Экономика по секторам: о чем говорят последние цифры

✔️Минэкономразвития оценил рост ВВП в июле на 3,4% г/г (4% г/г во втором квартале и 5,4% г/г в первом). Мы сохраняем прогноз по росту ВВП на уровне 4% г/г на 2024 год.

✔️Рост промышленного производства в июле ускорился до 3,3% г/г после 2,7% в июне. Локомотивом роста остался машиностроительный комплекс при продолжающемся спаде в добывающих секторах.

✔️Заметное ускорение показало с/х — рост на 5,2% г/г (0,7% г/г во втором квартале). Самое заметное замедление в строительстве — рост на 0,5% г/г (4,1% во втором квартале).

✔️Рост оборота розничных продаж в июле составил 6,1% г/г, а платных услуг — 3,1% г/г (после 6,3% и 3,4% соответственно в июне).

✔️Динамика зарплат в июне заметно замедлилась, хотя об устойчивости тенденции пока рано судить. Рост в номинальном выражении составил 15,3% г/г, а за вычетом инфляции — 6,2% г/г (после 17,8% и 8,8% соответственно в мае).

✔️Инфляция на 26 августа составила 9% г/г после 9,1% по итогам июля. С поправкой на сезонность это отражает все еще повышенную динамику цен, хотя ситуация заметно лучше июльской.

В целом последние данные в области экономики можно оценить как достаточно сильные, несмотря на первые признаки замедления, что добавляет аргументов в пользу повышения ключевой ставки в сентябре до 19%.

Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций
#макро #россия

Читать полностью…

Novabev Group: идея оказалась прибыльной, но краткосрочной
В середине июля мы открыли идею на покупку акций производителя алкогольной продукции и владельца сети ВинЛаб. За это время компания провела дополнительное размещение акций среди текущих владельцев, в результате которого каждый акционер получил по 7 дополнительных бумаг на каждую имеющуюся. После этого котировки акций значительно скорректировались. Следом компания представила умеренно слабый финансовый отчет за первое полугодие 2024-го.

Мы приняли решение пересмотреть рекомендацию по бумагам компании с учетом следующих факторов.

⬇️Довольно слабые финансовые результаты по итогам первой половины 2024 года. Валовая рентабельность (валовая прибыль к выручке) упала на 3,2 п.п. (до 36,1%) ввиду индексации логистических затрат и повышения стоимости импортных закупок. EBITDA показала околонулевую динамику, а чистая прибыль группы снизилась на 34% г/г, в том числе из-за роста процентных расходов на фоне жесткой политики Банка России.

🏅 Щедрые дивиденды стоят слишком дорого в период высоких ставок. Мы ожидаем, что в ближайшие 12 месяцев компания сфокусируется на снижении долговой нагрузки на фоне высоких процентных ставок по займам, а также будет направлять свободные денежные средства на органический рост бизнеса, открывая новые магазины ВинЛаб. Прогнозируем, что в следующие 12 месяцев компания будет придерживаться нижнего уровня выплат (50% от чистой прибыли), который предусматривает ее дивидендная политика. По нашим оценкам, такая выплата принесет инвесторам около 41 руб./акцию, что дает 6,1% доходности к текущей стоимости акций. К слову, сегодня совет директоров компании рекомендовал дивиденды за первое полугодие 2024-го в размере 12,5 руб./акцию, что соответствует 60% от чистой прибыли за отчетный период.

⬆️Расширение розничной сети ВинЛаб остается ключевой точка роста. За первое полугодие 2024-го компания открыла 153 новых магазина и на текущий момент сохраняет планы по расширению сети до 2 000 торговых точек до конца года (+21% г/г). Новые магазины ВинЛаб обычно полностью окупают вложенные инвестиции примерно за 18 месяцев, поэтому текущие открытия сначала приносят бизнесу больше затрат, чем выручки, а со временем активно включаются в рост финансовых результатов компании.

💡Мы закрываем идею на покупку акций Novabev Group на горизонте 12 месяцев и присваиваем бумаге рейтинг «держать» с целевой ценой 725 руб./акцию. Доходность идеи с момента открытия (с учетом начисления 7 дополнительных акций) составила 2,3%, что транслируется в годовую доходность в размере 22%.

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

Читать полностью…

Татнефть: стабильные финансы и щедрые дивиденды
Недавно компания представила отчет за первое полугодие 2024-го. Выручка выросла на 49% г/г (всего на 0,4 п.п. ниже наших ожиданий) за счет:
✔️роста цен на мировом рынке нефти;
✔️сужения дисконта российской Urals к Brent вдвое (до $14/барр.);
✔️все еще высоких крэк-спредов на нефтепродукты (разница между стоимостью сырой нефти и нефтепродуктов из нее);
✔️ослабления рубля (-17% г/г);
✔️покупки шинного завода финской Nokian Tyres.

EBITDA показала более скромный, но все еще существенный рост (+26% г/г). При этом рентабельность по показателю снизилась на 4,6 п.п. из-за роста стоимости закупки топлива и налоговой нагрузки. Чистая прибыль прибавила чуть более 2% г/г из-за убытка по курсовым разницам в размере 5 млрд руб. (годом ранее было 30 млрд руб. прибыли).

❓Что с дивидендами

Недавно Татнефть объявила промежуточные дивиденды за первое полугодие 2024-го в размере 38,2 руб./акцию (выше наших ожиданий) — это около 75% от прибыли по РСБУ или 59% от прибыли по МСФО. Доходность выплаты — 6,4%. Последний день для покупки акций, чтобы получить дивиденды, — 8 октября.

💼 В ближайшие годы компания может сохранить коэффициент выплат на уровне 70% от чистой прибыли на фоне отсутствия долговой нагрузки и масштабных инвестпрограмм. Поэтому мы ждем, что дивиденды за весь 2024-й могут составить 93—94 руб./акцию и принести 15,6% доходности (это крайне высокий уровень для российского рынка).

❓Что дальше

📈 По нашим оценкам, финансовые результаты второго полугодия будут близки к уровням первого. По итогам года ждем роста выручки на 17% г/г (1 867 млн руб.), а EBITDA — на 10% г/г (до 457 млн руб.). При этом относительно стабильный рубль и возможная неблагоприятная конъюнктура на мировом рынке нефти могут сдержать рост прибыли во втором полугодии.

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Татнефти, но пересматриваем таргет до 800 руб./акцию в связи с высокими ставками в экономике и рисками ухудшения рыночных условий.

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

Читать полностью…

Настолько ли хороши высокие доходности?

Макроэкономическая ситуация потребовала решительных мер со стороны Банка России, что привело к росту ключевой ставки до 18%. На текущий момент рынок облигаций предлагает очень привлекательные доходности потенциальным инвесторам, однако в такие периоды не стоит забывать и о рисках.

Текущая ситуация отличается от предыдущих периодов высоких ставок именно своим затяжным характером, что будет со значительным лагом транслироваться в финансовое состояние эмитентов. Поэтому анализ кредитного качества эмитентов в текущих условиях становится наиболее важным аспектом при добавлении долговых бумаг в портфель.

На что важно обратить внимание, анализируя эмитента

👍Наличие стабильного тренда в генерации операционной прибыли
👍Долговая нагрузка эмитента, включая состояние балансовой ликвидности
👍Рост долга должен сопровождаться опережающим/соответствующим ростом операционной прибыли
👍Кредитные оценки от рейтинговых агентств

Стоит отдавать предпочтение эмитентам с хорошим кредитным качеством, историей и неплохой оценкой от рейтинговых агентств.

