Spydell_finance

06 November 2025 16:36

Какая цель во всем этом инвестиционном безумии?

🔘За 12м ТОП-10 бигтехов потратили на капитальные расходы почти 400 млрд, из которых около 93% концентрируются лишь в 5 компаниях (подробный отчет здесь).

🔘За последние пару месяцев от Сэма Альтмана был шквал несуразных (в том смысле, что невыполнимых и неокупаемых) сделок на сотни миллиардов с совокупным инвестиционным пакетом более 1 трлн долл.

🔘Практически весь прирост общенациональных капитальных расходов публичных компаний США концентрируется в технологическом секторе, все остальные сектора в режиме стагнации.

🔘Масштаб инвестиций превышает в несколько раз суммарные инвестиции самых капиталоемких отраслей (нефтегаз, электроэнергетика, металлургия).

Отброшу рыночное безумие, сейчас речь идет исключительно о «живых» деньгах в реальную экономику – в заводы, модернизацию оборудования и развертывание гигафабрик ИИ.

Я очень внимательно с 2023 года отслеживаю всю публичную отчетность бигтехов и стараюсь слушать или смотреть практически все интервью и подскасты ведущих ИИ инженеров и топ менеджеров бигтехов в контексте траектории развития индустрии, выискивая обрывки информации по концепции монетизации ИИ, чтобы выстроить целостную картину.

Напомню, что никаких конкретных метрик по монетизации ИИ в отчетах нет, что связано с «эффектом обрыва доверия», когда ожидания на триллионы ударятся об стену низкой производительности, исчисляемую лишь миллиардами при инвестициях в сотни миллиардов – это разрушит репутацию отрасли на раннем старте, обрушит капитализацию и помешает компаниям привлекать капитал для финансирования сделок слияния и поглощения в ИИ с реализацией капитальных расходов.

На основе анализа отчетов и интервью, можно отметить. что руководители бигтехов искренне в понимании неопределенности, т.е. действительно никаких бизнес-планов с конкретизированными KPI не существует – это в чистом виде авантюра на исключительной вере в прорывную силу технологии.

Так что говорят ведущие игроки на рынке ИИ? Все, что ниже представлено – это квинтэссенция «скрытых» нарративов, которые через балансировку акцентов и приоритетов удалось выловить из интервью и отчетов за последние годы.

• Технологический императив: цель завоевание контроля над инфраструктурой следующего технологического уклада, определяющего глобальное доминирование и траекторию технологического и экономического развития.

Это экзистенциальная гонка вооружений за право стать технологической доминантой в экономике, управляемой ИИ.

Инвестиции в AGI основаны на вере, что его создание приведет к нелинейному скачку производительности труда во всей экономике. Монетизация здесь – это не продажа подписки, а владение технологией, которая фундаментально меняет весь ход развития цивилизации и все межотраслевые связи, полностью меняя правила игры, концентрируя все ресурсы.

• Битва за лидерство: тот, кто первый займет долю рынка – имеет шанс и возможность диктовать правила игры в индустрии в условиях, если LLMs действительно окажется трансформационной технологией, а если нет – тогда инвестиции окажутся невостребованными. Это авантюра и ставка ва-банк.

• Захват облачной инфраструктуры (сдача вычислительных мощностей/кластеров и/или облачного ПО в аренду). Со временем все больше бизнеса начнет переходить в облако прямо или косвенно (через шлюзы и специализированное ПО и агентов, использующих ИИ и/или облачные технологии). Тот, кто предоставит клиентам соответствующую инфраструктуру – получит заказы, захватывая клиентов через собственную экосистему, формируя долю рынка.

• Создание барьеров входа и долгосрочная защита от конкуренции. Потратив сотни миллиардов долларов, ИИ провайдеры навсегда защитят себя от «каннибализации» доли рынка через ползучее проникновение конкурентов, т.к. никто не имеют подобных ресурсов, в том числе государства. Это гонка капиталов за конкурентное ограждение.

• Захват платформы. Создание full-stack платформ, предоставляющих весь спектр услуг от вычислительных мощностей и средств разработки до конечных продуктов – так делают Google, Microsoft и Amazon.

Продолжение следует…

Spydell_finance

06 November 2025 05:23

Верховный суд США в деле о тарифах

Ожидаемо никакого решения (не понятен ажиотаж многих спикеров вокруг этой темы)

Финального решения нет. Прошли устные слушания примерно на протяжении трех часов, дополнительных слушаний и заседаний по этому делу нет и пока не предвидится, по крайней мере, публичных. Суд может запросить дополнительные пояснения по делу, но не было команды.

Процесс перешел в «постаргументационную» стадию у Верховного суда США, где судьи готовят проекты мнения, идут согласования и изучение материалов дела.

Объявленного плана выхода решения нет, но для рамок подобного дела, обычно 3-6 месяцев (вероятно, к концу года), но возможные и более ранее решение без фиксированной даты.

Переводя с юридического на человеческий язык, дело перешло в столь любый режим «паяльника в задницу», где с особым изяществом отработали на Пауэлле.

Спектр возможных решений очень широкий:

🔘Полная отмена тарифов: cуд может признать, что президент превысил свои полномочия и полностью аннулировать все тарифы, введенные на основании IEEPA

🔘Полное одобрение тарифов: суд может поддержать администрацию Трампа и признать, что президент действовал в рамках полномочий, предоставленных IEEPA.

🔘Компромиссное решение: суд может вынести частичное решение, сохранив одни тарифы и отменив другие.

🔘Промежуточные решения: отправить на дополнительное уточнение по иным основаниям или процессуальным дефектам, спустить на доработку на инстанцию ниже и различные вариации, фактически затягивая процесс.

В чем вообще суть дела? Трамп ввел масштабные тарифы на товары из многих стран. Он утверждает, что имеет на это право по одному закону, а его оппоненты (частные компании и штаты) говорят, что он грубо превысил свои полномочия и вторгся в исключительную компетенцию Конгресса.

Вся полемика сводится к IEEPA (International Emergency Economic Powers Act) – федеральный закон США 1977 года, который дает президенту право, после объявления национального ЧП, вводить экономические меры против внешних угроз: останавливать или ограничивать финансовые и торговые операции, блокировать активы под юрисдикцией США, требовать отчетность по сделкам и интересам в «иностранном имуществе». Ключевое условие: угроза должна «возникать полностью или в существенной части вне США» и затрагивать нацбезопасность, внешнюю политику или экономику.

▪️Если вычленить совсем уж откровенный трештолк, а попробовать разобрать по существу, аргументы стороны Трампа следующие:

🔘Это не налоги», это регулирование: главный аргумент. Правительство утверждает, что цель этих тарифов – не собрать деньги в казну, а заставить другие страны изменить свое поведение (например, прекратить помогать в производстве фентанила или исправить торговые дисбалансы).

🔘Закон это позволяет: закон, на который ссылается Президент (IEEPA), дает ему право регулировать импорт во время чрезвычайной ситуации.

🔘Лучший тариф – тот, который не платят: Сама угроза тарифа должна заставить страну пойти на уступки. Это доказывает, что цель - политическая, а не только сбор денег.

🔘Внешняя политика – особая сфера: во внешней политике и в условиях чрезвычайных ситуаций президент всегда имеет более широкие, «неотъемлемые» полномочия.

▪️Позиция оппонентов Трампа:

🔘«Тарифы – это налоги и точка»: это их главный контруаргумент.

🔘Налоги – это работа Конгресса: Конституция США дает право вводить налоги исключительно Конгрессу, но их не имеет права вводить Трамп.

🔘Закон (IEEPA) не об этом: Оппоненты говорят, что IEEPA — это закон о санкциях, а не о налогах. Он предназначен для того, чтобы «блокировать», «замораживать» или «запрещать» активы и сделки врагов (например, террористов или стран-изгоев), а не для того, чтобы переписывать всю торговую политику США.

А вообще, суть, конечно, глубже. Это попытка понять, кто главный на поляне – Трамп или Дипстейт, но пока Дипстейт выглядит, как дерьмо собачье и весьма неубедительно. В Верховном суде формально баланс голосующих на стороне Трампа (6 vs 3), причем 3 точно на стороне Трампа.

Сейчас будет идти закулисная торговля, но интриги не вижу, Трамп должен паяльником все решить.

Spydell_finance

05 November 2025 14:03

Монетизация ИИ безумия

Мы находимся в точке максимальной концентрации невероятного идиотизма, что скорее смахивает на крупнейшую аферу тысячелетия.

Пока один не вполне адекватный персонаж оправдывает инвестиции в сотни миллиардов попыткой таргетирования котиков в рилсах, Сэм Альтман пытается обшкурить абсолютно невменяемых инвесторов «сказочными проекциями» и крупнейшим инвест-пакетом в истории человечества в рамках прямых инвестиций – свыше 1 трлн на следующие 7 лет, не имея ни выручи, ни концепции монетизации.

OpenAI закрыла 2023 год с убытками около $2 млрд, в 2024 убытки составили почти $5 млрд, в этом году ожидаются убытки около $25-30 млрд, что сделает OpenAI, вероятно, самой убыточной компанией в этом году.

Дальше убытки могут только нарастать, учитывая несуразные и чрезвычайно агрессивные планы по наращиванию вычислительных мощностей без возможности обеспечения устойчивого денежного потока для покрытия кассового разрыва.

Планы по монетизации OpenAI не озвучивают, но эти планы озвучу я в соответствии с последними тенденциями:

▪️Торговля подгузниками, тампонами и зубочистками: недавно OpenAI запустила в своем интерфейсе чатбота функцию «Instant Checkout», позволяющую пользователям США напрямую из ChatGPT совершать покупки без перехода на внешние сайты (сейчас соглашения с Walmart, Shopify и Etsy).

Но убирая маркетинговую шелуху, концепция здесь совершенно в другом. Чатбот будет в роли консультанта продавца навязывать не самый лучший и сбалансированный товар в соответствии с запросом, характеристиками и рыночным профилем, а тот, который оплатит заказчик, подбирая аргументацию в соответствии с паттерном взаимодействия с клиентом (умные рекомендации).

По сути, в перспективе ИИ будет очень аргументировано и доверительно впаривать «нужный» товар, зашумливая реальные рекомендации оплаченными рекомендациями.

▪️Продажа персональных данных клиентов третьей стороне: в ближайшем будущем так или иначе все ИИ провайдеры пойдут по пути продажи всех ваших сокровенных, интимных переживаний и личных данных, которыми вы делились с чатботами тем, кто за них больше заплатит.

Желающих будет много, т.к. в отличие от поисковых запросов или даже функционирования в соцсетях, большинство пользователей чатботов делятся с ИИ провайдерами личной финансовой, юридической информацией, медицинскими анализами, вашим распорядком дня, вашими вкусами, предпочтениями, кругом общения.

Сейчас чатботы знают о вас больше, чем поисковые системы и соцсети. Эту информацию будут оптом и в розницу продавать, здесь нет ни малейших сомнений.

В свою очередь это сделает таргетированную рекламу более эффективной, что позволит лучше впаривать товары из пункта 1.

▪️Чатботы, как рекламная площадка. Все так или иначе выходят на рекламу, как только набирают широкую социальную выборку – по этому пути пошла Amazon недавно. Точно реклама будет в бесплатных аккаунтах, но и вероятно, в каком-то виде прикрутят и на платные аккаунты, причем не в виде баннеров, а в виде «умного поиска», где опять же вам будут впаривать оплаченные результаты поиска, завуалированно аргументируя, что это именно то, что вы искали.

Нет никаких ожиданий, что за счет прямой монетизации (продажа подписок на доступ к ИИ, доходы от API и доходы от сервисных ИИ услуг, типа ИИ агенты) удастся выйти на самоокупаемость.

Никакого роста клиентской базы уже не будет – в конце 2025 вышли на предел, в мире нет столько людей, кому ИИ будет нужен сверх того, кто уже попробовал на 2025. Речь идет о росте на десятки процентов, но не в разы. Количество потенциальных юзеров ИИ в разы меньше, чем пользователей соцсетей, по-умолчанию.

Увеличения насыщения монетизации (доля платных клиентов в общем потоке пользователей) также не ожидается из-за высокой конкуренции и динамичной миграции (как только появляется более мощная модель у конкурентов, - все быстро сваливают к лучшему варианту).

Здесь нет привязанной экосистемы, как у Apple. Любая осечка и клиентская база мигрирует к конкурентам, как интенсивный слив Llama, хотя в прошлом году были индустриальным стандартом.

Продолжение следует...

Spydell_finance

05 November 2025 05:21

Безрассудство OpenAI

Как многие заметили последние три месяца был настоящий шквал невероятных сделок OpenAI с крупнейшими технологическими и промышленными партнерами.

Сложно оценить суммарный объем, т.к. нет понимания структуры и формата сделок (рамочные соглашения или жесткие контракты), весьма размытые представления о сроках и самое главное – нет понимания об источниках финансирования.

Однако, если попробовать интегрировать объявленные соглашения получается форменное безумие:

• Nvidia: письмо о намерениях (LOI) на минимум 10 ГВт систем NVIDIA для следующего поколения инфраструктуры OpenAI. Первая 1 ГВт запуск c 2П26.

• Oracle (+Stargate): почти 10 ГВт в рамках соглашения о дополнительных 4.5 ГВт, в сумме со Stargate под управлением уже свыше 5 ГВт в стадии разработки, заявлено более 2 млн чипов. Отдельно анонсирован кампус в Мичигане свыше 1 ГВт.

