-
Обзоры, инвестидеи и комментарии от аналитиков Тинькофф Инвестиций https://www.tinkoff.ru/invest/ Обратная связь: @editor_invest_bot
ГК Самолет: падают теперь и облигации
Акции и облигации ГК Самолет падают на фоне новостей о том, что один из ключевых акционеров девелопера планирует продать свой пакет акций (31,6% в компании). Это не первая новость о возможных значительных изменениях в капитале компании за последнее время. Ранее была информация о том, что предприниматель Год Нисанов собирается продать 10% в ГК Самолет через структуры группы «Киевская площадь».
Данные новости создают негативный фон вокруг девелопера, указывая на неуверенность основных акционеров в перспективах роста бизнеса.
❓Стоит ли продавать бумаги девелопера
Чтобы ответить на этот вопрос, проанализируем компанию с фундаментальной точки зрения. В первом полугодии 2024-го основные финансовые показатели в большинстве своем показали мощный рост в преддверии окончания ряда льготных ипотечных программ: выручка +69% г/г, EBITDA +62% (рентабельность на высоком уровне 34,4%). При этом чистая прибыль все же рухнула на 49% из-за взрывного роста процентных расходов на фоне высоких ставок в экономике.
❗Отметим, что для инвесторов в облигации компании куда более важной является динамика EBITDA, ведь именно из нее компания берет средства на обслуживание долга.
Долговая нагрузка девелопера (чистый долг/скорр. EBITDA) осталась на повышенном уровне (5,5х), что в целом характерно для строительного сектора. Однако с учетом денежных средств на счетах эскроу она снижается до умеренного уровня: скорр. чистый долг/скорр. EBITDA = 2,2х.
Бизнес девелопера действительно сильно зависит от процентных ставок в стране. Так, часть финансирования компания взяла под плавающую ставку. Помимо облигаций, выпущенных летом на 20 млрд руб., плавающая ставка есть в базе договоров проектного финансирования (ПФ), объем которого по договорам строительства составляет почти 403 млрд руб. Несмотря на столь внушительный размер, процентные расходы по ПФ во многом зависят от средств на счетах эскроу, которые сейчас превышают 364 млрд руб. На объем ПФ, покрываемый этими средствами, применяется льготная ставка, что сильно снижает процентную нагрузку для девелопера. Это позволяло ГК Самолет поддерживать коэффициент покрытия процентных расходов на приемлемом уровне. Также процентную нагрузку снижает и особенность уплаты процентов по ПФ: проценты начисляются в период действия договора, однако выплачиваются лишь в конце его срока.
❗Поэтому в случае ГК Самолет оценку коэффициента покрытия процентных расходов будет корректно производить именно по уплаченным процентам, а не по начисленным. Сейчас данный коэффициент (скорр. EBITDA/процент. платежи) находится на приемлемом уровне 4,8х.
Операционные результаты за третий квартал отразили эффект окончания льготной ипотеки. Объем продаж новых квадратных метров рухнул на 45% г/г, в денежном выражении — на 37% г/г (из-за роста цен на кв. м на 13% г/г). При этом показатель выручки является более инертным по сравнению с продажами, поэтому мы не ожидаем столь значительного снижения финансовых результатов во втором полугодии 2024-го. Очевидно, что дальнейшие перспективы компании будут напрямую зависеть от риторики Банка России относительно дальнейшей денежно-кредитной политики и длительности удержания ставок на высоком уровне.
Учитывая все вышесказанное, мы видим больший негатив для акций ГК Самолет, а вот распродажу облигаций девелопера находим избыточной, так как позитивно оцениваем метрики его кредитного качества.
💡В текущих условиях рекомендуем обращать внимание только на короткие выпуски ГК Самолет, такие как выпуск 11 и выпуск 12, а также на флоатер БО-П14.
💡На акции ГК Самолет мы по-прежнему смотрим нейтрально из-за давления высоких процентных расходов на будущие финансовые результаты девелопера и ограниченного спроса на рынке недвижимости после отмены льготной ипотеки. Акции могут показать опережающий рост, когда рынок будет уверен в переходе Банка России к смягчению монетарной политики.
Сергей Колбанов, аналитик Т-Инвестиций
#россия #облигации
Башнефть: повторения рекорда 2023-го ожидать не стоит
Это крупная региональная вертикально-интегрированная нефтегазовая компания, которая является дочерним предприятием Роснефти. Она занимается добычей и переработкой нефти и газа, продает нефтепродукты и продукты нефтехимии, а также управляет сетью АЗС. Ключевые активы компании расположены в Республике Башкортостан.
На большинстве месторождений компании пик по объемам добычи уже пройден. Более того, объемы добычи в последние годы снижаются из-за ограничений ОПЕК+ (Роснефть соблюдает ограничения в том числе за счет Башнефти). Давать прогнозы относительно будущих объемов добычи сложно.
⬆С одной стороны, смягчение ограничений ОПЕК+ и их возможное снятие в 2026 году позволит Башнефти увеличить объемы добычи.
⬇С другой — наращивание добычи на флагманском проекте Роснефти (Восток Ойл) может привести к снижению добычи на месторождениях именно Башнефти.
Поэтому мы не ждем существенного роста объемов добычи у Башнефти и прогнозируем их на уровне 19 млн тонн в год.
Примечательно, что почти 90% нефти, которую добывает Башнефть, компания направляет на переработку. Это самый высокий процент среди отечественных нефтяников. По доле высокомаржинальных светлых нефтепродуктов в выходе Башнефть обходит свою материнскую компанию: около 70% против 59% у Роснефти. Однако уступает таким мейджорам, как Лукойл (73%) и Татнефть (85%).
❓Что с финансами
⬆️В 2023 году Башнефть заработала рекордные выручку и чистую прибыль благодаря росту цен на нефть, ослаблению рубля, сохранению высоких крэк-спредов на основные нефтепродукты, а также высокой доле нефти, направляемой на переработку.
⬇А вот результаты первого полугодия 2024-го не впечатляют. Выручка выросла на 36% г/г в связи с благоприятными условиями на рынке, но операционная прибыль практически не изменилась. Это может быть связано с ростом налоговой нагрузки и увеличением стоимости закупки сырья, которое компания не смогла полностью перенести в цены на конечные нефтепродукты. Чистая прибыль и вовсе снизилась более чем на 30% г/г из-за роста прочих расходов, которые компания не раскрывает (это могут быть как убытки по курсовым разницам, так и различные списания).
❓Что с акциями
Акционерный капитал Башнефти состоит из двух типов акций: обыкновенных (148 млн) и привилегированных (30 млн). Большая часть бумаг принадлежит Роснефти (обыкновенных) и Республике Башкортостан (обыкновенных и префов).
✔ При этом доля префов в свободном обращении существенно выше, чем у обыкновенных акций: 50,6% против всего 0,8%. Это делает префы более ликвидными.
✔ Более того, Республика Башкортостан получает доход от компании через префы, что обеспечивает стабильные дивиденды именно по этому типу бумаг (при наличии чистой прибыли за отчетный период).
✔ К тому же префы стоят почти вдвое дешевле обыкновенных акций.
В связи с этим зачастую инвесторов интересуют именно префы Башнефти. Мы солидарны с инвесторами и находим обыкновенные акции Башнефти непривлекательными для инвестиций.
❓Что с дивидендами
Дивидендная политика компании предполагает равные условия для выплат по обыкновенным акциям и префам: выплаты в размере не менее 25% от чистой прибыли по МСФО при условии, что долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) не выше 2х. Это одна из самых консервативных див. политик в нефтегазовом секторе.
По итогам 2023 года компания выплатила рекордные 250 руб/акция в связи с высокими финансовыми результатами. Однако результаты первого полугодия 2024-го оказались куда хуже. Поэтому мы ожидаем, что дивиденды за 2024 год, скорее всего, не превысят 155 руб/акция и принесут инвесторам одну из самых низких див. доходностей в секторе.
Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций
#россия #малаясредняякапитализация
ММК: слабые результаты и скромные дивиденды
Разберем финансовый отчет компании за третий квартал.
⬇️ Выручка упала на 18% кв/кв вслед за падением объемов производства на 27% кв/кв. Компания связывает снижение показателей с ремонтными работами на производстве, замедлением деловой активности в стране на фоне высоких процентных ставок и с завершением ряда программ льготной ипотеки.
⬇️ EBITDA упала сильнее выручки (- 27% кв/кв), а маржинальность по ней опустилась до 20% (с 22,5% кварталом ранее). Давление на маржинальность оказало увеличение себестоимости производства тонны стали.
⬇️ Свободный денежный поток (FCF) рухнул на 90% кв/кв (до 2 млрд рублей) из-за снижения EBITDA и накопления запасов основных сырьевых ресурсов перед зимним сезоном.
Ожидаем, что финансы компании будут под давлением в ближайшие как минимум два квартала из-за вероятного дальнейшего повышения ключевой ставки и сезонного сокращения спроса на стальную продукцию в зимний период. В дальнейшем ждем постепенного восстановления вслед за снижением ключевой ставки.
❓Что с дивидендами
В текущем году компания возобновила дивиденды, осуществив выплаты сначала за полный 2023 год, а затем за первое полугодие 2024-го. Исторически ММК платила дивиденды ежеквартально, но по итогам третьего квартала возврата к данной практике не произошло. Это может быть обусловлено низким FCF за отчетный период: выплата составила бы всего 0,18 руб/акция и принесла только 0,5% доходности.
Компания может выплатить дивиденды за второе полугодие 2024-го, однако их размер, скорее всего, будет низким. По нашим оценкам, около 0,3 руб/акцию, доходность к текущей цене — 0,9%. На горизонте 12 месяцев дивиденд на акцию, по нашим расчетам, может составить около 2,5 руб/акция с доходностью 7%. Однако размер выплат во многом будет зависеть от способности компании высвободить оборотный капитал.
❓А с акциями
Сейчас бумаги ММК торгуются с заметным дисконтом к средним историческим уровням: форвардный мультипликатор EV/EBITDA (учитывает прогнозы на следующие 12 мес.) составляет 2x, тогда как средний исторический уровень — около 3x.
