Spydell_finance

19 Jun 2025 14:09

В США начался отток иностранного капитала

Да, те самые долгожданные данные TIC за апрель, т.к. именно с апреля начался обострение конфронтации Трампа со всем миром в тарифных войнах.

Чистый отток капитала составил 50.6 млрд и это … максимальный отток с ковидного хаоса март-апреля 2020, но сравнение некорректное, т.е. в 2020 продажи носили технический характер из-за необходимости стран стабилизировать платежный баланс в условиях разрыва цепочек снабжения и международной торговли с оттоком капитала.

До этого сопоставимый отток капитала был лишь в дек.18.

Вообще, отток капитала за один месяц (пусть даже в таком масштабе) не гарантирует тенденцию.

После 2020 было 8 раз с оттоком (меньше масштаба), но это не привело к устойчивой тенденции по 6м сумме, как это было последний раз в начале 2019 на фоне обострения торгового хаоса от Трампа и противостояния с Китаем.

Бить тревогу рано, учитывая, что рынки капитала с апреля стабилизировались, паника утихла, а Трамп приобрел репутацию клоуна и балабола – тот, который не способен держать удар, всегда отступает при угрозе, не играет в долгую, моментально разворачивается в полете, если чувствует ущерб пиар кампании «Великого Трампа Победителя». Короче, мастер сделок в полный рост.

Этого мастера сделок научились игнорировать, считая, что его просто нет, функционируя так, как раньше, а поток информационного мусора от Трампа воспринимать, как назойливый шум, не влияющий ни на что. Именно поэтому мировые рынки выросли.

Угрозы Трампа оказались «вербальными галлюцинациями» несносного деда (с очень ограниченной проекцией в реальный мир), развлекающего самого себя в прямого эфире с бесконечным самопиаром (очень малый процент угроз и/или обещаний Трампа дошли до практической реализации).

Несмотря на это, часть идиотизма достигла реального мира (10% тарифы на импорт в действии с расширенными тарифами на Китай, Канаду и металлургию с авто), нельзя исключать, что тарифный хаос продолжится в той или иной форме, а значит волатильность на рынке капитала сохранится.

С 9 апреля не было заключено ни одной сделки, не считая фейковой сделки с Великобританией (которая изначально не была под расширенными тарифами). Все идет к тому, что дедлайн на переговоры будет продлен.

Так что там по данным? Отток капитала на 50.6 млрд был сформирован: отток по трежерис на 40.8 млрд (максимум с окт.21), отток на 10 млрд по MBS и агентским бумагам, приток на 18.9 млрд по корпоративным облигациям и отток на 18.8 млрд по акциям.

Нельзя сравнивать 2025 с 2018-2019. Тогда потребность в иностранном капитале была ограничена из-за относительно устойчивого счета текущих операций и низкого дефицита бюджета, но сейчас двойной дефицит, который рвет все рекорды в условиях открытого противостояния с ФРС (значит без QE и снижения ставок) и в отсутствии буфера устойчивости у резидентов США (все избыточные резервы 2020-2021 исчерпали в 2022-2024).

Сейчас чистый приток иностранного капитала необходим в объеме 1.2-1.4 трлн в год (примерно столько же было с начала 2023 по середину 2025).

Даже замедление притока в два раза (до 600-700 млрд в год) может привести к дестабилизации прожорливой финансовой системы США, а тут же речь идет об оттоке капитала?

Ох, тяжко США будет с этим сумасбродом, но это и неплохо … «полезный идиот» для всего остального мира, особенно для Европы и Китая (и в какой то степени для России), которые (Китай и Европа) будут перехватывать лидерство США в торговле, технологиях и борьбе за финансовый капитал.

Spydell_finance

19 Jun 2025 05:34

Ключевая ставка ФРС оставлена без изменения, программа QT сохранена, сигнал нейтральный, но Пауэлл ожесточается

Скандал между Трампом и Пауэллом разгорается с новой силой. Небольшая предыстория.

Несколько часами ранее, когда Трамп развлекался с флагштоками на лужайке возле Белого дома:

«У меня есть один человек, знаете... у вас бывало, что вы имеете дело с человеком, который просто тупой? Вот у меня есть такой. В ФРС у нас, честно говоря, тупой человек сидит. Он, вероятно, не понизит сегодня ставку. В Европе уже 10 раз снижали. У нас — ни одного. Наверное, он какой-то политический активист, я не знаю, но точно тупой. И из-за него страна теряет состояние. Через 9 месяцев у нас истекает срок его работы. Его, к счастью, уберут.

Сейчас у нас человек во главе ФРС, который просто... отказывается снижать ставку. Просто отказывается. И он идиот. Я даже не думаю, что он какой-то политический. Думаю, что просто меня ненавидит. Ну и ладно, он должен меня ненавидеть. Я его назвал всеми именами из матерного словаря, чтобы заставить Мистера Тормознутого хоть что-то сделать. Я был с ним и вежлив, и резок. Я уже всё перепробовал: и грубость, и доброту, ничего не работает. Он просто глупый человек.

Я ничего от него уже не жду ...разве мне нельзя самому себя назначить? Я бы справился лучше во главе председателя ФРС, чем Пауэлл. Короче говоря, нам нужно, чтобы ставки были на 2% ниже, было бы хороша на 2.5%.

...очень печально на это смотреть. Так что я сделаю вот что: я буду занимать деньги на очень короткий срок, 6-7-8 месяцев, подожду, пока этот человек уйдёт, снизим ставки, а потом возьмём на долгий срок».

Ставки являются умеренно ограничительными, и экономика не ведет себя так, как будто находится под очень жесткой ДКП. Нам нужна уверенность, что инфляция снижается. Эта уверенность росла бы, если бы не тарифы, поскольку инфляция в сфере услуг, не связанных с жильем, и в жилищных услугах хорошо снижается. Нам нужно больше данных о влиянии тарифов, прежде чем делать преждевременные суждения, поскольку экономика находится в хорошей форме.

ФРС ждет, чтобы понять влияние инфляции от тарифов, прежде чем снижать ставки, поскольку вокруг этого существует значительная неопределенность. Профессиональные прогнозисты ожидают значительного роста инфляции в ближайшие месяцы из-за тарифов, так как издержки в конечном итоге лягут на конечного потребителя.

Сегодня размер тарифных эффектов, их продолжительность и время, которое потребуется, — все это крайне неопределенно. Вот почему мы считаем, что правильным будет оставаться на прежнем уровне, пока мы не узнаем больше.

Требуется некоторое время, чтобы тарифы прошли через всю цепочку распределения до конечного потребителя. Эффект распределен неравномерно по некоторым категориям товаров, а компании неизбежно перенесут издержки на потребителей.

Никто не придерживается этих траекторий ставок с большой убежденностью. И все согласятся, что все они будут зависеть от данных. И можно привести аргументы в пользу любой из траекторий ставок, которые вы видите в прогнозах. По мере поступления новых данных мы будем больше узнавать о том, куда движется инфляция.

Spydell_finance

18 Jun 2025 13:44

Данные по розничным продажам в США вышли на удивление отвратительными

В мае розничный оборот снизился на 0.91% м/м, а апрельские данные были существенно пересмотры в худшую сторону на 0.3%, т.е. внезапно образовался разрыв в 1.2%.

Получилось, что в мае объем розничных продаж оказался ниже декабря на 0.3% по номиналу и это действительно отвратительные результаты.

Никогда в современной истории, по крайней мере, с 1992 года начало года не было настолько слабым (даже в 2009 был рост на 0.7% по номиналу) – единственное исключение было в 2020, но там технический момент принудительной блокировки экономики, а не естественный процесс развития макроэкономических процессов.

Для сравнения (май к декабрю) в 2024 +0.94%, в 2023 +3.4%, в 2022 +6.44%, а с 2011 по 2019 в среднем +1.91%, поэтому начало 2025 действительно очень плохое.

С учетом инфляции (май к декабрю) снижение на 0.86% в 2025 vs +0.62% в 2024, +2.68% в 2023, +2.03% в 2022 и в среднем +1.57% в 2011-2019. За исключением 2020 года (-5.29%) последний раз более мощное снижение было только один раз в 2008 (-1.03%).

Если оценивать суммарные розничные продажи за 5м25 к 5м24, рост на 4.3% в реальном выражении, но реализованный в полной мере за счет июня-декабря 2024, в 2025 все очень плохо.

В структуре роста розницы за 5м25 в сравнении с 5м24:

• 1.39 п.п или почти треть от всего прироста приходится на онлайн торговлю
• 1.05 п.п – автомобили и комплектующие
• 0.72 п.п – общепит
• 0.43 п.п – мединские товары и фарма
• 0.36 п.п – продукты питания.

Выше представленные категории обеспечивают более 2/3 от всего оборота розницы.

Серьезное сокращение расходов по топливу, сформировав отрицательный вклад на уровне 0.37 п.п в общем изменении розничных продаж.

Высокие годовые темпы розничных продаж поддерживаются за счет достаточно сильного 2П24, но если в 2П25 дела пойдут так, как в начале, годовые темпы начнут интенсивно снижаться к нулю.

Еще один признак «открытой дороги» к рецессии. Розничные продажи обычно первыми реагируют на изменение экономических циклов.

Spydell_finance

18 Jun 2025 06:20

Перед заседанием ФРС

Сегодня решение по ключевой ставки ФРС – сюрпризов не будет, ставка останется без изменения и более того, на июльском заседании (30 июля) также не планируется понижения.

Рынок оценивает, что первая возможная попытка снижения КС на 0.25 п.п произойдет не ранее 17 сентября и еще одна попытка на 0.25 п.п 10 декабря, т.е. два снижения в этом году в совокупности на 0.5 п.п.

Однако, рынок много чего ожидает. Например, в сентябре 2024 на текущее июньское заседание предполагалось, что ставка будет 3.25% и 35% вероятность была, что ставка будет 3% или даже ниже, а вот как оно получилось – 4.5% без внятных перспектив снижения.

Рынок почти всегда ошибается, когда дело касается прогноза ставки ФРС, поэтому не стоит слишком сильно полагаться на прогнозы рынка, даже если они делаются профучастниками.

Рынок оценивает экономическую целесообразность, но совсем упускает политический контекст.

Помимо личной (исключительно персональной) вендетты Пауэлла в отношении Трампа (презрение Трампа у Пауэлла так велико, что он практически никогда не называет Трампа по имени или фамилии, только как обезличенный субъект) есть и более рациональные мотивы.

Трамп своими действиями, а точнее своим поведением (пренебрежительное малое количество обещаний Трампа доходит до практической реализации, т.е. все уходит в «гудок», обычное сотрясание воздуха) подрывает доверие к долларовой финансовой системе, хаотизируя пространство, разрывая неформальные связи с партнерами, повышая общую неопределенность.

