Spydell_finance

19 Apr 2023 12:33

Что заставляет мигрировать капитал из одних активов в другие? Проекция потенциального риска/доходности на горизонт инвестирования, ликвидность, вероятность дефолта эмитента, траектория изменения экономической и/или политической ситуации в стране.

Чем выше макроэкономическая и политическая стабильность – тем более длинный срок инвестирования и конечная дюрация активов, тогда как при нестабильности капитал оседает в краткосрочных активах из-за невозможности спрогнозировать денежные потоки.

Что стимулирует перераспределение ликвидности из депозитов в облигации на примере США? Доходность актива (низкие ставки по депозитам и рыночные ставки по облигациям), которая в свою очередь зависит от типа актива и процентных ставок ФРС, а те в свою очередь зависят от текущей и ожидаемой инфляции.

Перераспределение происходит не во все облигации, а в трежерис и высоконадежные корп.облигации, что выступает, как альтернатива депозитам по уровню надежности и предсказуемости при условии удержания до погашения.

Нестабильность в банковской системе еще больше актуализирует вопрос о надежности хранения средств в банках и поиск альтернативы.

А что с акциями? Финансовые мультипликаторы настолько запредельно высоки, что единственный фактор, имеющий значения в контексте прибыли – это объем байбеков. Учитывая, что бизнес на дивы и байбек направляет все, что можно направить из операционного денежного потока, оценка прибыли - есть оценка потенциала байбека.

Здесь ничего хорошего, т.к. прибыль будет снижаться на 10-15% г/г в 1-2 кв 2023, как и байбеки.

Оценка дивдоходности S&P 500 составляет 1.6% на 19 апреля 2023, а объем байбеков за год около 2.55% от капитализации, т.е. полная доходность 4.1-4.2%, что делает практически невозможным конкуренцию с краткосрочными облигациями, имеющих доходность около 5%.

С 2011 по 2019 средняя полная доходность рынка составляла 5% при краткосрочных облигациях 0.25%, рынок акций был интересен, но не в 2023. Для компенсации риска полная доходность рынка акций должна быть выше 5.5%.

Spydell_finance

18 Apr 2023 13:40

Сезон корпоративной отчетности в разгаре – в следующие три недели около 50% компаний представят отчетность, но какие ожидания рынка на этот год? Обычно рынок оптимистичнее потенциальных тенденций за редкими исключениями.

Например, в 2021 итоговый результат был лучше изначально прогнозируемого (за год до реализации прогноза, т.е. прогноз на 2021, сформированный в 2020) из-за неадекватных фискальных и монетарных стимулов, что сильно раздуло спрос.

В 2022 итоговый результат получился лучше из-за инфляции и сырьевых компаний, поддержавших общую выручку.

Прогнозы на 2023 год последовательно понижаются на протяжении всего 2022 и в начале 2023. Если ранее рост выручки на 2023 оценивался в 6%, то теперь лишь в 1.5% и это по номиналу, что гарантирует сокращение с учетом инфляции (первое снижение с 2020).

Что касается операционной прибыли – здесь аналогичная тенденция непрерывного ухудшения прогноза на 2023.

Консенсус прогноз рынка сходится на том, что в 2023 году будет первое (минус 0.4%) с 2020 (минус 13.9%) снижение операционной прибыли по номиналу. С 2003 года годовая операционная прибыль снижалась трижды – в 2008, 2009 и в 2020. В 2015-2016 и в 2019 удержались около нуля, но в положительной области.

В 2021 прибыль выросла на рекордные 50%, в 2022 рост прибыли составил 7.4%.

Если сравнить 4 кв 2019 с пиковым результатом в 1-2 кв 2022 операционная прибыль увеличилась на 33%, но имеет тенденцию на снижение с 3 кв 2022 с устранением сезонного эффекта. В настоящий момент прибыль на 25-27% выше, чем в 4 кв 2019.

В 2023 маржинальность бизнеса может снизиться до 12% - уровни 2018-2019, что заметно ниже максимума (13.3%), сформированного в 1-2 кв 2022. Однако, по историческим меркам маржинальность бизнеса все еще высока, т.к. в 2015-2017 хорошим результатом был показатель в 10.5%.

Таким образом, рынок ставит на ограниченную рецессию в 2023 в корпоративной отчетности, но есть основания полагать, что ситуация будет хуже ожидаемых тенденций. Декомпозиция основных факторов риска в отдельных материалах.

Spydell_finance

17 Apr 2023 08:48

В оборонном бюджете Европы и США не видно признаков приготовления к Большой континентальной или даже мировой войне. Оборонные расходы растут, но скорее, как скользящая компенсация выпадающих военных запасов, плюс усиления по военной разведке. На системном масштабных уровне сдвигов на данный момент нет, хотя возможны в ближайшем будущем.

В отчете по промышленному производству США видна дозагрузка промышленности оборонными заказами, но в масштабах всей экономики в пределах погрешности. Объем ВПК не способен сломить глобальную тенденцию стагнации. Здесь можно возвратиться к истории.
В США обрабатывающая промышленность сильно пострадала в период Великой депрессии. Пик был в 1929 года, а за три года (1930-1932) накопленное снижение составило очень чувствительные 47%! С 1933 по 1937 было практически полностью компенсирован провал, в 1938 локальный кризис с падением на 22%.

С 1939 заработала военная экономика. С 1939 по 1943 обрабатывающее производство выросло почти в ТРИ раза! Этот рост практически целиком и полностью был обеспечен гособорон заказом.

Когда исход Второй Мировой был понятен, с 1944 ВПК начал сбрасывать мощность, а в 1945 году промышленность была на 20% меньше, чем в 1943. В 1946 еще более масштабное снижение промышленности – минус 30-33% от уровня 1943, а восстановление произошло лишь в 1953 году за счет частного сектора.

Нужно понимать, что уровень диверсификации и глубина развития промышленности сейчас и 80 лет назад несопоставимы, поэтому даже при масштабном заказе ВПК, общий вклад в промышленности будет кратно ниже.

Однако, ни в России, ни в США никакого положительного импульса на макро уровне НЕТ! ВПК лишь компенсирует негативные тенденции в необоронной промышленности.

Здесь либо масштаб заказов незначительный, либо данные по ВПК зашифрованы, даже на уровне официальной статистики. Манипуляция со статистикой это косвенно может подтвердить.

Разлета в три и более раза, как во Второй Мировой точно не будет. Хорошо, если ВПК на 5-10% поднимет промышленность, да и это пока из области фантастики.

Spydell_finance

14 Apr 2023 15:51

Фундаментальное несоответствие спроса и предложения запустили разрушительный инфляционный процесс в США и других развитых странах. С февраля 2020 по март 2023 розничные продажи по номиналу выросли на рекордные 31-33%, причем основной импульс роста был с апреля 2020 по март 2021.

С 2010 по 2019 «нормальным» темпом роста являлись 11-13% за сопоставимый период, т.е. за последние три года номинальные розничные продажи втрое превысили среднесрочную тенденцию.

Подобный разрыв был компенсирован инфляцией. С учетом инфляции увеличение розничных продаж более скромное – 12.7% с февраля 2020, при этом за два года (с марта 2021) падение составляет 3%, а за последний год минус 1%, но даже так – розничные продажи в реальном выражении остаются на 7% выше среднесрочного тренда 2010-2019.

Все, что происходит последние два года с денежной массой, доходами и спросом населения – это подстройка под естественный, выработанный годами баланс спроса и предложения, обусловленный структурой рынка труда, отраслевой структурой, производительностью труда и механизмами денежного обращения.

Другими словами, избыточная ликвидность, сформированная в 2020-2021 размазывается «толстым слоем» по системе, возвращаясь к исторической нормальности потребления и производства.

Это происходит через снижение денежной массы (избыточной ликвидности) и через инфляцию, что в свою очередь выражается в снижении (нормализации к историческому тренду) потребления.

Розничные продажи стагнирует последние два года, тогда как номинальные продолжают рост. Учитывая разрыв в 7% от тренда 2010-2019 стагнация может продолжиться, но более вероятно – снижение.

Причиной потенциального снижения спроса в экономике США является истощение нормы сбережений и снижение темпов кредитования, что в 2022 выступало основным стабилизирующим фактором спроса в условиях, когда «вертолетные деньги» отключили в 2021.

Денег в системе еще очень много, что не позволяет реализовать шоковый сценарий обрыва, однако, дисбалансы в банковской системе и в зомби компаниях нарастают.

