Spydell_finance

05 May 2023 04:20

Нефтегазовые доходы России в апреле 2023 рухнули втрое в сравнении с прошлым годом – 647 млрд против 1.8 трлн. За январь-апрель 2023 нефтегазовые доходы составили 2.3 трлн, что на 52% ниже прошлого года.

Очень сильный провал по экспортной пошлине – обвал в 4.3 раза за январь-апрель и в 6.1 раза (!) за апрель. Экспортную пошлину собирают даже вдвое меньше, чем в 2021 и ниже, чем в ковидном 2020.

Сборы по НДПИ упали вдвое за первые четыре месяца 2023 и падение в 2.6 раза в апреле. При этом сборы НДПИ в 2023 сглаживаются ежемесячными взносами в 50 млрд руб от Газпрома, по крайней мере, с февраля по апрель. Газпром вновь спасает бюджет, как в 4 кв 2022, когда внес свыше 1.2 трлн избыточных платежей по НДПИ, не считая дивидендов.

Сравнивать с апрелем 2022 не совсем корректно, т.к. год назад доходы были аномальными, когда сошлись три благоприятствующих фактора – слабый курс рубля, рекордные цены на сырье и еще не отключенные экспорт в Европу.

В этом году остался только слабый курс рубля, который стабилизирует бюджет. В мае-сентябре 2022 среднемесячные нефтегазовые доходы составили 747 млрд руб или 12.5 млрд долл. В этом году за первые четыре месяца среднемесячные нефтегазовые доходы в валютной оценке – 7.6 млрд, а без учета фактора Газпрома – немногим больше 7 млрд долл.

Падение курса рубля за март-апрель обеспечило свыше 300 млрд руб дополнительных доходов в общих сборах на 1.3 трлн в сравнении с конъюнктурой в мае-сентябре 2022 и еще 100 млрд внес Газпром.

Несмотря на ослабление рубля, рост Urals до 58.6 долл в апреле с 47.8 долл за баррель в марте и выплаты Газпрома, совокупные нефтегазовые доходы остаются низкими.

Минфин собирается в этом году получить 8 трлн нефтегазовых доходов, а отклонение от плана закрывает продажами валютных резервов из ФНБ (преимущественно юани и золото). По факту продали 409 млрд руб за январь-апрель и еще 40 млрд планируют продать в мае.

За май-декабрь план сборов доходов 5.4 трлн, но реально соберут вероятно около 4.8 трлн, что потребует продаж из ФНБ еще на 600 млрд.

Spydell_finance

04 May 2023 05:38

Если попытаться расшифровать взаимоисключающие тезисы и в некоторых местах надругательство над здравым смыслом Пауэлла, - происходит явный крен в сторону голубиной риторики и попытки соскочить с цикла ужесточения.

Это началось в явном виде еще на февральском заседании.

Банковский кризис с марта создал все условия для того, чтобы наконец то вернуться в прежнее русло «бесконечной мягкости», но проблема заключается в стандартной инерции системы принятия решений у ФРС. Любые резкие рывки, за исключением аварийного сброса давления, это практически всегда дезориентация и подрыв доверия.

Банковский кризис можно залить ликвидностью, что собственно, и было сделано, но доверие к регулятору едва ли возможно вернуть при утрате – это долгосрочный деструктивный процесс с сильно негативными последствиями.

Маневры в рамках ДКП должны проходить с такой скоростью, чтобы рынок успел принять новую конфигурацию реальности и сформировал соответствующие ожидания.

Все, чем занимается ФРС в публичной плоскости, как на самом заседании в пресс-конференциях Пауэлла, так и между заседанием через говорящие головы (представители Федеральных Резервных Банков) – это выстраивание коммуникационного окна/канала ФРС с рынком, чтобы всегда решения по ДКП соответствовали краткосрочным ожиданиям рынка.

Расхождения между ожиданиями рынка и решениями ФРС крайне редки и допускаются в исключительных случаях и условиях, как в COVID кризис в марте 2020.

Вектор изменения ДКП определяется ожиданиями рынка, в этом смысле, можно признать, что ожидания формируют монетарную политику ФРС, но одновременно с этим, ДКП ФРС и коммуникационный канал ФРС с общественностью – есть инструмент ДКП, т.е. выстраивание ожиданий рынка.

Но могут ли ожидания рынка быть автономными, независимыми и определять действия ФРС? В какой-то степени да, т.к. ФРС не является автономной структурой и встроена в финансовую систему, а финсистема – это прежде всего конгломерат крупнейших финансовый структур, большая часть из которых входит в первичные дилеры (проводят операции на открытом рынке по поручению ФРС).

Правильнее здесь сформировать концепцию следующим образом. Ожидания рынка учитывают интересы финансовой системы, оказывая непосредственное влияние на монетарную политику ФРС, но при этом ФРС может корректировать ожидания рынка в соответствии со своими потребностями. В широком смысле, ФРС – это все же конгломерат мега банков и инвестфондов.

Поэтому, когда Пауэлл заявляет, что ФРС привержена борьба с инфляцией, ультимативно следуя жесткой концепции ДКП – это игра на поддержание доверия. При этом формируется тонкая грань между заявлениями и контекстом заявления, задавая нарратив и тональность.

ФРС может заявляться, что не будет понижать ставки в этом году, но при этом делая массу оговорок и взаимоисключающие тезисы. Рост хаоса и энтропии, т.е. повышение неопределенности и неоднозначности – это верный признак расхождения заявлений и намерений.

Таким образом, ФРС однозначно ищет пространство для маневра, чтобы ловко соскочить. Актуализация кризисных процессов, дестабилизация финсектора будут достаточным поводом, чтобы дать по тормозам с ужесточением, как минимум. Сброс инфляционного давления на этом фоне однозначно создаст пространство для снижения ставки.

Соответственно, с высокой вероятностью сейчас было последнее повышение ставки, а если ситуация в финсекторе ухудшиться, - уже в июле, а не в сентябре возможно первое снижение ставки, как ответ на дестабилизацию финансовых условий. К этому моменту макроданные будут весьма паршивыми.

Это все к тому, чтобы читатели могли более адекватно интерпретировать контекст заявлений монетаристов и правила игры Центробанков на публику. Отрицание снижения ставок в этом году – это не есть отказ от снижения, т.к. важны нюансы.

Spydell_finance

03 May 2023 04:47

Сегодня будет решение по процентной ставке ФРС. Месяц назад ожидания рынка по решению ФРС на заседании 3 мая были 50 на 50 (оставить на уровне 5% или поднять на 0.25 п.п), сейчас 90% в пользу роста ставки на 0.25 п.п.

Если мартовское заседание ФРС было в условиях жесточайшей паники и неопределенности на рынке, связанной с банковским кризиса. Сейчас условия изменились.

Вновь слишком сильные макроэкономические данные, высокая фоновая инфляция и рынок, которые пытается продолбить «оверхай», т.к. капитализация компаний без учета финансового сектора и инфотеха находится в пренебрежительно незначительном отдалении (считанные проценты) от исторического максимума, установленного в январе 2022. При этом европейский рынок уже проштурмовал максимумы.

Долговой рынок нормализовался и происходит очень сильный перекос по дальнему концу кривой доходности, где доходности облигаций со сроком обращения свыше 5 лет сильно просели по доходности (выросли в цене).

Это обусловлено, как высоким спросом на облигации после рекордного за всю историю перетока ликвидности из депозитов (большая часть была сосредоточена как раз облигациях), так и ожиданиями скорого снижения ставки ЦБ (причем достаточно интенсивного снижения).

В итоге, например, 10 летние облигации просели по доходности на 0.6 п.п с 4-4.1% в начале марта до 3.4% в настоящий момент. Кривая доходности стала сильно инвертированной, где разница между краткосрочными облигациями и долгосрочными превышает 1.6 п.п, что является самым существенным разрывом за весь период доступной статистики по трежерис.

Последний раз нечто подобное (разрыв в 1.5 п.п между 3 месячными векселями и 10 летними трежерис) было в 80-х, в 1989 спрэд составлял 0.2 п.п, в начале нулевых – 0.9 п.п., а в 1 кв 2007 – 0.5 п.п.

С одной стороны, снижение ставок по облигациями сроком свыше 3-5 лет является положительным процессом, т.к. разгружает расходную часть бюджета по выплате процентов по долгу.

С другой стороны, ранее во всех случаях инверсия кривой доходности (долгосрочные облигации ниже, чем краткосрочные) совпадала с началом экономического кризиса. Логика понятная, т.к. инверсия кривой доходности предполагает ожидания рынка по снижению ставки, а это происходит в условиях зарождающихся дисбалансов в системе, как в экономике, так и на финансовом рынке.

