Аналитика Т-Инвестиций

22 Jan 2025 13:08

Облигации ГК Самолет все еще актуальны?
Ранее мы рекомендовали воспользоваться падением стоимости облигаций эмитента, отмечая, что фактически кредитное качество девелопера остается на высоком уровне. Например, с момента нашей рекомендации стоимость 11-го выпуска с put–офертой, которая состоится в середине февраля текущего года, выросла на 6,1% без учета накопленного купонного дохода (или на 8,6% с его учетом).

В условиях беспрецедентного давления на котировки облигаций компания ожидаемо решила обернуть сложившуюся ситуацию в свою пользу: она выкупит свои долговые обязательства на сумму до 10 млрд руб. Под частичный выкуп попадут четыре выпуска облигаций:

✔️ ГК Самолет выпуск 12 (дата погашения — 11.07.2025);

✔️ ГК Самолет выпуск 13 (put-оферта — 03.02.2026);

✔️ ГК Самолет БО-П14 (дата погашения — 22.07.2027);

✔️ ГК Самолет БО-П15 (put-оферта — 07.08.2026).

Цена выкупа будет определена до 4 февраля 2025-го. Мы не ждем, что цена выкупа будет значительно выше текущих уровней. Ведь облигации девелопера уже частично восстановились в цене на фоне объявления о выкупе и неожиданного решения ЦБ сохранить ключевую ставку на уровне 21% в декабре.

⬆️Более того, ждем, что ГК Самолет выкупит с рынка прежде всего долгосрочные выпуски — в перспективе это поможет компании существенно снизить расходы на обслуживание долга.

⬇️С другой стороны, запасы ликвидности на балансе компании могут сократиться вдвое из-за выкупа — это при текущих ставках снизит процентные доходы компании.

Несмотря на это, выкуп долговых обязательств будет все еще выгоден компании, так как процентные ставки по долговым обязательствам превосходят ставки депонирования. Мы ожидаем позитивного влияния выкупа на кредитное качество ГК Самолет.

Поэтому мы по-прежнему рекомендуем инвесторам обратить внимание на:

👍 краткосрочный 12-выпуск облигаций ГК Самолет;

👍 флоатер ГК Самолет БО-П14, который все еще можно приобрести со значительным дисконтом относительно прочих флоатеров аналогичного кредитного качества.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#россия #облигации #идея

Аналитика Т-Инвестиций

20 Jan 2025 16:56

Фонды денежного рынка: рекордный 2024-й, а что сейчас?
На фоне высоких процентных ставок в экономике интерес инвесторов к фондам денежного рынка в 2024 году стал рекордным.

⬆️Только в декабре суммарный приток средств в пять крупнейших фондов на российском рынке превысил 209 млрд рублей. А за последний торговый день года приток составил более 30 млрд рублей.

Однако на прошлой неделе ситуация начала меняться: на протяжении двух дней подряд наблюдались оттоки средств из этого класса активов.

❓Какие могут причины

Возможно, настроения участников рынка стали понемногу смещаться в сторону ожиданий относительно снижения процентных ставок.

✔️ При таком сценарии инвесторы могут начать фиксировать все еще высокие доходности, предлагаемые рынком облигаций на длительном горизонте.

✔️ Некоторые инвесторы, вероятно, воодушевились ростом рынка акций и перекладывают часть средств из денежного рынка в акции.

Пока трудно сказать, будут ли оттоки средств из фондов денежного рынка устойчивыми или это лишь временный эффект, связанный с новогодними праздниками. Поэтому продолжаем следить за ситуацией.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#россия

Аналитика Т-Инвестиций

17 Jan 2025 15:22

Novabev Group: слабые результаты даже во время традиционно высокого сезона

Производитель алкогольной продукции и владелец сети магазинов ВинЛаб представил слабые, на наш взгляд, операционные результаты за четвертый квартал и весь 2024 год.

⬇️По нашим расчетам, падение отгрузок в последнем квартале года ускорилось — до -8,1% г/г с -3,6% в третьем квартале.

Сокращение объемов продаж в традиционно сильном четвертом квартале обусловлено в том числе снижением реализации импортных марок на фоне роста пошлин на ввоз продукции из недружественных стран. Кроме того, компания демонстрирует сокращение объемов продаж собственных брендов в низкобюджетном сегменте — это может ограничить негативный эффект на выручку.

При этом сеть ВинЛаб продолжает расти. В 2024-м компания перевыполнила план по открытиям новых магазинов и довела их общее количество до 2 041 к концу года. Продажи в сопоставимых магазинах сети выросли примерно на 11% г/г — это слабее роста среднего чека ВинЛаб и, по нашим оценкам, указывает на небольшой отток трафика покупателей.

Мы сохраняем нейтральный взгляд на бумаги Novabev Group на фоне слабых операционных результатов. На данный момент пересматриваем целевую цену для акций компании.

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#россия

Аналитика Т-Инвестиций

17 Jan 2025 11:38

Инаугурация Трампа: рынки в ожидании

В понедельник, 20 января, Дональд Трамп официально станет 47-м президентом США. Трамп хорошо знаком рынкам своей непредсказуемостью и громкими заявлениями. Поэтому основной интерес сейчас вызывает его риторика и реальные действия уже в официальном статусе президента США.

❓К чему готовиться

1⃣ Рост инфляционных рисков

К этому могут привести следующие планы Трампа:

✔ введение высоких пошлин на продукцию китайского, мексиканского и даже канадского производства, а также «автоматический» тариф на остальной импорт (вероятный перенос возросших издержек импортеров на американского потребителя → рост инфляции);

✔ потенциальные массовые депортации иммигрантов (→ рост напряжения на американском рынке труда → ускорение роста зарплат);

✔ снижение налогов (→ расширение дефицита бюджета США → рост цен);

✔ возможное снижение независимости ФРС от исполнительной власти (→ рост долгосрочных инфляционных ожиданий и доходностей длинных гособлигаций США).

Рынки могут быть особенно чувствительны к первым заявлениям Трампа по данным темам уже в официальном статусе президента.

2⃣ Сильный доллар и риски для сырьевых цен

Риск разгона инфляции, как правило, сопровождается ожиданиями более высоких процентных ставок. В совокупности с тарифными инициативами будущего президента это может привести к укреплению доллара и росту долларовых доходностей. Такую динамику мы видим уже сейчас: с момента победы Трампа на выборах доллар укрепился к корзине основных валют более чем на 5%, существенный рост показали и доходности длинных гособлигаций США. В целом такое развитие событий негативно для стран с сырьевыми экономиками (в том числе и для России), поскольку крепкий доллар будет давить на цены на сырье и энергоносители.

3⃣ Геополитическая неопределенность

Одна из важных тем повестки Трампа — разрешение текущих геополитических конфликтов. Однако прочие его заявления и инициативы создают дополнительную напряженность в международных отношениях. Так, заявленная жесткая тарифная политика может спровоцировать еще более мощную волну торговых войн и, как следствие, усилить текущие тренды на поляризацию мировой политики. В то же время обещания купить Гренландию и присоединить Канаду пока тяжело воспринимать со всей серьезностью. Однако тот факт, что Трамп часто прибегает к подобной риторике лишь усиливает геополитическую неопределенность.

Российские инвесторы рассчитывают на возможность урегулирования конфликта России и Украины при посредничестве нового президента США. Трамп неоднократно обещал добиться мирного соглашения между сторонами конфликта в течение первых 24 часов с начала своего президентского срока. Действительно, за прошедшие недели после победы на выборах мы видели признаки активной работы администрации будущего президента в этом направлении. Тем не менее похоже, что реальная ситуация оказалось несколько сложнее, чем могла показаться по словам республиканца. Сейчас советники Трампа признают, что на урегулирование конфликта могут уйти месяцы или даже больше.

