Spydell_finance

07 Jun 2023 04:25

Федеральный бюджет закрыл май 2023 с символическим профицитом в 13 млрд руб, сформировав доходы 2036 млрд (+1.3% г/г) и расходы 2023 млрд руб (+20.5% г/г), где нефтегазовые доходы упали на 35% г/г, а доходы, связанные с внутренней экономикой, импортом и прочие доходы в совокупности выросли на 29% г/г.

За январь-май 2023 доходы составили 9.8 трлн (-18% г/г), где нефтегазовые доходы упали в половину до 2.85 трлн, а ненефтегазовые выросли на 18.6%. Расходы выросли до 13.2 трлн руб (+26.5% г/г), что по итогам пяти месяцев обеспечило дефицит в 3.4 трлн по сравнению с профицитом в 1.6 трлн в 2022.

Как баланс бюджета за январь-май в предыдущие года? В 2021 – профицит 442 млрд, в 2020 – дефицит 274 млрд, в 2019 – профицит 1.3 трлн, а в кризисные 2016 – дефицит 1.4 трлн и дефицит в 944 млрд в 2015.

Собственные аналитические модели достаточно неплохо оценивают проекцию доходов и расходов Минфина (за май доходы до 2 трлн при расходах в 1.9 трлн), как и за апрель.

Минфин сообщает, что объем расходов в 2023 будет формироваться исходя из предельного объема бюджетных ассигнований в 2023 (29.1 трлн руб).

В начале года действительно происходило ускоренное авансирование, когда расходы за январь-февраль выросли на 56% г/г, с марта по май номинальный прирост замедлился до 9%.

Чтобы исполнить расходы в 29.1 трлн по итогам 2023, с июня по декабрь расходы должны составить 15.8 трлн по сравнению с 20.6 трлн в 2022, т.е. рухнуть на 23% г/г по номиналу? Пойдет ли на это Минфин, учитывая сжирающую значительную долю бюджета СВО и нацбезопасность, с крайне высокой зависимостью экономики от госрасходов? Ответ очевиден.

По самым консервативным оценкам при росте расходов на 5% по номиналу (эквивалент свалить экономику в рецессию при текущей зависимости от госрасходов) выходит расходная часть бюджета по итогам года, как минимум 34.9 трлн руб.

Доходы идут на 25.1 трлн (-10% г/г), где нефтегазовые - 7.1 трлн при плане 8 трлн (-39% г/г), а ненефтегазовые – 18 трлн (+11% г/г), т.е. дефицит формируется на уровне 9-9.8 трлн.

Spydell_finance

06 Jun 2023 07:04

От сверхвысоких цен на газ в Европе (2.5 тыс в августе 2022) произошел достаточно резкий переход к средней цене с 2010 по 2019 (289 долл за тысячу куб.м). Цены на газ в Европе проваливались до 260 долл за тыс.куб.м с конца мая по начало июня 2023.

Цены на газ крайне волатильны, поэтому следует брать средние, как минимум за месяц. В мае газ в Европе в среднем стоил 357 долл, что втрое ниже, чем годом ранее, а за январь-май 2023 цены упали на 54%.

Крайне высокие запасы газа для этого времени года, рекордное падение спроса на газ, налаженная инфраструктура поставок и профицит предложения (особенно СПГ) позволили нормализовать конъюнктуру и сбросить избыточное ценовое давление.

В условиях сильного дисбаланса между спросом и предложением практически всегда происходит обратное движение.

С нефтью также наблюдается устойчивый профицит предложения с 3 кв 2022, что даже ОПЕК справиться не может регулярно сбрасываю объем добычи. В мае 2023 нефть стоила на треть дешевле, чем годом ранее, а за первые пять месяцев 2023 падение средних цен составило 22%.

Уголь пошел следом за газом – минус 57% г/г в мае и минус 25% г/г за январь-май 2023.

Цены на промышленные металлы падают достаточно существенно из-за общего замедления глобальной экономики и неоправдавшихся надеж восстановления Китая после постковидного открытия:

Медь – минус 12% г/г в мае и минус 11% г/г за январь-май 2023, никель – минус 22/12% г/г соответственно, алюминий – минус 20%/25% г/г, железная руда - минус 20%/15% г/г, удобрения – минус 40%/28% г/г, пшеница – минус 30%/17% г/г.

Обрушение мировых цен на сырье, санкционные дисконты и возросшие издержки на логистику оказывают существенное негативное влияние на российский экспорт.

Нефтегазовые России доходы развернулись вниз, но вот баланс бюджета в мае по собственным оценкам может быть неплохим из-за сезонно низких расходов. Доходы федерального бюджета РФ могли составить 1.9-2 трлн руб при расходах 1.8-1.9 трлн, т.е. могли даже закрыть май с профицитом. Посмотрим, что покажет на днях Минфин.

Spydell_finance

06 Jun 2023 04:21

Нефтегазовые доходы российского бюджета вышли слабыми, несмотря на сжатие спрэда между Brent и Urals и слабый рубль.

Средняя цена нефти марки Urals с января по май составила 51.5 долл за баррель, что в 1.62 раза ниже 2022. Спрэд между Brent и Urals в январе-марте был в среднем 40%, а в апреле-мае снизился до 30%. В мае цена Urals была 53.3 при средней цене Brent в 75.7 долл за баррель.

По новой схеме Минфина расчетная цена Brent, образующую налогооблагаемую базу, не может быть ниже 31 долл от средней цены Brent в мае, ниже 28 долл в июне и 25 долл в июле. Пока дифференциал в 22 долл, что никак не спасло бюджет.

В мае доходы бюджета составили всего лишь 570 млрд (минус 36% г/г) и это еще с дополнительным взносом от Газпрома в 50 млрд руб по НДПИ.

Полный коллапс сборов по экспортной пошлине, которые составили мизерные 66 млрд руб или 830 млн по среднему курсу по сравнению с 4 млрд долл в мае 2022 и 2 млрд в мае 2021 (тогда Urals был по 65 долл).

Экспортная пошлина в 2023 может быть даже ниже, чем в 2020, когда она составляла в среднем 94 млрд руб, а сейчас почти на 30% меньше за первые пять месяцев 2023. В 2022 в среднем 208 млрд руб или 3 млрд долл в месяц, в 2023 пока выходит 900 млн долл.

Частично компенсируют разрыв через НДПИ, сборы по которому составили 2.94 трлн руб в сумме за январь-май 2023, что на 39% ниже 2022, но на 21% выше 2021.

Совокупные нефтегазовые доходы за январь-май составили 2.85 трлн руб. Для сравнения, в 2022 – 5.66 трлн, в 2021 – 3.13 трлн, в 2020 – 2.43 трлн, в 2019 – 3.42 трлн, в 2018 – 3.13 трлн, в 10 лет назад в 2013 – 2.61 трлн.

Учитывая почти вдвое возросшие цены с 2013, реальные нефтегазовые доходы почти на 40% ниже, чем в 2013 и стремятся к минимумам 2016 и 2020.

Нефтегазовые доходы в долларовом выражении на уровне января-февраля 2021, когда Urals был 45 баксов и не так далеко от минимума января 2023, т.е. собираемость не улучшается.

Spydell_finance

05 Jun 2023 15:17

— Купить акции Сбера во время мобилизации по 105₽, а продать сейчас по 225₽ - это возможность, которую вы упустили.
— Купить акции Лукойла по 2800₽, а продать на пике за 7200₽ - это возможность, которую вы упустили.
— Купить акции ФосАгро по 800₽, а продать за 8000₽ - это возможность, которую вы упустили.

Ведь чтобы увеличить доход, не нужны таланты и особые умения.

Достаточно читать канал Олега, чтобы финансы перестали быть для вас проблемой. Он простыми словами объясняет, как вложить деньги в акции и реальные активы, которые смогут принести состояние через пару месяцев.

Подписывайтесь и богатейте. Это проще, чем кажется - @profit
__
#партнерский_пост

Spydell_finance

02 Jun 2023 06:30

2023 год будет трудным с точки зрения генерации прибыли российских компаний. Фронтальный рост издержек (фонд оплаты труда, рекордный рост внешних издержек, удорожание внутренних инвестиций и логистики) при падении выручки у системообразующих компаний (нефтегаз и металлурги) в связи с коллапсом цен на сырье на международных рынках и значительными дисконтами.

