Spydell_finance

27 Aug 2023 05:46

Валютный кризис в России лучше всего проявляет структурные особенности резервных валют. Переход к расчетам в национальной валюте не так прост, как может показаться.

Пять главных характеристик резервных валют: емкость рынка, ликвидность рынка, международное признание, низкие транзакционные издержки и стабильность валютного рынка (низкая волатильность и предсказуемость).

Формируется принцип: продать любой объем в любое время с минимальными издержками. Оценочный дневной оборот долларов находится в диапазоне 5-10 трлн долл, что включает в себя инвестиционные операции (акции, облигации, инструменты денежного рынка), торговые операции, валютные пары с участием доллара, валютные свопы и финансовые производные в долларах.

Этот рынок сожрет любой оборот по первому запросу, а издержки будут минимальными. Международное признание и конвертируемость позволяет номинировать финансовые, инвестиционные и торговые операции в любой точке мира. Доллары и евро нужны всем и всегда - это ликвидный актив.

Торговля России в национальных валютах вскрыла достаточно очевидную, но недооцениваемую проблему – низкую ликвидность и ограниченную конвертируемость национальных валют.

Важно отметить, что при необходимости конвертировать в резервные валюты можно любую валюту, даже такой экзотический «треш», как эфиопский быр, кенийский шиллинг, нигерийскую найру или монгольский тугрик.

Вопрос во времени и в издержках из-за формирования цепочки посредников. Чем ниже ликвидность и чем выше «экзотичность» валюты – тем больше времени и выше издержки вплоть до 30% от суммы сделки.

Ограниченно конвертируемая валюта означает, что в стране – эмитенте действуют лимиты/ограничения на вывод капитала или международные финансовые операции при одновременно низком спросе на валюту на международном валютном рынке.

При ограниченно конвертируемых валютах использование валюты допустимо в финансовых и торговых операциях внутри страны-эмитенте валюты, но международные транзакции затруднены.

Получается, что Россия подсаживается на тройные финансовые издержки. Во-первых, из-за санкций действуют дисконты на торговлю российским сырьем, во-вторых, накладываются дополнительные издержки на финансовое сопровождение сделок и в-третьих, издержки на конвертацию из неконвертируемых валют в резервные. Например, чем шлюз китайские банки – Гонконг.
Конвертировать можно, но долго, дорого и сложно, особенно с индийскими рупиями.

Вторая важнейшая проблема – кассовый разрыв. Обязательства сформированы в валютах недружественных стран чуть менее, чем полностью, а денежный поток идет в ограниченно конвертируемых валютах.

Это формирует дополнительный спрос на резервные валюты, оказывая давление на валютный рынок, что и происходит в России из-за того, что сальдо торговых операций в валютах недружественных стран обнулилось. У бизнеса нет денежного потока в долларах и евро, его неоткуда взять, а по долгам надо платить.

Это вынуждает резервировать валютную выручку на счетах в иностранных банках и принудительно конвертировать ограниченно конвертируемые валюты в резервные валюты за большие комиссии, теряя миллиарды долларов.

Это не исправить в среднесрочной перспективе никак. Свыше 95% всех международных операций (прямые, портфельные и прочие инвестиции) производится в валютах недружественных стран.

Для этого необходимо выстраивать совершенно иную конструкцию финансовой системы, где создавать механизм фондирования и рефинансирования в валютах нейтральных стран, например юаневые кредиты или юаневые облигации, фондирования которых обеспечивает китайская финансовая система. Из всех стран только одна страна на это способна в данный момент – это Китай, да и то делает крайне неохотно.

Краткосрочно и среднесрочно торговля в национальных валютах несет огромные финансовые издержки в миллиарды долларов и приводит к дисбалансам на валютном рынке. В долгосрочном плане – все правильно, но это работа не на годы, а на десятилетия при экстремальном вовлечении.

Spydell_finance

25 Aug 2023 12:27

Последний год был очень активным на долговом рынке России – прирост выпущенных и непогашенных облигаций по номинальной стоимости составил 9.4 трлн руб, где на рублевые облигации пришлось 6 трлн руб и 3.4 трлн руб на валютные облигации, эмитированные в российской финансовой системе (в основном замещающие валютные облигации).

6 трлн – это не рекордная активность по рублевым облигациям, т.к. максимум был в начале июня 2021 (6.9 трлн руб) по изменению за 12 месяцев. Однако, с учетом валютного долга – рекорд.

С начала 2023 года прирост на 4.2 трлн руб по всем видам облигаций и эмитентов, где рублевых облигации – 2.4 трлн руб.

По эмитентам следующая диспозиция:

▪️Кредитные организации – текущая задолженность 3.1 трлн руб (2.8 трлн в рублевых облигациях), за последний год прирост всего на 0.2 трлн, где в рублевых плюс 0.1 трлн, а весь прирост был с начала года.

▪️Другие финансовые организации (инвестбанки, брокеры, дилеры, пенсионные и паевые фонды) – текущая задолженность 7.9 трлн руб (5.5 трлн в рублевых облигациях). За последний год практически удвоение задолженности – 3.7 трлн, где на рублевые облигации пришлось 1.6 трлн, а с начала года прирост на 1.8 трлн, из которых 0.7 трлн в рублевых.

▪️Государство – общая задолженность 20.8 трлн руб (все в рублевых обязательствах), в ОФЗ приращение долга на 4.3 трлн за год и на 1.55 трлн с начала 2023. Предельная способность к заимствованиям у федерального правительства оценивается в 2.5-3 трлн в год (в конце 2022 реализовали отложенный спрос).

▪️Нефинансовые организации имеют непогашенных обязательств на 9.9 трлн руб, из которых 8.3 трлн в рублевых облигациях. За последний год, ровно, как и с начала года нет прироста в рублевых облигациях (в пределах 0.1 трлн), а весь рост обязательств произошел в валютных облигациях – 1.1 трлн за год и 0.6 трлн с января.

Нефинансовый бизнес практически не занимает в рублевых облигациях, но зато рекордный прирост корпоративного кредитования в 11.3 трлн руб за год.

Все это было до повышения ставки, с сентября активность резко упадет.

Spydell_finance

25 Aug 2023 08:59

Уже готовы перейти на профессиональную экономическую публицистику? Хотите вместе с аналитиками разбираться в том, как работают деньги? Подписывайтесь на канал крупнейшего в России кредитного рейтингового агентства «Эксперт РА».

У нас:

— самые важные новости с комментариями опытных аналитиков
— изменения рейтингов российских компаний
— разъяснение нетривиальных вопросов экономики и бизнеса.

Присоединяйтесь к @Expert_RA
__
#партнерский_материал

Spydell_finance

25 Aug 2023 04:49

Промышленное производство России в июле 2023 превысило докризисный максимум в декабре 2021 на 1%, но с мая 2023 находится в фазе «мягкого сжатия».

Основной негативный эффект вносит добыча полезных ископаемых, которая за два месяца сократилась на существенные 1.1%, находясь на уровне апреля 2021, а восстановительный рост с минимума апреля 2022 составляет всего 2.2%.

Хотя Росстат не предоставляет статистику по добыче нефти, но очевидно, что триггером к снижению стала именно нефть из-за соглашения с ОПЕК по сокращению добычи на 0.5 млн барр/д.

Судя по данным экспорта нефти и нефтепродуктов, падение экспорта началось как раз с июня по июль включительно, где по сырой нефти экспорт упал почти на 1 млн баррелей, а по нефтепродуктам плюс-минус на одном уровне.

Плохая статистика по обрабатывающему производству. С июня был сломлен мощный восходящий импульс, который в 2023 продолжался 4 месяца с февраля по май включительно.

На графике видно, что докризисный максимум по обрабатывающей промышленности был в декабре 2021 и с февраля по июнь 2022 было непрерывное снижение на 8.3% с накопленным итогом за 5 месяцев сжатия (20% в годовом выражении).

Восстановление началось с июля 2022, а к декабрю 2022 обрабатывающая промышленность выросла на 6.9% с минимумов 2022, т.е свыше ¾ от снижения в первом полугодии 2022 – очень быстрое восстановление.

С начала 2023 после январского перерыва снова раскрутился маховик ВПК, топливом которого стало рекордное авансирование от Минфина, которое сформировало рекордный дефицит бюджета в январе-феврале 2023.

С июня 2023 Минфин перешёл к жесткой экономии и практически сразу был сломлен мощный восходящий импульс в обработке. Совпадение? Нет, т.к. основным драйвером роста экономики являются бюджетные расходы.

Сложно сказать, насколько изменилось производство в отраслях, связанных с ВПК в помесячном сравнении с устранением сезонного эффекта, т.к. подобной статистики Росстат не предоставляет.

Как предположение – отрасли ВПК теперь не компенсирует сокращение в отраслях, не связанных с ВПК.

Spydell_finance

24 Aug 2023 06:50

Научно-технический прогресс через призму битвы за космос. Крушение программы «Луна-25» и одновременная успешная реализация индийского проекта «Чандраян-3» всего спустя три дня показывает, что мир действительно меняется и на арене появляются новые успешные субъекты.

Крушение проекта «Луна-25» с научной точки зрения не значит ничего, потому что любой успешный проект есть результат череды провалов на стадии разработки и оптимизации. Сложные и сверхсложные научные эксперименты состоят из длинной цепочки провалов/неудачных опытов, прежде чем результат достигнет успеха.

