Аналитика Т-Инвестиций

03 Jun 2024 18:45

ММК: подтверждаем таргет

В конце апреля ММК представил операционные и финансовые результаты за первый квартал 2024-го, а также объявил дивиденды за 2023 год.

🔻ММК снизил производство стали на 3% г/г, до 3 млн тонн, что может быть обусловлено проведением ремонтов в доменном и прокатном переделах. Во втором квартале ММК ожидает увеличения объема продаж на фоне окончания ремонтов в прокатном переделе и позитивной динамики металлопотребления благодаря сезонному увеличению строительной активности.

➕Выручка выросла на 26% г/г, до 193 млрд рублей.

➕EBITDA выросла на 28% г/г, до 42 млрд рублей, вслед за выручкой.

🔻Свободный денежный поток (FCF) снизился на 41% г/г, до 8 млрд рублей. Это обусловлено ростом оборотного капитала и увеличением капитальных затрат в связи с реализацией стратегии развития.

Что с дивидендами

В конце мая ГОСА одобрило выплату в размере 2,752 рубля на акцию. Обозначенный размер дивиденда подразумевает направление на выплаты 100% FCF за 2023 год.

Исторически компания платила дивиденды ежеквартально. Мы ожидаем, что ММК возобновит данную практику. По нашим оценкам, FCF за 2024 год составит 49 млрд рубля. При направлении на выплаты дивидендов 100% FCF промежуточные выплаты за 2024 год могут принести акционерам около 3,7 рубля на акцию.

Таким образом, с учетом дивиденда за 2023 год потенциальная дивидендная доходность по акциям ММК в следующие 12 месяцев составляет 11% к текущей цене.

По нашей оценке, акции ММК все еще недооценены рынком. Мы сохраняем рейтинг «покупать» по акциям ММК с целевой ценой 72 рубля за бумагу на горизонте 12 месяцев, потенциал роста — 27% относительно текущей цены.

Александр Алексеевский, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия #идея

Аналитика Т-Инвестиций

03 Jun 2024 11:17

НОВАТЭК: драйверов роста пока недостаточно
На прошлой неделе акции крупнейшего независимого производителя природного газа в России опустились ниже 1100 руб./акцию. С ноября 2023-го бумаги потеряли в цене более 30%. Сейчас они торгуются довольно дешево по мультипликаторам: EV/EBITDA на уровне 3,8x, что соответствует дисконту 60% к историческим средним. Однако мы считаем, что сейчас не время покупать бумаги компании, и вот почему.

➖ Первые танкеры для Арктик СПГ-2 ожидаются не ранее конца 2024 года. Первоначально НОВАТЭК законтрактовал 21 танкер ледового класса Arc7, из них 15 должны были быть построены на судоверфи Звезда, а оставшиеся шесть — на южнокорейской верфи Hanwha Ocean.

📍Три танкера на южнокорейской верфи, которые изначально построены по заказу Совкомфлота, скорее всего, не будут переданы НОВАТЭКу из-за санкций США. Сроки и вероятность поставки трех других танкеров, не попавших под санкции (изготавливаются по заказу японской Mitsui O.S.K Lines), неизвестны.
📍Звезда уже должна была передать НОВАТЭКу пять из 15 газовозов, однако сроки их сдачи неоднократно сдвигали. В настоящий момент на воду спущены три танкера, и только два из них имеют необходимое оснащение.

Чтобы быстрее завершить строительство столь необходимых газовозов ледового класса Arc 7, НОВАТЭК отправил около 200 инженеров и рабочих-монтажников на судоверфь Звезда. С помощью двух газовозов можно будет обеспечить вывоз с Арктик СПГ-2 порядка 2 млн тонн СПГ в год (при этом проектная мощность запущенной первой линии 6,6 млн тонн в год). Однако даже с учетом увеличения рабочей силы первый танкер будет поставлен на проект не ранее конца 2024-го, а второй — в начале 2025-го. Сроки строительства оставшихся 13 танкеров неизвестны.

Отметим, что летом временно откроется арктическая навигация и часть газовых поставок все-таки будет отгружена.

➖ Возможный запрет перевалки в Европе. Последнее время в ЕС обсуждается запрет на перевалку российского СПГ в европейских портах с последующим реэкспортом в другие страны. Данные ограничения могут затронуть до 11,8 млн тонн контрактных обязательств завода Ямал СПГ (проект НОВАТЭКа). Если в конце июня подобная мера будет принята, то заводу придется объявить форс-мажоры по этим объемам. От запрета в большей степени пострадают покупатели из Азии (в частности из Китая и Индии). Сохранившийся же объем придется реализовывать в Европе по спотовым ценам, которые в этом году, по прогнозам аналитиков, будут на уровне $400 за тысячу куб. м. — это на 15% ниже цен 2023 года.

➖ Санкции на новые и действующие проекты. США продолжают оказывать давление на проекты компании, в том числе и на новые. В связи с этим НОВАТЭК планирует отказаться от запуска третьей линии Арктик СПГ-2 и использовать оборудование на проекте Мурманский СПГ, так как он не требует газовозов ледового класса. Однако запуск первых двух линий данного проекта ожидается не ранее 2027-го. Также 1 мая под санкции США попали судовладельцы и специализированные суда-тяжеловозы, задействованные при транспортировке оборудования для арктических СПГ-проектов НОВАТЭКа. Это может отложить во времени процесс их ввода в полную эксплуатацию.

➖Расширение американских СПГ-мощностей. На конец 2023-го базовые мощности экспорта СПГ в США составили 11,4 млрд куб. футов в сутки, а к концу 2025-го американские компании добавят еще 5,3 млрд куб. футов в сутки, отмечает Управление энергетической информацией США (EIA). Рынок ЕС заявляет, что в будущем готов отказаться от поставок российского газа в пользу американского.

Большая часть негативных факторов уже в цене акций НОВАТЭКа и дальнейший потенциал снижения, вероятно, ограничен. Однако в краткосрочной перспективе (в рамках 2024-го) драйверы роста тоже весьма ограничены. Мы считаем, что в базовом сценарии все проекты компании будут реализованы, однако это займет больше времени, чем предполагалось ранее. Поэтому мы пересматриваем таргет для бумаг НОВАТЭКа на горизонте года до 1290 руб./акцию и снижаем рекомендацию до «держать».

Александра Прыткова, аналитик Тинькофф Инвестиций
#россия

Аналитика Т-Инвестиций

30 May 2024 18:29

​​Повышение налогов: кто заплатит больше?
На этой неделе правительство РФ представило первые конкретные цифры по предстоящей налоговой реформе. Мы проанализировали их и подсчитали, для каких акций повышение налога на прибыль до 25% станет наиболее болезненным. Для этого мы:

1️⃣ собрали прогнозы по прибыли публичных компаний на 2025 год;

2️⃣ рассчитали, насколько им придется увеличить налоговые отчисления с учетом новой ставки;

3️⃣ сопоставили это с текущей капитализацией, чтобы оценить масштаб изменений.

Под наибольшим ударом могут оказаться бумаги ВТБ — банку придется заплатить налогов в размере 24% от его капитализации. Также более 10% у Сургутнефтегаза, Мечела, Газпрома и Интер РАО.

Меньше всего давления испытают бумаги технологических компаний, таких как Яндекс и Ozon (менее 2% от капитализации).

📍Данные по ключевым компаниям собрали в таблицу (во вложении и по ссылке).

Отметим, что, чем выше форвардные мультипликаторы P/E публичных компаний, тем ниже рост фискальной нагрузки для них.

❓Почему так

В таких отраслях, как банки, энергетика, электроэнергетика, мультипликаторы в среднем ниже, чем на рынке в целом. Поэтому давление на прибыль от повышения налоговой нагрузки у них более значимый. А вот в IT-секторе влияние сильно меньше из-за доминирования компаний роста, которые торгуются больше на ожиданиях высокой прибыли в будущем, чем на прибыли ближайшего года. К тому же у некоторых IT-игроков, таких как Ozon, уровень прибыли и вовсе пока около нуля.

