Корпоративное кредитование в России умеренно ускоряется

В июне совокупное рублевое кредитование юрлиц вне банковской системы выросло на 1.16% м/м после 0.82% в мае и 2.02% в апреле и это достаточно высокие темпы по историческим меркам.

Как обычно привожу статистику в структурированном формате: за 3м – 1.33% среднемесячного темпа, 6м – 0.43% vs 0.21% в 1П25, 1.33% в 1П24 и 1.51% в 1П23, за 2021 в среднем 1.36%, а в 2017-2019 – 0.75%.

Начало года было слабым с точки зрения кредитной активности, но с марта началось восстановление, в среднем 1.17% в месяц, что в 1.6 раза выше темпов 2017-2019, а 2кв26 темпы в 1.8 раза выше докризисной нормы, соответствуя активному расширению кредитования в 2021.

До кредитного бума 2023-2024 (1.3-1.5% в первом полугодии и 1.8-1.9% по всему году) практически дотянулись в 2кв26, учитывая сезонность, если оценивать импульс в 2кв26 (во втором полугодии темпы обычно растут).

Скорректированные годовые темпы в 2кв26 около 18% с учетом сезонности, по факту 15.7%.

Общий объем кредитования по непогашенной задолженности достиг 81.3 трлн по сравнению с 37.4 трлн в начале 2022, т.е. роста на 118% или 1.47% по среднемесячным темпам.

В структуре совокупного кредитования: нефинансовые компании – 69.6 трлн (+129% с начала 2022), прочие финансовые организации вне банковской системы – 10.6 трлн (+67.8%), индивидуальные предприниматели – 1.04 трлн (+55%).

Основной вклад (почти на 90% или 39.2 трлн из общего прироста на 43.85 трлн) обеспечили нефинансовые компании.

▪️ В июне нефинансовые компании увеличили задолженность на 1.33% м/м после 0.87% в мае и 2.01% в апреле, за 3м – 1.40%, 6м – 0.53% vs 0.44% в 1П25, 1.35% в 1П24 и 1.64% в 1П23, 1.51% за весь 2021 год и всего 0.44% в 2017-2019.

Как видно, кредитная активность очень сильно возросла в 2кв26, примерно соответствуя темпам, которые наблюдались в 2023-2024 (1.6-1.9% непосредственно во втором квартале).

▪️ Прочие финансовые организации также активничают, с февраля стабильно положительный темп – в среднем 0.88%, помесячную динамику приводить не имеет смысла из-за высокой волатильности, впрочем даже полугодовые данные будут не столь информативными из-за отсутствия выраженной сезонности.

Здесь следует отметить фазу кредитного расширения с мар.23 до дек.24, когда кредитование выросло с 6.42 трлн до 10.9 трлн, а сейчас (10.6 трлн) ниже, чем в дек.24. Весь рост с февраля по июнь лишь частично компенсировал обвал кредитования в январе.

▪️ Индивидуальные предприниматели «ожили» с марта, где четыре месяца подряд прироста кредитования, в среднем по 0.38% в месяц. Это слом нисходящего тренда, т.к. с окт.24 по фев.26 было 16 из 17 месяцев сокращения с накопленным сжатием почти на 16% по номиналу, что является сильнейшим сокращением с 2015-2016.

Текущее восстановление в пределах погрешности и практически не повлияло на долгосрочный тренд – кредитование ИП на уровне середины 2023.

Кредитование ИП – верный индикатор состояния малого бизнеса, здесь положительный аспект в том, что остановилось сокращение, но рост настолько незначительный, что пока нечего комментировать.

Кредитная активность быстро получила отклик от снижения ставки на фоне накопления нереализованной кредитной потребности в 2025. Это может потребовать корректировок скорости нормализации ДКП.

Читать полностью…

Структура внешнеторговых расчетов в России

▪️Доля рублей в экспорте товаров и услуг составила 60% в мае (последние доступные данные), что сопоставимо с апрелем, за 3м – 61.6%, 6м – 61.2%, с начала года (5м26) – 61% vs 48.3% за 5м25, 39.1% за 5м24 и 14.2% за 5м21.

Если оценивать 3м среднюю, экспортные расчеты в рублях стабилизировались с начала 2026 в диапазоне 60-62%, т.е в валюте проходит всего 1/3 от расчетов и если принять оптимистичный прогноз в 500 млрд экспорта товаров и услуг по году, в лучше случае в валюте поступит менее 200 млрд.

С начала года в валютах нейтральных стран проходит 29.3% всех расчетов vs 1.2% за 5м21, а в валютах недружественных стран – 12.5% vs 84.7% за 5м21.

▪️Расчеты по импорту в рублях – 54.8% в мае после 54% в апреле, за 3м – 54.4%, 6м – 55.4%, за 5м26 – 55.5% vs 53.7% за 5м25, 38.2% за 5м24 и 28.3% за 5м21.

Если расчеты по экспорту стабилизировались и почти не меняются с начала 2026, по импорту трансформация «законсервировалась» с начала 2025, уже в 1кв25 средние расчеты по импорту в рублях были 52.6% и плюс-минус в этом диапазоне до середины 2026.

Доля валют нейтральных стран в импорте составила 31.6% за 5м26 vs 3.8% за 5м21, а по недружественным валютам – 12.9% vs 67.9% в начале 2021.

Статистика по внешней торговле за май:

▪️Экспорт товаров и услуг составил $46.9 млрд в мае (это лучший май с 2022) vs $36.2 млрд в мае прошлого года, $40.1 млрд в май.24 и $40.7 млрд в май.23. За 5м26 – $201.9 млрд или в среднем по $40.4 млрд vs $181.7 млрд за 5м25, $190 млрд за 5м24, $189.6 млрд за 5м23 и $184.7 млрд за 5м21.

▪️Импорт товаров и услуг продолжает активно расти и достиг $37.1 млрд в мае и это лучший, как минимум за 10 лет, за 5м26 – $166.1 млрд или по $33.2 млрд в месяц vs $151 млрд за 5м25, $143.9 млрд за 5м24, $156.1 млрд за 5м23 и $138.3 млрд за 5м21.

Импорт в России бьет максимумы с 2011-2013 годов, а экспорт – сдержанный. Не факт, что удастся дотянуть до $500 млрд по году, учитывая частичный или полный запрет экспорта нефтепродуктов, нестабильный экспорт агропродукции из-за проблем с судоходством в Черном море и волатильные цены на сырье с дрейфом вниз, особенно с июня.

Зная долю рублей во внешнеторговых расчетах и оперативные данные по внешней торговле, можно определить баланс валютных потоков.

▪️Объем валютных поступлений по экспорту в мае составил $18.7 млрд (валюты нейтральных и недружественных стран), за 5м26 в среднем по $15.7 млрд в месяц vs $18.7 млрд за 5м25, $12 млрд за 5м24, $23.4 млрд за 5м23 и $31.7 млрд за 5м21.

▪️При этом на импорт в июне потребовалось $16.8 млрд валюты, за 5м26 – $14.8 млрд vs $14 млрд за 5м25, $17.8 млрд за 5м24, $22.1 млрд за 5м23 и $19.8 млрд за 5м21.

▪️Предложение валюты за год снизилось на $3 млрд или минус 16%, тогда как спрос на валюту для импорта вырос на $0.8 млрд или +6% г/г. В итоге положительное сальдо за 5м26 сжалось до символических $0.9 млрд vs $4.8 млрд за 5м25, $5.2 млрд за 5м24, $1.3 млрд за 5м23 и $11.8 млрд (!) за 5м21.

Это означает, что не осталось «валютного буфера» для сглаживания финансовых и инвестиционных операций по валюте. Любая попытка агрегации спроса на валюту вне торговых потоков моментально приведет к девальвации – вопрос лишь в масштабе.

В 2023-2025 среднемесячный профицит по валютным внешнеторговым расчетам был $3.1 млрд с пиком $5.9 млрд в фев.25, поэтому $0-1 млрд, которые формируются в начале 2026, свидетельствуют о критическом дефиците валюты, не позволяющем абсорбировать валютные операции вне торгового контура.

Читать полностью…

Что можно ожидать от Банка России в пятницу?

На прошлых заседаниях Банк России акцентировал на реализации проинфляционных факторов – бюджетный импульс, денежно-кредитные агрегаты, незаякоренные инфляционные ожидания и внешние факторы.

Все факторы без исключения ухудшились, а внешний фактор трансформировался из рыночного (цены на энергоносители) и торгового (показатели внешней торговли и потенциал экспорта) в геополитический, где эскалируется один из центральных проинфляционных факторов – топливный кризис.

▪️Риски от топливного кризиса в первую очередь не в росте прямых издержек на топливо в структуре потребительских расходов, хотя топливо имеет вес 4.8% и при удвоении цен на бензин (гипотетический сценарий), фактор топлива добавляет внушительные 4.5-5 п.п к инфляции.

Риски реализуются через транспортно-логистический контур сразу с двух сторон – издержки бизнеса на топливо, которые вшиваются в стоимость товаров и услуг, риски логистических сбоев из-за физической невозможности заправить транспорт топливом вовремя, что создает дополнительную премию за риск со стороны логистического контура.

Проявляется еще один риск – разрушение транспортно-логистических узлов в России, что может спровоцировать разрыв цепочек поставок, замедляющих или останавливающих производство или бизнес-активность по широкой номенклатуре позиций.

Плюс возможные перебои поставок товаров в розничные сети, создавая эффект отложенных покупок, когда население попытается закупиться впрок, создавая дефициты там, где их быть не должно в изначально узком месте логистики в России.

Все это в совокупности создает крайне непредсказуемую траекторию инфляции, которую невозможно прогнозировать, но что с высокой вероятностью будет держать инфляционные ожидания высокими с одной стороны, и расширяя премию за риски со стороны транспортно-логистического контура с другой стороны.

▪️Бюджетный импульс также невозможно прогнозировать в нескольких аспектах. Минфин отменяет размещения ОФЗ (трижды – 24 июня, 8 июля и 20 июля), что создает потенциальный кассовый разрыв при исполнении обязательств, если это продлится слишком долго. Отмена ОФЗ не является критичной при профиците или незначительном дефиците бюджета, но, когда бюджет в рекордном дефиците – размещаться придется так или иначе.

Минфин в 2023 и 2025 резко стабилизировал расширение дефицита, сводя бюджет к приемлемым границам дефицита и неизвестно, будет ли это в 2026 и в какой мере?

▪️Денежно-кредитные агрегаты расширяются выше «безопасной» траектории в сторону создания проинфляционного буфера, который с некоторым лагом может трансформироваться в более высокий инфляционный импульс, чем при нейтральной траектории денежно-кредитных агрегатов.

▪️В дополнение к этому риски девальвации рубля. Хотя рубль ослаб на 10% с мая-июня, но остается в комфортной (с инфляционной точки зрения) границе 78-80 с околонулевым проинфляционным воздействием. Пока фактор вне риторики ЦБ, но следует держать на «карандаше».

▪️Сюда еще можно добавить феерический, буквально вертикальный памп потребительских расходов в невиданных темпах, который рисует Росстат, и на который вынужден обращать внимание ЦБ, хотя альтернативные индикаторы (отчеты ритейлеров) демонстрируют гораздо более сдержанную потребительскую картину в сторону неравномерной продуктовой и сегментарной стагнации спроса.

▪️Падение инвестиций, кстати, тоже проинфляционный фактор, который в будущем снижает потенциал предложения.

▪️Зарплаты пока также проинфляционный фактор в связи с аномально высокой реальной зарплатой, повышающий потенциал потребительского спроса.

▪️Рынок труда (центральная проблема 2024) является единственным крупным проинфляционным блоком, который отчетливо движется в сторону смягчения. Рынок труда больше не требует ужесточения, но еще не легитимизирует быстрое снижение ставки, т.к. нет явных признаков роста безработицы (предложение труда сокращается быстрее снижения спроса на кадры).

Слишком много проинфляционных факторов, поэтому вероятно сохранение ставки с нейтральным сигналом и умеренно-жесткой риторикой, допускающей возможность повышения ставки при реализации инфляционных рисков.

Читать полностью…

Оценка экономики России со стороны Банка России

▪️Экономическая активность в совокупности сдержанная – нормализация 2кв26 компенсирует слабую динамику 1кв26.

Банк России не видит рецессии, но фиксирует ухудшение качества и ширины роста.

Констатация роста: уровень активности 2к26 выше 1к26, что «позволяет ждать перехода к росту ВВП в годовом выражении» – но тут же: «экономика столкнулась с негативным шоком предложения», а неоднородность по отраслям стала еще более выраженной и даже усилилась, в том числе из-за отрицательных шоков предложения.

Негативную динамику деловой активности в ближайшие месяцы «не следует напрямую относить к дезинфляционному импульсу»; предписано «максимально осторожно интерпретировать дальнейшую динамику фактических темпов роста ВВП». Падение выпуска не обязательно означает снижение инфляционного давления.

Это интерпретируется так: признаки рецессии в России не являются доминирующим аргументом в пользу ускоренного смягчения ДКП в иерархии приоритетов регулятора.

Слабость деловой активности рассматривается преимущественно, как эффекты от ограничений на стороне предложения (топливо, простои НПЗ, волатильность добычи, транспортно-логистический контур), а не как опасная рецессия, требующая немедленной реакции.