❓Ну и что

Несмотря на значительную обособленность российской экономики от мировой, первые заявления и действия Трампа на посту президента США могут спровоцировать волатильность и на отечественном рынке. Он будет чувствителен к:

✔ возможной конкретике по плану урегулирования конфликта с Украиной (потенциальный прогресс в этом вопросе может стать драйвером роста российского рынка);

✔ изменениям в санкционной риторике;
✔ вероятной волатильности нефтяных цен.

Пока рано говорить о вероятности позитивного или негативного развития событий, хотя недавние заявления представителей России и США заставляют поумерить оптимистичные ожидания. Однако на фоне текущих оценок российских акций и облигаций рекомендуем наблюдать за ситуацией, находясь в рынке.

Александр Потехин, аналитик Т-Инвестиций

#макро #сша #россия

Аналитика Т-Инвестиций

13 Jan 2025 10:56

За чем следить на этой неделе?

▪️Инфляция за декабрь: мы ожидаем +9,8% г/г.

▪️Рост потребительских цен за первые недели января. За неполные две недели января с учетом традиционных для начала года индексаций некоторых регулируемых тарифов (например, на транспорт) и пересмотра рыночных цен вероятно сохранение уровня недельной инфляции около 0,5%.

▪️Материал «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики» от Банка России, в котором регулятор может раскрыть предварительную оценку динамики банковского кредитования за декабрь. Перед февральским решением по ключевой ставке кредитная динамика будет в фокусе внимания ЦБ.

▪️Новости о возможных переговорах Владимира Путина и Дональда Трампа по геополитическому конфликту.

❓Идеи

В акциях:
- Полюс (таргет на 12 мес. — 17 500 руб/акция);
- X5 Group (3 850 руб/акция);
- Группа Арендата (210 руб/акция).

❓Чем запомнилась прошлая неделя

Рубль
Российская валюта начала год без выраженного тренда. Поддержку курсу оказывал рост сырьевых цен. А вот опасения относительно новых санкций, напротив, оказывали давление на рубль. В ближайшие недели ключевым фактором влияния на курс остается геополитика. До конца января курс может остаться на уровне около 100 руб/доллар и 13,5—13,7 руб/юань, если крупных внешних сюрпризов не будет.

Экономика
В ноябре рост ВВП России ускорился до 3,6% г/г (с +3,2% г/г в октябре), опередив ожидания, а по итогам 11 месяцев 2024-го составил 4% г/г. По оценке Минэка, экономическая активность с поправкой на сезонный фактор в ноябре осталась на уровне октября, то есть ускорение годового роста связано с эффектом базы предыдущего года.

Ситуация по секторам в ноябре осталась разнородной:
✔в добывающей промышленности, грузоперевозках, сельском хозяйстве продолжился спад г/г;
✔строительство +0,5% г/г;
✔объемы промпроизводства +3,7% г/г за счет бурного роста машиностроительного комплекса;
✔сектор платных услуг +2,5% г/г (замедление с октября);
✔объемы розничных продаж +6% г/г (выше прогнозов и ускорение с октября).

Мы сохраняем прогноз роста ВВП России в 2025 году на уровне 0,6% г/г после +4% г/г в 2024-м.

Рынок облигаций
С начала года рост доходностей (более чем на 15 б.п.) наблюдался на ближнем и дальнем концах кривой. Индекс гособлигаций RGBI потерял немногим более 1%.

В этому году Минфин планирует привлечь рекордные с 2020-го 4,78 трлн руб. за счет размещений ОФЗ. Из них 1 трлн руб. планируется привлечь в первом квартале. По заявлениям министерства, в приоритете будут размещения длинных выпусков с фиксированным купоном.

Рынок акций
По итогам сокращенной недели индекс Мосбиржи -0,1% н/н, а индекс РТС -0,3% н/н. С возвращением ликвидности на рынок некоторые инвесторы решили зафиксировать прибыль после предновогоднего ралли. Итоговые санкции со стороны США были восприняты рынком скорее позитивно, так как инвесторы опасались добавления в SDN-лист крупнейших российских нефтяных компаний. В результате в санкционный список OFAC были включены Газпром нефть, Сургутнефтегаз, СПГ-заводы НОВАТЭКА, проект Роснефти Восток Ойл, танкеры Совкомфлота и другие.

⬆9 января начались торги российскими акциями X5 Group (тикер X5). Несмотря значительный навес предложения из Euroclear, спрос на бумаги X5 оказался достаточно высоким, что позволило акциям завершить неделю в плюсе на 9,5%.

#дайджест

Аналитика Т-Инвестиций

26 Dec 2024 13:35

Мосбиржа: профиль компании, анализ финансовых показателей и перспектив

👍 Развитие российского финансового рынка, расширение спектра инструментов биржи и рост интереса российских частных инвесторов к финансовым рынкам обеспечивает устойчивый рост активности Мосбиржи.

👍 Процентные доходы биржи демонстрируют трехзначные темпы роста на фоне увеличения средней процентной ставки. В условиях текущей риторики ЦБ мы ждем, что в последующие несколько кварталов биржа будет зарабатывать на высокой ставке на клиентских и собственных средствах.

👍 Активность на рынке IPO также оказывает позитивное влияние на комиссионные доходы Мосбиржи. Всего с начала 2024 года на биржу вышло 14 новых компаний (в 2023 году таких компаний было восемь).

Финансы

⬆️ EBITDA и чистая прибыль Мосбиржи демонстрируют двузначный рост при сохранении высокого уровня рентабельности.

⬆️ Рентабельность капитала в 2023 году достигла 30% после 23% в 2022 году, что существенно выше среднесрочной рентабельности (около 17% в 2017—2021 годах).

⬆️ По итогам третьего квартала 2024 года чистый процентный доход увеличился на 124% год к году.

Стратегия развития
В планах компании ускоренные инвестиции в развитие для обеспечения темпов роста комиссионных доходов, позволяющих компенсировать возможное падение процентных доходов в будущем по мере перехода Банка России к более мягкой денежно-кредитной политике.

Наше мнение по акциям
На фоне сохранения ставки на высоких уровнях вплоть до второго полугодия 2025 года мы подтверждаем нашу рекомендацию на покупку акций Мосбиржи, однако пересматриваем прогнозную цену с 251 рубля до 221 рубля за акцию. Мы считаем, что бумаги имеют ограниченный потенциал роста, так как основной рост был уже отыгран.

Подробнее о компании в обзоре.

Ляйсян Седова (CFA), аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

Аналитика Т-Инвестиций

25 Dec 2024 12:35

Кредитные риски эмитентов облигаций: факторы и рекомендации

Мы проанализировали 50 крупнейших позиций в портфелях наших клиентов в облигациях и выделили тех эмитентов, которые сильнее прочих страдают от жесткой риторики ЦБ и высоких процентных ставок.

❕Сразу обозначим, мы отметили эмитентов, которые, на наш взгляд, несут риски выше других в текущих условиях, но это не значит, что мы ждем непосредственно возникновения проблем с обслуживанием долга на горизонте 12 месяцев. Исходя из этого, если на долю такого эмитента приходится более 10% активов отдельного класса, часть позиции целесообразно будет несколько сократить.

Какие компании имеют повышенный риск?
✔️ М.Видео: выпуск 3, выпуск 4, выпуск 5;
✔️ Брусника: выпуск 002P-02;
✔️ Славнефть (RU000A101T64).

М.Видео
Среди негативных тенденций для компании — усиление конкуренции со стороны маркетплейсов, которые в силу специфики бизнеса могут быть более гибкими в вопросах ценообразования.

Брусника. Строительство и девелопмент.
В последние годы ключевым драйвером роста рынка недвижимости выступала программа безадресной льготной ипотеки, которая была отменена. Поэтому сейчас рынок находится в процессе охлаждения, что видно по значительному замедлению темпов роста количества действующих ДДУ на покупку жилья.