#россия

Аналитика Т-Инвестиций

29 May 2024 08:54

​​IVA Technologies: лидер российского рынка ВКС выходит на биржу
Один из ведущих отечественных разработчиков продуктов в сфере корпоративных коммуникаций проведет IPO на Мосбирже. Индикативный ценовой диапазон IPO установлен на уровне 280—300 рублей за одну обыкновенную акцию, что соответствует оценке компании в размере 28—30 млрд рублей.

Мы проанализировали компанию и посчитали ее возможную справедливую стоимость перед IPO.

❓Почему это IPO может быть интересно

➕ Крупный рынок с большим потенциалом. Компания работает на отечественном рынке корпоративных коммуникаций, который может расти в среднем на 15% в год в ближайшие пять лет (по данным J'son & Partners). Драйверы роста рынка — ускоряющаяся цифровизация бизнеса и популярность удаленного и гибридного форматов работы. Более того, на фоне активного перехода бизнеса на отечественные решения продажи российских разработчиков будет расти в два раза быстрее (в среднем на 33% в год), а их доля на рынке к 2028 году может достигнуть 90% и более (с 45% в 2023-м).

➕ Ведущий игрок, который предлагает готовый экосистемный продукт. По итогам 2023 года IVA занимает 7% на рынке корпоративных коммуникаций, а в ключевом для себя сегменте видео-конференц-связи (ВКС) является безусловным лидером с долей 24%. В будущем компания планирует не только сохранить лидерство в данном сегменте, но и занять существенную долю в других сегментах, таких как корпоративная телефония, мессенджеры и почтовые решения. Для этого компания развивает диверсифицированный портфель продуктов, которые в совокупности образуют целую экосистему, готовую к внедрению в IT-инфраструктуру компаний-заказчиков. Ряд продуктов IVA разработаны на базе ИИ, что делает ее решения уникальными в своей отрасли. Добавим, что компания также обеспечивает высокое качество своих решений. Ее продукты созданы без использования открытого исходного кода (в отличие от основных конкурентов) на базе собственного технического решения IVA Media Processor, что обеспечивает высочайшую безопасность и конфиденциальность данных клиентов. Сейчас продуктами компании пользуются уже более 500 заказчиков.

➕ Высокий рост и впечатляющая маржинальность создают дивидендный потенциал. В 2021—2023 гг. выручка IVA росла в среднем на 110% в год. Мы прогнозируем, что в ближайшие годы темпы роста могут нормализоваться, но все еще оставаться двузначными: +66% г/г в 2024-м и в среднем +51% в год на горизонте 2024—2027 гг. Что касается рентабельности, то маржа по EBITDA и чистой прибыли достигла 80% и 72% соответственно по итогам 2023 года. Это выше, чем у большинства российских IT-компаний. По итогам текущего года уровни рентабельности ожидаются также на высоком уровне: 68% по EBITDA и 60% по чистой прибыли.

Такие сильные финансовые результаты позволяют компании регулярно выплачивать дивиденды. Дивидендная политика предполагает выплаты не менее 25% скорр. чистой прибыли не реже 1 раза в год в зависимости от уровня долговой нагрузки — на текущий момент она отсутствует (чистый долг/EBITDA по итогам 2023-го составил -0,02х).

❓Какова может быть справедливая стоимость компании

Мы провели сравнительный анализ мультипликаторов публичных IT-компаний, а также использовали метод дисконтирования денежных потоков. Опираясь на базовые сценарии двух методов, наша оценка справедливой стоимости акционерного капитала IVA Technologies находится в диапазоне 33—37 млрд рублей.

📍Ознакомиться с нашим подробным анализом компании и расчетами ее справедливой стоимости можно, прочитав обзор.

#размещение #ipo

Аналитика Т-Инвестиций

28 May 2024 14:23

​​Осторожно, жестко
Пока решения Банка России опять становятся одной из главных тем для обсуждения финансового сообщества, мы уточняем наш взгляд по ключевой ставке. В нашем базовом сценарии начало снижения ставки откладывается до октября. Ее уровень на конец 2024 года может составить 13—14%, при этом сохраняется запас снижения на год вперед — до 9—10% весной-летом следующего года. Учитывая инфляционные опасения ЦБ и нарастание его жесткой риторики в последние недели, мы не исключаем повышения ставки в июне-июле, например до 17—18%. Но это не является для нас базовым сценарием и, кстати, не исключает возвращения к ее снижению до конца года.

❓Что с экономикой

Поступающие данные с апреля отражают сохранение общей картины предыдущих месяцев — экономическая активность остается высокой, затрудняя снижение инфляции. С одной стороны, оперативные недельные данные говорят о небольшом ускорении инфляции в мае (до 8,0% г/г с 7,8% г/г в апреле), оптимизм бизнеса остается на рекордных уровнях, а кредитование не спешит замедляться. Это заставляет некоторых экспертов обсуждать, почему высокая ставка «не работает». С другой, мы полагаем, что для охлаждения просто требуется больше времени, и уже видим, как жесткость политики ЦБ в полной мере «работает» на стороне финансовых активов — приток средств на депозиты вблизи десятилетних максимумов, как и доходности длинных облигаций, а рубль крепче ожиданий.

❓Какие сценарии развития событий мы видим

➖ Базовый (вероятность 65%)
Напряженная ситуация вокруг инфляции сохраняется ближайшие несколько месяцев на фоне медленного торможения спроса и разовых факторов (индексации тарифов ЖКХ в июле). Далее спрос и ожидания постепенно нормализуются во втором полугодии с учетом действия жесткой политики ЦБ, сворачивания льготной ипотеки, уточнения бюджетных планов (в сторону более консервативной политики на 2025-й), завершения переноса в цены разовых факторов. Это открывает дорогу последовательному снижению ставки.

➖ Жесткий (15%)
Повышение ставки на ближайших заседаниях на фоне опасений устойчивой инфляции и/или повышения инфляционных ожиданий. Ставки продержат на высоком уровне в течение более длительного периода, чтобы компенсировать сильный спрос за счет высокого роста доходов населений (в том числе по бюджетному каналу) и продолжения подстройки к внешним условиям.

➖ Мягкий (15%)
Ставки начнут снижать с июля на фоне появления признаков торможения кредитования и нормализации спроса. Смягчение продолжится на фоне охлаждения инфляционных и деловых ожиданий, а затем — уверенного возврата инфляции к цели в начале 2025 года.

➖ Рисковый (5%)
Реализация неожиданного дополнительного проинфляционного события, например девальвации рубля (при резком изменении сырьевых цен или развороте потоков капитала). В таком случае рынок станет волатильным, а инфляция заметно ускорится за счет совокупности факторов спроса, ожиданий и предложения. Это потребует резкого повышения ставок.

Софья Донец, CFA, главный экономист Тинькофф Инвестиций

#россия #макро

Аналитика Т-Инвестиций

28 May 2024 11:05

​​Мосбиржа может еще прибавить
Не так давно биржа определилась с итоговым размером дивидендов за 2023 год. Они оказались выше минимального уровня в 50% от чистой прибыли, предусмотренного обновленной дивидендной политикой. Котировки Мосбиржи отреагировали ростом. Однако мы считаем, что акции биржи еще не исчерпали весь потенциал роста, и вот почему.

➕ Комиссионные доходы по-прежнему растут. Ускоренный рост комиссионных доходов наблюдался три квартала подряд. В первом квартале 2024-го он несколько замедлился, но все еще достигает двузначных значений (+46% г/г). Этому способствует рост объемов торгов — в особенности на рынке акций, валютном и срочных рынках. Так, обороты на рынке акций по итогам первого квартала снова показали трехзначные темпы роста (+100% г/г). Позитивный эффект оказывает и бум IPO. Число доступных инструментов для торговли на площадке растет, что приводит к увеличению объемов вторичных торгов акциями на Мосбирже, а, следовательно, и к росту комиссионных доходов биржи.

