Аналитика Т-Инвестиций

04 Mar 2025 17:44

Сбер: обновляем рекомендацию

Сбер опубликовал финансовые результаты за 2024 год.

✔️ Прибыль выросла на 5%, до 1,58 трлн рублей.
✔️ Рентабельность капитала (ROE) составила 24%.
✔️ Активы банка выросли на 16% за год, чему способствовал рост кредитного портфеля на 17% и увеличение межбанковских активов в два раза.
✔️ Чистая процентная маржа составила 5,9%, а чистый процентный доход увеличился на 17%, до 3 трлн рублей.
✔️ Комиссионные доходы выросли на 10%.

Несмотря на рост операционных издержек на 15% (вследствие увеличения заработных плат в банковском секторе), коэффициент расходов/доходов остался на уровне 30%.

Прогноз на 2025 год

➕Умеренный рост баланса, при этом кредиты могут вырасти на 9—11% в сегменте юридических лиц и менее чем на 5% в сегменте физических лиц.

⬇️Ожидается снижение процентной маржи до 5,6% из-за высоких ставок, но операционные расходы останутся под контролем.

➕Рентабельность капитала (ROE) сохранится на уровне выше 22%, а достаточность капитала останется на целевом уровне 13,3%.

Мы прогнозируем незначительный рост прибыли до 1,63 трлн рублей в 2025 году.

Дивиденды

Дивиденды по итогам 2024 года могут составить 35 рублей на акцию, что предполагает дивидендную доходность к текущим ценам 11%.

Мы повышаем целевую цену до 347 руб/акция. С учетом дивидендов целевая доходность на горизонте года может составить 21%.

Подробнее в обзоре

Егор Дахтлер, аналитик Т-Инвестиций

#идея #акции #SBER

Аналитика Т-Инвестиций

04 Mar 2025 09:07

Отмена санкций: как это повлияет на рынок и инвесторов

Фондовый рынок активно анализирует заявления лидеров США и России, пытаясь предсказать улучшения в 2025 году. В новом обзоре мы разобрали наиболее вероятные сценарии.

✔️ Цены акций уже частично учитывают снижение геополитической премии, но облигации остаются под давлением общего рыночного движения, связанного с уменьшением рисков.

✔️ Укрепление рубля маловероятно даже при смягчении санкций, так как это может привести к росту импорта и спроса на валюту. Ситуация может напомнить 2022 год, когда санкции не всегда негативны для рубля, а их снятие — не гарантия его укрепления.

Возможные сценарии

Снятие санкций против транспорта нефти/СПГ и отмена потолка цен
Вероятность 50%

Макроэкономика: снижение мировых цен на нефть, уменьшение фрахта, умеренный позитив для рубля.

Эмитенты: НОВАТЭК должен выиграть от решения проблем с транспортом, так как они тормозят развитие его СПГ-проектов, на которые компания делает ставку. Нефтяники могут выиграть от снижения расходов на транспорт. Однако рубль может укрепиться, что приведет к убыткам.

Восстановление прямого авиасообщения с западными странами
Вероятность 50%

Макроэкономика: снижение цен на авиабилеты, но негатив для рубля из-за роста расходов на туризм и импорт.

Эмитенты: Аэрофлот может повысить прибыльность благодаря восстановлению международных рейсов и возврату «пролетных» платежей.

Разморозка заблокированных активов и восстановление движения капитала
Вероятность 20%

Макроэкономика: восстановление подключения к SWIFT и нормализация торговых расчетов.

Эмитенты: СПБ Биржа может выиграть от восстановления возможности торговать акциями иностранных компаний. Мосбиржа выиграет от роста ликвидности и возвращения иностранных институционалов. Уменьшение геополитической премии и приток капитала приведут к переоценке мультипликаторов и росту наиболее ликвидных голубых фишек: Сбербанка, Лукойла, Газпрома, Т-Технологий, НОВАТЭКа, Норникеля, Полюса, Роснефти, Яндекса, X5.

Возвращение иностранных бизнесов
Вероятность 50%

Макроэкономика: рост конкуренции в различных секторах и возможно ослабление рубля из-за роста импорта.

Эмитенты: негативно может повлиять на планы роста производителей ПО. Небольшая часть потребителей может вернуться к продуктам западных IT-компаний. Также негативно для рекламных площадок, включая Яндекс и VK, которые могут потерять долю рынка за счет возвращения иностранных конкурентов. Позитив для Ozon и маркетплейсов: рост предложения, конкуренции и снижение цен на одежду и другие товары могут подталкивать рост GMV.

Рост безработицы на фоне сокращения оборонных расходов
Вероятность 70%

Макроэкономика: снижение инфляции и рост конкуренции на рынке труда.

Эмитенты: компаниям станет проще бороться с ростом расходов на зарплаты работников. Особенно это может быть актуально для бизнесов с невысокой маржинальностью вроде ритейлеров — Магнита или X5. Дефицит кадров на рынке сократится, что невыгодно HeadHunter.

Подробнее в обзоре

#россия #макро

Аналитика Т-Инвестиций

03 Mar 2025 13:06

За чем следить на этой неделе?

▪️Индикатор деловой активности в промышленности в феврале: индекс PMI снизился до 50,2 п. c 53,1 п. в январе. Это вблизи нейтрального уровня и самое низкое значение с сентября. Опрошенные компании отметили снижение закупок комплектующих и замедление найма.

▪️Подробные данные по экономической активности в России за январь от Росстата: данные по росту розничных продаж (ожидаем замедления до +3,9% г/г), уровню безработицы, росту зарплат (выйдут данные за декабрь, которые, по нашим оценкам, отразят рост зарплат выше 20% г/г в номинальном выражении на фоне годовых бонусов), активности в строительстве, транспорте и других секторах — на их основе Минэк даст предварительную оценку роста ВВП в январе.

▪️Недельная инфляция от Росстата: позитивом будет возвращение показателя на уровни ниже 0,2% н/н после +0,23% н/н на предыдущей неделе.

▪️Финансовый отчет Аэрофлота за четвертый квартал: по нашим оценкам, отчетность будет сильной на фоне высокой загрузки кресел и активного роста цен на авиабилеты. Более того, ждем, что компании удастся показать небольшую чистую прибыль, несмотря на традиционно убыточный четвертый квартал для авиаотрасли.

▪️Финансовые результаты Полюса за второе полугодие и весь 2024 год: ждем сильных результатов ввиду высоких цен на золото. При этом компания может объявить дивиденды за четвертый квартал 2024-го. По нашим оценкам, они могут достигнуть около 450—500 руб/акция.

▪️Финансовый отчет HeadHunter за 2024 год: ждем роста всех ключевых показателей. Подробнее рассказывали тут.

❓Что было на прошлой неделе

▪️Рубль в первой половине неделе укреплялся, а затем приступил к умеренной коррекции. Два ключевых фактора поддерживали рубль в феврале: конверсия валютной выручки экспортерами и переток средств в рублевые активы на волне роста российского рынка. В последующие недели ждем ослабления этих факторов. Текущий уровень курса рубля по-прежнему кажется нам переоцененным, учитывая фундаментальные факторы (в том числе условия внешней торговли). При этом сложно определить точку разворота курса в условиях интенсивной геополитической новостной повестки. Мы сохраняем наш прогноз курса рубля на уровне 101—105 руб/долл на конец года.

▪️Экономические данные, опубликованные на прошлой неделе, говорят о продолжающемся сжатии кредитного портфеля, при этом инфляция пока отказывается замедляться (подробнее). На это фоне по-прежнему ждем сохранения ключевой ставки на уровне 21% Банком России на заседании 21 марта. При этом сигнал может быть смягчен.

▪️На долговом рынке наблюдается возросший спрос на размещения длинных ОФЗ с фиксированным купоном уже третью неделю подряд. Мы связываем это с ожиданиями рынка по достижению ключевой ставкой пика и по геополитической разрядке.

▪️Рынок акций перешел к снижению: индекс Мосбиржи закрыл неделю в минусе на 2,1%. В среду, после заявлений главы МИДа России и американского президента, индекс начал корректироваться. Сильнее рынка упали акции Ростелекома (-10,8% н/н) на фоне слабой отчетности. Сегодня снижение продолжается. Инвесторы стали скромнее в ожиданиях скорого геополитического потепления.

#дайджест

Аналитика Т-Инвестиций

28 Feb 2025 12:55

Fix Price: отток трафика продолжается
Компания опубликовала ключевые результаты четвертого квартала 2024 года.

⬆️ Выручка выросла на 7,4% г/г (почти до 88 млрд руб.).

Основные драйверы: увеличение LFL-продаж (+2,3%) и расширение торговых площадей (+11,5%). Отставание роста выручки от роста торговых площадей объясняется довольно слабыми показателями сопоставимых продаж, где наблюдается отток LFL-трафика (-1,8% г/г). Такая динамика связана с изменением потребительских привычек — с ростом реальных располагаемых доходов потребители стали реже посещать магазины низких цен. Дополнительное давление на трафик создает усиление конкуренции:

✔️ среди продовольственных дискаунтеров;

✔️ со стороны маркетплейсов в непродовольственном сегменте.

