⚡️ Публикуем проект Основных направлений развития финансового рынка на 2026-2028 годы

Среди приоритетов на ближайшие три года:
🔵 развитие рынка капитала как источника финансирования бизнеса
🔵 повышение прозрачности первичных размещений акций и инвестиционной привлекательности долгосрочных инструментов
🔵 усиление защиты прав инвесторов.

Особое внимание планируется уделять реализации цифровых и платежных инфраструктурных проектов, внедрению инноваций на финансовом рынке. Для обеспечения финансовой стабильности Банк России будет проводить мониторинг системных рисков, совершенствовать подходы к их анализу и разрабатывать меры для снижения рисков.

Проект Основных направлений развития финансового рынка Российской Федерации на 2026 год и период 2027 и 2028 годов сохраняет преемственность с ранее принятыми документами. В нем учтены предложения участников рынка — финансовых организаций и их объединений, представителей реального сектора. Запланированные мероприятия актуализированы с учетом задач и вызовов, которые стоят перед российской экономикой на современном этапе.

Проект Основных направлений развития финансового рынка направлен Президенту и в Правительство. В дальнейшем планируется его обсуждение на парламентских слушаниях в Государственной Думе.

Читать полностью…

⚙️ В июле-августе денежно-кредитные условия смягчились, но оставались жесткими

😅 Номинальные процентные ставки в большинстве сегментов финансового рынка продолжали уменьшаться. Инфляционные ожидания населения и бизнеса оставались повышенными.

😅 Вслед за снижением ключевой ставки снижались ставки по кредитным и депозитным операциям банков. Оживление корпоративного кредитования и умеренная, но возросшая кредитная активность населения поддержали более быстрый рост денежных агрегатов в июле-августе.

Подробнее читайте в комментарии «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики» ↘️

#ДКП

Читать полностью…

#еврозона #долг #дефицит #Кризис #Франция

Французы доигрались до снижения кредитного рейтинга: агентство Fitch снизило рейтинг Франции с АА- до А+. Очередная попытка сократить дефицит бюджета с плановых 5.4% до 4.6% обернулась беспорядками и очередной сменой правительства.

По оценкам ЕС:
✔️ Госдолг Франции 114% ВВП (€3.35 трлн), он немного сократился за счет инфляции в 2022-2023 с 118% до 110% ВВП, после чего опять растет из-за неспособности взять под контроль госрасходы.

✔️Расходы бюджета составляют фееричные 57.2% ВВП, доходы 51.6% ВВП, дефицит бюджета в I квартале 5.6% ВВП.

Почти 55% госдолга Франции держат нерезиденты, Особых возможностей наращивать доходы бюджета, при текущей налоговой нагрузке у Минфина нет, разговоры про сокращение расходов идут уже много лет, но без какого-либо системного решения.

При этом, процентные расходы подросли уже до 2.14% ВВП, что не так много по сравнению с США, но также ограничивает возможности сокращения дефицита, учитывая, что средние ставки будут только расти (длинный долг 3.5-4.3% годовых, а рост экономики в номинале 2-3% в год. Понятно, что ЕЦБ в какой-то момент, видимо, тоже придется участвовать... Хотя пока Лагард и заявляет, что

«Суверенные облигации еврозоны находятся в порядке и функционируют бесперебойно с хорошей ликвидностью»

@truecon

Читать полностью…

#Россия #ставки #инфляция #БанкРоссии

‼️Банк России снизил ставку на 1 п.п. до 17% годовых, заняв более консервативную осторожную позицию.

Совет директоров Банка России 12 сентября 2025 года принял решение снизить ключевую ставку на 100 б.п., до 17,00% годовых. Устойчивые показатели текущего роста цен значимо не изменились и в основном остаются выше 4% в пересчете на год. Экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста. В последние месяцы активизировался рост кредитования. Высокими остаются инфляционные ожидания.

Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.

Банк России отреагировал на ускорение роста кредитования, усилив акцент на динамике кредитования и инфляционных ожиданиях.

В целом решение понятное - получить больше данных о динамике кредита, бюджета, реакции инфляционных ожиданий к следующему заседанию.

❗️Общая траектория на снижение ставки сохраняется, сигнал остался нейтральным.

У Банка России сохраняется "запас жесткости", но полностью распускать его ЦБ считает преждевременным в условиях сохраняющиеся проинфляционных рисков.

Денежно-кредитные условия смягчились, но остаются жесткими.

В общем-то сбалансированное решение в текущей ситуации, к которому шли по мере выхода всех данных к заседанию.

‼️ Рассматривались варианты сохранения ставки и снижения на 100 б.п

‼️ Октябрьское решение будет зависеть от бюджета

📍В 15:00 состоится пресс-конференция по итогам заседания Совета директоров по денежно-кредитной политике
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Банк России оценил сезонно-сглаженную августовскую инфляцию в 0.33% м/м, что соответствует 4.1% (SAAR). Таким образом, средняя за 3 месяца инфляция составила 5.5%, средняя за 6 месяцев 5.4%. Средняя за реальная ставка за три месяца составила 13.8%, с начала года 14.1% - это выше прогноза Банка России на текущий год (12.6-12.8%), поэтому сохраняется значительный запас снижения ставки до конца года.

С началом нового периода усреднения банки агрессивно "недоусредняются" - сократили размещение рублей на корсчету в ЦБ до ₽3.5 трлн относительно целевых ₽5 трлн, размещая рубли в рынок, что резко увеличило структурный профицит ликвидности и уронило краткосрочные ставки до нижней границы коридора ЦБ (RUONIA 17.09%, RUSFAR 16.8%). В моменте рублей в системе много, но очень коротких, после решения по ставке банкам придется начинать "переусредняться" постепенно изымая ликвидность из системы.

В целом ставки ROISFIX и RUSFAR на месяц 16.3 говорят о том, что банки ставят индикатив ближе к -2 п.п., хотя здесь есть искажающий эффект краткосрочных ставок (которые провалились на "недоусреднении") и ожидаемой RUONIA... но, думается, уверенность в шаге немного "зашкалила" [при этом, своп на КС ушел в район -1...-1.5 п.п.], все же ЦБ еще не снизил ставку и смотрит не только на инфляцию, но и на кредит, бюджет, М2, рынок труда, курс и пр., а здесь не все так линейно и однозначно...

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Между ожиданиями и реальностью

⚡️Отчет по инфляции за август оказался сильно лучше предварительных данных - цены снизились: -0.4% м/м, годовая инфляция упала до 8.1% г/г. У Минэка вышло ниже ~2% (SAAR), у меня все же ближе к 3%, что может означать среднюю за 3 месяца инфляцию вблизи 5% (SAAR), по итогам III квартала пока ожидания остаются в районе ~6%.

