительный рост на 5% к 2021.

▪️Ужесточение финансовых условий началось в августе, ускорилось в сентябре и может быть продолжено в конце октября, что неизбежно замедлит кредитование.

В 4 кв 2022 денежная масса выросла на рекордные 7.3 трлн руб по сравнению с 5.7 трлн в 2021, а в этом году ожидается рост на 4.2-4.5 трлн, т.е к началу января 2024 М2 замедлится до 15% по номиналу и к 6-8% с учетом инфляции.

Spydell_finance

06 Oct 2023 16:32

Рынок труда в США удивляет своей устойчивостью и силой, несмотря на затяжной долговой кризис, в том числе связанный с экстремальным ростом стоимости обслуживания долгов.

В сентябре прирост занятости в несельскохозяйственном секторе составил 336 тыс чел и это после пересмотра в лучшую сторону на 119 тыс данных за август, т.е. от базы августа (по тем данным, которые были актуальны еще сегодня утром) прирост на 450 тыс.

Среднемесячный темп рост занятости в 2010-2019 составлял 190 тыс человек, в 2017-2019 в среднем 177 тыс, т.е. сентябрьские данные вдвое выше нормы.

В марте-апреле 2020 было потеряно 21.9 млн рабочих мест, которые были восстановлены за 26 месяцев к июлю 2022, а с июля 2022 по сентябрь 2023 среднемесячный темп прироста занятости составлял 297 тыс человек.

С начала 2023 занятость растет в среднем по 260 тыс человек или 2.34 млн, за последний год занятость выросла на 3.2 млн, а за два года прирост на внушительные 9.1 млн рабочих мест.

В структуре прироста занятости с начала 2023 (по сумме за 9 месяцев) на производственный сектор приходится 0.2 млн рабочих мест, где строительство – 0.15 млн, на частный сектор - 1.6 млн, а на госсектор – 0.53 млн рабочий мест.

В структуре частного сектора наибольший вклад внесли сектор здравоохранения и социальных услуг – плюс 676 тыс, общественное питание – 346 тыс, профессиональные и бизнес-услуги – 205 тыс, оптово-розничная торговля и логистика – 131 тыс.

В 2023 происходит компенсация недобора занятых в самых пострадавших отраслях сферы услуг после локдаунов: индустрия культуры, спорта и развлечений, общественное питание (все еще ниже на 200 тыс занятых или 1.3%, чем в феврале 2020) и прочие бытовые/персональные услуги (ниже на 0.9%, чем в феврале 2020).

В фазе сокращение с начала 2023 только информационный сектор на 84 тыс или 2.5% , который наоборот, в 2020 был самым устойчивым и главным бенефициаром COVID кризиса.

Детализация структура занятости представлена в таблице. Рынок труда в США идет выше исторического тренда.

Spydell_finance

06 Oct 2023 13:00

Кто не потеряет работу в кризис?

Тот, кто работает с данными — собирает, анализирует и систематизирует их. Даже когда вы покупаете продукты около дома, аналитики банка фиксируют операцию — и понимают, на какой день после зарплаты вы пришли и когда вернетесь. А ваша корзина повлияет на то, что выставят на полку завтра.

Анализ данных будет всегда, поэтому специалисты останутся востребованными и в самых сложных ситуациях. За примерами далеко идти не нужно: средняя зарплата аналитика данных в России — 200 000 рублей, а всего вакансий на hh — более 16 тысяч.

Стать IT-специалистом нового времени сможете на курсе «Аналитик данных» от Академии Eduson. В программе — статистический анализ в Excel, работа с базами данных (SQL), Power BI и unit-экономика. Обучение длится 6 месяцев, без лишней «воды» и заточено под практику — Eduson уже 10 лет в образовании и обучает сотрудников крупных российских компаний, таких как Сбер, РЖД, МТС, ВТБ и др.

Лекции ведут эксперты крупных аналитических компаний и бизнеса, например, Datalatte, «Яндекса» и «Работы.ру».

Доступ к курсу остается навсегда — программа часто обновляется, все новое будете получать бесплатно, а задать вопросы куратору сможете в течение года с момента старта.

