Аналитика Т-Инвестиций

13 Feb 2025 17:03

Positive Technologies: снижаем таргет
Недавно IT-компания представила слабые операционные результаты за 2024-й, которые показали отсутствие роста продаж. В связи с этим мы пересмотрели таргет для акций компании до 1 640 руб/акция, при этом сохранили рекомендацию «держать».

❓Какие плюсы

👍 Весь негатив уже в цене. С начала года котировки упали уже на 23%. Причина не только в слабых результатах, но и в допэмиссии 5,2 млн бумаг, которую компания провела в конце 2024-го в рамках программы мотивации сотрудников.

👍 В этом году возможен рост отгрузок. В прошлом году его не было из-за жесткой политики ЦБ и позднего запуска нового продукта — межсетевого экрана нового поколения PT NGFW. В 2025-м регулятор может перейти к смягчению политики, а компания — начать массовые продажи PT NGFW. У компании есть и другие перспективные направления — развитие метапродуктов и выход на новый рынок средств защиты данных с продуктом PT Dephaze. Это вкупе с международной экспансией тоже могут позитивно сказаться на доходах Positive Technologies. По нашим оценкам, отгрузки компании могут вырасти на 40% в 2025-м, до 35 млрд рублей. Однако это все еще значительно меньше, чем компания прогнозировала на этот год. В начале 2024-го компания ставила ориентир на 2025-й в размере 70—100 млрд рублей.

👍 Возможное улучшение рентабельности. Менеджмент подчеркивает, что внутри компании проведена трансформация, чтобы вернуться к целевым уровням рентабельности по чистой прибыли. По данным СМИ, компания оптимизирует штат сотрудников. Мы прогнозируем значительное восстановление рентабельности компании на фоне существенного сокращения расходов на IT-персонал и маркетинг.

❓Какие минусы

👎 Финансовый отчет за 2024-й может запустить новую волну продаж акций. Мы ожидаем, что рентабельность по EBITDAС (EBITDA, скорректированная на капитализируемые расходы и разницу между отгрузками и выручкой) снизится до 2% под давлением расходов на персонал и инвестиций в развитие новых и существующих продуктов. При этом NIC (чистая прибыль, скорректированная на капитализируемые расходы и амортизацию, а также разницу между отгрузками и выручкой) по итогам года может показать отрицательное значение — около -1,4 млрд рублей.

👎 Неопределенные перспективы роста и рентабельности. Несмотря на возможное снижение процентных ставок в стране, они все еще могут быть повышенными в этом году. Это будет оказывать давление на действующих и потенциальных клиентов компании и их IT-бюджеты, а значит, и на финансовые результаты компании. При этом образуется отложенный спрос на будущее.

👎 Высокие мультипликаторы. Сейчас бумаги Positive Technologies торгуются со следующими форвардными мультипликаторами, которые учитывают прогноз на 2025 год: EV/EBITDAC на уровне 16,9x, P/NIC на уровне 27,5x. Такие значения мультипликаторов выше, чем у других IT-компаний. И это при том, что фактические результаты компании за 2024-й оказались ниже прогнозных. Все это говорит о более высоких рисках инвестиций в акции Positive Technologies по сравнению с вложениями в акции других IT-игроков.

Подробнее в обзоре

Марьяна Лазаричева и Ляйсян Седова (CFA), аналитики Т-Инвестиций

#акции #POSI

Аналитика Т-Инвестиций

11 Feb 2025 12:09

Henderson: высокий рост выручки сохраняется
Fashion-ритейлер опубликовал предварительные данные по выручке за январь 2025 года.

⬆️ Выручка выросла на 23% г/г. Такой рост подтверждает, что высокий спрос в декабре не был разовой аномалией. Покупатели продолжают активно приобретать коллекцию осень-зима, компенсируя отложенные покупки из-за теплой осени.

⬆️ Также отметим, что онлайн-сегмент ритейлера продолжает значительно опережать офлайн. В январе онлайн-продажи выросли на 78% г/г.

По нашим прогнозам, компания продолжит демонстрировать двузначный рост выручки в ближайшие годы за счет:

✔️ переоткрытия магазинов нового формата с большей площадью (возможен рост доходности одного квадратного метра);

✔️ способности оперативно адаптировать ценовую политику, эффективно компенсируя инфляционные издержки.

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Henderson с таргетом 810 руб/ акция на фоне позитивных операционных результатов и перспектив органического роста бизнеса.

Михаил Коньков, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #HNFG

Аналитика Т-Инвестиций

08 Feb 2025 11:22

Positive Technologies: слабый отчет и туманные перспективы роста
IT-компания представила операционные результаты за 2024 год.

✔ Общий объем отгрузок составил 25,5 млрд рублей — на уровне прошлого года.

✔ На четвертый квартал пришлось 64% от годового объема отгрузок. Напомним, что доходы разработчиков ПО подвержены довольно сильной сезонности и большая часть отгрузок/выручки приходится именно на последний квартал года.

Данные результаты значительно ниже ориентиров, установленных компанией ранее. По итогам 9 месяцев Positive Technologies скорректировала ориентир по отгрузкам с 40—50 млрд рублей до 30—36 млрд рублей за 2024 год.

Отметим, что по итогам прошлого года рост рынка кибербезопасности в России также оказался скромнее прогнозов. По оценке Центра стратегических разработок (ЦСР), доходы российских вендоров должны были вырасти на 32% г/г. Однако в этом году аналитики скорректировали оценку до 20—25%. Positive Technologies в конце прошлого года была еще консервативнее в оценке (около +10–15%). За год на рынке не появилось достаточного числа продуктов надлежащего качества для быстрого импортозамещения, что привело к сокращению планов и бюджетов на новые внедрения.

❓Почему фактические результаты не совпали с ориентирами компании

1⃣ Перенос старта массовых продаж нового продукта на полгода. Изначально компания планировала заработать на продажах межсетевого экрана нового поколения PT NGFW около 10 млрд рублей, однако релиз состоялся только в ноябре 2024 года. Поэтому большая часть выручки будет отражена уже в результатах 2025-го.

2⃣ Давление жесткой политики ЦБ на клиентов. Многие потенциальные заказчики сокращают бюджеты на IT-решения и услуги, что также сказывается на продажах компании. Некоторые клиенты перенесли закупки на более позднее время в условиях ограниченных бюджетов. При этом процент удержания клиентов у компании остается на уровне около 95%.

3⃣ Новые продукты пока не оказывают значимого влияния на выручку. Речь о таких перспективных направлениях, как метопродуты. Однако компания продолжает расширять продуктовую линейку, и это должно поддержать рост доходов в дальнейшем.

❓Что еще интересно

✔ Фокус на улучшении операционной эффективности. Менеджмент подчеркивает, что внутри компании проведена трансформация, чтобы вернуться к целевым уровням рентабельности по чистой прибыли. По данным СМИ, компания оптимизирует штат сотрудников, что может позитивно сказаться на рентабельности в будущих периодах. В настоящий момент Positive Technologies актуализирует среднесрочную стратегию роста бизнеса и планирует представить ее весной.

✔ Финансовые результаты за 2024 год ожидаются в начале апреля. Мы ожидаем довольно скромных значений по основным показателям с учетом текущих операционных результатов.

✔ Привлечение долгового финансирования в конце года. В декабре компания разместила облигации на 4,8 млрд рублей, а ведь именно четвертый квартал является традиционно сильным в контексте ликвидности для IT-компаний. Это может указывать на проблемы с финансовой устойчивостью компании.

❓Ну и что

Операционные результаты за 2024 год мы оцениваем как слабые и ждем полноценного финансового раскрытия от компании, а также комментариев относительно дальнейших перспектив роста. Напомним, что в начале 2024-го компания прогнозировала объем отгрузок на 2025 год в размере 70—100 млрд рублей. В текущих условиях компании будет трудно достичь таких значений.

Мы пересматриваем нашу целевую цену для акций Positive Technologies. Напомним, что идею на покупку акций компании мы закрыли еще в октябре 2023-го на фоне анонса мотивационной программы для сотрудников и негативных финансовых результатов.

Марьяна Лазаричева и Ляйсян Седова (CFA), аналитики Т-Инвестиций

#акции #POSI

Аналитика Т-Инвестиций

06 Feb 2025 10:56

ЮГК: обновляем рекомендацию
С начала 2025 года акции ЮГК выросли более чем на 20% вслед за ценами на золото и вплотную приблизились к нашему таргету 0,93 руб/акция. Потенциал для дальнейшего роста ограничен, поэтому мы снижаем рекомендацию по акциям ЮГК с «покупать» до «держать» и сохраняем таргет на уровне 0,93 руб/акция на горизонте 12 месяцев.

Один из факторов инвестиционной привлекательности ЮГК — потенциальный рост объемов производимого золота более чем в два раза к 2028 году относительно уровня 2023-го. Однако пока увеличение объемов производства идет медленнее, чем изначально прогнозировалось. Более того, компания пока не представила обновленный прогноз по объемам производства золота на 2025 год. Это может произойти вместе с публикацией производственных результатов за 2024-й ориентировочно в конце февраля.