Отток трафика частично компенсируется ростом среднего чека (+4,1%), однако и его динамика не очень позитивна — ниже, чем годовая инфляция за этот же период (+8,9% г/г). Мы связываем это с невозможностью ритейлера полностью переложить инфляцию на потребителей, так как в таком случае отток трафика может только усилиться.

⬆️ EBITDA (IAS 17) увеличилась на 17,1% (до 14,3 млрд руб.), а рентабельность — на 1,3 п.п. (до 16,3%).

Основными драйверами роста стали:

✔️ снижение затрат на персонал благодаря оптимизации штата за счет автоматизации ряда операционных процессов;

✔️ сокращение расходов на банковские комиссии за счет улучшения условий сотрудничества с коммерческими банками и увеличения доли платежей через систему быстрых платежей (СБП).

Но были и сдерживающие факторы:

✔️ увеличение транспортных расходов на фоне повышения тарифов в России и сохранения сложной ситуации на рынке труда из-за рекордно низкой безработицы;

✔️ рост расходов на аренду на фоне увеличения фиксированных платежей.

⬇️ Рентабельность по чистой прибыли сократилась на 0,6 п.п. кв/кв (до 7%).

Всему виной рост процентных расходов, так как у компании большая часть кредитных средств имеет краткосрочный характер. Так, средневзвешенная ставка по кредитам в 2024 году составила 19,8% против 12,5% годом ранее. Дополнительное давление оказал новый выпуск долга в размере 3 млрд рублей по текущим рыночным ставкам.

❓Что с переездом

В середине прошлого года компания объявила о завершении переезда с Кипра в Казахстан и теперь находится в процессе урегулирования ключевых ограничений для своих акционеров. Среди возможных вариантов менеджмент рассматривает следующую схему: листинг операционной дочки на Мосбирже и дальнейший обмен акций казахстанского юрлица на акции российского.

❓Ну и что

Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Fix Price на фоне умеренно негативной отчетности. Компания по-прежнему сталкивается с оттоком трафика из-за текущей макроэкономический конъюнкутры и ужесточения конкуренции со стороны маркетплейсов и других продовольственных ритейлеров.

Михаил Коньков, аналитик Т-Инвестиций

#акции #FIXP

Аналитика Т-Инвестиций

27 Feb 2025 15:58

Мы агрегировали информацию по пяти крупнейшим фондам денежного рынка РФ и получили следующую картину дневных притоков/оттоков ликвидности с конца 2024-го года.

На фоне поступающего позитива с геополитической арены наметился тренд на существенные оттоки средств из фондов денежного рынка. Инвесторы спешат купить все еще дешевые российские активы, чтобы не упустить потенциальный рост в случае постепенной конвертации слов в реальные договоренности.

#тренд #денежныйрынок

Аналитика Т-Инвестиций

26 Feb 2025 14:24

Ozon: что покажет отчет за четвертый квартал?
Завтра онлайн-ритейлер представит результаты последнего квартала 2024-го и подведет итоги всего года.

Прогноз роста товарооборота (GMV)

Для оценки динамики GMV мы использовали данные транзакций клиентов Т-Банка и применили несколько типов регрессий, которые построены на основе квартальных данных Ozon начиная с первого квартала 2019 года. Несмотря на некоторую ограниченность выборки, наша модель за последний год довольно точно предсказывала динамику GMV.

⬆️ Мы ожидаем, что GMV маркетплейса в четвертом квартале 2024 года вырастет примерно на 52% г/г, показав небольшое замедление по сравнению с третьим кварталом из-за эффекта высокой базы предыдущего года.

⬆️ Что касается годовых результатов, то менеджмент Ozon прогнозирует рост GMV по итогам года на 60—70% г/г. По нашим оценкам, он составит 64%.

Прогноз рентабельности

C постепенной нормализацией темпов роста компания все больше внимания уделяет рентабельности. Ozon на регулярной основе принимает решение относительно того, сколько стоит инвестировать в рост (оценивая при этом потенциальную отдачу от вложенных средств), чтобы придерживаться целевого уровня рентабельности.

По итогам третьего квартала скорректированная EBITDA ритейлера достигла рекордных 13 млрд руб. При этом менеджмент прогнозировал, что в четвертом квартале и по итогам всего года компания покажет положительное значение данного показателя.

⬆️ Мы ожидаем, что скорр. EBITDA компании будет близка к 12 млрд руб. в четвертом квартале, а по итогам 2024-го составит 34 млрд руб. — это 1,2% от GMV.

Среди драйверов отметим:

✔️ дальнейшее развитие финтех-направления и крайне маржинального рекламного бизнеса;

✔️ эффект операционного рычага, который реализуется с увеличением масштабов бизнеса и позитивно сказывается на рентабельности (данный эффект наиболее очевиден в повышении утилизации инфраструктуры).

❓Ну и что

👍 Мы ожидаем позитивных финансовых результатов от Ozon. Компании удается балансировать между мощным ростом товарооборота и улучшением экономики бизнеса. В текущих условиях основная задача для ритейлера — обеспечить стабильность бизнеса, при которой у компании были бы необходимые ресурсы для выполнения планов по росту, инвестирования в инфраструктуру и достижения целевого уровня рентабельности.

👍 Сейчас бумаги Ozon торгуются с форвардным мультипликатором EV/GMV (учитывает прогноз на весь 2024 год) на уровне 0,2x. Такой уровень нам кажется низким с учетом стремительного роста компании и существенного улучшения экономики бизнеса.

Мы сохраняем позитивный взгляд на расписки Ozon с таргетом 5 000 руб/бумага.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #OZON

Аналитика Т-Инвестиций

25 Feb 2025 16:31

Мосбиржа: переводим рекомендацию на «держать»
Акции Мосбиржи были одними из наших фаворитов в финансовом секторе. После декабрьского заседания ЦБ бумаги биржи прибавили более 30%, существенно опередив индекс Мосбиржи и половину бумаг других публичных игроков финансового сектора.

Драйверы опережающего роста

⬆ Существенная недооценка и решение ЦБ

В декабре Банк России не стал поднимать ключевую ставку еще выше, чем вернул к росту существенно подешевевшие акции. Перед заседанием ЦБ акции Мосбиржи торговались с мультипликатором P/E ниже 4,5х — минимум с 2023-го.

⬆ Позитив с геополитической арены

Рост акций Мосбиржи ускорился во второй половине февраля после активизации контактов между дипломатическими ведомствами России и США. Данное событие пока не оказывает прямого влияния на бизнес биржи, так как переговоры находятся на ранней стадии.

⬆ Сильные финансовые показатели

Высокие процентные ставки и рост клиентских средств на счетах стали драйвером процентных доходов биржи в последние годы. В третьем квартале 2024-го они выросли вдвое в годовом выражении. Мы ожидаем, что процентные доходы продолжат расти двузначными темпами в ближайшие кварталы.

Комиссионные доходы тоже показывали значительный рост (на 25—66% г/г) вплоть до третьего квартала 2024-го. Однако в третьем квартале рост замедлился до 4%. Мы считаем, что в первом квартале 2025-го комиссионные доходы вновь покажут двузначный рост на фоне увеличения капитализации фондового рынка (индекс Мосбиржи +25% за последние два месяца).

Вместе с доходами росли и расходы. Так, операционные расходы увеличились на 54% г/г в третьем квартале 2024-го из-за роста издержек на персонал и маркетинг. В этом году крупные операционные расходы могут сохраниться на фоне затрат, связанных с маркетингом и финансовой платформой Финуслуги.

Тем не менее рентабельность по скорректированной EBITDA остается на высоком уровне — 75% по итогам третьего квартала 2024-го.

⬆ Возможны щедрые дивиденды

По нашим оценкам, Мосбиржа может показать чистую прибыль в размере более 80 млрд рублей по итогам 2024 года и распределить не менее 70% от этого объема среди акционеров. Таким образом, дивиденды за 2024 год могут составить 25 руб/акция, а дивидендная доходность — 11% к текущим уровням цен.

❓Что делать с акциями Мосбиржи

По нашим расчетам, текущий мультипликатор P/E составляет 6,2х — это выше среднего за 2022—2024 годы (4,8х), однако все еще на 30% меньше долгосрочного среднего (8,8х).

Мы не ждем значительного роста чистой прибыли биржи в 2025—2026 годах, поэтому некоторый дисконт к долгосрочному среднему мультипликатору может сохраниться. В связи с этим мы повышаем таргет для акций Мосбиржи на 15%, до 254 руб/акцию, и снижаем рекомендацию до «держать». Целевой мультипликатор P/E (c учетом дивидендов) составляет 7,6х.

Егор Дахтлер, аналитик Т-Инвестиций

#акции #MOEX

Аналитика Т-Инвестиций

24 Feb 2025 14:38

Облигации Азбуки Вкуса: что делать со вторым выпуском?
В прошлом году мы открыли идею на покупку второго выпуска эмитента (RU000A105WR1). В конце прошлой недели Азбука Вкуса объявила ставку купона по этому выпуску в размере 21% годовых на следующие четыре купонных периода. С учетом текущих котировок такая ставка предполагает доходность на уровне 23,1% годовых к следующей оферте.