Наш текущий таргет для акций компании на уровне 51 руб/акция также предполагает значительный потенциал роста на горизонте года (+43%). Однако мы считаем, что бумаги ММК будут показывать слабую динамику в ближайшие несколько месяцев на фоне низкого спроса на сталь и объемов ее выплавки, а также прогнозируемых низких дивидендов за второе полугодие 2024-го. Поэтому мы придерживаемся рекомендации «держать» для акций ММК.
При этом акции компании могут стать вновь интересны для покупки ближе к началу цикла снижения процентных ставок в стране, так как это должно привести к восстановлению спроса на стальную продукцию.
#россия
Что происходит на рынке флоатеров?
Последние недели цены на флоатеры корректируются на фоне расширения требуемых кредитных спредов (премий к ключевой ставке / RUONIA) и технических распродаж со стороны отдельных банков для выполнения нормативов. При этом, если на прошлых неделях премии расширялись по бумагам закредитованных эмитентов, то на этой неделе снижение наблюдается и в бумагах с высоким кредитным рейтингом. Мы считаем, что есть несколько причин для текущей переоценки.
✔ Несправедливая оценка рисков (кредитных спредов) на последних размещениях. Премии во флоатерах долгое время были стабильны, несмотря на повышенные уровни ключевой ставки в течение уже более года. В периоды ужесточения денежно-кредитной политики кредитное качество эмитентов ухудшается, что должно транслироваться в расширение премий, которые платят эмитенты. Однако в течение всего этого года большинство эмитентов продолжали занимать по спредам, которые были в периоды низких ставок. В итоге это привело к текущей коррекции, которая помогла подстроить кредитные спреды под новые условия.
✔ Сохраняющееся повышенное предложение флоатеров в третьем квартале. До начала текущего цикла ужесточения политики ЦБ объем рынка флоатеров был не столь велик. Поэтому инвесторы охотно участвовали весь последний год в новых размещениях флоатеров, чтобы защититься от процентного риска. Во многом из-за этого кредитные спреды не корректировались весь этот год. Однако, по мере того как рынок насытился бумагами с плавающей ставкой, инвесторы стали требовать большую доходность от эмитентов. Это и стало одним из триггеров для расширения премий, особенно среди закредитованных заемщиков. К текущему моменту премии расширились в среднем почти в 1,5—2 раза, из-за чего эмитенты начинают существенно сокращать предложение новых бумаг. Это позитивный фактор для рынка флоатеров.
✔ Повышение норматива краткосрочной ликвидности (НКЛ) для банков. НКЛ предусматривает обязательство банков держать более ликвидные активы на балансе. ЦБ повышает этот норматив с марта 2024-го, что, вероятно, могло подтолкнуть отдельные банки устроить распродажу в ряде бумаг для исполнения норматива. Это потянуло за собой распродажи и со стороны других инвесторов, которые не обладают полной картиной происходящего.
✔ Новая волна ужесточения политики ЦБ. Рыночные настроения особенно ухудшились после минувшего заседания, на котором регулятор повысил ключевую ставку выше консенсус-прогноза и дал крайне жесткий сигнал. Это вызвало волну распродаж на фондовом рынке и усилило волатильность на рынке флоатеров. При этом напомним, что повышение ключевой ставки позитивно для облигаций с плавающей ставкой, так как их купонная доходность возрастает.
Наше мнение
Текущая коррекция на рынке флоатеров носит в большей степени технический характер: она вызвана распродажами активов рядом банков и подкреплена паническими настроениями на рынке. Премии с учетом текущих цен выглядят достаточно справедливо даже для компаний с повышенной долговой нагрузкой. При этом есть бумаги, которые, на наш взгляд, торгуются уже ниже справедливых уровней. Мы не исключаем, что давление на отдельные бумаги может сохраниться в ближайшие недели, поскольку некоторые банки могут продолжить расчищать баланс для исполнения нормативов. Однако повторимся, что эти продажи не связаны с ухудшением кредитного качества самих эмитентов, а происходят из-за технических факторов — после того как они сойдут на нет, рынок флоатеров должен восстановиться, что будет транслироваться в рост цен на эти облигации.
С учетом текущей переоценки на рынке и расширенных премий мы сохраняем рекомендацию «покупать» для сегмента флоатеров. Предпочтительнее выглядят бумаги с привязкой к ключевой ставке и с ежемесячными выплатами. При выборе эмитента стоит присматриваться к компаниям с низкой долговой нагрузкой, бизнес которых незначительно подвержен текущей динамике ставок. На горизонте ближайших кварталов флоатеры сохраняют свою привлекательность, так как защищают от риска дальнейшего роста ставок. Данный риск остается ключевым для российского рынка.
#россия #облигации
Ozon: чего ждем от ритейлера по итогам третьего квартала?
⬆️Наш прогноз роста товароооборота (GMV): около +60% г/г (почти до 720 млрд руб.)
Прогнозируемый нами темп роста предполагает небольшое замедление по сравнению со вторым кварталом из-за эффекта высокой базы прошлого года. При оценке мы использовали в том числе данные клиентов Т-Банка за третий квартал, включая количество транзакций, динамику среднего чека, долю оплат с использованием карт Ozon Банка. Исторически такие данные довольно точно предсказывали динамику роста GMV Ozon кв/кв.
🏅 По данным Т-Банка, в третьем квартале общий товарооборот маркетплейса вырос на 25% кв/кв, что эквивалентно росту примерно на 75% г/г. Мы полагаем, что такой рост может быть завышен учитывая увеличение масштабов бизнеса Ozon. Однако на базе этих цифр рост на 60% г/г выглядит весьма реалистично. Отклонение также может быть вызвано большим притоком средств в Ozon Банк на фоне высоких процентных ставок.
По итогам всего года менеджмент Ozon ждет роста GMV на 60—70% г/г, немного понизив свой прежний прогноз в 70% из-за проблем с расчетами с китайскими поставщиками во втором квартале. Компания продолжает активно инвестировать в логистическую инфраструктуру, что должно поддержать высокие темпы роста GMV в дальнейшем. При этом данные инвестиции окажут некоторое давление на динамику свободного денежного потока в краткосрочной и среднесрочной перспективах из-за роста стоимости аренды.
⬆️Наш прогноз скорректированной EBITDA и рентабельности: 2,4 млрд руб. и 0,3%
Ждем, что третий квартал нынешнего года ритейлер сможет завершить в плюсе, в отличие от прошлого года. По итогам всего 2024-го показатель может остаться примерно на уровне 2 млрд руб., если не брать в расчет единоразовый позитивный эффект от страховой компенсации в размере 6,4 млрд руб. за ущерб от пожара на складе в Истре в прошлом году.
Вместе с ростом масштабов бизнеса реализуется эффект операционного рычага, что позитивно сказывается на рентабельности компании в целом. В разрезе по сегментам мы ожидаем некоторого давления на рентабельность финтех-сегмента за счет инвестиций в развитие новых продуктов и уже существующих. При этом ждем улучшения экономики сегмента электронной коммерции.
❓Что с акциями
Мы сохраняем позитивный взгляд на расписки Ozon. По нашим оценкам, бумаги компании торгуются с форвардным EV/GMV на 2024 год на уровне 0,23х. Мы находим такой уровень мультипликатора низким из-за стремительного роста компании и существенного улучшения экономики ее бизнеса. На данный момент наш таргет для бумаг Ozon на горизонте 12 месяцев составляет 5 350 рублей за расписку. По нашей оценке, даже форвардный EV/GMV на уровне 0,45x может быть низким. Однако для подтверждения этого предположения мы хотим проследить за экономикой сегмента электронной коммерции и финтех-направления в ближайших кварталах.
ℹ️ Ozon планирует опубликовать финансовый отчет за третий квартал 6 ноября.
Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций
#россия #идея
Софтлайн: слияния и поглощения как драйвер роста и рисков
Новый герой нашей рубрики, посвященной компаниям малой и средней капитализации
Софтлайн — маркетплейс решений для IT-отрасли, который помогает клиентам цифровизировать их бизнес. За последние несколько лет компания диверсифицировала бизнес, перейдя от чистой дистрибуции продуктов сторонних производителей к собственным решениям, которые разработаны самой компанией или получены в результате череды M&A-сделок. Компания фокусируется на наиболее привлекательных сегментах IT-рынка, включая облачные технологии и кибербезопасность. Среди клиентов Софтлайна преимущественно представители B2B- и B2G-секторов. Клиентская база компании довольно диверсифицирована: доля топ-5 заказчиков не превышает 10% от выручки.
❓Факторы инвестиционной привлекательности
✔ Развитие собственных продуктов. Их доля в общем объеме продаж за первое полугодие 2024-го выросла до 30% с менее 3% в 2020-м. Это позитивно сказывается на эффективности бизнеса, поскольку собственные решения более рентабельные: их валовая прибыль как % от продаж составляет в среднем около 55%, а у сторонних продуктов — всего около 13%. Ждем увеличению валовой маржи компании в среднесрочной перспективе за счет дальнейшего роста продаж собственных решений.
✔ Бенефициар структурных изменений IT-рынка. Импортозамещение, которое активизировалось с 2022 года, также положительно сказывается на прибыльности компании, но уже в сегменте решений сторонних производителей. В целом валовая маржа компании как % от продаж выросла с 14,9% в 2020-м до 26% в 2023-м.
✔ M&A-сделки как драйвер роста в среднесрочной перспективе. Софтлайн обладает значительным опытом в совершении сделок слияний и поглощений. Только с начала 2024-го компания завершила более 8 подобных сделок. Причем сделала это в разных сегментах рынка и для различных целей, включая привлечение IT-специалистов, развитие портфеля собственных решений и экспансию в новые сегменты. При этом сделки проходят на выгодных Софтлайну условиях учитывая возросший уровень консолидации рынка и конкуренции за освободившиеся ниши. Это приводит к увеличению стоимости самого Софтлайна. Компания ожидает, что сделки помогут ей по итогам года нарастить объем продаж до 135 млрд руб. (+23% за счет M&A-сделок), валовую прибыль — до 40 млрд руб. (+33% за счет сделок), EBITDA — до 10 млрд руб. (+67% за счет сделок).