• AMD: многолетнее соглашение на 6 ГВт (первая 1 ГВт с MI450, старт 2П26); в рамках сделки AMD выдала OpenAI варрант до 160 млн акций.

• Broadcom: стратегическое соглашение на 10 ГВт кастомных ИИ-ускорителей (OpenAI-дизайн, Broadcom - разработка/производство; запуск с 2П26).

• Microsoft и Amazon: не указаны в ГВт напрямую, но включают доступ к миллионам GPU NVIDIA, что эквивалентно дополнительным 5-10 ГВт в сумме на основе аналогичных сделок по оценке в денежном эквиваленте.

Речь идет о заявленном расширении вычислительных мощностей по текущему эквиваленту производительности свыше 40 ГВт, начиная с второй половины 2026 на протяжении следующих, как минимум 5-7 лет.

Мощность ГВт некорректна в рамках оценки производительности, т.к. при появлении чипов в 2-3 раза более мощных в расчете на Вт сопоставимо увеличится производительность вычислительных кластеров.

Что такое 40 ГВт? Вся суммарная установленная мощность по всем электростанциям США всех типов составляет 513 ГВт, по Мексике – 40 ГВт, Италия и Испания – около 30 ГВт, а вся генерация по всем странам Африки составляет около 100 ГВт.

В денежном выражении:

• Microsoft (Azure): $250 млрд облачных услуг Azure;

• Oracle: $300 млрд на 5 лет + $500 млрд в рамках проекта Stargate;

• AWS (Amazon): многолетнее соглашение на $38 млрд на предоставление инфраструктуры AWS;

• CoreWeave: три договора минимум на $22.4 млрд;

• Nvidia: $100 млрд в основном через круговое инвестирование, когда Nvidia финансирует OpenAI для покупки чипов у самой себя;

• Broadcom: $50 млрд для кастомных ИИ чипов;

• AMD: около $100 млрд для покупки будущих ИИ чипов базе AMD Instinct GPUs (серии MI450 и выше) без учета опционного права OpenAI на покупку до 160 млн акций AMD (10% компании) по 1 цент за акцию.

Не считая Stargate дополнительный инвестиционный пакет оценивается уже в 860 млрд, т.е. точно выше 1 трлн с учетом действующих соглашений с Microsoft + Stargate и другие действующие соглашения.

Текущие расчеты не учитывают операционные расходы на R&D с неадекватно дорогими ИИ инженерами и программистами с зарплатами в миллионы долларов, расходы на электроэнергию, административные, коммерческие и маркетинговые расходы.

Текущая выручка OpenAI оценивается в $15 млрд по итогам 2025 (мои расчеты о выручке 13 млрд TTM в августе были подтверждены недавно в FT).

Инвестиции в железо на $1-1.3 трлн в следующие 5-7 лет требуют минимум $600 млрд для комплексных операционных расходов в рамках поддержки, обслуживания и развития инфраструктуры.

Объявленные планы предполагают, что OpenAI в ближайшие 7 лет (беру диапазон контрактов, как среднюю между 5 и 10 годами) будет «отваливать» по 300 млрд в год операционных расходов? Абсолютный абсурд.

О внутренних источниках финансирования даже говорить не имеет смысла, метод инвестиционной карусели или кругового финансирования о котором анекдоты слагают (когда бигтехи сами в себя инвестируют через партнеров) не имеет смысла без будущей отдачи от инвестиций.

Вся конструкция абсолютно безумна и в своей основе «фейковая», т.е. изначально нереализуема. Продолжение следует.

Spydell_finance

03 November 2025 19:16

Мера пузырения ТОП-10 бигтехов

С отчетностью бигтехов пока все неплохо, показатели устойчивые, темпы роста впечатляющие, но и капитализация растет, как оглашенная.

Вот, что из себя представляют ТОП-10 бигтехов на 3кв25:

• Выручка – 2.4 трлн за 12м по собственным расчетам на основе отчетности компаний на 3 квартал 2025 здесь и далее;
• Чистая прибыль – 610 млрд за 12м;
• Операционный денежный поток – 797 млрд за 12м;
• Свободный денежный поток – 413 млрд за 12м;
• Дивиденды – 72 млрд за 12м;
• Байбэк – 269.5 млрд за 12м;
• Дивы + байбэк – 342 млрд за 12м;
• Объем кэш позиции на балансе – 524 млрд без учета долгосрочных финансовых вложений;
• Рыночный долг в кредитах и облигациях – 582 млрд;
• Капитал – 1691 млрд.
• Капитализация – 25 трлн.

Для понимания масштаба капитализации в 25 трлн: в 2011-2016 средняя капитализация ТОП-10 бигтехов была всего 1.7 трлн, в 2017-2019 – уже 4.2 трлн и 4.8 трлн в 2019, а в 4кв21 на пике пузыря в эпоху бесконечного QE и нулевых ставок капитализация составила 12.1 трлн.

С 2019 года рост более, чем в 5 раз и более, чем вдвое раскачали капитализацию с пика 2021 года.

С минимумов апреля 2025 в моменте рост капитализации составил 11 трлн! Вот теперь сопоставьте с финансовыми показателями выше. При предельной способности распределять в рынок треть триллиона, за полгода «выблевали» 11 трлн или как 33 года непрерывного потока дивов и байбэка с текущей производительностью.

Насколько адекватна капитализация в 25 трлн, ведь нужно учитывать, что за последние 10 лет темпы роста финансовых показателей в среднем были около 15%.

▪️Текущий P/S составляет 10.37 с учетом всех этих прекрасных финансовых показателей vs 7.61 в 4кв21, 4.92 в 2017-2019 и 3.68 в 2011-2016. Отклонение от нормы в 2.1 раза.

▪️Текущий P/E составляет 41 при 33.8 в 4кв21. 29.5 в 2017-2019 и 19.7 в 2011-2016, отклонение от нормы в 1.4 раза, но прибыль будет снижаться по мере роста амортизации. На это можно не смотреть сейчас.

▪️Текущий P/OCF составляет 31.2 при 27.6 в 4кв21, 17.6 в 2017-2019 и 12.3 в 2011-2016, отклонение от нормы в 1.8 раза. Устойчивость OCF под вопросом из-за роста операционных расходов на содержание ИТ инфраструктуры, продвижение ГИИ и сверхдорогих инженеров с зарплатами в миллионы долларов.

▪️Текущий P/FCF составляет 60.3! Тогда как в 4кв21 было 42.2, в 2017-2019 – 25.1, а в 2011-2016 – 15.6, отклонение от нормы в 2.4 раза. Вот это более репрезентативное сравнение, учитывая непрерывную потребность в капексах для обслуживания ИИ хайпа.

▪️Текущая доходность акционерной политики (дивы и байбэк) составляет рекордный минимум на уровне 1.37% (342 млрд в рынок при капитализации 25 трлн), тогда как в 4кв21 было 2.34%, в 2017-2019 – 3.19%, а в 2011-2016 около 2.82%. Отклонение от нормы в 2.3 раза и это при том, что компании максимум из возможного распределяют в рынок.

Средневзвешенное, нормализованное отклонение от нормы составляет около 2.2-2.3 раз при понимании, что поддерживать 15% темп роста в ближайшей перспективе невозможно из-за эффекты базы, насыщения и предельной интеграции бигтехов в ИТ рынках при рисках снижения прибыли на фоне разгона амортизации значительно быстрее способности конвертировать ИИ хайп в денежный поток.

Также следует отдельно отметить, что объем байбэков в 3кв25 рухнул на 33% кв/кв и минус 25% г/г до минимума с 2кв23 из-за экстремального роста капексов.

Рассуждения многих участников рынка, что рост поддерживается за счет байбэков – не соответствует действительности. Тут как раз все плохо и впервые за 15 лет 12м сумма капексов превысила 12м сумму акционерной политики.

Рост базируется за счет тупости участников рынка и ИИ хайпа.

Спустя три года операционных и финансовых метрик по ИИ в отчетах компаний все меньше и меньше, что показывает отсутствие результата соизмеримого ожиданиям. Показывать выручку в 5-7 млрд при инвестициях в сотни миллиардов и ожиданиях в триллионы? Это подорвать весь хайп и идиотизм вокруг ИИ.

Стратегия монетизация также размытая (подробно описывал в разборе отчетности компаний). Пока все держится на вере, что это круто и когда нибудь заработает.

Spydell_finance

03 November 2025 14:01

Внезапно.

В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.

В среднем 90% инсайдерской информации приходится на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Вступить —/channel/+H009oZ6q02E1MzEy

Spydell_finance

02 November 2025 13:35

Отчет Apple за 3 квартал 2025

Apple полностью проиграла гонку ИИ, не представив своих инновационных разработок, и проиграла гонку внедрения ИИ сторонних разработчиков (OpenAI) в собственную экосистему.

Про «полную интеграцию ИИ в Apple Intelligence говорят уже три года, но во все никак не интегрировали. На этом, собственно, можно закончить тему ИИ и Apple.

По продуктам – никаких прорывных, революционных новинок не ожидается (все также скучно, как и всегда), будут допиливать и совершенствовать то, что есть.

Смелое, но несуразное изобретение Vision Pro постепенно отодвигается на полку музейных экспонатов, в остальном поступательный апгрейды без рывков.

По тарифам намного интереснее. В отчете отображено 1.1 млрд убытков в 3кв25 и ожидается 1.4 млрд в 4кв25, в целом воздействие тарифов оценивается примерно в 6 млрд на следующий год при текущей конфигурации тарифной сетки (1.5% от выручки, что в 5-6 раз меньше, чем без спецсоглашения с Трампом).

В отчете по рискам Apple теперь прямо указывает, что

● Значительная часть производства вне США состоит из одного или ограниченного числа источников вне США. Любые ограничения торговли повышают стоимость и дефицит сырья/комплектующих.

Практически все» аппаратные продукты производятся аутсорс-партнёрами, расположенными преимущественно в материковом Китае, Индии, Японии, Южной Корее, Тайване и Вьетнаме. Apple НЕ собирается ничего менять.

Перестройка цепочки под новые правила - дорого, долго и деструктивно для производственных операций, что явным образом подразумевает, что никакого переноса производства в США не планируется, а пафосная презентация Тима Кука о 500-600 млрд инвестиций в США является троллингом Трампа и отвлечением внимания.

Масштабного возврата производства в США НЕТ! Есть базовая рабочая инфраструктура в Азии и точечная калибровка под ИИ в США (выпуск серверов в Хьюстоне).

Мои весенние предположения о «школе Тима Кука» полностью подтвердились – эта бравада была исключительно для одного очень тупого зрителя, чтобы вывести Apple от масштабных пошлин и сэкономить около 20-40 млрд годовой прибыли.

● Задержки внедрения ИИ частично обусловлены проблемами приватности и конфиденциальности с опасением судебных рисков к Apple, учитывая клиентскую базу компании (бюрократические, юридические ограничения).

Apple – это стагнирующий бизнес, который пытается изобразить рост за счет подразделения услуг и обшкуривания своей паствы неадекватно завышенными сервисами с маржинальностью 75-80%, т.е. цены в 4-5 раз выше, чем могли быть в условиях конкуренции – вот для этого создали свою экосистему.

🔘iPhone: 140.4 млрд за 9м25 vs 131.5 млрд за 9м24 и максимума 134.8 млрд за 9м23.

🔘Wearables, Home and Accessories: 23.9 млрд за 9м25 vs 25.1 млрд за 9м24 и максимума 26.6 млрд за 9м22.

🔘Mac: 24.7 млрд за 9м25 vs 22.2 млрд за 9м24 и максимума 29.3 млрд за 9м22

🔘iPad: 19.9 млрд за 9м25 vs 19.7 млрд за 9м24 и максимума 23.4 млрд за 9м21.

По продуктам: 209 млрд за 9м25 vs 198.4 млрд за 9м24 и максимума 211.8 млрд за 9м22, т.е. сейчас даже не максимум.

По услугам: 82.8 млрд за 9м25 vs 72 млрд за 9м24 и 58.6 млрд за 9м22.

Общие показатели:

🔘Выручка: 102.5 млрд, +7.9% г/г, +14.5% к 3кв23 и +60% к 3кв19, за 9м25 – 291.9 млрд, +7.5% г/г, +9.7% к 9м23 и +66% к 9м19.

🔘Чистая прибыль: 27.5 млрд в 3кв25, +86.4% г/г, +19.6% и +101%, за 9м25 – 75.7 млрд, +26.5% г/г, +13% и +114%

🔘Операционный денежный поток: 29.7 млрд, +10.9% г/г, +37.6% и +49.3%, за 9м25 – 81.6 млрд, +4.1% г/г, +6.5% и +91% соответственно.

🔘Капитальные расходы: 3.9 млрд, +1.5% г/г, +2.8% и +11%, за 9м25 – 11.6 млрд, +1.4% г/г, +2.7% и +9.6%

🔘Дивы и байбэк: 24.2 млрд, (-16.9%) г/г, (-2.1%), +18%, за 9м25 – 81.7 млрд, (-8%) г/г, +13.9% и +20.4%.

Если провайдеры ИИ тратят сотни миллиардов на капитальные расходы, Apple с 2023 года потратил всего 42 млрд (15.4 млрд за последние 12м), тогда как на акционерную политику почти 297 млрд (96.7 млрд за последние 12м)! Объем акционерной политики начал снижаться.

