Аналитика Т-Инвестиций

05 Feb 2024 16:13

Реструктуризация Яндекса: новые подробности (1/2)
Сегодня утром IT-гигант опубликовал новости о продвижении процесса разделения своего бизнеса. Разбираем основные этапы озвученной сделки и пытаемся описать общую картину происходящего.

Сама по себе сделка состоит из двух этапов, описанных в пресс-релизе на английском языке. Однако, на наш взгляд, для понимания схемы взаимодействия сторон, ее можно разделить на три этапа, выделяя некоторый промежуточный этап взаимодействия с миноритарными инвесторами. В пресс-релизе компании деталей относительно этого этапа почти не было, поэтому мы решили сделать некоторые предположения насчет того, как это вписывается в озвученную форму сделки.

Этапы сделки

1️⃣ Нидерландская головная компания Yandex N.V. продаст контрольный пакет акций МКАО “Яндекс” консорциуму. МКАО “Яндекс” является владельцем российского юрлица и активов. Компанию зарегистрировали в декабре 2023-го в специальном административном районе (САР) на острове Октябрьский в Калининградской области.

Покупателем пакета МКАО “Яндекс” выступает ЗПИФ “Консорциум. Первый”, по большей части состоящий из менеджмента российского бизнеса Яндекса, а также четырех финансовых инвесторов:

📍FMP — компания, специально созданная и принадлежащая менеджменту российского Яндекса (до 50 человек, при этом ни одно физлицо в конечном итоге не будет иметь косвенного экономического интереса в МКАО “Яндекс” выше 5%);
📍Argonaut — ЗПИФ под владением ПАО “Лукойл”;
📍Infinity Management полностью подконтрольный Александру Чачаве (основатель фонда LETA Capital VC и владелец бывшего актива VK My.Games);
📍IT.Elaboration полностью подконтрольный бизнесмену Павлу Прассу (владелец специализированного депозитария INFINITUM);
📍Meridian-Servis полностью подконтрольный бизнесмену Александру Рязанову.

На первом этапе сделки Yandex N.V. передаст консорциуму инвесторов контрольный пакет в 68% МКАО “Яндекс” за 230 млрд руб. и до 67,8 млн акций Yandex N.V класса А. Для реализации данного этапа необходимо разрешение регулирующих органов и одобрение акционеров. Компания ожидает закрытия этого этапа сделки в первой половине 2024 года.

Листинг новой российской компании МКАО “Яндекс” на Мосбирже состоится до завершения первого этапа сделки.

2️⃣ Промежуточный этап. По нашим предположениям, консорциум анонсирует для миноритариев Yandex N.V. публичное предложение, которое будет включать несколько опций:
📍обмен акций Yandex N.V. на акции российской компании МКАО “Яндекс”;
📍либо выкуп этих акций у миноритариев за денежное вознаграждение.

Одним из ключевых элементов реорганизации Яндекса является возможность обмена акций головного нидерландского холдинга Yandex N.V. на бумаги новой российской компании. По данным СМИ, иностранные акционеры и члены совета директоров не одобряют идею такой конвертации, так как считают её дискриминационной для иностранных акционеров голландской Yandex N.V. (ведь из-за санкционной политики они не смогут перейти в российскую компанию). Поэтому для иностранных акционеров приемлемых варианта будет, скорее всего, два:
📍выкуп их акций с дисконтом в 50% к рыночной цене;
📍либо они могут предпочесть не участвовать в предложении и остаться акционером Yandex N.V.

Для российских миноритариев, вероятно, наиболее приемлемой опцией будет именно обмен на акции российской компании. Однако опция выкупа тоже, скорее всего, будет предложена. Здесь интересным моментом является именно цена, так как для иностранных инвесторов будет дисконт в 50% к оценке компании, определенный правительством. При этом непонятно, будет ли цена такой же в предложении для российских инвесторов.

Ожидаем, что по результатам этого этапа консорциуму удастся консолидировать крупный пакет бумаг Yandex N.V., оставшийся у миноритариев, для того, чтобы на последнем этапе обменять его на оставшуюся долю в МКАО “Яндекс”.

Ляйсян Седова (CFA) и Кирилл Комаров, аналитики Тинькофф Инвестиций

#россия

Аналитика Т-Инвестиций

01 Feb 2024 08:23

Как торговали участники российского рынка акций в декабре

1️⃣ Частные инвесторы остаются основными участниками отечественного рынка акций. Однако их доля в торгах снизилась до 73% (с 77% в ноябре), а их чистые покупки (=покупки-продажи) составили всего 0,5 млрд руб. (на 97% ниже среднего за предыдущие 11 месяцев). Таким образом, они перестали быть главным источником притока средств на рынок акций. Вероятно, в декабре они предпочли депозиты на фоне высоких процентных ставок.

2️⃣ Крупнейшими продавцами российский акций остаются нерезиденты из дружественных стран. Они продают бумаги четвертый месяц подряд (в декабре — на 22,2 млрд руб.). Их активные продажи вкупе со слабой активностью российских частных инвесторов оказали давление на рынок в конце 2023-го.

3️⃣ А вот доверительные управляющие в декабре, напротив, перешли к покупкам после четырех месяцев продаж. Вероятно, они решили воспользоваться коррекцией на рынке и закупили бумаг на 7,6 млрд руб.

#тренд

Аналитика Т-Инвестиций

30 Jan 2024 16:24

Северсталь: ждем отчета и рекомендации по дивидендам
В пятницу, 2 февраля, Северсталь опубликует финансовые результаты по МСФО за 2023 год. Ожидаем роста выручки за прошедший год на 4% г/г (до 709 млрд руб.). При этом прогнозируем увеличение EBITDA на 8% г/г (до 255 млрд руб.) и маржинальности по этому показателю до 37% (с 36% годом ранее).

❓Что с дивидендами

Исторически вместе с публикацией финансовых результатов по итогам года совет директоров Северстали также давал годовому общему собранию акционеров (ГОСА) рекомендацию по дивидендам. Ранее генеральный директор компании Александр Шевелев заявил, что компания нацелена вернуться к выплате дивидендов в 2024 году, а совет директоров может рассмотреть вопрос о выплате дивидендов по итогам 2023-го на ближайшем заседании.

Дивидендная политика Северстали имеет привязку к свободному денежному потоку (FCF) и соотношению чистый долг/EBITDA.
➖ Если чистый долг/EBITDA находится в диапазоне 0,5—1х, на выплату дивидендов направляют 100% FCF.
➖ Если чистый долг/EBITDA превышает 1х, на выплату дивидендов направляют 50% FCF.
➖ Если чистый долг/EBITDA менее 0,5х, на выплату дивидендов могут направить более 100% FCF.

По нашим оценкам, чистый долг/EBITDA по итогам 2023 года у компании составит -0,8х, что в теории позволяет Северстали направить более 100% FCF на выплату дивидендов. Тем не менее в базовом сценарии мы ожидаем, что компания направит на выплату дивидендов 100% FCF. По нашим расчетам, FCF за 2023 год составил 102 млрд руб. Таким образом, дивиденд за 2023-й может составить 122 рубля на акцию, доходность к текущей цене — 7%.

Акции Северстали заметно прибавили за последнее время на ожиданиях инвесторов новостей по дивидендам. Если в пятницу совет директоров даст рекомендацию по выплатам, то локальный рост акций Северстали может продолжиться.

Александр Алексеевский, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия

Аналитика Т-Инвестиций

29 Jan 2024 08:02

​​Делимобиль: первый каршеринг на бирже
Лидер российского рынка каршеринга проведет первичное размещение акций на Мосбирже. Индикативный ценовой диапазон IPO установлен на уровне 245—265 рублей за одну обыкновенную акцию, что соответствует оценке компании в размере 39,2—42,4 млрд рублей без учета ожидаемого привлечения средств на IPO. Мы проанализировали компанию и посчитали ее возможную стоимость перед IPO.

❓Почему это IPO может быть интересно

➕ Лидер развивающегося рынка. По данным компании Б1, российский рынок каршеринга в 2022 году достиг 33 млрд руб., а к 2028-му может увеличиться в 7 раз, до 235 млрд руб. Драйверами такого роста станут:
— снижение спроса на личные автомобили на фоне роста стоимости их покупки и обслуживания;
— рост тарифов такси, связанный с изменением регулирования отрасли в РФ и т.д.

