Spydell_finance

02 Jul 2023 06:00

Одна из причин высокоинтенсивного увеличения рублевого кредитования (почти 10 трлн за год) – это рефинансирование внутренних валютных и внешних долгов.

С 1 января 2022 по 1 апреля 2023 внешние обязательства сократились на 34% - рекордное по интенсивности сжатие долгов за столь короткий период времени (нечто подобное было только в 2015 году).

Центробанк РФ оценивает обязательства России по методологии международной инвестиционной позиции на уровне 772 млрд против 1.17 трлн до СВО.

Сильнее всего сократились портфельные инвестиции – минус 48%, прямые инвестиции сократились на 34%, а прочие обязательства сжались на 18% (сюда включаются кредиты, денежные активы, кэш, дебиторка/кредиторка).

При масштабном закрытии обязательств внешние активы практически не изменились. 1.65 трлн внешних активов было до начала СВО и 1.6 трлн на 1 апреля 2023, а без учета резервных активов практически паритет – 1.02 трлн до СВО и 1 трлн по последним данным.

Активы по прямым инвестициям сократились на 22%, по портфельным инвестициям снизились на 37%, резервных активы снизились на 6%, а прочие инвестиции увеличились на 34%.

Управление ЗВР, по сути, заморожено, по крайней мере та часть, которая распределена в валютах недружественных стран (примерно половина от ЗВР).

Из этих данных очень сложно сказать, какая часть в сокращении обязательств была распределена непосредственно не нерезидентов и сколько нерезов выпустили из России и на каких условиях.

Значительная часть прямых инвестиций (свыше 70%) по обязательствам являются российскими деньгами через офшорные схемы. Вероятно, происходит процесс частичной нейтрализации офшорного капитала, ориентированного на российскую экономику.

С другой стороны, рекордный вывод фиксируется в прочие инвестиции (рост дебиторки из-за неоплаченного экспорта и вывод в денежные активы на счетах иностранных банков и в валюту).

В результате, чистая международная инвестиционная позиция без учета ЗВР вышла из минуса в рекордный плюс (активы не изменились, а обязательства сокращаются рекордными темпами).

Spydell_finance

30 Jun 2023 14:21

Рост реальной зарплаты в России ускорился до 12% г/г (номинальный рост 14.4%) в апреле 2023, что является максимальным годовым темпом прироста с февраля 2012. Росстат сообщает о номинальном росте в 13% и реальном роста на 10.4% г/г, однако прямое сопоставление официальных статистических рядом дает показатели, которые были даны в начале сообщения.

За январь-апрель 2023 номинальная зарплата в России выросла на 11.9% г/г, а в сравнении к 2021 рост на 27.4, а к 2014 рост на 120%!

Однако накопленная инфляция за этот период нейтрализовала номинальный рост. В реальном выражении за январь-апрель 2023 рост з/п на 4.8% г/г, рост на 5.5% к 2021 и увеличение на 19% в сравнении с 2014, т.е. среднегодовой темп роста в среднем 1.95% - немного.

Есть положительные изменения. Кризис 2015-2016 имел сокрушительное влияние на доходы и расходы населения – сильнейший удар с 1998 года. Для стабилизации потребовалось три года, а для выхода почти пять лет, если оценивать зарплаты и доходы и более 9 лет при оценке потребительского спроса.

Кризис 2009 повлиял на расходы, но имел ограниченное влияние на доходы, в среднем на нормализацию ушло около 1.5-2 лет. COVID кризис практически не отразился на зарплатах, а кризис 2022 имел ограниченное влияние и в целом был быстро купирован, т.е негативное воздействие продолжалось около года и к апрелю 2023 реальные зарплаты превысили докризисные значения января-февраля 2022 в реальном выражении.

При этом зарплата в долларовом выражении продолжает обрушение. В конце 2022 средняя зарплата за 6 месяцев выходила почти к 1100 долларов из-за крепкого курса рубля, однако, стремительное обрушение рубля привело к тому, что долларовая зарплата стремится к 800 долл при курсе 87– это уровни чуть выше 2008 года по номиналу без учета долларовой инфляции и соответствует 2010-2012.

Долларовая зарплата напрямую влияет на покупательную способность импорта, так что «сверх-доходы» середины 2022 возвращаются к привычным значениям низкой покупательной способности периода 2015-2018.

Spydell_finance

29 Jun 2023 07:10

Экономика России вышла на докризисную траекторию. Индекс выпуска товаров по базовым видам экономической деятельности вырос на 8.6% г/г, за январь-май 2023 рост на 2.1% г/г, в сравнении к 2021 рост на 3.6% за аналогичный период, а к 2019 рост на 7.1%.

Положительный импульс обеспечивали все ключевые составляющие индекса выпуска товаров по базовым видам экономической деятельности: основной вклад внесло промышленное производство за счет обработки, в плюс выходит оптовая и розничная торговля, поддерживает высокий импульс строительство, но затухает сельское хозяйство, которое в середине 2022 было одним из стабилизаторов.

Формально, май 2023 – лучший в истории, если сравнивать данный индекс в мае с любым годом до 2023, с исключением сезонного эффекта индекс может достичь февраля 2022 в 3 кв 2023, если подобный импульс продолжится.

По скользящей средней за 12 месяцев дно было сформировано в феврале 2023, стабилизация в марте и рывок с апреля 2023. Насколько уверенным будет рывок сложно сказать, т.к. одним из драйверов роста являются гособоронзаказ и госинвестиции.

Минфин РФ, видимо, выбрал стратегию бюджетной консолидации, пытаясь удержать распухающий дефицит бюджета, урезая расходы, где больше всего может достаться национальной экономике. Если сжатие расходов реализуется, запал экономики в первом полугодии 2023 быстро сойдет на нет. Не все, конечно, но многое зависит от бюджетной политики федерального правительства.

По оценке Минэкономразвития России, в мае 2023 рост ВВП с исключением сезонного фактора составил +1.4% м/м SA после роста на +0.1% м/м SA месяцем ранее. В годовом выражении ВВП превысил уровень прошлого года на +5.4% г/г (+3.4% г/г в апреле), в том числе с учётом низкой базы. Уровень двухлетней давности превышен на +0.6% (-0.6% в апреле). Основную поддержку экономике в мае обеспечили обрабатывающие производства, оптовая торговля и строительный сектор.

Экономика России устойчива с начала 2023, однако, краткосрочный риск – сжатие госрасходов и ужесточение ДКП от ЦБ РФ.

Spydell_finance

29 Jun 2023 04:51

Сильные данные по промпроизводству в России, которое выросло на 7% г/г, однако дело не только в эффекте базы прошлого года, когда как раз формировалось локальное дно производства.

Май 2023 стал лучшим в современной истории России в сравнении с аналогичным месяцем в любой год до 2023, по крайней мере, с момента распада СССР и перехода на новую методологию расчета.

Относительно предыдущего максимума в мае 2021 промпроизводство в этом году выросло на 4.2%, а в сравнении с маем 2019 – рост на 8.5%. За январь-май 2023 рост на 1.7%, в сравнении с январем-маем 2021 прирост на 3.7% и существенное приращение на 7% к первым пяти месяцам 2019.

По данным Росстата – за январь-май 2023 было показано лучшее начало года за весь период ведения статистики. Столь положительный результат в полной мере обеспечен обрабатывающей промышленностью.

Обрабатывающее производство выросло на 12.6% г/г, плюс 8.3% к маю 2021 и значительный рост на 17.6% к маю 2019.
За январь-май 2023 рост на 4.6% г/г, плюс 6% к 2021 и ощутимый рост на 15.3% к 2019.

В данный момент фиксируется V-образная траектория восстановления обрабатывающего производства, где основной генерирующий положительный импульс был получен в начале 2023. В декабре 2022 обработка была минус 5.9% г/г, далее минус 2.5%, минус 1.3%, в марте же вышли в плюс 6.1%, 7.8% в апреле и рост на 12.6% г/г в мае 2023.

За последние 12 месяцев обработка еще не вышла на исторический максимум, установленный в феврале 2022 (нужно еще вырасти на 0.6%), однако помесячная динамика с устранением сезонного эффекта уже на максимуме.

Все прочие компоненты производящей экономики показывают слабые результаты. Добыча растет на 2% г/г, однако при падении добычи газа на 20% подобный рост выглядит сомнительным (Росстат не раскрывает данные по нефти).

Обеспечение электроэнергией, газом и паром стагнирует с января 2022 с небольшом нисходящей траекторией – в мае минус 1%.

Серьезно падает водоснабжение, водоотведение, вывоз мусора и утилизация отходов – минус 6.3% г/г, но выше 2019 на 4.7%.

Spydell_finance

27 Jun 2023 17:05

О ловушке ФРС. Устойчивость рынков (попытка обновления максимумов при всех проблемах) и относительная устойчивость экономики создает ложное убеждение, что ужесточение финансовых условий создает некую изолированность от структурных макрофинансовых процессов, когда удастся одновременно избежать рецессию и победить инфляцию.