Возвращаясь к решению ФРС по итогам заседания 3 мая. Факторы складываются таким образом, что пространство маневров сильно сужено. Учитывая вышеперечисленное, нужно добавить, что ожидания рынка однозначно в пользу роста ставки, а ФРС никогда не «обманывала» рынок.

Хотя за пару дней до заседания пытались вновь раскрутить тему банковского кризиса, но вышло неубедительно. В иерархии приоритетов, в настоящий момент фактор инфляции доминирует, поэтому ФРС придется повысить ставку, даже, несмотря на то, что повышать ставки ФРС не собиралась не только сейчас, но и в марте. Обстоятельства так сложились, что пришлось.

Инфляция слишком высока и не дает возможности отступить для ФРС, иначе – подрыв доверия с далеко идущими разрушительными последствиями.

Это должно стать последним повышением ставки ФРС, вероятно, не только в этом году, а вообще – на протяжении многих лет. Впереди боль и разочарования. Рынок ставит на то, что первое, снижение ставки будет лишь 20 сентября до 5%, далее снижение на 0.25 п.п на каждом заседании и не более 4.5% в декабре 2023 – столько же было в декабре 2022.

В марте 2023 ожидания на декабрь были 5-5.75%, т.е. банковский кризис снял 1 п.п. Но рынок и на этот раз может ошибаться. Триггернуть должно раньше, что потребует от ФРС безотлагательных действий, т.к. за банковским кризисом всегда следует кризис нефинансового сектора с увеличением доли токсичного долга (рост стоимости обслуживания долга + кризис доверия с невозможностью размещаться) и обрушением инвестиций.

В связи с инерцией, рецессия может наступить уже с июля, но будет ли масштабный кризис?

Spydell_finance

02 May 2023 16:29

Получите повышение или управляйте финансами в своем бизнесе — станьте финансовым директором за 4 месяца

После прохождения курса «Финансовый директор» от Академии Eduson вы сможете влиять на управленческие решения, составлять прогнозы и оценивать инвестиционные проекты. Зарабатывайте больше: средняя зарплата финдиректоров по России — 180 тысяч рублей в месяц, а в Москве — больше 250 тысяч.

Вы научитесь:
📌Разрабатывать финансовую стратегию и управлять финансовыми рисками.
📌Выстраивать финансовые процессы и управлять командой.
📌Анализировать финансовую отчетность (Cash Flow, P&L, Баланс).
📌Разбираться в РСБУ и МСФО; M&A, Unit-экономике и в рынках капитала.
📌Привлекать и анализировать инвестиции.
📌Оптимизировать налоговую нагрузку.
📌Строить финансовые модели и составлять прогнозы
Узнать подробнее (17 кейсов и 170 уроков)

Бонусом:
📌Интерактивные тренажеры для управления финансами (Excel и Google Sheets)
📌Soft skills финансового директора
📌Преподаватели из Большой четверки, финансовые директора из разных отраслей
📌365 дней поддержки куратора
📌Помощь с трудоустройством (среди компаний-партнеров: Avito, ВТБ и Ozon)
📌Бессрочный доступ к контенту и обновлениям
📌Официальный диплом

→ Переходите по ссылке, вводите промокод SPYDELL и бронируйте обучение со скидкой — 60%!

P.S. Личная консультация с экспертом в подарок
__
Реклама. ООО «Эдюсон» ОГРН 1147746925369 5GmBfKER

Spydell_finance

28 Apr 2023 15:50

Сохранение ключевой ставки ЦБ РФ на уровне 7.5% было полностью ожидаемым, но здесь важна проекция намерений и взглядов ЦБ на среднесрочную перспективу.

Пресс релиз и риторика Центробанка ужесточились – любой сдвиг ценовой динамики может привести к повышению ставки: «В условиях постепенного увеличения текущего инфляционного давления Банк России на ближайших заседаниях будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее».

Изменение прогноза инфляции вниз на 0.5 п.п с 5-7% до 4.5-6.5%.

Текущая базовая и фоновая инфляция оценивается в 4% с смещением на проинфляционные риски.

Проинфляционные факторы: оживление потребительского спроса, усиление спроса на потребительские кредиты, устойчиво положительные реальные зарплаты на фоне улучшения потребительских настроений. Сильный одномоментный сдвиг цен в прошлом году позволил бизнесу сформировать запас маржи для сдерживания роста цен в этом году, однако, ослабление курса рубля окажет влияние на инфляцию позже в этом году.

Усиление внешних торговых и финансовых ограничений может дополнительно ослабить спрос на товары российского экспорта и иметь проинфляционное влияние через динамику валютного курса.

Усложнение производственных и логистических цепочек или финансовых расчетов в результате внешних ограничений может привести как к удорожанию импорта, так и к усилению ограничений на стороне предложения в российской экономике.

Значительная нехватка рабочей силы в отдельных отраслях может привести к отставанию роста производительности труда от роста реальных заработных плат.

Избыточное бюджетное стимулирование может привести к ускорению инфляции.

Дезинфляционные факторы: сохранение высокой склонности населения к сбережению в условиях общей неопределенности, а также длительности привыкания населения к новой структуре предложения на потребительских рынках. Рекордный урожай прошлого года, сдерживающий продовольственную инфляцию, высокие сформированные запасы непродовольственной розницы, сформированные по низкому курсу во второй половине 2022.

Изменение прогноза ВВП в лучшую сторону на 1.5 п.п с минус 1 – плюс 1% до 0.5-2%.

Дальнейшее наращивание выпуска упирается в ресурсные ограничения, прежде всего, на рынке труда из-за дефицита рабочей силы. При этом адаптация экономики к сложившимся условиями происходит быстрее ожидаемого, в том числе за счет расширения спроса в государственном секторе.

Прогноз на расходы на конечное потребление улучшен на 3 п.п с 0.5-2.5% до 3.5-5.5%

Прогноз валового накопления улучшен 2 п.п с 0.5-3.5% до 2.5-5.5%

Прогноз кредитования и роста денежной массы немного улучшен в пределах 1 п.п, где корпоративное кредитование вырастет на 9-13%, а розничное на 11-15%.

Приведен к адекватности прогноз торговых операций со снижением экспорта с 507 до 435 млрд и импорт снижен с 384 до 318 млрд.

Spydell_finance

28 Apr 2023 06:06

Потребительский сектор вносит наибольший вклад в формирование экономики США – доля потребительского сектора составляет почти 71% от ВВП по сравнению со средним уровнем 68.7% в период с 2014 по 2019 и 67.8% с 2003 по 2008.

Ресурсом в росте доли потребительского сектора с 2020 по 2021 были необеспеченные государственные расходы в рамках адресных субсидий населению, выкупаемые прямой эмиссией через печатный станок ФРС (вертолетные деньги).

По мере отключения монетарного и фискального безумия с 2022 ресурсом под поддержку потребления на достигнутом высоком уровне были сбережения, опережающий инфляцию рост доходов на фоне дефицита рабочей силы и кредитование.

Все факторы поддержки потребления закончили свое основное действие или нивелируют положительный эффект. Например, кредитование имеет тенденцию к сокращению с марта 2023 на фоне ужесточения кредитных условий и роста ставки, доходы перестали интенсивно расти в реальном выражении, а сбережения практически полностью истощены для группы населения, в которой сбережения определяют потребление.

То, что достигли к 1 кв 2023 по потреблению – это вершина. Если оценивать долгосрочные тренды, текущие потребительские расходы на товары и услуги вернулись к тренду 2010-2019, полностью компенсировав ковидный провал.

Однако, нет ресурсов под дальнейший рост в рамках существующей макроэкономической конфигурации и с 2 кв 2023 будет стагнация и дальнейшее снижение.

Доля инвестиций в ВВП снижается, возвращаясь к среднему уровню 2014-2019 (подробности на графике). Дальнейшая динамика является негативной по мере снижения капитальных расходов бизнеса и инвестиций в жилую недвижимость.

Доля чистого экспорта товаров и услуг после установления антирекорда в 1 кв 2022 (минус 7.5% от ВВП) стабилизировалась за год, но по историческим меркам на 1.5 п.п хуже нормы.

Доля участия государства в экономике через инвестиции и госпотребление была на исторически самом низком уровне и немного увеличивается за счет ВПК и инфраструктуры. Дальнейшая динамика – положительная.

Spydell_finance

26 Apr 2023 17:43

Долгосрочная тенденция снижения долларов в международных резервах неоспорима, ровно, как и снижение долларов в международных торговых расчетах.

