Spydell_finance

30 Aug 2023 06:40

Насколько прибыльным оказался российский нефтегаз после начала СВО?

Газпром, Роснефть, Лукойл, Новатэк, Татнефть и Транснефть в совокупности имеют операционную прибыль в 2.85 трлн руб за 1П 2023 по сравнению с 2.5 трлн за 1П 2021, 0.5 трлн за 1П 2020, 2.4 трлн за 1П 2019 и 2.2 трлн за 1П 2018.

Рост по всем компаниям 14% за два года для первого полугодия, но среди компаний сильный разброс результатов.

Газпром – минус 32% за два года (1П 2023 к 1П 2021), Роснефть – плюс 74%, Лукойл – плюс 42%, Новатэк – плюс 6%, Татнефть – плюс 33% и Транснефть – плюс 46%.

Чистая прибыль вышеуказанный компаний составила 2.05 трлн руб за 1П 2023 по сравнению с аналогичным результатом (2.06 трлн руб) за 1П 2021, убытка в 20 млрд за 1П 2020, прибыли в 2.17 трлн за 1П 2019 и прибыли в 1.5 трлн руб за 1П 2018.

По чистой прибыли: Газпром – падение ровно в три раза или минус 66% за 2 года (1П 2021 к 1П 2021), причем Газпромнефть сформировала почти 90% в структуре совокупной прибыли Газпрома. Получается, что Газпром без учета Газпромнефти вообще не генерирует прибыли.

Чистая прибыль Роснефти – плюс 70%, Лукойл – плюс 63%, Новатэк – минус 4%, Татнефть – плюс 60% и Транснефть – плюс 91%.

Чистая прибыль, как и выручка за первое полугодие 2023 не изменилась в сравнении с 1П 2021, но нефтегаз тянет вниз Газпром, показывая очень слабые результаты.

Если выделить из расчетов Газпром и Транснефть, оставив Лукойл, Роснефть, Татнефть, Новатэк и Газпромнефть получается, что выручка за два года выросла на 3.4%, операционная прибыль увеличилась на 55%, а чистая прибыль выросла на 52%, если сравнивать 1П 2023 к 1П 2021.

Лучший результат по операционной прибыли без Газпрома и Транснефти был в 2П 2021 – 2.2 трлн, а в 1П 2023 – 2.3 трлн (плюс 5% к предыдущему максимуму), но выручка ниже на 20% к 2П 2021, а чистая прибыль превысила предыдущий максимум на 15% (1.82 трлн vs 1.59 трлн).

Но почему маржинальность выросла? В отдельных исследованиях.

Spydell_finance

29 Aug 2023 16:11

Может ли BRICS быть во главе нового мирового порядка? За весь период существования BRICS, как организации была лишь единственная попытка институционализации – это создание аналога МВФ (NDB). В остальном достаточно бессмысленная демагогии и констатация очевидных событий/процессов.

Однако, 90 одобренных проекты на сумму в 30 млрд долл за 5 лет для всех участников BRICS – это почти ничто, учитывая емкость денежно-кредитной системы стран-участников, причем на 80% фондирование идет в валютах недружественных стран.

Главное препятствие для развития NDB – внутренние структурные ограничения на масштабирование так, чтобы оказывать макроэкономический эффект на уровне МВФ или Всемирного банка. Одно из главных ограничений – не вшита интернационализация и расширение деятельности NDP за пределами организации BRICS, что затрудняет экспансию и не проработаны механизмы эмиссии.

В нынешней конфигурации NDP не подходит под слом международного порядка, находящегося под МВФ, Всемирным банком и другими международными организациями, курируемыми структурами Запада.

Проблема BRICS в контексте NDB – попытка создать клон МВФ, во многом копируя структурные особенности МВФ, но делая это, во-первых, криво, а во-вторых, вне контекста экономической, финансовой и политической архитектуры создателей МВФ/Всемирного банка и текущего состава BRICS.

Именно вторичность мешает движению вперед. Во многом декларации на саммитах BRICS замыкаются на текущий контекст повестки, формируемый Западом, тогда как правильнее вырабатывать собственные нарративы и повестку. Вероятно, это неизбежный долгосрочный процесс перехвата инициативы у развитого мира, но в данный момент формирование собственной повестки отсутствует.

Нет никаких сомнений в том, что темпы развития расширенного и перспективного состава BRICS (так или иначе, замыкающий почти все нейтральные страны) будут выше, чем у развитых стран. Соответственно, мировая доля BRICS+ будет увеличиваться, как и международное влияние.

Вместе с этим возникает долгосрочная и сложно разрешимая проблема. Чем шире организация, тем сложнее выработать консенсус по ключевым вопросам.

Что объединяет коллективный Запад? Культурная идентичность, монолитный идеологический остов, близкий набор ценностей и образ будущего, политическое устройство. Все это позволяет более эффективно производить интеграционные процессы, а следовательно, подводить к «единому знаменателю» конфигурацию финансовой системы, адаптируя локальное законодательство к международному в рамках экономических союзов.

Интеграционные процессы стран Запада происходили успешно, т.к. страны, входящие в союзы развитых стран имели схожие структурные характеристики, уровень развития экономики, общества и политических институтов.

Что объединяет страны BRICS? Ничего или почти ничего, а единственная консолидирующая скрепа – антизападная риторика и статус развивающихся стран, причем уровень развития сильно отличается. Где Эфиопия и где Китай?

Можно создать клуб «отщепенцев» и «обиженных», обложенных западными санкциями, и помогать друг-другу в рамках стратегии выживания (Россия, Иран, КНДР, Куба, Венесуэла, Белоруссия и т.д). Однако, эффективный экономический союз сложно выстроить на политике противопоставления.

Страны BRICS не объединяет практически ничего. Все разное: структура экономики, уровень развития, идеологические конструкции, система ценностей и образ будущего, политическое устройство, что сильно затрудняет интеграционные процессы.

Когда раз в год встретились и похлопали по плечу с набором бессмысленных лозунгов и демагогии – все довольны и все улыбаются. А теперь попробуйте согласовать общую внешнюю экономическую и финансовую политику в условиях, когда большинство стран, входящих в организацию, являются, мягко говоря, оппонентами (Саудовская Аравия-Иран и Китай-Индия)?

Попытка бесконфликтного решения противоречий и поиск точек соприкосновения через диалог и консенсус — это отлично, но это утопия. Вот даже Великобритания и ЕС не сжились вместе, хотя, казалось бы, единое целое. Но как согласовать абсолютно разные и непохожие друг на друг страны в BRICS?

Spydell_finance

29 Aug 2023 04:42

По какому пути будет двигаться организация BRICS? Есть ли реалистичная возможность создания совместной валюты в рамках противодействия влияния базовых резервных валют?

На данном этапе создание некой унифицированной валюты из области фантастики и здесь есть вполне конкретные и понятные причины.

Создание единой валюты — это не только передача эмиссионных функций некому непонятному монетарному центру с неясным распределением полномочий и долей в структуре BRICS, но и важнейшие интеграционные процессы.

Прежде, чем была создана Еврозона на протяжении полувека с самого окончания войны шли интеграционные процессы, объединяющие и унифицирующие европейское законодательство, монетарную систему, миграционные и таможенные принципы, промышленные, климатические, энергетические и торговые стандарты.

Прообразом современного ЕС стало Европейское экономическое сообщество (ЕЭС) в 1957 году, целью которого было устранение торговых барьеров, унификация промышленных стандартов и европейского законодательства, реформирование авторитарных политических партий/систем в демократические институты, создание общего торгового пространства и согласованная экономическая политика.

Причем политический трек был одним из основополагающих, чтобы исключить появление и укрепление авторитарных стран, которые были в Европы во время войны и до войны (Германия, Италия, Испания, Австрия, Венгрия и Португалия).

Практически сразу был создан Евроатом для создания единых стандартов энергетической безопасности в атомной энергетике.

Через 4 года в 1960 году появилась Европейская ассоциация свободной торговли (EFTA), как надстройка к ЕЭС с целью устранения торговых барьеров и ускорения внешней торговли между странами.

Создание единой валюты – это централизация монетарных систем разных стран. Перед Еврозоной на протяжении 20 лет были предприняты ряд инициатив, которые произвели подготовительную работу.

Европейская монетарная система (EMS), созданная в 1979, представляла собой систему фиксированных обмененных курсов между валютами стран-участников соглашения в рамках создания синтетической корзины валют Европейской валютной единицы (ECU), как предшественница евро.

Тогда же был создан механизм межстранового фондирования для устранения валютных дисбалансов через European Exchange Rate Mechanism.

Спустя 14 лет в 1993 году была создана более гибкая и адаптивная Европейская валютная система (EWS) с целью более адекватной подстройки межстрановых монетарных и валютных пропорций, и как подготовительный этап перед внедрением евро.

Итак, на какие принципах была сформирована европейская цивилизация: свободное движение капитала/финансовых потоков, свободная торговля, свободное движение людей, унифицированное законодательство, единые промышленные, энергетические, научно-технические стандарты, согласованная макроэкономическая, бюджетная и финансовая политика, демократические институты, где решение принимается через консенсус политической и бизнес-элиты с поддержкой общества.

Единая валюта – это лишь элемент очень сложного пазла. Единая валюта не существует вне согласованной макроэкономической, бюджетной и монетарной политики. В свою очередь, монетарная политика не может быть в отрыве от политической системы и структуры экономики, обусловленной неким «общим знаменателем».

Единая валюта – это целый комплекс мероприятий по унификации и приведения к единому стандарту весьма обширных категорий. Например, СССР мог существовать в рамках единой валюты, как и Еврозона или даже ЕС (теоретически).

BRICS теоретически не может существовать в рамках единой валюты из-за принципиальной структурной несогласованности стран, которые имеют мало общего между собой по вышеописанным причинам.

Никогда не удастся добиться консенсуса между Китаем и Индией по важнейшим вопросам, ровно также, как между Ираном и Саудовской Аравией, не говоря уже про другие страны.

Что возможно? Рост взаиморасчетов в национальных валютах, кросс-фондирование и возможно квази-аналог МВФ, как тот предел, на который можно выйти.

Spydell_finance

28 Aug 2023 05:15

Почему сообщество BRICS не сможет стать конкурентом резервным валютам (доллару и евро в первую очередь) и не запустит полноценный этап дедолларизации в настоящий момент?

Одним из важнейших условий кристаллизации резервной валюты является свободное движение капитала, помимо емкости валютной зоны, масштаба экономики, глубины диверсификации, степени развития финансовой системы и еще других важнейших атрибутов.