Иначе говоря, рост ставки ФРС при отсутствии видимых негативных процессов в экономике и на финансовых рынках создает представление о том, что все худшее успешно и виртуозно обошли. Конечно же, это не так.

Ведущие инвестиционные фонды пытаются манипулировать ожиданиями инвест-сообщества через генерацию нарративов об исключительности условий, когда «экономика стала другой и сейчас точно все будет иначе», приводят достаточно правдоподобные тезисы о факторах ИИ и цифрового профиля экономики, когда мера воздействия и трансмиссия ДКП существенно изменились.

Примерно в той же стратегии инвест-гуру и инвестфонды действовали в 2020, когда также говорили, что «экономика стала другой и сейчас точно все будет иначе», мотивируя убеждение, что 7.5 трлн влитых от ведущих Центробанков мира за полгода не создадут дисбалансов на финрынка и инфляционного давления.

Казалось бы, с чего могут возникнуть проблемы, если уровень развития и емкость финсистемы настолько высоки, что поглотят любой объем ликвидности? Оказалось нет, физические и экономические законы обойти не удастся. Проблемы возникнут и еще как!

Инерция мышления и отсутствие базовых фундаментальных знаний создает искаженное представление о процессах.

Действительно, когда влили 7.5 трлн, а инфляция никак не отреагировала (первый инфляционный импульс появился спустя год после монетарных экспериментов) может создаться впечатление, что «наступила новая реальность». Импульс есть – эффекта нет, но все дело в инерции и скорость трансмиссии ДКП в реальную экономику. Эти процессы динамические, а взаимосвязи постоянно меняются.

Также будет и сейчас. Чувствительные ставки выше 4% появились лишь в ноябре 2022. Процесс поражения экономики и финсистемы не может быть быстрым, т.к. рефинансирование существующего долга и заимствования в рамках приращения нового долга идут постепенно, за исключением тех случаев, когда ставки плавающие.

С июня по декабрь 2023 по предварительным расчетам на рефинансирование и новые займы может уйти около 7 трлн долга сроком обращения свыше одного года и еще свыше 3 трлн краткосрочного долга.

Только в 2023 году сверх расходы по процентным платежам могут превысить 800 млрд долл для заемщиков в долларовой финансовой системе относительно расходов в 4 кв 2021.

ФРС опоздала на 1.5 года в инфляционной проблеме в 2022, поддерживая неадекватно мягкую ДКП, и есть все основания полагать, что опоздает и в этот раз, но с полностью инверсным поведением, провоцируя критические долговые проблемы и кризис в экономике. Иллюзия устойчивости - она такая, коварная.

Spydell_finance

27 Jun 2023 03:50

Ждать ли от Запада эскалации? Одним из недостатков проектного управления является появление непредсказуемых факторов и событий, которые временно парализуют систему до выстраивания новой конфигурации с учетом изменившиеся обстановки. Система плоха в импровизации, а динамическое равновесие устанавливается через тщательное моделирование и внутриэлитный консенсус.

Инертность даже высокоуровневой системы принятия решений в момент реконфигурации создает временной буфер/лаг для нового пространства решений.

Попытка военного мятежа в России в некотором смысле заставит Запад пересмотреть свои подходы, вероятно, выстраивая иные операционные решения в рамках глобальной стратегии.

Чем все же хороши западные официальные СМИ – они почти всегда согласованы и скоординированы, т.е. подсвечивают нарративы, формируемые глубинным государством. Среди ведущих изданий нет независимого мнения и отсебятины – все в рамках согласованных границ.

Есть две существенные болевые точки. Контроль за оружием массового поражения и отсутствие понимания конфигурации «Пост-России».

Запад рефлексирует не на будущее России, а занимается обеспечением собственной национальной и экономической безопасности. Как бы абсурдно это ни звучало, но гарантом сохранения целостности государственной системы в России является Запад, но … с одним важным условием – до тех пор, пока не решена проблема оружия массового поражения и пока не создан план «Б» на случай падения режима.

Прямая цитата из Bloomberg: «Европа и Китай ломают голову над политическими последствиями восстания, которое разрушило непобедимый образ Путина как лидера России и превратилось в величайшую угрозу его правлению. Кризис высветил ожесточенные разногласия внутри России ...»

Если в первый день многие СМИ были в ступоре, стараясь не делать эмоционального и политического окраса событий, а сейчас стратегия несколько изменилась.

Если консолидировать нарратив из ведущих западных деловых изданий наиболее политкорректно: «мы не ожидали, что режим окажется настолько слабым (три области за 15 часов, захват важных объектов без сопротивления), ломая даже самые пессимистичные оценки в контексте устойчивости системы».

Собственно, а дальше то что?

Было два момента, когда шумиха вокруг ядерного оружия была чувствительной на Западе. Сентябрь-октябрь 2022, когда коллективный Запад выстраивал новую стратегию в отношении России в ответ на ядерный шантаж (мы долбанем ядерным оружием по центрам принятия решений).

С тех пор чувствительность этой темпы сошла на нет, несмотря на продолжение угроз со стороны российских СМИ и чиновников разного ранга. Какие договоренности и какая система контроля были внедрены достоверно неизвестно (лишь спекуляции), однако тревожить эта тема перестала.

Вот сейчас новое обострение из-за опасений, что ядерный арсенал попадет повстанцам/мятежникам или неконтролируемым элементам. Судя по тональности публикаций и заявлений западных чиновников, конкретного плана у них.

Соответственно, с высокой вероятностью, будет существенно усилена работа иностранных спецслужб и разведки со всеми элементами (несистемные полевые командиры, повстанцы, политическая и бизнес элита), которые представляют угрозу российской власти для того, чтобы в условиях шухера иметь определенные рычаги влияния.

Поэтому, прямой открытой эскалации сейчас быть не должно (кулуарные интриги и договоренности в рамках поиска структурированной оппозиции).

Что касается военного аспекта. Стратегия Запада понятна – истощить Россию финансово/экономически и военным путем, когда экономические и военные потери будут выше темпов и потенциала воспроизводства, иначе говоря, когда все решит время и балансы.

Здесь у Запада есть опасение, что слишком сильное давление может вызвать неконтролируемый обвал фронта, где огромный массив оружия и бойцов хлынет в Россию, создавая неконтролируемые и непрогнозируемые очаги напряжения, что выходит из рамок проектного управления.

Консолидированных оппозиционных элементов к российской власти у Запада нет, что не позволяет эскалировать конфликт до тех пор, пока не будет проработан план «Б».

Spydell_finance

26 Jun 2023 03:44

Один из самых главных страхов коллективного Запада – это неконтролируемый распад России и маргинализация, т.е. выход из проектного управления, когда теряется контроль над процессами, повышается энтропия, хаотизация пространства, система разобщается и политически фрагментируется.

В этом контексте Запад интересует не судьба России, а угроза национальной безопасности Западу в условиях, если оружие массового поражение попадает в руки несистемным, неподконтрольным элементам.

Я внимательно следил за тем, как конфликт 24 июня освещает западная пресса. Чем занимались желтая пресса не могу сказать, т.к. акцент делал на официальных деловых СМИ (Bloomberg, Reuters, WSJ, FT и т.д). Что заметил, какая тональность?

• Официальные западные издания старались не давать эмоциональную оценку происходящему и не занимали чью-либо сторону, что свидетельствует о том, что события не были подготовлены извне, т.к. события Арабской весны освещались с другим акцентом, изначально делая политический окрас.

• Описание событий шло в соответствии с фактурой так, как эти процессы описывали российские Телеграм каналы или российская пресса. Явной дезинформации не замечено, что свидетельствует, что не было явного намерения интеграции «нужного нарратива»., по крайней мере в первый день-два.

• Ближе к вечеру, когда конфигурация конфликта стала понятной, западная пресса делала акцент на «слабости центральной власти и молниеносности прорыва Вагнера», однако явного лоббирования Вагнера не было.

• Участники ЧВК Вагнер в западной прессе именовались, как «повстанцы, мятежники, наемники, боевики».

• Уже поздно вечером в субботу и в воскресенья стали появляться первые заявления чиновников в Европе и США, и общая тональность скорее сводилась к «удивлению и опасению неконтролируемой эскалации». Болевая точка – это оружие массового поражения, прежде всего ядерное оружие. К кому оно может попасть?

• В целом прослеживалась неопределённость и растерянность. Если бы у Запада был конкретный план, события описывались более консолидированно и под определенным вектором.

Ударные группы Вагнера были в 200 км от Москвы, когда дали по тормозам. Если были бы намерения взять Москву, с высокой вероятностью им бы это удалось уже в ночь на воскресенье, так боевой опыт, набор и решимость Вагнера очевидно превосходят силовиков, которые имеют опыт взаимодействия преимущественно с гражданскими. Все боеспособные соединения на Украине. Костяк Вагнера успешно перемалывал военную машину НАТО в бахмутовское резне и по праву является лучшей ЧВК в мире и самым боеспособным действующим подразделением.

Вероятно, паника среди НАТО была «громкой», т.к. не понятно, что могло быть дальше – события могли выйти из проектного управления. После эскалации 24 июня Вагнер приобрел всемирную известность и определенную политическую субъектность.