Spydell_finance

14 Apr 2023 13:01

Всплеск инвест-активности в ЦАО: премиум-апартаменты ORO

Хорошие новости сегодня — редкость. Одна из немногих за последнее время — заметное оздоровление рынка недвижимости, который все меньше зависим от потрясений на мировом рынке, и за год сумел адаптироваться к новым реалиям. Спрос на ликвидные проекты среди инвесторов растет, и это не может не радовать.

В конце 2022-го на Красносельской стартовал пресейл апартаментов с самой низкой ценой в премиум-сегменте ЦАО: от 9,5 млн за студию с премиальной начинкой как на фото выше (сейчас чуть дороже).

На пресейле инвесторы забрали 8 лотов, а на 9 поставили платную бронь. Выкупили этажи в буквальном смысле.

О проекте:

• Много апартов с премиум-отделкой, которая явно добавляет лотам инвест. привлекательность

• Ввод в эксплуатацию в 1 кв. 2024 — сдавать в аренду можно уже очень скоро

• Известная на рынке управляющая компания C&U (кто знает, тот знает)

• Архитектура и благоустройство от GAFA: бар на крыше, озеленение кровли

• Безбарьерная среда, френдли-консьерж, клининг, валет-пакинг, кафе, подогрев камней в закрытом саду

• Приватная терраса, йога-центр, clubroom для переговоров, лобби с коворкингом, зарядки для электрокаров

Получить презентацию лотов проекта по лучшей цене: https://clck.ru/348ZFE
__
#партнерский_материал

Spydell_finance

13 Apr 2023 06:18

Серьезная бюджетная проблема в США. Дефицит федерального бюджета США достиг невероятных 1.1 трлн за 2023 финансовый год (всего 6 месяцев с октября 2022 по март 2023), а за год дефицит составил 1.8 трлн – это существенно.

Последний раз более существенный разрыв баланса был в 2021 (1.7 трлн) – тот самый период «вертолетных денег», когда необеспеченные много-триллионные ковидные чеки в пользу населения щедро финансировала ФРС за счет печатного станка.

В обычные периоды вне фискального и монетарного бешенства, допустимый дефицит в указанный период составляет около 700 млрд (с поправкой на инфляцию – 800 млрд), но сейчас 1.1 трлн!

Март выдался очень «горячим» на расходы, которые увеличились на 38% г/г при сопоставимых доходах, образовав дефицит в 378 млрд – вдвое больше нормы.

В ценах 2021 года годовой дефицит 1.6 трлн, что приближается к пиковому бюджетному разрыву в 2009 (1.8 трлн с учетом инфляции). Пока до рекорда 2021 далеко, но запал присутствует.

Годовые расходы с учетом инфляции начали активно расти с августа и почти на 20% превышают среднесрочный тренд 2012-2019, а доходы, напротив, снижаются.

За последние 6 месяцев рост расходов составил 13% или плюс 358 млрд. Наибольший негативный вклад внесли чистые процентные расходы, которые выросли почти в 1.5 раза или плюс 90 млрд (всего – 301 млрд за 6 месяцев).

С процентными расходами все плохо. В 2018-2021 валовые процентные расходы были в среднем 558 млрд, в 2022 – 710 млрд, в этом году однозначно превысят 1 трлн.

Процентные доходы в среднем за последние 5 лет были 120 млрд, где от ФРС был возврат на 80 млрд в год. В этом году возврата не будет из-за убытков ФРС. По итогам года чистые процентные расходы могут прибавить свыше 300 млрд доп.расходов.

Чистые процентные расходы в 2.2 раза больше, чем все сборы с корпоративной прибыли!

За полгода оборонные расходы – плюс 30 млрд, здравоохранение в совокупности – плюс 45 млрд, социальное обеспечение – плюс 60 млрд, но минус 52 млрд по адресной поддержке населения, за исключением пенсий. Ситуация тяжелая…

Spydell_finance

12 Apr 2023 12:05

Счет текущих операций в России резко снизился до 18.6 млрд за 1 кв 2023 по сравнению с 70 млрд год назад – это минимум с 2 кв 2021, а для первого квартала последний раз столь низкие показатели были в 2016. По историческим меркам слабый результат.

Это еще баланс первичных и вторичных доходов стабилизирует ситуацию – всего минус 5.5 млрд по сравнению с минус 9.6 млрд в 1 кв 2022.

Счет текущих операций в России формируется из торгового баланса товарами, т.е все прочие статьи (баланс услуг, инвестиционные доходы и вторичные доходы) обычно в минусе.

Баланс товаров рухнул до 29 млрд vs 83 млрд год назад и 94 млрд на пике во 2 кв 2022. Текущий результат сопоставим с 1 кв 2021. Обвал баланс товаров связан с резким снижением экспорта в 1.5 раза (с 150 до 100 млрд долл), вместе с этим, импорт остался на уровне прошлого года – 71.8 млрд.

Баланс услуг минус 4.9 млрд (экспорт услуг упал на 34%, а импорт снизился на 19%) – улучшение за последние годы произошло из-за значительного снижения поездок (3-3.5 млрд до СВО и COVID и 1-1.5 млрд за квартал сейчас).

Текущий курс рубля на фоне санкционных ограничений должен существенно (примерно на 20%) ограничить потенциал импорта во 2 кв 2023, что должно стабилизировать торговый баланс и общий приток валюты по счету текущих операций.

Ситуация с экспортом предсказуемо ухудшается, даже несмотря на то, что около 93% поставок сырой нефти идет в Китай и Индию, которые не присоединились к ценовому лимиту и дисконт там значительно ниже, чем по Urals.

Однако, общее снижение цен на сырье, значительное выпадение физического экспорта трубопроводного газа и снижение экспорта нефтепродуктов оказывает дестабилизирующее влияние на экспорт.

Потенциал экспорта товаров и услуг за 2023 оценивается в 380-400 млрд по сравнению с 637 млрд в 2022 и 550 млрд в 2021, а импорт 320-340 млрд по сравнению с 351 млрд в 2022 и 380 млрд в 2021. Торговый баланс может снизиться до 50-70 млрд по итогам года (в 2022 профицит был 285 млрд).

Spydell_finance

11 Apr 2023 17:17

МВФ все еще мыслит в старой парадигме: «Резкое ужесточение глобальных финансовых (отказ от риска) — может оказать существенное влияние на условия кредитования и государственные финансы, особенно в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах. Это ускорило бы крупный отток капитала, внезапное увеличение премий за риск, повышение курса доллара в стремлении к безопасности и значительное снижение глобальной активности на фоне снижения доверия, расходов домохозяйств и инвестиций.»

На самом деле, а 2022 год это показал весьма красноречиво - проблемы в развитых странах не зеркалируются на развивающиеся рынки. При рекордном одновременном ударе на рынок акций и облигаций развитых стран с совокупными потерями, сопоставимыми с 30-ми годами 20 века, не было давления ни на валютный рынок, ни на рынок капитала развивающихся стран впервые в современной истории.

Раньше, особенно с 2007 по 2013, действительно, любая нестабильность в США или Европе приводила к жестким последствиями на развивающихся рынках, что отражалась в опережающем снижении рынка акций, давлении на рынок облигаций (падение цен, рост доходности), резкое ослабление нацвалюты. В России это проявлялось наиболее остро из-за высокой интеграции в рынок международного капитала, точнее высокой зависимости.

Сейчас иначе – происходит сепарация и расщепление прошлых, весьма устойчивых связей с развитым миром. Снижается концентрация международных фондов на внутреннем финансовом рынке развивающихся стран, растет доля внутренних валют в трансграничных операциях, увеличиваются внутренние источники инвестиций, а рынок капитала становится более автономным. Не только в России, это касается практически всех ведущих развивающихся стран.

Концепция, что в условиях нестабильности все одномоментно побегут в главную валюту фондирования (доллар) - является скорее не ошибочной, а переоцененной, как центральная тенденция. Да, это еще справедливо, т.к. доллар, как и евро являются одним из основных ресурсов трансграничного фондирования и внешний долг номинирован преимущественно в долларах и евро, если говорить о внешнем долге в иностранной валюте для подавляющего количества стран.

Вместе с этим, зависимость и устойчивость связей с развитым миром снижается, иначе в 2022 году финансовая система и валютный рынок развивающихся стран были бы уничтожены, учитывая масштаб давления на рынок активов в развитых странах. Но это не так!

