Апокалипсис на рынке драгметаллов.

Уже регулярная рубрика «хроник безумия» на рынке драгметаллов.

Тот уникальный исторический момент, когда в пределах 24 часов тотально уничтожили, как шортистов, так и лонгистов.

Те рекорды, которые были на утро 30 января оказались разминкой в ясельной группе. Хардкор начался вечером 30 января.

▪️Золото: по закрытию дня обвал на 9% (четвертый результат в истории) - худший день с 28.02.1983 (-9.6%), до этого 17.03.1980 (-10.8%) и 22.01.1980 (-17.4%).

Минимум текущего дня к максимуму предыдущего дня: обвал на 16.4%, второй худший результат после 22.01.1980 (-22.4%).

▪️Серебро: по закрытию дня обвал на 26.3%, второй худший результат после 27.03.1980 (-30.8%) и сопоставимо с 17.03.1980 (-26.2%).

Минимум текущего дня к максимуму предыдущего дня: коллапс на 38.8% (!) – абсолютный рекорд, близко было только 27.03.1980 (-30.8%).

▪️Платина – рекордные движения в истории, по палладию максимальные колебания с марта 2020.

Палладий и платина в моменте возвращались на уровень 31 декабря 2025, серебро – почти, по крайней мере в диапазон, но на самой низкой точке все же было выше уровней конца 2025.

Внутридневная волатильность по драгметаллам достигла абсолютного рекорда – среди всех классов активов с капитализацией более $50 млрд в момент коллапса (дефолтные активы не беру в расчет), ни по одному классу активов не было столь высокой волатильности, за исключением крипты 11 октября.

Объем торгов – рекордные.

Хроники идиотизма вел с декабря, по крайней мере, раз в неделю. Коллапс – это следствие эффекта базы – параболический взлет до показателей января 1980 по комплексу индикаторов. Здесь все предельно логично.

Я единственный в мире (среди широкой аудитории) последовательно и с самого начала продвигал концепцию (не отступая ни на шаг), что за пампом стоят исключительно спекуляции, жадность и тупость, а не выдуманные «фундаментальные причины».

Мой разбор по горячи следам:

Пробой ниже 83 по серебру сломал рынок серебра на торгах 30 января.

Первые сбои на бирже Comex начались в 21:10 МСК, усиленный разрыв ликвидности начался в 21:16 в условиях экстремальных ценовых колебаний и продолжался еще 5 минут, за это время цена рухнула на 6%.

В этот период ликвидность полностью испарилась, произошло рекордно расширение спрэдов между заявками на покупку и продажу, объемы резко упали, стали возникать проблемы с выставлением заявок.

• Шортисты практически перестали участвовать в рынке примерно на уровнях 85-90, основное распределение закрытия позиций шортов было в диапазоне 95-102, на ценах ниже 85 рынок был сломан.

• Лонгисты перестали участвовать в «пирамидинге», т.е. в усреднении позиций на уровнях около 90-92.

• На уровне 83 произошел гамма-разворот (алгоритмы хеджирования опционов маркетмейкеров превратились в трендовых продавцов) из-за разрыва в покрытии опционов.

• По ценам ниже 90 начал реализовывать каскад принудительных продаж по любым ценам.

• Биды практически полностью испарились, ликвидность стала разряженной в связи с активизацией «Kill Switch» у торговых роботов (когда волатильность превышает заложенный в алгоритм риск-параметр - Risk Threshold) и лавинообразного давления на маркетмейкеров, которые не успевали исполнять очередь маржин-коллов.

Рецидив начался в 21:35 из-за скопления нереализованных маржин-коллов и также продолжался 5 минут с обвалом почти на 6% до сессионных минимумов.

Это был характер беспорядочных принудительных продаж.

Пул маркетмейкеров на рынке серебра (JP Morgan, Citigroup, HSBS, Wells Fargo) c 21:40 начали выставлять резервный пул ликвидности для стабилизации рынка, спустя 10 минут в рынок начали возвращаться торговые роботы, спрэды нормализовались уже с 22 часов МСК, но глубина рынка (Book Depth) не восстановилась и до 20% от уровня 29 января.

Цена выросла на 15% от сессионных минимумов к вечеру, но объемы были критически низкими – последний раз такая низкая активность была только 24 декабря перед рождеством. Покупателей не было, но и продавцы были все уничтожены.

Рынок сломался пол десятого вечера и так не ожил.

Читать полностью…

«Зафиксировала прибыль в портфеле РФ и США. И вышла из позиций в акциях. Все акции в портфеле РФ и США закрыты.» — такое сообщение Ольга Коношевская опубликовала в своём Telegram-канале 25 марта 2025 года.

Ольга — инвестиционный советник №190 в реестре Банка России, 5 раз спасала своих подписчиков от обвала рынков.

В феврале 2020 года, за неделю до падения, в декабре 2021-го, за два месяца до обвала, она закрыла все позиции в акциях и предупредила клиентов и подписчиков о возможном снижении рынка. 25 марта в числе первых предупредила свою аудиторию о намечающемся развороте.

Те, кто её послушал, смогли сохранить свой капитал.

Как действовать инвестору / трейдеру сейчас, чтобы не только сохранить, но и приумножить капитал?

Ольга записала короткий открытый урок, где показала пошаговый алгоритм действий в кризис, который помогает не допускать глубокие просадки по портфелю и сохранять капитал там, где другие теряют. Запись этого урока в её Telegram-канале в закрепленном сообщении.

Для всех подписчиков он будет бесплатным!

Переходите в канал Ольги, обязательно подписывайтесь и забирайте пошаговый алгоритм действий в кризис в закрепленном сообщении!

ПОДПИСАТЬСЯ И СМОТРЕТЬ!

Читать полностью…

О мировом правительстве

Не существует никакого мирового правительства в том литературно/кинематографическом образе, в котором большинство представляет – этот тот случай, когда масонская ложа превращается в масонскую лажу.

Стендап Трампа и вся эта тусовка в Давосе показали, что у публики отсутствует лидерство и идеологический стержень, вокруг которого можно формировать долгосрочные проекты.

Публика в Давосе разделилась на 4 жалкие категории:

• Паникеры – кулуарно со слезами на глазах и в паническом настроении обсуждали «решительные» действия в стиле «да мы сейчас, как покажем американцам», чтобы демонстрировать европейское единство (все осталась на уровне обсуждения в курилке).

• Демонстранты – жалкие попытки окриков и мелких провокаций в момент выступления американских чиновников, но при Трампе не решились.

• Подлизы – в концепции зализать Трампа «до смерти», чтобы от лести обомлел (концепция Генсека НАТО – Рютте).

• Ждуны на галерке – молча наблюдали за происходящим, не поддавая «признаков жизни».

Все эти четыре категории настолько жалкие и несуразные, что вышел «папа» на сцену и отстендапил всю эту пугливую публику во все места, причем отборным, высоко-концентрированным бредом с градусом безумия, выкрученным на максимум.

Не потому, что Трамп – хорош, а потом что вся эта тусовка слаба, разобщена, дезориентирована, не имеет силы духа и лидерских качеств.

Это пример того, что в коллективном Западе нет реального лидера, способного формировать смыслы и повестку, отличную от американской.

Смотрелось жалко – рыжий псих, несущий отборный бред 1.5 часа вперемешку с угрозами и троллингом и публика, смотрящая в рот, боясь сказать что-то поперек. Вот это и есть современный образ «коллективного Запада».

Вакуум безволья заполняется самодурством Трампа, так что не стоит удивляться, что европейцев возят мордой об стол цинично, грязно и публично.

В чем успех Трампа?

• Систематическое пренебрежение правилам, вводя оппонентов в оцепенение, т.к. в цивилизованном обществе не принят откровенный беспредел на высоком уровне.

• Эскалационная и агрессивная риторика с методом повышения ставок до абсурдных уровней, что многих добропорядочных переговорщиков сильно пугает (они не предполагают, что все это фарс и блеф, а Трамп всегда уступает сразу, как только оппонент дает отпор).

• Непрерывное проецирование необеспеченной силы, что опять же часто приводит к уступкам со стороны оппонентов.

У Трампа нет идеологии, кроме идеологии «право сильного» и непрерывного беспредела, но именно это его сделало тем, кем он является, хотя за этим стоит блеф, отсутствие обеспечения угроз и оглушающая тупость с тотальным невежеством по любой теме.

Некомпетентность маскируется через агрессивность и нарочитую псевдо-уверенность.

У Трампа не было, нет и не будет стратегии. Вся движуха циркулирует исключительно вокруг проекции его величия, а внутренняя и внешняя политика, как инструмент для проекции понтов.

Тема с Гренландией весьма показательна. Буквально неделю назад мировые политики были в панике, а мировые СМИ пестрили ядерными заголовками о сломе мирового порядка, когда Трамп едва ли не ударные группы направит с прямой войной с Европой, что предполагает гарантированный распад НАТО в нынешнем виде и дезориентацию Европы.

Прошла неделя и на вопросы об оккупации Гренландии все сводится к «я говорил о захвате Гренландии, первый раз слышу».

С Гренландией все закончится расширением действующего соглашения о присутствии вооруженных сил США (возможно с бессрочной арендой несколько десятков квадратных километров под военные базы), плюс дополнительные соглашения о разведке и добыче полезных ископаемых (только пусть попробуют добыть в экстремальных условиях).

На этом тему можно закрывать (Трамп попиарился, потроллил, поспекулировал на рыночной волатильности), несите следующий инфоповод. Что и требовалось доказать.

А шуму было. Вот почему так важно изучение «трамповедения», чем я и занимаюсь.

Читать полностью…

Масштабный обвал промпроизводства в США

Вот так наступает момент «отмены реальности» - значительный пласт того образа реальности, который тщательно воссоздавался по крупицам разрозненной информации, обрушается, когда вдруг узнаем, что тот мир, который мы знали, был не более чем «наведенными галлюцинациями», и не важно – статистическими или медийными.

Пересмотр статистики в США – дело привычное, это, как правило, ежегодная плановая процедура (уточняются данные, корректируются сезонные коэффициенты и отраслевые веса), но, как правило, пересмотр не меняет паттерн интерпретации реальности (укладывается в статистическую погрешность), но в последнее время их «разнесло» не на шутку.

Едва ли не миллионные пересмотры занятости, регулярный реверсивный пересмотр данных по ВВП и так далее, причем практически всегда прошлые данные сильно занижаются, чтобы воссоздать идеальную картину «фейкового настоящего», когда удой молока бьет рекорды, урожай колосится так, что не успевают собирать, станки работают до отказа, а высокопроизводительные чипы вылетают, как «горячие пирожки».

В чем смысл? Регулярно занижают базу, чтобы последние данные всегда казались растущими и обязательно «лучше прогнозов».

Вы где-нибудь, кроме меня, слышали про обвал промпроизводства в США? Наверняка слышали, что данные по промпроизводству, как обычно, вышли лучше прогнозов, не так ли?

Так что же произошло? ФРС, не афишируя, «тихо» пересмотрела данные так, как будто плановая процедура, но пересмотр оказался историческим (за 110 лет), однако, основные изменения с 2022 года.

Ранее в 2022 году рост промпроизводства был +3.44%, а стал +1.7%, в 2023 рост был +0.16%, а стало падение на 0.2%, а в 2024 снижение на 0.31% заменено на снижение на 0.65%.

Я часто в своих обзорах говорил о том, что промпроизводство в США балансирует возле исторического максимума, но оказывается, что эта «фейковая реальность», изящно сконструированная ФРС, оказалась блефом и с 2021 года промпроизводство имело нисходящую траекторию ровно до янв.25, а с февраля «началась великая индустриализация Трампа», где промпроизводство теперь имеет положительную траекторию.

Новые данные позволят сказать, что промпроизводство США растет (по старым данным стагнировало весь 2025), но даже «рост» в 2025 – это уровень окт.19 и почти на 2% ниже максимумов 2018, тогда как по старым данным производство было на максимумах.

Запомните то, что я написал, когда они будут хвастаться «индустриализацией»: база занижена на 3% (обвал сравнимый с промышленным кризисом 2015-2016), тренд восходящий, но этот тренд не перекрывает пересмотра данных и уровень производства в конце 2025 все равно сильно ниже 2018.

По новым данным промпроизводство выросло на 1.3% г/г в 2025 (в дек.25 +2% г/г), а к 2019 году снижение на 0.92% в структуре этого роста:

• Добыча полезных ископаемых обеспечила 0.21 п.п за год в общем росте на 1.3% г/г и без изменения за 6 лет (в общем снижении на 0.92% за 6 лет);

• Электроэнергетика и коммунальные услуги: +0.32 п.п за год и +0.63 п.п за 6 лет;

• Обрабатывающее производство: +0.77 п.п за год и (-1.84) п.п за 6 лет.