Учитывая опыт взаимодействия иностранных спецслужб с иракскими генералами и полевыми командирами, вероятно, иностранные спецслужбы будут воспринимать Вагнер вполне серьезно, возможно, даже делая ставку на него, встраивая в собственные механизмы проектного управления. Прежде всего, чтобы минимизировать количество неконтролируемых элементов среди тех, кто может оказать непосредственное влияние на систему.

Нет определенности, как будут развиваться события, но Запад, очевидно, сильно встревожен вопросом контроля над оружием массового поражения в России и тут могут быть весьма неожиданные повороты. Вот именно на этом я сделал акцент в анализе реакции западных чиновников и тональности западных СМИ.

Spydell_finance

23 Jun 2023 16:55

Корпоративное кредитование в России растет рекордными темпами. С июля 2022 начался рост и за 11 месяцев по май 2023 включительно чистый прирост кредитования юрлиц в России составил 9.5 трлн руб (в среднем 864 млрд в месяц).

До этого лучшим периодом был апрель 2021 – февраль 2022, когда кредиты выросли на 6.4 трлн, т.е. сейчас темпы в 1.5 раза больше, чем до СВО (в рублях и по номиналу).

С начала 2023 было выдано 3.2 трлн кредитов (выдача минус погашения), что на 64% больше, чем за январь-май 2021.

В марте-июне 2022 кредитование сокращалось, но не сильно – с накопленным итогом сжатие составило 277 млрд по итогам четырех месяцев, с июля 2022 начался рост, т.е. фаза расширения длится 11 месяцев.

В мае темпы кредитования снизились вдвое по сравнению с апрелем 2023 и темпами выдачи в июле-декабре 2022. В июне ожидается рост, что, вероятно, выведет 12-месячную сумму к 10 трлн руб. Для сравнения, по итогам 2020 объем чистой выдачи кредитов был 4 трлн, 2021 - 5.5 трлн а по итогам 2022 – 7.3 трлн, а наибольшие темпы по скользящей сумме были с марта 2021 по февраль 2022 – 6.6 трлн.

Центробанк не дает оперативную декомпозицию структуры прироста кредитов ни по секторам, ни по валютной составляющей, ни по источникам. В начале 2023 была информация, что до половины кредитов – это рефинансирование валютного долга, т.е. сокращение валютного долга, в том числе внешнего и замещение его внутренним рублевым долгом.

Наибольшую активность в кредитовании проявляли: нефтегаз, металлурги, транспортный, телекоммуникационный сектор, коммерческая недвижимость и строительство, но в какой пропорции? Неизвестно.

Деградации качества кредитов пока нет – проблемных кредитов 3.7 трлн или 6.3% от портфеля за апрель 2023. Реструктуризация пришлась на крупные промышленные, строительные и финансовые компании, а до 1/3 связано со сложностями с международными расчетами и спецификой финансирования госконтрактов.

Однако, высок риск деградации качества кредитов при сокращающиеся марже у нефинансового бизнеса и высоком темпе кредитования.

Spydell_finance

23 Jun 2023 14:30

«Эффект бабочки» в бизнесе — на каждом шагу

Вы можете в панике искать миллионную дыру в бюджете, заново пересчитывая финансовые планы. А окажется, что деньги незаметно утекают на оплату слишком дорогого подрядчика или постоянно висят в дебиторке.

Чтобы избавиться от хаоса в финансовых процессах, запишитесь на курс «Директор по экономике и финансам» в Академии Eduson. Это комплексная программа — она охватывает темы по построению стратегии, финансово-экономическому анализу, управлению денежными потоками, ресурсами, дебиторкой, закупками и продажами. Курс ведут преподаватели из ВШЭ и Сколково, а также эксперты из крупных компаний в разных секторах экономики — например, из «Перекрёстка» и «Ростеха».

Курс актуален на 2023 года и учитывает меняющиеся условия на рынке. Вы сможете масштабировать бизнес, выстроить финансово-экономические системы, управлять всеми процессами компании и принимать решения на основе данных.

Проходите занятия в любом порядке — начните с того, что сейчас важнее всего для компании. Доступ к материалам и всем обновлениям останется у вас навсегда. Теорию вы отработаете на 30+ реальных бизнес-кейсах, проектах и онлайн-тренажерах, например, по построению финансовой отчетности.

Оставьте заявку на курс сегодня и получите скидку 60%, а по промокоду SPYDELL личную консультацию с экспертом курса в подарок —> https://www.eduson.tv/~JgwmXA
__
Реклама. ООО «Эдюсон», ОГРН: 1147746925369, erid: Kra248diJ

Spydell_finance

23 Jun 2023 04:28

С начала СВО российские домохозяйства распределили 11.6 трлн руб сбережений, но по каким направлением?

В наличность и депозиты замкнули в совокупности 8.6 трлн в период с начала февраля 2022 по 30 апреля 2023.

В наличность распределили 4.9 трлн (2.9 трлн в рублевую и почти 2.1 трлн в иностранную наличность), причем с сентября поток в рублевую наличность не ослабевает (втрое больше, чем в феврале-марте 2022 на пике паники), а в иностранный нал 2/3 потока пришлось на февраль-март 2022.

С декабря 2022 по апрель 2023 начали пользоваться рублевые депозиты, в которых распределили 3.2 трлн из 4 трлн общего потока, но при этом происходит стабильный отток валютных депозитов с совокупным чистым оттоком на 3.1 трлн с февраля 2022.

Практически весь отток из валютных депозитов в российских банках был перенаправлен в иностранные банки – 2.7 трлн руб за 15 месяцев. В начале 2023 выводят в среднем по 152 млрд руб, а пик вывода был с июля по декабрь 2022 в темпах по 264 млрд в месяц. Это очень много, т.к. в 2020-2021 средний отток был в среднем по 32 млрд в месяц.

Облигации не пользуются спросом – накопленный положительный поток составил всего лишь 228 млрд, причем все пришлось с февраля по март 2023, тогда как без учета этого периода накопленный поток около нуля.

Изменение кэша на брокерских счетах минус 410 млрд с февраля 2022 и сентября 2022 стабильно на одном уровне.

Инвестиции в акции и паи нерезидентов минус 185 млрд и с мая 2022 без существенных изменений.

Средства на счетах эскроу выросли на 1.1 трлн, но с октября 2022 без изменений.

Инвестиции в акции и паи резидентов составляют 2.3 трлн руб, причем половина от денежного потока было в марте и сентябре 2022, что весьма странно и не согласуется с оборотами и денежными потоками по данным Мосбиржи.

С октября 2022 по апрель 2023, когда рынок вырос почти на 50% на растущих оборотах чистый поток в рынок составил 480 млрд, а с марта по сентября 2022 распределили почти 1.9 трлн, когда рынок был на дне на низких оборотах. Не логично, но таковы данные ЦБ.

Spydell_finance

22 Jun 2023 10:04

Касаясь перспектив российского рынка следует отметить, что любой содержательный анализ на фактах может быть возможен исключительно после того, как бизнес начнет публиковать отчетность.

В настоящий момент ¾ рынка закрыто, а следовательно – эта «черная дыра», не выпускающая из себя содержательную информацию о состоянии бизнеса, не поддается объективному мониторингу и конструктивной аналитике.

Нет информации – > нет предмета для обсуждения -> нет инвестиционных перспектив. С точки зрения простой логики, является полным безумием инвестирование в инструмент, который закрыт.

Базой под инвестирование является транспарентность, позволяющая выстраивать достоверные математические, экономические и финансовые модели, поддающиеся верификации, контролю и калибровке. Нельзя калибровать то, что нельзя корректировать, а это может быть только в условиях достоверной и открытой информации.

Вот именно поэтому крупные стратеги, в том числе среди резидентов, ушли с рынка после февраля 2022 и не вернутся до тех пор, пока бизнес не станет публичным.

Невозможно просчитывать риски, невозможно оценивать будущие денежные потоки на основе текущего состояния, невозможно оценивать устойчивость и перспективность бизнеса, пока отчетность закрыта.

Поэтому инвестирование в этих условиях полностью исключено, это даже обсуждать бессмысленно, но спекулирование возможно, хотя это две совершенно разные (перпендикулярные по своей сути) модели поведения.

Закрытость бизнеса провоцирует негативные побочные эффекты:

▪️Прежде всего подавляются длинные, долгосрочные деньги в рынке, подрывая доверие к эмитентам, в том числе за счет инсайдерской торговли.

▪️Растет концентрация спекулятивного капитала в рынке, что в своей основе плохо, т.к повышает непредсказуемость и волатильность, мешая бизнесу привлекать капитал на открытом рынке и формировать инвестиционные стратегии.

▪️Информационное манипулирование, т.е нагнетание ложной (в том числе заведомо ложной) информации об эмитентах из-за невозможности опровергнуть в отсутствии достоверных фактов в корпоративной отчетности, что отражается в подрыве доверия, как к рынку, так и к эмитентам.

