🔥Твой билет на закрытое мероприятие “Нейропрокачка 3.0”

🔹 2 дня - 24.04-25.04
🔹 3000+ участников

🚀 Я договорился с экспертами из СберБанка, Билайн, Северсталь-ЦЕС, Alpina Digital а также с 5 создателями ИИ сервисов, чтобы они рассказали про кейсы, промпты, ИИ-инсайды.

Без воды, только суть.

👉 Бесплатная регистрация по этой ссылке

Реклама ИП Лебедев Павел Михайлович
ИНН 781133511119
erid:2SDnjcDL4Jh

Читать полностью…

Ценовые ожидания российских предприятий стабилизировались в марте

Отмечается существенный прогресс в стабилизации инфляционных ожиданий российских предприятий, которые снизились до минимума с фев.24, значительно отходя от экстремально высоких уровней ноября-декабря 2024. Опросы были проведены в начале апреля по данным за март.

По историческим меркам, ценовые ожидания предприятий на следующие три месяца все еще остаются примерно вдвое выше уровней, который были в 2016-2020 и в 2.3 раза выше показателей 2017-2019.

Однако, в сравнении с 4кв24 улучшение примерно на четверть, причем скорость снижения очень высокая – подобное или более существенное снижение ценовых ожиданий было только три раза за 25 лет (в середине 2022, в начале 2019 и в первой половине 2015).

Если сравнить мартовские ценовые ожидания с фев.25, рост наблюдается в добыче полезных ископаемых, электроэнергетике, строительстве и транспортировке и хранении, тогда как очень заметное снижение ценовых ожиданий присутствует в обработке, коммунальных услугах, сельском хозяйстве и торговле.

Одним из главных триггеров снижения инфляционных ожиданий является рекордное укрепление рубля, что значительно стабилизирует внешние издержки, в том числе компенсируя эффект ужесточения санкций.

Немного снижается напряженность на рынке труда и безумная гонка зарплат на фоне более умеренных темпов найма сотрудников.

Пик темпов найма сотрудников был в 1кв24, снижение интенсивности найма происходило последовательно до 4кв24 включительно, но с начала 2025 темп найма увеличился, однако средняя потребность в работниках за последние полгода соответствует уровням 2023 года и все еще аномально высоко по историческим меркам.

Проблема не ушла, но стала чуть менее острой, чем в 1кв24. Абсолютных чисел ЦБ не приводит, только через синтетические индексы.

Обеспеченность персоналом остается на критически низком уровне, вблизи худших показателей за последний год, но положительным аспектом является то, что деградация баланса спроса и предложения на трудовые ресурсы остановилась год назад после быстрой эскалации в 2022-2023.

Еще раз подчеркну по рынку труда. Дефицит кадров на критически высоком уровне, потребность в рабочей силе остается сильно выше среднего уровня 2017-2021, но ухудшение остановилось в 1кв24 и идет медленная стабилизация.

Загрузка производственных мощностей составила 79.3% в 1кв25 – минимальный показатель с середины 2022, максимум был в 4кв23 – 80.9%, в 2023-2024 в среднем 80.6%, тогда как в 2021 – 78.8%, а в 2017-2019 около 75%.

Ожидаемая инвестиционная активность на следующий квартал (2кв25) по опросам в 1кв25 практически не изменилась с прошлого квартала, оставаясь на минимальных значениях с середины 2022 и примерно вдвое ниже, чем пик инвестиционной активности с 2кв23 по 1кв24.

Инвестиционная активность затухает, загрузка производственных мощностей немного снижается, а рынок труда нормализуется, но медленными темпами.

Полученная информация позволяет сделать вывод, что пик экономической активности был сформирован в первом полугодии 2024, с июля 2024 идет плавное замедление с нормализаций к средним показателям 2017-2019, пока без срыва в рецессию.

Читать полностью…

Внезапно

В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.

Огромное количество инсайдерской информации приходится именно на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Ссылка для входа — /channel/+6cStG7fmcN40Y2Ey

Читать полностью…

Беспрецедентная плотность релизов больших языковых моделей (LLM)

На протяжении всего 2024 года был застой до релизов осенью 2024, но с начала 2025 года, как с цепи сорвались. Концентрация релизов запредельно высока, причем это не промежуточные улучшения в рамках точечного улучшения функционала, а полноценное развертывание новых LLM с глубокой модернизацией архитектуры.

Их уже стало настолько много, что можно «обмазаться» этими LLMs и с трудом находить отличия.

Помните, как все начиналось в конце января, когда 27 января рынки рухнули за счет технологических компаний из-за опасений, что прорывной метод обучения китайских LLM снизит потребность в вычислительных ресурсах? Тогда DeepSeek R1 совершил фурор, выходя в лидеры в ТОПе лучших мировых LLM.

Практически сразу после феерического старта китайцев, OpenAI 31 января выпускает o3-mini в публичный доступ, получивший значительные улучшения и стабильность в сравнении с o1 (прежде всего мультимодальность и доступ в сеть).

В попытке удержаться за лидерами Google 6 февраля выпускает Gemini 2.0 PRO, которая разочаровала слишком слабым ростом производительности в сравнении с Gemini 2.0 Flash.

Далее (18 февраля) последовал релиз прорывного Grok, который вновь сломал всех (в контексте борьбы за лидерство), выводя качество генерации на новые недостижимые высоты с заметным преимуществом.

24 февраля Anthropic представляет Claude 3.7 Sonnet, который не стал лидером, но частично закрыл проблемные зоны Claude 3.5 и получил существенное преимущество в кодинге.

Менее, чем через месяц после релиза o3-mini OpenAI открывает доступ к GPT-4.5 (Orion) – самой противоречивой модели – невероятно дорогой (кратно дороже конкурентов) с практически отсутствием значимых нововведений и улучшением производительности.

Что произошло за последние 1.5 месяц. Целый зоопарк моделей от OpenAI с дурацкими названиями.

🔘В середине марта крупное обновление GPT-4o, которая становится в группе лидеров среди нерассуждающих моделей на уровне Grok3 и Claude 3.7 Sonnet.

🔘Внедрение революционного инструмента генерации изображений с глубоким редактированием с мощным рывком по качеству генерации изображений, выходя в группу лидеров. Здесь нужен отдельный обзор.

🔘14 апреля – релиз семейства GPT-4.1 (GPT-4.1, GPT-4.1 mini, GPT-4.1 nano) с расширением контекстного окна в 8 раз до 1 млн токенов, с ростом стабильности в условиях широкого контекстного окна, улучшением мультимодальности, с ростом качества генерации и производительности.

🔘16 апреля – внедрение новых моделей o3 и o4-mini. На данный момент самые мощные модели на рынке (подробности в отдельном обзоре).

Однако, перед тем, как OpenAI расширила зоопарк LLMs, от Google были очень сильные релизы.

25 марта Google неожиданно представляет Gemini 2.5 Pro (релиз ожидался не ранее июня), которая сразу вырывается в лидеры по совокупности факторов с очень широким контекстным окном в 1 млн токенов и значительными улучшениями в мультимодальности (текст, аудио, изображения, видео, код).

Буквально пару дней назад (17 апреля) Google внедряет Gemini 2.5 Flash, являющиеся облегченной версией 2.5 Pro, но со значительными преимуществами – скорость генерации и цена, делая эту модель самой выгодной среди всех LLM.

Две недели назад (5 апреля) Meta представила новое поколение Llama 4 с доступными версиями Llama 4 Maverick (продвинутая) и Llama 4 Scout (облегченная), но у Scout при интегрально слабой производительности есть важное преимущество – рекордное контекстное окно в 10 млн токенов!

Скорость инновации пугающе высокая. Буквально за три месяца сменилось пять лидеров среди лучших LLMs, а средний период «простоя» сократился до рекордно низких двух недель, т.е. в среднем два раза в месяц крупные релизы от ведущих разработчиков ГИИ.

Это я еще не затрагивал модели генерации видео и изображений, где также скорость инноваций запредельно высокая.

Интригующе, пугающе, но невероятно интересно.

Читать полностью…

Розничные продажи в США демонстрируют сильный рост

В марте розничные продажи выросли на 1.42% м/м по номиналу – это лучший март с 2022 года и более, чем вдвое выше по темпам, которые наблюдались в 2010-2019 для этого времени года.

С учетом инфляции прирост составил 1.34% - один из лучших показателей десятилетия за исключением волатильности расходов в 2020-2021 на фоне фискальных стимулов.

То, что результаты будут хорошими – было понятно несколько месяцев назад (ранее писал о неизбежном росте розничных продаж из-за эффекта тарифов). Это обусловлено опережающими расходами на фоне ожидания роста цен в связи с пошлинами.

Самая чувствительная категория, где рост цен наиболее заметен – это автомобили, негативный ущерб тарифной политики в которых можно превышать несколько тысяч долларов для массовых моделей авто и десятки тысяч для дорогих авто.

Американцы скупали и уносили все, что к полу не приколочено, поэтому результат ожидаемый и скорее даже скромный. В апреле должен быть еще более существенный ажиотаж, но уже смещенный в потребительскую электронику, бытовую технику и товары среднесрочного и долгосрочного пользования.

В марте свыше 70% от прироста или 1 п.п в общем росте на 1.42% пришлось на одну категорию – авто, на втором месте – общепит с вкладом около 0.23 п.п и строительные материалы и товары для дома и сада – 0.18 п.п.

В совокупности именно эти категории обеспечили весь прирост розничных продаж в марте, формируя при этом 38-39% в структуре совокупных розничных продаж, т.е. более 60% без изменения по итогам месяца.

В апреле-мае может быть повышенный спрос в онлайн магазинах – основной провайдер китайских товаров, на которые, фактически, было введено эмбарго, и в сегменте супермаркетов и гипермаркетов, распределяющих электронику и бытовую технику.

Аналогичный поведенческий паттерн был и в России весной 2022, когда на ожиданиях блокировки внешних поставок и/или удорожания импорта в связи с обвалом рубля (тогда USD/RUB уходил выше 120) был невиданных ажиотаж в сегменте товаров среднесрочного и долгосрочного пользования.

Схожий паттерн происходит в США и будет происходить несколько месяцев до тех пор, пока не опустошат складские запасы, сформированные по старым ценам.

Весь ретроспективный сравнительный анализ теряет смысл в условиях нерегулярных форсмажорных колебаний, поэтому я не акцентирую внимание на сопоставимом сравнении по периодам.

Следует ожидать, что, по крайне мере, весной, розничные продажи будут сильными за счет эффекта тарифов, а не за счет естественного баланса спроса и предложения.

Читать полностью…

Представьте место, где финансовая аналитика звучит как рок концерт, а не как скучный отчёт с графиками.

