#США #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

США, пошлины: скачка не случилось ...

Месяц назад министр финансов США С.Бессент рассказывал о том, что в сентябре ждет роста поступлений от пошлин, но как-то не срослось...

В "день пошлин", когда происходят основные платежи, бюджету США удалось собрать даже немного меньше, чем в августе $22.2 млрд, всего на 23 сентября было собрано $29.7 млрд. - на несколько десятков миллионов больше августовских сборов.

Это не значит, что средняя ставка не выросла - она, оценочно подросла до ~12% , но импорт упал на 10.4% м/м в августе после такого же роста на 10.1% в июле на ожидании повышения пошлин.

Зато произошел другой "скачок" вниз - сборов налогов на прибыль компаний, которые к 23 сентября оказались всего $60.5 млрд, против $104 млрд в 2024 году и $84 млрд в 2023 году. В сумме за июнь-сентябрь [на 23 сентября] сборы составили всего $149.7 млрд против $215.8 млрд годом ранее и $177.3 млрд в 2023 году за аналогичный период.

📌 Фактически, пока сокращение поступлений налога на прибыль в бюджет компенсирует значительную часть новых поступлений от пошлин.

Ну раз с пошлинами "полтриллиона" пока не светит, Бессент решил снова пройтись по ФРС, давно уже забыв принцип невмешательства:

«Ставки слишком строгие, их нужно снизить» .... «Я немного удивлён, что председатель не дал нам понять, что у нас есть цель до конца года — как минимум 100–150 базисных пунктов».

Белый дом решил пошантажировать демократов (договориться по бюджету не удается, потому все шансы дойти до "шатдауна" 1 октября), предписывая готовить постоянные увольнения (вместо временных отпусков) федеральных служащих не соответствующих приоритетам Трампа. Похоже "шатдауну" быть ...

P.S.: Итоговые цифры по рост ВВП во втором квартале (+3.8% SAAR) после провала в первом и резкое падение первичных заявок по безработице немного приземлили надежды на быстрое снижение ставок ФРС.

@truecon

Читать полностью…

#прогноз #Россия #инфляци #экономика

Минэк пересмотрел макроэкономический прогноз и сделал его более реалистичным, понизив прогноз роста экономики на 2025 год до нижней границы прогноза Банка России 1% и инфляции до 6.8%.

🔸Темпы рост ВВП пересмотрены до: 1% в 2025 году (было 2.5%), 1.3% в 2026 году (2.4%) и 2.8% в 2027 году (2.8%)

🔸Инфляция: 6.8% в 2025 году (было 7.6%) и 4% в 2026-2028 годах.

🔸Курс доллара: 86.1 в 2025 году (было 94.3), 92.2 в 2026 году (100.2) и 96.8 в 2027 году (103.5).

Странноватым выглядит сильный пересмотр вниз импорта, в реальности более сильный рубль все же из-за более низкого устойчивого фонового оттока капитала скорее, чем из-за импорта.
...

ДОП.: Одобрены параметры бюджета на 2026-2028 годы:

🔸Расходы федерального бюджета составят 44,1 трлн рублей (18,7% ВВП) в 2026 году, 46,1 трлн рублей (18,0% ВВП) в 2027 году, 49,4 трлн рублей (17,9% ВВП) в 2028 году.

🔸Доходы федерального бюджета составят 40,3 трлн рублей в 2026 году, 42,9 трлн рублей в 2027-м и 45,9 трлн рублей в 2028 году.

🔸Дефицит федерального бюджета определен в размере порядка 1,4% ВВП ежегодно: 1,6% ВВП в 2026 году, 1,2% ВВП в 2027 году и 1,3% ВВП в 2028 году.

‼️ДОП.: Дефицит бюджета в 2025 году пересмотрен с 1.7% ВВП до 2.6% ВВП, учитывая прогноз Минэка по ВВП это означает дефицит ₽5.6 трлн

‼️Минфин увеличит план заимствований на ₽2.2 трлн

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #инфляция #банки #экономика

Банк России опубликовал обзор «О развитии банковского сектора» за август, основные тенденции сохраняются:

✔️ Корпоративный кредит ускорился и вырос +₽1.2 трлн (+1.4% м/м, 10.1% г/г). Активнее начали занимать экспортеры, подрос валютный кредит +₽0.3 трлн (~$3.8 млрд).

✔️ Депозиты резко подросли на ₽1.4 трлн (+2.4% м/м и 8.4% г/г), отчасти это отражает летнюю сезонность, когда население частично тратит свои сбережения на отдых и подготовку к ученому году... отчасти активизацию заимствований.

✔️ Кредит населению активизировался прибавив ₽0.3 трлн (+0.8% м/м и 2.8% г/г), в основном за счет ипотеки (льготной), отчасти за счет автокредита. Потребительский кредит оставался под давлением, но портфель практически перестал сокращаться.

✔️ Депозиты населения притормозили активный рост и прибавили <₽0.1 трлн (+0.1% м/м и 20% г/г), замедление отчасти связано также с сезонностью - деньги летом тратятся перетекают на счета компаний. Хотя и эффект от быстрого снижения ставок тоже вероятно присутствовал.

📌 Кредитование в августе ускорилось (хотя часть заимствований копаний, видимо, была "в заначку"), как и в июле. Есть намеки на снижение сберегательной активности населения, но данные могут быть искажены сезонными эффектами и ограниченностью потребкредита.

P.S.: Прибыль банков в августе упала почти вдвое до ₽0.2 трлн, отчасти за счет роста резервов, отчасти за счет падения процентных доходов после снижения ставки (значительная часть кредита по плавающей ставке переоценивается сразу после снижения ключевой), во многом это ожидаемая история, т.к. стоимость пассивов у банков подстраивается медленнее.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #пошлины #ФРС #Кризис

Скидок пока не дают

Импортные цены в США за август выросли на 0.4% м/м, за последний год цены не изменились. Годовая динамика цен в основном обусловлено слабостью рынка сырья, в частности снижением цен на нефть и нефтепродукты относительно августа прошлого года.