Проблема не в провале, а в комплексе решений следующим за неудачной реализацией. Если существует механизм с развитой обратной связью по коррекции ошибок и оптимизации параметров, каждый неудачный эксперимент улучшает конструкцию и создает необходимые условия для будущего успеха.

Задача состоит в минимизации ущерба, быстрой и эффективной работе над ошибками и создании более благоприятных условий для научно-технического прогресса.

Если Россия приостановит лунную программу – это будет ошибкой и следовательно затраченные усилия на «Луна-25» оказалась полностью бессмысленными. Единственный разумный путь – сделать выводы над ошибками, создать более совершенную и защищенную конструкцию и двигаться дальше к …звездам.

Например, предыдущий запуск Чандраян-2 в сентябре 2019 оказался провальным, но Индия провела работу над ошибками и добавилась успеха спустя 4 года.

Однако, неудачная реализация российского проекта, и спустя три дня успешная реализация индийского лунного проекта в день саммита BRICS создает определенный символический капитал.

Сейчас существует только 3 страны, имеющие опыт успешных лунных программ: США, Китай и Индия. Формально еще Россия, как правопреемница СССР, однако последний успешный запуск был в 1976 году в рамках миссии «Луна-24», как часть советской исследовательской программы, поэтому напрямую относить к России методологически некорректно, т.к. в этой программе участвовал весь советский народ.

США не имеют (!) лунных проектов с мягкой посадкой на Луну (последний раз был проект «Аполлон» в 1972, кстати, а были ли?).

Все последние лунные программы США имели исследовательский характер вокруг Луны: Clementine (1994), Lunar Prospector (1998), Lunar Reconnaissance Orbiter (2009), Gravity Recovery and Interior Laboratory (2011), Lunar Atmosphere and Dust Environment Explorer (2013).

Действующий лунный проект «Артемикс» с мягкой посадкой человека на Луну пока лишь в фазе разработки без конкретных планов.

Китай более успешен. Все их лунные проекты прошли успешно:
• Чанъэ-1/3 в декабре 2013 – мягкая посадка лунного ландера и ровера в рамках исследования лунной поверхности и сбора данных о геологии
• Чанъэ-2 в декабре 2019 – повторение лунной миссии 2013 с модифицированными задачами
• Чанъэ-4 в январе 2019 – первая успешная посадка на обратной стороне Луны
• Чанъэ-5 в ноябре 2020 – сбор образцов лунной почвы и возвращение на Землю.

Таким образом, лишь Китай и Индия сейчас имеют активные и успешные лунные программы.

Чем это важно? В условиях трансформации мирового порядка международная конфигурация будет выстраиваться вокруг экономических и технологических флагманов. Из-за сильной технологической отсталости Россия, очевидно, не сможет претендовать на эту роль.

Нет ничего страшного в провале программы «Луна-25», лишь две страны имеют успешные запуски за последние 50 лет. Гораздо важнее другое: кардинально поменять приоритеты с выраженным акцентом на науку и технологии.

Пока ученые и исследователи в России получают меньше, чем торгаши-барыги сложно создать необходимую концентрацию научных кадров, как привлекая международных, так и развивая и мотивируя внутренние кадры.

Научно-исследовательские институты, центры и лаборатории с привлекательными условиями труда – это лишь часть комплекса мер по повышению научного потенциала, а не менее важно создать культ науки и технологий в медиа пространстве для закрепления вектора на созидание и инновации, но пока с этим скверно.

Spydell_finance

23 Aug 2023 15:33

Какие тенденции по экспорту нефтепродуктов из России? С нефтепродуктами не так все однозначно при устойчивом экспорте сырой нефти.

Экспорт сырой нефти удалось сохранить после начала СВО. «Танкерный» и трубопроводный экспорт сырой нефти в 2021 составлял 4.6-4.9 млн баррелей в сутки и увеличился примерно на 3-5% в 2022 до 4.7-5.1 млн барр/д в первую очередь за счет морского экспорта в Китай и Индию.

Положительная тенденция экспорта сырой нефти продолжалась до мая 2023, но с июня по август началась резкая деградация, где речь идет по потере ¼ от физического экспорта из-за существенного сокращения закупок от Индии и Китая.

Экспорт нефтепродуктов в 2021 оценивался в диапазоне 2.6-2.8 млн баррелей в день в страны дальнего зарубежья, но упал на 10-12% в 2022 до 2.3-2.5 млн барр/д.

В январе-феврале 2022 Россия экспортировала 2.7-2.9 млн барр/д нефтепродуктов и с апреля по сентябрь 2022 экспорт находился в диапазоне 2.1-2.3 млн барр/д с достаточно резким увеличением до 2.7 млн барр/д к декабрю 2022.

Перед началом СВО свыше 90% поставок нефтепродуктов из России закачивали недружественные страны, а главным покупателем были США, покупая до 0.4 млн барр/д! На Китай, Турцию и Индию приходилось лишь 5-6% российского экспорта нефтепродуктов.

Но, как так получилось, что с перед февральским эмбарго 2023 на поставки нефтепродуктов в Европу, экспорт начал расти?

Почти сразу после начала СВО Россия начала перебрасывать экспорт в страны Азии и Ближнего Востока, наращивая поставки в первую очередь в ОАЭ, которые очень быстро взлетели с почти нуля до 0.25 млн барр/д, удвоила закупки Турция – 0.2 млн барр/д, неплохо спасала Малайзия, перехватывая до 0.15 млн барр/д.

С июля 2022 начали появляться новые действующие лица: Египет ,Тунис, Оман и Саудовская Аравия, которые в совокупности забирали до 0.2 млн барр/д. Китай и Индия не были особо активны.

Разгон экспорта к декабрю 2022 был связан с «осваиванием» Северной Африки, которая перехватывала до 0.3 млн барр/д и почти столько же Ближний Восток, а на первое место вышла Турция – 0.35 млн барр/д. Индия и Китай в совокупности закупали не более 0.25-0.3 млн барр/д, плюс небольшой разгон Европы, которая закупала до 1.4 млн барр/д по сравнению с пиковыми 2 млн барр/ в феврале 2022.

Перед февральским эмбарго начался обвал поставок в Европу, которые упали в три раза с ноября-декабря 2022 и в четыре раза с февраля 2022, но спасали экспорт из России страны Азии (Китай, Малайзия, Индия и Сингапур), которые почти утроили закупки за год (с 0.4 до 1.2 млн барр/д) и Турция, стабильно закупая по 0.35 млн барр/д (включена в Азиатский регион, чтобы не смешивать с Европой).

К весне 2023 основные клиенты России были: Турция (0.45 млн), Китай (0.32 млн), Саудовская Аравия (0.28 млн), ОАЭ (0.24 млн) и страны Африки, закупая более 0.5 млн барр/д.

Несмотря на эмбарго в Европу, поставки нефтепродуктов из России в феврале-марте 2023 достигли рекорда в 2.9-3 млн барр/д!

Стабилизация экспорта в диапазоне 2.5-2.6 млн барр/д произошла с апреля и находится плюс-минус на этом уровне к началу августа 2023, но появился новый клиент – Бразилия, которая покупает до 0.25 млн барр/д.

Актуальная структура экспорта нефтепродуктов из России в 2023:

• Страны Африки с 2023 реализуют в среднем 0.4-0.5 млн барр/д российского экспорта (основные клиенты: Марокко, Тунис, Ливия, Египет, Того, Сенегал)

• Страны Ближнего Востока 0.4-0.7 млн барр/д (основные клиенты: Саудовская Аравия, ОАЭ, Оман)

• В Европе после эмбарго нефть покупает только Греция и Мальта на 0.2-0.25 млн барр/д

• Страны Азии забирают 1.2-1.5 милн барр/д, что в 3-4 раза выше, чем до СВО, где основный покупателям являются: Турция (0.3-0.5 млн), Китай (0.2-0.35 млн), Индия (0.1-0.25 млн), Малайзия (0.1-0.35 млн), Сингапур и Южная Корея.

Проблема заключается в том, что в страны Африки и Ближнего Востока сброс нефтепродуктов идет по экстремальным скидкам в 25-40%, а это почти 1 млн баррелей в сутки или до 40% от совокупного экспорта. Оценочные скидки в Турцию составляют 20-25%. Средневзвешенная скидка по всем клиентам оценивается в 20-25% (по оценкам S&P).

Spydell_finance

23 Aug 2023 04:48

Экспорт энергоносителей из России в страны дальнего зарубежья (основные торговые партнеры) за первое полугодие упал на 37% г/г, составив 115 млрд долл по сравнению с 181 млрд в 2022, но выше 1П 2021 (97 млрд) и 1П 2019 (104 млрд).

Произошло достаточно успешное замещение недружественных стран новыми «друзьями» России.

Под недружественными странами предполагаются: все страны ЕС-27, США, Великобритания, Япония, Южная Корея, Швейцария и Норвегия. Под нейтральными странами учитываются: Китай, Индия, Турция и Бразилия.

Энергоносители – это нефть, нефтепродукты, трубопроводный газ, СПГ и уголь. Эти данные хороши тем, что учитывают фактические дисконты на сырье.

Статистика основывается на зеркальных торговых потоках, как из национальных статистических агентств, так и через торговую базу данных ООН в обработке Bruegel.Здесь присутствуют не все страны, поэтому фактический объем экспорт энергоносителей выше за счет стран Ближнего Востока и Северной Африки, которые перехватывают поставки нефтепродуктов.