В этому добавляется усложнение торговых, логистических и финансовых внешних отношений в связи с санкциями, что вынуждает увеличивать цепочку посредников, а это дополнительные издержки.

Статистика Росстата за 1 квартал 2023 показывает двукратное падение прибыли у нефтегаза, снижение прибыли на 60% в добыче угля, также в два раза снизилась прибыль у металлургов и минус 24% по сельскохозяйственному сектору.

Это основные контрибьютеры дивидендов на российском рынке среди нефинансового сектора.

По всем компаниям, которые покрывает Росстат прибыль снизилась на 22% г/г за 1 кв 2023, а самыми успешными отраслями российской экономики стали: деятельность в области информации и связи с ростом прибыли в 2.9 раза, транспортировка и хранение – рост в 2.1 раза, строительство – рост в 2.1 раза, хорошие результаты в электроэнергетике – плюс 71%.

В апреле-мае 2022 был аномальный рост прибыли в связи с ценовым гэпом по сырью (отображено на графике), поэтому в следующие два месяца статистика прибыли резко ухудшится. Сейчас прибыль примерно на 30-35% выше, чем в 2019 по номиналу и соответствует началу 2021.

Значительное снижение прибыли практически целиком и полностью в экспортно-ориентированных компаниях, формирующий основной вклад в дивиденды на российском рынке, а прибыль генерирует отрасли, обслуживающие переориентацию логистики на Восток и подключенные к рекордными госинвестициям (практически не представлены на Мосбирже).

В этом смысле перспектива высоких дивидендов с 1 октября 2023 по 2025 весьма сомнительная.

Spydell_finance

02 Jun 2023 04:14

Погрузка на сети РЖД в мае 2023 года составила 106.7 млн тонн, что на 2% больше, чем за аналогичный период прошлого года. За январь-май 2023 прирост 0.5% г/г. По существу, прогресса нет.

За последние 12 месяцев погрузка в сети РЖД находится на уровне 18-20 летней давности (сопоставимые объем проходили в 2004-2005) и на 9% ниже максимума, установленного в мае 2008 по сумме за 12 месяцев и на 7.2% ниже, если сравнивать май 2013 и май 2008.

В структуре перевозки грузов примерно 74-75% приходится на сырье (уголь, нефть и нефтепродукты, руды и металлы, дерево, зерно, удобрения), около 3-4% на первичные материалы (цемент, химикаты и соды), 2.2% на промежуточную продукцию (пром.сырье и формовочные материалы), 10.5% на строительные грузы и 9.4% на товары в контейнерах.

Более подробно в списке с сортировкой от большего к меньшему:

• каменного угля – 151.1 млн тонн (+1.2% к январю-маю 2022 года);
• нефти и нефтепродуктов – 89.4 млн тонн (-0.2%)
• строительных грузов – 54.6 млн тонн (+9.1%)
• остальных. в том числе грузов в контейнерах – 48.6 млн тонн (+3.1%)
• руды железной и марганцевой – 48.2 млн тонн (-1.3%)
• черных металлов – 28.6 млн тонн (-4%)
• химических и минеральных удобрений – 25.7 млн тонн (+0.2%)
• зерна – 12.8 млн тонн (+39.1%)
• лесных грузов – 11.7 млн тонн (-22%)
• промышленного сырья и формовочных материалов – 11.4 млн тонн (-15.4%)
• цемента – 9.3 млн тонн (+0.5%)
• химикатов и соды – 9.1 млн тонн (-9.5%)
• руды цветной и серного сырья – 7.5 млн тонн (-1.4%)
• лома черных металлов – 5.2 млн тонн (-8.7%)
• кокса – 4.7 млн тонн (+5.9%).

В структуре погрузок динамика разнонаправленная. Погрузка снижается в группе, формирующей 41% общего тоннажа, с совокупные падением погрузки на 8.9 млн тонн г/г с января по май 2023, что было компенсировано приростом в растущем сегменте на 11.7 млн тонн, т.е. сальдо плюс 2.8 млн тонн за 5 месяцев (+0.5% г/г).

Наибольший вклад в прирост дали строительные грузы и зерно, а наибольший отрицательный вклад в лесных грузах и промежуточной продукции.

Spydell_finance

01 Jun 2023 06:40

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос на 5.5% г/г – максимальный рост с февраля 2022, что связано с эффектом базы. Например на восстановлении экономики в 2010 данный индекс рос на 8.2%, а в 2020 рост составлял почти 15%, но главное здесь то, что восстановление в 2023 происходит.

С марта 2023 произошел слом нисходящей траектории по скользящей средней индекса за 12 месяцев, что позволяет подвести итоги кризиса 2022, где падение составило 2.6% (от максимума до минимума). Для сравнения, в кризис 2020 снижение было 3%, в кризис 2015-2016 падение на 2.1%, а в кризис 2009 – обвал на 10.3%. Соответственно, кризис 2022 нечто среднее по ущербу между 2015 и 2020.

Паттерн восстановления после кризисов 2009 и 2020 был V-образным и высокоинтенсивным, тогда как кризис 2015 растянулся до 2017 в режиме вялотекущей стагнации.

С точки зрения сопоставления более репрезентативный 2015, т.к первопричина похожа – санкционный удар, отсечение от международного рынка капитала и обвал экспортных цен на сырье, но в этот раз шоков и проблем заметно больше.

В 2022-2023 действия и решения финансово-экономического блока было более разумным, т.к. ставку быстро понизили, а дефицит бюджета раздули до рекордного уровня, что позволило сгладить негативный эффект.

Если сравнивать индекс выпуска товаров и услуг с денежной массой в реальном выражении, то корреляцию можно заметить, но не абсолютную. Нельзя сопоставлять эти два показателя и делать далекоидущие выводы в автоматическом режиме, т.к. необходимо учитывать структуру приращения и распределения денежной массы, как и общую структуру экономики.

После вывода из учета низкой базы апреля-июня 2022, годовая динамика индекса может лечь в дрейф в диапазоне 2-4% при условии высокого дефицита бюджета и отсутствия геополитических шоков.

Минэкономразвития оценивает рост ВВП на уровне 3.3% г/г в апреле с резким замедлением до 0.2% м/м после роста 1.1% в марте, а относительно апреля 2021 снижение на 0.6%, т.е. экономика еще не вышла из кризиса.

Spydell_finance

31 May 2023 17:02

Экономическое развитие Китае споткнулось, мощного и уверенного выхода из антиковидных блокировок не произошло, хотя существовали основания считать иначе.

Предполагалось, что после сдавленного потребительского спроса и рекордных накопленных сбережений китайских домашних хозяйств произойдет сильнейший экономический импульс, но реальность оказалась другой.

Пассажирский трафик действительно вырос почти в 4 раза от минимумов 2022, достигая докризисных уровней 2019, а по 12-месячной средней трафик соответствует 2014-2015, но единственным каналом распределения отложенного спроса и рекордных сбережений населения оказались услуги, где наиболее перспективные направления – туризм, культура, досуг и развлечения.

Однако, активность в сфере услуг лишь на траектории компенсации ковидного провала 2020-2022, тогда как товарный сегмент практически не изменился с 2019 с учетом инфляции. Номинальные потребительские расходы выросли на 18.4% г/г в апреле, но исключительно из-за эффекта базы 2022, когда весной прошлого года были наиболее жесткие блокировки.

Если с 2010 по 2019 типичные темпы роста розничного спроса составляли 5-8% в реальном выражении, а с 2019 по 2023 накопленное изменение близко к нулю, т.е. происходит фундаментальная трансформация в экономике Китая. Низкий спрос и переизбыток предложения оказывает дефляционное воздействие.

Вышедшие данные по производственной активности сегодня подчеркивают наличие существенных проблем в промышленности Китая, тогда как сфера услуг на положительной траектории из-за компенсации антиковидной заморозки спроса на услуги.

Учитывая сильную взаимосвязь мировых цен на сырье (энергия, металлы, сельхозпродукция) и производственной активности Китая, давление на сырье будет продолжено.