❓Какие риски
✔ Расходы на M&A-сделки. Из-за них весьма сложно прогнозировать финансовые показатели компании. В целом такая стратегия считается довольно рискованной из-за возможных сложностей с интеграцией купленных компаний и вероятности переплаты. Для финансирования сделок Софтлайн несколько раз проводил дополнительный выпуск акций, а недавно утвердил программу обратного выкупа до 5% акций.
✔ Высокая долговая нагрузка для текущих условий. На конец второго квартала чистый долг компании, скорректированный на стоимость портфеля ценных бумаг, составил 13,3 млрд руб., а скорр. чистый долг/скорр. EBITDA за последние 12 месяцев составил 2x. По словам компании, это комфортный уровень. Однако в текущих условиях высоких процентных ставок такой уровень долговой нагрузки оказывает давление на чистую прибыль компании и может затормозить возможность финансирования дальнейшего роста.
Акции Софтлайна могут быть привлекательны для инвестиций, если компании удастся успешно реализовать стратегию роста продаж собственных решений и успешно завершить запланированные M&A-сделки. Сейчас форвардный EV/EBITDA (учитывает прогноз на весь 2024-й) у компании на уровне 6,2х — это ниже, чем у большинства российских публичных IT-компаний. Без учета M&A-сделок мультипликатор составляет 8,8х.
Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций
#россия #малаясредняякапитализация
Ожидаемо хороший отчет от Яндекса
Сегодня IT-гигант представил финансовые результаты за третий квартал 2024 года, которые мы оцениваем позитивно.
⬆ Выручка продолжает устойчиво расти. В третьем квартале выручка компании увеличилась на 36% г/г (до 277 млрд руб.), показав небольшое замедление с прошлого квартала (+37% г/г). Двузначный рост показали все бизнес-сегменты. Ключевой рекламный сегмент продолжил прибавлять за счет улучшения эффективности рекламных продуктов и расширения рекламного инвентаря. К слову, доля Яндекса на российском поисковом рынке, включая поиск на мобильных устройствах, выросла до рекордных 65,5% за счет развития браузера и внедрения технологий искусственного интеллекта. За счет развития рекламного направления доходы увеличились и в сегменте электронной коммерции. Райдтех прибавил за счет увеличения доли поездок на повышенных тарифах. При этом компания запустила такси-лоукостер под брендом «Везет», что должно способствовать расширению целевой аудитории сервиса. Доходы экосистемы Яндекс Плюс растут вслед за ростом числа подписчиков — их уже 36 млн.
Менеджмент сохраняет прогноз роста выручки по итогам 2024 года на уровне 38—40% г/г. Это предполагает небольшое ускорение роста в четвертом квартале, что может быть связано с сезонностью ряда сегментов.
⬆ Рентабельность постепенно улучшается. В третьем квартале скорректированная EBITDA компании увеличилась на 3,7% г/г, до 54,7 млрд руб. — это 19,8% от выручки. Наиболее прибыльными сегментами остаются Поиск, Райдтех, Яндекс Плюс и сервисы объявлений: они все показали плюс по скорр. EBITDA. Однако стоит отметить, что убытки других сегментов постепенно сокращаются. Так, направление электронной коммерции показало улучшение рентабельности по скорр. EBITDA: она составила -6,2% от товарооборот (GMV) против -10,2% годом ранее. У сегмента доставки и других O2O-сервисов этот показатель улучшился на 3 п.п. г/г, до -1,8%. Основные убытки по-прежнему несет сегмент прочих бизнес-юнитов и инициатив. Однако и у него наметился прогресс: рентабельность по скорр. EBITDA как % от выручки достиг -37% против более -60% годом ранее.
Менеджмент сохраняет прогноз скорр. EBITDA на уровне 170—175 млрд руб. по итогам года, что предполагает возможное снижение рентабельности в четвертом квартале из-за активных инвестиций. Однако мы считаем, что компания способна перевыполнить гайденс по рентабельности.
❓Что с дивидендами
Пока у Яндекса нет четкой дивидендной политики, поэтому довольно сложно предсказать потенциальный размер выплат. Однако компания подтвердила, что нацелена осуществлять выплата два раза в год.
❓Что с акциями
Сейчас бумаги компании торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на весь 2024 год) на уровне около 9x. Мы находим такой уровень мультипликатора низким учитывая сильные позиции компании на рынке, развитую экосистему и высокую рентабельность ключевых направлений с перспективой ее улучшения в среднесрочной перспективе. Поэтому видим потенциал для роста бумаг компании.
Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Яндекса и таргет на уровне 5 100 руб/ акция. Потенциал роста бумаг на горизонте года — 36%.
Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций
#россия #идея
ГК Самолет: меняем рекомендацию на «держать»
С начала года бумаги крупнейшего по объемам текущего строительства российского застройщика упали более чем на 60%, опередив падение рынка (индекс Мосбиржи -16%) и коррекцию в котировках девелоперов (в среднем -22%). В конце прошлой недели компания выпустила слабые операционные результаты по итогам третьего квартала, а Банк России повысил ключевую ставку сразу на 200 б.п. В связи с этим мы решили пересмотреть рекомендацию по акциям девелопера.
👎 Слабые операционные результаты. Отмена базовой программы льготной ипотеки вкупе с высокой ключевой ставкой привели к падению реализованных квадратных метров девелопера на 45% г/г в третьем квартале. Рост цен на квадратный метр замедлился до 13% г/г, а в квартальном выражении снизился на 2,5%. Учитывая, что рекордные продажи Самолет зафиксировал в четвертом квартале 2023-го, мы ожидаем, что динамика следующего квартала в годовом выражении может быть еще слабее из-за высокой базы прошлого года. Также девелоперу, скорее всего, придется снижать свой целевой показатель в 2 млн реализованных квадратных метров на 2024 год, так как за 9 месяцев он продал недвижимость общей площадью 1 млн квадратных метров.
👎 Высокие процентные ставки давят на рынок недвижимости. На прошлой неделе Банк России не только повысил ключевую ставку до 21%, но и значительно поднял прогноз средней ставки на следующий год: до 17—20% с 14—16%. По данным Единой информационной системы жилищного строительства, текущая рыночная ставка по ипотеке составляет в среднем около 25,4%, что существенно ограничивает спрос со стороны населения. На рынке недвижимости продолжает действовать семейная ипотека под 6%, однако лимиты по ней в крупнейших банках периодически заканчиваются, что также сдерживает спрос.
👎 Высокая долговая нагрузка. По данным на конец первого полугодия 2024-го, долговая нагрузка девелопера (чистый долг/скорр. EBITDA) была на уровне 2,6х — это выше среднего по строительной отрасли. Повышенная долговая нагрузка обусловлена расширением кредитного портфеля более чем вдвое г/г в результате приобретения московского застройщика МИЦ и роста объемов заимствований по проектному финансированию на фоне запуска новых проектов. Рост обязательств через увеличение процентных расходов также отразился на чистой прибыли компании, которая в первом полугодии сократилась почти вдвое г/г.
👎 Процентные расходы могут еще сильнее возрасти. Чтобы сдержать падение объемов реализации, Самолет в третьем квартале нарастил долю рассрочки в продажах до 25%. Это может дополнительно увеличить процентные расходы компании. Все дело в том, что реализация жилья в рассрочку (в отличие от ипотеки) наполняет счета эскроу не сразу, а по мере совершения платежей покупателями. В свою очередь это повышает эффективную процентную ставку по проектному финансированию. Она обычно снижается по мере роста обеспечения данных займов средствами на эскроу счетах.
👍 Недооценка акций. После мощной коррекции акции Самолета торгуются по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на уровне 3,8x и 4,1x соответственно. Такие показатели мультипликаторов предполагают дисконт более 50% относительно средних исторических уровней. При этом значение форвардного EV/EBITDA (учитывает прогнозы на весь 2024-й) у Самолета все еще говорит о премии в размере 10% к средним уровням по индустрии. Мы ожидаем, что в ближайшие кварталы рынок может игнорировать перспективный портфель проектов компании и оценивать ее акции на уровнях, близких к индустриальным мультипликаторам.
Мы снижаем таргет для бумаг Самолета до 2 000 руб/акция и рекомендацию до «держать» из-за слабых операционных результатов компании и осторожного взгляда на перспективы рынка недвижимости в условиях высоких процентных ставок. Потенциал доходности на горизонте года — 36%. При этом отметим, что у девелопера есть широкий портфель перспективных проектов и его акции могут показать опережающий рост, когда рынок будет уверен в переходе ЦБ к смягчению монетарной политики.
Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций
#россия #идея
Повышение налога на прибыль: как скажется на финансовых результатах компаний за третий квартал?
С 1 января 2025 года корпоративный налог на прибыль будет повышен с 20% до 25%. Но часть эффекта от роста налоговой нагрузки на прибыли компаний мы увидим уже в отчетностях за третий квартал нынешнего года. Это связано с тем, что компании будут пересчитывать свои отложенные налоговые активы и обязательства с учетом новой ставки налога на прибыль. В результате возникнет доход либо расход, который увеличит или снизит прибыль по итогам третьего квартала.
Хотя эффективные ставки налога на прибыль варьируются от компании к компании (в силу использования ими различных льгот, вычетов и иных налоговых преференций), мы базово ожидаем, что эффективная ставка налога на прибыль вырастет на 5 п.п. для большинства компаний.
Мы подготовили таблицу, в которой отразили примерную оценку эффекта от роста ставки налога на прибыль компаний из индекса Мосбиржи.
❓Какие выводы можно сделать
▪️Мы ожидаем, что для большинства компаний переоценка отложенных налогов в третьем квартале приведет к снижению прибыли. В целом негативный эффект на общую прибыль индекса Мосбиржи может превысить 550 млрд рублей. Это около 6% от прибыли всего индекса за период с 1 июля 2023-го по 30 июня 2024-го и порядка 10% от прибыли индекса за первое полугодие текущего года. В том числе поэтому текущий сезон отчетностей может оказаться слабым.
