#CША #ставки #SP #инфляция

США: плечи на все ...

В июне, впервые объем маржинальных позиций на американском рынке перевалил за $1 трлн, за месяц объем маржинального долга вырос на $87 млрд до $1008 млрд. За два месяца прирост позиций составил $157 млрд, прибавив 18.5% за два месяца.

Соотношение маржинального долга и свободного «кэша» на счетах выросло до 5.4, кредитные плечи почти на максимумах, несмотря на то, что рынок растущий. Байбэки тоже подогревают рынок, активность здесь высокая, хотя финансовые результаты компаний скорее всего будут далеко не самыми выдающимися в условиях давления на прибыль со стороны пошлин Трампа.

JPMorgan напрягся:

«Похоже, царит атмосфера бычьих настроений, спекуляций и растущей самоуспокоенности» ... «Либо аналитики, настроенные на продажу, готовы начать новый раунд пересмотра прогнозов в сторону повышения, либо рынок рискует столкнуться с периодом повышенной волатильности и спадов. Что-то должно произойти!»

Японию все же удалось продавить хотя тут ясно, что они п омногим направлениям критически зависимы от США:

Трамп достиг торгового соглашения с Японией, которое введет 15%-ные пошлины на импорт, включая автомобили, из ключевого американского союзника, а также создаст фонд в размере 550 миллиардов долларов для инвестиций в США.

Правда ...

Окончательные условия соглашения ещё предстоит закрепить в официальном заявлении. По словам чиновника, юридические условия и другие детали, связанные с этим обещанием, всё ещё уточняются ...

Точные сроки инвестиций неизвестны ...

Источник японского финансирования также пока неизвестен. Исиба заявил, что сумма инвестиций составит до 550 миллиардов долларов и частично будет предоставлена в виде гарантий по кредитам.

Откуда деньги - неизвестно, сроки - неизвестны, а кто будет подписывать - тоже.

На самом деле все «вилами по воде», учитывая, что правящая партия в Японии терпит поражение на выборах, а премьер то угодит в отставку, то не уходит.

Тем более, что у самой Японии все больше проблем с долговым рынком. Т.е. в реальности денег особо нет, разве что вынуть из одних активов США (У Японии наинвестировано в США более $3 трлн) и переставить в другие... что скорее и предполагается.
@truecon

Читать полностью…

#США #Минфин #долг #SP #доллар #дефицит

В мае иностранный инвестор, похоже, поверил в «TACO» (Trump Always Chickens Out — «Трамп всегда трусит») и активно скупал американские активы после отсрочки тарифов – приток капитала в долгосрочные активы США взлетел до $259 млрд за месяц после апрельской распродажи.

В гособлигации США пришло $146 млрд, в акции - $114 млрд, в прочие инструменты еще $58 млрд. Правда сами американцы, наоборот, активизировали вывоз капитала и купили иностранных бумаг на $59 млрд.

Приток шел в основном со стороны: Канады ($65 млрд), Еврозоны ($58 млрд), Карибских оффшоров ($58 млрд), Британии ($48 млрд) и Японии/Кореи/Сингапура ($54 млрд). Любопытно, что Саудовская Аравия, визит в которую сопровождался громкими заявлениями от триллионных инвестициях, продавала американские бумаги активнее всех (-$19 млрд).

Майская скупка обеспечила хороший взлет акций, помогли агрессивный рост маржинальных позиций и байбэки. Но доллару и гособлигациям это сильно не помогло (хоть и остановило падение), что любопытно, т.к. даже такой сильный приток этим двум активам не помог отскочить.

В недавнем исследовании State Street Corp ($4.7 трлн под управлением), поднимали вопросы изменений, выводы примечательны: UST и доллар, возможно, больше не обеспечивают защиту от рисков:

"Более разумный подход заключается в создании диверсифицированного пакета активов-убежищ, включающего в себя валюты-убежища, золото и краткосрочные суверенные инструменты, что позволит снизить зависимость от единственного источника защиты от кризисов."

"В результате долгосрочные казначейские облигации больше не обеспечивают те же отрицательные бета-коэффициенты акций или надежное снижение портфельного риска, которые были характерны для более ранних эпох. Действительно, недавняя динамика рынка показала, что рост доходности казначейских облигаций США воспринимается не как признак экономической мощи, традиционно привлекающий капитал, а скорее как индикатор повышенного риска. Этот сдвиг способствовал заметному нарушению исторически положительной корреляции между доходностью казначейских облигаций США и долларом США, при этом доллар ослабевает, несмотря на рост доходности с начала апреля 2025 года. Такая тенденция ставит под сомнение традиционную стабилизирующую роль доллара в портфелях.

В этой меняющейся ситуации альтернативные активы, включая такие валюты, как иена и швейцарский франк, а также золото и краткосрочные суверенные облигации, продемонстрировали более устойчивые характеристики безопасного убежища во время недавних рыночных спадов. Мнение, подкрепленное текущим анализом рынка, предполагает, что следует готовиться к ослаблению доллара в условиях этих альтернатив и сохранять ставку на золото. Хотя наш более широкий эмпирический анализ после количественного смягчения показал хорошие результаты для самого доллара США, последние рыночные события, обусловленные специфическими политическими и фискальными проблемами США, снижают ожидания относительно его дальнейшей простой роли убежища."

Бессент, тем временем заговорил, что необходимо провести проверку всей ФРС как института и определить, добилась ли она успеха...

«Я думаю, что нам нужно проанализировать всю работу Федеральной резервной системы и выяснить, насколько она успешна» ... «Все эти доктора наук там, я не знаю, чем они занимаются»

Предшественница Бессента Йеллен, не так давно тоже высказалась на тему того, что ФРС должна снизить ставку, чтобы снизить расходы на обслуживание долга:

«...слова, которые можно ожидать от главы банановой республики, которая вот-вот начнёт печатать деньги для покрытия бюджетного дефицита… »

Бессент понимает, что даже сменив Пауэлла добиться своего будет сложно. Но в общем-то очевидно, что текущая администрация Белого дома спит и видит как бы вернуть ФРС во времена до 1951 года, когда та скорее выполняла функцию департамента Минфина.
И тогда уже рулить ставками на свое усмотрение ... но без одобрения Конгресса это невозможно ...

P.S.: Так, или иначе, но институциональная деградация на марше, капитал еще надеется, что это тоже "transitory".

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ставка #экономика

К пятничному решению по ставке основной консенсус фактически сложился на уровне -2 п.п. до 18%, при этом, рынок на большой волне оптимизма загнал ставку по трехмесячному свопу на 17.08%, что скорее ближе к сценарию – 2 п.п. в июле и -3 п.п. в сентябре.

1️⃣ Инфляция – снижение продолжается, инфляция за три месяца упала до 4.8% SAAR, что сильно ниже прогнозных ожиданий Банка России 7%. Июльское повышение тарифов пока общего тренда замедления инфляции в район ~6.5% по итогам года, но вторичные эффекты здесь скорее можно будет увидеть только по итогам августа в сентябре. Рубль выглядит более устойчивым, но и здесь тенденции лучше оценивать по итогам августа-сентября.

Сложились условия для пересмотра вниз прогноза инфляции и ставки, хотя бы потому, что 1 п.п. годовой инфляции на первое полугодие у прогноза ЦБ отыгран.