Китай еще подкашивает падение спроса в развитых странах, что выражается в замедлении экспорта и снижение экспортного сегмента промышленности.

V-образного выхода Китая не произошло, модель развития очевидно меняется, что усугубляется долговыми проблемами.

Spydell_finance

31 May 2023 14:35

Уважаемые! В честь дня инвестора вам сделан подарок.

Некоторые из вас уже подписаны на этот сборник платных каналов в телеграме. За последний месяц их аналитика и идеи принесли +46% к портфелю. К каждой сделке прикрепляют скрины реальной позиции, а также аналитику. Авторы сообщества не околорыночники, они рискуют своими деньгами. Это показатель.

Каждому, кто интересуется фондовым рынком, стоит подписаться на каналы. Предложение ограничено — вход открыт на 24 часа с момента публикации.

‼️Примечание: забрать бесплатно доступ можно по этой ссылке - /channel/addlist/JsjXFVIdPxc1MmE6
__
#партнерскийпост

Spydell_finance

31 May 2023 05:11

Устойчивость инвестиций в России многих удивила, особенно Центробанк РФ, т.к год назад ЦБ прогнозировал коллапс инвестиций на 20%, что было бы более масштабным снижением, чем в 2009 (минус 14%) и на уровне разрушительных 90-х, но нет, даже выросли и растут в 2023.

Есть несколько рабочих гипотез (Центробанк привел три, а я расширил до шести):

▪️Гособоронзаказ и госинвестиции в рамках нетипичной для России контрциклической политики.

▪️Замещение участия иностранного бизнеса, что требует необходимых инвестиций на адаптацию производственных, логистических и прочих бизнес процессов.

▪️Вынужденная санкционная трансформация действующего бизнеса и внеплановая интеграция в новые производственные и торговые связи, в том числе с участием новых поставщиков оборудования, что требует, операционных инвестиций в иной конфигурации межотраслевых связей.

▪️Ускоренная амортизация из-за менее технологических и менее производительных замещающих комплектующих и оборудования из дружественных стран.

▪️Ускоренное импортозамещение в некоторых отраслях преимущественно в пищевой промышленности, первичной нефтехимии и в текстильном производстве.

▪️Высокая норма загрузки производственных мощностей и низкая удельная способность к масштабированию вынуждает форсировать инвестиции, т.к. спрос поддерживается, как государством, так и бизнесом по мере освобождения ниш после ухода иностранных компаний.

Что препятствует наращиванию инвестиций (по собственным наблюдениям)?

▪️Критический дефицит кадров, как рабочего, так и квалифицированного уровня:

▪️Отсутствие технологии и передовой науки в сегменте практической реализации конкурентноспособной продукции средних, высоких и высших передов коммерческого и потребительского назначения.

▪️Низкая производственная емкость и межотраслевая связанность, не позволяющая удовлетворить спрос по широкому спектру отраслей (грубо говоря, нет соответствующих производств).

▪️Высокая геополитическая неопределенность.

▪️Неравномерный доступ к фондированию и достаточно дорогой долгосрочный финансовый ресурс.

Spydell_finance

30 May 2023 07:10

Расходы на товары и услуги в США установили новый максимум в реальном выражении, как на национальном уровне, так и в расчете на душу населения. Относительно декабря 2019 прогресс незначительный – рост на 5%, но они все же выросли, почему?

▪️Около 5.2 п.п. в поддержку расходов оказывает норма сбережений, которая снизилась с 8.8 до 3.6% в среднем за 2019 и за последние 12 месяцев, а если оценивать 4 кв 2019 с последние тремя месяцами (февраль-апрель 2023) сбережения снизились на 4.4 п.п с 8.7 до 4.3%.

▪️Фактор кредитования формировал в 2021-2022 около 1.5 п.п дополнительного спроса, но с сентября 2022 темпы кредитования физлиц резко снижаются с тенденцией на сокращение с марта 2023, т.е. фактор кредитования не может выступать поддержкой в новой реальности.

▪️Государство, как обычно спасает. Чистая господдержка населения увеличилась на 2.8 п.п относительно доходов населения с сентября 2022 по апрель 2023.

Чистая господдержка считается, как совокупный объем всех адресных государственных программ в пользу населения минус все то, что государство изымает с населения (все виды налогов и сборов и в этот раз пересчитал с учетом взносов в государственный фонд социального страхования от денежного потока в фонде оплаты труда).

Чистая господдержка населения показывает меру жесткости фискальной политики относительно населения. От достаточно жесткой политики с февраля по август 2022 снова начали смягчать, но не сильно.

Текущая фискальная политика соответствует средним значениям с 2013 по 2019, но около ¾ от прироста реальных располагаемых доходов населения за последние 9 месяцев было связано с налоговыми маневрами государства, поэтому государство снова в деле и спасает потребительский спрос от обрушения.

Учитывая силу потребительского спроса, (который интегрально преимущественно стагнирует, но все еще высок), инфляционный фон продолжится, что помешает ФРС смягчать ДКП.

Spydell_finance

29 May 2023 04:20

Эрдоган победил на президентских выборах в Турции, набрав 52% голосов. Выборы постепенно признаются странами Запада, а оппозиция в лице Кылычдароглу проявляется вялость и нерешительность, за исключением дежурного возмущения.

Эрдоган имел административный ресурс и институциональное доминирование, т.к. СМИ, ориентированные на массовую аудиторию в Турции, преимущество под контролем Эрдогана, судьи Высшего избирательного совета под подавляющим контролем ПСР (Эрдоганская партия), а масштабный подкуп госслужащих и люмпенов из бедных районов Турции не оставлял шансов оппозиции.

Экономика Турции постепенно разваливается. В 2023 дефицит бюджета может превысить 7%, в том числе из-за значительных предвыборных расходов и восстановления после землетрясения, что будет максимальным дефицитом за 20 лет.

Счет текущих операций устойчиво дефицитный на уровне 4-5%, а притока иностранного капитала критически не хватает из-за подрыва доверия к экономики Турции. Это вынуждает Центробанк Турции сжигать ЗВР практически до нуля – минус 30 млрд долл за 5 месяцев 2023.

ЗВР упали до 50 млрд, но реальный объем значительно меньше, т.к. десятки миллиардов долларов ЗВР – это валютные свопы с турецкими банками.

Лира обвалилась почти в 4 раза с 2020, а инфляция рекордная с 90-х. В 2021 инфляция в Турции была 36%, в 2022 – 64%, а в 2023 может составить около 50%.

Дальнейший обвал лиры практически неизбежен в условиях дефицита счета текущих операций, оттока капитала и истощения ЗВР.

Экономическая ситуация крайне сложная, а основная повестка Кылычдароглу была в восстановлении связей с коллективным Западом и поиск внешнего ресурса для восстановления Турции через внешнее фондирование и технологическую кооперацию.

Обеспеченные слои Турции и элита преимущественно за Кылычдароглу, тогда как электоральная база Эрдогана – бюджетники, люмпены и «имперцы» в контексте восстановления самостийности Турции на внешней арене.

52 на 48% это на грани. Достаточно перебросить 2-2.5% голосов с Эрдогана, чтобы выдвинуть креатуру Запада (Кылычдароглу).

Запад в гораздо менее значительной поддержке оппозиции успешно реализовывал внешнее проектное управление и при необходимости насильственную смену власти, а тут так вышло.

В контексте геополитической ситуации подобный расклад выборов не выглядит логичным. Попытка выстраивания тройственного союза Китай-Россия-Турция и реализация имперских проектов Турции на Ближнем Востоке и в Средней Азии очевидно не входит в геостратегические интересы США.

Турция сейчас остается единственным рабочим окном России в Европу. Отсеки Турцию и геополитическое и экономическое положение России резко ухудшиться.

С точки зрения изоляции и ослабления России победить на выборах должен был Кылычдароглу, но не победил, имея минимальный разрыв с Эрдоганом - это может означать следующее:

▪️Существует среднесрочный план раскачки экономической и политической ситуации внутри Турции и дискредитацию социально-экономических реформ Эрдогана, что при дефиците внешнего фондирования поднимет градус напряжения в обществе и политический вес оппозиции, запуская политическую трансформацию Турции в ближайшие 2-3 года. Но зачем такие сложности, если все можно было сделать более изящно, как США неоднократно делали?

