Spydell_finance

28 Mar 2025 15:30

Как распределены инвестиции в США?

Валовые частные внутренние инвестиции в США составляют 5.3 трлн за год, но среди них 1.2 трлн – это инвестиции населения в жилую недвижимость, на бизнес приходится около 4.1 трлн в год, что составляет 13.7% в 4кв24 и 13.8% за 2024.

Доля частных инвестиций юридических лиц относительно постоянна и не превышает 14%. С 2022 по 2024 в среднем 13.7%, в первую каденцию Трампа – 13.7% и 13.5% в 2013-2016.

Как распределены инвестиции?

• В производственное, транспортное и прочее оборудование за исключением ИТ оборудования инвестиции составили 1 трлн по номиналу в 2024 году.
• В ИТ, интеллектуальную собственность с учетом ИТ оборудования инвестиции составили 2.1 трлн
• Производственная и коммерческая недвижимость – около 0.9 трлн.

Любопытно, расходы на ИТ с 2020 года устойчиво превышают совокупные расходы на инфраструктуру и оборудование, т.е. говоря о частных инвестициях необходимо понимать, что 53% в инвестициях составляет интеллектуальная собственность и ИТ.

В США последовательно растет доля научно-исследовательского и ИТ сегмента в ВВП. Создание технологий (R&D) + создание софта сейчас формируют 5.1% от ВВП, с 2020 по 2024 в среднем 5%, в 2017-2019 около 4.4%, в 2010-2016 почти 3.7%, в 2003-2007 расходы составили 3.1%, а в 1995-2000 в среднем 2.9%.

В реальном выражении расходы на ИТ и интеллектуальную собственность в 2.5 раза превышают расходы на промышленное, инженерное, транспортное и прочее оборудование и минимум на треть превышают расходы на производственную, коммерческую и даже жилую недвижимость в совокупности.

Расходы на ИТ впервые превысили расходы на недвижимость в 2018 году и с тех пор последовательно ускоряются, увеличивая разрыв с «нецифровой экономикой».

Есть еще важное наблюдение, которое обязательно следует отметить.

Нецифровые инвестиции (вся недвижимость в США с учетом жилой + все оборудование, за исключением ИТ) с 2018 года стагнируют, прирост в пределах стат.погрешности около нуля, а с 2007 рост всего на 8% в реальном выражении и это за 17 лет!

Весь рост инвестиций обусловлен исключительно цифровой экономикой и R&D, с 2018 года рост на 45% (+35% с 2019 года), а с 2007 рост в 2.5 раза!

Единственный источник уверенного и последовательного роста в США – это ИТ и цифра, которые тащат все совокупные инвестиции на макроуровне, т.к. нецифровая экономика за 17 лет практически без изменения.

Spydell_finance

28 Mar 2025 10:32

🌍 Как в условиях ограничений и санкций чувствовать себя гражданином мира? Сегодня иметь несколько паспортов или ВНЖ другой страны – не роскошь, а инструмент, чтобы путешествовать без запретов, открывать в счета в банках, вести бизнес за рубежом.

Это хорошая страховка и запасной аэродром, который в любой момент может стать основным✈️

Подписывайтесь на канал Nomad, который ведут эксперты иммиграционной компании Astons, чтобы узнать, какие есть возможности для оформления гражданства или вида на жительство за инвестиции, как получить надежный план Б без необходимости переезжать и в каких странах можно купить недвижимость и получить документы.

⭐️На канале много прямых эфиров, реальные кейсы из практики и самые последние новости об иммиграции.
Подписывайтесь – @Astonspassport.

Spydell_finance

27 Mar 2025 19:53

Отраслевой анализ обрабатывающей промышленности России

Февральские данные по промышленности худшие почти за три года (с середины 2022). За последние три месяца (дек.24-фев.25) 8 из 24 отраслей промышленности в минусе относительно прошлого года, за февраль еще хуже – 12 из 24 отраслей в минусе, т.е. идет тенденция на ухудшение.

С устранением сезонного и календарного эффекта 17 из 24 отраслей в минусе за последние полгода!

Проще сказать, кто в плюсе за последние полгода – отрасли преимущественно ориентированные на госзаказ, обслуживая ВПК – производство готовых металлических изделий (+22.5% г/г в феврале), компьютеров и электроники (+17% г/г), прочих транспортных средств (+33.6% г/г), электрического оборудования (+7.3% г/г), текстильных изделий (+9% г/г) и лекарственных средств (+4.3% г/г), еще в плюсе ремонта и монтаж оборудования (+7.1% г/г).

С уверенность можно сказать, что гражданский сектор экономики от стагнации в конце 2024 переходит в минус в начале 2025, а госстимулы приобретают еще большую роль в 2025, чем в 2023-2024 в контексте стабилизации промышленности.

Для того, чтобы сгладить волатильность данных, следует рассмотреть тенденцию промышленности за последние три месяца относительно прошлого года (дек.24-фев.25 к дек.23-фев.24).

В лидерах роста за последние три месяца в сравнении с аналогичным периодом прошлого года:

• Производство прочих транспортных средств и оборудования – 40.7%
• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования – 37.6%
• Производство лекарственных средств и материалов – 20.2%
• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий – 20.2%
• Ремонт и монтаж машин и оборудования – 9.9%
• Производство электрического оборудования – 8.1%.

Самые емкие отрасли промышленности:

• Производство химических веществ и химических продуктов – рост на 3.8% г/г
• Нефтепереработка – снижение на 0.4% г/г
• Металлургическое производство – снижение на 2.8% г/г.

В лидерах снижения:

• Производство кожи и изделий из кожи – 24.5%
• Полиграфическая деятельность – 7%
• Производство прочей неметаллической минеральной продукции – 3.1%
• Производство автотранспортных средств – 1.5%.

В таблице в целях сопоставимого и репрезентативного анализа я представил период дек.21-фев.22 (как раз перед началом СВО) и дек.19-фев.20 (за месяц до локдаунов и COVID кризиса).

На графиках представлена сглаженная на 12м тенденция по отраслям промышленности.

За последние три года в лидерах роста производство готовых металлических изделий (+93.8%), компьютеров и электроники (+77%) и прочих транспортных средств (+67.6%) – все это напрямую связано с ВПК, а в лидерах падения производство авто (-32.9%), производство прочей неметаллической продукции, связанной со строительство (-4.3%), металлургия (-3.7%) и нефтепереработка (-2.3%).

С начала 2025 тенденция ухудшения годовой динамики идет по всем ключевым отраслям промышленности.

Spydell_finance

27 Mar 2025 16:40

До многих начинает доходить: конфликт на Украине — это только начало.

Уже понятно, что в 2025 году затрещит по швам Европа, а США вступают на неопределенную траекторию экономического хаоса и потрясений на финансовых рынках. А как это повлияет на жизнь Россиян?

О нашей экономике всегда интересно почитать посты Жени Марченко - один из наиболее авторитетных экспертов по экономике в Телеграм, у него вообще один из самых старых финансовых каналов.

Многие уже забыли его пост о подозрительных валютных интервенциях ЦБ в декабре 2021 года. Но мы прекрасно помним, чем это всё закончилось…

Он объясняет для людей: как санкции помогли государству заработать на 20% больше чем до СВО, какие промышленные компании поддерживают нашу экономику, что укрепит рубль в 2025 году, какие компании покажут наибольшую доходность и где концентрируются наибольшие риски.

Подписывайтесь, чтобы не паниковать в тяжелые времена и лучше понимать логику экономических процессов: t.me/BizLike

Spydell_finance

27 Mar 2025 09:33

Удержаться и не упасть

Американский рынок акций вырос на 5.1% с минимума 13 марта к максимуму 25 марта, на это потребовалось 8 торговых дней. До этого рынок упал на 10.5% с максимума 19 февраля. Общее восстановление на пике составило 44% от масштаба падения.

Это в полной мере согласуется с моими оценками, где я дал рынку 5% и до 10 дней на коррекционный отскок после концентрированные и рекордных продаж на протяжении двух недель.

Здесь образуется развилка. С января 2023 коррекция на 5% и более характеризовала разгрузку рынка перед новым интенсивным раллированием, причем каждый последующий памп был агрессивные и безумнее предыдущего. Хроники безумия были исчерпывающе описаны в этом канале.

Падения рынка более, чем на 10.5% формально не было с января 2023 (даже обвал в августе 2024 был «всего» 9.5%), за исключением трехфазовой коррекции на 10.9% с 27 июля по 27 октября 2023, но в этот раз получилось быстрее, масштабнее и с более существенным вовлечением участников рынка (рекордные обороты в период обвала и абсолютный рекорд по объему торгов в день экспирации).

Если следовать сценарию и паттернам, которые наблюдались последние два года, обвал рынка в феврале-марте 2025 – это существенная разгрузка, которая в рамках бычьего рынка формирует локальное дно перед неизбежным обновлением максимума (6147 пунктов по S&P 500) в перспективе нескольких месяцев.

С другой стороны, «прокол пузыря» примерно так и происходит – резкая и агрессивная капитуляция от максимума на больших объемах, срезая навес слабых маржинальных позиций и откровенно безумных участников рынка, проторговка на локальных минимумах (10-21 марта), далее компенсирующий восстановительный импульс в масштабе 40-50% от падения (те самые 5% роста от минимума) и новая волна снижения.

Так по какому сценарию пойдем? Новые максимумы в перспективе трех-четырех месяцев или новые локальные минимумы?

Для ответа на этот вопрос необходимо понять, за счет чего рос рынок последние два года и за счет чего может расти в будущем?

Рекордный за всю историю рост рынка с янв.23 и до фев.25 (основная фаза с 27 октября 2023) был обусловлен концентрации спекулятивных денег под гранд-нарратив «ИИ спасет мир» с ожиданиями, что инновации в ИИ позволят повысить эффективность, маржинальность бизнеса, увеличивая производительность труда, решая проблемы с дефицитом кадров и инфляцией.

С июля 2024 был создан новый гранд-нарратив «экономика прекрасна, а будет еще лучше, т.к. ИИ спасет мир».

Все это базировалась на неадекватном восприятии реальности и перегретых, ничем не подкрепленных ожиданиях, имея в обеспечении только ИИ галлюцинации и безапелляционную веру в светлое будущее.

Идиотизм настолько далеко зашел, что в опросах управляющих в начале 2025 риски рецессии были исключены, - никто вообще не допускал, что экономика может «захворать», настолько сильно все поверили в полностью выдуманный мир с неадекватными проекциями ожиданий.

Резкая и болезненная реакция в марте во многом обусловлена тем, что риски рецессии не рассматривались ни в одном сценарии, а восстановление (запущенное Трампом) обратных связей и возврат к реальности, было молниеносным из фантазийных миров нереалистичных ИИ проекций.