К бумагам таких эмитентов можно отнести следующие:
Интерлизинг выпуск 6
Эталон-Финанс выпуск 3
Новотранс выпуск 2

Данные бумаги, и другие выпуски надёжных, на наш взгляд, эмитентов, мы рассматривали ранее в статье о том, что приобретать на снижающемся рынке.

Сергей Колбанов, аналитик Т-Инвестиций

#россия #облигации #идея

Читать полностью…

​​Как защитить портфель на текущем рынке?
В последнее время широкие рынки акций и облигаций ведут себя крайне волатильно. Всему виной — неопределенность относительно дальнейшей динамики инфляции и процентных ставок в России. Спустя две недели после заседания Банк России продолжает транслировать жесткую риторику. Так, зампред ЦБ Алексей Заботкин заявил, что регулятор может поднять ключевую ставку до 20% и выше в случае сохранения сомнений в замедлении инфляции и снижении инфляционных ожиданий в достаточной мере и с достаточной скоростью.

В таких условиях защита от процентного риска (риска изменения процентных ставок) остается одной из наиболее актуальных тем для инвесторов.

❓Какой инструмент может помочь

Флоатеры — облигации с плавающей ставкой купона, которая привязана чаще всего к ключевой ставке либо к межбанковской ставке RUONIA (она близка к первой, но обычно немного ниже). Благодаря этому флоатеры практически не дешевеют из-за роста ставок и не дорожают из-за их падения — их купон меняется вслед за отслеживаемой ставкой, постоянно поддерживая рыночный уровень доходности. Таким образом, флоатеры помогают защитить капитал от процентного риска. И именно поэтому с 2021 года (волатильность ставок и неопределенность относительно их дальнейшего движения наблюдалась на протяжении большей части этого периода) флоатеры обходят по доходности не только классические облигации с фиксированным купоном, но и индекс Мосбиржи.

❓Какие есть альтернативы

Классические варианты, такие как банковские депозиты и фонды денежного рынка. Однако по доходности они также могут уступать флоатерам.

▪️На данный момент флоатеры от наиболее надежных эмитентов могут предложить доходность около 19,3%, а выпуски таких облигаций умеренного кредитного качества — более 20% (если предположить, что отслеживаемые ставки сохранятся на текущем уровне).

▪️Наиболее привлекательные депозиты в надежных банках сроком на год (не предусматривающие дополнительных условий) могут принести доходность около 19%.

▪️Индикатор денежного рынка RUSFAR, ставку которого отражает в своей доходности популярный фонд денежного рынка ВИМ Ликвидность, показывает около 17,5%.

❓Какие флоатеры выбрать

Для минимизации рисков мы рекомендуем клиентам выбирать бумаги от эмитентов с высоким кредитным рейтингом, например от Минфина России (ОФЗ-ПК), ВЭБ.РФ, Европлана, АФК Система.

При этом качественный отбор флоатеров требует хорошего знания эмитентов и понимания механики работы таких облигаций. Чтобы упростить эту задачу для наших клиентов, мы запустили фонд Тинькофф Пассивный Доход (TPAY). В его портфеле бумаги исключительно от надежных эмитентов (средний кредитный рейтинг по портфелю на уровне АА). Управлением портфеля занимается наша команда профессиональных управляющих. Бумаги подбираются так, чтобы каждый месяц в фонд поступало по несколько купонных выплат, которые будут распределяться между инвесторами. На данный момент ожидаемая доходность фонда — 20% годовых.

Вложения в облигации, как и в другие ценные бумаги, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 г. № 177-ФЗ «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации». С другими рисками можно ознакомиться тут.

#россия #идея

Читать полностью…

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия:
- инфляционные ожидания (оперативная оценка от ЦБ);
- инфляция (за неделю от Росстата);
- банковский сектор (за июль от ЦБ).

Китай: решение Народного банка Китая по ставкам (рынок не ожидает повышения).

США: продажи нового жилья и недвижимости на вторичном рынке (за август).

Еврозона:
- инфляция за июль (ждем нулевой рост м/м и годовую инфляцию на уровне 2,5%);
- деловая активность (PMI за август).

❓Идеи

В акциях:
- Мосбиржа (таргет на 12 мес. — 251 руб./акцию);
- Магнит (7 500 руб./акцию);
- Самолет (4 400 руб./акцию).

В облигациях:
- новый фонд пассивных инвестиций TPAY.

#дайджест

Читать полностью…

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия:
- оценка платежного баланса за июль от ЦБ;
- данные по недельной инфляции за период с 6 по 12 августа;
- мониторинг предприятий в августе;
- отчеты Алроса, Аэрофлот, X5 Group, Ростелеком, Софтлайн и Совкомбанк.

ЕС: данные по индексу промышленного производства.

Китай (выйдут данные за июль):
- объем промпроизводства (5,3% г/г в июне);
- инвестиции в основной капитал (3,9% г/г в июне);
- уровень безработицы (5% в июне).

США:
- индекс цен производителей;
- данные по базовому индексу потребительских цен за июль;
- статистика по объему розничных продаж в июле.

❓Идеи

В акциях:
- Самолет (таргет на 12 мес. — 4400 руб./акцию);
- ММК (72 руб./акцию);
- Сбер (331 руб./акцию).

В облигациях:
- новый фонд пассивных инвестиций TPAY.

#дайджест

Читать полностью…

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия:
- Росстат опубликует данные по инфляции за июль и оценку ВВП за второй квартал;
- отчеты Ozon, Сбера, ВК, Юнипро.

Китай: статистика платежного баланса за июль.

США:
- данные по внешней торговле за июнь;
- Управление энергетической информации США опубликует краткосрочный прогноз цен на нефть (текущий прогноз по нефти марки Brent 86 долл./барр. на конец 2024 года);
- данные по недельной безработице;
- статистика по росту заработных плат.

❓Идеи

В акциях:
- Мать и дитя (таргет на 12 мес. — 1100 руб./акцию);
- Татнефть (840 руб./акцию);
- Novabev Group (6 500 руб./акцию).

В облигациях:
- фонды TBRU и TLCB.

#дайджест

Читать полностью…

Каких доходностей ожидать от облигаций в текущих условиях?

Инвестор, толерантный к риску, сейчас должен смотреть вовсе не на акции. Наибольшую доходность на горизонте года среди инструментов, доступных частному инвестору, должны принести облигации. Кажется, что в облигациях происходит катастрофа: в этом году в моменте растущая ставка и неожиданно крепкий рубль привели к распродажам практически во всех сегментах рынка — ОФЗ, корпоративных бондах, замещающих облигациях. Однако такая динамика должна скоро измениться на противоположную.

▪️На основе предпосылок по ставке, а также нашего прогноза по постепенному ослаблению курса рубля мы подсчитали потенциальную доходность, которую может принести каждый из доступных сейчас инвесторам классов активов.

▪️В итоге мы пришли к выводу, что практически в каждом из сценариев облигации будут наилучшим выбором для портфеля инвестора. Высокая текущая доходность вкупе с переоценкой, которая последует вслед за изменением процентных ставок, позволит с лихвой обогнать акции (даже с учетом дивидендов), денежный рынок и золото.