▪️Эрдоган вполне устраивает США, а коллективный Запад имеет более сложную и менее очевидную долгосрочную стратегию, где задача состоит взять Россию «на измор», т.е. добиться истощения сил и способности сопротивляться, тогда как быстрый разгром и полная изоляция России не позволят запустить внутриполитическую трансформацию России.

На Западе достаточно устойчиво мнение, что действие политической элиты России в полной мере согласуются с наиболее скоростным ослаблением России с военной, технологической, экономической точки зрения, запуская внутренний раскол в обществе.

На краткосрочном треке победа Эрдогана выгодна России, хотя надо признать, что Эрдоган никогда не был и не будет другом России, а является ситуативным партнером, т.к. Россия для Турции не более, чем ресурс, инструмент для реализации политических амбиций клана Эрдогана.

Spydell_finance

27 May 2023 07:17

Центробанк сообщает о рекордной чистой прибыли российских банков в 1 кв 2023 на уровне 880 млрд руб по сравнению с чистым убытком в 270 млрд руб в 1 кв 2022 и средней прибылью в 540 млрд руб за 1 кв 2019-2021.

Прибыль за 1 кв 2023 превышает годовую прибыль за любой год до 2018 (тогда наибольшая прибыль была в 2012-2013 на уровне 790 млрд за год). Рекордная годовая прибыль была зафиксирована в 2021 – 2.31 трлн руб.

Рентабельность капитала Центробанк оценивает в 10.6%, что в 1.5 раза ниже средней рентабельности в 2018-2021 и в 1.7 раза ниже максимальной рентабельности а в 2021.

Почему выросла прибыль на 1.15 трлн (от убытка в 270 млрд к прибыли в 880 млрд за 1 кв), если сравнить с убыточным 1 кв 2022?

• Рост прибыли на 660 млрд руб (из убытка в 370 млрд к прибыли в 290 млрд) обусловлен улучшением торговых операций из-за восстановления рынка облигаций и положительной валютной переоценки.

• На 360 млрд меньше отчислений в резервы по кредитным потерям (сейчас 370 млрд против 730 млрд год назад).

• Чистые комиссионные доходы увеличились на 25% с 1.08 до 1.33 трлн (плюс 260 млрд к прибыли).

• Чистые комиссионные доходы выросли на 20% с 350 до 420 млрд (плюс 70 млрд к прибыли).

• Операционные расходы вычли из прибыли 20 млрд – несущественные изменения.

Во втором квартале 2022 был полный разгром – убыток на 1.24 трлн, который практически полностью был связан с торговым операциями (преимущественно валютный рынок и ОВП).

Прибыль по итогам 2 кв 2023 (по собственным оценкам) может составить около 670-720 млрд руб из-за снижения чистых процентных доходов до 1.15-1.2 трлн и снижения ближе к нулю прибыли по торговым операциям, а резервы по кредитным потерям оцениваю в 300 млрд за 2 кв 2023.

Spydell_finance

26 May 2023 06:30

Nvidia из компании для техно-гиков и любителей 3d-игрушек за несколько миллиардов долларов превращается в национальный фетиш с почти триллионной капитализацией.

10 лет назад Nvidia была обычно технологической hardware компанией, на которую мало, кто обращал внимание, за исключением тех, кто напрямую связан с отраслью.

Ну, в самом деле, вы же не обращаете внимание на Broadcom, Microchip Technology, Micron Technology, Synaptics Incorporated, KLA Corporation, QUALCOMM или ON Semiconductor? Это еще AMD и Intel на слуху.

Вот Nvidia была вполне обычной полупроводниковой компанией, известной в узкой кругу, но не более. Рабочая лошадка для ограниченного сегмента.

На американском рынке каждые 5 лет обязательно появляется история, к которой притягивается высоко-концентрированное внимание медийного и инвестиционного сообщества. Обязательно нужна история успеха.

10 лет назад в фаворе были биотех компании, которые, правда сейчас вновь переживают подъем с вполне объяснимым катализатором от ковидного бешенства. 5 лет назад все сходили с ума с электромобилей и альтернативной энергетики, где взлетела Tesla.

С 2020 года началась новая информационная чума – это новоявленные софтверные компании с безумными мультипликаторами и все, что связано с ИИ. Вот стоит найти в любом пресс релизе или презентации упоминание про ИИ – успех гарантирован.

Очередной ренессанс технологических компаний на рынке, т.к. в структуре прироста капитализации S&P500 в 2023 практически все концентрируется на ТОП 10 компаний из ИТ сегмента. Nvidia здесь является флагманом.

ИИ нарратив появился не в 2023, эти технологии развиваются более 20 лет, особо активно последние 5-7 лет, но революцию совершили высоко-уровневые генеративные модели ИИ, которые возглавил ChatGPT.

Nvidia поднялась с 2016 по 2020 на волне крипто безумия, а с 2021 началась эра ИИ в «запущенной форме», собственно главным бенефициаром развития ИИ является Nvidia, поставляя технологические решения для дата центров.

Самое смешное то, что отчет за последние три месяца (февраль-апрель 2023) для Nvidia вышел хуже (!), чем в прошлом году, т.к. выручка упала на 13%, но выросла прибыль на 26%, но и прибыль далека от рекорда.

Например, в 2021-2022 чистая прибыль на максимуме достигала 3 млрд за квартал и была в среднем 2.44 млрд за четыре скользящих квартала. Сейчас прибыль 2 млрд, а выручка 7.2 млрд (максимум был год назад – 8.29 млрд).

Отчет на самом деле средний. Неплохой, но и далек от рекорда. Игровое подразделение сыпется в темпах почти 40% г/г, обвалился в два раза сегмент профессиональной визуализации, а финансовое положение компенсирует дата центры и сегмент автопилотов.

Дата центры растут на 14% г/г и формируют сейчас почти 60% выручки, но Nvidia ждет светлое будущие за ИИ. 15 лет назад свыше 80% выручки приносили 3d-геймеры, а сейчас акцент сильно меняется в сторону автоматизации, автопилотов и ИИ.

Жаль, что российским трейдерам закрыли казино, т.к. после такого выноса вероятность краткосрочного снижения высокая и на этом можно сыграть, но обычно за подобным сентиментом следует продолжение. Волатильная и безумная хреновина. Шутка ли, торговаться с P/S под 40 при среднеотраслевом в 10-15 раз меньше?

Что касается макро-аспекта. ChatGPT наглядно показал, что будущее за ИИ и это вопрос времени. Я внимательно слежу за развитием технологий и скоро будет много материалов, которые будут касаться влияния ИИ на технологии, производительность труда, рынок труда, экономику и общество.

Spydell_finance

25 May 2023 05:32

В России наблюдается кредитный бум. В марте-апреле 2023 розничное кредитование выросло на 979 млрд - наибольший прирост в истории.

С февраля по апрель 2023 ежемесячный прирост ипотечного кредитования (объем выданных минус погашенные) составляет в среднем 272 млрд руб, что значительно лучше среднемесячного прирост на 221 млрд с марта 2021 по февраль 2022 (лучший период для ипотечного рынка в России), и повторяя лучший трехмесячный период с апреля по июнь 2021, когда выдавали по 273 млрд в месяц.

В апреле 2023 прирост ипотечного кредитования составил 305 млрд, что стало четвертым результатом в истории после июня 2021 (316 млрд), декабря 2021 (312 млрд) и декабря 2022 (316 млрд).

Объем розничного ипотечного портфеля у банков оценивается в 15 трлн руб, а темпы увеличения с июля 2022 соответствуют докризисным.

Потребительское кредитование растет менее интенсивно, но с заметным ускорением в марте-апреле 2023, когда ежемесячные темпы прироста составили 159 млрд, что на 27% меньше пиковых темпов прироста за два месяца в 2021.

За последние полгода потребительское кредитование растет вдвое менее интенсивно, чем в 2021, но с ускорением с марта 2023. Посмотрим, насколько устойчивой окажется тенденция.

