-
Обзоры, инвестидеи и комментарии от аналитиков Тинькофф Инвестиций https://www.tinkoff.ru/invest/ Обратная связь: @editor_invest_bot
Как инвестору получать пассивный доход?
В эфире подкаст Жадный Инвестор
В выпуске обсудили что будет с рынком облигаций в следующем году, по каким бумагам можно зафиксировать высокую доходность уже сейчас, а также секреты управления фондами.
В студии портфельный управляющий Т-Капитал — Михаил Иванов.
🎧 Подкаст можно слушать на любой платформе: Яндекс Подкасты, Apple Podcasts или другой площадке
💬 Обсудить выпуск с другими инвесторами
Обзор рынка металлов
С начала года цены на ключевые промышленные металлы выросли:
⬆️ медь +11%;
⬆️ алюминий +7%;
⬆️ никель +2%.
В первой половине года одним из драйверов роста стал запрет США и Великобритании на торговлю российскими металлами на Лондонской бирже металлов и Чикагской товарной бирже. В сентябре же стоимость металлов пошла вверх на фоне начала цикла смягчения денежно-кредитной политики ФРС США (регулятор снизил ключевую ставку сразу на 50 б.п.) и анонса стимулирующих мер китайскими властями.
Ждем, что на рынках меди и алюминия спрос и предложение будут в балансе. А вот на рынке никеля ожидается сохранение переизбытка предложения. Так, по итогам текущего года Норникель оценивает профицит на рынке никеля на уровне 3% от годового потребления. Аналогичный уровень профицита ожидается и в 2025-м, что будет оказывать сдерживающее влияние на котировки никеля.
Что касается стали, то цены на нее на мировом рынке снижались в течение всего года. Это связано со слабым спросом:
⬇️ в Китае, где строительная отрасль по-прежнему переживает тяжелые времена;
⬇️ в США, где сокращается промышленный сектор и сохраняются риски рецессии;
⬇️ в еврозоне, которая показывает слабый рост ВВП.
Добавим, что из-за слабого внутреннего спроса Китай нарастил экспортные поставки стали, что также оказало давление на цены на сталь.
На низком уровне остаются цены и на такой драгоценный металл, как палладий, из-за стагнация в секторе производства автомобилей с двигателями внутреннего сгорания — она происходит во многом из-за роста отрасли электромобилей. Тем временем платина, которая до недавнего времени была более дешевой альтернативой палладию для автокатализаторов, показывает околонулевую динамику с начала года. При этом потенциал роста спроса на платину со стороны автомобильной промышленности уже выглядят ограниченным из-за паритета в ценах, установленного в этом году.
Динамика цен на золото кардинально отличается от динамики цен на другие драгметаллы: золото выросло в цене уже на 31% с начала года. Это произошло из-за:
⬆️ повышенной геополитической напряженности;
⬆️ активных покупок золота мировыми центробанками;
⬆️ возобновления притока средств в фонды на золото;
⬆️ начала цикла снижения ставок в США.
Также поддержку котировкам драгметалла оказывали разговоры о возможном наступлении рецессии в американской экономике.
🥇 Сейчас мы видим ограниченный потенциал для роста золота, поскольку текущие цены уже в значительной мере отражают перечисленные позитивные факторы. Однако все же не будет лишним добавить драгметалл в портфель для валютной диверсификации и защиты. Более того, к покупке можно рассмотреть акции золотодобытчиков, таких как Полюс и ЮГК. Рост цен на золото за последнее время не в полной мере транслировался в их акции. К тому же позитивное влияние на финансовые результаты компаний оказывает и ослабление рубля, начавшееся в конце августа.
Подробнее
#сырье
Что будет с инфляцией в России в будущем?
Мы оценили динамику инфляции с 2016—2017 годов (начало периода полноценного ее таргетирования на уровне 4%), выделяя основные факторы влияния на нее с помощью модельных методов.
Инфляция по итогам 2024 года
Фактическая инфляция может превысить таргет на 3,1 п.п. в основном из-за:
✔️ бюджетного стимула (+1,3 п.п.);
✔️ динамики валютных курсов;
✔️ глобальной инфляции;
✔️ индексации тарифов ЖКХ;
✔️ избыточного ускорения потребительского спроса, не связанного с бюджетными стимулами.
Каждый из последних четырех факторов дополнительно добавил около 0,5 п.п. в инфляцию.
Наш прогноз инфляции на 2025 год
Мы предполагаем, что инфляция замедлится примерно до 6% к середине года и до 5,1% на конец года. При этом вклад в ее повышенный уровень по-прежнему будут вносить:
✔️ индексация тарифов ЖКХ;
✔️ плавное ослабление валютного курса (влияние будет слабее, чем в этом году);
✔️ рост государственных расходов (влияние будет слабее, чем в этом году).
При этом бюджетные стимулы внесут минимальный вклад в инфляцию.
❓Ну и что
Сейчас основной вклад в инфляцию вносят бюджетные стимулы и немонетарные факторы. В 2025 году влияние этих факторов на инфляцию будет ослабевать. Наш базовый сценарий на 2025 год по-прежнему предполагает умеренный рост инфляции и экономики РФ на фоне снижения ключевой ставки до 15% к середине года и до 11,5% к концу года. Однако текущее повышение ключевой ставки и возможное запаздывание с ее снижением в будущем повышают риски перехода экономики РФ к рецессии.
Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций
#россия #макро
Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.
❓За чем следить на этой неделе
Россия:
- инфляция (недельная от Росстата);
- инфляционные ожидания населения (оперативная оценка ЦБ за октябрь);
- операционные результаты X5 Group (за 3 кв. 2024-го) .
Китай:
- индекс цен производителей (PPI) в сентябре снизился на 2,8% г/г (в отрицательной зоне уже два года), что отражает слабый внутренний спрос и значительное сокращение внешнего спроса;
- индекс потребительских цен ожидаемо остался на околонулевом уровне: 0,4% г/г в сентябре;
- рост экспорта в сентябре замедлился до 2,4% г/г с 8,7% в августе;
- оценка ВВП (за 3 кв. 2024-го).
США:
- число первичных заявок по безработице (за неделю);
- розничные продажи (за сентябрь).
Еврозона:
- промпроизводство (за сентябрь);
- заседание ЕЦБ (ждем снижения ставок как минимум на 25 б.п.);
❓Идеи
В акциях:
- Сбер (таргет на 12 мес. — 331 руб/акция);
- Лукойл (8 500 руб/акция).
В облигациях:
- фонд на флоатеры TPAY.
💼Остальные наши фавориты на рынках акций и облигаций.
#дайджест
Горячие идеи в облигациях
Последнее время мы активно разрабатывали алгоритм поиска облигаций, которые предлагают недооценку относительно своей рейтинговой группы кредитоспособности с сопоставимым сроком обращения. Данная система поиска основывается на отклонении кредитного спреда отдельно взятого выпуска от динамики общего спреда сопоставимой рейтинговой группы.
📖 Кредитный спред — разница между доходностью корпоративной облигации и доходностью ОФЗ с сопоставимым сроком до погашения.
Мы проанализировали сигналы, полученные после вчерашнего давления на рынок корпоративных облигаций с фиксированной ставкой, и выделили наиболее привлекательные выпуски с точки зрения доходности и кредитного качества для добавления в портфель в моменте.
👍 Альфа-Банк 2Р-22
Кредитный спред составил рекордные для выпуска 226 б.п., при этом кредитное качество банка не ухудшилось. Несмотря на снижение норматива достаточности капитала Н1.0, он сохраняется на уровне 10,4%. Выпуск предлагает доходность к погашению на уровне 21,7% годовых к апрелю 2025 года. Поэтому его можно смело рассмотреть как альтернативу краткосрочному депозиту.
