Процентная нагрузка на экономику России

Известно, что темпы роста кредитования юрлиц и физлиц были рекордными на протяжении 2023-2024 годов, хотя и с резким замедлением с осени 2024, также известно о рекордно высоких ставках по кредитам в связи с агрессивным циклом ужесточения ДКП, но важны конкретные цифры. Сколько стоит обслуживать долга?

Процентные расходы по обслуживанию кредитов для населения выросли до 1736 млрд в 4кв24 vs 1163 млрд в 4кв23 (+49.2% г/г), 824 млрд в 4кв22 и всего 715 млрд в 4кв21.

По итогам 2024 процентные расходы населения составили 5931 млрд vs 3832 млрд в 2023 (+54.8% г/г), 3138 млрд в 2022 и 2604 млрд в 2021. Отмечу, здесь учитываются исключительно процентные расходы от физлиц в пользу банков РФ без учета погашения тела долга.

Процентные расходы бизнеса выросли до 3626 млрд в 4кв24 vs 2148 млрд в 4кв23 (+68.9% г/г), 1186 млрд в 4кв22 и 894 млрд в 4кв21. За два года процентные расходы бизнеса утроились, а за три года выросли более, чем в 4 раза!

За весь 2024 год по процентным расходам в пользу банков бизнес заплатил 11463 млрд vs 6248 млрд в 2023 (+83.5%), 4869 млрд в 2022 (+135% за два года) и 3078 млрд в 2021 (+272% за три года!).

Перенос процентных издержек на экономику еще не закончился. По предварительным расчетам процентные расходы населения в 1кв25 могут составить 1.95 трлн руб за квартал, а по бизнесу около 4.1 трлн руб.
По скользящей сумме за 12 месяцев пиковые расходы бизнеса могут стабилизироваться около 16-17 трлн руб в середине 2025.

В таблице я подготовил наглядную консолидированную отчетность российских банков за последние 7 лет на основе статистики ЦБ РФ.

● Чистые процентные расходы выросли на 11% г/г до 6.65 трлн или +0.65 трлн за год, где процентные доходы выросли на 74.8% г/г (!) до 23.63 трлн руб, тогда как процентные расходы выросли на 125.8% г/г до 17 трлн руб.

Население получило от банков 5.2 трлн процентных доходов по депозитам vs 2 трлн годом ранее, а бизнес получил 6.25 трлн vs 2.88 трлн в 2023. Эффект роста депозитов плюс средней ставки по вкладам.

● Чистые комиссионные доходы выросли на 12.6% г/г до 2.2 трлн руб, доля комиссионных доходов составила 20.7% в структуре совокупных доходов банков vs 20.6% в 2023, 29.8% в 2022 и 25.6% в 2021.

● Совокупный доход банков до резервов с учетом операций с валютой, ценными бумагами и прочими доходами вырос до 10.61 трлн руб vs 9.45 трлн в 2023 (+12.3% г/г) и 5.44 трлн в 2022 и 6 трлн в 2021. Низкие доходы в 2022 обусловлены убытками по операциям с ценными бумагами, производными и валютой.

● Операционные расходы выросли до 4 трлн руб (+24% г/г) vs 3.23 трлн в 2023, 2.76 трлн в 2022 и 2.57 трлн в 2021.

● Расходы на создание резервов по потерям составили 1.88 трлн (снижение на 8.5% г/г) vs 2.06 трлн в 2023, 2.41 трлн в 2022 и 0.48 трлн в 2021.

● Чистая прибыль составила 3.6 трлн руб vs 3.16 трлн в 2023 (+13.9% г/г), 0.16 трлн в 2022 и 2.05 трлн.

Однако, как минимум до 0.8 трлн руб дополнительной чистой прибыли связано с консервативными расходами по созданию резервов. Учитывая темпы роста кредитования соизмеримые рискам расходы по созданию резервов должны составить не менее 2.6-2.7 трлн руб, а нет 1.9 трлн, как создали по факту.

Отчетность банков неплохая. Банкам удается поддерживать относительно высокую процентную маржу в условиях экспоненциально растущих процентных расходов, балансируя при этом кредитный портфель на приемлемом уровне кредитных рисков, как через грамотный отбор заемщиков, так и через точечные процедуры реструктуризации кредитов.

Основной риск на 2025 – это прежде всего риск деградации качества кредитного портфеля на фоне замедления экономики, снижения маржинальности бизнеса и экстремально высокой процентной нагрузки.

Также стоит отметить очень быстрые темпы роста издержек банков – по 20-25% в год на высокой базе в 4 трлн руб.

Замедление кредитной активности также негативно скажется на финансовых показателях банков в 2025, но в целом, в контексте условий, устойчивость банков и финансовые результаты хорошие.

Читать полностью…

Реклама. ООО «1С-Битрикс» ИНН 7717586110, ОГРН 5077746476209 erid: 2W5zFHASuQ4

Читать полностью…

Мягкая посадка российской экономики

Вышедшие данные Банка России по результатам мониторинга российский предприятий показывают, что экономика существенно замедляется, но без рисков реализации рецессии на данный момент.

Интегральный индикатор бизнес-климата России (объединяет фактическую оценку текущих условий и ожиданий бизнеса от краткосрочного потенциала бизнес активности) немного снизился в феврале (опросы за март, но данные за февраль) в сравнении с январем, соответствуя средним показателям за последние полгода, находясь чуть ниже среднего уровня за 2021, но существенно ниже пиковой активности в период бурного роста экономики с июня 2023 по май 2024.

В структуре индикатора текущие оценки более депрессивны, чем ожидания.

Почему я не привожу конкретных цифр? Это в чистом виде синтетика, здесь интересны уровни и тенденции, а конкретные данные – это нерепрезентативный набор цифр.

Точка разворота – июн.24, пик экономической активности по всем секторам экономики был достигнут в мае прошлого года. Локальное дно – дек.24, с начала 2025 года активность на умеренном уровне в ретроспективном сравнении.

Как интерпретировать эти данные? На пике экономического роста рост ВВП достигал свыше 5% в годовом выражении, сейчас около 2.5-3%, что интерпретируется, как «мягкая посадка» в сравнении с интенсивным ростом 2023 и до первой половины 2024, но как достойные показатели в сравнении с 2017-2021.

Это не рецессия, это замедление темпов роста примерно вдвое, что связано с ресурсными ограничениями прежде всего в технологиях и кадрах.

Если обратиться к графику, условные 10 пунктов по индикатору для всей экономики - это примерно до 5% роста экономики, сейчас 4.8 пунктов, что соответствует 2.4-2.6% в годовом выражении по сглаженному импульсному росту.

Где уровни, на которых можно «бить тревогу»? Если индекс опустится до 1-2 пунктов, что будет соответствует ситуации, близкой к рецессии, а кризис начинается в отрицательных значениях.

Ценность индекса в том, что он опережает фактические макроэкономические данные от Росстата на два месяца по времени выхода статистики.

Где проблемные зоны в российской экономике? Строительство, где отрицательные значения в феврале и в среднем за последние полгода, что соответствует падению экономической активности в этом секторе.

В строительстве пик был достигнут в фев.24, резкий обвал начался, как только сняли основную часть льготной ипотеки в середине 2024, усиление обвала произошло по мере ужесточения ДКП с авг.24, а закрепление «депрессивности» по мере фиксации ставки на уровне 21%. Это самый пострадавший сегмент экономики.

Еще в фазе сжатия находятся автодилеры, где конъюнктуру добили утилизационный сбор (по сути, дополнительный налог на авто) в первую очередь, девальвация рубля в конце 2024 и рост ставки. Здесь также отрицательные значения последние полгода.

На грани рецессии находится добыча полезных ископаемых (минимальная активность с окт.22) из-за ужесточения санкций в ноя.24 и неопределенности с ключевыми клиентами (Китай, Индия и Турция).

Существенно замедляется основной драйвер роста российской экономики – обрабатывающая промышленность, темпы роста которой сократились в 2.3 раза с пиковой активности в феврале-мае 2024 (соответствовали наивысшей активности за 20 лет).

Однако, даже с сильным замедлением обработка растет лишь немногим меньше, чем в 2021, но устойчиво выше средней бизнес-активности в 2017-2019.

Резко замедляются услуги и торговля, как ответ на снижение интенсивности потребительских расходов.

Единственный сектор, который находится в области исторического максимума – сельское хозяйство.

Охлаждение экономики происходит с июня, более быстрыми темпами с осени 2024 и фиксируя новую точку равновесия в начале 2025.

Читать полностью…

Ставка ФРС осталась неизменной (4.5%), темпы сокращения баланса снизились в 5 раз по трежерис, снижение ставки в мае снято с повестки

Главное изменение по ДКП на заседании ФРС – это снижение темпов сокращения активов в трежерис ровно в пять раз с 25 до 5 млрд (новый план будет внедрен с 1 апреля), тогда как сокращение в MBS осталось неизменным – 35 млрд.

Реальное сокращение MBS около 15-16 млрд в месяц. именно этот объем необходимо учитывать при оценке баланса ликвидности.

ФРС сокращала трежерис близко к плану, поэтому новый план в 5 млрд может быть взят за основу.

Это второе сокращение темпов сброса трежерис. На полную мощность (60 млрд в месяц) трежерис сбрасывали с 1 сентября 2022 по 31 мая 2023, далее с 1 июня 2024 по 31 марта 2025 темп сократился до 25 млрд и с 1 апреля по 5 млрд.

Это логичный и естественный ход события по мере исчерпания буфера свободной ликвидности, на траектории расширения дефицита бюджета и при рисках существенного сокращения притока иностранного капитала после враждебных действий Трампа к ключевым союзникам.

Второе важное изменение – это прогнозы ФРС по макроиндикаторам.

В сравнении с декабрьским прогнозом:

• Оценка прироста ВВП понижена на 0.4 п.п с 2.1 до 1.7%

• Уровень безработицы вырос на 0.1 п.п с 4.3 до 4.4%

• Инфляция по методу PCE повышена на 0.2 п.п с 2.5 до 2.7%

• Базовая инфляция повышена на 0.3 п.п с 2.5 до 2.8%.

• При этом прогноз ключевой ставки в декабре 2025 оставлен без изменения на уровне 3.9%, что предполагает снижение ставки на 0.5 п.п до конца года (две итерации по 0.25 п.п или одну по 0.5 п.п).

Теперь, что касается пресс-конференции Пауэлла. Стандартно увиливал от любого конкретного вопроса, но был более спокоен, чем на предыдущих конференциях, а основной скрытый месседж, который пытался донести Пауэлл – мы просто берем паузу для оценки ситуации, пока условия позволяют. По сути, это все, что стоит знать из 50 минутной болтовни.

ФРС заявляет о готовности ждать большей ясности по экономическим данным перед принятием дальнейших решений. Другими словами, ФРС ждет, пока что-то сломается (реализация рецессии или инфляционный выброс). Стратегии нет, исключительно ситуативные маневры.

Практически все вопросы касались тарифов и их влияния на инфляцию и экономику.

Пауэлл подчеркнул высокий уровень неопределенности в связи с политическими изменениями новой администрации в области торговли, иммиграции, фискальной политики и регулирования. Особенно выделяется негативное влияние торговой политики (тарифов) на инфляцию и экономический рост.