Портфель потребительских кредитов составляет 12.4 трлн руб.

В апреле был зафиксирован рекордный за всю историю прирост автокредитования на 32 млрд руб после 12-месячной стагнации. Особо тяжелый период был с марта 2022 по декабрь 2022, когда накопленное сокращение составило 82 млрд руб. С января 2023 разморозились и вот разогнались не на шутку в апреле – видимо все ушло в китайский автопром по ценам втрое выше, чем сопоставимые модели в Китае.

Портфель автокредитов составляет 1.28 трлн – лишь 4.4% от совокупного розничного кредитования.

Spydell_finance

06 Jun 2023 17:25

Интерес к российскому фондовому рынку остается крайне низким после начала СВО. Центробанк РФ фиксирует буквально кратно меньшие чистые потоки в фондовый рынок на основе данных Мосбиржи и СПБ биржи.

В 2021 году совокупный чистый денежный поток российских физлиц на фондовый рынок составил свыше 2 трлн руб, где в акции и ДР российских эмитентов и квазинерезидентов было направлено 570 млрд руб, в иностранные акции – 366 млрд руб, в облигации российских эмитентов почти 1 трлн и остальное (чуть больше 100 млрд) в паи и ETF.

После начала СВО все изменилось. С момента открытия рынка (с апреля 2022 по 31 марта 2023) чистый денежный поток сократился до 217 млрд руб (почти в 10 раз меньше, чем в 2021), где акции и ДР российских эмитентов и квазинерезидентов выкупили на 42 млрд руб, иностранные акции продали на 47 млрд руб (основные продажи были в марте на 200 млрд), в облигации российских эмитентов перераспределили 282 млрд, где свыше 150 млрд прошло в 1 кв 2023, а паи не пользовались спросом.

Из статистики ЦБ можно сделать вывод, что паи и ETF де-факто практически «уничтожились», спрос сжался до нуля, а в акции с учетом иностранных акций в совокупности денежный поток около нуля. Практически все уходит в облигации, причем не в ОФЗ, а в корпоративные облигации российских резидентов.

В 1 квартале 2023 фондовый рынок начал немного просыпаться (облигационный сектор), тогда как акции были заморожены, но это данные по итогам 1 квартала еще до масштабного раллирования рынка, которое произошло с марта по июнь.

Оборот торгов и ликвидность не улучшились. Через физлица проходит оборот примерно в 2.5 раза ниже, чем было до СВО в 2021.

С одной стороны, это показывает нереализованный потенциал в рамках отложенного спроса при профиците ликвидных ресурсов, но с другой стороны показывает полное отсутствие доверия и энтузиазма к рынку.

Эта статистика расходится с данными по денежным потокам и активам домохозяйств, т.к. ЦБ, видимо, иначе классифицирует домохозяйства и физлица, но нужно знать различные интерпретации статистики.

Spydell_finance

06 Jun 2023 05:16

В мае 2023 ФНБ России снизился на 122 млрд руб до 12.35 трлн. Активных операций за месяц было немного – в основном шли продажи валютных резервов в рамках финансирования разрыва нефтегазовых доходов на сумму в 49 млрд руб, где было сброшено 2.6 млрд юаней и 3.85 тонн золота.

Были куплены инфраструктурные облигации на 15.7 млрд руб в «Фонд развития территорий» на 5.7 млрд и в привилегированные акции РЖД в рамках «Развития ЖД инфраструктуры» на сумму в 10 млрд руб.

Произошла положительная переоценка в активах на 48.2 млрд руб, где акции Сбера внесли 47.5 млрд руб из-за роста биржевых цен в мае 2023. Валютные активы практически не изменились в оценке из-за сопоставимого курса рубля.

ФНБ с 1 января по 31 мая 2023 вырос на 1.9 трлн руб с 10.43 до 13.35 трлн руб, где курсовая переоценка неликвидной части (не предназначенной для продажи) рублевых активов составила 1.18 трлн руб, где акции Сбербанка внесли 1.12 трлн руб, Аэрофлот – 36.5 млрд, а ВТБ – 30.3 млрд.

Валютные активы из-за ослабления рубля были переоценены на 1.13 трлн руб, где 562 млрд резервы в валюте, а 512 млрд – золото.

Таким образом, курсовая и валютная переоценка внесли свыше 2.3 трлн руб, а продажи в рамках компенсации недостающих нефтегазовых доходов составили 450 млрд руб, вот именно поэтому и вырос ФНБ за первые пять месяцев 2023.

Плюс еще доходы от инвестиций, но они ничтожные. Совокупная расчетная сумма дохода от размещения средств ФНБ на счетах в иностранной валюте в ЦБ составила лишь 55 млн долл за январь-май.

Валютные активы в юанях в долларовом выражении на текущий момент – 40.2 млрд, в евро – 9.7 млрд, в золоте – 32.6 млрд, итого 82.5 млрд долл, т.е. доходность от инвестиций всего 0.16% в годовом выражении.

В июне 2023 Минфин продаст валютных резервов еще на 74.6 млрд руб при текущей оценке ликвидной валютной части ФНБ в 6.6-6.7 трлн руб.

Spydell_finance

05 Jun 2023 16:17

За последний год в США было создано почти 4.1 млн рабочих мест, если верить статистике BLS. Темпы прироста рабочих мест очень высокие и в 1.8 раза превышают среднемесячные темпы с 2010-2019. Более 3.5 млн было создано в частном сектор и еще 540 тыс в госсекторе.

С начала 2023 было создано 1.57 млн рабочих мест (1.24 млн частный сектор и 331 тыс госсектор), темпы прироста немного замедлились, но остаются аномально высокими по историческим меркам.

Огромный дефицит кадров позволяет наращивать рабочие места (по мере готовности рабочей силы) более высокими темпами, чем в 2010-2019, т.е. спрос на рабочую силу превышает предложение до сих пор.

Дефицит рабочих мест оценивает в 4-4.5 млн в соответствии со структурой рабочих мест, производительностью труда и потребительским спросом на товары и услуги. Разрыв между трендовой занятостью 2010-2019 и текущей занятостью сократился до 3.6 млн рабочих мест.

Этот разрыв может быть сокращен по трем базовым направлениям: увеличение производительности труда, снижение спроса или наращивание предложения.

Производительность труда и структурных характеристики на рынке труда очень инертные и долгосрочные процессы, а дисбалансы здесь и сейчас, поэтому ФРС воздействует на спрос через ужесточение финансовых условий, т.к. потенциал масштабирования предложения ограничен.

Если сравнивать занятость в мае 2023 с доковидным февралем 2020 получается, что пять секторов экономики так и не восстановили занятость: это государственный сектор, добыча полезных ископаемых, индустрия культуры, спорта и развлечений, общественное питание и прочие потребительские и бытовые услуги (подробности отображены в таблице).

В совокупности «депрессивные» сектора формируют почти 30% от всей занятости в США, т.е. это весомый сегмент.

В лидерах восстановления с 2020: транспорт и логистика, сектор информации и профессиональные и бизнес-услуги, причем «информация» растет и последний году. Туда включены: ИТ, телекоммуникации, ТВ и радио, кино, информационные агентства и издательская деятельность.

Spydell_finance

04 Jun 2023 05:48

Еще один потенциальный очаг напряжения в США – это рост стоимости кредитов и ужесточение стандартов кредитования.

Все это в совокупности создали условия, при которых за пять месяцев (с начала января по 24 мая 2023) накопленное изменение кредитования банков стало равным нулю с высокой вероятностью снижения с начала июня.

Почти год назад (июнь-июль 2022) в США наблюдался невиданный кредитный бум по всему спектру кредитных продуктов и заемщиков, когда совокупное кредитование росло в темпах до 6.3% за пять месяцев, что на тот момент было рекордным темпом прироста за 15 лет (с 2007), не считая локального эпизода гарантированных государством кредитов в период ковидных локдаунов.

Период сравнения в 5 месяцев был выбран, как точка слома кредитного импульса в начале 2023.

В настоящий момент темпы кредитования развернулись по всем заемщикам и видам кредитов.

