Сколько можно заработать, торгуя акциями на Мосбирже?

Вот несколько реальных примеров из жизни:

Виталий А. заработал 177.000₽ за 2 недели к вложенным. 🚀

Елена С. за 3 месяца активной торговли газом увеличила свой депозит с 321 344р до 748 960р на сделках по газу.

Мария В. с депозита 100 000₽ заработала 34 000₽ чистыми за неделю.

У этих людей нет финансового или экономического образования. Они просто прошли обучение у топ-трейдера Дианы Маркиной. Она разработала систему обучения понятную даже детям.

Если вы думаете, что акции, нефть, газ это что-то непонятное, то 25-26 марта Диана проведёт бесплатный курс, где будет бесплатно обучать финансовой независимости всех желающих.

Весь алгоритм действий даст пошагово, простым и доступным языком, чтобы получилось у каждого.

ВСЁ ЧЁТКО, ПОНЯТНО И БЕЗ ЛИШНЕЙ НУДЯТИНЫ

И самое главное, вас ждёт практика на тренажёре, где вы в реальном времени отточите навыки торговли и сможете протестировать свою стратегию, без вложений

➡️ Успейте до 25 марта ухватить обучение бесплатно

Читать полностью…

Объем и структура денежной массы в России за февраль

Уточненные данные за февраль позволяет понять, сколько денег на счетах у населения и организаций.

● Объем депозитов на счетах у населения составил 57.6 трлн руб (16.8 млрд на текущих счетах и 40.8 трлн на срочных счетах), за месяц прирост на 1.3 трлн, за 3м – 4.8 трлн, за 6м – 7.3 трлн, за год – 13.2 трлн, за два года – 23.4 трлн, за три года – 29.8 трлн или увеличение почти в 2.1 раза (в фев.22 депозиты составляли всего 27.8 трлн).

Даже с учетом инфляции прирост депозитов населения экстремально высокий по историческим меркам – 18% годовых, практически нет замедления, несмотря на разгон инфляции, т.к. пиковые темпы были 22% в мае 2024.

С 2016 по 2021 диапазон прироста депозитов населения в реальном выражении был от минус 7 до 11% со среднегодовым темпом всего 4.8%.

Значительная часть депозитов населения (71%) «связана» на срочных счетах и не может участвовать в текущем потреблении (товары и услуги), в инвестиционных операциях или операциях покупки недвижимости, но все может измениться по мере разворота траектории ключевой ставки и доходности депозитов.

● Объем депозитов на счетах нефинансовых компаний составил 36.1 трлн руб (16.6 трлн на текущих счетах и 19.4 трлн на срочных счетах), за месяц прирост на 262 млрд, за 3м – 2 трлн, за 6м – 3.27 трлн, за год – 3.38 трлн, за два года – 6.24 трлн, за три года – 14.1 трлн.

В отличие от депозитов физлиц, по корпоративным депозитам за два года прирост с учетом инфляции около нуля.

● Есть еще депозиты финансовых организаций за исключением банков – 7.4 трлн (текущие счета – 1.54 трлн, срочные счета – 5.89 трлн).

Денежная масса М2 с учетом инфляции выросла на 7.5% г/г – это минимальные темпы с авг.22, что близко к среднегодовым темпам, которые наблюдались с 2017 по 2021 включительно (6.6% годовых).

Широкая денежная масса (включает валютные депозиты в российских банках) выросла на 3.9% г/г – минимальные темпы за два года (фев.23) при среднегодовых темпах роста около 5.6% с 2017 по 2021.

Доля валютных депозитов в структуре всех депозитов в российских банках снизилась до исторического минимума – 11% в фев.25 vs 14.8% в фев.24, 16.1% в фев.23, 26.5% в фев.22 и в среднем 26.8% в 2021.

Есть признаки формирования тенденции устойчивого замедления денежной массы.

Читать полностью…

Создан закрытый клуб, где активно зарабатывают на инвестициях в акции и фондовый рынок.

Тезисно: в канале размещают новости, которых нет в официальном доступе, обзоры компаний, общение с единомышленниками и юмор.

До завтрашнего дня доступ в канал будет бесплатным. Все, кто успеет подписаться - останутся бесплатно навсегда. Кто захочет подписаться уже после 24-го числа, смогут сделать это только платно.

Ссылка для входа — /channel/+Tu2TjNkV8QMyMjdi

Читать полностью…

Получите возможность поступить в НИУ ВШЭ без экзаменов, посещая бесплатные онлайн лекции преподавателей

27 марта в 19:00 (МСК) состоится онлайн встреча в рамках проекта «ФинАналитика. Митапы», нацеленного на привлечение талантливых абитуриентов, желающих обучаться лучшим финансовым практикам в магистратуре НИУ ВШЭ. Вы прослушаете интересную лекцию на английском языке про анализ отраслей и метод Майкла Портера. Спикером выступит Хачатур Авалян, CFA, MBA, преподаватель НИУ ВШЭ.

Постоянно посещая наши митапы, абитуриенты получают максимальный балл при поступлении на магистерские программы «Финансовый аналитик» и «Финансы», тем самым поступая в магистратуру вне очереди.

Регистрируйся на встречу и поступай в лучший университет страны!
__
Реклама. НИУ ВШЭ, ИНН:7714030726, erid:2SDnjcEaiiY

Читать полностью…

Как интерпретировать решение Банка России по ДКП?

Сигнал именно умеренно-жесткий, а не нейтральный, как многие пытались интерпретировать.

В контексте макроэкономический, финансовых и геополитических условий появились обстоятельства, которые могли бы стимулировать ЦБ на смягчение риторики (стабилизация инфляционных ожиданий, затухание рекордного инфляционного импульса, резкое замедление кредитования, рекордное укрепление рубля, улучшение геополитического фона), но в отличие от декабрьского заседания, где ЦБ был дезориентирован, на двух последних заседаниях сохраняется логика и последовательность.

Если следовать в логике декабрьского заседания, именно сейчас должны были появиться первые явные сигналы о поиске пространства для маневра по смягчению ДКП, но нет – этих сигналов не было.

Более того, был сделан акцент о возможности дальнейшего ужесточения в условиях, если не удастся добиться прогресса в стабилизации инфляции.

Однако, в отличие от октябрьского заседания, где была ультимативная, избыточная жесткость в режиме «невзирая на обстоятельства будем идти до конца», вчера ЦБ дал некоторую ясность намерений.

Повышение ставки не является базовым сценарием, это лишь опция при определенных условиях, вероятность достижения которых остается невысокой.

Сигнал о повышении ставки является попыткой закрепления текущей жесткости ДКП, но не проекций намерений. Давая мягкий сигнал сейчас, можно «сбить прицелы» участников рынка и сломать эффективность трансмиссионного механизма ДКП, который наконец-то заработал с ноября.

Давая мягкий сигнал сейчас, это реализовать проинфляционную политику в условиях, когда не удалось закрепить дезинфляционные тенденции. В этом смысле моя интерпретация о достижении пика ставки справедлива.

Почему сигнал умеренно-жесткий, а не нейтральный? Отсутствие контуров по триггерным условиям для смягчения ДКП и расширенный тайминг удержания жесткой ДКП.

ЦБ в очередной раз предельно ясно подтвердил, что

нам требуется в течение длительного времени сохранять жесткие ДКУ.

ЦБ отметил, что:

• Текущие темпы роста цен с начала года постепенно снижаются, как инфляционные ожидания.

• Проинфляционные факторы преобладают.

• При этом, как инфляция, так и инфляционные ожидания остаются на повышенных уровнях.

• На дезинфляционный тренд повлияли жесткие ДКУ, запустившие процесс снижения кредитования и совокупного спроса вместе с укреплением рубля.

• Экономическая активность немного замедлилась, но разрыв выпуска сохраняется.

• Появляется больше сигналов о снижении дефицита кадров, а инвестиционная активность замедляется.

• Резко замедлилось кредитование, особенно в рознице, тогда как корпоративное кредитование требует подтверждения.

• Геополитика может влиять на тренд дезинфляции и рыночные условия.

В совокупности все представленные тезисы ЦБ позволяют судить о том, что инструменты ДКП начали «свою работу» и ЦБ находится в режиме ожидания для подтверждения закрепления инфляционных ожиданий на низком уровне.

Таким образом, цикл ужесточения ДКП поставлен на паузу, а текущая фаза ДКП характеризуется потенциально переломной перед возможным первым шагом смягчения, который может наступить, либо при стабилизации инфляции и инфляционных ожиданий, либо при реализации макроэкономических или финансовых рисков.

Когда наступит первый шаг по смягчению? Тогда, когда темпы роста денежных и кредитных индикаторов замедляться достаточным образом, чтобы подавить спрос до точки нормализации с текущим предложением, что повлияет на инфляционные ожидания и с не большим лагом, и на инфляцию. При этом тренд снижения инфляционных ожиданий должен быть устойчивым, как минимум 3-4 месяца хороших данных.

Если макроэкономические риски не реализуется, первое окно для поиска тайминга по смягчению ДКП появится в начале 2П25, но не факт, что реализуется.

Читать полностью…

Банк России сохранил ставку на уровне 21%, сигнал умеренно-жесткий

С одной стороны, Банк России подтверждает пик достижения ключевой ставки:

«Достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возвращения инфляции к цели в 2026 году».

При этом создавая себе пространство маневра для дальнейшего ужесточения, если уровень инфляции окажется выше запланированного:

«Банк России продолжит анализировать скорость и устойчивость снижения инфляции и инфляционных ожиданий. Если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки.»

Подтверждая свою прошлую установку о том, что жесткая ДКП надолго:

«Для достижения цели по инфляции потребуется продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике»

Банк России признает и фиксирует снижение инфляционных ожиданий, как и снижение фактического инфляционного давления на неприемлемо высокой базе, отмечая высокий внутренний спрос, который по-прежнему значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг.

Также есть улучшения на рынке труда и более явное замедление кредитования, но нет признания сжатия кредитной активности в достаточной мере.

Банк России допускает более жесткую ДКП в условиях, если параметры бюджетной политики окажутся по факту более мягкими, чем заложено в бюджете.

🔘Текущее инфляционное давление снизилось, но остается высоким, особенно в устойчивой части.

🔘Инфляционные ожидания населения и бизнеса продолжают снижаться, что в том числе связано с укреплением рубля, оставаясь на повышенном уровне.

🔘На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции по-прежнему смещен в сторону проинфляционных.

🔘Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста остается значительным.

🔘Рынок труда испытывает дефицит кадров, но появляется все больше признаков снижения напряженности.

🔘Продолжает сокращаться доля предприятий, испытывающих дефицит кадров.

🔘Высокий уровень зарплат продолжает опережать производительность труда.

🔘ДКУ остаются жесткими, реальные ставки остаются высокими на фоне снижения инфляционных ожиданий, несмотря на коррекцию номинальных ставок.

🔘Кредитная активность остается сдержанной, розничный портфель сокращается с декабря, а динамика корпоративного кредитования искажена бюджетными расходами.