▪️Обвал инвестиций до минимума с 2кв23 – примерно на 10% SA ниже 3кв24, но все еще на 16% выше уровней 2021 года.

«Инвестиции в основной капитал в 1кв26 продолжали корректироваться вниз с высокого уровня, но инвестиционная активность во 2кв26 сдержанно увеличивалась к 1кв26» – снижение подано через отсылку к ранее достигнутым максимумам, то есть как нормализация, а не как проблема.

Банк России не превращает инвестиционное снижение в центральный аргумент за быстрое смягчение, а подает его как коррекцию с высоких уровней, уходя от описаний ситуации, как инвестиционный кризис.

Баланс ожиданий на 3кв26 предполагает сохранение инвестиционной активности вблизи текущих уровней.


Инвестиции в интерпретации ЦБ не являются проблемой: нет ни оценки рисков для потенциала, ни связи с уровнем ставок, ни статуса аргумента для ДКП. Инвестиционное сжатие в картине регулятора – фоновая нормализация с высокой базы.

▪️Деловой климат в России – Банк России фиксирует выраженное замедление бизнеса, но еще не переход к фронтальному спаду.

• Сводный ИБК перешел в отрицательную область;
• Оценки выпуска и спроса опустились к минимумам с весны 2022 года;
• Ухудшение охватило почти все отрасли и все группы предприятий;
• Наиболее уязвим малый бизнес;
• Ожидания остаются положительными, но быстро приближаются к нулю.

В то же время падение активности не сопровождается устойчивым снижением издержек и ценовых ожиданий, которые резко выросли.

▪️Кредитный импульс – кредитное торможение закончилось, а эффект снижения ставки уже проявляется в экономике.

Банк России не говорит, что кредитный рынок перегрет, но фиксирует перелом:

• Отрицательный кредитный импульс исчез;
• Корпоративное кредитование ускорилось;
• Влияние предыдущих снижений ставки уже начинает передаваться в спрос;
• Впереди остаются лаговые эффекты от уже принятых решений.

Требования к экономике с начала года выросли на 2.8%, обогнав траекторию 2025-го. Рублёвые корпоративные требования в мае прибавляли 1.5% м/м SA против среднего темпа 0.9% в 2025 году, причём с характерной структурой: локомотив – госкомпании и застройщики.

В июне по банковской статистике рост замедлился до +0.4% (сезонная выплата процентов в конце квартала), но и здесь половину прироста обеспечили кредиты крупнейшим госкомпаниям.

ЦБ намекает, что льготный кредит не отменяет жёсткость ДКП – он перекладывает её двойным грузом на рыночный сегмент. Каждый рубль субсидированной ставки для застройщика и госкомпании оплачивается дополнительными базисными пунктами по стоимости кредитования для всех остальных.

▪️Рыночные условия. Рынок продолжает верить в снижение, но значительно более медленными темпами – свопы закладывают ставку около 13.5% к концу 2026 года, – но резко расширившийся спред длинных ОФЗ к ключевой ставке говорит о том, во что рынок верить перестал: в предсказуемость среднесрочной траектории.

Читать полностью…

Как Банк России воспринимает российскую экономику в середине 2026?

Вышел основной пул аналитических и статистических материалов, до заседания в пятницу ничего существенного не предполагается, поэтому уже сейчас можно делать некоторые выводы о позиционировании регулятора.

Банк России не видит рецессии, но все меньше воспринимает текущую динамику как устойчивый экономический рост.

🔘Экономика поддерживается потребительским спросом и бюджетом;
🔘Частный инвестиционный контур остается слабым;
🔘Рынок труда все еще ограничивает выпуск;
🔘Кредитный контур перестал оказывать сдерживающее влияние, увеличиваясь выше прогнозной траектории;
🔘Инфляция снижается, но не закрепляется около цели.

Баланс настроений можно определить как сдержанно-негативный без алармизма.

Регулятор не сигнализирует о приближении макроэкономического обвала, его беспокоит другая перспектива: экономика может продолжить расти низкими темпами с неравномерной структурой, но без нормализации баланса между спросом и предложением. В таком режиме любое ускорение расходов в условиях ограниченного предложения – трансформируется в рост цен.

Российская экономика прошла пик перегрева, но еще не вернулась к равновесию.

▪️По рынку труда (основной сдерживающий фактор 2024-2025).

Предприятия осторожнее планируют найм (минимум с 3кв20), обеспеченность кадрами постепенно улучшается, а ожидания роста численности персонала находятся около многолетних минимумов.

Снижение темпов роста зарплат (15% компаний планируют повышение зарплат в 3кв26) сопровождено оговоркой «устойчивость данной тенденции неочевидна».

Улучшение кадровой обеспеченности – оговоркой «признаки значимого уменьшения нагрузки на трудовые ресурсы пока отсутствуют».

Регулятор не признает достижения баланса, поскольку спрос на работников все еще превышает предложение рабочей силы, а обеспеченность персоналом остается отрицательной.

Сигналы классифицируются как «смешанные», хотя направление базовых компонентов одинаково – в сторону снижения жесткости на рынке труда.

ЦБ, по сути, дисконтирует нормализацию рынка труда до тех пор, пока она не станет неоспоримой, – и это осознанный выбор: признать охлаждение труда значило бы легитимизировать быстрое смягчение.
 
▪️Потребительский спрос остается особенно сильным, рост вновь ускорился, норма сбережений снижается.

«Доходы домохозяйств позволяют им сохранять потребление на высоком уровне, при этом постепенно снижается норма сбережений».

«Сохраняющиеся уверенные темпы роста потребительской активности» – при «все еще повышенных» инфляционных ожиданиях; спрос назван в одном ряду с топливным шоком как источник рисков.

Банк России воспринимает потребление одновременно как основной источник поддержки экономики и как один из главных проинфляционных рисков.

Снижение нормы сбережений означает, что замедление роста доходов не обязательно приведет к сопоставимому замедлению расходов. Домохозяйства могут поддерживать потребление за счет перераспределения доходов от сбережений к текущим покупкам.

Потребительский спрос не охлажден до уровня, совместимого с устойчивой дезинфляцией.

«Для дальнейшего снижения устойчивого инфляционного давления требуется сохранение сдержанной динамики частного спроса».
 
▪️Бюджетный импульс оценивается как более сильный и продолжительный, чем предполагалось ранее.

Вероятный пересмотр бюджетных проектировок означает, что «вклад госсектора... может оказаться выше, чем ожидалось ранее» – на всем горизонте действия ДКП.

Перенос выхода на структурный первичный дефицит на 2029 год означает, что необходимое для сбалансированного роста расширение кредитования «может оказаться меньше, чем ожидалось ранее».

Другими словами, придется сужать пространство роста частного спроса, чтобы сбалансировать стимулирующую бюджетную политику для выравнивания совокупного спроса в экономике в логике – чем мягче бюджетная политика, тем жестче ДКП или чем больше спроса создает бюджет, тем меньше кредита может позволить себе экономика при той же ставке.

Читать полностью…

Макроопросы Банка России

Недавно Банк России опубликовал макроопросы аналитиков и профучастников рынка (я участвую в опросах). До этого прогнозы.

Сами результаты представлены в таблице, а я опишу свое мнение.

▪️Инфляция: 7.5% г/г в декабре и 6.2% г/г в среднем за год. Основной проинфляционный фактор в 2026 – не рынок труда, не валютный рынок, не кредитный контур (хотя кредитование ускоряется) и не избыточный спрос (хотя данные Росстата свидетельствуют о «взрывном» параболическом пампе зарплат и потребительского спроса, бизнес значительно более консервативен в оценках на основе отчета ритейлеров), сейчас баланс рисков смещается в сторону бюджета (структурно и долгосрочно остается сильно стимулирующим в относительном сравнении) и топливного фактора.

Не стоит недооценивать топливный кризис. Это не только прямые издержки розницы через резко возросшие затраты на бензин, это прежде всего вторичные эффекты через логистику в двух контурах – рост затрат бизнеса на топливо и транспортно-логистические сбои, которые могут привести к локальным дефицитам на потребительском рынке, разгоняя инфляционную спираль через дисбаланс спроса и предложения вместе с эффектом накопительства (многие могут затариваться впрок, опасаясь дефицитов).

Эффекты оценить невозможно из-за динамических процессов и отсутствия необходимых данных, но это как один из основных рисков в 2П26.

Неизвестен объем выпадающей переработки и нет признаков остановки ударов по НПЗ, скорее можно ожидать эскалации, в том числе по транспортно-логистическим узлам (по заявлениям украинской стороны), но эти процессы нельзя ни моделировать, ни прогнозировать.

▪️Ключевая ставка – 14.5% в среднем по году, исходя из сценария паузы в июле и далее мелкими шагами по 0.25% до конца года, доводя в идеальном сценарии до 13.5% в декабре, что является программой максимум на этот год в связи с эскалацией инфляции (в том числе индексация тарифов осенью), где на самом деле не исключен сценарий роста ставки, если инфляционный импульс будет «неудержимым» из-за наслоения проблем с топливом, логистикой и возможной девальвацией рубля при фоновом стимулирующем бюджете.

▪️ВВП: -0.2% г/г преимущественно через канал инвестиций, обусловленный ростом экономической и политической неопределенности, где динамика фондового рынка и настроений бизнеса символизирует.

Инвестиции формируются из предположения генерации положительной доходности в будущем, но эти «предположения» не могут возникнуть на платформе роста энтропии, когда невозможно просчитать параметры бизнеса, конфигурацию издержек и денежные потоки. Высокая стоимость капитала, как один из факторов, но не главный – проблемы с внутренним спросом, закрытые внешние рынки сбыта и чрезвычайно высокая неопределенность не менее важны.

▪️Уровень безработицы: 2.2%, а темпы роста зарплат – 12.5% г/г. Относительно высокие зарплаты по году из-за высокого набранного темпа в начале года, но бизнес уже дает сигналы о замедлении найма персонала, о смене приоритетов в сторону оптимизации издержек. Рынок труда охлаждается, но низкая безработица – результат ограничений со стороны предложения кадров.

▪️Баланс консолидированного бюджета: -4.0% от ВВП. Федеральный бюджет за 1П26 разогнался в 1.5 раза выше плана по году, тогда как основной вклад в дефицит обычно формируется во втором полугодии. Консолидированный бюджет за 5м26 почти 5 трлн vs 2.5 трлн за 5м25, т.е. идем к 4% от ВВП, но все зависит от способности Минфина РФ сжимать бюджет к плану – подобное уже было в 2023 и 2025. Это фактор неопределенности.

▪️Экспорт товаров и услуг: 505 млрд за год. Частичный или полный запрет экспорта нефтепродуктов на фоне волатильной динамики нефти и перебоев с поставками агропродукции из Черного моря не позволяет очертить «доверительный» диапазон по экспорту, но, учитывая накопленный буфер в 1П26 и высокие цены на сырье, скорее ближе к 500 млрд.

▪️Импорт товаров и услуг: 425 млрд за год, где главный ограничитель – проблемы с логистикой и контрагентами (не все продают).

▪️Курс USD/RUB: 78 при среднем курсе 76.3 в 1П26, во 2П26 курс может ослабнуть минимум до 80.

Читать полностью…

Инфляционные ожидания российского бизнеса резко выросли

В июне ценовые ожидания российского бизнеса на следующие 3 месяца выросли до 20.17п – это максимум с дек.25 после 15.84п в мае и 16.48п в апреле.

За последние 3м – 17.49п, 6м – 18.41п, 12м – 20.11п по сравнению с 20.77п в 2025, 22.67п в 2024, 19.97п в 2023, 20.64п в 2021 и всего 8.67п в 2017-2019.

С момента проявления инфляционных проблем (июл.23) до июн.26 среднее значение ИО бизнеса составило 21.31п с формированием двух пиков в ноя.24 (27.05п) и в дек.25 (29.17п).

Зона стабильности в 1П23 (момент, когда инфляция и ставка были низкими) – это 17.37п по ИО и близкие к этому ИО были в апр-авг.25 (18.37п) и в мар-мае.26 (16.91п).

Июньский рост ИО является очень резким – сразу 4.33п в плюс, что является третьим сильнейшим «выбросом» ожиданий с 2022 после 4.89п в дек.25 (ожидания налогового маневра) и 4.71п в июл.23 (ожидания роста цен из-за резкой девальвации).

Сейчас основной триггер – это топливный кризис.

В июне ИО снижались только в добыче полезных ископаемых и электроэнергетике, в услугах инфляционные ожидания были стабильными, а очень сильно росли в обработке, сельском хозяйстве, торговле за исключением авто и транспортно-логистическом секторе.

В транспорте и логистике ИО настолько сильно выросли, что достигли второго результата за всю историю, а рекорд был в фев.22 на фоне первой фазы жестких санкций и частично блокировки привычных логистических маршрутов.

Экстремальный рост ИО в торговле соответствует устойчиво двузначным темпам роста цен, что практически наверняка приведет к жесткой риторике Банка России.

ИО в обработке также соответствуют высокой фоновой инфляции в диапазоне 10-12%.

▪️Отдельно стоит отметить издержки производства, которые выросли до экстремально высоких 46.7п в июне. За всю историю издержки были выше только три месяца с февраля по апрель 2022 (пик 58.7п в марте, в среднем 53.19п).

