Неисправимые проблемы с федеральным бюджетом США

Не нужно заниматься самоуспокоением – 1.8 трлн дефицита в 2025 это временная история в связи с корректировками почти на 0.2 трлн в сентябре, структурный дефицит может только увеличиваться.

Почему? В прошлом материале было показано, что социалка и человеческий капитал почти полностью поглощают доходы, а дефицит формируется из расходов на оборону (1 трлн в 2026), процентных платежей (1.1 трлн) и обеспечения работы всех федеральных министерств и инфраструктуры (около 0.5 трлн) без учета коммерческих кредитов и субсидий (в кризис может доходить до 0.5-0.8 трлн в год).

Расходы на социалку и человеческий капитал крайне сложно сокращать без фундаментального реформирования архитектуры федерального правительства с многоуровневым изменением законодательства, что на практике происходит чрезвычайно редко.

Любое сокращение расходов в исторической ретроспективе происходило в рамках нормализации, сглаживания избыточных расходов в кризисные годы, как период нормализации 2010-2012 и 2022-2023, но кривая расходов все равно отклонялась вверх от тренда.

Высокий дефицит бюджета становится структурным, долгосрочным и «неизлечимым», т.к. обязательные расходы будут только расти, учитывая демографический профиль, обязательства по индексации социальных расходов и страховок.

Процентные расходы также будут увеличиваться на траектории расширения госдолга, рефинансирования дешевого долга, сформированного в 2010-2021 по более высоким ставкам, которые не собираются снижаться при устойчиво высокой инфляции на протяжении четырех лет.

Расходы на обороны снижать не собираются, здесь тенденция на увеличение (в 2026 году расходы могут превысить 1 трлн).

Все прочие расходы, связанные с федеральными министерствами, инфраструктурой и обеспечением с учетом Госдепа составляют около 0.5 трлн, здесь пространство для сокращения даже с особым усилием незначительное.

Около 67% - обязательные расходы, связанные с медициной, образованием и комплексным социальным обеспечением и еще 15% процентные расходы, которые директивными методами никак нельзя сократить в среднесрочной перспективе.

В своей структуре для сокращения расходов необходима политическая воля для ребалансировки социальных расходов, но у Трампа одна лишь демагогия и наоборот, намерения увеличить эту часть расходов.

Исправить ситуацию может налоговая реформа со значительным увеличением эффективной налоговой ставки на компании и ростом налогов на физлица.

Сейчас с населения собирают 84.1% от совокупных налогов (НДФЛ + соцсборы) vs 82.5% в 2013-2019 и около 80% в 2005-2007, т.е. диапазон колебания незначительный, но с тенденцией на увеличение, компенсируя выпадающий налог на прибыль компаний.

С компаний в 2025 собрали 8.6% vs 10.8% от доходов в 2024, а до налоговых изменений в 2017 году (всего 7% в 2017-2020) собирали в среднем около 10% в 2012-2016 и 14% в 2005-2007.

Щадящее налоговое законодательство в пользу корпораций привело к тому, что несобранные налоги ушли в байбэки и дивиденды, разгоняя капитализацию на фондовом рынке.

Из крупных поступлений остаются пошлины. В 2025 собрали 195 млрд vs 77 млрд в 2024, а сейчас среднемесячные сборы соответствуют сборам около 400 млрд в годовом выражении.

Это почти сопоставимо с корпоративными налогами (452 млрд в 2025 vs 530 млрд в 2024), но рост пошлин сокращает прибыль компаний, как и налоговые сборы примерно с коэффициентом 1/3 (около 100 млрд за счет прибылей компаний), остальное перенесется в цены, что в будущем потребует индексации расходов в ближайшие годы примерно на 1.5-3% (около 250-300 млрд) + эффект более дорогого долга, т.е. чистый эффект либо нулевой, либо отрицательный.

Сейчас действия Трампа, наоборот, снижают доходы в рамках OBBBA.

Все это показывает, что ситуация с дефицитом неисправима в нынешней конфигурации, особенно на фоне госдолга и растущих процентных расходов. Для этого нужна радикальная реформа всей архитектуры федерального бюджета, но на это нет политической воли.

Читать полностью…

ILiteStore 🍏 — твой надёжный Telegram-магазин оригинальной техники!

🔹 Огромный выбор брендов: Apple, Samsung, Xiaomi, Sony, Dyson, Garmin и многие другие — от смартфонов и наушников до умных часов и техники для дома.

🔹 Гарантированное качество — вся продукция абсолютно новая, оригинальная и с официальной гарантией.

🔹 Честные цены — покупай технику на 20–40% дешевле, чем в рознице.

🔹 Безопасные сделки — только проверенные способы оплаты и доставка без рисков.

💬 У нас уже сотни довольных клиентов — присоединяйся и ты!

👉 Заказывай, пока цены не выросли: /channel/+ZvCABN8i38kwY2Vi

Читать полностью…

Тупизм, как угроза мировой цивилизации

По мотивам октябрьских обзоров МВФ (GFSR и WEO) .

Основное концептуальное ядро, которое пытался донести МВФ – все прежние связи, корреляции и закономерности разрушены, все законы, по которым функционировала финансовая система больше не работают, а мир погрузился в идиотию, где МВФ деликатно в различных вариациях это называет «самоуспокоенностью инвесторов, иррациональными убеждениями и искажением интерпретации рынков».

Можно подобрать десятки наукоемких терминов, но суть не меняется. МВФ выступил неплохо, но пока «жидко» и недостаточно емко, т.е. не удалось финализировать концепцию и сформировать концептуальный остов, поэтому продолжу сам, тем более об этом пишу с 2022 года.

Что такое тупизм? Систематические и последовательные действия, приводящие к падению эффективности, концентрации рисков и снижению устойчивости системы.

В чем заключается системная угроза? Подробно описано здесь и здесь. Участники рынка перебирают с рисками в режиме терминальной невменяемости, раздувая свои балансы выше критических параметров по риск профилю в условиях отсутствия фискального буфера у государства (госдолги на максимуме) и при связывании центральных банков в пространстве маневра (устойчивая фоновая инфляция выше таргета не позволяет запустить режим «монетарного бешенства»).

Почему ситуация хуже, чем в 2008? Концентрация риска и экспозиция портфеля в риске значительно выше при невозможности оперативного реагирования на кризис со стороны государства или ЦБ.

Рынки никогда не были рациональными, но в обычных условиях эффект рыночного ценообразования позволяет работать механизмам отсечения по качеству, где качественные активы имеют более высокую цену, чем низкокачественные. Да, не всегда, но в среднесрочной перспективе происходит нормализация, в этом и заключается основа фундаментального анализа и никак иначе.

В относительно нормальных условиях средневзвешенная цена за широкий период есть мера сепарации активов по качеству.

Сейчас все смешалось. Все риск профили искажены в том смысле, что рынок перестал выполнять функцию индикации качества активов, что приводит к искажению распределения денежных потоков, которые идут в направление не большей эффективности, а в направление большего хайп-поглощения.

В обзорах и докладах МВФ отмечается, что сейчас поражены практически все звенья цепи: акции, облигации, денежные, кредитные рынки и валютный рынок. Нет ни одного здорового участка.

Учитывая переплетение финансовых активов, эффект заражения будет всеобъемлющим, когда проблемы в одном классе активов цепляют за собой все остальные смежные активы и так по каскадному эффекту на уровни ниже до тех пор, пока не дойдут до самого ядра – гособлигации и валютный рынок.

Тупизм провоцирует снижение эффективности, а за проблемами инфляции всегда следует за снижением эффективности.

В условиях прогрессирующего тупизма происходит накопление ошибок, концентрация рисков, искажение движения денежных потоков, деградация эффективности.

Почему? Потому что перестает работать механизм сепарации и адекватной оценки качества и балансов рисков.

Квинтенсенцией ошеломляющего идиотизма является свежий пример производительности рынков с минимумов апреля: Корея – 80.3% роста за 6.5 месяцев (рекорд за всю историю) за счет Samsung, Япония – 61.6%, Тайвань – 61.6% за счет TSMC, США – 52.3% (NASDAQ).

Каждый из рынков драйвился технологическими компаниями, которые тянули за собой всех остальных, первичный драйвер – бигтехи. Масштаб пузыря превышает 50 трлн долларов.

В 2008 в структуре иерархической уязвимости доминировали банки – там хоть какая-то регуляция и прозрачность, сейчас доминируют ошалевшие инвестфонды, хэдж фонды c гипер-раздутыми балансами, экстремально смещенными в риск-профиль и тупорылая розница с нагромождением маржинальных позиций (в ТРИ раза выше, чем в 2010-2016).

Это ускоряет каскады и усложняет «пожаротушение», т.к. риск становится размазанным, а не концентрированным при невозможности оперативного вмешательства со стороны государства и ЦБ так, как это было в 2008-2009.

Читать полностью…

Итак

В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.

Огромное количество инсайдерской информации приходится именно на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Ссылка для входа — /channel/+MEHwiTB4uRRhYmMy

Читать полностью…

Значительно хуже, чем в 2008

Сейчас концентрация рисков в системе выше, чем когда-либо в истории (значительно хуже, чем перед кризисом 2008):

• Запредельная долговая нагрузка при экспоненциально растущей стоимости обслуживания долгов.

• Отсутствие буфера устойчивости (возможность быстро и эффективно наращивать госдолги, перекрывая выпадающий спрос частного сектора, как после кризиса 2008-2009).

• Отсутствие пространства маневров для смягчения ДКП в условиях непрерывно высокой устойчивой инфляции (рекордная за 50 лет серия превышения инфляции над таргетом).

• Диспропорция распределения ликвидности (одни с сильным профицитом, другие с дефицитом).

• Рекордная концентрация ликвидности в рисковых активах с полным несоответствием риск-профиля контексту ситуации (бегство в риск при концентрации проблем в экономике и финсистеме).

• Рекордное за всю историю пузырение финансовых активов, усиливая в будущем эффект сжатия системы (все на выход сразу в условиях отсутствия спроса, что усилит коллапс).

• Рекордная за всю историю активность розницы, что усиливает процикличность в условиях неизбежного однонаправленного распределения активов.

• Рекордная доля слабо регулируемых ПФО в структуре финсистемы, что запустит рано или поздно каскад ликвидаций со всеми вытекающими последствиями. Высокая экспозиция ПФО в гособлигациях усиливает будущий стресс системы.

• Изменение корреляции активов и роли облигаций. Потенциальное ослабление хэджирующей роли долгосрочных гособлигаций и изменение корреляций (например, отвязка доллара от процентных дифференциалов ) могут усугубить рыночные коррекции.

• Эрозия институциональной независимости, связанная с ослаблением независимости ЦБ, что в будущем гарантированно усилит проинфляционную направленность и разрушит долговые рынки, а вместе с ними и всю финансовую систему.

• Эрозия качества активов и статуса «безопасного актива». Ни доллар, ни трежерис не являются однозначно безопасными так, как это было 15 лет назад или даже 5 лет назад.

• Ну и главное – всепоглощающая, ошеломляющая и прогрессирующая тупость участников финансового рынка, что не позволяет эффективно балансировать риски, искажая распределение денежных потоков.

Объем валютных деривативов составляет рекордные 130 трлн долларов vs 95 трлн в 2019, 77 трлн в 2015, 65 трлн в 2010 и 47 трлн в 2006, при этом доля прочих финансовых организаций достигла рекордных 52-53% в структуре валютных деривативов vs 47% в 2019, 45% в 2015 и 40% в 2006.

Все это значительно усиливает глобальный риск растущее участие небанковских институтов, которые могут быть более склонны к проциклическому поведению (например, быстрому сокращению позиций) из-за левериджа или несоответствия ликвидности.

Шоки макрофинансовой неопределенности запускают механизмы «бегства к качеству» и повышенного спроса на хеджирование (особенно через FX свопы), но что сейчас является «качеством»? Все это в будущем усилит хаос, волатильность и неопределенность.

Спрос на хэджирование ложится на балансы дилеров. Когда их возможности ограничены (дефицит ликвидности, регуляторные ограничения и концентрация рисков), стоимость хэджирования растет, а ликвидность (спреды bid-ask) ухудшается, оказывая давление на процентный канал (рыночные ставки давят на границу ключевой ставки, заставляя ЦБ вбрасывать ликвидность, что ограничивается инфляционными рисками, не давая ЦБ оперативно закрывать кассовые разрывы).

Значительные валютные несоответствия на балансах, могут значительно усилить первоначальный шок.

Стресс на валютном рынке не изолирован. Он может передаваться на другие рынки через стоимость фондирования, ликвидность и аппетит к риску, ужесточая общие финансовые условия и создавая риски для реальной экономики.