Доходности, представленные в таблице, рассчитаны на год вперед, на годовой основе и исходя из множества предпосылок, однако основная — это уровень процентной ставки на июль 2025 года.

💡 Как видим, акции смогут догнать по доходности облигации только в случае реализации нашего средневзвешенного по вероятности сценария по траектории ставки. И любой риск для него будет означать превосходство облигаций на горизонте следующего года. Причем сейчас мы говорили лишь о доходности и даже не упоминали волатильность инструментов. У облигаций она значительно ниже, чем у акций, что позволяет говорить о том, что этот актив лучше в том числе и с точки зрения доходности на единицу риска.

Михаил Иванов, управляющий активами на долговых рынках
Кирилл Комаров, руководитель отдела аналитики Т-Инвестиций

#россия #облигации

Читать полностью…

Как оценить доходность акций и поставить новый таргет для индекса Мосбиржи?

По нашей модели ожидаемая доходность акций складывается из:
✔️ прогнозов роста прибылей компаний;
✔️ ожидаемых дивидендов;
✔️ переоценки акций по мультипликатору P/E.

Первые два пункта можем собрать на основе наших финансовых моделей или консенсус-прогнозов, взвесив результаты по весам в индексе. Здесь все довольно скромно: в следующие 12 месяцев ожидается рост прибылей компаний на уровне всего 3% г/г, а дивидендная доходность — на уровне около 8,1%.

💡 Как оценить перспективу изменения среднерыночных мультипликаторов

Справедливый уровень мультипликатора должен реагировать на уровень ставок в экономике и является определяющим фактором для дороговизны акций. Здесь мы адаптировали американскую концепцию Excess Earnings Yield для нашего рынка.

Ключевая идея концепции — доходность акционерного капитала, выраженная как 1/(P/E), должна быть равна доходности 10-летних гособлигаций плюс некоторая относительно стабильная премия за риск. Эта премия и называется Excess Earnings Yield (EEY).

Мы рассчитали EEY для индекса Мосбиржи и убедились в том, что она ведет себя более-менее стабильно в последний год. Поэтому можно использовать эту модель для оценки потенциальных движений рыночного P/E в зависимости от ставки.

💡 Какой уровень премии EEY выставлять целевым

Динамика показателей в 2022 году нерепрезентативна из-за мощного шока для рынка акций. Вычисления в том числе страдают от систематической ошибки опережения (look-ahead bias), так как прогнозы аналитиков по прибылям на 2022 год не закладывали вероятность геополитического кризиса. А ведь мы считаем форвардный P/E исходя из предпосылки, что рынок не сильно ошибется в прогнозах прибылей компаний. Поэтому модель за этот период не работает.

В 2023 году рынок стал более эффективным и рыночные ожидания вновь отразились в P/E индекса Мосбиржи. В итоге уровень EEY был более-менее стабильным, поэтому среднее значение именно за 2023 год мы берем в качестве ориентира для прогнозов.

#россия

Читать полностью…

Первый отчет IVA Technologies после IPO
Компания опубликовала операционные результаты за первое полугодие 2024-го. Выручка выросла на 48% г/г (до 1,1 млрд руб.) за счет:

📍увеличения количества заказчиков (+10% с начала года);
📍развития экосистемы продуктов и сервисов (новые продукты, такие как почта и календарь, могут быть представлены уже этой осенью);
📍увеличения количества поставленных лицензий (+32% г/г);
📍рост средней цены их реализации (+19% г/г).

Напомним, что бизнес компании подвержен сезонности и большая часть выручки обычно приходится на четвертый квартал. Несмотря на это, компания показывает устойчивые темпы роста, и выручка во втором квартале существенно ускорилась кв/кв.

По нашим оценкам, рост бизнеса продолжится благодаря:

▪️тренду на импортозамещение иностранных аналогов;
▪️повышению требований к безопасности;
▪️активному развитию партнерств с технологическими лидерами рынка;
▪️международной экспансии (недавно компания подписала соглашение с Экваториальной Гвинеей, а во втором полугодии планирует представить свои продукты еще в 4 странах).

❓Что покажет финансовый отчет

Компания планирует опубликовать финансовые результаты в середине августа. Мы прогнозируем, что валовая рентабельность снизится под давлением производства телефонов и роста расходов на персонал. При этом по итогам года рентабельность по EBITDA может составить 69%, а по EBITDAC — 47% (на уровне лидеров российского IT-рынка). Отметим также, что IVA является резидентом Иннополиса, поэтому повышение налога на прибыль ее пока не затрагивает.

По итогам года мы ожидаем, что выручка компании покажет рост на 66% г/г и превысит 4 млрд руб.

❓А что с акциями

По нашим оценкам, мультипликатор EV/EBITDA компании за 2024 год находится на уровне ниже, чем у других российских IT компаний.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#россия

Читать полностью…

Новый Яндекс: стоит ли покупать?
С 24 июля на Мосбирже торгуются акции МКПАО «Яндекс» — это новая российская структура Яндекса, которая образовалась в результате реструктуризации бизнеса группы. В новой российской компании остались все основные бизнес-направления, которые по итогам первого квартала заработали более 99% всей выручки группы. Тем временем у нидерландской Yandex N.V. (теперь уже Nebius Group) остались четыре зарубежных стартапа и дата-центры в Финляндии. Все стартапы находились в инвестиционной стадии, поэтому их исключение оказало положительное влияние на маржинальность новой российской компании. По итогам первого квартала рентабельность по EBITDA у МКПАО «Яндекс» оказалась выше на 3 п.п., чем у Nebius Group.

В результате смены прописки и по итогу финансового отчета за второй квартал, который компания недавно представила, мы решили пересмотреть наш таргет для бумаг МКПАО «Яндекс».

➕ Сильные финансовые результаты. Во втором квартале выручка компании выросла на 37% г/г, скорр. EBITDA — на 56% г/г, а скорр. чистая прибыль — на 45% г/г. Рекламный бизнес, несмотря на свою зрелость, все еще стремительно растет (выручка +32% г/г), при этом стабильно показывая высокий уровень рентабельности (50,7% по скорр. EBITDA). Консолидированный сегмент электронной коммерции, райдтеха и доставки тоже показал во втором квартале положительную скорр. EBITDA на уровне 8,9 млрд рублей (годом ранее были убытки в размере 6,2 млрд рублей). По нашим оценкам, сегмент может заработать EBITDA в размере 29 млрд рублей за 2024 год. Отметим, что компания сейчас активно ищет баланс между эффективностью бизнеса и ростом инвестиций. Поэтому, например, в направлении электронной коммерции Яндекс сейчас больше фокусируется на улучшении юнит-экономики, чем на росте. Мы ожидаем, что такие меры должны позитивно сказаться на рентабельности всего бизнеса в целом.

➕ Первые дивиденды. Совет директоров компании рассмотрит вопрос о выплате первых в истории компании дивидендов в размере 80 руб./акцию, что предполагает дивидендную доходность на уровне 2% к текущей стоимости акций. У Яндекса пока нет сформированной дивидендной политики, однако в дальнейшем компания планирует платить дивиденды раз в полгода. Менеджмент отмечает, что компания продолжит активно инвестировать в ряд существующих и новых проектов, при этом она планирует найти баланс между ростом инвестиций и возвратом инвестиций для акционеров.