➕ Рост процентных доходов еще сильнее ускорился. Эти доходы Мосбиржа зарабатывает на клиентских и собственных средствах. В первом квартале 2024-го их рост ускорился почти до 47% г/г (с +38% г/г в предыдущем квартале). Это произошло на фоне увеличения средних рублевых процентных ставок за квартал (до 16% с 14,5% в четвертом квартале 2023-го). Дополнительный вклад в рост могло внести увеличение клиентских остатков. При этом стоит отметить, что биржа готовится и к циклу снижения ставок в экономике. Она наращивает портфель облигаций до погашения с целью фиксации подушки свободных денежных средств по высоким ставкам, а также планирует ускоренные инвестиции в развитие для обеспечения темпов роста комиссионных доходов (они позволят компенсировать возможное падение процентных доходов в будущем).

➕ Рентабельность на высоком уровне. Несмотря на значительный рост операционных расходов в первом квартале (+80% г/г), EBITDA и чистая прибыль биржи продолжили демонстрировать двузначные темпы роста (+34% г/г и +35% г/г соответственно). При этом рентабельность по обоим показателям остается на высоких уровнях — 68% и 51,6% соответственно. Согласно обновленной стратегии развития биржи, чистая прибыль к 2028 году может удвоиться по сравнению с 2022-м и достигнуть 65 млрд рублей. Мы считаем, что эта цель вполне достижима и может быть даже превышена уже в 2024 году.

➕ Ждем дивидендов. Наблюдательный совет Мосбиржи рекомендовал выплатить дивиденды за 2023-й в размере 17,35 руб./акцию (доходность такой выплаты к текущей цене — 7,3%). Решение все еще ждет одобрения акционеров. Из-за отсутствия кворума в конце апреля необходимо проведение повторного собрания, которое назначено на 31 мая. Отметим, что исторически биржа выплачивала акционерам более крупные дивиденды, чем предусматривала дивидендная политика. К тому же текущая политика предполагает возможность выплаты вплоть до 100% свободного денежного потока (за вычетом расходов на M&A-сделки, капитальных затрат и затрат на выполнение регуляторных требований). Поэтому не исключено, что следующие дивиденды могут быть более щедрыми.

➕ Акции биржи стоят все еще недорого. Сейчас бумаги Мосбиржи торгуются с форвардным мультипликатором P/E на уровне около 8х. Это примерно на 30% ниже исторического значения за 2021 год.

Мы по-прежнему рекомендуем покупать акции Мосбиржи и повышаем таргет до 251 руб./акцию. Потенциал роста на горизонте года с текущих уровней — 5%. Помимо возможности заработать на росте котировок инвесторы могут получить дивидендную доходность на уровне 7%.

💼 Мосбиржа — один из наших фаворитах на рынке акций в этом году. О других рассказываем в нашей новой стратегии.

Ляйсян Хусяинова, CFA, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия #идея

Аналитика Т-Инвестиций

27 May 2024 17:48

Северсталь: обновляем идею по акциям

В конце апреля Северсталь опубликовала финансовые и операционные результаты за первый квартал 2024 года. На фоне позитивной динамики цен на сталь на внутреннем рынке компания показала сильные финансовые результаты.

🔺Производство стали выросло на 7% г/г, до 2,9 млн тонн, в первом квартале на фоне увеличения загрузки производственных мощностей.

🔺Выручка выросла на 20% г/г, до 189 млрд руб. за счет более высоких цен на сталь и увеличения доли продаж продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС).

🔺EBITDA выросла на 25% г/г, до 53 млрд руб, вслед за выручкой.

🔺Свободный денежный поток (FCF) вырос на 33% г/г, до 33 млрд руб., за счет увеличения EBITDA.

Что с дивидендами

В начале февраля текущего года СД компании рекомендовал одобрить выплату дивидендов за 2023 год в размере 191,51 руб./акцию. При этом уже в апреле СД дал рекомендацию по дивидендам за первый квартал 2024 года в размере 38,3 руб./акцию.

Напомним, что исторически компания платила дивиденды ежеквартально. Одобрение решения о выплате дивидендов ожидается на общем собрании акционеров, которое состоится 7 июня.

По нашим оценкам, за 2024 год FCF Северстали составит 118 млрд руб. При направлении на выплаты дивидендов 100% FCF промежуточные выплаты за 2024 год могут принести акционерам около 109 руб. (с учетом дивиденда за первый квартал 2024-го в размере 38,3 руб./акцию).

📌 Таким образом, совокупная прогнозная дивидендная доходность по акциям Северстали в следующие 12 месяцев составит 15% к текущей цене.

В феврале текущего года мы открыли идею на покупку акций Северстали с целевой ценой 1 890 рублей. Котировки уже превысили наш таргет. После обновления нашей модели оценки мы приняли решение повысить целевую цену по акциям Северстали до 1 920 рублей за акцию на горизонте 12 месяцев.

Поскольку текущая цена находится уже выше нашего нового таргета, мы снижаем рейтинг по акциям Северстали с «покупать» до «держать». Согласно нашим оценкам, по текущим ценам акции Северстали не выглядят дешево.

Александр Алексеевский, аналитик Тинькофф Инвестиций

#идея #россия #акции

Аналитика Т-Инвестиций

24 May 2024 17:59

​​Новые облигации Акрона в юанях: отличная доходность при высоком кредитном качестве

Сегодня состоялось размещение нового выпуска облигаций от одного из ведущих производителей минеральных удобрений в России. Выпуск номинирован в китайских юанях и предлагает высокую для текущего рынка доходность на уровне около 8,1%.

О компании

✔️Акрон — крупный производитель азотных и сложных удобрений. Занимает четвертое место на российском рынке минеральных удобрений по выручке, и 1,5% глобального рынка по объему производства.

✔️В декабре прошлого года кредитный рейтинг компании был повышен рейтинговым агентством Эксперт РА на одну ступень, до уровня «ruAA» с прогнозом «стабильный».

✔️Российские производители удобрений сохранили сильные позиции на мировом рынке, несмотря на нарушение торговых связей и ограничения.

✔️Компания закончила 2023 год в очень сильном финансовом положении, несмотря на закономерное падение доходов на фоне снижения цен на продукцию.

О выпуске

Размещенные сегодня юаневые облигации Акрона серии БО-001P-04 (RU000A108JH3), могут быть интересны инвесторам ввиду высокой валютной доходности при весьма низких кредитных рисках.

🔺Облигации Акрон серии БО-001P-04 при кредитном качестве на уровне АА дают доходность более привлекательную, чем все представленные на рынке облигации с рейтингами от АА- до AA+ (Альфа-Банк, 002Р-20, Газпромбанк, 003Р-06CNY и два выпуска Южуралзолото) и чем большинство выпусков с существенно более низкими кредитными рейтингами на уровне А+ (облигации РУСАЛ, Уральская сталь БО-001Р-03).

Мы рекомендуем обратить внимание на выпуск облигаций Акрон серии БО-001P-04. Мы высоко оцениваем способность эмитента обслуживать свои обязательства на горизонте срока обращения выпуска и оцениваем кредитный риск по данным облигациям, как низкий. В силу этого, высокая доходность на уровне около 8,1%, которую предлагала бумага в первый день торгов, выглядит весьма привлекательно.

Александр Потехин, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия #облигации #идея

Аналитика Т-Инвестиций

23 May 2024 17:33

Частные инвесторы предпочитают дивиденды и это приводит к лидерству дивидендных акций

Дивиденды стали куда более мощным драйвером роста акций, чем были раньше. С 2015 по 2021 год портфель дивидендных акций едва обгонял индекс Мосбиржи (на графике выделено серым). А в какие-то периоды вовсе отставал от него (выделено голубым).

В 2022 году картина радикально изменилась: компании, сохранившие возможность платить дивиденды, стали цениться рынком сильнее. Это и привело к их опережающему росту по сравнению с индексом Мосбиржи. И, скорее всего, это связано именно с ростом роли частного инвестора, который любит короткий горизонт планирования и предпочитает синицу в руке журавлю в небе (то есть предпочитает доход сейчас и дивиденды отложенному потенциалу роста).