Академия Eduson поможет в трудоустройстве. Вместе с экспертами составите резюме и оформите портфолио, узнаете о приемах HR-менеджеров и научитесь проходить интервью.

Переходите по ссылке и воспользуйтесь промокодом SPYDELL на скидку 65%, а также получите персональную консультацию с Директором по аналитике «Работа.ру» в подарок!

Реклама, ООО «Эдюсон», ИНН 7729779476, erid: LjN8KTbaA

Spydell_finance

06 Oct 2023 05:28

Рубль снова «поплыл», с июля курс находится в режиме «свободного падения» с незначительными остановками.

Можно, конечно, сказать, что нефть упала на 12% за неделю и индекс доллара устойчиво растет на международном валютном рынке с середины июля (с начала сентября на 2.5-3%), но рубль существует в своей особой мета-вселенной.

Нефть выросла на 30% с 20-х чисел июня к концу сентября, но это не помешало рублю рухнуть на 20%, поэтому прямой зависимости между ценами на нефть и рублем нет, по крайней мере, с начала 2023. Рубль обрушался наиболее стремительно в период интенсивного роста цен на нефть.

Зато есть прямое влияние на инфляцию. Перенос на инфляцию идет в среднем 3-4 месяца в зависимости от категории товаров и направления. Учитывая возросшую сложность и длительность логистики, сроки конверсии сдвигаются в среднем на 1.5 месяца в сравнении с тем, какой наблюдался лаг переноса издержек до 2022.

Для товаров не под санкциями – логистика упрощена и сроки доставки не сильно выросли, тогда как сложно-компонентный инвестиционный импорт может идти свыше полугода через цепочку посредников. Одежда и электроника могут поступать от пункта отправки в распределительные центры в России 1-2 месяца, а крупногабаритная техника и транспортное оборудование обычно свыше 3 месяцев.

В сентября 2023 оптовая и розничная торговля «переваривала» курс, который был в апреле-июне 2023, а это чуть более 80 рублей за доллар.

Здесь нужно учитывать, что многие дистрибьютеры, дилеры и оптовые продавцы в середине 2023 частично сдерживали цены из-за накопленной маржи в 2022, т.к. рост цен в марте-июне 2022 был выше нормы, а снижение цен во втором полугодии 2022 не соответствовало укреплению курса рубля до 58-60 руб за доллар.

Пространство маневра для сдерживания цен закончилось в середине 2023, и это стало более явно проявляться в инфляционном импульсе, который накапливал мощность с июня и более явно проявился с июля, где товарная инфляция соответствует 15-16% годовых.

Перенос внешних издержек только начинается, т.к товарный сегмент входит в диапазон курса рубля 90-100 (средний курс в июле – 90.5, в августе – 95.3, в сентябре – 96.6) по сравнению с 81 руб/долл в период с апреля по июнь.

Зависимость от импорта в России тотальная в категории высоких и высших переделов. Курс рубля касается, как финансовой, так и макроэкономической стабильности, т.к речь идет не только о потребительском спросе, но и о производстве.

Без импорта оборудования, комплектующих и технологий любое относительно сложное производство в России просто остановится. Соответственно, российские производители вынуждены импортировать при любых условиях, чтобы оставаться на плаву. Причем не имеет значения валюта расчета, т.к. рубль рухнул ко всем валютам ведущих торговых партнеров, за исключением Турции.

Даже если не касаться импорта напрямую, российское производство зависимо от импорта, поэтому падение курса – эквивалентно росту цен и на отечественную продукцию. Не так сильно, как падает рубль, но эффект присутствует.

Что касается розничного сектора. Если оценивать ресурс товарной розницы непродовольственных товаров в денежном выражении, свыше 80% (скорее ближе к 85%) всех обращаемых непродовольственных товаров в России – это импорт, либо продукция с высокой зависимостью от импорта, например, «отверточная» сборка, где высокая доля импортных комплектующих, оборудования и технологий. Чем технологичнее товар – тем выше импорт, доходя до 100%, если говорить про компьютеры, комплектующие, телекоммуникационное оборудование.

Вторая проблема заключается в трудовой миграции. Обрушение рубля без обрушения валют стран СНГ делает невыгодным нахождение мигрантов в России. Работать за 200-400 долларов при росте стоимости жизни в России – такое себе предложение для мигрантов, что в перспективе развернет тренд трудовой миграции, серьезно обостряя дефицит трудовых ресурсов в России.