Среди всех нейтральных стран только один Китай может претендовать на создание резервной валюты. Конкурент, следующий за Китаем – это Индия, но этот вопрос станет актуальным не ранее, чем через 30 лет при условии интенсивного развития экономики Индии, а Россия по очевидным причинам (ничтожный размер экономики и политические факторы) не сможет претендовать на этот статус никогда, за исключением локальных интеграционных процессов в ЕАЭС.

Масштаб, глубина диверсификации и уровень развития китайской экономики достаточны, чтобы конкурировать с США и Еврозоной. Есть проблемы в уровне развития финансовой системы и спектре предоставляемых финансовых инструментов и услуг в сравнении с США, но это данный проблем можно закрыть со временем.

То, что не получится решить – структурные особенности финансовой системы и политическое устройства Китая, предполагающие ограничения на движения капитала. Важно понимать, что резервный статус не может возникнуть в условиях ограничений на движение капитала.

Что значит ограниченно конвертируемый юаню? Что вообще понимается под Capital Control в Китае?

Большинство процедур регулируются в рамках State Administration of Foreign Exchange (SAFE), China Securities Regulatory Commission (CSRC) в координации с Народным банком Китая, центральными и региональными властями.

▪️Лимиты на обмен валюты в рамках ежегодных квот на конвертацию юаней в иностранную валюту для иностранных инвесторов, которые отличаются в зависимости от региона и направлений инвестиций.

▪️Лимиты на вывод прибыли в рамках ограничений на репатриацию капитала через дивиденды и проценты.

▪️Отраслевые квоты на вывод капитала для чувствительных отраслей, которые меняются в зависимости от политической и экономической ситуации, что требует спецразрешений и лицензий.

▪️Контроль международных финансовых операций, при которых Китай может во внеочередном порядке запрашивать информацию о транзакциях, что фактически означает легитимизацию ручного управления, что сильно подвязывает иностранные инвестиции на политическую и экономическую конъюнктуру.

▪️Более жесткие требования на регистрацию иностранных компаний в рамках спецразрешений властей, а иностранный бизнес может столкнуться с ограничениями на владение собственности в рамках предельной доли участия и нюансов корпоративного управления (допуск представителей китайского истеблишмента в управление).

▪️Крайне недружественная инфраструктура для иностранных инвесторов, требующая непосредственного участия в китайской экономике, что фактически отсекает любые формы неинституциональных портфельных инвестиций.

▪️Портфельные инвестиции в Китае регулируются в рамках квот QFII от 2002 и RQFII от 2011 и накладывают массу ограничений, что отсекает от рынка неквалифицированных участников, но даже среди квалов подобная политика сильно ограничивает привлекательность инвестиций в Китай.

Иностранные инвестиции не могут генерироваться в условиях ограничений на движение капитала, что подразумевает неконкурентные условия и нерегулируемые, непрогнозируемые риски заморозки инвестиций на неопределенный срок, когда политические и инфраструктурные факторы превалируют над экономическими. Вывести надо, а не дают – кто будет ввязываться в это?

Свободное движение капитала предполагает, что логика движения капитала имеет конкурентную природу в рамках риск/доходности, когда капитал перераспределяется из отраслей и финансовых инструментов с предполагаемой более низкой доходностью и/или высокими рисками в зону с меньшими рисками и лучшей доходностью/перспективами роста.

Продолжение следует…

Spydell_finance

26 Aug 2023 06:38

Экспорт России в ведущие торговые партнеры в 1П 2023 снизился на 36% г/г и почти не изменился с 1П 2021 (минус 0.5%), тогда как импорт вырос на 20% г/г, но снизился на 7.5% к 1П 2021.

• Экспорт в недружественные страны в 1П 2023 рухнул на 74% г/г и минус 61% к 1П 2021

• Экспорт в нейтральные страны увеличился на 26% г/г и вырос на 117% (!) к 1П 2021

• Импорт из недружественных стран в 1П 2023 снизился на 28% г/г и обвалился на 55% к 1П 2021

• Импорт из нейтральных стран вырос на 73% г/г и увеличился на 78% к 1П 2021 по данным Bruegel.

В расчеты включены: ЕС-27, США, Великобритания, Япония, Южная Корея, Швейцария и Норвегия, как недружественные страны и Китай, Индия, Турция, Бразилия и Казахстан, как нейтральные страны.

Насколько репрезентативна статистика? Основные торговые партнеры в 2021 формировали 84% в структуре экспорта товаров во все страны мира и 74% в структуре импорта товаров в Россию из всех стран с учетом СНГ.

В 1П 2023 доля экспорта основных торговых партнеров выросла до 86%, а доля импорта сократилась до 65%, что может свидетельствовать о том, что возросла доля теневой/нелегальной торговли, которая напрямую не отображается в торговой статистике, либо идет через третьи страны, как параллельный импорт.

Что важно следует заметить в статистике?

Экспорт в нейтральные страны в 2.8 раза выше, чем в недружественные в 1П 2023, тогда как два года назад был вдвое ниже (соотношение изменилось от 0.5 к 2.8).

Импорт из нейтральных стран в 2.2 раза выше, чем из недружественных, а в 2021 был на 45% ниже (0.55->2.2).

Экспорт в Индию вырос в 7.8 раза, в Турцию в 3.4 раза, тогда как в Китай лишь на 84% за два года. Импорт из Индии почти не изменился (+29%), из Турции вырос в 2.2 раза, а из Китая на 81%.

В итоге положительное сальдо торгового баланса с Индией стало рекордным – 30 млрд долл за 1П 2023, с Турцией – 19 млрд, причем в основном за неконвертируемые валюты, а с Китаем все лишь 9.3 млрд.

Дисбаланс с Индией и Турцией самый существенный. Что делать? Не понятно.

Spydell_finance

25 Aug 2023 10:09

Насколько устойчив денежный поток от экспорта энергоносителей из России? Хороший вопрос, т.к. от успешности нефтегазового экспорта зависит наполняемость бюджета и курс рубля.

Раньше Центробанк РФ публиковал подробную сводку по экспорту нефти, нефтепродуктов, природного газа и СПГ по объему экспорта, регионам и средним ценам. С 2022 таких публикаций нет.

Теперь этим занимаются западные аналитические агентства, такие как Bruegel, Bloomberg, S&P и CREA. Точность не идеальная, но плюс-минус соответствует генеральным тенденциям. Ранее был обзор по физическому экспорту нефти и нефтепродуктов.

Но что же с выручкой? Одним из механизмов оценки выручки является зеркальная торговая статистика, когда страны – торговые партнеры России в официальной таможенной статистике публикуют объем импорта и физические объемы, что позволяет рассчитывать корректирующий коэффициент к ценам по мировым бенчмаркам, зная средние экспортные цены.

В этой логике построены расчеты CREA. С учетом дисконтов оценочная выручка за 2022 по нефти составила $147.6 млрд по оценкам CREA (в 2021 – $111 млрд по официальным данным ЦБ РФ), по нефтепродуктам – $63 млрд (в 2021 – $70 млрд), по газу – $78.4 млрд (в 2021 – $55.5 млрд), по СПГ – $20.6 млрд (в 2021 – $7.3 млрд).

В итоге нефтегазовый экспорт в 2022 мог составить $310 млрд vs $244 млрд в 2021. Но тогда не было эмбарго, дисконты минимальны и физические поставки были на высоком уровне, по крайней мере в Европу поставки шли до последнего момента, а как в 2023?

С 1 января 2023 по 16 августа 2023 экспорт нефти упал на 30% г/г, нефтепродукты – минус 35%, природный газ – минус 80% (!), СПГ – минус 42%, а в совокупности минус 45% г/г, что соответствует тенденции по нефтегазовым доходам.

С 1 июня 2023 по 16 августа 2023 экспорт нефти минус 33% г/г, нефтепродукты – минус 42%, газ – минус 80%, СПГ – минус 52%, а по всем позициям минус 46% г/г.

Совокупный экспорт находится на своих минимальных значениях в августе, несмотря на рост цен – курс рубля и доходы бюджета подтверждают.

Spydell_finance

25 Aug 2023 07:19

За счет чего выросла российская промышленность?

Сравнение с прошлым годом лишено смысла, т.к. в базу расчета попадает два месяца без кризиса в январе-феврале 2022 и отвесное падение в апреле-июне 2022. Более репрезентативное сравнение лучше сделать с 2021, хотя и там частично наведением пост-эффекта от COVID кризиса.

Январь-июль 2023 в сравнении с январем-июлем 2021:

• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий – рекордный рост на 47.2% и рост на 54.1% в июле 2023 в сравнении с июлем 2021.

• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (включает боеприпасы и ракеты, хотя часть попадает в электронные изделия) - также рекордный рост на 46% за два года и плюс 56.1% в июле 23 к июлю 21.

• Производство прочих транспортных средств и оборудования (включает бронетехнику) – рост на 30.3% и 73.1% соответственно.

• Производство мебели – рост на 24.8% и 29.1% соответственно

• Производство электрического оборудования – рост на 19.9% и 19.6% за июль23/июль 21.

• Производство лекарственных средств и материалов, применяемых в медицинских целях – рост на 19.9% и 21.2%

• Производство одежды и производство кожи и изделий из кожи растут на 10.6 и 17.9% за первые семь месяцев 2023, но здесь эффект крайне низкой базы.

Из вышеуказанного только мебель и частично лекарственные средства не относится к ВПК и смежным задачам.

В полном разгроме находится производство авто – минус 44%, несмотря на то что год к году рост на 46%. Деревообработка падает на 10.7%, производство бумаги в минусе на 0.9% за два года.

Обрабатывающее производство за два года выросло на 7.8%, по предварительным оценкам прямой и косвенный эффект гособоронзаказа и дополнительных инфраструктурных расходов составляет 13-15 п.п, т.е. без учета государства падение могло быть на 5-7%.

Spydell_finance

25 Aug 2023 04:24

Росстат пересмотрел данные про промышленному производству, но как и насколько? После предоставления детализированных рядов стало понятным, что изменение данных произошло за 18 месяцев с января 2022 по июнь 2023.

Данные по промышленному производству в 2022 были завышены на 1.25 п.п с минус 0.6 до плюс 0.6%, где основное изменение произошло с января по март 2021 – увеличение сразу на 1.3% по индексу производства и в декабре 2022 с крайне резким увеличением с 1.2 до 2.5%, но зато в худшую сторону пересмотрели с января 2023.

