#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Как и ожидалось, 1 августа долларовая ликвидность вернулась в систему:

🔸 Объем обратного РЕПО ФРБ Нью-Йорка сократился до $97 млрд $214 млрд 31 июля.

🔸Счет Минфина в ФРС похудел с $498 млрд 31 июля до $378 млрд 1 августа, т.е. на $120 млрд.

Рынкам сразу "похорошело", а доллару "поплохело" в моменте, хотя здесь сказались и надежды на то, что ФРС снизит ставку. Но нужно понимать, что это история временная, к концу сентября Минфину США нужно изъять $850 млрд на свои счета, обратное РЕПО, видимо будет близко к нулю $0-50 млрд.

Все это означает, что с текущего уровня $500-550 млрд абсорбированной на счета Минфина и в RRP система перейдет в режим абсорбирования в среднем $800-900 млрд, Это сократит резервы банков до ~$3 трлн, что может заставить банки привлекать ликвидность у ФРС.

P.S.: Трамп планирует назначить нового главу BLS на днях, приведет ли это к манипулированию статистикой по инфляции и безработице в итоге - вопрос... но желание поиграть цифрами точно будет

@truecon

Читать полностью…

#инфляция #экономика #безработица #США #ставки

США: рынок труда продолжает остывать

Отчет по рынку труда США сильно возбудил рынки, в первую очередь за счет пересмотра данных. Количество рабочих мест выросла на 73 тыс., но также были пересмотрены данные за май-июнь на 258 тыс. вниз до 19 тыс. и 14 тыс. соответственно. Это спровоцировало бурную распродажу акций, падение доллара и рост надежд на снижение ставки в сентябре.

На деле значимая часть пересмотра связана с переоценкой сезонных факторов, показатели без учета сезонности пересмотрели значительно меньше. Хотя в целом все же можно говорить о том, что среднемесячный прирост за год замедлился ~120 тыс. в месяц, что говорит о нейтральном состоянии рынка труда.

«Высылки» Трампа привели к сокращению рабочей силы в США, участие в рабочей силе сократилось до 62.2%, а доля занятых – до 59.6% - минимум с конца 2021 года. На этом фоне показатель безработицы немного подрос с 4.1% до 4.2%, но все еще от прогноза ФРС, которая ждет безработицу 4.5% в конце года. При этом, соотношение открытых вакансий и безработных стабилизировалось на уровне 1.06 – чуть ниже максимумов 2019 года.

Почасовая оплата труда растет достаточно ровными темпами 0.3% м/м и 3.9% г/г, а у неуправленческого персонала рост недельной оплаты труда даже ускорился до 0.6% м/м и 3.9% г/г. Хотя общий фонд оплаты труда за счет пересмотра занятости все же замедляет темпы роста.

В целом отчет говорит об охлаждении рынка труда, но истерика вокруг него избыточна, т.к. баланс безработицы и инфляции скорее сместился в пользу инфляционной доминанты за последние месяцы. Конечно, надежды на снижение в сентябре появились. Но рынка США действительно все больше похожи на рынки развивающихся стран, реагируя на каждый шорох.

«Голуби» в ФРС, сразу проявились – мечтающий стать следующим главой Федрезерва К. Уоллер тут же выскочил с комментариями: «Я не вижу причин, по которым нам следует сохранять процентную ставку на текущем уровне». Другие члены ФРС отбили в стиле - все верно, что ставку не снизили.

Трамп же возопил о том, что данные по занятости сфольсифицированы, чтобы выставить его политику в плохом свете и требует немедленно уволить главу BLS, но Пауэлл все-равно должен срочно снизить ставки [ему бы определиться ... трусы, или крестик].
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

США: оттоки ликвидности

ФРС на неделе сократила портфель ипотечных облигаций на $14 млрд, активы сократились на $15 млрд.

Но главную скрипку играл Минфин, который нетто занял за неделю с 23 по 30 июля $90 млрд и забрал из системы $86 млрд ликвидности, доведя на счету в ФРС до $419 млрд. Около половины пришло из обратного РЕПО ФРС (-$41 млрд). Эти операции привели к сокращению остатков банков в ФРС на $59 млрд до $3.3 трлн – не критичные изменения.

Дополнительный отток долларов из системы прошел 31 июля, Минфин нетто занял на рынке около ~$96 млрд, что должно было привести к росту остатков на счетах в ФРС до целевых ~$0.5 трлн. Банк в этот раз достаточно скромно нарастили обратное РЕПО в с ФРБ Нью-Йорка в последний день месяца – всего на $59 млрд, но это тоже локальное изъятие ликвидности. В итоге около $130...150 млрд из системы должно был уйти 31 июля - рынок приуныл.

