Spydell_finance

19 Jun 2023 05:17

Объем монетарного бешенства от восьми ведущих центробанков мира (ФРС, ЕЦБ, Банк Англии, Банк Японии, ШНБ, ЦБ Австралии, ЦБ Канады и ЦБ Швеции) составил 12.1 трлн долл по рыночным валютным курсам в период с марта 2020 по февраль 2022.

Для того, чтобы понимать масштаб безумия – с августа 2008 по февраль 2020 накопленный объем монетарных стимулов от вышеуказанных ЦБ составил 12.2 трлн долл.

За два года оформили ровно то, что создавали на протяжении 11.5 лет (августа 2008-февраль 2020)!

Есть более «убойное» сравнение. За всю историю существования центробанков развитых стран до августа 2008 совокупная эмиссия составила жалкие по нынешним меркам 4.6 трлн долл.

За два года (с марта 2020 по февраль 2022) было создано почти в три раза больше денег, чем за весь период существования Центробанков развитых стран вплоть до августа 2008.

Спятивший печатный станок лупил из всех стволов одновременно – пик монетарного идиотизма пришелся на август 2020, когда за полгода создали 7.4 трлн долл ликвидности – втрое больше, чем в кризис 2009 и в пять раз больше, чем в периоды затяжных фаз количественного ослабления с 2010 по 2019 в совокупности от всех ЦБ.

Собственно, именно озверевший от ощущения исключительно защищенности и нерушимой устойчивости печатный станок с 2009 создал все ныне существующие критические дисбалансы и пузыри в системе, а с 2021 привел и к прорыву в реальную экономику, создав плацдарм для инфляционного шторма.

С марта 2022 пытались дать по тормозам, но как видно по темпам сжатия – наибольшая интенсивность сокращения ликвидности пришлась на сентябрь 2022 (как раз дно по фондовым и долговым рынкам) по рыночному курсу и на декабрь 2022 по фиксированному курсу.

Из-за существенного ослабления доллара с октября получилось, что центральная ликвидность от мировых ЦБ за полгода даже выросла, но это валютный эффект. С фикс курсом сокращение происходит в темпах по 900 млрд за полгода (вдвое ниже, чем в декабре 2022).

Общее сокращение от максимума составило 2.1 трлн по фикс курсу и 3.5 трлн по рыночному курсу.

Spydell_finance

17 Jun 2023 06:14

Внимательно следил за ПМЭФ 2023, но с каждом годом содержательной основы все меньше и 2023 не стал исключением.

С точки зрения фактуры близко к нулю в контексте макроэкономических проекций – одни декларации и демагогия, хотя на данном этапе можно было бы ожидать относительно значимых международных экономических/инвестиционных соглашений среди нейтральных стран (Китай и Индия, например). Все же форум международный.

Если попытаться «выдавить» содержательную основу на одну небольшую заметку весь ПМЭФ можно разделить на две части.

Первое – «санкции не страшны», и как хорошо Россия адаптировалась к новым условиям. Да, справедливо. Хроники адаптации я веду в режиме реального времени почти 1.5 года и в истории канала одно из наиболее полных и подробных публичных покрытий российской статистики в русскоязычном сегменте.

Каскадного обрушения не произошло – это правда. Этап «стабилизации» завершен, теперь время перехода к этапу «развития».

Вот здесь самые острые вопросы.

Второе - из заявлений чиновников можно сделать акцент на следующем: плановой экономики не планируется, доминировать должен рыночный принцип экономики с возможным этапом приватизации.

При этом направлением госполитики в сфере экономики является ставка на предпринимательство (расширение предпринимательской активности) и частный капитал с поощрением/обеспечением частных инвестиций.

В условиях дефицита рабочей силы приоритетным направлением является совершенствование структуры занятости и ставка на автоматизацию.

В чем изъян?

Во-первых, планы расходятся с реальностью, т.к. усиление государства присутствует во всех ключевых отраслях и пока не видно, чтобы этот тренд менялся.

Во-вторых, постановка задач не означает ее успешную реализацию. Если оценивать нацпроекты от 2012, 2018 и большинство программных заявлений от финансово-экономического блока правительства, - существует, мягко говоря, значительный разрыв между планами и фактическим исполнением.

Сейчас условия отличаются от мирного времени и в теории – подход должен быть более ответственным, но …

В-третьих, самое ключевое – отсутствует внятная и формализованная программа по импортозамещению и суверенизации экономики. Импортозамещение – это не приклеить шильдик к китайской продукции, сменив артикул, и переведя инструкцию на русский язык.

Импортозамещение – это комплекс крайне сложных, долгосрочных и масштабных программ по развитию науки и технологий. Иначе быть не может, если брать за основу успешный китайский кейс среди нейтральный стран.

Это тема на серию длинных материалов, но суть заключается в том, что перед тем, как Китай начал что-то осмысленное производить потребовалось не менее 10 лет высокоинтенсивных научно-исследовательских мероприятий от создания научных школ и совершенствования системы образования до выстраивания конструкторских бюро и научно-исследовательских институтов по широкому спектру направлений с абсолютно конкретными задачами.

Свыше 10 лет, эффект масштаба Китая, последовательность, дисциплина и на начальном этапе десятки миллиардов долларов, а сейчас сотни миллиардов ежегодно.

То, что было на ПМЭФ – в чистом виде демагогия «за все хорошее и против всего плохого». Да, добились значимых успехов в макроэкономической стабилизации, но полная неопределенность в проекте развития. Его, попросту нет.

Есть хотелки, желания, но маркером является переход от слов к делу, когда будет акцент на науке и технологиях.

Важно понимать, что ни в США, ни в Китае, ни в Европе наука и технологии не развивались на основе частного капитала на начальном этапе. Это всегда был госпроект.

В настоящий момент в России, по сути, неизменная сырьевая модель с единственным отличием – сменилось направление, возросли издержки в разы и обрушилась к нулю маржинальность.

Строительство высоко диверсифицированной экономики требует иной иерархии приоритетов, где наука и технологии занимают доминирующее положении, а в России наука является самой депрессивной, пострадавшей не только за последние 20 лет, но и в 2022.

Spydell_finance

15 Jun 2023 14:35

О перспективах российского рынка акций. Здесь разумно выделить пять значимых факторов, препятствующие положительным инвестиционным перспективам российского рынка акций (геополитика, санкции, буфер сбережений домохозяйств, экономика предприятий и альтернативные точки приложения капитала).

▪️Первый фактор - геополитика. До тех пор, пока происходит СВО в актуальной конфигурации, никакого среднесрочного и тем более долгосрочного планирования быть не может. Горизонт планирования сужается до месяца, в лучшем случае до трех месяцев.

Пик эскалации еще впереди, поэтому ситуация может качнуться по непредсказуемой траектории и здесь невозможно что-либо содержательное прогнозировать, анализировать или оценивать, т.к. факторы и события неформализуемы и непубличны.

СВО – это то, что напрямую влияет, как на внешнюю, так на внутреннюю политику, а как следствие - на экономику со всеми вытекающими.

▪️Второй фактор - санкции, казалось бы, уже все проявлены, но у США есть козырь, который по экономическим и политическим мотивам не был задействован - внесение России в список стран, спонсируемых терроризм. Сейчас в этом списке: Иран, КНДР, Сирия и Куба.

Там сложные и многоуровневые законы по этому санкционному инструменту, но в целом суть заключается в том, что сильно затруднены практически любые инвестиционные, торговые и экономические связи бизнеса, находящего в юрисдикции США, с группой страны в вышеуказанном списке.

Учитывая экстерриториальный статус санкций США, это будет распространяться на все страны – союзников США (Европа, Канада, Япония, Корея и так далее).

Во всяком случае, это может упросить процедуру экспроприации российских валютных активов, создав юридический плацдарм.

Могут быть значительно усилены вторичные санкции на третьи страны, которые ведут экономические и финансовые отношения с Россией.

До 55-60% морских перевозок российской нефти прямо или косвенно связаны с Грецией, являющиеся членом НАТО и ЕС. При необходимости, США и Европа могут усилить давление на Грецию, что затруднит морской экспорт нефти и нефтепродуктов из России.

По косвенным оценкам до 75% параллельного импорта в денежном выражении может проходить через Турцию, а учитывая экономический кризис и коллапс лиры, Турция становится все более зависимой от иностранной помощи, которая может быть предоставлена в обмен на разрыв или ограничение отношений с Россией.