Это сильно проинфляционный фактор, т.к. предложение товаров и услуг ограничивается.

Инфляционное давление может быть надолго в России.

Spydell_finance

05 Oct 2023 15:05

На 2024 в России формируется жесткая монетарная политика и умеренно жесткая фискальная политика, не связанная с оборонным сегментом.

Из 6.4 трлн руб планового прироста расходов федерального бюджета на 2024 год в сравнении с 2023, на оборонные расходы приходится 4.4 трлн, около 0.2 трлн на нацбезопасность и 0.8 трлн на процентные расходы, т.е. 83% в структуре прироста – это расходы, не связанные с гражданским сектором.

Планируется рост социальных расходов на 1.2 трлн, где значительная часть – предвыборная программа, плюс компенсация нулевого прироста за два года (за 2022 и 2023). Все прочие статьи бюджета в совокупности дают нулевой результат и это по номиналу, т.е. резкое сокращение с учетом инфляции. Вот это и есть краткая характеристика бюджета на 2024.

Необоронные расходы, не связанные с процентными и внутригосударственными расходами (общегосударственные расходы и межбюджетные трансферты) в 2022 выросли на 0.9% г/г по номиналу, в 2023 ожидается рост в пределах 1.5% г/г и более существенный рост на 8.6% в 2024 относительно 2023.

С учетом инфляции выходит минус 11.3% г/г в 2022, минус 3.8% в 2023 и около нуля в 2024.

За два года в 2023 необоронные расходы выросли лишь на 2.4% по номиналу или минус 14.7% с учетом инфляции, а за три года с начала 2022 по 2024 рост на 11.2% в номинальном выражении и почти минус 15% в реальном выражении.

Наибольший удар идет по экономике и инфраструктуре, тогда как человеческий капитал и социальные расходы стараются удержать в пределах инфляции.

Получается, что после начала СВО бюджетный импульс формируется лишь в оборонном сегменте, тогда как гражданский сектор в стадии сокращения.

Бюджетная политика интегрально НЕ является стимулирующей, несмотря на существенный рост госрасходов, который практически полностью направляется в оборонку и на обслуживание госдолга.

Положительный макроэкономический эффект формируется через рост выплат участникам СВО (в пределах 3 трлн руб в 2024 относительно 2021) и на ВПК около 3.5-4 трлн руб допрасходов на ВПК за три года.

Spydell_finance

05 Oct 2023 11:40

Инфляция в России за неделю растет так, как раньше за месяц. По предварительным данным в сентябре инфляция составила 0.73% м/м, что в 3.5 раза выше средних темпов (0.2% м/м) за последние 10 лет (с 2013 по 2022) для сентября.

Данные основаны на недельной инфляции по ограниченной группе товаров и услуг без устранения сезонного эффекта, тогда как окончательные данные за сентябрь будут на следующей неделе, но в целом тренд понятен и пока неизменный.

Годовая инфляция ускоряется до 5.9% г/г. Однако, годовые темпы не являются показательными, т.к захватывает период низких темпов инфляции с октября 2022 по апрель 2023, тогда как разгон цен начался с июня, а более устойчивая и видимая проблема проявилась с июля.

Улучшения ситуации пока нет и инфляционный импульс в среднем за три месяца оценивается в 13% в годовом выражении на основе предварительной информации.

За последнюю неделю сильнее всего дешевели бензин, одежда и санаторно-оздоровительные услуги, а дорожали примерно 90% товаров, где практически весь вклад в прирост инфляции внесло продовольствие.

В целом, недельные данные слабо репрезентативны, т.к. существенная часть товаров, завязанная на импорт, не учитывается. Например, электроника и бытовая техника с июля - наиболее проблемная категория, где цены сильнее всего зависят от курса с соответствующим откликом, но в данных Росстата этой проблемы нет.

Остается ждать более полной информации. Проблема есть, в сентябре рост цен двузначный в годовом выражении по инфляционному импульсу. С 2009 года инфляция выше 10% была только в условиях девальвации 2015 и 2022 годов.