На данный момент средняя доходность композитного индекса корпоративных облигаций Мосбиржи с рейтингом A находится на уровне 27,3% годовых — это отчасти связано с повышенной доходностью облигаций девелоперов.

❓Как обстоят дела с финансами

Азбука Вкуса сохранила сильное финансовое положение по итогам первой половины 2024-го.

✔️ Долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) на умеренном уровне 2,1х.

✔️ Коэффициент покрытия процентных расходов (EBITDA/процентные платежи) тоже на хорошем уровне — 3,6х.

✔️ Маржинальность по чистой прибыли достигла 4,1% — это выше средних значений по сектору и собственного рекордного показателя 2021-го (тогда было 2,4%).

❓Ну и что

Предлагаемая ставка для новых купонных периодов по второму выпуску облигаций Азбуки Вкуса выглядит обоснованной, учитывая сильное финансовое положение компании и защитный характер ее бизнеса.

❗️Однако мы по-прежнему рекомендуем воспользоваться офертой, которая назначена на 5 марта. Даже несмотря на снижение доходностей на рынке облигаций за последние две недели на фоне геополитических новостей, на рынке все еще есть выпуски, которые предлагают более высокие доходности с возможностью их зафиксировать на среднесрочный горизонт. Период приема заявок на акцепт оферты продлится до 27 февраля включительно.

💼 Консервативные же инвесторы могут оставить бумагу в портфеле до следующей оферты, назначенной на начало марта 2026-го.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации #идея

Аналитика Т-Инвестиций

22 Feb 2025 10:55

Тренды, вызовы и перспективы российского IT-рынка

🎙 В эфире подкаст Жадный Инвестор

Сегодня в студии аналитик Т-Инвестиций — Марьяна Лазаричева и ведущая подкаста — Анастасия Тушнолобова.

В выпуске обсудили:

✔️ Импортозамещение в IT: сроки перехода на локальные решения и влияние макроэкономики.
✔️ Вызовы для IT-отрасли: высокая ключевая ставка и сокращение бюджетов на IT.
✔️ Цифровизация, использование данных, ИИ.
✔️ Positive Technologies: операционные результаты и причины нулевого роста.
✔️ Astra: лидерство на рынке инфраструктурного ПО.
✔️ Arenadata: специализация на СУБД и конкурентные преимущества.
✔️ Дивиденды в IT-секторе

🎧 Подкаст можно слушать на любой платформе: Яндекс Подкасты, Apple Podcasts или сразу в Telegram

💬 Задать свой вопрос аналитику и обсудить выпуск с другими инвесторами

#подкаст #DATA #POSI #ASTR

Аналитика Т-Инвестиций

20 Feb 2025 17:42

Ростелеком: есть ли потенциал?

Мы начинаем аналитическое покрытие акций Ростелеком с рекомендацией «держать». По нашей оценке, справедливая цена за бумагу на горизонте 12 месяцев составляет 80 рублей. Потенциал роста акций на горизонте года около 3%.

👍 Компания является одним из лидеров на рынке высокоскоростного интернета, платного телевидения и мобильной связи.
👍 Входит в топ-3 мобильных операторов страны с более чем 48 млн абонентов.
👍 Занимается импортозамещением, включая собственную разработку ПО и производство телеком-оборудования.

Финансовые результаты

✔️ По итогам третьего квартала 2024-го выручка выросла на 11% г/г и составила 193 млрд руб. Основной вклад внесли комплексные цифровые продукты (в сегменте B2B и B2G) и мобильный бизнес.

Мы прогнозируем, что выручка вырастет на 12% г/г, до 792 млрд рублей, по итогам 2024 года.

✔️ На чистую прибыль повлиял пересчет отложенных налоговых разниц в связи с повышением ставки налога на прибыль.

Мы прогнозируем, что компания сможет заработать 24 млрд рублей за 2024 год.

✔️ Чистый долг составил 629 млрд рублей на конец третьего квартала.
✔️ Уровень долговой нагрузки (чистый долг/OIBDA — 2,1х) соответствует среднему значению за последние несколько лет. Однако в условиях высоких процентных ставок он оказывает негативное влияние на чистую прибыль компании.

Что с дивидендами?

По итогам 2023 года Ростелеком выплатил дивиденд в размере 6,06 рубля на акцию, что эквивалентно доходности в размере 8% к текущей цене.

По итогам 2024 года мы ожидаем, что компания заплатит 6 рублей на акцию, доходность составит 8% к текущей цене. Мы также ожидаем, что в ближайшее время компания может объявить новую дивидендную политику.

Подробнее в обзоре

Марьяна Лазаричева и Ляйсян Седова (CFA), аналитики Т-Инвестиций

#акции #идея #RTKM

Аналитика Т-Инвестиций

19 Feb 2025 15:24

МТС: из оператора в цифровую экосистему

Мы начинаем аналитическое покрытие акций МТС и присваиваем им рейтинг «держать». По нашей оценке справедливая стоимость бумаги на горизонте 12 месяцев составляет 266 руб./акцию. Потенциал роста акций на горизонте года около 8%.

Новая стратегия МТС

В конце 2024 года телеком-компания провела день инвестора и сообщила о реструктуризации в холдинговую структуру с выделением бизнес-вертикалей в отдельные юрлица.

✔️ Группа МТС трансформируется в холдинговую структуру с отдельными юрлицами по направлениям бизнеса.
✔️ Сам МТС сосредоточится на основном телекоммуникационном бизнесе.
✔️ Весь IT-бизнес МТС объединится в одно направление под брендом МТС Web Service.
✔️ Компания сфокусируется на снижении долговой нагрузки из-за жесткой денежно-кредитной политики ЦБ.

Финансовые результаты

Среднегодовой прирост выручки за последние десять лет составил 4—5%. Основная часть выручки сегментирована по трем направлениям: телеком (~70%), финтех (~20%) и ритейл (~10%).

✔️ Мы ожидаем рост выручки на 16% по итогам 2024 года в связи с динамичным ростом экосистемных направлений и стабильным развитием бизнеса.

✔️ Чистая прибыль по итогам девяти месяцев 2024 года показала рост на 26% г/г. Однако в третьем квартале произошло снижение на 80% г/г на фоне двукратного роста процентных расходов МТС. Поэтому, мы ожидаем снижения чистой прибыли до 51 млрд руб. по итогам всего года.

✔️ На конец третьего квартала чистый долг составил 582 млрд руб. (с учетом лизинга). В условиях высоких процентных ставок высокий уровень долговых обязательств оказывает негативное влияние на чистую прибыль компании.

Дивиденды

В апреле прошлого года совет директоров утвердил новую дивидендную политику на 2024—2026 годы. Теперь целевой размер дивидендов составляет не менее 35 рублей на одну обыкновенную акцию по итогам каждого года.

По нашим оценкам, в ближайшие годы, компания будет придерживаться ориентира по выплатам в 35 руб./акцию, с последующим увеличением размера дивидендов на акцию.

Подробнее в обзоре

Марьяна Лазаричева и Ляйсян Седова (CFA), аналитики Т-Инвестиций

#акции #идея

Аналитика Т-Инвестиций

18 Feb 2025 17:29

Корпоративные облигации: что произошло за неделю?
Новостной геополитический фон оказал сильную поддержку российским активам на прошлой неделе. Доходности облигаций на всех временных отрезках снизились. При этом спред между доходностями длинных и коротких выпусков сохранился — это связано с долгосрочными ожиданиями снижения ставок в экономике.

❗️Несмотря на снижение доходностей долговых инструментов, они все еще остаются на исторически высоких уровнях.

Кредитные спреды всех рейтинговых групп сократились и опустились ниже уровней начала года, чему способствовали новости о телефонном разговоре глав России и США. Помимо этого, Банк России в пятницу сохранил ключевую ставку на прежнем уровне, что совпало рыночными ожиданиями. Риторика регулятора на заседании была умеренно жесткой. Если риторика ЦБ сохранится в рамках ожиданий, то спреды продолжат постепенно сжиматься, а доходности на долговом рынке — снижаться.

❓Что интересного у конкретных эмитентов

Домодедово Фьюэл Фасилитис
Возвращаемся к теме выплат по облигациям после подачи иска Генпрокуратуры. Напомним, 7 февраля стало известно, что Арбитражный суд Московской области удовлетворил ходатайство эмитента о частичном снятии обеспечительных мер, чтобы бизнес мог обслуживать обязательства по облигациям. В итоге эмитент выплатил купон по замещающему выпуску в начале прошлой недели. Однако позже стало известно, что Генпрокуратура опротестует возможность распоряжения средствами группы для выплаты купонов по облигациям — это ставит под угрозу исполнение долговых обязательств Домодедово в будущем. Данные новости повлекли за собой очередную коррекцию в облигациях. Судебное рассмотрение по данной апелляции назначено на 17 апреля.

