Оценка пузыря на американском рынке акций в историческом масштабе

Если бы работала концепция, что хорошее настроение, транслируемое с рынка акций способно разогреть потребительский спрос до невиданных масштабов, тогда текущий пузырь трансформировался бы в грандиозный потребительский бум, который … в свою очередь привел бы к невиданной инфляции из-за несоответствия спроса и предложения.

Однако, спрос ощутимо замедляется в условиях величайшего пузыря в истории человечества – либо теория не работает, либо для поддержания потребительского импульса требуется все более убойная доза рыночной наркоты / допинг.

▪️Инвестиционная позиция американских домохозяйств в акциях и фондах оценивается в 251.5% на 2кв25 относительно располагаемых доходов (сейчас почти 272%) по сравнению с пиком 255.7% а пике пузыря 2021, всего 151% в 3кв07, 168% на пике пузыря доткомов и 130% в середине 1968 года на фоне послевоенного восстановления экономики и захвата мирового лидерства.

По историческим меркам концентрация инвестиций в акциях на уровне 272% невероятно высока. В 2017-2019 было в среднем 182%, в 2010-2019 всего 154%, в 2003-2007 – 124%, а в 90-х годах незначительные 93%.

На протяжении 20 лет с середины 1973 по 1994 рынок находился в медвежьей фазе, когда концентрация активов в акциях относительно доходов была ниже 80%, а на протяжении 10 лет с 1977 по 1986 включительно лишь 39% с минимумом в 29.8%.

▪️При этом концентрация активов в денежных активах (депозиты, наличная валюта и фонды денежного рынка) составляет чуть выше 90% относительно доходов и снизилась с максимума в 102% в 1кв22, оставаясь выше исторической средней: 82% в 2017-2019, 80.2% в 2010-2019 и 72% в 2003-2007.

▪️В облигациях различных типов сосредоточено 27% от располагаемых доходов vs максимума 38-39% в 2009-2012, но не так далеко от средних показателей в 25.8% в 2017-2019, 29.9% в 2010-2019 и 26.5% в 2003-2007.

Акции практически всегда были доминирующим видом актива, за исключением кризиса 2009 и медвежьей фазы рынка с 4кв73 по 4кв92.

Однако, столь «ядерного» отклонения еще не было никогда в истории. Во всех измерениях и по всех видах оценок пузырь в акциях невиданного масштаба.

Если оценивать долю акций и инвестфондов в структуре финансовых активов домохозяйств, сейчас свыше 43% (максимум в истории), тогда как пенсионные резервы – 25.4% (минимум за 55 лет, непрерывно снижаются с 2009 года от концентрации в 35%), непубличный частный бизнес – 11.7% (на минимуме за всю историю), кэш и депозиты – 11.1% (минимум с 2000 года), облигации – 4.4% (стабильно последние 2 года, но по нижней границе с 2000 года), страховые резервы – 2.6% (минимум за всю историю), а фонды денежного рынка – 3.7% (максимум с 1кв10 при максимальной концентрации в 5.4% в начале 2009).

Вся ликвидность ушла в акции с эпической, мега концентрацией невиданных масштабов – эта конструкция сама по себе не устойчива, т.е. при развороте тренда (произойдет неизбежно) следует ожидать десятилетия медвежьего рынка в акциях.

Есть ли к этому основания? Да, конечно – необходимость финансирования облигационного рынка.

Читать полностью…

Распределение активов и денежных потоков американских домохозяйств

За последний квартал (2кв25 в сравнении с 1кв25) американские домохозяйства распределили 253 млрд по ликвидным финансовым инструментами, среди которых из акций и инвестфондов вывели 29 млрд, в депозиты и наличку ввели 215 млрд, в фонды денежного рынка проинвестировали 72 млрд, а облигаций продали на 5 млрд по собственным расчетам на основе данных ФРС.

Под облигациями понимается трежерис всех видов, агентские и ипотечные облигации, муниципальные облигации и корпоративные облигации с учетом иностранных эмитентов.

Под денежным потоком понимается чистое сальдо всех покупок и продаж в интересах резидентов/домашних хозяйств за отчетный период.

Акции и инвестфонды в отчетности ФРС и по собственной дооценке немного отличаются, т.к. я расширяю интерпретацию на учет ETF, что более корректно, учитывая специфику рынка.

▪️С начала 2025 домохозяйства распределили 869 млрд по финансовым инструментам: акции и инвестфонды +224 млрд, депозиты и наличка +445 млрд, фонды денежного рынка +225 млрд, а облигации (-25 млрд).

В структуре облигаций с начала года в трежерис американские домохозяйства занесли 139 млрд, но сильно продали ипотечные бумаги на 139 млрд, компенсировав денежный поток в трежерис, из корпоративных облигаций вывели 114 млрд, но внесли 90 млрд в муниципальные облигации.

Вот это, кстати говоря, ключевое понимание – нет устойчивого денежного потока в облигации, несмотря на обостренную потребность эмитентов в привлечении средств – свыше 2 трлн в годовом выражении с пиковым распределением до 2.8 трлн в начале 2024 за исключением вакханалии в COVID, когда прожорливость превысила 5 трлн за 12м.

Потребность в заимствованиях в облигациях будет нарастать, т.к. федеральному правительству требуется минимум 2-2.2 трлн в год, бизнесу около 0.3 трлн и еще 0.1-0.2 трлн муниципалитетам.

▪️За год домохозяйства распределили 2.16 трлн денежного потока (более, чем двукратный разрыв в сравнении со сбережениями, что свидетельствует о низкой точности оценки сбережений и проблемах в фиксации денежных потоков), где в акции и инвестфонды +944 млрд, депозиты и наличка +535 млрд, фонды денежного рынка +681 млрд, а облигации (-5 млрд).

▪️Если оценивать весь период пузырения рынка (с начала 2023 по 2кв25 по последней отсечке), - было распределено 4.72 трлн, из которых в акции +1.92 трлн, депозиты около нуля (+19 млрд), фонды денежного рынка +1.85 трлн, а облигации +940 млрд.

▪️С начала цикла ужесточения ДКП (с 1кв22 по 2кв25) общий объем сбережений, распределенный в ликвидных активах составил 6.18 трлн, из которых акции и инвестфонды +1.97 трлн, депозиты отток на 0.55 трлн, фонды денежного рынка +2.11 трлн, а облигации +2.65 трлн.

Как видно на графике, фонды денежного рынка начали пользоваться популярностью только с начала 2019 года, до этого на протяжении 10-12 лет чистый денежный поток был около нуля.

В акциях ажиотаж пошел только с 2020 года, тогда как до 2019 включительно шла компенсация оттока более 1 трлн в кризис 2009, а с 2020 в акции влили почти 5 трлн!

Облигации – чисто кризисный инструмент. Спрос был в кризис 2009, когда практически сразу распределили 1.8 трлн и держали на этом уровне вплоть до COVID кризиса и слили все к началу 2022, чтобы в условиях инфляционного шторма за 1.5 года набрать позицию в 3 трлн и держать ее неизменной почти два года.

Основной канал распределения сбережений был и остается – депозиты, куда с начала 2007 по 2019 включительно пришло 5 трлн и еще 5 трлн сверху за 2 года монетарной вакханалии к 1кв22, а сейчас позиция отрицательная в сравнении с 1кв22.

До 2020 года предельный денежный поток от сбережений был не более 1 трлн, а сейчас стабильно 1.5-2 трлн в год.

В условиях дефицита спроса в облигациях, единственный путь увеличения спроса – создание условий принудительного распределения средств из акций (исторически, пики распределения ликвидности в облигации всегда были в условиях оттока или нулевых потоков в акциях).

Читать полностью…

Корпоративное кредитование в России ускоряется

В августе совокупное рублевое кредитование юрлиц в России достигло 74.8 трлн и выросло на 1.43% м/м после 1.15% в июле, за 3м – 1.17%, 6м – 0.91%, 8м25 – 0.48% vs 1.62% за 8м24 по сравнению с 1.77% в 2024, 1.9% в 2023, 1.36% в 2021 и 0.75% в 2017-2019 по среднемесячным темпам.

В эти расчеты включается рублевое кредитование нефинансовых организаций, также прочие финансовые организации (все финансовые организации за исключением банков) и индивидуальные предприниматели.

По банковской отчетности в кредиты я включил только само тело кредита и прочие виды кредитов, исключая из расчетов приобретенные права требования, просроченные кредиты и займы и начисленные, но не выплаченные проценты.

Годовое темпы продолжают замедляться, опустившись до 12.6% по сравнению с пиковым темпом в 30% (с авг.22 по фев.25 годовые темпы ни разу не опускались ниже 20%). Есть все основания полагаться на нисходящую траекторию годовых темпов, учитывая высокую базу 2024 (в сентябре-декабре среднемесячный рост был 2.05%).

С начала года совокупный кредит юрлицам вырос на 3.9%, но даже с ускорением кредитования в июле-августе, траектория вполне соответствует 2017-2019 (к этому моменту накопленный рост достигал в среднем 4.7%).

Ускорение роста кредитования во втором полугодии – это сезонная история и пока не следует рассматривать, как устойчивый тренд роста кредита, как это было в 2023-2024.

Если до конца года среднемесячный темп роста будет всего 1%, накопленный рост составил 8.1% (дек.25 к дек.24), что ниже целевым ориентира Банка России (9-12%) и ниже среднего роста в 2017-2019 (9.4% годовых).

Для того, чтобы уместиться в диапазон Банка России и референсную траекторию 2017-2019, до конца года допустим среднемесячный рост в 1.5%, что НЕ будет классифицироваться, как ускорение кредитования вне сезонных рамок.

▪️Кредитование нефинансовых организаций – 62.9 трлн, в августе +1.36% м/м после 0.91% в июле, за 3м – 1.12%, 6м – 1.03%, 8м25 – 0.62% vs 1.61% за 8м24, в 2024 – 1.75%, 2023 – 1.84%, 2021 – 1.51%, а в 2017-2019 – 0.44% по среднемесячным темпам.

▪️Кредитование прочих финансовых организаций – 10.8 трлн, в августе +2.02% м/м после 2.73% в июле, за 3м – 1.65%, 6м – 0.41%, 8м25 – (-0.14%) vs 1.8% за 8м24, в 2024 – 2.04%, 2023 – 2.16%, 2021 – 0.68% и 3.09% в 2017-2019.

▪️Индивидуальные предприниматели – 1.1 трлн, (-0.45%) м/м в августе после (-0.36%) в июле (из 11 последних месяцев с минусом было 10 месяцев), за 3м – (-0.58%), 6м – (-0.48%), 8м25 – (-0.85%) vs 1.12% за 8м24, 2024 – 0.55%, 2023 – 3.01%, 2021 – 1.25% и 0.82% в 2017-2019.

Объем кредитования ИП незначительный – около 1.5% от совокупного кредитования бизнеса, но динамика показательна, т.к. показывает состояние микропредприятий и малых компаний.

Читать полностью…

Почти достигли 70 трлн капитализации, от минимума 7 апреля рынок вырос почти на 40% или около 20 трлн.

В процентном отношении это самый мощный рост за всю историю торгов в условиях обновления максимума на высоких мультипликатора и при нулевой волатильности. Более сильный процентный рост рынка в 2009 и 2020 был при компенсации падения и не формировал новые максимумы, сопоставимый рост в марте 1999 был при высокой волатильности и более скромных оценках рынках.

🔘За 5.5 месяцев рынок дал вдвое больше, чем за 5.5 лет в условиях пузыря доткомов с 1995 по середину 2000 – интенсивность роста в 20-25 раз сильнее (в 12 раз быстрее – 5.5 месяцев vs 60 при почти вдвое большем росте).

