Spydell_finance

03 October 2025 11:04

Диптех как национальный приоритет: почему будущее технологий нуждается в государственных инвестициях

Как России найти свой путь в гонке технологий, где мировые гиганты вроде Amazon и Microsoft инвестируют по $100 млрд только в ИИ, а мы оперируем значительно более скромными суммами? Об этом в рамках ВЭФ-2025 рассуждал Андрей Скорочкин, генеральный директор Рексофт Консалтинг.

Ключевой тезис заключается в том, что для прорыва в области диптеха – технологий завтрашнего дня – необходимо прямое государственное участие через механизмы «фонда фондов». Частный бизнес не готов инвестировать в проекты с окупаемостью 10-15 лет в условиях высокой ключевой ставки.

В отличие от импортозамещения, которое часто сводится к «заплаткам» существующих систем, диптех требует долгосрочных и стабильных инвестиций. Критически важны именно длинные сроки и стабильные деньги, аналогичные тем, что предоставляют университетские эндаументы на Западе – своего рода «бесплатные» и долгие инвестиции. Российские университеты только начинают развивать эту практику.

В перспективе 3-5 лет основные ресурсы будут направлены в системы автоматизации производства: АСУТП, MES, SCADA, интернет вещей и роботизацию. Крупный бизнес будет вынужденно менять ERP-системы на отечественные аналоги, но только при условии четких стимулов – сам по себе он не станет рисковать работающими решениями.

При этом, главная возможность для технологического рывка заключается не в повторении западных моделей, а в принципиально новом подходе. Мировой опыт показывает, что внедрение передовых решений, таких как генеративный ИИ, поверх устаревших инфраструктур не дает значительного эффекта. Настоящий прорыв возможен только через перезагрузку – когда процессы с нуля проектируются под новые технологии.

России нет смысла пытаться повторить путь гигантов вроде Microsoft или Meta и пытаться объять необъятное. Вместо этого стоит сфокусироваться на узких отраслевых решениях в медицине, агротехе или промышленности – тех сферах, где можно добиться реального результата, не распыляя ресурсы на погоню за общим искусственным интеллектом. Инвестиции должны быть направлены не на то, чтобы догнать, а на то, чтобы создать новое.

🔴Аналитика и тренды ИТ-рынка в канале Рексофт. Подписывайтесь!

Spydell_finance

02 October 2025 21:35

Потребительский спрос в России замедляется, но остается устойчивым

Потребительский спрос (товары + услуги) немного ускорился в августе до 2.1% (максимальный темп с янв.25) после 1.2% в июле (с февраля по июль годовая динамика была около 1.3%).

За 8м25 потребительский спрос вырос на 1.7%, за два года + 9.6%, за четыре года +13.6%, к 8м19 рост на 18.6%, а к 8м14 +13.4%.

Интенсивный рост в 2023-2024 был связан с восстановлением после мощного обвала спроса в 2022 (-5.7% г/г), тогда как если оценивать прогресс в ретроспективе, результаты не самые впечатляющие – сейчас спрос всего на 11% выше, чем в 2014 году – это менее 1% среднегодового прироста.

За это время были три кризиса на потребительском рынке в РФ: в 2015-2016 спрос упал на 12% с накопленным итогом, около 6.8% в 2020 и 5.7% в 2022 по сглаженной 12м траектории.

Несмотря на геополитические и экономические происшествия за последние годы, сейчас спрос вернулся к тренду 2017-2019 (около 3% среднегодового прироста), экстраполированному в 2025 год (результат очень быстрого восстановления 2023-2024 и охлаждения в 2025).

В 2025 нормализованный темп роста примерно вдвое меньше, чем в 2017-2019, т.е. происходит видимое охлаждение спроса, а с начала года в сравнении к 4кв24 нормализованный темпы роста около 0.7-1% SA в годовом выражении, что уже втрое ниже тренда.

Небольшое ускорение в августе не стоит рассматривать, как потребительский импульс – скорее, как флуктуации на траектории замедления.

Однако, в отличие от промышленного производства, где тренд явно наметился в сторону сокращения, в потребительском спросе ничего подобного не наблюдается, с весны основная фаза замедления завершилась и идут флуктуации в узком диапазоне на низких темпах роста.

▪️Розничные продажи: +2.7% г/г в августе после 1.8% в июле, за 8м25 +2% г/г, за два года +11.2%, за четыре года +12.2%, за шесть лет +18%, а к 8м14 +8.3%.

▪️Услуги: +3.2% г/г в августе после 3.3% в июле, за 8м25 + 3.2% г/г, +8.4% к 8м23, +24.2% к 8м21, +24; к 8м19 и +30.6% к 8м14.

Сейчас в структуре потребительского спроса розничные продажи составляют примерно ¾.

Основой устойчивости потребительского спроса является быстрый темп роста зарплат в реальном выражении и исключительно высокий уровень занятости, т.е. по формальным показателям финансовые ресурсы у населения имеются.

Со стороны ограничений спроса: сберегательная активность в связи с высокой рублевой доходностью и попытка создания буфера устойчивости в условиях нестабильной экономической и геополитической обстановки.

Spydell_finance

02 October 2025 17:00

‼️Напоминание! Завтра начинаются публикации в новом канале, будут идеи и стратегия с учетом текущей ставки, с доходностью 15-50% и сроком до 1-2 месяцев.

Уже опубликованы облигационные портфели, актуальная подборка, под новый ключ.

‼️Дополнительно каждый день будет выходить 1 урок, идеально для новичков!

Без пустых новостей, без лишней информации, только то, что действительно важно и нужно.

ВХОД — /channel/+yDHcFYMKtXo2NmMy

Задумка свежая, стоит задача набрать отзывы, заходите, тестируйте!

Spydell_finance

01 October 2025 20:45

Детализация структуры расходов и госпрограмм федерального бюджета РФ

Присутствуют определенные структурные сдвиги в приоритетах. Впервые с 2017 года совокупные расходы на оборону и нацбезопасности снизились относительного прошлого года при одновременном росте расходов на экономику, инфраструктуру и социальную политику, человеческий капитал.

🔘Например, по проекту бюджета на 2025 расходы на соцполитику и человеческий капитал (медицина, образование, культура и спорт) снизились на 8.5% г/г или почти 1 трлн руб, но в 2026 предполагается рост на 8.5% или около 0.9 трлн, компенсируя потери 2025 года. К 2021 рост на 17.8% по номиналу.

🔘Расходы на экономику и инфраструктуру продолжают активный рост, достигая 7.9 трлн – 11.3% г/г в 2026 после +34.7% г/г в 2025, а к 2021 накопленный рост на 47%.

По сравнению с почти 17 трлн расходов на оборону и нацбезопасность (примерно также, как в 2025) с накопленным ростом на 185% к 2021 году, динамика необоронных расходов не такая впечатляющая, но в контексте обстоятельств и высоких процентных расходов (рост на 260% к 2021), это первая попытка с 2022 года, когда Минфин с одной стороны пытается создать дезинфляционный проект, остужающий бюджетный импульс в целях стабилизации инфляции и нормализации ДКП, а с другой стороны, компенсировать недоинвестирование в экономику и социальную политику.

Сложность в том, чтобы лавировать между беспрецедентными оборонными расходами, рекордными процентными расходами, смещая балансы в сторону экономики и соцполитики, при этом обеспечивая относительно приемлемый проектный дефицит бюджета.

В соответствии с основными направлениями бюджетной, налоговой и таможенно-тарифной политики на 2026, в соответствии с пояснительной запиской и текстом бюджетного проекта, представленного в Госдуму, произошло смещение акцентов с оборонной тематики в сторону экономической и социальной повестки.

Если опираться на проект бюджета:

🔘Государство приняло решения с сохранением как социальных обязательств, так и финансирования ключевых мер дальнейшей структурной трансформации экономики, что обеспечивает макроэкономическую стабильность и рост реальных доходов населения при достижении национальных целей развития.

🔘Проект бюджета акцентирует достижение целей технологического развития, что подтверждается значительными ассигнованиями на национальные проекты, поддержку ключевых отраслей и инфраструктурные инициативы.

В рамках нацпроектов "Новые материалы и химия", "Средства производства и автоматизация", "Новые атомные и энергетические технологии" и других предусмотрено 1.9 трлн в следующие три года, что позволит ускорить импортозамещение и создание конкурентоспособных технологий в соответствии с текстом проекта.

🔘Масштабное финансирование госпрограммы НТР для прорыва в фундаментальных исследованиях и инфраструктуре науки в объеме 1.6 трлн в 2026 с заявленными целями создания интеграции робототехнику в научную экосистему, обеспечивая переход от прототипов к серийному производству и укрепляя глобальное лидерство в технологиях с комплексным развитием НИОКР.

▪️Если объединить все госпрограммы, связанные с наукой, технологиями и инновационной экономикой (выделены красным цветом), в 2025 году консолидированные расходы оцениваются в 3.87 трлн, тогда как в 2026 ожидается рост 4.38 трлн или существенный рост на 12.8% г/г по номиналу (в условиях попытки создать дезинфляционный проект бюджета).

▪️Совокупные инфраструктурные и экономические госпрограммы (выделены сиреневым в таблице) в 2025 могут составить 4.17 трлн, но в 2026 предполагается сокращение до 3.94 трлн или (-5.3% г/г) в основном за счет ЖКХ и транспортной инфраструктуры.

▪️На социальные расходы и человеческий капитал предполагается перераспределить по госпрограммам 6 трлн в 2025 и 6.3 трлн в 2026 с ростом на 4.7% г/г.

По нацпроектам (частично пересекаются с госпрограммами, но в разной группировке): в 2025 расходы 6 трлн, а в 2026 почти 6.7 трлн, где основной вклад в рост обеспечили 4 нацпроекта («Семья», «Развитие космоса», «Молодежь и дети», «Транспортная система».

Spydell_finance

01 October 2025 15:00

ИИ: теория вместо внедрения — путь на обочину

По оценкам отраслевых экспертов, большинство пользователей ИИ используют ChatGPT как «поиск», систему для выполнения рутинных задач, из-за чего существенно отстают и уступают в эффективности тем, кто использует возможности AI-революции на полную.

Что делать — учиться использовать самые современные AI-решения и внедрять их в свою ежедневную жизнь. Простейшие сценарии уже дают эффект: презентация одним промптом, саммари любого видео, текст/креатив «в вашем тоне» за 3–5 минут, базовый агент под конкретную задачу.

Решение — практика по чётким сценариям. AI HERO — прикладной челлендж по внедрению ИИ в работу (автор — предприниматель Вадик Михалев): /channel/sistemno/500

Это не курсы и не лекции. Три раза в неделю вы получаете инструкцию по ИИ-сценарию на 5–15 минут: от автоматизации и работы с контентом до цифровых аватаров и персонального агента под ваши задачи. Всё выполняется даже с телефона, без доплат за сервисы.

Как устроено:
1. Каждые 2–3 дня — новый прикладной навык, конвертируется в результат и рыночную ценность.
2. Формат «инструмент → промпт → файлы → результат», без теоретической воды.
3. Задания повышенной сложности — для продвинутых пользователей.

Организация: группы 15–25 человек, регулярная практика, геймификация с дедлайнами и отчётами, активное комьюнити. Формат проверен на тысячах участников челленджей автора. Промокод SPYDELL — скидка 3000 ₽ от текущей стоимости. Подробности, условия и отзывы — по ссылке: /channel/sistemno/500

Вывод. Те, кто остаются в теории, уступят место тем, кто внедряет. Прикладные ИИ-скиллы — преимущество в любой профессии.
__
Реклама. ИП Михалев В.E., ИНН:500111693210, erid:2SDnjc7CAWz

Spydell_finance

30 September 2025 17:22

Особенности налоговой реформы в России на 2026 год

Ничего принципиального нового нет в соответствии с ранее опубликованными планами, но после публикации проекта бюджета появилось больше деталей.