Если смотреть по странам и регионам – то импортные цены в США в августе: +2.1% м/м (UK), +2% м/м (АСЕАН), +0.6% м/м (Китай), +0.5% м/м (ЕС и Канада), +0.3% м/м (Мексика), -0.2% (ЛатАм из-за большой доли сырья).

Учитывая, что цены на импорт фиксируются в статистике до начисления пошлин, очевидно, но практически весь эффект от пошлин остается внутри экономики США. Этот эффект абсорбируют американские компании (в большей степени) и потребитель (пока в меньшей степени), т.е. сами пошлины, как налог, ложатся на резидентов США.

Оценить рост средних ставок пошлин за август можно будет позднее, но предварительно они должны подрасти до уровня 12-13% в среднем от объема импорта.

@truecon

Читать полностью…

#США #Минфин #долг #SP #доллар #дефицит

В июле иностранные инвесторы остыли – чистые покупки активов США упали до $49 млрд, после $151 млрд в июне и $267 млрд в мае. При этом собственно американских активов купили на $79 млрд, а американцы вывели за рубеж $30 млрд.

🔴 В июле, впервые за три месяца, иностранцы продавали акции США (-$16 млрд), но в сумме за три месяца все-равно был рекордный приток +$262 млрд.

В июле Европа агрессивно продолжала скупать активы США (+$141 млрд), бойко продавали Канада (-$52 млрд), Китай (-$22 млрд) и Бразилия (-$12.5 млрд), Индия и Япония (по -$7 млрд).

При этом, в июле иностранцы сокращали свой запас долларовой ликвидности, т.е. фактического притока в долларовую систему не было – на покупку активов тратили уже имеющуюся долларовую ликвидность на счетах.

Китайский портфель гособлигаций США сжался до $731 млрд, за июль Китай избавился от гособлигаций США на $13 млрд. Медленно, но верно сокращая свой портфель гособлигаций США.

Но все же в сумме за три месяца приток капитала в США был рекордным и составил $597 млрд, в иностранные активs из США утекло $130 млрд. Основным источником притока была Европа ($368 млрд), Карибские оффшоры ($101 млрд – по большей части американские же деньги) и Сингапур/Япония/Корея ($103 млрд).

🔴 Избавлялись от американских активов: Китай, Саудовская Аравия, Индия, Бразилия и Индонезия на (~$75 млрд).

На фоне ухудшения торгового баланса ЕС и вероятного сокращения дифференциала ставок, приток капитала из Европы в США может сократиться... хотя это, конечно, будет сильно зависеть в т.ч. от действий ФРС и геополитической картины.
@truecon

Читать полностью…

❗️ГЛОБАЛЬНЫЙ ОПРОС по зарплатам в финансах от профессиональной соцсети PERFORUM

Друзья, хотите знать насколько изменились зарплаты ваших коллег за год и какие где зарплаты? Мы обновляем наш обзор по зарплатам.

Пройдите опрос и получите отчет по его итогам! С вас качественные и честные ответы на вопросы, а с нас — отчет, который мы отправим на почту, которую вы укажете в конце опроса. В нем мы расскажем, сколько, где и за что платят.

Опрос АНОНИМНЫЙ и Ваша КОНФИДЕНЦИАЛЬНОСТЬ гарантирована.

⏩Пройти опрос и запросить отчет
(Время прохождения 3 минуты)

Читать полностью…

🔔 Московский финансовый форум начинает свою работу!

Делимся первыми кадрами с площадки 👇

Подготовили подробное расписание с трансляциями, чтобы вы ничего не пропустили.

💻 Не забывайте про бот, с помощью которого можно узнать всю полезную информацию о форуме.

Ставьте:

❤️, если уже ознакомились с программой и выбрали интересную сессию.

@minfin

#анонс #МФФ

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Недельная инфляция остается положительной, но составила умеренные 0.04% н/н после резкого ускорения неделей ранее отчасти из-за подрастающих цены на бензин. С начала месяца цены выросли на 0.13%, а с начала года на 4.08%, годовая инфляция замедлилась до 8% г/г.

В целом динамика остается умеренной, но идет прилично выше 4% в сентябре - в район 5.5-6% (SAAR), цели ЦБ 4% соответствует рост за сентябрь на ~0.1% м/м. Но это не меняет пока того, что средняя за квартал инфляция будет около 6-6.5% (SAAR), что ниже прогноза Банrа России 8.5% (SAAR).

В целом все пока в рамках ожидаемой тенденции ближе нижней границе прогноза ЦБ ~6% г/г, или чуть ниже в декабре.

@truecon

Читать полностью…

#CША #ставки #SP #инфляция

США: На все плечи ...

Пока все ждут решения ФРС по ставке вышли данные по маржинальным позициям на рынке США и здесь рекорд за рекордом:

❗️Объем маржинального долга взлетел до нового максимума $1.06 трлн - это третий подряд месяц когда объем маржинальных позиций превышает $1 трлн. Новые рекорды компании ставят и по байбэкам, объем которых в этом году только на американском рынке может превысить $1.1 трлн. Конечно, при такой ситуации рынок на максимумах.

При этом, сво,обного "кэша" на маржинальных счетах всего на $181.6 млрд, т.е. соотношение маржинального долга к "кэшу" на счетах на рекордных уровнях выше 5.8. Долг почти в 6 раз превышает объемы свободных денег на счетах. В такие кредитные плечи американский рынок еще не залезал.

Если и когда на рынке начнутся коррекция - будет резко с такими плечами ...

P.S.: Банк Канады снизил ставку на 25 б.п. с 2.75% до 2.5%, что обусловлено сокращением ВВП во втором квартале на 1.6% (SAAR) на фоне падения экспорта. И, конечно, ожиданием снижения ставки ФРС ...
@truecon

Читать полностью…

Готовы выбрать тех, кто достоин главной аналитической премии страны❓

Успейте зарегистрироваться до 19 сентября❕

Топовые эксперты из sell-side аналитических команд поборются за победу в объективном независимом рэнкинге.

Приглашаем институциональных инвесторов и представителей корпоративного сектора присоединиться к голосованию за номинантов премии «Лучший аналитик России».

