​​Повышение налога на прибыль: как скажется на финансовых результатах компаний за третий квартал?

С 1 января 2025 года корпоративный налог на прибыль будет повышен с 20% до 25%. Но часть эффекта от роста налоговой нагрузки на прибыли компаний мы увидим уже в отчетностях за третий квартал нынешнего года. Это связано с тем, что компании будут пересчитывать свои отложенные налоговые активы и обязательства с учетом новой ставки налога на прибыль. В результате возникнет доход либо расход, который увеличит или снизит прибыль по итогам третьего квартала.

Хотя эффективные ставки налога на прибыль варьируются от компании к компании (в силу использования ими различных льгот, вычетов и иных налоговых преференций), мы базово ожидаем, что эффективная ставка налога на прибыль вырастет на 5 п.п. для большинства компаний.

Мы подготовили таблицу, в которой отразили примерную оценку эффекта от роста ставки налога на прибыль компаний из индекса Мосбиржи.

❓Какие выводы можно сделать

▪️Мы ожидаем, что для большинства компаний переоценка отложенных налогов в третьем квартале приведет к снижению прибыли. В целом негативный эффект на общую прибыль индекса Мосбиржи может превысить 550 млрд рублей. Это около 6% от прибыли всего индекса за период с 1 июля 2023-го по 30 июня 2024-го и порядка 10% от прибыли индекса за первое полугодие текущего года. В том числе поэтому текущий сезон отчетностей может оказаться слабым.

▪️В абсолютном выражении наибольшие расходы понесут компании нефтегазового сектора, которые могут потерять на переоценке отложенных налогов более 600 млрд рублей. Для Сургутнефтегаза, Роснефти и Газпрома эти расходы могут превысить 20% от прибыли за первое полугодие текущего года. Также значительные расходы относительно прибыли до налогов могут понести такие компании, как Самолет, Ростелеком, Россети и Эн+ Групп.

▪️С другой стороны, переоценка отложенных налогов может дать существенный доход отдельным эмитентам, среди которых Сбер, Аэрофлот и АФК Система.

#россия

Читать полностью…

Президентские выборы в США: что они значат для рынков?
5 ноября в США пройдет первый этап выборов президента. Главные претенденты: республиканец Дональд Трамп (президент США в 2016—2020 гг.) и демократ Камала Харрис (действующий вице-президент).

Согласно последним опросам, предпочтения избирателей делятся практически поровну. Однако ключевое значение играет голосование коллегии выборщиков (17 декабря). Она состоит 538 человек со всех 50 штатов и округа Колумбия, как правило, с политическим и партийным опытом. По всем штатам, за исключением двух, действует принцип «победитель получает всё»: кандидат с большинством голосов в штате получает все голоса, распределенные на этот штат. Итоги будут подводить до января 2025-го, и это может сопровождаться значительными трениями учитывая предельно близкие рейтинги кандидатов.

❓Как влияют выборы на рынок

Волатильность растет. В течение большинства периодов выборов в США (3 месяца до и после выборов) за последние десятилетия наблюдался как минимум умеренный рост индикаторов волатильности (индекса VIX) и давление на рисковые активы. После выборов в большинстве случаев наблюдался период снижения волатильности и улучшения настроений без привязки к итогам выборов.

Победа демократов, как правило, позитивнее для рынка. B год после президентских выборов рост S&P 500 оказывался выше в случае победы демократа. При этом победа республиканца обычно ассоциируется с более крепким долларом США. В целом в XXI веке доллар имеет тенденцию слабеть в первые месяцы после американских выборов. Это при прочих равных позитивно влияет на валюты стран с формирующимися рынками и на стоимость основных сырьевых товаров. Тем временем золото демонстрировало довольно слабую динамику в первые месяцы после последних шести выборов в США (исключение — 2008 год).

Трамп знаком рынкам, а Харрис может преподнести сюрприз. В течение первого президентского срока Трамп отличился непредсказуемостью для рынков и ставкой на экономический рост США. Его программа включает снижение корпоративных налогов и внутренние стимулы в сочетании с высокими импортными тарифами и другими протекционистскими мерами. Она может оказывать следующее влияние на рынок:
✔ более уверенный рост корпоративных прибылей, при этом более высокая волатильность фондового рынка;
✔ увеличение инфляционной премии в кривой доходностей гособлигаций;
✔ более крепкий доллар США;
✔ возможное давление на стоимость сырьевых товаров со стороны крепкого доллара и торговых войн (в первую очередь с Китаем);
✔ рост цен на золото как на защитный актив.

Отметим, что реализация программы Трампа может существенно ускорить инфляцию в США.

В свою очередь, Харрис, вероятно, в целом продолжит экономический и политический курс последних 4 лет. Его программа включает:
✔ стимулы для сектора жилой недвижимости;
✔ поддержку развития возобновляемой энергии;
✔ инвестиции в здравоохранение.

В случае ее победы возможно повышение налогов для компаний и состоятельных граждан, чтобы финансировать поддержку социально уязвимых слоев населения и сохранить более низкую налоговую нагрузку на средний класс. По мнению аналитиков, победа демократов может оказать в целом позитивное воздействие на евро, европейские рынки и сырьевые цены. Однако Харрис может и удивить, значительно отклонившись от курса действующего президента Джо Байдена.

Реализация экономических программ обоих кандидатов, вероятно, приведет к росту дефицита госбюджета США, однако программа Трампа будет стоить госбюджету дороже.

❓Как влияют на российский рынок

➖ Победа Харрис может быть позитивна для российского рынка с точки зрения роста цен на нефть и ослабления доллара.

➖ От Трампа (в случае его победы) ждут урегулирования конфликта между Россией и Украиной. Однако, по словам самого республиканца, он не готов принять условия о нейтральном статусе Украины или остановить оборонные поставки США на Украину. Поэтому пока преждевременно говорить о таких перспективах.

Читать обзор

#макро #сша

Читать полностью…

Полюс: повышаем таргет
С начала 2024 года акции Полюса выросли более чем на 35%, и сейчас их стоимость превышает 14 500 руб/бумага. По нашей оценке, потенциал роста бумаг еще не исчерпан. В связи с этим мы сохраняем рекомендацию «покупать» для акций золотодобытчика и повышаем таргет до 17 500 руб/акция (с 14 000 руб/акция). Потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 18%.

Росту акций будут способствовать следующие факторы.

👍 Возобновление дивидендов. Компания не платила дивиденды в 2023 году, поскольку стремилась поддержать финансовую и операционную устойчивость на фоне высоких процентных ставок и рекордной инвестпрограммы. Однако в октябре этого года совет директоров компании рекомендовал дивиденды в размере 1 301,75 руб/акция за четвертый квартала 2023-го— квартал 2024-го. Доходность такой выплаты к текущей цене акций — 8,8%.

Мы ожидаем, что компания продолжит платить дивиденды, поскольку высокие цены на золото позволяют генерировать достаточные прибыль и свободный денежный поток как для выплат акционерам, так и для финансирования проектов развития (в первую очередь месторождения Сухой Лог). По нашим оценкам, дивиденды за четвертый квартал 2024-го могут составить около 375 руб./акция и принести инвесторам еще 2,5% доходности.

👍 Сильные финансовые результаты. По итогам первого полугодия 2024-го выручка выросла на 16% г/г в долларовом выражении, EBITDA — на 20% г/г, а рентабельность по этому показателю — на 3 п.п. г/г, до 74%. Основным драйвером роста доходов стало увеличение цен на золото. Росту доходов в рублевом выражении также способствовало ослабление рубля. По итогам всего года мы ждем сохранения темпов роста на уровне около 20% в долларовом выражении.

В следующем году возможно снижение финансовых результатов в долларовом выражении на фоне сокращения объемов производства золота из-за снижения его содержания в переработанной руде на одном из месторождений. А вот в 2026 году финансы могут вновь вернуться к росту за счет реализации проектов развития.

👍 Рыночная недооценка. Акции золотодобытчика по-прежнему торгуются со значительным дисконтом по форвардному мультипликатору EV/EBITDA (4,3x) относительно исторического среднего (около 7x). Мы ожидаем сокращения данного дисконта.

Помимо возобновления дивидендов, благоприятной конъюнктуры на рынке золота и дальнейшего роста доходов в рублевом выражении, есть еще один драйвер роста, который далеко не в полной мере учтен в котировках компании. Речь о проекте по освоению месторождения Сухой Лог — на текущий момент это крупнейшее месторождение золота в мире. Появление деталей по этому проекту, которые ожидаются до конца 2024-го, и добыча весомых объемов золота на нем в 2025-м (за счет переработки руды на Вернинской фабрике) также могут оказать позитивное воздействие на динамику акций Полюса.