Борец Капитал
Отчасти схожая ситуация происходит и с обязательствами Борец Капитала. На прошлой неделе Арбитражный суд Калининградской области наложил обеспечительные меры по делу, где ответчиками выступают три компании, входящие в ПК Борец. Это оказало дополнительное давление на котировки облигаций. Ближайшая выплата купона по долговым выпускам предстоит 28 февраля. Тогда станет ясно, может ли финансовая компания исполнять обязательства отдельно от потоков трех операционных компаний или нет. Кроме того, менеджмент может попросить суд частично снять обеспечительные меры, чтобы исполнять обязательства перед держателями облигаций.

Мы также проанализировали сегменты флоатеров и валютных облигаций. Об этом рассказываем в обзоре.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации

Аналитика Т-Инвестиций

17 Feb 2025 17:07

Неизменная ставка и жесткая риторика ЦБ: к чему готовиться инвестору?

🎙В эфире подкаст Жадный Инвестор

Начинаем новый сезон! Сегодня в студии главный экономист Т-Инвестиций — Софья Донец и ведущая подкаста — Анастасия Тушнолобова.

В выпуске обсудили:

✔️ итоги заседания ЦБ и как они повлияют на рынок;
✔️ прогнозы по российскому рынку акций;
✔️ что будет с российским рублем;
✔️ прогнозы по следующему заседанию ЦБ в марте;
✔️ рекомендации для инвесторов.

🎧 Подкаст можно слушать на любой платформе: Яндекс Подкасты, Apple Podcasts или сразу в Telegram

💬 Задать свой вопрос аналитику

#подкаст #ставка #инфляция

Аналитика Т-Инвестиций

14 Feb 2025 16:50

Итоги заседания Банка России
Неизменная ставка при неизменных пока трендах

Сегодня Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 21%, обойдясь без сюрпризов. Сигнал на будущее остался жестким: регулятор не хочет, чтобы рынок расслаблялся. ЦБ присоединяется к правительственным спикерам в цели обеспечить «мягкую посадку» экономики в этом году.

❓На что обратить внимание в риторике ЦБ

✔️ Регулятор пока не снимает с повестки дальнейшее повышение ключевой ставки, а прогноз ее среднего уровня на этот год повышен до 19—22% (с 17—20% в октябрьском релизе). Серьезность Банка России в борьбе с инфляцией сомнений не вызывает.

✔️ Замедления инфляции пока не произошло, но ЦБ ожидает постепенного прогресса в снижении текущего роста цен уже в ближайшие месяцы за счет «набранной жесткости денежно-кредитной политики». При этом годовая инфляция может достичь пика в апреле-мае.

✔️ Вместе с тем регулятор пересмотрел прогноз инфляции на конец года до 7—8% г/г (повышен с 4,5—5% г/г в октябре), что оказалось даже выше текущего консенсус-прогноза рынка (6,8%). Снижение инфляции до целевых 4% отложено до 2026 года — достижения целевого уровня «любой ценой» в этом году в повестке нет. Это кажется рациональным прогнозом и сбалансированным подходом.

✔️ Охлаждение кредитования усилилось, и прогноз его роста снижен до 6—11% г/г в 2025 году (после +16% г/г за 2024-й). При этом Банк России добавил жесткости для устойчивости корпоративного кредитования: с 1 апреля будут введены регуляторные надбавки для кредитов заемщикам с высокой долговой нагрузкой (аналогичные уже используются в розничном кредитовании).

✔️ Банк России пока не закладывает в свои прогнозы возможность геополитического урегулирования, а значит, любое изменение вводных по этому вопросу может существенно повлиять на планы регулятора.

Мы по-прежнему считаем, что Банк России сохранит ставку на уровне 21% и на заседании 21 марта. При этом плавное снижение ставки может начаться еще до середины года. Прогноз ЦБ на этот год остается жестким, но ближайшие месяцы могут принести существенное изменение экономических трендов и планов. Причем не только за счет возможных сюрпризов со стороны геополитики, но и за счет уже накопленного эффекта кредитной жесткости и постепенного изменения бюджетной ситуации.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#макро #ставка #инфляция

Аналитика Т-Инвестиций

13 Feb 2025 17:03

Positive Technologies: снижаем таргет
Недавно IT-компания представила слабые операционные результаты за 2024-й, которые показали отсутствие роста продаж. В связи с этим мы пересмотрели таргет для акций компании до 1 640 руб/акция, при этом сохранили рекомендацию «держать».

❓Какие плюсы

👍 Весь негатив уже в цене. С начала года котировки упали уже на 23%. Причина не только в слабых результатах, но и в допэмиссии 5,2 млн бумаг, которую компания провела в конце 2024-го в рамках программы мотивации сотрудников.

👍 В этом году возможен рост отгрузок. В прошлом году его не было из-за жесткой политики ЦБ и позднего запуска нового продукта — межсетевого экрана нового поколения PT NGFW. В 2025-м регулятор может перейти к смягчению политики, а компания — начать массовые продажи PT NGFW. У компании есть и другие перспективные направления — развитие метапродуктов и выход на новый рынок средств защиты данных с продуктом PT Dephaze. Это вкупе с международной экспансией тоже могут позитивно сказаться на доходах Positive Technologies. По нашим оценкам, отгрузки компании могут вырасти на 40% в 2025-м, до 35 млрд рублей. Однако это все еще значительно меньше, чем компания прогнозировала на этот год. В начале 2024-го компания ставила ориентир на 2025-й в размере 70—100 млрд рублей.

👍 Возможное улучшение рентабельности. Менеджмент подчеркивает, что внутри компании проведена трансформация, чтобы вернуться к целевым уровням рентабельности по чистой прибыли. По данным СМИ, компания оптимизирует штат сотрудников. Мы прогнозируем значительное восстановление рентабельности компании на фоне существенного сокращения расходов на IT-персонал и маркетинг.

❓Какие минусы

👎 Финансовый отчет за 2024-й может запустить новую волну продаж акций. Мы ожидаем, что рентабельность по EBITDAС (EBITDA, скорректированная на капитализируемые расходы и разницу между отгрузками и выручкой) снизится до 2% под давлением расходов на персонал и инвестиций в развитие новых и существующих продуктов. При этом NIC (чистая прибыль, скорректированная на капитализируемые расходы и амортизацию, а также разницу между отгрузками и выручкой) по итогам года может показать отрицательное значение — около -1,4 млрд рублей.

👎 Неопределенные перспективы роста и рентабельности. Несмотря на возможное снижение процентных ставок в стране, они все еще могут быть повышенными в этом году. Это будет оказывать давление на действующих и потенциальных клиентов компании и их IT-бюджеты, а значит, и на финансовые результаты компании. При этом образуется отложенный спрос на будущее.

👎 Высокие мультипликаторы. Сейчас бумаги Positive Technologies торгуются со следующими форвардными мультипликаторами, которые учитывают прогноз на 2025 год: EV/EBITDAC на уровне 16,9x, P/NIC на уровне 27,5x. Такие значения мультипликаторов выше, чем у других IT-компаний. И это при том, что фактические результаты компании за 2024-й оказались ниже прогнозных. Все это говорит о более высоких рисках инвестиций в акции Positive Technologies по сравнению с вложениями в акции других IT-игроков.

Подробнее в обзоре

Марьяна Лазаричева и Ляйсян Седова (CFA), аналитики Т-Инвестиций

#акции #POSI

Аналитика Т-Инвестиций

04 Mar 2025 13:37

Фосагро: перспективы акций и дивидендов

ФосАгро представила результаты за четвертый квартал 2024 года.

Производственные результаты

✔️ Компания увеличила производство агрохимической продукции на 3% кв/кв.
✔️ За 2024 год объем производства вырос на 4%, что стало рекордным уровнем для ФосАгро.

Финансовые результаты

⬆️ Выручка увеличилась на 6% кв/кв благодаря росту цен на удобрения и ослаблению рубля. За год выручка выросла на 15%.

⬆️ Скорр. EBITDA выросла на 6% кв/кв. Однако маржинальность оставалась на уровне прошлого квартала из-за высоких курсовых экспортных пошлин.

⬇️ Чистая прибыль снизилась на 15% кв/кв из-за увеличения процентных выплат по долгу и налоговых расходов.

⬇️ Свободный денежный поток оказался отрицательным — 7 млрд руб. (кварталом ранее был положительный и составил 9 млрд руб). Причина — рост дебиторской задолженности на фоне увеличения отгрузок в Латинскую Америку и увеличения сроков оборачиваемости задолженности.

⬆️ Чистый долг вырос на 19% кв/кв, до 325 млрд руб., а коэффициент чистый долг/EBITDA увеличился с 1,7x до 1,9x, что связано с отрицательным FCF и выплатами дивидендов.

Дивиденды

За четвертый квартал 2024 года совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды в размере 171 рубль на акцию. Мы ожидаем, что дивиденды за 4-й квартал 2024 года составят 106 рублей на акцию, а за первые три квартала 2025 года — около 556 рублей на акцию.

Таким образом, совокупные дивиденды в следующие 12 месяцев могут составить около 662 рублей на акцию, что дает дивидендную доходность 9,6% к текущей цене.