➕ Новые драйверы роста котировок. Мы полагаем, что позитивное влияние на котировки в краткосрочной перспективе могут оказать:
📍возможный приток инвестиций от фондов, которые ранее были ограничены в покупке бумаг компании из-за нидерландской прописки;
📍включение акций Яндекса в ряд индексов Мосбиржи в конце лета (это обеспечит спрос на бумаги и пассивный приток инвестиций);
📍планируемое расширение коммуникаций компании с рынком (увеличение прозрачности перспектив различных бизнес-направлений).

➕ Рыночная недооценка. Сейчас бумаги Яндекса торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на весь 2024 год) на уровне 8,7x, что ниже среднего других российских IT-компаний. Более того, такой уровень мультипликатора выглядит низким, учитывая сильные позиции компании во всех основных сегментах, развитую экосистему и высокую рентабельность ключевых бизнесов с перспективой улучшения маржинальности уже в этом году. Мы также подсчитали показатель EV/EBITDA, скорректированный на фактор роста (то есть учли темпы роста EBITDA). По данному мультипликатору значение у Яндекса намного ниже, чем у других российских компаний. На основании этого мы находим акции Яндекса недооцененными рынком и видим потенциал для роста котировок.

Учитывая все вышесказанное, мы сохраняем позитивный взгляд на акции Яндекса и повышаем таргет для бумаг до 5 100 руб./акцию. Потенциал роста на горизонте года — 31%.

Марьяна Лазаричева и Ляйсян Седова (CFA), аналитики Т-Инвестиций

#россия #идея

Читать полностью…

Сильная отчетность НОВАТЭКа, но есть нюансы

На прошлой неделе НОВАТЭК представил финансовые результаты за первое полугодие 2024 года. Все показатели продемонстрировали рост по сравнению с аналогичным периодом в прошлом году.

➕Добыча жидких углеводородов выросла на 12% г/г. Рост добычи объясняется вводом и разработкой новых газоконденсатных залежей на месторождениях Ево-Яхинского блока.

➕Чистая прибыль выросла в 2,2 раза. Драйверами роста остается увеличение продаж высокомаржинальных продуктов. Кроме того, у компании выросли процентные доходы более чем в два раза.

➖Чистый долг компании достиг 140 млрд рублей, что в 15 раз превышает значение на конец 2023 года. Рост произошел на фоне размещения НОВАТЭКом локальных облигаций в долларах в объеме $750 млн в мае текущего года, а также из-за снижения величины денежных средств в связи с выплатой финальных дивидендов за 2023 год..

Что с дивидендами?

Согласно дивидендной политике, компания стремится делать выплаты два раза в год, направляя на них не менее 50% от консолидированной скорр. чистой прибыли по МСФО.

По нашим оценкам, текущий год не станет исключением и компания направит на дивиденды около 40—45% от скорр. чистой прибыли. По нашим расчетам, скорр. чистая прибыль составит около 285—290 млрд рублей, исходя из чего размер дивиденда может составить 37—43 рубля на акцию (доходность к текущим ценам 3,5—4%).

Санкционное давление

Основой пристального внимания инвесторов на данный момент являются новые СПГ-проекты и возможность их запуска в условиях санкций.

На фоне санкционного давления и срыва логистических поставок с Арктик СПГ 2 компании пришлось снизить объемы добычи на данном проекте. Кроме того, США продолжают оказывать давление на компанию и вводить против нее ограничения: планируется блокировка новых газовых проектов.

В будущем существует риск усиления давления на российские поставки СПГ и попадания проекта НОВАТЭКа (Ямал СПГ) под санкции. Это может произойти в случае наращивания производства СПГ США и Катаром, что обеспечит мировое потребление и позволит избежать сбоев на газовом рынке.

Мы считаем, что в базовом сценарии компания реализует все проекты. Однако это займет больше времени, чем предполагалось ранее.

В ближайший год потенциал роста ввиду отсутствия драйверов весьма ограничен, так же как и дальнейшее снижение котировок, так как все основные риски уже заложены в цене. В связи с этим мы сохраняем рекомендацию «держать» с целевой ценой 1 290 рублей за акцию.

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций

#россия

Читать полностью…

​​Золото по-прежнему защищает портфель, но потенциал роста ограничен
Рассмотрим факторы, которые будут определять стоимость золота на горизонте ближайших кварталов.

1️⃣ Снижение ставок в США. Этот фактор обычно играет в пользу золота, так как доходности долларовых облигаций вместе с долларом падают, а спрос в экономике и инфляция растут. В XXI веке золото действительно приносило положительную доходность в периоды снижения ставок в США. Однако во все периоды с 2000-го, когда ФРС начинала полноценный цикл ужесточения политики, снижение ставок было крайне стремительным и происходило на фоне масштабных кризисов, что дополнительно подстегивало рост цен на золото. В текущий же момент подобных по силе шоков и стремительного падения ставок в США не ожидается (по рыночным оценкам, на горизонте года ФРС снизит ставку примерно на 100—150 б.п.). В таких условиях данный фактор может не оказать столь выраженной поддержки ценам на золото в 2024-м — начале 2025-го, как предполагалось ранее.

2️⃣ Геополитическая напряженность и рост покупок золота мировыми центробанками. В связи с усилением геополитических рисков за последние два года центробанки нарастили объем чистых покупок (покупки за вычетом продаж) более чем вдвое по сравнению со среднегодовым уровнем за десятилетний период (2011—2021 гг.). И мы ожидаем, что текущий повышенный спрос на золото с их стороны будет устойчивым на горизонте ближайших лет, что будет поддерживать цены на драгметалл.

3️⃣ Вероятность победы Дональда Трампа на президентских выборах в США значительно возросла. Недавно действующий президент Джо Байден вышел из президентской гонки. Теперь место кандидата от демократической партии заняла вице-президент Камала Харрис. Судить о ее реальных шансах на победу пока слишком рано, а вот позиции Трампа все еще выглядят крайне сильными после удачных дебатов и роста рейтинга на фоне неудавшегося покушения на него. В случае избрания он может реализовать весьма радикальную и проинфляционную экономическую программу (повышение тарифов на импорт, сокращение налогов, возможное давление на ФРС, ужесточение отношений с Китаем и др.). Его победа может привнести повышенную неопределенность и рост инфляционных ожиданий — это благоприятный фон для роста цен на золото.

4️⃣ Приток средств в ETF на золото возобновился. Отток капитала из фондов на золото продолжался на протяжении 11 месяцев, однако с июня 2024-го наблюдается приток средств — его сохранение может оказать позитивное воздействие на стоимость драгметалла.

5️⃣ Маржинальность золотодобытчиков возросла. Более высокая маржинальность стимулирует предприятия наращивать производство — в частности, на месторождениях, которые при более низких ценах были нерентабельны. В текущем году маржинальность производителей золота находится на повышенных уровнях относительно исторических уровней, что сдерживает стоимость драгметалла.

❓Чего ждать от золота

▪️ После значительного роста в первой половине года мы не ждем высокой доходности от золота до конца 2024-го. На наш взгляд, драгоценный металл имеет высокие шансы остаться в текущем торговом диапазоне $2 300—2 450/унцию до конца года. При этом отметим, что в следующие четыре-пять месяцев волатильность котировок золота может заметно возрасти на фоне приближающегося начала цикла снижения ставок и президентских выборов в США.