На конкретный вопрос о декомпозиции структуры прироста цен и влияния фактора тарифов, Пауэлл честно ответил, что понятия не имеет и такие сложные вопросы не тянут аналитики ФРС, но ФРС считает, что эффект тарифов уже присутствует. Нужно просто время, когда «само все всплывет», рассеется туман неопределенности.

Пауэлла спросили про разгромные данные по краткосрочному выбросу инфляционных ожиданий и тут также стандартная реакция. Несмотря на рост краткосрочных инфляционных ожиданий из-за тарифов, долгосрочные ожидания остаются стабильными и соответствуют целевому уровню ФРС.

Там можно много приводить цитат, но суть проста – ничего не понимаем, просто ждем и надеемся, действуем по мере поступления новых проблем, но отметить стоит гипер-концентрацию Пауэлла на теме тарифов, что означает высокую тревожность ФРС по этому аспекту.

По сокращению темпов QT ответ был ожидаем: «Мы заметили некоторые напряжения на денежном рынке (лимит по госдолгу, искажение потоков на счете Казначейства), что привело к решению скорректировать темпы сокращения баланса.»

Было несколько вопросов про обвал рынка. Пауэлл вновь увильнул, зачитав шаблон ответа в шпаргалке, где все свелось к нескольким тезисам: риски рецессии действительно возросли, но они не высоки, неопределенность относительно экономических перспектив возросла, ФРС будет оперативно реагировать на ухудшение ситуации на финансовых рынках, но обвал рынках не усилил риски финансовой стабильности – все под контролем, несмотря на волатильность.

ФРС в режиме ожидания.

Читать полностью…

Насколько устойчиво переукрепление рубля?

Однозначно неустойчиво и здесь есть фундаментальные причины.

▪️Во-первых, происходит увеличение спроса на валюту, но с 2022 этот механизм работает не так, как до санкций.

До 2022 переукрепление рубля способствовало усилению спроса на финансовые инструменты иностранных эмитентов, особенно среди частных лиц в рамках увеличения доступности и по мере хэджирования валютных рисков (банки и компании).

Сейчас каким бы крепким не был рубль, невозможно быстро, масштабно, безопасно и эффективно конвертировать «бумажное богатство» в финансовые инструменты иностранных эмитентов (акции, облигации) или в денежные активы (иностранная наличная валюта, депозиты в иностранной валюте, фонды денежного рынка) из-за инфраструктурных барьеров, преодоление которых слишком затратно.

Мелкие суммы до 100 тыс долларов невыгодно прогонять из-за роста издержек на трансграничные переводы и относительно безопасную аллокацию активов во внешнем контуре, а богатые клиенты завершили основную фазу вывода еще в 2022-2023.

▪️Во-вторых, переукрепление рубля способствуют росту импорта, но и здесь есть нюансы. Нельзя просто взять и купить импорт, как в 2021. Список контрагентов, с кем могут работать российские юрлица невероятно сузился, а среди тех, с кем можно беспрепятственно работать у России нет интересов (например, страны Латинской Америки, Африки или Ближнего Востока).

Основной шлюз, по которому в Россию приходят товары – это Китай, как основной торговый партнер с 2022 и страны СНГ, работающие как транзитный хаб для, так называемого, параллельного импорта и обхода санкций, но всему есть пределы.

Провал импорта в феврале может быть сигналом о проблемах в логистике и финансовом сопровождении сделок, но пока рано делать вывод по одному месяцу.

Из-за изменения структуры расчетов по внешнеторговым контрактам спрос на импорт имеет более низкую конверсию с точки зрения аккумуляции валюты, чем это было до 2024.

● В янв.25 доля расчетов в рублях по импорту в структуре совокупного импорта товаров и услуг составила рекордные 51.2% за три месяца – 50.4%, за полгода – 48.5%, за 12м – 45% vs 29.9% в 2023 и 28.2% в 2021, тогда как валюты недружественных стран 20.7% в янв.25, за 3м – 18.5%, за 6м – 19.6%, за 12м – 21.4% vs 34.5% в 2023 и 67.6% в 2021.

Соответственно, валюты нейтральных стран в импорте в янв.25 – 28.1%, за 3м – 31.2%, за 6м – 31.9%, за 12м – 33.5% vs 35.6% в 2023 и всего 4.3% в 2021.

● По экспорту структура расчетов также изменилась. По рублю в янв.25 – 43.1%, за 3м – 45.8%, за 6м – 44%, за 12м – 42.4% vs 39.1% в 2023 и 14.4% в 2021.

Валюты недружественных стран по экспорту товаров и услуг: 19% в янв.25, за 3м – 17.4%, за 6м – 17.9%. за 12м – 18.1% vs 31.8% в 2023 и 84.6% в 2021, а по нейтральным валютам – 38% в январе, за 3м – 36.8%, за 6м – 38.1%, за 12м – 39.5%, в 2023 – 29.1% и 1.1% в 2021.

В обычной досанкционной конфигурации укрепление нацвалюты приводит к деградации платежного баланса – увеличение импорта и увеличение оттока капитала по финсчету. Сейчас в России эта логика работает не в полной мере, но так почему переукрепление рубля неустойчиво?

Нет притока валюты. Единственный устойчивый канал притока – продажа валюты крупнейшими экспортерами, т.к. инструменты фондирования заблокированы, а нерезидентов не сыщешь днем с огнем на российском валютном рынке, за исключением тех, кто обслуживает внешнеторговые потоки.

Любое увеличение спроса на валюту незамедлительно вызовет перекосы в другую сторону (девальвации рубля). Рынок очень тонкий и крайне неэффективный. Нет крупных хэджеров, нет арбитражеров, нет источников внешнего фондирования для перекрытия дисбалансов спроса и предложения.

Более того, даже канал валютных интервенций ЦБ, по сути, заблокирован.

Переукрепление рубля создает риски бюджетной устойчивости из-за провала нефтегазовых доходов, обостряя ситуацию с дефицитом, которая с ноября является достаточно сложной. Поэтому не думаю, что крепкий рубль надолго.

Это уникальная возможность для хэджирования по выгодному курсу.

Читать полностью…

О рекордном и беспрецедентном укреплении рубля

Официальный курс USD/RUB снизился на 25.6% с 29 ноября 2024 к 19 марта 2025 (официальный курс рубля устанавливается на следующий рабочий день по результатам торгового дня).

Рубль укрепился до своего максимума с начала июня 2023 (соответственно по доллару минимум).

В рамках биржевой торговли на Мосбирже CNY/RUB снизился на 26.5% с максимума 28 ноября 2024 к внутридневному минимуму 18 марта.

В обоих случаях это сильнейшее укрепление рубля за 10 лет (с мая 2015 года) за исключением периода рыночной стабилизации в 2022. Больше сопоставимых движений по рублю в истории торгов не было.

Три года назад из-за шквала санкций первые полгода рынок был крайне неэффективным, в том числе из-за ухода арбитражеров, лишь ближе к концу 2022 удалось найти равновесие, поэтому сравнительная динамика нерепрезентативна.

Справедливости ради, прежде чем рубль начал укрепляться весной 2015, с июля 2014 по февраль 2015 USD/RUB вырос в 2.1 раза с 33.6 руб за долл почти к 70.

Девальвационное движение в 2024 было менее эпическим – почти на 33% с 82.6 руб за долл 20 июня к 109.6 29 ноября в рамках официального курса, т.к. с этого момента рыночных торгов уже не было.

С этой точки зрения укрепление рубля в 2025 в сопоставимом сравнении более существенное, чем весной 2015, т.к. в этот раз удалось в полной мере компенсировать все потери и даже больше, а 10 лет назад на пике укрепления к 19 мая 2015 компенсировали лишь 57% потерь.

Валютная волатильность выросла примерно в три раза в сравнении со средней волатильностью за три месяца до июньских блокирующих санкций.

В чем причина укрепления рубля?

● С 10 января по 12 февраля средний курс USD/RUB был 99.5, а с 1 по 12 февраля – 97.6 по сравнению со средним курсом 102.3 в декабре, т.е. укрепление в пределах 2.5-3%, обусловленное возросшим объемом продажи валютной выручки крупнейшими экспортерами на фоне рекордного падения импорта.

Отмечу, что с середины 2024 идет мощнейший тренд девалютизации (минимальный спрос на валютные инструменты), спровоцированный рекордным ростом доходности рублевых инструментов на фоне усиления инфраструктурных рисков, в том числе из-за ужесточения санкций.

● Конвертировать рублевые активы в валютные инструменты за пределом российского контура финансовой системы стало невыгодным и опасным (риски блокировки, заморозки, затяжной процедуры установления происхождения средств или связей с санкционными структурами), поэтому практически весь денежный поток абсорбируется в рублевых активах.

● Все, кто хотел уже вывел активы в 2022-2023, а с 2024 таких желающих относительно мало в масштабах аккумуляции денежных потоков экономических агентов на макроуровне. Идут небольшие утечки в валютные депозиты иностранных банков, но это менее $1 млрд в месяц.

● Основной спрос на валюту генерируют импортеры, т.к. российские финансовые структуры отсечены от внешнего рынка капитала и финансовые коммуникации практически полностью прекращены (в акции, облигации и денежные инструменты иностранных эмитентов утечки пренебрежительно малы из российского контура), а по внешнему долгу основные расчеты были в 2022-2023.

● В структуре импорта около половины расчетов идет в рублях vs 30% пару лет назад, т.е. даже импортеры минимизируют расчеты в валюте.

● С 13 февраля по 18 марта укрепление рубля практически полностью обусловлено ожиданиями нормализации отношений с США и снятия части санкций, что по логике может спровоцировать мощнейший керри-трейд хэдж фондов. Эти ожидания преждевременны и пока необоснованы, хотя предпосылки имеются.

Учитывая крайне тонкий, неликвидный рынок с отсутствием арбитражеров и кросс-хэджирования, даже незначительный открытый интерес на укрепление рубля спровоцировал эпическое ралли рубля.

Фактор геополитики + спекулянты на тонком рынке, здесь нет макроэкономики, т.к. эффект макроэкономики – это около 2-4% укрепления, как было до 12 февраля.

Эта конструкция по определению не может быть устойчивой (девальвация рубля абсолютно неизбежна, тем более с этих уровней), но об этом в следующих материалах.

Читать полностью…

Есть признаки замедления инфляции в России

Согласно последним данным ЦБ РФ, инфляция в феврале составила 0.62% м/м SA (минимальный темп с авг.24) после 0.84% в январе и пикового инфляционного давления (в нынешнем инфляционном цикле) в дек.24 на уровне 1.1%.

За последние три месяца среднемесячный прироста инфляции составил 0.85% - минимальные трехмесячные темпы с ноя.24, максимальный темп был в фев.25 – 1.01%, а до этого наивысший темп был зафиксирован в сен.23 – 0.95%.

Даже с небольшой стабилизацией до 0.85% за 3м - это невероятно много, соответствуя 10.7% в годовом выражении, тогда как среднеисторическая норма в 2017-2021 была 0.38% в месяц или 4.7% годовых.

За полгода среднемесячный темп также составил 0.85%, отклоняясь в 2.2-2.3 раза от нормы.

Из чего складывается инфляция?

