Spydell_finance

03 Nov 2022 05:10

О чем говорил Пауэлл на пресс конференции? Часть 2 (начало здесь)

▪️Как далеко нужно зайти с ужесточением ДКП? Скорость ужесточения ДКП экстремальная, но это ответ на беспрецедентный инфляционный импульс. Что касается предельного уровня ставки, то ограничительный уровень будет таким, чтобы иметь достаточно оснований полагать, что инфляционный тренд развернулся. Этот уровень неопределенный. ФРС еще много предстоит сделать на этом направлении. Сильные макроданные позволят сделать предположение, что ставки могут быть выше, чем ожидались ранее.

▪️Нет решения у ФРС, когда замедлить скорость повышения ставки. Это может быть 14 декабря, а может быть 1 февраля. Более важен вопрос – насколько повышать ставки и как долго их сохранять на высоком уровне.

▪️ФРС в конструировании своей ДКП будет больше ориентироваться не на фактический уровень инфляции, а на прогнозный уровень инфляции и из него считать реальные ставки на денежном рынке. ФРС может рассматривать реальный положительные ставки, как промежуточную цель, но это не является самоцелью.

▪️Многие домохозяйства и бизнес уже сейчас берут кредиты по ставкам, которые около инфляции или выше инфляции, поэтому можно считать, что в данный момент реальные ставки уже в положительной области.

▪️С точки зрения баланса рисков потери от быстрого ужесточения ДКП менее существенные, чем издержки от потери контроля над инфляцией.

▪️Рынок жилья перегрет, там был пузырь. Падение цен и падение продаж – это нормально, но там нет пузыря на рынке сабстандартного кредитования такой, какой был в 2007 и в целом ситуация контролируема с точки зрения качества кредитного портфеля.

▪️Сильный доллар является проблемой для многих стран (тех, кто имеет значительный внешний долг, номинированный в долларах или высокую долю импортируемого сырья).

▪️Если ФРС переусердствует с ужесточением, у ФРС есть инструменты, как это исправить (Пауэлл ехидно ссылается на опыт марта 2020 с неограниченной базукой ликвидности).

▪️Обсуждать паузу в ужесточении преждевременно, инфляция не там, где должна быть, еще предстоит найти «ограничительный уровень» процентной ставки при которой произойдет нормализация спроса и предложения.

▪️Сдерживание госрасходов проявилось не так, как хотелось бы. Потребители продолжают активно тратить, что видимо связано с накопленными сбережениями в 2020-2021.

▪️Произошло сужение пути к мягкой посадке из-за траектории ужесточения ДКП. Первое признание потенциального кризиса от Пауэлла.

▪️Все пошло не так, как прогнозировала ФРС. Инфляция снижается не так, как должна снижаться, рынок труда остается сильным, когда должен был уже начать сокращаться, а спрос еще значителен, тогда как рост предложения ограничен.

▪️ФРС решительна в своих намерениях взятия инфляции под контроль.

Spydell_finance

02 Nov 2022 20:47

Потеря контроля. Не удалось…

Сказочник Пауэлл из ФРС на протяжении 2020-2021 каждый раз «заклинал» рынок, на каждом заседании создавая ложные иллюзии контроля. Это привело к надуванию пузырей и существенной дестабилизации системы на всех уровнях, что прямым образом проявляется в сильнейшем сжатии долгового рынка за всю историю.

2022 начался с попытки нажать на тормоза … легонько так, без фанатизма. Но с каждым месяцем все отчетливее проявлялись признаки утраты контроля над инфляции и с мая 2022 ФРС начала жечь напалмом, буквально выжигая и уничтожая капитализацию пузырей на рынке активов.

Ранее осторожная и крайне консервативная структура ФРС начала агрессивный цикл ужесточения денежно-кредитной политики. В начале мая первое резкое повышение на 0.5 п.п, в середине июля уже на 0.75 п.п. до 1.7%, далее 27 июля еще раз повышение на 0.75 п.п до 2.5%., 21 сентября ФРС в третий раз делает экстремальный шаг ужесточения на 0.75 п.п. до 3.25%. Наконец, 2 ноября уже четвертое ужесточение с ростом ставки до 4% - максимальный уровень с января 2008.

Это было полностью ожидаемо рынком, но как было ранее сказано – вся интрига в дальнейших действиях. Вот здесь неопределенность. Пауэлл на этот раз так мастерски лавировал, что ожидания по процентным ставкам практически не изменились с вчерашнего дня. Рынок на 14 декабря почти поровну ставит на 4.5% - 52% вероятность и 4.75% - 43% вероятность.

Если кратко, то Пауэлл сказал наиболее важное – ФРС не будет смягчать политику до тех пор, пока инфляция не снизится достаточно, чтобы соответствовать цели ФРС, при этом ФРС помнит исторический опыт и будет остерегаться раннего смягчения.

Нет признаков снижения инфляции, а макроэкономические показатели достаточно сильные и не стабилизировались в контексте нормализации спроса и предложения.

Соответственно, ФРС имеет целеполагание и будет вгонять экономику в рецессию до тех пор, пока кто нибудь из системообразующий структур не триггернет и не повалится. Именно радикальное изменение финансовых условий - есть та красная черта, которая позволит ФРС отбросить планы по ужесточения, что прямо указано в протоколе заседания.

Рефлексия относительно капитализации фондового рынка отложена на второй плане в иерархии приоритетов, а для ФРС сейчас самое важное сохранить доверие к денежно-кредитной политике и в денежную систему, что позволит сохранять коммуникационное окно с рынком и налаженные каналы трансмиссии ДКП в финансовую систему.

При этом Пауэлл намекал, что с декабря может быть открыто окно для снижения темпов ужесточения, которые беспрецедентны по историческим масштабам. Именно эта надежда не позволила убить фондовый рынок в моменте.

Spydell_finance

02 Nov 2022 15:46

Промышленный сектор ведущих стран Запада перешел в режим «свободного падения». Объем производства в Еврозоне продолжал падать в октябре, расширяя текущую негативную последовательность из непрерывных снижения с июня, а точка перелома произошла в феврале 2022.

▪️Падающий спрос был ключевым фактором снижения предложения. Покупательская активность падала самыми быстрыми темпами с разрушительного мая 2020 в момент агрессивных COVID локдаунов.

▪️Новые заказы падают максимальными темпами с 2009 года, что отражает глубину потенциального кризиса – производство отвечает на динамику новых заказов с лагом в три месяца.

▪️Компании отмечают рекордное инфляционное давление и стремительный рост операционных расходов – действуют, как внешние, так и внутренние ценовые факторы. В структуре совокупного роста расходов, цены на энергию являются основными.

▪️Цепочки поставок стабилизировались, а внешний ценовой импульс ослабевает, связанные с сырьевыми издержками, - это один из признаков того, что спрос и заказы снижаются, но внутренние издержки растут, т.к. инфляция становится фронтальной.

▪️Рост производства выше совокупного спроса связан с работой компаний на склад, т.к. учитывая печальный опыт 2020-2021 многие компании существенно трансформировали свою производственную политику и складские запасы так, чтобы исключить сбои в снабжении и цепочках поставок.

▪️Работа на склад вскрывают другую проблему – кризис перепроизводства (от экстремально низких товарных запасов 2020 перешли в экстремально высокие запасы 2022). В 2023 это приведет к избыточной остановке производства.

▪️Бизнес отмечает существенное снижение экспортного спроса на уровне 2009 из-за геополитической неопределенности, глобального ужесточения монетарной политики, падения инвестиционной активности и слабого потребительского спроса.

▪️Бизнес сократил закупки сырья до самого низкого уровня с мая 2020.

Есть существенные риски углубления кризиса, т.к. инфляционный кризис расширяется долговым кризисом по мере ужесточения ДКП ведущими Центробанками мира.

