Spydell_finance

02 Oct 2023 04:00

Масштабный пересмотр статистики в США имеет значение. По сути, речь идет о формировании альтернативного представлении о действительности с достаточной существенной модификацией выводов.

Были пересмотрены почти все аспекты макроэкономической статистики, по крайней мере, касаемые структуры доходов, расходов и национальных сбережений домохозяйств, формирующий напрямую до 70% от ВВП США.

Пересмотр коснулся данных, начиная с 2 кв 1979 (более чувствительный пересмотр стал заметен с 1981). Экстремальный разброс начал накапливаться с 2013. Произошло существенное занижение базы сравнения ретроспективных данных до 1.5% и значительный пересмотр в лучшую сторону актуальных данных.

Почему это важно? Я часто сравниваю текущие данные с доковидной реальностью в 2019, где счет шел на считанные проценты – настолько незначительным оказалась макроэкономическая трансформация при невероятных усилиях федерального правительства и ФРС, раздувая долги по экспоненте. Огромные усилия при слишком незначительном результате.

После пересмотра все изменилось. Базу 2019 занизили на 1.5% в среднем, а базу 2023 завысили более, чем на 1.5%.
В итоге один только пересмотр данных (бухгалтерия, манипуляции с цифрами) дал более 3% положительного эффекта.

Получается, что сейчас, доходы американских домохозяйств в реальном выражении оказались выше на 3.5%, сравнивая начало 3кв 2023 с февралем 2020, тогда как по старым данным вблизи нуля.

Основная причина в пересмотре данных концентрируется в:
• доходах от финансовых активов (внесли негативный вклад в 73% за 2019 в структуре пересмотра данных),
• доходах от материальных активов (в основном сдача жилья в аренду с негативным вкладом около 6%) и
• от предпринимательской деятельности (около 20% негативного вклада).
• Зарплаты и доходы от государства остались неизменными.

За 2023 наоборот, в лучшую сторону были пересмотры доходы от финансовых (40% положительного вклада) и материальных (35%) активов. Плюс к этому пересмотрели бюджетную статистику, в том числе по налогам. Вот такой бардак.

Spydell_finance

30 Sep 2023 12:05

Сокращение внешнего долга в иностранной валюте в России составило 112 млрд долл с начала СВО (самое быстрое сокращение долгов в истории), а общая задолженность на 1 июля 2023 около 238 млрд долл в иностранной валюте.

В оценке внешнего долга имеет значение иностранная валюта по трем причинам:

• Рублевый внешний долг в долларах снижается в момент девальвации рубля из-за курсовой переоценки.

• В условиях закрытых внешних каналов фондирования и/или рефинансирования внешних долгов, давление на рубль оказывает долг в иностранной валюте, т.к. бизнес вынужден аккумулировать валютные сбережения (снижать предложение валюты) и/или выкупать валюту на валютном рынке (повышать спрос на валюту).

• Погашение долгов в иностранной валюте по умолчанию всегда затруднено в сравнении с национальной валютой, т.к. нет контроля над эмиссионным центром со всеми вытекающими последствиями.

Единственный канал поступления валюты в условиях санкций – это экспорт товаров и услуг, тогда как рублевый долг всегда можно профинансировать из внутренних источников.

Максимальная задолженность России по внешнему долгу в иностранной валюте была на 1 апреля 2014, и сразу после крымских событий начался процесс сжатия долга – первый санкционный удар.

Активная фаза сжатия (105 млрд долл) продолжалась 5 кварталов до июля 2015, а к началу СВО (за 8 лет) внешние обязательства сократились на $200 млрд. Всего за 1.5 года после начала СВО было сокращено почти 60% от долгового сжатия 2014-2021.

На 1 июля 2023 краткосрочный долг в инвалюте составляет почти 47 млрд долл.

Структура долга:

• Государство – $17.4 млрд без краткосрочного долга
• ЦБ плюс финсектор –$ 56.5 млрд, из которых $13.7 млрд краткосрочный долг
• Нефинансовый сектор без обязательств перед прямыми инвесторами – $104.6 млрд ($16.4 млрд до года)
• Обязательства перед прямыми инвесторами – $59.3 млрд.

С начала 2023 было погашено почти $24 млрд за полгода и это много, учитывая околонулевой профицит по счету текущих операций. Основной давление на рубль через внешний долг идет.

Spydell_finance

30 Sep 2023 08:00

Гонка за квантовым превосходством началась

Ускорить в сотни раз обработку баз данных, оптимизировать финансовые риски и создать человекоподобный искусственный интеллект - все это смогут квантовые системы, как только станут немного надёжнее, чем сейчас.

Сбер, AIRI и ФГУП «ВНИИА им. Н. Л. Духова» представили аналитический доклад «Квантовые вычисления: перспективы для бизнеса».

Это первый подробный анализ ситуации с квантовыми вычислениями в России и мире не просто с точки зрения науки, но с точки зрения бизнеса – в докладе дается ответ на вопрос, как «кванты» повлияют на технологические компании, какие направления бизнесу нужно развивать уже сегодня, и кто главные игроки на новом перспективном «квантовом» рынке.

Полную версию доклада – читайте по ссылке

Реклама. Публичное акционерное общество «Сбербанк России», ПАО Сбербанк ИНН 7707083893

Spydell_finance

29 Sep 2023 05:58

Наблюдается значительное ускорение выручки добывающего сектора российской экономики по состоянию на август 2023 – плюс 35.7% г/г и плюс 33.2% за два года по данным Росстата.

Еще более впечатляющий результат в сравнении с началом 2023 – рост номинальной выручки на 58%.

Все промышленное производство России оценивается в 65.5 трлн руб по выручке с января по август 2023, где добыча полезных ископаемых формирует 16.1 трлн руб (доля в промпроизводстве – 24.6%), обрабатывающее производство заработало 43.4 трлн руб (доля 66.3%), электроэнергия и отопление – 4.7 трлн руб или 7.2%, а коммунальные услуги – 1.2 трлн руб или 1.8%.

За январь-август 2023 выручка сектора добычи полезных ископаемых оказалась на 15.6% ниже прошлого года (высокие показатели весной 2022 и слабые результаты в начале 2023), а за два года рост на 14.2% по номиналу.

Сектор добычи полезных ископаемых формируется из пяти отраслей: добыча угля (1.5 трлн руб за 8 месяцев 2023), добыча нефти и природного газа (11.1 трлн руб), добыча металлических руд (2.1 трлн руб), добыча прочих полезных ископаемых (0.6 трлн руб) и предоставление услуг в области добычи полезных ископаемых (1.7 трлн руб).

Добыча нефти (9.1 трлн) сейчас в 4.5 раза более значимая, чем добыча газа (2.1 трлн за 8 месяцев), но сюда не включена нефтепереработка, которая формирует 8.3 трлн руб выручки за январь-август 2023 и находится в обрабатывающем производстве.

Нефтегазовый сектор (нефть, газ, нефтепродукты и нефте-сервис) в совокупности формирует 19.4 трлн руб выручки с января по август 2023 или 30% в структуре промышленного производства.

Однако, это без учета транспортировки/логистики, оптово-розничной торговли, финансовых, страховых, юридических услуг, связанных с нефтегазом и без учета нефтехимии. Например, АЗС здесь не учитываются, поэтому реальная емкость нефтегаза намного выше.

Разгон выручки нефтегаза может свидетельствовать, что экспортный потенциал с августа улучшен, что, правда, не отразилось ни на бюджете, ни на рубле.

Spydell_finance

28 Sep 2023 16:56

Темпы роста реальных зарплат в России резко замедляются с 14% в мае до 9-10% г/г в июле 2023 на фоне ускорения инфляции и стагнации роста номинальных зарплат (в среднем около 13.5% за последние полгода).

По Росстату номинальная начисленная средняя зарплата в России составляет 71.4 тыс руб по состоянию на июль 2023. Показатель средней зарплаты – это волатильный индикатор, поэтому для сглаживания разброса следует взять диапазон января-июля.

За январь-июль 2023 номинальная средняя зарплата выросла на 13.5% г/г (+7.9% с учетом инфляции), по отношению к 2021 прирост на 28.5% (6.8% в реальном выражении), а за 9 лет номинальные зарплаты выросли на 122% (!), тогда как с учетом инфляции рост всего на 21%.

Долларовые зарплаты в наибольшей степени показательны с точки зрения оценки покупательной способности импорта. За январь-июль 2023 средняя зарплата в России составила 894 долл, в 2021 – $736, в среднем за период с 2017 по 2019 – $700, а за первые семь месяцев 2014 – $905. Это в номинальных долларах.

