Spydell_finance

15 Jun 2025 20:15

Корпоративный бейбэк в США выдыхается

В 1кв25 чистый байбэк (совокупный байбэк минус размещения акций) снизился до 40 млрд vs 147 млрд в 1кв24, за последние 12м в сумме всего 272 млрд, что является минимальным объемом с конца 2021 года по собственным расчетам на основе отчёта z1 от ФРС.

В 2017-2019 среднеквартальный байбэк составил 108 млрд, что в 1.6 раза больше, чем сейчас.

Максимальный за всю историю корпоративный байбэк по 12м средней был в 1кв24 – 175 млрд, а до COVID – в 1кв19 на уровне 167 млрд за квартал.

Текущий объем байбэков по 12м средней сопоставим с 2011-2014 годами, но тогда рынок был в 4-6 раз дешевле.

С 2009 года накопленный чистый байбэк составил 5.44 трлн, делая бизнес главным покупателем акций американским компаний, обгоняя население с покупками на 5.18 трлн прямо (от собственного имени через брокерский счет) и через посредников (инвестиционный фонды, финансовые представители).

Население реализовало очень мощный импульс покупок акций американский компаний с апр.20 по мар.22, когда за два года было выкуплено акций на 2.4 трлн. Для оценки масштаба, за весь цикл эпического ралли, не имеющего исторических аналогов (2023-2024) чистые покупки составили менее 0.6 трлн.

Третьим по накопленным объему покупателем являются нерезиденты – 1.15 трлн с 2009, однако, за 4 года прогресс практически отсутствует (куплено всего на 200 млрд, преимущественно реализованные за последние полгода).

Все прочие институциональные группы (госструктуры, пенсионные и страховые фонды, коммерческие банки, брокеры и дилеры, нефинансовый бизнес) являются чистыми продавцами на 4.2 трлн с начала 2009 года с явным ускорением с 2023 года, когда акций сбросили более, чем на 1.1 трлн.

Учитывая значительное замедление чистых корпоративных байбэков (основной покупатель на рынке) при наращивании продаж со стороны населения и весьма вероятным выходом нерезидентов в чистые продавцы, американским акциям может быть совсем плохо.

С июля начнутся крупные размещения трежерис в объеме свыше 3 трлн в следующие 12 месяцев, что при дефиците ресурсов у населения США (норма сбережений находится на очень низком уровне) обострит баланс спроса и предложения на рынке акций в США.

Spydell_finance

15 Jun 2025 15:10

Внезапно

В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.

Огромное количество инсайдерской информации приходится именно на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Ссылка для входа — /channel/+hDmwr9D6saoxOWRi

Spydell_finance

14 Jun 2025 07:04

Зависимость экономики США от непрерывного процесса аккумуляции долга

Нагрузка на долговой рынок США растет с каждым десятилетием.

• В 1995-1999 года в среднем чистые заимствования в облигациях составляли 2.5% от ВВП со стороны всех эмитентов нефинансового сектора США (федеральное правительство, штаты и местные органы власти и компании).

• С 2003 по середину 2008 чистые заимствования выросли до 3.9% от ВВП.

• С середины 2008 по 2013 нагрузка на долговой рынок выросла в среднем до 10% от ВВП с пиком в 15% в 1П09.

• С 2014 по 2019 произошла стабилизация до 5.7% от ВВП.

• С 2кв20 по 4кв21 был рекордный за всю историю долговой хаос, чуть менее, чем полностью профинансированный федеральным правительством со средними чистыми заимствованиями на ошеломляющие 16.6% от ВВП.

• С 2022 по 1кв25 доля нефинансовый сектор размещает в среднем по 7.4% в год (за последние 12м – 7.8%) в основном за счет государства.

Снижение интенсивности накопления долга за последний квартал обусловлено достижением лимита по госдолгу, что снизило энтузиазм Минфина США в заимствованиях.

Доля нефинансового бизнеса за последние 12м – всего 12.4% в структуре совокупного приращения долга в облигациях (остальное за государством), в 2014-2019 доля бизнеса составляла 31%, а на пике свыше 41% в 2015 году.

Здесь два ключевых вывода:

▪️Частный долг вновь замещается государственным долгом.

Доля государства в структуре прироста долга в облигациях непрерывно растет с 2015 года, тогда как частный сектор стабилизируется на исторически очень низких значениях, характерных для кризисного периода (так было с середины 2008 по 2010).

▪️Экономика теряет эффективность. Рост чистых заимствований при падении среднегодовых темпов роста ВВП означает снижение отдачи на каждый доллар прироста долга и чем дальше, тем этот разрыв становится все более заметным.

Последний вывод – ключевой. Такая конструкция делает высокие дефициты обязательным, даже в рамках поддержки околонулевых темпов роста экономики, а любой «буст» экономического роста требует несоизмеримо мощного долгового импульса.

Бесконечно расширяющиеся долг становится необратимым процессом. Долговая конструкция может быть устойчивой, если исправно работает механизм рефинансирования долгов, а процентные ставки низкие, но не в текущих условиях.

Повышенный инфляционный фон может быть следствием падение эффективности экономики.

Spydell_finance

12 Jun 2025 17:11

О стабилизации бюджета в России

Для того, чтобы свести бюджет в следующие 7 месяцев Минфину РФ придется перейти в режим чрезвычайной экономии.

Если предположить, что цель (38.5 трлн) по доходам удастся выполнить (при замедлении экономики и провале нефтегазовых доходов очень сложная задача), для сведения бюджета к дефициту в 3.8 трлн необходимо сократить расходы на 4% по номиналу с июня по декабрь 2025.

За последние 3м расходы растут на 13.7% г/г, за 6м рост на 22.3% г/г и +25.4% за год.

На гистограмме показано моделирование дефицита бюджета в зависимости от темпов роста расходов с июня по декабрь (г/г) при условии сбора доходов по итогам года на уровне 38.5 трлн.

Например, если расходы останутся на уровне прошлого года – дефицит составит 4.8 трлн, при росте на 5% г/г – 6.1 трлн, при 10% г/г – 7.3 трлн, при 15% г/г – 8.6 трлн , при 20% г/г – 9.8 трлн, а при 25% г/г (как по факту за последний год) – 11.1 трлн.

Вариант увеличить доходы не выйдет, тут как бы выйти к 38-39 трлн, учитывая внешнюю конъюнктуру, замедление инфляции и экономики.

Был ли отрицательный бюджетный импульс за 7м в сравнении с прошлым годом, реализованный под конец года? Да, как раз недавно в 2023, когда расходы сократились на 5.6% г/г в попытке нормализовать рекордный дефицит в середине года на уровне почти 8 трлн за 12м, в дек.17 с сокращением на 3.4% г/г и в дек.15 (-1.2% г/г).

Сейчас, как говорится, все в руках Минфина. Если цель состоит в стабилизации бюджета, придется резко приглушить бюджетные «клапана» и снизить расходы на 3-4% по номиналу в ущерб экономике или поддержать экономику, но раскрутить дефицит до 7-8 трлн.

Учитывая истощение ФНБ, нестабильную внешнюю конъюнктуру и спрос на ОФЗ, вероятно, пойдут по пути стабилизации бюджета, т.е. расходы после 15-25% годового роста резко уйдут в отрицательную зону.

Опыт стабилизации бюджета у Минфина есть – 2П23 и тогда это не привело к рецессии, даже замедления особого не было.

Но условия изменились – в 2023 был рекордный кредитный импульс, как по компаниям, так и по физлицам, компенсируя негативную динамику бюджетных расходов на фоне резерва на рынке труда и активной структурной перестройки экономики, в том числе за счет использования собственности ушедших иностранных компаний.

Сейчас кадровый резерв практически полностью исчерпан, ДКП является рекордно жесткой, налоги на прибыль повышены с 20 до 25%, внутренние издержки стремительно растут, а кредитование сокращается максимальными за 10 лет темпами (в особенности по населению) при завершении основной фазы структурной перестройки.

Впервые возникает ситуация двойной жесткости (фискальная стабилизация и экстремально жесткая ДКП) в условиях самой слабой за 7 лет конъюнктуры на рынке сырья и ужесточения санкций при частичном исчерпании внутреннего буфера устойчивости.

По крайней мере, при ужесточении ДКП в 2009 и 2015 со стороны Минфина был мощный фискальный импульс, сейчас иначе.

Все это повышает риски рецессии в России.

Spydell_finance

12 Jun 2025 11:02

Рубль рекордно укрепился с начала 2025, бюджет недополучает нефтегазовые доходы, а в Минфине заложен курс USD/RUB на уровне 96. Самое время хэджировать валютные риски.

Размещение долларовых евробондов с купонным доходом 10% годовых, с выплатой купона 4 раза в год.

✅ Не облагается 30% налогом.
✅ При росте доллара к рублю не падает тело еврооблигации в отличие от замещенных на РФ.
✅ Отличная точка входа в валюту.
✅Надежный эмитент, который входит в индекс RUSSEL 3000.
✅Высокая ликвидность.

Открыть счет  💵
Подробнее +79687160310
Ролан Шафиков WhatsApp
TG @rolanshafikov

Spydell_finance

11 Jun 2025 17:48

Оценка ДКУ в России за апрель-май

Обычно центральные банки не раскрывают список индикаторов, которые они используют при принятии решений по ДКП и Банк России здесь не исключение.

Однако, список индикаторов достаточно универсальный (приведу по своему опыту и наблюдениям) для оценки направленности инфляционного тренда, макрофинансовой устойчивости и рыночных ожиданий (в произвольном порядке):

• Вмененная инфляция - это рыночная оценка средних темпов роста цен, которую инвесторы закладывают в стоимость финансовых инструментов;

• Кривая форвардных индикаторов денежного рынка. FRA на ставку MosPrime и короткие OIS-контракты. Через OIS-свопы формируется кривая ROISfix. Также RUSFAR – обеспеченные сделки РЕПО с центральным контрагентом и Interest Rate Swap (IRS) на ключевую ставку;

• Изменение кривой доходности государственных и корпоративных облигаций;

• Актуальные уровни депозитных и кредитных ставок с оценкой динамики спрэда с КС и бенчмарками денежного рынка;

• Динамика кредитных спрэдов для оценки дисбалансов ликвидности и рыночных ожиданий;

• Инфляционные ожидания бизнеса и населения;

• Мера заякоренности инфляционных ожиданий со стороны профессиональных участников рынка;

• Текущий инфляционный фон, оцениваемый через трех и шестимесячные импульсы с исключением сезонных факторов, учитывая структуру изменения цен и композицию проинфляционных рисков на среднесрочную перспективу;

• Динамика и структура денежных и кредитных индикаторов (темпы и структура кредитования, денежной массы и т.д.);

• Комплексный анализ макроэкономических индикаторов с акцентом на рынок труда и разрыв предложения товаров и услуг над спросом;

• Опережающие барометры деловых циклов;

• Анализ финансовых балансов нефинансовых экономических агентов (бизнес и населения) и финансовых организаций;

• Индикаторы доступности кредитования по группам заемщиков, как учитывая интегральный баланс жесткости денежно-кредитных условий, так и нормативных требований регулятора к банкам;

• Условия на финансовых и валютных рынках (волатильность, уровень ликвидности, мера отклонения от равновесных значений);

• Кредитные и макропруденциальные риски в системе (риски банкротства/дефолта крупных участников или важных звеньев цепи);

• Структурный баланс ликвидности в банковской системе;

• Баланс притока/оттока капитала, трансграничные операции через платежный баланс и МИП.