После робкого восстановления экспорта в мае торговая статистика в июне снова ухудшилась, опускаясь на минимумы 2023. По вышеуказанным странам экспорт составляет 17.5 млрд долл, что соответствует среднемесячному экспорту в 2019 и среднемесячному экспорту в 2 кв 2021.

Экспорт в недружественные страны напрямую рухнул до исторического минимума в июне - 2.5 млрд долл по сравнению с 22 млрд на пике в марте 2022 и 15.7 млрд в июне 2022. Даже в ковидный 2020 экспорт в июне был в разы выше – 6.2 млрд.

Экспорт в недружественные в 1П 2023 – 24.7 млрд vs 114.3 млрд в 1П 2022, 71.5 млрд в 1П 2021 и 79.2 млрд в 1П 2019.

Экспорт в нейтральные страны с августа 2022 находится примерно на одном уровне, в среднем 15-15.5 млрд долл в месяц. За 1П 2023 экспорт составил 90.7 млрд vs 67 млрд в 1П 2022, 26 млрд в 1П 2021 и 25.3 млрд в 1П 2019, т.е. вырос в 3.5 раза относительно периода до СВО.

Экспорт в Турцию непрерывно сокращается (втрое ниже, чем в сентябре 2022) и это странно, учитывая физические поставки (отложенные платежи?).

Spydell_finance

22 Aug 2023 15:06

В России наблюдались рекордные темпы кредитования, однако попытка сбить инфляционный импульс, коллапс рубля и стабилизировать валютный кризис и девальвационные/инфляционные ожидания, вынудили ЦБ РФ повысить ставку.

Скорость трансмиссии ДКП на фактические рыночные ставки по кредитам в России очень высокая – в пределах 1-2 месяцев, т.е. с сентября будет реакция.

Ограничительная денежно-кредитная политика всегда приводила к замедлению темпов прироста кредитования. В кризис среднемесячный темп прироста кредитования падает до 0.2-0.35% по опыту кризисов 2009 и 2015-2016, тогда как типичный среднемесячный темп прироста корпоративного кредитования в условиях расширения 2018-2021 составлял около 1% и 2.2-2.3% в условиях кредитного бума 2022-2023.

После цикла интенсивного расширения кредитования и ужесточения финансовых условий всегда следует рост просроченной задолженности от 4 до 6 п.п, что выражается в неизбежном увеличении расходов на кредитные потери у банков, росте списании и падении прибылей банков.

С начала СВО было создано 14.5 трлн рублевых кредитов, а до СВО подобный объем был оформлен за 7.5 лет с сентября 2014 по февраль 2022.

На графике показана динамика номинального объема кредитного портфеля банков для нефинансовых организаций и с учетом инфляции.

• В кризис 2009 сжатие кредитования в реальном выражении составило 9.8% и продолжалось 12 месяцев с февраля 2009 по апрель 2010, а восстановление произошло лишь в июне 2021, т.е. спустя почти 2.5 года.

• В кризис 2015-2016 сжатие кредитования в реальном выражении составило 13.8% (!) на протяжении 26 месяцев с декабря 2014 по февраль 2017, а на восстановление потребовалось 5.5 лет (!) с декабря 2014 по май 2020.

Важно отметить, что ужесточение финансовых условий лишь одна из причин в сложном комплексе дисбалансов и противоречий в кризисы, т.е. ДКП не основная причина сжатия кредитования.

Однако, следует ожидать слома рекордного кредитного импульса и роста просрочек, а процессы могут растянуться на многие месяцы.

Spydell_finance

22 Aug 2023 07:50

Центробанк РФ сообщает о 3.7 трлн руб проблемных корпоративных кредитов, что составляет 6% от портфеля. При этом объем реструктуризированных кредитов в июне достиг рекордных 1.3 трлн руб (в 6 раз выше майского объема), что составляет 2% от всего кредитного портфеля и треть от проблемной задолженности.

ЦБ РФ: «В большинстве случаев (~60%) реструктуризации не связаны с ухудшением финансового состояния компаний и не несут значимых рисков. Еще около 20% реструктуризаций – это старые проблемные кредиты, которые либо уже зарезервированы, либо полностью покрыты обеспечением высокого качества.»

Может это так, но реструктуризацией кредитов банки занимались весь 2022 и в начале 2023, что уже ранее сообщалось. Показатель реструктуризации крайне волатильный, но в среднем за полугодие в сравнении с 2021 валовый объем реструктуризированных кредитов в 3-5 раз превышает норму в зависимости от типа и сегмента.

Получается, что рекордный прирост кредитования мастерски ретушируется, как регуляторными послаблениями, так и аномальной активностью по реструктуризации.

В кризис 2009-2010 объем просроченной задолженности вырос на 6 п.п относительно уровня 1П 2008 и в кризиса 2015-2016 деградация кредитного портфеля составила 4 п.п, достигая рекордных 9% просроченных кредитов к 4 кв 2016.

Максимум просроченной задолженности был установлен в январе 2021 (9.4%) и последовательно снижался на траектории экспоненциального роста корпоративного кредитования, достигая 4.8% в июле 2023.

Какая реальная ситуация с дисциплиной платежей по кредитам? Неизвестно, т.к. рекордная реструктуризация искажает все.

Проблема заключается в том, что паттерн деградации кредитов неизменный. Перед кризисом 2008 и 2015 были рекордные темпы кредитования и резкий рост ставок во время кризиса.

Сейчас темпы кредитования превышают все то, что было ранее (в абсолютном и относительным сравнении), а шок, связанный с ужесточением финансовых условий может существенно эскалировать просроченную задолженность, что приведет к сильному падению прибылей банков.

Spydell_finance

22 Aug 2023 06:00

Кредиты физлиц растут рекордными темпами. За последние 12 месяцев задолженность физлиц по кредитам увеличилась на 4.7 трлн руб, а более существенный номинальный прирост был на 1 января 2022 (5.06 трлн руб за 12 месяцев).

С учетом инфляции 12-месячный прирост кредитования физлиц на данный момент сопоставим с кредитным бумом 2012 года, что является очень сильным показателем, т.к. результат 2012 был превзойден только в 2021 (сейчас с учетом инфляции на 17% ниже рекорда кредитной активности в декабре 2021).

Однако, основной импульс кредитной активности в России начался с марта 2023, где за пять месяцев задолженность выросла на 2.7 трлн руб, что является абсолютным рекордом за всю историю российской банковской системы, т.к. предыдущий максимум за 5 месяцев был на 1 сентября 2021 (2.4 трлн).

С учетом инфляции 5-месячный импульс кредитования на 17% выше лучших показателей 2012-2013, но на 6% ниже 2021.

▪️Ипотечное кредитование резко замедлилось до чистого прироста на 0.2 трлн в июле, что на 43% ниже июня, при этом почти 2/3 от прироста кредитования формируется за счет различных льготных госпрограмм.

За последние 12 месяцев было выдано 2.94 трлн руб ИЖК, с начала года – 1.8 трлн vs 0.9 трлн в 2022, 1.5 трлн в 2021 и 0.6 трлн в 2020 за январь-июль. Рекорд 2021 (2.5 трлн за год) будет обновлен за счет сильного старта 2023.

▪️Потребительское кредитование растет максимальными темпами в истории – 0.255 трлн (предыдущий максимум в августе 2021 – 0.24 трлн), разгон начался с марта 2023.

За последние 12 месяцев потребительское кредитование увеличилось на 1.53 трлн, за январь-июль 2023 – 1.1 трлн vs минус 0.1 трлн в 2022, 1.1 трлн в 2021 и 0.26 трлн в 2020. Рекорд 2021 (2 трлн) побит, вероятно, не будет из-за многоуровневого ужесточения условий кредитования и роста ставки.

▪️Автокредитование на абсолютном рекорде – 70 млрд в месяц, что втрое выше лучших среднемесячных показателей 2021. За январь-июль 2023 чистый прирост на 220 млрд vs сокращения на 52 млрд в 2022 и роста на 130 млрд в 2021, а за весь 2021 – 228 млрд.

Spydell_finance

21 Aug 2023 15:24

Рост ключевой ставки ЦБ РФ до 12% может иметь серьезные негативные последствия с точки зрения долговой устойчивости. Здесь важны не только актуальные кредитные ставки по новым займам, которые с сентября 2023 перейдут в ограничительную зону, но и структура долгов.

Из 46 трлн руб корпоративных рублевых кредитов на 1 июля 2023 около 42% имеют плавающие ставки, т.е. почти 20 трлн руб, но более существенная доля обязательств с плавающими ставками в облигациях.

На 1 июля 2023 выпущенные рублевые облигации по номинальной стоимости оцениваются в 37 трлн руб, из которых 17.2 трлн имеют переменную ставку, что составляет 46.5% от общей эмиссии.

В структуре обязательств на кредитные организации приходится 2.7 трлн (1.1 трлн с переменной ставкой), 5.2 трлн у других финансовых организаций (2.6 трлн с переменной ставкой).

Важен нефинансовый сектор: государство имеет задолженность в облигациях на 20.7 трлн, из которых 7.4 трлн с переменным купоном, а нефинансовые организации в облигациях концентрируют 8.3 трлн долгов, где 6.1 трлн с переменным купоном.

Таким образом, бизнес имеет почти 55 трлн долгов в рублевых кредитах и облигациях (валютные обязательства не учитываются), из которых свыше 26 трлн с плавающими ставками.