▪️Повышение базовой ставки НДС на 2 п.п. (с 20% до 22%), которое направлено на:

• Снижение конъюнктурной уязвимости федерального бюджета – выход на устойчивую траекторию ненефтегазового дефицита в размере 5%;

• Гарантированное исполнение всех принятых государством обязательств за счет повышения доли устойчивых доходных источников – увеличение доли ненефтегазовых доходов федерального бюджета до 80%;

• Формирование в долгосрочной перспективе наиболее стабильного источника доходов с учетом особенностей администрирования – Россия входит в число передовых стран по собираемости НДС по заявлению Минфина РФ.

При этом для всех социально-значимых товаров (продукты питания, лекарства и медицинская продукция, товары для детей и ряд других товаров) сохранится пониженная ставка НДС в размере 10%.

▪️ Снижение порога доходов для налогоплательщиков, применяющих УСН, при превышении которого возникает обязанность по уплате НДС с 60 млн рублей до 10 млн рублей (аналогично предлагается снизить порог по доходам для применения патентной системы налогообложения) – борьба со схемами «дробления» бизнеса для уклонения от уплаты налогов по официальной версии Минфина;

Большую часть малого бизнеса это не коснется – доля плательщиков НДС на режиме УСН увеличится с 4% до 15% в количественном выражении, но не в стоимостном (по предварительным оценкам свыше 92% всех сборов для бизнеса с доходами свыше 10 млн).

▪️ Введение обязанности для организаций с выплат руководителям исчислять страховые взносы исходя из величины МРОТ в случае осуществления им выплат ниже данной величины – борьба с «фирмами-однодневками»;

▪️ Введение системы подтверждения ожидания товаров (СПОТ) при поставке товаров из ЕАЭС, в т.ч. с авансовой уплатой косвенных налогов (с 1 апреля 2025), которая позволит пресечь уклонение от налогообложения и применение незаконных схем импорта – борьба с «серым» импортом.

▪️ Модификация налогообложения букмекерских контор: введение налога на игорный бизнес в размере 5% принятых ставок и введение налога на прибыль по общей ставке 25% – переход к налогообложению реального экономического результата деятельности букмекеров и соответствие мировой практике;

▪️ Ускоренная индексация акцизов на «вредное» потребление – источник финансирования отдельных мероприятий в сфере здравоохранения и сельского хозяйства;

▪️ Исключение фронтального применения льгот по страховым взносам для всех субъектов МСП независимо от вида осуществляемой деятельности – сохранение пониженного тарифа страховых взносов для приоритетных отраслей;

▪️Повышение льготного тарифа страховых взносов для IT организаций в пределах взносооблагаемой базы с 7.6% до 15% (при сохранении текущей льготной ставки сверх предельной взносооблагаемой базы).

Есть еще несущественные изменения, которые стоит опубликовать, скорее чисто для справки (основа в начале материала).

🔘 Внесение изменений в части невозможности признания светлым нефтепродуктом для целей расчета Спю нефтепродукты, соответствующие определению нефтяного сырья (в целях исключения необоснованного возмещения акциза на нефтяное сырье);

🔘 Донастройка демпфирующего механизма в целях снижения риска обнуления у нефтеперерабатывающих предприятий демпфирующей надбавки и исключения резкого увеличения цен на моторное топливо на внутреннем рынке (расширение диапазона отклонения фактических оптовых цен внутреннего рынка от установленных значений: с 10% до 20% по автомобильному бензину и с 20% до 30% по дизельному топливу);

Spydell_finance

29 September 2025 18:50

Ограничения на рынке труда, как основной проинфляционный фактор в России

Ситуация на российском рынке труда, многократно охарактеризованная Банком России, как главное фундаментальное препятствие для ценовой стабильности.

Дефицит кадров является не временным явлением, а результатом наложения долгосрочных демографических тенденций на мощные структурные и геополитические шоки последних лет.

Исторически низкий уровень безработицы, опустившийся до 2.2-2.3%, свидетельствует о практически полном исчерпании свободных трудовых ресурсов.

Демографический спад, сильнейшая с начала 90-х волна эмиграции, рекрутирование контрактников на нужды СВО и структурная перестройка экономики привели к острейшему дефициту кадров.

Дефицит кадров, охвативший практически все отрасли, стал ключевым структурным ограничением, которое не позволяет предложению товаров и услуг расти в ответ на спрос, напрямую трансформируя любой экономический стимул в инфляционное давление.

В этих условиях разворачивается классическая инфляционная спираль «зарплаты-цены»:

1. Растущий спрос на труд со стороны государства (ВПК) и частного сектора наталкивается на жесткое ограничение предложения рабочей силы.

2. Предприятия вынуждены вступать в ожесточенную конкуренцию за работников, что приводит к стремительному росту заработных плат. Номинальный рост зарплат за 4 года составил 76%!

3. Этот рост зарплат значительно опережает рост производительности труда, который ограничен санкциями и недостатком инвестиций в гражданских секторах.

4. Высокий рост доходов населения трансформируется в повышенный потребительский спрос.

5. Этот спрос сталкивается с ограниченным предложением товаров и услуг, что приводит к новому витку роста цен.

Для расширения предложения товаров и услуг нужны инвестиции, которые частично ограничиваются жесткой ДКП Банка России, а жесткая ДКП является ответом на бюджетный импульс, структурные ограничения и дефицит кадров.

Этот порочный круг можно разорвать только за счет увеличения производительности труда, что сдерживается санкциями, доступом к внешним технологиям и научно-техническому прогрессу, а для развития глубины российской науки не хватает соответствующих инвестиций, масштаба и времени для развертывания.

Развитие собственных технологий – трудоемкий, капиталоемкий, долгосрочный процесс, требующий колоссальных инвестиций, дисциплины и исключительного приоритета науки и технологий, как стратегического направления государственной политики.

Однако, эффект масштаба и доступ к рынкам сбыта имеет значение. Например, не имея прямого доступа к внешним рынкам, Китай имеет емкий внутренний рынок, который в 11 раз больше российского, но потребовалось почти четверть века и несколько триллионов долларов инвестиций в науку, чтобы стать конкурентоспособным.

В совокупности эти факторы формируют сложно разрешимую экономическую трилемму. Невозможно одновременно достичь трех целей:

1) Поддерживать устойчивый бюджетный импульс, сильно смещенный в оборонные расходы;

2) Обеспечивать ценовую стабильность (цель по инфляции 4%) в условиях описанных структурных ограничений и дисбалансов;

3) Стимулировать устойчивый рост и инвестиции в гражданской экономике.

Сейчас приоритет отдан первой цели. Для достижения второй цели (стабилизация цен) Банк России вынужден применять крайне жесткие меры ДКП, которые напрямую подавляют третью цель (рост частного сектора).

В результате экономика оказывается в состоянии структурного перекоса с доминирующим военным сектором и перегретой экономикой (в том смысле, что отсутствует пространство для оперативных маневров), стагнирующим и лишенным кредита гражданским сектором, и перманентно высоким инфляционным фоном.

Именно поэтому не стоит ожидать быстрой нормализации ДКП до однозначных ставок.

Spydell_finance

29 September 2025 13:15

Так уж быть.

В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.

В среднем 90% инсайдерской информации приходится на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Вступить —/channel/+XbJh_PwnhVczMGQ0

Spydell_finance

28 September 2025 07:10

Об устойчивости потребительского спроса в США

Произведен достаточно масштабный пересмотр данных с начала 2020 года, но в этот раз в лучшую сторону.

Наибольшее расхождение зафиксировано в сен.24 (+1.3% по доходам к прошлым данным), а на авг.25 (+1.1% или +279 млрд).

Практически весь эффект пересмотра концентрируется в одной графе – доходы от дивидендов, которые обеспечили почти 87% вклада (242 из 279 млрд) в общем пересмотре, формируя при этом лишь 7.7% от доходов.

Таким образом, ошибка по дивидендам составила более 12% (2.25 трлн сейчас vs 2 трлн ранее). Сюда включены не только дивиденды от публичных компаний, но и дивиденды, «протекающие» через пенсионные фонды, страховые резервы, трасты и фонды, а также выплаты непубличных корпораций и дивиденды от иностранных компаний.

Валовый доход американских домохозяйств составляет 26.4 трлн, из которых фонд оплаты труда – 15.9 трлн, предпринимательский доходы – 2.1 трлн, доходы от физической собственности – 1.1 трлн, доходы от активов – 4.2 трлн (проценты и дивиденды почти поровну), валовые государственные трансферты – 5 трлн (чистые – почти 3 трлн).

Что из себя представляют государственные трансферты? Выплата пенсий и поддержка ветеранов – почти 1.9 трлн, медицина (Medicare + Medicaid) – 2.25 трлн, пособия по безработицы, дотации и субсидии – 0.75 трлн.

За последние 7 месяцев (с начала февраля) в структуре прироста доходов на ФОТ приходится 60.6% (при норме 62.3% в 2010-2019), тогда как на чистые государственные трансферты – треть при норме всего 6.2%.

Это означает, что более четверти от прироста доходов формируется за счет государства, т.е. фискальная политика становится все более стимулирующей.

Чистая господдержка в структуре доходов составила минус 5% (чем ближе к нулю, тем выше стимулирование). За 3м (-5%), за 6м (-5%), за 12м (-5.18%), при долгосрочной норме (-6.6%) в 2010-2019 и (-10%) в 2005-2007.

Чистая господдержка - все выплаты от государства в пользу населения минус все изъятия в виде налогов и сборов в бюджет.

Государство напрямую субсидирует население на уровне в 1.6% или 420 млрд от доходов ежегодно в сравнении с 2010-2019 и 5% (!) или 1.3 трлн в сравнении с 2005-2007. Если бы профиль фискальной политики с учетом налогового законодательства был в соответствии с 2005-2007, экономия составила бы 1.3 трлн в год!

Растут ли реальные располагаемые доходы? В августе +0.11% м/м, за 3м +0.06%, 6м +0.19%, 12м +0.17%, за 8м25 +0.15% vs +0.22% за 8м24 при среднесрочной норме (2017-2019) – 0.25% и долгосрочной норме (2010-2019) – 0.22% по среднемесячным темпам.

Из 0.15% роста реальных располагаемых доходов с начала года фактор избыточных расходов государства составил 0.04 п.п, т.е. фактический рост реальных располагаемых доходов составляет около 0.11% или вдвое хуже, чем в 2024 и почти в 2.5 раза хуже, чем в 2017-2019.

Доходы, очищенные от государства практически не растут. Не считая нормализации в 2022, это наихудшая динамика с середины 2016 и 2019.

Что касается расходов в реальном выражении, в августе +0.35% м/м после +0.38% в июле, за 3м +0.33%, 6м +0.3%, 12м +0.23%, за 8м25 +0.13% vs +0.23% за 8м24 при среднесрочной норме – 0.24% и долгосрочной норме – 0.21%.

Новый данные пересмотрены в лучшую сторону на 0.1% с начала 2025, т.е. по старым данным была стагнация, по новым данным умеренный рост.

Наблюдается существенный разгон расходов с июня, тогда как с января по май среднемесячный темп был … всего 0.01%.

Помимо госстимулов, одна из причин – конвертация «хорошего настроения» с рынка в условиях сильнейшего пампа за всю историю торгов. Масштаб пузыря значительно превышает все, что было раньше (в 2021 и 2000).

Проблема в том, что эффект краткосрочный (3-4 месяца), а последствия катастрофические и долгосрочные.

С доходами все плохо (в 2.5 раза хуже нормы без учета государства), по расходам пересмотр данных в лучшую сторону и очень хорошие показатели с июня, тогда как до мая было около нуля.

Spydell_finance

26 September 2025 18:55

Сжатие кредитного рынка в США

Сокращение кредитного рынка в реальном выражении всегда сопровождалось кризисом или рецессией в США (1кв75-1кв76, 3кв80-2кв81, 2кв91-2кв93, 3кв08-4кв13).

Сокращается ли кредитный рынок сейчас? Да, хотя не так активно, но уже три квартала подряд с эскалацией: (-0.2%) в 4кв24, (-0.7%) в 1кв25 и (-0.9%) в 2кв25. Сокращение было в 2П23 в среднем по 0.2% за квартал, сейчас активнее.