За счет развития альтернативных торговых союзов и кластеров мировой экономики будет расти значимость альтернативных валют, прежде всего юаня. Нужно понять и признать существующие тенденции, как необратимые, а снижение доли США, как неизбежное.

Это не является гарантией ослабления США или даже снижения оборотов долларов в абсолютных значениях. В относительном измерении – да, но влияние США может и будет оставаться существенных внутри сформированных кластеров.

Доля ключевых союзников США в структуре иностранных держателей трежерис выросла с 52 до 66% за последние 10 лет, причем весь основной рост пришелся на период с марта 2018 по июнь 2022, когда выросла с 55 до 66%.

Происходит высокоинтенсивное и достаточно успешное замещение Китая, России, Турции, стран ОПЕК (снижение доли с 3.8 до 2.7% за 5 лет за счет потери интереса Саудовской Аравии к трежерис). Снижается доля Бразилии с 5.6 до 3.3%.

Геополитическое ожесточение США, которое вышло на новый виток с 2018 - является скорее осмысленной стратегией, где в американском истеблишменте есть понимание невозможности контролировать всех и сразу.

Если так, то гораздо рациональнее фрагментировать мировой геополитический ландшафт и не дать реализовать сборке новой геополитической и экономической конструкции во главе с Китаем.

Получается не особо хорошо, но есть понимание, что США вполне комфортно в своей собственной эко системе ключевых союзников, где происходит высокопрочная технологическая, политическая, экономическая и финансовая кооперация.

США не делают ставку на контроль России, Ирана, Саудовской Аравии и Китая и других строптивых стран, как делали 10-15 лет назад, а концентрируются на удержании ключевых союзников.

Нет смысла поддерживать «теплые» политические отношения, а можно «рубить с плеча и стрелять с бедра», тогда как в собственной эко системе вполне гармоничное и эффективное сотрудничество и развитие.

Spydell_finance

26 Apr 2023 05:44

Энергетический баланс Европы улучшился в плане снижения зависимости от импорта газа.

Потребление снизилось более, чем на 67 млрд куб.м за 2022, внутренне производство выросло на 10 млрд куб.м, т.е. потребность в импорте снизилось на 77 млрд кубов, что стало самым существенным снижением в истории за один год.

В Европе без Украины газ свыше 5 млрд куб.м добывают всего 5 стран: Норвегия с добычей 127 млрд куб.м (+9 млрд куб.м относительно 2021), Великобритания – 38.4 млрд куб.м (плюс 5.3 млрд за год), Нидерланды – 18.8 млрд куб.м (снижение на 3 млрд), Румыния – 9 млрд куб.м и Польша около 5 млрд кубов.

Потери от Газпрома оцениваются в 80 млрд куб.м за 2022, поставки в 2023 году идут в темпах 30 млрд кубов за год, т.е. от Газпрома накопленное снижение поставок за два года свыше 125 млрд куб.м (потери около 80 млрд в 2022 и еще 45 млрд в 2023).

Общий импорт из всех направлений снизился на 16-18 млрд куб.м. Чем Европа заместила такие потери от Газпрома? СПГ поставками, которые выросли на 58% или на 63 млрд куб.м, что составляет почти 80% от газпромовских потерь в 2022.

Основной вклад в прирост обеспечили США, которые увеличили поставки на 39 млрд (в таблице Other OECD и Other import areas), поставляя 67 млрд куб.м газа против 30 млрд в 2021.

Еще поступило 9 млрд кубов от Алжира и 10.8 млрд от Катара. Россия сохранила поставки СПГ на уровне 17.5 млрд куб.м за год, несмотря на потерю трубопроводного рынка.

Это позволило нарастить запасы газа на 36 млрд куб.м по собственным расчетам на основе данных от IEA.

Обвал потребления в 1 кв 2023 и высокие поставки СПГ позволили Европе подойти к маю 2023 с рекордным за всю историю запасами газа. В итоге, если поставки в хранилища газа в 2022 составили почти 80 млрд куб.м, в этом году для 100% заполнения требуется лишь 45 млрд.

Таким образом, даже при потере от Газпрома 45 млрд кубов в 2023, Европе нужно на 35 млрд меньше заправлять в резервы и еще ожидается снижение спроса на 40 млрд, что может снизить спрос на СПГ импорт на 20-30 млрд куб.м. Отсюда и цены низкие.

Spydell_finance

25 Apr 2023 15:20

РКС (российский книжный клуб) предсказывает к 2025 г. подорожание традиционных бумажных изданий в 2 раза. Возможно, рост будет еще существеннее – только за 2022 г. себестоимость производства книг выросла более чем на 30%.

Неудивительно, что в России растет спрос на электронную литературу – в этом формате книги читает уже более 70% россиян. Так и дешевле, и удобнее – электронные книги проще брать с собой на работу, в отпуск или командировку.

Если вы много и подолгу зависаете в электронной литературе, стоит обзавестись специальным устройством для комфортного и безвредного чтения – ридером-покетбуком. В отличие от смартфонов, покетбуки НЕ утомляют глаза и на 100% безопасны для зрения.

Экран ридеров-покетбуков (опять же, в отличие от экрана смартфона):

• НЕ мерцает – комфортно читать часами напролет, глаза не устанут.
• НЕ бликует – удобно читать даже на улице в солнечную погоду.
• НЕ бьет подсветкой в глаза: боковая подсветка деликатно подсвечивает экран, как лампа –
бумажную страничку.

Есть разные покетбуки: компактные и с большими экранами, с защитой от воды и поддержкой аудио. Самые интересные – покетбуки с цветными экранами: для чтения любой иллюстрированной литературы.

Выбирать свой покетбук – тут.

Цены: от 8 000 руб.
По промокоду SFIN5 — скидка 5% до 25.05.2023
Доставка по РФ – бесплатная. Оплата при получении.
__
#партнерский_материал

Spydell_finance

24 Apr 2023 14:24

Евростат фиксирует едва ли не полное разрушение торговли с Россией в феврале 2023. Эти данные покрывают только официальную торговлю через таможенные зоны между странами, здесь не учитываются серые, контрабандные поставки или торговля через третьи страны по параллельному импорту.

Первое, что следует отметить – это тотальный обвал импорта в ЕС из России (он же экспорт России в ЕС-27), который упал почти в 5 раз (!) с пиковых 23.5 млрд евро в марте 2022 до 5.1 млрд евро в феврале 2023 – минимум за 20 лет с 2003 года.

С июня не было ни одного месяца без обвальной динамики импорта из России, т.е сокращение происходило ежемесячно и с высокой интенсивностью. Текущий объем поставок в 5.1 млрд обновил минимум мая 2020, когда воздействовали два негативных фактора одновременно (обвал спроса из-за антиковидных ограничений и обвал цен на сырье).

Сейчас действует эмбарго на нефть с декабря, эмбарго на нефтепродукты с февраля, практически обнуление поставок угля и значительное сокращение поставок газа.

Экспорт товаров в Россию вновь начал снижаться, опустившись до 3.6 млрд к февралю 2023 (падение на 52% г/г) после относительно высоких уровней в ноябре 2022 (5.1 млрд евро).

Сейчас минимум с 2004. Физический экспорт в Россию упал до уровня 1998 года.

В сравнении со среднемесячным докризисным экспортом в 2021 (7.4 млрд) падение также составляет больше половины. Максимальный объем экспорта был в 2012-2013 на уровне 9.4 млрд евро в феврале и с тех пор имел тенденцию на снижение, как из-за падения платежеспособности, так и по причине санкций и постепенного отказа европейских контрагентов в торговых отношениях с Россией.

Торговый дефицит с Россией (т.е. профицит России с ЕС-27) снизился до символических 1.6 млрд евро в месяц после установления рекорда в 19.6 млрд в марте 2022. Это очень низкий дефицит, в 4-5 раз ниже «нормального».

Доля Россия в экспорте стран ЕС снизилась до 1.7% по сравнению с 4.2% в период с 2017 по 2021, с 6.7% в 2012-2013 и 7% в 2008. Так низко не было еще никогда в торговле России и ЕС.

Spydell_finance

23 Apr 2023 05:58

Кредитный бум нужно рассматривать через призму изменение интегральной долговой позиции с учетом внешнего долга. Данные Центробанка по структуре долга нефинансового сектора России позволяют более точно оценить масштаб замещения внешнего долга рублевыми кредитами.

Хотя Центробанк прямым образом не акцентирует на этом внимание, но коэффициент замещения можно вычленить простыми арифметическими операциями, зная структуру валютного долга, средний курс за период и на отчетную дату.