Читать обзор

#россия #идея

Читать полностью…

Что происходит с ценами на палладий?
Цены на этот драгоценный металл сегодня растут на 7% и в моменте находятся на уровне около $1140 за унцию. Подобная динамика обусловлена новостями о том, что США призвали страны Большой семерки рассмотреть возможность введения санкций в отношении российского палладия.

Напомним, что Норникель — крупнейший производитель палладия в мире с долей рынка около 40%. Потенциальные последствия санкций (в случае их принятия) для Норникеля неочевидны. На наш взгляд, это может создать для компании временные трудности со сбытом металла. Тем не менее практика последних лет показывает, что западные санкции не способны изолировать российские сырьевые товары от зарубежных рынков.

Стоит отметить, что в последние годы Норникель активно переориентировал свои поставки на азиатский рынок. В результате доля этого рынка в выручке компании по итогам первого полугодия 2024-го составила уже около 50%.

Что касается цен на палладий, санкции, на наш взгляд, могут оказать лишь краткосрочное позитивное влияние на котировки, поскольку даже в случае их введения российский палладий продолжит поступать на зарубежные рынки.

#сырье

Читать полностью…

Финансовый отчет X5 Group: чего ждем?
Завтра ритейлер представит финансовые результаты (IAS17) за третий квартал. Мы ожидаем позитивного отчета вслед за сильными операционными результатами, которые показали рост выручки на 22,7% г/г.

✔️ Валовую прибыль компании ждем на уровне 237 млрд руб., что соответствует валовой рентабельности на уровне 24,2%. Таким образом, валовая маржа, по нашим оценкам, может снизиться на 0,2 п.п. г/г на фоне роста промоактивности и увеличения доли дискаунтера Чижика в структуре продаж.

✔️ EBITDA может превысить 69 млрд руб., а рентабельность по этому показателю — снизиться до 7,1%. Снижение рентабельности на 0,6 п.п. г/г возможно из-за опережающего роста расходов на заработные платы персонала (+0,3 п.п. от выручки) и снижения валовой маржинальности.

✔️ Чистую прибыль мы прогнозируем на уровне более 32 млрд руб., что соответствует чистой марже в размере 3,3%. Считаем, что ритейлер сможет ограничить негативный эффект от роста процентных платежей (на фоне повышения ключевой ставки) за счет значительного объема средств на депозитах.

👍 Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги X5 Group с целевой ценой на уровне 4 270 руб/акция. После выхода финансового отчета выпустим детальный обзор с обновлением таргета и оценкой влияния на справедливую стоимость бумаг от выкупа доли у голландского холдинга в рамках редомициляции. Напомним, что торги акциями российской компании начнутся 9 января 2025 года.

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

Читать полностью…

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия:
- инфляция (недельная от Росстата);
- промпроизводство (за сентябрь);
- заседание Банка России в пятницу (ждем повышения ключевой ставки до 20%, также находим возможным более широкий шаг повышения на этой неделе или еще одно повышение в декабре);
- финансовый отчет X5 Group за 3 кв. (по нашим прогнозам, EBITDA превысит 69 млрд руб., а чистая прибыль — 32 млрд руб., из-за чего рентабельность по этим двум показателям достигнет 7,1% и 3,3% соответственно);
- финансовый отчет ММК за 3 кв. (ожидаем, что выручка снизится на 19% кв/кв, а рентабельность по EBITDA останется вблизи 22%).

Китай:
Народный банк Китая сегодня снизил базовую ставку по кредитам сроком на 1 год на 25 б.п., до исторически низкого уровня 3,1%, а ставку по пятилетним кредитам — до 3,6%. Решение НБК оказалось чуть лучше рыночных ожиданий. Низкая инфляция в Китае дает комфортное пространство для смягчения политики НБК. Продолжение расширения экономических стимулов должно благоприятно подействовать на рыночные настроения в отношении китайских активов, а также на мировые цены на сырье.

❓Идеи

В акциях:
- Сбер (таргет на 12 мес. — 331 руб/акция);
- Лукойл (8 500 руб/акция).

В облигациях:
- фонд на флоатеры TPAY.

💼 Остальные наши фавориты на рынках акций и облигаций.

#дайджест

Читать полностью…

ММК: снижаем таргет и рекомендацию по акциям
Вчера компания представила операционные результаты за третий квартал 2024 года, сообщив о падении объемов производства стали в российском сегменте на 24% кв/кв, до 2,5 млн тонн. По заявлению компании, причины падения заключаются в:

✔️ снижении потребительской активности в России в связи с ростом процентных ставок и завершением ряда программ льготной ипотеки;
✔️ проведении ремонтов в доменном переделе.

За последние пять лет схожие уровни производства наблюдались только в разгар пандемии во втором квартале 2020-го и после начала геополитического конфликта во втором квартале 2022-го.
Менеджмент компании заявил следующее.

Проведение капитальных ремонтов в доменном переделе, а также планируемый капитальный ремонт конвертера окажут значительное влияние на производственные возможности ММК в четвертом квартале 2024 года.

Кроме того, компания ожидает дальнейшего замедления потребительской активности в четвертом квартале на фоне высокой ключевой ставки, снижения объемов ипотечного кредитования и сезонного фактора.

❓Почему меняем рекомендацию по акциям компании

Опубликованные результаты оказались заметно ниже наших ожиданий. Высокая ключевая ставка и отмена ряда льготных ипотечных программ оказывают существенное негативное воздействие на строительную активность в стране, что сказывается и на спросе на стальную продукцию.

⬇️ После обновления нашей модели оценки мы снижением целевую цену для акций ММК на горизонте 12 месяцев до 51 рубля за бумагу. Ожидаем, что объемы производства стали будут оставаться на низких уровнях как минимум в ближайшие два квартала из-за вероятного дальнейшего повышения ключевой ставки и сезонного сокращения спроса на стальную продукцию в зимний период. В дальнейшем ждем постепенного восстановления объемов выплавки стали вслед за снижением ключевой ставки.

Сейчас акции ММК торгуются с заметным дисконтом к средним историческим уровням. Так, форвардный мультипликатор EV/EBITDA, который учитывает прогнозы на следующие 12 месяцев, составляет 2,3x, тогда как средний исторический уровень — около 3x.

⬇️ Несмотря на это и имеющийся потенциал роста акций на 26% на горизонте года до нашего таргета, мы снижаем рекомендацию для бумаг компании с «покупать» до «держать». На наш взгляд, акции ММК будут показывать слабую динамику в ближайшие несколько месяцев на фоне низкого спроса на сталь и низких объемов ее выплавки. При этом бумаги компании могут стать вновь интересны для покупки ближе к началу цикла снижения процентных ставок в стране, так как это должно привести к восстановлению спроса на стальную продукцию.

❓А что с дивидендами

Несмотря на проблемы в отрасли, мы ожидаем, что ММК продолжит платить дивиденды в размере 100% от свободного денежного потока. По нашим расчетам, в следующие 12 месяцев дивиденды могут составить около 4,3 рубля на акцию и принести 11% доходности к текущей цене.

#россия

Читать полностью…

СПГ может оказывать более негативное влияние на климат, чем уголь?
В борьбе с глобальным потеплением многие развитые страны отказываются от использования угля в качестве источника электроэнергии и делают выбор в пользу сжиженного природного газа (СПГ) как более экологичную альтернативу. Однако исследование Роберта Ховарта, профессора Корнеллского университета, говорит об обратном. Согласно его научной статье, опубликованной в журнале Energy Science and Engineering, вредные выбросы в атмосферу от производства СПГ превышают выбросы от угля на 33% за 20-летний период.

При сжигании угля выбросов углекислого газа больше, чем при сжигании СПГ. Однако выбросы метана, образующиеся при производстве и транспортировке СПГ, с лихвой могут компенсировать эту разницу. Метан как парниковый газ более чем в 80 раз вреднее углекислого газа на горизонте 20 лет.

Профессор добавляет, что СПГ, который в основном производится из сланцевого газа, приводит к выделению значительного объема метана, который увеличивается при сжижении и транспортировке топлива танкерами. По его мнению, среди всего ископаемого топлива именно СПГ оказывает самое большое воздействие на климат, поэтому необходимо немедленно отказаться от его использования.

ℹ️ Метан — основной компонент природного газа, который не имеет запаха и цвета и который трудно отследить.

❓Какое влияние оказало это исследование

Первоначальный черновой вариант статьи Ховарта был опубликован еще в прошлом году и побудил администрацию Джо Байдена приостановить разработку новых экспортных терминалов СПГ в январе нынешнего года. Республиканцы в Конгрессе США назвали исследование Ховарта ошибочным и раскритиковали администрацию Байдена за то, что она приняла его во внимание.