▪️Продовольственные товары – 0.81% м/м SA в феврале, за 3м- 1.04%, за 6м – 1.07% при среднеисторической норме 0.41% в месяц. Отклонение от нормы в 2.5 раза.

Здесь практически все группы товаров являются проблемными. Темп роста цен выше 1% в месяц присутствует в рыбопродуктах – 2.15% в месяц за последние три месяца, масло и жиры – 1.58%, молоко и молочная продукция – 1.42%, сыр – 1.45%, кондитерские изделия – 1.41%, чай и кофе – 1.35%, хлебобулочные изделия – 1.13% и общественное питания – 1.08%.

Проще сказать, где цены стабильны: яйца – 0.1% и плодоовощная продукция – дефляция на 0.26% в среднем за последние три месяца.

▪️Непродовольственные товары - 0.28% м/м в феврале, за 3м – 0.51%, за 6м – 0.51% при норме 0.38%. Минимальное отклонение от нормы в 1.3-1.4 раза.

В этой категории необходимо учитывать специфику и методологию расчета цен по технологической группе товаров, в которой Росстат в связи с гедонистическими индексами на среднесрочной траектории не только не фиксирует прироста, а даже дефляцию отмечает: телерадиотовары и мультимедийная техника снизилась в цене на 12.5% за три года (фев.25 к фев.22), персональные компьютеры подешевели на 3%, а средства связи на 9.8%, что едва ли соотносится с реальностью.

За последние три месяца проблемными оказались: инструменты и оборудование – 1.73% в среднем за месяц и телерадиотовары – 1.17% из-за сильного роста цен в декабре в связи с ограниченным переносом девальвации рубля в октябре-ноябре. Близко к проблемным электротовары и другие бытовые приборы – 0.98%.

▪️Услуги – 0.73% в феврале, за 3м – 1.01%, за 6м – 0.95% при норме 0.33%, отклонение от нормы в три раза.

В услугах проблемными являются медицинские услуги – 1.14% за последние три месяца, услуги культуры, спорта и развлечений – 1.21%, зарубежный туризм – 3.12%, экскурсионные услуги – 2.03%.

С одной стороны услуги в наибольшей степени локализованы в России, с другой стороны значительно сильнее товарного сегмента подвержены зависимости от состояния рынка труда, т.к. имеют ограниченный потенциал к автоматизации.

Инфляция в услугах достаточно «липкая» с высокой инерционностью, здесь механизм ценообразования отличается от товарной группы.

▪️Базовая инфляция в России выросла на 0.76% в феврале, за 3м – 0.92%, за 6м – 0.87% при норме 0.36%, а базовая инфляция без услуг туризма составила 0.73% в феврале, за 3м- 0.88%, за 6м – 0.92% при норме 0.36%.

Замедление инфляции пока не является устойчивым и даже в феврале показатели запредельно высокие, до нормализации еще далеко, но положительным моментом является то, что пик инфляции, вероятно пройден в декабре-январе по трехмесячному импульсу.

Укрепление рубля окажет дезинфляционное воздействие в ближайшие 2-6 месяцев, а замедление кредитования начнет сказываться с апреля с усилением дезинфляции при условии удержания отрицательного кредитного импульса.

Читать полностью…

Почему инструменты ДКП Банка России имеют низкую эффективность?

С августа начался очередной цикл ужесточения ДКП (+5 п.п по КС), где пик ставки был достигнут 26 октября на уровне 21%, но за это время годовая инфляция ускорилась на 1 п.п. с 9.1% до 10.1%, и еще заметнее ускорение с октября — на 1.6 п.п с 8.5% годовой инфляции в октябре.

Инфляционные ожидания бизнеса и населения остаются выше, чем в июле, хотя есть признаки стабилизации с февраля.

Все это происходит при рекордно высокой реальной процентной ставке, рассчитанной по формуле Фишера: 9.9% в мар.25 vs пиковой ставки 11.1% в ноя.24, при средней реальной ставке 8.5% в 2024, 3.9% в 2023, минус 3.2% в 2022, минус 0.9% в 2021, 1.6% в 2020, и в среднем 4.1% в 2017-2019.

Чем выше реальная процентная ставка — тем более ограничительная ДКП, и тем сложнее экономическим агентам обслуживать обязательства.

Способность к обслуживанию обязательств зависит от уровня маржинальности бизнеса, нормы сбережений и от темпов роста доходов, которые обычно связаны с инфляционными процессами.

С точки зрения фактической инфляции и инфляционных ожиданий ситуация ухудшилась с момента новой волны ужесточения ДКП, почему так произошло?

▪️Инфляционные процессы во многом носят немонетарную природу:

- агрегация совокупности внешних издержек из-за санкций, что приводит к удорожанию импорта не только из-за курса и падению эффективности экспортного потенциала;

- обесценение рубля по скользящей средней за 12 месяцев при критической зависимости экономики от импорта, особенно в наукоемком сегменте. Рекордное укрепление рубля с начала 2025 приведет к обратному эффекту, но с лагом в 3-6 месяцев;

- структурная перестройка экономики, обостряющая ресурсные ограничения, прежде всего в кадрах и технологиях;

- внутриотраслевая перестройка экономики из-за переформатирования на военные рельсы, что при ресурсных ограничениях снижает производственный потенциал в гражданской экономике, снижая предложение товаров и услуг;

- значительный бюджетный импульс, локализованный в ограниченных направлениях и отраслях — прежде всего ВПК и обеспечение нужд, связанных с СВО, что концентрирует огромные ресурсы в непроизводящем сегменте экономики с точки зрения насыщения спроса гражданской экономики.

▪️Временные лаги трансмиссионного механизма ДКП, который предполагает поэтапную передачу сигнала от ключевой ставки к рыночным ставкам, затем к кредитной активности, экономической активности и, наконец, к инфляции.

Кредитная активность начала резко замедляться с ноября, переходя к отрицательному кредитному импульсу в начале 2025 (чистый прирост кредитования становится отрицательным), что с высокой вероятностью найдет отражение в замедлении инвестиционной и потребительской активности с лагом от двух (для населения) до 6-8 месяцев (для бизнеса).

▪️Проблема в незаякоренности инфляционных ожиданий, причем в своих моделях по управлению инструментами ДКП ЦБ отдает предпочтение инфляционным ожиданиям как предиктивному индикатору проекции потенциального инфляционного давления, т.к. инфляционные ожидания формируют намерения экономических агентов, которые трансформируются в конечный спрос, что и вызывает инфляцию.

Помимо подавления кредитной активности через высокую стоимость заимствований, не следует забывать, что одна из центральных задач регуляции ключевой ставки — это увеличение сберегательной активности и "консервация" ликвидности в срочных депозитах, что с точки зрения распределения денежных потоков населения эквивалентно условному "изъятию" ликвидности из обращения в реальном секторе экономики (товары и услуги).

Плюс к этому фактор девалютизации на разности процентных ставок.

Именно это и произошло, когда практически весь прирост денежной массы концентрируется в срочных депозитах, а все распределение сбережений домохозяйств идет в денежные инструменты.

Поэтому нельзя сказать, что ДКП неэффективна (кредитная активность сокращается, сберегательная активность резко выросла, девалютизация активно идет), просто эффективность ограничена контекстом условий и структурными макроэкономическими факторами.

Читать полностью…

Что можно ожидать от Банка России 21 марта?

ЦБ остается очень осторожным в риторике, не давая никаких намеков на тайминг первого снижения ставки, и не создает проекцию намерений так, как создавал осенью 2024, когда был однозначным и последовательным в бескомпромиссном ужесточении, не считаясь с потерями.

Формулировки стандартные

«Для возвращения к устойчиво низкой инфляции требуется поддержание жестких денежно-кредитных условий в течение продолжительного времени.»

Добавляя:

«Достигнутая жесткость ДКУ уже, вероятно, формирует предпосылки для замедления спроса и развертывания дезинфляционных процессов, необходимых для возвращения инфляции к 4%.

Что можно интерпретировать, как пик ставки достигнут, но макроэкономические условия не сформировались достаточным образом, чтобы начать цикл смягчения ДКП.

Что может заставить ЦБ начать смягчать ДКП описывал ранее.

Перед заседанием необходимо понимать, что происходит на долговых и денежных рынках.

На рынке ОФЗ одно из сильнейших ралли в современной истории в условиях отсутствия прямых монетарных триггеров (фактического изменения ключевой ставки).

Так, например, однолетние ОФЗ перед заседанием 20 декабря котировались по 22.1%, двухлетние – 21.4%, а 5-летние ОФЗ – 20.5%, далее последовал резкий монетарный разворот ЦБ (с отходом от концепции «победить инфляцию любой ценой»), о котором я подробно рассказывал ранее.

До возобновления урегулирования украинского конфликта к 12 февраля однолетние ОФЗ снизились в доходности до 19.1%, двухлетние – 18.4%, а пятилетние – 17.2%.

С 13 февраля произошла геополитическая трансформация с ожиданиями участниками скорого урегулирования, что может привезти к частичному возобновлению операций керри-трейд на валютных и долговых рынках России (ожидания пока преждевременные, в феврале давал обоснование).

Однако, резкое и высокоинтенсивное ралли на рынке ОФЗ началось с начала марта и продолжалось до 14 марта, где однолетние ОФЗ – 17.77% (снижение доходности на 4.4 п.п с 20 декабря), двухлетние – 15.88% (снижение на 5.5 п.п!), пятилетние – 14.9% (снижение на 4 п.п!).

Наиболее сильнее снижение доходности ОФЗ было в бумагах со сроком обращения от 1 до 5 лет), тогда как в семилетних ОФЗ снижение на 2.7 п.п, в 10-летних – 1.5 п.п, в 15 летних – всего 0.2 п.п, 20-летние увеличили доходность на 0.44 п.п, а 30-летние выросли по доходности до 1.1 п.п.

Снижение доходности среднесрочных ОФЗ на 4.5-5.5 п.п без факта изменения КС является сильнейшим контр изменением доходности за всю историю. Доходности вернулись к середине мая, когда КС была 16%.

Трехмесячные RUSFAR 20 декабря были 23.7%, в середине февраля – 21.8%, а сейчас – 21.3%, что означает закрепление ожидания участниками рынка, что «пик ставки достигнут».

Индекс ставок по однолетним вкладам развернулся с 24 декабря и непрерывно снижается три месяца в совокупности на 1.п.п до уровней начала ноября 2024.

Разворот ставок по депозитам также обусловлен снижением конкуренции банков за ликвидность после обвала спроса на кредиты.

Рынок убежден, что пик ставки достигнут, а смягчение ДКП может начаться в перспективе полугода, что явно прослеживается по долговому рынку.

Заботкин 14 марта немного остудил перегретый рынок заявлением

«о готовности регулятора рассмотреть возможность дальнейшего повышения ключевой ставки, несмотря на ожидания аналитиков о ее сохранении на уровне 21% годовых».

Главным опасением ЦБ является то, что неверные сигналы рынку могут дать искаженное восприятие проекции намерений ЦБ, усиливая спекулятивную и кредитную активность под более быстрое смягчение ДКП, чем должно быть, создавая проинфляционные риски.

Именно поэтому считаю, что заявления регулятора 21 марта будут в умеренно-жесткой тональности при сохранении ставки на уровне 21%.