Внутри обработки наибольший положительный вклад за год:

• Химпроизводство: 0.42 п.п и +0.72 п.п к 2019;
• Аэрокосмическое производство, ВПК и прочие виды транспорта: +0.36 п.п и +0.06 п.п соответственно;
• Компьютеры и электроника: 0.35 п.п и +0.92 п.п;
• Все прочие отрасли с положительным вкладом, формирующие 34.2% в структуре промпроизводства США, обеспечили +0.21 п.п за год, но (-0.20) п.п за 6 лет.

Наибольший негативный вклад внесли:

• Пластмассы и резина: (-0.10) п.п и (-0.27) п.п;
• Автопроизводство: (-0.09) п.п и +0.22 п.п;
• Бумага и издательская деятельность: (-0.06) п.п и (-0.43) п.п;
• Все прочие отрасли с негативным вкладом, формирующие 7.62% в промпроизводстве, обеспечили (-0.32) п.п за год и (-1.00) п.п. за 6 лет.

За год в фазе снижения почти 21% отраслей в структуре промышленности, а за 6 лет уже 45% промышленности.

Интегрально, 15-летняя стагнация.

Читать полностью…

‼️Напоминание! Завтра начинаем публикации в новом канале «Инвестиции в будущее», будут  идеи и стратегия с учетом текущей ставки, с доходностью 15-50% и сроком до 1-2 месяцев.

Уже опубликованы облигационные портфели, актуальная подборка, под новый ключ.

‼️Дополнительно каждый день будет выходить 1 урок, идеально для новичков!

Без пустых новостей, без лишней информации, только то, что действительно важно и нужно.

ВХОД — /channel/+iWRW1R8JZRU5MzFi

Задумка свежая, стоит задача набрать отзывы, заходите, тестируйте!

Читать полностью…

Совет на $1 млрд

В 1998 два студента попросили совет по их алгоритму у своего профессора Стэнфорда Дэвида Черитона.

Черитон увидел в них потенциал и дал не только совет, но и вложил $100 000. Так Черитон стал одним из первых инвесторов Google. И сегодня его доля оценивается в $1 млрд.

В итоге знакомство с основателями, знания, чутьё на стартапы и готовность вложить $100 000 сделали Черитона миллиардером.

Но сегодня это не обязательно, чтобы стать бизнес-ангелом.

С такими инвестициями поможет brainbox.VC. Платформа находит и проверяет стартапы, а инвесторы могут купить в них доли и заработать на росте компании.

Например, ранние инвесторы VOX получили +46% за год - стартап вырос по ключевым метрикам и заключил партнёрство с Яндекс Ultima и Четыре Лапы.

Почему brainbox.VC можно доверять: платформа аккредитована ЦБ, отобрала ~2% из 1000+ стартапов, 0% банкротств за 2 года, их фонд инвестирует в проекты платформы.

Сейчас сбор открыт у 6 компаний - часть скоро закроет его.

Оцените стартапы и инвестируйте, пока раунды открыты.

👉 Ссылка на brainbox.VC

Дисклеймер: инвестиции в стартапы - повышенный риск и возможна полная потеря капитала. Инвестируйте лишь часть портфеля и распределяйте её между компаниями.

Читать полностью…

В 2026 году бизнесу необходимо менять стратегию, внедрять новые инструменты и сокращать расходы. Иначе всю выручку сожрут НДС 22%, повышение взносов и понижение порогов для УСН. И это еще без пени, штрафов и непредвиденных расходов.

Поднимать цены, как планируют 70% предпринимателей, опасно — по прогнозу «Банка России», доходы людей увеличатся лишь на 2,7% (против 9,2% в 2025 году). То есть вы рискуете тем, что клиенты выберут что-то подешевле.

Придется находить новые способы оптимизации. Если вы — гендир, то несете ответственность за всю компанию и ее сотрудников. У вас нет права на ошибку — коллеги не должны страдать из-за того, что вы где-то недосмотрели.

Академия Eduson предусмотрела запросы управленцев и добавила в свою флагманскую программу «Генеральный директор» модули по налоговой реформе 2026 года. Вы сможете в удобном формате проверить, под какие изменения попадает компания. Все объяснит финансист из «Ростеха».

Еще в программе: шаблоны финансовой модели компании и оценки эффективности работы отдела продаж, чек-лист «Как сэкономить на закупках», лекции от топов российского бизнеса и западных экспертов. Наиболее известен — Ицхак Адизес.

Время прохождения курса: примерно 4 месяца. Темп можно подстраивать под свой график, чтобы учиться в удобное время.

Переходите по ссылке, используйте промокод SPYDELL, чтобы получить скидку 55% и второй курс в подарок. Начните обучение уже сегодня, чтобы не платить пени и штрафы завтра.

Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: 2W5zFGuye7J

Читать полностью…

Параметры финализации рыночного безумия

Это первый раз в мировой истории, когда макроэкономически и макрофинансово значимый вынос рынков связан исключительно с галлюцинациями, не подкрепленный вообще ничем, ни на уровне денежных потоков, ни на уровне экономики или корпоративных балансов, ни на уровне фискальной или бюджетной политики.

Это нельзя игнорировать.

В конце 2019 капитализация рынков развитых стран составляла $55 трлн (до этого с середины 2013 по середину 2017 была в диапазоне $39-48 трлн, в среднем $44.5 трлн), далее на пике пузыря 2021 в момент монетарного допинга на $12.5 трлн и расширения денежной массы на $13-15 трлн, капитализация выросла почти на $30 трлн до $84 трлн.

После коррекции в 2022 капитализация практически удвоилась с $61 трлн до $118 трлн, +$48 трлн с конца октября 2023, +$35 трлн с минимумов апреля 2020.

Девять месяцев непрерывного, самого сильного в мировой истории (в относительно и абсолютном сравнении) и самого тупого пампа всех времен и народов (каждый последующий месяц имел все меньше обоснования и ресурсного обеспечения под рост).

За 9 месяцев создали капитализацию, которая сопоставима с накопленной капитализации всех компаний развитых стран в начале 2013, сформированных за столетия развития! То, на что раньше уходили годы, теперь «вылупляют» за месяца или даже недели.

Еще раз очень жестко зафиксирую, - все, что происходит на мировых рынках последние три года (и особенно последние 9 месяцев) НЕ связано ни с денежными потоками, ни с ликвидностью, ни с экономической устойчивостью (глобальные макро-тренды) или траекторией развития компаний (изменение корпоративных показателей).

Если не считать алкогольного и наркотического праздничного угара, когда капитально отлетели в альтернативные миры с полной утратой вменяемости на низкой ликвидности, общий тренд обусловлен исключительной верой в чудодейственный эффект от внедрения ИИ.

При этом я неоднократно говорил, что нет никакой логической связи между впечатляющими возможностями LLMs по ряду направлений с положительным макроэффектом и ростом производительности (в реальности эффекты могут быть отрицательными), тогда как рост эффективности будет фрагментирован среди отдельных отраслей и компаний (эти тезисы будут подробно рассмотрены в этом году).

Сами ИИ-провайдеры не могут монетизировать свои продукты, не имея никаких представлений о среднесрочной траектории развития технологии, не говоря уже о первичных и вторичных эффектах на экономику и технологический прогресс.

Здесь принципиально важно отметить то, что речь не идет о локальном помутнении с макро воздействием на несколько сотен миллиардов долларов (так было более 10 лет назад в биотехах, пузырь в котором никто даже не заметил, кроме отраслевых специалистов).

Здесь процессы растянуты на годы с накопленным гэпом капитализации в десятки триллионов долларов (рыночная капитализация от справедливой оценки) с ожиданием конверсии едва ли не на сотню триллионов по капитализации (уже оформили около 50 трлн) при макро-эффекте на десятки триллионов. Это абсолютная шиза и всепоглощающая потеря рассудка с полным отупением.

Представляется, что LLMs является кратно более значимой технологией, чем все технологии созданные человечеством за всю историю, причем даже в совокупности. Рынки оценивались в $50-60 трлн (сформированная капитализация за столетие) в 2019 и за три года вздрючили еще на 60 трлн на ИИ-тупизме.

В это сложно поверить, это немыслимо и невообразимо. Коллективный дурдом в припадочном, истеричном психозе.

Капитализация, «вылупленная» за 9 месяцев из пустоты, – это чистый продукт крайне невменяемого воображения вздрюченной и неадекватной толпы, лишенной когнитивных фильтров. Это экстаз на пустом месте, триумф идиотизма над полным отсутствием содержания. Вообще нет ничего, кроме веры, а масштаб и скорость?

Тотальная деградация.

Параметры финализации? Исчерпание количества платежеспособных идиотов и неизбежное расщепление нарративов про светлое ИИ-будущее. ИИ породил пузырь, он же его и убьет, все очень просто. Полное несоответствие ожиданий и реальности.

Читать полностью…

Миссия проекта Spydell_finance (Ч1 и Ч2)

Spydell_finance – это акт сопротивления упрощению. В мире, где внимание фрагментировано до коротких роликов, одномерных идей, - способность удерживать фокус на сложных причинно-следственных связях становится главным конкурентным преимуществом.

Многие заметили мои длинные и перегруженные цифрами и фактурой материалы, которые сложно читать? Частично (хотя очевидно, это не самоцель) делается специально, чтобы читатель привык к условно сложной подаче, чтобы запускать внимание и мыслительный аппарат, хотя на самом деле я пишу довольно доступно. Это тренировка нейропластичности.

Привыкайте думать, это полезно, тренируя когнитивную выносливость, необходимую для управления капиталом и рисками в условиях хаоса.

Медиа-бизнес пытается слишком примитивизироваться, это путь к деградации. Кликбейтные материалы, поверхностная и фрагментированная подача, целенаправленный отход от сути к лозунгам, фобия на многоуровневую аналитику – это верная дорога к отупению.

Я придерживаюсь принципиально иного подхода. Сложно, иногда вязко, часто противоречиво, местами слишком жестко и провокационно, но генеральное направление – докопаться до всей цепочки причинно-следственных связей, последовательно, аккуратно и педантично декомпозируя факторы, анализируя скрытые процессы.

▪️От прогнозирования к антихрупкости.

Предсказание будущего в стохастическом мире – удел шарлатанов и прохиндеев. Бегите от тех, кто говорит, что он знает будущее и пытается составить прогнозы. Сценарное моделирование – это не прогнозы.

Смысл анализа не в том, чтобы точно знать, когда лопнет пузырь, а в том, чтобы математически оценить хрупкость системы. Представить всю иерархию дисбалансов и композицию факторов риска, устраняя противоречия и логические изъяны. Ценность – в логике и фактах, а не в прогнозах.

Практически каждый материал нашпигован фактами вдоль и поперек. Это критически важно, чтобы понять, в какой системе координат мы находимся и какие тенденции? Только после этого можно выявлять уязвимости.

Это переход от прогнозирования к антихрупкости, выявление сильных и слабых сторон системы.

▪️Реконструкция реальности. Мир переходит от транспарентности к "статистическому обскурантизму". Мы входим в эпоху, когда официальная статистика не просто искажается, она исчезает или засекречивается. Просто «читать отчеты» уже недостаточно.

Государства и корпорации все чаще скрывают первичные данные, публикуя лишь выгодные агрегаты. Еще со времен ЖЖ у меня была забава в виде поиска статистических багов, сбоев в контрольных суммах, когда итоговые презентационные данные не сходятся со связанными первичными дата-сетами, что сигнализирует о манипуляциях.

Сейчас становится сложнее понимать реальность через официальную статистику, поэтому приходится искать обходные пути, альтернативные и косвенные индикаторы, чтобы реконструировать реальность наиболее достоверно, а не поглощать все с закрытыми глазами (как пример последний отчет по инфляции в США).

▪️Ну и самое главное – попытка разработки новой архитектуры мироустройства.

Мы наблюдаем смерть классической рыночной экономики, классического капитализма больше не существует, старый мировой порядок ломается. Признание того, что учебники по макроэкономике мертвы. Рынок больше не работает по законам, по которым мы учились. Слишком многое меняется слишком быстро.

Мы действительно находимся в точке бифуркации, где старая карта местности больше не соответствует рельефу. Тотальное искажение логики процессов, об этом писал даже МВФ.

Моя задача – реверс-инжиниринг этой новой, уродливой конструкции с выработкой новых правил функционирования и переосмысления старых законов.