Славнефть
У бизнеса крайне низкий уровень раскрытия информации. Компания не выпускала консолидированную отчетность за 2022 год, что не позволяет адекватно оценить динамику финансового состояния. Также отсутствует полная отчетность за 2023 год: она раскрыта лишь в ограниченном виде, что не позволяет произвести адекватную оценку группы.

Учитывая текущую риторику ЦБ, мы не рекомендуем наращивать позицию в бумагах указанных эмитентов, ведь они могут придать избыточную волатильность портфелю.

Подробнее разобрали в обзоре.

‼️ Жесткая денежно-кредитная политика совершенно не означает, что необходимо обходить стороной долговые инструменты. С ростом рисков растут и потенциальные доходности — сейчас они находятся на исторических максимумах.

О том, к каким активам стоит присмотреться рассказали в нашей новой стратегии на 2025 год.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#россия #облигации #идея

Аналитика Т-Инвестиций

23 Dec 2024 08:53

​​Аналитики Т-Инвестиций выпустили стратегию на 2025 год
Какие активы станут лучшим новогодним подарком?

Уходящий 2024 год выдался трудным для инвесторов и принес коррекцию практически во всех классах активов, за исключением золота и валюты. И это создало хорошую почву для роста рынков в 2025 году. На наш взгляд, вырастут как корпоративные облигации с ОФЗ, так и акции. Под вопросом только рост рынка недвижимости.

Что будет дальше?

Текущий уровень в 21% станет пиком цикла ужесточения денежно-кредитной политики Банком России. В первом квартале 2025-го регулятор может занять выжидательную позицию для оценки эффекта уже реализованного ужесточения. А значительное торможение кредитования и продолжение охлаждения экономики должны подготовить почву для разворота монетарной политики во втором квартале. С учетом рекордного уровня ставок их снижение может происходить быстро.

Каковы наши ключевые прогнозы

• ВВП России по итогам 2024 года — 4%, в 2025-м — 0,6%.
• Инфляция — 9,8% на конец 2024-го, на конец 2025-го — 6%.
• Курс валют — 13,7—14,5 руб/юань, 99—106 руб/долл.
• Индекс Мосбиржи — 3 300 пунктов на конец 2025 года. При этом индекс может принести инвесторам еще и дивидендную доходность в размере 10% за год.

На данный момент форвардный мультипликатор P/E (соотношение цены акций и прогноза прибыли компаний) у индекса Мосбиржи находится на минимуме за последние 15 лет. Его значение было ниже только после начала СВО. Это говорит о сильной недооценке российских акций. Чтобы прийти к средним значениям, мультипликатор должен удвоиться, а акции — значительно подорожать.

Фавориты нашей стратегии:

• Лукойл
• Роснефть
• Татнефть
• X5 Group
• MD Medical (Мать и дитя)
• Русагро
• Полюс
• Яндекс
• Аренадата
• Группа Астра
• HeadHunter
• Сбер
• Мосбиржа

Аналитика Т-Инвестиций

19 Dec 2024 14:20

Астра — лидер рынка инфраструктурного ПО

Мы начинаем аналитическое покрытие компании с рейтингом «покупать». По нашей оценке, справедливая цена за бумагу на горизонте 12 месяцев составляет 610 рублей за акцию. Потенциал роста бумаг на горизонте года — 50%.

✔️ Астра является прямым бенефициаром стратегии импортозамещения.

✔️ Операционная система компании имеет все шансы стать основной операционной системой в государственном секторе и в секторе крупнейших российских корпораций.

✔️ Астра активно развивает портфель решений в смежных сегментах рынка инфраструктурного ПО, а сетевой эффект должен помочь росту популярности таких продуктов.

Финансовые показатели

👍 Последние два года выручка группы росла в среднем на 110% в год. Мы ожидаем нормализации темпов роста и увеличения доходов компании на 84% в этом году и в среднем на 40% в 2025—2028 годах.

👍 Астра демонстрирует высокую конверсию чистой прибыли из EBITDA. Мы ожидаем, что по итогам года компания покажет чистую прибыль 7 млрд рублей, что эквивалентно рентабельности 39%.

👍 Большая часть долгового портфеля компании представлена обязательствами по субсидированной кредитной линии на 3,2 млрд рублей по льготной ставке 3,2%. По итогам девяти месяцев 2024 года у компании незначительная долговая нагрузка: показатель чистый долг/EBITDA составил 0,36x.

Дивиденды

При текущем уровне долга дивидендная политика компании предусматривает, что дивидендные выплаты составят не менее 50% от скорр. чистой прибыли.

По нашим оценкам, в этом году компания сможет еще выплатить 10 рублей на акцию, что эквивалентно доходности 2,5%. В следующем году дивидендная доходность за полный финансовый год составит, по нашим оценкам, 3%.

‼️ Однако мы считаем, что дивиденды не должны служить определяющим фактором при инвестировании в российские ПО компании.

Подробнее о компании в обзоре.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

Аналитика Т-Инвестиций

15 Dec 2024 11:09

Итоги года на рынке: где заработали инвесторы и чего ждать в 2025

В эфире подкаст Жадный Инвестор

В выпуске подвели итоги года, обсудили влияние ставки и геополитики на фондовый рынок, какие секторы росли активнее других, а также поделились результатами наших стратегий.

В студии ведущая подкаста — Анастасия Тушнолобова и портфельный управляющий Т-Капитал — Евгений Митюков.

🎧 Подкаст можно слушать на любой платформе: Яндекс Подкасты, Apple Podcasts или сразу в Telegram

💬 Задать свой вопрос аналитику

Аналитика Т-Инвестиций

09 Dec 2024 16:30

Дефолты на рынке облигаций: насколько высоки риски и что выбрать инвестору
Процентные ставки в российской экономике продолжают расти, а вслед за ними и доходности корпоративных облигаций. В связи с этим очень актуален вопрос: способны ли эмитенты обслуживать свои долговые обязательства? Чтобы ответить на него, мы проанализировали рынок корпоративного долга с 2005 года. Наш подробный обзор вы можете найти во вложении. Здесь же мы приведем некоторые выводы по результатам нашего анализа.

✔ В условиях стабильной экономической ситуации объемы дефолтов составляют в среднем около 0,19% от объема размещений за год, а от суммарного объема всего рынка облигаций и того меньше. В кризисные же периоды данный показатель превышал 1%: в 2008 году было 1,06%, в 2009-м — 4,43%, в 2020-м — 1,01%.

✔ Между уровнем ключевой ставки и числом дефолтов на долговом рынке сложно провести прямую корреляцию. Связь выглядит логичной, но на практике плохо подтверждается статистикой. История показывает, что число дефолтов по облигациям растет уже после цикла повышения ставок.

✔ А вот процикличность бизнеса во многом определяет уровень долговой нагрузки большинства секторов экономики. Фаза экономического цикла напрямую влияет на операционную прибыль проциклических компаний, что приводит к расширению или сокращению их долговой нагрузки.

✔ В текущих условиях больше всего проблем с обслуживанием долга может возникнуть у девелоперов и телеком-игроков. Их показатели кредитного качества постепенно слабеют: по уровню долговой нагрузки (чистый долг/EBITDA) и коэффициенту покрытия процентных расходов (EBITDA/процентные платежи) оба сектора в аутсайдерах. Более того, сам рынок отмечает риски в секторе недвижимости — это видно по рекордно высоким кредитным спредам (разнице между доходностью облигаций данного сектора и доходностью ОФЗ с сопоставимым сроком до погашения).

❓Что делать инвестору

Даже в кризисные периоды объем дефолтов невелик по сравнению с объемами всего рынка. Поэтому повышение ставок открывает редкие возможности для инвесторов зафиксировать высокую доходность по облигациям на несколько лет вперед. При этом важно подойти к формированию портфеля с умом: оценить уровень закредитованности сектора, его процикличность, рейтинговую группу и кредитное качество самих эмитентов.