Ипотечные кредиты физлиц и юрлиц росли в темпах 5.8% за 5 месяцев в августе 2022, а сейчас – 1.5%.

Потребительские кредиты (в том числе по кредитным картам) сокращаются на 0.3% за 5 месяцев, а в мае 2022 рост был на 3.5-4%.

Негативная динамика наблюдается в корпоративном кредитование, где весьма значительное сокращение на 1.6% за 5 месяцев. Сопоставимое или более существенное сокращение происходило только в условиях кризисов или рецессии в США (1975-1977, 1991-1993, 2001-2003, 2008-2009 и 2020).

Корпоративное кредитование в середине 2022 росло в темпах до 10% - один из самых существенных импульсов за 50 лет, компенсируя дефицит фондирования на открытом рынке (объем погашений корпоративных облигаций превышал объем размещений из-за рекордно отрицательных реальных ставок и деградации спроса на рисковые активы).

Сейчас источник корпкредитования нейтрализован и даже больше – происходит сокращение, что увеличивает давление на долговой рынок, оголяя тонкий и поврежденный нерв финансовой системы в условиях предстоящих рекордных размещений трежерис.

Сжатие потребкредитования ранее формировало до 1.5-2% от спроса, а сейчас и этот ресурс выбит. Такие дела…

Spydell_finance

02 Jun 2023 05:20

Темпы строительства в России немного замедляются – 6.5% /г за апрель по сравнению с 6% в марте, но, например, в декабре 2022 – феврале 2023 импульс был в среднем 9.6% годовых. Пока ничего значимого не происходит, тренд устойчиво восходящий, но некоторые негативные сигналы появляются.

Следует понимать, что инфраструктура в России в условиях критической недоинвестированности. За 15 лет прогресс ничтожный – рост всего 10% в реальном выражении, а за 10 лет рост на 12%, и это благодаря устойчивому разгону строительства с 3 кв 2020, где накопленный рост составил 17%.

Кстати, тенденции и диспозиция по строительству практически зеркалирует статистику по инвестициям (рост начался также с 3 кв 2020 на сопоставимую величину), где Росстат отчитался о существенном замедлении в 1 кв 2023.

Основным драйвером строительства является государство в рамках реализации инфраструктурных проектов и военного строительства, девелоперы и системообразующие компании в промышленности.

В соответствии с федеральной адресной инвестиционной программой, утвержденной Минэкономразвития России на 2023, выделены ассигнования в размере 815.1 млрд рублей, из них из федерального бюджета – 712 млрд рублей, на строительство 857 объектов капитального строительства и приобретение объектов недвижимости.

Оперативных данных по структуре строительных услуг Росстат не предоставляет, но по отраслевым источникам и тенденции в 2022 можно отметить, что динамика сильно разнонаправленная.

Например, строительство торговых центров на историческом минимуме, аналогично ужасно выглядит строительство бизнес-центров, которые практически гарантированно будут на минимуме с 2009, причем чем более высокого класса бизнес центр – тем больше провал по строительству с 2022 в связи с уходом иностранных компаний. Офисная недвижимость стагнирует с нисходящим вектором.

Жилое строительство начало снижаться с сентября 2022 по апрель 2023 на 12% г/г, а в 2022 был рост на 19% за сопоставимый период.

Spydell_finance

01 Jun 2023 17:02

Перед началом СВО в России был инвестиционный бум – инвестиции в основной капитал росли в темпах 13.8% г/г (на тот момент максимальные темпы с 2012). С 2 по 4 кв 2022 темпы роста снизились в среднем до 3% г/г, а в 1 кв 2023 инвестиции замедлились до 0.7% г/г.

В целом, результат хороший – удержались в плюсе, т.к. 1 кв 2022 характеризуется высокой базой и принципиально другими условиями. Ранее в кризис инвестиции падали более, чем заметно. Например, в кризис 2009 обвал инвестиций доходил до 21% г/г (2 кв 2009), в затяжной кризис 2015 снижение составляло 14% (3 кв 2015), а в COVID кризис инвестиции падали на 4.5% (2-3 кв 2020).

С 3 кв 2020 по 1 кв 2023 инвестиции в основной капитал непрерывно растут с накопленным ростом почти 16%, а относительно 2014 рост на 12%, т.е. весь прогресс последние 2.5 года, причем судя по траектории инвестиций - кризис 2022 прошел как бы мимо.

О причинах подобной динамики было подробно написано здесь.

Есть основания полагать, что с 2 кв 2023 динамика инвестиций может ухудшиться с переходом в отрицательную зону. Во-первых, основной ресурс инвестиций в России – это собственные средства организации примерно на 50-55%, преимущественно генерируемые из операционного денежного потока.

С прибылью в 2023 будет все плохо относительно 2022, заемные ресурсы могут дорожать на траектории вероятного роста ключевой ставки ЦБ, а бюджетный канал финансирования не резиновый, учитывая раздутый дефицит бюджета за первые 4 месяца 2023.

Доля бюджетного финансирования в объеме привлеченных ресурсов на финансирование инвестиций в основной капитал составляет 44.1% на 2022, что является максимумом, по крайней мере с 1999 года. Участие государства в инвестициях наивысшее за 25 лет, поэтому наибольшая зависимость от госрасходов, а следовательно и от дефицита бюджета при падающих доходах.

Для сравнения, в период с 2010 по 2019 доля бюджетных средств составляла лишь 33%. Положительный экономический импульс с 2020 связан с действиями государства и проактивная бюджетная политике по экономическим программам.

Spydell_finance

01 Jun 2023 05:15

Не все отрасли промышленного производства России вышли из кризиса.

Добыча прочих полезных ископаемых снизилась на 12.6% г/г, деревообрабатывающее производство – минус 9.8% г/г, полиграфическая деятельность – минус 15.1%, совсем плохи дела в производстве лекарств и медицинских материалов – минус 9.8% (с октября посыпались на 17% за полугодие, хотя в 2021 и первой половине 2022 были драйвером роста).

Ремонт и монтаж оборудования – минус 4.9% г/г, а производство машин и оборудования (станки и оборудование, комбайны, трактора, бульдозеры, строительная техника, прочие специализированные машины для промышленного и коммерческого использования) – здесь непрерывное снижение с ежемесячным ухудшением – уже минус 17.5% г/г.

В лидерах роста отрасли, прямо или косвенно завязанные на ВПК. Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (сюда включаются патроны и боеприпасы) выросло на 30% г/г и почти на 40% за два года.

Производство электрического оборудования – плюс 29.3% г/г и 17.7% за два года. Производство автотранспортных средств выросло на 27%, но исключительно за счет эффекта базы, т.к. к апрелю 2021 обвал в два раза.

Производство компьютеров, электронных и оптических изделий растет на 23.6% г/г и 30.5% соответственно, а производство прочих транспортных средств и оборудования (ЖД составы и локомотивы, самолеты, суда и сюда Росстат должен включать бронетехнику, но учитывает ли?) растет на 11.8% г/г и лишь 5.7% за два года.

По последнему прогресса не видно, либо скрывают информацию, либо дела оставляют желать лучшего со сложным транспортным оборудованием.

В таблице и на графиках наглядно показана дифференциация развития российской промышленности, где основной триггер роста концентрирует в гособоронзаказе, тогда как прочая промышленность интегрально балансирует в нуле, где оценивать динамику за два года или за четыре года.

Из положительного следует отметить, что с сентября-октября промышленность растет, а с начала 2023 более видимый разгон, обусловленный работой ВПК.

Spydell_finance

31 May 2023 15:35

Китаю удалось избежать импорта внешних издержек, предотвратив разгон инфляции. Если в развитых странах пиковые темпы инфляции достигали или превышали двузначные значения, в Китае лишь в моменте в 3 кв 2022 инфляция достигала 3%, а сейчас инфляционный тренд нисходящей с возможностью перехода в дефляцию летом 2023.

Помимо монетарных факторов, есть три причины. Во-первых, стандартный кризис перепроизводства, создавший высокий свободный буфер неиспользованных мощностей, когда на протяжении десятилетий высокоинтенсивный рост промышленного производства и затем сферы услуг с достаточно высокой интенсивностью и уровнем производительности создали навес предложения.