Плюс еще нерегулярные факторы и условия: политические условия/интересы крупных участников, устойчивость государственных облигаций/необходимость монетизации госдолга и т.д, что обычно не является определяющим в формировании ДКП, но косвенно учитывает при принятии решения.

По расчетам ЦБ взвешенный индикатор ДКУ достиг рекордной жесткости, как минимум с 2016 года, что связано с замедлением кредитных и денежных индикаторов при частичной нормализации инфляционных ожиданий при все еще жестких ДКУ.

Это означает наличие пространства для дальнейшего смягчения ДКП.

В оценке ДКУ в России за апрель-май в обзоре нет ничего нового сверх того, что уже известно и было проанализировано в этом канале.

Замедление денежных и кредитных агрегатов, продолжение тренда девалютизации активов на фоне высокой рублевой доходности и инфраструктурных рисков, снижение средневзвешенных ставок по депозитам и кредитам в совокупности со снижением форвардных ставок в диапазон 19-20%, что свидетельствует об ожидании дальнейшего смягчения ДКП.

Но есть несколько интересных данных:

🔘Минфин России установил план по заимствованию на 2025 в размере 4.8 трлн руб. На конец мая годовой план заимствований исполнен на 36% по выручке.

🔘На первичном рынке в апреле объем новых выпусков корпоративных облигаций был на 40% меньше м/м, и на +35% г/г, включая выпуски в юанях, замещающие облигации и нерыночные размещения.

🔘Прирост портфеля корпоративных облигаций в мае был сопоставим с уровнем апреля, но ниже медианы 2014–2021 гг (в мае 2025 +2.9%; в апреле +2.6%; медиана +3.5%).

🔘Общий объем рынка корпоративных облигаций на конец мая составил 31.9 трлн руб (+21.5% г/г).

Spydell_finance

11 Jun 2025 12:14

Деньги будущего

Представьте себе мир, где для хранения сбережений не нужен БАНК. Мир, где банк - это вы, а комиссии банка - ваш пассивный доход.
Прозрачно, законно и выгодно.

Это DeFi - система, где активы работают внутри официальной финансовой системы, обеспечивая её ликвидность.

30-50% в месяц на пассиве, без трейдинга и левых схем, законно🇷🇺 и в твердой валюте

Нашли для вас старейший канал преподавателя экономики, успешного инвестора и противника серых схем Валентина Упорова: /channel/+AdacEhoQW2Q3NjYy

Каналу 5 лет, там вы найдете бесплатную программу обучения и живой МК для новичков.

Spydell_finance

10 Jun 2025 19:20

Что может «сорвать» рубль?

Всего полгода назад рубль летел в «бездну», провоцируя типичную панику среди населения, а для стабилизации ситуации с 28 ноября до конца 2024 года ЦБ приостановил покупку иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в рамках зеркалирования регулярных операций Минфина по бюджетному правилу.

Несколькими неделями ранее ужесточение санкций со стороны коллективного Запада привело к задержкам в поступлении экспортной валютной выручки, способствуя ослаблению рубля на тонком валютном рынке.

Тогда USD/RUB улетал заметно выше 110, а сейчас 78-79. Частично здесь заложено ослабление доллара на мировом валютном рынке примерно на 8%, а остальные свыше 25% укрепления?

Ведь многие факторы, которые я описывал, действовали на пике ослабления рубля в ноябре 2024.

🔘Предложение валюты со стороны крупнейших экспортеров было выше ($10.5 млрд в 4кв24 vs $9.2 млрд за последние три месяца и всего $7.3 млрд в мае). Это учитывает сбои в репатриации валютной выручки из-за ужесточения санкций в ноя.24.

🔘Денежно-кредитные условия были более жесткие, чем сейчас (актуальные предложения по депозитам были 22-24% vs 17-19% сейчас), соответственно рассуждения о спрэде доходности между рублевыми и валютными инструментами также справедливы, как и пол года назад.

🔘Инфраструктурные риски во внешнем контуре, как и валютный контроль сейчас также активны, как и в конце 2024, а доходных валютных инструментов у российских контрагентов днем с огнем не сыщешь.

🔘Фактор необходимости агрегации валюты под погашение внешнего долга в конце 2024 был примерно равнозначен/сопоставим текущему моменту (основная волна погашения пришлась на 2022-2023 и частично в 1П24).

🔘Структура расчетов по импорту сопоставима – плюс-минус 50% без существенного изменения (основная трансформация была реализована с дек.23 по окт.24).

Что изменилось?

▪️Импорт за 4м25 составил 28.3 млрд в месяц vs 33.1 млрд в 4кв24 и 33.4 млрд в 2п24, тогда как положительное сальдо торгового баланса в среднем 7.2 млрд за 4м25 vs 3.8 млрд в 4кв24 и 5.1 млрд в 2п24.

При приведении импорта в соответствии с сезонностью (обычно в конце года импорт выше), речь идет о выпадении около $1.5-2 млрд импорта за месяц в сравнении с концом 2024.

▪️Самое главное – изменилось поведение экономических агентов. Спрос на валюту интегрально с учетом компаний и финансовых организаций снизился вдвое в сравнении с 4кв24.

Чистые потоки в валютные активы впервые в современной истории стали отрицательными (подробный обзор здесь).

Чем обусловлено изменение поведения экономических агентов в России на валютном рынке?

🔘Снижением девальвационных и инфляционных ожиданий, а валюта является главным хэджем в условиях инфляции и нестабильности (финансовой, экономической или политической). Во многом ушли психологические факторы и панические настроения.

🔘Более высоким проникающим воздействием высокой ключевой ставки на рынке, которое распространялось постепенно по мере рефинансирования по более высокой доходности депозитов и долговых инструментов.

Однако, по мере неизбежного разворота ДКП на фоне разрастания экономических дисбалансов, баланс настроений может меняться.

Не существует на рынке ничего более нестабильного и неустойчивого, чем настроения участников рынка (V-образный разворот на мировых рынков с апреля по июнь 2025 весьма показательный).

Так что может «сорвать» рубль?

В первую очередь: избыточный навес рублевых сбережений, который сейчас почти вдвое выше, чем в 2021 в долларовом выражении и ограниченный канал аккумуляции предложения валюты (по сути, есть только экспортеры и ЦБ, которые вместе дают около $9-10 млрд в месяц).

Избыточный спрос (необеспеченный экспортными доходами и притоком валюты) может уйти либо в импорт, либо в валюту, что на тонком валютном рынке как раз и даст эффект «взрывной девальвации». Триггеров может быть много.

Именно поэтому я продолжаю считать текущую конструкцию на валютном рынке неустойчивую, как и в середине 2022 при курсе 60.

Не бывает бесплатной и безрисковой доходности в 50% в долларах (20-25% по денежном рынку и 25-30% эффект укрепления рубля).

Spydell_finance

10 Jun 2025 13:00

Чтобы выйти на пенсию не нужно ждать 65 лет — это можно сделать всего за 6 лет

Именно за столько получится отложить сумму, которая будет приносить минимум 50.000₽ ежемесячно.

А если реинвестировать и держать в подписках канал Ольги Коношевской — инвестиционного советника Банка России №190, то срок можно сократить ещё вдвое.

Ольга предсказала обвалы в феврале 2020г, декабре 2021г, и марте 2025г благодаря техническому анализу и предупредила своих подписчиков. В её канале вы узнаете как выбирать акции с потенциалом роста на 20-50% и с нуля создать капитал 1-5-10+ млн рублей.

Забирайте подробную стратегию инвестиций на 2025 год в закрепленных сообщениях, где Ольга раскрыла, куда инвестирует и как она закрыла 2023-2024 год с 80% доходностью на фондовом рынке.

Подписывайтесь и забирайте бесплатный видео-урок: @Olga_invest

Spydell_finance

09 Jun 2025 16:50

Поиск новой точки равновесия в российской ДКП

Из-за снижения инфляции реальные процентные ставки в России достигли максимума за всю историю.

Вот, как это было:

• В 2024 средняя номинальная ключевая ставка была 17.5%, реальные ставки по 12м средней – 9%, по 6м – 8.6% (далее в указанной последовательности)
• В 2023: 10%, 4% и 3.6%
• В 2022: 10.1%, (-3.8%), (-3.8%)
• В 2021: 5.8%, (-0.9%), (-1.9%)
• В 2020: 5.1%, 1.6%, 1%
• В 2017-2019: 8% и 4.3% по 12м средней
• В 2015-2016 (предыдущий цикл жесткой ДКП): 11.6% и 0.4% по 12м средней

На графике можно заметить, что по 6м инфляционному импульсу реальные ставки были выше 4% с апр.16 по июн.18.

Сейчас: по 3м импульсу – 14.1%, по 6м – 11.2%, по 12м – 10.8%, во всех измерениях это исторический максимум.

Никогда в истории России ДКП не была настолько жесткой и ДКУ с начала 2025 даже ужесточились, т.к. по 6м импульсу в дек.24 реальная ставка была «всего» 8.5%.

Именно на реальную процентную ставку смотрит ЦБ, что было отдельно отмечено на пресс конференции.

В предыдущем цикле смягчения ДКП максимальная реальная ставка по 6м импульсу была около 7% весной 2017 и в среднем 5.5% в период максимальной жесткости с апр.16 по июн.18.

Учитывая актуальные структурные ограничения (подробно описанные здесь), в текущей конфигурации следует ожидать реальной ставки в диапазоне 8-10% по 6м импульсу до тех пор, пока позволяют экономические условия (нет прямых рисков рецессии).

Если в конце 2025 инфляция за 2П25 будет давать в среднем 7% в годовом выражении, ставка в 16-17% будет вполне реалистичной, что никак не противоречит концепции «поддержания жестких условий продолжительный период времени».

Под жесткими условиями ЦБ подразумевает комплекс инфляционных индикаторов (баланс форвардных кривых долговых и денежных рынков, инфляционные ожидания участников финансового рынка, бизнеса, населения и инфляционный фон по 3м и 6м импульсу) в сравнении с средневзвешенными номинальными индикаторами денежного рынка.

Реальные процентные ставки сильно в положительной области (точно выше 6%, но вероятно «золотое сечение» около 8-10%) будут надолго, учитывая структурные ограничения и факторы риска.

Рецессия может понизить диапазон до 4-7%, но вновь в положительной области.

Spydell_finance

09 Jun 2025 09:02

Справитесь ли вы с задачами коммерческого директора?