По нашим оценкам, хороший баланс рисков и потенциальной доходности сохраняется у:

👍 компаний сырьевой промышленности и сектора электроэнергетики (характеризуются высоким коэффициентом покрытия процентных платежей);

👍 банков и страховых компаний (однако у последних практически нет публичного долга);

👍 эмитентов IT-сектора (они имеют крайне низкий уровень закредитованности или вовсе отрицательный чистый долг).

Если говорить о рейтинговых группах, то наиболее привлекательны облигации группы AA и A.

Консервативным инвесторам, которые стремятся минимизировать риски, стоит рассматривать бумаги эмитентов из:

👍 защитных секторов экономики, таких как здравоохранение и потребительский сектор;

👍секторов с наименьшей долговой нагрузкой и высоким коэффициентом покрытия процентных платежей, к которым относится энергетический сектор.

При этом следует сфокусироваться на облигациях рейтинговых групп AAA и AA.

Отдельно скажем о секторе недвижимости. Сейчас он концентрирует в себе самые высокие риски и, как следствие, самые привлекательные доходности. Но и здесь стоит анализировать каждого эмитента в отдельности. Даже в текущих условиях среди девелоперов есть те, кто демонстрирует хорошие метрики кредитного качества: умеренную долговую нагрузку (чистый долг/EBITDA до 3х) и неплохой коэффициент покрытия процентов (EBITDA/процентные расходы от 3х). В таких случаях можно рассматривать краткосрочные облигации (до 12 месяцев) для добавления их в портфель.

Наш выбор облигаций

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций
Кирилл Комаров (CFA), руководитель отдела аналитики Т-Инвестиций

#россия #облигации #идея

Аналитика Т-Инвестиций

07 Dec 2024 10:52

Дивиденды от металлургов: сколько выплатят и прогноз на 2025 год

В эфире подкаст Жадный Инвестор

Сегодня в фокусе металлургический сектор: ситуация в отрасли, прогноз по золоту, будущие дивиденды, отчетности компаний и идеи на покупку.

В студии — Александр Алексеевский, аналитик Т-Инвестиций.

🎧 Подкаст можно слушать на любой платформе: Яндекс Подкасты, Apple Podcasts или сразу в Telegram

💬 Задать свой вопрос аналитику

Аналитика Т-Инвестиций

02 Dec 2024 15:03

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия: инфляция (за неделю).

Китай и еврозона: индекс деловой активности (PMI за ноябрь).

США:
- индекс деловой активности (PMI за ноябрь);
- уровень безработицы (за ноябрь).

Мир: заседание ОПЕК+ 5 декабря.

❓Идеи

В акциях:
- Полюс (таргет на 12 мес. — 17 500 руб/акция);
- MD Medical (1 100 руб/акция).

В облигациях:
- фонд на флоатеры TPAY.

#дайджест

Аналитика Т-Инвестиций

29 Nov 2024 10:24

Роснефть: каких результатов ждем за третий квартал?
Сегодня вечером нефтяной гигант может отчитаться за третий квартал 2024 года. Мы ожидаем следующих результатов.

⬇Выручка компании снизится более чем на 4% кв/кв, до 2,47 трлн рублей. Негативная динамика возможна из-за:

✔ сохраняющихся ограничений на добычу в рамках соглашений ОПЕК+;
✔ снижения мировых цен на нефть;
✔ более крепкого рубля в среднем за квартал.

⬇EBITDA может снизиться сильнее — на 16% кв/кв, примерно до 669 млрд рублей. При этом маржинальность по данному показателю может опуститься до 27% (-4 п.п. кв/кв). Несмотря на относительную стабильность налоговых расходов, снижение EBITDA может быть более существенным, чем у выручки, на фоне расширения операционных расходов, в том числе за счет переоценки запасов.

⬇Чистая прибыль, по нашим расчетам, упадет на 60% кв/кв и составит около 150 млрд рублей. Помимо финансовых расходов, давление на показатель окажет разовая переоценка чистых отложенных налоговых обязательств в связи с повышением ставки налога на прибыль с 20% до 25% с 1 января 2025-го. Также компания отразит значительный убыток по курсовым разницам, так как на конец третьего квартала курс рубля оказался слабее, чем на конец второго квартала — негативное влияние будет из-за того, что компания имеет в валюте больше обязательств, чем активов.

Несмотря на возможную негативную динамику финансовых показателей в третьем квартале, мы считаем, что на длинном горизонте есть драйверы их роста, например реализация крупнейшего в мировой нефтегазовой отрасли проекта Восток Ойл. Поэтому мы сохраняем рекомендацию «покупать» для акций Роснефти и таргет на уровне 590 руб/акция.

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

Аналитика Т-Инвестиций

26 Nov 2024 11:20

Транснефть: стоит ли паниковать инвесторам после повышения налога?
Недавно стало известно о том, что для крупнейшей в мире трубопроводной компании в области транспортировки нефти и нефтепродуктов повысят ставку налога на прибыль до 40%. Повышенный налог будет действовать для компании и ее дочерних структур в 2025—2030 годах. Мы уже оценили потенциальный ущерб для бизнеса компании:

✔ по итогам текущего года Транснефть должна будет нарастить переоценку налоговых обязательств еще на 51 млрд рублей, что негативно скажется на чистой прибыли и, возможно, на дивидендах за 2024-й;

✔ в целом ждем снижения прибыли и дивидендов на 20% в будущем.

Однако даже после таких налоговых изменений бизнес Транснефти выглядит весьма устойчиво.

💼 Стабильный рост доходов, но есть нюансы. Бизнес компании весьма прозрачен: доходы растут вслед за повышением тарифов за прокачку нефти и увеличением объемов транспортировки. К плюсам также стоит отнести слабую зависимость компании от конъюнктуры нефтяного рынка. В прошлом году Транснефть нарастила выручку на 10,5% г/г, EBITDA — на 8% (рентабельность выше 40%), а чистую прибыль — на 21%. Результаты первого и второго кварталов текущего года превзошли ожидания рынка. Но есть и ложка дегтя. Сейчас тарифы Транснефти рассчитываются следующим образом: годовая индексация происходит на уровне инфляции, прогнозируемой на следующий год, за вычетом 0,1%. То есть компания может быть в проигрыше, если прогнозируемая инфляция оказывается ниже фактической. Кроме того, компания не выигрывает от ослабления рубля.

💼 Высокая доля государства в капитале компании. Транснефть находится под контролем Федерального агентства по управлению государственным имуществом: ему принадлежит 100% голосующих обыкновенных акций и 100 привилегированных акций Транснефти. В сумме это 78,55% от уставного капитала компании.

💼 Хорошая дивидендная доходность. Ранее существовала вероятность повышения коэффициента дивидендных выплат до 75% от скорректированной чистой прибыли в связи с чистой денежной позицией компании и возможным снижением капзатрат в будущем. Однако теперь эта вероятность крайне мала из-за повышения ставки налога на прибыль. Поэтому дивидендная доходность по привилегированным акциям Транснефти в ближайшие годы, по нашим оценкам, будет на уровне 13​​—14%. В целом это неплохой уровень дивидендной доходности, но он все же ниже, чем у ряда других игроков нефтяного рынка.

💼 Рыночная недооценка. Префы Транснефти торгуются с форвардным EV/EBITDA (учитывает прогноз на весь 2024 год) на уровне 1х. Такой мультипликатор предполагает дисконт более 50% к историческим значениям и является одним из самых низких в нефтяном секторе.

Мы сохраняем нейтральный взгляд на бизнес Транснефти и ее привилегированные акции.

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций

#россия

Аналитика Т-Инвестиций

21 Jan 2025 13:51

HeadHunter: открываем идею на покупку
Мы пересмотрели нашу финансовую модель HeadHunter по результатам девяти месяцев 2024 года, которые компания опубликовал в середине ноября. По нашим оценкам, справедливая стоимость акций рекрутинговой платформы составляет 4 700 руб/акция. То есть текущий потенциал доходности на горизонте года — 24%.