Что касается рассматриваемого нами Делимобиля, то по итогам 9 мес. 2023 г. он лидирует на этом рынке
📍по количеству автомобилей в парке (более 24 тыс.);
📍по географии присутствия (10 городов у Делимобиля и всего 5 городов у ближайшего конкурента);
📍по числу поездок (40% из 86 млн поездок на каршеринге в России в 2022 году были осуществлены через Делимобиль).

➕ Самостоятельно обслуживает автопарк. В рамках сервисной инфраструктуры Делимобиля работают 600 сотрудников, 9 сервисных центров общей площадью 24,4 кв. км, которые обеспечивают полный цикл обслуживания автомобилей (ремонт, мойка и т.д.), а также специализированные автомобили-заправщики. Такая сеть обслуживания автопарка дополнительно повышает эффективность бизнеса Делимобиля.

➕ Разрабатывает собственные IT-решения. Инженеры компании создали облачную масштабируемую IT-платформу, которая
📍анализирует большой объем данных для работы системы динамического ценообразования и формирования рейтинга пользователя, на основе которого он далее может получать персональные предложения;
📍собирает информацию о состоянии автомобилей со встроенных в них IoT-модулей и направляет ее сотрудникам сервиса через собственное приложение Guido, чтобы те могли оперативно реагировать на любые неисправности и максимизировать процент доступности автопарка;
📍включает интеллектуальную систему идентификации водителей и определения их состояния, что снижает риски ДТП и управления автомобилем под чужой учетной записью.

➕ Показывает высокий рост и рентабельность. За 9 месяцев 2023 года выручка компании выросла на 31% г/г, скорр. EBITDA — на 74% г/г, а рентабельность по этому показателю достигла рекордного 31%. Более того, после убытков три года подряд Делимобиль впервые продемонстрировал чистую прибыль в размере 1,4 млрд рублей (чистая маржа достигла 9,7%). Мы ждем, что на среднесрочном горизонте (к 2028 году) доходы продолжат расти двузначными темпами (выручка — на 31% в год, а EBITDA и чистая прибыль — на 44% и 55% в год соответственно). При этом рентабельность будет оставаться высокой (по EBITDA — в среднем на уровне 42%, по чистой прибыли — на уровне 16%). Основными драйверами дальнейшего роста компании станут экспансия бизнеса в текущих городах присутствия и выход в новые города России, а также развитие новых сегментов бизнеса (долгосрочная аренда, корпоративный каршеринг).

➕ Может приступить к выплате дивидендов. Дивидендная политика компании подразумевает распределение не менее 50% чистой прибыли в виде дивидендов с выплатой дважды в год, если чистый долг/EBITDA менее 3,0х. На конец третьего квартала 2023-го этот коэффициент составил 3,5х, но уже в этом году он может опуститься ниже 3х, что создает предпосылки для выплаты дивидендов.

❓Какова может быть справедливая стоимость компании

Мы провели сравнительный анализ мультипликаторов публичных российских компаний в IT-отрасли, а также использовали метод дисконтирования денежных потоков на прогнозном периоде до 2030 года. Опираясь на базовые сценарии двух способов, наша оценка стоимости акционерного капитала Делимобиля находится в диапазоне 46—53 млрд рублей.

Ознакомиться с нашим подробным анализом компании и расчетами ее справедливой стоимости можно, прочитав обзор.

#размещение

Аналитика Т-Инвестиций

27 Jan 2024 10:17

Ряд российских компаний успешно сменил прописку с иностранной на российскую (VK, Global Ports, EMC). Некоторые же разделили бизнес на отечественный и зарубежный (Softline, VEON). Другие еще находятся в процессе редомициляции. Мы обновили таблицу, чтобы вы были в курсе, на какой стадии переезда находятся российские компании.

Отметим, что котировки могут расти на новостях о редомициляции. Однако есть и риски, главный из которых — риск «навеса предложения» после конвертации бумаг, так как держатели заблокированных бумаг в иностранных депозитариях могут активно продавать их на Мосбирже. После февраля 2022-го торги ГДР на российские акции на зарубежных биржах приостановлены. По этой причине на внебиржевом рынке образовался дисконт к ценам на рынке России. Он мог доходить до 50% и более. Многие инвесторы использовали эту инвест. возможность и скупили дешевые российские расписки в расчете на редомициляцию, которая предполагала перерегистрацию акций в России по «московским ценам».

Подробнее — в обзоре.

#россия

Аналитика Т-Инвестиций

22 Jan 2024 15:21

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия:
- инфляция (за неделю);
- цены производителей (за декабрь);
- инфляц. ожидания (за январь).
- отчет X5 Retail Group (операц. за 4 кв. и 2023 г.).

США:
- деловая активность (предварит. данные по PMI за январь);
- ВВП (за 4 кв. 2023 г.);
- продажи товаров длительного пользования (за декабрь);
- расходы на личное потребление (PCE за декабрь).

Еврозона:
- деловая активность (предварит. данные по PMI за январь);
- заседание ЕЦБ (ждем сохранения ставок на текущих уровнях).

❓Идеи

В акциях:
- X5 Retail Group (таргет на 12 мес. — 2 600 руб./акцию);
- Ozon (3490 руб./акцию).

В облигациях:
- TLCB (фонд на локальные валютные облигации сейчас выглядит привлекательно на фоне укрепления рубля);
- TBRU (фонд на рублевые облигации сейчас выглядит привлекательно на фоне умеренных данных по инфляции).

#дайджест

Аналитика Т-Инвестиций

18 Jan 2024 09:43

​​Ключевые конфликты в мире, на которые стоит обратить внимание в 2024 году
Совет по международным отношениям (CFR, американская организация) провел опрос экспертов по внешней политики, предложив им оценить 30 текущих/потенциальных конфликтов в мире на основе вероятности их возникновения или эскалации в этом году.

Высокая/средняя вероятность и большое влияние на мировое сообщество

📍Рост политической поляризации в США в преддверии президентских выборов, в результате чего возможны беспорядки и теракты в стране. Также возможна разрушительная кибератака на критическую инфраструктуру США, в т.ч. на избирательную систему. Более того, вероятен всплеск миграции к юго-западной границе США из-за преступных действий, коррупции и жестких экономических условий в Центральной Америке и Мексике.

📍Затяжная война между Израилем и ХАМАС в секторе Газа может привести к более широкому региональному конфликту с участием других палестинских территорий и к дальнейшим столкновениям Израиля с исламистскими группировками в Ливане и Сирии.

📍Прямое военное столкновение Ирана и Израиля из-за иранской поддержки группировок в регионе и разработки ядерного оружия.

📍Эскалация конфликта на Украине и активизация военных действий может привести к прямому вмешательству НАТО.

📍Нарастающее экономическое и военное давление Китая на Тайвань, особенно на фоне президентских выборов на острове в этом году, которое может спровоцировать конфликт с США и другими странами в регионе.

📍Острый кризис безопасности в Северо-Восточной Азии из-за дальнейшей разработки и тестирования Северной Кореей ядерного оружия и баллистических ракет большой дальности.

Другие возможные конфликты или обострение текущих мы указали на карте.

Ну и что?
Мировые финансовые рынки могут быть крайне волатильны в условиях такой геополитической напряженности. Поэтому следует обратить внимание на защитные активы, такие как золото. Ранее мы уже отмечали, что ждем роста котировок драгоценного металла в этом году из-за геополитических рисков, ожидаемого перехода ФРС к смягчению монетарной политики и увеличения спроса на золото со стороны мировых центробанков.

#макро #сырье

Аналитика Т-Инвестиций

12 Jan 2024 16:36

​​Минфин продаст валюту, но совсем немного
На этой неделе Минфин опубликовал данные о дополнительных нефтегазовых доходах (НГД) в декабре 2023 года и прогнозе на январь 2024-го.
➖ В декабре госбюджет получил на 200 млрд руб. меньше, чем прогнозировал Минфин.
➖ В январе ожидается приток дополнительных НГД в бюджет в размере 131 млрд руб.

Поэтому, в дополнение к уже объявленным ЦБ продажам иностранной валюты (11,8 млрд руб./день), с 15 января по 6 февраля Минфин будет продавать валюту на сумму 4,1 млрд руб./день, что окажет некоторую поддержку рублю. С момента объявления новости рубль уже укрепился до 88,59 руб./долл.

❓Что происходило с нефтегазовыми доходами в 2023 году

Обращает на себя внимание цифра недополученных дополнительных НГД в декабре 2023-го — 44 млрд руб. При этом, если отбросить аномально высокие показатели 2022-го, НГД, полученные в бюджет в 2023 году, вполне соответствуют нормальным доковидным уровням доходов от нефти. Если соотнести полученные в 2023-м налоги от добычи и экспорта нефти с объемом добычи (исходим из среднего уровня 9,5 млн барр./день), то окажется, что доходы в бюджет достигали $630 с тонны нефти (см. рис.) — это сопоставимо с удельными налоговыми доходами бюджета в прошлые годы.