Результаты исследования Ховарта существенно отличаются от тех, которые публикуют промышленные группы — они утверждают, что СПГ экологичнее угля и является альтернативой возобновляемым источникам энергии. Исследование, проведенное в 2019 году по заказу правительства США, также говорит о том, что использование американского СПГ на европейском и азиатском рынках не приведет к увеличению выбросов парниковых газов.

Дастин Мейер, старший вице-президент по политике, экономике и вопросам регулирования Американского института нефти (API), как и другие представители нефтегазовой отрасли, не согласен с методологией исследования Ховарта.

Представьте, что вы рассматриваете все переменные и для каждой из них выбираете наихудший сценарий, который вы когда-либо видели, а затем складываете их все вместе. Это единственный способ получить те результаты, которые дает исследование Ховарта.

По данным Агентства по охране окружающей среды США, метан более чем в 28 раз сильнее задерживает тепло в атмосфере, чем углекислый газ. Ховарт отмечает, что не доверяет этим данным, поскольку они основаны на непроверенных отчетах нефтегазовой отрасли и явно занижают опасность метана.

Основная причина, по которой некоторые из этих исследований показывают, что общие выбросы от СПГ ниже, чем в моем исследовании, заключается в том, что они используют более низкие оценки выбросов метана на этапах upstream и midstream.

ℹ️ В нефтегазовой отрасли этап upstream включает разведку месторождений и процесс добычи ископаемого топлива, а этап midstream — очистку и транспортировку этого топлива.

Сейчас появляется все больше свидетельств того, что выбросы метана от нефтегазовой индустрии действительно намного выше, чем предполагалось ранее. Об этом говорят в том числе отчеты Фонда защиты окружающей среды (базируется в США) и Королевского химического общества (базируется в Великобритании).

Дрю Шинделл, профессор Университета Дьюка и специалист по климату, находит результаты исследования Ховарта правдоподобными. При этом он добавляет, что СПГ — это новое топливо по сравнению с нефтью, и по нему собрано не так много данных. Более того, каждое предприятие по производству СПГ отличается, что повышает неопределенность в отношении характеристик данного топлива.

#сырье

Читать полностью…

Заседание Банка России в октябре: ждем еще одного повышения ключевой ставки
Мы приближаемся к октябрьскому решению по ключевой ставке ЦБ с очередным ухудшением инфляционной картины, которое делает неизбежным дополнительное ужесточение политики.

❗️Мы считаем, что наиболее вероятный сценарий — повышение ключевой ставки до 20% в следующую пятницу, 25 октября.

В отличие от середины года, компромисс между сдерживанием инфляции и торможением экономики становится все более заметным. Однако рост инфляционных ожиданий и текущей инфляции может заставить регулятора рассмотреть более широкий шаг повышения в октябре или еще одно повышение в декабре.

❗️С учетом этого мы ожидаем ключевую ставку на уровне 21% на конец 2024 года.

Последнее, на наш взгляд, еще не учтено в ценах рынка и может привести к дополнительному снижению индексов и ухудшению рыночных настроений. Однако мы полагаем, что экстремальное ужесточение политики Банка России сейчас — это хорошая новость для траектории процентных ставок в 2025 году.

❓Что происходит с инфляцией сейчас

✔️ Годовая инфляция в сентябре продолжила снижаться (до +8,6% г/г с +9,1% в июле—августе), но оказалась несколько выше ожиданий консенсуса. С поправкой на сезонность ее уровень, по нашим оценкам, был выше августа. Декомпозиция инфляции отразила замедление роста цен на продовольственные и непродовольственные товары, а вот цены на услуги вернулись к росту после спокойного августа. В целом картина напоминала июнь.

Недавно мы начали считать показатель текущей инфляции по данным транзакций клиентов Т-Банка. Т-Инфляция пока включает только товары (работаем над включением услуг) и рассчитана с 2022 года. Мы используем потребительскую корзину наших клиентов и не делаем поправку на скидки и акции, в отличие от официального показателя: нам важны фактические расходы. Все это определяет расхождение Т-Инфляции с данными Росстата. Однако эти расхождения не столь существенные и не систематические, а скорее временные. Мы также заметили, что динамика Т-Инфляции, в том числе в периоды ее расхождения с Росстатом, хорошо объясняет динамику инфляционных ожиданий населения.

✔️ В последние две недели Т-Инфляция значительно ускорилась после двух месяцев сдержанной динамики (предыдущий пик пришелся на июль).

✔️ Инфляционные ожидания населения на 12 месяцев вперед значительно ускорились в октябре — до 13,4% (максимум с декабря 2023-го) с 12,5% в сентябре. Это может быть связано с ослаблением рубля, которое традиционно значительно влияет на потребителей, а также с ускорением текущего роста цен (которое мы наблюдаем в том числе по данным Т-Банка).

✔️ Ценовые ожидания предприятий, по данным опроса Банка России, в октябре также повысились (до 23,3 п. с 21,8 п. в сентябре), хотя оценки текущей бизнес-конъюнктуры остались сдержанными в контрасте с летними пиками.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#россия #макро

Читать полностью…

Коррекция рынка акций: закончилась или нет?
Факторы, которые оказывали давление на рынок с середины мая, постепенно сходят на нет.

✔ На фоне снижения объема торгов мы больше не видим давления со стороны продаж нерезидентов (как это было в августе).

✔ По данным ЦБ, розничные инвесторы продали российские акции в августе и в сентябре на сумму 29 млрд руб. При этом основными покупателями акций выступили нефинансовые организации и доверительные управляющие. Это дополнительный сигнал о том, что рынок прошел дно, так как розничные инвесторы закрывали позиции по маржин-коллам, и по большей части все те, кто хотел уйти с рынка, в текущих условиях уже ушли.

✔ Заметно снижение чувствительности рынка к ключевой ставке: рынок перешел к росту, даже несмотря на повышение ставки ЦБ до 19% и относительно жесткий сигнал регулятора.

Все это добавляет уверенности в том, что основные негативные факторы уже отыграны, жесткая монетарная политика уже в цене и коррекция, которая началась в мае и достигла около 25%, подошла к концу.

❓Что показывает история

Текущая коррекция по глубине и срокам в целом соответствует прошлым спадам на рынке акций (искл. более масштабные кризисы 2007—2008 гг. и 2022-го). Все эпизоды характеризовались падением рынка на 20—30% и длились в среднем 4 месяца. При этом максимальный рост в течение фазы падения в среднем не превышал 36% от величины падения. Мы рассматриваем рост рынка с минимумов на 10% и более, который превышает 40% от величины падения, как дополнительный индикатор выхода рынка из фазы коррекции.

⬆Текущий рост уже превысил 40% от величины падения — это, как и аргументы, представленные выше, говорит в пользу завершения коррекции и слабой вероятности повторения минимумов начала сентября.

❓Какой наиболее вероятный сценарий развития сейчас

На наш взгляд, движение рынка в боковике до появления четких сигналов о смягчении денежно-кредитной политики Банка России (после довольно стремительного восстановления рынка в конце сентября—начале октября). Мы считаем, что полное восстановление рынка акций может произойти на горизонте 6—9 месяцев, к середине 2025 года, исходя из опыта предыдущих коррекций, сравнимых по глубине с текущей. С учетом дивидендов индекс Мосбиржи может восстановиться до 3 300—3 400 п. В таком случае доходность рынка акций составит 30—40% годовых.

❓Какова текущая оценка российского рынка акций

На текущих фундаментальных уровнях российский рынок акций оценивается в 4 годовых прибыли (то есть мультипликатор P/E у индекса Мосбиржи равен 4х) — это довольно низкий показатель даже для исторически дешевого по международным меркам российского рынка акций. Для сравнения: P/E у американского S&P 500 составляет 27х, у технологического Nasdaq — 40x, даже у развивающегося рынка Индии P/Е выше 20x. Текущие мультипликаторы у российского рынка соответствуют уровням, которые наблюдались в течение куда более тяжелого периода высокой неопределенности 2022-го. Сейчас же ситуация гораздо более стабильна: компании адаптировались к новой реальности и способны выплачивать дивиденды, а у некоторых из них див. доходность достигает 15%. Девальвация рубля в августе—сентябре пока еще не оказала значительного влияния на российский рынок акций. Однако в случае закрепления рубля на текущих уровнях или его дальнейшего ослабления российские акции могут получить дополнительный импульс к росту (как это было в 2023 году).

💼 В ближайшие пару месяцев мы рекомендуем постепенно наращивать позиции в российских акциях по все еще невысоким ценам, чтобы получить повышенную доходность в 2025 году. Чтобы не делать выбор самостоятельно, можно следовать нашим стратегиям, ориентированным на рынок акций: Т-Сигнал и Т-Старт.