▪️В абсолютном выражении наибольшие расходы понесут компании нефтегазового сектора, которые могут потерять на переоценке отложенных налогов более 600 млрд рублей. Для Сургутнефтегаза, Роснефти и Газпрома эти расходы могут превысить 20% от прибыли за первое полугодие текущего года. Также значительные расходы относительно прибыли до налогов могут понести такие компании, как Самолет, Ростелеком, Россети и Эн+ Групп.
▪️С другой стороны, переоценка отложенных налогов может дать существенный доход отдельным эмитентам, среди которых Сбер, Аэрофлот и АФК Система.
#россия
Президентские выборы в США: что они значат для рынков?
5 ноября в США пройдет первый этап выборов президента. Главные претенденты: республиканец Дональд Трамп (президент США в 2016—2020 гг.) и демократ Камала Харрис (действующий вице-президент).
Согласно последним опросам, предпочтения избирателей делятся практически поровну. Однако ключевое значение играет голосование коллегии выборщиков (17 декабря). Она состоит 538 человек со всех 50 штатов и округа Колумбия, как правило, с политическим и партийным опытом. По всем штатам, за исключением двух, действует принцип «победитель получает всё»: кандидат с большинством голосов в штате получает все голоса, распределенные на этот штат. Итоги будут подводить до января 2025-го, и это может сопровождаться значительными трениями учитывая предельно близкие рейтинги кандидатов.
❓Как влияют выборы на рынок
Волатильность растет. В течение большинства периодов выборов в США (3 месяца до и после выборов) за последние десятилетия наблюдался как минимум умеренный рост индикаторов волатильности (индекса VIX) и давление на рисковые активы. После выборов в большинстве случаев наблюдался период снижения волатильности и улучшения настроений без привязки к итогам выборов.
Победа демократов, как правило, позитивнее для рынка. B год после президентских выборов рост S&P 500 оказывался выше в случае победы демократа. При этом победа республиканца обычно ассоциируется с более крепким долларом США. В целом в XXI веке доллар имеет тенденцию слабеть в первые месяцы после американских выборов. Это при прочих равных позитивно влияет на валюты стран с формирующимися рынками и на стоимость основных сырьевых товаров. Тем временем золото демонстрировало довольно слабую динамику в первые месяцы после последних шести выборов в США (исключение — 2008 год).
Трамп знаком рынкам, а Харрис может преподнести сюрприз. В течение первого президентского срока Трамп отличился непредсказуемостью для рынков и ставкой на экономический рост США. Его программа включает снижение корпоративных налогов и внутренние стимулы в сочетании с высокими импортными тарифами и другими протекционистскими мерами. Она может оказывать следующее влияние на рынок:
✔ более уверенный рост корпоративных прибылей, при этом более высокая волатильность фондового рынка;
✔ увеличение инфляционной премии в кривой доходностей гособлигаций;
✔ более крепкий доллар США;
✔ возможное давление на стоимость сырьевых товаров со стороны крепкого доллара и торговых войн (в первую очередь с Китаем);
✔ рост цен на золото как на защитный актив.
Отметим, что реализация программы Трампа может существенно ускорить инфляцию в США.
В свою очередь, Харрис, вероятно, в целом продолжит экономический и политический курс последних 4 лет. Его программа включает:
✔ стимулы для сектора жилой недвижимости;
✔ поддержку развития возобновляемой энергии;
✔ инвестиции в здравоохранение.
В случае ее победы возможно повышение налогов для компаний и состоятельных граждан, чтобы финансировать поддержку социально уязвимых слоев населения и сохранить более низкую налоговую нагрузку на средний класс. По мнению аналитиков, победа демократов может оказать в целом позитивное воздействие на евро, европейские рынки и сырьевые цены. Однако Харрис может и удивить, значительно отклонившись от курса действующего президента Джо Байдена.
Реализация экономических программ обоих кандидатов, вероятно, приведет к росту дефицита госбюджета США, однако программа Трампа будет стоить госбюджету дороже.
❓Как влияют на российский рынок
➖ Победа Харрис может быть позитивна для российского рынка с точки зрения роста цен на нефть и ослабления доллара.
➖ От Трампа (в случае его победы) ждут урегулирования конфликта между Россией и Украиной. Однако, по словам самого республиканца, он не готов принять условия о нейтральном статусе Украины или остановить оборонные поставки США на Украину. Поэтому пока преждевременно говорить о таких перспективах.
Читать обзор
#макро #сша
Полюс: повышаем таргет
С начала 2024 года акции Полюса выросли более чем на 35%, и сейчас их стоимость превышает 14 500 руб/бумага. По нашей оценке, потенциал роста бумаг еще не исчерпан. В связи с этим мы сохраняем рекомендацию «покупать» для акций золотодобытчика и повышаем таргет до 17 500 руб/акция (с 14 000 руб/акция). Потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 18%.
Росту акций будут способствовать следующие факторы.
👍 Возобновление дивидендов. Компания не платила дивиденды в 2023 году, поскольку стремилась поддержать финансовую и операционную устойчивость на фоне высоких процентных ставок и рекордной инвестпрограммы. Однако в октябре этого года совет директоров компании рекомендовал дивиденды в размере 1 301,75 руб/акция за четвертый квартала 2023-го— квартал 2024-го. Доходность такой выплаты к текущей цене акций — 8,8%.
Мы ожидаем, что компания продолжит платить дивиденды, поскольку высокие цены на золото позволяют генерировать достаточные прибыль и свободный денежный поток как для выплат акционерам, так и для финансирования проектов развития (в первую очередь месторождения Сухой Лог). По нашим оценкам, дивиденды за четвертый квартал 2024-го могут составить около 375 руб./акция и принести инвесторам еще 2,5% доходности.
👍 Сильные финансовые результаты. По итогам первого полугодия 2024-го выручка выросла на 16% г/г в долларовом выражении, EBITDA — на 20% г/г, а рентабельность по этому показателю — на 3 п.п. г/г, до 74%. Основным драйвером роста доходов стало увеличение цен на золото. Росту доходов в рублевом выражении также способствовало ослабление рубля. По итогам всего года мы ждем сохранения темпов роста на уровне около 20% в долларовом выражении.
В следующем году возможно снижение финансовых результатов в долларовом выражении на фоне сокращения объемов производства золота из-за снижения его содержания в переработанной руде на одном из месторождений. А вот в 2026 году финансы могут вновь вернуться к росту за счет реализации проектов развития.
👍 Рыночная недооценка. Акции золотодобытчика по-прежнему торгуются со значительным дисконтом по форвардному мультипликатору EV/EBITDA (4,3x) относительно исторического среднего (около 7x). Мы ожидаем сокращения данного дисконта.
Помимо возобновления дивидендов, благоприятной конъюнктуры на рынке золота и дальнейшего роста доходов в рублевом выражении, есть еще один драйвер роста, который далеко не в полной мере учтен в котировках компании. Речь о проекте по освоению месторождения Сухой Лог — на текущий момент это крупнейшее месторождение золота в мире. Появление деталей по этому проекту, которые ожидаются до конца 2024-го, и добыча весомых объемов золота на нем в 2025-м (за счет переработки руды на Вернинской фабрике) также могут оказать позитивное воздействие на динамику акций Полюса.
Читать обзор
#россия #идея
Что происходит с ценами на палладий?
Цены на этот драгоценный металл сегодня растут на 7% и в моменте находятся на уровне около $1140 за унцию. Подобная динамика обусловлена новостями о том, что США призвали страны Большой семерки рассмотреть возможность введения санкций в отношении российского палладия.
Напомним, что Норникель — крупнейший производитель палладия в мире с долей рынка около 40%. Потенциальные последствия санкций (в случае их принятия) для Норникеля неочевидны. На наш взгляд, это может создать для компании временные трудности со сбытом металла. Тем не менее практика последних лет показывает, что западные санкции не способны изолировать российские сырьевые товары от зарубежных рынков.
Стоит отметить, что в последние годы Норникель активно переориентировал свои поставки на азиатский рынок. В результате доля этого рынка в выручке компании по итогам первого полугодия 2024-го составила уже около 50%.
Что касается цен на палладий, санкции, на наш взгляд, могут оказать лишь краткосрочное позитивное влияние на котировки, поскольку даже в случае их введения российский палладий продолжит поступать на зарубежные рынки.
#сырье
Финансовый отчет X5 Group: чего ждем?
Завтра ритейлер представит финансовые результаты (IAS17) за третий квартал. Мы ожидаем позитивного отчета вслед за сильными операционными результатами, которые показали рост выручки на 22,7% г/г.
✔️ Валовую прибыль компании ждем на уровне 237 млрд руб., что соответствует валовой рентабельности на уровне 24,2%. Таким образом, валовая маржа, по нашим оценкам, может снизиться на 0,2 п.п. г/г на фоне роста промоактивности и увеличения доли дискаунтера Чижика в структуре продаж.
✔️ EBITDA может превысить 69 млрд руб., а рентабельность по этому показателю — снизиться до 7,1%. Снижение рентабельности на 0,6 п.п. г/г возможно из-за опережающего роста расходов на заработные платы персонала (+0,3 п.п. от выручки) и снижения валовой маржинальности.
✔️ Чистую прибыль мы прогнозируем на уровне более 32 млрд руб., что соответствует чистой марже в размере 3,3%. Считаем, что ритейлер сможет ограничить негативный эффект от роста процентных платежей (на фоне повышения ключевой ставки) за счет значительного объема средств на депозитах.
👍 Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги X5 Group с целевой ценой на уровне 4 270 руб/акция. После выхода финансового отчета выпустим детальный обзор с обновлением таргета и оценкой влияния на справедливую стоимость бумаг от выкупа доли у голландского холдинга в рамках редомициляции. Напомним, что торги акциями российской компании начнутся 9 января 2025 года.
Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций
#россия #идея
Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.
❓За чем следить на этой неделе
Россия:
- инфляция (недельная от Росстата);
- промпроизводство (за сентябрь);
- заседание Банка России в пятницу (ждем повышения ключевой ставки до 20%, также находим возможным более широкий шаг повышения на этой неделе или еще одно повышение в декабре);
- финансовый отчет X5 Group за 3 кв. (по нашим прогнозам, EBITDA превысит 69 млрд руб., а чистая прибыль — 32 млрд руб., из-за чего рентабельность по этим двум показателям достигнет 7,1% и 3,3% соответственно);
- финансовый отчет ММК за 3 кв. (ожидаем, что выручка снизится на 19% кв/кв, а рентабельность по EBITDA останется вблизи 22%).