❓Как будут развиваться события в 2024 году с точки зрения нефтяных доходов

Прогноз нефтяных доходов бюджета прежде всего складывается из цены на нефть и объема экспорта. Эксперты ожидают цену на нефть марки Brent на уровне $80/барр. С учетом дисконта цена марки Urals будет варьироваться в диапазоне $60—65/барр. При таком сценарии дополнительные НГД в бюджет за 2024 год не превысят 600 млрд руб. — это на 220 млрд руб. меньше, чем в 2023-м. Таким образом, масштаб операций Минфина по покупке иностранной валюты в рамках бюджетного правила будет скромным.

Наше мнение
Низкие показатели дополнительных НГД означают, что Минфин не будет покупать валюту на рынке. При этом до конца года Банк России по-прежнему планирует продавать валюту в размере 6—12 млрд руб./день. Поэтому мы видим условия для сохранения курса рубля на уровне около 90 руб./долл. в ближайшие два месяца.

#макро #россия #рубль

Аналитика Т-Инвестиций

11 Jan 2024 13:25

На какие показатели ориентироваться перед решением ЦБ по ставке (2/2)

📍На решение влияет не только статистика

ЦБ знает, что на инфляцию, помимо его решений по ставке, влияет множество других факторов, которые находятся вне его зоны контроля. В связи с этим регулятору нужно учитывать влияние и этих сил, что значительно осложняет процесс принятия решений.

Помимо текущей динамики цен, Банк России учитывает прогноз инфляции на горизонте следующих месяцев и даже лет. Так, текущий прогноз регулятора на 2024 год, изложенный в докладе о денежно-кредитной политики от 27 октября 2023 года, предполагает сохранение повышенного инфляционного давления в 2024-м. Для сравнения: на основании аналогичного документа в 2021-м Банк России ожидал меньшего инфляционного давления на протяжении следующего 2022 года при более низком уровне ключевой ставки.

Важными переменными при анализе инфляции являются уровень безработицы и курс рубля. Более низкие уровни безработицы в 2023-м по сравнению с 2021-м говорят о том, что на рынке труда создается дефицит трудовых ресурсов. Это приведет к росту зарплат и повышению цен. Более слабый курс рубля по сравнению с 2021 годом также приводит к удорожанию импортных товаров и создает проинфляционные риски.

❓Ну и что

Экономическая ситуация в России очень быстро меняется, поэтому значение инфляции за последние 3 месяца в годовом выражении сейчас, пожалуй, самый важный статистический показатель, за которым стоит следить. Он во многом определяет решения Банка России по процентной ставке. Мы будем следить за его динамикой и комментировать тренды в наших материалах.

#макро #россия

Аналитика Т-Инвестиций

25 Dec 2023 18:22

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия:
- уровень безработицы (за ноябрь);
- рост реальных зарплат (за октябрь);
- розничные продажи (за ноябрь);
- ВВП (за ноябрь);
- инфляция (за декабрь).

❓Идеи

В акциях:
- Лукойл (таргет на 12 мес. — 8 500 руб./акцию);
- HENDERSON (810 руб./акцию);
- Яндекс (3 676 руб./акцию).

В облигациях:
- TLCB (фонд на локальные валютные облигации сейчас выглядит привлекательно на фоне относительно крепкого рубля, а также новых размещений бумаг с премией в доходности к текущей кривой);
- TBRU (фонд на рублевые облигации сейчас выглядит привлекательно на фоне возможного окончания цикла повышения ключевой ставки Банком России).

Золото: на фоне смягчения риторики ФРС.

#дайджест

Аналитика Т-Инвестиций

16 Dec 2023 09:36

​​Финал сезона: вспоминаем, чем запомнился год

🎙В эфире подкаст «Жадный инвестор»

Это последний выпуск в этом сезоне. В этот раз в гости пришли ребята из подкаста «Галя, шорты, туземун» и мы дружно вспомнили самые яркие события этого года.

Главные темы:
01:35 — мощный рост российского рынка акций: кто заработал?
03:40 — IPO: за или против
05:47 — рынком теперь управляют частные инвесторы
08:07 — ключевая ставка: делаем ставки
10:54 — доллар по 100: какие прогнозы на следующий год?
13:38 — ИИС и новые правила
15:27 — come back российских компаний
19:16 — капуста дорожает и не только

🎁В честь финала сезона и Нового года мы решили сделать подарки нашим слушателям! Заходите в Пульс, делитесь своими событиями за этот год и за самые яркие истории мы отправим подарки!

Аналитика Т-Инвестиций

14 Dec 2023 15:38

Что завтра решит Банк России?
Завтра, 15 декабря, регулятор проведет очередное заседание, на котором примет решение по ключевой ставке. В базовом сценарии мы ждем, что Банк России сохранит ставку неизменной на уровне 15%. Но не исключаем, что регулятор может и повысить ставку на 100 б.п., до 16% годовых. При этом мы считаем, что завтра определится пик по ставке в текущем цикле ужесточения денежно-кредитной политики.

❓Почему так

Текущие темпы инфляции начинают показывать признаки замедления. Сезонно сглаженная динамика в пересчете на год (SAAR) в октябре замедлилась до 9,5% с 14,5% в сентябре. В ноябре данный показатель несколько ускорился к прошлому месяцу (до 10,6%), однако его значение подтверждает наше мнение о том, что пик по инфляции пройден в начале осени. Кроме того, недельные данные по потребительским ценам в начале декабря также не демонстрируют ускорения текущих темпов. Так, на неделе с 5 по 11 декабря инфляция составила 0,2% н/н, а годовая инфляция замедлилась до 7,1% с 7,5% в ноябре. В настоящий момент рост потребительских цен идет примерно по верхней траектории прогнозного диапазона Банка России на текущий год (7,5%).

Стоит также отметить, что правительство в октябре ввело дополнительные меры валютного контроля (указ президента об обязательной продаже валютной выручки), что помогло стабилизировать курс рубля этой осенью. Это также позитивный фактор для замедления инфляции, так как во многом ускорение роста потребительских цен, которое наблюдалось в третьем квартале, было связано с девальвацией рубля. Поэтому (при прочих равных) от Банка России требуется меньшее ужесточение денежно-кредитной политики для стабилизации инфляции.

Объемы кредитования остаются высокими (особенно в ипотеке), но тоже показывают признаки замедления. Сам Банк России также ожидает замедления роста объемов кредитования в четвертом квартале, в том числе за счет:
➖ повышения первоначального взноса по льготной ипотеке до 20%;
➖ ужесточения макропруденциального регулирования;
➖ существенного роста ставок.

Рост экономики также остается сильным. В третьем квартале ВВП вырос на 5,5% г/г. По итогам 2023 года, вероятно, мы увидим рост, близкий к 3,5%, что значительно выше прогноза ЦБ. При этом рынок труда по-прежнему остается перегретым — безработица на уровне 2,9%, что является историческим минимумом.

❓Что делать инвестору

В настоящий момент мы ожидаем, что в следующем году регулятор перейдет к смягчению своей политики примерно во втором квартале, что должно будет поддержать облигации с фиксированной ставкой. По нашему мнению, инвесторы уже могут начать формировать долгосрочные позиции в данных бумагах. При этом мы рекомендуем сосредоточиться на корпоративном сегменте, поскольку данные бумаги стали вновь крайне привлекательными для покупки за счет активного расширения кредитных спредов в последние месяцы.

Что касается бумаг с плавающей ставкой (флоатеров), то они по-прежнему должны быть в портфелях инвесторов, так как в текущих условиях приносят крайне высокую доходность, а также защищают инвесторов от процентного риска.

💼 Более подробно о конкретных идеях в облигациях — в нашей стратегии на 2024 год.

#макро #облигации

Аналитика Т-Инвестиций

11 Dec 2023 14:36

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия:
- потреб. инфляция (за неделю);
- прямая линия с президентом РФ;
- заседание Банка России 15 декабря (ждем сохранения ключевой ставки на уровне 15%, но не исключаем возможность повышения на 100 б.п., до 16% годовых).

Китай: промпроизводство и розничные продажи (за ноябрь).

США:
- потреб. инфляция (за ноябрь);
- розничные продажи (за ноябрь);
- заседание ФРС (ждем сохранения ключевой ставки на текущих уровнях).