▪️У меня нет цели и задачи деклассировать Bloomberg, Reuters, WSJ, FT и The Economist, став более могущественной медиа-структурой (по крайней мере, по степени когнитивной глубины). Мне, если честно – плевать, может стану, а может и нет. Я просто иду своей дорогой, я пытаюсь понять, как устроен этот мир, честно и открыто делюсь с окружением.

Всем спасибо! В новогоднюю ночь будет личное обращение и поздравление к читателям.

Читать полностью…

Что произошло на рынке драгметаллов на этой неделе? Золото, серебро и платина – исторический максимум, палладий – максимум с декабря 2022.

Рекорды по недельным результатам:

• Серебро – 18.1%, лучший результат с февраля 1998;
• Платина – 23.6%, лучший результат с января 1980.

За торговый день:

• Серебро – лучший результат с сентября 2008;
• Платина и палладий – лучший результат с марта 2020.

Для серебра и платины вчера был установлен рекорд - максимальная производительность за всю историю в условиях обновления максимума.

По среднемесячному значению текущая цена по серебру отклоняется на 24.3% - сопоставимо было только в августе 2020 и декабре 1997, но тогда было далеко до максимум.

Скорость разбега по 22, 60 и 100 дневным скользящим средним сейчас максимальная за всю историю для серебра и платины. Сопоставимо было только один раз – в 1979, но объемы были на несколько порядков меньше.

Результаты с начала года:

• Золото – 70.6%, третий лучший результат в истории после 1979 (138.1%), 1973 (71.7%);
• Серебро – 168.7%, второй лучший результат в истории после 1979 (369%);
• Платина – 165%, лучший результат в истории (предыдущий рекорд в 1970 – 98.2%);
• Палладий – 111.2%, четвертый лучший результат в истории после 1979 (157%), 2000 (116.8%), 2009 (113.2%).

Речь идет о сильнейшем движении за всю историю существования рынка.

Очень забавляет читать, так называемых «аналитиков» и «экспертов», которые рассуждают о том, что причиной рекордных движений на рынке драгметаллов стали: ожидания роста инфляции, ожидания смягчения ДКП от ФРС, падение доллара, подрыв доверия к доллару, высокие госдолги и скорость роста госдолгов, геополитическая премия, попытка экспроприации российских резервов, инвестиционный спрос и рекордные покупки ЦБ, внезапно образовавшиеся дефицит предложения (вот в середине 2025 дефицита не было, а тут так взял и появился).

Этот поток шизо-аналитики (как в одном мозгу может уместиться ожидания резкого роста инфляции и смягчения ДКП?) даже разбирать не собираюсь, к реальным причинам все это не имеет никакого отношения. Пусть аналитика для тупых останется для специфичной аудитории.

Отмечу лишь то, что единственный и самый достоверный индикатор доверия к доллару и финансовой системе, это:

• Способность рефинансирования существующего госдолга и размещение нового в рамках потребности бюджета.

• Условия размещения (Bid to cover, структура спроса в виде доли первичных дилеров, нерезидентов и т.д., параметров много).

• Цена и кривая доходности (имеет значение спрэд между средний и дальним участком кривой доходности к денежному рынку).

Сейчас 10-летние трежерис отгружают со спрэдом 0.38 п.п к денежному рынку (исторически низкий спрэд), а размещения являются рекордными. Это все, что следует знать по «подрыв доверия к доллару, госдолгу и про ожидания инфляции».

При реальном подрыве доверия, - триллионных размещений быть не может, структура спрос искажается в сторону первичных дилеров и ФРС (монетизация госдолга), а средний и дальний участок кривой доходности улетает выше 2-4 п.п (сильно выше 5% доходности).

Так в чем причина роста драгметаллов?

Деградация финансовой элиты (раньше у них хватало компетенций сдерживать рост и сентимент вокруг драгметаллов), плюс оглушительная тупость инвестсообщества в запредельном уровне вздрюченности, помноженная на несколько слоев маржинколлов (шортсквиз).

Это самая емкая, концентрированная и цельная причина пампа на рынке драгметаллов, которая только может быть. Это можно расписать на несколько академических лонгридов, но мне просто лень по столь банальным инфоповодам.

Те, кто пампят драгметаллы ровно год назад в этом же время пампили скамкоины в крипте, а в этом году ИИ-шные компании. Им все равно, что «драть» на рынке: dogeusdt или silver.

Когнитивная глубина памперов настолько «высока» (типичное Reddit сообщество), что едва ли могут запомнить тикеры, не нужно здесь ничего усложнять и приписывать сверхъестественные способности предвидения слома архитектуры финсистемы (они даже слов таких не знают).

Все намного проще: тупость, жадность, ошаление.

Читать полностью…

Интеграция ИИ на всех уровнях — путь к производительности и эффективности

ИИ стремительно и неотвратимо входит в нашу жизнь. Тот, кто быстрее и лучше освоит технологии — будет иметь конкурентные преимущества. Момент начала интеграции ИИ в рабочие и личные проекты важен, но для максимальной отдачи и повышения эффективности требуется доступ к передовым технологиям и удобные ИИ сервисы.

Чтобы не тратить внимание на перебор огромного множества выходящих нейросетей и борьбу с VPN, решая проблему "инструментального хаоса", необходим профессиональный ИТ-инструмент.

Нейрофонд — это единая точка доступа к самым передовым мировым технологиям ИИ, упакованная в понятный интерфейс. Это штаб, где под каждую задачу уже подобран лучший «сотрудник».

Какие особенности есть у продукта:

1. Доступ к элитарным моделям: вы получаете возможности ChatGPT Pro и новейших разработок Google Gemini 3 Pro и Claude Opus 4.5 без необходимости платить по 200$ за отдельную подписку.

2. Передовой авто-роутинг. Ключевая особенность сервиса - это наличие умного чата. Вы можете туда написать свой запрос, а система автоматически выберет какая ИИ-модель лучше всего решает такие задачи. Если легкая текстовая задача, включится Claude Sonnet 4.5, если сложная - chatGPT 5.2 думающая, если вам нужна графика, включим nanobanana, а если видео, то запустим Sora 2. А если завтра выйдет новый лидер рынка, уже через 2 дня он будет «под капотом» Нейрофонда.

3. Собственная экосистема агентов: Вы можете сами «нанимать» ИИ-сотрудников через конструктор. Нужен агент на Claude для анализа финотчетности? Или креативщик на базе Nano Banana? Они создаются в несколько кликов. А вся обработка файлов строится на базе собственного RAG механизма в рамках российского контура.

4. Единая экономика (Нейрокоины): Токены всех моделей универсализированы. Вы всегда знаете стоимость задачи, и она не зависит от того, насколько длинный контекст вы загрузили.

5. Полная автономность: Работает в РФ без VPN, оплачивается российскими картами или по счету ООО (удобно для компаний).

Продукт позволяет «уволить рутину»: от написания официальных писем до глубокой аналитики рынков и создания видео-контента. Это не эксперимент, а готовый к эксплуатации рабочий стек.

🎄 Спецпредложение декабря: годовой запас нейрокоинов, обеспечивающий доступ ко всем возможностям платформы (включая Pro-модели и конструктор агентов) открыт со скидкой 50%.

Попробовать сервис можно в два клика без регистрации и привязки карты: ссылка
__
Реклама. ООО "Образовал", ИНН:9715410298, erid:2SDnjd7VuR9

Читать полностью…

Когда рынки падают - я улыбаюсь, это ещё один раз подтверждает, что моя тактика рабочая и безопасная

Так говорит Пётр Гулин - автор арбитражной методики заработка на Мосбирже

✅Без рисков обвала рынка.
✅Без трейдинга и просадок.
✅Без стресса и нервотрёпки.

Всем привет! Меня зовут Пётр Гулин. С 2017 года я занимаюсь инвестициями. Мой путь начался с Форекса и потери $5000. За эти семь лет я перепробовал всё: от ICO и IPO до NFT и опционов. В итоге я создал единственную безубыточную стратегию инвестирования, которая в прошлом году принесла мне 50% годовых.

Почему это стратегия, о которой мечтают все, но не знает никто?
Большинство инвесторов ищут сложные инструменты: акции, облигации, крипту, опционы. Но в этих инструментах кроется огромный риск потерять капитал. Люди гонятся за большими доходами, но в итоге годами сидят в убытках, ждут роста рынка и теряют деньги.

А что, если есть способ:

• Гарантированно зарабатывать без риска потери капитала.

• Не зависеть от роста или падения рынка.

• Получать прибыль каждый месяц, даже в кризис.

Как это работает?
Моя стратегия проста, как молоток, но при этом надёжна, как швейцарские часы. Вам не нужно разбираться в макроэкономике, графиках или финансовой отчётности. Всё, что нужно — это следовать простым шагам.

• Без убытков. Даже если рынок падает, вы остаётесь в плюсе.

• Без стресса. Никаких нервов, эмоций и азарта.

• С гарантией результата. Вы получаете прибыль каждый месяц.

Что это даёт в долгосрочной перспективе?
Вложил 1 млн рублей → через 10 лет получил 18 млн.
Добавляешь по 5-10 тыс. рублей в месяц → через 10 лет получил 100+ млн.

Это магия сложного процента и стратегии, которая работает без сбоев.

Почему это недоступно для 99% инвесторов?
Потому что большинство ищут быстрые деньги, азарт и эмоции и не пытаются капать глубоко. Но настоящий инвестор думает о гарантиях, стабильности и долгосрочном росте капитала.

🔐 Обязательно к просмотру! (в закрепе канала)

Я выложил подробный разбор своей стратегии. Посмотрите видео от начала до конца, чтобы понять:

• Подходит ли вам эта стратегия.

• Хотите ли вы играть на бирже или зарабатывать.

• Почему это единственный способ инвестирования с гарантией прибыли.

Посмотрите разбор в закрепе канала и все сразу станет понятным!

🔥Разбор «+15 млн.₽ на безубыточной стратегии инвестирования под 30-60% годовых на Мосбирже за год»

Читать полностью…

Нагрузка на долговой механизм в США

Сейчас стоимость обслуживания рыночного госдолга оценивается в 1020 млрд vs 946 млрд годом ранее, 829 млрд в 2023, 323 млрд в 2021 до цикла повышения ставок, 393 млрд в конце 2019 и в среднем 275 млрд в период с 2011 по 2019.

Тогда номинальный прирост госдолга компенсировался снижением средневзвешенной стоимости обслуживания госдолга.

Так например, перед кризисом 2008 средневзвешенная стоимость обслуживания госдолга США составляла 3.9%, достаточно быстро опустилась до 2.5% к 1кв10 и вплоть до 1кв13 опускалась до 2% и стабилизировалась на этом уровне до начала 2017. Что такое 2%, как в 2013-2016 годах? Это как, если бы сейчас на процентные расходы отдавали всего по 600 млрд в год.

В цикл повышения ставок в 2016-2019 стоимость обслуживания госдолга выросла до 2.5%, но так и не закрепилась выше, а в COVID кризис обнуление ставок и передоз ликвидности привел к обрушению ставок по всей кривой доходности и интенсивной нормализации средневзвешенной стоимости к 1.42-1.5%.

Сейчас 3.38%, также в среднем за 11м25 (3.37%) и примерно на этом же уровне с середины 2024 за счет снижения ставок по векселям с 5.4% до 4%, что компенсируется ростом ставок по нотам с 2.5 до 3.13%, а по бондам с 3.15 до 3.34%.

Изменение стоимости обслуживания госдолга зависит от структуры долга, рыночных ставок и дюрации.

Сейчас доля векселей составляет 22.3% в структуре рыночного долга и эта самая подвижная часть к изменению стоимости обслуживания из-за быстрой оборачиваемости. Сюда следует добавить 2.2% в FRN, которые также напрямую коррелируют с ключевой ставкой ФРС, т.е. почти четверть госдолга привязана к денежному рынку.

Доля векселей достаточно высока, с 2011 по 2019 было в среднем 13.7%, в 2017-2019 около 14.1%, а минимум был с середины 2014 по середину 2016 (11.4%).

О чем говорит структура госдолга? Почти 75% сидит в среднесрочных и долгосрочных бумагах, средневзвешенные ставки по которым (3.13-3.35%, а в среднем 3.18%) сильно ниже рынка (4-4.8%, а с учетом структуры госдолга ближе к 4.3%), т.е. стоимость обслуживания госдолга будет расти по мере рефинансирования.

Сколько рефинансируют? В следующие 12 месяцев Минфину предстоит погасить 6.7 трлн векселей, 2.88 трлн нот, всего 0.035 трлн бондов, 0.18 трлн TIPS и 0.35 трлн FRN согласно собственным расчетам на основе данных реестра трежерис, находящихся в обращении.