❓Какие драйверы роста

👍 Рыночная недооценка

По нашим расчетам, бумаги HeadHunter торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2025 год) на уровне 5,9x. Это значительно ниже, чем в среднем по российскому технологическому сектору. При этом HH является довольно зрелым представителем IT-индустрии со стабильными темпами роста и высокой рентабельностью бизнеса.

👍 Выручка может и дальше расти

Компания активно инвестирует в смежные сегменты. Это должно поддержать дальнейший рост выручки даже в условиях изменений конъюнктуры на рынке труда.

👍 Щедрые дивиденды

Компания вернулась к практике регулярных дивидендных выплат. Более того, дивидендная доходность HH находится на весьма высоком для IT-компаний уровне. Напомним, что после завершения переезда в РФ компания выплатила единоразовый спецдивиденд в размере 907 руб/акция. Эти дивиденды включали выплаты за 2021—2024 года. Дивидендная доходность такой выплаты превысила 20%.

HH планирует и дальше направлять не менее 75% от чистой прибыли на выплату акционерам и рассматривает возможность осуществлять выплаты два раза в год. Мы ожидаем, что по итогам 2025 года компания сможет выплатить акционерам 540 руб/акция в качестве дивидендов. Доходность к текущим уровням — 14%.

👍 Байбэк

У компании открыта программа обратного выкупа акций на 10 млрд руб. Цель программы заключалась в поддержке котировок на возобновлении торгов после завершения редомициляции. Однако такая поддержка бумагам не понадобилась, поэтому программа байбэка осталась нереализованной. При этом компания все еще может реализовать ее в течение первых трех кварталов 2025 года.

Учитывая все факторы, упомянутые выше, мы меняем рекомендацию с «держать» на «покупать» для акций HeadHunter и сохраняем целевую цену на уровне 4 700 руб/акция.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

Аналитика Т-Инвестиций

18 Jan 2025 14:17

Henderson: выручка вновь стремительно растет
Единственный представитель fashion-ритейла на Мосбирже опубликовал предварительные данные по выручке за декабрь и весь 2024 год.

⬆В декабре рост выручки ускорился до 28% г/г. На наш взгляд, это может быть связано с реализацией отложенного спроса на новую зимнюю коллекцию ввиду теплой осени.

⬆Также отметим, что онлайн-сегмент ритейлера продолжает сильно опережать оффлайн. Так, онлайн-продажи подскочили на 73% г/г в декабре.

По нашим прогнозам, компания продолжит демонстрировать двузначный рост выручки в ближайшие годы за счет:

✔ переоткрытия магазинов с большей площадью;

✔ возможности оперативного переноса значительной части инфляции на потребителя.

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Henderson с таргетом 810 руб/ акция на фоне позитивных операционных результатов и перспектив органического роста бизнеса.

Михаил Коньков, аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

Аналитика Т-Инвестиций

17 Jan 2025 13:40

Сбер: высокие ставки оказывают давление, но бизнес устойчив

Крупнейший банк страны отчитался по РПБУ за весь 2024 год.

✔️ Рентабельность капитала (ROE) составила 23,4%, превысив целевые 22%, установленных менеджментом.

✔️ Чистая прибыль показала умеренный рост на 5% г/г (до 1,56 трлн руб.). К такой динамике привели высокие процентные ставки и существенный рост баланса Сбера (который наблюдался в целом у всего финансового сектора в прошлом году).

В декабре настал переломный момент в динамике кредитования. Жесткая денежно-кредитная политика Банка России по борьбе с инфляцией впервые за долгое время спровоцировала снижение балансовых показателей Сбера.

❗️Так, по итогам декабря активы банка снизились на 1%, а кредитный портфель — на 1,3%. Если отрицательная динамика продолжится в первом квартале 2025-го, то это может стать триггером для более скорого снижения ключевой ставки ЦБ в будущем.

Вероятная слабая динамика кредитования в этом году в целом нейтральна для эффективных крупных игроков банковского сектора: слабый рост или снижение портфелей будет компенсировано гибкостью в управлении процентной маржой и доходами от комиссионного и других бизнесов.

Учитывая сильную позицию компании в банковском секторе, мы сохраняем рекомендацию «покупать» для бумаг Сбера с таргетом 331 руб/акция.

Егор Дахтлер, аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

Аналитика Т-Инвестиций

15 Jan 2025 12:25

Рынок акций: как закончил 2024-й и что покажет в 2025-м?

Минувший декабрь стал самым позитивным месяцем для рынка акций в 2024 году. Причем рынок показал самый стремительный декабрьский рост в истории с 2003-го. Мы выделяем следующие факторы резкого роста рынка.

✔ Неожиданное решение Банка России

До заседания ЦБ рыночные настроения были в основном негативны: участники рынка ждали повышения ключевой ставки до 23% на фоне ускорения инфляции, значительно превышающей прогнозы регулятора. На рынок также давила санкционная политика уходящей администрации США.

Однако 20 декабря Банк России преподнес сюрприз: регулятор сохранил ставку на уровне 21% и смягчил риторику. Такое решение ЦБ объяснил изменением кредитных условий. По данным Банка России, расширение корпоративных кредитных спредов привело к достаточно жестким монетарным условиям для заемщиков, из-за чего наметилась тенденция на замедление корпоративного кредитования. В итоге за 7 торговых дней индекс акций полной доходности (IMOEX) подскочил на впечатляющие 20%, а декабрь закрыл в плюсе на 14%. По итогам года индекс также оказался в небольшом плюсе (+1,6% г/г), несмотря на серьезную коррекцию летом и осенью.

Резко возросли и объемы торгов российскими акциями: в некоторые дни конца декабря обороты превышали 200 млрд руб. — это значительно больше среднедневных объемов торгов в 2024 году. На наш взгляд, это сигнализирует о начале возврата интереса инвесторов к российским акциям.

✔ Реинвестирование крупных дивидендов

Инвесторы получили более 500 млрд руб. в качестве дивидендов от таких компаний, как Полюс, Лукойл, HeadHunter. Часть этих средств инвесторы вернули на рынок акций.

✔ Рост ликвидности в финансовой системе

Это произошло за счет декабрьских трат Минфина в размере около 3 трлн руб. На фоне общего роста ликвидности пока не заметен значимый переток средств в акции из депозитов или фондов денежного рынка (активы под управлением продолжали расти и достигли рекордных 1 трлн руб. на конец 2024-го). Однако в этом году данный переток может быть существенным.

✔ Ожидания относительно улучшения геополитической ситуации после инаугурации Дональда Трампа

В совокупности эти факторы привели к изменению рыночных настроений, что позволило рынку акций перейти к фазе роста, даже несмотря на все еще высокие процентные ставки в стране.

❓Чего ждем в 2025 году

В этом году мы ожидаем нормализации монетарной политики и постепенного снижения ключевой ставки Банком России до 13—16%. Это должно спровоцировать переток средств из консервативных инструментов денежного рынка в акции.

⬆ С учетом накопленного потенциала акций инвесторы могут получить повышенную доходность на уровне 30—40% (с учетом дивидендов) в 2025 году.

❗В то же время резкий рост рынка более чем на 20% в декабре 2024-го повышает вероятность краткосрочной коррекции — ряд участников рынка могут фиксировать прибыль. На наш взгляд, это создает неплохую возможность для новых покупок акций.

В целом мы отмечаем существенный положительным трендовый фактор для российского рынка. Мы имеем в виду следующее. Если российский рынок акций показывает рост за месяц, то вероятность роста в следующем месяце возрастает. Такую тенденцию мы наблюдаем в 70% случаев за последние более чем 20 лет. Причем вероятность роста сохраняется вне зависимости от степени роста в предыдущем месяце.