Вы открываете пост — и вместо дежурного «рынки растут, доллар падает» вам рассказывают про то, как 350 нанометровая литография становится вопросом нацбезопасности; объясняют, почему кредиты под 20 % превращают балансы банков в замедленные мины, и показывают, как красиво упакованный IPO может оказаться «шаурмой» с сюрпризом. Всё это — «Грязь, долги и инвестиции».

Автор вытаскивает сырой МСФО, комментирует его без купюр и добавляет каплю чёрного юмора, чтобы цифры прожигались в памяти. В итоге вы видите, где на самом деле лежит риск, а где — возможность, которую не разглядеть через розовый пиар туман инвестиционных или корпоративных маркетологов.

В канале автор доходчиво анализирует финансовые рынки, считает мультипликаторы вслух и не боится написать «полный абсурд», если действия эмитента действительно абсурдны. Итог? Вы получаете сухой остаток из фактов, цифр и здоровой грубости, который отрезвляет лучше крепкого эспрессо в понедельник.

Контент жёсткий, но честный. Если собираетесь торговать реальностью, а не презентациями, жмите «подписаться» —здравый смысл и качественная аналитика, приправленная сбалансированной порцией юмора и сарказма, пригодятся больше, чем скучные завывания инвестиционных «гуру» в поисках быстрой доходности.

Канал ведет человек с опытов исследования финансов и рисков для реальных сделок агрессивного M&A.

Подписывайтесь, если хотите получать качественную информацию, а не пустые обещания /channel/+kzJehhG_1lw2Y2Qy

Читать полностью…

Взгляд Банка России на российскую экономику и инфляцию

Последний перед заседанием ЦБ макроэкономический обзор (О чем говорят тренды) позволяет оценить вектор позиционирования ЦБ в контексте ДКП.

Здесь без неожиданностей:

Вместе с тем процесс замедления годовой инфляции от текущих высоких значений к 4% требует времени и поддержания жестких денежно-кредитных условий (ДКУ). Это особенно актуально при высоких и незаякоренных инфляционных ожиданиях населения и бизнеса.

Это можно интерпретировать, как готовность держать жесткими денежно-кредитные условия так долго, как позволяют условия до тех пор, пока не будут существенные сигналы о снижении инфляционных ожиданий и фактической инфляции по направлению к таргету.

Сценарий отмены или пересмотра – это потенциальные негативные события в экономике, на финансовых рынках или в банковской системе. Хотя ЦБ явно это не указывает, но логика предыдущих действий и допустимые рамки функционирования ДКП предполагают балансировку между экономической/финансовой стабильностью и инфляционными рисками.

До тех пор, пока нет плохих новостей от нефинансовых компаний или банков, ЦБ имеет возможность выжидать, пытаясь нормализовать инфляционное давление к приемлемым границам.

Фиксирует ли ЦБ замедление инфляции? Да.

• В марте рост потребительских цен продолжил замедляться. Более низкими темпами, чем раньше, росли и большинство показателей устойчивой ценовой динамики.

• Отчасти замедление роста цен связано с действием жестких ДКУ. При этом значительный дезинфляционный эффект внесло укрепление рубля по ряду категорий непродовольственных товаров.

• В отсутствие новых сильных проинфляционных шоков показатель годовой инфляции перейдет к снижению с мая.

• В сегменте потребительских услуг (рост цен все еще остается высоким) превалирует фактор высокого внутреннего спроса, обусловленного ростом доходов и слабо связанного с привлечением кредитов.

• Опрос Банка России показал заметное снижение ценовых ожиданий предприятий на фоне замедления роста издержек.

• Важную роль играет и охлаждение спроса из-за ужесточения ДКУ и исчерпания отложенного спроса последних лет. Резюмируя, можно утверждать, что сдерживающее влияние денежно-кредитной политики (ДКП) начало проявляться в динамике потребительских цен.

Появляется все больше признаков замедления экономики:

• По итогам 1кв25 рост ВВП, вероятно, существенно замедлился по сравнению с 4кв24 с учетом краткосрочного всплеска экономической активности в декабре. В результате перегрев в экономике перестал усиливаться.

• Отмечается более сдержанные темпы роста спроса и производства в 1кв25 при умеренных ожиданиях на будущее.

• Динамика доходов населения по-прежнему стимулирует потребительскую активность, способствуя росту расходов одновременно с наращиванием сбережений.

• Снижение жесткости рынка труда происходит постепенно. Уровень безработицы стабилизировался на исторически низком уровне (2.3% SA), а уровень занятости немного вырос (+0.2% м/м SA до 61.4% SA) при появлении признаков снижения вакансий на рынке труда.

• Величина кредитного импульса выраженно отрицательная, сопоставимая со значениями 2020 года. Кредитование охлаждается под влиянием жестких ДКУ и ужесточения регуляторных требований.

• В феврале замедлился темп роста средств клиентов в банках. В марте, по предварительной оценке, замедление роста денежных агрегатов продолжилось.

• Уменьшение вклада роста кредитования в увеличение широкой денежной массы М2Х в значительной мере было компенсировано увеличением вклада бюджета и чистых иностранных активов.

• Несмотря на внешнюю неопределенность, волатильность курса рубля повысилась незначительно. Во многом стабильности курса способствовал сдержанный спрос импортеров на валюту, а также опережающий характер продаж валютной выручки экспортерами в марте из-за ожиданий дальнейшего укрепления рубля.

Условия для ЦБ достаточно комфортные. Нет признаков рецессии, а инфляция начала замедляться при наконец-то заработавшими на полную мощность трансмиссионными механизмами ДКП. Это позволяет ЦБ выиграть время, наблюдая за ситуацией.

Читать полностью…

В Москве сейчас наблюдается интересная ситуация с офисными площадями: спрос растет, а предложений становится всё меньше. В таких условиях важно не просто найти место для работы, а выбрать пространство, которое будет работать на вас. «Октябрьское поле» — новый бизнес-центр от РГ-Девелопмент, введён в эксплуатацию в конце 2024 года.

Локация просто идеальная — всего 9 минут до Большого Сити и 12 минут до Ленинградского делового коридора. Можно создать пространство под любые нужды — от open space до кабинетной системы. И, конечно, архитектурный концепт: панорамные окна, высокие потолки — всё это создает атмосферу, в которой хочется работать.

А для тех, кто рассматривает офис как инвестицию, прогнозы аналитиков звучат многообещающе. Аналитики прогнозируют рост арендной ставки до 25%, а доходность — до 20% в год. Учитывая дефицит, перспективы очень понятные.

Читать полностью…

Российская экономика за три года

За последние три года российская экономика выросла на 7.4% в условиях санкционных ограничений и масштабной структурной перестройки, но важно понимать драйверы роста экономики и отстающие/слабые сектора.

В рамках секторальной оценки по валовой добавленной стоимости рост за три года составил 8.08% (4кв24 к 4кв21).

• Обрабатывающее производство внесло наибольший положительный вклад на уровне 2.15 п.п в общем росте на 8.08%
• Госуправление и обеспеченное военной безопасности – 1.89 п.п
• Финансы и страхование – 1.85 п.п
• Строительство – 0.98 п.п
• Информация и связь – 0.77 п.п
• Деятельность профессиональная, научная и техническая – 0.51 п.п.

Шесть представленных секторов образуют 42.9% российской экономики по емкости, весу с точки зрения оценки по валовой добавленной стоимости. Это означает, что свыше 57% экономики в нуле или в минусе по интегральной оценке.

5 секторов российской экономики в минусе за три года:

• Добыча полезных ископаемых – негативный вклад на уровне 0.56 п.п в общем изменении всей экономики
• Сельское хозяйство – 0.31 п.п
• Оптовая и розничная торговля – 0.3 п.п
• Деятельность в области здравоохранения и социальных услуг – 0.2 п.п
• Коммунальные услуги в виде водоснабжения, сбора и утилизации отходов – 0.02 п.п.

Отрицательную динамику показывают сектора, образующие в совокупности 31.2% от всей экономики.

Сюда можно включить электроэнергию с нулевым балансом, операции с недвижимостью, которые по нулям за три года и прочие виды услуг с незначительным минусом, что выводит на 43.8% от всей экономики, которые в минусе или в нуле.

Дальнейшие перспективы в полной мере зависят от бюджетного импульса, который прямо или косвенно формировал свыше 80% от роста российской экономики за три года.

Финансы и страхование в 2025 покажут около нулевую или даже отрицательную динамику на фоне сжатия кредитования и роста просрочек.

Строительство в наибольшей степени связано с объемом инфраструктурных расходов, финансируемых государством, на фоне резкого замедления жилого строительства, а единственным звеном российской экономики среди гражданских секторов, способным показывать рост в макроэкономическом масштабе – ИТ сектор.

Читать полностью…

Выручка не растёт? Значит, где-то проседает управление.

Если в анамнезе недостаток лидов, слив тёплых клиентов прямо из рук отдела продаж и дырявая воронка, диагноз ясен: есть проблемы в управлении. Но как это лечить?

Академия Eduson предлагает универсальное средство – комплексную программу «Коммерческий директор». Всего за 4 месяца вы научитесь привлекать клиентов, выстраивать работу отдела продаж и наращивать долю рынка компании, чтобы расти системно, а не в ручном режиме.

Что внутри:
• 188 интерактивных уроков по продажам, маркетингу, финансам.
• 34 бизнес-кейса и 60 тренажёров и заданий с проверкой для усиления навыков.
• Опыт и инструменты экспертов международного уровня, включая Ицхака Адизеса, по методикам которого работает Coca-Cola. 
• Разборы бизнесов студентов – получите обратную связь по своему кейсу. 
• Доступ к контенту сразу и навсегда, чтобы вы проходили курс в своём темпе и могли начать с актуальных тем.
• 365 дней поддержки личного куратора.

Это обучение, которое реально влияет на деньги, а не просто красиво звучит. Хотите результатов завтра – начинайте сейчас.

Оставьте заявку с промокодом SPYDELL – получите скидку 65% и второй курс в подарок.

Реклама ООО «Эдюсон», ИНН 7729779476 erid: 2W5zFJYhL3J

Читать полностью…

В рамках концепции финансовой и экономической глобализации дефицит по счету текущих операций США определял меру экспансии долларовых инструментов во внешнем мире.

Чем выше дефицит СТО – тем более агрессивная чистая экспансия доллара и в свою очередь, тем выше зависимость США от иностранного капитала.

Сжатие дефицита СТО приведет к снижению в потребности привлечения чистого иностранного капитала. Однако, при этом растут риски долгосрочной устойчивости финансовой конструкции, т.к. потоки по финансовому счету значительно превосходят потоки по внешнеторговым операциям.