Учитывая, что значительный объем заимствований – векселя, ставки по совсем коротким четырехнедельным векселям прибились к верхней границе коридора ставок ФРС 4.5%. Это могло добавить негатива для фондовых рынков в четверг. Но уже в пятницу 1 августа Минфин по идее должен потратить до $100 млрд, а банки распустить обратное РЕПО, что вернет доллары в систему.

📌 Главная история будет в августе-сентябре, когда Минфину нужно будет занять еще ~$0.7 трлн чистыми и изъять $0.35 трлн ликвидности на свои счета, для того, чтобы довести остатки до $0.85 трлн.

Из $1 трлн в III квартале Бессент планирует занять $470 млрд – купонными облигациями, а $537 млрд векселями. Это будет давить всю кривую вверх на фоне оттока долларовой ликвидности. Еще $0.59 трлн займут в IV квартале ($447 млрд – купонные, $143 млрд – векселя), но это уже потом...

P.S.: Трамп с Бессентом потому и давят на Пауэлла, что нужно много занять, а дорого ...

@truecon

Читать полностью…

#США #экономика #доходы #инфляция #ставки #доллар

США: тарифы просачиваются в инфляцию

Отчет по дефлятору потребительских расходов в США за июнь зафиксировал дальнейшее проникновение тарифов в цены.

Общая инфляция составила 0.3% м/м и ускорилась до 2.6% г/г, базовая инфляция ускорилась до 0.3% м/м и 2.8% г/г. Рост цен на услуги продолжает постепенно замедляться до 0.2% м/м и 3.5% г/г, но негативные тенденции есть в медицине, где цены растут на 0.4% м/м и 2.4% г/г.

Основная история развивается в товарах, где месячный рост цен ускорился до 0.4% м/м, а годовая динамика зафиксировала завершение дезинфляционного периода выдав +0.6% г/г.

Ускорение происходит именно в товарах долгосрочного пользования, где прирост цен за июнь составил 0.5% м/м и 0.9% г/г, причем не помогло даже снижение цен на автомобили на 0.4% м/м. Особенность американской статистики в том, что в этих группах товаров есть гедонистические поправки (на качество), что обычно ведет к постоянной отрицательной инфляции в данном сегменте. Цены на товары без энергии и продуктов питания в июне выросли на 0.4% м/м и 1% г/г и рост здесь постепенно начинает разгоняться.

Учитывая, что в услугах без жилья инфляция все еще остается устойчиво выше 3%, а эффект тарифов только начинает проникать в цены, есть все шансы увидеть инфляцию в 4 квартале выше недавно повышенного прогноза ФРС 3%. А если к этому добавятся цены на бензин и энергию – то значимо выше.

Трамп, конечно, прошелся по Пауэллу после заседания: назвав того: «слишком злым, глупым и политизированным... он стоит стране триллионов долларов» ...

Бессент добавил:
«Я не совсем понимаю, в чем смысл не снижать ставки» [и кто тут играет роль тупого тогда?]

Учитывая также повышение тарифов с 1 августа, инфляционный фон продолжит нарастать и вопрос скорее в том, что быстрее будет ухудшаться инфляционная картина или рынок труда - пока скорее баланс смещен в сторону ускорения инфляции. Рынок уже не очень верит в снижение ставки в сентябре, но надеется на октябрь-декабрь...

@truecon

Читать полностью…

#США #ФРС #ставки #инфляция #экономика

Пауэлл - будем ждать

Пауэлл выдал уже традиционное "нужно подождать"... ФРС не приняла никакого решения относительно сентября.

"...рост замедлился" но... "Мы ориентируемся на две переменные: инфляция и полная занятость... а не рост"

ФРС будет внимательно следить за динамикой рынка труда, но на данный момент занятость находится на целевых уровнях, а инфляция немного превышает эти уровни, поэтому политика должна быть умеренно-жесткой.

Про тарифы:

"... Те, кто находятся выше по цепочке (импортеры и потребители) платят большую часть тарифных сборов...это уже начинает отражаться на ценах ... мы ожидаем, что это продолжится ... компании намерены переложить издержки на потребителя... но во многих случаях они не смогут этого сделать...

...мы уже поняли, что процесс будет идти медленнее, чем ожидалось изначально...

...тарифы добавляют 0.3-0.4 п.п. к инфляции..."