Нужно:
➜ Увеличить маркетинговый бюджет. Учтёте влияние на продажи, логистику и закупки?
➜ Поменять условия работы с поставщиками. Как просчитаете риски и маржинальность?
➜ Остановить падение выручки. В каком отделе «узкое горлышко» и как его расширить?

Если на всё ответили «да» — вы готовы к этой роли. Если сомневались — пора закрыть пробелы и выйти на новый уровень.

Сделать это можно за 4 месяца на курсе «Коммерческий директор» от Академии Eduson:
▪️ С экспертами из «Сколково», «Сбера» и других гигантов проработаете все зоны ответственности — от финансов до управления командой.
▪️ Решите 34 бизнес-кейса и выполните 12 заданий.
▪️ Нарастите долю рынка компании, привлечёте клиентов и выстроите работу отдела продаж.
▪️ Получите шаблоны, чек-листы и сэкономите часы работы.

Доступ к материалам и обновлениям бессрочный: сможете совмещать обучение с работой и отдыхом.

Оставьте заявку по промокоду SPYDELL и получите скидку 65%.

Реклама ООО «Эдюсон», ИНН 7729779476 erid: 2W5zFGJC61e

Spydell_finance

08 Jun 2025 06:51

Видимое замедление роста рабочих мест в США

В США прирост рабочих места в мае составил 139 тыс (140 тыс частный сектор и сокращение на 1 тыс в государственном секторе).

С февраля по май прирост составил всего 508 тыс vs 779 тыс в 2024, 834 тыс в 2023 и в среднем 798 тыс 2017-2019 за аналогичный период времени.

Пока Трамп в соцсетях хвастается темпам роста рабочих мест, с февраля прирост оказался самым слабым с 1992 года относительно количества занятых (за исключением кризисов и рецессий)!

В фазе экономического роста с февраля по май создается в среднем 0.59% рабочих мест от общего количество занятых – так было в 2004-2007, в 2010-2019 и 0.51% в 2023-2024, а в 2025 создано лишь 0.32%, что почти вдвое ниже нормы.

По государственным служащим за 4 месяца (февраль-май и весь период правления Трампа) прирост всего 1 тыс vs +170 тыс в 2024, +203 тыс в 2023 и в среднем 53 тыс в 2017-2019.

Эта статистика учитывает, как федеральных служащих, так и правительства штатов и местные органы власти. Как видно, массированных увольнений нет, но и найма нет, но учитывая историческую тенденцию, каждый месяц обычно создается около 15 тыс рабочих мест, поэтому накопленные потери могут быть существенными в конце года.

В структуре занятости в госсекторе: федеральные служащие – 2956 тыс, правительство штатов – 5518 тыс, местные органы власти – 15119 тыс.

Что касается федеральных служащих, при Трампе было уволено чистыми 59 тыс, а количество рабочих мест соответствует ноя.23. При Байдене накопленный прирост рабочих мест составил 129 тыс, т.е. за 4 месяца уволено 45% от найма за 4 года.

Это пока нельзя классифицировать, как смену тренда. Протяженные циклы сокращения занятости в госсекторе были в начале 90-х, когда работу потеряли примерно 10% или более 300 тыс за 6-7 лет, также в 2011-2014 было уволено около 140 тыс.

В частом секторе за 4 месяца создано 507 тыс рабочих мест vs 609 тыс в 2024, 631 тыс в 2023 и 744 тыс в 2017-2019 за аналогичный период времени. Это мало. В 2004-2007 прирост составил 0.54% от количества занятых, 0.54% в 2010-2019 и 0.4% в 2023-2024, а в 2025 – 0.32%.

В структуре прироста рабочих мест в частном секторе 288 тыс или почти 57% пришлось на сектор здравоохранение и соцуслуги, тогда как долгосрочная норма составляет 20-22%. Концентрация рабочей силы в медицине обострилась с 2023 года (43% от прироста в частном секторе за февраль-май) и в 2024 (55%).

На втором месте гостиницы, кафе и рестораны – 58 тыс, что более ли менее соответствует норме.

Образование и индустрия культуры, спорта и развлечений внесли по 30 тыс, а в совокупности четыре сектора обеспечили 80% от прироста занятых в частном секторе при норме вдвое меньше.

Профессиональные и бизнес услуги являются основой формирование обеспеченного среднего класса, концентрируя самую высокооплачиваемую рабочую силу в секторе услуг – здесь сокращение на 4 тыс за 4 месяца, тогда как норма создание по 180-200 тыс рабочий мест в это время года.

В промышленности создано лишь 6 тыс с февраля, а в мае уволено 8 тыс. Именно под лозунгом «Сделаем Америку снова великой» через массированную индустриализацию Трамп пришел к власти, но пока промышленность не откликнулась на призывы.

Три главных вывода:

• Рабочие места создаются в сегменте низко оплачиваемого персонала (кафе, гостиницы, индустрия развлечений и обслуживающий персонал в медицине), тогда в ИТ и бизнес услугах сокращение.

• Совокупное создание рабочих мест на самом низком уровне за 35 лет без учета кризисов и рецессий, т.е. явный сигнал о замедлении.

• Нет никакой индустриализации, промышленность в шоке от таможенных инициатив.

Американские СМИ и рынок неадекватно интерпретировали отчет. Статистика плохая в контексте поиска «силы» на рынке труда в США, а данные за май подтвердили замедление. При этом ухудшение рынка труда не гарантирует запуск цикла смягчения ДКП в США, т.к. Паэулл и Трамп зарубились, и тут развязка может быть драматической.

Не читайте по утрам американских газет и твитов Трампа, работайте с первоисточникам или читайте медиа ресурсы калибра Spydell_finance.

Spydell_finance

06 Jun 2025 17:50

Денежная масса в России немного стабилизировалась на низких темпах роста

Денежный агрегат М2 вырос на 770 млрд в мае (+0.66% м/м) vs +1038 млрд (+0.89% м/м) в апреле, но с начала года (за 5м25) рост всего на 1050 млрд или +0.89% к дек.24, что почти в пять (!) раз меньше средних темпов роста М2 за последние три года (4.2% за 5м24, 4.62% за 5м23 и 4.13% за 5м22).

В 2015-2021 средний темп роста за первые пять месяцев был 1.26%.

Годовой рост М2 составляет 15.4% (минимальные темпы с мар.22), т.е. 93.3% в структуре прироста или почти 14.4 п.п было реализовано в 2024 году (июнь-декабрь).

Незначительное ускорение роста М2 (в апреле было 14% г/г) связано с тем, что в мае 2024 М2 сократился на 0.57%, но далее с июня по ноябрь среднемесячный рост был 1.34%.

При текущем М2 на уровне 118.3 трлн в следующие полгода (до ноя.25) М2 должен вырасти до 128.1 трлн или почти +10 трлн (по 1.64 трлн в месяц) для того, чтобы сохранить годовые темпы роста в пределах 15-16%, которые являются минимальными за три года.

Это маловероятно, а значит темпы роста М2 будут сокращаться на протяжении всего 2025. Наиболее вероятный темп роста до ноя.25 (декабрьские показатели сложно прогнозировать) может составить 0.6-0.7% в месяц, что выведет М2 к 123 трлн к ноя.25 – это 10.8% г/г.

Чем обоснованы ожидания замедления роста М2? Ужасающей динамикой кредитования, тогда как в 2023-2024 кредитование обеспечивало основной вклад в прирост денежной массы и угасанием бюджетного импульса для стабилизации дефицита бюджета.

В структуре М2 срочные депозиты экономических агентов (физлица и юрлица) составляют 66.9 трлн (+27.3% г/г, что примерно в 2.5 раза выше темпов роста в 2017-2019), максимальные темпы роста с начала 2022 были 40% г/г в ноя.24.

Текущие счета и вклады до востребования составляют 34.9 трлн, рост на год всего 5.1% (вдвое ниже темпов роста 2017-2019), максимальные темпы роста были в мае 2023 (+44.4% г/г).

Рублевая наличность (16.5 трлн) продолжает сокращаться на 1.5% г/г. Максимальный объем налички был в авг.23 – 17.4 трлн, с тех пор сокращение на 5.2%, а раньше наличка росла в темпах 7-9% за год.

Поведение экономических агентов достаточно рационально – переброска ликвидности на срочные депозиты в поисках наибольшей доходности. Это ресурс для кредитования экономики и последующих инвестиций бизнеса, но с точки зрения потребления домашними хозяйств – это фактически вывод средств из обращения, т.е. «связывание» денежной массы.

Spydell_finance

06 Jun 2025 12:01

Эксперты предупреждают: откладывать покупку жилья — рискованно

Девелоперы сокращают объёмы строительства, себестоимость, цены на материалы и рабочую силу растут. Через год-два ожидается дефицит жилья и рост цен.

Купленная сейчас квартира может сразу начать приносить прибыль — сдача в аренду часто покрывает платёж банку, а всё, что сверху, идёт в плюс.

🔍Группа 🟥🟧🟨 рассчитала, сколько можно заработать на сдаче квартиры в ипотеке в Санкт-Петербурге.

Смотрите в карточках и подписывайтесь на канал ЛСР, чтобы узнавать самые свежие новости из мира недвижимости и читать только полезный контент 🤸

Spydell_finance

05 Jun 2025 17:38

Потребительский спрос в России за апрель

Розничный товарооборот вырос на 1.7% г/г, а годом ранее в это же время розница росла на 9.4% г/г.

Сразу отмечу, что статистика по потребительскому спросу тотально не согласована, у Росстата типичный бардак в статистике, причем настолько грандиозный, что не могут агрегированные показатели свести по контрольной сумме.

Товарооборот в денежном выражении, продефлированный на ИПЦ, не сходится с отдельными показателями сравнения к предыдущему периоду в сопоставимых ценах, а итоговые презентационные показатели в таблице от Росстата – «отсебятина», не согласованная с историческими рядами. Вот так во всем и как производить сопоставления? Для сравнения, услуги выросли на 2.4% г/г в презентационной таблице Росстата, а по историческим рядам рост на 3.3% г/г.

▪️Розница выросла на 11.2% к апр.23, +10.1% к апр.21, +17.3% к апр.19 и +7.3% к апр.14, что демонстрирует впечатляющий прогресс за два года, но очень слабую долгосрочную динамику.

С начала года розница выросла на 2.2% г/г, +13.6% за два года, +12.4% за четыре года, +18% за 6 лет (к 2019) и всего +8.3% к 2014. За 11 лет среднегодовой рост лишь 0.75%, причем реализованный за последние 2-3 года.

К максимуму 2014 года розница выросла всего на 4.7% по 12м скользящей сумме.

▪️Услуги выросли на 3.3% г/г в апреле, +8.4% к апр.23, +20.2% к апр.21, +22.1% к апр.19 и +27.9% к апр.14.

За 4м25 услуги выросли на 3.5% г/г, +7.4% к 2023, +24.3% к 2021, +23.1% к 2019 и +29.3% к 2014. За 11 лет среднегодовой рост чуть больше 2.3%.

К максимуму 2014 услуги выросли на 26.1%.

