Spydell_finance

18 February 2026 06:02

В России наблюдается существенный рост валютных депозитов в российских банках

С июня по октябрь 2025 валютные депозиты клиентов выросли на внушительные $25 млрд до $184 млрд и стабилизировались на этом уровне до конца года – $182 млрд в дек.25, что является самым существенный приростом валютных депозитов за 10 лет, сопоставимо с началом 2021 года.

Это максимальные показатели с мар.23, минимум девалютизации был в дек.24 – $150 млрд, а максимум в окт.21 – $270 млрд.

C 2016 по ноя.20 достаточно ровное распределение было в узком диапазоне $211-237 млрд, в среднем $227 млрд, а на начало 2022 – $266 млрд.

Основная фаза девалютизации была с фев.22 по июн.23 – почти $94 млрд сокращения валютных депозитов или на 36%.

Вторая ограниченная фаза девалютизации была после санкций на Мосбиржу летом 2024 – всего $24 млрд или 14% за полгода.

С начала 2025 постепенное накопление валютных депозитов внутри российского контура финансовой системы – плюс $32.4 млрд за 2025 год, где корпоративные клиенты обеспечили +$25.2 млрд (+$17.8 млрд с июн.25), а физические лица +$6.1 млрд (+$4.5 млрд с июн.25).

▪️Объем валютных депозитов корпоративных клиентов – $134 млрд в конце 2025, минимум был в дек.24 – $108 млрд, максимум как раз перед началом СВО – $161 млрд в янв.22, с 2016 по ноя.20 в среднем $127 млрд.

Можно считать, что корпоративные клиенты восстановили свои валютные депозиты до докризисных показателей.

▪️Основной вклад в снижение валютных депозитов внесло население, которое перераспределило средства на счета в иностранные банки (примерно $50 млрд).

Валютные депозиты населения составляют $45 млрд в конце 2025, минимум был в дек.24 – $38 млрд, максимум летом 2018 – $97 млрд, в начале 2022 около $91 млрд, а в 2016-2020 в среднем $92 млрд.

Основная фаза девалютизации у населения закончилась в окт.23 – сокращение на $49 млрд и еще немного «добили» в конце 2024.

Было два главных мифа в 2025 году.

Силу рубля якобы поддерживает:

• Необычно низкий импорт из-за «низкого спроса и/или санкций/ограничений логистики», но на самом деле это не так – импорт максимальный за 10 лет, а валютный профицит по внешнеторговым операциям сжался до нуля с середины 2025 и ушел в минус в конце 2025.

• Продажи со валюты со стороны внутренних клиентских счетов (бизнес и/или население). Это вновь не так, как показывают данные. Рекордное накопление валюты с 2021 года – $32 млрд за год, что внушительно в нынешних обстоятельствах.

• Также, как показывает статистика денежных потоков, население имеет тенденцию к поступательному, но достаточно медленному накоплению валютной позиции в активах (акции, облигации).

По валюте статистика очень ограничена, с 2022 Банк России зашифровывает ключевые позиции, а с весны 2024 снял публикацию агрегированных показателей, т.е. невозможно посчитать открытую валютную позицию и структуру валютных активов и пассивов. Только очень усеченный формат.

Spydell_finance

17 February 2026 13:10

Объем процентных доходов и расходов бизнеса и населения в России

▪️Российский бизнес заплатил банкам 14.8 трлн руб в 2025 году процентных расходов vs 11.5 трлн в 2024, 6.2 трлн в 2023 и 3.1 трлн в 2021 году.

Речь идет о процентных расходах по корпоративным кредитам (все виды и сроки) в пользу банков, здесь не учтены корпоративные облигации, поэтому совокупная процентная нагрузка заметно выше.

Пик процентных расходов был в 2кв25 – 3.82 трлн, с 3кв25 началось снижение – 3.68 трлн и 3.6 трлн в 4кв25, что сопоставимо с 4кв24 – 3.62 трлн, а когда ставка была 7.5% в 1П23 бизнес платил в среднем по 1.2 трлн за квартал.

Средневзвешенные ставки бизнеса по кредитам оцениваются в 16.92% в 4кв25 vs 18.15% в 3кв25 и пика 19.44% в 2кв25, а в период мягкой ДКП в 1П23 средневзвешенные ставки были 9.53% или +2 п.п к ключевой ставке по собственным расчетам на основе банковской отчетности.

▪️Население заплатило процентных расходов по кредитам 6.73 трлн в 2025 vs 5.93 трлн в 2024, 3.83 трлн в 2023 и 2.6 трлн в 2021.

Пик процентных расходов был в 4кв24 – 1.74 трлн, с тех пор медленное и неравномерное снижение, в 1кв25 – 1.7 трлн, в 2кв25 – 1.68 трлн, в 3кв25 – 1.68 трлн и столько же в 4кв25 – 1.68 трлн.

В 1П23 население платило в среднем по 846 млрд за квартал, т.е. сейчас вдвое больше в абсолютном выражении.

Средневзвешенные процентные ставки по кредитам для населения – 17.45% в 4кв25, а пик был в 4кв24 – 18.26%, в 1П23 – в среднем 11.65%. Столь низкие ставки и минимальные спрэды с корпоративными кредитами – это эффект ИЖК за счет льготной ипотеки, занимающее значительный вес в структуре кредитного портфеля, и сильно искажая рыночные ставки.

▪️В совокупности бизнес и население заплатили банкам 21.6 трлн по кредитам (процентные расходы) vs 17.4 трлн в 2024, 10.1 трлн в 2023 и всего 5.7 трлн в 2021.

За 4 года процентные расходы выросли в 3.8 раза, однако эффект процентной ставки здесь примерно два икса (18.24% vs 9.42%), а остальная половина – следствие раздувания кредитного портфеля.

Что касается депозитов:

▪️Бизнес получил 7.64 трлн доходов от размещения средств в банках по всем видам вкладов vs 6.25 трлн в 2024, 2.88 трлн в 2023 и 1.14 трлн в 2021.

Пик процентных доходов бизнеса пришелся на 1кв25 – 2.13 трлн, сейчас бизнес получает 1.66 трлн доходов за квартал, а в 1П23 получал в среднем по 529 млрд за квартал.

Бизнес имел средневзвешенную доходность депозитов 12.91% в 4кв25 vs 15.17% в 3кв25, 16.68% в 2кв25 и пиковой доходности 17.37% в 1кв25 за счет высокой доли расчетных и текущих счетов с более низкими ставками.

С 3кв23 по 4кв25 включительно средний спрэд доходности депозитов бизнеса с ключевой ставкой был 3.47 п.п, в 2025 – 3.65 п.п, а в 4кв25 – 3.68 п.п.

▪️Население получило 8.37 трлн доходов по депозитам в 2025 году vs 5.17 трлн в 2024, 2.88 трлн в 2023 и всего 0.9 трлн в 2021.

Инвестиционные доходы населения становятся макроэкономически значимыми – свыше 10 трлн в год, объединяя денежные активы, облигации, акции и ПИФы.

Только по депозитам с 2023 года население зафиксировало доходность 15.6 трлн руб, что сопоставимо со всеми накопленными вкладами населения за всю историю до 2015 года включительно. Это действительно невероятно!

Пик доходов по вкладам у населения был в 2кв25 – 2.23 трлн, далее 2.12 трлн в 3кв25 и 1.92 трлн в 4кв25 на фоне снижения процентных ставок.

Средневзвешенные ставки по депозитам населения оцениваются в 12.57% в 4кв25 vs 14.33% в 3кв25, 15.38% в 2кв25 (пик доходности) и всего 5.04% в 1П23.

С 3кв23 по 4кв25 включительно средний спрэд доходности депозитов населения с ключевой ставкой был 5.82 п.п, в 2025 – 4.82 п.п, а в 4кв25 – 4.02 п.п.

Эти расчеты включают текущие счета, расчетные карты и вклады до востребования, где ставки значительно ниже, чем по срочным депозитам.

Spydell_finance

17 February 2026 05:50

В России нарастает дефицит валюты по внешнеторговым расчетам до исторического максимума

В рамках оценки валютной структуры внешнеторговых расчетов в конце 2025 года на фоне резкого роста импорта быстрее темпов увеличения экспорта.

Сами по себе месячные данные не открывают альтернативной диспозиции, чем была объявлена в исследовании платежного баланса за 2025 года с той разницей, что теперь более проявлено видна декабрьская аномалия, где объем импорта ($44 млрд в дек.25) оказался на 9.2% выше максимума за последние 10 лет ($40.3 млрд в дек.21), а объем экспорта ($48.1 млрд в дек.25) существенно обогнал сезонные показатели в 2018-2020 и 2023-2024 ($44.3 млрд в декабре).

Ранее неоднократно подчеркивал, что ситуация аномального укрепления рубля сильно смещает сальдо торгового баланса по валютной части в сторону резкого сжатия профицита к нулю, в конце 2025 года ситуация обострилась.

Нужно учитывать, что с 2022 года начали резко расти операции в рублях по внешнеторговым расчетам, вытесняя валютную часть, поэтому импорт в 2021 не тождественен импорту в 2025, даже со схожими номинальными показателями (требуется меньше валюты для расчетов), но даже так – дефицит валюты нарастает в связи с падением экспорта и одновременным ростом расчетов в рублях.

● В 2025 году среднемесячный объем расчетов по экспорту в валютах недружественных стран составил $5.6 млрд, а в валютах нейтральных стран – $12.3 млрд, а в сумме – $17.9 млрд vs $7.3 + $15.8 – $23.1 млрд соответственно в 2024, $12.2 + $11.4 =$23.6 млрд в 2023, $38.8 + $0.5 = $39.2 млрд в 2021 и $33.7 + $0.5 = $4.1 млрд в 2019.

● Расчеты по импорту товаров и услуг в валютах недружественных стран составили в среднем $5 млрд в месяц за 2025 год плюс $10.2 млрд в валютах нейтральных стран, а в сумме $15.1 млрд в месяц vs $7.0 + $11.0 = $17.9 млрд в 2024, $10.9 + $11.3 = $22.2 млрд в 2023, $21.2 + $1.3 = $22.6 млрд в 2021 и $19.4 + $0.9 = $20.3 млрд в 2019.

Эти данные показывают, сколько реально требуется валюты, учитывая изменение структуры экспорта, как по объему и направлениям, так и по валютной структуре расчетов.

Да, из-за роста доли рублей в расчетах, по импорту требуется все меньше валюты, но проблема в том, что темпы экспорта падают быстрее корректировки импорта.

Профицит торгового баланса в валюте составил всего $2.7 млрд в месяц в 2025 vs $5.2 млрд в 2024, $1.4 млрд в 2023, $16.7 млрд в 2021 и $13.8 млрд в 2019.

Однако, с мая 2025 ситуация еще больше ухудшилась (как раз период аномально крепкого рубля), где профицит сократился до критических $1.3 млрд в месяц!

В декабре 2025 был зафиксирован дефицит на $1.6 млрд и это второй дефицит в истории после (-$2.8) млрд в июл.23.

Вообще, дефицит по внешнеторговым операциям был всего несколько месяцев в истории России: на протяжении полугода в первом полугодии 1998 года (в среднем по $0.25 млрд в месяц), три месяца в 2023 (в апр.23 – $0.6 млрд, в июн.23 – $1.3 млрд и в июл.23 – $2.8 млрд) и два месяца в 2025 (до декабря в авг.25 – $0.2 млрд).

Дефицит по внешнеторговым расчетам привел к рыночной балансировке курса в виде стремительной девальвации рубля с середины 2023 по сентябрь-октябрь 2023.

С середины 2025 курс рубля НЕ определяется рыночными балансами и трансграничными операциями, но интересно, насколько долго удастся держать курс «вне рынка», учитывая, что уже по торговому балансу идет «на разрыв».

Кратко по доле рубля во внешнеторговых расчетах:

• По экспорту товаров и услуг в дек.25 новый рекорд – 62.1%, за 3м – 58.5%, 6м – 57.7%, 2025 – 53.6%, 2024 – 41.5%, 2023 – 39.1%, 2021 – 14.4%.

• По импорту товаров и услуг доля рубля составила 54.8%, 3м – 55.4%, 6м – 55%, 2025 – 54.3%, 2024 – 43.3%, 2023 – 29.9%, 2021 – 28.2%.

В рассуждениях о дефиците валюты нужно учитывать не только интегрально слабые показатели экспорта, особенно по нефтегазу, но и то, что почти 60% в 4кв25 идет в рублях, а экспорт – это единственный крупный канал поставки валюты, т.к. инвестиционные операции перекрыты.

Spydell_finance

16 February 2026 16:30

Финансовые активы россиян в 2025 году

Совокупные ликвидные активы россиян в декабре 2025 выросли до 125.1 трлн руб vs 115.9 трлн в дек.24, 97.5 трлн в дек.23, 75.7 трлн в дек.22, 70 трлн в дек.21 и всего 52.6 трлн в дек.19.

Внутри ликвидных активов динамика неравномерная и вот, как это было за последние 4 года (активы в иностранной валюте отображены в рублевом выражении по рыночному курсу на конец периода):

● Наличная валюта – 24.3 трлн в дек.25 vs 25.7 трлн в дек.24 и 19.1 трлн в дек.21 (далее в указанной последовательности), где рублевая наличка – 17.1 трлн vs 16.3 трлн и 12.8 трлн соответственно, а иностранная наличная валюта – 7.2 трлн vs 9.4 трлн и 6.3 трлн в рублевом эквиваленте.

