Взгляд Банка России на российскую экономику и инфляцию

Последний перед заседанием ЦБ макроэкономический обзор (О чем говорят тренды) позволяет оценить вектор позиционирования ЦБ в контексте ДКП.

Здесь без неожиданностей:

Вместе с тем процесс замедления годовой инфляции от текущих высоких значений к 4% требует времени и поддержания жестких денежно-кредитных условий (ДКУ). Это особенно актуально при высоких и незаякоренных инфляционных ожиданиях населения и бизнеса.

Это можно интерпретировать, как готовность держать жесткими денежно-кредитные условия так долго, как позволяют условия до тех пор, пока не будут существенные сигналы о снижении инфляционных ожиданий и фактической инфляции по направлению к таргету.

Сценарий отмены или пересмотра – это потенциальные негативные события в экономике, на финансовых рынках или в банковской системе. Хотя ЦБ явно это не указывает, но логика предыдущих действий и допустимые рамки функционирования ДКП предполагают балансировку между экономической/финансовой стабильностью и инфляционными рисками.

До тех пор, пока нет плохих новостей от нефинансовых компаний или банков, ЦБ имеет возможность выжидать, пытаясь нормализовать инфляционное давление к приемлемым границам.

Фиксирует ли ЦБ замедление инфляции? Да.

• В марте рост потребительских цен продолжил замедляться. Более низкими темпами, чем раньше, росли и большинство показателей устойчивой ценовой динамики.

• Отчасти замедление роста цен связано с действием жестких ДКУ. При этом значительный дезинфляционный эффект внесло укрепление рубля по ряду категорий непродовольственных товаров.

• В отсутствие новых сильных проинфляционных шоков показатель годовой инфляции перейдет к снижению с мая.

• В сегменте потребительских услуг (рост цен все еще остается высоким) превалирует фактор высокого внутреннего спроса, обусловленного ростом доходов и слабо связанного с привлечением кредитов.

• Опрос Банка России показал заметное снижение ценовых ожиданий предприятий на фоне замедления роста издержек.

• Важную роль играет и охлаждение спроса из-за ужесточения ДКУ и исчерпания отложенного спроса последних лет. Резюмируя, можно утверждать, что сдерживающее влияние денежно-кредитной политики (ДКП) начало проявляться в динамике потребительских цен.

Появляется все больше признаков замедления экономики:

• По итогам 1кв25 рост ВВП, вероятно, существенно замедлился по сравнению с 4кв24 с учетом краткосрочного всплеска экономической активности в декабре. В результате перегрев в экономике перестал усиливаться.

• Отмечается более сдержанные темпы роста спроса и производства в 1кв25 при умеренных ожиданиях на будущее.

• Динамика доходов населения по-прежнему стимулирует потребительскую активность, способствуя росту расходов одновременно с наращиванием сбережений.

• Снижение жесткости рынка труда происходит постепенно. Уровень безработицы стабилизировался на исторически низком уровне (2.3% SA), а уровень занятости немного вырос (+0.2% м/м SA до 61.4% SA) при появлении признаков снижения вакансий на рынке труда.

• Величина кредитного импульса выраженно отрицательная, сопоставимая со значениями 2020 года. Кредитование охлаждается под влиянием жестких ДКУ и ужесточения регуляторных требований.

• В феврале замедлился темп роста средств клиентов в банках. В марте, по предварительной оценке, замедление роста денежных агрегатов продолжилось.

• Уменьшение вклада роста кредитования в увеличение широкой денежной массы М2Х в значительной мере было компенсировано увеличением вклада бюджета и чистых иностранных активов.

• Несмотря на внешнюю неопределенность, волатильность курса рубля повысилась незначительно. Во многом стабильности курса способствовал сдержанный спрос импортеров на валюту, а также опережающий характер продаж валютной выручки экспортерами в марте из-за ожиданий дальнейшего укрепления рубля.

Условия для ЦБ достаточно комфортные. Нет признаков рецессии, а инфляция начала замедляться при наконец-то заработавшими на полную мощность трансмиссионными механизмами ДКП. Это позволяет ЦБ выиграть время, наблюдая за ситуацией.

Читать полностью…

В Москве сейчас наблюдается интересная ситуация с офисными площадями: спрос растет, а предложений становится всё меньше. В таких условиях важно не просто найти место для работы, а выбрать пространство, которое будет работать на вас. «Октябрьское поле» — новый бизнес-центр от РГ-Девелопмент, введён в эксплуатацию в конце 2024 года.

Локация просто идеальная — всего 9 минут до Большого Сити и 12 минут до Ленинградского делового коридора. Можно создать пространство под любые нужды — от open space до кабинетной системы. И, конечно, архитектурный концепт: панорамные окна, высокие потолки — всё это создает атмосферу, в которой хочется работать.

А для тех, кто рассматривает офис как инвестицию, прогнозы аналитиков звучат многообещающе. Аналитики прогнозируют рост арендной ставки до 25%, а доходность — до 20% в год. Учитывая дефицит, перспективы очень понятные.

Читать полностью…

Российская экономика за три года

За последние три года российская экономика выросла на 7.4% в условиях санкционных ограничений и масштабной структурной перестройки, но важно понимать драйверы роста экономики и отстающие/слабые сектора.

В рамках секторальной оценки по валовой добавленной стоимости рост за три года составил 8.08% (4кв24 к 4кв21).

• Обрабатывающее производство внесло наибольший положительный вклад на уровне 2.15 п.п в общем росте на 8.08%
• Госуправление и обеспеченное военной безопасности – 1.89 п.п
• Финансы и страхование – 1.85 п.п
• Строительство – 0.98 п.п
• Информация и связь – 0.77 п.п
• Деятельность профессиональная, научная и техническая – 0.51 п.п.

Шесть представленных секторов образуют 42.9% российской экономики по емкости, весу с точки зрения оценки по валовой добавленной стоимости. Это означает, что свыше 57% экономики в нуле или в минусе по интегральной оценке.

5 секторов российской экономики в минусе за три года:

• Добыча полезных ископаемых – негативный вклад на уровне 0.56 п.п в общем изменении всей экономики
• Сельское хозяйство – 0.31 п.п
• Оптовая и розничная торговля – 0.3 п.п
• Деятельность в области здравоохранения и социальных услуг – 0.2 п.п
• Коммунальные услуги в виде водоснабжения, сбора и утилизации отходов – 0.02 п.п.

Отрицательную динамику показывают сектора, образующие в совокупности 31.2% от всей экономики.

Сюда можно включить электроэнергию с нулевым балансом, операции с недвижимостью, которые по нулям за три года и прочие виды услуг с незначительным минусом, что выводит на 43.8% от всей экономики, которые в минусе или в нуле.

Дальнейшие перспективы в полной мере зависят от бюджетного импульса, который прямо или косвенно формировал свыше 80% от роста российской экономики за три года.

Финансы и страхование в 2025 покажут около нулевую или даже отрицательную динамику на фоне сжатия кредитования и роста просрочек.

Строительство в наибольшей степени связано с объемом инфраструктурных расходов, финансируемых государством, на фоне резкого замедления жилого строительства, а единственным звеном российской экономики среди гражданских секторов, способным показывать рост в макроэкономическом масштабе – ИТ сектор.

Читать полностью…

Выручка не растёт? Значит, где-то проседает управление.

Если в анамнезе недостаток лидов, слив тёплых клиентов прямо из рук отдела продаж и дырявая воронка, диагноз ясен: есть проблемы в управлении. Но как это лечить?

Академия Eduson предлагает универсальное средство – комплексную программу «Коммерческий директор». Всего за 4 месяца вы научитесь привлекать клиентов, выстраивать работу отдела продаж и наращивать долю рынка компании, чтобы расти системно, а не в ручном режиме.

Что внутри:
• 188 интерактивных уроков по продажам, маркетингу, финансам.
• 34 бизнес-кейса и 60 тренажёров и заданий с проверкой для усиления навыков.
• Опыт и инструменты экспертов международного уровня, включая Ицхака Адизеса, по методикам которого работает Coca-Cola. 
• Разборы бизнесов студентов – получите обратную связь по своему кейсу. 
• Доступ к контенту сразу и навсегда, чтобы вы проходили курс в своём темпе и могли начать с актуальных тем.
• 365 дней поддержки личного куратора.

Это обучение, которое реально влияет на деньги, а не просто красиво звучит. Хотите результатов завтра – начинайте сейчас.

Оставьте заявку с промокодом SPYDELL – получите скидку 65% и второй курс в подарок.

Реклама ООО «Эдюсон», ИНН 7729779476 erid: 2W5zFJYhL3J

Читать полностью…

В рамках концепции финансовой и экономической глобализации дефицит по счету текущих операций США определял меру экспансии долларовых инструментов во внешнем мире.

Чем выше дефицит СТО – тем более агрессивная чистая экспансия доллара и в свою очередь, тем выше зависимость США от иностранного капитала.

Сжатие дефицита СТО приведет к снижению в потребности привлечения чистого иностранного капитала. Однако, при этом растут риски долгосрочной устойчивости финансовой конструкции, т.к. потоки по финансовому счету значительно превосходят потоки по внешнеторговым операциям.

Дефицит СТО в период с 2020 по 2024 включительно составил 4.5 трлн, в 2015-2019 около 2.1 трлн, в 2010-2014 еще 2 трлн, а с 2000 по 2009 включительно почти 5.8 трлн. Соответственно, в 21 веке накопленный дефицит СТО превысил 14.2 трлн, именно такая потребность в чистом привлечении иностранного капитала.

Основной вклад в формирование дефицита СТО внес внешнеторговый дефицит по товарам, который составил 19.2 трлн с начала 2000 по 2024 и 5.3 трлн в 2020-2024.

Соответственно, все прочие категории интегрально в профиците: баланс торговли услугами – профицит 1.3 трлн за последние 5 лет, инвестиционные доходы – профицит 0.45 трлн и баланс вторичных трансфертов – дефицит 0.8 трлн.

Инвестиционные доходы в США начали уходить в дефицит на 5-15 млрд за квартал – немного, но раньше был профицит стабильно на 50-60 млрд за квартал.

Ключевое преимущество США заключается в способности привлекать иностранных капитал и абсорбировать кассовые разрывы практически в любых условиях.

Чистый приток иностранного капитала в прямые инвестиции в США превысил 1.7 трлн за 5 лет (2020-2024), в портфельные инвестиции – почти 5 трлн, а в прочие инвестиции – 2.3 трлн, в совокупности свыше 9 трлн за 5 лет, который был абсорбирован внешними инвестициями резидентов США примерно на 4.7 трлн за 5 лет.

Чистое сальдо 4.3 трлн, которое перекрывает потребность в закрытии дефицита СТО (за исключением деривативов, ошибок и пропусков на 0.2 трлн).