Китай:
Народный банк Китая сегодня снизил базовую ставку по кредитам сроком на 1 год на 25 б.п., до исторически низкого уровня 3,1%, а ставку по пятилетним кредитам — до 3,6%. Решение НБК оказалось чуть лучше рыночных ожиданий. Низкая инфляция в Китае дает комфортное пространство для смягчения политики НБК. Продолжение расширения экономических стимулов должно благоприятно подействовать на рыночные настроения в отношении китайских активов, а также на мировые цены на сырье.
❓Идеи
В акциях:
- Сбер (таргет на 12 мес. — 331 руб/акция);
- Лукойл (8 500 руб/акция).
В облигациях:
- фонд на флоатеры TPAY.
💼 Остальные наши фавориты на рынках акций и облигаций.
#дайджест
ММК: снижаем таргет и рекомендацию по акциям
Вчера компания представила операционные результаты за третий квартал 2024 года, сообщив о падении объемов производства стали в российском сегменте на 24% кв/кв, до 2,5 млн тонн. По заявлению компании, причины падения заключаются в:
✔️ снижении потребительской активности в России в связи с ростом процентных ставок и завершением ряда программ льготной ипотеки;
✔️ проведении ремонтов в доменном переделе.
За последние пять лет схожие уровни производства наблюдались только в разгар пандемии во втором квартале 2020-го и после начала геополитического конфликта во втором квартале 2022-го.
Менеджмент компании заявил следующее.
Проведение капитальных ремонтов в доменном переделе, а также планируемый капитальный ремонт конвертера окажут значительное влияние на производственные возможности ММК в четвертом квартале 2024 года.
Ozon продолжает расти и повышать эффективность бизнеса
Онлайн-ритейлер опубликовал результаты за третий квартал 2024 года.
✔ Темпы роста товарооборота (GMV) замедляются. По итогам третьего квартала рост GMV замедлился до 59% г/г с 70% г/г во втором квартале в связи с высокой базой прошлого года. Такое замедление совпало с нашими ожиданиями. По итогам года менеджмент прогнозирует рост показателя на 60—70% г/г — это немного ниже предыдущего прогноза (+70% г/г) из-за проблем с расчетами с китайскими поставщиками во втором квартале. Мы ожидаем, что в четвертом квартале компания покажет рост GMV на уровне третьего квартала, а по итогам года товарооборот увеличится на 66% г/г.
📈 Скорректированная EBITDA бьет рекорды. В третьем квартале она достигла аж 13 млрд рублей, что выше наших и рыночных ожиданий. Такой рост показателя преимущественно связан с улучшением валовой прибыли. Отметим, что плюс по скорр. EBITDA показал не только финтех-сегмент (рост в 2,6 раза г/г), но и в основной бизнес — электронная коммерция (4,4 млрд руб. против убытков годом ранее). Это говорит о постепенной реализации эффекта масштаба и улучшении эффективности бизнеса при сохранении сильных темпов роста. Отметим, что в сегмент электронной коммерции входит высокомаржинальный рекламный бизнес, который пользуется большим спросом. Так, рекламная выручка по итогам третьего квартала подскочила на 82% г/г и составила 4,9% от GMV. Такая динамика рекламного бизнеса оказывает позитивное влияние на рентабельность всей компании.
💼 Чистые убытки сокращаются. В третьем квартале они составили всего 700 млн рублей (на 97% меньше, чем годом ранее). Этому способствовало не только улучшение экономики бизнеса, но и страховая выплата (6,4 млрд руб.) за пожар на фулфилмент-центре ритейлера в прошлом году. К тому же компания провела переоценку производных финансовых инструментов на 5,7 млрд руб., что привело к уменьшению чистых финансовых расходов.
🏅 Долговая нагрузка не вызывает беспокойств. У компании есть 64 млрд руб. от бизнеса электронной коммерции. Эти средства Ozon размещает на депозитах по привлекательной ставке. Поэтому эффективная стоимость привлечения средств намного ниже ключевой ставки. В целом чистый долг компании достигает 42 млрд руб. Большая часть погашений приходится на 2025 и 2026 года. Более того, Ozon не планирует наращивать долговой портфель, несмотря на планируемые масштабные инвестиции в развитие логистической инфраструктуры. В связи с этим нет рисков для финансовой устойчивости компании в условиях высоких процентных ставок.
💡 Сейчас бумаги Ozon торгуются с форвардным мультипликатором EV/GMV (включает прогноз на весь 2024 год) на уровне 0,2x. Такой уровень нам кажется низким с учетом стремительного роста компании и существенного улучшения экономики бизнеса. Мы сохраняем позитивный взгляд на расписки Ozon, однако вынуждены снизить таргет до 5 000 руб/бумага из-за роста ставки дисконтирования в условиях высоких ставок в стране.
Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций
#россия #идея
Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.
❓За чем следить на этой неделе
Россия:
- инфляция (за неделю);
- финансовые отчеты Ozon и Группы Позитив (за 3 кв. 2024 г.).
Китай: внешнеторговый баланс (за октябрь).
США:
- первый этап президентских выборов 5 ноября (рынки могут быть волатильны, поэтому стоит делать ставку на защитные активы);
- заседание ФРС (рынок ждет снижения ставки на 25 б.п.).
Еврозона: динамика розничных продаж (за сентябрь).
❓Идеи
В акциях:
- Ozon (таргет на 12 мес. — 5 350 руб/акция);
- Полюс (17 500 руб/акция).
В облигациях:
- фонд на флоатеры TPAY.
#дайджест
Сбер: справляется ли с высокой ключевой ставкой?
На этой неделе крупнейший банк страны поделился результатами третьего квартала по МСФО.
✔ Чистый процентный доход вырос на 14,1% г/г — это чуть выше наших ожиданий. А вот чистая процентная маржа снизилась на 14 б.п. г/г (до 5,86%). Давление на маржу оказывает повышение ключевой ставки Банком России. В третьем квартале 2024-го ключевая ставка составила в среднем 17,7% против 10,3% годом ранее. За этот период стоимость пассивов (депозитов) росла быстрее средней доходности активов банка, приносящих процентный доход (кредиты, портфель ценных бумаг и денежные средства). Это говорит о более высокой чувствительности пассивов к изменению ключевой ставки, что и оказало давление на маржу.
При этом менеджмент подчеркивает, что на текущий момент у банка положительная чувствительность процентного дохода к повышению ключевой ставки (чуть менее +20 млрд руб. за год при повышении ставки на 1 п.п.). Максимальный позитивный эффект наблюдается в первые два месяца, а затем переоценка депозитов постепенно приводит к его ослаблению, из-за чего чистая процентная маржа может снизиться. По итогам года менеджмент ждет маржу в размере более 5,8% (предыдущий прогноз предполагал более 5,7%).
✔ Кредитный портфель продолжил расти, но уже более медленными темпами (+17,9% г/г до вычета резервов) прежде всего за счет замедления в рознице. Доля кредитов юрлицам по плавающим ставкам превысила 65% в портфеле. В связи с ростом рисков и портфеля банк нарастил расходы на резервы под возможные кредитные убытки более чем вдвое г/г. Стоимость риска по всему портфелю увеличилась на 63 б.п. г/г, до 1,16%. Драйвером этого роста стал розничный сегмент на фоне растущих процентных ставок в стране и усиления регуляторного давления, тогда как в корпоративном сегменте показатель вовсе стал отрицательным. Совокупное качество кредитного портфеля Сбера все еще стабильно.
✔ В части депозитов стоит отметить рост совокупной доли срочных депозитов (до 65%), которые генерируют больший процентный расход.
✔ Чистый комиссионный доход, который приносит менее 30% операционных доходов Сбера, показал рост на 11,6% г/г, превысив консенсус-прогноз.
✔ Чистая прибыль снизилась на 0,1% г/г в связи с ростом расходов на резервы (основной вклад в снижение) и негативным разовым эффектом от переоценки отложенных активов и обязательств, связанных с повышением ставки налога на прибыль до 25% с 2025-го. Несмотря на это, мы ждем, что по итогам всего года чистая прибыль Сбера покажет роста более чем на 10% г/г, до 1,7 трлн рублей.
✔ Рентабельность капитала (ROE) без учета суборд. кредита снизилась до 25,4%. Менеджмент сохранил прогноз ROE на уровне не ниже 23% по итогам всего года.
❓Что с дивидендами
Согласно дивидендной политике, Сбер распределяет среди акционеров 50% от чистой прибыли по МСФО, но при одном условии — норматив достаточности общего капитала группы на основе консолидированной отчетности по РПБУ (Н20.0) должен быть не менее 13,3%. По итогам третьего квартала Н20.0 снизился на 120 б.п. кв/кв, до 12,9%, на фоне выплаты дивидендов за 2023 год (выплата состоялась в июле 2024-го). По итогам года Сбер планирует превысить уровень Н20.0 13,3%, что позволит банку осуществить выплату за 2024 год. По нашим оценкам, банк может выплатить около 39 руб/акцию за 2024-й. Дивидендная доходность — около 16% к текущим ценам.
❓Что с акциями
При оценке справедливого уровня акций Сбера мы использовали две модели: дисконтирования дивидендов (DDM) и остаточной стоимости (RI). Далее из полученных результатов мы взяли среднее, которое совпало с нашим текущим таргетом — 331 руб/акция. Мы сохраняем его на текущем уровне, а вместе с ним и рекомендацию «покупать» для акций Сбера. Потенциал роста на горизонте года — почти 40% (плюс возможная двузначная див. доходность).
Подробнее
Ляйсян Седова (CFA), аналитик Т-Инвестиций
#россия #идея
Татнефть: самая высокая дивидендная доходность в нефтегазовом секторе
Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Татнефти с целевой ценой 800 руб/акция. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 45% + двузначная дивидендная доходность.