● Депозиты – 75.8 трлн vs 69.2 трлн и 38.3 трлн, где рублевые депозиты – 66.3 трлн vs 57.1 трлн и 29.2 трлн, а валютные депозиты – 9.5 трлн vs 12.1 трлн и 9.1 трлн с учетом задекларированных депозитов в иностранных банках.

● Облигации – 5.6 трлн vs 4.7 трлн и 3.1 трлн соответственно, где в облигациях, номинированных в иностранной валюте, представлено 2.3 трлн vs 2.7 трлн и 1.5 трлн руб. Отдельно стоит выделить ОФЗ, где населения напрямую без посредников держит 1 трлн vs 0.58 трлн и 0.25 трлн.

Реально больше через инвестфонды и ПИФы, но несущественно, т.к. население не является надежным поставщиком ликвидности в ОФЗ.

● Акции и паи среди публично торгуемых – 19 трлн vs 15.9 трлн и 8.6 трлн, из которых активы в иностранной валюте представлены всего на 1.75 трлн vs 2 трлн и 2 трлн соответственно.

Напрямую физлица владеют акциями на 6.15 трлн vs 5.58 трлн и 4.16 трлн по рыночной оценке и 11.3 трлн в ПИФах резидентов vs 8.5 трлн и 2.84 трлн, но в ПИФах нужно учитывать, что значительная часть прироста – это закрытые ПИФы для состоятельных клиентов с крупными лотами.

В структуре ликвидных активов на 125.1 трлн важно выделить рублевые активы – 104.2 трлн и валютные активы – 20.9 трлн в рублевом выражении, где доля валютных активов снизилась до минимума в современной истории – 16.7% в конце 2025 vs 22.6% в дек.24, 24.6% в дек.23, 23.6% в дек.22, 27.9% в дек.21 и 24.2% в дек.19.

Это обусловлено, как рекордным укреплением рубля, так и снижением энтузиазма в накоплении валютных активов со стороны населения в совокупности с быстрым приростом рублевых активов.

В долларовом выражении валютные активы составляют $267.1 млрд и находятся стабильно на этом уровне с июн.25.

Было зафиксировано накопление валютных активов с марта по июнь 2025 (+$16 млрд) и с августа 2023 по март 2024 (+$18 млрд), но сложно формализовать тенденцию за последние два года.

С 2023 года валютные активы находятся в режиме стагнации в диапазоне $250-271 млрд (в среднем как раз почти по середине диапазона – $262 млрд), тогда как за полгода до СВО валютные активы были в среднем $261 млрд.

С 2023 года валютные активы в точности сопоставимы с тем, что было за полугодие до СВО. Сейчас на $8-10 млрд выше, но несущественно.

Никакой девалютизации не происходит, но и одновременно справедливо заметить, что и накопления валютных активов также не происходит – фактически заморозились на уровне 2021 года, при этом меняется структура валютных активов.

Валютные активы без учета депозитов в иностранных банках рухнули до $190 млрд vs $233 млрд в конце 2021, но с окт.22 остаются на одном уровне, колеблясь в диапазоне $178-194 млрд (в среднем $187 млрд), с авг.25 стабильно около $190 млрд.

Эта тенденция обусловлена «перегонкой» валютных депозитов со счетов в российских банках на счета в иностранных банках (на пике почти $50 млрд), но эти операции закончились в конце 2024, с тех пор счета в иностранных банках имеют тенденцию на сокращение ($3 млрд), тогда как валютные счета в российских банках начали расти с осени 2025 (+$5 млрд).

Валютные акции, несмотря на инфраструктурные риски и блокировки, имеют тенденцию на рост от минимума в $32 млрд осенью 2022 до почти $52-55 млрд в конце 2025, что выше докризисного максимума $47 млрд. В основном за счет замещающих облигаций российских эмитентов, тогда как активы нерезидентов – $27 млрд vs $35 млрд до СВО.

Spydell_finance

16 February 2026 06:32

Оценка платежного баланса России за 2025 год

Рост импорта до максимума за десятилетие при умеренно слабых показателях экспорта по итогам 2025, что значительно сократило профицит внешнеторгового баланса до минимума за 23 года, вот краткие характеристики 2025 года.

▪️В декабре объем экспорта товаров и услуг резко вырос до $48.1 млрд vs $43.7 млрд в дек.24 за счет экспорта товаров ($43.5 млрд vs $39.6 млрд годом ранее), что на фоне провала нефтегазового экспорта очевидно связано с экспортом драгоценных металлов (золото, серебро, платина, палладий) в связи с гипердинамическим пампом драгметаллов с ноября.

Рост цен по драгметаллам настолько значителен, что оказывает макроэкономическое влияние, частично компенсируя выпадающие нефтегазовые доходы, но в какой пропорции?

Неизвестно, т.к. в России нет детализированной внешнеторговой статистики с 2022 года, а оценить можно только по зеркальным потокам через торговых партнеров России на основе нац.источников из других стран.

Сильные показатели экспорта товаров и услуг в декабре компенсировали слабые результаты в октябре-ноябре, выводя 4кв25 ($126 млрд) практически на паритет с 4кв24 ($127.1 млрд) vs $119 млрд в 4кв23, $171.1 млрд в 4кв21 и в среднем $128.5 млрд за 4 квартал в 2017-2019.

По итогам 2025 экспорт товаров и услуг составил $466 млрд vs $476.1 млрд в 2024, $465.2 млрд в 2023, $549.7 млрд в 2021, $467 млрд в 2017-2019, максимальный экспорт был в 2012-2013 на уровне $590 млрд в год, а минимальный экспорт с 2014 был в 2016 году – $332.3 млрд.

▪️Импорт остается высоким по современным меркам, очень резкий рост в декабре до $44 млрд (+16.1% г/г и максимальный импорт с 4кв13!) vs $37.9 млрд в дек.24, за 4кв25 импорт вырос до $111.3 млрд vs $106.1 млрд в 4кв24, $95.4 млрд в 4кв23, $108.4 млрд в 4кв21, в среднем $92.6 млрд в 4 квартале в 2017-2019, а выше было только в 2011-2013.

По итогам 2025 импорт товаров и услуг вырос до $397.9 млрд (это максимальный импорт с 2014 года) vs $383 млрд в 2024, $379.7 млрд в 2023, $376.9 млрд в 2021, $341 млрд в 2017-2019, максимальный импорт за всю историю был зафиксирован в 2013 – $469.7 млрд, а минимальный импорт с 2014 года был в 2016 – $266.1 млрд.

Поэтому все рассуждения и спекуляции о том, что импорт в 2025 сжался под давлением слабого спроса, высоких ставок или ужесточения санкций, что якобы поддерживает курс рубля – это не так, импорт максимальный с 2013-2014 годов.

▪️Положительное сальдо торгового баланса экстремально сжалось до $14.7 млрд в 4кв25 – так низко в конце года не было с 4кв03 (за 22 года), учитывая сезонность. Средний профицит торгового баланса в конце года был $33.5 млрд в период с 2015 по 2021 года, в 4кв24 – $21.6 млрд, 4кв23 – $23.5 млрд, 4кв21 – $62.7 млрд.

Текущий профицит торгового баланса ($15 млрд в среднем за последние 3 квартала) сопоставим с пиком кризиса 2020 ($16.4 млрд) и пиком кризиса 2016 ($15 млрд в среднем за 3 квартала) и даже НИЖЕ, чем в пик кризиса 2009 ($19.1 млрд).

По итогам 2025 профицит торгового баланса составил всего $68.1 млрд vs $93.7 млрд в 2024, $85.5 млрд в 2023, $172.8 млрд в 2021, в среднем $124 млрд в 2017-2019.

▪️Профицит СТО в 4кв25 сократился до $9.2 млрд (минимум с 4кв20) vs $13.7 млрд в 4кв24, $11.8 млрд в 4кв23 и $47.5 млрд в 4кв21.

По итогам 2025 профицит СТО составил всего $41.4 млрд vs $62.6 млрд в 2024, $49.4 млрд в 2023, $125 млрд в 2021, в среднем $71.2 млрд в год в 2017-2019.

Снижение профицита СТО – тревожный сигнал. Страна не может существовать при нулевом или дефицитном СТО в условиях заблокированного внешнего рынка капитала, поэтому буфер до дестабилизации платежного баланса не так и велик – всего около $3 млрд в месяц, что может быть «съедено» ростом импорта при сокращении экспорта.

Spydell_finance

14 February 2026 06:08

Деформация коммуникационного канала Банка России с рынком

В чем уникальность текущей ситуации? В том, что накопленный буфер жесткости (балансировка реальности ставки в диапазоне 8-10%) позволяет крайне широко интерпретировать макроэкономические тенденции в зависимости от целей и предпочтения регулятора.

Вариативность, волатильность и широта макроэкономических данных настолько значительны, что обоснованную аргументацию можно подогнать под любое решение, начиная от экстренного снижения ставки на 1 п.п на каждом заседании вплоть до полной остановки цикла нормализации ДКП с жестким сигналом.

Например, осенью 2025 сложилась макро-ситуация при которой инфляция была аномально низкой на фоне ухудшения тенденций в экономике (декабрьское заседание ЦБ базировалось на октябрьских данных по экономике, которые были очень слабы).

Эта конструкция укладывается в логику более быстрой нормализации ДКП со снижением порога реальной ставки до 6-7% (13-14% номинальная) в рамках смещения приоритетов от инфляции в пользу макроэкономической стабилизации.

В этой логике рынок в начале осени ожидал существенного смягчения ДКП вплоть до 13-14% к концу 2025.

Однако, ЦБ как раз осенью (особенно в октябре) дал «по тормозам», замедлив снижение ставки с поступательным ужесточением сигнала вплоть до намеков на паузу в принятии решении на декабрьском заседании с целью оценок последствий от налоговых маневров.

Одновременно с этим выходят худшие январские данные по инфляции с 2015 года при существенном перегреве потребительского спроса (максимальный импульс за 2 года) и вертикальном взлете ВВП в декабре (пусть и со статистическими аномалиями) при экстраординарно высоких ИО бизнеса, даже с учетом нормализации в последних опросах.

В рамках сконструированных нарративов, триггеров и «ключей дешифрации» намерений со стороны ЦБ на протяжении 3-4 последних месяцев, однозначно считывается пауза с нейтральным сигналом в феврале в целях «оценки последствий от налогового маневра» и оценки последствий закрепления эффекта инфляционного шлейфа на ИО бизнеса и населения.

Это если проводить «стерильный» анализ коммуникационного канала ЦБ с рынком.

Однако, наступает февральское заседание и баланс акцентов и нарративов категорические меняется:

• В ходе ответов на вопросы Эльвира Набиуллина подчеркнула, что сейчас у ЦБ «больше уверенности в возможности продолжения цикла снижения», что интерпретируется, как самый мягкий сигнал на 2.5 года в контексте общей сдержанности ЦБ с 2023 года. Это прямая готовность смягчать ДКП, где баланс аргументов будет выстраиваться в пользу оправдания смягчения, а не в пользу оправдания жесткой ДКП.

• ЦБ продемонстрировал готовность «просматривать» через временные всплески инфляции, где январское ускорение цен, как разовый эффект переноса НДС и волатильных компонентов, а не как разворот тренда. Это сильный «голубиный» сигнал: ЦБ больше не реагирует нервно на краткосрочную волатильность.

• ЦБ интерпретирует всплеск потребления в конце 2025 года как временный (покупка товаров до повышения налогов), ожидая «зеркальную картину» охлаждение спроса в начале 2026.

• Важнейшим скрытым сигналом стало изменение оценки трудовых ресурсов. Если раньше дефицит кадров назывался критическим барьером, то теперь отмечено снижение напряженности.

• Баланс аргументации выстраивался в пользу защиты линии смягчения ДКП по сравнению с балансом аргументации в пользу поддержания жесткости, как годом ранее и сдержанности, как в конце 2025.

ЦБ впервые за 2.5 года явно сместил акцент от инфляции в пользу поддержки экономики, ломая всю конструкцию жесткости за последние 2.5 года.

Схожие маневры в поиске баланса были в декабре 2024 (отход от ультимативной концепции «победить инфляцию любой ценой»), весной 2025 (поиска баланса и нормализация ставки в соответствии с темпами снижения инфляции).

Однако, было и два существенных разворота к жесткости в мае 2024 и октябре 2025.

Все это говорит о том, что сейчас стало бессмысленно анализировать сигналы ЦБ, которые могут разворачиваться от внутренних (необъявленных) триггеров и политических мотивов.

Spydell_finance

13 February 2026 13:25

Экономика России за 4 года

В рамках тех данных, которые были представлены Росстатом, можно произвести декомпозицию структуры прироста ВВП по отраслям экономики. Да, пусть данные за декабрь с сильными аномалиями и мало похожи на реальный трек экономики (вероятен пересмотр), но это пока единственный официальный срез.

Экономика России за 4 года (2025 к 2021) выросла на 8.67%, из которых валовая добавленная стоимость по секторам экономики выросла на 10.61%, а чистые налоги на продукты обеспечили минус 1.9 п.п.

Какие сектора обеспечили основной вклад в прирост ВДС по всей экономике на 10.61%?

• Обрабатывающие производства (14.88% от всей экономики по номиналу и 15.76% с учетом дефляторов в реальном выражении на 2025 год): 2.79 п.п положительного вклада, +19% роста за 4 года.

• Деятельность финансовая и страховая (4.93% / 6.77%): 2.26 п.п, +43.2%.

• Государственное управление и обеспечение военной безопасности, соцобеспечение (9.25% / 8.05%): 1.99 п.п, +28.8%.