🔘Три итерации QE (2009-2014) и нулевые ставки на фоне V-образного восстановления экономики привели к созданию 15 трлн долл к 2016 году от минимумов марта 2009, теперь это пролетели в 15 раз быстрее исключительно на тупизме, наркоте и галлюцинациях.

🔘Более 100 лет потребовалось, чтобы создать капитализацию в 4 трлн для всех американского рынка и несколько тысяч компаний (середина 90-х, когда рынок уже был развитым), теперь на создание этого требуется несколько дней. Одна Nvidia сейчас стоит больше, чем весь американский рынок в начале 1995 года.

Высокие мультипликаторы фундаментально могут быть оправданы только в трех сценариях:

🔘Ожидания мощнейшего экономический рост пролонгированного воздействия, как минимум, на 5 лет с импульсом вдвое выше долгосрочного тренда, т.е. 5% роста на протяжении 5 лет и более, что соответствующим образом отразится и на корпоративных показателях.

🔘Ожидания фискальных и монетарных стимулов несоизмеримого масштаба (в разы больше исторической средней относительно ВВП), как было в 2009-2011 и 2020-2021.

🔘Инфляционный сценарий с утратой доверия к монетарным и фискальным институтам с поиском убежища, где акции могут выступать, как одно из направлений парковки кэша в условиях переоценки активов.

Про ожидания быстрого роста экономики – сразу в дурдом, инфляционный сценарий не проявляется в индикаторах инфляционных ожиданий и долговом рынке, а монетарные стимулы противоречат инфляционному сценарию (либо активация монетарных стимулов в условиях дефляционного сценария, как в 2009-2014 и 2020, либо инфляционный сценарий при жесткой ДКП ФРС, как в 2022-2025, а одно с другим не сочетается).

Насколько рынок далеко зашел относительно макроиндикаторов?

▪️Отношение капитализации к ВВП – 228% на 23 сентября (абсолютный рекорд), в 2010-2019 в среднем 108%, в 2017-2019 – 135%, отклонение от долгосрочной нормы в 2.1 раза и в 1.7 раза к среднесрочной норме. Это в полной мере согласуется с моими расчетами по корпоративным мультипликаторам.

Пик доткома – 142%, пик в 2021 – 199%, сейчас рынок дороже на 15%, чем пузырь 2021 и на 60%, чем истерия в начале нулевых.

▪️Отношение капитализации к располагаемым доходам домохозяйств (основные покупатели акций) – 308% (абсолютный рекорд), в 2010-2019 было 144%, в 2017-2019 – 179%, отклонение в 2.14 раза и в 1.72 раза соответственно.

Пик доткома – 198%, пик 2021 – 264%.

▪️Отношение капитализации к денежным ресурсам (М2) – 315% (абсолютный рекорд), в 2010-2019 было 164%, а в 2017-2019 – 194%, отклонение в 1.92 раза и 1.62 раза.

Рынок в сентябре превысил доткомовские максимумы в 304%.

▪️Текущий объем байбэков в лучшем случае удастся наскрести в 1 трлн – это пыль в сравнении с капитализацией в 70 трлн – всего 1.4% возврата + еще около 1% дивов, т.е. на пределе возможности полная доходность всего 2.4%, что вдвое ниже, чем в 2010-2019 и почти вдвое ниже, чем низкорисковые вложения в денежный и долговой рынок (обычно пропорция обратная, когда рынок давал вдвое больше, чем облигации).

При любом рассмотрении (комплекс корпоративных, макроэкономических, финансовых индикаторов), даже с учетом нормы возврата, рынок сейчас вдвое дороже, чем в эпоху нулевых ставок и QE и в 1.7 раза дороже, чем в 2017-2019, когда рынок был дорогим.

Это означает, что 35 трлн капитализации базируется исключительно на всепоглощающей тупости инвестсообщества, подпитываемой ИИ-галлюцинациями в условиях наркотрипов.

Читать полностью…

Структура величайшего пузыря в истории человечества

Каждый день может оказаться последним, причем не последним на пару месяцев перед очередным безумным ралли, а последним на десятилетия (пузырь доткомов переваривали более 15 лет, а пузырь 1929 – свыше 26 лет и это по номиналу).

Рынок достиг дьявольской ответки 6666, что ровно в 10 раз больше, чем 2 марта 2009 на пике кризиса. Текущая рыночная капитализация всех публичных компаний США превысила 69.5 трлн, из которых 11.1 трлн – это финансовый сектор.

• Среди финансовых компаний на ТОП-5 приходится 3.5 трлн капитализации (Berkshire Hathaway – 1064 млрд, JP Morgan Chase & Co – 866 млрд, Visa – 658 млрд, Mastercard – 528 млрд, Bank of America – 387 млрд.

• Сейчас 9 компаний имеют капитализацию свыше 1 трлн в совокупности на 23.4 трлн (Nvidia – 4293 млрд, Microsoft – 3849 млрд, Apple – 3643 млрд, Alphabet – 3083 млрд, Meta Platforms - 1956 млрд, Broadcom – 1629 млрд, Tesla – 1375 млрд, Berkshire Hathaway – 1064 млрд).

• 34 компании имеют капитализацию свыше 250 млрд – 34.5 трлн;

• 104 компании с капитализацией свыше 100 млрд – 45.7 трлн;

• 218 компаний с капитализацией более 50 млрд – 53.7 трлн;

• 431 компания с капитализацией более 20 млрд – 60.4 трлн;

• Остальные 9 трлн капитализации распределены среди более 6 тыс компаний.

Если исключить компании без отчетности, с не полной отчетностью или со спорной юрисдикцией, условно подтвержденная капитализация среди нефинансовых компаний составляет 56.8 трлн, а не 58.4 трлн по собственным расчетам на основе данных торгов.

Почти 49% капитализации всего американского рынка приходится на технологические компании и это самая высокая концентрация в истории, в реальности даже больше, т.е. Amazon включен в торговлю, а Tesla в потребительский сектор.

• Общая выручка за последние 12м для всех нефинансовых компаний с отчетностью – 19.3 трлн;

• Операционная прибыль за 12м – 2.24 трлн;

• R&D – 714 млрд (реально больше, т.к. устоявшиеся практика раскрытия расходов на R&D только у технологических компаний и биотеха)

• Чистая прибыль – 1.63 трлн;

• EBITDA – 3.44 трлн;

• Операционный денежный поток – 2.9 трлн;

• Свободный денежный поток – 1.56 трлн;

• Капитальные расходы – 1.35 трлн;

• Рыночный долг (кредиты + облигации) – 8.79 трлн;

• Кэш позиция – 2.54 трлн;

• Чистый долг – 6.25 трлн;

• Сотрудники – 36.8 млн (реально больше, т.к. не все компании отчитываются).

Технологический сектор формирует почти половину от капитализации, тогда как в выручке представлен на 16.3%, в чистой прибыли - 38.4%, операционный денежный поток – 31.1%, свободный денежный поток – 37.8%, долг – 13.8%, кэш позиция – 36.6%, капитальные расходы – 23.4%, а сотрудники – 14%.

15 лет назад технологический сектор был наименее капиталоемким среди всех секторов, а сейчас лишь немного (2.4 п.п) уступает сырьевому и коммунальному сектору (25.8%), который исторически всегда был в лидерах капитальных расходов.

В соответствии с исторической пропорцией, даже учитывая высокую долю прибыльности технологического сектора, переоценка составляет примерно вдвое или почти 14 трлн и это только по технологическому сектору.

Читать полностью…

Чистые денежные потоки в американские акции

Почти 70 трлн капитализация американского рынка на 22 сентября (69.5 трлн, если быть точным) с самым мощным, но при этом с самым тупым ралли в истории человечества (в том смысле, что движение идет в противоход динамики макроэкономических и корпоративных показателей).

Куда идут денежные потоки?

🔘Физлица (крупнейшие покупатели американских акций) обеспечили 2rd25 чистые продажи на 29 млрд впервые с 1кв23 (-73 млрд) после притока на 253 млрд в 1кв25 и 453 млрд в 4кв24.

С 2кв23 по 1кв25 включительно накопленный чистый приток со стороны физлиц составил свыше 2 трлн или в среднем по 252 млрд за квартал, что сопоставимо с притоком на 2.9 трлн с 4кв19 по 3кв22 (12 кварталов по 240 млрд за квартал).

Устойчивый денежный поток в акции начался с 1кв13, с тех пор в акции влили 6.5 трлн со стороны физлиц.

Под физлицами я понимаю денежные потоки напрямую от собственного имени и через посредников в виде ETF и взаимные фонды. С начала 2020 от физлиц в акции поступило 4.5 трлн.

🔘Пенсионные и страховые фонды продолжают выступать чистыми продавцами в объеме 67 млрд в 2кв25 после (-38 млрд) в 1кв25 и (-82 млрд) в 4кв24. За 12м чистые продажи составили 327 млрд, за два года продали на 839 млрд, за три года более, чем на 1 трлн, а с 2020 – свыше 1.7 трлн чистых продаж.

Если с начала 2013 физлица стали устойчивыми чистыми покупателями, тогда как пенсионные и страховые фонды продали акций на 3.2 трлн.

🔘Банки, брокеры и дилеры купили акций в 2кв25 всего на 31 млрд, за 12м +47 млрд, за два года +55 млрд, за три года +119 млрд, с 2020 года без изменения, а с 2013 продажи на 124 млрд.

Финансовый сектор за исключения фондов, изначально ориентированных на клиентов-физлиц, не является устойчивым покупателем акций.

🔘Аномально высокие продажи идут от нефинансового сектора – 84 млрд продали в 2кв25, за 12м продали 344 млрд, а с 2020 года почти на 1 трлн! При этом до 2020 чистых продаж почти не было. Эта аномальная динамика требует дополнительного уточнения, но вероятно, особенности учета операций слияния и поглощения.

🔘Рекордные за всю историю чистые покупки зафиксированы от нерезидентов – 291 млрд в 2кв25 после продаж на 5 млрд в 1кв25, за 12м +558 млрд, за два года +359 млрд, за три года +368 млрд, с 2020 +954 млрд, а с 2013 +614 млрд.

На протяжении десятилетия с середины 2014 по середину 2024 чистые покупки со стороны нерезидентов были около нуля, а основной рывок реализован за последний год.

Сейчас только два крупных покупателя акций американских компаний – физлица пряма или через посредников и сами компании через байбэк.

Так с начала 2009 чистый байбэк (обратный выкуп минус размещения акций) составил 5.7 трлн, физлица выкупили почти на 6.7 трлн, нерезиденты на 1.1 трлн (половину из которых за последние 12м), а все прочие структуры (пенсионные, страховые, госфонды, коммерческие банки и дилеры, нефинансовые организации) продали на 4.8 трлн и продолжают непрерывно продавать.

Сейчас все зависит от способности компании реализовывать байбэк и энтузиазма физлиц.

Также можно обратить внимание, что за 16 лет объем чистых заимствований бизнеса (облигации + кредиты) практически сопоставим с байбэками (7 трлн vs 5.7 трлн), что говорит о том, что весь байбэк условно в долг был произведен. Если бы не акционерная политика, не было бы повода наращивать обязательства.

Читать полностью…

Структура держателей трежерис в середине 2025

Общий объем госдолга, допущенного к открытым торгам, оценивается на уровне 26.7 трлн, по рыночной оценке, по сравнению с 22.6 трлн в 1кв25 (момент начала ужесточения ДКП ФРС).

Рекордный рост госдолга за три года на фоне крупнейших продаж со стороны ФРС (сокращение баланса началось с июн.22), так кто перехватил долю ФРС?

• С 1кв22 по 2кв25 включительно доля ФРС в структуре держателей трежерис снизилась с 25.7 до 14.2% или (-11.4 п.п);

• Коммерческие банки сократили долю с 7.25 до 6.91% или (-0.35 п.п);

• Госфонды (в основном пенсионные госфонды) незначительно сократили долю с 8.83 до 8.77% или (-0.06 п.п).