Это и есть реальная скорость рефинансирования госдолга США, что напрямую сказывается на средневзвешенной ставке обслуживания госдолга по мере рефинансирования дешевого госдолга, сформированного в 2009-2021, на существенно более дорогой текущий госдолг.

Вне краткосрочных бумаг, привязанных к денежному рынку, объем погашений составляет 3.1 трлн, а всего на погашение выходит 10.2 трлн.

Требуемый объем чистых размещений не менее 2 трлн в год, 1.5 трлн из которых по плану должно осесть в среднесрочных и долгосрочных бумагах.

Соответственно, чистая нагрузка на долговой рынок составит свыше 12 трлн в следующие 12 месяцев, из которых до 4.5 трлн может быть распределено в среднесрочных и долгосрочных трежерис.

Проблема для США в том, что стоимость процентных расходов продолжит расти, как и проблемы с поиском доступного спроса, что будет оказывать двойную нагрузку на долговой рынок на фоне незаякоренных инфляционных ожиданий и подрыва независимости ФРС.

Читать полностью…

Про абсурдный курс рубля. Что следует понимать в оценке устойчивости рубля?

Сейчас динамика рубля похожа на «шизофренический марафон» в тотальном отрыве от фундаментальных диспропорций и композиции факторов риска.

С точки зрения стандартной макроэкономической логики, не существует обоснования текущим уровням по рублю – все это похоже на «шутку, розыгрыш».

Однако, мы сейчас живем в особой реальности агрессивных схематозов и отхода от рыночного ценообразования.

Оценивая валютный рынок, необходимо понимать, что:

- Больше нет привычного валютного рынка, т.к. значительная часть оборота является «теневой» на внебиржевом рынке с середины 2024, где затруднительно оперативно оценивать валютные балансы и диспропорции.

- Все типичные макромодели сломаны или даже уничтожены после нарушения естественного трансграничного денежного потока внутренних и внешних контрагентов с 2022 года.

- Большая часть финансовой статистики засекречена или сильно ограничена, а финансовый сектор в РФ является основным провайдером валютной ликвидности.

- Логика циркуляции валютных потоков нарушена после введения санкций и инфраструктурных рисков.

- Существенная часть спроса на валюту в рамках валютного хэджирования абсорбируется в квазивалютных инструментах (заменяющие облигации, золото), расчеты за которые происходят в рублях с привязкой к валютному ценообразованию.

- Не совсем понятен административный фактор (есть ли он?) курсообразования в условиях закрытого рынка, вынесенного на внебиржевой контур.

- Лаги распределения валютной выручки, которые динамически меняются. Не исключено, что части экспортной выручки просто не существует (аккумулируется в дебиторке).

- Лаги распределения валютных расчетов по импорту. Валюта, купленная на бирже или внебирже, «зависает» на корсчетах или возвращается. Это создает временный, но устойчивый профицит валютной ликвидности внутри контура, - валюта есть, а потратить её (вывести под импорт) сложно. Это давит на курс в сторону укрепления рубля, даже при плохом торговом балансе.

- Вероятные теневые схематозы с бартером и квазибартером.

Короче, все что сейчас происходит к рынку и «стандартным» экономическим законам отношения не имеет.

В расчетах устойчивости рубля необходимо оценить долгосрочный баланс спроса и предложения валюты.

Откуда формируется устойчивое предложение валюты в условиях внешней блокады и санкционных ограничений?

Приток валюты экспортеров (в среднем $6-7 млрд в месяц, что вдвое ниже середины 2024 и на треть ниже допустимой нормы) и операции Банка России на валютном рынке (сейчас в среднем $1.5 млрд в месяц, но с начала 2026 будет меньше) и это все.

Агрегированное предложение около $8 млрд в месяц, которое будет стремиться к $5-6 млрд (в 2.5-3 раза меньше, чем в 2024) на фоне ухудшения экспортного потока (низкие цены на нефть и газ + расширяющиеся дисконты + нестабильные поставки + удары по инфраструктуре + динамические запреты на экспорт нефтепродуктов + усиление санкций + трудности с репатриацией валютной выручки) и на фоне исчерпания ликвидной части ФНБ.

Внешних каналов фондирования нет и не предвидится.

При этом денежная масса раскачалась вдвое (значительная часть связана на срочных счетах, но пропорция будет увеличиваться в пользу текущих счетов при смягчении ДКП), доходы раскачались где то на 70% за 4 года, тогда как предложение товаров и услуг в гражданской экономике осталось на уровне 2021 или даже снизилось (весь рост экономики за счет ВПК и связанных с государством отраслей, как, например строительство).

Спрос на валюту интегрально сдерживается изменением структуры расчетов по импорту, санкциями и инфраструктурными рисками, но стратегический перекос экстремально в пользу спроса на валюту, т.е. резкой переоценки рубля.

Рубль вообще нечем сдерживать, исторически где-то 20-30% от денежном массы (в $) требовалось для агрегации предложения валюты за год, что при текущей М2 свыше $1.5 трлн – это $30 млрд в месяц предложения валюты (до санкций).

Любой сдвиг с точки зрения накопления валютной позиции и на тонком рынке сразу теряется равновесие, поэтому в крепкий рубль не верю.

Читать полностью…

О параметрах бюджета на 2026 год и далее

Сегодня Совет Федерации одобрил федеральный бюджет на 2026–2028 годы. В совокупности было принято 715 поправок с внутренним перераспределением около 8 трлн руб.

Расходы зафиксированы на 46.1 трлн vs плановых 42.8 трлн на 2025 год и текущих годовых расходов на уровне 44.4 трлн, что предполагает рост всего на 7.7% г/г к плану и +3.8% к фактической траектории. Это значительное замедление расходов по сравнению со среднегодовым темпом роста на уровне 21.5% последние три года.

Доходы ожидаются на уровне 42.9 трлн vs 37.1 трлн на 2025 год и текущей 12м траектории на уровне 37 трлн, т.е. рост доходов почти на 16% к базе 2025 года.

В структуре доходов доля ненефтегазовых доходов может составить 78% - рекордный максимум, т.е. зависимость от нефтегазовых доходов (около 22%) снижается. Для сравнения, в 2013 году доля нефтегазовых доходов была 50%, в 2019 году – 28%, в 2021 – почти 36%.

Все это формирует плановый дефицит в 3.8 трлн на 2026 год (1.6% от ВВП, что является низким показателем по меркам крупных стран мира) по сравнению с плановым дефицитом 5.7 трлн в 2025 и 7.45 трлн по 12м сумме.

Объем чистых заимствований планируется на уровне 4.17 трлн (валовое размещение 5.51 трлн минус погашение на 1.34 трлн), т.е. источником финансирования дефицита бюджета будут исключительно рыночные заимствования.

Банк России делает особый акцент на бюджетной политике, как один из центральных триггеров для структурной макроэкономической трансформации, что оказывает влияние на инфляционные процессы, а для смягчения ДКП требуется сбалансированный бюджет.

В условиях сложной макроэкономической, геополитической ситуации необходимо было сохранить сложную конфигурацию баланса между социальной и экономической поддержкой, не раздувая расходную часть бюджета, одновременна находя новые источники доходов, так что из этого получилось?

▪️О налоговом маневре:

• Базовая ставка НДС повышается с 20% до 22% с 2026 года, но льготная ставка 10% полностью сохранена для всей социально значимой корзины. Рост НДС затрагивает примерно 2/3 от потребительских расходов и формирует дополнительный инфляционный импульс около 0.8 п.п.

• Налог на букмекеров в 7% с разницы между ставками и выигрышами, а также сохраняется налог на прибыль в размере 25%

• Порог НДС для МСП снижается плавно: 20 млн в 2026 → 15 млн в 2027 → 10 млн в 2028.

• Мораторий на штрафы для впервые ставших плательщиками НДС – касается прежде всего микропредприятий и ИП.

• Сохранена патентная система для розницы в сёлах и труднодоступных районах + для грузоперевозок.

• УСН в рамках режима «доходы минус расходы» теперь может учитывать все обоснованные затраты, а не только закрытый перечень.

• Сохранена нулевая ставка НДС для российского ПО и баз данных из реестра Минцифры.

▪️По социальным льготам и индексации (предполагается уровень индексации выше плановой инфляции в 2026 и на уровне фактической инфляции в 2025):

• Страховые пенсии неработающим пенсионерам — +7.6% с 1 января 2026
• Социальные пенсии — +6.8% с 1 апреля 2026 (получают около 4.4 млн человек)
• Материнский капитал — +6.8% с 1 февраля 2026: на первого ребёнка — 737 тыс, на второго — 974.2 тыс.
• Единое пособие на детей, выплаты на детей до 3 лет из маткапитала, выплаты ветеранам, инвалидам, чернобыльцам — +6.8% с 1 февраля 2026.
• Прожиточный минимум — +6.8% до 18939 ₽ (все привязанные выплаты растут автоматически).

▪️По крупным ассигнованиям:

• Комплекс программ для выплат пособий семей с детьми – 1.41 трлн
• Материнский капитал – 567 млрд
• Денежные пособия инвалидам – 474.7 млрд
• Субсидии промышленности – 966.4 млрд
• Развитие федеральной дорожной сети – 651 млрд + региональная и местная дорожная сеть – 321 млрд
• Развитие электронной и радиоэлектронной промышленности – 162 млрд
• Стимулирование инвестиционной деятельности в АПК – 122.2 млрд
• Техническая модернизация и поддержка экспорта АПК – 140 млрд.

Также предполагается поддержка здравоохранения, образования и науки, как минимум в полном соответствии с ростом цен.

Читать полностью…

Внимание стало самым дефицитным ресурсом

Постоянные переключения между задачами, высокий уровень неопределённости, перегруженные рабочие чаты и информационный шум приводят к состоянию, когда человек устаёт раньше, чем это осознаёт. И именно здесь стандартные решения перестают работать.

На этом фоне появляется новый класс устройств – нейротренажёры для мозга.

Один из самых заметных примеров – Neiry Mind Tracker.

Это портативный майнд-трекер, который считывает активность мозга с помощью ЭЭГ и в реальном времени показывает состояние фокуса, когнитивной нагрузки, усталости и расслабления.

По качеству сигнала технология сопоставима с лабораторным ЭЭГ. Для создания девайса разработчики Neiry накопили свыше 25 000 часов различных ЭЭГ данных.

Mind Tracker работает как тренажёр: он учит распознавать собственное состояние и управлять им. Как спортзал, только для внимания, устойчивости к стрессу и качественного отдыха.

Эффект проявляется не в моменте, а постепенно: через несколько дней становится проще замечать потерю внимания, быстрее возвращаться к задаче и снижать фоновое напряжение. Рабочие сессии становятся короче, а восстановление – качественнее.

Mind Tracker особенно релевантен тем, кто много работает головой: аналитикам, разработчикам, управленцам, предпринимателям, исследователям – всем, для кого внимание и энергия напрямую влияют на результат.

Мозг – это система, которую можно тренировать, а не бесконечно эксплуатировать.

Научить мозг быстро «переключаться» из режима высокой продуктивности в режим отдыха, можно за счет тренировок, нужно всего 9 минут в день с майнд-трекером.

Сейчас устройство доступно со скидкой 40% по персональному промокоду SPYDELL , а также предлагается бесплатная вводная консультация, где подробно объясняют, как работает технология и как читать показатели в приложении.

Получить более подробную информацию об устройстве и попробовать его на себе можно по ссылке: https://clc.to/9SXO7g

Читать полностью…

Как Трамп пробрался на самую вершину?

Наверное, самый главный вопрос, который всех интересует на протяжении более года – как абсолютно невежественный балбес с целым набором психологических отклонений мог стать президентом США?

Здесь все как раз довольно очевидно.

Пять основных причин:

▪️Запрос на изменения. Это появилось не в 2024 и даже не в 2016 (первое избрание Трампа), а по моим наблюдением в 2009 году, но на протяжении 3-4 лет удалось как-то балансировать систему, а с 2014 года напряжение начало нарастать.

Демократические девианты заигрались с феминизмом, правами меньшинств, движениями ЛГБТ, агрессивной толерастией и прочими перверсиями в ущерб интересам консерваторов.
Избирателям хотелось возврата к нормальности, особенно среди электората традиционных ценностей и консервативных взглядов.

Плюс рост неравенства, увеличение разрыв между бедными и богатыми, поляризация общества, смерть американской мечты (миллениалы стали первым поколением, которое живет беднее своих родителей), миграционный кризис и еще десятки проблем, в том числе затратные военные интервенции по всему миру в ущерб внутренним проблемам.