В ОФЗ 7.14 трлн из 7.38 трлн обязательств с переменным купоном напрямую привязано к ставке RUONIA, которая зеркалирует ключевую ставку ЦБ РФ, а среди корпоративных облигаций - 2.5 трлн из 6.9 трлн задолженности привязано к ключевой ставке ЦБ РФ. Остальное привязано преимущественно к индикаторам рублевого денежного рынка, которые также связаны с ключевой ставкой ЦБ.

Поэтому рывок ставок с 7.5 до 12% за месяц создает весьма болезненный удар. Более резкое повышение за месяц было в декабре 2014 (+7.5 п.п) и в марте 2022 (+10.5 п.п) и каждый раз это способствовало кредитному шоку со всеми вытекающими последствиями.

Дополнительные процентные расходы для бизнеса только по долгу с плавающими ставками оценивается в 100 млрд руб в месяц, плюс еще рефинансирование долга с фиксированными ставками.

Spydell_finance

21 Aug 2023 07:10

Есть ли хорошее решение валютного кризиса в России? Часть 2 – Валютный контроль.

Любая форма валютного контроля способствует росту напряжения в системе, имея как мгновенные, так и отложенные негативные эффекты/последствия.

Движение денежных потоков обусловлено балансом рисков и возможностей (в том числе прибыли). Если принудительно ограничивать трансграничное движение капитала – это приводит к деформации действий и ожиданий экономических агентов, накапливая недоверие к национальной финансовой системе и поиску возможностей к выводу сразу, как только ограничения ослабнут, либо способствует к кристаллизации черного/криминального рынка и поиску обходных путей.

Ограничение мобильности капитала приводит к накоплению ошибок в системе и росту неэффективности.

Если есть ожидания, что накинут смирительную рубашку, естественная реакция – избежать подобной ситуации, а следовательно, концентрировать финансовые ресурсы там, где нет ограничений или они минимальны.

Валютный контроль – это исключительный инструмент в особых ситуациях тогда, когда другие варианты перестали работать, как это было в марте-июне 2022.

Валютный контроль приводит к подрыву доверия, как внутренних, так и международных инвесторов, к потере доступа к внешним рынкам капитала. Однако, в условиях постсанкционной реальности для России — это не актуально, т.к. доверие инвесторов уже подорвано, а доступ на внешний рынок давно закрыт, по крайней мере, для недружественных стран.

Среди нейтральных стран нет крупных международных хабов или инвестиционных групп, которые бы рассматривали Россию, как привлекательное место для инвестиций, за исключением Китая.

Рациональный мотив, который может объяснить полную изоляцию любого упоминания о валютном контроле со стороны ЦБ РФ – это опасения подрыва очень хрупкой конструкции доверия с международными инвесторами, которую как-то пытаются выстраивать

С другой стороны, в текущих условиях, избыточная либерализация движения денежных потоков, очевидно, не несет стратегической пользы. Проблема рубля – структурная, как из-за обнуления счета текущих операций, так и смещения платежей в сторону валют нейтральных стран, тогда как отток капитала концентрируется в валютах недружественных стран (в том числе, по внешним обязательствам), что приводит к кассовым разрывам и дефицитам валюты.

В этих условиях нет иных вариантов, кроме как ювелирно и динамически балансировать токсичный вывод капитала, понимая, что любые ограничения несут негативные последствия.

В каком направлении валютного контроля действовать? Для этого необходимо знать инсайд: кто, куда и по каким инструментам и валютам распределяет вывод капитала, что напрямую не прослеживается в платежном балансе, за исключением агрегированных показателей.

Поэтому так или иначе меры валютного контроля придется вводить, как бы не сопротивлялся ЦБ.

Что касается продажи валютной выручки экспортеров? Следует понимать, что сама по себе валютная выручка в валютах недружественных стран незначительна из-за изменения валюты расчета, а то, что осталось в основном используется для реализации инвестиционного импорта и обхода санкций, в том числе для реализации масштабных инвестпроектов по переводу логистики на Восток.

Если заводить валютную выручку в российский финансовый контур – в перспективе все равно потребуется выводить, как для инвестиций, так и для погашений долгов. Значительная часть валютной выручки аккумулируется как раз под погашение внешних долгов в валютах недружественных стран.

Поэтому, увеличение нормы завоза валютной выручки может способствовать краткосрочной стабилизации, но среднерыночные и долгосрочные проблемы остаются актуальными.

Spydell_finance

21 Aug 2023 04:44

Валютная ломка… Трансформация на валютном рынке в России за последние 1.5 года впечатляет, но и одновременно пугает из-за высокой зависимости от доллара и евро в расчетах по внешним обязательствам.

Емкость валютного рынка по кассовым операциям снизилась почти вдвое, если сравнить январь 2022 и июнь 2023. В середине 2023 оборот валютного рынка по кассовым операциям составляет 234.6 млрд долл в месяц, из которых на биржевые торги приходится 39% по сравнению с 30% в январе 2022.

Перед началом СВО лишь 0.4% оборота приходилось на валюты нейтральных стран, а теперь 29.5%.

Доллар продолжает доминировать в биржевых и во внебиржевых торгах в совокупности: сейчас в обороте доллар занимает почти половину, на втором месте юань – 27% и евро – около 21%, на все прочие валюты приходится чуть более 2%, из которых практически все занимают дирхам ОАЭ и турецкая лира. В январе 2022: доллар занимал 82.3%, евро еще 17%, а все прочие валюты в пределах точности счета.

Форвардные контракты имеют больший оборот, чем кассовые сделки – 348 млрд vs 235 млрд долл, что в 6.2 раза (!) больше, чем в январе 2022. Практическое полное доминирование доллара - 82% от обора и юаня с оборотом чуть больше 17%, а до СВО доллар занимал 79% и почти 21% евро.

Валютные свопы по обороту упали вдвое, где на первое место с большим отрывом вырывается юань, имея свыше 55% в структуре оборота, 28% на доллар и 16% приходится на евро, тогда как в январе 2022 доллар концентрировал 88% оборота и почти 12% было в евро.

Единственным валютным шлюзом и финансовой коммуникацией с внешним миром становится юань среди валют нейтральных стран, который стремительно внедряется в валютный рынок России, вытесняя валюты недружественных стран. Ни дирхам, ни лира, ни тем более индийская рупия не имеют реалистичных перспектив.

Правильно ставить развесовку: юань и все остальное. Доллар все еще занимает важнейшую функцию в финансовых расчетах и торговом обороте, а полное вытеснение доллара и евро технически невозможно, но издержки растут, а ликвидность драматически снижается.

Spydell_finance

19 Aug 2023 05:33

Предел оптимизации промышленности и производства в США достиг своего пика в 2010 году. На протяжении последних 10 лет производительность труда в добывающей и обрабатывающей промышленности не меняется.

Исторический пик роста производительности по 10-летнему тренду был достигнут в 2006 (свыше 50% прироста за 10 лет).

На производительность труда в промышленности влияют прежде всего технологии и оборудование в рамках внедрения автоматизированных комплексов (на уровне производства, мониторинга и планирования) и внедрения высокоэффективного, высокопроизводительного производственного оборудования.

Также на производительность влияет организация труда (организация производственных потоков, эффективное распределение задач и ресурсов), что достигается, в том числе с помощью ИТ технологий. В этом аспекте определенное улучшение может привнести ИИ, но в данный момент нет прогресса на макро-уровне.

Управление производством и персоналом (административные/управленческие факторы) не оказывают существенного влияния из-за отсутствия значимых изменений в корпоративном управлении последние 20-30 лет.

Инфраструктура в США достигла пика своего развития в середине 20 века и скорее в сторону деградации.

Квалификация/компетентность сотрудников, как и мотивация к труду однозначно снижается и этот фактор ухудшает производительность.

На производительность труда в макро-масштабе могут влиять отраслевые сдвиги, когда отрасли с высоким темпом роста производительности (фарма, биотех, полупроводники, аэрокосмическое производство и т.д) могут замещать отрасли с низкой производительностью (деревообработка, текстиль и т.д).

В целом, производительность промышленности в США достигла своего предела, когда факторы, вносящие негативный эффект (квалификация и мотивация сотрудников, инфраструктура) уравновешивают факторы с положительным эффектом (ИИ, высокопроизводительное оборудование).

Причем в факторах с положительным эффектом темп прогресса резко снизился из-за достижения пределов физической эффективности.

Spydell_finance

18 Aug 2023 15:20

ВПК в США так и не запустился, а если и работает нечто – все в пределах точности счета, не оказывая никакого существенного макроэкономического влияния.

Промышленность США болтается на одном уровне последний год без внятного тренда. В июле снижение на 0.2% г/г, за два года рост на 2.8%, относительно доковидного февраля 2020 увеличение промышленности на 1.2%, за 10 лет рост всего на 4%, а за 15 лет – плюс 3.5%.

Все это сложно назвать выдающиеся динамикой. Если сгладить волатильность, взяв более широкий период сравнения, за январь-июль 2023 рост всей промышленности на 0.3% г/г, но в сравнении с январем-июлем 2019 без изменения.

• Производство товаров длительного пользования – плюс 0.4% г/г и плюс 0.3% к 2019

• Производство товаров краткосрочного пользования – минус 1.4% г/г и плюс 0.2% к янв-июл 2019

• Добыча полезных ископаемых – плюс 6.2% г/г, но минус 1.6% к 2019

• Производство электроэнергии, коммунальные услуги, распределение газа – минус 3.25 г/г и минус 0.7% к 2019.