В июле 2023 – 789 долларов при среднем курсе 90.5 руб / $, а текущая з/п стремится к 700 долларам, учитывая актуальный курс рубля, что сопоставимо с периодом 2017-2019. Проблема в том, что за это время долларовая инфляция составила 22%.

Несмотря на стремительный рост средней зарплаты за последние два года (почти 30% по номиналу) весь положительный эффект был нейтрализован обвалом рубля и накопленной инфляцией.

Если сравнить с 2014 годом, с учетом рублевой инфляции зарплаты выросли в пределах 20%, рухнули на 20-22% в номинальных долларах и на 40% ниже с точки зрения физического долларового импорта.

В этом смысле, текущие зарплаты все еще остаются низкими, а пространство к развитию огромно, но само по себе развитие не возникнет без роста конкурентоспособности и сложности российской экономики, а для этого необходимо развивать науку и технологии (единственный путь к вершинам).

Spydell_finance

28 Sep 2023 14:00

В условиях переизбытка информации читатели теряют способность воспринимать длинные и вдумчивые посты. К счастью, глубокие и интересные лонгриды еще не исчезли, а каждый из них создает информационный добавленный эффект, позволяя читателям узнать важные нюансы по актуальным темам.

Как раз таким текстам посвящён канал RationalAnswer Павла Комаровского – за последний год он стал самым читаемым автором на площадках VC/Habr.

В основном в его статьях объясняются простым языком разные практически полезные финансовые вопросы, но часто выходят и интересные обзоры важных событий, новых технологий, в том числе актуальная тема искусственного интеллекта и макроэкономическая аналитика.

За последние пару месяцев у Павла вышло сразу несколько топовых лонгридов, которые в совокупности прочитало более 500 тысяч человек:

Страшные истории про SWIFT: инструкция, как не потерять деньги на переводе. Объяснение на пальцах, как работают международные Свифт-переводы – и почему это на самом деле всего лишь «Whatsapp для банков».

Самые дикие налоговые проблемы, с которыми столкнулись эмигранты из РФ в 2022–2023. Довольно адовые реальные истории из жизни, в стиле «продал квартиру в РФ после отъезда – а налоговая насчитала налог в размере 50% полученных от покупателя денег». Полезно ознакомиться, чтобы случайно не очутиться в похожей ситуации.

Павел ежедневно делает видеообзоры по событиям и новостям, которые имеют значение, а еще – у него тововая аналитика по всему, что касается технологий.

Если вам нравятся интересные и глубокие авторские материалы в стиле «просто о сложном», рекомендую подписаться на канал Павла: @RationalAnswer
__
Реклама. ИП Комаровский П.А. ИНН 667000990267
Erid: Kra23f8Nt

Spydell_finance

28 Sep 2023 04:19

Промышленное производство в России снижается третий месяц подряд с исключением сезонных и календарных факторов в соответствии с данными Росстата.

Накопленное снижение за три месяца составляет 0.6% - это немного, т.к данные по промышленности очень волатильные и один месяц уверенного роста может перебить всю фазу снижения.

За год промышленность выросла на 5.4%, однако в структуре годового прироста весь положительный импульс был сформирован с октября 2022 по май 2023, когда промышленность выросла на 5.6%.

В августе промышленность была на 0.7% выше докризисного максимума (декабрь 2021) и на 6.2% выше августа 2021 с исключением сезонных факторов. В соответствии с представленной статистикой справедливо говорить о стагнации на протяжении квартала, что будет гасить годовой импульс (сравнение год к году) из-за приближения к более высокой базе сравнения с сентября.

За январь-август 2023 рост на 3% г/г и плюс 4.9% к 2021. По добыче полезных ископаемых снижение на 1.5% г/г и рост на 1.3% в сравнении с 2021, по обрабатывающему производству уверенный рост на 6.8% г/г и 8.2% к 2021, а по электроэнергии в пределах точности счета – 0.3% и 0.9% соответственно.

Драйвером роста является обработка, но внутри обрабатывающей промышленности рост сильно фрагментирован на отрасли, связанные с ВПК и строительством и прочие отрасли, ориентированные на частный сектор.

Если сравнить август 2023 с августом 2021 невероятный рост в:

• производстве готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования – плюс 79% за два года,
• компьютеры, электронные и оптические изделия – плюс 68% на низкой базе сравнения,
• электрическое оборудование – плюс 31%
• прочие транспортные средства и оборудование – плюс 22.4%
• машины и оборудование, не включенные в другие категории – плюс 13.5%
• производство одежды, кожи и изделий из кожи – плюс 23.3%

Все, что так или иначе замыкается на ВПК в фазе активного роста, тогда как гражданский сектор сильно в минусе (например, производство автотранспортных средств ниже на 18%, чем в августе 2021).

Spydell_finance

27 Sep 2023 04:31

Размышления о том, как меняется российский рынок акций. С начала 2023 рост российского рынка сопровождался существенным ростом оборота торгов.

В августе 2023 было проторговано 3.1 трлн руб акциями российских эмитентов, доступных в системе торгов Мосбиржи (не индекс Мосбиржи, а все акции публичных эмитентов) – это третий результат в истории торгов после февраля 2022 (4.5 трлн) и января 2022 (4.1 трлн).

Однако, за два месяца до начала СВО был масштабный выход нерезидентов, тогда как непосредственно физлица наторговали в августе рекордный оборот за весь период торгов – почти 2.5 трлн руб по сравнению с пиковыми показателями в 1.8 трлн руб в январе-феврале 2022.

В сентябре 2023 активность немного ниже, но все идет ко второму результату по активности физлиц – около 1.9-2.1 трлн по итогам сентября.

Чтобы понимать масштаб следует сообщить, что в январе-феврале 2023, когда рынок был в боковине объем торговли был чуть более 0.8 трлн руб, где физлица взяли на себя около 0.6 трлн, т.е. к августу обороты выросли в четыре раза (!) в сравнении с началом года и остаются высокими в сентябре.

Центральный банк не видит чистого притока средств клиентов в акции, хотя по всем показателям объективного контроля активность клиентов аномально высокая. Однако, по косвенным данным участников рынка основной интерес сосредоточен среди мелких (до 1 млн руб) и средних клиентов (от 1 до 5 млн руб), причем наибольшую активность проявляют именно мелкие клиенты.

Отсутствие чистого притока клиентских средств в рынок можно интерпретировать, как дифференциацию активности, когда мелкие клиенты входят, а крупные инвесторы выходят, что обнуляет чистое сальдо притока (в пределах считанных миллиардов, что несущественно).

Второе нехарактерное для российского рынка наблюдение связано со сменой предпочтений в эмитентах, когда прошлые флагманы теряют долю рынка по обороту, а акции условного «третьего-четвертого» эшелона захватывают внимание спекулянтов. Раньше такого не наблюдалось.

В августе на акции в индексе Мосбиржи пришлось лишь 58% в структуре оборота торгов, тогда как нормой считается 83-87%. Разгон низколиквидных акций в глубине котировального списка достиг исторического рекорда – разброс от сотен до тысячи процентов прироста с начала года.

Могут ли мелкие клиенты формировать тренды на рынке? Краткосрочно? Да, и это хорошо видно по экспоненциального росту третьего эшелона, но среднесрочно – нет.

Рынок определяют не мелкие спекулянты (они способны лишь создавать ликвидность, но не устойчивые тренды), а макроэкономика и крупный капитал.

По существу, рынок – это производная от уровня ликвидности в системе, скорректированная на уровень настроения и дифференциал доходности по альтернативным финансовым инструментам.

Есть деньги в экономике (рост денежной массы), растут ли реальные доходы населения, есть ли положительные ожидания, существует ли тревожность/глубинные страхи, связанные с неопределенностью и чередой негативных событий?

Как получается? Если денежные доходы экономических агентов растут, а тревожность снижается – акции растут, что очевидно. Да, бывают естественные лаги, но в целом, корреляция устойчивая.

Поэтому рост рынка с марта 2023 связан с объективными макроэкономическими событиями, когда был реализован интенсивный восстановительный импульс на фоне невиданной рублевой накачки. Эти процессы начались еще с июля 2022, но рынок перехватил импульс спустя 6-8 месяцев после восстановления потребительских и бизнес настроений.

Да, девальвация и да – рекордные дивиденды были, но если бы эти факторы не были «перехвачены» ростом рублевой денежной массы, в том числе доходов населения и если бы настроения были бы подавлены – реализовать рекордный рост рынка было бы невозможно.

Spydell_finance

26 Sep 2023 17:05

Десятилетние трежерис закрепляются на уровне выше 4.5% - максимальная доходность с октября 2007, но где 2007 и где 2023 год по уровню накопленного долга?