👍 Novabev Group БО-П04
Один из фаворитов нашей стратегии: выпуск обладает амортизацией номинала, на что мы и делали основную ставку в условиях сохраняющейся жесткой риторики Банка России. Его кредитный спред вчера стремительно расширился почти до 330 б.п. — это близко к максимумам данной облигации. Сейчас выпуск предлагает доходность 22,8% годовых к декабрю 2025 года. При этом эмитент сохраняет очень комфортные показатели долговой нагрузки: чистый долг/EBITDA на уровне 2,3х, а коэффициент покрытия процентных платежей приближается к отметке 5х.
👍 Интерлизинг 001Р-08
Данный выпуск тоже показал существенное отклонение доходности от сопоставимой кредитно-временной группы облигаций: кредитный спред достигает рекордных 717 б.п., а доходность превысила 26,7% годовых. Зафиксировать такую доходность можно аж до апреля 2027 года, при этом процентные риски будут частично нивелированы амортизацией, которая начнет действовать в конце следующего года. Отметим, что эмитент имеет повышенный уровень долговой нагрузки (долг/капитал на уровне 5,2х), однако он все равно чуть ниже среднего для лизинговой отрасли. При этом Интерлизинг показывает хорошую эффективность бизнеса, сохраняя высокие темпы роста чистых процентных доходов и прибыли. Это, в свою очередь, позволяет сохранить RoE на приемлемом для сектора и размеров бизнеса уровне 23,4%.
Вложения в облигации, как и в другие ценные бумаги, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 г. № 177-ФЗ «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации». С другими рисками можно ознакомиться тут.
Сергей Колбанов, аналитик Т-Инвестиций
#россия #облигации #идея
Наш взгляд на то, что происходит с китайским рынком акций
В целом динамика китайского рынка акций, которую мы наблюдали последние полтора месяца, объясняется спекулятивной активностью инвесторов с высокой толерантностью к риску. Китайские бумаги остаются крайне рискованными активами для долгосрочных западных инвесторов из-за геополитических рисков. По этой причине рынок был слаб в последние годы, и по этой же причине мы видим перекупленность индийского рынка акций (P/E выше 20х), в который эти инвесторы перекладывали средства как в ближайшую альтернативу китайскому рынку. В итоге рынок Индии сейчас торгуется с мультипликаторами, близким к тем, что наблюдаются на американском рынке, что немного абсурдно и может даже говорить о наличии пузыря на индийском рынке.
Другими словами, наибольший объем торгов в Китае в последние недели пришелся не на долгосрочных инвесторов, а на спекулятивных трейдеров: на хедж-фонды или китайские фонды или даже на китайских частных инвесторов. Так называемые «горячие деньги» могут быстро уйти с рынка, так же как они на него и пришли. Поэтому динамика может резко развернуться. Напомним, что взрывное ралли сентября основано лишь на ожиданиях и обещаниях дальнейших стимулов от китайских властей. Мы уже видели такие ралли на ожиданиях не раз за последние годы в Китае, и в большинстве своем они заканчивались коррекцией. Поэтому призываем максимально критично относиться к динамике китайского рынка.
Кирилл Комаров, руководитель отдела аналитики Т-Инвестиций
#китай
Коррекция на рынке: пережить и заработать
Подкаст Жадный Инвестор в прямом эфире сегодня в 17.00 мск
Главный экономист Т-Инвестиций Софья Донец и главный аналитик Т-Инвестиций Кирилл Комаров в прямом эфире отвечают на вопросы инвесторов и ведущей Анастасии Тушнолобовой. Темы:
• Федеральный бюджет на 2025 год.
• Почему мы повысили прогноз по ключевой ставке?
• Заседание ЦБ: к чему готовиться инвесторам?
• Нефтяной рынок: цены, акции, дивиденды
• Золото на хаях: стоит ли докупать?
• От каких компаний ждем рекордные дивиденды?
Трансляции в ВК и YouTube.
Что происходит с IT-сектором в России
В эфире подкаст Жадный инвестор
В выпуске обсудили IT-сектор: перспективы и драйверы роста, разделение бизнеса Яндекса, последние результаты Озон и возобновление торгов акциями Хэдхантер.
В студии — Марьяна Лазаричева, главный аналитик Т-Инвестиций.
🎧 Подкаст можно слушать на любой платформе: Яндекс Подкасты, Apple Podcasts или другой площадке
💬 Обсудить выпуск с другими инвесторами
Валютные инвестиции: можно ли получить высокую процентную доходность?
В сентябре рубль ослаб на 1,7% против доллара США и на 10,2% против китайского юаня, в целом продолжив тренд августа. Такое ослабление к китайской валюте вызвано резким сокращением дисконта юаня на Мосбирже к юаню на международных площадках. В целом сейчас в России сложился дефицит юаней, из-за чего процентные ставки в данной валюте:
⬆превысили 10% в рамках операций репо;
⬆увеличились до 16—18% на срочном рынке.
Такая динамика процентных ставок наблюдается как в юанях, так и долларах США.
Еще одна причина ослабления рубля кроется в сужении торгового профицита РФ — до $4,1 млрд в августе (сезонно сглаженный показатель) с $5,7 млрд в июле. Если импорт был относительно стабильным, то снижение экспорта негативно сказалось на рубле. Дальнейшая динамика экспорта и цен на нефть будет определять тенденции на валютном рынке России.
В рамках нашего базового сценария мы ждем плавного ослабления рубля ближе к 100 руб./долл. к концу 2025 года. Если же реализуется негативный сценарий (падение цен на нефть или другие проблемы с экспортом), ослабление рубля может ускориться и валютный курс превысит наши текущие прогнозы.
❓Как защитить портфель от ослабления рубля и заработать на этом
Диверсифицировать его по валюте с помощью вложений в инструменты, стоимость которых привязана к валюте. К таким инструментам относятся локальные валютные облигации (юаневые и замещающие), золото и фьючерсы на валюту.
✔ Валютные облигации. Мы находим текущие доходности этих бумаг крайне привлекательными на среднесрочном горизонте. Ожидаем восстановления цен на бумаги и снижения их доходностей по мере падения рублевых ставок и адаптации рынка к новому механизму курсообразования. При этом на горизонте ближайших месяцев ожидаем сохранения волатильности с учетом повышенной неопределенности по траектории инфляции и денежно-кредитной политики. Волатильности в замещающих облигациях может добавить и грядущее замещение евробондов Минфина (на сумму более 30 млрд рублей).
✔ Золото. Мы не видим существенного среднесрочного потенциала для роста цен на драгметалл с текущих рекордно высоких уровней. Однако золото все же стоит добавить в портфель в целях диверсификации и защиты портфеля. Сейчас следует покупать его на локальных коррекциях котировок, которые вполне могут произойти в ближайшие месяцы.
✔ Фьючерсы на валюту. Можно торговать ими самостоятельно, а можно подписаться на наши стратегии автоследования Т-Защита (доход в юанях) и Т-Валютная Ликвидность (доход в долларах). За сентябрь доходность обеих стратегий превысила ослабление рубля за счет процентного дохода, который стратегии получают с помощью вложений в ОФЗ, флоатеры и инструменты денежного рынка. Текущая доходность стратегий находится на уровне 16% годовых в валюте. Отметим, что стратегии построены таким образом, что они могут практически полностью переносить рублевую процентную ставку в валютную через фьючерсы, которые рассчитываются на Мосбирже по курсу ЦБ на день экспирации. При этом инфраструктурных рисков блокировки активов нет, как и высокой чувствительности к изменению рыночных доходностей.
#валюта #идея
Налог на сверхприбыль банков: кто сколько заплатит?
Сегодня стало известно о законопроекте, который подразумевает введение налога на сверхприбыль банков. На данный момент проект находится на стадии обсуждения.
Алгоритм расчета сверхприбыли банков в целом будет аналогичен введенному ранее налогу на сверхприбыль крупного бизнеса за 2021—2022 годы относительно 2018—2019 годов. То есть сверхприбыль банков будет определяться как превышение средней арифметической величины прибыли за 2023—2024 годы относительно аналогичной величины прибыли за 2021—2022 годы. Ставка налога устанавливается в размере 10% без возможности скидки при досрочной уплате. В этот раз власти вновь подчеркивают, что это будет разовый сбор.