Почти за 3.5 года увеличили долю в трежерис следующие институциональные группы:

• Страховые и пенсионные фонды: с 3.84 до 4.31% или +0.46 п.п;

• Нерезиденты: с 33.35 до 34.16% или +0.81 п.п;

• Инвестфонды, брокеры и дилеры (включают фонды денежного рынка): с 11.06 до 14.94% или +3.88 п.п. В структуре прироста на фонды денежного рынка приходится 2.24 п.п из увеличения общей доли в группе на 3.88 п.п, на втором месте ETF, которые перехватили 0.79 п.п, а брокеры и дилеры забрали на себя 0.75 п.п, а по остальным несущественные изменения.

• Домохозяйства и взаимные фонды: с 9.35 до 16.02% или +6.67 п.п, здесь весь прирост приходится на домохозяйства с выкупом напрямую без посредников.

На самом деле фонды денежного рынка и ETF преимущественно работают и действуют в интересах домохозяйств, тогда как операции в интересах корпоративных клиентов и финансового сектора не так распространены, тем более операции за собственный счет (привлеченный капитал или прибыль) в масштабе совокупных операций.

Если оценивать в ретроспективе, основным покупателем трежерис с начала 2022 являются домохозяйства США прямо или косвенно (взаимные фонды, ETF и фонды денежного рынка) и очень мощный рывок со стороны нерезидентов, которые в абсолютном выражении практически удвоили инвестиции в трежерис в соответствии с накопленным денежным потоком с 3кв14 (изменение накопленной позиции с 3кв14 по счету трежерис составило +1.7 трлн к 4кв21 и выше 3.1 трлн в 2кв25).

Здесь не все так однозначно. С 2009 по 2015 года почти 70% выкупа трежерис пришлось на ФРС и нерезидентов, сейчас практически все приходится на домохозяйства прямо или косвенно.

Учитывая низкие чистые сбережения домохозяйств на фоне крайне высоких темпов накопления госдолга при нестабильных потоках нерезидентов, лишь один покупатель «последней инстанции» остается и это ФРС, но все еще не факт, что Трамп дожмет ФРС до той степени, что они превратятся в «персонального исполнителя желаний».

Читать полностью…

Операция «сломать ФРС»

Клоунада, которая произошла 17 сентября (ястребиная отсебятина Пауэлла, ни на что не влияющая, несогласованность решения ФРС с прогнозом и мотивационным контуром) показывает, что разброд и шатания достигают обостренной фазы.

Академические зануды из региональных представительств ФРС и Совета управляющих оказались терпилами и слабаками, не способным сопротивляться и держать удар со стороны агрессивных и настойчивых выпадов Трампа.

Трамп, будучи, вероятно, самым тупым, некомпетентным и слабым президентом в истории США (в том смысле, что в принципе не способен держать удар, если что-то идет не по его плану, а учитывая, что дальше одного хода он не способен просчитывать свои действия, - практически все, что он делает идет не по его плану), настойчиво ломает систему.

Для революции не нужен ум. Для революции нужна безбашенность, отмороженность, способность брать на себя непропорциональный риск.

Трамп имеет фундаментальное преимущество – бульдожью хватку, агрессивность, напор и безумие в том смысле, что демонстративно ломает правила игры и разрушает любой устоявшиеся статус-кво, систему сдержек и противовесов.

Существует мнение о всемогуществе некого Дипстейта/мирового правительства, способного на сложные многоуровневые комбинации, где все продумано, просчитано со сложными многомерными иерархическими связями и полным контролем. Это миф. Возможно, давно что-то отдаленно похожее было, но сейчас все намного проще.

Демократы в США, как и весь этот коллективный Дипстейт – дерьмо собачье. Сборище деградирующий, безвольных, бесхребетных девиантов.

Их сакральная, почти фетишистская вера в институты. Они продолжают апеллировать к правилам, нормам и процедурам, в то время как их оппоненты используют сами эти институты как оружие против них. Эта приверженность превратилась из силы в тактическую близорукость. Они скрупулезно полируют палубу тонущего «Титаника», будучи уверенными, что главное – соблюсти протокол.

Их реакция на каждый новый акт политического вандализма предсказуема: сначала – фаза шокированного неверия, затем – волна ритуального порицания и возмущения через озабоченность в прессе и соцсетях, и, наконец, – призыв к очередному расследованию, которое утонет в бюрократическом болоте.

Трамп приходит, с ноги выламывает дверь, пренебрежительно кладет на все эти правила, провоцируя хаос.

В основе их безволия лежит глубоко укоренившаяся интеллектуальная анемия. Демократический истеблишмент оказался хронически неспособен к асимметричному ответу. Они криво пытаются играть в шахматы, в то время как их противник опрокидывает доску и бьет кувалдой по морде.

Любая попытка действовать жестко и наступательно мгновенно тонет во внутренних дискуссиях о «сохранении лица» и «моральном превосходстве», тогда как Трамп не рефлексирует, а берет и делает.

В результате этой рефлекторной уступчивости и пассивности образуется вакуум власти, который с готовностью заполняется грубой и неразборчивой силой, куда и пролез Трамп.

Я уже говорил, что федеральная власть США лежит на земле, нужно просто наклониться и взять. Берут не самые умные, а самые смелые, отмороженные и инициативные.

То, насколько низко упали демократы показывает их предвыборные кандидаты в 2024 (цирк уродов от откровенных тупиц до самоходных пенсионеров с прогрессирующей деменцией) и то, что спустя год после поражения не смогли найти достойную кандидатуру для оппонирования Трампу. Какие же они омерзительные.

Не удивительно, что проиграли выборы – бесхребетные слабаки. Не удивительно, если проиграют следующие выборы.

Сюр в том, что даже такой дурак, как Трамп зачистил все министерства от нелояльных элементов, узурпировал власть через контроль над Верховным судом и обоими палатами Конгресса, а теперь не без успеха захватывает власть над цитаделью монетаризма, причем практически без боя.

Не потому, что Трамп так хорош или умен, а потому, что система настолько прогнила, что любой субъект с агрессией, инициативой и безбашенностью сломает американскую систему и свернет в бараний рог.

Я ожидал большего сопротивления от ФРС.

Читать полностью…

Архитектурный коллапс

Все движется к ползучей эрозии монолитности ФРС и нарушению прежней равноудаленности от фискального центра (ранее всегда на подхвате, но без прямого и непрерывного участия)

Сейчас уже даже никто не скрывает, к чему все идет. Концепция Мирана (абсолютно отмороженный идиот, ничего не понимающий ни в экономике и финансах, но являющиеся консультантом Трампа, который пролез в Совет управляющих ФРС) заключается в том, что единственная функция, которой должна быть наделена ФРС – персональный исполнитель желаний Трампа.

Иначе говоря, Федеральная резервная система рассматривается не как независимый регулятор, а как инструмент правительства, обязанный поддерживать низкие процентные ставки для удешевления кредитов для бизнеса и обслуживания государственного долга. Инфляция считается второстепенной проблемой по сравнению с безработицей и ростом ВВП.

Говоря в академическом контуре. Фискальное доминирование – режим, в котором монетарная политика вынуждена подстраиваться под бюджетные ограничения и планы заимствований государства (поддержание низких ставок/доходностей, монетизация дефицитов, управляемая дюрация долга), чтобы обеспечить финансирование правительства, а уровень цен и инфляционные ожидания становятся «остаточной» переменной.

Фискал «активен» (дефицит задан политически), а ЦБ «пассивен» по факту, подчиняя инструменты ДКП обслуживанию долга.

Основные каналы фискального доминирования: монетизация госдолга, контроль кривой трежерис, давление на операции ФРС с контролем структуры активов/пассивов, политика ставок и выкупа активов.

Никто не скрывает, что единственная задача Трампа – сделать ФРС карманным ЦБ с персональным печатным станком с управляемой ДКП для собственных безумных фискальных экспериментов.

Никто не пытается сопротивляться разрушению существующей архитектуры ФРС. Если с троянским конем Мираном все понятно, как и с Боуманом и Уоллером также все давно понятно, но почему Джефферсон, Барр, Лиза Кук и даже Пауэлл допустили интеграцию персонального преднастроенного паяльника в задницу?

Я уже описывал противоречие. Хорошо, пусть в сентябре минус 0.25 п.п (хотя для этого не было ни одного работающего обоснования), но почему расширили вдвое ход процентной ставки (с 0.25 до 0.5 п.п) в 2025 на фоне повышения прогнозов по ВВП со стабильным рынком труда и расширением ожиданий по росту инфляции?

Это могло иметь рационального обоснование, если бы в прогнозах ВВП был в минус по пересмотру, безработица в плюс, а по инфляции наметившийся дезинфляционный тренд, но все наоборот.

Прогноз ФРС не соответствует пресс-релизу, а в свою очередь пресс-конференция Пауэлла полностью не согласована ни с прогнозом, ни с решением ФРС по ставке.

Пауэлл, по сути, продолжил гнуть свою линию, начатую в конце августа в Джексон Хоуле с главным мотивом: вот мы снизили ставку, потому что рынок труда слабый, и сейчас баланс рисков перевешивает в сторону поддержания занятости, но снижение ставки ничего не решит, т.к. инфляция на начальной фазе разгона и вообще дальнейший ход ставки не предопределен, а условия крайне неопределенные.

По форме Пауэлл выступил, как профессиональный экономист, а по содержанию, как «монетарная требуха», т.к. сам голосовал за снижение на 0.25 п.п в сентябре для того, чтобы почти целый час на пресс-конференции оправдываться, что все это не имеет значения, впереди необходимо поддерживать повышенную жесткость из-за эскалации инфляционных рисков. Ну и зачем?

Совершенно очевидно, что Пауэлл теряет аппаратный вес, влияние и значимость в иерархии ФРС, но зачем производить самовтык паяльника в задницу, не дожидаясь раскладки соответствующих инструментов от надзирателей из Белого дома?

Что стало понятно?

• Белый дом, подобно вирусу, реинтегрируется в тело жертвы (ФРС) быстро и достаточно успешно.

• Резистентность ФРС близка к нулю – имитационный демарш Пауэлла на пресс-конференции выглядит, как жалкое оправдание и попытка сохранить лицо, тогда как на деле тихо ретируется.

• Консолидированного очага сопротивления в ФРС не выявлено.

Читать полностью…

Что сказал Пауэлл на пресс-конференции?

Пресс-конференция Пауэлла была абсолютно не согласована с пресс-релизом ФРС и экономическим прогнозом ФРС. Пауэлл продолжил гнуть свою линию, но одновременно пытался обосновать решение так, как он мог обосновать.

Сигнал – нейтральный, тональность – сдержанная в сторону умеренно-жесткой.

Прогноз по ставке от самой ФРС – не руководство к действию (минус 0.5 п.п к декабрю не консенсус), решения от заседания к заседанию без предопределенного якоря, дальнейшие решения — только по данным, никакого заранее заданного пути нет.

Снижение ставки – это именно калибровка к нейтральной, а не старт цикла снижения.

Страховой шаг – да, разворот ДКП – нет. Разброс «точек» в прогнозе ФРС и акцент «не по заранее заданному пути» прямо охлаждают идею о предсказуемой серии снижений.

Пауэлл пытался донести то, что снижение ставки может стать разовым жестом при условии, если баланс рисков снова сместится, намекая на риски форсирования инфляции, убрав иллюзии предсказуемой траектории.

Как читать выступление Пауэлла? Умеренно-мягкий в тактике, жёсткий в цели. Один шаг к нейтральной из-за рисков для занятости, при этом инфляционный контроль остаётся центральным, QT в силе, дальнейшая траектория – условна и полностью зависима от данных.