Сможет ли ЦБ начать цикл смягчения при высокой инфляции и инфляционных ожиданиях? Потенциально - да, если экономические риски будут доминировать над инфляционными рисками в рамках сложной интегральной конфигурации факторов риска в контексте условий (не в автоматическом режиме).

Читать полностью…

Так ли устойчив пузырь на американском рынке акций?

Что заставляет поддерживать высокий темп прироста капитализации в условиях существенного отклонения рынка от фундаментальных показателей? Тот самый высокий темп прироста капитализации, как бы странно это ни звучало.

Самоподдерживающий процесс, когда нереализованная доходность поддерживает высокие ожидания будущей доходности, агрегируя и цепляя спекулятивный спрос, но когда эта неустойчивая конструкция ломается?

При естественном исчерпании платежеспособных идиотов, готовых покупать по сильно завышенным ценам и/или при аккумуляции высокой плотности продаж со стороны долгосрочных инвесторов, и/или при снижении скользящей доходности от инвестиций.

Нарратив о том, что «экономика прекрасна, а будет еще лучше» как раз подавлял энтузиазм к продажам долгосрочных инвесторов с низкой активностью, сидящих в стратегии «купи и держи» годами – навязчивая «психотерапия» в авторитетных деловых изданиях создавала иллюзию, что все под контролем, а рынок оценен адекватно.

Рынок «пампили» в основном спекулятивные счета, но их интерес заключается в быстрой доходности. Когда рынок рос по 25% в год или по 6-7% за квартал, даже агрессивные маржинальные стратегии с высокой стоимостью обеспечения маржинальных позиций отыгрывались параболическим ростом активов в рамках стратегии «давай прибыли течь».

Спекулятивные счета не особо рефлексируют о мере переоцененности рынка и не смотрят слишком далеко, их интересует быстрая и краткосрочная доходность. Пока рынок интенсивно растет - все работает прекрасно.

Конструкция начинает разваливаться, когда скользящая доходность, например, за 3 месяцев дает околонулевой результат, что резко снижает спекулятивный спрос, а когда за три месяца доходность сильно отрицательная и даже за полгода рынок уходит в минус (раньше стабильно давал +15-20% за полгода), вот тут и начинаются проблемы.

Энтузиазм спекулятивных счетов быстро угасает, т.к. ничем, кроме быстрой доходности рынок их ранее не привлекал, а в дополнение к этому стоимость поддержания маржинальных позиций становится сильно отрицательной (типичная средневзвешенная стоимость маржинальных позиций на американском рынке около 8.5%).

От стратегии направленных концентрированных покупок спекулятивные счета переходят в режим удержания или продаж (в том числе принудительных), что может быть усилено продажами долгосрочных инвесторов в рамках разрушения нарратива «экономика прекрасна, а будет еще лучше» с прорывом правды и усилением обратных связей (переход из мира галлюцинаций, нереалистичных ожиданий в реальный мир).

Рынок все еще остается сильно дорогим в сравнении с долгосрочной нормой примерно в 1.6 раза (даже при незначительном росте финансовых показателей в 4кв24 и при падении рынка на 8%).

Дороговизна рынка не позволяет агрегировать спрос крупных институциональных инвесторов и долгосрочных счетов на текущих уровнях, а давление разочаровавшихся (маржинальные счета, лудоманы и ждуны необеспеченного роста) обычно сильно превышает количество желающих купить.

Пузырь устойчив тогда, когда надувается и быстро лопается, когда темп накопления доходности снижается или становится отрицательным.

Весь рост на протяжении двух лет не был обеспечен реальным улучшением финансовых показателей и не был обеспечен сопоставимым приростом доходов экономических агентов. Весь рост происходил на фоне истощения буфера избыточной ликвидности и при рекордно низких сбережениях.

В конце этой недели будет экспирация квартальных позиций с сильной концентрации открытого интереса по путам со страйком 5500-5600, что, вероятно, не даст рынку провалиться ниже.

В пятницу рынок сильно вырос в рамках снятия перепроданности (было ожидаемо), импульс роста может быть продолжен до заседания ФРС (судя по профилю рынка могут дать +5% от минимумов 13 марта), далее разочарование от заседания ФРС и с высокой вероятностью новые минимумы на фоне отсутствия фундаментального обеспечения под рост при разрушении спекулятивной конструкции необеспеченного пампа.

Читать полностью…

Обвал потребительских настроений в США и резкий разгон инфляционных ожиданий

В США Michigan Consumer Sentiment Index резко обвалился в марте до зоны кризиса 2008-2009 и 2022.

Снижение составило 6.8 пунктов в марте, до этого потери 7 пунктов в феврале и еще 2.3 пункта в январе, за три месяца потери 16.1 пунктов, что является самым резким снижением с мая 2020, ранее сопоставимая динамика была в августе 2011 и весной 2008.

Скорость снижения и масштаб свидетельствует об актуализации кризисных процессов в потребительском секторе США.

В соответствии с данными Мичиганского университета:

Снижение наблюдалось последовательно во всех группах по возрасту, образованию, доходу, благосостоянию, политическим взглядам и географическим регионам.

Хотя текущие экономические условия практически не изменились, ожидания относительно будущего ухудшились во многих аспектах экономики, включая личные финансы, рынки труда, инфляцию, условия ведения бизнеса и фондовые рынки.

Многие потребители ссылались на высокий уровень неопределенности вокруг политики и других экономических факторов; частые колебания экономической политики очень затрудняют для потребителей планирование будущего, независимо от их политических предпочтений. Потребители из всех трех политических взглядов согласны с тем, что перспективы ухудшились с февраля.

Индекс потребительских настроений Мичиганского университета состоит из двух подиндексов: индекса текущих экономических условий (CECI) и индекса потребительских ожиданий (CEI). CECI отражает взгляды потребителей на их текущее финансовое положение и общую экономику, в то время как CEI оценивает их перспективы на будущее.

Основной удар идет по оценке перспектив, где основной вклад в снижение обеспечил обвал рынка акций и хаотизированная, сумбурная политика новой администрации Белого дома.

Инфляционные ожидания на год подскочили с 4.3% в прошлом месяце до 4.9% в марте, что является самым высоким показателем с ноября 2022 года в условиях инфляционного шторма 2022. Нормой считается уровень оценки инфляции в 2.4-27%.

Реализуется сценарий трех последовательных месяцев аномально большого роста на 0.5 п.п или более, характерный для инфляционного кризиса.

Долгосрочные инфляционные ожидания выросли с 3.5% в феврале до 3.9% в марте. Это самый большой месячный рост с 1993 года.

По данным все чертовски плохо, и хотя исследования Мичиганского университета не всегда точно отражают фактический макроэкономический тренд, в 8 из 10 случаев они верно определяют общую тенденцию.

Читать полностью…

В России обрушился импорт с начала 2025 года

Одна из причин резкого укрепления рубля установлена – резкое снижение импорта.

По предварительным оценкам Банка России, совокупный импорт товаров и услуг в январе составил $28.1 млрд vs $27.6 млрд в янв.24 (+1.8% г/г), $29.7 млрд в янв.23 и $29.9 млрд в янв.22, а в феврале произошло резкое снижение до $24.9 млрд vs $28.3 млрд в фев.24 (-12% г/г!), $27.9 млрд в фев.23 и $34.2 млрд в фев.22.

Таким образом, за январь-февраль импорт составил $53 млрд vs $55.9 млрд в янв-фев.24 (-5.2% г/г), $57.6 млрд в 2023 и $64.1 млрд в 2022.

К этом следует добавить существенное изменение структуры внешнеторговых расчетов, так за 4кв24 средняя доля рубля в расчетах по импорту превысила 48%, тогда как на протяжении 2022-2023 доля была на уровне 29%.

Соответственно, потребность в валюте для расчетов по импорту в начале 2025 снизилась примерно до $26-28 млрд в сумме за два месяца по сравнению с $38 млрд в 2024 (-27%!), около $40-41 млрд в 2023 и $45-46 млрд в 2022.

Сейчас импорт является основным направлением агрегации спроса на валюту после последовательного снижения валютного внешнего долга и в условиях практически полного отсечения денежно-кредитных и финансовых операций с внешними контрагентами (покупка акций, облигаций, деривативов и прочих финансовых продуктов).

А что с экспортом?

В январе экспорт товаров и услуг составил $32.4 млрд vs $31.6 млрд в янв.24 (+2.5% г/г), $36.7 млрд в янв.23 и $51.8 млрд в янв.22, а в феврале экспорт вырос до $34.6 млрд vs $34.8 млрд в фев.24 (-0.6% г/г), $33.8 млрд в фев.23 и $57.3 млрд в фев.22.

За январь-февраль экспорт товаров и услуг составил $67 млрд vs $66.4 млрд в 2024 (+0.9% г/г), $70.6 млрд в 2023 и $109.1 млрд в 2022 за аналогичный период времени.

Эти данные «разрушают» представление о серьезности санкций, которые вводили в конце 2024 особенно в сегменте нефтегаза.

Да, экспорт остается низким, сравнивая с 2022, и оценивая средний экспорт за 12 месяцев, но в январе-феврале обычно всегда слабые показатели.

По факту экспорт даже немного вырос в сопоставимом сравнении, при том, что конъюнктура ухудшилась – средняя цена нефти марки Brent снизилась почти на 6% г/г.

Устойчивость к санкциям оказалась высокой, хотя мировые СМИ распространяли информацию о том, что крупнейшие потребители российского нефтегаза (Китай и Индия) частично отказываются от санкционных поставок (флот, попавший под санкции).

Сложно сказать, как обстоят дела на самом деле, но цифры говорят об обратном, что подтверждает фактическое увеличение поступлений по валютной выручке от крупнейших экспортеров.

Все это привело к тому, что профицит счета текущих операций улучшился с $2.9 млрд в январе до $7.9 млрд в феврале vs $2.9 и $5.7 млрд соответственно в 2024 году, т.е. с начала года $10.8 млрд vs $8.6 млрд в 2024.

Платежный баланс остается стабильным, но ситуация с импортом странная.

С точки зрения платежеспособного потенциала (денежная масса или доходы экономических агентов в долларовом выражении), импорт может быть вдвое выше, соответственно, снижение импорта обусловлено не ухудшением платежеспособности, а ухудшением логистики и поставок, вероятно, из-за санкций.

Читать полностью…

Обвал на американском рынке акций. Стоит ли ожидать продолжения?

События экстраординарные, учитывая силу, скорость обвала и концентрацию открытого интереса.

🔘Сила обвала – 10.47% от максимума 19 февраля к минимуму 13 марта по S&P 500 и 13.81% по NASDAQ.

🔘Скорость обвала – за 16 торговых дней, что делает обвал 2025 сильнейшим с окт.22, май.22, янв.22 и мар.20.

🔘Объемы торгов – максимальные за всю историю торгов в денежном выражении по сумме за 10 торговых дней, но уступая торговле в акциях событиям весны 2020 и кризису 2008-2009.

🔘Волатильность – максимальная с октября 2022, когда рынок установил минимум коррекции 2022.

По совокупности факторов (масштаб и скорость снижения, волатильность и объемы), обвал 2025 сопоставим с худшими эпизодами 2022, но уступает разгрому весны 2020.