2️⃣ Инфляционные ожидания населения остались повышенными 13%, но стабилизируются – должен быть всплеск в августе в ответ на тарифы ЖКХ. ИО предприятий на достаточно низких уровнях, рост в последнем отчете скорее отражает все те же повышения регулируемых тарифов. Аналитики тоже снизили прогноз инфляции до 6.8% на декабрь, рыночные ожидания из ОФЗ-ИН на два года ниже 4% уже достаточно долго, но более длинный е бумаги значимо выше 4%.

3️⃣ Денежный рынок и ставки – резко вниз. Свопы на КС уверенно дают ~ 2 п.п. снижения в июле и 3 п.п. в сентябре – выгладит оптимистично, но скорее отражает желание как-то перекрыть процентный риск от снижения, т.к. большие портфели активов по плавающей ставке ударят по ЧПД сразу. Это же заставляет укорачивать депозиты и снижать по ним ставки: ЦБ макс. ставка ТОП10 -1.5 п.п., Frank RG -1.4...-2 п.п., Финуслуги ТОП20 -1.9...-2.7 п.п. Это же породило гонку за «фиксами», уронив годовые доходности с начала июня на ~3.5 п.п.

Номинально это смягчат ДКУ, на деле есть нюансы: по депозитам это смягчение, но на большом удалении от уровня ИО тех ко со сбережениями ... большая часть кредита – это все же плавающие ставки, а здесь пока ЦБ не снизит никакого смягчения не происходит, разве что спреды немного получше. Неценовые условия кредитования остались жесткими и сильно дифференцируются из-за проявления кредитных рисков.

4️⃣ Корпкредит и М2 – в рамках траектории прогноза ЦБ. Кредит компаниям растет на ~0.7…0.8% (SA), но часть этого роста – это все льготная ипотека-кредит застройщикам. М2 растет на 1.6% за первое полугодие, что соответствует траектории ее роста в 2016-2019 годах, когда инфляция была в норме. Но здесь есть пара нюансов – возможно мы имеем бОльшую жесткость при той же траектории М2, как 2016-2019 годах, т.к. реальная ставка тогда была в районе 5%, а сейчас мы идем в 12-13%, даже если учесть влияние субсидированных кредитов это около 10-11%. Второе – бюджетные авансы начала года позволяют говорить, что традиционный взлет М2 в декабре должен быть скромнее обычного.

5️⃣ Бюджет – все авансы выплачены, но расходы идут по траектории более высокого дефицита 2-2.4% ВВП. Бюджет – это фактор быть осторожнее, как минимум до сентября, когда будет понятно куда идем и Минфин будет считать новый план. Хотя по умолчанию, если бюджет возвращается к плановым показателям – жесткость вырастет.

6️⃣ Экономика замедляется – рост ВВП идет в сторону 1% (нижней границы прогноза ЦБ), настроения бизнеса ухудшаются, вторая половина года может принести больше негатива. Спрос замедлился, что видно по оперативным оценкам Сбериндекса, платежей, данным ККТ и уже ближе к стагнации, при это, рост в услугах. Несмотря на низкий уровень безработицы и, хоть и замедлившийся, но все еще неплохой рост з/п.

Продолжение....

@truecon

Читать полностью…

#США #ФРС #инфляция #ставки #доллар #Кризис

ФРС: гонки начались ...

Эта кампания выбора нового главы ФРС, видимо, будет самой беспринципной из всего, что мы видели в последние несколько десятилетий.

После кандидата К.Уорша, который уже высказался за снижение ставки чуть ранее, подключился уже действующий член Совета управляющих ФРС и тоже «кандидат» К.Уоллер... наперегонки, кто лучше умаслит Д.Трампа и Ко. Уоллер уже второй день подряд активно высказывается за снижение ставок.

«Я считаю, что имеет смысл снизить ключевую ставку FOMC на 25 базисных пунктов через две недели»...

...«Просматривая прогнозы и данные, я вижу, что рынок труда находится на грани кризиса»

«Частный сектор не так хорош, как все думают»

Назвать аргументы Уоллера сильными вряд ли можно, но когда на кону кресло главы ФРС [которое кстати еще все же занято еще боссом], то и не так извернешься... служить готов [а кому, или чему?].

«Если президент свяжется со мной и скажет: ’Я хочу, чтобы вы служили’, я сделаю это. Но он со мной не связывался», — заявил Уоллер.

М. Боуман (которую Трамп поставил вместо Барра замом главы ФРС по банковскому регулированию), тоже ранее высказалась за снижение в июле, но она все же вне гонки.

Боуман и Уоллер голосующие члены FOMC, поэтому, скорее всего, на июльском заседании будет два голоса за снижение. А вот смогут ли они кого-то еще перетянуть на свою сторону - это вопрос. Судя по высказываниям, остальные пока достаточно уверенно выступали за то, что необходимо подождать и получить больше информации.

Уоллер и Уолш скорее на одной волне по размеру баланса ФРС, оба склонны к его сокращению. Уоллер на днях заявил о том, что баланс можно было бы сократить до $5.8 трлн (сейчас $6.7 трлн), а банковские резервы до $2.7 трлн (сейчас $3.4 трлн).

Системно роспуск баланса - это скорее правильная позиция, но во-первых это будет означать бОльший наклон кривой [госдолги дешевле не станут], особенно в условиях деградации роли ФРС как независимого института, что повысит премию за риск в гособлигациях.

Во-вторых аргументы Уоллера о том, что при резервах 7% ВВП все сломалось, а при 8% ВВП все было нормально, поэтому 9% ВВП - вполне хорошо даже WallSt немного озадачили.

«Стратеги Уолл-стрит утверждают, что прогноз главы Федеральной резервной системы Кристофера Уоллера относительно объема достаточных резервов в финансовой системе, необходимых для предотвращения сбоев, на самом деле должен быть выше»

Хотя мы еще и не знаем кто выиграет гонку за внимание Трампа, но репутация его, похоже, будет ниже плинтуса.

P.S.: Но точно будет интересно ...

@truecon

Читать полностью…

#доллар #fx #ФРС #США

Reuters выведал, что Банк Англии попросил некоторые банки "проверить свою устойчивость к потенциальным потрясениям доллара"

"...потребовал, чтобы некоторые кредиторы оценили свои планы долларового финансирования и степень своей зависимости от американской валюты, в том числе для удовлетворения краткосрочных потребностей

... включая сценарии, при которых рынок свопов на доллары США мог полностью иссякнуть...

...Хотя этот сценарий рассматривается как крайний и маловероятный, регулирующие органы и банки больше не воспринимают доступ к доллару как должное

...особенно обеспокоены тем, поддержит ли ФРС неамериканский банк среднего размера, если он столкнется с проблемой нехватки долларов, поскольку в прошлом такая поддержка считалась гарантированной

... представители европейских центральных банков и надзорных органов уже несколько месяцев сомневаются, могут ли они по-прежнему полагаться на ФРС"

[ранее]...ЕЦБ обратились к некоторым кредиторам региона с просьбой оценить их потребность в долларах США в периоды стресса , поскольку они отрабатывают сценарии, в которых они не смогут рассчитывать на привлечение ФРС при администрации Трампа".

Объективно, даже не понятно зачем запрашивать ... вывод очевиден: "ни один банк не смог бы выдержать такой шок дольше нескольких дней".