Spydell_finance

02 Nov 2022 14:08

Погрузка на ЖД транспорте снизилась в октябре на 3% г/г и на 3.6% за первые 10 месяцев 2022 в сравнении с прошлым годом. Для грузоперевозок кризис 2022 примерно сопоставим с 2020 и с 2015-2016, но в 5 раз лучше, чем 2009, когда за первые 10 месяцев 2009 грузоперевозки сократились на 19%!

Грузооборот за октябрь 2022 года снизился по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 3.6%, что негативный сигнал, учитывая увеличение транспортного плеча с европейского на азиатское направление.

Железными дорогами погружено:

• каменного угля – 291.7 млн тонн (-5.7% к январю-октябрю 2021 года);
• кокса – 8,6 млн тонн (-13.2%);
• нефти и нефтепродуктов – 178.6 млн тонн (без динамики);
• руды железной и марганцевой – 96.6 млн тонн (-3.6%);
• черных металлов – 55.8 млн тонн (-1.6%);
• лома черных металлов – 11.3 млн тонн (-17.5%);
• химических и минеральных удобрений – 50.4 млн тонн (-6.2%);
• цемента – 21.9 млн тонн (-4.3%);
• лесных грузов – 27 млн тонн (-24%);
• зерна – 18.7 млн тонн (-8.6%);
• строительных грузов – 113.3 млн тонн (+4.9%);
• руды цветной и серного сырья – 15.3 млн тонн (-7.9%);
• химикатов и соды – 19 млн тонн (-5.4%);
• промышленного сырья и формовочных материалов – 26.4 млн тонн (-10.3%);
• остальных, в том числе грузов в контейнерах – 93,6 млн тонн (+2.3%).

Статистика нейтральная с немного негативным уклоном, приняв во внимание вынужденную переориентацию потоков на Азию, интегральные показатели снижаются.

Spydell_finance

02 Nov 2022 05:48

Долговой рынок в США находится в фазе максимального сжатия в современной истории – это не может остаться незамеченным с точки зрения макроэкономической устойчивости и балансов экономических агентов.

▪️Баланс корпоративных облигаций (нефинансовые компании) с учетом инфляции сокращается в темпах 7.5% г/г на 2 кв 2022, что обновило антирекорд 1 кв 1980 (минус 7.4%). Это тенденция была неоднократно описана и здесь нет никакого улучшения вплоть до сегодняшнего момента. Компании компенсируют дефицит облигационного финансирования через наращивание долга в кредитах.

▪️Трежерис сокращаются на 1.3% г/г на 2 кв 2022 – это наиболее интенсивное сжатие баланса в реальном выражении с 4 кв 2001, но разница есть – 20 лет назад у США был профицит бюджета, а сейчас дефицит в 1.4 трлн за год и рекордный третий квартал по дефициту бюджет в истории. Балансировка происходит за счет накопленной кэш позиции, которая составляет около 600 млрд долл.

▪️Баланс муниципальных облигаций снижается в темпах 7.5% г/г с учетом инфляции, что является максимальным сжатием в истории данного рынка, переписав антирекорд 3 кв 1995 (минус 7.2%). В отличие от долга федерального правительства (трежерис), муниципальные облигации отрезаны от прямого финансирования первичных дилеров, ликвидность рынка сокращается более 10 лет и с 2021 этот сегмент долгового рынка практически мертв.

▪️Баланс MBS и агентских бумаг снижается на 1% во 2 кв 2022 - максимальное сокращение с 1 кв 2013. Процесс расщепления этого рынка только начался. Есть две негативные долгосрочные тенденции. Рынок недвижимости пребывает в режиме свободного падения и наибольшего коллапса с 2008 года, ипотечного кредитование начало сжиматься активно с июля, ускоряясь с сентября. Все худшее еще впереди, кризис в этом сегменте только начинается.

В итоге долговой рынок нефинансового сектора в режиме максимального сжатия с середины 70-х годов! Минус 2.5% г/г с учетом инфляции на 2 кв 2022, а учитывая что процесс делевереджа только начался, дальше будет еще хуже.

Spydell_finance

01 Nov 2022 16:43

Страны Европы активно компенсируют энергетический кризис из собственного кармана. С сентября 2021 по октябрь 2022 совокупные расходы европейских стран составили 674 млрд евро в рамках прямой государственной поддержки (Bruegel). Здесь не учитываются непокрытые издержки бизнеса и населения, которые, как минимум сопоставимы, т.е. цена энергетического кризиса уже ощутимо превышает 1 трлн евро.

Лидерами по государственной поддержке являются: Германия – 264 млрд евро (7.4% от ВВП), Великобритания – 97 млрд (3.5% от ВВП), Франция – 71.6 млрд (2.9% ВВП), Италия – 62.6 млрд (3.5% ВВП), Испания – 38.5 млрд (3.2% ВВП), Польша – 12.4 млрд (2.2% ВВП), Нидерланды (5.2% ВВП).

В чем заключается поддержка? Снижение энергетических акцизов и прочих налогов, связанных с энергией, предоставление субсидируемых кредитов промышленным и коммунальным компаниям, расходы на национализацию и покрытие убытков системообразующих банкротов, заморозка тарифов за госсчет, адресная поддержка населения в виде дотаций, компенсация цен на газ и топливо свыше определенного порога.

Германия использует маневр компенсации издержек с пороговым ограничением до 70-80% от потребления газа и электричества от уровня 2021, чтобы стимулировать сокращение использования энергоресурсов. Если потребление выше 80% от уровня 2021, то цены рыночные.

Комплекс мер поддержки беспрецедентен и значительно превышает все то, что было ранее (особенно в 70-е года).

Относительная устойчивость европейской экономики обусловлена масштабной компенсацией энергетических издержек за счет правительств стран Европы, однако ценой роста госдолга и ограничения способности для компенсации кризисных процессов в будущем. Госдолги находятся на критическом уровне, что сужает пространство маневров для покрытия ущерба от долгового кризиса, который начинается по мере роста ставок в Европе и США.

Европейская экономика сейчас крайне уязвима, т.к. господдержка не может быть перманентной, а проблемы структурные и долгосрочные, поэтому 2023 год начинается в условиях наивысшей дестабилизации.

Spydell_finance

01 Nov 2022 14:20

На фоне текущих событий говорить о стабильности фондового рынка крайне сложно. Инвесторы ищут возможности выгодного и альтернативного распределения капитала. Краудлендинг - это доход от 15% годовых.

InvoiceCafé - это краудлендинговая платформа, которая даёт возможность частным инвесторам получать доходность до 30% годовых, кредитуя малый и средний бизнес России.

Каждое инвестиционное предложение проходит обязательный андеррайтинг потенциального Заемщика и содержит отчет о финансовой устойчивости бизнеса.

Станьте инвестором на платформе InvoiceCafé.

Наш телеграм-канал: InvoiceCafé

Лицензия ЦБ РФ №53 от 09.02.2022 г.

*данный вид инвестирования является высокорискованным
__
#реклама (о рекламе)

Spydell_finance

01 Nov 2022 04:50

Ничего хорошего для рынков в следующие два месяца не ожидается, если исходить из официальных планов Минфина США по заимствованиям на 4 квартал 2022.

В течение квартала с октября по декабрь 2022 года Казначейство рассчитывает занять 550 млрд долл в виде чистого рыночного долга, предполагая, что остаток денежных средств на конец декабря составит 700 млрд.

С 1 октября по 28 октября включительно объем чистых рыночных заимствований составил всего 56 млрд по всем видам трежерис и векселей, т.е. занять еще планируется около полу триллиона долларов, что невероятно много.

Тогда как дефицит составил 70 млрд, соответственно финансирование кассового разрыва происходило за счет снижения кэш позиции на 14 млрд долл.

Основные расходы приходятся на последний день октября, поэтому месяц еще не закрыт, но данные будут только завтра.