С 1 января 2022 по 1 января 2023 валютный долг нефинансовых компаний России снизился с 206 до 158 млрд долл для внешних займов и с 97 до 90 млрд долл для внутренних займов, т.е. в совокупности на 55 млрд долл.

Учитывая средний курс по квартальным итерациям, выходит, что оценочное снижение внешнего валютного долга в рублевом эквиваленте составляет 3.4 трлн руб и еще почти 0.5 трлн внутреннего валютного долга, т.е. 3.8-3.9 трлн.

В дополнение к этому, российские компании сбросили внешних заимствований, номинированных в рублях на 580 млрд и сократили рублевые долговые ценные бумаги на 172 млрд.

Таким образом, общее сокращение долговой позиции, за исключением кредита в рублях составило около 4.6 трлн руб.

Рублевый кредит за 2022 год вырос на 8.8 трлн. Получается, что около 52% от прироста рублевого кредита прямо или косвенно пошло на рефинансирование преимущественно валютных обязательств.

Так или иначе, но сейчас примерно до половины от прироста рублевого кредитования нефинансовых компаний уходит на замещение сокращения внешней долговой позиции и дефицита доступа к внешнему рынку капитала.

Валютизация долга нефинансовых компаний России снизилась более, чем вдвое с 2016 года – прогресс есть, правда без учета офшоров, «левых» трастов и забалансовых позиций.

Из хорошего – внутренний рынок капитала работает, со скрипом, но работает. По крайней мере, банковское кредитование, с облигационным рынок дела хуже.

Spydell_finance

21 Apr 2023 08:53

Почему нет перспектив рынка акций в 2023 (на примере США)? Начало здесь.

▪️Дифференциал доходности между облигациями и акциями выступает не в пользу акций.

Оценка дивдоходности S&P 500 составляет 1.6%, а объем байбеков за год около 2.55% от текущей капитализации, т.е. полная доходность 4.1-4.2%, что делает практически невозможным конкуренцию с краткосрочными облигациями, имеющих доходность около 5%.

В период с 2009 по 2021 полная доходность рынка акций (байбек + дивы) была в среднем на 4.5 п.п выше краткосрочных облигаций и на 2 п.п выше долгосрочных облигаций – это и делало конкурентными условия размещения ликвидности в рынок акций, даже на траектории параболического роста.

С 2022 все изменилось. Облигации существенно выигрывают в сравнении с акциями по уровню доходности и балансу рисков. Это видно по денежным потокам, где облигации со стороны домохозяйств концентрируют рекордный приток финансовых средств.

Не стоит сравнивать мультипликаторы рынка, достигнутые при нулевых ставках и бесконечной ликвидности от мировых ЦБ, с текущими условиями - сокращение ликвидности и запредельно высокая стоимость.

▪️Что выступило поддержкой рынка акций при сжатии банковской ликвидности и истощении сбережений? Снижение денежной массы почти на 1 трлн с марта 2022 по апрель 2023.

Бегство из депозитов было связано с дифференциалом процентных ставок по депозитам (которые предлагали банки) и ставками на облигации. Низкие ставки по депозитам были связаны с избытком ликвидности, накопленной банковской системой за 14 лет монетарного бешенства.

Отток из депозитов – один из основных ресурсов поддержки рынка акций, но обострившиеся конкуренция за депозитную базу может снизить интенсивность оттока депозитов из банков, что ослабит поддержку рынка акций.

▪️Есть еще нерезиденты. Основной приток капитала в США идет от стран – ключевых союзников в США. Все эти страны преимущественно являются чистыми импортерами сырья и имели дефициты по счету текущих операций в 2022.

В этом году с этим дела обстоят лучше, но при прочих равных условиях, денежный поток нерезидентов будет концентрироваться в рынке облигаций по причинам, описанным выше.

Таким образом, учитывая композицию факторов риска и текущую капитализацию рынка, вероятность снижения существенно выше, чем вероятность роста.

Spydell_finance

21 Apr 2023 07:29

Депозитные ставки в США остаются крайне низкими в сравнении с аналогичными по сроку трежерис по данным FDIC. Средневзвешенные ставки по трехмесячным депозитам на сумму от 10 до 100 тыс долл составляет 0.78% по сравнению с 4.85% у казначейских векселей по состоянию на март 2023.

Однолетние депозиты предлагаются по ставкам 1.54% vs 4.64% у векселей, а трехлетние депозиты – 1.34% vs 3.81% у трежерис.

Как изменялись средневзвешенные ставки в банковской системе США за последний год по депозитам / трежерис по состоянию на март 2022, июнь 2022, сентябрь 2022 и декабрь 2022?

• 3 месячный срок: 0.06 / 0.52% ; 0.10 / 1.72%; 0.19 / 3.33%; 0.57 / 4.42%
• 12 месячный срок: 0.10 / 1.06%; 0.31 / 2.8%; 0.71 / 4.05%; 1.28 / 4.73%
• 36 месячный срок: 0.25 / 2.45%; 0.47 / 2.99%; 0.77 / 4.25%; 1.16 / 4.22%

Да, ставки растут, но очень медленно. В сентябре 2022 трехмесячные депозиты предлагали по 0.19%, а сейчас – 0.78%. Это прогресс, но не сравнить с почти 5% безрисковыми векселями.

Избыточная ликвидность, сформированная за 14 лет монетарного бешенства, привела к существенным перекосам в банковской системе – банки не заинтересованы в привлечении депозитов в этих условиях, что позволяет им держать низкие ставки.

Так было до марта 2023, однако рекордный отток депозитов частично нивелировал профицит ликвидности и создал диспропорцию между крупными банками, имеющими запас ликвидности, и малыми/средними, которые активно затыкают дыры в балансе через экстренные программы кредитования.

Отток депозитов с марта 2022 по апрель 2023 составил 800-900 млрд долл. С апреля обостряется конкуренция за депозитную базу, что будет стимулировать опережающий рост ставок по депозитам, как попытка компенсировать разрыв ликвидности.

Депозиты все равно останутся самым дешевым ресурсом фондирования для банков в сравнении с межбанком или займами у ФРС.

Но вместе с этим, при снижении спроса на кредиты, рост ставок по депозитам может обострить проблемы у банков, существенно снижая чистую процентную маржу. Впереди еще и кредитный риск.

Spydell_finance

20 Apr 2023 13:33

Счет текущих операций в Еврозоне значительно улучшился из-за положительного вклада торгового баланса товарами после обрушения сырьевых цен.

На февраль 2023 баланс товаров достиг профицита в 28.5 млрд евро, что соответствует среднемесячному профициту в период 2015-2017, когда цены на энергоносители были низкими.

В 2015-2017 нефть была 49 долл, уголь – 71 долл, газ – 200 долл, а за февраль 2023: нефть – 83, уголь – 207, газ – 584. Сейчас очень высокий профицит торгового баланса был достигнут при более высоких ценах на сырье, чем в 2015-2017. Не так далеко и от рекорда 37 млрд в январе 2021.

Максимальный дефицит торгового баланса товарами был в августе 2022 – 23.2 млрд евро за месяц, а за весь 2022 – дефицит в 87 млрд (в дефицит вошли в марте 2022, а вышли в ноябре 2022).

В середине 2022 энергетический кризис стоил Еврозоне разрыва в 45 млрд в месяц (540 млрд годовых) при переходе от среднемесячного профицита в 30 млрд к дефициту в 15 млрд евро.

Импорт товаров сократился на 18% с 276 млрд до 228 млрд евро в месяц за период с августа 2022 по февраль 2023, а экспорт вырос с 252 до 256 млрд. В сравнении с 2019 экспорт и импорт товаров вырос почти на 30% (экспортный потенциал очень высокий), а импорт продолжает сокращаться и может достичь 200-210 млрд евро в месяц.

По предварительным расчетам, баланс товаров в марте мог установить рекорд, превысив 37 млрд профицита, из-за снижения цен на нефть и газ.

Баланс услугами на максимуме и находится в диапазоне 12-15 млрд евро в месяц, что на сопоставимую величину компенсируется дефицитом по вторичным доходам (в основном трансферты гастарбайтеров из Еврозоны в Восточную Европу и Африку).

Баланс первичных доходов ухудшился более, чем в 4 раза с профицита в 62 млрд евро в 2021 до профицита в 14 млрд евро в 2022 (в основном инвестиционные доходы, где европейцы по внешним финансовым активам получают больше, чем платят по обязательствам).

В итоге счет текущих операций восстановился до профицита в 24 млрд в месяц, что близко к докризисным уровням.