Что имеем сейчас? При всех безусловных и исключительных преимуществах ИИ, нет линейного процесса быстрой аккумуляции денежных потоков на ИИ проектах, скорее даже убытки и проблемы с интеграцией (бигтехи красноречиво подтвердят) – это длительный и тернистый процесс с непредсказуемыми последствиями, тогда как пузырь уже создали под мега успешное внедрение, которого нет.

Во всем остальном рекордно переоцененный рынок по мультипликаторам, поддержку которому не смогут обеспечить долгосрочные фонды и участники финансового рынка, торгующие по фундаменту, а основные безумные покупатели (который обеспечили рост рынка с 2023 года) сходят со сцены, т.к. ушел базовый нарратив «экономика прекрасна, а будет еще лучше, потому что ИИ спасет мир».

Spydell_finance

27 Mar 2025 04:50

Что не так с новой экономической политикой Вашингтона?

При кажущиеся логичности и емкости тезисов Вэнса, в них есть множество заблуждений.

Проблема экономической политики новой администрации Белого дома заключается не в том, что концепция нелогичная или неправильная – здесь то как раз порядок.

Проблема в том, что концепция нереалистична в контексте текущей стадии развития США, структурных дисбалансов и в контексте актуальных условий финансового-экономического, технологического и геополитического профиля.

Концепция является надстройкой для некой изолированной структуры, функционирующей по «идеальным законам», описанных в макроэкономической литературе для студентов.

Проблема в том, что концепция не учитывает сложной композиции факторов риска и динамических условий, не балансирует положительные и отрицательные первичные и вторичные эффекты от предложенных инициатив.

▪️Протекционизм и тарифы будут в будущем рассмотрены в серии материалов с более конкретной фактурой, но здесь нужно учитывать баланс выгоды и издержек. Не существует однозначно положительного решения или однозначного отрицательного решения.

Как правило, каждое действие имеет свою логику и мотивы, но в итоге все определяет баланс положительных и негативных эффектов. Эта тема исключительно обширная и сложная, поэтому не буду здесь углубляться, но мое мнение заключается в том, что протекционизм (особенно в заявленном масштабе) всегда приводит к среднесрочному или долгосрочному ущербу, значительно превосходя любую потенциальную выгоду.

▪️Борьба с нелегальной иммиграцией понятна, логична и естественна в рамках наведения порядка, но важны формы и масштабы.

Мигранты закрывают низкоквалифицированные ниши рынка труда, а антииммиграционная политика будет способствовать усилению инфляционного давления в сферах, которые на данный момент имеют ограниченный потенциал к автоматизации – например, подтирание задниц богатым белым американцам в домах престарелых, которые реализуют в основном мигранты.

▪️Стимулирование внутреннего производства через снижение налогов и регулирования. Это направление экономической политики претерпело фиаско в первые недели после внедрения в первую каденцию Дональда Трампа, когда бизнес на ожиданиях налоговых послаблений моментально анонсировал рекордные на тот момент байбеки, одновременно сокращая инвестиции.

Эту тему я ранее подробно исследовал, в том числе через анализ тенденции в корпоративных байбеках.

Правда в том, что совокупные частные корпоративные инвестиции в масштабах ВВП были 13.5% в 2013-2016 и выросли лишь до 13.7% в 2017-2020, но это способствовало увеличению дефицита бюджета и госдолга на величину, которая превышает потенциальную пользу от снижения налогов с точки зрения увеличения инвестиционного и производственного потенциала. В этот раз будет тоже самое.

▪️Дешевая рабочая сила vs инновации. Кратко разобрал в прошлом материале. Существуют достаточно подтверждений, что повышение оплаты труда способствует более активной автоматизации производства, но основным триггером все же являются ресурсные и трудовые ограничение, а не рост фонда оплаты труда.

На макроуровне нет исчерпывающих доказательств для подтверждения того, что дешевая рабочая сила является доминирующим фактором, ускоряющим технологический прогресс и инновации. Слишком много факторов влияет на скорость, масштаб и плотность инноваций.

▪️Деглобализация и новый цикл реиндустриализации США. Вот это самый спорный аспект новой экономической политики, причем настолько спорный, что тянет на несколько докторских работ.

В рамках лимита знаков по данному посту ни одну уязвимость не получится подсветить, но подчеркну, речь идет на покушение против основ американской государственности и корпоративного бизнеса – внешняя геополитическая, торговая, финансовая, экономическая и технологическая экспансия.

Впереди достаточно времени, чтобы без спешки взвесить все аргументы за и против по новой экономической политике США, поэтому продолжу исследования.

Spydell_finance

26 Mar 2025 13:17

Что не так с новой экономической политикой Вашингтона?

Джей Ди Вэнс выступил с самым объемным и насыщенным выступлением (1 и 2) из всех, на которых он выступал (в контексте триггеров, мотивов экономической политики США), но при предметном научно-обоснованном анализе получится, что там больше популизма, чем конструктивных мотивов.

На взгляд обывателя смотрится логично и сильно, но реальность намного сложнее.

Представленная концепция провозглашает «великий план» по возрождению американского производства посредством комплекса мер: сокращения налогов и регулирования, снижения затрат на энергию, применения тарифов для защиты отечественных отраслей, а также ограничения нелегальной иммиграции с целью минимизировать приток дешёвой рабочей силы.

Основная идея заключается в том, что инновации, а не дешёвая рабочая сила, являются ключевым драйвером повышения производительности и, следовательно, роста заработной платы и качества жизни. С этим можно не спорить.

Был высказан сильный тезис «Дешевая рабочая сила не может заменить рост производительности, который достигается благодаря экономическим инновациям.»

Здесь нужно более корректно перефразировать тезис Вэнса. Дешевая рабочая сила не способствует росту производительности, который достигается благодаря технологическому прогрессу, т.к. смысл выступления был в том, что дешевая рабочая сила дестимулирует бизнес к инновациям. Зачем инвестировать в технологии, если можно «купить рабов».

Эта концепция многократно описывалась в экономической литературе. Если стоимость труда снижается, у компании остается меньше стимулов заниматься автоматизацией и/или модернизацией производства, а значит снижается и необходимость развивать инновации.

Нет никакого смысла спорить с тезисом, что инновации и технологический прогресс напрямую влияют на производительность труда, стимулируя экономический рост – это, по сути, аксиома.

Однако, нет никакой прямой связи в скорости инноваций и доступе к дешевой рабочей силе, это во многом ложное утверждение, базирующиеся на непонимании причинно-следственных связей и контекста ситуации.

▪️Во-первых, инновации ускоряет не стоимость рабочей силы, а дефицит кадров, если говорить в контексте трудовых ресурсов.

Действительно, есть опыт многих развитых стран, таких как Япония, Германия, Швейцария, Швеция, которые достигли выдающихся результатов в вопросе оптимизации производственных процессов и инноваций, но триггером к инновациям были комплексные ресурсные ограничения (природные ресурсы, сырье, кадры и т.д.)

▪️Во-вторых, важно понимать контекст ситуации, фазы, стадии и уровень экономического развития страны, технологическое насыщение, интегральные ресурсные, технологические, финансовые и прочие ограничения.

Например, то, что с успехом работало в Китае в начале нулевых не работает сейчас и нельзя абстрактную изолированную теорию из экономических учебников слепо внедрять в сложную динамическую систему со всеми противоречиями и дисбалансами, учитывая отраслевые, структурные и региональные особенности.

▪️В-третьих, комплементарность дешевого труда и инноваций, дополняющие друг друга, что никак не противоречит и не мешает технологическому прогрессу в крупных развитых странах, т.к. низкоквалифицированные работники занимают свою нишу и закрывают области, которые сложно автоматизировать.

▪️В-четвертых, перемещение производства в условиях глобализации из стран с дорожающей рабочей силой в страны, где она остается дешевой, что не отменяет тенденцию инноваций и технологического прогресса, но структура занятости меняется (развитые страны концентрируют у себя высокооплачиваемые места, сбрасывая низкорентабельные цепочки производства во внешний мир).

Наличие дешевой рабочей силы и/или избытка трудовых ресурсов выступает главным дезинфляционным фактором, ограничивая совокупные издержки, и высвобождая денежный поток под инвестиции в R&D.

Важно понимать, что дешевая рабочая сила не обязательно исключает или снижает инновации, что напрямую подтверждается ретроспективным долгосрочным опытом в США, поэтому тезис Вэнса является частично ошибочным в контексте ситуации.

Spydell_finance

26 Mar 2025 04:56

Чего на самом деле хочет добиться от экономики новая администрация Белого дома?

О целях новой администрации Белого дома на съезде промышленников в США со слов Вэнса.

Ниже выборочные тезисы, которые позволяют конкретизировать намерения властей США.

Мы не должны бояться искусственного интеллекта и, особенно тем из нас, кому посчастливилось быть американцами, мы не должны бояться продуктивных новых технологий. На самом деле, мы должны стремиться доминировать над ними (технологическими трендами). И это, безусловно, то, чего хочет добиться эта администрация.

В здоровой экономике технологии должны повышать, а не подменять собой ценность труда.

Теперь, когда мы внедряем инновации, мы иногда вызываем сбои на рынке труда. Это было... это случается. Но история американских инноваций заключается в том, что мы стремимся сделать людей более производительными, а затем увеличиваем их зарплаты в процессе.

В конце концов, кто станет утверждать, что человек стал менее производительным из-за изобретения транзистора, токарного станка или паровой машины?

Неудивительно, что, когда мы переводим большую часть нашей промышленной базы в другие страны, мы перестаем производить интересные новые товары здесь, у себя на родине.

Деиндустриализация представляет риск как для нашей национальной безопасности, так и для нашей рабочей силы. Конечным результатом становится лишение многих в этой стране любой части производственного процесса. И когда наши фабрики исчезают, а рабочие места на этих фабриках уходят за границу, американские рабочие сталкиваются не только с финансовой незащищенностью, они также сталкиваются с глубокой потерей личной и общественной идентичности.

Идея глобализации заключалась в том, что богатые страны будут двигаться дальше по цепочке создания стоимости, в то время как бедные страны будут производить более простые продукты.

Но я (здесь и далее предполагается Вэнс) думаю, что мы ошиблись. Оказывается, что страны, которые занимаются производством, ужасно хороши в проектировании продуктов. Существуют сетевые эффекты, как вы все хорошо понимаете. Компании, которые проектируют продукты (в США), работают с компаниями, которые производят (во внешнем мире). Они (США) делятся интеллектуальной собственностью. Они делятся передовым опытом. И они даже иногда делятся критически важными сотрудниками.

Итак, мы предполагали, что другие страны всегда будут отставать от нас в цепочке создания стоимости, но оказалось, что по мере того, как они становились лучше в нижнем конце цепочки создания стоимости, они также начали догонять нас в верхнем конце. Нас выжимали с обоих концов. Так вот, это было первое тщеславие глобализации.