Значительная часть из вышеописанного прямо или косвенно затронута МВФ в октябрьских докладах и презентациях (это первое за все официальное подтверждение всех моих тезисов и концепций, особенно по ИИ пузырь, несоответствие склонности к риску контексту ситуации, долговые и финансовые диспропорции).

Читать полностью…

Как ИИ помогает бизнесу и странам экономить миллиарды

Пока кто-то спорит, заменит ли искусственный интеллект людей, государства и корпорации уже подсчитали: он приносит деньги. И немалые.

За девять месяцев 2025 года Казахстан сэкономил 781 млрд тенге (или 117 млрд рублей) на госзакупках — благодаря системам на базе ИИ, которые анализируют контракты и выявляют переплаты ещё до подписания.

Российские компании тоже подсчитывают выгоду. Только Т-Банку за 2025 год ИИ сэкономил несколько десятков миллиардов рублей — за счёт автоматизации операционных процессов и аналитики.

Вывод очевиден: искусственный интеллект — не игрушка, а главный драйвер эффективности. И выгоду получают те, кто умеет ставить ему задачи. Ведь даже самая умная модель бесполезна, если не понимает, чего вы от неё хотите.

Поэтому специалисты Академии Eduson создали подборку из 50 рабочих промптов — конкретных запросов, которые позволяют:
— Автоматизировать рутину и аналитику.
— Писать тексты, сценарии и стратегии.
— Экономить деньги, часы и нервы.

🎁 Заберите подборку бесплатно — и начните использовать нейросети грамотно.

Реклама ООО «Эдюсон», ИНН 7729779476 erid:2W5zFHUKsoE

Читать полностью…

ИИ пузырь по версии МВФ

МВФ бьет тревогу. Еще одно направление, которое стоит рассмотреть более подробно. О формировании ИИ пузыря я пишу с 2024 году, а МВФ впервые в окт.25 выступил официально с этой позицией.

Риск заключается в том, что высокие ожидания прибыли и производительности от ИИ могут не оправдаться.

Пересмотр чрезмерно оптимистичных ожиданий по росту от ИИ способен вызвать рыночную коррекцию. Оценки технологического сектора и связанных с ИИ отраслей подняты ожиданиями «трансформационных» приростов производительности; если они не материализуются, разочарование по прибыли приведет к переоценке устойчивости ИИ-оценок и обвалу рынка с системными последствиями, выходящими далеко за пределы рынка.

Триггер коррекции: разочарование в финансовых результатах или в реальном влиянии ИИ на производительность может спровоцировать резкую переоценку стоимости (market repricing) технологических активов.

Потенциальный крах бума ИИ может «соперничать по серьезности с крахом доткомов 2000-01 годов».

МВФ не видит разницы между пузырем 2000 и пузырем 2025, считая их тождественными по форме (рост оценок, инвестиционный бум и хайп вокруг технологий, поддержка потребления на фоне прироста рыночных доходов – пирамидальная структура потребления, как в финансовых пирамидах), но различными по структуре и содержанию (пузырь 2025 опаснее, чем 2000).

Усиливающие факторы:

🔘 Концентрация рынка: доминирование нескольких крупных технологических компаний в рыночных индексах повышает системный риск.

🔘 Метод финансирования: значительная часть инвестиций в ИИ финансируется через менее регулируемый частный кредит (в основном венчурные инвестиции), что увеличивает финансовые уязвимости.

🔘Эффект заражения: падение котировок технологических акций может перекинуться на более широкие финансовые рынки.

Трансмиссия шока на экономику:

🔘Снижение стоимости активов уменьшит совокупное богатство домохозяйств, что приведет к ослаблению потребительских расходов;

🔘Произойдет резкое падение инвестиций, связанных с ИИ (дата-центры, оборудование), которые до этого были важным драйвером роста.

🔘Если ажиотаж привел к чрезмерной концентрации капитала в узком сегменте ИИ, то последующее сворачивание этих инвестиций и неэффективное распределение ресурсов могут замедлить экономическое восстановление.

🔘Уязвимость усугубляется ограниченным фискальным пространством во многих странах, что может снизить эффективность ответных мер политики на такой шок.

Это способно подтолкнуть нейтральную ставку вверх и потребовать более жесткой политики. Исторический ориентир: ФРС повышала ставку суммарно на 175 б.п. в период июнь 1999 - май 2000, чтобы сдержать инфляционные давления. Здесь я не согласен с МВФ, реакция ФРС будет обратной - попытки спасти рынок любой ценой, но это может сдерживаться высокой инфляцией.

Тональность обычно сдержанного МВФ однозначно свидетельствует, что рынок приговорен, т.е. коллапс пузыря неизбежен. Сейчас речь идет лишь о минимизации рисков и приготовлению к неминуемому ущербу.

Хорошая попытка от МВФ, хотя они не привели никакой конкретизированной фактуры или метрик, позволяющих сравнить текущий пузырь с 2000, скорее абстрактная оценка рисков.

Лучшие в индустрии, самые емкие и концептуально насыщенные обзоры меры отклонения американского рынка от сбалансированных показателей приведены в этом канале в десятках материалах за последние 1.5 года.

Читать полностью…

❗️ОТКРЫЛИ БЕСПЛАТНЫЙ НАБОР НА ОБУЧЕНИЕ ТРЕЙДИНГУ НА БИРЖЕ

Можно годами наращивать капитал на вкладах или долгосрочных инвестициях, чтобы через 10–15 лет цифры на счёте хоть как-то приумножились.

А можно изучить правила биржевой торговли и заработать 50-100 тысяч в уже в этом месяце

И не важно, падает рынок или растет.

Диана Маркина - трейдер и инвестор с 8-летним опытом только за 2024 год заработала более 3,5 млн ₽ на бирже, а сейчас делится своей системой абсолютно бесплатно.

И это не про везение или удачу.

Это про системную работу с чёткими правилами, где можно начать даже с 5 000 рублей и постепенно наращивать капитал.

Лучше о ней расскажут результаты её учеников:

Виталий А. заработал 177.000₽ за 2 недели к вложенным 🚀

Галина С. за 3 месяца активной торговли увеличила свой депозит с 321 344р до 748960р на сделках по газу.

Мария В. с депозита 100.000₽ заработала 34.000₽ чистыми за неделю.

За 2 дня на её бесплатном обучении вы получите:

— пошаговый алгоритм открытия и закрытия сделки
— на что смотреть и как анализировать графики, рынки.
— как оценивать и контролировать риски
— как справляться с собственными эмоциями во время торговли.

ВСЁ ЧЁТКО, ПОНЯТНО И БЕЗ ЛИШНЕЙ ВОДЫ

И самое главное - вас ждет практика на уникальном тренажере, где можно отточить навыки торговли и протестировать свою стратегию на реальных сделках, не потратив при этом ни рубля

Мест всего 14, поэтому возьмём не всех

➡️Успейте записаться бесплатно

Читать полностью…

Кредитная активность физлиц в России восстанавливается, но динамика неравномерная

▪️Совокупный объем кредитного портфеля вырос на 0.7% м/м в сентябре после 0.8% в августе, за 3м +0.46%, 6м +0.32%, 12м (-0.11%), 9м25 +0.14% vs 1.32% за 9м24 и 1.87% за 9м23, а среднемесячные темпы в 2017-2019 составили 1.4%.

Пик заимствований был в окт.24, а на данный момент снижение составило 1.6% - это худшая динамика с 2015-2016.

По 6м средней темпы прироста кредитования на минимуме с середины 2017, также слабо было на пике кризиса 2022.

В условиях кредитного бума расширение кредитной активности идет в темпах 1.5-2% в месяц по 6м средней.

▪️Ипотечное кредитование выросло на 1.01% м/м после 1.08% месяцем ранее, за 3м +0.58%, 6м +0.54%, 12м +0.40%, 9м25 +0.36% vs +0.95% за 9м24 и +2.2% за 9м23, а в 2017-2019 в среднем было 1.54% за весь период.

Для ИЖК интенсивным расширением считается темп 1.75-2.25% и в редких условиях выше 2.7% по 6м средней. Текущие темпы самые слабые с 2015 года, однако, даже такой плохой результат сформирован за счет льготной ипотеки, тогда как рыночная в нуле.

За 9м25 среднемесячный валовый объем выдачи рыночного ИЖК составил 49 млрд vs 116 млрд за 9м24, 288 млрд за 9м23 и 198 млрд за 9м22, тогда как льготный ИЖК в среднем 295 млрд за 9м25 vs 439 млрд за 9м24, 611 млрд за 9м23 и 355 млрд за 9м22.

Средняя доля рыночной ипотеки с начала 2025 всего 16%, тогда как адекватный показатель 50-55%, а в цикле ужесточения ДКП до дек.24 средняя доля составила 27%, т.е. сейчас критическая малая доля рыночного ИЖК.

Причина – высокие ставки. В конце сентября средняя маркетинговая ставка по рыночным программам составляла 21.3%, что на 1.1 п.п ниже, чем в августе.

▪️Потребительское кредитование без изменения и также в нулях было в августе, за 3м (-0.16%), 6м (-0.3%), 12м (-0.99%), 9м25 (-0.35%) vs +1.38% за 9м24 и +1.39% за 9м23, в 2017-2019 средние темпы составили 1.32%.

В цикле расширения кредитования темпы составляют 1.5-2% в месяц по 6м средней, текущее сжатие сильнейшее за 10 лет.

▪️Автокредитование интенсивно растет на 2% после 2.74% в августе, за 3м +2.34%, 6м +1.74%, 12м +1.07%, 9м25 +1.02% vs 4.33% за 9м24 и +2.72% за 9м23, а в 2017-2019 норма была 1.2%.

До 2023 пиковые темпы роста для автокредитов были лишь однажды немногим больше 2%, обычно в диапазоне 1-2% и ближе к 1.6%, взрывной рост автокредитования произошел в 2023-2024 с максимумом почти 4.7% по 6м средней.

Оживление идет рвано – автокредитование снова в буме во многом из-за ожиданий роста налога на авто, ИЖК незначительно растет за счет государства, а потребительское кредитование полностью подавлено и единственным улучшением является лишь остановка снижения.

Читать полностью…

Растут инфляционные ожидания бизнеса в России

Банк России очень внимательно следит за динамикой инфляционных ожиданий, причем в иерархии приоритетов ИО часто стоят выше фактических результатов по инфляции – так было в середине 2024, когда на фоне относительно умеренной инфляции был чувствительный разгон ИО, на что ЦБ жестко отреагировал и в какой то степени так было на последнем заседании, когда при инфляции возле таргета ЦБ ссылался на незакрепленные инфляционные ожидания.

ИО выросли до 19.6п в сентябре (это максимум с фев.25) после 17.5п в августе, за 3м – 18.5п, 6м – 18.4п, 8м25 – 19.1п vs 21.3п за 8м24, в 2024 – 22.7п, 2023 – 20п, 2021 – 20.7п, а в 2017-2019 в среднем 8.7п.

Положительный баланс ответов характеризует преобладание оценок ожидаемого роста цен, отрицательный – напротив, преобладание оценок снижения цен. Изменение баланса ответов по сравнению с предыдущим месяцем отражает качественные характеристики процесса: направленность и интенсивность его динамики. Например, увеличение положительного баланса ответов свидетельствует об усилении ожидаемого роста цен, снижение – о его замедлении.

Индикатор ИО конвертируется в фактическую инфляцию с коэффициентом примерно 0.45.

По меркам 2022-2025 годов показатель неплохой. В период, когда ставка ЦБ составляла 7.5п ИО составляли 17.4п, т.е. сейчас намного выше. В период, когда ЦБ начал повторный цикл ужесточения, подняв ставку с 16 до 21%, ИО составили в среднем 24.8п.

Интенсивное сокращение ИО произошло с января по апрель этого года, стабилизация с апреля по август и вот рывок в сентябре.

Насколько этот рывок будет устойчивым? Неизвестно. Причиной роста могли ждать ожидания роста НДС и топливный кризис.

ЦБ очень коротко прокомментировал: «В числе значимых факторов роста затрат предприятия отмечали увеличение стоимости горюче-смазочных материалов, сырья и материалов, стоимости коммунальных услуг и арендной платы. Рост ценовых ожиданий предприятия связывают в том числе с увеличением налогов с января 2026.»

Рост ИО был фронтальным за исключением электроэнергетики и сельского хозяйства. Очень сильный импульс в торговле (крайне чувствительная категория для ЦБ в рамках проецирования ДКП), последний раз так сильно росли в середине 2023.

Примерно такой же рывок в промышленности (максимум с середины 2023) и аномальный рост в строительстве (максимум с февраля 2022), тогда как услуги, наоборот, очень ровно идут практически без изменений.