🏅 Предыдущая версия так называемого windfall tax устанавливала порог прибыли за 2021—2022 годы, определяющий необходимость уплаты данного налога, на уровне 1 млрд рублей, а ставка налога могла быть снижена до 5% в случае досрочной уплаты. В начале 2024 года Минфин сообщал о поступлениях 318,8 млрд рублей от этого налога в федеральный бюджет.
❗️Принятие нового законопроекта позволит собрать с банков еще около 200 млрд рублей. По нашим расчетам, больше всего налогов придется заплатить Сберу — более 80 млрд рублей, тогда как расходы других банков, чьи акции обращаются на Мосбирже, не будут превышать 10 млрд рублей.
💼 По итогам 2023 года совокупная чистая прибыль банковского сектора составила 3,3 трлн рублей. По прогнозу Банка России, чистая прибыль банков в нынешнем году будет в диапазоне 3,1—3,6 трлн рублей.
Ляйсян Седова (CFA), аналитик Т-Инвестиций
#россия
Что происходит в Китае?
В последнее время становится все яснее, что китайская экономика сталкивается со структурными сложностями:
✔ исчерпание предыдущей модели роста;
✔ потребительский спрос внутри страны в полной мере так и не оправился от последствий затяжной политики нулевой толерантности к коронавирусу.
Опасения относительно охлаждения экономики Китая стали одним из драйверов падения цен на мировых товарных рынках в начале сентября. Глобальная повестка у Китая сейчас находится, пожалуй, на втором плане (на первом — локальная повестка). Однако беспокойство рынков относительно ситуации в США (перспективы экономики и турбулентность вокруг выборов президента США) добавили давления и на китайские рынки, которому власти Китая были вынуждены что-то противопоставить.
Надежда на стимулы
✔ Китайские власти продолжают придерживаться официального ориентира роста ВВП на 5% в год. При этом до недавнего времени мер правительства и Народного банка Китая (НБК) было явно недостаточно для компенсации системных сложностей. Предлагаемые меры зачастую носили фрагментарный характер.
✔ Один из структурных факторов долгосрочного замедления экономического роста в Китае — переход к сокращению трудоспособного (и совокупного) населения. Другие поводы для беспокойства: рост кредитной нагрузки и дисбалансы на рынках недвижимости. Однако затянувшийся с 2020 года период низкой инфляции (в контрасте с глобальными трендами) и слабые индикаторы потребительского спроса сигнализируют о том, что проблема роста имеет солидную циклическую составляющую.
✔ Заседание Политбюро ЦК Компартии Китая 26 сентября дает основания полагать, что предыдущий подход властей стал меняться. По итогам заседания объявлено о начале более проактивного использования стимулирующих мер бюджетной и денежно-кредитной политики.
✔ НБК неожиданно для многих уже перешел к более активному смягчению политики. Так, 24 сентября объявлено об одновременном снижении процентных ставок и норм резервирования (один из ключевых инструментов НБК). Низкие риски разгона инфляции оставляют НБК комфортный запас для дальнейшего смягчения.
✔ Политбюро также объявило о новых мерах для остановки падения рынка недвижимости и его стабилизации, поддержки потребления и рынка труда. Власти не обошли стороной и фондовый рынок, включая меры по стимулированию притока на рынок средств со стороны институтов со средне- и долгосрочным инвестиционным горизонтом (таких как страховые компании или фонды по управлению благосостоянием).
❓Что будет дальше
⬆ Пока рынки полны оптимизма относительно оживления экономики Китая, что повышает привлекательность длинных позиций в китайских рисковых активах (прежде всего в акциях), юане и промышленных металлах.
Однако за последние годы инвесторы не раз разочаровывались в китайских акциях, которые остаются волатильными и чувствительными к сокращению позиций иностранных инвесторов. Ослабление оптимизма относительно китайской экономики может вновь вывести на первый план геополитическую повестку.
❗Если китайские власти столкнутся с новыми трудностями при реализации своих стимулирующих мер, более выигрышно будут выглядеть долговые инструменты (могут выиграть от продолжения снижения юаневых ставок) и, возможно, золото. При всех необходимых оговорках о рисках инвестирования во внешнем периметре и разделенности финансовой инфраструктуры России с другими (даже дружественными) рынками у российского инвестора по-прежнему есть возможность сформировать позиции во фьючерсах или в активах, номинированных в юанях (например, в юаневых облигациях российских эмитентов).
Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций
#макро #китай
Какой потенциал роста у самых популярных акций на Мосбирже
согласно консенсус-прогнозу
1️⃣ Больше всего могут прибавить бумаги девелопера ГК Самолет. С мая акции потеряли почти половину стоимости на фоне рыночной коррекции, сворачивания льготных ипотечных программ и высоких процентных ставок в экономике (сам девелопер по этой причине зафиксировал -49% г/г по чистой прибыли в первом полугодии 2024-го). Однако консенсус верит в потенциал бумаг. Мы также находим бумаги девелопера привлекательными по текущим ценам. По нашему мнению, негативное влияние от сворачивания льготной ипотеки на бизнес компании выглядит ограниченным. Более того, девелопер недавно провел pre-IPO proptech-компании Самолет Плюс, которая способна улучшить бизнес-модель со временем.
2️⃣ Большим потенциалом роста также обладают акции сталелитейных компаний из металлургического сектора. В этом году они показывают слабую динамику не только из-за коррекции всего рынка, но и из-за высоких процентных ставок и рисков снижения цен на сталь (как в России, так и за рубежом). При этом бумаги металлургов традиционно привлекают высокой дивидендной доходность. На наш взгляд, наиболее привлекательно выглядят акции ММК и НЛМК: они торгуются дешево по мультипликаторам, а также могут принести дивидендную доходность более 10% на горизонте года.
3️⃣ Мощную динамику, по мнению консенсуса, могут показать и представители финансового сектора, такие как ВТБ, ТКС Холдинг, Сбер. А вот потенциал роста у бумаг Банка Санкт-Петербург уже ограничен, из-за чего его акции могут привлечь инвесторов разве что дивидендами.
4️⃣ Более слабый потенциал роста ожидается от нефтегазового и потребительского секторов.
#россия #тренд #акции
Цены на нефть снова под давлением (2/2)
❓Почему Саудовская Аравия готова принять снижение цен на нефть
Она больше не хочет уступать долю рынка другим производителям. Более того, считает, что есть достаточно альтернативных вариантов финансирования (например, валютные резервы, выпуск суверенного долга), чтобы пережить период низких цен, по данным источников Financial Times.
Саудовская Аравия также разочарована выполнением ограничений со стороны некоторых участников группы ОПЕК+, которые добывали больше, чем предусматривали соответствующие квоты. Это касается в том числе Ирака и Казахстана. Недавно генеральный секретарь группы посетил эти страны и смог добиться заверений о том, что они скорректируют планы по добыче в будущем, чтобы компенсировать прошлый избыток предложения. Однако Саудовская Аравия по-прежнему обеспокоена соблюдением требований и может принять решение отменить собственные сокращения быстрее, чем планировалось, если какая-либо из стран не будет придерживаться договоренностей.
⬇️В прошлый раз, когда Саудовская Аравия боролась за долю на рынке, цены на нефть обвалились с $100/барр. в 2014-м до $50/барр. в 2015—2016 годах. Главная цель страны тогда — минимизировать добычу сланцевой нефти в США. И этого отчасти удалось добиться, но лишь ненадолго. Американские производители смогли технологически адаптироваться и свели на нет усилия Саудовской Аравии. После этого цены на нефть стабилизировались, Саудовская Аравия отошла от экстремальных мер борьбы за долю на рынке, а ОПЕК+ вскоре начал функционировать в текущем режиме.