На текущий момент у нас нейтральный взгляд на акции ФосАгро, что соответствует рекомендации «держать». Целевая цена — 7  100 рублей за акцию на горизонте 12 месяцев.

Подробнее в обзоре

Александр Алексеевский (СFA), аналитик Т-Инвестиций

#идея #акции #PHOR

Аналитика Т-Инвестиций

03 Mar 2025 17:44

Ozon: рост замедлился, но рентабельность улучшилась

Ozon продолжает демонстрировать сильные финансовые результаты.

✔️ Оборот компании за четвертый квартал 2024 года вырос на 52% г/г, до 953 млрд руб.
✔️ Товарооборот за 2024 год увеличился на 64% г/г, достигнув 2 875 млрд руб.
✔️ Скорр. EBITDA показала рекордный рост до 40 млрд руб., что соответствует прогнозам компании.
✔️ Рентабельность по скорр. EBITDA составила 1,4% от GMV, что свидетельствует о положительной динамике в улучшении эффективности бизнеса.

Ozon успешно контролирует свою долговую нагрузку, не планирует увеличивать долговой портфель и не сталкивается с рисками финансовой нестабильности в условиях высоких процентных ставок.

Финтех-направление

Ozon активно развивает финтех-направление, что способствует улучшению рентабельности и росту прибыльности компании. В условиях стабилизации темпов роста компании удается эффективно балансировать между расширением бизнеса и улучшением экономики.

Дивиденды

Компания находится в процессе переезда в новую юрисдикцию, который планируется завершить до конца 2025 года. После редомициляции Ozon вернется к мотивационной программе для сотрудников на основе акций, но размытие не будет превышать 1,5%.

Пока компания сосредоточена на укреплении финансовой стабильности и дальнейшем развитии бизнеса, включая инвестиции в инфраструктуру.

Мы позитивно смотрим на расписки Ozon и сохраняем нашу рекомендацию «покупать» c целевой ценой 5 100 рублей за расписку.

Подробнее в обзоре

Марьяна Лазаричева и Ляйсан Седова, аналитики Т-Инвестиций

#акции #идея #OZON

Аналитика Т-Инвестиций

01 Mar 2025 11:28

Металлургический сектор под давлением: на какие компании делать ставку?

🎙 В эфире подкаст Жадный Инвестор

Сегодня в студии аналитик Т-Инвестиций — Александр Алексеевский и ведущая подкаста — Анастасия Тушнолобова.

В выпуске обсудили

✔️ Золото: исторические максимумы и причины роста
✔️ Золотодобывающие компании: ЮГК и Полюс
✔️ Норникель: производственные и финансовые результаты
✔️ Русал: санкции и укрепление рубля
✔️ Северсталь: рост производства и будущие дивиденды
✔️ Почему ММК показал слабые результаты
✔️ НЛМК: позитивный взгляд на акции

🎧 Подкаст можно слушать на любой платформе: Яндекс Подкасты, Apple Podcasts или сразу в Telegram

💬 Задать свой вопрос аналитику и обсудить выпуск с другими инвесторами

#подкаст #NLMK #PLZL #CHMF #MAGN #RUAL #UGLD

Аналитика Т-Инвестиций

27 Feb 2025 17:16

Экономический данные этой недели: кредитования и промышленность замедляются, а инфляция — нет

Аргументы в пользу смягчения монетарной политики Банка России копятся по мере сжатия кредитного портфеля. Однако инфляция пока не дает расслабиться. Регулятор подчеркивает, что банкам придется придерживаться более сдержанного роста бизнеса в этом году, чтобы повысить достаточность капитала и умерить кредитные риски.

❓Что нового

▪️Кредитная активность продолжила замедляться в январе и, по заявлениям руководства ЦБ, в феврале. Сворачивание кредитного портфеля — в целом довольно редкое явление для российской банковской системы, однако оно происходит с ноября-декабря как в розничном сегменте, так и в корпоративном, заметно опережая сезонность. Хотя регулятор частично связывает замедление кредитования с поступлением бюджетных средств, мы считаем, что охлаждение устойчиво за счет высоких процентных ставок и ужесточения регулирования.

▪️Глава ЦБ Эльвира Набиуллина сегодня озвучила уточненный прогноз по розничному сегменту: потребительский кредит может показать слабую динамику «от минус 1% до роста на 4%» в этом году. И это наконец сходится с нашими исходно более низкими ожиданиями.

▪️Производственная активность показала резкое замедление в январе после аномально сильного декабря: рост замедлился до 2,2% г/г после 8,2% в предыдущем месяце, по данным Росстата. Закрытие бюджетного года, как мы и полагали, оказало поддержку лишь в краткосрочной перспективе. Объем производства с поправкой на сезонность откатился к уровню сентября. В лидерах роста остались отдельные отрасли металлургии и машиностроения, связанные с госзаказом. Тем временем сектора потребительского спроса показывают рост примерно на 2% г/г, а отрасли, связанные с добычей и экспортом, — спад примерно на 2% г/г.

▪️Недельная инфляция ускорилась до 0,23% за неделю до 24 февраля после +0,17% неделей ранее. Это выше наших ожиданий и сезонной нормы, что отбрасывает тень на прогресс предыдущих недель. Рост цен на продовольствие остается высоким, тогда как цены на непродовольственные товары перешли к снижению. Это связано и с замедлением спроса на товары длительного пользования, и с сильной динамикой рубля.

▪️С учетом последних данных мы видим годовую инфляцию на уровне 10% по итогам февраля и 10,4% по итогам марта. При этом в резюме решения по ключевой ставке Банк России уточнил, что ждет инфляцию в размере 10,6% г/г по итогам первого квартала. То есть текущие данные укладываются в ожидания регулятора.

До следующего заседания по ключевой ставке, которое состоится 21 марта, регулятор получит еще много новой пищи для размышления. Но мы полагаем, что он сохранит выжидательный подход и оставит ключевую ставку на уровне 21%. При этом решение может быть дополнено смягчением сигнала.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#макро #ставка #инфляция

Аналитика Т-Инвестиций

27 Feb 2025 11:06

HeadHunter: наш прогноз финансовых результатов за 2024 год
Компания планирует представить годовые финансовые результаты 5 марта. Мы прогнозируем, что:

⬆️ выручка увеличится на 35% г/г, почти до 40 млрд руб. (соответствует прогнозу менеджмента);

⬆️скорректированная EBITDA подскочит на 60% г/г, превысив 20 млрд руб., а рентабельность достигнет 59,8% (немного выше прогнозов компании);

⬆️чистая прибыль вырастет на 61% г/г, до 24 млрд руб.

Динамика выручки

Сдерживающий фактор

👎 Сложная макроэкономическая конъюнктура: охлаждение деловой активности и высокие процентные ставки. Итоги третьего квартала показали, что в текущих условиях больше всего страдает сегмент малого и среднего бизнеса (МСБ), особенно в регионах. Мы считаем, что отток клиентов в сегменте МСБ продолжился в четвертом квартале и будет наблюдаться в течение 2025 года. На этом фоне ждем, что рост выручки будет и дальше постепенно замедляться.

Драйверы роста

👍 Индексация тарифов. HeadHunter традиционно проводит ее в первом квартале года. Мы полагаем, что компания провела ее и в текущем квартале, что должно помочь ей сохранить хорошие темпы роста доходов в 2025 году.

👍 Развитие новых направлений. Среди них — HR Tech, который, согласно ожиданиям компании, должен принести 2 млрд рублей выручки в 2024 году.

👍 Возможное геополитическое потепление. В таком случае дефицит кадров сократится, что невыгодно HeadHunter. Однако мы полагаем, что проблема дисбаланса на рынке труда будет решена далеко не полностью. К тому же иностранные компании могут вернуться на российский рынок и осуществлять поиск кандидатов, используя услуги HeadHunter. В целом считаем, что такое развитие событий будет способствовать росту экономической активности, из-за чего позитивный эффект на выручку HeadHunter перевесит негативный.

Рентабельность и чистая прибыль

Сдерживающие факторы

👎 Рост расходов на маркетинг и персонал. Они, вероятно, оказывали давление на EBITDA компании на фоне консолидации HRlink в четвертом квартале.

👎 Инвестиции в новые бизнес-направления тоже немного давят на рентабельность, несмотря на эффективное управление основным бизнесом.

Факторы поддержки

👍 Большой объем ликвидности на счетах. На конец третьего квартала общий объем денежных средств HeadHunter превысил 36 млрд руб. Компания размещает их на депозитах, что позволяет ей зарабатывать на фоне высоких процентных ставок в стране.

👍 Снижение налога на прибыль из-за нулевой ставки для IT-компаний.

👍 Валютная переоценка.

❓Что с дивидендами

В конце 2024-го HeadHunter выплатила спецдивиденд за 2022—2024 годы в размере 907 руб/акция. В дальнейшем компания продолжит регулярно направлять на дивиденды не менее 75% от чистой прибыли. Однако мы ожидаем, что ближайшие выплаты возможны только в 2026 году — они будут по итогам 2025-го. По нашим текущим оценкам, компания сможет выплатить акционерам 540 руб/акция. Дивидендная доходность такой выплаты к текущим ценам — 14%.