Невероятный рост процентных расходов поглощает значительную часть денежного потока бизнеса и государства, который мог быть направлен на инвестиции, R&D или развитие человеческого капитала.

Однако, помимо роста процентных расходов есть и другая проблема – обесценение облигаций, накопленных в период низких процентных ставок последние 13 лет с 2009 по 2022.

Это проблема и не только в бухучете (отображение убытков по облигациям), но и фактор, который сковывает инвесторов в облигациях, снижая обороты, ликвидность и подвижность капитала.

Оценкой облигаций на балансе можно манипулировать через переброску облигаций на балансе из категории AFS в HTM, что позволяет оценивать активы по номиналу. Если удерживать до погашения и при условии, что эмитент исполнит обязательства – нет проблем (рыночная цена не имеет значения), за исключением того, что доходность активов в облигациях по фиксированной доходности вблизи нуля (взятых в период с 2009 по 2022), и инвестиции «сгорают» в условиях инфляции.

Но, если инвестор вынужден продать актив? Причин может быть множество: поиск активов с большей доходностью, закрытие кассовых разрывов, потребность денежных средств для операционной или инвестиционной деятельности.

В этом случае реализуется рекордный убыток по факту продажи. На графиках отображена структура фактического убытка при продаже (разница между рыночной ценой и номинальной).

Данные на 2 кв 2023 (сейчас заметно хуже стало) и по всем долларовым облигациям нереализованный убыток 4.5 трлн долл или 7.6% от первоначальных инвестиций!

По корпоративным облигациям нереализованный убыток $1.4 трлн (9.2%), по муниципальным облигациям всего $0.1 трлн (2.5%), по MBS и агентским бумагам убыток превышает $0.9 трлн (7.7%), а самый значительный нереализованный убыток по трежерис – $2.1 трлн (7.5%).

Напряжение в системе нарастает, падать могут громко.

Spydell_finance

26 Sep 2023 11:05

Консолидированный бюджет России более показателен с точки зрения воздействия бюджетных расходов на экономику, чем федеральный бюджет, т.к. учитывает государственные расходы на всех уровнях (федеральное правительство, субъекты РФ/региональное/местное правительство и государственные внебюджетные фонды, как например, пенсионный фонд, фонд медстрахования, социального страхования и т.д.).

В 2021 федеральное правительство формировало 52% в структуре расходов консолидированного бюджета, а сейчас, вероятно, ближе к 60%, но Минфин скрывает структуру расходов. Данные по консолидированному бюджету идут с задержкой в два месяца, т.е. сейчас последние данные за июль 2023.

Сравнивать лучше с 2021, т.к в 2022 году слишком много аномалий, особенно в первой половине года.

Накопленная инфляция за два года составила 21%, а номинальные расходы увеличились на 37% (структура неизвестна, но очевидно, что основной прирост сосредоточен в национальной обороне).

Доходы выросли на 18.4%, что меньше накопленной инфляции. Нефтегазовые доходы упали на 12.1% (январь-июль 23 к январю-июлю 2021), а ненефтегазовые доходы увеличились на 25.2%, но рост неравномерный.

НДС – плюс 21.4% и акцизы – плюс 19.5% выросли в соответствии с ростом инфляции. НДФЛ – плюс 26.6% и страховые взносы (плюс 23.1%), что в целом сопоставимо с тем, что заявляет Росстат о росте номинальных зарплат – плюс 27.6% за два года.

Налог на прибыль вырос на 42.6%, но здесь сказывается относительный медленный выход из ковидного кризиса в 1П 2021, но зато более быстрый рост в 2П 2021, т.е. за счет эффекта базы темпы замедлятся.

В целом, бюджет по сборам дотягивает до официальной инфляции, но по расходам сильно опережает из-за оборонного сектора. В итоге профицит в 2.4 трлн руб в 2021 сменился дефицитом в 1.6 трлн, что немного выше дефицита в ковидный 2020 (1.3 трлн руб).

Правительство готовит проект бюджета на 2024 год, пока подробностей немного, но оборона и нацбезопасность могут забрать 14.1 трлн по сравнению с 5.9 трлн в 2021, т.е плюс 8.2 трлн.

Spydell_finance

26 Sep 2023 04:32

О стоимости обслуживания долга в России. В отличие от США и Европы, кредитный риск в России обостряется по мере роста процентных ставок, т.к. существенно выше доля долга с плавающими ставками, тем самым выше чувствительность к ключевой ставке Центрального банка.

В настоящий момент почти половина от всех эмитированных рублевых облигаций по непогашенному остатку имеет ставки с переменным купоном – 18.1 трлн руб или 47.7% в структуре всего рублевого долга в облигациях у всех эмитентов (37.9 трлн руб).

• Кредитные организации имеют 1.1 трлн руб облигаций с переменным купоном или 40% в общем долге (2.7 трлн)
• Финансовые организации держат 3.3 трлн руб или 53.7% в общем долге (6.1 трлн)
• Государство концентрирует 7.8 трлн руб или 37.4% (20.9 трлн)
• Нефинансовые организации держат 5.9 трлн руб или свыше 72% в совокупном долге (8.1 трлн).

В связи с ростом ставки на 5.5 п.п за два месяца избыточные процентные расходы составляют около 900 млрд руб в год (свыше 75 млрд руб в месяц) по облигациям в сегменте долга с переменными ставками.

К этом следует добавить долг в рублевых кредитах. Нет доступной оперативной статистике по доле долга с плавающими ставками в кредитном портфеле банков, но по недавним обзорам банковской системе речь шла о 40%.

Однако, учитывая рекордную реструктуризацию (около 15 трлн руб с марта 2022 по август 2023), доля кредитов с плавающими ставками снизилась, но масштаб пока неизвестен. Вероятно, речь идет о диапазоне 35-37%.

Совокупный долг в кредитах для нефинансовых организаций составляет 46 трлн руб и еще 7 трлн у финансовых организаций, т.е. справедливо говорить о 19 трлн рублей в кредитах с плавающими ставками. Это еще столько же – около 75-80 млрд в месяц дополнительных процентных расходов.

Если брать только нефинансовые компании – дополнительные процентные расходы в диапазоне 115-125 млрд руб в месяц для долга в облигациях и кредитах.

К этому нужному добавить рефинансирование долга по фиксированным ставкам, которые происходят по новым условиям. Графика погашения долга по месяцам нет, но предварительно, около 12-14 трлн руб в ближайший год может пойти на рефинансирование (кредиты и облигации) и только для нефинансовых компаний.

Ставки по кредитам вырастут менее интенсивно (на 3.5-4.5 п.п), чем ключевая ставка, но рефинансирование долга по фиксированным ставкам формирует еще до 45 млрд руб в месяца дополнительных процентных расходов.

В нынешней конфигурации наиболее вероятный диапазон избыточных процентных расходов составляет 155-170 млрд в месяц без учета приращения нового долга для нефинансовых организаций и около 45-50 млрд в месяц для государства.

Таким образом, на нефинансовый сектор формируются дополнительные процентные расходы свыше 200 млрд в месяц. Расчеты приблизительные, но порядок плюс-минус в указанном диапазоне.

Spydell_finance

25 Sep 2023 15:06

Капитализация российского рынка акций оценивается в 47.7 трлн руб по данным ЦБ РФ на 1 сентября 2023 (котируемые акции российских эмитентов, обращающиеся на внутреннем рынке).

Максимум был установлен на 1 ноября 2021 – 56.6 трлн, а минимум в условиях СВО – 1 октября 2022 на уровне 29 трлн руб, т.е. за 11 месяцев восстановлено было 18.7 трлн капитализации или 65%.

Это самый стремительный и самый продолжительный рост в истории российского рынка, за исключением восстановления в 2009, но на этот раз рост происходит в условиях более существенного масштаба системы.

От базы 1 сентября оставалось вырасти на 18%, чтобы достичь докризисного максимума, если бы не падение рынка в этом месяце.

Факторы, способствующие росту рынка с октября 2022 по сентябрь 2023:

• Рекордные дивиденды по сумме за 12 месяцев, которые превысили 4.1 трлн руб, т.е. год назад дивдоходность рынка формировалась на уровне 14-15% годовых при ключевой ставке 7.5%, примерно сопоставимой доходности по краткосрочным ОФЗ и при годовых депозитах на уровне 6.3%.

• Рекордная девальвация рубля, где курс доллара к рублю вырос более, чем на 60% (96.6 руб/$ в среднем в сентябре 2023 vs 59.82 в сентябре 2022). Сопоставимый или более существенный размах был только при девальвации 2015 года.

• Достаточно интенсивное V-образное восстановление экономики и деловой активности (подобности в ленте канала по макро-обзорам РФ), где к сентябрю 2023 экономика достигла докризисного максимума.