❗️Нельзя исключать повторения такого сценария, несмотря на то, что в прошлый раз бюджет Саудовской Аравии заплатил немалую цену за попытку захвата рыночной доли, которую затем вновь уступила в рамках сделки ОПЕК+. Вполне возможно, что страна вернется к стратегии захвата рынка, чтобы увеличить свои доходы и вместе с тем наказать «нарушителей» в ОПЕК+. Это значительный риск для цен на нефть.
#сырье #макро
Как снизить налог на прибыль с инвестиций
В конце каждого года инвесторы уплачивают налог на прибыль, которую получили от успешной продажи активов в течение года. Отметим, что налог взимается с прибыли именно от продажи активов — если инвестор по-прежнему держит открытую позицию в растущем активе, то налог с этой позиции не взимается. Налоги подсчитывают и взимают налоговые агенты (брокер и/или управляющая компания).
Чтобы снизить налог на прибыль, можно воспользоваться стратегией Tax-Loss Harvesting — продать активы с убытком и тем самым снизить прибыль за год. Данную стратегию можно применить, даже если инвестор верит в перспективность бумаг, которые упали в цене за год. В таком случае имеет смысл продать перспективные, но пока убыточные активы, а затем сразу же купить их. Это особенно актуально сейчас. Ведь после затяжной коррекции отечественный фондовый рынок, вероятно, уже нащупал дно и может вернуться к уверенному росту, как только получит сигналы от Банка России о смягчении денежно-кредитной политики. По нашим оценкам, это может случиться уже до конца текущего года.
❓Пример
В феврале инвестор купил акции А и продал их в мае, получив прибыль в размере 50 тысяч рублей. Также в мае он купил перспективные акции Б, которые к текущему моменту принесли убыток в размере 20 тысяч рублей.
🏅 Если инвестор продолжит держать перспективные, но пока убыточные акции Б, то ему придется выплатить за этот год налог на прибыль = 50 000 х 13% = 6 500 рублей.
🏅 Если же инвестор продаст акции Б с убытком в 20 000 рублей, то его прибыль за год сократится. В таком случае налог на прибыль = (50 000 - 20 000) х 13% = 3 900 рублей. При этом сразу после продажи инвестор может вновь купить акции Б, если он верит в потенциал этих бумаг.
❓Что стоит учесть
✔️ Если продать убыточные активы, а затем выкупить их с рынка, то льгота на долгосрочное владение ценными бумагами (ЛДВ) обнуляется, то есть отсчет периода владения бумагой начинается заново. Напомним, что ЛДВ — это возможность не платить налог с продажи некоторых ценных бумаг, которыми инвестор владел более трех лет (подробнее тут).
✔️ С помощью описанной выше стратегии инвестор может снизить налог на прибыль сразу с нескольких счетов одного типа. То есть продажа убыточных бумаг на одном брокерском счете может снизить налог на прибыль с другого брокерского счета. Если брокерские счета открыты у одного брокера, то это происходит автоматически. Если же счета открыты у разных брокеров, то нужно подать декларацию 3-НДФЛ (подробнее тут). При этом данная схема не работает с разными видами счетов: продажа убыточных бумаг на брокерском счете не снизит налог на прибыль с ИИС и наоборот.
✔️ Стратегия Tax-Loss Harvesting не применима к дивидендам. Налог с них в любом случае взимается.
✔️ Есть и другие ограничения. Так, убыток по акциям и облигациям снижает налог на прибыль от продажи этих ценных бумаг, а убыток от производных финансовых инструментов (например, фьючерсов и опционов) — налог на прибыль от продажи именно этих инструментов. При этом финансовые результаты сделок с разными видами активов учитываются по определенным правилам (подробнее о них здесь).
✔️ За сделки по продаже и покупке активов придется заплатить комиссии брокеру.
#россия
Облигации ВИС Финанса с доходностью более 27% годовых
За последнюю неделю пятый выпуск облигаций ВИС Финанса (RU000A107D33) показывает рекордные для данного эмитента значения кредитного спреда, которые в моменте превышают 900 б.п. Учитывая столь высокий спред выпуск предлагает впечатляющую доходность на уровне 27,8% годовых к put-оферте, которая произойдет уже в июне 2025 года, то есть меньше чем через год. Мы по-прежнему рекомендуем данные облигации к покупке. Для участия в put-оферте инвесторам необходимо подать заявку на акцепт оферты в период с 5 по 11 июня 2025 года.
❓Что стоит еще учесть
⬆️Высокая ликвидность бумаг. Среднедневной объем торгов пятым выпуском облигаций ВИС Финанса последние три месяца превышает 4 млн рублей.
🛡 Хорошее кредитное качество. В июне бэклог контрактов у Группы ВИС вырос на 11% г/г (до 571 млрд руб.), то есть компания обеспечена контрактами на многие годы вперед. Финансовые показатели тоже продолжают расти: выручка — на 39% г/г, EBITDA — на 35% г/г, из-за чего рентабельность по этому показателю остается вблизи исторических максимумов, составляя 21%. Долговая нагрузка эмитента на скорректированном уровне (без учета кредитов и займов, относящихся к проектному финансированию) тоже улучшилась, снизившись до невысокого уровня. Отметим, что запасы средств на балансе полностью покрывают весь краткосрочный долг группы, включая процентные расходы. Рейтинговые агентства АКРА и Эксперт РА, как и мы, высоко оценивают кредитное качество эмитента: в июле они подтвердили рейтинг Группы ВИС на уровне A и A+ соответственно по национальной шкале с прогнозом «стабильный».
❗️Есть и риски. На фоне высоких процентных ставок в экономике РФ коэффициент покрытия процентных расходов у эмитента вновь приближается к отметке 1,0х. При снижении коэффициента ниже данной отметки обслуживание текущих долговых обязательств становится проблематичным. Снижение коэффициента связано с тем, что у Группы ВИС подавляющая часть портфеля обеспеченных банковских кредитов имеет процентную ставку, привязанную к ключевой ставке с маржей 2,5—4% годовых. Если Банк России продолжит ужесточать денежно-кредитную политику (это не наш базовый сценарий), то процентные издержки эмитента могут существенно увеличиться. Также сохраняются опасения относительно сокращения государственных расходов. Но этот риск, скорее всего, будет более ощутимым только в следующие годы. Уже в конце текущего месяца в Госдуму будет внесен обновленный проект госбюджета на 2025—2027 годы, после которого станут более ясны перспективы рынка государственно-частного партнерства (ГЧП).
Сергей Колбанов, аналитик Т-Инвестиций
#россия #облигации #идея
ММК: снижаем таргет и рекомендацию по акциям
Вчера компания представила операционные результаты за третий квартал 2024 года, сообщив о падении объемов производства стали в российском сегменте на 24% кв/кв, до 2,5 млн тонн. По заявлению компании, причины падения заключаются в:
✔️ снижении потребительской активности в России в связи с ростом процентных ставок и завершением ряда программ льготной ипотеки;
✔️ проведении ремонтов в доменном переделе.
За последние пять лет схожие уровни производства наблюдались только в разгар пандемии во втором квартале 2020-го и после начала геополитического конфликта во втором квартале 2022-го.
Менеджмент компании заявил следующее.
Проведение капитальных ремонтов в доменном переделе, а также планируемый капитальный ремонт конвертера окажут значительное влияние на производственные возможности ММК в четвертом квартале 2024 года.
СПГ может оказывать более негативное влияние на климат, чем уголь?
В борьбе с глобальным потеплением многие развитые страны отказываются от использования угля в качестве источника электроэнергии и делают выбор в пользу сжиженного природного газа (СПГ) как более экологичную альтернативу. Однако исследование Роберта Ховарта, профессора Корнеллского университета, говорит об обратном. Согласно его научной статье, опубликованной в журнале Energy Science and Engineering, вредные выбросы в атмосферу от производства СПГ превышают выбросы от угля на 33% за 20-летний период.
При сжигании угля выбросов углекислого газа больше, чем при сжигании СПГ. Однако выбросы метана, образующиеся при производстве и транспортировке СПГ, с лихвой могут компенсировать эту разницу. Метан как парниковый газ более чем в 80 раз вреднее углекислого газа на горизонте 20 лет.