На 28 октября кэш Минфина США составляет 621 млрд, соответственно к декабрю они собираются увеличить кэш позицию еще на 79 млрд до плановых 700 млрд.

Ноябрь-декабрь достаточно напряженный для бюджета. Например, дефицит бюджета за ноябрь-декабрь в 2019 составил 222 млрд, в 2020 – 288 млрд, а в 2021 – 212 млрд.

Вероятно, в этом году планируют оформить почти 400 млрд дефицита до конца года. К этом есть предпосылки, т.к. 3 квартал вышел рекордный по дефициту бюджета. Экономика сыпется, прибыль бизнеса снижается, придется опять врубить печатный станок, чтобы спрос не рухнул в пол, тем более после выбора в Конгресс обычно пускаются во все тяжкие.

Что может охладить их пыл? Инфляция, отсутствующий спрос на долги в условиях рекордно отрицательных реальных ставок, но и плюс ко всему они почти уперлись в лимит по долгу. На 28 октября 2022 долг составляет 31192 млрд (из которых рыночный долг 24.4 трлн) при лимите по долгу 31381 млрд, т.е занимать им менее 200 млрд.

Подковерная возня и цирк с конями вокруг лимита по госдолгу обычно весьма продолжительные, поэтому сомневаюсь, что уложатся до конца года, как по лимиту, так и по планам заимствования в пол триллиона. Учитывая продажи ФРС – будет жарко!

Spydell_finance

31 Oct 2022 16:17

Инфляционный кризис наиболее ярко проявляется в структуре спроса на товары и услуги.

Что произошло в 2020? Локдауны, взбесившиеся печатный станок и вертолетные деньги в неограниченном масштабе, моратория на банкротства, запрет или ограничения на увольнение персонала, адресные субсидии пострадавшим секторам, чтобы исключить обвал доходов.

В условиях локдаунов сфера услуг была принудительно заблокирована, поэтому у населения сформировался избыточный навес сбережений, который ранее распределялась на сферу услуг, плюс к этому совокупные доходы почти не упали (были компенсированы бизнесом и/или правительством).

Весь этот избыточный навес сбережений в зависимости от категории домохозяйств и уровня благосостояния был выброшен в экономику – произошёл резкий рост цен на недвижимость, выросли акции, криптовалюта, вырос спрос на финансовые суррогаты и различные сомнительные финансовые продукты, но также огромный навес ликвидности был выброшен в товары.

Товары – это то, что было доступно к покупкам в условиях локдаунов через службы доставки и то, что имело способность к масштабированию (запустить автоматизированную конвейерную линию несколько проще, чем поставить в строй условные 1000 цирюльников или 1000 аниматоров).

Также товары можно покупать в Китае. Вот, собственно эта шарманка и закрутилась. Импорт из Китая резко вырос в США, торговый баланс ушел в рекордный дефицит и тут возникла другая проблема. Весь этот необеспеченный спрос невозможно реализовать.

Производство, склады и логистика не были оптимизированы под 20% резкий рост спроса. Образовался дефицит, цены выросли.

На графиках расходов американских домохозяйств по группам товаров хорошо видно, как был распределен спрос в товары и услуги, где товары необоснованно выросли почти на 20%, тогда как услуги только сейчас восстановились.

Услуги сложно масштабировать и услуги завязаны на предложение конкретных трудовых ресурсов, которые не могут и не хотят работать. Отсюда и инфляция рванула, чтобы нормализовать, спрос необходимо грохнуть минимум на 8-10%.

Spydell_finance

31 Oct 2022 14:01

Стратегический вебинар от «Фридом Финанс».

Инвестиционная компания «Фридом Финанс» с новым названием «Цифра брокер» приглашает на вебинар «Оценка и поиск компаний для инвестиций».

🔸 Регистрируйтесь по ссылке (клик).

🔸Ведущий вебинара: Илья Комягин, заместитель директора департамента по работе с ключевыми клиентами ИК «Фридом Финанс».

🔸За один час на вебинаре они обсудят:

— Цена не равно стоимость
— Как процентная ставка влияет на стоимость компании
— Почему Tesla стоит больше, чем Toyota, Volkswagen и BMW, вместе взятые

Старт 1 ноября (вторник), в 19:00 по мск.
__
#реклама (о рекламе)

Spydell_finance

31 Oct 2022 06:14

В настоящий момент динамику рынка акций определяют корпоративная акционерная политика (дивиденды и в первую очередь обратный выкуп акций) и траектория денежно-кредитной политики ведущих Центральных банков.

На графиках изображена высокая корреляции уровня ликвидности (депозиты банков в ФРС) и траектории ужесточения ДКП (средневзвешенный прогноз ставки на 2 ноября) от рынка в расчете по индексу S&P 500.

Ожидания по росту ставок дестабилизируют рынок. Например, грандиозный провал рынка в начале июня с 4150 до 3650 пунктов совпал с резким ростом ожидания по увеличению ставки с 2.75 до 3.5%. Это же было с 15 августа до начала октября.

Депозиты банков в ФРС практически синхронизированы с динамикой рынка и здесь не предполагается слома тенденций в уровне ликвидности, - следовательно, рынок стратегически продолжит нисходящую траекторию.

В пользу роста рынка:

▪️Окончание «блэкаута» по байбекам в связи законами по инсайдерской торговле (с ноября на рынок от компаний ежедневно будет приходить до 4 млрд доп.ликвидности);

▪️Ноябрь-декабрь обычно сильные для рынка акций;

▪️9 недель оттока ликвидности с рынка от частников вплоть до 17 октября и техническая перепроданность. Последние 2 недели фиксируется приток средств;

▪️Институциональные инвесторы сильно негативно настроены по рынку акций, а негативный сентимент – есть признак разворота, по крайней мере, краткосрочного;

▪️Выборы в Конгресс США 8 ноября;

▪️Очередные спекуляции по смягчению финансовых условий от ФРС.

Надо понимать, что в условиях инфляционного кризиса рынок акций не является спасением. Чем выше ставки и инфляция – тем ниже мультипликаторы рынка.

Дешевизна рынка была актуальна в прошлой реальности бесконечной и дешевой ликвидности. Это закончилось.

Также впереди неизбежные срывы и банкротства в условиях запредельного стресс теста на систему после экстремальной скорости ужесточения ДКП со всеми вытекающими последствиями и сильнейший кризис с времен Великой депрессии.

Основные проблемы впереди, причем эти проблемы долгосрочные и структурные.

Spydell_finance

30 Oct 2022 05:56

Самый надежный инструмент интерпретаций ожиданий по ставкам ФРС – это вероятность возможных целевых ставок ФРС основанных на 30 дневных фьючерсных контрактах ФРС с различной датой экспирации, которые вычисляются для создания бинарного дерева вероятностей.

Там достаточно емкие математические вычисления, поэтому для упрощения можно использовать FedWatch tool, который дает прогноз по каждому конкретному уровню ставки с фиксированным шагом 25 б.п., но не дает оценку интегральной вероятности.

Поэтому для полного представления о тенденциях я интегрировал все дерево вероятностей для выстраивания средневзвешенного прогноза ставки.

Важность подобной интерпретации данных заключается в том, что ФРС никогда не отклоняется от средневзвешенного рыночного прогноза, по крайней мере, за последние 20 лет не было ни единого случая, чтобы перед заседанием действия ФРС противоречили ожиданиям рынка по ставкам.

Вся интрига сводится к управлению ожиданиями на следующем заседании ФРС и далее в зависимости от целеполагания денежно-кредитной политики.

Чтобы сформировать корректные рыночные ожидания у ФРС выстроен многоуровневый механизм коммуникаций с инвестиционным и медийным сообществом и управление ожиданиями (так называемые вербальные интервенции), когда через говорящие головы представителей ФРС или ручные СМИ (Bloomberg/ Reuters/ FT/ WSJ) формируют пробросы в заданном направлении.