Spydell_finance

05 Oct 2023 05:38

Нефтегазовые доходы федерального бюджета России находятся все еще на низком уровне – 740 млрд руб в сентябре 2023, что на 7.5% выше сентября 2022 и на 3% выше сентября 2021.

За девять месяцев 2023 было собрано 5.6 трлн руб нефтегазовых доходов по сравнению с 8.5 трлн в 2022 (минус 35% г/г) и 6.2 трлн в 2021 (минус 10% за два года) за аналогичный период времени.

Несмотря на обрушение рубля и максимальный с 2022 взлет средних цен на нефть, нефтегазовые доходы очень низки – всего $7.7 млрд, а среднемесячные за 9 месяцев 2023 – $7.5 млрд vs $13.3 млрд в 2022 и $9.3 млрд в 2021.

Курс рубля к доллару выше 90 с июля, но выдающихся успехов добиться не удалось – среднемесячные нефтегазовые доходы составили лишь 730 млрд руб.

НДПИ в сентябре установил второй лучший результат в истории – почти 1.1 трлн руб, а рекорд был в апреле 2022 – 1.27 трлн руб. За 9 месяцев 2023 по НДПИ было собрано 6.2 трлн руб vs 7.6 трлн в 2022 и 4.9 трлн в 2021.

Таможенные пошлины в сентябре составили 106 млрд, что в 2.5 раза ниже, чем в прошлом году, а за 9 месяцев 2023 более, чем в три раза ниже (0.64 трлн vs 2.2 трлн в 2022 и 1.4 трлн в 2021).

НДПИ + таможенные пошлины с начала 2023 – 6.85 трлн vs 9.85 трлн в 2022 и 6.33 трлн в 2021.

Почему результаты настолько плохи? Возмещения акциза (139 млрд руб) и демпфер (299 млрд руб), которые в совокупности составили 438 млрд руб по сравнению с 218 млрд в сентябре 2022.

За 9 месяцев 2023 возмещение акциза и демпфера составило почти 1.9 трлн по сравнению с 2.6 трлн в 2022 и лишь 0.7 трлн в 2021. Смысла в демпфере нет, т.к. он создан для стабилизации цен, но в итоге цены на топливо обновили все рекорды.

С октября демпфер будут отменен впервые за все время, а с ноября 2023 до декабря 2026 сокращен вдвое.

По плану Минфин собирается собрать 8.9 трлн нефтегазовых доходов, т.е. за три месяца нужно забрать с нефтегаза 3.3 трлн (!), что почти на 77% (!) больше среднемесячных сборов в 2023. Сомнительно.

В октябре выплаты по НДД могут составить 0.5 трлн при отмененном демпфере, но дальше сложнее.

Spydell_finance

04 Oct 2023 10:50

14.2 трлн руб будет потрачено на оборону и национальную безопасность в России согласно проекту федерального бюджета 2024-2026.

В сравнении с доконфликтным 2021 рост расходов на 8.3 трлн руб (14.2 vs 5.9 трлн руб) или на 140%. Доля обороны и нацбезопасности в расходах федерального бюджета может достичь 38.9% в 2024 (рекордная доля с 1990) по сравнению с 31.8% в 2023, 24% в 2022, 23.9% в 2021, а максимальная доля в 21 веке была в 2016 на уровне 34.6%.

Вторая по значимости категория расходов с наибольшим приростом – это обслуживание государственного долга (процентные расходы), расходы в который вырастут на 1.2 трлн с 2021 или на 111%, достигая 2.3 трлн руб в 2024.

Оборона, нацбезопасность и обслуживание долга обеспечат почти 80% (9.5 из 11.9 трлн руб) в структуре роста совокупных расходов федерального бюджета по всем статьям за три года (с 2021 по 2024). Доля в общих расходах превысит 45%, что является максимальной концентрацией в современной истории России.

Социальная политика (7.7 трлн) по емкости расходов уступит нацобороне (10.7 трлн) впервые за все время, а за три года плановый прирост лишь на 15.8% или чуть более 1 трлн. Неизвестно какая будет инфляция в 2024, но накопленная инфляция за два года (2023 к 2021) прогнозируется на уровне 20%. Соответственно, даже если инфляция в 2024 будет равна нулю, в реальном выражении социальные расходы будут меньше, чем в 2021.