Spydell_finance

20 Apr 2023 05:35

Заявка на лучшее состояние европейской промышленности, чем когда-либо в истории в контексте обстоятельства – это несколько странно, ведь промышленность наиболее остро реагирует на инфляцию издержек.

Если попытаться углубиться в детали, будет видна структурная трансформация Европы в условиях инфляционного и энергетического кризиса.

Промышленность ЕС 27 в феврале 2023 к февралю 2022, далее к февралю 2020, за 3, 6 и 12 месяцев:

• Добыча + обработка + производство электроэнергии, распределение газа и пара – плюс 2.3%, плюс 6.7%, плюс 0.8%, плюс 2.4% и плюс 2.7%

• Только добыча полезных ископаемых: минус 0.1%, минус 4.3%, минус 3%, минус 0.4% и плюс 0.6%

• Только обрабатывающее производство: плюс 3%, плюс 7.9%, плюс 1.5%, плюс 3.5% и плюс 3.4%.

Теперь по отраслям – что выросло, а что упало за последний год (март 2022 – февраль 2023), который как раз затрагивает период наиболее негативных макро и политических событий?

Главный вывод в следующем: происходит радикальное смещение в наукоемкие, сложные и преимущественно высокомаржинальные отрасли с высокой добавленной стоимостью при одновременном отказе от энергозатратного, грязного и низкомаржинального производства.

В странах ЕС сильнее всего выросло производство: компьютеров и электроники – плюс 17%, фармаиндустрия – плюс 18.1%, производство авто – плюс 8.9%, производство прочего вида транспорта, за исключением авто – плюс 6.8%, электрическое оборудование – плюс 5.5%, машиностроение – плюс 4.6%.

А что сокращается наиболее интенсивно? Химическая промышленность, где основной негативный вклад вносит производство удобрений – минус 9.1% с ускорением до минус 16% за последние три месяца.

Металлургия – минус 5.6%, деревообрабатывающее производство – минус 4.1%, производство бумаги, картона, типография и смежные виды деятельности – минус 3.3-3.5%, а текстиль минус 3.7%.

Вероятно, отрасли с более высокой добавленной стоимостью и показали столь сильно смещение в индексе промпроизводства, разогнав его до максимума.

Spydell_finance

04 May 2023 06:27

Что следует понимать в контексте формирования денежно-кредитной политики и логики принятия решений ФРС?

Текущая инфляция не имеет никакого определяющего значения, т.к текущая инфляция учитывает прошлое. Это как рефлексировать на прошлогодний снег. Для ФРС имеет значения исключительно инфляционные ожидания, если касаться темы инфляции.

Инфляционные ожидания (ИО) пропорциональны мере отказа от денег. Чем выше ИО, тем стремительнее происходит конвертация денег в товары/услуги, альтернативные точки приложения капитала на финансовых рынках и денежные суррогаты.

Предположения о дальнейшей ценовой динамике напрямую влияют на паттерн расходов населения и инвестиции бизнеса.

Ожидания роста цен способствуют выталкиванию денежной массы в товарный оборот из-за попытки субъектов экономики зафиксировать текущие цены через покупку товаров и услуг, тем самым «выгодно» конвертировать сбережения «в материальную субстанцию».

Это хорошо в меру, для этого и проводится стимулирующая ДКП в условиях рецессии, но если данный процесс происходит в условиях ограничения предложения по разным причинам, - ускорение инфляции неизбежно из-за дисбаланса спроса и предложения.

На примере России ИО очень хорошо были видны в марте-апреле 2022, когда ожидания дефицита товаров из-за санкций и обвал рубля на 50% спровоцировали волну потребительской паники и лавину избыточного спроса, чтобы успеть зафиксировать цены до пересмотра цен в соответствии с курсом – это и привело к 7.5% инфляции всего за один месяц в марте.

Очень много факторов влияют на инфляционные ожидания: предыдущая накопленная инфляция, как лаг восприятия понесенной боли, монетарная и фискальная политика, динамика курса нацвалюты, внешние цены на товары, административные барьеры, сбои в цепочках поставок, нарушения логистики и/или производства, природные, техногенные катаклизмы, политическая дестабилизация, военные действия и много других факторов.

Но критически важным аспектом ИО является проекция намерений на финансовых рынках. Инвесторы, распределяя ликвидность по финансовым инструментам ориентируются на предиктивную инфляцию на горизонте инвестирования.

Инфляционные ожидания напрямую влияют на горизонт инвестирования и приоритетные финансовые инструменты, формируя, как потенциал спроса, так и рыночные процентные ставки на долговых и денежных рынках.

Вот поэтому Центральные банки управляют не инфляцией, а инфляционными ожиданиями, которые в свою очередь формируют будущую инфляцию.

P.S. Макроэкономическая статистика от Росстата и прочие неразобранные интересные/важные события будут обработаны в ближайшие 3-4 дня.

Spydell_finance

03 May 2023 15:44

Европейская экономика удивляет. Темпы роста номинального ВВП из-за инфляции существенно превысили темпы роста государственного долга и получилось, что долговая нагрузка за год снизилась с 95.5% на 4 кв 2021 до 91.6% к 4кв 2022 для стран Еврозоны и снижении с 88 до 84% для стран ЕС-27.

Государственный долг стран Еврозоны вырос всего на 447 млрд, что в 1.8 раза меньше, чем в 2020, несмотря на рост инфляции.

Европа столкнулась с высококонцентрированным давлением негативных событий (инфляция, энергокризис, беженцы, долговой кризис, разрыв связей с Россией), но увеличение дефицита бюджета было незначительным – всего 2 п.п с дефицита в 2.7% в 1 кв 2022 до дефицита в 4.7% в 4 кв 2022.

При этом на поддержку экономики было направлено лишь 1.6% от ВВП (50% от расходов государственного бюджета в первом полугодии 2022 до 51.6% во втором полугодии), а доходная часть бюджета сократилась на 0.3 п.п с 47.3% в первом полугодии до 47% во второй половине 2022.

Дефицит бюджета в настоящий момент (4.7% от ВВП) не выглядит экстремальным, т.к. в кризис 2009-2010 дефицит составлял в среднем 6-7%, а в COVID кризис в моменте достигал 12% от ВВП и сбалансировался на уровне 7% с 2 кв 2022 по 2 кв 2021.

Интегрально, комплекс избыточных бюджетных субсидий оценивается ближе к 3-3.5% от ВВП, т.е. если бы не кризисные процессы в 2022, дефицит бюджета европейских стран был бы около 1.5%.

Учитывая все вышесказанное, масштаб стимулов не столь велик, как можно было ожидать в контексте устойчивости европейской экономики, т.к. можно было бы предположить, что сила европейской ВВП связана исключительно с бюджетными стимулами. Без поддержки, падение ВВП могло бы составить 2-3%, но в целом, ситуация не настолько драматичная.

Spydell_finance

02 May 2023 17:30

Инфляция в Европе замедляется, но все еще остается на экстремально высоком уровне 7% годовых.

Снижение инфляции с 10.6% в октябре 2022 до текущих 7% было практически полностью обусловлено энергетической компонентой, имеющей вес 10% в структуре ИПЦ, в которой произошло существенно снижение темпов роста энергии с 40-45% до 2% к апрелю 2023 (свыше 4 п.п в снижении общей инфляции с октября 2022).

Нужно понимать, что к октябрю 2023, т.е. на протяжении следующего полугода энергия будет оказывать дезинфляционное воздействие. За счет эффекта базы прошлого года, к 3 кв 2023 годовое изменение может составить минус 15% или даже минус 20%, что станет самым сильным дефляционным эффектом за последние 40 лет и сильнее, чем в 2009 и 2020 (минус 12-13%).

Это справедливо, если не будет существенного разгона цен на нефть и газ в ближайшее время, но пока к этому нет предпосылок.

Впервые за 1.5 года было зафиксировано снижение темпов роста продовольственной инфляции. Причем важно отметить, что сами цены продолжают расти в отличие от энергии, но темпы роста снижаются до 0.2% м/м, тогда как год назад в это время росли рекордными темпами в 1.9% м/м.

В итоге годовая продовольственная инфляция достигла почти 15.5% в марте 2023 и снизилась до 13.6% в апреле 2023 (в 10 раз выше нормы с 2010 по 2020!).

Цены на продукты за два года выросли на 22%, тогда как ранее на 22% роста цен потребовалось 13 лет с 2008 по 2021.

Из-за обвала оптовых цен на продовольственное сырье, в перспективе следующих 6 месяцев ожидается снижение темпов инфляции на продукты до 7-8% к 3 кв 2023.