Так, о чем свидетельствуют рыночные ожидания? 2 ноября гарантировано повышение на 0.75 п.п. до 4%, хотя участники рынка пытались продвинуть плюс 0.5 п.п., но в целом 4% заякорено. Здесь интриги, по существу, нет.

Самое интересное на 14 декабря. Весь рост рынков за последние две недели (на невероятные 9%) был полностью в рамках лоббирования «голубиной риторики». В середине октября после данных о инфляции на 14 декабря средневзвешенные ставки балансировали около 4.7% (+0.75 п.п. к 2 ноябрю), сейчас рынок «толкает» ФРС к +0.5 п.п.

Более того, фиксируется торможение роста ставок с февраля и максимум 5% к весне. Так что с ужесточением пока все.

Spydell_finance

28 Oct 2022 17:20

Активно проедают накопления. Норма сбережений у американских домохозяйств опустилась до 3% - это самый низкий показатель в истории. Последний раз подобная норма сбережений была в 2008 году перед кризисом.

Средняя типичная норма сбережений в 2013-2018 была 7%, в 2019 году выросла до 9%, а после фискального и монетарного бешенства 2020-2021 в момент норма сбережений достигала 33.8% в апреле 2020 и 26.3% в марте 2021 (в среднем за год доходила до 19% - максимум в истории).

В чистой господдержке населения (общая сумма распределенных трансфертов от государства в пользу населения минус все изъятые сборы и налоги от населения) видна причина роста сбережений в 2021.

От рекордно высоких сбережений 2021 перешли к рекордно низким сбережениям в 2022.

В 2015-2019 государство изымало в среднем 3% от доходов за год, в середине 2021 вышлю к плюс 6% (максимальные чистые субсидия за всю историю США), следовательно до 9% доходов за год формировало государство. Сейчас вышли на минус 5-6%, т.е. фискальная политика самая жесткая с 2007 года.

Чтобы нейтрализовать жесткость фискальной политики и поддерживать потребление, население активно кредитуются, плюс снижает почти до нуля норму сбережений.

Проблема в том, что доходы в реальном выражении на душу населения соответствуют середине 2018, тогда как расходы выше на 6% - этот разрыв кроется через кредитование и сбережения.

Расходы на товары и услуги застыли с марта 2021, причем расходы на товары падают, а на услуги немного растут, тогда как траектория доходов устойчиво нисходящая.

К чему может привести подобная тенденция (формирование потребления, не соответствующее доходам)? Необеспеченное потребление неизбежно приводит к накоплению дисбалансов, долговой нагрузки и кризису. Разрыв придется компенсировать, но более высокой ценой.

Для нормализации балансов и снижения инфляционного импульса потребление должно сократиться минимум на 6-8%. Но это политические риски. Вот, как нервно реагируют (обвал на 20-25%) технологические компании на снижение прогнозов и выручки.

Spydell_finance

28 Oct 2022 15:05

Образование - вот лучшая инвестиция в условиях экономической и политической нестабильности.

В связи с последними событиями, важно иметь профессию, которая позволит работать удалённо. Именно поэтому сфера IT пополнилась большим количеством кадров.

Так, например, за последний год на 36% вырос спрос на бизнес-аналитиков — людей, которые работают на стыке бизнеса и IT. Такие специалисты анализируют процессы и денежные потоки в компании, находят слабые места и делают их сильными (при этом даже не нужно обладать техническим образованием и программировать).

В Академии Eduson сейчас запустили интенсивный курс «Бизнес-аналитик» на 6 месяцев.

Всего полгода — и у вас новая профессия, в которую можно перейти из любой сферы. Не просто строчка в резюме, а диплом, портфолио с реальными кейсами, карьерные рекомендации, помощь в трудоустройстве и начальная зарплата от 70 000 рублей.

Курс полностью дистанционный — учиться можно в любое время. Еще один плюс: доступ остается навсегда, а все обновления доступны бесплатно. Программа состоит из 173 практических уроков и 20 бизнес-кейсов, поэтому сразу погрузитесь в рабочие процессы под присмотром личного куратора.

📌Оставь заявку на личную консультацию с экспертом по ссылке, записывайся на курс со скидкой -50%!
__
#реклама (о рекламе)

Spydell_finance

28 Oct 2022 06:30

Последние 10 лет США применяют проверенную стратегию – любой кризис ликвидности и дефицит притока иностранного капитала перекрывают более жесткой монетарной политикой для формирования устойчивого дифференциала процентных ставок в пользу доллара.

Так было в 2017-2019 на первом цикле ужесточения в эпоху «новой нормальности», когда долларовые ставки в апреле 2018 стали самыми высокими среди всех развитых стран. Так будет в начале ноября 2022, когда долларовые ставки станут 4%, что превысит ставки в Канаде.

США не просто формирует положительный дифференциал ставок в пользу доллара, а делают это с большим перекрытием, фактически лишая мировой капитал альтернативы.

Проблемы инфляции – общие, структурные экономические и финансовые дисбалансы по развитым странам с небольшим отличием эквивалентны друг другу. Более того, даже монетарная политика схожая по вектору, за одним исключением – масштаб и скорость.

В 2015 году, когда были первые сигналы, что ФРС начнет ужесточать политику сильнее, чем кто либо – доллар рванул с рекордным укреплением. Сейчас сценарий повторяется – аналогичное рекордное укрепление с обновлением максимумов за несколько десятилетий.

Однако, при наличии первых системных проблем схема реагирования меняется и ФРС проводит реверсивную политику с неограниченным накачиванием ликвидности, как было в 2009 и 2020.

До тех пор, пока системообразующие структуры не упали, ФРС создает конкурентные условия в пользу доллара для притока иностранного капитала, формируя запас прочности. Но когда начинаются сыпаться, ФРС замещает иностранных инвесторов собственной программой выкупа. В этих условиях на иностранный капитал плевать, т.к. печатный станок работает на полную мощность.

Не было в современной истории более агрессивного цикла ужесточения ДКП – за гранью. При подобном шоке обязательно кто то проявится в режиме «вперед ногами». Раньше неограниченный залп ликвидности был в условиях дефляционной тенденции, а сейчас рекордная за 40 лет инфляция, что сковывает операции Центробанков. Будет интересно и больно.

Spydell_finance

03 Nov 2022 04:38

О чем говорил Пауэлл на пресс-конференции после заседания ФРС? На этот раз Пауэлл был необычно более содержательным, чем его обычное словоблудие с ехидным троллингом с попытками самоуспокоения и рефлексией.

Это заседание важное, т.к. немного более отчетливее проявляет вектор действий ФРС.

Ниже представлены ключевые выдержи в моем переводе с незначительными правками для сохранения последовательной нити повествования.

▪️Инфляционные ожидания под контролем (имеют тенденцию к снижению последние три месяца), но чем дольше продолжается высокая инфляция, тем больше вероятность того, что ожидания более высокой инфляции укоренятся.

▪️Таргет по инфляции неизменен и остается на уровне 2%. ФРС намерена выполнять свои обязательства по возвращению инфляции к цели.

▪️ФРС будет предпринимать решительные шаги для нормализации спроса в соответствии с предложением.

▪️Ключевой задачей является стабилизация инфляционных ожиданий, снижения фактической инфляции.

▪️Финансовые условия значительно ужесточились и это находит свое отражение в наиболее уязвимых секторах, таких как недвижимость.

▪️Потребуется время, чтобы в полной мере ощутить влияние монетарных ограничений (особенно на инфляцию).

▪️Дальнейшие действия будут зависеть от совокупности поступающих данных. ФРС будет учитывать совокупный эффект от ужесточения ДКП и задержки (лаг) в трансмиссии денежно-кредитной политики на экономическую активность и финансовую стабильность.