🔘Изменение параметров бюджетной политики может потребовать корректировки проводимой денежно-кредитной политики.

Как интерпретировать решение ЦБ?

● В пресс-релизе нет ни одного намека на потенциальное смягчение.

● Проекция ключевой ставки смещена больше в сторону ужесточения ДКП при определенных условиях.

● Композиция макроэкономических и финансовых факторов все больше смещается к дезинфляционному воздействию.

● Банк России лишь фиксирует прогресс в нормализации инфляционного давления и инфляционных ожиданий, отмечая улучшение трансмиссионного механизма ДКП, в том числе через кредитный канал.

● Риски остаются проинфляционными в среднесрочной перспективе, что потребует более длительного удержания жесткой ДКП, где под жесткостью ДКП преимущественно понимаются реальные процентные ставки, рассчитанные из инфляционных ожиданий.

Макроэкономические условия позволяет ЦБ выиграть время, чтобы убедиться в закреплении дезинфляционных тенденций, а это означает, что сигналы о смягчении будут только при существенно при существенном изменении макроэкономических условий (риски рецессии) или при устойчивом формировании дезинфляционного тренда, что потребует времени.

Это означает, что вопрос смягчения ДКП снимается с повестки на заседании 25 апреля, за исключением форс-мажорных обстоятельств.

Расширенная интерпретация решения ЦБ будет после анализа пресс-конференции ЦБ.

Читать полностью…

Нерезиденты начали выводить деньги из госдолга США

Сразу после выборов в США три месяца идут непрерывные чистые продажи трежерис в совокупности на $97.4 млрд (34.4 млрд в ноя.24, 49.7 млрд в дек.24, 13.3 млрд в янв.25).

Последние раз трехмесячные продажи были в дек.20-фев.21 в объеме 135 млрд, когда Трамп передавал Овальный кабинет демократам.

Вообще, в первую каденцию Трампа конъюнктура для госдолга США была хуже некуда – с янв.17 по янв.21 накопленные чистые продажи трежерис составили почти 700 млрд!

Резидентам США приходилось не только перекрывать объем чистой эмиссии в рамках финансирования дефицита бюджета на 6.1 трлн (!) за 4 года, так еще перекрывать продажи нерезидентов на 0.7 трлн, т.е. кассовый разрыв на 6.8 трлн, который в значительной степени был профинансирован программой QE, запущенной в марте 2020.

В период Байдена денежные потоки вновь развернулись в США – с фев.21 по окт.24 чистый приток нерезидентов в трежерис составил более 2 трлн при дефиците 7.2 трлн, т.е. из внешних источников было покрыто почти 28% от потребности.

Нерезиденты, мягко говоря, не слишком благосклонны к Трампу. В первую каденцию Трампа совокупный чистый приток всех нерезидентов во все виды ценных бумаг США составил около 0.9 трлн, тогда как при администрации Байдена приток вырос до 3.7 трлн.

Прямое сопоставление некорректно из-за различий в фазовых переходах глобальных бизнес-циклов и геополитических треков, однако, наибольший удар наносится по самому чувствительному и хрупкому звену – рынок госдолга.

Данные Казначейства США в отчете TIC охватывают пока только январь 2025. Администрация Трампа начала интенсивно эскалировать градус конфронтации с первых дней после инаугурации Трампа, а учитывая инерцию распределения денежных потоков, основной эффект будет с марта 2025.

Трамп филигранно бьет по ключевым стратегическим союзникам США, обеспечивающих свыше 90% всех чистых денежных потоков в США (Китай, Канада, Европа с учетом Великобритании, пока не дошел до Азии, но все впереди).

Об этом я предупреждал несколько раз сразу после выборов в США и из последнего.

В январе 2025 чистый приток иностранного капитала в ценные бумаги составил … ноль (отток 13.3 млрд из трежерис, +0.5 млрд в ипотечные бумаги, +24.1 млрд в корпоративные бумаги и продажи акций американский компаний на 11.1 млрд) по сравнению со среднемесячным притоком 127 млрд в 2П24 и 73 млрд в 1П24, за весь 2024 – 100 млрд, в 2023 – 91 млрд, в 2022 – 83 млрд, в 2021 – 49 млрд, но в 2021 было QE, поэтому там «иное измерение».

Сейчас, чтобы балансировать систему необходимо плюс-минус 90-100 млрд в месяц иностранного капитала в ценные бумаги, а учитывая рост прожорливости системы, как минимум, 110 млрд в 2025 с увеличением на 10-15 млрд ежегодно.

В первую каденцию Трампа нерезиденты отгружали в США около 20 млрд в месяц (во все ценные бумаги без учета денежного рынка) и этого не хватало. Все внутренние ресурсы были исчерпаны за три года и в 2020 сорвались с запуском QE сразу на 4.5 трлн … формально под COVID, но система была на грани в конце 2019.

В 2025 есть риск, что нерезиденты начнут продавать, учитывая феноменальную агрессивность Трампа к Канаде и Европе.

Да, какая то часть будет идти от аффилированных с американцами офшоров (репатриированная прибыль американских компаний в рамках оптимизации налогообложения), но по верхней границе потенциал около 0.3 трлн в год – этого не хватит, нужен еще 1 трлн, которые раньше обеспечивали на 0.5-0.7 трлн Европа и еще около 0.1-0.2 трлн Канада в среднем за последние 3-5 лет.

Актуален следующий расклад:

• Практически полностью исчерпанный внутренний резерв устойчивости еще при Байдене;
• Рекордный дефицит бюджета и агрегированная потребность в иностранном капитале до 1.2-1.5 трлн в год;
• Риски значительного снижения или даже оттока иностранного капитала от стратегических союзников США после враждебной внешнеторговой политики администрации Трампа;
• Практически неизбежный запуск QE при нерешенных проблемах с инфляцией и подрыва доверия к ФРС.

Прекрасный расклад…

Читать полностью…

Инфляционные ожидания бизнеса в России снижаются третий месяц подряд

По данным Банка России пик инфляционных ожиданий (оценка изменения цен на следующие три месяца среди ведущих российских компаний) был в ноя.24, к февралю (опросы проведены в марте) уже третий месяц снижения, соответствуя уровням апр.24.

Примерно сопоставимые ценовые ожидания, как в феврале были в среднем за 2021, но в 2.3 раза выше, чем в 2019.

В ретроспективном анализе даже относительно хорошие февральские данные является неприемлемо высокими, т.к. выше, чем в фев.24 показатели были только два месяца (дек.14-янв.15) в период с 2008 по 2020.

По средним показателям за три или за шесть последних месяцев ценовые ожидания вблизи исторического максимума на уровне начала нулевых (выше было только три месяца весной 2022 и в середине 2008).

Факторы снижения инфляционных ожиданий: сильнейшее за 10 лет укрепление рубля, охлаждение потребительского и инвестиционного спроса, резкое замедление корпоративного кредитования с ноя.24.

Тенденция стабилизации инфляционных ожиданий определенно намечается, но устойчивость остается пока под вопросом – уровни неприемлемо высокие и ни при каких обстоятельствах не могут выступать базой закрепления инфляционных ожиданий.

По индексу в фев.25 – 20.3 пункта, а когда инфляционная проблема временно ушла в период с июн.22 по июн.23 индекс был в среднем 16.7 пунктов. Это я к вопросу ориентира, когда ЦБ может посчитать достаточную стабилизацию инфляционных ожиданий, чтобы приступить к смягчению ДКП.

Маловероятно, что в режиме санкций, структурных дисбалансов и ресурсных ограничений индекс ценовых ожиданий вернется к средним показателям 2017-2019 на уровне 8.7 пунктов, но, вероятно, зона 16-18 пунктов может считаться «условно достойной» для снятия инфляционного выброса с повестки актуальных проблем. Для сравнения, на пике в ноя.24 было почти 28 пунктов.

В целом, по всем секторам происходит замедление инфляционных ожиданий – сильнее всего в добыче и торговле, а медленнее – в строительстве.

Что касается издержек производства? Издержки производства являются важным индикатором, так как они определяют, как затраты влияют на конечные цены и готовность бизнеса их повышать.

В феврале отмечается первое существенное сокращение издержек за последние три года (последний раз так резко менялись весной 2022), тогда как в декабре-январе издержки были вблизи исторического максимума.

Издержки бизнеса снизились до уровней июля-августа 2024 – все также неприемлемо высоко, но уже не так экстремально плохо, как в конце 2024.

Основная причина сокращения издержек – курс рубля.

Данные вселяют надежду, что экстремальный рост цен конца 2024 будет сходить на нет.

Читать полностью…

⚡️ Поддержка самых передовых технологий - один из приоритетов работы Департамента предпринимательства и инновационного развития Москвы. Примером эффективной поддержки молодого проекта является NFCKEY.

Иван Меняйлов, выпускник «Академии инноваторов», и команда из восьми студентов и выпускников московских вузов разработали «умные» дверные замки с технологией NFC, позволяющие использовать мобильный телефон в качестве цифрового ключа и управлять ими дистанционно через мобильное приложение.

Идея проекта пришла к Ивану на первом курсе университета:

Я находился на отдыхе со своей семьей. В один из дней они, забрав случайно две ключ-карты, которые нам выдали, уехали на машине в другой город. Я остался в гостиничном номере, и оказалось, что если решу его покинуть, то зайти обратно не смогу. У администратора не было дополнительных ключ-карт. Тогда у меня возникла идея – почему бы не создать ключи, которые будут всегда с тобой и в неограниченном количестве. Так появился NFCKEY.

После прохождения программы команда привлекла 20 млн рублей финансирования: 3 млн от Фонда содействия инновациям и 17 млн от стартап-студии «РОСБИОТЕХ».

❗️Предпринимай с нами!

Читать полностью…

PHANTOM – дом класса deluxe внутри Садового кольца.

Секретная локация для тех, кто ищет душевное равновесие и покой, оставаясь в сердце мегаполиса. Уединенное расположение в тихих переулках центра Москвы обеспечит приватность и тишину, позволит абстрагироваться и отдохнуть от городской суеты.

Современная футуристичная архитектура от лондонского бюро PLP Architecture. Приватная охраняемая территория. Скрытый от посторонних глаз оазис, окутанный каскадным садом. Водная архитектура, зоны отдыха, уютные беседки и детская площадка.

Все квартиры в доме передаются с финишной отделкой с применением натурального дерева и камня, полностью оборудованными ванными комнатами и кухнями.

Девелопер. Sense. Узнать подробнее.

Читать полностью…

Промышленность в США оживает?

В феврале американская промышленность достигла абсолютного исторического максимума, но … важен ретроспективный анализ.

По отношению к прошлому году рост на 1.4%, +1.4% за два года, +2.5% за пять лет (к фев.20 до ковидных ограничений), +2% за 10 лет и +2.4% за 17 лет (к фев.08).

Исторический максимум – звучит гордо, но можно ли считать успехом рост на 2-2.4% за 10 или 17 лет? Сомнительно, поэтому справедливо говорить о стагнации на высокой базе по верхней границе диапазона.