Сильный удар по здравоохранению – рост на 10% по номиналу за три года, что может быть втрое ниже потенциальной инфляции.

Жесточайший удар по национальной экономике – сокращение расходов по номиналу на 11% с 2021, а в реальном выражении, как минимум на треть.

Под сокращением физкультура и спорт – минус 5% за три года по номиналу, но образование вырастет на 45%, а ЖКХ увеличится на 48%, что обеспечит рост с учетом инфляции.

Межбюджетные трансферты вырастут на 33%, достигая 1.5 трлн руб, где около 0.5 трлн – субсидии новым регионам.

Прирост расходов на оборону и нацбезопасность за три года вдвое выше, чем совокупные расходы на экономику.

Spydell_finance

04 Oct 2023 05:47

Плановый рост расходов федерального бюджета России на 6.4 трлн руб в 2024 году (+21% г/г) сам себя не профинансирует. Рост налоговой нагрузки естественный процесс, т.к. Минфин собирается свести бюджет с символическим дефицитом в пределах 1.6 трлн руб.

В первую очередь под удар попадают те сектора российской экономики, в которых изъятие доходов осязаемо (исчисляется триллионами), прогнозируемо, контролируемо и просчитываемо , не вызывая негативных социальных последствий, и те сектора, где рост налоговой нагрузки или отмена льгот/бюджетных субсидий не повредит инвестиционной активности.

По крайней мере, внимание Минфина концентрируется на отраслях, где выявлена сверхдоходность или низкая инвестиционная активность. Это не только экспортеры сырья, но и «Переработка и консервирование рыбы, ракообразных и моллюсков», также «Деятельность в области инженерных изысканий, инженерно-технического проектирования, управления проектами строительства». Последние рассматривается в контексте отмены льгот/бюджетных преференций.

Тональность стратегического документа Минфина крайне жесткая в контексте налоговых щупальцев бенефициаров сырьевой конъюнктуры. Принцип очень простой – любая попытка вывести деньги из бизнеса через дивиденды или обратный выкуп акций должна пресекаться.

Прямым образом Минфин это не говорил, но это было в тональности документа. Очевидно, когда Минфин прямо приводит баланс операционного денежного потока, капитальных расходов и дивидендов, делая акцент на высоких дивидендах при незначительном объеме капитальных расходов – это сигнал к ужесточению фискальной политики.

В документе следует тезис «на продукцию отраслей горно-металлургического комплекса сохраняется высокий потенциал повышения справедливости распределения рентных доходов». Концепция Белоусова, сформулированная 3-5 лет назад, дошла до практической реализации.

Суть в следующем - или бизнес оставляет деньги в экономике через капитальные расходы, или деньги изымает государство через повышение налогов и сборов.

В нынешней конфигурации, по всей видимости, просматривается еще один канал легитимного сохранения избыточной маржинальности – сокращение долгов, при этом рост кэш позиции, видимо, не воодушевит Минфин.

В контексте экономической и геополитической реальности демонстрация высокой маржинальности – рискованно для бизнеса из-за потенциала увеличение налоговой нагрузки, а выплата рекордных дивидендов и тем более обратный выкуп акций – по сути, «преступен», т.е. явный сигнал того, что сверхдоходы подсвечены.

Минфин собирается собрать в 2024 свыше 11.5 трлн нефтегазовых доходов или почти по 1 трлн в месяц. Чтобы понимать масштаб следует отметить, что за январь-август 2023 среднемесячный сбор составляет около 600 млрд при среднем курсе 81 руб за долл.

Даже при курсе 100 руб за долл триллионные сборы с нефтегаза каждый месяц - сверхоптимистичный сценарий при нынешней налоговой нагрузке, т.к. подобный разлет был только в очень жирный 2022 год. Следовательно, налоговая нагрузка прямом или косвенно возрастет, а демпферы сократятся.

Сырьевой бизнес становится главным источником поступления денег в бюджет, поэтому 2023 может стать последним «жирным» годом в плане дивидендов.

Spydell_finance

03 Oct 2023 16:37

Рост налоговой нагрузки российских экспортеров неизбежен.