Нужно ждать и по факту выяснять сколько это все продлиться, но "мы уже поняли, что процесс будет идти медленнее, чем ожидалось изначально" - это про то, что ждать, возможно придется долго.

"Можно сказать, что мы не реагируем на новую инфляцию не повышая ставки ... но базовый сценарий, что это разовое, временное повышение цен ... мы приложим все усилия, чтобы это не переросло в серьезную инфляцию." [так-то и повысить можно, если что]

Относительно влияния ставок на стоимость долга - ФРС не принимает это во внимание [плати Донни...плати].

Если совсем кратко - достаточно жестко: ждем... в сентябре посмотрим что выйдет, но ждем продолжения проникновения тарифов в цены, поэтому, если безработица не начнет взлет - то не ждите, а учитывая сокращение предложения рабочей силы из-за миграционной политики Трампа - вряд ли она вырастет [между строк].

TACOй Трамп: Заранее сделал огромный список исключений в пошлинах на Бразилию и отложил введение на неделю [в надежде, что прибегут договариваться] ... также тариф на импорт меди выхолощен до того, что он будет распространяться только на ряд полуфабрикатов [цены на медь рухнули в США нивелировав премию].

Шоу продолжается ...

@truecon

Читать полностью…

#США #экономка #ВВП #инфляция

Предварительные данные по ВВП США зафиксировали рост экономики во II квартале на 3% (SAAR), из которых только 1 п.п - это потребительские расходы на товары (0.5 п.п) и услуги (0.5 п.п).

Рост был сформирован сокращением импорта, который обеспечил 5.2 п.п. прироста ВВП, но часть этого сокращения отражена отрицательным вкладом изменения запасов в экономике на 3.2 п.п ВВП.

Фактически, меньше импортировали и "проедали" запасы, резко выросшие в I квартале.

Инвестиции практически прекратили рост - их вклад в прирост ВВП всего 0.1 п.п, причём падение инвестиций в здания и сооружения, в основном, компенсировалось  инвестициями в софт и частично оборудование.

Сильные колебания во внешней торговле искажаеют общую динамику, но очевидно, что рост замедлился после креативов Трампа и за первое полугодие был ниже 1.3% (SAAR).

При этом, цены в сегменте товаров долгосрочного пользования ускорили рост до 3.1% (SAAR) - обычно здесь отрицательный рост цен за счёт гедонистических поправок. Это явнр говорит об эффектах влияния тарифов на инфляцию.

❗️С 1 августа Трамп пообещал 25% Индии + штрафы за работу с Россией (как я понимаю, во втором квартале Индия стала крупнейшим экспортёров смарифонрв в США) , 50% - Бразилии и 15-20% на всех остальных. И конечно потребовал снижения ставки ФРС, для которой с августа инфляционная ситуация только услоднится. Ждём, ч то выдаст Пауэлл..

@truecon

Читать полностью…

#экономика #США #экспорт #импорт

Внешняя торговля США немного пришла в норму после истеричной закупки всего перед пошлинами Трампа:

✔️Импорт упал в июне до $264 млрд - пости как в июне прошлого года (+0.3% г/г), возможно, еще припадет после августа, учитывая что были опережающие поставки и закупки в первой половине года.

Что примечательно: сильно падают импортные поставки потребительских товаров, которые сократились на 12.4% м/м и 9.4% г/г. Учитывая, что импортные цены на них в июне выросли на 0.4% м/м - падают именно объемы.

✔️Экспорт припал до $178 млрд, что означает рост на 3.4% г/г, колебания здесь еще будут, учитывая решения по пошлинам в августе.

✔️Дефицит торговли товарами составил $86 млрд, что лучше средних уровней 2024 года около $100 млрд, но это и понятно, учитывая ажиотаж первой половины года, в среднем за январь-июнь 2025 года дефицит более $122 млрд в месяц.

📌 Если смотреть поступления импортных пошлин в % от импорта товаров в предыдущем месяце, упрощенно можно сделать вывод о росте тарифной нагрузки на экономику с ~3% в среднем за год до повышения до 11.2% в текущем моменте и скорее всего нагрузка вырастет до ~15% в августе-сентябре, а импорт в физическом выражении продолжит припадать.

Сокращение запасов позволит компаниям активней переносить пошлины в потребительские цены. Это может поставить ФРС в достаточно неприятную ситуацию, если они все же поддадутся давлению Трампа и будут сигнализировать о снижении в сентябре. Но сегодня посмотрим какую песнь споет Джером....