Spydell_finance

01 November 2025 06:13

Отчет Amazon за 3 квартал 2025

Если с Цукербергом стало понятно, что персонаж неадекватный (мы инвестирует сотни миллиардов в ИИ, потому что верим, что ASI когда нибудь настанет, а если нет – тогда будет таргетировать котиков в рилсах), с Amazon подход серьезный (больше конкретики, чем с Microsoft и Google).

Вновь полный акцент на ИИ. AWS позиционируется, как строительные блоки для ИИ, предлагая от вычислительной инфраструктуры до ИИ агентов по широкому спектру задач.

• Добавлено 3.8 ГВт мощностей за 12 месяцев (больше любого конкурента).

• Планируется удвоение мощностей к 2027 году относительно 2025, тогда как в 2025 вдвое больше мощностей, чем в 2022, т.е. за весь цикл ИИ хайпа мощности вырастут в 4 раза.

• Минимум 1 ГВт дополнительных мощностей в 4кв25.

• Узким местом является доступ к электроэнергии и потенциальный дефицит чипов.

• Project Rainier: кластер из 500 тыс чипов Trainium2 (расширение до 1 млн к концу года), которые будут использованы для Claude 5 в следующем году. В пределах полугода представят Trainium3 (+40% к предыдущему поколению).

• Trainium НЕ замена NVIDIA, а дополнение, тогда как AWS будет крупнейшим клиентом NVIDIA в cloud segment, хотя собственные чипы на 30-40% эффективнее по цена/производительность.

• Портфель заказов и подписанных контрактов на 200 млрд при среднем сроке 3.8 года.

Годовая выручка AWS достигла 122 млрд vs 80 млрд в 2022 и 35 млрд в 2019. Ускорение произошло за счет ИИ, но пока слишком размыто (нет конкретики по цифрам), т.к. в 2022 прирост был более впечатляющий (128% и +45 млрд за три года, а сейчас +53% и 42 млрд). Лично я не вижу ускорения за счет ИИ.

Хотя отчет всецело зациклен на ИИ, я изучил структуру выручки и пока не вижу доминирование AWS.

За 9м25 выручка AWS составила 93.1 млрд (+18.2% г/г) vs 78.7 млрд за 9м24 и 25.1 млрд за 9м19, тогда как сегмент онлайн торговли принес в совокупности 305.6 млрд за 9м25 vs 280.1 млрд и 131.9 млрд соответственно.

Торговля дала +25.5 млрд за 9м25, тогда как AWS – 14.4 млрд. За 6 лет торговля обеспечила +173 млрд роста выручки, а вклад AWS – 68 млрд.

Есть еще супермаржинальный рекламный сегмент, который дает 47.3 млрд за 9м25 vs 39 млрд годом ранее с ростом на 21.6% г/г (быстрее, чем AWS) при вкладе 8.4 млрд и еще прирост на 3.6 млрд обеспечили цифровые подписки: 36.5 млрд за 9м25 vs 32.9 млрд за 9м24.

Да, доля AWS выросла до 18.5% в структуре выручки vs 17.5% годом ранее и 15.7% в 2022, но ультимативного доминирования не вижу, как и взрывных темпов роста, а по маржинальности.

Монетизация ИИ происходит через три направления:

• Инфраструктурные облачные услуги в виде аренды вычислительных мощностей, хранение данных, обучение и развертывание LLMs;

• Платформы для развертывания LLMs: Amazon Bedrock и SageMaker;

• Агентные приложения типа AgentCore, Kiro и Amazon Connect и Amazon Transform.

Пока все слишком притянуто за уши. В отличие от рекламного бизнеса, который бесплатный с маржинальностью под 100%, для AWS необходимы сотни миллиардов инвестиций, а отдачи нет совсем.

🔘Выручка: 180.2 млрд в 3кв25, +13.4% г/г, +25.9% к 3кв23 и +157.5% к 3кв19, за 9м25 – 503.5 млрд, +11.9% г/г, +24.4 млрд к 9м23 и +161% к 9м21.

🔘Чистая прибыль: 21.2 млрд в 3кв25, +38.2% г/г, +114.5% и +893%, за 9м25 – 56.5 млрд, +43.9% г/г, +185.2% и +579% соответственно.

🔘Операционный денежный поток: 35.5 млрд в 3кв25, +36.8% г/г, +67.5% и +350%, за 9м25 – 85.1 млрд, +21.1% г/г, +100.2% и +351%.

🔘Капитальные расходы: 35.1 млрд в 3кв25, +55.1% г/г, +181% и +647%, за 9м25 – 92.3 млрд, +67.3% г/г, +142% и +700% соответственно.

🔘Дивы и байбэк: компания не реализует акционерную политику и все деньги вкладывает в развитие.

С 2023 года Amazon направила в капитальные расходы невероятные 228 млрд, за 12м – 120 млрд, а сейчас идут в темпах под чудовищные 140 млрд в годовом выражении.

Формально операционный денежный поток позволяет, с 2023 – 286 млрд, за 12м – 131 млрд, но впритык.

Amazon достигла абсолютного мирового рекорда по капитальным расходам и все уходит в дата центры.

Spydell_finance

31 October 2025 13:10

Отчет Microsoft за 3 квартала 2025

Microsoft также, как и Google не распространяется об успешности интеграции ИИ в свои продукты, давая размытые формулировки и сквозь зубы скороговоркой «выплевывая» малопригодные для аналитики данные, не позволяющие оценить норму конверсии ИИ в конечный денежный поток.

В отчете есть внятные акценты: смещение фокуса от стагнирующего и даже снижающегося подразделения «Personal Computing», ранее формирующий основу бизнеса Microsoft (Windows + Xbox), в корпоративный сегмент Office, LinkedIn и облачное подразделение Azure, при этом ИИ – это теперь стратегическое направление Microsoft.

Операционная прибыль Productivity and Business Processes (PBP) в $20.4 млрд делает его самым прибыльным сегментом Microsoft, превышающим прибыль Intelligent Cloud ($13.4 млрд).

Приоритезация инвестиций в ИИ (Copilots, OpenAI) и их интеграция в Microsoft Cloud (Azure + M365) позиционируется как основной источник текущего и будущего роста выручки.

Сервисы ИИ значимый (но какой?) вклад в общем росте на 40% облачного сегмента Azure, который в свою очередь входит (с долей свыше 80%) в облачное подразделение Intelligent Cloud (+28% г/г или +6.8 млрд). Вероятно, фактор ИИ – это около 1.5 млрд роста выручки подразделения за год.

По ИИ метрикам очень мало инфы:

• 75 тыс клиентов Azure;

• 26 млн пользователей GitHub Copilot (вероятно, платных 2.5 млн платных подписчиков при ранее объявленной пропорции);

• Общих пользователей Copilot свыше 150 млн в месяц (почти все бесплатные);

• M365 Copilot (ИИ оболочка под Office) без указания цифр, но значит скромно, иначе бы указали, а платных подписчиков Office около 90 млн (вероятно, M365 Copilot около 4-5 млн платных клиентов).

В этот раз вообще не было цифр по платным пользователям, что подтверждает мой тезис, что все очень скромно.

По моим расчетам Azure AI дает $3-4 млрд (за год +1.5 млрд), M365 Copilot еще сверху $1.2 млрд, GitHub Copilot около $0.5 млрд и прочие ИИ обвязки и погрешность измерения $0.4-0.5 млрд. Всего около $5.2-6 млрд годовой выручки в общей выручке под 300 млрд или около 2%. Не густо.

Что я понял из стратегии Microsoft?

🔘Продажи инструментов: сквозная интеграция ИИ во все сервисы, куда можно интегрировать ИИ для улучшения пользовательского опыта и удержания/запирания клиентов на подписочной модели (ежемесячные или ежегодные транши), как правило, поверх существующих продуктов Microsoft и попытка привлечения новых клиентов через продвижение ИИ функционала.

Это касается: Microsoft 365 Copilot, GitHub Copilot, Dynamics 365 Copilot.

🔘Продажа инфраструктуры и среды разработки: предоставление облачных услуг через Azure и в том числе Azure AI Services с предоставление в аренду вычислительных мощностей и целостной экосистемы среды разработчиков.

🔘Развитие и интеграция ИИ-агентов под специализированные задачи для корпоративных клиентов. Пока неплохой старт в медицине с Dragon Copilot обработал 17 млн пациентских встреч.

Microsoft строит глобальную сеть дата-центров, оптимизированную для ИИ-задач (от пре-тренировки моделей до инференса). Это включает увеличение ИИ-мощностей на 80% в следующие 12м и удвоение общей площади дата-центров за следующие два года.

Финансовые показатели Microsoft:

🔘Выручка: 77.7 млрд в 3кв25, +18.4% г/г, +37.4% к 3кв23 и +135% к 3кв19, за 9м25 – 224.2 млрд, +16.7% г/г, +35.4% к 9м23 и +130.3% к 9м19. Далее в указанной последовательности.

🔘Чистая прибыль: 27.8 млрд в 3кв25, +12.5% г/г, +24.5% и +160%. За 9м25 – 80.8 млрд, +17.7% г/г, +33.2% и +147.3%.

🔘Операционный денежный поток: 45.1 млрд в 3кв25, +31.8% г/г, +47.3% и +226%. За 9м25 – 124.8 млрд, +20.8% г/г, +48.9% и +187% соответственно.

🔘Капитальные расходы: 19.4 млрд в 3кв25, +30% г/г, +95.6% и +473%, за 9м25 – 53.2 млрд. +33.9% г/г, +109% и +432%.

🔘Дивы и байбэк: 11.1 млрд, +24% г/г, +21% и 39.2%, за 9м25 – 31.7 млрд, +15.3% г/г, +7.6% и +32.9%.

Microsoft идет наравне с Google. С 2023 года на инфраструктуру потрачено 144 млрд, за 12м – 69 млрд, сейчас выходят на 75-80 млрд в год, а на акционерную политику с 2023 направили 109 млрд и 42.6 млрд за 12м.

Spydell_finance

31 October 2025 05:31

Отчет Google за 3 квартал 2025

Google главный провайдер ИИ в мире по всему спектру цифровых продуктов в отличие от Microsoft, которые используют технологическую базу OpenAI.

Спустя три года после инициализации ИИ хайпа, есть ли какие нибудь метрики, конкретные показатели, позволяющие оценить емкость ИИ направления в структуре бизнеса Google? Есть ли оценки денежного потока от ИИ?

Нет и еще раз нет. Более 10 отчетов вышло, но ни в одном нет даже намека на конкретику по ИИ. Google не выделяет ИИ в отдельную строку отчета и этим все сказано. Как говорится, всем спасибо, все свободны.

Если бы денежный поток от ИИ был ощутимым, в каждой информационной «затычке» об этом все трындели, а в отчете это было бы заглавными буквами на первой странице, но ничего нет – пространственные абстракции и риторические приемы, рассказывающие о впечатляющем росте в разы (очевидно, что с нулевой базы рост в разы, а где денежный поток?).

Из размытой и скудной конкретики:

• Свыше 300 млн платящих подписок (Google One, YouTube Premium/TV), но нет разделения на ИИ;

• Приложение Gemini AI пользуются 650 млн в месяц, но практически все бесплатно;

• 75 млн дневных пользователей в AI Mode (в основном в США);

• 170 млн скачиваний открытых моделей Gemma;

• В четыре раза за год рост количества разработчиков Gemini API и AI Studio;

• Коммерческий спрос на ИИ генерирует «миллиарды за квартал», а Gemini Enterprise имеет 2 млн платных клиентов;

• 7 млрд токенов в минуту через API обрабатывают сервера Google (без уточнения динамики).

Вот тут, зная стоимость 1 млн токенов, можно предположить распределение дохода от 3 до 7 млрд в год, но это пока очень приблизительно.

• Охват AI Overviews (краткие ИИ ответы в поиске Google) составляет около 2 млрд пользователей, но это мало о чем говорит.

Основной рекламный бизнес Google построен на кликах по ссылкам, а ИИ-ответы (AI Overviews) часто устраняют необходимость в кликах, что сильно снижает рекламную конверсию.

Как я понимаю бизнес логику руководства Google, стратегия в условиях ИИ-трансформации это Full-stack концепция, направленная на доминирование на каждом уровне и узле ИИ-цепочки: от производства собственных чипов (инфраструктуры) и предоставления облачных вычислений в аренду до владения передовыми моделями (Gemini) и их распространения через продукты с миллиардной аудиторией (Search, Android, Chrome, YouTube и десятки сервисов), подсаживая разработчиков и пользователей на все слои своей экосистемы.

Огромные инвестиции в инфраструктуру создают барьер для входа новых игроков, что создает недостижимый технологический гэп в пользу Google, а доступ к аудитории позволит экспериментировать в различных направлениях монетизации.

Google сами не знают, что выстрелит – задача занять поляну и подсадить мир на свою экосистему, а далее уже думать, куда двигаться. Конкретных планов монетизации пока нет. Этого нет в отчете, но я косвенно это понял.

Отсутствие конкретных метрик ИИ направления связано с тем, что выручка около нуля в масштабах бизнеса, что неизбежно отпугнет инвесторов и клиентов (ожидания на триллионы, выхлоп на миллиарды).

Отчетность компании:

🔘Выручка: 102.4 млрд в 3кв25, +16% г/г, +33.5% к 3кв23 и +152.7% к 3кв19, за 9м25 – 289 млрд, +14% г/г, +30.7% к 9м23 и +149.6% к 9м19. Далее в указанной последовательности.

