Spydell_finance

23 May 2023 06:04

Почему рынок акций настолько устойчив, если негативные процессы и факторы превалируют, а риски высоки? Чистый объем возврата финансовых ресурсов со стороны бизнеса в пользу акционеров на историческом максимуме. Считается, как объем байбеков минус объем размещений акций (первичные плюс вторичные).

По итогам 2022 байбек составил 923 млрд долл (новый рекорд и плюс 5% к 2021), из которых на топ 20 пришлось 345 млрд или более 37%, что значительно выше исторически среднего за 10 лет (25.3%).

За 10 лет совокупный объем байбеков составил 6.5 трлн долл, а за 5 лет – 3.86 трлн долл, где Apple выплатила невероятные 420 млрд долл, Alphabet – 168 млрд, Microsoft – 119.8 млрд, Meta Platforms – 114.1 млрд, Berkshire Hathaway – 65.8 млрд, Visa – 46.2 млрд, Procter & Gamble – 42.2 млрд.

За последние 5 лет 31.8% всего байбека приходится на инфотех, 18.7% - финсектор, 11% - биотех, 10.2% - телекоммуникационные компании и 9.5% - потребительские товары длительного пользования и вторичной необходимости.

Но сам объем байбека не столь показателен без объема размещений. Байбек – то, что поступает в рынок, а размещения – то, что изымается из рынка.

Как ранее неоднократно указывал, первичные и вторичные размещения акций на минимуме за всю историю, если оценивать к капитализации рынка и к емкости финансовой системы, по крайней мере с 1987 года.

Ок, а что получится, когда одновременно рекордный за всю историю байбек и околонулевые размещения? Беспрецедентный поток чистой акционерной ликвидности в рынок (к этому добавляются рекордные дивиденды).

Если без дивидендов, чистый акционерный поток составляет до 800 млрд в год. Например, с 1999 по 2004 этот показатель был около нуля из-за высоких размещений и достаточно низкого байбека. Чистый акционерный поток последовательно увеличивался с 2010 и достиг безумного уровня.

Это и позволило рынку устоять в 2022 (и расти в 2023) в условиях изъятия ликвидности от ФРС, перераспределения потоков из акций в облигации и при всех существующих макроэкономических трудностей.

Spydell_finance

22 May 2023 05:55

Необратимую тенденцию электрификации автомобильного транспорта следует признать и учитывать в расчетах.

В 2022 было реализовано 10.2 млн электро-автомобилей различных типов и модификаций по всему миру (в 100 раз больше, чем в 2012) из которых 5.9 млн в Китае, 2.6 млн в Европе (за исключением России и стран СНГ), почти 1 млн в США, 131 тыс в Корее и около 100 тыс в Японии. Свыше 95% всех проданных в мире электро-авто приходится на вышеуказанные страны и регионы.

10.2 млн авто в год – это 14% от всех проданных авто по сравнению с 8.7% в 2021, 4.2% в 2020, 1.4% в 2017, 0.7% в 2015 и 0.2% в 2022.

Согласно планам ведущих автопроизводителей и по прогнозам IEA, в 2025 году почти четверть всех проданных авто в мире будут электро-авто, а в 2030 – 41%.

При этом в Европе в 2030 будет продаваться 2/3 электро-авто в структуре совокупных продаж, а странах Западной Европы не менее 75%.

США первым внедрили стандарт «электрификации авто» в массовом использовании, где Тесла стала флагманом. 10 лет назад почти половина всех проданных авто в мире реализовывалась в США, сейчас менее 10%.

Напротив, Европа ускоряется и здесь есть логическое объяснение. Доступность энергии (в первую очередь топлива) в Европе не является стабильной, особенно в условиях энергетического кризиса в 2022, а цены существенно выше, чем в США. В расчете на 100 км использования авто стоимость обслуживания электро-авто в Европе ощутимо ниже, чем с ДВС.

Плюс активно лоббируемая зеленая повестка, которая «вошла в абсолют» и сильно усилена в 2022, поэтому переход к углеродной нейтральности не остановлен, а ускорен, особенно в Европе.

Китай следует по похожему пути, но, учитывая специфику энергетического баланса, акцент делается на автомобильном транспорте, тогда как энергетика и промышленность активно «коптит».

Что такое электрификация транспорта? По очень грубым оценкам, текущий автопарк «электричек» вычитает ежедневно около 0.6-0.7 млн баррелей нефти из мирового спроса, к 2030 – ближе к 3.5 млн барр/д.

Spydell_finance

20 May 2023 06:12

Экспорт энергоносителей (нефть, нефтепродукты, газ и уголь) из России в недружественные страны рухнул в 6.6 раза за год (с 22.1 до 3.3 млрд долл) в марте 2023 – это самый низкий объем экспорта, как минимум за 25 лет.

До начала СВО поставки составляли 20 млрд долл в месяц, в 2021 в среднем 14 млрд, в 2019 – 13 млрд, в низшей точке ковидного обвала в 2020 - 4.8 млрд по данным Bruegel.

В месте с этим, в нейтральные страны экспорт достиг абсолютного максимума с удвоением за год (с 7.6 до 14.9 млрд долл).

В нейтральные страны до начала СВО энергоносителей из России экспортировали на 6.1 млрд в месяц, в 2021 в среднем 5.3 млрд, а в 2019 – 4.2 млрд долл.

В сентябре 2022 экспорт в нейтральные страны впервые в истории превзошел экспорт в недружественные страны и уже, видимо, диспозиция не изменится.

Недружественные страны: ЕС-27, США, Великобритания, Япония, Южная Корея, Норвегия и Швейцария.

Нейтральные страны: Китай, Индия, Турция и Бразилия.

Сейчас свыше 96% экспорта энергоносителей из России идет в вышеуказанные страны в денежном выражении.

Сейчас в ЕС поставляется 2/3 от объема российского экспорта в недружественные страны, а текущие поставки находятся на минимуме за 25 лет с непрерывным снижением с июня 2022. За год экспорт в ЕС-27 упал в 8 раз!

Экспорт в США и Великобританию полностью остановлен, а в Японию и Корею поставляется в совокупности не более 1 млрд долл в месяц (минимум с середины 2020).

Поставки в Китай удвоились с 2019 и примерно на 40-45% выше, чем за 6 месяцев до СВО.

Основной прогресс в Индии, поставки в которую выросли в 20 раз (!) с 2019 и в 10 раз по сравнению со средним экспортом за 6 месяцев до СВО.

Сейчас в Индию поставляется в 1.5 раза больше, чем во все недружественные страны. В Турцию Россия экспортирует примерно в 2.5 раза больше, чем за полгода до СВО.

Удалось ли заместить недружественные страны? Нет! В нейтральные страны экспорт вырос примерно на 6-7 млрд в сравнении с полугодием до СВО, а в недружественные страны потеряно 15 млрд в месяц. Только половину заместили.

Spydell_finance

19 May 2023 04:48

Опережающие индикаторы продолжают сигнализировать о неизбежном приближении рецессии в США – вопрос лишь в масштабе и продолжительности.

Conference Board Leading Economic Index (далее LEI) снижается 13 месяц подряд и 16 месяц, как отступил от локального максимума. Это самая длительная негативная тенденция с 2009 и самое низкое значение с сентября 2020.

Снижение происходит с усилением интенсивности. За последние 6 месяцев снижение индекса составило 4.4% по сравнению со снижением на 3.8% за предыдущие 6 месяцев (апрель-октябрь 2022).

LEI объединяет 10 финансовых и макроэкономических индикаторов, которые по свойствам имеют опережающих характер. Практическая полезность LEI в том, что по мере преодоления условного барьера вероятность рецессии сильно возрастает.

Например, в 100% случаях с 1960 по 2020 при снижении LEI на 5% и ниже от локального максимума начиналась рецессия. Масштаб и глубина деструктивных процессов – это уже отдельный вопрос, но тут важные предиктивные особенности опережающих индикаторов.