За 3м – 40.14п, 6м – 40.27п, 12м – 37.56п, 2025 – 35.12п, 2024 – 35.5п, 2023 – 34.34п, 2021 – 34.76п, 2017-2019 – 17.67п.

▪️Обеспеченность персоналом снизилась до -19.7п – минимальные показатели с 1кв23, т.е. дефицит кадров уходит, как главная проблема 2023-2024, но не из-за роста предложения на рынке труда, а в связи с резким снижением спроса на кадры.

Пик напряжения на рынке труда был в 3кв24 с обеспеченностью кадрами на уровне (-31.8п), в 2023 – (-23.5п), в 2024 – (-30.82п), 2025 – (-26.5п), но в сравнении с 2021 (-14.8п) некоторое напряжение сохраняется, но улучшение идет непрерывно 7 кварталов подряд.

▪️Ожидание изменения численности персонала снизилось до 1.06п в 2кв26 – это минимум с 3кв20, что показывает наименьшие почти за 6 лет планы по найму сотрудников. Пик экономической активности был в 1кв24 – 10.25п по планам найма сотрудников и с тех пор практически непрерывное снижение за исключением 1кв25.

Единственные два сектора, где сохраняется напряжение с кадрами – электроэнергетика и коммунальные услуги – там планы по найму вблизи максимумов. По всем остальным секторам последовательное и поступательное ухудшение, особенно в торговле и добыче полезных ископаемых, сильное снижение в обработке.

Последние оперативные данные позволяют сделать вывод, что экономика переходит в стагфляцию, где инфляция провоцируется во многом за счет внешних факторов, а не связана с монетарным аспектом или со спросом, а экономика скатывается в рецессию по 6м средней и в кризис по отдельным сегментам.

Рынок труда охлаждается последние два года через нормализацию спроса на кадры практически во всех секторах экономики.

Читать полностью…

Летом многим будет не до шуток, ведь Россию ждет самая мощная волна перемен с 90-х.

Однако те, кто следит за Мультипликатором, почти всегда знают, что будет наперед!

Его автор заранее предвидел события в Москве, предупреждал о войне в Иране, давал точные прогнозы по доллару и действиям Трампа.

А сейчас он объясняет, какие еще "сюрпризы" ждут нас этим летом и как подготовиться к ним заранее.

Рекомендую почитать и подписаться, ведь это коснется каждого!

Читать полностью…

Где ожидается прогресс в ближайшие два года в ИИ?

После очень короткого ретроспективного анализа эволюции LLMs за последние три года, решил контурно сформировать проекцию, куда может завести эта дорога, опираясь на мои материалы по архитектурным ограничениям?

На самом деле, технологический прогресс LLMs уже близок к исчерпанию.

▪️Архитектурно не было и в рамках нынешней архитектуры не предполагается прогресса в критерии истинности, в самообучении моделей, в полной детерминированности и стабильности выходного результата, во встроенной долговременной памяти, в автономном формировании целей и в полном снижении галлюцинаций.

▪️В середине 2026 прогресс остановлен или будет незначительным:

🔘Обучающий корпус данных практически исчерпан, т.е. модели не станут сильно умнее и качественно лучше с точки зрения воспроизведения фактов, событий и «когнитивной глубины». Хуже стать могут из-за заражения обучающих данных синтетическим контентом, но лучше – уже нет.

🔘Дальнейшее расширение контекстного окна свыше 1 млн архитектурно ограничено из-за экспоненциально растущей сложности воспроизведения – может быть незначительный прогресс с точки зрения стабильности глубины контекстного окна – безошибочное воспроизведение контекста на ширине 300–400 тыс. токенов.

🔘Базовая мультимодальность, т.е. «понимание» текста, аудио, изображений, видео, сложной графической информации близка к пределу, прогресс может быть в понимании сложных инженерных чертежей или перегруженных научных графиков и таблиц, либо в сложных сценах низкокачественного видео. Уже близко к пределу.

🔘WEB-поиск был значительно прокачен в 2024–2025, ничего принципиального нового не ожидается, но прогресс будет сфокусирован на WEB-парсинге многоуровневых сайтов и динамических потоков данных.

🔘Следование инструкциям – одна из главных проблем в 2023 и начале 2024, постепенно была устранена в 2025 и почти сошла на нет в середине 2026. Это важнейший функционал для реализации навыков и скиллов, без следования инструкциям агентная работа невозможна. Прогресс будет, но незначительным.

🔘Снижение галлюцинаций – основной рывок в 2025, в этом году шлифовка, но полное устранение галлюцинаций невозможно, сейчас решается через смычку внешних верификаторов, внешних источников данных, расчетных модулей и WEB-синхронизацию. Сильного прогресса не ожидаю из-за архитектурных особенностей (галлюцинации неустранимы).

🔘Рассуждающие возможности – главное нововведение осени 2024 за 1.5 года было значительно улучшено, являясь еще одной важнейшей функцией для агентов с целью корректной декомпозиции задачи и поиска необходимых инструментов. В этом направлении прогресс будет идти, но не такими быстрыми темпами, как последние 1.5 года.

Таким образом, если вы работаете с генерацией, коррекцией и редактурой текста, резюмируете, конспектируете и сравниваете текстовые материалы, работаете с переводами, распознаванием документов, изображений и речи, используете ИИ, как справочное бюро, как замену поиска и эксперта/консультанта по базовым вопросам с решением простейших задач – ничего нового уже не будет, прогресс здесь остановился.

▪️Прогресс будет в агентных возможностях.

🔘Многоагентная оркестрация и маршрутизация ИИ-агентов, когда в рамках выполнения процесса или проекта происходит расслоение, разделение на несколько взаимосвязанных агентов, имеющих способность выполнять работу параллельно, но в рамках структурного и концептуального единообразия (например, агент-планировщик, агент-исследователь, агент-программист, агент-верификатор, агент-редактор и агент-интегратор).

🔘Агентные оболочки – специализированные плагины для перехвата и буста итераций в рамках определенного вектора решения. Это некие автоматизированные скрипты (ранее откалиброванные человеком в реальных проектах), которые активируются при определенных триггерах, помогающие выполнять сложные функции безошибочно.

🔘Внешние валидаторы, как первичное условие для функционирования агента – без него никакая автономность невозможна из-за наследования ошибок и выбора неверного вектора решений.

🔘Развитие MCP и инструментов для бесшовного потока данных в структурированном формате или по сценариям.

🔘Плюс корпоративная безопасность, права, аудит, управление состоянием и восстановление после сбоев или неверных итераций.

Читать полностью…

Растущий товарооборот требует альтернативных систем расчета

Внешнеторговый оборот России за январь-апрель вырос на 4,8% и превысил $227 млрд. Для обслуживания такого потока платежей нужны актуальные инструменты с прозрачными тарифами, которые позволят исключить непредвиденные издержки и риски срыва контрактов.

Именно поэтому для участников ВЭД всё важнее становится не просто возможность отправить деньги, а гибкие платёжные маршруты с понятными сроками, документальным сопровождением и заранее известной стоимостью операции.

Система международных расчетов А7 предлагает такую альтернативу:

— собственная финансовая инфраструктура в 100+ странах;
— почти 20% внешнеторговых операций российского бизнеса;
— более 2 000 операций обрабатывается ежедневно.

Комиссия на импорт 0.3% + НДС (минимум — 50 тыс. руб.), конвертация проводится по курсу Банка России. Средний срок платежа в Китай составляет около 4 часов, по другим направлениям (ОАЭ, Индонезия, Турция, Европа, США) — до 5 рабочих дней.

Надёжность компании подтверждается кредитным рейтингом AA(RU) от АКРА.

Подробные условия здесь.

С 1 июля 2026 года для участников ВЭД действуют специальные условия: платежи без минимальной комиссии по фиксированной ставке 0,3% + НДС.

Активировать предложение можно по телефону: 8(499)117-11-06
или по электронной почте sales.team@a7-agent.ru

Читать полностью…

Экономическая ценность ИИ-агентов

Сейчас идет нешуточная битва лучших умов планеты (США vs Китая) и гиперконцентрация капитала в невиданном масштабе за всю историю человечества (триллионы долларов в год – капексы + R&D + маркетинг) вокруг ИИ-агентов.

Именно ИИ-агенты по задумке должны окупить расходы на создание ИИ, создав, по сути, новый технологический уклад, значительно меняя структуру экономики и межотраслевых связей.

Получится ли это? Вопрос, который не имеет ответа, т.к. слишком много неизвестных параметров в динамической среде, где пропорции меняются практически ежедневно.

Я обязательно исследую очень подробно экономический контур с трех сторон – долгосрочная рентабельность ИИ-провайдеров, воздействие на производительность труда и скорость экономического роста и распределение экономического эффекта от ИИ.

Информация вокруг ИИ устаревает в момент выхода. Это настолько подвижная, динамическая и конкурентная среда, куда стягиваются передовые технологии, лучшие умы, неограниченные капиталы, обеспечивая ресурсную конвергенцию и суперпозицию с весьма неясными перспективами.

Вероятно, ни одна технология в мире не привлекала настолько высокую концентрацию ресурсов и ни одна технология не набирала настолько безумную капитализацию, что отражает сверхожидания.

Я воодушевлен прогрессом, но остаюсь крайним скептиком относительно чистого макроэффекта, считая, что негативные эффекты могут перевешивать положительные (писал об этом на протяжении трех лет).

Прогресс – феноменальный за три года. В середине 2023 состояние ИИ было настолько «несуразным» в сравнении с актуальной диспозицией, что еще раз подчеркивает скорость прогресса.

В середине 2023:

• Никакой мультимодальности (только текст без изображений, аудио, видео, документов), полноценная мультимодальность была оформлена в начале 2025, но первый значимый прогресс в середине 2024 с выходом GPT-4omni. Сейчас модели достигли практически совершенства.

• Контекст не более 32 тыс токенов (рабочая область лишь 8 тыс), что в 30-40 раз меньше текущего объема. Архитектурно контекстная емкость не может расти сильно выше 1 млн, здесь прогресса не ожидается, но возможно расширение области стабильного контекста до 500-600 тыс токенов.

• Никакого рассуждения (впервые появилось в сен.24, закрепилось в начале 2025), текущая глубина рассуждения достаточна для реализации сложной цепочки последовательности. Очень сильный прогресс, но дальнейший прогресс ограничен.

• Без выхода в сеть (!), массовое закрепление лишь осенью 2024, а индустриальный стандарт с 2025, сейчас близко к совершенству, прогресс не ожидается.

• Никаких внешних (подключенных) источников данных, а большинство моделей вообще не умели считывать даже загруженные внутри чат бота данные. Загрузка файлов, как норма только в начале 2024, но сильно ограничено (не все форматы). Прогресс ограничен контекстным окном.

• Никаких плагинов. Широкое развитие с середины 2025, массовое внедрение в 2026. MCP как открытый стандарт и его принятие всеми крупными игроками началось с начала 2025, сейчас доступ расширяется, но прогресс ограничен глубиной контекстного окна, но по плагинам ожидается сильный прогресс.

• Никаких навыков и скиллов (первая попытка инструкций только в конце 2023 в формате GPTs, а развитие лишь в конце 2024). Сейчас высокая степень зрелости, в том числе через улучшение самих LLMs (способность следованию инструкциям). Ожидается развитие.

• Без возможности внешних валидаторов – первое внедрение в кодовой среде в конце 2023, а расширение на экосистему среды не ранее середины 2025. Ожидается прогресс.

• В 2023 модели были невероятно тупыми (по современным меркам), галлюцинировали (продолжают сейчас, но галлюцинации сократились на порядок), не имели встроенного механизма коррекции рассуждений (стабильность оформилась примерно в конце 2025), очень плохо следовали инструкциям (серьезный прогресс только в середине 2025). Не говоря уже об отсутствии экосистемы ИИ-агентов (зрелость в середине 2026, оформление весной 2025).

Единственный параметр, который за три года не показал качественного перелома, – отсутствие внутреннего критерия истины: индустрия компенсирует его внешними верификаторами и плотностью проверок, а не решает архитектурно.

Читать полностью…

Директор по производству — не тот, кто проверяет, трезвые ли мастера

Он держит предприятие под контролем и выстраивает предсказуемую систему: без проблем на складе, кривых бюджетов или сорванных планов.

Постройте такой стабильный механизм на курсе «Директор по производству» от Академии Эдюсон.

Программа подойдёт:
✔️ руководителям, которые хотят перенять опыт ведущих компаний и автоматизировать цепочки;
✔️ опытным мастерам для роста в должности;
✔️ собственникам, которые хотят прогнозируемый результат;
✔️ специалистам из смежных сфер, которые стремятся работать на предприятии.

Вы будете учиться у экспертов из «Асконы», «Ростеха» и Ford, решать бизнес-кейсы по частым проблемам на объектах, отрабатывать задачи управленца в тренажёрах. Получите подробные инструкции по внедрению улучшений и сможете сразу использовать их в работе.

Год на связи будет личный куратор, а доступ к курсу и обновлениям останется навсегда. В конце — диплом с занесением в ФРДО.

Оставьте заявку с промокодом SPYDELL — получите скидку 65% и курс по нейросетям в подарок. Разберётесь, где ИИ сократит простои и брак, научитесь делегировать ему анализ отчётов и контроль качества, сохраните шаблоны для автоматизации производства.