❓Ну и что

По нашим расчетам, бумаги HeadHunter торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2025 год) на уровне 6,1x. Это значительно ниже, чем в среднем по российскому IT-сектору. При этом компания является довольно зрелым представителем IT-индустрии со стабильным ростом и высокой рентабельностью бизнеса.

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции HeadHunter с таргетом 4 700 руб/акция.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #HEAD

Аналитика Т-Инвестиций

25 Feb 2025 17:46

Корпоративные облигации: что произошло за неделю?
Новостной геополитический фон продолжает оказывать сильную поддержку российским активам. В связи с этим доходности российских облигаций продолжили снижаться на прошлой неделе. При этом спред между доходностями длинных и коротких выпусков все так же сохраняется, что объясняется долгосрочными ожиданиями снижения ставок в российской экономике.

⬆️ Несмотря на это, доходности рублевых облигаций остаются на исторически высоких уровнях, чем могут воспользоваться инвесторы.

Почти по всем рейтинговым группам кредитные спреды находятся на уровнях начала года. При этом спреды рейтинговых групп BBB и BB, которые сильнее других пострадали в прошлом году, существенно сокращаются благодаря оптимистичным настроениям на рынке и частичному снижению премий за риск.

❓Что интересного у конкретных эмитентов

Домодедово Фьюэл Фасилитис

Облигации эмитента вновь оказались под давлением. Отдел по исполнению особо важных исполнительных производств ФССП России наложил арест на счета группы и запретил Домодедово Фьюэл Фасилитис погашать облигации и осуществлять выплату купонов по ним. В случае наступления срока платежа или погашения ценных бумаг эмитент должен будет хранить денежные средства до отмены постановления об их аресте.

❗️Это значит, что держатели облигаций не смогут получить купоны в обещанные даты платежа и выплату тела облигации в конце ее срока, если арест не снимут к этой дате.

Ранее по заявлению Ассоциации владельцев облигаций суд снял запрет на проведение платежей по облигациям эмитента, которые торгуются на Мосбирже. Решение ФССП идет в разрез с предыдущим решением суда. Судебное заседание по апелляции Генпрокуратуры, в рамках которой истец просит заморозить все выплаты со стороны эмитента, назначено на 17 марта.

Борец Капитал

На новости вокруг ареста средств Домодедово сильнее отреагировали облигации Борец Капитала, что привело к повторной волне коррекции на фоне схожего кейса. Напомним, что ближайшая выплата по облигациям эмитента назначена на 28 февраля.

Мы также проанализировали сегменты флоатеров и валютных облигаций. Об этом рассказываем в обзоре.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации

Аналитика Т-Инвестиций

25 Feb 2025 10:24

ДОМ.РФ: облигации от квазисуверенного эмитента
Среди выпусков облигаций группы мы рекомендуем обратить внимание на ДОМ 1P-4R и ДОМ 1P-16R, которые обладают достаточным уровнем ликвидности. Они подойдут консервативным инвесторам, которые хотят минимизировать риски и получить чуть более высокую доходность, чем предлагают депозиты.

❓Какие есть преимущества у эмитента

👍 Квазисуверенный статус: единственный акционер группы — Российская Федерация. Деятельность группы определяется 225-ФЗ «О содействии развитию и повышению эффективности управления в жилищной сфере и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации». В рамках данного ФЗ группа выступает агентом по обороту земельных участков, находящихся в федеральной собственности для целей жилищного строительства, — это делает ее естественной монополией в данной сфере и обеспечивает стабильное финансовое положение.

👍 Потенциал роста доходов. Группа может выиграть от смягчения денежно-кредитной политики, ведь снижение процентных ставок приведет к росту спроса на недвижимость и повысит потребность девелоперов в земельных участках. К тому же группа может нарастить доходы благодаря развитию рынка секьюритизации в России. В ближайшие годы секьюритизация может быть крайне актуальна на фоне снижения достаточности капитала у банков: с ее помощью банки могут снизить объем активов, требующих резервирования, и тем самым поддержать достаточность капитала. По данным ДОМ.РФ, на рынке секьюритизировано всего около 8% выданных ипотек, то есть потенциал для развития данного направления огромный.

👍 Высокое кредитное качество. Стоимость риска у группы стабильно на низком уровне (около 0,5%) и ниже среднего по индустрии благодаря ее специфики деятельности. Норматив достаточности Н1.0, несмотря на снижение в прошлом году, сохраняется выше установленного минимума — 13,3% против минимальных 11,5%. Более того, менеджменту группы удается эффективно управлять издержками, что отражается в снижении расходов к доходам — ниже 27%. Благодаря этому группа имеет максимальные кредитный рейтинг AAA по национальной шкале от Эксперт РА и АКРА, при этом оба агентства дают «стабильный» прогноз.

Подробнее в обзоре

❗️Вложения в облигации, как и в другие ценные бумаги, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 г. № 177-ФЗ «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации». С другими рисками можно ознакомиться тут.


Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации #идея

Аналитика Т-Инвестиций

24 Feb 2025 13:05

За чем следить на этой неделе?

▪️Результаты деятельности банковского сектора за январь от Банка России. Предварительные данные регулятора подтверждали сохранение тренда на замедление кредитной активности в начале года. Ожидаемый обзор будет содержать больше деталей как по динамике кредитования, так и о финансовых результатах и динамики капитала банков.

▪️Резюме решения по ключевой ставке от Банка России.

▪️Недельная инфляция от Росстата: ждем продолжения замедления. На прошлой неделе потребительские цены выросли на 0,17% н/н после +0,23% неделей ранее.

▪️Данные по промышленному производству за январь от Росстата. В декабре рост промышленности резко ускорился (до +8,2% г/г) на фоне закрытия бюджетного года и за счет ряда обрабатывающих отраслей, связанных с госзаказом. Мы предполагаем постепенное замедление роста в первом квартале до средних уровней второго полугодия 2024-го (до +3—4% г/г).

❓Идеи в акциях

✔️ Ozon (таргет на 12 мес. — 5 000 руб/акция)

✔️ НЛМК (180 руб/акция)

❓Что было на прошлой неделе

▪️Рубль укрепился еще на 4% за неделю. Поддержку рублю, вероятно, оказали экспортеры: они увеличили объемы конверсии валютной выручки в ожидании полноценного действия январских санкций США. На текущих уровнях рубль выглядит переоцененным примерно настолько же, насколько был недооценен в ноябре-декабре. Если российская валюта задержится на этих уровнях, Минфин и Банк России, вероятно, будут обсуждать временную корректировку параметров операций по бюджетному правилу или условий конверсии валютной выручки экспортерами. Мы сохраняем наш прогноз курса рубля на уровне 101—105 руб/долл на конец года.

▪️Недельная инфляция замедлилась. Мы ожидаем, что по итогам февраля рост потребительских цен составит 0,7% м/м после +1,2% м/м в январе. Таким образом, инфляция в феврале с поправкой на сезонность может быть минимальной с августа (тогда было +0,6% м/м), что будет говорить о заметном снижении ценового давления.

▪️Инфляционные ожидания населения, как и предприятий, снизились в феврале. Ожидаемая населением инфляция на следующие 12 месяцев составила 13,7% после 14%. Хотя данный показатель остается все еще на повышенном уровне, он впервые снизился с сентября — это важный сигнал для ЦБ.

▪️Индекс цен производителей промышленных товаров за январь вырос на 0,5% м/м, а рост в годовом выражении ускорился до 9,7% с +7,9% в декабре. Такая динамика почти полностью объясняется ускорением роста цен в добывающих секторах.

▪️Рынок акций продолжил расти на прошлой неделе на фоне переговоров России и США в Эр-Рияде: индекс Мосбиржи прибавил 3,9% н/н, а индекс РТС — 6,8% н/н за счет позитивной динамики рубля. Одним из бенефициаров новостного фона стал Аэрофлот, чьи котировки подскочили на 10% н/н. Хуже рынка показали себя бумаги ГК Астра (-4,7% н/н) на фоне рисков возвращения иностранных компаний в Россию.

#дайджест

Аналитика Т-Инвестиций

21 Feb 2025 16:25

Яндекс: повышаем таргет
Вчера IT-гигант представил позитивные итоги 2024 года.

⬆️ Выручка выросла на 37% г/г (до 1 095 млрд руб.). Рост оказался немного слабее прогнозов менеджмента (+38—40%).

⬆️ При этом скорректированная EBITDA увеличилась на 56% г/г (до 189 млрд руб.), а рентабельность по этому показателю достигла 17,2%. В данном случае компании удалось существенно перевыполнить план, ведь скорр. EBITDA ожидалась на уровне 170—175 млрд руб.

👍 Таким образом, компании удается сохранять хорошие темпы роста и при этом улучшать рентабельность бизнеса.