@truecon

Читать полностью…

#США #ЕС #инфляция #пошлины #Кризис

Еврокомиссия официально подтвердила, что не сможет заставить компании закупать энергоресурсы в США на $750 млрд или инвестировать в США $600 млрд...

"Еврокомиссия не может заставить компании делать что-либо, но мы можем говорить с ними, узнать их намерения и направить эту информацию США, чтобы подтвердить наши намерения вести бизнес", - сказал Джилл.

Ох уж эти еврокомиссары- саботажники, не понятно зачем официально что-то подтверждать, можно же было просто потянуть резину ... хотя учитывая то, что 15% тарифы для всех в среднем - то наверно это уже не так важно, но маркетинговую картинку подпортили.

EN

Заявление Белого дома : ЕС «удвоит» закупки американских энергоносителей, купив их на сумму 750 миллиардов долларов к концу второго срока Трампа

Что заявляет ЕК : Комиссия, которая вела переговоры ... не обладает полномочиями определять объём, тип и происхождение энергоносителей, приобретаемых правительствами и компаниями.
___________

Заявление Белого дома : ЕС инвестирует в США 600 миллиардов долларов к концу второго срока Трампа

Мнение ЕК: Комиссия не может разрабатывать и осуществлять инвестиции от имени частного сектора.

«ЕС как государственный орган не может этого гарантировать — это зависит от намерений частных компаний», — заявил высокопоставленный чиновник.

Общая сумма в 600 миллиардов долларов может сократиться, как только начнет действовать невыгодное для блока торговое соглашение между ЕС и США.

Читать полностью…

#США #инфляция #пошлины #Кризис

«Для всего мира, я бы сказал, это будет где-то в диапазоне от 15 до 20%…«Я бы сказал, что где-то в диапазоне от 15 до 20%, вероятно, одна из этих двух цифр»

Похоже на троллинг "партнеров", т.е. если торговался, рассказывал сказки про инвестиции, обещал импортировать все что можно из США и восхвалял "мастера сделок" - то "не ниже 15%", а если просто не реагировал и с интересом наблюдал с горы - выйдет "где-то между 15 и 20%"...

@truecon

Читать полностью…

#ИнфляционныеОжидания остаются повышенными

⚪ В июле оценка инфляции, которую граждане ожидают через год, не изменилась по сравнению с предыдущим месяцем и составила 13%. При этом у респондентов со сбережениями ожидания повысились, а у тех, кто не располагает сбережениями, несколько снизились.

⚪ Индекс потребительских настроений увеличился. Ценовые ожидания предприятий немного возросли.

Подробнее читайте в комментарии «Инфляционные ожидания и потребительские настроения» ⬆️

Читать полностью…

#Россия #ставки #инфляция #БанкРоссии

‼️Банк России снизил ставку на 2 п.п. до 18% годовых, что в целом соответствовало ожиданиям.

"Текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, снижается быстрее, чем прогнозировалось ранее. Рост внутреннего спроса замедляется.

Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. В базовом сценарии это предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 18,8–19,6% годовых в 2025 году и 12,0–13,0% годовых в 2026 году и означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 6,0–7,0% в 2025 году, вернется к 4,0% в 2026 году и будет находиться на цели в дальнейшем."

✔️ Прогноз по инфляции на конец 2025 года пересмотрен с 7-8% до 6-7%, что отражает уже произошедший сдвиг в динамике цен относительно ожиданий в первой половине года.

✔️Прогноз по средней ставке на 2025 год снижен с 19.5-21.5% до 18.8-19.6%, что предполагает диапазон ставки на конец года 14%-18%❗️.

✔️Банк России все же немного понизил прогноз средней ставки на 2026 год с 13-14% до 12-13% давая надежду покупателям длинных облигаций. Объективно это не исключает того, что в 2026 году снижения ставок практически не будет, если мы зайдем в год на нижней границе прогноза ЦБ 2025 года.

✔️Прогноз ставки на 2027-2028 годы, а соответственно и нейтральной ставки остался 7.5-8.5% - по прежнему выглядит оптимистично.

📌 В целом решение по ставке в консенсусе (хотя часть рынка уже мечтала о большем), тон скорее сдержанный, а сигнал ближе к нейтральному: двинулись в нужном направлении, но есть риски.

❓Среднесрочный прогноз и прогноз ставки значимо оптимистичнее консенсуса аналитиков ставка (10% на 2027 год), при том, что "Проинфляционные риски преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте.".

‼️Рассматривались только варианты снижения на 100 б.п., 150 б.п. и 200 б.п., предметно рассматривались варианты 100 б.п. и 200 б.п... тема 300 б.п. не рассматривалась.