▪️ К концу первого полугодия 2025-го мы видим цену золота на уровнях около $2 500 за унцию. Показать неплохую доходность активу поможет продолжающееся снижение ставок, сохранение геополитических рисков и устойчиво крупные покупки со стороны центробанков.

Золото по-прежнему помогает снизить волатильность портфеля в периоды экономических или политических потрясений, а для российских инвесторов — это еще и отличный инструмент валютной диверсификации, который не подвержен инфраструктурным рискам. С учетом наших ожиданий относительно постепенного ослабления курса к концу текущего года золото вполне может показать неплохую доходность в отечественной валюте в следующие пять месяцев.

Александр Потехин и Александр Алексеевский, аналитики Т-Инвестиций

#макро #сырье

Читать полностью…

Заседание ЦБ: ожидаемое повышение ключевой ставки до 18% и жесткий сигнал
Банк России повысил ключевую ставку с 16% до 18%, что совпало с нашим прогнозом и ожиданиями рынка. При этом регулятор дал жесткий сигнал и пересмотрел среднесрочный прогноз по ключевой ставке заметно выше апрельской версии. Текущий прогноз ЦБ не исключает дополнительного повышения ключевой ставки до конца этого года и ее сохранение на уровне 14—16% в среднем в 2025 году. Судьбу этого жесткого прогноза будет решать скорость охлаждения кредитной активности и инфляции, по которым регулятор пока не видит успехов, но для которых второе полугодие 2024-го станет важным тестовым периодом.

❓Какое решение приняли сегодня

Повышение ключевой ставки до 18% поддержано большинством членов совета директоров Банка России, хотя звучали и альтернативы: от сохранения ставки неизменной до ее повышения до 20%.

❓Что важно

Очевидно, Банк России за последние несколько месяцев не только увидел больше признаков перегрева экономики и уточнил прогноз с учетом повышения инфляции в мае-июле, но и заметно переоценил свое видение эффекта ключевой ставки на экономику в целом. Теперь регулятор предполагает, что в «новой реальности» изменение ставки действует заметно меньше и медленнее. Именно поэтому снижение ставки займет целых три года, а ее долгосрочный нейтральный уровень повышен с 6—7% до 7,5—8,5%. Подтвердить или опровергнуть это суждение может только время. Однако мы исходим из того, что текущая волна ускорения инфляции, прежде всего, циклическая, а в части действия высоких ставок ожидаем заметную реакцию кредитования и экономики уже во втором полугодии 2024-го и подчеркиваем уже реализовавшуюся сильную реакцию со стороны сбережений и рубля.

▪️ Сигнал. Банк России в пресс-релизе отметил, что будет «оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях». Регулятор уже использовал такую формулировку ранее в периоды цикла ужесточения политики (например, в 2023 году). При этом такая формулировка не всегда однозначно предрекала повышение ставки.

▪️ Прогноз. Пересмотр прогноза роста ВВП и инфляции на 2024 год совпал с нашими ожиданиями: теперь ожидается 3—4% г/г и 6,5—7%, соответственно. При этом резко повышен прогноз средней ключевой ставки — на 2 п.п. на 2024 год и на целых 4 п.п. на 2025—2026 годы. Центр прогнозного интервала ЦБ подразумевает среднюю ключевую ставку на уровне 18,7% до конца текущего года, 15% и 10,5% в 2025-м и 2026-м соответственно (выше всех уровней предыдущих лет).

▪️ Реакция рынка. Российские рынки акций и облигаций отреагировали на решение и коммуникацию ЦБ снижением в пятницу. Тем временем валютный рынок был волатилен без значительного изменения уровней курса к концу дня.

Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций

#россия #макро

Читать полностью…

Что происходит в экономике: последние цифры

Экономические данные прошлой недели вновь противоречивые. Недельная инфляция остается низкой, прокладывая путь к развороту годового показателя с июльских пиков до менее 9% к сентябрьскому решению Банка России. С другой стороны, инфляционные ожидания населения, важные для регулятора, в августе выросли.

✔️Недельная инфляция остается около нуля третью неделю подряд. Этому способствовали традиционное для конца лета удешевление овощей, туруслуг и более умеренная динамика цен по широкому кругу услуг и товаров в целом.

✔️Инфляционные ожидания населения, которые растут четвертый месяц подряд, в августе увеличились до 12,9%, на 12 месяцев вперед. Это максимум с декабря. Давление на августовские уровни могло оказать повышение тарифов ЖКХ и рост топливных цен.

✔️Рост розничного кредитования в июле замедлился: на фоне сворачивания льготных программ упали выдачи ипотеки (+0,7% м/м в июле после +3,1% м/м в июне).

✔️Корпоративный кредит, напротив, ускорил рост: до 2,3% м/м в июле после около 1,5% в мае — июне.

Мы ожидаем замедления роста банковского кредитования с уровней чуть более 20% г/г до менее 12% г/г на конец года и около 5% г/г в первом полугодии 2025-го с учетом сокращения эффекта льготных программ, накопленного давления от высоких рыночных ставок и завершения подстройки к внешним условиям.

Вероятность повышения ключевой ставки до 19% в сентябре несколько увеличилась, что поддерживает актуальность защитных стратегий, в том числе инвестиций во флоатеры. Мы подчеркиваем, что жесткая политика уже заложена в ценах, и, несмотря на недостаток позитива на рынках, экономические данные не оправдывают последнего снижения индексов. Рынок уже заметно недооценен, что создает интересную точку входа.

Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций
#макро #россия

Читать полностью…

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия:
- активность производства и спроса (за июль от Росстата);
- инфляция (за неделю от Росстата);
- отчеты Whoosh, Полюса, Сегежи, Аэрофлота, MD Medical Group, Русгидро, Самолета, ЮГК, Лукойла (М.Видео сегодня уже отчиталась).

Китай: объем прибыли промышленности (за июль).

США:
- объем заказов товаров длительного пользования (за июль);
- индекс доверия потребителей (за август);
- платежный баланс (за июль);
- индекс расходов на личное потребление (за июль).

Еврозона:
- объем кредитования нефинансового сектора (за июль);
- инфляция (за август);
- уровень безработицы (за июль).

❓Идеи

В акциях:
- ММК (таргет на 12 мес. — 72 руб./акцию);
- Полюс (14 000 руб./акцию).

В облигациях:
- фонд пассивных инвестиций TPAY.

#дайджест

Читать полностью…

Совкомбанк: сохраняем осторожный взгляд
Недавно банк отчитался по итогам второго квартала 2024-го.

⬆️Кредитный портфель банка показал рост (розничный +66% г/г, корпоративный +47% г/г). Позитивное влияние оказала в том числе консолидация портфеля Хоум Банка. К тому же с начала 2022-го Совкомбанк наращивал долю корпоративных кредитов по плавающей ставке, что снижает чувствительность к процентному риску.

⬇️Однако избежать падения чистой процентной маржи банку все же не удалось (-0,9 п.п г/г, до 5,9%). Процентные расходы росли быстрее доходов на фоне жесткой политики ЦБ и, как следствие, роста стоимости фондирования.