Это же касается стран СНГ, особенно Казахстана, который может ужесточить экспортный контроль в Россию в обмен на иностранные инвестиции в Казахстан из недружественных стран и рынок сбыта энергоносителей в Европе.

Черная метка от FATF (The Financial Action Task Force – межправительственная/межгосударственная организация, контролируемая США, устанавливающая стандарты по борьбе с отмыванием нелегальных доходов и финансированием терроризма). Сейчас в этом списке КНДР, Иран и Бирма.

Это сильно затруднит все внешние финансовые потоки, в том числе с нейтральными странами, учитывая перекрёстные корреспондентские счета. Во всяком случае, это снижение скорости транзакции, сильный рост издержек и ограничение потенциальных контагентов со всеми вытекающими последствиями

Жесткие – блокирующие санкции на Россию еще не вводили по причине высокой интеграции России в глобальные сырьевые рынки. Коллективный Запад опасается, что это можно спровоцировать обрыв товарного снабжения, ускорив инфляцию, повышая уязвимость зависимых от импорта сырья стран Запада.

По мере отвязки от российского сырья и по мере роста профицита на мировом рынке, пространство для жестких санкций открывается. Эти риски нужно учитывать.

Продолжение следует...

Spydell_finance

15 Jun 2023 04:36

Полная растерянность, фрустрация, неопределенность и непонимание происходящего. Именно так можно охарактеризовать выступление Пауэлла. В содержательном плане Пауэлл говорит все меньше, но ключевые тезисы все же удалось выловить.

• Почти все участники комитета считают вполне вероятным повышение процентных ставок в этом году.

• Ни один член комитета не высказался за снижение ставок в этом году, ФРС не думает, что это вообще будет уместно в этом году.

• Потребуется больше времени ограничительной политики, чем предполагалось ранее.

• Инфляция недостаточно отреагировала на повышение процентных ставок и нам придется продолжать в том же духе.

• Нет достоверных доказательств об устойчивом снижении инфляции. Нет прогресса в снижении базовой инфляции за последние 6 месяцев, инфляция намного выше целевого показателя и не движется вниз. Мы хотим, чтобы базовая инфляция решительно двигалась вниз.

• Экономика сталкивается с препятствиями вследствие ужесточения финансовых условий, что скорее всего скажется на экономических условиях.

• Потребуется время, чтобы оценить эффект ужесточения ДКП на экономику. Эффект запаздывания, лаги воздействия, задержки переноса ужесточения финансовых условий на экономику и так далее.

• Необходимо время для принятия более обоснованных решений.

• Пауза необходима, чтобы оценить последствия ужесточения ДКП – нужно больше данных, больше времени.

• Если экономика будет развиваться не так, как планировалась – курс ДКП будет скорректирован соответствующим образом – будем принимать решения на основе совокупности данных и их последствий на экономику и финансы, а так же будет учитываться баланс рисков.

Итак, тональность резко ястребиная, понимания происходящего все меньше. ФРС ставит ДКП на паузу и пытается взять время, чтобы оценить – что вообще происходит и куда все движется.

Сигнал для рынков сильно негативный, т.к. ФРС признается в отсутствии понимания происходящего и начинает жестить. Прогноз инфляции на 2023 повышен с 3.6 до 3.9%, прогноз ставки повышен с 5.1 до 5.6%.

Spydell_finance

14 Jun 2023 15:10

Положительное сальдо торгового баланса России сократилось в 3.7 раза в мае 2023 относительного прошлого года (8.3 млрд vs 30.6 млрд долл). За январь-май 2023 профицит составил 44.7 млрд, что в 3.2 раза ниже 2022 (144.3 млрд долл).

Профицит торгового баланса соответствует кризисным периодам. Для сравнения, в 2021 за январь-май профицит был 49.6 млрд, в 2020 – 44.4 млрд, в 2018-2019 – 74.5 млрд. Последний раз так столь слабое начало года было в 2016 году (36.6 млрд) и в 2009 (32.7 млрд).

Данных по экспорту и импорту за май еще нет, а за январь-апрель 2023 экспорт составил 132.8 млрд vs рекордных 202.9 млрд в 2022 (минус 35% г/г), 130 млрд в 2021, 114.2 млрд в 2020 и 139.3 млрд в 2019.

Провал экспорта значительный, но в целом на относительно приемлемых уровнях в контексте ситуации, по крайней мере, значительно выше, чем в кризисный 2016 – 82.2 млрд.

Сжатие торгового баланса обусловлено более высоким импортом. За январь-апрель 2023 импорт составил 96.4 млрд vs 89.2 млрд в 2022, 90.9 млрд в 2021, 73.6 млрд в 2020 и 77.5 млрд в 2019. Более высокий импорт, чем в 2023 был в 2012 (99 млрд), 2013 (106.4 млрд) и 2014 годах (100 млрд).

В реальном выражении импорт вырос менее значительно, т.к. цены на импорт за последние три года ощутимо выросли из-за мировой инфляции, но более точные оценки сейчас затруднительны.

Географическая и товарная структура импорта сильно изменилась. Товарные потоки из недружественных стран по предварительным расчетам упали в 2.5-3 раза, где торговля с США и Великобританией практически полностью остановлены.

Сейчас главным источником компенсации выпадающего импорта является Китай и Турция.

Ситуация с импортом вполне допустимая, никакой торговой блокады нет, торговля идет и выше, чем в докризисный 2021 (в денежном выражении), ситуация с экспортом заметно хуже, но не критично.

Торговый баланс совсем плох, что оказывает давление на рубль и будет оказывать в дальнейшем.

Spydell_finance

14 Jun 2023 06:29

Ослабление рубля происходит при высокой норме продаж валюты со стороны экспортеров – в среднем 80% с ноября 2022 по апрель 2023 согласно оценкам Центробанка.

В апреле чистые продажи валюты экспортерами составили 7 млрд, а в мае – 9.1 млрд, а агентами реализации валютной выручки являются системно-значимые кредитные организации (СЗКО).

Тут вопросы к ЦБ о корректности расчета нормы продаж. С ноября 2022 по апрель 2023 экспорт товаров составил 230 млрд долл, где около 180 млрд пришлось на крупнейших экспортеров. При 80% норме продаж выходит 144 млрд, что почти втрое выше, чем фактические продажи. Ну ок, допустим.

Валюту сейчас покупают прочие банки (для импортеров и клиентов, совершающих международные переводы) в объеме 449 млрд в мае 2023 и население на 67 млрд руб.

Любопытно, ранее население действовало контрциклично, продавая валюту при ослаблении рубля и покупая при укреплении, но после СВО много изменилось. С декабря 2022 (момент, когда рубль начал слабеть) население непрерывно покупало валюту.

До 70% в структуре чистых покупок – это «токсичная валюта». С октября 2022 население практически не меняет долю юаня в структуре валютных сбережений – в среднем 15%.

С учетом роста доли юаня во внешней торговле в мае тренды изменения структуры российского валютного рынка остались прежними. Доля юаня на биржевом валютном рынке выросла до 39.2%, а доля «токсичных» валют сократилась до 59.4%. С декабря 2022 активная экспансия юаня приостановилась.

В целом, ползучее проникновение юаня на валютный рынок России реализуется и лучше всего это проявляется по юрлицам, которые увеличили аллокацию с 25-27% в конце 2022 до 35-37% к маю 2023 (год назад было не более 5%, поэтому прогресс значительный, хотя темпы упали).

С января 2023 начали пользоваться спросом валютные кредиты в юанях, но пока доля ниже 20% (остальное в «токсичных валютах»).

Spydell_finance

13 Jun 2023 13:01

Дефицит бюджета США с октября 2022 по май 2023 (2023 финансовый год) составил 1.16 трлн долл – это много (третий дефицит по размеру после 2.06 трлн в 2021 фингоду и 1.88 трлн в 2020). В 2016-2019 средний дефицит был 527 млрд, а в 2009-2011 в среднем 950 млрд по номиналу.

Деградация вполне явная по отношению к прошлому году. Доходы упали на 11.3% г/г за 2023 фингод, а расходы, напротив, выросли на 9.4% г/г (в прошлом году дефицит составил всего лишь 426 млрд), причем чем дальше – тем хуже.

В мае доходы упали на 21% г/г, а расходы выросли на 20% г/г, образовав дефицит в 240 млрд по сравнению с дефицитом в 66 млрд в прошлом году.