Ложкой дегтя в этой ситуации стала недельная инфляция, которая резко выросла до +0.1% н/н -- значимо выше ожидаемого. Ускорению способствовали бензин и непроды (курс?) - картофель в этот раз не помог. С начала года прирост цен 4.03% (снизился после уточнения августовских данных), годовая инфляция осталась в начале сентября 8.1% г/г, но по итогам сентября может здесь и остаться. Сезонное ускорение инфляции, возможно, тоже начнется раньше обычного... т.е. дно по инфляции (SAAR) мы прошли в августе, но на декабрь 2025 года инфляция идет вблизи 6% г/г.

📌 Оперативная оценка мониторинга предприятий Банка России зафиксировала небольшие изменения - индекс бизнес-климата снизился с 2 до 1.8. Но продолжает усиливаться но продолжается расхождение между реальностью и ожиданиями: оценка текущей ситуации показывает падение падение с -5.1 до -6.4, а ожидания выросли с 9.4 до 10.3.

Ценовые ожидания предприятий изменились незначительно с 18.2 до 18, но средний ожидаемый рост цен в ближайшие три месяца как в обрабатывающей промышленности (потребтовары), так и в розничной торговле вырос второй месяц подряд.

Опрос предприятий, хорошо отражает текущий момент: дивергенция между ожиданиями и реальностью. Причем, как на рынках, так и в экономике.

Низкая инфляция и слабый рост сейчас, при сильно улучшающихся ожиданиях. Текущие данные по экономике/инфляции, которые идут под нижнюю границу прогноза ЦБ говорят о том, что ставку надо снижать на 2 п.п. Но слишком разогревшиеся ожидания (в т.ч. рыночные) начинают приводить ускорению роста кредита и слишком быстрому смягчению ДКУ, при жестком рынке труда, высоких инфляционных ожиданиях (которые будут поддержаны бензином и курсом) ... бюджет пока под вопросом.

В моей картине мира лучше было бы все же снижать на 2 п.п. (отражая экономику) и ужесточать сигнал на октябрь и конец года, усиливая фокус внимания на кредит/ИО/бюджет/рынок труда. Но, подозреваю, что Банку России будет проще "замедлиться" и дождаться больше данных.

@truecon

Читать полностью…

Рынки в режиме реального времени: что скрывает статистика?

Как быть на шаг впереди, когда официальная статистика запаздывает, а Brent уже не отражает реальной картины?

Приглашаем на эксклюзивный онлайн-семинар Cbonds, где эксперты ЦЦИ и Газпромбанка расскажут, как оценивать экономику России по оперативным данным товарных рынков.

Спикеры:
🔹 Дарья Тарасенко, старший аналитик ЦЭП Газпромбанка
🔹 Егор Сусин, начальник Центра рыночных стратегий Газпромбанка
🔹 Наталья Порохова, генеральный директор «Центра ценовых индексов»
🔹 Ольга Штепа, руководитель отдела товарных рынков Cbonds

На семинаре разберем:
🔹 Почему тарифы США по-разному повлияли на цены сырья в разных регионах мира и осталась ли Россия "в плюсе"
🔹 Устойчив ли наметившийся разворот по курсу рубля
🔹 Какое решение примет Банк России в пятницу
🔹 Откуда брать актуальные данные, чтобы раньше других узнавать о важных событиях в России и мире

🗓 11 сентября, 11:30 (мск)
📍 Участие бесплатное по предварительной регистрации:
👉 Регистрация на вебинар

Подробнее о нашей аналитике на сайте: pbc-index.ru

#семинар #экономика #экспорт #цены #аналитика #ЦЦИ

Читать полностью…

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция

Сбер подразогнал кредит в августе...

Ежемесячная отчетность Сбера зафиксировала резкий рост корпоративного кредита в августе на 2.1% м/м после роста в июле на 0.9% м/м. Если смотреть в рублях - то прирост кредита компаниям ускорился с ~₽0.25 трлн в июле до ~₽0.59 трлн в августе.

Пока данных по общему приросту портфеля банков за август, конечно, нет... но, если исходить из данных обзора рисков Банка России, прирост кредита нефинансовым компаниям ускорился с ₽0.67 трлн в июле до ₽0.97 трлн в августе - изменения сопоставимы.

Кредитование населения также ускорилось до +1.3% м/м, правда это всего лишь 2.4% прироста с начала года:

🔸Ипотечный кредит +1.5% м/м и +6% с начала года, в основном за счет льготной ипотеки конечно.
🔸 Потребкредит +0.4% м/м и -11.6% с начала года - первый месяц роста портфеля с начала года. Кредитки тоже продолжали рост на 1.2% м/м.

🔸Средства компаний выросли на 4.1% м/м, но всего 0.6% с начала года, у населения прирост скромный 0.3% м/м, но 9.1% с начала года, но здесь есть сезонная история.

Доля просроченных кредитов стабилизировалась после роста на уровне 2.7% (год назад была 2%), отчасти за счет более быстрого роста кредита в августе. Стоимость риска тоже стабилизировалась на уровне 1.5%.

Подразогнали ...

🎙 12 сентября в 15:00 состоится пресс-конференция по итогам заседания Совета директоров по денежно-кредитной политике
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция

Летнее оживление кредитной активности населения продолжается

Предварительные данные по выдаче кредитов в августе от Frank RG зафиксировали рост объема выданных кредитов населению на до ₽949 млрд (8.7% м/м и -20.7% г/г), хотя низкая база прошлого года уже ушла, но годовая динамика осталась отрицательной.

✔️ Выдачи ипотеки выросли до ₽392.5 млрд (+10.8% м/м и +6.3% г/г) немного удивили, т.к. по предварительным данным ДомРФ выдачи льготной ипотеки в августе даже немного снизились, составив ₽269.8 млрд против ₽288.2 млрд, возможно данные пересмотрят, по последним данным льготных кредитов ₽307 млрд, так что основные выдачи - это льготный кредит. Летнее оживление ипотечной активности – это отчасти сезонное явление, но небольшой дрейф вверх все же присутствует и с учетом сезонности.

✔️ Кредит наличными тоже подрос - выдачи выросли до ₽357 млрд (+5.6% м/м и -36.8% г/г), летом здесь тоже присутствует сезонная составляющая, как по причине расходов на отдых, так и по причине подготовки к учебному году. Мои оценки сезонности дают даже небольшое снижение, в этом плане будет интересен сентябрь, когда выдачи сезонно сокращаются.

✔️ Оживление в автокредитовании продолжилось – выдано кредитов на ₽173.4 млрд (+10.2% м/м и -21.6% г/г), годовая динамика все еще остается отрицательной, но продажи автомобилей постепенно восстанавливаются, в то числе за счет программ субсидирования. POS-кредит подрос до ₽25.6 млрд, но это относительно небольшой сегмент рынка.