Большинство не ощущали восстановления экономики, кроме самых богатых.

В Трампе видели того, кто может сломать систему во благо униженным, обманутым, оскорблённым и в пользу среднего класса.

Помните движение Движение чаепития (Tea Party). Именно в 2009 году зародилось это движение внутри республиканской партии (предтечи MAGA – яростные популисты, требующие «вернуть страну»).

Трамп не создал эту волну, он просто оседлал её позже.

▪️Предвыборный штаб Трампа просто взял все актуальные проблемы, которые тревожили общество в 2024, создав программу для Трампа.

• Запрос на нормализацию цен;
• Решение проблем с недоступностью медицинских услуг и медикаментов для большинства граждан;
• Решение проблем с недоступностью недвижимости (цены и высокие ставки);
• Снижение разрыва в обществе;
• Экспансия наркоты в США;
• Запрос на физическую безопасность (бандитизм на улице среди маргиналов, плюс беспорядочная миграция всех подряд) ;
• Запрос на нормальность (отход от «прогрессивных» повесток демократов с ЛГБТ, меньшинствами и т.д.);
• Умеренный изоляционизм (отход от беспорядочных военных интервенций в ущерб экономическим интересам и внутренней политики).

Плюс Трамп заручился поддержкой бизнеса, уставшей от бюрократии и регуляции, плюс крипто сообщества с поддержкой промышленных конгломератов и нефтегаза.

▪️Характер Трампа и его кредо (беспредел, пренебрежение законами и право сильного), что парализует оппонентов и формирует у избирателей образ сильного, пробивного лидера, который ярко и задористо говорит правильные слова, способного разворошить улей глубинного государства и встать на сторону простого народа.

▪️Массовое отупение общества и тренд на снижение когнитивных способностей и критического мышления. Впитывание бредней, примитивных популистских лозунгов и галлюцинаций Трампа с примитивными лозунгами в СМИ о том, что «экономика прекрасна, а будет еще лучше», а «ИИ – спасет мир», что раскачало капитализацию рынка вдвое (36 трлн избыточной капитализации) над справедливыми уровнями – звенья одной цепи.

▪️Полный провал со стороны демократов. Невероятно слабые кандидаты (Байден с прогрессирующей деменцией и откровенная дура Харрис), примитивная программа в режиме «копипаст», отсутствие драйва к изменениям и трансформациям, глухота к избирателям, общая деградация предвыборного штаба и осточертевшие для большинства американцев демократическое крыло, которое все дальше отлетает от реальности и запросов общества.

Трамп собрал коалицию недовольных, которых к 2024 году стало слишком много, причем практически во всех слоях общества и расах, выступив единым фронтом против обанкротивших демократов.

Запрос на изменения – это был запрос на слом системы, которая перестала работать на большинство. Трамп был не причиной, он стал тараном в руках этого разъяренного электората.

Лозунги Трампа рисуют в голове избирателя мгновенную, понятную картинку решения проблемы, даже если это решение нереализуемо или незаконно.

Читать полностью…

Выступление Трампа в Давосе

Трамп не изменяет своему фирменному стилю. Выступление в Давосе по форме и содержанию практически не отличалось от любого регионального митинга в США перед собственной паствой.

Все тот же стиль, но немного в другой пропорции: 15% приветствия и троллинга, 84% бахвальства, позерства и самовозвеличивания с бесконечным циклом самоповторов и 1% новой информации.

Это феерический концентрат запредельной лжи (95%) и манипуляции фактами (5%), грандиозного по форме идиотизма, гротескного позерства, обостренных галлюцинаций, лингвистических манипуляций, клинического нарциссизма, самолюбования с ритуалом общественного унижения.

Я (Трамп) самый велий и прекрасный, спаситель мира, а вы все – паразиты, которые должны США.

• Всего год моего правления и США не видели таких показателей более 100 лет.

• Год назад США были мертвы, теперь это самая горячая страна планеты (его коронное).

• У нас будет 5.4% роста ВВП, мы бы могли сделать 20 или 25% роста ВВП, но пусть будет 5%.

• Мы достигли нулевой инфляции.

• Дефицит сокращен на 27%.

• Я привлек 18 трлн инвестиций за год, а Байден – 1 трлн за 4 года.

• Цена бензина ниже $2.5 (местами ниже $2), при Байдене более $5.

• Торговый дефицит сокращен на 77%.

• Тысячи предприятий откроются прямо сейчас, заводы строятся в рекордные сроки.

• У нас строятся больше заводов, чем когда-либо в истории – все просто сносят старые заводы и строят на месте них суперсовременные заводы.

• Производство стали удвоится в ближайшие 4 месяца.

• Добыча нефти выросла на 730 тыс бар/д,

• Цены на лекарства снижены на 1000-2000%.

• Крупнейшее снижение налогов в истории.

• Рост капитализации рынка – моя заслуга, все должны быть благодарны мне. Рынок добавил 9 триллионов к пенсионным и сберегательным счетам граждан.

• Я уволил 270 тыс федеральных бюрократов за год,

• В Китае не строит ветроэнергетику, в США не строит, только Европа строит.

Вот, что бывает, когда отсутствуют мозги (фундаментальное образование) и сознание заполнили не структурированные отчеты, а одностраничные комиксы.

Этот концентрированный поток бреда и лжи Трампа даже рассматривать не имеет смысла. От первого до последнего высказывания – ложь и фейки.

По последнему: «Китай производит почти все ветряки... но на самом деле они сами их не используют. Я не смог найти ни одного ветряка в Китае...».

Абсолютная, дистиллированная ложь. Китай мировой лидер по ветрогенерации, на втором месте ... США, а не Европа.

Далее…

• Я самый великий, мне сказали: «Даже если бы Джордж Вашингтон и Авраам Линкольн вернулись и баллотировались против меня — они не смогли бы меня победить».

• «Один очень умный человек в этом зале (Генсек НАТО) сказал про меня: "Он наш папа". Они называли меня папой».

• США поддерживают весь мир на плаву, все пользуются США.

• Я спас НАТО, если бы не я, НАТО бы никогда не было, США платили 100% расходов НАТО.

• НАТО существует благодаря США. Мы ничего не получили от НАТО. Все, что мы просим – это получить право собственности на Гренландию.

• Гренландия нужна не из-за ресурсов, а из-за безопасности, т.к. Европа слаба и не может защитить.

• Оккупация Гренландии со стороны США – это во благо Европы и для безопасности Европы.

• «Я просто прошу от вас кусок льда, холодный и неудобно расположенный, который может сыграть жизненно важную роль в защите мире. Это очень небольшая просьба по сравнению с тем, что мы делали для НАТО».

• Если бы не я, этой войны никогда бы не случилось.

• Я завершил 8 войн, завершу еще одну.

• Канада не благодарна к нам, никто не благодарен к нам, но все должны быть благодарны США,

• Один военный эксперт сказал: «все, что вы сделали – было сделано идеально». Я ответил: «я знаю».

• У нас военный бюджет 1.5 трлн, мы строим линкоры, которые в 100 раз мощнее кораблей в WW2.

• Несколько раз путал Гренландию с Исландией.

Абсолютно невежественный псих, а еще кто-то всерьез пытается анализировать весь этот поток бреда и мании величия. Здесь санитары нужны и принудительная госпитализация.

Ну и как обычно, Трамп сдал назад с Гренландией.

Читать полностью…

Резкая стабилизация дефицита федерального бюджета России

Дефицит бюджета в декабре составил 1.37 трлн (минимальный дефицит с дек.19 и лучший показатель с дек.18 в реальном выражении) vs дефицита 3.51 трлн в дек.24, 2.48 трлн в дек.23 и 4.04 трлн в дек.22.

По крайней мере, до окт.25 дефицит бюджета по 12м сумме увеличивался на протяжении 13 из 14 месяцев (пауза была только в фев.25), достигнув почти до 7.8 трлн, но с ноября произошла стабилизация (сопоставимый дефицит с ноя.24), а в декабре резкое улучшение сразу на 2.1 трлн.

Именно это позволило снизить 12м дефицит с 7.8 трлн в октябре-ноябре до 5.64 трлн в декабре за последние 12м по сравнению с дефицитом 3.47 трлн в 2024, 3.23 трлн в 2023, 3.3 трлн в 2022.

Формально, это рекордный годовой дефицит в истории в абсолютном выражении, но смогли уложиться в годовой план и значительно стабилизировать кривую эскалации дефицита в середине 2025.

Чем сформировано декабрьское улучшение?

▪️Совокупные доходы бюджета составили 4.38 трлн vs 4.03 трлн в дек.24, +8.8% г/г, где нефтегазовые доходы обвалились на 43.3% г/г с 790 до 448 млрд, а ненефтегазовые доходы выросли на 21.4% г/г с 3.24 до 3.94 трлн руб.

Пока нет понимания источников прироста ненефтегазовых доходов (детализация будет в начале февраля), но присутствует аномальное отклонение от тренда последних 3м (+4.4% г/г) и 6м (+10.6% г/г) до декабря.

По меньшей мере, в декабре внезапно нашлись 0.4-0.5 трлн руб дополнительных доходов (на уровне нефтегазовых сборов), это много по итогам одного месяца, пока ответа нет.

Особо следует выделить расходы, которые экстремально сократились на 23.7% г/г до 5.75 трлн (сопоставимые расходы были в дек.23 – 5.64 трлн) vs 7.54 трлн в дек.24 – это рекордное сжатие в истории vs сокращения на 20.3% г/г в дек.23 и (-22.9%) г/г в дек.17.

▪️За 4кв25 доходы сократились на 0.9% г/г, где нефтегазовые (-33.4%) г/г, а ненефтегазовые +11.1% г/г при сокращении расходов на 13.6% г/г и это по номиналу.

Для понимания, насколько это может быть больно для экономики: за 9м25 расходы выросли на 18.4% г/г и вот от роста под 20% годовых перешли к резкому сжатию на 13.6%, т.е. дифференциал в треть от расходной базы.

Как еще можно объяснить? Всего за три месяца гэп расходов составил 4.5 трлн (траектория 47.6 трлн при темпах роста 18.4% так, как было за 9м25 и фактическое исполнение расходов на уровне 42.9 трлн). В этом сценарии дефицит мог бы составить свыше 10 трлн при текущей доходной базе.

Цена стабилизации дефицита – резкий «слом» кривой расходов на 4.5 трлн от траектории 9м25.

В 3кв25 не без труда «натянули» роста экономики всего +0.6% г/г (да и то сформированный за счет эффекта «взрывного» 4кв24), а за 9м25 рост в пределах 1% г/г и вот эти околонулевые темпы показаны при росте расходов на 18-20% за год, а какой будет макроэффект при фактическом сокращении расходов на 13.6% г/г?

▪️За 2П25 доходы выросли на 0.4% г/г, где нефтегазовые доходы сократились на 31.1% г/г, а ненефтегазовые выросли на 12.5% г/г при сокращении расходов на 2.4% г/г.

▪️За 2025 доходы составил 37.3 трлн (+1.6% г/г) vs 36.7 трлн в 2024 и 29.1 трлн в 2023, где нефтегазовые доходы – 8.5 трлн (-23.8% г/г ) vs 11.1 трлн в 2024 и 8.8 трлн в 2023, а ненефтегазовые – 28.8 трлн (+12.6% г/г) vs 25.6 трлн в 2024 и 20.3 трлн в 2023.

Расходы в 2025 составили 42.9 трлн (+6.8% г/г, т.е. практически на уровне инфляции) vs 40.2 трлн в 2024, 32.3 трлн в 2023, 31.1 трлн в 2022 и 24.8 трлн в 2021.

Нет понимания за счет каких категорий расходов произошла столь резкая нормализация в 4кв25 (Минфин РФ с 2022 не публикует структуру расходов).

Не имеет значения, какое было авансирование в начале 2025, это авансирование уже «проели и переварили», показав околонулевую динамику изменения ВВП (SAAR) к сен.25 в сравнении с 4кв24.

Для поддержания положительной траектории динамики ВВП, необходимо поддерживать бюджетный импульс в 10-15%, а по факту получили минус 14% г/г в 4кв25, что может негативно отразиться на экономике в начале 2026.

Видимо в январе авансирование будет компенсирующим (недобор декабрьских расходов).

Читать полностью…

Трамп и Гренландия

Да, многие заждались моих комментариев по Трампу (последний раз углублялся в этот дурдом в июле прошлого года) и честно говоря, и не собирался возвращаться в это низко-производительное омерзительное болото (гораздо предпочтительнее изучение ИИ, чем погружаться в повестку сумасшедших самодуров).