▪️МВФ в своем прогнозе заявляет, что оценивает риск финансового шока, спровоцированного ужесточением финансовых условий, как 15%, что в худшем сценарии приведет к замедлению глобального роста до 1% и ограниченная рецессия в развитых странах. При этом события с банками в марте имеют ограниченное влияние и во-многом уже потушены.

Это вновь заблуждение МВФ, т.к. проблемы в финансовой системе колоссальные и мартовские события с банковским кризисом, лишь как «фаза ноль» в длительной цепи разрушительных событий. Продолжение последует, но не сразу (об этом я подробно писал). Риски тут гораздо выше, чем 15% заявленных МВФ.

▪️МВФ предполагает, что Центробанки и правительства вовремя сориентируются с любым потенциальным шоком и условно, зальют систему ликвидностью, как в марте 2022 и как это происходило всегда.

Это очередное заблуждение МВФ. Не в реакции Центробанков – тут как раз все понятно, а в балансировке рисков. Залить систему ликвидностью – это значит отступить от траектории инфляционной нейтрализации, одновременно разрушая доверие к фиатным валютам, способствуя еще большему оттоку из депозитов в альтернативные инструменты, что и видим сейчас.

Любое действие провоцирует противодействие. Нельзя залить дыры в балансе ликвидностью так, чтобы не было последствий.

В итоге, по совокупности, МВФ концептуально сильно отстает от современных тенденций и рассуждает с существенной инерцией восприятия.

Spydell_finance

11 Apr 2023 04:25

Центробанк в своем отчете о финансовой стабильности так и не ответил на вопрос – что же с валютной стабильностью? Обзор вышел предельно «сухим» так, будто бы рубль в зоне стабильности и не дошел до чувствительного уровня.

Содержательной информации не так много – нетто продавцами валюты были системно-значимые кредитные организации (СЗКО) в объеме 563 млрд руб (в феврале – 496 млрд), но, например, в сентябре-октябре продажи были по 800 млрд. Действуют по поручению экспортеров.

Текущие продажи валюты сопоставимы с апрелем-июнем, при этом во втором квартале 2022 курс рубля рекордно укреплялся, в 3 кв был стабилен, а с декабря пошел в обвал. По статистике нетто продавцов нельзя сделать никакого вывода относительно факторов формирования давления на курс валюты.

С января 2023 на валютный рынок впервые с февраля 2022 вышел Банк России, реализуя поручения Минфина по продаже валютных резервов ФНБ. Если с апреля по декабрь в структуре продавцом валюты на 95% были СЗКО, с января доля Центробанка около 20% на стороне предложения.

Покупают валюту другие банки – 549 млрд руб за месяц, выполняя поручения импортеров, а доля покупок физлиц в структуре спроса на валюту незначительна – в среднем около 10-12%, что почти втрое ниже, чем было в мае-июле, когда через валютный рынок Мосбиржи физики формировали до 35% в структуре основных покупателей валюты.

Нетто объем покупок и продаж валюты в 1 кв 2023 на 1/3 ниже, чем средние покупки/продажи в сентябре-декабре 2022. Можно было бы предположить, что из-за дефицита предложения, объем покупки валюты стал на 1/3 меньше, что и разгоняет курс – это единственное логичное объяснений всей этой вакханалии.

В принципе, структура покупателей и продавцом валюты не изменилась с 4 кв 2022, не считая дополнительного предложения от ЦБ РФ, поэтому данные мало о чем говорят, если вообще применительны в контексте формирования содержательного тезиса об источнике давления на валютный рынок.

Население имеет контр-трендовую стратегию и при разгоне стоимости валюты, снижает интенсивность покупок.

Spydell_finance

10 Apr 2023 04:54

Годовые темпы прироста денежной массы М2 в России замедлились до 23.1% - это минимальные темпы с августа 2022 (максимальный прирост был в феврале 2023 – 26% г/г).

Однако, это вдвое выше, чем «условно хорошие» темпы роста М2 в 2016-2021 и на уровне 2011, когда экономика в моменте росла на 5-6%.

С февраля 2022 номинальная М2 выросла на рекордные 18.6 трлн руб. Для сравнения, с 2010 года на сопоставимый прирост М2 в абсолютном выражении потребовалось почти 6 лет, т.е. лишь к 2016 переварили указанный объем.

С учетом инфляции денежная масса выросла на 19% - максимальные темпы роста с 4 кв 2010.

Статистика сильная, но есть важный нюанс. В марте 2023 рост сломался. Денежная масса не изменилась с февраля, а с 1 января рост всего на 1.9%, а год назад в марте рост на 2.3%, а за квартал плюс 3%.

Основной импульс роста денежной массы был в период с августа по декабрь 2022, когда создали 11.6 трлн, т.е. средний прирост на 2.3 трлн в месяц, тогда как вне указанного периода средний прирост был 1 трлн.

Что же произошло? Росту денежной массы в конце 2022 способствовали одновременно кредитный, бюджетный и валютные каналы. В 2023 – все, рост закончился.

▪️Бюджетный импульс иссяк в феврале, с марта началась ожидаемая бюджетная консолидация. Дефицит бюджета за 12 месяцев – 7 трлн, и это прямым образом отражается в денежной массе.

▪️Кредитный импульс среди физлиц продолжается, но по предварительным оценкам с января по март 2023 накопленный прирост кредитования юрлиц близок к нулю, а в марте первое сокращение с 2015-2016. С августа по декабрь кредиты юрлицам росли в темпах по 1.2 трлн в месяц!

Прирост кредитования юрлиц составил 6.7 трлн за 12 месяцев, где 5.7 трлн с августа по декабрь. Прирост кредитования физлиц – 2.1 трлн. В итоге почти 9 трлн.

▪️В середине 2022 российские резиденты конвертировали валютные депозиты в рубли. По собственным оценкам речь идет о 50-60 млрд долл – около 3.2-3.5 трлн руб по средневзвешенному курсу.

В ноябре девалютизация остановилась, резиденты вновь накапливают валютную позицию.

Spydell_finance

06 Apr 2023 17:47

Безостановочное ослабление рубля на фоне восстановления цен по сырьевой группе. За 5 дней потери почти 5.5% на высокой базе сравнения (обычно такие рывки бывают после переукрепления, как в июле или сентябре 2022).

Рубль потерял свыше 35% относительно среднего курса мая-октября 2022 (60.1 рублей за доллар).

За 25 лет было только четыре аналогичных эпизода. Кризис 2009, когда к февралю 2009 за 90 торговых дней рубль ослаб на 40%, в январе 2015 – почти 80%, август 2015 – 40%, шок после СВО в марте 2022 – 70% и вот сейчас 36%.

То, что рубль будет только слабеть было неоднократно аргументировано в период с июня по сентябрь (тэг в поиске «рубль») на основе анализа платежного баланса, где сжатие счета текущих операций было неизбежным из-за сокращения торгового профицита (снижение экспорта, рост импорта).

Если обратиться к статистике торгового баланса с основными торговыми партнерами – так и происходит, причем компенсация экспорта по азиатскому направлению является недостаточной на траектории выпадающего экспорта по европейскому направлению. Вместе с этим, импорт восстанавливается и может достичь доковидного уровня в долларовом выражении (в среднем до 90 млрд долл за квартал) из-за фактора Китая и параллельного импорта.

В марте среднемесячные мировые цены на нефть рухнули на треть и в три раза упали цены на газ. Как видно в сравнительной таблице, среднемесячные цены экстремально упали по всей сырьевой группе, что существенно ограничивает экспортный потенциал России (плюс фактор дисконта и ограничения физических поставок).

Но это среднесрочная тенденция, но почему именно сейчас рубль так упал? Банки вне игры, физлица не выкупают на траектории обновления локальных максимумов, поэтому, очевидно, что это операции по финсчету. Какие? Будет точно известно лишь через квартал в платежном балансе.

Наиболее вероятно – крупные сделки по продаже иностранной собственности, допускаю, что выход каких-то крупных инсайдеров-пессимистов, приближенных к политической и бизнес элите России. Фактор спекулянтов сведен к минимуму.

Spydell_finance

06 Apr 2023 05:58

Вес и значимость недружественных стран (по отношению к России) неуклонно снижается – это неоспоримый факт. После распада СССР недружественные страны формировали 59% мирового ВВП по паритету покупательной способности и эта доля оставалась относительно устойчивой до начала 21 века.

Потребовалось 10 лет, чтобы мир «нащупал» новые балансы и выстроил конфигурацию для органического опережающего роста. С конца 1999 по 2010 доля недружественных стран в глобальном ВВП резко снизилась с 58 до 47%! Почти по 1 п.п в год – очень высокие темпы.