Сейчас объем кредитов находится на уровне 3кв21, от максимума сокращение на 1.3% - это худшая динамика с 2010-2012.

В период активного кредитного расширения с середины 90-х до 2007 года кредитный рынок расширялся в диапазоне от 4 до 8.6% в год, а в среднем немного больше 6% годовых.

Последствия кризиса 2009 разгребали долго и лишь в начале 2014 года вышли в положительную область, с 3кв15 темпы стабилизировались в диапазоне от 2 до 3.7%, за исключением «технического» вылета в 2020 на фоне кредитов под госгарантию, но более ли менее адекватный темп роста составлял 2.5% годовых.

То, что происходит сейчас соответствует делевереджу и кризисному периоду или, по крайней мере, вхождению в кризис.

Далее динамика приведена в реальном выражении.

▪️Наиболее жесткое сокращение по корпоративным кредитам – обвал на 2.9% г/г (худшая динамика с кризиса 2008-2010), от максимума сокращение на 4%, корпоративное кредитование находится на уровне 1кв20, т.е. почти за 5.5 лет нулевой прогресс!

▪️Потребительские кредиты также сокращаются на 2.1% г/г – это шестой квартал непрерывного сокращения с накопленным снижением на 3.6% (последний раз хуже было только в кризис 2009).

Текущий уровень потребительского кредитования соответствует середине 2020.

▪️Ипотечные кредиты продолжают расти, но с темпами вблизи нуля – 0.4% г/г (с 3кв23 темпы не поднимались выше 0.5% г/г, а в среднем ниже 0.4%). Для того, чтобы понимать, насколько низкие темпы роста – с 3кв22 или за 11 кварталов накопленный прирост составил всего 1%!

В период надувания ипотечного пузыря с 1998 по 2007 кредитование росло в темпах от 6 до 11% и в среднем выше 9% годовых, но это аномалия, относительно сбалансированные темпы роста около 4%.

С 2008 года годовые темпы ни разу не превышали 4% (в лучший момент 3.3% в конце 2020), а в среднем 2.1% с 2015 по 2021 включительно.

Представленная статистика охватывает всех кредиторов, а не только банковский сектор, поэтому результаты весьма репрезентативные.

Явный сбой в системе по совокупности факторов – от структурных дисбалансов, в том числе на долговом рынке и макроуровне до жесткой ДКП ФРС.

Spydell_finance

26 September 2025 12:32

Доход каждый месяц + рост стоимости актива: есть ли такой инструмент?

Чаще всего, когда мы говорим про инвестиции, люди думают про фондовый рынок или депозиты. Но есть формат, который даёт предсказуемый ежемесячный доход, а сам актив со временем дорожает — это коммерческая недвижимость.

Почему она интересна даже для частного инвестора:

▪️Долгосрочные договоры аренды (часто на 5–10 лет)
▪️Доходность при сдаче в аренду 10–12% годовых и выше
▪️Возможность перепродать объект дороже, особенно если заходить на раннем этапе.

Недавний кейс от Kushner Estate:

Ребята купили с инвестором помещение под пункт выдачи Ozon за 12 млн руб. Через пару месяцев оно уже было сдано за 180 000 руб в месяц.

➡️ Через год рыночная цена выросла на +60% (+7,2 млн руб) при окупаемости около 7 лет.

Как это возможно:

▪️Kushner Estate более 10 лет на рынке и заходят в проекты в закрытой продаже на самой ранней стадии, когда цена значительно ниже рынка
▪️Заключают договор с арендатором ещё до ввода дома
▪️Подбирают локацию на основе аналитики, поэтому помещение остаётся востребованным даже в кризис.

Такие сделки уходят за 1–2 дня внутри закрытой базы. И даже не доходят до Авито и ЦИАН.

🖇 В закреплённом сообщении — чек-лист по выбору ликвидного помещения и бесплатная консультация от опытных инвесторов.

Подписывайтесь, пока другие ждут. Получайте доступ к сделкам, которые не появляются в открытом рынке.

Spydell_finance

25 September 2025 14:45

Все больше отраслей в обрабатывающем производстве России переходят в отрицательную зону

Из 24 отраслей лишь 6 в плюсе, причем базовых только четыре. Динамика продолжает ухудшаться, структурно динамика неоднородна с усилением волатильности.

Из положительных аспектов российской обработки по наиболее значимым отраслям:

• Производство прочих транспортных средств и оборудования: рост на 62% (!) в августе, +123% к авг.23 и +251% к авг.19, за 8м25 +31.8% г/г, +67% за два года и +151.5% за 6 лет. Сюда входит производство дронов, беспилотников. Как видится основной вклад в рост вносят БПЛА.

Это единственный сегмент промышленности, который растет параболически без остановки.

• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования: +21.5% г/г в августе, +32.5% за два года и +170% за 6 лет, за 8м25 +17.8% г/г, +63.6% к 8м23 и +187% к 8м19.

• Производство лекарственных средств и материалов: +15.8% г/г, +45.8 и +127% / за 8м25 +14.3% г/г, +34.6% и +110% соответственно по вышеуказанным периодам сравнения.

• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий: +11.9% г/г в августе, +26.8% и +124%, за 8м25 +13.8% г/г, +49.1% и +166% соответственно.

Эти четыре отрасли единственные, которые за 6 лет выросли более, чем на 100%.

Среди емких отраслей российской промышленности:

• Нефтепереработка: снижение на 6.4% г/г, (-4.4%), (-7.9%), за 8м25 +0.9% г/г, (-1.6%) и +1.3% соответственно.

• Химическое производство: снижение на 4.1% г/г в августе, +0.8% и +18.6%, за 8м25 (-0.1%) г/г, +5% и +23.9%.

• Металлургия: обвал на 8.5% г/г в августе, (-9.7%) и (-12%), за 8м25 снижение на 3.3% г/г, (-3.7%) и (-2.3%).

По остальным ключевым отраслям промышленности:

• Производство авто: обвал на 28.7% г/г, (-25.1%), (-47.8%), за 8м25 снижение на 17.7% г/г, +3.4% и (-38.7%).

• Производство прочей неметаллической минеральной продукции (связано со строительством): снижение на 10.5% г/г, (-5.3%), +9.3%, за 8м25 снижение на 8.2% г/г, +0.2% и +14.5%.

• Производство резиновых и пластмассовых изделий снижение на 10.3% г/г, (-9.5%) и +14.2%, за 8м25 снижение на 6.3% г/г, (-0.6%) и +25.7%.

• Производство машин и оборудования снижение на 9.7% г/г, (-20.6%) и +25.3%, за 8м25 снижение на 2.6% г/г, +2% и +34.7%.

• Производство электрического оборудования снижение на 7.4% г/г, (-6%), +18.4%, за 8м25 снижение на 3.2% г/г, +6.1% и +35.8%.

• Даже производство продуктов снижается на 2% г/г, +1.4% и +17.2%, за 8м25 снижение на 0.8% г/г, +4.7% и +22.2%.

Августовский отчет показал разрыв между отраслями, завязанными на госзаказ и всеми остальными отраслями.

Все, что связано с ВПК растет по экспоненте, причем никакого «потолка» производства не наблюдается, тогда как емкие и системообразующие отрасли промышленности в обвале на 4-11% с тенденцией на ускорение снижения.

Spydell_finance

25 September 2025 09:00

Представьте, что вы — генеральный директор.

Вы несете ответственность за всю компанию и ее сотрудников, у вас нет права на ошибку. Но при этом вам приходится контролировать операционку, и на стратегические задачи просто не остается времени.

Академия Eduson подготовила уникальную программу для собственников и топ-менеджеров — «Генеральный директор». На нем вы изучите теорию, получите конкретные инструменты и освоите навыки, которые помогут повысить прибыль.

Также в программе много полезных материалов, которые можно (и нужно!) адаптировать под свой бизнес.
Например, шаблоны финансовой модели компании и оценки эффективности работы отдела продаж, чек-лист «Как сэкономить на закупках».

Среди преподавателей — топы российского бизнеса и западные эксперты из Стэнфордского и Колумбийского университетов. Наиболее известен — Ицхак Адизес.

Время прохождения курса: примерно 4 месяца. Темп можно подстраивать под свой график, чтобы учиться в удобное время.

Переходите по ссылке, используйте промокод SPYDELL, чтобы получить скидку 65% и второй курс в подарок. Начните обучение уже сегодня, чтобы расти как профессионал и помогать бизнесу выходить на новый уровень.

Spydell_finance

24 September 2025 20:38

Структура долгового рынка в США

На середину 2025 объем всех долларовых облигаций, обращающихся в системе открытых торгов, составил 63.2 трлн, из которых на национальные эмитенты (резиденты США) приходится 59.2 трлн, нефинансовый сектор оценивается в 52.7 трлн, а государственный сектор (трежерис и муниципальные облигации) – 32.8 трлн по собственным расчетам на основе данных ФРС.

Прожорливость системы сильно выросла. Если учитывать только резидентов США, за год чистый прирост по всем видам облигаций составил 2.83 трлн (трежерис – 1.61 трлн, MBS и агентские бумаги – 0.38 трлн, корпоративные облигации с учетом финсектора – 0.54 трлн, векселя – 0.13 трлн, муниципальные облигации – 0.15 трлн).

За два года накопленный прирост на 5.6 трлн, за три года – 8.2 трлн, а за 6 лет (2кв25 к 2кв19) прирост на 19.6 трлн (трежерис – 12.6 трлн, MBS и агентские бумаги – 3.18 трлн, облигации нефинансового сектора – 1.5 трлн, облигации финансового сектора – 1.46 трлн, векселя – 0.3 трлн, муниципальные облигации – 0.41 трлн).

Среднегодовой прирост облигаций резидентов США с учетом финансового сектора составляет почти 3.3 трлн, а по нефинансовому сектору в совокупности с госсектором – почти 3 трлн в год.

Это намного выше, чем в 2011-2019, когда среднегодовой рост обязательств составлял всего 1.2 трлн по всем эмитентам.

Доля федерального правительства за последние 6 лет составляет 64%, а в 2011-2019 около 69%, т.е. в среднем 2/3 всего долга резидентов США эмитируется Минфином США.

Это чистый прирост долга (валовый выпуск минус погашения), а еще потребность в рефинансировании обязательств. По моим расчетам в следующие 12 месяцев на рефинансирование уйдет около 10 трлн трежерис, свыше 1 трлн корпоративных векселей и еще около 6 трлн прочих облигаций (MBS, агентские бумаги, корпоративные и муниципальные облигации).

Свыше 20 трлн в год (17+3 трлн) рефинансируется и заимствуется по высоким ставкам.

На 2кв25 объем непогашенных обязательств:

• Корпоративные векселя – 1 трлн (0.25 трлн по нефинансовым компаниям);

• Трежерис – 28.5 трлн;

• MBS и агентские бумаги – 12.4 трлн (MBS – 9.3 трлн);

• Муниципальные облигации – 4.3 трлн;

• Корпоративные облигации - 12.4 трлн (7.2 трлн по нефинансовым организациям).

Сейчас идет самая длительная (почти за 40 лет) серия отклонения инфляции от таргета и конца этому не видно на фоне сильно проинфляционной конфигурации экономической и фискальной политики Трампа. Это означает, что высокие ставки надолго, особенно по среднесрочным и долгосрочным облигациям.

На фоне устойчивой траектории роста долговой нагрузки, как объем долга к выручке/доходам или прибыли организаций, стремительно растет стоимость обслуживания долга, что приводит к снижению устойчивости всей долговой конструкции.

С 2019 года устойчивость долговой конструкции стала намного ниже. Почти 20 трлн прироста долга (на июн.25, с июля взрывной рост долга за счет федерального правительства), который с 2022 стал очень дорогим и будет дорогим еще долго на фоне ухудшения финансовых показателей (идеальная комбинация для взрыва).