Например, как можно инвестировать в нефтегаз, если неизвестна цепочка контрагентов, конечная контрактная цена нефти, структура расходов. Все это влияет на маржинальность бизнеса, а следовательно, на денежный поток, выступающих основной под дивиденды, не говоря уже про устойчивость бизнеса. Какая долговая нагрузка, какая структура долга и процентные платежи, где и как распределены активы? Неизвестно вообще ничего.

В контексте обстоятельств, мотивы под закрытие отчетность полностью понятны и очевидны, но, черт побери, либо рынок, либо новая геополитическая реальность, но нельзя совмещать одно с другим.

Рынок – это публичные компании, т.е бизнес, раскрывающий ключевые корпоративные сведения, от которых зависят перспективы, устойчивость и акционерная политика.

Непубличный бизнес – не имеет ничего общего с рынком, т.к невозможно просчитать композицию факторов риска, что несет прямую финансовую угрозу для инвесторов.

И не стоит удивляться, что в рынке нет стратегов и системообразующих долгосрочных инвесторов. Их и быть не может до тех пор, пока бизнес не раскрывает отчетность.

Spydell_finance

22 Jun 2023 06:34

Интересно, российский рынок за 18 недель вырос на 30% в рублевом выражении, но оказывается, что за последние 15 лет такое было только один раз – в начале феврале 2015, когда рынок в рублях вырос на 35% на фоне девальвационной волны, которая за 18 недель достигала в моменте 75% в тот момент.

В настоящий момент девальвация за указанный период «всего» 15%, т.е. на этот раз в долларовом выражении рынок в плюсе в отличие от февраля 2015, когда индекс РТС упал.

Даже в условиях COVID кризиса на низкой базе рост был очень скромным – первая фаза роста в июле 2020 на 23% за 18 недель и к марту 2021 рост составил 27% на фоне чудовищных монетарных экспериментов мировых ЦБ с беспрецедентным вливанием ликвидности, открытия экономики (вакцины заработали) и на воле массового притока физиков в рынок.

Были еще эпизоды в 2009, когда за 4 месяца рынок рос и на 100%, но во-первых, экстремально низкая база декабря 2008, а во-вторых, объективные фундаментальные причины и высокоинтенсивное восстановление экономики по V-образной траектории и, в-третьих, рекордный приток нерезидентов в лице крупнейших мировых инвестбанков и фондов, в -четвертых, сверхмягкая ДКП мировых ЦБ.

Российский рынок начал расти с середины февраля 2023 и особо активно с середины марта (дивидендное ралли), а текущий импульс один из сильнейших в современной истории российского рынка.

Сравнивать с 2021 некорректно (относительно 2 кв 2021 дисконт около 25%), т.к. условия были совершенно иными. Текущая капитализация рынка соответствует 2 кв 2019 и 2 кв 2020 и на 25% выше июня 2022, хотя, справедливости ради, в 2019-2020 корпоративные условия и маржинальность были несопоставимо лучше.

Признаки неадекватности налицо. Рынок торгуется так, как если бы геополитические и санкционные риски (их следует рассматривать раздельно) обнулены, т.е. СВО завершено и вернулись в реальность января 2022, хотя пик эскалации еще впереди, неопределённости стало больше, а санкции еще не все реализованы.

Устранен дисконт в 10-20% после ухода основных провайдеров ликвидности (нерезиденты, формирующие в среднем около 40-45% оборота до СВО) и крупных российских инвесторов/спекулянтов и стратегов из-за закрытия корпоративной отчетности и среднесрочной макроэкономической неопределенности.

Рынок сейчас изолировал все прочие факторы возмущения и торгует рынок так, как если бы существовали только корпоративные нарративы. После ухода крупных участников и высокой концентрации физлиц (около 80% в структуре оборота) выросло количество дилетантов, пришедших в рынок буквально несколько месяцев назад.

Дивидендный импульс на фоне рекордных дивидендов за последние 12 месяцев понятен, однако, даже если оценивать рынок с точки зрения корпоративных перспектив вне прочих факторов риска, сейчас условия оставляют желать лучшего.

Обрушение маржинальности, в первую очередь, у экспортеров и высокая неустойчивости прибыли не позволяет формировать высокий денежный поток, распределяя его в дивиденды так, как это было раньше.

Рынок сильно недооценивает провал прибыльности бизнеса в 2023 (в контексте профиля публичных компаний на рынке) и инвесторы/спекулянты могут попасть в ловушку.

Обо всем этом подробно в следующих обзорах по российскому рынку в рамках доступной информации, которой крайне мало по российским компаниям.

Spydell_finance

21 Jun 2023 05:20

Об уровне доверия в корпоративном сегменте долгового рынка в США. Одним из самых надежных индикаторов уровня ликвидности в системе, уровня доверия и склонности к риску - является спрэд между трежерис и корпоративными облигациями различного инвестиционного рейтинга.

Логика заключается в следующем: при сжатии ликвидности и обострении кризиса доверия потоки капитала выходят из рисковых активов и перераспределяются в «тихую гавань», чем в долларовой системе были и остаются трежерис.

Чем более глубокие проблемы, тем более выраженным становится разрыв (спрэд между трежерис и корпоративными облигациями расширяется). Чем ниже инвестиционный рейтинг корпоративных облигаций, тем шире спрэд.

Кризис доверия всегда следует за кризисом ликвидности. В иерархии приоритетов первыми под ликвидацию идут позиции с низшим инвестиционным рейтингом и далее на ступень выше по мере усугубления проблем с ликвидностью. Трежерис и корпоративные облигации с рейтингом AAA находятся на вершине и идут под сокращение в последнюю очередь.

Ранние симптомы кризиса можно проследить по токсичным бумагам в сегменте CCC – концентрированные мусорные облигации.

Сейчас корпоративные облигации с рейтингом CCC торгуются с доходностью 14-15%, что является максимумом с марта-апреля 2020, но справедливости ради, условия сильно изменились, т.к. ставки ФРС выросли.

Относительно 5-летних трежерис спрэд составляет 10.5 п.п, что намного выше спрэда в 6 п.п, который наблюдался в период спекулятивного угара 2021, когда скупали оптом и в розницу любой треш по любым ценам.

Системные сбои наблюдаются при спрэде в 12 п.п (октябрь 2011-февраль 2012, ноябрь 2015 – сентябрь 2016, март – июнь 2020 и конечно же кризис 2008-2009). Также локально прострелы были в августе-сентябре 2022.

По корпоблигациям AAA/AA спрэд вблизи минимумов, а по BBB/BB спрэд в рамках нормы, но заметно ниже 2021.

Растет избирательность в облигациях (сильное смещение спроса из мусорных в инвестбумаги), кризиса ликвидности пока нет, но напряжение повышенное, склонность к риску умеренная.

Spydell_finance

20 Jun 2023 14:10

Мечтаете о собственной вилле в Дубае по цене дачи на Новой Риге?

Планируете открыть счет в зарубежном банке?

Хотите вернуть привычную свободу передвижения для себя и своих близких?

Bespalov Finance помогает решить все эти вопросы!

• Счет в банке от 1 дня
• ВНЖ и ПМЖ от 1 недели
• Гражданство от 2 месяцев
• Релокация капитала
• Приобретение недвижимости

Более 40 стран присутствия и гарантия результата.

@bespalovfinance
__
Рекламодатель ИП Беспалова И.В. erid: Kra23sUuo

Spydell_finance

20 Jun 2023 06:08

Одна из причин удивительной устойчивости системы при рекордном за 42 года ужесточении финансовых условий является накопленный запас прочности. Слишком много денег было создано и слишком мало было изъято.

В августе 2008 совокупный баланс ведущих восьми Центробанков (ФРС, ЕЦБ, Банк Англии, Банк Японии, ШНБ, ЦБ Австралии, ЦБ Канады и ЦБ Швеции) оценивался в 4.5 трлн, с коллапса Lehman Brothers увеличился на 12.2 трлн до 16.7 трлн долл.

COVID безумие и ожесточенное монетарное бешенство привели к экстремальным темпам наращивания балансов – за два года было создано столько же центральной ликвидности, сколько за 11.5 предыдущих лет после падения Lehman (12.1 трлн, если оценивать по начало марта 2022 и 11.8 трлн с оценкой по декабрь 2021).

В совокупности в условиях новой нормальности накопленные монетарные стимулы оцениваются свыше 24.3 трлн долл по ведущим Центробанкам развитых стран на пике в марте 2022, что позволило нарастить баланс почти до 29 трлн долл в моменте по рыночному курсу, что в 6.5 раз больше, чем в августе 2008.

Для сравнения: функционирование глобальной экономики, кредитной системы, долговых и фондовых рынков было достаточно эффективным и жизнеспособным при накопленных балансах мировых ЦБ всего в 4.5 трлн за весь период их существования до сентября 2008, а потом раз – и еще сверху 24 трлн получите и распишитесь за 13.5 лет.

То, что сократили - 3.7 трлн по рыночному курсу и 2.1-2.2 трлн по фиксированному курсу составляет лишь 15% (8% по фикс курсу) от интегрального прироста ликвидности за весь период и 30% (17% по фикс курсу) с монетарного пампа 2020-2021.