Есть еще одна важная особенность. Обычно, даже самые сильные обвалы идут с коррекционными движениями. С 19 февраля (за 16 дней) было только четыре положительных дня и ни одной двойной или более положительной серии (два или больше дней с закрытием в плюс) – это очень редкий паттерн, учитывая волатильность и силу обвала.

Также можно отметить высокую степень давления продавцов. За весь период коррекции был только один импульс от локального минимума до локального максимума выше, хотя бы 2.5% (с минимума 28 февраля к максимуму 3 марта был сформирован импульс на 2.54%) и это тоже редкий паттерн, даже в условиях кризисов.

Даже в период разгрома рынка в 2022 было минимум 9 положительных импульсов свыше 5%. Рынку даже удалось восстановиться почти на 19% с 16 июня по 16 августа 2022, прежде чем рухнуть на минимумы октября 2022, так же был сильный импульс на 11.4% с 14 по 29 марта 2022.

В период с января 2023 по февраль 2025 типичное снижение рынка, как минимум на 5%, продолжалось 13-16 дней и дальше начиналась очередная волна безумия (экстремально бычий рынок).

В 2022 было наоборот. После обновления локального минимума был компенсирующий положительный импульс, после которого рынок вновь обновлял минимум (медвежий рынок).

По паттерну и балансу покупателей/продавцов, рынок с 19 февраля похож на медвежий, учитывая, что любая возможность используется для сброса позиций перед погружением на очередное локальное дно.

С технической стороны, чрезвычайно высока вероятность компенсирующего роста в пределах 5% от минимума 13 марта, в пределах следующих 10-15 торговых сессий.

Вопрос в том, это коррекция в рамках бычьего рынка или начало «нового 2022 года» с множественными волнами волатильного погружения на дно?

Следует отметить контекст ситуации.

● Коррекция началась после сильнейшего за всю историю ралли на протяжении 26 месяцев по расширенному циклу (с янв.23) и почти 16 месяцев (с 27 октября 2023) по основному циклу (статистику приводил в 2024).

● Однако, правильнее считать суперцикл с 2010 года (15 лет), когда дисбалансы начали постепенно накапливаться с тремя фазами ускорения: после 2017, после апр.20 и после окт.23, что особо ярко прослеживается по корпоративным и экономическим мультипликаторам (подробно все показывал в 2024).

● Это первый за всю историю пузырь без обеспечения, основанный преимущественно на ментальных искажениях, галлюцинациях и псевдо-реальности, тогда как прошлые пузыри надувались в синхронизации с циклами расширения ликвидности, экономическим ростом и расширением корпоративных показателей (также обосновывал в 2024).

● Накопление дисбалансов достигло критических показателей в конце 2024 в рамках истощения буфера устойчивости, деградации баланса ликвидности и исчерпании платежеспособных идиотов.

● Прорыв пузыря обеспечил Трамп (триггер, но не причина) своей хаотизированной и откровенно безумной экономической политикой, что усилило отказ от риска через принудительный возврат к реальности/восстановление отрицания из мира фейков, ложных нарративов и галлюцинаций. Нарративы о рецессии, экономической нестабильности и неопределенности вновь начали доминировать.

Я ставлю на то, что свои максимумы рынок уже показал, ожидаю новых минимумов в несколько фаз снижения, но после восстановительного импульса в ближайшие 10-15 торговых сессий.

Читать полностью…

Рекордный дефицит бюджета США в феврале

Уточненные данные по бюджету США продемонстрировали дефицит на уровне 307 млрд в феврале vs 296 млрд в фев.24, что является повторением рекорда в фев.21 (311 млрд) и не так далеко от собственных предварительных оценок (318 млрд).

В феврале доходы составили 296.4 млрд (+9.3% г/г) при расходах 603.4 млрд (+6.4% г/г).

Если в феврале дефицит близок к рекорду, тогда как с начала 2025 фискального года (окт.24-фев.25) дефицит установил абсолютный рекорд – 1.14 трлн vs 0.82 трлн в 2024 за аналогичный период времени, 0.72 трлн в 2023, превзойдя прошлый рекорд 1.05 трлн в 2021 в период агрессивного фискального бешенства и расшвыривания вертолетных денег во все стороны.

Примечательно, в 2025 фискальном году объем расходов установил максимум – 3.04 трлн (+13.2% г/г и +23.7% за два года), значительно превосходя расходы в 2021 (2.48 трлн или +22.6%), при этом доходы растут очень слабо – 1.89 трлн (+2% г/г и всего +9% за два года).

Годовой дефицит разогнался до 2.15 трлн при доходах – 4.96 трлн (+8.7% г/г) и расходах – 7.1 трлн (+11.7% г/г).

Годовые расходы достигли максимума с мая 2021 (период активного стимулирования), тогда как исторический максимум расходов был на уровне 7.6 трлн в мар.21 по номиналу. Учитывая темпы роста расходов, рекорд может быть обновлен в конце 2025.

С учетом инфляции годовой дефицит достиг максимального дефицита в кризис 2009 и вдвое выше нормы. Проблема в низких темпах роста доходы – всего +13.5% за 5 лет в реальном выражении при экстремальном росте расходов – свыше 26% за 5 лет с учетом инфляции.

Чем обусловлен рост расходов с октября 2024 на 13.2% г/г или плюс 356 млрд?

• Медицина в совокупности – 148.1 млрд добавили к расходам;

• Социальное обеспечение и поддержка ветеранов – 85.5 млрд;

• Социальная поддержка и дотации (все позиции, за исключением соцподдержки по старости) – 50.2 млрд;

• Процентные расходы – 46.1 млрд;

• Оборона – 35.7 млрд.

Все прочие позиции в совокупности обеспечили околонулевой баланс, где наибольшее сокращение было по линии господдержки бизнеса и банков (минус 68.4 млрд расходов, т.к. в прошлом году расходы на FDIC были в рамках поддержки банковской системы).

Процентные расходы не является доминирующей статьей роста расходов в отличие от 2024 года, акцент смещается в социалку, причем данная категория преимущественно директивная и адресная, а соответственно не попадает под оптимизацию.

К чему это? Объявленное сокращение расходов, которое пока лишь в виде «сотрясания воздуха» будет иметь ограниченный эффект, т.к. триггер роста расходов практически невозможно сократить, а это еще риски рецессии не проявились.

При рецессии сразу растут две категории: социальная поддержка и дотации (именно здесь был основной фискальный стимул в 2021) и господдержка бизнеса и банков (здесь помогали в 2009, 2020 и 2023).

С бюджетом США все очень плохо, а будет еще хуже, т.к. Трамп собирается снижать налоги, что еще сильнее затормозит рост доходов.

Первый месяц у руля и рекордный дефицит в феврале, посмотрим, что будет в марте.

Читать полностью…

Так ли хороши данные по инфляции в США?

Нет, не хороши, несмотря на замедление в феврале и вот почему…

Инфляция в феврале составила 0.22% м/м, снизившись с локального всплеска в январе – 0.47%, и это лучше, чем в феврале прошлого года – 0.4%, что позволило замедлить годовую инфляцию с 3 до 2.8%.

Базовая инфляция в феврале составила 0.23% м/м vs 0.45% в январе и 0.37% в фев.24.

Что в данных не так?

▪️В 2024 был период на протяжении шести месяцев, когда среднемесячные темпы инфляции составили всего 0.14% с мая по октябрь 2024, а по базовой инфляции относительно приемлемые 0.21%, но дезинфляционный тренд не подтвердил свою устойчивость и с окт.24 среднемесячные темпы выросли до 0.33% по ИПЦ и до 0.29% по базовой инфляции.

▪️Среднемесячный темп инфляции по ИПЦ за последние три месяца – внушительные 0.35%, по базовой – 0.29%, а за полугодие – 0.3% и 0.29% соответственно.

Если исключить волатильные компоненты, инфляционный фон формируется в диапазоне 0.28-0.3%, что почти вдвое выше приемлемых темпов инфляции. Разовая стабилизация в феврале ни о чем не говорит.

▪️В январе основной проинфляционный вклад оказала группа транспорта (товары + услуги), сформировав 0.186 п.п вклада в месячный прирост инфляции, а в феврале, наоборот, дефляция на 0.059 п.п и если вывести за скобки крайне волатильную группу транспорта, инфляция формируется около 0.28-0.29% м/м.

▪️Эффект от тарифов Трампа проявится не ранее середины 2025 с усилением к концу года, учитывая специфику заключения контрактов, логистики и распределения издержек по экономике, хотя первичный, но ограниченный эффект будет виден уже по данным за апрель-май (первый отчет не ранее мая).

Пока рано судить о том, какой макроэкономический ущерб будет от торговых воин, т.к. параметры внешней торговли еще не сформированы и не стабилизировались. Первую адекватную оценку можно будет делать не ранее лета, когда будет понятна структура и пропорция внешней торговли, зараженной тарифным произволом.

Поэтому замедление в феврале ни о чем не говорит, кроме констатации того, что разбег цен временно поставлен на паузу, но впереди структурные пертурбации и неизбежный рост инфляционных ожиданий.

В этом смысле ретроспективный анализ не такой ценный, как раньше, т.к. сейчас переходный период (старая структура рушится и рождается новая).

Из позитивного можно отметить улучшение ситуации с арендой/съемом жилья (самая емкая категория в структуре ИПЦ и не зависит от пошлин), где в феврале рост цен составил 0.28%, за 3м – 0.31% в среднем vs 0.27% в 2017-2019, а годом ранее в это же время было 0.48% за 3м.

В контексте ситуации, логично ожидать закрепление инфляции выше 3% в годом выражении с риском дрейфа в область 3.3-3.6%.

Читать полностью…

Инфляционные ожидания бизнеса в России снижаются третий месяц подряд

По данным Банка России пик инфляционных ожиданий (оценка изменения цен на следующие три месяца среди ведущих российских компаний) был в ноя.24, к февралю (опросы проведены в марте) уже третий месяц снижения, соответствуя уровням апр.24.

Примерно сопоставимые ценовые ожидания, как в феврале были в среднем за 2021, но в 2.3 раза выше, чем в 2019.

В ретроспективном анализе даже относительно хорошие февральские данные является неприемлемо высокими, т.к. выше, чем в фев.24 показатели были только два месяца (дек.14-янв.15) в период с 2008 по 2020.

По средним показателям за три или за шесть последних месяцев ценовые ожидания вблизи исторического максимума на уровне начала нулевых (выше было только три месяца весной 2022 и в середине 2008).

Факторы снижения инфляционных ожиданий: сильнейшее за 10 лет укрепление рубля, охлаждение потребительского и инвестиционного спроса, резкое замедление корпоративного кредитования с ноя.24.

Тенденция стабилизации инфляционных ожиданий определенно намечается, но устойчивость остается пока под вопросом – уровни неприемлемо высокие и ни при каких обстоятельствах не могут выступать базой закрепления инфляционных ожиданий.

По индексу в фев.25 – 20.3 пункта, а когда инфляционная проблема временно ушла в период с июн.22 по июн.23 индекс был в среднем 16.7 пунктов. Это я к вопросу ориентира, когда ЦБ может посчитать достаточную стабилизацию инфляционных ожиданий, чтобы приступить к смягчению ДКП.