Фонд “Тинькофф Дивидендные акции” включает в себя нашу уникальную стратегию ребалансировки и подбор только самых ожидаемых дивидендных выплат. За период 2015ー2024 доходность такой стратегии составила бы в среднем 23% против 19% у индекса Мосбиржи (с учетом реинвестирования дивидендов). При этом стратегия ведет себя стабильнее ー волатильность в среднем на 10% меньше. А ее коэффициент Шарпа составил 0,7 по сравнению с 0,47 для индекса Мосбиржи.

Коэффициент Шарпа (Sharpe ratio) показывает, какую доходность приносят инвестиции на каждую единицу риска.

Аналитика Т-Инвестиций

17 May 2024 15:17

В прошлом году российский рынок акций показал отличный восстановительный рост. При этом наши инвестидеи смогли превзойти рынок — в среднем они принесли 52% доходности и на 16% обогнали бенчмарк. В начале 2024-го наши идеи в акциях продолжают опережать рынок (в среднем на 13,1%).

Что касается облигаций, то 2023-й для них оказался непростым из-за агрессивного повышения ключевой ставки. Несмотря на это, 87% наших идей в рублевых облигациях закончили год в плюсе, а более 79% — опередили бенчмарк (в среднем на 2,1%). В этом году позитивная динамика сохраняется. А вот нашим идеям в валютных облигациях (замещающих+юаневых) не удалось обогнать рынок в 2023-м (в основном из-за падения стоимости бумаг Сегежи). Однако в 2024-м они все же вырвались вперед и за первые 4 месяца опередили бенчмарк в среднем на 1%.

До недавнего времени мы активно рекомендовали покупать и золото. За 2023-й и начало 2024-го инвесторы могли заработать на драгметалле более 60% доходности в рублях.

Обо всем подробнее — в обзоре.

#идея

Аналитика Т-Инвестиций

13 May 2024 13:41

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия:
- инфляция (за неделю и апрель);
- инфляц. ожидания потребителей (за май);
- комментарий к среднесрочному прогнозу и резюме обсуждения ключевой ставки (от ЦБ);
- обзор рисков финансовых рынков (от ЦБ);
- предварительная оценка ВВП (за 1 кв. 2024 г.);
- отчет Русагро.

Китай:
- объемы промпроизводства и розничной торговли (за апрель);
- уровень безработицы (за апрель).

США:
- индекс потреб. цен и цен производителей (за апрель);
-объем розничной торговли (за апрель);
- оценка PMI (за май от Резервного банка Филадельфии).

❓Идеи

В акциях:

- Лукойл (таргет на 12 мес. — 8 500 руб./акцию);
- Самолет (4 400 руб./акцию);
- Магнит (8 600 руб./акцию в базовом сценарии и ок. 11 200 руб./акцию в случае погашения казначейского пакета акций).

В облигациях:
- фонды TLCB и TBRU;
- размещения новых облигаций НОВАТЭКа и Акрона.

#дайджест

Аналитика Т-Инвестиций

06 May 2024 16:02

​​Газпром: дивидендов за 2023 год, скорее всего, не будет
На прошлой неделе газовый гигант опубликовал финансовый отчет по МСФО за 2023 год, который поставил под сомнения выплату дивидендов по итогам 2023-го.

➖ Выручка на уровне пятилетней давности. По итогам 2023 года выручка компании снизилась на 27% г/г после двухлетнего роста. Причем снижение произошло именно за счет падения выручки от продажи газа (-52% г/г), в других сегментах наблюдался умеренный рост. Продажи газа упали на фоне потери значительной доли экспортных поставок газа, а также снижения цен на газ в Европе. По нашим оценкам, в 2023-м поставки трубопроводного газа в Европу составили около 28—29 млрд куб. м (на 83% ниже уровней 2021-го). В случае прекращения транзита газа в Европу через Украину с 2025-го объем экспорта Газпрома может сократиться еще на 14,5—15 млрд куб. м. На данный момент азиатские рынки пока не помогают Газпрому компенсировать потери. Возможное продвижение сделки по Силе Сибири-2 после предстоящего визита президента России в Китай может оказать позитивное влияние, однако реальные поставки начнутся только спустя годы.

➖ Первый убыток более чем за 20 лет. В результате существенных списаний по обесценению нефинансовых активов в размере Газпром зафиксировал чистый убыток в размере 629 млрд руб. по итогам 2023-го. Однако базой для дивидендов является чистая прибыль, скорректированная на убытки от курсовых разниц, инвестиций в ассоциированный компании и совместные предприятия, обесценения нефинансовых активов. После таких корректировок чистая прибыль Газпрома по итогам 2023-го составляет 724 млрд руб. Поэтому формально у компании есть возможность осуществить выплаты акционерам. Однако не все так просто.

➖ Низкая вероятность выплаты дивидендов по итогам 2023 года. Дивполитика Газпрома подразумевает выплаты в размере 50% от скорректированной чистой прибыли. Исходя из нее дивиденды за 2023-й могут составить порядка 15,3 руб./акцию (дивдоходность к текущим ценам — 9,8%). Однако важными критериями для определения размера выплат (и осуществления выплаты вообще) является долговая нагрузка и план капитальных расходов. По итогам 2023-го капрасходы Газпрома возросли на 10,5% г/г, что отправило свободный денежный поток (FCF) в отрицательную зону и привело к росту долговой нагрузки: чистый долг/EBITDA вырос до 3х. Это выше прописанного в дивполитике значения в 2,5х, поэтому компания может распределить между акционерами менее 50% скорр. чистой прибыли или отказаться от выплаты.

Мы видим три основных варианта развития событий в отношении дивидендов.

1️⃣ Минфин (то есть госбюджет) остро нуждается в дивидендах компании, поэтому Газпром выплатит дивиденды за 2023-й по стандартной норме для госкомпаний — 50% от скорр. прибыли по МСФО, или 15,3 руб./акцию. Вероятность такого исхода оцениваем в 10%.

2️⃣ Минфин хочет получить деньги от компании, однако важность инвестпрограммы Газпрома для экономики позволяет достигнуть компромисса. Учитывая возросший уровень долга, а также отрицательный FCF, мы допускаем, что компания может снизить процент выплат до 25% от скорр. чистой прибыли. В случае такого исхода финальный дивиденд составит 7,6 руб./акцию. Вероятность такого сценария — 20%.

3️⃣ Компания не выплачивает дивиденды, так как сохранение инвестпрограммы и платежеспособности превалирует. Минфин сможет восполнить бюджетные поступления другими способами. Вероятность такого исхода — 70%.

❓Ну и что

Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Газпрома в долгосрочной перспективе, так как не видим потенциала для сильного роста на фоне снижающегося спроса на российский трубопроводный газ в Европе и отсутствия возможности быстро переориентировать поставки в Азию. Более того, мы бы рекомендовали инвесторам не ждать дивидендов от Газпрома по итогам 2023-го. На наш взгляд, вероятность их выплаты довольно мала.

💼 В нефтегазовой отрасли отдаем предпочтение Лукойлу и НОВАТЭКу. О них и других фаворитах рассказывали в нашей новой стратегии.

Александра Прыткова, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия

Аналитика Т-Инвестиций

06 May 2024 12:39

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия:
- инфляция (за неделю);
- индекс менеджеров закупок сферы услуг (за апрель);
- доклад о денежно-кредитной политике (от ЦБ);
- сегодня, 6 мая, — последний день для покупки акций Лукойла, чтобы получить дивиденды за 2023 год.

Китай:
- международные резервы (за апрель);
- внешняя торговля (за апрель);
- потреб. цены и цены производителей (за апрель).

США:
- количество заявок на пособие по безработице;
- индекс доверия потребителей к экономике (предварит. оценка за май);
- данные о бюджете (за апрель).

Еврозона:
- сводный индекс менеджеров закупок (фин. оценка за апрель);
- розничные продажи (за март);
- промпроизводство в Германии (за март);
- заседание Банка Англии.

❓Идеи

О наших фаворитах на рынке акций и облигаций рассказали в нашей новой стратегии. Также интересно выглядят размещения новых облигаций НОВАТЭКа и Акрона.

#дайджест

Аналитика Т-Инвестиций

27 Apr 2024 14:02

Ключевые события прошедшей недели — в нашем дайджесте.