• Рекордный прирост депозитов населения – на 1 марта 2022 было 26.6 трлн, на 1 октября 2022 – 29.7 трлн, а на 1 сентября 2022 – уже 36.3 трлн, т.е. 6.6 трлн за 11 месяцев! За сопоставимый срок до СВО лучший результат был 2.5-2.7 трлн руб.

• Стабилизация потребительских настроений и уровня тревожности после двойного шока в 2022 (СВО в марте и мобилизация в сентябре), что привело, как к увеличению потребительских расходов, так и к рекордной активности физлиц на рынке акций.

Все вышеизложенные факторы – это уже история. Перспективы рынка акций мрачные, о чем ранее писал.

Spydell_finance

25 Sep 2023 06:50

Российским банкам придется повышать ставки по кредитам. Рывок ключевой ставки составил 5.5 п.п за два месяца (переход от 7.5 до 13%), что является третьим по величине «шоком» по скорости изменения ставки за два месяца после декабря 2014 (9 п.п) и марта 2022 (11.5 п.п).

Стоимость фондирования сильно растет. На начало сентября 2023 российские банки имели 18.8 трлн руб, которые фондируются по рыночным ставкам, где 4.6 трлн – совокупный объем всех кредитов, полученных от ЦБ РФ и 14.3 трлн в обороте на межбанке по остатку в начале сентября.

Сюда следует добавить 39.8 трлн руб средств корпоративных клиентов (19.5 трлн средства на счетах), 36.3 трлн средств физических лиц (14 трлн на текущих счетах) и еще 11.9 трлн депозитов и в операциях РЕПО федерального правительства и региональных/местных бюджетов.

В совокупности 88 трлн текущих счетов и депозитов, где предположительно 10-18 трлн руб могут быть без начисления процентов, но по 70 трлн необходимо платить и очень много.

Особенность работы банковской системы России заключается в том, что при резком изменении ключевой ставки скорость изменения средневзвешенных ставок по базе фондирования выше, чем по кредитам. Не по новым депозитам и кредитам, а по средневзвешенной стоимости пассивов и активов, где стоимость пассивов растет быстрее активов.

Так уже было во втором квартале 2022, где образовался существенный процентный разрыв. В этот раз будет менее болезненно, т.к. во-первых, процентный шок вдвое меньше, а во-вторых, готовность выше.

Нет оперативной статистики по доле кредитов с плавающими ставками среди нефинансовых организаций, но, как можно судить по промежуточной банковской отчетности и комментариям ЦБ, значительная часть рекордной реструктуризации кредитов (15 трлн руб с марта 2022 по август 2023) была связана не с прямым ухудшением качества кредитов, а с конверсией кредитов с плавающими ставками в фиксированные.

Следовательно, доля кредитов с плавающими ставками могла снизиться и если раньше их было почти 40% в структуре задолженности, сейчас, вероятно около 35-37%.

Однако, по собственным расчетам, прирост реструктуризации (скорректированный на объем кредитного портфеля) оказался в 2.5 раза выше нормы и справедливо говорить о 7-8 трлн руб кредитов, которые в «трудном положении» относительно штатной/фоновой реструктуризации.

Из этих 7-8 трлн реально проблемных, вероятно, около 2-3 трлн, а это равно почти всей годовой прибыли банков в 2023 (то, что должно пойти в расходы на создание резервов на кредитные потери, но не пошло).

Учитывая рекордный прирост кредитования (22 трлн руб за 1.5 года) – логично ожидать, что при таких темпах будут проблемы. Еще более логично ожидать, что с высокой долей кредитов с плавающими ставками (35-39%) у заёмщиков возникнуть проблемы на траектории роста ключевой ставки.

Что касается кредитов по фиксированным ставкам. Да, повышать ставки придется, а это будет оказывать негативное влияние на устойчивость заемщиков, повышая кредитный риск банков.

Учитывая средне-исторический спрэд между ключевой ставкой ЦБ РФ, ставками на ОФЗ и кредитными ставками сопоставимого срока, с октября 2023 в соответствии с актуальными условиями на денежном рынке, следует ожидать:

• 14-14.5% по корпоративным кредитам сроком до года,
• около 13-13.5% для кредитов от 1 до 3 лет
• и 11-12% для долгосрочных кредитов свыше 3 лет.

Речь идет не о средневзвешенных ставках по всему кредитному портфелю банков, а о новых кредитах по фиксированным ставкам, которые будут выдаваться с октября. Скорость трансмиссии ДКП Центрального банка достаточно высока – в среднем около 1-2 месяцев.

Какие тенденции следует ожидать в банковской системе России?

• Сжатие процентной маржи из-за резкого роста стоимости фондирования и попытки «придержать» стоимость кредитов для удержания спроса и в условиях конкуренции за заемщиков.

• Рост расходов на кредитные потери, как абсолютно естественный процесс в условиях реализации неизбежных кредитных рисков.

В целом, хорошие времена «быстрых и легких денег» для банков закончились. Грядут суровые будни жесткого стресс теста.

Spydell_finance

25 Sep 2023 04:20

Прибыль российских банков за январь-август 2023 составила рекордные 2.4 трлн руб по сравнению с убытком в 1 трлн за аналогичный период в 2022 году и прибылью в 1.7 трлн за январь-август 2021.

За последние 12 месяцев прибыль составила 3.6 трлн руб и продолжает расти, тогда как ранее лучший результат по сумме за 12 месяцев был достигнут в конце 2021 на уровне 2.4 трлн руб.

Среднемесячный результат прибыли в сентябре-декабре 2022 составил 309 млрд руб, а за последние три месяца (июнь-август 2023) чистая прибыль составила 331 млрд. Если экстраполировать текущие тенденции, российские банки идут на 3.6-3.8 трлн руб прибыли по итогам 2023?

На самом деле, нет более дурного занятия, чем экстраполяция тенденций в банковских прибылях. Ранее на примере американских банков я говорил, что прибыли банков – это последнее на что стоит смотреть, т.к они не значат ровным счетом ничего.

Другими словами, текущая прибыль не позволит оценить меру устойчивости банковской системы и общую эффективность/результативность. Перед каждым банковским кризисом (не важно, в России, в США или Европе) банки практически всегда показывают рекордные прибыли.

В случае с Россией, рекордные прибыли были в 2008, в 2014 и в 2021, а потом … «суп с котом». В кризис 2008-2009 реализовался кредитный, рыночный риск в совокупности с кризисом ликвидности, в 2015 – преимущественно кредитный риск, в 2022 – процентный и рыночный риск.

Причем переход от рекордных прибылей в убытки занимает считанные месяца. Основная угроза для глобальной банковской системы – деградация качества кредитных портфелей и реализация долгового кризиса.

В России кредитный риск является доминирующим. На 1 сентября 2023 банки имеют 48 трлн руб рублевых кредитов нефинансовым компаниям и еще 31.5 трлн кредитов физлиц, т.е. почти 80 трлн по сравнению с 69 трлн в начале 2023 и 58 трлн до начала СВО.

За 1.5 года кредитный портфель вырос на 22 трлн. 3.6 трлн потенциала годовой прибыли балансируют лишь 4.5% совокупного кредитного портфеля, что не так уж и много.

Spydell_finance

23 Sep 2023 05:18

Рублевый кредит нефинансовым организациям продолжает активно расти – 813 млрд руб в августе или 1.72% м/м. С января по август 2023 рублевый кредит вырос на 6.4 трлн руб по сравнению с приростом на 4.7 трлн в 2022 и 4 трлн в 2021 за сопоставимый период времени.

Годовые темпы, видимо, показали максимум в июле (11.3 трлн руб), тогда как в августе прирост кредитования по сумме за 12 месяцев составил 10.7 трлн, что является первым замедлением с июля 2022.

С учетом инфляции кредитная активность в 2022-2023 была рекордной – в 1.75 раза выше, чем посткризисное восстановление в декабре 2011.

В данной статистике речь идет о чистом приросте кредитного портфеля банков в пользу нефинансового сектора, а не о валовой выдаче кредитов.

В сентябре-октябре прошлого года кредитование выросло на 2.9 трлн, а с сентября по декабрь 2022 чистый прирост составил 4.3 трлн.

Есть все основания полагать, что кредитный импульс будет сломлен с сентября 2023 (темпы прироста окажутся значительно меньше, чем в прошлом году) на фоне ужесточения стандартов кредитования и рекордного прироста ключевой ставки, что неизбежно отразится на кредитной активности.