❓Что с дивидендами

Согласно дивидендной политике, компания направляет на выплату дивидендов не менее 50% чистой прибыли при долговой нагрузке (чистый долг/скорректированная EBITDA) не выше 3x. Если же коэффициент выше 3x, то дивиденды не выплачиваются.

После выхода на биржу компания пока ни разу не платила дивиденды. По нашим оценкам, чистый долг/скорр. EBITDA у ЮГК на конец 2024 года составил 1,5x, что теоретически позволяет компании выплатить дивиденды за прошедший год. По нашим расчетам, при выплате 50% чистой прибыли за 2024-й дивиденд может составить около 0,03 руб/акция. Доходность такой выплаты к текущей цене — 3,3%.

Александр Алексеевский (CFA), аналитик Т-Инвестиций

#акции #UGLD

Аналитика Т-Инвестиций

05 Feb 2025 14:09

MD Medical представила неоднозначный отчет
Сеть медицинских клиник опубликовала смешанные операционные результаты за четвертый квартал 2024 года.

⬆️ Региональные госпитали стали новой точкой роста выручки компании. Их доход возрос на 18,4% г/г в основном за счет активного увеличения количества принятых родов и роста среднего чека по амбулаторным приемам.

⬆️⬇️ Тем временем рост выручки у московских госпиталей значительно замедлился — до 10,6% г/г. Это произошло из-за более теплой погоды в четвертом квартале, что снизило распространение респираторных заболеваний и сократило спрос на стационар и приемы врачей.

⬆️⬇️ Доходы амбулаторных клиник в регионах тоже стали расти медленнее — на 16,4% г/г во многом за счет эффекта высокой базы предыдущего года. Снижение объемов пункций ЭКО (из-за сокращения потока пациентов по ОМС) компенсируется за счет высокого роста среднего чека на 13,7%. Рост выручки амбулаторных клиник в Москве и МО в основном был обусловлен открытием новых объектов в 2024 году.

⬆️⬇️ В четвертом квартале компания продолжила активную экспансию: открыла 5 новых клиник в Московском регионе и начала работу в новом для себя регионе (в Челябинской области). Активное открытие новых объектов станет драйвером роста выручки в ближайшие кварталы, при этом будет давить на маржинальность компании по мере постепенного выхода на целевой уровень загруженности (при учете полных издержек сразу после открытия).

💼 Капитальные затраты составили 678 млн руб. — в рамках наших ожиданий. Более 40% капзатрат пришлось на проектирование и строительство новых госпиталей в Домодедово и Лапино-3.

❓Что с дивидендами

На конец 2024 года на счетах компании накопилось более 6 млрд руб. Благодаря этому MD Medical может спокойно выплатить дивиденды по итогам 2024-го. По нашим оценкам, они составят 19 руб/акция с учетом прошлой выплаты за 9 месяцев 2024-го. Доходность выплаты к текущим ценам — 1,8%.

❓А с акциями

На данный момент мы сохраняем целевую цену на уровне 1 100 руб/акция для бумаг MD Medical. Скоро выпустим полноценный обзор инвестиционного кейса компании с прогнозами финансовых результатов, обновлением таргета и возможным пересмотром рекомендации.

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#акции #MDMG

Аналитика Т-Инвестиций

05 Feb 2025 10:06

Корпоративные облигации: тренды на рынке

1️⃣ За прошедшую неделю тренд на снижение доходностей рублевых корпоративных облигаций инвестиционного уровня продолжился. При этом доходности все еще на высоких уровнях относительно исторических значений.

2️⃣ С наиболее высокой доходностью торгуются именно короткие корпоративные выпуски — все из-за структуры кривой бескупонной доходности и долгосрочных ожиданий относительно снижения процентных ставок в стране.

3️⃣ Динамика кредитных спредов разных рейтинговых групп после снижения с декабрьских максимумов говорит о том, что рынок находится в ожидании февральского заседания Банка России по ключевой ставке. При этом динамика с начала года рисует довольно парадоксальную картину:

⬆️ кредитные спреды более надежных рейтинговых групп расширились, то есть доходности облигаций возросли, а цены снизились;

⬇️ кредитные спреды более рискованных рейтинговых групп, напротив, сузились, то есть доходности снизились, а цены подросли.

Все из-за динамики кредитных спредов в прошлом году. Тогда спреды более низких по кредитному качеству облигаций (BB, BBB, A) довольно существенно расширились. А вот спреды высоконадежных групп (AA, AAA) остались почти на том же уровне, что и в начале 2024-го. В итоге с начала текущего года:

✔️ слишком сильное расширение в рисковых группах сменилось определенной стабилизацией, компенсировав излишний рост спредов в 2024-м;

✔️ спреды же надежных групп адаптировались к рискам на фоне значительно возросших процентных ставок.

❓Что интересного у эмитентов

М.Видео
После сообщения от Ведомостей о том, что владельцы М.Видео ищут покупателей компании, стоимость облигаций эмитента начала снижаться. Моментальная реакция рынка объясняется опасениями инвесторов относительно состояния бизнеса. На наш взгляд, первичная реакция инвесторов носила импульсивный характер, нежели рациональный. Наше предположение подтвердилось: на следующий день цены на облигации М.Видео выросли, полностью отыграв падение. Даже если слухи о продаже ПСБ подтвердятся, сделка будет скорее позитивной с точки зрения улучшения кредитного качества М.Видео.

Домодедово Фьюэл Фасилитис
Волатильность в облигациях этого эмитента возросла на фоне подачи иска Генеральной прокуратурой РФ к компаниям группы Домодедово и участникам схемы владения аэропортом, включая его бенефициара Дмитрия Каменщика (согласно материалам судебной картотеки). Мы негативно оценивали перспективы облигаций эмитента еще до этого события и не рекомендовали держать их в портфеле. Это связано с высокой долговой нагрузкой и слабыми финансовыми результатами: бизнес часто генерировал убытки, а процентные расходы группы превосходят операционную прибыль.

ГК Самолет
Эмитент объявил новую ставку купона по 11-му выпуску в размере 26%, которая будет действовать после окончания текущего купонного периода 11-го февраля. Таким образом, доходность к следующей put-оферте (11.02.2027) составляет 28,3% годовых — это хороший уровень доходности для среднесрочного выпуска. Однако мы все же рекомендуем предъявить облигации к оферте — прием заявок стартует завтра, 5 февраля. Такая рекомендация связана с высокой неопределенностью относительно перспектив индустрии и эмитента на долгосрочном горизонте ввиду завершения обширной программы льготной ипотеки и высоких ставок в экономике.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации #MVID #SMLT

Аналитика Т-Инвестиций

01 Feb 2025 10:36

Рынок драгметаллов: в какие стоит инвестировать?

Перспективы палладия, платины, золота и серебра в 2025 году

Согласно консенсус-прогнозу аналитиков на четвертый квартал 2025 года, наибольшим потенциалом для роста в текущем году обладает платина — ее стоимость может возрасти на 14%. У нее потенциал роста выше, чем у палладия, потому что:

✔ платина более востребована в ювелирной отрасли;

✔ африканские производители металлов платиновой группы, среди которых многие сейчас несут убытки, сильнее зависят от цен на платину из-за ее более высокого содержания в руде (их возможное закрытие и/или сокращение объемов добычи могут оказать более существенную поддержку ценам именно на платину);

✔ на рынке палладия может образоваться профицит в ближайшие годы за счет увеличения вторичной переработки металла.

Что касается золота, то на текущий момент мы не ждем существенного роста цен на этот драгметалл в 2025 году. Его текущая стоимость почти на уровне нашего таргета на конец года ($2 800/унция). При этом золото остается важным инструментом для:

👍 защиты капитала в периоды турбулентности на рынках;

👍 валютной диверсификации (для российских инвесторов).

Корреляция с другими активами

Все рассматриваемые нами драгметаллы имеют низкую корреляцию с индексом американского фондового рынка (S&P 500) и с индексом казначейских облигаций США (Bloomberg US Treasury).

При этом палладий и платина имеют средний уровень корреляции между собой. Это может быть связано с:

✔ схожими физическими свойствами металлов;
применением обоих металлов в автомобильной отрасли;

✔ их взаимозаменяемостью.

Серебро сильно коррелирует с золотом, скорее всего, из-за их схожего применения в некоторых областях. Инвесторы используют оба металла для защиты средств от инфляции и рыночных потрясений. Из-за высокого промышленного спроса на серебро корреляция между золотом и серебром может периодически снижаться. Однако на длинном горизонте она все равно остается высокой.

Историческая доходность и волатильность

На различных временных промежутках наибольшую доходность среди рассматриваемых нами драгметаллов показывает золото. При этом довольно схожую доходность демонстрирует серебро, которое сильно коррелирует с золотом. Оба металла обогнали по доходности казначейские облигации и инфляцию в США за последние 30 лет, но уступили индексу S&P 500 полной доходности.

В свою очередь, платина и палладий не смогли защитить вложения от инфляции в США за последние 5 и 10 лет.

⬇ Слабая динамика платины объясняется снижением объемов производства автомобилей с дизельным двигателем.