#дайджест

Аналитика Т-Инвестиций

25 Apr 2024 11:29

​​Стратегия-2024: как подготовить портфель ко второй половине года?
Ситуация на финансовых рынках в первом квартале 2024 года в целом развивалась в рамках наших ожиданий, а рынок акций даже немного превзошел их. Президентские выборы прошли и не оказали практически никакого прямого влияния на рынки, хотя многие считали, что именно это событие станет важной вехой для рынков в 2024-м. При этом отметим, что напряжение инвесторов все-таки значительно снизилось, так как многие ожидали непредсказуемых последствий.

Во второй половине 2024 года мы ждем начала нового цикла снижения ставок, также есть риски небольшого ослабления рубля. На этом фоне мы рекомендуем инвесторам постепенно готовить портфель к смещению фокуса с рынка облигаций на рынок акций и повышаем рекомендацию для рынка акций до «покупать». Пока облигации остаются хорошей инвестиционной идеей с учетом соотношения рисков и доходностей. Однако скоро баланс может сместиться в сторону акций, и инвесторам не хотелось бы упустить этот момент. Поэтому сейчас мы выровняли относительные рекомендации по этим двум классам активов, обозначив их равноценно важными для добавления в портфель на горизонте полугода.

❓Что рекомендуем

➖ На рынке акций советуем инвесторам фокусироваться на компаниях внутреннего спроса и средней капитализации, так как считаем, что у экспортеров сейчас мало драйверов для роста (за исключением дивидендов за 2023 год). Тем временем бум IPO, который начался в конце прошлого года, подстегивает интерес к молодым компаниям и привлекает инвесторов высоким потенциалом долгосрочной доходности. А российские IT-компании и потребительский сектор продолжают решать проблемы с редомициляцией и перестраивать свой бизнес в новых условиях.

➖ На долговом рынке мы пока консервативно оцениваем перспективы инвестирования в ОФЗ, так как опасаемся, что снижение ставки Банком России в этом году будет не столь стремительным, как сейчас ожидает рынок. Также обратим внимание на снижение привлекательности инвестиций во флоатеры и инструменты денежного рынка, так как дальнейшего повышения ставок в этом цикле ужесточения монетарной политики, скорее всего, не будет. Наиболее привлекательные облигации сейчас — это:
📍корпоративные бонды с умеренной дюрацией (около двух лет до погашения), которые позволяют зафиксировать высокую ставку на ближайшие пару лет;
📍замещающие облигации и облигации в юанях, которые дают высокую доходность в валюте.

➖В сегменте альтернативных инвестиций мы по-прежнему отмечаем защитные свойства золота и его долгосрочные перспективы, а также особенно фокусируемся на IPO-сделках. На наш взгляд, рынок размещений существенно преобразился за последний год, о чем мы подробнее расскажем далее. Поэтому участие в IPO может значительно улучшить профиль доходности любого портфеля в следующие два года.

💼 Подробно о наших макропрогнозах и конкретных идеях в разных классах активов рассказываем в нашей новой стратегии.

#стратегия #россия #идея

Аналитика Т-Инвестиций

03 Jun 2024 13:43

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия:
- инфляция (за неделю);
- основные показатели экономич. активности, вкл. индикаторы спроса и рынка труда (за апрель от Росстата);
- заседание Банка России в пятницу, 7 июня (наш базовый сценарий — сохранение ставки на уровне 16% и жесткой риторики; вероятность повышения ставки на предстоящем заседании оцениваем в 20%).

США:
- деловая активность (PMI за май);
- число открытых вакансий на рынке труда (JOLTS за май);
- средняя почасовая з/п и уровень безработицы (за май).

Еврозона: заседание ЕЦБ (ожидается снижение ставки на 25 б.п.).

❓Идеи

В акциях:
- Самолет (таргет на 12 мес. — 4 400 руб./акцию);
- Лукойл (8 500 руб./акцию).

В облигациях:
- фонды TLCB и TBRU;
- юаневые облигации Акрона.

#дайджест

Аналитика Т-Инвестиций

01 Jun 2024 11:15

​​IPO IVA Technologies: что нужно знать инвестору

🎙В эфире подкаст «Жадный инвестор»

Сегодня в студии главный аналитик Тинькофф Инвестиций — Марьяна Лазаричева. В выпуске обсудили IPO компании IVA Technologies: чем занимается, сколько зарабатывает, есть ли потенциал для роста, а также мнение и прогноз по компании от аналитика.

Ключевые моменты:

01:18 — зачем компании выходят на IPO
02:50 — коротко про IVA Technologies
05:18 — про растущий рынок
10:04 — конкурентные преимущества
17:12 — анализ финансов от аналитика
24:37 — риски участия в IPO

Заходите в Пульс, пишите ваши вопросы и мы обсудим их в студии.

Аналитика Т-Инвестиций

30 May 2024 17:37

Общий портфель наших клиентов

1️⃣ Лидер по чистым покупкам — Газпром. Вероятно, инвесторы используют просадку, ведь за последний месяц бумаги потеряли более 20% в т.ч. из-за отказа платить дивиденды за 2023 г.

2️⃣ В лидерах также ТКС Холдинг, который сообщил о росте чистой прибыли на 37% г/г в 1 кв. 2024-го и вовсю готовится к поглощению Росбанка. Также активно покупают акции Сбера, которые планомерно растут с начала года. А вот бумаги Магнита выкупают на падении (-7% за май). Мы ждем щедрых дивидендов от ритейлера.

3️⃣ Главный аутсайдер последних недель — Яндекс. C 15 июня торги акциями нидерландской Yandex N.V. остановят в связи с их обменом на акции российской МКПАО Яндекс. Ожидается, что торги новыми российскими бумагами начнутся 10 июля. В тот же день пройдет делистинг Yandex N.V.

4️⃣ Также продают бумаги золотодобытчиков в связи с коррекцией цен на золото. К тому же недавно Полюс сообщил о том, что не будет платить дивиденды за 2023-й.

#тренд

Аналитика Т-Инвестиций

28 May 2024 14:26

Что делать инвестору в условиях неопределенности по ключевой ставке?

📍Облигации с плавающими ставками (флоатеры) и наиболее ликвидные инструменты с фиксированной ставкой (инструменты денежного рынка) остаются актуальны на следующие три месяца. Они позволят получать хороший доход в моменте и защитят портфель в случае реализации риска повышения ставок.

Например, можно рассмотреть такие флоатеры:
➕ ИКС 5 ФИНАНС 003P-02 (премия к базовой ставке — 1,1%);
➕ Норильский никель БО-09 (премия к базовой ставке — 1,3%).

📍Идея покупки средних и длинных рублевых облигаций с фиксированной ставкой остается релевантной для инвесторов, толерантных к временной негативной переоценке. При этом повышение ключевой ставки скорее приближает победу над инфляцией и поэтому может быть скорее хорошим, чем плохим знаком для цен облигаций с длинной и средней срочностью. Чем больше уверенности в победе над инфляцией, тем скорее рынок начнет закладывать ожидания снижения ставок и тем раньше длинные выпуски вернутся к росту.

Рекомендуем присмотреться к следующим выпускам:
➕ Синара-Транспортные Машины 001Р-04 (доходность — 17,61%, дюрация — 1,59);
➕ Группа компаний Самолет БО-П13 (доходность — 18,67%, дюрация — 1,48).

📍Акции могут испытать некоторое дополнительное давление со стороны ужесточения риторики Банка России или в случае риска повышения ставки. Особенно, если это совпадет по времени с налоговыми новостями. Мы уже видим, что смена риторики ЦБ провоцирует небольшую коррекцию на рынке. Но сохраняем среднесрочный позитивный взгляд на рынок и предлагаем рассматривать эпизоды (возможной) коррекции как точки входа. Лето, скорее всего, будет напряженным и при этом без значительной динамики индексов акций из-за сезона отпусков и неопределенности по ставке.

➕ Мосбиржа остается бенефициаром устойчиво высоких ставок, что повышает привлекательность ее акций (почему биржа выигрывает от высоких ставок рассказывали тут). Негативно новости могут повлиять на акции девелоперов — ипотечный спрос останется слабым.