Формирование восходящего тренда еще нет. Почему? За последние полгода рост всего на 0.34% г/г, что скорее в пределах погрешности расчетов, учитывая масштаб пересмотра данных (до 0.3-0.7%).

За два года без изменения (сен.24-фев.25 к сен.22-фев.23), а за пять лет рост всего на 1.1%, поэтому восходящего тренда действительно нет.

Данные за февраль неплохие, все больше отраслей выходят в положительную годовую динамику, плюс к этому ожидания от стимулирующих мер администрации Трампа (поворот экономической политики в сторону реального/производственного сектора экономики).

Есть ненулевая вероятность повторения паттерна первой каденции Трампа. Тогда промышленность начала оживать также с февраля 2017 и рост продолжался до сентября 2018 в совокупности почти на 5.7%, но тогда пик восстановления промышленности совпал с пиком производственной активности в 2014, а триггером стал энергетический сектор после реструктуризации 2015-2016 (процессы не связаны напрямую с Трампом).

▪️Обрабатывающее производство выросло на 0.7% г/г, +0.1% за два года, +1.1% за 5 лет и без изменения за 10 лет, за последние полгода рост снижение на 0.1% г/г, (-1%) за два года и всего +0.1% за 5 лет, т.е. стагнация.

▪️Добыча полезных ископаемых без изменения г/г в феврале, +1.3% к фев.23, +0.6% к фев.20 и +9.5% к фев.15, а за полгода снижение на 0.1% г/г, +1.5% за два года и (-2%) за 5 лет.

▪️Электроэнергетика и коммунальные услуги активно растут на 8.7% г/г, +10.6% к фев.23, +10.1% к фев.20, +4.6% к фев.15, за полгода рост на 1.9% г/г, +3% за два года и +4.4% за 5 лет.

Основной «ударный» вклад в промышленность вносит электроэнергия, рост которой может быть связан с активным использованием дата центров под ИИ, но точной декомпозиции и подтверждения нет.

Читать полностью…

Управлять операционными делами в компании — сложно, а делать это хорошо — ещё сложнее. Зато это крайне важно для развития бизнеса.

Работа операционным директором требует постоянного роста навыков и компетенций, поэтому Академия Eduson запустила образовательный курс, где вы сможете научиться автоматизировать процессы, минимизировать затраты и масштабировать бизнес.

Программа «Операционный директор» — это:
– 320 интерактивных уроков и 20+ полезных шаблонов;
– Опыт экспертов-практиков из «Сколково», «Альфа-Банка», «Ростеха» и ВШЭ;
– 49 бизнес-кейсов с реальными примерами из разных отраслей;
– Неограниченный по времени доступ к курсу и его обновлениям;
– 365 дней поддержки личного куратора;
– Диплом о профессиональной переподготовке.

Курс поможет разобраться во всех бизнес-процессах, чтобы нанять грамотного управленца или самому успешно справляться с его задачами.

Оставляйте заявку с промокодом SPYDELL — получите скидку 65% и второй курс в подарок!

Приятный бонус: Академия лицензирована, поэтому вы сможете сделать налоговый вычет и вернуть 13% стоимости.

Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: 2W5zFGwNTwN

Читать полностью…

Очень слабые данные по розничные продажам в США

Ужасные данные в январе стали еще более ужасными после пересмотра вниз на 0.35%, усиливая негативный импульс в январе до минус 1.24% м/м, а февральские данные близки к нулю – рост всего 0.2%, который теряется на фоне разгромного января.

Есть основания полагать, что декабрьские и январские данные искажаются некорректными сезонными корректировками, для устранения этого эффекта можно сравнить февраль с ноябрем, где отмечается снижение на 0.33% по номиналу.

Весь праздничный и зимний сезон закончили в минусе, что сильно хуже +0.54% в 2024, +1.89% в 2023 и +2% в 2021-2022. Последний раз минус по номиналу с ноября по февраль был в 2019 (-1.25%) и в 2015 (-1.31%), еще раньше в 2009 (-1.11%) и в 2008 (-1.85%), что повышает, но не гарантирует риск реализации рецессии.

Ноя.24-фев.25 к ноя.23-фев.24 рост на 3.8% г/г по номиналу и 3.5% г/г с учетом инфляции, за два года рост на 6.2% и 6.2% соответственно (околонулевая инфляция в товарной группе), за три года +12.8% и +8.1%, а за 5 лет (к ноя.19-фев.20) +38% и +20.8% соответственно.

Чем обеспечен прирост розничных продаж за последние три месяца к соответствующему периоду годом ранее?

- Авто и комплектующие, сформировав 29.1% от совокупного роста розничных продаж по номиналу или 1.11 п.п в общем росте за год.
- Онлайн-магазины – 24.5% или 0.93 п.п.
- Продукты питания – 11.2% или 0.39 п.п.
- Общепит – 9.5% или 0.37 п.п.
- Гипермаркеты и супермаркеты широкой номенклатуры – 9.5% или 0.37 п.п.

Выше представленные категории формируют около 85% от совокупного прироста розничных продаж, обеспечивая при этом 72% совокупного товарооборота в денежном выражении.

Опубликованные данные не позволяют судить о развороте розничных продаж с рисками перехода к рецессии, т.к. месячные данные достаточно зашумленные, а тенденция еще не сформировалась.

По графику видно, что в период с 2021 по 2023 было, как минимум, три раза с резкими снижением на протяжении двух-трех месяцев без формирования нисходящей тенденции, поэтому еще рано «бить тревогу».

Однако, по совокупности факторов, можно отметить высокую вероятность перехода к низким темпам роста (диапазон 1.5-2.5%, что заметно ниже «штатных» темпов на уровне 3-5%).

Потребительский спрос составляет около 68% от ВВП, поэтому замедление потребительского спроса моментально ударит по экономике США со всеми вытекающими последствиями.

Читать полностью…

❎ 5 лет колонии общего режима, штраф 587 млн руб. и запрет на 4 года заниматься бизнесом.
— 3 марта 2025 года блогер Елена Блиновская услышала свой приговор по громкому делу о дроблении бизнеса.

По версии обвинения, несмотря на то, что в 2019–2021 годах Елена заработала > 4 млрд руб., и должна была платить налоги по ставке 20%, она «в целях получения налоговой выгоды» решила использовать упрощенку.
Для этого подсудимая раздробила бизнес, «распылив» доходы почти на двадцать ООО и три ИП.

Итог - обвинение по трем статьям УК РФ и 587 миллионов рублей долга перед государством

Дело Блиновской показало, как эффективно работает государство:
- Нашли все ip-шники
- Всех учредителей фирм, участвующих в дроблении — родственников, друзей и супруга
- Проследили все фин.потоки
- Определили все взаимосвязи сотрудник-фирма
- Нашли даже гостиницу, в которой проводились собрания всех работников

Не ждите, когда придут к вам, и будет поздно.
✅ Подписывайтесь, чтобы узнать больше о налогах для бизнеса на канале «ЦФУ ГРУПП — все о налогах»

📌 и сохраняйте полезные посты:

🔻 Ошибки, из-за которых предпринимателя могут обвинить в дроблении

🔻 Чек-лист для само-аудита «Признаки дробления»

🔻 Кто такие взаимозависимые лица и почему налоговая их не любит? 

🔻 Победные аргументы в судебных делах о дроблении бизнеса  

🔻 Разбор дела Блиновской

🔻 Последствия для компаний при блокировке по 115-ФЗ

🔻 Почему так строго? Подробный гайд по 115-ФЗ

🔻 Судебная практика: Жил-был один предприниматель, покупал товары в Китае через карго-доставку и продавал на Wildberries

Читать полностью…

Кто обеспечивает поддержку рынку трежерис?

На 4кв24 объем рыночных бумаг в обращении по непогашенному остатку в номинальном выражении составил 28.14 трлн, однако, из-за обесценения ценных бумаг (особенно долгосрочных) рыночная оценка госдолга США составляет всего 26 трлн, т.е. 2.1 трлн убытков у держателей трежерис, если зафиксировать позиции на 31 декабря 2024.

Традиционный ежеквартальный обзор основных держателей трежерис на основе статистики Z1 от ФРС.

На протяжении всего цикла ужесточения ДКП (с 1кв22) основную поддержку рынку трежерис обеспечили домохозяйств США с учетом взаимных фондов, которые увеличили долю в структуре держателей с 10 до 16% и инвестфонды с учетом брокеров и дилеров (входят фонды денежного рынка), увеличив долю с 10.4 до 16.1%.

Домохозяйства с учетом инвестфондов в совокупности на 11.7 п.п увеличили долю в структуре держателей, тогда как ФРС сократила долю на 11 п.п с 25.7 до 14.7%, что почти сопоставимо с минимальной долей в 2019 (14% в 3кв19) перед запуском масштабного QE в 2020.

Концентрация ФРС в трежерис даже ниже, чем перед кризисом 2008 (в 2013-2007 средняя доля составляла 18%).

Достаточно низкая концентрация ФРС в структуре держателей трежерис может быть использована, как аргумент перед скорым (и неизбежным) запуском QE, когда диспропорция накопленных противоречий станет слишком высокой, усиливая разрушительные последствия в финансовой системе и в экономике.

Коммерческие банки сократили участие в рынке трежерис на 0.6 п.п с 7.3 до 6.6%.

Нерезиденты сократили долю в структуре держателей трежерис на 0.6 п.п с 33.5 до 32.9%, что было компенсировано ростом участия госфондов (преимущественно государственные пенсионные фонды) на 0.2 п.п с 8.8 до 9% и страховых и пенсионных фондов на 0.5 п.п с 3.8 до 4.3%.

На графике (изменение позиции по счету трежерис с 3кв14) можно заметить, что с 2022 года основными покупателями с точки зрения масштаба участия в рынке трежерис являются домохозяйства, инвестфонды и нерезиденты, а ФРС по накопленным потокам с безусловного первого места в 2022 опустилась на шестое место, уступая также коммерческим банка и госфондам.

После того, как Трамп ворвался в Белый дом маловероятно, что нерезиденты обеспечат тот же денежный поток, который был последние два года, т.к. Трамп использует агрессивную стратегию аккумуляции непримиримых врагов среди ключевых стратегических инвесторов в госдолг США – Европа, Канада, Япония и Китай.

Инвестфонды, по сути, являются производной от денежных потоков домохозяйств прямо или косвенно, а домохозяйства использовали все доступные ресурсы для распределения денежных потоков в трежерис, которые могли использовать, а чистых сбережений недостаточно, чтобы финансировать дефицит бюджета под 2 трлн.

Все остальные держатели не обеспечивают необходимой плотности покупок, соответственно, выход на рынок ФРС является необходимым в ближайшей перспективе по мере исчерпания внутреннего буфера устойчивости и по мере увеличения дефицита бюджета.

Интересно, каким образом на этот раз они будут обосновывать запуск QE?