В настоящий момент снижение составляет 8.7% — это седьмое по масштабу снижение за последние 65 лет.

Теперь вопрос, а какой лаг? В среднем между пиком LEI и фактическим спадом экономики проходит 10.6 месяца, а в текущий момент идет 16 месяц и 13 месяцев непрерывного снижения.

Еще один фактор в пользу начала рецессии – это пересечение опережающего индекса LEI с текущим индексом экономической активности CEI. С 1980 года пересечение LEI и CEI всегда сопровождалось рецессией. В настоящий момент пересечение произошло еще в начале 2023, что повышает риски рецессии.

Действительно, макроэкономические данные выходят достаточно сильными и по формальным критериям экономика сильна. С другой стороны, многие рыночные индикаторы, финансовые условия, объем новых заказов, опросы бизнеса и населения, потребительская активность – все это указывает на приближение рецессии.

В период с июня по август текущие макроэкономические данные в США должны резко ухудшиться.

Spydell_finance

18 May 2023 05:33

Казалось бы, сложились идеальные условия для жесткой посадки американской недвижимости: ценовой пузырь (рост цен свыше 40% за пару лет) и чрезвычайно сильно ужесточение кредитных условий (текущие ставки на 15 или 30-летнюю ипотеку выше, чем в 2006 и сопоставимы с началом нулевых).

Если сравнить март 2020 с мартом 2023 средний ежемесячный платеж по ипотечному кредиту вырос в 2.7 раза (рост цен на недвижимость на 40-45% и рост ставки с 3 до 6.7%), что более, чем болезненно.

Количество сделок по вторичной недвижимости рухнуло на 40% от максимального уровня в 2020 до минимума в конце 2022. В начале 2023 произошло восстановление на 10% (4.4 млн домов в годовом выражении), что на 23% ниже средних продаж в период с 2016 по 2019.

Количество продаж на первичном рынке упало вдвое (максимум 2020-2021 и минимум 2022). В начале 2023 вновь фиксируется восстановление, а если брать 6 месячную среднюю текущие продажи почти сопоставимы со средними продажами в период с 2016 по 2019, т.е. первичный рынок выглядит лучше вторичного.

Рынок находит некое равновесие, баланс. Высокие цены на недвижимость крайне привлекательны для девелоперов, т.к. маржа выше стандартной. Хотя присутствует некая затоваренность на рынке американской недвижимости, закладки новых домов снизились, но на сильно.

По 6-месячной средней закладки новых домов лишь на 20% ниже, чем на пике в 2021-2022 и вполне сопоставимы с лучшим положением рынка жилой недвижимости в конце 2019 (примерно на 8% выше среднего уровня начала строительства новых домов в 2016-2019).

В ближайшие 10 дней выйдет обновленная статистика по рынку недвижимости в США, но учитывая начало 2023, пока преждевременно говорить о реализации деструктивных событий.

Вывод следующий: с начала 2023 происходит стабилизация цен на недвижимость с незначительным ростом м/м, растут продажи на первичном рынке, выходя на средний уровень 2016-2019 и пока слабая динамика на вторичном рынке, а строительство новых домов вполне соответствует 2019, хотя и ниже на 20% максимума 2022.

Spydell_finance

17 May 2023 17:02

Судя по данным Евростата, развитие рецессии не получило продолжения в 1 кв 2023 по уточненным данным ВВП, но есть основания полагать, что точка слома наступила в марте-апреле согласно негативной тенденции розничных продаж и промышленного производства.

Еще нет детализации структуры роста ВВП по секторам и категориям (в Европе оперативность статистики хуже, чем в США), но судя по торговому балансу, основным драйвером улучшения экономики мог стать торговый баланс, где торговый дефицит в 1 кв снизился, как в стоимостном выражении, так и в физическом во многом за счет сильного экспорта.

Про улучшение макропоказателей – это громко сказано. Для стран Еврозона экономика в последние полгода застыла (0% кв/в 4 кв 2022 и 0.1% роста в 1 кв 2023), а для стран ЕС – минус 0.1% и плюс 0.2%. Балансировка около нуля.

Относительно высокий годовой прирост ВВП в 1.2-1.3% за последние 12 месяцев обусловлен исключительно 2-3 кв 2022, когда еще сохранялась инерция положительного импульса, сформированного в 2021 на фоне высокого отложенного постковидного спроса. Ресурсом под который стала высокая норма сбережений домохозяйств, высокие реальные доходы (на тот момент) и нереализованные промышленные заказы в 2021-2022 из-за разрыва цепочки поставок.

Европа, в отличие от США, хуже справилась по перевариванию рекордной инфляции и с 3 кв 2022 реальные доходы начали заваливаться, что было компенсировано относительно высокой нормой сбережений.

Устойчивость европейской экономики в 2022 на фоне энергетического, инфляционного и долгового кризисов была связана с высоким запасом прочности – накопленный финансовым буфером за последние 10-15 лет у населения и бизнеса. Но все имеет свои границы.

Энергетический кризис сходит на нет с осени 2022, инфляционный импульс нейтрализуется с начала 2023, продовольственный кризис решен в середине 2022, но начинает негативное воздействие долговой кризис, который только усиливается.

О конфигурации долгового кризиса расскажу отдельно, но разумно ставить на начало рецессии с 2 кв 2023.

Spydell_finance

16 May 2023 14:29

Telegram недавно добавил новую функцию: теперь он позволяет удобно делиться папками с каналами по одному клику.

Сегодня у нас подборка из восьми авторских каналов про финансы и экономику, на которые стоит подписаться:

- Каналы Павла Комаровского (RationalAnswer) и Алексея Маркова (Хулиномика) не так давно вам советовал, оба отличные.

- Григорий Баженов (Furydrops) и Николай (Простая экономика) объясняют сложные экономические концепции простым языком.

- Олег (Trade Talk) периодически выкладывает оригинальные переводы интересных научных работ на тему инвестиций, а Максим (Движение FIRE) делится переводами лучших зарубежных источников про финансовую независимость.

- Сергей Наумов у себя на канале разбирает практические нюансы пассивного инвестирования для российских инвесторов, а Алексей (BuyTheDip) публикует одни из лучших разборов на тему коллективных инвестиций в коммерческую недвижимость на русском языке.

Если вам интересны хорошие авторские каналы на финансовую тему, то подпишитесь на всю папку: /channel/addlist/IM4ifhafyLgzMjky
__
#партнерский_материал

Spydell_finance

16 May 2023 04:28

Рост денежной массы в России существенно замедлился по предварительным данным ЦБ. За январь-апрель 2023 денежный агрегат М2 вырос на 2.5 трлн руб по сравнению с 2.2 трлн в 2022, а в апреле рост составил лишь 96 млрд vs 272 млрд в апреле прошлого года.

Годовые темпы роста очень высокие – 24% по номиналу (максимум с апреля 2011) и 21.2% в реальном выражении (максимум с ноября 2010). За год денежная масса (М2) выросла на 16.4 трлн, где 12.7 трлн (78% от годового роста) было аккумулировано в период с июля по декабрь 2022.

Хотя Сергей Блинов продолжает настойчиво считать, что высокие темпы роста реальной денежной массы будут конвертированы в 6-7% рост экономики, на самом деле, даже 1-1.5% роста будет считаться удачным сценарием.

Рост денежной массы происходит по четырем базовым каналам: монетарный, бюджетный, кредитный и валютный (все внешнеторговые и финансовые операции с внешним миром).

Высокий темп роста реальной денежной массы следует рассматривать в контексте обстоятельств, поэтому ожидания высокого макроэкономического импульса могут быть необоснованные, как и ожидания обрушения американской экономики из-за рекордного сокращения М2 в США (там это происходит в условиях структурного профицита ликвидности).

Рост денежной массы в России связан в первую очередь с бюджетным каналом и кредитной активностью.