Пауэлл не позволил нарративу полностью сместиться в сторону ослабления рынка труда. Он постоянно возвращал инфляцию в центр дискуссии, используя несколько ключевых приемов:

• Постоянное напоминание о риске инфляции. Он прямо заявил: «В ближайшей перспективе риски для инфляции смещены в сторону повышения».

• Политика сдерживания все еще актуальна: «Наша обязанность — обеспечить, чтобы одноразовое повышение уровня цен не стало постоянной проблемой инфляции». Это де-факто условие для остановки смягчения, если импульс станет стойким.

• Механизм отложенной инфляции. Бизнес пока поглощает издержки, но «имеет все намерения переложить их со временем», было главным намеком. Сигнал был следующим: «Полный инфляционный эффект от тарифов еще даже не дошел до потребителя.»

• Контроль инфляционных ожиданий. ФРС не может просто предполагать одноразовость шока от тарифов и обязана действием (поддержанием жесткой ДКП) гарантировать отсутствие «устойчивой вспышки инфляции».

Краткосрочные ИО выросли, долгосрочные в целом на якоре, но ФРС «не может принимать стабильность ожиданий как данность» и должна постоянно демонстрировать приверженность 2%.

По оценкам Пауэлла тарифы уже добавили 0.3-0.4 п.п к базовой инфляции. «Мы начали видеть, как цены на товары отражаются в более высокой инфляции. На самом деле, увеличение цен на товары составляет большую часть, а возможно, и все увеличение инфляции за этот год».

Тарифы оплачивают американцы (импортеры, ритейлеры, производители), но пока еще не потребители, перенос издержек впереди. «Хотя эти компании имеют все намерения переложить издержки со временем, на данный момент этого не происходит в полной мере.»

Пока перенос тарифов в цены медленнее и меньше, чем думал Пауэлл, считая, что будет одноразовый выброс при условии закрепления инфляционных ожиданий.

Любой стойкий всплеск инфляции/ожиданий гарантированно замедляет или останавливает путь смягчения.

Пауэлл представил тарифы как главный источник неопределенности в экономике. Это позволило ему логически обосновать отказ от долгосрочных прогнозов и обещаний.

ФРС видит замедление спроса на труд, вероятно более выраженное, чем спад предложения, что отражается в повышении безработицы, при этом снижение спроса на труд балансируется снижением предложения рабочей силы в основном из-за антимигрантской политики.

Текущий сдвиг баланса рисков в сторону занятости. Замедление найма и рост безработицы повысили вероятность «ненужной» слабости рынка труда; шаг вниз – страховка, а не старт серии.

Текущая оценка «уровня безубыточности» по занятости снижена «где-то между 0 и 50 тыс.» в месяц из-за замедления прироста рабочей силы.

Сдвиг баланса рисков: от «явно инфляционных» к более равновесным между целями, что и потребовало движения к более нейтральной политике, но инфляция в фокусе.

Читать полностью…

Капитуляция ФРС? Ставка снижена на 0.25 п.п до 4.25%, программа сокращения активов сохранена, сигнал мягкий

Это самый мягкий сигнал с прошлой осени, когда ФРС начала ограниченный цикл снижения в совокупности на 1 п.п с переходом от 5.5 до 4.5%.

ФРС признает проблемы на рынке труда, акцентирует внимание на рынке труда в рамках смещения баланса рисков. Несмотря на то, что данные по инфляции стали заметно хуже, чем 1.5 месяца, в иерархии приоритетов проблема инфляции задвинута ниже занятости.

Пресс релиз ФРС от 17 сентября:

Последние показатели свидетельствуют о том, что рост экономической активности замедлился в первом полугодии. Прирост рабочих мест замедлился, а уровень безработицы повысился, но остается низким. Инфляция повысилась и остается несколько повышенной.

Неопределенность в отношении экономических перспектив остается повышенной. Комитет внимательно относится к рискам для обеих сторон своего двойного мандата и считает, что риски снижения занятости возросли.

Пресс релиз от 30 июля:

Последние показатели показывают, что рост экономической активности замедлился в первом полугодии. Уровень безработицы остается низким, а условия на рынке труда - прочными. Инфляция остается несколько повышенной.

Неопределенность в отношении экономических перспектив остается повышенной. Комитет внимательно относится к рискам для обеих сторон своего двойного мандата.

Почему это можно рассматривать, как капитуляцию?

Риски экономического роста не выросли, как и концентрация проблем на рынке труда, тогда как пространство для снижения ставки в 2025 году увеличено в соответствии с прогнозами.

Как менялись прогнозы ФРС на 2025 (в соответствии с экономическими прогнозами: мар.25, июн.25 и сен.25)?

• ВВП: 1.7 -> 1.4 -> 1.6
• Безработица: 4.4 -> 4.5 -> 4.5
• Инфляция (PCE): 2.7 -> 3.0 -> 3.0
• Ставка на конец года: 3.9 -> 3.9 -> 3.6.

Прогноз по ВВП повышен на 0.2 п.п, оценки безработицы не изменились, несмотря на «наведенные опасения», инфляция на месте, тогда как прогноз ставки снижен на 0.3 п.п.

Предполагается снижение ставки на 0.5 п.п до конца года (0.25 п.п на каждом заседании или сразу 0.5 п.п с паузой на одном из заседании).

В голосовании по КС на заседании 17 сентября отличился Стивен Миран с голосом за снижение на 0.5 п.п, он же голосовал за ставку 2.75% в дек.25, т.е. снижение на 1.75 п.п за три месяца.

Миран – это некомпетентный мудило, придурь, вероятно даже более тупой, чем Наварро.

Экономическая концепция Мирана проста и незатейлива:

• Тарифы – это прекрасно, все вопросы решать за счет тарифов;

• Инфляция от тарифов не возникает, а тарифы только на пользу;

• Слабый доллар, чтобы сделать Америку снова великой через строительство заводов;

• ФРС полностью под контролем Трампа;

• Неограниченно мягкая ДКП и QE, если это нужно Трампу;

• Таргетирование инфляции – зло, пусть инфляция будет любой в рамках мудрой политики Трампа;

• Все должны платить США за то, что США – Великие (инвестировать, покупать товары и оружие, взносить взносы в казну США), а США не должны никому.

Вот этот придурь с интеллектом подростка пробрался в логово ФРС.

Как менялись прогнозы ФРС на 2026 год?

• ВВП: 1.8 -> 1.6 -> 1.8
• Безработица: 4.3 -> 4.5 -> 4.4
• Инфляция (PCE): 2.2 -> 2.4 -> 2.6
• Ставка на конец года: 3.4 -> 3.6 -> 3.4.

Предполагается, что ВВП ускорится на 0.2 п.п, безработица снизится на 0.1 п.п, инфляция станет выше на 0.2 п.п, а ставка снизится еще на 0.25 п.п.

Нет экономической логики в действиях ФРС. В соответствии с прогнозами ФРС, давление на рынок труда не просматривается (безработица стабильна), реализации экономических рисков нет (экономика даже ускоряется), зато инфляция ускоряется (достижение таргета отодвинуто на 2028 год!).

Нет стройного, непротиворечивого и достоверного обоснования рывка ставки вниз на 0.75 п.п за три месяца в условиях рисков разгона инфляции. Заявленные акценты в пресс-релизе не соответствуют прогнозу.

На пресс конференции Пауэлл сгладил углы и сместил мягкий сигнал на нейтральный. Об этом в следующем материале.

Читать полностью…

Розничные продажи в США ускоряются

В августе номинальный прирост составил 0.63% м/м после 0.61% в июле и 0.97% в июне, что характеризуется крайне перегретым розничным рынком.

Среднемесячный рост 0.74% с июня похож на период сен-дек.24 с ростом на 0.73%, но сразу в следующие 5 месяцев (янв-май.25) сокращение по 0.04% в месяц. До этого был слабый период (+0.1% в месяц) с окт.23 по авг.24, который шел после интенсивного роста (+0.6% в месяц) в апр-сен.23, а ранее вновь был слабый период (+0.08% в месяц) с мая.22 по мар.23.

Это говорит о том, что динамика розничных продаж, даже с сезонным сглаживанием очень волатильная и для подтверждения тенденции нужна серия данных более полугода.

Чтобы нейтрализовать дополнительные шумы следует рассматривать данные с учетом инфляции.

Реальные розничные продажи по предварительным оценкам в авг.25 к дек.24 выросли на 1.05% (самые слабые показатели с 2011) vs 1.62% в 2024, 4.04% в 2023, 1.87% в 2022, в среднем 2.6% в 2017-2019 и 2.6% в 2011-2019 за аналогичный период времени.

Интенсивный рост летом 2025 теряется на фоне слабого начала года, хотя с марта среднемесячный рост на уровне 0.44% в реальном выражении, а за 12м – 0.33% по сравнению с 0.28% в 2022-2024, 0.30% в 2017-2019 и 0.34% за 2021-2019.

Все это свидетельствует, что несмотря на кратковременные проседания и импульсы в динамике розничных продаж, за 6м и 12м темпы роста сопоставимы или выше в соответствии со среднесрочной и долгосрочной тенденцией.

Формально, в августе розничные продажи достигли исторического максимума, но всего на 0.6% выше уровня в мар.25 (с учетом инфляции).

Основные драйверы роста розничных продаж: все еще высокий темп зарплат, ползучие смягчение фискальной политики в стороны чистых госсубсидий и низкая норма сбережений.

Доля расходов на топливо в структуре совокупных розничных продаж в зоне исторического минимума на уровне 7-7.1%. Не считая 2020, так низко было только в середине 2001 и в 1998, тогда как исторический максимум составил 12.7% осенью 2008, а в 2022 на пике было 10.2%.

За февраль-август 2025 (период правления Трампа) основной вклад в прирост розничных продаж внесли:

• 1.35 п.п – онлайн магазины
• 1.03 п.п – транспортные средства и комплектующие
• 0.81 п.п – общепит
• 0.41 п.п – медицинские товары и оборудование
• 0.35 п.п – продукты питания.

Пока нет явных признаков рецессии.

Читать полностью…

Проверка на прочность

Вероятно, это самое важное заседание ФРС за последние годы – речь идет о проверки на прочность, устойчивость и независимость ФРС.

Либо Пауэлл держит удар и выступает профессиональным монетаристом, либо Пауэлл – дерьмо собачье, конъюнктурщик, прогнувшись под политическим давлением и личной вендеттой с персональным автографом от Трампа.

Поражение будет еще сильнее, если Пауэлл капитулирует на угрозах, по всей видимости, самого тупого, некомпетентного и слабого президента в истории США.

Да, с высокой вероятностью Пауэллу прямо или косвенно обещали «тяжелые разбирательства» сразу после мая 2026 и длительные судебные тяжбы, вероятно, даже с арестом под предлогом «коррупционного шухера» на многомиллиардной стройке ФРС – грубо говоря, разновидность паяльника в задницу.

Если полностью изолировать фактор политики, а смотреть взвешенно и объективно, баланс рисков усиливаются на двух сторонах мандата ФРС – интенсивно деградирует рынок труда (в том числе на фоне рекордного пересмотра занятости на 0.9 млн рабочих мест) при ускорении инфляции (основная концентрация тарифного воздействия будет зимой 2025/2026).

Если бы не фактор тарифов, ухудшение на рынке труда при охлаждении экономики (рост вдвое ниже тренда) может стать достаточным аргументом для нормализации ставки в область 2.75-3.25%, т.к. реализация рецессии сама по себе выступает сдерживающим фактором под инфляцию.

Однако, тарифы создадут 0.8-1.3 п.п в годовую инфляцию, причем размазанную на 1.5-2 года, где через год проникающее воздействие будет в сектор услуг через каналы межотраслевой связанности, когда издержки в товарах переносятся по всей цепочке создания добавленной стоимости.