Деньги любят тишину, предсказуемость и четкие правила игры, особенно в условиях обострившихся макроэкономических, финансовых и геополитических дисбалансов.

Если бы Трамп выступал в роли стендап комика или тамады на провинциальных свадьбах – такое поведение допустимо, но для лидера мирового финансового центра? Хорошая попытка растормошить этот осиный улей.

Пауэлл, будучи в эпицентре DeepState, представляя глобалистов и глобальный капитал, очевидно будет способствовать процедуре «усмирения» взбалмошного буйвола-сумасброда, нарушителя стабильности и «статуса-кво».

«Усмирить» можно через дискредитацию политики Трампа и компании. Глупостей и ошибок от Трампа настолько много, что никто не сделает для дискредитации Трампа больше, чем сам Трамп. Нужно просто подождать, пока босс обосрется, причем сам и без внешней помощи.

Поэтому нельзя рассматривать ДКП ФРС исключительно в логике финансово-экономических процессов.

Заруба Трампа и Пауэлла выходит на экзистенциальный уровень, т.к. речь идет о том, под чьим контролем окажется ФРС – либо глубинное государство перехватывает инициативу и перезапускает глобальный проект, либо Трамп разрушает архитектуру финансовой элиты, подчиняя ФРС, создавая ручной центробанк по принципу африканских или латиноамериканских диктаторов со всеми вытекающими последствиями (маловероятно и практически исключено).

Кризис нужен для перезагрузки системы, а ответственным будет назначен тот, под чьим «мудрым руководством» срыв и произошел. Пауэлл будет винить Трампа, а Трамп обвинять Пауэлла, но у Пауэлла намного больше аргументов.

На заседании нужно смотреть за акцентами и деталями. Пауэлл вновь скажет, что «нужно время для оценки всей совокупности данных, чтобы принять верное решение, а экономические условия пока позволяют выжидать и скрупулёзно оценивать поступающую информацию, т.к. геополитические и тарифные риски превалируют над дезинфляционными факторами», делая намеки на политику Трампа.

Текущая макроэкономическая диспозиция уже располагает фактурой для снижения ставки, но подобная тональность будет означать, что Пауэлл не будет спешить.

Это я к тому, что нет гарантий, что при Пауэлле ставка вообще будет снижена, а это май 2026.

Пойти на смягчение ДКП Пауэлл будет вынужден, когда отсутствие реакции со стороны ФРС будет чревато дестабилизацией кредитных и долговых рынков, т.е. когда невозможно будет «отсидеться на заборе в ожидании данных».

Другими словами, действия ФРС будут постфактум, а не превентивно, предотвращая потенциальные угрозы.

Spydell_finance

17 Jun 2025 17:50

Подготовка к эпохальному стресс тесту в долларовой финансовой системе

Самое интересное начнется с июля или с августа, тут смотря, когда расширят лимит по госдолг США, но точно не в сентябре, т.к. деньги уже закончились.

Нельзя рассматривать операции Казначейства США в отрыве от операций ФРС. Почему?

Вот показательный пример, который объясняет все.

В середине 2020 Минфин США эмитировал трежерис в сногсшибательных объемах – немыслимые 3.2 трлн за полгода и так было вплоть до 3кв20.

Вместе с этим, баланс ФРС увеличивался с сопоставимой скоростью – 2.92 трлн в 1П20 и 1.8 трлн к 4кв20 по 6м изменению, где ценные бумаги +2.4 трлн в середине 2020 и +2.1 трлн к 3кв20 по 6м изменению.

Да, чистая эмиссия в 3.2 трлн за полгода немыслима, но это было компенсировано монетарным бешенством ФРС, соответственно, чистая нагрузка на систему составила всего 0.3 трлн (3.2-2.9 трлн) в середине 2020 и 1.4 трлн (3.2-1.8 трлн) в 3кв20.

В 2017-2019 средняя нагрузка на финансовую систему (чистый баланс заимствований Минфина США и изменение баланса ФРС) была в среднем около 525 млрд за полгода, 343 млрд в 2011-2019 и 500 млрд с 3кв08 по 4кв10.

В период действия монетарного бешенства ФРС и фискального экстремизма Минфина США (2020-2021) средняя нагрузка составила всего 286 млрд, несмотря на увеличение госдолга на рекордные и беспрецедентные 5.63 трлн за два года, что было компенсировано увеличением баланса ФРС на 4.6 трлн, где ценных бумаг выкуплено более, чем на 4.5 трлн.

Смысл в том, что рекордные заимствования Минфина США компенсировались не менее рекордным QE.

С 2кв22 по 1кв25 средняя нагрузка на финансовую систему выросла до рекордных 1.24 трлн за полгода. Госдолг вырос на 5.3 трлн за три года, но вместе с этим баланс ФРС сократился на 2.2 трлн, где ценные бумаги сократилась на 2.05 трлн.

Таким образом, помимо интенсивного увеличения госдолга частному сектору и нерезидентам пришлось компенсировать сокращение баланса ФРС, а совокупный разрыв вырос до 7.5 трлн за три года (5.3 трлн увеличение госдолга + 2.2 трлн сокращение баланса ФРС)!

Этот разрыв был покрыт на 1.9 трлн чистым притоком капитала в трежерис со стороны нерезидентов и еще 2.3 трлн было использовано избыточной ликвидности в обратном РЕПО с ФРС, а остальное преимущественно пришлось на домохозяйства США и связанные с ними инвестфонды.

Буфер избыточной ликвидности в обратном РЕПО обнулен, нерезиденты вполне могут выйти в чистые продавцы и даже, если ФРС в ближайшее время отключит QT, колоссальное давление в 3 трлн может быть критическим для рынка трежерис при текущем балансе ликвидности и структуре спроса.

Рекордные размещения трежерис в отсутствии помощи со стороны ФРС и весьма вероятного отсутствия спроса со стороны нерезидентов? Остаются домохозяйства США, но не потянут.

Spydell_finance

17 Jun 2025 06:40

Неизбежное масштабное перераспределение денежных потоков в США

В следующие 12 месяцев ожидается, вероятно, самый серьезный стресс тест на долларовую финансовую систему в современной истории: необходимость крупных размещений Минфина США (около 3 трлн) при вероятном снижении покупок со стороны нерезидентов ближе к нулю или даже реализации чистых продаж (Трамп и команда делают все, чтобы испортить отношения с ключевыми союзниками) в отсутствии помощи со стороны ФРС (не то, что QE, сейчас происходит сокращение активов), на фоне истощения интегрального буфера устойчивости (обнуление профицита ликвидности при снижении чистых национальных сбережений).

Другими словами, потребность в привлечении долга максимальная с 2020-2021 (4-5 лет назад активно работал печатный станок ФРС в темпе до 4 трлн за два года), а сейчас свободных ресурсов меньше, чем когда-либо относительно масштаба потребности.

На графике «финансовых потоков американских домохозяйств в % от располагаемых доходов» можно заметить, что пики агрегации денежных потоков в облигациях всегда совпадали с продажами на рынке акций (так было в 1994, в 2008-2009, в 2016, 2019 и 2022 годах).

За всю историю не было ни одного эпизода, когда по 12м сумме денежных потоков было устойчивое накопление инвестиционной позиции в акциях и облигациях одновременно (либо одно, либо другое), что имеет экономическое и инвестиционное обоснование.

Домохозяйства являются основным и самым главным стабилизирующим звеном рынка трежерис в отсутствии двух других главных покупателей (нерезиденты и ФРС), поэтому рост концентрации ликвидности в трежерис практически предопределен в … ущерб рынку акций.

▪️По историческим меркам концентрация облигаций в структуре совокупных финансовых активов находится в области исторического минимума (4.7%), что сопоставимо с показателями в начале нулевых и в 1983 году, тогда как максимум был в 1 кв09 и в 1кв95 на уровне 8.7% и доля в облигациях оставалась высокой (выше 7.5% и в среднем около 8%), по крайней мере, с 2008 по 2013 года.

Облигации к располагаемым доходам составляют 27% (сопоставимо с показателями в 2019) vs максимума около 40% в 2009.

▪️В акциях с учетом инвестфондов, напротив, концентрация достигает рекордных показателей – 233% к располагаемым доходам в 1кв25 (рынок тогда находился на минимумах, сейчас ближе к 253%) vs максимума на уровне 255% в 4кв21, что намного выше пузыря доткомов – 168% на пике в 1кв00 и 151% в 3кв07.

▪️Денежные активы (наличка, депозиты, фонды денежного рынка) составляют 91% от располагаемых доходов, что находится в области исторического максимума за исключением 2020-2021, когда разбрасывали вертолетные деньги.

При комбинации необходимых условий, это показывает значительный потенциал к перераспределению ликвидности в рынок облигаций, т.е. рынок трежерис может быть спасен, но ценой коллапса рынка акций.

Spydell_finance

15 Jun 2025 20:15

Корпоративный бейбэк в США выдыхается

В 1кв25 чистый байбэк (совокупный байбэк минус размещения акций) снизился до 40 млрд vs 147 млрд в 1кв24, за последние 12м в сумме всего 272 млрд, что является минимальным объемом с конца 2021 года по собственным расчетам на основе отчёта z1 от ФРС.

В 2017-2019 среднеквартальный байбэк составил 108 млрд, что в 1.6 раза больше, чем сейчас.

Максимальный за всю историю корпоративный байбэк по 12м средней был в 1кв24 – 175 млрд, а до COVID – в 1кв19 на уровне 167 млрд за квартал.

Текущий объем байбэков по 12м средней сопоставим с 2011-2014 годами, но тогда рынок был в 4-6 раз дешевле.

С 2009 года накопленный чистый байбэк составил 5.44 трлн, делая бизнес главным покупателем акций американским компаний, обгоняя население с покупками на 5.18 трлн прямо (от собственного имени через брокерский счет) и через посредников (инвестиционный фонды, финансовые представители).

Население реализовало очень мощный импульс покупок акций американский компаний с апр.20 по мар.22, когда за два года было выкуплено акций на 2.4 трлн. Для оценки масштаба, за весь цикл эпического ралли, не имеющего исторических аналогов (2023-2024) чистые покупки составили менее 0.6 трлн.

Третьим по накопленным объему покупателем являются нерезиденты – 1.15 трлн с 2009, однако, за 4 года прогресс практически отсутствует (куплено всего на 200 млрд, преимущественно реализованные за последние полгода).

Все прочие институциональные группы (госструктуры, пенсионные и страховые фонды, коммерческие банки, брокеры и дилеры, нефинансовый бизнес) являются чистыми продавцами на 4.2 трлн с начала 2009 года с явным ускорением с 2023 года, когда акций сбросили более, чем на 1.1 трлн.

Учитывая значительное замедление чистых корпоративных байбэков (основной покупатель на рынке) при наращивании продаж со стороны населения и весьма вероятным выходом нерезидентов в чистые продавцы, американским акциям может быть совсем плохо.