• Строительство (5.27% / 5.35%): 1.27 п.п, +27.3%.

• Деятельность в области информации и связи (3.83% / 3.30%): 0.79 п.п, +27.8%.

• Транспортировка и хранение (7.11% / 6.14%): 0.55 п.п, +8.87%.

• Деятельность профессиональная, научная и техническая (4.97% / 4.06%): 0.53 п.п, +13.3%.

• Деятельность гостиниц и предприятий общественного питания (1.14% / 1.11%): 0.38 п.п, +45%.

• Деятельность административная и сопутствующие дополнительные услуги (2.28% / 2.21%): 0.27 п.п., +12.2%.

• Сельское, лесное хозяйство (3.33% / 3.91%): +0.24 п.п, +5.7%.

• Деятельность по операциям с недвижимым имуществом (10.5% / 9.65%): +0.23 п.п, +2.2%.

• Деятельность в области культуры, спорта, организации досуга и развлечений (1.19% / 1.04%): 0.21 п.п, +21.8%.

• Деятельность домашних хозяйств как работодателей (0.38% / 0.38%): 0.10 п.п, +32.6%.

• Образование (3.02% / 3.18%): 0.08 п.п, +2.7%.

• Предоставление прочих видов услуг (0.51% / 0.49%): 0.04 п.п, +7%.

• Обеспечение электрической энергией (2.31% / 2.13%): 0.02 п.п, +0.8%

Примерно 86% от всего роста экономики концентрируется в ТОП-5 выше представленных секторов экономики, образующих 38.2% экономики по номиналу и 39.2% с учетом дефляторов.

Внутри обработки почти весь положительный вклад обеспечивается 4 отраслями:

• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования: +1.05 п.п, +125.3%;
• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий: 0.62 п.п, +117.2%;
• Производство прочих транспортных средств и оборудования: +0.57 п.п, +94.7%;
• Производство лекарственных средств и материалов: +0.20 п.п, +48.1%.

Помимо обработки и госуправления, где все понятно, очень сильный рост в рамках секторов в гостиницах и общепите (+45%), в финансах (+43.2%), в информации и связи (+27.8%), строительстве (+27.3%) и индустрии культуры, спорта и развлечений (+21.8%) за четыре года (2025 к 2021).

Стоит отдельно выделить ИТ направление, которое сейчас формирует 2.7% от экономики (2.15% с учетом дефляторов) и выросло на 43.6% за 4 года, но в 2025 рост прекратился, обеспечивая 0.72 п.п положительного вклада в прирост экономики за 4 года.

В каких секторах наблюдается снижение с 2021 года?

• Торговля оптовая и розничная (11.72% / 11.58%): (-0.56) п.п, -4.2%.

• Добыча полезных ископаемых (9.49% / 11.61%): (-0.42) п.п, -3.2%.

• Деятельность в области здравоохранения и социальных услуг (3.40% / 3.18%): (-0.13) п.п, -3.6%.

• Водоснабжение; водоотведение, организация сбора и утилизации отходов (0.49% / 0.49%): (-0.02) п.п, -3.8%.

Сектора, которые снижаются, обеспечивают 25.1% от всей экономики по номиналу и 26.9% с учетом дефляторов.

Снижение в торговле обусловлено исключительно оптовой торговлей (-0.85 п.п) вклада, тогда как розница обеспечила +0.29 п.п вклада (+7.2% роста за 4 года).

Нулевой или ниже 2% годовых темп роста обеспечивают 19.7% по номиналу или 19% с учетом дефляторов.

Проблемы с ростом или сокращение присутствуют у 45% российской экономики, а 55% экономики устойчиво растет.

По решению Банка России обзор будет после анализа пресс-конференции.

Spydell_finance

13 February 2026 04:50

Незначительная стабилизация дефицита федерального бюджета США

В январе дефицит составил 94.6 млрд vs 128.6 млрд в янв.25, но это третий худший дефицит за всю историю после ковидного янв.21 (162.8 млрд) и прошлого года.

На протяжении большей части истории США, в январе обычно профицит, т.е. это сезонно сильный месяц, как апрель и сентябрь, поэтому дефицит под 100 млрд в январе – это никакой не прогресс.

За первые 4 месяца 2026 фискального года (окт.25-янв.16) дефицит составил 697 млрд vs дефицитов 840 млрд в 2025, 532 млрд в 2024, 460 млрд в 2023 и 389 млрд в 2020 за аналогичный период времени. Это вновь третий по величине дефицит за всю историю после 2025 (840 млрд) 2021 (736 млрд) и здесь прогресс сложно назвать устойчивым.

Годовой дефицит сократился до 1.63 трлн после балансировки на протяжении 2.5 лет в диапазоне 1.8-2.2 трлн, но здесь нужно учитывать почти 0.2 трлн бумажных списаний в сентябре, поэтому скорректированный дефицит около 1.8 трлн по нижней границе среднесрочного диапазона.

На самом деле, не так и плохо, если рассматривать ситуацию в контексте неуправляемой деградации.

Данные можно интерпретировать, как относительно управляемая стабилизация дефицита на неприемлемо высоком уровне (от 2-2.1 трлн среднего дефицита за последние три года перешли к скорректированному дефициту 1.8 трлн) и очень медленный прогресс (это первые полные 12м при новом Трампе).

Чем обусловлен прогресс в годовом дефиците за последний год почти на 0.5 трлн (переход от 2.13 трлн к 1.63 трлн)?

Расходы бюджета остались на тот же уровне, а весь прогресс в росте доходов почти на 0.5 трлн, где пошлины обеспечили +205 млрд, а НДФЛ выросли на 314 млрд, все прочие статьи доходов в минусе на 26 млрд, где корпоративный налог потерял 64 млрд.

В структуре прироста НДФЛ примерно 220-230 млрд – это налоги, связанные с приростом капитала и собственностью из-за рекордного пампа рынка, этого прироста в следующем году уже не будет из-за неизбежного падения рынка.

Про расходы следует сказать, что свыше 300 млрд было сэкономлено через принудительное урезание байденовских программ на различных уровнях, где только по образованию срезали 257 млрд. Вот этих «свыше 300 млрд» уже не будет в следующем году, т.к. база расчета «эпохи Байдена» вышла из расчетов по 12м скользящей сумме.

Теперь более оперативный срез данных.

● В январе доходы составили 560 млрд vs 513 млрд в янв.25 и 477 млрд в янв.24 (весь прирост за счет пошлин и налога на прирост капитала с физлиц).

● Расходы в январе составили 655 млрд vs 642 млрд в янв.25 и 499 млрд в янв.24.

● За окт.25-янв.26 доходы составили 1785 млрд vs 1596 млрд в 2025, 1585 млрд в 2024, 1473 млрд в 2023 и 1179 млрд в 2020 за аналогичный период времени.

За фискальный год доходы выросли на 11.8% или +188 млрд г/г, где основной прирост обеспечили пошлины (+89.6 млрд) и НДФЛ (+100 млрд), все прочие категории около нуля, но корпоративный налог снизился на 16.1% г/г или 22 млрд. В структуре прироста НДФЛ примерно 55 млрд связаны с приростом капитала.

С июля 2025 пошлины стабилизировались на среднемесячном сборе 29.3 млрд, за последние 3м – 28.8 млрд, а в январе – 27.7 млрд, что сильно ниже расчетных 35-37 млрд и обусловлено незадекларированными преференциями, скидками и льготами.

Потенциал сборов до 350 млрд в год в текущей конфигурации vs 80 млрд до введения расширенных пошлин, т.е. эффект Трампа – 270 млрд в год дополнительных сборов, которые примерно на 1/3 абсорбируются через прибыли посредников и 2/3 переносится в конечные цены.

● Расходы на 2026 фискальный год составили 2482 млрд vs 2436 млрд в 2025, 2117 млрд в 2024, 1933 млрд в 2023 и 1586 млрд в 2020 за аналогичный период времени.

В структуре годового прироста на 1.9% или +46 млрд свыше 100 млрд приходится на директивные статьи расходов, связанные с медициной и социальным обеспечением (пенсии и поддержка ветеранов), еще +24 млрд – это чистые процентные расходы, т.е. все прочие статьи расходов сократились на 79 млрд, где основной эффект концентрируется в программах Байдена (образование, зеленая повестка, USAID и т.д).

Spydell_finance

12 February 2026 19:09

Инфляционные ожидания бизнеса резко сократились в январе, но все еще остаются высокими

По февральским опросам инфляционные ожидания российского бизнеса резко сократились с около рекордных 30п в дек.25 до 20.76п в янв.26 – это минимальные показатели с сен.25 (19.39п), до этого в ноя.25 – 24.83п, в окт.25 – 22.72п.

За 3м – 25.19п, 6м – 22.55п, это все еще очень высоко по сравнению с 20.85п в 2025, 22.69п в 2024, 19.98п в 2023, 20.65п 2021 и 8.67п в среднем в 2017-2019.

В рамках дезинфляционного цикла апреля-августа 2025 средние ИО были 18.2п, а до цикла ужесточения ДКП с июл.23, средние ИО в 1П23 составили 17.22п, вот на эти показатели нужно ориентироваться в новой реальности.

Поэтому даже 20.76п в янв.26 – это много, по крайней мере в середине 2025 Банк России не воспринимал текущие инфляционные тренды, как удовлетворительные в контексте нормализации к таргету по устойчивым компонентам, хотя и акцентировал на «верной траектории дезинфляции».

▪️Вместе с ИО опубликованы данные по тому, «как изменились цены на готовую продукцию, работы/услуги, отпускные цены, тарифы на услуги?».

Здесь отмечается рекордный рост в янв.26 до максимума с мар.22 – 25.05п по сравнению с 11.21п в 2П25 до резкого инфляционного выброса в начале 2026 и 5.68п в 2017-2019. За всю историю (25 лет) индекс выше текущего уровня был только два месяца весной 2025.

▪️Очень резко выросли издержки по опросам «Как изменились издержки производства, обращения?». Здесь также отмечается очень сильный рост до 45.08п по сравнению с 34.8п в 2П25 и 17.67п в 2017-2019.

За всю историю оценки издержек были выше, чем сейчас всего три месяца (2 месяца весной 2022 и один месяц в начале 2002).

Эти данные, по сути, окончательно снимают вопрос о ставке на пятничном заседании, в том числе опираясь на вербальную риторику представителей ЦБ за последние пару месяцев: рекордные за всю историю издержки, рекордные планы по изменению цен и близкие к рекорду инфляционные ожидания на фоне феерических результатов, посчитанных Росстатом, где потребительский спрос аномально ускоряется в 4кв25, а в декабре экономика, якобы, вертикально росла (на статистических аномалиях).

Все это не дает пространства маневра для возобновления снижения в феврале, но дает возможность (временной буфер) для оценки экономических условий на ближайших заседаниях.

Здесь не важно, что хочет рынок (заложил в планы допуск снижения на 0.5 п.п уже в феврале), данные пока однозначно свидетельствуют о том, что инфляционный импульс в январе один из сильнейших за 25 лет, но вероятно, краткосрочный (уже в феврале должна наступить нормализация на фоне слабого спроса).

Что касается секторов, в январе по февральским опросам снижение ИО было во всех секторах, за исключением сельского хозяйства (но там своя логика ценообразования, которая не корреклирует с макро-тенденциями), а в анализе выделю три ключевых сектора:

• Обрабатывающее производство: 23.92п в январе после 31.30п в дек.25, 3м – 23.27п, 6м – 20.70п, в 2025 – 21.21п, 2024 – 27.28п, 2023 – 24.94п, 2021 – 28.06п, в 2017-2019 – 10.58п.

• Розничные продажи: 39.95п в январе после 51.44п в дек.25, 3м – 39.46п, 6м – 36.44п, в 2025 – 37.15п, 2024 – 41.88п, 2023 – 39.19п, 2021 – 39.65п, в 2017-2019 – 15.96п.

• Услуги: 19.44п в январе после 31.33п в дек.25, 3м – 23.30п, 6м – 20.44п, 2025 – 19.19п, 2024 – 19.82п, 2023 – 17.28п, 2021 – 15.12п, в 2017-2019 – 6.03п.

Инфляционные риски не устранены из-за накопленных структурных дисбалансов, а инфляционные ожидания продолжают оставаться неустойчивыми на сильно повышенных уровнях.

Spydell_finance

12 February 2026 05:01

Полный коллапс рынка труда в США

Отчет по рынку труда в США действительно грандиозен. Вся та конструкция «реальности», которую тщательно выстраивали последние два года оказалась предсказуемым фейком. Полная и беспросветная ложь.

Cамый масштабный за всю историю пересмотр прошлых данных. Было «утеряно» свыше 1 млн (1029 тыс) рабочих мест. Оказывается, их просто не существовало, они были вычеркнуты из истории, как нечто нелепое.

На протяжении всего 2025 года они «филигранно полировали» жалкие десятки тысяч прироста рабочих мест, чтобы получить около 0.6 млн по итогам всего года, но теперь оказывается, что и не было никакого прироста рабочих мест – их на 1 млн меньше!

Ежегодный пересмотр данных – это нормально, но ненормален пересмотр в рамках годового прироста занятости.

Так с 2011 по 2021 включительно среднегодовой пересмотр был в минус 19 тыс занятых, в 2022 +506 тыс, в 2023 (-187) тыс, в 2024 (-598) тыс, в 2025 (-861) тыс, а вот сейчас более 1 млн!

С 2023 года потеряно свыше 2.6 млн занятых только через формирование заниженной базы!