Таким образом, услуги, коммунальные услуги и электроэнергетика вместе с сельским хозяйством демонстрируют стабильность ИО, а основной импульс роста реализуется в промышленности, строительстве и особенно в торговле.

Эти данные, вероятно, приведут к охлаждению намерений ЦБ снижать ставку в октябре, особенно на фоне относительно устойчивых макро опросов, где бизнес не проявил проекцию в рецессию по ожиданиям.

Читать полностью…

Ты включаешь новости — а ведущий уже не человек. Лейблы подписывают контракты с ИИ-певицами. В Китае стрим ведёт аватар, скопированный с живого блогера, а хакеры научились подменять биометрию с помощью искусственного интеллекта.

ИИ везде. Он поёт, торгует, врёт и ворует. Если хочешь понимать, где реальность, а где симуляция, кто на этом зарабатывает и как не стать жертвой мошенников – подписывайся на «Про tech и этих».
_
Реклама. ИП Кыров Д.Н., ИНН:770501300665, erid:2SDnjbyg39R

Читать полностью…

Оценка российской экономики от Банка России

🔘Судя по данным оперативной статистики, постепенное замедление экономической активности продолжилось в 3кв25, где сохраняется высокий спрос в госсекторе, тогда как частный внутренний спрос замедляется, а внешний спрос снижается.

🔘Данные опросов бизнес-климата показывают ухудшение динамики внутреннего спроса и сокращение экспортных заказов в конце 3кв25.

🔘Эффект от жесткой ДКП в динамике потребления проявляется пока в большей мере через повышенную норму сбережений при высоком уровне потребления, поддерживаемого за счет высокого роста реальных доходов и низкой безработицы.

🔘Безработица на историческом минимуме, несмотря на охлаждение спроса во многих отраслях. При этом данные опросов и резкое охлаждение рекрутинговой активности указывают на перспективы постепенной нормализации ситуации на рынке труда в обозримом будущем.

🔘Проект бюджета нейтрален: рост расходов финансируется за счет налоговых маневров, что предполагает усиление дезинфляционного влияния бюджета в 2026 при условии его исполнения в рамках проекта.

🔘Важным фактором замедления роста широкой денежной массы стало уменьшение объема требований к нерезидентам, а также некоторое сокращение объема чистых требований к органам государственного управления.

Поддержка денежных агрегатов обеспечивается в основном за счет бюджета.

🔘Кредитование оживает, но остается на пониженной траектории. В целом рублевые корпоративные требования увеличиваются медленнее, чем в 2024, однако текущие темпы превышают средние значения 2016-2019 годов. В августе активно росли валютные требования – в частности, кредиты сырьевым компаниям и отдельным финансовым организациям.

Концептуально Банк России разделяет две траектории: стагнирующий или снижающиеся внешний спрос (экспорт) при росте внутреннего спроса.

Такая неоднородность экономической динамики приводит к тому, что перегрев (разрыв выпуска) в целом по экономике уходит оперативнее, чем в отраслях внутреннего спроса (негативные тенденции в экспортной части компенсируют растущий внутренний спрос, поддерживаемый в основном за счет государства).

Из-за данной структурной особенности текущего момента достижение цели по потребительской инфляции, вероятно, произойдет при более низких темпах роста ВВП, чем они были бы, если бы внешний спрос был стабилен или возрастал.

Выравнивание спроса и предложения (сбалансированный рост) может произойти со временем за счет внутренней перестройки, когда внутренний спрос адаптируется под комплекс ограничений.

Банк России продолжает исключать сценарий рецессии, как вероятный (даже пересмотрели сезонно-сглаженную оценку ВВП, теперь нет два квартала снижения, но есть стагнация – ВВП в 2кв25 соответствует 3кв24).

По тональности настрой весьма осторожный, чем ЦБ, как бы намекает на вероятную паузу (для поддержания инфляционных ожиданий в условиях роста инфляции и роста налогов) и более медленную траекторию нормализации, но до конца месяца еще многое может измениться.

Читать полностью…

🌐Второе гражданство за 2 месяца. Без корней, без экзаменов и без переезда.

И это не рекламный лозунг, а реальная возможность, которую открыла новая программа гражданства в Сан-Томе и Принсипи.
🇸🇹 Минимальные инвестиции — $90 000. В сравнении с другими вариантами (например, Карибами или Турцией) — это самая доступный и быстрый "золотой" паспорт.

⚡️Почему к программе стоит присмотреться:
• нейтральный статус, который помогает снизить визовые и банковские ограничения, что особенно актуально сейчас.
• безвизовый доступ в 60+ стран, включая Сингапур и Гонконг
• можно включить в заявку супругов, детей до 30 лет и родителей
• подходит тем, кому закрыт прямой путь к «золотым визам» Европы, например, Греции
• сегодня это надёжная страховка и «запасной аэродром», который в любой момент может стать основным.

С оформлением официальных программ гражданства и ВНЖ помогают эксперты Astons — международная компания с 35-летним опытом и сильной юридической командой.

Больше информации, кейсов, актуальных программ и новостей об иммиграции — в их канале Nomad.

💬А если хотите сразу пообщаться с экспертами – напишите им в чат.
__
Реклама. ИП Косовский А.С., ИНН:503011821946, erid:2SDnjcNP4EB

Читать полностью…

Операционный денежный поток нефинансовых компаний США

Операционный денежный поток более показателен, чем чистая прибыль, т.к. показывает реальный располагаемый ресурс для исполнения инвестиционной политики (капитальные расходы, слияния и поглощения, долгосрочные финансовые инвестиции) или финансовой политики (дивиденды, байбэк, чистое сальдо по долгу) с возможностью увеличения кэш позиции.

Номинальный операционный денежный поток по нефинансовым компаниям США вырос на 9.8% г/г в 2кв25, за два года +9.2%, за три года +23.8%, в 1П25 рост на 9.6% г/г, 9.8% за два года, 27.1% за три года и 61.8% за 6 лет (1П25 к 1П19).

Операционный денежный поток в реальном выражении вырос на 7.2% г/г в 2кв25, 3.8% за два года и 13.6% за три года, в 1П25 рост составил 6.9% г/г, 4.4% за два года, 15.8% за три года и 31% за 6 лет.

Разумеется, основной вклад в прирост генерирует технологический сектор:

• Технологии: +6.15 п.п в общем росте на 9.6% г/г в 1П25;
• Торговля: +1.17 п.п;
• Медицина: +1.08 п.п;
• Промышленность и бизнес: +0.83 п.п;
• Транспорт и связь: +0.48 п.п;
• Сырье и коммунальный сектор: +0.05 п.п;
• Потребительский сектор: (-0.11) п.п.

Без учета технологий все намного скромнее: +7.8% г/г в 2кв25, 2.3% за два года, 11.3% за три года, в 1П25 рост на 5.2%, но минус 1.3% за два года и 17.3% за три года, а за 6 лет рост на 41.1%.

По всем компаниям без учета технологий в реальном выражении: +5.2% г/г, (-2.8%) за два года и лишь +2.2% за три года, в 1п25 рост на 2.6% г/г, сильное снижение на 6.2% за два года и +7% за три года, +14.3% за 6 лет.

Попробую финализировать расчёты без учета ТОП-10 бигтхехов.

В реальном выражении: +7.6% г/г, +0.3% за два года и +5.9% за три года, в 1П25 рост на 7.3%, снижение на 0.3% за два года, 9.8% за три года и +22.1% за 6 лет.

Показатели очень неравномерные.

Всего 19 компаний обеспечили весь совокупный прирост операционного денежного потока за год, формируя при этом лишь 23.8% от операционного денежного потока нефинансовых компаний. Это означает, что свыше 76% интегрально в нуле.

Как формируются эти 76.2%? Компании, которые в стадии сокращения OCF за год, обеспечивают вес в глобальном OCF на уровне 26.2%, нейтрализуя положительный эффект для компаний, имеющий вес в 50% в OCF.

Никаких чудес не произошло. OCF для базовых секторов американской экономики (потребительский сектор, промышленность и бизнес, транспорт и связь), стагнирует последние 6-10 лет.

В реальном выражении показатель OCF в 2кв25 по 12м сумме находится на уровне 2019 года и лишь на 13% выше, чем в 2014 году.

Это действительно тот результат, который классифицирует корпоративные тенденции, как «грандиозный экономический бум», в котором после каждого сезона отчетов результаты настолько прекрасны, что «отчеты всегда лучше прогнозов»?

Если отчеты всегда лучше прогнозов, какого хрена идет многолетняя стагнация?

Все эти данные и расчеты показывают, что концентрация успеха идет в очень узком сегменте (преимущественно ТОП-10 бигтехов), тогда как экономика в комплексе демонстрирует очень слабые, «анемичные» показатели в пределах погрешности измерения, если оценивать долгосрочные тренды.

Вся иллюзия успеха концентрируется исключительно в наведенных проекциях, галлюцинациях, транслируемыми западными инвестбанками и ведущими СМИ, как попытка оправдания двукратного роста рынка с 2019 года и почти столько же с осени 2022.

Нет никаких историй глобального успеха, нет никаких «экономика прекрасна, а будет еще лучше», а «ИИ спасет мир» присутствует только в воспаленных воображениях особо невменяемых ИИ маньяков.

Американские СМИ себя полностью дискредитировали. Это наглядная иллюстрация, как крайне заурядные показатели на грани рецессии удается продавать, как нечто феноменальное, необыкновенное, грандиозное, феерическое, причем так, что создается впечатление невероятного бума на уровне 5-6% роста ВВП.

Феерическая ложь, манипуляции и тупизм.

Читать полностью…

Представьте, что вы стали коммерческим директором компании. Справитесь ли с управлением продажами и маркетингом, закупками и финансовыми вопросами?

Работы будет много, но и результаты впечатляющие – вы будете влиять на прибыль и развитие компании, решая уникальные задачи за достойные деньги. Одного вашего опыта для этого мало: нужно перенимать его из разных областей, чтобы не допустить фатальных ошибок.

Настройте ключевые функции компании на программе «Коммерческий директор» от Академии Eduson: вы обучитесь у преподавателей-практиков из крупных мировых и российских компаний, а также ведущих вузов (Гарвард, Стэнфорд, «Сколково», «Сбер»).

За 4 месяца вы:

▪️ проработаете все зоны ответственности коммерческого директора — логистику, продажи, финансы, маркетинг и стратегический менеджмент, закупки и управление командой;
▪️ научитесь наращивать долю рынка вашей компании, привлекать клиентов и выстраивать работу отдела продаж;
▪️ получите полезные материалы, которые сразу примените в работе: например, шаблоны финансовой модели компании и оценки эффективности отдела продаж, а также чек-лист «Как сэкономить на закупках»;
▪️ освоите навыки в комфортном графике — вы сами выбираете, когда смотреть лекции и делать практические работы.

Оставьте заявку с промокодом SPYDELL — получите скидку 55% и второй курс в подарок.

Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: 2W5zFG4UkhW

Читать полностью…

О структуре бюджета в США

В США основная структурная проблема даже не в процентных расходах, а в сильно раздутых социальных расходах, которые растут сильно выше потенциала роста доходов.

Медицина (Health + Medicare) в совокупности с пенсиями и поддержкой ветеранов (Social Security + Veterans Benefits and Services) составляют почти 4 трлн расходов в соответствии с фактическим исполнением бюджета в 2025 фискальному году, увеличившись на 10.1% г/г vs 3.6 трлн (5.3% г/г) в 2024, 3.4 трлн (7.3% г/г) в 2023, 3.16 трлн (10.5% г/г) в 2022 и 2.5 трлн в 2019.

С 2019 года накопленный рост расходов по этой группе составил 58.6% по номиналу или 1.5 трлн долларов.

Есть две фундаментальные причины – демография (старение населения), индексация в соответствии с инфляцией. Во вторую очередь это внутренние структурные перекалибровки программ в основном в медицине, где демократы и республиканцы бьются десятилетиями, не приходя к консенсусу.

Эта группа расходов сложно реформируема, если вообще реформируема, по пенсиям расходы носят директивный характер и не подлежат оптимизации. Люфта для оптимизации нет без политических последствий, необходимо смириться с тем, что дальше будет только хуже.

Покрываются ли расходы доходами? В структуре доходов НДФЛ и соцвзносы формируют 84% (с 2021 года стабильно) от совокупных доходов.

В свою очередь НДФЛ и соцвзносы в США занимают свыше 89% от расходов на медицину и пенсии vs 81% в 2013-2019, а это означает, что в долгосрочной перспективе обязательные и сложно реформируемые расходы растут быстрее, чем базовые доходы.