▪️Потребительский спрос в России (товары и услуг, но без кафе и ресторанов) вырос на 1.6% г/г в апреле, +9.9% к апр.23, +11.4% к апр.21, +17.9% к апр.19 и +12.3% к апр.14.

За 4м25 потребительский спрос вырос на 1.9% г/г, +11.1% к 2023, +14.1% к 2021, +18.6% к 2019 и +13.1% к 2014 (примерно 1.15% в год).

К максимуму 2014 рост составил 10.1% за 11 лет по 12м скользящей сумме.

Основное замедление спроса присутствует в непродовольственных товарах, которые с весны 2024 около нуля, а прирост на 1.7% обусловлен продуктовой группой. Услуги замедляются в сравнении с аномальным ростом 2023-2024, но даже так почти вдвое интенсивнее растут, чем долгосрочный тренд.

С исключением сезонности, с осени 2024 оценочный прирост розницы составляет в пределах 1% в годовом выражении, а услуги около 2-2.3%, что способствует дезинфляционному эффекту, т.к. спрос возвращается к долгосрочному тренду.

Spydell_finance

15 Jun 2025 16:45

Денежные потоки в акциях американских компаний

Физлица США в 1кв25 впервые с 4кв23 могли выступить чистыми продавцами, т.к отмечена негативная динамика в денежных потоках у инвестфондов впервые с 3кв23.

В оценке денежных потоков я учитываю операции физлиц напрямую от собственного имени, так и через посредников (Mutual funds + ETFs всех типов на акции американских компаний + Closed-end funds).

ФРС пока не предоставила данных по денежным потокам физлиц от собственного имени за 1кв25 (в 2024 в среднем по +121 млрд за квартал, но минус 77 млрд в 2023), но есть данные по инвестфондам – отток на 18 млрд в 1кв25 (в 2024 в среднем +81 млрд за квартал, в 2023 +21 млрд).

Интегрально по физлицам прямо и косвенно в 2024 было по +203 млрд за квартал, но минус 57 млрд за квартал в 2023.

Таким образом, население США было в продажах весь цикл роста рынка в 2023, но активно покупали по верхам в 2024, когда рынок стал экстремально перекупленным.

Эти данные не учитывает сегментацию по группам клиентов, т.к. по анализу различных источников у американских брокеров могут сделать вывод, что мелкие счета (до $100 тыс) продавали рынок в 2023, но покупают в 2024 и продолжают покупать в 2025, а более крупные счета выступают преимущественно продавцами с 2024 и особенно в 2025, но выкупали рынок в 2022 и 2023.

Классическая стратегия рыночных хомяков в действии «купить максимум, продать минимум и так повторить несколько раз до обнуления счета» на сладострастных ожиданиях быстрой наживы со стратегией «давай прибыли течь, фиксируй убытки».

В 1кв25 крупные продажи были от пенсионных и страховых фондов – 92 млрд (в 2024 продавали по 74 млрд, а в 2023 продавали по 41 млрд за квартал) и еще активизировались нефинансовые компании за исключением операций байбэка – продажи на 94 млрд в1кв25 (в 2024 продавали так же на 94 млрд, а в 2023 продавали на 22 млрд за квартал).

По банкам, брокерам и дилерам нулевое изменение в 1кв25 (в 2024 минус 11 млрд, а в 2023 +16.5 млрд за квартал), но нет ещё данных по брокерам и дилерам, являющимися основными участниками торгов.

По резидентам США чистые продажи составили 194 млрд в 1кв25, что является максимальными продажами с 1кв23 – 299 млрд (в 2024 +18 млрд, в 2023 минус 106 млрд в среднем за квартал). Эти данные предварительные, т.к. не включают операции ключевых участников на рынке акций (физлица напрямую и брокеры/дилеры).

Нерезиденты выступили чистым покупателем на 133 млрд в 1кв25 (в 2024 +69 млрд, а в 2023 +36 млрд в среднем за квартал). Основное обострение идиотизма от Трампа началось с начала апреля, поэтому устойчивые покупки с 2023 могут смениться не менее устойчивыми продажами, особенно от Канады и Европы.

Представленные данные не учитывают корпоративный байбэк (будет отдельный материал).

Spydell_finance

15 Jun 2025 06:55

Замещение частного долга государством в США

На фоне экспоненциального растущего государственного долга в США, график которого опубликован на заборе в каждой подворотне, корпоративный долг имеет устойчивую тенденцию к снижению.

В этом есть макроэкономическая логика: государство через комплекс стимулирующих мер через балансировку доходов и расходов с одной стороны меньше изымает налогов и сборов с экономических агентов, повышая располагаемый доход населения и прибыль компаний (влияет на спрос и потенциально влияет на инвестиции, хотя все уходит в байбэк), но также и увеличивает расходы сверх меры, создавая спрос на товары и услуги через госинвестиции и госзакупки и по направлению прямых и косвенных мер стимулирования населения.

Итогом такой политики является перераспределение долга с частного нефинансового сектора в сторону государства, что и отражается на дефиците бюджета и росте госдолга.

В целом, на долгосрочном горизонте такая политика не повышает устойчивость экономики и не способствует ускорению роста, скорее даже наоборот. На каждый доллар прироста ВВП требуется все больше долларов накопления долга.

Замещение частного долга государственным долгом эффективно на коротких временных отрезках в условиях кризисов (2008-2010, 2020-2021), когда требуется экстренная балансировка с целью предотвращения каскадного эффекта банкротств и обрушения спроса.

Однако, с 2022 данная практика становится перманентной.

Долг в кредитах и облигациях публичных нефинансовых компаний США снизился до 93.3% от добавленной стоимости за год (это уровень начала нулевых, когда долговая нагрузка была умеренной), что на 10 п.п ниже уровня в 2019 (103.2%) и на 8.5 п.п ниже, чем в 2017-2019 (101.8%).

После кризиса 2008-2009 долговая нагрузка на протяжения десятилетия держалась на уровне 97.2% от добавленной стоимости.

Справедливости ради, с 2022 года стоимость обслуживания долга резко повысилась из-за новых заимствований и рефинансирования долга по более высоким ставкам на цикле ужесточения ДКП.

Пока нет возможности точно оценить средневзвешенную стоимость обслуживания обязательств для бизнеса, но смею предположить, что процентные расходы интегрально выше, чем в 2019.

Общий долг в облигациях составляет 8.65 трлн на 1кв25, а долг в кредитах – 5.65 трлн по публичным нефинансовым компаниям США.

Интересно, с момента выхода ДКП в ФРС в зону повышенной жесткости в конце 2022, обязательства в кредитах почти не изменились, тогда как долг в облигациях вырос более, чем на 8% или +0.65 трлн.

Эксперимент по замещению частного долга государственным близок к завершению.

Spydell_finance

13 Jun 2025 06:05

Крупнейшие держатели трежерис

Тот самый мастер сделок, который не заключил ни одной работающей сделки, опять все провалил – Израиль нанес удар по Ирану (мастер сделок при котором, по легенде, не начинался ни один конфликт), что характеризует «качество» переговорного процесса США и Ирана из пяти раундов, в которых по мнению Трампа «переговоры идут очень хорошо, просто отлично и невероятно успешно, а сделка будет готова на днях».

Вот так во всем, абсолютно во всем. Какой-то невообразимый трештолкер завелся в Белом доме.

Пока по Ирану ничего не понятно, события развиваются стремительно и хаотично, поэтому стоит вернуться к актуальным проблемам.

На 11 июня кэш позиция Минфина США достигла всего 277 млрд, что близко к красной черте в 150 млрд, которые необходимы для сглаживания неравномерной аккумуляции доходов и распределения расходов. Требуется минимум 2% от годовых расходов, чтобы платежи функционировали стабильно в условиях сбалансированного бюджета (дефицит близко к нулю).

Поэтому осталось всего 130-150 млрд до «фискального взрыва» - ситуация, когда Минфин США не может привлекать новые заимствования из-за лимита по госдолгу и не может исполнять утвержденные расходы из-за дефицита и кассового разрыва. По сути, технический дефолт.

Ранее я предполагал, что протянут до июля включительно, но что-то совсем плохо все идет. Последние три года средний дефицит в июле 225 млрд, а сейчас на середину июня практически весь буфер устойчивости исчерпали.

Кто является крупнейшим держателем американского госдолга?

• Нерезиденты – 32.9% в 1кв25 vs 33.5% в 1кв22 (момент завершения масштабного монетарного бешенства 2020-2022 и переход к ужесточению ДКП);
• Домохозяйства и взаимные фонды – 16.7% vs 9.4%;
• ФРС – 14.5% vs 25.8%;
• Инвестфонды, брокеры и дилеры – 14.1% vs 10.5%;
• Госфонды – 8.9% vs 8.9%;
• Коммерческие банки – 6.6% vs 7.3%;
• Страховые и пенсионные фонды – 4.2% vs 3.9%;
• Нефинансовый бизнес – 0.7% vs 0.7%.

Доля ФРС сократилась на 11.3 п.п, которые были замещены домохозяйствами и взаимными фондами (7.3 п.п), инвестфондами и брокерами (3.7 п.п) и нерезидентами (0.6 п.п).

На самом деле, инвестфонды и брокеры более, чем на 90% действуют в интересах домохозяйств США, т.е. покупают трежерис за счет средств клиентов, доля собственных денег (из прибыли или привлеченного капитала) незначительная.

Можно считать, что практически весь госдолг США за последние три года скупали домохозяйства США прямо или косвенно через инвестиционных представителей (фонды денежного рынка, взаимные фонды, ETF и хэдж фонды, доверительное управление в инвестбанках для богатых клиентов и т.д.).

Однако, нерезиденты играют ключевую роль на рынке трежерис. В середине 2008 доля нерезидентов доходила до 55% в структуре госдолга, сейчас около 33% (это уровень 1997-1999 годов) и достаточно стабильно с середины 2020.

С 3кв08 нерезиденты находятся на первом месте по накопленному увеличению позиции по счету трежерис, на втором месте домохозяйства, далее инвестфонды рядом с ФРС.

С 3кв14 (завершение QE3) домохозяйства на первом месте, следом с небольшим отставанием инвестфонды и нерезиденты (подробности на графиках).

С 1кв22 нерезиденты обеспечили 40% от совокупных чистых покупок всех участников на рынке трежерис.

С июля США придется занять минимум 3 трлн на протяжении 12 месяцев (2.2-2.4 трлн для финансирования дефицита и 0.7 трлн для стабилизации кэш позиции).

Учитывая феерично безрассудные действия США на мировой арене в особенности со стратегическими союзниками, нерезиденты могут выйти из списка главных покупателей трежерис, а у населения и инвестфондов нет столько свободного кэша (сейчас предельная способность не более 1-1.4 трлн в год).

Spydell_finance

12 Jun 2025 12:32

Дефицит бюджета в США близок к рекорду

В мае дефицит бюджета США достиг 316 млрд (совпадает с предварительными оценками) и это третий по величине дефицит за всю историю после 399 млрд в 2020 и 347 млрд в 2024 для соответствующего периода года.