Еврозона: заседание ЕЦБ (ждем сохранения ставок на текущих уровнях).

❓Идеи

В акциях:
- X5 Retail Group (таргет на 12 мес. — 2 600 руб./бумагу);
- Полюс (14 000 руб./акцию).

В облигациях:
- TLCB (фонд на локальные валютные облигации сейчас выглядит привлекательно на фоне относительно крепкого рубля, а также новых размещений бумаг с премией в доходности к текущей кривой).

#дайджест

Аналитика Т-Инвестиций

11 Dec 2023 10:00

​​Почему рынок акций уже не в тренде и что покупать в 2024 году?

🎙В эфире подкаст «Жадный инвестор»

Обсуждаем взгляд аналитиков на следующий год: какие активы должны быть у каждого инвестора и где можно сейчас получить хорошую доходность. В студии — Кирилл Комаров, руководитель отдела аналитики Тинькофф Инвестиций.

02:48 — Выборы в России и политика ЦБ: к чему готовиться?
04:33 — Рынок акций переоценен?
07:38 — 2 главных сектора на следующий год
10:40 — Почему сегодня облигации так привлекательны
13:20 — Доход в валюте без рисков
18:00 — Покупка золота: за или против?
22:13 — Что ждать от рынка недвижимости в 2024?

Заходите в Пульс, пишите ваши комментарии и вопросы аналитикам.

Аналитика Т-Инвестиций

07 Dec 2023 09:40

​​Роснефть: все еще смотрим нейтрально
Недавно нефтяной гигант опубликовал отчетность по МСФО по итогам третьего квартала.

➕ Рекордная квартальная выручка в размере 2,75 трлн рублей. Рост выручки кв/кв ускоряется уже 4 квартала подряд. И это при том, что добыча жидких углеводородов планомерно сокращается с начала года из-за добровольных договоренностей России с ОПЕК+ и Саудовской Аравией. Все дело в значительном росте цен на нефть, сужении дисконта Urals к Brent (примерно до $12/барр. в 3-м квартале с $33/барр. в первом полугодии 2023-го) и ослаблении рубля (на 22% по сравнению со средним курсом за первое полугодие 2023-го).

➕ Маржинальность тоже на рекордных уровнях. В этом году рентабельность по EBITDA превышает 30%, а чистая маржа стабильно выше 15%. Таких результатов Роснефти удалось достичь за счет снижения удельных операционных расходов на добычу, а также экспорта нефти марки ESPO, которая обладает крайне низким процентом содержания серы, из-за чего торгуется дороже нефти марки Urals.

➕ Платит дивиденды. Роснефть стабильно придерживается дивидендной политики, которая подразумевает выплату 50% от чистой прибыли по МСФО. За первое полугодие 2023-го компания уже анонсировала промежуточный дивиденд в размере 30,77 руб./акцию. По нашим оценкам, финальные дивиденды Роснефти за 2023-й составят около 37,60 руб./акцию. То есть совокупный дивиденд за 2023 год может достигнуть 68,37 руб./акцию и принести акционерам около 12% див. доходности.

При всем при этом на данный момент мы не можем рекомендовать акции Роснефти к покупке и сохраняем нейтральный взгляд на бумаги. И вот почему.

➖ Доходы могут снизиться. В 4-м квартале 2023-го доходы могут быть скромнее текущих, если до конца года цены на нефть марки Urals останутся на уровне ниже $70/барр., а валютный курс — около 90 руб./доллар. Дополнительное давление на прибыль будет оказывать рост процентных расходов, так как значительная доля займов компании взята по плавающей ставке (она растет вслед за ключевой ставкой). Более того, в первой половине 2024-го цены на нефть могут быть под давлением из-за замедления глобальной экономики и мирового потребительского спроса, а также роста добычи в странах, которые не входят в ОПЕК+. Это вкупе с расширением дисконта Urals к Brent (ввиду ужесточения санкционной риторики США по отношению к транспортным компаниям, которые перевозят российскую нефть выше потолка цен) может оказать негативное влияние на финансовые результаты российских нефтяников, в том числе и Роснефти.

➖ Более скромные дивиденды, чем у других нефтяников. Если от Роснефти мы ждем около 12% див. доходности, то остальные российские нефтяники предлагают див. доходность на уровне 13—19%.

➖ Акции торгуются дороже среднего по отрасли. По мультипликатору EV/EBITDA акции Роснефти торгуются с дисконтом около 25% к историческому уровню. Тогда как средний уровень дисконта у российской нефтяной отрасли составляет около 45%.

В нефтегазовой отрасли мы по-прежнему отдаем предпочтение бумагам Лукойла и НОВАТЭКа на фоне более существенной недооценки рынком, ожидания значимых корпоративных событий и органического роста на горизонте следующих 12 месяцев.

Александр Самуйлов, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия

Аналитика Т-Инвестиций

02 Feb 2024 16:47

Магнит: повышаем таргет
В конце 2023 года акции Магнита обновили свой шестилетний максимум (с ноября 2017-го) и в январе 2024-го уже торговались на уровне 7 380 руб./акцию, превысив нашу целевую цену. Драйвером мощного роста стала рекомендация советом директоров выплатить дивиденды в размере 412 руб./акцию из нераспределенной прибыли прошлых лет, которые давно ждали инвесторы. Кроме того, рынок позитивно воспринял новость об избрании нового совета директоров компании на всеобщем собрании акционеров в декабре, что потенциально снижает риск исключения Магнита из индекса Мосбиржи.

Сегодня бумаги Магнита повторно превысили наш предыдущий таргет (7 150 руб./акцию) уже после дивидендного гэпа, поэтому мы решили пересмотреть нашу оценку справедливой стоимости акций с учетом следующих факторов.

➕ Магнит может показать сильные финансовые результаты за четвертый квартал 2023 года. Мы ожидаем, что ускорение инфляции в четвертом квартале прошлого года поддержит рост среднего чека ритейлера, что позитивно скажется на продажах в сопоставимых магазинах (LFL-продажи) и выручке ритейлера. Другие компании в отрасли (X5 Retail Group, О’кей) уже отчитались об ускорении роста среднего чека в четвертом квартале 2023-го.

➕ Высокие дивиденды для сектора ритейла по итогам 2023 года. По нашим оценкам, компания осуществила дивидендную выплату в январе из прибыли за 2022 год, поэтому мы не ждем значительных дивидендов из накопленной прибыли за прошлые периоды. В то же время мы ожидаем, что за 2023 год Магнит сможет выплатить дивиденды в размере не менее 580 руб./акцию, что может принести инвесторам около 8% дивидендной доходности к текущей цене.

➕ Экспансия в регионах и новые сегменты бизнеса. В январе Магнит анонсировал покупку 33% дальневосточной сети “Самбери” с опционом на выкуп оставшейся доли в течение пяти лет (если определенные условия будут соблюдены). Кроме того, на прошлой неделе Магнит объявил о создании собственного маркетплейса, который компания, по-видимому, будет реализовывать на базе недавно купленного маркетплейса KazanExpress.

➕ Погашение пакета казначейских акций все еще возможно. Напомним, что компания завершила выкуп 29,7% собственных акций у нерезидентов примерно по 2 215 руб./акцию (с дисконтом 69% к текущей цене). Компания не делилась планами по дальнейшей судьбе выкупленных акций, однако мы оцениваем сценарий погашения этого пакета как реалистичный. В этом случае бумаги могут вырасти еще на 32% на фоне снижения количества акций в обращении при неизменном размере чистой прибыли и дивидендов Магнита.

Мы сохраняем идею на покупку акций Магнита и повышаем таргет для бумаг до 8 000 руб./акцию (базовый сценарий). В случае погашения казначейского пакета акций, выкупленных у нерезидентов по низкой цене, справедливая стоимость бумаг будет значительно выше — около 10 300 руб./акцию. Потенциал роста с текущих уровней на горизонте года — 12% и 44% соответственно.

Александр Самуйлов, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия #идея

Аналитика Т-Инвестиций

31 Jan 2024 15:11

​​Polymetal: новый отчет и оценка перспектив бумаг на Мосбирже
Сегодня золотодобытчик опубликовал производственные результаты за четвертый квартал 2023 года.