▪️ДКП сначала влияет на финансовые условия, потом оказывает влияние на экономическую активность и финансовую стабильность и уже на третьем этапе влияет непосредственно на саму инфляцию. Этот лаг может быть существенным, но важно отметить, что финансовые условия действуют с опережением до непосредственных действия со стороны ФРС. Таким образом, трансмиссия ДКП в современных условиях более быстрая, чем в 80-х годах.

▪️Будет разумно замедлить темпы ужесточения ДКП тогда, когда процентная ставка станет «достаточно ограничительной», чтобы направить инфляцию к таргету в 2%. Существует значительная неопределенность вокруг этого уровня процентной ставки и у ФРС нет понимания, где находится этот «ограничительный уровень».

▪️Конечный уровень процентных ставок будет выше, чем ожидалось ранее (21 сентября).

▪️Снижение инфляции, скорее всего, потребует длительного периода роста экономики ниже тренда и деградации условий на рынке труда.

▪️Исторические данные предостерегают от преждевременного ослабления ДКП. ФРС будет придерживаться курса ужесточения до тех пор, пока инфляция не вернется к таргету.

▪️Нет универсального бенчмарка, по которому будет понятно, что наступил триггер для остановки цикла ужесточения ДКП. Снижение инфляции в нескольких отчетах по инфляции не будут поводом для пересмотра ДКП. ФРС будет использовать комплекс финансовых и макроэкономических индикаторов, чтобы удостовериться в том, что инфляция на устойчивом пути к таргету.

Продолжение следует...

Spydell_finance

02 Nov 2022 16:58

Октябрь 2022 стал самым успешным месяцем с ноября 2020 для американского рынка акций, но доступ к капиталу для компаний заблокирован. Весь рост фиктивный, бумажный, а конъюнктура по размещениям акций, как была отвратительной, так и осталась.

Все это показывает глубинные проблемы в финансовой системе, поэтому, несмотря на массу технических факторов, которые на стороне восходящей динамики рынка, фундаментально – позиции все еще слабы.

IPO в США с января по октябрь 2022 составили всего 8.3 млрд по сравнению с 130.3 млрд в прошлом году – это самое сильное падение год к году за всю историю. В 2021 от сверхпозитивной и абсолютно неадекватной конъюнктуры произошла полная инверсия к разрушительно - негативной конъюнктуре в 2022.

Размещения всех типов акций с учетом SPO составили 81.9 млрд за первые 10 месяцев 2022 против 375 млрд в 2021. Нет никакой положительной динамики, несмотря на незначительное улучшение условий на финансовых рынках в октябре.

В абсолютном выражении размещения IPO, вероятно, станут самыми низкими с 1993 года, а с учетом SPO с 1995-1996, тогда как если нормировать объем размещений с учетом инфляции – минимум за 40 лет, а если с учетом емкости финансовой системы (денежная масса и капитализация увеличились кратно) – минимум за черт знает сколько лет. Статистика не покрывает такую глубину выборки.

Это характеризуется тотальным разгромом рынка капитала. Стоит ли говорить, что это самым негативным образом отразится на инвестиционных условиях в экономике, что в дальнейшем ослабит объем выпуска, операционные показатели и занятость?

ФРС постарается быть чуть более осторожной на пресс-конференции по итогам заседания 2 ноября. Экономическая боль проявляется все отчетливее.

Spydell_finance

02 Nov 2022 14:45

Канал TNF – главная отраслевая площадка российского ТЭК с участием сотен компаний, занятых в добыче углеводородов

Обсуждаем с экспертами:

— До конца этого года все нефтегазовые компании России должны перейти на отечественные системы стандартизации оценки соответствия. Сколько стандартов уже утверждено, как они будут внедряться, что именно регулировать, к каким изменениям на рынке это приведет? Спросили об этом у того, кто руководит их утверждением.

— Насколько широко искусственный интеллект уже применяется в нефтегазовой отрасли? Какой экономический эффект дает? Каков объем этого рынка в России и есть ли у наших решений перспективы зарубежом? Поговорили с тем, кто создает у нас этот рынок.

— В России начал внедряться национальный стандарт подготовки специалистов для работы на буровых. Чем вызвана разработка отечественного стандарта, сколько учебных центров уже прошли или проходят процедуру аккредитации? Задали эти вопросы тем, кто разрабатывал стандарт.

Также на канале:

– отраслевые инсайды,
– детальные кейсы,
– позиция топов компаний и ключевых экспертов,
– сжатое изложение отраслевой аналитики,
– новостные дайджесты.

Все важные отраслевые новости из первоисточников.
Все посты по делу.

Подписаться
__
#реклама (о рекламе)

Spydell_finance

02 Nov 2022 10:32

Почему фондовый рынок обречен в условиях высокой инфляции и деструктивных событиях на долговых рынках? Дефицит ресурсов обуславливает иерархию приоритетов.

Исторически так сложилось, что потоки в акции имеют отрицательную корреляцию с потоками в долговой рынок. Если в акции приток денежных средств – значит из облигаций отток, справедливо и наоборот.

После COVID локдаунов в акциях были сосредоточены рекордные накопленные потоки от физлиц за всю историю, как в абсолютном, так и в относительном выражении. Одновременно с этим был рекордный вывод средств из долговых рынков. Но это не было проблемой, т.к. всю чистую эмиссию облигаций скупали центральные банки.

По существу, спрос частного сектора был вообще индифферентен, т.к. объем вертолетной ликвидности был настолько значительным, что с перехлестом перекрывал любой дефицит финансирования.

Все изменилось, когда печатный станок отключили и более того, даже предпринимают осторожные попытки продаж. Это не было бы столь острой проблемой, если не рекордно отрицательные реальные ставки, которые блокируют денежные потоки в облигации.

По состоянию на 2 кв 2022 баланс долгового рынка нефинансового сектора сокращается на рекордные 2.6% г/г, что сопоставимо с серединой 70-х, но вместе с этим, кредиты не сокращаются, а балансируют около нуля (с попытками роста по корпоративным кредитам). Это подчеркивает, что бизнес использует кредиты, как балансирующий инструмент в условиях критического дефицита спроса на облигации.

Вообще, сжатие долгового рынка при росте (или балансировке около нуля) кредитного рынка – это очень редкое событие, которое в столь явном виде проявилось впервые!

К 2 кв 2022 видно, что из акций сформировался отток средств физических лиц, тогда как в облигациях приток. Создание непривлекательных условий на фондовом рынке - это именно то, что способно поддержать выживаемость долгового рынка в текущих реалиях.

Поэтому не стоит рассчитывать на «стратегический» рост рынка до тех пор, пока не будет решена инфляционная и долговая проблема.

Spydell_finance

02 Nov 2022 04:11

Существенные структурные трансформации в инвестиционной политике в США. После COVID локдаунов практически одномоментно спрос на коммерческую и промышленную недвижимость резко рухнул – почти на 16% за 2 квартала. Но с тех пор никакого восстановления не было и более того – обвал ускоряется с 3 кв 2021, когда инвестиции в коммерческую недвижимость упали еще на 13%.

Таким образом, с 4 кв 2019 по 3 кв 2022 спрос на коммерческую и индустриальную недвижимость обвалился на 28% - это почти сопоставимо с кризисом 2009, когда от верхней до низшей точки падение составляло 35%.

С 1 кв 2022 посыпался спрос на жилую недвижимость, где покупки домов в реальном выражении, исключая ценовой фактор, вернулись к четырехлетней средней 2016-2019, но есть все признаки надвигающей бури в рынке недвижимости.

Одновременно с этим, стремительно растут инвестиции в интеллектуальную собственность – ПО, исследования и разработки, патенты и т.д. С 4 кв 2019 спрос вырос на 23%, причем разрыв между коммерческой недвижимостью достиг трех раз, тогда как еще в 2008 инвестиции в интеллектуальную собственность были ниже, чем в «материальный мир».