Я думаю, что вторая причина в том, что дешевая рабочая сила по сути является костылем, и это костыль, который сдерживает инновации. Я бы даже сказал, что это наркотик, на который подсело слишком много американских фирм. Теперь, если вы можете сделать продукт дешевле, это гораздо проще сделать, чем внедрять инновации.

И независимо от того, выводили ли мы фабрики в страны с дешевой рабочей силой или импортировали дешевую рабочую силу через нашу систему иммиграционной политики, дешевая рабочая сила стала наркотиком западной экономики.

Я бы сказал, что если вы посмотрите почти на каждую страну, от Канады до Великобритании, которая импортировала большие объемы дешевой рабочей силы, вы увидите, что производительность стагнирует. Я не думаю, что это случайность. Я думаю, что связь очень прямая.

Большинство из вас не беспокоится о том, что рабочая сила становится все дешевле и дешевле. Вы беспокоитесь об инновациях, о создании новых продуктов, о старой формулировке технологии — делать больше с меньшими затратами. Вы, ребята, все пытаетесь делать больше с меньшими затратами каждый день.

Дешевая рабочая сила не может заменить рост производительности, который достигается благодаря экономическим инновациям. Потому что инновации — это то, что увеличивает зарплаты.

Американские инновации, потому что в долгосрочной перспективе именно технологии повышают ценность труда.

Анализ выступления будет сегодня вечером.

Spydell_finance

25 Mar 2025 15:10

Распределение активов американских домохозяйств

Есть высокая вероятность, что нерезиденты среди ключевых стратегических инвесторов отвернутся от США и тогда спасать долговой рынок придется резидентам, а наибольшим потенциалом располагают американские домохозяйства.

На начало 2025 года совокупный объем активов в прямом владении физлиц США составляет 127.3 трлн, из которых акции с учетом паев в инвестфондах – 50 трлн, пенсионные резервы – 32.6 трлн, кэш и депозиты – 14.8 трлн, облигации – 6.1 трлн, фонды денежного рынка – 4.6 трлн, плюс к этому можно добавить владение непубличным частным, как правило, семейным бизнесом с предполагаемой оценкой около 15.5 трлн.

Доля инвестиций в акции достигла исторического максимума – 39.3% в структуре совокупных активов, тогда как на пике пузыря доткомов было чуть выше 33%.

В эпоху забвения рынка 1974-1986 средняя доля акций была всего 12%, перед кризисом 2008 на пике в 2007 – всего 29%, а относительно адекватный уровень по верхней границе в нынешней структуре финансовой системы составляет 30-32%, что означает потенциал снижение капитализации рынка не менее, чем на 30% от уровня конца 2024 (примерно 4100-4200 по S&P 500, что согласуется с мерой переоцененности рынка по корпоративным мультипликаторам).

Фонды денежного рынка, куда активно распределяются денежные потоки с 2022 года, формируют лишь 3.6% в структуре совокупных финансовых активов – максимум с начала 2010, тогда как наивысшая концентрация была в 2009 на уровне 5.3%.

Доля облигаций представляет наибольший интерес, т.к. после практически неизбежного снижения энтузиазма среди нерезидентов, закрывать кассовые разрывы придется домохозяйствам.

В конце 2024 доля облигаций составила 4.8% - стабильно с середины 2023 и сопоставимо с уровнем в начале 2020. По историческим меркам, это низкая концентрация., т.к. средняя доля в 2010-2019 была около 5.8%, а в 2003-2007 примерно 5.6%. Максимальная концентрация облигаций в структуре активов была в 2009 и в середине 90-х на уровне 8.5-9%, но связано преимущественно с низкой долей акций.

Если нормализовать долю облигаций к средней концентрации в 2010-2019, это дополнительные покупки в 1.3 трлн.

Доля кэша и депозитов снизилась до 11.7% - это минимум с 2007 года по сравнению со средней долей 12.8% в период с 2010 по 2019.

Есть еще индикатор, который показывает потенциал перераспределения ликвидности в облигации.

Облигации во владении к располагаемым доходам домохозяйств составили 29.1% в конце 2024, максимальное отношение было в 2009-2012 (в среднем 36%), несколько раз касаясь уровня 38-39%, а в 2010-2019 в среднем 30%.

С другой стороны, акции и инвестфонды относительно доходов составляют 238% vs максимума на уровне 249% в дек.21, почти 169% на пике пузыря доткомов и в среднем 153% в 2010-2019. Вновь потенциал падения рынка оценивается в 30-35%.

Все это означает наличие достаточно пространства маневра для перераспределения денежных потоков из акций в облигации, причем скорее не продажи текущих позиций в акциях, а приоритет распределения будущих денежных потоков в облигации, но для этого должны быть соответствующие условия - атмосфера страха и ухода от риска со всеми вытекающими последствиями.

Другими словами, рынок нужно серьезно грохнуть, чтобы появилось отвращение к акциям и предпочтения инвестиций в облигации.

Spydell_finance

25 Mar 2025 10:01

Почему финспециалисты массово идут в аналитику в 2025?

Наблюдаем интересную миграцию кадров: всё больше профессионалов из финансовой отрасли переучиваются на аналитиков. Причины — не хайп, а жесткая реальность рынка и смена приоритетов работодателей. Компании больше не готовы платить за ручную работу. Финспециалист без Python и SQL сегодня — это эксельщик 2010 года, который держится на плаву только за счёт стажа. Но и этот люфт заканчивается.

🔹 Давит автоматизация. Финансисты тратят до 70% времени на ручную работу в Excel. Это уже неэффективно в условиях, где бизнесу нужны быстрые и точные решения. В ходу инструменты: Python, SQL, Power BI. Без них остаёшься на обочине.

🔹 Практика важнее теории. Работодателям не интересны дипломы, им нужны кейсы. Поэтому обучение смещается в сторону имитации реальной работы. На курсе «Аналитик PRO» 75% — это кейсы от Т-Банка, МТС и др. На выходе — не "пройден курс", а 12 месяцев опыта, который не стыдно показать на собеседовании.

🔹 Рынок поглощает джунов. 83% студентов трудоустраиваются ещё в процессе обучения. Стартовая зарплата аналитиков — от 80 000 руб., но важно не "от", а "куда растёт". А растёт она — в зависимости от стека и индустрии — быстро. Особенно в финтехе, телекоме и госкорпорациях.

🔹 Сильная экосистема. Люди приходят не просто за знаниями, а за сопровождением. На курсе работают эксперты из Google, VK, Сбера. Есть карьерные сессии, разбор резюме, поддержка на интервью. Это уже не онлайн-курс, а карьерный хаб.

Всё это делает Changellenge >> Education одной из немногих школ, где обучение не заканчивается PDF-дипломом. За 6 лет — более 3500 выпускников, работающих в Сбере, Ozon, ВТБ, Mars.

Сейчас и до конца месяца по моему промокоду SPYDELL40 действует скидка 40 000₽ на курс "Аналитик PRO". Кол-во мест под промо ограничено.

Хочешь в 2025 году быть на рынке труда не наблюдателем, а игроком — смотри сюда: https://u.to/piwzIg
__
Реклама. ООО "Высшая школа аналитики и стратегии", ИНН:7716917009, erid:2SDnjdFywKz

Spydell_finance

24 Mar 2025 16:16

Нереализованные убытки инвесторов в американских ценных бумагах

В период пертурбаций, рыночной волатильности и геополитического хаоса есть еще один существенный аспект, который следует затронуть.

После ужесточения ДКП со стороны ФРС (2022-2024) долларовые облигации рухнули в цене, особенно долгосрочные ценные бумаги, все это привело к рекордному нереализованному убытку держателей ценных бумаг США.

Нереализованный убыток не имеет значения, если инвестор держит облигации до погашения (за исключением сценариев дефолта эмитента), но бумажный убыток может стать реальным, если произойдет продажа по рыночным ценам.

Есть высокая вероятность, что многие могут пойти к выходу, особенно если ожесточение в торговых и финансовых войнах будет усиливаться.

С одной стороны, это еще больше продавит цены (увеличит доходность), а с другой стороны может иметь потенциально дестабилизирующий эффект на основных держателей, учитывая, что текущие убытки достигли около рекордных показателей.

На начало 2025 (последние доступные данные) нереализованный убыток всех инвесторов во все виды облигаций, эмитированных американскими резидентами, составил 3.92 трлн, а максимальный убыток был в 3кв23 – 5.83 трлн. Для сравнения, в кризис 2008 максимальные убытки были всего 1.4 трлн, это к вопросу эффекта масштаба.

По средневзвешенным ценам, процентные потери составляют 7.5% по интегральному портфелю всех долларовых облигаций с учетом структуры рынка и рыночных цен.

Как распределены убытки?

• Трежерис – 2.1 трлн, максимальный убыток был в 3кв23 – 2.74 трлн;
• MBS и агентские бумаги – 0.84 трлн, максимальный убыток в 3кв23 – 1.21 трлн;
• Корпоративные облигации – 0.88 трлн, максимальный убыток в 3кв22 – 1.71 трлн;
• Муниципальные облигации – 0.1 трлн, максимальный убыток в 4кв08 – 0.4 трлн.

Могут ли нереализованные убытки привести систему к срыву? Ответить невозможно, не зная масштаб продаж, инвестиционный профиль и балансовую устойчивость основных держателей, но это еще один фактор потенциально дестабилизации.

Spydell_finance

24 Mar 2025 11:45

Сколько можно заработать, торгуя акциями на Мосбирже?

Вот несколько реальных примеров из жизни:

Виталий А. заработал 177.000₽ за 2 недели к вложенным. 🚀

Елена С. за 3 месяца активной торговли газом увеличила свой депозит с 321 344р до 748 960р на сделках по газу.

Мария В. с депозита 100 000₽ заработала 34 000₽ чистыми за неделю.

У этих людей нет финансового или экономического образования. Они просто прошли обучение у топ-трейдера Дианы Маркиной. Она разработала систему обучения понятную даже детям.

Если вы думаете, что акции, нефть, газ это что-то непонятное, то 25-26 марта Диана проведёт бесплатный курс, где будет бесплатно обучать финансовой независимости всех желающих.

Весь алгоритм действий даст пошагово, простым и доступным языком, чтобы получилось у каждого.

ВСЁ ЧЁТКО, ПОНЯТНО И БЕЗ ЛИШНЕЙ НУДЯТИНЫ

И самое главное, вас ждёт практика на тренажёре, где вы в реальном времени отточите навыки торговли и сможете протестировать свою стратегию, без вложений

➡️ Успейте до 25 марта ухватить обучение бесплатно

Spydell_finance

23 Mar 2025 19:42

Объем и структура денежной массы в России за февраль

Уточненные данные за февраль позволяет понять, сколько денег на счетах у населения и организаций.