➖ Объемы производства в золотом эквиваленте (золото+серебро с коэффициентом 1 к 80) снизились на 15% г/г (до 441 тыс. унций), что обусловлено эффектом высокой базы. По итогам всего 2023-го объемы производства остались на уровне 2022-го и составили 1,7 млн унций. Таким образом, Polymetal выполнил свой производственный план на 2023 год.
➖ Выручка также снизилась в четвертом квартале, однако за весь 2023 год она все же увеличилась на 8% г/г (до $3 млрд) благодаря росту цен на золото и серебро.
➖ В свою очередь, компания ожидает, что удельные денежные затраты (TCC) за 2023 год окажутся ниже ранее заявленного диапазона $950—1000/унцию на фоне ослабления рубля.
➖ Чистый долг на конец 2023 года остался примерно на уровне 2022-го и составил $2,4 млрд.

❓Какие прогнозы на 2024 год

Polymetal представил прогноз по казахстанским активам на текущий год.
➖ Ожидается, что объемы производства в золотом эквиваленте составят 475 тыс. унций, что ниже результата 2023-го на 2% г/г.
➖ Удельные денежные затраты (TCC) прогнозируются на уровне $900—1000 на унцию, а совокупные денежные затраты (AISC) — $1250—1300.

Отсутствие прогноза по российским активам обусловлено тем, что компания планирует осуществить их продажу уже в первом квартале текущего года. Российские активы находятся под санкциями США, и сохранение их в составе группы Polymetal увеличивает риск санкций уже в отношении материнской компании. Поэтому Polymetal активно ищет покупателя на свои активы в России.

❓Что делать инвестору

На наш взгляд, акции Polymetal имеют низкую оценку с фундаментальной точки зрения. Сейчас в стоимость акций заложен риск продажи активов в РФ со значительным дисконтом. Если дисконт окажется не столь существенным, это может позитивно сказаться на стоимости бумаг компании.

Тем не менее мы не рекомендуем покупать акции Polymetal на Мосбирже, поскольку инвесторы, которые держат бумаги компании в российском контуре (в НРД), лишены права голоса и возможности получать дивиденды из-за санкций в отношении НРД. Как заявляет менеджмент Polymetal, часть вырученных средств от продажи российских активов компания планирует направить на выплату дивидендов. Однако на текущий момент нет механизма, который позволил бы перечислить дивиденды держателям акций Polymetal в российском контуре. Мы не ожидаем, что подобный механизм появится в ближайшем будущем.

При этом Polymetal заявлял, что не планирует проводить делистинг с Мосбиржи. Однако с учетом продажи российских активов сохранение данного листинга в долгосрочной перспективе остается под вопросом.

#россия

Аналитика Т-Инвестиций

29 Jan 2024 15:40

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия:
- инфляция (за неделю);
- промпроизводство (за декабрь);
- индексы деловой активности (PMI за январь);
- отчеты Северстали, Самолета.

Китай: индексы деловой активности (PMI за январь).

США:
- заседание ФРС (ждем сохранения ставки без изменений);
- число открытых вакансий (JOLTs за декабрь);
- индексы деловой активности (PMI за январь);
- уровень безработицы (за январь).

Еврозона:
- ВВП (за 4-й кв. 2023 г.);
- потреб. инфляция (за январь).

❓Идеи

В акциях:
- Лукойл (таргет на 12 мес. — 8 500 руб./акцию);
- Самолет (4 400 руб./акцию).

В облигациях:
- фонды TLCB, TBRU;
- новый выпуск КАМАЗ БО-П11;
- размещения Самолет БО-П13, Русал CNY выпуск 6.

#дайджест

Аналитика Т-Инвестиций

28 Jan 2024 10:04

​​Отмена обязательной продажи валютной выручки экспортерами: ждем ослабления курса на 3 рубля
В настоящий момент для экспортеров действует указ об обязательной продаже валютной выручки. Этот указ предполагает, что экспортеры обязаны продавать 80% валютной выручки в течение 60 дней. Сейчас внутри правительства и ЦБ идут дискуссии о том, стоит ли отменять обязательную продажу валютной выручки экспортеров.

Аналогичный указ действовал и в 2022 году, когда произошло существенное укрепление рубля. В настоящий же момент такого укрепления рубля не наблюдается, что связано в первую очередь со снижением притока валюты в страну по сравнению с 2022-м. Тем не менее, по нашим оценкам, текущий указ оказывает значимое влияние на курс рубля.

❓Как выглядит текущий баланс на валютном рынке

По данным Банка России, среднемесячный объем чистых продаж валютной выручки экспортерами с мая по сентябрь 2023-го (то есть до вступления в силу указа президента) составлял $8 млрд. При этом объем нетто-покупок со стороны импортеров в тот же период составлял $7—9 млрд. После вступления указа в силу средний объем нетто-продаж валюты вырос до $13,7 млрд, а спрос со стороны импортеров остался на прежнем уровне. В результате рубль укрепился к доллару на 7% в ноябре, однако в декабре вновь ослаб на 1% из-за сезонного роста спроса на валюту со стороны населения ($2 млрд за декабрь). На стороне укрепления рубля — продажи валюты Минфином в 2024 году, которые в среднем составят $1,2 млрд в месяц.

❓Какие факторы повлияли на укрепление курса, кроме обязательных продаж валюты

На динамику курса может влиять разница ставок внутри страны и за рубежом, а также изменение сальдо счета текущих операций. Повышение ключевой ставки Банком России влияет на курс с запозданием, поэтому укрепление, которое произошло в ноябре 2023-го, может быть связано с начавшимся в августе периодом повышения ставок. Условия торговли также улучшились в августе-ноябре 2023-го по сравнению с периодом мая-июль: средняя цена на нефть марки Urals, по данным Минфина, выросла с $58 до $78 за баррель. Эти два фактора сыграли немаловажную роль в укреплении рубля.

❓Что будет, если указ перестанет действовать

С вступлением в силу указа продажа валютной выручки 30 крупнейшими экспортерами выросла c 18—25% до 50% от всего экспорта в ноябре. Мы учли эту разницу при прогнозировании курса и, согласно нашим оценкам, отмена указа приведет к ослаблению на 3 рубля.

#россия #макро #рубль

Аналитика Т-Инвестиций

22 Jan 2024 16:50

​​Норникель: начинаем аналитическое покрытие
Норникель — лидер горно-металлургической промышленности России и один из крупнейших производителей металлов в мире. По объему производства (на начало марта 2023-го) компания номер один на мировом рынке палладия (с долей 43%) и высокосортного никеля (с долей 17%). Она также занимает 4-е место на мировом рынке первичного никеля (с долей 6%) и платины (с долей 12%).

❓Что с финансами

➖ Выручка
Исторически ключевым рынком для компании была Европа (ее доля в выручке была более 50% в 2021-м). Но после начала геополитического конфликта Норникель стал перенаправлять поставки в Азию (при этом прямых санкций против компании нет, но есть косвенное влияние антироссийских санкций). По итогам 2023-го мы ждем снижения выручки на 18% г/г в $ из-за:
📍падения цен на никель, медь и палладий;
📍уменьшения объемов производства никеля и меди ввиду планового ремонта на активах компании.

А вот снижение выручки в рублях за 2023-й, по нашим оценкам, составит менее 1% г/г ввиду ослабления рубля. Также мы ждем минимального сокращения выручки в 2024 году. В дальнейшем прогнозируем рост показателя вплоть до 2030-го за счет восстановления цен на ключевые металлы и увеличения объемов их производства.

➖ EBITDA
По итогам 2023-го мы ждем сокращения EBITDA в рублях на 15% г/г в связи с ростом себестоимости. В 2024-м прогнозируем продолжение снижения EBITDA из-за:
📍более низких средних цен на основные металлы по сравнению с 2023-м;
📍действия экспортных пошлин.

В дальнейшем, по нашим оценкам, EBITDA компании будет расти, а рентабельность по этому показателю — сохраняться на уровне около 47%.

➖ Капитальные затраты
В 2024 году компания планирует направить на капзатраты $3,6 млрд (примерно столько же, сколько и в 2023-м). А вот долгосрочные прогнозы компании по капзатратам сейчас на пересмотре. Однако мы ждем, что в 2024—2027 гг. капзатраты будут находиться вблизи уровней 2022—2023 гг. на фоне:
📍реализации проектов роста и экологических проектов;
📍модернизации объектов энергетической инфраструктуры.

В дальнейшем ждем постепенного снижения капзатрат до 2030 года.

➖Свободный денежный поток (FCF)
По нашим расчетам, доходность FCF будет пониженной в 2023—2025 гг. (менее 10%) в первую очередь из-за высоких капзатрат. В дальнейшем же мы ждем значительного роста FCF по мере снижения капзатрат, увеличения объемов производства ключевых металлов и роста цен на них.