Вот именно поэтому технологический сектор так распух за последние 5 лет, т.к. все, что связано с ростом и инвестициями было сосредоточено в техно-секторе.

Инвестиции в оборудование (компьютеры, дата центры, промышленное, транспортное и любое другое оборудование, участвующее в бизнес и производственных процессах) преимущественно стагнирует – рост в пределах точности счета (всего 3% с 2019), причем весь рост исключительно за счет цифровой компоненты – компьютеры, дата центры и все, что связано с электроникой.

За последние 15 лет США прочно встали на путь погружения в цифровой мир, тогда как материальная экономика отходит на второй план. Поэтому с каждым годом все менее актуальной становится недвижимость (особенно коммерческая). Нет смысла, когда все больше компаний переходят на удаленку, процессы автоматизируются и переходят в условную мета-вселенную.

Spydell_finance

01 Nov 2022 15:06

Переход к возобновляемым источникам энергии как то не заладился в Европе, а потребление газа и угля только растет в 2022, несмотря на абсурдно высокие цены. Причина дефицита в провале генерации электричества атомными станциями на 84 ТВт-ч и гидроэлектростанциями на 63 ТВт-ч с января по сентябрь 2022 в сравнении с январем-сентябрем 2021 по странам Европы (расчеты Bruegel.org).

В итоге в структуре генерации электроэнергии газ, как источник принес 26 ТВт-ч в 2022 году в сравнении с 2021, ветрогенерация – 31.5 ТВт-ч, солнечная генерация – 35.1 ТВт-ч, а уголь больше всего – 38.4 ТВт-ч.

Сильные летние засухи привели к снижению производства электроэнергии ГЭС в особенности в Италии (минус 13 ТВт-ч) и в Испании (минус 11 ТВт-ч). Основной вклад в снижение выработки электроэнергии АЭС во Франции (минус 60 ТВт-ч) из-за последовательного и безумного отказа от АЭС. С 2015 по 2021 производство на французских АЭС сократилось на 15% и продолжает активно снижаться в 2022.

Необходимость в компенсации нагрузки в сети подтолкнули Францию и Италию к резкому увеличению спроса на газ и уголь, которые стали основным источником энергии в структуре компенсации выпадающих генерирующих мощностей.

В Германии иначе – там компенсация идет практически полностью за счет угля. В июле 2022 года правительство Германии создало «газозамещающий резерв» общей мощностью 10.6 ГВт. В конце сентября 2022 года правительство приняло новые правила, позволяющие повторно активировать выведенные из эксплуатации угольные мощности, а RWE объявила о вводе в эксплуатацию трех угольных установок мощностью 300 МВт.

До энергетического кризиса электроэнергия, вырабатываемая угольными электростанциями, сократилась более чем на 40% в странах ЕС и Великобритании с 2015 года. Теперь все меняется и возвращаются в «условный 19 век».

Интересно, что «грязный уголь» страны ЕС рассматривают, как возможность вытеснения российского газа с потенциалом замещения до 50 млрд куб.м газа в год. В итоге спрос на уголь в ЕС вырос на 12% - максимальный прирост с 1955 года!

Spydell_finance

01 Nov 2022 09:25

Мобилизационная экономика в действии? Безналичная рублевая денежная масса (М2) в реальном выражении растет максимальными темпами за 10 лет – 13.1% г/г по состоянию на сентябрь 2022. В структуре прироста безналичной денежной массы депозиты юрлиц внесли основной вклад – 12.6 п.п. из 13.1% годового прироста.

Депозиты юрлиц растут максимальными темпами с восстановительного импульса 2010 года – невероятные 30% в реальном выражении, но в 2010 они восстанавливались на низкой базе 2009 года – тогда было падение на 23% г/г. На этот раз рост денежной массы происходит на высокой базе 2021, поэтому правильнее сравнивать с 2007 годом.

Подобный рост денежной массы юрлиц ранее соответствовал росту ВВП на 5-7% , поэтому с точки зрения экономики – это хороший сигнал.

Источником прироста денежной массы в подобном объеме являются кредиты юрлицам, данные по которым будут опубликованы ЦБ РФ в середине ноября в агрегированном виде. Банковская статистика сейчас крайне усеченная, поэтому нет возможности произвести отраслевую разбивку, чтобы оценить сектор, который являются драйвером роста.

Но, с высокой вероятностью, речь идет о секторах экономики прямо или косвенно, завязанные на ВПК, а кредиты выдаются, либо с госгарантиями (по всей видимости через госбанки), либо в квазигосударственных компаниях, либо напрямую субсидируемые государством. Это замечание справедливо, учитывая тенденции и настрой в частном бизнесе вне госзаказов.

Импульс, беспрецедентный. Чтобы оценить масштаб - по номиналу за август и сентябрь рублевая денежная масса выросла на рекордные 4.3 трлн руб (за два месяца!). Почему точка отсчета взята с августа? Потому что основной импульс роста начался с конца июля и продолжается, как минимум, до сентября.

Инфляции нет, потому что рост денежной массы не среди населения, а среди юрлиц, причем юрлиц, с высокой вероятностью, завязанных на ВПК. Детали ЦБ РФ не раскрывает по понятным причинам.

Spydell_finance

01 Nov 2022 03:33

Разрыв баланса у ФРС. С сентября ФРС несет колоссальные убытки – по 6-8 млрд долларов каждую неделю! Что за чертовщина происходит?

За многие годы монетарного безрассудства на балансе ФРС скопились ценные бумаги – трежерис в объеме 5.6 трлн и ипотечные MBS в объеме в 2.68 трлн, в совокупности почти 8.3 трлн. Весьма значительный портфель и по этим активам ФРС получает купонный доход.

Но также ФРС платит за депозиты и избыточные резервы, которые банки, брокеры и дилеры хранят на счета ФРС, в том числе операции РЕПО.

Исторически так сложилось, что проценты, которые ФРС получает от активов больше, чем выплаты по обязательствам. Перечисляется на счета Минфина вся прибыль, полученная от инвестиционной деятельности ФРС минус операционные расходы на функционирование Резервных банков в составе ФРС.

За последние 6 лет ФРС генерировала сотни миллиардов долларов, которые перечисляла в Минфин США. 2016 – 91.4 млрд долл прибыли, 2017 – 79 млрд, 2018- 62.9 млрд, 2019 – 55.5 млрд, 2020 – 92.8 млрд и в 2021 – 104.7 млрд.

Минфин платить проценты ФРС и в конечном результате ФРС возвращает эти деньги обратно за вычетом расходов по обязательствам и операционной деятельности. Беспроцентный долг – прекрасно!

Эта схема работала, пока ставки нулевые. Но что-то сломалось, а что? Обязательства представлены в денежных инструментах, где ставки фиксированные, тогда как по активам купонные платежи не меняются в режиме реального времени, т.к. долг не по плавающим ставкам и преимущественно долгосрочный. Купонные платежи актуализируются по высоким ставкам на траектории рефинансирования, но не раньше.

Чем выше ФРС будет поднимать ставки – тем масштабнее будут убытки, т.к. обязательства по которым платятся проценты свыше 6 трлн долл. За последние 4 недели убытки уже 18.5 млрд долл!

Что изменится? Многие СМИ и аналитики ошибаются. ФРС платит прибыль Минфину США, но не требует компенсации убытков, поэтому нет нагрузки на бюджет. Разница в том, что следующие выплаты Минфину будут только после компенсации убытков и выхода в ноль.

Spydell_finance

31 Oct 2022 14:50

Рост ВВП в Европе за 3 кв 2022 резко замедляется до 0.2% кв/кв или 2.1% г/г по сравнению с ростом на 4.3% г/г во 2 кв 2022 и плюс 5.5% г/г в 1 кв 2022.