В проекте бюджета на 2024-2026 от Минфина РФ есть очень интересные нюансы, которые позволять прояснить намерения властей относительно трансформации налогового законодательства и "внедрения" в сверх-доходы экспортеров.

Минфин вполне внятно подчеркивает, что снизилась эффективность рентного налогообложения (НДПИ, НДД, экспортная пошлина, обратный акциз) при определении налоговой базы исходя из традиционных ценовых ориентиров.

Аргументируя тем, что «соотношение объема рентных налогов к свободному денежному потоку до фискального раздела (EBITDA за вычетом рентных налогов после финансирования капиталовложений) резко снизилось c 2022 года, что в условиях относительно стабильного уровня удельных издержек отражает более высокие, чем подразумевается традиционными ценовыми ориентирами, цены реализации».

В 2015-2017 рентные налоги нефтяной отрасли составляли около 80% от свободного денежного потока до фискального раздела, в 2021 снизились до 67%, в 2022 еще упали до 59% и около 56-57% в 2023.

Какой вывод? Правильно – модифицировать налогооблагаемую базу «В этом контексте, предусматриваемый переход к определению налоговой базы в привязке к актуальным ценовым ориентирам и сокращение предельного дисконта позволит повысить эффективность рентного налогообложения нефтяной отрасли.»

Нет никаких сомнений, что изъятие сверхдоходов у нефтегаза начнет реализовываться уже с 2024.

Это еще не все. Минфин отмечает, что «на продукцию отраслей горно-металлургического комплекса (ГМК), где сохраняется высокий потенциал повышения справедливости распределения рентных доходов».

Как сообщает Минфин, операционный денежный поток крупнейших компаний ГМК составил почти 25 трлн руб, из которых лишь 8.5 трлн пошло на инвестиции. Оставшийся свободный денежный поток после уплаты налогов и финансирования капиталовложений (за последние 10 лет более 16 трлн руб) компании отрасли ГМК в соответствии с обычными практиками корпоративного управления распределяют среди акционеров.

За период 2012-2021 совокупный объем рентных налогов отраслей ГМК достиг 0.8 трлн рублей, что составляет менее 5% свободного денежного потока до фискального раздела (EBITDA за вычетом рентных налогов после финансирования капиталовложений). Аналогичный показатель в нефтяной отрасли за тот же период составил около 70%.

Частичная модернизация с 2022 года принципов налогообложения в отраслях ГМК с привязкой ставок НДПИ к уровню цен на соответствующие сырьевые товары несколько увеличила долю перераспределяемых через рентное налогообложение доходов – в среднем до 12% (от 2% до 16% в зависимости от отрасли).

Учитывая сохраняющуюся невысокую долю перераспределения ренты в отраслях ГМК, предусмотренная в 2023-2024 уплата экспортных пошлин на соответствующие товары будет содействовать некоторому улучшению справедливости распределения рентных доходов в этих отраслях.»

Резюмируя вышесказанное, налогообложение экспортеров будет увеличено прямо или косвенно. Фактуры в заявлении Минфина настолько много, что цитаты были представлены практически без сокращения.

Любая попытка вывода денег экспортерами через дивиденды или байбек будет рассмотрена, как генерация избыточного денежного потока, который подлежит изъятию. Единственный легитимный механизм удержания денежного потока – это капитальные расходы.

Spydell_finance

03 Oct 2023 14:00

Помните героя фильма «Расплата» (Accountant) — Кристиана Вольфа (Бен Аффлек)? Гения-аутиста и супербухгалтера, финансового аудитора диктаторов, боссов мафии, глав картелей. Он строил для них сложные финансовые схемы, спасал от налогов, находил украденные и потерянные миллионы.

Сколько нервов сберег бы бизнесу такой гуру-финансист, который ЗНАЕТ, как вести дела с налоговой, банком, государством и т.д.! Так вот: заполучить такого гения вполне реально.

Владимир Зинин и его «Зинин Бизнес Хаб»:
• ведут отчетность компаний;
• восстанавливают и автоматизируют бухучет;
• оптимизируют налогообложение и ФОТ, законно (!!!) экономя на налогах и соц. отчислениях;
• умеют общаться с контролирующими органами;
• разрабатывают системы управленческого учета так, что владелец бизнеса всегда в курсе всех аспектов работы компании и всегда знает, где его прибыль.