❓Какова справедливая стоимость компании

Чтобы ее определить, мы использовали наши прогнозы и метод дисконтированных денежных потоков (DCF) с прогнозным периодом до 2030 года и со следующими значениями ключевых параметров:
➖ ставка дисконтирования — рублевый WACC на уровне 13,8%;
➖ темп роста свободного денежного потока фирмы (FCFF) в постпрогнозном периоде (терминальный рост после 2030-го) — 3%.

В результате оценки мы получили справедливую стоимость акционерного капитала на уровне 2,9 трлн рублей. Исходя из нашей модели оценки, мы присваиваем акциям Норникеля рейтинг «Держать» с целевой ценой 19 000 руб./акцию (потенциал роста на горизонте 12 месяцев +18%).

❓Что с дивидендами

Исторически Норникель платил щедрые дивиденды. До 1 января 2023-го компания направляла на выплаты 60% от EBITDA, если чистый долг/EBITDA ниже 1,8x. Новый подход к определению размера дивидендов пока не принят.

Однако в декабре 2023-го общее собрание акционеров одобрило выплату промежуточных дивидендов за 9 месяцев 2023-го в размере 915,33 руб./акцию (это около 100% FCF за данный период, по нашим оценкам). Ранее менеджмент компании не раз отмечал целесообразность привязки дивидендов к величине FCF.

Наши прогнозы будущих дивидендов можно увидеть на картинке. А подробный разбор финансов компании и прогнозы ее показателей и цен на ключевые металлы можно прочитать в нашем новом обзоре.

Александр Алексеевский, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия

Аналитика Т-Инвестиций

19 Jan 2024 14:03

Общий портфель наших клиентов

1️⃣ Лидер по чистым покупкам — TCS Group. Недавно компания сообщила о переносе регистрации с Кипра в Россию (на остров Русский, САР). Процесс должен завершиться в конце 1 кв.—начале 2 кв. 2024-го.

2️⃣ В лидерах и Fix Price. СД рекомендовал промежуточ. дивиденды за 2023—2024 гг. в размере 9,84 руб./расписку (доходность 3%). Последний день для покупки бумаг под дивиденды — 25 января.

3️⃣ Еще один лидер Магнит. ФАС разрешил ему купить дальневосточного ритейлера Самбери. А еще Магнит сообщил о завершении выкупа акций у нерезидентов (всего 29,7% акций со скидкой почти 70%). В лидерах по покупкам много и нефтегазовых компаний, которые переживали падение в декабре.

4️⃣ Лидер по чистым продажам — Яндекс. Вероятно, инвесторы фиксируют прибыль по акциям (+20% с минимумов декабря). К тому же разделение бизнеса оказалось сложной задачей с большим количеством заинтересованных сторон. В аутсайдерах есть и металлурги, чьи акции недавно подскочили на ожиданиях возврата дивидендов.

#тренд

Аналитика Т-Инвестиций

15 Jan 2024 15:47

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия: инфляция (за неделю).
Китай:
- промпроизводство и розничные продажи (за декабрь);
- ВВП (за 4 кв. 2023-го).

США: промпроизводство и розничные продажи (за декабрь).
Еврозона:
- потреб. инфляция (за декабрь);
- промпроизводство (за ноябрь).

❓Идеи

В акциях:
- HENDERSON (таргет на 12 мес. — 810 руб./акцию);
- Ozon (3490 руб./акцию).

В облигациях:
- TLCB (фонд на локальные валютные облигации сейчас выглядит привлекательно на фоне укрепления рубля);
- TBRU (фонд на рублевые облигации сейчас выглядит привлекательно на фоне умеренных данных по инфляции).

Золото: на фоне эскалации конфликта на Ближнем Востоке и роста ожиданий относительно скорого перехода ФРС к смягчению политики.

#дайджест

Аналитика Т-Инвестиций

11 Jan 2024 17:22

​​Дивидендам от сталеваров быть?
Сегодня, 11 января, генеральный директор Северстали Александр Шевелев сообщил, что совет директоров компании на ближайшем заседании может рассмотреть вопрос выплаты дивидендов за 2023 год. Это спровоцировало рост котировок российских сталелитейных компаний.

Напомним, что Северсталь, ММК и НЛМК не платили дивиденды с конца 2021-го—начала 2022-го. Потенциальный возврат компаний к дивидендным выплатам повышает их инвестиционную привлекательность, в связи с чем и наблюдается рост котировок.

Все три упомянутые компании платят дивиденды, исходя из величины свободного денежного потока (FCF). Если на дивиденды за 2023 год они направят 100% FCF, то, по нашим оценкам:
➖ дивиденд по акциям Северстали может составить 122 руб./акцию (доходность 8%);
➖ дивиденды ММК — 3 руб./акцию (5%);
➖ дивиденд НЛМК — 21 руб./акцию (11%).

Пониженная прогнозная дивидендная доходность по бумагам ММК во многом связана с прошлогодней покупкой угольной шахты им. Тихова, которая могла обойтись компании в 22 млрд рублей.

Если же сталевары вернутся к практике промежуточных дивидендов (как это было ранее), то в 2024 году дополнительно могут быть выплачены:
➖ дивиденды Северстали в размере 99 руб./акцию (доходность 6%);
➖ дивиденды ММК — 3,4 руб./акцию (6%);
➖ дивиденды НЛМК — 17 руб./акцию (9%).

Данный прогноз предполагает, что в текущем году Северсталь и НЛМК выплатят три промежуточных дивиденда за 2024 год, а ММК — только два (третий промежуточный дивиденд компания может выплатить в начале 2025-го).

Отметим, что Северсталь, ММК и НЛМК накопили крупную финансовую подушку за период отсутствия дивидендных выплат, благодаря чему у компаний сейчас отрицательный чистый долг (запас денежных средств на счетах превышает объем займов). В теории это позволяет компаниям направить на выплату дивидендов более 100% FCF.

В конце 2023 года УК Тинькофф Капитал запустила биржевой фонд БПИФ «Тинькофф Дивидендные акции». При его формировании, в частности, была сделана ставка на возобновление дивидендов сталеварами в 2024 году. Сейчас суммарная доля акций Северстали, ММК и НЛМК в данном фонде составляет 17,5%.

#россия

Аналитика Т-Инвестиций

11 Jan 2024 13:24

​​На какие показатели ориентироваться перед решением ЦБ по ставке (1/2)
Изменения процентной ставки стали крайне важным фактором для частного инвестора, так как оказывают сильное влияние на динамику рынка акций и привлекательность продуктов с фиксированной доходностью (депозиты, облигации). Когда ЦБ принимает решение по ставке, он следит за рядом показателей/параметров. Среди них — динамика ВВП, уровень безработицы, курс рубля, инфляция. Сегодня обратим внимание на последний показатель, в частности на сезонно сглаженную квартальную инфляцию в годовом выражении (3m SAAR).

📍В фокусе ЦБ — краткосрочные инфляционные тренды

Согласно официальным материалам Банка России, цель по инфляции установлена на уровне 4%. Это значит, что регулятор придерживается такой политики, при которой цены должны расти в среднем на 4% в каждый момент времени за последние 12 месяцев. Несмотря на переход к режиму таргетирования инфляции в 2015 году, экономика РФ все же сталкивается с периодами повышенного роста цен. Одним из таких периодов стал 2023 год, из-за чего Банку России пришлось повысить ключевую ставку до 16% годовых.

Обычно, когда говорят об инфляции, имеются в виду годовые значения и рассчитывается рост цен год к году. Именно с такого ракурса чаще всего смотрят на инфляцию в развитых странах. Однако в России ситуация иная. При наличии значительных шоков для экономики эти показатели могут не выполнять свою основную функцию — давать понимание текущих трендов изменения цен. Факторы, которые влияли на динамику цен 12 месяцев назад, могут быть не так актуальны для анализа текущей инфляции.

Один из альтернативных показателей — уровень инфляционного давления на протяжении последних 3 месяцев. Если обратить внимание на этот показатель, то выяснится, что инфляция за последние 3 месяца уже по итогам сентября 2023-го превысила аналогичные уровни 2021-го.

К тому же, если смотреть на годовые темпы инфляции, то инвесторы могут задаться вопросом, почему в конце 2023 года ключевая ставка Банка России установлена на уровне 16% годовых, а в 2021-м, когда инфляционное давление было на сопоставимом уровне (согласно показателю годовой инфляции), ключевая ставка находилась в диапазоне 4,25—8,5%. Ответ прост — ЦБ не смотрел на годовые темпы инфляции. Регулятору были куда важнее текущие краткосрочные тренды, а именно ускорение инфляции в России, которое началось летом 2023-го.