Евростат не расшифровывает структуру ВВП в первой оценке (эта информация будет в середине ноября), поэтому рано судить, какой сегмент экономики был наиболее уязвим.

Среди крупнейших стран рост ВВП в Германии по состоянию на 3 кв 2022 составил 0.3% кв/кв (1.1 г/г), во Франции – 0.3% кв/кв (+1% г/г), в Италии – 0.5% кв/кв (+2.6% г/г), в Испании – 0.2% кв/кв (+3.8% г/г).

Сила экономики Еврозоны за последние полгода весьма условная.

Один из главных факторов положительного импульса экономики – это значительный отложенный инвестиционный и потребительский спрос, сформированный за два года практически непрерывных локдаунов в странах Европы.

Здесь есть разница в сравнении с США, которые завершили практически все мероприятия с COVID локдаунами в июле 2020, тогда как Европа третировала экономику вплоть до середины 2021 – разница в год! Например, США вышли на докризисный максимум по ВВП в 1 кв 2021, а Европа лишь в 4 кв 2021.

По состоянию на 3 кв 2022 экономика США на 4.2% выше 4 кв 2019, тогда как экономика Еврозоны лишь на 1.75%! Франция превысила уровень декабря 2019 на 1%, Германия минус 0.6%, Италия на 1.5% выше, а Испания на 2.3% ниже.

Наибольший ущерб в Европе был нанесен по сектору услуг, а одним из драйверов роста за последние 1.5 года стало строительство.

Поэтому рост в 2022 обусловлен масштабом провала 2020–2021 и эффектом отложенного спроса.

Второй фактор – это скорость переноса энергетических и процентных издержек на экономику, т.к ЕЦБ начал поднимать ставку лишь в конце 3 кв 2022, поэтому средняя стоимость заимствований не повлияла на экономических агентов.

В чистом виде инерция. Учитывая негативные тенденции в промышленности и в спросе домохозяйств в 3 кв, эффект энергетического и долгового кризиса начнет в полной мере проявляться в 4 кв 2022 и далее, поэтому это был последний квартал роста.

Spydell_finance

31 Oct 2022 13:11

Всего год назад инфляция в Еврозоне была 4.1% г/г и тогда казалось, что все под контролем, «инфляция временная». Нет, не временная. На октябрь 2022 инфляция в Еврозоне 10.7% г/г с явным ускорением после роста на 9.9% г/г в сентябре и 9.1% г/г в августе.

Среди крупнейших стран Еврозоны, экстремальное ускорение в Италии – 12.8% г/г против 9.4% в сентябре, в Германии рост цен на 11.6% г/г – это рекордная инфляция за 100 лет! Во Франции ускорение до 7.1% г/г, в Испании замедление до 7.3% г/г из-за резкого снижения потребления энергоресурсов.

Детализация по более мелким странам представлена в таблице.

Что во всем этом главное? Да, понятен и ожидаем рост цен на энергию – 42% г/г (вес в индексе 10.9%) на продукты питания – 13.1% г/г (вес в индексе 20.9%), но существенно ускоряются товары, не связанные с энергией, где зафиксирован рост цен на 1.2% за месяц и на 6% за год!

Это главный итог сегодняшних данных по инфляции. Энергетические издержки распространяются по широкой номенклатуре товаров, а инфляция становится более устойчивой, приобретая структурный характер. Рост цен на товары и услуги без учета продуктов питания и энергии составляет 5% - это рекордный рост за 43 года для Еврозоны.

Также отмечу важный момент с методологической стороны. Энергия в структуре расходов для домохозяйств стремительно растет (в два-три раза), соответственно, Евростат вынужден будет пересмотреть ИПЦ с учетом измененного веса энергии, а учитывая, что энергия растет на беспрецедентные 40-50% для населения, то и широкий индекс инфляции в 2023 году может быть пересмотрен в сторону резкого повышения, что еще больше дестабилизирует финансовые и политические власти в Европе.

Spydell_finance

31 Oct 2022 04:34

ФРС пытается вернуть доверия рынка в свою денежно-кредитную политику через создание иллюзии «экономической боли» и приверженности исходному плану в рамках ранее опубликованных обязательств.

Впервые с момента начала сокращения баланса (с июня 2022) произошли первые масштабные продажи MBS с баланса ФРС (почти 20 млрд за неделю). С 1 июня по 26 октября реализовали 29 млрд MBS при плане 118 млрд на отчетную дату (25% исполнения обязательств – по сути, провал).

С трежерис диспозиция лучше, но там и ликвидность выше в сравнении с ипотечными бумагами. Совокупное сокращение трежерис с 1 июня составило 161 млрд при плане 203 млрд (около 80% исполнения обязательств).

В совокупности ценных бумаг продали на 190 млрд при обязательствах на 321 млрд - менее 60% от плана или разрыв в 132 млрд, который сохраняется последний месяц.

По рынку однозначно видно, что напряжение нарастает, а ликвидность усыхает. По ипотечному рынку близко к катастрофе. С июня, когда ФРС вышла с продажами ипотечные облигации вне пула ФРС рухнули по размещениям в 11 раз (!) с 146 млрд до 13 млрд! А закладные ипотечные облигации, которые ФРС покрывает своим выкупом, обвалились вдвое по размещениям. По MBS ликвидность почти полностью ушла.

Учитывая, что насколько драматично пикирует рынок недвижимости в США, ипотечные облигации перешли в режим агрессивного сжатия (погашения), что неизбежно отразится на балансах контрагентов, эмитентов, основных держателей и это приводит к коллапсу рынка. Это уже видно по ставкам, которые банки предлагают своим клиентам (свыше 7%, впервые с 2002 года).

Ситуация такая, что по хорошему, необходимо зарядить жирный такой QE и влупить по рынку MBS ликвидностью, как ФРС любит, но нельзя … обещали сокращать баланс.

С трежерис ситуация лучше, учитывая специфику рынка – при острой нехватки спроса на новые размещения, текущее рефинансирование пока происходит бесперебойно, хотя Bid to Cover сократился вдвое от равновесного.

Ждем боли от ФРС на заседании 2 ноября. Придется как то выкручиваться, учитывая патовую ситуацию.

Spydell_finance

29 Oct 2022 05:48

Одно из самых значительных заблуждений – это поиск тихой гавани в рынке акций в условиях высокой инфляции. Исторический опыт опровергает тезис о способности рынка акций не то, чтобы опережать инфляцию, но даже сохранять стоимость в реальном выражении в период инфляционного кризиса.

Капитализация к прибыли американского рынка акций в период инфляционного кризиса была буквально уничтожена – обвал в 4 раза от P/e, равное 24 в начале 1966 до p/e около 6.5 к августу 1982 года.

Капитализация к ВВП также рухнула, но менее стремительно (от 90-100 % к ВВП до 37-40%). Очевидно, что в условиях инфляционного ада бизнес теряет маржинальность в среднем в 1.7-2 раза.

На левом графике очень хорошо видна зависимость – чем выше доходность трежерис и чем стремительнее растет доходность, тем более разрушительные последствия для рынка акций.

Только после того, как Полу Волкеру (председатель ФРС с 1979 по 1987) удалось взять инфляцию под контроль (1983 год), то доходности по трежерис пошли вниз вслед за ставками, а рынок акций начал устойчиво расти.

Существует зависимость – чем выше доходность, тем ниже P/E рынка. Почему это так? Расскажу отдельно в теоретических статьях. Но в целом траектория либерализации финансовой системы, понижение стоимости капитала и расширение горизонта фондирования создали целую эпоху инвестиционного бума.

Когда ставки достигли нуля, а QE от ФРС стал перманентным в неограниченным, капитализация к прибыли американских компаний устремилась к бесконечности, создав беспрецедентный пузырь в 2021, не имеющий аналогов по комплексу корпоративных мультипликаторов.