На фоне замедления экспорта товаров преимущественно в развитые страны с 3 кв 2022 происходит гиперконцентрация товарной массы на внутреннем рынке, что и создает выраженную дезинфляционную направленность.

Внешние издержки на сырье достаточно ограничено повлияли на потребительские цены в 2022 и также оказывают дезинфляционное воздействие в 2023 по мере резкого снижения сырья. Однако, избыток предложения доминирует в иерархии приоритетов.

Во-вторых, меняется паттерн потребительских расходов особенно после трехлетнего издевательства с жесткими антиковидными мерами в Китае. Торговля сильно смещается в онлайн и цифровые услуги, интенсивность снижается, а структура расходов меняется, становясь менее разнообразной по номенклатуре.

В-третьих, снижается платежеспособный спрос по мере замедления темпов роста доходов населения на национальном уровне, что связано, как с замедлением экономики, так и с ограничением классового трансферта, т.е с переходом рабочих из одной доходной группы в другую. Это связано со сформированной и достаточно монолитной структурой экономики, где отраслевая трансформация преимущественно заморожена или происходит достаточно медленно.

На фоне снижения темпов роста экспорта и существенных проблем с внутренним спросом остается единственный резерв – госрасходы и инвестиции, но с ними проблема из-за высокого дефицита бюджета.

Spydell_finance

31 May 2023 06:21

Все российские публичные компании с 1 октября 2022 по 1 октября 2023 выплатили или выплатят 4.05 трлн дивидендов, несмотря на отсутствие выплат по ведущим металлургам. Объем выплат по предварительным собственным расчетам на основе дивидендных планов после опубликования вчера намерений Роснефти.

С 1 октября 2022 по 31 мая 2023 всего выплачено 3.2 трлн, а впереди выплаты на 840 млрд.

По закрытию на 30 мая дивидендная доналоговая доходность всего рынка около 10% - это весьма достойная доходность не только в контексте тяжелых геополитических и корпоративных обстоятельств, но и в сравнении с альтернативными инструментами – депозиты в среднем дают 6.7-7.3%, ОФЗ от 7.5 до 11%, рублевые корпоративные облигации крупнейших компаний от 8 до 13%.

94% от всех дивидендных выплат рынка сконцентрированы всего у 10 компаний: Газпром (1.2 трлн), Сбербанк (565 млрд), Лукойл (481 млрд), Роснефть (407 млрд), Газпром нефть (389 млрд), Новатэк (321 млрд), Татнефть (157 млрд), Фосагро (152 млрд), МТС (69 млрд) и Полюс (59 млрд).

Проблема заключается в том, что это, вероятно, последние крупные дивиденды на российском рынке.

Подобные рекордные выплаты стали возможными в аномальных условиях первого полугодия 2022, сформировавшего высокую базу прибыли, когда произошел ценовой гэп и основной маржинальный европейский рынок был еще доступен.

С второго полугодия 2022 происходит перестройка логистики, поиск новых контрагентов, масштабные замещающие и долгосрочные инвестиции в рамках адаптации к иным производственным и торговым связям, существенно возросла стоимость логистики и транспортное плечо, снижающее пропускную способность российского экспорта.

Масштабно рухнули цены на сырье, хотя это было частично компенсировано ослаблением рубля. В дополнение к этому значительная часть российского экспорта поставляется с существенным дисконтом к мировым сырьевым бенчмаркам, индексы по которым лежат на двухлетних минимумах.

Растет фонд оплаты труда из-за дефицита кадров и промежуточные издержки из-за дефицита инвестиционного импорта.

Не до жиру, быть бы живым - падение доходов при росте расходов, что может быть еще хуже?

Сейчас крупнейшие российские компании, особенно в нефтегазе и в металлургии не публикуют МСФО отчеты, но по обрывочным данным обвал рентабельности с второго полугодия 2022 более, чем ощутимый.

Например, Газпром закончил второе полугодие с убытком в 1.2 трлн по сравнению с прибылью в 2.4 трлн в первом полугодии, хотя связан с маневрами по НДПИ, но даже безналогового фактора баланс около нуля. Почти в 6 раз упала прибыль у ГМК Норникель за второе полугодие, в 8.5 раз падение прибыли у Полюса, даже вдвое у Фосагро, но на 35% выросла прибыль у Татнефти.

Успешный кейс Татнефти не стоит экстраполировать на все нефтегазовые компании, но разумно ожидать падения прибыли по всем компаниям в 2-3 раза (это будет очень хорошим сценарием), что может снизить дивиденды в разы, т.к. базы прибыли за 2023 будет очень плохой.

Следовательно, дивдоходность 3-5% в следующем году при потенциале роста депозитных и долговых ставок делает рынок очень дорогим, даже по текущим ценам.

Spydell_finance

30 May 2023 15:22

Оборонный сектор дал инвесторам 200-300% с вложенных средств.

С начала «СВО» оборонный сектор России и Ирана вырос на 324%. Если бы 23 февраля вы вложили в них хотя бы 100к рублей, то сейчас бы заработали порядка 320к чистыми.

Хорошие ли это деньги? Однозначно. Трудно ли было их заработать? Легко, ведь о возможном конфликте все говорили за полгода до его начала.

Если вы научитесь видеть события хотя бы на 2-3 шага вперед, то хорошо заработаете. В этом помогает канал Day Capital.

Автор обозревает акции известных и не очень компаний, объясняя, какие из них умножат ваши сбережения, а куда лучше не соваться. Оперативно, честно и по делу, подписывайтесь: @day_capital
__
#партнерскийпост

Spydell_finance

30 May 2023 04:50

Фонд оплаты труда в США вырос на 20% с декабря 2019 по апрель 2023, однако, основной рост произошел с апреля 2021 – плюс 15%, где наибольшая интенсивность была с апреля 2021 по март 2022, когда годовые темпы превышали 10%. В настоящий момент годовой прирост составляет около 5% по номиналу.

К марту 2022 двухлетние темпы роста ФОТ превышали 20% - максимальный темпы с 1981 в период высокой инфляции в США.

Фонд оплаты труда представляет собой выплаты зарплат, премий и бонусов в денежном выражении с учетом взносов в фонд социального страхования для всей официальной рабочей силы на территории США.

ФОТ сейчас составляет 14.1 трлн долл в год или 62.3% от всех валовых доходов американских домохозяйств – этот показатель полезен для оценки нагрузки бизнеса.

Однако, без учета взносов в различные фонды соц.страхования объем зарплат и премий оценивается в 11.6 трлн долл или примерно 74-75 тыс долларов в год на одного занятого без учета налога на доход.

Скорость роста ФОТа была настолько значительной, что удалось компенсировать весь накопленный инфляционный импульс за 3 года. С учетом инфляции изменение ФОТа с декабря 2019 составляет плюс 3.2%, но с середины 2021 без изменения.

Текущий ФОТ на апрель 2023 соответствует средним показателям в период с июля 2021 по март 2022, т.е. наиболее агрессивный инфляционный импульс удалось переварить.

Все это и обуславливает достаточно сильный потребительский спрос, который не только не падает, но даже продолжает расти.

По уровню негативного воздействия инфляционный кризис 2021-2023 сопоставим с кризисом 2001-2003 (наибольшее снижение 1.2% г/г в реальном выражении), т.е текущий урон незначительный в контексте доходов.

Более масштабное снижение наблюдалось в ноябре 1970 (минус 1.6%), феврале 1975 (минус 4%), июне 1980 (минус 4.4%), апреле 1991 (минус 2.5%) и в ноябре 2009 (минус 5%).

Драйвером роста ФОТа является дефицит рабочих кадров, высокий запас маржи бизнеса и смещение структуры занятости в высококвалифицированные профессии.

Spydell_finance

28 May 2023 06:02

Высокая прибыль российских банков во многом есть следствие манипуляции с качеством кредитного портфеля через масштабную реструктуризацию, что позволяет ловко скрывать проблемные кредиты, тем самым занижая необходимый объем отчислений в резервы по кредитным списаниям (важнейший фактор формирования прибыли).