#россия

Читать полностью…

​​Озон Фармацевтика: крупнейший производитель дженериков в России проводит IPO
Индикативный ценовой диапазон IPO установлен на уровне 30 —35 рублей за одну акцию, что соответствует рыночной капитализации компании в размере 30—35 млрд рублей.

В рамках IPO инвесторам предложат акции, выпущенные исключительно в результате допэмиссии, в размере около 10% от уставного капитала. Часть из них будет использована для стабилизации цены акций в период до 30 дней после начала торгов. Более того, компания, действующие акционеры и аффилированные с ними лица примут на себя обязательства, ограничивающие продажу акций в течение 180 дней после завершения IPO.

Сбор заявок на участие в IPO начнется сегодня и завершится 16 октября. Начало торгов акциями под тикером OZPH ожидается 17 октября. Институциональные инвесторы уже проявили интерес к IPO в объеме более 50% от ожидаемого размера сделки внутри объявленного ценового диапазона.

❓Почему это IPO может быть интересно

➕ Рынок с уникальными возможностями для отечественных производителей. За 2019—2023 годы российский фармацевтический рынок в среднем прибавлял 13,4% в год, в то время как сегмент отечественных дженериков рос быстрее рынка и сегмента иностранных дженериков — в среднем на 29% в год. Драйверы: сложности с покупкой иностранных лекарств и сокращение присутствия зарубежных компаний. К тому же государство активно поддерживает отечественных производителей: отдает предпочтение российским препаратам при проведении бюджетных закупок, субсидирует строительство новых производств и т.д.

➕ Лидер самого быстрорастущего сегмента. В 2023 году Озон Фармацевтика занимала первое место по объему продаж дженериков с отрывом 15% от ближайшего конкурента. Дженерики — это аналоги оригинальных препаратов: имеют тот же состав, но выпускаются под другим брендом. Фокус на таких препаратах позволяет компании минимизировать риски, связанные с разработкой, и маркетинговые расходы на продвижение. В портфеле компании уже более 500 препаратов. При этом основную выручку приносят продажи жизненно необходимых и важнейших лекарственных препаратов. Они должны быть представлены в аптеках в обязательном порядке, поэтому спрос на продукцию компании стабилен.

➕ Собственные производства с потенциалом для роста объемов выпуска. Все 3 действующих предприятия компания построила с нуля. Сейчас она расширяет одно из них для производства биосимиляров (аналоги дженериков) и строит четвертое для производства высокотоксичных препаратов для лечения онкологических и аутоиммунных заболеваний. Эти препараты отличаются более высокой маржинальностью и пользуются высоким спросом со стороны государства. С их помощью компания сможет нарастить рентабельность бизнеса и увеличить присутствие в канале госзакупок. Добавим, что сейчас производства работают не на полную мощность и способны увеличить объемы выпуска на десятки процентов.

➕ Высокий рост, маржинальность и дивиденды. За 2021—2023 годы выручка компании (без учета избыточных закупок для лечения COVID-19) росла в среднем на 10% в год, а рентабельность по EBITDA увеличилась на 4 п.п., до 38%. В первом же полугодии 2024-го результаты стали еще лучше: рост выручки ускорился до 63% г/г, а маржа по EBITDA достигла 40%. С прибылью тоже все отлично — она увеличилась более чем в 4 раза, а чистая маржа выросла до 22,7%, несмотря на высокие процентные ставки в экономике. Это вкупе с низкой долговой нагрузкой (чистый долг/EBITDA всего 0,8х) позволяет компании выплачивать дивиденды. Выплаты планируются ежеквартально.

❓Какова может быть справедливая стоимость компании

На графике приведены диапазоны оценки стоимости акционерного капитала Озон Фармацевтики по двум методам (дисконтирование денежных потоков и анализ мультипликаторов). Серым цветом отмечен индикативный ценовой диапазон IPO 30—35 млрд руб., который предполагает дисконт к результатам, полученным по каждому методу оценки.

📍Ознакомиться с нашим подробным анализом компании и расчетами ее стоимости можно, прочитав обзор.

#размещение #ipo

Читать полностью…

Почему китайский рынок акций вырос, а потом сразу упал?
С середины сентября по 7 октября индекс Hang Seng (бенчмарк Гонконгской биржи) и индекс CSI 300 (индекс голубых фишек Шанхайской и Шэньчжэньской бирж) прибавили более 30%. Тем временем мировые инвестдома, такие как Goldman Sachs, Citi и HSBC, повысили свои таргеты для китайского фондового рынка. Драйвером столь мощного роста и пересмотра прогнозов аналитиками стал анонс существенного смягчения денежно-кредитной политики Китая, включая:
▪️снижение ставок политики Народным банком Китая;
▪️снижение резервных требований;
▪️смягчение условий по ипотечному кредитованию.

Однако по окончании праздничной недели в Китае (1—7 октября) рынки перешли к снижению: индексы Hang Seng и CSI 300 потеряли уже 11% и 7% соответственно. Это негативно отразилось на котировках нефти и промышленных металлов.

Разочарование инвесторов связано с тем, что китайские власти до сих пор не объявили об увеличении государственных расходов для стимулирования бизнеса и потребительского спроса.

Выступление председателя Национальной комиссии по развитию и реформам (NRDC) добавила лишь больше вопросов. Он пообещал ускорить выпуск гособлигаций с длительным сроком погашения для поддержки экономики, предварительно выделив около 200 млрд юаней из госбюджета на следующий год. Он намекнул на меры стабилизации сектора недвижимости и стимулирования рынков капитала, а также заявил об уверенности в росте ВВП Китая на целевом уровне около 5% в 2024 году. После этого выступления индекс Hang Seng продемонстрировал худшее падение за день с октября 2008 года.

При этом мировые эксперты отмечают, что NDRC вряд ли стал бы объявлять о крупных стимулах, потому что этот госорган больше сосредоточен на реализации и надзоре, чем на формировании централизованной политики. Поэтому стоит дождаться брифинга Минфина Китая и заседания Всекитайского собрания народных представителей.

❓Как может выглядеть бюджетный пакет стимулов

Оценка такого пакета, по мнению участников рынка, находится в диапазоне 1—10 трлн юаней.

По мнению Citi, в этом году китайским властям целесообразно было бы выделить около 3 трлн юаней, из которых по 1 трлн юаней пошло бы на:
▪️покрытие дефицита доходов местных органов власти;
▪️стимулирование роста потребительского спроса;
▪️рекапитализацию банков.

Консалтинговая компания TS Lombard отмечает, что анонсированные на данный момент стимулы ориентированы больше на стабилизацию экономической ситуации в Китае, чем на ускорение экономического роста. По ее мнению, китайским властям следовало бы рефинансировать банки. Это помогло бы тысячам небольшим банкам страны справиться с последствиями затянувшегося кризиса в секторе недвижимости.

Инвесткомпания Abrdn подчеркивает, что наиболее важная проблема, которую должны решить китайские власти сейчас, — слабый потребительский спрос. Для достижения какого-либо долгосрочного положительного эффекта бюджетные стимулы должны быть направлены именно на рост потребления.

По мнению многих аналитиков, нерешительность Пекина в отношении дальнейших мер также частично связана с президентскими выборами в США. В случае победы республиканца Дональда Трампа, который пригрозил повышением тарифов на китайский экспорт, Поднебесной понадобятся еще более масштабные стимулы.

❓Смогут ли бюджетные стимулы помочь китайской экономике

Главный экономист Всемирного банка по Восточной Азии и Тихоокеанскому региону отмечает, что структурные проблемы, такие как быстрое старение населения и ограниченная социальная защита, усугубляют последствия пандемии и краха сектора недвижимости, вынуждая китайские домохозяйства экономить, а не тратить. Такие проблемы вряд ли будут решены исключительно за счет размаха ожидаемых фискальных стимулов. Отметим, что Всемирный банк по-прежнему сохраняет прогноз роста ВВП Китая на уровне 4,8% г/г в 2024 году, а в 2025-м ждет его замедления до 4,3%.

#макро #китай

Читать полностью…

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия:
- инфляция (недельная и годовая за сентябрь от Росстата);
- оценка платежного баланса (за сентябрь от Банка России).

США:
- индекс потребительских цен (за сентябрь);
- индекс цен производителей (за сентябрь).

❓Идеи

В акциях:
- Русагро (таргет на 12 мес. — 1 500 руб/акция);
- НЛМК (200 руб/акция).

В облигациях:
- фонд на флоатеры TPAY.

💼 Остальные наши фавориты на рынках акций и облигаций.