Spydell_finance

24 September 2025 14:18

Качественная аналитика – залог верных и своевременных инвестиционных решений

Invest Era - один из ведущих аналитических проектов по анализу российских компаний представляет оперативный анализ ключевых новостей и их влияние на рынок или конкретную компанию с четкими инвестидеями и разбором отчетности без лишнего шума.

•  Стоит ли тревожиться от ужесточения риторики Трампа по российско-украинскому урегулированию?
•  19 пакет санкций от ЕС, что ждать от новых санкций?
•  Как повышение налогов в России и меры фискального ужесточения повлияют на рынок?
•  Допэмиссия акций ВТБ, стоит ли ждать роста котировок?
•  В чем причина обвала акций JetLend на 40% за пару дней и насколько надежен эмитент?
•  Обвал акций Мвидео на 22% - в чем скрытые риски допэмиссии?
•  Стоит ли влезать в Мечел в условиях угольного кризиса?

Также же подробные обзоры корпоративной отчетности и отраслевая аналитика по нефтегазу, металлургам, энергетикам, банкам, девелоперам и другим ключевым отраслям российской экономики.

В Invest Era мы копаем вглубь и показываем, как политика, экономика и анализ компаний превращаются в прибыльные сделки.

Если вы действительно желаете разобраться в том, что происходит с российскими компаниями, какие акции являются перспективными, а от каких необходимо избавляться – вам на Invest Era.

Рекомендую подписаться.

Spydell_finance

03 October 2025 05:22

Полгода высококонцентрированного идиотизма

Ключевые, самые важные факты по американскому рынку:

🔘Рынок в моменте достиг 70 трлн 2 октября 2025, а по закрытию 69.82 трлн для всех публичных компаний США.

🔘Рынок вырос на 40% или 20 трлн с минимумов 7 апреля (немного больше, если считать премаркет).

🔘Никогда в истории рынок не рос на 40% за полгода с подобным техническим паттерном (нулевая волатильность и отсутствие коррекций более 3% от локальных максимумов в условиях высоких мультипликаторов).

🔘Никогда в истории рынок не рос на 40% в условиях замедления экономического роста, снижения прогноза прибылей компаний и в фазе жесткой ДКП (все прошлые сценарии были в точке V-образного восстановления экономики и/или при фискальных/монетарных стимулах).

🔘По комплексу корпоративных и макроэкономических индикаторов рынок вдвое дороже, чем средние показатели 2010-2019 и в 1.7 раза, чем в 2017-2019.

Текущая дивидендная доходность – 1%, а объем байбэков – 1.4%, т.е. полная доходность рынка всего 2.4% - минимум за 20 лет и вдвое ниже нормы.

🔘Концентрация ТОП 10 самых капитализированных компаний достигла максимума за всю историю.

🔘Во всех без исключения метриках рынок достиг абсолютного максимума.

🔘Последний раз почти двукратный положительный дифференциал между низкорисковой доходностью (депозиты, облигации) и полной рыночной доходностью (дивы и байбэк) был в конце 90-х.

🔘Пузырь 1929 года: рост в 3.5 раза или всего 18 млрд за 5 лет (на пике рынок оценивался примерно в 26 млрд. Цены выросли с тех пор в 15 раз, в сопоставимом сравнении рост рынка составил 270 млрд за 5 лет.

🔘Пузырь 2000 года: рост в 3.4 раза или примерно 11 трлн за 5.5 лет (весной 2000 рынок в моменте стоил 14.8 трлн), за 25 лет цены выросли в 1.83 раза, в сопоставимых ценах эквивалент пузыря – 20 трлн.

🔘Пузырь 2025 года: рост в 3.4 раза с 2016 или примерно 50 трлн, однако основной памп начался с ноя.23 – 27 трлн.

Пузырь 2000, описанной в биржевой, экономической и художественной литературе, о котором снимали фильмы и слагали легенды в 11 раз менее масштабный по скорости набора капитализации в сопоставимых ценах: сейчас полгода для создания 20 трлн, тогда 5.5 лет. В относительном сравнении пузырь 2000 в 1.5-1.7 раза меньше, чем пузырь 2025.

Рынок создал 35 трлн избыточной капитализации на ИИ галлюцинациях и тупости. Предполагается, что чатботы создадут экономическую ценность, как все технологии, созданные человечеством за весь период существования, т.е. чатботы имеют сопоставимую ценность, как все накопленные экономические блага, ресурсы, ценности, технологии и опыт человечества. Для индустрии, имеющей выручку примерно в 1000 раз меньше. Прелестно.

При всех исключительных, неоспоримых и фундаментальных преимуществах ИИ, необходимо понимать, что это лишь одна из частей ИТ индустрии, которая создаст крайне неравномерный экономический эффект с сильным вытеснением, т.е. это замещающая технология, скорость внедрения которой в разы выше скорости трансформации экономики и рынка труда, что неизбежно создаст экономические дисбалансы и срывы с крайне неочевидным эффектом для технологического прогресса (в августе делал серию статей про ИИ).

Американский рынок превратился в инкубатор финансового слабоумия, где осуществляется промышленное производство идиотизма.

Процесс дебилизации основан на двух ключевых технологиях:

• Лоботомия критического мышления: через непрерывный, истеричный информационный шум производится целенаправленное выжигание тех участков сознания, которые отвечают за анализ рисков, скепсис и память. Это нейрохирургическая операция, проводимая с помощью медийного скальпеля, после которой у пациента остается лишь одна извилина, пульсирующая в такт мантре «Buy the Fucking Dip».

• Безусловный рефлекс на вознаграждение: система работает как безупречный эксперимент Павлова над глобальными финансами. Идиотизм, слепота и пренебрежение реальностью не просто поощряются – они являются единственной стратегией, приносящей систематическое вознаграждение. Рациональность, наоборот, наказывается упущенной выгодой и социальным остракизмом.

Spydell_finance

02 October 2025 19:03

Зарплаты россиян в июле

Средняя начисленная зарплата до выплаты налогов в июле (статистика отстает на месяц) составила 99.3 тыс, что на 16.8% выше июл.24, за 7м25 – 96.5 тыс, +15.3% г/г, +37.4% к 7м23 и +76.5% к 7м21 и +205% к 7м14.

В реальном выражении рост остается очень высоким по историческим меркам – 7.4% г/г в июле, +5.1% г/г за 7м25, +15.7% за два года, +23.5% за четыре года и +39.7% к 7м14.

С 2021 года среднегодовой темп роста зарплат в реальном выражении составил 5.5% с учетом провала в 2022, что на 1 п.п выше среднегодовых темпов за 5 лет в 2017-2021 (около 4.5%).

Никакого существенного замедления роста зарплат не наблюдается в 2025, сглаженный темп роста балансирует в диапазоне 5-5.5% с учетом инфляции.

Зарплаты в долларах улетают значительно выше прошлых максимумов – $1260 в июле, за 3м – $1270, за 6м – $1180, тогда предыдущий 6м максимум был в 2П22 на уровне $1082, а в 2013-2014 никогда не превышали 1 тыс долларов, в лучшие моменты доходило до $950-960 по 6м средней.

Зарплата в долларах показывает покупательную способность импорта, который сейчас на максимуме в истории, что рано или поздно конвертируется в объемы и окажет давление на курс рубля.

ТОП-5 отраслей с наибольшими зарплатами:

• Производство табачных изделий: 218.5 тыс руб;
• Добыча нефти и природного газа: 206 тыс руб;
• Деятельность финансовая и страховая: 202.3 тыс руб;
• Деятельность воздушного и космического транспорта: 201.6 тыс руб;
• Деятельность в области информации и связи: 176 тыс руб.

ТОП-5 отраслей с наименьшими зарплатами:

• Производство одежды: 48.4 тыс руб;
• Деятельность почтовой связи и курьерская деятельность: 53.6 тыс руб;
• Производство кожи и изделий из кожи: 57.4 тыс руб;
• Производство мебели: 58.6 тыс руб;
• Деятельность гостиниц и предприятий общественного питания: 59.6 тыс руб.

ТОП-5 отраслей с наибольшими темпами роста зарплат:

• Производство табачных изделий: +36.7%;
• Производство одежды: +24.7%;
• Деятельность прочего сухопутного пассажирского транспорта: +22.7%;
• Производство прочих транспортных средств и оборудования: +19.8%;
• Деятельность гостиниц и предприятий общественного питания: +19.3%.

ТОП-5 отраслей с наименьшими темпами роста зарплат:

• Добыча нефти и природного газа: -3.3%;
• Деятельность финансовая и страховая: +5.3%;
• Производство автотранспортных средств, прицепов и полуприцепов: +7.9%;
• Производство кокса: +8.0%;
• Деятельность почтовой связи и курьерская деятельность: +10.4%;

Высокие темпы роста зарплат поддерживаются за счет рекордного за всю историю дефицита кадров при структурной перестройки экономики.

Spydell_finance

02 October 2025 06:14

Экономика России в августе

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос на 0.22% г/г в августе после 0.27% г/г в июле, за 3м +0.6%, за 6м +0.8%, с начала года рост на 0.8% г/г.

Если оценивать с исключением сезонного эффекта, с начала года прирост минимальный в пределах 0.5% (последние 3м к 4кв24), с середины 2025 динамика в пределах статистической погрешность, т.е. формально стагнация.

Минэкономразвития оценивает рост ВВП на 0.4% г/г в августе после 0.4% г/г в июле, тогда как в 1кв25 +1.4% г/г, в 2кв25 +1.1% г/г, а за 8м25 рост составил 1% г/г, в значительной степени сформированный в сен-дек.24, тогда как по расчетам Росстата в 1П25 ВВП в минусе на 0.2% к 4кв24, а в июле-августе динамика не улучшилась.

▪️Объем строительства замедлился до 0.1% г/г после +3.3% в июле, но динамика остается очень волатильной. Основной импульс роста был сформирован в 1кв25 (+6.9% г/г), в 2кв25 уже +2.4% г/г и в среднем 2.2% в июле-августе, а с начала года рост составил 3.5% г/г vs 2.1% в 2024 и 9% в 2023.

▪️Оптовая торговля ухудшается до падения на 5.3% г/г в августе после (-5.1%) г/г в июле с явным трендом на ухудшение, т.е. в 1кв25 было (-3%), в 2кв25 (-4.2%), за 8м25 снижение на 3.7% г/г после +6.9% в 2024 и +10% в 2023.

▪️Грузооборот транспорта ухудшается до (-3.2%) г/г в августе после (-1.8%) г/г в июле. Динамика без выраженной тенденции, но преимущественно с нисходящим уклоном, т.к. в 1кв25 был (-1.1%) г/г, а в 2кв25 +1.4% г/г, но за 8м25 снижение на 0.9% г/г vs +0.5% в 2024 и (-0.6%) в 2023.

▪️Сельское хозяйство резко выросло до 6.1% г/г в августе после (-0.4%) г/г в июле, но сильные отклонения типичны для сельского хозяйства, в 1кв25 +1.7% г/г, а 2кв25 +1.4% г/г, с начала 2025 незначительный рост на 1.2% г/г vs (-3.2%) в 2024 и +0.2% в 2023.

▪️Минэкономразвития оценивает рост инвестиций в основной капитал на уровне 4.3% г/г за 8м25, но весь положительный импульс сформирован сильными показателями в 1кв25 с ростом на 8.7%, с середины 2025 динамика уходит к нулю. В 2024 инвестиции выросли на 7.4%, а в 2023 + 9.8%.

▪️Число безработных опустилось до исторического минимума в 2.1%, с мая по июль было 2.2%, а с января по апрель – 2.3%, с начала года – 2.2% vs 2.5% в 2024 и 3.2% в 2023. В абсолютном выражении количество безработных оценивается всего в 1.6 млн человек.

Число занятых в экономике оценивается на уровне 74.5 млн человек в августе с исключением сезонного эффекта, за 8м25 – 74.5 млн, с мар.25 практически без изменения с минимальными колебаниями vs 74.2 млн в 2024 и 73.6 млн в 2023, т.е. темпы найма резко сократились с 2024 и остановились с середины 2025, но давление на рынок труда оказывает уже не спрос на рабочую силу, а предложение.