За эти 10-11 лет страны Африки увеличили долю в мировом ВВП на 0.62 п.п, страны Ближнего Востока с учетом Пакистана нарастили долю на 0.67 п.п, Россия и страны СНГ, включая Украину и Грузию увеличили долю на 0.9 п.п во многом за счет чудовищно низкой базы 1999 (дно десятилетнего кризиса).

Латинская Америка с учетом Мексики сократила долю на 0.67 п.п, а основной вклад в увеличении значимости в глобальной экономики внесли «Азиатские монстры» - Китай, Индия, Индонезия, Филиппины, Малайзия, Таиланд и Вьетнам, нарастили значимость на 9 п.п (!), согласно данным МВФ и собственным расчетам.

В 2011 произошла «Арабская весна», запустив триггер связанных процессов на многие годы. В итоге Африка и Ближний Восток значительно потеряли импульс развития. С 2010 по 2022 Африка потерял долю на 0.17 п.п, да и то благодаря приросту населения, тогда как качество роста резко ухудшилось. Ближний Восток и Латинская Америка потеряли долю на 1.3 п.п! Россия и страны СНГ минус 0.7 п.п, а Азиатские монстры плюс 7 п.п.

Любопытно, что с 2012 по 2018 недружественные страны сохраняли значимость в глобальной экономике за счет посткризисного восстановления и фрагментации Ближнего Востока, Африки, Восточной Европы после череды событий по политической дестабилизации, санкций и ограничения технологической кооперации со странами Запада.

Сейчас недружественные страны занимают 43% в мировом ВВП и теряют долю за счет опережающего развития Азии – в основном Китая.

Spydell_finance

05 Apr 2023 16:38

Кредитная активность в России находится на высоком уровне. За последние 6 месяцев прирост кредитования физлиц составил 1.73 трлн руб, что ощутимо ниже пиковых 2.8-2.9 трлн, которые были в 2021 за полугодие, но нужно учитывать контекст ситуации.

Год назад ни ведущие российские банки, ни Центробанк и отраслевые аналитики не могли и предположить, что темпы кредитования восстановятся до уровня 2019.

В структуре прироста кредитования физлиц на ипотечное кредитование приходится 1.33 трлн или 77%, тогда как в 2021 доля ипотечного кредитования составляла половину в среднем за 6 месяцев.

За год смещение в сторону ипотечного кредитования еще более сильное – 1.93 трлн из 2.1 трлн общего прироста (92%). Для сравнения, в 2020 – 66% , в 2021 – 53%, поэтому основным драйвером роста кредитования физлиц являются жилищные кредиты после СВО.

Потребительское кредитование примерно вдвое ниже, чем в доковидном 2019 и втрое ниже, чем в 2021 (по номиналу), а автокредитование полностью «убито» по вполне понятным причинам.

С кредитование юрлиц ситуация противоположная. Текущие темпы кредитования юрлиц являются рекордными – примерно вдвое выше, чем пиковые темпы в 2021 (по сумме за полугодие), а импульс кредитования с сентября по декабрь 2022 был сильнейшим за 15 лет в относительном сравнении и самый мощный в истории в абсолютном сравнении.

За 2021 совокупный прирост кредитования юрлиц составил 4 трлн, в 2021 – 5.5 трлн, в 2022 – 7.3 трлн, где 5.7 трлн оформили с сентября по декабрь. За январь-февраль 2023 темпы кредитования несколько снизились в сравнении с 2021 (737 млрд против 1.26 трлн), но в целом полугодовой импульс являются очень сильным.

Как недавно пояснял Центробанк, значительная доля в приросте кредитования юрлиц – это замещение внешнего финансирования (около 2.8 трлн). Остальное забрали на себя строительство – 2.3 трлн, промышленное производство – 1.5 трлн (в основном по направлению в ВПК) и торговля – плюс 0.7 трлн.

Кредитование юрлиц уходит в основном на закрытие дыр в балансе и дефицита внешнего фондирования.

Spydell_finance

05 Apr 2023 14:00

Отличная новость для всех родителей и школьников

6 апреля онлайн-школа программирования «Алгоритмика» запускает бесплатный 3-дневный курс по программированию и созданию игр для детей от 8 до 17 лет.

За три занятия по 90 минут ученики погрузятся в предмет, научатся писать код, а также поймут, интересно ли им заниматься этим дальше.

Записаться можно по ссылке: https://s.algoritmika.org/119b1z2
__
#реклама Pb3XmBtzt9DoVQPZBdCFcnoPp9rjpmdsERFqENr

Spydell_finance

05 Apr 2023 05:52

Рынок капитала в США не функционирует должным образом. Объем первичных размещений (IPO) находится практически на нуле - в среднем за последние полгода размещают по 0.6 млрд в месяц, что в 20-25 раз меньше, чем было в условиях инвестиционного бума в 2021.

Нормой считается среднемесячный объем размещений около 4 млрд долл, а учитывая фактор накопленной инфляции и объем ликвидности, около 6-7 млрд или почти 80 млрд в месяц (сейчас в 10 раз меньше).

С учетом вторичных и прочих размещений выходит 7.5 млрд в месяц в среднем за последние 6 месяцев (ситуация за март не изменилась – 9.5 млрд). Это в 5 раз меньше среднемесячных темпов в 2021 и в 2.5 раза меньше нормы или в 3.5 раза меньше в соответствии с объемом ликвидности.

Учитывая капитализацию рынка и емкость долларовой системы, подобный объем размещения минимальный за весь период, когда ведется статистика (с 1987).

Доступность рынка капитала имеет корреляцию с органическим ростом рынка, т.е инвестиционный цикл в размещениях всегда совпадает с ростом капитализации американского рынка. Соответственно, если рынок растет без приращения объема размещений – это свидетельствует о «фиктивном» или неустойчивом росте.

IPO, SPO – это весьма точный индикатор финансовых условий, инвестиционного климата и доверия инвесторов. Доступность рынка капитала находит свое отражение в инвестиционных циклах в реальной экономике.

Таким образом, околонулевые размещения, находящиеся на минимуме в современной истории, яркий маркер «инвестиционного паралича». В принципе, с лагом в полгода это зеркалируется в капитальных инвестициях бизнеса, имеющих тенденцию к снижению.

Рынок капитала поврежден, бизнес утратил возможность эффективно привлекать финансирование через эмиссию акций и облигаций. О росте рынка в этих условиях нет смысла говорить.

Spydell_finance

19 Apr 2023 06:45

Темпы расходов Минфина РФ в апреле существенно выше, чем в марте. Если в марте за рабочий день расходы бюджета составляли в среднем 106 млрд руб, то в апреле за 11 рабочих дней расходы уже 188 млрд, но с 18 по 28 апреля интенсивность должна снизиться.

Обычно апрель является активным месяцем в плане расходов – примерно на 25% расходы выше, чем в среднем по году за исключением апреля и декабря.

Расходы бюджета в апреле 2022 – 3 трлн, за этот же месяц в 2020 и 2021 по 2.14 трлн, а в 2019 – 1.6 трлн. К 17 апреля 2023 расходы уже составили 2.07 трлн, вплотную приближаясь к 2020-2021.

В 2022 среднедневные расходы за рабочий день в апреле были 143 млрд, в этом году совокупные расходы могут превысить 3.3 трлн руб (+10% к апрелю 2022).

Оценочные нефтегазовые доходы могут составить 710 млрд в апреле (по собственным расчетам) на основе среднего курса рубля, нефти, газа, уровня дисконта и физических поставок по сравнению с 1.81 трлн год назад (пик доходов из-за артефакта средних экспортных цен и курса рубля).

Оценочные ненефтегазовые доходы могут вырасти до 1.4-1.5 трлн по сравнению с 1.06 трлн год назад ( +35-40% г/г) на фоне восстановления доходов, связанных с импортом, НДС и акцизов (в прошлом году был провал).

Таким образом, ожидаю доходы на уровне 2.1-2.2 трлн при расходах 3.2-3.3 трлн, т.е дефицит может составить 1-1.1 трлн, а с января по апрель – 3.5 трлн. Официальные данные 6-8 мая должны быть опубликованы.

Учитывая критическую зависимость экономики от участия государства, активность Минфина в апреле должна поспособствовать стабилизации макроэкономической ситуации.

Spydell_finance

18 Apr 2023 12:02

Существует высокая корреляция между макроэкономическими индикаторами и динамикой выручки компаний из S&P 500. В принципе, это хорошая возможность проверить, кто врет.