Читать полностью…

Падение эффективности экономики в США

Одним из индикаторов снижения эффективности экономик является мера прироста долга нефинансового сектора относительно темпов экономического роста.

Высокий прирост долга при слабых темпах роста ВВП свидетельствует о том, что заемные средства используются неэффективно по совокупности фактор и причин (низкая отдача от использования заемных ресурсов).

Например, если рассматривать с точки зрения государства, долговое финансирование текущих операционных расходов имеет низкую эффективность (социальное обеспечение, медицина, зарплаты бюджетникам, обеспечение текущих расходов государства), тогда как инфраструктура, образование, наука и технологии имеют высокую эффективность, потенциально повышая производительность труда, создавая пространство для развития бизнеса через инфраструктурное насыщение и связанность.

С точки зрения бизнеса, низкую или отрицательную эффективность имеют расходы на дивиденды и байбек (влияют на стоимость бизнеса, но не эффективность), рисковые и нерентабельные операция слияния и поглощения, покрытие текущих неэффективных расходов и дефицита оборотных средств и т.д.

Эффективными расходы могут быть по направлению R&D, переподготовки и повышению квалификации кадров, обновлению и модернизации оборудования, инвестпроекты с положительной чистой приведенной стоимостью, расширение рынков сбыта, эффективный маркетинг и т.д.

Данные весьма любопытные. До кризиса 2008 средний чистый прирост обязательств в облигациях нефинансового сектора (государство + нефинансовые компании) составлял в среднем 2.9% от ВВП в период с 1995 по 2007.

В кризис 2008-2009 произошел резкий рост до 15% от ВВП к середине 2009 из-за накопления дефицита федерального бюджета на фоне падения ВВП и далее поступательная стабилизация до уровня в 4.9% от ВВП к 2015 году со стабилизацией в диапазоне от 4 до 7% в период с середины 2013 по 2019 (в среднем 5.8%, что на 3 п.п выше, чем за 12-15 лет до 2008).

В 2020-2021 снова произошел резкий рост (на этот раз до 24%) из-за фискального бешенства федерального правительства и вновь стабилизация, но с 2022 по 2024 диапазон расширился до 4-10%, а в среднем 7.5%, - это плюс 1.7 п.п к 2014-2019 и +4.6 п.п к 1995-2007.

Смысл в том, что каждый новый кризис приводит не к устранению дисбалансов, а к еще большему накоплению дисбалансов при интегральном снижении эффективности экономики.

В период 1995-2007 среднегодовой темп экономического роста был 3.2%, в 2014-2019 уже 2.4% и примерно столько же с 2022, но на это требуется все больше долговых ресурсов.

Сейчас общее приращение долга в облигациях составляет 2.3-2.7 трлн в год, где на федеральное правительство приходится около 2-2.3 трлн и примерно 0.3 трлн забирают нефинансовые компании.

Доминирование нефинансового бизнеса в структуре прироста чистых обязательств в облигациях снизилось до 10-13% vs 30-45%, которые наблюдались в 2013-2017, т.е. доля государства растет в наращивании долгов.

Сейчас в США требуется на 7-9% от ВВП увеличивать долг в облигациях (кредиты здесь не учтены), чтобы как то держать систему на плаву и это критически много, учитывая, что средневзвешенные ставки на максимуме за 20 лет.

Читать полностью…

Значительное замедление темпов кредитования в России

Кредитование становится одним из основных предиктивных индикаторов, позволяющих понять точку начала смягчения ДКП в России.

Достигли ли денежно-кредитные условия достаточной жесткости? Интересует именно рублевое кредитование, поэтому все ниже представленные данные будут касаться исключительно рублевого кредитования в российских банках.

▪️Кредитование нефинансовых компаний в феврале выросло на 475 млрд руб за месяц или +0.72% м/м после сокращения на 730 млрд или 1.09% в январе по сравнению с +186 млрд или +0.34% м/м в фев.24. Это ускорение?

Кредитование сильно привязано к сезонности, поэтому приведу данные за февраль. В период с 2017 по 2021 среднемесячный прирост в феврале был 0.61%, +2.7% в фев.22 и +2.3% в фев.23, поэтому это скорее возврат к норме.

За три месяца среднемесячное сокращение корпоративного кредитования составило 0.14%, т.к. в январе был минус 1.09% м/м, а в декабре (-0.06%) – это худшее трехмесячное изменение с фев.20, а еще ранее сопоставимое или более существенное сжатие было 10 лет назад (в начале 2015).

Это серьезный сигнал по замедлению кредитования, даже учитывая «зашумленные данные» в начале года из-за интенсивных бюджетных расходов.

С точки зрения макроэкономического эффекта имеет значение 6-месячный или более продолжительный импульс, так за 6м – среднемесячный прирост составил 1.18% - это минимум с июня 2024, с середины 2022 был период низких темпов прироста корпоративного кредитования – около 1% за полгода к апр.24.

С 2015 по 1П21 не было ни одного момента, когда 6м импульс был выше 1.1% (максимум был в апр.19 – 1.08% и авг.20 – 1.03%), лишь в конце 2021 кредитование начало аномально разгоняться.

Вероятно, ЦБ посчитает замедление корпоративного кредитования достаточным, когда 6м изменение опустится в диапазон 0.3-0.5%, поэтому текущие 1.2% - это аномально много, даже с учетом резкого замедления за последние 3м и все из-за рекордных темпов осенью.

▪️Кредитование финансовых организаций (инвестфонды, брокеры и дилеры, пенсионные и страховые фонды, лизинговые компании, МФО) за месяц резко сократилось на 190 млрд в феврале или 1.67% м/м после сокращения на 195 млрд в январе или 1.68% м/м по сравнению с ростом на 222 млрд или +2.46% м/м в фев.24.

Кредитование финансовых организаций очень волатильно, в 2017-2021 в среднем прирост был 0.2% в феврале, +2.9% в фев.22 и +0.8% в фев.23.

За 3м среднемесячное сокращение составило 0.19% - худшая серия с мар.23, а за 6м – прирост на 1% - минимальные темпы с июн.23.

Кредитование финансовых организаций начало активно расти с апр.23 и до дек.24 прирост составил 4.5 трлн или 63.3%, до этого был период затяжной консолидации на протяжении двух лет с апр.21 по апр.23, когда прирост был около нуля.

Можно зафиксировать начало сокращения кредитования с ноября, как по нефинансовым компаниям, так и по финансовым организациям, но за последние полгода темпы примерно вдвое выше нормы.

▪️Кредитование физлиц сокращается четыре месяца подряд (!) – в феврале минус 122 млрд руб или (-0.32%) м/м после (-0.43%) в январе, (-1.12%) в декабре и (-1.65%) в ноябре по сравнению с приростом на 277 млрд или +0.78% в фев.24.

В 2017-2021 в феврале прирост был в среднем 0.89%, в фев.22 +1.6%, в фев.23 +0.92%.

Кредитования физлиц за 3м снижается на 0.62% в среднем за месяц, а за полгода снижение на 0.42% в месяц – худшая серия с начала 2015!

Это означает, потребуется еще минимум три месяца низкоинтенсивного роста в кредитовании юрлиц (компании + финансовые организации), чтобы зафиксировать закрепление низкого спроса на кредитные ресурсы, тогда как по кредитованию физлиц уже достигли необходимой жесткости.

Если в следующие три месяца тенденция в кредитовании сохранится, на заседании 6 июня Банк России может поставить на повестку смягчение ДКП при условии, если инфляционные ожидания в достаточной мере замедлятся.

Раньше – маловероятно, т.к. ЦБ будет ожидать закрепление результата в условиях, пока макроусловия позволяют занимать выжидательную позицию.

Читать полностью…

Крупнейшие инвесторы в американские ценные бумаги

В недавнем исследовании были денежные потоки за два года и за год в американские ценные бумаги, а теперь совокупные инвестиции за весь период и актуальный доступный остаток на январь 2025.

Нерезиденты в совокупности владеют ценными бумагами резидентов США на 32.1 трлн, из которых трежерис – 7.2 трлн, ипотечные и агентские бумаги – 1.34 трлн, корпоративные облигации – 4.58 трлн, акции – 18.9 трлн по рыночной оценке по собственным расчетам на основе данных TIC.

По регионам наибольшая концентрация активов в Европе – 14.9 трлн в совокупности (ЕС – 9.2 трлн, а Еврозона – 8.3 трлн), Азия – 7.8 трлн, офшоры – 3.76 трлн, Ближний Восток без Израиля – 1.2 трлн, Южная Америка – 0.8 трлн, Африка – 0.08 трлн, отдельно Канада, Австралия, Израиль и Новая Зеландия – 3.8 трлн.

Какие страны крупнейшие инвесторы во все ценные бумаги США на январь 2025?

• Великобритания – 3.1 трлн
• Каймановы острова – 2.82 трлн
• Канада – 2.67 трлн
• Япония – 2.63 трлн
• Люксембург – 2.42 трлн
• Ирландия – 1.94 трлн
• Китай – 1.3 трлн
• Швейцария – 1.3 трлн
• Бельгия – 1.1 трлн
• Норвегия – 1.03 трлн
• Сингапур – 1.02 трлн
• Франция – 1 трлн
• Тайвань – 816 млрд
• Австралия – 789 млрд
• Германия – 769 млрд
• Южная Корея – 749 млрд
• Нидерланды – 584 млрд
• Гонконг – 544 млрд
• Швеция – 513 млрд
• Кувейт – 465 млрд
• Бермуды – 395 млрд
• Саудовская Аравия – 344 млрд
• Британские Виргинские острова – 311 млрд, а остальные менее 300 млрд.

Крупнейшие инвесторы в трежерис на январь 2025:

• Япония – 961 млрд
• Китай – 699 млрд
• Великобритания – 659 млрд
• Канада – 319 млрд
• Франция – 319 млрд
• Бельгия – 316 млрд
• Люксембург – 310 млрд
• Тайвань – 287 млрд
• Каймановы острова – 258 млрд
• Швейцария – 239 млрд
• Сингапур – 228 млрд
• Ирландия – 218 млрд
• Индия – 210 млрд
• Гонконг – 210 млрд, остальные менее 200 млрд.

Крупнейшие инвесторы в корпоративные облигации на январь 2025:

• Люксембург – 719 млрд
• Бельгия – 620 млрд
• Каймановы острова – 508 млрд
• Великобритания – 478 млрд
• Япония – 305 млрд
• Ирландия – 281 млрд
• Канада – 232 млрд
• Тайвань – 186 млрд
• Бермуды – 175 млрд
• Германия – 123 млрд
• Швейцария – 120 млрд, остальные меньше 100 млрд

В акциях американских компаний крупнейшие инвесторы среди нерезидентов на январь 2025:

• Каймановы острова – 2 трлн
• Канада – 1.96 трлн
• Великобритания – 1.94 трлн
• Ирландия – 1.4 трлн
• Люксембург – 1.32 трлн
• Япония – 1.1 трлн
• Швейцария – 921 млрд
• Норвегия – 783 млрд
• Сингапур – 682 млрд
• Австралия – 680 млрд
• Франция – 579 млрд
• Германия – 563 млрд
• Корея – 549 млрд
• Швеция – 453 млрд
• Нидерланды – 413 млрд
• Кувейт – 376 млрд
• Китай – 370 млрд
• Дания – 253 млрд
• Гонконг – 243 млрд
• Саудовская Аравия – 217 млрд
• ОАЭ – 205 млрд, остальные меньше 200 млрд.