Немного замедляются цены на товары, не связанные с энергией, с 6.8 до 6.2%, что также почти в 10 раз выше нормы с 2010 по 2020.

Основная проблема сейчас сосредоточена в ценах на услуги, цены на которые продолжают ускоряться до 5.2% г/г (год назад в апреле было 3.3%, а два года назад – 0.9%).

Издержки распространяются по экономике, и инфляция становится все более устойчивой. Фоновая инфляция оценивается в 5.5-6%, что втрое выше нормы.

Spydell_finance

01 May 2023 12:25

First Republic Bank – банкрот. JPMorgan сожрал очередной банк, в том числе в попытке сохранить свои 5 млрд инвестиции в марте. Теперь 173 млрд кредитов и свыше 30 млрд инвестиций в ценные бумаги переходят на баланс JPMorgan.

Имея почти 900 млрд кэша, JPM может скупить кого угодно и когда угодно. Неудивительно.

Самое интересное, что прибыль JPMorgan приватизирует, а убытки национализирует. FDIC договорилась вместе с JPMorgan разделить бремя убытков, а так любых потенциальных кредитных списаний с вероятным покрытием до 13 млрд долл.

FDIC недееспособен, т.к испепелил практически все доступные резервы на спасения предыдущих двух банков и ожидает до 500 млн прибыли в год в соответствии со структурой активов и пассивов First Republic Bank.

Согласно плану, JPM в следующие 1.5 года понесет расходы на реструктуризацию на 2 млрд долл, но ожидает признания единовременной прибыли в 2.6 млрд.

JPM собирается вернуть 25 млрд другим банкам, которые спасали FRC в марте, поэтому депозитная база оценивается в 75 млрд долл.

Активы FRC не настолько токсичные, т.к. проблемы банка были в подрыве доверия и разрыве между пассивами и активами. FRC имел сверхдорогое фондирование под 5% при доходности активов в среднем 3.5%

Слияние с JPM позволит вернуть ФРС фондирование под 5%, использую триллионный резерв кэша JPM, т.е. основная проблема банка в разрыве доходности устранится, как и кризис доверия конкретно у этого банка.

Третий достаточно крупный банк в США пошел к выходу вперед ногами. Впереди еще осталось спасти десятки малых и средних банков в США.

Spydell_finance

28 Apr 2023 07:07

В расчете реального ВВП определяющее значение имеет ценовой индекс (дефлятор). Корректность расчета дефлятора определяет и реальные (с учетом инфляции) экономические показатели.

▪️Общеэкономический дефлятор в США растет в темпах 1% за квартал, около 2% за полугодие и 5.3% за год – импульс цен затухающий.

BEA заявляет, что товары, которые формируют 1/3 от потребительского спроса за последние полгода полностью сбросили инфляционный импульс и переходят на зону дефляции.

▪️Цены на товары долгосрочного пользования снизились на 0.6% за последние 6 месяцев, а год назад росли на 4% за полугодие.

▪️Цены на товары краткосрочного пользования выросли на 0.45% за 6 месяцев (около 0.9% годовых), а годом ранее было 6.1% за полугодие с пиком в 7.5% к 2 кв 2022.

▪️Цены на все товары практически не изменились за 6 месяцев (рост на 0.05%) по сравнению с пиковым импульсом в 5.6% в середине 2022 (более 11% годовых).

Проблема инфляции на товары нейтрализована, по крайней мере, по официальным данным. Обычно на товары среднеквартальная дефляция в 0.18% в период с 2014 по 2019, а сейчас около нуля.

▪️Дефляционную тенденцию на товары компенсирует рекордная инфляция по услугам, имеющая тенденцию на ускорение, достигая роста в 2.94% за 6 месяцев по сравнению с 2.35-2.56% в первом полугодии 2022. Изменение цен на услуги за год – 5.67%, а инфляционный импульс за полугодие достигает 6%. Текущий рост на услуги в 2.5 раза выше, чем средний квартальный прирост 2014-2019.

▪️Цены на инвестиции растут на 6.3% за год по сравнению с пиком в 9.1%, где основной вклад в замедление вносят инвестиции в жилую недвижимость. Текущие темпы роста цен втрое выше, чем средние в 2014-2019, где очень сильно растут цены на капитальное строительство (3.7% за полугодие) и оборудование для бизнеса (3.4% за 6 месяцев).

▪️Цены на госинвестиции и потребление вернулись в норму – 1.3% за 6 месяцев по сравнению с 4-5% годом ранее, изменение цен за год – 5%, но импульс затухающий.

Негативный вклад в цены сейчас вносят услуги и инвестиции бизнеса.

Spydell_finance

28 Apr 2023 05:06

Экономика США выросла на 1.1% за квартал в годовом выражении, т.е. квартальный рост составляет 0.27%, но что обеспечило рост экономики?

Оказывается, что потребительская активность в 1 кв 2023 была самой сильной за два года, сформировав положительный вклад в ВВП на уровне 2.5 п.п.

Это расходится с оперативными данными по доходам и расходам домохозяйств, где наблюдается преимущественно стагнация на занятых рубежах.

Текущий вклад в 2.5 п.п – это много, сравнение с 2021 является некорректным, т.к. тогда было постковидное восстановление спроса с низкой базы и вертолетные деньги правительства США. С 2014 по 2019 на траектории потребительского бума вклад потребительских расходов составлял 1.8 п.п в ВВП.

Впервые с 4 кв 2021 начал расти спрос на товары – существенный вклад в 1.5 п.п, а услуги внесли 1 п.п в квартальный прирост ВВП.

Если потребительский спрос внес 2.5 п.п, а ВВП вырос на 1.1%, следовательно, прочие компоненты внесли негативный вклад в 1.4 п.п.

Чистый экспорт внес плюс 0.1 п.п (экспорт вырос сильнее, чем импорт) главным образом за счет восстановления экспорта на 0.54 п.п при негативном вкладе импорта на 0.43 п.п. В период с 3 кв 2020 по 1 кв 2022 импорт вносил негативный вклад в 2.9 п.п за счет высокоинтенсивного роста импорта на необеспеченные деньги от монетарного и фискального безумия. Сейчас торговлю нормализовали.

Существенный положительный вклад в 0.8 п.п вносит государственное потребление и инвестиции, причем уже три квартала подряд. Поддержку оказывает национальная оборона на 0.21 п.п (ВПК) и муниципалитеты на 0.31 п.п (инвестиции в инфраструктуру).

Негативный вклад в 2.3 п.п внесли инвестиции, где инвестиции бизнеса плюс 0.1 п.п, инвестиции в жилую недвижимость минус 0.2 п.п (с 2 по 4 кв 2022 было минус 1.2 п.п), а изменение запасов минус 2.3 п.п.

Таким образом, основной негативный вклад – это запасы. Снижение запасов вносит негативный вклад в ВВП, т.к означает, что потребление домохозяйствами, бизнесом и государства из запасов было больше, чем их восстановление через производство.

Spydell_finance

26 Apr 2023 16:30

Доля Китая устойчиво снижается в структуре иностранных держателей трежерис – вдвое за 10-11 лет со снижением доли с 26 до 13%. Более быстрое и устойчивое снижение доли Китая в трежерис началось с 2018 года в момент возобновления торговой войны Китая и США (тогда США начали «валить» технологических флагманов Китая, где больше всего доставалось Huawei).

Очередная фаза ускорения изоляции Китая от американских ценных бумаг началась с середины 2021 и продолжается до сих пор – присутствие снизилась на 3.7 п.п. Снижается участие Японии в структуре иностранных держателей трежерис с 22-23% в 2012 до 17% к январю 2023.

Разница Японии и Китая заключается в том, что снижение интереса Китая к американским ценным бумагам обусловлено политическими мотивами, а в Японии – экономические причины из-за истощения профицита счета текущих операций, как основного ресурса под внешние инвестиции.

Кто замещает двух главных держателей трежерис (Китай и Японию)? Ключевые союзники США.

Присутствие Еврозоны увеличилось за 10 лет с 10 до 18%, а основной рывок с увеличением доли на 3.6 п.п произошел с середины 2021 – фактически полностью заместили долю Китая за последние 1.5 года.

Это весьма удивительно, т.к как раз с 3 кв 2021 произошло обрушение торгового баланса Еврозоны в дефицит, обнуляя, а затем выводят в дефицит и счет текущих операций. Даже при исчерпании ресурса внешних инвестиций, Еврозоне удалось сконцентрировать все, что только можно для спасения трежерис.