Ликвидность размазывается по системе крайне неравномерно. Часть утилизируется инфляцией, часть поглощается валютным курсом (ослабление валют к доллару), часть распределяется в пузырящихся активах, в первую очередь в акциях.

Межстрановое и межсекторальное распределение является сложно дифференцированным и нелинейным, плюс смешение финансовых и материальных активов в условиях динамической неравномерной системы – все будет проанализировано!

Spydell_finance

01 Jul 2023 06:39

Рублевый механизм рефинансирования и заимствований работает достаточно хорошо. За последний год был зафиксирован рекордное чистое приращение рублевого кредитования - 13.8 трлн, причем почти весь прирост пришелся на последние 10 месяцев, - импульс очень существенный.

Ранее подобного не было. Перед СВО рублевое кредитование росло в темпах 10.5 трлн в год, перед пандемией максимальные темпы достигали 6.3 трлн с марта по июль 2019, а в 2016-2017 кредитование росло лишь на 1.7-2.7 трлн в год.

Из 13.8 трлн прироста на нефинансовые организации приходится 9.7 трлн и 4.15 трлн на физлица.

Юрлица занимают втрое активнее, чем в наиболее интенсивные моменты кредитной активности в 2019 и вдвое активнее, чем на пике в 2021. С начала 2023 кредитный импульс угасает (на треть ниже, чем на максимуме в 2022), но по историческим меркам является очень высоким.

Доля валютных кредитов на минимуме за весь период ведения статистики – 11% (минимум 9.5% в ноябре 2022) и это с учетом почти 50% девальвации рубля с 4 кв 2022 (до СВО было 16%, а в начале 2016 – 33%).

Годовое изменение темпов кредитования физлиц не достигло максимумов (4.2 трлн против 5 трлн до СВО), однако с марта 2023 идет резкий разгон на новые рекордны по месячному приросту, от чего можно ожидать и рекордных годовых темпов ближе к 4 кв 2023.

Валютные кредиты юрлицам не пользуются спросом по очевидным причинам и будут рефинансироваться в рублевые по мере погашения, поэтому доля будет снижаться. Высокая кредитная активность юрлиц показывает, что происходит успешное рефинансирование и внешнего валютного долга, плюс покрытие операционного дефицита и реализация инвестпроектов под долги.

Все это – хороший признак, но существует очень высокий риск неконтролируемого роста просрочек по кредитам на фоне снижения маржинальности бизнеса.

Рост кредитования физлиц, особенного необеспеченного потребкредита, несет больше вреда, чем пользы, т.к. растет инфляционный фон и импорт.

Сейчас больше плюсов, чем минусов, банковская система генерирует огромный поток кредитов.

Spydell_finance

30 Jun 2023 05:55

Спрос на услуги в России находится на историческом максимуме и растет в темпах по 5% в год (на 17% выше, чем в 2014), однако занимает около ¼ в структуре потребительского спроса (товары и услуги). Спрос на товары остается интегрально слабым (на 5-6% ниже, чем в 2014), несмотря на активный рост в начале 2023.

База отсчета в 2014 выбрана, как точка слома потребительского спроса, когда спрос перестал расти. Этому есть множество объяснений – продолжительная стагнация реальных доходов населения, как и экономики, множество пережитых санкционных ударов, которые приходится переваривать, также масштабная и затяжная девальвация рубля.

Непродовольственная розница практически целиком и полностью состоит из импорта или связана на импортные комплектующие и технологии, сильно завися от курса рубля.

Потребительский спрос Росстат официально не рассчитывает, но это можно сделать самостоятельно, зная номинальные расходы на товары и услуги по отдельности, как и индекс потребительских цен.

В целом, можно считать, что кризис преодолен, т.к. относительно мая 2021 потребительский спрос (товары и услуги) вырос на 1.1%, к 2019 рост на 6.4%, а в сравнении с 2014 рост на 1.5% (услуги вытянули потребительский спрос).

За январь-май 2023 рост потребительского спроса на 1% г/г, столько же в сравнении с 2021, плюс 5.3% к 2019 и плюс 0.5% к 2014.

По скользящей сумме за 12 месяцев потребительский спрос с марта 2023 развернулся в рост и в целом соответствует допандемическому марту 2020 и на уровне сентября 2013, т.е. за 10 лет рост равен нулю, но здесь в расчетах захватывается период слабого спроса в середине 2022.

В начале 2023 импульс вполне соответствует лучшему периоду 2014 и 2021, т.е. спрос вышел на свой максимум. Отмечая это, следует учесть, что Россия прожила в 10 летней стагнации, т.к. речь идет о преодолении максимума 2014.

Насколько хватит запала? Посмотрим, но в данный момент потребительский спрос силен, что имеет перспективу увеличения инфляционного давления.

Spydell_finance

29 Jun 2023 06:10

Обрабатывающее производство в России обновляет рекорды, а основной положительный импульс был сформирован в начале 2023.

Для того, чтобы лучше понимать источник роста лучше сравнивать январь-мая 2023 с аналогичным периодом в 2021 или даже лучше в 2019, чтобы исключить эффект постковидного восстановления в 2021, когда отрасли росли неравномерно.

Иначе могут быть сильные искажения восприятия статистики. Например, производство автотранспортных средств увеличилось в мае 2023 на 86% г/г, но год назад производство было фактически остановлено из-за критического разрыва цепочек снабжения.

Практически все автозаводы брали вынужденный перерыв для пополнения складских запасов и для реконфигурации цепочек снабжения и выстраивания новой сети контрагентов в Азии, а иностранные автопроизводители массово ушли из России.

В сравнении с 2021 и 2019 производство автотранспортных средств почти вдвое ниже, поэтому для полного восстановления нужно произвести еще удвоение, хотя, справедливости ради, производство авто стало «отскребаться» от дна и выходить на относительно приемлемые темпы работа конвейера, прежде всего, по российским авто.

В сравнении к 2019 году за январь-май 2013 рост свыше 20% в следующих отраслях:

• Производство текстильных изделий – 21.5%
• Предоставление услуг в области добычи полезных ископаемых – 23.5%
• Производство машин и оборудования, не включенных в другие группировки – 24.8%
• Производство электрического оборудования – 26%
• Производство резиновых и пластмассовых изделий – 27.8%
• Производство прочих транспортных средств и оборудования (здесь бронетехника) – 35.9%
• Производство мебели – 48.7%
• Производство лекарственных средств и материалов, применяемых в медицинских целях – 58.8%
• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (здесь боеприпасы) – 67.4%
• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий (электроника для ВПК) – 72.3% из-за низкой базы

Основной драйвер роста – это ВПК, который начал выходить на «осязаемую» мощность в 2023.

Spydell_finance

28 Jun 2023 04:34

России удалось сохранить экспорт нефти в физическом выражении после санкций. Экспорт российской сырой нефти (по трубе и танкерами по всем направлением) вырос на 0.4% в 2022 (с 5.27 млн баррелей в сутки до 5.29 мб/д) согласно обновленным данным BP. Прирост символически, но важен сам факт стабилизации экспортных рынков.

Тут важна структура. Основным рынком сбыта сырой нефти осталась Европа, доля которой составила 44.2% в 2022 по сравнению с 52.6%. Это эффект инерции, т.к. отключение России от европейского энергетического рынка шло постепенно и лишь в декабре 2022 поставки обнулились (танкерами), сохраняя при это трубопроводный экспорт и рынок в Турции.

В 2023 ситуация совершенно иная и доля Европы опустилась примерно в 3.5 раза (13-15%) за счет Турции, Болгарии и Венгрии.

Вторым по значимости рынком сбыта в 2022 был Китай, занимая долю в 32.6% по сравнению с 30.2% в 2021. Сейчас Китай занимает первое место по поставкам (танкеры + трубопроводный экспорт).

На третьем месте Индия, существенно нарастив долю с 1.7 до 14%. Страны СНГ занимают 6%, сохраняя долю с 2021. В страны дальнего зарубежья экспорт российской сырой нефти занимает долю в 94%.

Все прочие регионы в 2022 занимали символическую долю в 3.3%. В США доля сократилась с 3.8% до 0.4% за счет поставок в 1 кв 2022, т.к. с апреля 2022 экспорт обнулился. Был существенно сокращен японский рынок с 1.7% (в 2021 доля была наравне с Индией) до 0.7%.

Прочий азиатский регион сократил долю в экспорте вдвое с 3.8 до 1.9%, а Центральная и Южная Америка стабильна с околонулевой долей в 0.27%.

Нет оперативных данных за 2023 по структуре экспорта сырой нефти из России (танкерами и трубопроводным способом). По предварительным расчетам, в 2023 свыше 93% экспорта нефти в страны дальнего зарубежья (исключая СНГ) идет в Китай, Индию и Турцию.

Доля России в мировом экспорте сырой нефти снизилась незначительно с 12.8 до 12.4%.

Физический объем удалось сохранить, однако рентабельность значительно снизилась (дисконты, логистические, страховые и финансовые издержки).