Представьте, что вы рассматриваете все переменные и для каждой из них выбираете наихудший сценарий, который вы когда-либо видели, а затем складываете их все вместе. Это единственный способ получить те результаты, которые дает исследование Ховарта.
Основная причина, по которой некоторые из этих исследований показывают, что общие выбросы от СПГ ниже, чем в моем исследовании, заключается в том, что они используют более низкие оценки выбросов метана на этапах upstream и midstream.
Заседание Банка России в октябре: ждем еще одного повышения ключевой ставки
Мы приближаемся к октябрьскому решению по ключевой ставке ЦБ с очередным ухудшением инфляционной картины, которое делает неизбежным дополнительное ужесточение политики.
❗️Мы считаем, что наиболее вероятный сценарий — повышение ключевой ставки до 20% в следующую пятницу, 25 октября.
В отличие от середины года, компромисс между сдерживанием инфляции и торможением экономики становится все более заметным. Однако рост инфляционных ожиданий и текущей инфляции может заставить регулятора рассмотреть более широкий шаг повышения в октябре или еще одно повышение в декабре.
❗️С учетом этого мы ожидаем ключевую ставку на уровне 21% на конец 2024 года.
Последнее, на наш взгляд, еще не учтено в ценах рынка и может привести к дополнительному снижению индексов и ухудшению рыночных настроений. Однако мы полагаем, что экстремальное ужесточение политики Банка России сейчас — это хорошая новость для траектории процентных ставок в 2025 году.
❓Что происходит с инфляцией сейчас
✔️ Годовая инфляция в сентябре продолжила снижаться (до +8,6% г/г с +9,1% в июле—августе), но оказалась несколько выше ожиданий консенсуса. С поправкой на сезонность ее уровень, по нашим оценкам, был выше августа. Декомпозиция инфляции отразила замедление роста цен на продовольственные и непродовольственные товары, а вот цены на услуги вернулись к росту после спокойного августа. В целом картина напоминала июнь.
Недавно мы начали считать показатель текущей инфляции по данным транзакций клиентов Т-Банка. Т-Инфляция пока включает только товары (работаем над включением услуг) и рассчитана с 2022 года. Мы используем потребительскую корзину наших клиентов и не делаем поправку на скидки и акции, в отличие от официального показателя: нам важны фактические расходы. Все это определяет расхождение Т-Инфляции с данными Росстата. Однако эти расхождения не столь существенные и не систематические, а скорее временные. Мы также заметили, что динамика Т-Инфляции, в том числе в периоды ее расхождения с Росстатом, хорошо объясняет динамику инфляционных ожиданий населения.
Коррекция рынка акций: закончилась или нет?
Факторы, которые оказывали давление на рынок с середины мая, постепенно сходят на нет.
✔ На фоне снижения объема торгов мы больше не видим давления со стороны продаж нерезидентов (как это было в августе).
✔ По данным ЦБ, розничные инвесторы продали российские акции в августе и в сентябре на сумму 29 млрд руб. При этом основными покупателями акций выступили нефинансовые организации и доверительные управляющие. Это дополнительный сигнал о том, что рынок прошел дно, так как розничные инвесторы закрывали позиции по маржин-коллам, и по большей части все те, кто хотел уйти с рынка, в текущих условиях уже ушли.
✔ Заметно снижение чувствительности рынка к ключевой ставке: рынок перешел к росту, даже несмотря на повышение ставки ЦБ до 19% и относительно жесткий сигнал регулятора.
Все это добавляет уверенности в том, что основные негативные факторы уже отыграны, жесткая монетарная политика уже в цене и коррекция, которая началась в мае и достигла около 25%, подошла к концу.
❓Что показывает история
Текущая коррекция по глубине и срокам в целом соответствует прошлым спадам на рынке акций (искл. более масштабные кризисы 2007—2008 гг. и 2022-го). Все эпизоды характеризовались падением рынка на 20—30% и длились в среднем 4 месяца. При этом максимальный рост в течение фазы падения в среднем не превышал 36% от величины падения. Мы рассматриваем рост рынка с минимумов на 10% и более, который превышает 40% от величины падения, как дополнительный индикатор выхода рынка из фазы коррекции.
⬆Текущий рост уже превысил 40% от величины падения — это, как и аргументы, представленные выше, говорит в пользу завершения коррекции и слабой вероятности повторения минимумов начала сентября.
❓Какой наиболее вероятный сценарий развития сейчас
На наш взгляд, движение рынка в боковике до появления четких сигналов о смягчении денежно-кредитной политики Банка России (после довольно стремительного восстановления рынка в конце сентября—начале октября). Мы считаем, что полное восстановление рынка акций может произойти на горизонте 6—9 месяцев, к середине 2025 года, исходя из опыта предыдущих коррекций, сравнимых по глубине с текущей. С учетом дивидендов индекс Мосбиржи может восстановиться до 3 300—3 400 п. В таком случае доходность рынка акций составит 30—40% годовых.
❓Какова текущая оценка российского рынка акций
На текущих фундаментальных уровнях российский рынок акций оценивается в 4 годовых прибыли (то есть мультипликатор P/E у индекса Мосбиржи равен 4х) — это довольно низкий показатель даже для исторически дешевого по международным меркам российского рынка акций. Для сравнения: P/E у американского S&P 500 составляет 27х, у технологического Nasdaq — 40x, даже у развивающегося рынка Индии P/Е выше 20x. Текущие мультипликаторы у российского рынка соответствуют уровням, которые наблюдались в течение куда более тяжелого периода высокой неопределенности 2022-го. Сейчас же ситуация гораздо более стабильна: компании адаптировались к новой реальности и способны выплачивать дивиденды, а у некоторых из них див. доходность достигает 15%. Девальвация рубля в августе—сентябре пока еще не оказала значительного влияния на российский рынок акций. Однако в случае закрепления рубля на текущих уровнях или его дальнейшего ослабления российские акции могут получить дополнительный импульс к росту (как это было в 2023 году).
💼 В ближайшие пару месяцев мы рекомендуем постепенно наращивать позиции в российских акциях по все еще невысоким ценам, чтобы получить повышенную доходность в 2025 году. Чтобы не делать выбор самостоятельно, можно следовать нашим стратегиям, ориентированным на рынок акций: Т-Сигнал и Т-Старт.
#россия
Озон Фармацевтика: крупнейший производитель дженериков в России проводит IPO
Индикативный ценовой диапазон IPO установлен на уровне 30 —35 рублей за одну акцию, что соответствует рыночной капитализации компании в размере 30—35 млрд рублей.
В рамках IPO инвесторам предложат акции, выпущенные исключительно в результате допэмиссии, в размере около 10% от уставного капитала. Часть из них будет использована для стабилизации цены акций в период до 30 дней после начала торгов. Более того, компания, действующие акционеры и аффилированные с ними лица примут на себя обязательства, ограничивающие продажу акций в течение 180 дней после завершения IPO.
Сбор заявок на участие в IPO начнется сегодня и завершится 16 октября. Начало торгов акциями под тикером OZPH ожидается 17 октября. Институциональные инвесторы уже проявили интерес к IPO в объеме более 50% от ожидаемого размера сделки внутри объявленного ценового диапазона.
❓Почему это IPO может быть интересно
➕ Рынок с уникальными возможностями для отечественных производителей. За 2019—2023 годы российский фармацевтический рынок в среднем прибавлял 13,4% в год, в то время как сегмент отечественных дженериков рос быстрее рынка и сегмента иностранных дженериков — в среднем на 29% в год. Драйверы: сложности с покупкой иностранных лекарств и сокращение присутствия зарубежных компаний. К тому же государство активно поддерживает отечественных производителей: отдает предпочтение российским препаратам при проведении бюджетных закупок, субсидирует строительство новых производств и т.д.