Но так уж получилось, что американская внешняя политика вновь сваливается в экономическую плоскость (активизация темы тарифов), а собственный уровень погружение в «трамповедение» так высок (год назад изучил все его публичные выступления, досконально анализируя психотип Трампа в контексте просчитывания его вектора проекций намерений), что многие из моих идей совпали и/или легли в основу действий мировой элиты (рассматривать Трампа, как придурка – лесть и бесконечные обещания в стиле гротескного абсурда (триллионные контракты), но ничего не выполнять, спуская все договоренности в утиль), поэтому есть что сказать.

Градиент сценариев по «захвату Гренландии» рассматривать не имеет смысла, т.к. в нынешнем дурдоме не существует иррационального, математически просчитываемого вектора, когда большинство решений принимают откровенные психи и идиоты.

Можно моделировать последствий.

Во-первых, соглашение по обороне Гренландии 1951 года (Defense of Greenland Agreement) оформляет присутствие США и сотрудничество с Данией, что не препятствует усилению военно-технического сотрудничества в рамках нынешнего легитимного контура.

Во-вторых, военно-стратегическое присутствие США уже существует: база Pituffik Space Base включает предупреждение о ракетном нападении/ПРО, поэтому тезисы о контроле над Гранландией ради развертывания системы ПРО являются неуместными.

В-третьих, доступ к освоению редкоземельных материалов (РЗМ). Текущий самый перспективный проект Tanbreez под контролем США, а второй проект Kvanefjeld формально под Китаем. Спекуляций вокруг Tanbreez много, но считается, что это крупнейшие в мире залежи РЗМ, но их невероятно сложно достать (практически как разведка и добыча на другой планете).

Гренландия Трампу нужна исключительно для понтов и надувания собственного величия, все прочие операции (военно-техническая интеграция и освоение РЗМ) реализуются в существующем правовом контуре. На этот тему можно закрыть, но …

Предположим, что эти психи все-таки вломятся туда так или иначе, какой баланс издержек?

▪️Про международное право можно забыть, но оно давно растоптано и унижено – так что мимо.

▪️Дезинтеграция НАТО? Эти процессы идут с января 2025 в пользу интеграции европейского контура безопасности и обороны с участием Украины, но без участия США. Дальше:
• «разъезд» стандартов (связь/управление, совместимость вооружений),
• охлаждение кооперации в оборонпроме и НИОКР,
• усиление экспортно-контрольных трений,
• политизация закупок (меньше американских систем, больше европейских).

▪️США теряет крупнейшего и самого важного финансового, торгового и технологического партнера со всеми вытекающими негативными последствиями для устойчивости долларовой финансовой системы (Европа ключевой держатель американских ценных бумаг среди нерезидентов) и экономики (разрыв критических цепочек поставок, чувствительных к технологиям)

▪️Усиление антиамериканских настроений в Европе – приведет к снижению спроса на американские товары и услуги.

▪️Снижение поддержки США на международной арене от Европы (последние полвека практически все геополитические и военные авантюры США поддерживались европейскими союзниками).

▪️Стратегическая потеря со стороны США не только европейского плацдарма, но и отсечение выхода на Ближний Восток и Африку, теряя сеть узлов, которая сшивает Европу–Африку–Ближний Восток в единую логистическую и командную конструкцию.

Сейчас Европа – узлы управления, логистики, военного тылового обеспечения. Германия официально обслуживает сразу EUCOM/AFRICOM/CENTCOM/USTRANSCOM. Здесь много нюансов, в одном посте не описать.

За льдину Трамп получит развал НАТО, грандиозный удар по экономике и финсистеме США, военную дезинтеграцию и потерю Европы, Африки и Ближнего Востока.

Воистину, геополитический гений

Читать полностью…

Дефицит бюджета США обновляет рекорды

Все, как и ожидалось (в 2025 я предполагал, что дефицит бюджета при Трампе будет только расти).

В декабре дефицит бюджета составил 144.7 млрд – это максимальный дефицит за всю историю, немного обновив рекорд дек.20 (143.6 млрд, когда печатали, как оглашенные) vs дефицита 86.7 млрд в дек.24 и 129.3 млрд в дек.23.

За последние три месяца – дефицит 602.4 млрд (второй дефицит в истории) vs 711 млрд в 4кв24 и 510 млрд в 4кв23.

За последние полгода – 1040 млрд (третий дефицит в истории) vs 1270 млрд в 2П24 и 1110 млрд в 2П23 и 980 млрд в 2П22 (в 2022 и 2023 показатели скорректированы на бумажные авансы по студенческим кредитам на 300 млрд).

На самом деле, дефицит мог быть рекордным, если бы не схематозы в сентябре почти на 200 млрд. До июля 2025 рассматривать дефицит не так интересно, т.к. заимствования были сдержаны лимитом по госдолгу.

Это еще не на полную мощность заработал «один большой и красивый законопроект» и не полную мощность вышли все идиотские инициативы (1.5 трлн оборонных расходов не стоит рассматривать всерьез, но там одна социалка будет гнать дефицит к 2.5 трлн за год).

Как изменились расходы и доходы бюджета США за полгода?

▪️Доходы составили 2451 млрд за 2П25 vs 2247 млрд за 2П24 и 2134 млрд за 2П23, это рост на 9.1% г/г или 204 млрд, сформированный из:

• Пошлины – обеспечили 135 млрд или 2/3 от прироста, чуть более 6 п.п в общем росте на 9.1% за год. По пошлинам последние 3м собирают по 30 млрд в месяц (360 млрд в годовом выражении vs 79 млрд в 2024, т.е. эффект Трампа +280 млрд в год, но минус 130-140 млрд из-за снижения налогов на прибыль), что ниже расчетов около 37 млрд в месяц из-за скидок, преференций торговым партнерам и параллельного импорта (китайские поставки через посредников).

• НДФЛ в совокупности с соцсборами обеспечили 159 млрд прироста, но основной прирост обеспечили доходы от прироста капитала и собственности, а не налоги с текущих доходов – это разовая история, которая зависит от производительности рынка.

• Корпоративный налог сократился на треть или 79 млрд! Это крупнейшее сокращение с кризиса 2020. Примерно половину от пошлин абсорбирует бизнес, но с 2026 эти расходы начнет перекладывать на конечных потребителей.

▪️Расходы составили 3492 млрд за 2П25 (-0.8% г/г или минус 26 млрд) vs 3518 млрд за 2П24 и 2947 млрд за 2П23.

Основной вклад в сокращение расходов (2П25 vs 2П24) внесли:

• Образование – 149 млрд снижения расходов в 2П25 в сравнении с 2П24, где 133 млрд корректировки по программе федеральных студенческих займов (Federal Student Aid, FSA) в рамках департамента образования.

• Госдеп – 35 млрд, возвраты неиспользованных ассигнований и коррекция программы USAID.

• Охрана природы и зеленые технологии – 20 млрд, тотальное урезание зеленой повестки.

• Коммерческие кредиты – 17 млрд, плановый возврат кредитов в рамках помощи региональным банкам в 2023.

Где рост расходов (2П25 vs 2П24)?

• Медицина в совокупности – 87 млрд;
• Социальное обеспечение (пенсии) и поддержка ветеранов – 74 млрд;
• Процентные расходы – 51 млрд.

По всем прочим статьям с учетом обороны (27% в структуре совокупных расходов) сокращение расходов на 19 млрд или (-2.1% г/г).

Растущие категории – формируют 73% в структуре расходов в 2П25 являются директивными и практически не подлежат оптимизации.

Статьи расходов, которые показали сокращение в 2П25 сформировали нулевую долю из-за бумажных списаний ассигнований и корректировок по студенческим авансам, но обычно они формируют около 7% в структуре расходов или 230-250 млрд за полугодие, а это означает, что только за счет этих категорий дефицит бюджета вырастет минимум на 0.2 трлн в следующие полгода, т.к. программа оптимизации закончена и особенно по образованию расходы будут восстановлены.

В 2025 календарном году дефицит составил 1.67 трлн, но это из-за корректировок и технических списаний, скорректированный дефицит ближе к 1.9 трлн и вновь начнет расти уже с начала 2026 (тенденции последние 3-6 месяцев показывают, что траектория складывается около 2.2-2.3 трлн, как минимум).

Читать полностью…

Российскую экономику ждет крах, а успешным можно стать только в кремниевой долине

Пожалуй, так думают стартаперы, которые далеки от реальности. На деле же «Финам» в этом году запустил венчурный фонд на 12 млрд рублей для готовящихся к IPO ИТ-компаний. Годом ранее «Солар» создал фонд для инвестиций в ИБ-стартапы, а «Ростелеком» — для инвестирования в разработчиков ПО.

Деньги есть. Но как их получить перспективному проекту? Леонид Павликов — эксперт с 15-летним опытом в венчуре, M&A и IPO — раскрывает все карты в своем Telegram-канале.

Он разбирает реальные кейсы: почему один стартап получает $10M, а другой — отказ? Дает пошаговые алгоритмы: от идеального pitch deck до Due Diligence и закрытия сделки.

А еще в его канале можно найти почему IPO снова в тренде?, почему даже перспективные стартапы получают "нет”‎ от инвесторов? И к чему приведет токенизация фондового рынка?

Читайте больше в канале Леонид Павликов: капитал для бизнеса.

Читать полностью…

С наступившим 2026 годом!

Мы вступаем в новый временной цикл в условиях глобальной турбулентности и высокой неопределенности. Но именно энтропия внешней среды заставляет нас искать точки опоры внутри себя, кристаллизовать цели и совершенствовать методы их достижения.

В предстоящем году я желаю вам не просто удачи, которая является величиной случайной, а системного роста. Пусть каждый вызов конвертируется в компетенции, а каждое препятствие – в ценный эмпирический опыт.

Будущее не предопределено – это динамическая система, которую мы строим своими решениями сегодня. Ставьте амбициозные цели, выходите за пределы привычных алгоритмов и не бойтесь структурных изменений в своей жизни.

Стабильность – это не отсутствие штормов (хаос и нестабильности теперь надолго, если не навсегда), а умение управлять кораблем в любую погоду. Пусть наступивший год станет для вас периодом стратегических прорывов и масштабирования личности.

Желаю вам смелости в принятии решений и стойкости в их реализации. Постройте этот год так, чтобы в конце вы осознавали: усилия были приложены максимально эффективно, вне зависимости от внешних факторов. Помните: зона комфорта – это место, где останавливается развитие. Идите вперед, даже когда горизонт скрыт туманом.

Пусть новый год принесет не только внешние атрибуты успеха, но и внутреннее ощущение правильности выбранного пути.

Берегите себя и своих близких, цените каждое мгновение и используйте любую возможность!

Выражаю благодарность:

• Аудитории – именно вы мотивируете меня не снижать планку и держать проект открытым, несмотря на все вызовы и невероятную сложность. Попытаюсь сохранить проект в текущем формате до тех пор, пока он остается востребованным.

• Комментаторам и критикам – за тонус и возможность вовремя корректировать вектор мысли. Обратная связь крайне важна для повышения адекватности.

• Партнерам и рекламодателям – за вклад в устойчивость проекта и повышение охвата.

Я намерен сохранять публичную версию Spydell_finance и высокие стандарты аналитики так долго, насколько это будет физически и технически возможно, хотя уже неоднократно заявлял, что это не может продолжаться вечно. Это мой принципиальный выбор.

Всем спасибо! С новым годом!

Читать полностью…

О завершении почти 20-летнего периода взаимодействия с Bloomberg и подобными изданиями

На мой взгляд, переломный момент, который стоит подчеркнуть отдельно на траектории информационной и технологической трансформации.

Впервые с 2007 года радикально изменил механизм взаимодействия с западными информационно-аналитическими агентствами и на это есть причины.

До 2007 года был занят ИТ направлением, с 2007 в фазе развития ипотечного кризиса переметнулся в финансы и экономику (схожа история с Майклом Бьюрри, делая ставку на обвал рынка), т.к посчитал, что когнитивная глубина и пространство для развития в сфере экономики намного выше (в экономике многомерное динамическое пространство, тогда в ИТ можно быстро достичь порога развития).

Ипотечный кризис хорошо моделируется и просчитывается, а подкованность математикой, статистикой и ИТ как раз помогала развернуться на полную мощность и тогда 18 лет назад по неопытности возникло два вопроса – почему рейтинговые агентства манипулировали рейтингами и почему СМИ искажали информацию?

Ответы были найдены быстро, но именно с 2008-2009 было сформировано генеральное стратегическое направление (придерживаюсь до настоящего момента) – нет никакой возможности докопаться до истины, до правды, кроме как самостоятельное изучение первоисточников на уровне лучших в мире профессионалов.