Эта информация может быть полезна в контексте обострения геополитического противостояния новой администрации Белого дома с ключевыми торговыми и финансовыми партнерами, оценивая потенциальную плотность продаж.

Канада – наиболее «обиженная» и уязвленная среди всех партнеров является вторым инвестором в акции и первым инвестором без офшоров среди всех нерезидентов. Сумма внушительная – почти 2 трлн, что может оказать давление на американский рынок акций. Это необходимо учитывать.

Страны Европы держат позицию в акциях на 9.2 трлн (примерно половина от всех нерезидентов), в трежерис – 2.72 трлн (доля 37.5%), корпоративные облигации – 2.66 трлн (доля 58%).

Учитывая новую конфигурация геополитического ландшафта, может произойти крупнейшая в современной истории перегруппировка инвесторов в ценные бумаги США.

Читать полностью…

Аномальная активность на долговом рынке России

С декабря наблюдается очень быстрый прирост задолженности в облигациях по непогашенному остатку российских резидентов.

В феврале чистый прирост (валовые размещения минус погашения) составил 866 млрд или 1.83% м/м по всем эмитентам рублевых облигаций.

Общая задолженность составила 48.1 трлн, что на 16 трлн выше, чем в начале СВО.

За последние три месяца прирост в рублевых облигациях составил 4.93 трлн или в среднем по 3.7% в месяц, за полгода – 6.25 трлн или 2.4% в месяц, за 12м – 7.67 трлн или около 1.5% в месяц, т.к. ускорение идет с сентября, а резкое ускорение с декабря.

С августа 2022, когда долговой рынок стабилизировался, среднемесячный прирост составляет 1.38% по сравнению с 1.28% в период с 2017 по 2021 включительно, поэтому 2.4% среднемесячного прироста с сентября – это аномальные темпы, особенно в цикле ужесточения ДКП.

Эмитенты используют долговой рынок, как достаточно гибкий инструмент обхода ограничений на банковское кредитование или невыгодных условий по банковским кредитам.

Из чего состоит рублевый долг в облигациях и какие тенденции?

● Госдолг – 24.75 трлн, за месяц + 690 млрд, за 3м +2.53 трлн, за 6м +2.66 трлн, за 12м +3.07 трлн, с начала СВО +7.92 трлн.

● Нефинансовые компании – 10.5 трлн, за месяц +170 млрд, за 3м +0.94 трлн, за 6м +1.74 трлн, за 12м +2.14 трлн, с начала 2022 +2.14 трлн, т.е. весь прирост долга за последний год с особой активностью за последние полгода.

● Финансовые организации – 10.2 трлн, за месяц +56 млрд, за 3м +1.44 трлн, за 6м +1.9 трлн, за 12м +2.73 трлн, с начала СВО +6.32 трлн.

● Кредитные организации – 2.5 трлн, за месяц сокращение на 51 млрд, за 3м +25 млрд, за 6м (-50 млрд), за год (-211 млрд), с фев.22 (-451 млрд).

Рост размещений долга в облигациях связан в том числе с резким усилением спроса со стороны инвесторов после повышения доходности с августа 2024, а повышенная активность с февраля в сегменте госдолга связана с ожиданиями нормализации геополитического фона.

Валютные облигации не пользуются спросом. С июля 2024 прирост в валютных облигациях российских эмитентов всего $1.5 млрд, за год +$10.6 млрд, с начала СВО +$47.4 млрд, а общий непогашенный остаток – $63.8 млрд.

Читать полностью…

Кто среди нерезидентов обеспечивает финансирование США?

За последние два года (фев.23-янв.25) чистые денежные потоки в ценные бумаги США (трежерис, ипотечные бумаги, корпоративные облигации и акции) составили 2.2 трлн по всем странам мира и международным организациям и 1.24 трлн за последний год по собственным расчетам на основе данных TIC.

Основной денежный поток за последние 24 месяца обеспечивают страны Европы – 1.43 трлн (812.7 млрд за последний год), среди которых ЕС – 885 млрд (528 млрд), а Еврозона – 808 млрд (475 млрд).

В Европе крупнейшими инвесторами в ценные бумаги американских резидентов являются: Великобритания – 336 млрд за два года (165 млрд за последние 12 месяцев), Ирландия – 305 млрд (182 млрд), Франция – 272.7 млрд (139 млрд), Люксембург – 142.9 млрд (87.2 млрд), Нидерланды – 58.2 млрд (46.4 млрд), Швейцария – 54.2 млрд (47.5 млрд), Швеция – 50.8 млрд, Испания – 25.1 млрд (12.2 млрд) и Германия – 23.1 млрд (отток на 0.4 млрд).

Все остальные страны меньше 20 млрд.

Крупнейшим продавцом в Европе является Бельгия на 50.5 млрд за два года (15.7 млрд за год), но среди этого объема 44.2 млрд приходится на трежерис и считается, что часть китайских денег проводится через бельгийские представительства.

Важным звеном в финансировании кассовых разрывов в США являются офшоры, которые за два года по уточненным и пересмотренным данным обеспечили 481 млрд (313 млрд за год), среди которых самым крупным инвестором в США являются: Каймановы острова – 403 млрд за два года, Бермуды – 42.5 млрд, Британские виргинские острова – 12.7 млрд, Панама – 8.3 млрд, Багамы – 6.4 млрд, Гернси – 5.6 млрд.

Офшоры преимущественно представленными американскими компаниями, прогоняющими денежные потоки через внешние юрисдикции для оптимизации налогообложения.

Азия в совокупности обеспечила 287.6 млрд чистых инвестиций за два года и всего 91.7 млрд за год, из которых основной приток сформировали: Сингапур – 195 млрд (131.6 млрд), Тайвань – 117.7 млрд (60.1 млрд), Гонконг – 99.4 млрд (82.3 млрд), Корея – 64.4 млрд (24.2 млрд), Таиланд – 26.9 млрд (15.2 млрд), Индонезия – 18.3 млрд (13.8 млрд).

В Азии крупнейшими продавцами выступают: Китай – 247.6 млрд (172.6 млрд), Япония – 35.6 млрд (68.3 млрд), Индия – 22.6 млрд (17.1 млрд).

Южная Америка проинвестировала в США 114.1 млрд за два года и 43.1 млрд за год, из которых больше всех: Мексика – 48.9 млрд (26.7 млрд), Перу – 16.9 млрд (13.5 млрд), Колумбия – 15.8 млрд (10.6 млрд), Чили – 15.6 млрд (3.4 млрд), а крупнейшим продавцом является Бразилия на 17.4 млрд за два года и 23.3 млрд за год.

Страны BRICS являются устойчивыми продавцами на 285 млрд за два года, страны ОПЕК и нефтеэкспортеры больше 10 лет не задают инвестиционные тренды в США, агрегированный финансовый поток вблизи нуля.

Можно выделить давних стратегических партнеров США: Канада является чистым продавцом на 137.7 млрд за два года и 77.4 млрд за год, но за счет крупной реализации акций на 250 млрд за два года, Австралия покупает на 32.8 млрд за два года и 42.3 млрд за год, Израиль – 35.5 млрд (23.5 млрд), а Новая Зеландия – 1.9 млрд (3.3 млрд).

До этого от Канады в США шел стабильный денежный поток в пределах 0.1-0.2 трлн в год.

85% чистых денежных потоков за два года сформировали страны Европы + офшоры.

Структура денежных потоков во многом определяет геополитические контуры. Агрессивность США с нефтеэкспортерами и странами BRICS (за исключением Китая, там своя логика) за последние 10 лет во много обусловлена тем, что точек сопряжения по финансовым шлюзам становится все меньше, как и зависимость от денежных потоков, позволяя США иметь более авантюрный и рисковый геополитический трек, не боясь попасть в финансовый шторм.

Текущие действия администрации Трампа являются чистыми безумием, т.к. ударяют по стратегическим союзникам, от которых США критически зависит (Европа, Канада, Мексика и Китай).

Поэтому очень интересно будет в ближайший год наблюдать за трансформацией денежных потоков, обостряя структурные дисбалансы в США.

Читать полностью…

Вы когда-нибудь задумывались, почему Уоррен Баффетт и Рэй Далио добились таких высот?

Их успех — не случайность. Они не просто мечтали о богатстве, а действовали системно. Их инвестиции — это всегда четкий план, глубокий анализ и холодный расчет. А вы готовы подойти к своим финансам с таким же уровнем профессионализма?

Инвестиции — это не игра в угадайку. Это наука, которая требует знаний, дисциплины и стратегии. Хотите научиться управлять своими деньгами как эксперты?

Курс mini MBA «Управление личными инвестициями» от Moscow Business Academy, входящей в топ-5 бизнес-школ страны даст вам все необходимые инструменты для успешного инвестирования.

Обучение длится девять месяцев, на котором вы не только изучите основы инвестирования, управления портфелем и анализа рисков, но и научитесь практическим навыкам принятия инвестиционных решений и оптимизации личных финансов. А по окончании обучения получите международный диплом, который котируется не только в России, но и в Европе и Азии.

Узнать подробнее об обучении и оставить заявку можно по этой ссылке: https://clc.to/erid_2W5zFGw61RA 

И обязательно пользуйтесь моим промокодом SPYDELL — он даст дополнительную скидку 10%. Вместе со скидкой на сайте итоговая выгода составит до 60%.
__
Реклама. АНО ДПО «МБА». ОГРН 1207700285143.

Читать полностью…

Процентная нагрузка на экономику России

Известно, что темпы роста кредитования юрлиц и физлиц были рекордными на протяжении 2023-2024 годов, хотя и с резким замедлением с осени 2024, также известно о рекордно высоких ставках по кредитам в связи с агрессивным циклом ужесточения ДКП, но важны конкретные цифры. Сколько стоит обслуживать долга?

Процентные расходы по обслуживанию кредитов для населения выросли до 1736 млрд в 4кв24 vs 1163 млрд в 4кв23 (+49.2% г/г), 824 млрд в 4кв22 и всего 715 млрд в 4кв21.

По итогам 2024 процентные расходы населения составили 5931 млрд vs 3832 млрд в 2023 (+54.8% г/г), 3138 млрд в 2022 и 2604 млрд в 2021. Отмечу, здесь учитываются исключительно процентные расходы от физлиц в пользу банков РФ без учета погашения тела долга.

Процентные расходы бизнеса выросли до 3626 млрд в 4кв24 vs 2148 млрд в 4кв23 (+68.9% г/г), 1186 млрд в 4кв22 и 894 млрд в 4кв21. За два года процентные расходы бизнеса утроились, а за три года выросли более, чем в 4 раза!