Что показывает эта статистика? Высочайшую зависимость США от иностранного капитала, однако, сжатие дефицита СТО с одной стороны снизит потребность в привлечении капитала, но форма борьбы с дефицитом торгового баланса обострит внешнеторговые противоречия, что с высокой вероятностью, приведет к оттоку иностранного капитала из США.

Другими словами, чистый приток иностранного капитала в США за 5 лет около 4.5 трлн, финансируя дефицит СТО, но в следующие 2-3 года может быть значительное сокращение притока и рисками оттока капитала по финсчету (прямые, портфельные и прочие инвестиции).

Причем сокращение притока иностранного капитала будет идти кратно быстрее стабилизации торгового баланса, что обострит кассовые разрывы в платежном балансе, провоцируя кризис фондирования и эпическое перераспределение капитала в невиданных масштабах, усиливая дестабилизацию системы и кризис доверия.

Читать полностью…

Итак

В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.

Огромное количество эксклюзивной информации приходится именно на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Ссылка для входа — /channel/+s7iOHEEQWK9iNDVi

Читать полностью…

Оценка платежного баланса России в марте

Экспорт товаров и услуг в марте восстановился до $40.8 млрд после двухгодичного минимума в феврале – $34 млрд и январе – $32.7 млрд, но остается ниже уровня прошлого года – $44.7 млрд в мар.24 (для сравнения, в мар.23 – $44.4 млрд, в мар.22 – $59.4 млрд).

По итогам 1кв25 экспорт товаров и услуг составил $107.3 млрд vs $112 млрд в 1кв24, $114.9 млрд в 1кв23 и $163.4 млрд в 1кв22.

Экспорт сильно провалился с ноя.24 после ужесточения санкций на энергетический сектор РФ и на фоне снижения цен на энергоносители, но мартовский показатель примерно на 6% выше среднемесячного экспорта в 2023-2024 ($38.4 млрд).

Импорт товаров и услуг в Россию немного восстановился, но остается экстремально низким по историческим меркам и в соответствии с уровнем платежеспособности (накопленные сбережения и чистые денежные доходы в долларовом выражении).

Импорт товаров и услуг вырос до $28.4 млрд после аномально низких показателей в феврале – $25.5 млрд и $28.3 млрд в январе.

Импорт восстановился до уровней прошлого года – $28.3 млрд в мар.24, но сильно ниже импорта в мар.23 – $34.5 млрд, а в мар.22 – $23.1 млрд действовал хаос во внешнеторговых потоках из-за первичных санкций.

В 1кв25 импорт товаров и услуг составил $82.2 млрд vs $84.6 млрд в 1кв24, $92.1 млрд в 1кв23 и $87.2 млрд в 1кв22.

Рост экспорта при низком импорте привел к расширению внешнеторгового профицита товаров и услуг до $12.4 млрд в марте – максимум с мар.24 ($16 млрд), за 1кв25 – $25.1 млрд vs $27.4 млрд в 1кв24, $22.8 млрд в 1кв23 и $81.3 (!) млрд в 1кв22.

Счет текущих операций улучшился до $10.7 млрд в марте, за 1кв24 – $19.8 млрд vs $23.9 млрд в 1кв24, $15.6 млрд в 1кв23 и $71 млрд в 1кв22.

Что следует отметить?

🔘Банк России насчитал рекордную сумму ошибок и пропусков в $12.3 млрд (2/3 от объема СТО), что делает абсолютно бессмысленной оценку финансового счета платежного баланса.

🔘Оценка профицита СТО после 2022 не может быть в логике докризисной оценки, т.к. значительная часть российского экспорта идет, грубого говоря, в долг по дебиторской задолженности (внешние контрагенты имеют задолженность перед российскими экспортерами).

🔘Среди оплаченного экспорта существенная часть имеет ограниченную ликвидность, средства не могут свободно перераспределяться в российский контур финансовой системы так, как это было до 2022.

🔘Рекордное укрепление рубля в 2025 не может быть обосновано одним только платежным балансом. Профицит СТО в 1кв25 почти на 20% ниже, чем в прошлом году, тогда как в начале 2024 рубль оставался стабильным с «мягкой» тенденцией на ослабление.

Читать полностью…

Снижение дефицита бюджета США в марте

Предварительные оценки подтвердились – дефицит бюджета в марте оказался на треть ниже, чем годом ранее – 160.5 млрд vs 236.5 млрд в мар.24, 378.1 млрд в мар.23 и в среднем 177.3 млрд в марте за 2017-2019 года.

Дефицит бюджета относительно доходов за март – 43.7% (лучший показатель с 2014-2015) vs 71.2% в мар.24, 121% в мар.23, в среднем 81% в 2017-2019. Исторически, март всегда был дефицитным, причем с наибольшим напряжением на бюджет, а супердолгосрочная средняя с 1982 по 2007 составляет 49% дефицита к доходам в марте.

С точки зрения сведения балансов, март закончили хорошо, намного лучше, чем ожидалось, но месяцем ранее был рекордный дефицит в 307 млрд для февраля (часть расходов на март была профинансирована в феврале), а с начала фискального года (окт.24-мар.25) рекордный дефицит в 1.3 трлн vs 1.06 трлн в 2024, 1.1 трлн в 2023 и в среднем 0.6 трлн в 2017-2019. Абсолютный рекорд был в 2021 году с дефицитом 1.7 трлн с начала фискального года к марту, но тогда условия были экстремальными.

Рано делать выводы, т.к. один хороший месяц в условиях бюджетного бардака за последние годы не формирует тенденцию. Годовой дефицит продолжает балансировать около 2 трлн (сейчас 2.08 трлн).

В апреле ожидается профицит около 200 млрд – это сезонное явление, особенно на фоне рекордных сборов на прирост капитала после сверх удачного 2024 года на рынке активов.

Так за счет чего март выдался успешным в плане дефицита? Рост доходов составил 10.7% г/г до 367.6 млрд, а снижение расходов на 7.1% г/г до 528.2 млрд.

С начала фискального года доходы выросли всего на 3.3% г/г и +10.4% за два года, а расходы увеличились на 9.7% г/г и +13.3% за два года.

Текущий запас кэша на счетах Минфина – всего 315 млрд, в конце апреля могут выйти на 0.5 трлн из-за ожидаемого профицита бюджета. Этого с большим натягом хватит на май и июнь, которые вновь станут дефицитными.

Нижняя граница запаса кэша – около 150-200 млрд, ниже которого опуститься нельзя, иначе наступят кассовые разрывы в условиях неравномерного распределения входящих (доходы) и исходящих (расходы) денежных потоков при годовых расходах свыше 7.1 трлн.

В июле в обязательном порядке необходимо поднимать лимит по долгу, где необходимо будет восполнить запас кэша до относительно безопасных 850 млрд (это +600-700 млрд от уровня, который будет в июле) при одновременном финансировании дефицита бюджета в темпах свыше 2 трлн в год с потенциалом для расширения свыше 3 трлн при реализации тарифной политики.

Если наступит рецессия, а все идет именно к этому, дефицит бюджета вырастет ближе к 3.5 трлн, т.к. практически сразу придется направить не менее 1 трлн на компенсацию выпадающих доходов населения, чтобы не допустить переход из рецессии в полноценный кризис.

К середине года внутренних резервов и буфера устойчивости не останется для покрытия дефицита бюджета, а исход нерезидентов из американских активов сделает невозможным привлечение инвесторов в госдолг. Скорее даже наоборот, придется закрывать ритмичные продажи госдолга со стороны нерезидентов из внутренних источников, которых нет.

Выхода практически нет, кроме как запуск QE, но именно с середины 2025 инфляционные процессы начнут раскручиваться «в полный рост», что не даст ФРС пространства маневра в той мере, как это было в 2008 и 2020, когда преобладали дефляционные тенденции.

То, что происходит сейчас – это по лайту, хард шоу начнется во второй половине года.

Читать полностью…

36,6% годовых — доходность финансово здорового человека

36,6% годовых на активы — именно столько «Финам» платит новым клиентам в течение 30 дней после открытия и пополнения брокерского счета.

Проценты будут начисляться ежедневно на деньги или ценные бумаги из фиксированного списка, составленного на основе Индекса МосБиржи.

Всего в рамках акции можно получить до 90 000 рублей.

Чтобы получить 36,6% на первые инвестиции, откройте счет на специальной странице по ссылке ниже и пополните его на сумму от 300 000 рублей.
__
Реклама.  ООО "Офис Финам на Кутузовском", ИНН: 7730247807, erid:2SDnjcbqUD2

Читать полностью…

Финансовый шторм: когда рынки теряют равновесие

В последние 5 дней на рынках прошлась волна финансового цунами по силе и масштабу сопоставимая с острыми периодами кризиса 2020 и 2008.

● Обвал на рынке акций (один из сильнейших в истории) с потерей почти 10 трлн капитализации в моменте (от максимумов начала апреля к минимуму 7 апреля) не основная проблема.

● Рекордная волна маржин коллов на рынке акций. По моим оценкам на ликвидацию с 3 по 9 апреля включительно могло уйти свыше 130 млрд долл (пик был 7 апреля) позиций розничных инвесторов и хэдж фондов (чистые потери намного меньше), что является самой концентрированной и интенсивной волной маржин коллов в истории по собственным оценкам. Пока неизвестно, кто не пережил этот хаос.

● Начался «расщеплять» долговой рынок, где резко начала «усыхать» ликвидность в гособлигациях США при росте предложения. Есть основания полагать, что выходят нерезиденты (возможно Китай, Япония и/или Европа), при этом внутреннего спроса недостаточно с одной стороны из-за исчерпания буфера устойчивости, а с другой стороны, после эрозии доверия к трежерис (рост инфляционных рисков, неопределенные экономические перспективы, экономический произвол и хаос Трампа).

● Растет давление на рынок муниципальных облигаций США (около 4 трлн долл) с максимальным ростом предложения с марта 2020 года, а объем торгов максимальный с дек.22. Все бегут в кэш.

● Экстремально растут доходности по всему спектру корпоративных облигаций, начался коллапс низко надёжных облигаций сегмента CCC, доходности которых взлетели на 3 п.п. за неделю – максимальное движение с марта 2020.

● Экстремально разъезжаются спрэды на долговом рынка, характеризируя более массовый уход от риска, но в этот раз … в кэш и краткосрочные векселя.

● Однолетние трежерис выросли в цене, обеспечив снижение доходности на 0.25 п.п с начала апреля, что указывает на ожидание более быстрого смягчения ДКП.

● Полностью прекращены операции размещения мусорных и высокорисковых облигаций, а размещение высоконадежных корпоративных облигаций рухнуло почти в 12 раз за сопоставимый период (5 дней) в соответствии со среднеисторической нормой за последние три года.

● Поставлены на паузу все сделки слияний и поглощений, прекращены консультации по первичному размещению акций и поставлено на ожидание вторичное размещение акций. Рынок капитала заглох полностью, что происходит практически всегда при рыночной панике.