Дефицит СТО в период с 2020 по 2024 включительно составил 4.5 трлн, в 2015-2019 около 2.1 трлн, в 2010-2014 еще 2 трлн, а с 2000 по 2009 включительно почти 5.8 трлн. Соответственно, в 21 веке накопленный дефицит СТО превысил 14.2 трлн, именно такая потребность в чистом привлечении иностранного капитала.

Основной вклад в формирование дефицита СТО внес внешнеторговый дефицит по товарам, который составил 19.2 трлн с начала 2000 по 2024 и 5.3 трлн в 2020-2024.

Соответственно, все прочие категории интегрально в профиците: баланс торговли услугами – профицит 1.3 трлн за последние 5 лет, инвестиционные доходы – профицит 0.45 трлн и баланс вторичных трансфертов – дефицит 0.8 трлн.

Инвестиционные доходы в США начали уходить в дефицит на 5-15 млрд за квартал – немного, но раньше был профицит стабильно на 50-60 млрд за квартал.

Ключевое преимущество США заключается в способности привлекать иностранных капитал и абсорбировать кассовые разрывы практически в любых условиях.

Чистый приток иностранного капитала в прямые инвестиции в США превысил 1.7 трлн за 5 лет (2020-2024), в портфельные инвестиции – почти 5 трлн, а в прочие инвестиции – 2.3 трлн, в совокупности свыше 9 трлн за 5 лет, который был абсорбирован внешними инвестициями резидентов США примерно на 4.7 трлн за 5 лет.

Чистое сальдо 4.3 трлн, которое перекрывает потребность в закрытии дефицита СТО (за исключением деривативов, ошибок и пропусков на 0.2 трлн).

Что показывает эта статистика? Высочайшую зависимость США от иностранного капитала, однако, сжатие дефицита СТО с одной стороны снизит потребность в привлечении капитала, но форма борьбы с дефицитом торгового баланса обострит внешнеторговые противоречия, что с высокой вероятностью, приведет к оттоку иностранного капитала из США.

Другими словами, чистый приток иностранного капитала в США за 5 лет около 4.5 трлн, финансируя дефицит СТО, но в следующие 2-3 года может быть значительное сокращение притока и рисками оттока капитала по финсчету (прямые, портфельные и прочие инвестиции).

Причем сокращение притока иностранного капитала будет идти кратно быстрее стабилизации торгового баланса, что обострит кассовые разрывы в платежном балансе, провоцируя кризис фондирования и эпическое перераспределение капитала в невиданных масштабах, усиливая дестабилизацию системы и кризис доверия.

Читать полностью…

Итак

В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.

Огромное количество эксклюзивной информации приходится именно на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Ссылка для входа — /channel/+s7iOHEEQWK9iNDVi

Читать полностью…

Оценка платежного баланса России в марте

Экспорт товаров и услуг в марте восстановился до $40.8 млрд после двухгодичного минимума в феврале – $34 млрд и январе – $32.7 млрд, но остается ниже уровня прошлого года – $44.7 млрд в мар.24 (для сравнения, в мар.23 – $44.4 млрд, в мар.22 – $59.4 млрд).

По итогам 1кв25 экспорт товаров и услуг составил $107.3 млрд vs $112 млрд в 1кв24, $114.9 млрд в 1кв23 и $163.4 млрд в 1кв22.

Экспорт сильно провалился с ноя.24 после ужесточения санкций на энергетический сектор РФ и на фоне снижения цен на энергоносители, но мартовский показатель примерно на 6% выше среднемесячного экспорта в 2023-2024 ($38.4 млрд).

Импорт товаров и услуг в Россию немного восстановился, но остается экстремально низким по историческим меркам и в соответствии с уровнем платежеспособности (накопленные сбережения и чистые денежные доходы в долларовом выражении).

Импорт товаров и услуг вырос до $28.4 млрд после аномально низких показателей в феврале – $25.5 млрд и $28.3 млрд в январе.

Импорт восстановился до уровней прошлого года – $28.3 млрд в мар.24, но сильно ниже импорта в мар.23 – $34.5 млрд, а в мар.22 – $23.1 млрд действовал хаос во внешнеторговых потоках из-за первичных санкций.

В 1кв25 импорт товаров и услуг составил $82.2 млрд vs $84.6 млрд в 1кв24, $92.1 млрд в 1кв23 и $87.2 млрд в 1кв22.

Рост экспорта при низком импорте привел к расширению внешнеторгового профицита товаров и услуг до $12.4 млрд в марте – максимум с мар.24 ($16 млрд), за 1кв25 – $25.1 млрд vs $27.4 млрд в 1кв24, $22.8 млрд в 1кв23 и $81.3 (!) млрд в 1кв22.

Счет текущих операций улучшился до $10.7 млрд в марте, за 1кв24 – $19.8 млрд vs $23.9 млрд в 1кв24, $15.6 млрд в 1кв23 и $71 млрд в 1кв22.

Что следует отметить?

🔘Банк России насчитал рекордную сумму ошибок и пропусков в $12.3 млрд (2/3 от объема СТО), что делает абсолютно бессмысленной оценку финансового счета платежного баланса.

🔘Оценка профицита СТО после 2022 не может быть в логике докризисной оценки, т.к. значительная часть российского экспорта идет, грубого говоря, в долг по дебиторской задолженности (внешние контрагенты имеют задолженность перед российскими экспортерами).

🔘Среди оплаченного экспорта существенная часть имеет ограниченную ликвидность, средства не могут свободно перераспределяться в российский контур финансовой системы так, как это было до 2022.

🔘Рекордное укрепление рубля в 2025 не может быть обосновано одним только платежным балансом. Профицит СТО в 1кв25 почти на 20% ниже, чем в прошлом году, тогда как в начале 2024 рубль оставался стабильным с «мягкой» тенденцией на ослабление.

Читать полностью…

Снижение дефицита бюджета США в марте

Предварительные оценки подтвердились – дефицит бюджета в марте оказался на треть ниже, чем годом ранее – 160.5 млрд vs 236.5 млрд в мар.24, 378.1 млрд в мар.23 и в среднем 177.3 млрд в марте за 2017-2019 года.

Дефицит бюджета относительно доходов за март – 43.7% (лучший показатель с 2014-2015) vs 71.2% в мар.24, 121% в мар.23, в среднем 81% в 2017-2019. Исторически, март всегда был дефицитным, причем с наибольшим напряжением на бюджет, а супердолгосрочная средняя с 1982 по 2007 составляет 49% дефицита к доходам в марте.

С точки зрения сведения балансов, март закончили хорошо, намного лучше, чем ожидалось, но месяцем ранее был рекордный дефицит в 307 млрд для февраля (часть расходов на март была профинансирована в феврале), а с начала фискального года (окт.24-мар.25) рекордный дефицит в 1.3 трлн vs 1.06 трлн в 2024, 1.1 трлн в 2023 и в среднем 0.6 трлн в 2017-2019. Абсолютный рекорд был в 2021 году с дефицитом 1.7 трлн с начала фискального года к марту, но тогда условия были экстремальными.

Рано делать выводы, т.к. один хороший месяц в условиях бюджетного бардака за последние годы не формирует тенденцию. Годовой дефицит продолжает балансировать около 2 трлн (сейчас 2.08 трлн).

В апреле ожидается профицит около 200 млрд – это сезонное явление, особенно на фоне рекордных сборов на прирост капитала после сверх удачного 2024 года на рынке активов.

Так за счет чего март выдался успешным в плане дефицита? Рост доходов составил 10.7% г/г до 367.6 млрд, а снижение расходов на 7.1% г/г до 528.2 млрд.

С начала фискального года доходы выросли всего на 3.3% г/г и +10.4% за два года, а расходы увеличились на 9.7% г/г и +13.3% за два года.

Текущий запас кэша на счетах Минфина – всего 315 млрд, в конце апреля могут выйти на 0.5 трлн из-за ожидаемого профицита бюджета. Этого с большим натягом хватит на май и июнь, которые вновь станут дефицитными.

Нижняя граница запаса кэша – около 150-200 млрд, ниже которого опуститься нельзя, иначе наступят кассовые разрывы в условиях неравномерного распределения входящих (доходы) и исходящих (расходы) денежных потоков при годовых расходах свыше 7.1 трлн.

В июле в обязательном порядке необходимо поднимать лимит по долгу, где необходимо будет восполнить запас кэша до относительно безопасных 850 млрд (это +600-700 млрд от уровня, который будет в июле) при одновременном финансировании дефицита бюджета в темпах свыше 2 трлн в год с потенциалом для расширения свыше 3 трлн при реализации тарифной политики.

Если наступит рецессия, а все идет именно к этому, дефицит бюджета вырастет ближе к 3.5 трлн, т.к. практически сразу придется направить не менее 1 трлн на компенсацию выпадающих доходов населения, чтобы не допустить переход из рецессии в полноценный кризис.

К середине года внутренних резервов и буфера устойчивости не останется для покрытия дефицита бюджета, а исход нерезидентов из американских активов сделает невозможным привлечение инвесторов в госдолг. Скорее даже наоборот, придется закрывать ритмичные продажи госдолга со стороны нерезидентов из внутренних источников, которых нет.

Выхода практически нет, кроме как запуск QE, но именно с середины 2025 инфляционные процессы начнут раскручиваться «в полный рост», что не даст ФРС пространства маневра в той мере, как это было в 2008 и 2020, когда преобладали дефляционные тенденции.

То, что происходит сейчас – это по лайту, хард шоу начнется во второй половине года.

Читать полностью…

36,6% годовых — доходность финансово здорового человека

36,6% годовых на активы — именно столько «Финам» платит новым клиентам в течение 30 дней после открытия и пополнения брокерского счета.

Проценты будут начисляться ежедневно на деньги или ценные бумаги из фиксированного списка, составленного на основе Индекса МосБиржи.

Всего в рамках акции можно получить до 90 000 рублей.

Чтобы получить 36,6% на первые инвестиции, откройте счет на специальной странице по ссылке ниже и пополните его на сумму от 300 000 рублей.
__
Реклама.  ООО "Офис Финам на Кутузовском", ИНН: 7730247807, erid:2SDnjcbqUD2

Читать полностью…

Оценка качества технологического прогресса в LLM

Частота презентаций новых масштабных LLM – невероятна, но каждый релиз имеет схожий паттерн презентации, т.к речь идет об улучшении примерно схожих конфигураций, но каких?

▪️Раньше чаще всего говорилось о количестве параметров, например, 32 млрд, 70 млрд или 400 млрд. Параметры — это веса (или коэффициенты) в нейронной сети, из которой состоит модель. Эти веса определяют, как входные данные (например, текст) преобразуются в выходные данные.