⬇ Слабая динамика палладия во многом обусловлена неоправданным ростом в 2020—2022 годах: тогда стоимость металла продолжительное время находилось выше $2 000/ унция и в моменте даже превысила $3 000. Из-за существенно возросшей стоимости палладия автопроизводители начали заменять его на более дешевую платину, что в конечном счете привело к снижению стоимости палладия и ценовому паритету между данными металлами.

Что касается годовой волатильности, то за последние 20 лет наибольшую волатильность демонстрируют цены на серебро и палладий. Это создает повышенные риски для инвесторов при вложении в данные металлы на краткосрочном горизонте. Также повышенный уровень волатильности наблюдается и у платины.

Примечательно, что волатильность золота несколько выше, чем у индекса S&P 500 полной доходности, хотя данный металл считается защитным активом.

Подробнее в обзоре

#золото #серебро #платина #палладий

Аналитика Т-Инвестиций

29 Jan 2025 11:36

ГК Астра все еще может показать трехкратный рост прибыли, но есть нюансы
IT-компания представила операционные результаты за 2024 год.

⬆️Отгрузки выросли на 78% г/г (до 20 млрд руб.), что в рамках наших ожиданий.

⬆️⬇️ Для российских провайдеров ПО четвертый квартал традиционно является самым сильным — на него приходится около 50% от всего объема отгрузок за год. ГК Астра не стала исключением: в четвертом квартале объем отгрузок достиг 9,9 млрд руб., показав рост на 62% г/г. Замедление темпов роста обусловлено высокой базой предыдущего года, сильными результатами за третий квартал, а также довольно сложной конъюнктурой рынка, в которой потенциальные заказчики вынужденно сокращают бюджеты на IT-инфраструктуру.

Компания продолжает укреплять лидерские позиции среди разработчиков инфраструктурного ПО в части технологических партнерств, развивать свою продуктово-сервисную экосистему за счет собственной разработки и M&A-сделок, а также привлекать новых клиентов. Продуктами компании пользуются уже 29 тыс. клиентов, включая крупнейших российских игроков из B2G и B2B-сегментов, а также малого и среднего бизнеса.

Напомним, что в начале года 2024-го компания установила для себя цель показать трехкратный рост чистой прибыли к 2025 году.

❗️Судя по сегодняшним результатам, цель кажется нам пока достижимой. Однако все еще сохраняется некоторая неопределенность относительно 2025 года. Основной источник этой неопределенности — высокие процентные ставки в стране, которые оказывают давление на бюджеты клиентов. Для большей репрезентативности стоит дождаться финансовых результатов, которые компания планирует опубликовать в начале апреля.

❓Чего ждем от финансового отчета за 2024 год

✔️ Мы ожидаем, что выручка компании превысит 17 млрд руб.

✔️ Прогнозируем рентабельность по EBITDAС (EBITDA, скорректированная на капитализируемые расходы) на уровне 25% в связи с давлением со стороны расходов на персонал и продолжающимися инвестициями в развитие новых и существующих продуктов.

✔️ Чистая прибыль, скорректированная на капитализируемые расходы и амортизацию, может составить 4,6 млрд руб.

В целом сегодняшние результаты мы оцениваем позитивно (в рамках наших ожиданий). Компания продолжает усиливать позиции на рынке инфраструктурного ПО и оставаться лидером на рынке ОС. Наша целевая цена для бумаг ГК Астра — 610 руб/акция. Потенциал роста — 16%. Ждем финансовых результатов компании за четвертый квартал. После этого можем обновить таргет для бумаг компании.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #ASTR

Аналитика Т-Инвестиций

28 Jan 2025 15:04

М.Видео: что происходит с облигациями?

Сегодня Ведомости сообщили, что владельцы М.Видео ищут покупателей компании. Среди потенциальных покупателей фигурирует ПСБ.

После таких новостей стоимость облигаций компании начала снижаться. Моментальная реакция рынка в виде давления на облигации эмитента объясняется опасениями инвесторов относительно состояния бизнеса. Аналогичная ситуация происходила и с облигациями ГК Самолет на фоне слухов о продаже крупного пакета акций девелопера одним из ключевых акционеров.

Первичная реакция инвесторов скорее носит импульсивный характер, нежели рациональный. Ведь, даже если слухи о продаже ПСБ подтвердятся, то сделка будет скорее позитивной с точки зрения улучшения кредитного качества М.Видео.

❓Почему так

Если контроль над компанией перейдет к ПСБ, М.Видео получит нового сильного акционера, который напрямую связан с государством. При этом долги компании все еще останутся на ее балансе. Однако появление крупной банковской структуры в ключевых акционерах скорее снижает долгосрочные риски неисполнения долговых обязательств М.Видео.

❗️При всем при этом мы пока не можем рекомендовать инвесторам использовать текущее падении облигаций М.Видео для их покупки, так как деталей и официальных комментариев от участников возможной сделки не поступало.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации #MVID

Аналитика Т-Инвестиций

27 Jan 2025 16:26

Норникель подвел производственные итоги 2024 года
Они оказались позитивными, поскольку объемы производства ключевых металлов за прошлый год превысили прогноз компании. Так, по итогам 2024 года Норникель зафиксировал снижение объемов производства только по никелю (-2% г/г) ввиду проведения ремонта на одной из печей Надеждинского металлургического завода. Объемы производства других металлов возросли:

⬆меди +2% г/г;
⬆палладия +3% г/г;
⬆платины +0,5% г/г.

Прогнозный диапазон компании на 2025 год предполагает, что объемы производства ключевых металлов останутся примерно на уровне 2024-го.

❓Что с финансами и дивидендами

По нашей оценке, скорректированный свободный денежный поток (скорр. FCF) Норникеля по итогам 2024 года был отрицательным. В связи с этим мы не ожидаем дивидендов за прошедший год.

В этом году мы прогнозируем возврат скорр. FCF к положительным значениям. По нашим расчетам, промежуточные дивиденды за первое полугодие 2025-го могут составить около 6 руб/акция. Доходность такой выплаты к текущей цене — 5%.

На текущий момент мы нейтрально смотрим на акции Норникеля ввиду сохранения низких цен на палладий и никель. Наш таргет — 141 руб/акция, потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 14%.

Александр Алексеевский (CFA), аналитик Т-Инвестиций

#акции #GMKN

Аналитика Т-Инвестиций

27 Jan 2025 10:12

ФосАгро: начинаем аналитическое покрытие с рекомендацией «держать» и целевой ценой 7 100 рублей за акцию.

Согласно нашей модели оценки, сейчас акции ФосАгро не выглядят интересно для покупки с учетом заметного роста котировок за последние 1,5 месяца. Бумаги компании торгуются с умеренным дисконтом по форвардному мультипликатору EV/EBITDA за 2025 год (5,0x) относительно исторического среднего (около 6x).

Финансы

✔️ По итогам 2024 года мы ожидаем роста выручки компании на 16% на фоне увеличения объемов продаж и цен реализации удобрений за счет ослабления рубля.

⬆️ В 2025 году мы прогнозируем рост выручки еще на 15% под действием аналогичных факторов.

✔️ За 2024 год мы прогнозируем рост скорректированной EBITDA на 5%, но снижение маржинальности по данному показателю до 35% с 38% годом ранее главным образом из-за введения курсовых экспортных пошлин.

⬆️В 2025 году мы ожидаем роста маржинальности до 39% ввиду отмены данных пошлин.

✔️ По нашей оценке, за 2024 год свободный денежный поток (FCF) ФосАгро снизится на 19%.

⬆️ Однако в 2025 году мы ожидаем его заметного восстановления — на 49% — вслед за ростом скорр. EBITDA.

Дивиденды

За последние несколько кварталов ФосАгро выплачивала щедрые дивиденды, которые превосходили 100% FCF и минимальный порог в 50% от скорр. чистой прибыли.

За третий квартал 2024-го акционеры подошли к вопросу более консервативно и проголосовали за дивиденды в размере 50% от скорр. чистой прибыли.

‼️ В условиях сохранения высоких ставок в экономике, а также коэффициента чистый долг/EBITDA выше 1x, мы ожидаем, что в ближайшие 12 месяцев компания будет направлять на дивиденды 50% скорр. чистой прибыли или 75% FCF (в зависимости от того, какая величина будет больше).

По нашим расчетам, в следующие 12 месяцев ФосАгро может выплатить дивиденды в размере около 601 рублей на акцию, а доходность к текущей цене составить 8,7%.

Подробнее в обзоре

Александр Алексеевский (CFA), аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

Аналитика Т-Инвестиций

24 Jan 2025 14:54

Какой потенциал роста у акций?
согласно консенсус-прогнозу

💡 Наибольший потенциал роста консенсус аналитиков по-прежнему видит в акциях девелопера ГК Самолет. В прошлом году акции потеряли более 70% стоимости в том числе из-за серьезных ограничений льготных ипотечных программ, жесткой политики ЦБ и спекуляций на тему продажи крупного пакета акций одним из ключевых акционеров девелопера. После декабрьского заседания регулятора бумаги девелопера перешли к активному росту. Несмотря на ралли последних недель, консенсус все еще видит большой потенциал для дальнейшего роста (более 100%) и рекомендует покупать акции ГК Самолет. Мы пока не можем разделить такого позитива и сохраняем нейтральный взгляд на бумаги ввиду охлаждения спроса на рынке недвижимости, повышенной долговой нагрузки и рисков сохранения жесткой денежно-кредитной политики. Подробнее о компании и ее перспективах рассказали в обзоре.