Сейчас реальная ставка ФРС около 1.5% - это достаточно много по историческим меркам и обычно подобный уровень реальной ставки был в условиях интенсивного экономического роста и/или при реализации инфляционных рисков.

Добавление к фоновой инфляции в 3% свыше 1 п.п тарифных издержек при одновременно высоких инфляционных ожиданиях требует, как минимум, сохранения ставки на уровне 4.5% (реальная ставка будет около нуля, а необходимо минимум 1 п.п), но в связи со слабым рынком труда разумно сбалансировать в диапазоне 4.25-4.75%, особенно на фоне концепции «нетерпимости к инфляции», которую Пауэлл провозгласил в конце августа в Джексон Хоуле.

Учитывая гипермягкие условия на финансовых рынках, нет никаких мотивов для снижения ставки, даже учитывая плохие данные по рынку труда.

Для Пауэлла только одно рабочее окно:

🔘 Признать охлаждение рынка труда и риск «нелинейности» занятости;

🔘 Одновременно зафиксировать, что мягкие финансовые условия, рост инфляции, высокая устойчивая фоновая инфляция и незаякоренные инфляционные ожидания не совместимы с немедленным и последовательным циклом смягчения;

🔘 Заявить готовность к «одиночному» 25 б.п. при дальнейшем ослаблении труда и подтвержденном снижении инфляционных рисков.

И еще важно: ставка ФРС почти НЕ (!) влияет на среднесрочные и долгосрочные трежерис.

Инвесторы, вкладывающие капитал на 10, 20 или 30 лет, требуют компенсацию за два основных долгосрочных риска, которые почти не важны для денежного рынка:

• Ожидаемая инфляция — ключевой компонент доходности долгосрочных трежерис.

• Макроэкономические риски и премия за срок (Term Premium): это дополнительная доходность, которую инвесторы требуют за неопределенность будущего. Чем длиннее срок облигации, тем больше может произойти непредвиденных событий: рецессии, технологические шоки, изменения в бюджетной политике правительства и т.д.

Ставка ФРС снизилась с 5.5 до 4.5%, однако доходности долгосрочных трежерис выросли, а не упали.
• 2-летние: 4.63% за весь период при 5.5% КС и 3.94% при 4.5% КС, (-0.68 п.п)
• 5-летние: 4.25% и 4.03% (-0.21 п.п)
• 7-летние: 4.26% и 4.20%, (-0.06 п.п)
• 10-летние: 4.27% и 4.338% (+0.11 п.п)
• 20-летние: 4.56% и 4.82% (+0.26 п.п)
• 30-летние: 4.43% и 4.80% (+0.37 п.п).

Эффект только на 2 и 3 летних, по 7-10 летним с минимальными изменениям, а по 20-30 летним рост доходности.

Читать полностью…

Перед заседанием ФРС – финансовые условия

На 16 сентября интегральные финансовые условия в США соответствуют нулевым ставкам и мощнейшему залпу QE на несколько триллионов.

По совокупности индикаторов: кредитные, денежные и долговые спрэды, нормализованные коэффициенты риск/премии, баланс PUT/CALL опционов, кредитный рычаг на рынке, волатильность, доходность UST, сила и устойчивость пузыря на рынке акций, использование дисконтного окна у ФРС и прочих инструментов фондирования, стандарты банковского кредитования, спрос частного сектора на кредиты.

Все, что котируется – демонстрирует «ядерный памп», сравнимый или превышающий циклы самого ожесточенного безумия за всю историю долларовой финансовой системы – в 2000 и 2021.

▪️По балансу PUT/CALL опционов сейчас минимальная страховка от риска, взвешенная на открытый интерес, за всю историю, т.е. открытый интерес розничных игроков сильно смещен в CALL.

▪️Волатильность, взвешенная на скорость изменения капитализации – минимальная за всю историю торгов. Схожие показатели волатильности были в 2007, в 2017 и 2024, однако, в момент низкой волатильности скорость набора капитализации была незначительной. Быстрый рост рынка ранее был сопряжен с повышенной волатильностью, как в 1997-2000 и 2020-2021, но сейчас рекордный памп при нулевой волатильности – такого не было никогда.

▪️Уровень маржинальный позиций, как и кредитный рычаг максимальный в истории – 1.1 трлн. Уровень маржинальных позиций растет по мере переоценки рынка, но и как отношение к капитализации рынка вблизи максимумов.

▪️С минимумов 7 апреля рынок вырос на 38%, за 40 лет сильнее текущего пампа было трижды: в мар.99, авг.09 и сен.20. В 2020 этому предшествовало падение на треть, в 2009 более, чем на 55%, а в 1999 – на 23%.

В 2009 и 2020 рынок восстанавливался на траектории сильнейшего и крайне интенсивного V-образного восстановления финансовых показателей компаний и экономических индикаторов при одновременном мощнейшем монетарном и фискальном допинге.

В 2024 можно было условно «натянуть» фейковый нарратив «экономика прекрасна, а будет еще лучше» в рамках равномерного экономического роста в темпах чуть выше 2.5%, теперь же выкупают перспективы рецессии и одновременной инфляции, нисходящую стагнацию корпоративных показателей, политическую и экономическую неопределенность.

▪️Рынок превысил по капитализации 68 трлн, а по корпоративным и макроэкономическим мультипликаторам отклонение от исторической средней (2011-2019) примерно вдвое, рынок значительно опережает пузырь 2000 и 2021 годов.

По комплексу технических и численных индикаторов (продолжительность, разбег, сила и устойчивость пампа, волатильность) текущий пузырь сильнее всего того, что было ранее.

В абсолютных и относительных измерениях концентрат рыночного идиотизма достиг ошеломляющих показателей.

▪️Если в терминах уровня эйфории, текущий уровень 100 из 100, в 2024 примерно 85 из 100, а пузыри 2021 и 2000 около 70-80 из 100.

▪️Индикаторы рыночного стресса и финансовых условий (Chicago Fed NFCI, St. Louis Fed FSI и Kansas City FSI) интегрально соответствуют 4кв21, когда ставки были 0.25%, а ФРС влупила в рынок QE на 4 трлн.

▪️Никакого кредитного делевереджа нет. Банковский кредит растет в темпах около 4% г/г (примерно сопоставимо с темпами в 2017-2019) vs 2% с янв.24 по мар.25.

▪️Денежная масса достигла исторического максимума в 22.1 трлн vs 21.7 трлн в мар.22 и сокращения до 20.7 трлн в середине 2023.

▪️Банки перестал ужесточать кредитные условия после продолжительного цикла ужесточения с середины 2022 по 1кв24 в соответствии с Bank Lending Practices (SLOOS).

Как видно, уровень идиотизма на финансовых рынках зашкаливает. Продолжение следует.

Читать полностью…

Перед заседанием ФРС – макроэкономические условия

К черту политику (противостояние Пауэлла и Трампа), ожидания рынка и весь нагнетаемый медийный шум.

С точки зрения баланса макроэкономических и финансовых рисков, какое решение на 17 сентября наиболее обосновано?

▪️Замедление экономического роста: с начала 2025 накопленный рост составил 0.68% к 4кв24 или менее 1.4% SAAR, что вдвое меньше, чем в 2022–2024 при том, что основа долгосрочного экономического роста (потребительский спрос) дает лишь 1% SAAR с начала года, что в 2.6 раза ниже последних трех лет.

Инвестиции бизнеса остановились в 2кв25 – нулевое изменение по сумме инфраструктуры и оборудования, но плюс дает интеллектуальная собственность.

▪️Рынок труда стремительно ухудшается:

Резкое ухудшение началось с мая (как раз период действия импортных пошлин), за последние 4 месяца в сумме создано 107 тыс рабочих мест (в 6-7 раз ниже нормы) vs 439 тыс в 2024. Динамика сравнима с кризисными периодами, хуже было только в 2001-2003 и 2008-2009.

Почти все рабочие места созданы в медицине.

В сегменте промышленности и строительства минус 67 тыс с мая, где добыча полезных ископаемых (-17 тыс), строительство (-8 тыс), обработка (-42 тыс), также негативная динамика в торговле (-17 тыс) и бизнес-услугах (-74 тыс).

Ранее в 100% случаев негативная динамика за 4 или 6 месяцев в торговле и бизнес-услугах была синхронизирована с кризисом или рецессией.

Уровень безработицы вырос до 4.3% - максимум с окт.21. Это низкий показатель по историческим меркам, но +0.8п к 6м средней на минимуме. Ранее в 100% случаев происходил кризис или рецессия при росте безработицы на 0.8п от минимумов безработицы в рамках бизнес-цикла.

По открытым вакансия рынок труда нормализовался до уровней 2019 и почти минус 5 млн вакансий с весны 2022. Ранее сопоставимый масштаб нормализации всегда предвещал рецессию или кризис.

Данные по рынку труда предвещают неизбежную рецессию или кризис в следующие 6-9 месяцев.

▪️Инфляционные ожидания аномально высоки:

Оценки ожидаемой инфляции на разные сроки, рассчитанные моделью Cleveland Fed на базе доходностей UST, инфляционных свопов, фактической инфляции и опросных данных.

Однолетние инфляционные ожидания – 2.43%, за 3м – 2.42%, 6м – 2.42%, 12м – 2.4% при средней 1.63% в 2011-2019 и 1.79% в 2017-2019. Сопоставимые показателя для 5-летнего breakeven TIPS дефлятора.

Трехлетние инфляционные ожидания - 2.80%, за 3м – 2.76%, 6м – 2.71%, 12м – 2.59% при средней 1.68% в 2011-2019 и 1.87% в 2017-2019.

Однолетние инфляционные ожидания Мичиганского университета – 4.8% в сентябре после 4.8% в августе и 4.5% в июле, за 3м – 4.7%, 6м – 5.4%, 12м – 4.4% по сравнению с 3.9% в 2011-2019 и 2.7% в 2017-2019.

▪️Инфляция вновь разгоняется

Потребительские цены выросли на 0.38% м/м в августе (худший показатель с янв.25 – 0.47%) после 0.2% в июле и 0.29% в июне, за 3м – 0.29%, 6м – 0.19% при среднесрочной (2017-2019) и долгосрочной норме (2010-2019) на уровне 0.15%.

Инфляция, очищенная от волатильных компонентов, очень ровно идет в узком диапазоне 0.24-0.26% последние 12м, что вдвое выше нормы и соответствуя более 3% в годовом выражении.

Процесс переноса тарифных издержек в цены на начальной фазе. Момент активного переноса издержек в экономику начнется с ноября 2025 и продолжится до середины 2026, где пик распределения будет сформирован примерно с дек.25 по мар.26.

Минимум 2/3 от тарифной нагрузки в перспективе 1.5-2 лет будет возвращено населению в виде роста цен – это 300 млрд. Более высокие издержки в экономике (1.5% от ВВП США) с середины 2026 до 2028 будут распределяться и на сферу услуг.

Фоновая инфляция формируется на уровне 3%, далее добавятся 0.8-1.3 п.п от тарифных издержек в перспективе следующих 1.5-2 лет, где пик распределения будет этой зимой.

Заработная плата растет на 3.7% г/г по номиналу – это повторение минимума июл.24 и минимум за 5 лет, но 1.5 раза выше, чем в 2011-2019, а с учетом инфляции разрыв в два раза, т.е. ресурс для потребления имеется.

В следующем материале – баланс финансовых рисков.

Читать полностью…

Качественная аналитика – залог верных и своевременных инвестиционных решений

Invest Era - один из ведущих аналитических проектов по анализу российских компаний представляет оперативный анализ ключевых новостей и их влияние на рынок или конкретную компанию с четкими инвестидеями и разбором отчетности без лишнего шума.