● Национальный индекс CDS в США резко вырос, достигая уровней в разгар регионального банковского кризиса в США в марте 2023.

Индикаторы фондовых, долговых, денежных и кредитных рынков в США показывали существенное усиление стресс-фактора и ужесточение финансовых условий максимальными темпами с марта 2020.

Как я могу судить, лоббистом смягчения риторики Белого дома относительно торговой войны и 90 дневной паузы были ключевые игроки на Wall St, а провайдерами (посредниками) выступили Дж.Даймон из JPMorgan и Бессент, которые объяснили Трампу, что еще несколько дней в таком режиме и начнут коллапсировать системно-значимые участники финансового рынка с рисками каскадного обрушения по всей цепочке со всеми вытекающими последствиями.

Условия действительно были на грани коллапса, особенно 7 апреля с рецидивом на следующий день.

Читать полностью…

Новый выпуск ЦФА restore: с доходностью 24,5% годовых

С 9 апреля на платформе ЦФА Альфа-Банка А Токен стартовало размещение шестого выпуска цифровых финансовых активов (ЦФА) от компании restore: — федеральной сети магазинов техники и электроники. Эмитент — ООО «реСтор».

Основные параметры выпуска:
— Объем эмиссии — 1 млрд рублей
— Срок обращения — 8 месяцев
— Доходность — 24,5% годовых
— Форма выпуска — простое денежное требование с фиксированными выплатами
— Прием заявок: с 9 по 14 апреля 2025 года

Купить ЦФА можно на платформе А-Токен через приложения

• Альфа-Мобайл
• Альфа-Инвестиции
• Альфа-Онлайн

В 2024 году Inventive Retail Group уже успешно разместил четыре выпуска ЦФА restore: на общую сумму 2,9 млрд рублей, а также выпуск ЦФА бренда Street Beat на 500 млн рублей. Все размещения пользовались высоким спросом.
__
Реклама, рекламодатель ООО «реСтор», ИНН 7709678550, erid: 2RanymoYeqw

Читать полностью…

Показатели федерального бюджета РФ в марте

В марте доходы федерального бюджета составили 3706 млрд (+0.3% г/г), где нефтегазовые доходы снизились на 17.2% г/г до 1082 млрд, а ненефтегазовые доходы существенно замедлили рост до 10% г/г, сформировав 2624 млрд доходов.

Расходы замедлились до 11.2% г/г (3179 млрд в марте) после экстремальные темпов в начале года на опережающем авансировании.

Профицит бюджета сформировался на уровне 527 млрд vs профицита 835 млрд годом ранее.

Как изменились параметры бюджета за три месяца?

● За 1кв25 доходы составили 9050 млрд (+3.8% г/г и +59.4 млрд за два года), где нефтегазовые доходы – 2642 млрд (-9.8% г/г и +61.6% за два года), а нефтегазовые доходы – 6408 млрд (+10.6% г/г и +58.5% за два года) при росте расходов на 24.5% г/г до 11224 млрд (+44.6% за два года).

Дефицит бюджета за три месяца составил 2174 млрд при плане на год – всего 1173 млрд.

● За полугодие (окт.24-мар.25) доходы составили 19472 трлн (+7.5% г/г и +41.5% за два года), где нефтегазовые доходы – 5446 млрд (-11.8% г/г и +15.5% за два года), а ненефтегазовые доходы – 14026 млрд (+17.5% г/г и +55% к 2023).

За полугодие расходы составили 25709 млрд (+27.4% г/г и +32.9% за два года), а дефицит бюджета вырос до рекордных 6237 млрд vs 2075 млрд годом ранее и 5585 млрд в 2023 за указанный период.

● Годовые доходы (апр.24-мар.25) составили 37035 млрд (+15.1% г/г и +40.6% за два года), где нефтегазовые доходы – 10845 млрд (+7.2% г/г и +5.8% за два года), а ненефтегазовые доходы – 26191 млрд (+18.8% г/г и +62.7% к 2023).

Годовые расходы составили 42399 млрд (+26.2% г/г и +28.4% за два года) при значительном росте дефиците бюджета до 5364 млрд за последние 12м vs 1437 млрд годом ранее и 6685 млрд в 2023.

Расходы идут на 2.2% выше годового плана на уровне 41470 млрд, тогда как доходы, наоборот, ниже плана на 8%. Учитывая негативную тенденцию в нефтегазовых доходах и замедление ненефтегазовых доходов, добиться бюджетного равновесия будет сложно.

Чтобы уложиться в план по расходам в следующие 9 месяцев Минфину необходимо снизить расходы на 3% г/г и это по номиналу. Соответственно, снижается вероятность, что бюджет сойдется.

Относительно доходов бюджета годовой дефицит составляет 14.5%, что в опасной «желтой зоне», тогда как в бюджетный кризис дефицит разлетается выше 20% от доходов (22-24% в конце 2016, 22-24% в начале 2021 и 30-31% весной 2023).

В соответствии с параметрами бюджета, Минфину придется значительно погасить бюджетный импульс в следующие 9 месяцев, чтобы уложиться в относительно приемлемый дефицит.

Это негативно скажется на экономической активности, сильно зависимой от бюджетного импульса.

Читать полностью…

Прежде чем инвестировать, всегда проверяйте реальную надёжность компании, её финансовое состояние и рейтинговую историю.

Не обязательно делать это самостоятельно, за вас всю работу уже сделали аналитики старейшего и крупнейшего рейтингового агентства России – «Эксперт РА». Больше 25 лет они помогают инвесторам и бизнесу ориентироваться в сложном мире финансов, давая чёткие, прозрачные и независимые оценки. Агентство входит в число лидеров рынка и является обязательным ориентиром для профессионалов и частных инвесторов.

Почему стоит подписаться на канал «Эксперт РА»:

— Ежедневная качественная аналитика и глубокие разборы рынков.
— Актуальные комментарии ведущих экспертов и профессионалов отрасли.
— Регулярно обновляемые рейтинги и рэнкинги крупнейших компаний и банков.
— Полезная информация о текущей экономической ситуации и прогнозах.

Не доверяйте случайным источникам, доверяйте профессионалам в своем деле.

Подписывайтесь на канал «Эксперт РА» и всегда будьте в курсе ключевых событий в экономике и финансах: /channel/+RJ3HdC-etRdlYTBi
__
Реклама. АО"Эксперт РА", ИНН:7710248947, erid:2SDnjc199pY

Читать полностью…

Российская экономика теряет импульс роста

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос всего на 0.3% г/г в феврале – это минимальные темпы прироста с фев.23, когда экономика выходила из кризиса 2022.

За два года (фев.25 к фев.23) индекс выпуска вырос на 9.8%, а за три года (фев.25 к фев.22) рост составил 7.9%.

🔘За последние три месяца (дек.24-фев.25) рост составил 4.1% г/г, +11% за два года и +8.5% за три года к сопоставимому периоду времени.

🔘За полгода (сен.24-фев.25) рост составил 3.7% г/г, +11.3% за два года и +9% за три года.

🔘За последние 12 месяцев (мар.24-фев.25) индекс вырос на 4% г/г, +11.4% за два года и +9.5% за три года.

После некоторого опережения тренда 2017-2019, сформированного во второй половине 2024 по 12м скользящей средней, с начала 2025 кривая начала заворачивать обратно, что символизирует ресурсное и технологическое исчерпание в рамках существующей конфигурации, где высокая стоимость заимствований выступает дополнительным жестким ограничителем под избыточный спрос/потребление.

Частично на очень слабые данные в феврале повлияло отсутствие дополнительного рабочего дня в сравнении с 2024 годом, но не это основная причина – затухание роста идет с осени, особенно в гражданском секторе.

По оценке Минэкономразвития России, в феврале 2025 года рост ВВП составил +0.8% г/г после +3.0% г/г в январе, а в среднем с начала года +1.9% г/г. Для сравнения, в 1кв24 рост был 5.4% г/г.

Говорить о рецессии нет оснований на данный момент, скорее справедливо определение – замедление роста экономики в область 1.2-1.5% с устранением сезонных и календарных эффектов.

Есть сильные негативные тенденции в промышленности, сильно замедляется грузооборот транспорта (-2.9% г/г в феврале и -0.7% с начала года) на низкой базе после слабых результатов в 2024 (+0.5% г/г) и в 2023 (-0.6% г/г).

Существенно замедляется потребительский спрос, как в товарах, так и в услугах, возвращаясь к привычным темпам роста около 2.5-3% годовых после экстремальных +8% в 2023 (на фоне восстановления после кризисного 2022) и +6.4% в 2024 (высокие темпы роста зарплат, фактор распределение денег участникам СВО и экономия более 1.5 трлн руб в год на туризме и внешних услугах, которые частично заблокированы с 2022, но могут тратиться внутри РФ).

Значительно выросло строительство (+11.9% г/г в феврале и +9.8% с начала года) после слабых показателей в 2024 (+2.1% г/г). Рост связан с инфраструктурой, но подробности пока сложно оценить.

Интегрально данные слабые на фоне интенсивного роста экономики 2023-2024, но в контексте обстоятельств, мягкая посадка вполне естественный ход развития событий в условиях структурных, технологических, ресурсных и финансовых ограничений. Вопрос в том, перейдет ли «мягкая посадка» в рецессию?

Читать полностью…

Внезапно

В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.

Огромное количество эксклюзивной информации приходится именно на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Ссылка для входа — /channel/+awOS4mf4udphMzdi

Читать полностью…

Более половины российского импорта переводится на рублевые расчеты

В феврале был установлен абсолютный рекорд рублевых расчетов по импорту – 53.5% от всего импорта товаров и услуг в Россию vs предыдущего рекорда в январе на уровне 51.1%.

За последние три месяца средняя доля рублевых расчетов по импорту составила 51.8%, за полгода – 50.1%, за последний год (мар.24-фев.25) – 46.4% vs 29.9% в 2023 и 28.2% в 2021.

Расчеты в валютах недружественных стран – 17.2% в марте, за 3м – 18%, за 6м – 18.5%, за 12м – 20.6% vs 34.5% в 2023 и 67.6% в 2021.

Расчеты в валютах нейтральных стран – 29.3% в марте, за 3м – 30.3%, за 6м – 31.4%, за 12м – 33% vs 35.6% в 2023 и 4.3% в 2021.

Потребность в долларах и евро снижается непрерывно. В марте 2025 потребовалось лишь $4.4 млрд для расчетов по импорту, а до начала СВО по импорту агрегировалось $20-22 млрд.

За последние полгода (сен.24-фев.25) по импорту рублевые расчеты составили $93.4 млрд vs $58 млрд в 2024 и $53.4 млрд в 2023, тогда как в валютах недружественных стран – $34.6 млрд в 2025, $50.4 млрд в 2023 и $93.2 млрд в 2023.