Подробнее о премии 👉 на сайте.

📝 Форма регистрации для участия в голосовании для институциональных инвесторов

📝 Форма регистрации для участия в голосовании для представителей корпоративного сектора

Организаторы — Петербургская Биржа совместно с Ассоциацией финансовых аналитиков при поддержке профессиональной соцсети Perforum.
Стратегический партнёр — РБК Инвестиции.

👍 Не упустите возможность стать частью ведущей российской аналитической премии!

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Сенат США, за день до заседания по ставке, все же проголосовал за включение в Совет управляющих ФРС Стивена Мирана, предложенного Трампом [одного из главных идеологов его экономической политики] , с перевесом в один голос (48 против 47). Вероятно, он сможет поучаствовать в заседании 16-17 сентября и навести там шороха. Правда сам срок этой позиции только до 31 января, после чего нужно будет выбирать нового уж на стандартные 14 лет.

Вообще, где-то там, похоже, кто-то шутит:

🔸Глава Минфина С.Бессент яро критиковал Дж.Йеллен за то, что та занимала векселями? называя это «количественным смягчением под другим названием» и искажением рынка ... первое, что сделал Скотт, когда смог занимать - кинулся занимать векселями.

🔸Экономический советник С.Миран активно критиковал "карусель" перемещения чиновников из кресел в Правительстве в кресла ФРС, считая, что это подрывает независимость ФРС ... первым делом Стивен устроил карусель, сам пересев в кресло ФРС и даже не уволившись с позиции председателя Совета экономических консультантов при Белом доме [просто ушел в неоплачиваемый отпуск].

🔸Следующий глава ФРС, с высокой вероятностью, будет критиком QE и сторонником сокращения баланса ФРС ... и первым делом по новой традиции [догадайтесь...]

Решение ФРС в среду, вероятно, будет одним из самых необычных, т.к. могут быть голоса как за снижение ставки на 25 б.п., 50 б.п, так и за снижение на большую величину, а также могут сохраниться голоса за сохранение ставки.

Рынок уверен в снижении на 25 б.п. и еще двух снижениях (в октябре и декабре), хотя и есть небольшая надежда на сентябрьские -50 б.п.

В понедельник же Суд в Вашингтоне, хоть и разделился во мнениях, подтвердил , что Лиза Кук сможет продолжать работать и будет участвовать в голосовании, несмотря на попытку Трампа ее отстранить.
@truecon

Читать полностью…

#Китай #экономика #розница #производство

Китайская экономика продолжает притормаживать

Рост промышленного производства в августе замедлился до 5.2% г/г, что соответствует достаточно скромному росту производства с поправкой на сезонность 0.4% м/м, или 4.5% (SAAR). При этом, высокотехнологичные отрасли продолжают интенсивно расти на 9.3% г/г, а производство компьютеров и электроники растет почти на 10% г/г, но производство чипов сократилось (-13.1% г/г).

По-прежнему на производство давит стагнация в строительном секторе (цемент -6.2% г/г). В общем-то динамика неоднородна, но замедление продолжается и это подтверждается замедлением роста инвестиций, которые практически не изменились относительно прошлого года за январь-август (+0.5% г/г), а в помесячной динамике сокращаются три месяца подряд с поправкой на сезонность.

Розничные продажи выросли всего на 3.4% г/г, без учета автомобилей рост 3.7% г/г. Давление на продажи оказывает замедление роста в сегменте общественного питания до 1% г/г (главный негатив), снижение цен на нефтепродукты и слабость в стройматериалах. Хотя здесь стоит учитывать тот факт, что и розничные цены снижались, т.е. в реальном выражении годовые  темпы продаж даже немного подросли (~3.9% г/г). С поправкой на сезонность розница растет всего на 0.2% м/м, так, или иначе это означает сохранение слабой динамики внутреннего спроса.

В целом данные продолжают сигнализировать о слабости внутреннего спроса, при пока еще сильном внешнем спросе, который будет под давлением растущих ограничений и торговых войн. Ничего выдающегося августовский отчет не принес. На повестке для остается вопрос стимулирования внутреннего спроса, в т.ч. и монетарными методами, хотя НБК, видимо, подождет решения о снижении ставки ФРС, как он обычно склонен делать .
@truecon

Читать полностью…

#Россия #ставки #инфляция #БанкРоссии

По мотивам пресс-конференции Банка России

✔️Инфляция c начала года существенно снизилась ...

«Однако это не значит, что мы достигли цели» ... «нам требуется время для закрепления дезинфляционного тренда» ... «Это особенно важно в условиях повышенных инфляционных ожиданий»

[Цель – устойчивая инфляция, а для ее закрепления требуется снижение ИО, потому что при высоких ИО любой локальный всплеск будет усиливаться]

✔️Внешний спрос и экономическая активность замедлились ...

«...секторы, связанные с внутренним спросом, продолжали расти» ... «ориентированные на внешний спрос, скорее снижались»

[ДКП воздействует на внутренний спрос, а не на внешний]

✔️При всем этом, корпоративное кредитование ускорилось, а неопределенность относительно бюджета сохранилась...

«нужно действовать аккуратно ... оценивая подстройку ДКУ и реакции рынка» ... «прирост кредитного портфеля складывается ближе к верхней границе прогноза» ... «если текущие темпы сохранятся – то рост кредита превысит наш прогноз» ... «снижение курса является еще одним индикатором смягчения ДКУ»

[ДКУ смягчились чрезмерно, дальнейшее ускорение кредита, и/или расширение бюджетных расходов повысят проинфляционные риски... пауза в цикле снижения ставок]

На октябрьском заседании «многое» будет зависеть от предложенных параметров бюджета.

Базово, от бюджета ожидается дезинфляционный эффект, потому как если кредит будет ускоряться, а бюджет окажется агрессивнее – в цикле смягчения ДКП придется делать паузу, а стабилизация инфляции у цели потребует поддержания более высоких ставок [более длительный период времени].