Spydell_finance

27 Jun 2023 05:02

Внеочередная встреча G7 подсветила границы пространства решений коллективного Запада в отношении России и болевые точки. Во всяком случае, анализ этого вопроса важен в контексте вектора, по которому будет продолжаться существующий конфликт, а следовательно, все это влияет на экономические и политические перспективы и риски в России.

Ядерные риски очень существенны и второй раз за весь период конфликта эта тема поднимается на высоком уровне, причем на этот раз, судя по тональности высказываний и комментариям в СМИ, угроза воспринимается, как наиболее серьезная.

Ничто не является более значимым в контексте угрозы нацбезопасности, как оружие массового поражения и Запад критически чувствителен к этой теме.

Внеочередная встреча и мягкая паника в Западных СМИ не создали иные взгляды и нарративы, но слегка откалибровали актуальную повестку.

Как Запад воспринимает конфликт и куда все движется?

Изначальные предположения, что российская власть контролирует ситуацию - являются ошибочными/преувеличенными. В реальности процессы могут развиваться стремительно, неконтролируемо и потенциально фатально, что доказали события 24 июня.

Даже самые «ядерные ястребы» в Европе, как Польша и Великобритания воспринимают гражданскую войну в России, как худший и опасный сценарий. Никто в коллективном Западе не выступает на стороне распада и дефрагментации России, т.к. «падение подобной тяжеловесной глыбы может создать неконтролируемые последствия в системе международной безопасности».

Никто не рефлексирует на демонтаж российской государственности, но все видят риски в неконтролируемости и реактивности процессов, когда каскадное обрушение, хаотизация процессов создают непрогнозируемые риски, учитывая, что Россия обладает оружием массового поражения различного типа.

Нет понимания, как решать эту проблему, но вероятно, есть два вектора решений – работа с внесистемной оппозицией на уровне иностранной разведки, расширение агентурной сети в России и второй более радикальный вариант – создание сил быстрого реагирования для проведения сухопутной операции стран НАТО внутри России с массированным превентивным ударом по центрам принятия решений на случай неконтролируемого госпереворота и захвата власти радикальными мятежниками, если не удастся взять под контроль потенциальных бунтарей заранее.

Нет сформированного консенсуса по военному вопросу на Украине. Есть две партии: «не дать проиграть Украине», «обеспечить решительную победу Украине».

Во второй партии устойчиво сидят Польша, Великобритания, Прибалтика, Швеция, в США мнения разделены, ведущие страны Европы больше склоняются к первому варианту.

Второй вариант несет риски обрушения фронта и неизбежный разворот неограниченного массива вооружения и обиженных, подавленных бойцов вглубь России, потенциально реализуя 1917 год.

Поэтому помощь выдают дозировано, «вкраплениями» так, чтобы держать фронт и постепенно отгрызать от России «куски» территории. На экономический и социальный ущерб Украины цинично закрывают глаза, т.к. доминирует англосаксонская концепция «истощить Россию до невозможности сопротивляться».

Расширение сферы влияния России исключено в интерпретации истеблишмента коллективного Запада. Никто не рассматривает сценарий захвата Украины со стороны России, поэтому поддержка будет продолжена столько, сколько потребуется.

Запад несколько самонадеянно считает, что полностью контролирует ситуацию, что тормозит масштабную программу перевооружения. Оборонные расходы находятся на низком уровне и точно не соответствуют военному времени.

Одна из концепций заключается в том, что только через истощение России можно добиться кристаллизации политической и бизнес-элиты России против действующей власти, общество должно «нажраться СВО, человеческими и экономическими потерями», утратив милитаристский запал.

Только в этих условиях можно навязывать решения Запада и работать с оппозицией, т.к. другие условия являются неэффективными.

Вот примерно такой получился актуальный срез взглядов, целей и нарративов коллективного Запада. Что из этого выйдет? Покажет время, посмотрим.

Spydell_finance

26 Jun 2023 14:55

В России наблюдается высокая активность на долговом рынке – общий объем выпущенных облигаций на внутреннем долговом рынке составил 40.2 трлн руб, что на 7.7 трлн больше, чем в июле 2022 (локальное дно, с тех пор непрерывный рост).

За сопоставимый период времени (10 месяцев) более масштабного роста облигационного долга в истории российского долгового рынка еще не было (прошлый рекорд в апреле 2021 – 6.7 трлн за 10 месяцев).

До этого я отмечал, что в России рекордный кредитный импульс – с начала августа 2022 по 31 мая 2023 прирост корпоративного кредитования составил 8.9 трлн.

В совокупного два рекордных импульса (кредиты + облигации) обеспечили прирост долговой нагрузки на 16.6 трлн руб за 10 месяцев (период наибольшей интенсивности).

Бизнес активно рефинансирует свои валютные долги, а текущая статистика показывает, что инструменты рефинансирования исправно работают на всех уровнях, как через биржу, так и через банки.

Кто занимал в облигациях и какая структура долга? За точку отсчета возьму 1 августа 2022, как момент слома тренда.

За это время объем выпущенных рублевых облигаций, оцениваемых по номиналу, вырос почти на 5 трлн и соответственно валютный долг увеличился на 2.7 трлн (максимальный прирост за всю историю). Важно отметить, что валютные облигации размещаются в российской финансовой системе, но нет детализации по валюте эмиссии.

Оценку общего долга можно оценить на графиках, а изменение с 1 августа 2022 по 1 июня 2023 по эмитентам следующее:

• Кредитные организации – плюс 53 млрд руб, где рублевый долг сократился на 26 млрд.
• Другие финансовые организации – плюс 2.92 трлн, где рублевых долг вырос на 1.16 трлн
• Органы государственного управления – плюс 3.73 трлн (все в рублевом долге), а с начала 2023 прирост на 1.04 трлн.
• Нефинансовые компании – плюс 946 млрд, где рублевый долг вырос всего лишь на 100 млрд.

Банки и нефинансовый бизнес рублевые займы почти не увеличивают. Бизнес практически полностью занят рефинансированием внешнего долга, а государство главный рублевый заемщик.

Spydell_finance

24 Jun 2023 06:22

Атипичный спрос на наличность в России, который по накопленному объему сопоставим с паникой после СВО в первые две недели, но в этот раз спрос размазан на протяжении девяти месяцев.

После начала СВО за 8 банковских дней население РФ изъяло из банковской системы 2.84 трлн руб, но с 9 марта по 25 мая 2022 весь этот объем был возвращен обратно на депозиты/текущие счета.

Вторая волна паники началась сразу после мобилизации и чуть более пролонгирована с 21 сентября по 14 октября (18 дней), где население изъяло почти 1 трлн наличности, как из-за релокации, так и по причине общей тревожности.

Далее ситуация стабилизировалась до ноября 2022 и очередная волна оттока почти в 700 млрд к январю. В декабре обычно происходит рост наличности на руках у населения (сезонный эффект), но в этот раз в среднем 2.5 раза больше нормы.

В январе не было возврата нала на банковские счета, хотя обычно происходит, а с февраля новое масштабное и продолжительное изъятие наличности почти на 1 трлн, которое отклоняется от сезонных паттернов.

За три волны (мобилизация, декабрь 2022 и с февраля по июнь 2023) нал вне банковской системы вырос на 2.6 трлн руб, что сопоставимо с эффектом первых двух недель после начала СВО.

Это много. За 9 лет с 2011 по 2019 включительно наличность вне банковской системы увеличилась всего лишь на 3.2 трлн. Нечто подобное было в COVID кризис, когда за 11 месяц нал вырос на 2.5 трлн.

Все это странно, учитывая стремительный рост доли электронных платежей в расчетах, да и сберегательная модель в нале весьма архаична.

С чем это может быть связано?
• Освоение новых (подконтрольных на данный момент) территорий, где требуется рублевая денежная масса?

• Действия различных ЧВК, которых за последние 1.5 года расплодилось очень много?

• Рост теневой экономики / криминального сегмента?

• Некая особая тревожность у граждан, хотя это было логичное в феврале 2022 и сентябре 2022, но с февраля по июнь сильно негативных событий не было (наоборот, рынок пузырится)?

• Продолжение фоновой релокации?

Еще версии?

Spydell_finance

23 Jun 2023 15:32

Рекордный кредитный бум в России. Кредиты физлицам (объем выдачи минус объем погашений за месяц) выросли на 583 млрд в мае 2023, обновив рекорд июня 2021 (561 млрд) и намного выше среднемесячного темпа до начала СВО (393 млрд в 2021). За январь-май кредитный импульс также рекордный – 1.96 трлн по сравнению с 1.84 трлн в 2021.

С учетом инфляции и относительно кредитного портфеля (7.2% в 2023 vs 9% в 2021) прирост кредитования не превысил рекорд 2021, однако траектория идет с явным разгоном. В 2021 кредиты физлицам выросли на 4.7 трлн или на 23.2% за год и есть вероятность обновления рекорда в этом году.

Новый рекорд по ипотечному кредитованию с приростом на 332 млрд за месяц (предыдущий максимум в июне 2021 – 316 млрд и повторен в декабре 2022), 6 месячный прирост вышел на очередной рекорд – 1.54 трлн в мае 2023 по сравнению с 1.46 трлн в сентябре 2021. Свыше 60% от объема выдачи – это льготная ипотека с господдержкой.