В период инфляционного кризиса 1970-1982 p/e составляла в среднем 11.7, проваливаясь до 6-7 в начале 80-х. Сейчас под 30, учитывая снижение прибылей последние 3-6 месяцев.

Наступает новая реальность – то, что было инвестиционно привлекательно в рамках прошлой реальности низкой инфляции, нулевых ставок и бесконечного QE, уже не актуально сейчас. До 6-7 p/e рынок не дойдет, учитывая емкость и степень развитие системы, но падать еще будет.

Spydell_finance

28 Oct 2022 15:58

Европа на полном ходу в масштабный кризис. Последние данные от Еврокомиссии в рамках расчетов бизнес и потребительской активности свидетельствуют о продолжении непрерывного ухудшения по всем фронтам.

Потребительское доверия в странах ЕС полностью разрушено – так плохо не было никогда. Consumer confidence indicator обрушился до минус 30 и там находится последние три месяца – это намного хуже кризиса 2009 (минус 21), COVID кризиса (минус 24.7) и кризиса начала 90-х (минус 18.9).

По скорости обрушения индекса нет аналогов, кроме COVID локдаунов, но тогда это продолжалось два месяца, на этот раз уже свыше полугода и перспектив улучшения нет.

Причины известны – энергетический и продовольственный кризис разогнали цены на продукты питания, коммунальные услуги и топливо для населения, что усиливается падением евро.

Потребительская инфляция на беспрецедентных уровнях (по Германии максимум с 20-х годов). Тенденции на ухудшение видимы.

Во-первых, растут ставки, что усиливает нагрузку на бюджет домохозяйств и затрудняет процесс рефинансирования долгов.

Во-вторых, все отчетливее проявляется тенденция на сокращение персонала и зарплат в Европе – еще один фактор дестабилизации.

Перспектив в Европе не видно, т.к. по мере снижения инфляционного давления в 2023 году дестабилизирующие факторы будут смещены в сторону долговой нагрузки и рынка труда. Одна проблема цепляет другую проблему.

Ухудшение промышленного сектора, сервиса услуг и строительства идет непрерывно с марта 2022 (точка перелома в феврале 2022).

Строительство и услуги в несколько более лучшем положении из-за отложенного спроса, формирование которого не закончилось после затяжных антиковидных ограничений.

Интегральный индекс The Economic sentiment indicator is a composite measure рухнул до 90 пунктов, что соответствует неизбежному снижение экономики Европы минимум на 2% в следующие 6 месяцев, но процесс дестабилизации только начался.

Spydell_finance

28 Oct 2022 14:25

ЦБ РФ сохранил ставку на уровне 7.5% - это логично и ожидаемо. Основной вопрос в дальнейшей траектории.

Если исходить из прогнозов и заявлений Центробанка, в перспективе предполагается выжидательная позиция и удержание ставки в узком диапазоне 6.5-8.5% на следующие 1.5 года с вероятными попытками осторожного роста ставки.

Рост инфляционных ожиданий, разворот тренда по фактической инфляции и проблемы в предложении товаров и услуг не позволяет реализовать дефляционный потенциал, сформированный из-за негативных тенденций по спросу населения, ограниченного инвестиционной активности бизнеса.

Что сообщает Центробанк в рамках актуальных тенденций в экономике и финсистеме?

▪️В октябре наметились некоторые признаки замедления кредитной активности, в том числе на фоне ужесточения неценовых условий банковского кредитования, особенно в розничном сегменте.

▪️Инфляционные ожидания населения и бизнеса находятся на повышенном уровне и несколько выросли по сравнению с летними месяцами.

▪️Оперативные данные в октябре указывают на сохранение в целом низкого текущего инфляционного давления.

▪️Высокая склонность населения к сбережениям – дезинфляционный фактор.

▪️Импорт восстанавливается, что нейтрализует дефицит товаров и оказывает дезинфляционный эффект, как и крепкий рубль
частичная мобилизация будет сдерживающим фактором для динамики потребительского спроса и инфляции на горизонте ближайших месяцев.

▪️Частичная мобилизация будет иметь проинфляционные среднесрочные риски из-за ограничения предложения (снижение рабочей силы – на фронт и эмиграция) .

▪️Значительная доля предприятий по-прежнему испытывает затруднения в производстве и логистике. Нарастают и ограничения на рынке труда, в том числе в результате частичной мобилизации.

▪️В сентябре деловые и потребительские настроения несколько ухудшились. Это связано с ростом общей неопределенности. В этих условиях замедлилось восстановление потребительской активности, которая остается сдержанной.

▪️Поддержку внутреннему спросу оказывали меры бюджетной политики, в частности возросший спрос со стороны государственного сектора.

▪️Дальнейшее усиление внешних торговых и финансовых ограничений, фрагментация мировой экономики и финансовой системы способны привести к большему, чем ожидается в базовом сценарии, снижению потенциала российской экономики.

▪️Из хорошего - все более широкий круг предприятий подстраивается к работе в условиях внешних торговых и финансовых ограничений. Этому способствуют постепенная диверсификация поставщиков готовой продукции, сырья и комплектующих, процессы импортозамещения, а также выход на новые рынки сбыта, включая переориентацию на потребителей внутри страны.

Однако, фактор мобилизации и геополитическая неопределенность могут подорвать инвестиционную и потребительскую активность, разрушив спрос частного сектора экономики. Поддержкой выступает государство через более высокие расходы, чем было ранее заложено в бюджет.

Ограничением госрасходов выступает закрытый рынок капитала от внешних инвесторов, дефицит доверия внутренних инвесторов, что не позволяет эффективно финансировать дефицит бюджета через заимствования в ОФЗ.

Spydell_finance

28 Oct 2022 04:53

7.5 трлн долларов – это ежедневный чистый оборот мирового валютного рынка в среднем в апреле 2022 согласно последнему исследованию BIS, которое проводится раз в три года в оценке структуры и тенденции рынка FOREX.

Чистый оборот долларами составляет 3.3 трлн долл в день (6.6 трлн валовый оборот) – это 44.2% от глобального валютного рынка, второе место евро – 2.3 трлн или 15.3%, третье место иены – 1.25 трлн или 8.3% валютного рынка, фунт – 968 млрд или 6.5% рынка, юани – 526 млрд (3.5% доля), австралийский доллар – 479 млрд (3.2%), канадский доллар – 465 млрд (3.1%), швейцарский франк – 389 млрд (2.6%).

Юань за последние 10 лет опередил швейцарский франк, канадский и австралийский доллары, но впереди еще длительный путь в тройку лидеров.

Из 7.5 трлн долларов оборота на валютном рынке самыми популярными операциями являются валютный своп с иностранной валютой – 3.8 трлн и торговля на спот рынке – 2.1 трлн.

В России привычнее торговля на спот рынке (обороты по этому сегменту представлены в таблице).

В апреле 2022 среднедневной валовый оборот в кросс курсах, где участвовал рубль составлял 2.3 млрд долл (1.15 млрд чистого оборота)– это 0.05% от глобального валютного рынка. Полное господство у доллара – 42.9% валютного рынка, евро – 14.6%, иены – 10.4%.

На рынке FOREX самая популярная валютная пара – это USD/EUR (22.7% от оборота), второе место USD/JPY (13.5% доля), USD/GBP (9.5%) и на четвертом месте юань – USD/CNY (6.6%), который опередил за три года канадский и австралийский доллары.

В целом, за последние три года самый сильный рывок в относительном измерении у юаня, а рубль снизил долю примерно в 5 раз из-за отсечения нерезидентов из недружественных стран. В структуре торгов локальные контрагенты составляют примерно половину в рубле, тогда как раньше около 17-20%.

Центром мировой торговли валютой являются: Великобритания, США, Сингапур, Гонконг и Япония, которые занимают почти 80% в мировой торговле, где Великобритания – 38% в глобальном валютном рынке.