💡 Консенсус позитивно оценивает перспективы IT-сектора, выделяя такие бумаги, как Софтлайн, Positive Technologies и HeadHunter. Их потенциал роста на горизонте года может достигнуть 37—60%. Мы тоже позитивно смотрим на сектор в целом и на акции HeadHunter в частности (недавно добавили бумагу в список идей на покупку). Однако нашими фаворитами традиционно являются Яндекс и Ozon. Данные компании сейчас активно наращивают рентабельность при сохранении значительного потенциала для дальнейшего роста бизнеса. Кроме того, их акции все еще не выглядят дорогими по мультипликаторам. Наибольший потенциал мы видим в акциях Ozon, которые могут вырасти на 49% на горизонте следующих 12 месяцев. Однако напомним, что с 1 января 2025-го акции ритейлера доступны для покупки только квалифицированным инвесторам.

Среди фаворитов консенсуса также есть:

✔️ префы Транснефти, которые сильно просели в прошлом году на новостях об увеличении налога на прибыль до 40% для компании;

✔️ бумаги сталеваров ММК и НЛМК, среди которых мы отдаем предпочтение второму из-за более низких операционных рисков и рыночной оценки;

✔️ акции Т-Технологий;

✔️ бумаги Интер РАО (мы не разделяем данного мнения, поскольку негативно оцениваем перспективы электроэнергетической отрасли в целом и находим лишь одну интересную идею в акциях Юнипро, у которой накопилась значительная сумма средств на балансе).

💡 Мы отдельно хотели бы отметить бумаги крупнейшего продуктового ритейлера страны X5 Group. Помимо потенциала для двузначного роста, акции могут принести самые крупные дивиденды на рынке на горизонте 12 месяцев. По нашей оценке, доходность выплат может достичь почти 25%.

#консенсус #идея #акции

Аналитика Т-Инвестиций

23 Jan 2025 10:08

ММК: сейчас не время покупать
Сегодня ММК представил ожидаемо слабые операционные результаты за четвертый квартал 2024 года.

⬇️ Объемы производства чугуна и стали снизились на 10% и 4% кв/кв соответственно.

⬇️ Объемы продаж металлопродукции сократились на 5% кв/кв.

Сейчас компания проводит крупные ремонтные работы, что негативно сказывается на объемах выплавки чугуна, стали и на объемах продаж металлопродукции. Однако давление на продажи в четвертом квартале также оказали:

✔️ сохраняющееся замедление деловой активности на российском рынке на фоне высоких процентных ставок;

✔️ сезонное сокращение спроса на внутреннем рынке в зимний период.

По прогнозам ММК, в начале 2025 года сезонные факторы и высокая ключевая ставка могут по-прежнему оказывать негативное воздействие на деловую активность в России. При этом в первом квартале текущего года компания продолжит капитальный ремонт доменной печи №7.

На фоне неблагоприятной конъюнктуры на российском рынке стали акции ММК, на наш взгляд, выглядят неинтересно для покупки. Дивидендов от компании за второе полугодие 2024-го мы тоже не ждем, поскольку свободный денежный поток в четвертом квартале, по нашим расчетам, был лишь в небольшом плюсе, как и кварталом ранее.

Александр Алексеевский (CFA), аналитик Т-Инвестиций

#россия

Аналитика Т-Инвестиций

22 Jan 2025 13:08

Облигации ГК Самолет все еще актуальны?
Ранее мы рекомендовали воспользоваться падением стоимости облигаций эмитента, отмечая, что фактически кредитное качество девелопера остается на высоком уровне. Например, с момента нашей рекомендации стоимость 11-го выпуска с put–офертой, которая состоится в середине февраля текущего года, выросла на 6,1% без учета накопленного купонного дохода (или на 8,6% с его учетом).

В условиях беспрецедентного давления на котировки облигаций компания ожидаемо решила обернуть сложившуюся ситуацию в свою пользу: она выкупит свои долговые обязательства на сумму до 10 млрд руб. Под частичный выкуп попадут четыре выпуска облигаций:

✔️ ГК Самолет выпуск 12 (дата погашения — 11.07.2025);

✔️ ГК Самолет выпуск 13 (put-оферта — 03.02.2026);

✔️ ГК Самолет БО-П14 (дата погашения — 22.07.2027);

✔️ ГК Самолет БО-П15 (put-оферта — 07.08.2026).

Цена выкупа будет определена до 4 февраля 2025-го. Мы не ждем, что цена выкупа будет значительно выше текущих уровней. Ведь облигации девелопера уже частично восстановились в цене на фоне объявления о выкупе и неожиданного решения ЦБ сохранить ключевую ставку на уровне 21% в декабре.

⬆️Более того, ждем, что ГК Самолет выкупит с рынка прежде всего долгосрочные выпуски — в перспективе это поможет компании существенно снизить расходы на обслуживание долга.

⬇️С другой стороны, запасы ликвидности на балансе компании могут сократиться вдвое из-за выкупа — это при текущих ставках снизит процентные доходы компании.

Несмотря на это, выкуп долговых обязательств будет все еще выгоден компании, так как процентные ставки по долговым обязательствам превосходят ставки депонирования. Мы ожидаем позитивного влияния выкупа на кредитное качество ГК Самолет.

Поэтому мы по-прежнему рекомендуем инвесторам обратить внимание на:

👍 краткосрочный 12-выпуск облигаций ГК Самолет;

👍 флоатер ГК Самолет БО-П14, который все еще можно приобрести со значительным дисконтом относительно прочих флоатеров аналогичного кредитного качества.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#россия #облигации #идея

Аналитика Т-Инвестиций

20 Jan 2025 16:56

Фонды денежного рынка: рекордный 2024-й, а что сейчас?
На фоне высоких процентных ставок в экономике интерес инвесторов к фондам денежного рынка в 2024 году стал рекордным.

⬆️Только в декабре суммарный приток средств в пять крупнейших фондов на российском рынке превысил 209 млрд рублей. А за последний торговый день года приток составил более 30 млрд рублей.

Однако на прошлой неделе ситуация начала меняться: на протяжении двух дней подряд наблюдались оттоки средств из этого класса активов.

❓Какие могут причины

Возможно, настроения участников рынка стали понемногу смещаться в сторону ожиданий относительно снижения процентных ставок.

✔️ При таком сценарии инвесторы могут начать фиксировать все еще высокие доходности, предлагаемые рынком облигаций на длительном горизонте.

✔️ Некоторые инвесторы, вероятно, воодушевились ростом рынка акций и перекладывают часть средств из денежного рынка в акции.

Пока трудно сказать, будут ли оттоки средств из фондов денежного рынка устойчивыми или это лишь временный эффект, связанный с новогодними праздниками. Поэтому продолжаем следить за ситуацией.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#россия

Аналитика Т-Инвестиций

11 Feb 2025 14:11

Корпоративные облигации: что произошло за неделю?
На прошлой неделе доходности облигаций инвестиционного уровня практически не изменились, показав рост всего на 12 б.п. Они по-прежнему на высоких уровнях относительно исторических значений.

Расширение доходностей наблюдается у коротких облигаций (со сроком погашения до 1 года), тогда как доходности среднесрочных выпусков остались на прежнем уровне. Напомним, что это связано с заложенными ожиданиями рынка относительно динамики ключевой ставки:

✔️ на коротком горизонте ожидается ее сохранение на повышенном уровне;

✔️ на более длинных горизонтах закладывается ее снижение, на что и реагируют доходности среднесрочных и долгосрочных выпусков.

Судя по динамике кредитных спредов разных рейтинговых групп, рынок в ожидании решения ЦБ по ключевой ставке в эту пятницу, 14 февраля. Сейчас консенсус аналитиков прогнозирует сохранение ставки на уровне 21%. Однако куда важнее будет риторика регулятора, которая определит настроения рынка в дальнейшем.

❓Что интересного у конкретных эмитентов

Борец Капитал
На прошлой неделе Генпрокуратура подала иск против группы Борец. Ведомство требует изъять в собственность государства 100% ее основной структуры — ООО «Производственная компания Борец», активы которой находятся на территории РФ. На этом фоне котировки облигаций подверглись сильному давлению, из-за чего их доходности вышли на крайне привлекательные уровни.

Исходя из логики иска, компания по-прежнему обязана исполнять обязательства перед инвесторами в облигации. Однако есть и риски:

✔️ действующие акционеры могут начать быстро выводить ликвидные активы группы в подконтрольные структуры, что сделает компанию неплатежеспособной;

✔️ прокуратура может попробовать предотвратить данный вывод, заблокировав весь отток средств за пределы группы, за исключением ФНС.

Мы не рекомендуем покупать облигации компании и сохраняем рекомендацию «держать».