➕ Лидер самого быстрорастущего сегмента. В 2023 году Озон Фармацевтика занимала первое место по объему продаж дженериков с отрывом 15% от ближайшего конкурента. Дженерики — это аналоги оригинальных препаратов: имеют тот же состав, но выпускаются под другим брендом. Фокус на таких препаратах позволяет компании минимизировать риски, связанные с разработкой, и маркетинговые расходы на продвижение. В портфеле компании уже более 500 препаратов. При этом основную выручку приносят продажи жизненно необходимых и важнейших лекарственных препаратов. Они должны быть представлены в аптеках в обязательном порядке, поэтому спрос на продукцию компании стабилен.
➕ Собственные производства с потенциалом для роста объемов выпуска. Все 3 действующих предприятия компания построила с нуля. Сейчас она расширяет одно из них для производства биосимиляров (аналоги дженериков) и строит четвертое для производства высокотоксичных препаратов для лечения онкологических и аутоиммунных заболеваний. Эти препараты отличаются более высокой маржинальностью и пользуются высоким спросом со стороны государства. С их помощью компания сможет нарастить рентабельность бизнеса и увеличить присутствие в канале госзакупок. Добавим, что сейчас производства работают не на полную мощность и способны увеличить объемы выпуска на десятки процентов.
➕ Высокий рост, маржинальность и дивиденды. За 2021—2023 годы выручка компании (без учета избыточных закупок для лечения COVID-19) росла в среднем на 10% в год, а рентабельность по EBITDA увеличилась на 4 п.п., до 38%. В первом же полугодии 2024-го результаты стали еще лучше: рост выручки ускорился до 63% г/г, а маржа по EBITDA достигла 40%. С прибылью тоже все отлично — она увеличилась более чем в 4 раза, а чистая маржа выросла до 22,7%, несмотря на высокие процентные ставки в экономике. Это вкупе с низкой долговой нагрузкой (чистый долг/EBITDA всего 0,8х) позволяет компании выплачивать дивиденды. Выплаты планируются ежеквартально.
❓Какова может быть справедливая стоимость компании
На графике приведены диапазоны оценки стоимости акционерного капитала Озон Фармацевтики по двум методам (дисконтирование денежных потоков и анализ мультипликаторов). Серым цветом отмечен индикативный ценовой диапазон IPO 30—35 млрд руб., который предполагает дисконт к результатам, полученным по каждому методу оценки.
📍Ознакомиться с нашим подробным анализом компании и расчетами ее стоимости можно, прочитав обзор.
#размещение #ipo
Почему китайский рынок акций вырос, а потом сразу упал?
С середины сентября по 7 октября индекс Hang Seng (бенчмарк Гонконгской биржи) и индекс CSI 300 (индекс голубых фишек Шанхайской и Шэньчжэньской бирж) прибавили более 30%. Тем временем мировые инвестдома, такие как Goldman Sachs, Citi и HSBC, повысили свои таргеты для китайского фондового рынка. Драйвером столь мощного роста и пересмотра прогнозов аналитиками стал анонс существенного смягчения денежно-кредитной политики Китая, включая:
▪️снижение ставок политики Народным банком Китая;
▪️снижение резервных требований;
▪️смягчение условий по ипотечному кредитованию.
Однако по окончании праздничной недели в Китае (1—7 октября) рынки перешли к снижению: индексы Hang Seng и CSI 300 потеряли уже 11% и 7% соответственно. Это негативно отразилось на котировках нефти и промышленных металлов.
Разочарование инвесторов связано с тем, что китайские власти до сих пор не объявили об увеличении государственных расходов для стимулирования бизнеса и потребительского спроса.
Выступление председателя Национальной комиссии по развитию и реформам (NRDC) добавила лишь больше вопросов. Он пообещал ускорить выпуск гособлигаций с длительным сроком погашения для поддержки экономики, предварительно выделив около 200 млрд юаней из госбюджета на следующий год. Он намекнул на меры стабилизации сектора недвижимости и стимулирования рынков капитала, а также заявил об уверенности в росте ВВП Китая на целевом уровне около 5% в 2024 году. После этого выступления индекс Hang Seng продемонстрировал худшее падение за день с октября 2008 года.
При этом мировые эксперты отмечают, что NDRC вряд ли стал бы объявлять о крупных стимулах, потому что этот госорган больше сосредоточен на реализации и надзоре, чем на формировании централизованной политики. Поэтому стоит дождаться брифинга Минфина Китая и заседания Всекитайского собрания народных представителей.
❓Как может выглядеть бюджетный пакет стимулов
Оценка такого пакета, по мнению участников рынка, находится в диапазоне 1—10 трлн юаней.
По мнению Citi, в этом году китайским властям целесообразно было бы выделить около 3 трлн юаней, из которых по 1 трлн юаней пошло бы на:
▪️покрытие дефицита доходов местных органов власти;
▪️стимулирование роста потребительского спроса;
▪️рекапитализацию банков.
Консалтинговая компания TS Lombard отмечает, что анонсированные на данный момент стимулы ориентированы больше на стабилизацию экономической ситуации в Китае, чем на ускорение экономического роста. По ее мнению, китайским властям следовало бы рефинансировать банки. Это помогло бы тысячам небольшим банкам страны справиться с последствиями затянувшегося кризиса в секторе недвижимости.
Инвесткомпания Abrdn подчеркивает, что наиболее важная проблема, которую должны решить китайские власти сейчас, — слабый потребительский спрос. Для достижения какого-либо долгосрочного положительного эффекта бюджетные стимулы должны быть направлены именно на рост потребления.
По мнению многих аналитиков, нерешительность Пекина в отношении дальнейших мер также частично связана с президентскими выборами в США. В случае победы республиканца Дональда Трампа, который пригрозил повышением тарифов на китайский экспорт, Поднебесной понадобятся еще более масштабные стимулы.
❓Смогут ли бюджетные стимулы помочь китайской экономике
Главный экономист Всемирного банка по Восточной Азии и Тихоокеанскому региону отмечает, что структурные проблемы, такие как быстрое старение населения и ограниченная социальная защита, усугубляют последствия пандемии и краха сектора недвижимости, вынуждая китайские домохозяйства экономить, а не тратить. Такие проблемы вряд ли будут решены исключительно за счет размаха ожидаемых фискальных стимулов. Отметим, что Всемирный банк по-прежнему сохраняет прогноз роста ВВП Китая на уровне 4,8% г/г в 2024 году, а в 2025-м ждет его замедления до 4,3%.
#макро #китай
Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.
❓За чем следить на этой неделе
Россия:
- инфляция (недельная и годовая за сентябрь от Росстата);
- оценка платежного баланса (за сентябрь от Банка России).
США:
- индекс потребительских цен (за сентябрь);
- индекс цен производителей (за сентябрь).
❓Идеи
В акциях:
- Русагро (таргет на 12 мес. — 1 500 руб/акция);
- НЛМК (200 руб/акция).
В облигациях:
- фонд на флоатеры TPAY.
💼 Остальные наши фавориты на рынках акций и облигаций.
#дайджест
ГК Самолет: снижаем таргет, но сохраняем рекомендацию «покупать»
💼 Неоднозначные финансовые результаты по итогам первого полугодия 2024-го. Темпы роста выручки девелопера ускорились (до +69% г/г) на фоне повышенного спроса со стороны населения перед завершением программы льготной ипотеки. Однако чистая прибыль упала почти вдвое в годовом выражении (до 4,7 млрд руб.) в результате активного роста процентных расходов и увеличения затрат на рекламу и коммерческий персонал.
👎 Долговая нагрузка на повышенном уровне. Чистый долг/скорректированная EBITDA сохраняется на уровне 2,6х — это выше среднего по строительной отрасли. С начала года компания нарастила кредитный портфель за счет привлечения проектного финансирования для запуска новых проектов, но вместе с этим пропорционально вырос и показатель EBITDA за последние 12 месяцев (+23%).
👎 Локальный пик продаж пройден. По нашим оценкам, это произошло еще в четвертом квартале 2023-го. Во втором же полугодии 2024-го компанию ожидает сокращение объемов реализованной недвижимости в годовом выражении на фоне аномально высокой активности на рынке за последний год и сохранения жесткой денежно-кредитной политики Банка России.