С учетом инфляции годовые расходы сильно отклоняются от тренда 2014-2019 (примерно на 18% выше тренда), а относительно декабря 2019 расходы на 25% выросли с учетом инфляции.

Годовые доходы, наоборот, имеют тенденцию на понижение – рост на 10% к декабрю 2019.

Дефицит за 12 месяцев с учетом инфляции соответствует пиковому дефициту в кризисные 2009-2010, но вдвое ниже фискального бешенства в середине 2021.

Тенденция следующая: существенное падение доходов, опережающий рост расходов и чрезвычайно сильный разгон дефицита, сопоставимый с кризисными периодами.

Учитывая запал с октября 2022, который происходил в условиях лимита по долгу, есть основания полагать о высоком потенциале дефицита с июня по декабрь 2023.

В 2022 году дефицит с июня по декабрь был 1.37 трлн, в 2021 – 1.09 трлн, в 2020 – 1.82 трлн, с 2016 по 2019 в среднем 500 млрд по номиналу.

В этом году по нижней границе дефицит с высокой вероятностью может составить 1.2 трлн, но могут быть и сюрпризы.

В структуре роста расходов за 2023 фингод (по всем статьям плюс 359 млрд) наибольший прирост: по чистым процентным расходам – плюс 113 млрд, соцобеспечение – плюс 86 млрд с октября по май, субсидируемые кредиты – плюс 43 млрд, оборонные расходы – плюс 37 млрд, по медицине в совокупности плюс 25 млрд, образовательные расходы – плюс 49 млрд, но на 90 млрд сократились вертолетные деньги и стимулирующие программы.

Spydell_finance

13 Jun 2023 05:19

Гиперконцентрация безумия (10 компаний формируют вклад в 85% или 10.5 п.п из 12.5% роста акций американских компаний с начала 2023) показывает лишь то, что шальных денег в системе еще очень много, а следовательно – инфляционный фон сохранится, как и давление на депозитную базу, по крайней мере, до нормализации ставок по депозитам и облигациям и сброса избыточной ликвидности.

Какой бы замечательной не была идея с ИИ, когда всего одна компания (Nvidia) котируется по p/s в 38 и свыше 200 годовых прибылей, а стоит почти вдвое дороже всего российского рынка – это явный сигнал аномалии.

Если бы в системе был кризис ликвидности или дефицит ликвидности, ни о каких Nvidia с P/e за 200 и Apple с капитализацией под 3 трлн речи не могло идти.

Абсолютно неадекватные и полностью оторванные от реальности с точки зрения отдачи от инвестиций корпоративные мультипликаторы показывают дисбаланс ликвидности с явным креном в избыточность.

Поиск инвестидей/точек приложения капитала с раздуванием капитализации в режиме «полной невменяемости» показывают, что дури еще много, а инвест-идиотизм всегда следует за ликвидностью. Когда реально прижмет, там не до Apple за 3 трлн.

Как можно заметить по таблице в посте, рост рынка не является фронтальным – 9 из 20 секторов снижаются в капитализации с начала года (623 млрд интегральные потери, тогда как растущие дают свыше 5.5 трлн).

Однако, вся «бравада об успешности» - это ТОП 35 компаний из 4300, которые торгуются в США. Если исключить самые успешные ТОП 35, диспозиция будет совершенно другой 10 растущих секторов и 10 падающих, но общий результат сбалансирован, т.е около нуля.

Это все говорит о том, что реального и устойчивого роста рынка нет. Денежные потоки это полностью подтверждают. В 2020-2021 рост был фронтальным и органическим, подкрепленным денежными потоками от физлиц на сотни миллиардов долларов.

Сейчас рост очень очаговый, концентрированный и фрагментарный, разгоняемый ограниченным кругом заинтересованных участников по узкой выборке компаний.

Spydell_finance

12 Jun 2023 17:50

59.4 трлн составляет объем эмитированного долга в облигациях в пределах долларовой финансовой системы по состоянию на 1 кв 2023 (по номиналу), из которых 55.6 трлн составляет долг национальных эмитентов, из них 50.1 трлн – долг нефинансового сектора (19.1 трлн частный сектор и 30.1 трлн государственный и квазигосударственный сектор).

Публичный долг в трежерис оценивается в 24.3 трлн, MBS и агентские бумаги – 12 трлн, муниципальные облигации – 4 трлн, корпоративные облигации – 15 трлн (11.6 трлн национальные эмитенты, из которых 6.9 трлн – нефинансовый бизнес) и еще 1.4 трлн в корпоративных векселях.

За 15 лет произошла существенная трансформация в структуре генерации долга, сильно смещая приоритет в сторону государственного долга. С 1 кв 2008 произошел финансовый кризис 2008-2009, COVID кризис 2020 и инфляционный и долговой кризис 2021-2023.

С 1 кв 2008 долг национальных эмитентов практически удвоился, увеличившись на 27.5 трлн (28.1 -> 55.6 трлн), где государственный долг (трежерис и муниципальные облигации) вырос на 20 трлн и квазигосударственный долг (MBS и агентские бумаги) вырос на 4.5 трлн.

Облигации финансового сектора сократились на 1.4 трлн долл из-за избытка фондирования, спровоцированного политикой ФРС, а корпоративные облигации выросли на 4 трлн.

В середине 2022 облигации не пользовались спросом из-за рекордного разрыва между рыночными ставками и инфляцией, однако, по мере роста ставок и снижения инфляции спрос постепенно нормализовался на фоне перераспределения ликвидности из депозитов.

С 1 кв 2022 по 1 кв 2023 облигации нефинансового сектора по номиналу выросли на 2.1 трлн, а годом ранее прирост был на 2.9 трлн (чистая эмиссия, как разница между размещениями и погашениями), но в полной мере рост сконцентрирован в трежерис – 1 трлн и в MBS и агентских бумаг – 1.1 трлн.
MBS больше не будет так расти, т.к. ипотечные кредиты в стагнации.

Муниципальные облигации в минусе на 32 млрд за год, как и корпоративные (минус 127 млрд) из-за резкого сокращения иностранных облигаций на 360 млрд.

Spydell_finance

12 Jun 2023 14:15

Очень полезный для аналитиков канал — Экспертосфера
 
Чем он полезен? 
 
- Огромная бесплатная база аналитики на основном канале, затрагивающая очень широкий спектр направлений: от глобальных макроэкономических исследований до узкоспециализированных отраслевых отчетов
- Бесплатное сообщество, где люди помогают друг другу в поиске необходимых аналитических данных, обзоров и ресёрчей
- Платная расширенная версия Экспертосфера Плюс представляет из себя ежедневный поток экспертного контента от консалтинговых компаний, банков, международных организаций и прочих отраслевых экспертов: более 3 тыс. материалов, удобно разбитых по отраслям + инвестобзоры от российских и западных брокеров
 
Вообщем это must-have, пользуйтесь: @expertosphere
__
#партнерский_материал

Spydell_finance

11 Jun 2023 07:17

Кто стабилизирует рынок трежерис с начала 2022? Американские домохозяйства выступают главным покупателем всего спектра долговых бумаг Минфина США.

С 1 января 2022 по 31 марта 2023 накопленные чистые покупки составили 1.7 трлн долл – это самый существенный поток в трежерис со стороны населения США за всю историю существования этого рынка.

Речь идет о прямых покупках без учета фондов денежного рынка, которые преимущественно распределяют все в трежерис (около 20% от активов) и без учета взаимных фондов, которые в основном сидят в акциях, но и трежерис покупают (7-8% от активов).

Рыночная позиция населения по счету трежерис с учетом взаимных фондов с начала 2022 изменилась в положительную сторону на 1.4 трлн. Оценочные чистые инвестиции населения с учетом инвестфондов могут превышать 2 трлн долл.

У ФРС рыночная позиция сократилась на 1.1 трлн, однако чистые продажи были на 500 млрд долл.

Коммерческие банки сократили позицию на 147 млрд долл, а инвестфонды, брокеры и дилеры с учетом фондов денежного рынка снизили позицию в трежерис на 457 млрд с начала 2022 по 31 марта 2023 (в основном из-за обесценения после падения облигаций), тогда как чистые продажи оцениваются в 350 млрд со стороны финсектора.

Страховые, пенсионных и госфонды в совокупности увеличили инвестиции в трежерис на 75 млрд по рыночной оценке, где чистые покупки могли составить около 250 млрд долл.

Позиция нерезидентов по счету трежерис снизилась на 212 млрд долл по рыночной оценке с начала 2022, но начала расти в 1 кв 2023.