Подробный обзор промышленного производства был ранее (1 и 2), а обзор потребительского спроса и зарплат россиян в следующих материалах.

В целом, статистика показывает фронтальное замедление роста и переход к околонулевым темпам с весны 2025 с тенденцией на ухудшение (промпроизводство, инвестиции, оптовая торговля и грузооборот).

Spydell_finance

01 October 2025 17:10

Структура расходов федерального бюджета России

Нет ретроспективной структуры расходов с 2022, - только в рамках проекта бюджета и нет никакой возможности подтвердить заявленную структуру/пропорцию расходов в 2022-2025.

Все, что представлено в таблице с 2022 по 2025 включительно носит информационный характер, т.к. фактические расхождения достаточно высоки.

В 2022 заявлено 27.6 трлн, а по факту – 31.1 трлн (+12.7% или +3.5 трлн), в 2023 – 30.3 трлн, а получили 32.3 трлн (+6.9% или 2.1 трлн), в 2024 – 36.7 трлн, а по факту 40.2 трлн (+9.6% или +3.5 трлн), а в 2025 – 41.5 трлн и обещают всего 42.8 трлн при фактическом исполнении на уровне 45 трлн в авг.25.

С 2022 по 2024 отклонение на 9.1 трлн, а как эти средства были распределены по направлениям расходов – неизвестно, но вероятно, основная часть в оборонный сектор.

Что выделяется в структуре расходов?

▪️Снижение оборонных расходов с 13.5 трлн в 2025 до 12.9 трлн в 2026, но доля в структуре расходов бюджета сократилась более значительно с 32.5 до 29.3% при средней доле 14.6% в 2011-2013 и 16.9% в 2017-2019. Справедливо говорить об удвоении концентрации оборонных расходов в структуре бюджета.

▪️Расходы на нацбезопасность выросли на 13% г/г в 2026 после стагнации в 2023-2025, достигая 3.9 трлн, однако в структуре расходов доля незначительна – всего 8.9% в 2026 (вблизи минимума за все время) при 13.8% в 2011-2013 и 11.6% в 2017-2019.

▪️В совокупности на оборону и безопасность потратят почти 17 трлн – почти столько же, как и в 2025 по сравнению с 5.9 трлн в 2021 (рост в 2.9 раза по номиналу), а относительно структуры расходов – 38.2% в 2026 (минимум с 2023) vs 28.3% в 2011-2013 и 28.6% в 2017-2019.

Фактор СВО – это плюс 10 п.п смещения расходов в пользу «силовых» статей.

▪️На экономику и инфраструктуру потратят 7.9 трлн в 2026 vs 7.1 трлн в 2025 и 5.4 трлн в 2021, тогда как доля в структуре расходов составит 17.9% в 2026 vs 17.2% в 2011-2013 и 16.8% в 2017-2019, т.е. нет «ущемления» экономических задач.

▪️На социальную политику и человеческий капитал (образование, здоровье, культура и спорт) потратят 11.1 трлн в совокупности по сравнению с 10.2 трлн в 2025, что составляет 25.2% в расходах за 2026 vs 24.7% в 2025, а в 2021 – 9.4 трлн (38.1%), и меньше, чем в 2011-2013 – 39.5% и 2017-2019 – 36.7%.

В рамках структуры бюджета накопление оборонных статей произошло за счет социальной политики и человеческого капитала до 2025, но с 2026 пропорция меняется в сторону социальной политики. Однако, следует понимать, что доминирующая часть расходов концентрируется в бюджете субъектов РФ и социальных фондах.

Для понимания структуры, соцполитика и человеческий капитал в 2025 составят почти 39.6 трлн, где доля федеральных расходов лишь 25.7%, поэтому федеральный бюджет не определяет траекторию расходов в этом направлении.

▪️Особо выделяются процентные расходы, которые составят значительные 3.9 трлн (8.9% от расходов) vs 3.2 трлн (7.7%) в 2025, 2.3 трлн (6.2%) в 2024, 1.5 трлн (5%) в 2023 и 1.4 трлн (5.1%) в 2022 и всего 1.1 трлн (4.4%) в 2021 vs 2.5% в 2011-2013 и 4.4% в 2017-2019.

С точки зрения структуры бюджета, проект на 2026 более ориентирован на социальную политику, человеческий капитал и экономику, чем проект 2025 года.

Spydell_finance

01 October 2025 06:07

Структура доходов федерального бюджета России

Оперативные данные по бюджету хорошо известны, однако, детализация доходов выходит раз в год и здесь есть на что посмотреть.

Ожидаемый доход федерального бюджета на 2025 составит 36.5 трлн, из которых нефтегазовые доходы – 8.65 трлн, а ненефтегазовые – 27.8 трлн. С этим все понятно, но важна структура.

В нефтегазовых дохода чистые доходы за вычетом льгот нефтяникам составят 6.7 трлн от нефти и 1.95 трлн от газа. Здесь особо нет интриги.

Однако, одна из основных концепций нового проекта бюджета – смещение структуры доходной базы доходов в сторону ненефтегазовых доходов, снижая одновременно долю нефтегазовых доходов.

В ненефтегазовых доходах (25.6 трлн в 2024 -> 27.9 трлн в 2025 и 31.4 трлн в 2026, далее в указанной последовательности):

• оборотные налоги (16.05 трлн -> 17.2 трлн -> 20.4 трлн) +
• налоги на прибыль и НДФЛ (2.46 трлн -> 4.65 трлн -> 4.98 трлн) +
• прочие рентные доходы (1 трлн -> 0.82 трлн -> 0.95 трлн) +
• прочие доходы (6.05 трлн -> 5.25 трлн -> 5.08 трлн).

В свою очередь оборотные налоги состоят из:

• НДС (13.5 трлн -> 14.5 трлн -> 17.5 трлн), из них внутренний НДС (8.73 трлн -> 10.24 трлн -> 12.15 трлн), а ввозной НДС от импорта (4.78 трлн -> 4.28 трлн -> 5.37 трлн).

• Акцизы (1.3 трлн ->1.55 трлн -> 1.68 трлн), из них акцизы внутренние (1.06 трлн -> 1.36 трлн ->1.45 трлн) и акцизы ввозные (0.23 трлн -> 0.19 трлн -> 0.23 трлн).

• Ввозные пошлины (1.23 трлн -> 1.11 трлн ->1.16 трлн).

По НДС все понятно – основной системообразующий налог в РФ с наибольшей глубиной администрирования и наибольшей емкостью (легче всего собрать, повышая налог).

В таможенных пошлинах нет дезагрегированной товарной классификации.

В акцизах самой емкой категорией является табачная продукция – почти 1 трлн в 2025, нефтепродукты – 0.39 трлн, природный газ – 0.16 трлн, а во ввозном акцизе – алкогольная продукция на 0.09 трлн.

По НДФЛ (по планам 0.78 трлн в 2025 и 1.07 трлн в 2026) нужно выделить отдельно. Основную часть НДФЛ народ платить в бюджеты субъектов РФ, тогда как федеральное правительство собирает:

• Налог на депозиты – 304 млрд в 2025 и по планам 567 млрд в 2026 (впервые начали собирать в 2024 году);

• Налог на дивиденды с доходов свыше 2.4 млн – 101 млрд в 2025 и столько же в 2026;

• Налог с доходов свыше 2.4 млн руб – 336 млрд в 2025 (впервые начали собирать в этом году) и 364 млрд в 2026.

Налог на прибыль компаний вырастет с 2.1 трлн в 2024 до 3.88 трлн в 2025 и 3.9 трлн в 2026. Пока нет понимания источника такого прироста, учитывая, что прибыль компаний сокращается. Надо изучить.

Помимо масштабных налогов на нефтегаз, последнее время расширены налоги на другие отрасли.

• Металлурги платят 233 млрд в 2024, 268 млрд в 2025 и по планам 286 млрд в 2026.

• СРП – 322 млрд в 2024, 230 млрд в 2025 и 223 млрд в 2026. Это особый вид договора между государством и инвестором (как правило, в сфере добычи полезных ископаемых). В соответствии с ним, инвестор за свой счет и на свой риск проводит разведку и добычу сырья. Вся произведенная продукция делится в определенной пропорции между государством и инвестором.

• Вывозные пошлины на агросектор: 263 -> 116 -> 220 млрд.

Детализация доходов от активов и прочей государственной деятельности.

• Дивиденды: 684 -> 793 -> 703 млрд;
• Доходы от управления ФНБ: 110 -> 163 -> 197 млрд;
• Процентные доходы от размещенных средств в банках: 911 -> 1117 -> 685 млрд;
• Доходы от прибыли Банка России: 105 -> 150 -> 0 млрд;
• Доходы от экспроприации активов частного сектора: 114 -> 80 -> 0 млрд;

• Что касается штрафов, госпошлин, компенсации затрат государства и платных госуслуг, то по всем позициям ожидается около 800 млрд в 2025 и примерно сопоставимо в 2026.

• Важной статьей дохода стал утилизационный сбор: 1.08 трлн в 2024, 1.12 трлн в 2025, 1.65 трлн в 2026.

• С игорного бизнеса в 2026 соберут 75 млрд – это новый налог.

Минфин РФ оценивает, что положительный фискальный эффект от налогового маневра в 2026 составит 1.7 трлн, в 2027 более 2.1 трлн и свыше 2.3 трлн в 2028.

Spydell_finance

30 September 2025 05:33

Основные параметры бюджета РФ на 2026 год

Вышел долгожданный проект бюджета, от которого формируется направление ДКП (Банк России в основных направления ДКП и на последней пресс-конференции сделал максимальный акцент на бюджетной политике за все время).

На каких принципах основан бюджет?

▪️Фискальная консолидация – впервые с начала 2022 отход от стратегии интенсивного наращивания расходов.

Расходы на 2026 год планируются всего 44.1 трлн vs 42.8 трлн по новому плану в 2025. Для сравнения, текущие фактические расходы по авг.25 включительно по 12м скользящей сумме составляют 45 трлн, т.е. предполагается мощная фискальная консолидация в конце года и околонулевые темпы роста в 2026?

Совокупные расходы федерального бюджета в % от ВВП: 2019 – 16.7%, 2020 – 21.3%, 2021 – 18.9%, 2022 – 20.3%, 2023 – 18.8%, 2024 – 20%, 2025 – 19.7%, 2026 – 18.7%.

Относительно ВВП расходы будут нормализованы к уровню 2021.

Задачи содействия структурной трансформации экономики и увеличения аллокации ресурсов на новые приоритеты по словам Минфина потребовало обеспечения экспансивной направленности бюджетной политики. Совокупный размер фискального импульса в 2022-2024 составил более 10 % годового ВВП по расчетам Минфина РФ.

Теперь попытаются «охладить» бюджет, что должно смягчить ДКП в 2026 и вернуть инфляцию к цели в 4%.

▪️Отказ от наращивания оборонных расходов. В проекте указано 12.9 трлн на 2026 vs 13.5 трлн в 2025 (сколько на самом деле – неизвестно).

Это первое сокращение военных расходов с 2017. Для сравнения, в 2021 по факту составили 3.5 трлн.

▪️Снижение доли нефтегазовых доходов и приоритизация внутренних сборов. Одной из объявленной задачи фискальной системы является повышение устойчивости доходной базы и снижение уязвимости к внешним шокам, реализуемые через налоговую реформу.

Совокупные доходы федерального бюджета РФ: 2019 – 18.5%, 2020 – 17.5%, 2021 – 19.3%, 2022 – 18.1%, 2023 – 16.9%, 2024 – 18.2%, 2025 – 16.8%, 2026 – 17.1%.

Нефтегазовые доходы в % от ВВП: 2019 – 7.3%, 2020 – 4.9%, 2021 – 6.9%, 2022 – 7.6%, 2023 – 5.1%, 2024 – 5.5%, 2025 – 4%, 2026 – 3.8%.