Однако, не вся кредитная активность приводит к росту экономики. Например, потребительский кредит, полученный для покупки импортных товаров, приводит к снижению ВВП, а корпоративный кредит, выступающий замещением внешнего фондирования, оказывает нейтральное влияние на экономику.

50-60% от прироста корпоративного кредита связано с замещением коллапса внешнего фондирования, т.е. покрытием кассовых разрывов (валютные долги погашаются, рублевые растут).

Остальной прирост распределен в строительстве, торговле и ВПК, что оказывает ограниченное влияние на экономику.

Текущий рост российской экономики есть производная от государственных расходов, т.к. частный сектор во многом подавлен.

Spydell_finance

14 May 2023 05:56

Ужесточение контроля в использовании банковских продуктов и финансовых услуг россиян в иностранной юрисдикции (более строгие меры комплаенс-контроля в отношении клиентов из России) не сказывается на энтузиазме российских резидентов по выводу денежных потоков в иностранные банки.

В марте 2023 был установлен новый рекорд абсорбации кэша в иностранных банках со стороны физлиц – 70 млрд долл, а до начала СВО было 30 млрд и это то, что Центробанк РФ как-то идентифицировал, т.к. реальный вывод буквально в разы выше через фонды, трасты, подставные компании и финансовых посредников (по оценкам свыше 300 млрд долл).

Ранее Банк России пересмотрел в сторону уменьшения масштаб вывода средств в депозиты примерно на 2 трлн в рублевом эквиваленте.

Валютные депозиты в российских банках снизились с 90 до 50 млрд долл от начала СВО до апреля 2023.

Получается, что все сокращение (та самая объявленная девалютизация) в российских банках на 40 млрд было компенсировано на сопоставимую величину (40 млрд) через вывод в иностранные банки.

Валютная наличность от начала СВО выросла с 82 до 108 млрд, несмотря на все трудности в получении наличности через легальные каналы.

В итоге, валютные активы (кэш, депозиты, акции и облигации) достигли абсолютного максимума в 270 млрд по сравнению с 260 млрд в феврале 2022, а без учета депозитов в иностранных банках без существенного изменения находятся на минимуме (уровень 4 кв 2020) последние полгода.

Девалютизация весьма условна, т.к. происходит просто перераспределение валютных потоков в иные «агрегатные состояния» преимущественно из акций и облигаций (торговля которыми затруднительна) в кэш и депозиты в иностранных банках.

А вот куда конкретно? Большая загадка, т.к. сам Центробанк не дает пояснений. Нет понимания в какую юрисдикцию и в какую валюту перераспределяются валютные депозиты. Растет использование юаня через российские финансовые посредники, но куда уходит кэш вне зоны контроля ЦБ? Нет ответа, но бегство происходит и весьма стремительно.

Spydell_finance

12 May 2023 06:47

Как изменяются расходы консолидированного бюджета России с учетом инфляции?

Социальная политика является самое тяжеловесной и емкой категорией госрасходов, поглощающую треть бюджета и с 2020 года расходы не поспевают за инфляцией – накопленное снижение на 3% за два года, тогда как накопленная среднегодовая инфляция составила почти 22%.

В соцполитике было несколько импульсов роста расходов – 2009, 2012, 2017 и 2020 года. Каждый раз по разным причинам, но в целом, оценивая долгосрочную тенденцию, здесь скорее правильнее говорить о компенсации инфляции. Например, с 2013 по 2022 рост расходов на соцполитику в реальном выражении составил 9% (по 1% в год в среднем).

Восстановились расходы на образование после резкого урезания в 2015-2017, но в сравнении с 2013 рост в пределах погрешности (около нуля).

На здравоохранение расходы выросли более существенно – почти на 30% с 2013 (точка отсчета «новой посткрымской санкционной нормальности»), но естественным образом сокращаются с 2020 после экстраординарных антиковидных мер.

Сильно выделяется в лучшую сторону ЖКХ, в том числе расходы на благоустройство городов. Расходы по данной категории удвоились с 2016 года в реальном выражении. В 2022 неизвестная часть инфраструктурных расходов ушла в новые регионы, где больше всего в Мариуполь.

Достаточно существенно (на 50-55%) с 2015-2015 выросли расходы на национальную экономику и на 37% в сравнении с 2013.

Самая «парадоксальная» категория – это нацбезопасность и правоохранительная деятельность, расходы на которую не меняются вот уже 6-7 лет в реальном выражении и упали почт на 30% с 2013! По субъективных представлениям иначе должно быть, но объективные измерения говорят о сокращении.

Расходы на оборону установили новый максимум, но лишь незначительно выше (на 5%), чем в 2016. Учитывая обстоятельства, масштаб расходов в 2022 был не столь значительный, но в 2023 расходы будут заметно выше.

Общие госрасходы в реальном выражении выросли на 3% г/г в 2022, на 17% с 2019, на 26% с 2015-2016 и увеличились на 17% с 2013.

Spydell_finance

12 May 2023 04:53

Куда российское государство тратит деньги? С марта 2022 Минфин перестал публиковать структуру госрасходов, однако через электронный бюджет можно восстановить структуру, дешифруя скрытые расходы федерального бюджета.

Для общей картины лучше всего брать за основу консолидированный бюджет России (федеральные расходы + региональные (субъекты РФ) расходы + внебюджетные фонды) за исключением межбюджетных трансфертов, т.к. сальдо равно нулю.

Диспозиция интересная. Совокупные расходы консолидированного бюджета в 2022 составили 55.1 трлн руб (треть от ВВП России), что на 17% или на 8 трлн выше 2021. В абсолютном сравнении – это рекордный рост расходов за все время, а в относительном – максимальные темпы, как минимум с 2011 года.

В структуре прироста расходов на национальную оборону пришлось 2 трлн, социальная политика – 1.8 трлн, национальная экономика – 1.1 трлн, образование – 769 млрд, ЖКХ – 641 млрд, общегосударственные расходы – 458 млрд, здравоохранение – 386 млрд, а нацбезопасность и правоохранительная деятельность – 347 млрд. В совокупности указанные направления сформировали почти 95% от прироста всех общегосударственных расходов.

▪️Самая емкая категория – социальная политика, расходы на которую составляют 17.8 трлн (пенсии, пособия, дотации, материнский капитал, монетизированные льготы и все адресные выплаты в пользу населения).

▪️Национальная экономика – 8.4 трлн (в основном дорожное строительство, сельское хозяйство, транспорт, связь и космос).

▪️Образование – 5.5 трлн (дошкольное образование, школы, среднее профессиональное образование, дополнительное образование и высшее образование). В эту категорию не включается наука и технологии, которые распределены в фундаментальных исследованиях в категории «общегосударственные вопросы» и в прикладных исследованиях по отраслевым категориям бюджета.

▪️Здравоохранение – 5.5 трлн (стационарная и амбулаторная помощь по всех видах и типах поликлиник и больниц).

▪️Оборона – 5.5 трлн и правоохранительная деятельность – 2.8 трлн.

Spydell_finance

11 May 2023 14:30

Если ваш семейный капитал от 1.2 до 87 млн долл, то риски нерыночных потерь благосостояния непропорционально возрастают. Такова статистика.

Риски в разы больше, чем у тех, у кого состояние меньше или больше. И большая часть потерь обусловлена не экономическими рисками (кризисы, банкротства), а нерациональностью при сохранении и передаче активов. Детали в опросе.

Пройдите анонимный некоммерческий аналитический опрос, станьте частью глобальной аналитики. Сравните свой способ сохранения семейных активов с другими людьми из зоны риска. Опрос охватывает 11 стран и его прошло уже свыше 12 000 человек.

30 вопросов займут у вас 12 минут, а пищу для размышлений вы получите на месяц.
__
#партнерский_материал

Spydell_finance

11 May 2023 05:17

Инфляция в США замедлилась до 4.9% г/г (минимум с мая 2021), а инфляция без учета энергии и продуктов питания составляет 5.5% г/г, практически не меняясь с декабря 2022.