🔘Чистая прибыль: 35 млрд в 3кв25, +33% г/г, +77.7% и +395%, за 9м25 – 97.7 млрд, +32.8% г/г, +84% и +313% соответственно.

🔘Операционный денежный поток: 48.4 млрд в 3кв25, +57.7% г/г, +57.9% и +213%, за 9м25 – 112.3 млрд, +30.3% г/г, +35.6% и +180%.

🔘Капитальные расходы: 24 млрд, +83.4% г/г, +197.3% и +255.8%, за 9м25 – 63.6 млрд, +66.2% г/г, +199.5% и +264%.

🔘Дивы и байбэк: 14 млрд в 3кв25, (-20.9%) г/г, (-11.1%) и +146.5%, за 9м25 – 47.7 млрд, (-7.5%) г/г, +5.3% и +294%.

С начала ИИ хайпа Google потратила на капексы 148 млрд, за 12м – 78 млрд, сейчас импульс соответствует около 100 млрд в годовом выражении и приоритет явно смещается от акционерной политики (179 млрд с 2023 года и 66 млрд за 12м) в ИИ инфраструктуру.

Spydell_finance

30 October 2025 10:03

Экономика России сохраняет положительные темпы роста, но с явным замедлением

Индекс выпуска по базовым видам экономической деятельности вырос на 0.84% г/г в сентябре после 0.43% г/г в августе, за 3кв25 +0.5% г/г после +1.2% г/г в 2кв25, +3.9% к 3кв23 и +14.6% к 3кв19.

За последние 6м рост составил 0.8% г/г, +5.5% за два года и +16.1% за 6 лет к аналогичному периоду времени.

За 9м25 рост составил 0.85% г/г и +6.3% к 9м23.

В целом, с начала 2025 темпы скатились к нулю и мало меняются, колеблясь в узком диапазоне в близи 0.5-1% годовых. С исключением сезонного фактора рост экономики практически прекратился с начала 2025 (положительные темпы обусловлены эффектом базы 2024).

В соответствии с трендом 2017-2019 с начала 2025 происходит возврат к тренду после «перелета» в 2024, что в ретроспективе читается, как нормализация темпов роста к исторической средней.

🔘По оценкам Минэкономразвития, ВВП ускорился до 0.9% г/г в сентябре после 0.4% г/г в августе, а в 3кв25 рост составил 0.6% г/г после +1.1% г/г в 2кв25 и +1.4% г/г в 1кв25 (видимая тенденция на замедление) и около +1.0% г/г за 9м25.

🔘Инвестиции в основной капитал по предварительным оценкам выросли на 4.3% г/г за 9м25, но практически весь эффект обусловлен началом 2025 в отраслях, связанных с ВПК и госзаказами, с весны – стагнация.

🔘Объем строительных работа с устранением сезонного эффекта на уровне середины 2024 и растет на 0.2% г/г в сентябре после +0.1% г/г в августе, в 3кв25 +1.2% г/г и +3.1% г/г за 9м25. Основной вклад в прирост обеспечили дек.24-фев.25, а весны динамика ухудшается.

🔘Сельское хозяйство +4.2% г/г в сентябре и +2% г/г за 9м25 (динамика волатильная, поэтому дополнительная детализация не требуется).

🔘Грузооборот транспорт снизился на 0.4% г/г, в 3кв25 (-1.8%) г/г и (-0.8%) г/г с начала года. Общий грузооборот транспорта вернулся по уровням к началу 2024 и держится в основном за счет авто.

🔘Грузооборот железнодорожного транспорт не изменился в сентябре, но снизился на 1.7% г/г за 9м25. Грузооборот ЖД находится на уровня 2П17, здесь все слабо, причем основную нагрузку сейчас обеспечивает Минобороны.

🔘Ввод в действие жилых домов снизилось на 8.3% г/г в сентябре и сократилось на 5.6% г/г за 9м25.

🔘В оптовой торговле коррекционный рост до 2% г/г после очень слабых показателей в июле-августе, а за 3кв25 получается падение на 2.8% г/г и (-3.0%) г/г за 9м25. Оптовая торговля сейчас находится на уровнях середины 2018.

🔘Номинальные зарплаты выросли на 12.2% г/г в августе (92.9 тыс до выплаты налогов в среднем по России), а за 8м25 рост составил 14.4% г/г по номиналу (96.2 тыс в среднем). Последние данные пока только за август.

🔘Реальные зарплаты выросли на 3.8% г/г и +4.4% г/г за 8м25. Замедление нельзя считать устойчивым, т.к. похожая динамика была в начале 2025, а с весны до июля произошло ускорение роста.

🔘Безработица немного выросла до 2.2%, оставаясь стабильно ни рекордном минимуме последние 6м, количество занятых не меняется с марта (около 74.4 млн человек). Охлаждение происходит за счет снижения спроса на рабочую силу, тогда как с предложением труда все плохо.

По промышленности обзор был ранее, а по потребительскому спросу в ближайшее время.

Что имеем? С промышленностью проблемы (особенно в гражданке), строительство и инвестиции замедляются в зону стагнации, грузооборот скорее плохо, оптовая торговля снижается за счет экспортной части, сельское хозяйство вышло в плюс, но не определяет динамику из-за незначительного размера, а рынок труда, как и зарплаты остаются крайне перегретыми, но уже не так экстремально, как в 2024.

Экономика легла в дрейф на околонулевых темпах с февраля 2025, а основная поддержка идет со стороны потребительского спроса и ВПК, без учета этих факторов – уже в минусе.

Spydell_finance

30 October 2025 04:56

Тотальная капитуляция ФРС

ФРС снизила ставку на 0.25 п.п до 4%, программа QT отменена с 1 декабря, ФРС готова возобновить QE в скором времени, сигнал мягкий, рисков пузыря на рынке акций нет.

▪️Покупки трежерис через месяц: с 1 декабря ФРС начнет реинвестировать средства от погашения ипотечных бумаг (MBS) в векселя – это НЕ приведет к увеличению баланса, но приведет к изменению структуры (рост доли трежерис).

▪️Скорое начало QE: баланс останется «замороженным некоторое время», но этот период паузы продлится «не слишком долго», ровно до того момента, пока ФРС не сочтет необходимым возобновить рост активов, чтобы «стабилизировать уровень резервов и соответствовать размеру банковской системы и экономики».

▪️Пузыря на рынке акций нет: «ФРС не комментирует меру оценки активов, но в 90-х были лишь идеи, а не компании и там был явный пузырь, а сейчас у нас компании с доходами, активами, бизнес-моделью и прибылями. Так что это разные ситуации.»

▪️Сигнал мягкий: если исключить блеяния Пауэлла про то, что «инфляция все еще представляет риск, внутренний консенсус на смягчение отсутствует, туман неопределенности, риски разнонаправлены по двум мандатам и как всегда траектория ДКП не является предрешенной, пауза является реальность возможностью», баланс акцентов сместился.

• Теперь инфляция больше не проблема – да, тарифы добавляют к инфляции более 0.5 п.п, но «инфляция, очищенная от влияния тарифов, уже находится недалеко от целевого показателя в 2% (оценивается 2.3-2.4%)»

• Полное отсутствие макроданных (тот самый туман неопределенности по Пауэллу) не помешало снизить ставку, хотя наиболее логичное решение – как раз пауза.

• Обоснование снижение ставки стало «более устойчивая траектория роста ВВП в основном благодаря сильным потребительским расходам и расширению бизнес-инвестициям», т.е. монетарная шиза.

• Теперь риском является рынок труда, тогда как на протяжении всего 2025 Пауэлл орал, что риском является инфляция, при этом данных по рынку труда нет уже 2 месяца, зато есть данные по расширению инфляции.

• Снижение ставки, как ход к нейтральной ставке, т.к. «если риски для обеих целей мандата равны, политика должна находиться на нейтральном уровне», а реальная ставка оценивается в 1 п.п.

• Сейчас реальная ставка уже на грани или меньше 1 п.п при расширении инфляции, что выбивается из обновленной доктрины ФРС о приоритете инфляции над занятостью.

• Гораздо более жесткие сигналы на прошлых заседаниях не помешал начать «панический цикл смягчения», т.е. непрерывно на каждом заседании без паузы, поэтому формально сигнал нейтральный, а по сути – как раз мягкий сигнал.

• Пауэлл лично голосовал за снижение ставки на 0.25 п.п точно также, как и в прошлый раз. За сохранение ставки проголосовал только Джефри Шмидт, Стивен Миран традиционно на минус 0.5 п.п, остальные за минус 0.25 п.п.

На протяжении почти года Пауэлл изображал из себя профессионального монетариста, готового решительно бороться за независимость цитадели монетаризма, самозабвенно отстаивая принципы и директивы ФРС в контексте нулевой толерантности к инфляционным рискам, даже ценой рынка труда.

Все это на фоне рекордной за полвека серии отклонения инфляции над таргетом при расширении инфляционного давления и высоких инфляционных ожиданиях.

На деле Пауэлл оказался монетарным дерьмом, пластилиновой шлюхой, которой Трамп крутит во всех степенях свободы.

К чему был весь этот дешевый цирк на протяжении всего года, чтобы в итоге постыдно сдаться, слиться на траектории инфляционного импульса.

Понятно, что предложил Трамп – длительный процесс судебных разбирательств по многомиллиардной стройке в ФРС сразу после выхода с поста в мае 2026. Пауэлл, будучи академическим червем, решил отсидеться «на теплых квартирах» с типично научной деятельностью, как у Гринспена или Бернанке, заработав себе на безбедную старость, чем перспектива беготни с юристами или сидение за решеткой.

Выбрав личную безопасность, Пауэлл разрушил монетарный остов, спровоцируя каскад будущих проблем. Пауэлл умный, но слабый, который проиграл тупому, но сильному Трампу. Это позор.

Spydell_finance

28 October 2025 17:17

Российский долговой рынок остается активным, несмотря на волатильность

Долговой рынок России снижается практически непрерывно два месяца с конца августа (сильнейшее падение с осени 2024), но несмотря на ухудшение конъюнктуры, активность остается на повышенном уровне.

Чистые заимствования в сентябре составили 535 млрд или +1% м/м, но акцент смещается от компаний (+76 млрд) в сторону государства (+417 млрд).

За 3м чистые заимствования составили 2074 млрд, где государство – 1050 млрд, нефинансовые компании – 378 млрд, другие финансовые организации – 637 млрд.

За 6м заняли 4723 млрд, где государство – 2528 млрд, нефинансовые компании – 1267 млрд, другие финансовые организации – 879 млрд.

По структуре рублевого долга в облигациях:

• Государство – 27.9 трлн, за 9м25 – 3.51 трлн vs 0.9 трлн за 9м24, за 12м – 5.51 трлн, а с начала 2022 – 11 трлн.

• Нефинансовые организации – 12.1 трлн, за 9м25 – 2.22 трлн vs 0.48 трлн за 9м24, за 12м – 3.3 трлн, а с янв.22 – 3.8 трлн.

• Другие финансовые организации – 11.6 трлн, за 9м25 – 1.22 трлн vs 1.42 трлн за 9м24, за 12м – 2.77 трлн и 7.8 трлн с начала 2022.

• Кредитные организации – 2.62 трлн, за 9м25 – 0.039 трлн vs (-0.09 трлн) за 9м24, за 12м – 0.045 трлн, с начала 2022 сокращение на 0.34 трлн.

Как видно, банки неактивны на долговом рынке, темпы заимствований со стороны финансовых организаций резко замедлились в 2025, а основную активность проявляет государство и нефинансовые компании.

Бизнес с начала 2021 по середину 2024 был «деактивирован» с долгового рынка, а резкое накопление долга началось с 2П24 и идет на протяжении всего 2025, но последние 2-3 месяца темпы замедлились в пользу государства.

Акцент на заимствованиях бизнеса важен, т.к. с середины 2024 необходимо учитывать не только прирост задолженности в кредитах, но и в облигациях – свыше 3.5 трлн это существенные займы.

▪️Совокупный рублевый долг по всем эмитентам – 54.4 трлн, за 9м25 – 7 трлн vs 2.64 трлн за 9м24, за 12м – 11.6 трлн и 22.2 трлн с янв.22.

▪️Совокупный валютный долг по всем эмитентам – $82.6 млрд, за 9м25 – $15.7 млрд vs $15 млрд за 9м24, за 12м – $13.6 млрд и $63.4 млрд с начала 2022.

Сейчас практически весь валютный долг происходит в расчетах в рублях, т.е. это квазивалютный долг, что частично абсорбирует спрос на валютное хэджирование.

В конце года ожидаются крупные заимствования от государства в рамках финансирования расширенного дефицита бюджета.

Spydell_finance

28 October 2025 11:32

Мы живём в эпоху турбулентности

Потоки информации растут, неопределённость в экономике усиливается, геополитика на пределе, а финансовые рынки штормит почти каждую неделю.

Всё это давит на концентрацию, на мотивацию, на самочувствие. Даже если вы справляетесь, к вечеру всё равно чувствуете, что выжат досуха, т.к. стресс и утомляемость только растут.

В такой ситуации хорошим решением будет поддержать организм натуральными добавками для улучшения работоспособности. Например, отлично себя зарекомендовал Майндбустер –  это не энергетик, а готовый комплекс нового поколения. В составе 10 компонентов, подобранных так, чтобы поддерживать мозг и энергию в долгую.