👍 Переход на новую бизнес-модель. Новая модель ориентирована на повышение маржинальности и эффективности бизнеса, а также на снижение долговой нагрузки. Финансовый директор застройщика указала, что целевым показателем долговой нагрузки для группы в рамках новой модели является значение менее 2х. С этой целью девелопер уже начал продавать некоторые участки из своего земельного банка. Переход на новую бизнес-модель должен позволить Самолету успешно пройти через фазу сжатия спроса на рынке недвижимости.
👍 Развитие новых бизнес-направлений. В конце июля сервис квартирных решений Самолет Плюс, мажоритарным акционером которого является ГК Самолет, привлек 825 млн рублей в ходе pre-IPO. По итогам размещения капитализация компании составила 21,2 млрд рублей.
👍 Рыночная недооценка. После мощной коррекции акции Самолета торгуются по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E за последние 12 месяцев на уровне 4,1x и 5,4x соответственно. Мы находим такие уровни привлекательными, так как они предполагают недооценку бумаг в размере 40% относительно средних исторических мультипликаторов. При этом акции компании торгуются с премией 8% к среднему по индустрии мультипликатору. На наш взгляд, эта премия обусловлена более высокими перспективами роста выручки девелопера с учетом текущего портфеля проектов.
Мы сохраняем идею на покупку акций Самолета, однако снижаем таргет до 3 200 рублей за акцию. Потенциал роста на горизонте года — около 70%.
Самуйлов Александр, аналитик Т- Инвестиций
#россия #идея
В августе рост ВВП РФ замедлился сразу на 1 п.п., до 2,4% г/г, по предварительной оценке Минэкономразвития. Ухудшились показатели сельскохозяйственного сектора на фоне более медленного, чем планировалось, сбора урожая. Более умеренным был рост объемов строительства и потребительского спроса в том числе из-за ужесточения кредитных условий. Уровень безработицы остался неизменным третий месяц подряд, при этом рост зарплат все еще повышенный. Опережающие бизнес-индикаторы в сентябре отразили снижение деловой активности. Инфляция на конец сентября, по предварительным данным, замедлилась до 8,6—8,7% г/г. Неожиданное ускорение текущего роста цен за последнюю неделю увеличивает риск дальнейшего повышения ключевой ставки Банком России, несмотря на признаки замедления экономики.
❓Что было с экономикой в августе
✔️ В августе сельское хозяйство показало снижение почти на 15% к прошлому году на фоне смещения уборки урожая на осень. Этот спад должен быть в большей степени отыгран в сентябре, хотя урожай по ключевым культурам все же ожидается несколько ниже успешного 2023 года.
✔️ Резкое замедление роста наблюдалось и в оптовой торговле — до 0,8% г/г после 6,3% в июле. Причины — высокая база прошлого года и снижение активности на рынках сырьевых товаров, которые имеют значимый вес в секторе.
✔️ Рост промышленного производства в августе замедлился до 2,7% г/г после 3,3% г/г в июле. Основным драйвером остался машиностроительный комплекс. Активность добывающей промышленности была на уровне прошлого года.
✔️ Скромные темпы роста наблюдались в строительстве и транспортировке (+0,1% г/г и +1,4% г/г соответственно).
✔️ Динамика потребительского спроса была более умеренной, чем во втором квартале. Рост оборота розничных продаж составил 5,1% г/г, а платных услуг — 2% г/г (после 6,2% и 3,6% соответственно в июле).
✔️ Безработица осталась на уровне 2,4% третий месяц подряд. При этом рост зарплат вновь ускорился как в номинальном, так и реальном выражении (до 18% г/г и 8,1% г/г соответственно).
❓А в сентябре
✔️ Индексы деловой активности (PMI) снизились, как и бизнес-индикатор Банка России ранее. PMI в обрабатывающей промышленности ушел ниже нейтрального уровня 50 п. впервые с апреля 2022 года.
✔️ Инфляция, по предварительным оценкам, на 30 сентября составила 8,6—8,7% г/г. При этом за последнюю неделю месяца рост цен неожиданно ускорился до 0,19% н/н (с +0,06% неделей ранее). Ускорение было сконцентрировано в узком круге категорий товаров и услуг, включая авиаперевозки и сезонные овощи. Однако это ускорение все равно будет негативно воспринято рынком и регулятором. Данные по инфляции останутся в фокусе инвесторов и ЦБ в следующие три недели (до очередного заседания Банка России по ключевой ставке).
Мы сохраняем прогноз роста ВВП на 4% г/г по итогам 2024 года. При этом инфляция немного превысит 7% г/г.
Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций
#россия #макро
Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.
❓За чем следить на этой неделе
Россия:
- инфляция (за неделю);
- доклад «Социально-экономическое положение России» (за январь—август 2024 г. от Росстата).
Китай:
- в сентябре производственный PMI вырос до 49,8 п. (с 49,1 п. в августе), а PMI в сфере услуг снизился до 50,3 п. (с 51,6 п. в августе).
США:
- число открытых вакансий (JOLTS за август);
- оценка ВВП в третьем квартале 2024-го (от ФРБ Атланты);
- уровень безработицы (за август);
- динамика зарплат (за сентябрь).
Еврозона:
- инфляция (за сентябрь от ЕЦБ);
- уровень безработицы (за август).
❓Идеи
В акциях:
- Ozon (таргет на 12 мес. — 5 350 руб./акцию);
- ММК (68 руб./акцию).
В облигациях:
- фонд на флоатеры TPAY.
💼 Остальные наши фавориты на рынках акций и облигаций
#дайджест
Коррекция на рынке: как пережить и заработать
В эфире подкаст Жадный инвестор
В выпуске обсудили новую стратегию от аналитиков Т-Инвестиций, как пережить турбулентные времена и заработать на этом, а также какие активы стоит добавить в портфель частному инвестору, чтобы извлечь максимум из текущих условий.
В студии — Кирилл Комаров, руководитель отдела аналитики Т-Инвестиций.
🎧 Подкаст можно слушать на любой платформе: Яндекс Подкасты, Apple Podcasts или другой площадке
💬 Обсудить выпуск с другими инвесторами
Колебания нефтяных котировок: как влияют на Россию?
В последние месяцы волатильность глобальных цен на нефть возросла, и мы напоминаем, что это все еще одна из крайне чувствительных переменных для российской экономики. Нефтегазовая отрасль по-прежнему обеспечивает более 60% российского экспорта и около 30% доходов в госбюджет. Таким образом, изменение цен на нефть или объемов ее экспорта влияет на:
✔️ курс рубля;
✔️ экономическую активность;
✔️ инфляцию;
✔️ процентные ставки.
Пока международные аналитики в большинстве своем ожидают сохранения цен на нефть на горизонте года вблизи текущих уровней. Мы закладываем в наш базовый сценарий цены на российскую нефть марки Urals в среднем на уровне $72/барр. в 2024 году и $68/барр. в 2025-м.
Однако есть потенциальные триггеры для существенного изменения глобальных цен на нефть в сторону:
⬇️ снижения — например, ценовая политика Саудовской Аравии (подробнее тут и здесь) или риски резкого замедления экономики США;
⬆️ повышения — например, напряженность на Ближнем Востоке или более быстрое восстановление экономики Китая на фоне государственных стимулов.
Неопределенности в части цен при экспорте российской нефти добавляет санкционное давление, влияющее на логистику и издержки поставок.
Изменение цен на нефть полностью отражается в динамике курса рубля в течение двух месяцев (по мере переноса цен реализации нефти в объемы валютной выручки, а затем и в объемы ее конвертации на внутреннем рынке). Однако, если текущие нефтяные котировки или ожидания по ним резко изменятся, реакция валюты может быть быстрее за счет изменения позиций российских инвесторов (при ограничениях на операции иностранных инвесторов).