Здесь и далее сравнение новых данных и старых данные. Плюс означается, что новые данные выше старых.

К июню 2023 накопленное изменение промышленности за 1.5 года составило плюс 0.7%, т.е. данные за 2022 с сильным завышением, а данные за 2023 с занижением в среднем на 0.6% от базы 2022.

Основные изменения были сосредоточены в обрабатывающем производстве, данные по которому были завышены в 2022 на существенные 1.64% в среднем по году, где было два триггера изменения: с января по март (плюс 1.8 п.п) и в декабре (еще 2 п.п).

К июню 2023 накопленное изменение в обрабатывающей промышленности всего плюс 0.7% также, как по всему индексу промышленности.

Данные по добычи полезных ископаемых за 2022 были завышены на 0.3%, где основное изменение реализовали в январе 2022 – повышение сразу на 0.5%.

К июню 2023 накопленное изменение в добыче полезных ископаемых минус 0.2%, т.е. пересмотренные данные оказались хуже изначальных.

Слишком углубляться в детали не имеет смысла, но общая диспозиция понятна.

Если считать всю промышленность с начала СВО – накопленное изменение будет вблизи нуля, т.е. новые данные не оказали влияние на тенденции в промышленности, но окажут незначительное влияние на сравнение год к году, особенно в декабре.

Spydell_finance

24 Aug 2023 05:59

Росстат опубликовал данные по промышленному производству с сильным пересмотром данных за 2022.

Ранее предполагалось, что промышленное производство в России упало на 0.6% в 2022, а теперь оказывается выросло на 0.6%!

Добыча полезных ископаемых по прошлым данным выросла на 0.8%, а теперь оказывается рост составил на 1.3% и это при драматическом снижении добычи газа (новые данные в натуральном выражении еще не обновлены).

Обрабатывающее производство в прошлой редакции снизилось на 1.3%, а теперь выясняется, что рост составил 0.3%.

Вообще, резкие и масштабные пересмотры данных укладываются в стиль работы Росстата. Сравнивая с американской статистикой, в США обычно прошлые данные пересматривают в худшую сторону, чтобы новые данные смотрелись лучше, а Росстат действует наоборот, завышая предыдущую базу.

Например, в кризис 2015 первая редакция данных по промышленному производству давала оценку падения глубже, чем на 4%, а окончательные данные составили минус 3.6%. Далее Росстат произвел масштабный пересмотр методологии, постепенно выводя минус в плюс и ведь вывел – в итоге в 2015 промышленность не упала на 3.6-4.4%, а выросла на 0.2%, а в 2016 рост оказался не 1.3%, а 1.8%. В США обычно дают хорошие стартовые данные и занижают их при пересмотрах.

Менее агрессивно, но уже без смены методологии было у Росстата в COVID кризис, когда также был ощутимый пересмотр данных, завышая базу.

Естественно, Росстат полностью «уничтожил» ретроспективные ряды, не сделав ключей перехода, т.е невозможность сравнить данные в новой и старой методологии, т.е. история России по Росстату по большинству ключевых макроэкономических индикаторов началась с 2015, а по некоторым данным с 2017. Все, что было раньше – давно и не правда.

Росстат долго и упорно чудил с методологией в 2016-2019, сделав полностью нерепрезентативные новые ряды в сравнении со старыми.

Чем хороша японская, европейская и тем более американская статистика? В широких и качественных ретроспективных рядах. В 2023 можно сравнить, что было с экономикой 30, 50 и даже 100 лет назад, если говорить про американскую статистику.

Да, методология со временем меняется и это нормально, но либо предоставляются ключи перехода, либо ключи перехода вшиваются, когда статистические ведомства пересчитывают ретроспективные ряды по новой методологии.

В итоге исторические ряды сопоставимы и можно производить масштабные макроэкономические исследования, сравнивая как экономика ведет в условиях различных стрессов.

У Росстата особый подход. Каждые 5-7 лет жизнь начинается с чистого листа и все прошлые данные «сжигаются» за ненадобностью, т.е. не получится новые данные прицепить к историческим рядам и понять, как экономика вела себя 10-15 лет назад, что уж говорить о делах давно минувших дней?

Меняете методологию? Да ради бога, но сцепляйте как то новые данные со старыми, либо ключи перехода в студию. Это не конкретно с пересмотром данных за 2022 по промышленности, а просто - накипело.

Весьма паршивое качество макроэкономической статистики в России, не говоря уже о доисторических механизмах работы с базами данных и API (нельзя просто взять и загрузить данные, часто нужно, как 30 лет назад «вылавливать» данные руками) затрудняет макроэкономический анализ.

Что касается пересмотра данных за 2022, нет пока никаких подробностей. Информация по индексам промышленности в разбивке по отраслям еще не обновлена Росстатом, поэтому анализировать статистику пока невозможно.

Spydell_finance

23 Aug 2023 06:09

Какие тенденции по экспорту сырой нефти из России?

В 2021 Россия в страны дальнего зарубежья поставляла около 4.6 млн баррелей сырой нефти в сутки по нижней границе (зависит от плотности сортов нефти).

Трубопроводный экспорт в 2021 составлял около 1.4-1.5 млн барр/д, где по нефтепроводу «Дружба» качали 0.7-0.9 млн барр/д (сейчас в 4 раза меньше), а в Китай в среднем около 0.6 млн барр/д по трубопроводу ESPO Pipeline (сейчас сопоставимый объем).

Текущий объем трубопроводного экспорта сырой нефти оценивается в 0.8-0.9 млн баррелей в день. Существенного изменения не предполагается.

«Танкерный» экспорт в 2021 находился в диапазоне 2.8-3.4 млн барр/д и в среднем около 3.2 млн барр/д. Морской экспорт – это то, что удалось компенсировать быстрее всего. Уже весной 2022 физический экспорт достигал своего исторического максимума, доходя до 3.8 млн барр/д.

Замещение Европы происходило быстрее поиска новых клиентов, причем спектр новых клиентов стал очень ограниченным – Китай, Индия и Турция. Основной рывок произошел за счет Индии, успех поддерживался наращиванием поставок в Китай и Турцию с весны 2022.

Перед началом СВО поставки в Китай (0.6 млн барр/д), Индию (менее 0.1 млн барр/д) и Турцию (0.1 млн барр/д) в совокупности составляли менее 0.8 млн барр/д, а уже в апреле 2022 достигли 1.9 млн барр/д, где Китай – 0.9, Индия – 0.7, а Турция – 0.3 млн барр/д.

Перед эмбарго на поставку сырой нефти в Европу в декабре 2022, экспорт в Индию достиг 1.2 млн, в Китай поставляло около 1 млн, в Турцию примерно 0.2 млн барр/д, т.е. в совокупности 2.3-2.4 млн барр/д, тогда как в Европу экспорт рухнул в 4 раза с 2 млн в начале 2022 до 0.5 млн барр/д в ноябре 2022 (основные клиенты были Болгария, Италия, Греция и Нидерланды).

В мае 2023 экспорт сырой нефти установил новый рекорд – 3.9 млн баррелей без учета «перелива» с российских танкеров в «транзитные-серые» танкеры. «Контрабандный» объем еще сверху давал 0.2-0.3 млн барр/д.

В Индию поставки выросли до 1.9 млн, в Китай экспорт сырой нефти составлял 1.2 млн ,а в Турцию 0.3 млн барр/д, т.е. в сумме около 3.4 млн барр/д, что сопоставимо с лучшими моментами до СВО по всем поставщикам. В Европу прямой экспорт рухнул до 0.2 млн барр/д, где осталось лишь два клиента (Болгария и Греция), но на относительно высокий объемы закупок вышла Южная Корея – 0.15 млн барр/д.

С июня 2023 началась резкая деградация поставок, в том числе с учетом соглашения ОПЕК по сокращению добычи, хотя, причина может быть в другом. Сокращение дисконта российской нефти с мировыми бенчмарками делает невыгодными закупки у России, что стимулирует Китай и Индию переходить на нефть из Ирана.

К августу 2023 падение «танкерной» нефти весьма драматическое – почти четверть физических объемом потеряли в сравнении с рекордным маем 2023, где очень сильно (на 0.4 млн барр/д) сократил закупки Китай, также Индия снизила закупки на 0.3 млн барр/д и Турция вдвое.

В итоге поставки в Китай, Индию и Турцию на начало августа составляют лишь 2.4 млн барр/д.

Получается, что весь положительный эффект роста цен с начала июля был нейтрализован падением физического экспорта.

Еще в июне совокупный «официальный» экспорт составлял 3.5-3.6 млн барр/д и рухнул до 2.9-3 млн к началу августа плюс еще до 0.2 млн контрабанда, но существенно не влияет на совокупный денежный поток.

Речь идет о потери 1 млн баррелей физического экспорта с мая и примерно 0.4-0.5 млн баррелей в сутки потерь экспорта в сравнении с началом 2023.

В начале августа 2023 морской экспорт примерно на 0.2 млн барр/д меньше, чем в январе-феврале 2022, а ведь еще потери трубопроводного экспорта в 0.6 млн барр/д.

Отсутствие положительной реакции рубля может быть связано с крайне паршивой торговлей энергоносителями с июля 2023, когда 20% рост цен был нейтрализован обвалом физических поставок, по крайней мере, если ориентироваться на данные S&P и Bloomberg.

Spydell_finance

22 Aug 2023 16:45

Какие отрасли российской экономики внесли основной вклад в рекордный прирост кредитования?

В нефинансовом секторе по ОКВЭД присутствуют 78 отраслей, с начала СВО по июнь 2023 включительно прирост кредитования в отслеживаемых отраслях составил 12.1 трлн руб (на 1.2 трлн меньше, чем в агрегированной статистике).

Весь прирост кредитования сформировали лишь 29 отраслей (все прочие 49 отраслей имеют нулевое изменение долга с 1 февраля 2022 по 1 июля 2023).

Оказывается, что рекордный прирост кредитования почти на 2 трлн или +114% с февраля 2022 обеспечила деятельность в области архитектуры и инженерно-технического проектирования; технических испытаний, исследований и анализа.