Никто не принесет бесплатную и готовую достоверную декомпозицию факторов и дисбалансов. До этого можно дойти только самому, но, чтобы дойти до этого необходимо погрузиться в святая святых (в ядро финсистемы) и оперировать теми источниками, которыми оперируют финансовая элита (топовые бизнес СМИ, приватная аналитика ведущих инвестбанков, лучшие академические источники и т.д.)

На текущий момент я имею доступ практически к любой финансово-экономической информации, которая доступна главам ЦБ, управляющим ведущих инвестбанков и инвестфондов, и аналитикам топовых мировых бизнес СМИ.

На протяжении 18 лет я делал закладки в браузере или в блокнотах по интересным новостным или аналитическим материалам. Недавно подвел статистику: от 6000 заметок в среднем за год в 2008-2010 (около 16 в день) к 2500 в 2011-2013, далее 1100-1200 в 2014-2016, спускаясь к 700-800 в 2017-2019 и последовательный спуск к 230 в 2022, всего по 50-60 в 2023-2024 и 20 в 2025, причем почти все в 1П25, с июля – всего ТРИ!

Интерес сместился в область ИИ и технологий, но главное во всем этом то, что ведущие западные СМИ (Bloomberg, Reuters, FT, WSJ, CNBC, The Economist) перестали удовлетворять собственным стандартам и запросам качества аналитики.

Здесь слияние двух процессов (личный и глобальный). На протяжении 18 лет ежедневных исследований (ни одного дня паузы) сложно чем-то удивить на фоне общей стремительной деградации качества аналитики в мировых бизнес СМИ.

В чем проблема?

• Крайне поверхностные, неглубокие материалы с низким информационным насыщением. Есть с чем сравнить – из 30 тыс материалов в закладках обработать пришлось ближе к 0.7 млн материалов (по 100 развернутых новостей и статей в день из всех источников по всем направлениям). Сейчас стало явно хуже и слабее.

• Неспособность ответить на ключевые вопросы 2025 года (параметры ИИ пузыря, влияние ИИ на технологии и экономику, параметры исчерпания избыточной ликвидности в системе, влияние тарифов Трампа на инфляцию и торговлю, влияние OBBBA на дефицит бюджета и т.д.). В итоге все пришлось делать самому.

• Отсутствие прибавочной информационной ценности. Перестаю получать действительно интересную и важную информацию (проще все сделать самому из первоисточников).

• Часто сильно выраженное смещение в экономическую пропаганду.

• Доминирование шизо-аналитики (когда в первом абзаце восторженно взвизгивают от «необычайных перспектив экономического роста в США», оправдывая памп рынка, а во втором абзаце пишут о замедлении спроса, оправдывая падение цен на нефть).

В итоге перестал продлевать подписки на Bloomberg, FT, WSJ, The Economist и других, полностью меняя формат обработки информации (в следующем материале).

Читать полностью…

О траектории ставки Банка России в 2026 году

Многие ожидают однозначной ставки в конце 2026, но этот сценарий с очень низкой вероятностью.

Почему принципиально неверно сравнивать макроэкономические модели и профили до 2022 с текущей реальностью?

▪️Экономика и финансовая система России до 2022 была относительно открытой – внешнеэкономическая деятельность шла с ограничениями (2014-2021), но в целом трансграничная циркуляция товаров, услуг и капитала шла беспрепятственно в сравнении с текущими реалиями. Не так, как до 2014, но приемлемо.

С 2014 года в основном отсеклись портфельные инвестиции западных инвестфондов и снизился интерес долгосрочных прямых инвестиций компаний из ныне недружественных стран (снизились инвестиций, но прекратились).

Были фрагментарные ограничения на краткосрочное фондирование, но системных сбоев не было.

Российские контрагенты могли практически беспрепятственно выводить активы из российского контура финансовой системы и при необходимости вводить обратно. Ограничения касались преимущественно инвестиционных операций иностранных контрагентов.

С 2022 начался «глушняк». Тотальный и всеобъемлющий запрет на двусторонние денежные потоки иностранных контрагентов из недружественных стран, до 2022 формировали свыше 98% всех (вне офшоров) потоков по портфельным, прямым и прочим инвестициям в России.

Изъятие российских активов из внешнего контура (особенно государственных и корпоративных) стало практически невозможным, а вывод капитала из РФ сильно ограничен двусторонним валютным контролем (в основном с внешней стороны).

За 4 года не удалось выстроить трансграничной коммуникации с нейтральными странами (из РФ во вне – да, но инициатива иностранных агентов по инвестициям в Россию – практически ничего).

Внешний контур закупорен чуть менее, чем полностью, т.е. платежный баланс «сломан», особенно по финансовой части.

Изоляция от внешнеэкономической деятельности блокирует внешние инвестиции в России, ограничивает экспорт и импорт товаров и услуг, нарушая экспортный потенциал и мешая стравливать избыточный спрос через импорт.

▪️К этому добавляет полная изоляция России от международной науки и прогресса. Сейчас около 80% всех инноваций и технологий во всех науках и областях концентрируется в странах коллективного Запада (теперь недоступны), а остальное практически все в Китае (изначально закрыт ко всем – принимает из вне, но практически ничего не выпускает наружу из технологий).

Мировая история не знает ни одного примера развития науки и технологии на конкурентном международном уровне без международной кооперации и интеграции (примеры СССР и Китая не совсем релевантны из-за особой специфики).

▪️Ресурсные ограничения на всех уровнях (товарно-материальная база, оборудование, кадры) перманентно обостряют конкуренцию за ресурсы между бизнесом и государством, что само по себе имеет инфляционную сущность.

Любой инвестиционный цикл «спотыкается» об необходимость консолидации ресурсов: где взять оборудование, кто будет строить, кто будет обслуживать, кто будет работать на производственных мощностях? Тот самый кадровый голод.

В открытой экономике это решается через импорт оборудования, компонентов, технологий и кадров, либо задействование свободного буфера рабочей силы (индустриализация СССР шла на траектории перехода миллионов крестьян и безработных из сел в статус рабочих в городах, плюс к этому советская индустриализация была поддержана США и Великобританией с 1928 по 1937 и Германией до 1933 активно и вплоть до 1939 и после 1945 через оборудование, технологии и инженерные компетенции).

Сейчас кооперация только с Китаем, но управляемая со стороны Китая (дозировано и в интересах Китая).

Квалифицированные кадры в Россию не едут, скорее обратный процесс, а для воспитания нового поколения квалифицированных кадров необходимы десятилетия инвестиций в образовательную среду и науку (пример Китая). Пока этого нет.

▪️Плюс ранее неоднократно описанный фактор военного кейнсианства – экстремальное смещение государственных расходов в оборонный сектор, имеющее инфляционный профиль.

Продолжение следует…

Читать полностью…

Налоговые изменения для российского бизнеса в 2026 требуют особой подготовки

Пока обороты небольшие, налоги выглядят управляемыми, но как только бизнес приближается к 20 млн руб выручки, начинается совсем другая конфигурация.
НДС в 2026 году – это не новая ставка в декларации.

Это пересборка всей финансовой конструкции и налоговой логики бизнеса: договоров, ценообразования, работы с контрагентами, учет расходов и вычетов.

На бумаге все просто: шкала НДС (5, 7 и 22%), но на самом деле меняется конфигурация вычетов, меняется отчетность и требования к учету.

Главная стратегическая ошибка в 2026 – плыть по течению, не вдаваясь в нюансы налогового законодательства, что неизбежно будет снижать маржинальность бизнеса в условиях сложной экономической ситуации и роста налогов.

Ошибка в выборе стратегии бизнеса и налоговом администрировании ставит бизнес под угрозу выживаемости и одно из решений – корректное налоговое администрирование.

Для небольшого бизнеса нанимать штат юристов и бухгалтеров – не выход, т.к. расходы на налоговое администрирование сожрут всю оставшуюся прибыль, но понимать условия, в которых будет функционировать бизнес в 2026 – прямая необходимость.

Ирина Кожухова – основатель бухгалтерской компании на аутсорсе и налоговый эксперт. Ежемесячно ее команда сопровождает более 80 клиентов малого и среднего бизнеса.

В своем канале Ирина разбирает налоговую реформу и нюансы налогового администрирования на простом языке без юридических завихрений

— кому и какая ставка НДС выгодна,
— как подготовиться к 2026 году без паники,
— где бизнес теряет деньги, даже не замечая этого.

Прямо сейчас в канале размещен доступный и понятный чек-лист Как подготовиться к переходу на НДС в 2026 году: пошаговый план и важные нюансы

Забирайте и подписывайтесь, чтобы заранее понимать, какие решения принимать и как не переплачивать. Практика, конкретные кейсы, разбор ошибок и полезные советы — всё в одном месте.

/channel/+ua4qOag4ugY3MzIy
__
Реклама. ИП Кожухова И.Е., ИНН:575208933236, erid: 2SDnjc7gPMH

Читать полностью…

Подрыв независимости ФРС

У Пауэлла была уникальная возможность вписать свое имя в историю, как глава ФРС, который реабилитировался за произвол 2020-2021, сохранив институциональную устойчивость и независимость ФРС от беспрецедентно давления со стороны самого тупого и некомпетентного президента в истории США.

Не имеет значения, что хочет Трамп – он может хотеть все, что угодно (его право), но система сдержек и противовесов должна эффективно работать, чтобы осаждать спятившего президента США.

Интеллект, опыт и знания Пауэллу были даны для того, чтобы так выстроить конфигурацию аргументации для обоснования, что любая форма подрыва независимости ФРС чревата катастрофическими последствиями для всех архитектуры финансовой системы на национальном и глобальном уровне.

Трамп феерически некомпетентен во всем с оглушительной гротескной тупостью (удивительный карикатурный, анекдотичный персонаж), но имеет способность продавливать свои интересы.

Пауэлл имеет мозги, но не имеет воли и силы духа – трусливый, покорный, безвольный персонаж с трясущимися коленками и паяльником в заднице.

Весь этот затянувшиеся сериал «Трамп vs Пауэлла» на протяжении 7 месяцев (февраль-август) был полностью слит в пользу Трампа, причем в предельно анекдотичной форме.

Напыщенный индюк Пауэлл, который демонстрировал мнимую решительность, несокрушимую устойчивость и долгосрочную последовательность в середине года, в панической, истеричной манере трижды лично голосовал за снижение ставки, полностью обнуляя все свои предыдущие заявления, чтобы запустить практически безлимитный QE сразу, как только печатный станок поставили «охлаждаться».

Если снижение ставки в сентябре еще как-то можно было натянуть игрой слов про нормализацию ДКП к нейтральной ставке, то декабрьское решение – полный сюрреализм в извращенной форме, принятый в полном отсутствии данных за последние три месяца (первый раз в истории ФРС), на траектории усиления инфляционных рисков и дисбалансов в системе (нагнетание пузырей и истерии на финансовых рынках).

Для сохранения последовательности и преемственности логично было хотя бы период охлаждения до февраля поставить с запуском QE, но панический маневр с QE действительно впечатляет своей ошеломляющей наглостью с точки зрения демонстративного расщепления авторитета ФРС.

Так вот, Пауэлл, будучи главой ФРС, имеет историческую значимость.

Наделав ошибок в 2020-2021 (инфляционный импульс 2021-2022, который не удается побороть уже 5 лет, вместе с пузырями на рынке, во много дело рук Пауэлла), и опоздав с ужесточением ДКП минимум на год (начинать надо было в 1кв21, а не 1кв22), Пауэлл мог заработать индульгенцию и историческую реабилитацию, если бы хватило выдержки и воли довести дело до конца (достигнуть нормализации инфляции ниже 2% и закрепления хотя бы на 6м средней).

Но Пауэлл выбрал позор и унижение. Выступая главным фигурантом «монетарных преступлений 2020-2021», не разрешив накопленные противоречия и дисбалансы, Пауэлл решил еще сильнее усилить дисбалансы через подогрев инфляционных ожиданий и запредельных пузырей на рынке.

Почему? Отход от таргетирования инфляции – первое и активизация бессрочного, бесплатного и безлимитного опциона PUT для финансового сектора через запуск безлимитного QE, провоцируя моральный риск…

Не успели банки опомниться (напряжение на денежном рынке не успело даже реализоваться, как сразу влупили печатный станок). Рискуйте сколько хотите. Если выиграете – прибыль ваша. Если проиграете – Пауэлл выкупит ваши активы столько, сколько потребуется. Это полностью ломает механизм оценки риска, ценообразования активов, усиливая дисбалансы.