Ненефтегазовые доходы в % от ВВП: 2019 – 11.2% (из которых НДС, акцизы и пошлины – 8%), 2020 – 12.6 % (8.3%), 2021 – 12.4% (8.6%), 2022 – 10.6% (7.2%), 2023 – 11.8% (8%), 2024 – 12.7% (8%), 2025 – 12.8% (7.9%), 2026 – 13.3% (8.7%).

▪️Нормализация дефицита бюджета. Формирование бюджета будет осуществляться в строгом соответствии с модифицированным "бюджетным правилом", предусматривающим обеспечение структурного первичного баланса.

Дефицит бюджета в 2025 может составить 5.7 трлн, а в 2026 – 3.8 трлн vs 3.5 трлн в 2024, 3.2 трлн в 2023 и 3.3 трлн в 2022. С 2022 по 2025 дефицит может составить 15.7 трлн.

▪️Минфин подтверждает исполнение социальных обязательств, где одними из ключевых инструментов достижения национальных целей являются национальные проекты, т.е предполагается сохранения объявленных параметров бюджетных ассигнований на соцпроекты и льготы.

▪️Основным источником финансирования дефицита останутся внутренние государственные заимствования.

В 2019 – 1.4 трлн, 2020 – 4.6 трлн, 2021 – 1.5 трлн, в 2022 – 2.1 трлн, 2023 – 1.5 трлн, 2024 – 2.5 трлн, 2025 – 5.4 трлн (расширение на 2.2 трлн от изначального плана), 2026 – 4 трлн.

С 2022 по 2025 включительно чистые заимствования могут составить 11.5 трлн и более 15.5 трлн по 2026 год. ОФЗ с 2022 становятся основным источником финансирования дефицита.

Внутренний госдолг может вырасти до 32.2 трлн в 2025 и 37.4 трлн в 2026 vs 23.7 трлн в 2024, 20.8 трлн в 2023, 18.8 трлн в 2022, 16.5 трлн в 2021 и всего 10.2 трлн в 2019.

Резервные активы в ФНБ составят 4.5 трлн в 2025 и столько же в 2026 vs 5.1 трлн в 2024, 5.8 трлн в 2023, 6.1 трлн в 2022 и 11.6 трлн в 2021.

Минфин РФ, как мог пытался свести бюджет к условной нормальности с точки зрения концепции Банка России о фискальной нормализации, что по задумке должно ускорить смягчение ДКП в 2026 до 12-13% и разгрузить процентные расходы бюджета и экономики.

Объявленные параметры бюджета соответствуют дезинфляционной концепции, а что будет на самом деле - посмотрим.

Spydell_finance

29 September 2025 15:16

Проинфляционное воздействие структуры расходов, смещенной в оборонный сектор

Концентрация оборонных/военных расходов в экономике всегда (это аксиома) провоцирует инфляционные риски вне зависимости от страны, исключений не бывает. Однако, все зависит от масштаба оборонных расходов, уровня загрузки производственных мощностей и структуры экономики.

Например, экспансия военных расходов в США с 2001 по 2010 года оказала минимальное воздействие на инфляцию (в пределах погрешности) из-за недостаточного масштаба и концентрации расходов при высокой глубине диверсификации экономики.

Однако, оборонные расходы США с 1940 по 1945 и последующая структурная трансформация привели к взрывному росту инфляции. С 1929 по 1940 год накопленная дефляция составила 18.7% (!) или свыше 1.9% в год дефляции.

С 1941 по 1948 среднегодовая инфляция была немыслимой по меркам США (6.8% в год) с накопленным ростом цен на уровне 68% за 8 лет! Пример войны во Вьетнаме, заложившая основу под высокую инфляцию в 70х.

Масштабные оборонные/военные расходы создают инфляционное давление через следующие механизмы (принципы универсальны для любой страны).

▪️Эффект концентрации и вытеснения ресурсов из гражданской экономики в ВПК и на военные нужды:

• Трудовые ресурсы массово переходят из гражданских отраслей в военные;

• Производственные и научно-технические мощности переориентируются на выполнение гособоронзаказа;

• Сырье и материалы направляются в приоритетном порядке на военные нужды.

В этих условиях создается платежеспособный спрос (военнослужащие, работники ВПК, обслуживающий персонал) при сокращении потенциала гражданской экономики (предложение товаров и услуг), т.к. военная экономика не добавляет предложение товаров и услуг, а изымает прежде всего в потребительском сегменте.

Совокупный спрос, накачиваемый государственными деньгами, значительно превышает ограниченные возможности экономики по производству гражданских товаров и услуг. Этот избыточный спрос не может быть удовлетворен ростом физического выпуска и вместо этого трансформируется в рост цен.

▪️ВПК создает беспрецедентную конкуренцию за трудовые ресурсы, предлагая заработные платы значительно выше рыночных, провоцируя спиральный эффект роста зарплат.

Гражданские сектора вынуждены повышать оплату труда для удержания специалистов или для конкурентных условий на рынке труда при найме новых кадров. Военный спрос на труд при дефиците кадров приводит к росту зарплат, которые растут выше производительности, провоцируя распространение инфляции.

▪️Фискальная доминанта и методы финансирования дефицита бюджета. Быстрый рост военных расходов, если подпирается заимствованиями и/или налоговыми «шоками», усиливает инфляционную волатильность (через спрос и издержки) со всеми вытекающими последствиями (дефицит – проинфляционен, рост налогов – дезинфляционен).

▪️Финансовое вытеснение. Доминирование государства на рынке госдолга может вытеснять ограниченный спрос внутренних инвесторов от частного сектора в гособлигации, усиливая гэп концентрации ресурсов.

Увеличение государственных заимствований поглощает кредитный потенциал экономики и повышает реальные процентные ставки, делая заимствования для частного бизнеса более дорогими.

▪️Соблазн административных механизмов регулирования цен в условиях неравномерной и скачкообразной инфляции, особенно по социальным группам товаров практически всегда приводит к искажению спроса и предложения и еще большему росту цен (хорошо проявлено в позднем СССР).

▪️Неравномерный мультипликативный эффект. С одной стороны ВПК дает мощнейший импульс развитию экономики (ВВП США вырос на 90% с 1939 по 1945) и технологий, многие из которых перераспределяются в будущем в гражданский сектор, но и провоцирует риски отката (ВВП США рухнуло на 13% с 1945 по 1947) при снижении темпов военных расходов, сильно повышая требования к «аварийной адаптации» и интенсивной структурной перестройки с военных рельсов обратно (экономика СССР не смогла перестроиться, распространяя кризис в 90-е года, усугубляемым шоком перехода от плановой к рыночной экономики).

Spydell_finance

29 September 2025 06:08

Влияние санкций на инфляцию и структуру издержек

Скорость смягчения ДКП Банка России зависит от множества внутренних и внешних процессов, на которые Банк России не может никак влиять.

Санкции – экзогенный фактор, но сильно влияющий на структуру издержек в экономике.

Каналы воздействий санкций достаточно универсальны и не зависят от страны, на которую накладывают санкции, однако глубина воздействия сильно отличается.

Какие основные каналы воздействий санкций с точки зрения провоцирования инфляционных рисков?

▪️Валютный канал является одним из наиболее мощных и сложных механизмов инфляционной трансмиссии. Его воздействие нелинейно и зависит от конкретной структуры введенных санкций.

• Экспортные санкции и заморозка активов приводят к сокращению притока иностранной валюты, что в свою очередь провоцирует девальвация национальной валюты, оказывая влияние на стоимость импорта. Эффект переноса обменного курса на инфляцию зависит от уровня зависимости экономики от импорта и способности к импортозамещению.

• Импортные санкции: удивительно, но санкции, ограничивающие возможность страны импортировать товары, могут оказывать противоположное влияние на обменный курс – именно так было в середине 2022, когда резко сократился импорт в России на фоне высокого по тем временам экспорта. Сокращая импорт, страна уменьшает спрос на иностранную валюту.

Динамика курса определяется балансом между санкциями, ограничивающими предложение иностранной валюты (экспортные эмбарго, ограничения внешних финансовых операций), и санкциями, ограничивающими спрос на нее (запреты на импорт).

Валютный канал в России в наибольшей степени смягчен по совокупности факторов.

▪️Финансовые и страховые издержки с учетом компенсации рисков вторичных санкций: отключение от международных платежных систем, таких как SWIFT, и отказ ведущих мировых банков и страховых компаний обслуживать транзакции с подсанкционной страной заставляют бизнес искать обходные пути.

Это влечет за собой использование сложных цепочек посредников в третьих странах за повышенную комиссию, в том числе за компенсацию рисков вторичных санкций.

Плюм издержки на предоплату (в условиях санкций контрагенты требуют более жестких условий), тогда как раньше было развито авансирование.

Развитие собственной платежной системы никак не способствуют снижению внешних издержек, т.к. для этого необходимо сопряжение с внешними контрагентами (в лучшем случае с некоторыми странами СНГ).

Сейчас в России финансовые и страховые издержки в разы меньше, чем в 2022, но все равно оказывают существенное влияние на структуру издержек.

▪️Логистические издержки: запрет на торговлю в совокупности с нарушением традиционных торговых маршрутов, запрет на использование портов и воздушного пространства стран-инициаторов санкций вынуждают выстраивать новые, более длинные и дорогие логистические цепочки.

Переориентация торговых потоков с западных направлений на восточные и южные привела к структурному удорожанию логистики. Новые маршруты через страны Центральной Азии, Турцию и Китай оказались длиннее, медленнее и дороже. Это привело к взрывному росту тарифов на грузоперевозки.

▪️Ограничение доступа к капиталу: финансовые санкции отрезают страну от глобальных рынков капитала, делая невозможным привлечение дешевого и длинного внешнего финансирования. Бизнес и правительство вынуждены занимать на внутреннем рынке, где ставки, как правило, выше, что увеличивает стоимость фондирования для всей экономики.

Это отличная возможность для развития национального финансового рынка, повышения глубины и спектра финансовых инструментов (так и происходит в России), но ценой более дорогого фондирования.

▪️Ограничения доступа к технологиям, оборудованию и комплектующим. Вероятно, самый чувствительный аспект в долгосрочной перспективе, который создал фундаментальный барьер для повышения производительности труда.

Особенно сильно в России пострадали отрасли, наиболее интегрированные в глобальные цепочки или зависящие от импорта технологий (автомобильная промышленность, авиационная отрасль, телекомы и т.д.).

Spydell_finance

27 September 2025 06:52

Инфляция в США растет, но основной переход тарифных издержек еще впереди

Инфляция в США (по индексу PCE) выросла на 0.26% м/м после 0.16% в июле, за 3м – 0.24%, 6м – 0.18%, за 8м25 – 0.23% vs 0.23% за 8м24 (без прогресса, но и без ускорения), тогда как среднесрочная норма (2017-2019) составила 0.14%, а долгосрочная норма (2010-2019) – 0.12% по среднемесячным темпам.

Из чего была сформирована инфляция на уровне 0.26% в августе?

▪️Товары внесли 0.041 п.п vs среднесрочной нормы 0.007 п.п, из которых товары длительного пользования (-0.008 п.п) vs (-0.012 п.п), а товары краткосрочного пользования +0.05 п.п vs 0.019 п.п.

В товарах наибольший вклад в инфляцию обеспечили: продукты питания – 0.035 п.п, топливо – 0.034 п.п, авто и комплектующие – 0.025 п.п, прочие товары долгосрочного пользования – 0.028 п.п.

Среди товаров с растущими ценами совокупный вклад в инфляцию 0.127 п.п при норме +0.015 п.п, формируя емкость потребительского рынка на уровне 17.2% (учитывается доля в структуре товаров и услуг в совокупности).

Снижение цен наблюдается в следующих группах: развлекательные товары и продукция для хобби – 0.056 п.п, прочие товары краткосрочного пользования – 0.021 п.п, мебель, товары для дома, сада и домашнее оборудование – 0.004 п.п.