С февраля по май дефицит составил 525 млрд vs 670 млрд в 2024 и 705 млрд в 2024, но это намного больше, чем в первую каденцию Трампа за сопоставимое время – в среднем 353 млрд за исключением COVID кризиса.

При Трампе доходы выросли на 10.7% г/г (в основном эффект повышенных налогов на прирост капитала после фееричного 2024 года на рынке), а расходы выросли на 1.6% г/г к высокой базе прошлого года (масштабное сокращение расходов осталось только на словах).

С начала фискального года (окт.24-май.25) доходы составили 3.48 трлн (+5.9% г/г и +16.3% за два года), а расходы составили 4.49 трлн (+7.9% г/г и +16.5% за два года) при дефиците 1.36 трлн vs 1.2 трлн годом ранее и 1.16 трлн в 2023, а больше дефицит был только в период постковидного фискального бешенства 2020-2021.

За последние 12 месяцев доходы – 5.11 трлн (+8% г/г), а расходы – 7.1 трлн (+9.9% г/г), сформировав дефицит 2 трлн, по годовому дефициту никаких улучшений не происходит с 2023 года.

С учетом инфляции дефицит бюджета сопоставим с агрессивным фискальным стимулированием в 2008-2009, при этом сейчас кризиса нет (формально), но бюджет настолько сильно разбалансирован, что полностью отсутствует пространство для оптимизации без радикальных «хирургических» методов отсечения лишнего, но выгодоприобретатели настолько сильно вросли в бюджетные стимулы, что любое отсечение чревато экономической и политической дестабилизацией.

Текущий бюджет не столь репрезентативен для определения дисбалансов, т.к. впереди очередные «бюджетные оргии» с иной конфигурацией после принятия нового проекта бюджета и налогового законодательства в июле.

По пошлинам: в мае собрали 22.2 млрд vs 5.2 млрд годом ранее (рост на 17 млрд за полный месяц), а в апреле было 15.6 млрд vs 6.37 млрд в апр.24, т.е. рост на 9.3 млрд, но сборы начались лишь с 10 апреля.

Текущая конфигурация тарифной сетки и структуры импорта предполагает 180-230 млрд дополнительных сборов в год (это около 4% от доходов и 2.8% от расходов), с 2П25 расходы будут постепенно перекладываться на потребителей.

За фискальный год расходы выросли почти на 8% г/г или 356 млрд, но за счет чего?

• Медицина в совокупности – 132 млрд;
• Социальное обеспечение и поддержка ветеранов – 118 млрд;
• Процентные расходы – 63.4 млрд;
• Социальные пособия (все, что не связано с пенсиями) – 41 млрд.

Все прочие категории в совокупности дали около нуля, несмотря на рост оборонных расходов на 37 млрд, что было компенсировано снижением расходов на поддержку банков через FDIC на 51.4 млрд.

Рост доходов на 5.9% г/г или 194 млрд обеспечен исключительно НДФЛ – 122,3 млрд, взносами на социальное страхование с физлиц – 39.1 млрд и таможенными сборами – 32.1 млрд.

По предварительным оценкам налог на прирост капитала в совокупности обеспечил свыше 60 млрд дополнительных сборов сверх сборов в 2024.

Spydell_finance

12 Jun 2025 06:22

Инфляция в США – иллюзия успеха

Вчера почти весь день Bloomberg вел прямую трансляцию, в которой трещал от восторга от прекрасных данных по инфляции, которые разошлись с прогнозами, ведь «ни один из 72 опрошенных аналитиков не прогнозировал настолько прекрасных данных».

Каждый раз, когда Bloomberg запускает прямую трансляцию, рынок разворачивается в противоположную сторону от нарратива публикаций.

Например, в конце января Bloomberg истерил, что ушлые китайцы «сломали» искусственный интеллект и теперь в кустарных условиях могут добиться сопоставимых результатов с американцами, которые тратят сотни миллиардов на дата центры и инженеров (контекст – не нужны больше такие инвестиции, ИИ хайп сдулся).

В начале апреля вновь была онлайн истерика, что Трамп сломал мировую торговлю, теперь разрыв цепочек снабжения, кризис и мы все обязательно умрем. Рынок развернулся, но не в сторону Bloomberg, а по V-образной траектории, о чем было сообщено в этом канале за час до разворота.

Информационный промоутинг от Bloomberg по инфляции получился жидким, рынок устал возбуждаться от фейк нарративов, но что же на самом деле с инфляцией в США?

Вновь приходится выходить на арену и разбавлять жидкие и провокационные публикации западных бизнес СМИ.

Базовая инфляция в США выросла на 0.13% м/м в мае, всего +0.16% в месяц с февраля по май (период каденции Трампа), что в полной мере согласуется со среднесрочным доковидным трендом (0.17% в 2017-2019) и долгосрочным трендом (0.16% в 2010-2019).

0.16% среднемесячного роста соответствуют 1.9% в годовом выражении и инфляционному тренду до COVID трансформации, т.е. вернулись в норму.

Общий индекс потребительский цен вырос всего на 0.08% м/м в мае, +0.12% с февраля vs среднесрочной и долгосрочной нормы на уровне 0.15%.

Так получается инфляцию победили? По 4м средней после 2022 года уже был период низкой инфляции с мая по август 2024 (+0.09% по ИПЦ и +0.18% по базовой инфляции), что даже ниже, чем сейчас, но не это главное.

Никто не обратил внимание, что весь чудодейственный эффект «очень хороших данных по инфляции» обеспечила только одна категория – транспорт (товары и услуги), имеющая вес 15-16% в структуре ИПЦ в США.

Категория транспорта обеспечила дефляционный эффект (интегральное снижение цен по всей категории) на 0.11 п.п с февраля и дефляционный эффект на 0.104 п.п. в мае, тогда как среднесрочная норма составляет положительный вклад транспорта на уровне 0.015 п.п. Соответственно формирует существенный гэп в 0.12 п.п.

С февраля по май без учета транспорта цены могли бы расти на 0.23% в месяц и на 0.18% в мае, тогда как за 12 месяцев до прихода Трампа среднемесячный темп роста цен составлял 0.21% при среднесрочной норме всего 0.13%.

Как это интерпретировать? С февраля по май цены растут немного интенсивнее, чем с фев.24 по янв.25 и почти в два раза интенсивнее, чем среднесрочная норма.

Победа над инфляцией – это «оптическая» иллюзия всего одной категории (транспорт). В этой категории основной вклад обеспечивает топливо, внося (-0.071 п.п) с февраля и (-0.075 п.п) в мае в общее изменение цен и публичный транспорт за счет авиабилетов, внося (-0.033 п.п) с февраля и (-0.027 п.п) в мае.

Это временная история, т.к. цены по нефти и керосин сформировали локальное дно, а избыточный ввод авиалайнеров при снижении спроса давит на авиабилеты. Снижение цен на авто связано с демпингом электрокаров (там своя история) и затоваренностью складов.

Во 2П25 категория транспорта начнет расти, обеспечив до 0.2 п.п вклада в общий рост цен.

Почему относительно сдержанный рост цен по другим категориям?

🔘Затоваренность оптовых и розничных складов после ожесточенного импорта с дек.24 по мар.25 (пока продают излишки).

🔘Расширенные пошлины так и не были введены, а 10% тарифы размазываются среди экспортеров, импортеров, производственных компаний и розницы, но вскоре начнут переноситься на потребителей.

С 2П25 цены начнут ускоряться по мере выхода из дефляции «транспорта» и ползучего переноса тарифных издержек на потребителей (пока невысоких, но до 0.05 п.п эффект может быть на первом этапе).

Spydell_finance

11 Jun 2025 13:46

Почти 115 трлн руб достигли ликвидные активы россиян в апреле

В структуре ликвидных активов на рублевые активы приходится 93.7 трлн (+20.7% г/г и + 88.7% к янв.22 до начала СВО), а на валютные активы – 21.2 трлн (-12.1% г/г и +5.7% к янв.22), учитывая валютную переоценку из-за укрепления рубля по данным ЦБ РФ и собственным расчетам.

В долларовом выражении валютные активы составили 260.3 млрд vs 263 млрд годом ранее (могут быть искажения из-за конвертации рублевой оценки в валютную) и 266 млрд на максимуме в конце 2021.

Валютные активы без учета депозитов в иностранных банках составили $181 млрд (сопоставимо с началом 2020) vs $186 млрд в апр.24 и максимума на уровне $236 млрд в окт.21. Снижение на 23.3% или $53 млрд от максимума в основном связано со снижение валютных депозитов в российских банках на $44 млрд.

Валютные акции и облигации составляют на балансе почти $48 млрд vs $47 млрд в апр.24 и $57 млрд в окт.21. С ноя.24 имеется тенденция на увеличения объема владения примерно на $7 млрд, что является самой сильной концентрацией активов с 2021 года.

Что можно отметить?

🔘Валютные депозиты в российских банках с конца 2023 находятся примерно на одном уровне, т.е. основная фаза закрытия пришлась на 2022-2023, точка равновесия найдена на уровне $38-43 млрд.

🔘Валютные депозиты в иностранных банках очень активно росли в 2022 (+$31.8 млрд), с меньшими темпами в 2023 ( +$10.8 млрд) и совсем незначительный прирост в 2024 (+6.6 млрд), но с начала 2025 идет небольшое сокращение в пределах $0.5-1 млрд.

🔘Нет масштабного вывода активов из валютных акций и облигаций (в основном из-за невозможности закрытия позиций в связи с блокировкой активов), но с 2023 идет тенденция на накопление инвестиций в валютных активах, преимущественно в валютных облигациях российских эмитентов.

Совокупные ликвидные активы составили 114.9 трлн руб (+12.9% г/г или 9.64 трлн руб и +64.8% к янв.22 или 36.8 трлн руб) с учетом валютных активов.

Как распределены активы (все данные в рублевом выражении, в том числе для валютных активов)?

• 60 трлн – рублевые депозиты (+28.8% г/г или 13.4 трлн и +110.4% к янв.22 или +31.5 трлн);

• 16.9 трлн – котируемые акции и паи (+12.1% г/г или 1.82 трлн и +96.3% к янв.22 или 8.3 трлн), где рублевые активы – 15.4 трлн;

• 15.7 трлн – рублевая наличность (-1.0% г/г или -160 млрд и +25% к янв.22 или +3.14 трлн);

• 7.6 трлн – иностранная наличность (-13.1% г/г или -1.14 трлн и +16% к янв.22 или +1.05 трлн);

• 6.5 трлн – валютные депозиты в иностранных банках (-8.3% г/г или -0.58 трлн и +168.2% к янв.22 или +4.05 трлн);

• 4.6 трлн – облигации (+16.9% г/г или +0.67 трлн и +46.6% к янв.22 или +1..47 трлн), где рублевые облигации – 2.37 трлн, а валютные облигации – 2.25 трлн;

• 3.25 трлн – валютные депозиты в российских банках (-19.3% г/г или -0.78 трлн и -53.1% к янв.22 или -3.68 трлн);

• 0.4 трлн – кэш позиция на брокерских счетах, где 266 млрд – рублевый кэш и 115 млрд – валютный кэш.