⬆️Рост доходов. В первом полугодии 2024-го выручка Татнефти выросла на 49% г/г за счет увеличения цен на нефть и ослабление рубля на 17% г/г и вопреки снижению объемов добычи на фоне ограничений ОПЕК+. По итогам всего года ждем роста выручки на 15% г/г. То есть второе полугодие 2024-го может быть слабее первого из-за высокой базы прошлого года, снижения объемов добычи и цен на нефть, сужения крэк-спредов в сегменте нефтепереработки. При этом даже рост выручки на 15% г/г по итогам года позволит компании показать рекордный уровень доходов (почти 1,6 трлн руб.). В дальнейшем темпы роста выручки могут замедлиться из-за снижения цен на нефть и ограничений на добычу, которые будут частично сохраняться в 2025-м.
EBITDA и чистая прибыль тоже показывают рост, но более слабый (+26% г/г и +2% г/г соответственно в первом полугодии 2024-го) из-за роста стоимости закупок сырья, увеличения налоговой нагрузки и убытка по курсовым разницам. По этой причине снижается и рентабельность. Однако по итогам всего года мы все еще ждем роста обоих показателей. В дальнейшем EBITDA может остаться примерно на том же уровне, а вот чистая прибыль несколько снизиться из-за роста ставки налога на прибыль до 25% с 2025-го.
💼 Отсутствие долговой нагрузки и обширной инвестпрограммы. Сейчас чистый долг у компании отрицательный, то есть денежных средств на счетах больше, чем обязательств. Это помогает компании пройти период высоких процентных ставок в экономике с наименьшими потерями. Что касается инвестпроектов, то сейчас у компании фокус на модернизации НПЗ Танеко. Она будет завершена в ближайшие годы, что позволит снизить капитальные затраты и создаст возможность для наращивания коэффициента дивидендных выплат.
🏅 Щедрые дивиденды. По нашим оценкам, в ближайшие годы компания может выплачивать около 70% чистой прибыли, а с завершением модернизации НПЗ Танеко — еще больше. Ждем, что за весь 2024 год компания может выплатить около 90 руб/акция: доходность к текущей цене — около 16%. Напомним, что за первое полугодие Татнефть уже выплатила дивиденды в размере 38,2 руб/акция. В следующем году ждем сохранения дивидендной доходности около 16% — это самый высокий уровень среди игроков нефтегазового сектора.
✔️ Сейчас акции Татнефти торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2024 год) на уровне 2,7х, что предполагает дисконт более 40% к историческому уровню. Однако среди российских нефтяных компаний Татнефть имеет одну из самых высоких рыночных оценок по мультипликаторам.
Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций
#россия #идея
Экономика РФ: инфляция все никак не замедлится
В сентябре рост ВВП России ускорился после более слабого августа, но остался ниже уровня середины года — на уровне 2,9% г/г (+4% г/г за девять месяцев 2024-го), по предварительной оценке Минэкономразвития. Умеренный рост или небольшой спад к прошлому году показывали такие отрасли, как строительство, добыча, транспортировка, сельскохозяйственный сектор. Рост в сфере потребительских услуг замедлился до минимума c 2022 года. Вместе с тем рост розничной торговли остался мощным, превысив ожидания рынка. Инфляция на конец октября, по предварительным данным, остается на уровне прошлого месяца (8,6% г/г) на фоне ускорения недельной инфляции. Такие данные по потребительскому спросу и ценам, вероятно, поддержат уверенность Банка России в выборе ультра жесткого курса денежно-кредитной политики и увеличат вероятность повышения ключевой ставки еще до 23% в декабре.
❓Что было с экономикой в сентябре
✔️ Сельское хозяйство восстановилось (+0,2% г/г) по мере ускорения сбора урожая, как мы и ожидали, после спада в августе.
✔️ Нулевой рост или спад вновь показали строительство (0% г/г), транспортировка (-0,4% г/г) и добыча (-1,8% г/г).
✔️ Рост в обрабатывающей промышленности, напротив, ускорился (до +6,6% г/г с +4,7% г/г в августе), вернувшись к уровню июля. Динамика по секторам осталась крайне неравномерной. По оценке Минэкономразвития, в отраслях, ориентированных на экспорт, наблюдался спад (около -2% г/г), а отрасли, ориентированные на внутренний спрос, показали умеренный рост (около +2% г/г). Рост оборонно-промышленного комплекса все еще выше 28% г/г.
✔️ По нашим оценкам, среди уверенно растущих направлений в третьем квартале остались финансовый сектор и IT-сектор.
✔️ Динамика потребительского спроса осталась уверенной. Рост оборота розничных продаж в сентябре ускорился заметно сильнее прогнозов рынка — до максимальных за четыре месяца 6,5% г/г. Вместе с тем в секторе потребительских услуг продолжилось замедление роста (до +1,9% г/г), как и в секторе общественного питания.
✔️ Рост зарплат в августе немного замедлился к июлю как в номинальном (+17,4% г/г), так и реальном выражении (+7,7% г/г), но остался высоким. Безработица в сентябре осталась на уровне 2,4% (уже четвертый месяц подряд).
✔️ Инфляция, по предварительным оценкам, на 28 октября составила 8,6% г/г, как и в сентябре. Отсутствие прогресса в замедлении годовой инфляции связано с ускорением текущего роста цен в октябре. За последнюю неделю рост цен неожиданно ускорился до 0,27% н/н — максимум с июля. Больше всего цены выросли на продовольствие, а рост цен на услуги остался вблизи уровня сентября.
По итогам 2024 года инфляция окажется около 8% г/г, превысив уровень прошлого года. Это будет поддерживать жесткий настрой Банка России, несмотря на начавшееся замедление роста экономики во втором полугодии.
Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций
#россия #макро
X5 Group: ждем самых щедрых дивидендов в потребительском секторе в 2025 году
После анализа финансового отчета ритейлера за третий квартал и деталей по редомициляции мы решили сохранить идею на покупку акций X5 Group, хотя и несколько снизили таргет до 3 850 руб/акция из-за роста ставки дисконтирования в нашей DCF-модели на фоне повышения ключевой ставки ЦБ.
👍 Высокие темпы роста выручки сохраняются. В третьем квартале рост выручки несколько замедлился, но все же остался на высоком уровне (+23% г/г). Драйверы — активный рост LFL-продаж, опережающий продовольственную инфляцию и рост конкурентов, и увеличение торговых площадей сетей Пятерочка и Чижик. Мы ожидаем замедления роста выручки до 20,7% г/г в четвертом квартале из-за снижения темпов продовольственной инфляции и замедления роста торговых площадей ввиду высокой базы прошлого года.
👍 Хорошая рентабельность вопреки всем негативным факторам. Маржа по EBITDA несколько снизилась (-0,4 п.п. г/г, до 7,3%) на фоне ускоренного роста расходов на персонал в условиях жесткого рынка труда, а также из-за увеличения затрат на доставку онлайн-заказов курьерами и комиссию агрегаторов.
Маржа по чистой прибыли тоже снизилась (-0,1 п.п., до 3,6%), но не так сильно, как могла бы, и осталась на уровне прошлого года. Компании удалось нивелировать негативный эффект от роста процентных расходов за счет размещения почти 160 млрд руб. на срочных депозитах. Еще одним фактором, сдерживающим прибыль, стал рост эффективной налоговой ставки на 1 п.п. (до 22,9%) за счет пересчета отложенных налоговых обязательств в связи с повышением ставки налога на прибыль до 25% с начала 2025 года (об этом подробнее — тут).
В четвертом квартале рентабельность по обоим показателям может снизиться из-за роста промоактивности в преддверии новогодних праздников. Однако мы ждем, что маржа по EBITDA по итогам всего 2024-го превысит целевой уровень менеджмента и составит около 6,6%.
👍Низкая долговая нагрузка. На конец третьего квартала чистый долг ритейлера составил всего 35 млрд руб. с учетом денежных средств на срочных депозитах. Благодаря этому чистый долг/EBITDA находится на уровне всего 0,1x.
👍 Щедрые дивиденды. Сейчас компания находится на завершающем этапе процесса принудительной редомициляции. В соответствии с законом об ЭЗО, к которым относят X5 Group, до конца года компания может выкупить 10,22% акций у материнского холдинга X5 Retail Group N.V. за 52,4 млрд рублей (с учетом дисконта в 60% и обязательного взноса в госбюджет). Впоследствии компания потенциально может зафиксировать в дивидендной политике положение о том, что квазиказначейский пакет акций (бумаги, выкупленные у голландского холдинга) не будет учитываться при распределении дивидендов, что автоматически повысит размер выплат на акцию.
По нашим оценкам, в 2025 году X5 Group суммарно может выплатить дивиденды в размере около 632 руб/акция (с учетом нераспределенной прибыли прошлых лет). Такая выплата принесет инвесторам около 23% дивидендной доходности к текущей цене. По нашим оценкам, это будет самая высокая див. доходность в потребительском секторе в 2025 году.
❗Начало торгов акциями X5 Group ожидается 9 января 2025-го. С учетом значительного объема акций в свободном обращении совокупная доля бумаг, которые обменяли из Euroclear, составляет около 23,4% от уставного капитала. Это может привести к навесу предложения в первые дни торгов.
Подробнее
Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций
#россия #идея
Северсталь: какие перспективы у акций?
Металлург представил неплохие результаты за третий квартал 2024 года:
✔объемы производства стали +7% кв/кв, а объемы продаж металлопродукции +3% кв/кв в основном на фоне завершения ремонта доменной печи № 5;
✔ выручка -1% кв/кв из-за снижения цен реализации;
✔ EBITDA +6% кв/кв, а маржинальность по этому показателю +2 п.п. кв/кв (до 30%) благодаря снижению себестоимости производства стали на фоне завершения ремонтов и получению прочих операционных доходов;
✔ свободный денежный поток (FCF) +70% кв/кв в основном за счет высвобождения запасов полуфабрикатов (слябов), накопленных компанией ранее в период ремонта доменной печи № 5.