📍В 15:00 состоится пресс-конференция по итогам заседания Совета директоров по денежно-кредитной политике
@truecon

Читать полностью…

#США #ФРС #инфляция #ставки #доллар #Кризис

Трамп съездил на стройку ФРС с дружной командой соратников. Даже поспорили с Пауэллом на тему стоимости.

На деле то не так уж сильно подорожала стройка ФРС, учитывая, что цены на строительство в Штатах улетели за эти годы почти на 40% вверх.

Ну и конечно, Трамп не преминул сказать, что хочет снижения ставки, как без этого.

"Процентные ставки должны быть ниже. У нас должны быть самые низкие ставки среди всех стран. Я хочу снижения ставок." [сначала дефляция, а потом можно и ставку самую низкую ... хотя швейцарцев тут не догонишь]

"Я разговаривал с Пауэллом о ставках. Обсуждение было очень продуктивным" [к слову: у ФРС уже началась неделя тишины и единственное что Пауэлл мог говорить - это молча продуктивно выслушать ...]

Увольнять правда не собирается ... потому как судиться придется год как минимум.

Но в рядах последователей новый креатив - союзник Трампа и глава Azoria Capital Джеймс Фишбэк подал в суд на Пауэлла и ФРС требуя предоставления общественности доступа к заседаниям по вопросам денежно-кредитной политики, т.к. проведение заседаний за закрытыми дверями "нарушает законы о прозрачности правительства" [если что ФРС - это не часть правительства]. Но, почему подал ясно из цитаты - тоже просто хочет "самой" низкой ставки.

"Azoria глубоко обеспокоена тем, что FOMC под руководством председателя Джерома Пауэлла поддерживает высокие процентные ставки, чтобы подорвать президента Дональда Трампа и его экономическую программу, нанося ущерб американским гражданам и американской экономике."

На деле скорее шоу и цирк, которые постепенно будут вести к эрозии доверия политике ФРС.

@truecon

Читать полностью…

#Турция #ставка #инфляция

Турецкий эксперимент по нормализации ситуации с инфляцией продолжается... Банк Турции вернулся к снижению ставки: -3 п.п. с 46% до 43%. Инфляция в июне составила 35% г/г.

Но, если смотреть текущую динамику с поправкой на сезонность - то за первое полугодие инфляция составила ~34% (SAAR), за второй квартал она упала до ~30% (SAAR), а в июне была уже около 27% (SAAR).

Примерно там же находятся и инфляционные ожидания 29.7%. Хотя ЦБ указал, что ожидает краткосрочного повышения инфляции в июле из-за разовых факторов. В целом турецкий ЦБ потихоньку едет вслед за текущей инфляцией на уровне реальной ставки 11-12% и этого вполне хватает, чтобы процесс дезинфляции был устойчивым даже здесь.

Учитывая, что до целевых 5% там еще далеко, по-прежнему есть сомнения, что они осилят этот путь, т.к. без рецессии это достаточно сложно сделать.

@truecon

Читать полностью…

#CША #ставки #SP #инфляция

США: плечи на все ...

В июне, впервые объем маржинальных позиций на американском рынке перевалил за $1 трлн, за месяц объем маржинального долга вырос на $87 млрд до $1008 млрд. За два месяца прирост позиций составил $157 млрд, прибавив 18.5% за два месяца.

Соотношение маржинального долга и свободного «кэша» на счетах выросло до 5.4, кредитные плечи почти на максимумах, несмотря на то, что рынок растущий. Байбэки тоже подогревают рынок, активность здесь высокая, хотя финансовые результаты компаний скорее всего будут далеко не самыми выдающимися в условиях давления на прибыль со стороны пошлин Трампа.

JPMorgan напрягся:

«Похоже, царит атмосфера бычьих настроений, спекуляций и растущей самоуспокоенности» ... «Либо аналитики, настроенные на продажу, готовы начать новый раунд пересмотра прогнозов в сторону повышения, либо рынок рискует столкнуться с периодом повышенной волатильности и спадов. Что-то должно произойти!»

Японию все же удалось продавить хотя тут ясно, что они п омногим направлениям критически зависимы от США:

Трамп достиг торгового соглашения с Японией, которое введет 15%-ные пошлины на импорт, включая автомобили, из ключевого американского союзника, а также создаст фонд в размере 550 миллиардов долларов для инвестиций в США.

Правда ...

Окончательные условия соглашения ещё предстоит закрепить в официальном заявлении. По словам чиновника, юридические условия и другие детали, связанные с этим обещанием, всё ещё уточняются ...