За весь 2024 год по процентным расходам в пользу банков бизнес заплатил 11463 млрд vs 6248 млрд в 2023 (+83.5%), 4869 млрд в 2022 (+135% за два года) и 3078 млрд в 2021 (+272% за три года!).

Перенос процентных издержек на экономику еще не закончился. По предварительным расчетам процентные расходы населения в 1кв25 могут составить 1.95 трлн руб за квартал, а по бизнесу около 4.1 трлн руб.
По скользящей сумме за 12 месяцев пиковые расходы бизнеса могут стабилизироваться около 16-17 трлн руб в середине 2025.

В таблице я подготовил наглядную консолидированную отчетность российских банков за последние 7 лет на основе статистики ЦБ РФ.

● Чистые процентные расходы выросли на 11% г/г до 6.65 трлн или +0.65 трлн за год, где процентные доходы выросли на 74.8% г/г (!) до 23.63 трлн руб, тогда как процентные расходы выросли на 125.8% г/г до 17 трлн руб.

Население получило от банков 5.2 трлн процентных доходов по депозитам vs 2 трлн годом ранее, а бизнес получил 6.25 трлн vs 2.88 трлн в 2023. Эффект роста депозитов плюс средней ставки по вкладам.

● Чистые комиссионные доходы выросли на 12.6% г/г до 2.2 трлн руб, доля комиссионных доходов составила 20.7% в структуре совокупных доходов банков vs 20.6% в 2023, 29.8% в 2022 и 25.6% в 2021.

● Совокупный доход банков до резервов с учетом операций с валютой, ценными бумагами и прочими доходами вырос до 10.61 трлн руб vs 9.45 трлн в 2023 (+12.3% г/г) и 5.44 трлн в 2022 и 6 трлн в 2021. Низкие доходы в 2022 обусловлены убытками по операциям с ценными бумагами, производными и валютой.

● Операционные расходы выросли до 4 трлн руб (+24% г/г) vs 3.23 трлн в 2023, 2.76 трлн в 2022 и 2.57 трлн в 2021.

● Расходы на создание резервов по потерям составили 1.88 трлн (снижение на 8.5% г/г) vs 2.06 трлн в 2023, 2.41 трлн в 2022 и 0.48 трлн в 2021.

● Чистая прибыль составила 3.6 трлн руб vs 3.16 трлн в 2023 (+13.9% г/г), 0.16 трлн в 2022 и 2.05 трлн.

Однако, как минимум до 0.8 трлн руб дополнительной чистой прибыли связано с консервативными расходами по созданию резервов. Учитывая темпы роста кредитования соизмеримые рискам расходы по созданию резервов должны составить не менее 2.6-2.7 трлн руб, а нет 1.9 трлн, как создали по факту.

Отчетность банков неплохая. Банкам удается поддерживать относительно высокую процентную маржу в условиях экспоненциально растущих процентных расходов, балансируя при этом кредитный портфель на приемлемом уровне кредитных рисков, как через грамотный отбор заемщиков, так и через точечные процедуры реструктуризации кредитов.

Основной риск на 2025 – это прежде всего риск деградации качества кредитного портфеля на фоне замедления экономики, снижения маржинальности бизнеса и экстремально высокой процентной нагрузки.

Также стоит отметить очень быстрые темпы роста издержек банков – по 20-25% в год на высокой базе в 4 трлн руб.

Замедление кредитной активности также негативно скажется на финансовых показателях банков в 2025, но в целом, в контексте условий, устойчивость банков и финансовые результаты хорошие.

Читать полностью…

Реклама. ООО «1С-Битрикс» ИНН 7717586110, ОГРН 5077746476209 erid: 2W5zFHASuQ4

Читать полностью…

Мягкая посадка российской экономики

Вышедшие данные Банка России по результатам мониторинга российский предприятий показывают, что экономика существенно замедляется, но без рисков реализации рецессии на данный момент.

Интегральный индикатор бизнес-климата России (объединяет фактическую оценку текущих условий и ожиданий бизнеса от краткосрочного потенциала бизнес активности) немного снизился в феврале (опросы за март, но данные за февраль) в сравнении с январем, соответствуя средним показателям за последние полгода, находясь чуть ниже среднего уровня за 2021, но существенно ниже пиковой активности в период бурного роста экономики с июня 2023 по май 2024.

В структуре индикатора текущие оценки более депрессивны, чем ожидания.

Почему я не привожу конкретных цифр? Это в чистом виде синтетика, здесь интересны уровни и тенденции, а конкретные данные – это нерепрезентативный набор цифр.

Точка разворота – июн.24, пик экономической активности по всем секторам экономики был достигнут в мае прошлого года. Локальное дно – дек.24, с начала 2025 года активность на умеренном уровне в ретроспективном сравнении.

Как интерпретировать эти данные? На пике экономического роста рост ВВП достигал свыше 5% в годовом выражении, сейчас около 2.5-3%, что интерпретируется, как «мягкая посадка» в сравнении с интенсивным ростом 2023 и до первой половины 2024, но как достойные показатели в сравнении с 2017-2021.

Это не рецессия, это замедление темпов роста примерно вдвое, что связано с ресурсными ограничениями прежде всего в технологиях и кадрах.

Если обратиться к графику, условные 10 пунктов по индикатору для всей экономики - это примерно до 5% роста экономики, сейчас 4.8 пунктов, что соответствует 2.4-2.6% в годовом выражении по сглаженному импульсному росту.

Где уровни, на которых можно «бить тревогу»? Если индекс опустится до 1-2 пунктов, что будет соответствует ситуации, близкой к рецессии, а кризис начинается в отрицательных значениях.

Ценность индекса в том, что он опережает фактические макроэкономические данные от Росстата на два месяца по времени выхода статистики.

Где проблемные зоны в российской экономике? Строительство, где отрицательные значения в феврале и в среднем за последние полгода, что соответствует падению экономической активности в этом секторе.

В строительстве пик был достигнут в фев.24, резкий обвал начался, как только сняли основную часть льготной ипотеки в середине 2024, усиление обвала произошло по мере ужесточения ДКП с авг.24, а закрепление «депрессивности» по мере фиксации ставки на уровне 21%. Это самый пострадавший сегмент экономики.

Еще в фазе сжатия находятся автодилеры, где конъюнктуру добили утилизационный сбор (по сути, дополнительный налог на авто) в первую очередь, девальвация рубля в конце 2024 и рост ставки. Здесь также отрицательные значения последние полгода.

На грани рецессии находится добыча полезных ископаемых (минимальная активность с окт.22) из-за ужесточения санкций в ноя.24 и неопределенности с ключевыми клиентами (Китай, Индия и Турция).

Существенно замедляется основной драйвер роста российской экономики – обрабатывающая промышленность, темпы роста которой сократились в 2.3 раза с пиковой активности в феврале-мае 2024 (соответствовали наивысшей активности за 20 лет).

Однако, даже с сильным замедлением обработка растет лишь немногим меньше, чем в 2021, но устойчиво выше средней бизнес-активности в 2017-2019.

Резко замедляются услуги и торговля, как ответ на снижение интенсивности потребительских расходов.

Единственный сектор, который находится в области исторического максимума – сельское хозяйство.

Охлаждение экономики происходит с июня, более быстрыми темпами с осени 2024 и фиксируя новую точку равновесия в начале 2025.

Читать полностью…

Ставка ФРС осталась неизменной (4.5%), темпы сокращения баланса снизились в 5 раз по трежерис, снижение ставки в мае снято с повестки

Главное изменение по ДКП на заседании ФРС – это снижение темпов сокращения активов в трежерис ровно в пять раз с 25 до 5 млрд (новый план будет внедрен с 1 апреля), тогда как сокращение в MBS осталось неизменным – 35 млрд.

Реальное сокращение MBS около 15-16 млрд в месяц. именно этот объем необходимо учитывать при оценке баланса ликвидности.

ФРС сокращала трежерис близко к плану, поэтому новый план в 5 млрд может быть взят за основу.

Это второе сокращение темпов сброса трежерис. На полную мощность (60 млрд в месяц) трежерис сбрасывали с 1 сентября 2022 по 31 мая 2023, далее с 1 июня 2024 по 31 марта 2025 темп сократился до 25 млрд и с 1 апреля по 5 млрд.

Это логичный и естественный ход события по мере исчерпания буфера свободной ликвидности, на траектории расширения дефицита бюджета и при рисках существенного сокращения притока иностранного капитала после враждебных действий Трампа к ключевым союзникам.

Второе важное изменение – это прогнозы ФРС по макроиндикаторам.

В сравнении с декабрьским прогнозом:

• Оценка прироста ВВП понижена на 0.4 п.п с 2.1 до 1.7%

• Уровень безработицы вырос на 0.1 п.п с 4.3 до 4.4%

• Инфляция по методу PCE повышена на 0.2 п.п с 2.5 до 2.7%

• Базовая инфляция повышена на 0.3 п.п с 2.5 до 2.8%.

• При этом прогноз ключевой ставки в декабре 2025 оставлен без изменения на уровне 3.9%, что предполагает снижение ставки на 0.5 п.п до конца года (две итерации по 0.25 п.п или одну по 0.5 п.п).

Теперь, что касается пресс-конференции Пауэлла. Стандартно увиливал от любого конкретного вопроса, но был более спокоен, чем на предыдущих конференциях, а основной скрытый месседж, который пытался донести Пауэлл – мы просто берем паузу для оценки ситуации, пока условия позволяют. По сути, это все, что стоит знать из 50 минутной болтовни.

ФРС заявляет о готовности ждать большей ясности по экономическим данным перед принятием дальнейших решений. Другими словами, ФРС ждет, пока что-то сломается (реализация рецессии или инфляционный выброс). Стратегии нет, исключительно ситуативные маневры.

Практически все вопросы касались тарифов и их влияния на инфляцию и экономику.

Пауэлл подчеркнул высокий уровень неопределенности в связи с политическими изменениями новой администрации в области торговли, иммиграции, фискальной политики и регулирования. Особенно выделяется негативное влияние торговой политики (тарифов) на инфляцию и экономический рост.

На конкретный вопрос о декомпозиции структуры прироста цен и влияния фактора тарифов, Пауэлл честно ответил, что понятия не имеет и такие сложные вопросы не тянут аналитики ФРС, но ФРС считает, что эффект тарифов уже присутствует. Нужно просто время, когда «само все всплывет», рассеется туман неопределенности.

Пауэлла спросили про разгромные данные по краткосрочному выбросу инфляционных ожиданий и тут также стандартная реакция. Несмотря на рост краткосрочных инфляционных ожиданий из-за тарифов, долгосрочные ожидания остаются стабильными и соответствуют целевому уровню ФРС.

Там можно много приводить цитат, но суть проста – ничего не понимаем, просто ждем и надеемся, действуем по мере поступления новых проблем, но отметить стоит гипер-концентрацию Пауэлла на теме тарифов, что означает высокую тревожность ФРС по этому аспекту.