💼 В условиях рисков волатильности валютных курсов мы по-прежнему рекомендуем диверсифицировать портфель по валюте, например с помощью вложений в замещающие и юаневые облигации, золото или фьючерсы. Подробнее об этом рассказывали в нашей стратегии.
Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций
#россия #макро #сырье
Цены на нефть снова под давлением (1/2)
Саудовская Аравия готова отказаться от своего неофициального целевого уровня цен на нефть в $100/барр. и планирует увеличить добычу с 1 декабря, даже если это приведет к длительному периоду снижения цен на нефть, по данным источников Financial Times. Сегодня это ударило по нефтяным котировкам и акциям нефтяных компаний.
Напомним, что Саудовская Аравия с ноября 2022 года неоднократно вынуждала других участников группы ОПЕК+ сокращать добычу, чтобы сохранить высокие цены. Сначала ограничения работали, и цены действительно были на высоком уровне. Однако затем производители, не входящие в ОПЕК+ (в том числе США), стали наращивать добычу. Это вкупе со слабым ростом спроса в Китае со временем снизило влияние ограничений ОПЕК+. Группа должна была отменить ограничения еще два месяца назад, но не сделала этого. По этой причине возникли разговоры о том, а сможет ли ОПЕК+ вообще когда-либо нарастить добычу. Ведь в течение текущего месяца стоимость международного бенчмарка Brent опускалась ниже $70/барр. (до минимума с декабря 2021-го), и это несмотря на сохраняющуюся геополитическую напряженность на Ближнем Востоке.
⬇️ Добавим, что за последние два года Саудовская Аравия сократила добычу нефти на 2 млн барр./сутки — это более трети сокращений, принятых ОПЕК+. Сейчас страна добывает 8,9 млн барр./сутки (минимум с 2011-го, не считая период пандемии и нападения на НПЗ в Абкайке в 2019-м).
⬆️ С декабря Саудовская Аравия намерена ежемесячно наращивать добычу на 83 000 барр./сутки. В таком случае к декабрю 2025-го она увеличит добычу на 1 млн барр./сутки.
❓Почему Саудовской Аравии нужна цена на нефть на уровне $100/баррель
Для финансирования масштабных проектов, лежащих в основе амбициозной программы экономических реформ до 2030 года. Программа направлена на диверсификацию экономики и открытие новых секторов, таких как горнодобывающая промышленность, туризм и развлечения. Общие расходы на анонсированные за последние годы проекты ожидаются на уровне более $1 трлн.
✔️ Neom — проект развития территории на северо-западе Саудовской Аравии, в рамках которого ведется строительство города будущего The Line. Предполагалось, что город протянется на 170 км и в конечном итоге станет домом для 1,5 млн жителей. Однако сейчас представители проекта корректируют свои прогнозы, согласно которым город будет намного короче и будет вмещает лишь малую часть от запланированных 1,5 млн жителей.
✔️ Развитие столицы Эр-Рияд, в том числе увеличение численности ее населения до 15 млн человек. На данный момент план снижен до 10 млн человек.
✔️ Проведение крупных международных мероприятий, таких как чемпионат Азии по футболу в 2027 году, чемпионат мира по футболу в 2034 году, всемирная выставка ЭКСПО-2030.
Изначальные амбициозные планы сейчас пересматриваются из-за:
➖ недостатка иностранных инвестиций на фоне высоких процентных ставок в развитых экономиках;
➖ невысоких объемов добычи нефти и цен на нефть ниже желаемых $100/барр.
#сырье #макро
Группа Аренадата: новая IT-компания на бирже
Ведущий разработчик решений для работы с данными проведет IPO на Мосбирже. Индикативный ценовой диапазон IPO установлен на уровне 85—95 рублей за одну акцию, что соответствует рыночной капитализации компании в размере 17—19 млрд рублей.
В рамках IPO действующие акционеры предложат 28 млн акций, включая 2,8 млн акций, которые могут быть использованы для стабилизации цены акций в период до 30 дней после начала торгов. Более того, компания, продающие акционеры и аффилированные с ними лица примут на себя обязательства, ограничивающие продажу акций в течение 180 дней после завершения IPO. Возможен ряд исключений из данного правила при условии, что новые владельцы акций примут на себя обязательства по соблюдению ограничений на продажу бумаг. Действующие акционеры сохранят за собой преобладающую долю в акционерном капитале компании и продолжат принимать участие в реализации стратегии роста группы.
Сбор заявок на участие в IPO начнется сегодня и завершится не позднее 30 сентября. Начало торгов акциями под тикером DATA ожидается 1 октября.
❓Почему это IPO может быть интересно
➕ Крупный рынок с большим потенциалом. Компания работает на отечественном рынке систем управления базами данных (СУБД) и инструментов обработки данных, который может расти в среднем на 32% в год в следующие пять лет. Драйверы роста рынка — переход бизнеса и госорганизаций на отечественные IT-решения, рост потребностей в работе с данными, господдержка и ужесточение требований к безопасности данных. Помимо российского рынка, большие возможности для роста предоставляют рынки стран ближнего зарубежья и страны MENA (Ближний Восток, Северная Африка, Турция): в среднесрочной перспективе их объем может увеличиться более чем вдвое (до $2,3 млрд).
➕ Лидер по количеству коммерческих внедрений. Cреди российских разработчиков Группа Аренадата обладает самым широким портфелем продуктов на рынке, что позволяет ей охватывать все ключевые сегменты и занимать ведущие позиции. Так, группа лидирует в сегменте аналитических СУБД с рыночной долей 21%, в категории неструктурированных данных с долей 37%, а также в сегменте средств загрузки данных с долей 5%. В сегменте средств управления данными и резидентных СУБД компания занимает второе место по размеру рыночной доли. Более того, компания выстроила единую платформу, которая объединяет все ее продукты и позволяет эффективно замещать целый комплекс решений иностранных игроков.
➕ Может работать в госсекторе. Группа Аренадата единственная на рынке уже получила сертификацию ФСТЭК на аналитические СУБД, а также на платформу Hadoop и СУБД на ней. Благодаря этому она может сотрудничать с госорганизациями. В настоящий момент реализуется уже 18 госпроектов с участием группы, а более 30 крупных клиентов запросили продукты компании, сертифицированные ФСТЭК. В ближайшем будущем их количество может значительно возрасти.
➕ Высокие темпы роста, маржинальность и дивидендный потенциал. Последние два года выручка группы росла в среднем на 59% в год. В ближайшие несколько лет ожидается нормализация темпов роста — до 50% в год в среднесрочной перспективе Рентабельность группы находится на уровне большинства российских IT-компаний или даже выше. Так, рентабельность группы по OIBDAC (операционной прибыли до амортизации, скорректированной на капитализированные расходы) и по скорректированной чистой прибыли составила 38% и 35% соответственно. Также отметим, что у компании нет долговой нагрузки. Это вкупе с мощным ростом доходов позволяют компании выплачивать дивиденды. Ее дивидендная политика предполагает выплаты не менее 50% скорректированной чистой прибыли не реже одного раза в год.
❓Какова может быть справедливая стоимость компании
По результатам нашего анализа оценка справедливой стоимости акционерного капитала Группы Аренадата находится в диапазоне 36—40 млрд рублей.
📍Ознакомиться с нашим подробным анализом компании и расчетами ее справедливой стоимости можно, прочитав обзор.
#размещение #ipo
Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.
❓За чем следить на этой неделе
Россия:
- инфляция (за неделю);
- кредитная активность банковского сектора (за август от Банка России).
США:
- деловая активность (PMI за сентябрь);
- индекс доверия потребителей (за сентябрь);
- индекс расходов на личное потребление (PCE за сентябрь).
Еврозона:
- в сентябре производственный PMI составил 44,8 п. (снижение с 45,8 п. в августе), PMI в сфере услуг — 50,5 п. (снижение с 52,9 п. в августе);
- темп роста кредитования реального сектора (за август).
❓Идеи
Наши фавориты на рынке:
- акций;
- облигаций.
#дайджест