Определенное оживление кредитной активности присутствует, но в основном это отражает сезонные факторы - кредит оживает летом, после чего осенью идет охлаждение. С другой стороны, можно говорить о том, что кредитование населения оттолкнулось от дна и потихоньку начинает восстанавливаться.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Предварительные оценки роста денежной массы за август говорят о дальнейшем оживлении: прирост М2 за месяц составил 1.3% м/м (₽1.56 трлн), годовые темпы прироста замедлились до 14.5% г/г. С начала года М2 выросла на 3.7% (₽4.35 трлн) – это все еще в рамках того, что мы видели в 2016-2019 годах и ниже траектории 2018 года. На динамику М2 в июле-августе влияет эффект дивидендов от банков (в ФНБ пришло ~₽0.5 трлн в августе) их выплата сокращает капитал банков и может приводить к некредитному росту М2 по мере поступления дивидендов на депозиты в банках.

По структуре: в августе выросли наличные (+₽0.2 трлн) и средства компаний (₽1.2 трлн). Такая динамика характерна для этого месяца – в период отпусков активнее используются наличные, а население частично тратит на отдых накопления (кредит особо не растет), в результате чего деньги перетекают на счета компаний. Дополнительное влияние на этот переток оказывали рыночные займы бизнеса, в т.ч. квазивалютные. Размещали компании средства в основном в срочные депозиты (+₽0.96 трлн), пользуясь все еще высокими краткосрочными ставками, что снижает инфляционные эффекта роста М2.

В целом, динамика М2 по-прежнему соответствует траектории возврата инфляции к целевым уровням, если рост не будет ускоряться – сезонно в сентябре-октябре рост М2 замедляется. Некоторое оживление кредита должно компенсироваться «остыванием» бюджетного импульса.

Бюджет в августе обещает зафиксировать положительное сальдо: расходы на 28 августа были ₽2.3 трлн при ожидаемых доходах более ₽3.2 трлн. В ближайшие месяцы бюджет должен консолидировать ресурс для обеспечения декабрьских расходов, но планы Минфина мы узнаем позднее в сентябре-октябре.

Одновременно, в моменте можно говорить об оживлении кредитования [насколько оно устойчиво -большой вопрос?], на это указал ЦБ в обзоре рисков в пятницу (прирост кредита нефинансовым компаниям в августе оценен в ₽0.96 трлн по сравнению со средними ₽0.6 трлн в феврале-июле). Пока это значимо ситуацию не меняет, но будет требовать большего внимания.

В то же время, рост кредита в большей мере связан ожиданиями траектории ставок, т.к. основной прирост кредита, похоже, сместился в фиксированные ставки [резко упавшие на ожиданиях]. При этом, кредит по плавающим ставкам, привязанный к КС, остается крайне дорогим, сильно отставая от траектории экономики. Рынок смотрит на инфляцию и рост ВВП и видит их у нижней границы прогноза ЦБ на конец года [или ниже] и это торгует. Поэтому вопрос управления ожиданиями сейчас крайне актуален для ЦБ...

P.S.: Все-таки, целевые 6-9% роста М2 на конец года видятся крайне жестким ограничением, учитывая инфляцию по году 6-7% (а не 4%) и среднюю реальную ставку около 12-13% в этом году.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #ликвидность

Банк России опубликовал "Обзор рисков финансовых рынков" за август:

✔️Крупнейшие экспортеры резко сократили продажи валюты до $6.2 млрд в августе против $9 млрд в июле (данные пересмотрели с $8.1 млрд).

✔️ Спрос на валюту со стороны компаний продолжил расти - покупки увеличились до ₽2.7 трлн (~$33 млрд по среднемесячному курсу), но и общие продажи выросли до $30 млрд

✔️Население сократило чистые покупки валюты до ₽89 млрд, в суме с начала года покупки ₽0.67 трлн, но это сильно ниже, чем в предыдущем году (₽1.1 трлн).

Хотя валютный рынок в целом был сбалансирован, очевидно оживление спроса на валюту после сильного его падения в первой половине года, которое должно поддерживаться сезонным ростом импорта осенью.

При этом, сберегательный спрос на валюту продолжал, в значительной мере, реализовываться через покупку квазивалютных облигаций - их выпуск составил ₽178 млрд (~2.2 млрд) в августе, с начала года их разместили на ₽1.2 трлн, чистый прирост долга ₽0.7 трлн.

При прочих равных, тенденция на умеренное ослабление рубля к концу года пока остается основным сценарием.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция

Недельная инфляция снова вышла отрицательной -0.08% н/н, с начала года цены выросли на 4.1%, годовая инфляция упала до 8.3% г/г. Овощи перебили бензин на этой неделе.

❗️В августе предварительная оценка роста цен составила -0.25% м/м и 8.3% г/г, У меня получается, что инфляция в августе с поправкой на сезонность в годовом выражении вышла ниже 3% (SAAR), что двигает инфляцию по итогам третьего квартала ниже 6% (SAAR), вместе с данными по росту экономики это вполне соответствует снижению ставки на 2 п.п. в сентябре...

Макропрогноз:: Банк России опубликовал очередной макроэкономический опрос. Ожидания аналитиков по инфляции и ставкам стали более скромными:

✔️Прогноз по инфляции на 2025 год снизился с 6.8% до 6.4% - чуть ниже середины прогноза ЦБ 6-7%. Но на 2026 год остался 4.7%

✔️Прогноз по ставке на 2025 год снизился с 19.3% до 19.0% (14-15% на конец года). На 2026 год остался прогноз снизился до 13.2% (чуть выше прогноза ЦБ 12-13%), ну и аналитики не очень верят в ставку 8% в 2027 году, прогноз даже немного вырос до 10.3%.

✔️Прогноз по росту ВВП на 2025 год снизился с 1.4% до 1.2% - ближе к нижней границе прогноза ЦБ 1-2%.

✔️Прогноз по курсу рубля на 2025 год снизился с 87.3 до 85.5 руб./долл.- отражая текущую ситуацию и рост в район 90 руб./долл. к концу года.

📍Оценки дефицита бюджета на текущий год повысились до 2.4% ВВП, т.е. около ~₽5.2 трлн.

В целом аналитики скорректировали вниз ожидания по инфляции, экономике и ставке по сравнению с прошлым опросом в направлении нижней границы прогнозов Банка России на 2025 год. Но не вполне верят в инфляцию 4% в 2026 году и ждут ставку выше прогнозного диапазона Банка России (12-13%) и значительно скептичнее относительно 2027 года, отчасти из-за более активной индексации тарифов и прочих "автономных" факторов.