Есть еще социальные пособия, дотации и прямые субсидии населению, которые сейчас составляют 0.7 трлн или 10% от расходов (также, как и в 2024), тогда как в 2013-2019 в среднем занимали 13.4% от расходов и 20-24% на пике стимулирования в 2020-2021.

Вот эта категория динамически меняется в зависимости от условий и чем ближе приближается кризис или рецессия, тем активнее растет. Что сюда входит? Пособия по безработице (45-50 млрд), выплата пособий по нетрудоспособности федеральных служащих и прочих видов работников (около 225 млрд), продуктовые талоны (примерно 150 млрд), субсидии по вычетам «child tax credit», десятки различных программ помощи малоимущим, детям и нуждающимся (в совокупности примерно на 200 млрд в год) и т.д.

Вертолетные деньги в 2020-2021 сидели именно в этой категории (максимальные годовые расходы по всем программам составили 1.65 трлн).

Есть еще образование с учетом грантов ведущим ВУЗам США и программы переподготовки кадров. Обычно расходы на образование и смежные статьи составляли 2.8% от расходов. В последнее время из-за студенческих кредитов волатильность была очень высокой, но с 2020 по 2024 в среднем расходы составляли 300 млрд в год.

Соответственно, расходы на социальную поддержку и человеческий капитал составляют минимум 5 трлн (4 трлн по медицине и пенсиям, 0.7 трлн по соцпособиям и около 0.3 трлн в образовании).

На 2026 фискальный год необходимо резервировать минимум 5.5 трлн и это без рецессии, а малейший намек на рецессию, как категория соцпособий разлетается в несколько раз до 1.5-2 трлн.

Все совокупные доходы составили 5.2 трлн, а это означает, что ситуация с дефицитом принципиально неисправима, т.к. расходы на оборону – 1 трлн, чистые процентные расходы – 1.1 трлн, все прочие расходы еще около 0.5 трлн.

В прочие расходы включаются: Госдеп, NASA, все федеральные министерства, энергетика, сельское хозяйств, транспорт, климат, борьба со стихийными бедствиями, федеральное строительство и поддержка инфраструктуры, межбюджетные трансферты и т.д.

А еще есть коммерческий и промышленный кредит, который в кризис всегда растет – в 2008 было 0.3 трлн, а в 2020-2021 свыше 0.8 трлн и еще 0.1 трлн в 2023 для спасения региональных банков.

Так как считывать американский бюджет? Социалка и человеческий капитал практически полностью поглощают все совокупные доходы бюджета (в кризис 110-130% от доходов), а все остальное в дефицит, из которых только оборона с процентами свыше 2 трлн, а сверху еще вся федеральная инфраструктура и министерства.

Читать полностью…

Минфин США закрыл финансовый год

Сентябрь исполнен с профицитом в 198 млрд, что является рекордным профицитом для сентября (прошлый лучший результат был в 2018 году – 119.1 млрд), однако, это не касается реальных денежных потоков, а является масштабными бумажными корректировками.

С чем связан рекордный профицит?

В сравнении с сен.24 наибольший вклад в профит внесли три категории:

Образование и соцуслуги по переподготовке кадров (Education Training Employment and Social Services) сразу на 126 млрд. Связаны с крупной корректировкой баланса на 132.5 млрд по программе федеральных студенческих займов (Federal Student Aid, FSA) в рамках департамента образования.

Это в основном бумажные махинации из-за:

• перерасчета будущих обязательств по федеральным студенческим займам,
• корректировки резервов по кредитным программам вследствие изменения процентных ставок и инфляции,
• частичного возврата ранее списанных сумм и переоценки моделей ожидаемых потерь.

Госдепартамент обеспечил 11.7 млрд дифференциала в сравнении с сен.24 в связи с корректировкой и возвратом неиспользованных ассигнований по статьям международной помощи от иностранных агентств, банков или грантополучателей по ранее перечисленным кредитным линиям USAID и прочие, а также переклассификацию неиспользованных средств в конце фискального года.

Еще 5.8 млрд по коммерческим кредитам из-за переоценки субсидий по программам гарантий SBA и ипотечным программам FHA в течение закрытия года + возвраты ранее выданных кредитов.

Итого 143 млрд из 198 млрд обеспечили бумажные махинации и/или корректировки бюджетных ассигнований по итогам фискального года.

Без учета корректировок профицит около 55 млрд, что соответствует с моими оценками на основе фактических денежных потоков.

За фискальный год дефицит сократился до 1.78 трлн, а без учета корректировок свыше 1.9 трлн – без прогресса.

Если оценивать накопленный дефицит с февраля по сентябрь, получается 0.935 трлн (почти 1.1 трлн без корректировок) vs 1.3 трлн в 2024, 1.2 трлн в 2023 и 1.1 трлн в 2022, т.е. без особого улучшения, но до июля у Трампа не было возможности особо тратить в условиях лимита по госдолгу.

Почему так важно понимать структуру корректировок? Может возникнуть иллюзия стабилизации, которой нет, т.е. дефицит продолжает балансировать около 2 трлн с тенденцией на рост.

Формально расходы снизились в сентябре на 117 млрд или на 25% г/г, но без учета корректировок рост на 5.4% г/г (вот, что делают бухгалтерские манипуляции).

По доходам все плохо – рост на 2.8% г/г или 16 млрд в полной мере обеспеченные пошлинами (положительный вклад 22.4 млрд), НДФЛ и соцсборы выросли на 10.1% г/г, обеспечив почти 40 млрд положительного вклада, но корпоративный налог рухнул на 42.5% г/г, отняв 46.1 млрд (пока пошлины за счет прибыли компаний).

По итогам 2025 фискального года:

Доходы выросли на 6.4% г/г или 316 млрд, из которых пошлины обеспечили 2.4 п.п в общем росте всех доходов на 6.4%, НДФЛ и соцсборы обеспечили 5.5 п.п положительного вклада, а корпоративные налоги сократились на 15% г/г, сформировав негативный вклад на уровне 1.6 п.п, остальные категории около нуля.

Расходы с учетом корректировок выросли на 3.8% г/г или 258 млрд. Основной вклад в прирост расходов внесла медицина – 2.81 п.п, а пенсии и поддержка ветеранов еще 2.54 п.п, процентные расходы – 1.31 п.п.

Эти три категории формируют 4.9 трлн в общих расходах на 7 трлн или 70%, обеспечивая вклад в рост на уровне 6.7 п.п, т.е. все прочие категории сократились с отрицательным вкладом 2.9 п.п.

Основное сокращение расходов в образовании с негативным вкладом 3.5 п.п, возврат кредитов – 0.9 п.п и Госдеп – 0.4 п.п в основном из-за урезания международной помощи, сформировав вместе свыше 4.8 п.п отрицательного вклада.

Эти категории в 2026 внесут положительный вклад, т.к. расходы по образованию могут вырасти на 250 млрд с 69 млрд до 320 млрд, также начнут расти расходы на оборону (с 917 млрд ближе к 1 трлн), соцподдежка субсидии и дотации на 150-250 млрд (с 0.7 до 0.9 трлн).

Дефицит в 2026 может превысить 2.3 трлн (7.8 трлн расходов при 5.5 трлн доходов).

Читать полностью…

Восстанавливается ли корпоративное кредитование в России?

▪️Совокупный объем рублевого кредитования юрлиц (нефинансовые компании + прочие финансовые организации) вырос в сентябре на 0.59% м/м после 1.78% в августе, за 3м – 1.22%, 6м – 0.92%, 9м25 – 0.6% vs 1.7% за 9м24 и 1.69% за 9м23 и 0.82% в 2017-2019 за весь период и 0.79% для выборки за первые 9м по среднемесячным темпам.

Замедление почти втрое к 2023-2024, но вполне соответствует тренду 2017-2019, при этом действительно присутствует разгон кредитования в 3кв25, но это скорее сезонный эффект.

Пока можно констатировать, что кредитование нормализовалось до относительно дезинфляционной траектории в том контексте, что кредитный импульс не оказывает на этих уровнях выраженного проинфляционного эффекта.

С начала года по факту 7.4% в годовом выражении по номиналу, что не так далеко от инфляции, т.е. в реальном выражении темп роста вблизи нуля.

Справедливости ради, данные следует очистить от финансового сектора, который сильно зашумливает данные своей волатильностью и структурной особенностью – фондирование может быть под операции слияния и поглощения или закрытие кассовых разрывов на рынке, не касаясь напрямую реальной экономики.

▪️Рублевое кредитование нефинансовых организаций выросло на 0.67% м/м после 1.71% в сентябре, за 3м – 1.17%, 6м – 1.06%, 9м25 – 0.72% vs 1.71% за 9м24 и 1.71% за 9м23, в 2017-2019 в среднем 0.55% и 0.68% за первые 9м.

Здесь становится понятно, что основной вклад в замедление корпоративного кредитование внес финансовый сектор, тогда как кредит нефинансовых компаний хоть и замедлился в 2.4 раза в сравнении с аномальной активностью 2023-2024, но чуть выше тренда 2017-2019 (0.72% vs 0.68%).

Кредитование активизировалось с апреля и нормализованный темп составляет около 1.1% в месяц, что составляет 14% годовых, но с корректировкой на сезонность, тренд ближе к 10-12%.

Эффект сжатия кредитования с дек.24 по мар.25 нейтрализовался, и тенденция идет скорее выше тренда 2017-2019, если очистить данные от финансового сектора.

Как это можно интерпретировать? Текущая ДКП имеет ограничительный эффект, но не настолько сильный, чтобы задавить кредитную активность, как это было в 2015-2016.

Сбалансированный темп роста кредитования может свидетельствовать о том, что инфляция выше заявленных показателей, т.к. сейчас не работает концепция ожиданий интенсивного расширения спроса, либо:

🔘Бизнес вынужден брать кредиты по любым ставкам в условиях заблокированного внешнего рынка, даже ценой потери маржинальности с ожиданиями будущего рефинансирования долга по более низким ставкам

🔘Кредит выдается под госгарантии, либо под госзаказы, либо по льготной ставке, т.е. кредитование так или иначе связанное с государством.

▪️Что касается общего объема кредитования (бизнес + небанковские финансовые конторы + население), в сентябре рост на 0.57% м/м после 1.47% в августе, за 3м – 0.96%, 6м – 0.71%, 9м25 – 0.44% vs 1.56% за 9м24 и 1.76% за 9м23, в 2017-2019 в среднем 1.01% и 1.00% за первые 9м.

Да, видимое замедление в сравнении с 2023-2024, но вполне в рамках тренда 2017-2019, причем по нижней границе, если брать активность с начала года и по тренду за 3м и 6м за счет подавленной активности физлиц.

В целом, данные показывают умеренную кредитную активность, сформированную целиком и полностью за счет нефинансовых компаний, никакого объявленного ускорения не наблюдается, скорее нормализация низких темпов 1кв25.

Эти данные выступают скорее ограничителем к быстрому смягчению ДКП, т.к. некоторое ускорение заметно после начала смягчения финансовых условий, а проекция нормализации ставок к 12-14% может увеличить кредитную активность сверхмеры, разрушая все усилия ЦБ по нейтрализации избыточного спроса.

Вывод? Темпы снижения ставки будут медленными.

Читать полностью…

Что ожидать в пятницу от Банка России?

Банк России за последние два года минимум в 6 из 10 раз оказывался жестче самых отъявленных пессимистов за исключением одного раза в декабре прошлого год с тем самым историческим разворотом.

Сейчас денежный рынок закладывает 16.5%, с начала октября кривая процентная ставок сместилась в среднем на 0.4 п.п по всему диапазону в область 16.3-16.4%.

Рынок ОФЗ не показателен в последние годы, но с 13 октября произошел существенный рост облигаций со снижение доходности на 0.8-2 п.п по краткосрочным ОФЗ до года, что частично смешивается с более умеренной риторикой представителей ЦБ относительно перспектив ДКП и восстановительным импульсом на фондовом рынке после 1.5 месяца забвения и погружения на дно.

В целом, денежные и долговые рынки вполне заложили в цены сценарий 16.5% и не будет откровением снижением до 16%, однако, рынок много чего ожидал последние два года и всякий раз пролетал (последний раз на сентябрьском заседании, когда ожидания сводились к 2 п.п и более ритмичному снижению к концу года к 14-15%).

По сути, с пресс-конференции и протокола заседания от 12 сентября мало, что изменилось «ЦБ не открывает пространство маневра для ритмичного снижения ставки в конце года. Не исключена пауза на октябрьском заседании, смягчение ДКП не предопределено в автоматическом режиме».

Конфигурация данных позволит действовать ЦБ в любом направлении, смотря в какую сторону смотреть и какие цели иметь.