По сокращению темпов QT ответ был ожидаем: «Мы заметили некоторые напряжения на денежном рынке (лимит по госдолгу, искажение потоков на счете Казначейства), что привело к решению скорректировать темпы сокращения баланса.»

Было несколько вопросов про обвал рынка. Пауэлл вновь увильнул, зачитав шаблон ответа в шпаргалке, где все свелось к нескольким тезисам: риски рецессии действительно возросли, но они не высоки, неопределенность относительно экономических перспектив возросла, ФРС будет оперативно реагировать на ухудшение ситуации на финансовых рынках, но обвал рынках не усилил риски финансовой стабильности – все под контролем, несмотря на волатильность.

ФРС в режиме ожидания.

Читать полностью…

Насколько устойчиво переукрепление рубля?

Однозначно неустойчиво и здесь есть фундаментальные причины.

▪️Во-первых, происходит увеличение спроса на валюту, но с 2022 этот механизм работает не так, как до санкций.

До 2022 переукрепление рубля способствовало усилению спроса на финансовые инструменты иностранных эмитентов, особенно среди частных лиц в рамках увеличения доступности и по мере хэджирования валютных рисков (банки и компании).

Сейчас каким бы крепким не был рубль, невозможно быстро, масштабно, безопасно и эффективно конвертировать «бумажное богатство» в финансовые инструменты иностранных эмитентов (акции, облигации) или в денежные активы (иностранная наличная валюта, депозиты в иностранной валюте, фонды денежного рынка) из-за инфраструктурных барьеров, преодоление которых слишком затратно.

Мелкие суммы до 100 тыс долларов невыгодно прогонять из-за роста издержек на трансграничные переводы и относительно безопасную аллокацию активов во внешнем контуре, а богатые клиенты завершили основную фазу вывода еще в 2022-2023.

▪️Во-вторых, переукрепление рубля способствуют росту импорта, но и здесь есть нюансы. Нельзя просто взять и купить импорт, как в 2021. Список контрагентов, с кем могут работать российские юрлица невероятно сузился, а среди тех, с кем можно беспрепятственно работать у России нет интересов (например, страны Латинской Америки, Африки или Ближнего Востока).

Основной шлюз, по которому в Россию приходят товары – это Китай, как основной торговый партнер с 2022 и страны СНГ, работающие как транзитный хаб для, так называемого, параллельного импорта и обхода санкций, но всему есть пределы.

Провал импорта в феврале может быть сигналом о проблемах в логистике и финансовом сопровождении сделок, но пока рано делать вывод по одному месяцу.

Из-за изменения структуры расчетов по внешнеторговым контрактам спрос на импорт имеет более низкую конверсию с точки зрения аккумуляции валюты, чем это было до 2024.

● В янв.25 доля расчетов в рублях по импорту в структуре совокупного импорта товаров и услуг составила рекордные 51.2% за три месяца – 50.4%, за полгода – 48.5%, за 12м – 45% vs 29.9% в 2023 и 28.2% в 2021, тогда как валюты недружественных стран 20.7% в янв.25, за 3м – 18.5%, за 6м – 19.6%, за 12м – 21.4% vs 34.5% в 2023 и 67.6% в 2021.

Соответственно, валюты нейтральных стран в импорте в янв.25 – 28.1%, за 3м – 31.2%, за 6м – 31.9%, за 12м – 33.5% vs 35.6% в 2023 и всего 4.3% в 2021.

● По экспорту структура расчетов также изменилась. По рублю в янв.25 – 43.1%, за 3м – 45.8%, за 6м – 44%, за 12м – 42.4% vs 39.1% в 2023 и 14.4% в 2021.

Валюты недружественных стран по экспорту товаров и услуг: 19% в янв.25, за 3м – 17.4%, за 6м – 17.9%. за 12м – 18.1% vs 31.8% в 2023 и 84.6% в 2021, а по нейтральным валютам – 38% в январе, за 3м – 36.8%, за 6м – 38.1%, за 12м – 39.5%, в 2023 – 29.1% и 1.1% в 2021.

В обычной досанкционной конфигурации укрепление нацвалюты приводит к деградации платежного баланса – увеличение импорта и увеличение оттока капитала по финсчету. Сейчас в России эта логика работает не в полной мере, но так почему переукрепление рубля неустойчиво?

Нет притока валюты. Единственный устойчивый канал притока – продажа валюты крупнейшими экспортерами, т.к. инструменты фондирования заблокированы, а нерезидентов не сыщешь днем с огнем на российском валютном рынке, за исключением тех, кто обслуживает внешнеторговые потоки.

Любое увеличение спроса на валюту незамедлительно вызовет перекосы в другую сторону (девальвации рубля). Рынок очень тонкий и крайне неэффективный. Нет крупных хэджеров, нет арбитражеров, нет источников внешнего фондирования для перекрытия дисбалансов спроса и предложения.

Более того, даже канал валютных интервенций ЦБ, по сути, заблокирован.

Переукрепление рубля создает риски бюджетной устойчивости из-за провала нефтегазовых доходов, обостряя ситуацию с дефицитом, которая с ноября является достаточно сложной. Поэтому не думаю, что крепкий рубль надолго.

Это уникальная возможность для хэджирования по выгодному курсу.

Читать полностью…

О рекордном и беспрецедентном укреплении рубля

Официальный курс USD/RUB снизился на 25.6% с 29 ноября 2024 к 19 марта 2025 (официальный курс рубля устанавливается на следующий рабочий день по результатам торгового дня).

Рубль укрепился до своего максимума с начала июня 2023 (соответственно по доллару минимум).

В рамках биржевой торговли на Мосбирже CNY/RUB снизился на 26.5% с максимума 28 ноября 2024 к внутридневному минимуму 18 марта.

В обоих случаях это сильнейшее укрепление рубля за 10 лет (с мая 2015 года) за исключением периода рыночной стабилизации в 2022. Больше сопоставимых движений по рублю в истории торгов не было.

Три года назад из-за шквала санкций первые полгода рынок был крайне неэффективным, в том числе из-за ухода арбитражеров, лишь ближе к концу 2022 удалось найти равновесие, поэтому сравнительная динамика нерепрезентативна.

Справедливости ради, прежде чем рубль начал укрепляться весной 2015, с июля 2014 по февраль 2015 USD/RUB вырос в 2.1 раза с 33.6 руб за долл почти к 70.

Девальвационное движение в 2024 было менее эпическим – почти на 33% с 82.6 руб за долл 20 июня к 109.6 29 ноября в рамках официального курса, т.к. с этого момента рыночных торгов уже не было.

С этой точки зрения укрепление рубля в 2025 в сопоставимом сравнении более существенное, чем весной 2015, т.к. в этот раз удалось в полной мере компенсировать все потери и даже больше, а 10 лет назад на пике укрепления к 19 мая 2015 компенсировали лишь 57% потерь.

Валютная волатильность выросла примерно в три раза в сравнении со средней волатильностью за три месяца до июньских блокирующих санкций.

В чем причина укрепления рубля?

● С 10 января по 12 февраля средний курс USD/RUB был 99.5, а с 1 по 12 февраля – 97.6 по сравнению со средним курсом 102.3 в декабре, т.е. укрепление в пределах 2.5-3%, обусловленное возросшим объемом продажи валютной выручки крупнейшими экспортерами на фоне рекордного падения импорта.

Отмечу, что с середины 2024 идет мощнейший тренд девалютизации (минимальный спрос на валютные инструменты), спровоцированный рекордным ростом доходности рублевых инструментов на фоне усиления инфраструктурных рисков, в том числе из-за ужесточения санкций.

● Конвертировать рублевые активы в валютные инструменты за пределом российского контура финансовой системы стало невыгодным и опасным (риски блокировки, заморозки, затяжной процедуры установления происхождения средств или связей с санкционными структурами), поэтому практически весь денежный поток абсорбируется в рублевых активах.

● Все, кто хотел уже вывел активы в 2022-2023, а с 2024 таких желающих относительно мало в масштабах аккумуляции денежных потоков экономических агентов на макроуровне. Идут небольшие утечки в валютные депозиты иностранных банков, но это менее $1 млрд в месяц.

● Основной спрос на валюту генерируют импортеры, т.к. российские финансовые структуры отсечены от внешнего рынка капитала и финансовые коммуникации практически полностью прекращены (в акции, облигации и денежные инструменты иностранных эмитентов утечки пренебрежительно малы из российского контура), а по внешнему долгу основные расчеты были в 2022-2023.

● В структуре импорта около половины расчетов идет в рублях vs 30% пару лет назад, т.е. даже импортеры минимизируют расчеты в валюте.

● С 13 февраля по 18 марта укрепление рубля практически полностью обусловлено ожиданиями нормализации отношений с США и снятия части санкций, что по логике может спровоцировать мощнейший керри-трейд хэдж фондов. Эти ожидания преждевременны и пока необоснованы, хотя предпосылки имеются.

Учитывая крайне тонкий, неликвидный рынок с отсутствием арбитражеров и кросс-хэджирования, даже незначительный открытый интерес на укрепление рубля спровоцировал эпическое ралли рубля.

Фактор геополитики + спекулянты на тонком рынке, здесь нет макроэкономики, т.к. эффект макроэкономики – это около 2-4% укрепления, как было до 12 февраля.

Эта конструкция по определению не может быть устойчивой (девальвация рубля абсолютно неизбежна, тем более с этих уровней), но об этом в следующих материалах.

Читать полностью…

Есть признаки замедления инфляции в России

Согласно последним данным ЦБ РФ, инфляция в феврале составила 0.62% м/м SA (минимальный темп с авг.24) после 0.84% в январе и пикового инфляционного давления (в нынешнем инфляционном цикле) в дек.24 на уровне 1.1%.

За последние три месяца среднемесячный прироста инфляции составил 0.85% - минимальные трехмесячные темпы с ноя.24, максимальный темп был в фев.25 – 1.01%, а до этого наивысший темп был зафиксирован в сен.23 – 0.95%.

Даже с небольшой стабилизацией до 0.85% за 3м - это невероятно много, соответствуя 10.7% в годовом выражении, тогда как среднеисторическая норма в 2017-2021 была 0.38% в месяц или 4.7% годовых.

За полгода среднемесячный темп также составил 0.85%, отклоняясь в 2.2-2.3 раза от нормы.

Из чего складывается инфляция?

▪️Продовольственные товары – 0.81% м/м SA в феврале, за 3м- 1.04%, за 6м – 1.07% при среднеисторической норме 0.41% в месяц. Отклонение от нормы в 2.5 раза.

Здесь практически все группы товаров являются проблемными. Темп роста цен выше 1% в месяц присутствует в рыбопродуктах – 2.15% в месяц за последние три месяца, масло и жиры – 1.58%, молоко и молочная продукция – 1.42%, сыр – 1.45%, кондитерские изделия – 1.41%, чай и кофе – 1.35%, хлебобулочные изделия – 1.13% и общественное питания – 1.08%.