В оценке годовой инфляции захватывается период аномально высоких темпов роста цен с мая по июнь 2022, а если оценивать 6-месячный ценовой импульс – наблюдается более существенное замедление.

Общий ИПЦ вырос на 1.6% за 6 месяцев (3.3% годовых), а базовый ИПЦ вырос на 2.4% (4.8% годовых). В июне 2022 пиковые темпы роста цен за 6 месяцев были 4.9% и 3.1%, т.е. за 10 месяцев основной дезинфляционной компонентой стала энергия и с декабря 2022 продукты питания подключились.

Инфляция в США очень неоднородная. В соответствии с 6-месячной тенденцией годовые темпы ниже 2% занимают компоненты, имеющие вес около 27% в структуре инфляции.

В основном это топливо, счета за газ, электроэнергию и коммунальные расходы, транспортные средства (поддержанные авто, тогда как новые растет на 1.6% за 6 месяцев), общественный транспорт, медицинские услуги, товары для образования, цифровая техника и электроника. Достаточно широких список компонентов. Год назад список состоял лишь из одного компонента – это телекоммуникационные услуги.

Рост цен в темпах 2% за 6 мес уже у компонентов, имеющих вес почти 42% в ИПЦ. К вышеуказанному списку добавляются продукты питания, образование, информация и связь.

По мере снижения спроса на недвижимость замедляются цены на мебель и предметы для сада и домашнего быта – 6 мес импульс 2.3% по сравнению с 6.3% в начале 2022.

Основная проблема инфляции сконцентрирована в услугах в индустрии культуры, спорта и развлечений, также в бытовых и персональных услугах, где рост цен остается аномально высоким в диапазоне 5.7-7% г/г. Однако, вес этих услуг незначительный и не превышает 9% в ИПЦ.

Наиболее негативный вклад вносит аренда, занимающая почти треть в ИПЦ с темпом роста до 8% г/г – очень много, плюс к этому это самый инерционный компоненты в ИПЦ.

На аренду влияют цены на недвижимость, которые снижаются, но лаг около 12-15 месяцев.

Spydell_finance

10 May 2023 04:31

Рост рынка акций развитых стран – фиктивный. Это не устойчивая конструкция. Одним из наиболее надежных индикаторов склонности к риску – это активность в сегменте размещений акций, как первичных, так и вторичных.

Раньше рост рынка акций коррелировал с активностью в IPO/SPO, но не в этом раз. Суммарный объем размещений акций всех уровней и типов на американском рынке составил ничтожные 1.6 млрд долл за апрель (для американского рынка – это буквально «пыль»), что в 24 раза ниже среднего объема размещений в последнюю фазу роста рынка с апреля 2022 по декабрь 2021.

Объем размещений к капитализации рынка показал минимум за всю историю, по крайней мере, с момента начала ведения статистики с 1987. Вот это, кстати, весьма показательно. Жалкие попытки американского рынка вскарабкаться на локальные максимумы разбиваются об суровую действительность сильно поврежденного рынка капитала.

Система не работает так, как должна работать, если оценивать траекторию изменения капитализации компаний. Это означает, что устойчивой склонности к риску нет в рынке, а следовательно, рост является «искусственным».

Есть два фактора поддержки рынка акций: корпоративный байбек и паническое бегство из депозитов на траектории которого ликвидность переходить в другое агрегатное состояние и немного достается рынку акций.

С ликвидностью проблемы. Среднедневной (в рабочий день) объем торгов акций на всех американских биржах в сумме составил 448 млрд долл, что является минимумом за 4 года. Это, конечно, другая вселенная в сравнении с российским рынком, где и 500 млн долл считается хорошим днем, но для рынка США – низкий показатель.

За январь-апрель объем торгов в среднем 502 млрд в день по сравнению с 694 млрд в 2022, 597 млрд в 2021 и 493 млрд в 2020. Однако, с 2020 года капитализация рынка существенно выросла. Объем торгов к капитализации находится на минимуме с 2012.

Ликвидность достаточно низкая, торговой активности нет, интереса к рынку нет, рынок капитала деформирован и, по сути, разрушен. Может внезапно рвануть.

Spydell_finance

06 May 2023 05:46

Средства в ФНБ России за месяц выросли почти на 600 млрд руб до 12.5 трлн, а за четыре месяца рост составил 2.1 трлн, несмотря на активные продажи почти на 400 млрд руб валютных активов для компенсации разрыва в нефтегазовых доходах от плана.

▪️Ликвидные активы ФНБ составляют 6.82 трлн руб (плюс 130 млрд за месяц) или 84.8 млрд долл, где 9.23 млрд евро, 288.3 млрд юаней и 520.9 тонн золота. За месяц позиция в евро сократилась на 1.2 млрд евро, было продано 4.26 млрд юаней и 6.4 тонн золота, где по юаню и золоту было выручено 83.1 млрд руб.

▪️Неликвидные активы ФНБ составляют 5.48 трлн руб (плюс 444 млрд за месяц).

Основные изменения за месяц были в акциях Сбербанка, инвестиции в которых увеличились на 288.3 млрд руб из-за курсовой переоценки, в Аэрофлоте – плюс 20 млрд, в акциях ВТБ – плюс 24.5 млрд, еврооблигации – плюс 9 млрд, облигации инфраструктурных проектов – плюс 8 млрд и еще были сформированы новые инвестиции в облигации «НЛК-Финанс» на 34.9 млрд и облигации «ВК» на 60 млрд руб.

Таким образом, в неликвидной части на курсовую переоценку приходится 341 млрд и 103 млрд на новые инвестиции.

За четыре месяца средства в ФНБ выросли на 2.1 трлн, но почему?

▪️В первую очередь из-за обесценения курса рубля, что сформировало положительную переоценку на 1249 млрд руб, несмотря на чистые продажи свыше 500 млрд, где по бюджетному правилу около 400 млрд.

▪️Курсовая переоценка сформировала положительную переоценку на 1220 млрд, где акции Сбербанка внесли 1118 млрд, Аэрофлот – плюс 37 млрд, ВТБ – 30 млрд, Еврооблигации – 20 млрд, прочее - 15 млрд.

В новые инвестиции было сформировано почти 115 млрд руб (инфраструктурные облигации, НЛК-Финанс и ВК), а ресурсом выступила продажа валютной позиции в евро и доходы от активов.

Курсовая и валютная переоценка сформировали почти 2.5 трлн, а чистые продажи активов на 400 млрд, вот поэтому и выросли активы на 2.1 трлн за 4 месяца.

Spydell_finance

22 May 2023 16:22

Степень торговой интегрированности США в мировую экономику одна из самых низких среди крупных стран, несмотря на представление об обратном.

Доля импорта плюс экспорта товаров и услуг в процентах от ВВП в США составляет 25.5% (в самом конце списка) на 2021 год, что значительно ниже общемирового уровня в 56.8% и ниже всех крупных стран (последние доступные данные от Всемирного банка).

Столь низкая интеграция относительно ВВП есть только в Нигерии – 22.6%.

Для сравнения, Китай – 37.5%, Япония – 37.4%, Германия – 88.7%, Франция – 60.8%, Великобритания – 56.7%, Испания – 68.4%, Италия – 63%, Бразилия – 39.2%, Россия – 52.2%.

Удаленность от основных торговых хабов и кластеров не оправдание, т.к в Канаде доля 61.4%, в Мексике – 83.6%, а в Австралии – 39.9%.

Низкое участие США в мировой экономике достаточно условное, т.к. это обусловлено несколькими факторами.

▪️Размер экономики США огромен, поэтому в абсолюте экспорт плюс импорт составляет почти 6 трлн на 2021 (агрегированные данные по странам мира за 2022 будут не ранее июля), а на первом месте Китай с внешнеторговым оборотом 6.65 трлн.