● Объем депозитов на счетах у населения составил 57.6 трлн руб (16.8 млрд на текущих счетах и 40.8 трлн на срочных счетах), за месяц прирост на 1.3 трлн, за 3м – 4.8 трлн, за 6м – 7.3 трлн, за год – 13.2 трлн, за два года – 23.4 трлн, за три года – 29.8 трлн или увеличение почти в 2.1 раза (в фев.22 депозиты составляли всего 27.8 трлн).

Даже с учетом инфляции прирост депозитов населения экстремально высокий по историческим меркам – 18% годовых, практически нет замедления, несмотря на разгон инфляции, т.к. пиковые темпы были 22% в мае 2024.

С 2016 по 2021 диапазон прироста депозитов населения в реальном выражении был от минус 7 до 11% со среднегодовым темпом всего 4.8%.

Значительная часть депозитов населения (71%) «связана» на срочных счетах и не может участвовать в текущем потреблении (товары и услуги), в инвестиционных операциях или операциях покупки недвижимости, но все может измениться по мере разворота траектории ключевой ставки и доходности депозитов.

● Объем депозитов на счетах нефинансовых компаний составил 36.1 трлн руб (16.6 трлн на текущих счетах и 19.4 трлн на срочных счетах), за месяц прирост на 262 млрд, за 3м – 2 трлн, за 6м – 3.27 трлн, за год – 3.38 трлн, за два года – 6.24 трлн, за три года – 14.1 трлн.

В отличие от депозитов физлиц, по корпоративным депозитам за два года прирост с учетом инфляции около нуля.

● Есть еще депозиты финансовых организаций за исключением банков – 7.4 трлн (текущие счета – 1.54 трлн, срочные счета – 5.89 трлн).

Денежная масса М2 с учетом инфляции выросла на 7.5% г/г – это минимальные темпы с авг.22, что близко к среднегодовым темпам, которые наблюдались с 2017 по 2021 включительно (6.6% годовых).

Широкая денежная масса (включает валютные депозиты в российских банках) выросла на 3.9% г/г – минимальные темпы за два года (фев.23) при среднегодовых темпах роста около 5.6% с 2017 по 2021.

Доля валютных депозитов в структуре всех депозитов в российских банках снизилась до исторического минимума – 11% в фев.25 vs 14.8% в фев.24, 16.1% в фев.23, 26.5% в фев.22 и в среднем 26.8% в 2021.

Есть признаки формирования тенденции устойчивого замедления денежной массы.

Spydell_finance

23 Mar 2025 14:30

Создан закрытый клуб, где активно зарабатывают на инвестициях в акции и фондовый рынок.

Тезисно: в канале размещают новости, которых нет в официальном доступе, обзоры компаний, общение с единомышленниками и юмор.

До завтрашнего дня доступ в канал будет бесплатным. Все, кто успеет подписаться - останутся бесплатно навсегда. Кто захочет подписаться уже после 24-го числа, смогут сделать это только платно.

Ссылка для входа — /channel/+Tu2TjNkV8QMyMjdi

Spydell_finance

23 Mar 2025 08:30

Получите возможность поступить в НИУ ВШЭ без экзаменов, посещая бесплатные онлайн лекции преподавателей

27 марта в 19:00 (МСК) состоится онлайн встреча в рамках проекта «ФинАналитика. Митапы», нацеленного на привлечение талантливых абитуриентов, желающих обучаться лучшим финансовым практикам в магистратуре НИУ ВШЭ. Вы прослушаете интересную лекцию на английском языке про анализ отраслей и метод Майкла Портера. Спикером выступит Хачатур Авалян, CFA, MBA, преподаватель НИУ ВШЭ.

Постоянно посещая наши митапы, абитуриенты получают максимальный балл при поступлении на магистерские программы «Финансовый аналитик» и «Финансы», тем самым поступая в магистратуру вне очереди.

Регистрируйся на встречу и поступай в лучший университет страны!
__
Реклама. НИУ ВШЭ, ИНН:7714030726, erid:2SDnjcEaiiY

Spydell_finance

28 Mar 2025 11:41

В чем секрет высокой маржинальности американских компаний?

Чистая прибыль американских компаний в рамках бизнес операций, реализованных на территории США, в 2024 году выросла на 5.4% г/г в реальном выражении (учитывается весь американских бизнес с учетом непубличных компаний и малого бизнеса), за три года рост на 6.2%, за пять лет рост на 20.5%, а за 10 лет рост на 34.5% по собственным расчетам на основе статистики от BEA.

Чистая маржинальность бизнеса в 2024 достигла 13% (13.4% в 4кв24) по сравнению с 13.1% в 2021 и 11.9% в 2019 и в 2014 маржинальность была на уровне 11.9%.

За счет чего растет маржинальность американского бизнеса? Если посмотреть график корпоративного налога за последние 80 лет (средневзвешенная ставка налога на прибыль американских компаний), можно заметить долгосрочный нисходящий тренд.

В 50-е годы средняя ставка налога на прибыль была 45.7%, в 60-е годы – 36%, в 70-е годы – 34.2%, в 80-е годы – 27.4%, в 90-е годы – 27.1%, с 2000 по 2007 – 22.8%, в 2010-2015 до прихода Трампа – 16.9%, в 2017-2021 – 12.7%, а с 2021 по 2024 – 16.9% и 17.6% в 2024.

Эффект Трампа – это 4.2 п.п, которые напрямую перенеслись в прибыль компаний и сразу же были утилизированы через расширение программа обратного выкупа акций до рекордных показателей в 2018 и увеличение дивидендов. С точки зрения воздействия на реальную экономику эффект близок к нулю.

Для США адекватным уровнем является 25% - так было в 90-е годы по нижней границе и так было в 2006-2007.

Если нормализовать налоговую ставку к 25%, - получается, что до 1.2 п.п чистой маржинальности в 2024 было обусловлено более низкими налогами и до 2 п.п в период первой каденции Трампа.

Это одна из причин роста маржинальности в сравнении с 90-ми годами, когда пиковая маржинальность была 9.1% в 1997, а в среднем 7.5% с 1990 по 1999. В среднем эффект снижения налогов обеспечивает 1.6-1.8 п.п дополнительной маржинальности в 2024 в сравнении с 90-ми.

С чем еще связан рост маржинальности?

• Изменение структуры экономики и рост доли высокомаржинального цифрового сегмента – те самые ИТ компании.

• Глобализация и перенос издержек на внешних контрагентов. Этот пункт Трамп собирается уничтожить чуть менее, чем полностью.

• Рост эффективности бизнеса, в том числе за счет внедрения цифровых технологий в систему управления, производства, разработок и логистики.

Работает совокупность факторов, но процессы деглобализации однозначно будут стоить намного дороже, чем положительный эффект от снижения налогов, а сколько стоит эффект налогов для бюджета?

Если бы ставка была 25%, в федеральный бюджет США поступило бы 284 млрд дополнительных налогов в 2024, 1.4 трлн с 2020 года и свыше 3.4 трлн с 2010 года по собственным расчетам.

Около 3.5 трлн в госдолг США – это политика низких корпоративных налогов, которые в полной мере были перенесены в байбек и прирост капитализации.

Spydell_finance

28 Mar 2025 04:55

Тенденции в кредитовании физлиц в России

Происходит очень быстрое замедление темпов кредитования, сравнимое с кризисными периодами в 2015-2016 и 2022.

Годовой прирост объема совокупного кредитного портфеля физлиц замедлился с 23-24% годовых, которые наблюдались в сен.23-июн.24 до 7.4% г/г в фев.25 – это минимальные темпы с середины 2017 после медленного и тяжелого выхода из кризиса 2015-2016, но годовая динамика не показывает всю драматичность ситуации за последние 4 месяца.

Совокупный объем кредитного портфеля физлиц составляет 38.6 трлн руб в феврале (по данным на 1 марта 2025) по сравнению с максимальной задолженностью на уровне 40 трлн в окт.24, т.е. сокращение на 1.4 трлн или 3.5% за 4 месяца от максимума – это очень много, за сопоставимый период более мощное сжатие было только в начале 2015.

Как сокращается кредитование по месяцам? В ноя.24 – 1.65%, в дек.24 – 1.12%, в янв.25 – 0.43%, в фев.25 – 0.32%. Не стоит обращать внимание на снижение интенсивности сокращения кредитования, т.к. в конце 2024 крупные погашение кредитов были после получения бонусов и премиальных в конце года + часть потребительских кредитов была секьюритизирована (фактически списана в группе безнадежных активов и выведена с баланса или переведена в другой класс активов).

Однако, если брать сопоставимый период, разница колоссальная. В ноя.24-фев.25 среднемесячное сокращение составило 0.88% по сравнению с приростом на 0.82% годом ранее, +0.96% в 2023 и +1.25% в 2022, т.е. в указанный период диапазон среднемесячного прироста 0.8-1.2%, а сейчас сокращение почти на 0.9% в месяц.

С сен.23 по июл.24 среднемесячный прирост кредитования по 12м скользящей средней был в диапазоне 1.7-1.8%, что сопоставимо с пиком кредитной активности в 2019 и 2021, с августа условия кредитования начали резко ужесточаться, существенное замедление началось с сентября по октябрь (по 0.5% в месяц) и сокращение с ноября.

▪️Ипотечное кредитование – 20 трлн на балансе, в феврале +0.24% м/м после (-0.52%) м/м в январе, за 3м +0.03%, за 6м +0.17%, за 12м +0.72%, пиковый темп прироста задолженности по ипотечному кредитованию был около 2.2% в начале 2024 по сравнению с 2.1% в 2021 и 2% в 2019, а текущие темпы минимальные с середины 2015.

▪️Потребительское кредитование – 14.2 трлн на балансе, в фев.25 (-0.8%) м/м после (-0.14%) м/м в январе, за 3м (-1.46%), за 6м (-1.52%), за 12м +0.07% - минимальные темпы с начала 2023, а ранее околонулевой годовой прирост был в середине 2017, тогда как после начала СВО пиковые 12м темпы были в середине 2024 около 1.25% в месяц по сравнению с 1.5% в 2021 и 1.8% в 2019.

В потребительском кредитовании нужно учесть, что часть кредитов была списана в 2024, а в 2025 динамика более показательна, сокращение в среднем по 0.5% в месяц.

▪️Автокредитование – 2.57 трлн общая задолженность, в феврале (-0.8%) м/м, до этого (-0.34%) в январе, за 3м (-0.24%), за 6м +1.28%, за 12м +2.95%, что является очень высоким темпом по историческим меркам, т.к. в 2021 максимальная кредитная активность в этом сегменте была около 1.7% в среднем за месяц по 12м темпу, а в 2019 всего 1.35%, тогда как на пике в 2024 было свыше 4.2% в месяц.

Пик кредитной активности был в мае-июне 2024 по темпам (высокий темп держался с сен.23), наибольший кредитный портфель был в октябре, резкое замедление началось с августа-сентября 2024, а сокращение с ноября-декабря прошлого года.