Основной вклад в прибыльность по-прежнему вносят рекламный сегмент (ядро бизнеса) и райдтех. Более того, совокупный сегмент электронной коммерции, райдтеха и прочих направлений впервые показал плюс по скорр. EBITDA по итогам года. Тут стоит выделить направление электронной коммерции, некоторые проекта которого уже приносят прибыль, а остальные — стремятся к безубыточности. Основное же давление на рентабельность все так же оказывает сегмент прочих бизнес-юнитов и инициатив. Но он нужен компании для развития новых рынков и дальнейшей диверсификации бизнеса.

Яндекс продолжает вкладывать не только в потенциально перспективные направления, но и в развитие уже более зрелых бизнесов. Так, компания делает ставку на развитие генеративных нейросетей: в течение всего года она внедряла ИИ в массовые сервисы, включая Поиск, B2B-направления, Алису Про, Яндекс Маркет и другие.
Это служит важным конкурентным преимуществом, а также может стать мощным драйвером роста в среднесрочной перспективе.

Прогноз на 2025 год

В этом году компания планирует показать рост:

✔️ выручки более чем на 30% г/г;

✔️ скорр. EBITDA не менее чем на 32% г/г.

Мы полагаем, что Яндекс продолжит фокусироваться на эффективности бизнеса, оптимизируя часть расходов на фоне непростых макроэкономических условий, при этом сохраняя уверенные темпы роста в будущем.

❓Что с дивидендами и мотивационной программой

Компания рассмотрит возможность выплаты дивидендов по итогам 2024 года в размере 80 руб/акция (дивидендная доходность — 1,7%). Дивиденды могут быть выплачены в середине второго квартала 2025-го. На наш взгляд, выплаты Яндекса стоит рассматривать как дополнительный бонус, ведь это все еще компания роста, которая сосредоточена на активном развитии бизнеса.

Расходы по мотивационной программе для сотрудников на основе акций по итогам 2024-го составили 92 млрд рублей. Это связано с закрытием сделки по реструктуризации. В будущем данный неденежный расход должен нормализоваться. Напомним, что компания планирует ежегодно проводить допэмиссию акций под мотивационную программу в размере около 2% от общего числа акций в обращении.

❓Ну и что

Сейчас бумаги компании торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на весь 2025 год) на уровне около 7,6x. Мы находим такой уровень низким, учитывая сильные позиции компании на рынке, развитую экосистему и высокую рентабельность ключевых направлений с перспективой ее улучшения в среднесрочной перспективе.

Мы обновили нашу модель по итогам результатов за 2024 год, учли прогнозы компании на 2025-й и допэмиссию, проведенную в четвертом квартале 2024-го. В результате мы повышаем нашу целевую цену для акций Яндекса до 5 300 руб/акция. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 13% к текущей цене.

Подробнее в обзоре

Марьяна Лазаричева и Ляйсян Седова (CFA), аналитики Т-Инвестиций

#акции #идея #YDEX

Аналитика Т-Инвестиций

19 Feb 2025 16:03

Русагро: закрываем идею на покупку
На этой неделе торги бумагами агрохолдинга возобновились после 2,5 месяцев приостановки на фоне завершения процесса принудительной редомициляции. Компания завершила переезд в Россию и провела обмен кипрских расписок на российские акции в отношении 1 к 7.

⬆️ После возобновления торгов акции уже российской компании подскочили на 40% в том числе за счет сильного роста индекса Мосбиржи, который прибавил около 27% с момента приостановки торгов бумагами агрохолдинга.

Значительного навеса предложения в бумагах Русагро не наблюдалось на фоне относительно низкой доли иностранных владельцев во free-float компании. К тому же российским инвесторам продавать бумаги было невыгодно из-за специфики налогообложения.

❗️Акции Русагро уже достигли нашего таргета в 214 руб/акция, а мультипликатор EV/EBITDA превысил среднее значение за последние четыре года. Поэтому мы закрываем идею на покупку акций агрохолдинга и переводим рекомендацию и целевую цену на пересмотр.

Отметим, что бумаги агрохолдинга сохраняют умеренные перспективы роста ввиду:

✔️ постепенного отражения эффекта от приобретения Агро-Белогорья в финансовых результатах 2025 года;

✔️ все еще высокой продовольственной инфляции и перспектив ослабления рубля, что может позитивно повлиять на чистую прибыль компании.

Более того, мы ожидаем, что Русагро вернется к привычному дивидендному циклу. На заседании 2 апреля совет директоров может рекомендовать выплаты за 2024 год. По нашим прогнозам, дивиденды будут рекомендованы только за прошлый год, потому что менеджмент нацелен на расширение бизнеса через M&A-сделки. В таком случае и с учетом позитивных операционных результатов совокупный размер дивидендов может составить около 21 руб/акция. Дивидендная доходность такой выплаты к текущим ценам — около 10%.

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#акции #RAGR

Аналитика Т-Инвестиций

19 Feb 2025 09:45

ДОМ.РФ опубликовал отчетность по МСФО за 2024 год

ДОМ.РФ — это государственная компания с диверсифицированным бизнесом в сфере недвижимости и ипотечного кредитования.

✔️ Первое место на рынке секьюритизации в России
✔️ Топ-3 игроков рынка проектного финансирования
✔️ Топ-4 на рынке ипотечного кредитования
✔️ Топ-5 на рынке финансирования инфраструктурного строительства

Как отчиталась компания

✔️ Чистая прибыль выросла на 39% г/г и достигла 65,8 млрд руб.
✔️ Рентабельность капитала составила 18,7%, против 16,9% в 2023 году.
✔️ Активы группы выросли на 36% г/г и достигли 5,6 трлн рублей.
✔️ Капитал ДОМ.РФ вырос на 16% г/г.

Помимо внушительного роста балансовых показателей на увеличение прибыли группы повлияли следующие факторы.

⬆️ Рост чистой процентной маржи (без учета секьюритизированных активов) с 3,1% в 2023 году до 3,2% в 2024 году. Это произошло за счет увеличения доходности активов до 13,9% (с 9,6% в 2023 году).

⬆️ Умеренный рост операционных издержек на 19% против роста операционных доходов на 33%. Это позволило снизить коэффициент расходы/доходы (cost/income) с 32% в 2023 году до 26,4% в 2024 году.

👍 Стабильно низкая стоимость риска (0,5%).

👍 Прибыль холдинга диверсифицирована: более 60% занимает небанковский бизнес, связанный с управлением земельными участками, операциями на финансовых рынках, секьюритизацией и арендным бизнесом.

Егор Дахтлер, аналитик Т-Инвестиций

#россия

Аналитика Т-Инвестиций

18 Feb 2025 11:40

ГК Самолет: сокращаются не только продажи, но и долги

Крупнейший застройщик в России по объему текущей стройки опубликовал операционные результаты за четвертый квартал 2024 года.

⬇️ Объем продаж первичной недвижимости совпал с ожиданиями менеджмента, озвученными на дне инвестора, и составил почти 290 тыс. кв. м — это в два раза ниже показателя предыдущего года.

⬇️ Компания реализовала недвижимость на 61,2 млрд рублей — это на 45% ниже уровня 2023-го. Некоторую поддержку доходам оказал рост цен за квадратный метр (+13% г/г).

Помимо операционных результатов, компания сообщила о снижении долговой нагрузки.

❗️Она погасила публичный долг на 17,5 млрд рублей и выкупила облигации на 2 млрд рублей. В совокупности это привело к сокращению обязательств почти на 20 млрд рублей.

Напомним, что на конец первого полугодия 2024-го сопоставимая сумма в виде денежных средств находилась на балансе компании (за исключением эскроу-счетов). При этом текущий объем ликвидности компании останется на достаточном уровне благодаря продаже проекта «Квартал Герцена» другому девелоперу в конце года.

❓Ну и что

Мы сохраняем рекомендацию «держать» для акций ГК Самолет на фоне сохраняющихся структурных проблем на российском рынке недвижимости. Аналогичная рекомендация действует и для большинства долговых инструментов девелопера, за исключением краткосрочного 12-го выпуска — он выглядит привлекательно из-за его текущих параметров и перспектив погашения.

Михаил Коньков, аналитик Т-Инвестиций

#акции #облигации #SMLT

Аналитика Т-Инвестиций

17 Feb 2025 12:54

За чем следить на этой неделе?

▪️Недельная инфляция от Росстата: мы ожидаем ее возвращения на уровень ниже +0,2% н/н после +0,23% неделей ранее.

▪️Рост цен производителей за январь: ждем сохранения вблизи декабрьских уровней (около 8% г/г).

▪️Оценка инфляционных ожиданий от Банка России, которая играет важную роль при принятии решения по ключевой ставке. Напомним, что последние данные отразили заметное снижение ценовых ожиданий предприятий в феврале.

❓Идеи в акциях

✔️ НЛМК (таргет на 12 мес. — 180 руб/акция)

✔️ Яндекс (5 100 руб/акция)

✔️ X5 Group (3 850 руб/акция)

❓Что было на прошлой неделе

▪️Рубль показал самые сильные уровни с начала осени 2024-го на фоне ажиотажа на российском рынке, подогреваемого надеждами на геополитическое урегулирование. Текущее укрепление выглядит эмоциональным и неустойчивым. Пока политический переговорный процесс только в начале, и даже в случае наиболее позитивного сценария урегулирования перспективы устойчивого крепкого рубля неочевидны. Возврат рубля к докризисным уровням маловероятен в том числе из-за рублевой инфляции: ее накопленный уровень за три года составил 32%, при этом рубль к доллару с января 2022 года ослаб примерно на те же 30%. Мы сохраняем наш прогноз курса рубля на уровне 101—105 руб/долл на конец года.