Более того, исторически январь — самый прибыльный месяц на российском рынке акций на фоне общего роста ликвидности в финансовой системе в декабре (исторически денежная масса M2 в декабре растет на 5—8% в последние годы). Поэтому мы считаем, что высока вероятность выкупа коррекций на рынке, если такие случатся в ближайшие недели.

#россия #тренд

Аналитика Т-Инвестиций

28 Dec 2024 14:05

Роснефть: меняем рекомендацию на «держать»

На днях акции Роснефти, ведущего игрока на российском нефтяном рынке, продолжили рост и в моменте превышали 598 рублей за акцию, приблизившись к максимумам этого года.

📈 В ноябре мы открыли идею на покупку акций Роснефти, которая на данный момент принесла инвесторам около 24% доходности.

Бумаги уже превысили наш предыдущий установленный таргет (590 рублей за акцию), поэтому мы решили повысить оценку справедливой стоимости расписок и вместе с тем поменять рекомендацию по бумагам на «держать» по следующим причинам.

👍 Стабильные финансовые результаты в 2024 году, несмотря на высокую базу прошлого года.
👍 Рост объемов добычи премиальной нефти за счет флагманского проекта Восток Ойл.
👍 Благодаря статусу госкомпании Роснефть имеет больше возможностей получать налоговые стимулы и льготы для своих проектов

При этом давление на акции могут оказать следующие факторы:

👎 Низкая маржинальность сегмента нефтепереработки. Большинство НПЗ компании запущено более 50 лет назад, из-за чего они работают менее эффективно, чем более технологичные НПЗ конкурентов.
👎 Среди отечественных нефтяников Роснефть имеет самую высокую долговую нагрузку, причем две трети долга компания привлекла под плавающую ставку.

Более подробно разбираем в обзоре.

Мы считаем, что на текущий момент основные факторы опережающего роста уже реализовались в цене. Мы меняем рекомендацию по бумагам Роснефти c «покупать» на «держать» и повышаем таргет до 640 руб./акцию (апсайд 8%).

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

Аналитика Т-Инвестиций

25 Dec 2024 16:07

Циан: на чем зарабатывает компания

👍 Циан является одним из ведущих онлайн-сервисов объявлений по продаже и аренде недвижимости в России. Несмотря на конкуренцию, в крупнейших городах России доля компании в сделках составляет более 50%.

👍 Компания продолжает фокусироваться на дальнейшем развитии основного бизнеса и видит большой потенциал для увеличения монетизации всех сегментов.

Финансы

⬆️За последние пять лет выручка компании выросла в три раза, до 11,5 млрд рублей в 2023 году. В условиях сложной рыночной конъюнктуры за девять месяцев 2024 года Циан показал рост выручки на 15% год к году, до 9,6 млрд рублей.

➕ У компании нет долговой нагрузки, поэтому чистая прибыль демонстрирует высокую конверсию из EBITDA.

➕ Дополнительный положительный эффект на чистую прибыль компании оказывают курсовые разницы от переоценки остатков денежных средств в иностранных валютах, а также финансовые доходы от размещения денежных средств на депозитах.

📈 Мы ожидаем, что среднегодовой темп роста до 2029 года может составить 21%.

Переезд в Россию и дивиденды
Компания находится в процессе переезда в Россию, по завершении которого намерена выплатить специальный дивиденд за счет накопленных денежных средств. А после направлять на дивиденды 60—100% скорректированной чистой прибыли.

По нашим оценкам, дивидендная доходность компании находится на весьма привлекательном уровне. Однако мы полагаем, что велика вероятность навеса. Дополнительное давление на котировки может оказать тот факт, что с начала года и до полного завершения процесса редомициляции только квалифицированные компании смогут покупать акции компании.

Мы обновляем нашу целевую цену с учетом текущих рыночных условий до 750 рублей на акцию.

Фундаментально считаем, что акции компании сильно недооценены. Но полагаем, что в течение года может наблюдаться нисходящий тренд в котировке, поэтому лучше подождать и покупать после завершения процесса переезда.

Подробнее о компании в обзоре.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

Аналитика Т-Инвестиций

24 Dec 2024 15:23

Русал: профиль компании и наше мнение по акциям

Русал — вертикально интегрированный производитель алюминия, основные производственные мощности которого расположены в Сибири. Компания входит в тройку крупнейших производителей в мире с долей рынка 5,5%.

Санкции

На текущий момент Русал не находится под санкциями Запада. Однако в апреле США и Великобритания ввели запрет на импорт российского алюминия, а также запретили Лондонской бирже металлов и Чикагской товарной бирже закупать на свои склады российский алюминий.

Финансы

⬇️ В 2023 году выручка сократилась на 13% из-за снижения средней цены реализации алюминия.

⬇️ В первом полугодии 2024-го выручка снизилась на 9% п/п из-за эффекта высокой базы, когда во втором полугодии 2023-го компания реализовала ранее накопленные запасы алюминия.

⬇️Скорректированная EBITDA компании упала на 61% по итогам 2023-го, а маржинальность по данному показателю опустилась до 6% (с 15% в 2022 году). Главным образом это обусловлено сокращением выручки.

⬇️В свою очередь, в первом полугодии 2024-го маржинальность выросла до 14% за счет снижения себестоимости.

⬆️Чистый долг вырос на 10% п/п, до $6,4 млрд, по итогам первого полугодия 2024-го.

⬇️Однако коэффициент чистый долг/скорр. EBITDA снизился до 5,0x за первое полугодие 2024-го (с 7,4x на конец 2023-го).

Оценка по мультипликаторам

Акции Русала торгуются недорого по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA (3,3x) и P/E (также 3,3x) за 2025 год относительно исторических значений: около 4x и 5x соответственно. При этом бумаги не выглядят дорого относительно зарубежных аналогов.

Тем не менее мы сохраняем нейтральный взгляд на бумаги Русала и не видим явных драйверов для сокращения дисконта в оценке компании по мультипликаторам относительно исторических значений в среднесрочной перспективе.

Подробнее о компании в нашем обзоре.

Александр Алексеевский (CFA), аналитик Т-Инвестиций

#россия

Аналитика Т-Инвестиций

20 Dec 2024 14:54

«Это не пауза, а пик цикла»: главное с пресс-конференции Банка России

Посылы регулятора анализирует главный экономист Т-Инвестиций Софья Донец

Коммуникация ЦБ после неожиданного решения о сохранении ключевой ставки на уровне 21% была осторожной.

Задачей регулятора было показать, что за неожиданным решением стоит не изменение подхода к снижению инфляции, а объективное изменение ситуации в экономике, прежде всего в части торможения кредитования.

ЦБ старается пройти между крайними сценариями — перегревом экономики и ее жесткой посадкой. Это трудная задача, все еще требующая терпения.

Основные акценты
✔️ Сегодня Банк России рассматривал три варианта решения: ставку на уровне 21%, 22% или 23%. Ключевым для более мягкого решения стал наиболее «впередсмотрящий» тренд — это замедление кредитования.

✔️ Торможение кредитной активности в последние шесть недель стало заметным и опередило ожидания самого Банка России. Кроме того, регулятор увидел заметный пересмотр планов банковского сектора по наращиванию кредита на 2025 год в консервативную сторону.

✔️ Свою роль сыграли «автономные от денежно-кредитной политики факторы», к которым, очевидно, относится ужесточение макропруденциальных стандартов.

✔️ На следующем заседании в феврале Банк России рассмотрит два возможных направления: сохранение ставки или ее повышение. Многое будет зависеть от динамики кредита, а также от ожиданий и текущей инфляции.

✔️ ЦБ остается бескомпромиссным в отношении цели снижения инфляции до 4% и уверенным в том, что ключевая ставка способна это обеспечить.

✔️ Среднесрочный прогноз Банка России в этот раз не обновлялся (предыдущая версия прогноза опубликована в октябре), он будет уточнен в феврале.

Что дальше?
Несмотря на осторожную коммуникацию регулятора, мы полагаем, что сегодняшнее решение — это не пауза, а пик цикла ужесточения денежно-кредитной политики.

Кредит останется под заметным давлением, несмотря на более мягкое решение, что транслируется и в деловую активность, и в кредитные риски, и в инфляцию в начале нового года.

Следующим движением ставки с текущего уровня может быть ее снижение уже со второго квартала 2025 года.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#россия #макро

Аналитика Т-Инвестиций

18 Dec 2024 17:33

Аренадата: наш фаворит на рынке IT

Мы начинаем аналитическое покрытие компании с рейтингом «покупать». По нашей оценке, справедливая цена за бумагу на горизонте 12 месяцев составляет 210 рублей за акцию. Потенциал роста бумаг на горизонте года — 72%.

✔️ Аренадата сохраняется огромный потенциал на рынке. Аналитические СУБД, основной продукт группы, являются самым быстрорастущим сегментом рынка.

✔️ Компания является пока единственным конкурентным решением против продуктов ушедших иностранных вендоров.

Госсектор

Аренадата единственная на рынке уже получила сертификацию ФСТЭК для ряда решений. В настоящий момент реализуется 18 государственных проектов с участием группы, а более 30 крупных клиентов запросили продукты компании, сертифицированные ФСТЭК. В ближайшем будущем количество проектов может значительно вырасти.

Финансовые показатели

👍 Низкий уровень долговой нагрузки: коэффициент чистый долг/OIBDA на конец июня составил 0,1x. Поэтому в среднесрочной перспективе у компании нет необходимости и планов привлекать долговое финансирование.

👍 Последние два года выручка Группы росла в среднем на 60% в год. Мы ожидаем нормализации темпов роста и увеличения доходов компании на 51% (до 6 млрд рублей) в этом году и в среднем на 50% в год в 2024—2028 годах. По итогам девяти месяцев Аренадата уже показала рост выручки на 114% г/г, до 3,6 млрд рублей.

👍 Чистая прибыль демонстрирует внушительный рост в годовом выражении. В прошлом году рентабельность по чистой прибыли составила 37%, а за девять месяцев 2024-го — 21%.

Дивиденды

Мы ожидаем, что компания может в среднесрочной перспективе показать привлекательную дивидендную доходность на уровне 8% и 13% по итогам 2025 и 2026 годов.

Подробнее о компании в обзоре.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

Аналитика Т-Инвестиций

10 Dec 2024 16:00

Рынок акций: почему сейчас самое время начать собирать портфель?
Настроения на российском рынке акций в ноябре менялись от оптимистических до панических на фоне итогов выборов президента в США, роста геополитической напряженности и данных об ускорении инфляции.

⬆⬇В итоге индекс Мосбиржи торговался в широком диапазоне (11,4% от месячных минимумов до месячных максимумов) и закрыл ноябрь с минимальным ростом на 0,8%.

❗За последние два года только в сентябре 2024-го наблюдался больший разброс значений индекса, который превысил 12%. В остальные же месяцы этого периода изменения внутри месяца не превышали 10%.

В конце ноября индекс опустился ниже сентябрьских показателей, а объем торгов достиг максимума с 2022 года. Мы видели продажи по маржин-коллам в ряде крупнейших компаний, торгуемых на Мосбирже.

📖 Маржин-колл — уведомление о необходимости пополнить счет, которое направляет клиенту брокер, если стоимость активов инвестора упала слишком сильно и убытки по позиции в рамках маржинальной торговли достигли критических уровней.

В целом с начала года акции крупных компаний (индекс Мосбиржи) принесли убытки уже в размере 11%, а более рискованные бумаги компаний средней и малой капитализации — вдвое больше. При этом негативную динамику показывают даже защитные инструменты, такие как гособлигации и инструменты денежного рынка. Доходность последних положительная только в рублевом выражении, в долларовом же она отрицательная из-за ослабления рубля на 20% к американской валюте с начала года.

❓Что дальше

Мы считаем, что в ближайшее время волатильность на рынке акций останется повышенной. При этом текущий момент, несмотря на всю неопределенность, — это время возможностей. Сейчас акции многих российских компаний с сильными фундаментальными показателями и высокими ожидаемыми дивидендами существенно подешевели. А из-за ослабления рубля их долларовая стоимость приближается к многолетнему минимуму. Для инвесторов это отличная возможность купить качественные бумаги по низкой цене.

Драйверами отскока рынка в ближайшей перспективе могут стать:

✔ девальвация рубля, которая до сих пор слабо отыграна рынком акций;

✔ вливания ликвидности в финансовую систему в декабре (Минфин может увеличить активы предприятий на 3 трлн руб.).

В дальнейшем же ключевым фактором для разворота рынка станет сигнал Банка России о смягчении денежно-кредитной политики. Предугадать этот момент крайне сложно. Поэтому, чтобы не упустить стремительный рост, рекомендуем уже сейчас без спешки наращивать позиции в качественных бумагах. Советуем обратить внимание на:

👍 акции экспортеров, которым выгоден более слабый рубль;

👍 бумаги, которые могут вырасти в случае геополитической разрядки (вопрос улучшения геополитической обстановки может актуализироваться после 20 января 2025-го, когда пройдет инаугурация нового президента США Дональда Трампа);

👍 акции компаний с низкой или вовсе отсутствующей долговой нагрузкой (здесь можно отметить нефтегазовый сектор и IT-сегмент).

Если говорить о конкретных именах, то мы выделяем следующие:

- Лукойл (совокупный апсайд с учетом ожидаемых дивидендов — +37% к цене закрытия 9 декабря);
- Татнефть (+57%);
- Роснефть (+32%);
- Сбер (+56%);
- Мосбиржа (+49,5%);
- Яндекс (+47%);
- Ozon (+74%);
- Полюс (+29%);
- НЛМК (+62%);
- MD Medical (+39%).

#россия #идея

Аналитика Т-Инвестиций

09 Dec 2024 15:03

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия:
- инфляция (за неделю);
- обзор рисков финансовых рынков, в котором могут быть раскрыты данные по интенсивности конверсии экспортной выручки и структуре спроса на валюту (за ноябрь от Банка России);
-оценка платежного баланса (за ноябрь от Банка России).

Китай: инфляция в ноябре составила 0,2% после 0,3% в октябре (низкое ценовое давление отражает умеренную динамику потребительского спроса и оставляет пространство для дальнейшего расширения госстимулов).

США: инфляция (за ноябрь).

Еврозона: заседание ЕЦБ по процентным ставкам (рынок ожидает снижения на 0,25 п.п. на фоне слабого роста промышленности и потребительского спроса).

❓Идеи

В акциях:
- Полюс (таргет на 12 мес. — 17 500 руб/акция);
- Роснефть (590 руб/акция);
- Яндекс (5 100 руб/акция).

В облигациях:
- фонд на флоатеры TPAY.

#дайджест

Аналитика Т-Инвестиций

03 Dec 2024 17:37

Магнит: что делать с акциями?
В этом году бумаги одного из лидеров продуктового ритейла были особенно волатильны. Сначала рынок надеялся на выплату рекордных дивидендов, из-за чего к маю бумаги Магнита подскочили на 19,5% с начала года. Однако итоговые выплаты разочаровали инвесторов. К этому добавилась и общая коррекция рынка. В результате акции ритейлера потеряли уже почти половину своей стоимости с майских пиков.

Мы провели подробный анализ отчетности ритейлера и оценку справедливой стоимости компании по двум методам. И вот к чему пришли.

▪️Рыночные условия могут ухудшиться. Стабильный рост доходов россиян транслируется в увеличение потребительских расходов и объемов розничной торговли, в том числе продовольственными товарами. Повышение потребительской активности остается драйвером роста продовольственной инфляции, что позитивно сказывается на среднем чеке и финансовых результатах продуктовых ритейлеров.

Однако на горизонте следующих 12 месяцев мы ожидаем замедления инфляции, нормализации безработицы и плавного снижения темпов роста зарплат. Такой микс макроэкономических вводных может оказать давление на маржинальность компаний потребительского сектора, так как динамика зарплат обычно более инертна, чем динамика цен.

▪️Сопоставимые продажи растут медленнее, чем у конкурентов. В первом полугодии 2024-го выручка Магнита выросла на 18,8% г/г на фоне увеличения LFL-продаж, продовольственной инфляции и торговой площади. При этом по динамике LFL-продаж Магнит уступает двум ключевым конкурентам: X5 Group и Ленте. Ритейлер медленнее наращивает сопоставимые продажи из-за волатильного LFL-трафика и более медленного роста LFL-чека — это отражает более высокую чувствительность покупателей Магнита к ценам.

▪️Рентабельность под давлением. Маржинальность бизнеса компании снижается прежде всего за счет повышенной чувствительности потребителя к ценам и развития тренда на рациональное потребление, что приводит к росту промоактивности Магнита. На рентабельность также давит значительная индексация зарплат персонала на фоне рекордно низкой безработицы в стране.

▪️Рыночная недооценка. С начала 2022 года акции Магнита торговались с EV/EBITDA на уровне 4,3x. Текущее значение мультипликатора составляет около 3,2x, что подразумевает недооценку акций ритейлера в размере 27% относительно исторических уровней.

▪️ Щедрые дивиденды могут быть неустойчивы. По нашим оценкам, в 2025 году Магнит может выплатить дивиденды в размере 865 рублей на акцию (выплата будет совершена по результатам отчетных периодов 2024 года). В таком случае инвесторы могут получить 19% дивидендной доходности. При этом мы ждем, что впоследствии давление на дивиденды компании будут оказывать расширенная программа капзатрат и необходимость значительных погашений долговых обязательств в размере 249 млрд рублей в 2025 году.

▪️Слабая коммуникация с рынком. В последние годы Магнит последовательно сокращает объем и частоту публикуемой информации до минимальных уровней, требуемых от публичной компании (например, ритейлер перешел с выпуска квартальных результатов на полугодовые). Компания не ведет активного диалога с инвесторами и не делится с рынком дальнейшими планами по квазиказначейскому пакету акций (29,7% от капитала), который выкупил у нерезидентов еще в 2023 году. Это значительно повышает волатильность акций ритейлера, так как дает возможность другим игрокам заполнить информационный вакуум вокруг компании.

По результатам нашего анализа мы снижаем рекомендацию для акций Магнита до «держать», а целевую цену — до 5 400 рублей за акцию. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев с текущих уровней составляет 17%, а полная ожидаемая доходность с учетом дивидендов — 35%. Несмотря на значительную потенциальную доходность, мы нейтрально смотрим на бумаги ритейлера из-за информационной закрытости компании и высокой неопределенности относительно будущих дивидендов. Среди акций продуктовых ритейлеров наш фаворит — бумаги X5 Group, начало торгов которыми назначено на 9 января 2025 года.

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#россия

Аналитика Т-Инвестиций

29 Nov 2024 16:05

Инвестируем в нефтяной сектор: Роснефть, Лукойл, Татнефть

В эфире подкаст Жадный Инвестор

Сегодня обсуждаем главные новости в нефтегазовом секторе: ситуация на рынке нефти, новые налоги в секторе, отчетности компаний и дивиденды, а также идеи на покупку.

В студии — Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций.

🎧 Подкаст можно слушать на любой платформе: Яндекс Подкасты, Apple Podcasts или сразу в Telegram

💬 Задать свой вопрос аналитику

Аналитика Т-Инвестиций

28 Nov 2024 12:52

Вероятность повышения ключевой ставки до 23% растет
По предварительной оценке Минэкономразвития, рост ВВП России в октябре остался вблизи уровня сентября — 3,2% г/г (+4,1% г/г за 10 месяцев 2024-го). Динамика секторов экономики остается разнонаправленной. При этом рост цен продолжает ускоряться в ноябре рекордными темпами с весны 2022 года.

❓Что было с экономикой в октябре

⬇️Негативная динамика сохранилась в сельскохозяйственном секторе (-11,7% г/г), добывающей отрасли (-2% г/г) и сегменте грузоперевозок (-3,6% г/г). При этом в строительстве ситуация стабилизировалась на уровне прошлого года.

⬆️А вот обрабатывающая отрасль преподнесла позитивный сюрприз: ее рост ускорился до 9,6% г/г с +6,6% г/г в сентябре. Улучшение было заметно в секторах, ориентированных как на внутренний потребительский спрос, так и на госзаказ. В лидерах роста по-прежнему машиностроение.

⬇️Активность потребительского спроса замедлилась сильнее ожиданий. Так, рост оборота розничных продаж в октябре замедлился до 4,8% г/г (минимум с весны 2023-го) с +6,5% г/г в сентябре.

⬇️⬆️Уровень безработицы в октябре немного снизился, до 2,3% — новый исторический минимум. Это произошло на фоне небольшого сокращения численности рабочей силы. Рост зарплат (по последним данным за сентябрь) остался повышенным: +17,8% в номинальном выражении и +8,4% г/г в реальном.

⬇️⬆️ Данные Банка России по банковскому сектору за октябрь отразили заметное замедление объемов розничного кредитования, а портфель необеспеченного кредитования вовсе уже перешел к сокращению к предыдущему месяцу. При этом рост объемов корпоративного кредитования остался на прежних уровнях (около +22% г/г).

⬆️Инфляция за неделю с 19 по 25 ноября осталась на высоких уровнях предыдущей недели и составила 0,36% г/г. Годовая инфляция, по оценке Минэкономразвития, ускорилась до 8,8% г/г. В лидерах роста остается продовольствие, на втором месте — услуги. Ситуация с ценами на непродовольственные товары наиболее стабильна, но текущее ослабление рубля добавит давления на цены и этих товаров, так как доля импорта в этой категории выше.

⬇️⬆️Волатильность рубля остается повышенной, в связи с чем регуляторы уже приняли меры поддержки, как мы и ожидали. Однако ситуация остается слабопрогнозируемой на фоне подстройки рынка к новым санкциям и появления спекулятивного мотива. Мы видим высокую недооцененность рубля и ожидаем его укрепления до 99—105 руб/долл и 13,7—14,5 руб/юань до конца года. Если быстрого отскока курса все же не случится, то ослабление национальной валюты, по нашим оценкам, может добавить в инфляцию дополнительные 1—1,2 п.п. на горизонте трех месяцев.

Мы сохраняем прогноз роста ВВП России в 2024 году на уровне 4% г/г. При этом инфляция с учетом последнего ослабления рубля уже движется к уровню выше 9% г/г на конец 2024-го и к 9,5—10% г/г в первом квартале 2025-го (с учетом эффекта низкой базы). Это добавляет аргументов в пользу повышения ключевой ставки Банком России до 23% в декабре и будет поддерживать жесткую риторику регулятора в ближайшие месяцы.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#россия #макро

Аналитика Т-Инвестиций

25 Nov 2024 17:03

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия:
- инфляция (за неделю);
- ключевые экономические показатели, вкл. промпроизводство, розничные продажи, безработицу и рост реальных зарплат (за октябрь от Росстата);
- предварительная оценка роста ВВП (за 3 кв. 2024 г. от Минэка).

США: располагаемые доходы населения и потребительские расходы (за октябрь).

Еврозона: потребительские и деловые настроения (за ноябрь).

❓Идеи

В акциях:
- Полюс (таргет на 12 мес. — 17 500 руб/акция);
- Лукойл (8 500 руб/акция).

В облигациях:
- фонд на флоатеры TPAY.

#дайджест