Достаточно жесткая риторика, сейчас призвана охладить разогнавшиеся ожидания и дать понять, что инфляция не снижается сама по себе и для того, чтобы она оставалась вблизи цели, должны соблюдаться определенные условия, в том числе по бюджету и кредиту [росту денежной массы].

Все слишком быстро поверили в ставку 12-13% в следующем году, при том, что в условиях инфляционных ожиданий 12-14% видно, что снижение рыночных ставок в район 13-15% приводит к значимому оживлению кредитной активности [это всплеск, или устойчивый спрос – вопрос открытый].

С одной стороны, сейчас это позволяет снижать ставку в направлении 15% (при разумной траектории бюджета), с другой – пока инфляционные ожидания не начнут двигаться вниз, диапазон ставок 13-15% рисуется очень «вязким».

Сама ставка снижена, а базовый нейтральный сигнал сохранился – траектория на снижение ставок сохраняется и определенный запас хода вниз есть, но при вполне определенных условиях – это не безусловная траектория❗️.

P.S.: Судя по реакции рынка сигнал услышан ...
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #пошлины #ФРС #Кризис #бюджет #долг #Минфин

Дефицит бюджета США в августе подскочил до ~$345 млрд, расходы выросли до $689 млрд, доходы составили $344 млрд. Внешне цифры пугающие, но есть свои нюансы: август - это сезонно высокий дефицит, в том числе потому, что часть сентябрьских расходов финансируется в августе, т.к. 1 сентября выходной.

В этот раз дефицит был меньше прошлогоднего ($380 млрд) по причине сокращения расходов на студенческие ссуды (которые всеми силами проталкивала Йеллен). Суммарный дефицит за 12 месяцев даже составил $1.9 трлн, доходы составили $5.2 трлн (+7.4% г/г) расходы составили $7.1 трлн (+4.1%). Но это улучшение отражает лишь один фактор - сокращение расходов на субсидирование студенческих кредитов.

Основной прирост доходов в августе обеспечили налог на доходы физлиц (+$16.5 млрд) и пошлины ($22.5 млрд), но упали налоги с прибыли компаний (-$6.3 млрд). Падение налогов на прибыль перекрыло ~ 28% от прироста поступлений новых пошлин.

Учитывая, что в августе пошлины выросли - будут интересны сентябрьские поступления. Но пока не видно, чтобы пошлины спасли "отца американской демократии" от высокого дефицита бюджета, т.к. прирост расходов, за исключением разового эффекта студенческих ссуд, остается высоким.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #ставки #экономика

Потребительские цены в США за август зафиксировали ускорение до 0.4% м/м, годовой прирост составил 2.9% г/г. Цены на энергию +0.7% м/м и 0.2% г/г, ускорение в продуктах питания до +0.5% м/м и +3.2% г/г.

❗️Базовая инфляция 0.3% м/м и 3.1% г/г - в рамках ожиданий рынка. С одной стороны ускорение в товарах, особенно резко в сегменте подержанных авто (+1% м/м и +6% г/г), но относительно сдержанный рост в услугах (+0.3% м/м и +3.6% г/г).

В целом отчет нельзя назвать позитивным, т.к. рост товарных цен продолжил ускоряться. Но ускоряется он скорее в категориях, где цены волатильны, вряд ли как-то сильно повлияет на решение ФРС.

P.S.: ЕЦБ скучно и предсказуемо оставил ставку неизменной 2.15% +/- равна прогнозу инфляции в 2025 году (2.1%).
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Движемся к паузе...

1️⃣ Летний период сезонного снижения цен завершается, недельная инфляция ускорилась до 0.08% н/н, а начала сентябре цены прибавили 0.21%. С начала года цены прибавили 4.16%, годовая инфляция остается в районе 8% г/г.

В целом текущая динамика означает, что инфляция по оперативным данным идет в ~6.5-7% (SAAR) в сентябре. Сезонные факторы раньше реализовались и раньше заканчиваются, рост цен на бензин добавил немного инфляции. Средняя за квартал инфляция идет в сторону ~6.5%, что близко к цели ЦБ (с поправкой на тарифы) и ниже июльского прогноза (8.5% SAAR).

2️⃣ Банк России опубликовал обзор по инфляционным ожиданиям – ценовые ожидания предприятий и населения снизились. Но они выросли у предприятий розничной торговли и обрабатывающей промышленности – эти сектора больше коррелируют с инфляцией. В целом данные позитивны, но отчасти снижение компенсирует высокий их уровень после повышения тарифов. Большую роль будет играть динамика ИО в октябре, т.к. сами ожидания остаются высокими – необходимы подтверждения тенденции на снижение.

3️⃣ Резюме Банка России с заседания по ставке:

🔸«...дальнейшие решения по ключевой ставке будут в значительной степени зависеть от изменения параметров бюджетной политики на 2025 год и среднесрочный период ...»

🔸«...необходимо сохранить нейтральный сигнал, поскольку проинфляционные риски преобладают на прогнозном горизонте. Банку России могут потребоваться паузы в снижении ключевой ставки.»

⚡️В резюме я бы выделил аргументы за снижение ставки: инфляция в прогнозе, рост замедлился, кредит «укладывается в прогноз», по бюджету «нет весомых оснований ожидать, что она будет существенно мягче».

Краткосрочная траектория кредита и бюджета из аргументов скорее выпадает на данный момент. Хотя будут данные сентября – посмотрим, но скорее кредит будет расти быстрее прогноза ЦБ. Отрывочные данные по бюджету на 2025 год говорят о том, что его балансировка идет медленнее, т.е. того дезинфляционного эффекта, которого ждали он не даст.

Доходы бюджета планируются ₽36.6 трлн (цифра выглядит немного заниженной), расходы ₽42.3 трлн, дефицит ₽5.7 трлн (₽1.5 трлн до конца года), но расходы могут быть повыше на ₽0.5-1 трлн, поэтому фактический дефицит может быть ближе к ₽6.5 трлн.

📌 Пауза на октябрьском заседании пока основной сценарий.
@truecon

Читать полностью…

#Минфин #дефицит #бюджеn #экономика

Уже ожидаемо, но все же по факту - повышение НДС в 2026 году на 2 п.п. до 22% с 2026 года.