Маловероятно, что в режиме санкций, структурных дисбалансов и ресурсных ограничений индекс ценовых ожиданий вернется к средним показателям 2017-2019 на уровне 8.7 пунктов, но, вероятно, зона 16-18 пунктов может считаться «условно достойной» для снятия инфляционного выброса с повестки актуальных проблем. Для сравнения, на пике в ноя.24 было почти 28 пунктов.

В целом, по всем секторам происходит замедление инфляционных ожиданий – сильнее всего в добыче и торговле, а медленнее – в строительстве.

Что касается издержек производства? Издержки производства являются важным индикатором, так как они определяют, как затраты влияют на конечные цены и готовность бизнеса их повышать.

В феврале отмечается первое существенное сокращение издержек за последние три года (последний раз так резко менялись весной 2022), тогда как в декабре-январе издержки были вблизи исторического максимума.

Издержки бизнеса снизились до уровней июля-августа 2024 – все также неприемлемо высоко, но уже не так экстремально плохо, как в конце 2024.

Основная причина сокращения издержек – курс рубля.

Данные вселяют надежду, что экстремальный рост цен конца 2024 будет сходить на нет.

Читать полностью…

⚡️ Поддержка самых передовых технологий - один из приоритетов работы Департамента предпринимательства и инновационного развития Москвы. Примером эффективной поддержки молодого проекта является NFCKEY.

Иван Меняйлов, выпускник «Академии инноваторов», и команда из восьми студентов и выпускников московских вузов разработали «умные» дверные замки с технологией NFC, позволяющие использовать мобильный телефон в качестве цифрового ключа и управлять ими дистанционно через мобильное приложение.

Идея проекта пришла к Ивану на первом курсе университета:

Я находился на отдыхе со своей семьей. В один из дней они, забрав случайно две ключ-карты, которые нам выдали, уехали на машине в другой город. Я остался в гостиничном номере, и оказалось, что если решу его покинуть, то зайти обратно не смогу. У администратора не было дополнительных ключ-карт. Тогда у меня возникла идея – почему бы не создать ключи, которые будут всегда с тобой и в неограниченном количестве. Так появился NFCKEY.

После прохождения программы команда привлекла 20 млн рублей финансирования: 3 млн от Фонда содействия инновациям и 17 млн от стартап-студии «РОСБИОТЕХ».

❗️Предпринимай с нами!

Читать полностью…

PHANTOM – дом класса deluxe внутри Садового кольца.

Секретная локация для тех, кто ищет душевное равновесие и покой, оставаясь в сердце мегаполиса. Уединенное расположение в тихих переулках центра Москвы обеспечит приватность и тишину, позволит абстрагироваться и отдохнуть от городской суеты.

Современная футуристичная архитектура от лондонского бюро PLP Architecture. Приватная охраняемая территория. Скрытый от посторонних глаз оазис, окутанный каскадным садом. Водная архитектура, зоны отдыха, уютные беседки и детская площадка.

Все квартиры в доме передаются с финишной отделкой с применением натурального дерева и камня, полностью оборудованными ванными комнатами и кухнями.

Девелопер. Sense. Узнать подробнее.

Читать полностью…

Промышленность в США оживает?

В феврале американская промышленность достигла абсолютного исторического максимума, но … важен ретроспективный анализ.

По отношению к прошлому году рост на 1.4%, +1.4% за два года, +2.5% за пять лет (к фев.20 до ковидных ограничений), +2% за 10 лет и +2.4% за 17 лет (к фев.08).

Исторический максимум – звучит гордо, но можно ли считать успехом рост на 2-2.4% за 10 или 17 лет? Сомнительно, поэтому справедливо говорить о стагнации на высокой базе по верхней границе диапазона.

Формирование восходящего тренда еще нет. Почему? За последние полгода рост всего на 0.34% г/г, что скорее в пределах погрешности расчетов, учитывая масштаб пересмотра данных (до 0.3-0.7%).

За два года без изменения (сен.24-фев.25 к сен.22-фев.23), а за пять лет рост всего на 1.1%, поэтому восходящего тренда действительно нет.

Данные за февраль неплохие, все больше отраслей выходят в положительную годовую динамику, плюс к этому ожидания от стимулирующих мер администрации Трампа (поворот экономической политики в сторону реального/производственного сектора экономики).

Есть ненулевая вероятность повторения паттерна первой каденции Трампа. Тогда промышленность начала оживать также с февраля 2017 и рост продолжался до сентября 2018 в совокупности почти на 5.7%, но тогда пик восстановления промышленности совпал с пиком производственной активности в 2014, а триггером стал энергетический сектор после реструктуризации 2015-2016 (процессы не связаны напрямую с Трампом).

▪️Обрабатывающее производство выросло на 0.7% г/г, +0.1% за два года, +1.1% за 5 лет и без изменения за 10 лет, за последние полгода рост снижение на 0.1% г/г, (-1%) за два года и всего +0.1% за 5 лет, т.е. стагнация.

▪️Добыча полезных ископаемых без изменения г/г в феврале, +1.3% к фев.23, +0.6% к фев.20 и +9.5% к фев.15, а за полгода снижение на 0.1% г/г, +1.5% за два года и (-2%) за 5 лет.

▪️Электроэнергетика и коммунальные услуги активно растут на 8.7% г/г, +10.6% к фев.23, +10.1% к фев.20, +4.6% к фев.15, за полгода рост на 1.9% г/г, +3% за два года и +4.4% за 5 лет.

Основной «ударный» вклад в промышленность вносит электроэнергия, рост которой может быть связан с активным использованием дата центров под ИИ, но точной декомпозиции и подтверждения нет.

Читать полностью…

Управлять операционными делами в компании — сложно, а делать это хорошо — ещё сложнее. Зато это крайне важно для развития бизнеса.

Работа операционным директором требует постоянного роста навыков и компетенций, поэтому Академия Eduson запустила образовательный курс, где вы сможете научиться автоматизировать процессы, минимизировать затраты и масштабировать бизнес.

Программа «Операционный директор» — это:
– 320 интерактивных уроков и 20+ полезных шаблонов;
– Опыт экспертов-практиков из «Сколково», «Альфа-Банка», «Ростеха» и ВШЭ;
– 49 бизнес-кейсов с реальными примерами из разных отраслей;
– Неограниченный по времени доступ к курсу и его обновлениям;
– 365 дней поддержки личного куратора;
– Диплом о профессиональной переподготовке.

Курс поможет разобраться во всех бизнес-процессах, чтобы нанять грамотного управленца или самому успешно справляться с его задачами.

Оставляйте заявку с промокодом SPYDELL — получите скидку 65% и второй курс в подарок!

Приятный бонус: Академия лицензирована, поэтому вы сможете сделать налоговый вычет и вернуть 13% стоимости.

Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: 2W5zFGwNTwN

Читать полностью…

Очень слабые данные по розничные продажам в США

Ужасные данные в январе стали еще более ужасными после пересмотра вниз на 0.35%, усиливая негативный импульс в январе до минус 1.24% м/м, а февральские данные близки к нулю – рост всего 0.2%, который теряется на фоне разгромного января.

Есть основания полагать, что декабрьские и январские данные искажаются некорректными сезонными корректировками, для устранения этого эффекта можно сравнить февраль с ноябрем, где отмечается снижение на 0.33% по номиналу.

Весь праздничный и зимний сезон закончили в минусе, что сильно хуже +0.54% в 2024, +1.89% в 2023 и +2% в 2021-2022. Последний раз минус по номиналу с ноября по февраль был в 2019 (-1.25%) и в 2015 (-1.31%), еще раньше в 2009 (-1.11%) и в 2008 (-1.85%), что повышает, но не гарантирует риск реализации рецессии.

Ноя.24-фев.25 к ноя.23-фев.24 рост на 3.8% г/г по номиналу и 3.5% г/г с учетом инфляции, за два года рост на 6.2% и 6.2% соответственно (околонулевая инфляция в товарной группе), за три года +12.8% и +8.1%, а за 5 лет (к ноя.19-фев.20) +38% и +20.8% соответственно.

Чем обеспечен прирост розничных продаж за последние три месяца к соответствующему периоду годом ранее?

- Авто и комплектующие, сформировав 29.1% от совокупного роста розничных продаж по номиналу или 1.11 п.п в общем росте за год.
- Онлайн-магазины – 24.5% или 0.93 п.п.
- Продукты питания – 11.2% или 0.39 п.п.
- Общепит – 9.5% или 0.37 п.п.
- Гипермаркеты и супермаркеты широкой номенклатуры – 9.5% или 0.37 п.п.

Выше представленные категории формируют около 85% от совокупного прироста розничных продаж, обеспечивая при этом 72% совокупного товарооборота в денежном выражении.

Опубликованные данные не позволяют судить о развороте розничных продаж с рисками перехода к рецессии, т.к. месячные данные достаточно зашумленные, а тенденция еще не сформировалась.

По графику видно, что в период с 2021 по 2023 было, как минимум, три раза с резкими снижением на протяжении двух-трех месяцев без формирования нисходящей тенденции, поэтому еще рано «бить тревогу».

Однако, по совокупности факторов, можно отметить высокую вероятность перехода к низким темпам роста (диапазон 1.5-2.5%, что заметно ниже «штатных» темпов на уровне 3-5%).

Потребительский спрос составляет около 68% от ВВП, поэтому замедление потребительского спроса моментально ударит по экономике США со всеми вытекающими последствиями.

Читать полностью…

❎ 5 лет колонии общего режима, штраф 587 млн руб. и запрет на 4 года заниматься бизнесом.
— 3 марта 2025 года блогер Елена Блиновская услышала свой приговор по громкому делу о дроблении бизнеса.

По версии обвинения, несмотря на то, что в 2019–2021 годах Елена заработала > 4 млрд руб., и должна была платить налоги по ставке 20%, она «в целях получения налоговой выгоды» решила использовать упрощенку.
Для этого подсудимая раздробила бизнес, «распылив» доходы почти на двадцать ООО и три ИП.

Итог - обвинение по трем статьям УК РФ и 587 миллионов рублей долга перед государством

Дело Блиновской показало, как эффективно работает государство:
- Нашли все ip-шники
- Всех учредителей фирм, участвующих в дроблении — родственников, друзей и супруга
- Проследили все фин.потоки
- Определили все взаимосвязи сотрудник-фирма
- Нашли даже гостиницу, в которой проводились собрания всех работников

Не ждите, когда придут к вам, и будет поздно.
✅ Подписывайтесь, чтобы узнать больше о налогах для бизнеса на канале «ЦФУ ГРУПП — все о налогах»

📌 и сохраняйте полезные посты:

🔻 Ошибки, из-за которых предпринимателя могут обвинить в дроблении

🔻 Чек-лист для само-аудита «Признаки дробления»

🔻 Кто такие взаимозависимые лица и почему налоговая их не любит? 

🔻 Победные аргументы в судебных делах о дроблении бизнеса  

🔻 Разбор дела Блиновской

🔻 Последствия для компаний при блокировке по 115-ФЗ

🔻 Почему так строго? Подробный гайд по 115-ФЗ

🔻 Судебная практика: Жил-был один предприниматель, покупал товары в Китае через карго-доставку и продавал на Wildberries

Читать полностью…

Кто обеспечивает поддержку рынку трежерис?