@truecon

Читать полностью…

#долг #ставки #мир #бюджет #дефицит

Во вторник случилась "неожиданная" распродажа длинного долга, особенно европейского: Великобритания 5.7% годовых - максимум за 27 лет, Италия приблизилась к 4.7%, Франция - 4.5% (выше Греции). 30-тилетки США снова подтянулись к 5%. Крупные размещения евродолгв могли быть одним из факторов давления на цены облигаций.

Акции в такой ситуации тоже загрустили, зато золото переписало максимумы - фьючерс сходил к $3.6 тыс. за унцию, как хедж от финансовой нестабильности. Проблема долгов и дефицитов на рынках сейчас в топе внимания.

Трамп заявил, что обжалует решение апелляционного суда по тарифам в Верховном суде [который был по другим вопросам скорее на стороне Трампа] и соберет "экстренное" совещание на эту тему, т.к. потеря права вводить тарифы приведет к "экономической катастрофе" для США, потере триллионов и сделает США страной "третьего мира" [Бессент ранее назвал это "опасным дипломатическимм позором"]. Давить на жалость и национальную гордость - это, конечно, тоже вариант.

@trurcon

Читать полностью…

http://www.cbr.ru/press/event/?id=26881

Сам материал здесь

Главное из заявления Алексея Заботкина ч.1. и ч.2:

Ряд моментов

...Баланс смещен в сторону проинфляционных рисков ... СД будет осторожен снижения [относительно смягчения ДКП]... достигнутой жесткости ["жесткость" - это о реальных ставках] достаточно для возвращения инфляции к цели ... высокие ИО ограничивают пространство для снижения ставки

... Рост кредита экономике и денежной массы вполне укладывается в прогнозы и соответствует трендам 2016-2019 годов [когда инфляция вблизи цели]... опасений текущая динамика агрегатов не вызывает.

Читать полностью…

....

6️⃣ Экономика продолжает замедляться – прирост ВВП за 7 месяцев года по оценке Минэка всего 1.1%, в июле 0.4% г/г, идем по нижней границе прогноза Банка России. Рынок труда остается жестким, безработица низкая, з/п растут на 15% г/г, но тенденции здесь разворачиваются. Потребительский спрос остается подавленным, но дальнейшего замедления не происходит. Есть риски более резкого торможения, при ожидаемом торможении бюджетных расходов (₽7.5 трлн расходов в декабре не будет).

В целом сохраняется пространство для снижения ставки в сентябре на 1...2 п.п., вариант не снижать, при сложившейся динамике инфляции и ВВП выглядит менее вероятным, снижать больше - тоже.

Основной момент сейчас видится в том, что осенью начинается цикл планирования/бюджетирования на следующий год. Слишком оптимистичные надежды на снижение ставок в 2026 году могут создавать "ложные" ожидания и чрезмерное смягчение ДКУ (закладка ставки ~10% на конец 2026 года будет влиять на планы, формирующиеся сейчас). При этом, текущая жесткость высокая, особенно в основном сегменте долга по плавающей ставке, что несет риски для экономики. По-сути сейчас вопрос в выборе тактики.

▶️Снижение на 1 п.п.: сохранение дифференциации ДКУ, риск бОльшего охлаждения сейчас из-за большой доли кредита по КС+, риск снижения контроля над ожиданиями (чем ближе рост/инфляция к нижней границе - тем более агрессивные ожидания снижения "завтра"). Но позволяет дождаться больших данных по бюджету и кредиту.

▶️Снижение на 2 п.п.: снижение дифференциации ДКУ, сокращает лаги ДКП, меньше риск переохлаждения (более равномерное распределение риска), но может требовать жесткой коммуникации относительно дальнейшей траектории и скорости снижения в привязке к бюджету/кредиту.

Честно говоря, мне видится эффективнее более быстрая нормализация сейчас, при более жесткой риторике и пологой ожидаемой траектории на 2026 год (чем выше ставка на конец 2025 года - тем ниже сильнее ожидаемый наклон в 2026 году, учитывая прогноз 12-13%) , т.е. скорее второй вариант (-2 п.п.). Рынок скорее переехал в ожиданиях на первый вариант, но он же еще недавно давал торговал второй с практически неизменным ожиданием 15% в октябре.

Баланс на сентябрьское заседание достаточно тонкий, а у Банка России к заседанию будет больше информации по кредиту за август и обсуждению бюджетных проектировок, чем у рынка.... Поэтому ждем...

02.09 - ОНЕГДКП на 2026-28 годы
02.09 - О чем говорят тренды
03.09 - Макроэкономический опрос Банка России
03.09 - Аналитический обзор «Банковский сектор»
05.09 - Обзор рисков финансовых рынков

P.S.: По ощущениям переход к более активному оживлению кредита лежит где-то между >12% ... <15% по ключевой ставке, до 15% можно снижать спокойно - дальше баланс придется нащупывать...
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Сенат США, за день до заседания по ставке, все же проголосовал за включение в Совет управляющих ФРС Стивена Мирана, предложенного Трампом [одного из главных идеологов его экономической политики] , с перевесом в один голос (48 против 47). Вероятно, он сможет поучаствовать в заседании 16-17 сентября и навести там шороха. Правда сам срок этой позиции только до 31 января, после чего нужно будет выбирать нового уж на стандартные 14 лет.

Вообще, где-то там, похоже, кто-то шутит:

🔸Глава Минфина С.Бессент яро критиковал Дж.Йеллен за то, что та занимала векселями? называя это «количественным смягчением под другим названием» и искажением рынка ... первое, что сделал Скотт, когда смог занимать - кинулся занимать векселями.

🔸Экономический советник С.Миран активно критиковал "карусель" перемещения чиновников из кресел в Правительстве в кресла ФРС, считая, что это подрывает независимость ФРС ... первым делом Стивен устроил карусель, сам пересев в кресло ФРС и даже не уволившись с позиции председателя Совета экономических консультантов при Белом доме [просто ушел в неоплачиваемый отпуск].

🔸Следующий глава ФРС, с высокой вероятностью, будет критиком QE и сторонником сокращения баланса ФРС ... и первым делом по новой традиции [догадайтесь...]

Решение ФРС в среду, вероятно, будет одним из самых необычных, т.к. могут быть голоса как за снижение ставки на 25 б.п., 50 б.п, так и за снижение на большую величину, а также могут сохраниться голоса за сохранение ставки.

Рынок уверен в снижении на 25 б.п. и еще двух снижениях (в октябре и декабре), хотя и есть небольшая надежда на сентябрьские -50 б.п.

В понедельник же Суд в Вашингтоне, хоть и разделился во мнениях, подтвердил , что Лиза Кук сможет продолжать работать и будет участвовать в голосовании, несмотря на попытку Трампа ее отстранить.
@truecon

Читать полностью…

#Китай #экономика #розница #производство

Китайская экономика продолжает притормаживать

Рост промышленного производства в августе замедлился до 5.2% г/г, что соответствует достаточно скромному росту производства с поправкой на сезонность 0.4% м/м, или 4.5% (SAAR). При этом, высокотехнологичные отрасли продолжают интенсивно расти на 9.3% г/г, а производство компьютеров и электроники растет почти на 10% г/г, но производство чипов сократилось (-13.1% г/г).