Spydell_finance

27 Mar 2025 18:13

Рост промышленного производства в России резко сократился

Еще совсем недавно годовая динамика роста российской промышленности была в диапазоне 4-8%, а к фев.25 рост составил всего 0.2% г/г – это минимальные темпы за два года (фев.23), когда промышленность выходила из кризиса 2022. Стоит учесть, что в феврале 2025 было 28 дней, тогда как в феврале 2024 - 29 дней.

По оценкам Росстата промышленность в феврале выросла на 0.4% м/м SA после снижение на 3.3% м/м SA в январе. Эти данные с учетом календарного и сезонного фактора. С августа 2024 накопленный рост вблизи нуля – всего +0.4% за полгода, а в сравнении с маем 2024 снижение на 0.7% с устранением сезонных и календарных эффектов.

За три года промышленность выросла на 6.9% (к фев.22), а за пять лет рост на 10.9% (к фев.20), за последние три месяца (дек.24-фев.25 к дек.23-фев.24) российская промышленность выросла на 3.8% г/г, +7.2% за три года и +15.5% за пять лет (к дек.19-фев.20).

Оценивая последние данные, можно признать стагнацию промышленности последние 6-9 месяцев – динамика вблизи нуля без формирования тенденции. Положительный результат в годовом измерении обусловлен сильными показателями января-мая 2024.

Негативная динамика по всем фронтам:

▪️Добыча полезных ископаемых снизилась в феврале на 4.8% г/г – худшие показатели годовой динамики с фев.21, когда действовали принудительные ограничения на добычу нефти со странами ОПЕК для стабилизации избыточного предложения после локдаунов в 2020-2021.

Относительно фев.22 снижение на 6%, к фев.20 минус 7.5%. За последние три месяца добыча снизилась на 1.6% г/г, (-3.7%) за два года и (-3.7%) за пять лет.

По скользящей сумме за 12 месяцев добыча полезных ископаемых опустилась до уровней осени 2021 и сопоставимо с показателями в дек.18 (более, чем за 6 лет нулевое изменение).

По скользящему 12м сравнению, текущий уровень добычи на 3% ниже, чем максимальные показатели после начала СВО в сен.22.

▪️Обрабатывающее производство выросло в феврале на 3.5% г/г, +16.6% к фев.23 и +25% к фев.20, за последние три месяца рост на 8.9% г/г, +16.3% за три года и +31.6% за пять лет.

С устранением сезонного эффекта обработка выросла на 1% м/м SA после снижения на 3.5% в январе, но в сравнении с маем 2024 рост всего на 2%, т.е. импульс роста был потерян летом прошлого года.

▪️Электроэнергетика – снижение производства на 3.2% г/г в феврале, +5.6% к фев.22 и +9.6% к фев.20, за последние три года снижение на 4.3% г/г, +0.9% к 2022 и +9.1% к 2020.

В промышленности единственное «светлое пятно» - это обработка, но в начале года есть все больше признаков угасания мощного восходящего импульса, который наблюдался в 2013 и до 1П24.

В разрезе отраслей промышленности анализ будет в следующем материале.

Spydell_finance

27 Mar 2025 14:28

Сможет ли американский рынок показать новые максимумы?

Продолжая логическое повествование с прошлого материала по американскому рынку.

Любая новая прорывная технология всегда создает перегретые ожидания и нереалистичные проекции – так было с любой технологией массового применения, которая меняла ход глобального технологического прогресса – появление средств связи, компьютеров, интернета, соцсетей, биотехнологий.

Разница с предыдущими технологическими прорывами заключается в том, что наличие интернета, а главное соцсетей и сетевых медиа ресурсов с быстрым распространением информации позволяют создавать гиперконцентрацию медийного интереса под какую-либо тему, которая трансформируется в открытый интерес в финансовых инструментах из-за переизбытка шальных денег в системе.

Концентрация «природного идиотизма» у людей плюс-минус постоянна, но чтобы надуть пузырь, необходимы ресурсы (финансового обеспечение) и желание, которое разогревается через медиа-платформы (не только СМИ, а сейчас преимущественно соцсети, формирующие стек нарративов).

Теперь пузыри рождаются быстрее, но и умирают/взрываются также быстро, т.к. агрессивная эскалация медийного давления быстро приводит к «усыханию» и усталости, когда прошлые нарративы перестают «возбуждать», а новых еще не завезли.

Возвращаясь к ИИ. Лично я прекрасно отношусь к ИИ, считая LLM самым значимым технологическим прорывом 21 века, который принесет много пользы человечеству, но вместе с этим вся основная критика направлена не на LLM, а на избыточный ажиотаж, транслируемый в финансовые рынки в виде запредельных мультипликаторов и капитализации, которая превышала 63 трлн на пике в феврале 2025.

Человечество имеет технологию, которая развивается ошеломляющими темпами (в начале 2025 темпы внедрения прорывных моделей и инновационных моделей выше, чем когда либо с момента публичного появления LLM), но вместе с этим макроэкономический эффект не такой явный, а стоимость разработки так высока, что рентабельность внедрения ГИИ близка к нулю, либо отрицательна.

До сих пор чрезвычайно сложно нащупать ту грань, которая выступит водоразделом между старым миром и новым миром повсеместного внедрения LLM, причем конечная польза, как и вопрос ускорения технологического прогресса пока остаются открытыми.

К чему все это? Большие языковые модели будут развиваться во всех направлениях еще много лет (сейчас лишь начальный этап), эта технология уже навсегда, причем с каждым годом плотность интеграции будет только увеличиваться.

Это же было справедливо для компьютеров, мобильной связи и интернета, но уникальность момента заключается в том, что массовое внедрение технологии обычно происходит в фазе нисходящего движения котировок компаний, связанных с этой технологией за редкими исключениями.

Паттерн узнаваемый – избыточный иррациональный ажиотаж в момент зарождения технологии и первичного внедрения, когда надувается пузырь, а далее массовое внедрение происходит в фазе затяжного коллапса пузыря и до новой точки фундаментального равновесия капитализации и финансовой отдачи от технологии.

Внедрение технологии в массовое применение не гарантирует экспоненциальный рост акций.

Сейчас происходит надрыв пузыря, т.к. избыточные ожидания будут последовательно нормализоваться к более сбалансированному консенсусу фундаментальной стоимости.

Именно поэтому надувать пузырь выше февральского максимума будет чрезвычайно сложно, т.к. основные покупатели с синдромом «эскалирующей идиотии» были частично надломлены болезненным возвратом к реальности, а для участников рынка, ориентирующиеся на фундаментальными метрики, даже после снижения рынка на 10%, капитализация остается сильно завышенной.

Что касается макроэкономического обеспечения? Его нет, ранее обосновывал почему нет. Весь рост рынка двигался ожиданиями технологического прорыва и быстрого увеличения финансовых показателей бизнеса, которых нет.

Учитывая фронтальный рост неопределенности и хаоса (усиливаемым сумасбродством экономической политики Трампа) на фоне исчерпания избыточной ликвидности, более вероятен дрейф рынка вниз, чем обновление максимумов.

Spydell_finance

27 Mar 2025 08:06

Инвестиционная компания SharesPro открыла приём заявок на участие в предстоящем IPO CoreWeave — одного из ключевых игроков на рынке AI-инфраструктуры.

CoreWeave обеспечивает вычислительные мощности для таких проектов, как ChatGPT, Midjourney и OpenAI.

Несколько цифр по компании:
– Выручка выросла в 8 раз за год: с $229 млн до $1,92 млрд
– Контракт с OpenAI на $11,9 млрд
– 250 000+ GPU в 32 дата-центрах
– Оценка IPO: $35+ млрд

Почему это интересно:
– CoreWeave — не просто облачный провайдер, а фундамент всего AI-рынка
– Компания зарабатывает на инфраструктуре, без которой не может работать ни один AI-стартап
-- IPO может стать точкой входа в AI-сектор через реальный, растущий бизнес.

📊 Примеры доходности недавних IPO, реализованных SharesPro:
OneStream +51%
ServiceTitan +34,65%
MBX Biosciensces +24.4%

⏳ Доходность по таким сделкам обычно реализуется в горизонте 3 месяцев.

SharesPro — один из немногих игроков на российском рынке, предоставляющий прямой доступ к крупнейшим IPO США.

Чтобы принять участие в сделке CoreWeave или уточнить детали, напишите директору клиентского сервиса SharesPro Виктору @Makarov_SharesPro
__
Реклама. ООО "Шареспро", ИНН:7716851037, erid:2SDnjcD43xp

Spydell_finance

26 Mar 2025 16:55

В Государственной Думе состоялся ежегодный отчет Правительства РФ, представленный Председателем Правительства Михаилом Мишустиным.

Тезисно ключевые пункты:

Экономические достижения:

• ВВП России в 2024 году впервые преодолел отметку в 200 трлн рублей, увеличившись почти вдвое с 2020 года (по номиналу в рублях);
• Рост экономики составил 4.1% — выше среднемировых показателей второй год подряд;
• Вложения в основной капитал выросли на 7.5% в реальном выражении
• За последние пять лет бизнес увеличил объем инвестиций в основной капитал в обрабатывающих отраслях на 40%;
• Реальные доходы населения увеличились на 8.5%;
• Безработица снизилась до исторического минимума — 2.5%;
• Доходы федерального бюджета выросли более чем на четверть за год;
• Нацпроекты 2018-2024 годов полностью выполнены, в рамках которого построено свыше 580 млн кв.м жилья.

Промышленность и технологический суверенитет:

• Рост промышленного производства составил 4.6% в 2024 году;
• Обрабатывающий сектор показал рост на 8.5%;
• На поддержку АПК в текущем году предусмотрено 538 млрд рублей
• Выделено свыше 75 млрд рублей на НИОКР за пять лет;
• Поддержано более 550 научно-технических проектов;
• Состоялся первый полет Superjet с российским двигателем. Аналогичная работа ведется по самолету МС-21;
• Объем выпуска беспилотных авиационных систем увеличен почти в три раза за год.

Правительству в условиях агрессивного санкционного давления удалось стабилизировать экономику и выйти на траекторию устойчивого роста выше тренда, полностью компенсировав потери кризиса 2022.

Однако, впереди много работы и нерешенных проблем, особенно в сфере технологического суверенитета.

В условиях дефицита кадров основное направление стабилизации инфляционного давления и устранения дисбалансов спроса и предложения является повышение производительности труда, которое решается через развитие науки и технологий.

Это потребует комплексных программ, как через соответствующее воспитание подрастающего поколения, ориентированного на участие в научном сообществе, так и программы переквалификации существующих кадров в соответствии с новыми запросам технологических трендов и развитием новых профессией в цифровой экономике.