#дайджест

Читать полностью…

ГК Самолет: снижаем таргет, но сохраняем рекомендацию «покупать»

💼 Неоднозначные финансовые результаты по итогам первого полугодия 2024-го. Темпы роста выручки девелопера ускорились (до +69% г/г) на фоне повышенного спроса со стороны населения перед завершением программы льготной ипотеки. Однако чистая прибыль упала почти вдвое в годовом выражении (до 4,7 млрд руб.) в результате активного роста процентных расходов и увеличения затрат на рекламу и коммерческий персонал.

👎 Долговая нагрузка на повышенном уровне. Чистый долг/скорректированная EBITDA сохраняется на уровне 2,6х — это выше среднего по строительной отрасли. С начала года компания нарастила кредитный портфель за счет привлечения проектного финансирования для запуска новых проектов, но вместе с этим пропорционально вырос и показатель EBITDA за последние 12 месяцев (+23%).

👎 Локальный пик продаж пройден. По нашим оценкам, это произошло еще в четвертом квартале 2023-го. Во втором же полугодии 2024-го компанию ожидает сокращение объемов реализованной недвижимости в годовом выражении на фоне аномально высокой активности на рынке за последний год и сохранения жесткой денежно-кредитной политики Банка России.

👍 Переход на новую бизнес-модель. Новая модель ориентирована на повышение маржинальности и эффективности бизнеса, а также на снижение долговой нагрузки. Финансовый директор застройщика указала, что целевым показателем долговой нагрузки для группы в рамках новой модели является значение менее 2х. С этой целью девелопер уже начал продавать некоторые участки из своего земельного банка. Переход на новую бизнес-модель должен позволить Самолету успешно пройти через фазу сжатия спроса на рынке недвижимости.

👍 Развитие новых бизнес-направлений. В конце июля сервис квартирных решений Самолет Плюс, мажоритарным акционером которого является ГК Самолет, привлек 825 млн рублей в ходе pre-IPO. По итогам размещения капитализация компании составила 21,2 млрд рублей.

👍 Рыночная недооценка. После мощной коррекции акции Самолета торгуются по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E за последние 12 месяцев на уровне 4,1x и 5,4x соответственно. Мы находим такие уровни привлекательными, так как они предполагают недооценку бумаг в размере 40% относительно средних исторических мультипликаторов. При этом акции компании торгуются с премией 8% к среднему по индустрии мультипликатору. На наш взгляд, эта премия обусловлена более высокими перспективами роста выручки девелопера с учетом текущего портфеля проектов.

Мы сохраняем идею на покупку акций Самолета, однако снижаем таргет до 3 200 рублей за акцию. Потенциал роста на горизонте года — около 70%.

Самуйлов Александр, аналитик Т- Инвестиций

#россия #идея

Читать полностью…

В августе рост ВВП РФ замедлился сразу на 1 п.п., до 2,4% г/г, по предварительной оценке Минэкономразвития. Ухудшились показатели сельскохозяйственного сектора на фоне более медленного, чем планировалось, сбора урожая. Более умеренным был рост объемов строительства и потребительского спроса в том числе из-за ужесточения кредитных условий. Уровень безработицы остался неизменным третий месяц подряд, при этом рост зарплат все еще повышенный. Опережающие бизнес-индикаторы в сентябре отразили снижение деловой активности. Инфляция на конец сентября, по предварительным данным, замедлилась до 8,6—8,7% г/г. Неожиданное ускорение текущего роста цен за последнюю неделю увеличивает риск дальнейшего повышения ключевой ставки Банком России, несмотря на признаки замедления экономики.

❓Что было с экономикой в августе

✔️ В августе сельское хозяйство показало снижение почти на 15% к прошлому году на фоне смещения уборки урожая на осень. Этот спад должен быть в большей степени отыгран в сентябре, хотя урожай по ключевым культурам все же ожидается несколько ниже успешного 2023 года.

✔️ Резкое замедление роста наблюдалось и в оптовой торговле — до 0,8% г/г после 6,3% в июле. Причины — высокая база прошлого года и снижение активности на рынках сырьевых товаров, которые имеют значимый вес в секторе.

✔️ Рост промышленного производства в августе замедлился до 2,7% г/г после 3,3% г/г в июле. Основным драйвером остался машиностроительный комплекс. Активность добывающей промышленности была на уровне прошлого года.

✔️ Скромные темпы роста наблюдались в строительстве и транспортировке (+0,1% г/г и +1,4% г/г соответственно).

✔️ Динамика потребительского спроса была более умеренной, чем во втором квартале. Рост оборота розничных продаж составил 5,1% г/г, а платных услуг — 2% г/г (после 6,2% и 3,6% соответственно в июле).

✔️ Безработица осталась на уровне 2,4% третий месяц подряд. При этом рост зарплат вновь ускорился как в номинальном, так и реальном выражении (до 18% г/г и 8,1% г/г соответственно).

❓А в сентябре

✔️ Индексы деловой активности (PMI) снизились, как и бизнес-индикатор Банка России ранее. PMI в обрабатывающей промышленности ушел ниже нейтрального уровня 50 п. впервые с апреля 2022 года.

✔️ Инфляция, по предварительным оценкам, на 30 сентября составила 8,6—8,7% г/г. При этом за последнюю неделю месяца рост цен неожиданно ускорился до 0,19% н/н (с +0,06% неделей ранее). Ускорение было сконцентрировано в узком круге категорий товаров и услуг, включая авиаперевозки и сезонные овощи. Однако это ускорение все равно будет негативно воспринято рынком и регулятором. Данные по инфляции останутся в фокусе инвесторов и ЦБ в следующие три недели (до очередного заседания Банка России по ключевой ставке).

Мы сохраняем прогноз роста ВВП на 4% г/г по итогам 2024 года. При этом инфляция немного превысит 7% г/г.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#россия #макро

Читать полностью…

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия:
- экономическая активность в России, включая динамику потребительского спроса и рынка труда (за сентябрь от Росстата);
- инфляция (за неделю);
- финансовые отчеты Яндекса и Сбера за 3 кв. 2024 г.

Китай: индексы деловой активности (PMI за октябрь).

США:
- оценка роста ВВП (за 3 кв. 2024 г.);
- оценка базовой инфляции (за сентябрь);
- уровень безработицы (за октябрь);
- индексы деловой активности (PMI за октябрь).

Еврозона:
- потребительская инфляция (за октябрь);
- уровень безработицы (за сентябрь)

❓Идеи

В акциях:
- Henderson (таргет на 12 мес. — 810 руб/акция);
- Полюс (17 500 руб/акция)

В облигациях:
- фонд на флоатеры TPAY

#дайджест

Читать полностью…

Итоги заседания Банка России: жесткое решение и жесткий сигнал
Сегодня регулятор повысил ключевую ставку сразу на 2 п.п., до 21%. Это выше консенсус-прогноза рынка и наших ожиданий. При этом негативным сюрпризом стало не столько повышение сразу до 21%, сколько сохранение жесткого сигнала и указание на дальнейшее повышение ставки в декабре. Регулятор, очевидно, хочет ускорить замедление инфляции и нацелен добиться скорейшего торможения объемов кредитования. Прогноз средней ключевой ставки на 2025 год повышен до рекордных в истории 17—20%. Для сравнения: средняя этого года — 17,5%, а июльский прогноз на 2025 год предполагал в среднем 14—16%.

❓Что сказал Банк России

✔️ ЦБ «допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании» (как и в сентябрьском сигнале). Сегодня рассматривал варианты повышения ставки до 20%, 21% и более.

✔️ Динамика инфляции разочаровывает — нет признаков ее устойчивого замедления.

✔️ Повышение утильсбора на автомобили внесет заметный вклад в рост цен в ближайшие месяцы. Ускоренная индексация тарифов ЖКХ повысит инфляцию в следующем году. А вот последний эпизод ослабления рубля не несет значимых рисков, так как рубль все еще крепче прошлого года.

✔️ Регуляторные послабления для банков, действующие с 2022 года, сделали возможным более масштабное расширение кредитного портфеля. Макропруденциальные меры могут быть ужесточены в части корпоративного кредитования.

✔️ Есть признаки замедления роста экономики, хотя потребительский спрос все еще остается высоким. Повышенную инфляцию этого года, в отличие от предыдущих двух лет, уже нельзя объяснить адаптацией экономики к новым условиям. Среди проблем регулятор отмечает высокую загрузку производственных мощностей и дефицит кадров. В такой ситуации расширение объемов кредитования будет вести только к накоплению дисбалансов.