С июля начнутся крупные размещения трежерис в объеме свыше 3 трлн в следующие 12 месяцев, что при дефиците ресурсов у населения США (норма сбережений находится на очень низком уровне) обострит баланс спроса и предложения на рынке акций в США.

Spydell_finance

15 Jun 2025 15:10

Внезапно

В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.

Огромное количество инсайдерской информации приходится именно на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Ссылка для входа — /channel/+hDmwr9D6saoxOWRi

Spydell_finance

14 Jun 2025 07:04

Зависимость экономики США от непрерывного процесса аккумуляции долга

Нагрузка на долговой рынок США растет с каждым десятилетием.

• В 1995-1999 года в среднем чистые заимствования в облигациях составляли 2.5% от ВВП со стороны всех эмитентов нефинансового сектора США (федеральное правительство, штаты и местные органы власти и компании).

• С 2003 по середину 2008 чистые заимствования выросли до 3.9% от ВВП.

• С середины 2008 по 2013 нагрузка на долговой рынок выросла в среднем до 10% от ВВП с пиком в 15% в 1П09.

• С 2014 по 2019 произошла стабилизация до 5.7% от ВВП.

• С 2кв20 по 4кв21 был рекордный за всю историю долговой хаос, чуть менее, чем полностью профинансированный федеральным правительством со средними чистыми заимствованиями на ошеломляющие 16.6% от ВВП.

• С 2022 по 1кв25 доля нефинансовый сектор размещает в среднем по 7.4% в год (за последние 12м – 7.8%) в основном за счет государства.

Снижение интенсивности накопления долга за последний квартал обусловлено достижением лимита по госдолгу, что снизило энтузиазм Минфина США в заимствованиях.

Доля нефинансового бизнеса за последние 12м – всего 12.4% в структуре совокупного приращения долга в облигациях (остальное за государством), в 2014-2019 доля бизнеса составляла 31%, а на пике свыше 41% в 2015 году.

Здесь два ключевых вывода:

▪️Частный долг вновь замещается государственным долгом.

Доля государства в структуре прироста долга в облигациях непрерывно растет с 2015 года, тогда как частный сектор стабилизируется на исторически очень низких значениях, характерных для кризисного периода (так было с середины 2008 по 2010).

▪️Экономика теряет эффективность. Рост чистых заимствований при падении среднегодовых темпов роста ВВП означает снижение отдачи на каждый доллар прироста долга и чем дальше, тем этот разрыв становится все более заметным.

Последний вывод – ключевой. Такая конструкция делает высокие дефициты обязательным, даже в рамках поддержки околонулевых темпов роста экономики, а любой «буст» экономического роста требует несоизмеримо мощного долгового импульса.

Бесконечно расширяющиеся долг становится необратимым процессом. Долговая конструкция может быть устойчивой, если исправно работает механизм рефинансирования долгов, а процентные ставки низкие, но не в текущих условиях.

Повышенный инфляционный фон может быть следствием падение эффективности экономики.

Spydell_finance

12 Jun 2025 17:11

О стабилизации бюджета в России

Для того, чтобы свести бюджет в следующие 7 месяцев Минфину РФ придется перейти в режим чрезвычайной экономии.

Если предположить, что цель (38.5 трлн) по доходам удастся выполнить (при замедлении экономики и провале нефтегазовых доходов очень сложная задача), для сведения бюджета к дефициту в 3.8 трлн необходимо сократить расходы на 4% по номиналу с июня по декабрь 2025.

За последние 3м расходы растут на 13.7% г/г, за 6м рост на 22.3% г/г и +25.4% за год.

На гистограмме показано моделирование дефицита бюджета в зависимости от темпов роста расходов с июня по декабрь (г/г) при условии сбора доходов по итогам года на уровне 38.5 трлн.

Например, если расходы останутся на уровне прошлого года – дефицит составит 4.8 трлн, при росте на 5% г/г – 6.1 трлн, при 10% г/г – 7.3 трлн, при 15% г/г – 8.6 трлн , при 20% г/г – 9.8 трлн, а при 25% г/г (как по факту за последний год) – 11.1 трлн.

Вариант увеличить доходы не выйдет, тут как бы выйти к 38-39 трлн, учитывая внешнюю конъюнктуру, замедление инфляции и экономики.

Был ли отрицательный бюджетный импульс за 7м в сравнении с прошлым годом, реализованный под конец года? Да, как раз недавно в 2023, когда расходы сократились на 5.6% г/г в попытке нормализовать рекордный дефицит в середине года на уровне почти 8 трлн за 12м, в дек.17 с сокращением на 3.4% г/г и в дек.15 (-1.2% г/г).

Сейчас, как говорится, все в руках Минфина. Если цель состоит в стабилизации бюджета, придется резко приглушить бюджетные «клапана» и снизить расходы на 3-4% по номиналу в ущерб экономике или поддержать экономику, но раскрутить дефицит до 7-8 трлн.

Учитывая истощение ФНБ, нестабильную внешнюю конъюнктуру и спрос на ОФЗ, вероятно, пойдут по пути стабилизации бюджета, т.е. расходы после 15-25% годового роста резко уйдут в отрицательную зону.

Опыт стабилизации бюджета у Минфина есть – 2П23 и тогда это не привело к рецессии, даже замедления особого не было.

Но условия изменились – в 2023 был рекордный кредитный импульс, как по компаниям, так и по физлицам, компенсируя негативную динамику бюджетных расходов на фоне резерва на рынке труда и активной структурной перестройки экономики, в том числе за счет использования собственности ушедших иностранных компаний.

Сейчас кадровый резерв практически полностью исчерпан, ДКП является рекордно жесткой, налоги на прибыль повышены с 20 до 25%, внутренние издержки стремительно растут, а кредитование сокращается максимальными за 10 лет темпами (в особенности по населению) при завершении основной фазы структурной перестройки.

Впервые возникает ситуация двойной жесткости (фискальная стабилизация и экстремально жесткая ДКП) в условиях самой слабой за 7 лет конъюнктуры на рынке сырья и ужесточения санкций при частичном исчерпании внутреннего буфера устойчивости.

По крайней мере, при ужесточении ДКП в 2009 и 2015 со стороны Минфина был мощный фискальный импульс, сейчас иначе.

Все это повышает риски рецессии в России.

Spydell_finance

12 Jun 2025 11:02

Рубль рекордно укрепился с начала 2025, бюджет недополучает нефтегазовые доходы, а в Минфине заложен курс USD/RUB на уровне 96. Самое время хэджировать валютные риски.

Размещение долларовых евробондов с купонным доходом 10% годовых, с выплатой купона 4 раза в год.

✅ Не облагается 30% налогом.
✅ При росте доллара к рублю не падает тело еврооблигации в отличие от замещенных на РФ.
✅ Отличная точка входа в валюту.
✅Надежный эмитент, который входит в индекс RUSSEL 3000.
✅Высокая ликвидность.

Открыть счет  💵
Подробнее +79687160310
Ролан Шафиков WhatsApp
TG @rolanshafikov

Spydell_finance

11 Jun 2025 17:48

Оценка ДКУ в России за апрель-май

Обычно центральные банки не раскрывают список индикаторов, которые они используют при принятии решений по ДКП и Банк России здесь не исключение.

Однако, список индикаторов достаточно универсальный (приведу по своему опыту и наблюдениям) для оценки направленности инфляционного тренда, макрофинансовой устойчивости и рыночных ожиданий (в произвольном порядке):

• Вмененная инфляция - это рыночная оценка средних темпов роста цен, которую инвесторы закладывают в стоимость финансовых инструментов;

• Кривая форвардных индикаторов денежного рынка. FRA на ставку MosPrime и короткие OIS-контракты. Через OIS-свопы формируется кривая ROISfix. Также RUSFAR – обеспеченные сделки РЕПО с центральным контрагентом и Interest Rate Swap (IRS) на ключевую ставку;

• Изменение кривой доходности государственных и корпоративных облигаций;

• Актуальные уровни депозитных и кредитных ставок с оценкой динамики спрэда с КС и бенчмарками денежного рынка;

• Динамика кредитных спрэдов для оценки дисбалансов ликвидности и рыночных ожиданий;

• Инфляционные ожидания бизнеса и населения;

• Мера заякоренности инфляционных ожиданий со стороны профессиональных участников рынка;

• Текущий инфляционный фон, оцениваемый через трех и шестимесячные импульсы с исключением сезонных факторов, учитывая структуру изменения цен и композицию проинфляционных рисков на среднесрочную перспективу;

• Динамика и структура денежных и кредитных индикаторов (темпы и структура кредитования, денежной массы и т.д.);

• Комплексный анализ макроэкономических индикаторов с акцентом на рынок труда и разрыв предложения товаров и услуг над спросом;

• Опережающие барометры деловых циклов;

• Анализ финансовых балансов нефинансовых экономических агентов (бизнес и населения) и финансовых организаций;

• Индикаторы доступности кредитования по группам заемщиков, как учитывая интегральный баланс жесткости денежно-кредитных условий, так и нормативных требований регулятора к банкам;

• Условия на финансовых и валютных рынках (волатильность, уровень ликвидности, мера отклонения от равновесных значений);

• Кредитные и макропруденциальные риски в системе (риски банкротства/дефолта крупных участников или важных звеньев цепи);

• Структурный баланс ликвидности в банковской системе;

• Баланс притока/оттока капитала, трансграничные операции через платежный баланс и МИП.

Плюс еще нерегулярные факторы и условия: политические условия/интересы крупных участников, устойчивость государственных облигаций/необходимость монетизации госдолга и т.д, что обычно не является определяющим в формировании ДКП, но косвенно учитывает при принятии решения.

По расчетам ЦБ взвешенный индикатор ДКУ достиг рекордной жесткости, как минимум с 2016 года, что связано с замедлением кредитных и денежных индикаторов при частичной нормализации инфляционных ожиданий при все еще жестких ДКУ.

Это означает наличие пространства для дальнейшего смягчения ДКП.

В оценке ДКУ в России за апрель-май в обзоре нет ничего нового сверх того, что уже известно и было проанализировано в этом канале.

Замедление денежных и кредитных агрегатов, продолжение тренда девалютизации активов на фоне высокой рублевой доходности и инфраструктурных рисков, снижение средневзвешенных ставок по депозитам и кредитам в совокупности со снижением форвардных ставок в диапазон 19-20%, что свидетельствует об ожидании дальнейшего смягчения ДКП.

Но есть несколько интересных данных:

🔘Минфин России установил план по заимствованию на 2025 в размере 4.8 трлн руб. На конец мая годовой план заимствований исполнен на 36% по выручке.

🔘На первичном рынке в апреле объем новых выпусков корпоративных облигаций был на 40% меньше м/м, и на +35% г/г, включая выпуски в юанях, замещающие облигации и нерыночные размещения.