Количество снижающихся отраслей в обрабатывающей промышленности за первые семь месяцев 2023 почти вдвое превышает количество растущих (падают 12 отраслей, а растут 7) в сравнении с 2022.

• Производство неметаллической минеральной продукции (бетон, песок, стекло и т.д) растет на 1.6% г/г и плюс 8.8% к 2019, что, вероятно, связано с реализацией инфраструктурных проектов.

• Производство авто плюс 8.5% г/г и плюс 5.3% к 2019

• Аэрокосмическое производство и прочее транспортное оборудование (включает военную авиацию, ракеты и бронетехнику) растет на 2.7% г/г, но снижается на 4.9% к 2019

• Производство нефтепродуктов около нуля (плюс 0.1%) и существенно снижается (минус 11.3%) к 2019

• Химическое производство (включает фарма индустрию) растет на 1.1% и плюс 6.2% к 2019.

• Производство одежды, обуви и прочее производство несущественно.

В целом, заметно, что наукоемкий сегмент вытягивает промышленность – либо растет, либо падает, но незначительно, но никакой раскрутки ВПК пока не просматривается. Не могут или не хотят?

Spydell_finance

26 Aug 2023 06:38

Экспорт России в ведущие торговые партнеры в 1П 2023 снизился на 36% г/г и почти не изменился с 1П 2021 (минус 0.5%), тогда как импорт вырос на 20% г/г, но снизился на 7.5% к 1П 2021.

• Экспорт в недружественные страны в 1П 2023 рухнул на 74% г/г и минус 61% к 1П 2021

• Экспорт в нейтральные страны увеличился на 26% г/г и вырос на 117% (!) к 1П 2021

• Импорт из недружественных стран в 1П 2023 снизился на 28% г/г и обвалился на 55% к 1П 2021

• Импорт из нейтральных стран вырос на 73% г/г и увеличился на 78% к 1П 2021 по данным Bruegel.

В расчеты включены: ЕС-27, США, Великобритания, Япония, Южная Корея, Швейцария и Норвегия, как недружественные страны и Китай, Индия, Турция, Бразилия и Казахстан, как нейтральные страны.

Насколько репрезентативна статистика? Основные торговые партнеры в 2021 формировали 84% в структуре экспорта товаров во все страны мира и 74% в структуре импорта товаров в Россию из всех стран с учетом СНГ.

В 1П 2023 доля экспорта основных торговых партнеров выросла до 86%, а доля импорта сократилась до 65%, что может свидетельствовать о том, что возросла доля теневой/нелегальной торговли, которая напрямую не отображается в торговой статистике, либо идет через третьи страны, как параллельный импорт.

Что важно следует заметить в статистике?

Экспорт в нейтральные страны в 2.8 раза выше, чем в недружественные в 1П 2023, тогда как два года назад был вдвое ниже (соотношение изменилось от 0.5 к 2.8).

Импорт из нейтральных стран в 2.2 раза выше, чем из недружественных, а в 2021 был на 45% ниже (0.55->2.2).

Экспорт в Индию вырос в 7.8 раза, в Турцию в 3.4 раза, тогда как в Китай лишь на 84% за два года. Импорт из Индии почти не изменился (+29%), из Турции вырос в 2.2 раза, а из Китая на 81%.

В итоге положительное сальдо торгового баланса с Индией стало рекордным – 30 млрд долл за 1П 2023, с Турцией – 19 млрд, причем в основном за неконвертируемые валюты, а с Китаем все лишь 9.3 млрд.

Дисбаланс с Индией и Турцией самый существенный. Что делать? Не понятно.

Spydell_finance

25 Aug 2023 10:09

Насколько устойчив денежный поток от экспорта энергоносителей из России? Хороший вопрос, т.к. от успешности нефтегазового экспорта зависит наполняемость бюджета и курс рубля.

Раньше Центробанк РФ публиковал подробную сводку по экспорту нефти, нефтепродуктов, природного газа и СПГ по объему экспорта, регионам и средним ценам. С 2022 таких публикаций нет.

Теперь этим занимаются западные аналитические агентства, такие как Bruegel, Bloomberg, S&P и CREA. Точность не идеальная, но плюс-минус соответствует генеральным тенденциям. Ранее был обзор по физическому экспорту нефти и нефтепродуктов.

Но что же с выручкой? Одним из механизмов оценки выручки является зеркальная торговая статистика, когда страны – торговые партнеры России в официальной таможенной статистике публикуют объем импорта и физические объемы, что позволяет рассчитывать корректирующий коэффициент к ценам по мировым бенчмаркам, зная средние экспортные цены.

В этой логике построены расчеты CREA. С учетом дисконтов оценочная выручка за 2022 по нефти составила $147.6 млрд по оценкам CREA (в 2021 – $111 млрд по официальным данным ЦБ РФ), по нефтепродуктам – $63 млрд (в 2021 – $70 млрд), по газу – $78.4 млрд (в 2021 – $55.5 млрд), по СПГ – $20.6 млрд (в 2021 – $7.3 млрд).

В итоге нефтегазовый экспорт в 2022 мог составить $310 млрд vs $244 млрд в 2021. Но тогда не было эмбарго, дисконты минимальны и физические поставки были на высоком уровне, по крайней мере в Европу поставки шли до последнего момента, а как в 2023?

С 1 января 2023 по 16 августа 2023 экспорт нефти упал на 30% г/г, нефтепродукты – минус 35%, природный газ – минус 80% (!), СПГ – минус 42%, а в совокупности минус 45% г/г, что соответствует тенденции по нефтегазовым доходам.

С 1 июня 2023 по 16 августа 2023 экспорт нефти минус 33% г/г, нефтепродукты – минус 42%, газ – минус 80%, СПГ – минус 52%, а по всем позициям минус 46% г/г.

Совокупный экспорт находится на своих минимальных значениях в августе, несмотря на рост цен – курс рубля и доходы бюджета подтверждают.

Spydell_finance

25 Aug 2023 07:19

За счет чего выросла российская промышленность?

Сравнение с прошлым годом лишено смысла, т.к. в базу расчета попадает два месяца без кризиса в январе-феврале 2022 и отвесное падение в апреле-июне 2022. Более репрезентативное сравнение лучше сделать с 2021, хотя и там частично наведением пост-эффекта от COVID кризиса.

Январь-июль 2023 в сравнении с январем-июлем 2021:

• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий – рекордный рост на 47.2% и рост на 54.1% в июле 2023 в сравнении с июлем 2021.

• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (включает боеприпасы и ракеты, хотя часть попадает в электронные изделия) - также рекордный рост на 46% за два года и плюс 56.1% в июле 23 к июлю 21.

• Производство прочих транспортных средств и оборудования (включает бронетехнику) – рост на 30.3% и 73.1% соответственно.

• Производство мебели – рост на 24.8% и 29.1% соответственно

• Производство электрического оборудования – рост на 19.9% и 19.6% за июль23/июль 21.

• Производство лекарственных средств и материалов, применяемых в медицинских целях – рост на 19.9% и 21.2%

• Производство одежды и производство кожи и изделий из кожи растут на 10.6 и 17.9% за первые семь месяцев 2023, но здесь эффект крайне низкой базы.

Из вышеуказанного только мебель и частично лекарственные средства не относится к ВПК и смежным задачам.

В полном разгроме находится производство авто – минус 44%, несмотря на то что год к году рост на 46%. Деревообработка падает на 10.7%, производство бумаги в минусе на 0.9% за два года.

Обрабатывающее производство за два года выросло на 7.8%, по предварительным оценкам прямой и косвенный эффект гособоронзаказа и дополнительных инфраструктурных расходов составляет 13-15 п.п, т.е. без учета государства падение могло быть на 5-7%.

Spydell_finance

25 Aug 2023 04:24

Росстат пересмотрел данные про промышленному производству, но как и насколько? После предоставления детализированных рядов стало понятным, что изменение данных произошло за 18 месяцев с января 2022 по июнь 2023.

Данные по промышленному производству в 2022 были завышены на 1.25 п.п с минус 0.6 до плюс 0.6%, где основное изменение произошло с января по март 2021 – увеличение сразу на 1.3% по индексу производства и в декабре 2022 с крайне резким увеличением с 1.2 до 2.5%, но зато в худшую сторону пересмотрели с января 2023.

Здесь и далее сравнение новых данных и старых данные. Плюс означается, что новые данные выше старых.

К июню 2023 накопленное изменение промышленности за 1.5 года составило плюс 0.7%, т.е. данные за 2022 с сильным завышением, а данные за 2023 с занижением в среднем на 0.6% от базы 2022.

Основные изменения были сосредоточены в обрабатывающем производстве, данные по которому были завышены в 2022 на существенные 1.64% в среднем по году, где было два триггера изменения: с января по март (плюс 1.8 п.п) и в декабре (еще 2 п.п).

К июню 2023 накопленное изменение в обрабатывающей промышленности всего плюс 0.7% также, как по всему индексу промышленности.

Данные по добычи полезных ископаемых за 2022 были завышены на 0.3%, где основное изменение реализовали в январе 2022 – повышение сразу на 0.5%.

К июню 2023 накопленное изменение в добыче полезных ископаемых минус 0.2%, т.е. пересмотренные данные оказались хуже изначальных.

Слишком углубляться в детали не имеет смысла, но общая диспозиция понятна.