Пересмотр данных начался с 2021 года, по прошлым данным прирост рабочих мест составил 16978 тыс, а теперь 15949 тыс, т.е. с накопленным итогом «потеряно» свыше 1 млн рабочих мест только в рамках текущего пересмотра.

Вот, как это было:

• 2021 год: от +7233 к +7268 тыс или (+35) тыс;
• 2022 год: от +4555 к +4526 тыс или (-29) тыс;
• 2023 год: от +2594 к +2515 тыс или (-79) тыс;
• 2024 год: от +2012 к +1459 тыс или (-553) тыс;
• 2025 год: от +584 к +181 тыс или (-404) тыс.

Дайте угадаю, наверное в мировых СМИ вы прочитали, что в январе создано 130 тыс рабочих мест vs прогноза 66 тыс, а данные в декабре были пересмотрены с 50 до 48 тыс, что создало драйвер роста рынка на утренних торгах, т.к. показывало, что экономика США как никогда устойчива и наконец-то прорвана многомесячная стагнация рынка труда и впервые за полгода рынок труда ожил? Не так ли, ведь именно это вы прочитали?

Причина вчерашней радости рынка в том, что отчет по занятости показал более устойчивую экономику США, чем рынок закладывал, - и это снизило страхи резкого охлаждения/рецессии, писали англоязычные авторитетные бизнес СМИ.

От Трампа традиционный поток бреда: «ОТЛИЧНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ СОЗДАНИЯ РАБОЧИХ МЕСТ, НАМНОГО ПРЕВЫШАЮЩИЕ ОЖИДАНИЯ! Мы снова являемся самой сильной страной в мире и, следовательно, должны платить САМУЮ НИЗКУЮ ПРОЦЕНТНУЮ СТАВКУ, причем значительно ниже».

Постыдная и наглая ложь с конструированием абсолютно фейковой картины мира.

Но никто (как обычно, никто, кроме Spydell_finance) не акцентировал на:

• Пересмотр базы дек.25 вниз более, чем на 1 млн рабочих мест – рекорд за всю историю.

• Накопленный пересмотр создания рабочих мест почти на 2.6 млн с 2023 года – рекорд за всю историю.

• Занижение прироста рабочих мест более, чем втрое в 2025 и фактически обнуление до 181 тыс (раньше в месяц создавали больше, теперь столько за год генерируют).

• 9 секторов экономики показали сокращение занятости на 670 тыс за год, образуя 99 млн или 62.5% от всех рабочих мест.

• Только сектор здравоохранения и соцобеспечения создает рабочие места – плюс 758 тыс за год при общем изменении рабочих мест по всей экономике на 359 тыс за последние 12м, а за два года +1623 тыс по медицине при +1595 по всей экономике, т.е. за два года только медицина создавала рабочие места, все остальные сектора (свыше 85% занятости в США) интегрально в нуле. Последний раз такое было в 2008 году, за исключением COVID кризиса (технические увольнения, а не структурные).

• Без учета госсектора в частном секторе за последние два года рабочие места сократились на 189 тыс за исключением сектора медицины и минус 143 тыс за год – худшая динамика с кризиса 2008.

Экономика уже в рецессии! Никогда в истории США снижение рабочих мест в частном секторе за год и тем более за два года (без учета здравоохранения) не проходило без рецессии или кризиса. (весна 2008, весна 2001, зима 1990, зима 1982, осень 1974 и т.д).

Очередное подтверждение того, что рынок феерически тупой.

Spydell_finance

11 February 2026 18:29

Оценка ВВП России за 2025 год

Исходя из предварительных оценок Росстата по ВВП за 2025 год, можно через контрольную сумму восстановить квартальный ВВП за 4кв25, зная результаты за 9м25.

В 4кв25 ВВП вырос на 1.07% г/г, это первое ускорение в 2025 году после трех кварталов подряд замедления: +0.56% г/г в 3кв25, +1.05% г/г в 2кв25 и +1.35% г/г в 1кв25.

При этом ускорение произошло относительно аномального 4кв24, находясь на высокой базе сравнения, а 4кв25 стал еще более аномальный, чем 4кв24, причем весь чудодейственный эффект был получен, по сути, только в декабре с феноменальным ростом.

Тот случай, когда один месяц определил результаты всего года.

Если с исключением сезонного фактора: рост ВВП за 4кв25 составил 0.91% кв/кв SA (максимальный рост с 4кв24) по собственным расчетам после +0.1% кв/кв SA в 3кв25, +0.27% кв/кв SA в 2кв25 и (-0.67%) кв/кв SA в 1кв25.

Это квартальные данные до пересмотра годовых данных за 2024 год с 4.3 до 4.9% годового роста ВВП.

В годовом сравнении за 2 года (2025 к 2023) рост ВВП составил 5.95% после пересмотра данных, за 4 года (2025 к 2021) рост на 8.67%, а за 6 лет (2025 к 2019) рост на 12%, что соответствует среднегодовым темпам на уровне 1.91%, компенсируя два кризиса 2020 и 2022.

За это время данные по ВВП несколько раз пересматривались и всегда в лучшую сторону, что привело к завышению роста с 2020 года на существенные 0.6 п.п в год в сравнении с первоначальной оценкой.

В 2020 было (-3.1%), а стало (-2.65%), в 2021 с 4.7% улучшили до 5.87%, в 2022 с (-2.1%) улучшили до (-1.43%), в 2023 пересмотрели с 3.6% до 4.06%, а в 2024 с 4.1% до 4.92%.

В итоге изначальные 8.2% накопленного роста за 6 лет превратились в 12% или ошибка в 1/3.

▪️Потребительский спрос с учетом расходов НКО, обслуживающих домашние хозяйства: взрывной рост на 1.54% кв/кв SA (максимальный рост с 3кв23) после 0.82% в 3кв25, 0.90% в 2кв25 и 0.57% в 1кв25 по квартальному сравнению SA.

Это очень существенное квартальное ускорение потребительского спроса в 4кв25 (более 6% SAAR) по сравнению со среднеквартальным ростом 1.06% в 2017-2019 и 1.18% в 2011-2014 (4.4-4.8% SAAR).

Годовой рост ускорился с 3-3.2% на протяжении 9м25 до 4.2%.

Потребительский спрос за два года вырос на 10.4%, к 2021 году рост на 17.5%, а к 2019 году рост на 21.4%, соответствуя 3.3% годовых в среднем за последние 6 лет, компенсируя два достаточно жестких потребительских кризиса в середине 2020 и 2022.

▪️Расходы на конечное потребление государственного управления, формируя около 18% от ВВП, стабильно растет с 2017 года со среднегодовыми темпами около 2.3% в год, с 2022 года темпы немного ускорились до 2.5% в год (в 2022 – 2.04%, в 2023 – 3.95%, в 2024 – 2.22%, в 2025 – 1.62%).

Положительный вклад госуправлением в прирост ВВП на уровне 1% в 2025 обеспечен на 0.28 п.п.

Квартальную динамику рассматривать не имеет смысла из-за высокой волатильности.

▪️Инвестиции в основной капитал формируют около 23.2% ВВП, а с учетом запасов – 26.4%.

В инвестициях был взрывной и очень мощный по историческим меркам рост с 2кв20 по 1кв25 почти на 43% (!) в реальном выражении. Это имеет значение, т.к. с 2008 по 2019 инвестиции находились примерно на одном уровне, т.е. 10 летняя стагнация была прорвана почти 1.5х кратным ростом менее, чем за 5 лет.

Однако, с 1кв25 восходящий тренд был сломан и на протяжении трех кварталов подряд инвестиции снижаются с исключением сезонного фактора – это самая продолжительная непрерывная серия снижения с 2020 года.

От пика в 1кв25 накопленное снижение составляет 2%, опускаясь на уровни середины 2024 года.

Следует отметить, что по историческим меркам – это высокий уровень инвестиций, примерно на 33-35% выше, чем в 2019 году, даже с учетом снижения на протяжении последних 9 месяцев, т.е. эффект базы имеет значение.

Инвестиции все еще в плюсе по итогам года – рост на 1.67% г/г в 2025 после +8.57% в 2024, +11% в 2023, +6.68% в 2022 и +9.33% в 2021.

Пока не наблюдается ускорения снижения инвестиций, как в 2015-2016 или в 2020, скорее контролируемая коррекция к 5-летнему инвестиционному буму.

Spydell_finance

11 February 2026 05:07

Перед заседанием Банка России 13 февраля

Денежные и долговые рынки плавно дрейфуют в зону 15-15.5%, что указывает на открытое пространство маневра по ДКП на ближайших заседаниях в сторону снижения КС, как минимум на 0.5 п.п.

Сразу следует отметить, что на протяжении 2023-2025 денежные и долговые рынки непрерывно ошибались (рынки систематически недооценивали жесткость Банка России), особенно в цикле ужесточения ДКП на начальном этапе до окт.24, когда рынки сорвало в штопор и начали проецировать абсурдные ставки по 23-25%.

В 2025, наоборот, у рынка был более консервативный подход, но ЦБ за 3.5 месяца снизил ставку на 4 п.п до момента торможения цикла снижения осенью 2025.

Ни прогнозы аналитиков, ни прогнозы инвестиционного сообщества, ни сам рынок не является надежным индикатором для краткосрочной проекции фактической траектории ДКП.

Решения Банка России с июля 2023 имели самую низкую корреляцию (точность совпадения) с рыночным консенсусом. Обычно практически во всех крупных странах (особенно США, Европа и Япония) рынок предопределяет решение ЦБ (расхождения исключительно редки в условиях форсмажоров, типа COVID), но у нас точность не выше 30-35%, т.е. в 2/3 случаев ЦБ удивлял рынок (обычно более высокой жесткостью).

ЦБ вполне внятно дал понять, что мнение рынка не является доминирующим в иерархии принятия решения.

Причина вполне объективная – исключительно высокая волатильность экзогенных и эндогенных факторов, нестационарность макроэкономических и финансовых динамических процессов в условиях структурной перестройки экономики и беспрецедентное политическое давление на ЦБ от политических и бизнес лоббистов в вопросе перестройки архитектуры ДКП под большую мягкость.

Данные волатильны, межотраслевые связи противоречивы и неочевидны, пропорции размыты, прежние модели и паттерны сломаны, а балансировка идет на грани (попытка удержать экономику на положительной траектории, не обанкротить банки и компании из-за роста просрочек по долгам и одновременно удержать инфляцию, вечно пытающуюся вырваться по галопирующей траекторией), плюс еще сильно поврежденный рынок капитала в трансграничном контуре.

Задача для ЦБ чрезвычайно сложная, а условия беспрецедентны (вероятно, только в 90-х годах было нечто похожее). Нет ничего удивительного, что решения расходятся с оценками, т.к. руководство ЦБ часто до самого последнего момента не знает лучшего решения и даже в день оглашения баланс факторов и рисков может быть неочевидным.

Следуя в логике предыдущего заседания ЦБ и на основе последних материалов, решение по ставке предопределено на уровне 16% (без изменения) с нейтральным сигналом, допускающим ограниченные маневры по КС в сторону смягчения при выстраивания соответствующего инфляционного профиля, но с оговоркой о среднесрочном удержании жесткой ДКП (реальная ставка будет не ниже 8%).

Сигналы противоречивые, среди проинфляционных:

• Январская инфляция рвет рекорды и идет на 2%;
• Инфляционные ожидания бизнеса рванули к историческому рекорду (выше было пару месяцев весной 2022);
• Аномальный рост ВВП в конце года;
• Существенный рост потребительского спроса в конце года не в пользу раннего смягчения.

Нейтральные или дезинфляционные сигналы:

• Кредитование бизнеса растет в среднем в соответствии с прогнозной траекторией ЦБ, тогда как кредитование физлиц задушено (то, что нужно для подавления избыточного спроса).

• Денежные индикаторы нормализовались и соответствуют дезинфляционной траектории.

• Минфин РФ начал глушить бюджетный импульс с октября.

• Просрочки бизнеса растут, но пока недостаточно высоки, чтобы разъедать балансы банков.

Все это в пользу удержания ставки на уровне 16% в феврале с возможным шагом по 0.5 п.п на ближайших заседаниях, если за январским инфляционным выбросом не последует продолжение.

Это если следовать макроэкономической логике и вербальной риторике Банка России (последний отчет был однозначным по намерениям), но сейчас не все определяется экономической целесообразностью, т.к. есть и политический момент и этот фактор невозможно прогнозировать (кабинетономика вне математических моделей).

Spydell_finance

10 February 2026 18:06

Оценка потребительского спроса в России за 2025 год

В декабре потребительский спрос (товары + услуги + общепит) вырос на 4.3% г/г, с октября спрос резко ускорился до 4.2% за 4кв25 по сравнению с ростом на 1.9% в период замедления с февраля по сентябрь 2025.

К дек.23 рост на 9.1%, к дек.21 +11.2%, к дек.19 +15%, а к дек.14 всего +7.4%.

За 2025 год потребительский спрос вырос на 2.7% г/г, к 2023 +9.8%, к 2021 +14.4%, к 2019 +18.9%, а к 2014 +13.9%.

В 2017-2019 среднегодовые темпы роста потребительского спроса составляли 2.9%, в 2011-2014 – 4.7%, а с 2022 года в среднем 3.4%, полностью компенсируя провал 2022 года, выходя на повышенное по историческим меркам темпы роста.

Нужно учитывать, что с 2014 по 2021 спрос был заморожен, находится на одном уровне, дважды компенсируя последствия тяжелейшего кризиса на потребительском рынке 2015-2016 и ограниченного по времени, но чувствительного кризиса 2020.