🔘Прирост портфеля корпоративных облигаций в мае был сопоставим с уровнем апреля, но ниже медианы 2014–2021 гг (в мае 2025 +2.9%; в апреле +2.6%; медиана +3.5%).

🔘Общий объем рынка корпоративных облигаций на конец мая составил 31.9 трлн руб (+21.5% г/г).

Spydell_finance

11 Jun 2025 12:14

Деньги будущего

Представьте себе мир, где для хранения сбережений не нужен БАНК. Мир, где банк - это вы, а комиссии банка - ваш пассивный доход.
Прозрачно, законно и выгодно.

Это DeFi - система, где активы работают внутри официальной финансовой системы, обеспечивая её ликвидность.

30-50% в месяц на пассиве, без трейдинга и левых схем, законно🇷🇺 и в твердой валюте

Нашли для вас старейший канал преподавателя экономики, успешного инвестора и противника серых схем Валентина Упорова: /channel/+AdacEhoQW2Q3NjYy

Каналу 5 лет, там вы найдете бесплатную программу обучения и живой МК для новичков.

Spydell_finance

10 Jun 2025 19:20

Что может «сорвать» рубль?

Всего полгода назад рубль летел в «бездну», провоцируя типичную панику среди населения, а для стабилизации ситуации с 28 ноября до конца 2024 года ЦБ приостановил покупку иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в рамках зеркалирования регулярных операций Минфина по бюджетному правилу.

Несколькими неделями ранее ужесточение санкций со стороны коллективного Запада привело к задержкам в поступлении экспортной валютной выручки, способствуя ослаблению рубля на тонком валютном рынке.

Тогда USD/RUB улетал заметно выше 110, а сейчас 78-79. Частично здесь заложено ослабление доллара на мировом валютном рынке примерно на 8%, а остальные свыше 25% укрепления?

Ведь многие факторы, которые я описывал, действовали на пике ослабления рубля в ноябре 2024.

🔘Предложение валюты со стороны крупнейших экспортеров было выше ($10.5 млрд в 4кв24 vs $9.2 млрд за последние три месяца и всего $7.3 млрд в мае). Это учитывает сбои в репатриации валютной выручки из-за ужесточения санкций в ноя.24.

🔘Денежно-кредитные условия были более жесткие, чем сейчас (актуальные предложения по депозитам были 22-24% vs 17-19% сейчас), соответственно рассуждения о спрэде доходности между рублевыми и валютными инструментами также справедливы, как и пол года назад.

🔘Инфраструктурные риски во внешнем контуре, как и валютный контроль сейчас также активны, как и в конце 2024, а доходных валютных инструментов у российских контрагентов днем с огнем не сыщешь.

🔘Фактор необходимости агрегации валюты под погашение внешнего долга в конце 2024 был примерно равнозначен/сопоставим текущему моменту (основная волна погашения пришлась на 2022-2023 и частично в 1П24).

🔘Структура расчетов по импорту сопоставима – плюс-минус 50% без существенного изменения (основная трансформация была реализована с дек.23 по окт.24).

Что изменилось?

▪️Импорт за 4м25 составил 28.3 млрд в месяц vs 33.1 млрд в 4кв24 и 33.4 млрд в 2п24, тогда как положительное сальдо торгового баланса в среднем 7.2 млрд за 4м25 vs 3.8 млрд в 4кв24 и 5.1 млрд в 2п24.

При приведении импорта в соответствии с сезонностью (обычно в конце года импорт выше), речь идет о выпадении около $1.5-2 млрд импорта за месяц в сравнении с концом 2024.

▪️Самое главное – изменилось поведение экономических агентов. Спрос на валюту интегрально с учетом компаний и финансовых организаций снизился вдвое в сравнении с 4кв24.

Чистые потоки в валютные активы впервые в современной истории стали отрицательными (подробный обзор здесь).

Чем обусловлено изменение поведения экономических агентов в России на валютном рынке?

🔘Снижением девальвационных и инфляционных ожиданий, а валюта является главным хэджем в условиях инфляции и нестабильности (финансовой, экономической или политической). Во многом ушли психологические факторы и панические настроения.

🔘Более высоким проникающим воздействием высокой ключевой ставки на рынке, которое распространялось постепенно по мере рефинансирования по более высокой доходности депозитов и долговых инструментов.

Однако, по мере неизбежного разворота ДКП на фоне разрастания экономических дисбалансов, баланс настроений может меняться.

Не существует на рынке ничего более нестабильного и неустойчивого, чем настроения участников рынка (V-образный разворот на мировых рынков с апреля по июнь 2025 весьма показательный).

Так что может «сорвать» рубль?

В первую очередь: избыточный навес рублевых сбережений, который сейчас почти вдвое выше, чем в 2021 в долларовом выражении и ограниченный канал аккумуляции предложения валюты (по сути, есть только экспортеры и ЦБ, которые вместе дают около $9-10 млрд в месяц).

Избыточный спрос (необеспеченный экспортными доходами и притоком валюты) может уйти либо в импорт, либо в валюту, что на тонком валютном рынке как раз и даст эффект «взрывной девальвации». Триггеров может быть много.

Именно поэтому я продолжаю считать текущую конструкцию на валютном рынке неустойчивую, как и в середине 2022 при курсе 60.

Не бывает бесплатной и безрисковой доходности в 50% в долларах (20-25% по денежном рынку и 25-30% эффект укрепления рубля).

Spydell_finance

10 Jun 2025 13:00

Чтобы выйти на пенсию не нужно ждать 65 лет — это можно сделать всего за 6 лет

Именно за столько получится отложить сумму, которая будет приносить минимум 50.000₽ ежемесячно.

А если реинвестировать и держать в подписках канал Ольги Коношевской — инвестиционного советника Банка России №190, то срок можно сократить ещё вдвое.

Ольга предсказала обвалы в феврале 2020г, декабре 2021г, и марте 2025г благодаря техническому анализу и предупредила своих подписчиков. В её канале вы узнаете как выбирать акции с потенциалом роста на 20-50% и с нуля создать капитал 1-5-10+ млн рублей.

Забирайте подробную стратегию инвестиций на 2025 год в закрепленных сообщениях, где Ольга раскрыла, куда инвестирует и как она закрыла 2023-2024 год с 80% доходностью на фондовом рынке.

Подписывайтесь и забирайте бесплатный видео-урок: @Olga_invest

Spydell_finance

19 Jun 2025 11:59

Приглашаем на вебинар программы MBA «Управление инвестициями» НИУ ВШЭ!

Для топ-менеджеров, финансовых директоров и собственников бизнеса, которые хотят стать лидерами в управлении финансами как компании, так и в личных целях.

На программе Вас ждут:
✔️ Соответствие международным стандартам качества. Программа интегрирует лучшие практики MBA с профессиональными стандартами CFA, что дает не просто знания, а работающие инструменты для управления инвестициями.
✔️ Карьерный рост и кратное увеличение дохода. Анализ реальных кейсов и прикладные знания позволяют выпускникам находить новые точки роста для личных и корпоративных активов.
✔️ Экспертный нетворкинг: собственники бизнеса, управляющие активами, топ-менеджеры банков и инвестиционных фондов.
✔️ Преподаватели-практики с опытом в масштабных проектах: ведущие руководители ЦБ РФ, Сбербанка, ВТБ, Газпромбанка и других компаний.
✔️ Очное обучение, которое легко совмещать с работой. Занятия в центре Москвы в свободное от работы время.
✔️ Диплом профессиональной переподготовки НИУ ВШЭ, удостоверяющий получение квалификации MBA.

Узнайте всё о программе из первых уст!
Регистрируйтесь на вебинар программы, где будет возможность пообщаться с руководителем, преподавателями и выпускниками, которые расскажут о всех деталях обучения.

25 июня | 19:00 | Онлайн-формат
Для участия регистрируйтесь по ссылке
__
Реклама. НИУ ВШЭ, ИНН:7714030726, erid:2SDnjdBRvpD

Spydell_finance

18 Jun 2025 17:16

Данные по промпроизводству в США ухудшаются третий месяц подряд

Индустриализация по-трамповски не работает. Понятно, что нельзя за 4 месяца построить заводы, их запустить и начать «новую промышленную эру», но можно дозагрузить простаивающие производственные мощности, но нет.

Уровень загрузки производственных мощностей непрерывно снижается с фев.25 (78%), в марте – 77.8%, в апреле – 77.7%, а в мае – 77.4%, это минимум с дек.24 и на уровне середины 2021, тогда как после ковида максимальный уровень загрузки производственных мощностей был с марта по октябрь 2022 на уровне 81%.

С начала нулевых уровень загрузки производства выше 80% происходит в условиях интенсивного экономического роста, 76-78% при росте низкой интенсивности, а 76% и ниже при рецессиях.

Данные по промышленности слабые. После сильного роста в феврале на 1.04% м/м, в марте (-0.24%), в апреле +0.07%, в мае (-0.22%) м/м.

Годовой рост вновь замедляется до 0.6% после формирования локального пика в 1.2-1.4% роста в начале 2025, но нет никакого прогресса ни за два года, ни за 5 лет, ни даже за 10-15 лет.

Относительно 2008 года символический прирост на 3.5%. Идет уже 7 попытка за 15 лет пробить уровень 2007-2008 года и закрепиться хотя бы с ростом на 2-3%, но не удается, снова промышленность разворачивается вниз – непрошибаемый потолок.

За два года промышленность +0.6% по состоянию на май, за 6 лет +1.15%, за 10 лет +2.8%, а к 2008 +3.5% - невыразительно.

▪️Обрабатывающее производство в мае +0.5% г/г, +0.2% за два года, +0.8% к 2019, (-0.4%) к 2015 и -5% к маю 2008.

▪️Добыча полезных ископаемых +2.9% г/г, +1.8% за два года, +0.4% за 6 лет, +17.2% за 10 лет и +45.5% к 2008, но есть все признаки будущего замедления из-за индикаторов буровой активности в связи с низкими ценами на нефть последние три месяца (эффект может проявиться в 2П25).

▪️Электроэнергия и коммунальные услуги снижается на 1.6% г/г, +2% за два года, +1.3% за 6 лет, +5% за 10 и 17 лет. Считалось, что ИИ даст импульс спросу на электроэнергию до невиданных показателей до 20% за 10 лет и до 10% за 5 лет в рамках глобального увеличения спроса, но что не особо видно устойчивого роста спроса на электроэнергию.

В период правления Трампа промышленность выросла на 1.1% г/г, +0.8% за два года и +1.2% за 6 лет.

Обработка за 4 месяца выросла на 0.7% г/г, +0.3% за два года и +0.5% за 6 лет, добыча полезных ископаемых всего +1.5% г/г, +1.5% и +1.2% соответственно, а электроэнергия +3.3% г/г, +3.6% и +2.7%.