•  Стоит ли тревожиться от ужесточения риторики Трампа по российско-украинскому урегулированию?
•  19 пакет санкций от ЕС, что ждать от новых санкций?
•  Как повышение налогов в России и меры фискального ужесточения повлияют на рынок?
•  Допэмиссия акций ВТБ, стоит ли ждать роста котировок?
•  В чем причина обвала акций JetLend на 40% за пару дней и насколько надежен эмитент?
•  Обвал акций Мвидео на 22% - в чем скрытые риски допэмиссии?
•  Стоит ли влезать в Мечел в условиях угольного кризиса?

Также же подробные обзоры корпоративной отчетности и отраслевая аналитика по нефтегазу, металлургам, энергетикам, банкам, девелоперам и другим ключевым отраслям российской экономики.

В Invest Era мы копаем вглубь и показываем, как политика, экономика и анализ компаний превращаются в прибыльные сделки.

Если вы действительно желаете разобраться в том, что происходит с российскими компаниями, какие акции являются перспективными, а от каких необходимо избавляться – вам на Invest Era.

Рекомендую подписаться.

Читать полностью…

Кредитование физлиц в России оживает

После почти года забвения происходит оживление – совокупный кредит физлицам вырос на 0.84% м/м в августе (максимальный месячный рост с авг.24) после сокращения на 0.13% в июле, за 3м – 0.25%, 6м – 0.23%, 8м25 – 0.08% vs 1.4% за 8м24, 1.75% за 8м23 и 1.63% за 8м19, в 2017-2019 за весь период – 1.36% (здесь и далее по среднемесячным темпам).

▪️Ипотечное кредитование – 20.55 трлн, рост на 1.08% м/м (максимальный рост с июн.24) после сокращения на 0.33% в июле, за 3м – 0.36%, 6м – 0.42%, 8м25 – 0.28% vs 1.09% за 8м24, 1.97% за 8м23, 1.59% за 8м19, в 2017-2019 – 1.54%.

Здесь и далее учитывается чистый прирост кредитования, как валовая выдача минус погашения.

Основным драйвером роста ипотечного кредитования была и остается льготная ипотека. В структуре валовой выдачи ИЖК за 1П25 на рыночную ипотеку приходится рекордно низкая доля – всего 13.8%, тогда как более ли менее адекватный показатель 55-60%. Вся ипотека сейчас льготная.

▪️Автокредитование – 2.79 трлн, рост на 2.74% м/м в августе (максимальный рост с сен.24) после 2.27% в июле, за 3м – 2.52%, 6м – 1.39%, 8м25 – 0.9% vs 4.22% за 8м24, 2.66% за 8м23 и 1.37% за 8м19, в 2017-2019 в среднем 1.2%.

Автокредитование начало оживать с апр.25, резко оживать с июня, а за последние три месяца темпы прироста пиковые темпы кредитования в 2017-2021, т.е. интенсивность кредитования характеризируется, как «бум», хотя вдвое ниже по темпам, чем на пике в 2023-2024.

Основные гипотезы: скидки и льготные программы автодилеров, ожидания девальвации рубля, ожидания ужесточения утилизационного сбора этой осенью для более мощных авто.

▪️Потребительское кредитование – 13.94 трлн, символический рост на 0.01% м/м после сокращения на 0.49% в июле, за 3м – (-0.43%), 6м – (0.34%), 8м25 – (-0.39%) vs 1.47% за 8м24, 1.39% за 8м23 и 1.73% за 8м19, в 2017-2019 – 1.32% по среднемесячным темпам.

Потребительское кредитование начало сокращаться с окт.24 (из 11 месяцев лишь два месяца в плюсе), а накопленное снижение составило 1.8 трлн или 11.5% (!), что является максимальным кредитным сжатием с 2015 года.

Признаки оживления присутствуют, но пока все очень скверно по темпам: потребительское кредитование в худшем состоянии с 2015 года, автокредитование в стадии «бума», ИЖК оживает, но за счет льготной ипотеки, а интегрально за 8 месяцев рост всего на 0.7% по всем кредитам, где весь прирост за счет ИЖК. Рост в автокредитовании из-за своего масштаба не компенсирует сокращение в потребительском кредитовании.

Читать полностью…

Сохраняем спокойствие. Идёт разгар бизнес-сезона

Задача со звёздочкой — особенно если работа связана с командировками или их оформлением. Осенью, в пик деловой активности, важно сохранять прозрачность процессов и бюджета, чтобы ресурсы никуда не утекли. Суета — дело такое.

На вебинаре «OneTwoTrip для бизнеса» эксперт расскажет, как с помощью сервиса можно эффективно и выгодно оформлять даже спонтанные поездки, а ещё поделится реальными кейсами клиентов. Например, как организовать командировку на 100+ человек или отправить 300+ сотрудников в разные города и страны.

Регистрируйтесь на вебинар — он пройдёт 25 сентября в 12:00 по мск — и получите ответы на свои вопросы в прямом эфире. А ещё скидку 10%* на первое бронирование отеля для деловой поездки до 31 декабря 2025.

Читать полностью…

Масштаб переоценки величайшего пузыря в истории человечества

Сейчас тот самый редкий момент, когда нет и быть не может двойного толкования/интерпретации событий на рынке.

Например, находясь в 2016-2017 году, рынок не был дешевым, но точно не подходил под определение «пузыря», а мера дороговизны и перспектива рынка носила дискуссионный характер, где можно было представить осмысленные аргументы за и против.

Само по себе «определение пузыря» - строгое, методологические выверенное определение.

В какой-то степени даже в 2019 году рынок не был экстремально дорогим, хотя точно не подходил под критерий «фундаментально обоснованной оценки в долгосрочной перспективе».

Теперь сняты все «клапана» с точки зрения позиционирования – ни при каком угле рассмотрения не может быть двойного толкования, никаких полутонов больше нет. Сейчас уникальная ситуация с точки зрения фиксации идиотизма.

С точки зрения спекулятивных маневров, не бывает ни дорогих, ни дешевых активов, т.к. все определяет тайминг, импульс и риск менеджмент/терпимость к ценовым отклонениям, но с точки зрения фундаментальной оценки, тем более на долгосрочном тайминге, попытки найти рациональную основу в текущем рынке по умолчанию обречены на провал.

Другими словами, любой, кто видит долгосрочную ценность рынка на текущих уровнях – идиот на уровне аксиомы, никаких полутонов нет, дополнительных доказательств не требуется (для спекулянтов это не относится, там совсем другая логика инвестиционных решений).

Для сравнения, для удвоения прибыли по номиналу нефинансовым компаниям потребовалось почти 15 лет с учетом всех технологических изменений, улучшения производительности труда, оптимизации бизнес-процессов, захвата рынков, фискальных, монетарных стимулов, экономического роста и инфляции.

Учитывая накопленные противоречия, нет никаких гарантий, что следующие 15 лет будут настолько «безмятежными», как предыдущие 15 лет, а технологический прогресс за счет чатботов пока в области ИИ-галлюцинаций.

Но даже в самом идеальном сценарии, пусть для удвоения прибыли потребуется не 13-15 лет, а всего 7 лет, даже если рынок не вырастет в следующие 7 лет ни на процент, только в идеальных условиях рынок возвратится к средним показателям (это не будет дешево, это будет справедливо при удвоении прибыли).

Почему так?

В таблицах информативно показано распределение финансовых мультипликаторов по отраслям и секторам.

По всему рынку P/S равен 2.94, P/E = 34.8, P/OCF = 19.6, P/EBITDA = 16.5, а P/FCF = 36.5.

В соответствии со средними показателями в условиях нулевых ставок и непрерывных QE от «коллективных ЦБ развитых стран» в 2010-2019 средние интегральные показатели по мультипликаторам были ВДВОЕ ниже (где-то больше, где-то меньше) и примерно в 1.7 раза дороже, чем в 2017-2019, когда рынок был достаточно дорогим.

Что изменилось в 2025 в сравнении с 2010-2019? Перспективы экономического роста в 4-5% годовых? Нет. Перспективы роста прибыли? Нет, прибыль вне технологического сегмента стагнирует 10 лет. Перспективы нулевых ставок и бесконечного QE? С текущими условиями на рынке и инфляционными рисками? Тоже нет. Вновь старый и унылый набор – ИИ галлюцинации и концентрированный идиотизм.

Наоборот, перспективы роста ухудшились, а концентрация рисков на всех уровнях выше, чем когда-либо за последние 40-50 лет, особенно в долговом сегменте на основе исчерпания ресурсов устойчивости и потенциала оптимизации/повышения эффективности при падении рентабельности долга.

Без учета технологического сектора, оценки не такие безумные, но все равно очень дорого: P/S=1.80, P/E = 28.8, P/OCF = 14.5, P/EBITDA = 12, а P/FCF = 30.

Без учета технологического сектора отклонение в 1.6 раза от долгосрочной нормы.

Читать полностью…

Важная новость!

Создан бесплатный канал, где будут выкладываться инвестиционные идеи по фондовому рынку — БЕСПЛАТНО.

Сейчас доступ в канал открыт для всех. Все, кто успеет подписаться - останутся навсегда!

Ничего лишнего, только конкретные точки входа и выхода, которые принесут максимальную прибыль.

Канал полностью бесплатный.

Получить доступ — /channel/+lx_kPsXxmZUxZTcy

Поспешите, утром доступ будет закрыт!

Читать полностью…

Долговая спираль

С каждой пятилеткой США требуется все больше наращивать обязательства нефинансового сектора, чтобы держать относительно приемлемый темп прироста ВВП.

• С 1995 по 2000 года среднегодовой прирост обязательств нефинансового сектора в облигациях составлял 2.5% от ВВП США при среднегодовой приросте реального ВВП свыше 4%.

• С 2003 по 2007 обязательства росли в темпах по 3.9% от ВВП в год, а экономика росла на 3-3.1% в год в реальном выражении.

• С 2013 по 2019 темпы роста обязательств увеличились до 5.9% в год при росте ВВП в среднем по 2.6% в год.

• С 2022 по 2кв25 чистое накопление долгов облигациях еще увеличилось до 7.3% при среднегодовых темпах роста ВВП 2.1-2.2%.

В расчетах исключены кризисные периоды 2000-2002, 2008-2012 и 2020-2021.

Хорошо заметно, что после каждого кризиса система становится все более прожорливее (от наращивания долга) при меньшем чистом положительном эффекте для экономики.

При этом растет доля государства в структуре прироста общего нефинансового долга.

Сейчас чистый годовой прирост обязательств в облигациях (кредитный рынок не учитывается) по всем эмитентами нефинансового сектора составляет 2 трлн, из которых на федеральное правительство приходится 1.6 трлн (будет выше, т.к. в 1П25 были в условиях лимита по госдолгу), штаты и местные органы самоуправления около 0.13 трлн, а нефинансовый бизнес всего 0.23 трлн.

Доля нефинансовых компаний в структуре прироста совокупного долга составляет всего 11.8%, за последние три года – 10.2%, тогда как в 2012-2019 почти 30%.

Государство замещает частный долг в структуре накопления обязательств и подсаживает экономику на безлимитный и условно бесплатный фискальный допинг (процентные расходы финансируются за счет новых долгов, т.к. сейчас процентные расходы составляют половину от дефицита бюджета).

Собственно, одна из причин падения рентабельности нефинансового долга (больше долгов и меньше эффект для экономики) – это как раз смещение структуры в пользу государства, но с другой стороны, выход на арену государства есть следствие того, что частный сектор не тянет.

Одно дело, когда стоимость привлечения долга практически бесплатная, как в 2009-2020, а другое дело, когда ставки рекордно высокие (максимум за 25 лет).

Нет перспектив снижения стоимости привлечения долгов из-за ползучей утраты доверия к ФРС и роста инфляционных ожиданий, как и нет перспектив снижения зависимости от долгов. Система прочно подсела на допинг, который стал очень дорогим.