Точные сроки инвестиций неизвестны ...

Источник японского финансирования также пока неизвестен. Исиба заявил, что сумма инвестиций составит до 550 миллиардов долларов и частично будет предоставлена в виде гарантий по кредитам.

Откуда деньги - неизвестно, сроки - неизвестны, а кто будет подписывать - тоже.

На самом деле все «вилами по воде», учитывая, что правящая партия в Японии терпит поражение на выборах, а премьер то угодит в отставку, то не уходит.

Тем более, что у самой Японии все больше проблем с долговым рынком. Т.е. в реальности денег особо нет, разве что вынуть из одних активов США (У Японии наинвестировано в США более $3 трлн) и переставить в другие... что скорее и предполагается.
@truecon

Читать полностью…

#США #Минфин #долг #SP #доллар #дефицит

В мае иностранный инвестор, похоже, поверил в «TACO» (Trump Always Chickens Out — «Трамп всегда трусит») и активно скупал американские активы после отсрочки тарифов – приток капитала в долгосрочные активы США взлетел до $259 млрд за месяц после апрельской распродажи.

В гособлигации США пришло $146 млрд, в акции - $114 млрд, в прочие инструменты еще $58 млрд. Правда сами американцы, наоборот, активизировали вывоз капитала и купили иностранных бумаг на $59 млрд.

Приток шел в основном со стороны: Канады ($65 млрд), Еврозоны ($58 млрд), Карибских оффшоров ($58 млрд), Британии ($48 млрд) и Японии/Кореи/Сингапура ($54 млрд). Любопытно, что Саудовская Аравия, визит в которую сопровождался громкими заявлениями от триллионных инвестициях, продавала американские бумаги активнее всех (-$19 млрд).

Майская скупка обеспечила хороший взлет акций, помогли агрессивный рост маржинальных позиций и байбэки. Но доллару и гособлигациям это сильно не помогло (хоть и остановило падение), что любопытно, т.к. даже такой сильный приток этим двум активам не помог отскочить.

В недавнем исследовании State Street Corp ($4.7 трлн под управлением), поднимали вопросы изменений, выводы примечательны: UST и доллар, возможно, больше не обеспечивают защиту от рисков:

"Более разумный подход заключается в создании диверсифицированного пакета активов-убежищ, включающего в себя валюты-убежища, золото и краткосрочные суверенные инструменты, что позволит снизить зависимость от единственного источника защиты от кризисов."

"В результате долгосрочные казначейские облигации больше не обеспечивают те же отрицательные бета-коэффициенты акций или надежное снижение портфельного риска, которые были характерны для более ранних эпох. Действительно, недавняя динамика рынка показала, что рост доходности казначейских облигаций США воспринимается не как признак экономической мощи, традиционно привлекающий капитал, а скорее как индикатор повышенного риска. Этот сдвиг способствовал заметному нарушению исторически положительной корреляции между доходностью казначейских облигаций США и долларом США, при этом доллар ослабевает, несмотря на рост доходности с начала апреля 2025 года. Такая тенденция ставит под сомнение традиционную стабилизирующую роль доллара в портфелях.

В этой меняющейся ситуации альтернативные активы, включая такие валюты, как иена и швейцарский франк, а также золото и краткосрочные суверенные облигации, продемонстрировали более устойчивые характеристики безопасного убежища во время недавних рыночных спадов. Мнение, подкрепленное текущим анализом рынка, предполагает, что следует готовиться к ослаблению доллара в условиях этих альтернатив и сохранять ставку на золото. Хотя наш более широкий эмпирический анализ после количественного смягчения показал хорошие результаты для самого доллара США, последние рыночные события, обусловленные специфическими политическими и фискальными проблемами США, снижают ожидания относительно его дальнейшей простой роли убежища."

Бессент, тем временем заговорил, что необходимо провести проверку всей ФРС как института и определить, добилась ли она успеха...

«Я думаю, что нам нужно проанализировать всю работу Федеральной резервной системы и выяснить, насколько она успешна» ... «Все эти доктора наук там, я не знаю, чем они занимаются»

Предшественница Бессента Йеллен, не так давно тоже высказалась на тему того, что ФРС должна снизить ставку, чтобы снизить расходы на обслуживание долга:

«...слова, которые можно ожидать от главы банановой республики, которая вот-вот начнёт печатать деньги для покрытия бюджетного дефицита… »

Бессент понимает, что даже сменив Пауэлла добиться своего будет сложно. Но в общем-то очевидно, что текущая администрация Белого дома спит и видит как бы вернуть ФРС во времена до 1951 года, когда та скорее выполняла функцию департамента Минфина.
И тогда уже рулить ставками на свое усмотрение ... но без одобрения Конгресса это невозможно ...