Половина состава действует быстро – добавляя бодрости и ясности уже в первые дни, а вторая половина работает накопительно: через 3–4 недели снижается усталость, возвращается энергия и желание работать.

Витаминный комплекс подходит всем, кто работает на высоких оборотах: аналитикам, предпринимателям, айтишникам, студентам, менеджерам и тем, кто хочет выполнять больше задач и уставать меньше, комбинируя умственную и физическую нагрузку.

После приема курса меньше тумана в голове, лучше память и концентрация.

Если хотите работать дольше, думать быстрее и уставать меньше - попробуйте и убедитесь лично. И да, на сайте производителя действует акция: при заказе от 4000р введите промокод spydell и в корзину автоматически добавится комплекс для улучшения сна СлипДип. Получается почти 3000р экономии.

Срок действия акции ограничен, так что не затягивайте.
БАД. Не является лекарственным средством. Реклама. ООО «Ноотериа Лабс», г. Новосибирск, ОГРН 1215400008207, erid: 2W5zFJaUrrU

Spydell_finance

27 October 2025 06:05

О курсе рубля

Сейчас курс рубля рекордного перекреплён в соответствии со средневзвешенной корзиной иностранных валют основных торговых партнеров России с учетом инфляции между странами (реальный эффективный курс иностранных валют к рублю).

Текущий реальный эффективный курс рубля соответствует показателям середины 2014 года, эти же уровни были в начале 2011 года (в те славные времена, когда USD/RUB был около 29).

Не считая аномалии переукрепления рубля в середине 2022 в связи с заблокированными утечками капитала, низким импортом и рекордным притоком валюты по экспорту, с 2015 года не было ни одного месяца большей силы рубля, чем сейчас (в конце октября и в среднем с мая по октябрь 2025).

• Индекс номинального курса доллара США к рублю: -9.3% в окт.25 к средним показателям 2023-2024, +30% к 2017-2019 и +22.6% к 2015-2021 (далее в указанной последовательности);

• Индекс номинального эффективного курса иностранных валют к рублю: -13.8%, -0.1% и -5.7% соответственно;

• Индекс реального курса доллара США к рублю: -16.4%, +2.7% и -3.1%;

• Индекс реального эффективного курса иностранных валют к рублю (этот индикатор является ключевым, учитывая курсы валют всех торговых партнеров России и дифференциал инфляции): -16.4%, -9.2% и -14.3%;

Как интерпретировать эти данные?

Для того, чтобы соответствовать средним показателям 2023-2024 рубль должен ослабнуть на 19.7% (1/0.836), ослабнуть на 10% к показателям 2017-2019 и ослабнуть на 17% к долгосрочным показателям 2015-2021.

Курс валюты стремится к долгосрочным средним в исторической ретроспективе, а любые отклонения сверх меры – компенсируются за исключением обстоятельств непреодолимой силы.

Почему ослабление рубля неизбежно? Накопленный разрыв в инфляции – это понятно, но главное – денежная масса. С начала 2022 денежная масса в США выросла на 3.3%, а в России практически удвоение (122 трлн vs 65.3 трлн), что напрямую обуславливает покупательную способность импорта и предельную способность к оттоку капитала.

В мировой практике не было ни одного сценария удержания подобного разрыва, иначе бы Турция, Венесуэла, Аргентина, Иран или Зимбабве (страны с интенсивным наращиванием М2) абсорбировали бы избыток нацвалюты в неограниченном покупке импорта и иностранные активов. Так не бывает. Разрыв всегда компенсируется.

Однако, есть фундаментальные изменения в сравнении с 2021:

▪️На стороне рубля:

• Изменение структуры расчетов в пользу рубля;

• Кратное снижение спроса на валюту со стороны банков и финсектора РФ в связи с невозможностью хэджирования, арбитража и внешнего фондирования;

• Значительное снижение спроса на валюту со стороны нефинансового сектора (в том числе от населения) из-за инфраструктурных рисков, двустороннего валютного контроля (с внешней стороны даже жестче, чем из России);

• Трудности в реализации потенциала в импорте в первую очередь среди недружественных стран;

• Жесткая ДКП, делающие инвестиции в рубли привлекательными;

• Невозможность получения соизмеримой рискам доходности в валютных инструментах внутри российского контура финсистемы;

• Продажи валюты в рамках операций ЦБ и Минфина РФ.

▪️Против рубля:

• Практически полностью заблокированные потоки иностранного капитала в Россию;

• Резкое ухудшение счета текущих операций;

• Отсечение внешнего фондирования чуть менее, чем полностью;

• Радикальное снижение продажи валюты от крупнейших экспортеров (втрое от пиковых показателей середины 2024 и вдвое от среднего темпа 2023-2024);

• Распухающая денежная масса и рост инфляции в разы выше, чем у торговых партнеров;

• Завершение фазы девалютизации, что повышает вероятность смены цикла.

Долгосрочный баланс сильно против рубля. Предложения валюты нет в принципе (единственный канал от экспортеров), тогда как распухшая вдвое денежная масса и завершение девалютизации неизбежно создадут диспропорциональный спрос на валюту (не обязательно баксы, это могут быть юани и любая другая валюта).

Все это на фоне нестабильного экспорта и структурно высокого дефицита бюджета.

Рубль может сорвать в любой момент.

Spydell_finance

06 November 2025 14:16

Финансовый директор — это не просто человек, который считает деньги. Это стратег, от которого зависит, будет ли компания расти или захлебнётся в кассовых разрывах. Кто хоть раз отвечал за финансы бизнеса, знает: тут тебе и налоги, и отчёты, и прогнозы, и переговоры с банками, и собственник с вопросом «Где деньги?». Ошибся в одной цифре — встречай гостей из налоговой.

Чтобы держать финансы под контролем, нужна система — от налоговой оптимизации до разработки стратегии и автоматизации процессов. Для этого есть обновленный курс «Финансовый директор» от Академии Eduson.

Кому подойдёт:
• бухгалтеру, аналитику или финансисту, который хочет сделать шаг вверх по карьерной лестнице;
• действующему финдиру, которому нужны новые инструменты и знания;
• предпринимателю, который хочет прозрачные финансы и управляемый рост.

Внутри:
▪️ 254 интерактивных урока, 32 бизнес-кейса и 58 тренажёров;
▪️ свежие модули по налоговой реформе 2025 года, управлению рисками и нейросетям для бизнеса;
▪️ опыт экспертов из KPMG, «Сколково», «Ростеха» и ВШЭ;
▪️ диплом о профпереподготовке + доступ к материалам навсегда;
▪️ личный куратор на год — без чатов на тысячу человек.

Приятный бонус: курс лицензирован, можно вернуть 13% через налоговый вычет.

Оставьте заявку с промокодом SPYDELL — получите скидку 65%, 30 готовых промптов для ChatGPT и консультацию один на один с финансистом «Ростеха» в подарок. Если хотите в топ-менеджмент — это ваш шанс.

Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid:2W5zFHrcPQk

Spydell_finance

05 November 2025 17:32

Свыше 52 трлн составляет избыточная капитализация мировых рынков среди развитых стран (более 36 трлн по США и около 16 трлн по всем остальным рынкам вне США).

Среди 52 трлн избыточная капитализация ТОП-10 бигтехов превышает 13 трлн (на днях капитализация устойчиво превышала 25 трлн, тогда как адекватная оценка около 12 трлн в соответствии с текущими финансовыми показателями, перспективами развития и композицией факторов риска).

Что подразумевается под «избыточной капитализацией»: отклонение текущей капитализации от средневзвешенной капитализации 2017-2019 в соответствии с потенциальной нормализованной (исключая волатильные и разовые факторы) доходностью (дивы и байбэк) на горизонте трех лет, учитывая актуальную композицию факторов риска (целый комплекс финансово-экономических, политических и социальных противоречий и дисбалансов) и доходность безрисковых инструментов с учетом технологических изменений.

● На стороны потенциального роста маржинальности компаний выступает фактор ИИ (гипотеза, но еще далеко не факт), как способность увеличить производительность на микроуровне в рамках отдельных компаний, но одновременно снижая совокупный спрос на макроуровне через более быстрое замещение отраслей цифровым суррогатом (значительно часть подотраслей станет невостребованной, уничтожая бизнес) и замещения занятости (увольнения кратно быстрее создания новых рабочих мест в отраслях, связанных с ИИ).

● На стороне снижения прибылей: реализация рисков в рамках накопления широкого спектра дисбалансов практически на всех уровнях, ранее подробно описанные в этом канале на протяжении трех лет, где происходит скорее обострение, а не нормализация.

Получается, что 13 трлн тупого и иррационального пампа со стороны ТОП-10 бигтехов через эффект связанности рынков создали дополнительные 38-39 трлн избыточной капитализации в тысячах компаниях по всему миру, но в основном, конечно же, в десятках избранных компаний среди сектора «технологии» прямо или косвенно завязанные на ИИ.

Далее по принципу сообщающихся сосудов, но с меньшей пропорцией «подтягивались» мультипликаторы и по всем другим отраслям.

Другими словами, ИИ-тупизм делает дорогими почти всех, но по иерархии, где наибольшая конверсия в технологических компаниях, на втором уровне промышленные компании, обслуживающих ИИ компании и далее по цепочке.

Один доллар пампа в ТОП-10 бигтехов провоцирует примерно 3 доллара дополнительной капитализации во всех остальных компаниях.

Соответственно, при коллапсе ТОП-10 бигтехов будут сворачиваться и все остальные с сопоставимой пропорцией, вот именно поэтому у меня настолько повышенное внимание к этому сегменту.

Основной триггер роста рынков: ИИ-галлюцинации и прогрессирующий тупизм, оглушительный маразм.

NASDAQ вырос на 58.3% с минимумов апреля 2025 (весь американский рынок дал в моменте свыше 22 трлн прироста капитализации), японский рынок вырос на 71%, а корейский рынок вертикально взлетел почти вдвое (+97.4%), а тайваньский рынок выдал +65%. Естественно, основной вклад внесли технологические компании.

Еще никогда участники финансового рынка не были настолько тупыми. Почему?

Технологическую трансформацию с крайне неоднозначными макроэкономическими последствиями и с весьма ограниченным потенциальном монетизации даже среди ИИ провайдеров раскачали более, чем на 50 трлн с ожиданиями еще дополнительных 50 трлн в перспективе нескольких лет.

Предполагается, что LLMs является более значимым технологическим достижением, чем все существующие технологии, все добытые и созданные ресурсы и вся построенная инфраструктура за всю историю человечества (судя по рыночным мультипликаторам), что является концентратом абсолютного маразма.

По факту видим, что ни в одном отчете бигтехов НЕТ ни одной метрики, показывающую норму монетизации ИИ (даже операционных метрик почти нет), как и нет плана по монетизации.

Скоро все сведется к продаже рекламы, торговлю данными пользователей, маркетплейсы с навязчивыми ИИ рекомендациями и попытку продать ИИ-агентов, но это в перспективы лишь сотни миллиардов выручки, а не десятки триллионов.

Spydell_finance

05 November 2025 12:03

Электронный документооборот - уже не преимущество, а необходимость для современного бизнеса. Бумажные акты, подписи и курьеры отнимают время и создают риски задержек.

Контур.Диадок решает эти проблемы: документы отправляются за пару кликов, а контрагент получает их за секунды. Всё с юридической силой, надёжным шифрованием и возможностью отследить статус отправки.

Даже если вы отправляете всего несколько актов или счетов в месяц, Диадок делает процесс удобным и безопасным. Для компаний с небольшим документооборотом предусмотрены тарифы на 50 и 100 документов - простой способ начать работать без бумаги и лишних расходов.

Интерфейс понятен, подключение занимает считанные минуты, а интеграция с 1С позволяет автоматизировать обмен документами.

📄 Попробуйте перейти на цифровые рельсы с Диадоком

Spydell_finance

04 November 2025 06:19

Дефицит ликвидности в США где-то рядом

Объем чистых размещений остается значительным, но напряжение на долговом рынке прослеживается через давление на средний и дальний участок кривой доходности со смещением размещений в пользу векселей.

▪️В октябре чистые размещение трежерис составили 284 млрд (196 млрд в векселях, 52 млрд в нотах и 30 млрд в бондах и 6 млрд в TIPS).

▪️С июля по октябрь включительно (момент, когда сняли все тормоза – был поднят лимит по госдолгу) заняли на рынке 1.34 трлн (809 млрд в векселях, 371 млрд в нотах, 140 млрд в бондах и 21 млрд в TIPS).

Чем обусловлен успех в размещениях?

🔘Отложенный спрос после «простоя» в 1П25, когда лимит действовал и разойтись на полную мощность не представлялось возможным.

🔘Концентрация размещений в векселях, как быстрый и надежный доступ к ликвидности, но … тогда, когда есть ликвидность (сейчас с этим начались проблемы, но об этом в других материалах).

🔘Успех освоения более 800 млрд в векселях с июля по октябрь также связан с тем, что в 1П25 Минфин США «сбрасил» векселя в рынок на 0.4 трлн, что слегка устранило перекосы в структуре ликвидности у банков и фондов денежного рынка, а с июля все забрали обратно.

▪️Напомню, что в 1П25 чистые размещения составили 377 млрд (сократили векселей на 403 млрд, +557 млрд в нотах, +190 млрд в бондах и +33 млрд в TIPS).