Реклама. ООО «Эдюсон», ИНН 7729779476, erid:2W5zFHQ4HSq

Читать полностью…

Grok 4.5 – смена стратегии позиционирования от розничного сегмента в корпоративный сегмент

Прошлая неделя была очень насыщенной по анонсам флагманских моделей, вот и подошла очередь к проекту Илона Маска.

После слияния xAI со SpaceX и выхода объединенного конгломерата на биржу, стратегия меняется.

С момента выхода в публичное пространство в 2023, xAI заигрывал исключительно с розничным сегментом, но эта стратегия оказалась полностью провальной – розница не готова платить за ИИ в условиях «передоза» различных моделей и бесплатных шлюзов.

Предыдущие поколения Grok продвигались вокруг доступа к информационному потоку X, минимальной цензуры, эмоциональной подачи и анализа актуальных общественно-политических нарративов. В презентации Grok 4.5 все это почти исчезает. Центральными темами становятся программирование, агентное выполнение задач, корпоративная работа и экономическая эффективность.

Это не просто очередное обновление модели, а попытка SpaceXAI выйти из преимущественно розничной и медийной ниши в корпоративный сегмент, где уже закрепились Anthropic, OpenAI и Google.

▪️Переход от концепции чатбота (забавного собеседника с минимальной цензурой) к профессиональным решениям в среде ИИ-агентов, где акцент делается на длительной работе внутри программной или инженерной среды: исследование и помощь в адаптации кодовой базы, исследование проектной и инженерной документации и т.д.

▪️Обучение на реальном опыте взаимодействия с ИИ-сервисами. Grok-4.5 совместно обучали SpaceXAI и Cursor. В набор данных вошел не только исходный код, но и история взаимодействия разработчиков с кодовыми базами, терминалами и агентами. Grok учился не просто видеть готовое программное решение, а воспроизводить процесс его создания.

▪️Универсальность и широкая специализация. В обучающую выборку добавили научные публикации, инженерные задачи, математику и профессиональную работу в рамках актуальных и реальных бизнес-проектов, а не теоретические выкладки. SpaceXAI пытается превратить сильную кодинговую модель в универсального технического агента для финансов, права, исследований и офисных операций.

Модель должна конкурировать не абсолютным интеллектом, а скоростью и стоимостью решения. Архитектура смеси экспертов позволяет активировать только релевантные части нейросети, снижая объем вычислений. Grok 4.5 позиционируется как модель уровня Claude Opus 4.6 или 4.7, но более быстрая и дешевая.

▪️Grok 4.5 лучше предыдущих моделей xAI удерживает длительную последовательность действий: изучает проект, формирует план, вызывает инструменты, анализирует ошибку и продолжает работу после неудачной попытки.

▪️Сильная сторона Grok 4.5 – способность работать в условиях неполного технического задания. Она лучше самостоятельно достраивает структуру проекта, выбирает библиотеки, создает интерфейс, проверяет работоспособность и устраняет очевидные дефекты.

▪️Есть прогресс и в создании офисных продуктов. xAI создала надстройки к среде Microsoft Office. Grok Build интегрируется с Excel, Word и PowerPoint.

▪️Сохраняется и традиционное преимущество Grok в доступе к актуальному информационному потоку X. Для анализа новостей, общественных реакций, политических нарративов, рыночных настроений.

SpaceXAI показывает преимущественно программные тесты и почти не раскрывает общую фактическую точность, уровень галлюцинаций, стабильность длинного контекста, качество следования инструкциям и надежность в открытых профессиональных задачах.

Grok 4.5 поддерживает контекст до 500 тыс токенов. SpaceXAI не опубликовала подробных тестов точности воспроизведения информации на различных участках окна.

Для длинных агентных операций xAI предлагает механизм сжатия контекста. Система сворачивает историю диалога, промежуточные рассуждения и результаты инструментов в компактное внутреннее представление.

SpaceXAI отказывается от прежней концепции Grok как дерзкого медиачатбота и пытается построить конкурентоспособного корпоративного агента.

Заявленное преимущество Grok 4.5 – сочетание высокой скорости, низкой стоимости и сильного программного агента с акцентом на инженерные задачи.

Читать полностью…

Большие данные. Быстрые сделки. Умные решения.

Это не слоган. Это три кита, на которых держится любая рабочая алготрейдинговая система.
Разберём по порядку.

💻 1. Большие данные
Алготрейдеры часто тратят 80% времени на сбор и очистку данных вместо создания стратегий.
Суть: нужен не просто объём, а доступ к рынкам в одном окне, API и возможность проверить гипотезу на истории.
Решение: AI-скринер «Финама»: 15 000+ инструментов на MOEX, NYSE, NASDAQ, азиатских биржах. 200+ метрик. Бэктесты, конструкторы стратегий, виртуальные портфели.
→ Попробовать бесплатно

⚡️ 2. Быстрые сделки
В алготрейдинге задержка в 1 секунду — это гарантированный слив на проскальзывании.
Суть: скорость определяет, будет стратегия зарабатывать или терять.
Решение:
DMA — прямое подключение к бирже. Задержки 250–300 мкс. В сотни раз быстрее стандартных терминалов.
→ Подобрать решение
Trade API — доступ к MOEX, NYSE, NASDAQ через единый API. Скорость от 7 мс. SDK на GitHub. Песочница.
→ К документации

💡 3. Умные решения
Данные есть. Скорость есть. Но где искать идеи?
Ручной скрининг — прошлый век.
Решение: Spread Insight — парный трейдинг, арбитраж, конструктор спредов, ИИ-ассистент для поиска идей, бэктестер, уведомления в Telegram.
→ Найти спред

И среда для разработки: FinamTrade, MetaTrader 5. От написания кода до запуска в рынок.

Это не просто три пункта. Это три слоя, которые должны работать одновременно!
Без одного — система сыпется. Как стул без одной ножки.

➡️ Соберите все три слоя для эффективной торговли
__
Реклама. АО Инвестиционная компания "Финам", ИНН:7731038186, erid:2SDnjebLHoh

Читать полностью…

Как измерять эффективность LLMs?

Большинство публичных бенчмарков малоинформативны.

Раньше единицей взаимодействия был ответ.

Теперь единицей взаимодействия становится задача, рабочий процесс или целостный проект.

Вот и здесь появляются новые метрики. Как вы заметили, в прошлом посте я прикрепил скриншоты бенчмарков, но их не комментировал по двум причинам.

Разработчики LLMs «надрачивают» свои модели быть успешными в опорных бенчмарках, что почти всегда определяет вектор восприятия модели и формирует коммерческий успех.

Во-вторых, изолированные бенчмарки ничего не значат. Сейчас все определяет совокупность факторов, а именно: скорость и рентабельность ИИ-проекта.

Способен ли ИИ решить локальную задачу или интегрироваться в проект? Если да, насколько быстро, надежно и насколько затратно?

Если LLMs решает задачу, но делает это за 8 часов, затрачивая 10 млн токенов со стоимостью проекта более 500 баксов ($50 за 1 млн токенов) по сравнению с другой моделью, которая приводит к результату за 3 часа с «выгоранием» бюджета токенов на 2 млн и стоимостью всего 12 баксов ($6 за 1 млн токенов), однозначно выигрывает вторая ИИ-модель.

Поэтому сейчас все определяет возможность доведения задачи до приемлемой финализации в разумный срок с минимальными издержками.

Более того, даже несколько более низкое качество может быть экономически приемлемым, если результат быстро проверяется и исправляется, а совокупная стоимость проекта остается в десятки раз ниже.

Следовательно, главным критерием становится не интеллект модели как абстрактная характеристика, а рентабельность единицы выполненной работы.

▪️Ключевая метрика – процент задач, которые агент довел до состояния, пригодного для практического применения, в соответствии с исходными требованиями.

В агентных системах разница между 80 и 95% успешных действий огромна. Если проект состоит из двадцати зависимых этапов, надежность каждого отдельного шага должна быть исключительно высокой. При условной надежности каждого этапа в 95% вероятность успешного прохождения двадцати последовательных этапов составляет лишь около 36%.

▪️Время до приемлемого результата. Необходимо измерять не скорость генерации токенов, а полное время от постановки задачи до получения проверенного результата.

Сюда входит: поиск информации, планирование, вызов инструментов, написание и исполнение кода, исправление ошибок, проверка исходных данных и финальная верификация.

▪️Полная стоимость завершения проекта. Реальная стоимость проекта включает: углубленное рассуждение, обращение к поиску и внешним базам, создание и выполнение кода, использование браузера и обеспечение работы вспомогательных модулей, инструментов и плагинов, хранение и форматирование контекста, контур верификации и повторные попытки.

Дешевая модель может оказаться дорогой, если ей требуется пять повторных запусков, постоянное вмешательство человека и полная перепроверка результата.

Дорогая модель может оказаться экономически эффективнее, если она завершает проект с первой попытки, почти не требует контроля и создает воспроизводимый результат.

▪️Автономность. Настоящая автономность измеряется не тем, сколько действий способен совершить агент, а тем, сколько раз человеку приходится возвращать его на правильную траекторию.

Следует учитывать частоту вмешательства, объем ручной проверки и долю результата, которую оператор верифицирует вручную.

▪️Стоимость верификации. Чем выше стоимость верификации, тем ниже реальная производительность агента.

Необходимо измерять: долю автоматически верифицируемых результатов, насколько часто LLMs дает сбой при выполнении, объем валидированного (правильно выполненного) выходного результата в % всего объема генерации.

▪️Способность восстанавливаться после ошибок. Ошибка сама по себе не всегда критична. Проблемой является неспособность обнаружить ее, локализовать и вернуться к последнему корректному состоянию.

ИИ-агент определяется не производительностью в идеальных условиях, а минимизацией совокупных издержек на достижение надежного и стабильного результата.

Читать полностью…

Кредитование физлиц продолжает расширяться максимальными темпами за два года

▪️Кредитование физлиц (ИЖК + авто + необеспеченное потребительское) выросло на 0.82% м/м в июне после 0.57% в мае и 0.19% в апреле и это максимальные темпы с авг.24.

Кредитная активность начала восстанавливаться с переменным успехом с авг.25, за последние 11 месяцев (от момента начала поступательного роста) по июнь включительно среднемесячные темпы составили 0.49%, что примерно втрое ниже нормы 2017-2019 (1.40%) и заметно ниже 2021 (1.73%), в период кредитного бума 2023 среднемесячные темпы были 1.73%, резко замедлились до 0.78% в 2024 и 0.23% в 2025 (плюс обеспечен за счет льготного ИЖК, тогда как рыночная часть в сильном минусе).

За последние 3м среднемесячные темпы – 0.53%, за 1П26 – 0.40% vs (-0.01%) за 1П25, 1.59% за 1П24, 1.80% за 1П23.
Общий объем непогашенной задолженности физлиц составил 39 трлн vs 25.4 трлн в начале 2022, т.е. рост всего 53.5% за 4.5 года.

В структуре прироста кредитования на 13.6 трлн за 4.5 года, на ИЖК приходится 10.2 трлн, автокредитование – 1.87 трлн, необеспеченное потребительское кредитование – 1.47 трлн.

Есть еще прочие кредиты в объеме 1.21 трлн на июнь с приростом на 86% или 562 млрд за 4.5 года, но я их не учитываю в исследовательском контуре. Таким образом, совокупная кредитная задолженность населения перед банками составляет 40.2 трлн + еще 0.84 трлн в виде требований по начисленным процентам, итого свыше 41 трлн руб.

▪️ИЖК – 22.48 трлн в июне, рост на 0.76% м/м после 0.22% в мае и 0.55% в апреле, за 3м – 0.51%, 6м – 0.55% vs 0.25% в 1П25, 1.38% в 1П24 и 1.97% в 1П23 по сравнению с 1.98% в 2021 и 1.54% в 2017-2019.

Отдельно стоит рассказать про рыночную и льготную ипотеку.

🔘Рыночная ипотека восстанавливается – 162 млрд валовой выдачи в июне, что является максимальным темпом с ноя.23, за 1П26 выдано в среднем 133 млрд vs 36 млрд за 1П25 (рост в 3.7 раза!), 113 млрд за 1П24 и 265 млрд за 1П23 (сейчас вдвое ниже).

🔘Льготная ипотека резко выросла до 321 млрд в июне, за 1П26 – 236 млрд vs 226 млрд за 1П25, 362 млрд за 1П24, 243 млрд за 1П23.

В 2025 году доля рыночной ипотеки была всего 17-18% в структуре выдачи, что заметно ниже условной нормы в 50-60%, которые были в 2022 и до цикла повышения ставки в 2023.

В 2026 доля рыночной ипотеки выросла до 37% за счет одновременного действия лимитов по льготной ипотеке и роста доступности рыночной ипотеки на траектории снижения ставок.

▪️Автокредитование – 3.14 трлн в июне, резко замедлилось почти до нуля (0.03%) после 0.61% в мае и 1.00% в апреле, за 3м – 0.55%. 6м – 0.54% vs 0.37% в 1П25, 4.03% в 1П24 и 1.11% в 1П23, тогда как в 2021 темпы составляли 1.68% и 1.20% в 2017-2019.

В сравнении с янв.22 автокредитование выросло на 147%. Для автокредитования типичный диапазон устойчивого роста составляет 1-2% в месяц, а все, что выше 2%, – бум автокредитования, который наблюдался в 2023-2024 и несколько месяцев в 2025.

Текущие среднемесячные темпы около 0.5% в месяц – это сильно ниже исторического тренда.