Но, конечно, сам факт того, что об этом задумываются говорит о том насколько Трамп напряг всех своими "креативами". Хотя, учитывая, что Трамп все использует для того, чтобы что-то выторговать, почему он [если сможет взять контроль над ФРС] не будет использовать и доступ к долларовой ликвидности, как дополнительный инструмент давления в стиле идей его советника Мирана: купи столетние облигации, а иначе отключим доступ к ликвидности?

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ИО #ставка

Инфляционные ожидания пока остаются на прежних уровнях.

Предварительный отчет по инфляционным ожиданиям сильно не удивил - ожидания на ближайший год остались на уровне 13%, а оценка наблюдаемой инфляции снизилась с 15.7% до 15.0%.

✔️Респонденты со сбережениями немного повысили свои ожидания роста цен на ближайший год с 11.6% до 11.9%. При этом, их оценки наблюдаемой инфляции немного снизились с 14% до 13.9%.

✔️ Респонденты без сбережений, наоборот, немного снизили свои ожидания инфляции с 14.3% до 14.2%, их оценки наблюдаемой инфляции резко снизились с 17% до 16%.

На деле, мало что изменилось за исключением оценок текущей инфляции тех у кого нет сбережений, но это в основном отражение фактического замедления инфляции в чувствительных категориях. Пока ИО населения остаются стабильными, хоть и на повышенных уровнях.

Повышение тарифов может реализоваться в росте ожиданий по итогам августа, когда придут платежки за июль... но наиболее важными будут данные уже сентября.

Отчет по ИО общей картины не меняет.
@truecon

Читать полностью…

#ФРС #ставки #доллар

Слухи... слухи...

‼️Bloomberg пишет то том, что Трамп все же может попробовать уволить Пауэлла и обсуждал этот вопрос с конгрессменами.

ДОП.: Трамп назвал увольнение главы ФРС Пауэлла «крайне маловероятным»

«Нет, мы ничего не планируем делать», — заявил Трамп журналистам в среду, когда его спросили, хочет ли он уволить Пауэлла.

Но обсуждать обсуждал )

P.S.: Зато проверили реакцию рынков ...

🙈 Трамп о Пауэлле: "Я был удивлен, что его назначили" [тоже с памятью проблемы?]

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #ставки #экономика

Радость рынка после выхода данных по инфляции была недолгой, после краткосрочной коррекции доходности десятилетних облигаций выросли почти до 4.5%, индекс доллара тоже подрос, отражая то, что отчет вряд ли как-то смягчит ФРС. Хотя базовая инфляция вышла немного ниже прогнозов (0.2% м/м и 2.9% г/г), инфляция все же ускорилась. Рост цен сдержала негативная динамика цен на автомобили, перевозки и продолжающаяся нормализация цен в секторе жилья.

Но ФРС смотрит сейчас скорее на влияние тарифов и здесь есть негативные сигналы – цены на товары домашнего обихода выросли на 1% м/м, видео- и аудиотехнику – на 1.1% м/м, игрушки – на 1.8% м/м. По ряду позиций рост цен в июне на 2-4% за месяц указывает на то, что тарифы уже влияют на динамику цен.

На фоне того, что в энергии вряд ли продлятся дезинфляционные эффекты, а общая инфляция даже с ними остается выше целей ФРС, добавление тарифных эффектов еще больше отдаляет для ФРС достижение инфляцией цели 2%. Вопреки заявлениям Бессента о том, что тенденция инфляции нисходящая, если откинуть волатильные компоненты, в последние два месяца инфляция медленно разворачивает вверх.

Хотя влияние тарифов нельзя пока назвать сильным, но оно еще и не полностью реализовано, а риски дополнительного тарифного обострения только выросли, в этом плане текущий прогноз ФРС о росте инфляции к концу года до 3% остается актуальным. Хотя, учитывая неоднородную картину июньского отчета, конечно, расхождение позиций трамповских «голубей» и «ястребов» должно как-то проявиться на июльском заседании, перевес пока явно на стороне Пауэлла.

Один из кандидатов от Трампа на место главы ФРС К.Уорш подключился к компании "ставку надо снизить"- это не удивительно, хотя в прошлом он и был ярым «ястребом» ... но с нюансом:

«Ей необходимо сократить баланс ФРС и снизить процентные ставки. Таким образом, большинство населения сможет получить гораздо более низкую стоимость кредита».

Боюсь такой конструкции Трамп и Ко не очень обрадуются, т.к. долг вряд ли в ней станет дешевле... а основной мотив Трампа здесь снизить расходы на обслуживание долга.

ДОП.: Трамп ...

ФРС следует снизить ставки на 3 пункта. Очень низкая инфляция. Это сэкономило бы один триллион долларов в год!!!

Глава JPM Даймон ...

«Игры с ФРС могут иметь негативные последствия, прямо противоположные тем, на которые вы, возможно, надеялись»

@truecon

Читать полностью…

#Кризис #долг #дефицит #мир

Ситуация, которая в принципе классически и должна развиваться при современном уровне долгов и дефицитов - деградация ликвидности рынков государственных долгов.

На самом деле, об этом много уже говорилось, тенденция на ухудшение ситуации с ликвидностью в целом сформировалась на волне потери контроля над инфляцией в 2022 году, что ведет к росту стоимости риска в длинных облигациях на долгосрочном горизонте. С приходом Трампа риски резко возросли, а ситуация с ликвидностью на рынках госдолга ухудшилась, пробив "дно" кризиса 2008 года. ❗️

Пока еще, конечно, мы не вошли в фазу раскручивания спирали: рост стоимости риска ▶️рост стоимости обслуживания госдолга ▶️
рост стоимости риска ▶️...

... но при текущих долгах и дефицитах, мы безусловно идем в этом направлении. А атаки на независимость ФРС в сложившейся ситуации только усугубляют эти процессы.

Советник Белого дома Хассетт:

"Мы должны переосмыслить то, как действует ФРС ...

... ФРС нуждается в усилении контроля со стороны Конгресса "

Deutsche Bank:

Отстранение Джерома Пауэлла от должности главы ФРС США в ближайшие месяцы - это самый недооцененный риск на рынке.

В случае отставки Пауэлла, курс доллара немедленно упадет на 3–4% по отношению к другим валютам. За этим последует распродажа казначейских облигаций США, особенно долгосрочных, доходность которых вырастет на 30-40 б.п. Стоимость заимствований быстро вырастет, а инфляция ускорится, что приведет к результату, противоположному тому, которого добивался Трамп, увольняя Пауэлла.

P.S.: Ждем выхода данных по инфляции в штатах сегодня и проявятся ли уже тарифы в сегменте товарных цен.

@truecon

Читать полностью…

#Китай #экспорт #экономика #юань

Китай: с внешней торговлей все неплохо

✔️Экспорт $325.2 млрд (+2.9% м/м, +5.8% г/г);

✔️Импорт $210.2 млрд (-1.1% м/м, +1.1% г/г/);

Торговый баланс составил +$114.8 млрд, причем оставался вблизи максимумов даже с поправкой на сезонность, на фоне более слабого импорта и достаточно сильного экспорта.

За последние 12 месяцев общее сальдо внешней торговли составило рекордные $1.14 трлн и пока значимого влияние на балансы торговое противостояние с США не оказало.

Нефть Китай в июне покупал активнее, нарастив импорт до 12.2 mb/d, что на 1.2 mb/d выше уровня мая и на 0.8 mb/d выше уровня июня прошлого года. Китай традиционно наращивает импорт при снижении цен, средняя импортная цена упала до $66.2 за баррель, что корреспондирует с ценами на Brent с лагом в один месяц.