✔️Увеличение НДС с 20% до 22%, при сохранении 10% для социально значимых товаров (продукты питания, лекарства и пр.) и снижении порога доходов с 60 млн до 10 млн руб.

✔️ Введение налога на игорный бизнес в размере 5% букмекеров и налога на прибыль в размере 25%.

✔️Пересмотр льгот по соцвзносам для МСП.

✔️Расширение возможности применения федерального инвестиционного налогового вычета.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Российский рынок больше не закладывает стремительного снижения ставки до конца года: своп на ключевую ставку на ближайшие 3 месяца 16.65%, что отражает оценку снижения ее в октябре до ~16.5% (может снизят в октябре, а может и нет).

Полугодовые свопы все же закладывают снижение ставки до ~15% в марте 2026 года, на горизонте года средняя ставка ожидается вблизи 14% - достаточно сбалансированная позиция в условиях текущей динамики и процессов.

📌 Ожидания рынка сместились к сдержанным темпам снижения на 0.5% за заседание до конца 2026 года, что означает ~14% среднегодовую ставку в 2026 году и ~12% на конец 2026 года.

Рынок гособлигаций тоже, после бурного оптимизма августа пришел в более вменяемое состояние и кривая доходности вернулась, в основном, в диапазон 14-14.5%, отчасти отражая премии за то, что дефицит бюджета будет больше и Минфину придется больше занимать.

Ожидаемая динамика кредита и конструкция бюджета, скорее указывает на темпы роста М2 на ~10...12% в этом году, что несколько выше прогноза ЦБ (6-9%), но, думается, это вполне сопоставимо с жесткостью политики 2016-2019 годов, учитывая, разницу в реальной процентной ставке и ее ожиданий тогда и сейчас (с поправкой на фактор льготного кредита и ряда других "смягчающих" эффектов сейчас).

P.S.: В ближайшую неделю ждем информации по бюджету и прогнозу Минэка на 2026-28 годы ...
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Корпоративный кредит в августе ускорился

Банк России опубликовал итоговые данные по динамике денежной массы и кредита за август: рост М2 ускорился до 1.3% м/м и составил 14.4% г/г. Рост М2 с начала года составил всего 3.7% и остается ниже динамики 2018 года, но уже отклоняется к верхней границе ожиданий.

При этом, весь прирост обусловлен усилением кредитной активности на фоне негативного вклада бюджета в августе.

✔️Прирост кредита экономике ускорился с 1.1% м/м в июле до 1.8% м/м в августе, годовой прирост немного ускорился до 10.2% г/г. С начала года кредит экономике вырос на 6%. За август кредит экономике вырос на ₽2.6 трлн.

✔️Основным фактором прироста стал корпоративный кредит который вырос на ₽1.9 трлн (2.1% м/м и 11.3% г/г), еще ₽0.4 трлн прибавили облигации и прочие требования.

✔️Кредит населению прибавил ₽0.3 трлн (0.9% м/м и -1.2% г/г), но годовая динамика все еще остается отрицательной.

Рублевые требования банков к компаниям и населению резко ускорили темпы роста в августе. Отчасти это ускорение связано с сезонностью, но в данном случае этот фактор полностью не объясняет текущего ускорения. С поправкой на сезонность рост кредита компаниям в рублях чуть выше верхней границы прогноза Банка России 12% г/г.

Учитывая, что бюджет до конца года вряд ли сможет обеспечить ожидаемый дезинфляционный эффект, понятно почему мы видим ужесточение риторики... дальнейшее снижение "не предопределено", если кредит продолжит ускоряться.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

В финансовой системе США середина сентября всегда любопытный период, т.к. это конец финансового года и платятся налоги. ФРС в этот период особых операций не совершала, поэтому на денежный рынок влияли только бюджетные операции. Минфин США 15 сентября собрал налоги, что привело к резкому росту его счета в ФРС до $858 млрд ставка SOFR подрастала до 4.51% (4.68% по верхней границе), но к среде, когда ФРС фиксирует баланс, бюджет немного потратил – «кэш» у Минфина сократился до $807 млрд (+$140 млрд за неделю).

Это привело к сокращению резервов банков в ФРС на $130 млрд до $3.02 трлн. Объем обратного РЕПО ФРБ Нью-Йорка практически обнулился ($11 млрд). В районе ~$3 трлн резервов банков ставки денежного рынка начинают двигаться в сторону верхней границы коридора ставок ФРС.

Хотя это наложилось на возобновления цикла снижения ставок ФРС, что создавало встречные потоки. Пауэлл смог консолидировать позицию членов ФРС, не допустив разброда и шатания (11 членов FOMC проголосовали да -0.25 п.п., а Мирана оставили на табуретке сбоку с его мнением), добавив жесткости в риторике. Но, обычно «особого мнения» Пауэлла после пресс-конференции хватает рынкам ненадолго. Облигации в итоге припадапют, доллар и акции подрастают, что создало странную конструкцию на рынке. Конструкция прогноза ФРС говорит о росте толерантности к инфляции.

В структуре потоков были интересные моменты:

🔸 Иностранные ЦБ продолжали интенсивно избавляться гособлигаций США, сократив их объем на хранении в ФРС до минимумов с 2016 года $2.79 трлн (-$100 млрд с конца июля). Иностранные ЦБ воспользовались ростом облигаций на фоне смягчения политики ФРС и немного распродали.

🔸 Отток ликвидности происходил с балансов дочек иностранных банков в США – они сокращали долларовый "кэш" с конца июля на ~$250 млрд, но здесь данные идут с задержкой. В конце сентября денежный рынок США будут потряхивать операции закрытия фингода.

🔸 В сентябре компании США платят примерно 1/5 годовых налогов на прибыль, данные на 18 сентября зафиксировали резкое падение сбора налога на прибыль компаний: всего $59.9 млрд, годом ранее было $103.5 млрд к этому моменту (падение поступлений на ~40%). Накопленный объем поступлений налога на прибыль с начала года сократился с $538 млрд в 2024 году до $456 млрд в 2025 году (-15%), что дисконтирует большую часть поступлений пошлин в этом финансовом году.