Не всегда увеличение количества параметров приводит к пропорциональному росту эффективности LLM. Во-первых, все определяет качество данных. Модели обученные на мусорных данных получат треш результат на выходе, т.е. исходные данные определяют вообще все, а во-вторых, ключевое значение имеют алгоритмы и архитектура (дестиляция, квантизация, обрезка, оптимизация трансферного обучения и многие другие приемы позволяют урезать модели без потери эффективности).

▪️Ширина контекстного окна (внутренняя память, т.е как глубоко модель помнит текущий диалог в количестве токенов – единица измерения информации, которую LLM «проглатывает» за раз)

В 2023 начинали с 2-8 тыс токенов, сейчас флагманские модели имеют 1 млн и больше (у Llama 4 доходит до 10 млн токенов). Номинальное контекстное окно очень далеко от реального контекстного окна. Практически все модели начинают рассыпаться при определенном пороге насыщения или сложности воспроизведения информации. Это проявляется в виде забывчивости, самопроизвольном отсечении важных деталей в исходной информации.

Практически все LLM так или иначе теряют способность связывать информацию из начала текста с его концом при обработке длинных последовательностей. Одним из преимуществ недавно представленной GPT-4.1 является как раз стабильность воспроизведения информации в широком контекстном окне.

▪️Мультимодальность (способность понимать разную структуру и виды информации, такие как текст, аудио, изображение и видео). Причем даже в рамках текста есть большие различия – одно дело «обычный текст» в виде набора символов, а другое дело сложная структура текста, изъятая из финансовых или макроэкономических отчетов или физико-математических, химических публикациях.

Сейчас разработчики бравируют тем, что новые LLM способны понимать сложные диаграммы, графические схемы и рисунки от руки.

▪️Минимизация галлюцинаций – врожденная и до сих пор неисправимая проблема всех LLM, что не позволяет их использовать в сложных проектах и чувствительных к точности областях (юриспруденция, бизнес-аналитика, финансовый консалтинг, медицина, точные науки и так далее).

Механизмы самопроверки и самооценки, т.е. другими словами внутренний фактчекинг и методы внутренней проверки достоверности ответа пока слабо развиты. Больше пиара пока.

▪️Четкость следования инструкциям и глубина персонализации. Способность к персонализации LLM напрямую зависит от того, как точно LLM способна следовать заданному шаблону представления выходной информации и методах анализа входной информации. Обычно с этим все очень плохо, но релизы LLM в 2025 году делают акцент на четкости следованию инструкциям и возможностям персонализации.

▪️Интеграция с внешними источниками информации. Изначально все LLM были «черными ящиками» с предобученными параметрами и знаниями, которые изначально сильно устарели. Теперь практически все LLM имеют доступ к поиску в сети, а через среду разработчиков позволяют подхватывать внешние базы данных.

▪️Агентские системы - настраиваемость и кастомизация. Создание сценариев, шаблонов, подключение внешних плагинов и инструментов для работы в узкоспециализированных задачах и сценариях.

▪️Механизмы рассуждения. Впервые появились в сентябре 2024 с релизом OpenAI o1 и теперь активно развиваются у всех ведущих разработчиков. Тема сложная и обширная, т.к. очень много алгоритмов глубоких и сложных рассуждений.

▪️Гибкость в обучении. Новые модели могут выполнять задачи с минимальным количеством примеров (few-shot) или вообще без примеров (zero-shot), что позволяет им адаптироваться к новым задачам без переобучения.

Читать полностью…

Индикатор бизнес-климата в России не показывает признаков улучшения в марте

Апрельские опросы Банка России по состоянию бизнес-климата в марте демонстрируют смешанную динамику в разрезе секторов экономики.

Есть очень чувствительное ухудшение конъюнктуры в обрабатывающей промышленности, уровни в котором достигли минимума с середины 2022, когда экономика «нащупала дно» и начала выходить из кризиса.

Продолжается ухудшаться конъюнктура у автодилеров, но без ускорения негативных процессов, скорее как тестирование минимального уровня за полгода, что в свою очередь является минимумов с 2022.

С другой стороны, улучшение отмечается в розничной торговле до лучшего состояния с мая прошлого года во многом благодаря эффекту курса рубля с ожиданием восстановления спроса в ближайшие 2-3 месяца.

Есть улучшение в транспортировке и хранении до показателей, которые последний раз были в середине 2024.

По остальным сектора относительно ровная динамика на минимальных уровнях за полгода.

Я не акцентирую внимание на численных показателях, т.к. это синтетический индикатор, не имеющий никакого отношения к реальным метрикам. В оценке бизнес-климата имеют значение тенденции и уровни в сравнении с ретроспективными показателями.

Значение бизнес-климата в марте соответствует средним показателям за последние полгода, что означает остановку нисходящего тренда, сформированного с середины 2024 и усиленного осенним «разгромом».

Данные в марте более, чем вдвое ниже пиковых значений в первой половине 2024, которые соответствовали лучшей диспозиции бизнес-климата за 15-20 лет в условиях агрессивного экономического бума. Другими словами, снижение в два раза произошло на экстремально высокой базе.

Однако, даже относительно низкие показатели в марте и за последние полгода лучше 6м средней в любой из периодов 2017-2019 и примерно соответствуют экономическим кондициям в 2021.

В этом смысле, мартовские данные не следует рассматривать, как «ужасные» в ретроспективном сравнении, хотя экономический импульс объективно угасает.

Как интерпретировать представленную информацию? Снижение потенциального экономического роста до диапазона 1.5-2% без формирования тенденции к рецессии, по крайней мере, на данном этапе.

Обычно рецессия наступает, когда индикатор бизнес-климата опускается ниже 2 пунктов со стабилизацией на уровне 1-1.5 пунктов по скользящей средней за полгода, а сейчас 4.8 пунктов.

Явно проблемными сегментами российской экономики являются: строительство и автодилеры, где присутствует сокращение по известным причинам.

Несколько опасной выглядит ситуация с обрабатывающей промышленностью и это, вероятно, главный негативный сигнал в этом обзоре.

Главный вывод в том, что экономика от интенсивного расширения в темпах 3.5-4.5% переходит к умеренному росту в 1.5-2.5% с усилением рисков реализации рецессии, но пока удается балансировать.

Читать полностью…

Рейтинг ведущих LLM

Сложно разобраться во всем этом зоопарке бесчисленных LLMs, выходящих в среднем раз в полмесяца. Даже отраслевые специалисты путаются в этом многообразии, что уж говорить про обычных людей? Следить за инновациями становится все сложнее, а тестировать – тем более.

Конкуренция феноменальная, а темпы инноваций – ошеломляющие. С апреля 2023 по сентябрь 2024 (1.5 года!) на рынке текстовых LLM не было значимых релизов и инноваций, только косметические модификации ChatGPT 4, все остальные лишь сокращали отставание от OpenAI.

Индустрия проснулась с сентября 2024, когда OpenAI внедрила рассуждающую o1, а взрывной рост начался с января 2025.

Напомню ротацию лидеров. С середины декабря самой мощной моделью на рынке была OpenAI o1, с 20 января 2025 достойную конкуренцию o1, а в некоторых задачах в лидеры выбивается DeepSeek R1 (в родной интеграции сломался с начала февраля и так не ожил), спустя 11 дней (с 31 января) в лидеры вновь выбивается OpenAI с моделью o3-mini, но продержался лишь о 18 февраля, когда вышел прорывной Grok 3, следующее обновление топовой LLM было 25 марта, когда вышел Gemini 2.5 Pro, а с 16 апреля OpenAI вновь навела порядок, выпустив o4-mini и o3 в общий доступ.

Таким образом, менее, чем за три месяца было пять (!) обновлений лидирующих LLM и еще две попытки приблизиться в ТОП со стороны Llama 4 и Claude Sonnet 3.7.

Кстати, следует отметить, что OpenAI o3 была доступна с 2 февраля, но за 200 долларов, которая заменила o1 Pro, будучи флагманской моделью в декабре-январе, а теперь o3 в общем доступе и она сильнее o1 Pro. Точнее правильнее отметить, что o3 была в составе Deep Research агентов, а не напрямую, а с 16 апреля доступна напрямую.

Другими словами, пользователи за обычную подписку всего за три месяца получили более мощную модель (o3), чем имели подписчики за 200 баксов (o1 Pro) – вот, что делает конкуренция.

Любопытное наблюдение, OpenAI за всю историю существования LLM упустила лидерство всего на 3 недели, когда доминировала Gemini 2.5 Pro, тогда как в середине января китайцы (DeepSeek R1) лишь приблизились к лидерству, но не сформировали преимущество и тем более отрыв, как и Claude 3.5 Sonnet в середине 2024 приблизился к ChatGPT 4o, но не закрепил лидерство.

Не будь релиза от Google, вероятно не было бы общем доступе ни o3, ни o4-mini, т.е. именно конкуренция заставляет Альтмана шевелиться.

Не получится сделать обзор на каждую LLM – слишком долго и сложно, тем более все меняется быстро и обзоры быстро устареют.

Приведу список лидирующих LLM на утро 20 апреля 2025 (завтра все опять может измениться): OpenAI o3 и рядом с ней o4-mini, на втором месте – Google Gemini 2.5 Pro, на третьем месте – Grok 3 Thinking, на четвертом месте – DeepSeek R1 и следом Claude 3.7 Sonnet Thinking.

Это все рассуждающие модели.

Среди» обычных» моделей: лидером является Gemini 2.5 Flash, второе место – ChatGPT 4.1, третье место – DeepSeek V3 (мартовское обновление), четвертое место – Grok 3, пятое место – Llama 4 Maverick и вместе с ним рядом Claude 3.7 Sonnet.

Кстати, распиаренный и самый дорогой в мире (кратно дороже конкурентов) ChatGPT 4.5 на уровне Grok 3 и даже слабее ChatGPT 4.1, а обновление в конце марта обычно ChatGPT 4o вывело его немного выше Claude 3.7 Sonnet.

Все остальные – не тянут, поэтому даже нет смысла рассматривать. Поэтому в уме нужно держать вот этот список ТОП-5 лучших моделей.

Разбор технических характеристик и преимуществ каждой из модели потребует серию материалов, но кратко выделю самое важное:

• Gemini 2.5 Flash – непревзойденное соотношение цены и качества, вне конкуренции.

• Llama 4- сверхбольшое (10 млн токенов) контекстное окно, что позволяет классифицировать и резюмировать большие массивы информации.

• OpenAI o3 – сильно прокаченное рассуждение в сложных задачах, полноценная работа с Python-интерпретатором, веб-поиском и файлами.

• OpenAI o4 mini – прокаченная мультимодальность, особенно со сложными изображениями и сценами.

• ChatGPT 4.1 – стабильность на широком контексте (1 млн токенов) и более точное следование инструкциям.