При этом всем мы снизили наши прогнозы относительно объемов производства стали компанией и цен на металлопродукцию в течение следующих 12 месяцев. Все дело в том, что спрос на сталь снижается из-за высоких процентных ставок в экономике и завершения ряда ипотечных программ. Это снижение уже прослеживалось в третьем квартале и продолжится, по нашим оценкам, до первого квартала 2025-го.
⬇ По оценкам Александра Шевелева, генерального директора Северстали, спрос на сталь по итогам 2024 года может снизиться на 5—7% г/г.
⬇ Ассоциация «Русская сталь» ждет сокращения объемов потребления стали в текущем году на 6% г/г. Подобный прогноз предполагает, что во втором полугодии 2024-го спрос упадет на 13% относительно первого полугодия.
Поэтому мы несколько снижаем наш таргет для бумаг Северстали до 1 400 руб./акция (с 1 500 руб./акция ранее). Потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 26%. При этом сохраняем рекомендацию «держать».
Восстановление отрасли может начаться уже со второго квартала 2025-го по мере перехода Банка России к снижению ключевой ставки и сезонного роста строительной активности.
❓Что с дивидендами
Благодаря росту FCF совет директоров Северстали рекомендовал щедрые дивиденды за третий квартал 2024-го в размере 49,06 руб/акция. Доходность такой выплаты к текущей цене — 4,4%.
В следующие 12 месяцев мы ожидаем значительного сокращения дивидендов из-за рост капзатрат в 2025-м в рамках реализации стратегии развития. По нашим расчетам, они могут составить около 84 руб/акция, что подразумевает дивидендную доходность на уровне 7,7%. Однако если не брать в расчет объявленные дивиденды за третий квартал 2024-го, то выплаты, ожидаемые на горизонте года, составят всего 35 руб/акция и принесут доходность чуть более 3%.
#россия
Новые горячие идеи в облигациях
С одной стороны, жесткая риторика ЦБ негативно влияет на долговой рынок, с другой — открывает хорошие возможности для инвесторов с точки зрения новых привлекательных уровней доходности.
В продолжение нашей рубрики, которую мы запустили недавно, мы выделяем следующие наиболее привлекательные облигации для добавления их в портфель в моменте.
👍 ЭР-Телеком Холдинг ПБО-02-05
Короткий выпуск облигаций от компании из телеком-сектора предлагает доходность 25,8% годовых к марту 2025-го. Его кредитный спред (g-spread) достигает 540 б.п. — вблизи исторических максимумов у данной облигации.
Сектор, в котором работает эмитент, считается защитным: спрос на услуги связи (телефония, интернет, кабельное ТВ) сохраняется даже в кризисные периоды, из-за чего денежные потоки в секторе крайне стабильны. Эмитент имеет повышенную долговую нагрузку: чистый долг/OIBDA на уровне 3,4х. При этом отметим, что повышенная долговая нагрузка характерна для сектора в целом. Более того, ее текущий уровень ниже уровня середины прошлого года. К тому же на счетах эмитента есть внушительный запас ликвидности, который покрывает все обязательства по данному выпуску облигаций.
📖 Кредитный спред — разница между доходностью корпоративной облигации и доходностью ОФЗ с сопоставимым сроком до погашения.
👍 Sunlight выпуск 1
По итогам вчерашней торговой сессии кредитный спред данного выпуска от дистрибьютора ювелирной продукции показал резкий рост почти на 180 б.п. и достиг 430 б.п. Сейчас выпуск предлагает доходность 25,1% годовых к апрелю 2025-го и имеет ежемесячные выплаты, что является преимуществом в текущих условиях высокой неопределенности относительно политики ЦБ. Эмитент может похвастаться невысокой долговой нагрузкой (чистый долг/EBITDA = 1,1х). Более того, на фоне увеличения реально располагаемых доходов населения компании удалось показать существенный рост финансовых показателей за первое полугодие 2024-го: выручка выросла на 60% г/г, а чистая прибыль подскочила втрое г/г (в т.ч. за счет эффекта низкой базы прошлого года).
👍 Новабев Групп БО-П06
Мы вновь выделяем бумаги от этого эмитента с высоким кредитным рейтингом, которого уже отмечали в наших предыдущих материалах, поскольку кредитный спред у данного выпуска всего за два дня торгов вышел из отрицательной зоны (почти -200 б.п.) в положительную и достиг 242 б.п. По данному выпуску можно зафиксировать доходность 23,5% годовых на полтора года вперед и получать купонные выплаты ежемесячно. Напомним, что долговая нагрузка у эмитента находится на комфортном уровне: чистый долг/EBITDA составляет 2,3х, а коэффициент покрытия процентных платежей приближается к 5х.
💡Первые два выпуска можно рассматривать как альтернативу краткосрочному вкладу. При этом напомним, что вложения в облигации, как и в другие ценные бумаги, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 г. № 177-ФЗ «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации». С другими рисками можно ознакомиться тут.
Сергей Колбанов, аналитик Т-Инвестиций
#россия #облигации #идея
Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.
❓За чем следить на этой неделе
Россия:
- экономическая активность в России, включая динамику потребительского спроса и рынка труда (за сентябрь от Росстата);
- инфляция (за неделю);
- финансовые отчеты Яндекса и Сбера за 3 кв. 2024 г.
Китай: индексы деловой активности (PMI за октябрь).
США:
- оценка роста ВВП (за 3 кв. 2024 г.);
- оценка базовой инфляции (за сентябрь);
- уровень безработицы (за октябрь);
- индексы деловой активности (PMI за октябрь).
Еврозона:
- потребительская инфляция (за октябрь);
- уровень безработицы (за сентябрь)
❓Идеи
В акциях:
- Henderson (таргет на 12 мес. — 810 руб/акция);
- Полюс (17 500 руб/акция)
В облигациях:
- фонд на флоатеры TPAY
#дайджест
Итоги заседания Банка России: жесткое решение и жесткий сигнал
Сегодня регулятор повысил ключевую ставку сразу на 2 п.п., до 21%. Это выше консенсус-прогноза рынка и наших ожиданий. При этом негативным сюрпризом стало не столько повышение сразу до 21%, сколько сохранение жесткого сигнала и указание на дальнейшее повышение ставки в декабре. Регулятор, очевидно, хочет ускорить замедление инфляции и нацелен добиться скорейшего торможения объемов кредитования. Прогноз средней ключевой ставки на 2025 год повышен до рекордных в истории 17—20%. Для сравнения: средняя этого года — 17,5%, а июльский прогноз на 2025 год предполагал в среднем 14—16%.
❓Что сказал Банк России
✔️ ЦБ «допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании» (как и в сентябрьском сигнале). Сегодня рассматривал варианты повышения ставки до 20%, 21% и более.
✔️ Динамика инфляции разочаровывает — нет признаков ее устойчивого замедления.
✔️ Повышение утильсбора на автомобили внесет заметный вклад в рост цен в ближайшие месяцы. Ускоренная индексация тарифов ЖКХ повысит инфляцию в следующем году. А вот последний эпизод ослабления рубля не несет значимых рисков, так как рубль все еще крепче прошлого года.
✔️ Регуляторные послабления для банков, действующие с 2022 года, сделали возможным более масштабное расширение кредитного портфеля. Макропруденциальные меры могут быть ужесточены в части корпоративного кредитования.
✔️ Есть признаки замедления роста экономики, хотя потребительский спрос все еще остается высоким. Повышенную инфляцию этого года, в отличие от предыдущих двух лет, уже нельзя объяснить адаптацией экономики к новым условиям. Среди проблем регулятор отмечает высокую загрузку производственных мощностей и дефицит кадров. В такой ситуации расширение объемов кредитования будет вести только к накоплению дисбалансов.
✔️ Прогноз инфляции на конец 2025 года повышен до 8—8,5% г/г (с 6,5—7% в июльском прогнозе), на 2025 год — до 4,5—5% г/г (с 4—4,5% в июльском прогнозе). А вот прогноз роста ВВП сохранен на уровне 3,5—4% г/г и 0,5—1,5% г/г на этот и следующий годы. Прогноз ключевой ставки повышен еще на 3—4 п.п. на горизонте следующих лет, в том числе до рекордных 17—20% на следующий год.
❓Что дальше
Бескомпромиссная жестокость Банка России предполагает повышение ключевой ставки еще до 22—23% к концу года. Вряд ли инфляция успеет достаточно замедлиться до следующего заседания (20 декабря), чтобы предупредить еще одно повышение ключевой ставки.
⬇️Очередное заметное ужесточение политики и риторики ЦБ сверх ожиданий будет оказывать давление на рынок акций и цены облигаций с фиксированной доходностью, а также, вероятно, на кредитные спреды у корпоративных облигаций.
➖ А вот значимого влияния на курс рубля с учетом структуры рынка мы не ожидаем.
Мы по-прежнему видим пространство для существенного снижения ключевой ставки в 2025 году на фоне торможения кредитования, что дает стимулы для фиксации повышенных ставок на среднесрочный период. Однако пока с учетом вероятного продолжения ужесточения политики ЦБ привлекательными остаются защитные активы, в том числе облигации с плавающими ставками (флоатеры).
Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций
#россия #макро
Вероятность продолжения роста мировой экономики за последний месяц увеличилась. Об этом говорят результаты свежего опроса управляющих, проведенного Bank of America. Так, почти 14% опрошенных ждут, что рост мировой экономики продолжится, месяцем ранее их было вдвое меньше. Такой сценарий предполагает, что рост мировой экономики не замедляется, при этом инфляция остается нестабильной и не достигает целевого уровня. В таком случае мировым центробанкам придется удерживать ставки на довольно высоких уровней, что в конечном счете может ударить по чувствительным к ставкам отраслям экономики, среди которых строительство, промышленность и т.д.
Изменения настроений, вероятно, связаны с:
✔️ сильными сентябрьскими данными по американскому рынку труда (рост количества рабочих мест выше ожиданий и сохранение роста зарплат, который не замедляется с апреля);
✔️ ускорением роста розничной торговли в США;
✔️ успехами фондового рынка США, который тестирует новые максимумы.
#макро #тренд
Банк Санкт-Петербург: устойчивый региональный банк
Мы запускаем новую рубрику — еженедельный разбор компаний средней и малой капитализации, на основе которого вы сможете принять взвешенное инвестиционное решение.