Если оценивать долгосрочную траекторию 2011-2021, среднегодовой темп роста всего 1.65% из-за фазы затяжной стагнации 2015-2021.

Текущий темп рост ближе к траектории 2011-2014 с аккумуляцией восходящего импульса в конце 2025 года с пока неясными перспективами дальнейшей траектории (все зависит от темпы роста реальных располагаемых доходов и склонности к сбережениям, которая зависит от инфляционных и потребительских ожиданий/настроений).

▪️Розничный спрос (товары) вырос на 3.9% г/г в декабре, отмечается ускорение с октября до 3.9% г/г в 4кв25 по сравнению с консолидацией в темпах 1.6-1.7% с февраля по сентябрь 2025.

К дек.23 розничные продажи выросли на 9%, к дек.21 +8.2%, к дек.19 +12%, а к дек.14 снижение на 1.5% (это эффект ажиотажных покупок в конце 2014 из-за девальвационных ожиданий, тогда рубль в несколько раз рухнул).

За 2025 год розничные продажи увеличились на 2.5%, к 2023 +10.4%, к 2021 +11.5%, к 2019 +16.7%, а к 2014 рост составил 6.6%.

▪️Спрос на платные услуги продолжает интенсивно расти на 4.5% г/г, схожие темпы поддерживаются с сентября, что на 1.2 п.п выше средних темпов с февраля по август 2025.

К дек.23 услуги выросли на 9.7%, к дек.21 +21.1%, к дек.19 +24.5%, а к дек.14 рост составил 29.1%.

В 2025 году услуги выросли на 3.7%, к 2023 +8.7%, к 2021 +23.1%, к 2019 +24.4%, а к 2014 +30.5% (это примерно 2.45% в среднем за год).

С 2021 года услуги растут в среднем по 5.3% в год, это в разы больше, чем траектория 2015-2021 или 2011-2021.

Следует отметить, что представленные расчеты отличаются от презентационных данных Росстата, т.к. я опираюсь на долгосрочные исторические ряды Росстата, а контрольная сумма у Росстата никогда не сходится (это типично и привычно, ничего нового за 35 лет статистики).

В структуре платных услуг населению самые емкие категории:

• Транспортные: (-2.5%) г/г
• Коммунальные: +0.7% г/г
• Бытовые: +5.4% г/г (техобслуживание авто, ремонт и строительство жилья, парикмахерские и косметические, услуги по аренде и лизингу, ритуальные и прочие бытовые услуги)
• Телекоммуникационные: +2.1% г/г
• Медицинские: +4.3% г/г
• Образовательные: +2.9% г/г
• Жилищные: +2.2% г/г.

Для справки, ИТ услуги по расчетам Росстата составляют лишь 2.5% в структуре общего спроса на все услуги, но этот сегмент самый быстрорастущий – плюс 22.5% г/г.

Общий потребительский спрос оценивается в 85.5 трлн в год, из которых товары - 61.3 трлн, услуги - 19.9 трлн, общепит - 4.3 трлн.

Spydell_finance

10 February 2026 04:20

Два столь разных сегмента российской обрабатывающей промышленности

Российская промышленность обеспечивает основной вклад в прирост ВВП России с начала 2022 года, но внутри промышленности растет только обработка (все прочие сегменты на уровнях 6-7 летней давности в совокупности).

Однако, внутри обработки не все так однозначно.

Есть четыре якорные отрасли:

• Производство прочих транспортных средств и оборудования (авиастроение, вертолетостроение, судостроение, беспилотные системы и дроны, ракетостроение и космос, включая производство межконтинентальных баллистических ракет (МБР), ракет-носителей для вывода на орбиту спутников военного и двойного назначения (связь, разведка, навигация ГЛОНАСС).

• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (боеприпасы, в том числе артиллерийские снаряды, авиабомбы, тактические ракеты, стрелковое вооружение, фортификационные сооружения, средства защиты и т.д.).

• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий (радиоэлектронная борьба и разведка, оптико-электронные системы, компоненты навигации, самонаведения и электроники для ракет, компоненты для дронов, микросхемы и контролеры для всей электроники в ВПК).

• Производство лекарственных средств и материалов.

Эти четыре отрасли в совокупности формируют примерно 20% выручки в структуре обрабатывающей промышленности – их я называл «драйверы роста».

В них в наибольшей степени доминирует гособоронзаказ, хотя ВПК присутствует во всех без исключения 24 отраслях российской обработки, но имеет значение пропорция.

Например, в химической промышленности заказы от ВПК – это порох и взрывчатые вещества, полимеры и композитные материалы, спецхимия и технические жидкости, но доля в структуре всей отрасли достаточно низка, как в металлургии, где основной спрос обеспечивает строительство.

Точных данных, очевидно, быть не может (вероятно, их не знает и сам Росстат), но некоторые контуры среднесрочной тенденции в промышленности можно проявить.

Для исключения волатильности и спорных сезонных коэффициентов, я брал сырые NSA данные по выручке отраслей обработки, сглаживая по 12м средней, дефлируя через реконструированные веса в рамках оценки индекса промпроизводства по отраслям.

Схема не идеальная, но единственная рабочая в отсутствии публичных весов от Росстата, по крайней мере, присутствует высокая корреляция и размерность по официальным данным Росстата и по собственным расчетам через реконструированные веса.

Данные подтверждают то, что было давно известно. Драйверы роста (20% обработки) форсируют всю российскую обработку, компенсируя негативную тенденцию во всех других отраслях (остальные 80% обработки).

▪️80% российской обработки по 12м скользящей средней демонстрируют снижение на 5.1% г/г (максимальное снижение с кризиса 2009) vs минус 2.2% в 2022 и минус 1.5% на пике кризиса 2020.

К 2023 году снижение на 4.2%, а к 2021 году снижение на 1.3%, текущий уровень сопоставим с 3кв21.

Эти данные с учетом аномального декабрьского статистического сбоя в металлургии, производстве резины, пластика и прочих видах производства.

▪️20% драйверов роста продолжают активно расти до 34-35% в год, хотя темпы минимальные за 2 года, но на эффекте базы это определяет тенденции. К 2023 году рост на 85%, а к 2021 рост на 169%!

Интегральные данные расходятся с дезагрегированными данными, где драйверы роста показывают 113-120% роста к 2021 году и 40-69% к 2023, но это эффект искажения дефляторов и погрешность на больших числах, здесь ничего не поделать.

В целом, ситуация более ли менее проясняется.

• 80% российской обработки достигли пика в середине 2024 и активно снижаются до показателей 2021 год, нейтрализуя весь накопленный рост 2023-2024 (согласуется с опросами бизнеса).

• Драйверы роста компенсируют весь негатив 80% промышленности, выводя промышленность в плюс, но темпы роста замедляются естественным образом из-за ресурсного истощения и технологических ограничений.

Spydell_finance

09 February 2026 16:03

О результатах российской промышленности в 2025 году

Основной эффект вертикального взлета российской экономики в декабре 2025 концентрируется в промышленном производстве и тут есть свои аномалии.

Рост российской промышленности в декабре составил рекордные за всю современную историю 2.3% м/м SA (31.4% SAAR), прорывая зону консолидации в 2025, когда индекс промпроизводства колебался в широком диапазоне, но не выходя за завышенные показатели 4кв24.

Так средние показатели российской промышленности за 11м25 были на 0.7% SA ниже, чем средние показатели в 4кв24 с исключением сезонного фактора по данным Росстата, но декабрь все изменил – прорыв почти на 2% SA относительно дек.24, на 3.2% SA выше средних показателей 4кв24 и на 3.9% SA средних показателей 11м25.

В этом смысле это можно классифицировать, как «стратосферный» взлет.

Как можно догадаться, основной вклад в аномальный рост промышленности внесла обработка, как в декабре рост составил рекордные 4.1% м/м (62% SAAR), сильно (на 5.7% SA) превосходя показатели дек.24, на 6.7% SA выше средних значений 4кв24, тогда как за 11м25 рост был в пределах погрешности (+0.2% SA) к 4кв24.

По всей видимости, а статистика это подтверждает, с 2022 года, а особенно с 2024 года оценивать сезонные коэффициенты стало практически невозможно из-за неравномерной сдачи продукции в ВПК (дискретный и труднопрогнозируемый график сдачи, причем массово, сильно искажая коэффициенты сглаживания).

По «сырым» данным без учета сезонных коэффициентов:

🔘Промышленное производство: +3.6% г/г в декабре (максимальный рост с дек.24), +12.6% к дек.23 и +14.3% к дек.21. За весь 2025 год +1.3% г/г, +6.4% к 2023 и +11.7% к 2021.

🔘Обрабатывающее производство: +7.8% г/г (максимальный рост с дек.24), +23.2% к дек.23 и +27.4% к дек.21, за весь 2025 год +3.6% г/г, +13% за два года и +23.2% за четыре года.

🔘Добыча полезных ископаемых: снижение на 2.9% г/г в декабре, (-1.0%) и (-3.2%) соответственно. За весь 2025 год снижение на 1.8% г/г, (-2.3%) и (-1.8%) по вышеуказанным периодам. В добыче ухудшение до наибольшего снижения с мар.25 после трех месяцев роста в сентябре-ноябре.

🔘Обеспечение электроэнергией, газом, паром: снижение на 0.8% г/г в декабре, (-3.2%) и (-0.2%), за весь 2025 год (-1.7%) г/г, +0.7% и +1.2% соответственно.

🔘Водоснабжение, водоотведение, вывоз мусора, утилизация отходов: существенный обвал на 6.2% г/г, (-1.3%), +1.3%, за весь 2025 года снижение на 4.4% г/г, (-0.4%) и (-3.4%) соответственно.

Какие среднесрочные тенденции?

Добыча полезных ископаемых снижается практически непрерывно с весны 2022 с некоторыми эпизодическими паузами, а достаточно резкое ухудшение в конце 2025 свидетельствует, что попытки восстановления в середине 2025 оказались неустойчивыми (нейтрализован весь положительный эффект).

Добыча снизилась до уровней середины 2018 года, а на фоне ужесточения санкций и давления на ключевых клиентов России (Индия, Турция, Восточная Европа) среднесрочная тенденция проецируется на негативной траектории.

Электроэнергетика в затяжной стагнации – снижение в 2025 компенсируется ростом с 2П23 до весны 2024 и в целом, уровни соответствуют 2021 году.

Коммунальные услуги достаточно интенсивно снижаются с середины 2024 (уже 1.5 года), соответствуя показателям конца 2020-начала 2021, эти же уровни были в середине 2022.

Предоставление услуг в области добычи полезных ископаемых также в затяжной стагнации последние 4 года.

Интегрально, добыча, электроэнергетика, коммунальные услуги находятся на уровне 2П18.

Все чудеса происходят в обрабатывающем производстве, там рост исчисляется десятками процентов по долгосрочной траектории – более 30% к уровню 2019.

За счет чего производит рост обработка и какие итоги 2025 года? В следующем материале.

Spydell_finance

17 February 2026 16:30

Отчетность российских банков за 2025 год

Результаты устойчивые, учитывая условия, но важны детали и структура. Очень часто возникает вопрос, откуда банки берут деньги на выплату астрономических процентных расходов? Ответы в отчетности.

▪️Чистые процентные доходы российских банков выросли до 7.77 трлн в 2025 году vs 6.66 трлн в 2024, 6 трлн в 2023 и 4.08 трлн в 2021.

▪️Совокупные процентные доходы составили 29.47 трлн vs 23.63 трлн в 2024, 13.52 трлн в 2023 и 7.22 трлн в 2021.

▪️Совокупные процентные расходы (обеспечения фондирования) составили 21.69 трлн vs 17 трлн в 2024, 7.52 трлн в 2023 и 3.14 трлн в 2021.

▪️Расходы на создание резервов по кредитным и инвестиционным потерям составили 2.29 трлн vs 1.88 трлн в 2024, 2.06 трлн в 2023 и 0.48 трлн в 2021.

▪️Чистые процентные доходы после формирования резервов по потерям составили 5.48 трлн vs 4.78 трлн в 2024, 3.94 трлн в 2023 и 3.59 трлн в 2021.

Здесь отмечу, что средний кредитный портфель банков за год (рублевые и валютные кредиты всех клиентов) составил 120.8 трлн в 2025, 111.6 трлн в 2024, 90.7 трлн в 2023 и 66.8 трлн в 2021, т.е. банки резервируют 1.89% от кредитного портфеля в 2025, 1.68% в 2024, 2.27% в 2023 и 0.72% в 2021.

Насколько адекватна норма резервирования 1.7-1.9% в условиях экспоненциально растущих процентных расходов и долгов клиентов? Сложно сказать, нет достоверной структуры качества кредитного портфеля.

▪️Чистые комиссионные доходы составили 2.37 трлн в 2025 vs 2.19 трлн в 2024, 1.95 трлн в 2023 и 1.54 трлн в 2021, где основную долю доходов обеспечивает РКО и осуществление банковских переводов (транзакционная активность).

▪️Чистые инвестиционные доходы с учетом операций с валютой и деривативами составили 1.28 трлн vs 1.76 трлн в 2024, 1.5 трлн в 2023 и 0.38 трлн в 2021.

▪️Операционные расходы банков (персонал, маркетинг, организационные и управленческие расходы, амортизация капексов и т.д) составили 4.49 трлн vs 4 трлн в 2024, 3.23 трлн в 2023 и 2.57 трлн в 2021.

Получается, что даже если исключить комиссионный и инвестиционный доход (важная часть банковского бизнеса), по чистым процентным доходам за вычетом резервов и операционных расходов, банки остаются прибыльными примерно на 1 трлн в год.