▪️Необеспеченное потребительское кредитование – 13.48 трлн, рост на 1.11% в июне после 1.14% в мае и (-0.59%) в апреле. Идет второй месяц роста максимальными темпами с лета 2024 года.

С окт.24 по апр.26 потребительское кредитование сокращалось 16 из 19 месяцев с накопленным сжатием на 16.2%, что является сильнейшим сокращением с 2015-2016.

Два месяца роста в мае-июне позволили вернуть потребительское кредитование к уровням янв.26 – это же соответствует середине 2023, т.е. за три года потребкредитование не изменилось по номиналу и значительно сократилось в реальном выражении.

За 3м среднемесячные темпы 0.55%, 6м – 0.13% vs (-0.44%) в 1П25, 1.54% в 1П24, 2.69% в 1П23, в среднем 1.49% в 2021 и 1.32% в 2017-2019.

На фоне замедления автокредитования, низких темпов ИЖК (по историческим меркам), потребительское кредитование вносит основной вклад в рост совокупного кредитования физлиц.

Читать полностью…

Как платить самозанятым без блокировок по 115-ФЗ

Платформа ReStaff позволяет легально и безопасно сотрудничать с самозанятыми, физлицами, ИП. Сервис выступает как генподрядчик, а исполнители получают оплату на карты или счета в любых банках.

С ReStaff выгодно работать компаниям на ОСНО: вы заключаете один контракт и можете принимать НДС 22% к вычету.

Объем платежей через платформу в прошлом году составил 6,6 миллиардов рублей — все четко и надежно.

– Оплата услуг происходит от платформы, а не от вашей компании.
– Не нужно оформлять договоры с внештатниками и собирать от них чеки, акты.
– Модель соответствует ФЗ-115.
– Все онлайн без бумажной рутины.
– Выплаты по России, Беларуси и 190 странам.

Сервис на рынке с 2022 года. С платформой работают Боржоми, S7, Positive Technologies, BelkaCar и другие известные компании.

Даже если вы используете аналогичные платформы — рассмотрите ReStaff как альтернативу для сотрудничества с частью подрядчиков.

Запишитесь на демо — коллеги подробно расскажут о возможностях сервиса и безопасных выплатах исполнителям.

Реклама ООО «Стафф Контракт». ИНН 7707489653. ERID: 2Vtzqvtpg4J

Читать полностью…

Инфляция и инфляционные ожидания в России по мнению Банка России

Пять ключевых цитат от Банка России в пуле аналитических материалов в июле, позволяющих прояснить позицию ЦБ по инфляции:

«В июне рост потребительских цен значительно ускорился».

«Ускорение произошло прежде всего за счет разовых факторов».

«Влияние дезинфляционных факторов, которые действовали в начале 2кв26, существенно уменьшилось, а вклад временных проинфляционных факторов увеличился».

«Наибольший вклад в увеличение темпа роста цен в июне внесло топливо, которое, помимо прямого эффекта, может оказать заметное проинфляционное влияние через вторичные эффекты».

«Удорожание топлива оказывает существенное влияние не только напрямую, но и на цены прочих товаров и услуг через издержки и ограничения производственных возможностей в других отраслях».

Июньский скачок преимущественно временный, однако его вторичные эффекты и разворот ожиданий способны остановить дезинфляцию.
 
Топливо начинает оказывать влияние на цены в России, но эффект может быть временным и/или ограниченным.

Недельная статистика показывает «последовательное увеличение доли и веса позиций, характеризующихся ускоренным ростом цен» с середины июня; ЦБ читает это как «постепенное перекладывание возросших издержек на топливо в конечные цены».
 
«Масштаб возможных вторичных эффектов в значительной степени зависит от продолжительности шока» – ответственность за длительность переадресована: меры Правительства «будут способствовать постепенному расширению предложения топлива».

Разовый рост становится проблемой только тогда, когда экономические агенты начинают повышать все остальные цены «на всякий случай», разгоняя инфляционные ожидания, что находится в прямой зоне ответственности ЦБ, поэтому следует ожидать ужесточения риторики ЦБ относительно реализации инфляционных рисков.

Устойчивая инфляция по оценке ЦБ существенно ниже июньской инфляции и показателей 2024-2025 годов, но регулятор вновь не акцентирует на стабилизации инфляции, артикулируя риски реализации проинфляционных рисков (бюджет, опережающий рост денежно-кредитных индикаторов, топливо, внешние факторы), в совокупности с долгосрочными проблемами, где

• Услуги дорожают заметно сильнее товаров,
• Инфляционные ожидания не заякорены,
• Топливный шок остается непредсказуемым.

Оперативные июльские данные фиксируют «увеличение доли компонентов ИПЦ, дорожающих ускоренными темпами».

Банк России начинает видеть риск расширения ценового давления за пределы первоначального топливного шока.

Для регулятора имеет значение не только средний рост ИПЦ, но и ширина распределения:

Если дорожают несколько волатильных категорий, шок можно считать локальным;

Если ускорение охватывает широкий круг товаров и услуг, формируется устойчивый инфляционный процесс.

▪️По инфляционным ожиданиям. Дезинфляционный тренд в ожиданиях бизнеса прервался, причем разворот стал широким по отраслям.

Повышение ценовых ожиданий отмечено во всех укрупненных отраслях, наиболее заметно – в торговле и транспортировке.

Средний ожидаемый предприятиями темп прироста цен на следующие три месяца в годовом выражении в июле увеличился до 5.8% – в июне 4.3%.

В июне медианная оценка ожидаемой населением инфляции составляла:

• 13.02% среди всех респондентов;
• 11.80% среди респондентов со сбережениями.

«Сохраняющиеся уверенные темпы роста потребительской активности при все еще повышенных инфляционных ожиданиях» являются частью проинфляционного баланса.

Решение Банка России будет зависеть не от самого июньского всплеска, а от того, закрепится ли он в ожиданиях и широком ценовом поведении.

Логика выглядит так:

Топливо → издержки → отпускные цены → инфляционные ожидания → зарплаты и спрос → устойчивая инфляция.

Баланс рисков остается смещенным в сторону проинфляционных, особенно в части динамики совокупного спроса.

Продолжение снижения устойчивого инфляционного давления требует «сохранения сдержанной динамики частного спроса».

«Обеспечение устойчивого замедления инфляции к 4% и ее поддержание вблизи цели требуют выверенной траектории ДКП».

Читать полностью…

Так уж и быть.

В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.

В среднем 90% инсайдерской информации приходится на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Вступить — /channel/+YM4Bu7bEc2kyZmZk

Читать полностью…

Что мешает российскому бизнесу развиваться?

На этот вопрос ответил Банк России.

▪️Неопределенность экономической ситуации в России (26.3% голосов) – является главным и фундаментальным препятствием для роста инвестиций и развития страны, что косвенно подтверждается настроением среди реального сектора экономики (наихудшие показатели с кризисов 2008, 2020 и 2022) и тотальным обвалом российского рынка (наихудшие настроения за всю историю рынка).

Справедливости ради, за весь период проведения опросов (с начала 2020), экономическая неопределенность была, либо доминирующей причиной (с 1кв22 по 1кв23), либо второй по значимости. В 2020-2021 под этим предполагались последствия COVID кризиса и неясная траектория локдаунов, а сейчас – геополитический фактор.

Текущие показатели неопределенности наивысшие с 4кв23, а максимальные показатели неопределенности были в 3кв22 (пик кризиса 2022 и мобилизационный шок), с 4кв22 и до 1кв25 происходила нормализация на фоне очень сильного по историческим меркам восстановления экономики и относительной стабилизации геополитического фона.

С 2кв25 экономическая неопределенность растет непрерывно вплоть до 2кв26 по последним данным (резкое замедление экономики и падение по гражданским отраслям) в совокупности с геополитической эскалацией.

▪️Недостаток собственных средств для финансирования инвестиций (25.9% голосов) исторический являлся основным препятствием для инвестиционной активности (либо на первом месте, либо на втором месте в 2022).

На 2кв26 доля недостатка собственных средств в структуре опросов является наименьшей за весь период наблюдений, но это связано не с ростом прибыльности, а увеличением прочих раздражающих факторов.

▪️Недостаток внутреннего спроса (19.2% голосов) стабильно увеличивается с 4кв24 практически синхронно с началом процесса охлаждения экономики по комплексу индикаторов, достигая наибольшей доли в структуре опросов с начала 2021 (последствия COVID кризиса), но с небольшим снижением относительно 1кв26.

▪️Денежно-кредитная политика лишь на четвертом месте (13.6%) голосов – на минимуме с 1-2кв24, где озабоченность ДКП снижается синхронно с траекторией ключевой ставки с 1кв25. При этом фактор ДКП в наиболее обостренной фазе (начало 2025) был лишь на третьем месте среди комплекса раздражителей.

▪️Напряжение на рынке труда в 2кв26 (7.1%) снижается практически непрерывно с 3кв24 до минимума с середины 2023, т.е. дефицит кадров в той мере, какой был актуален в 2024, уже сошел на нет, примерно соответствуя средним показателям в 2021.

▪️Механизм получения кредитов на инвестиционные цели (5.6%) находится на стабильно низком уровне (минимальная волатильность) с точки зрения препятствия для инвестиций. Не путать с ключевой ставкой – это регламенты, нормативы и правила выдачи кредитов (мера обеспечения, залоги), т.е. все, что не касается стоимости кредитования.

▪️Налоговое законодательство в области инвестиций на последнем месте из всех проблем (2.3%), хотя зафиксировано удвоение с 2022-2024 и максимальные уровни с 2021. Здесь не общий уровень налоговой нагрузки, а сегментировано в инвестиционном контуре.

Интересный расклад по размеру компаний. Так на низкий внутренний спрос больше всего жалуется малый бизнес – 20.8% в структуре всех проблем, тогда как средние компании – 17.9%, а крупные компании – 14.9%.

Стоимость фондирования у малых компаний менее тревожна – 13%, как и у средних компаний – 13.1%, а крупные компании имеют долю ДКП в опросе на уровне 15.8%.

По неопределенности экономических перспектив примерно равная пропорция 26-27% у всех типов бизнеса.

Читать полностью…

Тотальный обвал на Мосбирже

С 16 июня по 16 июля включительно индекс Мосбиржи обвалился на 22.3% по внутридневным min/max.

За сопоставимый период времени (оценка скорости/интенсивности обвала) последний раз подобное или сильнее было 10 октября 2022 (-26.3%), до этого в фев.22, в мар.20, в июл.09 и острую фазу кризиса 2008-2009 и в июн.06, т.е. всего 6 (шесть!) раз за 20 лет!

5 из 6 раз (за исключением 2006) подобный месячный обвал был в условиях кризиса.

Масштаб падения с 9 марта по 16 июля 2026 составил 32.7%! За сопоставимый период (91 торговый день) хуже было только в 2022, 2020 и 2009.

За всю историю российского рынка было лишь 4 серьезных кризиса: дефолт и кризис ГКО 1998 – обвал за 108 торговых дней на 76.3%, глобальный экономический кризис 2008 – обвал на 74.1% за 113 дней, COVID 2020 – обвал на 35.7% за 42 дня и СВО в 2022 – обвал на 60.8% за 92 дня.

Из этих четырех – два кризиса внутренних и два внешних.

После 16 июня темп снижения вырос в 5.67 раза в сравнении с 9 марта – 15 июня. Средний внутридневной диапазон вырос в 2.58 раза, волатильность дневных изменений в 2.98 раза.

Соотношение суммарного давления падающих сессий к положительным отскокам выросло с 1.58 до 3.13 раза, т.е. сильно преобладают дни с падением.

Эпизоды 1998, 2008, 2020 и 2022 годов содержат более глубокие короткие эпизоды. Однако, текущая структура обвала экстремальна: обвал на низкой базе на высокой скорости и погружением на абсолютное дно.

Никогда в истории не было 19 недель непрерывного снижения, и очевидно, будет и 20 неделя, по крайней мере, начало недели из-за дивотсечек Сбера и ВТБ.

Беспрецедентность текущего обвала заключается не в абсолютной глубине просадки (уступающей кризисам 1998, 2008 и 2022 годов), а в кинетике уничтожения капитализации и сопоставимом сравнении.

За исключением избранных компаний (в основном Сбербанк), весь остальной рынок уничтожен – обновление исторических минимумов по номиналу или возле минимумов.

Рынок достиг абсолютных исторических минимумов в сравнении к денежной массе, доходам физлиц и возле минимума 2008 года в реальном выражении.

С 2021 года рынок уполовинился, а денежная масса выросла более чем вдвое, т.е. соотношение ухудшилось в четыре (!) раза и это худшее сжатие в истории!

По многим акциям (в основном второй и третий эшелон) продажи носят тотальный и беспорядочный характер, сопоставимый с кризисом 2008 в самой острой и драматичной фазе.

Сам индекс не показывает всю драматичность ситуации из-за эффекта крупных компаний (Сбер, Яндекс, Татнефть, Озон).

Даже, казалось бы, «защитная» компания в виде Полюса рухнула вдвое (!) с начала июля!

Тотальный разгром в металлургах, угольщиках, электроэнергетике, телекомах, технологическом секторе, девелоперах, на уровни 10-летней давности откатилась нефтянка, Газпром «руинизировался» до исторического минимума.