▪️Банк России сохранил ключевую ставку неизменной на уровне 21%. Сигнал на будущее остается жестким. Мы по-прежнему считаем, что регулятор оставит ставку без изменений на заседании 21 марта. При этом плавное снижение ставки может начаться еще до середины года. Условиями для смягчения денежно-кредитной политики могут выступить: сохранение тренда на торможение кредитования и замедление роста спроса; последующее снижение инфляции (с приближением недельной инфляции к +0,1%) и инфляционных ожиданий. Первое снижение ценовых ожиданий предприятий уже случилось в феврале после пиков конца года. Такое снижение должно продолжиться как минимум на протяжении двух-трех месяцев подряд для смягчения настроя регулятора.

▪️На рынке облигаций доходности были волатильны. Со среды они активно снижались на фоне телефонного разговора президентов России и США. В то же время жесткая риторика Банка России на заседании в пятницу сильно остудила оптимизм инвесторов — доходности на этом фоне откатились ближе к уровням вторника. Индекс гособлигаций RGBI закрыл неделю в плюсе на 3,55% н/н.

▪️Рынок акций тоже взлетел на фоне геополитических новостей: индекс Мосбиржи в плюсе на 6,3% н/н. Больше всего выросли котировки компаний, которые сильнее остальных пострадали от санкций: Газпром (+16,1% н/н), Совкомфлот (+11,3% н/н), НОВАТЭК (+9,2% н/н). В понедельник рост продолжается. Возможная причина — подготовка встречи между делегациями США и России в Саудовской Аравии. Более того, появляются новости о возвращении в Россию иностранных компаний. Так, депутат Госдумы Аксаков заявлял, что одними из первых могут стать Visa и Mastercard.

#дайджест

Аналитика Т-Инвестиций

14 Feb 2025 14:41

Юнипро: неопределенности слишком много

Сейчас мы нейтрально оцениваем перспективы акций энергогенерирующей компании, и вот почему.

❓Какие плюсы

👍 Высокая эффективность на операционном уровне. Рентабельность по EBITDA за последние пять лет находилась в диапазоне 34—40%. В течение этого периода EBITDA росла быстрее выручки.

👍 Стабильный положительный денежный поток. Высокая эффективность бизнеса и умеренный уровень капзатрат позволяют Юнипро сохранять стабильно положительный свободный денежный поток. Его средняя доходность за последние пять лет — около 18%.

👍 Нет долговой нагрузки. Есть только незначительные в масштабах EBITDA обязательства по аренде.

👍 Крупные денежные накопления. Юнипро не распределяла накопленную прибыль с конца 2021 года. Сперва проблема заключалась в невозможности расчетов с основным акционером, а затем компания перешла под временное управление. При этом Юнипро продолжала генерировать денежные потоки, что привело к стремительному росту ликвидности на счетах. Согласно последней отчетности по РСБУ, на конец сентября 2024-го у компании на балансе находится порядка 81 млрд рублей в виде денежных средств, их эквивалентов и и краткосрочных финансовых вложений. Это около 50% от текущей капитализации компании. Эти накопления позволяют компании получать крупный процентный доход в условиях высоких ставок в стране. К тому же Юнипро все еще может распределить часть этих средств среди акционеров, выплатив дивиденды. По нашим оценкам, дивидендная доходность может достичь 17—22% к текущим уровням цен. Однако до сих пор неясно, когда это случится и случится ли вообще.

❓Какие минусы

👎 Вероятно существенное снижение финансовых результатов в этом году. Все дело в том, что в октябре прошлого года истек срок договора о предоставлении мощности (ДПМ), по которому компания строила третий энергоблок Березовской ГРЭС. ДМП предполагал возврат компании вложенных средств за 10 лет за счет повышенных тарифов. Благодаря ДМП доходы компании с 2021-го существенно росли. В этом же году выручка может снизиться на 8% г/г, а EBITDA — на 35% г/г только из-за выбытия доходов от ДМП (согласно консенсусу аналитиков).

👎 Неопределенность относительно дивидендов и будущей акционерной структуры. После передачи Юнипро под временное управление Росимуществу не появилось никакой конкретики по вопросу возобновления выплат или потенциальных изменений в структуре собственности компании. По мере увеличения денежных накоплений Юнипро растут и риски того, что компанию могут использовать в капиталоемком проекте по наращиванию мощностей генерации.

👎 Прозрачность бизнеса может снизиться. В сентябре 2024-го появилась информация о том, что ФАС разработала проект постановления правительства, который предполагает освобождение компаний, в отношении которых введено временное управление, от обязанности раскрывать отчетность. Если эта инициатива будет одобрена, встанет вопрос: воспользуется ли Юнипро такой возможностью? Инвесторам стоит учитывать этот риск.

👎 Акции стоят дорого по мультипликаторам. C 20 декабря стоимость акций Юнипро выросла уже на 58%, опередив индекс Мосбиржи (+34%). Сейчас бумаги торгуются выше к максимумов 2023-го, показывая положительный результат год к году. Такой рост очевидно сказался и на оценке компании по мультипликаторам: форвардный P/E выше 6х, а EV/EBITDA — почти 4х. Это выше, чем у большинства игроков отрасли электроэнергетики, и создает риски инвестиций в компанию, учитывая возможное снижение прибыльности в текущем году и неопределенность относительно дивидендов.

Подробнее в обзоре

Александр Потехин, аналитик Т-Инвестиций

#акции #UPRO

Аналитика Т-Инвестиций

11 Feb 2025 14:11

Корпоративные облигации: что произошло за неделю?
На прошлой неделе доходности облигаций инвестиционного уровня практически не изменились, показав рост всего на 12 б.п. Они по-прежнему на высоких уровнях относительно исторических значений.

Расширение доходностей наблюдается у коротких облигаций (со сроком погашения до 1 года), тогда как доходности среднесрочных выпусков остались на прежнем уровне. Напомним, что это связано с заложенными ожиданиями рынка относительно динамики ключевой ставки:

✔️ на коротком горизонте ожидается ее сохранение на повышенном уровне;

✔️ на более длинных горизонтах закладывается ее снижение, на что и реагируют доходности среднесрочных и долгосрочных выпусков.

Судя по динамике кредитных спредов разных рейтинговых групп, рынок в ожидании решения ЦБ по ключевой ставке в эту пятницу, 14 февраля. Сейчас консенсус аналитиков прогнозирует сохранение ставки на уровне 21%. Однако куда важнее будет риторика регулятора, которая определит настроения рынка в дальнейшем.

❓Что интересного у конкретных эмитентов

Борец Капитал
На прошлой неделе Генпрокуратура подала иск против группы Борец. Ведомство требует изъять в собственность государства 100% ее основной структуры — ООО «Производственная компания Борец», активы которой находятся на территории РФ. На этом фоне котировки облигаций подверглись сильному давлению, из-за чего их доходности вышли на крайне привлекательные уровни.

Исходя из логики иска, компания по-прежнему обязана исполнять обязательства перед инвесторами в облигации. Однако есть и риски:

✔️ действующие акционеры могут начать быстро выводить ликвидные активы группы в подконтрольные структуры, что сделает компанию неплатежеспособной;

✔️ прокуратура может попробовать предотвратить данный вывод, заблокировав весь отток средств за пределы группы, за исключением ФНС.

Мы не рекомендуем покупать облигации компании и сохраняем рекомендацию «держать».

Домодедово Фьюэл Фасилитис
Суд разрешил компании выплатить купонный доход по замещающим облигациям. Для этого обеспечительные меры, наложенные по иску Генпрокуратуры, были частично сняты. На этом фоне котировки всех выпусков эмитента продемонстрировали восстановление, приблизившись к уровням, на которых они торговались до судебных разбирательств.

❓Что рекомендуем

За последнюю неделю наша модель, которая ищет недооценку выпусков относительно их рейтинговой группы с сопоставимым сроком обращения, выявила два недооцененных выпуска.

👍 Облигации ДОМ.РФ 001P-15R будут погашены уже в конце апреля текущего года. Их кредитный спред на прошлой неделе превысил 300 б.п. Для сравнения: спред у выпусков с сопоставимыми сроком обращения и рейтинговой группы (AAA от 0 до 1 года) снизился до 150 б.п. к концу недели.

👍 Облигации СИБУР Холдинг 001Р выпуск 1 также продемонстрировали расширение кредитного спреда на прошлой неделе — в моменте он превышал 320 б.п. Данный выпуск подойдет инвесторам, которые хотят зафиксировать доходность более 21,7% почти на год в облигациях эмитента с наивысшим кредитным качеством.

❗️Отметим, что оба выпуска обладают не самой внушительной ликвидностью. Поэтому целесообразно добавить их в портфель лишь на небольшую сумму.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации #идея