📍Что такое SAAR и почему это важно

Обсудим, что такое SAAR (seasonally adjusted annualised rate). Изменение уровня цен часто бывает сезонным. Например, летом продовольствие дешевеет, а зимой топливо обычно стоит дороже. Чтобы удалить из динамики цен сезонную составляющую, экономисты используют различные методы сезонного сглаживания (seasonal adjustment, SA). Сглаживание позволяет увидеть направление движения цен (тренд) без влияния временных колебаний. Существует много методов сезонной корректировки, поэтому в зависимости от техники результат сглаживания у аналитиков может различаться. Ориентиром в России является сезонно сглаженный ряд, подготовленный специалистами Банка России. Месячные показатели ценовой динамики публикуют во второй половине месяца за предыдущий месяц.

Теперь о части AR в аббревиатуре. Мы часто встречаем комментарии аналитиков о недельной или месячной инфляции. Например, за неделю цены продуктовой корзины могут вырасти на 0,25 п.п. Много это или мало? Для нас привычнее воспринимать инфляцию в годовом выражении, поэтому недельный показатель преобразуют в годовой с помощью формулы сложного процента.

#макро #россия

Аналитика Т-Инвестиций

17 Dec 2023 16:20

ФРС завершает цикл ужесточения
В среду состоялось заседание американского регулятора, на котором он сохранил ключевую ставку на уровне 5,25—5,50% и смягчил свой сигнал относительно прошлого заседания. ФРС фактически объявила об окончании ужесточения своей политики в текущем цикле и существенно пересмотрела прогнозы.

Согласно обновленным данным, американский регулятор ожидает, что инфляция по итогам текущего года сложится на уровне 2,8%, что на полпроцентных пункта ниже, чем в предыдущем прогнозе. В 2024 году ФРС ждет замедления инфляции до 2,4% (ранее — 2,5%). Прогнозы по ставке на 2023-й и 2024-й также были понижены до уровней 5,4% (ранее — 5,6%) и 4,6% (ранее — 5,1%) соответственно. При этом ФРС не изменила прогноз по безработице, сохранив его на уровне 3,8% на текущий год и 4,1% на 2024-й. Глава ФРС Джером Пауэлл по-прежнему верит в то, что:
📍можно будет избежать рецессии в экономике, несмотря на высокие процентные ставки;
📍начало снижения ставки теперь на столе обсуждений.

Рынок бурно отреагировал на итоги минувшего заседания ФРС.
➖ Доходности 10-летних казначейских облигаций США снизились по итогам недели на 30 б.п. — до уровней около 3,9%, хотя еще месяц назад превышали 4,4%.
➖ Индекс доллара (DXY) снизился в пределах 1,5% по отношению к корзине ключевых мировых валют.
➖ А широкий рынок акций S&P 500 показал за неделю рост на 2,5%, пробив отметку 4700 пунктов и вплотную приблизившись к своим историческим максимумам.
➖ Золото также отреагировало позитивно, вернувшись на уровни $2040 за унцию и сохраняя потенциал для роста в ближайший год.

В настоящий момент рынок ждет снижения ставки уже на 150 б.п. по итогам 2024 года, при этом первое снижение ожидается на заседании ФРС в марте.

Наше мнение
С учетом политики, проводимой ФРС, мы рекомендуем российским инвесторам присмотреться к золоту, поскольку снижение ставки американским регулятором станет дополнительным катализатором для роста котировок драгоценного металла в следующем году. Мы сохраняем наш прогноз роста цен на золото до $2200 за унцию в 2024 году.

Кроме того, мы не исключаем, что снижение доходностей долларовых инструментов на мировых рынках позитивно повлияет на рост цен на замещающие облигации в российском контуре. Для наглядности: инвестор, купивший замещающий выпуск Газпрома с погашением в 2037 году, может заработать на росте тела облигации дополнительные 9%, если доходность по данной бумаге снизится с текущих 7% до 6%. При этом не стоит забывать о волатильности, присущей бумагам с высокой дюрацией. В целом в настоящий момент доходности по срочным инструментам в сегменте замещающих облигаций находятся на уровне 5—8,5% годовых, в то время как бессрочные выпуски торгуются с двузначной доходностью.

На этом фоне и с учетом укрепления рубля в последние месяцы, мы по-прежнему считаем, что текущий момент как никогда привлекателен для формирования долгосрочных позиций в инструментах, которые помогают защитить накопления от девальвации национальной валюты.

#макро #сша

Аналитика Т-Инвестиций

15 Dec 2023 17:33

Финальный аккорд Банка России
Сегодня состоялось заседание Банка России, на котором регулятор повысил ключевую ставку на 100 б.п., до 16% годовых. Как мы и писали ранее, ЦБ предметно обсуждал два решения — сохранить ставку на уровне 15% или повысить ее до 16%. Однако более существенное отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста во втором полугодии 2023-го, а также сохраняющееся крепкое кредитование и рост инфляционных ожиданий побудили регулятора выбрать более жесткие меры. Сигнал регулятора — нейтральный. При этом Банк России подчеркивает, что возвращение инфляции к цели (4%) потребует продолжительного периода поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике.

По итогам 2023 года регулятор ожидает инфляцию вблизи верхней границы прогнозного диапазона 7—7,5%, а по итогам 2024-го — на уровне 4—4,5%. При этом, по оценке Банка России, рост ВВП в 2023 году сложится выше октябрьского прогноза и превысит 3% г/г.

Подробнее с решением регулятора можно ознакомиться в его пресс-релизе.

Наше мнение
В целом сегодняшнее решение регулятора и его пресс-релиз во многом пересекаются с нашим комментарием, который мы давали накануне заседания. С большой долей вероятности мы увидели пик по ставке в текущем цикле. В ближайшие месяцы объемы кредитования должны замедлиться на фоне высоких процентных ставок, а также принятых ранее макропруденциальных мер. А перенос летнего ослабления рубля в цены уже близок к завершению, с учетом осеннего укрепления национальной валюты. Все это поможет существенно ослабить инфляционное давление, которое мы наблюдали этой осенью. Сам регулятор на пресс-конференции также отметил, что близок к завершению цикла повышения ставки.

На этом фоне мы сохраняем наши рекомендации на долговом рынке, которые давали ранее. А именно:
➕ фиксация высоких доходностей в корпоративном долге;
➕ сохранение позиций во флоатерах;
➖ негативный взгляд на ближний участок кривой ОФЗ.

Рынок акций на этом фоне выглядит скорее нейтрально, как и наша локальная валюта, которая, вероятно, продолжит торговаться примерно на текущих уровнях до конца года.

#россия #макро

Аналитика Т-Инвестиций

13 Dec 2023 16:58

Общий портфель наших клиентов

1️⃣ Лидер по чистым покупкам — Яндекс. С пиков конца октября акции потеряли 18%, несмотря на одобрение правкомиссией реструктуризации бизнеса. Вероятно, сейчас инвесторы покупают бумаги на падении.

2️⃣ В лидерах также Инарктика и Софтлайн. Недавно компании провели SPO-сделки, после анонса которых бумаги потеряли в цене 10—20%.

3️⃣ Акции Лукойла покупают, чтобы получить промежуточные дивиденды в размере 447 руб./акцию (доходность выплаты — 6,3%). Завтра последний день для покупки бумаг под дивиденды.

4️⃣ Лидер по чистым продажам — Ozon. В этот понедельник бумага обвалилась на 6%. Скорее всего, она, как и весь индекс, снижается в преддверии решения ЦБ по ключевой ставке в эту пятницу.

5️⃣ В аутсайдерах также много представителей нефтегаза, котировки которых снижаются вслед за падением цен на энергоносители.

#тренд

Аналитика Т-Инвестиций

11 Dec 2023 12:48

​​Сбер: первый отчет после Дня Инвестора
По итогам 11 месяцев 2023-го банк заработал 1 378 млрд руб. чистой прибыли по РПБУ. Это на 11% выше аналогичного показателя 2021-го. Банк продолжает показывать прибыль, которая превосходит докризисный уровень.

За ноябрь банк заработал 115,4 млрд руб. — это на 7% меньше, чем за аналогичный период 2022-го, и на 13% меньше, чем в октябре 2023-го. Месячное значение прибыли ожидаемо снизилось из-за замедления роста кредитования, которое произошло на фоне продолжающегося ужесточения мер регулирования необеспеченного кредитования Банком России. К тому же в ноябре Сбер нарастил резервы на 43 млрд руб. из-за прогнозируемого охлаждения динамики выдач ипотеки.