По уровню апатии и депрессивности сейчас худший эпизод за всю историю существования российского рынка, даже превосходя кризис 2008. Тогда в процентном отношении было сильнее, но кризис был относительно скоротечным (примерно полгода) и очень мощное V-образное восстановление.

«Кризис» 2020 никто не заметил из-за скоротечности и быстрого восстановления, кризис 2022 был также быстрым (в острой фазе – 3 месяца и до полугода ерзание на низах), но с надеждой на быструю нормализацию.

Все предыдущие кризисы были в разной степени разрушительности и продолжительности, но у них был универсальный паттерн – интенсивное V-образное восстановление и устойчивая надежда на нормализацию.

Сейчас иначе. Этот кризис сложнее, т.к. подрывается вера в будущее, в нормализацию и в то, что здесь вообще какие-либо хорошие новости могут быть. Передоз плохих событий.

По формальным критериям и параметрам на макроуровне – нет причин для такого обвала, но обвал не из-за макро или финпоказателей и даже не из-за корпоративной отчетности – это в области психологии и восприятия будущего.

Технически рынок готов к восстановлению, но структурно проблемы остаются.

Читать полностью…

В России зафиксирован резкий рост инфляции в июне

В июне цены выросли на 0.84% м/м SA, что является максимальным ценовым импульсом с дек.24.

Важны не цифры, а важна структура и декомпозиция вклада в инфляцию.

Банк России не представляет веса, но мне удалось их реконструировать через структуру расходов домохозяйств с очень высокой расчетной точностью. Через веса в июне рост цен составил 0.82%, что в пределах погрешности (на 0.02 п.п) расходится с расчетами Банка России.

Далее собственная реконструкция цен на основе статистики Росстата и Банка России.

🔘В июне цены снижались на товары и услуги, имеющие вес в структуре ИПЦ, на уровне 23.3%, обеспечивая отрицательный вклад в инфляцию (снижение цен) на 0.124 п.п, соответственно цены росли на 76.7% оставшихся категорий товаров и услуг с положительным вкладом на 0.938 п.п.

🔘25.6% в структуре товаров и услуг обеспечили положительный вклад в инфляцию на уровне 0.11 п.п.

🔘В совокупности чуть больше 51% товаров и услуг в структуре ИПЦ обеспечили интегральный нулевой вклад в инфляцию (23.3% дали отрицательный вклад на 0.124 п.п, 25.6% положительный вклад почти на 0.11 п.п и еще одна категория с вкладом +0.015 п.п).

🔘Весь рост цен в июне сформировали товары и услуги, представляющие 39.9% в структуре ИПЦ, а именно:

·         Нефтепродукты – 0.314 п.п
·         Плодоовощная продукция, включая картофель – 0.223 п.п
·         Услуги связи – 0.084 п.п
·         Мясопродукты – 0.056 п.п
·         Бытовые услуги – 0.051 п.п
·         Жилищно-коммунальные услуги – 0.038 п.п
·         Общественное питание – 0.026 п.п.
·         Услуги в сфере зарубежного туризма – 0.022 п.п.

Есть еще 2.79% товаров, взвешенных по доле расходов, в продовольственных товарах, 4.04% товаров в непродовольственных товарах и 1.84% в услугах, цены на которые Банк России не отслеживает.

Если оценивать инфляцию с начала года (1П26), среднемесячный рост цен по всем категориям составил 0.55% (6.8% SAAR), где декомпозиция вклада следующая:

🔘Снижение цен отмечено в 10.7% товаров и услуг, взвешенных по доле расходов, обеспечив совокупный вклад в снижение цен на уровне 0.022 п.п.

🔘Еще 15.1% товаров и услуг имеют положительный вклад на уровне 0.022 п.п, т.е. почти 26% в структуре ИПЦ обеспечивают нулевое воздействие на инфляцию.

🔘Наиболее проблемные категории с начала года:

·         Нефтепродукты: +0.106 п.п
·         Жилищно-коммунальные услуги: +0.071 п.п
·         Бытовые услуги: +0.051 п.п
·         Алкогольные напитки: +0.050 п.п
·         Услуги связи: +0.023 п.п
·         Мясопродукты: +0.021 п.п
·         Общественное питание: +0.021 п.п
·         Медицинские услуги: +0.019 п.п
·         Яйца: +0.016 п.п
·         Услуги пассажирского транспорта: +0.016 п.п.

Если фокусироваться только на топливе, в июне топливо обеспечило 37% от роста цен, за 2кв26 – 34%, за 1П26 – 19%, за последний год – 15%, тогда как в 2017-2019 топливо обеспечило 5-7% в структуре роста цен.

Теперь по темпам инфляции в привычном и структурированном формате.

▪️Все товары и услуги: 0.84% м/м в июне, 3м – 0.40%, 6м – 0.55%, 12м – 0.49% при норме 0.27% в 2017-2019.

▪️Продовольственные товары – 0.87% м/м, 3м – 0.08%, 6м – 0.35%, 12м – 0.28% при норме 0.23%.

Вклад в формирование общего роста цен в июне – 0.338 п.п, 3м – 0.031 п.п., 6м – 0.135 п.п, 12м – 0.111 п.п при норме 0.086 п.п.

▪️Непродовольственные товары – 1.07% м/м, 3м – 0.58%, 6м – 0.56%, 12м – 0.43% при норме 0.27%.

Вклад в формирование роста цен в июне – 0.351 п.п, 3м – 0.190 п.п., 6м – 0.182 п.п, 12м – 0.141 п.п при норме 0.095 п.п.

▪️Услуги – 0.55% м/м, 3м – 0.64%, 6м – 0.83%, 12м – 0.83% при норме 0.33%.

Вклад в формирование роста цен – 0.154 п.п, 3м – 0.182 п.п., 6м – 0.235 п.п, 12м – 0.235 п.п при норме 0.089 п.п.

Зона нестабильности: топливо, нестабильная плодоовощная группа, устойчиво повышенная инфляция в услугах и возобновление повышенного роста цен в мясопродуктах, рыбопродуктах и общественном питании.

Учитывая распределенный эффект топлива на цепочку издержек, вторичные эффекты гарантированы, если высокие цены на топливо закрепятся до осени.

Читать полностью…

В России начался кризис в июне

В соответствии с опережающими данными Банка России, в России начался кризис в июне на основе июльских опросов бизнеса.

Индикатор бизнес-климата обвалился до -3.65п (соответствует снижению ВВП примерно на 2% г/г) и это даже хуже, чем в мобилизационный шок в сен.22 (-1.06п), а последний раз так слабо было в апр.22 (-4.01п) на пике санкционного давления и эмоционального паралича после начала СВО.

За последние 25 лет (294 месяца с 2002 года) ИБК ниже нуля был 45 месяцев, а ИБК ниже (-3.65п) всего 13 месяцев (3 раза в 2022, 3 раза в 2020 и на протяжении 7 месяцев с ноя.08 по май.09), т.е. столь низкие показатели были исключительно в фазе кризисов 2009, 2020 и 2022.

Разница в том, что кризисы 2020 и 2022 были краткосрочными (около 3 месяцев), кризис 2009 был очень сильным, но также краткосрочным и по V-образной траектории, сейчас непонятна ни продолжительность, ни масштаб погружения.

Методологически было бы неверным называть однократный уход ниже нуля, пусть даже столь мощный, кризисом – для этого необходимо подтверждение минимум на протяжении 3-4 месяцев, но здесь показательна динамика и скорость ухудшения.

Для понимания масштаба снижения, за 3м – (-0.43п), 6м – 0.08п (минимум с сен.22), 12м – 1.14п по сравнению с 3.06п в 2025, 7.11п в 2024 и 2023, 5.15п в 2021, 2.89п в 2017-2019.

За месяц ухудшение составило 4.51п, последний раз сопоставимо или сильнее было в сен.22. Все без исключения сектора продемонстрировали снижение, но обрабатывающее производство практически без изменения, как и коммунальные услуги.

Наиболее чувствительное ухудшение отмечается в добыче (минимум с середины 2020), торговле (минимум с весны 2022), строительстве (минимум с весны 2022), услугах и транспортно-логистическом секторе (минимум с весны 2022).

По структуре ИБК:

·         Индекс ожиданий от экономики рухнул до 2.85п, ниже было только в кризисы 2009, 2020 и 2022.

·         Индекс оценки текущей ситуации по экономике рухнул до (-9.93п) – повторение наихудших показателей в рецессию 2015 года, а ниже было также только в кризисы 2009, 2020 и 2022.

ИБК по размеру бизнеса:

·         По крупным компаниям снижение до 3.02п – минимум с весны 2022

·         По средним компаниям обвал до (-1.68п) – наихудший показатель с кризиса 2022, до этого ниже было в кризисы 2020 и 2009.

·         По малым и микро компаниям – обвал до (-4.49п), повторив минимумы рецессии 2015, ниже было только в кризисы 2022, 2020 и 2009.

▪️ Загрузка производственных мощностей снизилась до 76.9% – минимум с 4кв20 по сравнению с 80.9% на пике экономического расширения в 3кв23, в 2023-2024 загрузка производственных мощностей составила 80.7%.

▪️ Индекс инвестиционной активности восстановился в положительную область до 0.46п в 2кв26 после обвала на (-3.32п) в 1кв26, но даже с выходом в плюс – это наихудшие показатели с середины 2022. Для сравнения, в 2023 в среднем 7.94п, в 2024 – 6.63п.

Основной вклад в восстановление инвестиционной активности внесла промышленность за счет преимущественно добычи и в меньшей степени за счет обработки, однако, в торговле происходит ухудшение (минимум с середины 2022), стабильно плохие показатели, но без явного ухудшения в транспортно-логистическом комплексе и услугах и очередная фаза ухудшения в строительстве.

Более репрезентативный показатель – ожидаемая инвестактивность компаний, формирующая проекцию намерений по инвестициям в краткосрочной перспективе.

▪️ Ожидаемая инвестактивность – снижение на 0.39п в 2кв26, являясь минимальным показателем с 1кв22, до этого минус был только в 1кв20. Для сравнения, средние значения в 2023 – 6.03п, в 2024 – 5.07п.

Весьма показательно ухудшение планов по инвестициям в секторе услуг с выходом в сильный минус на 2.16п в 2кв26, что является наихудшим показателем с 1кв22 по сравнению с уверенными плюс 2.82п в 2023-2024.

В целом по экономике по инвестиционному импульсу точка перелома образовалась в 1кв24, по крайней мере, до 3кв24 инвестиционные планы были высокообеспеченными, на относительно умеренном уровне в 1П25, а видимое ухудшение началось с 4кв25 с явным ускорением.

Читать полностью…

Инфляция в США притормозила, но остается высокой

ИПЦ в США снизился в июне до 0.42% м/м с учетом сезонности после роста на 0.47% в мае и на 0.64% в апреле.

Базовый ИПЦ практически не изменился, минус 0.02% м/м после 0.21% в апреле и 0.38% в марте.

То, что публикует BLS, наводнено статистическими искажениями и аномалиями, я обычно подробно анализирую отчет PCE от BEA, который участвует в расчете дефлятора ВВП в таргетах ФРС.

Но, работаем с тем, что есть.

Формально, это самое сильное месячное снижение ИПЦ с апр.20, что позволило замедлить годовую инфляцию с 4.2 до 3.5%, а базовую инфляцию с 2.9 до 2.6%.

Вся дефляция обусловлена энергией (логично), преимущественно бензином (вклад около 93% в энергетической группе). Без учета энергии цены в июне не снизились, а выросли примерно на 0.02%, эффект продуктов питания составил +0.028 п.п, - базовая инфляция около нуля.

Наибольший положительный вклад в июне обеспечили:

·   Аренда и стоимость проживания: +0.041 п.п;
·   Культура, спорт и развлечения: +0.026 п.п;
·   Мебель, бытовое оборудование и содержание жилья: +0.010 п.п;
·   Услуги персонального ухода: около +0.005 п.п.

Основные категории, снижавшие цены в июне:

·   Автострахование: −0.053 п.п при падении цен на 2%;
·   Связь: −0.048 п.п при снижении на 1.5%;
·   Одежда и обувь: −0.014 п.п;
·   Медицина: −0.011 п.п;
·   Поддержанные автомобили: −0.006 п.п.

Только автострахование и связь вычли из инфляции около 0.10 п.п. В связи с этим основным событием стало снижение стоимости мобильной телефонии на 3.3%, обеспечившее отрицательный вклад на 0.044 п.п. Это та самая категория, которая регулярно подвергается сильным методологическим и гедонистическим корректировкам и ранее уже создавала аномальные выбросы в статистике.
 
С начала года общий ИПЦ вырос на 2% (4.05% SAAR), а базовая инфляция выросла на 1.28% (2.58% SAAR).

В структуре прироста цен с начала года основной вклад обеспечили три категории, сформировав свыше 80% от совокупного роста цен по всей выборке товаров и услуг:

·         Жилье и коммунальные расходы: +0.762 п.п, 38% от общего роста цен по всем товарам и услугам
·         Транспорт: +0.648 п.п, 32.3%
·         Продукты питания и напитки: 0.214 п.п, 10.7%
·         Прочие товары и услуги, не входящие в широкие агрегированные категории: +0.082 п.п, 4.1%
·         Одежда и обувь: +0.080 п.п, 4.0%
·         Культура, спорт и развлечения: +0.078 п.п, 3.9%
·         Медицина: +0.063 п.п, 3.2%
·         Образование и связь: +0.024 п.п, 1.2%
·         Остаточные категории товаров и услуг: +0.054 п.п, 2.7%.