В операции спасения трежерис участвовали Великобритания, которая увеличила присутствие с 2 до почти 9% и на 3 п.п за последние 1.5 года, замещая Японию.

Австралия и Канада увеличили долю с 1.3 до 4.3% за 10 лет и на 2.3 п.п за последние 1.5 года, практически полностью заместив прочие развивающиеся страны, которые выходят из трежерис.

Еврозона и Англосаксонский мир – главные действующие субъекты операции по спасению трежерис за последние 10 лет и особенно за последние 1.5 года на траектории более устойчивой сепарации мира на сферы влияния –«Мир с США» и «Мир вне США».

Spydell_finance

25 Apr 2023 16:20

Мониторинг отраслевых потоков от ЦБ РФ демонстрирует существенное ухудшение конъюнктуры в российской экономике с начала марта 2023 без признаков улучшения до 21 апреля включительно.

Выборка данных (с апреля 2020) еще недостаточно глубокая, чтобы синхронизировать движение отраслевых потоков в соответствии с различными фазами функционирования российской экономики, поэтому нельзя сделать однозначных выводов о траектории движения экономики.

В пользу репрезентативности данных в мониторинге отраслевых финансовых потоков выступает подтверждение фактической траектории ВВП России. Резкое снижение в период ковидных ограничений апреля-июня 2020, далее V-образное восстановление вплоть до января 2022, в дальнейшей, как реакция на санкции и СВО - резкое снижение до июля 2022 и фрагментарное восстановление до февраля 2022, поддержанное госстимулами, строительством и ВПК.

Макроэкономическую тенденции в соответствии с данными Росстата подтверждает движение денежных потоков по данных ЦБ РФ, по крайней мере до февраля 2022.

С марта 2023 фиксируется стагнация денежных потоков по всей экономике с учетом госуправления и госинвестиций. Однако, если изолировать госсектор, происходит обвальное снижение денежных потоков, сопоставимое с кризисным периодом марта-июня 2022.

▪️Под основным ударом – отрасли, ориентированные на инвестиционный спрос, где произошло наибольшее сжатие денежных потоков, как минимум за три года.

▪️В фазе затяжной стагнации на низкой базе без признаков улучшения отрасли, ориентированные на внешний спрос.

▪️К уровню активности полугодовой давности вернулись отрасли, ориентированные на промежуточное потребление.

▪️Отмечается негативная тенденция с падением спроса в потребительском сегменте, где уровень спроса вернулась к 4 кв 2022, нейтрализовав положительный эффект января-февраля. За счет эффекта базы 2 кв 2022 динамика год к году будет положительной.

Еще предстоит научиться синхронизировать интерпретацию денежных потоков с макроэкономическими тенденциями, но есть повод внимательно присмотреться.

Spydell_finance

25 Apr 2023 07:22

Сколько страны ЕС тратят на нефть и газ? Эти данные являются открытыми и отображаются в торговой статистике Евростата.

Если вычленить по SITC кодам нефть, газ, уголь и энергетические производные – получается, что в 2022 чистые расходы составили 652 млрд евро, в 2021 – 285.9 млрд, в 2020 – 157.3 млрд, в 2019 – 259.8 млрд, в 2018 – 279.2 млрд. В 2012, когда энергоносители было дорогими – 397 млрд, а в 2013 – 357.2 млрд евро.

Понятно, что 2020 – аномалия, поэтому если брать расходы за 2018, 2019 и 2021 выходит в среднем 275 млрд евро в год или 23 млрд в месяц, что считается нормой для стран ЕС.

Таким образом, избыточные расходы в 2022 составили 280-300 млрд евро, что сильно расходится с оценкой энергетического ущерба в 1 трлн евро, о котором писали западные СМИ. Правда, здесь не учитывается электроэнергия и косвенные/вторичные расходы от цен на энергию.

Речь идет именно о чистых расходах, т.е. импорт минус экспорт, чтобы исключить внутри-европейский реэкспорт энергоносителей. Для сравнения, валовые расходы в 2022 были 832 млрд, а чистые - 652 млрд евро.

На февраль 2023 чистые расходы на импорт энергию составили 35 млрд евро, а максимальные были в августе 2022 – 70 млрд евро за месяц.

Есть куда снижаться расходам, т.к. фактические расходы в таможенной статистике выше, чем среднемесячные цены на нефть, газ и уголь в соответствии с объемами поставок, что свидетельствует о специфике торговых контрактов на поставку энергоносителей, которые имеют лаг в сравнении со среднерыночными ценами.

Денежная оценка полезна тем, что учитывает специфику ценообразования на поставки энергетического сырья. Далеко не все контракты привязаны к биржевым ценам.

Торговый баланс ЕС может еще сильно улучшиться ближе к 3 кв 2023 из-за эффекта лага переноса рыночных цен на фактические платежи.

Spydell_finance

24 Apr 2023 04:22

В России не только рекордные темпы кредитования по юрлицам, но и рекордные размещения облигаций на открытом рынке.

Летом 2022 были все признаки того, что рынок капитала разрушен и потребуется очень много времени (из-за подрыва доверия к рынку и высокой неопределенности) на восстановление и рекомбинацию институциональных групп, осуществляющих выкуп облигаций.

С августа запустился процесс рефинансирования внешних долгов через корпоративное кредитование в российских банках и одновременно пошли первые крупные размещения на рынке капитала через займы в облигациях.

С августа 2022 по март 2023 включительно чистое приращение долга составило 6.7 трлн руб (эмиссия минус погашение), что стало самым высокоинтенсивным заимствованием в облигациях за весь период существования российской финансовой системы.

Последний близкий аналог – это середина 2021, когда за 8 месяцев чистые заимствования выросли на 5.8 трлн преимущественно за счет госзаимствований на 4.5 трлн.

В этот раз в структуре изменения долга с августа 2022 на государство пришлось 3.3 трлн, непогашенные корпоративные облигации выросли на 677 млрд, кредитные организации увеличили заимствования на 63 млрд, квазинерезиденты – плюс 84 млрд и вот сюрприз – другие финансовые организации увеличили задолженность на 2.6 трлн.

87% приращения долга с августа было сконцентрировано у государства и неких финансовых организаций.

Это самая парадоксальная и аномальная схема. Финансовые организации по классификации ЦБ РФ – это небанковские структуры, самые крупные из которых: брокеры, дилеры, инвестфонды, негосударственные пенсионные фонды.

Приращение обязательств в облигациях на 2.6 трлн – это треть от всего долга на середину 2022 и самые быстрые темпы за всю историю. Пока нет ответа, кто столько эмитирует, но главное – кто выкупает? Точно это нерезиденты, не население и не банки. Вероятно, это может быть связано с какой-то обходной схемой финансирования государственных и квазигосударственных компаний.

Плюс в том, что открытый рынок работает и достаточно активный.

Spydell_finance

22 Apr 2023 04:47

Кредитный бум в России. В марте 2023 прирост кредитования в пользу физическим лицам составил 493 млрд за месяц, что стало лучшим результатом за весь период существования банковской системы для марта и вторым результатом в истории после июня 2021, когда было выдано 560 млрд.

За последние полгода темпы прироста кредитования (по 300 млрд в месяц) в 1.5 раза ниже, чем пиковое кредитование в 2021, но лучше любого периода, за исключением 2021.

В структуре прироста кредитования за последние полгода на ипотечные кредиты приходится 74% по сравнению с 45-55% в 2021, еще 25% на потребительские и 1% на автокредиты.

Сейчас темпы прироста ипотечных кредитов практически соответствуют наиболее интенсивному приросту в 2021.

В марте резко вырос потребительский кредит на 175 млрд по сравнению со среднемесячным темпом в 75 млрд за последние 6 месяцев. Также активизировалось автокредитование до 19 млрд в месяц, а в лучшие времена выдавали по 25-27 млрд.

В прошлом году в марте-мае розничное кредитование сокращалось, поэтому сравнение год к году будет некорректным, но стоит заметить очень высокую кредитную активность населения с июля-августа 2022.

Рост потребительского кредитования может свидетельствовать о переходе с сберегательной на потребительскую модель, что при ограниченной номенклатуре товаров из-за санкций, навесе сбережений и ослаблении рубля может выступить сильно проинфляционным фактором в ближайшее время.

Кредитование юрлиц выросло на 932 млрд за март – второй лучший прирост в истории для марта после 2020. За первый квартал – плюс 1.6 трлн, что является лучшим началом года по номинальному приросту за все время.