На 4кв24 объем рыночных бумаг в обращении по непогашенному остатку в номинальном выражении составил 28.14 трлн, однако, из-за обесценения ценных бумаг (особенно долгосрочных) рыночная оценка госдолга США составляет всего 26 трлн, т.е. 2.1 трлн убытков у держателей трежерис, если зафиксировать позиции на 31 декабря 2024.

Традиционный ежеквартальный обзор основных держателей трежерис на основе статистики Z1 от ФРС.

На протяжении всего цикла ужесточения ДКП (с 1кв22) основную поддержку рынку трежерис обеспечили домохозяйств США с учетом взаимных фондов, которые увеличили долю в структуре держателей с 10 до 16% и инвестфонды с учетом брокеров и дилеров (входят фонды денежного рынка), увеличив долю с 10.4 до 16.1%.

Домохозяйства с учетом инвестфондов в совокупности на 11.7 п.п увеличили долю в структуре держателей, тогда как ФРС сократила долю на 11 п.п с 25.7 до 14.7%, что почти сопоставимо с минимальной долей в 2019 (14% в 3кв19) перед запуском масштабного QE в 2020.

Концентрация ФРС в трежерис даже ниже, чем перед кризисом 2008 (в 2013-2007 средняя доля составляла 18%).

Достаточно низкая концентрация ФРС в структуре держателей трежерис может быть использована, как аргумент перед скорым (и неизбежным) запуском QE, когда диспропорция накопленных противоречий станет слишком высокой, усиливая разрушительные последствия в финансовой системе и в экономике.

Коммерческие банки сократили участие в рынке трежерис на 0.6 п.п с 7.3 до 6.6%.

Нерезиденты сократили долю в структуре держателей трежерис на 0.6 п.п с 33.5 до 32.9%, что было компенсировано ростом участия госфондов (преимущественно государственные пенсионные фонды) на 0.2 п.п с 8.8 до 9% и страховых и пенсионных фондов на 0.5 п.п с 3.8 до 4.3%.

На графике (изменение позиции по счету трежерис с 3кв14) можно заметить, что с 2022 года основными покупателями с точки зрения масштаба участия в рынке трежерис являются домохозяйства, инвестфонды и нерезиденты, а ФРС по накопленным потокам с безусловного первого места в 2022 опустилась на шестое место, уступая также коммерческим банка и госфондам.

После того, как Трамп ворвался в Белый дом маловероятно, что нерезиденты обеспечат тот же денежный поток, который был последние два года, т.к. Трамп использует агрессивную стратегию аккумуляции непримиримых врагов среди ключевых стратегических инвесторов в госдолг США – Европа, Канада, Япония и Китай.

Инвестфонды, по сути, являются производной от денежных потоков домохозяйств прямо или косвенно, а домохозяйства использовали все доступные ресурсы для распределения денежных потоков в трежерис, которые могли использовать, а чистых сбережений недостаточно, чтобы финансировать дефицит бюджета под 2 трлн.

Все остальные держатели не обеспечивают необходимой плотности покупок, соответственно, выход на рынок ФРС является необходимым в ближайшей перспективе по мере исчерпания внутреннего буфера устойчивости и по мере увеличения дефицита бюджета.

Интересно, каким образом на этот раз они будут обосновывать запуск QE?

Читать полностью…

Исследования доказали: нейросети ускоряют работу в среднем на 35%.

Это касается — сотрудников, фрилансеров, экспертов, бизнесменов. Но как конвертировать это в деньги?

На мастер-классе «НейроProfit: как увеличить доход благодаря внедрению ИИ» мы разберем реальные кейсы, где нейросети увеличили доход.

Ты узнаешь:
✔️ 15 кейсов как увеличить доход с ИИ
✔️ Какие нейросети и связки использовать
✔️ Получишь ИИ-ассистентов которые выполнят работу за тебя

На эфире разберем участников и создадим стратегии внедрения ИИ.

👉Регистрируйся здесь
🕘20 марта в 12:30 мск

П.с. 🎁 подарок для подписчиков:
✔️Гайд «ТОП-13 нейросвязок для создания контента»
✔️ Каталог из 2000 промтов для 5 направлений
__
Реклама, ИП Лебедев П.М., ИНН 781133511119, erid 2SDnjc1dfF2

Читать полностью…

США избежали приостановки работы правительства

Сенат США в ночь на 15 марта 2025 одобрил краткосрочный план расходов (до 30 сентября 2025), предложенный республиканцами, что позволило США избежать приостановки работы правительства, которая могла наступить с 16 марта.

Текущий законопроект вносит косметические изменения в структуру расходов, в рамках которого функционирует Казначейство США по бюджету на 2025 фискальный год.

Там буквально околонулевой баланс с незначительным акцентом в сторону выделение средств на депортацию, здравоохранение ветеранов и еще по мелочи примерно на 6-7 млрд. Перечислять не имеет смысла.

В Сенате США законопроект прошел ключевое процедурное голосование со счетом 62-38, что превысило необходимый минимум в 60 голосов.

Девять демократов и один независимый депутат, поддерживающий партию, присоединились почти ко всем республиканцам в ключевом процедурном голосовании, преодолев порог в 60 голосов и открыв путь к принятию законопроекта. Трамп поставил подпись в субботу вечером.

В Сенате для преодоления процедурных препятствий, таких как филипстер, необходимо набрать квалифицированное большинство в 60 голосов из 100.

Даже при наличии простого большинства у республиканцев (после выборов в ноябре 2024 это большинство имеется), они могут не обладать достаточным числом голосов для преодоления филипстера без поддержки представителей другой партии.

В таких случаях необходимо заручиться поддержкой некоторых демократов, чтобы обеспечить необходимое количество голосов для продвижения законопроекта.

Продавливание воли демократов было обеспечено за счет Чака Шумера, который мотивировал свое решение опасениями последствий от приостановки правительства в условиях нестабильности в США, чтобы не рисковать обвинениями в прерывании предоставления государственных услуг населению США (ответственность могла быть возложена на демократов).

По сути, сыграл эффект обвала на американском рынке и связанная с ним нестабильность. Дестабилизировать рынки в условиях высокой волатильности и накопления страхов – не лучшая идея.

Здесь рыночная паника сыграла на руку республиканцам и Трампу, т.к. обычно эта клоунада длится много месяцев, особенно сейчас, в условиях обостренного противостояния двух политических фракций в США.

Это привело к предсказуемому ожесточению в лагере демократов, где «ядерные оппоненты» Трампа Нэнси Пелоси и Сьюзан Райс жестко критиковали Шумера, а Райс назвала Шумера «бесхребетной требухой».

Позже Шумер пытался «реабилизироваться», сказав: «Я не верю, что в сентябре Трамп будет так же популярен, как сегодня», предполагая, что нужно подождать провалов Трампа в экономической политике, что позволит демократов более эффективно внедрять свои проекты бюджета.

Важно отметить, даже если бы отсрочку по бюджету не приняли, катастрофы не произошло бы.

По моим расчетам, блокировка касается примерно 16-18% от расходов федерального бюджета, что составляет примерно 1.2 трлн в годовом выражении. Да, много, но не так критично, если клоунада длится ограниченный период времени.

В истории США самая длительная приостановка работы правительства (шатдаун) продолжалась 35 дней (с 22 декабря 2018 года по 25 января 2019 года) при Трампе из-за финансирования сцены в Мексике, второй был в 1995-1996 годах на протяжении 21 дня, а третий по длительности в 2013 на протяжении 16 дней.

Также отмечу, принятый законопроект вообще никак не касается лимита по госдолгу – это совершенно разные процессы.

Что изменилось с 15 марта? Ничего, финансирование федерального бюджета продолжится также, как и до 15 марта с минимальными изменениями.

Если бы не приняли, последствия могли быть скорее больше косвенные в сторону усиления дезориентации экономических агентов и дестабилизации рынков, тогда как прямые потери около 3.3 млрд в день, да и то с отложенной компенсацией и ограниченный период времени (маловероятно, что больше месяца).

Читать полностью…

Количество клиентских счетов на обслуживании Мосбиржи составило в 2024 году 47.4 млн vs 39 млн в 2023, 29.1 млн в 2022 и 20.2 млн в 2022, однако уникальных клиентов на 4кв24 – 35.1 млн vs 29.7 млн в 2023 и 23 млн в 2022.

При этом брокеры признают лишь 4.88 млн клиентов в системе торгов vs 4.6 млн в 4кв23 и 3.81 млн в 4кв22, т.е. «десятки миллионов клиентов» - это фиктивный показатель, не имеющий отношения к реальности в том смысле, что значительная часть счетов являются пустыми с практически автоматическим открытием.

Поэтому новости о том, что за год количество счетов увеличилось на 8.4 млн необходимо тщательно фильтровать. Реальное количество клиентов увеличилось лишь на 0.2 млн.

Почему так происходит? 89.7% счетов либо пустые, либо до 10 тыс руб vs 88.2% в 2023 и 86.9% в 2022, отмечается тенденции по росту «фиктивных счетов».

Счета до 100 тыс формируют 94.7% от клиентской базы, удерживая лишь 0.08% от активов всех клиентов. Реальное количество «живых» счетов и тем более активных клиентов кратно меньше.

93.2% от всех активов физлиц на брокерском обслуживании удерживают лишь 1.7% клиентских счетов или 785 тыс счетов. Подчеркну, это клиентские счета, физлицо может иметь множество счетов у разных брокеров, это не агрегация на одно физлицо.

Спекулятивное воздействие на рынок и насыщение рынка «быстрой» ликвидностью обеспечивают счет от 1 до 10 млн руб (1.41% счетов), которые формируют около половины от оборота торгов физлиц, но удерживая 18% рынка. От 1 до 6 млн руб на счете – 601 тыс счетов, а от 6 до 10 млн – почти 67 тыс счетов.

Крупные клиенты от 100 млн руб на счете удерживают 49% от всех активов физлиц, но таких всего 11.5 тыс счетов или 0.024% от клиентской базы, но эти клиенты совершают крупные, но редкие сделки (спекулянты в группе от 1 до 10 млн).

Так называемый средний класс (от 10 до 100 млн руб на счете) представлен 106 тыс счетами vs 89 тыс в 2023 и 58 тыс в 2022, концентрируя 26.4% от всего рынка.

Относительно обеспеченные (свыше 6 млн руб) всего 184 тыс счетов vs 157 тыс в 2023 и 103 тыс в 2022. В группе от 1 млн руб на одно физлицо приходится в среднем 1.8-2 клиентских счета, поэтому уникальных клиентов примерно 100 тыс с активами более 6 млн руб.

Под активами понимаются не только инвестиции в акции, но и в облигации всех видов, фонды денежного рынка и паи.

В совокупности по всем видам финансовых инструментов в системе торгов объем активов в 2024 оценивается в 10.6 трлн руб vs 9.2 трлн в 2023, 6 трлн в 2022 и 8.3 трлн в 2021. Здесь учитывается курсовая переоценка позиции в том числе из-за валютного фактора.

Чистый приток клиентских средств в систему торгов в 2024 составил 1.76 трлн по всем видам финансовых продуктов vs 1.24 трлн в 2023 и оттока на уровне 0.76 трлн в 2022, а в 2021 был приток 2.13 трлн руб. Здесь учитывают активы иностранных эмитентов.