По экспорту в рублях прошло 43.7% от совокупного экспорта товаров и услуг в мар.25, за 3м – 44.6%, за 6м – 44.4%, за 12м – 42.7% vs 39.1% в 2023 и 14.4% в 2021.

Экспортные расчеты в валютах недружественных стран в марте – 16.3%, за 3м – 17.5%, за 6м – 17.8%, за 12м – 17.6% (достаточно стабильно) vs 31.8% в 2023 и 84.6% в 2021.

Соответственно, в валютах нейтральных стран расчеты по экспорту составили 40.1% в марте, за 3м – 37.9%, за 6м – 37.8%, за 12м – 39.7% vs 29.2% в 2023 и 1.1% в 2021.

Профицит внешнеторгового баланса за последние полгода составил $4.6 млрд в валютах недружественных стран и $24.2 млрд в валютах нейтральных стран.

Общее снижение импорта на фоне интенсивного роста доли рублевых расчетов привело к тому, что валюты требуется все меньше. За январь-февраль 2025 общая потребность в валюте по импорту составила $25.7 млрд vs $36.9 млрд в 2024, $41 млрд в 2023 и $45.4 млрд в 2022 за аналогичный период времени.

Это одна из причин укрепления рубля – низкая потребность в валюте по импортным расчетам при высоких продажах экспортной выручки.

Читать полностью…

О возможном решении Банка России на заседании 25 апреля

На самом заседании сюрпризов быть не должно – ставка останется на уровне 21% (инфляция и инфляционные ожидания остаются, как минимум, вдвое выше нормы), но все определит тональность сигнала.

От умеренно-жесткого сигнала на прошлом заседании ЦБ может убрать риторику о дальнейшем ужесточении, сконцентрировав внимание на результатах существующего ужесточения.

Если все будет так, это можно интерпретировать, как нейтральный/сбалансированный сигнал перед поиском тайминга для возможного смягчения ДКП.

С высокой вероятностью, ЦБ будет крайне осторожным, чтобы не сломать хрупкую конструкцию доверия к ЦБ в рамках выстраивания текущей конфигурации ДКП и не смещать ожидания участников рынка слишком сильно в сторону смягчения, опасаясь спекулятивных маневров на рынках так, как это было после 20 декабря (особенно по кредитным и долговым рынкам).

● Кредитование нефинансового сектора не просто замедлилось, а перешло в максимальное с 2015 года сжатие, что создает пространство маневра для ЦБ с точки зрения более свободного лавирования в сторону смягчения. В любой момент ЦБ может признать тенденцию сжатия кредитования достаточной, чтобы смягчить избыточное давление жесткой ДКП на субъекты экономики.

По крайней мере, тенденции в кредитовании – это тот аргумент, которым всегда можно обосновать отход от концепции избыточно жесткой ДКП.

● Важнейшим триггером для актуализации повестки по смягчению ДКП являются инфляционные ожидания бизнеса и населения, которые в иерархии приоритета стоят выше текущей инфляции, т.к. ожидания экономических агентов во многом определяют намерения в отношении расходов и инвестиций, что влияет на инфляцию в будущем.

● Макроэкономические тенденции в начале 2025 существенно отличаются от макроэкономических тенденций и условий в конце 2024. Сейчас замедление экономики становится сильно выраженным с рисками реализации рецессии.

Что может спровоцировать рецессию в 2025? Конвергенция негативных факторов:

• Усиление сжатия кредитования на фоне высоких расходов по обслуживанию рублевых обязательств, что может привести к снижению инвестиционной активности российских компаний

• Риски реализации дефолтов/банкротств в чувствительных к процентной ставке перекредитованных компаниях со связанными негативными процессами в финансовой системе и экономике.

• Замедление бюджетного импульса в условиях критической зависимости экономики от госрасходов – свыше 80% роста за три года прямо или косвенно связано с бюджетным фактором. Чтобы уложиться в план по расходам в следующие 9 месяцев Минфину необходимо снизить расходы на 3% г/г по номиналу, тогда как за последние полгода расходы выросли на 27.4% г/г

• Риски усиления санкций на фоне потенциального обострения по геополитическому треку, если не удастся выйти на мирный план.

• Ресурсные, технологические и кадровые ограничения, которые имеют тенденцию к накоплению (особенно по дефициту кадров)

• Завершение первичной интенсивной фазы трансформации экономики 2022-2024, а на следующую фазу может не хватить ресурсов.

• Риски реализации глобального кризиса на фоне безрассудной экономической политики новой администрации Белого дома, что может спровоцировать падение цен на энергоресурсы и снижение физического спроса на нефть и газ.

С высокой вероятностью, ЦБ может начать снижать ставку с начала второго полугодия 2025 (допускаю уже 25 июля, тогда как на заседании 6 июня будут даны сигналы о возможном тайминге смягчения ДКП) в связи с рисками более существенного замедления экономики, но остается открытым вопрос в темпах и скорости снижения ставки.

Спекулировать по уровню ставки в конце 2025 нет никакого смысла, т.к. слишком много непредсказуемых факторов. Есть риски, что со второй половины 2025 долговой рынок США начнет разрываться в клочья, если текущие эксперименты в экономике со стороны Белого дома продолжатся, а тогда конфигурация будет совсем иной.

Читать полностью…

Российская экономика в 2024 году

Росстат финализировал расчеты по валовой добавленной стоимости основных секторов российской экономики, но вместе с этим значительно пересмотрел ретроспективные данные в лучшую сторону.

Расхождение достигает 1.5-1.7%, т.е. по новым данным накопленный экономический рост с середины 2022 по 3кв24 оказался на 1.7% выше и это весьма внушительное отклонение.

Росстат показал аномальный рост российской экономики в 4кв24 – 1.55% кв/кв SA, что является самым сильным ростом с 3кв23 (1.75% кв/кв SA) после 0.89% в 3кв24, 0.78% в 2кв24 и 1.20% в 1кв24.

С 3кв22, когда российская экономика перешла к росту среднеквартальный рост составил 1.23%, что вдвое интенсивнее, чем в 2017-2019.

Относительно докризисного 4кв21 экономика выросла на 7.4%, полностью компенсировав кризис 2022, возвращаясь в тренд 2017-2019 с явным опережением.

Валовая добавленная стоимость секторов российской экономики выросла на 1.47%, но интересна декомпозиция этого прироста, за счет чего рост произошел?

• Обрабатывающее производство внесло 0.38 п.п в общий рост всех секторов на 1.47%;
• Оптовая и розничная торговля – 0.3 п.п;
• Финансы и страхование – 0.29 п.п;
• Деятельность в области культуры, спорта и развлечений – 0.19 п.п (здесь искажения сезонного сглаживания, реальный эффект значительно меньше);
• Добыча полезных ископаемых – 0.12 п.п;
• Информация и связь (за счет ИТ сектора) – 0.11 п.п;
• Госуправление и обеспечение военной безопасности – 0.11 п.п.

Выше представленные сектора формируют 58.8% от российской экономики, соответственно остальная часть экономики (41.2%) интегрально в нуле. В явном минусе было только сельское хозяйство с вычетом 0.28 п.п от совокупного роста всех секторов.

За год экономика выросла на 4.5% (4кв24 к 4кв23), а за весь год рост на 4.34% г/г vs 4.08% г/г в 2023.

При этом ВДС секторов экономики выросла на 4.04% г/г (4кв24 к 4кв23), а какой вклад секторов?

• Обрабатывающее производство – 1.21 п.п в общем росте на 4.04%;
• Финансы и страхование – 0.98 п.п;
• Госуправление и обеспечение военной безопасности – 0.69 п.п;
• Оптовая и розничная торговля – 0.64 п.п.;
• Информация и связь – 0.4 п.п;
• Строительство – 0.17 п.п.

В совокупности выше представленные лидирующие сектора внесли 4.09 п.п в общем росте на 4.04%, представляя 50.8% экономики, т.е. другая половина экономики интегрально в символическом минусе.

Поэтому говоря о росте экономики, помним, что растет только половина экономики. В 2024 несколько секторов были в минусе: сельское хозяйство с негативным вкладом 0.37 п.п., добыча – 0.12 п.п и операции с недвижимым имуществом – 0.15 п.п.

Это и есть актуальный профиль российской экономики.

Читать полностью…

Прошла неделя с самых масштабных маржин коллов за всю историю торгов в США – в период с 4 по 9 апреля (наибольшая активность) прошли рекордные объемы торгов за всю историю, а волатильность лишь дважды была сопоставима или немного выше (мар.20 и окт.08).

Уже к 9 апреля рынок восстановил (рост на 13.4% от минимумов 7 апреля) почти половину от всего масштаба падения с 19 февраля к 7 апреля (21.4%), а в сравнении с закрытием 2 апреля (до введения санкций) восстановление составило ¾. Сейчас рынок торгуется возле максимумов 9 апреля, компенсировав разгром 10 апреля.

С точки зрения избыточной перепроданности – закрыли «дыру», техническая картина в рамках импульсного анализа не предполагает дальнейшего развития устойчивого роста капитализации в условиях медвежьего рынка, но медвежий ли рынок?

Теперь будет длительная переоценка перспектив американского рынка с точки зрения определения нового равновесия цены и ожиданий.

Рынок в феврале был примерно на 60-70% дороже в интегральном сравнении комплекса корпоративных и макроэкономических индикаторов в соответствии со средними показателями 2010-2019, но это при тех прибылях, которые были актуальны в 2024.

Текущая экономическая политика Белого дома способствует фронтальному росту издержек бизнеса, кратно укорачивает горизонт планирования, способствует экономической неопределенности, что отражается в снижении инвестиционной активности и потребительского доверия (приводит к среднесрочному падению спроса и росту сберегательной активности, как ответ на политический и экономический хаос).

Еще не все до конца поняли, но эксперименты Трампа сделают американский бизнес менее маржинальным, чем это было в последние 3-5 лет. С другой стороны, хаотизация пространства сделают экономические перспективы в США неопределенными и неустойчивыми, что отражается в уходе от риска.

Поэтому, если говорить про американский рынок акций, долгосрочный тренд – нисходящий, а медвежий рынок только начинается. Период нормализации пузыря к исторически обоснованной оценке может продлиться два года, но не стоит ожидать рыночное шоу в начале апреля на постоянной основе – это исключение. Подобная шоковая и экстраординарная волатильность бывает раз в несколько лет в особых условиях.

Скорее более вероятно затяжное сползание, которое будет усиливаться давлением иностранных инвесторов на рынке акций в рамках переосмысления стратегии сотрудничества с США.

За последние пару месяцев США показали, что не являются ни надежным, ни предсказуемым союзником и/или финансово-экономическим партнером. От дурных бегут, иногда в режиме капитуляции, сбрасывая все, что только можно спросить по любым ценам.