Очень важно бить в оголённый нерв ФРС, деклассировав авторитет Пауэлла. Он выбрал роль «монетарного лакея», обслуживающего популизм Белого дома и жадность WallSt. Он это в полной мере заслужил своей трусостью, покорностью и безвольем, войдя в историю, как самый слабый глава ФРС за всю историю, но впереди еще хуже – новое днище в виде Хассета.

О последствия подрыва независимости ФРС для экономики, финансов и институционального баланса в следующей серии материалов.

Читать полностью…

Направления бизнес применения LLMs

Сразу к ключевому моменту – нет никаких ожиданий ускорения технологического прогресса с использованием LLMs, главным образом по причине, что на уровне архитектуры LLMs вшит «антипрогресс», т.е. фундаментальная невозможность генерации новых смыслов, идей и концепций.

Способствовать ускорению прогресса, как инструмент, в условиях работы с грамотной командой инженеров? Да, но этих инструментов много и произвести декомпозицию вклада каждого из инструмента – весьма сложно.

Несмотря на кажущиеся всемогучесть и безграничное количество сфер применения, эффективные контуры у LLMs достаточно локализованы.

Попробую дать емкое определение… В своей основе, LLM – это механизм компрессии (сжатия), причем всегда с потерями и декомпрессии (генерации), причем всегда с галлюцинациями, неструктурированных массивов данных, выстраивая градиент векторов в соответствии со статистикой распределения паттернов.

Так значит, где применение наиболее эффективно?

Когда необходимо оценить вектор смысловых конструкций, не сильно вдаваясь в детали.

- краткое резюме встреч, конференций, семинаров, лекций, выступлений, судебных заседаний;

- краткий пересказ книг, рассказов, статей, инструкций, законов, патентов, документации и т.д;

- обобщение больших массивов данных, например, поиск нарративов в новостях, аналитических и научных статьях, корпоративных отчетах и любой другой неструктурированной, но близкой по смыслу структуре данных;

- обобщение заявок в книге жалоб, обращений и в отзывах клиентов, где можно сразу определить фокусировку жалоб, сильные и слабые стороны продукта или услуги.

Сравнительный анализ текста, например, сравнение текста регламента/закона с текстом внутренней инструкции компании на предмет противоречий. Чем эта версия договора отличается от предыдущей? Подсвети риски, которые появились и похожие сценарии.

Стилистическая трансформация (или «перепиши текст в другом стиле»). Упрощение юридических формулировок, условий страхования или банковских договоров для обычных клиентов (простыми словами) или наоборот, превращение тезис в юридический документ, жалобу в официальные органы или техническое задание. Здесь же адаптация контента под разную аудиторию (возраст, профессия, когнитивная глубина).

Реструктуризация текста (Entity Extraction). Выделение из стенограммы совещания конкретных договоренностей: кто, что должен сделать, к какому сроку или выделение из скан копий договоров детализацию реквизитов для формирования другой докумнтации.

Креативная генерация – как принудительное создание пространства решения, например, генерация вариантов заголовков для статьи или слогана для рекламной кампании.

Мозговой штурм – из этой же серии, но более иерархическая и структурная генерация смыслов по схожим паттернам и направлениям, чтобы выйти из когнитивного тупика, зашоренности, посмотреть на проблему, задачу шире.

Автоматическая разметка данных и тэгетирование: установка классификаторов и тэгов по смежным группам, например кошек, собак, хомяков объединить в группу «животные», а кирпич, песок и бетон в группу «стройматериалы».

Кластеризация и сортировка документации по сценариям: автоматическая группировка документации различного типа по сценариям. Например, договора с азиатскими клиентами на 1кв26 с суммой выше 10 млн выделить в тот кластер и т.д.

Автоматическая разметка тональности контента и намерений (Sentiment & Intent Analysis): по инструкциям можно делать маркировку степени депрессивности или оптимистичности контента на основе формулировок и частоты упоминания определенных семантических конструкций. Эмоция – это очень формализованный паттерн, где можно поймать

Извлечение сущностей и атрибутов: компании, лица, суммы, даты, юрисдикции, продукты и т.д. в зависимости от структуры данных и типа задачи.

Классификация и тегирование: автоматическая разметка обращений/новостей/документов по темам, продуктам, регионам, типам риска.

Нормализация формулировок: приведение разнородных описаний к единому словарю (например, причины жалоб, типы инцидентов, причины отказов).

Продолжение следует…

Читать полностью…

Фундаментальные ограничения современных LLMs

Интересное интервью Ильи Суцкевера (бывшего главного инженера OpenAI, а ныне основателя Safe Superintelligence). Это его первое публичное выступление с декабря 2024, но учитывая, что он является архитектором современного ядра LLM, его взгляд ценен.

Идеи Ильи практически полностью пересекаются с моими концепциями, высказанными в нескольких циклах материалов по ИИ в этом году, поэтому перескажу, по сути, собственные идеи словами Ильи, но с более научным обрамлением.

Главный тезис Ильи заключается в том, что период с 2012 по 2020 годы был «эпохой исследований», которая сменилась «эпохой масштабирования» (2020–2025), когда доминировал простой рецепт: больше данных + больше вычислений = лучше результат.

Дополню от себя: это выражается в экспоненциальном росте капитальных расходов, достигающих 400 млрд в 2025 среди бигтехов США и зеркалировании выручки у производителей оборудования для развертывания ИИ.

• Предел данных: предварительное обучение (pre-training) упирается в конечность доступных данных. Простое увеличение масштаба модели больше не дает прежнего качественного скачка.

• Смена парадигмы: если раньше вопрос «на каких данных учить?» не стоял (ответ был «на всех»), то теперь, особенно в RL (обучении с подкреплением), отбор данных и создание среды становятся критическими задачами.

• Возврат к исследованиям: индустрия снова входит в фазу, где прогресс зависит не столько от размера кластера, сколько от новых идей и алгоритмов.

Чрезвычайно неэффективное использование вычислительных мощностей:

🔘Современная архитектура трансформеров (Илья входил в число ключевых инженеров, которые преобразовали прототип архитектуры в текущую конфигурацию LLMs) была создана в 2017 на всего двух чипах в эквиваленте Blackwell, сейчас ИИ фабрики требуют миллионов чипов.

🔘Современные модели, несмотря на огромные объемы обучения, обобщают знания значительно хуже людей – им требуются миллионы и миллиарды примеров, чтобы совершать элементарные операции, где у людей уходят часы (10 часов практики, чтобы научиться водить машину у человека на базовом уровни и десятки тысяч часов обучающих видео у моделей).

🔘Pre-training – это статистическая проекция мира, созданная людьми. Модель не учится на реальности, она учится на текстовой проекции реальности, созданной людьми. Pre-training дает широту знаний, но не дает глубины физического понимания причинно-следственных связей. Поэтому модели галлюцинируют – у них нет «заземления» в реальности, только в статистике слов.

🔘Чрезвычайная узконаправленность – LLMs демонстрируют выдающиеся результаты в формализованных и натреннированных задачах, но небольшое отклонение в сторону – модель сразу рассыпается, эффективность снижается (человек способен обеспечивать более эффективный трансфер опыта из одной дисциплины в другую, а LLM – нет).

🔘Имитация компетентности – компании «надрачивают» бенчмарки, чтобы казаться сильнее, создавая инфоповоды (подтверждает мои опасения), бенчмарки больше не показательны. Это создает иллюзию интеллекта, которая рассыпается при смене контекста. «Ум» в тестах не всегда транслируется в надежность в реальных задачах.

🔘Нет функции ценности по интерпретации Ильи. Для LLMs нужно дойти до конца итерации, чтобы оценить результат, тогда как человек за счет интуиций и композиции эмоций может заранее понимать неправильный путь решения.

Например, чувство дискомфорта или неуверенности возникает до завершения задачи, позволяя корректировать путь.

Если модель думала 100 или 1000 шагов и в конце ошиблась, весь этот вычислительный путь часто отбрасывается или маркируется как негативный, где огромная энергия тратится впустую, а человек намного раньше (в процессе решения) понимает ошибочность пути.

LLM могут генерировать правдоподобный текст, но не обладают внутренней «интуицией» о правильности направления рассуждений, пока не получат внешний фидбек.

Основное концептуальное ядро в интервью – уже уперлись в потолок, дальнейшее масштабирование неэффективно, необходимо снова возвращаться к алгоритмам. Продолжение следует…

Читать полностью…

Ставок больше нет: все карты выложены на стол

Ожидаемый релиз Claude 4.5 Opus (вечером 24 ноября), до этого 13 ноября был представлен ChatGPT 5.1, 17 ноября представлен Grok 4.1, а 18 ноября представили Gemini 3 Pro.

За 10 дней обновились все флагманы, до марта-апреля ничего нового не будет, поэтому можно подвести промежуточные итоги.

Это не весь «зоопарк» LLMs: есть еще Llama 4 (Scout, Maverick) от Meta, Granite 4.0 от IBM, Phi-4 от Microsoft, Nova Premier от Amazon, xLAM-2 от Salesforce, Command A от Cohere и Apriel v1.5 от ServiceNow + различные отфайнтюненные модификации открытых моделей от Nvidia. Цукерберг самовыпилился, а остальные, как правило существуют внутри собственной облачной инфраструктуры и являются нишевыми проектами.

Это я еще не брал китайский «зоопарк», но там отдельная история.

Среди американских LLMs есть только ЧЕТЕРЫ ведущих ИИ-провайдера: OpenAI, Google, xAI и Anthropic – всех, остальных считайте, что не существует (слишком драматический разрыв от флагманов).

OpenAI и Google предельно универсальны и изящно балансирует между корпоративным сегментом и розницей, у Anthropic практически весь упор в корпоративный сегмент (свыше 85% выручки, в основном в экосистеме Amazon), а у xAI наоборот, практически вся выручка от розничного сегмента.

Какое стратегическое позиционирование?

▪️Anthropic делает акцент на безопасности, надежности в профессиональных средах (минимизация ошибок, галлюцинаций, точность на широком диапазоне до 200к токенов) и создании агентов для бизнес-процессов, позиционирует лидеров в экосистеме кодинга и создании иерархических ИИ-агентов.

Заявлено, что Opus 4.5 лучше всех понимает архитектуру проекта целиком, а не просто отдельные модули, повышено точность следованию инструкций плюс заявленный апгрейд уникального фукнционала.

• Computer Use 2.0: Модель нативно умеет управлять курсором, кликать, скроллить и использовать десктопные приложения (VS Code, терминал, браузер) на уровне человека, как новая встроенная модальность.

• Artifacts 3.0 Pro: Генерация полноценных интерактивных приложений (React/Vue) с бэкендом прямо в чате с возможностью их деплоя в один клик.

▪️xAI делает акцент на «расщеплении» цензурирования (более мягкие фильтры), глубоком поиске медиа-нарративов и новостей и акцент на точные научные дисциплины (математика, физика, химия и т.д.).

Илон Маск продвигает и позиционирует Grok 4.1 как инструмент для обобщения нарративов за счет Real-time Intelligence & Sentiment Analysis в режиме «Проанализируй реакцию толпы на пост Илона Маска за последние 10 минут и выдели топ-3 аргумента критиков».

Анализ политических и социальных трендов, геополитических мониторинг, бурления медиа и соцсетей, OSINT, анализ рыночных настроений на основе потока твитов/новостей – это все про Grok.

Также Илон Маск единственный среди крупных компаний, который допускает генерацию «глубокой» эротики на грани порно в фото и видео.

Плюс «пространственный интеллект» за счет обучении на миллионах реальных видео с камер Tesla, что дает лучшее понимание физического мира среди LLMs.

Ядро Grok заточено на более свободный и дерзкий тон с допуском мата и хамства.

▪️Про GPT 5 и Gemini 3 было сказано достаточно, как в этом канале, так и в медиа, но выделю главные козыри:

🔘GPT-5.1 – универсальность, где теперь нет явного доминирования нигде, но при этом основной функционал прокачен равномерно по всему спектру.

🔘Gemini 3 Pro – предельно экосистемный продукт внутри сервисов Google, сильнейшая в индустрии мультимодальность и доминирование в агентских режимах, сложном контекстном понимании и решении сложных задач с функцией расширенного контекстного окна за счет умного кэширования.

🔘Opus 4.5 – структурированность, следование инструкциям, корпоративная специализация, минимизация ошибок (усиленный фактчекинг), долговременный агентский режим с устойчивым многошаговым исполнением.

Выравнивание конкуренции привело к выраженной сегментации и специализации.

Читать полностью…