Интерес к валюте угас. Во втором полугодии после снятия с торгов доллара и евро чистые потоки равны нулю, а в 1П24 в USD и EUR пришлю 188 млрд руб, в 2023 – 448 млрд руб, а в 2022 – 884 млрд руб, тогда как валюты нейтральных стран – всего 30 млрд руб чистые покупки в 2024, 49 млрд в 2023 и 169 млрд в 2022.

Однозначный вывод – валюта становится все менее интересной для физлиц, особенно с июля 2024 (нет спроса на юани).

Что касается инвестиций в акции, ЦБ оценивает чистый денежный поток всего на уровне 8 млрд vs +159 млрд в 2023 и 184 млрд в 2022, что в пределах погрешности, причем в 4кв24 были рекордные продажи на 87 млрд руб.

С учетом акций и депозитарных расписок квазинерезидентов и нерезидентов, в 2024 чистые продажи были на 108 млрд руб vs +174 млрд в 2023 и +15 млрд в 2022. С точки зрения денежных потоков в акции, 2024 был худшим в истории торгов.

Напротив, облигации пользуются спросом. По российским эмитентам чистый приток составил 832 млрд в 2024 vs +743 млрд в 2023 и +211 млрд в 2022, огромные потоки идут в паи (в основном фонды денежного рынка) – 529 млрд в 2024, +189 млрд в 2023 и около нуля в 2022.

Акции и валюта не пользуются спросом, все деньги в облигации и фонды денежного рынка.

Читать полностью…

Как заработать 9,7 млн на «КБ»

На рынке коммерческой недвижимости набирает популярность новое направление — готовый арендный бизнес. Дмитрий Новиков создал стратегию с доходностью инструмента до 30–40%. Смотрите на цифры.

ГАБ «Красное и Белое»
Выкупили помещение на первом этаже общежития, которое разделено на 4 части. Оформили раскадастрирование. Сделали 4 ГАБа, сдали в аренду и открыли коворкинг.
— Затраты: 16,2 млн руб.
— Доходность: 41% годовых.
— Продажа: 25,9 млн руб.
— Прибыль: 9,7 млн руб.

Такие кейсы регулярно появляются в самом крупном клубе-сообществе по недвижке Дмитрия Новикова.

В клубе научим выходить на такую доходность и познакомим с партнерами. Брокеры на сделке делают от 1 млн рублей.

Переходите и получите ту самую стратегию по созданию ГАБ с доходностью до 30–40%.

Читать полностью…

Когда Банк России начнет снижать ставку?

Когда Банк России говорит: «требуемая жесткость достигнута», как это интерпретировать?

Лучшим отображением логики действий ЦБ является график исторической динамики отдельных индикаторов жесткости ДКУ.

У Банка России два основных инструмента, обеспечивающих трансмиссионный механизм ДКП: ключевая ставка и стандарты кредитования, что и определяет меру жесткости ДКУ в экономике и финансовой системе.

В аннотации ЦБ даже описал принцип работы:

Ключевая ставка непосредственно влияет на краткосрочные ставки денежного рынка, краткосрочные ставки – на долгосрочные ставки и доходность ОФЗ, доходность ОФЗ – на доходность корпоративных облигаций, доходности облигаций и долгосрочные ставки денежного рынка – на кредитные и депозитные ставки.

Ставки, в свою очередь, действуют на привлекательность сбережений, потребления и инвестиций (процентный канал трансмиссионного механизма), возможности заемщиков предоставлять качественное обеспечение, а банков – наращивать кредитование (кредитный и балансовый каналы), богатство инвесторов (канал благосостояния), курс рубля (валютный канал).

Помимо ставки у ЦБ есть рычаг макропруденциального регулирования банков, который направлен на предотвращение накопления дисбалансов и уязвимостей, таких как чрезмерный рост кредитования, пузыри на рынке активов, концентрация рисков.

Макропруденциальное регулирование работает через требования к капиталу банков, требования к достаточности ликвидных активов (нормы ликвидности), ограничения на концентрацию рисков (предельный уровень открытой валютной позиции, норма рисковых активов в портфеле и т.д) и ограничения кредитования (размер кредита относительно стоимости обеспечения и множество других критериев).

Все это в совокупности и есть рычаги воздействия ЦБ на финансовую систему и на экономику.

На графике ключевая ставка в виде синей линии, а доступность кредитования – светло оранжевая.

Ключевые макроиндикаторы, на которые смотрит ЦБ: темпы роста кредитования (серая линия), темпы роста денежных агрегатов (салатовая линия) и инфляционные ожидания (голубая линия).

В чем смысл избыточной жесткости ЦБ? Чем быстрее растут денежно-кредитные агрегаты и чем быстрее растут инфляционные ожидания (на графике инверсные отрицательные значения), тем стремительнее необходимо ужесточать ДКУ (повышать ставку и ужесточать стандарты кредитования).

Этим и занимался ЦБ, чтобы вывести интегральный показатель ДКУ (черная линия) в область положительных значений, что можно интерпретировать, как сдерживающая/жесткая ДКП в контексте макроусловий.

Ровно год назад, когда ставка была на уровне 16%, а стандарты кредитования были умеренно мягкими, денежно-кредитные агрегаты устанавливали рекорды при высоких инфляционных ожиданиях, тем самым интегральный показатель жесткости ДКУ был в отрицательной зоне на графике (недостаточная жесткость ДКП, что и потребовало начать очередной цикл ужесточения).

Сейчас интегральный показатель жесткости ДКУ в рекордно положительной области, по крайней мере, с 2017 года, а это интерпретируется как «требуемая жесткость достигнута», а следовательно пик ставки достигнут. Вот и ключ к разгадке логики действий ЦБ и требуемого цикла ужесточения в 2024.

Мы видим, что кредитный импульс резко замедляется с осени и по расчетам ЦБ уходит в отрицательную область в начале 2025.

Денежные агрегаты пока еще интенсивно растут, как и инфляционные ожидания, хотя и есть признаки замедления. Соответственно, на повестке нет пространства для снижения КС в условиях относительно сильной экономики.

За каким параметрами необходимо следить в первую очередь? Динамика кредитования экономических агентов, инфляционные ожидания бизнеса и населения, объемы просрочек по кредитам (риски дефолтов) и макроэкономический фон.

Когда ЦБ начнет снижать ставку? Два ключевых условия: в достаточной мере замедление инфляционных ожиданий и продолжение сжатия кредитной активности (приоритетнее, чем денежные агрегаты), либо шоковые процессы в экономике, связанные с актуализации рисков рецессии и/или банкротства заемщиков.

Читать полностью…

Пальма Джумейра или Фрунзенская набережная, Бурдж-Халифа или Москва-Сити — на какой стороне вы?

На эти вопросы уже есть ответ — на канале Alena Goldina вышел подкаст-баттл «Инвестиции в недвижимость РФ vs Инвестиции в недвижимость в Дубай».

За иностранный рынок будет отвечать Алёна Голдина, основательница GOLDINA REAL ESTATE — она знает, как зарабатывать до 25% годовых в валюте на недвижимости за рубежом. Защищать отечественные дома будет Виктор Зубик, основатель канала и компании Smarent, управляет 600 объектами в России.

Вы разберётесь в том, где выгоднее инвестировать в недвижимость, с какими рисками можно столкнуться и что ждёт рынок в будущем.

Подписывайтесь на Телеграм-канал Алёны, чтобы ознакомиться с подкастом и сделать осознанный выбор → /channel/+FVSMYx-1TeEzMWRk

Читать полностью…

Банк России дает умеренно жесткий сигнал в контексте перспектив ДКП

Последний крупный макроэкономический обзор «О чем говорят тренды» перед заседанием ЦБ по ДКП подтвердил ранее озвученные тезисы о необходимости поддержания жестких ДКУ длительный период времени, что означает снятие с повестки обсуждение намерений понижения ставки на ближайшей заседании, т.е. ставка гарантированно останется на уровне 21%.

При этом в материале отсутствуют (в отличие от осени) смысловые конструкции, которые бы сподвигли создание проекции на траекторию ужесточения ДКП, т.е. пик ставки достигнут, по крайней мере, сейчас.

Основные нарративы, которые обозначил ЦБ:

● Инфляция остается неприемлемо высокой, но есть признаки замедления в начале 2025, хотя траектория инфляции остается неустойчивой с точки зрения формирования дезинфляционной тенденции.

● Экономика сильна, но появляются разнонаправленные сигналы по макроэкономическим индикаторам, есть сигналы о снижении напряжения на рынке труда.

● Потребительский спрос высокий за счет высоких доходов, сформированных в декабре из-за переноса премий с 2025 года на конец 2024, компенсируя спад в потребительском кредитовании.

● Сжатие кредитования становится более выраженным, но за счет потребительского сегмента, тогда как корпоративное кредитование пока зашумлено государственным авансированием зимой.

• ЦБ ожидает снижение госрасходов в рамках нормализации баланса бюджета к плану, что на фоне снижения кредитования может повлиять на дезинфляционную тенденцию.

Ключевые тезисы в материале ЦБ:

• В январе – феврале сохранялись высокие темпы роста потребительских цен – около 10% в годовом выражении. Хотя их рост несколько замедлился по сравнению со значениями ноября и декабря, устойчивость процесса дальнейшего замедления пока остается под вопросом.

• Постепенное замедление роста денежной массы приведет к более выраженному замедлению динамики потребительских цен и последующему снижению годовой инфляции в предстоящие кварталы.

• Инфляционные ожидания бизнеса и населения в феврале также снизились – впервые с сентября 2024 года. Однако и те, и другие ожидания продолжают оставаться на высоком уровне, что усиливает инерцию устойчивого роста цен.

• Быстрый рост доходов компенсирует сокращение потребительского кредитования и поддерживает высокий потребительский спрос. Это транслировалось в сохранение высокого текущего роста потребительских цен. Пока он лишь ненамного замедлился с месячных пиков ноября – декабря (с поправкой на сезонность).

• Оперативная февральская статистика указывает на появление признаков формирования тренда на замедление роста цен, но нужно более выраженное замедление текущих темпов роста цен.

• Для этого требуется более сдержанный рост потребительской активности, а также опережающий рост производительности труда по отношению к реальным зарплатам.

• Спрос в экономике по-прежнему высокий, несмотря на торможение роста кредитования. Денежная масса пока продолжает быстро расширяться в результате совместного вклада в ее рост кредита и бюджетного дефицита.

• Охлаждение активности пока происходит в отдельных отраслях, но не носит устойчивого характера на уровне экономики в целом.

• В дальнейшем можно ожидать плавного циклического замедления роста российской экономики за счет снижения вклада кредита и бюджета в рост агрегированного спроса. Влияние возврата к параметрам бюджетного правила в 2025 в полной мере проявится в последующие месяцы по мере возвращения скорости расходования средств к сезонной норме.

• В корпоративном сегменте рост рублевого кредитования существенно замедлился. Однако он пока зашумлен масштабными авансовыми перечислениями из бюджета, которые частично направляются на погашение ранее взятых кредитов.

• Для возвращения к устойчиво низкой инфляции требуется поддержание жестких денежно-кредитных условий в течение продолжительного времени.

• Достигнутая жесткость ДКУ уже, вероятно, формирует предпосылки для замедления спроса и развертывания дезинфляционных процессов, необходимых для возвращения инфляции к 4%.

Читать полностью…