О чистом снижении кредитов говорить преждевременно, но снижение активности в 2-2.5 раза – вполне реалистично (чистый прирост около 2 трлн руб с сентября по декабрь 2023). В этом случае кредитный импульс замедлится до 8.3 трлн руб по номиналу или плюс 20% к декабрю 2022 по сравнению с ростом кредитов на 27.6% в 2022 и 21.1% в 2021.

Для сравнения, когда Центробанк держал высокими ставки в период с 2015 по 2016, среднемесячный прирост кредитования составлял 60 млрд руб в ценах 2022 по сравнению с кредитным бумом в 0.9 трлн с июля 2022 по август 2023 или 0.76 трлн с начала 2023 в ценах 2022.

Замедление кредитования будет – вопрос лишь в масштабе.

С марта 2022 кредитование выросло на 14.5 трлн руб, но примерно 50-55% в этом приросте (до 8 трлн руб) – это рефинансирование валютных долгов плюс кредитование под выкуп иностранной собственности, плюс кредиты под удержание валютного кэша.

Spydell_finance

01 Oct 2023 06:45

Потерянные 2.6 трлн долларов национальных сбережений в США после одного из самых масштабных пересмотров макроэкономической статистики в Бюро экономического анализа (BEA).

Пересмотру данных подверглись исторические ряды с 1981 года (!), а наиболее интенсивное накопление ошибки начало происходить с 2013 по 2021 года, на которые пришлось почти 80% от всего пересмотра.

По новым данным сбережения до 2023 года были ниже, а с 2023, наоборот, выше.

По новым данным норма сбережений в 2019 составила 7.4% (до пересмотра – 8.8%), а с 2013 по 2019 в среднем 5.6% (ранее – 7.1%).

В деньгах в 2019 сбережения оцениваются $1.19 трлн за год, а до пересмотра - $1.44 трлн. С 2013 по 2018 накопленные сбережения теперь $4.7 трлн, а были почти $6 трлн!

В период активного накопления 2020-2021 норма сбережений составила 13.2% или $4.8 трлн, а были 14.3% или $5.23 трлн.

В 2022 в среднем 3.3% (568 млрд за год), а по старым данным 3.6% (658 млрд), а в 2023 наоборот выше, по крайней мере, за первое полугодие – 5% ($497 млрд за 1П 2023), а ранее считалось, что норма сбережений была 4.4% или $427 млрд.

Какие-то дополнительных комментариев от BEA на данный счет не было – просто пересмотрели так, как будто бы это норма. Новый релиз и старый релиз в графе "Equals: Personal saving .

Это приводит к некоторой модификации прежних выводов и искажению восприятия статистики. Во всяком случае, нужно быть очень бдительным за шулерами за карточным столом, могут и обдурить ))

Что они там еще нахимичили? Еще предстоит оценить, но это очередное напоминание, что статистика не может быть постоянной, и все может весьма резко измениться.

Spydell_finance

30 Sep 2023 09:30

Строительство является одним из основных драйверов роста российской экономики после начала СВО.

Сельское хозяйство в фазе интенсивного сокращения – минус 7.8% г/г в реальном выражении в августе и минус 2.4% г/г за январь-август 2023, хотя в середине 2022 именно сельское хозяйство обеспечивало устойчивость российской экономики – единственный относительно емкий растущий сектор в 2022, за исключением госсектора.

Промышленность захворала с мая – уже как три месяца нисходящий тренд, где добыча опускается на минимумы с 2022, а обработка стагнирует, ранее (в начале 2023) формируя основной импульс роста.

Строительство все еще растет, хотя и теряет темп. В 2022 году строительство обеспечило 12.9 трлн руб объема работа по номиналу, за первые 8 месяцев 2023 рост на 15.6% г/г по номиналу и 9.4% в реальном выражении.

В строительство включен очень широкий спектр услуг: жилое, коммерческое, промышленное, инфраструктурное, социальной строительство по всем видам собственности.

На протяжении почти 13 лет строительство в России стагнировало и только в начале 2021 был превзойден уровень 2008. С 2022 пошли в отрыв, но к августу 2023 по скользящей средней за 12 месяцев строительство лишь на 12.5% выше, чем в 2008.

Для сравнения, с 2000 по 2008 строительство выросло в ТРИ раза, поэтому текущие проценты роста – это лишь попытка компенсации катастрофической и критической недоинвестированности на протяжении 15 лет.

В чем ограничитель роста строительства? Кадры. Если промышленность можно масштабировать за счет автоматизации, внедрения САПР/АСУ и различных автоматизированных/роботизированных комплексов, со строительством так не выйдет. Хотя современная строительная техника намного повышает эффективность и производительность, но масштабирование линейное, а не экспоненциальное.

Это огромная проблема, потому что рывок Китая произошел за счет десятков миллионов свободной рабочей силы на траектории урбанизации. В России же практически все свободные трудовые ресурсы перехвачены и нет достаточного резерва под высокие темпы роста.

Spydell_finance

29 Sep 2023 16:51

Профиль российской промышленности. В структуре российской обрабатывающей промышленности около 70% приходится лишь на 6 отраслей в сегменте низких и средних переделов.

• Производство нефтепродуктов (доля в обработке составляет 19% по выручке),
• Металлургия (16.7%),
• Производство пищевых продуктов (15%),
• Химическое производство на 75% состоящее из производства удобрений (доля в обработке – 8.2%),
• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования, включающиеся в себя производство боеприпасов (6.3%),
• Производство прочей неметаллической минеральной продукции, ориентированное на строительный сектор, как, например, стекло, кирпич, цемент и т.д (4%).

Доля высокотехнологических отраслей находится на критически низком уровне в 17%, формируя лишь 7.4 трлн выручки за первые 8 месяцев 2023. Прогресса за 4 года нет никакого, даже регресс, т.к. в 2019 году доля высокотехнологических отраслей составляла 18.4%.

Наиболее крупные представителе высокотехнологических отраслей:

• Производство прочих транспортных средств и оборудования – 1.5 трлн руб выручки за 8 месяцев 2023 или 3.5% доля в обработке
• Производство машин и оборудования, не включенных в другие группировки – 1.35 трлн / 3.1%
• Производство автотранспортных средств – 1.34 трлн / 3.1%
• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий – 1.3 трлн / 3%
• Производство электрического оборудования – 1.1 трлн / 2.6%
• Производство лекарственных средств и материалов – 0.74 трлн / 1.7%

Несмотря на то, что, казалось бы, ВПК работает на полную мощность, интегральный вклад в промышленность оказался на низком уровне.

Без учета лекарств и автотранспортных средств вышеуказанные отрасли нарастили выручку на 33% или плюс 1.4 трлн руб за год и на 53% или плюс 1.9 трлн руб за два года. Доля в обработке в 2019 была 11.1%, в 2021 – 9.5%, в 2022 – 9.5% и 12.2% в 2023. Небольшой прогресс есть.

Вышеуказанные данные позволяют оценить емкость отраслей в промышленности, т.к. в индексах не ясна значимость отраслей.

Spydell_finance

29 Sep 2023 04:24

Ситуация с промышленностью в России достаточно любопытная. Данные Росстата свидетельствуют о негативной тенденции на протяжении трех месяцев (с июня по август), но насколько эта тенденция устойчива?

Слабые показатели сектора добычи полезных ископаемых объяснимы и понятны – ограничения по соглашению ОПЕК+ в совокупности с невозможностью переориентации выпадающих санкционных сырьевых потоков в нейтральные страны, в том числе из-за ограничений по инфраструктуре.

В физическом выражении добыча нефти, газа, металлов будет долго находиться под давлением. Даже, если удастся найти клиентов – логистика является основной проблемой, где наиболее яркий пример – это трубопроводный газ.

По данным Росстата добыча полезных ископаемых с исключением сезонных и календарных факторов выросла на 1.8% по состоянию на август 2023 относительно минимальных значений в кризисный апрель 2022.

В сравнении с декабрем 2021 снижение на 3.6%, а относительно мая 2023 снижение на 1.6% (свыше 6.5% годовых), что достаточно болезненно, учитывая вес и значимость добывающего сектора в экономике России.

Весь положительный результат промышленного производства в России обеспечен исключительно обрабатывающим производством, т.е. добыча снижается, электроэнергия стагнирует, а коммунальные услуги (водоотведение, водоснабжение, сбор и утилизация отходов) хоть и волатильны, но без прогресса за три года.

По добыче минимум был в апреле 2022, а по обработке в июне 2022, с тех пор обработка выросла на 12.8%, а докризисный максимум был превзойден на 3.4% - очень сильный результат в нынешних обстоятельствах.

Проблема в том, что наиболее существенный и чувствительный импульс роста был с начала февраля по май 2023, когда обработка выросла на 7.4% (свыше 22% в годовом выражении!). С начала июня по август без прогресса.