Домодедово Фьюэл Фасилитис
Суд разрешил компании выплатить купонный доход по замещающим облигациям. Для этого обеспечительные меры, наложенные по иску Генпрокуратуры, были частично сняты. На этом фоне котировки всех выпусков эмитента продемонстрировали восстановление, приблизившись к уровням, на которых они торговались до судебных разбирательств.

❓Что рекомендуем

За последнюю неделю наша модель, которая ищет недооценку выпусков относительно их рейтинговой группы с сопоставимым сроком обращения, выявила два недооцененных выпуска.

👍 Облигации ДОМ.РФ 001P-15R будут погашены уже в конце апреля текущего года. Их кредитный спред на прошлой неделе превысил 300 б.п. Для сравнения: спред у выпусков с сопоставимыми сроком обращения и рейтинговой группы (AAA от 0 до 1 года) снизился до 150 б.п. к концу недели.

👍 Облигации СИБУР Холдинг 001Р выпуск 1 также продемонстрировали расширение кредитного спреда на прошлой неделе — в моменте он превышал 320 б.п. Данный выпуск подойдет инвесторам, которые хотят зафиксировать доходность более 21,7% почти на год в облигациях эмитента с наивысшим кредитным качеством.

❗️Отметим, что оба выпуска обладают не самой внушительной ликвидностью. Поэтому целесообразно добавить их в портфель лишь на небольшую сумму.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации #идея

Аналитика Т-Инвестиций

10 Feb 2025 13:54

За чем следить на этой неделе?
▪️Недельная инфляция от Росстата. Мы ожидаем ее сохранения на уровне ниже +0,2% н/н. Годовая инфляция за январь может составить 9,9% г/г.

▪️Оценка платежного баланса РФ за январь от Банка России. В ноябре-декабре положительное сальдо внешней торговли заметно сократилось, но мы рассчитываем увидеть его усиление в начале года.

▪️Заседание Банка России по ключевой ставке 14 февраля (публикация решения в 13:30 по мск). Мы ожидаем сохранения ставки на уровне 21%. Условия для замедления инфляции продолжают копится, хотя перелом еще не наступил, а экономическая динамика декабря-января была под заметным влиянием бюджетных потоков конца года. Важно, что кредитование продолжает замедляться. Несмотря на смешанную картину, мы не видим серьезных аргументов в пользу повышения ключевой ставки и ожидаем паузы в ее изменении как минимум до апреля. Регулятор может сопроводить решение по ставке все еще жестким сигналом, который не даст рынку расслабиться и поддержит более длинные ставки на повышенном уровне.

❓Идеи в акциях

✔️ Полюс (таргет на 12 мес. — 19 500 руб/акция)

✔️ Сбер (331 руб/акция)

❓Что было на прошлой неделе

▪️Рубль провел еще одну сильную неделю, что нетипично для начала месяца. В четверг курс достиг самых крепких уровней с сентября, прежде чем вернуться к умеренному ослаблению в конце недели. Мы полагаем, что сохранение сильной динамики рубля все еще связано с конвертацией экспортной выручки. Несмотря на завершение периода январских налоговых выплат, предложение валюты могло остаться повышенным за счет повышенного объема выручки экспортеров (на фоне более высоких сырьевых цен и окна между волнами санкций) и смещения платежей с учетом перерыва в торгах в Китае на новогодние праздники. Сокращение притока средств от экспортеров к середине февраля может привести к развороту тренда с постепенным возвращением рубля к уровням начала-середины января.

▪️Недельная инфляция замедлилась до 0,16% н/н на 3 февраля. Это совпало с уровнем прошлого года, что позволило годовой инфляции стабилизироваться на уровне 9,9—10% г/г, по предварительным оценкам.

▪️Промышленное производство удивило мощным ростом в декабре — на 8,2% г/г (ускорение с +3,5% г/г в ноябре), более чем вдвое превысив ожидания рынка. Драйверами роста стали всего несколько отраслей, которые существенно ориентированы на госзаказ, включая производство металлических изделий и машиностроение. Мы полагаем, что всплеск декабря связан с временным эффектом закрытия бюджетных закупок в конце года.

▪️Безработица в декабре осталась на минимуме — 2,3% третий месяц подряд. По итогам 2024 года реальные располагаемые доходы населения выросли на 7,3% г/г (ускорение с +6,1% в 2023-м) — максимум за более чем 10 лет.

▪️Рост розничной торговли в декабре ожидаемо замедлился до 5,2% г/г (с +6% в ноябре), а в платных услугах — до 2,1% г/г (с +2,4% в ноябре).

▪️Рост ВВП по итогам 2024 оказался чуть выше ожиданий — 4,1% г/г (мы ожидали +4%, а рыночный консенсус — 3,9%). При этом показатель 2023 года был также повышен до 4,1% (с исходных 3,6%).

▪️Кредитование продолжило замедляться в январе, а кредитный портфель банков и вовсе сократился, что только частично связано с сезонностью. Однако пока Банк России не уверен в устойчивости тренда на сжатие кредитования и беспокоится относительно все еще высокого роста денежной массы.

▪️По итогам недели индекс Мосбиржи вырос всего на 0,7% н/н. Рынок акций ждет новую информацию касательно переговоров стран и параллельно готовится к заседанию ЦБ. Лучше рынка показали себя акции Селигдара (+21,8% н/н) на фоне продолжающегося ралли в золоте. Динамику хуже рынка показали акции Positive Technologies (-16,1% н/н) за счет слабых операционных результатов за 2024 год.

#дайджест

Аналитика Т-Инвестиций

06 Feb 2025 14:48

Квартальная выручка Русагро обновила исторические максимумы
Один из крупнейших российских агрохолдингов опубликовал сильные операционные результаты за четвертый квартал 2024 года, которые оказались выше наших ожиданий.

⬆️ Выручка холдинга выросла на 19% г/г, до до рекордных 141,6 млрд руб., несмотря на высокую базу предыдущего года. Ключевыми драйверами стали сахарный и масложировой сегменты, а также консолидация Агро-Белогорья в состав холдинга.

⬆️ Выручка масложирового сегмента подскочила на 25% г/г, несмотря на более скромный рост объемов реализации промышленной масложировой продукции (+6% г/г). Таких результатов удалось добиться за счет благоприятной ценовой конъюнктуры и изменения структуры продаж: доля реализации более дорогого масла наливом увеличилась.

⬆️ Сахарный сегмент также продемонстрировал активный рост выручки на 25% г/г в том числе за счет переноса части продаж с третьего квартала для реализации продукции по более выгодным ценам. Еще один позитивный фактор — увеличение объемов производства сахара на 6% г/г за счет более высокого качества урожая сахарной свеклы.

⬆️ Выручка мясного сегмента увеличилась на 9% г/г при росте объемов реализации продукции свиноводства на 3% г/г. Средние цены реализации свинины возросли в том числе за счет более маржинальных отгрузок на рынок Китая из кластера ЦФО. С учетом консолидации Агро-Белогорья в середине четвертого квартала рост выручки сегмента составил 12% г/г.

⬇️Сельскохозяйственный бизнес холдинга оказался единственным сегментом, который в четвертом квартале показал снижение выручки г/г. Все из-за снижения урожайности сахарной свеклы и сои на фоне заморозок и засухи во втором-третьих кварталах 2024 года.

❓Что с переездом в РФ

Напомним, что расписки кипрской ROS AGRO plc перестали торговаться с начала декабря прошлого года. Агрохолдинг идет по пути принудительной редомициляции по аналогии с X5 Group. Однако менеджмент ориентировал инвесторов на более быстрые сроки переезда по сравнению с ритейлером — до конца первого квартала 2025-го.

❗️ Также инвесторам стоит помнить, что в момент продажи бумаг российской ПАО Русагро, полученных в ходе обмена, налогооблагаемая база будет выше обычной. Это произойдет из-за особенности порядка учета затрат на приобретение бумаг компаний, которые переезжают в РФ в рамках закона о принудительной редомициляции. Конкретно в кейсе Русагро будут учитываться всего 10,94% от стоимости покупки расписок кипрского холдинга.

Ставка налога не поменяется и останется 13% или 15% в зависимости от уровня дохода. Увеличится сумма, с которой будет рассчитываться налог. Вот так будет выглядеть формула для его расчета, если вы купили расписки AGRO за 1 000 рублей, а продадите акции уже российской Русагро за 1 500 рублей:

НДФЛ = (1500 — 1000 * 10,94%) * 13% или 15%

❓Ну и что

Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги Русагро и целевую цену на уровне 1 500 руб/акция на фоне сильных операционных результатов и ожидаем позитивного финансового отчета. Завершение процедуры переезда в РФ и начало торгов акциями российской ПАО ждем до конца первого квартала этого года.

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#акции #AGRO

Аналитика Т-Инвестиций

05 Feb 2025 15:34

Лента продолжает трансформацию в мультиформатного игрока
Ритейлер опубликовал отчет за четвертый квартал 2024 года, который мы оцениваем как умеренно позитивный. По нему видно, что Лента способна наращивать трафик, однако темпы роста среднего чека отстают от продовольственной инфляции. Так, LFL-продажи выросли на 11,3% г/г на фоне следующей динамики по сегментам.

✔️ Супермаркеты

Сопоставимые продажи выросли на впечатляющие 22,4% г/г за счет обновленного формата магазинов с новой ценовой политикой и ассортиментом.