• Операции с недвижимым имуществом – плюс 1.3 трлн или увеличение долга на 46% с февраля 2022.
• Торговля оптовая, кроме оптовой торговли автотранспортными средствами и мотоциклами – плюс 1.1 трлн или 41%
• Производство кокса и нефтепродуктов – плюс 0.8 трлн или 56%
• Производство химических веществ и химических продуктов – плюс 0.77 трлн или 87%
• Производство металлургическое – плюс 0.65 трлн или 86%
• Строительство зданий – плюс 0.63 трлн или 37%
• Производство прочих транспортных средств и оборудования – плюс 0.61 трлн или 62%
• Добыча металлических руд – плюс 0.48 трлн 129%
• Торговля розничная, кроме торговли автотранспортными средствами и мотоциклами – плюс 0.44 трлн или 39%
• Деятельность сухопутного и трубопроводного транспорта – плюс 0.44 трлн или 54%.

Вышеуказанные отрасли в совокупности нарастили задолженность на 9.14 трлн руб или 75% от общего прироста долга в корпоративном кредитовании, формируя при этом 58% задолженности нефинансового сектора.

Сокращали долг свыше 40 млрд за 1.5 года следующие отрасли:

• Обеспечение электрической энергией, газом и паром – минус 229 млрд или 13%
• Прочие отрасли – минус 101 млрд или 74%
• Сбор, обработка и утилизация отходов – минус 46 млрд или 32%

Статистика несколько расходится с интерпретацией ЦБ, где предполагалось, что основной прирост генерируют экспортеры.

Spydell_finance

22 Aug 2023 14:05

❗️Наконец-то появился канал о финансах и инвестициях, где вся самая важная информация собрана в одном месте

1️⃣ Что будет с курсом рубля
2️⃣ Стоит ли покупать недвижимость
3️⃣ Как открыть иностранный счет
4️⃣ Какие акции сейчас купить
5️⃣ Как заплатить налоги с инвестиций
6️⃣ Как вывести деньги из России
7️⃣ Как купить криптовалюту
8️⃣ Как получить деньги от государства

👉Все это есть на одном канале и вся эта информация дается БЕСПЛАТНО!

✅Скорее подписывайтесь на канал Александры Вальд /channel/life_and_invest

🆓Кстати! Прямо сейчас вы можете забрать БЕСПЛАТНО на канале методическое пособие о том, как и куда сейчас можно инвестировать, чтобы получить МАКСИМАЛЬНУЮ ПРИБЫЛЬ.

📌Ищите в закрепленных сообщениях на канале.
__
#партнерский_пост

Spydell_finance

22 Aug 2023 06:59

Рост корпоративного кредитования достиг рекордных 1.4 трлн руб за месяц vs предыдущего рекорда в феврале и сентябре 2022 – 1.3 трлн.

Подобный прирост обусловлен ожиданиями ужесточения ДКП и желанием зафиксировать текущие относительно низкие ставки, что означает, что основная доля от чистого прироста в июле – кредиты по фиксированной ставке (точные данные будут в сентябре).

Рублевые кредиты выросли на 1438 млрд, а валютные сократились 70 млрд. В статистике отражены кредиты финансовым организациям, которые составляют 7.1 трлн в рублевых кредитах + 0.8 трлн руб в валютных кредитах, также учитываются валютные кредиты без учета валютной переоценки (по фиксированному курсу). Детализированная статистика будет в конце августа.

Кредиты юрлиц выросли на 11.1 трлн за последние 12 месяцев – абсолютный рекорд по номиналу, т.к. предыдущий рекорд был на февраль 2022 с приростом на 6.6 трлн за 12 месяцев.

С начала года прирост на 5.4 трлн vs 1.6 трлн в 2022, 2.9 трлн в 2021 и 2.2 трлн в 2020 за январь-июль.

По рублевых кредитам нефинансовых компаний предварительный расклад следующий:

• За январь-июль 2023 прирост рублевого кредитования нефинансовых компаний составил рекордные 5.6 трлн vs 3.3 трлн в 2022, 3.7 трлн в 2021, 1.5 трлн в 2020 и 1.3 трлн в 2019.

• За последние 12 месяцев прирост на 11.3 трлн, а лучший результат до СВО – 5.7 трлн в 2021. С учетом инфляции текущие темпы корпоративного кредитования на 70% выше пиковых темпов в 2021 и на 83% лучше мощного восстановительного импульса в 2011.

• Задолженность по кредитам на 1 августа составляет 47.2 трлн руб по сравнению с 32.7 трлн на 1 февраля 2022, т.е. за период СВО было выдано 14.5 трлн рублевых кредитов в пользу нефинансовым компаниям без учета ИП.

• Ранее для прироста корпоративного кредитования на 14.5 трлн руб потребовалось 7.5 лет с сентября 2014 по февраль 2022.

Замедление кредитования неизбежно - ставки выросли на 4.5 п.п за месяц, а из-за обрушения рубля и роста инфляционных ожиданий рынок облигаций сильно поврежден.

Spydell_finance

21 Aug 2023 16:55

Розничные продажи в США выросли на 3% г/г по номиналу в июле 2023 (минус 0.2% г/г с учетом инфляции), за январь-июль номинальный прирост на 3.3%, а с учетом инфляции минус 1.3% г/г.

Можно ли эти результаты считать «сильной макроэкономической статистикой» и «устойчивым потребительским спросом»? Скорее нет, чем да.

▪️Во-первых, в сравнении с показателями двухлетней давности изменение около нуля (+1.6% к июлю 2021 в реальном выражении), но минус 1% в сравнении с мартом-маем 2021, когда потребительский спрос исторического максимума после выброса ковидных стимулов в рамках терминальной стадии фискального и монетарного бешенства.

Оценивая ситуацию интегрально, с марта 2021 идет затяжная стагнация на протяжении 2.5 лет, правда на высокой базе. Действительно, спрос на 13% выше в реальном выражении относительно июля 2019.

Среднегодовой темп роста с 2010 по 2019 составлял 2.4%, с 2019 по 2023 среднегодовой темп роста вырос до 3.1%, даже с учетом COVID провала, что привело к отклонению вверх на 5-5.5% от тренда 2010-2019, даже несмотря на стагнацию на протяжении 2.5 лет.

Соответственно, стагнация спроса 2022-2023 обусловлена избыточным и необеспеченным потреблением 2020-2021 и сейчас происходит нормализация к доковидному 10-летнему тренду.

Ресурсом под поддержку потребления выступали: истощение сбережений до исторического минимума, высокие темпы кредитования с начала 2021 по августа 2022.

Однако, кредитование переходит к сокращению, а основной запас избыточных сбережений в 2020-2021 практически полностью израсходовали и здесь проявляется другая важнейшая причина поддержки спроса…

▪️Во-вторых, дефицит бюджета за последние 12 месяцев достиг 2.3 трлн долл, что в 2.4 раза выше аналогичного периода годом ранее. Бюджетный импульс составляет почти 8.8% относительно среднего номинального ВВП за последние 12 месяцев, а годом ранее дефицит был около 3.5% от ВВП.

Рассуждая о сильном потребительском спросе нужно учитывать ресурс: сбережения израсходование, кредитование закончилось и держатся за счет госстимулов.

Spydell_finance

21 Aug 2023 14:34

Собрались мы тут с авторами хороших Telegram каналов и подумали: « не сделать ли нам подборку каналов от нас, самих авторов?! Порекомендуем то, на что сами подписаны - где нет воды, бот трафика и соблюдается профессиональная этика». Взяли и сделали:

🟢 WeWall — это экспертный блог о коммерческой недвижимости для инвесторов и агентов. Тут публикуют обзоры выгодных инвестиционных проектов, аналитику, финмодели, кейсы. Простым языком объясняют особенности отрасли. Подпишись, чтобы прокачаться.

🟢 БКС Экспресс — редкий канал об инвестициях, который ведут не частные инвесторы, блогеры или журналисты, а реальные эксперты БКС. Некоторых из них вы можете знать по их комментариям РБК, Forbes и другим СМИ.

🟢 Инвестиции с Оксаной Мащенко - канал квалифицированного инвестора, капитал >26 млн. Реальная практическая информация, без воды про валюту, акции России и США, недвижимость и крипту. Открыты и публичны все портфели и сделки, рассказывает честно, так как есть.

🟢 Уютный Трейд - Говорит, что и когда покупать и продавать - точки входа и выхода. Его портфель в плюсе как на растущем так и на падающем рынке.
Один из лучших и древнейших каналов в Телеграме для инвесторов и трейдеров.

🟢 @profitanetschool - Первый полностью бесплатный обучающий канал. Ничего лишнего, только уроки и практика.
Искренне рекомендую, подписаться должен каждый!

🟢 ИнвестТема - блог для тех, кто продолжает изучать фондовый рынок и находить перспективные идеи в 2023 году. Не жди когда рынок отыграет убытки, подписывайся и прокачай свой портфель в режиме онлайн.

Помогли организовать публикацию MD_agency
__
#взаимныйпиар

Spydell_finance

30 Aug 2023 05:47

Весь российский нефтегаз отчитался практически в полном составе за исключением Сургутнефтегаза, причем Газпром, Лукойл, Татнефть и Транснефть в один день выпустили отчетности.

После начала СВО отчетность стала сильно фрагментирована со смещением периода отчетности с квартала до полугодия. Отчетность неаудированная, но по крайней мере в сопоставимом формате МСФО, а значит можно сравнивать. Однако, данные в очень усеченном формате по сравнению с тем форматом публикации, который был до СВО.

За 1П 2022 не представили отчетность Лукойл, Роснефть и Новатэк, поэтому сравнение будет с 1П 2021. Хотя Газпромнефть представил отчетность, но в консолидированном сравнении его не буду учитывать, чтобы не было двойного счета, т.к. на 95.7% Газпромнефть учтена в консолидированной отчетности Газпрома.

Итак, за 1П 2023 Газпром, Роснефть, Лукойл, Новатэк, Татнефть и Транснефть в совокупности имеют выручку в 13.5 трлн руб по сравнению с 13.5 трлн за 1П 2021 (нулевое изменение), 9 трлн за 1П 2020, 13.1 трлн за 1П 2019, 12.1 трлн за 1П 2018.

По компаниям: Газпром - минус 5.5% за 2 года (1П 2023 к 1П 2021), Роснефть - плюс 6.8%, Лукойл - минус 8.7%, Новатэк - плюс 26.3%, Татнефть - плюс 9.7% и Транснефть - плюс 20.3%.

При каких условиях была сформирована указанная выручка? Средний курс доллара за 1П 2023 составил 76.9 руб за долл по сравнению с 74.3 руб/долл в 1П 2021. Цена Brent в 1П 2023 – 6.1 тыс руб за баррель, а в 1П 2021 - 4.8 тыс руб, а газ в Европе (TTF) в 1П 2023 – 37.7 тыс руб за 1 тыс куб.м газа по сравнению с 20 тыс руб в 1П 2021.