Читать полностью…

Тенденции в американской промышленности

Почему так важен ретроспективный анализ? Для выравнивания система координат и адекватной калибровки показателей.

Вот, например, аэрокосмическая отрасль и производство прочих видов транспорта, за исключением автопроизводства, выросло на внушительные 6.9% за два года, однако, текущий уровень производства очень скромный по историческим меркам – чуть выше уровня 1989 года и почти на 13% меньше максимума 2015 года. Поэтому успехи в краткосрочной перспективе «размываются».

Автопроизводство – то немногое светлое пятно в американской промышленности. Месячные показатели очень волатильны, но по 12м средней производство находится в зоне исторического максимума, но всего на 4-5% выше, чем 10 лет назад и лишь на 22-25% выше, чем в конце 90-х.
Машиностроение находится на уровнях 30-летней давности и почти на 17% ниже максимумов 2013 года.

Производство электрического оборудования и компонентов также с нулевым прогрессом за 30 лет и на 22% (!) ниже уровней начала нулевых.

Есть, так называемые, супер-депрессивные отрасли, как, например, производство одежды и обуви, которое сократилось в 8 раз (!) за 50 лет, производство текстиля сократилось в 3 раза с максимумов середины 90-х, производство печатной и бумажной продукции уполовинилось с конца 90-х.

Деревообработка практически без изменения за 40 лет и почти на треть ниже максимумов в 2005-2006.

Нулевой прогресс за 20 лет в химическом производстве и на 12% ниже максимумов в 2007.

Производство пластика и резины за 30 лет не выросло и на 10-13% ниже пиковых показателей середины 90-х и 2004 года.

Производство продуктов питания на одном уровне с 2005 года.

Несмотря на огромные инвестиции в нефтепереработку, с начала нулевых без изменения и на 10-11% ниже максимумов 2017-2018.

Металлургическое производство на минимуме за 40 лет и почти вдвое ниже, чем максимумы 1973 года.

Производство мебели, товаров для дома, сада и смежной продукции на минимуме за 40 лет и вдвое ниже уровней 2004-2005.

Что находится на историческом максимуме? Добыча полезных ископаемых за счет нефтегаза и производство компьютеров и микроэлектроники.

Что касается результатов за март – снижение на 0.32% м/м и рост на 1.34% г/г. Вдаваться в динамику не буду, т.к. данные до апреля не имеют значения, с 2 апреля началась новая реальность.

В таблице представлено сравнение уровня промышленности с марта к выбранным периодам и уровень промышленности за последние полгода (окт.24-мар.25) к уровню прошлого года, к 2023 и 2019.

Помимо экономической неопределенности и политического хаоса в США, подорвать промпроизводство может коллапс цепочек поставок прежде всего из Китая, являющиеся важнейшим звеном в промежуточной продукции, заменить которого невозможно. Однако, в США начнет циркулировать параллельный импорт китайских товаров через страны Азии и Мексику.

Веселая жизнь начинается в США, захватывающий процесс распада.

Читать полностью…

Замедление инфляции в России

В марте рост цен составил 0.57% м/м SA – это минимальный месячный прирост с апр.24 и вдвое ниже пиковых темпов в ноябре-декабре (1.11% в месяц).

За последние три месяца инфляция замедлилась до 0.66% среднемесячного прироста, что намного лучше, чем в 4кв24 – 1.02%, а за последние полгода – 0.84%, тогда как за последний год – 0.82%.

Инфляция остается значительно выше средних показателей 0.38% в 2017-2021 и таргета на уровне 0.33% по среднемесячным темпам.

▪️Продовольственные товары вновь ускоряются до 0.84% м/м SA в марте после 0.81% в феврале и 0.6% в январе, за 3м – 0.75%, за 6м – 1.08%, а за 12м – 0.98% при среднесрочной норме на уровне 0.41%.

В продовольственной группе практически все категории – проблемные (темпы роста цен выше 13% годовых за последние три месяца), за исключением мясопродуктов (0.48% в среднем за месяц в 1кв25), масел и жиров (0.65%), яиц (-0.93%), сахара (-0.13%), макаронных и крупяных изделий (0.07%), плодоовощной продукции (-1.15%).

Наибольший рост цен присутствует в сегменте рыбопродуктов (1.82%), чай, кофе (1.7%) и сырах (1.31%).

▪️Непродовольственные товары значительно замедляются – всего 0.14% м/м SA в марте, за 3м – 0.29%, за 6м – 0.45%, за 12м – 0.48% по сравнению со среднесрочной нормой на уровне 0.38%.

По трехмесячному изменению непродовольственные товары уже вернулись в норму и около нормы за последние полгода, т.е. эта категория в полной мере нормализовалась.

Это происходит за счет укрепления рубля, т.к. импорто-зависимые категории товаров демонстрируют рекордную дефляцию в условиях укрепления рубля и резкого снижения спроса (двойной удар), подробности представлены в таблице.

Чуть более высокие темпы роста цен демонстрируют лишь медицинские товары (0.91% среднемесячного роста в 1кв25), мебель (0.58%), нефтепродукты (0.51%) и строительные материалы (0.50%), тогда как телерадиотовары (-0.83%), персональные комьютеры (-0.51%) и средства связи (-0.83%) демонстрируют рекордную дефляцию.

▪️Услуги остаются главной проблемной категорией – 0.72% м/м SA в марте, за 3м – 0.99%, за 6м – 0.98%, за 12м – 1%, т.е идут ровно около 1% в месяц (12.7% годовых) при норме втрое меньше – 0.33%.

Только услуги связи демонстрируют приемлемые темпы роста – 0.17%, более ли менее низкие темпы в услугах образования – 0.62% и экскурсионных услугах – 0.8% (не сезон, рост цен впереди), тогда как максимальные темпы роста в услугах культуры, спорта и развлечений (1.67%), пассажирского транспорта (1.4%) и медицинских услугах (1.22%).

▪️Базовый ИПЦ без услуг туризма вырос на 0.59% м/м в марте, за 3м – 0.72%, за 6м – 0.89%, за 12м – 0.77% при среднесрочной норме 0.36%.

Таким образом, услуги втрое выше нормы с начала 2025, продукты питания примерно вдвое выше нормы, а непродовольственные товары нормализовались к исторической средней.

Читать полностью…

Первое интервью Пауэлла после начала рыночного и экономического хаоса в США

Это прекрасное интервью (без шуток и иронии), прежде всего тем, что вопросы ведущего были на удивление конструктивными и содержательными, а во-вторых, Пауэлл был более расслабленным с точки зрения возможности для более прямой вербальной коммуникации в отличие от пресс-конференции ФРС, где каждая буква заранее выверена.

Интервью практически целиком было обращено к рыночному хаосу и безрассудству в экономической политике Белого дома.

Пауэлл запинался, переходя на сумбурное/сбитое повествование, когда дело касалось комментариев действий новой администрации Белого дома и это было похоже на попытку придать академичности действиям буйных пациентов в психбольнице (заведомо провальный сценарий).

С одной стороны, Пауэлл должен был (по логике) найти оправдание всему этому безрассудству, как бы выступая единым политическим фронтом с федеральными властями, а с другой стороны, это не должно было сводиться к пропаганде, т.к. аудитория Пауэлла – профучастники рынка, управляющие десятками триллионов долларов, а не домохозяйки и сельские рабочие.

Получилось ли у Пауэлла? Нет, конечно, т.к. нельзя придать академичной тональности действиям буйных в психбольнице, но вот как Пауэлл ерзал … это интересное шоу, здесь лучше в оригинале смотреть.

Экстремальные тарифы, вводимые в волюнтаристском угаре без оценки последствий хотя бы на шаг вперед, погромы в университетах и системе образования в США, хаотичные увольнения госслужащих, массовое перерезание каналов иммиграции, которое ранее закрывало бреши на рынке труда в сегменте низкоквалифицированной рабочей силы.

В интересное время мы живем.

Пауэлл не смог ответить ни на один вопрос с точки зрения логики и мотивации этих действий, а общее эмоциональное состояние Пауэлла было – парализован в тотальном шоке. Пауэлл просто не находил слов, чтобы прокомментировать все это безумие и придать логическое очертание.

Частично усиление паники на рынке (рынок в моменте падал на 3.3%) было связано с тем, что финансово-экономический блок в США стал рассинхронизирован, не согласован.

С одной стороны, Белый дом создает «психопатический сюр» в экономике в режиме буйного подростка, а с другой стороны, ФРС пытается как-то гасить последствия всего это сюра, но не понимает, что делать и как.

Если лучшие умы ФРС и самые мощные аналитические центры пасуют, так что же говорить о простых смертных?

Никто не понимает, что и главное зачем творит Белый дом и самое ужасное то, что этого не понимает даже сам Белый дом – это первое дестабилизирующее звено в интервью.

Второй важный нарратив, который тонкой нитью был прошит – не ждите смягчения ДКП с одной стороны и не ждите немедленной помощи от ФРС для спасения рынков. Бесплатный, бессрочный и безлимитный Put опцион пока откладывается.

• Тарифы больше, чем прогнозисты ожидали, безусловно, больше, чем мы ожидали, даже в нашем самом агрессивном верхнем варианте.

• Тарифы с высокой вероятностью вызовут, по крайней мере, временный рост инфляции. Инфляционный эффект может быть также более устойчивым.

• Экономические последствия включают повышенную инфляцию и более медленный рост (сценарий стагфляции). Безработица, вероятно, вырастет, а издержки от тарифов будут переложены на экономику.

• Тарифы могут подстегнуть инфляционные ожидания.

• Действия администрации Белого дома отдаляют ФРС от цели по стабилизации инфляции.

Ведущий спросил Пауэлла о экстраординарной волатильности на рынке акций в начале апреля и о ситуации с падением гособлигаций.

Основной смысл, который пытался донести Пауэлл заключатся в том, что рынки не упали до той точки, где требуется помощь ФРС, а волатильность является нормальным развитием событий в условиях неопределённости.

Про рынок госдолга – Пауэлл ушел от развития темпы про утрату доверия, сконцентрировав внимание на том, что рынок в условиях высокой закредитованности (плечей) подстраивается под новые условия и еще рано делать выводы о формировании тенденции, т.е. пока отбой паники.

Читать полностью…

Более половины российского импорта переводится на рублевые расчеты

В феврале был установлен абсолютный рекорд рублевых расчетов по импорту – 53.5% от всего импорта товаров и услуг в Россию vs предыдущего рекорда в январе на уровне 51.1%.

За последние три месяца средняя доля рублевых расчетов по импорту составила 51.8%, за полгода – 50.1%, за последний год (мар.24-фев.25) – 46.4% vs 29.9% в 2023 и 28.2% в 2021.