Все отлично на бумаге, но забыли про овраги. Доля плохих кредитов снизилась с начала СВО с 8.7 до 7.3% для малых и средних предприятий (МСП) и с 5.1 до 4.7% для крупных компаний. Казалось, бы отличная новость и можно праздновать, как российский бизнес маневрирует в условиях кризиса, но нет.

Это прямое следствие, как регуляторных послаблений со стороны ЦБ, так и действий самих банков. Как пишет ЦБ РФ в обзоре финансовой стабильности: «Улучшение качества носит технический характер и происходит за счет предоставления новых кредитов, а не улучшения качества ранее предоставленных. Вместе с тем постепенно проявляются проблемы с обслуживанием долга отдельных заемщиков, которые были временно купированы реструктуризацией.

В частности, в I квартале 2023 начала расти просрочка по кредитам сырьевым и строительным компаниям. Банки, как правило, резервируют данные кредиты без применения регуляторных послаблений».

Однако, по факту объем резервирования может оказаться заниженным. С ноября 2022 по марта 2023 доля реструктуризированных кредитов составила рекордные 25% (до трех раз выше, чем обычно за сопоставимый период).

Более того, каждый пятый реструктуризированный кредит с март 2022 был повторно реструктуризирован, т.е. речь может идти об объеме до 4 трлн руб плохих кредитов с множественной реструктуризацией. За год 2% кредитов совсем безнадежные – свыше пяти раз шли на реструктуризацию.

Точные цифры плохих кредитов Центробанк деликатно и скромно обходит, но учитывая рекордный объем реструктуризации, причем множественных, реальная ситуация далека от стабильной.

Чудес не бывает при снижении маржинальности бизнеса (рост налогов, рост издержек из-за перестройки логистики и рынков сбыта, потеря европейского рынка).

Spydell_finance

26 May 2023 17:13

Ситуация с пузырением технологических компаний в США (пример с Nvidia наиболее показателен) проясняет диспозицию с точки зрения баланса ликвидности в системе.

В условиях дефицита ликвидности подобных запредельных мультипликаторов быть по определению не может, а это значит, что цикл сжатия денежной массы еще не закончен.

Разгон технологических компаний в США происходит по сценарию пузырения 2021 (параболическая траектория, заканчивающиеся по известному сценарию) – те самые рыночные условия, образовавшие самый значительный пузырь в истории человечества по масштабу и скорости набора капитализации (более масштабный, чем в 2000).

Но разница есть – в 2021 это происходило в условиях неограниченной мягкости денежно-кредитной политики (нулевые ставки и перманентное подпечатывание), но сейчас инверсные условия (максимальные ставки с 2007, продажа ценных бумаг с баланса ФРС).

То, что сейчас происходит является наиболее репрезентативным индикатором ликвидности -в данном случае избытка. Соответственно, учитывая контекст ситуации, инфляционное давление продолжится (фоновая инфляция может долго оставаться выше 4%), а ФРС придется быть заложником обещаний борьбы с инфляцией, поддерживая высокие ставки.

Насколько долго все это продлится? С марта 2020 по март 2022 было создано свыше 6 трлн ликвидности в США, что на 4.3-4.5 трлн выше нормальных воспроизводственных темпов. За последний год было утилизировано 1 трлн кэша через снятие с депозитов и распределение в других финансовых инструментах.

Плюс к этому инфляция постепенно нормализует денежную массу в соответствии с товарной массой, но даже так текущая денежная масса в реальном выражении на 5-7% выше тренда 2010-2019.

До тех пор, пока избыточный кэш не утилизируется, а в данный момент избыточная ликвидность оценивается не менее, чем в 2-2.3 трлн долл, ситуация с локальными прострелами пузырящихся активов может быть продолжена, а спрос будет оставаться высоким, как и инфляция.

Главное здесь другое – подобные дисбалансы будут вынуждать ФРС поддерживать высокие ставки, ужесточая ДКП. Следовательно, дисбалансы будут другого характера – это аккумуляция невозвратного долга, деградация операционных потоков бизнеса (снижение чистой маржинальности) из-за роста процентных расходов, усиление банкротства и переход в неизбежный кризис ликвидности и кризис доверия, следствием которого станут кассовые разрывы и лавинообразные дефолты.

Из одной крайности ныряем в другую крайность.

Spydell_finance

26 May 2023 04:32

Капитализация Nvidia выросла до невероятных 940 млрд долл, что в 70-75 раз выше (!), чем в 2015 году и в 100 раз за 10 лет – это самый значительный прирост капитализации в абсолютном выражении для всех мировых компаний, стоимостью свыше 10 млрд долл.

Сейчас Nvidia занимает 5 место среди самых дорогих компаний США после Apple (2.7 трлн), Microsoft (2.4 трлн), Google (1.6 трлн) и Amazon (1.1 трлн).

С начала года рост на 155%, что является вторым по силе приростом капитализации (после Symbotic с ростом на 191%) в относительном выражении среди всех компаний дороже 10 млрд.

Объем торгов составил почти 60 млрд долл, что, вероятно, является максимальным дневным оборотом за всю историю торгов среди всех акций мира. Это я не могу гарантировать на 100%, т.к. под рукой нет «раскадровки» рынка по дням для всех акций, на памяти максимальные обороты были по Apple 30-33 млрд долл в день, а до этого порога никто не доходил.

Что такое 60 млрд долл? Объем торгов всеми акциями на Мосбирже за месяц составил в апреле 20 млрд долл – это максимальный оборот с февраля 2022, а так после СВО обычно вдвое меньше торговали. Все акции и за месяц, а тут в США по одной компании и за один день!

Прирост капитализации за день составил почти 200 млрд долл – это самый сильный однодевный прирост капитализации за всю историю торгов акциями во всем мире. До этого рекорды были у Apple 10 ноября 2022 (191 млрд), Amazon 4 февраля 2022 (191 млрд), еще раз Apple 20 января 2022 (179 млрд), Microsoft 13 марта 2020 (150 млрд) и Tesla 3 января 2022 (144 млрд).

Что такое прирост капитализации на 200 млрд за день? Это почти IBM и Intel с небольшой доплатой (230 млрд на двоих) или стоимость Газпрома и Новатэка вместе взятых или почти все российские металлурги сразу (ГМК Норникель, Полюс, Северсталь, НЛМК, ММК, Русал, Алроса) и еще сдача остается в 1.3 трлн ))

Один из самых сильных шорт сквизов в истории мирового фондового рынка. Всего по одной акции было уничтожено свыше 2.2 млрд долл игроков на понижение за несколько минут после открытия торгов по акциям Nvidia.

Оценочная стоимость шорт-позиций на 24 мая составляла 8.7 млрд долл, а после рекордного гэпа одномоментно требования возросли до 10.9 млрд долл. Сколько было закрыто на торгах 25 мая неизвестно, но боли было много.

При этом шорт интерес последовательно снижался весь 2022 год – почти на 30%, если оценивать по акциям Nvidia, заложенных в шорт позициях.

Событие историческое и уникальное, поэтому это следует знать.

Spydell_finance

23 May 2023 14:36

Повышение лимита госдолга США. Тайминг и вероятность заключения соглашения

💡 В Конгрессе продолжаются обсуждения по повышению потолка американского госдолга. Вчера состоялся еще один раунд переговоров между республиканцами и демократами. Оценим, в какие сроки может быть достигнуто финальное соглашение.

Сколько средств осталось у Минфина США?

Ранее ведомство сообщило, что к началу июня оно, вероятно, не сможет осуществлять платежи без увеличения лимита госдолга. При этом существует риск, что это может произойти уже 1 июня.

По состоянию на 17 мая, министерство располагало возможностью занять еще $160 млрд. По оценкам экономистов, к концу месяца будет использовано порядка $85 млрд. Уже к 8-9 июня средства должны опуститься до $30 млрд - минимального остатка, который минфин использовал в прошлом для прогнозирования дедлайна.

К какому сроку будет достигнуто соглашения?

Мы уверены, что Конгресс согласует сделку по повышению лимита госдолга до достижения крайнего срока. Наиболее вероятным является заключение полноценной сделки, которая повышает потолок до... читать далее

Источник: ABETA - акции, облигации, аналитика
__
#партнерский_материал