Очень наивно надеяться, что с подобным хамским подходом к партнерам к США выстроится очередь иностранных инвесторов, с ажиотажем желающих финансирования прямых или портфельных инвестиций на сотни миллиардов долларов. Нет, конечно.

Слабых и зависимых США смогут прогнуть (беднейшие страны Азии, Африки или Латинской Америки), но слабые и зависимые не определяют инвестиционные тренды в долларовые активы.

Ключевые инвесторы, такие как Китай, Европа, Канада, Япония и Корея в разной форме и стадии обостренной конфронтации с США. Здесь уже играет не экономическая целесообразность, а политические принципы и национальное самоуважение.

Важен интегральный баланс. Громко отрапортовать с трибуны о «грандиозной, невероятной и фантастической» сделке с Лаосом и Камбоджей на пару миллиардов долларов, но потерять триллионы от ключевых инвесторов. Вот эта новая реальность.

Все это на фоне расширении дефицита бюджета и исчерпания внутренних ресурсов фондирования при комплексном подрыве доверия к долларовым активам (прежде всего, гособлигации).

Не думаю, что шоу закончилось, скорее наоборот, все только начинается.

Читать полностью…

Беспрецедентно высокая зависимость США от иностранного капитала

В 2024 году чистые обязательства США по международной инвестиционной позиции составили 26.2 трлн (90% от ВВП) vs 19.8 трлн (72% от ВВП) в 2023 и 11.7 трлн (54% от ВВП) в 2019, всего 7 трлн (40% от ВВП) в 2014 и 1.3 трлн (менее 9% от ВВП) в 2007.

С 2007 года обязательства выросли почти в 20 раз в денежном выражении и на порядок (в 10 раз) относительно размера экономики.

Что такое чистые обязательства по МИП? Это разница между активами, которые резиденты США имеют во внешнем мире и всеми обязательствами, которые резиденты США имеют перед нерезидентами.
Эти расчеты учитывают валютную и курсовую переоценку активов.

В конце 2024 года резиденты США имели во внешнем мире активов на 35.9 трлн, если которых прямые инвестиции – 11.3 трлн, портфельные инвестиции – 15.9 трлн, деривативы – 2.3 трлн, прочие активы – 5.5 трлн.

Активная внешнеэкономическая экспансия США закончилась в 2007 года, когда объем внешних активов относительно ВВП достиг 143% vs 79% в 1999 и около 40% в начале 90-х.

С 2008 по 2024 средний объем внешних активов был 135% (максимум в 2020 – 150%, а минимум в 2022 – 121%), в 2024 – 123%, что около минимумов за последние 15 лет.

При этом тенденция в обязательствах другая – плавное увеличение. В 2007 году внешние обязательства резидентов США перед нерезидентами составили 152% vs 89% в 1999 и около 45% в начале 90-х.
С 2008 по 2024 средние обязательства составили 181% к ВВП, максимум в 2021 – 227%, минимум в 2009 – 152%, а в 2024 – 213%.

В конце 2024 нерезиденты владели американскими активами на 62.1 трлн в следующей структуре: прямые инвестиции – 17.8 трлн, портфельные инвестиции – 33.1 трлн, деривативы – 2.3 трлн, прочие активы – 8.9 трлн.

Следует отдельно отметить стремительный рост прямых инвестиций на 7.4 трлн или 71% за 5 лет.

Основная точка концентрации активов нерезидентов – акции публичных и непубличных компаний, доля инвестиций в которых достигла 118% в 2024 (близко к историческому максимуму в 2021 – 120%) по сравнению с 84% в 2019, 66% в 2014 и 44% в 2007. Во многом это обусловлено курсовой переоценкой из-за роста активов на фондовом рынке.

В облигациях (портфельные и прямые инвестиции) расклад другой – 57% в 2024 vs максимума на уровне 70% в 2020, 66% в 2019, 67% в 2014 и 56.2% в 2007, т.е. текущий уровень соответствует 2007 году.

В прочих инвестициях нерезиденты держат 30.5% от ВВП vs максимума на уровне 34.8% в 2007. В эту группу включена долларовая наличность и депозиты нерезидентов в американских банках на 15.2% от ВВП (минимум с 2007), банковские кредиты нерезидентов в пользу американских компаний на 13.8% от ВВП, страховые резервы на 1.1% от ВВП и торговые кредиты примерно на 0.5%.

Долларовые кредиты американских банков в пользу нерезидентов составляют всего 8.2% - это минимум за 25 лет vs 19% в 2008.

Долларовые кредиты и наличность все меньше пользуются во внешнем мире, спрос на облигации имеет выраженную тенденцию на снижение с 2018 года, а основная концентрация активов – в акциях американских или совместных с нерезидентами компаний.

Исторический разрыв в чистой МИП преимущественно обусловлен пузырением американских активов на фоне стагнации акций мировых компаний при общей тенденции усиления доллара до 2024 года.

С 2025 года США делают все, чтобы доказать, что они больше не являются ни надежным партнером, ни стабильным и предсказуемым союзником, что естественным образом поднимает вопрос о качестве управления в США и надежности активов, номинированных в долларе.

В таблице наглядно представлена структура и объемы МИП в США. Основной удар будет идти по рынку облигаций и в перспективе по рынку акций. Обвал в акциях США в ближайшее время может быть спровоцирован выходом нерезидентов.

Читать полностью…

Разрушение доверия к долларовой финансовой системе

Какое главное различие развитых стран от развивающихся? Горизонт планирование, институциональная глубина и стабильность в широком смысле, но прежде всего, стабильность с точки зрения определения «правил игры».

Стабильность определяется через институционализацию, когда один человек (не важно, тупой или наоборот, супергениальный) или группа субъектов не могут менять правила игры без выработки сложного внутриэлитного и общественного консенсуса через формализованные структуры обратных связей.

Это формирует политическую, финансовую и экономическую стабильность, защиту от дураков/сумодуров. Правила игры определяют стратегию, а стратегия формирует длительный горизонт планирования и длинные деньги.

Доверие – это неустойчивый и динамический параметр в сфере коллективной психологии. По мере эволюции общества, по мере изменения межстрановых пропорции, макроэкономических структурных характеристик происходит смещение трансграничных и внутренних финансовых потоков и постоянный поиск надежности, исходя из конъюнктурных факторов, предпочтений и запросов общества.

Вот именно поэтому никакая резервная валюта не бывает вечной.

Формирование сбережений в национальной валюте невозможно в той монетарной архитектуре, которая не принимается обществом. Деньги по своей сути — это социальный феномен, а накапливание сбережений имеет перед собой цель покупки стабильности в неопределенном и хаотичном будущем.

Экономические субъекты аккумулируют денежные ресурсы, исходя из предположения, что денежные ресурсы сохранят покупательную способность в будущем. Экономический смысл сбережения заключается в страховке от будущих потенциальных проблем с ликвидностью (покрытие кассовых разрывов), получение доходности и отсроченное/разнесенное во времени потребление товаров и услуг.

В случае, если экономические субъекты теряют доверие к валюте, спровоцированное политических и регуляторным хаосом, экономической и финансовой нестабильностью, ростом инфляционных ожиданий, происходит бегство из активов, номинированных в долларах в любую другую форму сбережений.

Почему происходит или может произойти бегство из долларовых активов?

• Ожидания, что эмитенты не смогут обслуживать свои обязательства по комплексу причин,
• Ожидания потери покупательной способности сбережений, как производная из усиления инфляционных ожиданий
• Рост нестабильности и хаоса в системе, сужение горизонта планирования.

Текущее качество экономического планирования в США соответствует худшим представителям слабо развитых стран уровня африканских аборигенов, когда местный вождь – нарцисс-самодур после ночных галлюциногенных марафонов и драки с конкурирующими племенами, чтобы потешить свое эго, устраивает «мозговой штурм» с новыми невероятными инициативами в ключевых направлениях устройства местных общин. Разумеется, без планирования, без обеспечения, без оценки последствий и причинно-следственных связей. Сегодня ввел, завтра отменил, чтобы ввести вновь.

Разница в том, что африканские племена с внутренней экономикой в несколько миллионов долларов, а здесь США с десятками триллионов долларов.

В этой цитате Трампа от 8 апреля вся суть внешней и экономической политики США

«I’m telling you, these countries are calling us up, kissing my ass. They are dying to make a deal. ‘Please, please, sir, make a deal. I’ll do anything. I’ll do anything, sir’»

Эти страны звонят нам и целуют мою задницу. Буквально умоляют: «Пожалуйста, пожалуйста, сэр, заключите сделку! Я на всё готов, всё что угодно, сэр!»

Трамп демонстрируют исключительное, гротескное пренебрежение партнерами, от которых США зависят больше, чем когда либо, а необдуманные и хаотичные действия в экономической политике сужают горизонт планирования от многих лет до следующего утра (когда Трамп выходит в Твиттер), что естественным образом приводит к уходу от риска, причем рискованным становится все – от гособлигаций США до кэша в долларах.

В отличие от африканских племен, экспозиция в американских активах достигает десятков триллионов долларов и куда хлынет эта лавина?

Читать полностью…

Невиданный по историческим меркам разгон инфляционных ожиданий в США

Последние оперативные данные Мичиганского университета показывают беспрецедентный и не имеющий исторических аналогов разгон инфляционных ожиданий, которые составили 6.7% на год вперед vs 5% в марте, 4.3% в феврале, 3.3% в январе и в среднем 2.9% в 2024.

Это максимальные инфляционные ожидания с 1981 года, когда фактическая инфляция была стабильно выше 10%. Последний пик инфляционных ожиданий был в середине 2022 – 5.4% при фактической инфляции на уровне 9%, если пропорцию сохранить, инфляционный выброс может составить свыше 10-12% годовых во второй половине 2025.

Здесь удивительны не только уровни, но и скорость – декомпрессия ожиданий почти на 4 п.п всего за четыре месяца, что является самым сильным и самым быстрым смещением ожиданий за всю историю исследований потребительских настроений.

Долгосрочные (на 5 лет) инфляционные ожидания выросли до 4.4% - максимум с 1991 года vs 4.1% в марте, 3.5% в феврале, 3.2% в январе и в среднем 3% в 2024.

Агрегированный индекс потребительский доверия обвалился до 50.8 пунктов. За всю историй наблюдений (более 50 лет) лишь один раз и один месяц индекс был ниже этого уровня – июнь 2022 (50 пунктов), т.е. даже в кризис 2008 на пике разрушительных процессов дно по индексу было 55.3 пункта в ноя.08 и в среднем 58 пунктов с окт.08 по мар.09 (активная фаза кризиса).

Любопытно, восприятие населением экономических перспектив в 2025 сильно контрастирует с тем, что было в первую каденцию Трампа (до COVID кризиса), т.к. с фев.17 по дек.19 среднее значение индекса было – 97. Для сравнения, в 2024 – 73, в 2023 – 65.4.

Весьма показательна декомпозиция индекса по компонентам: ожидания на перспективу года обвалились до 47.2 пунктов, ниже было только в начале 80-х в условиях рецессии и инфляционного ада, длившегося почти 10 лет (на тот момент), но что важно – перед инаугурации Трампа ожидания населения были вполне оптимистичны – в среднем 75 пунктов, что соответствует исторической средней в условиях экономического роста и является лучшим показателем в постпандемический период.

Оценка текущих условий также рухнула до одного из самых низких значений в истории – 56.5, обновив минимум осени 2008, но пока еще немного выше минимума середины 2022 (53.8).

Скорость деградации настроений одна из самых сильных в истории – сильнее, чем в кризис 2008 и сопоставимо с шоком COVID кризиса.

Настроения населения классифицируются, как тотальная безнадега, бесперспективность и уныние, а текущее состояние, как ужасное и мрачное.

Как это объясняет Мичиганский университет:

Это падение, как и в прошлом месяце, было всеобъемлющим и единодушным по возрасту, доходу, образованию, географическому региону и политической принадлежности.

Настроения потеряли более 30% с декабря 2024 года на фоне растущих опасений по поводу развития торговой войны.

Потребители сообщают о многочисленных предупреждающих признаках, которые повышают риск рецессии: ожидания относительно условий ведения бизнеса, личных финансов, доходов, инфляции и рынков труда продолжали ухудшаться в этом месяце.

Доля потребителей, ожидающих роста безработицы в предстоящем году, увеличивается пятый месяц подряд и теперь более чем вдвое превышает показатель ноября 2024 года и является самым высоким показателем с 2009 года.

Такое отсутствие уверенности на рынке труда резко контрастирует с последними несколькими годами, когда устойчивые расходы поддерживались в первую очередь сильными рынками труда и доходами.

Обратите внимание, что интервью для этого выпуска проводились в период с 25 марта по 8 апреля, закрываясь перед частичной отменой тарифов 9 апреля.

Дедушка Донни делает замечательную работу, никто и никогда не наносил настолько мощного удара национальным интересам США, как Донни. Главное продержаться до промежуточных выборов в 2026 (успеет наломать дров так, что американцы несколько поколений будут разгребать последствия, а США навсегда потеряет лидерство), толи еще будет! Шоу продолжается…

Читать полностью…

Инфляция в США – есть ли нормализация?

Данные за март не могут быть показательным, т.к. бардак начался с апреля, поэтому мартовские показатели не могут быть определяющими с точки подтверждения формирования тенденции. Вообще, любая статистика до апреля не имеет значения (именно поэтому впервые за три года я не рассматривал рынок труда в США)

В марте по ИПЦ дефляция составила 0.05% м/м – это максимальная дефляция с мая 2020, а по базовой инфляции (без учета энергии и продуктов питания) рост цен составил 0.06% м/м – это также минимальные показатели с мая 2020. Далее базовая инфляция будет указываться в скобках.

За три месяца ИПЦ составил – 0.21% в среднем за месяц (0.24%), за 6м – 0.25% (0.25%), за 12м – 0.2% (0.23%) при среднесрочной норме 0.15% (0.17%) и долгосрочной норме – 0.15% (0.16%).

По трехмесячному ценовому импульсу формируется 2.6% (2.9%) годовой инфляции, а по 6м – 3% (3%), что все еще демонстрирует отклонение от нормы, но не так критично.

Относительного прошлого года рост цен составил 2.41% (минимум с фев.21) и 2.81% по базовой инфляции (минимум с мар.21).

За счет чего произошло замедление цен в марте?

Топливо обеспечило вычет из инфляции околорекордные 0.179 п.п, поддержанные авто – еще минус 0.019 п.п, а общественный транспорт – минус 0.046 п.п, т.е. три категории из инфляции вычли 0.244 п.п, формируя всего 6.7 % в структуре общего ИПЦ по всем товарам и услугам.

На долгосрочном горизонте баланс цен в этой группе около нуля, соответственно инфляция могла быть в пределах 0.2% м/м, а не дефляция на 0.05%.

По трехмесячному импульсу (0.21% среднемесячного прироста) основной вклад в рост цен обеспечили:

• Жилье и обслуживание дома, включения коммунальные платежи, энергию и обустройство жилища – 0.142 п.п
• Продукты питания, напитки, включая общепит – 0.049 п.п
• Медицина, включая товары и услуги в этой категории – 0.021 п.п.

Вышеуказанная группа формирует примерно 2/3 в структуре всех товаров и услуг в ИПЦ.

Отклонение трехмесячного импульса от долгосрочной нормы составляют 0.06 п.п (0.21 vs 0.15%), а из чего формируется это отклонение?

В полной мере за счет проживания – 0.076 п.п, т.е. все остальные категории товаров и услуг интегрально в рамках нормы, где основной дефляционный вклад вносят транспортный сегмент (товары и услуг с учетом топлива), показывая негативное отклонение от долгосрочной нормы на рекордные 0.063 п.п.

Это актуальный срез инфляционного профиля, но, как уже говорил выше, с апреля началась новая реальность в США, где инфляционный выброс в товарах может превышать события инфляционного шторма в 2022.

Читать полностью…

Хаос на американских рынках – обрушение доллара, коллапс рынка акций, дестабилизация долгового рынка

▪️ Первое, с чего следует начать – это тотальный (по меркам валютного рынка) обвал доллара. На торгах 10 апреля индекс доллара снизился на 1.93% и это редкое событие, последний раз подобное было 10.11.2022 (-2.11%), до этого 03.15.2015 (-2.37%) и 6 раз в 2008, т.е. всего 8 раз (!) за 25 лет (с начала 21 века).

Обвал доллара продолжается и 11 апреля – в моменте 1% потерь, что является аномально сильным движением на валютном рынке.

Всего с момента введения пошлин доллар потерял 4.5% в моменте – это сильнейший негативный импульс с ноября 2022 (-6.9%), до это в начале марта 2020 (-4.7%)перед стресс-тестом на рынках, но потом доллар резко вырос на 8.8% и в августе 2015 (-4.8%).

Доллар достигает минимальных отметок с июля 2023 к основным валютным парам, пробивая важный рубеж в 100 по индексу DXY.

▪️ Продолжается дестабилизация долгового рынка – доходности 10-летних бумаг снова вернулись в область 4.5% (неделю назад были 3.9%). Это еще не так критично, т.к. среднемесячный показатель был около 4.6% в начале 2025 (максимум 4.8% в середине января) и почти 5% в конце октября 2023, но здесь важен контекст условий. Хаос на рынке акций и уход от риска ранее практически всегда были в виде роста доходности трежерис (снижение доходности).

Более масштабный обвал по долгосрочным бумагам (трежерис этой категории оказывают влияние на ипотечные ставки) – здесь вновь тестируют рубеж в 5% (утром 11 апреля – 4.96%), что заметно выше 4.35% неделю назад, в среднем около 4.6% в начале 2025 и 5% в моменте в середине января 2025, а 20 летний максимум был в окт.23 (5.15%).

Усиление паники на валютных торгах и на долговом рынке могут быть, если индекс доллара уйдет в область 95-95, 10-летние трежерис закрепятся выше 5%, а 30-летние бумаги дадут свыше 5.2%. Осталось совсем немного.

▪️Рынок акций обвалился на 3.5%. После рекордного роста 9 апреля может показаться, что немного, но важны детали.

Начну с того, что обвал на 3.5% — это нетипичное событие, хотя сейчас подобные движения уже едва ли не норма. С 2010 года такое было всего 26 раз (в 2010 – 1 раз, в 2011 – 5 раз, в 2016 и 2016 по 1 разу, в 2018 – 2 раза, в 2020 – 11 раз и в 2022 – 5 раз).

Внутри дня были драматические события. От закрытия предыдущего дня к внутридневному минимуму 10 апреля снижение составило 6.26% и этот уровень всего на 0.76% выше внутри-сессионного максимума (9 апреля) до новостей по 90-дневной паузе по тарифам. Другими словами, всего за полдня закрыли практически весь рекордно-исторический памп от 9 апреля.

С 2010 было всего 6 раз, когда рынок падал на 6.26% или больше по минимуму дня к закрытию предыдущего дня, из которых 4 раза было в 2020, а за 80 лет такое было 23 раза (8 раз в 2008). Грубо говоря, событие происходит примерно 1 раз в 800 торговых сессий (исключительно редко).

Волатильность остается экстремально высокой – примерно втрое выше 5-дневного периода повышенной волатильности в марте и более, чем на порядок (!) выше, чем в феврале 2025. За день проходят норму, которую ранее выполняли за полмесяца!

Объем торгов немного снизились, но остаются чрезвычайно высокими – 591 млрд, с 3 апреля объем торгов (рекордный за всю историю) выше, чем всего недавно проходило за месяц.

Трамп в очередной раз расширил тарифы на Китай – теперь уже 145%, эскалация безумия продолжается и конца этому не видно.

Тот самый мастер переговоров, который не провел ни одного успешного переговора (по крайней мере, сейчас) и тот самый мастер сделок, который не заключил ни одну работающую, устойчивую и выгодную сделку (в статусе президента), зато каждый раз «переговоры идут замечательно, и мы ближе к заключению фантастической сделки, чем когда-либо».

На рынках растет обеспокоенность, мягко говоря, что временная пауза не приведет ни к чему, кроме как к очередной эскалация торговой войны.

США при Трампе – непредсказуемость, хаос, нестабильность, ошеломляющий идиотизм и дестабилизация мирового порядка – теперь эта новая реальность, которая как зараза распространяется по всему миру.

Читать полностью…

Почему доллар упал, а доходности трежерис выросли в условиях рыночной паники?

Отдельно следует рассмотреть рынок трежерис.

Так получилось, что многие участники рынка, функционируя в старой парадигме, предполагали, что нестабильность на финансовых рынках актуализирует давно исправно работающий принцип «от риска уходить в доллар и трежерис». Сейчас эта схема не работает.

Да, безусловно, так было раньше практически всегда, по крайней мере, в формате современной архитектуры финансовой системы. Например, на траектории кризиса 2008 доллар вырос на 25% (!) к основным валютам, в цикле отхода от нулевых ставок с 2015 года доллар также вырос на 25%, а в острую фазу COVID кризиса за пару недель рост составил почти 9%.

Однако, на этот раз доллар падает. Если брать точку роста напряженности с конца февраля 2025, доллар в моменте терял почти 6% и 4.5% к настоящему моменту. В самую острую фазу паники с 3 апреля доллар в моменте терял 2.8% и 1.5% к 9 апреля.

Еще более удивительные (в рамках старой парадигмы) движения по рынку трежерис. Например, 10-летние трежерис выросли (доходность снизились) с 4.2 до 3.9% к 4 апреля, а с утра 7 апреля пошел мощный обвал трежерис с ростом доходности от 3.9 до 4.5% в моменте, что является самым сильным изменением с 2020 года.

Более сильные движения были по долгосрочным 30-летним трежерис с 4.35 до 5% за два дня, причем коллапс был настолько сильным, что едва ли не сорвались плановые размещения трежерис.

Ранее любая напряженность в финансовой системе, в экономике или геополитике приводила к росту гособлигаций (снижению доходности), но не сейчас. Так почему?

▪️Прежде всего безумие Трампа и его команды – это не фигура речи, а вполне определенный и конкретный фактор возмущения, определяющий множество проблем.

Трамп провоцирует хаос, нестабильность и неопределенность, ломая правила игры и законы, по которым функционировала система. Деньги не любят тупых, реактивных и непредсказуемых. Деньги любят тишину, стабильность и предсказуемость, где есть долгосрочное планирование.

Трамп, создавая очаги напряженности везде, где только возможно и в режиме спятившего буйвола, снося все на своем пути, дестабилизирует хрупкую систему, не позволяя абсорбировать ликвидность в долгосрочные инструменты.

Что делает Трамп? Он сужает горизонт инвестирования и планирования с 30 лет до … одного (я не оговорился, одного!) дня. Никто не знает, что этот сумасшедший придумает очередным утром, а чем «порадует» вечером? 125% пошлины на крупнейшего торгового партнера с оборотом свыше 600 млрд? А почему не 250% или 500%? Сегодня ввели пошлины, завтра отменили, чтобы ввести опять и так во всем.

Причем ни в одном действии Трампа нет ни логики, ни стратегия, ни расчетов, ни обеспечения – чистый подростковый или наоборот, старческий волюнтаризм, взбитый на агрессивный нарциссизм и сведение счетов с мнимыми врагами.

Деньги – это про умных, расчетливых и дальновидных, тех, кто строит планы и считает риски. Финансовый рынок видит в команде Трампа тупых самодуров с прогрессирующей олигофренией и голосует против.

▪️Вторая важная причина – рост инфляционных рисков, которые напрямую вытекают из переноса торговых издержек, провоцируя вторичные негативные эффекты и разгон инфляционных ожиданий на фоне риска сваливания в затяжную стагфляцию.

▪️Третья причина – весьма вероятный выход крупных иностранных инвесторов из долларовых активов (прежде всего Китай и Европа) после хамских, подрывных и откровенно враждебных маневров Трампа на международной арене и во внешних коммуникациях с ключевыми союзниками США. Я про это писал с ноября (с первых дней после победы Трампа).

▪️Четвертая причина (не основная и скорее техническая, краткосрочная) – волна маржин коллов, где многие трейдеры и хэдж фонды были вынуждены продавать любе активы в обеспечение текущих позиций на рынке особенно в условиях, когда трежерис перестает выполнять функцию «тихой гавани».

Скоро должны выйти на плановые темпы размещений (после поднятия лимита по долгу), которые не удастся выполнить после ухода с рынка ключевых инвесторов (нерезидентов). Будет еще интереснее.

Читать полностью…

Ошеломляющая волатильность

Американский рынок вырос на 10.77% от внутридневного минимума к максимуму в рамках одной сессии – за всю историю рынка такое происходило один раз (подчеркиваю, один, черт побери, раз) – 28.10.2008, когда рост составил 11.27% в условиях положительного закрытия.

Было всего два раза в истории, когда рынок давал амплитуду свыше 10% при положительном закрытии (оба раза в октябре 2008). Было всего 8 раз в истории с разлетом в 10% и более при любом сценарии закрытия (6 раз в 2008 и 2 раза в 1987).

Максимум текущего дня к минимуму предыдущего – 11.63%, последний раз подобное было 24.03.2022 (11.75%). За 80 лет такое происходило 11 раз (1 раз в 2020, 7 раз в 2008, 1 раз в 1987, 1 раз в 1974, 1 раз в 1962). Лучший результат в истории – рост рынка на 19.9% на торгах 13.10.2008.

По закрытию рост составил 9.51% - за всю историю было только ДВА (!) раза с более сильным закрытием: 28.10.2008 (10.79%) и 13.10.2008 (11.58%), превзойдя результаты 2020 (два раза по 9.3-9.4%).

Торговый оборот установил очередной абсолютный рекорд, улучшив показатель 7 апреля, на этот раз было проторговано 845.4 млрд, где лидеры оборота: Nvidia – 66.3 млрд, Tesla – 55.8 млрд, Apple – 35 млрд.

Большинство акций установили сессионный рекорд по волатильности, объему торгов и приросту капитализации, но здесь список очень длинный.

Волатильность остается экстремально высокой – на 20% меньше, чем пиковая волатильность 7 апреля, но более, чем на порядок (!) выше волатильности в феврале этого года, когда рынок был на максимуме (в моменте почти в 14 раз выше). Лишь в марте 2020 и октябре 2008 было нечто подобное, но сейчас обороты значительно выше.

Рынок почти вернулся в проторгованный диапазон 5500-5800 пунктов, который был на протяжении месяца с начала марта и до момента объявления пошлин.

Целевой ориентир, который я дал 7 апреля полностью выполнен «рынок со 100% вероятностью должен вырасти, по крайней мере, компенсируя 85% от падения, т.е. вернуться в область 5450 пунктов» в рамках 5 торговых дней. Рынок коснулся 5481 пункта и закрылся на 5457 пунктах формально за 5 день после начала обвала и на третий день после тотального коллапса, хотя еще утром это казалось невероятным.

Статистика импульсных трейдов показывает очень высокую точность – рынки действительно выросли, а повод можно придумать любой (в 2008 и 2020 стимулы различного рода, а в 2025 «намордник» на Трампа с заморозкой пошлин на 90 дней).

С точки зрения импульсного распределения – цели взяты, дальше начнется балансировка по фундаменту и проторговка новых ценовых диапазонов. Об этом подробно в следующих материалах.

Масштаб коррекции очень мощный – 21.4% по S&P 500 и 25.6% по NASDAQ от максимальных уровней в феврале до внутридневного минимума в основную сессию (в расширенной сессии примерно на 1% сильнее).

Не считая 2008, за 15 лет сильнее было только в марте 2020 (но там были объективные причины) и в 2022 на волне инфляционного кризиса и начала экстремального цикла ужесточения ДКП мировыми ЦБ.

По формальным показателям, если это бычий рынок – цели коррекционного движения выполнены и далее очередной рост на много месяцев или даже лет с обновлением максимумов. Будет ли рост или вошли в медвежий рынок?

Следует понимать, что рекордный по темпу коллапс рынка активов предполагает сопоставимое реверсивное движение. Рекордный рост рынка не отменяет медвежьего сценария (в 2008 и 2020 также стремительно росли и далее следовали новые минимумы).

Мое позиционирование заключается в том, что при Трампе максимумов рынка не будет (за исключением сценария масштабного QE от ФРС), тут как бы от гражданской войны и политического коллапса им удержаться и рисков масштабного кризиса. Не до максимумов. Медвежий сценарий американского рынка является базовым и актуальным, что не отменяет мощных возвратных движений, как на последних торгах.

Очень интересные движения на рынке трежерис. Также подробно расскажу в следующих материалах.

Читать полностью…

Объем продажи валюты крупнейшими экспортерами в России составил $10.2 млрд в марте

Учитывая низкие цены на энергоносители, ограничения в физическом экспорте и сложности в репатриации валютной выручки в российский контур финансовой системы, объем продажи остается на относительно высоком уровне.

В марте объем продажи валюты оказался на $1.9 млрд или на 15% ниже, чем годом ранее (мар.24), а к фев.25 сокращение на $2.2 млрд или 17%.

За последние три месяца среднемесячный объем продажи составил $10.8 млрд, а наивысшие трехмесячные темпы с 2023 были в янв.24 ($13.8 млрд) и июн.24 ($14.2 млрд).

В период обострения давления на рубль осенью 2024 темпы продажи упали до $8.9 млрд за три месяца (ноя.24), а в период агрессивной девальвации рубля в 2023 темпы составляли $7-7.8 млрд.

За последние полгода среднемесячные продажи составляют $10.7 млрд по сравнению с пиковыми темпами на уровне $13-13.1 млрд с мая по август 2024, а в период валютного кризиса 2023 полугодовые продажи составляли $7.7-8.2 млрд в среднем за месяц.

Рублю плохо, когда продажи составляют $7-9 млрд, а сбалансированный объем $10.5-11 млрд в месяц, но здесь нужно учитывать прочие факторы.

● Структура импорта, где все стремительнее растет доля рубля (свыше 50% последние три месяца). С 2022 основной спрос на валюту генерируется импортерами, т.к. финансовые транзакции практически полностью отсечены из-за санкций.

● Отсутствие возможности хэджирования позиций, арбитража и обеспечение доходности с валютных активов привели к радикальному снижению спроса со стороны финансового сектора РФ после 2022 года.

● Спрос на валюту среди резидентов РФ, где с 2024 происходит агрессивная девалютизация из-за инфраструктурных рисков и высокой доходности рублевых активов.

● Снижение выплат по внешнему долгу, которые ранее приводили а аккумуляции $40-50 млрд в год.

● Валютное позиционирование населения РФ изменилось. В период с окт.23 по июн.24 население выкупало валюту в среднем на 145 млрд руб в месяц или почти $1.6 млрд, а сен.24 по янв.25 население было продавцом валюты на 49 млрд руб или по $0.5 млрд в месяц.

Только население обеспечило изменение баланса спроса/предложения на $2 млрд в сторону увеличения предложения.

С февраля 2025 позиционирование населения – нейтральное, продажи около нуля.

В совокупности это и позволило укрепиться рублю, плюс спекулятивный фактор на ожидании улучшения геополитической конъюнктуры, где некоторые иностранные хэджфонды проявляли интерес к рублю.

Удержаться на этих уровнях рублю будет практически невозможно, учитывая неизбежное снижение продажи валютной выручки экспортеров в связи с ухудшением конъюнктуры на рынке энергоносителей.

Читать полностью…

Экономический и политический хаос в США

Очередная крайне волатильная торговая сессия в США. С роста около 4.1% в пределах первого часа торгов в рамках основной сессии, к вечеру грохнулись на 6.8% от максимумов дня и в итоге закрылись снижением на 1.57%.

По моим расчетам торговый оборот составил 604 млрд vs абсолютного рекорда 751 млрд на торгах 7 апреля. Это все равно экстремально много – в несколько раз больше среднего оборота в 2024 году.

Это четвертое снижение подряд. Обвал составил 13.8% в основной сессии от максимума до минимума (15.1% в расширенной сессии).
За 80 лет такое было 9 раз:

3 раза в 2020 (обвала на 17.4%), 3 раза в 2008 (коллапс на 23.5%), 24.07.2002 (-14.6%), 01.09.1998 (-14%), 20.10.1987 (-31.2%).