Кирилл Комаров, руководитель отдела аналитики Тинькофф Инвестиций

Софья Донец, CFA, главный экономист Тинькофф Инвестиций

#россия #идея

Аналитика Т-Инвестиций

28 May 2024 12:32

​​Совкомфлот: финансовые результаты пошли на спад
Недавно оператор морских перевозок углеводородов опубликовал отчетность по МСФО за первый квартал 2024 года. После его анализа мы решили сохранить рекомендацию «держать» по акциям Совкомфлота ввиду следующих факторов.

➖ Пик финансовых результатов пройден. В первом квартале 2024 года долларовая выручка упала на 2% кв/кв, несмотря на рост фрахтовых ставок на глобальном танкерном рынке. Возможные причины — ухудшение ценовых условий для компании, а также небольшое снижение морских поставок российской нефти за рубеж из-за продолжающихся ограничений по добыче и экспорту сырой нефти. На фоне увеличения добровольных ограничений РФ во втором квартале 2024-го финансовые результаты компании могут и дальше идти на спад. Кроме того, в феврале Минфин США добавил Совкомфлот, а также 14 танкеров компании (около 10% флота) в блокирующий список. После этого стала поступать информация об отказе нефтеперерабатывающего завода Индии принимать российскую нефть с танкеров перевозчика, опасаясь вторичных санкций со стороны США. По нашим оценкам, в первом квартале 2024-го санкции против компании еще не в полной мере отразились на ее финансовых результатах. Для полноценного понимания их эффекта необходимо дождаться результатов следующих кварталов.

➖ Дальнейший перенос поставок с Арктик СПГ-2. Напомним, что Совкомфлот заключил долгосрочные контракты с НОВАТЭКом на транспортировку сжиженного природного газа с проекта Арктик СПГ-2. Однако в начале ноября Минфин США ввел санкции против данного проекта, из-за чего отгрузки с проекта так и не начались. Их дальнейший перенос может негативно сказаться на финансовых результатах Совкомфлота.

➕ Ставки фрахта все еще высоки. Они вышли на рекордные уровни еще в 2023 году на фоне дефицита судов для перевозки энергоносителей. Мы ожидаем, что в нынешнем году ставки начнут постепенно снижаться на фоне сокращения дефицита флота и улучшения логистики после удлинения маршрутов перевозки. При этом на горизонте года они все еще будут превышать средние исторические значения, позволяя Совкомфлоту получать повышенную маржу.

➕ Ждем дивидендов. После попадания Совкомфлота под санкции США эксперты допускали вероятность невыплаты дивидендов по итогам 2023 года. Однако недавно компания подтвердила дивидендную политику по выплате не менее 50% от скорректированной чистой прибыли МСФО за 2023 год. Таким образом, финальные дивиденды за 2023-й, по нашим оценкам, могут составить около 11,3 руб./акцию и принести инвесторам 8,6% доходности.

➕ Историческая недооценка акций. Бумаги Совкомфлота торгуются с EV/EBITDA на уровне 3,3х. Такой уровень мультипликатора предполагает дисконт более 40% к средним историческим значениям. Однако нужно помнить, что логистика — крайне циклическая отрасль, поэтому мультипликаторы могут быть обманчивы. Как раз на пике доходов компания может казаться очень дешевой по сравнению с историческими уровнями.

Мы сохраняем рекомендацию «держать» по акциям Совкомфлота и таргет на уровне 130 руб./бумагу. Считаем, что потенциал роста котировок уже реализован и учитывает как потенциальные дивиденды, так и неопределенность по загрузке флота в 2024 году.

Александра Прыткова, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия

Аналитика Т-Инвестиций

27 May 2024 18:30

Май отлично проходит для рубля, но что дальше?

Он укрепился до отметки ниже 89 рублей за доллар США и до 12,2 рубля за юань (впервые с января). Поддерживают рубль следующие факторы:
- внутренние — жесткая политика Банка России, направленная на борьбу с инфляцией за счет высоких рублевых ставок;
- внешние — относительная стабильность сырьевых цен.

К концу месяца рубль традиционно получает дополнительную подпитку за счет конвертации валютной выручки экспортерами, в том числе под уплату налогов. В мае на российский рынок поступает выручка по относительно высоким апрельским ценам. Спрос на импорт, расчеты по которому формируют спрос на валюту, почти не растет с конца 2023-го под влиянием совокупности факторов: роста цен на него, исчерпания догоняющего спроса после спада 2022-го, а также усложнения расчетов с иностранными поставщиками.

❓Продолжит ли рубль укрепляться?

Мы не видим факторов для дальнейшего укрепления рубля и сохраняем свои ожидания по нему в интервале 90—95 рублей за доллар до конца 2024 года. Что в ближайшее время может вернуть рубль в этот диапазон?
▪️Завершение сезонной поддержки от налогового периода.
▪️Более низкий уровень нефтяных котировок в мае относительно апреля: средние цены российской нефти около $70 за баррель в этом месяце после роста вплоть до $80 в апреле.
▪️В пользу рубля может сыграть повышение ключевой ставки Банком России в июне или июле, но это все еще не выглядит базовым сценарием для нас, учитывая уже высокий уровень жесткости проводимой ЦБ политики.

❓Что делать инвестору?

На наш взгляд, поддержка рубля близка к максимуму и в дальнейшем может постепенно снижаться. На более длинном горизонте рубль имеет больше шансов ослабнуть, чем укрепиться.

Наш базовый прогноз по курсу на 2025 год — колебания в интервале 96—99 рублей за доллар.

Уровень курса рубля крепче 90 рублей за доллар кажется нам уже привлекательным для входа в валютные инструменты. Это может быть фонд TLCB на замещающие облигации или юаневые облигации российских эмитентов. Например, облигации Акрона.

#россия

Аналитика Т-Инвестиций

27 May 2024 13:07

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия:
- инфляция (за неделю);
- изменение портфеля банковского сектора (за апрель от ЦБ);
- промпроизводство (за апрель);
- отчет о финансовых результатах компаний (за 1 кв. 2024 г. от Росстата);
- отчеты МТС, РусГидро, Аэрофлот.

Китай: индекс деловой активности (PMI за май).

США:
- вторая оценка ВВП (за 1 кв. 2024 г.);
- индекс расходов на личное потребление (PCE за апрель).

❓Идеи

В акциях:
- Мосбиржа (таргет на 12 мес. — 251 руб./акцию);
- Магнит (8 600 руб./акцию в базовом сценарии и около 11 200 руб./акцию в случае, если ритейлер погасит пакет акций, выкупленных у нерезидентов).

В облигациях:
- фонды TLCB и TBRU;
- юаневые облигации Акрона.

#дайджест

Аналитика Т-Инвестиций

24 May 2024 10:37

Магнит: результаты слабее чем у конкурентов, но дивиденды не за горами

На прошлой неделе второй по размеру выручки продовольственный ритейлер на российском рынке представил операционные и финансовые результаты по итогам четвертого квартала 2023 года.

➕Выручка компании увеличилась на 11% г/г на фоне роста сопоставимых продаж на 8% и торговых площадей на 6% г/г за счет органического расширения сети.

➕Чистая прибыль Магнита выросла до 11 млрд рублей (маржа по чистой прибыли составила 1,6%) по сравнению с убытком в 14 млрд рублей за аналогичный период прошлого года.

➕Магнит продемонстрировал рентабельность по EBITDA в размере 6,1% (по IAS17), что находится на сопоставимом уровне с результатами прошлого года.

🔺Показатель чистого долга компании вырос по сравнению с первым полугодием 2023-го на фоне снижения денежных средств, использованных для выкупа собственных акций у нерезидентов.

Что с дивидендами?

В последний раз Магнит платил дивиденды в начале 2024 года из полученной за 2022 год прибыли. Дивидендная доходность тогда составляла 5,6%.

На этой неделе совет директоров компании объявил о том, что на годовом собрании акционеров, 27 июня, будет обсуждаться вопрос о дивидендах за 2023 год.

Мы ожидаем, что ритейлер может выплатить дивиденды в размере около 790 рублей на акцию, что принесет инвесторам около 9,7% дивидендной доходности к текущей цене.