Как результат, от 4 кв 2021 к концу 1 кв 2023 доля нерезидентов в доле держателей трежерис от общего объема осталась неизменной (34%), как и у частных страховых, пенсионных (4%) и госфондов (9%).

Снижение доли наблюдается у инвестфондов, брокеров и дилеров с 10 до 8% и резкое снижение доли ФРС с 27 до 22%. Население, напротив, нарастило долю участия в трежерис с 9 до 16%.

Доминирующим чистым покупателем трежерис является население в 2023, активизировались нерезиденты и пенсионные фонды.

Spydell_finance

09 Jun 2023 06:42

Нагрузка на банковскую систему США постепенно увеличивается. Средневзвешенные ставки по депозитам выросли до 1.36% по состоянию на 1 кв 2023 (максимум с 1 кв 2009) по сравнению с 0.11% в 1 кв 2022. Сейчас обслуживание внутренних депозитов стоит в 59 млрд долл за квартал!

Здесь нужно учесть, что не все депозиты имеют процентные ставки. В настоящий момент 26% от всех депозитов имеют нулевые ставки (беспроцентные депозиты) – в основном расчетные счета/текущие юрлиц и чековые счета физлиц.

Не все сберегательные депозиты были рефинансированы по новым рыночным ставкам, которые все же выше, чем 1.36%, но ниже ключевой ставки ФРС – примерно по 3% можно найти хорошие предложения по однолетним сберегательным счетам.

Спрэд между средневзвешенные ставками по депозитам и рыночными ставками по долларовой ликвидности установил новый максимум – 3.4 п.п. Обычно в цикл ужесточения ДКП от ФРС рыночные ставки всегда растут быстрее, чем средневзвешенные по депозитам – это нормально, но столь сильного разрывы, как сейчас еще не было.

Средневзвешенные ставки по кредитам составляют 6.05% - за год прирост на 1.9 п.п по сравнению с прирост на 1.2 п.п по депозитам, т.е. чистая процентная маржа банков выросла на 0.7 п.п.

Спрэд между кредитными ставками и рыночными ставками по долларовой ликвидности достиг минимума за 40 лет – всего 1.3 п.п по сравнению с 4.3 п.п, которые были в 2020-2021.

Адекватная трансмиссия ДКП нарушена – ставки по кредитам растут менее интенсивно, чем рыночная ставка по долларовой ликвидности, регулируемая ФРС.

Все это было возможно в условиях избыточной ликвидности (уже резко сократилась), что позволяло поддерживать дешевое фондирование в депозитах и отвязать ставки по кредитам от ключевой ставки ФРС, но даже прирост на 2 п.п обрушил спрос на кредиты. С января 2023 кредитование по факту заморожено.

Дефицит ликвидности вынудит банки разгонять ставки по депозитам, что снизит маржу, а любые попытки повысить кредитные ставки еще больше обрушат спрос на кредиты и увеличат просрочки и списания.

Spydell_finance

08 Jun 2023 06:40

Стоимость обслуживания долга в США стремительно увеличивается.

Сейчас в обращении находится 4 трлн векселей, стоимость обслуживания которых составляет ровно 5% (практически весь долг был рефинансирован по высоким ставкам + премия за идиотизм Белого дома по лимиту госдолга, когда некоторые выпуски в апреле-мае размещали по ставкам близко к 6%).

Нот (облигации от года до 10 лет) в обращении на 13.7 трлн долл, средневзвешенная ставка составляет 1.93% по сравнению с 1.42% в январе 2022. С марта 2022, когда ФРС начала повышать ставку на рефинансирование и новые размещения ушло 4 трлн долл, а с сентября 2022, когда ставки ощутимо выросли – 2.2 трлн.

Пока ситуация не выходит из-под контроля и средневзвешенные ставки находятся на уровне 2013-2018, но чем дальше – тем больший объем бумаг пойдет на рефинансирование и тем выше проникновение текущих высоких ставок.

Бондов (облигации свыше 10 лет) всего в обращении на 4.1 трлн, а средневзвешенные ставки находится на уровне чуть выше 3%. Здесь реакции особой нет, т.к. с марта 2022 на рефинансирование и новые размещения ушло 600 млрд бондов, а сентября 2022 – 330 млрд.

По всему публичному долгу средневзвешенные ставки ушли под 2.7% (максимум с мая 2009) по сравнению с 1.45%. С 2013 по 2018 была комфортная средневзвешенная ставка около 2% и повысилась до 2.5% к 2019.

За счет сверхмягкой ДКП Минфину США удалось удержать низкую стоимость обслуживания долга при стремительном роста самого долга. Например, публичный госдолг вырос в 4.5 раза с 5 до 22.5 трлн с 2007 по 2021, а стоимость обслуживания долга выросла всего в 1.3 раза с 255 до 330 млрд.

Теперь все изменилось. Рекордная скорость роста ставки ФРС привела к резкому увеличению стоимости обслуживания по рыночной части госдолга – свыше 660 млрд на май 2023, что вдвое больше, чем в 4 кв 2021!

Впереди масштабное рефинансирование имеющегося долга и новые размещения на 1.5-2 трлн, что еще больше разгонит стоимость обслуживания долга, которая к 4 кв 2023 может превзойти оборонные расходы.

Spydell_finance

08 Jun 2023 04:30

Рекордное перераспределение ликвидности из депозитов в фонды денежного рынка и в облигации позволило улучшить конъюнктуру на долговом рынке в США.

Объем размещений высокодоходных (в основном мусорных) облигаций в пределах долларовой финсистемы за апрель-май 2023 был сопоставим с размещениями в январе-феврале 2022 (до цикла ужесточения ДКП от ФРС).

High Yield облигации являются наиболее надежным индикатором склонности к риску и объема доступной ликвидности в системе. Если ликвидности недостаточно и/или склонность к риску низкая в иерархии приоритетов предпочтение отдается высококачественным облигациям класса AAA и далее спускаясь на уровни ниже (BBB/CCC и так далее) по мере нормализации дисбалансов с ликвидностью.

За первые пять месяцев 2023 спрос на мусорные облигации в США втрое выше, чем в середине 2022, но с другой стороны – втрое ниже, чем на пике спекулятивного безумия в 1-2 кв 2021. Текущие объемы размещений в 20 млрд за месяц еще недостаточны для перекрытия объема погашений 20-30 млрд, но кассовый разрыв ощутимо снизился.

Размещений облигаций инвестиционного рейтинга за январь-май 2023 соответствуют докризисным типичным темпам, хотя в 1.5 раза ниже, чем пиковые объемы во 2 кв 2020.

Механизм рефинансирования облигаций (размещения перекрывают погашения), как минимум, инвестиционного рейтинга сейчас работает, по мусорным облигациям почти нормализовали конъюнктуру.

В условиях сжатия корпоративного кредитования, открытый рынок (облигации) единственная возможность бизнеса для финансирования текущей и инвестиционной деятельности.

В 2022 при провале спроса на облигации из-за цикла ужесточения ДКП и рекордно отрицательных реальных ставок, - кредитование выступало спасением бизнеса, сейчас снова переключились на облигации.

Причинами переориентации является переток ликвидности из депозитов и нормализация реальных ставок из-за снижения инфляционных ожиданий.

Однако, из-за ухудшения ситуации с ликвидностью по мере рекордных размещений трежерис, могут произойти кассовые разрывы.

Spydell_finance

07 Jun 2023 06:43

Денежная масса России (М2) выросла на 17 трлн руб за год или 24.7%, за первые пять месяцев 2023 рост составил 3.6 трлн. Пятимесячный импульс составляет 4.4%, что соответствует 2022 году (4.2%) для сопоставимого периода времени в начале года.

Однако, по историческим меркам, начало 2023 является сильным с точки зрения прироста М2. Например, в 2021 с января по май М2 выросли на 0.9%, в 2020 – плюс 2.7%, в 2019 – минус 0.8%, в 2018 – рост на 1.9%, 2017 – рост 2.1%.

В начале 2022 основным драйвером рост М2 являлось перераспределение валютных депозитов в рубли, с июля 2022 заработал одновременно кредитный и бюджетный канал, а валютный сошел на нет.

За последние 12 месяцев бюджетный дефицит составляет 8.2 трлн руб, а оценочный прирост рублевых кредитов юрлиц с 1 июня 2022 по 1 июня 2023 составляет 10 трлн руб и еще 3.7 трлн кредитов физлиц.

С середины 2022 произошел резкий разгон рублевого кредитования (основным ресурсом были кредиты юрлиц, где почти половина шла на рефинансирование валютного долга), на этот раз ожидаю сильное торможение кредитования по мере угасания фактора рефинансирования, прежде всего по юрлицам и замедление по физлицам.

Годовой темп роста М2 не меняется с октября 2022, т.е. основной импульс роста прошел (пик роста был в январе-феврале 2023 на уровне 26% г/г), а к декабрю 2023 годовое приращение М2 может снизиться до 16-18% - это 14.2 трлн руб прироста (в оптимистическом сценарии).

Основный драйвером поддержки М2 на этот раз может стать бюджетный дефицит, который скорее всего вырастет до 9-10 трлн к январю 2024.

Реальная денежная масса растет на 21.7% (максимальные темпы с 3 кв 2010), но по мере разгона инфляции и снижения темпов роста номинальной М2, к декабрь 2023 реальная М2 может вырасти на 9-12%.

С июня 2023 разумно ожидать угасания темпов экономического роста в России по мере снижения темпов роста госрасходов и технологических, кадровых и ресурсных ограничений, препятствующих эффективному масштабированию экономической активности.

Spydell_finance

18 Jun 2023 05:42

Центробанк РФ оценивает инфляцию в 2.5% г/г, что на 0.2 п.п выше апрельского значения. В мае прирост составляет 0.39% м/м (4.8% годовых), за последние три месяца темп ровно 4% в годовом выражении, с начала года – 4.2%, а сентября 2022 (момент выхода из дезинфляционного периода июня-августа) темп составляет 3.5% годовых.

Как видно, проблемы инфляции по фактическим данным нет никакой и трендовая инфляция в рамках таргета ЦБ, значимого и ощутимого ускорения инфляции также нет. Так в чем же проблема?

Существенный инфляционный импульс по сфере услуг – 11% годовых за три последних месяца и столько же с начала года и 11.2% с сентября.

С начала 2023 экстремально (до 20% годовых) дорожают услуги пассажирского транспорта, рекордный разгон цен на услуги зарубежного туризма – 80% годовых, до 120% годовых растут экскурсионных услуги, санаторно-оздоровительные растут в цене до 9%, все прочие услуги в цене в среднем около 5.5-6.5% годовых, если оценивать трендовую инфляцию с начала 2023.

Проблема, как во внутреннем, так и во внешнем туризме, транспорте и связанными услугами из-за огромного накопленного спроса за последние три года. Сначала антиковидными ограничениями третировали 1.5 года, потом вмешался фактор СВО. Огромный отложенный спрос, накопленный буфер сбережений, плюс ограничения со стороны предложения по направлениям туризма.

Продовольственную инфляцию ЦБ оценивает в 1.6% годовых с начала 2023. Беру период с января 2023, чтобы сбросить из базы расчета дезинфляционный период прошлого года и актуализировать информацию в рамках актуальных тенденций.

Непродовольственные товары – 1.7% годовых с начала 2023. Непродовольственные товары на 80% зависят от импорта напрямую, либо зависят от импортных комплектующих и оборудования в рамках локализации производства внутри России.

Столь низкая инфляция при 40% ослаблении рубля с ноября 2022 означает, что перенос валютной компоненты в цены еще впереди - это неизбежно. При текущей конфигурации спроса и курса, инфляция к декабрю может ускориться выше 10% г/г.

Spydell_finance

16 Jun 2023 16:35

Европа ушла из зоны внимания, хотя там проблемы могут быть значительно сильнее, чем в США из-за существенно более низкого запаса прочности, более глубоких и сложно сочетаемых структурных дисбалансов и сильной региональной фрагментации.

ЕЦБ повысил ключевые ставки по кредитованию до 4-4.25%, что является максимальным уровнем с сентября 2008. Депозитная ставка составляет 3.5% - максимум с мая 2001! Это уже восьмое повышение ставки подряд и самое быстрое ужесточение в истории ЕЦБ.

В июле 2022 депозитные ставки были минус 0.5%, а кредитные программы от ЕЦБ предоставлялись за 0.5-0.75%. Негативный эффект от высоких ставок еще не успел подействовать на экономических агентов, т.к в красную зону высоких ставок (выше 3% по кредитованию) перешли лишь с февраля 2023.

ЕЦБ ожидает, что инфляция продолжительное время будет находиться на высоком уровне: 5.4% в среднем в 2023, 3% в 2024 и 2.2% в 2025, т.е. до целевой границы возврат инфляции ожидается не ранее, чем через два года. Без учета энергии и продуктов питания разброс незначительный: 5.1, 3 и 2.3% соответственно.

ЕЦБ обещал, что ограничительная политика продлится столько, сколько потребуется, чтобы нормализовать инфляцию до 2%, но, как и ФРС, готов скорректировать программу в соответствии с поступающими данными и рисками для финансовой стабильности. Другими словами, если затрещит по швам, то дадут по тормозам.

Исходя из намерений, в июле возможно еще повышение на 0.25 п.п.

ЕЦБ прекратит реинвестирование в программе покупке активов (APP) с июля 2023, но сохранит реинвестирование до декабря 2024 по программе покупки активов в пандемию (PEPP).

Банки постепенно сокращают кредитование – в пандемию в несколько этапов нарастили кредитование от ЕЦБ на 1.6 трлн евро и сократили уже 1.1 трлн. Снижение ценных бумаг составило символические 63 млрд евро с максимума.

В итоге баланс ЕЦБ с максимума снизился на 1.1 трлн евро до 7.7 трлн, а в пандемию нарастили баланс на 4.2 трлн евро, т.е. пока еще плюс 3.1 трлн в сравнении с февралем 2020.

Spydell_finance

15 Jun 2023 05:30

Ловушка для ФРС захлопывается. Пауэлл провел одну из самых слабых пресс-конференций за последние годы, абсолютно явно и множественно подчеркивая полное непонимание происходящего со стороны ФРС, как бы обосновывая необходимость паузы.

Вышло настолько криво и нелепо, что сложно придумать что-либо хуже.

Мотив и тональность выступления читались вполне явно: мы плывем по течению, не понимая куда все движется, и надеемся, что наши действия позволят вырулить по безопасной траектории.

Сложно посчитать, сколько раз было сказано «нам нужно время», «мы не понимаем», «сложно оценить», «прогнозы давать рано», однако, неопределенность и неуверенность сквозили из каждого сотрясания воздуха со стороны Пауэлла.

Настолько беспомощно ФРС давно не выглядели. С другой стороны, появилось чуть больше определенности в проекции намерений ФРС.

Во-первых, нет планов по снижению ставки в 2023 (это было сказано явно и открыто), но ставка может снизиться, если будет шок на рынке или резкое ухудшение экономики.

Соответственно, триггер к пересмотру ДКП является серьезная и ощутимая деградация экономических и финансовых кондиций.

Во-вторых, ФРС смотрит на базовую инфляцию и ждет сигналов именно оттуда, а сигналов нет и не будет, т.к. аренда еще долго будет нормализовываться в соответствии со стоимостью недвижимости (обоснование давал ранее).

Именно жилье вносит основной вклад в инфляцию более, чем на 2.5 п.п. Даже если все прочие компоненты будут давать ноль инфляции, одно только жилье будет по верхней целевой границе «скрести» базовую инфляцию.

Следовательно, если руководствоваться инфляцией, как триггером к изменению ДКП, - ждать замедления не стоит в этом году.

Из всего этого вытекает, что ловушка для ФРС захлопывается. Жестить будут долго, по крайней мере, до момента срыва экономики. Чем это примечательно?

ФРС на 1.5 года опоздала в исправлении монетарных дисбалансов, упустив оптимальный тайминг для инфляционной стабилизации.

Теперь ФРС опоздает с нормализацией жестких финансовых условий, создавая критические дисбалансы по всей цепочке институциональных субъектов.

Была легкая неопределенность, а будет ли ФРС действовать с опережением, превентивно? Ответ: нет, не будет. Только в режиме «вперед ногами».

QE влепят, как и ставки понизят сразу, как только система зашатается, но если система зашатается, дисбалансы к этому моменту будут размером в черную дыру.

Казалось бы, пустая пресс-конференция, но дает так много ответов.

Любопытно, вот буквально только что сейлзы в сегменте Private Banking для богатых клиентов продают инвестидею, что высокие ставки теперь не страшны и на ДКП можно не обращать внимание, потому что «экономика оказалась невероятно живучей и устойчивой» и «не действует по тем законам, которые работали раньше». Вывод - можно покупать на все! Если начали продавать подобный инфомусор, значит пора «сушит весла».

NASDAQ вырос на 40% с начала года. За 25 лет рынок так рост лишь трижды: в конце 90-х в терминальной фазе пузыря доткомов, в середине 2009 и середине 2020 на фоне неограниченного монетарного бешенства и V-образного восстановления экономики. Сейчас все совсем иначе.

Это показывает, что рынок и инвесторы безгранично тупы и близоруки. Рынок в 2021 систематически недооценивал фактор инфляции, а сейчас недооценивает фактор жестких финансовых условий. Ну-ну, удачи.

Spydell_finance

14 Jun 2023 16:50

В Европе не наблюдается каких-либо явных признаков кризиса. Индекс промышленного производства для стран ЕС-27 вырос на 0.6% г/г по состоянию на апрель 2023, за январь-апрель рост 0.4% г/г, относительно февраля 2020 увеличение производства на 3.6%, а в сравнении с докризисным январем-апрелем 2019 приращение на 3.3%.

Балансировка происходит вблизи исторических максимумов. Ответственность лежит на Евростате за корректное интегрирование и взвешивание межстрановых, межсекторальных и отраслевых компонентов индекса, тем не менее официальная статистика заявляет, что все драматические факторы кризиса 2022 и деструктивные триггеры прошли, по сути, незамеченными.

По компонентам индекса промпроизводства динамика разнонаправленная:

• Промежуточное производство за январь-апрель 2023 сократилось на 5.7% г/г, относительно февраля 2020 снижение на 3.9%, а в сравнении с январем-апрелем 2019 падение на 3.1%.

• Топливно-энергетический комплекс упал на 7.6% г/г за январь-апрель 2023, минус 6.3% к февралю 2020 и минус 8.7% к первым четырем месяцам 2019.

• Капитальные товары – уверенный рост на 6.3% г/г, плюс 11.3% и плюс 5.5% соответственно по вышеуказанным периодам.

• Производство товаров длительного пользования потребительского назначения – падение на 4% г/г, рост на 2.5% и рост на 5.8% соответственно.

• Производство товаров краткосрочного пользования потребительского назначения – рост на 5.1% г/г, очень уверенный рост на 11.6% и производственный бум с увеличением на 14.4% к 2019!

• Обрабатывающее производство – плюс 1.5% г/г, плюс 5.6% и рост на 4.13% к 2019.

• Производство электроэнергии, распределение газа и пара – обвал на 7.5% г/г, снижение на 4.3% и падение на 5.7% к 2019.

Энергоемкое производство в Европе сокращается, обновляя многолетние минимумы, тогда как потребительский сектор интегрально очень устойчив и сильно растет производство товаров краткосрочного пользования. В сегменте капитального производства акцент на наукоемком производстве.

Spydell_finance

14 Jun 2023 14:10

Стоит порекомендовать канал Павла Комаровского RationalAnswer. Павел более 7 лет проработал аудитором в KPMG, потом 4 года – в управленческом консалтинге McKinsey, а сейчас является самым популярным финансовым автором на VC/Habr и колумнистом The Bell.

Каждую неделю по понедельникам Павел выкладывает авторский обзор самых интересных новостей из мира финансов и технологий. Там нет никакой воды и нудятины – написано всегда так, что читать интересно и понятно даже тем, кто не особо разбирается в финансах.

В самом свежем выпуске разбираются темы:
- Набиуллина снова сделала незаконной продажу акций на зарубежных счетах
- Минфин собирается отменить налоговые льготы по всем иностранным акциям
- Последние новинки от Минобороны: повестки через SMS и снятие с воинского учета через Госуслуги
- «Интернет по паспорту»: будет ли война с анонимностью в Рунете?
- Регуляторы в США пошли в атаку на крупнейшие криптобиржи Binance и Coinbase

В общем, если вам нравятся интересные и глубокие авторские материалы в стиле «просто о сложном», рекомендую прочитать сегодняшний выпуск новостей и подписаться на канал Павла: @RationalAnswer
__
#партнерский_материал

Spydell_finance

14 Jun 2023 05:03

Сегодня заседание ФРС, интриги особой нет – ставка будет оставлена на текущем уровне 5.25%. Как обычно, самое главное в заседании ФРС – проекция намерений. Условия складываются таким образом, что макроэкономические и финансовые условия сковывают в действиях ФРС.

По-хорошему, уже с июля следовало бы снижать ставку, если действовать превентивными мерами, предотвращая неизбежные кассовые разрывы и волну банкротств.

В 2023 году свыше 11 трлн долга сроком обращения свыше одного года будет размещено по высоким ставкам (предварительные собственные расчеты), плюс еще свыше 4 трлн векселей Минфина США и еще почти 1.5 трлн корпоративных векселей.

16-17 трлн долларового долга, а может быть и больше почувствуют всю боль высоких ставок. С июня по декабрь 2023 по предварительным расчетам на рефинансирование и новые займы может уйти около 7 трлн долга сроком обращения свыше одного года, где особо резвиться будет Минфин США.

Краткосрочные государственные и корпоративные облигации выросли в доходности на 4.5-5 п.п относительно 4 кв 2021. На 5.5 трлн векселей уже навешено или будет навешено в ближайшее время свыше 270 млрд долл дополнительных процентных расходов.

Среднесрочные и долгосрочные долговые бумаги выросли по доходности значительно меньше, чем краткосрочные бумаги. Если взвесить всю кривую доходности корпоративных бумаг разного класса и государственных облигаций, по моим оценкам справедливо говорить о росте ставок примерно на 2.5-2.7 п.п относительно 4 кв 2022. Это еще свыше 300 млрд долл дополнительных процентных расходов.

Тут считать следует более аккуратно, но границы плюс-минус понятны. В целом 550-600 млрд сверхрасходов по долгу относительно 4 кв 2022 на экономику навесили и только по облигациям, кредиты здесь не учитываются.

Кредиты еще около 200 млрд дополнительных процентных расходов и только по юрлицам.

Облигации и кредиты свыше 800 млрд, а скорее всего и больше сверх-расходов по долгам без учета физлиц. Чем дальше – тем больнее, т.к. в 2024 очередной поток среднесрочных и долгосрочных облигаций и кредитов идет на рефинансирование, плюс новые займы необходимо проводить.

Переварит ли государство и бизнес свыше 800 млрд дополнительных процентных расходов? Вопрос риторический. Переварят «не только лишь все», а кому то будет совсем плохо. Во всяком случае, маржа бизнеса существенно просядет.

ФРС с задержкой в 1.5 года действовала в ответ на инфляцию, проспала банковский кризис в марте 2023 (первый эпизод) и очевидно проспит разрывы балансов в бизнесе и у банков уже с второго полугодия 2023 (не сразу, процесс идет с накоплением с резким скачком энтропии).

Ставку уже надо понижать с июля и срочно, но пузырение рынка акций, относительно сильные макроданные и высокая фоновая инфляция из-за аренды создадут иллюзию контроля. Это ошибка. Уже пошли вразнос.

Spydell_finance

13 Jun 2023 11:29

Как стать финансовым аналитиком? Какие качества необходимы для успешной карьеры в этой сфере? Какие возможности открываются после успешной сдачи экзамена CFA?

На все эти вопросы вы получите ответы на вебинаре Банковского института НИУ ВШЭ, который посвящен образовательным программам «Финансовый аналитик» и «Финансы». На встрече выступят директор Банковского института НИУ ВШЭ и член совета директоров Ассоциации CFA Russia. Качественные знания, удобный формат обучения, карьерные перспективы, образование по международным стандартам Института CFA - обо всем этом можно узнать на предстоящем мероприятии.

📍15 июня, 19:00 по московскому времени, в формате онлайн

Регистрация доступна по ссылке.
__
Рекламодатель: Национальный Исследовательский Университет "Высшая Школа Экономики", ОГРН: 1027739630401, erid:Kra23eeaT

Spydell_finance

13 Jun 2023 04:09

Капитализация публичных компаний США (национальных эмитентов – резидентов) на 12 июня 2023 составила 44 трлн долл, увеличившись на 12.5% с 31 декабря 2022 – это прирост на 4.9 трлн долл – максимум с середины апреля 2022 (по собственным расчетам).

Всего в системе торгов американских бирж сделки прошли по 4255 компаниям на 12 июня.

Изменения с начала 2023 идет практически поровну по количеству компаний, но не по вкладу – 2193 компании показали рост, нарастив капитализацию на 6.7 трлн долл, и соответственно 2062 компании упали в цене с 31 декабря 2022, показав совокупный негативный результат на 1.8 трлн долл.

Прирост свыше 1 млрд долл капитализации с начала 2023 обеспечили 437 компаний, увеличив стоимость на 6.4 трлн долл, которые формируют совокупную капитализацию в 26.4 трлн долл.

Значительный прирост капитализации свыше 10 млрд обеспечили лишь 63 компании, прибавив 5.3 трлн капитализации с общей стоимостью в 18.8 трлн долл, т.е. как видно весь положительный результат концентрируется среди крупных компаний.

Теперь самое интересное – лишь 35 публичных компаний США сформировали весь общенациональный прирост капитализации всего рынка на 4.9 трлн, а десять флагманов внесли почти 4.1 трлн увеличения капитализации (84% от общего прироста).

Вот эти компании: Apple (+841 млрд), Microsoft Corporation (+660 млрд), NVIDIA (+609 млрд), Alphabet (+437 млрд), Tesla (+416 млрд), Amazon (+401 млрд), Meta Platforms (+380 млрд), Broadcom (+120 млрд), Advanced Micro Devices (+102 млрд), Oracle Corporation (+92 млрд).

Без учета этих 10 компаний, рост рынка составил бы не 12.5%, а всего лишь 2%!

Что касается неудачников, падение капитализации на 1 млрд и ниже показали 269 компаний (минус 1.5 трлн потерь), которые имеют капитализацию в 11.6 трлн. Крупные потери свыше 10 млрд у 39 компаний (-минус 821 млрд) или 6 трлн общей стоимости.

Наибольшие потери у следующих компаний: Pfizer, Charles Schwab, AbbVie, Johnson & Johnson и Chevron (подробности в таблице).

COVID безумие закончилось, началось ИИ безумие.

Spydell_finance

12 Jun 2023 15:17

3.6 трлн составляет нереализованный убыток по всем облигациям, эмитированным в долларовой финансовой системе, которые не были погашены по состоянию на 31 марта 2023 на основе собственных расчетов по данным Z1.

Этот убыток распределен не по банкам, а среди всех держателей долларовых облигаций, эмитированных, как частным, так и государственным сектором. Под убытком понимается разница между номинальной и рыночной стоимостью на основе рыночных котировок в системе открытых торгов американских бирж.

Убыток сократился с 3 кв 2022 на 1.6 трлн, т.к. после банковской паники в середине марта произошел резкий рост практически всех облигаций по всей кривой доходности из-за эпического перераспределения почти 0.5 трлн долл за короткий период из денежных активов преимущественно в облигации, хотя и в акции досталось.

К 12 июня облигации снова упали в цене по мере роста фактической ставки ФРС и стабилизации ожиданий рынка по снижению ставки в следующие 12 месяцев, так и по причине более устойчивого перетока ликвидности в рынок акций во 2 кв 2023 (преимущественно в технологические компании).

Предиктивный убыток долларовых облигаций по всем держателям к 12 июня 2023 составляет 4.1-4.3 трлн долл, а в сравнении с 4 кв 2020 (тогда облигации были на максимуме в цене) оценка позиции изменилась на 6.8 трлн в минус.

Но если обратиться к 1 кв 2023 (последние официальные данные), убыток в 3.6 трлн долл распределен следующим образом:

• Инвесторы в MBS и агентские бумаги несут убыток к 810 млрд долл или в 6.7% от объема облигаций в обращении.
• В трежерис убыток составляет 1.75 трлн или 6.5%
• В корпоблигациях убыток в 1 трлн или минус 6.75%
• В муниципальных облигациях незначительный убыток в 75 млрд или 1.8%

Причиной столь масштабных убытков по облигациям является политика ФРС – резкий рост ставки до максимума с середины 2007, а скорость роста максимальная за 43 года.

Финсектор ловко манипулирует отчетностью, перераспределяя облигации в категорию HTM, что позволяет «изолировать» убытки в отчетности, оценивая по номиналу.

Spydell_finance

12 Jun 2023 06:30

Корпорации спасают американский рынок от обвала. 170 млрд долл за 1 квартал было направлено на байбек за вычетом размещений акций, что близко к историческому максимуму (из-за низких объемов размещений).

Этого объема хватило, чтобы перекрыть поток продаж от резидентов, главным образом от населения, которые рекордными темпами перераспределяют ликвидность в облигации.

По итогам 2022 почти 90% от всего операционного потока было направлено на дивиденды и байбек, что близко к периоду акционерного безумия с 2015 по 2021, когда почти 100% операционного потока направляли на акционерную политику.

Все, что можно направить в рынок – бизнес направляет. Однако, рост капитальных расходов из-за инфляции и интегральной недоинвестированности, трудности в доступе к рынку капитала и ужесточение финансовых условий на фоне падения прибыли вынудят бизнес сокращать байбек.

По итогам 2022 байбек составил 923 млрд долл (+5% г/г), а в 2023 может сократиться на 10%, где основное сокращение произойдет во втором полугодии 2023

С начала 2009 по 1 кв 2023 накопленный объем байбеков за вычетом всех размещений (IPO и SPO) составил 4.9 трлн долл, а бизнес в начале 2023 укрепил лидерство, как главного покупателя на рынке акций, обогнав население.

Если проследить накопленную динамику изменения задолженности, можно обратить внимание на синхронизацию кривых (задолженность и чистый байбек), как по траектории, так и по объему (6 трлн, из которых 1.9 трлн кредиты и 4.1 трлн облигационные займы против 4.9 трлн байбека).

Другими словами, рост долга бизнеса с 2009 обусловлен акционерной политикой практически в полной мере. Без безумных байбеков, бизнесу хватило бы ресурсов, как на инвестиционную политику, так и на дивиденды. Погоня на мультипликаторами, раздутыми до полного идиотизма, существенно ослабляет устойчивость бизнеса.

Ну а рынку будет очень тяжело при снижении байбеков во втором полугодии и при крупных размещениях Минфина США.

Spydell_finance

10 Jun 2023 05:46

Если деньги из депозитов уходят, значит они куда-то заходят. На основе данных ФРС из отчета Z1 за последние 12 месяцев (с 1 апреля 2022 по 31 марта 2023) из депозитов, наличности и прочих денежных активов американских домохозяйств было изъято 1.1 трлн долл, что стало рекордным оттоком за всю историю американской финансовой системы, в том числе в относительном сравнении.

Куда же ушел такой значительный денежный поток? В облигации. Если в 1 кв 2021 был рекордный отток из облигаций в объеме 1.23 трлн долл, а к 1 кв 2023 полностью противоположная тенденция – рекордный приток в 2.3 трлн долл, причем основное распределение было с 4 кв 2022 по 1 кв 2023 (1.4 трлн).

В акции, фонды денежного рынка и взаимные фонды было распределено 460 млрд за год и 480 млрд за последнее полугодие, т.е. 2-3 квартал 2022 были совсем тяжелые. Однако, весь поток был сосредоточен в фондах денежного рынка – 1.2 трлн за последние 12 месяцев и 940 млрд за последнее полугодие.

Фонды денежного рынка на 40% распределяют инвестиции в облигациях и остальное в операциях РЕПО, поэтому интегральный поток в облигации будет выше ранее заявленных 2.3 трлн за год.

Акции и взаимные фонды в совокупности не пользуются спросом со стороны населения с 2 кв 2022 – отток в 280 млрд за год и околонулевой баланс с начала 4 кв 2022.

В совокупности по депозитам, облигациям, акциям и инвестфондам получается чистый денежный поток в 1.6 трлн за год и 0.9 трлн за последнее полугодие, а чистые сбережения составили 670 и 360 млрд соответственно.

Накопленные сбережения и чистые денежные потоки сходятся, если оценивать более широкие временные диапазоны. За последние 5 лет накопленные сбережения составили 8.4 трлн долл, а чистые инвестиции в вышеуказанные финансовые инструменты – 9.7 трлн. За 10 лет сбережения – 13.3 трлн, а чистые финпотоки – 13.2 трлн.

Сейчас годовые сбережения 650-800 млрд, что означает снижение потенциала распределение ликвидности в фин.инструменты, ставя под угрозу успешное функционирование рынка облигации и акций одновременно.