Акции банка с начала года прибавили более 60%, несмотря на макроэкономическую турбулентность. Драйверы роста — сильные финансовые результаты и привлекательные дивиденды. Разберем показатели банка подробнее.
Коротко о банке
✔️ №15 по величине активов среди банков;
✔️ акции банка входят в индекс Мосбиржи (с марта 2024-го);
✔️ 2,2 млн розничных клиентов и 60 тыс. корпоративных клиентов.
Кредитный портфель ориентирован на корпоративный сегмент (>77% портфеля по итогам 2 кв. 2024-го), в котором около 80% кредитов привязаны к ключевой ставке. В розничном сегменте основную долю занимает ипотека и низкорисковые кредиты зарплатным клиентам банка.
У банка относительно низкая стоимость фондирования за счет более высокой доли текущих счетов и средств до востребования (49% пассивов). Благодаря этому чистая процентная маржа выросла в условиях повышения ключевой ставки. Основной источник дешевого фондирования — средства физлиц (около 60% пассивов) за счет зарплатных клиентов банка и получателей соцвыплат.
❓Что с финансами
Во втором квартале 2024-го чистая прибыль банка снизилась на 18% г/г при рентабельности капитала в 24%. Давление оказал в том числе рост отчислений в резервы под возможные кредитные убытки почти в 14 раз к предыдущему кварталу. При этом чистая процентная маржа выросла до 7% (+1 п.п. кв/кв и +1,5 п.п. г/г) на фоне высокой доли текущих счетов. Стоимость риска составила 1,6% на фоне погашения крупного корпоративного кредита с дисконтом. Покрытие кредитного портфеля остается на высоком уровне 89%, а отношение операционных расходов к доходам — около 25%. По итогам 2024-го менеджмент ждет ROE на уровне 24% и выше при росте кредитного портфеля на 10% г/г, стоимость риска — на уровне 1%, а отношение расходов к доходам — менее 30%.
ℹ️ Финансовый отчет за 3 кв. ожидается 20—22 ноября.
❓А с дивидендами
В марте 2024-го принята новая редакция див. политики. Теперь банк распределяет среди акционеров 20—50% чистой прибыли по МСФО и осуществляет обратный выкуп акций при сохранении достаточности капитала Н1.2 не ниже 12%. В итоге банк впервые направил на выплаты 50% чистой прибыли (12,2 млрд руб.) за первое полугодие 2024-го. По обыкновенным акциям банка инвесторы получили около 7,1% доходности, а по префам — 0,4%.
Выплата промежуточных дивидендов окажет влияние на показатель достаточности основного капитала Н1.2, снизив его примерно на 1,4 п.п. (до 15,6% при нормативном минимуме в 6%). Наличие избыточного капитала позволяет банку провести байбэк (программа действует с 29 июля 2024-го до 29 января 2025-го) и выплачивать щедрые дивиденды в будущем.
❓Какие риски
➖ Санкционный режим и его влияние на активную вовлеченность банка в обслуживание внешней торговли (с Китаем и странами БРИКС+).
➖ Отношение кредитов к депозитам на конец 2023-го у банка было на высоком уровне (более 100%), из-за чего корректировка баланса в сторону роста пассивов может сказаться на чистой процентной марже.
➖ Более низкая прозрачность раскрытия результатов и более слабая коммуникация с инвесторами, чем у более крупных банков.
➖ На долгосрочном горизонте актуальны риски ужесточения конкуренции в отрасли.
➖ Необходимость инвестировать в повышение цифровизации бизнеса может оказать давление на рентабельность.
➖ В случае смягчения политики ЦБ текущие рекордные уровни чистой процентной маржи банка могут снизиться до средних исторических уровней.
Сравнение с другими игроками в секторе
Акции Банка СПБ торгуются с текущим P/B и форвардным P/E (учитывает прогноз на весь 2024 год) на уровне 0,9х и 2,9х соответственно. Такой форвардный P/E у Банка СПБ предполагает дисконт более 25% к уровням Сбера. При этом прогнозная дивидендная доходность акций Банка СПБ по итогам 2024-го составляет около 15% — примерно столько же, сколько и у бумаг Сбера (около 14—15%).
Ляйсян Седова (CFA), аналитик Т-Инвестиций
#россия #малаясредняякапитализация
Что нового у Европлана?
По итогам 9 месяцев 2024 года объем нового бизнеса лизинговой компании (с НДС) вырос на 8% г/г (почти до 185 млрд руб.). Напомним, что под новым бизнесом понимается покупка автотранспорта и передача его в лизинг за отчетный период.
Динамика нового бизнеса по сегментам
⬆️ Легковой транспорт (около 35% от всего объема нового бизнеса) +14% г/г
⬆️ Коммерческий транспорт (около 50% от объема нового бизнеса) +8% г/г
⬇️ Самоходная техника (около 15% от объема нового бизнеса) -3% г/г
Динамика нового бизнеса в лизинговой отрасли, как правило, коррелирует с объемами продаж транспортных средств и оборудования. Так, продажи легковых авто за 9 месяцев 2024-го, по данным Автостата, выросли на 24% г/г, а продажи грузовиков (коммерческого транспорта) сократились на 12% — отложенный спрос уже удовлетворен, поэтому сегмент вряд ли сможет повторить успехи прошлого года.
Что касается третьего квартала, то для Европлана он выдался крайне неудачным: объемы нового бизнеса упали на 17% г/г. Все дело в том, что бизнес компании, как и весь лизинговый рынок, страдает от жесткой денежно-кредитной политики Банка России. В течение третьего квартала регулятор дважды повышал ставку — с 16% до 19%.
Менеджмент Европлана снизил прогноз роста нового бизнеса по итогам всего 2024 года до 10% (c не менее 20% ранее). Для достижения этой цели компании потребуется показать рост объемов нового бизнеса на 15% г/г в четвертом квартале (учитывая рост всего на 8% за первые три квартала года).
❗️Мы все еще придерживаемся осторожного взгляда на бумаги Европлана на фоне обновленного прогноза менеджмента и рисков дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ. Ждем финансовые результаты компании за 9 месяцев 2024 года. Публикация отчета ожидается 19 ноября.
❓Что с дивидендами
Европлан планирует направить на выплату дивидендов за 9 месяцев 2024-го около 6 млрд рублей. При расчете выплат компания учитывает негативное влияние высоких процентных ставок на спрос со стороны лизингополучателей. Размер дивидендов составит 50 руб/акция и может принести инвесторам около 7,4% доходности к текущим ценам. Отметим, что выплаты пока не рекомендованы советом директоров и не одобрены собранием акционеров.
Ляйсян Седова (CFA), аналитик Т-Инвестиций
#россия
Как инвестору получать пассивный доход?
В эфире подкаст Жадный Инвестор
В выпуске обсудили что будет с рынком облигаций в следующем году, по каким бумагам можно зафиксировать высокую доходность уже сейчас, а также секреты управления фондами.
В студии портфельный управляющий Т-Капитал — Михаил Иванов.
🎧 Подкаст можно слушать на любой платформе: Яндекс Подкасты, Apple Podcasts или другой площадке
💬 Обсудить выпуск с другими инвесторами
Обзор рынка металлов
С начала года цены на ключевые промышленные металлы выросли:
⬆️ медь +11%;
⬆️ алюминий +7%;
⬆️ никель +2%.
В первой половине года одним из драйверов роста стал запрет США и Великобритании на торговлю российскими металлами на Лондонской бирже металлов и Чикагской товарной бирже. В сентябре же стоимость металлов пошла вверх на фоне начала цикла смягчения денежно-кредитной политики ФРС США (регулятор снизил ключевую ставку сразу на 50 б.п.) и анонса стимулирующих мер китайскими властями.
Ждем, что на рынках меди и алюминия спрос и предложение будут в балансе. А вот на рынке никеля ожидается сохранение переизбытка предложения. Так, по итогам текущего года Норникель оценивает профицит на рынке никеля на уровне 3% от годового потребления. Аналогичный уровень профицита ожидается и в 2025-м, что будет оказывать сдерживающее влияние на котировки никеля.
Что касается стали, то цены на нее на мировом рынке снижались в течение всего года. Это связано со слабым спросом:
⬇️ в Китае, где строительная отрасль по-прежнему переживает тяжелые времена;
⬇️ в США, где сокращается промышленный сектор и сохраняются риски рецессии;
⬇️ в еврозоне, которая показывает слабый рост ВВП.
Добавим, что из-за слабого внутреннего спроса Китай нарастил экспортные поставки стали, что также оказало давление на цены на сталь.
На низком уровне остаются цены и на такой драгоценный металл, как палладий, из-за стагнация в секторе производства автомобилей с двигателями внутреннего сгорания — она происходит во многом из-за роста отрасли электромобилей. Тем временем платина, которая до недавнего времени была более дешевой альтернативой палладию для автокатализаторов, показывает околонулевую динамику с начала года. При этом потенциал роста спроса на платину со стороны автомобильной промышленности уже выглядят ограниченным из-за паритета в ценах, установленного в этом году.
Динамика цен на золото кардинально отличается от динамики цен на другие драгметаллы: золото выросло в цене уже на 31% с начала года. Это произошло из-за:
⬆️ повышенной геополитической напряженности;
⬆️ активных покупок золота мировыми центробанками;
⬆️ возобновления притока средств в фонды на золото;
⬆️ начала цикла снижения ставок в США.
Также поддержку котировкам драгметалла оказывали разговоры о возможном наступлении рецессии в американской экономике.
🥇 Сейчас мы видим ограниченный потенциал для роста золота, поскольку текущие цены уже в значительной мере отражают перечисленные позитивные факторы. Однако все же не будет лишним добавить драгметалл в портфель для валютной диверсификации и защиты. Более того, к покупке можно рассмотреть акции золотодобытчиков, таких как Полюс и ЮГК. Рост цен на золото за последнее время не в полной мере транслировался в их акции. К тому же позитивное влияние на финансовые результаты компаний оказывает и ослабление рубля, начавшееся в конце августа.
Подробнее
#сырье
