Как интерпретировать решение Банка России от 25 апреля?

В соответствии с пресс-релизом и пресс-конференцией становится более понятной позиция ЦБ – ожидания в закреплении тенденции дезинфляции, что потребует сохранения высокой реальной ключевой ставки до момента нормализации инфляционного давления.

С высокой вероятностью, это снимает вопрос о снижении ставки на следующем заседании в июне, но вектор смягчения риторики ЦБ позволяет ожидать, что первая попытка смягчения может быть в июле.

Далее остается открытым вопрос, как сильно ЦБ будет снижать ставку и как быстро?

Текущие индикаторы денежного рынка уже формируют средневзвешенную ставку ближе к 19% в соответствии с доходностью облигаций, корпоративных и розничных депозитов.

Смещение рыночных ожиданий на фоне снижения спроса на кредиты уже привели к смягчению денежно-кредитных условий в экономике примерно на 4-4.5 п.п с 23-23.5% в декабре 2024 до 18.5-19.5% к концу апреля 2025 и примерно 2.5-3 п.п на финансовых рынках в соответствии с индикаторами денежного рынка, поэтому текущая ставка в 21% скорее номинальная.

Рынок уже несколько месяцев функционирует с существенным отклонением к индикативной ставке ЦБ (особенно депозиты).

Снижение ставки ЦБ с 21 до 19% в июле или даже в июне не повлияет на денежно-кредитные рынки, которые сейчас функционируют ближе к 19%. Кредитные рынки замедляются медленнее, но тенденция сформирована.

Умеренно-жесткая риторика ЦБ с явными попытками довести ситуацию до предела выступают скорее формой вербальной интервенции в рамках стабилизации ожиданий рынка, чем воздействуют на стоимость денег в экономике.

Основной причиной снижения доходности депозитов является падение спроса на кредиты (банковское кредитование перешло в сильнейшее сжатие за 10 лет особенно в сегменте розничного кредитования).

Учитывая набранный темп кредитного сжатия, диспозиция в июне будет сильно негативная (прежде всего по состоянию кредитного рынка) и это выступит основным аргументов, либо к смягчению риторики и открытию пространства возможностей для снижения ставок в июле или немедленной реакции уже в июне.

На что смотрит Банк России в контексте триггеров к изменению ДКП?

• Устойчивое снижение текущей инфляции;
• Устойчивое снижение инфляционных ожиданий;
• Замедление потребительской активности;
• Замедление потребительского кредитования;
• Снижение напряжённости на рынке труда;
• Отсутствие проинфляционных шоков (со стороны бюджета или внешних условий).

Баланс рынка труда не располагает к улучшению с точки зрения предложения трудовых ресурсов, но может снизиться спрос на рабочую силу по мере замедления инвестиционной и операционной активности компаний.

Минфин, вероятно, будет сдерживать бюджет, чтобы не вырваться за границы допустимого дефицита на фоне опустошения ФНБ и нестабильного спроса на ОФЗ.

Кредитование продолжит ухудшаться, но возможно не так экстремально быстро, как последние четыре месяца.

Замедление потребительской активности неизбежно при высоких ставках и на фоне замедления роста доходов при высокой базе потребительского спроса, сформированной в 2024.

Инфляция может замедляться прежде всего из-за переноса эффекта укрепления рубля и по мере снижения потребительского спроса, а инфляционные ожидания во многом являются производной от динамики рубля.

Если к июню не будет взрывной девальвации и разгона бюджетного импульса, инфляция может замедлиться, хотя останется намного выше таргета, но значительно более явный сигнал будет со стороны замедления экономики с рисками перехода в рецессию.

Текущая позиция ЦБ – выжидательная с целью более явного закрепления дезинфляционной тенденции до тех пор, пока позволяют условия (нет дефолтов крупных заемщиков, проблем у банков и сваливания в рецессию), но к середине 2025 негативные тенденции в экономике проявятся более явно, что заставит ЦБ действовать.

Если все будет идти так, как идет – первое снижение ставки может быть в июле, но при более быстром ухудшении макроусловий не исключена реакция в июне (нужно будет следить за данными).

Читать полностью…

Банк России оставил ставку на уровне 21%, сигнал умеренно-жесткий, но немного смягчен в сторону нейтрального

Банк России подтвердил намерения удержания жесткой ДКП продолжительный период времени без формирования четкого сигнала по дальнейшим намерениям, увеличивая неопределенность траектории ДКП в среднесрочной перспективе.

Тональность пресс релиза практически гарантирует сохранение ставки на уровне 21% на заседании 6 июня.

Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий.

Банк России не признает устойчивым темп снижения инфляции и отказывается фиксировать нормализацию инфляционных ожиданий в достаточной степени, чтобы создать пространство маневра для смягчения ДКП.

Пока преждевременно судить об устойчивости складывающихся тенденций. Годовая инфляция, по оценке на 21 апреля, составила 10.3%.

Инфляционные ожидания населения, бизнеса, а также участников финансового рынка с марта существенно не изменились. В целом инфляционные ожидания сохраняются на повышенном уровне. Это препятствует более быстрому замедлению инфляции.

Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста остается значительным при появлении признаков замедления экономики.

Рынок труда остается перегретым при росте зарплат выше темпов роста производительности, хотя по данным опросов, доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, постепенно снижается во многих регионах.

🔘ДКУ остаются жесткими, неценовые условия банковского кредитования по-прежнему жесткие. Сохраняется высокая склонность населения к сбережениям, тогда как высокий рост реальных доходов позволяет поддерживать, как высокий уровень потребления, так и накопление сбережений.

🔘Кредитная активность остается сдержанной как в розничном, так и в корпоративном сегменте.

🔘На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции по-прежнему смещен в сторону проинфляционных в связи с высокими инфляционными ожиданиями, ухудшением условий внешней торговли и отклонением уровня спроса от потенциала предложения.

🔘Дезинфляционной эффект воздействует через замедление кредитных агрегатов и спроса под влиянием жестких ДКУ с потенциалом нормализации геополитической обстановки.

Как изменились прогнозы ЦБ за последние два месяца (от 14 февраля 2025 к 25 апреля 2025)?

• Инфляция в дек.24: без изменения 7-8%;
• Инфляция в среднем за год: небольшое снижение на 0.1-0.2 п.п с 9.1-9.8 до 9-9.6%;
• Ключевая ставка: незначительное ужесточение по нижней границе на 0.5 п.п, но одновременно смягчение по верхней границе на 0.5 п.п с 19-22 до 19.5-21.5%, диапазон сузился с 3 до 2 п.п.

Все остальные макроэкономические и финансовые прогнозы остались без изменения: ВВП, расходы на конечное потребление, инвестиции в экономике, темпы роста денежной массы и кредитных агрегатов.

Как интерпретировать решение Банка России? Прогноз допускает ужесточение ДКП с ростом ставки до 22% и выше, но это скорее «номинальный» прогноз без реальных намерений.

Позиция однозначно выжидательная до появления более существенных макроэкономических или финансовых триггеров. Что это может быть? Проблемы у банков и/или заемщиков с точки зрения деградации качества кредитного портфеля и роста просрочек/дефолтов, видимое ухудшение макроэкономического фона (сползание в рецессию) или значимая дезинфляционная тенденция с нормализацией трехмесячного импульса инфляции до 5-6%.

Пока экономика относительно устойчива, нет дефолтов, финансовая система стабильна, а инфляция высока – текущая ДКП продолжится, но 6 июня при сохранении ставки на уровне 21% может быть дан первый сигнал о смягчении ДКП.

ЦБ пока не создает пространство маневра для смягчения ДКП, занимая выжидательную позицию.

Читать полностью…

Отчет Google за 1 квартала 2025

Презентация практически полностью посвящена ИИ, тотальная зацикленность на ИИ.

🔘Повсеместная интеграция: ИИ активно интегрируется во множество продуктов Google, в том числе в Android и Pixel. Уже сейчас модели Gemini используются в 15 продуктах, аудитория каждого из которых превышает полмиллиарда пользователей.

🔘Расширение Gemini Assistant: Планируется обновить Google Assistant на мобильных устройствах до Gemini, а затем распространить эту интеграцию на планшеты, автомобили и носимые устройства.

🔘Расширение функционала Gemini: Ведется работа по оптимизации рабочих процессов ИИ-агентов и улучшению ИИ-продуктов, включая AI mode, AI overviews и приложение Gemini.

🔘Преобразования в поиске: ИИ призван коренным образом изменить и расширить возможности Поиска. "AI Overviews" уже используются 1.5 миллиардами пользователей ежемесячно, а экспериментальный "AI mode" тестируется для обработки более сложных запросов.

🔘Облачные ИИ-решения: Google Cloud делает ставку на ИИ, предлагая инструменты вроде Vertex AI, передовые модели (Gemini 2.5 Pro/Flash, Imagine 3 V2). Ведется разработка ИИ-агентов для корпоративных приложений, таких как внутренний инструмент Google Agent Space для синтеза информации.

🔘Новые области применения ИИ: Исследуется применение ИИ в робототехнике (новые модели Gemini) и здравоохранении (AI co-scientist, Alphafold). Запущен "AI co-scientist" — мультиагентная ИИ-система для исследований. Alphafold используется более чем 2.5 миллионами исследователей в области медицины и биохимии.

🔘Улучшение YouTube и персонализированной рекламы во всех сервисах Google: ИИ используется для улучшения пользовательского опыта и рекламы на YouTube, включая эффекты для YouTube Shorts. Рекламные кампании на базе ИИ активно внедряются компаниями всех размеров. ИИ интегрирован на каждом этапе маркетингового процесса, улучшая понимание аудитории и генерацию креативов.

🔘Внутреннее использование ИИ: Google широко применяет ИИ внутри компании для повышения эффективности разработки ПО, обслуживания клиентов и финансовых операций. Продукты кибербезопасности используют Gemini AI для обнаружения вредоносного ПО, приоритизации угроз и ускорения расследований.

🔘 Намерены активно расширять среды для разработчиков и облачные сервисы. Google Cloud обеспечивает лучшую производительность по затратам и надежность для обучения ИИ и инференса (применения моделей).

Google продолжит бесплатно предоставлять передовые и экспериментальные модели через среду Vertex AI. Компания видит огромный интерес со стороны разработчиков, предприятий и потребителей к своим ИИ-предложениям и работает над увеличением внедрения и использования Gemini.

Представлен Agent Development Kit — новый фреймворк с открытым исходным кодом для упрощения создания ИИ-агентов. Google Agent Space позволяет сотрудникам находить и синтезировать информацию с помощью ИИ-агентов.

🔘Планируется инвестировать около $75 миллиардов в капитальные затраты в 2025 году, в основном в техническую инфраструктуру для поддержки роста ИИ.

Выручка: 90.2 млрд в 1кв25, +12.1% г/г, +29.3% к 1кв23 и +32.7% к 1кв22, за 12м – 359.7 млрд, +13.1% г/г, +26.4% за два года и +122% к 2019.

Чистая прибыль: 34.5 млрд в 1кв25 (10 млрд прибыли обусловлено внеоперационными доходами от переоценки инвестиций в компании), +46% г/г, +129% к 1кв23 и +110% к 1кв22, за 12м – 111 млрд, +34.7% г/г, +89% за два года и +223% к 2019.

Операционный денежный поток: 36.1 млрд в 1кв25, +25.3% г/г, +53.8% и +4%, за 12м – 132.6 млрд, +23.8% г/г, +47.5% и +143.2% соответственно.

Капитальные расходы: новый рекорд – 17.2 млрд в 1кв25, +43.2% г/г, +173.5% и +75.8%, за12м – 57.7 млрд, +52% г/г, +106 и +145% соответственно.