Первичными являются все же данные по корпоративной отчетности, которые по объективным причинам невозможно фальсифицировать синхронно и направленно, тогда как макроэкономическими данными можно манипулировать в рамках формирования «правильного восприятия тенденций».

Какие актуальные тенденции? Корпоративная выручка компаний S&P 500 после ковидного провала стремительно восстановилась по V-образной траектории, значительно превысив уровень 1 кв 2020 уже в 1 кв 2021, уходя в отрыв.

К 2 кв 2021 выручка росла в темпах 25% г/г и темпы роста последовательно снижались, опустившись к 7.8% г/г в 4 кв 2022, а в целом по 2022 вышел рост выручки на 11.5% после роста на 16.2% в 2021 и падении на 2.8% в 2020.

В 4 кв 2022 выручка компаний из S&P 500 была на 25.5% выше, чем в 4 кв 2019, а накопленная инфляция за этот период составила 15.8%, т.е. в реальном выражении рост на 9% за три года.

Успешное восстановление показателей американского бизнеса обусловлено сочетанием факторов: неограниченная фискальная и монетарная поддержка 2020-2021, сильный потребительский спрос, поддерживаемый за счет истощения сбережений и кредитования, значительный стек нереализованных заказов, что поддерживало промышленность в 2022 и сильный экспорт в 2021 (до момента резкого укрепления доллара в 2022).

А сейчас? Выручка компаний из S&P 500 в 1 кв 2023 может вырасти по номиналу на 3-4%, что будет ниже инфляции и станет первым сокращением в реальном выражении с 3 кв 2022.

Как видно на графиках, макро индикаторы и опережающие индикаторы PMI и региональных представителей ФРБ указывают на последовательное «затухание» экономической активности и выручка бизнеса это подтвердит.

С 2 кв 2023 негативные тенденции усилятся: дорогое фондирование, снижение потребительского спроса, завершение инвестцикла 2020-2022, падение экспорта, дефицит кадров и ограничение масштабирования бизнеса.

Spydell_finance

17 Apr 2023 06:50

Символический рост промышленности США на 0.5% г/г в марте 2023 обусловлен значительным пересмотром данных в худшую сторону практически за всю историю ИПП, где в 2022 произошло самое сильное занижение базы – на 1.2 п.п за год.

Через занижение базы прошлого года формируется околонулевой рост в 2023, но на самом деле промышленность США уже с 3 кв 2022 сваливается в стагнацию со сформированной тенденцией на снижение по большинству отраслей промышленности в сегменте обработки.

Пока в плюсе добывающее производство – в первую очередь нефть и газ (свыше 5% г/г), распределение нефти и газа (+10.9%), выработка электроэнергии (+3.1%).

В серьезном минусе деревообрабатывающее производство на 9.5% во многом из-за снижение закладки новых домов после обрушения спроса на жилую недвижимость. Сильно падает низкомаржинальное производство в текстиле, бумажном производстве и издательской деятельности на 9-10%, но эта тенденция длится уже 20 лет.

В сокращение пошел наукоемкий сегмент: машиностроение (минус 0.3%), компьютеры и электронные компоненты (минус 1.4%), электрическое оборудование (минус 3.2%), но еще в плюсе автомобильная промышленность (плюс 1.9%) из-за реализации огромного стека незакрытых заказов в период 2021-2022 после дефицита чипов и сбоев с поставками.

В плюсе авиационная, аэрокосмическая промышленность на 3.4%, но данные за прошлый период были пересмотрены с полным разгромом на 11%.

Растет «Nonmetallic mineral» на 2.1% и 10.7% за два года, куда входит цемент, бетон, кирпич, стекло и т.д, что может быть связано с реализацией крупных инфраструктурных проектов.

Учитывая разрыв спроса и предложения, есть все факторы, которые могли бы способствовать росту промышленности в США, что в теории могло бы сбить инфляционное давление через увеличение предложения товаров, но нет.

Бизнес не верит в устойчивость платежеспособного спроса, а международная конкуренция затруднительна из-за высоких внутренних издержек в США и снижения производительности, плюс к этому растет стоимость фондирования.

Spydell_finance

14 Apr 2023 14:00

Согласно апрельскому прогнозу МВФ (WEO) – нет ожиданий кризиса в 2023.

Система по факту оказалась устойчивой при самом мощном энергетическом и инфляционном кризисе за 40 лет.

Совокупность проблем в 2023 (устойчиво высокая фоновая инфляция в развитых странах, кризис стоимости фондирования на траектории интенсивного роста ставок, банковский и долговой кризисы) практически не окажет влияния на мировую экономику по оценкам МВФ, который ожидает «мягкую посадку».

Среди крупных стран ограниченную и управляемую рецессию ожидают в Германии (минус 0.1%), в Великобритании (минус 0.3%),в Швеции (минус 0.5%) и в Чили (минус 1%). В таблице можно заметить, что в 2022 падение ВВП было только в России, Гонконге и на Украине.

Комментируя мартовские события, МВФ отмечает: «побочные влияния быстрого роста ставки становятся очевидными, поскольку в центре внимания уязвимые места банковского сектора и опасения заражения в более широком финансовом секторе, оказывая влияние на нефинансовые компании. Однако, у политиков есть достаточно рычагов и решимости для стабилизации системы»

По развитым странам МВФ предполагает замедление роста с 2.7% в 2022 до 1.3% в 2023, а глобальный рост упадет с 3.4 до 2.8%. Даже при эскалации банковских проблем глобальный рост снизится лишь на 0.3 п.п до 2.5% в сравнении с базовым сценарием. Абсурд!

Как систему не раскачивай, какие бы стресс факторы не актуализировались – все мимо. Чудеса, да и только.

МВФ указывает на проблемы: высокая долговая нагрузка, сковывающая фискальные маневры, жесткая финансовая политика, ужесточение финансовых условий, геополитическая фрагментация и устойчиво высокая инфляция (снижение глобальной инфляции с 8.7% до всего лишь 7% в 2023).

Но при указании проблем, адекватное взвешивание рисков не происходит. МВФ традиционно надеется на «невидимую руку рынка», само-стабилизацию и успешные, мощные рычаги в руках политиков, которые волшебным образом исправят все проблемы.

Понятно, что МВФ не может заявлять о реальном положении дел, но как то слишком «толсто троллит».

Spydell_finance

13 Apr 2023 10:02

Как изменилась экономика России за 10 лет? Экономика с 2013 по 2022 года, т.е. за весь период санкционных ограничений и конфронтации с коллективным Западом выросла на 6.6%, а с 2019 рост составил символические 0.7%, т.е из COVID-кризиса и кризиса 2022 экономика России вышла в плюсе.

C 2013 года валовая добавленная стоимость выросла на 9.5%.

• Самый значительный рост почти за 10 лет был в финансах и страховании - 74% в реальном выражении (вклад в общий рост экономики с 2013 по 2022 – 2.56 п.п).

• Индустрия культуры, спорта и развлечений выросла на 30% (основной вклад был внесен деятельностью в области спорта, отдыха и развлечений), а вклад в общий рост – 0.25 п.п

• Предоставление прочих видов услуг – плюс 30% (вклад – 0.12 п.п)

• Деятельность в области информации и связи – плюс 25.2% (0.6 п.п) за счет 128% роста разработки ПО

• Деятельность административная и сопутствующие дополнительные услуги – 24.1% (0.46 п.п)

• Сельское хозяйство – плюс 21.8% (0.89 п.п)

• Государственное управление и обеспечение военной безопасности – рост на 17.1% (1.15 п.п)

• Деятельность по операциям с недвижимым имуществом – рост на 17.5% (1.68 п.п)

• Обрабатывающие производства – рост на 16.6% (вклад – 2.15 п.п), но сильная фрагментация.

Производство лекарств, ремонт машин, оборудования и производство готовых металлических изделий – плюс 122-130%.

Cильный провал по наукоемким производствам: электрическое оборудование (минус 33%), машины и оборудования (минус 29%), авто (минус 65!), также в минусе нефтепродукты на 13.5%

• Деятельность в области здравоохранения и социальных услуг – рост на 15.6% (0.52 п.п)

• Добыча полезных ископаемых – плюс 8.8% (1.15 п.п)

• Деятельность профессиональная и научная – 2.9% (0.13 п.п), но в очень сильном минусе R&D и наука (минус 28% и 0.5 п.п)

• Строительство всего 2.3% (0.13 п.п)

• Упала только оптовая и розничная торговля – минус 15.5% (-2.19 п.п)

• Электричество, коммунальные услуги, образование, транспортировка и хранение, гостиницы и общепит – по нулям и стагнация.