▪️С начала 2025 совокупные чистые размещения – 1.72 трлн (векселя – 406 млрд, ноты – 929 млрд, бонды – 329 млрд, TIPS – 54 млрд).

▪️Для сравнения, в 2024 – 1.91 трлн (векселя – 511 млрд, ноты – 874 млрд, бонды – 473 млрд, TIPS – 53 млрд).

▪️В 2023 – 2.43 трлн (1.98 трлн в векселях, сокращение на 24 млрд в нотах, +414 млрд в бондах и 63 млрд в TIPS).

Успешность размещений в 2023-2024 была связана с избыточной ликвидностью в обратном РЕПО в объеме как раз 2.2-2.3 трлн (практически все освоили в 2023) в совокупности с сильным спросом со стороны нерезидентов.

Избыточную ликвидность полностью закрыли в начале 2025, а по спросу со стороны нерезидентов Минфин США не обновляет данные с июля. Сейчас нет возможности понять, кто выкупает трежерис.

Сейчас система с трудом переваривает около 2 трлн чистых размещений (именно столько по нижней границе требуется, чтобы закрывать дефицит бюджета).

Ресурса для финансирования дефицита нет, что будет усиливать «сквизы» ликвидности и приводить к эскалации напряжения на долговом рынке (средний и дальний конец кривой доходности будет «отлетать» вверх от текущих ставок денежного рынка, в том числе на росте инфляционных ожиданий и снижения доверия к устойчивости долговой конструкции в США).

Сейчас Минфин США накопилось свыше 900 млрд кэш позиции, что должно хватить без проблем до середины 2026 с умеренным заимствованиями в следующие полгода.

Что касается дефицита бюджета в октябре? По кассовому исполнению разрыв составил 215 млрд vs 197 млрд годом ранее (по факту тогда насчитали дефицит на 257 млрд).

Это означает, что никакой экономии в связи с шатдауном не было, расходы вливали примерно также, как и обычно (не ожидается серьезного макровоздействия), а пошлин в октябре собрали на 34.2 млрд vs 9 млрд годом ранее.

Spydell_finance

03 November 2025 16:04

Результаты корпоративной отчетности ТОП-10 бигтехов

Отчеты финализированы, теперь понятны тенденции и пропорции.

Выручка ТОП-10 бигтехов составила 631.1 млрд в 3кв25, что на 16.9% больше результата 3кв24 а за 9м25 выручка составила 1774 млрд vs 1541 млрд годом ранее (+15.1% г/г), кто обеспечил основной вклад в прирост выручки?

• Amazon – 21.3 млрд прироста выручки за год в 3кв25 и 53.4 млрд за 9м25
• Nvidia – 16.7 млрд и 52 млрд
• Alphabet – 14.1 млрд и 35.5 млрд
• Microsoft – 12.1 млрд и 32.1 млрд
• Meta Platforms – 10.7 млрд и 25 млрд
• Apple – 7.5 млрд и 20.4 млрд
• Broadcom – 2.9 млрд и 8.4 млрд
• Tesla – 2.9 млрд и сокращение на 2.1 млрд
• Netflix – 1.7 млрд и 4.4 млрд
• Oracle – 1.6 млрд и 4.1 млрд.

▪️За последние 12м выручка составила 2.4 трлн vs 2.17 трлн в 2024, 1.89 трлн в 2023, 1.71 трлн в 2022, 1.59 трлн в 2021, 1.03 трлн в 2019 и 0.58 трлн в 2015 по собственным расчетам на основе отчетов компаний.

За 6 лет с начала 2014 по 2019 включительно выручка выросла на 130% или в среднем по 14.9% в год, а за последние 6 лет (с начала 2020 года) выручка выросла на 142% или 16% в год, однако, основной импульс был сформирован в 2020-2021.

За последние четыре года (три из которых в наиболее тупом и ожесточенном пампе на рынке на иррациональном и идиотическом ИИ хайпе) среднегодовые темпы снизились до 11%, что является минимальными темпами в истории этих компаний.

Замедление выручки неизбежно, т.к. сказывается эффект базы и предельная способность к расширению компаний (захвачены все доступные и платежеспособные рынки сбыта на всех направлениях).

По формальным показателям, весь период ИИ хайпа был сопряжен с замедлением выручки на 3.9 п.п к темпам 2014-2019.

▪️Чистая прибыль составила 151.5 млрд в 3кв25, +27.4% г/г, за 9м25 – 451.1 млрд, +29.5% г/г, за 12м – 610 млрд vs 507 млрд в 2024, 390 млрд в 2023, 286 млрд в 2022, 356 млрд в 2021, 183 млрд в 2019 и 96 млрд в 2015.

С 2014 по 2019 чистая прибыль выросла на 111.6% или 13.3% в год, а с начала 2020 по 2025 рост составил 247% или почти 23% в год, однако за 4 года или с 2021 года прибыль выросла на 71% или 14.3% в год (вновь основной вклад был в 2020-2021).

▪️Операционный денежный поток составил 228.5 млрд в 3кв25, +28.5% г/г, за 9м25 – 601.7 млрд, +22.3% г/г, за 12м – 797 млрд vs 688 млрд в 2024, 551 млрд в 2023, 438 млрд в 2022, 436 млрд в 2021, 284 млрд в 2019 и 170 млрд в 2015.

С 2014 по 2019 OCF рост в темпах по 14.4% в год, с 2020 по 2025 в среднем по 19.7% в год, тогда как с 2021 по 2025 темпы сократились до 16.3% в год.

▪️Свободный денежный поток составил 115 млрд в 3кв25, +5.5% г/г, за 9м25 – 300 млрд, (-3.7%) г/г. За 12м – 412 млрд vs 424 млрд в 2024, 377 млрд в 2023, 258 млрд в 2022, 285 млрд в 2021, 202 млрд в 2019, 130 млрд в 2015.

Сокращение FCF происходит из-за экспоненциального роста капитальных расходов. С 2014 по 2019 среднегодовой темп роста FCF был 12.5%, с 2020 по 2025 темпы выросли до 14%, где с конца 2021 темпы сократились до 9.5%.

Кто формирует совокупный FCF на уровне 412 млрд за последние 12м?

• Apple – 98.8 млрд
• Microsoft – 78 млрд
• Alphabet – 73.6 млрд
• Nvidia – 72 млрд
• Meta – 45 млрд
• Broadcom – 25 млрд
• Amazon – 11 млрд
• Netflix – 9 млрд
• Tesla – 7 млрд
• Oracle – отрицательный FCF на 6 млрд.

FCF показывает способность реализовывать акционерную политику и/или погашать долги и/или увеличивать кэш позицию и/или реализовывать операции слияния и поглощения без привлечения долга.

Хватает ли у компаний денег на капитальные расходы? Сам факт положительного FCF показывает, что хватает.

Из операционного денежного потока почти в 800 млрд капитальные расходы выходят на 400 млрд или половина от OCF – это рекордная в истории плотность капитальных расходов. Для сравнения, в 2013-2016 было 23%, в 2017-2019 – почти 30%, в 2020-2022 – 33.5% и в среднем 38% с 2023 года.

Сейчас плотность капексов в OCF вдвое выше, чем до эпохи облачных вычислений и в 1.5 раза выше, чем до эпохи ИИ хайпа (2017-2022).

Spydell_finance

03 November 2025 05:04

Объем капитальных расходов бигтехов

Отчетности ТОП-10 бигтехов были опубликованы, можно подводить итоги.

В 3кв25 на капитальные расходы была потрачена рекордная и невероятная по объему сумма в 113.5 млрд, за последние 12м – 385 млрд, а за последние полгода темпы составляют почти 440 млрд в годовом выражении с тенденцией на ускорение по собственным расчетам на основе отчетности компаний.

Для сравнения, в 2024 – 264 млрд, в 2023 – 175 млрд, в 2022 – 180 млрд, в 2021 – 151 млрд, в 2019 – 82.6 млрд, в 2015 – 40 млрд. За 10 лет капитальные расходы выросли на порядок и более, чем в 2.1 раза до эпохи LLMs в массовом применении.

Судя по данным, освоение инвестиций началось лишь с 2024 года (в 2023 капексы сопоставимы с 2022 и не сильно превышают 2021 год).

С начала 2023 было освоено 740 млрд в капитальные расходы vs 910 млрд с 2000 по 2022 включительно.

Здесь можно разделить на два эта: активные инвестиции в облачные технологии с 2017 по 2022, в том числе ИИ широкого применения – 669 млрд в сумме по ТОП-10 бигтехов и собственно эпоха ГИИ с 2023 года, где влепили уже 740 млрд и вероятно выйдут на темпы в 500 млрд в 2026.

С чем можно сравнить 740 млрд капексов с 2023 года?

• Весь нефтегазовый сектор США на капитальные расходы потратил около 290 млрд за 11 кварталов (с 1кв23 по 3кв25 включительно).

• Все коммунальные и электроэнергетические компании потратили более 440 млрд

• Металлургические и химические компании – свыше 50 млрд.

• Все телекоммуникационные компании США – 150 млрд

Таким образом, только ТОП-10 бигтехов уже сопоставим с сырьевым сектором (нефтегаз + металлургия и химия + электроэнергетика и коммунальные компании).

По скользящей сумме за 12м сырьевой сектор сейчас осваивает около 305 млрд (электроэнергетика – 170 млрд, нефтегаз – 115 млрд, металлургия и химия – 20 млрд), тогда как бигтехи под 400 млрд по факту с потенциалом до 500 млрд в 2026.

Бигтехи становятся самым капиталоемким сегментом в экономике США.

Около 93% от всех инвестиций распределяют всего 5 компаний:

🔘Amazon: 35.1 млрд в 3кв25, 120.1 млрд за 12м, 83 млрд в 2024, 52.7 млрд в 2023, 63.7 млрд в 2022, 61 млрд в 2021, 16.9 млрд в 2021 и 4.6 млрд в 2015.

🔘Google: 24 млрд в 3кв25, 78 млрд за 12м, 52.4 млрд в 2024, 32.2 млрд в 2023, 31.5 млрд в 2022, 24.6 млрд в 2021, 23.6 млрд в 2021 и 9.9 млрд в 2015.

🔘Microsoft: 19.4 млрд в 3кв25, 69 млрд за 12м, 55.6 млрд в 2024, 35.2 млрд в 2023, 24.8 млрд в 2022, 23.2 млрд в 2021, 13.6 млрд в 2021 и 6.6 млрд в 2015.

🔘Meta: 18.8 млрд в 3кв25, 62.7 млрд за 12м, 37.3 млрд в 2024, 27.2 млрд в 2023, 31.4 млрд в 2022, 18.6 млрд в 2021, 15.1 млрд в 2021 и 2.5 млрд в 2015.

🔘Oracle: 8.5 млрд в 3кв25, 27.4 млрд за 12м, 10.8 млрд в 2024, 6.9 млрд в 2023, 6.8 млрд в 2022, 3.1 млрд в 2021, 1.6 млрд в 2021 и 1.6 млрд в 2015.

Таким образом, с 2023 года на капитальные расходы среди лидеров было потрачено 675 млрд, где Amazon – 228 млрд, Google – 148 млрд, Microsoft – 144 млрд, Meta – 113 млрд, Oracle – 41 млрд.

Не считая ТОП-10 бигтехов, высокая плотность капитальных расходов наблюдается у Intel – около 25 млрд в год и Micron – около 10 млрд, а остальные в пределах погрешности.

Объем инвестиций невероятный. За два года почти 100% чистого прироста всех инвестиций в экономике США обеспечили бигтехи, т.е. все остальные компании по всей экономике интегрально в нуле.

Spydell_finance

02 November 2025 11:32

О преодолении затяжной стагнации российской экономики

Одно из мнений по решению экономических проблем в России высказал академик РАН Абел Аганбегян с более чем трехчасовым докладом, посвященным текущей и перспективной социально-экономической модели России.

Центральным тезисом выступления стало утверждение, что борьба с инфляцией должна вестись не через сжатие спроса, а через рост предложения, оказывая стимулирующее влияние на производственные цепочки экономики в инновационных и приоритетных направлениях.

Формальный рост ВВП не всегда означает улучшение качества жизни и экономического благосостояния.

▪️В России накапливается критическое отставание в экономическом росте. За 35 лет ВВП России вырос на 33%. Для сравнения: США – в два раза, Европа – почти в два, Индия – в восемь, Китай – в тринадцать, постсоц страны – в два с половиной раза. Это не «временные трудности», а следствие того, что мы разрушили плановую экономическую систему, но не построили рыночную.

Без развития полноценных рыночных отношений и частной инициативы технологических прорывов и реальных экономических успехов ожидать сложно.

– Россия технологически отстала от лидеров, а именно «экономика знаний» определяет положение страны в современном мире.

– В Китае 350 фирм-единорогов (у нас ни одной) и 536 крупных инновационных фирм (у нас единицы). Доля высокотехнологичных товаров и услуг уступает США (25%) и Китаю (18%), а в России – 1.3%. Мы в 4 раза отстаем по производству инновационной продукции.

▪️В России накапливается критическое недоинвестирование в совокупности с неразвитым рынком капитала:

– Инвестиции в основной капитал - 18% ВВП, в Китае – 40-45%, у развивающихся стран – 30-35%, у развитых – около 20%.