P.S.: Так, или иначе, но институциональная деградация на марше, капитал еще надеется, что это тоже "transitory".

@truecon

Читать полностью…

#США #бюджет #Минфин #долг #ставки #доллар

Пока Трамп активно собирает пошлины (в основном со своих же компаний и потребителей), достаточно сильно ухудшилась ситуация с балансами соцфондов (Old-Age, Survivors, and Disability Insurance Trust Funds). выплаты растут в июне +9.2% г/г, а поступления сократились на -2.1% г/г). Это те самые фонды в которые американцы платят соцвзносы 12.4% с зарплаты.

Раньше эти фонды были источником нерыночного долга для бюджета, сейчас же поступления в них за 12 месяцев оказались ниже выплат на $188 млрд. Хотя проценты, которые начисляет Минфин по обязательствам перед фондами (объем фондов $2.67 трлн), компенсирует часть дефицита, но даже с учетом процентов дефицит вырос до $119 млрд в год. Это приводит к тому, что объем фондов уверенно сокращается, а с поправкой на инфляцию он уже на уровне 2004 года.

Учитывая демографическую картинку, ситуация с фондами будет только ухудшаться, на декабрь 2024 года ожидалось, что фонды будут полностью исчерпаны к 2034 году, годом ранее ожидалось, что это будет 2035 год.

Для бюджета США это означает, что нужно будет больше занимать на рынке на эти самые пару сотен миллиардов в год к займам в рамках финансирования дефицита, замещая нерыночный долг рыночным.


@truecon

Читать полностью…

Как нерезиденты будут инвестировать на российском финансовом рынке

Банк России определил правила обслуживания иностранных инвесторов, которые получили право инвестировать в российский финансовый рынок за счет новых денег.

Согласно указу Президента, иностранным инвесторам доступны:
🟦 вклады (депозиты) в российских кредитных организациях
🟦 ценные бумаги как на организованных торгах в безадресном режиме, так и при первичном размещении
🟦 инструменты организованного срочного рынка.

Чтобы приобрести активы, иностранцу необходимо открыть счет «Ин».

Банк России установил режим таких счетов и условия их открытия в банках и у профучастников. Также брокеры и управляющие должны вести обособленный учет активов иностранных инвесторов, а банки и учетные институты — обмениваться информацией при совершении операций по счетам «Ин».

Кроме того, сняты ограничения на покупку на внутреннем рынке иностранной валюты для зарубежных инвесторов недружественных стран, которые придут на российский рынок и будут инвестировать по новым правилам.

Иностранные лица, которым сейчас открыты счета «С», также могут инвестировать с помощью счетов «Ин», используя новые деньги. Но для активов, учитываемых на счетах «С», сохранится ограниченный режим, их нельзя будет использовать для инвестиций.

Читать полностью…

#США #экономика #инфляция #пошлины #Кризис

После того, как «точно-точно» пошлины будут 1 августа все же оказалось, что «еще через неделю», а в друг кто еще прибежит и предложит какие-нибудь подарки инвестиции.

Планируется, что пересмотренные пошлины вступят в силу через семь дней в 00:01 по вашингтонскому времени.

Минимальная ставка таможенной пошлины для импорта из большинства стран, не перечисленных ниже, установлена на уровне 10% . Товары, предназначенные для транзитной перевозки с целью уклонения от уплаты более высоких пошлин, будут облагаться дополнительными пошлинами.

Швейцарцы недостаточно активно «строили глазки императору», да и торговый баланс у них очень позитивный ($38 млрд), за это получат 39% пошлины, но есть целая неделя, чтобы проявить лояльность.

Бразилия базово взаимные пошлины 10%, но еще 40% дополнительных, правда не на все товары, в итоге средняя будет около 30%.

Китай, Канада, Мексика – отдельный трек.

Остальным 10% по умолчанию.
@truecon

Читать полностью…

❗️ Банк России принял ряд решений по макропруденциальной политике

Читать полностью…

#США #ФРС #ставки #инфляция #экономика

❗️ФРС ожидаемо оставила ставку неизменной на уровне 4.25-4.5%...

".. рост экономической активности в первой половине года замедлился...

Неопределённость относительно экономических перспектив снизилась, но остаётся высокой.