Рост кредитования юрлиц в 2023 несколько ниже среднемесячного прироста в 1.1 трлн с августа по декабрь 2022, но запал присутствует. 7.4 трлн с августа 2022 по март 2023 – это сильно. В докризисный 2021 за весь год было 5.5 трлн.

Значительная часть (по оценкам около 60% за счет нефтегаза и металлургов) идет на рефинансирование внешнего долга, а остальное на строительство, ВПК и торговлю.

Spydell_finance

21 Apr 2023 08:47

Рынок акций достиг исторического максимума (европейские акции) и в 5% от максимума для американского рынка без учета технологических и финансовых компаний. Если оценивать диспозицию интегрально – перспектив у мирового рынка акций нет в 2023 (в первую очередь касается развитых стран).

Далее выкладки на примере американского рынка, имеющего наибольшую емкость и значимость.

Рассуждая о перспективах рынках, необходимо понимать, кто будет доминирующим покупателем на рынке?

При рассмотрении денежных потоков в американский рынок акций видно, что с 1 января 2009 по январь 2023 чистый денежный поток в рынок аккумулируют сами корпорации через байбек и население (прямо или косвенно через финансовых посредников), которые за 14 лет распределили по 4.7 трлн долл.

В категорию «население» частично замыкаются покупки, совершенные инвестиционными фондами, за ликвидность, полученную в рамках QE. Нет другой возможности отследить утечки ликвидности инвестфондов, поэтому я включил в категорию «домохозяйства».

Нерезиденты являются чистыми покупателями на 800 млрд за 14 лет, где основные покупки были в 2020-2021. Все прочие институциональные группы являются чистыми продавцами на 2.8 трлн, где пенсионные и страховые фонды реализовали 2.2 трлн.

Теперь о факторах ликвидности:

▪️В 2020-2021 в рамках операций QE финансовая система только от ФРС получила чистыми 4.3 трлн ликвидности, но с апреля по декабрь 2023 будет сокращение ликвидности примерно на 1 трлн из-за продаж ценных бумаг с баланса ФРС, сокращения кредитования ФРС в пользу банков и крупных размещений Минфина с июня по сентябрь 2023.

▪️Корпоративный байбек в 2021-2022 был невероятно высок по 920-960 млрд долл, выступая основной поддержкой рынка, а в этом году упадет до 770-800 млрд.

Снижение байбека произойдет из-за дефицита денежного потока - падение прибыли, роста капитальных затрат (рост цен и хроническая недоинвестированность) и снижения размещений долга по причине высоких ставок и недостаточного спроса в категории облигаций по рейтингу BBB и ниже.

▪️Население выкупает рынок в первую очередь из сбережений. В настоящий момент норма сбережений на исторически низком уровне – менее 4% в среднем за год, тогда как с 2010 по 2019 составляли 6-9%.

Снижение сбережений обусловлено попыткой компенсировать недостаточный рост доходов относительно расходов из-за более высокой инфляции.

В свою очередь, сбережения напрямую коррелируют с денежным потоком в финансовые инструменты (акции, облигации, денежные активы).

Продолжение следует...

Spydell_finance

21 Apr 2023 05:31

Рынку акций будет сложно расти в текущих условиях с долларовой ликвидность. За неделю ликвидность в долларовой финансовой системе сократилась на 192 млрд, где депозиты банков в ФРС снизились на 183 млрд, а долларовое РЕПО минус 9 млрд.

Более активное недельное снижение за последние 5 лет было лишь на неделе по 25 января 2023 (минус 218 млрд) и 20 апреля 2022 (минус 415 млрд).

Это произошло по многим причинам: сокращение операций кредитования, более активные продажи ценных бумаг с баланса ФРС и операции Казначейства США.

▪️За неделю кэш позиция Минфина США выросла с 86 до 265 млрд (+178 млрд).

Рост кэш позиции связано с профицитным исполнением бюджета в апреле, что типично для этого периода. В перспективе следующих 5 месяцев Казначейству придется занять не менее 1.2-1.3 трлн долл, чтобы финансировать дефицит бюджета и восстановить кэш хотя бы до 500-600 млрд к крупным расходам 4 кв 2023.

▪️Чистые заимствования трежерис без операций QE = изъятию ликвидности из финсистемы, но тут еще и ФРС продает. В марте из-за банковской паники продаж ценных бумаг с баланса почти не было, в апреле вышли на график продаж, где все продажи сконцентрированы в трежерис.

С 1 по 19 апреля ФРС продала трежерис на 64 млрд (с опережением графика) – позиции крыли об огромный спрос фондов денежного рынка, которые получили с середины марта свыше 300 млрд ликвидности из депозитов.

▪️Кредитование ФРС снизилось на 6 млрд за неделю.

История изменения за последние 6 недель:

• Кредитование через дисконтное окно: 152.8 -> 110.2 -> 88.2 -> 69.7 -> 67.6 ->69.9 млрд

• Кредитование структур, связанных с FDIC: 142.8 -> 179.8 -> 180.1 -> 174.6 -> 172.6 ->172.6 млрд

• Кредитование по программе BTFP: 11.9 -> 53.7 -> 64.4 -> 79 -> 71.8 ->74 млрд

• Операции РЕПО: 0 -> 60 -> 55 -> 40 -> 30 ->20 млрд

• Итого по всем кредитным программам: 307.6 -> 403.7 -> 387.7 -> 363.3 -> 342 ->336.5 млрд.

Общая ситуация с ликвидностью будет ухудшаться на горизонте 5 месяцев, поэтому поддержки рынка по этому направлению не будет.

Spydell_finance

20 Apr 2023 11:01

⚡️ Вебинар для банков, лизинговых, страховых и других компаний финансового сектора.

Банки, доки, AI, LegalTech
Опыт трех банков в автоматизации работы с документами

26 апреля в 11:00 МСК

На вебинаре разберем:
- как Россельхозбанк автоматизировал и ускорил подготовку КОД
- как Райфайзенбанку удалось увеличить пропускную способность юротдела и сократить время на подготовку документов в 2 и более раз
- как выбрать вендора и не ошибиться? Разберем на примере банка из Топ-3 России

👉 И еще кое-что
Отдельно обсудим возможности искусственного интеллекта при подготовке и согласовании документов, разберем работающие кейсы.

Загляните «под капот» этих проектов и познакомьтесь с последними трендами автоматизации документов.

Зарегистрироваться
__
#партнерский_пост

Spydell_finance

20 Apr 2023 04:43

Удивительные события происходят – Евростат сообщает, что промышленность ЕС в феврале 2023 была лучше, чем когда-либо в истории, полностью преодолев последствия COVID ограничений 2020, инфляционного, энергетического и долгового кризисов 2022.

Добывающее и обрабатывающее производство стран ЕС 27 выросло на 3% г/г и увеличилось на 7.9% с февраля 2020. За три месяца (декабрь 2022 – февраль 2022) промышленность выросла на 1.6% г/г, за последние 6 месяцев рост составил 3.4% и столько же за 12 месяцев (март 2022 – февраль 2023).

По странам Еврозоны за год рост на 2.9%, с доковидного февраля – плюс 7.1%, за три месяца – плюс 1%, за 6 месяцев – плюс 3% и за 12 месяцев – плюс 2.7%.

Сильная заявка на невероятное успешное преодоление всех кризисов, но сомнительная. Полная индифферентность к сильно негативным событиям 2022 выглядит, как минимум, странно.

▪️ Указанные на графиках данные с учетом инфляции и могут быть вопросы о корректности расчета дефляторов.

▪️ Индекс промпроизводство объединяет, условно, высокотехнологический самолет из тысяч компонентов из отрасли «Manufacture of other transport equipment» и бревно из деревообрабатывающей промышленности «Manufacture of wood and of products». Насколько корректно учитываются связующие межотраслевые коэффициенты?

▪️ Насколько адекватно учитываются межстрановые связующие коэффициенты?

В Еврозоне четыре ведущих промышленных кластера (Германия, Франция, Италия и Испания), но если смотреть индекс промпроизводства отдельно по странам – будет видно, что промышленность Италии, Франции и Испании плюс минус на уровне 2010-2012 без явного ускорения в 2022, но и без деградации, т.е. близко к стагнации.

Промышленность Германии выросла на 1.5% г/г в феврале, но сократилась на 0.3% за 12 месяцев, а относительно февраля 2020 – минус 3%. Франция – плюс 2%, плюс 1.7% и минус 3.4% соответственно. Италия – минус 1.6%, плюс 0.8% и плюс 0.9%, Испания – минус 1.1%, плюс 1.9% и минус 1.3%.

Кризиса в европейской промышленности нет, но заявка на новые максимумы – сомнительна.