✔️ Гипермаркеты

Компания продолжает работать над форматом: уменьшает торговую площадь, сдавая ее в субаренду, и оптимизирует ассортимент предлагаемых товаров. Благодаря этому ритейлер достигает более высоких результатов, чем у конкурентов. Так, LFL-продажи гипермаркетов Ленты выросли на 9,5% г/г, а у О’кей — всего на 2,9% г/г.

✔️ Магазины у дома

Компания активно расширяет данный сегмент: за 2024 год открыла 655 новых магазинов против 500 запланированных. Сопоставимые продажи данного формата выросли на 11,9% г/г — это более слабый рост, чем у лидера рынка Х5 Group. Все из-за более умеренного роста LFL-трафика, что отчасти удалось компенсировать более стремительным увеличением LFL-среднего чека Монетки.

💡 Мы ожидаем, что Лента продолжит показывать двузначные темпы роста и в этом году. Драйверами станут агрессивная экспансия новых форматов и консолидация выручки от сети дрогери Улыбка Радуги, купленной недавно Лентой. Скоро выпустим полноценный обзор компании с прогнозами финансовых результатов, таргетом и рекомендацией.

Михаил Коньков, аналитик Т-Инвестиций

#акции #LENT

Аналитика Т-Инвестиций

05 Feb 2025 12:15

Операционный отчет группы Аренадата: обоснована ли негативная реакция рынка?
Сегодня IT-компания представила операционные результаты 2024 года.

⬆️ Выручка выросла на 52% г/г (до 6 млрд руб.).

⬆️⬇️ В четвертом квартале рост выручки замедлился до 7,5% г/г с +95% в третьем квартале.

Замедление роста обусловлено стремлением компании сглаживать фактор сезонности в своих результатах. Благодаря более равномерному распределению выручки в течение года группе удалось не привлекать внешнее финансирование и при этом эффективно управлять собственной ликвидностью. По итогам года чистый долг в отрицательной зоне.

✔️ На конец года компания сотрудничала с 9 облачными провайдерами, а клиентская база превысила 150 организаций.

✔️ Несмотря на сложную конъюнктуру рынка, компания продолжает инвестировать в расширение штата сотрудников, для поддержания темпов роста и дальнейшего развития продуктовой линейки. За 2024-й компания выпустила более 40 продуктовых релизов, а в первой половине 2025-го должна представить линейку cloud-native продуктов, которые могут поддержать дальнейший рост выручки. Также отметим, что недавно группа запустила новую технологию СУБД с открытым кодом Greengage, который станет полноценной альтернативой проекта Greenplum, прекратившего работу в прошлом году.

Компания планирует опубликовать финансовые результаты 2024 года в конце марта.

❓Чего мы ждем от финансового отчета за 2024 год

⬇️ Снижение рентабельности по EBITDAС (EBITDA, скорректированная на капитализируемые расходы) до 33% под давлением расходов на персонал и продолжающихся инвестиций в развитие новых и существующих продуктов.

⬆️ NIC (чистая прибыль, скорректированная на капитализируемые расходы и амортизацию) может вырасти на 30% г/г, до 1,8 млрд руб.

💼 По итогам года компания намерена направить на дивиденды не менее 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО. Мы ожидаем, что компания сможет выплатить около 6 руб/акция в качестве дивидендов. Доходность такой выплаты к текущим ценам — 3,5%.

Наше мнение
В целом мы находим сегодняшние операционные результаты нейтральными. Выручка по итогам года соответствует тем ориентирам, которые компания транслировала ранее, а замедление темпов роста — это результат сглаживания сезонности. Поэтому полагаем, что текущая негативная реакция рынка создает возможности для покупки акций компании.

В настоящий момент компания не видит для себя значимого негативного эффекта от роста процентных ставок в стране и сокращения IT-расходов потенциальными заказчиками. Компания продолжает инвестировать в продукты и персонал. Однако результаты за первый квартал 2025-го должны дать больше информации о том, в каком состоянии находится IT-рынок.

По нашей оценке, справедливая стоимость бумаг группы Аренадата составляет 210 руб/акция. Потенциал роста на горизонте года — 29%. Сейчас акции компании торгуются со следующими форвардными мультипликаторами, которые учитывают прогноз на 2025 год: EV/EBITDAC — 10,4x, P/NIC — 12,3x. Для сравнения: аналогичные мультипликаторы у ближайшего аналога ГК Астра находятся на уровне 11,8х и 15,4х соответственно.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #DATA

Аналитика Т-Инвестиций

03 Feb 2025 12:58

За чем следить на этой неделе?

▪️Индекс деловой активности PMI в российской промышленности в январе заметно повысился — до максимальных с июля 53,1 п. (с 50,6 п. в декабре). Драйвером роста оставался внутренний спрос. Давление со стороны издержек на цены было повышенным.

▪️Аналитические материалы от Банка России накануне заседания по ключевой ставке 14 февраля, в том числе предварительные оценки динамики кредитования в январе, более подробные данные по инфляционным ожиданиям и потребительским настроениям, уточненные оценки инфляционных трендов относительно предыдущих ожиданий ЦБ. Эти данные могут уточнить сигнал и настроения регулятора.

▪️Недельная инфляция от Росстата: мы ожидаем ее замедления до уровней ниже 0,2% н/н после +0,22% неделей ранее.

▪️Основные экономические индикаторы за декабрь, включая производственную активность, розничные продажи, безработицу и рост зарплат. Мы ожидаем сохранения показателей в основном вблизи ноябрьских уровней при более заметном замедлении потребительского спроса.

▪️Операционный отчет MD Medical за четвертый квартал 2024-го: ждем замедления роста выручки до 11% г/г из-за высокой базы прошлого года и нормализации темпов роста среднего чека.

▪️Операционный отчет Русагро за четвертый квартал 2024-го: ждем смешанных результатов. С одной стороны, выручка может сократиться из-за высокой базы прошлого года. С другой — выручка мясного сегмента, по нашим оценкам, может увеличиться примерно на 50% г/г на фоне консолидации Агро-Белогорья с середины ноября. К тому же часть экспортных продаж сахарного сегмента с третьего квартала была перенесена на четвертый, что также может поддержать выручку.

❓Идеи в акциях

👍 Яндекс (таргет на 12 мес. — 5 100 руб/акция)

👍 Henderson (810 руб/акция)

❓Чем запомнилась прошлая неделя

▪️Рубль показал самые сильные уровни за последние четыре месяца (13,2—13,3 руб/юань и 97—98 руб/доллар) на фоне конверсии валютной выручки экспортерами, традиционной для конца месяца. Сегодня российская валюта перешла к ослаблению из-за сокращения притока средств от экспортеров.

▪️Инфляционная картина не улучшается, но и ухудшения мы не видим. По предварительным данным, рост цен с поправкой на сезонность в январе близок к уровню декабря. А вот кредитная активность на фоне высоких ставок идет на спад, причем как в розничном, так и в корпоративном сегментах. При этом совокупная прибыль банковского сектора за 2024-й выросла на 15% г/г, до рекордных 3,8 трлн руб. Рентабельность капитала у сектора по итогам года составила около 23%, хотя в декабре она снизилась до 13%.

▪️На рынке облигаций доходности на ближнем конце кривой снижались (на 21—77 б.п.), а на дальнем конце — показали существенный рост (на 27—65 б.п.) в том числе из-за планов Минфина разместить по семь дополнительных выпусков ОФЗ длиной от 5 до 16 лет. В итоге индекс гособлигаций RGBI, который состоит преимущественно из длинных бумаг, потерял 0,9% н/н, тогда как индекс корпоративных облигаций RUCB снизился только на 0,1% н/н.

▪️По итогам недели индекс Мосбиржи показал околонулевую динамику, а индекс РТС прибавил за счет укрепления рубля (+0,4% н/н). Рынок акций торгуется в боковике последние несколько недель. Инвесторы в ожидании решения Банка России по ключевой ставке. Лучше рынка показали себя акции НОВАТЭКа (+7,8% н/н), который не попал санкционный пакет ЕС, и акции Русгидро (+7% н/н) на фоне госплана по улучшению экономического состояния компании. Динамику хуже рынка показали акции Русала (-3% н/н) из-за возможных санкций на российский алюминий.

#дайджест

Аналитика Т-Инвестиций

30 Jan 2025 15:04

Что показали экономические данные на этой неделе?

Инфляция «зависла», а кредитование продолжает замедляться

Инфляционная картина января фактически повторяет декабрьскую. Прогресса мы пока не дождались, но и ухудшения не произошло. Месяц назад такие же данные поддержали решение Банка России сохранить ключевую ставку на уровне 21%, поэтому мы ожидаем повторения такого решения на заседании в феврале. В противовес повышенной инфляции продолжает работать замедление кредитной активности.

✔️ Инфляционные ожидания населения в январе незначительно повысились, составив 14% на 12 месяцев вперед (в декабре было 13,9%). Настроения потребителей традиционно чувствительны к росту регулируемых цен (в январе подорожали транспортные и другие услуги) и удорожанию товаров повседневного спроса, цены на которые росли в новогодний период.