Резкое ускорение по необеспеченному потребительскому кредитованию до 212 млрд за месяц, что является третьим результатом в истории после 223 млрд в мае 2021 и 240 млрд в августе 2021. До рекордов здесь далеко – примерно 60% от максимальных полугодовых темпов прироста в 2021 по номиналу, хотя тенденция восходящая.

Центробанк сообщает, что подобный импульс во многом связан с попытками банков нарастить кредитование через смягчение финансовых условий и стандартов выдачи кредитов перед ужесточением макропруденциальных лимитов с 1 июля 2023.

Темпы прироста необеспеченного кредитования (13% годовых) опережают темп прироста номинальной зарплаты (11% годовых), что означает потенциал повышения долговой нагрузки.

Автокредиты установили новый рекорд (38 млрд в мае 2023), обновив предыдущий максимум в апреле 2023 (32 млрд). Автокредитование было в застое вплоть до декабря 2022, а с января началось ежемесячное улучшение с выходом на пиковую интенсивность.

Во втором полугодии темпы прироста должны упасть из-за ужесточения ДКП со стороны Центробанка РФ.

Spydell_finance

23 Jun 2023 05:27

Какие утечки капитала в иностранные активы были до СВО и что происходит сейчас, заработает ли замкнутый контур?

С января 2020 по февраль 2022 среднемесячный поток в наличную иностранную валюту со стороны российских домохозяйств был 36 млрд руб, изъятие по валютным депозитам в российских банкам в 17 млрд и перераспределение в валютные депозиты в иностранных банках на уровне 32 млрд в месяц.

В совокупности чуть более 50 млрд руб ежемесячно уходило в валютные депозиты и иностранную наличность до СВО.

Что стало после СВО? В иностранную валюту уходит 137 млрд руб (89 млрд с начала 2023), изымается из валютных депозитов в российских банках в среднем 207 млрд в месяц (153 млрд с начала 2023), но перераспределяется в валютные депозиты в иностранных банках по 180 млрд в месяц (152 млрд с января 2023).

В среднем по 110 млрд в месяц уходит в валютные депозиты и кэш с начала СВО и около 88 млрд с января 2023. Отток, как минимум удвоился (110 млрд против 51 млрд), если рассматривать широкий период.

Резидентам России заблокировали торговлю иностранными акциями и паями. До СВО в иностранные акции и паи уходило в среднем по 52 млрд в месяц, а сейчас в связи с заморозкой активов и блокировкой торговли возвращается в среднем по 12 млрд.

Таким образом, до СВО иностранная наличность, депозиты, акции и паи «пожирали» свыше 100 млрд (51 + 52 млрд) в месяц, а сейчас уходит 98 млрд (110 – 12 млрд). Объемы сопоставимы с учетом естественность погрешности, хотя структура изменилась и сейчас основной канал утечки - это депозиты в иностранных банках.

Говорить о замкнутом контуре методологически неверно. Например, в прошлом году по финсчету был рекордный отток за всю историю России, несмотря на все блокировки и заморозки. Непосредственно физлица, как выводили по 100 млрд руб в месяц, так и выводят.

При этом потенциал вывода скорее увеличится, а не уменьшится из-за расширения спектра инструментов, контрагентов и каналов утечки.

Spydell_finance

22 Jun 2023 11:50

Сейчас на российском рынке в структуре капитализации свыше 70% - это экспортеры сырья (нефтегаз, металлурги различного типа, АПК) и еще около 15% - это финансовый сектор за счет высокой доли Сбербанка.

Финансовый сектор, несмотря на рекордный рывок прибыли, имеет свои риски, которые связаны с деградацией качества кредитного портфеля. Банки выдают кредиты юрлицам в темпах в 0.7-1 трлн руб в месяц с сентября 2022, а учитывая резкое падение маржинальности бизнеса, в том числе по данным Росстата, снижается способность к эффективному обслуживанию кредитов.

Вообще, за любым резким ростом выдачи кредитов, а с середины 2022 импульс был сильнейшим в истории, всегда следует рост просрочек по кредитам, особенно на фоне падения маржинальности, т.к. за подобным валом кредитов отбирать качественных заемщиков просто невозможно.

С второго полугодия 2023 ожидаю постепенную раскрутку просрочек по кредитам, которые банки, пока виртуозно скрывают за реструктуризацией.

В связи с геополитическими и экономическими обстоятельствами экспортеры сырья являются самыми «токсичными» из-за нескольких объективных причин:

▪️Дисконт на реализацию сырья из-за санкционных факторов, в том числе, как компенсация риска вторичных санкций.

▪️Сильно растут операционные издержки из-за роста расходов на логистику, страхование, финансовое сопровождение экспортных контрактов.

▪️Разрыв более, чем полувековой связи с недружественными странами вынуждает оперативно перестраивать логистику на Восток, а это триллионные инвестиции. То, что строилось десятилетиями в Европу теперь необходимо в короткий срок построить в Азию.

▪️Санкции на импорт затрудняют реализацию капитальных и операционных расходов, т.к. выстраивается сложная цепочка контрагентов и посредников в рамках параллельного импорта. Это очередные издержки, т.к. импорт становится сильно дорогим. Чем сложнее оборудование – тем дороже.

▪️Импортозамещение требует времени, а цена/качества в контексте производительности и эффективности оборудования оставляет желать лучшего.

Сейчас у России лишь три экспортных клиента: Китай, Индия и Турция, обладающие платежеспособностью, емкостью рынка, потребностью в сырье и достаточным суверенитетом,чтобы не боятся вторичных санкций и нападок США. Вот и все, только три клиента.

Северную Африку и Ближний Восток серьезно не рассматриваю с поставками нефтепродуктов. Это (поставка почти «бесплатно» на грани рентабельности) похоже на «шутку» и не имеет экономической целесообразности. Скорее, как попытка не рубить добычу, т.к. нефтепереработка сжирает сырую нефть, нагружая скважины.

В целом, экспортеры сырья «убиты» на многие годы. Важно подчеркнуть, что не как бизнес, а как сверхприбыльный бизнес, генерирующий неограниченный денежный поток, который ранее направлялся на дивиденды. Про прошлую реальность стоит забыть.

Все имеет свою цену, поэтому ни одного экспортера (за исключением, быть может золотодобытчиков и АПК, но не сейчас) лично я не рассматриваю, как среднесрочную и тем более долгосрочную инвестицию. Перспектив в экспортерах не вижу с точки зрения инвестиций на рынке акций.

Про убытки нефтегаза я бы не стал говорить, за исключением Газпрома, который с высокой вероятностью может впервые в истории зарядить рекордный убыток в 2023, т.к. себестоимость добычи низкая по мировым стандартам и даже нефть по 40 их не испугает, но налоговая нагрузка «добьет» маржинальность.

В этом смысле, 70% рынка остается подвешенным на многие годы, а кроме экспортеров и банков никто в России особо не генерировал избыточный кэш. Соответственно, дивидендные перспективы, мягко говоря, так себе…

Жду отчетность, чтобы на цифрах и фактах все «обмусолить».

Spydell_finance

22 Jun 2023 09:00

Между Азией и Европой: какие программы ВНЖ дают больше возможностей инвесторам из России и СНГ в 2023 году?
⠀
🗓 Ответы ждут вас на онлайн-конференции MIPIF 22 июня в 16:00 (МСК)
⠀
💡Бесплатная регистрация доступна по ссылке
⠀
О чём будем говорить вместе с экспертами Tranio:
⠀
✅ ВНЖ по финансовой независимости в ЕС: преимущества и ограничения программ
✅ «Золотые визы» Греции, Испании и Франции: разбор кейсов россиян, оформленных на паспорт СНГ в 2023 году
✅ Новые правила получения ПМЖ Кипра за инвестиции в недвижимость
✅ Инвестиционный ВНЖ vs ВНЖ по финансовой независимости: плюсы и минусы программ
✅ Возможности ВНЖ Индонезии и Таиланда для инвесторов
✅ Актуальные тренды и «подводные камни» инвестиционных программ Турции под паспорт и ВНЖ.
⠀
🎁 За лучший вопрос в прямом эфире будет разыгран ценный подарок от международного брокера Tranio.
⠀
Увидимся на конференции!
__
Реклама. ИП Саватеев Д.В. erid:Kra23nPeJ

Spydell_finance

21 Jun 2023 16:48

Экспорт всех товаров из России в ведущие недружественные страны в апреле рухнул более, чем в четыре раза относительно апреля прошлого года (-78% г/г), в сравнении с апрелем 2021 обвал в три и более раза (минус 69%). За январь-апрель 2023 экспорт товаров в недружественные страны упал на 53% в сравнении с аналогичным периодов в 2021.

Потеря маржинального рынка была частично компенсирована нейтральными странами (прежде всего Китай, Индия и Турция), экспорт в которые увеличился на 12% г/г и значительно вырос (+126%) к апрелю 2021, а за январь-апрель 2023 рост на 137% к 2021.