Население распределяет в год свыше 14 трлн ликвидности из текущих доходов, имея 60 трлн депозитов, причем распределение идет полностью в денежные активы. Пока все еще сложно предположить, куда пойдет ликвидность в цикле смягчения ДКП.

Spydell_finance

11 Jun 2025 06:13

Интенсивное расширение дефицита федерального бюджета в России

В мае дефицит бюджета составил всего 168 млрд руб – это немного, но сезонно в мае всегда профицит за исключение кризисных периодов (последний раз дефицит в мае был в 2020 и 2015-2017 годах).

Здесь еще важна тенденция. С начала года дефицит составил 3.4 трлн и пока это худший старт года в истории vs дефицита 0.73 трлн за 5м24, дефицита 3.03 трлн за 5м23 и профицита 1.59 трлн за 5м22.

За полугодие чистый бюджетный импульс составил 6.5 трлн vs 3.2 трлн в 2024 и 7.07 трлн в 2023.

По итогам 12 месяцев дефицит вырос 6.15 трлн – максимум с июл.23, тогда как исторический максимум был в май.23 – почти 8 трлн по 12м сумме.

12м дефицит относительно доходов бюджета увеличился до 16.6%, тогда как в фазу экономического кризиса дефицит обычно расширяется до 20-30% (24% в янв.17 и фев.21 и 31% в май.23).

Когда в России был дефицит бюджета более 1 трлн по итогам года? В 2009 – 2.32 трлн (6% от ВВП), 2010 – 1.81 трлн (3.9%), 2015 – 1.96 трлн (2.4%), 2016 – 2.96 трлн (3.5%), 2017 – 1.33 трлн (1.4%), 2020 – 4.1 трлн (3.8%), 2022 – 3.3 трлн (2.1%), 2023 – 3.23 трлн (1.9%), 2024 – 3.49 трлн (1.7%).

Изначально плановый дефицит по итогам 2025 должен был составить 1.18 трлн, но недавно приняли поправки к закону и лимит расширен до 3.8 трлн.

За 5м25 уже выбрали 90% от лимита, причем в декабре дефицит обычно составляет 3-4 трлн руб за один месяц, т.е. с июня по ноябрь Минфин должен отработать с профицитом около 3 трлн. Насколько это реально? Здесь нужно оценить доходы и расходы.

В мае доходы бюджета составили 2.45 трлн, что на 5.6% ниже прошлого года, где нефтегазовые доходы снизились на 35.4% г/г до 513 млрд, а ненефтегазовые доходы выросли лишь на 7.6% г/г до 1946 млрд.

🔘За три месяца доходы составили 9.39 трлн (+1.3% г/г), где нефтегазовые доходы – 2.68 трлн (-19.5% г/г), а ненефтегазовые – 6.71 трлн (+13% г/г).

🔘За шесть месяцев рост доходов всего 7.7% г/г до 18.8 трлн, где нефтегазовые снизились на 9.3% г/г, а ненефтегазовые выросли на 15.6% г/г до 13.75 трлн.

🔘За последние 12м доходы составили 37.1 трлн (+10.6% г/г), где нефтегазовые – 10.4 трлн (-4.6% г/г), а ненефтегазовые – 26.72 трлн (+17.9% г/г).

По итогам 2025 Минфин ожидает 38.5 трлн доходов, а для этого необходимо собрать 23.8 трлн в следующие 7 месяцев vs 22.4 трлн за июнь-декабрь 2024 и 19.3 трлн в 2023. Предполагается рост доходов на 6-6.5% г/г с июня по декабрь 2025, тогда как за 5м25 доходы выросли лишь на 3.1% г/г.

Реалистичны ли оценки?

Ненефтегазовых доходов необходимо собрать 19.7 трлн до конца года vs 16.3 трлн в 2024 и 13.3 трлн в 2023. Рост на 21% г/г выглядит трудновыполнимым, т.к. актуальная тенденция составляет 13-15% г/г.

Нефтегазовых доходов необходимо собрать 4.08 трлн руб до конца года vs 6.18 трлн в 2024 и 5.97 трлн в 2023. Снижение на 33% г/г выглядит несколько пессимистично, несмотря на ужасающую конъюнктуру (цена Urals около 4 тыс руб за баррель).

Вероятно, ненефтегазовых доходов соберут 18.3-18.5 трлн, а нефтегазовых 4.5 трлн, т.е. в сумме 22.8-23 трлн или около 37.6 трлн по итогам года по консервативным оценкам.

Наибольшая сложность по расходам.

В мае расходы составили 2.63 трлн (+19.7% г/г), за три месяца – 10.1 трлн (+13.7%), с начала года – 18.1 трлн (+20.7% г/г), за 6м – 25.3 трлн (+22.3% г/г), а за 12м – 43.3 трлн (+25.4% г/г).

По плану расходы в 2025 должны составить 42.3 трлн vs 41.5 трлн по изначальному плану. Этого добиться практически невозможно, а почему?

До конца года Минфину необходимо потратить 24.2 трлн vs 25.2 трлн в 2024 и 19.5 трлн в 2023, чтобы уложиться в план или сократить расходы на 4% г/г по номиналу!

Если не учитывать авансирование в начале года, актуальная тенденция – 15-17% роста расходов на год.

Даже если Минфин перейдет в режим повышенной экономии и увеличит расходы на 8% г/г – это будет 27.2 трлн расходов до конца года или 45.4 трлн по итогам года.

Дефицит бюджета по итогам года формируется на уровне 7-8 трлн или … режим чрезвычайной экономии, что спровоцирует рецессию в экономике.

Spydell_finance

10 Jun 2025 14:58

Распределение денежных потоков россиян

Произошло достаточно существенное изменение денежных потоков в валютные активы. С начала 2022 по середину 2024 около 3.5 трлн руб было направлено в валютные депозиты иностранных банков, но с дек.24 тренд развернулся.

В апреле 2025 чистый отток из депозитов в иностранных банках составил 6.5 млрд руб, за 3м – отток 58.5 млрд руб, за 4м25 – отток 24.5 млрд руб, а за 6м – отток 10 млрд руб.

Впервые в современной истории валютные депозиты в иностранных банках перестали пользоваться спросом по сумме за последние 6 месяцев и даже идет незначительное изъятие средств.

Пиковый вывод был в 2П22 на уровне в среднем 250 млрд руб в месяц или до 1.5 трлн за полугодие.

Всего в 2022 в валютные депозиты в иностранных банках распределили 2039 млрд руб, в 2023 – 864 млрд руб, в 2024 – 599 млрд руб, а для сравнения в 2018-2021 (за полный 4 года) накопленный отток составил 1271 млрд руб.

Вообще, валютные активы в 2025 не пользуются спросом:

• Наличная иностранная валюта отток 43 млрд руб за 4м25 vs оттока 95 млрд руб за 4м24 (далее в указанной последовательности в рублевом выражении);

• Валютные депозиты в российских банках отток 49 млрд vs оттока 138 млрд;

• Валютные депозиты в иностранных банках отток 25 млрд vs +326 млрд;

• Долговые ценные бумаги резидентов в иностранной валюте +213 млрд vs 66 млрд;

• Долговые ценные бумаги нерезидентов в иностранной валюте отток 43 млрд vs оттока 28 млрд;

• Валютные акции и паи резидентов отток на 2 млрд vs +10 млрд;

• Валютные акции и паи нерезидентов отток на 15 млрд vs +149 млрд;

• Валютный кэш на брокерских счетах +23 млрд vs оттока на 32 млрд.

В совокупности по всем позициям за 4м25 приток на 47 млрд руб vs +411 млрд за 4м24, отток на 23 млрд за 4м23 (за счет валютных депозитов в российских банках), оттока 891 млрд за 4м22 (валютные депозиты в российских банках и иностранные акции) и +984 млрд за 4м21.

Причем положительная динамика в 2025 обусловлена замещающими валютными облигациями российских эмитентов.

Валютные активы иностранных эмитентов за последние 12 месяцев показали отток на 116 млрд или примерно 0.8% от совокупных денежных потоков – это впервые в современной истории!

На пике распределяли 20-25% от всех сбережений населений и почти 23% было в конце 2022, но с середины 2023 интенсивность использования валютных активов иностранных эмитентов начала стремительно снижаться.

Все валютные активы (с учетом российских банков и российских эмитентов) также в минусе почти на 600 млрд или 4.1% от совокупных денежных потоков – вновь это рекордный отток в истории.

Население в 2019 и 2021 распределяло 40-44% от своих сбережений в валютные активы, после начала СВО было не больше 10% на пике, менее 4% в 2024 и вот рекордный отток (продажи валютных активов).

За последний год (с мая 2024 по апрель 2025) население распределило 14.1 трлн руб сбережений по ликвидных активам и вот, как это было:

• 13427 млрд в рублевые депозиты
• 739 млрд в облигации
• 248 млрд в валютные депозиты в иностранных банках
• 244 млрд в акции и паи резидентов (учитываются фонды денежного рынка, т.к. в акциях серьезный отток)
• (-67 млрд) кэш на брокерском счете
• (-102 млрд) акции и паи нерезидентов
• (-127 млрд) рублевая наличка
• (-352 млрд) иностранная наличка
• (-553 млрд) валютные депозиты в российских банках.

Почти 100% сбережений населения ушло в депозиты и фонды денежного рынка и впервые в истории был отмечен отрицательный поток по валютным активам.

Spydell_finance

10 Jun 2025 05:45

Предложение валюты на внутреннем валютном рынке РФ

Продажа валюты крупнейшими экспортерами на внутреннем валютном рынке РФ резко снизились до $7.3 млрд в мае – это минимальные показатели с авг.23 ($7.2 млрд) и вдвое ниже реализации валюты в май.24 ($14.9 млрд) и даже ниже май.23 ($9.1 млрд), когда были низкие цена на энергоносители.

Хотя ЦБ упоминает праздники, как одну из причин сокращения продажи валюты, но праздники происходят регулярно в мае, и они не помешали в мае 2024 реализовать максимальный объем валюты за год.

Снижение (в три этапа с июня по октябрь 2024) нормативов продажи валютной выручки также не являются причиной, т.к. при текущих нормативах в фев.25 реализовали $12.4 млрд, а в дек.24 – $13.2 млрд.

Основная причина – обвал экспортных доходов в первую очередь из-за снижения цен на российское сырье.

За 3м среднемесячный объем продажи валюты – $9.2 млрд (с 2023 максимум был в июн.23 – $14.1 млрд), за 6м – $10.5 млрд (максимум в авг.24 – $13.2 млрд).

В период наибольшего давления на рубль в середине 2023 среднемесячные 3м продажи были $7 млрд к авг.23 и $7.7 млрд к авг.23.

Продажи были настолько низки, а темпы девальвации рубля так высоки, что 11 октября 2023 года был подписан новый указ №771, который вновь ввел обязательную продажу валютной выручки. Изначально экспортеры должны были зачислять на счета в России 80% валютной выручки и продавать 90% от этого объема.