Если считать всю промышленность с начала СВО – накопленное изменение будет вблизи нуля, т.е. новые данные не оказали влияние на тенденции в промышленности, но окажут незначительное влияние на сравнение год к году, особенно в декабре.

Spydell_finance

24 Aug 2023 05:59

Росстат опубликовал данные по промышленному производству с сильным пересмотром данных за 2022.

Ранее предполагалось, что промышленное производство в России упало на 0.6% в 2022, а теперь оказывается выросло на 0.6%!

Добыча полезных ископаемых по прошлым данным выросла на 0.8%, а теперь оказывается рост составил на 1.3% и это при драматическом снижении добычи газа (новые данные в натуральном выражении еще не обновлены).

Обрабатывающее производство в прошлой редакции снизилось на 1.3%, а теперь выясняется, что рост составил 0.3%.

Вообще, резкие и масштабные пересмотры данных укладываются в стиль работы Росстата. Сравнивая с американской статистикой, в США обычно прошлые данные пересматривают в худшую сторону, чтобы новые данные смотрелись лучше, а Росстат действует наоборот, завышая предыдущую базу.

Например, в кризис 2015 первая редакция данных по промышленному производству давала оценку падения глубже, чем на 4%, а окончательные данные составили минус 3.6%. Далее Росстат произвел масштабный пересмотр методологии, постепенно выводя минус в плюс и ведь вывел – в итоге в 2015 промышленность не упала на 3.6-4.4%, а выросла на 0.2%, а в 2016 рост оказался не 1.3%, а 1.8%. В США обычно дают хорошие стартовые данные и занижают их при пересмотрах.

Менее агрессивно, но уже без смены методологии было у Росстата в COVID кризис, когда также был ощутимый пересмотр данных, завышая базу.

Естественно, Росстат полностью «уничтожил» ретроспективные ряды, не сделав ключей перехода, т.е невозможность сравнить данные в новой и старой методологии, т.е. история России по Росстату по большинству ключевых макроэкономических индикаторов началась с 2015, а по некоторым данным с 2017. Все, что было раньше – давно и не правда.

Росстат долго и упорно чудил с методологией в 2016-2019, сделав полностью нерепрезентативные новые ряды в сравнении со старыми.

Чем хороша японская, европейская и тем более американская статистика? В широких и качественных ретроспективных рядах. В 2023 можно сравнить, что было с экономикой 30, 50 и даже 100 лет назад, если говорить про американскую статистику.

Да, методология со временем меняется и это нормально, но либо предоставляются ключи перехода, либо ключи перехода вшиваются, когда статистические ведомства пересчитывают ретроспективные ряды по новой методологии.

В итоге исторические ряды сопоставимы и можно производить масштабные макроэкономические исследования, сравнивая как экономика ведет в условиях различных стрессов.

У Росстата особый подход. Каждые 5-7 лет жизнь начинается с чистого листа и все прошлые данные «сжигаются» за ненадобностью, т.е. не получится новые данные прицепить к историческим рядам и понять, как экономика вела себя 10-15 лет назад, что уж говорить о делах давно минувших дней?

Меняете методологию? Да ради бога, но сцепляйте как то новые данные со старыми, либо ключи перехода в студию. Это не конкретно с пересмотром данных за 2022 по промышленности, а просто - накипело.

Весьма паршивое качество макроэкономической статистики в России, не говоря уже о доисторических механизмах работы с базами данных и API (нельзя просто взять и загрузить данные, часто нужно, как 30 лет назад «вылавливать» данные руками) затрудняет макроэкономический анализ.

Что касается пересмотра данных за 2022, нет пока никаких подробностей. Информация по индексам промышленности в разбивке по отраслям еще не обновлена Росстатом, поэтому анализировать статистику пока невозможно.

Spydell_finance

23 Aug 2023 06:09

Какие тенденции по экспорту сырой нефти из России?

В 2021 Россия в страны дальнего зарубежья поставляла около 4.6 млн баррелей сырой нефти в сутки по нижней границе (зависит от плотности сортов нефти).

Трубопроводный экспорт в 2021 составлял около 1.4-1.5 млн барр/д, где по нефтепроводу «Дружба» качали 0.7-0.9 млн барр/д (сейчас в 4 раза меньше), а в Китай в среднем около 0.6 млн барр/д по трубопроводу ESPO Pipeline (сейчас сопоставимый объем).

Текущий объем трубопроводного экспорта сырой нефти оценивается в 0.8-0.9 млн баррелей в день. Существенного изменения не предполагается.

«Танкерный» экспорт в 2021 находился в диапазоне 2.8-3.4 млн барр/д и в среднем около 3.2 млн барр/д. Морской экспорт – это то, что удалось компенсировать быстрее всего. Уже весной 2022 физический экспорт достигал своего исторического максимума, доходя до 3.8 млн барр/д.

Замещение Европы происходило быстрее поиска новых клиентов, причем спектр новых клиентов стал очень ограниченным – Китай, Индия и Турция. Основной рывок произошел за счет Индии, успех поддерживался наращиванием поставок в Китай и Турцию с весны 2022.

Перед началом СВО поставки в Китай (0.6 млн барр/д), Индию (менее 0.1 млн барр/д) и Турцию (0.1 млн барр/д) в совокупности составляли менее 0.8 млн барр/д, а уже в апреле 2022 достигли 1.9 млн барр/д, где Китай – 0.9, Индия – 0.7, а Турция – 0.3 млн барр/д.

Перед эмбарго на поставку сырой нефти в Европу в декабре 2022, экспорт в Индию достиг 1.2 млн, в Китай поставляло около 1 млн, в Турцию примерно 0.2 млн барр/д, т.е. в совокупности 2.3-2.4 млн барр/д, тогда как в Европу экспорт рухнул в 4 раза с 2 млн в начале 2022 до 0.5 млн барр/д в ноябре 2022 (основные клиенты были Болгария, Италия, Греция и Нидерланды).

В мае 2023 экспорт сырой нефти установил новый рекорд – 3.9 млн баррелей без учета «перелива» с российских танкеров в «транзитные-серые» танкеры. «Контрабандный» объем еще сверху давал 0.2-0.3 млн барр/д.

В Индию поставки выросли до 1.9 млн, в Китай экспорт сырой нефти составлял 1.2 млн ,а в Турцию 0.3 млн барр/д, т.е. в сумме около 3.4 млн барр/д, что сопоставимо с лучшими моментами до СВО по всем поставщикам. В Европу прямой экспорт рухнул до 0.2 млн барр/д, где осталось лишь два клиента (Болгария и Греция), но на относительно высокий объемы закупок вышла Южная Корея – 0.15 млн барр/д.

С июня 2023 началась резкая деградация поставок, в том числе с учетом соглашения ОПЕК по сокращению добычи, хотя, причина может быть в другом. Сокращение дисконта российской нефти с мировыми бенчмарками делает невыгодными закупки у России, что стимулирует Китай и Индию переходить на нефть из Ирана.

К августу 2023 падение «танкерной» нефти весьма драматическое – почти четверть физических объемом потеряли в сравнении с рекордным маем 2023, где очень сильно (на 0.4 млн барр/д) сократил закупки Китай, также Индия снизила закупки на 0.3 млн барр/д и Турция вдвое.

В итоге поставки в Китай, Индию и Турцию на начало августа составляют лишь 2.4 млн барр/д.

Получается, что весь положительный эффект роста цен с начала июля был нейтрализован падением физического экспорта.

Еще в июне совокупный «официальный» экспорт составлял 3.5-3.6 млн барр/д и рухнул до 2.9-3 млн к началу августа плюс еще до 0.2 млн контрабанда, но существенно не влияет на совокупный денежный поток.

Речь идет о потери 1 млн баррелей физического экспорта с мая и примерно 0.4-0.5 млн баррелей в сутки потерь экспорта в сравнении с началом 2023.

В начале августа 2023 морской экспорт примерно на 0.2 млн барр/д меньше, чем в январе-феврале 2022, а ведь еще потери трубопроводного экспорта в 0.6 млн барр/д.

Отсутствие положительной реакции рубля может быть связано с крайне паршивой торговлей энергоносителями с июля 2023, когда 20% рост цен был нейтрализован обвалом физических поставок, по крайней мере, если ориентироваться на данные S&P и Bloomberg.

Spydell_finance

22 Aug 2023 16:45

Какие отрасли российской экономики внесли основной вклад в рекордный прирост кредитования?

В нефинансовом секторе по ОКВЭД присутствуют 78 отраслей, с начала СВО по июнь 2023 включительно прирост кредитования в отслеживаемых отраслях составил 12.1 трлн руб (на 1.2 трлн меньше, чем в агрегированной статистике).

Весь прирост кредитования сформировали лишь 29 отраслей (все прочие 49 отраслей имеют нулевое изменение долга с 1 февраля 2022 по 1 июля 2023).

Оказывается, что рекордный прирост кредитования почти на 2 трлн или +114% с февраля 2022 обеспечила деятельность в области архитектуры и инженерно-технического проектирования; технических испытаний, исследований и анализа.