Расчеты в валютах недружественных стран – 17.2% в марте, за 3м – 18%, за 6м – 18.5%, за 12м – 20.6% vs 34.5% в 2023 и 67.6% в 2021.

Расчеты в валютах нейтральных стран – 29.3% в марте, за 3м – 30.3%, за 6м – 31.4%, за 12м – 33% vs 35.6% в 2023 и 4.3% в 2021.

Потребность в долларах и евро снижается непрерывно. В марте 2025 потребовалось лишь $4.4 млрд для расчетов по импорту, а до начала СВО по импорту агрегировалось $20-22 млрд.

За последние полгода (сен.24-фев.25) по импорту рублевые расчеты составили $93.4 млрд vs $58 млрд в 2024 и $53.4 млрд в 2023, тогда как в валютах недружественных стран – $34.6 млрд в 2025, $50.4 млрд в 2023 и $93.2 млрд в 2023.

По экспорту в рублях прошло 43.7% от совокупного экспорта товаров и услуг в мар.25, за 3м – 44.6%, за 6м – 44.4%, за 12м – 42.7% vs 39.1% в 2023 и 14.4% в 2021.

Экспортные расчеты в валютах недружественных стран в марте – 16.3%, за 3м – 17.5%, за 6м – 17.8%, за 12м – 17.6% (достаточно стабильно) vs 31.8% в 2023 и 84.6% в 2021.

Соответственно, в валютах нейтральных стран расчеты по экспорту составили 40.1% в марте, за 3м – 37.9%, за 6м – 37.8%, за 12м – 39.7% vs 29.2% в 2023 и 1.1% в 2021.

Профицит внешнеторгового баланса за последние полгода составил $4.6 млрд в валютах недружественных стран и $24.2 млрд в валютах нейтральных стран.

Общее снижение импорта на фоне интенсивного роста доли рублевых расчетов привело к тому, что валюты требуется все меньше. За январь-февраль 2025 общая потребность в валюте по импорту составила $25.7 млрд vs $36.9 млрд в 2024, $41 млрд в 2023 и $45.4 млрд в 2022 за аналогичный период времени.

Это одна из причин укрепления рубля – низкая потребность в валюте по импортным расчетам при высоких продажах экспортной выручки.

Читать полностью…

О возможном решении Банка России на заседании 25 апреля

На самом заседании сюрпризов быть не должно – ставка останется на уровне 21% (инфляция и инфляционные ожидания остаются, как минимум, вдвое выше нормы), но все определит тональность сигнала.

От умеренно-жесткого сигнала на прошлом заседании ЦБ может убрать риторику о дальнейшем ужесточении, сконцентрировав внимание на результатах существующего ужесточения.

Если все будет так, это можно интерпретировать, как нейтральный/сбалансированный сигнал перед поиском тайминга для возможного смягчения ДКП.

С высокой вероятностью, ЦБ будет крайне осторожным, чтобы не сломать хрупкую конструкцию доверия к ЦБ в рамках выстраивания текущей конфигурации ДКП и не смещать ожидания участников рынка слишком сильно в сторону смягчения, опасаясь спекулятивных маневров на рынках так, как это было после 20 декабря (особенно по кредитным и долговым рынкам).

● Кредитование нефинансового сектора не просто замедлилось, а перешло в максимальное с 2015 года сжатие, что создает пространство маневра для ЦБ с точки зрения более свободного лавирования в сторону смягчения. В любой момент ЦБ может признать тенденцию сжатия кредитования достаточной, чтобы смягчить избыточное давление жесткой ДКП на субъекты экономики.

По крайней мере, тенденции в кредитовании – это тот аргумент, которым всегда можно обосновать отход от концепции избыточно жесткой ДКП.

● Важнейшим триггером для актуализации повестки по смягчению ДКП являются инфляционные ожидания бизнеса и населения, которые в иерархии приоритета стоят выше текущей инфляции, т.к. ожидания экономических агентов во многом определяют намерения в отношении расходов и инвестиций, что влияет на инфляцию в будущем.

● Макроэкономические тенденции в начале 2025 существенно отличаются от макроэкономических тенденций и условий в конце 2024. Сейчас замедление экономики становится сильно выраженным с рисками реализации рецессии.

Что может спровоцировать рецессию в 2025? Конвергенция негативных факторов:

• Усиление сжатия кредитования на фоне высоких расходов по обслуживанию рублевых обязательств, что может привести к снижению инвестиционной активности российских компаний

• Риски реализации дефолтов/банкротств в чувствительных к процентной ставке перекредитованных компаниях со связанными негативными процессами в финансовой системе и экономике.

• Замедление бюджетного импульса в условиях критической зависимости экономики от госрасходов – свыше 80% роста за три года прямо или косвенно связано с бюджетным фактором. Чтобы уложиться в план по расходам в следующие 9 месяцев Минфину необходимо снизить расходы на 3% г/г по номиналу, тогда как за последние полгода расходы выросли на 27.4% г/г

• Риски усиления санкций на фоне потенциального обострения по геополитическому треку, если не удастся выйти на мирный план.

• Ресурсные, технологические и кадровые ограничения, которые имеют тенденцию к накоплению (особенно по дефициту кадров)

• Завершение первичной интенсивной фазы трансформации экономики 2022-2024, а на следующую фазу может не хватить ресурсов.

• Риски реализации глобального кризиса на фоне безрассудной экономической политики новой администрации Белого дома, что может спровоцировать падение цен на энергоресурсы и снижение физического спроса на нефть и газ.

С высокой вероятностью, ЦБ может начать снижать ставку с начала второго полугодия 2025 (допускаю уже 25 июля, тогда как на заседании 6 июня будут даны сигналы о возможном тайминге смягчения ДКП) в связи с рисками более существенного замедления экономики, но остается открытым вопрос в темпах и скорости снижения ставки.

Спекулировать по уровню ставки в конце 2025 нет никакого смысла, т.к. слишком много непредсказуемых факторов. Есть риски, что со второй половины 2025 долговой рынок США начнет разрываться в клочья, если текущие эксперименты в экономике со стороны Белого дома продолжатся, а тогда конфигурация будет совсем иной.

Читать полностью…

Российская экономика в 2024 году

Росстат финализировал расчеты по валовой добавленной стоимости основных секторов российской экономики, но вместе с этим значительно пересмотрел ретроспективные данные в лучшую сторону.

Расхождение достигает 1.5-1.7%, т.е. по новым данным накопленный экономический рост с середины 2022 по 3кв24 оказался на 1.7% выше и это весьма внушительное отклонение.

Росстат показал аномальный рост российской экономики в 4кв24 – 1.55% кв/кв SA, что является самым сильным ростом с 3кв23 (1.75% кв/кв SA) после 0.89% в 3кв24, 0.78% в 2кв24 и 1.20% в 1кв24.

С 3кв22, когда российская экономика перешла к росту среднеквартальный рост составил 1.23%, что вдвое интенсивнее, чем в 2017-2019.

Относительно докризисного 4кв21 экономика выросла на 7.4%, полностью компенсировав кризис 2022, возвращаясь в тренд 2017-2019 с явным опережением.

Валовая добавленная стоимость секторов российской экономики выросла на 1.47%, но интересна декомпозиция этого прироста, за счет чего рост произошел?

• Обрабатывающее производство внесло 0.38 п.п в общий рост всех секторов на 1.47%;
• Оптовая и розничная торговля – 0.3 п.п;
• Финансы и страхование – 0.29 п.п;
• Деятельность в области культуры, спорта и развлечений – 0.19 п.п (здесь искажения сезонного сглаживания, реальный эффект значительно меньше);
• Добыча полезных ископаемых – 0.12 п.п;
• Информация и связь (за счет ИТ сектора) – 0.11 п.п;
• Госуправление и обеспечение военной безопасности – 0.11 п.п.

Выше представленные сектора формируют 58.8% от российской экономики, соответственно остальная часть экономики (41.2%) интегрально в нуле. В явном минусе было только сельское хозяйство с вычетом 0.28 п.п от совокупного роста всех секторов.

За год экономика выросла на 4.5% (4кв24 к 4кв23), а за весь год рост на 4.34% г/г vs 4.08% г/г в 2023.

При этом ВДС секторов экономики выросла на 4.04% г/г (4кв24 к 4кв23), а какой вклад секторов?

• Обрабатывающее производство – 1.21 п.п в общем росте на 4.04%;
• Финансы и страхование – 0.98 п.п;
• Госуправление и обеспечение военной безопасности – 0.69 п.п;
• Оптовая и розничная торговля – 0.64 п.п.;
• Информация и связь – 0.4 п.п;
• Строительство – 0.17 п.п.

В совокупности выше представленные лидирующие сектора внесли 4.09 п.п в общем росте на 4.04%, представляя 50.8% экономики, т.е. другая половина экономики интегрально в символическом минусе.

Поэтому говоря о росте экономики, помним, что растет только половина экономики. В 2024 несколько секторов были в минусе: сельское хозяйство с негативным вкладом 0.37 п.п., добыча – 0.12 п.п и операции с недвижимым имуществом – 0.15 п.п.

Это и есть актуальный профиль российской экономики.

Читать полностью…

Прошла неделя с самых масштабных маржин коллов за всю историю торгов в США – в период с 4 по 9 апреля (наибольшая активность) прошли рекордные объемы торгов за всю историю, а волатильность лишь дважды была сопоставима или немного выше (мар.20 и окт.08).

Уже к 9 апреля рынок восстановил (рост на 13.4% от минимумов 7 апреля) почти половину от всего масштаба падения с 19 февраля к 7 апреля (21.4%), а в сравнении с закрытием 2 апреля (до введения санкций) восстановление составило ¾. Сейчас рынок торгуется возле максимумов 9 апреля, компенсировав разгром 10 апреля.

С точки зрения избыточной перепроданности – закрыли «дыру», техническая картина в рамках импульсного анализа не предполагает дальнейшего развития устойчивого роста капитализации в условиях медвежьего рынка, но медвежий ли рынок?

Теперь будет длительная переоценка перспектив американского рынка с точки зрения определения нового равновесия цены и ожиданий.

Рынок в феврале был примерно на 60-70% дороже в интегральном сравнении комплекса корпоративных и макроэкономических индикаторов в соответствии со средними показателями 2010-2019, но это при тех прибылях, которые были актуальны в 2024.

Текущая экономическая политика Белого дома способствует фронтальному росту издержек бизнеса, кратно укорачивает горизонт планирования, способствует экономической неопределенности, что отражается в снижении инвестиционной активности и потребительского доверия (приводит к среднесрочному падению спроса и росту сберегательной активности, как ответ на политический и экономический хаос).