Spydell_finance

12 Apr 2023 17:33

Опубликованные данные внешней торговли России в месячной разбивке позволяют констатировать, что импорт товаров в декабре 2022 практически полностью восстановился (30.5 млрд), достигая исторического максимума, который был установлен в декабре 2013 (32.8 млрд).

В сравнении с докризисным 2021, импорт товаров в конце 2021 был на очень высоком уровне с устойчивым разгоном месяц к месяцу. Например, если в апреле 2022 импорт провалился до минус 33% г/г, в сентябре-октябре был минус 7%, а под конец года практически вышли на паритет – символические минус 0.8% г/г.

Географическая структура не представлена, однако, учитывая, что импорт из недружественных стран рухнул примерно на 40% в конце года, соответственно замещение произошло за счет Китая и параллельного импорта из сопряженных с Россией стран.

Все это означает, что России удалось преодолеть торговую блокаду, по крайней мере, базовые поставки идут и на высоком уровне. В январе импорт товаров упал на 5.4% г/г, в феврале минус 205, а в марте по предварительным данным на основе платежного баланса, импорт вырос до 26.4 млрд, что на 38% выше прошлого года (тогда началась торговая блокада, где пик пришелся на апрель).

Восстановление импорта – один из основных факторов, который способствовал ценовой нормализации, что позволило устранить дефицит товаров и частично восстановить инвестиционный и критический импорт.

Экспорт товаров начал снижаться год к году с октября 2022, а к февралю падение достигло 43% (минимальный объем экспорта с февраля-марта 2020), к марту интенсивность падения снизилась до минус 31%.

По предварительным данным, экспорт восстановился с 29.5 млрд в феврале до 38.7 млрд в марте, соответствуя лучшим показателям в 2018-2019, но данные за март подозрительные, учитывая средние экспортные цены и средние физические поставки.

Торговый баланс за 1 кв – 29 млрд по сравнению с 83 млрд в 2022, а по месяцам: январь – 9.2 млрд, февраль – 7.5 млрд и в марте – 12.3 млрд.

Учитывая дефицит валюты на рынке, данные за март пока вызывают сомнение.

Spydell_finance

12 Apr 2023 04:42

Какие сектора/отрасли стабилизируют российскую экономику, а какие сегменты в наиболее уязвимом положении?

Согласно данным Росстата, в 2022 экономика упала на 2.1% (данные подтверждены). Если оценивать ВВП через валовую добавленную стоимость, на чистые налоги приходится минус 0.8 п.п за год, а валовая добавленная стоимость по отраслям экономики минус 1.3 п.п, что в сумме и выводит на минус 2.1%.

С 2010 года ВДС российской экономики падала лишь дважды – в 2015 было минус 1.5% и в 2020 минус 2.2%, т.е. результат за 2022 (минус 1.3%) лучше, чем любой кризис за последние 20 лет.

Теперь ключевой вопрос, а из чего образовали эти «минус 1.3%?». Если произвести декомпозицию структуры российской экономики (учитывает годовое изменение и вес отрасли в экономике), выходит следующий расклад:

Падающих секторов 8 (40.7% - вес в структуре российской экономики), два в нуле (вес - 5.5%) и 10 секторов растущих (53.8% от экономики).

• Оптовая и розничная торговля внесла негативный вклад в 1.61 п.п, т.е. все прочие отрасли экономики сработали в плюс 0.3 п.п в сравнении с 2021. В этом смысле ответ совсем простой – экономика в 2022 упала исключительно из-за торговли.
• Обрабатывающее производство – негативный вклад в 0.36 п.п, где производство авто минус 0.25 п.п
• Профессиональная и научная деятельность – минус 0.23 п.п, где научные исследования и разработки и маркетинг по минус 0.1 п.п
• Здравоохранение – минус 0.12 п.п
• Транспортировка и хранение – минус 0.11 п.п, где воздушная и космическая деятельность минус 0.07 п.п.

А что стабилизирует экономику?

• Госуправление и обеспечение военной безопасности – плюс 0.29 п.п
• Сельское хозяйство – плюс 0.29 п.п
• Строительство – плюс 0.25 п.п, где по оценкам строительство за счет госсредств плюс 0.5-0.7 п.п, т.е. частное строительство в сильном минусе.
• Финансы и страхование – плюс 0.18 п.п (тут ранее подробно разбирал)
• Деятельность административная и сопутствующие услуги – плюс 0.05 п.п.

Прямой эффект государства пока сложно оценить, но он очень значительный.

Spydell_finance

11 Apr 2023 05:52

Минфин РФ на первичном рынке в 1 квартале 2023 разместил 738 млрд руб при плане 800 млрд (210 млрд в январе, 321 млрд в феврале и 208 млрд в марте), но произошли важные изменения в структуре эмиссии бумаг и основных покупателей.

В ноябре-декабре 2022, когда произошли основные размещения на 2.92 трлн, 91% скупили крупнейшие российские банки, а в структуре размещений 81% составляли ОФЗ с плавающей ставкой.

В 2023 Минфин вообще не предоставлял ОФЗ с плавающей ставкой, а 97% размещений прошли в ОФЗ-ПД – облигации с фиксированной доходностью, причем доходность очень жирная. Например, по последним размещениям выпусков 26241RMFS и 26238RMFS средневзвешенная доходность составляла от 10.6 до 10.8%

Банки участвовали слабо – всего лишь на 60%, остальное перехватили брокеры, дилеры и нефинансовые организации в рамках доверительного управления (около 21% от размещений).

По сравнению с тем ажиотажем, который был в конце, спрос на ОФЗ в 1 квартале был на среднем уровнем, а на отдельных мартовских аукционах спрос был минимальным.

Вероятно, весь запас прочности и доступной ликвидности выгребли в 4 квартале 2022, когда чистые размещения составили 2.7 трлн. В 1 квартале 2023 чистые размещения составили лишь 490 млрд, причем спрос явно проседает от месяца к месяцу.

ОФЗ-ПД не особо интересны банкам, а такая «жирная» доходность, по которой согласился размещаться Минфин - может быть связана со среднесрочным ожиданием роста стоимости заимствований.

На 2 квартал по плану 850 млрд и есть сомнения, что удастся выполнить план. Емкость российской финансовой системы вне СЗКО около 300 млрд потенциального спроса на ОФЗ (население, пенсионные фонды, брокеры и дилеры).

Если спроса от банков не будет, размещения не могут быть удачными в заявленном объеме. В принципе, банки могут отгружать около 2 трлн в год в ОФЗ без печатного станка, а далее либо «принудиловка», либо печатный станок.

Spydell_finance

10 Apr 2023 17:21

Как распределяются сбережения российских домохозяйств? По данным Центробанка с 1 марта 2022 по 28 февраля 2023 в акции российских резидентов был направлен рекордный объем ликвидности с чистыми покупками на 1.7 трлн руб по сравнению с притоком в 674 млрд год назад.

Причем весь интерес к акциям был сконцентрирован только в марте (590 млрд) и сентябре 2022 (495 млрд), а с октября по февраль накопленные покупки домохозяйств ничтожно низки – всего 150 млрд (9% от годовых покупок), тогда как с января по февраль 2023 были чистые продажи на 10 млрд.

Выходит интересно – рост рынка начался с октября, а чистые покупки с этого момента в пределах точности счета, а основной импульс роста в 2023, тогда как идут продажи от физлиц! Если расчеты Центробанка правдивы, это можно интерпретировать, как замещающие покупки новичками и продажи инсайдеров и профессионалов. Это выглядит логично, т.к. инсайдеры покупали в марте и сентябре 2022, когда рынок был на дне и продают по мере роста.

Интерес к паям снизился – за последние 12 месяцев чистые покупки 348 млрд против 586 млрд год назад, причем основные покупки идут с октября 2022 по февраль 2023, что может подтвердить тезис о работе «новичков» на рынке, т.к. в России профессиональные инвесторы, трейдеры и инсайдеры совершают операции напрямую, а не через ПИФы.

Акции нерезидентов были под волной продаж за последний год – минус 183 млрд по сравнению с покупками в 500 млрд год назад и еще минус 38 млрд из ПИФов, ориентированных на иностранные акции, а год назад было плюс 125 млрд. Таким образом, по иностранным акциям в совокупности минус 220 млрд за последние 12 месяцев против притока на 625 млрд руб год назад. Причины очевидны, но в феврале был неожиданный приток на 32 млрд (возможно гонконгские акции).