По-прежнему на производство давит стагнация в строительном секторе (цемент -6.2% г/г). В общем-то динамика неоднородна, но замедление продолжается и это подтверждается замедлением роста инвестиций, которые практически не изменились относительно прошлого года за январь-август (+0.5% г/г), а в помесячной динамике сокращаются три месяца подряд с поправкой на сезонность.

Розничные продажи выросли всего на 3.4% г/г, без учета автомобилей рост 3.7% г/г. Давление на продажи оказывает замедление роста в сегменте общественного питания до 1% г/г (главный негатив), снижение цен на нефтепродукты и слабость в стройматериалах. Хотя здесь стоит учитывать тот факт, что и розничные цены снижались, т.е. в реальном выражении годовые  темпы продаж даже немного подросли (~3.9% г/г). С поправкой на сезонность розница растет всего на 0.2% м/м, так, или иначе это означает сохранение слабой динамики внутреннего спроса.

В целом данные продолжают сигнализировать о слабости внутреннего спроса, при пока еще сильном внешнем спросе, который будет под давлением растущих ограничений и торговых войн. Ничего выдающегося августовский отчет не принес. На повестке для остается вопрос стимулирования внутреннего спроса, в т.ч. и монетарными методами, хотя НБК, видимо, подождет решения о снижении ставки ФРС, как он обычно склонен делать .
@truecon

Читать полностью…

#Россия #ставки #инфляция #БанкРоссии

По мотивам пресс-конференции Банка России

✔️Инфляция c начала года существенно снизилась ...

«Однако это не значит, что мы достигли цели» ... «нам требуется время для закрепления дезинфляционного тренда» ... «Это особенно важно в условиях повышенных инфляционных ожиданий»

[Цель – устойчивая инфляция, а для ее закрепления требуется снижение ИО, потому что при высоких ИО любой локальный всплеск будет усиливаться]

✔️Внешний спрос и экономическая активность замедлились ...

«...секторы, связанные с внутренним спросом, продолжали расти» ... «ориентированные на внешний спрос, скорее снижались»

[ДКП воздействует на внутренний спрос, а не на внешний]

✔️При всем этом, корпоративное кредитование ускорилось, а неопределенность относительно бюджета сохранилась...

«нужно действовать аккуратно ... оценивая подстройку ДКУ и реакции рынка» ... «прирост кредитного портфеля складывается ближе к верхней границе прогноза» ... «если текущие темпы сохранятся – то рост кредита превысит наш прогноз» ... «снижение курса является еще одним индикатором смягчения ДКУ»

[ДКУ смягчились чрезмерно, дальнейшее ускорение кредита, и/или расширение бюджетных расходов повысят проинфляционные риски... пауза в цикле снижения ставок]

На октябрьском заседании «многое» будет зависеть от предложенных параметров бюджета.

Базово, от бюджета ожидается дезинфляционный эффект, потому как если кредит будет ускоряться, а бюджет окажется агрессивнее – в цикле смягчения ДКП придется делать паузу, а стабилизация инфляции у цели потребует поддержания более высоких ставок [более длительный период времени].

Достаточно жесткая риторика, сейчас призвана охладить разогнавшиеся ожидания и дать понять, что инфляция не снижается сама по себе и для того, чтобы она оставалась вблизи цели, должны соблюдаться определенные условия, в том числе по бюджету и кредиту [росту денежной массы].

Все слишком быстро поверили в ставку 12-13% в следующем году, при том, что в условиях инфляционных ожиданий 12-14% видно, что снижение рыночных ставок в район 13-15% приводит к значимому оживлению кредитной активности [это всплеск, или устойчивый спрос – вопрос открытый].

С одной стороны, сейчас это позволяет снижать ставку в направлении 15% (при разумной траектории бюджета), с другой – пока инфляционные ожидания не начнут двигаться вниз, диапазон ставок 13-15% рисуется очень «вязким».

Сама ставка снижена, а базовый нейтральный сигнал сохранился – траектория на снижение ставок сохраняется и определенный запас хода вниз есть, но при вполне определенных условиях – это не безусловная траектория❗️.

P.S.: Судя по реакции рынка сигнал услышан ...
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #пошлины #ФРС #Кризис #бюджет #долг #Минфин

Дефицит бюджета США в августе подскочил до ~$345 млрд, расходы выросли до $689 млрд, доходы составили $344 млрд. Внешне цифры пугающие, но есть свои нюансы: август - это сезонно высокий дефицит, в том числе потому, что часть сентябрьских расходов финансируется в августе, т.к. 1 сентября выходной.

В этот раз дефицит был меньше прошлогоднего ($380 млрд) по причине сокращения расходов на студенческие ссуды (которые всеми силами проталкивала Йеллен). Суммарный дефицит за 12 месяцев даже составил $1.9 трлн, доходы составили $5.2 трлн (+7.4% г/г) расходы составили $7.1 трлн (+4.1%). Но это улучшение отражает лишь один фактор - сокращение расходов на субсидирование студенческих кредитов.

Основной прирост доходов в августе обеспечили налог на доходы физлиц (+$16.5 млрд) и пошлины ($22.5 млрд), но упали налоги с прибыли компаний (-$6.3 млрд). Падение налогов на прибыль перекрыло ~ 28% от прироста поступлений новых пошлин.

Учитывая, что в августе пошлины выросли - будут интересны сентябрьские поступления. Но пока не видно, чтобы пошлины спасли "отца американской демократии" от высокого дефицита бюджета, т.к. прирост расходов, за исключением разового эффекта студенческих ссуд, остается высоким.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #ставки #экономика

Потребительские цены в США за август зафиксировали ускорение до 0.4% м/м, годовой прирост составил 2.9% г/г. Цены на энергию +0.7% м/м и 0.2% г/г, ускорение в продуктах питания до +0.5% м/м и +3.2% г/г.

❗️Базовая инфляция 0.3% м/м и 3.1% г/г - в рамках ожиданий рынка. С одной стороны ускорение в товарах, особенно резко в сегменте подержанных авто (+1% м/м и +6% г/г), но относительно сдержанный рост в услугах (+0.3% м/м и +3.6% г/г).

В целом отчет нельзя назвать позитивным, т.к. рост товарных цен продолжил ускоряться. Но ускоряется он скорее в категориях, где цены волатильны, вряд ли как-то сильно повлияет на решение ФРС.