Проще сказать, где цены стабильны: яйца – 0.1% и плодоовощная продукция – дефляция на 0.26% в среднем за последние три месяца.

▪️Непродовольственные товары - 0.28% м/м в феврале, за 3м – 0.51%, за 6м – 0.51% при норме 0.38%. Минимальное отклонение от нормы в 1.3-1.4 раза.

В этой категории необходимо учитывать специфику и методологию расчета цен по технологической группе товаров, в которой Росстат в связи с гедонистическими индексами на среднесрочной траектории не только не фиксирует прироста, а даже дефляцию отмечает: телерадиотовары и мультимедийная техника снизилась в цене на 12.5% за три года (фев.25 к фев.22), персональные компьютеры подешевели на 3%, а средства связи на 9.8%, что едва ли соотносится с реальностью.

За последние три месяца проблемными оказались: инструменты и оборудование – 1.73% в среднем за месяц и телерадиотовары – 1.17% из-за сильного роста цен в декабре в связи с ограниченным переносом девальвации рубля в октябре-ноябре. Близко к проблемным электротовары и другие бытовые приборы – 0.98%.

▪️Услуги – 0.73% в феврале, за 3м – 1.01%, за 6м – 0.95% при норме 0.33%, отклонение от нормы в три раза.

В услугах проблемными являются медицинские услуги – 1.14% за последние три месяца, услуги культуры, спорта и развлечений – 1.21%, зарубежный туризм – 3.12%, экскурсионные услуги – 2.03%.

С одной стороны услуги в наибольшей степени локализованы в России, с другой стороны значительно сильнее товарного сегмента подвержены зависимости от состояния рынка труда, т.к. имеют ограниченный потенциал к автоматизации.

Инфляция в услугах достаточно «липкая» с высокой инерционностью, здесь механизм ценообразования отличается от товарной группы.

▪️Базовая инфляция в России выросла на 0.76% в феврале, за 3м – 0.92%, за 6м – 0.87% при норме 0.36%, а базовая инфляция без услуг туризма составила 0.73% в феврале, за 3м- 0.88%, за 6м – 0.92% при норме 0.36%.

Замедление инфляции пока не является устойчивым и даже в феврале показатели запредельно высокие, до нормализации еще далеко, но положительным моментом является то, что пик инфляции, вероятно пройден в декабре-январе по трехмесячному импульсу.

Укрепление рубля окажет дезинфляционное воздействие в ближайшие 2-6 месяцев, а замедление кредитования начнет сказываться с апреля с усилением дезинфляции при условии удержания отрицательного кредитного импульса.

Читать полностью…

Почему инструменты ДКП Банка России имеют низкую эффективность?

С августа начался очередной цикл ужесточения ДКП (+5 п.п по КС), где пик ставки был достигнут 26 октября на уровне 21%, но за это время годовая инфляция ускорилась на 1 п.п. с 9.1% до 10.1%, и еще заметнее ускорение с октября — на 1.6 п.п с 8.5% годовой инфляции в октябре.

Инфляционные ожидания бизнеса и населения остаются выше, чем в июле, хотя есть признаки стабилизации с февраля.

Все это происходит при рекордно высокой реальной процентной ставке, рассчитанной по формуле Фишера: 9.9% в мар.25 vs пиковой ставки 11.1% в ноя.24, при средней реальной ставке 8.5% в 2024, 3.9% в 2023, минус 3.2% в 2022, минус 0.9% в 2021, 1.6% в 2020, и в среднем 4.1% в 2017-2019.

Чем выше реальная процентная ставка — тем более ограничительная ДКП, и тем сложнее экономическим агентам обслуживать обязательства.

Способность к обслуживанию обязательств зависит от уровня маржинальности бизнеса, нормы сбережений и от темпов роста доходов, которые обычно связаны с инфляционными процессами.

С точки зрения фактической инфляции и инфляционных ожиданий ситуация ухудшилась с момента новой волны ужесточения ДКП, почему так произошло?

▪️Инфляционные процессы во многом носят немонетарную природу:

- агрегация совокупности внешних издержек из-за санкций, что приводит к удорожанию импорта не только из-за курса и падению эффективности экспортного потенциала;

- обесценение рубля по скользящей средней за 12 месяцев при критической зависимости экономики от импорта, особенно в наукоемком сегменте. Рекордное укрепление рубля с начала 2025 приведет к обратному эффекту, но с лагом в 3-6 месяцев;

- структурная перестройка экономики, обостряющая ресурсные ограничения, прежде всего в кадрах и технологиях;

- внутриотраслевая перестройка экономики из-за переформатирования на военные рельсы, что при ресурсных ограничениях снижает производственный потенциал в гражданской экономике, снижая предложение товаров и услуг;

- значительный бюджетный импульс, локализованный в ограниченных направлениях и отраслях — прежде всего ВПК и обеспечение нужд, связанных с СВО, что концентрирует огромные ресурсы в непроизводящем сегменте экономики с точки зрения насыщения спроса гражданской экономики.

▪️Временные лаги трансмиссионного механизма ДКП, который предполагает поэтапную передачу сигнала от ключевой ставки к рыночным ставкам, затем к кредитной активности, экономической активности и, наконец, к инфляции.

Кредитная активность начала резко замедляться с ноября, переходя к отрицательному кредитному импульсу в начале 2025 (чистый прирост кредитования становится отрицательным), что с высокой вероятностью найдет отражение в замедлении инвестиционной и потребительской активности с лагом от двух (для населения) до 6-8 месяцев (для бизнеса).

▪️Проблема в незаякоренности инфляционных ожиданий, причем в своих моделях по управлению инструментами ДКП ЦБ отдает предпочтение инфляционным ожиданиям как предиктивному индикатору проекции потенциального инфляционного давления, т.к. инфляционные ожидания формируют намерения экономических агентов, которые трансформируются в конечный спрос, что и вызывает инфляцию.

Помимо подавления кредитной активности через высокую стоимость заимствований, не следует забывать, что одна из центральных задач регуляции ключевой ставки — это увеличение сберегательной активности и "консервация" ликвидности в срочных депозитах, что с точки зрения распределения денежных потоков населения эквивалентно условному "изъятию" ликвидности из обращения в реальном секторе экономики (товары и услуги).

Плюс к этому фактор девалютизации на разности процентных ставок.

Именно это и произошло, когда практически весь прирост денежной массы концентрируется в срочных депозитах, а все распределение сбережений домохозяйств идет в денежные инструменты.

Поэтому нельзя сказать, что ДКП неэффективна (кредитная активность сокращается, сберегательная активность резко выросла, девалютизация активно идет), просто эффективность ограничена контекстом условий и структурными макроэкономическими факторами.

Читать полностью…

Что можно ожидать от Банка России 21 марта?

ЦБ остается очень осторожным в риторике, не давая никаких намеков на тайминг первого снижения ставки, и не создает проекцию намерений так, как создавал осенью 2024, когда был однозначным и последовательным в бескомпромиссном ужесточении, не считаясь с потерями.

Формулировки стандартные

«Для возвращения к устойчиво низкой инфляции требуется поддержание жестких денежно-кредитных условий в течение продолжительного времени.»

Добавляя:

«Достигнутая жесткость ДКУ уже, вероятно, формирует предпосылки для замедления спроса и развертывания дезинфляционных процессов, необходимых для возвращения инфляции к 4%.

Что можно интерпретировать, как пик ставки достигнут, но макроэкономические условия не сформировались достаточным образом, чтобы начать цикл смягчения ДКП.

Что может заставить ЦБ начать смягчать ДКП описывал ранее.

Перед заседанием необходимо понимать, что происходит на долговых и денежных рынках.

На рынке ОФЗ одно из сильнейших ралли в современной истории в условиях отсутствия прямых монетарных триггеров (фактического изменения ключевой ставки).

Так, например, однолетние ОФЗ перед заседанием 20 декабря котировались по 22.1%, двухлетние – 21.4%, а 5-летние ОФЗ – 20.5%, далее последовал резкий монетарный разворот ЦБ (с отходом от концепции «победить инфляцию любой ценой»), о котором я подробно рассказывал ранее.

До возобновления урегулирования украинского конфликта к 12 февраля однолетние ОФЗ снизились в доходности до 19.1%, двухлетние – 18.4%, а пятилетние – 17.2%.

С 13 февраля произошла геополитическая трансформация с ожиданиями участниками скорого урегулирования, что может привезти к частичному возобновлению операций керри-трейд на валютных и долговых рынках России (ожидания пока преждевременные, в феврале давал обоснование).

Однако, резкое и высокоинтенсивное ралли на рынке ОФЗ началось с начала марта и продолжалось до 14 марта, где однолетние ОФЗ – 17.77% (снижение доходности на 4.4 п.п с 20 декабря), двухлетние – 15.88% (снижение на 5.5 п.п!), пятилетние – 14.9% (снижение на 4 п.п!).

Наиболее сильнее снижение доходности ОФЗ было в бумагах со сроком обращения от 1 до 5 лет), тогда как в семилетних ОФЗ снижение на 2.7 п.п, в 10-летних – 1.5 п.п, в 15 летних – всего 0.2 п.п, 20-летние увеличили доходность на 0.44 п.п, а 30-летние выросли по доходности до 1.1 п.п.

Снижение доходности среднесрочных ОФЗ на 4.5-5.5 п.п без факта изменения КС является сильнейшим контр изменением доходности за всю историю. Доходности вернулись к середине мая, когда КС была 16%.

Трехмесячные RUSFAR 20 декабря были 23.7%, в середине февраля – 21.8%, а сейчас – 21.3%, что означает закрепление ожидания участниками рынка, что «пик ставки достигнут».

Индекс ставок по однолетним вкладам развернулся с 24 декабря и непрерывно снижается три месяца в совокупности на 1.п.п до уровней начала ноября 2024.

Разворот ставок по депозитам также обусловлен снижением конкуренции банков за ликвидность после обвала спроса на кредиты.

Рынок убежден, что пик ставки достигнут, а смягчение ДКП может начаться в перспективе полугода, что явно прослеживается по долговому рынку.

Заботкин 14 марта немного остудил перегретый рынок заявлением

«о готовности регулятора рассмотреть возможность дальнейшего повышения ключевой ставки, несмотря на ожидания аналитиков о ее сохранении на уровне 21% годовых».

Главным опасением ЦБ является то, что неверные сигналы рынку могут дать искаженное восприятие проекции намерений ЦБ, усиливая спекулятивную и кредитную активность под более быстрое смягчение ДКП, чем должно быть, создавая проинфляционные риски.

Именно поэтому считаю, что заявления регулятора 21 марта будут в умеренно-жесткой тональности при сохранении ставки на уровне 21%.

Сможет ли ЦБ начать цикл смягчения при высокой инфляции и инфляционных ожиданиях? Потенциально - да, если экономические риски будут доминировать над инфляционными рисками в рамках сложной интегральной конфигурации факторов риска в контексте условий (не в автоматическом режиме).

Читать полностью…