▪️США компенсирует участие в глобализации через контроль технологических цепочек, торговых маршрутов и финансовых потоков, благодаря геополитической мощи и господству доллара в расчетах, в резервах и финансовых операциях.

▪️Значительная часть американского бизнеса находится на аутсорсинге практически во всех странах мира, но больше всего в Азии. Товары производятся, например, в Китае, а технологии и прибыль под контролем США.

▪️Сильный внутренний спрос, особенно в сфере услуг, с существенно раздутыми ценами, что снижает долю торговой интеграции в мировой экономике.

▪️Низкая торговая интеграция была всегда. С 1997 по 2007 доля экспорта и импорта была 24.3% от ВВП.

Развитие внутренней экономики и спроса всегда снижает интеграцию в мировую экономику. Например, в Китае в 2006 торговая интеграция была 64.5%, а сейчас 37.5% от ВВП (эффект масштаба), но никто не говорит, что Китай стал слабее.

Spydell_finance

22 May 2023 05:11

Электрификация автомобильного транспорта активно продолжается. За последние 10 лет действующий автопарк электро-автомобилей всех типов во всем мире увеличился почти в 140 раз (!) до 25.9 млн автомобилей (накопленное количество продажи минус списания и/или утилизация авто) на основе данных от IEA.

В авангарде 10 лет назад находились США и Япония, которые держали свыше 60% мирового рынка, где доля США доходила до 44%, а сейчас эти две страны формируют лишь 13% мирового автопарка электро-авто, где США – 11.5%, а Япония – 1.5%.

Самый существенный прогресс в Китае, который 10 лет назад формировал 8% мирового рынка, а сейчас почти 55%! Из 25.9 млн автомобилей, которые потенциально активны на начало 2023 года - Китай имеет 14.1 млн электро-авто.

В настоящий момент Китай, Европа (за исключением России и стран СНГ), США, Япония и Южная Корея формируют 99% от мирового рынка электро-авто. Вот, собственно, эти 5 стран/регионов и задает повестку дня в контексте электро-авто и являются флагманами развития индустрии, технологий и определяют вектор развития.

Европа удерживает достаточно стабильную долю около 30%, т.е. наращивает продажи в общемировых темпах, где эти темпы диктуют уже не США и Япония, а Китай.

В Европе на траектории полного замещения ДВС находятся Норвегия, Швеция и Дания, которые практически все новые продажи реализуют в электро-автомобилях, имея наиболее развитую инфраструктуру зарядок.

Швейцария и Финляндия идут по экспоненциальной траектории с 2017-2018 года, как и в прочем основное ядро Европы (Великобритания, Германия, Франция и Италия), но по крупным странам автопарк ДВС все еще значительный и до доминирующего замещения (свыше 50% от автопарка) может пройти еще 10 лет.

В 2015 году электроавтомобили в мире занимали не более 0.1% от общемирового автопарка, в 2020 – 0.8%, в 2022 – 2.1%, к 2025 доля может вырасти до 6%, а к 2030 – 15%.

Учитывая планы отказа ведущих автопроизводителей от усовершенствования ДВС и постепенном отказе от выпуска авто с ДВС с 2025, этот тренд нельзя игнорировать.

Spydell_finance

19 May 2023 07:05

Индекс ISM Manufacturing в США находится на уровне 47 пунктов (ниже 50 пунктов – это снижение производственной активности).

С 1947 года индекс до 47 пунктов и ниже снижался 17 раз, не считая текущего момента. 12 раз из 17 это приводило к рецессии или кризису в экономике США, а в остальных случаях экономика ложилась в «дрейф» с ростом ниже 1%.

Еще повод для размышлений подумать о рисках начала рецессии в ближайшие 3-4 месяца.

Композитный индекс производственной активности (состоит из пяти субиндексов в опросах региональных представительств Федеральных Резервных банков США) с апреля 2022 непрерывно в фазе сокращения, а масштаб снижения сопоставив с 2015-2016.

Хотя в 2016 году экономика США избежала рецессии (поддержку оказал потребительский спрос), на этот раз потребительский спрос может начать вносить негативный вклад с 3 кв 2023 по мере истощения сбережений, падении реальных доходов и снижения кредитования.

Из-за специфики деятельности производственные компании более чувствительны к фазам делового цикла и быстрее реагируют на экономические тенденции, финансовые условия и экономическую конъюнктуру, чем компании из сферы услуг.

Обычно снижение индексов производственных компаний сигнализировало о высокой вероятности наступления рецессии, хотя и не всегда приводила к ней, но композиция факторов риска все больше смещается на траекторию сжатия экономической активности.

В 2021-2022 основными проблемами, с которыми сталкивался бизнес – это издержки (закупочные цены на сырье и комплектующие, внутренние расходы на персонал) и дефицит кадров, а сейчас все больше компаний заявляют о снижении спроса и слишком жестких финансовых условиях (это должно актуализировать долговую проблему во втором полугодии 2023).

Ситуация обостряется, интересно, куда все развернется, но по объективным метрикам все идет к сжатию экономической активности. Учитывая накопленные дисбалансы, может и триггернуть в кризис.

Spydell_finance

18 May 2023 06:45

Росстат заявил о снижении ВВП России на 1.9% г/г, что лучше предварительной оценки Минэкономразвития с падением на 2.2%.

С устранением сезонного эффекта по собственным расчетам на основе информации от Росстата ВВП России за 1 квартал 2023 мог вырасти на 1.5% кв/кв, а до выхода на исторический максимум необходимо вырасти еще на 2.3%.

Минэк оценивал помесячную динамику ВВП с устранением сезонности следующим образом: рост на 0.2% м/м в январе, падение на 0.3% в феврале и сильный рост на 1% в марте, т.е. за первые два месяца экономика была в нуле и лишь в марте показала рост, что и сформировало достаточно удачный 1 квартал с ростом в 0.9% относительно 4 кв 2022.

По данным Росстата экономика России восстанавливается третий квартал подряд – по 0.5% в 3 и 4 кв 2022 и вероятный рост на 1.3-1.5% в 1 кв 2023. Накопленный рост за 3 квартала составляет около 2.6%.

Шок был только во 2 кв 2022 – обвал на 4.8% кв/кв по сравнению с 7.5% в COVID кризис.

Пока оценка Росстата кажется слишком оптимистичной, потому что лишь сельское хозяйство (+2.9% г/г) и строительство (+.8% г/г) показали существенный рост за 1 кв 2023. Грузооборот транспорта минус 2.1%, оптовая торговля минус 10.8%, промышленное производство минус 0.9%, где добыча минус 3.3% г/г, а обработка плюс 1.1% г/г, розничная торговля минус 7.3%, а услуги населению плюс 3.9%, но услуги составляют примерно четверть от потребительского спроса.

Детализированных данных по структуре ВВП еще нет, поэтому выводы делать рано.

Spydell_finance

18 May 2023 04:22

Цены на недвижимость в США с декабря 2019 по 1 кв 2023 выросли, как минимум на 40%: рост на 39% по S&P Case-Shiller Home Price Index, на 42% по данным Census и на 45% по данным Federal Housing Finance Agency (FHFA). Разная методика расчета, разная структура и региональная выборка.

В период с 3 кв 2020 по 2 кв 2022 годовые темпы роста цен были в диапазоне 17-22%, что существенно выше пузыря на рынке недвижимости в 2004-2007, когда рост цен составлял 12-15%.

Остановка роста цен произошла в июне-июле 2022, но вот снижение не выглядит масштабным. Номинальные цены лишь возвращаются к нулевому изменению относительно прошлого года (разброс оценок от 0 до 4% годового прироста в зависимости от агентства).

Устойчивое снижение цен началось с августа 2022, т.е. за 6-7 месяцев по последней отсечке накопленное снижение лишь нейтрализовало неадекватный рост цен в первую половину 2022.