✔️ Недельная инфляция с 21 по 27 января составила 0,22% н/н после +0,25% неделей ранее (мы ожидали около +0,2% н/н). Оценки годовой инфляции разнятся по методологии, но в целом уровень близок к 10% г/г. По предварительным данным, темп роста цен с поправкой на сезонность в январе близок к декабрю. В лидерах роста остаются цены на продовольствие, стоимость услуг тоже заметно повышается.

✔️ Рост цен производителей промышленных товаров в декабре ускорился до 7,9% г/г (с +3,9% в ноябре), но остался ниже долгосрочных средних и уровней 2023 года (+19% г/г). Ускорение связано с ростом цен на комплектующие в том числе на фоне ослабления рубля. Рост цен на электроэнергию по итогам года также оказался выше среднего.

✔️ Кредитная активность в декабре продолжила замедляться уже во всех сегментах. Кредитный портфель и в розничном, и в корпоративном сегментах за месяц сократился, а годовые темпы роста замедлились до минимумов с весны 2023-го (около 14% г/г и 18% г/г соответственно). Несмотря на высокую активность первичных размещений корпоративных облигаций в конце 2024 года, объемы вложений банков в них в декабре увеличились всего на около 200 млрд руб. Мы ожидаем замедления роста кредитного портфеля банковского сектора до менее 5% г/г в этом году.

✔️ Тем временем рост объемов депозитов в банках остался вблизи локальных рекордов — +26% г/г в декабре. За год россияне пополнили счета в банках почти на 12 трлн руб. на фоне высоких ставок по вкладам. В этом году по мере нормализации политики ЦБ инвесторы могут перевести часть средств с депозитов на фондовый рынок и тем самым поддержать его рост.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#макро #инфляция

Аналитика Т-Инвестиций

29 Jan 2025 09:15

Флоатер от Биннофарм Групп: открываем идею на покупку
Мы детально изучили эмитента и выбрали наиболее привлекательный выпуск его облигаций — Биннофарм Групп 001P-03. Он обладает хорошей ликвидностью по сравнению с другими выпусками Биннофарм: среднедневной объем торгов третьим выпуском за последние три месяца составил 2,5 млн рублей. При этом данный выпуск имеет плавающую ставку купона, которая определяется как ставка RUONIA + 240 б.п. Выплаты купонов происходят четыре раза в год. Погашение облигации состоится в конце 2026 года.

❓Почему его стоит добавить в портфель

👍 Торгуется значительно ниже номинала. Это косвенно увеличивает базовую маржу к ставке RUONIA. По нашей оценке, эффективная премия к базовой ставке у третьего выпуска Биннофарм составляет 6,4%, а у флоатеров аналогичной рейтинговой группы со схожим сроком до погашения — в среднем 5%.

👍 Защищает от неопределенности. Сейчас сохраняется высокая неопределенность относительно динамики денежно-кредитной политики. Поэтому флоатеры по-прежнему актуальны.

👍 Стабильный бизнес эмитента. Биннофарм Групп работает на фармрынке, поэтому спрос на продукцию компании стабилен вне зависимости от стадии экономических циклов. Благодаря этому долговая нагрузка компании (чистый долг/OIBDA) уверенно держится на умеренном уровне, не превышая 2х последние годы. Коэффициент покрытия процентных платежей (ICR), вероятно, существенно сократился по итогам 2024 года на фоне высоких процентных ставок в стране. Однако в этом году он может вернуться к приемлемым уровням из-за снижения краткосрочной части долга и перехода Банка России к смягчению монетарной политики. Отметим, что при всем давлении на российскую экономику и удорожании поставок иностранных компонентов Биннофарм демонстрирует более высокую рентабельность по OIBDA, чем глобальные аналоги с сопоставимым размером бизнеса.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации #идея

Аналитика Т-Инвестиций

28 Jan 2025 14:17

X5 Group: по-прежнему высокий рост выручки и LFL-продаж
Крупнейший продуктовый ритейлер России представил сильные операционные результаты за четвертый квартал и весь 2024 год.

⬆️ Квартальная выручка выросла на 22,3% г/г, преодолев отметку 1 трлн руб. Темпы роста остаются на высоком уровне, хотя и немного снизились по сравнению с третьим кварталом в основном из-за замедления роста торговых площадей.

⬆️Квартальный рост LFL-продаж ускорился до 14% г/г за счет фокуса на активном увеличении сопоставимого трафика (+3,8% г/г после +2,2% в третьем квартале). Ритейлер принял решение инвестировать в трафик через рост промоактивности в высокий предновогодний сезон. Это привело к замедлению роста сопоставимого среднего чека до уровней продовольственной инфляции.

⬆️Компания пока не раскрывает сопоставимые показатели дискаунтера Чижик. Однако, судя по общим результатам X5, LFL-продажи в данном сегменте росли выше средних значений остальных бизнес-сегментов. Это показывает операционную эффективность бизнес-модели данного направления. Кроме того, темпы роста среднего чека в Чижике также опережают средние показатели по Пятерочке и Перекрестку.

❓Что ожидаем от финансового отчета

Несмотря на активный рост выручки, мы ждем, что EBITDA по IAS17 в четвертом квартале покажет незначительное увеличение или останется на уровне прошлого года. В итоге рентабельность по EBITDA может снизиться до уровней не выше 5%. По нашим оценкам, оказывать давление на показатель будут:

✔️ наращивание промоактивности;

✔️значительная индексация заработных плат линейного и логистического персонала;

✔️постепенный рост доли Чижика в структуре продаж X5 Group.

Мы сохраняем рекомендацию «покупать» по бумагам X5 Group с целевой ценой 3 850 руб/акция на фоне сильной операционной отчетности. Ждем финансовых результатов компании за четвертый квартал и новостей по новой дивидендной политике. После этого мы можем обновить таргет для бумаг компании и наш прогноз дивидендной доходности на 2025 год.

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #X5

Аналитика Т-Инвестиций

27 Jan 2025 13:27

За чем следить на этой неделе?

▪️ Недельная инфляция: мы ждем замедления до уровней около 0,2% н/н после + 0,25% неделей ранее.

▪️ Индекс цен производителей промышленных товаров за декабрь.

▪️ Инфляционные ожидания населения от Банка России. Для сохранения нейтрального настроя регулятора перед февральским решением по ключевой ставке нужно, чтобы ожидания как минимум не ускорились относительно повышенного уровня декабря (тогда было +13,9% на 12 месяц вперед).

▪️ Подробные данные по активности банковского сектора за декабрь от Банка России. После последнего заседания ЦБ по ставке в фокусе остаются данные по кредитованию, в том числе корпоративному. Предварительные данные указывают на продолжение замедления кредитования. Помимо роста кредитования обратим внимание на показатели просроченной задолженности, рентабельности и достаточности капитала банков.

▪️ Финансовые результаты ММК за четвертый квартал 2024-го. Напомним, что в третьем квартале выручка и EBITDA компании упали на 18% и 27% кв/кв соответственно из-за сокращения объемов продаж металлопродукции. В четвертом квартале мы ожидаем дальнейшего снижения данных показателей по аналогичной причине. При этом, по нашим оценкам, свободный денежный поток в четвертом квартале будет лишь в небольшом плюсе, как и кварталом ранее. В связи с этим мы не ждем выплат дивидендов за второе полугодие прошлого года.

▪️Заседание ФРС США по ставке. На фоне разнородной экономической статистики, отсутствия признаков замедления экономики и только начавшейся адаптации экономики к политике Дональда Трампа (с учетом противоречивости некоторых его заявлений для перспектив инфляции) рынок растерял уверенность в продолжении смягчения монетарной политики прямо сейчас. Консенсус ждет сохранения ставки ФРС без изменений (на уровне 4,5%), хотя некоторые участники рынка все еще не исключают ее снижения на 0,25 п.п.

▪️ Заседание ЕЦБ по ставке. Рынок ждет продолжения смягчения политики европейского регулятора и снижения ставки еще на 0,25 п.п. Инфляция в еврозоне пока остается чуть выше целевого уровня (2%), однако экономическая динамика показывает слабость, особенно в части производственной активности и уровня занятости.

❓Идеи

В акциях:

- HeadHunter (таргет на 12 мес. — 4 700 руб/акция);
- ГК Астра (610 руб/акция).

#дайджест

Аналитика Т-Инвестиций

24 Jan 2025 15:49

Что показали экономические данные на этой неделе?

Опрос предприятий Банком России в январе

✔️ Краткосрочные ценовые ожидания предприятий остались вблизи повышенных уровней декабря, показав минимальное снижение после четырех месяцев заметного роста. Компании отмечали давление на цены со стороны повышения налогов, роста регулируемых тарифов и зарплат.

✔️ Компании закладывают в бизнес-планы на 2025 год инфляцию в среднем на уровне 10,7% (в 2024 году было 9,4%).

✔️ Оценки бизнесом текущей конъюнктуры остались в отрицательной зоне (находится там с сентября). При этом ожидания на будущее ухудшились относительно предыдущих месяцев.

✔️ Условия кредитования для предприятий остались жесткими — вблизи исторических рекордов. Планы компаний по найму и росту инвестиционной активности на первый квартал стали более умеренными (ниже уровней 2023—2024 годов).