P.S.: ЕЦБ скучно и предсказуемо оставил ставку неизменной 2.15% +/- равна прогнозу инфляции в 2025 году (2.1%).
@truecon

Читать полностью…

#Китай #экономика #инфляция #ставки

Китай: неплохой торговый баланс на фоне дефляции

Внешняя торговля Китая пока не сильно реагирует на ограничения США. Китайский экспорт составил в августе $321.8 млрд (+4.4% г/г), импорт $219.5 (+1.8% г/г), торговый баланс снова превысил $100 млрд в месяц и составил $102.3 млрд. За последние 12 месяцев положительное сальдо торгового баланса Китая составило $1.17 трлн.

Китай нарастил импорт нефти в августе до 11.7 mb/d с 11.2 mb/d в июле. В среднем за три месяца импорт тоже 11.7 mb/d, относительно прошлого года импорт вырос на 0.7 mb/d. В целом спрос со стороны Китая на нефть постепенно подрастает.

Экспорт Китая в Россию снизился с $9.1 млрд в июле до $8.5 млрд в августе, импорт тоже снижался $10.1 млрд в июле до $9.4 млрд в августе. Сальдо торговли для России оставалось положительным в объеме $0.8 млрд, с начала года сальдо торговли составило $14.2 млрд, товарооборот в 2025 году составил $143.8 млрд (-9.4% г/г), отчасти сокращение обусловлено снижением цен на нефть, охлаждением внутреннего спроса в России.

❗️Экспорт Китая в США в текущем году падает на 15.5% г/г, но вырос в страны ЕС (+7.5% г/г) и страны ЮВА (+14.6% г/г), что полностью компенсировало сокращение экспорта в США.

Инфляция. В августе потребительские цены в Китае снова показали снижение: -0.4% г/г, месячные темпы роста цен -0.2% м/м (sa). Годовая дефляция сформировалась за счет снижения цен на продукты питания (-4.3% г/г) и бензин (-7.1% г/г). Без учета продуктов питания и энергии годовой прирост цен даже немного ускорился (+0.9% г/г), цены на услуги подрастают (+0.6% г/г), товары первой необходимости – тоже (+1.8% г/г).

В целом видно, что рост цен на потребительские товары несколько оживился, даже в производственных ценах на потребительские товары сформировался небольшой прирост (+0.4% г/г), но пока общая картина осталась дефляционной. Скорее пока можно говорить о вялых признаках оживления спроса.

@truecon

Читать полностью…

#Минфин #дефицит #инфляция #бюджет

Минфин, наконец, опубликовал предварительную оценку федерального бюджета за август, достаточно ожидаемо бюджет закрылся с положительным сальдо, что характерно для августа, когда, с одной стороны умеренные расходы, с другой – зачисления дивидендов (~₽0.5 трлн) от госкомпаний, в т.ч. Сбера.

✔️ Доходы бюджета в августе выросли до ₽3.41 трлн (+3.9% г/г), рост скромный, за счет проседания нефтегазовых доходов, но даже чуть выше, чем можно было ожидать.

🔸 Нефтегазовые доходы составили ₽0.5 трлн (-35% г/г), годовая динамика обусловлена высокой базой прошлого года, здесь все вышло на уровни ~₽0.5 трлн в месяц без учета НДД и уже несколько месяцев особо не меняется. Пока они идут по плановой траектории, может чуть выше, но это незначимые колебания.

🔸 Ненефтегазовые доходы выросли до ₽2.91 трлн (+16.1% г/г), неплохо, но доходы в значимой мере разовые, связанные с поступлением дивидендов. Поступления НДС выросли на 6% г/г, что в основном отражает замедление экономики, в бюджетные проектировки был заложен, как более высокий рост ВВП, так и более высокая инфляция.

✔️ Расходы немного пришли в норму и составили ₽2.73 трлн (+23.2% г/г), учитывая сезонность расходов – они близки к уровням, которые были характерны периоду до всплеска в июне и июле.

‼️ Положительное сальдо бюджета за август составило ₽0.69 трлн, а за январь-август дефицит составил ₽4.19 трлн – сократился относительно июльских оценок. Но все же этот дефицит превышает уровни, запланированные на весь год ₽3.8 трлн (1.7% ВВП).

За последние 12 месяцев доходы бюджета ₽37.4 трлн (план ₽38.5 трлн), расходы растут быстрее и составили ₽45 трлн (план ₽42.3 трлн, ожидаемые расходы ₽43 трлн), но в этих расходах оценочно ~₽2 трлн авансов, если их убрать траектория расходов идет в районе ожидаемых ₽43 трлн. Накопленный за 12 месяцев дефицит расширился до ₽7.64 трлн (план ₽3.8 трлн).

Пока ожидаемый дефицит по году так двигается в район ₽5-5.5 трлн, хотя мы не знаем какую часть расходов Минфин перенес с конца года на более ранние периоды, но уточнение бюджета уже скоро увидим.
@truecon

Читать полностью…

#Минфин #дефицит #инфляция #бюджет

Пока ждем августовского отчета по бюджету, вышло интервью А.Силуанова Радио РБК, информация по долгу 2025 году

«Можно ли увеличивать долг? Да, с одной стороны, в этом году мы это будем делать. Это будет в пределах разумных увеличений, сразу хочу сказать. Это не будут какие-то большие дисбалансы для бюджета», — подчеркнул глава Минфина.

Превышение планового дефицита в 2025 году, как минимум частично будет профинансировано за счет увеличения госдолга (другой инструмент - использование накопленных запасов ликвидности на счетах). Пока траектория бюджета идет в район ₽5-5.5 трлн.

Планы бюджета на 2026-2028 годы будут строиться исходя из бюджетных правил, которые предполагают нулевой первичный структурный дефицит – это означает, что плановый объем заимствований равен объему погашения долга и процентных расходов.

При планировании бюджета будет заложена цена на нефть на уровне $59 за баррель, Много это, или мало - в принципе это рационально сбалансированная цена. Учитывая, что breakeven price (с учетом расходов на бурение) в сланцах США остается в диапазоне $60-70, причем это по факту подтверждается стагнацией и сокращением бурения в последний год. Реальная цена с учетом инфляции на относительно низком уровне ... провалы ниже, конечно, были но эти отклонения укладывались в 1 год +/-, что вполне управляемо с точки зрения запаса ликвидной части ФНБ и и гибкости бюджетного механизма.

P.S.: Минфин опубликовал программу МФФ 2025, какие-то контуры бюджетных проектировок, вероятно, услышим уже на следующей неделе.

@truecon

Читать полностью…

#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис

США: долги продолжают дорожать

В августе обслуживание долгов бюджету США стоило $111.5 млрд – рекорд для этого месяца и на 21% больше, чем в прошлом году. Хотя за последний год ФРС снизила ставки на 1 п.п., что снизило ставки по краткосрочному долгу, рост расходов на долгосрочный продолжался, как и рост самого долга. В суме за 12 месяцев расходы составили $1.213 трлн (~4% ВВП).