Можно ли считать фактор ИИ значимым, учитывая, что интеграция дата центров идет более трех лет, а рост глобальной выработки в пределах погрешности по скользящему сравнению?

В целом, данные по промышленности показывают на движение в сторону рецессии.

Spydell_finance

18 Jun 2025 11:31

Хотите правильно управлять своими инвестициями?

Не кладите в инвестиционный портфель что попало, не покупайтесь на маркетинговый «зефир в шоколаде». Проверяйте кредитное качество и рейтинговую историю эмитента.

❓Кто-то закрыл отчетность?
❓Трудно оценить надежность компании?

За вас всё найдут, прочитают, проанализируют и вычислят риски аналитики из старейшего российского рейтингового агентства «Эксперт РА».

Каждый день на канале:

- аналитика
- актуальные комментарии
- рейтинги и рэнкинги
...и много другой полезной информации.

Подписывайтесь на канал "Эксперт РА" и всегда будете в курсе, что происходит в экономике и финансах.
__
Реклама. АО"ЭКСПЕРТ РА", ИНН:7710248947, erid:2SDnjcN1fa5

Spydell_finance

17 Jun 2025 19:33

Признаки надвигающегося кризиса в США

Кредитный рынок в США сокращается (на 0.8% г/г в 1кв25) максимальными темпами с 2013 года в реальном выражении.

За последние 70 лет сокращение кредитного рынка с учетом инфляции всегда (без исключений) совпадало с рецессиями или кризисами (1975-1976, 1980-1981, 1991-1993, 2008-2009).

В условиях здорового экономического роста кредитная активность расширяется на 4-5% в год с учетом инфляции (так было с 1995 по 2007), достигая 7-8% в условиях кредитного ажиотажа (в 1998 и 2006).

Не считая «кредитного выброса» в середине 2020, связанного с субсидированными и гарантированными государством кредитами в рамках стимулирующих антиковидных программ, после 2009 максимальные темпы кредитной активности были в 2018 с ростом на 3.5-3.8% г/г, а большую часть времени находились в диапазоне 1.9-3.3%.

В цикле ужесточения ДКП с середины 2022, кредитование никогда не росло выше 1.5% в год в реальном выражении (так было в 2П22), но уже в начале 2023 темпы роста обнулились, а с конца 2024 закрепляются в отрицательной зоне с ускорением (вероятно, в середине 2025 будет еще хуже).

▪️Потребительские кредиты сокращаются на 3.7% г/г в 1кв25 в реальном выражении – это сильнейшее кредитное сжатие с кризиса 2008-2010 (тогда на пике сокращения было 3.8%). Текущий объем потребительского кредитования находится на уровне 4кв18, т.е. почти за 6.5 лет прогресс нулевой.

▪️Корпоративные кредиты снижаются на 1.2% г/г в 1кв25 в реальном выражении, с начала 2020 прогресс нулевой. С середины 2021 динамика волатильная около нуля без признаков формирования тренда.

▪️Ипотечные кредиты всех видов с учетом кредитов под залог коммерческой недвижимости показывают околонулевую динамику – это самая слабая динамика с 2013-2014 годов. С 4кв24 ипотечные кредиты в реальном выражении остаются на том же самом уровне.

Совокупное кредитование с момента цикла ужесточения ДКП (1кв22) снизилось на 0.3% в реальном выражении. Не считая кризиса 2008-2009, это самая слабая динамика с начала 90-х за сопоставимый срок.

Все больше признаков надвигающегося звиздеца в США. Причем стагнация в кредитовании была синхронизирована с началом цикла ужесточения ДКП, т.е. высокие ставки работают, а с учетом зарубы Пауэлла с Трампом высокие ставки могут быть долго. Поэтому экономике будет все хуже и хуже.

Spydell_finance

17 Jun 2025 15:50

Рынок BI вот-вот взлетит до 60 миллиардов долларов. Почему вы ещё не в доле?

По прогнозам Fortune Business Insights, рынок услуг в сфере Business Intelligence за 15 лет должен вырасти почти в 5 раз — с 13 млрд долларов в 2012 году до 60.5 млрд в 2027.

Но даже самая продвинутая система не заменит человека, — считает эксперт в области BI Александр Гончар.

Она не прочитает между строк. Не оценит контекст. Не предложит нестандартный ход.

А бизнес-аналитик может — и именно за это получает в среднем 353 000+ рублей в месяц.

Хотите переключиться на профессию с растущим спросом? Курс «Бизнес-аналитик» от Академии Eduson — путь в IT без технического образования и опыта в аналитике.

За 7 месяцев вы:
— Изучите всё, что ищут работодатели: Excel, Power BI, SQL, Python и другие продвинутые инструменты.
— Погрузитесь в реальные кейсы и отработаете навыки в симуляторах.
— Добавите 9 сильных проектов в портфолио.
— Сможете перенять опыт ведущих экспертов из Softline, PIX BI, EPAM, Ozon и «Сбера».
— Получите удостоверение о повышении квалификации и диплом Eduson, подтвержденный «Сколково».

И всё это — в удобном гибком формате с годовой поддержкой куратора и без отрыва от привычной жизни. А если вы не найдёте работу — Академия вернёт деньги, это прописано в договоре.

Оставьте заявку с промокодом SPYDELL — получите скидку 65% до 20 июня. Не ждите, пока возможностью воспользуется кто-то другой.

Подробости: https://www.eduson.tv/~spydell-business

Реклама ООО «Эдюсон», ИНН 7729779476 erid: 2W5zFHxHqQU

Spydell_finance

16 Jun 2025 06:28

Распределение денежных потоков американских домохозяйств по финансовым активам

Впереди рекордные размещения Минфина США (как минимум, на 3 трлн в следующие 12м), в отсутствии помощи со стороны ФРС и нестабильной ситуации с нерезидентами, основной группой поддержки рынка трежерис выступят домохозяйства напрямую или косвенно через финансовых посредников, но хватит ли ресурсов? Не все так однозначно.

За последний квартал в ликвидные финансовые инструменты со стороны домохозяйств США было распределено всего 156 млрд, где все ушло в денежные активы при нарастания хаоса и неопределённости в условиях прогрессирующего идиотизма от команды Трампа.

• Депозиты и наличка: +187 млрд в 1кв25, +266 млрд за последние 12м, +257 млрд за два года, (-758 млрд) за три года от начала цикла ужесточения ДКП (с апр.22 по мар.25) по сравнению с +4.06 трлн в период монетарного бешенства с апр.20 по мар.22, далее в указанной последовательности в млрд долларов в соответствии с собственными расчетами на основе данных Z1 от ФРС.

• Фонды денежного рынка: +170, +732, +1393, +2059 vs +45 млрд по вышеуказанным периодам сравнения.

• Облигации (все типы всех эмитентов): (-183), +85, +432, +2750 vs (-1774) млрд соответственно.

• Акции и инвестфонды (данные за 1кв25 пока неполные): (-18), +713, +718, +565 vs +2388 млрд.

• В совокупности по всем ликвидным активам: +156, +1796, +2800, +4617 vs 4716 млрд соответственно.

Что в этих данных следует отметить, какие интересные выводы?

▪️В цикле смягчения ДКП в 2020-2021 из облигаций был отток на 1.8 трлн, а в цикле ужесточения ДКП существенный приток на 2.8 трлн за три года, но нет активности последние два года (не все так очевидно, с консолидаций спроса на трежерис, тем более в объеме в 3 трлн за год). Здесь как раз вполне разумная инвестиционная логика: продавать облигации с низкой доходностью и покупать с высокой доходностью.

▪️Из депозитов с 2022 значительный накопленный отток на 0.8 трлн, тогда как в цикле монетарного бешенства был приток на 4.1 трлн, тогда как фонды денежного рынка, наоборот, не пользовались популярностью в 2020-2021, но активно привлекают капитал (почти 2.1 трлн за три года) с 2022.

▪️По акциям обзор был ранее, но активность упала в 3.5 раза в фазе роста рынка (2023-2024 vs 2020-2021), с начала 2025, вероятно, зафиксирован первый существенный отток с 2022 года.

▪️По денежным потокам с учетом реинвестирования процентов и дивидендов сбережения оказываются примерно вдвое выше, чем сообщая официальная статистика. Получается, что домохозяйства США распределяют примерно по 1.5 трлн баксов в ликвидные активы без учета крипты и внешних денежных потоков.

За последний год в денежные активы (депозиты, фонды денежного рынка) поступил 1 трлн и еще свыше 0.7 трлн в акции, тогда как в облигации около нуля.

В следующие 12 месяцев домохозяйства США должны будут агрегировать не менее 1.5 трлн в трежерис, чтобы система держалась на плаву, но этот минимум.

Это означает, что в акциях ничего не останется или будет отток (на все денег не хватит), вот именно поэтому грядут суровые времена для S&P 500.

Spydell_finance

15 Jun 2025 16:45

Денежные потоки в акциях американских компаний

Физлица США в 1кв25 впервые с 4кв23 могли выступить чистыми продавцами, т.к отмечена негативная динамика в денежных потоках у инвестфондов впервые с 3кв23.

В оценке денежных потоков я учитываю операции физлиц напрямую от собственного имени, так и через посредников (Mutual funds + ETFs всех типов на акции американских компаний + Closed-end funds).

ФРС пока не предоставила данных по денежным потокам физлиц от собственного имени за 1кв25 (в 2024 в среднем по +121 млрд за квартал, но минус 77 млрд в 2023), но есть данные по инвестфондам – отток на 18 млрд в 1кв25 (в 2024 в среднем +81 млрд за квартал, в 2023 +21 млрд).

Интегрально по физлицам прямо и косвенно в 2024 было по +203 млрд за квартал, но минус 57 млрд за квартал в 2023.

Таким образом, население США было в продажах весь цикл роста рынка в 2023, но активно покупали по верхам в 2024, когда рынок стал экстремально перекупленным.

Эти данные не учитывает сегментацию по группам клиентов, т.к. по анализу различных источников у американских брокеров могут сделать вывод, что мелкие счета (до $100 тыс) продавали рынок в 2023, но покупают в 2024 и продолжают покупать в 2025, а более крупные счета выступают преимущественно продавцами с 2024 и особенно в 2025, но выкупали рынок в 2022 и 2023.

Классическая стратегия рыночных хомяков в действии «купить максимум, продать минимум и так повторить несколько раз до обнуления счета» на сладострастных ожиданиях быстрой наживы со стратегией «давай прибыли течь, фиксируй убытки».

В 1кв25 крупные продажи были от пенсионных и страховых фондов – 92 млрд (в 2024 продавали по 74 млрд, а в 2023 продавали по 41 млрд за квартал) и еще активизировались нефинансовые компании за исключением операций байбэка – продажи на 94 млрд в1кв25 (в 2024 продавали так же на 94 млрд, а в 2023 продавали на 22 млрд за квартал).