⬇️Чистая прибыль тоже сократилась (-53% г/г) из-за убытка от переоценки ценных бумаг и курсовых разниц в размере 5,5 млрд руб. (годом ранее эти нерегулярные статьи дохода помогли банку достичь рекордной прибыли). При этом регулярная прибыль смогла показать рост на 22% г/г. Поддержку совокупной прибыли оказал и доход от выгодной покупки Хоум Банка с учетом пересмотра условий сделки. Дисконт к капиталу Хоум Банка увеличился на 5 млрд руб. (до 16 млрд руб.). По словам менеджмента, окончательные условия предполагают оплату сделки 10% деньгами (уже выплачены) и 90% акциями (допэмиссию перенесли на первый квартал 2025-го).

❓Что дальше

Мы ожидаем, что Совкомбанк, как и банковская отрасль в целом, будет испытывать давление на прибыль во втором полугодии 2024-го и первом полугодии 2025-го из-за жесткой политики ЦБ. Поэтому корректируем прогноз чистой прибыли банка на 2024-й до 70—75 млрд руб. (это на 20—25% ниже рекордного уровня 2023-го). Во втором полугодии 2024-го видим риски замедления кредитования, увеличения стоимости фондирования и роста отчислений в резервы, в связи с чем сохраняем осторожный взгляд на акции Совкомбанка.

При этом в 2025 году рост чистой прибыли банка может ускориться за счет:
✔️завершения консолидации Хоум Банка;
✔️возможного смягчения политики ЦБ;
✔️органического роста по всем бизнеса-направлениям;
✔️планируемых M&A-сделок.

Ляйсян Седова (CFA), аналитик Т-Инвестиций
#россия

Читать полностью…

Совкомфлот: привлекательные дивиденды, но финансы не на пике

Недавно оператор морских перевозок углеводородов поделился результатами второго квартала. Долларовая выручка снизилась на 13% кв/кв из-за:

✔️ небольшого снижения ставок фрахта на мировом рынке, а также возможного ухудшения ценовых условий именно для компании (снижение премии за российские танкеры);

✔️ сокращения морских поставок российской нефти за рубеж на фоне продолжающихся ограничений на добычу и экспорт сырой нефти;

✔️ негативного влияния февральских санкций со стороны США;

✔️ относительно стабильного курса рубля.

Рентабельности бизнеса тоже снизилась: по EBITDA — на 6,9 п.п. кв/кв, по чистой прибыли — на 16,8 п.п. На чистую прибыль, помимо прочего, оказал давление убыток от курсовых разниц. При этом компании удается удерживать процентные расходы на стабильном уровне, несмотря на высокие ставки в экономике РФ. Все из-за низкой долговой нагрузки (на конец второго квартала чистый долг компании был отрицательным).

❗️По нашим оценкам, пик финансовых показателей компании пройден, что и показал свежий отчет. В будущем ожидается снижение ставок фрахта (хотя на горизонте года они могут быть все еще выше средних исторических уровней). Более того, персональные санкции и рост теневого флота повышают неопределенность относительно загрузки флота компании. Поэтому мы сохраняем рекомендацию «держать» для акций Совкомфлота и снижаем таргет до 118 руб./акцию.

Сейчас бумаги компании могут привлекать инвесторов разве что дивидендами. Совкомфлот планирует сохранить выплаты на уровне 50% от скорректированной прибыли. Высокий запас денежных средств и низкая долговая нагрузка позволяют ей это сделать. Размер дивидендов за 2024 год, по нашим оценкам, может составить порядка 13 рублей на акцию и принести почти 13% доходности.

💼 Однако мы рекомендуем обратить внимание на другие более привлекательные акции с высокой дивидендной доходностью на нефтяном рынке, например на бумаги Лукойла и Татнефти.

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций

#россия

Читать полностью…

​​Что определяет динамику индекса Мосбиржи?
Рыночная оценка акций, как и других классов активов, основывается на ожиданиях их будущей доходности и имеющихся рисках.

📍Чем лучше перспективы роста прибыли компании и выше прогнозируемые дивиденды, тем больше ожидаемая доходность бумаги.

📍При этом нет полной уверенности в том, что рыночные ожидания обязательно воплотятся в реальность — это элемент риска. Так, в определенные периоды уверенность в хорошей доходности акций может быть достаточно высокой — это приводит к росту цен и расширению мультипликаторов. Если же на рынке преобладают пессимистические настроения относительно будущей доходности акций или велика степень неопределенности, то цены на бумаги могут падать, а мультипликаторы — сжиматься.

Описанную выше модель можно применить к российскому рынку акций. Мы разобрали доходность индекса Мосбиржи на три компоненты — рост прибылей компаний, изменение мультипликаторов и дивидендная доходность. Это дает возможность наглядно продемонстрировать, какие факторы оказали наибольшее влияние на доходность индекса в отдельно взятом году.

💡Рассмотрим основные выводы, которые можно сделать из результатов такой декомпозиции индекса полной доходности Мосбиржи.

▪️По итогам 2022 года значительная отрицательная доходность индекса Мосбиржи (-37,3%) была обусловлена, в первую очередь, падением прибылей компаний на 41%. При этом индекс достиг минимумов (внутри года) вследствие сильнейшего сжатия мультипликаторов, вызванного активными распродажами на фоне подавляющей неопределенности в экономике и ожиданий слабых результатов компаний. К концу года мультипликаторы показали хорошее восстановление, однако рынок все еще оставался весьма дешевым.

▪️В начале 2023-го уровень неопределенности спал, а экономика довольно быстро восстановилась. Вместе с этим началось ралли индекса Мосбиржи — за 2023 год доходность достигла 53,8%. Рост рынка акций проходил на фоне расширения мультипликаторов, подкрепленного восстановлением прибылей компаний. При этом дивидендная доходность после слабых результатов прошлого года была весьма низкой.

▪️Наш прогноз по индексу Мосбиржи на конец 2024 года — 3 150 п. То есть доходность с начала года может составить скромные 7,2%. При этом по итогам года компании, вероятно, покажут хорошие результаты по прибыли и неплохую дивидендную доходность. Индекс будет оставаться под давлением в силу переоценки стоимости акций на фоне роста долгосрочных ставок в экономике. Переоценка акций в контексте данной модели — это сжатие мультипликатора P/E.

▪️В 2025 году мы ожидаем существенного смягчения политики Банка России и сопутствующего снижения долгосрочных доходностей. На этом фоне мультипликаторы должны постепенно восстановиться, что станет ключевым драйвером роста индекса Мосбиржи. А вот рост прибылей компаний, скорее всего, будет слабым на фоне все еще высоких ставок в экономике. Наш таргет по индексу Мосбиржи на конец 2025 года — 3 600 п. Полная доходность в таком случае может составить 23,2%.

Кирилл Комаров, руководитель отдела аналитики Т-Инвестиций
Александр Потехин, аналитик Т-Инвестиций

#россия

Читать полностью…

Русагро: снижаем таргет

На прошлой неделе один из крупнейших отечественных агрохолдингов представил умеренно слабые финансовые результаты за второй квартал 2024-го.

✔️Выручка составила 70,7 млрд руб., замедлив темпы роста до 20% г/г. Ключевым драйвером роста выручки выступил масложировой сегмент (рост на 68%). Однако снижение показали сахарный (на 39% г/г) и сельскохозяйственный (на 24% г/г) сегменты.

✔️Показатель EBITDA снизился на 23% г/г на фоне значительного сокращения реализации сахара и сои.