Торговля с Россией немного остыла. Экспорт Китая в РФ составил $8.3 млрд, что немного выше майского значения, но годовое падение ускорилось до -8.4% г/г, что отражает достаточно слабый спрос у нас на фоне охлаждения потребительской и инвестиционной активности. Импорт из РФ был под давлением и составил $9.3 млрд (-9.6% г/г), что обусловлено в основном снижением цен на нефть и прочие ресурсы за последний год.

Сальдо внешней торговли для России оставалось положительным, но снизилось с $1.5 млрд в мае до $1 млрд в июне, с начала года сальдо составило $12 млрд.

В целом пока торговое противостояние с США не оказало значимого влияния на балансы внешней торговли Китая, импорт нефти активизировался. Структурно китайский экспорт в США снизился на 10.9% г/г, но значимо вырос в страны Азии, Европу, Африку, что многократно компенсировало эффекты от сокращения экспорта в США.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Итоговые данные по инфляции за июнь от Росстата практически совпали с недельными - инфляция за июнь составила 0.2% м/м, годовая инфляция снизилась 9.4% г/г. С начала года инфляция составила 3.77%.

Минэк оценил сезонно-сглаженную инфляцию в ~5% м/м (SAAR), у меня оценки скорее получаются ближе к 3.5% (SAAR), посмотрим какие оценки будут у Банка России. Хотя принципиально это мало что изменит - цифры вышли даже оптимистичнее, чем ожидалось в этот раз. Средняя за второй квартал инфляция вышла 4.8% (SAAR) - сильно ниже прогноза Банка России в 7%, за первое полугодие инфляция упала до 6.5% (SAAR).

На данный момент мы видим реализацию вполне классического монетарного цикла, когда, если ЦБ реагирует на всплеск инфляции ужесточением - за ~2 года, с учетом лагов ДКП, ситуация купируется и приходит в норму [если не реагирует - то в Турцию]. Но траектория спуска с горы может быть неоднородной. Хотя в моменте видится запас "избыточной" жесткости, который можно распустить, чтобы сбалансировать экономические риски, в первую очередь за счет того, что лаги ДКП продолжат реализовываться, а средняя за год реальная ставка продолжит расти, даже после начала цикла снижения ставок...

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

США: рост долга на нерыночных операциях

Минфин США на радостях после повышения потолка госдолга сворачивал "чрезвычайные меры", что привело к резкому росту долга на $0.4 трлн до $36.6 трлн, но это скорее техническая ситуация этот долг уже был просто не учитывался формально.

ФРС не усердствовала на неделе, а Минфин еще не начал изымать средства на счет в ФРС, продолжая тратить остатки со счетов.

В итоге небольшое сокращение обратного РЕПО на $21 млрд и остатков Минфина на $61 млрд, на неделе со 2 по 9 июля дали приток ликвидности в систему. Остатки банков в ФРС подросли на $85 млрд за неделю до $3.34 трлн - последний рывок, а у Минфина на счетах в ФРС оставалось $311 млрд.

❗️Со следующей недели ликвидность начнет уходить – Бессент должен начать активнее занимать (чистые займы $60-70 млрд, 15-17 июля), плюс налоговые сборы в середине месяца. По сути до конца квартала Бессент должен изъять на счета весь "запас" ликвидности (если обнулится RRP) в объеме около $0.5 трлн.

Ну а пока ждем, FT выкатили большую статью на тему «Сможет ли ФРС сохранить независимость при Трампе?». Конечно, не обошлось без драмы:

«... Кристин Лагард уделила время тому, чтобы щедро воздать должное главе центрального банка, не являющемуся частью Европы. По ее словам, Джей Пауэлл олицетворяет «образец мужественного главы центрального банка», что вызвало бурные овации в адрес председателя Федеральной резервной системы, сидевшего за главным столом со склоненной головой.»

В статье и про историю, и про Бёрнса [худшего главу ФРС во времена Никсона] и про текущее противостояние давлению Трампа.

Но я бы обратил внимание на то, что авторы подсветили формирующийся раскол внутри ФРС, о котором я уже говорил несколько месяцев назад.

В обсуждении решений по ставке участвуют 19 человек: 7 членов Совета управляющих и 12 глав региональных ФРБ. Голосуют за решение 12 членов FOMC (7+5 глав ФРБ). Сейчас у Трампа есть «влияние» только на двоих: Мишель Боуман [которую он приподнял до зама Пауэлла по банковскому регулированию] и Кристофер Уоллер [претендует на место Пауэлла и в принципе близок к республиканцам]. Еще двоих, если Пауэлл все-таки уйдет после потери места главы ФРС, Трамп сможет назначить в следующем году, но это далеко от большинства.

В протоколах ФРС уже появилось:

«Несколько участников отметили, что, если данные будут развиваться в соответствии с их ожиданиями, они будут готовы рассмотреть вопрос о снижении целевого диапазона ключевой ставки уже на следующем заседании.»

Кто эти участники догадаться не сложно, Уоллер уже не раз отметился с комментариями на тему и вчера повторил: «Waller Says Fed Is Too Tight, Can Consider July Rate Cut» [хочется, конечно...].

Основная идея Трампа/Бессента/Хассетта/Наварро и всех их заявлений на деле вполне очевидна – максимально ослабить Пауэлла/Уильямса в надежде, что остальные члены ФРС пойдут за новым главой [что спорно], который будет контролируем Трампом.

Хотя по истерическим ноткам и заявлениям даже обычно спокойного Бессента видно, что они уперлись в стену, которую пока не понимают, как пробить. Хассетт требует модели ...

«Советник национального экономического совета Кевин Хассетт заявил, что ФРС необходимо прояснить основы своих политических решений и публично поделиться своими внутренними моделями, особенно в отношении тарифов. Он назвал «разочаровывающим» тот факт, что ФРС не обнародовала свою модель влияния тарифов, утверждая, что прозрачность необходима, учитывая продолжающиеся экономические дебаты по поводу торговой политики.»

Джером скорее всего просто продолжит (как Гринспен) игнорировать все эти потуги «я делаю свою работу».

Но основной интригой июльского заседания будет то в какой мере Пауэллу удастся контролировать консенсус ФРС, как будет формироваться раскол во мнениях и расклад голосов. Большое влияние на это могут оказывать данные по инфляции в июне, т.к. часть членов ФРС ожидают проявления эффектов от тарифов уже в июньских цифрах ... и есть объективные предпосылки увидеть ускорение роста цен в товарах.
@truecon

Читать полностью…

#экспорт #США #Кризис

УмнО...

Трамп объявил о введении против Бразилии пошлин 50% с 1 августа. Но есть нюанс ... США имеют устойчивое положительное сальдо торговли с Бразилией, т.е. экспортируют в Бразилию больше, чем импортируют (что редкость для США).

В 2024 году экспорт США в Бразилию составил $49.7 млрд, а импорт из Бразилии составил $42.3 млрд, положительное сальдо торговли США с Бразилией $7.4 млрд. При этом, значительная часть экспорта Бразилии в США - это сырье, которое может быть перенаправлено на другие рынки.