По банкам, брокерам и дилерам нулевое изменение в 1кв25 (в 2024 минус 11 млрд, а в 2023 +16.5 млрд за квартал), но нет ещё данных по брокерам и дилерам, являющимися основными участниками торгов.

По резидентам США чистые продажи составили 194 млрд в 1кв25, что является максимальными продажами с 1кв23 – 299 млрд (в 2024 +18 млрд, в 2023 минус 106 млрд в среднем за квартал). Эти данные предварительные, т.к. не включают операции ключевых участников на рынке акций (физлица напрямую и брокеры/дилеры).

Нерезиденты выступили чистым покупателем на 133 млрд в 1кв25 (в 2024 +69 млрд, а в 2023 +36 млрд в среднем за квартал). Основное обострение идиотизма от Трампа началось с начала апреля, поэтому устойчивые покупки с 2023 могут смениться не менее устойчивыми продажами, особенно от Канады и Европы.

Представленные данные не учитывают корпоративный байбэк (будет отдельный материал).

Spydell_finance

15 Jun 2025 06:55

Замещение частного долга государством в США

На фоне экспоненциального растущего государственного долга в США, график которого опубликован на заборе в каждой подворотне, корпоративный долг имеет устойчивую тенденцию к снижению.

В этом есть макроэкономическая логика: государство через комплекс стимулирующих мер через балансировку доходов и расходов с одной стороны меньше изымает налогов и сборов с экономических агентов, повышая располагаемый доход населения и прибыль компаний (влияет на спрос и потенциально влияет на инвестиции, хотя все уходит в байбэк), но также и увеличивает расходы сверх меры, создавая спрос на товары и услуги через госинвестиции и госзакупки и по направлению прямых и косвенных мер стимулирования населения.

Итогом такой политики является перераспределение долга с частного нефинансового сектора в сторону государства, что и отражается на дефиците бюджета и росте госдолга.

В целом, на долгосрочном горизонте такая политика не повышает устойчивость экономики и не способствует ускорению роста, скорее даже наоборот. На каждый доллар прироста ВВП требуется все больше долларов накопления долга.

Замещение частного долга государственным долгом эффективно на коротких временных отрезках в условиях кризисов (2008-2010, 2020-2021), когда требуется экстренная балансировка с целью предотвращения каскадного эффекта банкротств и обрушения спроса.

Однако, с 2022 данная практика становится перманентной.

Долг в кредитах и облигациях публичных нефинансовых компаний США снизился до 93.3% от добавленной стоимости за год (это уровень начала нулевых, когда долговая нагрузка была умеренной), что на 10 п.п ниже уровня в 2019 (103.2%) и на 8.5 п.п ниже, чем в 2017-2019 (101.8%).

После кризиса 2008-2009 долговая нагрузка на протяжения десятилетия держалась на уровне 97.2% от добавленной стоимости.

Справедливости ради, с 2022 года стоимость обслуживания долга резко повысилась из-за новых заимствований и рефинансирования долга по более высоким ставкам на цикле ужесточения ДКП.

Пока нет возможности точно оценить средневзвешенную стоимость обслуживания обязательств для бизнеса, но смею предположить, что процентные расходы интегрально выше, чем в 2019.

Общий долг в облигациях составляет 8.65 трлн на 1кв25, а долг в кредитах – 5.65 трлн по публичным нефинансовым компаниям США.

Интересно, с момента выхода ДКП в ФРС в зону повышенной жесткости в конце 2022, обязательства в кредитах почти не изменились, тогда как долг в облигациях вырос более, чем на 8% или +0.65 трлн.

Эксперимент по замещению частного долга государственным близок к завершению.

Spydell_finance

13 Jun 2025 06:05

Крупнейшие держатели трежерис

Тот самый мастер сделок, который не заключил ни одной работающей сделки, опять все провалил – Израиль нанес удар по Ирану (мастер сделок при котором, по легенде, не начинался ни один конфликт), что характеризует «качество» переговорного процесса США и Ирана из пяти раундов, в которых по мнению Трампа «переговоры идут очень хорошо, просто отлично и невероятно успешно, а сделка будет готова на днях».

Вот так во всем, абсолютно во всем. Какой-то невообразимый трештолкер завелся в Белом доме.

Пока по Ирану ничего не понятно, события развиваются стремительно и хаотично, поэтому стоит вернуться к актуальным проблемам.

На 11 июня кэш позиция Минфина США достигла всего 277 млрд, что близко к красной черте в 150 млрд, которые необходимы для сглаживания неравномерной аккумуляции доходов и распределения расходов. Требуется минимум 2% от годовых расходов, чтобы платежи функционировали стабильно в условиях сбалансированного бюджета (дефицит близко к нулю).

Поэтому осталось всего 130-150 млрд до «фискального взрыва» - ситуация, когда Минфин США не может привлекать новые заимствования из-за лимита по госдолгу и не может исполнять утвержденные расходы из-за дефицита и кассового разрыва. По сути, технический дефолт.

Ранее я предполагал, что протянут до июля включительно, но что-то совсем плохо все идет. Последние три года средний дефицит в июле 225 млрд, а сейчас на середину июня практически весь буфер устойчивости исчерпали.

Кто является крупнейшим держателем американского госдолга?

• Нерезиденты – 32.9% в 1кв25 vs 33.5% в 1кв22 (момент завершения масштабного монетарного бешенства 2020-2022 и переход к ужесточению ДКП);
• Домохозяйства и взаимные фонды – 16.7% vs 9.4%;
• ФРС – 14.5% vs 25.8%;
• Инвестфонды, брокеры и дилеры – 14.1% vs 10.5%;
• Госфонды – 8.9% vs 8.9%;
• Коммерческие банки – 6.6% vs 7.3%;
• Страховые и пенсионные фонды – 4.2% vs 3.9%;
• Нефинансовый бизнес – 0.7% vs 0.7%.

Доля ФРС сократилась на 11.3 п.п, которые были замещены домохозяйствами и взаимными фондами (7.3 п.п), инвестфондами и брокерами (3.7 п.п) и нерезидентами (0.6 п.п).

На самом деле, инвестфонды и брокеры более, чем на 90% действуют в интересах домохозяйств США, т.е. покупают трежерис за счет средств клиентов, доля собственных денег (из прибыли или привлеченного капитала) незначительная.

Можно считать, что практически весь госдолг США за последние три года скупали домохозяйства США прямо или косвенно через инвестиционных представителей (фонды денежного рынка, взаимные фонды, ETF и хэдж фонды, доверительное управление в инвестбанках для богатых клиентов и т.д.).

Однако, нерезиденты играют ключевую роль на рынке трежерис. В середине 2008 доля нерезидентов доходила до 55% в структуре госдолга, сейчас около 33% (это уровень 1997-1999 годов) и достаточно стабильно с середины 2020.

С 3кв08 нерезиденты находятся на первом месте по накопленному увеличению позиции по счету трежерис, на втором месте домохозяйства, далее инвестфонды рядом с ФРС.

С 3кв14 (завершение QE3) домохозяйства на первом месте, следом с небольшим отставанием инвестфонды и нерезиденты (подробности на графиках).

С 1кв22 нерезиденты обеспечили 40% от совокупных чистых покупок всех участников на рынке трежерис.

С июля США придется занять минимум 3 трлн на протяжении 12 месяцев (2.2-2.4 трлн для финансирования дефицита и 0.7 трлн для стабилизации кэш позиции).

Учитывая феерично безрассудные действия США на мировой арене в особенности со стратегическими союзниками, нерезиденты могут выйти из списка главных покупателей трежерис, а у населения и инвестфондов нет столько свободного кэша (сейчас предельная способность не более 1-1.4 трлн в год).

Spydell_finance

12 Jun 2025 12:32

Дефицит бюджета в США близок к рекорду

В мае дефицит бюджета США достиг 316 млрд (совпадает с предварительными оценками) и это третий по величине дефицит за всю историю после 399 млрд в 2020 и 347 млрд в 2024 для соответствующего периода года.

С февраля по май дефицит составил 525 млрд vs 670 млрд в 2024 и 705 млрд в 2024, но это намного больше, чем в первую каденцию Трампа за сопоставимое время – в среднем 353 млрд за исключением COVID кризиса.

При Трампе доходы выросли на 10.7% г/г (в основном эффект повышенных налогов на прирост капитала после фееричного 2024 года на рынке), а расходы выросли на 1.6% г/г к высокой базе прошлого года (масштабное сокращение расходов осталось только на словах).

С начала фискального года (окт.24-май.25) доходы составили 3.48 трлн (+5.9% г/г и +16.3% за два года), а расходы составили 4.49 трлн (+7.9% г/г и +16.5% за два года) при дефиците 1.36 трлн vs 1.2 трлн годом ранее и 1.16 трлн в 2023, а больше дефицит был только в период постковидного фискального бешенства 2020-2021.

За последние 12 месяцев доходы – 5.11 трлн (+8% г/г), а расходы – 7.1 трлн (+9.9% г/г), сформировав дефицит 2 трлн, по годовому дефициту никаких улучшений не происходит с 2023 года.

С учетом инфляции дефицит бюджета сопоставим с агрессивным фискальным стимулированием в 2008-2009, при этом сейчас кризиса нет (формально), но бюджет настолько сильно разбалансирован, что полностью отсутствует пространство для оптимизации без радикальных «хирургических» методов отсечения лишнего, но выгодоприобретатели настолько сильно вросли в бюджетные стимулы, что любое отсечение чревато экономической и политической дестабилизацией.

Текущий бюджет не столь репрезентативен для определения дисбалансов, т.к. впереди очередные «бюджетные оргии» с иной конфигурацией после принятия нового проекта бюджета и налогового законодательства в июле.

По пошлинам: в мае собрали 22.2 млрд vs 5.2 млрд годом ранее (рост на 17 млрд за полный месяц), а в апреле было 15.6 млрд vs 6.37 млрд в апр.24, т.е. рост на 9.3 млрд, но сборы начались лишь с 10 апреля.

Текущая конфигурация тарифной сетки и структуры импорта предполагает 180-230 млрд дополнительных сборов в год (это около 4% от доходов и 2.8% от расходов), с 2П25 расходы будут постепенно перекладываться на потребителей.

За фискальный год расходы выросли почти на 8% г/г или 356 млрд, но за счет чего?

• Медицина в совокупности – 132 млрд;
• Социальное обеспечение и поддержка ветеранов – 118 млрд;
• Процентные расходы – 63.4 млрд;
• Социальные пособия (все, что не связано с пенсиями) – 41 млрд.

Все прочие категории в совокупности дали около нуля, несмотря на рост оборонных расходов на 37 млрд, что было компенсировано снижением расходов на поддержку банков через FDIC на 51.4 млрд.