Кроме того, в случае возвращения к регулярным выплатам каждые полгода, по нашим оценкам, Магнит сможет направить на дивиденды еще 320 рублей на акцию по итогам первого полугодия 2024-го. Это обеспечит инвесторам дивидендную доходность уже на уровне 13,7% на горизонте года.

Мы сохраняем идею на покупку акций Магнита с целевой ценой 8 600 рублей на акцию. Текущий потенциал роста по бумагам на горизонте года составляет 6%.

Александр Самуйлов, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия #идея

Аналитика Т-Инвестиций

20 May 2024 12:28

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия:
- индекс цен производителей PPI (за апрель);
- оценка трендовой инфляции (за апрель);
- мониторинг предприятий (за апрель).

Китай:
- решение по ключевой ставке (UPD ー сохранили 3,45%)

США:
- продажи на вторичном рынке жилья (за апрель);
- заявки по безработице.

❓Идеи

В акциях:
- Whoosh (скоро обновим целевую цену);
- Henderson (810 руб./акцию);
- Магнит (8 600 руб./акцию в базовом сценарии и ок. 11 200 руб./акцию в случае погашения казначейского пакета акций).

В облигациях:
- фонды TLCB и TBRU;
- размещение новых облигаций Акрона.

#дайджест

Аналитика Т-Инвестиций

16 May 2024 18:33

Рэй Далио: облигации США под угрозой
Миллиардер и основатель гигантского хедж-фонда Bridgewater Associates считает, что крупный уровень госдолга США, который растет в том числе на фоне высоких процентных ставок, может негативно сказаться на казначейских облигациях, поэтому инвесторам следует перевести часть средств на зарубежные рынки.

В США действительно растут беспокойства относительно огромного госдолга страны. Бюджетное управление Конгресса США прогнозирует, что к концу десятилетия отношение госдолга к ВВП превысит показатель второй мировой войны в 106% и продолжит расти. Тем временем директор надзорного органа предупредил о рыночном шоке по аналогии с тем, что был в Великобритании, когда премьер-министром была Лиз Трасс, если федеральный дефицит будет игнорироваться. Глава ФРС США Джером Пауэлл в этом году также комментировал госдолг, заявляя, что «США находятся на неустойчивой фискальной траектории».

В этом году стоимость заимствований в США выросла, а доходность 10-летних казначейских облигаций подскочила с 3,88% до 4,35%, поскольку инвесторы резко снижают ожидания относительно снижения процентных ставок.

Однако некоторые эксперты считают, что опасения относительно госдолга и облигаций преувеличены. Они утверждают, что поток новых казначейских облигаций, выставленных на продажу в этом году, был в основном поглощен частными инвесторами, а увеличение размеров аукционов пока мало влияет на доходность.

❓Какие еще опасения высказывает Рэй Далио

Возможное вовлечение США в еще один международный конфликт. Если США введут санкции против большего числа стран, то это может снизить международный спрос на казначейские облигации, по мнению Далио.

Среди рисков для американского рынка Далио также выделяет растущую вероятность «гражданской войны» в США, которую он оценивает в 35—40%. Вооруженные столкновения на территории США возможны, но в качестве «гражданской войны» Далио скорее рассматривает усиление политической поляризации в США: «Американцы могут переезжать в другие штаты, которые в большей степени соответствуют их взглядам, и они могут не следовать решениям федеральных властей противоположных политических убеждений».

Далио также считает, что президентские выборы в США в этом году могут стать самыми важными в его жизни и будут определять, выйдут ли рассматриваемые им риски из-под контроля. «Кандидат от Республиканской партии Дональд Трамп будет проводить более правую, националистическую, изоляционистскую, протекционистскую политику и более агрессивную политику борьбы с врагами (в т. ч. с политическими врагами) внутри страны и за ее пределами. Тем временем действующий президент Джо Байден или Демократическая партия без него будут скорее вести противоположную политику», — заявляет Далио.

❓Что делать инвесторам, по мнению Рэя Далио

Миллиардер советует инвесторам улучшить географическую диверсификацию своих портфелей и перевести часть средств за пределы США: «Страны, которые зарабатывают больше, чем тратят, имеют отличные балансы, внутренний порядок и нейтралитет в геополитических конфликтах выглядят привлекательно». К таким странам Далио относит Индию, Сингапур, Индонезию, Малайзию, Вьетнам и некоторые страны Персидского залива. При этом отмечает, что золото также является хорошим средством диверсификации.

#макро #сша

Аналитика Т-Инвестиций

07 May 2024 09:00

Самолет: проходим зону турбулентности на рынке недвижимости

Крупнейший застройщик на российском рынке, ГК Самолет, представил отчетность за 2023 год по МСФО, а также операционные результаты по итогам первого квартала 2024 года.

➕Рекордная выручка. Несмотря на небольшое снижение темпов роста, во втором полугодии 2023-го выручка достигла рекордных объемов в 155 млрд рублей — прежде всего за счет роста степени готовности объектов по текущим проектам, а также расширения земельного банка в прошлые периоды.

➕Рентабельность также на рекордных уровнях. Рекордный объем выручки обеспечил крайне высокий показатель рентабельности по EBITDA в размере 29,4% за счет более умеренных темпов роста себестоимости продаж недвижимости (на 32,4% г/г), а также эффекта операционного рычага.

➖Рост долговой нагрузки. Активная фаза расширения земельного банка Самолета также вынуждает компанию повышать долговую нагрузку. По состоянию на конец 2023 года сумма чистого долга девелопера с учетом проектного финансирования и денежных средств на счетах эскроу составила 200 млрд рублей, что, по нашим оценкам, соответствует показателю чистый долг/скорр. EBITDA 2,6x. Это выше среднего показателя по публичным девелоперам.

Что с дивидендами

В соответствии с дивидендной политикой компании при текущем уровне долговой нагрузки по показателю чистый долг/скорр. EBITDA 2,6х по итогам 2023 года на дивиденды должно быть направлено не менее 5 млрд рублей. Однако мы ожидаем, что в связи с ростом долговой нагрузки девелопер не будет распределять прибыль за 2023 год между акционерами.

Мы сохраняем идею на покупку акций Самолета и целевую цену в 4 400 рублей за бумагу. Потенциал роста на горизонте года остается на уровне 19%.

Александр Самуйлов, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия #идея

Аналитика Т-Инвестиций

06 May 2024 13:57

Магнит: самые щедрые дивиденды в ритейле
С момента нашего последнего обновления целевой цены Магнита прошло три месяца, и за это время бумаги выросли на 17%. Акции Магнита превысили наш предыдущий таргет (8 000 руб./акцию), поэтому мы решили пересмотреть нашу оценку справедливой стоимости акций с учетом следующих факторов.

➕ Магнит, скорее всего, покажет рост финансовых результатов за четвертый квартал 2023 года и первый квартал 2024-го. Ритейлер пока не представил отчетность за эти периоды. Однако мы ожидаем, что ускорение продовольственной инфляции до 7—8% г/г за последние шесть месяцев поддержит рост среднего чека ритейлера по аналогии с другими представителями отрасли, которые уже отчитались за четвертый квартал 2023-го и первый квартал 2024-го. Сдерживающим фактором роста выручки у Магнита может выступить продолжение тренда по стагнирующему или слабо негативному сопоставимому трафику, который ритейлер продемонстрировал по итогам третьего квартала 2023-го.

➕ Высокие ожидаемые дивиденды для сектора ритейла. В конце марта Магнит представил отчетность по РСБУ за 2023 год, которая показывает, что ритейлер перевел с дочерних структур на материнскую компанию около 97,6 млрд руб. Потенциально данная сумма уже может быть распределена в виде дивидендов между акционерами, что соответствует выплате в размере 958 руб./акцию. Исторически компания не всегда выплачивала в виде дивидендов всю сумму, которую переводила на материнский холдинг. Поэтому наши ожидания по итоговой выплате за 2023 год более скромные. Мы считаем, что ритейлер может выплатить дивиденды в размере около 790 руб./акцию, что может принести инвесторам около 9,5% дивидендной доходности к текущей цене. Кроме того, в случае возвращения к регулярным выплатам каждые полгода, по нашим оценкам, Магнит сможет направить на дивиденды еще 320 руб./акцию по итогам первого полугодия 2024-го. Это обеспечит инвесторам уже дивидендную доходность на уровне 13% на горизонте года.