Но это только по товарам, по данным платежного баланса, товаров и услуг США экспортирует в Бразилию на $78.4 млрд, в то время как импортируют на $49 млрд, т.е. имеют положительное сальдо торговли более в $29 млрд, а сальдо текущего счета $32.5 млрд в пользу США.

Потенциально, при ответных шагах Бразилии, потери США от торгового противостояния могут быть больше, чем потери самой Бразилии.

@truecon

Читать полностью…

#США #экономика #инфляция #ФРС #ставки

В этом, хоть и уже привычном комментарии, "прекрасно" все.

В принципе, если бы ФРС действительно решилась на такой эксперимент [в турецком стиле] и снизила ставку до 1.25-1.5% - было бы очень любопытно посмотреть где будут доллар и фактические рыночные ставки по облигациям. Но вряд ли Джером нам покажет это кино ...

@truecon

Читать полностью…

#экономика #США #Кризис

Трамп сегодня в ударе:
🔸Пошлины на медь 50% [основные поставщики Чили, Канада, Мексика];
🔸Пошлины на БРИКС 10% [это хорошо, или плохо?];
🔸"Письма счастья" с тарифами до 60-70% для некоторых стран [но срок введения тарифов все де 1 августа ... точно-точно];
🔸Пауэлл должен "немедленно уйти в отставку" [без этого брифинг- не брифинг];

В ФРС, меж тем, сидят и пытаются посчитать сколько экономике будет стоить миграционная политика Трампа. Вышли потери 0.75-1% роста ВВП и рост инфляции на 0.15-0.2%. Роста - меньше, инфляции - побольше [надо подождать?].

Бессент, тем временем, выпустил план заимствований для пополнения баланса - сюрприза не произошло, все будут занимать векселями.

Так рьяно критиковавший в свое время Йеллен за эту практику Бессент, конечно, пошел по проторенной тропинке - планируется нарастить к концу июля объем средств на счетах в ФРС с текущих $313 млрд до $500 млрд (к концу квартала план $850 млрд), занимать будут векселями срочностью 4-6-8 недель [самые короткие из того, что есть в арсенале]

Но это другое ...

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #пошлины #ФРС #Кризис

Коллеги из Preforum подсветили оценки DB по тому кто платит тарифы исходя из динамики импортных цен в США.

Суть в том, что BLS импортные цены на условиях поставки CIF и FOB, т.е. до уплаты импортных пошлин. Если бы пошлины платили экспортеры товаров в США - то импортные цены должны были значительно упасть, т.к. для большинства стран введена импортная пошлина 10%, для Китая 30%+.

Но импортные цены США в мае-июне особо не изменились -0.1% за два месяца, более-менее значимое падение было у Канады (-2.3%), но это скорее отражение падения цен на сырьевые товары

Импорт из ЕС в США за май-июнь подорожал на +1% ... из Японии +0.4% ... из Англии -1%, ЛатАм -0.3%, Мексика и Китай -0.2% и т.д.

Выводы DB о том, что первый удар пошлин в основном приняли внутренние компании косвенно подтверждает и падение сборов налога на прибыль в бюджет в июне, а также опросы компаний, которые дружно фиксировали рост закупочных цен. В какой мере все это переложат на потребителя пока вопрос, но опросы опять же говорят, что перекладывают, как минимум частично.

Это к слову о том с кого бюджет собирает пошлины Трампа ...

@truecon

Читать полностью…

...

В текущем моменте денежный/долговой рынки выглядят перегретыми, резкий разворот приводит к быстрым сдвигам и бегам за «фиксами», предложение которых ограничено. Добавили и локально упавшие от Минфина ₽0.7 трлн погашения и купонов, которые заставляют получателей «кэша» бегать еще активнее в июле ... но впереди август.

Учитывая, как разогнался рынок ...
Рациональным выглядит -200 б.п. до 18% (консенсус здесь и рынок рядом), может с небольшим смягчением сигнала, но ближе к нейтральному, чтобы немного охладить пыл.

Здесь большую роль будет играть прогноз – он то и будет определять траекторию. Учитывая, что цены в I полугодии отыграли у прогноза ЦБ ~1 п.п. годовой инфляции, можно снизить прогноз инфляции на ~0.7...1 п.п. и прогноз по средней ставке на 2025 год куда-то в 18.6...20% (или 19.6), что сместило бы широкий диапазон ставки в 13-20% (или 18%) на конец года.

◀️А вот на 2026 год пока все не выглядит однозначно по инфляции и ожиданиям, я бы даже скорее 13-14% не менял, сохраняя жесткий посыл о реальной ставке 8-10%.

С 2027 годом еще все сложнее - текущий диапазон 7.5-8.5% выглядит слишком оптимистично. Тарифы будут расти быстрее, снижение ставки отыграет - смогут еще что-то субсидировать (сейчас дорого), дезинфляционные эффекты курса уйдут. Ну и в целом R* сейчас скорее ближе к 5-6%, чем к 4%, учитывая значимые объемы долгосрочного льготного кредита в экономике, тарифные, бюджетные, структурные факторы.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

ФРС: ждем конца месяца

ФРС на неделе снова сделала небольшой «своп» из TIPS в обычные облигации, сократив портфель привязанных к инфляции бумаг на $8 млрд и нарастив облигации на $8.6 млрд, больше значимых изменений не было и баланс сильно не менялся.

Минфин США в налоговую неделю собрал меньше, чем даже в 2024 году и все потратил, поэтому здесь тоже без изменений – на счетах Минфина в ФРС осталось $312 млрд, к концу месяца хотят $0.5 трлн. Это означает, что Бессент должен изъять до $0.2 трлн ликвидности до конца месяца за счет заимствований (конечно векселями), а до конца квартала более $0.5 трлн. Но пока средства банков в ФРС даже немного подросли (+$35 млрд до $3.375 трлн) в связи с сокращением обратного РЕПО ФРБ Нью-Йорка, который к концу недели был в районе $199 млрд.

Пока не до конца понятно, как товарищ Бессент хочет нарастить остатки на $0.2 трлн до $0.5 трлн к концу месяца, за оставшееся время ему нужно погасить долга на $1 трлн, из которых $0.6 трлн 29-31 июля, что потребует резкого наращивания эмиссии векселей в последние дни июля, пока планы не опубликованы ... посмотрим.

Короткие ставки по госдолгу держатся в верхней части диапазона ставок ФРС [хочешь занимать – давай премию], учитывая, что в RRP ФРС еще есть $0.2 трлн под 4.25% - на них, видимо и основная надежда. Но в конце месяца традиционный регуляторный всплеск RRP, что может добавить нервозности.

Средняя часть кривой госдолга частично прибита вниз рекордными байбэками Минфина ($69 млрд в квартал, из них 5/6 – это бумаги 25-28 годов погашения).

Длинный долг, понятно, продолжает дорожать и уже снова выше 5% на фоне давления на ФРС, обещаний снизить ставки и роста стоимости рисков (как инфляционных премий, так и прочих) при текущей непредсказуемой фискальной и монетарной политике.