Рост доходов на 5.9% г/г или 194 млрд обеспечен исключительно НДФЛ – 122,3 млрд, взносами на социальное страхование с физлиц – 39.1 млрд и таможенными сборами – 32.1 млрд.

По предварительным оценкам налог на прирост капитала в совокупности обеспечил свыше 60 млрд дополнительных сборов сверх сборов в 2024.

Spydell_finance

12 Jun 2025 06:22

Инфляция в США – иллюзия успеха

Вчера почти весь день Bloomberg вел прямую трансляцию, в которой трещал от восторга от прекрасных данных по инфляции, которые разошлись с прогнозами, ведь «ни один из 72 опрошенных аналитиков не прогнозировал настолько прекрасных данных».

Каждый раз, когда Bloomberg запускает прямую трансляцию, рынок разворачивается в противоположную сторону от нарратива публикаций.

Например, в конце января Bloomberg истерил, что ушлые китайцы «сломали» искусственный интеллект и теперь в кустарных условиях могут добиться сопоставимых результатов с американцами, которые тратят сотни миллиардов на дата центры и инженеров (контекст – не нужны больше такие инвестиции, ИИ хайп сдулся).

В начале апреля вновь была онлайн истерика, что Трамп сломал мировую торговлю, теперь разрыв цепочек снабжения, кризис и мы все обязательно умрем. Рынок развернулся, но не в сторону Bloomberg, а по V-образной траектории, о чем было сообщено в этом канале за час до разворота.

Информационный промоутинг от Bloomberg по инфляции получился жидким, рынок устал возбуждаться от фейк нарративов, но что же на самом деле с инфляцией в США?

Вновь приходится выходить на арену и разбавлять жидкие и провокационные публикации западных бизнес СМИ.

Базовая инфляция в США выросла на 0.13% м/м в мае, всего +0.16% в месяц с февраля по май (период каденции Трампа), что в полной мере согласуется со среднесрочным доковидным трендом (0.17% в 2017-2019) и долгосрочным трендом (0.16% в 2010-2019).

0.16% среднемесячного роста соответствуют 1.9% в годовом выражении и инфляционному тренду до COVID трансформации, т.е. вернулись в норму.

Общий индекс потребительский цен вырос всего на 0.08% м/м в мае, +0.12% с февраля vs среднесрочной и долгосрочной нормы на уровне 0.15%.

Так получается инфляцию победили? По 4м средней после 2022 года уже был период низкой инфляции с мая по август 2024 (+0.09% по ИПЦ и +0.18% по базовой инфляции), что даже ниже, чем сейчас, но не это главное.

Никто не обратил внимание, что весь чудодейственный эффект «очень хороших данных по инфляции» обеспечила только одна категория – транспорт (товары и услуги), имеющая вес 15-16% в структуре ИПЦ в США.

Категория транспорта обеспечила дефляционный эффект (интегральное снижение цен по всей категории) на 0.11 п.п с февраля и дефляционный эффект на 0.104 п.п. в мае, тогда как среднесрочная норма составляет положительный вклад транспорта на уровне 0.015 п.п. Соответственно формирует существенный гэп в 0.12 п.п.

С февраля по май без учета транспорта цены могли бы расти на 0.23% в месяц и на 0.18% в мае, тогда как за 12 месяцев до прихода Трампа среднемесячный темп роста цен составлял 0.21% при среднесрочной норме всего 0.13%.

Как это интерпретировать? С февраля по май цены растут немного интенсивнее, чем с фев.24 по янв.25 и почти в два раза интенсивнее, чем среднесрочная норма.

Победа над инфляцией – это «оптическая» иллюзия всего одной категории (транспорт). В этой категории основной вклад обеспечивает топливо, внося (-0.071 п.п) с февраля и (-0.075 п.п) в мае в общее изменение цен и публичный транспорт за счет авиабилетов, внося (-0.033 п.п) с февраля и (-0.027 п.п) в мае.

Это временная история, т.к. цены по нефти и керосин сформировали локальное дно, а избыточный ввод авиалайнеров при снижении спроса давит на авиабилеты. Снижение цен на авто связано с демпингом электрокаров (там своя история) и затоваренностью складов.

Во 2П25 категория транспорта начнет расти, обеспечив до 0.2 п.п вклада в общий рост цен.

Почему относительно сдержанный рост цен по другим категориям?

🔘Затоваренность оптовых и розничных складов после ожесточенного импорта с дек.24 по мар.25 (пока продают излишки).

🔘Расширенные пошлины так и не были введены, а 10% тарифы размазываются среди экспортеров, импортеров, производственных компаний и розницы, но вскоре начнут переноситься на потребителей.

С 2П25 цены начнут ускоряться по мере выхода из дефляции «транспорта» и ползучего переноса тарифных издержек на потребителей (пока невысоких, но до 0.05 п.п эффект может быть на первом этапе).

Spydell_finance

11 Jun 2025 13:46

Почти 115 трлн руб достигли ликвидные активы россиян в апреле

В структуре ликвидных активов на рублевые активы приходится 93.7 трлн (+20.7% г/г и + 88.7% к янв.22 до начала СВО), а на валютные активы – 21.2 трлн (-12.1% г/г и +5.7% к янв.22), учитывая валютную переоценку из-за укрепления рубля по данным ЦБ РФ и собственным расчетам.

В долларовом выражении валютные активы составили 260.3 млрд vs 263 млрд годом ранее (могут быть искажения из-за конвертации рублевой оценки в валютную) и 266 млрд на максимуме в конце 2021.

Валютные активы без учета депозитов в иностранных банках составили $181 млрд (сопоставимо с началом 2020) vs $186 млрд в апр.24 и максимума на уровне $236 млрд в окт.21. Снижение на 23.3% или $53 млрд от максимума в основном связано со снижение валютных депозитов в российских банках на $44 млрд.

Валютные акции и облигации составляют на балансе почти $48 млрд vs $47 млрд в апр.24 и $57 млрд в окт.21. С ноя.24 имеется тенденция на увеличения объема владения примерно на $7 млрд, что является самой сильной концентрацией активов с 2021 года.

Что можно отметить?

🔘Валютные депозиты в российских банках с конца 2023 находятся примерно на одном уровне, т.е. основная фаза закрытия пришлась на 2022-2023, точка равновесия найдена на уровне $38-43 млрд.

🔘Валютные депозиты в иностранных банках очень активно росли в 2022 (+$31.8 млрд), с меньшими темпами в 2023 ( +$10.8 млрд) и совсем незначительный прирост в 2024 (+6.6 млрд), но с начала 2025 идет небольшое сокращение в пределах $0.5-1 млрд.

🔘Нет масштабного вывода активов из валютных акций и облигаций (в основном из-за невозможности закрытия позиций в связи с блокировкой активов), но с 2023 идет тенденция на накопление инвестиций в валютных активах, преимущественно в валютных облигациях российских эмитентов.

Совокупные ликвидные активы составили 114.9 трлн руб (+12.9% г/г или 9.64 трлн руб и +64.8% к янв.22 или 36.8 трлн руб) с учетом валютных активов.

Как распределены активы (все данные в рублевом выражении, в том числе для валютных активов)?

• 60 трлн – рублевые депозиты (+28.8% г/г или 13.4 трлн и +110.4% к янв.22 или +31.5 трлн);

• 16.9 трлн – котируемые акции и паи (+12.1% г/г или 1.82 трлн и +96.3% к янв.22 или 8.3 трлн), где рублевые активы – 15.4 трлн;

• 15.7 трлн – рублевая наличность (-1.0% г/г или -160 млрд и +25% к янв.22 или +3.14 трлн);

• 7.6 трлн – иностранная наличность (-13.1% г/г или -1.14 трлн и +16% к янв.22 или +1.05 трлн);

• 6.5 трлн – валютные депозиты в иностранных банках (-8.3% г/г или -0.58 трлн и +168.2% к янв.22 или +4.05 трлн);

• 4.6 трлн – облигации (+16.9% г/г или +0.67 трлн и +46.6% к янв.22 или +1..47 трлн), где рублевые облигации – 2.37 трлн, а валютные облигации – 2.25 трлн;

• 3.25 трлн – валютные депозиты в российских банках (-19.3% г/г или -0.78 трлн и -53.1% к янв.22 или -3.68 трлн);

• 0.4 трлн – кэш позиция на брокерских счетах, где 266 млрд – рублевый кэш и 115 млрд – валютный кэш.

Население распределяет в год свыше 14 трлн ликвидности из текущих доходов, имея 60 трлн депозитов, причем распределение идет полностью в денежные активы. Пока все еще сложно предположить, куда пойдет ликвидность в цикле смягчения ДКП.

Spydell_finance

11 Jun 2025 06:13

Интенсивное расширение дефицита федерального бюджета в России

В мае дефицит бюджета составил всего 168 млрд руб – это немного, но сезонно в мае всегда профицит за исключение кризисных периодов (последний раз дефицит в мае был в 2020 и 2015-2017 годах).

Здесь еще важна тенденция. С начала года дефицит составил 3.4 трлн и пока это худший старт года в истории vs дефицита 0.73 трлн за 5м24, дефицита 3.03 трлн за 5м23 и профицита 1.59 трлн за 5м22.

За полугодие чистый бюджетный импульс составил 6.5 трлн vs 3.2 трлн в 2024 и 7.07 трлн в 2023.

По итогам 12 месяцев дефицит вырос 6.15 трлн – максимум с июл.23, тогда как исторический максимум был в май.23 – почти 8 трлн по 12м сумме.

12м дефицит относительно доходов бюджета увеличился до 16.6%, тогда как в фазу экономического кризиса дефицит обычно расширяется до 20-30% (24% в янв.17 и фев.21 и 31% в май.23).

Когда в России был дефицит бюджета более 1 трлн по итогам года? В 2009 – 2.32 трлн (6% от ВВП), 2010 – 1.81 трлн (3.9%), 2015 – 1.96 трлн (2.4%), 2016 – 2.96 трлн (3.5%), 2017 – 1.33 трлн (1.4%), 2020 – 4.1 трлн (3.8%), 2022 – 3.3 трлн (2.1%), 2023 – 3.23 трлн (1.9%), 2024 – 3.49 трлн (1.7%).

Изначально плановый дефицит по итогам 2025 должен был составить 1.18 трлн, но недавно приняли поправки к закону и лимит расширен до 3.8 трлн.

За 5м25 уже выбрали 90% от лимита, причем в декабре дефицит обычно составляет 3-4 трлн руб за один месяц, т.е. с июня по ноябрь Минфин должен отработать с профицитом около 3 трлн. Насколько это реально? Здесь нужно оценить доходы и расходы.