Долговые бумаги не пользуются спросом – за год минус 4 млрд vs притока в 906 млрд годом ранее. За последний год продавали облигации нерезидентов (150 млрд) и краткосрочные бумаги резидентов (минус 43 млрд), выкупив долгосрочные бумаги резидентов (190 млрд).

Spydell_finance

08 Apr 2023 06:39

Призрак банковского кризиса в США еще как активен – полная катастрофа с депозитной базой. К 29 марта отток депозитов из всей банковской системы США (американские банки + филиалы иностранных банков на территории США) составил рекордные 473 млрд долл за 4 недели!

Чтобы представить, насколько это гигантский объем… С 31 декабря 2022 по 28 февраля 2023 отток депозитов составил «лишь» 135 млрд долл. С 1 марта 2022 по 31 декабря накопленный отток составил 331 млрд, т.е. с 1 марта 2022 по 1 марта 2023 (ровно за год) накопленный отток – 466 млрд долл. За последние 4 недели вывели сопоставимый объем с 11 месяцами до банковского кризиса!

Эти данные с сезонным сглаживанием и есть основания полагать, что ФРС криво считает сезонные коэффициенты из-за столь быстрого бегства вкладчиков, т.к. без сезонного сглаживания за год отток 677 млрд против 940 млрд, но тенденции неизменные – март поставил исторический антирекорд.

С 1 марта 2020 до 1 марта 2022 (период агрессивного монетарного бешенства) депозиты американских банков увеличились на 4.7 трлн долл, а за 10 лет до этого на 5.7 трлн, т.е. в среднем по 570 млрд в год (это НЕ вся денежная масса, а только депозиты в американских банках).

На данный момент за год утилизировано (выведено в другие активы) 20% от накопленных депозитов за период монетарного бешенства, что является сильнейшим бегством с времен Великой депрессии в относительном измерении.

Учитывая накопленную инфляцию и иные пропорции банковской системы, нормальный темп прироста депозитов – это 700-750 млрд в год.

Однако, даже с таким невероятным выводом депозитов, разрыв от трендового прироста (2010-2019) составляет 2 трлн, что должно быть утилизировано, либо в инфляции, либо в дальнейшем бегстве депозитов, чтобы нормализовать денежный рынок и убрать «излишки», избыточную ликвидность.

Большая часть депозитов – свыше 300 млрд была распределена в фонды денежного рынка и связанные структуры, что поддержало спрос на облигации и позволило ФРС возобновить продажи.

Проблемы в банках не ушли, все только начинается!

Spydell_finance

06 Apr 2023 07:28

Доля России в мировом ВВП опустилась до 2.87% - это минимум с 1998, а в 2023 году из-за вероятного сокращения ВВП доля может снизиться до 2.8%, что станет самым низким весом России в глобальной экономике с момента распада СССР.

В 1990 году РСФСР имела долю 5.1%. В 2000 году начинали восхождение с 3%, в 2008 – восстановились до 3.7%, перед Крымом было 3.5%, а перед СВО около 3-3.1%.

2.8% - это, конечно, очень мало. Тенденция показывает, что в относительно измерении к миру с 1998 года Россия не увеличила свое экономическое влияние, но тут, с каким фокусом смотреть?

Если брать крупнейшие развивающиеся страны – свои 30 летние минимумы фиксирует Бразилия, Мексика и ЮАР. В фазе стабилизации находится Саудовская Аравия и Иран, но на 30-летних минимумах.

По Ирану хорошо заметно, как повлияли санкции и изоляция, когда с 2012 года Иран стремительно сократил долю в мировом ВВП с 1.5 до 0.9-1%, причем сжатие происходило 7 лет, а COVID и энергетический кризис позволили Ирану стабилизировать экономическую ситуацию относительно общемировой.

В тяжелой ситуации находится Таиланд, где постковидный эффект привел к сжатию экономики до 0.9% - 30 летний минимум.

Рост населения не влияет на увеличение веса Нигерии (с 2015 года в фазе «сжатия»), т.к. качество роста отвратительное, слишком завязанное на энергетический сектор.

С Китаем все понятно – с 4% в начале 90-х к 19% к 2022, но в 2022 первый значимый слом импульса роста. С другой стороны, Индия перехватывает рост и увеличивает свое присутствие в мировой экономике.

Историю успеха можно отметить в Турции, в Индонезии, на Филиппинах и особенно следует отметить Вьетнам, который растет по «китайской модели». Рабочая сила в Китае становится слишком дорогой и низкорентабельное и трудоемкое производство Китай скидывает в Вьетнам.

Неплохая ситуация в Малайзии, которая на высокой базе сохраняет свое присутствие в мировой экономике, т.е растет в темпе глобальной экономики, но без опережающего развития.

Spydell_finance

06 Apr 2023 03:56

О громком заявлении китайского посла в ЕС (Фу Цун) относительно того, что «безграничная дружба с Россией – риторический прием», и Китай никогда не признавал и не признает территориальных претензий России на Украине, в том числе статус Крыма.

Что здесь следует понимать?

Россия для Китая самый важный торговый и геостратегический партнер среди всех стран вне американского синдиката ключевых союзников. Торговый оборот России и Китая составляет 185 млрд долл.

Вместе с этим торговый оборот США и ЕС без учета прочих недружественных стран превышает 1.5 трлн долл. Свыше 95% всех глобальных технологий вне Китая держат недружественные страны и почти все передовые разработки гражданского назначения (в наукоемком сегменте) под США и союзниками.

Торговое и технологическое сотрудничество Китая с недружественными странами является важнейшим элементом внешнеэкономической политики Китая, обуславливающее его качественное многовекторное и глубокое развитие, хотя тренд на технологическую суверенизацию был поставлен в 2004 и существенно усилен в 2018.

Россия является важным звеном в энергетическом балансе Китая и наиболее боеспособным субъектом среди всех стран, лояльных к Китаю. Поддержка России крайне важна для Китая, т.к. именно через Россию можно выстраивать форпост антизападной коалиции.

Китай на пути к двухполярному миру (США vs Китая), а Россия является частью долгосрочной стратегии формировании северного фланга между Китаем и Европой. Сейчас Китай имеет три фланга: северный (Россия), южный (Иран) и восточный (КНДР). Одновременно с этим, усиливая господство в странах АСЕАН, Африке и на Ближнем Востоке. Россия – часть многоуровневой долгосрочной комбинации Китая, но весьма существенная часть.

Для Китая важна Россия с прокитайскими взглядами, т.к. Россия прикрывает весь северный фланг. Россия вне контроля Китая имеет риск стать антикитайской, что существенно ослабит геостратегические позиции Китая, имея ненулевую вероятность дестабилизации энергетического баланса.

Нет пророссийской позиции у Китая. Есть только прокитайская позиция, где в определенной конфигурации и в некоторый момент времени интересы Китая и России могут сходиться в одной точке, но не более того.

Для Китая выгодна текущая конфигурация, т.к. конфронтация США и Европы с Россией финансово ослабляет прежде всего Европу. Избыточные энергетические расходы, включая субсидии, на энергокризис 2022 составили свыше 700 млрд евро для всех стран Европы в сравнении со средними расходами 2018-2021.

Плюс к этому свыше 150 млрд евро военной, гуманитарной и финансовой поддержки Украине в 2022-2023 с учетом решения проблем украинских беженцев. Дополнительные расходы –> снижение маржинальности европейской экономики -> снижение инвестиционного и промышленного потенциала -> увеличение доли китайских компаний.

Для Китая выгодна текущая конфигурация, т.к. отвлекает США от Тайваньского кейса, не давая эффективно работать на два фронта. Пока есть Украина, любое внешнее обострение на Тайване сходит с повестки дня, давая Китаю время и возможности для диверсификации и усиления собственной экономики.

Китай прагматично использует Россию, как ударный кулак против Запада точно также, как США использует Украину против России. В этом смысле экономическая поддержка России действительно может быть условно безграничной, но на основе, прежде всего, китайский интересов, по крайней мере, не в ущерб.

Китай не заинтересован в обострении конфликта против коллективного Запада, т.к. имеет фундаментальные экономические интересы. Ни одна нейтральная страна не даст Китаю то, что может дать коллективный Запад – рынки сбыта, опыт и технологии (не напрямую, а косвенно). Это именно то, что нужно Китаю для развития.