✔️ Прогноз инфляции на конец 2025 года повышен до 8—8,5% г/г (с 6,5—7% в июльском прогнозе), на 2025 год — до 4,5—5% г/г (с 4—4,5% в июльском прогнозе). А вот прогноз роста ВВП сохранен на уровне 3,5—4% г/г и 0,5—1,5% г/г на этот и следующий годы. Прогноз ключевой ставки повышен еще на 3—4 п.п. на горизонте следующих лет, в том числе до рекордных 17—20% на следующий год.

❓Что дальше

Бескомпромиссная жестокость Банка России предполагает повышение ключевой ставки еще до 22—23% к концу года. Вряд ли инфляция успеет достаточно замедлиться до следующего заседания (20 декабря), чтобы предупредить еще одно повышение ключевой ставки.

⬇️Очередное заметное ужесточение политики и риторики ЦБ сверх ожиданий будет оказывать давление на рынок акций и цены облигаций с фиксированной доходностью, а также, вероятно, на кредитные спреды у корпоративных облигаций.

➖ А вот значимого влияния на курс рубля с учетом структуры рынка мы не ожидаем.

Мы по-прежнему видим пространство для существенного снижения ключевой ставки в 2025 году на фоне торможения кредитования, что дает стимулы для фиксации повышенных ставок на среднесрочный период. Однако пока с учетом вероятного продолжения ужесточения политики ЦБ привлекательными остаются защитные активы, в том числе облигации с плавающими ставками (флоатеры).

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#россия #макро

Читать полностью…

Вероятность продолжения роста мировой экономики за последний месяц увеличилась. Об этом говорят результаты свежего опроса управляющих, проведенного Bank of America. Так, почти 14% опрошенных ждут, что рост мировой экономики продолжится, месяцем ранее их было вдвое меньше. Такой сценарий предполагает, что рост мировой экономики не замедляется, при этом инфляция остается нестабильной и не достигает целевого уровня. В таком случае мировым центробанкам придется удерживать ставки на довольно высоких уровней, что в конечном счете может ударить по чувствительным к ставкам отраслям экономики, среди которых строительство, промышленность и т.д.

Изменения настроений, вероятно, связаны с:

✔️ сильными сентябрьскими данными по американскому рынку труда (рост количества рабочих мест выше ожиданий и сохранение роста зарплат, который не замедляется с апреля);

✔️ ускорением роста розничной торговли в США;

✔️ успехами фондового рынка США, который тестирует новые максимумы.

#макро #тренд

Читать полностью…

Банк Санкт-Петербург: устойчивый региональный банк
Мы запускаем новую рубрику — еженедельный разбор компаний средней и малой капитализации, на основе которого вы сможете принять взвешенное инвестиционное решение.

Акции банка с начала года прибавили более 60%, несмотря на макроэкономическую турбулентность. Драйверы роста — сильные финансовые результаты и привлекательные дивиденды. Разберем показатели банка подробнее.

Коротко о банке

✔️ №15 по величине активов среди банков;
✔️ акции банка входят в индекс Мосбиржи (с марта 2024-го);
✔️ 2,2 млн розничных клиентов и 60 тыс. корпоративных клиентов.

Кредитный портфель ориентирован на корпоративный сегмент (>77% портфеля по итогам 2 кв. 2024-го), в котором около 80% кредитов привязаны к ключевой ставке. В розничном сегменте основную долю занимает ипотека и низкорисковые кредиты зарплатным клиентам банка.

У банка относительно низкая стоимость фондирования за счет более высокой доли текущих счетов и средств до востребования (49% пассивов). Благодаря этому чистая процентная маржа выросла в условиях повышения ключевой ставки. Основной источник дешевого фондирования — средства физлиц (около 60% пассивов) за счет зарплатных клиентов банка и получателей соцвыплат.

❓Что с финансами

Во втором квартале 2024-го чистая прибыль банка снизилась на 18% г/г при рентабельности капитала в 24%. Давление оказал в том числе рост отчислений в резервы под возможные кредитные убытки почти в 14 раз к предыдущему кварталу. При этом чистая процентная маржа выросла до 7% (+1 п.п. кв/кв и +1,5 п.п. г/г) на фоне высокой доли текущих счетов. Стоимость риска составила 1,6% на фоне погашения крупного корпоративного кредита с дисконтом. Покрытие кредитного портфеля остается на высоком уровне 89%, а отношение операционных расходов к доходам — около 25%. По итогам 2024-го менеджмент ждет ROE на уровне 24% и выше при росте кредитного портфеля на 10% г/г, стоимость риска — на уровне 1%, а отношение расходов к доходам — менее 30%.

ℹ️ Финансовый отчет за 3 кв. ожидается 20—22 ноября.

❓А с дивидендами

В марте 2024-го принята новая редакция див. политики. Теперь банк распределяет среди акционеров 20—50% чистой прибыли по МСФО и осуществляет обратный выкуп акций при сохранении достаточности капитала Н1.2 не ниже 12%. В итоге банк впервые направил на выплаты 50% чистой прибыли (12,2 млрд руб.) за первое полугодие 2024-го. По обыкновенным акциям банка инвесторы получили около 7,1% доходности, а по префам — 0,4%.

Выплата промежуточных дивидендов окажет влияние на показатель достаточности основного капитала Н1.2, снизив его примерно на 1,4 п.п. (до 15,6% при нормативном минимуме в 6%). Наличие избыточного капитала позволяет банку провести байбэк (программа действует с 29 июля 2024-го до 29 января 2025-го) и выплачивать щедрые дивиденды в будущем.

❓Какие риски

➖ Санкционный режим и его влияние на активную вовлеченность банка в обслуживание внешней торговли (с Китаем и странами БРИКС+).
➖ Отношение кредитов к депозитам на конец 2023-го у банка было на высоком уровне (более 100%), из-за чего корректировка баланса в сторону роста пассивов может сказаться на чистой процентной марже.
➖ Более низкая прозрачность раскрытия результатов и более слабая коммуникация с инвесторами, чем у более крупных банков.
➖ На долгосрочном горизонте актуальны риски ужесточения конкуренции в отрасли.
➖ Необходимость инвестировать в повышение цифровизации бизнеса может оказать давление на рентабельность.
➖ В случае смягчения политики ЦБ текущие рекордные уровни чистой процентной маржи банка могут снизиться до средних исторических уровней.

Сравнение с другими игроками в секторе

Акции Банка СПБ торгуются с текущим P/B и форвардным P/E (учитывает прогноз на весь 2024 год) на уровне 0,9х и 2,9х соответственно. Такой форвардный P/E у Банка СПБ предполагает дисконт более 25% к уровням Сбера. При этом прогнозная дивидендная доходность акций Банка СПБ по итогам 2024-го составляет около 15% — примерно столько же, сколько и у бумаг Сбера (около 14—15%).

Ляйсян Седова (CFA), аналитик Т-Инвестиций

#россия #малаясредняякапитализация

Читать полностью…

Что нового у Европлана?
По итогам 9 месяцев 2024 года объем нового бизнеса лизинговой компании (с НДС) вырос на 8% г/г (почти до 185 млрд руб.). Напомним, что под новым бизнесом понимается покупка автотранспорта и передача его в лизинг за отчетный период.

Динамика нового бизнеса по сегментам

⬆️ Легковой транспорт (около 35% от всего объема нового бизнеса) +14% г/г

⬆️ Коммерческий транспорт (около 50% от объема нового бизнеса) +8% г/г

⬇️ Самоходная техника (около 15% от объема нового бизнеса) -3% г/г

Динамика нового бизнеса в лизинговой отрасли, как правило, коррелирует с объемами продаж транспортных средств и оборудования. Так, продажи легковых авто за 9 месяцев 2024-го, по данным Автостата, выросли на 24% г/г, а продажи грузовиков (коммерческого транспорта) сократились на 12% — отложенный спрос уже удовлетворен, поэтому сегмент вряд ли сможет повторить успехи прошлого года.

Что касается третьего квартала, то для Европлана он выдался крайне неудачным: объемы нового бизнеса упали на 17% г/г. Все дело в том, что бизнес компании, как и весь лизинговый рынок, страдает от жесткой денежно-кредитной политики Банка России. В течение третьего квартала регулятор дважды повышал ставку — с 16% до 19%.

Менеджмент Европлана снизил прогноз роста нового бизнеса по итогам всего 2024 года до 10% (c не менее 20% ранее). Для достижения этой цели компании потребуется показать рост объемов нового бизнеса на 15% г/г в четвертом квартале (учитывая рост всего на 8% за первые три квартала года).

❗️Мы все еще придерживаемся осторожного взгляда на бумаги Европлана на фоне обновленного прогноза менеджмента и рисков дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ. Ждем финансовые результаты компании за 9 месяцев 2024 года. Публикация отчета ожидается 19 ноября.