В мае доходы бюджета составили 2.45 трлн, что на 5.6% ниже прошлого года, где нефтегазовые доходы снизились на 35.4% г/г до 513 млрд, а ненефтегазовые доходы выросли лишь на 7.6% г/г до 1946 млрд.

🔘За три месяца доходы составили 9.39 трлн (+1.3% г/г), где нефтегазовые доходы – 2.68 трлн (-19.5% г/г), а ненефтегазовые – 6.71 трлн (+13% г/г).

🔘За шесть месяцев рост доходов всего 7.7% г/г до 18.8 трлн, где нефтегазовые снизились на 9.3% г/г, а ненефтегазовые выросли на 15.6% г/г до 13.75 трлн.

🔘За последние 12м доходы составили 37.1 трлн (+10.6% г/г), где нефтегазовые – 10.4 трлн (-4.6% г/г), а ненефтегазовые – 26.72 трлн (+17.9% г/г).

По итогам 2025 Минфин ожидает 38.5 трлн доходов, а для этого необходимо собрать 23.8 трлн в следующие 7 месяцев vs 22.4 трлн за июнь-декабрь 2024 и 19.3 трлн в 2023. Предполагается рост доходов на 6-6.5% г/г с июня по декабрь 2025, тогда как за 5м25 доходы выросли лишь на 3.1% г/г.

Реалистичны ли оценки?

Ненефтегазовых доходов необходимо собрать 19.7 трлн до конца года vs 16.3 трлн в 2024 и 13.3 трлн в 2023. Рост на 21% г/г выглядит трудновыполнимым, т.к. актуальная тенденция составляет 13-15% г/г.

Нефтегазовых доходов необходимо собрать 4.08 трлн руб до конца года vs 6.18 трлн в 2024 и 5.97 трлн в 2023. Снижение на 33% г/г выглядит несколько пессимистично, несмотря на ужасающую конъюнктуру (цена Urals около 4 тыс руб за баррель).

Вероятно, ненефтегазовых доходов соберут 18.3-18.5 трлн, а нефтегазовых 4.5 трлн, т.е. в сумме 22.8-23 трлн или около 37.6 трлн по итогам года по консервативным оценкам.

Наибольшая сложность по расходам.

В мае расходы составили 2.63 трлн (+19.7% г/г), за три месяца – 10.1 трлн (+13.7%), с начала года – 18.1 трлн (+20.7% г/г), за 6м – 25.3 трлн (+22.3% г/г), а за 12м – 43.3 трлн (+25.4% г/г).

По плану расходы в 2025 должны составить 42.3 трлн vs 41.5 трлн по изначальному плану. Этого добиться практически невозможно, а почему?

До конца года Минфину необходимо потратить 24.2 трлн vs 25.2 трлн в 2024 и 19.5 трлн в 2023, чтобы уложиться в план или сократить расходы на 4% г/г по номиналу!

Если не учитывать авансирование в начале года, актуальная тенденция – 15-17% роста расходов на год.

Даже если Минфин перейдет в режим повышенной экономии и увеличит расходы на 8% г/г – это будет 27.2 трлн расходов до конца года или 45.4 трлн по итогам года.

Дефицит бюджета по итогам года формируется на уровне 7-8 трлн или … режим чрезвычайной экономии, что спровоцирует рецессию в экономике.

Spydell_finance

10 Jun 2025 14:58

Распределение денежных потоков россиян

Произошло достаточно существенное изменение денежных потоков в валютные активы. С начала 2022 по середину 2024 около 3.5 трлн руб было направлено в валютные депозиты иностранных банков, но с дек.24 тренд развернулся.

В апреле 2025 чистый отток из депозитов в иностранных банках составил 6.5 млрд руб, за 3м – отток 58.5 млрд руб, за 4м25 – отток 24.5 млрд руб, а за 6м – отток 10 млрд руб.

Впервые в современной истории валютные депозиты в иностранных банках перестали пользоваться спросом по сумме за последние 6 месяцев и даже идет незначительное изъятие средств.

Пиковый вывод был в 2П22 на уровне в среднем 250 млрд руб в месяц или до 1.5 трлн за полугодие.

Всего в 2022 в валютные депозиты в иностранных банках распределили 2039 млрд руб, в 2023 – 864 млрд руб, в 2024 – 599 млрд руб, а для сравнения в 2018-2021 (за полный 4 года) накопленный отток составил 1271 млрд руб.

Вообще, валютные активы в 2025 не пользуются спросом:

• Наличная иностранная валюта отток 43 млрд руб за 4м25 vs оттока 95 млрд руб за 4м24 (далее в указанной последовательности в рублевом выражении);

• Валютные депозиты в российских банках отток 49 млрд vs оттока 138 млрд;

• Валютные депозиты в иностранных банках отток 25 млрд vs +326 млрд;

• Долговые ценные бумаги резидентов в иностранной валюте +213 млрд vs 66 млрд;

• Долговые ценные бумаги нерезидентов в иностранной валюте отток 43 млрд vs оттока 28 млрд;

• Валютные акции и паи резидентов отток на 2 млрд vs +10 млрд;

• Валютные акции и паи нерезидентов отток на 15 млрд vs +149 млрд;

• Валютный кэш на брокерских счетах +23 млрд vs оттока на 32 млрд.

В совокупности по всем позициям за 4м25 приток на 47 млрд руб vs +411 млрд за 4м24, отток на 23 млрд за 4м23 (за счет валютных депозитов в российских банках), оттока 891 млрд за 4м22 (валютные депозиты в российских банках и иностранные акции) и +984 млрд за 4м21.

Причем положительная динамика в 2025 обусловлена замещающими валютными облигациями российских эмитентов.

Валютные активы иностранных эмитентов за последние 12 месяцев показали отток на 116 млрд или примерно 0.8% от совокупных денежных потоков – это впервые в современной истории!

На пике распределяли 20-25% от всех сбережений населений и почти 23% было в конце 2022, но с середины 2023 интенсивность использования валютных активов иностранных эмитентов начала стремительно снижаться.

Все валютные активы (с учетом российских банков и российских эмитентов) также в минусе почти на 600 млрд или 4.1% от совокупных денежных потоков – вновь это рекордный отток в истории.

Население в 2019 и 2021 распределяло 40-44% от своих сбережений в валютные активы, после начала СВО было не больше 10% на пике, менее 4% в 2024 и вот рекордный отток (продажи валютных активов).

За последний год (с мая 2024 по апрель 2025) население распределило 14.1 трлн руб сбережений по ликвидных активам и вот, как это было:

• 13427 млрд в рублевые депозиты
• 739 млрд в облигации
• 248 млрд в валютные депозиты в иностранных банках
• 244 млрд в акции и паи резидентов (учитываются фонды денежного рынка, т.к. в акциях серьезный отток)
• (-67 млрд) кэш на брокерском счете
• (-102 млрд) акции и паи нерезидентов
• (-127 млрд) рублевая наличка
• (-352 млрд) иностранная наличка
• (-553 млрд) валютные депозиты в российских банках.

Почти 100% сбережений населения ушло в депозиты и фонды денежного рынка и впервые в истории был отмечен отрицательный поток по валютным активам.

Spydell_finance

10 Jun 2025 05:45

Предложение валюты на внутреннем валютном рынке РФ

Продажа валюты крупнейшими экспортерами на внутреннем валютном рынке РФ резко снизились до $7.3 млрд в мае – это минимальные показатели с авг.23 ($7.2 млрд) и вдвое ниже реализации валюты в май.24 ($14.9 млрд) и даже ниже май.23 ($9.1 млрд), когда были низкие цена на энергоносители.

Хотя ЦБ упоминает праздники, как одну из причин сокращения продажи валюты, но праздники происходят регулярно в мае, и они не помешали в мае 2024 реализовать максимальный объем валюты за год.

Снижение (в три этапа с июня по октябрь 2024) нормативов продажи валютной выручки также не являются причиной, т.к. при текущих нормативах в фев.25 реализовали $12.4 млрд, а в дек.24 – $13.2 млрд.

Основная причина – обвал экспортных доходов в первую очередь из-за снижения цен на российское сырье.

За 3м среднемесячный объем продажи валюты – $9.2 млрд (с 2023 максимум был в июн.23 – $14.1 млрд), за 6м – $10.5 млрд (максимум в авг.24 – $13.2 млрд).

В период наибольшего давления на рубль в середине 2023 среднемесячные 3м продажи были $7 млрд к авг.23 и $7.7 млрд к авг.23.

Продажи были настолько низки, а темпы девальвации рубля так высоки, что 11 октября 2023 года был подписан новый указ №771, который вновь ввел обязательную продажу валютной выручки. Изначально экспортеры должны были зачислять на счета в России 80% валютной выручки и продавать 90% от этого объема.

С 2022 года единственный стабильный канал притока валюты в Россию – это продажа валютной выручки крупнейшими экспортерами, тогда как все другие каналы заглушены (особенно внешнее фондирование в долларах, евро и портфельные инвестиции), серьезно ограничены (прямые инвестиции нейтральных стран) или представляют дискретный характер с несущественным притоком (нерегулярное фондирование в юанях с китайскими банками).

Раньше проблемы возникали при снижении продажи валюты до $7-8 млрд, но сейчас это не повлияло на тренд укрепления рубля.

Интересная статистика по валовой покупке клиентами иностранной валюты (доллар, евро и юань) на биржевом и внебиржевом рынке России.

После введения санкций на Мосбиржу (июнь 2024) во 2П24 среднемесячные покупки были в среднем 3.35 трлн руб или $35.7 млрд, с начала 2025 спрос на валюту непрерывно снижается: в среднем 2.5 трлн руб ($26.5 млрд) в месяц в 1кв25, 1.8 трлн руб ($21.6 млрд) в апреле и 1.6 трлн руб ($20 млрд) в мае.

В мае спрос оказался более, чем вдвое ниже в рублевом выражении (-44% в долларовом выражении), чем в 2П24, на 35% ниже в 1кв25 (-25% в долларовом выражении) и на 18% ниже, чем в апреле.

Вмененные юаневые ставки оставались практически на нулевом уровне, спрос на валютный своп с Банком России отсутствовал, что свидетельствует о способности участников рынка самостоятельно покрывать потребность в юаневой ликвидности. Ежедневный лимит предоставления юаней Банком России не менялся (5 млрд юаней).

Нетто-покупки валюты за рубли физическими лицами РФ составили почти 400 млрд руб за 5м25 vs 780 млрд руб за 5м24 и 710 млрд руб за 5м23.

Достаточно низкий спрос на валюту со стороны российских контрагентов (физлица, компании и финансовый сектор) компенсировал снижение предложения валюты на 30% м/м в мае и в два раза за год.

Дополнительное предложение валюты обеспечивает ЦБ, который с 6 июня собирается реализовать около $1.9 млрд за месяц в рамках операций Минфина по бюджетному правилу и нерегулярных операций вне бюджетного правила.