Читать полностью…

Какие последствия от утраты независимости ФРС?

Сломать архитектуру ФРС, выстраиваемую и консервируемую на протяжении столетия не так и просто, но Трамп пытается.

Есть два пути захвата ФРС: грубый через изменение внутренних протоколов, регламента и законодательства, а есть мягкий вариант через подтачивание баланса голосующих участников – вот по этому пути сейчас идут.

🔘Президента ограничивает закон: члены Совета ФРС назначаются на 14 лет и могут быть «сняты только при наличии причины ВНЕ политики или личных мнений» (removed for cause). Это прямая норма 12 U.S.C. §242.

🔘Попытка снять Лизу Кук уже уперлась в суды: сначала блокировка у федерального судьи, затем апелляция, теперь экстренное прошение администрации в Верховный суд. Юридическая развязка неочевидна, но это уже прецедент защиты институциональной независимости.

🔘При этом Белый дом продвинул Стивена Миранa в Совет (интеграция в логово ФРС 16 сентября; полномочия по незаполненному сроку до 31.01.2026). Это быстрый способ подвинуть медиану мнений, но не получить большинство автоматически.

🔘Пауэлл сваливает из ФРС в мае 2026. Трамп вправе предложить нового главу ФРС с утверждением в Сенате. Это самый «чистый» путь менять реакционную функцию без войны с судами. Норма о назначении/сроках — та же §242.

🔘Перенастройка мандата (12 U.S.C. §225a), изменение состава/правил FOMC (Section 12A), трансформация стратегических документов и архитектуры принятия решений, расширенный аудит ФРС – всё это требует закона через обе палаты. Это политически возможный, но не мгновенный маршрут.

Трамп, нацеленный на «дуболомный» подход действует слишком топорно, поэтому все сведется к балансу мнений среди ключевых участников.

Цели обозначены – узурпировать контроль над ФРС для того, чтобы создать себе «персонального исполнителя желаний».

Какие последствия?

🔘Резкий рост премий на рынке трежерис и далее по всему спектру связанных облигаций. Увеличение доходности среднесрочных и долгосрочных трежерис. Ранее показывал, что несмотря на снижение ставки на 1 п.п в 4кв24, средняя доходность трежерис от 7 лет выросла, а не упала. Временная премия за риск состоит из: инфляционная составляющая, ликвидность трежерис, уровень политической и экономической неопределенности, волатильность ставок, своп и кредитные спрэды. Все это увеличивается при потере независимости ФРС.

🔘Выход из-под контроля инфляционных ожиданий. При эрозии независимости растет риск «распаковки» инфляционных ожиданий, приводя к полной потере контроля дальнего конца кривой доходности и всего спектра среднесрочных и долгосрочных ценных бумаг с эпической трансформации временной структуры активов/пассивов.

🔘Падение доллара с риском формирования устойчивого долгосрочного тренда снижения доллара провоцирует, как минимум, снижение аллокации международного капитала в долларовую зону, а как максимум – формирование оттока капитала, подрывая резервный статус доллара со всеми вытекающими последствиями. Премия за «правило/институты» - часть статуса резервной валюты.

🔘Фискальное доминирование подавляет ценовую стабильность, приводя к падению спроса на гособлигации США (рост доходности), снижая статус трежерис, как «якорного» безопасного актива, что в свою очередь бьет по долларовой ликвидности, увеличивая премию на риски в глобальных активах (выражается в расширении спрэдов в кросс-валютных операциях, где участвует доллар).

🔘Потери инструментальной эффективности: вмешательство в операционные рамки (ставки по резервам, ON RRP, баланс ФРС) ради фискальных целей увеличивает искажения в структуре активов/пассивов ФРС, влияя на весь первичный спектр финансовых инструментов (трежерис, ипотечные бумаги/MBS), снижая одновременно эффективность трансмиссионного механизма ФРС со всеми вытекающими негативными долгосрочными последствиями, когда ФРС теряет контроль над денежных, долговыми рынками и ожиданиями.

🔘Усиление волатильности глобальных/трансграничных финансовых потоков провоцирует хаос в системе, нестабильность и непредсказуемость, снижая инвестиционную плотность.

Читать полностью…

Все берут ипотеку в России под 20%, а вы не берите. Вместо этого можно рассмотреть недвижимость в ОАЭ:

– беспроцентная ​рассрочка на срок от 2 до 8 лет, первый взнос 10%
– курс доллара к рублю снижен, поэтому покупать сейчас выгодно для россиян
– доход в валюте и не облагается налогом, можно зарабатывать на аренде

Подписывайтесь на самый крупный канал о недвижимости ОАЭ, чтобы видеть анонсы квартир и узнавать аналитику рынка. В закрепе вас ждет каталог из 20 лучших проектов с описанием и ценами.

Читать полностью…

Как интерпретировать решение ФРС и выступление Пауэлла?

Пауэлл на конференции выступил в роли «ястребиного фильтра», управляя ожиданиями в сторону ужесточения, но вышло не так убедительно.

Снижение ставки на 0.25 п.п = калибровка к нейтрали, а не разворот ДКП, т.е. не серия непрерывных снижений ставки.

Прямо проговорено и логически увязано со сдвигом краткосрочных баланса рисков к занятости, при этом вновь, как и в Джексон Хоуле, смещая в среднесрочном балансе рисков иерархию инфляции выше проблемы занятости.

Пауэлл называет риски инфляции смещёнными вверх, но трактует тарифный всплеск растянутым во времени (основной эффект еще впереди, а издержки поглощены бизнесом), но при этом разовым (не предполагается пролонгированной долгосрочной инфляции) при соблюдении контроля над инфляционными ожиданиями (для этого необходимо жесткая ДКП).

Если инфляция пойдет в разгон, а инфляционные ожидания выйдут из-под контроля, реакция ФРС неизбежна.

Опция смягчения ДКП возможна, если рынок труда продолжит ухудшаться при одновременно медленном и/или слабом переносе тарифных издержек в цены.

Пауэлл прямо не заявил, но в контексте сохранил смысловую нагрузку, что эффекты макроэкономического замедления могут оказывать дезинфляционный эффект, сглаживая тарифное воздействие.

Пауэлл постоянно напоминал, что главная задача ФРС — не допустить, чтобы временный ценовой шок стал постоянной проблемой, и защитить «якорь» инфляционных ожиданий.

Что я понял? Пауэлл теряет аппаратный вес в иерархии ФРС, становясь «хромой уткой», который уже не может формировать баланс нарративов и тональность внутри самой ФРС, воздействуя на конечное решение Совета ФРС так, как он это делал ранее.

В соответствии с документации ФРС, долгосрочная нейтральная ставка балансирует около 3%, а реальная нейтральная ставка 1%.

Текущая реальная ставка с начала 2025 около 2%, однако, снижение ключевой ставки до 4.25% при расширение инфляции по индексу PCE до 3% делает реальную ставку 1.25%, а любое дальнейшее снижение ставки «ломает концепцию» ФРС, т.к. баланс рисков смещается в сторону проинфляционных, делая необходимым держать реальную ставку сильно выше 1%.

Снижение реальной ставки до 1% и ниже возможно и допустимо, когда инфляционные риски погашены, а риски со стороны рынка труда возрастают, но в оценках ФРС все наоборот: экономический рост ускоряется, безработица стабильна, а инфляция растет быстрее прежних прогнозов.

В этих условиях требуются более жесткие условия (реальная ставка минимум 1.5%, балансируя рынок труда и реальная ставка ближе 3-3.5% без фактора рынка труда), т.е. даже текущая нормализация была избыточна, а о дальнейших шагах даже речи идти не может.

В принципе, Пауэлл пытался донести эту мысль, как в Джексон Хоуле, так и сейчас, но это экономическая логика, а сейчас действует политическая логика, где паяльники в задницу начали вставлять оптовой партией и серией для всего коллектива голосующих ФРС, что подтверждает снижение ставки сейчас и план по снижению ставки в конце года на 0.5 п.п при актуализации инфляционных рисков.

Тренд на утрату независимости ФРС положен.

Читать полностью…

🤫 Желание многих global-компаний — законно и без высоких комиссий платить удалённым сотрудникам и фрилансерам

Типичный пример: компания в ОАЭ или на Кипре, а разработка в СНГ, Сербии и Грузии. Каждая ЗП — как квест: банки задерживают переводы, отправляют на жёсткий комплаенс, команда жалуется на задержку с выплатами.

Пока у вас в команде до пяти человек — терпимо. С пятнадцатью — уже пора менять подход.

⭐️ Платформа 4dev.com автоматизирует выплаты удалённым сотрудникам и фрилансерам — по всему миру и в соответствии с законами:

· Один договор на всех сотрудников. Не нужно самостоятельно готовить инвойсы и контракты
· Выплаты в 100+ стран, включая СНГ. Буквально за пару кликов
· Автоматический документооборот. Инвойсы подходят для бухгалтерии, аудитов, due diligence

💵Можно платить команде в цифровой валюте и мгновенно получать инвойсы.

Никаких подписок и скрытых платежей. Платформа берёт только комиссию 1-3% от каждой выплаты. Чем больше вы платите команде — тем ниже ваша комиссия.

Запишитесь на демо → на встрече рассчитаем стоимость выплат для вашей компании и ответим на все вопросы.
__
Реклама. Fourdev Software Limited, ИНН: CY10411479O, erid:2SDnje2KWuk

Читать полностью…

Промпроизводство в США в затяжной стагнации

В августе рост промпроизводства в США составил 0.1% м/м после снижения на 0.38% в июле, но июльские данные пересмотрели вниз на 0.15%, поэтому можно считать, что в августе роста нет.

За последний год среднемесячный рост всего 0.07% (0.87% г/г), с начала года – 0.1%, а за последние полгода – 0.01%, т.е. стагнация.

Если отбросить все эти «метания» индекса и волатильность за последние полгода, с 2007 года без существенного изменения.

Индекс промпроизводства в зоне исторического максимума, но эта зона была в 2007, в 2014, в 2018 и практически непрерывно с 2022. Нет никакого развития «успеха» или формирования тренда, ни восходящего, ни нисходящего. Короче, затяжная стагнация.

Любопытно, как выглядит прогресс с февраля по август 2025, когда была обещана невиданная в истории США индустриализация.

В сравнении с прошлым годом рост промышленности на скромные 1.01%, за два года еще скромнее – 0.87%, а за 6 лет – стагнация с ростом в 1.25%.

В структуре промышленности обработка формирует 74.8%, добыча – 14.4%, а электроэнергетика и коммунальные услуги – 10.8%.

Из чего сформировались 1.01% роста за год?

0.57 п.п обеспечило обрабатывающее производство +0.2 п.п от добычи и +0.24 п.п и (-0.1 п.п) в прочем производстве.

В структуре обработки на товары длительного пользования пришлось 0.36 п.п положительного эффекта, а товары краткосрочного пользования – 0.31 п.п.

Какие отрасли с наибольшим положительным вкладом за год?

• Химическое производство – 0.47 п.п, имея вес в 12.1% в структуре совокупного промпроизводства;

• Компьютеры и электроника – 0.28 п.п с весом 4.43%;

• Аэрокосмическое производство и прочие виды транспортных средств – 0.16 п.п / 3.01%;

• Машиностроение – 0.09 п.п / 5.69%;

• Прочие отрасли – 0.09 п.п с совокупным весом в 13.01%.

Четыре драйвера роста обеспечили 1 п.п общего роста или весь рост промышленности, формируя при этом лишь четверть промышленности, т.е. ¾ промышленности интегрально в нуле с учетом добычи и электроэнергетики.

Сейчас в США 9 отраслей снижаются, формируя 0.41 п.п совокупного негативного вклада или 35% веса в промпроизводстве США.