🔘Инфляционные ожидания растут до максимума с начала года. Рост ИО был фронтальным за исключением электроэнергетики и сельского хозяйства. Очень сильный импульс в торговле. В период, когда ставка ЦБ составляла 7.5п ИО составляли 17.4п, сейчас на 1 п.п выше по 3м средней.

Это можно интерпретировать, как «опасный сдвиг», либо как нормализацию после высоких ИО в 2024, смотря какие цели ставить.

🔘За последние 3м инфляция составила 6.4% SAAR vs 4.4% SAAR в 2кв25. Можно эти данные «артикулировать», как ускорение инфляции в 1.5 раза, но примерно половина в структуре роста цен в 3кв25 – это бензин и ЖКХ, что можно интерпретировать, как временные и волатильные компоненты, считая, что необходимое замедление устойчивых компонентов достигнуто и пора снижать ставку.

С другой стороны, инфляция в секторе услуг и даже без учета фактора ЖКХ балансирует в диапазоне 8-10% SAAR по устойчивым компонентам без признаков улучшения и втрое выше нормы с учетом ЖКХ.

Выход курса рубля из дезинфляционной базы и смещение сезонности в плодоовощной группе с нестабильными показателями инфляции в широкой номенклатуре продовольствия (особенно мясо и молочка) создают зону риска выброса цен снова к двузначным показателям в 4кв25.

🔘Главное во всем этом то, что нет ни малейшего прогресса в рынке труда – безработица на историческом минимуме, а нормализация происходит за счет снижения спроса на труд, а не улучшения со стороны предложения.

Это означает, что любой инвестиционный или потребительский импульс снова моментально отразится в ценах через спираль зарплаты-цены.

🔘Кредитование оживает, но во второй половине года кредитование всегда оживает – это сезонный фактор, но сейчас скорее по траектории 2017-2019, причем в кредитовании физлиц все улучшение идет за счет льготной ипотеки и временной истории в автокредитовании на ожидании роста налога на авто.

По корпоративному кредитованию обзор будет сегодня вечером.

Что касается экономической статистики. Ни в одном обзоре ЦБ или в выступлении представителей ЦБ не было озабоченности относительно макроданных – да, есть контролируемое замедление и охлаждение, но нет рецессии, а в иерархии приоритета инфляция выше, чем темпы роста экономики, тогда как по качеству кредитного портфеля банков нет признаков чувствительного ухудшения.

Учитывая все вышесказанное на фоне роста налогов с 2026, наиболее логичный шаг оставить ставку на уровне 17% и снизить до 16% в декабре, давая сигнал рынку, что поддержание ИО является первостепенной задачей.

Читать полностью…

Концентрат финансовых рисков

Со времен долгового кризиса в Европе (2010-2012) МВФ не был настолько пугливым за будущее финансовой системы (пандемия не в счет, здесь более пролонгированные и системные риски).

Небанковские/прочие финансовые организации (далее ПФО) занимают все более значимую долю в финансовой системе в условиях отсутствия должного регулирования и концентрации рыночных рисков больше, чем когда-либо.

Далее все самое важно, что было в обзоре от МВФ с собственными комментариями и адаптациями, т.к. наукоемкий язык МВФ сложен к восприятию.

🔘ПФО последние 30 лет опережают банковский сектор, а по последним данным на них приходится 49.1% (или $239 трлн) от общих мировых финансовых активов – исторический максимум.

🔘Большинство ПФО никак не регулируются в отличие от строгих нормативов у банков.

🔘ПФО играют расширяющуюся роль на рынках гособлигаций (особенно хедж-фонды, ETF, взаимные и прочие инвестфонды ) и корпоративного долга, включая частное кредитование. Растет участие розничных инвесторов в частном кредитовании через ПФО.

🔘Доля ETF в корпоративных облигациях выросла с 37% до 45% за последние 10 лет, экспозиция в акциях на рекордном максимуме. Все загружены под завязку.

🔘Многие ПФО подвержены рискам несоответствия ликвидности (финансирование долгосрочных/неликвидных активов краткосрочными обязательствами). Их стратегии часто включают левередж, что может усиливать рыночные колебания в условиях потенциального коллапса рынка акций, усиливая направляющее негативное воздействие из-за каскадных ликвидаций.

🔘ПФО все больше полагаются на банки для фондирования. Банки предоставляют кредиты разнообразным ПФО (ипотечным компаниям, инвестфондам, брокерам-дилерам и т.д.). Эта экспозиция банков на ПФО значительна: в Европе и США она составляет в среднем 9% кредитного портфеля банков, достигая $4.5 трлн, но распределение очень неравномерное.

🔘Примерно 50% банков в США, взвешенных по активам, имеют экспозицию на ПФО выше их капитал первого уровня (Tier 1).

Полная выборка кредитных линий ПФО может привести к отрицательной чистой ликвидности у 4% банков США (<1% активов) и 5% банков еврозоны (5% активов).

🔘Фонды HY облигаций более подвержены оттокам, чем фонды других классов облигаций (за 10 лет было 8 эпизодов с оттоками >2% AUM, против 1-2 эпизодов для других).

Высокое отношение оттоков к объему торгов усугубляет влияние на цены из-за низкой ликвидности рынка. В 2022 был подобный шок с разгромом рынка облигаций, но был сглажен профицитом ликвидности, накопленным в 2020-2021.

ETF на HY облигации показывают более высокую корреляцию с S&P 500, чем базовый индекс HY облигаций, указывая на риск усиления заражения между рынками.

🔘Фонды денежного рынка перегружены векселями. Кризис ликвидности может спровоцировать набег на MMFs и привести к ликвидации свыше 300 млрд в векселях, перегружая дилерские мощности, оказывая давление на денежный рынков, формируя сквизы ликвидности, цепляя за собой смежные рынки.

🔘Любая рыночная нестабильность приведет к росту давления на валютный рынок. Реакция ПФО на шоки в среднем втрое сильнее, чем у банков, что усиливается плечом и перегрузкой позицией в рискованных активах.

Доля ПФО в торговле и их давление на вынужденное хэджирования являются направленными усилителями влияния шоков на волатильность и стоимость фондирования, провоцируя системный риск.

Как следует понимать логические связки?

• Рынок невменяемый в режиме супер пузыря ->

• такая конструкция фундаментально неустойчива и неизбежно рванет ->

• перегруженными плечами инвестфонды и розница, имеющие рекордную экспозицию в риск активах начнут масштабно избавляться от позиций ->

• направленные и интенсивные ликвидации вызовут взаимное заражение всех активов и рынков, учитывая трансграничную связанность и проникновение ->

• инвестфонды в условиях оттока клиентов могут начать распродавать векселя, перегружая дилерские мощности, формируя сквизы ликвидности, провоцируя кризис ликвидности ->

• банки имеют рекордную экспозицию в ПФО и пострадают также, как и все в условиях паники, что спровоцирует кризис доверия.

Читать полностью…

Парадокс рыночного идиотизма

В специальном модуле макроаналитики по финансовым рынкам (Global Financial Stability) МВФ пытается описать парадокс рыночной идиотии (МВФ описывает нейтрально, как «расхождение экономических и политических рисков с рыночной конъюнктурой»).

МВФ обескуражен и не может найти объяснение рыночным аномалиям, подчеркивая, что подобного не было, а прежние связи и корреляции полностью разрушены.

Значительная часть материала GFS от МВФ построена на центральном тезисе, который заключается в том, несмотря на внешнее спокойствие на глобальных финансовых рынках, под поверхностью происходят существенные сдвиги, которые создают новые уязвимости и поддерживают риски для глобальной финансовой стабильности на повышенном уровне.

Торговая неопределенность на историческом максимуме, экономическая неопределенность существенно выше поспандемического среднего уровня (сопоставимо с 2010-2012, но пока ниже 2008-2009), а геополитический риск сильно повышенный (значительно отклоняется от средних значений 2010-2019).

Подобная комбинация раньше бы приводила к напряжениям на рынке (бегству от риска, расширением спрэдов на денежных и долговых рынках, росту волатильности).

Сейчас же концентрация риска ошеломляющая, выходящая за границы «разумного»:

🔘Несмотря на реструктуризации, ставки дефолтов растут, особенно по кредитам с плечом. Это указывает на трудности у слабых заемщиков, но это не отражается на стоимости заимствований!

🔘Спреды корпоративных облигаций сузились, находясь в области исторического минимума практически на всем диапазоне рейтингов, что также способствует завышенным оценкам.

🔘Волатильность на историческом минимуме

🔘Концентрация риска в индексе S&P 500 находится на историческом максимуме

🔘Мера концентрации (обратный индекс Херфиндаля-Хиршмана) существенно выше, чем во время пузыря доткомов.

🔘Вес бигтехов составляет 35% в структуре капитализации рынка, что сопоставимо с пиком пузыря доткомов, за 10 лет концентрация выросла на 20 п.п – сильнее и быстрее, чем где либо.

🔘Рост рынка происходит на траектории снижения оценок прибылей S&P 500 (оценки растут только у бигтехов).

🔘Форвардное P/E находится на 96-м перцентиле с 1990 года (означает, что текущий P/E выше, чем в 96% исторических наблюдений с 1990). Справедливое значение (по моделям МВФ) – на 81-м перцентиле.

Рынок отклонен на 10 п.п по P/E, что составляет завышение оценки рынка в 1.5 раза (текущий fP/E составляет около 30, а по МВФ норма 20). Я не согласен и ранее подробно обосновывал, почему считаю рынок завышенным вдвое, но это первая предметная оценка пузыря от МВФ и на этом спасибо.

🔘Вместо инвестиций (за исключением бигтехов) компании тратят деньги на байбэк (1 трлн в 2025).

🔘Рост корпоративных оценок и снижение волатильности способствовали общему смягчению финансовых условий до минимума за 15 лет. Здесь МВФ дает схожую со мной оценку (ранее писал, что условия рекордно мягкие).

Выводы от МВФ:

• Высокий P/E может отражать чрезмерный оптимизм инвесторов относительно будущих прибылей компаний или их готовность игнорировать существующие риски (торговые войны, геополитика, инфляция).

• Такая переоценка указывает не на силу, а на уязвимость рынка – при смене настроений участников рынка или изменения экономического фона возможен обвал.

В чем причина аномалий по версии МВФ?

• Хайп вокруг ИИ и фокус на технологическом секторе;

• Обильная ликвидность, сформированная за предыдущие эпизоды смягчения ДКП;

• Временная экономическая устойчивость, поддержанная временными разовыми факторами (опережающее потребление и инвестиции, управление запасами, задержки во внедрении тарифов, сильная маржа прибыли), такая конструкция неустойчива;

• Самоуспокоенность и интерпретация рисков рынком. Рынки недооценивают потенциальные негативные эффекты тарифов на экономический рост и инфляцию;

• Существует иррациональное убеждение среди участников рынка, что негативные последствия тарифов будут временными и устранимыми, что побуждает инвесторов покупать активы на спадах (buy the dip).

Точно также, как я всегда пишу: ИИ галлюцинации и тупизм.

Читать полностью…

Риски долговой устойчивости

Существует фундаментальный риск сбоя механизма рефинансирования госдолгов ведущих стран мира по оценкам МВФ.

В принципе ничего нового, все эти идеи в этом канале я освещаю с 2022 года, но некоторые цифры и факты имеются от МВФ.

МВФ увязывает риски рефинансирования госдолгов с повышенной рыночной волатильностью, что усложняет центральным банкам задачу одновременно удерживать ценовую и финансовую стабильность.

От себя добавлю. Здесь логика в том, что любой рыночный сбой повышает долговую уязвимость, провоцируя каскадный эффект неразрешимых противоречий. Сбой может быть вызван различными причинами, но важно другое – основа системы «гнилая» и уязвимая.

В случае, если по каким-либо причинам инфляция пойдет в разгон, это автоматически связывает пространство маневра для ЦБ развитых стран, т.к. в этом сценарии они не могут использовать свой откалиброванный инструмент монетарного допинга в виде прямого выкупа госдолга (QE) и понижения стоимости заимствований.

Все, что происходило в 2008-2019 было в условиях дефляционного сценария и значительного запаса прочности системы на всех уровнях, в том числе на уровне запаса наращивания госдолгов – теперь этого буфера устойчивости нет.

Некоторые крупнейшие экономики сталкиваются со значительными потребностями в рефинансировании долга (как % от ВВП в 2024):

• США: 30.9% ВВП
• Япония: 26.2%
• Италия: 18.1%
• Германия: 7.1%
• Франция: 12.2%
• Великобритания: 7.0%.

Общая стоимость заимствований растет (рефинансирование дешевого долга 2008-2021 и финансирование дефицита бюджета), что вызывает беспокойство на фоне высоких потребностей в рефинансировании.