❓Что происходит на рынке кредитования

По прогнозам Сбера, инфляция будет замедляться и достигнет целевого уровня 4% к 2025 году, а ключевая ставка составит 8%. При этом кредитование и в 2024-м останется под давлением высоких процентных ставок в экономике. В розничном сегменте кредитования еще большей проблемой будут регуляторные ограничения (повышенные макрондбавки и макропруденциальные лимиты), которые ввели во второй половине этого года. Даже когда ЦБ перейдет к снижению ставок, объемы потребительского кредитования и кредитных карт будут расти медленнее до тех пор, пока данные регуляторные меры не ослабят. Сбер ожидает среднего роста активов на 10% в год в следующие 3 года у всего банковского сектора страны.

Ипотека в последние месяцы — главный драйвер роста кредитного портфеля за счет льготной госпрограммы. Здесь тоже ожидается постепенное ужесточение условий (повышение первоначального взноса и ограничение максимальной суммы кредита) и, как следствие, замедление роста в 2024 году. Но уже в 2025—2026 гг. на фоне снижения процентных ставок, постепенного ослабления регулирования и отложенного спроса менеджмент Сбера прогнозирует ускорение роста розничного и корпоративного кредитования.

❓Какие еще прогнозы дает банк

➖ Текущая политика Банка России и высокие ставки стимулируют сберегательную модель россиян. В следующем году Сбер ожидает крупного притока средств в банки. По мере снижения ставок банк ждет замедления роста средств физических лиц до +10% в год в 2025—2026 гг.

➖ Что касается самого Сбера, то целевой уровень чистой процентной маржи банка — 5,5%, стоимость риска — на уровне 1—1,1%. Банк также отмечает невысокую чувствительность к процентному риску (около 5 млрд руб. чистой прибыли на фоне изменения ключевой ставки на 100 б.п.). А еще банк планирует контролировать уровень операционных расходов: отношение операционных расходов к доходам ожидается на уровне около 30%.

➖ Приоритет банка на следующие 3 года — сделать искусственный интеллект (ИИ) персональным помощником человека. В целом Сбер будет фокусироваться на развитии IT-бизнеса. Так, за 2024—2026 гг. совокупные инвестиции в IT-проекты могут достигнуть 450 млрд руб.

➖ Сейчас совокупное число розничных клиентов банка превышает 108 млн человек — это 70% населения страны или около 85% россиян в возрасте от 16 лет. При этом банк делает фокус не на количестве клиентов, а на качественном росте. То есть в центре внимания банка будет количество финансовых и нефинансовых продуктов, которые использует клиент банка.

❓Что с дивидендами

Менеджмент банка сохранил планку по выплате дивидендов в размере 50% чистой прибыли при достаточности капитала с учетом внутреннего буфера выше 13,3% (ранее — выше 11,5%). Рентабельность капитала по итогам 2023 года ожидается на уровне выше 22%, а дивиденды за 2023-й могут составить минимум 33 руб./акцию. Дивидендная доходность такой выплаты к текущей цене акций — около 13%.

Мы сохраняем идею на покупку акций Сбера с целевой ценой 296 руб./акцию. Потенциал роста на горизонте года — 13,5% (+двузначная див. доходность).

Ляйсян Хусяинова, CFA, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия #идея

Аналитика Т-Инвестиций

08 Dec 2023 07:54

Что ждать от мировых финансовых рынков в 2024 году?
Экономисты, опрошенные агентством Reuters, прогнозируют рост ВВП США в среднем на 1,2% в 2024 году. Они сходятся во мнении, что самый агрессивный цикл повышения ставок ФРС за последние 30 лет вызовет замедление экономического роста США. При этом они расходятся в оценках того, наступит ли в США в 2024 году долгожданная рецессия (два последовательных квартала экономического спада), которая может привести к снижению ставок, ослаблению доллара и спаду всей мировой экономики.

Также большинство разделяют мнение о том, что глобальный всплеск инфляции закончился. Но означает ли это резкое снижение процентных ставок, которое обычно приводит к росту цен на облигации — единого мнения по этому вопросу тоже нет.

📍 Amundi (самая крупная управляющая компания в Европе)
Ждет рецессии в США в первой половине 2024-го и негативно смотрит на перспективы доллара. Отдает предпочтение активам развивающихся рынков, а среди валют — японской иене, рассчитывая, что Банк Японии наконец отойдет от очень мягкой денежно-кредитной политики. Сейчас японская валюта торгуется около 30-летних минимумов.

📍 Morgan Stanley (один из крупнейших банков США и мира)
Не ждет рецессии в США и считает, что ФРС может сохранить ставки на высоком уровне в течение следующего года. Тем временем индекс доллара может вырасти примерно на 7% с текущих уровней, а евро — достигнуть паритета с долларом США (то есть торговаться 1 к 1). Японская же иена может восстановиться, но лишь умеренно.

📍 Deutsche Bank (крупнейший банк Германии)
Прогнозирует умеренную рецессию в США в первой половине 2024-го и снижение ставки ФРС на 175 б.п. Снижение стоимости заимствований приведет к росту индекса акций S&P 500 до 5100 пунктов — это на 12% выше текущего уровня. Тем временем доходности 10-летних казначейских облигаций США могут остаться примерно на текущих уровнях (4,1%).

📍 J.P. Morgan (один из крупнейших банков США и мира)
Считает рецессию в США возможной, из-за чего S&P 500 может снизиться до 4200 пунктов — это примерно на 8% ниже текущего уровня. Доходности 10-летних гособлигаций США могут опуститься до 3,75% (примерно на 35 б.п. ниже текущих).

📍 Goldman Sachs (один из крупнейших инвестбанков мира)
Считает риск наступления рецессии в США весьма ограниченным. К концу 2024-го S&P 500 может достигнуть 4700 пунктов (на 3,3% выше текущего уровня), а доходности 10-летних гособлигаций США — 4,6% (примерно на 50 б.п. выше текущих).

📍 Legal & General Investment Management (управляющая компания с активами под управлением на $1,5 трлн)
Ждет экономического спада в США и негативно оценивает перспективы рынка акций в следующем году.

📍 Pictet Asset Management (управляющая компания с активами под управлением на $237 млрд)
Делает ставку на рост европейских акций в 2024-м, поскольку именно эти бумаги остаются недооцененными.

📍 PIMCO (одна из крупнейших инвесткомпаний на рынке облигаций в мире)
Оценивает вероятность наступления рецессии в США в 2024 году в 50% и рекомендует вкладываться в гособлигации вместо акций.

📍 HSBC (крупнейший банк Великобритании)
Прогнозирует снижение доходностей 10-летних гособлигаций США в 2024 году до 3% (примерно на 110 б.п. ниже текущих).

📍 Insight Investment Management (управляющая компания с активами под управлением на $860 млрд)
ФРС, ЕЦБ и Банк Англии могут приступить к снижению ставок примерно в третьем квартале 2024-го. Доходности гособлигаций могут немного прибавить с текущих уровней.

#макро #сша

Аналитика Т-Инвестиций

06 Dec 2023 15:49

​​Стратегия-2024: как подготовить портфель к новому году?
Для российских инвесторов 2024 год должен стать не менее богатым на события и уж точно куда более сложным по сравнению с уходящим 2023-м. Поиск доходных идей станет труднее, а неопределенность на рынке — выше. На наш взгляд, следующие факторы будут ключевыми для инвесторов в 2024 году:

📍 президентские выборы в России и их потенциальное влияние на экономическую политику государства;
📍 жесткое регулирование курса рубля;
📍 высокий уровень ключевой ставки и ее дальнейшая траектория;
📍 отсутствие недооцененности на рынке акций;
📍 геополитические и инфраструктурные риски;
📍 риск наступления рецессии мировой экономики;

Именно с учетом этих факторов мы строим свое видение оптимального портфеля и оцениваем ожидаемую динамику активов. Более того, мы решили составить портфели на первое полугодие 2024-го исходя из инструментов, доступных инвесторам исключительно в российском периметре.

➕ В ближайшие полгода мы делаем упор на облигации и другие инструменты, которые предлагают привлекательную доходность в моменте из-за высокой ключевой ставки.

Однако это не значит, что мы полностью отказываемся от рынка акций: правильно составленный портфель бумаг может расти и приносить хорошую доходность, при этом индекс Мосбиржи может стагнировать из-за большой доли нефтегазового сегмента в составе.

Подробнее обо всем рассказываем в нашей новой стратегии.

#стратегия