Spydell_finance

09 Jun 2023 05:45

Не все строительство в США успешно, как строительство промышленной инфраструктуры.

Энергетическая инфраструктура стагнирует почти 10 лет на одном уровне - по номинальным расходам, но здесь нужно учитывать, что инфляция на промышленное строительство и оборудование сильно отличается от потребительской.

Расходы на телекоммуникационную инфраструктуру так и не превысили уровни 2007 (на 15% ниже).

После трехлетнего затяжного снижения возобновился рост расходов (плюс 40% к июлю 2022) на транспортную инфраструктуру, но все еще ниже расходов в 2019.

На траектории компенсации постковидного провала находятся расходы на строительство недвижимости в секторе «образование» и в индустрии культуры, спорта и развлечений, но пока еще ниже 2019.

Очень мощный удар был нанесен по туристическому сектору и гостиничному бизнесу – расходы упали в 2.3 раза в 2020-2021, а сейчас и на 30% ниже, чем в 2018-2019.

Офисная и коммерческая недвижимость чувствительна к бизнес циклам, особенно офисная недвижимость и здесь «робкие попытки» восстановления, т.к. из-за роста популярности удаленной работы бесчисленные площади офисной недвижимости простаивали почти три года.

Коммерческая недвижимость, напротив, сильно растет – почти на 50% с 2021, уверенно обновляя исторические максимумы. Что сюда включается? Прежде всего торговые и складские площади (все виды и типы от небольших магазинов до крупных ТЦ), как самый значимый сегмент данной категории, объекты общественного питания, салоны красоты, химчистки, прачечные, аптеки, объекты малого бизнеса, почтовые отделения, сельскохозяйственная инфраструктура и т.д.

Из статистики по строительству следует, что рост сильно фрагментирован и под наибольшим восстановительном импульсом находятся лишь два сегмента – промышленная инфраструктура и коммерческая недвижимость.

Расходы на строительство можно считать, как косвенный (проверочный) индикатор кризиса. Если есть ускоренное падение – есть сигнал для реализации кризисных процессов, но пока этого не видно.

Spydell_finance

08 Jun 2023 05:45

За последние три месяца с марта по май 2023 чистые размещения трежерис были около нуля (12 млрд долл) из-за лимита по долгу. За последние полгода всего 340 млрд, а с начала 2023 – 362 млрд.

Именно нулевое изъятие ликвидности в трежерис с марта позволило распухнуть рынку акций и перераспределить спрос в корпоративные облигации.

Практически весь объем размещений реализовывался в векселях (бумаги до года) – 82% или 296 млрд, а размещения среднесрочных и долгосрочных трежерис около нуля.

С сентября 2022, когда рыночные ставки были достаточно высоки было рефинансировано свыше 85% от всех векселей, имеющихся в обращении, было произведено размещений на 2.4 трлн трежерис сроком обращения от года до 10 лет и 330 млрд долгосрочных трежерис свыше 10 лет.

Соответственно, около 2.8 трлн среднесрочных и долгосрочных трежерис уже идет по высоким ставкам и почти 3.3 трлн векселей. Таким образом, почти 25% от всего публичного долга было рефинансировано в период высоких ставок (с сентября 2022).

Какие были чистые размещений трежерис в предыдущие годы? В 2022 – 1.2 трлн, в 2021 – 1.5 трлн, в 2020 – 4.3 трлн, в кризис 2009-2011 на пике размещали за год 1.6 трлн.

Как выше было сказано, за январь-май чистые размещения составили 0.36 трлн. Дефицит бюджета США с июня по декабрь 2022 сформировался на уровне 1.4 трлн, в 2021 за указанный период дефицит был 1.1 трлн, а в 2020 – 1.8 трлн.

Учитывая опустошенные запасы кэш позиции Минфина США и планируемый дефицит в 1.2 трлн с июня по декабрь 2023, по нижней границе необходимо разместить 1.5 трлн, но более вероятно 2 трлн (расчеты были приведены ранее).

Сколько будет по факту, не знает и сам Минфин, т.к. многое будет зависеть от объема дефицита и рыночных условий, но даже при 1.5 трлн размещениях стресс на систему будет очень серьезным, что неминуемо ударит по корпоративному рынку (акции и облигации), образуя дефициты и разрывы ликвидности у слабых звеньев цепи.

Все самое интересное только начинается.

Spydell_finance

07 Jun 2023 16:59

В 2022 году был рекордно низкий объем размещений в рамках IPO с 1995 года в денежном выражении, а относительно объема долларовой ликвидности и капитализации рынка был установлен антирекорд, как минимум с 1987 года (с момента начала ведения статистики).

В сравнении с 2018-2021 первичные размещения акций были более, чем в 10 раз ниже относительно капитализации рынка и в 20 раз ниже спекулятивного безумия 2021. С вторичными размещениями ситуация лучше, но разрыв примерно вдвое ниже нормы за последние 3-5 лет до 2022.

С января по апрель 2023 никого прогресса не было, рынок первичных и вторичных размещений был на дне, но в мае раздуплились. Рынок немного ожил с мая – максимальные размещения с ноябрь-декабря 2021, как по IPO, так и по SPO.

Рыночная конъюнктура улучшилась из-за необоснованного пампа технологических компаний, которые разлетаются по траектории пузыря 2021, основой чему послужил переток ликвидности из депозитов.

Сотни миллиардов долларов искали место, куда можно временно запарковаться и не нашли ничего лучше, как нарратив про «ИИ, который изменит мир». Практически весь прирост капитализации S&P 500 за этот год обусловлен резким увеличением капитализации 10-15 технологических компаний.

Вся эта глупость действует до момента, пока не прижмет, а скоро прижмет так, что мало не покажется: крупные размещения трежерис на фоне продаж со стороны ФРС, низкой нормы сбережений домохозяйств, снижения байбеков приведут к фрагментации ликвидности в системе (у одних сильный дефицит, у других профицит).

Поэтому не стоит ожидать устойчивого улучшения конъюнктуры на рынке капитала.

Spydell_finance

07 Jun 2023 05:35

За последние 12 месяцев с июня 2022 по май 2023 фактически сформированный дефицит федерального бюджета РФ составил 8.2 трлн, поэтому дефицит в 9-10 трлн по итогам 2023 не выглядит пугающим.

2022 год закрыли с дефицитом в 3.3 трлн, имея профицит по итогам января-ноября на уровне 557 млрд, а за январь-май 2022 был профицит в 1.5 трлн (сейчас дефицит 3.4 трлн).

При этом в 4 кв 2022 существенную поддержку оказал Газпром, который выплатил в пользу государства 1.8 трлн (1.2 трлн НДПИ и почти 600 млрд дивидендов). Сейчас от Газпрома в пользу государства идет ежемесячный поток в 50 млрд руб по НДПИ.

Общий дивидендный поток от компаний с госучастием оценивается в 2023 на уровне 500 млрд в рамках формирования федерального бюджета, где Сбербанк и Роснефть внесут в казну свыше 472 млрд дивидендов.

Сейчас слишком много неизвестных параметров, препятствующих точной оценки. Минфин может напрямую влиять на госрасходы, но не ясно, на какие «жертвы» готов пойти Минфин, спасая бюджет? По какой траектории пойдет СВО и гособоронзаказ, формирующий основной вклад в госрасходы?

Какими будут цены на нефть и газ с июня по декабрь и удастся ли удержать экспорт? Будет ли ослабление рубля, позволяющее стабилизировать нефтегазовые доходы, но ценой ускорения инфляции в 2024 с необходимостью индексировать зарплаты бюджетникам и социальные расходы.

Нельзя обвалить рубль, раскрутив нефтегазовые доходы, без негативного эффекта. Все имеет свою цену и падение рубля ускорит инфляцию и может подорвать инвестиции в рамках критического импорта оборудования и комплектующих.

Наиболее вероятный сценария - сбросить восстановительный импульс экономики, замедлив госрасходы до прироста в 3-5% по номиналу с июня по декабрь 2023. Это может привести к мягкой рецессии в 3-4 кв 2023, но удержать дефицит в 9 трлн руб.

Доходы очень сложно будет поднять выше 25.5 трлн руб. За январь-май нефтегазовые доходы в среднем 571 млрд в месяц, с июня по декабрь могут составить 615 млрд в месяц – это 7.1 трлн в 2023.

Вот поэтому 9 трлн – это скорее хороший сценарий.