В апреле 2023 совокупный экспорт товаров в ведущие торговые партнеры России упал на 44% г/г и снизился на 11% к апрелю 2021, а за январь-апрель 2023 рост экспорта на 6% к 2021.

Импорт товаров в Россию из недружественных стран вырос на 20% г/г из-за эффекта базы апреля прошлого года, когда торговля была почти полностью парализована, а в сравнении с апрелем 2021 падение на 60%. За январь-апрель 2023 импорт из недружественных стран сократился более, чем в два раза (минус 52%) к 2021 году.

Полной заморозки торговли реализовать не удалось. Если с США и Великобританией торговля остановлена, с европейскими странами торговый оборот идет, хотя более, чем вдвое ниже нормы.

Нейтральные страны компенсируют провал импорта. За апрель рост на 147% г/г, к апрелю рост на 83%, а за январь-апрель увеличением импорта на 86% к 2021.

Совокупный импорт в Россию из ведущих торговых партнеров увеличился на 88% г/г, снизился на 12% относительно апреля 2021 и упал на 7% за январь-апрель 2023 в сравнении с 2021.

Сейчас внешнеторговый оборот примерно соответствует 2019 году по номиналу. Обрушение экспорта в сравнении с высокой базой 2022 весьма драматическое, но если сравнивать с 2019 или 2021 – в пределах нормы за счет компенсации нейтральных стран.

Экспорт продолжит снижаться, т.к. эффект переноса низких цен на газ еще не в полной мере реализовался.

Импорт на 20-25% ниже, чем в среднем за 4 месяца до СВО и на 5-10% ниже 2019-2021.

Spydell_finance

20 Jun 2023 17:02

Объем кредитов на балансе банков США в 1 кв 2023 сократился впервые за семь кварталов высокоинтенсивного роста – первый явный сигнал слома бизнес-цикла и потенциальной деградации качества кредитного портфеля в соответствии с консолидированной отчетностью FDIC.

С начала 2 кв 2021 по 4 кв 2022 включительно кредитный портфель банков вырос на 1.42 трлн долл – это самый интенсивный рост за всю историю банковской системы США в абсолютном выражении (прошлый рекорд был в 1 кв 2006 – 1.1 трлн за сопоставимый период).

Структура кредитов: 5.8 трлн - ипотечные кредиты физлицам и юрлицам, 2.53 трлн – коммерческие и промышленные кредиты, 2.03 трлн – кредиты физлицам (кредитные карты, авто-кредиты, необеспеченные индивидуальные кредиты), 70 млрд – сельскохозяйственный кредит и 1.4 трлн – прочие кредиты.

Рост кредитования при снижении депозитов привел к тому, что отношение депозитов к кредитам снизилось с 185% в 4 кв 2021 до 161% в 1 кв 2023, а до пандемии с 2010 по 2019 среднее соотношение было 145%. Избыточная ликвидность постепенно сокращается.

Меняется структура фондирования. Ровно год назад депозиты занимали свыше 83% от обязательств, а теперь 79%, а среднее значение 2010-2019 было 75%.

Растет доля прочих обязательств (межбанковское кредитование, займы у ФРС, векселя) с 7% в 4 кв 2021 до 11.4% в 1 кв 2023 (максимум с 3 кв 2019). Займы от ФРС на конец 1 кв 2023 составляли 155 млрд.

«Прочие обязательства» идут по рыночным ставкам в 5% и выше, а что это означает? Неизбежное форсирование ставок по депозитам, замещая дорогое межбанковское и центробанковское кредитование.

Норма достаточности капитала значительно сократилась с 14.5-15%, которые были нормой в 2010-2019 до 12-12.5% из-за нереализованных убытков и более низких темпов роста капитала по сравнению с ростом рисковых активов.

Тенденции следующие: кредитование «замораживается», качество кредитов ухудшается, маржа падает, депозиты сокращаются рекордными темпами, избыточная ликвидность сжимается, капитал банков уязвим, токсичность возрастает.

Spydell_finance

20 Jun 2023 07:10

В ноябре прошлого года правительство РФ продлило на 6 месяцев право на сокрытие публичной отчетности для российских компаний. Постановление начало действовать с 22 марта 2022 и будет актуально до 1 июля 2023.

Мотивы понятны. "Решение принято для защиты участников фондового рынка от возможных санкций со стороны недружественных государств", - говорится в сообщении правительства. Постановление покрывает промежуточную и годовую бухгалтерскую отчетность, а также аудиторские заключения для всех компаний, находящиеся под санкционными рисками, а не только для госкомпаний.

Постановление противоречит базовым эмиссионным документам ОАО, торгуемых на бирже, где существует обязательство по раскрытию отчетности.

Центробанк выступает за дозированное раскрытие информации.

В настоящий момент около 71% компаний по капитализации среди всех торгуемых на Мосбирже не публикуют консолидированную отчетность по МСФО или публикуют только в годовом формате с сильной задержкой, как, например, Газпром или Сбербанк. В таблице представлены крупнейшие компании на Мосбирже, которые публикуют отчетность (отмечены салатовым цветом).

Среди крупнейших компаний с отчетностью: ГМК Норникель, Полюс, ФосАгро, Татнефть, Яндекс, Акрон, Русал, МТС и Тинькофф. Металлурги представляют лишь полугодовую промежуточную отчетность.

С точки зрения оценки инвестиционных перспектив рынка в дополнении к ранее опубликованным сообщениям.

Инвестиции – это всегда балансировка рисков в условиях конкурирующих активов и финансовых инструментов.

Мотивы закрытия отчетности понятны, но тут либо рынок, либо борьба с санкциями, но невозможно сохранить инвестиционную привлекательность, когда почти ¾ рынка закрыто. Либо одно, либо другое.

Когда почти половина от публичных компаний находится в режиме «контрабанды» с неясным распределением выручки, теневыми контрагентами и неучтенными расходами – о каком анализе и инвестициях можно говорить, когда подводными камнями все усыпано, а маржинальность, как и устойчивость бизнеса никак не просчитываются? Это просто исключено.

Spydell_finance

20 Jun 2023 04:40

Роль и функции мировых Центральных банков в развитых странах за последние 15 лет сильно изменились.

До 2008 года задачей Центрального банка была тонкая подстройка финансовых условий в соответствии с запросами реального сектора экономики. Сейчас Центробанки занимаются финансированием раздутого и неподъемного государственного долга и оперативным покрытием «зияющих черных дыр» в финансовых системе в рамках поддержки пузырящихся активов.

Например, с 2000 по 2008 в структуре обязательств ФРС доля наличности составляла 90-92%, а сейчас 25-27%. 15 лет не было понятия избыточной ликвидности в финансовой системе – эмиссия происходила в полном соответствии с темпами и траекторией потребности реальной экономики, а масштаб кредитования регулировался через норму обязательных резервов и процентные ставки.

Ранее поведение финансовой системы практически полностью вписывалась в классические монетарные постулаты, описанные в литературе, посвященной денежно-кредитной политике. До 2008 года ФРС и другие Центральных банки из развитых стран имели рабочие инструменты для регулирования, как спроса, так и предложения в нефинансовой экономике. Сейчас нет. Единственным рабочим/эффективным направлением трансмиссии ДКП является спрос.

Компенсация инфляционного импульса возможна, как через спрос, так и через предложение. Логично увеличивать предложение, чтобы сбрасывать инфляцию, но не так все просто. Сейчас смягчение финансовых условий практически не влияет на предложение товаров и услуг в экономике, что в полной мере доказал затяжной период монетарного бешенства.

Дешевые кредиты и избыток ликвидности не побуждают бизнес расширять производство (эпизод 2020-2021 очень показателен), однако, побуждают накапливать долг, чтобы рвать рекорды по дивидендам и байбеку. Иначе говоря, вся избыточная ликвидность уходит в пузыри в финансовой системе, еще больше накаливая дисбалансы, увеличивая долговую нагрузку.

Избыточное потребление, раздутый долг и пузырящиеся активы работают в одном направлении – продуцируют разрывы и дисбалансы, а Центробанки, покрывающие эту уязвимую конструкцию, не исправляют проблемы, а накапливают новые и дают лишь отсрочку/время. Это имело смысл, если бы время исправляло дисбалансы, но происходит наоборот – кристаллизация новых проблем и усугублением предыдущих.

Замкнутый круг – чем больше Центробанки «помогают», тем больше требуется помощи в будущем, т.к. структурные перекосы усиливаются.

2021 стал во многом переломным. Систематические пренебрежением балансом риска и чувством меры привели к прорыву ликвидности в реальный сектор на траектории ультимативного монетарного бешенства, создав инфляционный шторм. Пришлось действовать, воздействуя на спрос, т.к. направлением воздействия через предложение является неэффективным.

В 2022 начали действовать и весьма активно. За исключением сумасбродного Банка Японии, все ведущие Центробанки ужесточают финансовые условия и сокращают ликвидность в системе.

Однако, реакция системы является нелогичной – спрос остается высоким, финансовая система стабильной, а активы вновь начинают пузыриться, но почему? Об этом в общих контурах в следующем посте …