Еще не все до конца поняли, но эксперименты Трампа сделают американский бизнес менее маржинальным, чем это было в последние 3-5 лет. С другой стороны, хаотизация пространства сделают экономические перспективы в США неопределенными и неустойчивыми, что отражается в уходе от риска.

Поэтому, если говорить про американский рынок акций, долгосрочный тренд – нисходящий, а медвежий рынок только начинается. Период нормализации пузыря к исторически обоснованной оценке может продлиться два года, но не стоит ожидать рыночное шоу в начале апреля на постоянной основе – это исключение. Подобная шоковая и экстраординарная волатильность бывает раз в несколько лет в особых условиях.

Скорее более вероятно затяжное сползание, которое будет усиливаться давлением иностранных инвесторов на рынке акций в рамках переосмысления стратегии сотрудничества с США.

За последние пару месяцев США показали, что не являются ни надежным, ни предсказуемым союзником и/или финансово-экономическим партнером. От дурных бегут, иногда в режиме капитуляции, сбрасывая все, что только можно спросить по любым ценам.

Очень наивно надеяться, что с подобным хамским подходом к партнерам к США выстроится очередь иностранных инвесторов, с ажиотажем желающих финансирования прямых или портфельных инвестиций на сотни миллиардов долларов. Нет, конечно.

Слабых и зависимых США смогут прогнуть (беднейшие страны Азии, Африки или Латинской Америки), но слабые и зависимые не определяют инвестиционные тренды в долларовые активы.

Ключевые инвесторы, такие как Китай, Европа, Канада, Япония и Корея в разной форме и стадии обостренной конфронтации с США. Здесь уже играет не экономическая целесообразность, а политические принципы и национальное самоуважение.

Важен интегральный баланс. Громко отрапортовать с трибуны о «грандиозной, невероятной и фантастической» сделке с Лаосом и Камбоджей на пару миллиардов долларов, но потерять триллионы от ключевых инвесторов. Вот эта новая реальность.

Все это на фоне расширении дефицита бюджета и исчерпания внутренних ресурсов фондирования при комплексном подрыве доверия к долларовым активам (прежде всего, гособлигации).

Не думаю, что шоу закончилось, скорее наоборот, все только начинается.

Читать полностью…

Беспрецедентно высокая зависимость США от иностранного капитала

В 2024 году чистые обязательства США по международной инвестиционной позиции составили 26.2 трлн (90% от ВВП) vs 19.8 трлн (72% от ВВП) в 2023 и 11.7 трлн (54% от ВВП) в 2019, всего 7 трлн (40% от ВВП) в 2014 и 1.3 трлн (менее 9% от ВВП) в 2007.

С 2007 года обязательства выросли почти в 20 раз в денежном выражении и на порядок (в 10 раз) относительно размера экономики.

Что такое чистые обязательства по МИП? Это разница между активами, которые резиденты США имеют во внешнем мире и всеми обязательствами, которые резиденты США имеют перед нерезидентами.
Эти расчеты учитывают валютную и курсовую переоценку активов.

В конце 2024 года резиденты США имели во внешнем мире активов на 35.9 трлн, если которых прямые инвестиции – 11.3 трлн, портфельные инвестиции – 15.9 трлн, деривативы – 2.3 трлн, прочие активы – 5.5 трлн.

Активная внешнеэкономическая экспансия США закончилась в 2007 года, когда объем внешних активов относительно ВВП достиг 143% vs 79% в 1999 и около 40% в начале 90-х.

С 2008 по 2024 средний объем внешних активов был 135% (максимум в 2020 – 150%, а минимум в 2022 – 121%), в 2024 – 123%, что около минимумов за последние 15 лет.

При этом тенденция в обязательствах другая – плавное увеличение. В 2007 году внешние обязательства резидентов США перед нерезидентами составили 152% vs 89% в 1999 и около 45% в начале 90-х.
С 2008 по 2024 средние обязательства составили 181% к ВВП, максимум в 2021 – 227%, минимум в 2009 – 152%, а в 2024 – 213%.

В конце 2024 нерезиденты владели американскими активами на 62.1 трлн в следующей структуре: прямые инвестиции – 17.8 трлн, портфельные инвестиции – 33.1 трлн, деривативы – 2.3 трлн, прочие активы – 8.9 трлн.

Следует отдельно отметить стремительный рост прямых инвестиций на 7.4 трлн или 71% за 5 лет.

Основная точка концентрации активов нерезидентов – акции публичных и непубличных компаний, доля инвестиций в которых достигла 118% в 2024 (близко к историческому максимуму в 2021 – 120%) по сравнению с 84% в 2019, 66% в 2014 и 44% в 2007. Во многом это обусловлено курсовой переоценкой из-за роста активов на фондовом рынке.

В облигациях (портфельные и прямые инвестиции) расклад другой – 57% в 2024 vs максимума на уровне 70% в 2020, 66% в 2019, 67% в 2014 и 56.2% в 2007, т.е. текущий уровень соответствует 2007 году.

В прочих инвестициях нерезиденты держат 30.5% от ВВП vs максимума на уровне 34.8% в 2007. В эту группу включена долларовая наличность и депозиты нерезидентов в американских банках на 15.2% от ВВП (минимум с 2007), банковские кредиты нерезидентов в пользу американских компаний на 13.8% от ВВП, страховые резервы на 1.1% от ВВП и торговые кредиты примерно на 0.5%.

Долларовые кредиты американских банков в пользу нерезидентов составляют всего 8.2% - это минимум за 25 лет vs 19% в 2008.

Долларовые кредиты и наличность все меньше пользуются во внешнем мире, спрос на облигации имеет выраженную тенденцию на снижение с 2018 года, а основная концентрация активов – в акциях американских или совместных с нерезидентами компаний.

Исторический разрыв в чистой МИП преимущественно обусловлен пузырением американских активов на фоне стагнации акций мировых компаний при общей тенденции усиления доллара до 2024 года.

С 2025 года США делают все, чтобы доказать, что они больше не являются ни надежным партнером, ни стабильным и предсказуемым союзником, что естественным образом поднимает вопрос о качестве управления в США и надежности активов, номинированных в долларе.

В таблице наглядно представлена структура и объемы МИП в США. Основной удар будет идти по рынку облигаций и в перспективе по рынку акций. Обвал в акциях США в ближайшее время может быть спровоцирован выходом нерезидентов.

Читать полностью…

Разрушение доверия к долларовой финансовой системе

Какое главное различие развитых стран от развивающихся? Горизонт планирование, институциональная глубина и стабильность в широком смысле, но прежде всего, стабильность с точки зрения определения «правил игры».

Стабильность определяется через институционализацию, когда один человек (не важно, тупой или наоборот, супергениальный) или группа субъектов не могут менять правила игры без выработки сложного внутриэлитного и общественного консенсуса через формализованные структуры обратных связей.

Это формирует политическую, финансовую и экономическую стабильность, защиту от дураков/сумодуров. Правила игры определяют стратегию, а стратегия формирует длительный горизонт планирования и длинные деньги.

Доверие – это неустойчивый и динамический параметр в сфере коллективной психологии. По мере эволюции общества, по мере изменения межстрановых пропорции, макроэкономических структурных характеристик происходит смещение трансграничных и внутренних финансовых потоков и постоянный поиск надежности, исходя из конъюнктурных факторов, предпочтений и запросов общества.

Вот именно поэтому никакая резервная валюта не бывает вечной.

Формирование сбережений в национальной валюте невозможно в той монетарной архитектуре, которая не принимается обществом. Деньги по своей сути — это социальный феномен, а накапливание сбережений имеет перед собой цель покупки стабильности в неопределенном и хаотичном будущем.

Экономические субъекты аккумулируют денежные ресурсы, исходя из предположения, что денежные ресурсы сохранят покупательную способность в будущем. Экономический смысл сбережения заключается в страховке от будущих потенциальных проблем с ликвидностью (покрытие кассовых разрывов), получение доходности и отсроченное/разнесенное во времени потребление товаров и услуг.

В случае, если экономические субъекты теряют доверие к валюте, спровоцированное политических и регуляторным хаосом, экономической и финансовой нестабильностью, ростом инфляционных ожиданий, происходит бегство из активов, номинированных в долларах в любую другую форму сбережений.

Почему происходит или может произойти бегство из долларовых активов?

• Ожидания, что эмитенты не смогут обслуживать свои обязательства по комплексу причин,
• Ожидания потери покупательной способности сбережений, как производная из усиления инфляционных ожиданий
• Рост нестабильности и хаоса в системе, сужение горизонта планирования.

Текущее качество экономического планирования в США соответствует худшим представителям слабо развитых стран уровня африканских аборигенов, когда местный вождь – нарцисс-самодур после ночных галлюциногенных марафонов и драки с конкурирующими племенами, чтобы потешить свое эго, устраивает «мозговой штурм» с новыми невероятными инициативами в ключевых направлениях устройства местных общин. Разумеется, без планирования, без обеспечения, без оценки последствий и причинно-следственных связей. Сегодня ввел, завтра отменил, чтобы ввести вновь.

Разница в том, что африканские племена с внутренней экономикой в несколько миллионов долларов, а здесь США с десятками триллионов долларов.

В этой цитате Трампа от 8 апреля вся суть внешней и экономической политики США

«I’m telling you, these countries are calling us up, kissing my ass. They are dying to make a deal. ‘Please, please, sir, make a deal. I’ll do anything. I’ll do anything, sir’»

Эти страны звонят нам и целуют мою задницу. Буквально умоляют: «Пожалуйста, пожалуйста, сэр, заключите сделку! Я на всё готов, всё что угодно, сэр!»

Трамп демонстрируют исключительное, гротескное пренебрежение партнерами, от которых США зависят больше, чем когда либо, а необдуманные и хаотичные действия в экономической политике сужают горизонт планирования от многих лет до следующего утра (когда Трамп выходит в Твиттер), что естественным образом приводит к уходу от риска, причем рискованным становится все – от гособлигаций США до кэша в долларах.

В отличие от африканских племен, экспозиция в американских активах достигает десятков триллионов долларов и куда хлынет эта лавина?

Читать полностью…

Невиданный по историческим меркам разгон инфляционных ожиданий в США

Последние оперативные данные Мичиганского университета показывают беспрецедентный и не имеющий исторических аналогов разгон инфляционных ожиданий, которые составили 6.7% на год вперед vs 5% в марте, 4.3% в феврале, 3.3% в январе и в среднем 2.9% в 2024.

Это максимальные инфляционные ожидания с 1981 года, когда фактическая инфляция была стабильно выше 10%. Последний пик инфляционных ожиданий был в середине 2022 – 5.4% при фактической инфляции на уровне 9%, если пропорцию сохранить, инфляционный выброс может составить свыше 10-12% годовых во второй половине 2025.