➕ Эффект от выгодного выкупа акций у нерезидентов все еще не учтен в котировках бумаги. Напомним, что в прошлом году компания завершила выкуп 29,7% собственных акций у нерезидентов примерно по 2 215 руб./акцию (73% дисконта к текущей цене). Компания не делилась планами по дальнейшей судьбе выкупленных акций, однако существует несколько способов по возврату стоимости акционерам. Во-первых, Магнит может увеличить дивиденды на акцию даже без технического погашения бумаг, так как значительная часть выплат останется внутри компании. Во-вторых, компания может использовать данный пакет для оплаты интересных M&A-сделок, либо реализовать его на рынке в рамках SPO с небольшим дисконтом к текущей рыночной цене. Наконец, ритейлер может просто погасить эти акции, снизив общий размер уставного капитала. В этом случае бумаги могут вырасти еще на 30% на фоне снижения количества акций в обращении при неизменном размере чистой прибыли и дивидендов Магнита.

Мы сохраняем идею на покупку акций Магнита и повышаем таргет для бумаг до 8 600 руб./акцию. Бумаги уже торгуются вблизи справедливого уровня, однако они все еще интересны из-за высокой потенциальной дивидендной доходности на уровне 13% на горизонте года. А в случае погашения казначейского пакета акций, выкупленных у нерезидентов по низкой цене, справедливая стоимость бумаг будет еще выше — около 11 200 руб./акцию. Полная доходность с учетом дивидендов на горизонте года — 17% и 48% соответственно.

Александр Самуйлов, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия #идея

Аналитика Т-Инвестиций

02 May 2024 16:47

Макроданные за март

1️⃣ ВВП +4,2% г/г и +0,1% м/м (с уч. сезонности).

2️⃣ Промпроизводство +4% г/г и +0,1% м/м за счет обрабатывающей промышленности. А вот активность добывающей отрасли ниже уровня 2022-го и в апреле может быть еще ниже из-за добровольного ограничения на добычу и экспорт нефти.

3️⃣ Уровень безработицы достиг 2,7% — историч. минимум (почти вдвое ниже среднего за 10 лет до 2022-го). Зарплаты в феврале +19,3% г/г в номин. выражении и +10,8% г/г в реальном (с уч. инфляции).

4️⃣ На фоне жесткости рынка труда потреб. активность остается высокой. Так, оборот розничной торговли +11,1% г/г. Последние месяцы потреб. спрос усиливался и уже выше докризисного уровня, говоря о некотором перегреве.

Растет вероятность того, что ВВП РФ +2,5—3% г/г за 2024 г. При этом мы ждем дальнейшего замедления роста экономич. активности — особенно во 2П 2024-го из-за жестких кредитных условий и прекращения наращивания бюджетного стимула. Это должно постепенно снизить давление на инфляцию и ключевую ставку.
#макро

Аналитика Т-Инвестиций

26 Apr 2024 15:00

​​Спецвыпуск. Развитие экономики России в ближайшем будущем

🎙В эфире подкаст «Жадный инвестор»

Сегодня в студии новый главный экономист Тинькофф Инвестиций — Софья Донец. В выпуске обсудили развитие России в 2024-2025 годах, как повлияли санкции на экономику, ждать ли роста российского рынка акций и новых IPO в этом году.

До Тинькофф Софья была главным экономистом инвестиционной компании Ренессанс Капитал и более десяти лет работала в Банке России, занималась прогнозированием и участвовала в разработке решений по денежно-кредитной политике. Она окончила МГУ им. Ломоносова и имеет сертификат CFA, читает лекции по макроэкономике в РАНХиГС и других вузах.

Ключевые моменты:

01:45 — про экономику России и прогноз на следующие годы
07:41 — долгосрочный эффект от западных санкций
12:28 — насколько устойчив рубль
28:03 — мнение по инфляции
36:37 — Банк России и ключевая ставка
43:40 — российский рынок акций и бум IPO

Заходите в Пульс, пишите ваши вопросы и мы обсудим их в студии.

Аналитика Т-Инвестиций

24 Apr 2024 13:42

​​Что решит Банк России в эту пятницу?
Регулятор проведет очередное заседание, на котором примет решение по ключевой ставке. Мы считаем, что он оставит ставку без изменений (на уровне 16,0%) и, вероятно, сохранит достаточно жесткий сигнал, не подразумевающий снижения и в июне. По результатам вчерашнего опроса, большинство наших подписчиков склоняется к тому, что первое снижение произойдет в сентябре и ставка составит 14,0% на конец года. Такие результаты предполагают существенное ужесточение ожиданий относительно данных февральского опроса. Мы, в свою очередь, видим пространство для начала смягчения политики ЦБ уже в июле и ключевую ставку на уровне 12,0% в конце года.

❓Что будет влиять на решение Банка России

1️⃣ Инфляция замедлилась с прошлогодних пиков, но остается выше целевого уровня.

Текущие темпы роста цен с учетом сезонности снизились до чуть более 4% в годовом выражении в марте, но могут составить около 6% в апреле (на фоне ускорения роста продовольственных цен). Годовая инфляция, вероятно, ускорится до 7,9%. Мы полагаем, что эти цифры пока находятся в рамках ожиданий ЦБ и его прогноз инфляции на конец 2024-го останется неизменным на уровне 4—4,5% г/г.

Инфляционные ожидания населения снижаются четвертый месяц подряд (до 11% на год вперед в апреле). А вот ценовые ожидания бизнеса немного подросли и остаются повышенными относительно исторических средних значений. Это связано с ростом производственных издержек, а также с высоким оптимизмом производителей относительно роста спроса.

2️⃣ Деловая активность остается сильной (выше ожиданий) и пока не показывает значимых признаков охлаждения.

Мы ждем, что экономическая статистика за март, которая выйдет в пятницу, отразит сохранение уверенного роста спроса и жесткого рынка труда — с минимальным уровнем безработицы (ниже 3%) и двузначным ростом номинальных зарплат к прошлому году. Вместе с тем постепенное охлаждение делового оптимизма может случиться уже в ближайшие месяцы, в том числе на фоне анонса новых бюджетных мер.

3️⃣ Рост кредитования в марте удивил своим ускорением.

В марте объемы необеспеченного потребительского кредитования выросли почти на 2% м/м (максимум с августа). Драйвером роста стало повышение платежеспособного спроса. Корпоративное кредитование в марте выросло на 1,8% м/м после вялого старта года. В этом сегменте ЦБ отмечает разовые факторы воздействия, поэтому мы бы не стали делать выводы об устойчивости ускорения роста этого сегмента кредитования. Динамика объемов кредитования в следующие месяцы будет одним из ключевых факторов при выборе момента для первого снижения ставки Банком России.

4️⃣ Курс рубля может закрыть апрель на уровнях, близких к мартовским.

Текущая сырьевая конъюнктура в целом способствует стабильности рубля, а внутренние условия, включая высокие рублевые процентные ставки, оказывают поддержку отечественной валюте. Импорт остается сдержанным, и профицит торгового баланса в марте расширился вдвое относительно предыдущих месяцев. Стабильность рубля традиционно позитивно сказывается на инфляционных ожиданиях и снижает давление на цены.

❓Ну и что

В целом с момента мартовского заседания ЦБ тренды в экономики не изменились. На наш взгляд, факторов для смягчения риторики Банка России не прибавилось, но и риски не усилились. В мае-июне могут быть важные новости о планах по бюджету и налогам, что может позволить регулятору уточнить сигнал в июне.

Ужесточение ожиданий рынка с февраля отразилось в адекватном сдвиге вверх кривой доходности по облигациям, что повысило привлекательность более долгосрочных инструментов.

Софья Донец, CFA, главный экономист Тинькофф Инвестиций

#россия #макро