– Монетизация экономики 50–60% ВВП. в Японии – почти 300%, Китае – 224%, Великобритании – 142%, Германии – 110%, Бразилии – 111%.

– Внебанковские источники «длинных» денег в России – 20% ВВП, тогда как в ЕС – 120%, в США – 200%.

Доля вложений в основной капитал и экономику знаний должна вырасти до 40–45% ВВП при доступности дешевых источников финансирования для приоритетных отраслей с высоким мультипликатором (инфраструктура, жилье, автопром) и инновационных отраслей (с высокой производительностью и темпами роста).

Сейчас нам жизненно необходим социально-экономический рост, базирующийся на научно-технологическом и инновационном развитии.

Показатели долей инвестиций в основной капитал и в экономику знаний – 2 главных фактора, они определяют развитие. Нужно дополнительно 10 трлн рублей, чтобы их инвестировать в экономику. Чтобы их выполнить, нужен глоток смелых структурных решений, меняющих текущую парадигму.

Spydell_finance

31 October 2025 16:46

Отчет Meta за 3 квартал 2025

Как Meta (запрещена в РФ) при колоссальной операционной маржинальности (около 43%) и огромной прибыли (почти 60 млрд в год) является самой неэффективной компанией в мире в сопоставимом сегменте?

Эффект масштаба (на мой взгляд незаслуженно доминирует в мире, как главное средство коммуникации и соцсеть), когда просто повезло занять нишу и удержать (тот же Telegram намного эффективнее при расходах на два порядка или в сотню раз меньше) и специфика бизнеса (все доходы от рекламы при нулевых затратах на провайдинг рекламы).

● В конце 2020 Цукерберг решил полностью перейти в метавселенную (в октябре 2021 сменил название компании с Facebook на Meta), создав специальное подразделение Reality Labs по экспериментальным разработкам в этом направлении.

Так вот, за 5 лет (20 кварталов) накопленная выручка Reality Labs составила 10.4 млрд при убытках … 73 млрд! На каждый доллар выручки Цукерберг генерирует свыше 7 баксов убытков.

Недавно Цукерберг все таки вылупил весьма забавные, но достаточно бессмысленные ИИ очки Ray-Ban с дополненной реальностью для очень ограниченных сценариев применения. Китайцы недавно повторили с затратами в сотни раз меньше, но это другая история.

● В начале этого года Цукерберг полностью провалил развитие ГИИ LLama, пафосно выпустив дрянную версию Llama-4, которая никому не была нужна с самого старта, фактически закрыв и расформировав подразделение ИИ, реструктуризируя в очередное пафосное подразделение Superintelligence Labs.

В середине 2025 Цукерберг устроил карнавальный HR-hunting топовых специалистов по ИИ, решив собрать супер-команду гениев, каждому из которых предоставлял финансовый пакет в десятки и сотни миллионов долларов.

Все предсказуемо заглохло. Каждому специалисту в ИИ понятно, что создание AGI и тем более ASI на текущей технологической базе теоретически невозможно. Всем, но не Цукербергу. Разумеется, все заглохло.

Вообще заметил, что Цукерберг весьма неадекватен, как управленец (в отличие от Альтмана) – он плохо чувствует потребности общества и не соизмеряет потенциалы и возможности, но очень чувствителен к хайпу (в середине года было модно ASI, вот Цукерберг и «создал» ASI). Цукер проваливает все, за что берется лично: метавселенная и ИИ.

Почему я так считаю? У Meta вообще нет концепции развития ИИ и монетизации ИИ, при этом тратит десятки миллиардов долларов в инфраструктуру, потому что это модно.

Если Google, Amazon и Microsoft хотя бы облачные услуги предоставляют, одновременно развивая корпоративную и потребительскую экосистему ИИ, то у Meta нет ни того, ни другого, зато есть понты.

Как Цукер комментирует многомиллиардные инвестиции в ИИ? Если ASI наступит раньше, чем все думают, это приведет к «парадигмальному сдвигу», а если нет, ну тогда оставим избыточные мощности для улучшения таргетинга котиков в рилсах и рекламы в Facebook. Это не шутка ))

Он вообще вслепую сотни миллиардов льет в капексы и не понимает, что происходит.

Вот уж действительно нестандартный паренек. Вот бы ресурсы Цукера к Павлу Дурову, он бы изменил мир, а этот крендель ядерно кринжует.
Финансовые показатели Meta:

🔘Выручка: 51.2 млрд в 3кв25, +26.2% г/г, +50.1% к 3кв23, +190.3% к 3кв19, за 9м25 – 141.1 млрд, +21.5% г/г, +48.8% к 9м23 и +184.3% к 9м19, далее в указанной последовательности.

🔘Чистая прибыль: 2.71 млрд в 3кв25 (разовый эффект избыточных налоговых выплат на 17 млрд), за 9м25 – 37.7 млрд, (-9.2%) г/г, +50.3% и +239%.

🔘Операционный денежный поток: 30 млрд в 3кв25, +21.3% г/г, +47% и +222%, за 9м25 – 79.6 млрд, +25.6% г/г, +53.9% и +192%.

🔘Капитальные расходы: 18.8 млрд в 3кв25, +128% г/г (!), +188% и +433%. За 9м25 +111.6% г/г, +147% и +339%.

🔘Дивы и байбэк: 9.8 млрд в 3кв25, (-28.1%) г/г, +73.1% и +463%, за 9м25 – 44.4 млрд, +1.2% г/г, +138% и +861%.

Цукер с 2023 влил в капексы 113 млрд, при этом не понимая, зачем это делает (типа это круто, модно и молодежно и так все делают). На таргетинг рекламы нужно примерно в 100 раз меньше ресурсов. Вчера акции Meta рухнули почти на 14%, видимо многие стали прозревать, что паранек не вполне адекватен.

Spydell_finance

31 October 2025 11:05

Ваши конкуренты уже автоматизируют половину задач, а вы всё ещё тратите время вручную?

📌 Сегодня ИИ-агенты позволяют существенно ускорять рутину: автоматически готовить документы, приводить в порядок CRM, отчеты и регламенты, собирать сводки и выполнять задачи без участия сотрудника.
Это новый уровень операционной эффективности.

Важно! это не чудо-таблетка. Но это уже необходимость: те, кто не адаптируются, рискуют попасть в те самые «92%» заменяемых ролей. А ведь можно просто быть в теме и управлять ими под свои процессы)

🗓 6 ноября, 12:00 МСК -
бесплатный эфир для наших подписчиков «ИИ-агенты и нейроботы».

На эфире разберём:
✅ Рабочие сценарии, где агенты сокращают время и ошибки;
✅ как писать инструкции, чтобы агент выполнял задачу правильно и воспроизводимо;
✅ где есть ограничения — и как их обходить на практике.

🎁Бонусы зарегистрировавшимся:
- Каталог 2000 промтов
- Топ нейросвязок для контента
- Подборка нейросетей под популярные запросы
- Бесплатные аналоги ChatGPT
+ море полезной и бесплатной информации:)

👉 регистрация бесплатная [ссылка]

Реклама ИП Лебедев
ИНН 781133511119
erid: 2SDnjer39Zh

Spydell_finance

30 October 2025 13:54

Потребительский спрос в России замедляется, но остается стабильным

В сентябре потребительский спрос (товары + услуги) вырос на 1.6% г/г, и если не учитывать естественную волатильность, примерно этот темп (1.4% в годовом выражении) был с февраля по август 2025.

За 9м25 рост составил 1.7% г/г (нормализованный тренд в исключением сезонного фактора составляет около 1.4-1.5% SAAR в 2025), +9.3% к 9м23, +13.3% к 9м21, +18.4% к 9м19 и +13.2% к 9м14.

Высокие темпы роста потребительского спроса в 2023 (+7.8% г/г) и в 2024 (+6.7% г/г) во многом есть следствие эффекта базы 2022 и корректировки долгосрочного потенциала спроса в соответствии с историческим трендом 2017-2019 на фоне высоких реальных доходов населения в этот период (2022-2025).

Сейчас спрос как раз находится чуть выше (на 2-2.5%) тренда 2017-2019 (тогда около 2.7% в годовом выражении). Сейчас рост вдвое ниже средних темпов 2017-2019, но без признаков формирования негативной динамики, хотя и ускорения не видно.

▪️Розничные продажи выросли на 1.7% г/г, за 9м25 +2% г/г, +10.9% к 9м23, +11.9% к 9м21, +17.7% к 9м19 и +8.1% к 9м14.

▪️Услуги выросли на 4% г/г в сентябре. За 9м25 +3.4% г/г, +8.4% за два года, +23.8% за 4 года, +24.3% за 6 лет и +30.8% к 2014 году.

По Росстату розничные продажи выросли на 2.1% г/г, а услуги прибавили 2.4% г/г за 9м25, почему расхождение с моими оценками? Даже и не спрашивайте – это традиционный бардак в статистике Росстата, когда исторические ряды (я ориентируюсь по ним) почти никогда не сходятся с презентационными данными (как обычно, ориентируемся методом тыка, на ощупь в тумане).

В структуре услуг наибольшие темпы роста демонстрируют: +21.9% г/г электронные сервисы и ИТ услуги, курьерская доставка +8.9% г/г, спорт +5.9% г/г, гостиницы +5.7% г/г, бытовые услуги +5.5% г/г.

Падение спроса в услугах наблюдается в: услугах связи (-0.2%) г/г, юридические (-1.5%) г/г, почтовая связь (-1.6% г/г), транспортные (-2.8%) г/г.

Общий вывод заключается в том, что потребительский спрос растет, но значительно более медленными темпами, но нет «заваливания» в падение, как в промышленности.

Spydell_finance

30 October 2025 08:01

ДельтаЛизинг объявляет новый выпуск облигаций серии 001Р-03. Ожидается включение выпуска в первый уровень листинга Московской Биржи, что подтверждает его высокое качество и ликвидность.

Ключевые параметры выпуска:
Номинал: 1 000 ₽
Ориентир по доходности:
КБД Московской Биржи + не более 450 б.п.
Тип купона: фиксированный
Купонный период: 30 дней
Срок обращения: 3 года с амортизацией со 2 года
Объем: от 5 млрд рублей
Предварительная дата книги заявок: 17 ноября
Предварительная дата размещения: 19 ноября

Надежность эмитента:
- Высокие рейтинги: АА- (АКРА), ruAA- (Эксперт РА)
- Рентабельность капитала (ROE): 19%
- Стабильная прибыль, диверсифицированный портфель

Средства, привлеченные от размещения облигаций, будут направлены на развитие бизнеса и расширение лизингового портфеля компании.
__
Реклама. ООО «ДельтаЛизинг», ИНН: 2536247123, erid:2SDnjcPVEes

Spydell_finance

29 October 2025 04:14

Уже свыше 72 трлн капитализации рынка и более 22 трлн от 7 апреля – самая мощная, самая продолжительная и самая безумная восходящая серия за всю историю.

Рынки традиционно развлекают Альтман с непрерывной (причем ежедневной и всегда утренней порцией кринжа) серией идиотских (в том смысле, что невыполнимых и неокупаемых) контрактов на сотни миллиардов с циркуляцией несуществующего бумажного бабла по замкнутому контуру между своими товарищами по цеху (про это в техносфере уже анекдоты ходят). Они уже достигли пакета соглашений на 10 трлн или еще нет?

Дженсен Хуанг снова рассказывал сказки (на этом раскочегарили Nvidia до 5 трлн) на протяжении двух часов о том, как ИИ сделает всех сказочно богатым и проникнет в каждую отрасль экономики, в каждый дом, в каждый процесс, создавая квадриллионы рыночной капитализации и десятки триллионов прибылей, ускоряя технологической прогресс в геометрической прогрессии (за исключением сказок от Хуанга, с технической стороны презентация интересная).

Рынки в оглушительном экстазе и в крайне вздрюченном состоянии, истерично трещат от счастья, разрываясь от бурлящего психоза с прогрессирующим маразмом фантомных галлюцинаций о технологической сингулярности и сказочном богатстве.

Тот удивительный мир, где все будут делать ИИ и роботы, а роль человека будет заключается в том, чтобы в конвульсиях чистейшего, незамутненного счастья, пуская эйфорическую пену с заклинившей физиономией, собирать 10-значную прибыль с рынка, и с восторженным взвизгиванием втаптывая в грязь последние остатки здравого смысла.

Весь этот паноптикум пребывает в перманентном нарко-ИИ-оргазме с тяжелым химическим поражением мозга, празднуя собственную невменяемость и триумф галлюцинаций над реальностью. Браво.

Вот это все, что следует знать о состоянии финансовых условиях на данный момент.

Теперь по заседанию ФРС.

Решение по ставке предопределено на основе форвардных контрактов (99.95% вероятность снижения на 0.25 п.п) и на основе денежных и долговых рынков.

Причем этого рынку мало и ожидают еще снижение на 0.25 п.п в декабре, а потом еще на 0.25 п.п в марте. И это на фоне растущей инфляции (стабильно выше 3% и более 3.7% SAAR за 3м).

Спрэд между КС и однолетними векселями достиг 0.7 п.п, что обычно предопределяло снижение, но не всегда (в начале 2024 спрэд достигал 0.8-0.9 п.п и ФРС тогда даже не дрогнули, удерживая ставку 5.5% до сен.24).

Кривая доходностей трежерис начала сильно искривляться в диапазоне от 6м до 5 лет, балансируя около 3.5-3.7%, что обычно смещало ожидания в денежном рынке на более ритмичное продавливание ставки ФРС (3.5% ожидается уже в марте 2026).