У США дисбалансы самые выраженные. 57% от валового размещения уходит в векселях (Франция – 39%, Германия – 32%, Великобритания, Италия и Япония в среднем 23-25%), при этом у США самая низкая средневзвешенная срочность долга – всего 5.9 лет, тогда как у Японии – 9.5 лет, в Италии – 7 лет, в Германии – 7.4 года, во Франции – 8.5 лет, а в Великобритании - 14 лет).

🔘Усиление опоры на казначейские векселя (срок до 1 года) сокращает среднюю дюрацию долга и повышает уязвимость к рефинансированию и колебаниям краткосрочных ставок.

🔘Разворот инфляционного тренда или слишком долгий процесс нормализации инфляции делает проблемы дорогого обслуживания долга практически бесконечной (растет доля процентных расходов в структуре расходов, повышая дефицит бюджет, что еще больше усиливает расходы по долгу и так по негативной спирали).

🔘Демография, оборона и энергетическая безопасность усиливают бюджетные расходы, особенно в Европе, сужая пространство для маневра при кризисе.

🔘Проблема усугубляется сочетанием замедления роста, более высоких реальных процентных ставок (среднесрочные и долгосрочные доходности растут с конца 2023 года) на фоне текущей высокой долговой базы, уязвимой структуры госдолга и высоких расходов на обслуживание.

● МВФ категорически против любых форм QE:

Коммуникация должна включать четкие гарантии против монетарного финансирования, чтобы избежать инфляционных рисков фискального доминирования. Эти элементы укрепляют доверие рынков, снижают премии за риск и способствуют устойчивому снижению долга.

● МВФ против любых стимулирующих фискальных программ для США, Японии и Европы по образу 2020-2021 (дискреционная, адресная поддержка, а не в режиме фискального экстремизма), даже в условиях потенциальной рецессии, что усиливает соблазн политиков поддержать рост.

● МВФ делает акцент на необходимости фискальной консолидации и восстановлении фискальных буферов.

● Центральный риск: cуществует риск взаимодействия фискальных уязвимостей и хрупкости финансовых рынков (принцип перекрестного заражения, когда проблема на одном рынке распространяется на все остальные связанные), особенно при росте стоимости заимствований и увеличении рисков рефинансирования для суверенных заемщиков. Резкие реакции рынков на фискальные уязвимости могут усилить рост стоимости заимствований.

Отчет МВФ здравый и выступает против реализации монетарного бешенства и фискального экстремизма в развитых странах (особенно в США).

Читать полностью…

Воздействие тарифов на инфляцию в США

Интересное исследование от МВФ – это первая за полгода предметная попытка оценки инфляционного воздействия тарифов на инфляционные процессы и экономику.

Вообще почти все исследование МВФ и про тарифы особенно – это фактически экстракт моих материалов за последний год. Разница в том, что я формировал гипотезы в первые часы и первые дни после событий, а МВФ спустя полгода в наукоподобном, академическом стиле.

Замечаю закономерность: не все, но многие гипотезы и концепции от Spydell_finance -> через 3-6 месяцев аналитический контур от крупных международных структур типа МВФ, Всемирного банка, BIS, мировые ЦБ и академическая среда -> еще через 3-6 месяца отраслевые специализированные издания и инвестбанки, типа Goldman Sachs и Blackrock -> далее профильные деловые СМИ, типа Bloomberg - > масс медиа и соцсети с задержкой в 1-2 года.

Почему эффект от тарифов еще не проявился?

МВФ фиксирует, что фактический тарифный шок в США оказался ниже первоначально объявленного, однако он сопровождался рядом временных факторов, создавших «иллюзию устойчивости». Это объяснялось несколькими факторами:

• Использование запасов и опережающие закупки в 1кв25.

• Перенаправление поставок через третьи страны с более низкими тарифами

• Способность компаний (как поставщиков, так и импортеров) временно абсорбировать возросшие издержки за счет прибыли (компании откладывали повышение цен, ожидая ясности по срокам и масштабу повышения пошлин)

• Особенности сбора пошлин. Из-за переносов сроков введения мер, исключений, отсрочки, переориентации торговли и специфики оформления торговых потоков по длинным контрактам фактическая доля уплаченных пошлин отстает от рассчитанной по ставкам. Ранее описывал этот принцип.

Тарифный шок усиливается падением доллара, усиливая рост издержек на импортеров (в будущем распределится в цены).

Это сочетание объясняет, почему в 1П25 наблюдалась устойчивость деловой активности при скромной реакции инфляции, хотя структурные издержки торговой фрагментации накапливаются.

В сумме все это дало умеренную и растянутую во времени ценовую реакцию.

Влияние тарифов на потребительские цены в США начнет проявляться в конце 2025 года, при том ранее приглушенная передача пошлин в потребительские цены США становится все более вероятной по мере исчерпания запасов и исчезновения временных буферов.

Повышенное инфляционное давление, вызванное тарифами, будет ощущаться примерно полтора-два года с пиком в ближайшие кварталы (полностью согласуется с моими расчетами).

Появляются признаки того, что перенос тарифов на потребительские цены начинается, особенно заметен рост цен на основные товары (core goods).

Анализ показывает, что экспортеры в целом не абсорбировали тарифы за счет своей маржи, перекладывая бремя на американские фирмы и домохозяйства.

Как изменилась средневзвешенная ставка по импорту в США?

Была 2.7% в янв.25, далее 24.4% по проекту рандомных ставок от апреля и сейчас 18.8% во многом за счет снижения на Китай. (августовский тарифный перфоманс стоил около 3 п.п).

Основные торговые партнеры:

• Китай: 13.2% -> 64% -> 45.4%
• ЕС: 1.6% -> 15.5% -> 16.3%
• Канада: 0.1% -> 11.6% -> 6.8%
• Мексика: 0.1% -> 15.5% -> 9.3%
• Япония: 1.6% -> 23.6% -> 17%
• Индия: 2.7% -> 23.5% -> 35.8%
• Великобритания: 1.3% -> 11.6% -> 9.3%
• Бразилия: 2.4% -> 11.6% -> 29.3%.

Рисунок показывает разрыв между ожидаемым ростом цен по первичным и вторичным эффектам из-за тарифов и фактически наблюдаемым изменением цен для отдельных категорий товаров, которые подверглись воздействию тарифов (например, бытовая техника, одежда, мебель).

Наибольший эффект в авто, бытовых приборах и кухонных, столовых принадлежностях, но значительная часть импорта еще не затронута тарифами. Интегральный перенос сейчас не более 35-40% от потенциала по верхней границе (в реальности меньше). Все еще впереди.

Накопленный эффект от тарифов в совокупности с ограничениями по миграции неопределен, но может составить, по крайней мере, 0.7 п.п в 2025 и 0.6 п.п в 2026 в позитивном сценарии (у меня примерно вдвое выше).

Читать полностью…

Что происходило с инфляцией в России в сентябре?

▪️Инфляция в сентябре составила 0.55% м/м SA после 0.33 м/м в августе, за 3м – 0.52%, 6м – 0.44%, 9м25 – 0.51% (6.3% SAAR) vs 0.68% (8.5% SAAR) за 9м24 при норме 0.27% в 2017-2019 по среднемесячным темпам. Отклонение от нормы в 1.9 раза по 3м средней.

Следует отметить ускорение с 0.36% в 2кв25 до 0.52% в 3кв25, однако половину прироста цен в 3кв25 обеспечило ЖКХ и бензин, без них все относительно стабильно.

▪️Продовольственная группа – 0.44% м/м в сентябре после 0.25% в августе, за 3м – 0.3%, 6м – 0.43%, 9м25 – 0.53% vs 0.71% за 9м24 при норме 0.23% в 2017-2019. Несущественное отклонение от нормы в пределах погрешности, учитывая волатильность цен в этой группе.

▪️Непродовольственная группа - 0.49% м/м в сентябре после 0.36% в августе, за 3м – 0.37%, 6м – 0.19%, 9м25 – 0.22% vs 0.46% за 9м24 при норме 0.27%. Весь негативный эффект за счет топлива, без него в пределах нормы.

▪️Услуги – 0.74% м/м в сентябре после 0.43% в августе, за 3м – 1%, 6м – 0.76%, 9м25 – 0.84% vs 0.9% за 9м24 при норме 0.33%. Отклонение от нормы втрое, стабилизации цен не наблюдается.

▪️Базовый ИПЦ составил 0.38% м/м в сентябре после 0.33%, за 3м – 0.35%, 6м – 0.36%, 9м25 – 0.47% vs 0.6% за 9м24 при норме 0.25%. Отклонение от нормы в 1.4 раза.

Любопытно, а как изменились цены в России с янв.22 по сен.25? Динамика цен по категориям была очень неравномерной, поэтому интересен накопленный итог.

Общий уровень цен вырос на 37%, где продовольственные товары – 37.5%, непродовольственные – 28.4%, а услуги – 47.5%.

В продуктах самыми быстрорастущими стали: рыбопродукты (50%), кондитерские изделия (48.1%), масло и жиры (46.7%), общепиты (46.2%), хлеб и хлебобулочные (44.8%), сыр (44.7%), молоко и молочная продукция (42.1%), чай и кофе (43.4%).

Среди продуктов группа с наименьшим приростом цен: макаронные и крупяные изделия (8.1%), яйца (21%), сахар (23.7%). Мясопродукты (32.1%), а плодоовощная группа (36.8%).

Среди непродовольственных товаров наибольшие темпы роста: парфюмерно-косметические товары (43.8%), авто (39.8%), медицинские товары (39.5%), моющие и чистящие средства (34.9%), нефтепродукты (30%).

Росстат вместе с ЦБ считают, что с янв.22 по сен.25 телерадио товары, мультимедийная и аудиотехника подешевели на 18.2% (!), средства связи подешевели на 15.1%, а персональные компьютеры минус 7.3%, тогда как электроприборы и бытовые товары всего лишь +17.1%.

Интегрально, все, что касается цифровой, электронной техники и оборудования сейчас стоит дешевле, чем в янв.22. Ну как, заметили?

Меха и меховые изделия +5.8%, обувь лишь +10.4%, одежда +16.1% - это накопленная инфляция на 3.5 года.

По сути, все, что касается импорта или имеет высокую долю содержания импорта практически не выросло с янв.22 по версии Росстата.

Мебель +28.1%, а строительные материалы +20%, тогда как инструменты и оборудование +22.7%.

Среди услуг зарубежный туризм +143%, экскурсионные услуги +73%, пассажирский транспорт +56.9%, медицинские услуги +45%, бытовые услуги +43.5%, ЖКХ +41.6%, культура, спорт и развлечения +41%, образование +35.7%, а связь +31.8%.

Эти данные привел не просто так. Последние три месяца опережающими темпами растут всего 4 категории: топливо, ЖКХ, мясопродукты и образование и все они отставали по накопленному росту цен с янв.22 в сравнении с другими категориями, т.е. происходит выравнивание цен.

По 3м динамике в продуктах в два раза отклонение от цели ЦБ (свыше 0.64% среднемесячного прироста) наблюдается в общепите (0.86%), чай, кофе (0.68%), сыр (0.79%), хлеб и связанные продукты (0.66%), мясопродукты (0.64%), однако основной вклад обеспечивают мясопродукты.

В услугах помимо ЖКХ сильно растут: образование (1.57%), культура, спорт и развлечение (0.96%), медицина (0.9%), транспорт (0.77%) и все, что связано с туризмом.

С непродовольственными товарами сомнительно – слишком оптимистичная инфляционная картина с янв.22, по субъективным ощущениям намного хуже.

Сейчас основное инфляционное ядро – это услуги, именно там проблемы.

Читать полностью…

Индикатор бизнес-климата в России немного улучшается в сентябре

Пока нет признаков нарастания кризиса в соответствии с последними данными ЦБ по опросу бизнеса.

Индикатор бизнес-климата (оценка текущей ситуации и ожидания на краткосрочную перспективу) составил 2.55п в сентябре после 1.24п в августе, за 3м – 1.95п, 6м – 2.45п, 8м25 – 3.26п vs 8.03п за 8м24, в 2024 – 7.12п, 2023 – 7.11п, 2021 – 5.15п и 2017-2019 – 2.89п.

Коэффициент конверсии в рост ВВП в годовом выражении примерно 0.55, т.е. около 1% роста за последние 3-6 месяцев, что соответствует официальной статистике.

Далее я буду приводить результаты в пунктах. Смотреть нужно не на пункты (это синтетические, условные показатели), а на сопоставимые соотношения с прошлыми периодами и за тенденцией.