• Операции с недвижимым имуществом – плюс 1.3 трлн или увеличение долга на 46% с февраля 2022.
• Торговля оптовая, кроме оптовой торговли автотранспортными средствами и мотоциклами – плюс 1.1 трлн или 41%
• Производство кокса и нефтепродуктов – плюс 0.8 трлн или 56%
• Производство химических веществ и химических продуктов – плюс 0.77 трлн или 87%
• Производство металлургическое – плюс 0.65 трлн или 86%
• Строительство зданий – плюс 0.63 трлн или 37%
• Производство прочих транспортных средств и оборудования – плюс 0.61 трлн или 62%
• Добыча металлических руд – плюс 0.48 трлн 129%
• Торговля розничная, кроме торговли автотранспортными средствами и мотоциклами – плюс 0.44 трлн или 39%
• Деятельность сухопутного и трубопроводного транспорта – плюс 0.44 трлн или 54%.

Вышеуказанные отрасли в совокупности нарастили задолженность на 9.14 трлн руб или 75% от общего прироста долга в корпоративном кредитовании, формируя при этом 58% задолженности нефинансового сектора.

Сокращали долг свыше 40 млрд за 1.5 года следующие отрасли:

• Обеспечение электрической энергией, газом и паром – минус 229 млрд или 13%
• Прочие отрасли – минус 101 млрд или 74%
• Сбор, обработка и утилизация отходов – минус 46 млрд или 32%

Статистика несколько расходится с интерпретацией ЦБ, где предполагалось, что основной прирост генерируют экспортеры.

Spydell_finance

22 Aug 2023 14:05

❗️Наконец-то появился канал о финансах и инвестициях, где вся самая важная информация собрана в одном месте

1️⃣ Что будет с курсом рубля
2️⃣ Стоит ли покупать недвижимость
3️⃣ Как открыть иностранный счет
4️⃣ Какие акции сейчас купить
5️⃣ Как заплатить налоги с инвестиций
6️⃣ Как вывести деньги из России
7️⃣ Как купить криптовалюту
8️⃣ Как получить деньги от государства

👉Все это есть на одном канале и вся эта информация дается БЕСПЛАТНО!

✅Скорее подписывайтесь на канал Александры Вальд /channel/life_and_invest

🆓Кстати! Прямо сейчас вы можете забрать БЕСПЛАТНО на канале методическое пособие о том, как и куда сейчас можно инвестировать, чтобы получить МАКСИМАЛЬНУЮ ПРИБЫЛЬ.

📌Ищите в закрепленных сообщениях на канале.
__
#партнерский_пост

Spydell_finance

22 Aug 2023 06:59

Рост корпоративного кредитования достиг рекордных 1.4 трлн руб за месяц vs предыдущего рекорда в феврале и сентябре 2022 – 1.3 трлн.

Подобный прирост обусловлен ожиданиями ужесточения ДКП и желанием зафиксировать текущие относительно низкие ставки, что означает, что основная доля от чистого прироста в июле – кредиты по фиксированной ставке (точные данные будут в сентябре).

Рублевые кредиты выросли на 1438 млрд, а валютные сократились 70 млрд. В статистике отражены кредиты финансовым организациям, которые составляют 7.1 трлн в рублевых кредитах + 0.8 трлн руб в валютных кредитах, также учитываются валютные кредиты без учета валютной переоценки (по фиксированному курсу). Детализированная статистика будет в конце августа.

Кредиты юрлиц выросли на 11.1 трлн за последние 12 месяцев – абсолютный рекорд по номиналу, т.к. предыдущий рекорд был на февраль 2022 с приростом на 6.6 трлн за 12 месяцев.

С начала года прирост на 5.4 трлн vs 1.6 трлн в 2022, 2.9 трлн в 2021 и 2.2 трлн в 2020 за январь-июль.

По рублевых кредитам нефинансовых компаний предварительный расклад следующий:

• За январь-июль 2023 прирост рублевого кредитования нефинансовых компаний составил рекордные 5.6 трлн vs 3.3 трлн в 2022, 3.7 трлн в 2021, 1.5 трлн в 2020 и 1.3 трлн в 2019.

• За последние 12 месяцев прирост на 11.3 трлн, а лучший результат до СВО – 5.7 трлн в 2021. С учетом инфляции текущие темпы корпоративного кредитования на 70% выше пиковых темпов в 2021 и на 83% лучше мощного восстановительного импульса в 2011.

• Задолженность по кредитам на 1 августа составляет 47.2 трлн руб по сравнению с 32.7 трлн на 1 февраля 2022, т.е. за период СВО было выдано 14.5 трлн рублевых кредитов в пользу нефинансовым компаниям без учета ИП.

• Ранее для прироста корпоративного кредитования на 14.5 трлн руб потребовалось 7.5 лет с сентября 2014 по февраль 2022.

Замедление кредитования неизбежно - ставки выросли на 4.5 п.п за месяц, а из-за обрушения рубля и роста инфляционных ожиданий рынок облигаций сильно поврежден.

Spydell_finance

21 Aug 2023 16:55

Розничные продажи в США выросли на 3% г/г по номиналу в июле 2023 (минус 0.2% г/г с учетом инфляции), за январь-июль номинальный прирост на 3.3%, а с учетом инфляции минус 1.3% г/г.

Можно ли эти результаты считать «сильной макроэкономической статистикой» и «устойчивым потребительским спросом»? Скорее нет, чем да.

▪️Во-первых, в сравнении с показателями двухлетней давности изменение около нуля (+1.6% к июлю 2021 в реальном выражении), но минус 1% в сравнении с мартом-маем 2021, когда потребительский спрос исторического максимума после выброса ковидных стимулов в рамках терминальной стадии фискального и монетарного бешенства.

Оценивая ситуацию интегрально, с марта 2021 идет затяжная стагнация на протяжении 2.5 лет, правда на высокой базе. Действительно, спрос на 13% выше в реальном выражении относительно июля 2019.

Среднегодовой темп роста с 2010 по 2019 составлял 2.4%, с 2019 по 2023 среднегодовой темп роста вырос до 3.1%, даже с учетом COVID провала, что привело к отклонению вверх на 5-5.5% от тренда 2010-2019, даже несмотря на стагнацию на протяжении 2.5 лет.

Соответственно, стагнация спроса 2022-2023 обусловлена избыточным и необеспеченным потреблением 2020-2021 и сейчас происходит нормализация к доковидному 10-летнему тренду.

Ресурсом под поддержку потребления выступали: истощение сбережений до исторического минимума, высокие темпы кредитования с начала 2021 по августа 2022.

Однако, кредитование переходит к сокращению, а основной запас избыточных сбережений в 2020-2021 практически полностью израсходовали и здесь проявляется другая важнейшая причина поддержки спроса…

▪️Во-вторых, дефицит бюджета за последние 12 месяцев достиг 2.3 трлн долл, что в 2.4 раза выше аналогичного периода годом ранее. Бюджетный импульс составляет почти 8.8% относительно среднего номинального ВВП за последние 12 месяцев, а годом ранее дефицит был около 3.5% от ВВП.

Рассуждая о сильном потребительском спросе нужно учитывать ресурс: сбережения израсходование, кредитование закончилось и держатся за счет госстимулов.

Spydell_finance

21 Aug 2023 14:34

Собрались мы тут с авторами хороших Telegram каналов и подумали: « не сделать ли нам подборку каналов от нас, самих авторов?! Порекомендуем то, на что сами подписаны - где нет воды, бот трафика и соблюдается профессиональная этика». Взяли и сделали:

🟢 WeWall — это экспертный блог о коммерческой недвижимости для инвесторов и агентов. Тут публикуют обзоры выгодных инвестиционных проектов, аналитику, финмодели, кейсы. Простым языком объясняют особенности отрасли. Подпишись, чтобы прокачаться.

🟢 БКС Экспресс — редкий канал об инвестициях, который ведут не частные инвесторы, блогеры или журналисты, а реальные эксперты БКС. Некоторых из них вы можете знать по их комментариям РБК, Forbes и другим СМИ.

🟢 Инвестиции с Оксаной Мащенко - канал квалифицированного инвестора, капитал >26 млн. Реальная практическая информация, без воды про валюту, акции России и США, недвижимость и крипту. Открыты и публичны все портфели и сделки, рассказывает честно, так как есть.

🟢 Уютный Трейд - Говорит, что и когда покупать и продавать - точки входа и выхода. Его портфель в плюсе как на растущем так и на падающем рынке.
Один из лучших и древнейших каналов в Телеграме для инвесторов и трейдеров.

🟢 @profitanetschool - Первый полностью бесплатный обучающий канал. Ничего лишнего, только уроки и практика.
Искренне рекомендую, подписаться должен каждый!

🟢 ИнвестТема - блог для тех, кто продолжает изучать фондовый рынок и находить перспективные идеи в 2023 году. Не жди когда рынок отыграет убытки, подписывайся и прокачай свой портфель в режиме онлайн.

Помогли организовать публикацию MD_agency
__
#взаимныйпиар

Spydell_finance

21 Aug 2023 06:19

Есть ли хорошее решение валютного кризиса в России? Нет, все решения плохие и здесь балансировка кумулятивного ущерба от предпринятых мер или … от отсутствия решений.

▪️Если вообще ничего не делать – стабилизация валютного рынка пройдет естественным путем в среднесрочной перспективе в диапазоне 100-110 руб за доллар, где значительная часть национальных сбережений и текущих рублевых доходов будут уничтожены девальвацией, что снизит способность к оттоку валюты (в том числе импорт, инвестиционный вывод, переводы мигрантами и финансовые операции) относительно валютных поступлений.

Дальнейшая тенденция девальвации будет плюс-минус сопоставима с приростом рублевой денежной массы и темпами роста рублевых денежных доходов экономических агентов.