Учитывая, что основным драйвером роста обработки был ВПК, а гражданский сектор в состоянии «тактической паузы», стагнация обработки при полной загрузке ВПК может означать, что предела роста могли уже достичь, но посмотрим.

Spydell_finance

28 Sep 2023 15:14

Потребительский спрос в России силен – розничные продажи выросли на 11% г/г, а услуги прибавили 5.2% в реальном выражении. В совокупности розничные продажи плюс услуги выросли на 9.4% г/г, что является максимальным темпом роста за 15 лет, за исключением постковидного восстановления в 2021.

Сильные результаты, но есть нюансы. В августе 2023 розничные продажи выросли лишь на 0.3% к августу 2021, а розничные продажи в 2023 году формируют ¾ в структуре потребительского спроса, т.е. это весомая категория.

Несмотря на внушительный рост в 2023 относительно 2022, следует учесть экстремально низкую базу сравнения прошлого года, т.к. за 9 лет (с августа 2014) розничные продажи на 3% ниже с учетом инфляции.

За январь-август 2023 розничные продажи выросли на 3.2% в реальном выражении, но снизились на 1.3% к 2021 и на 4.8% ниже, чем в 2014 году. Слабые результаты, если оценивать ретроспективную динамику.

С услугами заметно лучше – рост на 5.2% г/г в августе 2023, плюс 11.5% за два года и рост почти на 20% с августа 2014.

За январь-август услуги выросли на 4.8%, плюс 11.6% к 2021 и плюс 17.4% к 2014.

В совокупности потребительский спрос лишь на 2.5% выше 2021 года и на 3.4% выше 2019.

За январь-август 2023 потребительский спрос вырос на 4.1%, плюс 1.7% к 2021 и плюс 1.4% к 2014. Это и есть те самые «нюансы», т.к. 1% за 9 лет это не тот результат, которым можно гордиться.

С устранением сезонного эффекта темпы роста потребительского спроса за последние три месяца растут в среднем чуть более 0.25% м/м по предварительным расчетам – соответствуют 3% годовых, т.е. это и есть тот ориентир после выхода из базы расчета слабых показателей 2022.

На стороне ограничений со стороны потребительского сектора: резкое ужесточение монетарной политики, что должно обрушить потребительское кредитование, одновременно усиливая сберегательную модель при высоких ставках по депозитам. Также разгон инфляции постепенно нейтрализует прирост реальных доходов, да и фискальная политика «жестит».

Spydell_finance

28 Sep 2023 05:40

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности в России показывает рост на 7.3% г/г, но присутствуют сигналы угасания восстановительного импульса.

В середине 2022 индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности (далее просто индекс) стабилизировало сельское хозяйство, во втором полугодии 2022 основным драйвером роста было строительство.

В начале 2023 инициативу перехватила промышленность с положительным «зарядом» до мая 2023, а сейчас положительное воздействие оказывает оптовая и розничная торговля, но главным образом из-за низкой базы сравнения.

Например, в 1 кв 2023 оптовая торговля снижалась на 11% г/г, внося негативный вклад, в 2 кв 2023 вышли в плюс на 12.9% г/г, а в июле-августе рост составляет в среднем 24.5% г/г.

Чуть сбавляет темп строительство – в 1 кв 2023 рост на 8.8% г/г, в 2 кв 2023 ускорение до 9.8% г/г, а в июле-августе сброс темпа до 7.7% г/г, в дальнейшем ожидается снижение темпов до 4-5% из-за «подхватывания» высокой базы 2П 2022.

С промышленностью был сильный «выброс» с октября 2022 по май 2023 с накопленным ростом на 5.6%, а с июня снижение. С сентября ожидается снижение годовых темпов роста из-за высокой базы 4 кв 2022, снижения добычи полезных ископаемых и затухания обработки.

Сельское хозяйство интегрально в минусе из-за рекордных показателей 2022.

Пик роста индекса был в июне (8.4% г/г), а уже с сентября годовые темпы роста будут непрерывно снижаться.

В августе 2023 индекс на 6.5% выше августа 2021. За январь-август 2023 рост на 4.1% г/г и плюс 4.4% к аналогичному периоду в 2021. Текущие показатели являются рекордными, как для августа, так и для накопленного результата за январь-август 2023.

В 2021, как и в 2022 году с сентября по декабрь экономика показывала очень сильные результаты, но в этом году программа максимум – это удержаться в нуле, что приведет к сбросу импульса роста к концу 2023 в сравнении год к год.

Восстановительный рост был V-образный, теперь предстоит искать новые ресурсы и факторы роста.

Spydell_finance

27 Sep 2023 06:15

С начала 2023 российский рынок вырос на 52.6% к 4 сентября 2023, прежде чем начал снижаться.

Был реализован самый продолжительный безоткатный рост в современной истории рынка на протяжении более восемь месяцев, а основной импульс роста был сформирован за полгода с середины марта.

К 22 сентября рынок снизился на 9.1% по внутридневному минимуму, сравнивая максимум 4 сентября. К 27 сентября рынок на 6.7% ниже сентябрьского максимума, но на 41.7% выше уровня начала года и на 58% выше прошлогодних цен в конце сентября.

Текущий масштаб коррекции лишь 1/5 от накопленного роста с начала года, но при этом сильнейшее снижение с сентября-октября прошлого года. Собственно, а что дальше?

С факторами роста все понятно: восстановление экономики и доходов населения, рекордный прирост денежной массы, рекордные дивиденды, как и девальвация рубля, стабилизация настроений и бизнес-климата при закрытых внешних каналах распределения ликвидности.

Какие негативные факторы?

▪️Высокие риски снижения экономики кв/кв с исключением сезонного эффекта уже с 4 кв 2023 из-за двойного ужесточения (ДКП + жесткая экономия от Минфина) при тенденции роста налоговой нагрузки для крупных публичных компаний-экспортеров.

Меняются макроэкономические условия от интенсивного V-образного импульса июля 2022 – августа 2023 до низко-интенсивного роста и рисками рецессии или даже кризиса с сентября 2023.

▪️Деградация свободного денежного потока компаний – значительный рост операционных издержек и капитальных расходов при нестабильном экспорте (динамически меняющиеся клиенты и условия экспортных контрактов). Все это накладывается на необходимость погашения внешних долгов в валютах недружественных стран. Девальвация рубля лишь частично компенсирует убытки и/или осушение денежных потоков бизнеса.

▪️Нет ресурса под выплату значительных дивидендов без привлечения долговых ресурсов, тогда как привлечение долга под дивиденды по текущим рыночных условиям – чистое безумие и корпоративное преступление (подрывает устойчивость бизнеса).

▪️Обрушение дивидендной доходности. Ровно год назад дивдоходность рынка была 14-16% при депозитах 5-6% и доходности краткосрочных ОФЗ на уровне 7-8%. Сейчас ожидаемые дивиденды для всего рынка снижаются на 30% (с 4.2 до 3 трлн руб), что формирует дивдоходность рынка около 6-7% при депозитах 9-11% и краткосрочных ОФЗ 12-13%.

Баланс риска сильно меняется не в пользу акций. Не смысла брать риски в условиях замедления экономики и деградации корпоративных финансов. При этом нет никаких гарантий, что даже эти «жалкие» дивиденды будут выплачены.

▪️Неизбежное замедление кредитования при рекордном за 20 лет ужесточении финансовых условий (более существенное и продолжительное ужесточение было только в 2015-2016), что прямым образом отразится на приросте денежной массы. С октября 2022 годовые темпы прироста М2 составляют 23-26%, а с октября 2023 темпы роста могут замедлиться, как минимум, вдвое до 11-13%, но скорее всего будет хуже.

▪️Высокие темпы роста денежной массы сопровождались рекордно низкой инфляцией в России (в итоге реальная М2 росла свыше 20% в середине 2023), но сейчас номинальная М2 будет сжиматься при разгоне инфляции, что приведет к замедлению прироста реальной М2 до 3-6% годовых. Это отразится и на негативной тенденции реальных доходов населения, как основного поставщика ликвидности на рынок акций (около 80%).

▪️Крайне высокие риски сваливания мировой экономики в рецессию на фоне реализации долгового кризиса, где цепная реакция может последовательно усиливаться, а негативный эффект увеличиваться с 4 кв 2023. Это отразится на уровне спроса на российский экспорт, как и на цены (в сторону снижения).

С точки зрения композиции факторов риска, сейчас худшие возможности для инвестирования в акции, как минимум за 1.5 года. Относительно октября 2022 деградация практически на всех уровнях с точки зрения балансов риска.

С точки зрения инвестиций (но не спекуляций), индекс Мосбиржи даже по 2600 не представляет никакого интереса на фоне доходности депозитов и облигаций.