Акцент на науке и технологиях позволит эффективно проводить импортозамещение и укреплять технологический и промышленный суверенитет.

Spydell_finance

26 Mar 2025 12:01

2025 год. У бизнеса вечный бой, а покой ему даже не снится. Экономический рост, едва начавшийся в 2023 году, был остановлен денежными властями повышением ключевой ставки.

В связи с этим у компаний возникает много новых интересных задач:

● Как в условиях высокой ставки не привлекать заемные средства, а высвободить ресурсы внутри компании?
● Как повышать производительность труда вместо набора новых сотрудников?
● Каким образом перенаправить ресурсы на самые важные направления, не уронив остальные?

И тут на сцену выходит научная организация труда. На её принципах построена работа компании Амивео – команды, которая решает проблемы эффективности бизнеса.

Научная организация труда – это методы планирования, организации и контроля, которые рационализируют работу компаний. Это ответ на вопросы, как увеличить производительность труда, снизив нагрузку, как повысить продажи, уменьшить процент брака, улучшить коммуникации, оптимизировать штат – при этом не увеличивая расходы и забыв слово «переработки».

▪️ Амивео сами проводят анализ процессов вашего бизнеса. Лично приходят в организацию и диагностируют причины симптомов, которые беспокоят владельца или директора. Глубоко погружаясь, Амивео могут действовать «под прикрытием», как Штирлиц – например, приходят в компанию под видом новых сотрудников.

▪️ Выявляют проблемы, разрабатывают решения. Пакетных решений нет, Амивео подбирают инструменты под конкретные задачи, ведь каждый бизнес уникален.

▪️ Сами внедряют решения в жизнь компании. Меняют организационную структуру, налаживают взаимодействие между отделами, оптимизируют IT-контур, перестраивают коммуникации для более эффективной работы всех систем.

▪️ В том числе набирают и обучают новых сотрудников, мотивированных и эффективных. А вредителей и саботажников, ленивцев и откатчиков – выявит и безжалостно уволят.

В результате владелец компании получает перенастроенные процессы с оптимизированным IT-контуром, операционкой и кадровым составом. Производительность труда повышается, бизнес вырастает – с прежними ресурсами.

Амивео никого не поучают, волшебных курсов не продают, а сами, собственными руками внедряют инструменты научной организации труда в компаниях клиентов.

Подписывайтесь на Телеграм-канал, в нем Амивео делятся повседневными зарисовками из своей практики.

Тем, кому интересны сложные случаи и нестандартные пути их решения – на сайте размещены статьи.

Возникло желание пообщаться - пишите.

Spydell_finance

26 Mar 2025 03:50

Чего на самом деле хочет добиться от экономики новая администрация Белого дома?

В стилистических приемах и методах выступления Трампа сложно вычленить конкретику.

По существу Трамп мало чем отличается от Байдена с точки зрения донесения фактуры и концептуальных основ проводимой политики.

Байден в режиме затяжного зависания и сомнамбулизма с подчёркнутой отрешенностью и невменяемостью в образе контуженного крота без собственного мнения.

У Трампа стиль противоположный: хамство, нарочитая агрессивность, оскорбления оппонентов, провокационный популизм, гротескная эпатажная клоунада, напыщенное нарциссическое самолюбование и концентрированный пафос, взбитое демонстративным искажением фактов, невежественным упрямством в стиле ярморочного балагана и карнавальной демагогии.

В обоих случаях конкретики менее 1%, поэтому возникает ощущение феерического идиотизма.

Ситуацию исправил вице-президент США Джей Ди Вэнс, который был на удивление содержательным. Выступление перед американским реальным сектором экономики получилось длинное, поэтому я убрал всю лирику, демагогию, препирательства, и не относящиеся к сути тезисы. Я немного изменил последовательность, чтобы текст был более связанным.

Это действительно важно, т.к. это первый раз за все время, когда выступление было в наибольшей степени конкретизированным, поэтому я предельно близок к цитатам Вэнса.

Великий план администрации Трампа по организации великого возрождения американского производства прост. Вы делаете интересные новые продукты здесь, в Америке? Отлично. Тогда мы сократим ваши налоги. Мы сократим регулирование. Мы снизим стоимость энергии, чтобы вы могли строить, строить, строить.

▪️Наша цель — стимулировать инвестиции в наши собственные предприятия, наших собственных работников и наши собственные инновации. Мы не хотим, чтобы люди искали дешевую рабочую силу. Мы хотим, чтобы они инвестировали и строили прямо здесь, в Соединенных Штатах Америки.

Мы считаем, что тарифы являются необходимым инструментом для защиты наших рабочих мест и наших отраслей от других стран, а также стоимости труда наших работников на глобализованном рынке.

▪️Во-вторых, именно поэтому президент так агрессивно подходит к проблеме нелегальной иммиграции: он знает, что дешевая рабочая сила не может заменить рост производительности, который достигается благодаря экономическим инновациям.

▪️В-третьих, эта администрация сосредоточена на снижении наших затрат на производство для наших производителей и для всех остальных. Достижение энергетического изобилия. То, что, к сожалению, понимают слишком немногие из наших европейских союзников -- это то, что если вы хотите быть лидером в области искусственного интеллекта, вы должны быть лидером в производстве энергии.

▪️Чтобы развить успех первоначального налогового закона, то есть налогового закона первой администрации президента, наша администрация работает над расширением некоторых положений, которые имеют решающее значение для промышленной базы, например, расширение полного покрытия расходов на строительство фабрик.

Просто посмотрите на последние несколько месяцев на автомобильную промышленность как на важный пример. Когда вы возводите тарифную стену вокруг такой критической отрасли, как производство автомобилей, и объединяете это с передовой робототехникой и более низкими затратами на энергию и другими инструментами, которые повышают производительность труда в США, вы даете американским рабочим эффект умножения. Теперь это, в свою очередь, позволяет фирмам производить вещи здесь на основе ценовой конкурентоспособности.

Постоянное снижение налогов обеспечит дополнительную уверенность и предсказуемость для инвестирования в новые технологии и оборудование, найма большего количества американских рабочих и развития всех ваших предприятий.

Реальные инновации делают нас более производительными, но они также, я думаю, возвеличивают наших работников. Они повышают наш уровень жизни. Они укрепляют нашу рабочую силу и относительную ценность ее труда.

Продолжение следует…

Spydell_finance

25 Mar 2025 11:15

Как американцы распределяют сбережения?

Какой финансовый инструмент стал наиболее востребованным в США среди физлиц с момента, когда ключевая ставка была близка к пику (4кв22)?

За два года американские домохозяйства распределили 2.6 трлн сбережений, где 1.5 трлн забрали фонды денежного рынка, почти 1.1 трлн – облигации, тогда как в акции поступило всего 90 млрд, а из депозитов выведено 82 млрд.

Здесь необходимо сделать небольшое уточнение. ФРС в обзоре балансов домохозяйств не учитывает ETF фонды, как пул концентрации интереса домохозяйств, тогда как в прошлом обзоре я основным бенефициаром ETF фондов рассматривал непосредственно домохозяйства.

Велико ли расхождение? В широком временном диапазоне (16 лет) по оценкам ФРС в акции со стороны населения прямо или косвенно (взаимные фонды) пришло 4.9 трлн, а по собственным расчетам (включил ETF фонды) – 5.24 трлн.

Получается незначительная ошибка, т.к. ФРС дооценивает в ретроспективе распределение активов домохозяйств в различных инвестфондах, но при коротком временном диапазоне (три года) расхождение существенное – по оценкам ФРС из акций продано на 355 млрд, а по моим оценкам куплено свыше 900 млрд, дельта почти 1.3 трлн, что критично.

Это связано с тем, что основные денежные потоки в акции последние 10 лет идут именно через ETF фонды, а не через взаимные фонды. Методология ФРС устарела, тогда как моя интерпретация более реалистична.

Как видно по графику "чистое распределение денежных потоков американских домохозяйств по финансовым инструментам", корреляция двух оценок (от ФРС и моя собственная) достаточно высокая до 2019, а расхождение начало накапливаться с 2020, что вполне логично, т.к. открытый интерес сейчас в ETF фондах.

Так как же распределены денежные потоки?

▪️Акции и инвестфонды: 156 млрд за 4кв24 (+378 млрд по моим оценкам), +558 млрд за 2024 (+852 млрд), +90.6 млрд за два года (+628 млрд), отток на 355 млрд за три года (+911 млрд), +1.96 трлн за пять лет (+3 трлн).

▪️Депозиты и наличная валюта: +139 млрд в 4кв24, +602 млрд в 2024, отток на 82 млрд за два года, отток 416 млрд за три года, +3.75 трлн за пять лет.

▪️Фонды денежного рынка: +236 млрд в 4кв24, +595 млрд в 2024, +1.5 трлн за два года, +1.8 трлн за три года, +2.37 трлн за 5 лет.

▪️Облигации: продажи на 240 млрд в 4кв24, продажи 206 млрд в 2014, +1.1 трлн за два года, + 2.93 трлн за три года и +1.25 трлн за 5 лет.

Видимая трансформация денежных потоков началась с 2019, ускоряясь с 2020 года, а до этого инвестиционные предпочтения были достаточно консервативны – почти все шло в депозиты.

Индикатор кризиса – уход от риска через продажу акций (2008-2009 и 2022-2023) и повышенный спрос к облигациям.

С 2022 года особым спросом пользуются облигации и фонды денежного рынка, но в 2024 интерес к облигациям был потерян в пользу повышенного интереса к акциям.

Судя по денежным потокам, 2024 год характеризовался повышенной, но не рекордной склонностью к риску, но видимо это был «финальный выброс», т.к. с 2025 начинается эпоха высочайшей неопределенности и турбулентности.

Spydell_finance

25 Mar 2025 05:05

Кто выкупает американский рынок акций?

За 2024 год чистый денежный поток в акции со стороны американских домохозяйств и инвестфондов (взаимные + ETF фонды) составил 852 млрд (339 млрд в 1П24 + 513 млрд в 2П24) vs продаж в объеме 224 млрд в 2023, чистых покупок на 284 млрд в 2022, но значительно уступая рекордному денежному потоку в 2021 – 1674 млрд по собственным расчетам на основе пересмотренных и уточненных данных в отчете Z1.

Устойчивое распределение денежных потоков в рынок акций началось с 2013 года и до 2019 включительно накопленные чистые покупки составили 2 трлн, далее еще 2.1 трлн в 2020-2021 и около 0.9 трлн с 2022, где почти 94% всех покупок было в 2024.

В акции домохозяйства в США занесли 486 млрд напрямую и 367 млрд через посредников (инвестфонды) в 2024 году.

В конце 2024 зафиксирован один из самых мощных импульсов покупок в 4кв24 – 378 млрд от домохозяйств прямо или косвенно, это четвертый лучший результат в истории, уступая рекордному интересу в 2021.