P.S.: В отличие от Уоллера, я бы скорее оценивал избыточность резервов в системе в $0.2-0.3 трлн, в таких условиях, «спекулянт» Бессент вполне может своими действиями спровоцировать некоторый локальный дефицит ликвидности к концу месяца, чтобы попинать Пауэлла и Ко под заседание.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #инфляция #банки #экономика

Банк России опубликовал обзор «О развитии банковского сектора» за июнь, основные тенденции сохраняются:

✔️ Корпоративный кредит немного оживился и вырос +₽0.6 трлн (+0.7% м/м, 11.5% г/г). Причем треть прироста, или ₽0.2 трлн – застройщики. Еще на +₽0.25 трлн выросли вложения банков в облигации, в сумме прирост требований к компаниям составил +₽0.8 трлн (+0.9% м/м, 12.5% г/г), что вполне соответствует прогнозу Банка России на этот год.

✔️ Депозиты компаний остаются под давлением и сократились на ₽0.1 трлн (-0.2% м/м и 7.4% г/г), хотя это характерно для июня, но в целом запас ликвидности бизнеса сокращается на фоне достаточно высокой стоимости обслуживания долга, что и должно происходить в условиях жесткой ДКП.

✔️ Кредит населению остается слабым - прирост на ₽0.1 трлн (+0.3% м/м, +4% г/г), годовая динамика продолжает снижаться. Вытаскивает в плюс кредит только льготная ипотека, в то время как потребкредит продолжает сокращаться (-0.4% м/м и -1.3% г/г).

Учитывая, что именно потребительский кредит оказывает основное влияние на спрос, его сокращение продолжит давить на потребительскую активность, особенно в сегменте непродовольственных товаров.

✔️ Депозиты населения восстановили активный рост и прибавили ₽0.9 трлн (+1.5% м/м и 21.4% г/г), подтвердив, что апрельское торможение было скорее техническим. Сберегательная активность остается высокой, фактически продолжается переток от заемщиков к «сберегателям», что будет и дальше ограничивать спрос. Снижение ставок по депозитам скорее даже немного подогревает сберегательную активность.

✔️ Банки активно наращивали портфель облигаций +₽0.6 трлн (из них ₽0.3 трлн – ОФЗ), в случае быстрого снижения ставок Банк России банки столкнутся с реализацией процентного риска (большая часть кредитов выдана по плавающей ставке). Это, с одной стороны заставляет их укорачивать пассивы и снижать быстрее ставки по депозитам, с другой – подбирать более длинные активы с фиксированной доходностью. Все это может несколько искажать ценообразование в текущей фазе цикла, учитывая низкую емкость, глубину и ликвидность рынка.

В целом июнь подтвердил уже сложившиеся тенденции – сдержанный прирост кредитования, сохранение высокой сберегательной активности, рост проблемной задолженности.

В моменте банкам помогает переоценка облигационных портфелей, но второе полугодие будет для банков сложнее, как за счет значимого снижения процентных доходов на фоне снижения ставки Банка России, так и за счет продолжающегося нарастания кредитного риска, реструктуризаций и резервов. Это вряд ли будет способствовать оживлению кредитования.

@truecon

Читать полностью…

#США #экономика #розница #производство #ставки

США: потребитель немного ожил

✔️Розница: потребитель США в начале лета успокоился и снова потребляет. Розничные продажи за июнь выросли на 0.6% м/м, годовая динамика ускорилась до 3.7% г/г и немного обгоняет инфляцию. Без учета волатильных бензина, продуктов и автомобилей продажи выросли на 0.6% м/м и 4.5% г/г. Хотя, если смотреть в целом – спрос в реальном выражении сильно не меняется после бурного постковидного взлета.

✔️Производство: небольшой рост после двух месяцев стагнации. Американская промышленность в июне выросла на 0.3% м/м и 0.7% г/г – динамика унылая, но все же не минус. В обрабатывающей промышленности рост 0.1% м/м и 0.8% г/г – тоже без большой активности. Загрузка производственных мощностей оставалась вблизи средних уровней за 12 месяцев 77.6%, в обработке – 76.8%.

Крайне слабой остается ситуация с производством в секторе потребительских товаров, где годовая динамика -0.7% г/г за счет автомобильного сектора (-5.5% г/г).

✔️Настроения бизнеса тоже улучшились – индексы деловой активности ФРБ Нью-Йорка и Филадельфии выросли, но на фоне растущих закупочных цен. Компании пока только частично перекладывают рост издержек в цены, о чем и говорят опросы ФРС:

«...предприятия сообщили о том, что испытывают умеренное или выраженное давление на себестоимость продукции, связанное с тарифами...

... многие компании переложили по крайней мере часть роста издержек на потребителей... некоторые воздержались от повышения цен из-за растущей ценовой чувствительности клиентов, что привело к снижению рентабельности...

.. ожидали, что давление на себестоимость останется повышенным в ближайшие месяцы, что увеличивает вероятность того, что потребительские цены начнут расти быстрее к концу лета»

Если смотреть в целом – то активность и спрос немного ожили, рост издержек ускорился.

📌 Для ФРС это очередной повод подождать дальнейшего развития ситуации. А для Белого дома продолжить пинать ФРС и Пауэлла...
@truecon

Читать полностью…

#Россия #ставки #инфляция #БанкРоссии #экономика

Инфляция
Банк России опубликовал свой обзор по инфляции за июнь - все измерения показатели были вблизи 4% (SAAR). Недельные данные по инфляции тоже идут по нижней границе ожиданий 0.02% н/н, 0.81% с начала месяца. За вычетом тарифов с начала месяца инфляция крайне низкая, но здесь есть уже "овощные" сезонные эффекты. Если так продолжится - то инфляция в июле может оказаться ниже 1%, а годовая инфляция снизится до 9.3% г/г несмотря на тарифы.

Бизнес.
Мониторинг предприятий зафиксировал замедление роста экономической активности в июле, индекс упал с 3% до 1.5, при этом оценка текущей ситуации ухудшилась с -2.8 до -5.1 - минимум с ноября 2022 года. Наиболее сильное ухудшение у малого и среднего бизнеса, значимую часть ухудшения обеспечили услуги. Ценовые ожидания немного подросли, но это скорее связано с ростом тарифов.

В целом видим замедление экономического роста на фоне сдержанной инфляции.

Консенсус экономистов тоже изменяется в этом направлении

🔸оценки инфляции на конец 2025 года снизились с 7.1% до 6.8%, но немного подрастают на 2026 и 2027 годы 4.7% и 4.3% соответственно.

🔸Прогноз средней ставки на 2025 год понижен с 20% до 19.3% - скромно, но все же под нижней границей прогноза Банка России, это означает среднюю ставку в оставшуюся часть года 17.4% (15-16% на конец года).

🔸Прогноз средней ставки на 2026 год снизился с 14.2% до 13.8%, а вот на 2027 года даже немного подрос до 10% до 10.2%.

🔸прогнозы по среднему курсу доллара уверенно едут вниз с 91.5 до 87.3 на 2025 год, до 97.5 и 101.5 снизились прогнозы на 2026 и 2027 годы.

Прогнозы роста ВВП немного снизились (-0.1 п.п), но все еще позитивны 1.4% в 2025 году. По бюджету прогнозы постепенно ухудшаются 2.2% ВВП в 2025 году. В целом дрейф вниз по прогнозам, хотя, очевидно, неуверенность по инфляции относительно 2026/27 года скорее возросла.

По нейтральной ставке скорее ожидания остаются оптимистичными 8%, но прогноз на 2028 год все же подрос до 8.5%.

📌 Ожидания снижения ставки до 18% на июльском заседании вполне обоснованы. Но долгосрочные перспективы более консервативны.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Банк России опубликовал обзор «О чем говорят тренды» ... если совсем кратко в заголовке все сказано «инфляция возвращается к цели», а в тексте «дезинфляционный тренд сформировался».