Дивы и байбек: 17.5 млрд в 1кв25, +11.5% г/г, +20.2% и +31.6%, за 12м – 71.4 млрд, +3.16% г/г, +14% и +17.9%.

Выручка замедляется с 15-17% к 12%, прибыль будет снижаться по мере роста амортизации капексов, отдача от инвестиций в ИИ под очень большим вопросом.

Читать полностью…

От кого США зависят больше всего?

Прошлый обзор крупнейших держателей ценных бумаг США касался регионов, а теперь более детализированная сводка по странам.

32 трлн активов распределены неравномерно с сильным смещением в группе ключевых держателей.

Всего 31 страна держит ценные бумаги США на сумму свыше 100 млрд в совокупности почти на 30.5 трлн или 95.3% от всех иностранных держателей.

18 стран держат свыше 500 млрд по каждой стране в совокупности свыше 26.6 трлн или более 83% от всех нерезидентов.

11 стран владеют более 1 трлн, в совокупности удерживая 21.4 трлн активов или 67% от общего объема.

Более 2/3 от активов нерезидентов в американских ценных бумаг распределены по следующим ключевым инвесторам: Великобритания – 3.12 трлн, Кайманы – 2.83 трлн, Канада – 2.72 трлн, Япония – 2.67 трлн, Люксембург – 2.44 трлн, Ирландия – 1.91 трлн, Китай – 1.29 трлн, Швейцария – 1.24 трлн, Бельгия – 1.11 трлн, Норвегия – 1.03 трлн и Сингапур – 1.01 трлн.

В указанные суммы включены все ценные бумаги (трежерис, корпоративные облигации всех видов, ипотечные и агентские бумаги плюс акции американских компаний). Не учитываются вложения в депозиты, кэш, фонды денежного рынка и векселя.

Явные офшоры – 3.78 трлн, но сюда можно включить европейские офшоры в виде Люксембурга и Ирландии, это еще сверху 4.36 трлн, а в сумме 8.14 трлн плюс частично Бельгия, которая считается транзитным шлюзом для китайских денег.

Также нужно учесть, что существенная часть американских денег концентрируется в офшорах, в том числе в рамках налоговой оптимизации, но точную сумму назвать сложно (точно значительно больше 1 трлн).

🔘ТОП 5 ключевых инвесторов в трежерис: Япония - 1008 млрд, Китай – 707 млрд, Великобритания – 669 млрд, Канада – 373 млрд, Бельгия – 333 млрд и рядом с ней Франция – 332 млрд и Люксембург – 318 млрд.

🔘ТОП 5 ключевых инвесторов в акции: Кайманы – 2002 млрд, Канада – 1956 млрд, Великобритания – 1910 млрд, Ирландия – 1379 млрд, Люксембург – 1331 млрд.

🔘ТОП 5 ключевых инвесторов в ипотечные и агентские бумаги: Япония – 271 млрд, Китай – 207 млрд, Тайвань – 190 млрд, Канада – 164 млрд, Люксембург – 71 млрд.

🔘ТОП 5 ключевых инвесторов в корпоративные облигации: Люксембург – 722 млрд, Бельгия – 632 млрд, Кайманы – 508 млрд, Великобритания – 486 млрд, Япония – 313 млрд.

Сейчас США требуется минимум 1 трлн чистого притока иностранного капитала в ценные бумаги (текущий приток 1.2 трлн, а максимум был 1.4 трлн). Политика враждебности обращена примерно на 97-99% ключевых держателей, взвешенных по объему. Даже, если инвесторы не будут выводить деньги, для актуализации дисбалансов достаточно того, чтобы нерезиденты потеряли интерес в новом распределении денежных потоков в американские активы.

Читать полностью…

«Зафиксировала прибыль в портфеле РФ и США. И вышла из позиций в акциях. Все акции в портфеле РФ и США закрыты.» -такое сообщение Ольга Коношевская опубликовала в своём Telegram-канале 25 марта 2025 года.

Ольга - инвестиционный советник №190 в реестре Банка России, 5 раз спасала своих подписчиков от обвала рынков.

В феврале 2020 года, за неделю до падения, в декабре 2021-го, за два месяца до обвала, она закрыла все позиции в акциях и предупредила клиентов и подписчиков о возможном снижении рынка. 25 марта в числе первых предупредила свою аудиторию о намечающемся развороте.

Те, кто слушал её, смогли сохранить свой капитал.

Как действовать инвесторам и трейдерам сейчас, чтобы не только сохранить, но и приумножить капитал? Недавно Ольга записала видео, в котором поделилась своей стратегией торговли на 25 год, позволяющей обгонять не только инфляцию, но и индекс.

В видео Ольга раскрыла, какими инструментами пользуется при работе с рынком, что именно позволило закрыть 23-24 год в 80% доходности на фондовом рынке, а также поделилась мнением, что делать прямо сейчас, если не успели выйти перед обвалом. Запись этого урока в её Telegram-канале в закрепленном сообщении.

Для всех подписчиков он будет бесплатным!

Переходите в канал Ольги, обязательно подписывайтесь и забирайте видео со стратегией в закрепленном сообщении!

ПОДПИСАТЬСЯ И СМОТРЕТЬ!

Читать полностью…

Крупнейшие держатели американских ценных бумаг

Всего в распоряжении нерезидентов находится 32 трлн ценных бумаг американских резидентов (не учитывают векселя Минфина США и денежные активы), из которых трежерис – 7.43 трлн, акций – 18.6 трлн, агентских и ипотечных бумаг – 1.36 трлн, корпоративных облигаций – 4.64 трлн по собственным расчетам на основе данных TIC от Минфина США.

Эти данные на февраль 2025 до основных изменений на рынке. Обвал доллара, акций и изменения на рынке госдолга начали проходить с марта 2025.

Официальные структуры (иностранные ЦБ и госфонды) имеют в активе 6.38 трлн американских ценных бумаг, а основная часть сосредоточена среди частных инвесторов – 25.77 трлн.

Официальные структуры имеют 46.6% от всех трежерис, принадлежащих нерезидентам, 11.4% всех акций, 41% ипотечных бумаг и 5.1% корпоративных облигаций.

Прослеживается вполне прямая зависимость официальные структуры концентрируют активы в ценных бумагах прямо или косвенно аффилированных с государством.

● Страны Западной Европы удерживают 14.45 трлн (трежерис – 2.62 трлн, акции – 8.91 трлн).

● Страны Восточной Европы с учетом Турции – всего 0.16 трлн (трежерис – 0.09 трлн, акции – 0.01 трлн).

● Страны Азии – 7.6 трлн (трежерис – 2.93 трлн, акции – 3.14 трлн).

● Близкие союзники США, по крайней мере, до Трампа (Канада, Австралия, Новая Зеландия, Израиль) – 3.84 трлн (трежерис – 0.51 трлн, акции – 2.85 трлн).

● Офшоры – 3.78 трлн (трежерис – 0.4 трлн, акции – 2.48 трлн), среди которых наибольший объем удерживают Кайманы – 2.83 трлн, Бермуды – 0.41 трлн и Британские Виргинские острова – 0.31 трлн.

● Страны Ближнего Востока – 1.06 трлн (трежерис – 0.2 трлн, акции – 0.79 трлн).

● Страны Латинской Америки с учетом Мексики – 0.79 трлн (трежерис – 0.44 трлн, акции – 0.26 трлн).

● Африка в совокупности по всем странам – 0.08 трлн.

● Прочие страны и регионы, международные и религиозные организации – 0.4 трлн.

Стратегические союзники США держат 27.7 трлн (87% от общего объема всех активов нерезидентов), из которых трежерис – 5.36 трлн (72.1%), акции – 16.8 трлн (90.3%), ипотечные бумаги – 1.07 трлн (78.7%), корпоративные облигации – 4.4 трлн (95%).

Весьма любопытно, Трамп очень строг со стратегическими союзниками, но конфронтационную политику ведет со странами, удерживающим почти 99% всех активов США.

Есть зависимость, мера агрессивности Трампа на союзников тем сильнее, чем более высокая экспозиция представлена в американских ценных бумагах и чем сильнее США зависят от союзников, это прежде всего Европа, Китай, Канада и Япония, на которых выше всего ставки по тарифам и более ожесточенная риторика.

Трамп остается добр/лоялен к тем странам, от которых США никак не зависит: страны Африки, беднейшие страны Азии и Латинской Америки, Россия, КНДР и Иран.

Читать полностью…

Как сохранить и приумножить капитал, инвестируя в офисную недвижимость сейчас?

Многие инвесторы переключили внимание на офисный рынок – по данным IBC Real Estate, на него приходится более 50% от общего объема инвестиций в недвижимость. Поэтому в центре внимания сейчас – новые деловые проекты, особенно в локациях с дефицитом предложения качественных офисов. На примере бизнес-центра K-CITY от OCTOBER GROUP расскажем, на что обращать внимание при выборе объекта для вложения капитала.

🔘 Близость к метро и транспортным хабам. Аналитики CMWP отмечают, что ставки в офисах класса «А», расположенных в пределах 15 минут от метро, могут быть на 79% выше, чем у более удаленных объектов. K-CITY расположен всего в 5 минутах пешком от метро «Бауманская» и 12 минутах от станции метро «Красносельская», в минуте от ТТК и в 10 минутах от площади Трех вокзалов.

🔘 Потенциальная доходность инвестиций зависит от соотношения спроса и предложения в конкретной локации. В районе Бауманской базируются крупные корпорации (РЖД, ТМК, М.Видео, Лукойл-Аэро) и IT-стартапы (в том числе благодаря Бауманскому кластеру). При этом во всем Басманном районе пока нет ни одного бизнес-центра класса «А» – K-CITY станет первым, что дает проекту значительное конкурентное преимущество.

🔘 Разнообразная нарезка площадей от 36 до 716 м² с возможностью объединения в лоты до 10 000 м² делает проект интересным для инвесторов с разными бюджетами. Минимальный порог входа – 17,5 млн рублей за лот. При этом действует рассрочка на 3 года, что позволяет не замораживать оборотные средства инвесторов, поскольку окончательный платеж нужно внести только в июне 2028 года.

По доходности от сдачи в аренду офисы в 2 раза опережают жилье. Учитывая высокий спрос, растущие арендные ставки в локации (40-65 тыс. руб. за м²), потенциал роста стоимости к моменту ввода в эксплуатацию от 40%, развивающуюся инфраструктуру и сильную архитектурную концепцию от ведущего архбюро Nikken Sekkei (топ-2 в мировом рейтинге), уже одобренную Москомархитектурой, проект выглядит как хорошая идея для инвестиций.

Читать полностью…

Грандиозный конфликт Трампа и Пауэлла

Рынки вновь рухнули в моменте почти на 3.5% на спровоцированных волнениях о возможной потере независимости ФРС, что гарантированно внесет хаос на финансовые рынки. Доллар обновил минимумы за 15 месяцев, а казначейские облигации вновь растут в доходности.

Обострение произошло не вчера. Практически сразу, как только прошла инаугурация (20 января) Трамп каждый раз критиковал Пауэлла в любых комментариях в контексте политики ФРС.
В разгар тарифной паники 4 апреля Трамп заявил, что сейчас "идеальное время" для снижения ставок, усиливая давление на ФРС.

16 апреля Пауэлл выступал на своем самом ярком за 7 лет выступлении в экономическом клубе Чикаго, назвав Трампа «сумасшедшим идиотом».

Не стоит искать прямую цитату в выступлении, Пауэлл пренебрежительно игнорирует имя и фамилию нового президента, стараясь вообще никак не называть этого персонажа, в лучшем случае делая сноску «этот президент».

Однако, академическая стилистика повествования Пауэлла через игру интонациями, невербальные посылы, конфигурацию акцентов выстраивает смысловую конструкцию, где достаточно однозначно читается конечная концепция (для этого необходимо иметь 15-20 летний опыт анализа выступлений ФРС). Представители ФРС никогда не говорят прямо (это еще школа Гринспена), но нужно уметь читать зашифрованные намеки.

Пауэлл так ловко и мастерски выстроил повествование, что общий нарратив сводился к прямому перекладыванию ответственности за хаос, рост инфляции и экономические проблемы на администрацию Трампа, при это демонстративно не привел ни одного «мотивирующего аргумента» о целях такой политики, что собственно и трактуется, как «сумасшедший идиот» в рамках наделения эпитетом виновника торжества. Именно это и пытался донести Пауэлл на протяжении часа.

Трамп достаточно примитивен, чтобы понять сложную игру слов Пауэлла, поэтому в утренних новостях прочел экстракт, где было сказано, что «экономику США ждет рецессия, рост инфляции, а повышение ставки откладывается, т.к. тарифная политика проинфляционна и увеличивает неопределенность» и уже ранним утром 17 апреля Трампа выступил с гневной тирадой в адрес главы ФРС, назвав Пауэлла "вечно опаздывающим и неправым" и заявил, что "его отставка давно назрела".

В тот же день, 17 апреля, состоялась совместная пресс-конференция Дональда Трампа и премьер-министра Италии Джорджии Мелони в Белом доме. Отвечая на вопрос журналистов о Пауэлле, президент США сделал беспрецедентно резкое заявление: " Я им недоволен. Я дал ему это знать. И, о, если я захочу, чтобы он ушел, он уйдет оттуда очень быстро, поверьте мне ".

"Он играет в политику. В Европе ставки понизили 7 раз. А наш парень хочет "поиграть в умного. Давление на Пауэлла будет расти, политическое давление, и я думаю, что он снизит ставки".

18 апреля директор Национального экономического совета Белого дома Кевин Хассетт официально подтвердил журналистам, что президент США совместно со своей командой "продолжает изучать возможность увольнения" Пауэлла.

21 апреля конфликт достиг своего пика, когда Трамп опубликовал в Truth Social новый пост с еще более резкими высказываниями в адрес главы ФРС, назвав его «Мистером Тормознутым и крупным неудачником».

Пауэлл неоднократно заявлял, что не уйдет с поста, даже если Трамп его попросит и формально рычагов давления на Пауэлла у Трампа нет, но это в логике прецедентного права и верховенства закона.

Сейчас Трамп и команда пытаются сломать все правила, поэтому я бы не стал штудировать американские законы и/или комментарии юристов в контексте возможности увольнения Пауэлла – в эпоху политического самодурства и волюнтаризма это не имеет никакого значения.

Конфигурация, которая выстраивается, делает для ФРС принципиальным удержание ставок, т.к. «Мистер Тормознутый» не на шутку сцепился с «Сумасшедшим Идиотом» и любое отступление в сторону смягчения будет воспринято, как прогиб перед Трампом.

Поэтому Пауэлл будет тянуть до последнего в направлении смягчения ДКП.

Читать полностью…

Незначительный рост корпоративных кредитов в России

Корпоративный кредит в марте увеличился на 0.8 трлн руб (или 0.9% м/м с исключением валютного фактора) после прироста на 0.1 трлн руб (+0.1% м/м) в феврале.

Однако, с начала года (мар.25 к дек.24) динамика остается немного отрицательной на 0.1 трлн или (-0.1%).

Это значительный регресс с прошлым годом, когда кредитование выросло на 1.8 трлн за 1кв24, +1.67 трлн в 1кв23 и даже +1.09 трлн в 1кв22. Начало года остается одним из самых слабых в современной истории, по крайней мере, за 10 лет.

Общий объем корпоративного кредитования оценивается в 85.6 трлн, но сюда включаются рублевые и валютные кредиты юрлиц в России, объединяющие, как нефинансовые компании, так и финансовые организации (пенсионные и страховые фонды, брокеры, дилеры, инвестфонды, лизинговые компании и так далее).

Как изменился объем задолженности за последние 5 лет? +10.2 трлн (или +13.5% г/г) за год (75.4 трлн в мар.24), +23.9 трлн за два года (61.6 трлн в мар.23), +30.3 трлн за три года (55.4 трлн в мар.22), +37.8 трлн за четыре года (47.8 трлн в мар.21) и +43.5 трлн за пять лет (42 трлн в мар.20).

Если оценивать рублевое кредитование – 77.7 трлн руб по всем заемщикам, но последние данные за февраль (мартовские показатели будут опубликованы на этой неделе), где нефинансовые организации – 66.5 трлн руб, а финансовые организации – 11.2 трлн руб.

По предварительным данным фиксируется резкое замедление темпов кредитования по 6м средней до минимумов за три года в абсолютном выражении и до минимумов за 5 лет в относительном выражении.

По 3м средней последний раз сопоставимая подавленность кредитной активности была лишь в конце 2020, но это в номинальном сравнении. Если с учетом инфляции – худшие показатели за 10 лет.

Корпоративное кредитование выглядит не так ужасно, как кредитование физлиц, но нет ничего близкого с интенсивным расширением в середине 2024.

Разворот тренда корпоративного кредитования произошел в ноябре 2024 с подтверждающими сигналами до марта 2025 включительно – переход от интенсивного расширения к стагнации по номиналу и резкому сокращению с учетом инфляции.

Читать полностью…

🔥Твой билет на закрытое мероприятие “Нейропрокачка 3.0”

🔹 2 дня - 24.04-25.04
🔹 3000+ участников

🚀 Я договорился с экспертами из СберБанка, Билайн, Северсталь-ЦЕС, Alpina Digital а также с 5 создателями ИИ сервисов, чтобы они рассказали про кейсы, промпты, ИИ-инсайды.

Без воды, только суть.

👉 Бесплатная регистрация по этой ссылке

Реклама ИП Лебедев Павел Михайлович
ИНН 781133511119
erid:2SDnjcDL4Jh

Читать полностью…

Ценовые ожидания российских предприятий стабилизировались в марте

Отмечается существенный прогресс в стабилизации инфляционных ожиданий российских предприятий, которые снизились до минимума с фев.24, значительно отходя от экстремально высоких уровней ноября-декабря 2024. Опросы были проведены в начале апреля по данным за март.

По историческим меркам, ценовые ожидания предприятий на следующие три месяца все еще остаются примерно вдвое выше уровней, который были в 2016-2020 и в 2.3 раза выше показателей 2017-2019.

Однако, в сравнении с 4кв24 улучшение примерно на четверть, причем скорость снижения очень высокая – подобное или более существенное снижение ценовых ожиданий было только три раза за 25 лет (в середине 2022, в начале 2019 и в первой половине 2015).

Если сравнить мартовские ценовые ожидания с фев.25, рост наблюдается в добыче полезных ископаемых, электроэнергетике, строительстве и транспортировке и хранении, тогда как очень заметное снижение ценовых ожиданий присутствует в обработке, коммунальных услугах, сельском хозяйстве и торговле.

Одним из главных триггеров снижения инфляционных ожиданий является рекордное укрепление рубля, что значительно стабилизирует внешние издержки, в том числе компенсируя эффект ужесточения санкций.

Немного снижается напряженность на рынке труда и безумная гонка зарплат на фоне более умеренных темпов найма сотрудников.

Пик темпов найма сотрудников был в 1кв24, снижение интенсивности найма происходило последовательно до 4кв24 включительно, но с начала 2025 темп найма увеличился, однако средняя потребность в работниках за последние полгода соответствует уровням 2023 года и все еще аномально высоко по историческим меркам.

Проблема не ушла, но стала чуть менее острой, чем в 1кв24. Абсолютных чисел ЦБ не приводит, только через синтетические индексы.

Обеспеченность персоналом остается на критически низком уровне, вблизи худших показателей за последний год, но положительным аспектом является то, что деградация баланса спроса и предложения на трудовые ресурсы остановилась год назад после быстрой эскалации в 2022-2023.

Еще раз подчеркну по рынку труда. Дефицит кадров на критически высоком уровне, потребность в рабочей силе остается сильно выше среднего уровня 2017-2021, но ухудшение остановилось в 1кв24 и идет медленная стабилизация.

Загрузка производственных мощностей составила 79.3% в 1кв25 – минимальный показатель с середины 2022, максимум был в 4кв23 – 80.9%, в 2023-2024 в среднем 80.6%, тогда как в 2021 – 78.8%, а в 2017-2019 около 75%.

Ожидаемая инвестиционная активность на следующий квартал (2кв25) по опросам в 1кв25 практически не изменилась с прошлого квартала, оставаясь на минимальных значениях с середины 2022 и примерно вдвое ниже, чем пик инвестиционной активности с 2кв23 по 1кв24.

Инвестиционная активность затухает, загрузка производственных мощностей немного снижается, а рынок труда нормализуется, но медленными темпами.

Полученная информация позволяет сделать вывод, что пик экономической активности был сформирован в первом полугодии 2024, с июля 2024 идет плавное замедление с нормализаций к средним показателям 2017-2019, пока без срыва в рецессию.

Читать полностью…

Внезапно

В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.

Огромное количество инсайдерской информации приходится именно на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Ссылка для входа — /channel/+6cStG7fmcN40Y2Ey

Читать полностью…

Беспрецедентная плотность релизов больших языковых моделей (LLM)

На протяжении всего 2024 года был застой до релизов осенью 2024, но с начала 2025 года, как с цепи сорвались. Концентрация релизов запредельно высока, причем это не промежуточные улучшения в рамках точечного улучшения функционала, а полноценное развертывание новых LLM с глубокой модернизацией архитектуры.

Их уже стало настолько много, что можно «обмазаться» этими LLMs и с трудом находить отличия.

Помните, как все начиналось в конце января, когда 27 января рынки рухнули за счет технологических компаний из-за опасений, что прорывной метод обучения китайских LLM снизит потребность в вычислительных ресурсах? Тогда DeepSeek R1 совершил фурор, выходя в лидеры в ТОПе лучших мировых LLM.

Практически сразу после феерического старта китайцев, OpenAI 31 января выпускает o3-mini в публичный доступ, получивший значительные улучшения и стабильность в сравнении с o1 (прежде всего мультимодальность и доступ в сеть).

В попытке удержаться за лидерами Google 6 февраля выпускает Gemini 2.0 PRO, которая разочаровала слишком слабым ростом производительности в сравнении с Gemini 2.0 Flash.

Далее (18 февраля) последовал релиз прорывного Grok, который вновь сломал всех (в контексте борьбы за лидерство), выводя качество генерации на новые недостижимые высоты с заметным преимуществом.

24 февраля Anthropic представляет Claude 3.7 Sonnet, который не стал лидером, но частично закрыл проблемные зоны Claude 3.5 и получил существенное преимущество в кодинге.

Менее, чем через месяц после релиза o3-mini OpenAI открывает доступ к GPT-4.5 (Orion) – самой противоречивой модели – невероятно дорогой (кратно дороже конкурентов) с практически отсутствием значимых нововведений и улучшением производительности.

Что произошло за последние 1.5 месяц. Целый зоопарк моделей от OpenAI с дурацкими названиями.

🔘В середине марта крупное обновление GPT-4o, которая становится в группе лидеров среди нерассуждающих моделей на уровне Grok3 и Claude 3.7 Sonnet.

🔘Внедрение революционного инструмента генерации изображений с глубоким редактированием с мощным рывком по качеству генерации изображений, выходя в группу лидеров. Здесь нужен отдельный обзор.

🔘14 апреля – релиз семейства GPT-4.1 (GPT-4.1, GPT-4.1 mini, GPT-4.1 nano) с расширением контекстного окна в 8 раз до 1 млн токенов, с ростом стабильности в условиях широкого контекстного окна, улучшением мультимодальности, с ростом качества генерации и производительности.

🔘16 апреля – внедрение новых моделей o3 и o4-mini. На данный момент самые мощные модели на рынке (подробности в отдельном обзоре).

Однако, перед тем, как OpenAI расширила зоопарк LLMs, от Google были очень сильные релизы.

25 марта Google неожиданно представляет Gemini 2.5 Pro (релиз ожидался не ранее июня), которая сразу вырывается в лидеры по совокупности факторов с очень широким контекстным окном в 1 млн токенов и значительными улучшениями в мультимодальности (текст, аудио, изображения, видео, код).

Буквально пару дней назад (17 апреля) Google внедряет Gemini 2.5 Flash, являющиеся облегченной версией 2.5 Pro, но со значительными преимуществами – скорость генерации и цена, делая эту модель самой выгодной среди всех LLM.

Две недели назад (5 апреля) Meta представила новое поколение Llama 4 с доступными версиями Llama 4 Maverick (продвинутая) и Llama 4 Scout (облегченная), но у Scout при интегрально слабой производительности есть важное преимущество – рекордное контекстное окно в 10 млн токенов!

Скорость инновации пугающе высокая. Буквально за три месяца сменилось пять лидеров среди лучших LLMs, а средний период «простоя» сократился до рекордно низких двух недель, т.е. в среднем два раза в месяц крупные релизы от ведущих разработчиков ГИИ.

Это я еще не затрагивал модели генерации видео и изображений, где также скорость инноваций запредельно высокая.

Интригующе, пугающе, но невероятно интересно.

Читать полностью…

Розничные продажи в США демонстрируют сильный рост

В марте розничные продажи выросли на 1.42% м/м по номиналу – это лучший март с 2022 года и более, чем вдвое выше по темпам, которые наблюдались в 2010-2019 для этого времени года.

С учетом инфляции прирост составил 1.34% - один из лучших показателей десятилетия за исключением волатильности расходов в 2020-2021 на фоне фискальных стимулов.

То, что результаты будут хорошими – было понятно несколько месяцев назад (ранее писал о неизбежном росте розничных продаж из-за эффекта тарифов). Это обусловлено опережающими расходами на фоне ожидания роста цен в связи с пошлинами.

Самая чувствительная категория, где рост цен наиболее заметен – это автомобили, негативный ущерб тарифной политики в которых можно превышать несколько тысяч долларов для массовых моделей авто и десятки тысяч для дорогих авто.

Американцы скупали и уносили все, что к полу не приколочено, поэтому результат ожидаемый и скорее даже скромный. В апреле должен быть еще более существенный ажиотаж, но уже смещенный в потребительскую электронику, бытовую технику и товары среднесрочного и долгосрочного пользования.

В марте свыше 70% от прироста или 1 п.п в общем росте на 1.42% пришлось на одну категорию – авто, на втором месте – общепит с вкладом около 0.23 п.п и строительные материалы и товары для дома и сада – 0.18 п.п.

В совокупности именно эти категории обеспечили весь прирост розничных продаж в марте, формируя при этом 38-39% в структуре совокупных розничных продаж, т.е. более 60% без изменения по итогам месяца.

В апреле-мае может быть повышенный спрос в онлайн магазинах – основной провайдер китайских товаров, на которые, фактически, было введено эмбарго, и в сегменте супермаркетов и гипермаркетов, распределяющих электронику и бытовую технику.

Аналогичный поведенческий паттерн был и в России весной 2022, когда на ожиданиях блокировки внешних поставок и/или удорожания импорта в связи с обвалом рубля (тогда USD/RUB уходил выше 120) был невиданных ажиотаж в сегменте товаров среднесрочного и долгосрочного пользования.

Схожий паттерн происходит в США и будет происходить несколько месяцев до тех пор, пока не опустошат складские запасы, сформированные по старым ценам.

Весь ретроспективный сравнительный анализ теряет смысл в условиях нерегулярных форсмажорных колебаний, поэтому я не акцентирую внимание на сопоставимом сравнении по периодам.

Следует ожидать, что, по крайне мере, весной, розничные продажи будут сильными за счет эффекта тарифов, а не за счет естественного баланса спроса и предложения.

Читать полностью…

Представьте место, где финансовая аналитика звучит как рок концерт, а не как скучный отчёт с графиками.

Вы открываете пост — и вместо дежурного «рынки растут, доллар падает» вам рассказывают про то, как 350 нанометровая литография становится вопросом нацбезопасности; объясняют, почему кредиты под 20 % превращают балансы банков в замедленные мины, и показывают, как красиво упакованный IPO может оказаться «шаурмой» с сюрпризом. Всё это — «Грязь, долги и инвестиции».

Автор вытаскивает сырой МСФО, комментирует его без купюр и добавляет каплю чёрного юмора, чтобы цифры прожигались в памяти. В итоге вы видите, где на самом деле лежит риск, а где — возможность, которую не разглядеть через розовый пиар туман инвестиционных или корпоративных маркетологов.

В канале автор доходчиво анализирует финансовые рынки, считает мультипликаторы вслух и не боится написать «полный абсурд», если действия эмитента действительно абсурдны. Итог? Вы получаете сухой остаток из фактов, цифр и здоровой грубости, который отрезвляет лучше крепкого эспрессо в понедельник.

Контент жёсткий, но честный. Если собираетесь торговать реальностью, а не презентациями, жмите «подписаться» —здравый смысл и качественная аналитика, приправленная сбалансированной порцией юмора и сарказма, пригодятся больше, чем скучные завывания инвестиционных «гуру» в поисках быстрой доходности.

Канал ведет человек с опытов исследования финансов и рисков для реальных сделок агрессивного M&A.

Подписывайтесь, если хотите получать качественную информацию, а не пустые обещания /channel/+kzJehhG_1lw2Y2Qy

Читать полностью…

Отчет Intel за 1 квартал 2025

Очередной ужасный отчет компании Intel и пока нет признаков улучшения, но новый гендиректор обещает, что компания встала на «правильный путь».

Intel c 2023 – это длительный путь борьбы за выживание.

🔘В авг.24 Intel объявила о планах сократить около 15% своей рабочей силы, что составляло примерно 15-17 тыс сотрудников. Сокращения в основном коснулись неинженерных должностей, таких как административный персонал, продажи и маркетинг. До этого было уволено около 6.5 тыс сотрудников в 2023.

🔘В мар.25 Лип-Бу Тан сменил Пэта Гелсингера на посту CEO.

🔘В апр.25 появились новые планы, по которым Intel планирует новую, еще более крупную реструктуризацию, включающую сокращение более 20% персонала (около 21-22 тыс. сотрудников).

🔘Внедрение жесткой системы KPI, где 10% сотрудников ежегодно увольняются за низкую эффективность. Планы по значительному повышению операционной эффективности, устранению дублирующих и неэффективных подразделений, снижению бюрократии и затрат.

🔘Снижение целевого показателя операционных расходов на 2025 год до $17 млрд (ранее планировалось $17.5 млрд) и до 16 млрд в 2026.

🔘Intel планирует сократить валовые капитальные затраты на 10% с 20 до 18 млрд в 2025.

🔘Создана Intel Foundry как отдельный бизнес для контрактного производства, которая с 2022 непрерывно генерирует убытки. Intel Foundry создается как операционно обособленное подразделение внутри компании. Параллельно с обслуживанием внутренних нужд Intel, Intel Foundry активно развивает бизнес по производству чипов для внешних заказчиков.

🔘В марте Intel завершила вторую и последнюю сделку по продаже своего бизнеса NAND компании SK hynix.

🔘Ранее в этом месяце Intel объявила о соглашении о продаже 51% своего бизнеса Altera компании Silver Lake, что принесет Intel чистые денежные поступления в размере 4.4 млрд.

Ожидается, что Intel 18A (главная надежда на выживание) начнет набирать обороты во второй половине 2025 года в рамках запуска первой модели Intel Panther Lake к концу года с расширением модельного ряда в 2026 году.

В феврале компания Intel выпустила новые процессоры Intel Xeon 6 с производительными ядрами (P-ядра) для центров обработки данных, а также процессоры Xeon 6 для сетевых и периферийных приложений с потенциальным ростом производительности в 1.9 раза в специфических ИИ тестах.

Выручка: 12.7 млрд в 1кв25, (-0.4%) г/г, +8.1% за два года к 1кв23 и (-31%) за три года к 1кв22, по скользящей сумме за последние 12м выручка составила 53 млрд, (-4%) г/г, (-6%) за два года (2кв22-1кв23) и (-26.3%) к 2019.

Чистая прибыль: убыток 0.82 млрд в 1кв25, по скользящей сумму за 12м убыток вырос до рекордных 19.2 млрд vs прибыль 4.07 млрд годом ранее, убытка 2.86 млрд два года назад и прибыли 21.05 млрд в 2019.

Операционный денежный поток: 0.81 млрд в 1кв25, за 12м – 10.32 млрд, (-14.2%) г/г, +33.1% за два года и (-68.9%) к 2019.

Капитальные расходы: 5.18 млрд в 1кв25, (-13.2%) г/г, (-30.1%) за два года и +8% за три года, за 12м – 22 млрд, (-9.5%) г/г, (-16.3%) за два года и +35.6% к 2019.

Дивы и байбек в совокупности: чистое размещение на уровне 0.49 млрд в 1кв25, за 12м – чистые выплаты 0.85 млрд vs чистых размещений 0.35 млрд годом ранее, чистых выплат 8.32 млрд два года назад и 18.4 млрд в 2019.

Чтобы понимать, насколько низко упала компания Intel: в лучшие года среднеквартальная выручка была свыше 20 млрд, а сейчас 12-14 млрд (-37%), чистая прибыль была 5-7 млрд за квартал, сейчас непрерывные убытки, операционный денежный поток был 8-10 млрд за квартал, сейчас в среднем около 2 млрд (падение более, чем в 4 раза).

Перед самым крахом бизнес-модели в 2021 чистые расходы на дивы и байбек превышали 5 млрд за квартал, а сейчас обнулили дивы и перешли к чистому размещению акций в пределах 0.5 млрд в квартал, при этом капитальные расходы выросли на 70%.

Ведущим продуктом на техпроцессе 18A станет процессор следующего поколения Intel Core Ultra под кодовым названием Panther Lake, но если не «взорвет» рынок, то это будет существенным подрывом устойчивости Intel, другого козыря нет.

Читать полностью…

Raiffeisen получит акции Strabag, а рынок – сигнал к росту

Арбитражный суд отклонил апелляционную жалобу Райффайзенбанка и ходатайства других ответчиков по иску «Распериа» на 2 миллиарда евро и оставил в силе решение суда первой инстанции, принятое в январе этого года.

Тогда Арбитражный суд Калининградской области полностью удовлетворил иск «Распериа» к Райффайзенбанку, Strabag и восьми его иностранным акционерам. «Распериа» пошла в суд за компенсацией вреда, который ей причинил срыв сделки с австрийской материнской структурой Райффайзенбанка – Raiffeisen Bank International (RBI) – по продаже за полтора миллиарда евро замороженных акций Strabag. В декабре 2023 г. RBI объявила об этой договоренности, но в мае 2024 г. отказалась от покупки «в целях предосторожности».

И хотя Райффайзенбанк публично показывает недовольство, он подготовился к этому сценарию и располагает значительным объемом ликвидности и капитала. Исполнение решения не окажет влияния на операционную деятельность и финансовую устойчивость банка.

Более того, Raiffeisen может остаться в плюсе. Суд обязал Райффайзенбанк выплатить компенсацию, но взамен Группа Raiffeisen через свое российское подразделение АО «Райффайзенбанк» получит пакет акций Strabag номинальной стоимостью в €1,96млрд, а с учетом премии за контроль в Strabag (+15-20%) – стоимостью €2,3-2,4млрд. Это позволит Группе Raiffeisen поднять собственную капитализацию на 60-80%.

Читать полностью…

Промышленное производство России переходит в фазу стагнации

Слабые данные в феврале не были случайностью. Тогда предполагалось, что один дополнительный рабочий день в 2024 исказил статистику, но мартовские данные, вероятно, подтверждают формирование новой тенденции.

Промышленность сократилась на 0.7% м/м SA в марте, а слабые и неоднозначные результаты в 1кв25 полностью нейтрализовали уверенный рост промышленности в 2П24.

Мартовский уровень производства соответствует июлю 2024, т.е. за 9 месяцев прогресс нулевой и всего +0.7% г/г после +0.2% г/г в феврале.

За два года промышленность выросла на 4.5% и +16.1% за 6 лет (к докризисному мар.19), а по итогам 1кв25 рост всего на 1% г/г, +6.3% к 1кв23 и +15.4% к 1кв19.

По 12м скользящей средней промпроизводство начало рости с фев.23 до янв.25 с накопленным ростом на 9.4%, а относительно докризисного максимума в начале 2022 рост составил 8.4%, но вот уже три месяца нет прогресса.

▪️Обработка выросла на 4.3% г/г в марте (минимальные темпы за два года), за 1кв25 рост на 5% г/г, +14.3% к 1кв23 и +34.6% к 1кв19.

По 12м скользящей средней обработка на историческом максимуме, но темпы роста резко замедляются. От мар.22 рост на 18%.

▪️Добыча полезных ископаемых резко сократилась на 4% г/г в марте (наибольшее сокращение за 4 года), за 1кв25 снижение на 3.5% г/г, (-2.9%) к 1кв23 и (-4.4%) к 1кв19.

По 12м скользящей средней добыча находится на уровне конца 2018 года. От мар.22 снижение на 2.9%.

▪️Производство электроэнергии и тепла снизилось на 2.2% г/г в марте, в 1кв25 снижение на 4.1% г/г, +0.7% за два года и +4.9% за 6 лет.

▪️Водоснабжение, сбор и утилизация отходов снизились на 1.3% г/г в марте, за 1кв25 без изменения к прошлому году, +1.1% за два года и +13.1% за 6 лет.

В российской промышленности сейчас плохо все, за исключением обработки, но и здесь проблемы. Из 23 базовых отраслей обрабатывающей промышленности лишь 7 показывают положительную динамику.

По интегральным показателям пока нет признаков снижения, но уже точно можно сказать, что закончилось интенсивное расширение производства 2023-2024. Справедливо ли определение «стагнации»? Скорее да, чем нет.

С 2022 уже были периоды околонулевых темпов роста с исключением сезонных и календарных факторов.

Например, с мая по декабрь 2023 изменение промышленности было около нуля, а к маю 2024 промышленность выросла на 5%.

Был период «простоя» с июня по сентябрь 2024 и мощный рывок к дек.24 с ростом на 3.6%, поэтому слабые показатели в 1кв25 не предопределяют динамику в следующие полгода, но возможен ли интенсивный рывок на 3-6%, как уже было последние два года?

Все определяют «якорные» отрасли, поддерживаемые гособоронзаказом, т.е. динамика промышленности последние три года зависит от масштаба бюджетного импульса и специфики работы ВПК с дискретным выпуском военной продукции.

С бюджетным импульсом «разгуляться» не получится, т.к. дефицит бюджета разлетится до неприемлемых показателей, поэтому с апреля бюджетный импульс будет затухать. Плюс к этому сказываются ресурсные, технологические и кадровые ограничения.

Учитывая специфику ВПК, невозможно сказать и определить, что будет, но можно отметить, что есть к текущему моменту:

• Производство готовых металлических изделий выросло всего на 5.8% г/г vs 62% роста в мае 2024.

• Производство компьютеров и микроэлектроники выросло на 13.2% г/г vs 45% в октябре 2024.

• Производство электрического оборудования сократилось на 6% г/г vs 12% роста в конце 2024.

• Производство прочих транспортных средств растет на 37% г/г, что близко к пиковым темпам около 45% в сентябре 2024.

Пока только производство прочих транспортных средств находится в фазе интенсивного расширения и хороший темп в производстве лекарств (+16.7% г/г в 1кв25), а во всех прочих отраслях, особенно гражданского сегмента, - сокращение производства или резкое замедление.

Плюс 0.7% годового роста в марте обусловлено исключительно ВПК, но даже в рамках ВПК проявляется существенное замедление роста.

Читать полностью…

Влияние пошлин на экономику США и мировую торговлю

На этой неделе заседает МВФ с ежегодным плановым экономическим докладом. В этот раз повестка полностью обращена в сторону экономического хаоса, исходящего от Белого дома, и разрушительного влияния торговых пошлин.

Справедливости ради, МВФ никогда верно не оценил будущие кризисы с математической точки зрения – все оценки корректировались постфактум. Предиктивные модели у МВФ исключительно консервативны и мало-реалистичны.

Отчет большой, поэтому сначала приведу количественные показатели. Эффект от пошлин очень скромный по оценкам МВФ.

🔘Прогноз роста объема мировой торговли на 2025 год понижен на 1.5 процентных пункта до 1.7%.

🔘Глобальный эффект пошлин на инфляцию неоднозначен; моделирование торговой войны показывает небольшой рост инфляции (около 0.1 п.п) в 2025-2026, который затем сменяется снижением.

🔘Прогноз мирового роста ВВП на 2025 год понижен на 0.5 п.п до 2.8% в основном из-за пошлин и неопределенности, а на 2026 минус 0.8 п.п. Не снижение ВВП, а снижение темпов роста ВВП.

🔘В зависимости от моделирования условий среднесрочное снижение экспорта в США может составить от 19.3 до 27.6% (последняя модель по базовому прогнозу 19.3%), в Китае от 4.9 до 6.7% (5.4%), в Канаде и Мексике от 1.8 до 6% (5.7%), в Европе от 0 до 1.1% (1.1%), а мир в целом от 3.1 до 5.1% (5.1%).

🔘Среднесрочное отклонение ВВП от потенциального в США может составить от 0.3 до 1.3% (1.3% по последнему моделированию), в Китае от 0.5 до 1.1% (1.1%), в Канаде и Мексике от 0.5 до 1.9% (1.9%), в Европе от 0 до 0.6% (0.6%), а мир в целом от 0.2 до 0.9% (0.9%).

🔘Прогноз роста ВВП в США на 2025 год понижен на 0.9 процентных пункта до 1.8%. Упоминается, что неопределенность торговой политики в 2018 году снизила инвестиции в США примерно на 1.5%.

🔘В одном из модельных сценариев (временные пошлины, полное перекладывание издержек) инфляция в США может вырасти почти на 0.5 п.п в 2025 году.

🔘Общая эффективная ставка пошлины США на мировые товары составила около 25% (по сравнению с менее чем 3% в январе 2025), что согласуется с моими недавними расчетами.

🔘Неопределенность торговой политики достигла беспрецедентных уровней. Моделирование показывает, что рост глобальной неопределенности из-за макроэкономической политики (включая торговую) может снизить мировые инвестиции и потребление, оказывая значительное негативное влияние на мировой ВВП.

🔘Эффекты пошлин распространяются через торговые связи, повышенную неопределенность и ухудшение настроений. Эскалация торговой войны негативно повлияет на мировой ВВП, причем эффект будет накапливаться со временем. Это связано как с искажениями, влияющими на накопление капитала, так и с потерями производительности из-за неправильного распределения ресурсов и ухода с рынка более производительных фирм-экспортеров.

🔘Торговая напряженность и неопределенность способствуют волатильности финансовых рынков. Ужесточение глобальных финансовых условий, частично вызванное этими факторами, может привести к оттоку капитала из развивающихся стран.

🔘Влияние тарифов на глобальную инфляцию неоднозначно. Тарифы действуют как шок предложения для вводящих их стран (повышая издержки) и как шок спроса для стран, на которые они нацелены (снижая экспортный спрос и цены). Моделирование показывает небольшой рост глобальной инфляции в краткосрочной перспективе из-за прямого эффекта тарифов, который затем сменяется снижением из-за падения активности. Однако есть факторы, которые могут усилить инфляционное давление, включая возможное укрепление доллара и более высокие инфляционные ожидания.

🔘Ожидается, что пошлины приведут к снижению как экспорта, так и импорта США. Моделирование показывает, что пошлины негативно влияют на накопление капитала в долгосрочной перспективе.

🔘Эскалация торговой войны создает возможности для перенаправления торговли (некоторые регионы могут немного выиграть в краткосрочной перспективе), но со временем негативное влияние на активность становится повсеместным из-за накопления искажений.

Читать полностью…

Провальный отчет Tesla в 1кв25

Илон Маск – гениальный технократ, выдающиеся техно энтузиаст и самый успешный в мире предприниматель, но очень плохой политик.

Имея успех, славу, деньги (Маск является самым богатым человеком мира), владея самым прогрессивным и капитализированным конгломератом технологических компаний, движение в сторону беззастенчивых и неприкрытых политических манипуляций выглядело рискованным.

Маску стало скучно в привычном амплуа «расширителя технологического горизонта» и решил поиграть в кукловода, в серого кардинала, тайно управляющего вселенной, принимающего судьбоносные решения, от которых будет зависеть мир.

Связка Трамп-Маск выглядела многообещающе и рискованно одновременно. США - это не латиноамериканские наркокартели, где местные бароны тесно скрещены с властью и не африканские/ближневосточные диктатуры, где местные царьки или династии всем заправляют до очередного госпереворота.

Сложная система баланса властью в США с многоуровневыми инструментами сдержек и противовесов не адаптирована под одиозный дуэт эксцентричных политических самодуров с твиттерной дипломатией, изначально такая конструкция была неустойчивой.

Ранее отмечал, что в США зреет недовольство слишком тесной интеграцией неформальной должности Маска в политическую систему США и тут «хребет сломался».

Илон Маск пообещал «значительно» отойти от своей работы с правительством США, чтобы сосредоточиться на Tesla.

Помимо политического давления на Маска, началась одна из самых крупных в истории целенаправленных кампаний против бренда – здесь и бойкот продукции Tesla и вандализм, поджоги и угрозы, как Маску, так и представителям Маска в связи с его радикальным правым поворотом.

Маск плохой политик, т.к. не просчитал последствия. Tesla – чисто либеральный продукт для левоцентричных хипстеров с силиконовой долины, техноэнтузиастов, зеленых, обеспеченных потребителей и для покупателей, ищущих статус.

Тогда как радикальный правый поворот в основном ориентирован на засаленных в машинном масле реднеков из американских глубинок, фермеров, рабочих и типичного американского пролетариата, мечта которых не лежит в плоскости «хайповых продуктов» Илона, а предел мечтаний обычно укладывается в Харлей с музыкой Metallica и прокаченный пикам F-150 так, чтобы было брутально и местные техасские рейнджеры с местной барменшей оценили.

Маск отпугнул от себя либеральных хипстеров из технологических компаний , но и не привлек в свой лагерь засаленных и немытых реднеков в кожаных костюмах.

Бизнес-империя потеряла половину капитализации, продажи Tesla рухнули, а критика достигла астрономических показателей. Маск с треском проиграл в политика и капитулировал. Схематоз в американского олигарха не получился.

Вот ужасающие результаты основного бизнеса:

🔘Выручка от автосегмента рухнула на 20% г/г (худшая относительная динамика за всю историю Tesla) до 14 млрд за 1кв25 – это самый слабый показатель с 2020 года! Максимальная выручка была на уровне 21.6 млрд в 4кв23.

🔘Провал в автосегменте частично компенсируется ростом выручки на 67% г/г в энергетическом сегменте, но речь идет о компенсации 1.1 млрд, тогда как продажи авто потеряли 3.4 млрд в сравнении к слабому 1кв24.

🔘Услуги и прочее выросли на 15% г/г до 2.6 млрд или +0.35 млрд за год.

🔘Общее производство авто сократилось на 16% г/г, а поставки снизились на 13% г/г до 336 тыс – худший показатель с середины 2022 при максимуме на уровне 496 тыс в 4кв24.

🔘Общая выручка снизилась на 9.2% г/г до 19.3 млрд в 1кв25 – худший показатель в истории в относительном сравнении, за три года выручка практически не выросла, тогда как бизнес рос десятками процентов в год.

🔘Чистая прибыль обвалилась в три раза до 409 млн в 1кв25 – худший показатель за 4 года. При исключении нерегулярных операций убыток составил 0.2 млрд.

🔘Операционный денежный поток сократился до 2.16 млрд в 1кв25 – сопоставимо с показателями 4 года назад.

Были производственные проблемы ( обновление модельного ряда), усиление конкуренции с китайскими производителями, но основная причина – политическая деятельность Маска.

Читать полностью…

О динамике притока иностранного капитала в США

В феврале 2025 (последние доступные данные) в ценные бумаги американских эмитентов (денежный рынок не учитывается) чистый приток иностранного капитала в США составил 142.7 млрд после оттока 1.6 млрд в январе по собственным расчетам в соответствии с данными TIC от Минфина США.

В феврале в трежерис пришло 106.2 млрд (максимум с апр.23), небольшой отток в 0.5 млрд из ипотечных бумаг, приток 13.4 млрд в корпоративные облигации и +23.6 млрд в акции.

Февральский приток в трежерис компенсировал три месяца оттока с ноя.24 по янв.25 в объеме 96 млрд.

С чем это можно сравнить? В период с янв.21 по дек.24 (каденция Байдена) чистый приток иностранного капитала составил 3.85 трлн или в среднем по 80 млрд в месяц (1.91 трлн в трежерис + 0.92 трлн в агентские бумаги + 0.9 трлн в корпоративные облигации + 0.12 трлн в акции).

В первую каденцию Трампа – всего 893 млрд или менее 19 млрд в месяц (отток 648 млрд из трежерис + 1.13 трлн в агентские и ипотечные бумаги + 0.05 трлн в корпоративные облигации и +0.36 трлн в акции).

С начала года получается в среднем по 70 млрд, что не так плохо и немного ниже от «норматива Байдена».

Что в этих данных необходимо учитывать? Февраль характеризировался тепличными условиями, рынки были на хаях, тарифная эскалация была преимущественно на словах и больше касалась Канады и Мексики, никто еще не мог представить, в каком аду предстоит оказаться через пару месяцев.

Распределение иностранного капитала обычно происходит с задержками от появления дестабилизирующих факторов, что связано со спецификой аккумуляции, распределения ликвидности, согласования инвестиционных деклараций и прохождения capital control в явном или скрытом виде.

Трансграничное движение капитала происходит в несколько иной логике и при других паттернах, чем циркуляция ликвидности в замкнутом контуре, поэтому один или даже три месяца не могут быть показательными, а в этих данных тенденция обычно считается по 6м средней.

Чистые покупки американских активов со стороны нерезидентов держатся около 1.2 трлн за год, что вблизи максимумов 2007 и не так далеко от исторического максимума в середине 2023 на уровне 1.42 трлн, но с 2007 года емкость долларовой финансовой системы без учета рынка акций выросла примерно в 2.5 раза, поэтому в сопоставимом сравнении 1.2 трлн в 2025 смотрятся, как 0.5 трлн в 2007.

Сейчас для балансировки системы необходим минимум 1 трлн чистого притока иностранного капитала во все типы ценных бумаг американских резидентов в соответствии с объемом эмиссии и распределением денежных потоков резидентов.

Любое отклонение ниже 1 трлн будет вызывать напряжение в системе пропорционально мере отклонения, а что, если отток? Вот правда, а что, если отток?

С ноя.21 по окт.24 (за 36 месяцев) в трежерис пришло более 2 трлн иностранного капитала, сейчас скорее актуален вектор оттока капитала, что на фоне дефицита бюджета в 2-2.4 трлн в год поднимает вопросы об источниках финансирования.

Учитывая количество внешнеполитических и внешнеэкономических врагов, которых администрация Белого дома множит в геометрической прогрессии, демарш многих иностранных государств становится вполне реальным, а что тогда? Неизбежное QE, как инструмент закрытия кассовых разрывов, но учитывая конфронтацию ФРС с Белым домом, допускаю, что ФРС доведет систему до кризиса, чтобы дискредитировать Трампа и уже после этого действовать.

Читать полностью…

Золото растет, хаос в системе нарастает

Золото становится единственной тихой гаванью в этом безумном мире, единственным высоко капитализированным активом, который растет.

С 20 января, когда без анестезии топором и кувалдой начали препарировать смертельно больного пациента некие персонажи, которые ранее хирургию изучали только по комиксам, инвестиционное сообщество начало что-то подозревать.

Золото выросло почти на 28% с 20 января, тогда как S&P 500 рухнул на 15%, доллар обвалился на 9%, Bitcoin снизился на 15%, Ethereum уполовинился, а трешкоины свернулись в 5-25 раз.

Этот тот случай, когда время все расставляет на свои места. Логика, здравый смысл и истинные ценности находят друг друга, тогда как переоцененный скам обнуляется (та самая крипта), а пузыри лопаются (тот самый американский рынок).

Можно, конечно, поехидничать над инвестиционными гуру, которые на протяжении двух лет пренебрежительно фыркали в сторону золота, называли его пережитком прошлого, тогда как цифровые активы и технологические компании в цифровую эпоху в условиях культа ИИ якобы показывают правильный вектор инвестиционного позиционирования.

Но более важны последствия внутриэлитной грызни в США.

Никогда в истории США президент публично не называл главу ФРС «Мистером Тормознутым, крупным неудачником и некомпетентным идиотом, которому следует немедленно уйти», но и глава ФРС не критиковал в открытую политику Белого дома с прямым намеком на то, что президентом является «Сумасшедший идиот».

Трамп пытается узурпировать власть над ФРС, чтобы получить в свое распоряжении печатный станок и в худших традициях африканских и латиноамериканских популистов «жарить» бесконечной эмиссией, закрывая дыры неэффективной агонизирующей системы.

Пауэлл остается последним оплотом «игры по правилам», т.к. за потерей независимости ФРС начнется неконтролируемый коллапс всей архитектуры долларовой финансовой системы со всеми вытекающими абсолютно катастрофическими последствиями.

Дело НЕ в личности/персоне Пауэлла, дело в системном подходе и следованию «правилам игры» и субординации.

В принципе, США в одном шаге, чтобы сорваться в пропасть, вот поэтому рынки так встряхнуло вчера, хотя в коматозном состоянии на низком объеме, т.к. участники рынка до конца сохраняют надежды, чтобы вся эта публичная клоунада так и останется клоунадой без реальных шагов, поэтому паники еще не было … но Трамп доказал, что даже самые безумные и тупые инициативы могут быть воплощены в реальность так, что зашатаетесь (чего только стоит формула тарифов на 3 трлн оборот, созданная методом копировать-вставить за пару минут).

Читать полностью…

ВЭБ, Сколково и Фонд «Восход» запускают очные мероприятия программы «ТехноВосток 2030» 💡

Пилотная программа направлена на поиск, поддержку и развитие инновационных проектов в ДВФО.

📌 Она включает выдачу грантов на развитие перспективных разработок и их масштабирование в регионе. Подробнее мы рассказывали здесь.

⚡️ В течение апреля-мая 2025 года пройдут визиты организаторов проекта в регионы Дальнего Востока:

🔡 в ряде городов состоятся питч-сессии для технологических компаний и университетских команд;
🔡 проекты смогут презентовать свои решения перед экспертами Сколково (Группа ВЭБ) и другими организаторами;
🔡 участники получат ценные рекомендации и шанс выиграть грант до ₽ 10 млн.

📣 Подать заявку и узнать даты мероприятий в городах:
🟢 21 апреля — Якутск
🟢 23 апреля — Хабаровск
🟢 23 апреля — Благовещенск
🟢 24 апреля — Биробиджан
🟢 25 апреля — Чита
🟢 26 апреля — Южно-Сахалинск
🟢 29 апреля — Владивосток
🟢 15 мая — Петропавловск-Камчатский
🟢 16 мая — Магадан
🟢 19 мая — Хабаровск
🟢 21 мая — Улан-Удэ

Прием заявок продлится до 28 мая. Итоги пилотной программы планируется подвести 3-6 сентября на X Восточном экономическом форуме.

#Дальний_Восток #Сколково #Технологии

Читать полностью…

Кредитование физлиц практически не изменилось в марте после четырех месяцев сокращения

По предварительным оценкам, общий объем рублевого кредитования физлиц вырос на 0.06% м/м до 38.6 трлн руб (с учетом задолженности по процентам) после сокращения на 0.32% м/м в феврале, (-0.43% м/м) в январе, (-1.12% м/м) в декабре и (-1.65% м/м) в ноябре.

Кредитование «сломалось». За 1кв25 среднемесячное сокращение составило 0.23% по сравнению со среднемесячным приростом на 1.06% за 1кв24 и +0.87% в 1кв23. За последние полгода сокращение в среднем по 0.52% в месяц (это худшая серия с начала 2015!), а за 12м +0.46%, что в 4 раза ниже пиковых темпов в конце 2023.

Это не просто замедление кредитования, это максимальное за 10 лет сокращение, а положительная динамика обусловлена за счет сильных показателей в середине 2024.

Однако, важны нюансы и сейчас подробно расскажу. Положительная (близкая к нулю) динамика совокупного кредитования физлиц в марте связана с ипотечным кредитованием и прежде всего с льготным кредитованием.

▪️Ипотечное кредитование – 20.1 трлн общая задолженность на начало апреля.

В марте ипотечные кредиты выросли на 0.32% м/м, за 3м – 0.02% среднемесячного прироста vs +0.79% в 1кв24 и +1.84% в 1кв23, за 6м – 0.25% (минимальные темпы за 10 лет!), за 12м – 0.64%, а максимальные 6м темпы были в окт.23 на уровне 2.7% в месяц (более, чем в 10 раз выше, чем сейчас).

Рыночная ипотека полностью убита. В 1кв25 выдается в среднем по 27-28 млрд в месяц – это минимальные темпы в современной истории, даже в худший 3м период в 2022 было 82 млрд! В 1кв24 было 102 млрд, а в 1кв23 – 223 млрд.

По рыночной ипотеке высокими темпами считаются 300-370 млрд в месяц, а приемлемыми 200-240 млрд в месяц, т.е. сейчас на порядок меньше нормы и в 15 раз ниже максимальных темпов.

Льготная ипотека все компенсирует – 257 млрд в марте, за 3м – 203 млрд vs 350 млрд в 1кв24 и 425 млрд в 1кв23. В период особого ажиотажа осенью 2023 выдавали по 560-570 млрд в месяц по 3м средней.

▪️Потребительские кредиты – 14.2 трлн задолженность на начало апреля. Максимальный объем задолженности был в сен.24 – 15.74 трлн, т.е. уже почти минус 10% от максимумов и это по номиналу!

В марте сокращение на 0.28% м/м, за 3м – (-0.43%, далее отрицательная динамика будет в скобках), за 6м – (-1.68%), за 12м – (-0.1%). Текущий объем потребительского кредитования соответствует ноябрю-декабрю 2023, за 15 месяцев нулевой прогресс.

По 6м средней на данный момент темпы сжатия кредитования максимальные в истории. Для сравнения, худший период 2015 характеризовался сокращением по 1.45% в месяц. В лучший 6м период 2023-2024 потребительское кредитование росло по 1.5-1.7% в месяц.

▪️Автокредитование – 2.57 трлн задолженность на начало апреля. Рост автокредитования прекратился в окт.24.

В марте сокращение на 0.08% м/м, за 3м – (-0.4%) vs +3.7% в 1кв24 и (-0.19%) в 1кв23, за 6м – 0.39%, за 12м – 2.53%. Максимальные 6м темпы были в середине 2024 на уровне 4.5-4.7% в месяц. В 2017-2021 типичный диапазон среднемесячного прироста был 1-2%, поэтому текущие 0.39% сильно ниже долгосрочного тренда, учитывая, что за последние три месяца динамика сильно негативная.

Текущие тенденции (особенно по рыночным кредитам) однозначно интерпретируются, как избыточная жесткость ДКП в контексте макроэкономических условий, что создает определенное пространство маневра для ЦБ в направлении смягчения ДКП.

Читать полностью…

Оценка качества технологического прогресса в LLM

Частота презентаций новых масштабных LLM – невероятна, но каждый релиз имеет схожий паттерн презентации, т.к речь идет об улучшении примерно схожих конфигураций, но каких?

▪️Раньше чаще всего говорилось о количестве параметров, например, 32 млрд, 70 млрд или 400 млрд. Параметры — это веса (или коэффициенты) в нейронной сети, из которой состоит модель. Эти веса определяют, как входные данные (например, текст) преобразуются в выходные данные.

Не всегда увеличение количества параметров приводит к пропорциональному росту эффективности LLM. Во-первых, все определяет качество данных. Модели обученные на мусорных данных получат треш результат на выходе, т.е. исходные данные определяют вообще все, а во-вторых, ключевое значение имеют алгоритмы и архитектура (дестиляция, квантизация, обрезка, оптимизация трансферного обучения и многие другие приемы позволяют урезать модели без потери эффективности).

▪️Ширина контекстного окна (внутренняя память, т.е как глубоко модель помнит текущий диалог в количестве токенов – единица измерения информации, которую LLM «проглатывает» за раз)

В 2023 начинали с 2-8 тыс токенов, сейчас флагманские модели имеют 1 млн и больше (у Llama 4 доходит до 10 млн токенов). Номинальное контекстное окно очень далеко от реального контекстного окна. Практически все модели начинают рассыпаться при определенном пороге насыщения или сложности воспроизведения информации. Это проявляется в виде забывчивости, самопроизвольном отсечении важных деталей в исходной информации.

Практически все LLM так или иначе теряют способность связывать информацию из начала текста с его концом при обработке длинных последовательностей. Одним из преимуществ недавно представленной GPT-4.1 является как раз стабильность воспроизведения информации в широком контекстном окне.

▪️Мультимодальность (способность понимать разную структуру и виды информации, такие как текст, аудио, изображение и видео). Причем даже в рамках текста есть большие различия – одно дело «обычный текст» в виде набора символов, а другое дело сложная структура текста, изъятая из финансовых или макроэкономических отчетов или физико-математических, химических публикациях.

Сейчас разработчики бравируют тем, что новые LLM способны понимать сложные диаграммы, графические схемы и рисунки от руки.

▪️Минимизация галлюцинаций – врожденная и до сих пор неисправимая проблема всех LLM, что не позволяет их использовать в сложных проектах и чувствительных к точности областях (юриспруденция, бизнес-аналитика, финансовый консалтинг, медицина, точные науки и так далее).

Механизмы самопроверки и самооценки, т.е. другими словами внутренний фактчекинг и методы внутренней проверки достоверности ответа пока слабо развиты. Больше пиара пока.

▪️Четкость следования инструкциям и глубина персонализации. Способность к персонализации LLM напрямую зависит от того, как точно LLM способна следовать заданному шаблону представления выходной информации и методах анализа входной информации. Обычно с этим все очень плохо, но релизы LLM в 2025 году делают акцент на четкости следованию инструкциям и возможностям персонализации.

▪️Интеграция с внешними источниками информации. Изначально все LLM были «черными ящиками» с предобученными параметрами и знаниями, которые изначально сильно устарели. Теперь практически все LLM имеют доступ к поиску в сети, а через среду разработчиков позволяют подхватывать внешние базы данных.

▪️Агентские системы - настраиваемость и кастомизация. Создание сценариев, шаблонов, подключение внешних плагинов и инструментов для работы в узкоспециализированных задачах и сценариях.

▪️Механизмы рассуждения. Впервые появились в сентябре 2024 с релизом OpenAI o1 и теперь активно развиваются у всех ведущих разработчиков. Тема сложная и обширная, т.к. очень много алгоритмов глубоких и сложных рассуждений.

▪️Гибкость в обучении. Новые модели могут выполнять задачи с минимальным количеством примеров (few-shot) или вообще без примеров (zero-shot), что позволяет им адаптироваться к новым задачам без переобучения.

Читать полностью…

Индикатор бизнес-климата в России не показывает признаков улучшения в марте

Апрельские опросы Банка России по состоянию бизнес-климата в марте демонстрируют смешанную динамику в разрезе секторов экономики.

Есть очень чувствительное ухудшение конъюнктуры в обрабатывающей промышленности, уровни в котором достигли минимума с середины 2022, когда экономика «нащупала дно» и начала выходить из кризиса.

Продолжается ухудшаться конъюнктура у автодилеров, но без ускорения негативных процессов, скорее как тестирование минимального уровня за полгода, что в свою очередь является минимумов с 2022.

С другой стороны, улучшение отмечается в розничной торговле до лучшего состояния с мая прошлого года во многом благодаря эффекту курса рубля с ожиданием восстановления спроса в ближайшие 2-3 месяца.

Есть улучшение в транспортировке и хранении до показателей, которые последний раз были в середине 2024.

По остальным сектора относительно ровная динамика на минимальных уровнях за полгода.

Я не акцентирую внимание на численных показателях, т.к. это синтетический индикатор, не имеющий никакого отношения к реальным метрикам. В оценке бизнес-климата имеют значение тенденции и уровни в сравнении с ретроспективными показателями.

Значение бизнес-климата в марте соответствует средним показателям за последние полгода, что означает остановку нисходящего тренда, сформированного с середины 2024 и усиленного осенним «разгромом».

Данные в марте более, чем вдвое ниже пиковых значений в первой половине 2024, которые соответствовали лучшей диспозиции бизнес-климата за 15-20 лет в условиях агрессивного экономического бума. Другими словами, снижение в два раза произошло на экстремально высокой базе.

Однако, даже относительно низкие показатели в марте и за последние полгода лучше 6м средней в любой из периодов 2017-2019 и примерно соответствуют экономическим кондициям в 2021.

В этом смысле, мартовские данные не следует рассматривать, как «ужасные» в ретроспективном сравнении, хотя экономический импульс объективно угасает.

Как интерпретировать представленную информацию? Снижение потенциального экономического роста до диапазона 1.5-2% без формирования тенденции к рецессии, по крайней мере, на данном этапе.

Обычно рецессия наступает, когда индикатор бизнес-климата опускается ниже 2 пунктов со стабилизацией на уровне 1-1.5 пунктов по скользящей средней за полгода, а сейчас 4.8 пунктов.

Явно проблемными сегментами российской экономики являются: строительство и автодилеры, где присутствует сокращение по известным причинам.

Несколько опасной выглядит ситуация с обрабатывающей промышленностью и это, вероятно, главный негативный сигнал в этом обзоре.

Главный вывод в том, что экономика от интенсивного расширения в темпах 3.5-4.5% переходит к умеренному росту в 1.5-2.5% с усилением рисков реализации рецессии, но пока удается балансировать.

Читать полностью…

Рейтинг ведущих LLM

Сложно разобраться во всем этом зоопарке бесчисленных LLMs, выходящих в среднем раз в полмесяца. Даже отраслевые специалисты путаются в этом многообразии, что уж говорить про обычных людей? Следить за инновациями становится все сложнее, а тестировать – тем более.

Конкуренция феноменальная, а темпы инноваций – ошеломляющие. С апреля 2023 по сентябрь 2024 (1.5 года!) на рынке текстовых LLM не было значимых релизов и инноваций, только косметические модификации ChatGPT 4, все остальные лишь сокращали отставание от OpenAI.

Индустрия проснулась с сентября 2024, когда OpenAI внедрила рассуждающую o1, а взрывной рост начался с января 2025.

Напомню ротацию лидеров. С середины декабря самой мощной моделью на рынке была OpenAI o1, с 20 января 2025 достойную конкуренцию o1, а в некоторых задачах в лидеры выбивается DeepSeek R1 (в родной интеграции сломался с начала февраля и так не ожил), спустя 11 дней (с 31 января) в лидеры вновь выбивается OpenAI с моделью o3-mini, но продержался лишь о 18 февраля, когда вышел прорывной Grok 3, следующее обновление топовой LLM было 25 марта, когда вышел Gemini 2.5 Pro, а с 16 апреля OpenAI вновь навела порядок, выпустив o4-mini и o3 в общий доступ.

Таким образом, менее, чем за три месяца было пять (!) обновлений лидирующих LLM и еще две попытки приблизиться в ТОП со стороны Llama 4 и Claude Sonnet 3.7.

Кстати, следует отметить, что OpenAI o3 была доступна с 2 февраля, но за 200 долларов, которая заменила o1 Pro, будучи флагманской моделью в декабре-январе, а теперь o3 в общем доступе и она сильнее o1 Pro. Точнее правильнее отметить, что o3 была в составе Deep Research агентов, а не напрямую, а с 16 апреля доступна напрямую.

Другими словами, пользователи за обычную подписку всего за три месяца получили более мощную модель (o3), чем имели подписчики за 200 баксов (o1 Pro) – вот, что делает конкуренция.

Любопытное наблюдение, OpenAI за всю историю существования LLM упустила лидерство всего на 3 недели, когда доминировала Gemini 2.5 Pro, тогда как в середине января китайцы (DeepSeek R1) лишь приблизились к лидерству, но не сформировали преимущество и тем более отрыв, как и Claude 3.5 Sonnet в середине 2024 приблизился к ChatGPT 4o, но не закрепил лидерство.

Не будь релиза от Google, вероятно не было бы общем доступе ни o3, ни o4-mini, т.е. именно конкуренция заставляет Альтмана шевелиться.

Не получится сделать обзор на каждую LLM – слишком долго и сложно, тем более все меняется быстро и обзоры быстро устареют.

Приведу список лидирующих LLM на утро 20 апреля 2025 (завтра все опять может измениться): OpenAI o3 и рядом с ней o4-mini, на втором месте – Google Gemini 2.5 Pro, на третьем месте – Grok 3 Thinking, на четвертом месте – DeepSeek R1 и следом Claude 3.7 Sonnet Thinking.

Это все рассуждающие модели.

Среди» обычных» моделей: лидером является Gemini 2.5 Flash, второе место – ChatGPT 4.1, третье место – DeepSeek V3 (мартовское обновление), четвертое место – Grok 3, пятое место – Llama 4 Maverick и вместе с ним рядом Claude 3.7 Sonnet.

Кстати, распиаренный и самый дорогой в мире (кратно дороже конкурентов) ChatGPT 4.5 на уровне Grok 3 и даже слабее ChatGPT 4.1, а обновление в конце марта обычно ChatGPT 4o вывело его немного выше Claude 3.7 Sonnet.

Все остальные – не тянут, поэтому даже нет смысла рассматривать. Поэтому в уме нужно держать вот этот список ТОП-5 лучших моделей.

Разбор технических характеристик и преимуществ каждой из модели потребует серию материалов, но кратко выделю самое важное:

• Gemini 2.5 Flash – непревзойденное соотношение цены и качества, вне конкуренции.

• Llama 4- сверхбольшое (10 млн токенов) контекстное окно, что позволяет классифицировать и резюмировать большие массивы информации.

• OpenAI o3 – сильно прокаченное рассуждение в сложных задачах, полноценная работа с Python-интерпретатором, веб-поиском и файлами.

• OpenAI o4 mini – прокаченная мультимодальность, особенно со сложными изображениями и сценами.

• ChatGPT 4.1 – стабильность на широком контексте (1 млн токенов) и более точное следование инструкциям.

Читать полностью…

Тенденции в американской промышленности

Почему так важен ретроспективный анализ? Для выравнивания система координат и адекватной калибровки показателей.

Вот, например, аэрокосмическая отрасль и производство прочих видов транспорта, за исключением автопроизводства, выросло на внушительные 6.9% за два года, однако, текущий уровень производства очень скромный по историческим меркам – чуть выше уровня 1989 года и почти на 13% меньше максимума 2015 года. Поэтому успехи в краткосрочной перспективе «размываются».

Автопроизводство – то немногое светлое пятно в американской промышленности. Месячные показатели очень волатильны, но по 12м средней производство находится в зоне исторического максимума, но всего на 4-5% выше, чем 10 лет назад и лишь на 22-25% выше, чем в конце 90-х.
Машиностроение находится на уровнях 30-летней давности и почти на 17% ниже максимумов 2013 года.

Производство электрического оборудования и компонентов также с нулевым прогрессом за 30 лет и на 22% (!) ниже уровней начала нулевых.

Есть, так называемые, супер-депрессивные отрасли, как, например, производство одежды и обуви, которое сократилось в 8 раз (!) за 50 лет, производство текстиля сократилось в 3 раза с максимумов середины 90-х, производство печатной и бумажной продукции уполовинилось с конца 90-х.

Деревообработка практически без изменения за 40 лет и почти на треть ниже максимумов в 2005-2006.

Нулевой прогресс за 20 лет в химическом производстве и на 12% ниже максимумов в 2007.

Производство пластика и резины за 30 лет не выросло и на 10-13% ниже пиковых показателей середины 90-х и 2004 года.

Производство продуктов питания на одном уровне с 2005 года.

Несмотря на огромные инвестиции в нефтепереработку, с начала нулевых без изменения и на 10-11% ниже максимумов 2017-2018.

Металлургическое производство на минимуме за 40 лет и почти вдвое ниже, чем максимумы 1973 года.

Производство мебели, товаров для дома, сада и смежной продукции на минимуме за 40 лет и вдвое ниже уровней 2004-2005.

Что находится на историческом максимуме? Добыча полезных ископаемых за счет нефтегаза и производство компьютеров и микроэлектроники.

Что касается результатов за март – снижение на 0.32% м/м и рост на 1.34% г/г. Вдаваться в динамику не буду, т.к. данные до апреля не имеют значения, с 2 апреля началась новая реальность.

В таблице представлено сравнение уровня промышленности с марта к выбранным периодам и уровень промышленности за последние полгода (окт.24-мар.25) к уровню прошлого года, к 2023 и 2019.

Помимо экономической неопределенности и политического хаоса в США, подорвать промпроизводство может коллапс цепочек поставок прежде всего из Китая, являющиеся важнейшим звеном в промежуточной продукции, заменить которого невозможно. Однако, в США начнет циркулировать параллельный импорт китайских товаров через страны Азии и Мексику.

Веселая жизнь начинается в США, захватывающий процесс распада.

Читать полностью…

Замедление инфляции в России

В марте рост цен составил 0.57% м/м SA – это минимальный месячный прирост с апр.24 и вдвое ниже пиковых темпов в ноябре-декабре (1.11% в месяц).

За последние три месяца инфляция замедлилась до 0.66% среднемесячного прироста, что намного лучше, чем в 4кв24 – 1.02%, а за последние полгода – 0.84%, тогда как за последний год – 0.82%.

Инфляция остается значительно выше средних показателей 0.38% в 2017-2021 и таргета на уровне 0.33% по среднемесячным темпам.

▪️Продовольственные товары вновь ускоряются до 0.84% м/м SA в марте после 0.81% в феврале и 0.6% в январе, за 3м – 0.75%, за 6м – 1.08%, а за 12м – 0.98% при среднесрочной норме на уровне 0.41%.

В продовольственной группе практически все категории – проблемные (темпы роста цен выше 13% годовых за последние три месяца), за исключением мясопродуктов (0.48% в среднем за месяц в 1кв25), масел и жиров (0.65%), яиц (-0.93%), сахара (-0.13%), макаронных и крупяных изделий (0.07%), плодоовощной продукции (-1.15%).

Наибольший рост цен присутствует в сегменте рыбопродуктов (1.82%), чай, кофе (1.7%) и сырах (1.31%).

▪️Непродовольственные товары значительно замедляются – всего 0.14% м/м SA в марте, за 3м – 0.29%, за 6м – 0.45%, за 12м – 0.48% по сравнению со среднесрочной нормой на уровне 0.38%.

По трехмесячному изменению непродовольственные товары уже вернулись в норму и около нормы за последние полгода, т.е. эта категория в полной мере нормализовалась.

Это происходит за счет укрепления рубля, т.к. импорто-зависимые категории товаров демонстрируют рекордную дефляцию в условиях укрепления рубля и резкого снижения спроса (двойной удар), подробности представлены в таблице.

Чуть более высокие темпы роста цен демонстрируют лишь медицинские товары (0.91% среднемесячного роста в 1кв25), мебель (0.58%), нефтепродукты (0.51%) и строительные материалы (0.50%), тогда как телерадиотовары (-0.83%), персональные комьютеры (-0.51%) и средства связи (-0.83%) демонстрируют рекордную дефляцию.

▪️Услуги остаются главной проблемной категорией – 0.72% м/м SA в марте, за 3м – 0.99%, за 6м – 0.98%, за 12м – 1%, т.е идут ровно около 1% в месяц (12.7% годовых) при норме втрое меньше – 0.33%.

Только услуги связи демонстрируют приемлемые темпы роста – 0.17%, более ли менее низкие темпы в услугах образования – 0.62% и экскурсионных услугах – 0.8% (не сезон, рост цен впереди), тогда как максимальные темпы роста в услугах культуры, спорта и развлечений (1.67%), пассажирского транспорта (1.4%) и медицинских услугах (1.22%).

▪️Базовый ИПЦ без услуг туризма вырос на 0.59% м/м в марте, за 3м – 0.72%, за 6м – 0.89%, за 12м – 0.77% при среднесрочной норме 0.36%.

Таким образом, услуги втрое выше нормы с начала 2025, продукты питания примерно вдвое выше нормы, а непродовольственные товары нормализовались к исторической средней.

Читать полностью…

Первое интервью Пауэлла после начала рыночного и экономического хаоса в США

Это прекрасное интервью (без шуток и иронии), прежде всего тем, что вопросы ведущего были на удивление конструктивными и содержательными, а во-вторых, Пауэлл был более расслабленным с точки зрения возможности для более прямой вербальной коммуникации в отличие от пресс-конференции ФРС, где каждая буква заранее выверена.

Интервью практически целиком было обращено к рыночному хаосу и безрассудству в экономической политике Белого дома.

Пауэлл запинался, переходя на сумбурное/сбитое повествование, когда дело касалось комментариев действий новой администрации Белого дома и это было похоже на попытку придать академичности действиям буйных пациентов в психбольнице (заведомо провальный сценарий).

С одной стороны, Пауэлл должен был (по логике) найти оправдание всему этому безрассудству, как бы выступая единым политическим фронтом с федеральными властями, а с другой стороны, это не должно было сводиться к пропаганде, т.к. аудитория Пауэлла – профучастники рынка, управляющие десятками триллионов долларов, а не домохозяйки и сельские рабочие.

Получилось ли у Пауэлла? Нет, конечно, т.к. нельзя придать академичной тональности действиям буйных в психбольнице, но вот как Пауэлл ерзал … это интересное шоу, здесь лучше в оригинале смотреть.

Экстремальные тарифы, вводимые в волюнтаристском угаре без оценки последствий хотя бы на шаг вперед, погромы в университетах и системе образования в США, хаотичные увольнения госслужащих, массовое перерезание каналов иммиграции, которое ранее закрывало бреши на рынке труда в сегменте низкоквалифицированной рабочей силы.

В интересное время мы живем.

Пауэлл не смог ответить ни на один вопрос с точки зрения логики и мотивации этих действий, а общее эмоциональное состояние Пауэлла было – парализован в тотальном шоке. Пауэлл просто не находил слов, чтобы прокомментировать все это безумие и придать логическое очертание.

Частично усиление паники на рынке (рынок в моменте падал на 3.3%) было связано с тем, что финансово-экономический блок в США стал рассинхронизирован, не согласован.

С одной стороны, Белый дом создает «психопатический сюр» в экономике в режиме буйного подростка, а с другой стороны, ФРС пытается как-то гасить последствия всего это сюра, но не понимает, что делать и как.

Если лучшие умы ФРС и самые мощные аналитические центры пасуют, так что же говорить о простых смертных?

Никто не понимает, что и главное зачем творит Белый дом и самое ужасное то, что этого не понимает даже сам Белый дом – это первое дестабилизирующее звено в интервью.

Второй важный нарратив, который тонкой нитью был прошит – не ждите смягчения ДКП с одной стороны и не ждите немедленной помощи от ФРС для спасения рынков. Бесплатный, бессрочный и безлимитный Put опцион пока откладывается.

• Тарифы больше, чем прогнозисты ожидали, безусловно, больше, чем мы ожидали, даже в нашем самом агрессивном верхнем варианте.

• Тарифы с высокой вероятностью вызовут, по крайней мере, временный рост инфляции. Инфляционный эффект может быть также более устойчивым.

• Экономические последствия включают повышенную инфляцию и более медленный рост (сценарий стагфляции). Безработица, вероятно, вырастет, а издержки от тарифов будут переложены на экономику.

• Тарифы могут подстегнуть инфляционные ожидания.

• Действия администрации Белого дома отдаляют ФРС от цели по стабилизации инфляции.

Ведущий спросил Пауэлла о экстраординарной волатильности на рынке акций в начале апреля и о ситуации с падением гособлигаций.

Основной смысл, который пытался донести Пауэлл заключатся в том, что рынки не упали до той точки, где требуется помощь ФРС, а волатильность является нормальным развитием событий в условиях неопределённости.

Про рынок госдолга – Пауэлл ушел от развития темпы про утрату доверия, сконцентрировав внимание на том, что рынок в условиях высокой закредитованности (плечей) подстраивается под новые условия и еще рано делать выводы о формировании тенденции, т.е. пока отбой паники.

Читать полностью…