Рыночные настроения настойчиво сместились в агрессивный цикл снижения ставки в момент наивысшей интенсивности перекладывания тарифных издержек (основная фаза будет как раз с окт.25 по мар.26).

По экономике говорить нечего – вся ключевая статистика заморожена из-за клоунады с шатдауном.

🔘Инфляционные ожидания остаются очень высокими – на максимуме за пару десятилетий.

🔘Сейчас едет 56 месяц непрерывного превышения инфляции над таргетом в 2% со среднегодовыми темпами свыше 4.7% за 5.5 лет!

🔘В рамках последних монетарных документов от ФРС – сбалансированная долгосрочная нейтральная ставка составляет 3% при инфляции 2%, т.е. реальная ставка 1%.

🔘В рамках обновленной стратегии ФРС, терпимость к повышенной инфляции снижена и при балансе рисков приоритет отдается инфляции, даже в условиях слабого рынка труда.

🔘Текущий инфляционный импульс формируется стабильно выше 3.5% с потенциалом расширения до 4.5% SAAR в начале 2026, что формирует нижнюю границу ставки от 4.5 до 5% с жестким сигналом, даже учитывая рынок труда.

На деле формируют проекцию до 3.5% с мягким сигналом, что показывает тотальную капитуляцию ФРС.

Почему у ЕЦБ ставка 2%? Там инфляция около 2% при тенденции стагнации экономики в сторону рецессии и стабильного инфляционного фона – это обоснованно, хотя оптимально 2.5%.

Про сворачивание QT? Да, справедливо в рамках истощения свободного буфера ликвидности (давно об этом пишу), но обоснования снижать ставку нет никакого.

Spydell_finance

28 October 2025 13:34

Структура величайшего пузыря тысячелетия

Пока российский рынок пробуривает очередное дно, мировые рынки в режиме полной невменяемости и терминального психоза остервенело штурмуют исторические максимумы, где отклонение капитализации от средневзвешенных показателей достигло ошеломляющих уровней.

Каждый следующий день может стать последним в бычьем психозе, после которого отрезвление может занять годы, если не десятилетия (1970-1985, 2000-2015), поэтому важно зафиксировать момент наибольшей концентрации идиотии.

Основными драйверами роста глобальной капитализации стали: технологии за счет хайпа вокруг ИИ, ВПК (в основном в Европе и Израиле) и связанные с ИИ и ВПК промышленными компании.

Текущая капитализация мирового рынка превышает 152 трлн долларов (116.5 трлн развитые страны и 35.5 трлн развивающиеся страны, далее все в $), из которых:

• 71.8 трлн концентрируется в США (свыше 47% от мировой капитализации), где на ТОП-10 самых капитализированных компаний в США приходится 25.3 трлн или 35.3% от совокупной национальной капитализации;

• Китай – 19.1 трлн, где ТОП-10 – 3.3 трлн (17.3%);

• Япония – 7.4 трлн, ТОП-10 – 1478 млрд (20%);

• Индия – 5.3 трлн, ТОП-10 – 1142 млрд (21.5%);

• Великобритания – 4.5 трлн, где ТОП-10 около 1.7 трлн (37.8%);

• Канада – 3.7 трлн, ТОП-10 – 1.2 трлн (32.4%);

• Франция – 3.4 трлн, ТОП-10 – 1832 млрд (53.9%);

• Тайвань – 3.1 трлн, ТОП-10 – 1674 млрд (53%), где TSMC свыше 1.2 трлн;

• Германия – 2.9 трлн, ТОП-10 – 1331 млрд (45.9%);

• Швейцария – 2.7 трлн, ТОП-10 – 1470 млрд (54.4%), из которых 776 млрд приходится на Roche, Nestle и Novartis;

• Саудовская Аравия – 2.6 трлн, ТОП-10 – 2132 млрд (82%), где Saudi Arabian Oil почти 1.7 трлн;

• Южная Корея – 2.5 трлн, из которых ТОП-10 – 1034 млрд (41.4%), из которых Samsung и SK Hynix почти 0.7 трлн;

• Австралия – около 2 трлн, ТОП-10 – 847 млрд (43.7%)

Остальные рынки менее 2 трлн, которые объединяют совокупную капитализацию на 21 трлн.

Самыми концентрированными рынками среди крупнейших национальных компаний являются Саудовская Аравия, Франция, Швейцария и Тайвань.
Самым диверсифицированным рынком является Китай, Япония и Индия.

▪️Страны с наибольшей экспозицией технологического сегмента в общей национальной капитализации всех компаний:
Тайвань – 69.2% всей капитализации рынка в технологиях, США – 41%, Нидерланды – 39.3%, Корея – 37.2%, Израиль – 25.4%, Китай – 22.6%.

▪️Самая высокая доля медицины в капитализации: Дания – 50.3%, Швейцария – 29%, ОАЭ – 23.2%, Ирландия – 13.6%.

▪️Самая высокая доля финсектора: Сингапур – 47%, Италия – 40.7%, Австралия – 39.6%, Испания – 37.6%. Израиль – 36.5%.

▪️Самая высокая доля сырьевых (нефтегаз, металлургия, химия) и коммунальных компаний: Саудовская Аравия – 71.1%, Россия – 66.5%, Индонезия – 36.3%, Бразилия – 34.1%, Канада – 27%.

▪️В структуре совокупной мировой капитализации:

• Технологии – 42 трлн, из которых в США – 29.5 трлн;
• Финансы – 29.2 трлн, из которых в США – 11.1 трлн;
• Промышленность и бизнес – 21.6 трлн;
• Потребительский сектор – 15.5 трлн;
• Сырье и электроэнергетика – 15.3 трлн;
• Медицина – 12 трлн, где биотех и фарма составляет свыше 10 трлн;
• Торговля – 10 трлн, где США доминируют с 6 трлн во многом за счет Amazon;
• Транспорт и связь – 6.4 трлн.

Общая капитализация всех нефтегазовых компаний мира составляет 6.2 трлн, а без учета Саудовской Аравии всего 4.5 трлн, что меньше капитализации одной Nvidia.

Spydell_finance

28 October 2025 04:40

Российский рынок акций буквально «стерт в пыль и втоптан в грязь», соревнуясь за звание худшего рынка планеты, обновляя исторические антирекорды.

При глобальной капитализации всех мировых рынков свыше $152 трлн, российский рынок стоит около $600 млрд или менее 0.4% от глобальной капитализации, что в 7-8 раз меньше, чем в 2007-2008 и более, чем на порядок (в 11 раз) увеличился разрыв с рынком США.

2025 – это год коллективного безумия на мировых рынках, где масштаб пузырения достиг ошеломляющих показателей (растут все рынки, в том числе европейские, азиатские и даже вечно отстающие латиноамериканские рынки, где Мексика +25% с начала года, а Бразилия +22%).

Растут все, но только не Россия. С 1998 года не было ни одного года, когда российский рынок падал два года подряд (рынок падал в 2000, 2008, 2011, 2014, 2017, 2022, но следующий год всегда был положительным). В прошлом году рынок был в минусе, и если этот год закроется ниже 2883 пунктов – будет антирекорд с кризисного 1998 года).

• В долларовом выражении рынок на уровне 20-летней давности (также было в окт.05).

• В рублевом выражении с учетом инфляции рынок на уровне середины 2003 года. Точно такие же показатели были в марте 2009 на пике мирового кризиса и осенью 2022 (это индекс в реальном выражении).

• Максимум рынка был в декабре 2007, с тех пор обвал в ТРИ раза в реальном выражении и более, чем в 2.5 раза в долларах по номиналу (индекс РТС). С учетом долларов, скорректированных на инфляцию – в три раза более и обвал.

• По сглаженным и скорректированным (от разовых выбросов) корпоративным мультипликаторам рынок на минимуме с кризиса 2008-2009 и на минимуме с начала нулевых. По комплексу корпоративных индикаторов сейчас рынок примерно вдвое дешевле, чем в 2017-2019 и в 3.5-4 раза, чем в 2010-2011.

• В сравнении с денежной массой российский рынок обновил антирекорд – на порядок (в 10 раз) дешевле, чем в середине 2006, примерно в 6-7 раз дешевле, чем в начале 2008 и в 3-4 раза дешевле, чем в 2010-2011 (тогда денежная масса была 16-22 трлн, сейчас 122 трлн).

• Текущие показатели рынка относительно денежной массы в 2.9 раза ниже, чем в 4кв21 и в 2.6 раза ниже, чем в 2017-2019 и примерно также в сравнении с 2015-2021.

Относительно денежной массы, ВВП и доходов экономических агентов, рынок никогда не был дешевле, чем на 28 октября 2025, но в сравнении с корп.индикаторами – был дешевле ровно год назад.

Есть множество причин:

Долгосрочно:

• Уход нерезидентов последовательно с 2011 с ускорением в 2015 и 2022, что каждый раз снижало норму оценки рынка.

• Консервированная структура рынка – за 20 лет минимальные изменения, листинг новых компаний немного разбавляет, но в масштабе капитализации – эффект ничтожный, а сырьевой сектор сейчас самый задавленный сектор, даже по мировым трендам.

• Снижения доверия к эмитентам (непрозрачная отчетность, инсайдерская торговля, кидки миноритариев) на фоне ужасающей долгосрочной производительности рынка.

Среднесрочно:

• Жесткая ДКП на фоне резкого ухудшения корпоративных отчетов и крепкого рубля, что снижает потенциал дивдоходности.

• Ухудшение макроэкономического фона на грани рецессии в гражданских секторах.

• Нестабильный геополитический фон (концепция непрерывной СВО с утратой ожиданий урегулирования через Трампа).

Краткосрочно:

• Повышение налогов и сборов;
• Серия отмены или снижения дивидендов по эмитентам;
• Дополнительные санкции от США;
• Ужесточение прогноза ключевой ставки на 1.5 п.п в 2026;
• Срыв переговорного процесса по Украине.

Настроения рынка гипер-пессимистичны (хуже, чем когда-либо в истории) с оценками от инвестиционного сообщества, как: мрак, безнадега, бесперспективность и тлен (из цензурного в соцсетях).

На самом деле, конвергенция суперпозиции сверх негативных факторов в одном месте и в одно время – это скорее позитив, т.к. сентимент выжжен до основания, т.е. в рынок заложен тотальный ужас и сложно, чем-либо еще испугать.

Учитывая совокупность факторов, даже с учетом КС, рынок становится перспективным и интересным по текущим ценам. Все не так ужасно, как показывает рынок.

Spydell_finance

26 October 2025 06:08

Инфляция в США остается на повышенном уровне

Это первый макроэкономический отчет в США после месяца бардака с шатдауном. Улучшения нет, инфляция разгоняется, но не так быстро, как предполагалось.

Показатели инфляции идут достаточно ровно – 0.25% среднемесячного роста за 12м (чуть выше 3% в годовом выражении), сформированные из 0.25% за последние 6м и 0.25% в первые 6м и точно также для базовой инфляции (0.25% по полугодиям).

Однако, за последние 3м (в 3кв25) присутствует ускорение до 0.3%, как по общей, так и по базовой инфляции vs 0.2% в 2кв25, тогда как в сентябре рост цен составил 0.31% и 0.23% м/м соответственно.

Чем сформирован среднемесячный рост в 0.3% в 3кв25?

• Стоимость проживания с учетом обслуживания и обустройства жилища: 0.108 п.п при норме около 0.098 п.п, незначительное расхождение на 0.01 п.п.

• Транспорт с учетом топлива (услуги + товары): 0.1 п.п при норме 0.013 п.п, превышение 0.086 п.п.

• Продукты питания с учетом общепита: 0.037 п.п при норме 0.014 п.п, расхождение 0.023 п.п.

• Медицина (услуги + товары): 0.02 п.п при норме 0.02 п.п, все стабильно.

• Услуги и товары в культуре, спорте, развлечения, хобби, с учетом бытовых, вспомогательных услуг: 0.022 п.п. при норме 0.01 п.п, расхождение +0.012 п.п.

• Образование, телекоммуникации, ИТ услуги, компьютеры и электроника: 0.00 п.п при сопоставимой норме.

• Одежда и обувь: 0.011 п.п при норме (-0.001 п.п), превышение на 0.012 п.п.

Сейчас инфляция (0.3%), что ровно вдвое выше нормы (0.15% в 2017-2019), где превышение на 0.15 п.п обусловлено: транспортом (0.086 п.п), продуктами питания и общепитом (0.023 п.п), одеждой и обовью (0.012 п.п) и прочими видами услуг и товаров.

Ситуация с недвижимость стабилизировалась, переставая быть основным драйвером роста цен, в медицине, образовании, телекоммуникации, ИТ и связанных товарах все также плюс-минус стабильно, а это примерно 58% в структуре ИПЦ.

Транспорт, продукты и прочие виды товаров и услуг (в основном завязанные на импорт) растут более, чем вдвое выше нормы. Если в транспорте пока эффект компенсации дезинфляции с февраля по май 2025, в продуктах и остальных видах товаров и услуг инфляционное давление приобретает устойчивый характер.

Более подробный структурный отчет по инфляции будет только после выпуска данных по PCE, сейчас скорее предварительный срез.

Сейчас инфляция разгоняется к 3.7% в годовом выражении с тенденцией на закрепление высоких темпов с потенциалом расширения в конце года.