Банк России оценил сезонно сглаженную инфляцию за июнь в 4%, в мае было 4.5%, в апреле - 5.9%, в среднем за квартал инфляция оказалась ниже 5%, составив 4.8%. Это говорит о снижении инфляции более быстрыми темпами, чем закладывалось в основные прогнозы.

Ключевой вопрос в устойчивости этой тенденции, но устойчивость скорее не в длительности дезинфляционного цикла, а в том сформированы ли экономические условия для нормализации инфляции? Достаточно уверенно можно говорить – да сформировались:

🔸Темпы роста – «умеренные» ...
🔸Динамика денежной массы – «согласуется с задачей возвращения к целевой инфляции вблизи 4%» ...
🔸Рост кредита – «остается умеренным» ... ДКУ – «жесткие»...
🔸Рынок труде – «напряженность немного спадает»... инфляционные ожидания - «снижались».

Курс – вклад изменения курса в снижение инфляции (SAAR) значимый, очищенная курсового эффекта динамика цен на 2.1 п.п. выше по итогам I полугодия и 2.8 п.п. по итогам II квартала. Этот фактор будет постепенно уходить и эффект исчезнет, риски создает и сильная неоднородность роста цен, поэтому:

«Закрепление роста потребительских цен на целевом уровне требует дополнительного подтверждения» ...

«Траектория ключевой ставки будет определяться скоростью снижения инфляции и инфляционных ожиданий, балансом рисков для достижения цели по инфляции в 2026 году».

Понятно, что есть набор рисков со стороны рынка труда, бюджета, геополитики, торговых условий, но это скорее ставит вопрос о длительности периода жестких ДКУ.

Развитие процесса идет по классической траектории, когда ЦБ реагирует на разгон инфляции и говорит о том, что жесткая ДКП достигла своей цели разворота инфляционного тренда - поворот на Турцию проехали ... а вот с поворотом на Бразилию [высокие реальные ставки надолго] пока вопрос...

P.S.: Пока сценарий снижения на 2 п.п. в июле остается основным.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #ставки #экономика

Тарифы Трампа подъехали

Потребительские цены в США за июнь выросли на 0.3% м/м, годовой прирост составил 2.7% г/г. Ускорился рост цен на энергию 0.9% м/м, но годовая динамика здесь отрицательна -0.8% г/г.

❗️Базовая инфляция подросла до 0.2% м/м, годовая динамика ускорилась до 2.9% г/г - чуть лучше ожиданий. В услугах без учета энергии рост цен все еще достаточно высок и немного ускорился 0.3% м/м и 3.6% г/.

📌 В ряде товарных групп рост цен ускорился, но это было компенсировано проседанием цен на новые и подержанные автомобили.

@truecon

Читать полностью…

#Китай #ВВП #экономика #розница #производство

Китай: рост сохраняется

У нас неделя китайских данных... Отчет по росту экономики Китая во втором квартале показал небольшое замедление роста до 1.1% кв/кв и 5.2% г/г, но в целом был достаточно позитивным.

✔️ Производство в июне выросло на 0.5% м/м и 6.8% г/г, а в среднем за квартал на 6.2% г/г. В значительной мере рост обусловлен высокотехнологичными отраслями, где годовая динамика 9.7% г/г, а в отдельных секторах, вроде производства промышленных роботов рост 37.9% г/г в июне и 35.6% г/г в среднем за первое полугодие. Негативная динамика по-прежнему в тех секторах, которые связаны со стройкой (цемент, металлы и пр.).

📌При этом, промышленность продолжает функционировать в режиме избыточных производственных мощностей – загрузка которых находится на уровне 74%.

✔️Розничные продажи, после резкого ускорения в мае, в июне замедлились до -0.2% м/м и 4.8% г/г, но квартальный прирост реальных продаж все же был сильнее, чем в I квартале и составил 5.3% г/г. Июньская слабость продаж в основном обусловлена резким падением в общепите (рост замедлился до 0.9% г/г), снижением цен на энергоносители и традиционно слабой динамикой продаж стройматериалов.

Но хорошо растет сектор услуг – в июне 6% г/г, особенно в секторе IT, где рост 11.1% г/г.

✔️ Инвестиции в основной капитал выглядят слабо 2.8% г/г, но основной негатив по-прежнему в секторе недвижимости (-11.2% г/г), остальная часть экономики фиксировала рост инвестиций на 6.6% г/г, а инвестиции в производство росли на 7.5% г/г. Позитив по-прежнему шел со стороны внешней торговли, где рост экспорта продолжал добавлять позитивной динамики экономике.

В целом Китаю удается удерживать темпы роста экономики, хотя стройка сильно тянет вниз, в т.ч. за счет активной господдержки, но розничный сектор остается скорее слабым, а норма сбережения в экономике остается высокой.

В условиях ухудшения условий внешней торговли, по-хорошему, долгосрочный рост будет сильно зависеть от того, сможет ли Китай в итоге активизировать внутреннее потребление. В т.ч. это потребует трансформировать финансовую систему, сделав ее более глубокой, емкой и ликвидной. Получится ли - большой вопрос?

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #пошлины #ФРС #Кризис #бюджет #долг #Минфин

Игра в тарифы

На выходных Трамп разослал очередную порцию писем пообещав 30% пошлин на импорт из ЕС и Мексики, 35% - Канада, помимо этого 50% - Бразилия, по 25% - Япония и Корея. С 1 августа «точно-точно» обещает ввести, если не будут договариваться. Пытаясь как-то собрать «дань» с партнеров, настаивая на том, что за доступ к «самому лучшему» американскому рынку надо платить.

Хотя рынки в целом скорее пока настроены на игру в «TACO» (Trump Always Chickens Out — «Трамп всегда трусит»), рассчитывая, что Трамп снова даст заднюю, отчасти это транслируют Бессент и Ко, заявляя, что это такой инструмент торга. Три месяца прошли, практически ни о чем не договорились, снова продлили...

Но в общем-то ситуация снова «неопределенная» для ФРС, которая напрямую увязывает перспективы ставок с пошлинами. Пауэлл, назвал пошлины основной причиной приостановки цикла понижения ставок – выводы понятны.

Отчет по бюджету в июне формально вышел неплохо – доходы выросли на 12.9% г/г до $526.4 млрд, расходы сократились на 7% г/г до $499.4 млрд, впервые за последние годы в июне нарисовался профицит бюджета $27 млрд. На деле профицита, конечно, не было, т.к. первый день месяца пришелся на выходной – то часть расходов была авансом профинансирована в мае (дефицит составлял $315.7 млрд), с учетом этого фактора дефицит в июне составлял около $71 млрд.

✔️Расходы. Сокращение относительно прошлого года исключительно за счет того, что Йеллен «креативила» и смогла все же протолкнуть тратты $80 млрд на студенческие ссуды, в этом году данных расходов не было, без учета этой разовой операции расходы растут на 9.2% г/г.

✔️Доходы. Из $63 млрд прироста доходов относительно июня 2024 года $51 млрд – это подоходный налог, отражает рост з/п, занятых и дополнительный рабочий день ... особого отношения к Трампу не имеет. Еще $20 млрд добавили тарифы Трампа, но резко просели поступления от налогов на прибыли компаний -$13 млрд. Означает ли это, что первый удар пошлин пришелся по прибылям компаний? – Скорее да. Но оценить масштабы воздействия пока сложно.