Основной вклад в улучшение общеэкономического показателя внесла промышленность, в котором индикатор вырос до +2.86п, что является максимальным показателем с мар.25 после (-0.73п) в августе, за 3м – 0.75п, 6м – 0.43п, 8м25 – 1.93п vs 9.58п за 8м24, в 2024 – 8.8п, 2023 – 8.83п, 2021 – 6.59п, в 2017-2019 – 5.18п.

Улучшение шло, как в добыче (+3.54п – максимум с янв.25), так и в обработке (+1.71п – макс с апр.25).

🔘В строительстве происходит стабилизация в состоянии рецессии – 0.67п в сентябре, за 3м +0.07п, 6м (-0.83п), 8м25 (-0.67п) vs +6.13п за 8м24, в 2024 – 4.05п, 2023 – 7.67п, 2021 – 5.64п, а в 2017-2019 (-0.57п).

🔘В торговле улучшение и первый положительный результат с апр.25, так в сентябре +0.67п, за 3м (-0.26п), 6м +0.12п, 8м25 +1.17п vs 7.93п за 8м24, в 2024 +6.46п, 2023 +5.14п, 2021 +3.92п и 3.05п в 2017-2019.

В торговле основное улучшение произошло у автодилеров с лучшим балансом настроений с сен.24 (ожидания расширения налога на авто с ноября), тогда как в оптовой и розничной небольшой минус, но без явного ухудшения.

🔘Услуги – плавное ухудшение, но без эскалации, в сентябре – 2.32п (повторение результата в августе, что является минимумом с 2022, за 3м – 2.75п, 6м – 4.13п, 8м25 – 4.63п vs 6.6п за 8м24, в 2024 – 5.84п, 2023 – 6.14п, 2021 – 3.37п и 1.25п в 2017-2019.

По ключевым секторам экономики происходит, либо стабилизация, либо рост до плюс-минус полугодовалых максимумов.

Основным препятствием для развития бизнеса компании считают: рост издержек (инфляцию) с большим отрывом на первом месте, дефицит кадров и недостаток средств для финансирования оборотного капитала (снижение прибыльности, маржинальности), тогда как рост кредитной нагрузки с отставанием в 3 раза.

🔘Загрузка производственных мощностей снижается три квартала подряд, но остается на высоком уровне по историческим меркам – 78% в 3кв25 vs 78.8% в 2кв25, 79.4% в 1кв25, в среднем 80.7% в 2024, 80.7% в 2023, 78.8% в 2021 и 75.1% в 2017-2019.

🔘Инвестиционная активность снижается семь кварталов подряд, достигая минимума в 3кв22, по последним данным в 3кв25 – 2.3п после 3.16п в 2кв25 vs 6.6п в 2024, 7.9п в 2023, 6.8п в 2021, 3.1п в 2017-2019.

🔘Обеспеченность персоналом улучшается 4 квартала подряд, рынок труда охлаждается до минимума в 3кв23, так в 3кв25 обеспеченность персоналом составила (-25.7п) после (-27.5п) в 2кв25 vs наибольшего напряжения на рынке труда в 3кв24 (-31.9п), (-30.8п) в 2024, (-23.5п) в 2023 и (-14.8п) в 2021.

🔘Планы по найму работников в компаниях в перспективе на следующий квартал сокращаются 5 из 6 последних кварталов, достигая минимума с 3кв22, на 3кв25 – 4.5п после 5.7п в 2кв25 vs 8.4п в 2024, 7.8п в 2023 и 6п в 2021 и всего 0.2п в 2017-2019.

Срыва в рецессию или тем более в кризис пока не происходит. Ни по одному индикатору нет критического отклонения от нормализованных параметров.

Опираясь на данные ЦБ, идет плавное охлаждение в соответствии плюс-минус около 1% роста экономики (в 4 раза медленнее, чем в 2023-2024) при охлаждении рынка труда и замедлении инвестиций, но даже так, текущие показатели все еще выше 2017-2019.

Читать полностью…

Счет текущих операций в России обнулен, импорт растет и на максимуме за десятилетие, а экспорт на минимуме

• Импорт товаров и услуг на максимуме с 2014 года, за 8м25 – 252.1 млрд vs 242.8 млрд за 8м24, 253.7 млрд за 8м23, 236 млрд за 8м21 и 225.3 млрд за 8м19.

• При этом экспорт товаров и услуг снижается, находясь на минимуме с 2020 года, за 8м25 – 295.4 млрд vs 306.6 млрд за 8м24, 302.8 млрд за 8м23, 328.6 млрд за 8м21 и 325.6 млрд за 8м19.

• Положительное сальдо торгового баланса обвалилось до минимума с 2016 года, за 8м25 – 43.3 млрд vs 63.8 млрд за 8м24, 49.1 млрд за 8м23, 92.7 млрд за 8м21 и 98.3 млрд за 8м19.

Счет текущих операций обвалился до 22.2 млрд за 8м25 vs 42.8 млрд за 8м24. Нет доступных помесячных данных по СТО, но, если оценивать квартальную динамику, сопоставимые показатели были только в кризис 2020 (28.9 млрд за 9м20) и 19.3 млрд за 9м17.

Очень сильно и резко ухудшились данные в июле-августе. Накопленный баланс СТО обнулился – всего 0.3 млрд (профицит 1.2 млрд в июле и дефицит 0.9 млрд в августе), с апр.25 накопленный за 5 месяцев профицит около нуля – всего 4.3 млрд vs 18.3 млрд за аналогичный период годом ранее.

Любопытное, переукрепление рубля произошло с апреля, когда показатели платежного баланса демонстрируют худшие показатели за четверть века (сопоставимо было в 2009, 2015-2016 и 2020).

Профицит торгового баланса по товарам и услугам обвалился до 1.5 млрд в августе – это минимум за десятилетие, т.к. адекватный показатель для августа составляет около 7-10 млрд с учетом сезонности.

Показатели платежного баланса ужасающие, что всегда совпадало с взрывной девальвацией, если не несколько нюансов.

• Доля рублей в расчетах по экспорту товаров и услуг составила 56.3% в августе, за 3м – 55.4%, 6м – 53.4%, 8м25 – 51% vs 39.9% за 8м24, для сравнения, в 2024 – 41.5%, в 2023 – 39.1%, а в 2021 – 14.4%.

• В валютах недружественных стран – 14.3% в августе, за 3м – 14%, 6м – 14.6%, 8м25 – 15.3% vs 19% за 8м24, в 2024 – 18.6%, 2023 – 31.8%, а в 2021 – 84.6%. Соответственно, остальная доля в валютах нейтральных стран.

• По импорту товаров и услуг доля рублей составила 54.1%, за 3м – 54.1%, 6м – 54.4%, 8м25 – 53.9% vs 40.5% за 8м24, в 2024 – 43.3%, 2023 – 29.9%, а в 2021 – 28.2%.

• Доллары и евро в расчетах по импорту – 15.7%, за 3м – 15%, 6м – 15.3%, 8м25 – 16.2% vs 23.9% за 8м24, в 2024 – 22.1%, 2023 – 34.5%, а в 2021 – 67.6%.

В период, когда средний курс рубля был выше 100 по USD/RUB, доля рублей по экспорту составила 45.7% (сейчас на 9.7 п.п выше по 3м средней), а по импорту – 50.4% (сейчас на 3.7 п.п выше).

Практически обнуление продажи валютной выручки связано еще с тем, что расчетов в валюте стало меньше на фоне общего снижения экспорта.

Так за 8м25 валютные расчеты (все виды валют) составили 144.2 млрд vs 183.6 млрд за 8м24 и 182.6 млрд за 8м23, тогда как валютные расчеты по импорту составили 115.9 млрд, 143.9 млрд и 179.1 млрд, а баланс валютных расчетов составил профицит 27.9 млрд за 8м25 Vs +43.2 млрд за 8м24 и дефицита 4.2 млрд за 8м23.

С точки зрения внешней торговли и платежного баланса, ситуация сейчас хуже, чем когда либо за последние 10 лет, но разрыв частично компенсируется изменением структуры расчетов (рост доли рублей), но в сравнении с 2024 заметная деградация.

Если комплексно оценивать внешнеторговые и трансграничные финансовые потоки, приняв во внимание изменение структуры расчетов по внешней торговле, объем накопленной денежной массы и величину денежных доходов экономических агентов, дифференциал по инфляции и ставкам, структуру спроса и объем спроса на валюту в России, равновесный курс рубля в нынешней конфигурации балансирует около 105-110 по USD/RUB, что формирует рекордное за всю историю отклонение рыночного курса от равновесного.

Читать полностью…

Взгляд Банка России на инфляцию в России

Баланс разовых факторов становится проинфляционным (топливо, плодоовощная группа).

Влияние на рост ИПЦ осенью окажут решения по дополнительному повышению утильсбора на легковые автомобили, что классифицируется, как шок предложения.

Объявленное повышение базовой ставки НДС до 22% затронет 2/3 наблюдаемой Росстатом корзины и увеличит цены на 0.6–0.8 п.п в декабре 2025 – январе 2026 (пик в 1кв26), что затрудняет достижение целей по ДКП, но в среднесрочной перспективе способствует нормализации ДКП, чем сценарий проекта бюджета без налогового маневра (в той логике, что в будущем рост НДС и прочих налогов ограничит спрос в течение 2026).

Несмотря на разнонаправленную динамику, общий уровень устойчивого инфляционного давления не изменился, но остается выше целевого уровня в 4%. Дезинфляционные тенденции рассматриваются как постепенные. Вероятнее всего, инфляционное давление, с поправкой на разовые факторы, еще не приблизилось к 4%, хотя и существенно снизилось с конца 2024 года (в документе ЦБ представляет методологию расчета устойчивой инфляции, где нет точного понимания, насколько расчеты являются адекватными).

Период низких цен летом закончился, стоит ожидать роста инфляции, но ЦБ считает, что ситуация под контролем.

Аналитические показатели устойчивого инфляционного давления в сентябре изменились разнонаправленно. Среднее из оценок модифицированных показателей базовой инфляции увеличилось до 5.3 с 4.2% в годовом выражении. Медианный рост цен понизился (3.5% после 3.9%).

Рост цен на продовольственные товары ускорился до 5.5% (м/м SAAR) в сентябре. Основной вклад внесла плодоовощная продукция, динамика цен на которую превысила нормальную сезонность. Также ускорился рост цен на мясопродукты и хлебобулочные изделия.

Сохраняется высокий рост цен на рыночные услуги. Общий рост в секторе услуг ускорился до 9.2% (м/м SAAR) в сентябре.

Проинфляционные факторы:

• Ускорением роста номинальных и реальных заработных плат последние пару месяцев при исторически низкой безработице;

• Устойчивый потребительский спрос на товары и услуги сохраняет для производителей и розничных сетей возможность переносить растущие издержки в потребительские цены;

• Исчерпался эффект переноса в цены укрепления рубля, которое наблюдалось в первом полугодии;

• Завершилось действие таких факторов, как сдвиг сезонности в учете цен на авиаперелеты и услуги гостиниц;

• Закончился период более сильного, чем предполагает сезонная норма, удешевления фруктов и овощей (сейчас возможна инверсная реакция);

• Усилился вклад в рост цен со стороны топлива;

• Налоговые маневры краткосрочно являются проинфляционными через утилизационный сбор и НДС;

• Ожидается, что оживление кредитования и расширение госзаимствований в конце 2025 поддержат спрос в экономике.

Дезинфляционные факторы:

• Действие ДКП проявляется через повышенную норму сбережений населения. Доля граждан, предпочитающих сберегать, достигла максимума с 2023 года;

• Замедление экономической активности способствуют сдерживанию спроса;

• В более долгосрочной перспективе повышение НДС окажет дезинфляционное влияние за счет охлаждения внутреннего спроса;

• В бюджетных проектировках на 2026 год заложено возвращение объема расходов к параметрам бюджетного правила, что усилит устойчивое дезинфляционное влияние бюджета;

• Инфляционные ожидания, в целом, стабилизировались до годового минимума.

Скорость наблюдаемых дезинфляционных тенденций следует рассматривать как постепенную, закрепления не наступило.

Реакция ДКП требуется только для минимизации вторичных эффектов на инфляцию через инфляционные ожидания.

Чтобы снижение месячных темпов роста цен продолжилось в ближайшие месяцы и кварталы решения по ДКП должны быть выверенными, осторожными и направлены на сохранение такой степени жесткости ДКУ, которая позволит закрепить тенденцию к замедлению роста цен и достичь его устойчивого снижения к цели в 2026 году.

Все это читается, как вероятная пауза на одно из двух заседаний и медленный темп нормализации ДКП.