Почему Brent, а не Urals? Черт их знает, по каким средним ценам продают нефть на экспорт.

Выручка за два года не изменилась, тогда как рублевые цены на нефть выросли на 27% и почти на 90% выросли цены на газ.

Интегральный результат не так и плох, но далеко не идеальный. За второе полугодие 2021 выручка нефтегаза по выше представленному списку выросла до 18.4 трлн, т.е. на 36%. В этом году курс рубля намного слабее. Если будет 95 в среднем за 2П 2023 -> плюс 24% к 1П 2023.

По предварительным данным долларовый экспорт существенно проседает с июля по август, несмотря на рост мировых цен, поэтому маловероятно, что удастся разогнать рублевую выручку на 30% кв/кв и выше, даже несмотря на экстремально слабый рубль.

Соответственно, по итогам 2023 выручка окажется на уровне 2021 (32 трлн руб) или немного ниже - скорее ближе к 30 трлн руб. Для сравнения, в 2020 выручка составила 19 трлн, в 2019 – 26.2 трлн, в 2018 – 25.8 трлн, в 2017 – 20 трлн руб.

Слабый рубль не творит чудеса и лишь немного компенсирует весьма ужасающий экспорт в долларовом выражении, но в целом, в контексте санкционной реальность, результаты позитивные.

Spydell_finance

29 Aug 2023 06:33

Возможна ли институционализация BRICS и формирование более осмысленной политической или экономической конструкции, а не просто клуба по интересам?

То, что было на протяжении 15 лет (с момента первого саммита в 2009) укладывается лишь в набор лозунгов, деклараций и политической демагогии «за все хорошее и против всего плохого», но до институционализации BRICS еже далеко.

Впервые этот термин был внедрен в начале нулевых аналитиком Goldman Sachs с целью инвестиционного пампа развивающихся рынков с прямой интеграцией в глобальное экономическое пространство под контролем США и Европы. Тогда в этот пул входили только Китай, Индия, Россия и Бразилия, как наиболее перспективные субъекты, разгоняющиеся на эффекте низкой базы.

Изначально Goldman Sachs никак не политизировал данный термин, т.к триллионы долларов инвестбанкиров и транснациональных корпораций были на низком старте, чтобы нашпиговать развивающиеся страны кредитами и прямыми инвестициями.

Портфельные инвестиции, очевидно, были неактуальны из-за полностью отсутствующего открытого рынка капитала (акции и облигации) в развивающихся странах. Кредиты и внедрение на развивающиеся рынки в рамках установления контроля над предприятиями – другое дело, в том числе на траектории осваивания постсоветского пространства.

Изначально BRICS – это не про политику, а про инвестиции и глобализацию.

Ничего нового Джим О’Нил не внедрил, т.к. любой, кто следил за макроэкономикой в начале нулевых понимал, что Китай, Индия, Россия и Бразилия главные кандидаты на быстрый рост, но термин попал в СМИ и прижился.

Первый саммит был в 2009 и на каждом следующем саммите все сводилось к высококонцентрированным по бессмыслице лозунгам «за все хорошее и против всего плохого», дайджест актуальных проблем в мире, похлопывания по плечу коллег и согласование следующего места для тусовки.

Впервые о росте расчетов в национальных валютах заговорили в 2012, но сам процесс пошел лишь с 2020 по независящим от самого BRICS причинам. О создании банка развития (аналога МВФ) с капиталом в 100 млрд долл замолвили в 2014, а в 2015 New Development Bank (NDB) был создан.

За 16 саммитов BRICS это единственный эпизод институционализации. Фактически сформированный капитал составляет 50 млрд долл по 10 млрд на каждого участника равными долями.

Одним из главных направлений действий NDB являются финансирование проектов инфраструктуры, антиковидные меры стабилизации, зеленая энергетика и климатическая повестка, хотя изначально предполагалось, что NDB будет заниматься закрытием дефицитом счета текущих операций в условиях коллапса нацвалюты и оттока капитала.

Основные операции начались с 2018 года и по 90 проектам по последней отчетности на 30 июля 2022 было выделено в совокупности около 30 млрд долларов кредитов (Китай – 25%, Индия – 24%, ЮАР – 18%, Бразилия – 18%, Россия – 14%, международные организации -1%).

Однако, 80% фондирования реализуется в валютах недружественных стран, где 68% фондирования происходит в долларах, 8% в евро, 2% в швейцарских франках, 18% в юанях и 4% в южноафриканском рэнде.

Весь абсурд ситуации в том, что 3 марта 2022 NDB присоединился к американским санкциям и ввел против России санкции, заблокировав все операции в России.

Несмотря на то, что NDB создан странами БРИКС, эмиссионные возможности ограничены, масштаб инвестиций ничтожен (считанные миллиарды в год), 80% фондирования в валютах недружественных стран и еще санкции против России )) Последний одобренный проект в России был в сентябре 2021.

Тут сразу видно, что BRICS сильно проигрывает в институционализации США и Европе. Если Запад создает экономические структуры или союзы, то прорабатываются все до мельчайших деталей, где создаются протоколы функционирования и реагирования с непротиворечивой технической и юридической документацией, формирующую дорожную карту.

Создание аналога МВФ пока вышло с явным фальстартом, хотя конструктивное ядро присутствует, но проект оказался вторичным (во многом псевдо-репликой МВФ) с множеством изъянов, т.к. не в полной мере адаптирован под трансформирующиеся мировой порядок.

Spydell_finance

28 Aug 2023 06:45

Нет конкурентов доллару и евро на международном рынке капитала и не предвидится в ближайшее время, т.к. чтобы юань вышел из тени – Китай должен пойти на либерализацию финансовой политики и снять ограничения на Capital Control.

Кроме юаня ни одна из валют нейтральных стран ни через 10 лет, ни через 20 лет даже близко не приблизится к текущей форме юаня. Следующим за Китаем следует Индия среди нейтральных стран, но Индия достигнет современного Китая 2023 не ранее 2050-2060 года по уровню развития.

В этом смысле любой слом существующего мирового порядка на валютном рынке стоит рассматривать исключительно через фокус Китая.

Однако, есть основания полагать, что Китай и не намерен покушаться на статус мировых резервных валют, по крайней мере, на данном этапе.

Присутствие юаня следует разделять: торговые, в том числе расчетно-кассовые операции, финансовые международные операции (прямые, портфельные и прочие операции), доля в международных резервных активах и доля иностранных инвесторов в частных инвестициях в акции, облигации и денежные инструменты, номинированные в юанях.

Вот последние два направления напрямую относятся, к так называемому, резервному статусу.

Исходя из актуальных тенденций, Китай в настоящий момент концентрируется только на первом направлении, т.е торговые и расчетно-кассовые операции в юанях, для которых на август 2023 оценивается в 4.5-5% в структуре общемирового оборота.

С 2000 по 2010 практически не было прогресса, а доля юаня была около нуля, к 2017 произошел рывок до 1.5% и особое ускорение последние три года. Китай все активно переводит национальную торговлю (экспорт и импорт) в юани и более того, создает шлюз для юаневых сделок за пределами китайской таможни, в основном со странами средней Азии, Ираном и Россией.

С 2010 Китай последовательно продвигает юань в международных расчетах и особо активно с 2020.

В финансовых операциях доля юаня балансирует около 2% и примерно столько же в резервных активах, однако это кратно выше, чем в 2008. С другой стороны, концентрация иностранных инвесторов в финансовых инструментах, номинированных в юанях, снижается и особо активно с 2017 после ожесточения противостояния с США.

Данная тенденция наиболее показательна с точки зрения международного признания юаня и наращивания валютного оборота, т.к. оборот по финансовых сделкам составляет свыше 95% в структуре оборота на международном валютном рынке.

Какой вывод можно сделать?

Китай находится на первой/начальной фазе экспансии, любое расширение начинается с торговой экспансии, на следующем этапе развертывание трансграничного фондирования (юаневые кредиты), на третьем этапе – международные прямые и портфельные инвестиции Китая во внешний мир и на последнем этапе – привлечение международного капитала в финансовые инструменты, номинированные в юанях.

В чем логика действий Китая? Расширение присутствия юаня на внешнем рынке и сброс внутренней энтропии через децентрализацию и международное распространение юаневой денежной массы.

Это в свою очередь позволит интенсивное расширение финансовой системы Китая обратить во вне, одновременно нейтрализуя потенциальное инфляционное давление и «сбрасывая долги», находя при этом новые точки развития на внешних рынках.

При этом, я бы не рассматривал юань, как конкурент доллару или евро, они находятся в разных измерениях, на разных этапах развития и с иной траекторией развития.

Не будет никакой явной дедолларизации среди недружественных стран, однако будет более выраженная юанизация среди нейтральных стран, где Китай будет брать в свою орбиту подчиненные и зависимые от Китая страны, расширяя свое влияние. По сути, тот же империализм, но под китайским соусом.

Что касается кристаллизации юаня, как полноценной резервной валюты по образу и подобию доллара и евро, - не думаю, что это будет в нашем поколении просто по причине, что маловероятно, что Китая изменит вектор политического развития, отказавшись от валютного контроля.

Spydell_finance

27 Aug 2023 05:46

Валютный кризис в России лучше всего проявляет структурные особенности резервных валют. Переход к расчетам в национальной валюте не так прост, как может показаться.

Пять главных характеристик резервных валют: емкость рынка, ликвидность рынка, международное признание, низкие транзакционные издержки и стабильность валютного рынка (низкая волатильность и предсказуемость).

Формируется принцип: продать любой объем в любое время с минимальными издержками. Оценочный дневной оборот долларов находится в диапазоне 5-10 трлн долл, что включает в себя инвестиционные операции (акции, облигации, инструменты денежного рынка), торговые операции, валютные пары с участием доллара, валютные свопы и финансовые производные в долларах.

Этот рынок сожрет любой оборот по первому запросу, а издержки будут минимальными. Международное признание и конвертируемость позволяет номинировать финансовые, инвестиционные и торговые операции в любой точке мира. Доллары и евро нужны всем и всегда - это ликвидный актив.

Торговля России в национальных валютах вскрыла достаточно очевидную, но недооцениваемую проблему – низкую ликвидность и ограниченную конвертируемость национальных валют.