Снижение деловой активности происходит при сохранении высокого ценового давления. Такая ситуация требует от Банка России искать компромиссы.

Данные по инфляции

✔️ Недельная инфляция с 14 по 20 января составила 0,25% н/н после +0,67% за период с 1 до 13 января (мы ожидали около +0,3% н/н).

✔️ В январе рост потребительских цен показывает замедление по сравнению с декабрем (в среднем на 0,4% в неделю), хотя остается выше целевого уровня и января прошлого года. Это привело к росту годового показателя до 10%.

Мы ожидаем, что замедление роста цен в первом квартале будет происходить постепенно на фоне замедления спроса и угасания курсового эффекта. При этом годовая инфляция останется чуть выше 10%. Полагаем, что Банк России готов к такому сценарию и при отсутствии существенных внешних сюрпризов сохранит в феврале и марте выжидательный подход, удерживая ключевую ставку на уровне 21%. Предпосылками для смягчения риторики регулятора в дальнейшем могут стать:

⬇️ возвращение недельной инфляции на уровни около +0,1% н/н;

⬇️ снижение инфляционных ожиданий на протяжении нескольких месяцев.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#макро #инфляция

Аналитика Т-Инвестиций

23 Jan 2025 11:34

Полюс: повышаем таргет

Мы повышаем целевую цену по акциям Полюса до 19 500 рублей за акцию (ранее 17 500 рублей), потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 19%. Основные факторы изменения целевой цены — повышение прогнозов по цене золота и курсу рубля.

Акции компании по-прежнему торгуются недорого по форвардному мультипликатору EV/EBITDA 2025 (4,7x) относительно исторического среднего за последние пять лет (около 6x).

‼️ Стоит отметить, что, по нашим расчетам, реализация проекта по освоению месторождения Сухой Лог еще в значительной степени не заложена в стоимость акции Полюса, что, вероятно, обусловлено его сроками.

На наш взгляд, по мере приближения срока ввода в эксплуатацию новой золотоизвлекательной фабрики (2028 год) для переработки руды с Сухого Лога акций Полюса могут заметно превысить наш обновленный таргет на горизонте нескольких лет.

Финансовые показатели (в $)

По итогам 2024 года мы ожидаем:

✔️ заметного роста выручки (на 24%) благодаря более высоким ценам на золото;
✔️ рост EBITDA компании на 22% вслед за выручкой;
✔️ свободный денежный поток (FCF) будет находиться вблизи уровня 2023 года.

Дивиденды

В декабре 2024-го Полюс возобновил дивиденды и выплатил 1 301,75 рубля на акцию за период с четвертого квартала 2023-го по третий квартал 2024-го. Доходность выплаты составила 8,8%, а акции смогли закрыть дивидендный гэп всего за 18 торговых дней.

⬆️По нашей оценке, дивиденды за четвертый квартал 2024-го и первое полугодие 2025-го совокупно могут составить около 1 092 рублей, доходность к текущей цене акций — 7%.

Подробнее в обзоре

Александр Алексеевский (CFA), аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

Аналитика Т-Инвестиций

22 Jan 2025 16:58

Рубль: почему укрепляется и что дальше?
Российская валюта за последние дни заметно окрепла, вернувшись на уровни конца декабря — ниже 99 руб/долл и ближе к 13,5 руб/юань. Таким образом рубль реализовал то пространство для усиления, о котором мы говорили в декабре, и оказался вблизи средних уровней, которые мы прогнозировали на 2025 год. Пока однозначно доминирующих факторов для значимого укрепления или ослабления рубля нет в отсутствии значимых геополитических сюрпризов.

❓Почему рубль укрепился

✔️ Предложение валюты на внутреннем рынке выросло на фоне традиционной для конца месяца конверсии валютной выручки экспортеров для уплаты налогов (так же было в декабре). Средства экспортеров на текущем рынке — ключевой источник валюты.

✔️ При этом мы попали в удачное «окно»: рынок уже подстроился к ноябрьским санкциям на внешние платежи, а вот эффект январских санкций на экспортеров и логистику пока не реализовался.

❓Что с фундаментальными факторами

✔️ Хотя рубль в большой мере отыграл падение ноября-декабря, он все еще отстает от уровней, которые можно ожидать при текущих сырьевых ценах. Это дает некоторый запас для позитивного тренда.

✔️ Профицит торгового баланса (превышение экспорта над импортом) заметно сократился в последние месяцы 2024 года. Однако после минимумов декабря мы ожидаем усиления баланса в ближайшие месяцы, в том числе за счет ожидаемого снижения спроса на импортные товары на фоне их удорожания и общего замедления потребительского спроса.

✔️ Действие январских санкций США на российский экспорт пока сложно оценить, однако в целом это фактор давления на рубль. Подстройка рынка может происходить в том числе за счет расширения дисконтов на российскую нефть на $5—10/барр. Это значит, что мы смещаемся к более консервативным прогнозам по курсу, а запас укрепления с текущих уровней исчерпывается.

❓Как политика Трампа влияет на рынок

⬇️ Усиливает потенциальное давление на сырьевые цены в целом и на нефть в частности как за счет дальнейшего укрепления доллара США, так и благодаря ожидаемому расширения добычи нефти в США.

⬇️ Усложняет торговую конъюнктуру для Китая и других стран с формирующимися рынками, которые являются торговыми партнерами России.

⬆️⬇️ Повышает общую рыночную неопределенность.

⬇️ Сохраняет риски новых американских санкций против России (скорее всего, в отношении экспортеров).

⬆️ Поддерживает надежды на деэскалацию конфликта между Россией и Украиной.

Мы по-прежнему осторожны в прогнозах по рублю, ведь подстройка к последнему раунду санкций на российский экспорт только началась, а геополитика может преподнести сюрпризы. В текущей ситуации рекомендуем придерживаться принципов диверсификации инвестиций, в том числе по валютам.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#россия #рубль #макро

Аналитика Т-Инвестиций

21 Jan 2025 13:51

HeadHunter: открываем идею на покупку
Мы пересмотрели нашу финансовую модель HeadHunter по результатам девяти месяцев 2024 года, которые компания опубликовал в середине ноября. По нашим оценкам, справедливая стоимость акций рекрутинговой платформы составляет 4 700 руб/акция. То есть текущий потенциал доходности на горизонте года — 24%.

❓Какие драйверы роста

👍 Рыночная недооценка

По нашим расчетам, бумаги HeadHunter торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2025 год) на уровне 5,9x. Это значительно ниже, чем в среднем по российскому технологическому сектору. При этом HH является довольно зрелым представителем IT-индустрии со стабильными темпами роста и высокой рентабельностью бизнеса.

👍 Выручка может и дальше расти

Компания активно инвестирует в смежные сегменты. Это должно поддержать дальнейший рост выручки даже в условиях изменений конъюнктуры на рынке труда.

👍 Щедрые дивиденды

Компания вернулась к практике регулярных дивидендных выплат. Более того, дивидендная доходность HH находится на весьма высоком для IT-компаний уровне. Напомним, что после завершения переезда в РФ компания выплатила единоразовый спецдивиденд в размере 907 руб/акция. Эти дивиденды включали выплаты за 2021—2024 года. Дивидендная доходность такой выплаты превысила 20%.

HH планирует и дальше направлять не менее 75% от чистой прибыли на выплату акционерам и рассматривает возможность осуществлять выплаты два раза в год. Мы ожидаем, что по итогам 2025 года компания сможет выплатить акционерам 540 руб/акция в качестве дивидендов. Доходность к текущим уровням — 14%.

👍 Байбэк

У компании открыта программа обратного выкупа акций на 10 млрд руб. Цель программы заключалась в поддержке котировок на возобновлении торгов после завершения редомициляции. Однако такая поддержка бумагам не понадобилась, поэтому программа байбэка осталась нереализованной. При этом компания все еще может реализовать ее в течение первых трех кварталов 2025 года.

Учитывая все факторы, упомянутые выше, мы меняем рекомендацию с «держать» на «покупать» для акций HeadHunter и сохраняем целевую цену на уровне 4 700 руб/акция.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

Аналитика Т-Инвестиций

18 Jan 2025 14:17

Henderson: выручка вновь стремительно растет
Единственный представитель fashion-ритейла на Мосбирже опубликовал предварительные данные по выручке за декабрь и весь 2024 год.

⬆В декабре рост выручки ускорился до 28% г/г. На наш взгляд, это может быть связано с реализацией отложенного спроса на новую зимнюю коллекцию ввиду теплой осени.

⬆Также отметим, что онлайн-сегмент ритейлера продолжает сильно опережать оффлайн. Так, онлайн-продажи подскочили на 73% г/г в декабре.

По нашим прогнозам, компания продолжит демонстрировать двузначный рост выручки в ближайшие годы за счет:

✔ переоткрытия магазинов с большей площадью;

✔ возможности оперативного переноса значительной части инфляции на потребителя.

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Henderson с таргетом 810 руб/ акция на фоне позитивных операционных результатов и перспектив органического роста бизнеса.

Михаил Коньков, аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея