Аналитика Т-Инвестиций

30 Jul 2024 12:32

​​Как бороться с повышенной волатильностью рынков?
Сейчас на фондовый рынок давит неопределенность в отношении дальнейшей динамики денежно-кредитной политики. Тем временем курс рубля находится под воздействием геополитических и экономических факторов. Но даже в таких условиях хочется не просто сохранить капитал, а приумножить его. Чтобы помочь нашим клиентам с реализацией этой задачи, мы запустили новую стратегию автоследования — Т-Валютная Ликвидность. Это альтернатива высоконадежным валютным инвестициям без инфраструктурных и корпоративных кредитных рисков с текущей доходностью около 10% годовых в валюте.

📍 Стратегия систематически хеджирует валютные риски с помощью фьючерсов на курс доллара. Она может выигрывать от инфраструктурных ограничений из-за санкций на Мосбиржу, поскольку стоимость хеджирования валютного риска снизилась, а валютная доходность стратегии, напротив, возросла.

📍 Большую часть портфеля стратегии занимают инструменты с низким уровнем риска (денежный рынок, флоатеры и ОФЗ). Именно через них (за вычетом стоимости хеджирования) текущая высокая ставка ЦБ транслируется в текущую валютную доходность портфеля на уровне 10% годовых.

#россия #автоследование

Аналитика Т-Инвестиций

29 Jul 2024 14:24

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия:
- инфляция (за неделю);
- объем розничных продаж (за июнь);
- уровень безработицы (за июнь);
- динамика реальных зарплат (за июнь);
- отчеты Яндекса, MD Medical.

Китай: индекс деловой активности PMI в производственном секторе (за июль).

США:
- индекс доверия потребителей (за июль);
- число вакансий на рынке труда (за июнь);
- заседание ФРС (ожидается, что регулятор сохранит ставку на текущем уровне);
- динамика з/п (за июль).

Еврозона:
- оценка ВВП (за 2 кв. 2024 г.);
- инфляция (за июль);
- ежемесячный отчет о монетарной политике (от ЕЦБ);
- уровень безработицы (за июнь)

❓Идеи

В акциях:
- Henderson (таргет на 12 мес. — 810 руб./акцию);
- Мосбиржа (251 руб./акцию);
- Яндекс (4 293 руб./акцию, можем обновить таргет после финотчета).

В облигациях:
- фонды TBRU и TLCB.

#дайджест

Аналитика Т-Инвестиций

26 Jul 2024 16:48

Ключевая ставка в РФ: что будет дальше?
Банк России вернется к вопросу повышения ключевой ставки на следующем заседании 13 сентября. Решение в пользу повышения до 19%, на наш взгляд, может быть принято в случае, если:
📍 данные июля-августа не покажут замедления текущей инфляции и кредитования, а инфляционные ожидания ускорятся;
📍либо Минфин представит планы по высоким расходам федерального бюджета на 2025 год (заметно более 40 трлн руб.).

Вероятность такого сценария мы оцениваем в 30%. Однако наш базовый сценарий по-прежнему предполагает начало нормализации кредитования, спроса и ценового давления. Это должно поддержать неизменность ключевой ставки в сентябре и октябре.

Более того, мы видим возможность снижения ключевой ставки с экстремальных уровней уже до конца года. По нашим оценкам, первое снижение может привести ключевую ставку на уровень 17% в декабре.

Ужесточение позиции Банка России — негативный фактор для фондового рынка на второе полугодие 2024-го. Мы повышаем прогноз ключевой ставки на конец года до 17% (с первым снижением в декабре). Вместе с тем мы сохраняем прогноз охлаждения кредитной и деловой активности в ближайшие 12 месяцев, которое позволит снизить ключевую ставку примерно до 10% в 2025 году.

Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций

#россия #макро

Аналитика Т-Инвестиций

25 Jul 2024 10:44

​​Какое IPO и размещение выбрать, чтобы не прогадать?
Новых компаний и имен на рынке становится все больше. И мы регулярно предлагаем клиентам стать инвесторами этих фирм в числе первых. На графике видно, как в последние годы растет число первичных размещений акций. Облигации не уступают, и новые выпуски предлагают доходность с учетом актуальной ключевой ставки в стране. При этом глава Банка России Эльвира Набиуллина видит большой потенциал дальнейшего роста рынка.

Т-Инвестиции дают возможность принять участие во многих IPO/SPO-сделках, а также в размещениях облигаций. Чтобы инвесторам было легче ориентироваться в этих предложениях и принимать взвешенные инвестиционные решения, все сделки разделили на две категории.

1️⃣ «Т-Банк рекомендует» — эта подборка создана для тех, кто хочет инвестировать на основе профессионального анализа и с уверенностью в качестве сделки. Каждая сделка сопровождается детальным обзором от нас, аналитиков Т-Инвестиций, с прогнозами финансовых показателей эмитента и описанием подходов к оценке. Отметим, что в эту подборку попадают только те сделки, в оценке которых наш брокер уверен. Такие сделки демонстрируют более высокую медианную доходность как в первый день, так и на протяжении месяца после IPO. Причем не только по сравнению с другими сделками, в которых инвесторы могут принять участие в приложении Т-Инвестиций, но даже по сравнению со всеми сделками на рынке в целом.

2️⃣ Подборку «Другие размещения» можно найти чуть ниже, во вкладке «Что купить». Мы не сопровождаем эти компании в момент сделки. Это отличный вариант для тех, кто хочет попробовать свои силы в анализе и выборе перспективных компаний, а также достичь большей диверсификации портфеля за счет добавления новых эмитентов.

#размещение #ipo

Аналитика Т-Инвестиций

23 Jul 2024 08:56

​​Флоатеры: почему стоит добавить их в портфель
В последнее время рынки капитала ведут себя крайне волатильно в связи с неопределенностью относительно дальнейшей динамики денежно-кредитной политики Банка России. Напомним, что в пятницу, 26 июля, состоится очередное заседание регулятора, на котором, по нашим оценкам, он может повысить ключевую ставку на 200 б.п., до 18%. В дальнейшем же давление регулятора может снизиться.

Обезопасить портфели в периоды такой высокой неопределенности можно с помощью флоатеров — облигаций с плавающей ставкой, которая может быть привязана к ключевой ставке, ставке однодневных межбанковских кредитов RUONIA, инфляции или к другим параметрам.

❓Чем хороши флоатеры

➕ Защита от процентного риска. Процентный риск — это когда ЦБ повышает ключевую ставку, доходности на рынке растут и облигации с фиксированным купоном дешевеют. Флоатер, ставка купона которого отслеживает, например, ключевую ставку или RUONIA, своей привлекательности в таких случаях не теряет. Размер его купона растет вместе со ставками в экономике, а его стоимость остается относительно стабильной.

➕ Рыночная доходность в любой ситуации. Купив облигацию с фиксированным купоном с доходностью 10% и продержав данную бумагу до погашения, можно получить только 10%, даже если ЦБ поднимет ставку до 18%, а инфляция побьет все рекорды. Купив флоатер, инвестор не пропустит внезапную высокую доходность на рынке.

Посмотрим, как работают эти свойства на практике.

❓Как флоатеры проходят кризисы

В качестве примера посмотрим, что случилось с разными видами облигаций в феврале — марте 2022 года (начало геополитического кризиса).

▪️ Новые государственные флоатеры (ОФЗ-ПК, размещенные с 2020 года с полностью плавающей ставкой) потеряли в цене совсем немного и восстановились сразу же после возобновления торгов.

▪️ Старые государственные флоатеры (ОФЗ-ПК, выпущенные до конца 2019 года и ставка купона которых состоит из фиксированной части и плавающей) просели существеннее и восстанавливались в течение нескольких месяцев.

▪️ При этом старые ОФЗ-ПК оказались стабильнее длинных гособлигаций с фиксированным купоном (ОФЗ-ПД), а новые ОФЗ-ПК — устойчивее даже самых стабильных коротких ОФЗ-ПД.

🔺 Отметим, что доходность флоатеров за последние десять лет могла превысить доходность стандартных ОФЗ. Это следует из динамики RUONIA и инфляции, а также существенного снижения стандартных ОФЗ-ПД в последние месяцы. Сейчас же такой вид облигаций может быть интересен инвесторам, которые хотят защитить портфель от волатильности.

❓Какие флоатеры выбрать

Мы рекомендуем присмотреться к следующим выпускам:
➖ОФЗ 29014 (купон привязан к ставке RUONIA);
➖ОФЗ 29016 (купон привязан к ставке RUONIA);
➖Европлан 001Р-07 (купон=ключевая ставка+190 п.п.);
➖ВЭБ.РФ ПБО-002Р-36 (купон= RUONIA+170 п.п.);
➖ГМК Норильский никель БО-001Р-07 (купон=ключевая ставка+130 п.п.);
➖МТС-Банк 001P-03 (купон= RUONIA+220 п.п.);
➖АФК Система 001Р-29 (купон= RUONIA+240 п.п.).

#россия #облигации #идея

Аналитика Т-Инвестиций

22 Jul 2024 12:48

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия:
- инфляция (за неделю);
- оценка индекса промпроизводства (за июнь и 1П 2024 г. от Росстата);
- заседание Банка России 26 июля (ждем повышения ключевой ставки до 18%);
- отчеты РусГидро, ММК (Русагро и Северсталь сегодня уже отчитались).

Китай:
- Народный Банк Китая снизил ставки LPR на 1 и 5 лет на 10 б.п.: до 3,35% и 3,85% соответственно;
- Также снижена ставка по операциям репо сроком на 7 дней с 1,8% до 1,7%.

США:
- розничные продажи (за июнь);
- индекс деловой активности (PMI за июль);
- число первичных заявок по безработице;
- оценка ВВП (за 2 кв. 2024 г.);
- индекс расходов на личное потребление (PCE за июнь).

❓Идеи

В акциях:
- ММК (таргет на 12 мес. — 72 руб./акцию);
- НЛМК (258 руб./акцию);
- Novabev Group (6 500 руб./акцию).

В облигациях:
- фонды TBRU и TLCB.

#дайджест

Аналитика Т-Инвестиций

18 Jul 2024 12:27

​​Депозиты: рекордные притоки и ставки
2024 год точно стоило бы назвать годом депозитов в России — притоки на вклады бьют рекорды на фоне высоких процентных ставок. Что нам это говорит?

1️⃣ Эффект жесткой денежно-кредитной политики отлично работает как минимум на стороне сбережений. Это укрепляет оптимизм по поводу стабилизации инфляции, а значит, и плавного разворота денежно-кредитной политики в сторону снижения ставок на горизонте года.

2️⃣ Накопленные сейчас средства на срочных вкладах дают впечатляющий ресурс для перетока на фондовый рынок и в другие активы по мере снижения ставок в 2025-м. Подобный эффект наблюдался в 2022—2023 годах, поддерживая рост рынка.

❓Что говорят данные

▪️ Притоки в депозиты остаются на повышенном уровне с конца 2023-го. По данным на начало июня, вклады россиян увеличились на 30% г/г (десятилетний максимум) или на впечатляющие 10,8 трлн рублей. При этом доля валюты на счетах россиян продолжила падать (до 8%).

▪️ Максимальные ставки по депозитам достигают 18% (в основном на короткие сроки), а ставки в 10 крупнейших банках страны в среднем превысили 16% в июне (пик с апреля 2022-го). Это существенно выше их среднего исторического уровня. Так, ставки по депозитам с 2014 года составляли в среднем всего 6,5% и были примерно на 2 п.п. ниже ключевой ставки.

▪️ Рынок продолжает готовиться к повышению ключевой ставки 26 июля. Мы ожидаем повышения на 200 б.п., до 18%, на фоне ускорения инфляции. Годовая инфляция в середине июля остается на уровне 9,2%. Последние недельные данные отразили некоторое замедление роста цен, однако данные по инфляционным ожиданиям показали их рост третий месяц подряд.

При всей текущей неопределенности рублевые депозиты с их рекордно высокими ставками (в основном короткие вклады) остаются крайне привлекательными. Однако мы обращаем внимание на то, что высокие депозитные ставки могут быть временным феноменом. Тем, кто хочет зафиксировать высокие ставки на более длительный срок, стоит присмотреться к долговому рынку.

❓На какие облигации обратить внимание

Корпоративные бумаги с фиксированным купоном
➖ ХКФ Банк выпуск 4 (доходность — 21,9%, дюрация — 1,4 года);
➖ Интерлизинг выпуск 6 (22,7%, 1,07 г.);
➖ Синара - Транспортные Машины выпуск 2 (21,8%, 1,46 г.);
➖ АФК Система выпуск 21 (21,3%, 1,5 г.);
➖ Газпромбанк 1Р-26P (19,9%, 1,67 г., высокая надежность эмитента);
➖ Ростелеком (18,7%, 1,18 г., высокая надежность эмитента).

Гособлигации с фиксированным купоном
➖ ОФЗ 26238 (доходность — 15,8%, дюрация — 6,29 лет);
➖ ОФЗ 26247 (15,9%, 5,44 г.);
➖ ОФЗ 26243 (16,3%, 5,56 г.).

Флоатеры
➖ ОФЗ 29014 (купон привязан к ставке RUONIA, погашение 25.03.2026);
➖ Европлан 001P-07 (купон=ключевая ставка+190 п.п., погашение 24.06.2027);
➖ ВЭБ.РФ ПБО-002P-36 (купон=ставка RUONIA+170 п.п., погашение 18.09.2030).

Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций
Александр Потехин, аналитик Т-Инвестиций

#россия #облигации #идея

Аналитика Т-Инвестиций

12 Jul 2024 14:03

​​Рынок акций: падать дальше некуда
Коррекция индекса Мосбиржи уже достигла 17,6% с майских максимумов. На рынок продолжают давить инфляционные риски и опасения роста процентных ставок. Тем не менее текущие распродажи уже, скорее всего, близки к концу.

Если посмотреть на величину текущего падения индекса и сравнить его с историческими результатами, то мы получим следующее.

▪️ Волатильность индекса Мосбиржи в последние 9 лет в целом заметно снизилась. Сильные просадки (более 10% от пика до дна) теперь практически всегда случаются на фоне событий, фундаментально значимых для оценки активов.

▪️ Просадки более 20% случались в периоды сильнейших экономических и политических шоков — пандемии COVID-19, начала геополитического конфликта, мобилизации. Сейчас же ситуация не позволяет говорить о столь же высоких рисках и неопределенности, как были в те периоды.

По нашему мнению, текущее падение индекса Мосбиржи уже близко к завершению. Имеющиеся фундаментальные факторы, на наш взгляд, не дают достаточных оснований для дальнейшего существенного снижения рынка акций.

#россия

Аналитика Т-Инвестиций

09 Jul 2024 17:44

​​Татнефть: открываем идею на покупку
Мы начинаем аналитическое покрытие акций Татнефти с рекомендации «покупать» и целевой ценой 840 руб./бумагу на горизонте 12 месяцев. Привлекательность инвестиционного кейса компании заключается в следующем.

➕ Восстановление цен на нефть и их стабильность в ближайшее время. Этому будет способствовать рост мирового спроса на нефть на 1,5—2 млн баррелей в сутки в 2024 году и примерно на 1 млн тонн в сутки в течение ближайших десяти лет. Это в совокупности с высокими крэк-спредами на нефтепродукты (то есть высокой разницей в цене между баррелем сырой нефти и нефтепродуктами, полученными из нее) и постепенным ослаблением рубля в будущем позволит Татнефти увеличить доход и маржинальность бизнеса.

➕ Компания может нарастить объемы добычи. Согласно стратегии развития до 2030 года, после отмены ограничений ОПЕК+ компания планирует выйти на уровень добычи 38 млн тонн в год (потенциал расширения с текущего уровня — 35%). В области нефтедобычи существенным и перспективным активом для наращивания добычи являются значительные запасы сверхвязкой нефти.

➕ Дальнейшая модернизация НПЗ Танеко. Это позволит расширить объем выпущенной продукции и увеличить долю выхода светлых нефтепродуктов, в том числе автомобильных бензинов, обладающих более высокой добавленной стоимостью. Благодаря этому компания сможет нарастить маржинальность бизнеса.

➕ Щедрые дивиденды. Как показал 2023 год, компания возвращается к высокому коэффициенту выплат дивидендов. В ближайшие годы, по нашим прогнозам, он составит порядка 70% от чистой прибыли. В будущем он может еще увеличиться на фоне сокращения инвестиций, направляемых на модернизацию Танеко. В таком случае инвесторы могут рассчитывать на дивидендную доходность в размере 13—16%. Это крайне высокий уровень дивдоходности на российском рынке.

➕ Рыночная недооценка. Мы использовали метод дисконтирования денежных потоков (DCF) и метод мультипликаторов. По результатам анализа методом DCF справедливая стоимость акций Татнефти на горизонте 12 месяцев составляет 760 руб./бумагу, а по методу мультипликаторов — 926 руб./бумагу. Путем совмещения результатов двух методов мы получили таргет на уровне 840 руб./бумагу. Таким образом, потенциал роста на горизонте 12 месяцев составляет 26%. А совокупный апсайд с учетом дивидендов — 40%.

Подробнее о компании, ее перспективах и расчетах ее справедливой стоимости читайте в обзоре.

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

Аналитика Т-Инвестиций

04 Jul 2024 10:40

​​Инфляция ускоряется — ждем повышения ключевой ставки в июле
В июне рост ВВП остался практически на уровне мая, составив 4,5% г/г, по предварительной оценке Минэкономразвития. Помимо промпроизводства значимый вклад в рост по-прежнему вносили оптовая торговля (частично связанная с экспортом) и строительство (вновь ускорившее рост). Рост потребительского спроса в июне остался уверенным (его поддерживало повышение доходов), хотя к прошлому году продолжил замедляться. Безработица стабилизировалась. Вместе с тем инфляция в июне опережала прогнозы, а с учетом планового роста тарифов ЖКХ в начале июля ее годовой уровень достиг 9,2%. Это создает условия для повышения ключевой ставки Банка России до 17—18% в июле.

❓Что происходило в экономике в мае-июне

▪️ Рост оборота розничных продаж к прошлому году в мае ожидаемо замедлился до 7,5% г/г с 8,3% г/г в апреле, а в платных услугах — до 4,3% г/г с 4,9% г/г в апреле. Рост зарплат в апреле (последние данные) снизился после мартовского пика до 17,0% г/г в номинальном выражении и 8,5% г/г в реальном (с +21,6% г/г и +12,9% г/г в марте соответственно). Безработица в мае осталась на уровне апреля — 2,6%, а с поправкой на сезонность немного выросла (впервые за год), что может быть ранним сигналом стабилизации ситуации на рынке труда.

▪️ Опережающий рост среди отраслей экономики продолжила показывать оптовая торговля: +11,1% г/г в мае после +12,6% г/г в апреле. Рост строительства вновь ускорился — до 7,0% г/г в мае после 4,5% г/г в апреле. В сельскохозяйственном секторе рост, напротив, замедлился (до +1,0% г/г после +1,4%), а грузооборот транспорта оказался вблизи прошлого года (-0,2% г/г после -2,2%).

▪️ Инфляция, по предварительным оценкам, в июне увеличилась до 8,6—8,7% г/г после 8,3% в мае (выше ожиданий). Главным драйвером остался рост цен на услуги, но и рост продовольственных цен неожиданно ускорился против сезонной нормы, отражая высокий спрос. По состоянию на 1 июля недельная инфляция составила 0,66% (после около 0,2% в предыдущие недели) за счет планового повышения тарифов ЖКХ. Годовая инфляция достигла 9,2%. Отметим, что фактор роста тарифов уже давно должен был быть учтен в прогнозах ЦБ и сам по себе не должен оказать дополнительного давления на регуляторе при принятии решения по ставке.

Ускорение инфляции за июнь заметно опередило ожидания и говорит в пользу повышения ключевой ставки до 17—18% на июльском заседании. Вместе с тем признаки стабилизации спроса и рынка труда вкупе с ожидаемым эффектом сворачивания льготной ипотеки могут снизить давление на ЦБ уже в осенью.

Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций

#россия #макро

Аналитика Т-Инвестиций

02 Jul 2024 10:01

​​Облигации Азбуки вкуса вместо банковского депозита
Доходности на рынке корпоративного долга растут на фоне неопределенности относительно будущей динамики денежно-кредитной политики. В связи с этим на рынке появились интересные альтернативы краткосрочному депозиту, но с более высокой доходностью. К таким облигациям относится второй выпуск Азбуки вкуса (RU000A105WR1).

➕ Высокая доходность. Рассматриваемый нами выпуск предлагает впечатляющие 21,8% годовых к 5 марта 2025 года — это дата put-оферты (возможность предъявить бумаги к выкупу по номинальной стоимости). Это крайне привлекательный уровень доходности, учитывая:
📍защитный характер бизнеса и стабильную динамику финансовых показателей;
📍хорошее кредитное качество эмитента;
📍высокий кредитный спред на уровне более 500 б.п. (это привлекательный уровень премии за риск для эмитента из защитной отрасли).

➕ Хорошее кредитное качество и финансовое положение. В начале 2024 года рейтинговое агентство АКРА подтвердило рейтинг Азбуки вкуса на уровне A- (RU), при этом изменив прогноз с «негативный» на «стабильный». Мы тоже высоко оцениваем кредитное качество эмитента. В прошлом году компании удалось снизить уровень долговой нагрузки до умеренных 2,6х, а коэффициент покрытия процентных платежей превысил аж 3х (в этом году ждем снижения показателя на фоне высоких процентных ставок, но он все еще будет на хорошем уровне — около 2,7х). Более того, компания улучшила маржинальность бизнеса. Так, маржа по чистой прибыли достигла 3% — это выше, чем у крупных федеральных торговых сетей, таких как X5 Group и Магнит. Добавим, что основную часть выручки (около 98%) компания получает от продаж товаров повседневного спроса, поэтому доходы можно назвать предсказуемыми. К тому же свободный денежный поток (FCF) стабильно находится в положительной зоне.

Подробнее об эмитенте рассказываем в обзоре.

Сергей Колбанов, аналитик Т-Инвестиций

#россия #облигации #идея

Аналитика Т-Инвестиций

29 Jun 2024 11:37

​​X5 Group: ждем роста акций после переезда в Россию
С начала апреля торги расписками ритейлера были приостановлены вследствие запуска процесса принудительной редомициляции. Мы ждем завершения этого процесса в конце сентября — начале октября. Несмотря на приостановку торгов, мы решили проанализировать бизнес компании и рынок продуктового ритейла, после чего повысили таргет для бумаг X5 Group.

➕ Высокий уровень потребительской уверенности в России. Его поддерживают рост реальных располагаемых доходов россиян и снижение инфляционных ожиданий у потребителей на фоне высокой ключевой ставки.

➕ Компания быстро адаптируется к новым трендам на рынке и зачастую является пионером в его новых сегментах. X5 Group является крупнейшим по выручке ритейлером на российском рынке. В приоритете ритейлера — рост сегмента магазинов у дома в регионах и агрессивное расширение в сегментах жестких дискаунтеров и онлайн-доставки. Фокус на этих сегментах совпадает с трендами на отечественном рынке продуктового ритейла.

➕ Рост LFL-продаж X5 Group выше средних по индустрии. Ритейлеру удается показывать такие результаты в том числе за счет грамотного распределения торговых площадей по растущим сегментам рынка. Так, продажи в сопоставимых магазинах X5 Group с начала 2023-го росли в среднем на 10,5% г/г, а у Магнита и Ленты — на 5,5% и 7,1% соответственно (последние два квартала Лента демонстрирует более высокие темпы роста, чем X5 Group, но это связано в том числе с эффектом низкой базы после снижения в 4 кв. 2022-го—1 кв. 2023-го). Более того, LFL-продажи X5 Group опережает продовольственную инфляцию. Это доказывает способность компании наращивать выручку не только за счет увеличения цен, но и за счет привлечения потребителей в свои магазины.

➖ Маржинальность бизнеса испытывает давление. Исторически X5 Group демонстрирует рентабельность по EBITDA на уровне около 7%. Однако мы ожидаем, что в текущем году данный показатель снизится до 6,1%. По нашим прогнозам, ключевыми драйверами снижения станут:
📍значительная индексация з/п на фоне рекордно низкого уровня безработицы в РФ;
📍повышение доли жестких дискаунтеров в структуре выручки (дискаунтеры менее рентабельны, чем другие форматы магазинов, из-за низких цен на товары).
В дальнейшем же мы ждем постепенного восстановления маржинальности до 6,6% к 2027 году на фоне эффекта операционного рычага.

➕ Возможный байбэк и возврат дивидендов. После завершения редомициляции компания может выкупить около трети собственных акций у нидерландского холдинга с существенным дисконтом. Это может стать дополнительным драйвером роста акций. Что касается дивидендов, представители компании ранее сообщали, что весной следующего года X5 Group примет новую прозрачную дивидендную политику. Поэтому мы ожидаем, что ритейлер сможет выплатить дивиденды по итогам 2024 года только в конце второго квартала 2025-го. При этом выплаты могут быть весьма щедрые — с доходностью около 8% (или около 12%, если ритейлер не будет учитывать казначейский пакет при определении размера дивидендов на акцию).

➕ Рыночная недооценка. Расписки компании завершили торговлю в апреле с мультипликатором EV/EBITDA на уровне 3,9x по финансовым результатам 2023-го. Это подразумевает дисконт в размере 32% к историческим уровням.

По результатам нашего анализа мы сохраняем рекомендацию «покупать» для бумаг X5 Group и повышаем целевую цену до 4 270 руб./акцию. А в случае выкупа акций у нидерландского холдинга с дисконтом 50% и их последующего погашения целевая цена для акций ритейлера составит уже 6 220 руб./бумагу. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев с уровня цены завершения торгов в апреле составляет 53% и 122% соответственно.

📍Обо всем подробнее рассказали в нашем новом большом обзоре.

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

Аналитика Т-Инвестиций

28 Jun 2024 11:09

​​Продажи валюты ЦБ: с июля поддержка рубля немного ослабнет
Банк России анонсировал, что во втором полугодии объем операций по продаже валюты в рамках зеркалирования операций Фонда Национального Благосостояния (ФНБ), не связанных с текущими ценами на нефть, снизится до 8,4 млрд руб./ день с 11,8 млрд руб./день в первом полугодии. Это совпало с нашими ожиданиями и находится в рамках уточненного с начала 2024-го механизма валютной части бюджетного правила. Объявленное изменение фактически означает, что с июля по январь цена на российскую нефть, при которой ЦБ будет переходить от продаж к покупкам валюты, составит около $71—72/барр. против около $75—76/барр. в первом полугодии. Это снижает поддержку рубля в рамках бюджетного правила и вкупе с недавним решением по смягчению условий конверсии экспортной выручки должно определить ослабление отечественной валюты во второй половине года. Мы сохраняем наш прогнозный интервал для рубля до конца года на уровне 87—92 руб./долл.

❓Как работает валютная часть бюджетного правила

Валютная часть бюджетного правила действует в России с 2017 года. Ее идея в том, чтобы сгладить влияние нефтяных колебаний не только на параметры госбюджета, но и на валютный рынок. Когда цены на нефть растут выше базовой цены, госбюджет копит излишние доходы в ФНБ, а ЦБ по поручению Минфина проводит соответствующие покупки валюты, предотвращая избыточное укрепление рубля. И наоборот. Однако в последние годы ФНБ проводил масштабные операции, не связанные с основным бюджетным правилом и базовой ценой на нефть. Речь об антикризисных расходах в 2020-м и 2022—2024 гг. и операции по финансированию внутренних инвестиционных проектов/активов. С 2024 года ЦБ начал учитывать все эти операции при проведении интервенций. С 2022-го регулятор покупает на валютном рынке только юани.

Сейчас валютные операции ЦБ по поручению Минфина включают три компоненты.

1️⃣ Операции, зависящие от соотношения рыночных цен на российскую нефть с базовой ценой в госбюджете на уровне $60/барр. по текущему правилу. Объем также уточняется с учетом фактической добычи и продажи энергоносителей. Размер операций Минфин ежемесячно анонсирует на своем сайте. В первом полугодии это были чистые покупки (при достаточно высоких ценах на российскую нефть). Например, в июне они составляют 3,7 млрд руб./день.

2️⃣ Зеркалирование операций ФНБ по финансированию внутренних инвестиционных проектов/активов. Для их реализации средства переводятся из так называемой ликвидной части, хранящейся в валюте, в неликвидную в рублях. Соответственно они требуют продажи валюты со стороны ЦБ. Действуют с запозданием на полгода. Так, продажи валюты в первом полугодии 2024-го определялись по операциям ФНБ за второе полугодие 2023-го и до июля составляют около 6,3 млрд руб./день.

3️⃣ Зеркалирование дополнительных, антициклических расходов из ФНБ для финансирования текущих расходов бюджета, не связанных с нефтяным циклом. Требуют продажи валюты со стороны ЦБ. Зеркалируется с запозданием в год. То есть на 2024 год определены по расходам бюджета 2023-го и составляют 5,5 млрд руб./день.

❓Что меняется с июля

Объявленное изменение связано с второй компонентой: на финансирование из ФНБ внутренних инвестиционных проектов в первом полугодии 2024-го было направлено около 300 млрд рублей после более 700 млрд рублей во втором половине 2023-го. Это означает снижение продаж на 3,4 млрд руб. /день, до 2,9 млрд руб. /день. Отметим, что во втором полугодии текущего года такие расходы должны вновь возрасти, так как на весь год план финансирования проектов составляет более 1 трлн рублей (как и в 2023 году).

Уточнение параметров по операциям ФНБ с учетом текущих котировок на российскую нефть (около $74/барр.) делает вероятным переход к чистым покупкам валюты во втором полугодии после чистых продаж в первой половине 2024-го.

Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций

#россия #макро #рубль

Аналитика Т-Инвестиций

27 Jun 2024 12:04

​​Бизнес-активность продолжает расти, как и ценовое давление
Объемы промышленного производства в России в мае сохранили уверенный рост. Он поддерживался сильным внутренним потребительским и государственным спросом и сопровождался увеличением объемов кредитования, несмотря на высокий уровень рыночных ставок. В июне опросы отражают сохранение высокой бизнес-активности при некотором снижении оптимизма на будущее. Ценовые ожидания и данные текущей инфляции показывают повышенное давление. По предварительной оценке, годовая инфляция в июне превысила 8,5%, что поддерживает наши ожидания повышения ключевой ставки Банком России до 17,0% на заседании 26 июля.

📍Подробнее об экономических данных

▪️ Рост промышленного производства, по данным Росстата, в мае составил 5,3% г/г и 2,0% м/м с корректировкой на сезонность (в апреле было +3,9% г/г и -0,1% м/м). Драйвером роста остается обрабатывающая промышленность (+9,1% г/г), в котором лидирующие позиции сохраняет отрасль машиностроения. Ее поддерживают процессы импортозамещения и госзаказ. Объемы производства добывающей промышленности остаются ниже уровней прошлого года (-0,3% г/г).

▪️ Рост корпоративного кредитования, по данным Банка России, в мае немного замедлился — до +1,7% м/м (с +1,9% в апреле). Регулятор отметил, что существенный вклад в этот рост внесло финансирование застройщиков и валютные кредиты экспортерам, тогда как по другим секторам кредитование было распределено достаточно равномерно. Рост корпоративного кредита к прошлому году остается на высоком уровне — около 21% г/г.

▪️ По данным опросов предприятий, проводимых Банком России, индикатор текущей активности обновил многолетний максимум, тогда как оценки будущих изменений стали менее оптимистичными, вернувшись к уровням конца 2023 года. Оценки по итогам первого квартала 2024-го показали значительное расширение инвестиционной активности при сохранении загрузки мощностей на высоком уровне прошлого года и исторически максимальной потребности в кадрах.

▪️ Оценки компаний по жесткости условий кредитования в июне опять несколько ухудшились. При этом ценовые ожидания предприятий немного возросли вслед за наблюдаемым ими увеличением издержек. Бизнес ожидает средний рост цен на три месяца вперед на уровне 5,4% в переводе на год. Сохранение повышенного ценового давления отражается и в динамике недельной потребительской инфляции в июне — она остается на уровне около 0,2% последние две недели. Годовой же показатель инфляции вышел на уровень 8,6%, по предварительной оценке Минэкономразвития.

Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций

#россия #макро

Аналитика Т-Инвестиций

26 Jun 2024 17:29

MD Medical: снова рекомендуем к покупке
В начале прошлой недели сеть частных клиник Мать и дитя завершила процесс переезда в Россию, после чего торги акциями уже российской компании начались со значительного роста — в моменте бумаги торговались выше 1390 руб./акцию. Далее котировки, как мы ожидали, значительно скорректировались на фоне навеса предложения со стороны инвесторов, которые ранее покупали бумаги с дисконтом в иностранном периметре.

Затем, 19 июня, компания выплатила крупные дивиденды с учетом накопленной прибыли прошлых лет, а также финансовых результатов за первый квартал 2024-го. Дивиденд составил 141 руб./акцию. После дивидендной отсечки стоимость бумаг снизилась и на данный момент составляет около 840 руб./акцию. На наш взгляд, сейчас бумаги имеют существенный потенциал для роста ввиду следующих факторов.

➕ Компания продолжает показывать уверенный рост операционных результатов. В первом квартале 2024-го MD Medical удалось ускорить рост выручки до 23% год к году. Бизнес-сегменты, которые показывают наибольшие темпами роста, — это по-прежнему:
📍госпитали в Москве (открылся новый Мичуринский госпиталь);
📍амбулаторные клиники в регионах на фоне продолжающегося увеличения спроса на амбулаторные посещения и процедуры ЭКО.
Темпы роста загрузки клиник и госпиталей также сопровождаются увеличением среднего чека по услугам принятия родов (+20,6% г/г в Москве) и ростом стоимости амбулаторных посещений (+13,7% г/г в регионах).

➕ Бумаги снова недооценены по мультипликаторам. По нашим расчетам, на данный момент акции торгуются с P/E на уровне около 8,4. Такой уровень мультипликатора подразумевает дисконт в размере 19% к среднему историческому значению.

➕ Неплохие ожидаемые дивиденды для растущего бизнеса. Согласно обновленной дивидендной политике, компания может распределять до 100% от чистой прибыли по МСФО в качестве дивидендов для акционеров. В ближайшие годы она планирует реализовать крупные инвестиционные проекты в виде строительства новых госпиталей Лапино-3 и в Домодедово. Это может ограничить возможность выплаты дивидендов в размере, близком к 100% от чистой прибыли. Поэтому, по нашим оценкам, компания сможет поделиться с инвесторами дивидендами в размере около 50 руб./акцию в следующие 12 месяцев, что дает около 6% дивдоходности к текущим ценам и является неплохим уровнем для активно растущего бизнеса. Отметим, что при расчете мы учитываем, что выплата за первый квартал 2024-го уже была произведена на прошлой неделе.

➕ Компания продолжает реализовывать стратегию по органическому росту. Помимо открытия новых госпиталей, MD Medical также активно реализует экспансию в регионы России в сегменте амбулаторных клиник. Она делает это на фоне растущего спроса на частные медицинские услуги ввиду увеличения реальных располагаемых доходов населения. В этом году компания планирует открыть многопрофильные клиники в Хабаровске, Челябинске и Липецке, также клиники ЭКО в Калиниграде и Сургуте. В фокусе компании остается присутствие в высокомаржинальном Московском регионе: она собирается открыть многопрофильный медицинский центр в Москва-Сити в третьем квартале 2024-го.

❓Ну и что

Мы повышаем рекомендацию для акций MD Medical c «держать» до «покупать» и наш таргет до 1 100 руб./акцию. Потенциал роста на горизонте года — 30%, а полная доходность с учетом дивидендов — 36%.

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

Аналитика Т-Инвестиций

29 Jul 2024 15:53

Сильная отчетность НОВАТЭКа, но есть нюансы

На прошлой неделе НОВАТЭК представил финансовые результаты за первое полугодие 2024 года. Все показатели продемонстрировали рост по сравнению с аналогичным периодом в прошлом году.

➕Добыча жидких углеводородов выросла на 12% г/г. Рост добычи объясняется вводом и разработкой новых газоконденсатных залежей на месторождениях Ево-Яхинского блока.

➕Чистая прибыль выросла в 2,2 раза. Драйверами роста остается увеличение продаж высокомаржинальных продуктов. Кроме того, у компании выросли процентные доходы более чем в два раза.

➖Чистый долг компании достиг 140 млрд рублей, что в 15 раз превышает значение на конец 2023 года. Рост произошел на фоне размещения НОВАТЭКом локальных облигаций в долларах в объеме $750 млн в мае текущего года, а также из-за снижения величины денежных средств в связи с выплатой финальных дивидендов за 2023 год..

Что с дивидендами?

Согласно дивидендной политике, компания стремится делать выплаты два раза в год, направляя на них не менее 50% от консолидированной скорр. чистой прибыли по МСФО.

По нашим оценкам, текущий год не станет исключением и компания направит на дивиденды около 40—45% от скорр. чистой прибыли. По нашим расчетам, скорр. чистая прибыль составит около 285—290 млрд рублей, исходя из чего размер дивиденда может составить 37—43 рубля на акцию (доходность к текущим ценам 3,5—4%).

Санкционное давление

Основой пристального внимания инвесторов на данный момент являются новые СПГ-проекты и возможность их запуска в условиях санкций.

На фоне санкционного давления и срыва логистических поставок с Арктик СПГ 2 компании пришлось снизить объемы добычи на данном проекте. Кроме того, США продолжают оказывать давление на компанию и вводить против нее ограничения: планируется блокировка новых газовых проектов.

В будущем существует риск усиления давления на российские поставки СПГ и попадания проекта НОВАТЭКа (Ямал СПГ) под санкции. Это может произойти в случае наращивания производства СПГ США и Катаром, что обеспечит мировое потребление и позволит избежать сбоев на газовом рынке.

Мы считаем, что в базовом сценарии компания реализует все проекты. Однако это займет больше времени, чем предполагалось ранее.

В ближайший год потенциал роста ввиду отсутствия драйверов весьма ограничен, так же как и дальнейшее снижение котировок, так как все основные риски уже заложены в цене. В связи с этим мы сохраняем рекомендацию «держать» с целевой ценой 1 290 рублей за акцию.

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций

#россия

Аналитика Т-Инвестиций

27 Jul 2024 11:48

​​Золото по-прежнему защищает портфель, но потенциал роста ограничен
Рассмотрим факторы, которые будут определять стоимость золота на горизонте ближайших кварталов.

1️⃣ Снижение ставок в США. Этот фактор обычно играет в пользу золота, так как доходности долларовых облигаций вместе с долларом падают, а спрос в экономике и инфляция растут. В XXI веке золото действительно приносило положительную доходность в периоды снижения ставок в США. Однако во все периоды с 2000-го, когда ФРС начинала полноценный цикл ужесточения политики, снижение ставок было крайне стремительным и происходило на фоне масштабных кризисов, что дополнительно подстегивало рост цен на золото. В текущий же момент подобных по силе шоков и стремительного падения ставок в США не ожидается (по рыночным оценкам, на горизонте года ФРС снизит ставку примерно на 100—150 б.п.). В таких условиях данный фактор может не оказать столь выраженной поддержки ценам на золото в 2024-м — начале 2025-го, как предполагалось ранее.

2️⃣ Геополитическая напряженность и рост покупок золота мировыми центробанками. В связи с усилением геополитических рисков за последние два года центробанки нарастили объем чистых покупок (покупки за вычетом продаж) более чем вдвое по сравнению со среднегодовым уровнем за десятилетний период (2011—2021 гг.). И мы ожидаем, что текущий повышенный спрос на золото с их стороны будет устойчивым на горизонте ближайших лет, что будет поддерживать цены на драгметалл.

3️⃣ Вероятность победы Дональда Трампа на президентских выборах в США значительно возросла. Недавно действующий президент Джо Байден вышел из президентской гонки. Теперь место кандидата от демократической партии заняла вице-президент Камала Харрис. Судить о ее реальных шансах на победу пока слишком рано, а вот позиции Трампа все еще выглядят крайне сильными после удачных дебатов и роста рейтинга на фоне неудавшегося покушения на него. В случае избрания он может реализовать весьма радикальную и проинфляционную экономическую программу (повышение тарифов на импорт, сокращение налогов, возможное давление на ФРС, ужесточение отношений с Китаем и др.). Его победа может привнести повышенную неопределенность и рост инфляционных ожиданий — это благоприятный фон для роста цен на золото.

4️⃣ Приток средств в ETF на золото возобновился. Отток капитала из фондов на золото продолжался на протяжении 11 месяцев, однако с июня 2024-го наблюдается приток средств — его сохранение может оказать позитивное воздействие на стоимость драгметалла.

5️⃣ Маржинальность золотодобытчиков возросла. Более высокая маржинальность стимулирует предприятия наращивать производство — в частности, на месторождениях, которые при более низких ценах были нерентабельны. В текущем году маржинальность производителей золота находится на повышенных уровнях относительно исторических уровней, что сдерживает стоимость драгметалла.

❓Чего ждать от золота

▪️ После значительного роста в первой половине года мы не ждем высокой доходности от золота до конца 2024-го. На наш взгляд, драгоценный металл имеет высокие шансы остаться в текущем торговом диапазоне $2 300—2 450/унцию до конца года. При этом отметим, что в следующие четыре-пять месяцев волатильность котировок золота может заметно возрасти на фоне приближающегося начала цикла снижения ставок и президентских выборов в США.

▪️ К концу первого полугодия 2025-го мы видим цену золота на уровнях около $2 500 за унцию. Показать неплохую доходность активу поможет продолжающееся снижение ставок, сохранение геополитических рисков и устойчиво крупные покупки со стороны центробанков.

Золото по-прежнему помогает снизить волатильность портфеля в периоды экономических или политических потрясений, а для российских инвесторов — это еще и отличный инструмент валютной диверсификации, который не подвержен инфраструктурным рискам. С учетом наших ожиданий относительно постепенного ослабления курса к концу текущего года золото вполне может показать неплохую доходность в отечественной валюте в следующие пять месяцев.

Александр Потехин и Александр Алексеевский, аналитики Т-Инвестиций

#макро #сырье

Аналитика Т-Инвестиций

26 Jul 2024 16:47

Заседание ЦБ: ожидаемое повышение ключевой ставки до 18% и жесткий сигнал
Банк России повысил ключевую ставку с 16% до 18%, что совпало с нашим прогнозом и ожиданиями рынка. При этом регулятор дал жесткий сигнал и пересмотрел среднесрочный прогноз по ключевой ставке заметно выше апрельской версии. Текущий прогноз ЦБ не исключает дополнительного повышения ключевой ставки до конца этого года и ее сохранение на уровне 14—16% в среднем в 2025 году. Судьбу этого жесткого прогноза будет решать скорость охлаждения кредитной активности и инфляции, по которым регулятор пока не видит успехов, но для которых второе полугодие 2024-го станет важным тестовым периодом.

❓Какое решение приняли сегодня

Повышение ключевой ставки до 18% поддержано большинством членов совета директоров Банка России, хотя звучали и альтернативы: от сохранения ставки неизменной до ее повышения до 20%.

❓Что важно

Очевидно, Банк России за последние несколько месяцев не только увидел больше признаков перегрева экономики и уточнил прогноз с учетом повышения инфляции в мае-июле, но и заметно переоценил свое видение эффекта ключевой ставки на экономику в целом. Теперь регулятор предполагает, что в «новой реальности» изменение ставки действует заметно меньше и медленнее. Именно поэтому снижение ставки займет целых три года, а ее долгосрочный нейтральный уровень повышен с 6—7% до 7,5—8,5%. Подтвердить или опровергнуть это суждение может только время. Однако мы исходим из того, что текущая волна ускорения инфляции, прежде всего, циклическая, а в части действия высоких ставок ожидаем заметную реакцию кредитования и экономики уже во втором полугодии 2024-го и подчеркиваем уже реализовавшуюся сильную реакцию со стороны сбережений и рубля.

▪️ Сигнал. Банк России в пресс-релизе отметил, что будет «оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях». Регулятор уже использовал такую формулировку ранее в периоды цикла ужесточения политики (например, в 2023 году). При этом такая формулировка не всегда однозначно предрекала повышение ставки.

▪️ Прогноз. Пересмотр прогноза роста ВВП и инфляции на 2024 год совпал с нашими ожиданиями: теперь ожидается 3—4% г/г и 6,5—7%, соответственно. При этом резко повышен прогноз средней ключевой ставки — на 2 п.п. на 2024 год и на целых 4 п.п. на 2025—2026 годы. Центр прогнозного интервала ЦБ подразумевает среднюю ключевую ставку на уровне 18,7% до конца текущего года, 15% и 10,5% в 2025-м и 2026-м соответственно (выше всех уровней предыдущих лет).

▪️ Реакция рынка. Российские рынки акций и облигаций отреагировали на решение и коммуникацию ЦБ снижением в пятницу. Тем временем валютный рынок был волатилен без значительного изменения уровней курса к концу дня.

Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций

#россия #макро

Аналитика Т-Инвестиций

23 Jul 2024 15:26

​​Заседание Банка России: что может пойти не так?
Мы ожидаем повышения ключевой ставки Банком России в эту пятницу с 16% до 18%. Рынок в большой степени уже подготовился к такому движению, но интрига сохраняется. Важным будет не только само решение, но и сигнал регулятора. Если размер повышения ставки и коммуникация ЦБ будут указывать на пик текущего цикла ужесточения, то это должно принести облегчение рынку и подготовить его к росту во втором полугодии 2024-го. Однако слишком большой/маленький размер повышения ставки или неоднозначная коммуникация регулятора могут оставить рынок в напряжении до сентября. На этот случай рекомендуем инвесторам добавить в портфели флоатеры.

❓Каков базовый сценарий

По нашим оценкам, повышение ключевой ставки на 200 б.п., до 18%, по итогам заседания 26 июля. При выборе шага Банку России надо найти баланс: охладить ожидания и при этом не привести кредитование и экономику к «жесткой посадке» на горизонте года, учитывая текущий рекордно высокий уровень рыночных ставок.

Если решение и коммуникация регулятора будут восприняты как сигнал прохождения пика цикла ужесточения, то инвесторы получат хорошую точку входа в облигации. При этом запас для последующего снижения ставок с пиков будет позитивен и для рынка акций на горизонте года.

❓Какие сценарии еще возможны

1️⃣ Повышение ставки небольшим шагом (или сохранение ее на текущем уровне) и неоднозначная коммуникация ЦБ. В таком случае сохранятся ожидания повышения ставки в сентябре, а вместе с ними и неопределенность и давление на стоимость ценных бумаг и обороты торгов до сентября.

2️⃣ Повышение ставки заметно выше 18% (возможно, до знаковых уровней около 20%). Это может вызвать существенную негативную реакцию фондового рынка и умеренную у валютного (в виде дополнительного укрепления рубля). Рынку понадобится веские аргументы в пользу такого решения — без них неприятный осадок неопределенности может сохраниться надолго. Однако при реализации такого сценария образуется крайне привлекательная точка входа в облигации после подстройки рынка.

В случае реализации данных сценариев актуальными для инвестиций останутся:
➖ облигации с плавающими ставками (флоатеры);
➖ короткие инструменты с фиксированными ставками (депозиты, денежный рынок).

❓Чего еще ждать от пятницы

▪️ Обновление среднесрочного прогноза ЦБ. Мы ожидаем увидеть оценку роста ВВП за 2024 год на уровне 3—4% г/г (повышение с 2,5—3,5%, которые были в апрельском прогнозе) и прогноз инфляции на конец года на уровне 6—7% г/г (повышение с 4,3—4,8%). Также ждем повышения оценки средней за год ключевой ставки на 2024-й и 2025-й — до 16,5—17% и 11—13% соответственно (с 15—16% и 10—12% в апрельской версии).

▪️ Возможный пересмотр оценки ЦБ нейтрального долгосрочного уровня ключевой ставки. Мы допускаем возможность повышения с действующих 6—7% до 7—8%. Однако, даже если оценка ЦБ останется на прежнем уровне, сохранится большое пространство для среднесрочного снижения ставки с текущих уровней.

❓Ну и что

Все три сценария развития событий не исключают возможность снижения ключевой ставки до конца года и оставляют большой запас для ее смягчения на следующие 12 месяцев (примерно до 10%). Ключевой контрольной точкой для прогноза инфляции и ставки в ближайшее время будет объявление планов госбюджета по расходам на 2025 год (ожидается в конце сентября). По нашим оценкам, нейтральным для прогноза (и нашего базового сценария) будут расходы федерального бюджета на уровне около 40 трлн рублей (после 37 трлн руб. в 2024-м). Значительное превышение этого уровня может ограничить потенциал смягчения политики ЦБ на следующий год, но не устранить его.

Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций

#россия #макро

Аналитика Т-Инвестиций

22 Jul 2024 16:27

​​Российский газ: как отечественные производители могут обходить санкции?
Последнее время появляется все больше информации от инсайдеров судоходной отрасли о том, что ряд ранее неизвестных компаний, в основном зарегистрированных в ОАЭ и подозреваемых в связях с Россией, начали покупать десятки судов, способных перевозить сжиженный природный газ (СПГ).

Этот покупательский ажиотаж схож с теневым флотом танкеров, ранее созданным для перевозки российской нефти по всему миру в условиях западных санкций. Продажи российского СПГ на данный момент меньше страдают от западных санкций, чем продажи российской нефти, но нельзя исключать дальнейших ужесточений.

❓Какие данные указывают на создание теневого флота

▪️ По данным Windward, со второго квартала 2023 года более 50 судов для перевозки СПГ перешли в собственность компаниям, расположенным в ОАЭ. До этого такие сделки были редкостью.

▪️ Группа по отслеживанию судов компании Kpler заявила, что развитие событий на рынке танкеров СПГ указывает на «сложную сеть морских операций, потенциально связанных с интересами России». Некоторые из недавно приобретенных судов для перевозки СПГ в настоящее время курсируют по маршрутам, которые традиционно используются для транспортировки газа из России.

Данные отслеживания судов показали, что одно судно загружает СПГ с Ямала, флагманского экспортного проекта НОВАТЭКа. Напомним, что западные страны предпринимают активные шаги для ввода ограничений на деятельность компании и ее проектов, как действующих, так и будущих. Кроме того, в июне ЕС утвердил санкции, которые запрещают перевалку российского СПГ с крупных ледокольных судов на суда меньшего размера в портах ЕС, что существенно ограничивает возможности России по распределению своего газа по всему миру.

▪️ В подтверждение теории построения теневого флота для транспортировки российского СПГ также говорят данные, указывающие на рост цен на более дешевые и менее эффективные суда СПГ старше 15 лет. Ранее рынок старых судов, работающих для перевозки СПГ с паровыми турбинами, сократился из-за ужесточения экологических норм, а также значительного усовершенствования технологии. Однако сейчас заметно оживление на этом рынке. Одно из объяснений может заключаться в том, что такие суда покупают для теневого флота. Трейдеры отмечают, что такие корабли могут облегчить продажу СПГ с проектов, находящихся под санкциями.

❓Ну и что

В будущем существуют риски:
➖ усиления давления на российские поставки СПГ;
➖ попадания проекта НОВАТЭКа (Ямал СПГ) под санкции.

Это может произойти в случае наращивания производства СПГ США и Катаром, что будет обеспечивать мировое потребление и позволит избежать сбоев на мировом газовом рынке. При этом увеличение теневого флота может позволить НОВАТЭКу производить отгрузки со своих проектов даже в условиях санкций.

#макро #сырье #россия

Аналитика Т-Инвестиций

18 Jul 2024 15:33

​​Novabev Group: повышаем рекомендацию до «покупать»
Последние три месяца бумаги ведущего производителя алкогольной продукции Novabev Group (ранее Белуга) корректировались быстрее рынка. Мы считаем, что на текущих уровнях акции компании недооценены относительно их справедливой стоимости, поэтому решили пересмотреть нашу рекомендацию.

➕ Есть мощный драйвер роста в виде розничного сегмента. Novabev управляет розничной сетью магазинов ВинЛаб. В 2018—2020 годах она приносила компании около 30%, но в 2023 году ее доля в общей выручке выросла до 46%. При этом рентабельность по EBITDA ВинЛаб в прошлом году достигла 12,1% — это выше среднего показателя крупнейших российских продовольственных ритейлеров (9,7%). За первое полугодие 2024-го компания открыла 153 новых магазина и на текущий момент сохраняет планы по расширению сети до 2000 торговых точек до конца 2024 года (+21% г/г).

➕ Устойчивый рост выручки и маржинальности бизнеса. Выручка компании стабильно растет не только благодаря расширению сети ВинЛаб, но и за счет внушительного роста продаж в сопоставимых магазинах (+19,6% г/г в первом полугодии 2024-го) и увеличения цен на реализацию алкогольных напитков собственного производства. В 2023 году рентабельность по EBITDA составила 16,5% — это на 2,2 п.п. выше среднего показателя маржинальности 2020—2021 годов.

➕ Щедрые и регулярные дивиденды. Согласно дивполитике, компания ориентируется на выплаты не менее 50% от чистой прибыли по МСФО не реже двух раз в год. Однако на практике Novabev делится прибылью с акционерами три раза в год: по итогам первого полугодия, третьего и четвертого кварталов. Также компания выплачивала акционерам почти 100% чистой прибыли за последние два года и демонстрировала крайне высокую дивдоходность для потребительского сектора российского рынка. Мы придерживаемся консервативного взгляда и ждем, что в этом году компания направит на дивиденды около 75% от чистой прибыли на фоне высоких процентных ставок и амбициозных планов по росту бизнеса. По нашим оценкам, выплата составит 584 руб./ акцию, что может принести инвесторам около 11,4% дивидендной доходности к текущей цене.

➕ Рыночная недооценка. С апрельских максимумов бумаги Novabev скорректировались на 17% на фоне снижения индекса Мосбиржи на 14% за аналогичный период. Текущая цена акций уже демонстрирует историческую недооценку по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA — в среднем на 28%. Кроме того, бумаги Novabev на данный момент торгуются со средним дисконтом около 15% по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E в сравнении с крупнейшими компаниями ритейл-сектора.

Мы открываем идею на покупку акций Novabev Group с таргетом 6 500 руб./за акцию. Потенциал роста на горизонте года — 26%, а с учетом ожидаемых дивидендов — 38%.

❓Какой эффект окажет дополнительное размещение акций среди текущих акционеров

Мы считаем, что с фундаментальной точки зрения эффект будет нейтральным, так как размытия долей текущих акционеров не произойдет. Напомним, что совет директоров компании утвердил решение об увеличении уставного капитала на 11,06 млрд рублей за счет добавочного капитала и нераспределенной прибыли. В связи с этим компания дополнительно разместит акции среди текущих владельцев: каждому акционеру будет начислено по 7 акций на каждую ранее приобретенную. Мы ожидаем, что цена одной бумаги снизится в восемь раз, но во столько же раз увеличится и количество акций в портфелях инвесторов. Потенциально данное корпоративное действие может повысить ликвидность акций Novabev, так как большее число инвесторов с небольшими портфелями смогут добавить себе бумагу.

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

Аналитика Т-Инвестиций

15 Jul 2024 13:05

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия:
- инфляция (за неделю);
- инфляц. ожиадния (за июль);
- мониторинг предприятий (за июль);
- цены производителей (за июнь);
- отчет о развитии банковского сектора (от Банка России);
- отчет об операц. результатах X5 Group за 2 кв.

Китай:
- рост ВВП во 2 кв. + 4,7% г/г (замедление с +5,3% г/г в 1 кв.);
- промпроизводство в июне +5,3% г/г (замедление с +5,6% г/г в мае и минимум с марта);
- розничная торговля в июне +2% г/г (замедление с +3,7% г/г в мае).

США:
- оборот розничной торговли (за июнь);
- объем строительства (за июнь).

Еврозона: заседание ЕЦБ.

❓Идеи

В акциях:
- Сбер (таргет на 12 мес. — 331 руб./акцию, обновим таргет после отчета по МСФО);
- Ozon (5 350 руб./акцию);
- Татнефть (840 руб./акцию).

В облигациях:
- фонды TBRU и TLCB;
- размещение РУСАЛ БО-001Р-08.

#дайджест

Аналитика Т-Инвестиций

11 Jul 2024 11:27

​​Ускорение инфляции — почва для повышение ключевой ставки
Инфляция по итогам июня составила 8,6% г/г, по данным Росстата, а в начале июля достигла 9,25% г/г на фоне плановой индексации тарифов ЖКХ. Текущие темпы роста цен остаются на повышенном уровне с начала мая. Хотя в росте цен есть и немонетарные факторы, основными драйверами выступают по-прежнему высокий спрос и потребительский оптимизм. По нашим оценкам, это должно подтолкнуть Банк России к повышению ключевой ставки в июле, скорее всего, до 18,0%.

Инфляция в июне

▪️ Годовая инфляция достигла 8,6% — максимум с прошлого марта. Рост цен за месяц составил 0,6% — чуть ниже консенсус-прогноза рынка и на уровне прошлого месяца с коррекцией на сезонность.

▪️ В этот раз больше всего цены выросли на продовольствие (а не на услуги, как месяцем ранее). Рост цен на непродовольственные товары, напротив, замедлился на фоне крепкого рубля и, вероятно, налаживания расчетов за импорт. Отдельно можно отметить сильный рост цен на бензин после периода затишья с прошлого октября, а также разгон цен на фрукты и овощи против сезонной нормы.

Инфляция в июле

▪️ С начала месяца рост цен составил 0,8%, из которых 0,6% за счет планового повышения тарифов ЖКХ (около +9%). Рост цен на товары остался выше нормы, но и не ускорялся. В фокусе остаются цены на бензин, авиабилеты и овощи — здесь фактор предложения может быть важнее спроса. По итогам июля ожидаем рост цен на 1,4%, а годовую инфляцию на уровне 9,4%.

Реакция Банка России

С одной стороны, мы видим:
📍спрос на рублевые депозиты, который несколько месяцев бьет рекорды на фоне высоких ставок;
📍крепкий рубль.
Это совершенно нетипичный фон для неожиданных повышений ставки.

С другой стороны:
📍высокая неопределенность, в которой старые экономические модели работают плохо;
📍сохраняющийся «непокорный» рост кредитования и инфляционных ожиданий.
Последнее требует психологически значимого повышения ставки, а не тонкой настройки.

Мы полагаем, что на заседании 26 июля основной опцией у Банка России будет повышение ставки на 100—200 б.п. В пользу более широкого шага могут сыграть неопределенность в прогнозе инфляции, явный перегрев спроса, а также желание избежать необходимости пересматривать ставку еще и в сентябре. Жесткий настрой регулятора должен гарантировать возвращение инфляции к целевому значению 4% на горизонте 12 месяцев, но повышает риски значимого охлаждения кредитования в 2025 году.

Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций

#россия #макро

Аналитика Т-Инвестиций

08 Jul 2024 12:21

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия:
- обзор рисков финансовых рынков (от Банка России);
- инфляция (за неделю и июнь от Росстата).

Китай:
- индекс потреб. цен (за июнь);
- рост кредитования (за июнь);
- внешняя торговля (за июнь).

США:
- выступление главы ФРС с отчетом о денежной политике (за 1П 2024 г.);
- изменение числа занятых (за июнь);
- средняя номинальная з/п (за июнь);
- доклад о денежно-кредитной политике (от ФРС).

❓Идеи

В акциях:
- Лукойл (таргет на 12 мес. — 8 500 руб./акцию);
- Ozon (5 350 руб./акцию);
- НЛМК (258 руб./акцию).

В облигациях:
- фонды TBRU и TLCB.

#дайджест

Аналитика Т-Инвестиций

03 Jul 2024 16:03

​​HeadHunter фундаментально привлекательна, но покупать пока не стоит
На основании результатов за первый квартал 2024 года мы решили пересмотреть наш таргет для бумаг компании, но пока сохраняем рекомендацию «держать».

➕ У выручки по-прежнему есть драйверы роста. По итогам первого квартала выручка выросла на 55% г/г. Наблюдается замедление темпов роста с четвертого квартала 2023-го на фоне высокой базы прошлого года, однако драйверы роста все еще действуют. На рынке труда по-прежнему сильный дефицит кадров в большинстве областей, что делает поиск сотрудников дороже. Это и будет служить стимулом уверенного роста выручки компании в дальнейшем, несмотря на эффект высокой базы. На фоне уверенных показателей за первый квартал мы пересмотрели наши ожидания касательно выручки компании в ближайшей перспективе. Теперь ждем роста выручки компании на 39% г/г по итогам 2024-го, а в следующие два года прогнозируем рост на уровне 20% г/г и выше.

➕ Рентабельность улучшилась. В первом квартале рентабельность по скорр. EBITDA увеличилась до 58,3% за счет эффекта операционного рычага. Мы ожидаем, что в течение года возможна некоторая волатильность из-за расходов на персонал и инвестиций в маркетинг, однако по итогам года ждем увеличения показателя до 60,4%. В дальнейшем же рентабельность может превысить 61%.

➕ Мощный рост чистой прибыли. По итогам первого квартала прибыль выросла аж на 122,6% г/г (до 4,9 млрд руб.). Основные драйверы — рост процентных доходов на денежные остатки компании и включение компании в реестр производителей российского ПО, что дает право на ряд льгот.

➕ Скоро переезд в РФ и дивиденды. Компания ожидает начала торгов новой холдинговой компанией уже в третьем квартале 2024-го. После переезда HeadHunter готова возобновить выплату дивидендов. Мы ожидаем, что в этом году компания выплатит дивиденды за 2022 и 2023 годы. По нашим оценкам, она может направить 75% чистой прибыли за последние два года, или 274 руб./акцию. Дивидендная доходность такой выплаты к текущей цене — 5,5%. Однако, если компания решит выплатить 100% чистой прибыли за предыдущие два года, максимально возможный размер дивидендов может составить 365 руб./акцию (дивдоходность — 7,4%).

▪️ Бумаги торгуются вблизи справедливого уровня, учитывая вероятный возврат дивидендов. По нашей оценке, форвардный мультипликатор EV/EBITDA, который учитывает прогноз EBITDA за 2024 год, у HeadHunter на уровне 11,7х. Такое значение мультипликатора соответствует средним уровням по российскому технологическому сегменту.

➖ Есть и риски. В краткосрочной перспективе одним из основных рисков является охлаждение деловой активности на фоне высоких процентных ставок. Также мы полагаем, что давление со стороны расходов на персонал, ужесточение регулирования IT-компаний, а также замедление процесса переезда тоже могут стать важными катализаторами дальнейшей динамики стоимости расписки компании.

С учетом всех эти факторов мы повышаем таргет для бумаг HeadHunter до 4700 руб./ расписку и сохраняем рекомендацию «держать».

Подробнее разбираем компанию в обзоре.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#россия

Аналитика Т-Инвестиций

01 Jul 2024 12:18

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия:
- данные о социально-экономическом положении (оценка месячного ВВП, оборот розничной торговли и уровень безработицы за май от Росстата);
- объемы торгов на Мосбирже (за июнь).

США:
- количество открытых вакансий (JOLTs за май);
- изменение числа занятых (за июнь);
- средняя номинальная заработная плата (за июнь);
- доклад о денежно-кредитной политике (от ФРС США).

Еврозона: инфляция (за июнь).

❓Идеи

В акциях:
- Сбер (таргет на 12 мес. — 331 руб./акцию);
- Лукойл (8 500 руб./акцию);
- Ozon (5 350 руб./акцию);
- НЛМК (258 руб./акцию).

В облигациях:
- фонды TBRU и TLCB;
- подборка наших фаворитов на долговом рынке.

#дайджест

Аналитика Т-Инвестиций

28 Jun 2024 16:26

​​Ozon: повышаем таргет
Мы проанализировали результаты ритейлера за первый квартал 2024-го и новые детали касательно дальнейшего развития финтех-направления, после чего решили пересмотреть наш таргет для бумаг Ozon с учетом следующих факторов.

➕Товарооборот (GMV) продолжает активно расти. За первый квартал GMV вырос на 88% г/г, несмотря на высокую базу прошлого года. В связи с этим у компании есть все шансы выполнить свой прогноз на год (GMV +70% г/г). Мы ожидаем, что в ближайшие несколько кварталов темпы роста товарооборота будут устойчивыми. Основными драйверы — расширение клиентской базы и увеличение частоты заказов. Также ритейлер планирует все больше фокусироваться на региональном развитии, тем самым ликвидируя пробелы в развитии традиционного ритейла.

➕Впечатляющие результаты финтех-сегмента. По итогам первого квартала выручка сегмента выросла более чем в три раза (до 14,6 млрд руб.), а скорректированная EBITDA (эквивалент операционной прибыли до вычета амортизации) — более чем вдвое (до 5,9 млрд руб.). В целом финтех-сегмент обеспечил около двух третьих общей EBITDA компании. Ozon также раскрыл некоторые метрики.
📍Количество активных клиентов финтеха +70% г/г, до 20,2 млн.
📍Основные продукты — Ozon Карта, расчётно-кассовое обслуживание и кредиты. Компания планирует расширять линейку своих продуктов: для B2C-сегмента — премиальный банкинг и страхование, для B2B-сегмента — лизинг, эквайринг для бизнеса, страхование.
📍Рентабельность собственного капитала (ROE) финтех-направления >50%. В среднесрочной перспективе планируется сохранить показатель на уровне >30%.

➕Рекламный сегмент тоже по-прежнему силен. В первом квартале 2024-го выручка выросла на 120% г/г, до 23,7 млрд руб. (эквивалентно 4,2% от общего GMV). Мы ожидаем, что в течение следующих нескольких лет она достигнет уровня около 5% от GMV.

➕➖EBITDA в плюсе, но может быть волатильной. Компания прогнозирует сохранение скорр. EBITDA в положительной зоне в 2024 году. Однако мы полагаем, что по кварталам возможна определенная волатильность и маржинальность может уходить в отрицательную или около нулевую зону.

➖Есть и риски. Ozon, как и весь российский IT-сектор, страдает от роста расходов на персонал и нехватки квалифицированных специалистов. К тому же ритейлер активно развивает логистическую инфраструктуру, что приводит к росту капитальных расходов и может давить на рентабельность. Вопросы регулирования тоже актуальны. Однако Ozon находится в постоянном диалоге с регулятором и уже соблюдает все необходимые нормы работы маркетплейсов (по словам компании). Это минимизирует регуляторные риски. А вот конкретики по вопросу редомициляции пока нет.

❓Ну и что

Сейчас бумаги Ozon торгуются с форвардным мультипликатором EV/GMV (учитывает прогноз на весь 2024 год) на уровне 0,3x. Такой уровень нам кажется низким, учитывая стремительный рост компании и существенное улучшение экономики ее бизнеса. По нашей оценке, даже форвардный EV/GMV на уровне 0,4x выглядит низким. Однако для подтверждения этого предположения мы хотим проследить за экономикой сегмента электронной коммерции и финтеха в ближайшие несколько кварталов.

Мы сохраняем позитивный взгляд на расписки Ozon и повышаем таргет для бумаг до 5 350 рублей за расписку. Потенциал роста на горизонте года — 24%.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

Аналитика Т-Инвестиций

27 Jun 2024 15:44

​​НЛМК: открываем идею на покупку

Мы начинаем аналитическое покрытие акций НЛМК с рейтингом «покупать» и целевой ценой 258 рублей за акцию. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 46%.

По нашим оценкам, компания покажет рост основных финансовых показателей в текущем году на фоне роста цен на стальную продукцию на внутреннем рынке, что позитивно для потенциальных дивидендов.

Что с финансами?

➕Выручка выросла на 4% г/г, до 933 млрд рублей, за 2023 год.

По нашим оценкам, выручка НЛМК вырастет на 5% г/г и составит 977 млрд рублей в 2024 году, что будет обусловлено высокими ценами реализации стальной продукции на российском рынке.

➕EBITDA выросла на 12% г/г в 2023 году.
➕Маржинальность по EBITDA составила 29%.

В 2025—2026 годах мы ожидаем дальнейшего повышения маржинальности до 31—32% в связи с завершением действия экспортных пошлин.

Ждать ли дивиденды?

В 2022—2023 годах НЛМК не выплачивал дивиденды на фоне роста геополитической и экономической неопределенности. Но уже в мае текущего года общее собрание акционеров одобрило выплату дивидендов за 2023 год в размере 25,43 рубля на акцию.

Мы ожидаем, что НЛМК направит на выплату дивидендов 100% от FCF за 2024 год. По нашим расчетам, размер дивидендов по акциям НЛМК в следующие 12 месяцев может составить 22,8 рубля на акцию, доходность к текущей цене — 13%.

На сколько могут вырасти акции?

Для определения целевой цены акций НЛМК мы использовали среднее значение справедливой цены, которую получили в ходе оценки бумаг методом DCF и методом мультипликаторов. Более подробно читайте в нашем новом обзоре в Пульсе.

Александр Алексеевский, аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

Аналитика Т-Инвестиций

27 Jun 2024 08:46

ВИ.ру: первый профильный DIY-игрок на бирже
Крупнейший онлайн-ритейлер товаров для дома, стройки, ремонта и дачи проведет IPO на Мосбирже. Индикативный ценовой диапазон IPO установлен на уровне 200—210 рублей за одну акцию, что соответствует рыночной капитализации компании в размере 100—105 млрд рублей.

В рамках IPO крупнейший акционер, бенефициарами которого являются основатели компании, предложит около 12% от акционерного капитала ВИ.ру. Компания примет на себя обязательства, направленные на ограничение продажи акций в течение 180 дней после завершения IPO. Также в рамках IPO будет структурирован механизм стабилизации размером до 15% от базового размера предложения, который будет действовать в течение 30 дней после начала торгов акциями на Мосбирже.

К настоящему моменту компания уже получила индикации спроса от крупнейших институциональных инвесторов по ценам внутри объявленного ценового диапазона в объеме свыше 70% от ожидаемого размера предложения.

❓Принципы определения аллокации инвесторам

Поданные от одного инвестора заявки будут суммироваться. Розничный инвестор, подавший более 10 заявок, не получит аллокации. Идентификация заявок инвестора будет происходить по паспортным данным.

❓Почему это IPO может быть интересно

➕ Крупный рынок с большим потенциалом. Компания работает на отечественном DIY-рынке, который может расти в среднем на 17% в год в 2023—2028 гг.т (по прогнозам Infoline). Драйверы роста рынка — увеличение объемов промпроизводства и строительства, а также рост потребностей в логистической инфраструктуре. При этом уровень проникновения онлайн-торговли на DIY-рынке составляет пока 21% — это ниже, чем на других непродовольственных рынках. Тренд на переход к онлайн-модели потребления должен подстегнуть дальнейшее увеличение онлайн-продаж и на рынке DIY. Infoline ожидает, что онлайн-сегмент будет расти быстрее всего DIY-рынка — в среднем на 28% в год в ближайшие 5 лет.

➕ Лидер самого быстрорастущего сегмента. По объемам выручки ВсеИнструменты.ру (ВИ.ру) занимает второе место на DIY-рынке, а в онлайн-сегменте является безусловным лидером — выручка ВИ.ру от онлайн-продаж вдвое больше, чем у ближайшего конкурента. Такое превосходство компании объясняется:
📍ставкой на рентабельный B2B-сегмент, который является основным драйвером роста DIY-рынка (он уже приносит компании более 60% выручки, и в планах нарастить эту цифру до 90%).
📍самым широким ассортиментом (около 1,5 млн товарных позиций — почти в 4 раза больше, чем у ближайшего конкурента);
📍уникальной и развитой логистической инфраструктурой (покрывает каждый четвертый город России);
📍удобной платформой (со спецификой товаров и возможностью сравнить аналоги, получить консультацию специалиста).

➕ Лучшая комбинация роста и прибыльности среди мировых публичных онлайн-ритейлеров, работающих по 1P-модели. В 2021—2023 гг. выручка ВИ.ру росла в среднем на 53% в год. Мы прогнозируем, что в ближайшие годы темпы роста могут нормализоваться, но все еще оставаться двузначными: +40% г/г в 2024-м и в среднем +30—35% в год на горизонте 2025—2029 гг. Что касается рентабельности, то маржа по EBITDA достигла 7,6% по итогам 2023-го и может вырасти примерно до 7,9% в 2024 году. В среднесрочной же перспективе ждем увеличения до 10,4%. Помимо этого ВИ.ру удается зарабатывать и чистую прибыль (почти 4 млрд руб. в 2023-м). Сильные финансовые результаты позволяют компании регулярно выплачивать дивиденды — не менее 50% от чистой прибыли при долговой нагрузке (чистый долг/EBITDA) ниже 3x. Компания может осуществить выплаты за 2024 год, но их стоит ждать не ранее второго-третьего квартала 2025-го.

❓Какова может быть справедливая стоимость компании

Для оценки мы провели сравнительный анализ мультипликаторов и использовали метод дисконтирования денежных потоков. Опираясь на базовые сценарии двух методов, наша оценка справедливой стоимости акционерного капитала ВИ.ру находится в диапазоне 145—165 млрд рублей.

📍Ознакомиться с нашим подробным анализом компании и расчетами ее справедливой стоимости можно, прочитав обзор.

#размещение #ipo

Аналитика Т-Инвестиций

25 Jun 2024 14:07

​​Облигации: сейчас хорошая возможность для покупок
С начала года рублевый долговой рынок оставался под давлением. Ключевую ставку за этот период не повысили, но Банк России сохранил жесткую риторику на фоне отсутствия выраженного прогресса в приведении инфляции к целевому уровню (4%) и высоких темпов кредитования и потребления. Это заставляет рынок переоценить доходности по облигациям, закладывая в них более длительное сохранение жестких финансовых условий или даже их дальнейшее ужесточение.

При этом кредитные спреды корпоративных облигаций (разница между их доходностями и доходностями сопоставимых по дюрации гособлигаций) существенно снизились в первые два месяца 2024-го и оставались на умеренных уровнях около 200 б.п. в марте-апреле. Однако уже в мае кредитные спреды начали стремительно расширяться — рынок корпоративных облигаций остро реагировал на рост вероятности нового повышения ключевой ставки и рисков ее сохранения на пиковых уровнях до конца текущего года. Жесткая риторика Банка России на июньском заседании и не обнадеживающая статистика по инфляции за май продолжили подпитывать опасения участников долгового рынка. Сейчас среднее значение спреда ликвидных корпоративных облигаций (Cbonds CBI RU Total Market Investable G-Spread) на высоком по историческим меркам уровне — около 317 б.п.

🔺Текущее значение кредитного спреда значительно выше его среднего уровня за последний год (222 б.п.) и за двухлетний период до 2022-го (180 б.п.).

Вместе с тем в базовом сценарии мы все также ожидаем развития дезинфляционного процесса во второй половине 2024-го, а первое снижение ключевой ставки — в октябре.

✔️На конец текущего года мы видим ключевую ставку на уровне 15%. С учетом этого мы рассматриваем текущую ситуацию на рынке корпоративных облигаций как отличную возможность для покупок.

❓На какие бумаги обратить внимание

Сейчас можно найти весьма надежные рублевые облигации (с рейтингами от А- до АА по национальной шкале) с фиксированным купоном и доходностями выше 19,5—21%. Указали их в таблице во вложении.

Для инвесторов, которые могут позволить себе несколько более высокий уровень риска, мы можем предложить рассмотреть выпуск АБЗ-1001Р-05 (RU000A1070X5), который при умеренном кредитном качестве (кредитный рейтинг на уровне BBB+ по национальной шкале) предлагает доходность 22,7% годовых и имеет амортизацию. Подробнее об эмитенте и данных облигациях рассказывали в обзоре.

Кроме того, агрессивным инвесторам можно присмотреться и к длинным ОФЗ:
➕ ОФЗ 26243 с доходностью 15,5% и дюрацией в 6,7 года;
➕ ОФЗ 26230 с доходностью 15,3% и дюрацией в 7 лет;
➕ ОФЗ 26238 с доходностью 15,1% и дюрацией в 7,5 года.

Мы все также ожидаем, что на горизонте 1—1,5 лет длинные выпуски ОФЗ принесут своим держателям отличную доходность. Тем не менее устойчивая к высокой ставке инфляция может обусловить сохранение значительной волатильности на дальнем конце кривой доходностей ОФЗ. К этому нужно быть готовым при рассмотрении вышеназванных выпусков к покупке.

Инвесторам, которые хотят обезопасить свои портфели от просадок при реализации сценария длительного удержания высоких ставок (или их дальнейшего роста), мы все также рекомендуем присмотреться к флоатерам. Их также указали в таблице. Более того, на фоне опасений роста ставок портфель можно дополнить облигациями с амортизацией и невысокой дюрацией. Эти выпуски быстрее адаптируются к рыночным реалиям.

Александр Потехин, аналитик Т-Инвестиций

#россия #облигации #идея