Пока подтверждается, что $3 трлн резервов, видимо, тот уровень ниже которого денежный рынок начинает выталкивать ставки в район верхней границы коридора ставок ФРС ... отток долларовой ликвидности произошел в основном с балансов дочек иностранных банков ... иностранные ЦБ сбрасывали трежерис ... поступления налога на прибыль обвалились.
@truecon

Читать полностью…

#Минфин #БанкРоссии #ставка #дефицит #бюджет

По мотивам...

Минфин:
«....задача была такая, чтобы бюджет помог размягчить денежно-кредитную политику... сбалансированный бюджет – это возможность для центрального банка более мягко действовать...»

Основной сигнал здесь был в том, что бюджет на 2026-2028 годы будет консервативным и жестким, что может позволить Банку России проводить более мягкую ДКП.

Бюджет должен быть внесен в Госдуму до конца месяца. Доля нефтегазовых доходов будет 22% в 2026 году, "цена отсечения" нефти в бюджетном правиле будет снижаться на $1 в год с $60 в 2025 году до $55 в 2030 году. Изменения постепенные, но, так, или иначе, это должно означать рост налоговой нагрузки для компенсации выпадающих доходов. Если индексировать $40 в 2017 году на долларовую инфляцию – то скорее должно быть $59-62 за баррель, но это по Brent, учитывая, что Urals будет идти с некоторым дисконтом $55 в 2030 году будет сопоставимо с $40 в 2017 году.

Банк России:
«... чем больше дефицит бюджета, тем, к сожалению, жестче денежно-кредитная политика ...»

Объективно, выйти на «нулевой первичный структурный баланс» в 2025 году нереалистично, дефицит бюджета в текущем году будет больше ожидаемого, вероятно, даже больше, недавних оценок. Хотя ЦБ указал на один важный момент – текущее отклонение бюджета было уже компенсировано жесткостью ДКП (что и отражено в инфляции).

❗️Будет ли достаточно этой жесткости ДКП, если дефицит прибавит еще пару-тройку трлн до конца года – вероятно да. Но это точно краткосрочно ограничит возможность дальнейшего смягчения ДКП.

▶️ Почему достаточно:
За последние 12 месяцев средняя ключевая ставка составила ~20%, инфляция ~8%, средняя реальная ключевая ставка ~12% (фактическая по кредиту компаниям ~10%), накопленный за 12 месяцев дефицит бюджета ₽7.6 трлн, прирост М2 ₽15.4 трлн. К концу года реальная КС за 12 месяцев будет ~13%, инфляция ~6%, накопленный дефицит и прирост М2 чуть пониже и до весны-лета среднегодовая реальная КС вряд ли будет ниже 12%.

По верхнеуровневым оценкам эффект бюджетного стимула (с учетом некоторого расширения объемов субсидированной ипотеки) сопоставим с +2 п.п. реальной ставки выше, чем могло бы быть на горизонте 2-4 кварталов [при прочих равных]. По-сути консервативная жесткость ЦБ со средней ставкой 19%+ в текущем году компенсировала избыточный бюджетный импульс на данный момент за счет подавления кредитного импульса.

Банк России: «Да, замедление экономики происходит. Но рецессии нет»

С понятием «рецессия» часто принято играть, упрощая до двух кварталов подряд снижения ВВП, но это определение «технической рецессии». Как, например, понятие рецессии определяет NBER: «Это значительное снижение экономической активности, распространённое по всей экономике и продолжающееся более нескольких месяцев»

При этом, учитываются три критерия: глубина, ширина распространения, длительность спада. Хотя жесткой формализации рецессии нет, но NBER учитывает широкий набор индикаторов: реальные доходы (без гострансфертов), реальные расходы населения, занятость, продажи в обрабатывающей промышленности и розничные продажи в реальном выражении, промышленное производство.

Взглянув на индикаторы российской экономики, которые могли бы корреспондировать с показателями выше, можно говорить, что на данный момент мы не можем говорить о рецессии в экономике.

Все это наводит на выводы, что дальнейшее снижение действительно "не предопределено", а на горизонте до второй половины весны потенциал снижения ставки, похоже сужается до -1...2 п.п. при сохранении текущих тенденций. Средняя ставка 12-13% на следующий год с текущих позиций видится оптимистичной, мои ожидания на следующий год скорее ближе к диапазону 13-15%. А опуститься ниже 15% будет сложно пока инфляционные ожидания не закрепятся устойчиво ниже 12% (и 10% для домохозяйств со сбережениями).

@truecon

Читать полностью…

#ФРС #ставки #инфляция #экономика

❗️ ФРС ожидаемо снизила ставку на 25 б.п. до 4.0-4.25%

"Рост занятости замедлился, а уровень безработицы немного вырос, но остаётся низким. Инфляция выросла и остаётся несколько повышенной....

... риски снижения занятости возросли❗️

ФРС дает сигнал о смешении рисков в сторону рынка труда.

‼️ Интересны итоги голосования: никто даже Боуман и Уоллер не поддержали Мирана в снижении ставки на 50 б.п..

Прогноз ФРС:
🔸Прогноз по ставке на 2025 год понижен с 3.9% до 3.6%, что предполагает еще два понижения.

🔸Прогноз по ставке на 2026 год понижен с 3.6% до 3.4%, на 2027 года - с 3.4% до 3.1%.

🔸По инфляции прогнозы на 2026 год повышены на 0.2 п.п. до 2.6%.

ДОП.: Но Миран все же выделился тем, что видимо он поставил ставку на текущий год 2.9% ...

В целом для рынка важно, что ФРС продавливается на еще 2 снижение ставки в текущем году, хотя, при этом, повысила немного прогнозы по инфляции и экономике и понизила по безработице ... сигнализируя о большей лояльности к инфляции.

Немного странновато выглядит прогноз на фоне пресс-релиза, если баланс рисков сместила в сторону рисков для рынка труда, то почему безработица будет ниже? А инфляция выше?