Важно отметить, что при необходимости конвертировать в резервные валюты можно любую валюту, даже такой экзотический «треш», как эфиопский быр, кенийский шиллинг, нигерийскую найру или монгольский тугрик.

Вопрос во времени и в издержках из-за формирования цепочки посредников. Чем ниже ликвидность и чем выше «экзотичность» валюты – тем больше времени и выше издержки вплоть до 30% от суммы сделки.

Ограниченно конвертируемая валюта означает, что в стране – эмитенте действуют лимиты/ограничения на вывод капитала или международные финансовые операции при одновременно низком спросе на валюту на международном валютном рынке.

При ограниченно конвертируемых валютах использование валюты допустимо в финансовых и торговых операциях внутри страны-эмитенте валюты, но международные транзакции затруднены.

Получается, что Россия подсаживается на тройные финансовые издержки. Во-первых, из-за санкций действуют дисконты на торговлю российским сырьем, во-вторых, накладываются дополнительные издержки на финансовое сопровождение сделок и в-третьих, издержки на конвертацию из неконвертируемых валют в резервные. Например, чем шлюз китайские банки – Гонконг.
Конвертировать можно, но долго, дорого и сложно, особенно с индийскими рупиями.

Вторая важнейшая проблема – кассовый разрыв. Обязательства сформированы в валютах недружественных стран чуть менее, чем полностью, а денежный поток идет в ограниченно конвертируемых валютах.

Это формирует дополнительный спрос на резервные валюты, оказывая давление на валютный рынок, что и происходит в России из-за того, что сальдо торговых операций в валютах недружественных стран обнулилось. У бизнеса нет денежного потока в долларах и евро, его неоткуда взять, а по долгам надо платить.

Это вынуждает резервировать валютную выручку на счетах в иностранных банках и принудительно конвертировать ограниченно конвертируемые валюты в резервные валюты за большие комиссии, теряя миллиарды долларов.

Это не исправить в среднесрочной перспективе никак. Свыше 95% всех международных операций (прямые, портфельные и прочие инвестиции) производится в валютах недружественных стран.

Для этого необходимо выстраивать совершенно иную конструкцию финансовой системы, где создавать механизм фондирования и рефинансирования в валютах нейтральных стран, например юаневые кредиты или юаневые облигации, фондирования которых обеспечивает китайская финансовая система. Из всех стран только одна страна на это способна в данный момент – это Китай, да и то делает крайне неохотно.

Краткосрочно и среднесрочно торговля в национальных валютах несет огромные финансовые издержки в миллиарды долларов и приводит к дисбалансам на валютном рынке. В долгосрочном плане – все правильно, но это работа не на годы, а на десятилетия при экстремальном вовлечении.

Spydell_finance

25 Aug 2023 12:27

Последний год был очень активным на долговом рынке России – прирост выпущенных и непогашенных облигаций по номинальной стоимости составил 9.4 трлн руб, где на рублевые облигации пришлось 6 трлн руб и 3.4 трлн руб на валютные облигации, эмитированные в российской финансовой системе (в основном замещающие валютные облигации).

6 трлн – это не рекордная активность по рублевым облигациям, т.к. максимум был в начале июня 2021 (6.9 трлн руб) по изменению за 12 месяцев. Однако, с учетом валютного долга – рекорд.

С начала 2023 года прирост на 4.2 трлн руб по всем видам облигаций и эмитентов, где рублевых облигации – 2.4 трлн руб.

По эмитентам следующая диспозиция:

▪️Кредитные организации – текущая задолженность 3.1 трлн руб (2.8 трлн в рублевых облигациях), за последний год прирост всего на 0.2 трлн, где в рублевых плюс 0.1 трлн, а весь прирост был с начала года.

▪️Другие финансовые организации (инвестбанки, брокеры, дилеры, пенсионные и паевые фонды) – текущая задолженность 7.9 трлн руб (5.5 трлн в рублевых облигациях). За последний год практически удвоение задолженности – 3.7 трлн, где на рублевые облигации пришлось 1.6 трлн, а с начала года прирост на 1.8 трлн, из которых 0.7 трлн в рублевых.

▪️Государство – общая задолженность 20.8 трлн руб (все в рублевых обязательствах), в ОФЗ приращение долга на 4.3 трлн за год и на 1.55 трлн с начала 2023. Предельная способность к заимствованиям у федерального правительства оценивается в 2.5-3 трлн в год (в конце 2022 реализовали отложенный спрос).

▪️Нефинансовые организации имеют непогашенных обязательств на 9.9 трлн руб, из которых 8.3 трлн в рублевых облигациях. За последний год, ровно, как и с начала года нет прироста в рублевых облигациях (в пределах 0.1 трлн), а весь рост обязательств произошел в валютных облигациях – 1.1 трлн за год и 0.6 трлн с января.

Нефинансовый бизнес практически не занимает в рублевых облигациях, но зато рекордный прирост корпоративного кредитования в 11.3 трлн руб за год.

Все это было до повышения ставки, с сентября активность резко упадет.

Spydell_finance

25 Aug 2023 08:59

Уже готовы перейти на профессиональную экономическую публицистику? Хотите вместе с аналитиками разбираться в том, как работают деньги? Подписывайтесь на канал крупнейшего в России кредитного рейтингового агентства «Эксперт РА».

У нас:

— самые важные новости с комментариями опытных аналитиков
— изменения рейтингов российских компаний
— разъяснение нетривиальных вопросов экономики и бизнеса.

Присоединяйтесь к @Expert_RA
__
#партнерский_материал

Spydell_finance

25 Aug 2023 04:49

Промышленное производство России в июле 2023 превысило докризисный максимум в декабре 2021 на 1%, но с мая 2023 находится в фазе «мягкого сжатия».

Основной негативный эффект вносит добыча полезных ископаемых, которая за два месяца сократилась на существенные 1.1%, находясь на уровне апреля 2021, а восстановительный рост с минимума апреля 2022 составляет всего 2.2%.

Хотя Росстат не предоставляет статистику по добыче нефти, но очевидно, что триггером к снижению стала именно нефть из-за соглашения с ОПЕК по сокращению добычи на 0.5 млн барр/д.

Судя по данным экспорта нефти и нефтепродуктов, падение экспорта началось как раз с июня по июль включительно, где по сырой нефти экспорт упал почти на 1 млн баррелей, а по нефтепродуктам плюс-минус на одном уровне.

Плохая статистика по обрабатывающему производству. С июня был сломлен мощный восходящий импульс, который в 2023 продолжался 4 месяца с февраля по май включительно.

На графике видно, что докризисный максимум по обрабатывающей промышленности был в декабре 2021 и с февраля по июнь 2022 было непрерывное снижение на 8.3% с накопленным итогом за 5 месяцев сжатия (20% в годовом выражении).

Восстановление началось с июля 2022, а к декабрю 2022 обрабатывающая промышленность выросла на 6.9% с минимумов 2022, т.е свыше ¾ от снижения в первом полугодии 2022 – очень быстрое восстановление.

С начала 2023 после январского перерыва снова раскрутился маховик ВПК, топливом которого стало рекордное авансирование от Минфина, которое сформировало рекордный дефицит бюджета в январе-феврале 2023.

С июня 2023 Минфин перешёл к жесткой экономии и практически сразу был сломлен мощный восходящий импульс в обработке. Совпадение? Нет, т.к. основным драйвером роста экономики являются бюджетные расходы.

Сложно сказать, насколько изменилось производство в отраслях, связанных с ВПК в помесячном сравнении с устранением сезонного эффекта, т.к. подобной статистики Росстат не предоставляет.

Как предположение – отрасли ВПК теперь не компенсирует сокращение в отраслях, не связанных с ВПК.

Spydell_finance

24 Aug 2023 06:50

Научно-технический прогресс через призму битвы за космос. Крушение программы «Луна-25» и одновременная успешная реализация индийского проекта «Чандраян-3» всего спустя три дня показывает, что мир действительно меняется и на арене появляются новые успешные субъекты.

Крушение проекта «Луна-25» с научной точки зрения не значит ничего, потому что любой успешный проект есть результат череды провалов на стадии разработки и оптимизации. Сложные и сверхсложные научные эксперименты состоят из длинной цепочки провалов/неудачных опытов, прежде чем результат достигнет успеха.

Проблема не в провале, а в комплексе решений следующим за неудачной реализацией. Если существует механизм с развитой обратной связью по коррекции ошибок и оптимизации параметров, каждый неудачный эксперимент улучшает конструкцию и создает необходимые условия для будущего успеха.

Задача состоит в минимизации ущерба, быстрой и эффективной работе над ошибками и создании более благоприятных условий для научно-технического прогресса.

Если Россия приостановит лунную программу – это будет ошибкой и следовательно затраченные усилия на «Луна-25» оказалась полностью бессмысленными. Единственный разумный путь – сделать выводы над ошибками, создать более совершенную и защищенную конструкцию и двигаться дальше к …звездам.

Например, предыдущий запуск Чандраян-2 в сентябре 2019 оказался провальным, но Индия провела работу над ошибками и добавилась успеха спустя 4 года.

Однако, неудачная реализация российского проекта, и спустя три дня успешная реализация индийского лунного проекта в день саммита BRICS создает определенный символический капитал.

Сейчас существует только 3 страны, имеющие опыт успешных лунных программ: США, Китай и Индия. Формально еще Россия, как правопреемница СССР, однако последний успешный запуск был в 1976 году в рамках миссии «Луна-24», как часть советской исследовательской программы, поэтому напрямую относить к России методологически некорректно, т.к. в этой программе участвовал весь советский народ.

США не имеют (!) лунных проектов с мягкой посадкой на Луну (последний раз был проект «Аполлон» в 1972, кстати, а были ли?).

Все последние лунные программы США имели исследовательский характер вокруг Луны: Clementine (1994), Lunar Prospector (1998), Lunar Reconnaissance Orbiter (2009), Gravity Recovery and Interior Laboratory (2011), Lunar Atmosphere and Dust Environment Explorer (2013).

Действующий лунный проект «Артемикс» с мягкой посадкой человека на Луну пока лишь в фазе разработки без конкретных планов.

Китай более успешен. Все их лунные проекты прошли успешно:
• Чанъэ-1/3 в декабре 2013 – мягкая посадка лунного ландера и ровера в рамках исследования лунной поверхности и сбора данных о геологии
• Чанъэ-2 в декабре 2019 – повторение лунной миссии 2013 с модифицированными задачами
• Чанъэ-4 в январе 2019 – первая успешная посадка на обратной стороне Луны
• Чанъэ-5 в ноябре 2020 – сбор образцов лунной почвы и возвращение на Землю.