При этом снижение цен не продлилось долго – фаза снижения продолжалась по ноябрь-декабрь 2022, а с начала 2023 фиксируется либо нулевая динамика, либо незначительный рост цен.

С учетом инфляции снижение цен составляет лишь 5%, что сопоставимо с 2011-2012 и втрое ниже, чем в кризис 2008-2009. Другими словами, даже еще и не начали падать, а ведь база чрезвычайно высока.

Номинальные цены примерно на 22-25% отклоняются от тренда 2013-2019, а с учетом инфляции отклонение на 12-15%, что достаточно много по историческим меркам.

Здесь интересно вот что: жилье и аренда составляет треть в индексе потребительских цен, а аренда жилья исторические следует за ценами на жилье. В 2006-2007 разрыв доходил до 40% (цены на недвижимость росли быстрее, чем аренда).

На компенсацию разрыва ушло почти 6 лет и лишь в 2012 нормализовались через падение цен на жилье и рост аренды. Сейчас разрыв составляет 63%, а в середине 2022 доходил до 63%.

Аренда самая проблемная в ИПЦ, а учитывая разрыв, рост аренды продолжится, что сильно сужает пространство маневров ФРС – инфляционное давление будет долгим.

Spydell_finance

17 May 2023 15:48

Торговый баланс ЕС-27 значительно улучшился, выйдя из рекордного дефицита в 2022 к максимальному с ноября 2020 профициту в марте 2023, что близко к историческому максимуму. Наибольший дефицит торгового баланса ЕС с внешним миром был в августе 2022 – 66 млрд евро.

Торговый дефицит начал накапливаться с августа 2021, когда резко выросли цены на энергоносители, особенно на газ. Эскалация торгового дисбаланса происходила ровно год до августа 2022, за это время накопленный торговый дефицит составил 350 млрд евро. С сентября 2022 началось стремительное улучшение на фоне обвала цен на энергетическую группу.

В феврале 2023 впервые с июля 2021 вышли в профицит в 2.8 млрд евро, а в марте зафиксировали профицит 24.7 млрд евро – это много, т.к. в лучшие моменты профицит составлял 28-29 млрд евро, а среднемесячный профицит за 12 месяцев достигал 25 млрд долл в июле 2016 и декабре 2020 в условиях низких цен на энергию.

Рост цен на сырье дорого стоил странам Европы. От наилучшего момента в мае 2021 (228 млрд евро торгового профицита за 12 месяцев) перешли в дефицит в 433 млрд к ноябрю 2022, т.е. разрыв в 661 млрд евро!

Сейчас ситуация улучшается через резкое сокращение импорта при удержании высокого экспорта.

С сентября 2022 импорт сократился на 22% или 61.9 млрд евро за месяц, а в структуре сокращения на энергетическую группу пришлось 38.5 млрд или 62% и еще 3 млрд на прочие виды сырья, т.е. 67% - это сырьевая группа.

Экспорт, напротив, установил исторический максимум, увеличившись на 4.3% с сентября, причем улучшение экспорта происходит по всей товарной группе, где наибольший эффект в наукоемкой группе (медицинские товары, автомобили, продукция машиностроения, транспортное и электрическое оборудование).

Инфляция, частично спровоцированная разгоном цен на сырьевую группу, способствовала росту цен на промышленные товары, а это в свою очередь позволило резко улучшить торговый баланс – сырье упало в цене, а промышленные товары продолжают инфлировать. Торговый профицит может обновить максимум уже в мае.

Spydell_finance

16 May 2023 06:24

Доля юаня значительно выросла за последний год во внешнеторговых и финансовых расчетах России. По расчетам Банка России доля юаня в экспорте до СВО была равна нулю, а сейчас составляет 18%. Доля юаня в импорте была 3-5% год назад и превышает 27% в настоящий момент.

Рост доли юаня наблюдается на биржевом (36.1%) и внебиржевом рынке (22.3%) в структуре совокупного оборота торговли всеми валютами в валютной секции Московской биржи. Это кратное увеличение, т.к. в начале 2022 доля юаня не превышала 2%.

Поставщиками юаня в российский валютный контур являются системно-значимые кредитные организации, обслуживающие нефтегазовых экспортеров, а в дальнейшем полученные юани используются в расчетах за импорт, так и инвестиционных операциях (прежде всего накопление кэша в юанях в российских банках).

▪️Физические лица перестали накапливать валютные активы в валютах нейтральных стран (в основном юани) – с октября 2022 доля остается практически неизменной на уровне 10-11%.

▪️Юридические лица имели две фазы накопления активов в «нетоксичных валютах» - с мая по октябрь 2022, когда доля увеличилась с 4 до 18% и с января по апрель 2023 с увеличением доли с 17 до 32%.

▪️С декабря 2022 начали пользоваться спросом кредиты в «нетоксичных валютах» - сейчас доля оценивается в 16% по сравнению с 0-1% в середине 2022.
Юань приобретает доминирующее значение, хотя доля «токсичных валют» все еще очень высока, особенно у физлиц.

Здесь есть уязвимость и риски. Юань не является свободно конвертируемой валютой. Существуют достаточно жесткий валютный контроль, где операции проводятся с одобрением китайских регуляторов.

Нельзя просто взять и купить китайские финансовые активы так, как это происходит с долларовыми или евро активами. Существует масса ограничения для иностранных инвестиций в Китай, так и для вывода денег из Китая.

В этом смысле, глубина диверсификации и надежность снижается, но другого выбора нет в сложившиеся геополитической реальности.

Spydell_finance

15 May 2023 07:14

Все идет ко второму туру президентских выборов в Турции. Эрдоган не смог набрать свыше 50% голосов, гарантирующих ему победу в первом туре.

После обработки 98.7% голосов на 07:30 по МСК Эрдоган имеет 49.3% голосов, а Кылычдароглу – 45%.

Явка избирателей рекордная – 87.6%. На выборах в 2018 было 86%, в 2014 – 74.4%, в 2007 – 84.2%, а в 2002 – 79.2%.

Есть высокая вероятность проигрыша Эрдогана во втором туре, который предположительно может пройти 28 мая 2023 (если только Эрдоган не задействует на полную мощность админ ресурс). Причина вероятного проигрыша Эрдогана заключается в конфронтации с коллективным Западом практически на всем протяжении срока правления Эрдогана в попытке выстраивания гео-центричности и субъектности Турции в регионе.

Чем дольше правил Эрдоган, тем меньше точек сопряжения было с американской и европейской элитой. США весьма осточертел своенравный метод правления Эрдогана, хотя Эрдоган все же пытался найти баланс с США и ЕС.

Электоральная база Эрдогана – низко и средне обеспеченные слои населения преимущественно в малых городах.

С Кылычдароглу иначе - сильный крен в либерализм. Кылычдароглу и его партия активно выступают за защиту демократических институтов, прав человека, свободу слова и весь набор, столь знакомый в либеральном нарративе.

За Кылычдароглу стоит политическая и бизнес элита Турции, нацеленная на более плотные интеграционные процессы с Европой и США, т.к. одним из главных политических лозунгов Кылычдароглу является укрепление связей прежде всего с ЕС.

Было бы неправильно говорить о вакууме внутренней поддержке Кылычдароглу, т.к. за него выступают в основном обеспеченные турецкие семьи и бизнес кланы. Рост поддержки не возник на пустом месте, а сформировался после затяжной экономической фрагментации Турции и крайне неоднородного развития на фоне коллапсы лиры и рекордной инфляции.

Затяжной экономический кризис многих истощил, хотя по формальным показателям статистические органы Турции сообщают об экономическом росте. Ситуацию сильно усугубляет землетрясение.

Проблема заключается в том, что на компенсацию негативных последствий от многолетней инфляции и землетрясения Турции нужны ресурсы под развитие – внешнее фондирование и технологии Запада, т.к необходимую кооперацию с Китаем не удалось выстроить.