P.S.: Рынок конечно порадовался - 3 снижения ... доллар грустит )
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #инфляция

Оценка инфляционных ожиданий населения в сентябре, ожидаемо улучшилась, подтвердив, что всплеск в августе была на июльском повышении тарифов. Ожидаемая на год инфляция упала с 13.5% до 12.6% Оценки наблюдаемой инфляции упали с 16.1% до 14.7%,.Это даже сильнее, чем в прошлом году, когда тоже были колебания на тарифах, сам уровень ожиданий близок к сентябрю прошлого года.

🔸Инфляционные ожидания домохозяйств без сбережений снизились с 14.6% до 14.1%, их оценки наблюдаемой инфляции снизились с 17.4% до 16.5%.

🔸Инфляционные ожидания домохозяйств со сбережениями упали сильнее ожиданий с 11.9% до 10.8%, их оценки наблюдаемой инфляции резко упали с 14.2% до 12.3%,

С одной стороны, ожидаемая динамика, с другой - снижение ожиданий все же было более агрессивным, особенно у домохозяйств со сбережениями, что дает позитивный сигнал, если ожидания удержатся хотя бы на текущих уровнях и в начале октября покажут схожие значения.

P.S.: Сам опрос проводился до заседания Банка России по ставке (2-11 сентября).

@truecon

Читать полностью…

#США #экономика #розница #производство #ставки

Перед решением по ставке ФРС вышли данные по розничным продажам в США – не сказать, чтобы со спросом происходило что-то, что требует срочного смягчения денежно-кредитной политики.

✔️ Розничные продажи продолжали расти на 0.6% м/м и 3.5% г/г, без учета автомобилей рост был 0.7% м/м и 4.9% г/г. Менее волатильный показатель без учета автомобилей, бензина и продуктов питания растет очень неплохо и устойчиво 0.8% м/м и 5.8% г/г, что скорее говорит об ускорении роста потребительской активности, т.к. это самый сильный годовой прирост базовых розничных продаж с декабря 2023 года. В реальном выражении продажи немного подросли, но в целом держатся в рамках среднесрочного диапазона после взлета в ковидный период.

При достаточно неплохом спросе, запасы наращивать компании не торопятся, соотношение запасов к продажам упало, как в опте 1.28 (минимум с лета 2022 года), так и в рознице (1.13 – без учета автомобилей). Снижение запасов относительно продаж - это скорее проинфляционный сигнал.

✔️ В промышленности США особого позитива нет, прирост производства за август 0.1% м/м и 0.9% г/г, в обрабатывающей промышленности прирос 0.2% м/м и 0.9% г/г. Но это все же лучше, чем падение на 0.1% м/м за июль после пересмотра. Загрузка производственных мощностей сильно не меняется после стабилизации в районе 77-78%, в августе показатель остался на уровне 77.4%. В целом производство немного подросло с конца прошлого года, но динамика невыразительная.

При всем этом, финансовые условия остаются крайне мягкими, ни о какой жесткости здесь речи не идет. Поэтому решение снижение ставки ФРС пока выглядит скорее политическим, чем экономическим шагом.
@truecon

Читать полностью…

⚡️ Публикуем проект Основных направлений развития финансового рынка на 2026-2028 годы

Среди приоритетов на ближайшие три года:
🔵 развитие рынка капитала как источника финансирования бизнеса
🔵 повышение прозрачности первичных размещений акций и инвестиционной привлекательности долгосрочных инструментов
🔵 усиление защиты прав инвесторов.

Особое внимание планируется уделять реализации цифровых и платежных инфраструктурных проектов, внедрению инноваций на финансовом рынке. Для обеспечения финансовой стабильности Банк России будет проводить мониторинг системных рисков, совершенствовать подходы к их анализу и разрабатывать меры для снижения рисков.

Проект Основных направлений развития финансового рынка Российской Федерации на 2026 год и период 2027 и 2028 годов сохраняет преемственность с ранее принятыми документами. В нем учтены предложения участников рынка — финансовых организаций и их объединений, представителей реального сектора. Запланированные мероприятия актуализированы с учетом задач и вызовов, которые стоят перед российской экономикой на современном этапе.

Проект Основных направлений развития финансового рынка направлен Президенту и в Правительство. В дальнейшем планируется его обсуждение на парламентских слушаниях в Государственной Думе.

Читать полностью…

⚙️ В июле-августе денежно-кредитные условия смягчились, но оставались жесткими

😅 Номинальные процентные ставки в большинстве сегментов финансового рынка продолжали уменьшаться. Инфляционные ожидания населения и бизнеса оставались повышенными.

😅 Вслед за снижением ключевой ставки снижались ставки по кредитным и депозитным операциям банков. Оживление корпоративного кредитования и умеренная, но возросшая кредитная активность населения поддержали более быстрый рост денежных агрегатов в июле-августе.

Подробнее читайте в комментарии «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики» ↘️

#ДКП

Читать полностью…

#еврозона #долг #дефицит #Кризис #Франция

Французы доигрались до снижения кредитного рейтинга: агентство Fitch снизило рейтинг Франции с АА- до А+. Очередная попытка сократить дефицит бюджета с плановых 5.4% до 4.6% обернулась беспорядками и очередной сменой правительства.

По оценкам ЕС:
✔️ Госдолг Франции 114% ВВП (€3.35 трлн), он немного сократился за счет инфляции в 2022-2023 с 118% до 110% ВВП, после чего опять растет из-за неспособности взять под контроль госрасходы.

✔️Расходы бюджета составляют фееричные 57.2% ВВП, доходы 51.6% ВВП, дефицит бюджета в I квартале 5.6% ВВП.

Почти 55% госдолга Франции держат нерезиденты, Особых возможностей наращивать доходы бюджета, при текущей налоговой нагрузке у Минфина нет, разговоры про сокращение расходов идут уже много лет, но без какого-либо системного решения.