Таким образом, лишь Китай и Индия сейчас имеют активные и успешные лунные программы.

Чем это важно? В условиях трансформации мирового порядка международная конфигурация будет выстраиваться вокруг экономических и технологических флагманов. Из-за сильной технологической отсталости Россия, очевидно, не сможет претендовать на эту роль.

Нет ничего страшного в провале программы «Луна-25», лишь две страны имеют успешные запуски за последние 50 лет. Гораздо важнее другое: кардинально поменять приоритеты с выраженным акцентом на науку и технологии.

Пока ученые и исследователи в России получают меньше, чем торгаши-барыги сложно создать необходимую концентрацию научных кадров, как привлекая международных, так и развивая и мотивируя внутренние кадры.

Научно-исследовательские институты, центры и лаборатории с привлекательными условиями труда – это лишь часть комплекса мер по повышению научного потенциала, а не менее важно создать культ науки и технологий в медиа пространстве для закрепления вектора на созидание и инновации, но пока с этим скверно.

Spydell_finance

23 Aug 2023 15:33

Какие тенденции по экспорту нефтепродуктов из России? С нефтепродуктами не так все однозначно при устойчивом экспорте сырой нефти.

Экспорт сырой нефти удалось сохранить после начала СВО. «Танкерный» и трубопроводный экспорт сырой нефти в 2021 составлял 4.6-4.9 млн баррелей в сутки и увеличился примерно на 3-5% в 2022 до 4.7-5.1 млн барр/д в первую очередь за счет морского экспорта в Китай и Индию.

Положительная тенденция экспорта сырой нефти продолжалась до мая 2023, но с июня по август началась резкая деградация, где речь идет по потере ¼ от физического экспорта из-за существенного сокращения закупок от Индии и Китая.

Экспорт нефтепродуктов в 2021 оценивался в диапазоне 2.6-2.8 млн баррелей в день в страны дальнего зарубежья, но упал на 10-12% в 2022 до 2.3-2.5 млн барр/д.

В январе-феврале 2022 Россия экспортировала 2.7-2.9 млн барр/д нефтепродуктов и с апреля по сентябрь 2022 экспорт находился в диапазоне 2.1-2.3 млн барр/д с достаточно резким увеличением до 2.7 млн барр/д к декабрю 2022.

Перед началом СВО свыше 90% поставок нефтепродуктов из России закачивали недружественные страны, а главным покупателем были США, покупая до 0.4 млн барр/д! На Китай, Турцию и Индию приходилось лишь 5-6% российского экспорта нефтепродуктов.

Но, как так получилось, что с перед февральским эмбарго 2023 на поставки нефтепродуктов в Европу, экспорт начал расти?

Почти сразу после начала СВО Россия начала перебрасывать экспорт в страны Азии и Ближнего Востока, наращивая поставки в первую очередь в ОАЭ, которые очень быстро взлетели с почти нуля до 0.25 млн барр/д, удвоила закупки Турция – 0.2 млн барр/д, неплохо спасала Малайзия, перехватывая до 0.15 млн барр/д.

С июля 2022 начали появляться новые действующие лица: Египет ,Тунис, Оман и Саудовская Аравия, которые в совокупности забирали до 0.2 млн барр/д. Китай и Индия не были особо активны.

Разгон экспорта к декабрю 2022 был связан с «осваиванием» Северной Африки, которая перехватывала до 0.3 млн барр/д и почти столько же Ближний Восток, а на первое место вышла Турция – 0.35 млн барр/д. Индия и Китай в совокупности закупали не более 0.25-0.3 млн барр/д, плюс небольшой разгон Европы, которая закупала до 1.4 млн барр/д по сравнению с пиковыми 2 млн барр/ в феврале 2022.

Перед февральским эмбарго начался обвал поставок в Европу, которые упали в три раза с ноября-декабря 2022 и в четыре раза с февраля 2022, но спасали экспорт из России страны Азии (Китай, Малайзия, Индия и Сингапур), которые почти утроили закупки за год (с 0.4 до 1.2 млн барр/д) и Турция, стабильно закупая по 0.35 млн барр/д (включена в Азиатский регион, чтобы не смешивать с Европой).

К весне 2023 основные клиенты России были: Турция (0.45 млн), Китай (0.32 млн), Саудовская Аравия (0.28 млн), ОАЭ (0.24 млн) и страны Африки, закупая более 0.5 млн барр/д.

Несмотря на эмбарго в Европу, поставки нефтепродуктов из России в феврале-марте 2023 достигли рекорда в 2.9-3 млн барр/д!

Стабилизация экспорта в диапазоне 2.5-2.6 млн барр/д произошла с апреля и находится плюс-минус на этом уровне к началу августа 2023, но появился новый клиент – Бразилия, которая покупает до 0.25 млн барр/д.

Актуальная структура экспорта нефтепродуктов из России в 2023:

• Страны Африки с 2023 реализуют в среднем 0.4-0.5 млн барр/д российского экспорта (основные клиенты: Марокко, Тунис, Ливия, Египет, Того, Сенегал)

• Страны Ближнего Востока 0.4-0.7 млн барр/д (основные клиенты: Саудовская Аравия, ОАЭ, Оман)

• В Европе после эмбарго нефть покупает только Греция и Мальта на 0.2-0.25 млн барр/д

• Страны Азии забирают 1.2-1.5 милн барр/д, что в 3-4 раза выше, чем до СВО, где основный покупателям являются: Турция (0.3-0.5 млн), Китай (0.2-0.35 млн), Индия (0.1-0.25 млн), Малайзия (0.1-0.35 млн), Сингапур и Южная Корея.

Проблема заключается в том, что в страны Африки и Ближнего Востока сброс нефтепродуктов идет по экстремальным скидкам в 25-40%, а это почти 1 млн баррелей в сутки или до 40% от совокупного экспорта. Оценочные скидки в Турцию составляют 20-25%. Средневзвешенная скидка по всем клиентам оценивается в 20-25% (по оценкам S&P).

Spydell_finance

23 Aug 2023 04:48

Экспорт энергоносителей из России в страны дальнего зарубежья (основные торговые партнеры) за первое полугодие упал на 37% г/г, составив 115 млрд долл по сравнению с 181 млрд в 2022, но выше 1П 2021 (97 млрд) и 1П 2019 (104 млрд).

Произошло достаточно успешное замещение недружественных стран новыми «друзьями» России.

Под недружественными странами предполагаются: все страны ЕС-27, США, Великобритания, Япония, Южная Корея, Швейцария и Норвегия. Под нейтральными странами учитываются: Китай, Индия, Турция и Бразилия.

Энергоносители – это нефть, нефтепродукты, трубопроводный газ, СПГ и уголь. Эти данные хороши тем, что учитывают фактические дисконты на сырье.

Статистика основывается на зеркальных торговых потоках, как из национальных статистических агентств, так и через торговую базу данных ООН в обработке Bruegel.Здесь присутствуют не все страны, поэтому фактический объем экспорт энергоносителей выше за счет стран Ближнего Востока и Северной Африки, которые перехватывают поставки нефтепродуктов.

После робкого восстановления экспорта в мае торговая статистика в июне снова ухудшилась, опускаясь на минимумы 2023. По вышеуказанным странам экспорт составляет 17.5 млрд долл, что соответствует среднемесячному экспорту в 2019 и среднемесячному экспорту в 2 кв 2021.

Экспорт в недружественные страны напрямую рухнул до исторического минимума в июне - 2.5 млрд долл по сравнению с 22 млрд на пике в марте 2022 и 15.7 млрд в июне 2022. Даже в ковидный 2020 экспорт в июне был в разы выше – 6.2 млрд.

Экспорт в недружественные в 1П 2023 – 24.7 млрд vs 114.3 млрд в 1П 2022, 71.5 млрд в 1П 2021 и 79.2 млрд в 1П 2019.

Экспорт в нейтральные страны с августа 2022 находится примерно на одном уровне, в среднем 15-15.5 млрд долл в месяц. За 1П 2023 экспорт составил 90.7 млрд vs 67 млрд в 1П 2022, 26 млрд в 1П 2021 и 25.3 млрд в 1П 2019, т.е. вырос в 3.5 раза относительно периода до СВО.

Экспорт в Турцию непрерывно сокращается (втрое ниже, чем в сентябре 2022) и это странно, учитывая физические поставки (отложенные платежи?).

Spydell_finance

22 Aug 2023 15:06

В России наблюдались рекордные темпы кредитования, однако попытка сбить инфляционный импульс, коллапс рубля и стабилизировать валютный кризис и девальвационные/инфляционные ожидания, вынудили ЦБ РФ повысить ставку.

Скорость трансмиссии ДКП на фактические рыночные ставки по кредитам в России очень высокая – в пределах 1-2 месяцев, т.е. с сентября будет реакция.

Ограничительная денежно-кредитная политика всегда приводила к замедлению темпов прироста кредитования. В кризис среднемесячный темп прироста кредитования падает до 0.2-0.35% по опыту кризисов 2009 и 2015-2016, тогда как типичный среднемесячный темп прироста корпоративного кредитования в условиях расширения 2018-2021 составлял около 1% и 2.2-2.3% в условиях кредитного бума 2022-2023.

После цикла интенсивного расширения кредитования и ужесточения финансовых условий всегда следует рост просроченной задолженности от 4 до 6 п.п, что выражается в неизбежном увеличении расходов на кредитные потери у банков, росте списании и падении прибылей банков.

С начала СВО было создано 14.5 трлн рублевых кредитов, а до СВО подобный объем был оформлен за 7.5 лет с сентября 2014 по февраль 2022.

На графике показана динамика номинального объема кредитного портфеля банков для нефинансовых организаций и с учетом инфляции.

• В кризис 2009 сжатие кредитования в реальном выражении составило 9.8% и продолжалось 12 месяцев с февраля 2009 по апрель 2010, а восстановление произошло лишь в июне 2021, т.е. спустя почти 2.5 года.

• В кризис 2015-2016 сжатие кредитования в реальном выражении составило 13.8% (!) на протяжении 26 месяцев с декабря 2014 по февраль 2017, а на восстановление потребовалось 5.5 лет (!) с декабря 2014 по май 2020.

Важно отметить, что ужесточение финансовых условий лишь одна из причин в сложном комплексе дисбалансов и противоречий в кризисы, т.е. ДКП не основная причина сжатия кредитования.