Над каждой проблемой в конкретный момент работает лишь один спец, и тратит он на нее малую часть своего времени. Чем сложнее и изощрённее проблема, тем более мощные мозги к ней подключаются — вплоть до самого Зинина. Классическая схема шеринга только в бухгалтерии/управленческом учёте/финконсалтинге. С участием суперспецов с супермозгами.

Клиент по итогу берет в аренду ровно те бизнес-мозги и на то время, которые необходимы для решения конкретно его задач. И оплачивает он только реально потраченное время.
В итоге ценник на услуги по аренде супермозгов — от 10 000 руб. в месяц. Вполне щадяще для спецов уровня ТОП-корпораций.

Так что любой клиент Зинина чувствует себя заказчиком услуг настоящего финансового гения, вроде того самого Кристиана Вольфа. За смешной прайс.

Подробности — на канале Зинин ZNает.

Реклама: ООО «ДЕЛЬТА» ИНН 7814800680 erid: LjN8KTqsx

Spydell_finance

03 Oct 2023 06:10

Сложность стабилизации рубля через управление процентной ставкой и степенью жесткости финансовых условий в рублевой зоне заключается в том, что в новой постсанкционной реальности произошла трансформация экономических мотивов и логики принятия решений.

В нормальных условиях рост ставки в рублевой зоне привлекал «реактивный»/подвижный спекулятивный капитал нерезидентов в валютных зонах с более низкой ставкой (типичная схема Carry trade).

Чем выше разница в ставках – тем привлекательнее инвестиции, что компенсирует экономические и политические риски, т.к «деньги – не пахнут». Подобными операциями занимаются хэдж фонды и ведущие мировые инвестиционные банки, ориентированные на портфельные инвестиции.

Проблема в том, что по консервативным оценкам свыше 95% (скорее ближе к 98-99%) общемировых трансграничных потоков спекулятивного капитала формируют недружественные страны, а все операции с ними заблокированы, причем с двух сторон.

С инвестиционными трансграничными потоками в портфельных инвестициях или в долгосрочном кредитовании растет доля нейтральных стран, но в спекулятивном капитале все еще господствуют недружественные страны, где лидирующие позиции у США, Японии, Великобритании, Германии, Франции и Швейцарии.

В этом смысле, рост процентных ставок никак не влияет на международные потоки капиталов в рублевую зону.

Расчет может быть только на действия резидентов, которые имеют свою логику принятия решений, часто не совпадающую с экономической мотивацией в нынешней реальности. Хотя в стандартной логике рост процентной ставки делает выгодным рублевые инвестиции, снижая заинтересованность в потреблении и/или инвестировании в валюту.

Это актуально, если погашены девальвационные ожидания и сохранено доверие к рублю. Однако, если девальвационные ожидания соответствуют 30-60% годовых (мера ослабления рубля за год), рублевые инвестиции даже под 15% не столь интригующие.

Управление процентной ставкой влияет на макроэкономику в России через замедление темпов роста кредитования, что в перспективе снижает темпы роста денежной массы, а следовательно, снижает потенциал импорта и/или оттока капитала из России.

Меньше создается рублей – меньше возможности для импорта. Это скорее влияет на будущие темпы девальвации, но не гарантирует укрепление рубля.

Таким образом, остается единственный эффективный инструмент стабилизации девальвации – валютный контроль, но исключительно краткосрочно, локально и ограничено, т.е. с гибкими и динамическими мерами настройки, а не в лоб и фронтально.

Spydell_finance

02 Oct 2023 12:02

Какой ценой можно поддерживать текущий сильно раздутый уровень потребления в США?

Темпы потребительские расходов (товары + услуги) в реальном выражении растут чрезвычайно слабо – плюс 2% г/г, всего лишь 2.3% за два года, но 7% роста в сравнении с февралем 2020. Справедливо говорить о стагнации на высокой базе.

Доходы выросли менее существенно – 3.5% г/г, минус 2% за два года и плюс 3.1% с февраля 2020, где почти 3 п.п – это эффект манипуляции со статистикой, когда базу доходов 2019 занизили на 1.5%, а актуальные доходы завысили на 1.5%.