Группа товаров с дезинфляционным эффектом вычитает из инфляции 0.08 п.п при норме (-0.005 п.п), формируя 13.9% от потребительского рынка.

▪️Услуги обеспечили 0.223 п.п при норме 0.136 п.п положительного вклада в инфляцию.

Наибольший проинфляционный эффект в услугах обеспечили: жилье и ЖКХ – 0.056 п.п, финансовые услуги и страхование – 0.048 п.п, общепит и гостиницы – 0.039 п.п, транспортные услуги – 0.031 п.п.

На эти 4 группы приходится 0.174 п.п вклада в общий уровень цен при норме 0.089 п.п (сейчас вдвое выше нормы), формируя 36.5% от всех потребительских расходов.

Первая волна апрельских тарифов распределяется с июня по август (лаг в 2-3 месяца из-за специфики уплаты пошлин), однако первая волна преимущественно поглотилась избыточными запасами, сформированными в 1кв25 и прибылью компаний для сглаживания негативного эффекта на спрос.

Августовские тарифы суровее, чем апрельские плюс запасы закончили и с осени начнется перекладка издержек на потребителей.

Какая структура инфляции за последние 3 месяца со среднемесячным ростом цен по 0.24%?

Товары – 0.041 п.п, где товары долгосрочного пользования – 0.01 п.п., а товары краткосрочного пользования – 0.031 п.п.

Услуги внесли 0.197 п.п. в инфляцию за 3м.

Наибольший вклад в инфляцию за 3м среди услуг обеспечили: финансовые и страховые услуги – 0.062 п.п, жилье и ЖКХ – 0.053 п.п, здравоохранение – 0.037 п.п, общепит и гостиницы – 0.016 п.п.

В совокупности по указанным группам 0.168 п.п при норме 0.108 п.п, формируя половину от потребительских расходов.

Что касается товаров, вклад в инфляцию пока незначительный, интегрально по всем категориям в сравнении со среднесрочной нормой добавилось около 0.035 п.п дополнительной инфляции в месяц – это примерно 0.42 п.п к годовой инфляции.

Для сравнения, на столько же отклонение от нормы присутствует в финансовых и страховых услугах, но если товары формируют свыше 31% от потребительского спроса, то финансы – лишь 8%.

Пока еще нет доминирующей, стержневой группы в товарах, которая бы драйвила тарифные издержки, более ли менее тонким слоем размазано по широкой выборке.

Более 0.4 п.п к годовой инфляции от товаров не стоит игнорировать, но основной перенос еще впереди, пока инфляция формируется за счет услуг.

Spydell_finance

26 September 2025 14:34

Обзор структуры кредитного рынка в США

Для понимания совокупного долга нефинансового сектора США необходимо учитывать, как облигационный, так и кредитный рынок

Недавний обзор задолженности в облигациях по эмитентам в долларовой финансовой системе будет неполным без понимания структуры кредитного рынка в США.

Этот обзор ценен тем, что учитывает всех кредиторов, которые могут выдавать кредиты в США, а не только банковский сектор, поэтому это целостный срез всего кредитного рынка в США.

36.8 трлн в 2кв25– объем задолженности по всем видам кредитов для всех заемщикам среди нефинансового сектора только среди резидентов США по собственным расчетам на основе данных ФРС.

🔘Корпоративные кредиты (от предпринимателей и малого бизнеса до крупных корпораций) составляют 10.7 трлн, из которых банковские кредиты – 9.3 трлн.

🔘Потребительские кредиты по широкому спектру (кредитные карты, необеспеченные кредиты, автокредиты, образовательные и прочие) – 5 трлн.

🔘Ипотечные кредиты всех видов – 21.1 трлн, из которых ИЖК – 14.5 трлн, коммерческая ипотека – 3.9 трлн, кооперативная ипотека – 2.35 трлн, сельскохозяйственная ипотека – 0.4 трлн.

Небольшие пояснения:

Кооперативная ипотека - вид коммерческой/инвестиционной ипотеки на многоквартирные объекты (как правило, 5+ единиц жилья) у всех держателей. Собственники доходной многоквартирной недвижимости (корпоративный/некорпоративный бизнес, REITs).

Обычно кооперативную ипотеку берут ипотечные трасты, фонды для последующей сдачи в аренду многоквартирных домов или для последующей продажи.

Коммерческая ипотека под залог недвижимости (офисы, торговые, развлекательные, складские помещения, отели и т.д. Формально в эту категорию входят промышленные объекты и заводы, на практике крайне редко – там используются совершенно другие схемы финансирования. Сюда входят производственные помещения для малого и среднего бизнес, крупный бизнес почти никогда.

Сельскохозяйственная ипотека под залог земель и сельскохозяйственной инфраструктуры для фермеров и агробизнеса.

Таким образом, совокупные обязательства нефинансового сектора: 52.7 трлн облигаций + 36.8 трлн кредитов или 89.5 трлн, из которых нефинансовый частный сектор: 20 трлн облигаций + 33.5 трлн в кредитах (около 3.3 трлн кредитов под государством, большая часть из которых образовательные).

Правильнее вычитать MBS облигации, т.к. они покрывают в основном ИЖК, иначе двойной счет получается.

Если же брать исключительно бизнес: 7.5 трлн в облигациях и 14.9 трлн кредитов или 22.4 трлн рыночных обязательств.

Динамика показана в таблице, но отмечу резкое торможение прироста кредита по всем фронтам: +0.55 трлн за год, +1.6 трлн за два года, +2.9 трлн за три года и +9.3 трлн за 6 лет.

Кредитный рынок вырос на треть за 6 лет, но основной рост был сформирован до середины 2023, за последние два года прогресс минимальный и сокращение в реальном выражении!

Жесткая ДКП ФРС воздействует на кредитный рынок, но с расширенными лагами примерно на 9-12 месяцев, причем в сравнении со среднеквартальными ставками. Как только высокие ставки стабилизировались, кредиты перестали расти.

Spydell_finance

26 September 2025 07:02

Структурный дефицит ликвидности

После снятия лимита по госдолгу чистые размещения трежерис по 25 сентября включительно составили 911 млрд (738 млрд в июле-августе и 173 млрд за неполный сентябрь) и это является максимальной активностью на долговом рынке с 2кв20 по собственным расчетам на основе данных ФРС и Минфина США.

С учетом операций ФРС (сокращение баланса ценных бумаг на 51 млрд), чистое изъятие ликвидности составило 962 млрд и это максимальная нагрузка на систему с 3кв23 (1103 млрд) и повторение результата 2кв20 (972 млрд).

Операции Минфина следует рассматривать неразрывно с операциями ФРС. Почему? Не имеет значения, сколько Казначейство США размещает в отрыве от операций ФРС.

Например, в 2020 году чистые размещения трежерис достигли колоссальных 4.3 трлн – больше, чем когда-либо в истории и это экстремальная нагрузка на систему, но вместе с этим было запущено рекордное за всю историю QE, где Пауэлл вдолбил в рынок 3 трлн (кстати, говоря, при Трампе).

Соответственно, учитывая операция ФРС, чистая нагрузка на систему в 2020 составила не 4.3 трлн, а всего 1.3 трлн, что является умеренной активностью Минфина США.

С другой стороны, с середины 2022 ФРС начала активно сокращать баланс, где частному сектору приходится перекрывать сброс бумаг с баланса ФРС и одновременно выкупать размещения Минфина США.

Вот, как получается:

🔘С начала 2020 по 1кв22 включительно ФРС выкупила активов на 4.7 трлн при размещениях Минфина США на 6.6 трлн, т.е. дифференциал всего 2.1 трлн за 8 кварталов или по 210 млрд – это комфортная нагрузка на долговой рынок.

🔘В 2017-2019 чистые размещения Казначейства с учетом изменения ликвидности от ФРС составляли в среднем 268 млрд за квартал, а в 2010-2016 в среднем по 152 млрд, соответственно с 2010 по 2019 с рынка забирали по 187 млрд за квартал.

🔘В период с 2кв22 по 3кв25 чистые размещения трежерис составили почти 6.2 трлн при сокращении баланса ФРС на 2.2 трлн, т.е. с рынка убрали 8.4 трлн за 14 кварталов или почти 600 млрд за квартал. Отклонение от безопасного уровня втрое!

Разрыв в 400 млрд за квартал закрывался: повышенной активность нерезидентов – перехвачено около 2 трлн или 143 млрд за квартал и сформированными запасами избыточной ликвидности в 2.3 трлн или 165 млрд за квартал, остальные 90 млрд за счет внутренней балансировкой денежными потоками между активами.

К чему я веду?

Избыточная ликвидность закончена, потоки нерезидентов крайне нестабильны особенно на фоне деградации внешнеполитических и внешнеэкономических отношений ключевых партнеров с США, а высокая фоновая инфляция (уже 5 лет выше таргета в 2%) на фоне разгона цен от тарифных издержек не позволят запустить QE так, как в 2009-2014 и 2020-2021.

С высокой вероятностью сокращение баланса ФРС будет приостановлено в ближайшие месяцы, но это мало, что решит.

В системе нет свободного буфера, а требуется минимум 2 трлн в год. Нечем закрывать разрыв, а если нерезиденты начнут продавать, как уже было с 2013 по 2020, когда чистые продажи составили 1 трлн, что было компенсировано QE и низкими объемами размещений.

Есть всего несколько решений проблемы:

• Турбо QE от ФРС (невозможно в текущем инфляционном профиле, даже без Пауэлла);

• Усиление потоков от нерезидентов (невозможно с невменяемым Трампом и ограничениями на профицит СТО по ключевым партнерам, как основной ресурс под перераспределение капитала);

• Глобальное перераспределение капитала внутри резидентов (депревация акций в пользу облигаций, т.е. медвежий рынок в акциях для спасения трежерис.

Выбор очевиден.

Spydell_finance

25 September 2025 11:06

Промышленность в России вблизи нулевых темпов роста

Рост промышленного производства в России составил 0.64% г/г в августе после 0.84% в июле, с начала года идет балансировка около нулевых темпов без признаков формирования тренда (ни роста, ни сокращения), по сути, промышленность входит в период стагнации.

За два года промышленность выросла на 4.2%, а за 6 лет рост составил 13.4% (авг.25 к авг.19). За 8м25 +0.9% г/г, +6.2% за два года и +15.4% к 8м19.

По оценкам Росстата, в августе промышленность выросла на 0.7% м/м SA после сокращения на 0.6% в июле и (-1.6%) в июне, соответствуя уровню окт.24, т.е. с осени рост нулевой, а положительный вклад в годовой рост обеспечен одним сентябрем 2024.

▪️Обрабатывающее производство выросло на 2.4% г/г в августе, за два года +8.5% и +29.3% к авг.19. За 8м25 рост на 3.3% г/г, +13.3% за два года и +33.3% за 6 лет.

Обрабатывающее производство в августе выросло на 1.9% м/м SA после (-1.6%) в июле и (-1.7) м/м в июне. Динамика очень волатильная, даже с сезонным сглаживанием. В обработке уровни в августе соответствуют концу 2024 (ноябрь-декабрь), на протяжении всего 2025 интенсивный рост быстро сменяется снижением и вновь компенсация, что не дает сформировать тенденцию.

▪️Добыча снизилась на 2.3% г/г в августе, за два года снижение на 2.1% и (-6.5%) к авг.19. За 8м25 снижение на 2.2% г/г, (-2.3%) к 8м23 и (-4.3%) к 8м19.

Добыча полезных ископаемых снизилась на 0.6% м/м SA после рост на 0.6% в июле и (-1.7%) м/м в июне, с середины 2023 тенденция устойчиво негативная.

Добыча сейчас находится на уровнях середины 2018 года.

▪️Электроэнергетика незначительно снизилась на 0.2% г/г, к авг.23 +0.2% и +6.8% к авг.19. За 8м25 снижение на 2.4% г/г, +1.5% за два года и +6.1% за 6 лет.

Электроэнергетика находится плюс-минус на уровнях 2021 года.