В транспортной группе практически весь рост сосредоточен в топливе:

·   Моторное топливо подорожало с начала года на 20.99%, вклад +0.603 п.п;
·   Общественный транспорт: +9.64%, вклад +0.107 п.п;
·   Новые и поддержанные автомобили: −0.96%, вклад −0.072 п.п.

Топливо обеспечило 93% транспортного вклада и около 30% всей инфляции с начала года.

В жилищной группе:

·   Аренда жилья: +0.590 п.п;
·   Коммунальные услуги: +0.125 п.п;
·   Мебель и домашнее оборудование: +0.042 п.п.

Жилье и топливо вместе обеспечили 1.365 п.п, или 68% всего роста цен с начала года. Если учитывать транспорт целиком, две широкие категории сформировали свыше 70% инфляции.

Однако, рост стоимости жилья замедлился до минимума с января 2021, базовый 3м импульс снизился до 2.29% SAAR.

С начала года общий инфляционный импульс составляет 4.05% SAAR, причем 68% роста цен сформировали жилье и топливо.

Если анализировать 1П26 в сравнении с трендом 2017–2019, среднемесячный вклад общего ИПЦ составил 0.332% в 1П26, превышая норму 2017–2019 на 0.155 п.п в месяц.

Структура этого превышения:

·  Транспорт: +0.087 п.п;
·   Жилье и коммунальные расходы: +0.030 п.п;
·   Одежда: +0.014 п.п;
·   Продукты питания: +0.014 п.п;
·   Прочие товары и услуги: +0.007 п.п;
·   Развлечения: +0.006 п.п;
·   Образование и связь: +0.004 п.п;
·   Медицина: −0.009 п.п.

Транспорт и жилье сформировали около 76% всего отклонения от нормы 2017-2019.

Читать полностью…

Дефицит бюджета США вновь увеличивается

В период с ноя.25 по май.26 дефицит бюджета США по 12-м сумме стабилизировался в узком диапазоне 1.61–1.68 трлн, а в июне 12м дефицит вырос до 1.81 трлн – это максимум с авг.25.

В июне дефицит составил 120 млрд vs профицита 27 млрд в июн.25. Чем обусловлено ухудшение бюджетной ситуации?

В июне расходы резко выросли на 23.4% г/г или на 117 млрд, тогда как доходы сократились на 5.8% г/г или на 31 млрд.

В структуре годового роста расходов на 117 млрд в июне:

·         Медицина – 96.4 млрд, из которых Medicare – 79.6 млрд;
·         Пенсии и поддержка ветеранов – 22 млрд;
·         Чистые процентные расходы – 20.1 млрд;
·         Оборона – 12.7 млрд;
·         Все прочие растущие категории обеспечили прирост расходов на 20.5 млрд;
·         В июне сократились 7 категорий в совокупности на 56.5 млрд, из которых наибольший эффект обеспечило образование – почти 45 млрд сокращения расходов.

По образованию валовые расходы составляли 33.3 млрд, но они были перекрыты возвратами на 67 млрд, преимущественно в контуре студенческого кредитования. Получился отрицательный расход на 34 млрд. Это временная история.

Вторая временная история – аномальный положительный дифференциал расходов на Medicare почти на 80 млрд из-за занижения базы сравнения июн.25. Это связано с календарным эффектом – 1 июня 2025 года пришлось на воскресенье. Платежи Medicare и ряда других обязательных программ, которые должны были пройти 1 июня, были досрочно перечислены в мае 2025 года. В 2026 году 1 июня пришлось на понедельник, поэтому выплаты остались в июне.

Доходы в июне сократились на 31 млрд к прошлому году, где основной вклад обеспечили:

🔘Таможенные сборы со снижением на 52.2 млрд. Это связано с началом действия программы возврата незаконно уплаченных пошлин в 2025 в связи с самодурской инициативой Трампа.

По предварительным расчетам в июне на возврат ушло около 47 млрд и еще почти 22 млрд в мае, т.е. почти 60 млрд вернули. Это привело к отрицательным доходам по пошлинам на 25.5 млрд в июне и нулевым доходам в мае по сравнению с доходами около 22 млрд в марте–апреле 2026.

Для сравнения, с июн.25 по фев.26 среднемесячные доходы были около 28.7 млрд (пик был в окт.25 – 31.3 млрд), тогда как до волюнтаризма Трампа с тарифами собирали примерно 6.7 млрд в месяц, т.е. чистый эффект от пошлин был примерно 22 млрд в месяц.

Лазейки в законодательстве позволили Трампу оставить часть пошлин с доходами 21–23 млрд в месяц, что втрое выше нормы, но возвраты обнуляют весь положительный эффект, с апреля накопленные доходы около нуля.

🔘НДФЛ выросли на 19.9% г/г или +47 млрд, а соцсборы сократились на 12.6% г/г или (-22.1 млрд). Это связано с бухгалтерскими манипуляциями. 22.3 млрд было переброшено из соцсборов в НДФЛ, в итоге скорректированные соцсборы выросли в пределах нуля, а НДФЛ прибавили 10.4% г/г.

Несмотря на стремительный рост НДФЛ последние годы, текущие сборы по 12-м сумме немного превысили максимумы середины 2022.

🔘Корпоративные налоги в июне выросли на 2.1% г/г или 1.5 млрд, но база сравнения очень низкая – сборы находятся на уровне середины 2021 (!) и почти на треть (!) ниже максимума в сен.24.

За 9-м фискального года (окт.25–июн.26) расходы выросли на 3.2% или 172 млрд, из которых:

·         Медицина – 104 млрд;

·         Пенсии и поддержка ветеранов – 90 млрд;

·         Чистые процентные расходы – 78 млрд;

·         Оборона – 31 млрд;

·         Все прочие статьи сократились на 131 млрд в основном за счет образования – 57 млрд, сокращения субсидий по «зеленой повестке» – 26 млрд, инфраструктурного обеспечения – 21 млрд.

За 9-м фискального года доходы выросли всего на 3.6% г/г или +143.2 млрд, где

·         НДФЛ выросли на 136.3 млрд или +6.6% г/г (примерно половина прироста связана с налогами на богатых и налогами на прирост капитала), а соцсборы обеспечили 39.6 млрд или +3.1% г/г;

·         Пошлины обеспечили 55 млрд или рост на 51%, но это уже неактуальная история;

·         Корпоративные налоги сократились на 87 млрд или 23.7% г/г;

·         Все прочие категории в пределах нуля.

Читать полностью…

Тренды в индустрии ИИ в 2026

ИИ-агенты как самодостаточное и зрелое ответвление от целого «зоопарка» ИИ-направлений оформились только в 2026 году.

Первые коммерческие и относительно приемлемые ИИ-агенты начали появляться лишь весной 2025, где плацдарм был сформирован в среде кодинга, резкое ускорение началось в 2П25, а в «промышленных» масштабах стали оформляться только в 2026 и скорее к середине 2026 вышли на достаточно зрелый уровень, где можно «обрамлять» корпоративные и научно-исследовательские задачи.

Это очень молодое направление, которое оформляется буквально на глазах.

▪️Главный и самый значимый тренд – отход ИИ-провайдеров от ориентации на розничный сегмент в сторону корпоративного сегмента, где логика предельно прозрачная.

Розничный сегмент очень обширный (потенциально сотни миллионов пользователей), но неплатежеспособный – доля тех, кто использует платную подписку от 2 до 7% в зависимости от проекта, при этом глубина платежеспособности очень ограниченная и редко выходит за 20 долларов в месяц. С пользовательской базы в 100 млн лишь около 5 млн будут платить, обеспечивая месячную выручку в 100 млн в условиях, когда сформированные обязательства могут исчисляться десятками миллиардов в месяц.

Этот кассовый разрыв не закрыть ничем, кроме попытки сжать расходы (в нынешней конфигурации – нереалистично) или придумать иную бизнес-модель.

▪️Второе генеральное направление – повсеместное внедрение ИИ-агентов, где центральным нарративом на любой презентации является расширение функционала, гибкости, производительности и возможностей ИИ-агентов.

Если не углубляться в теорию, ИИ-агент – это интеллектуальная среда, которая позволяет итеративно декомпозировать задачу на составные элементы, самостоятельно подбирать необходимый инструмент, плагин под каждый элемент задачи, выстраивать последовательность решения, наблюдать и корректировать ход выполнения, обеспечивать валидацию результата и формировать сборку цепочки элементов в целостный финальный результат в соответствии с инструкциями.

LLMs выступает лишь когнитивным ядром, вокруг которого выстроена инфраструктура выполнения.

Агент отличается от конвейера тем, что последовательность действий не фиксирована заранее: результат каждого шага возвращается в контекст и может изменить план.

Почему ИИ-агенты? Неограниченное масштабирование, где контур монетизации завязывается на экономику токенов (продаже токенов), а не продаже самих ИИ-агентов, цена которых пренебрежительно мала в структуре затрат на проект.

Почему именно это направление? Если ИИ-агенты окажутся достаточно хороши, они будут органично и глубоко встраиваться в бизнес и научные процессы, обеспечивая неразрывное функционирование бизнес-процессов внутри контура ИИ-агентов, что делает денежный поток стабильным, предсказуемым и растущим со временем по мере улучшения и расширения функционала ИИ-агентов.

Чем лучше будут ИИ-агенты, тем больше компаний начнут подключать, тем больше замещать бизнес-процессов внутри экосистемы ИИ-агентов и тем чаще использовать.

Порог монетизации розницы строго ограничен и уже выходит на плато, тогда как порог монетизации корпоративного сегмента потенциально безграничен при выполнении ряда ключевых условий: экономическая полезность (интегральные затраты на адаптацию ИИ-агентов должны быть ощутимо ниже существующей бизнес модели компаний), надежность (доля успешно завершенных задач, частота критических ошибок), стабильность (возможность воспроизводства результата, высокая предсказуемость результата и низкая волатильность в сбоях), уровень автономности (количество вмешательств человека), стоимость верификации/ валидации.

▪️Третье направление – ценность измеряется результатом, а не абстрактными характеристиками.

Если раньше от ИИ требовался ответ, сейчас от ИИ требуется решение задачи или обеспечение функционирования процесса – это принципиально разные требования. У задачи или процесса есть предельно четкие критерии успеха – финальный результат (выполнен или нет, а если выполнен – насколько успешно), стоимость, скорость, надежность и предсказуемость.

Баланс этих характеристик и определяет ценность ИИ-агентов.

Читать полностью…

Трамп пытается возобновить войну в Иране

Да, все-таки надо признать, что Трамп полный дурак и политический импотент, который пытается скрыть свою немощность и природную тупость хаотичными действиями и рефлекторными огрызаниями в режиме «бешеной собаки».

За последние 4.5 месяца с начала войны в Иране (та самая легкая прогулка и экскурсия), Трамп сумел «оглушительно победить» Иран более 40 или 42 раз, причем не полностью победить, а уничтожить несколько раз вдоль, вглубь и поперек.

Нескончаемый поток похвальбы, самолюбования и трештолка Трампа многие читали и не раз – суть в том, что Трамп пытался изображать из себя победителя там, где формировались контуры исторического поражения США.

«Разрыв шаблона» между реальностью и транслируемыми из американского дурдома (администрация Белого дома) нарративами был настолько концентрированным и явным, что умственные способности американского руководства начали вызывать сомнения, даже у самых лояльных трампистов.

Не прошло и месяца с той самой грандиозной сделки от мастера сделок, в которой США попытались подписать самое позорное и издевательское поражение (скорее даже безоговорочную капитуляцию), но не Ирана, а … США!

Конфигурация «мега-сделки» мною была считана моментально и со временем, даже до самых отбитых в MAGA-движении начало доходить, что их король не просто голый, а еще и весьма тупой шоумен – прохиндей.

Еще никто не ужаливал самолюбие Трампа настолько сильно, как это сделал Иран. То, с каким изяществом коварные персы вытирали ноги об рыжий загривок, будут слагать легенды не одно поколение историков и политологов.

С Трампа сбили искусственно сконструированный образ альфа-самца – победителя, облачив перед мировой общественностью крайне посредственного прохиндея, пределом компетенций которого является гримасничество и паясничество провинциального циркача/аниматора на детских утренниках.

Трамп перестал быть страшным, а стал смешным и приобрел еще репутацию тупого балабола, где многие СМИ саркастически высчитывали количество выдуманных побед над Ираном.

Трамп может и тупой, но он всегда хорошо чувствовал медиа-тренды, у него развитый «нюх» на конъюнктуру.

Все последующие события строились вокруг того, чтобы показать «кто в доме хозяин», реанимировав образ «альфа-самца – победителя», особенно перед ноябрьскими выборами с попытками разрушить нарратив о «безоговорочной капитуляции США».

Попытка поиграть мускулами в условиях критически низкого интеллектуального обеспечения приводит к тому, что «Иран за три дня» превратился в кампанию без внятных контуров финализации с крайне затратным профилем.

Единственно, что Трамп за 4.5 месяца сделал правильно – зафиксировал убытки и попытался соскочить и … о, чудо, ему это удалось, хотя с несмываемым позором и издевательским мирным планом для ужаленного эго Трампа, но, по крайней мере, трафик через Ормуз частично разморозился.