Spydell_finance

26 Sep 2023 18:30

США все больше замыкаются сами на себя с точки зрения финансовой системы. В современной истории США было два периода активной финансовой глобализации.

▪️Первый этап в 1971 году, когда была отменена привязка доллара к золоту («шок Никсона»), как и концепция фиксированных курсов. С начала 1971 по 1974 (за три года) доля иностранных держателей в долларовых облигациях выросла почти втрое с 3.3 до 9% в моменте и стабилизировалась на уровне 8% до начала 80-х.

Однако, основной этап финансовой глобализации начался 20 лет спустя в 1994 году после усиления позиций доллара в финансовых и торговых операциях после, одним из триггеров которого стало крушение СССР, и активного внедрения международных инвестиционных фондов и электронной торговли.

Доля инвесторов из развивающихся стран не была доминирующей по очевидной причине (низкой емкости экономики и финансовой системы развивающихся стран), однако рост влияния США увеличился в рамках торговой и финансовой глобализации.

▪️Второй этап продолжался почти 15 лет с 1993 по 2008, когда доля иностранных инвесторов в структуре держателей долларовых облигаций увеличилась с 9.5 до 25%.

Ползучее вовлечение нерезидентов в американскую финансовую систему продолжалось до 2017 года, когда доля нерезидентов выросла до исторического максимума в 26.8%, но с 2018 непрерывное снижение.

Текущая доля нерезидентов составляет 23.4% - минимум с 1 кв 2007! Ускоренный процесс сжатия произошел с 2019 по 2021.

Наиболее быстрая потеря нерезидентов происходит в трежерис – доля снизилась с 42% в начале 2016 до 30% в середине 2023. Снижается доля нерезидентов в корпоративных облигациях с 31.6 до 27.6%.

Корпоративные векселя относительно стабильны, инвестиции в MBS и агентские бумаги сжались с 2009 по 2013, но с 2014 стабильны, а инвестиции в муниципальные облигации незначительны.

Все это означает, что парадигма долларовой финансовой системы меняется, и теперь ресурс устойчивости становится внутри через поддержку резидентов, а это безусловно ограничивает потенциал роста и развития.

Spydell_finance

26 Sep 2023 16:01

+225% прибыли за 2,5 месяца — обычный результат для тех, кто:

— Вовремя покупает компании, которые пока игнорирует рынок

— Продаёт их с прибылью, когда остальные бегут покупать

Чтобы не упускать такие сделки — просто подпишитесь на Инвестиции с Верга и спокойно входите в акции в нужный момент.

ТОП-10 акций с доходностью 20 — 50 % здесь 👇

/channel/+52GUt3jnLDpiZGY6

Spydell_finance

26 Sep 2023 05:49

С начала СВО российский бизнес (нефинансовые компании) рекордными темпами сокращал свои валютных обязательства в связи с невозможностью или ограничениями по их рефинансированию.

По предварительным оценкам, внешний долг, сосредоточенный у нефинансовых компаний, сократился на 75-80 млрд долл за 1.5 года и еще на 43 млрд были сокращены валютные кредиты в российских банках.

С учетом среднего курса за период, валютные кредиты были сокращены на 2.6 трлн руб или еще около 5 трлн руб внешний долг, т.е. в совокупности около 7.5 трлн руб плюс-минус погрешность измерения валютной конвертации в пределах 5%.

Сколько из этого объема было рефинансировано в рублях, а сколько погашено за счет собственных ликвидных резервов? Это неизвестно.

С начала СВО рублевое кредитование нефинансовых компаний выросло почти на 15 трлн руб, плюс еще на 1 трлн руб выросло рублевое кредитование финансовых организаций, которые преимущественно работают в интересах нефинансовых организаций.

Рублевые облигации по непогашенному остатку у нефинансового бизнеса снизились на 0.25 трлн руб с начала СВО, а для финансовых организаций выросли на 2.2 трлн руб.

Валютные облигации для нефинансового бизнеса выросли на 0.8 трлн руб, а для финансовых организаций рост составил 2.1 трлн руб.

Основная фаза роста обязательства началась с июля-августа 2022. Соответственно, нефинансовые организации увеличили обязательства на 15.5 трлн руб (кредиты + облигации) с марта 2022, а финансовые организации на 4.3 трлн (значительная часть в пользу нефинансового бизнеса). В сумме почти 20 трлн руб, что является рекордным долговым импульсом.

Кредитования в рамках российского финансового контура под погашение валютных обязательств + кредиты под выкуп иностранной собственности оцениваются в 8-9 трлн руб по верхней границе с марта 2022.

Сейчас в среднем требуется около 5 млрд долларов в месяц на сокращение валютной задолженности. С июля 2022 по июль 2023 компании замещали дешевые валютные кредиты на относительно дешевые рублевые кредиты, но все изменилось с августа.

Представленная статистика показывает, что в условиях закрытого внешнего финансового рынка, рублевое фондирование позволяло предотвратить образование кассового разрыва (рефинансирование валютных долгов рублевым долгом), при этом делать это в рамках разумных издержек по обслуживанию долга.

Сейчас стандарты кредитования резко ужесточились, а ставки рекордно высокие (выше были только в начале 2015 и в марте-апреле 2022). Одновременно с этим, бизнес имеет запредельную долю долгов с плавающими ставками (72% в облигациях и около 37% в кредитах). Тяжело будет, очень тяжело.

Spydell_finance

25 Sep 2023 16:50

Долговой рынок России устойчив и стабилен, а эмитенты продолжают активно эмитировать облигации, но с затухающей тенденцией.

Выпущенные на внутреннем рынке долговые ценные бумаги (рублевые и валютные) по непогашенному остатку (валовый объем эмиссии минус погашение) увеличились на 0.46 трлн руб в августе 2023, что немного ниже среднемесячных темпов в январе-июле 2023 (0.6 трлн руб) и среднемесячных темпов с августа 2022 по июль 2023 (0.8 трлн руб).

Долговой рынок России заработал с начала августа 2022, за 13 месяцев объем задолженности по непогашенному остатку увеличился на 9.9 трлн руб, где на рублевые облигации пришлось 6.4 трлн и 3.5 трлн руб на валютные облигации (в основном замещающие).

Это рекордные темпы наращивания задолженности за всю историю, т.к. предыдущий рекорд был в августе 2021 – 7.4 трлн руб за 13 месяцев.

С начала года задолженность выросла на 4.6 трлн, где на рублевые облигации пришлось 2.8 трлн руб и почти 1.9 трлн руб на валютные. Сейчас ситуация кардинально отличается от 2021, когда в структуре прироста задолженности на рублевые облигации приходилось 95%, а сейчас 65% за год и лишь 61% с начала 2023.

Акцент смещается на валютный сегмент по двум причинам: рефинансирование внешнего долга на внутреннем рынке и высокий спрос резидентов на валютные облигации в рамках диверсификации активов (защиты от девальвации) и низкого доверия к рублю.

Как можно заметить на графиках, после начала СВО рублевые облигации кредитных организаций и нефинансовых организаций стагнируют с тенденцией на сокращение и это по номиналу. Государство нарастило рублевые обязательства на 4.3 трлн с августа 2022 и на 1.6 трлн с начала 2023.

Основным эмитентом являются «другие финансовые организации», т.е. в основном инвестбанки, брокеры, дилеры, которые нарастили рублевые долги 2.1 трлн и еще на 2.2 трлн валютные долги с августа 2022, а с начала 2023 – 1.2 и 1.2 трлн руб соответственно.

Таким образом, на государство и другие финорганизации приходится 87% в общей структуре увеличения задолженности с августа 2022.

Spydell_finance

25 Sep 2023 14:01

Гарвард в России? Обучение финансовых директоров за 4 месяца!

Проверено годами: система кейсового обучения «Лиги Плюща» – работает! Академия Eduson совместно с экспертами из Мегафон, KPMG, ВШЭ, Сколково создали практический курс «Финансовый директор».

На примере 17 бизнес-кейсов вы узнаете, как быстро улучшить свои знания в финансах, найти перспективную работу или претендовать на повышение.