✔️Чистая прибыль сократилась на 78% и составила 1,7 млрд руб. Давление на чистую прибыль оказал убыток от курсовых разниц в размере 1 млрд руб. на фоне укрепления рубля относительно доллара и евро во втором квартале 2024-го.

Что с переездом?

В середине июля правительство включило Русагро в список экономически значимых организаций (ЭЗО), а в начале августа Минсельхоз подал иск в российский суд против кипрского холдинга Ros Agro PLC с требованием о приостановке его корпоративных прав по владению российскими активами. Заседание суда назначено на 5 сентября, после которого, по нашим ожиданиям, будет запущен процесс принудительной редомициляции холдинга.

Про дивиденды

После переезда компания сможет заплатить инвесторам долгожданные дивиденды не только за 2024 год, но и за пропущенные ранее отчетные периоды.

По нашим оценкам, совокупный размер выплаты может составить до 260 руб. на расписку (около 21% дивидендной доходности), учитывая накопленную прибыль прошлых лет, потенциальные затраты компании на будущие слияния и поглощения, а также текущий запас денежных средств.

Мы сохраняем рекомендацию на покупку расписок Русагро, однако снижаем целевую цену до 1 500 рублей за расписку на фоне умеренно слабых финансовых результатов за второй квартал. Потенциал роста на горизонте года — 22%, а полная доходность с учетом ожидаемых дивидендов — 43%.

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

📖 Читать полный обзор

#россия #идея

Читать полностью…

Апдейт по Т-Стратегиям инвестирования в акции

Август — непростое время для российского рынка акций. Сигнал ЦБ о повышении ключевой ставки спровоцировал коррекцию на рынке. С учетом текущей неопределенности относительно пика ставки, а также высокой привлекательности вкладов, мы не ожидаем значительных притоков на рынок акций в ближайшие месяцы, даже с учетом сильных отчетов компаний.

Однако текущие рыночные реалии не должны пугать долгосрочных инвесторов. Продавать акции сейчас кажется нам ошибочным решением. Более того, когда акции стоят дешево и не привлекают внимания широкого круга инвесторов, как раз и формируется их высокая будущая доходность. При изменении рыночных условий акции традиционно восстанавливаются опережающими темпами к другим классам активов.

💼 Портфель Сигнал
Наша флагманская стратегия сохраняет отрыв от индекса Мосбиржи, которого удалось достичь в первой половине года, даже несмотря на коррекцию и наличие большой доли акций из IT-сектора. Мы продолжительное время не совершали крупных сделок, так как портфель, на наш взгляд, сейчас выглядит оптимально с точки зрения фундаментальной устойчивости к потенциальному охлаждению экономической активности и долгосрочных перспектив роста.

К тому же, на наш взгляд, на следующем заседании ЦБ, вероятно, достигнет пика по ставкам, после чего можно рассчитывать на их постепенное снижение, что, в свою очередь, успокоит инвесторов и станет драйвером для роста рынка акций.

Отрыв с начала года — 17,2%
(стабильно держится последние 30 дней).

💼 Портфель Старт
В данной стратегии мы фокусируемся на акциях малой капитализации. В начале года стратегия значительно оторвалась от динамики индекса Мосбиржи. Однако во времена волатильности на рынке инвесторы уходят к более надежным эмитентам.

Но в то же время стратегия имеет повышенную бету к рынку, поэтому будет расти быстрее индекса, когда волатильность утихнет. Перспективы роста прибыли компаний малой капитализации выглядят намного сильнее, чем у компаний крупной капитализации.

Отрыв с начала года — 16,4%
(уменьшился за последние 30 дней).

#стратегия #автоследование

Читать полностью…

Наш взгляд на акции и облигации на горизонте года

⬇️Снижаем наш прогноз по индексу Мосбиржи на конец 2024 года с 3 600—3 800 п. до 3 100—3 200 п.

✔️ Ожидаем индекс Мосбиржи на середину 2025 года в диапазоне 3 400—3 600 п.

👍 Облигации выглядят наиболее перспективным классом активов в следующие 12 месяцев с точки зрения доходности, в том числе доходности на единицу риска.

💡 Наши прогнозы построены на большом количестве предпосылок, которые мы постарались сделать сбалансированными, если не консервативными, и потому стоит воспринимать их как индикатив. На фондовом рынке по-прежнему сохраняется высокая неопределенность, поэтому мы продолжаем следить за факторами, которые могут преподносить сюрпризы для рынка: геополитической повесткой, глобальной конъюнктурой и политикой регуляторов.

📱 Для навигации

Причина изменений наших прогнозов • Как определяли новый таргет для индекса Мосбиржи • Наши оценки уровней индекса Мосбиржи на конец 2024-го и середину 2025-го • Наш прогноз по облигациям

#россия

Читать полностью…

Индекс Мосбиржи: чего ждать на конец 2024 года и середину 2025-го?

Мы не ждем существенного снижения процентных ставок к концу текущего года, более того, отмечаем риски повышения на следующем заседании. Поэтому для оценки перспектив индекса Мосбиржи до конца 2024-го мы зафиксировали текущий уровень EEY и скорректировали ожидания относительно роста прибыли на фактор времени.

‼️ С учетом потенциальных погрешностей это дало нам совсем небольшой потенциал для роста индекса Мосбиржи — всего лишь до 3 100—3 200 п. к концу 2024-го. Такая цель выглядит вполне разумно и осторожно, учитывая динамику ставок и текущую неопределенность.

Куда более интересный вопрос — что будет с индексом через год, например в середине 2025-го? Попробуем ответить, используя ту же самую модель и наши средневзвешенные прогнозы по ставке (жесткий, мягкий и базовый сценарии, взвешенные по вероятности). Здесь мы будем использовать уже не текущий уровень EEY, а некоторое справедливое среднее, так как горизонт прогнозирования стал больше, а неопределенность — выше.

Расчеты говорят о том, что:

✔️ индекс Мосбиржи может вырасти до 3 500 п. (+17% с текущих уровней), если ключевую ставку снизят до 12% к середине 2025-го;

✔️при этом индекс может принести инвесторам еще 8,1% дивидендной доходности;

✔️ в таком случае совокупная доходность — 26%.

При этом модель позволяет провести еще и сценарный анализ — для тех, кто менее пессимистичен/оптимистичен по сравнению с нашими прогнозами. Например, в случае снижения ключевой ставки всего до 15% к середине 2025-го (это, на наш взгляд, выглядит чрезмерно жестко) рынок акций покажет вялую динамику вблизи текущих уровней на 12 месяцев вперед, при этом все еще сможет принести инвесторам всю ту же дивидендную доходность.

Кирилл Комаров, руководитель отдела аналитики Т-Инвестиций

#россия

Читать полностью…

Неожиданно жесткий сигнал ЦБ

На последнем заседании Банк России значительно повысил прогноз динамики ключевой ставки в 2024-м и 2025-м, а также поднял оценку нейтральной ставки на 150 п.п.

В борьбе с инфляцией регулятор намерен сохранять максимально жесткий настрой, оставляя себе пространство для дальнейшего повышения и откладывая переход к снижению ставок. Мы ожидаем, что ключевая ставка опустится ниже июньских 16% не ранее начала 2025 года. Подробнее об изменении прогноза писали здесь.