При этом, процентные расходы подросли уже до 2.14% ВВП, что не так много по сравнению с США, но также ограничивает возможности сокращения дефицита, учитывая, что средние ставки будут только расти (длинный долг 3.5-4.3% годовых, а рост экономики в номинале 2-3% в год. Понятно, что ЕЦБ в какой-то момент, видимо, тоже придется участвовать... Хотя пока Лагард и заявляет, что

«Суверенные облигации еврозоны находятся в порядке и функционируют бесперебойно с хорошей ликвидностью»

@truecon

Читать полностью…

#Россия #ставки #инфляция #БанкРоссии

‼️Банк России снизил ставку на 1 п.п. до 17% годовых, заняв более консервативную осторожную позицию.

Совет директоров Банка России 12 сентября 2025 года принял решение снизить ключевую ставку на 100 б.п., до 17,00% годовых. Устойчивые показатели текущего роста цен значимо не изменились и в основном остаются выше 4% в пересчете на год. Экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста. В последние месяцы активизировался рост кредитования. Высокими остаются инфляционные ожидания.

Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.

Банк России отреагировал на ускорение роста кредитования, усилив акцент на динамике кредитования и инфляционных ожиданиях.

В целом решение понятное - получить больше данных о динамике кредита, бюджета, реакции инфляционных ожиданий к следующему заседанию.

❗️Общая траектория на снижение ставки сохраняется, сигнал остался нейтральным.

У Банка России сохраняется "запас жесткости", но полностью распускать его ЦБ считает преждевременным в условиях сохраняющиеся проинфляционных рисков.

Денежно-кредитные условия смягчились, но остаются жесткими.

В общем-то сбалансированное решение в текущей ситуации, к которому шли по мере выхода всех данных к заседанию.

‼️ Рассматривались варианты сохранения ставки и снижения на 100 б.п

‼️ Октябрьское решение будет зависеть от бюджета

📍В 15:00 состоится пресс-конференция по итогам заседания Совета директоров по денежно-кредитной политике
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Банк России оценил сезонно-сглаженную августовскую инфляцию в 0.33% м/м, что соответствует 4.1% (SAAR). Таким образом, средняя за 3 месяца инфляция составила 5.5%, средняя за 6 месяцев 5.4%. Средняя за реальная ставка за три месяца составила 13.8%, с начала года 14.1% - это выше прогноза Банка России на текущий год (12.6-12.8%), поэтому сохраняется значительный запас снижения ставки до конца года.

С началом нового периода усреднения банки агрессивно "недоусредняются" - сократили размещение рублей на корсчету в ЦБ до ₽3.5 трлн относительно целевых ₽5 трлн, размещая рубли в рынок, что резко увеличило структурный профицит ликвидности и уронило краткосрочные ставки до нижней границы коридора ЦБ (RUONIA 17.09%, RUSFAR 16.8%). В моменте рублей в системе много, но очень коротких, после решения по ставке банкам придется начинать "переусредняться" постепенно изымая ликвидность из системы.

В целом ставки ROISFIX и RUSFAR на месяц 16.3 говорят о том, что банки ставят индикатив ближе к -2 п.п., хотя здесь есть искажающий эффект краткосрочных ставок (которые провалились на "недоусреднении") и ожидаемой RUONIA... но, думается, уверенность в шаге немного "зашкалила" [при этом, своп на КС ушел в район -1...-1.5 п.п.], все же ЦБ еще не снизил ставку и смотрит не только на инфляцию, но и на кредит, бюджет, М2, рынок труда, курс и пр., а здесь не все так линейно и однозначно...

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Между ожиданиями и реальностью

⚡️Отчет по инфляции за август оказался сильно лучше предварительных данных - цены снизились: -0.4% м/м, годовая инфляция упала до 8.1% г/г. У Минэка вышло ниже ~2% (SAAR), у меня все же ближе к 3%, что может означать среднюю за 3 месяца инфляцию вблизи 5% (SAAR), по итогам III квартала пока ожидания остаются в районе ~6%.

Ложкой дегтя в этой ситуации стала недельная инфляция, которая резко выросла до +0.1% н/н -- значимо выше ожидаемого. Ускорению способствовали бензин и непроды (курс?) - картофель в этот раз не помог. С начала года прирост цен 4.03% (снизился после уточнения августовских данных), годовая инфляция осталась в начале сентября 8.1% г/г, но по итогам сентября может здесь и остаться. Сезонное ускорение инфляции, возможно, тоже начнется раньше обычного... т.е. дно по инфляции (SAAR) мы прошли в августе, но на декабрь 2025 года инфляция идет вблизи 6% г/г.

📌 Оперативная оценка мониторинга предприятий Банка России зафиксировала небольшие изменения - индекс бизнес-климата снизился с 2 до 1.8. Но продолжает усиливаться но продолжается расхождение между реальностью и ожиданиями: оценка текущей ситуации показывает падение падение с -5.1 до -6.4, а ожидания выросли с 9.4 до 10.3.

Ценовые ожидания предприятий изменились незначительно с 18.2 до 18, но средний ожидаемый рост цен в ближайшие три месяца как в обрабатывающей промышленности (потребтовары), так и в розничной торговле вырос второй месяц подряд.

Опрос предприятий, хорошо отражает текущий момент: дивергенция между ожиданиями и реальностью. Причем, как на рынках, так и в экономике.

Низкая инфляция и слабый рост сейчас, при сильно улучшающихся ожиданиях. Текущие данные по экономике/инфляции, которые идут под нижнюю границу прогноза ЦБ говорят о том, что ставку надо снижать на 2 п.п. Но слишком разогревшиеся ожидания (в т.ч. рыночные) начинают приводить ускорению роста кредита и слишком быстрому смягчению ДКУ, при жестком рынке труда, высоких инфляционных ожиданиях (которые будут поддержаны бензином и курсом) ... бюджет пока под вопросом.

В моей картине мира лучше было бы все же снижать на 2 п.п. (отражая экономику) и ужесточать сигнал на октябрь и конец года, усиливая фокус внимания на кредит/ИО/бюджет/рынок труда. Но, подозреваю, что Банку России будет проще "замедлиться" и дождаться больше данных.

@truecon

Читать полностью…