Читать полностью…

Главные вызовы для глобальной экономики по версии МВФ

Вышел объемный материал от МВФ, который в некоторой степени тиражирует старые тезисы и концепции, которые наследуются несколько лет, частично является декларативной демагогией с лозунгами «за все хорошее и против всего плохого», но некоторые актуальные рамки затронуты (убрал явную демагогию и лозунги).

Главной угрозой мировой стабильности назван … Трамп ))

▪️Протекционизм и торговая фрагментация в совокупности со структурной перестройкой мировой экономики:

Мир адаптируется к новой реальности, характеризующейся большим протекционизмом и фрагментацией. Происходит отход от устоявшихся правил и норм торговой политики, что создает долгосрочную неопределенность и снижает эффективность глобальной экономики.

Длительная неопределенность в торговой политике и дальнейшая эскалация протекционистских мер (включая нетарифные барьеры) могут подавить инвестиции, нарушить цепочки поставок и затормозить рост производительности. Новые тарифные меры со стороны США, несмотря на некоторую коррекцию, подняли ставки до 100-летних максимумов.

▪️Шоки на рынке труда из-за миграционной политики: более жесткая иммиграционная политика в развитых экономиках может привести к сокращению предложения рабочей силы, что особенно критично для стран, сталкивающихся со старением населения и нехваткой квалифицированных кадров. Это действует как негативный шок со стороны предложения, снижая потенциальный объем производства (эффект для США минус 0.3-0.7% от ВВП).

▪️Эрозия независимости ключевых институтов: растущее политическое давление на ЦБ может подорвать доверие к ним и их способность обеспечивать ценовую стабильность. Это может привести к отвязке инфляционных ожиданий и усложнить принятие экономических решений.

▪️Замедление среднесрочных перспектив роста: в отсутствие устойчивых структурных реформ прогнозы роста на пятилетнем горизонте остаются посредственными. Более фрагментированный международный экономический ландшафт усугубляет проблемы, связанные со старением населения и сдержанным ростом производительности.

▪️Монетарная дивергенция: центральные банки крупнейших экономик, вероятно, будут придерживаться различных траекторий в своих решениях по процентным ставкам из-за различий в инфляционных перспективах. Эта дивергенция может привести к резким движениям обменных курсов.

▪️Фискальные дисбалансы: фискальная политика во многих крупнейших развитых и развивающихся странах остается "слишком мягкой".

Прогнозируемые первичные дефициты в большинстве случаев значительно превышают допандемические уровни, что ведет к росту соотношения долга к ВВП, особенно в Бразилии, Китае, Франции и США.

Сочетание уязвимости государственных финансов и хрупкости финансовых рынков может усугубляться ростом стоимости заимствований и повышенными рисками рефинансирования для суверенных заемщиков. Резкая реакция рынков на фискальные проблемы может привести к усиленному росту стоимости заимствований.

▪️Обеспечение долговой устойчивости: в условиях замедления роста, более высоких реальных процентных ставок и уже повышенного уровня долга, задача стабилизации государственных финансов становится все более сложной. Растущие расходы на обслуживание долга вытесняют приоритетные расходы и повышают риски рефинансирования.

▪️Возобновление скачков цен на сырьевые товары: климатические шоки или геополитическая напряженность могут спровоцировать новые всплески цен на сырьевые товары, что представляет особый риск для стран с низким доходом, являющихся импортерами сырья.

▪️Резкая переоценка стоимости технологических активов (риск пузыря ИИ). Текущий бум инвестиций, связанный с ИИ сопоставим с бумом доткомов конца 1990-х годов. Если ожидаемые от ИИ приросты производительности и доходов не материализуются, это может спровоцировать резкую коррекцию на фондовом рынке, что приведет к снижению благосостояния домохозяйств, падению потребления и системным последствиям для финансовой стабильности.

Практически все, как я здесь пишу.

Читать полностью…

Прибыль американских нефинансовых компаний

Совокупная прибыль всех публичных нефинансовых компаний, представляющих отчетность непрерывно с 2011 года, выросла на 18.3% г/г, однако почти весь результат обусловлен эффектом корректировки в связи со списание активов в прошлом году по многим фармацевтическим и медиа компаниям.

Так например, в общем росте прибыли самый большой положительный эффект не у nVidia или Apple, а у Warner Bros. Discovery (+11.6 млрд из-за убытков на 10 млрд в 2кв24 и прибыли 1.58 млрд в 2кв25). Не связанный с операционной деятельностью почти 10 млрд эффект в Comcast Corporation.

Мелкие фарма компании за счет забалансовых корректировок изменили дельту прибыли еще на 15 млрд и так набирается.

Любопытно, весь 18.3% прирост прибыли по всем компаниям обеспечили всего … 10 компаний, а почти 1.5 тыс компаний в нуле! В этом смысле показатели абсурдны.

За 2 года прибыль выросла на 28%, но за три года рост на 16.7% для второго квартала. За 1П25 прибыль выросла на 17.5% г/г, 21.3% за два года, 17.2% за три года и внушительные 76.9% за 6 лет.

Прибыль в реальном выражении +15.3% г/г в 2кв25, 21.6% за два года, 7.2% за три года, за 1П25 рост на 14.6% г/г, 15.3% за два года, всего 6.7% за три года и 43.3% за 6 лет (1П25 к 1П19).

Однако, вот какое дело, весь эффект за счет технологического сектора.

Номинальная прибыль без учета технологического сектора выросла на 13.3% г/г в 2кв25, 15.7% за два года и минус 3.1% за три года, за 1П25 рост на 12.8%, 3.9% за два года, символические +1.3% за три года и 47.9% за 6 лет.

Однако, в реальном выражении прибыли компаний без учета технологий в весьма скверном состоянии: +10.5% г/г в 2кв25, 10% за два года, но снижение на 11% за три года, за 1П25 рост на 10% г/г, (-1.2%) за два года и обвал на 7.7% за три года и всего 19.8% за 6 лет.

Вот, почему так важно смотреть ретроспективу.

Если оценивать «феноменальный» результат в 1П25, где прибыль выросла на 17.5%, основной вклад обеспечили:

• Технологический сектор: +9.36 п.п вклада в общий рост на 17.5%
• Медицина: +6.86 п.п
• Торговля: +1.98 п.п
• Потребительский сектор: +0.74 п.п
• Транспорт и связь: + 0.70 п.п
• Промышленность и бизнес: (-0.94) п.п
• Сырье и коммунальный сектор: (-1.19) п.п.

По сути, весь эффект за счет технологий и медицины, но в медицине практически весь положительный эффект обусловлен низкой базой 2024 (реструктуризация фармы и биотеха после ковидного периода) и забалансовыми корректировками в связи с операциями слияния и поглощения, списаний активов и так далее.

Потребительский сектор выдернули за счет Warner Bros. Discovery, а транспорт и связь за счет Comcast Corporation. Без них был бы минус.

Мой любимый сегмент (потребительский сектор в полном составе, промышленность и бизнес, плюс транспорт и связь), показывающий тенденции в реальной экономике США без учета конъюнктуры (сырье и металлурги) и ИИ хайпа, демонстрирует стагнацию чистой прибыли в реальном выражении последние 15 лет.

Максимум прибыли был в середине 2018! Сейчас прибыли почти на 10% ниже, чем в 2018 и имеет устойчивую тенденцию к снижению с 2022. Сейчас прибыль практически сопоставима с 2014 годом – потерянное десятилетие.

Раз уж пошло такое дело, решил пересчитать результаты без учета ТОП-10 Бигтехов (список тут).

Выручка всех компаний без учета ТОП-10 бигтехов в реальном выражении: 2.1% г/г в 2кв25, 3.0% за два года, (-3.8%) за три года / за 1П25 +1.7% г/г, 1.7% за два года, но снижение на 3.4% за три года.

Чистая прибыль всех компаний без учета ТОП-10 бигтехов в реальном выражении: +14.3% г/г в 2кв25, 17.4% за два года, но снижение на 3.9% за три года, за 1П25 +12.5% г/г, 7.4% за два года, снижение на 4.9% за три года.

Сравнение за три года не случайное. Ровно три года назад рынок был в депрессии, а основные нарративы касались того, что «мы всем умрем от инфляции, долгового кризиса и прочих плохих событий».

Спустя три года получаем минус 5% по прибыли и минус 3.4% по выручке без ТОП-10 бигтехов, но зато рынок X2. Занавес.

Читать полностью…

Выручка американских компаний в 1П25

На этой неделе стартует сезон отчетности, но я еще не подвел итоги за 1П25, а в нынешней ситуации крайне важно понимать в какой системе координат мы существует.

Доминирующий нарратив заключается в том, что «сезон отчетности бесподобен, отчетности значительно лучше прогнозов, экономика сильна, перспективы грандиозны, а устойчивость бизнеса исключительна». Именно таким образом профильные американские СМИ провожали прошлый сезон отчетности и встречают новый, пытаясь оправдать величайший пузырь в истории человечества.

Никто не сказал, как на самом деле обстоят дела. Никто, кроме Spydell_finance.

В выборку включил все нефинансовые компании США, которые имеют отчетность, начиная с 2011 года для сопоставимого ретроспективного анализа эффективности. Выборка репрезентативна, т.к. составляет более 94% от всех публичных нефинансовых компаний, взвешенных по выручке (новые компании пока не добавляют веса).

Номинальная выручка выросла на 6% г/г в 2кв25 по всем представленным компаниям, за 2 года рост на 11.2%, но … за три года всего 9.1% (2кв25 к 2кв24).

В 1П25 рост на 5.5% г/г, 9.7% за два года, +9.8% за три года и +44.1% за 6 лет (1П25 к 1П19).

Какие сектора обеспечили рост выручки на 5.5% г/г в 1П25?

• Технологический сектор: внес 2.07 п.п в общий рост;
• Торговля (оптовая и розничная): +1.71 п.п;
• Медицина (биотехнологии, фарма и здравоохранение): +1.24 п.п;
• Промышленность и бизнес: +0.47 п.п;
• Транспорт и связь: +0.1 п.п;
• Потребительский сектор (потребительские услуги и производство товаров потребительского назначения) снижение на 0.01 п.п;
• Сырьевой и коммунальный сектор: отрицательный вклад на 0.09 п.п.

Это означает, что потребительский сектор, транспорт и связь, нефтегаз, металлурги и энергетика в совокупности не изменили выручку, образуя 29.3% от совокупной выручки всех компаний.

Реальная выручка всех компаний выросла на 3.4% г/г в 2кв25, 5.7% за два года и +0.2% за три года.

За 1П25 реальная выручка выросла на 2.9% г/г, 4.3% за два года, без изменения за три года и +16.7% за 6 лет.

Является ли нулевой рост выручки за три года с учетом инфляции признаком небывалого успеха и грандиозного рывка в светлое будущее? Как то совсем невнятно получается, а капитализация рынка за это время почти удвоилась!

Доминирующий контрибьютером является технологический сектор, что не удивительно.

Номинальная выручка всех компаний без учета технологических компаний выросла на 4.4% г/г в 2кв25, 8.4% за два года и 5.7% за три года, за 1П25 рост на 4% г/г, 7.1% за два года, 7.3% за три года и 39.3% за 6 лет.

В реальном выражении выручка всех компаний без учета техов выросла на 1.9% г/г, 3.1% за два года, (-3%) за три года. За 1П25 рост на 1.5%, 1.8% за два гола, (-2.3%) за три года и 12.8% за 6 лет.

Сокращение выручки в реальном выражении на 2.3% за три года без учета техов – это успех? Это экономика прекрасна, а будет еще лучше?

Реальный сектор экономики исторически представляется тремя наиболее репрезентативными секторами: потребительский сектор в полном составе, промышленность и бизнес, плюс транспорт и связь.

12м выручка в реальном выражении в этой группе непрерывно сокращается 2.5 года (пик был в 4кв22), накопленное сокращение к 2кв25 составило существенные 3.2%. Выручка даже немного ниже, чем в 1кв19 (с тех пор прошло более 6 лет), график прилагается.

За 10.5 лет (от 4кв14) рост выручки составил … внимание … 3.5%. Да, в реальном выражении, но это означает, что стержневой бизнес в этой группе вообще не растет почти целое поколение!

В этой группе очень мощные компании, типа Ford Motor, General Motors, Tesla, Verizon Communications, AT&T, Archer-Daniels-Midland, FedEx, Walt Disney, Procter & Gamble, Coca-Cola, Boeing, General Electric, Lockheed Martin, General Dynamics, Caterpillar, Schlumberger, Delta Air и еще свыше шести сотен системообразующих компаний США.

11 лет и без результата, неплохо так?

А впечатлений и хайпа на рынке? Мерзкие, наглые, манипулятивные ублюдки, но … хорошие продажники.

Читать полностью…