В этом состоянии частичной разморозки можно было считать очередные выдуманные победы над Ираном и гордиться «геополитическим гением» Трампа, лакируя себе эго отборным трештолком, но нет.

Теперь Трамп решил снова нырнуть в ту самую бочку с дерьмом, из которой его персы вытянули, пусть и с репутацией полного идиота, но зато тогда вылез.

Будучи патентованным идиотом, Трамп пытается возобновить конфигурацию военных действий в худшем профиле и с более слабых позиций, не закрыв ни один критический просчет / ошибку первого этапа военной кампании.

Чтобы показаться ультимативным отморозком, Трамп решил взимать пошлины в 20% с торгового оборота за обеспечение безопасности в регионе.

Старый ты болван, военные действия не возобновляют, если твои военные базы и ключевая энергетическая инфраструктура стратегических союзников находятся под прямыми ударами БПЛА и ракетами противника в отсутствие технологий подавления БПЛА и развитой системы ПВО/ПРО. Сначала создай систему подавления воздушной угрозы, потом лакируй эго.

Это означает, что Иран снова начнет выносить энергетическую инфраструктуру региона, подрывая долгосрочный энергетический потенциал Ближнего Востока.

Дурдом.

Читать полностью…

Попытки «реанимации» ИИ направления компании Meta

На прошлой неделе Meta выкатила обновление своей флагманской модели до Muse Spark 1.1.

Чем интересен этот кейс? Тот самый странный паренек (Марк Цукерберг), который сжег под сотню миллиардов долларов в своем перманентно убыточном подразделении Reality Labs, переключился на новое хайповое направление – ИИ, причем так переключился, что даже сам не понял, что хотел получить.

Никакой внятной концепции развития направления, как не было, так и нет, кроме банальностей (улучшение таргетинга рекламы и пользовательского опыта).

В прошлом году Цукер перекупал мировых суперзвезд в ИИ сегменте, причем платил им (десятки миллионов долларов) именно, как суперзвездам в спорте или шоубизнесе.

Обещал прорыв через год. Прорыва не получилось. Muse Spark оказалась настолько нелепой системой, что стала никому не нужна, даже внутри Meta и вот обновление до Muse Spark 1.1.

Если очистить презентацию Muse Spark 1.1 от риторики о «персональном сверхинтеллекте», смысл релиза становится достаточно прозаичным: версия 1.1 должна доказать не технологическое лидерство, а минимальную коммерческую состоятельность новой стратегии: собственная модель, публичный API, агентное программирование, мультимодальность и последующее развертывание внутри WhatsApp, Instagram, Facebook, Meta AI и умных очков.

Презентация выстроена вокруг четырех тезисов.

▪️Сокращение технологического гэпа от конкурентов. В тестах она лучше любой из флагманских моделей Google, на уровне лучшей китайской модели GLM-5.2 и примерно между GPT-5.3 и GPT-5.4 и Opus 4.6, т.е. это уровень мировых флагманов 1кв26, т.е. отставание в 1.5 года сокращено до 3-4 месяцев.

▪️Новая модель должна стать коммерческим продуктом. Meta впервые открывает платный доступ к собственному флагману через Model API. Это фактический отход от прежней стратегии Llama, где модели распространялись как открытая инфраструктура, теперь все модели будут проприетарными.

▪️Демпинг с целью захвата рынка ИИ. Meta делает ставку на дешевое массовое использование. Meta не пытается доказать абсолютное превосходство во всех категориях, а предлагает относительно недорогую модель, которую можно масштабно внедрять в приложения, потребительские сервисы и агентные системы.

▪️Бесшовная интеграция внутри собственной экосистемы приложений и сервисов. Учитывая огромную пользовательскую базу и накопленный стек переписок, видео (инстаграм), взаимодействия пользователей (социальный граф), статистику рекламного взаимодействия.
 
▪️Существенное изменение в сравнении с прошлой версией – полноценная мультимодальность. Первая Muse Spark работала преимущественно с текстом и изображениями, тогда как версия 1.1 должна понимать еще видео и сложные документы.

Главное преимущество модели в соответствии с паттерном презентации – не максимальная глубина рассуждения и не наилучшая производительность, а сочетание стоимости и дистрибуции (интегрированность в экосистему приложений и сервисов Meta с огромной пользовательской базой).

Это позволяет Muse Spark получать контекст не только из пользовательского запроса, но и из совокупного цифрового пространства Meta (почти как у xAI с платформой X, но значительно шире).

Потенциально модель может понимать медиа-нарративы по странам, регионам, социальным группам, лучше понимать, с кем взаимодействует человек, какой контент он потребляет, какие у него интересы, контакты, привычки и текущие намерения.

Теоретически, эту информацию можно монетизировать.

Никакого «сверхинтеллекта», который обещал Цукер, в модели нет даже близко. Есть гигантский объем персональных данных, превращающий среднюю модель в потенциально очень информированного ассистента.

Muse Spark 1.1 не продемонстрировала убедительного лидерства ни в одном фундаментальном классе интеллектуальных задач, поэтому бенчмарки даже нет смысла сравнивать. Программирование и научно-исследовательская работа – это не сценарии использования Muse Spark.

Реалистичный сценарий – очки виртуальной реальности и внедрение в экосистему Meta с попыткой ограниченного корпоративного внедрения через жесткий демпинг.

Читать полностью…

Пространство ИИ-агентов

Создаст ли OpenAI новый триггер к развитию ИИ после релиза GPT-Work? Скорее да, чем нет.

Я бы назвал это революционным прорывом с точки зрения доступности, гибкости, универсальности и адаптивности.

Из всего пространства ИИ-агентов и интеллектуальных корпоративных SaaS решений, единственным жизнеспособным конкурентом является Claude Cowork, но в сопоставимых сценариях препятствием является «тяжеловесность» Claude Cowork, медленная скорость работы и очень высокая стоимость.

При первичном сравнении, парсинг информации в рамках заполнения корпоративных отчетов у GPT-5.6 Work произошел в 3 раза быстрее и более чем в 4 раза дешевле.

Почему у меня такой энтузиазм? Впервые за всю историю удалось реализовать задачу через ИИ по интеллектуальному WEB-парсингу (то, над чем бился более трех лет с крайне низким прогрессом). Сейчас произошел качественный прорыв.

В рамках API доступа ИИ не нужен, т.к. скрипты по загрузке и информационные системы по сбору, агрегации, синхронизации, компиляции и интеграции данных давно созданы. Где нужен ИИ? Собрать и обработать информацию, которую раньше приходилось собирать руками, буквально.

Это, теоретически, позволит сэкономить огромное количество времени, но сэкономленное время может быть абсорбировано на написание инструкций, контроль исполнения и верификацию результата от работы ИИ-агентов.

Пока нет ответа по балансу и пропорции распределения времени и ресурсов – придется тестировать на протяжении нескольких месяцев, чтобы иметь целостное представление, но пока – очень неплохо.

Почему именно GPT-5.6 Work – это революция? Claude Cowork имеет схожие возможности и характеристики (автономность, верификация, восстановление после сбоев, долговременная стабильность), но проигрывает в скорости, стоимости и упирается в ограничения (цензура и интеллектуальные права на контент).

Claude Code как самостоятельное ответвление, но составной элемент Claude Cowork более развит, чем GPT Codex, но локализован внутри чисто программной оболочки, работы с репозитариями, облачными средами и терминалом.

Однако, наилучшее слияние чатбота, браузера, программной оболочки и экосистемы ИИ-агентов однозначно лучше у OpenAI с коррекцией на стоимость, время работы и универсальность.

У Anthropic отдельные компоненты сильны, но целостная среда пока несколько менее широкая и интегрированная с очень высоким ценником. В ширине мультимодальной и офисной экосистемы, Work выглядит сильнее.

Помимо представленных сейчас на рынке: Microsoft 365 Copilot + Copilot Studio, Gemini Enterprise + Agent Platform, Salesforce Agentforce, ServiceNow AI Agents, AWS Bedrock AgentCore, IBM watsonx Orchestrate, Oracle AI Agent Studio и SAP Joule Agents / Joule Studio.

Все, что дальше Copilot Studio и Gemini Enterprise можно сразу «списывать». Это корпоративные решения в локализованных сценариях применения внутри специализированных экосистем для бизнеса. Они полезны там, где требуется более строгое управление, аудит и политика корпоративной безопасности с более локализованными настройками доступа к данным поверх экосистемы корпоративных решений AWS, Salesforce, ServiceNow и IBM.

▪️Microsoft Copilot Studio выигрывает за счет глубокой интеграции обширной экосистемы Microsoft (Microsoft 365, Teams, SharePoint, Dynamics, Dataverse, Power Platform и десятки других сервисов), что снижает необходимость строить отдельную систему подключения и синхронизации, но слабее в универсальности, чистой производительности и агентной гибкости.

В смешанной среде эффект Microsoft сильно снижается.

▪️Google Agent Platform дает доступ к десяткам моделей и позволяет подбирать модель под задачу с потенциально более широким и диверсифицированным набором инструментов и плагинов (выигрывает у OpenAI и Anthropic).

▪️OpenClaw, NVIDIA NemoClaw и Hermes Agent потенциально имеют значительно выше гибкость, универсальность и диверсификацию, чем решения у OpenAI и Anthropic, но сильно проигрывают «порогу входа» – доступности, т.к. требуется тщательная и сложная настройка экосистемы.

Есть еще Perplexity Computer и Manus, но изначально слабее.

По совокупности факторов, GPT Work пока вне конкуренции, а дальше – посмотрим.

Читать полностью…

ИИ-агент GPT-Work, как плацдарм для нового поколения ИИ-агентов?

Практически никто не обратил внимание на GPT-Work, как универсальную агентную платформу.

Я на протяжении трех лет был одним из мировых лидеров в контексте описания совокупности технологических и экономических ограничений ИИ. Вместе с этим, я попытаюсь быть лидером в контексте описания пространства возможностей в расширении технологического потенциала от ИИ.

Чатботы начинались с простого формата: запрос → обработка контекста → ответ.

GPT-Work формирует значительно более сложный цикл.

Цель → декомпозиция задачи → планирование выполнения и консолидация ресурсов (в том числе поиск и агрегация источников информации) → выбор инструментов и плагинов в рамках контекста задачи → выполнение операций → проверка промежуточного состояния в автоматическом (формализуемая задача) или полуавтоматическом режиме (контроль оператора) → корректировка → создание конечного результата.

Со стороны оператора задачи сводятся к формализации цели и написанию техзадания/инструкции, агрегации контекста (данные, внешние или внутренние источники информации под задачу) и обеспечению контура верификации/валидации.

То, насколько корректно и технически грамотно написана инструкция, насколько полны и корректны данные и то, насколько надежно работает контур валидации – от всего этого зависит конечный результат.

Главный риск агентных систем заключается в каскадном наследовании ошибок. Если агент неверно понял цель, выбрал неправильный источник или допустил ошибку на раннем этапе, все последующие действия могут быть формально последовательными, но содержательно бессмысленными.

Главной проблемой является то, что ИИ-агент выполняет отдельные шаги, но не демонстрирует приемлемой надежности на уровне целостного проекта. Чем длиннее становилась цепочка действий, тем выше вероятность наследования и накопления ошибок.

Work не устраняет это фундаментальное ограничение, но меняет архитектуру взаимодействия.

Раньше пользователь вручную декомпозировал проект на модули, писал отдельные запросы, переносил результаты и следил за согласованностью. Теперь значительную часть этой координации берет на себя агентная оболочка.

Происходит переход:

🔘От изолированного чата к интегрированной интеллектуальной среде, объединяющей совокупность данных из разных источников (как внутренних – рабочих, так и внешних – доверенных), замкнутую на комплекс плагинов и инструментов, связанных внутри экосистемы OpenAI (агентная платформа на базе чатбота + Codex + браузер + MCP протоколы).

🔘От ручного подключения инструментов к динамическому выбору инструментов.

🔘От автоматизации отдельной задачи к автоматизации последовательности функций.

🔘От генерации элемента проекта к сопровождению состояния проекта.

Если классические LLM находились преимущественно на уровне задачи, Work пытается подняться на уровень модуля, рабочего процесса, а в отдельных ограниченных сценариях уже приближается к уровню проекта.

Именно это является качественным изменением.

Не стоит воспринимать GPT-Work, как ультимативное решение под большинство задач – это первый выход в публичное пространство с достаточно прокаченным агентным модулем, имеющим, впрочем, и ряд ограничений.

При всей перспективности конструкции Work не отменяет фундаментальные ограничения LLM.

🔘Подключение к большему количеству информации не означает правильного выбора информации.

🔘Декомпозиция задачи может оказаться неверной, иерархия приоритетов – ошибочной, выбранная методология – неактуальной.

🔘Наличие Python не гарантирует корректной постановки расчета и корректности имплементации модуля.

🔘Доступ к источникам не создает критерия истинности в динамической среде.

🔘Навыки и опыт не накапливаются – необходимо уметь фиксировать результат и обновлять протоколы инструкций.

Здесь необходимо жестко локализовать задачу и формализовать критерии с непротиворечивым контуром верификации. Это не универсальный инструмент.

Главный переход заключается в следующем:

ИИ перестает быть местом, куда приходят за ответом, и становится средой, внутри которой выполняется работа.

Читать полностью…