Выстраивание альтернативного прокитайского мира важно Китаю, как создание ресурсной базы (нейтральные страны могут дать Китаю только ресурсы и дешевую рабочую силу) и как создание антизападной коалиции с иной конфигурацией геостратегических балансов.

Не стоит слепо полагаться на Китай, т.к. китайцы мыслят цивилизационным категориями и не намерены решать чужие проблемы.

Spydell_finance

05 Apr 2023 15:01

Нефтегазовые доходы федерального бюджета составили 688 млрд в марте 2023 (-43% г/г) по сравнению с 947 млрд за январь-февраль (-46.4% г/г). Таким образом, за 1 кв 2023 нефтегазовые доходы снизились с 2.97 трлн до 1.63 трлн (-45% г/г) и в целом, соответствуют 1 кв 2021 – 1.62 трлн.

Здесь нужно учесть, что за февраль-март в совокупности пришло дополнительные 100 млрд руб от Газпрома по изъятию дополнительного НДПИ (50 млрд ежемесячно) и еще дополнительные 220 млрд по налогу на дополнительный доход (НДД), которого не было за 1 кв 2021.

• НДПИ снизился на 45% г/г за квартал (1.28 трлн по сравнению с 2.32 трлн в 1 кв 2022 и 1.12 трлн в 1 кв 2021).
• Экспортная пошлина рухнула почти в 4 раза за квартал – 212 млрд по сравнению с 802 млрд за 1 кв 2022 и 374 млрд за 1 кв 2021.

С апреля Минфин вводит измененную формулу расчета: в апреле налоговая база не может быть ниже, чем средняя цены Brent минус 34 доллара, в мае минус 31 долл, в июне минус 28 долл, а в июле минус 25 долл.

Это должно несколько стабилизировать бюджет, сформировав 300-600 млрд дополнительных поступлений за следующие 9 месяцев. Плюс к этому не стоит забывать про 50 млрд ежемесячных поступлений от Газпрома по НДПИ.

Учитывая структуру физических поставок нефти и газа, среднерыночный дисконт и ценообразование в Азии, за 2023 год потенциал нефтегазовых доходов формируется на уровне 6 трлн руб, учитывая все дополнительные бонусы от изменения формулы расчета и поступлений Газпрома.

Практически двукратный разрыв в доходах в сравнении с 2022 (11.6 трлн), в 1.5 раза ниже 2021 (9.1 трлн) и немного выше 2020 (5.2 трлн).

Минфин заложил 8 трлн доходов по базовым нефтегазовым доходам, компенсируя разрыв продажами валютных резервов (в основном юани и золото). За 1 квартал было продано 335 млрд валютных резервов и еще планируется продать 74.6 млрд в апреле.

Spydell_finance

05 Apr 2023 07:17

Какие отрасли экономики представляют российский экспорт? 73-74% отраслей экономики представляют сырьевой сегмент и отрасли, напрямую обслуживающий экспорт сырья (14-16%), в соответствии с весами отраслей экономики по ОКВЭД2 (по расчетам Центробанка) и собственными расчетами.

Добыча нефти, нефтепродуктов, угля и природного газа вместе с услугами в сегменте нефтегаза имеют почти 55% расчетную долю по валовой добавленной стоимости по российскому экспорту товаров и услуг. Соответственно прочий сырьевой сегмент забирает еще 18-19%, где наибольший вес у металлургических отраслей (почти 11%).

Отрасли, обслуживающий российской экспорт сырья – это оптовая торговля, куда в основном замыкаются газовые поставки (вес почти 10%), деятельность сухопутного и трубопроводного транспорта (2%), водного транспорта (0.3%). База расчета 2020-2021 с экстраполяцией на 2022, поэтому танкерные маневры еще не отразились.

Экспортная экономика России — это сырьевая экономика/отрасли почти на 90%, тут сложно что то противопоставить.

Что касается наукоемких отраслей, их вес в экспорте ничтожно мал – всего 7%.

Самые весомые представители:
• Производство прочих транспортных средств (в основном оборонка) с весом в 2.1%,
• Деятельность в области архитектуры и инженерно-технического проектирования - 1%,
• Разработка программного обеспечения -1%,
• Консалтинг и управление -0.7%,
• Деятельность рекламных агентств – 0.6%,
• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий – 0.3%,
• Деятельность в области ИТ – 0.3%,
• Деятельность в сфере телекоммуникаций – 0.3%,
• Производство машин и оборудования, не включенных в другие группировки – 0.2%,
• Производство электрического оборудования – 0.2%
• Производство авто – 0.2%
• Научные исследования и разработки – 0.1%.

В экспорте товаров доля сырьевых отраслей еще выше – 93%. Достижение технологического суверенитета с подобным господством сырьевой экономики – задача из области фантастики, поэтому отказ от экспортной модели экономики в этой постановке задачи неизбежен.

Spydell_finance

05 Apr 2023 03:57

Трампу выдвинули обвинение по 34 пунктам, которые сводятся, по сути, к одному – взятка проститутке в 130 тыс долл под прикрытием юридических услуг для сокрытия романа в 2006, чтобы та исключила какие либо упоминания о связях с Трампом в ходе предвыборной кампании и после.

Трампа на арестовали, но сам процесс запустили и одновременно поставили на паузу до декабря. Все закончилось буднично и достаточно скучно – тут ни штурма отдела полиции в Нью-Йорке, ни массовых протестов, даже суду на Нижнем Манхэттене ничего не досталось.

Размер взятки смехотворный по меркам США, само дело абсурдное. Разбираться в плейбойском прошлом эксцентричного сумасброда Трампа не имеет никакого смысла. Здесь интересное другое – мотивы и последствия.

Представители политического истеблишмента в любой стране имеют одно свойство – на каждого можно сфабриковать грузовик разнокалиберных уголовных дел, т.к. в сомнительных схемах замазаны, так или иначе все. Тут если есть заказ – любого упрятать можно.

В США существовало негласное правило – не атаковать высший эшелон политической элиты. По крайней мере, экс-президентам в США не выдвигали обвинение по уголовному делу, но не в этот раз.

Трамп отличается тем, что ему удалось испортить отношения практически со всеми, в особом ожесточении с представителями СМИ, но и вся «прогрессивная общественность», ныне формируемая повестку.

Не питает к Трампу симпатий: «зеленые», Wall St, информационный сектор, Голливуд, черные, мексиканцы, ЛГТБэшники и прочие «прогрессивные» маргиналы. Список Forbes на 8 из 10 против Трампа.

Положительно к Трампу относятся: «традиционалисты», консерваторы, националисты, промышленники, нефтегаз и в основном представители рабочих профессий, люди в возрасте (категория «бэбибумеров»), белые рабочие и средний класс.

Нельзя сказать, что у Трампа нет поддержки. От 40 до 45% электората его поддерживает, но он несистемный одиозный сумасброд, в харизматичной манере проецирующий мечты традиционной Америки из прошлого – той Америки, которой уже давно нет. За это, безусловно, сумел найти поддержку соответствующих групп населения.

С другой стороны, 8 из 10 представителей существующей бизнес элиты не поддерживают Трампа и именно они формируют «глубинное государство», дергая за рычаги, конструируя архитектуру современных США.

Атака на Трампа политически мотивирована и напрямую связана с выборами в 2024. Уголовное разбирательство связывает руки Трампа и его команде в выдвижении, а президентская гонка начинается уже сейчас. К существующему разбирательству могут добавить дело «о штурме Капитолия» или «не соответствующее правилам работу с секретными документами».

В США нет самостоятельных президентов. За каждым стоит команда и вполне определенная политическая и бизнес-элита. Учитывая, впавшего в глубокий маразм Байдена, теряющего доверие и авторитет на фоне экономического кризиса и инфляции, учитывая отсутствие сильной кандидатуры со стороны республиканцев, шансы проскочить у Трампа были. Тем более оппонирует ему Рон Де Сантис – не самый сильный кандидат.

Просто на этот раз перевес влияния на стороне демократов, которые и устроили «судебное побоище».

Здесь не атака на Трампа, здесь атака демократов на «коллективных республиканцев», которые допустили подобное. Демократы пока сильнее. Шансы на уголовный срок у Трампа минимальные, а помешать в президентских выборах? Вполне.

Приведет ли это к политическому кризису в США? Не думаю, по крайней мере, на данном этапе. Система сдержек и противовесов работает слишком хорошо. С другой стороны, экономический кризис может спровоцировать политический кризис – это более реалистичный сценарий.