Девальвация рубля – это наиболее быстрый и эффективный механизм подрыва покупательной способности импорта, как основного канала оттока валюты.

Но все имеет свою цену. Политика невмешательства в валютный рынок может привезти к разгону девальвационных ожиданий и прежде, чем курс стабилизируется на уровне 100-110 руб за доллар, может произойти существенный перелет в область 120-130, имея каскадный эффект дестабилизации, усиливая иррациональный фактор оттока и необратимый процесс подрыва доверия к рублю.

За девальвационными ожиданиями всегда следуют инфляционные ожидания, что может неконтролируемо эскалировать существенный рост цен, опережающий фактические издержки, как это было в марте 2022.

За неконтролируемым инфляционным выбросом следует паралич долгового рынка (прежде всего размещения на открытом рынке) и практически полная остановка инвестиций, за исключением госинвестиций и критических инвестиций системообразующего характера.

Долгосрочные и сложные инвестпроекты не могут возникнуть в условиях высокой неопределенности, когда становится невозможным рассчитать структуру будущего спроса и издержек, а обвал рубля и инфляционный выброс как раз провоцирует рост неопределенности и сужение горизонта планирования.

Стремительное обесценение сбережений и доходов находит социальный отклик, оказывая дестабилизирующее политические отражение.

Все вышесказанное способствует неконтролируемому обвалу экономики, по крайней мере, на первой фазе через снижение реальных доходов, заморозку инвестиций и дезориентацию экономических агентов.

▪️Если ужесточать финансовые условия, как сейчас делает ЦБ РФ, - это способствует неизбежному замедлению экономики с высокими рисками падения ВВП уже в 4 кв 2023.

Но что влияет ключевая ставка ЦБ РФ? В России скорость трансмиссии ДКП выше, чем в Европе и США из-за структурных особенностей экономики и финансовой системы.

Рост ключевой ставки, тем более в той мере, в которой это было реализовано: способствует усилению сберегательной модели у потребителей, заглушая спрос и тормозя инфляционное давление, а у бизнеса это приводит к замедлению или остановке многих инвестпроектов ( стоимость долговых ресурсов (кредиты и облигации) превышает порог рентабельности бизнес-проектов).

В принципе, это расчетные процессы, имея детализированную статистику поведения экономики в ретроспективе в схожих условиях. Очевидно, это приведет к значительному замедлению прироста кредитования и эмиссии корпоративных облигаций, что замедлит прирост денежной массы и доходов экономических агентов.

Замедление темпов роста денежной массы будет приводит к снижению способности к оттоку валюты, как из-за отсутствия потребности в рамках реализации инвестиционных проектов, так и по причине кризисных процессов и сберегательной модели потребления.

Другими словами, ужесточение ДКП способствует торможению экономической активности и среднесрочному снижению способности к оттоку валюты.

Разница с курсом в том, что курс действует практически моментально, тогда как ужесточение ДКП с лагом в 3-6 месяцев до выявления негативных макроэкономических процессов. Курс способствует реализации неконтролируемых процессов, а негативный эффект от ДКП относительно контролируем.

Но есть еще и валютный контроль...

Spydell_finance

20 Aug 2023 05:37

Текущая ставка ЦБ РФ (12%) делает неизбежным рост ставок по корпоративным кредитам.

Как ранее было отмечено, скорость трансмиссии очень высокая и в среднем составляет 1-2 месяца.

Учитывая средне-исторический спрэд между ключевой ставкой ЦБ РФ, ставками на ОФЗ и кредитными ставками сопоставимого срока, в сентябре 2023 следует ожидать 13-13.5% по корпоративным кредитам сроком до года, около 12-12.5% для кредитов от 1 до 3 лет и 10-11% для долгосрочных кредитов свыше 3 лет.

Примерно по таким ставкам банки будут выдавать новые корпоративные кредиты и рефинансировать имеющиеся с сентября 2023.

Основной оборот (около 70%) в структуре выдачи всех корпоративных кредитов в период с 2018 по 2021 происходил по краткосрочным кредитам до года, а с июля 2022 по июнь 2023 оборот краткосрочных кредитов упал до 56% из-за роста субсидируемых или гарантированных государством долгосрочных кредитов (преимущественно в обрабатывающей промышленности, ориентированной на ВПК).

Однако, важнейшим долговым ресурсом все еще остаются краткосрочные кредиты. Когда за последние 15 лет средневзвешенные ставки по корпоративным кредитам до года были выше 12%?

Около года с января 2009 по февраль 2010, два года с ноября 2014 по ноябрь 2016 и всего два месяца в 2022 с марта по апрель.

Каждый раз, когда денежно-кредитная политика ЦБ РФ была достаточно ограничительной (корпоративные кредиты стоят свыше 12% годовых), кредитования существенно замедляется, а экономика имеет устойчиво негативный тренд.

• С января 2009 по февраль 2010 среднемесячный темп прирост корпоративных кредитов составлял 0.2%.

• С ноября 2014 по ноябрь 2016 среднемесячный темп составлял 0.34%.

Для сравнения, в период с 2018 по 2021 среднемесячный прирост рублевых кредитов нефинансового бизнеса составлял 0.94%, а с июля 2022 по июнь 2023 рекордный с 2007 импульс в 2.24%.

Следует ожидать резкого замедления роста кредитования с сентября, остановки инвестиционного цикла и падения ВВП в пределах 0.2-0.4% кв/кв с учетом сезонного фактора уже в 4 кв 2023.

Spydell_finance

18 Aug 2023 17:22

Оценивая американскую экономику, следует учитывать, что текущие тенденции затяжной стагнации с креном в рецессию происходят в условиях около рекордного дефицита бюджета.

Что же было бы с американкой экономикой, если не раскрутка дефицита до рекордных уровней?

За последний год доходы федерального правительства США снизились на 7.3% до 4.5 трлн долл по номиналу, а расходы выросли на 16.4% (в 4 раза выше официальной инфляции) до 6.74 трлн, что сформировало дефицит на уровне 2.26 трлн долл по сравнению 0.96 трлн годом ранее.

За 2023 финансовый год (октябрь 2022 – июль 2023) дефицит бюджета по номиналу составил 1.6 трлн vs 0.7 трлн годом ранее, 2.5 трлн в 2021 и 2.8 трлн в 2020 (годы фискального безумия).

С учетом инфляции дефицит бюджета превысил масштаб стимулов в кризис 2009-2011 примерно на 10%, но вдвое ниже фискального безумия в COVID кризис.

В реальном выражении дефицит бюджета втрое выше 2014-2016 и вдвое выше 2018-2019, что связано с существенным отклонением расходов в реальном выражении (примерно на 20%) от тренда 2014-2019, тогда как доходы сильно недобирают.

За финансовый год самый существенный вклад в прирост расходов (+472 млрд по всем статьям) внесли: чистые процентные расходы – плюс 153 млрд к прошлому году, увеличившись до 561 млрд с октября по июль. Образование и программы поддержки квалификации работников увеличили расходы почти на 100 млрд, оборонные расходы плюс 43 млрд, субсидируемые кредиты еще плюс 65 млрд.

Медицина в совокупности «всего лишь» плюс 47 млрд или плюс 3.6% г/г, хотя вторая по емкости категория расходов после социальных расходов выросли лишь на 39 млрд или плюс 2.2% г/г.

Таким образом, основным драйвером роста расходов являются: процентные платежи, образование, оборона и субсидируемые кредиты.

Доходы снизились исключительно из-за налогов с доходов физических лиц, которые по номиналу снизились на 20% в рамках реализации различных налоговых льгот, вычетов и преференций, в том числе из-за низких сборов по налогам на прирост капитала (2022 год был разгромным).

Spydell_finance

18 Aug 2023 14:14

Кто не потеряет работу в кризис?

Тот, кто работает с данными — собирает, анализирует и систематизирует их. Даже когда вы покупаете продукты около дома, аналитики банка фиксируют операцию — и понимают, на какой день после зарплаты вы пришли и когда вернетесь. А ваша корзина повлияет на то, что выставят на полку завтра.

Анализ данных будет всегда, поэтому специалисты останутся востребованными и в самых сложных ситуациях. За примерами далеко идти не нужно: средняя зарплата аналитика данных в России — 200 000 рублей, а всего вакансий на hh — более 16 тысяч.

Стать IT-специалистом нового времени сможете на курсе «Аналитик данных» от Академии Eduson. В программе — статистический анализ в Excel, работа с базами данных (SQL), Power BI и unit-экономика. Обучение длится 6 месяцев, без лишней «воды» и заточено под практику — Eduson уже 10 лет в образовании и обучает сотрудников крупных российских компаний, таких как Сбер, РЖД, МТС, ВТБ и др.

Лекции ведут эксперты крупных аналитических компаний и бизнеса, например, Datalatte, «Яндекса» и «Работы.ру».

Доступ к курсу остается навсегда — программа часто обновляется, все новое будете получать бесплатно, а задать вопросы куратору сможете в течение года с момента старта.

Академия Eduson поможет в трудоустройстве. Вместе с экспертами составите резюме и оформите портфолио, узнаете о приемах HR-менеджеров и научитесь проходить интервью.

Переходите по ссылке и воспользуйтесь промокодом SPYDELL на скидку 65%, а также получите персональную консультацию с Директором по аналитике «Работа.ру» в подарок!
__
Реклама. ООО «Эдюсон», ОГРН:1147746925369 , erid: Kra23urfH