Средняя ставка по долгу все еще достаточно скромная 3.37%, по рыночной части долга 3.42%, при этом по Notes и Bonds ставки далеки от текущих рыночных и составляют 3.09% и 3.31% соответственно, рост средней стоимости долга выше 4% (>5% ВВП) будет проблемой. Хотя, конечно, зависит и от инфляции, сейчас средняя ставка за год 3.3% немногим выше инфляции за этот год (2.7% г/г).

Госдолг США за месяц вырос на $0.36 трлн до рекордных $37.27 трлн, при этом нерыночная часть долга сократилась на $80 млрд, а рыночный вырос на $0.44 трлн, причем большая часть прироста – это заимствования векселями на $373 млрд. Августовский дефицит, вероятно, превысил $0.3 трлн, но отчасти это следствие переноса части сентябрьских расходов на август из-за выходного 1 сентября.

Долг быстро растет, прибавив $1.06 трлн за два месяца (из них $0.75 трлн – это рыночный долг и $0.58 трлн – это краткосрочные векселя) и становится только дороже по средней стоимости обслуживания. Учитывая, что первичный дефицит тоже совсем не нулевой, попытки взять под контроль печатный станок ФРС вряд ли прекратятся.

Тем временем, Д.Трамп объявил финальную тройку кандидатов на пост главы ФРС: Кевин Хассет (придворный, будет подминать ФРС под цели Трампа), Кристофер Уоллер (скорее «голубь» – конъюнктурщик, рисуется что-то вроде Бернса при Никсоне), Кевин Уорш (в прошлом скорее «ястреб», критик ФРС и противник длительного QE). Все трое за снижение ставок ...

@truecon

Читать полностью…

#инфляция #экономика #безработица #США #ставки

Рынок труда США практически перестал создавать рабочие места

Если верить BLS – то за август было создано всего 22 тыс. рабочих мест, почти на столько же пересмотрели предыдущие данные вниз. В обрабатывающей промышленности продолжилось сокращение рабочих мест (-12 тыс.), причем давление в секторах, вроде автомобилей, которые могут сталкиваться проблемами, связанными с пошлинами.

В услугах продолжился рост (+63 тыс.), в госсекторе -16 тыс. В среднем за полгода создавалось всего 64 тыс. рабочих мест в месяц, если смотреть эту часть отчета – рынок труда сильно приуныл.

Уровень безработицы вырос с 4.2% до 4.3% в основном по причине достаточно сильного прироста рабочей силы и участия в рабочей силе до 62.3%, уровень занятости при этом остался неизменным 59.6%. Безработица роста в сегменте американцев с низким уровнем образования в основном.

Соотношение вакансий и безработных, впервые за долгое время опустилось ниже 1.
А вот почасовая оплата труда продолжает расти достаточно ровными темпами 0.3% м/м и 3.7% г/г, у неуправленческого персонала рост ускорился до 0.4% м/м и 3.9% г/г. Хотя отчасти это может отражать тот факт, что давление идет в сегменте наиболее дешевой рабочей силы.

После пересмотров, отчеты выходят слабые, что добавит ФРС сложности в решениях, т.к. расхождение рынка труда и инфляции сильное, что неплохо видно по опросам компаний.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция

Банк России опубликовал Аналитический обзор «Банковский сектор» за второй квартал 2025 года. Большинство данных уж выходило в ежемесячных отчетах, поэтому экономически, конечно интересны данные по динамике процентных доходов/расходов и стоимости денег в экономике.

Банк достаточно быстро начали реагировать на разворот цикла ДКП и снижали стоимость пассивов, пытаясь нивелировать процентные риски. На этом фоне процентная маржа банков подросла с 4.2% до 4.5%, а без Сбера с 3.3% до 3.9%.

✔️ Стоимость фондирования немного снизилась с 14.1% до 14.0%, процентные расходы банков сократились с ₽5.84 трлн в квартала до ₽5.75 трлн в квартал.

✔️ Доходность размещения выросла с 18.6% до 18.7%, процентные доходы банков незначительно выросли ₽7.75 трлн в квартал.

В некотором приближении это отражает стоимость денег в экономике, в общем-то она сильно во II квартале не изменилась, оставаясь на максимумах. Небольшой прирост обусловлен ростом доли рублевого долга и подрастанием ставок по кредитам застройщикам (до 10.7%) на фоне снижения покрытия эскроу.

Учитывая, что достаточно большая доля активов банков по плавающим ставкам - снижение ставок Банка России в III квартале должно приводить к достаточно сильному ступенчатому сокращению процентных доходов банков, потому они стремятся заранее реагировать на пассивной стороне, хотя во втором квартале скорее мы видели другую историю - уходили премии связанные с резким ростом ставок по депозитам в конце 2024 года.

Учитывая, что значительная часть долга по плавающей ставке - фактическая жесткость ДКУ прилично зависит от ключевой ставки Банка России, к динамике которой привязан большой объем кредитов (~₽48 трлн).

Доля проблемных кредитов растет везде: ипотека (с 1.2% до 1.4%), потребы (с 10.8% до 12.1%), компании (с 9.8% до 10.4%). Во II квартале прилично подросла стоимость кредитного риска по кредитам компаниям (с 0.6% до 1.1%). Постепенное ухудшение качества кредитного портфеля продолжается, что будет давить на финансовый результат банков и ограничивать их возможности кредитования.

@truecon

Читать полностью…

#Минфин #fx #бюджет #рубль

Минфин в сентябре ожидает небольшого недобора нефтегазовых доходов бюджета в объеме ₽21 млрд, еще ₽10.5 млрд недобор за предыдущий месяц.

Поэтому с 5 сентября 2025 года по 6 октября 2025 года планируется продать валюты из ФНБ на ₽31.5 млрд, или ₽1.4 млрд в день.

Учитывая, что Банк России в рамках операций зеркалирования продает ₽8.9 млрд в день, общие ежедневные продажи валюты вырастут с ₽9.2 млрд до ₽10.3 млрд. Изменение окажет не очень значимое, но все же позитивное влияние на курс рубля.

Нефтегазовые доходы в августе составили ₽505 млрд и уже четыре месяца устойчиво держатся в районе отметки ₽0.5 трлн в месяц и уже собрано ₽6 трлн из плановых ₽8.3 трлн. Учитывая, что в октябре к этому добавится квартальный НДД (~0.3 трлн), в целом НГД идут в рамках плана.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Банк России опубликовал обзор «О чем говорят тренды»: снижение инфляции продолжается, экономическая активность замедлилась, кредитная активность "постепенно" увеличивается, траектория роста М2 соответствует периоду низкой инфляции, ценовые ДКУ смягчились ...