Наибольший негативный вклад формируют:

• Производство резины и пластмассы – 0.12 п.п, имея вес в 3.67%

• Прочие виды производства товаров длительного пользования – 0.1 п.п / 2.59%

• Производство готовых металлических изделий – 0.05 п.п / 6.14%.

Еще интересна трансформация американской промышленности за 6 лет (фев-авг.25 к фев-авг.19):

Общий рост на 1.25%, который сформирован обработкой на 0.77 п.п, добыча – 0.06 п.п, электроэнергия и коммунальные услуги – 0.43 п.п, прочие виды производства (-0.3 п.п).

В обработке наибольший положительный вклад за 6 лет обеспечили:

• 1.49 п.п – химическое производство
• 0.83 п.п – компьютеры и микроэлектроника
• 0.11 п.п – аэрокосмическое производство
• 0.09 п.п – электрическое оборудование
• 0.07 п.п – автопроизводство.

Негативный вклад обеспечили 12 отраслей с совокупным вкладом на 1.64 п.п, формируя 42% от промышленности США!

• 0.31 п.п - нефтепереработка
• 0.28 п.п – бумага и картон
• 0.27 п.п – готовые металлические изделия
• 0.19 п.п – производство мебели, товаров для дома и сада
• 0.13 п.п – издательская деятельность
• 0.12 п.п – машиностроение.

Динамика производства сильно разнонаправленная, а основных триггера роста, по сути, только два – химическое производство и компьютеры/микроэлектроника.

Читать полностью…

41 358 вакансий против 1 005 резюме: дефицит аналитиков ≈ 41:1

Даже на фоне сокращений в IT спрос на аналитику не падает. Урезают «ручные» роли, а не тех, кто интерпретирует цифры в решения.

Что делает аналитик
•  Находит, где утекают деньги, и как это исправить.
•  Понимает, какая реклама работает, а какая сжигает бюджет.
•  Отвечает, что запускать/масштабировать, а что останавливать.

Деньги и спрос
•  На старте платят ~90 000 ₽; при опыте 2+ лет — 220 000–247 000 ₽.
•  Вакансии есть везде: госструктуры, стройка, ритейл, e-com, банки.

Как войти без риска
Курс «Аналитик с нуля» от Академии Eduson: сначала «примерка» направлений, затем углубление.
•  За 2 месяца тестируете роли: бизнес-аналитик, аналитик данных, системный, Data Science.
•  Дальше идёте в выбранную специализацию до уверенного junior — без угадывания и сливов времени/денег.
•  Программа «от простого к сложному», без перегруза терминами; реальные задачи, 20+ кейсов для портфолио, разборы и обратная связь.
•  Преподаватели-практики из «Яндекса», «Сбера», Ozon.
•  Карьерный блок: резюме, подготовка к интервью, выход на рынок.

Если работу не найдёте — деньги вернут (закреплено в договоре).

Что сделать сейчас
Оставьте заявку, спокойно посмотрите программу и примите взвешенное решение. По промокоду SPYDELL — скидка 65% + второй курс и подписка на «Литрес» в подарок.

Реклама. ООО «Эдюсон», ИНН 7729779476, erid: 2W5zFHsjs2G

Читать полностью…

Что сделает Пауэлл на заседании 17 сентября?

Для Пауэлла сложились идеальные условия, чтобы послать всех к черту, зарубив проекцию нереалистичных ожиданий, но …

Фьючерсы на ставку формируют 100% вероятность снижения, где 95% - 0.25 п.п и 5% - 0.5 п.п.

Исторически, ФРС никогда не выступала против рынка, за исключением внеочередных заседаний и форсмажорных обстоятельств.

Рынок почти всегда ошибается «вдолгую», как на средней дистанции, но проекция ключевой ставки за 10 дней до заседания и тем более за день, всегда предопределяет итоговое решение.

Пауэлл в Джексон Хоуле предельно ясно заявил, что в условиях противоречивого баланса рисков, когда возникают риски для занятости (охлаждение рынка труда) при эскалации инфляционных рисков, ФРС выберет в приоритет борьбу с инфляцией, причем никаких демпферов, как в предыдущие 5 лет не будет.

Суть FAIT заключается в том, что ранее ФРС сознательно допускала временное превышение инфляции над таргетом для компенсирующего выравнивания средней инфляции за широкий диапазон, например 3-5 лет. Теперь этого не будет.

Превышение инфляции над таргетом, причем на протяжении уже 54 месяца на фоне незаякоренных инфляционных ожиданий однозначно формирует проекцию намерений ФРС в сторону большей жесткости.

Да, рынок труда создает риски, а экономика замедляется, но при этом инфляция также разгоняется, причем по ожиданиям ФРС разгон цен еще впереди.

Пауэлл в Джексон Хоуле создал себе пространство маневра для тактического отступления в случае, если данные по рынку труда будут плохими, и инфляционный импульс не успеет реализоваться в полной мере (пока именно так и происходит), поэтому может найти себе линию защиты.

Сейчас нет ни одной причины для снижения ставки, т.к. финансовые условия рекордно мягкие, а для выправления проблем на рынке труда не хватит ни запаса хода ключевой ставки, ни времени, т.к. инерция трансмиссии ДКП составляет 3-6 кварталов, т.е. до 1.5 лет, а иногда и больше.

Снижение ставки ни на 0.25, ни на 1 п.п или даже 1.5 п.п ничего не решит по трем причинам:

🔘Инфляция выше таргета уже 54 месяца – это самая продолжительная серия с 1997 года, но впереди начало разгона цен, где к фоновой инфляции в 3% добавятся тарифные издержки в 0.8-1.3 п.п, причем на протяжении двух лет.

С 2021 года инфляция почти втрое выше, чем в 2011-2019, а инфляционные ожидания незаякорены и в 1.5 раза выше нормы (более, чем вдвое по Мичиганскому индексу).

Нет ничего тупее снижать ставки в точке начала разгона инфляции.

🔘Финансовые условия рекордно мягкие, причем в состоянии оцепенеющего маниакального психоза в терминальной стадии, когда буквально наркота сочится из глаз с заклинившей от передоза физиономией, находясь в припадках и неадекватном возбуждении.

Пока ни один сегмент рынка (ни долговой, ни денежный или кредитный) не сигнализируют о немедленных действиях ФРС.

🔘Доступ к капиталу и так по первому требованию в неограниченных масштабах. Снижение ставки вообще ничего не решит, кроме разгона инфляции и пузырей.

Снижение ставки никак не снизит стоимость обслуживания долга, т.к. среднесрочные и долгосрочные ставки преимущественно зависят от баланса макроэкономических и инфляционных рисков, а не от денежного рынка.

В дополнение к этому непрерывные попытки Трампа подорвать независимость ФРС.

Пауэлл в отличие от Трампа не похож на идиота и понимает риски.

Единственное, что спасет Пауэлла – это бросить «кость рынку» в виде демонстративного снижения ставки на 0.25 п.п, одновременно давая жесткий сигнал, не предполагающий дальнейшего снижения под предлогом "инфляция всё ещё выше цели, тарифный импульс к общему уровню цен не исчерпан, финансовые условия и так мягкие, а данные по инфляции структурно фиксируют устойчивое ценовое давление в ряде сегментов".

Капитуляция для Пауэлла и статус «монетарной требухи» - это снизить ставку, начав блеять о том, что надо присмотреться к данным, сделав акцент на рынке труда, что будет воспринято, как цикл снижения.

Читать полностью…

Способ инвестировать в недвижимость, когда нет лишних миллионов

👉 Вкладывать не в квартиры, а в субаренду недвижимости. Стартовые затраты — от 50.000₽, ремонт делают новые арендаторы. Сравните с квартирами, где порог входа выше 1-3 млн ₽.

Причем субаренда еще и стабильнее. Она не привязана к скачкам ипотеки, как квартиры, и каждый месяц приносит пассивный доход от 150.000₽.

Чтобы узнать как выбрать прибыльный объект, заключить договор и найти арендаторов, подписывайтесь на канал Владимира Якушечкина.

Только реальный опыт и пошаговые инструкции, как выйти на первые 150.000₽ пассивного дохода в месяц.

Подписывайтесь и смотрите закреп, там бесплатный урок для всех новых подписчиков: @subarenda_vladimir

Читать полностью…

Финансовые показатели российских банков

Чистая прибыль российских банков остается на высоком уровне – 1.8 трлн в 1П25 vs 1.81 трлн в 1П24, 1.68 трлн в 1П23 и 1.2 трлн в 1П21.

За 12м прибыль достигла околорекордных 4 трлн vs 4 трлн в 2024, 3.3 трлн в 2023 и 2.37 трлн в 2021.

Как банкам удалось удерживать прибыльность, несмотря на рекордный цикл ужесточения ДКП и рост токсичных кредитов?

▪️Чистые процентные доходы достигли рекордных 3.45 трлн в 1П25 vs 3.24 трлн в 1П24, 2.74 трлн в 1П23 и 1.92 трлн в 2021.

▪️Расходы на резервы по потенциальным кредитным и инвестиционным потерям составили 0.77 трлн в 1П25 Vs 0.43 трлн в 1П24, 0.64 трлн в 1П23 и 0.16 трлн в 1П19.

▪️Чистые процентные доходы после формирования резервов: 2.71 трлн в 1П25 vs 2.46 трлн в 1П24, 1.78 трлн в 1П23 и 1.66 трлн в 1П21.

▪️Чистые комиссионные доходы составили 1.09 трлн в 1П25 vs 1 трлн в 1П24, 0.89 трлн в 1П23 и 0.71 трлн в 1П21.

▪️Интегральный финансовый результат по финансовым операциям (чистые доходы от операций с ценными бумагами, доходы от инвестиций, доходы от операций с валютой) составили 0.5 трлн в 1П25 vs 0.41 трлн в 1П24, 0.93 трлн в 1П23 и 0.22 трлн в 1П21.

▪️Совокупные чистые доходы составили 4.3 трлн в 1П25 vs 3.86 трлн в 1П24, 3.6 трлн в 1П23 и 2.59 трлн в 1П21.

Под совокупными доходами понимается: чистые процентные расходы после резервов, чистые комиссионные доходы, интегральный результат по финансовым операциям и прочие операционные доходы.

▪️Операционные расходы выросли до 2.06 трлн в 1П25 vs 1.77 трлн в 1П24, 1.45 трлн в 1П23 и 1.17 трлн в 1П21.

▪️Финансовый результат до выплаты налогов и внеоперационных и разовых расходов: 2.24 трлн в 1П25 vs 2.08 трлн в 1П24, 2.15 трлн в 1П23 и 1.42 трлн в 1П19.

Рост финансового результата на 167 млрд обусловлен ростом совокупных доходов на 449 млрд, которые были «нейтрализованы» ростом операционным расходов на 282 млрд.

При этом в структуре прироста доходов: чистые процентные доходы обеспечили 256 млрд или 57%, 98 млрд пришлось на чистые комиссионные доходы или почти 22%, а остальное на интегральный финансовый результат по инвестиционным операциям.

Какой главный вывод из финансовых результатов?

• Да, операционные расходы растут достаточно интенсивно – 16% г/г, но в полной мере компенсируются ростом доходов на всех уровнях.

• Рекордный за всю современную историю рост ставок не привел к процентным разрывам (более быстрый темп роста процентных расходов на фоне процентных доходов), срочность активов и пассивов сбалансирована, как и структура.

• Существенной деградации качества активов не выявлено, что выражается в низких расходах на формирование резервов, хотя есть признаки чрезмерно консервативных расходов на фоне кредитного портфеля и тенденции ухудшения финансового положения заемщиков. Это один из основных факторов устойчивости прибыли.

В целом, ситуация с банками остается стабильной. Пока нет никаких признаков кризиса у банков.

Читать полностью…