❓Что с дивидендами

Европлан планирует направить на выплату дивидендов за 9 месяцев 2024-го около 6 млрд рублей. При расчете выплат компания учитывает негативное влияние высоких процентных ставок на спрос со стороны лизингополучателей. Размер дивидендов составит 50 руб/акция и может принести инвесторам около 7,4% доходности к текущим ценам. Отметим, что выплаты пока не рекомендованы советом директоров и не одобрены собранием акционеров.

Ляйсян Седова (CFA), аналитик Т-Инвестиций

#россия

Читать полностью…

Как инвестору получать пассивный доход?
В эфире подкаст Жадный Инвестор

В выпуске обсудили что будет с рынком облигаций в следующем году, по каким бумагам можно зафиксировать высокую доходность уже сейчас, а также секреты управления фондами.

В студии портфельный управляющий Т-Капитал — Михаил Иванов.

🎧 Подкаст можно слушать на любой платформе: Яндекс Подкасты, Apple Podcasts или другой площадке

💬 Обсудить выпуск с другими инвесторами

Читать полностью…

Обзор рынка металлов
С начала года цены на ключевые промышленные металлы выросли:

⬆️ медь +11%;
⬆️ алюминий +7%;
⬆️ никель +2%.

В первой половине года одним из драйверов роста стал запрет США и Великобритании на торговлю российскими металлами на Лондонской бирже металлов и Чикагской товарной бирже. В сентябре же стоимость металлов пошла вверх на фоне начала цикла смягчения денежно-кредитной политики ФРС США (регулятор снизил ключевую ставку сразу на 50 б.п.) и анонса стимулирующих мер китайскими властями.

Ждем, что на рынках меди и алюминия спрос и предложение будут в балансе. А вот на рынке никеля ожидается сохранение переизбытка предложения. Так, по итогам текущего года Норникель оценивает профицит на рынке никеля на уровне 3% от годового потребления. Аналогичный уровень профицита ожидается и в 2025-м, что будет оказывать сдерживающее влияние на котировки никеля.

Что касается стали, то цены на нее на мировом рынке снижались в течение всего года. Это связано со слабым спросом:

⬇️ в Китае, где строительная отрасль по-прежнему переживает тяжелые времена;
⬇️ в США, где сокращается промышленный сектор и сохраняются риски рецессии;
⬇️ в еврозоне, которая показывает слабый рост ВВП.

Добавим, что из-за слабого внутреннего спроса Китай нарастил экспортные поставки стали, что также оказало давление на цены на сталь.

На низком уровне остаются цены и на такой драгоценный металл, как палладий, из-за стагнация в секторе производства автомобилей с двигателями внутреннего сгорания — она происходит во многом из-за роста отрасли электромобилей. Тем временем платина, которая до недавнего времени была более дешевой альтернативой палладию для автокатализаторов, показывает околонулевую динамику с начала года. При этом потенциал роста спроса на платину со стороны автомобильной промышленности уже выглядят ограниченным из-за паритета в ценах, установленного в этом году.

Динамика цен на золото кардинально отличается от динамики цен на другие драгметаллы: золото выросло в цене уже на 31% с начала года. Это произошло из-за:

⬆️ повышенной геополитической напряженности;
⬆️ активных покупок золота мировыми центробанками;
⬆️ возобновления притока средств в фонды на золото;
⬆️ начала цикла снижения ставок в США.

Также поддержку котировкам драгметалла оказывали разговоры о возможном наступлении рецессии в американской экономике.

🥇 Сейчас мы видим ограниченный потенциал для роста золота, поскольку текущие цены уже в значительной мере отражают перечисленные позитивные факторы. Однако все же не будет лишним добавить драгметалл в портфель для валютной диверсификации и защиты. Более того, к покупке можно рассмотреть акции золотодобытчиков, таких как Полюс и ЮГК. Рост цен на золото за последнее время не в полной мере транслировался в их акции. К тому же позитивное влияние на финансовые результаты компаний оказывает и ослабление рубля, начавшееся в конце августа.

Подробнее

#сырье

Читать полностью…

Что будет с инфляцией в России в будущем?
Мы оценили динамику инфляции с 2016—2017 годов (начало периода полноценного ее таргетирования на уровне 4%), выделяя основные факторы влияния на нее с помощью модельных методов.

Инфляция по итогам 2024 года
Фактическая инфляция может превысить таргет на 3,1 п.п. в основном из-за:

✔️ бюджетного стимула (+1,3 п.п.);
✔️ динамики валютных курсов;
✔️ глобальной инфляции;
✔️ индексации тарифов ЖКХ;
✔️ избыточного ускорения потребительского спроса, не связанного с бюджетными стимулами.

Каждый из последних четырех факторов дополнительно добавил около 0,5 п.п. в инфляцию.

Наш прогноз инфляции на 2025 год
Мы предполагаем, что инфляция замедлится примерно до 6% к середине года и до 5,1% на конец года. При этом вклад в ее повышенный уровень по-прежнему будут вносить:

✔️ индексация тарифов ЖКХ;
✔️ плавное ослабление валютного курса (влияние будет слабее, чем в этом году);
✔️ рост государственных расходов (влияние будет слабее, чем в этом году).

При этом бюджетные стимулы внесут минимальный вклад в инфляцию.

❓Ну и что

Сейчас основной вклад в инфляцию вносят бюджетные стимулы и немонетарные факторы. В 2025 году влияние этих факторов на инфляцию будет ослабевать. Наш базовый сценарий на 2025 год по-прежнему предполагает умеренный рост инфляции и экономики РФ на фоне снижения ключевой ставки до 15% к середине года и до 11,5% к концу года. Однако текущее повышение ключевой ставки и возможное запаздывание с ее снижением в будущем повышают риски перехода экономики РФ к рецессии.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#россия #макро

Читать полностью…

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия:
- инфляция (недельная от Росстата);
- инфляционные ожидания населения (оперативная оценка ЦБ за октябрь);
- операционные результаты X5 Group (за 3 кв. 2024-го) .

Китай:
- индекс цен производителей (PPI) в сентябре снизился на 2,8% г/г (в отрицательной зоне уже два года), что отражает слабый внутренний спрос и значительное сокращение внешнего спроса;
- индекс потребительских цен ожидаемо остался на околонулевом уровне: 0,4% г/г в сентябре;
- рост экспорта в сентябре замедлился до 2,4% г/г с 8,7% в августе;
- оценка ВВП (за 3 кв. 2024-го).

США:
- число первичных заявок по безработице (за неделю);
- розничные продажи (за сентябрь).

Еврозона:
- промпроизводство (за сентябрь);
- заседание ЕЦБ (ждем снижения ставок как минимум на 25 б.п.);

❓Идеи

В акциях:
- Сбер (таргет на 12 мес. — 331 руб/акция);
- Лукойл (8 500 руб/акция).

В облигациях:
- фонд на флоатеры TPAY.

💼Остальные наши фавориты на рынках акций и облигаций.

#дайджест

Читать полностью…

Горячие идеи в облигациях
Последнее время мы активно разрабатывали алгоритм поиска облигаций, которые предлагают недооценку относительно своей рейтинговой группы кредитоспособности с сопоставимым сроком обращения. Данная система поиска основывается на отклонении кредитного спреда отдельно взятого выпуска от динамики общего спреда сопоставимой рейтинговой группы.

📖 Кредитный спред — разница между доходностью корпоративной облигации и доходностью ОФЗ с сопоставимым сроком до погашения.

Мы проанализировали сигналы, полученные после вчерашнего давления на рынок корпоративных облигаций с фиксированной ставкой, и выделили наиболее привлекательные выпуски с точки зрения доходности и кредитного качества для добавления в портфель в моменте.

👍 Альфа-Банк 2Р-22
Кредитный спред составил рекордные для выпуска 226 б.п., при этом кредитное качество банка не ухудшилось. Несмотря на снижение норматива достаточности капитала Н1.0, он сохраняется на уровне 10,4%. Выпуск предлагает доходность к погашению на уровне 21,7% годовых к апрелю 2025 года. Поэтому его можно смело рассмотреть как альтернативу краткосрочному депозиту.

👍 Novabev Group БО-П04
Один из фаворитов нашей стратегии: выпуск обладает амортизацией номинала, на что мы и делали основную ставку в условиях сохраняющейся жесткой риторики Банка России. Его кредитный спред вчера стремительно расширился почти до 330 б.п. — это близко к максимумам данной облигации. Сейчас выпуск предлагает доходность 22,8% годовых к декабрю 2025 года. При этом эмитент сохраняет очень комфортные показатели долговой нагрузки: чистый долг/EBITDA на уровне 2,3х, а коэффициент покрытия процентных платежей приближается к отметке 5х.