"Для закрепления инфляции на траектории 4% требуется поддерживать достаточную жесткость денежно-кредитных условий"

Снова про осторожность

"Инфляционные ожидания предприятий и населения остаются повышенными и незаякоренными. В августе они даже несколько подросли, что смягчает ДКУ дополнительно к снижению номинальных процентных ставок. Это указывает на риск сохранения значительной инерции в инфляционных процессах, что требует поддержания достаточной жесткости ДКУ с учетом такой инерции и осторожности при принятии решений по ДКП."

Рыночные ожидания ставок из свопов ближе к снижению на 1 п.п. в сентябре и стали более осторожными и консервативным.

Рост экономики все же идет по нижней границе прогноза ЦБ (или ниже), инфляция - тоже идет по нижней границе прогноза и это скорее должно подразумевать и соответствующую траекторию ставки в сторону нижней границы. Хотя, конечно, это не мешает дождаться больше данных по бюджету и кредиту в октябре ... правда и с риском несколько более выраженного "охлаждения".

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

США: ликвидность начинает уходить

На прошедшей неделе ФРС сократила портфель ипотечных бумаг на $14 млрд, баланс сократился на $15 млрд.

Минфин США нарастил свои запасы ликвидности на счету в ФРС почти на $70 млрд до $596 млрд. Средства на счетах банков в ФРС сократились на $81 млрд, но пока еще остаются на достаточно высоких уровнях около $3.22 трлн. К 31 августа был отток в обратное РЕПО ФРБ Нью-Йорка, но достаточно скромный для конца месяца – объем вырос всего до $78 млрд.

К концу сентября Минфин должен забрать из системы ещё около $0.25 трлн, а остатки банков на счетах ФРС могут упасть ниже $3 трлн, падение до этих уровней в апреле создавало напряжение на денежном рынке.

Но рынок уверен в том, что ФРС пойдет на снижение ставки в этом месяцев, потому будут воздействовать разнонаправленные факторы. В середине сентября будут платиться налоги с одной стороны (отток ликвидности) и будет решение ФРС с другой стороны.

Хотя после того, как апелляционный суд США признал большую часть пошлин незаконными может нарисоваться ситуация, когда бюджету придется вернуть все что собрал. Если и Верховный суд подтвердит это решение – может так случиться, что бюджету придется компенсировать пошлины на сотни миллиардов, а механизм введения новых пошлин сильно усложнится, да и торг на пошлинах тоже. Все это еще больше раздует бюджетный дефицит (налоги то снизили вполне законно).

Будущее длинного долга в этой ситуации становится еще более туманным, поэтому, несмотря на снижение ставок ФРС, дрейф ставок выше может возобновиться.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ставки #экономика

Лето заканчивается, дело потихоньку идет к решению по ставке Банка России 12 сентября. Денежный рынок, после комментариев ЦБ и динамики инфляции/кредита несколько остыл, став намного более осторожным и торгует скорее сценарий «17...15%», чем «16...15%» снижения за два заседания.

Рынок облигаций тоже «присел» после избыточного оптимизма первой половины месяца и того, что Минфин наконец пришел размещаться в перегретые выпуски, сглаживая неэффективность ценообразования.

1️⃣ Инфляция – тенденция на снижение продолжается. Несмотря на агрессивное повышение тарифов, в июле она составила менее 0.7% (SA), т.е. 8.5% (SAAR), в августе идет в диапазон 3-4% (SAAR), а по итогам III квартала ниже 6% (SAAR) против прогноза Банка России 8.5% (SAAR). Это даже немного ниже нижней границы прогноза ЦБ, но за счет более ранней и интенсивной реализации сезонных факторов. В целом идем пока по траектории ближе к 6% инфляции г/г в декабре.

2️⃣ Инфляционные ожидания населения выросли на тарифах ЖКХ до 13.5%, но это ожидаемо. ИО домохозяйств со сбережениями не выросли 11.9%, но подросли у предприятий. Объективно в процессе дезинфляции ИО населения – это запаздывающая компонента, потому ее вес скорее должен дисконтироваться для текущих решений, но крайне значим для среднесрочной траектории. Фактически, если ИО населения не начнут устойчиво идти вслед за инфляцией в ближайшие несколько месяцев – среднесрочная траектория ставки должна быть выше.

3️⃣ Денежный рынок и ставки – тенденция снижения затормозилась после явного перегрева на политических ожиданиях и снижении инфляции. Свопы уже не уверены в 2% снижения, облигации притормаживают. Ставки по депозитам более интенсивно отражали цикл смягчения, но здесь понятная история – банкам на снижение приходится реагировать превентивно, чтобы ограничить реализацию процентного риска, нр и здесь процесс смягчения приостанавливается.

📌 С ДКУ все сильно дифференцировано, т.к. самый большой сегмент долга – кредиты и облигации по плавающим ставкам получили лишь небольшой эффект компрессии спредов до нормальных уровней и полностью зависят от движений ключевой ставки (условия здесь остаются избыточно жесткими). В то время, как заемщики с доступом к рыночным заимствованиям получили сильное (избыточное) снижение ставок на волне оптимизма, хотя доходности и здесь начали корректироваться в последнее время.

4️⃣ Корпкредит и М2 – небольшое оживление, которое остается в рамках прогноза ЦБ и соответствует его целям. В июле корпкредит +₽1 трлн (1.1% м/м и 10.2% г/г), кредит населению +0.5% м/м и 3.3% г/г – рост за счет льготной ипотеки и некоторого оживления автокредита, но при сокращении потребкредитования (оно краткосрочно более значимо для инфляции). Денежная масса М2 идет по траектории 2016-2019 гг, когда инфляция была вблизи цели – здесь все по плану. Тем более, что в конце года должна быть депрессия бюджетных расходов. Хотя я все же склонен думать, что это слишком жесткий план, учитывая уровни реальной ставки.

📌 Отдельно стоит сказать о сезонности, июль – это первый месяц после завершения квартала и полугодия. Учитывая, что большая часть кредита – это квартальные и полугодовые выплаты процентов, то часть прироста может отражать рекапитализацию процентов (ухудшение качества портфеля). Для понимания устойчивой динамики важны август и сентябрь.

5️⃣ Бюджет – июль разочаровал, ускорение роста расходов и дефицита до ₽5 трлн, но мы не знаем сколько авансов в этой цифре. Прилично выросли инвестиции из ФНБ (₽0.9 трлн с начала года), но это в моменте - они будут абсорбированы «зеркалированием». Пока траектория идет в район ₽5...5.5 трлн, но более понятной картина будет только когда в сентябре вынесут бюджет на утверждение (Кабмин рассмотрит в «середине сентября»), т.е. уже после заседания ЦБ по ставке. Хотя, возможно, у Банка России будет к заседанию больше информации, чем у рынка....

@truecon

Читать полностью…