▪️Водоснабжение, водоотведение, вывоз мусора, утилизация отходов в резком сокращении на 5.5% г/г в августе, (-3.5%) за два года и +3.2% за 6 лет в августе. За 8м25 снижение на 3.6% г/г, +1.2% к 8м23 и +11.3% к 8м19.

Текущие уровни соответствуют 4кв20, за 5 лет без прогресса.

В российской промышленности 3 из 4 направлений в минусе (добыча, электроэнергетика и коммунальные услуги), причем негативная динамика нарастает. Единственный и самый основной драйвер роста – обработка теряет импульс роста (от роста 7-11% в 2023-2024 перешли к 1-3% роста с негативной тенденцией).

Положительная динамика промышленности обусловлена положительным вкладом обработки, но и там не все так однозначно. Подробности в следующем материале.

Spydell_finance

25 September 2025 06:09

Новые налоговые инициативы Минфина

Если налоговые инициативы в прошлом году касались преимущественно средних, крупных компаний (повышение налога на прибыль с 20 до 25%), многоэтапное ужесточение налогового законодательство для нефтегазового сектора и относительно обеспеченных физлиц (прогрессивная шкала НДФЛ с 2.4 млн в год), теперь «фискальный удар» идет по всему потребительскому рынку (НДС) и по малому и микро бизнесу (УСН и льготных тарифы).

▪️Для финансирования обороны и безопасности предлагается увеличение стандартной ставки НДС на 2 п.п. (с 20% до 22%). При этом льготная ставка 10% сохраняется для всех социально значимых товаров.

До этого НДС повышали в 2019 году с 18 до 20%.

Краткосрочно маневр проинфляционный в диапазоне 0.7-1 п.п. с распределением в 1П26 (основная часть будет перенесена на потребителей, но немного будет поглощено из прибылей компаний).

Это приведет к замедлению нормализации ДКП (смягчение ДКП будет поставлено на паузу или будет растянуто во времени).

В 2024 НДС собрали 8.7 трлн, в этом году могут собрать около 10 трлн. Повышение НДС в идеальном сценарии может дать чистый положительный эффект для бюджета в 1 трлн, но в реальности меньше из-за негативного эффекта на спрос и показатели бизнес-активности (это прямой налог на частный сектор в объеме до 0.5% от ВВП).

В среднесрочном горизонте – это негативный фискальный маневр для потребительского спроса, оказывая дезинфляционный эффект.

▪️Снижение порога доходов с 60 до 10 млн руб для налогоплательщиков, применяющих УСН, при превышении которого возникает обязанность по уплате НДС.

Решение (по мнению Минфина РФ) направлено против схем дробления бизнеса с целью минимизации налогов.

Годом ранее уже снижали порог входа в НДС с 450 до 60 млн. Компаниям и ИП, у которых годовая выручка превысила 60 млн руб, теперь с 2025 года обязаны платить НДС по ставкам 5% (с 60 до 250 млн), 7% (с 250 до 450 млн) без вычетов или 20% с вычетами. Усложнено получение пониженных региональных ставок по УСН.

По предварительным оценкам, в количественном выражении 96.8% ИП и компаний сидят на УСН с выручкой ниже 60 млн, но в структуре сборов формируют 54% от всех платежей, т.е. 46% сборов, составляющих от 850-900 млрд руб в год, в диапазоне от 60 до 450 млн на одного ИП.

Новая инициатива затрагивает свыше 15% ИП и организаций на УСН, по оценкам свыше 90-93% от всех сборов на УСН.

Это несет негативный эффект на малый бизнес и микропредприятия, т.к. уровень смертности и текучести очень высокий, а устойчивость крайне низка. Практически удвоение налоговой нагрузки делает многие ИП нерентабельными.

Сама по себе концепция УСН как раз и была создана для того, чтобы снизить налоговое администрирование, бухгалтерские расходы и налоговую нагрузку на микропредприятия, теперь от этого отходят.

▪️Оптимизация льготных тарифов страховых взносов для МСП:

Для ряда сфер (торговля, строительство, добыча полезных ископаемых и др.) устанавливаются общие тарифы (30 % до предельной базы и 15% свыше базы). При этом для приоритетных отраслей МСП (обработка, производство, транспорт, электроника и др.) сохраняется пониженный тариф страховых взносов.

Здесь нужны дополнительные детали, пока без комментариев, а игорный бизнес не интересует.

Стратегический приоритет в новом бюджете – финансовое обеспечение потребностей обороны и безопасности страны, социальная поддержка семей участников СВО.

Spydell_finance

24 September 2025 16:23

Оценка пузыря на американском рынке акций в историческом масштабе

Если бы работала концепция, что хорошее настроение, транслируемое с рынка акций способно разогреть потребительский спрос до невиданных масштабов, тогда текущий пузырь трансформировался бы в грандиозный потребительский бум, который … в свою очередь привел бы к невиданной инфляции из-за несоответствия спроса и предложения.

Однако, спрос ощутимо замедляется в условиях величайшего пузыря в истории человечества – либо теория не работает, либо для поддержания потребительского импульса требуется все более убойная доза рыночной наркоты / допинг.

▪️Инвестиционная позиция американских домохозяйств в акциях и фондах оценивается в 251.5% на 2кв25 относительно располагаемых доходов (сейчас почти 272%) по сравнению с пиком 255.7% а пике пузыря 2021, всего 151% в 3кв07, 168% на пике пузыря доткомов и 130% в середине 1968 года на фоне послевоенного восстановления экономики и захвата мирового лидерства.

По историческим меркам концентрация инвестиций в акциях на уровне 272% невероятно высока. В 2017-2019 было в среднем 182%, в 2010-2019 всего 154%, в 2003-2007 – 124%, а в 90-х годах незначительные 93%.

На протяжении 20 лет с середины 1973 по 1994 рынок находился в медвежьей фазе, когда концентрация активов в акциях относительно доходов была ниже 80%, а на протяжении 10 лет с 1977 по 1986 включительно лишь 39% с минимумом в 29.8%.

▪️При этом концентрация активов в денежных активах (депозиты, наличная валюта и фонды денежного рынка) составляет чуть выше 90% относительно доходов и снизилась с максимума в 102% в 1кв22, оставаясь выше исторической средней: 82% в 2017-2019, 80.2% в 2010-2019 и 72% в 2003-2007.

▪️В облигациях различных типов сосредоточено 27% от располагаемых доходов vs максимума 38-39% в 2009-2012, но не так далеко от средних показателей в 25.8% в 2017-2019, 29.9% в 2010-2019 и 26.5% в 2003-2007.

Акции практически всегда были доминирующим видом актива, за исключением кризиса 2009 и медвежьей фазы рынка с 4кв73 по 4кв92.

Однако, столь «ядерного» отклонения еще не было никогда в истории. Во всех измерениях и по всех видах оценок пузырь в акциях невиданного масштаба.

Если оценивать долю акций и инвестфондов в структуре финансовых активов домохозяйств, сейчас свыше 43% (максимум в истории), тогда как пенсионные резервы – 25.4% (минимум за 55 лет, непрерывно снижаются с 2009 года от концентрации в 35%), непубличный частный бизнес – 11.7% (на минимуме за всю историю), кэш и депозиты – 11.1% (минимум с 2000 года), облигации – 4.4% (стабильно последние 2 года, но по нижней границе с 2000 года), страховые резервы – 2.6% (минимум за всю историю), а фонды денежного рынка – 3.7% (максимум с 1кв10 при максимальной концентрации в 5.4% в начале 2009).

Вся ликвидность ушла в акции с эпической, мега концентрацией невиданных масштабов – эта конструкция сама по себе не устойчива, т.е. при развороте тренда (произойдет неизбежно) следует ожидать десятилетия медвежьего рынка в акциях.

Есть ли к этому основания? Да, конечно – необходимость финансирования облигационного рынка.

Spydell_finance

24 September 2025 06:50

Распределение активов и денежных потоков американских домохозяйств

За последний квартал (2кв25 в сравнении с 1кв25) американские домохозяйства распределили 253 млрд по ликвидным финансовым инструментами, среди которых из акций и инвестфондов вывели 29 млрд, в депозиты и наличку ввели 215 млрд, в фонды денежного рынка проинвестировали 72 млрд, а облигаций продали на 5 млрд по собственным расчетам на основе данных ФРС.

Под облигациями понимается трежерис всех видов, агентские и ипотечные облигации, муниципальные облигации и корпоративные облигации с учетом иностранных эмитентов.

Под денежным потоком понимается чистое сальдо всех покупок и продаж в интересах резидентов/домашних хозяйств за отчетный период.

Акции и инвестфонды в отчетности ФРС и по собственной дооценке немного отличаются, т.к. я расширяю интерпретацию на учет ETF, что более корректно, учитывая специфику рынка.

▪️С начала 2025 домохозяйства распределили 869 млрд по финансовым инструментам: акции и инвестфонды +224 млрд, депозиты и наличка +445 млрд, фонды денежного рынка +225 млрд, а облигации (-25 млрд).

В структуре облигаций с начала года в трежерис американские домохозяйства занесли 139 млрд, но сильно продали ипотечные бумаги на 139 млрд, компенсировав денежный поток в трежерис, из корпоративных облигаций вывели 114 млрд, но внесли 90 млрд в муниципальные облигации.

Вот это, кстати говоря, ключевое понимание – нет устойчивого денежного потока в облигации, несмотря на обостренную потребность эмитентов в привлечении средств – свыше 2 трлн в годовом выражении с пиковым распределением до 2.8 трлн в начале 2024 за исключением вакханалии в COVID, когда прожорливость превысила 5 трлн за 12м.

Потребность в заимствованиях в облигациях будет нарастать, т.к. федеральному правительству требуется минимум 2-2.2 трлн в год, бизнесу около 0.3 трлн и еще 0.1-0.2 трлн муниципалитетам.

▪️За год домохозяйства распределили 2.16 трлн денежного потока (более, чем двукратный разрыв в сравнении со сбережениями, что свидетельствует о низкой точности оценки сбережений и проблемах в фиксации денежных потоков), где в акции и инвестфонды +944 млрд, депозиты и наличка +535 млрд, фонды денежного рынка +681 млрд, а облигации (-5 млрд).

▪️Если оценивать весь период пузырения рынка (с начала 2023 по 2кв25 по последней отсечке), - было распределено 4.72 трлн, из которых в акции +1.92 трлн, депозиты около нуля (+19 млрд), фонды денежного рынка +1.85 трлн, а облигации +940 млрд.

▪️С начала цикла ужесточения ДКП (с 1кв22 по 2кв25) общий объем сбережений, распределенный в ликвидных активах составил 6.18 трлн, из которых акции и инвестфонды +1.97 трлн, депозиты отток на 0.55 трлн, фонды денежного рынка +2.11 трлн, а облигации +2.65 трлн.

Как видно на графике, фонды денежного рынка начали пользоваться популярностью только с начала 2019 года, до этого на протяжении 10-12 лет чистый денежный поток был около нуля.

В акциях ажиотаж пошел только с 2020 года, тогда как до 2019 включительно шла компенсация оттока более 1 трлн в кризис 2009, а с 2020 в акции влили почти 5 трлн!

Облигации – чисто кризисный инструмент. Спрос был в кризис 2009, когда практически сразу распределили 1.8 трлн и держали на этом уровне вплоть до COVID кризиса и слили все к началу 2022, чтобы в условиях инфляционного шторма за 1.5 года набрать позицию в 3 трлн и держать ее неизменной почти два года.

Основной канал распределения сбережений был и остается – депозиты, куда с начала 2007 по 2019 включительно пришло 5 трлн и еще 5 трлн сверху за 2 года монетарной вакханалии к 1кв22, а сейчас позиция отрицательная в сравнении с 1кв22.

До 2020 года предельный денежный поток от сбережений был не более 1 трлн, а сейчас стабильно 1.5-2 трлн в год.

В условиях дефицита спроса в облигациях, единственный путь увеличения спроса – создание условий принудительного распределения средств из акций (исторически, пики распределения ликвидности в облигации всегда были в условиях оттока или нулевых потоков в акциях).