‼️P.S.: Неадекватный глава FHFA выдал официальный пресс-релиз:

«Меня воодушевляют сообщения о том, что Джером Пауэлл рассматривает возможность отставки. Думаю, это будет правильным решением для Америки, и экономика будет процветать»

Это уже «клиника»...
@truecon

Читать полностью…

В мае индикаторы денежно-кредитных условий показывали сохранение достигнутой жесткости

🔳 Номинальные процентные ставки в мае уменьшились, но возобновившееся снижение инфляционных ожиданий способствовало поддержанию достигнутой жесткости денежно-кредитных условий. При этом в июне снижение номинальных ставок стало более выраженным. 

🔳 Оперативные оценки говорят о дальнейшем уменьшении ставок по кредитам и депозитам в июне. Кредитная активность в корпоративном и розничном сегментах оставалась умеренной. Это сдерживало рост денежной массы. Динамика денежных агрегатов в июне была сопоставима с майской.

Подробнее читайте в комментарии «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики» ↗️

#ДКП

Читать полностью…

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #ликвидность

Валюта: спроса по-прежнему нет ...

Банк России опубликовал "Обзор рисков финансовых рынков", который снова показал, что спрос на валюту остается низким:

✔️ Крупнейшие экспортеры сильно не изменили продажи валюты $7.5 млрд против $7.3 млрд в мае. Продажи низкие, но в июле могут подрасти из-за НДД.

✔️ Низкий спрос на валюту со стороны бизнеса - суммарные покупки остались на уровне ₽1.6 трлн ($20 млрд) второй месяц подряд.

✔️Население сократило чистые покупки валюты до ₽79 млрд, а с начала года они почти вдвое ниже уровней 2023/2024 годов, при этом спреды покупки/продажи стабильны - никакого дефицита валюты нет.

✔️ Компании выпустили рекордный объем «бивалютных» облигаций на ~₽224 млрд (~$2.9 млрд), абсорбировав значительную часть инвестиционного спроса на валюту, но без покупки самой валюты.

В целом ситуация остается прежней - спрос на валюту на российском рынке низкий, из причин: слабый импорт, низкий долг (и его обслуживание), инвестиционный спрос абсорбирован бивалютными облигациями), снижение транзакционных издержек, зеркалирование операций ФНБ... и слабый доллар.

❗️На внешнем контуре евро и доллар сегодня дружно сходили к рублю до 86.5 и 74, скорее всего локальная история - на неликвидном рынке пытаются сократить риски и избавиться от "лишней" валюты на фоне роста напряженности в отношениях с США.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #банки #кредит

Недельная инфляция составила 0.79% н/н, что отражает повышение регулируемых тарифов на 13-14%. С начала года инфляция составила 4.6%, годовая инфляция немного ускорилась до 9.45% г/г по оценке Минэка, но по итогам всего июля может быть чуть пониже.

Сам рост вполне ожидаем, но в реальности все основные категории без учета тарифов выглядели лучше прошлой недели, а нетарифная инфляция близка к нулю. Вопрос, как всегда, будет во вторичных эффектах повышения тарифов и влиянии на инфляционные ожидания, но по ИО мы ситуацию увидим только в августе, когда придут новые платежки.

В целом инфляционный всплеск в рамках ожиданий, по июлю инфляция может оказаться даже чуть ниже прошлогодней (в диапазоне 1-1.1% м/м), хотя повышение тарифов было более агрессивным.

Кредит. Отчетность Сбера за июнь подтверждает слабую кредитную активность:

🔸Кредит населению вырос всего на 0.4% м/м, единственный источник роста – ипотека (0.9% м/м), конечно в основном льготные программы. Потребительский кредит сократился на 1.9% м/м и уже -11.8% с начала года, а именно он влияет на спрос.

🔸 Кредит компаниям тоже вырос всего на 0.4% м/м, с начала года рост всего на 2%.

🔸Депозиты населения выросли на 1.5% м/м, с начала года рост 8.1%, сбережения продолжают подрастать.

🔸 Депозиты компаний сократились сразу на 4.2% м/м. Сбер перестал активно привлекать дополнительные корпоративные депозиты, вернувшись на свою поляну более дешевых средств физлиц, что вполне понятно, учитывая ожидания снижения ставок и рост процентных рисков для банков в связи со снижением ставок.

Отчетность Сбера подтверждает то, что кредитная активность остается низкой, кредитные риски растут: просрочки постепенно достигли уровня 2.6% против 2.1% в среднем по 2024 году, стоимость кредитных рисков 2.3% в июне против 1.5% в среднем с начала года - идет активное формирование резервов под потери.

В целом инфляция в рамках ожидаемого тарифного всплеска, кредитная активность идет даже ниже ожиданий.
@truecon

Читать полностью…

#Китай #экономика #инфляция #ставки

Китай: дефляционные риски сохраняются

Потребительские цены в Китае за июнь показали прирост 0.1% г/г, годовая инфляция продолжает балансировать око нуля, если смотреть данные с поправкой на сезонность все же небольшой рост цен в последние месяцы нарисовался на уровне 1% (SAAR).

Дефляционное давление усиливается снижением цен на бензин и продукты питания, сохраняется давление со стороны рынка жилья. Но, цены на услуги подрастают на 0.5% г/г, базовая инфляция подросла 0.7% г/г .

Динамика цен производителей в сегменте товаров длительного пользования пока дефляционная (-2.7% г/г) – на фоне рисков сокращения экспорта это будет продолжать давить на внутренние цены. Хотя в сегменте товаров повседневного спроса небольшой рост (0.8% г/г).

В целом некоторое оживление ценовой динамики проявляется, но пока нет каких-то значимых аргументов, чтобы говорить о выходе из трехлетнего цикла стагнации цен. Внутренний спрос начал немного оживать в последние месяцы, станет ли это устойчивой тенденцией говорить пока рано.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция

Кредит населению: сезонное оживление

В июне данные Frank RG показали некоторое оживление кредитной активности – выдачи кредитов населению выросли до ₽745 млрд, или на 12.8% м/м, но годовая динамика осталась подавленной -52.1% г/г, что соответствует динамике первого полугодия.

✔️ Выдачи ипотеки выросли до ₽306 млрд (+8.9% м/м и -60.5% г/г), выдачи ипотеки за первое полугодие упали почти вдвое относительно прошлого года. По данным Дом.РФ льготных кредитов выдано на ₽247 млрд. В целом динамика отражает летнюю сезонность.

✔️Кредит наличными немного ожил – выдачи выросли до ₽284 млрд (+17.2% м/м и -55.6% г/г), годовая динамика остается слабой, а объем выдач кредитов по-прежнему меньше объема погашений.

✔️ Оживление в автокредитовании – выдано кредитов на ₽133 млрд (+14.1% м/м и -39.1% г/г), выдачи могли активизироваться в преддверии новых макропруденциальных лимитов, ну и сезонно летом наблюдается всплеск в данном сегменте.

В целом, несмотря на рост кредитной активности населения и номинальных выдач, она остается в рамках сезонных колебаний без больших изменений с конца прошлого года, даже немного дрейфуя вниз. В первом полугодии общий портфель кредитов населению пока больших сюрпризов не приносит.

@truecon

Читать полностью…