С 2022 года единственный стабильный канал притока валюты в Россию – это продажа валютной выручки крупнейшими экспортерами, тогда как все другие каналы заглушены (особенно внешнее фондирование в долларах, евро и портфельные инвестиции), серьезно ограничены (прямые инвестиции нейтральных стран) или представляют дискретный характер с несущественным притоком (нерегулярное фондирование в юанях с китайскими банками).

Раньше проблемы возникали при снижении продажи валюты до $7-8 млрд, но сейчас это не повлияло на тренд укрепления рубля.

Интересная статистика по валовой покупке клиентами иностранной валюты (доллар, евро и юань) на биржевом и внебиржевом рынке России.

После введения санкций на Мосбиржу (июнь 2024) во 2П24 среднемесячные покупки были в среднем 3.35 трлн руб или $35.7 млрд, с начала 2025 спрос на валюту непрерывно снижается: в среднем 2.5 трлн руб ($26.5 млрд) в месяц в 1кв25, 1.8 трлн руб ($21.6 млрд) в апреле и 1.6 трлн руб ($20 млрд) в мае.

В мае спрос оказался более, чем вдвое ниже в рублевом выражении (-44% в долларовом выражении), чем в 2П24, на 35% ниже в 1кв25 (-25% в долларовом выражении) и на 18% ниже, чем в апреле.

Вмененные юаневые ставки оставались практически на нулевом уровне, спрос на валютный своп с Банком России отсутствовал, что свидетельствует о способности участников рынка самостоятельно покрывать потребность в юаневой ликвидности. Ежедневный лимит предоставления юаней Банком России не менялся (5 млрд юаней).

Нетто-покупки валюты за рубли физическими лицами РФ составили почти 400 млрд руб за 5м25 vs 780 млрд руб за 5м24 и 710 млрд руб за 5м23.

Достаточно низкий спрос на валюту со стороны российских контрагентов (физлица, компании и финансовый сектор) компенсировал снижение предложения валюты на 30% м/м в мае и в два раза за год.

Дополнительное предложение валюты обеспечивает ЦБ, который с 6 июня собирается реализовать около $1.9 млрд за месяц в рамках операций Минфина по бюджетному правилу и нерегулярных операций вне бюджетного правила.

Spydell_finance

09 Jun 2025 11:05

О рисках девальвации рубля

Произошла удивительная трансформация – до 2022 года рубль был рисковым активом, а любое хэджирование рисков (экономических, финансовых, политических) всегда (на протяжении всей современной истории России) приводило к усилению спроса на валюту.

Отток капитала всегда приводил к девальвации рубля, снижение экспорта – аналогично, а бизнес и население находили в валюте убежище, которое компенсирует риски девальвации, даже несмотря на то, что процентная доходность по валютным инструментам всегда была ниже рублевых.

С 2022 все изменилось. Валютные активы в России стали рискованными, т.к. обострились инфраструктурные риски. Можно компенсировать 10-20-30 или 50% девальвации рубля, но какой в этом смысл, если есть риски потерять вообще все валютные активы?

Хэджирование девальвационных рисков не компенсирует комплексные инфраструктурные риски при использовании валютных инструментов во внешнем контуре.

Но и внутри России набор валютных инструментов значительно сузился, т.к. брокерам, дилерам и банкам стало не выгодно предоставлять соответствующие услуги из-за невозможности арбитража и хэджа на внешних рынках.

По сути, остались замещающие облигации российских эмитентов, но тут сыграл другой фактор – экстремальное расширение доходности рублевых инструментов до максимума с начала нулевых.

Совокупность факторов (инфраструктурные риски, санкционные ограничения и рекордный положительный дифференциал доходности в пользу рубля) сыграла в сторону укрепления рубля.

Происходит естественная девалютизация по выше указанным причинам, плюс со временем снижается количество эмигрантов/релокантов (основная волна была в 2022-2023), выводящих финансовые активы из рублевого контура.

Концентрация сбережений в валютных активах, как механизм хэджирования рисков уже не действует так, как до 2022 (принудительные ограничения валютной инфраструктуры в российском контуре, инфраструктурные риски во внешнем контуре и рекордная рублевая доходность).

Все это накладывается на долгосрочные макроэкономические тенденции:

– значительная часть валютного долга погашена (основное направление агрегации валюты в 2022-2023 со стороны российского бизнеса).

– изменение структуры расчетов с доминированием рубля по импорту свыше 50% за последние полгода vs 30-33% в 2021.

– импорт (основной канал отток валюты из РФ с 2022), который почти вдвое ниже потенциального импорта в соответствии с денежными доходами и сбережениями в связи с санкциями

– достаточно высокий приток валюты со стороны экспортеров (основной канал притока валюты в РФ).

Меня достаточно раздражает, когда аналитики при каждом удобном случае вмешивают сюда геополитику. Якобы ожидания завершения конфликта стимулирует спрос на рубли, в том числе внешних участников, одновременно рассуждая, как рынок акций упал на снижении перспектив быстрого завершения конфликта (когда эта шиза может помещаться в одном предложении?)

Нет никакого притока иностранного капитала в РФ и не было с 2022. Была статья в феврале 2025 в одном иностранном издании на пике ожиданий деэскалации, когда написали про хэдж фонды, которые ищут возможности инвестиций в рубли с участием производных. Эту херь растиражировали российские издания, создав «устойчивую» проекцию геополитического трека на курс рубля, которой никогда не было – это фейк. Был краткосрочный игровой момент в середине февраля и все. Не тиражируйте трештолк.

Учитывая все вышесказанное, риски девальвации экстремально высоки, причем девальвация может быть взрывной. Почему?

● Создается навес «необеспеченных» экспортом и притоком валюты рублевых сбережений, который в валютном выражении почти вдвое выше, чем в начале 2022.

● Предложения валюты нет (поставляют только экспортеры), это очень узкий канал в пределах $7-10 млрд в месяц, внешнего фондирования нет из-за санкций.

● Спрос на валюту может возникнуть по разным причинам (сейчас не об этом) и при тонком рынке это неизбежно приведет к взрывной девальвации и чем быстрее растет рублевая денежная масса, тем выше напряжение.

Это вопрос времени.

Spydell_finance

09 Jun 2025 06:14

Когда начнется цикл смягчения ДКП со стороны Банка России?

На основе анализа решений ЦБ за последние 25 лет цикл смягчения происходит при комбинации факторов:

• Стабилизация инфляции и инфляционных ожиданий ниже 6% годовых по 6м импульсу (так было с мая 2016 по март 2021)

• Устранение рисков хаотичного/бесконтрольного оттока капитала, стабилизация трансграничных движений денежных потоков и платежного баланса (так было с весны 2009 по август 2010)

• Отсутствие систематического давления на курс рубля и угроз финансовой стабильности, в том числе рисков набегов на банки (так было в начале 2015 и весной 2022)

• Риски возникновения рецессии и/или прямые угрозы макроэкономической стабильности (частично смягчение ДКП в середине 2020 связано с обострение макроэкономических рисков).

Вообще, в отличие от развитых стран, ЦБ РФ в условиях экономического кризиса обычно повышает ставки (с осени 2008 по весну 2009, с осени 2014 по начало 2015, весной 2022), но почему это происходит?

Компенсация расширения гэпа странового и политического риска. Кризис в развивающихся странах практически всегда приводит к оттоку капитала и сворачиванию операций carry-trade, что увеличивает премию за риск, а повышение ставки частично компенсирует эти риски.

Отток капитала – усиление дисбалансов на валютном рынке и неизбежная девальвация рубля, которая всегда в России приводила к взрывной инфляции из-за высокой зависимости от импорта в потребительской группе товаров.

Логика повышения ставки в условиях кризисов практически полностью лежит в плоскости поддержания доверия к рублевой зоне через компенсацию увеличения премии за риск и стабилизацию платежного баланса, что в свою очередь минимизирует отток капитала и стабилизирует валютный рынок, а в дальнейшем снижает инфляционное давление.

Риски набеги на банки достаточно редки, но были актуальны в 2008 и 2022.

В иерархии приоритетов обвал потребительского кредитования в условиях кризисов и рост сберегательной активности (обычно другие ЦБ действуют наоборот, стимулируя потребление и кредитование в условиях кризисов) стоят ниже необходимости обуздать отток капитала и нормализовать валютный рынок.

Однако, в новой санкционной реальности эта логика не работает из-за двустороннего валютного контроля, а рубль, по совокупности факторов, является рекордно крепким.

С точки зрения типичного паттерна поведения, созрела комбинация условий для смягчения ДКП: нет хаотичного оттока капитала, переукрепленный рубль, нет рисков набегов на банки, охлаждение экономики (та часть экономики, которая вне ВПК уже в рецессии или близка к ней), а реальный ставки рекордно высоки по историческим меркам.

Так что же может беспокоить ЦБ?

Фундаментальные структурные трансформации:

🔘В пресс-конференции и своих материалах ЦБ неоднократно отмечает неоднородность снижения инфляции (весь прогресс обусловлен курсом рубля, я писал об этом).

🔘Отсутствие трудовых резервов – любое расширение спроса в экономике со стороны населения, бизнеса и государства незамедлительно приведет к инфляции из-за ограничений расширения предложения (нет кадров), что усиливается невозможностью расширения производительности из-за ограничений импорта технологий и оборудования по причине санкций.

🔘Устойчивый бюджетный импульс, уходящий на непроизводительные (с точки зрения экономики) направления, не создающие предложение товаров и услуг в гражданском и коммерческом сегменте, усиливая инфляцию.

🔘Избыточной навес денежной массы, который при мягкой ДКП может вырваться наружу, создавая ценовые диспропорции.

🔘Отсутствие механизмов стерилизации рублевой ликвидности из-за закрытых внешних финансовых коммуникаций (трансграничные операции с иностранными контрагентами сведены к минимуму).

Это означает, что жесткая ДКП, вероятно, надолго в России, по крайней мере, до устранения дисбалансов, но другой вопрос – в мере жесткости ДКП.

Spydell_finance

07 Jun 2025 06:02

О намерениях Банка России на ближайших заседаниях

На самом деле пресс-конференция ЦБ не демонстрировала какой-либо избыточной жесткости в контексте возврата к циклу смягчения.

Как интерпретировать заявления представителей ЦБ? Не стоит ожидать опережающего смягчения ДКП без соответствующей подстройки инфляционного фона и инфляционных ожиданий.

Сигнал нейтральный в том смысле, что оставляет за ЦБ право на создание комфортного пространства маневров без заякоревания ожиданий к «целевой ключевой ставке».

Если бы ЦБ дал мягкий сигнал, это бы способствовало перегреву ожиданий и повторения сценария первой половины 2024, когда участники финансового рынка и экономические агенты предполагали короткий цикл жесткой ДКП по паттерну 2015 года, что способствовало подстройке соответствующих инвестиционных и экономических решений, которые и частично привели к перегреву спроса.