По закрытию торгового дня обвал составил 12.1%. За 80 лет подобное было лишь 7 раз!

По закрытию дня: 2 раза в 2020 (максимум на 17.2%), 3 раза в 2008 (максимум на 17.2%), 31.08.1998 (-12.4%), 19.10.1987 (-28.5%).

В начале торгов рынок был воодушевлен надеждами, что остатки вменяемости у администрации Белого дома остались, однако, эти надежды начали рассыпаться ближе к закрытию торгов.

Чиновники Белого дома подтвердили, что 104% сбор на импорт из Китая начнет действовать с 9 апреля, тогда как Китай не предпринимал никаких попыток игры по правилам Белого дома через угрозы, шантаж и запугивание.

Фактически, это остановка внешней торговли с Китаем, объем которой составляет почти 600 млрд (экспорт из США в Китай на уровне 145 млрд, а импорт почти втрое больше – 440 млрд).

Китай является вторым ключевым торговым партнером по импорту, формируя 13-14% от совокупных товарных потоков в США.

Степень интеграции импорта из Китая в рознице и в производственных цепочках в США – беспрецедентна, заменить Китай практически невозможно, учитывая специфику и объемы импорта, т.к. ни одна другая страна не обладает настолько развитой и диверсифицированной производственной базой.

Это не просто рост цен, это срыв цепочек поставок в сценарии, который был в COVID, но даже хуже – тогда сфера услуг была частично заблокирована, а товары как раз ритмично производились и циркулировали во внешней торговле.

Краткосрочный сценарий в США: производственный коллапс и резкий рост цен, а в Китае затоваривание и дефляция. В отличие от COVID, где для блокировок была объективная необходимость, этот кризис провоцируется тупостью администрации Трампа.

В чем ключевая ошибка участников на финансовом рынке?

Многие по недоразумению предполагают, что Трамп и команда имеют хитрый план, компетенции и вменяемость. Там нет ничего из вышеперечисленного. Многие считают, что невозможно быть настолько тупыми, где-то здесь есть скрытый план.

Нет никакого плана и нет никакой стратегии, исключительная тупость, основанная на феерической невежественности, запредельном, воинственном самодурстве и инициативном, агрессивном идиотизме.

Это подтверждает формат введения пошлин, официальная мотивация от Белого дома, написанная в стилистике и фактуре обиженного подростка 13-14 лет (перечитайте несколько раз оригинал, чтобы шокироваться) и все последние события на рынках, в экономике и торговле (чего только стоит остановка торговли с Китаем?).

Любопытно, Илон Маск назвал главного советника Трампа (Питера Наварро) «настоящим идиотом, который тупее мешка с кирпичами» в споре о торговых пошлинах (Маск лоббировал свободную торговлю с ЕС).

Многие ключевые бизнесмены отворачивают от Трампа (будучи близкими соратниками и спонсорами избирательной кампании Трампа) после осознания того, в какой грандиозный ад новая администрация Белого дома ведет экономику.

Интересно наблюдать за политическим хаосом в США, т.к. Трамп становится все более токсичным, если даже самый близкий соратник - Маск дает заднюю. Почему?

Вся экономическая политика Трампа базируется на псевдонаучных галлюцинациях самозванца, лжеученого и идиота Наварро, являющегося ярым фанатиком секты «задушить Китай любой ценой», т.е. тарифная политика базируется на заблуждениях и вопиющей некомпетентности.

Называя Наварро идиотом, Маск косвенно ссылается на Трампа. Интересно у них там закрутилось все.

Читать полностью…

Сокращение денежной массы в России

В марте денежный агрегат М2 в России сократился на 0.83% м/м или на 980 млрд руб – это самое значительно сокращение в абсолютном выражении и второе после мар.14 (-2.15%) сокращение в относительном выражении.

За последние 10 лет средний прирост М2 в марте составлял 0.7%, после начала СВО в 2023 было +1%, а в 2024 +0.17%, поэтому снижение на 0.8% выбивается из общего ряда. Вообще, последний раз сокращение на 0.8% и более, за исключением января, когда М2 почти всегда сокращается, было в июле 2017 (-0.88%).

Вот именно поэтому к этим данным следует относиться с особым вниманием.

За год М2 вырос на 17.2% - это минимальные темпы с середины 2022.

За два года М2 (116.7 трлн в марте 2025) вырос на 37.6%, а за три года +71.1%. В 2017-2019 среднегодовые темпы роста М2 были 10.3%, в 2020-2021 – 13.5%, в 2022-2023 – 22.1%, а с начала 2024 – 18.4%.

Какие компоненты обеспечили снижение М2? Наличность вне банковской системы сократилась за месяц на 229 млрд или (-1.37% м/м), текущие счета и вклады до востребования сократились на 95 млрд или (-0.27% м/м), а срочные счета сократились на 652 млрд или (-0.99% м/м).

Структура М2 в России:

▪️Наличная валюта – 16.4 трлн руб, снижение на 1.3% г/г, за два года +3.7%, за три года +18.6%, а с апреля 2023 рост равен нулю, т.е. два года стагнация без выраженной динамики.

▪️Текущие счета и вклады до востребования – 34.9 трлн руб, рост около 6.5% годовых, что достаточно низко по историческим меркам, за два года +18%, за три года +66%.

В 2017-2019 среднегодовой прирост был 11.7%, в 2020-2021 уже 27.1% в год, а в 2022-2023 свыше 20% годовых. Тенденция изменилась с конца 2023, а почему? Более высокая доходность по срочным депозитам, которая стала чувствительной, поэтому с начала 2024 среднегодовой темп снизился до 6%.

▪️Срочные депозиты – 65.5 трлн, за год рост на 30.3%, но с тенденцией на замедление, т.к. пиковые темпы были в ноя.24 на уровне 40% в год, хотя по историческим меркам – это беспрецедентные темпы роста. За два года +66%, а за три года практические удвоение (+96.4%).

В 2017-2019 среднегодовые темпы роста были 10.7%, в 2020-2021 – 4.7% на фоне низких ставок и перераспределения ликвидности в рисковые активы, в 2022-2023 уже свыше 27% годовых и почти столько же с 2024.

Снижение М2 в марте свидетельствует о существенном замедлении бюджетного импульса (обзор будет завтра) и/или о значительно замедлении/снижении кредитования (данные будут в конце апреля).

Это приближает к тому порогу, где ЦБ признает, что требуемая жесткость достигнута.

Читать полностью…

Феноменальные рекорды на торгах 7 апреля

Американский рынок удержался выше 5000 пунктов, закрывшись снижением на 0.2%, но этот тот случай, когда финализация торгового дня уводит от невероятного драматизма и эпичности внутри дня.

Внутридневной диапазон в 8.5% - весьма широкий. Вообще, сам по себе внутридневной диапазон уже аномалия. За 60 лет было лишь 19 дней, когда был сопоставимый разброс, где 1 раз в 2020 (13.03.2020), 1 раз в 2010 (06.05.2010), 12 раз в 2008, 1 раз в 2002 и 4 раза в октябре 1987.

▪️Установлен новый абсолютный рекорд волатильности. Никогда в истории торгов не было настолько частой смены направления с запредельным импульсом.

Обвал на 4.7% с открытия торгов за 15 минут, далее невероятный рост на 8.5% за 35 мин, далее минус 5.5% за 25 мин, далее 3.5% за 20 мин, после этого минус 3.1% за 25 мин, спустя 15 минут рынок вырос на 2%, чтобы упасть на 1.7% за пол часа. Далее относительно умеренные колебания на 1.2%. К вечеру плюс 3% и минус 1.8%, чтобы в конце дня выйти к нулю.

То, что вчера проходили за 15 минут обычно ранее требовалось проторговывать неделю.

Собственный индикатор волатильности показывает, что пиковая волатильности в середине торгового дня в 16 раз (!) превышала волатильность на максимуме рынка в феврале 2025 и в 4 раза выше пиковой волатильности в марте 2025! Последний раз сопоставимые показатели были в момент наивысшей паники в марте 2020 и октябре 2008.

▪️Рекордные маржин-коллы. С утра был характер тотального коллапса по шкале 10 из 10, что за всю историю торгов было всего несколько раз. Тотальный коллапс характеризуется всепоглощающим страхом и запредельной плотностью продаж, когда сливается все без разбору по любым ценам на высоких оборотах.

С утра на протяжении примерно 15 минут брокеры крыли клиентов, которые не успели или не смогли довнесли маржу обеспечения после выходных по позициям, которые имели задолженность с вечера 4 апреля. Рынок открылся снижением, поэтому задолженность увеличилась в геометрической прогрессии в зависимости от уровня маржинальности.

Я следил за рынком и оцениваю плотность принудительных продаж в диапазоне 40-50 млрд за день.

▪️Установлен новый абсолютный рекорд торгового оборота за всю историю! По моим расчетам торговый оборот по всем акциям американских компаний, допущенных к торгам, составил 751 млрд долларов в рамках торгового дня 7 апреля, что 1.5 раза выше среднего оборота за последние 30 дней (обороты резко выросли с конца февраля) и почти в 4 раза выше средних оборотов в 2П24.

Самые торговые компании: Nvidia – 58.3 млрд, Tesla – 42.8 млрд, Apple – 29.4 млрд, Amazon – 19 млрд, Meta – 18.8 млрд , Microsoft – 18 млрд.

Всего 133 компании с торговым оборотом более 1 млрд в сумме обеспечили 464.1 млрд оборота.

Статистика импульсного распределения сработала. Действительно, рынок после фиксации минимумов пошел в резкий рост почти на 9% за полчаса – сильнейший внутридневной импульс в истории.

Повод, как ранее сообщал мог быть любой (придумали фейк с отсрочкой пошлин на 90 дней). Этот фейк был заложен в собственные рыночные модели еще на выходных, сообщил об этом публично за 1.5 часа до события.

В России с треском и грохотом завершен 14 подряд день снижения, который перешел в режим коллапса. За три дня грохнулись на 10.5% в основной сессии и на 11.9% в расширенной сессии – такое бывало 13 раз за 15 лет и в 100% случаях рынок обеспечивал не менее 10% доходности в следующие 15-20 торговых сессий.

Уровень перепроданности российского рынка достиг беспрецедентных показателей, превысив ориентиры 2024 года.

За последние 15 лет сопоставимый или более существенный уровень перепроданности был 9 раз (сен.22, апр.22, фев.22, мар.20, мар.14, сен.11, авг.11, май.10, июн.09). Рынок всегда рос в следующие 15 дней, даже в хаотичном 2022.

В целом, как по российского рынку, так и по мировым рынка ожидается снятие технической перепроданности в ближайшие дни, но фундаментальные факторы указывают на дальнейшее снижение.

Читать полностью…