Как по другим институциональным группам?

▪️Нерезиденты обеспечили 95 млрд в 4кв24, 298 млрд в 2П24, 304 млрд в 2024, 434 млрд за два года или 130 млрд в 2023, 307 млрд за три года или продажи на 127 млрд в 2022.

▪️Пенсионные и страховые фонды традиционно являются чистыми продавцами, в 4кв24 продали на 85 млрд (далее будут указываться продажи, т.к. покупок не было последнее время), в 2П24 – 207 млрд, 2024 – 421 млрд, за два года – 586 млрд, за три года – 533 млрд.

Если физлица с 2013 стали чистыми покупателями, пенсионные и страховые фонды с 2013 по 2024 продали акций американский компаний в совокупности на 2.7 трлн.

За 75 лет пенсионные и страховые фонды являются чистыми продавцами на 2.1 трлн, но как так получилось, откуда у них акции? Это эффект переоценки, - покупали дешево, а продают дорого, когда рынок активно растет (денежный поток считается за отчетный период).

▪️Банки, брокеры и дилеры не проявляют особой активности – за 4кв24 продажи на 58 млрд, за 2П24 продали на 61 млрд, за год сбросили акций а 43 млрд, но два года купили на 24 млрд, а за три года всего +8 млрд.

▪️Основным покупателем акций являются сами компании через байбек, но в конце 2024 интенсивность существенно снизилась. За 4кв24 чистый байбек (обратный выкуп минус размещения акций) составил всего 39 млрд vs 88 млрд в 3кв24, всего за 2П24 – 128 млрд, тогда как за 1П24 активность составила 277 млрд.

За 2024 чистый байбек составил 404 млрд vs 625 млрд в 2023, 560 млрд в 2022, 105 млрд в 2021, 81 млрд в 2020, а с 2013 по 2019 включительно – 2.8 трлн, что превышает активность физлиц.

Если за точку отсчета взять январь 2009, за полных 16 лет чистый байбек составил 5.47 трлн, физлица в США прямо или косвенно через инвестфонды – 5.24 трлн, нерезиденты – около 1 трлн, все прочие участники финансового рынка продали уже на 3.5 трлн.

Основную поддержку акций обеспечивает байбек и физлица, тогда как нерезиденты и все остальные обеспечили чистые продажи на 2.5 трлн за 16 лет.

Особо стоит отметить - компании реализуют байбек за долг, с начала чистые заимствования в облигациях и кредитах составили 6.6 трлн vs 5.5 трлн чистого байбека.

Spydell_finance

24 Mar 2025 13:02

Зависимость США от нерезидентов

Никто и никогда в истории США не был настолько суров к стратегическим союзникам, как новая администрация Белого дома.

Причем враждебность Дональда Трампа к внешним торговым и финансовым партнерам коррелирует со степенью зависимости от иностранного капитала. Чем выше зависимость от нерезидентов – тем выше враждебность (под наиболее жестким ударом находятся Европа и Канада – те, от кого США больше всего зависят, по крайней мере последние два года – вот обзоры 1, 2 и 3).

Демократы разругались со странами BRICS и нефтеэкспортерами, которые обеспечивали существенный денежный поток в период с 2004 по 2008 с постэффектом до 2014, а Дони решил утилизировать последний оплот стабильности – Европу и Канаду, которые обеспечивали (за исключением офшоров) свыше 85% чистых денежных потоков в ценные бумаги США за последние пять лет.

Политика исключительно суицидальная, т.к. обеспечение устойчивости США реализуют нерезиденты среди стратегических союзников, учитывая хронические дефициты США по счету текущих операций и федеральному бюджету.

Почему за этим важно и интересно следить?

▪️Во-первых, для поддержки устойчивости США нужна не только лояльность, но и платежеспособность стратегических союзников, а среди емких рынков список очень ограниченный: Европа, Китай (давно не лояльный к США - примерно 15 лет), Япония и Канада (вот эти основные), плюс по мелочи Корея, Австралия, Израиль и Сингапур, которые не вносят существенный вклад.

Дони сделал все возможное, чтобы Китай ощутил исключительное презрение к США еще с 2017 года с поступательным закреплением изоляционизма от США в последующие годы.

Япония по совокупности причин является чистым продавцом ценных бумаг США на 36 млрд за последние два года, тогда как в лучшие годы обеспечивали покупки стабильно свыше 150-200 млрд за пару лет.

Продажи Китая и Японии замещали офшоры, Европа и Канада. Однако, Дони теперь фронтально, стремительно и агрессивно работают по Европе и Канаде. Сложно сказать, какая плотность продаж будет, но энтузиазм в покупках точно снизится.

▪️Во-вторых, точек концентрации крупного капитала сейчас только пять: США, Еврозона, Япония, Китай и Великобритания.

Китай является изолированным и де-факто закрытым от свободных денежных потоков нерезидентов. Япония исторически была больше внешним инвестором, чем реципиентом международного капитала и основные мировые потоки конкурировали между США и Европой.

Нет в мире ликвидных и емкий рынков с развитой финансовой и регуляторной инфраструктурой, кроме США и Европы.

США с 2025 становятся, мягко говоря, не вполне вменяемыми, поэтому остается Европа, но ведь Европа больше экспортирует капитал, чем принимает и тут возникают интересные нюансы.

Куда пойдут сотни миллиардов долларов, которые раньше шли в США? А если Европа еще начнет выводить капитал из США?

Тут могут возникать весьма оригинальные комбинации и альянсы, которые мало, кто может ожидать. Например, Европа и Китай, а почему бы и нет? А где место Японии будет, возможно ли участие других регионов в перераспределение капитала? Это тот случай, когда геополитика определяет экономику и глобальное перераспределение капитала.

На графиках я представил динамику концентрации нерезидентов в ценных бумагах США по собственным расчетам на основе Z1.

На начало 2025 доля нерезидентов составила почти 25% во всех ценных бумагах США – это уровень 3кв07, а максимум концентрации был в 3кв17 – 28%. Период финансовой глобализации очень хорошо виден с 1993 по 2008, когда доля увеличилась с 10 до 26%.

Наибольшая зависимость от нерезидентов в трежерис – 32.6% (минимум с середины 1997), максимум был в середине 2008 на уровне 57.4%.

Корпоративные облигации на 28.5% принадлежат нерезидентам – примерно сопоставимо с 2007 годом, а максимум был в начале 2018 – 31.2%.

Во всех остальных типах ценных бумаг зависимость несущественная: 11.9% в ипотечных бумагах, 10.4% в корпоративных векселях и 2.8% в муниципальных облигациях.

Существенное ослабление доллара почти на 6% с начала февраля по середину марта частично связано с крупными продажами нерезидентов.

Spydell_finance

24 Mar 2025 04:58

Падение эффективности экономики в США

Одним из индикаторов снижения эффективности экономик является мера прироста долга нефинансового сектора относительно темпов экономического роста.

Высокий прирост долга при слабых темпах роста ВВП свидетельствует о том, что заемные средства используются неэффективно по совокупности фактор и причин (низкая отдача от использования заемных ресурсов).

Например, если рассматривать с точки зрения государства, долговое финансирование текущих операционных расходов имеет низкую эффективность (социальное обеспечение, медицина, зарплаты бюджетникам, обеспечение текущих расходов государства), тогда как инфраструктура, образование, наука и технологии имеют высокую эффективность, потенциально повышая производительность труда, создавая пространство для развития бизнеса через инфраструктурное насыщение и связанность.

С точки зрения бизнеса, низкую или отрицательную эффективность имеют расходы на дивиденды и байбек (влияют на стоимость бизнеса, но не эффективность), рисковые и нерентабельные операция слияния и поглощения, покрытие текущих неэффективных расходов и дефицита оборотных средств и т.д.

Эффективными расходы могут быть по направлению R&D, переподготовки и повышению квалификации кадров, обновлению и модернизации оборудования, инвестпроекты с положительной чистой приведенной стоимостью, расширение рынков сбыта, эффективный маркетинг и т.д.

Данные весьма любопытные. До кризиса 2008 средний чистый прирост обязательств в облигациях нефинансового сектора (государство + нефинансовые компании) составлял в среднем 2.9% от ВВП в период с 1995 по 2007.

В кризис 2008-2009 произошел резкий рост до 15% от ВВП к середине 2009 из-за накопления дефицита федерального бюджета на фоне падения ВВП и далее поступательная стабилизация до уровня в 4.9% от ВВП к 2015 году со стабилизацией в диапазоне от 4 до 7% в период с середины 2013 по 2019 (в среднем 5.8%, что на 3 п.п выше, чем за 12-15 лет до 2008).

В 2020-2021 снова произошел резкий рост (на этот раз до 24%) из-за фискального бешенства федерального правительства и вновь стабилизация, но с 2022 по 2024 диапазон расширился до 4-10%, а в среднем 7.5%, - это плюс 1.7 п.п к 2014-2019 и +4.6 п.п к 1995-2007.

Смысл в том, что каждый новый кризис приводит не к устранению дисбалансов, а к еще большему накоплению дисбалансов при интегральном снижении эффективности экономики.

В период 1995-2007 среднегодовой темп экономического роста был 3.2%, в 2014-2019 уже 2.4% и примерно столько же с 2022, но на это требуется все больше долговых ресурсов.

Сейчас общее приращение долга в облигациях составляет 2.3-2.7 трлн в год, где на федеральное правительство приходится около 2-2.3 трлн и примерно 0.3 трлн забирают нефинансовые компании.

Доминирование нефинансового бизнеса в структуре прироста чистых обязательств в облигациях снизилось до 10-13% vs 30-45%, которые наблюдались в 2013-2017, т.е. доля государства растет в наращивании долгов.

Сейчас в США требуется на 7-9% от ВВП увеличивать долг в облигациях (кредиты здесь не учтены), чтобы как то держать систему на плаву и это критически много, учитывая, что средневзвешенные ставки на максимуме за 20 лет.

Spydell_finance

23 Mar 2025 16:04

Значительное замедление темпов кредитования в России

Кредитование становится одним из основных предиктивных индикаторов, позволяющих понять точку начала смягчения ДКП в России.

Достигли ли денежно-кредитные условия достаточной жесткости? Интересует именно рублевое кредитование, поэтому все ниже представленные данные будут касаться исключительно рублевого кредитования в российских банках.

▪️Кредитование нефинансовых компаний в феврале выросло на 475 млрд руб за месяц или +0.72% м/м после сокращения на 730 млрд или 1.09% в январе по сравнению с +186 млрд или +0.34% м/м в фев.24. Это ускорение?

Кредитование сильно привязано к сезонности, поэтому приведу данные за февраль. В период с 2017 по 2021 среднемесячный прирост в феврале был 0.61%, +2.7% в фев.22 и +2.3% в фев.23, поэтому это скорее возврат к норме.