Кылычдароглу идет на выборы с политической повесткой, что способен восстановить отношения с ЕС и США, привлекая внешние ресурсы для восстановления Турции, тогда как проект развития Эрдогана (экономический) во многом потерпел поражение, усиливая негативный эффект коррупционной составляющей в строительном секторе (было усилено землетрясением и десятками тысяч жертв).

Практически гарантированно, лоббисты США и ЕС усилят давление на клан Эрдогана в следующие две недели. Приведет ли это к массовым протестам? Вполне возможно.

Spydell_finance

13 May 2023 05:44

Несмотря на санкции, торговую блокаду и падение курса рубля в начале года, объем импорта в Россию остается на очень высоком уровне.

По уточенным данным ЦБ на 12 мая импорт за 1 кв 2023 составил 73 млрд долл по сравнению с 71.5 млрд в 2022, 64.6 млрд в 2021, 56 млрд в 2020 и 55.5 млрд в 2019.

Абсолютный рекорд был в 1 кв 2013 – 76.6 млрд, поэтому можно констатировать, что поставки товаров в Россию восстановились, преимущественно из Китая, хотя полная географическая структура остается засекреченной.

Экспорт составил 101.8 млрд за 1 кв 2023, годом ранее было 154.5 млрд, в 2021 – 93.3 млрд, в 2020 – 89.2 млрд, в 2019 – 102.6 млрд, т.е. экспорт вполне соответствует докризисному уровню за исключением аномального 2022.

Даже с точки зрения экспорта - практически полная потеря европейского рынка и эмбарго на российские энергоносители не разрушили внешнюю торговлю. В денежном выражении экспорт соответствует «нормальным» показателям, свойственным 2017-2019.

В статистике удивление вызывает объем экспорта в марте, который вырос на 30% к февралю, достигая почти 40 млрд долл (близко к максимуму в период с 2017 по 2021), тогда как среднем средние цены на нефть, газ и металлы упали с февраля по март.

Когда детализированная статистика закрыта остается лишь гадать о причинах, но такой рост выглядит нелогичным и аномальным в нынешней конфигурации ситуации.

Экспорт и импорт за апрель неизвестны, но есть статистика по торговому балансу, который составил 12.7 млрд за апрель и 41.5 млрд за январь-апрель. Много это или мало? В прошлом году за аналогичный период было 113.7 млрд, но стечение обстоятельств в 2022 были, мягко говоря, нестандартными и очень редкими (рекордные цены на сырье и еще не перекрытые поставки).

В 2021 торговый баланс за январь-апрель был 39.1 млрд, в 2020 – 40.7 млрд, в 2019 – 61.8 млрд.

Даже со всеми ограничениями, торговый баланс в 2023 остается на относительно высоком уровне и лишь на 12% ниже, чем средний торговый баланс за январь-апрель с 2015 по 2021.

Spydell_finance

12 May 2023 05:34

При оценке структуры консолидированного бюджета России получается, что расходы на национальную безопасность снижаются, хотя существует ошибочное представление о том, что они доминируют над другими статьями бюджета.

Пик расходов на правоохранительную деятельность был в 2013 году (8.5% от всех расходов консолидированного бюджета), а к 2022 доля расходов снизилась до 5.2% (самый низкий показатель, как минимум с 2011).

В структуре расходов на нацбезопасность самые значительные статьи расходов – это МВД, Росгвардия, ФСБ/ФСО, пожарные, ФСИН, пограничники и прокуратура.

Несмотря на СВО, расходы на национальную оборону даже не показали свой максимум – 10.1% от всех расходов бюджета в 2022 по сравнению с максимумом в 12.1% в 2016 году, хотя выше средней доли расходов в 8.8% за последние 10 лет.

Здравоохранение – средняя доля за 10 лет до 2022 составляла 9.9%, текущая доля – 10.1%, пик логично пришелся на 2020 в период COVID.

Образование – средняя доля за 10 лет 10.5%, в настоящий момент 9.9% (минимум с 2016) и есть тенденция на снижение.

Национальная экономика – средняя доля 13.8%, в 2022 – 15.2% с тенденцией на увеличение. Расходы на национальную экономику являются одним из главных драйверов роста ВВП и общеэкономической устойчивости с 2020.

ЖКХ – средняя доля за 10 лет 3.9%, а в 2022 – 5.1% и вновь тенденция на увеличение. Какая-то весомая часть ушла на восстановление инфраструктуры в новых регионах, но сколько? Нет ответа.

Соцполитика пожирает треть от расходов государства, а в 2017 году показала максимум в приоритете государства (доля 37.1%), прервав сильнейший за 20 лет кризис потребительских доходов, т.к в 2015-2016 накопленное снижение доходов было сильнейшим с 1998. Сейчас тенденция на снижение соцполитики.

С 2019 году расходы концентрируются преимущественно на экономике и инфраструктуре, включая ЖКХ (20.3% в 2022 по сравнению с 16.8% в 2018). Это и позволило сменить вектор экономического развития с затяжной деградации 2014-2017 к ограниченному, но все же росту.

С 2022 все уходит на оборону.

Spydell_finance

11 May 2023 15:35

В США обостряются бюджетные проблемы – падение доходов при растущих расходах. За последние 12 месяцев по апрель 2023 доходы составили 4.6 трлн долл (минус 6% г/г), а расходы – 6.54 трлн (+7.4% г/г), формируя дефицит в 1.94 трлн долл (годом ранее – 1.2 трлн).

С начала 2023 фискального года (октябрь 2022 – апрель 2023) доходы сократились на 10%, а расходы выросли на 7.9%, что привело к резкому увеличению дефицита до 924 млрд vs 360 млрд за аналогичный период годом ранее.

Апрель выдался слабым по сборам. В этом году собрали 638 млрд за месяц, что на 26% ниже прошлого года, но и расходы пришлось сократить до 462 млрд (минус 17% г/г). Профицит бюджета снизился с 308 до 176 млрд.

С учетом инфляции дефицит бюджета сопоставим с худшим периодом кризиса 2009, т.е. США вернулись к агрессивной стимулирующей политике, сопоставимой по масштабам с кризисными периодами. Не долго они занимались бюджетной консолидацией. Выпадающий частный спрос приходится вновь замещать государством.

Среди основных изменений по расходам следует отметить экстремально растущие чистые процентные расходы, которые увеличились с 255.3 до 363.7 млрд за фискальный год. Расходы на медицину в совокупности сократились с 978.2 до 940.2 млрд благодаря сворачиванию антиковидных мер.

Расходы на оборону выросли с 438 до 465 млрд, где весь прирост в полной мере обеспечен поддержкой Украины. Кредитные программы увеличились с 10 до 41 млрд, где все ушло на компенсацию дыры в FDIC после спасения трех банков.

Адресные субсидии и программы помощи населению сократились почти на 100 млрд или на 20%, но на 10% или на 74 млрд выросло социальное обеспечение – индексация пенсий по старости.

В настоящий момент в США три уязвимые категории, пожирающий бюджет:

• Оборонные расходы, которые продолжат рост по мере раскрутки ВПК и вовлечению в международные конфликты;

• Процентные расходы, которые продолжат экспоненциальный рост в условиях экстремально высоких ставок;

• Социальные и медицинские расходы – из-за демографии.

Это еще экономика не начала сыпаться...

Spydell_finance

11 May 2023 06:09

Доходы федерального бюджета РФ за первые четыре месяца 2023 снизились на 22% г/г, где нефтегазовые доходы рухнули на 52%, а ненефтегазовые выросли на 5%.

Рост расходов составил 26% г/г, где госзакупки увеличились на 61%, сформировав свыше ¼ от всех расходов федерального правительства.

За апрель доходы 2.1 трлн, расходы 3.1 трлн. В итоге дефицит составил 1 трлн и вырос до 3.4 трлн за январь-апрель 2023 (117% от плана на год) по сравнению с профицитом в 1.1 трлн в прошлом году.