Чтобы нормализовать ожидания рынка и остудить ажиотаж, с мая 2024 ЦБ начал последовательно ужесточать риторику, кульминацией которой стал октябрь ЦБ, где регулятор фактически заявил, что «не намерен считаться с потерями в борьбе с инфляции», исказив ожидания рынка в противоположную сторону избыточного переужесточения, что проявилось в начале декабря, когда рыночные ставки доходили до 23-26%, а рынок акций рухнул на 33%, показав худшую динамику в истории без фазы экономического кризиса.

Чтобы не повторять ошибок начала 2024, ЦБ и добавил неопределенности, сместив нейтральный сигнал в сторону немного большей жесткости, когда заявил, что «дальнейшие решения не предопределены, возможны, как пауза, так и повышение ставки при определенных условиях».

Это вполне стандартный трюк, практически идентичные вербальные маневры регулярно делал Пауэлл, чтобы не предопределять вектор форвардных ставок.

Любая определенность – сковывает ЦБ в будущих решения, ограничивая пространство маневра. Чрезвычайно редко представители ЦБ формируют проекцию намерений, возможно, как исключение ЕЦБ в текущем цикле снижения ставки, но там вполне определенные экономические и финансовые контуры.

Банк России подтвердил то, что уже давно известно (неравномерное снижение инфляции, стабилизация инфляционных ожиданий при повышенных ИО у населения, опережающее замедление кредитные и денежных агрегатов, контролируемое охлаждение экономики, частичная стабилизация рынка труда и незначительная нормализация рынка труда через снижение спроса на рабочую силу).

Но вновь Набиуллина делала акцент на реальных ставках:

Номинальные ставки снижаются, но важны реальные ставки. И с учетом замедления инфляции и отчасти инфляционных ожиданий реальные ставки по-прежнему высокие, а денежно-кредитные условия в целом остаются жесткими. Сегодняшнее снижение ключевой ставки, принимая во внимание замедление инфляции, не означает значимого смягчения денежно-кредитных условий в реальном выражении.

В условиях, когда баланс рисков по-прежнему смещен в сторону проинфляционных, наш подход к снижению ставки требует большой осторожности. Он может предполагать паузы между шагами. Более того, если инфляция перестанет устойчиво снижаться и тем более начнет расти, не исключено повышение ключевой ставки. Для дальнейшей дезинфляции нам нужно поддерживать жесткие денежно-кредитные условия. Это возможно даже при снижении ставки, если одновременно уменьшаются инфляция и инфляционные ожидания.

Spydell_finance

06 Jun 2025 13:52

Банк России снизил ставку на 1 п.п до 20%, сигнал нейтральный

Это первое снижение ставки почти за три года с середины сентября 2022 и самый сильный шаг (1 п.п) с июля 2022 (1.5 п.п). Почти 7.5 месяцев ставка находилась на экстремально высоком уровне – 21%.

Из-за снижения инфляционного 3м импульса, реальная ставка в мае достигла абсолютного рекорда – свыше 14% годовых, т.е. условия значительно более жесткие, чем в конце 2024, когда реальная ставка была около 10%.

Решение ЦБ полностью совпало с моими ожиданиями (дополнение здесь).

Банк России в пресс релизе был осторожен в риторике, продолжая концепцию жесткой ДКП:

Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий.

Ценовая динамика неоднородна по компонентам. Эффекты жесткой денежно-кредитной политики, в том числе через укрепление рубля, особенно сильно отражаются в снижении роста цен на непродовольственные товары. В продовольственных товарах и услугах инфляционное давление пока остается высоким.

Инфляционные ожидания с апреля менялись разнонаправленно. Ценовые ожидания бизнеса продолжили снижаться. Ожидания участников финансового рынка существенно не изменились. Инфляционные ожидания населения несколько выросли. В целом инфляционные ожидания сохраняются на повышенном уровне.

Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста уменьшается. Оперативные данные, в том числе в 2к25, свидетельствуют о постепенном замедлении роста внутреннего спроса.

Spydell_finance

06 Jun 2025 05:47

Обострение скандала Маска и Трампа

Противостояние достигло каких-то невообразимых, эпических масштабов.

Недавний прочный олигархический симбиоз, в котором Маск не выходил из Белого дома и едва ли не замещал Мелони в «постели» с Трампом разрушен также эпично и громко, как и начался.

Мировая история не знала настолько плотного и яркого контакта самого богатого предпринимателя планеты с президентом самой могущественной страны мира, но и справедливо и обратно – не было в публичном пространстве столь грязных препирательств.

Отход Маска не был молниеносным. Первый видимый слом произошел в начале апреля, когда Маск назвал главного идеолога тарифной и экономической политики Белого дома (Питера Наварро) «тупым, как мешок с кирпичами», однозначно делая намек в сторону Трампа.

Маск, будучи глобалистом, крайне болезненно воспринял тарифную концепцию, т.к. это напрямую мешает его проектам, ориентированным на глобальную экспансию с перераспределением издержек по цепочке добавленной стоимости. Производство полного цикла в США, конечно же, не устраивало Маска.

С середины апреля Маск значительно сократил очные коммуникации с Трампом, а с начала мая минимизировал присутствие в Белом доме, постепенно отходя от DOGE, иначе говоря, тихо и последовательно сливался.

В конце мая Илон полностью отошел от государственной службы с намерениями концентрировать усилия на коммерческих проектах.

С июня Маска понесло. Практически каждый день Илон постил графики экспоненциально растущего госдолга и дефицита бюджета с критикой «большое и красивого проекта», который предполагает не сокращение дефицита, а его увеличение, как минимум, свыше 0.5 трлн в первые годы.

5 июня наступила кульминация (было много однотипных твитов, поэтому перескажу поворотные моменты):

• До этого назвал новый законопроект (та самая гордость Трампа) «блевотней и отвратительной мерзостью».

• Публично разочаровался в фиктивных намерениях Трампа сократить дефицит и стабилизировать госдолг, где реальные действия (по мнению Маска) ведут строго к противоположному эффекту, обвиняя всех проголосовавших в предательстве интересов США.

• Ретвитнул и одобрил публичный призыв к импичменту Трампа;

• Обвинил в сексуальных извращениях и педофилии Трампа в рамках дела Эпштейна (сутенер для богатых клиентов и мировой политической и бизнес элиты для частных вечеринок с сексуальными оргиями, в том числе с несовершеннолетними»);

• Сделал опрос с намерениями создать новую политическую партию в США для среднего класса;

• Спрогнозировал неизбежную рецессию в США в 2П25;

• Сказал, что победой на выборах Трамп обязан Маску, а без его помощи никогда бы не победил, как и республиканцы;

• Обещал вывести из эксплуатации своего космического корабля Dragon (грузовые многоцелевые космические корабли для доставки астронавтов на МКС и их возвращения на Землю).

Tesla потеряла свыше 150 млрд капитализации за день – сильнейший разгром в истории в денежном выражении и максимальное падение с сен.20 в процентах. Продуктивный день Маска в соцсетях.

Трамп на пресс-конференции с Мерцем заявил, что обида Маска может быть связана с отменой льгот на электромобили в новом законопроекте и в том, что Маск хотел назначить своего друга – демократа на пост главы NASA, но Трамп не пропустил эту идею.

Позже Трамп назвал Маска сумасшедшим и намекнул на то, что миллиарды долларов субсидий и госконтрактов для проектов Илона Маска могут быть отменены.
Именно это в наибольшей степени вызвало негативное воздействие на капитализацию Tesla.

Если по бесконечным ретвитам растущего госдолга со стороны Маска еще можно нащупать логику, как и слив из Белого дома (не смог кукловодить так, как хотел и не смог продавить субсидии, используя политический рычаг), но непрерывная истерика в течение нескольких часов выглядит полным безумием, возможно под веществами.

Почему? Нет прибыли, а риски для бизнеса высоки. С Трампом концепция агрессии и нападок не работает, а вот «лить хвалебный елей», доводя лесть до абсурда – работает еще как, а Маск, как никто другой понимает эту схему (так и проник практически в постель к Трампу).

Spydell_finance

05 Jun 2025 13:31

Обвал нефтегазовых доходов в России

В мае нефтегазовые доходы составили всего 513 млрд руб (-35.4% г/г) – это худший май с 2020 года vs 794 млрд в 2024, 571 млрд в 2023, 886 млрд в 2022 и 621 млрд в 2021 для мая.

НДПИ + таможенные пошлины составили 661.1 млрд в мае (-43% г/г!) vs 1160.8 млрд в 2024, 770 млрд в 2023, 1193 млрд в 2022 и 707.4 млрд в 2021 для аналогичного периода.

Совокупные вычеты и налоговые льготы от государства в пользу нефтяников составили 151.4 млрд в мае 2025 (-59% г/г) vs 369.5 млрд в 2024, 204.4 млрд в 2023, 335.6 млрд в 2022 и 89.3 млрд в 2021.

С начала года совокупные нефтегазовые доходы снизились на 14.4% г/г до 4.24 трлн руб vs 4.95 трлн за 5м24 и 2.85 трлн за 5м23.

НДД + таможенные пошлины составили 4.49 трлн (-18% г/г) за 5м25 vs 5.47 трлн за 5м24 и 3.28 трлн за 5м23.

Совокупные возвраты из бюджета в пользу нефтяников – 1.23 трлн за 5м25 vs 1.56 трлн за 5м24 и 0.83 трлн за 5м23.

Плановые нефтегазовые доходы по итогам 2025 изначально ожидались на уровне 10.94 трлн руб по проекту бюджета от 30 ноября 2024, но недавно были скорректированы до 8.32 трлн.

Впереди еще две выплаты НДД в июле и октябре, которые могут обеспечить около 0.9 трлн в совокупности. Соответственно, за 7 месяцев нефтегазовые доходы должны составить 3.2 трлн без учета НДД или 457 млрд в месяц, что вполне реалистично, даже с учетом текущей конъюнктуры.

По конъюнктуре: курс USD/RUB составил 88.6 (-2.8% г/г) за 5м25 vs 91.1 в 2024 и 75.6 в 2023 за аналогичный период времени, Brent – 71.8 (-14.9% г/г) за 5м25 vs 84.3 в 2024 и 80.8 в 2023, цена Urals – 59 (-14.7% г/г) за 5м25 vs 69.3 d 2024 и 51.8 в 2023 за первые 5 месяцев.

Дисконт Urals к Brent держится на уровне 18-19% в 2025 году.

Средняя цена барреля нефти в рублях по Urals - 5267 руб (-16.7% г/г) за 5м25 vs 6321 в 2024 и 3925 в 2023 за аналогичный период. В апреле баррель стоит 4177 руб – это немного выше цен в 2014 году, а в июне средняя цена еще ниже и балансирует около 4 тыс руб, что является полной катастрофой для бюджета.

В целом, доходы бюджета соответствуют внешней конъюнктуре, т.е. конверсия сбора находится на высоком уровне.

С 6 июня чистые продажи валюты будут равны 7.4 млрд руб в день, где 8.9 млрд составят продажи от ЦБ вне бюджетного правила и покупки на 1.5 млрд от Минфина.