Столь жесткий сигнал ЦБ стал неприятным сюрпризом для фондового рынка и привел к изменению рыночных цен, чувствительных к движению процентных ставок. Так, индекс Мосбиржи потерял суммарно 5% за два дня (пятницу, когда состоялось заседание ЦБ, и понедельник). Более агрессивная политика ЦБ будет оказывать давление на рынок акций в нынешнем году: этим активам труднее привлечь внимание инвесторов, когда инструменты денежного рынка и депозиты предлагают высокую доходность.

⬇️ Поэтому мы вынуждены снизить наш прогноз относительно уровня индекса Мосбиржи на конец года. Отметки 3 600 п. индекс уже явно не достигнет в этом году (такая вероятность сохранялась вплоть до конца прошлой недели). При этом подчеркнем, что перспектива значительного снижения ключевой ставки хоть и отсрочена, но остается в рамках нашего базового сценария на 2025 год.

В следующем посте разберемся, как оценить справедливый уровень индекса.

#россия

Читать полностью…

Экономика РФ в июне замедлилась. Более слабую динамику показали добыча, сельское хозяйство, транспортировка и строительство. Рост потребительского спроса также замедлился, но остался довольно сильным. Заметный плюс показал общепит на фоне сезона отпусков. Динамика доходов населения осталась заметно выше прошлых лет. В июле инфляция превысила 9% на фоне плановой индексации тарифов ЖКХ, но в последние недели рост цен замедляется (примерно до 0,1 н/н).

Сильные данные по экономике за первое полугодие (ВВП +5,4% г/г в 1 кв. и +4% г/г во 2 кв.) позволяют повысить прогноз роста ВВП по итогам 2024 года до 4% г/г, хотя во втором полугодии мы ожидаем постепенного замедления роста экономической активности и потребительского спроса. Последние данные пока рисуют смешанную картину, что сохраняет интригу в отношении решения Банка России по ключевой ставке на заседании в сентябре. Но базовым сценарием для нас остается ее сохранение на уровне 18%.

Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций
#макро #россия

Читать полностью…

​​Как бороться с повышенной волатильностью рынков?
Сейчас на фондовый рынок давит неопределенность в отношении дальнейшей динамики денежно-кредитной политики. Тем временем курс рубля находится под воздействием геополитических и экономических факторов. Но даже в таких условиях хочется не просто сохранить капитал, а приумножить его. Чтобы помочь нашим клиентам с реализацией этой задачи, мы запустили новую стратегию автоследования — Т-Валютная Ликвидность. Это альтернатива высоконадежным валютным инвестициям без инфраструктурных и корпоративных кредитных рисков с текущей доходностью около 10% годовых в валюте.

📍 Стратегия систематически хеджирует валютные риски с помощью фьючерсов на курс доллара. Она может выигрывать от инфраструктурных ограничений из-за санкций на Мосбиржу, поскольку стоимость хеджирования валютного риска снизилась, а валютная доходность стратегии, напротив, возросла.

📍 Большую часть портфеля стратегии занимают инструменты с низким уровнем риска (денежный рынок, флоатеры и ОФЗ). Именно через них (за вычетом стоимости хеджирования) текущая высокая ставка ЦБ транслируется в текущую валютную доходность портфеля на уровне 10% годовых.

#россия #автоследование

Читать полностью…

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия:
- инфляция (за неделю);
- объем розничных продаж (за июнь);
- уровень безработицы (за июнь);
- динамика реальных зарплат (за июнь);
- отчеты Яндекса, MD Medical.

Китай: индекс деловой активности PMI в производственном секторе (за июль).

США:
- индекс доверия потребителей (за июль);
- число вакансий на рынке труда (за июнь);
- заседание ФРС (ожидается, что регулятор сохранит ставку на текущем уровне);
- динамика з/п (за июль).

Еврозона:
- оценка ВВП (за 2 кв. 2024 г.);
- инфляция (за июль);
- ежемесячный отчет о монетарной политике (от ЕЦБ);
- уровень безработицы (за июнь)

❓Идеи

В акциях:
- Henderson (таргет на 12 мес. — 810 руб./акцию);
- Мосбиржа (251 руб./акцию);
- Яндекс (4 293 руб./акцию, можем обновить таргет после финотчета).

В облигациях:
- фонды TBRU и TLCB.

#дайджест

Читать полностью…

Ключевая ставка в РФ: что будет дальше?
Банк России вернется к вопросу повышения ключевой ставки на следующем заседании 13 сентября. Решение в пользу повышения до 19%, на наш взгляд, может быть принято в случае, если:
📍 данные июля-августа не покажут замедления текущей инфляции и кредитования, а инфляционные ожидания ускорятся;
📍либо Минфин представит планы по высоким расходам федерального бюджета на 2025 год (заметно более 40 трлн руб.).

Вероятность такого сценария мы оцениваем в 30%. Однако наш базовый сценарий по-прежнему предполагает начало нормализации кредитования, спроса и ценового давления. Это должно поддержать неизменность ключевой ставки в сентябре и октябре.

Более того, мы видим возможность снижения ключевой ставки с экстремальных уровней уже до конца года. По нашим оценкам, первое снижение может привести ключевую ставку на уровень 17% в декабре.

Ужесточение позиции Банка России — негативный фактор для фондового рынка на второе полугодие 2024-го. Мы повышаем прогноз ключевой ставки на конец года до 17% (с первым снижением в декабре). Вместе с тем мы сохраняем прогноз охлаждения кредитной и деловой активности в ближайшие 12 месяцев, которое позволит снизить ключевую ставку примерно до 10% в 2025 году.

Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций

#россия #макро

Читать полностью…

​​Какое IPO и размещение выбрать, чтобы не прогадать?
Новых компаний и имен на рынке становится все больше. И мы регулярно предлагаем клиентам стать инвесторами этих фирм в числе первых. На графике видно, как в последние годы растет число первичных размещений акций. Облигации не уступают, и новые выпуски предлагают доходность с учетом актуальной ключевой ставки в стране. При этом глава Банка России Эльвира Набиуллина видит большой потенциал дальнейшего роста рынка.

Т-Инвестиции дают возможность принять участие во многих IPO/SPO-сделках, а также в размещениях облигаций. Чтобы инвесторам было легче ориентироваться в этих предложениях и принимать взвешенные инвестиционные решения, все сделки разделили на две категории.

1️⃣ «Т-Банк рекомендует» — эта подборка создана для тех, кто хочет инвестировать на основе профессионального анализа и с уверенностью в качестве сделки. Каждая сделка сопровождается детальным обзором от нас, аналитиков Т-Инвестиций, с прогнозами финансовых показателей эмитента и описанием подходов к оценке. Отметим, что в эту подборку попадают только те сделки, в оценке которых наш брокер уверен. Такие сделки демонстрируют более высокую медианную доходность как в первый день, так и на протяжении месяца после IPO. Причем не только по сравнению с другими сделками, в которых инвесторы могут принять участие в приложении Т-Инвестиций, но даже по сравнению со всеми сделками на рынке в целом.

2️⃣ Подборку «Другие размещения» можно найти чуть ниже, во вкладке «Что купить». Мы не сопровождаем эти компании в момент сделки. Это отличный вариант для тех, кто хочет попробовать свои силы в анализе и выборе перспективных компаний, а также достичь большей диверсификации портфеля за счет добавления новых эмитентов.

#размещение #ipo

Читать полностью…