Официальные результаты полностью совпали с собственными оценками (доходы – 2.1-2.2 трлн, расходы 3.2-3.3 трлн и дефицит 1-1.1 трлн), что позволяет использовать прогнозную модель для будущих расчетов по бюджету.

Чтобы уместиться в план по расходам на год – 29 трлн, необходимо с мая по декабрь 2023 реализовать 17.8 трлн расходов, что будет на 20% ниже по номиналу, чем в 2022! Это невозможно. Напомню, что за январь-апрель расходы выросли на 26%.

С мая следует ожидать замедления расходов. В марте-апреле расходы выросли лишь на 5% по номиналу, примерно схожие темпы стоит ожидать до конца 2023 с небольшим естественным разбросом. Наиболее реалистичный сценарий – это расходы 23.2-23.8 трлн с мая по декабрь, что выведет годовые расходы к 34.5-35 трлн руб.

Доходы сложно оценивать, даже нефтегазовые, т.к. даже курс рубля может иметь решающее значения. Из-за ослабления рубля потенциал нефтегазовых доходов смещается с 5.2-5.5 трлн (при курсе 60 руб за долл) к 7.2-7.6 трлн руб, что близко к плану в 8 трлн.

Ненефтегазовые доходы могут сформироваться близко к плану в 17.2 трлн, но тут многое зависит от инфляции и устойчивости экономики. Совокупные доходы, вероятно, составят 25.1-25.6 трлн, а годовой дефицит 9 трлн или даже 10 трлн.

Здесь нет ничего удивительного. Фактический дефицит бюджета с мая 2022 по апрель 2023 составил 7.9 трлн, тогда как проблемы с бюджетом начались лишь с конца лета.

Учитывая зависимость экономики от государства, 9-10 трлн дефицита это немного – просто чтобы удержать экономику в плюсе.

Spydell_finance

10 May 2023 06:15

На долговом рынке в США удивительные трансформации, причем каждый сегмент имеет свои проблемы, но интегрально – диспозиция скверная.

За январь-апрель 2021 совокупный объем размещений всех видов долларовых облигаций сроком обращения свыше одного года составил 4.9 трлн долл, в 2022 за аналогичный период – 3.4 трлн, а в 2023 – всего лишь 2.7 трлн (минимум с 2018).

Однако, если сравнить с объемом долга в обращении текущий объем размещений на минимальном уровне, как минимум, за 20 лет. Ну, совсем плохо.

Ситуацию с корпоративными облигациями кратко разобрал ранее. Небольшой рост размещений мусорных облигаций, но провал по инвестиционному рейтингу из-за того, что бизнес пытается разместиться по плавающим ставкам, и инвесторы формируют спрос по фиксированным.

Рынок трежерис уперся в лимит по долгу и здесь происходит переброска размещений с различной дюрацией. Минфин сбрасывает дорогие векселя и в рамках лимита размещает в основном бонды сроком 20-30 лет, где ставки не так выросли.

По MBS размещения существенно упали (более, чем в 4 раза за пару лет!) и тут две причины - уход с рынка ФРС, как главного покупателя и резкое снижение спроса на ипотечные кредиты.

Муниципальные облигации в перманентной заморозке более 10 лет, тут активность только в режиме разместить то, что погасили.

Агентские облигации резко выросли по размещениям. Не могу прокомментировать причину, но вероятно, с возросшим спросом нерезидентов, но нужно проверить.

Если оценивать долговой рынок в комплексе – сейчас в режиме сокращения обязательств (MBS и корпоративные облигации) или в лучшем случае в поддержке долга (трежерис и муниципальные облигации), когда размещают все то, что погашают.

Что-то в этой системе определенно сломалось. Основная причина – запредельно высокие ставки и деформация спроса и предложения. Эмитенты не горят желанием фиксировать обязательства на долгие годы по текущим ставкам. Все это может иметь далеко-идущие последствия (кассовые разрывы, обвал инвестиций и т.д).

P.S. Подробный разбор инфляции в США будет завтра.

Spydell_finance

08 May 2023 12:50

Одно из конкурентных преимуществ России заключается в доступе к дешевой энергии с неограниченными поставками и дисконтом к мировым ценам. Следует отметить, что дисконт внутренних российских цен к мировым наблюдался всегда, но как он изменялся?

Самая высокая корреляция российских цен и мировых присутствует в ценах на нефть – динамика цен практически полностью синхронизирована, но разрыв присутствует.

Средний дисконт с начала нулевых до 2004 составлял 70%, с 2004 по 2014 сократился до 60% и с 2015 по 2018 последовательно сокращался, достигая 25% (средние оптовые российские цены на нефть составляли 75% от среднемесячной цены Brent на графике).

С февраля 2022 дисконт логично расширился и достиг 50%. В настоящий момент оптовые цены на нефть в России составляют около 42 долл. Вот здесь возникает очень интересный вопрос с экспортной экономикой.

Цены на Urals практически эквивалентны внутренним российским ценам, что является полным абсурдом и экономической бессмыслицей. Экспорт предполагает дорогостоящую логистику, страхование, финансовое сопровождение, премии и скидки посредникам, в том числе компенсация санкционных рисков покупателям.

Получается, что экспорт становится крайне невыгодным (убыточным в сравнении с внутренним рынком), но с другой стороны – в России попросту нет емкого внутреннего рынка, готового принять такие объемы энергоносителей.

Текущая конфигурация имеет сильно дефляционный крен, т.е. по логике, внутренние цены должны снижаться под навесом предложения или же радикальный метод – рубить к чертям добычу нефти и газа, но это имеет свои долгосрочные последствия.

Наблюдается расширение дисконта по углю с 65-70% до рекордных за всю историю 85% (в 6 раз и более) под навесом избыточного предложения.

По газу дисконт сужается (мировые цены падают, внутренние устойчивы), но даже так, внутренние цены на газ в России в 12 раз ниже, чем упавшие европейские цены, а в середине 2022 разрыв был до 30 раз! В 2017-2019 в среднем в 6 раз, с 2010 по 2016 -в 10 раз, а с 2001 по 2009 в 20 раз.

Spydell_finance

05 May 2023 05:05

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности в России впервые за 11 месяцев вырос по отношению к прошлому году – 1% г/г.

С сентября 2008 (почти за 15 лет) индекс вырос на 15.8% (1% среднегодового роста). За 10 лет индекс вырос на 12.7% (1.2% среднегодового роста с накопленным эффектом).

Основной импульс роста в посткрымской реальности начался с 2017 года и продолжался до «ковидного обрывы» со среднегодовым трендовым темпом роста в 3.1%, причем постковидное восстановление 2021 вернуло экономику к тренду 2017-2019.

В настоящий момент экономика (в рамках оценки индекса выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности) на 5.3-5.5% ниже потенциала до СВО.

По оценкам Росстата, кризис 2022 оказался втрое менее разрушительным (по интенсивности снижения экономики), чем кризис 2009 и вдвое менее разрушительным, чем падение экономики в 2020. Посткризисное восстановление 2009 и 2020 было по V-образной траектории с высоким изначальным импульсом. Посмотрим, что будет в этот раз.

С устранением сезонного эффекта, основной ущерб по российской экономике был в апреле-июне 2022, с июля-сентября стабилизация и достаточно медленный рост с октября с переменным успехом. Из-за эффекта базы прошлого года (2 кв 2022) с апреля 2023 должно быть ускорение роста год к году.

МинЭк оценивает снижение ВВП в марте на уровне минус 1.1% г/г по сравнению с падением на 2.9% в феврале, а за 1 кв 2023 – минус 2.2%.

Поддержку экономики оказывает строительство, сельское хозяйство, финансовый сектор и обрабатывающее производство в сегменте ВПК.

Рост российской экономики сильно фрагментирован и локализован в ограниченном количестве отраслей, где доминирующую роль играет государство, поэтому траектория дальнейшего роста зависит от масштаба государственных расходов.