Здесь удивительны не только уровни, но и скорость – декомпрессия ожиданий почти на 4 п.п всего за четыре месяца, что является самым сильным и самым быстрым смещением ожиданий за всю историю исследований потребительских настроений.

Долгосрочные (на 5 лет) инфляционные ожидания выросли до 4.4% - максимум с 1991 года vs 4.1% в марте, 3.5% в феврале, 3.2% в январе и в среднем 3% в 2024.

Агрегированный индекс потребительский доверия обвалился до 50.8 пунктов. За всю историй наблюдений (более 50 лет) лишь один раз и один месяц индекс был ниже этого уровня – июнь 2022 (50 пунктов), т.е. даже в кризис 2008 на пике разрушительных процессов дно по индексу было 55.3 пункта в ноя.08 и в среднем 58 пунктов с окт.08 по мар.09 (активная фаза кризиса).

Любопытно, восприятие населением экономических перспектив в 2025 сильно контрастирует с тем, что было в первую каденцию Трампа (до COVID кризиса), т.к. с фев.17 по дек.19 среднее значение индекса было – 97. Для сравнения, в 2024 – 73, в 2023 – 65.4.

Весьма показательна декомпозиция индекса по компонентам: ожидания на перспективу года обвалились до 47.2 пунктов, ниже было только в начале 80-х в условиях рецессии и инфляционного ада, длившегося почти 10 лет (на тот момент), но что важно – перед инаугурации Трампа ожидания населения были вполне оптимистичны – в среднем 75 пунктов, что соответствует исторической средней в условиях экономического роста и является лучшим показателем в постпандемический период.

Оценка текущих условий также рухнула до одного из самых низких значений в истории – 56.5, обновив минимум осени 2008, но пока еще немного выше минимума середины 2022 (53.8).

Скорость деградации настроений одна из самых сильных в истории – сильнее, чем в кризис 2008 и сопоставимо с шоком COVID кризиса.

Настроения населения классифицируются, как тотальная безнадега, бесперспективность и уныние, а текущее состояние, как ужасное и мрачное.

Как это объясняет Мичиганский университет:

Это падение, как и в прошлом месяце, было всеобъемлющим и единодушным по возрасту, доходу, образованию, географическому региону и политической принадлежности.

Настроения потеряли более 30% с декабря 2024 года на фоне растущих опасений по поводу развития торговой войны.

Потребители сообщают о многочисленных предупреждающих признаках, которые повышают риск рецессии: ожидания относительно условий ведения бизнеса, личных финансов, доходов, инфляции и рынков труда продолжали ухудшаться в этом месяце.

Доля потребителей, ожидающих роста безработицы в предстоящем году, увеличивается пятый месяц подряд и теперь более чем вдвое превышает показатель ноября 2024 года и является самым высоким показателем с 2009 года.

Такое отсутствие уверенности на рынке труда резко контрастирует с последними несколькими годами, когда устойчивые расходы поддерживались в первую очередь сильными рынками труда и доходами.

Обратите внимание, что интервью для этого выпуска проводились в период с 25 марта по 8 апреля, закрываясь перед частичной отменой тарифов 9 апреля.

Дедушка Донни делает замечательную работу, никто и никогда не наносил настолько мощного удара национальным интересам США, как Донни. Главное продержаться до промежуточных выборов в 2026 (успеет наломать дров так, что американцы несколько поколений будут разгребать последствия, а США навсегда потеряет лидерство), толи еще будет! Шоу продолжается…

Читать полностью…

Инфляция в США – есть ли нормализация?

Данные за март не могут быть показательным, т.к. бардак начался с апреля, поэтому мартовские показатели не могут быть определяющими с точки подтверждения формирования тенденции. Вообще, любая статистика до апреля не имеет значения (именно поэтому впервые за три года я не рассматривал рынок труда в США)

В марте по ИПЦ дефляция составила 0.05% м/м – это максимальная дефляция с мая 2020, а по базовой инфляции (без учета энергии и продуктов питания) рост цен составил 0.06% м/м – это также минимальные показатели с мая 2020. Далее базовая инфляция будет указываться в скобках.

За три месяца ИПЦ составил – 0.21% в среднем за месяц (0.24%), за 6м – 0.25% (0.25%), за 12м – 0.2% (0.23%) при среднесрочной норме 0.15% (0.17%) и долгосрочной норме – 0.15% (0.16%).

По трехмесячному ценовому импульсу формируется 2.6% (2.9%) годовой инфляции, а по 6м – 3% (3%), что все еще демонстрирует отклонение от нормы, но не так критично.

Относительного прошлого года рост цен составил 2.41% (минимум с фев.21) и 2.81% по базовой инфляции (минимум с мар.21).

За счет чего произошло замедление цен в марте?

Топливо обеспечило вычет из инфляции околорекордные 0.179 п.п, поддержанные авто – еще минус 0.019 п.п, а общественный транспорт – минус 0.046 п.п, т.е. три категории из инфляции вычли 0.244 п.п, формируя всего 6.7 % в структуре общего ИПЦ по всем товарам и услугам.

На долгосрочном горизонте баланс цен в этой группе около нуля, соответственно инфляция могла быть в пределах 0.2% м/м, а не дефляция на 0.05%.

По трехмесячному импульсу (0.21% среднемесячного прироста) основной вклад в рост цен обеспечили:

• Жилье и обслуживание дома, включения коммунальные платежи, энергию и обустройство жилища – 0.142 п.п
• Продукты питания, напитки, включая общепит – 0.049 п.п
• Медицина, включая товары и услуги в этой категории – 0.021 п.п.

Вышеуказанная группа формирует примерно 2/3 в структуре всех товаров и услуг в ИПЦ.

Отклонение трехмесячного импульса от долгосрочной нормы составляют 0.06 п.п (0.21 vs 0.15%), а из чего формируется это отклонение?

В полной мере за счет проживания – 0.076 п.п, т.е. все остальные категории товаров и услуг интегрально в рамках нормы, где основной дефляционный вклад вносят транспортный сегмент (товары и услуг с учетом топлива), показывая негативное отклонение от долгосрочной нормы на рекордные 0.063 п.п.

Это актуальный срез инфляционного профиля, но, как уже говорил выше, с апреля началась новая реальность в США, где инфляционный выброс в товарах может превышать события инфляционного шторма в 2022.

Читать полностью…

Хаос на американских рынках – обрушение доллара, коллапс рынка акций, дестабилизация долгового рынка

▪️ Первое, с чего следует начать – это тотальный (по меркам валютного рынка) обвал доллара. На торгах 10 апреля индекс доллара снизился на 1.93% и это редкое событие, последний раз подобное было 10.11.2022 (-2.11%), до этого 03.15.2015 (-2.37%) и 6 раз в 2008, т.е. всего 8 раз (!) за 25 лет (с начала 21 века).

Обвал доллара продолжается и 11 апреля – в моменте 1% потерь, что является аномально сильным движением на валютном рынке.

Всего с момента введения пошлин доллар потерял 4.5% в моменте – это сильнейший негативный импульс с ноября 2022 (-6.9%), до это в начале марта 2020 (-4.7%)перед стресс-тестом на рынках, но потом доллар резко вырос на 8.8% и в августе 2015 (-4.8%).

Доллар достигает минимальных отметок с июля 2023 к основным валютным парам, пробивая важный рубеж в 100 по индексу DXY.

▪️ Продолжается дестабилизация долгового рынка – доходности 10-летних бумаг снова вернулись в область 4.5% (неделю назад были 3.9%). Это еще не так критично, т.к. среднемесячный показатель был около 4.6% в начале 2025 (максимум 4.8% в середине января) и почти 5% в конце октября 2023, но здесь важен контекст условий. Хаос на рынке акций и уход от риска ранее практически всегда были в виде роста доходности трежерис (снижение доходности).

Более масштабный обвал по долгосрочным бумагам (трежерис этой категории оказывают влияние на ипотечные ставки) – здесь вновь тестируют рубеж в 5% (утром 11 апреля – 4.96%), что заметно выше 4.35% неделю назад, в среднем около 4.6% в начале 2025 и 5% в моменте в середине января 2025, а 20 летний максимум был в окт.23 (5.15%).

Усиление паники на валютных торгах и на долговом рынке могут быть, если индекс доллара уйдет в область 95-95, 10-летние трежерис закрепятся выше 5%, а 30-летние бумаги дадут свыше 5.2%. Осталось совсем немного.

▪️Рынок акций обвалился на 3.5%. После рекордного роста 9 апреля может показаться, что немного, но важны детали.

Начну с того, что обвал на 3.5% — это нетипичное событие, хотя сейчас подобные движения уже едва ли не норма. С 2010 года такое было всего 26 раз (в 2010 – 1 раз, в 2011 – 5 раз, в 2016 и 2016 по 1 разу, в 2018 – 2 раза, в 2020 – 11 раз и в 2022 – 5 раз).

Внутри дня были драматические события. От закрытия предыдущего дня к внутридневному минимуму 10 апреля снижение составило 6.26% и этот уровень всего на 0.76% выше внутри-сессионного максимума (9 апреля) до новостей по 90-дневной паузе по тарифам. Другими словами, всего за полдня закрыли практически весь рекордно-исторический памп от 9 апреля.

С 2010 было всего 6 раз, когда рынок падал на 6.26% или больше по минимуму дня к закрытию предыдущего дня, из которых 4 раза было в 2020, а за 80 лет такое было 23 раза (8 раз в 2008). Грубо говоря, событие происходит примерно 1 раз в 800 торговых сессий (исключительно редко).

Волатильность остается экстремально высокой – примерно втрое выше 5-дневного периода повышенной волатильности в марте и более, чем на порядок (!) выше, чем в феврале 2025. За день проходят норму, которую ранее выполняли за полмесяца!

Объем торгов немного снизились, но остаются чрезвычайно высокими – 591 млрд, с 3 апреля объем торгов (рекордный за всю историю) выше, чем всего недавно проходило за месяц.

Трамп в очередной раз расширил тарифы на Китай – теперь уже 145%, эскалация безумия продолжается и конца этому не видно.

Тот самый мастер переговоров, который не провел ни одного успешного переговора (по крайней мере, сейчас) и тот самый мастер сделок, который не заключил ни одну работающую, устойчивую и выгодную сделку (в статусе президента), зато каждый раз «переговоры идут замечательно, и мы ближе к заключению фантастической сделки, чем когда-либо».

На рынках растет обеспокоенность, мягко говоря, что временная пауза не приведет ни к чему, кроме как к очередной эскалация торговой войны.

США при Трампе – непредсказуемость, хаос, нестабильность, ошеломляющий идиотизм и дестабилизация мирового порядка – теперь эта новая реальность, которая как зараза распространяется по всему миру.

Читать полностью…