Другой вопрос, действительно ли 2.3 трлн расходов на создание резервов по токсичным кредитам достаточно, учитывая ухудшение качества кредитного портфеля? Вероятно, нет, но именно через балансировку расходов на резервы создает буфер прибыли … до момента актуализации проблем с неплатежами, но повторюсь, достоверной декомпозиции нет по качеству кредитов.

Значительная часть плохих кредитов ретушируется через рефинансирование.

Вот так и формируется финансовый результат до налогообложения после корректировок – 4.52 трлн vs 4.76 трлн в 2024, 4.08 трлн в 2023 и 2.90 трлн в 2021.

▪️Налоги составили 1.17 трлн в 2025 vs 0.73 трлн в 2024, 0.66 трлн в 2023 и возврата налогов на 0.5 трлн в 2021.

▪️Чистая прибыль банков составила 3.69 трлн vs 4.04 трлн в 2024, 3.28 трлн в 2023 и 2.37 трлн в 2021.

Банки эффективно балансировали структуру активов и пассивов, как на экстремальном темпе росте ставок в 2023-2024, так и на траектории смягчения ДКП с 2025, что говорит о высокой эффективности управления структурой активов.

Spydell_finance

17 February 2026 11:04

«Он вложил мои деньги в какую-то фруктовую компанию»

В «Форресте Гампе» герой просто получает письмо и узнаёт, что его партнёр вложил их деньги в Apple. Инвестиция оказалась удачной и теперь денег им «хватит до конца жизни».

В жизни такие истории тоже случались, только за ними стояли подготовленные люди. Например, Майк Марккула - предприниматель и один из первых бизнес-ангелов Apple - вложил около $250 000, подключился к развитию компании и в итоге превратил это решение в состояние на миллиарды долларов.

И главный вопрос: где сегодня появляются такие возможности? Как инвесторы заходят на ранней стадии? И почему большинство узнаёт о таком только тогда, когда рост уже случился?

Вот здесь и нужна платформа brainbox.VC

Здесь можно купить долю в проверенном стартапе, а затем либо продать её на экзите, либо получать дивиденды по мере роста компании, либо выйти через вторичный рынок платформы.

Например, Flip за год вырос с 5 до 50 тысяч пользователей, и в него инвестировал Битрикс. А VOX масштабировался с 2 до 15 городов и заключил партнёрство с Яндекс Ultima. В это же время фондовый рынок стоял на месте.

Есть аккредитация ЦБ. Строгий отбор проходят 2% стартапов. За 2 года на платформе 0% банкротств. Также, здесь инвестируют фонды и крупные бизнес-ангелы.

Уже в феврале запустится раунд стартапа, 50% которого будет собрано из фонда brainbox_I, а среди его инвесторов уже есть сооснователь сервиса, о котором вы точно слышали.

Регистрируйтесь, чтобы не пропустить

Также можно стать ментором стартапа в обмен на долю - детали у менеджера или в поддержке после регистрации.

Spydell_finance

16 February 2026 19:51

Денежные потоки россиян в 2025 году

В 2025 году чистый денежный поток в ликвидных финансовых активах составил 11.2 трлн рублей, из которых:

• +9.23 трлн в рублевых депозитах;
• +1.34 трлн в облигациях;
• +0.76 трлн в рублевой наличке;
• Все прочие позиции дали около нуля и нет ни одного актива с чистым движением капитала свыше 0.3 трлн за год по собственным расчетам на основе данных ЦБ РФ.

Для сравнения, в 2024 году чистое распределение сбережений составило 14 трлн рублей, из которых:

• +13.5 трлн в рублевых депозитах;
• +0.48 трлн в валютных депозитах в иностранных банках;
• (-0.64) трлн в валютных депозитах в российских банках;
• (-0.41) трлн в иностранной наличной валюте.

Остальные позиции имеют движения менее 0.3 трлн в обе стороны, в совокупности +0.53 трлн.

В 2023 чистое распределение сбережений составило 13.4 трлн рублей по ликвидным активам, из которых:

• +9.14 трлн в рублевых депозитах;
• +1.99 трлн в акциях и паях резидентов (практически все среди закрытых паев крупных клиентов);
• +1.49 трлн в рублевой наличке;
• +0.88 трлн в облигациях;
• +0.87 трлн в валютных депозитах в иностранных банках;
• +0.3 трлн в акциях и паях нерезидентов;
• (-1.1) трлн в валютных депозитах в российских банках.

За три года распределено свыше 38 трлн рублей, из них:

• +31.9 трлн в рублевые депозиты в российских банках;
• +2.49 трлн в облигациях;
• +2.37 трлн в рублевой наличке;
• +2.3 трлн в акциях и паях российских резидентов;
• +1.18 трлн в валютных депозитах в иностранных банках;
• +0.33 трлн в акциях и паях нерезидентов;
• (-0.23) трлн изменение кэша на брокерских счетах;
• (-0.67) трлн в иностранной наличке;
• (-1.6) трлн в валютных депозитах в российских банках.

Накопленное изменение позиции с января 2022 по декабрь 2025:

• +37.1 трлн – рублевые депозиты;
• +4.34 трлн – рублевая наличка;
• +4.17 трлн – акции и паи резидентов;
• +3.22 трлн – валютные депозиты в иностранных банках;
• +2.56 трлн – облигации;
• +0.56 трлн – иностранная наличка;
• +0.15 трлн – акции и паи нерезидентов;
• (-0.64) трлн – кэш на брокерских счетах;
• (-4.23) трлн – валютные депозиты в российских банках.

Что касается всех валютных активов во всех видах финансовых инструментов, эмитированных, как резидентами, так и нерезидентами: чистый отток/сокращение на $0.4 млрд в 2025, (-6.6) млрд в 2024, +$5.2 млрд в 2023, +$6.1 млрд в 2022 и +$29.2 млрд в 2021.

• Валютные активы БЕЗ учета денежных активов: +$2.2 млрд в 2025, (-$0.5) млрд в 2024, +$8.8 млрд в 2023, (-$4.7) млрд в 2022 и +$18.8 млрд в 2021.

• Валютные активы иностранных эмитентов с учетом денежных активов: (-$3.2) млрд в 2025, +$2.5 млрд в 2024, +$15.6 млрд в 2023, +$29.2 млрд в 2022 и +$18.9 млрд в 2021.

• Валютные активы иностранных эмитентов БЕЗ учета денежных активов: (-$1.1) млрд в 2025, (-$2.9) млрд в 2024, +$4.8 млрд в 2023, (-$2.5) млрд в 2022 и +$13.5 млрд в 2021.

Данные подтверждают, что накопление валютных активов прекращено в 2023 году с несущественной (неопределяющей) волатильностью в пределах погрешности, а с начала 2025 присутствует тенденция сокращение преимущественно за счет сжатия валютных депозитов в иностранных банках (около $2.5-3 млрд) по сравнению с накоплением $50 млрд в 2022-2024.

Что касается интегральных денежных потоков, практически все сбережения направляются в рублевые депозиты, тогда как инвестиционные инструменты слабо популярны.

Spydell_finance

16 February 2026 14:26

Так уж и быть.

В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.

В среднем 90% инсайдерской информации приходится на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Вступить — /channel/+KmZ5gf0y5hxmNmMy

Spydell_finance

15 February 2026 05:22

Как интерпретировать логику действий Банка России?

Не думаю, что ЦБ руководствуется логикой:

- Ой, а давайте возьмем самое непопулярное рыночное мнение и сделаем из него финальное решение по ставке?
- Что у нас самое непопулярное? 15.5% с мягким сигналом с 3% голосов? Отличный выбор – то, что доктор прописал. Так и сделаем.
- Прекрасно! Мы победили в конкурсе самого «непредсказуемого ЦБ мира» с самым низким процентом попадания решения в рыночный консенсус (примерно 7-8 из 10 мимо).

С высокой вероятностью, утром в день оглашения решения по КС представители ЦБ сами не до конца понимают сбалансированное решение и внутренний консенсус по ставке и сигналам.

Это напрямую обусловлено условиями, в которых принимаются решения:

◽️Прежде всего крайне сложная балансировка на грани между рисками реализации кризисного сценария в экономике из-за «передушенных» экономических агентов (с высокими долгами, низкой маржинальностью и низкими темпами роста) при одновременно нерешенных проблемах с инфляцией, которая норовит вырваться из-под контроля, сорвавшись в инфляционный шторм.

• Пережать с ДКП – нарваться на проблемы с неплатежами по долгами с цепочкой негативных событий на уровне бизнеса и банков вместе с торможением инвестиционной активности и охлаждением спроса, что резко повышает вероятность кризисных процессов в экономике на фоне множества дисбалансов на уровне санкций, технологического вакуума и перекоса распределения финансовых, трудовых и материальных ресурсов в сторону приоритетных отраслей, изымая из гражданского оборота дефицитные ресурсы.

• Отпустить ДКП – незначительно и неопределяюще поддержать экономику, но с рисками долгосрочного подрыва инфляционных ожиданий, что создает трудноразрешимые проблемы с инфляцией, что вынудить долгосрочно переужесточать ДКП в целях компенсации разрыва между навесом денежной массы и производственными возможностями экономики в условиях отсечения от внешнего мира.

◽️Ограничения трансграничных потоков капитала ранее сглаживали финансовые дисбалансы через стравливание избыточной денежной массы, компенсируя дисбалансы через валютный канал, плюс инвестиционные потоки извне создавали компенсирующий механизм разрыва фондирования на внутреннем рынке. Теперь этого нет. Создан закрытый внутренний котел с распухающей более, чем вдвое денежной массой за 4 года без перекрытия соизмеримым ростом предложения товаров и услуг.

Непрерывное давление политических и бизнес лоббистов с целью скорейшей нормализации ДКП, где ЦБ (по мнению лоббистов) выступает главным виновником кризисных процессов в экономике в ряде отраслей.

◽️Структурная перестройка экономики создает новые пропорции, корреляции, зависимости и межотраслевые связи, часто полностью ломая все ранее признанные экономические концепты и законы, по которым выстраивалась ДКП.

◽️Сами по себе данные стали менее качественными, волатильными, противоречивыми и/или неполными, что затрудняет оперативный анализ.

Здесь приходится принимать решения буквально на ходу, динамически балансируя жесткостью ДКП и сигналами, лавируя между инфляционными и экономическими рисками, которые могут возникать одновременно и наслаиваться друг на друга, создавая цепочку трудноразрешимых проблем, когда любое решение – плохое и нужно выбирать их худших вариантов менее разрушительный.

Поэтому «стерильный» лингвистический анализ риторики ЦБ (пресс-релизы, пресс-конференции, отчеты, презентации и т.д.) не имеет никакого смысла. Это уже НЕ работает.

Стандартный коммуникационный канал ЦБ с рынком разрушен и не подлежит реанимации.

Горизонт планирования сужен от месяцев и лет до дней и недель.

В августе рынок считал, что в конце года ставка будет 14% или ниже на фоне стабилизации инфляции и слабых макроданных, но ЦБ знал о налоговом маневре раньше, чем информация стала публичной, заранее остужая ожидания рынка по ставке.

Сейчас, видимо, ЦБ знает информацию об экономике и балансах банков ту, которую не знает рынок, что и привело к очередному 180 градусному развороту в риторике, где проблем с инфляцией, якобы больше нет, очень тонко намекая на поиск баланса с экономикой.

Spydell_finance

13 February 2026 16:56

О решении Банка России 13 февраля

Ставка снижена на 0.5 п.п до 15.5%, сигнал мягкий. Формально сигнал – нейтральный, но в контексте прошлых заседаний и тональности заявления, фактический сигнал – мягкий, допускающий поступательное смягчение ДКП при поддержании общей жесткости.

Прогнозы практически не изменились, но инфляция в дек.26 повышена с 4.0-5.0% до 4.5-5.5% г/г, но одновременно снижена средняя инфляция по 2026 году с 5.3-6.3% до 5.1-5.6% г/г.
Сужен прогноз средней КС по году с 13-15% до 13.5-14.5%.

Прогноз инвестиций в основной капитал немного снижен с +0.5-2.5% до 0.0-2%.

Из пресс релиза и пресс-конференции убраны акценты на необходимости поддержания избыточной жесткости ДКП и паузы для оценки условий, как было в декабре, скорее наоборот – акцентируется на пространстве смягчения при выполнении необходимых условий.

ЦБ поддерживает репутацию самого непредсказуемого крупного ЦБ в мире, где процент попадания в рыночный консенсус около 20-30% за последние 2.5 года.

Ожидания денежного рынка по снижению ставки на 0.5 п.п ничего не значат, т.к. рынок всегда ошибался: с июл.23 по сен.24 рынок недооценивал жесткость ЦБ, с окт.24 по июл.25, наоборот, переоценивал, а с авг.25 рынок вновь выступал за быстрые темпы смягчения, но был «оглушен» ЦБ осенью торможением цикла нормализации ДКП.

О причинах непредсказуемости ЦБ писал ранее. Все так и получилось – полная противоположность всей конфигурации риторики на протяжении 3 месяцев с дек.25.

В рамках тщательного лингвистического анализа коммуникационного канала ЦБ выстраивалась жесткая проекция на 16% с нейтральным сигналом, но учитывая условия, сейчас идет «работа с колес», что делает бессмысленным анализ траектории заявлений ЦБ (имеет значение только срез в моменте).

Первое и самое важное из заявлений Банка России:

ЦБ НЕ считает рост инфляции в январе проблемой, подробно аргументируя это тем, что:

• Произошло перераспределение инфляции между концом прошлого года и началом текущего, когда январь «перетянул» на себе инфляцию конца 2025.