👍 Интерлизинг 001Р-08
Данный выпуск тоже показал существенное отклонение доходности от сопоставимой кредитно-временной группы облигаций: кредитный спред достигает рекордных 717 б.п., а доходность превысила 26,7% годовых. Зафиксировать такую доходность можно аж до апреля 2027 года, при этом процентные риски будут частично нивелированы амортизацией, которая начнет действовать в конце следующего года. Отметим, что эмитент имеет повышенный уровень долговой нагрузки (долг/капитал на уровне 5,2х), однако он все равно чуть ниже среднего для лизинговой отрасли. При этом Интерлизинг показывает хорошую эффективность бизнеса, сохраняя высокие темпы роста чистых процентных доходов и прибыли. Это, в свою очередь, позволяет сохранить RoE на приемлемом для сектора и размеров бизнеса уровне 23,4%.

Вложения в облигации, как и в другие ценные бумаги, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 г. № 177-ФЗ «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации». С другими рисками можно ознакомиться тут.

Сергей Колбанов, аналитик Т-Инвестиций

#россия #облигации #идея

Читать полностью…

Наш взгляд на то, что происходит с китайским рынком акций
В целом динамика китайского рынка акций, которую мы наблюдали последние полтора месяца, объясняется спекулятивной активностью инвесторов с высокой толерантностью к риску. Китайские бумаги остаются крайне рискованными активами для долгосрочных западных инвесторов из-за геополитических рисков. По этой причине рынок был слаб в последние годы, и по этой же причине мы видим перекупленность индийского рынка акций (P/E выше 20х), в который эти инвесторы перекладывали средства как в ближайшую альтернативу китайскому рынку. В итоге рынок Индии сейчас торгуется с мультипликаторами, близким к тем, что наблюдаются на американском рынке, что немного абсурдно и может даже говорить о наличии пузыря на индийском рынке.

Другими словами, наибольший объем торгов в Китае в последние недели пришелся не на долгосрочных инвесторов, а на спекулятивных трейдеров: на хедж-фонды или китайские фонды или даже на китайских частных инвесторов. Так называемые «горячие деньги» могут быстро уйти с рынка, так же как они на него и пришли. Поэтому динамика может резко развернуться. Напомним, что взрывное ралли сентября основано лишь на ожиданиях и обещаниях дальнейших стимулов от китайских властей. Мы уже видели такие ралли на ожиданиях не раз за последние годы в Китае, и в большинстве своем они заканчивались коррекцией. Поэтому призываем максимально критично относиться к динамике китайского рынка.

Кирилл Комаров, руководитель отдела аналитики Т-Инвестиций

#китай

Читать полностью…

Коррекция на рынке: пережить и заработать

Подкаст Жадный Инвестор в прямом эфире сегодня в 17.00 мск

Главный экономист Т-Инвестиций Софья Донец и главный аналитик Т-Инвестиций Кирилл Комаров в прямом эфире отвечают на вопросы инвесторов и ведущей Анастасии Тушнолобовой. Темы:

• Федеральный бюджет на 2025 год.
• Почему мы повысили прогноз по ключевой ставке?
• Заседание ЦБ: к чему готовиться инвесторам?
• Нефтяной рынок: цены, акции, дивиденды
• Золото на хаях: стоит ли докупать?
• От каких компаний ждем рекордные дивиденды?

Трансляции в ВК и YouTube.

Читать полностью…

Что происходит с IT-сектором в России
В эфире подкаст Жадный инвестор

В выпуске обсудили IT-сектор: перспективы и драйверы роста, разделение бизнеса Яндекса, последние результаты Озон и возобновление торгов акциями Хэдхантер.

В студии — Марьяна Лазаричева, главный аналитик Т-Инвестиций.

🎧 Подкаст можно слушать на любой платформе: Яндекс Подкасты, Apple Podcasts или другой площадке

💬 Обсудить выпуск с другими инвесторами

Читать полностью…

Валютные инвестиции: можно ли получить высокую процентную доходность?

В сентябре рубль ослаб на 1,7% против доллара США и на 10,2% против китайского юаня, в целом продолжив тренд августа. Такое ослабление к китайской валюте вызвано резким сокращением дисконта юаня на Мосбирже к юаню на международных площадках. В целом сейчас в России сложился дефицит юаней, из-за чего процентные ставки в данной валюте:
⬆превысили 10% в рамках операций репо;
⬆увеличились до 16—18% на срочном рынке.

Такая динамика процентных ставок наблюдается как в юанях, так и долларах США.

Еще одна причина ослабления рубля кроется в сужении торгового профицита РФ — до $4,1 млрд в августе (сезонно сглаженный показатель) с $5,7 млрд в июле. Если импорт был относительно стабильным, то снижение экспорта негативно сказалось на рубле. Дальнейшая динамика экспорта и цен на нефть будет определять тенденции на валютном рынке России.

В рамках нашего базового сценария мы ждем плавного ослабления рубля ближе к 100 руб./долл. к концу 2025 года. Если же реализуется негативный сценарий (падение цен на нефть или другие проблемы с экспортом), ослабление рубля может ускориться и валютный курс превысит наши текущие прогнозы.

❓Как защитить портфель от ослабления рубля и заработать на этом

Диверсифицировать его по валюте с помощью вложений в инструменты, стоимость которых привязана к валюте. К таким инструментам относятся локальные валютные облигации (юаневые и замещающие), золото и фьючерсы на валюту.

✔ Валютные облигации. Мы находим текущие доходности этих бумаг крайне привлекательными на среднесрочном горизонте. Ожидаем восстановления цен на бумаги и снижения их доходностей по мере падения рублевых ставок и адаптации рынка к новому механизму курсообразования. При этом на горизонте ближайших месяцев ожидаем сохранения волатильности с учетом повышенной неопределенности по траектории инфляции и денежно-кредитной политики. Волатильности в замещающих облигациях может добавить и грядущее замещение евробондов Минфина (на сумму более 30 млрд рублей).

✔ Золото. Мы не видим существенного среднесрочного потенциала для роста цен на драгметалл с текущих рекордно высоких уровней. Однако золото все же стоит добавить в портфель в целях диверсификации и защиты портфеля. Сейчас следует покупать его на локальных коррекциях котировок, которые вполне могут произойти в ближайшие месяцы.

✔ Фьючерсы на валюту. Можно торговать ими самостоятельно, а можно подписаться на наши стратегии автоследования Т-Защита (доход в юанях) и Т-Валютная Ликвидность (доход в долларах). За сентябрь доходность обеих стратегий превысила ослабление рубля за счет процентного дохода, который стратегии получают с помощью вложений в ОФЗ, флоатеры и инструменты денежного рынка. Текущая доходность стратегий находится на уровне 16% годовых в валюте. Отметим, что стратегии построены таким образом, что они могут практически полностью переносить рублевую процентную ставку в валютную через фьючерсы, которые рассчитываются на Мосбирже по курсу ЦБ на день экспирации. При этом инфраструктурных рисков блокировки активов нет, как и высокой чувствительности к изменению рыночных доходностей.

#валюта #идея

Читать полностью…

Налог на сверхприбыль банков: кто сколько заплатит?
Сегодня стало известно о законопроекте, который подразумевает введение налога на сверхприбыль банков. На данный момент проект находится на стадии обсуждения.

Алгоритм расчета сверхприбыли банков в целом будет аналогичен введенному ранее налогу на сверхприбыль крупного бизнеса за 2021—2022 годы относительно 2018—2019 годов. То есть сверхприбыль банков будет определяться как превышение средней арифметической величины прибыли за 2023—2024 годы относительно аналогичной величины прибыли за 2021—2022 годы. Ставка налога устанавливается в размере 10% без возможности скидки при досрочной уплате. В этот раз власти вновь подчеркивают, что это будет разовый сбор.

🏅 Предыдущая версия так называемого windfall tax устанавливала порог прибыли за 2021—2022 годы, определяющий необходимость уплаты данного налога, на уровне 1 млрд рублей, а ставка налога могла быть снижена до 5% в случае досрочной уплаты. В начале 2024 года Минфин сообщал о поступлениях 318,8 млрд рублей от этого налога в федеральный бюджет.

❗️Принятие нового законопроекта позволит собрать с банков еще около 200 млрд рублей. По нашим расчетам, больше всего налогов придется заплатить Сберу — более 80 млрд рублей, тогда как расходы других банков, чьи акции обращаются на Мосбирже, не будут превышать 10 млрд рублей.

💼 По итогам 2023 года совокупная чистая прибыль банковского сектора составила 3,3 трлн рублей. По прогнозу Банка России, чистая прибыль банков в нынешнем году будет в диапазоне 3,1—3,6 трлн рублей.

Ляйсян Седова (CFA), аналитик Т-Инвестиций

#россия

Читать полностью…