За три месяца среднемесячное сокращение корпоративного кредитования составило 0.14%, т.к. в январе был минус 1.09% м/м, а в декабре (-0.06%) – это худшее трехмесячное изменение с фев.20, а еще ранее сопоставимое или более существенное сжатие было 10 лет назад (в начале 2015).

Это серьезный сигнал по замедлению кредитования, даже учитывая «зашумленные данные» в начале года из-за интенсивных бюджетных расходов.

С точки зрения макроэкономического эффекта имеет значение 6-месячный или более продолжительный импульс, так за 6м – среднемесячный прирост составил 1.18% - это минимум с июня 2024, с середины 2022 был период низких темпов прироста корпоративного кредитования – около 1% за полгода к апр.24.

С 2015 по 1П21 не было ни одного момента, когда 6м импульс был выше 1.1% (максимум был в апр.19 – 1.08% и авг.20 – 1.03%), лишь в конце 2021 кредитование начало аномально разгоняться.

Вероятно, ЦБ посчитает замедление корпоративного кредитования достаточным, когда 6м изменение опустится в диапазон 0.3-0.5%, поэтому текущие 1.2% - это аномально много, даже с учетом резкого замедления за последние 3м и все из-за рекордных темпов осенью.

▪️Кредитование финансовых организаций (инвестфонды, брокеры и дилеры, пенсионные и страховые фонды, лизинговые компании, МФО) за месяц резко сократилось на 190 млрд в феврале или 1.67% м/м после сокращения на 195 млрд в январе или 1.68% м/м по сравнению с ростом на 222 млрд или +2.46% м/м в фев.24.

Кредитование финансовых организаций очень волатильно, в 2017-2021 в среднем прирост был 0.2% в феврале, +2.9% в фев.22 и +0.8% в фев.23.

За 3м среднемесячное сокращение составило 0.19% - худшая серия с мар.23, а за 6м – прирост на 1% - минимальные темпы с июн.23.

Кредитование финансовых организаций начало активно расти с апр.23 и до дек.24 прирост составил 4.5 трлн или 63.3%, до этого был период затяжной консолидации на протяжении двух лет с апр.21 по апр.23, когда прирост был около нуля.

Можно зафиксировать начало сокращения кредитования с ноября, как по нефинансовым компаниям, так и по финансовым организациям, но за последние полгода темпы примерно вдвое выше нормы.

▪️Кредитование физлиц сокращается четыре месяца подряд (!) – в феврале минус 122 млрд руб или (-0.32%) м/м после (-0.43%) в январе, (-1.12%) в декабре и (-1.65%) в ноябре по сравнению с приростом на 277 млрд или +0.78% в фев.24.

В 2017-2021 в феврале прирост был в среднем 0.89%, в фев.22 +1.6%, в фев.23 +0.92%.

Кредитования физлиц за 3м снижается на 0.62% в среднем за месяц, а за полгода снижение на 0.42% в месяц – худшая серия с начала 2015!

Это означает, потребуется еще минимум три месяца низкоинтенсивного роста в кредитовании юрлиц (компании + финансовые организации), чтобы зафиксировать закрепление низкого спроса на кредитные ресурсы, тогда как по кредитованию физлиц уже достигли необходимой жесткости.

Если в следующие три месяца тенденция в кредитовании сохранится, на заседании 6 июня Банк России может поставить на повестку смягчение ДКП при условии, если инфляционные ожидания в достаточной мере замедлятся.

Раньше – маловероятно, т.к. ЦБ будет ожидать закрепление результата в условиях, пока макроусловия позволяют занимать выжидательную позицию.

Spydell_finance

23 Mar 2025 10:17

Крупнейшие инвесторы в американские ценные бумаги

В недавнем исследовании были денежные потоки за два года и за год в американские ценные бумаги, а теперь совокупные инвестиции за весь период и актуальный доступный остаток на январь 2025.

Нерезиденты в совокупности владеют ценными бумагами резидентов США на 32.1 трлн, из которых трежерис – 7.2 трлн, ипотечные и агентские бумаги – 1.34 трлн, корпоративные облигации – 4.58 трлн, акции – 18.9 трлн по рыночной оценке по собственным расчетам на основе данных TIC.

По регионам наибольшая концентрация активов в Европе – 14.9 трлн в совокупности (ЕС – 9.2 трлн, а Еврозона – 8.3 трлн), Азия – 7.8 трлн, офшоры – 3.76 трлн, Ближний Восток без Израиля – 1.2 трлн, Южная Америка – 0.8 трлн, Африка – 0.08 трлн, отдельно Канада, Австралия, Израиль и Новая Зеландия – 3.8 трлн.

Какие страны крупнейшие инвесторы во все ценные бумаги США на январь 2025?

• Великобритания – 3.1 трлн
• Каймановы острова – 2.82 трлн
• Канада – 2.67 трлн
• Япония – 2.63 трлн
• Люксембург – 2.42 трлн
• Ирландия – 1.94 трлн
• Китай – 1.3 трлн
• Швейцария – 1.3 трлн
• Бельгия – 1.1 трлн
• Норвегия – 1.03 трлн
• Сингапур – 1.02 трлн
• Франция – 1 трлн
• Тайвань – 816 млрд
• Австралия – 789 млрд
• Германия – 769 млрд
• Южная Корея – 749 млрд
• Нидерланды – 584 млрд
• Гонконг – 544 млрд
• Швеция – 513 млрд
• Кувейт – 465 млрд
• Бермуды – 395 млрд
• Саудовская Аравия – 344 млрд
• Британские Виргинские острова – 311 млрд, а остальные менее 300 млрд.

Крупнейшие инвесторы в трежерис на январь 2025:

• Япония – 961 млрд
• Китай – 699 млрд
• Великобритания – 659 млрд
• Канада – 319 млрд
• Франция – 319 млрд
• Бельгия – 316 млрд
• Люксембург – 310 млрд
• Тайвань – 287 млрд
• Каймановы острова – 258 млрд
• Швейцария – 239 млрд
• Сингапур – 228 млрд
• Ирландия – 218 млрд
• Индия – 210 млрд
• Гонконг – 210 млрд, остальные менее 200 млрд.

Крупнейшие инвесторы в корпоративные облигации на январь 2025:

• Люксембург – 719 млрд
• Бельгия – 620 млрд
• Каймановы острова – 508 млрд
• Великобритания – 478 млрд
• Япония – 305 млрд
• Ирландия – 281 млрд
• Канада – 232 млрд
• Тайвань – 186 млрд
• Бермуды – 175 млрд
• Германия – 123 млрд
• Швейцария – 120 млрд, остальные меньше 100 млрд

В акциях американских компаний крупнейшие инвесторы среди нерезидентов на январь 2025:

• Каймановы острова – 2 трлн
• Канада – 1.96 трлн
• Великобритания – 1.94 трлн
• Ирландия – 1.4 трлн
• Люксембург – 1.32 трлн
• Япония – 1.1 трлн
• Швейцария – 921 млрд
• Норвегия – 783 млрд
• Сингапур – 682 млрд
• Австралия – 680 млрд
• Франция – 579 млрд
• Германия – 563 млрд
• Корея – 549 млрд
• Швеция – 453 млрд
• Нидерланды – 413 млрд
• Кувейт – 376 млрд
• Китай – 370 млрд
• Дания – 253 млрд
• Гонконг – 243 млрд
• Саудовская Аравия – 217 млрд
• ОАЭ – 205 млрд, остальные меньше 200 млрд.

Эта информация может быть полезна в контексте обострения геополитического противостояния новой администрации Белого дома с ключевыми торговыми и финансовыми партнерами, оценивая потенциальную плотность продаж.

Канада – наиболее «обиженная» и уязвленная среди всех партнеров является вторым инвестором в акции и первым инвестором без офшоров среди всех нерезидентов. Сумма внушительная – почти 2 трлн, что может оказать давление на американский рынок акций. Это необходимо учитывать.

Страны Европы держат позицию в акциях на 9.2 трлн (примерно половина от всех нерезидентов), в трежерис – 2.72 трлн (доля 37.5%), корпоративные облигации – 2.66 трлн (доля 58%).

Учитывая новую конфигурация геополитического ландшафта, может произойти крупнейшая в современной истории перегруппировка инвесторов в ценные бумаги США.

Spydell_finance

23 Mar 2025 05:26

Аномальная активность на долговом рынке России

С декабря наблюдается очень быстрый прирост задолженности в облигациях по непогашенному остатку российских резидентов.

В феврале чистый прирост (валовые размещения минус погашения) составил 866 млрд или 1.83% м/м по всем эмитентам рублевых облигаций.

Общая задолженность составила 48.1 трлн, что на 16 трлн выше, чем в начале СВО.

За последние три месяца прирост в рублевых облигациях составил 4.93 трлн или в среднем по 3.7% в месяц, за полгода – 6.25 трлн или 2.4% в месяц, за 12м – 7.67 трлн или около 1.5% в месяц, т.к. ускорение идет с сентября, а резкое ускорение с декабря.

С августа 2022, когда долговой рынок стабилизировался, среднемесячный прирост составляет 1.38% по сравнению с 1.28% в период с 2017 по 2021 включительно, поэтому 2.4% среднемесячного прироста с сентября – это аномальные темпы, особенно в цикле ужесточения ДКП.

Эмитенты используют долговой рынок, как достаточно гибкий инструмент обхода ограничений на банковское кредитование или невыгодных условий по банковским кредитам.

Из чего состоит рублевый долг в облигациях и какие тенденции?

● Госдолг – 24.75 трлн, за месяц + 690 млрд, за 3м +2.53 трлн, за 6м +2.66 трлн, за 12м +3.07 трлн, с начала СВО +7.92 трлн.

● Нефинансовые компании – 10.5 трлн, за месяц +170 млрд, за 3м +0.94 трлн, за 6м +1.74 трлн, за 12м +2.14 трлн, с начала 2022 +2.14 трлн, т.е. весь прирост долга за последний год с особой активностью за последние полгода.

● Финансовые организации – 10.2 трлн, за месяц +56 млрд, за 3м +1.44 трлн, за 6м +1.9 трлн, за 12м +2.73 трлн, с начала СВО +6.32 трлн.

● Кредитные организации – 2.5 трлн, за месяц сокращение на 51 млрд, за 3м +25 млрд, за 6м (-50 млрд), за год (-211 млрд), с фев.22 (-451 млрд).

Рост размещений долга в облигациях связан в том числе с резким усилением спроса со стороны инвесторов после повышения доходности с августа 2024, а повышенная активность с февраля в сегменте госдолга связана с ожиданиями нормализации геополитического фона.

Валютные облигации не пользуются спросом. С июля 2024 прирост в валютных облигациях российских эмитентов всего $1.5 млрд, за год +$10.6 млрд, с начала СВО +$47.4 млрд, а общий непогашенный остаток – $63.8 млрд.