• Корректно рассматривать 3м сглаженную среднюю, а не данные за последний месяц (низкая инфляция в ноябре-декабре компенсируют рекордную инфляцию в январе).

• Дезинфляционный тренд в силе (январские данные не меняют общей картины, а набранная жесткость ДКП создает необходимые условия для возвращения инфляции к цели).

• На инфляцию в январе повлияли разовые факторы (концентрированный перенос налоговых издержек и волатильная динамика в плодоовощной группе).

Баланс рисков смещен в сторону проинфляционных:

• Проинфляционные риски со стороны валютного канала (девальвация рубля из-за обвала нефтегазового экспорта).

• ИО бизнеса и населения с возможностью пролонгированного эффекта от повышения НДС.

• Инфляционная динамика развивается в соответствии с ожиданиями ЦБ.

• Пик роста цен, видимо, прошел в первые 2 недели января, но окончательный эффект можно оценить только в конце марта.

• Риски вторичных эффектов от налоговых мер не выросли, на что указывает динамика инфляционных ожиданий.

• Проинфляционные риски со стороны рынка труда снизились.

• Утвержденные в законе параметры бюджета предполагают его сильное дезинфляционное влияние в этом году.

• При росте дефицита сверх плана, уменьшается пространство для снижения ставки

По экономике:

• Экономическая активность перешла к более умеренным темпам роста.

• Активизация спроса в 4кв25 связана с опережающими покупками населения из-за налоговых маневров (акцизы, НДС, утильсбор), в начале 2026 возможно замедление спроса.

• Рост экономики будет поддерживать ввод в эксплуатацию объектов в рамках инвестцикла с 2024 по 1П25.

• Напряжение на рынке труда снижается из-за снижения спроса на рабочую силу до минимума за 2 года и снижение планов индексации зарплат, что снижается издержки бизнеса со стороны рынка труда.

• Корпоративное и розничное кредитование идут в соответствии с прогнозами, где кредитование физлиц поддерживается за счет льготной ИЖК.

• Сберегательная активность населения на высоком уровне с изменением структуры сбережений в пользу инструментов финрынка.

Spydell_finance

13 February 2026 11:02

Соцсети меняются, тренды устаревают, а умение анализировать актуально всегда

Ну вы сами посмотрите: Телеграм замедляют, пользователи в шоке, а рекламный рынок трясет как никогда. Да, бизнес должен быть готов ко всему, но когда речь о миллионных убытках – тут не до риторики. Выигрывают те компании, которые улавливают изменения – а подстраховаться и минимизировать риски им помогают аналитики. 

Не зря сейчас на HeadHunter по России ищут 42 000 аналитиков: любой бизнес хочет понимать, куда утекает прибыль, что дает реальный выхлоп, а что пора закрыть. И зарабатывают специалисты около 100 000 рублей на старте и от 200 000 рублей с опытом в пару лет.

Если вам близка логика и структура – сфера для вас. Стартовать без технического бэкграунда можно на курсе «Аналитик с нуля» от Академии Eduson. 

• Сначала пробуете все востребованные направления (бизнес-, системная, data-аналитика, Data Science).
• Затем идете в выбранную специализацию (можно сменить, если не понравится).
• Двигаетесь от простого к сложному, учитесь на практике и выходите на уровень, который позволяет начать работать.
• Собираете кейсы в портфолио, получаете обратную связь и карьерную поддержку.

Там еще научат облегчать работу нейросетями. Потому что настоящие аналитики не боятся, что их заменит ИИ – они пользуются им как инструментом, скидывая ежедневные рутинные задачи.

Преподают опытные практики с опытом в SberDevices, ВТБ и «Работа.ру». И главное – если не найдете работу, деньги вернут (официально прописано в договоре).

Переходите на сайт, смотрите программу и оставляйте заявку. По промокоду SPYDELL – скидка 55% + второй курс в подарок.

Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, 2W5zFJcmkrm

Spydell_finance

12 February 2026 21:20

Ухудшение бизнес-климата в России до минимума с осени 2022

В соответствии с опросами Банка России индикатор бизнес-климата по всей экономике обвалился до 0.24 п.п, это минимум с сен.22, а ухудшение идет третий месяц подряд (в дек.25 – 1.55п, в ноя.25 – 2.54п, в окт.25 – 3.29п).

За 3м – 1.44п, 6м – 1.85п, в 2025 – 3.04п, 2024 – 7.12п, 2023 – 7.11п, 2021 – 5.15п, в 2017-2019 – 2.89п.

Индикатор имеет высокую корреляцию с месячной динамикой ВВП с коэффициентом примерно 0.5-0.6. По крайней мере, на протяжении 25 лет достаточно четко отрабатывал все рецессии, кризисы и моменты восстановления.

Обнуление индекса означает, что экономика сползает в рецессию уже в начале 2026, но для подтверждения необходимо закрепление на нуле или в отрицательной зоне, по крайней мере, 3-4 месяца.

Момент формирования пика экономической активности были март-май 2024, с тех пор достаточно стремительно охлаждение экономической динамики с фазой стабилизации с мая по ноябрь 2025 со средним значением 2.22п, а с дек.25 наблюдается ухудшение.

Опросы бизнеса не подтверждают эйфорию Росстата с вертикальным взлетом ВВП в стратосферу в декабре.

В целом, пессимизм бизнеса нарастает и вот, как это выглядит:

▪️Оценка фактических экономических условий рухнула до (-7.83п) и этой худший показатель с мая 2022! Пик воодушевления был в мае 2024 с +6.72п.

За 3м – (-5.8п), 6м – (-5.65п), 2025 – (-3.88п). 2024 – (+1.24п), 2023 – (+1.32п), 2021 – (+1.28п), в 2017-2019 – (-4.10п).

Этот индекс большую часть времени находится в отрицательной зоне по балансу ответов, но здесь важно сопоставление с предыдущими периодами. Так показатели под минус 6 по 6м скользящей средней были ТОЛЬКО в условиях кризисов:

• в 2009 году до минус 19.7п в апр.09,
• в 2015-2016 на пике ухудшения до минус 9.2п в янв.16,
• в 2020 до минус 19.3п в авг.20,
• в 2022 до минус 8.6п в июл.22.

Текущие показатели (-7.83п) и (-5.65п) по 6м скользящей средней – это на грани, т.е. частный сектор ощущает себя в рецессии.

▪️Оценка экономических перспектив на траектории снижения, но в умеренном скептицизме – 8.64п в янв.26 после 7.44п в дек.25, за 3м – 8.96п, 6м – 9.64п, 2025 – 10.21п, 2024 – 13.17п, 2023 – 13.08п, 2021 – 11.79п, в 2017-2019 – 10.13п.

Пик экономический ожиданий был в феврале-марте 2024 – 16.86п, а по 6м средней пик был сформирован в апр.24 – 15.52п.

Текущие макроэкономические ожидания соответствуют 2П22 и по нижней границе диапазоне 2017-2019.

Это можно интерпретировать, как очень осторожный оптимизм в сторону умеренного скептицизма.

Точка слома наступила с мар.14 – с тех пор бизнес перестал будущее воспринимать в радужных тонах, а в 2010-2013 типичными были показатели 17-18п и 22-24п в 2004-2007.

Некоторая эйфоричность бизнеса наблюдалась с середины 2023 по весну 2024, но с середины 2024 затухание оптимизма и сейчас показатели соответствуют ожиданиями низкоинтенсивного роста в пределах 2-2.5% ВВП в идеальных сценариях.

Данные показывают последовательно и устойчивое охлаждение российской экономики с середины 2024, ускоряясь в начале 2025, далее фаза стабилизации с лета по осень 2025 и новая фаза ухудшения с конца 2025, усиливаясь в начале 2026.

Данные Росстата (пусть даже и рекордными искажениями и аномалиями в декабре 2025) это подтверждают, примерно половина экономики в 2025 уже в минусе, промышленность вне приоритетных отраслей падает максимальными темпами с 2009 года, а экономику тянут буквально несколько отраслей в госуправлении, ВПК и строительстве/финансах.

При этом в строительстве импульс сильно угасает в связи с падением инвестиций, а в финансах свои проблемы (об этом в других материалах).

Учитывая охлаждение (возможно даже переохлаждение экономики) проблема инфляции никак не сходит, имея тенденцию к ускорению.

Все это добавляет сложности для Банка России (сползание в рецессию, рост просрочек по кредитам при волатильных инфляционных импульсах)

Spydell_finance

12 February 2026 17:01

Российский рынок коммерческой недвижимости в 2024–2025 годах перешёл в более зрелую фазу говорится в исследовании Parus Asset Management. Фокус инвесторов сместился с отдельных перегретых сегментов к сбалансированным инфраструктурным активам с предсказуемым денежным потоком.

Складская недвижимость остаётся значимой частью структуры ЗПИФов, но рынок здесь усложнился. Период резкого роста ставок завершён: в 2024–2025 годах наблюдается нормализация и колебания арендных ставок. В этих условиях ключевым фактором становится не текущая ставка, а качество договорной базы — долгосрочные арендаторы и фиксированная индексация на горизонте 10–15 лет.

Одновременно растёт роль регионов. Логистика больше не ограничивается Москвой и Санкт-Петербургом: инфраструктурные проекты смещаются за Урал, что меняет географию спроса и структуру портфелей.

При этом склады — не единственный устойчивый сегмент. Офисный рынок Москвы вошёл в фазу дефицита качественных площадей, ставки выросли. Торговые центры после спада предыдущих лет адаптировались: при грамотном управлении растут и трафик, и ЧОД, особенно в региональных объектах.

Это усиливает запрос на диверсификацию по сегментам внутри портфеля коммерческой недвижимости.

Рост популярности ЗПИФов недвижимости объясняется и макрофактором. Средства через фонды направляются в реальную инфраструктуру, создавая мультипликативный эффект для экономики. За последний год рынок коллективных инвестиций в недвижимость вырос почти на 1 трлн рублей, при том что на депозитах остаётся свыше 60 трлн — потенциал перетока сохраняется.

В результате фонды коммерческой недвижимости всё чаще воспринимаются не как альтернатива депозиту, а как отдельный класс активов с предсказуемой экономикой и долгосрочным инвестиционным профилем.

Spydell_finance

11 February 2026 21:06

Структура роста ВВП России за 2025 год

Да, в данных много аномалий и странностей, особенно за последний месяц года, и наверняка, Росстат пересмотрит показатели, но имеем то, что имеем.

ВВП России в 2025 году по официальным данным вырос на 1% г/г, а валовая добавленная стоимость отраслей экономики выросла на 1.1% г/г.

Имеет значение декомпозиция роста, чтобы понимать структуру экономики и драйверы роста.

Восемь отраслей экономики находятся в минусе по итогам года, обеспечивая негативный вклад на 0.6 п.п в размере всей экономики, формируя 45.2% экономики России по собственным расчетам на основе данных Росстата.

По масштабу негативного вклада в изменение ВВП:

• Добыча полезных ископаемых: -0.20 п.п, в рамках своего сектора снижение на 1.70% г/г;

• Торговля оптовая и розничная: -0.12 п.п, -1.05% г/г;

• Деятельность по операциям с недвижимым имуществом: -0.10 п.п, -0.99% г/г;

• Деятельность профессиональная, научная и техническая: -0.06 п.п, -1.49% г/г;

• Деятельность административная и сопутствующие дополнительные услуги: -0.05 п.п, -2.21% г/г;

• Обеспечение электрической энергией: -0.03 п.п, -1.56% г/г;

• Водоснабжение; водоотведение, организация сбора и утилизации отходов: -0.02 п.п, -3.68% г/г;

• Деятельность в области здравоохранения и социальных услуг: -0.01 п.п, -0.39% г/г.

Кто же обеспечил весь рост ВВП? По сути, только три отрасли: обработка, госуправление и строительство, вот подробности:

• Обрабатывающее производство: +0.60 п.п, +3.92% г/г;

• Государственное управление и обеспечение военной безопасности, социальное обеспечение: +0.37 п.п, +4.79% г/г;

• Деятельность финансовая и страховая: +0.25 п.п, +3.85% г/г;

• Строительство: +0.14 п.п, +2.7% г/г;

• Деятельность гостиниц и предприятий общественного питания: +0.09 п.п, +8.86% г/г;

• Сельское, лесное хозяйство: +0.09 п.п, +2.33% г/г;

• Деятельность в области информации и связи: +0.07 п.п, +2.19% г/г;

• Образование: +0.03 п.п, +0.98% г/г;

• Деятельность в области культуры, спорта, организации досуга и развлечений: +0.03 п.п, +2.76% г/г;

• Транспортировка и хранение: +0.02 п.п, +0.35% г/г;

• Предоставление прочих видов услуг: +0.01 п.п. +1.47% г/г.

Какие отрасли обеспечили наибольший вклад в рост обработки?

• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования: +0.28 п.п, +19.3% г/г;

• Производство прочих транспортных средств и оборудования: +0.23 п.п, +27.3% г/г;

• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий: +0.14 п.п, +15.2% г/г;

• Производство лекарственных средств и материалов: +0.08 п.п, +15.4% г/г.

Как видно, три ведущие отрасли обеспечили 0.64 п.п в общем положительном эффекте на 0.60 п.п по всем отраслям, т.е. все прочие (21 отрасль) находятся интегрально в минусе с учетом производства лекарств.