В итоге норма сбережений находится вблизи исторического минимума на уровне 3.9%.

Получается, что «вымученный» рост расходов происходит при недостаточных темпах роста доходов, что естественным образом снижает норму сбережений, а это выступает главным ограничителем под устойчивый рост расходов в будущем.

Снижение нормы сбережений реализуется при разгоне расходов на обслуживание долга, который в фазе активного расширения.

Обеспеченные американцы получают доходы от активов и предпринимательской деятельности, но их структура расходов практически не меняются в соответствии с тенденцией в доходах, тогда как для низко и среднеобеспеченных американцев любой сдвиг в доходах напрямую отражается в расходах.

Главным источником получения доходов все же являются зарплаты от работы по найму. Здесь тенденция негативная. Да, номинальные доходы растут на 5.6%, что сильно выше типичных 3.5-4% в период с 2010 по 2019, но инфляция совершенно другая.

ФОТ в реальном выражении растет на 1.8% г/г, лишь на 1% за два года и плюс 2% к февралю 2020 (инфляция сжирает весь номинальный прирост).

Спасти ситуацию может государство, но пока не спасает. Валовый объем государственных трансфертов в пользу населения в реальном выражении упал на 1% г/г, снизился на 14% за два год (отключенные вертолетные деньги), но вырос на 7.2% с февраля 2020.

Учитывая истощение сбережений, замедление корпоративного сектора и вялую господдержку, нет ресурса под рост расходов, а риски кризиса нарастают.

Spydell_finance

02 Oct 2023 08:01

Отличная новость для родителей детей от 8 до 17 лет!

3 октября онлайн-школа Алгоритмика запускает бесплатный 3-дневный курс по программированию и созданию игр.

За 3 занятия по 90 минут ученики погрузятся в предмет, научатся писать код, а также поймут, интересно ли им заниматься этим дальше.

Записаться можно по ссылке: https://s.algoritmika.org/33ww1h

Spydell_finance

02 Oct 2023 05:10

Ресурс устойчивости системы ограничен и должен был закончиться к началу 4 кв 2023, что могло катализировать деструктивные макроэкономические процессы в США.

Низкая норма сбережений при разгоне процентных расходов по обслуживанию долга неизбежно ударяют по низко и среднеобеспеченному сегменту домохозяйств, что снижает потенциал потребительских расходов.

Учитывая, что эта группа весьма многочисленная (до 60-70% от населения США) на эффекте масштаба сжатие потребительских расходов отразится на доходах компаний, замедляя инвестиции и найм сотрудников.

Систему от разрушения ограничивали накопленные сбережений в период фискального и монетарного бешенства, которые по собственным расчетам превышали 2 трлн долл относительно доковидной нормальности.

С 2022 начали прожирать накопленные сбережения по двум причинам:

– раздутое на бюджетных стимулах 2020-2021 необеспеченное доходами потребление домашних хозяйств стало невозможно поддерживать в условиях сокращения «вертолетных денег» в 2022, а доходы частного сектора росли недостаточно.

– резко влетающие процентные расходы поглощали весь доступный буфер располагаемых доходов на исполнение обязательств перед кредиторами.

По консервативным собственным оценкам к началу сентября 2023 прожрали 1.7 трлн из 2.1 трлн избыточных сбережений на пике 2021, т.е. оставалось около 400 млрд, но скорее уже сильно в минус, если сбалансировать ипотечный долг.

Потом внезапно вылезает BEA со своим пересмотром и публикует данные, согласно которым прежняя норма сбережений занижена, а актуальная норма сбережений, как и доходы – завышены.

В итоге было поглощена лишь половина от избыточных сбережений (остается свыше 1 трлн долл), а темпы сжатия менее интенсивные, чем по старым данным. Таким образом, ресурс устойчивости выше, а точка срыва системы отодвигается с 4 кв 2023 на 2 кв 2024.

Не все так просто. Источник пересмотра – доходы от активов и предпринимательской деятельности, которые затрагивают топ 20% по доходам, которые имеют высокую норму сбережений и не обременены долгами.