Вы научитесь:
📌Разрабатывать финансовую стратегию и управлять финансовыми рисками
📌Выстраивать финансовые процессы и управлять командой
📌Анализировать финансовую отчетность (Cash Flow, P&L, Баланс)
📌Разбираться в РСБУ и МСФО, M&A, Unit-экономике и в рынках капитала
📌Привлекать и анализировать инвестиции
📌Оптимизировать налоговую нагрузку
📌Строить финансовые модели и составлять прогнозы

Узнать подробнее (17 кейсов и 170 уроков)

Бонусом:
✔️Программа 2023 года
✔️Интерактивные тренажеры для управления финансами
✔️Soft skills финансового директора
✔️Преподаватели из Большой четверки, финансовые директора из топ-компаний
✔️365 дней поддержки куратора
✔️Помощь с трудоустройством (среди компаний-партнеров: Avito, ВТБ и Ozon)
✔️Бессрочный доступ к курсу и его обновлениям
✔️Официальный диплом

→ Переходите по ссылке, вводите промокод ФИНАНСЫ и бронируйте обучение со скидкой — 60%!
P.S. Личная консультация с экспертом в подарок

Реклама. Рекламодатель ООО «Эдюсон», ОГРН 1147746925369, erid: LjN8KUFKN

Spydell_finance

25 Sep 2023 05:33

Просроченная задолженность нефинансовых организаций в России снизилась до 4.5%, что является минимумом за 14 лет с 2 кв 2009, а просроченная задолженность физлиц снизилась до 3.8% - это минимум за 10 лет с 1 кв 2013.

Отличные новости? Да, но есть нюанс. Среднемесячная норма реструктуризации корпоративных кредитов в 2021 составляла 0.3 трлн руб (в среднем 3.6-3.8 трлн в год), с марта по декабрь 2022 было реструктуризировано почти 11 трлн руб кредитов (в среднем по 1.1 трлн в месяц), а с января по август 2023 еще 3.9 трлн руб (в среднем почти 0.5 трлн в месяц).

Если привести темпы реструктуризации к объему кредитного портфеля, нормальными считаются темпы реструктуризации около 7.5-7.7% в год от объем кредитного портфеля.

С марта по декабрь 2022 было реструктуризировано в среднем почти 20% от кредитного портфеля за период (24% годовых), а с января по август 2023 около 6.2% (9.4% годовых).

После начала СВО почти 15 трлн корпкредитов или до 26% всего кредитного портфеля в среднем за период вышло на реструктуризацию, что превышает норму в 2.5 раза, если привести к годовому выражению и сопоставлять с объемом актуального кредитного портфеля. Здесь учитывают рублевые и валютные кредиты нефинансовых организаций и финорганизаций за исключением коммерческих банков.

Механизм функционирования банков изменился с кризиса 2008 и 2015. Раньше плохие кредиты показывались в отчетности, и это так или иначе приводило к росту расходов на кредитные списания, что снижало прибыль банков.

В последнее время изобрели «инновацию» в виде реструктуризации – то, что потенциально могло быть в категории «просрочено» теперь считается, как «качественный кредит».

Это приводит к систематическому занижению расходов на создание резервов по кредитным потерям. В феврале 2022 было зарезервировано около 7.7% от всего кредитного портфеля, а сейчас лишь 7%, что в денежном выражении эквивалентно 700 млрд руб, которые по всем законам жанра должны быть пойти в резервы на возможные потери и это относительно качественного портфеля образца 2022.

Spydell_finance

24 Sep 2023 06:08

Рекордная кредитная активность населения в России – почти 1 трлн чистого прироста кредитов в августе 2023, что на 63% выше предыдущего рекорда в июне 2023.

Разгон кредитования невероятный. За январь-август 2023 чистый прирост кредитования (выдача минус погашение) составил 4.1 трлн руб, что почти в 4 раза больше 2022 года (1.1 трлн) и на 14% выше 2021 (3.6 трлн).

Несмотря на рост ставок по кредитам и ужесточение стандартов по выдачи кредитов, инерция может быть достаточной, чтобы преодолеть годовой рекорд, установленный в 2021 – 5.1 трлн чистого прироста.

Август 2023 выдался особенным:

• Ипотечные кредиты – абсолютный рекорд с чистым приростом на 579 млрд (плюс 60% к предыдущему рекорду в июне 2023). С января по август 2023 – 2.4 трлн vs 1 трлн в 2022 и 1.7 трлн в 2021.

• Необеспеченные потребительские кредиты различных типов – также уверенный рекорд с чистым приростом на 314 млрд, обновив 23%, установленный рекорд в июле 2023. С января по август кредитный портфель вырос на 1.4 трлн vs 53 млрд в 2022 (рост в 27 раз за год) и 1.4 трлн в 2021.

• Автокредиты – второй лучший результат в истории с чистым приростом на 62 млрд, а за первые восемь месяцев 2023 рост на 282 млрд vs сокращения на 45 млрд в 2022 и прироста на 158 млрд в 2021. За весь 2021 автокредиты выросли на 228 млрд, т.е. за январь-август 2023 уже обновили рекорд 2021 года.

Существенный разгон кредитования начался с марта 2023 – 3.7 трлн руб, а предыдущий рекорд по скользящей сумме за 6 месяцев был в сентябре 2021 (2.8 трлн руб), т.е. прирост на 33%, а с учетом инфляции обновление рекорд на 8%. По всем показателям рекордный импульс.

В августе разогнались из-за ожиданий ужесточения ДКП и нового регламента выдачи кредитов, поэтому с сентября произойдет резкое снижение темпов.

Чтобы понимать, насколько все запущено – 60% всех потребкредитов держат заемщики (физлица), которые на обслуживание долга сливают более половины от своего дохода, а 27% распределяют свыше 80% от дохода. Это катастрофа. Любой «сдвиг по фазе» и сразу вне игры.

Spydell_finance

22 Sep 2023 07:02

Правительство РФ с 21 сентября 2023 ввело временный запрет на экспорт бензина и дизельного топлива.

Мера условно бессрочная, т.к. не установлена дата окончания запрета, но по факту будет действовать до момента стабилизации оптовых цен и насыщения внутреннего рынка.

Объем внутреннего производства дизеля оценивается в 84-90 млн тонн в год, а бензина в 41-44 млн тонн, т.е. в совокупности 125-134 млн тонн в год. Емкость внутреннего рынка составляет чуть больше половины – 72-77 млн тонн, остальное идет на экспорт.

Экспорт бензина около 4-5 млн тонн в год, а экспорт нефтепродуктов 50-53 млн тонн (примерно 92% идет в страны дальнего зарубежья).

Объем производства всех нефтепродуктов оценивается в 280-290 млн тонн, а экспортируется примерно половина (140 млн тонн), т.е. дизель и бензин занимают до 45% в структуре экспорта нефтепродуктов из России.

Доля экспорта бензина в структуре производства составляет около 10%, а экспорт дизеля – почти 60%.

Все оценки приблизительный, т.к. просто не существует открытой статистики за 2023.

Ситуация достаточно идиотическая. Цены на дизель выросли примерно на 70% на пике в сентябре от средних цен в январе-феврале 2023, а цены на 92 бензин выросли почти вдвое! В чем безумие?

Российские экспортеры полностью потеряли премиальный европейский рынок сбыта нефтепродуктов и с 2023 поставляют значительную часть экспорта (примерно треть) в Африку и страны Ближнего Востока с существенными скидками, доходящие до 35-40% от мировых цен.

В марте-апреле 2023 действительно экспорт нефтепродуктов был на историческом максимуме, где дизель выгружали в темпах до 1.3-1.4 млн баррелей в сутки (почти 75 млн тонн в годовом выражении), но к началу сентября экспорт существенно упал (примерно на 25% от пиковых весенний значений).

Сильное падение экспорта началось с июля, но именно с июля внутренние цены пошли по экспоненте. Многие это связывает с маневром по демпферу, плюс якобы профилактические работы на НПЗ (слишком упрощенное оправдание), но очевидно, не вся истинная картина перед глазами.

С точки зрения рубля, запрет экспорта полностью нейтрализует весь потенциальный положительный эффект от расширения таможенных пошлин.

Если ограничения продлятся месяц – речь идет о выбытии около 4 млрд долл при потенциале получения от таможенных пошлин до 0.6-0.7 млрд долл в октябре.

С точки зрения внутреннего рынка нефтепродуктов, это должно стабилизировать рынок и достаточно быстро привести к профициту (в первую очередь по дизельному топливу) в пределах одного месяца просто по причине очень ограниченного по емкости российского рынка на фоне объема мощностей НПЗ.

Как повлияет запрет экспорта дизтоплива на глобальный рынок? Пока рано об этом говорить.

Но гораздо важнее – это фиксация того, что любые сверхдоходы российских экспортеров будут изъяты прямо или косвенно, рано или поздно, либо через маневры с демпфером, либо через рост налоговой нагрузки, либо через экспортные пошлины, либо через «разовый» налог на сверхприбыль и еще много замечательных приемов.

С точки зрения государственного подхода – скорее правильно, с точки зрения корпоративного – о высоких дивидендах стоит забыть. Не то время, чтобы дивидендами бомбардировать.