Данные по ВДС у Росстата сильно расходятся с данными по промпроизводству от того же Росстата – по ВДС в минусе 8 отраслей обработки, тогда как по промпроизводству – 18! Даже по ключевым сильное расхождение, т.к. Росстат насчитал рост нефтепереработки на 2.9% г/г, а металлургии на 1.7%, тогда как по промпроизводству падение на 0.5% и минус 2.1% соответственно.

Это показывает, что финализация данных по росту ВВП на 1% была произведена в сильной спешке, «на коленке», а фактический результат далек от объявленного. На самом деле, расхождения почти по всем секторам в сравнении с оперативными данными.

Если строительство и сельское хозяйство плюс-минус сходятся, а обработка завышена на 0.3 п.п (3.9% vs 3.6%), добыча завышена на 0.1 п.п (-1.7% vs -1.8%), электроэнергетика завышена на 0.7 п.п (-3.7% vs -4.4%), финансы вероятно завышены на 2 п.п (едва ли не вдвое). Вот так и набегают ошибки.

Все это означает, что впереди будет множество пересмотров данных, а то, что показано – это первичная оценка, чтобы выглядело все красиво (1% роста, как в прогнозах).

Тем не менее, структурная декомпозиция все равно полезна, хотя пропорции могут быть спорными.

Внутри обработки тянут только 3 отрасли из 24, а по экономике только три сектора (обработка, госуправление и строительство).

Spydell_finance

11 February 2026 15:41

Ограниченная возможность для читателей Spydell_finance — доступ к закрытому каналу Кубышка | Сделки.

Канал ведёт инвестор с многолетним опытом, глубоким пониманием рыночных процессов и редкой для рынка честностью. Он не маскирует убыточные сделки и открыто говорит об ошибках, что делает подход устойчивым, а не витринным.

Никакой рекламы, никакой лишней информации, только вход в реальные сделки, которые дают прямо сейчас +35% годовых. Они доступны с любой суммы.

Это сжатый, рабочий формат для тех, кто ценит:
—дисциплину вместо эмоций;
—решения вместо прогнозов;
—практику вместо теории.

Читайте и ставьте на звуковое уведомление. Это гарантия того, что вы не пропустите следующую сделку.

Вход — /channel/+4RmNX2oPOghmOWYy

Пользуйтесь, ссылка только на 24 часа.

Spydell_finance

10 February 2026 20:53

Внешнее предложение валюты в России со стороны частного сектора практически «обнулено»

Продажи валюты со стороны крупнейших экспортеров на внутреннем рынке составили всего $5.1 млрд в янв.26 (вдвое меньше, чем годом ранее) после многолетнего антирекорда на уровне $4.7 млрд в дек.25 (почти втрое меньше, чем в дек.24) и достаточно низкой интенсивности с августа по ноябрь 2025 (в среднем $6.5 млрд).

За 3м – $5.6 млрд, за 6м – $6 млрд, за 12м – $7.7 млрд в среднем за месяц.

Сравнивать с 2022 нет никакого смысла (другая эпоха), но в сравнении с 2024 пиковые 3м продажи были $14.1 млрд в июн.24, а пиковые 6м продажи составили $13.2 млрд с мая по август 2024.

Предложение валюты упало в 2.2 раза по 6м траектории и в 2.5 раза по 3м траектории в сравнении с пиковыми показателями 2024.

Даже в сравнении с минимальными показателями в 2023 ($7.5 млрд к сен.23 по 6м средней) сейчас ниже.

Тогда осенью 2023 снижение интенсивности предложения валюты до $7-8 млрд в месяц спровоцировало стремительную девальвацию рубля и вынудило правительство вводить обязательную продажу валютной выручки (полностью отменили в августе 2025).

Да, корректнее скорректировать на совокупные продажи валюты со стороны Банка России (интенсивность продажи в 2025 выросли примерно вдвое к 2024), но речь идет в среднем о $2.5 млрд в месяц.

Даже так, с середины 2025 совокупное предложение валюты значительно сократилось.

Например, по итогам 2023 в совокупности экспортеры и ЦБ продавали валюты около $10.5 млрд в месяц, в 2024 – $12.2 млрд (на пике было около $15 млрд в месяц), в 2025 – $10.6 (сопоставимо с 2023), за последние 6м – примерно $8.8 млрд, при том, что ЦБ продает втрое интенсивнее, чем в 2023.

Сейчас предложение валюты в среднем около $9 млрд в месяц с учетом резко возросшей активности со стороны ЦБ.

ЦБ компенсирует, но интегрально примерно 30-50% от выпадающего предложения валюты со стороны экспортеров.

Раньше напряжение на валютном рынке нарастало, когда совокупное предложение валюты было $8-9 млрд (также, как и сейчас), но пока имеет рекордное укрепление рубля за всю историю.

В период аномально крепкого рубля (с мая 2025 по январь 2026) предложение валюты от экспортеров снизилось до $6.6 млрд (вдвое ниже, чем в середине 2024).

Есть ли спрос со стороны клиентов? Да.

▪️Спрос на валюту со стороны юрлиц в России составил $32.1 млрд в янв.26 (рекорд) vs $28.1 млрд в янв.25, когда курс был 100.4 по USD/RUB и $29 млрд в янв.24 при курсе 88.7
за 3м – $35.7 млрд (максимальный спрос с 2022) vs $33.6 млрд годом ранее и $34.3 млрд два года назад.

6м – $33.9 млрд (на уровне 2023) vs $37.4 млрд год назад и $33.4 млрд два года назад.

С мая 2025 – $30.9 млрд, но за счет мая-июня, когда действительно спрос резко упал до $22.4 млрд, но с июля восстановился до привычных $33.3 млрд в месяц. Для сравнения, за весь 2024 – $36.4 млрд, а в 2023 – $32.1 млрд.

▪️Есть очень высокий спрос со стороны физлиц: $17.9 млрд в 2023 ($1.49 млрд в месяц), $11.9 млрд в 2024 ($0.99 млрд в месяц) и $13.6 млрд в 2025 ($1.13 млрд) в основном за счет низкого спроса в начале 2025.

С мая 2025 по январь 2026 среднемесячный спрос от физлиц – $1.22 млрд vs $0.68 млрд годом ранее и $1.3 млрд два года назад.

Спрос на валюту со стороны физлиц вырос вдвое к прошлом году и примерно сопоставим с 2023.

Получаем, что предложение валюты рекордно низкое, даже с учетом операций ЦБ, тогда как спрос на валюту со стороны населения сопоставим с девальвационным периодом 2023, а со стороны юрлиц спрос рекордный, особенно последние три месяца, но, именно последние три месяца рубль рекордно крепкий, хотя должно быть наоборот.

Шиза? Безусловно, но об этом я неоднократно говорил в прошлом году – курс рубля не имеет никакого отношения к денежным и валютным потокам.

Spydell_finance

10 February 2026 16:03

Почему руководители без навыков работы с данными в 2026 будут проигрывать

В любой компании есть два управленца одного уровня.
Оба опытные, оба отвечают за результат.

Разница в подходе.

Один:
— неделю собирает цифры для презентации,
— ждёт выгрузки от аналитиков,
— спорные решения закрывает «экспертным мнением».

Другой:
— сам вытаскивает нужные срезы,
— за вечер прогоняет сценарии,
— на совещании показывает 2–3 варианта решения с цифрами, рисками и метриками контроля.

В 2026 году ценнее будет второй. Это не про смену профессии, а про управленческую эффективность: скорость, точность и доказательность решений.

Почему просто "уметь анализировать" уже недостаточно?

У многих есть Excel, иногда SQL или BI. Но часто не хватает системы:
— как формулировать управленческую задачу на языке метрик,
— как проверять гипотезы,
— как выбирать инструменты под задачу,
— как превращать выводы в решение, а не в отчёт.

Именно это отличает табличную работу от data-driven управления.

Если эта логика вам близка, имеет смысл посмотреть программу «Аналитик PRO» от Changellenge >> Education. Это курс для руководителей и старших специалистов, которым важно, чтобы аналитика реально экономила время и усиливала влияние.

Что в формате принципиально:
— небольшие потоки и работа в мини-группах,
— практические бизнес-кейсы с защитой решений,
— акцент на навыке аргументации,
— сообщество выпускников после обучения.

По инструментам — только то, что даёт максимальный эффект:
— SQL для независимости от выгрузок,
— Python и автоматизация для сценариев и рутины,
— BI для понятной управленческой отчётности,
— прикладные AI-инструменты без хайпа, только прикладные решения.

Формат онлайн, обучение можно совмещать с работой.

Есть 7 дней после старта с возможностью полного возврата.

Промокод SPYDELL дает скидку 40 000 рублей на новый поток 12 февраля.
Оставить заявку → https://clck.ru/3RjAeE

Spydell_finance

09 February 2026 19:20

Об итогах обрабатывающего производства России за 2025 год

Обработка является основным драйвером роста российской промышленности и ключевыс драйвером роста экономики с 2022 года, поэтому этот сегмент требует тщательного анализа.

🔘В декабре в минусе были 14 из 24 отраслей российской обработки, формируя 56.2% от совокупной выручки всего обрабатывающего сектора.

🔘По итогам 2025 года в минусе 18 отраслей, формируя свыше 78% от выручки обрабатывающего комплекса российской промышленности.

Поэтому устойчивый рост промышленности следует корректно декомпозировать – добыча, электроэнергетика и коммунальные услуги на уровне 2П18 в совокупности, а внутри обработки примерно 4/5 отраслей, взвешенных по выручке, находятся в минусе по итогам 2025 в сравнении с 2024 годом.

Примерно половину от всего роста обработки внес металлургический комплекс, который вырос на невероятные и рекордные для этой отрасли – 16.9% г/г после рекордной серии непрерывного снижения на протяжении 16 месяцев подряд.

Нет никакого объяснения такой динамики. За всю историю существования отрасли не было ничего даже близкого, а учитывая емкость (третье место по выручке после нефтепереработки и пищевого производства), 17% рост – это, мягко говоря, аномалия – либо ошибка в данных, либо «незадекларированные поставки».

У Росстата нет данных по сегменту драгметаллов, но объяснением может быть «Золото необработанное или полуобработанное, или в виде порошка», производство которого выросло на 76.5% г/г в декабре и +11.8% г/г по итогам 2025 года.

Итоги российской обработки за 2025 год:

Наиболее крупные и важные отрасли, формирующие в совокупности свыше 52% от выручки всей обработки:

• Нефтепереработка: (-1.0%) г/г в декабре, +0.3% к дек.23 и (-0.6%) к дек.21, за 2025 год (-0.5%) г/г, (-1.9%) к 2023 и 0.0% к 2021, далее в указанной последовательности.

• Пищевое производство: (-0.5%) г/г, +1.9% и +8.1%, за 2025 год (-0.5%) г/г, +3.7% и +11.

• Металлургическое производство: +16.9% г/г, +15.1% и +10.9%, за 2025 год (-2.1%) г/г, (-3.6%) и (-1.5%).

• Химическое производство: (-0.8%) г/г, +3.8% и +5.2%, за 2025 год (-0.9%) г/г, +3.7% и +6.7%.

Крупные отрасли, формирующие около 23.3% от совокупной выручки обработки (в порядке убывания значимости):

• Производство прочей неметаллической минеральной продукции: (-5.4%) г/г, (-2.6%) и (-5.0%), за 2025 год (-8.2%) г/г, (-1.9%) и +3.0%.

• Производство машин и оборудования, не включенных в другие группировки: +1.0% г/г, +3.6% и +0.6%, за 2025 год (-6.8%) г/г, (-4.7%) и +2.3%.

• Автомобильное производство: (-20.3%) г/г, (-12.0%) и (-42.3%), за 2025 год (-23.2%) г/г, (-8.9%) и (-41.0%).

• Производство электрического оборудования: +2.9% г/г, +27.1% и +41.7%, за 2025 год (-3.9%) г/г, +5.4% и +28.5%.

• Ремонт и монтаж машин и оборудования: (-12.0%) г/г, +6.4% и +4.9%, за 2025 год (-1.1%) г/г, +11.6% и +14.3%.

• Производство напитков: +3.5% г/г, +18.1% и +17.3%, за 2025 год (-3.5%) г/г, +8.1% и +16.5%.

• Производство бумаги и бумажных изделий: (-8.4%) г/г, (-6.3%) и (-5.7%), за 2025 год (-3.7%) г/г, +0.6% и +2.6%.

• Производство лекарственных средств и материалов: +12.9% г/г, +54.8% и +18.2%, за 2025 год +15.5% г/г, +37.8% и +49.9%.

• Обработка древесины и производство изделий из дерева: (-6.8%) г/г, +3.7% и (-11.1%), за 2025 год (-3.4%) г/г, +1.4% и (-10.1%).

Отрасли, где доминирует гособоронзаказ (не менее 19% от совокупной выручки всей обработки), хотя ВПК присутствует во всех без исключения отраслях:

• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования: +21.3% г/г, +69.5% и +98.9%, за 2025 год +17.8% г/г, +53.3% и +120.3%.

• Производство прочих транспортных средств и оборудования: +28.6% г/г, +84.3% и +83.3%, за 2025 год +32.0% г/г, +68.9% и +113.0%.

• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий: +1.1% г/г, +23.9% и +65.2%, за 2025 год +11.7% г/г, +41.2% и +115.4%.

Необъяснимые статистические аномалии выявлены в металлургии, производстве прочих готовых изделий в производстве резиновых и пластмассовых изделий.

Spydell_finance

09 February 2026 14:00

Итак

В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.

В среднем 90% инсайдерской информации приходится на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Вступить — /channel/+_QCPdG5o2Ck0Nzk0