Однако, следует ожидать слома рекордного кредитного импульса и роста просрочек, а процессы могут растянуться на многие месяцы.

Spydell_finance

22 Aug 2023 07:50

Центробанк РФ сообщает о 3.7 трлн руб проблемных корпоративных кредитов, что составляет 6% от портфеля. При этом объем реструктуризированных кредитов в июне достиг рекордных 1.3 трлн руб (в 6 раз выше майского объема), что составляет 2% от всего кредитного портфеля и треть от проблемной задолженности.

ЦБ РФ: «В большинстве случаев (~60%) реструктуризации не связаны с ухудшением финансового состояния компаний и не несут значимых рисков. Еще около 20% реструктуризаций – это старые проблемные кредиты, которые либо уже зарезервированы, либо полностью покрыты обеспечением высокого качества.»

Может это так, но реструктуризацией кредитов банки занимались весь 2022 и в начале 2023, что уже ранее сообщалось. Показатель реструктуризации крайне волатильный, но в среднем за полугодие в сравнении с 2021 валовый объем реструктуризированных кредитов в 3-5 раз превышает норму в зависимости от типа и сегмента.

Получается, что рекордный прирост кредитования мастерски ретушируется, как регуляторными послаблениями, так и аномальной активностью по реструктуризации.

В кризис 2009-2010 объем просроченной задолженности вырос на 6 п.п относительно уровня 1П 2008 и в кризиса 2015-2016 деградация кредитного портфеля составила 4 п.п, достигая рекордных 9% просроченных кредитов к 4 кв 2016.

Максимум просроченной задолженности был установлен в январе 2021 (9.4%) и последовательно снижался на траектории экспоненциального роста корпоративного кредитования, достигая 4.8% в июле 2023.

Какая реальная ситуация с дисциплиной платежей по кредитам? Неизвестно, т.к. рекордная реструктуризация искажает все.

Проблема заключается в том, что паттерн деградации кредитов неизменный. Перед кризисом 2008 и 2015 были рекордные темпы кредитования и резкий рост ставок во время кризиса.

Сейчас темпы кредитования превышают все то, что было ранее (в абсолютном и относительным сравнении), а шок, связанный с ужесточением финансовых условий может существенно эскалировать просроченную задолженность, что приведет к сильному падению прибылей банков.

Spydell_finance

22 Aug 2023 06:00

Кредиты физлиц растут рекордными темпами. За последние 12 месяцев задолженность физлиц по кредитам увеличилась на 4.7 трлн руб, а более существенный номинальный прирост был на 1 января 2022 (5.06 трлн руб за 12 месяцев).

С учетом инфляции 12-месячный прирост кредитования физлиц на данный момент сопоставим с кредитным бумом 2012 года, что является очень сильным показателем, т.к. результат 2012 был превзойден только в 2021 (сейчас с учетом инфляции на 17% ниже рекорда кредитной активности в декабре 2021).

Однако, основной импульс кредитной активности в России начался с марта 2023, где за пять месяцев задолженность выросла на 2.7 трлн руб, что является абсолютным рекордом за всю историю российской банковской системы, т.к. предыдущий максимум за 5 месяцев был на 1 сентября 2021 (2.4 трлн).

С учетом инфляции 5-месячный импульс кредитования на 17% выше лучших показателей 2012-2013, но на 6% ниже 2021.

▪️Ипотечное кредитование резко замедлилось до чистого прироста на 0.2 трлн в июле, что на 43% ниже июня, при этом почти 2/3 от прироста кредитования формируется за счет различных льготных госпрограмм.

За последние 12 месяцев было выдано 2.94 трлн руб ИЖК, с начала года – 1.8 трлн vs 0.9 трлн в 2022, 1.5 трлн в 2021 и 0.6 трлн в 2020 за январь-июль. Рекорд 2021 (2.5 трлн за год) будет обновлен за счет сильного старта 2023.

▪️Потребительское кредитование растет максимальными темпами в истории – 0.255 трлн (предыдущий максимум в августе 2021 – 0.24 трлн), разгон начался с марта 2023.

За последние 12 месяцев потребительское кредитование увеличилось на 1.53 трлн, за январь-июль 2023 – 1.1 трлн vs минус 0.1 трлн в 2022, 1.1 трлн в 2021 и 0.26 трлн в 2020. Рекорд 2021 (2 трлн) побит, вероятно, не будет из-за многоуровневого ужесточения условий кредитования и роста ставки.

▪️Автокредитование на абсолютном рекорде – 70 млрд в месяц, что втрое выше лучших среднемесячных показателей 2021. За январь-июль 2023 чистый прирост на 220 млрд vs сокращения на 52 млрд в 2022 и роста на 130 млрд в 2021, а за весь 2021 – 228 млрд.

Spydell_finance

21 Aug 2023 15:24

Рост ключевой ставки ЦБ РФ до 12% может иметь серьезные негативные последствия с точки зрения долговой устойчивости. Здесь важны не только актуальные кредитные ставки по новым займам, которые с сентября 2023 перейдут в ограничительную зону, но и структура долгов.

Из 46 трлн руб корпоративных рублевых кредитов на 1 июля 2023 около 42% имеют плавающие ставки, т.е. почти 20 трлн руб, но более существенная доля обязательств с плавающими ставками в облигациях.

На 1 июля 2023 выпущенные рублевые облигации по номинальной стоимости оцениваются в 37 трлн руб, из которых 17.2 трлн имеют переменную ставку, что составляет 46.5% от общей эмиссии.

В структуре обязательств на кредитные организации приходится 2.7 трлн (1.1 трлн с переменной ставкой), 5.2 трлн у других финансовых организаций (2.6 трлн с переменной ставкой).

Важен нефинансовый сектор: государство имеет задолженность в облигациях на 20.7 трлн, из которых 7.4 трлн с переменным купоном, а нефинансовые организации в облигациях концентрируют 8.3 трлн долгов, где 6.1 трлн с переменным купоном.

Таким образом, бизнес имеет почти 55 трлн долгов в рублевых кредитах и облигациях (валютные обязательства не учитываются), из которых свыше 26 трлн с плавающими ставками.

В ОФЗ 7.14 трлн из 7.38 трлн обязательств с переменным купоном напрямую привязано к ставке RUONIA, которая зеркалирует ключевую ставку ЦБ РФ, а среди корпоративных облигаций - 2.5 трлн из 6.9 трлн задолженности привязано к ключевой ставке ЦБ РФ. Остальное привязано преимущественно к индикаторам рублевого денежного рынка, которые также связаны с ключевой ставкой ЦБ.

Поэтому рывок ставок с 7.5 до 12% за месяц создает весьма болезненный удар. Более резкое повышение за месяц было в декабре 2014 (+7.5 п.п) и в марте 2022 (+10.5 п.п) и каждый раз это способствовало кредитному шоку со всеми вытекающими последствиями.

Дополнительные процентные расходы для бизнеса только по долгу с плавающими ставками оценивается в 100 млрд руб в месяц, плюс еще рефинансирование долга с фиксированными ставками.

Spydell_finance

21 Aug 2023 07:10

Есть ли хорошее решение валютного кризиса в России? Часть 2 – Валютный контроль.

Любая форма валютного контроля способствует росту напряжения в системе, имея как мгновенные, так и отложенные негативные эффекты/последствия.

Движение денежных потоков обусловлено балансом рисков и возможностей (в том числе прибыли). Если принудительно ограничивать трансграничное движение капитала – это приводит к деформации действий и ожиданий экономических агентов, накапливая недоверие к национальной финансовой системе и поиску возможностей к выводу сразу, как только ограничения ослабнут, либо способствует к кристаллизации черного/криминального рынка и поиску обходных путей.

Ограничение мобильности капитала приводит к накоплению ошибок в системе и росту неэффективности.

Если есть ожидания, что накинут смирительную рубашку, естественная реакция – избежать подобной ситуации, а следовательно, концентрировать финансовые ресурсы там, где нет ограничений или они минимальны.

Валютный контроль – это исключительный инструмент в особых ситуациях тогда, когда другие варианты перестали работать, как это было в марте-июне 2022.

Валютный контроль приводит к подрыву доверия, как внутренних, так и международных инвесторов, к потере доступа к внешним рынкам капитала. Однако, в условиях постсанкционной реальности для России — это не актуально, т.к. доверие инвесторов уже подорвано, а доступ на внешний рынок давно закрыт, по крайней мере, для недружественных стран.

Среди нейтральных стран нет крупных международных хабов или инвестиционных групп, которые бы рассматривали Россию, как привлекательное место для инвестиций, за исключением Китая.

Рациональный мотив, который может объяснить полную изоляцию любого упоминания о валютном контроле со стороны ЦБ РФ – это опасения подрыва очень хрупкой конструкции доверия с международными инвесторами, которую как-то пытаются выстраивать

С другой стороны, в текущих условиях, избыточная либерализация движения денежных потоков, очевидно, не несет стратегической пользы. Проблема рубля – структурная, как из-за обнуления счета текущих операций, так и смещения платежей в сторону валют нейтральных стран, тогда как отток капитала концентрируется в валютах недружественных стран (в том числе, по внешним обязательствам), что приводит к кассовым разрывам и дефицитам валюты.

В этих условиях нет иных вариантов, кроме как ювелирно и динамически балансировать токсичный вывод капитала, понимая, что любые ограничения несут негативные последствия.

В каком направлении валютного контроля действовать? Для этого необходимо знать инсайд: кто, куда и по каким инструментам и валютам распределяет вывод капитала, что напрямую не прослеживается в платежном балансе, за исключением агрегированных показателей.

Поэтому так или иначе меры валютного контроля придется вводить, как бы не сопротивлялся ЦБ.

Что касается продажи валютной выручки экспортеров? Следует понимать, что сама по себе валютная выручка в валютах недружественных стран незначительна из-за изменения валюты расчета, а то, что осталось в основном используется для реализации инвестиционного импорта и обхода санкций, в том числе для реализации масштабных инвестпроектов по переводу логистики на Восток.

Если заводить валютную выручку в российский финансовый контур – в перспективе все равно потребуется выводить, как для инвестиций, так и для погашений долгов. Значительная часть валютной выручки аккумулируется как раз под погашение внешних долгов в валютах недружественных стран.

Поэтому, увеличение нормы завоза валютной выручки может способствовать краткосрочной стабилизации, но среднерыночные и долгосрочные проблемы остаются актуальными.