Неопределённость уже не снизилась... но рост замедлился. Остальное практически без изменений.

Ожидаемо сторонники Трампа Уоллер и Боуман проголосовали за снижение на 25 б.п., но больше их никто в FOMC не поддержал.

"Против проголосовали Мишель У. Боуман и Кристофер Дж. Уоллер, которые на этом заседании предпочли снизить целевой диапазон ставки по федеральным фондам на 1/4 процентного пункта"

Чётких сигналов на снижение в сентябре ФРС давать не стала, хотя фраза о замедлении роста, понятно, приоткрывает дверку для снижения... если инфляция к сентябрю не разойдется.

P. S.: Трамп будет недоволен...

@truecon

Читать полностью…

#ставки #инфляция #БанкРоссии #экономика

Сезонная летняя дефляция продолжается -0.05% н/н, с начала месяца рост цен 0.71%, с начала года 4.51%, годовая динамика роста цен замедлилась до 9% г/г.  Продрлжают дешеветь плодоовощи: картофель, капуста, томаты, морковь... Непродовольственные товары тоже остаются в дезинфляционной фазе, с услугами хуже.

Июльская инфляция уже  обещает быть в районе 9% г/г и около 10% (SAAR), несмотря на сильное повышение тарифов. В целом дезинфляционный тренд продолжается.

Но, учитывая тот факт, что в основном это следствие скорее более ранней реакции сезонных товаров, осенью может быть обратный сюрприз....

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #ликвидность #банки

Раз уж так много вопросов относительно аукциона РЕПО по предоставлению ликвидности Банком России....

Банки взяли на аукционе ₽2.16 трлн со ставкой отсечения 18.6% годовых, что на 0.6 п.п. выше ключевой ставки Банка России, а спрос был целых ₽3.98 трлн. Цифры большие, но ни о каком дефиците ликвидности на деле они не говорят (второй график с учетом корсчетов все показывает).

Это локальная ситуация обусловленная сильным недоусреднением (~₽3.8 трлн против целевых ₽4.95 трлн) обязательных резервов перед ожиданием резкого снижения ключевой ставки.

Что вполне логично, перед ставкой банки забрали значительную часть бесплатно размещаемых на корсчете средств и отдали в рынок. Это, перед решением по ставке, обвалило овернайт ставки до ~19% (КС-1 п.п.), Но нормативы то выполнять нужно и к 12 августа средний остаток на КС должен быть ₽4.95 трлн, поэтому теперь банкам нужно резко нарастить остатки на корсчету в ЦБ, что они и сделали с понедельника разместив на корсчет ₽5.7 трлн.

Это по-сути оптимизация управления ликвидностью при ожиданиях резких изменений ставки. Но теперь банкам придется до ₽6.5 трлн держать на корсчету в ЦБ, чтобы вписаться в норматив и RUONIA (ставки овернайт, отчасти недельные недельные) будут стабильно выше ключевой ставки до конца периода усреднения 12 августа.

P.S.: Тоже само, но наоборот делалось при ожиданиях повышения ставки, в декабре правда банки на этом немного накололись, т.к. ЦБ ставку не повысил.

P.P.S.: В этот раз еще налоги 28 июля добавили "перчинки".

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Бессенту нужен триллион

Минфин США, наконец, уточнил планы заимствований на III квартал 2025 года и хочет занять $1007 млрд по сравнению с предыдущим планом на квартал в объеме $554 млрд. Обусловлено это тем, что Минфину нужно пополнить запасы ликвидности в ФРС до целевых $850 млрд, после их падения до ~$300 млрд пока ждали повышения потолка госдолга (на 25 июля остатки $348 млрд).

В предыдущем плане Минфин хотел занять $554 млрд, из которых $467 - купонными облигациями, а $87 млрд - краткосрочными векселями. Пока структура заимствований не опубликована, но дополнительные $453 млрд в основном будут занимать векселями.

📌 В июле предварительно должно быть заимствовано ~$290-300 млрд (из них ~$130 млрд 29-31 июля - расчеты): $90-95 -это облигации и около $200 млрд векселя краткосрочные векселя.

Еще >$0.7 трлн Бессенту придется занять в августе-сентябре, по ~$350 млрд в месяц. И в IV квартале еще планируется занять $590 млрд.

Все это будет иметь определенные последствия: большое чистое предложение госдолга ($0.7 трлн за квартал $1.3 трлн до конца года), при изъятии ликвидности до конца квартала в объеме около $0.5 трлн (только треть может быть профинансировано через утилизацию обратного РЕПО ФРС). Это может создать волатильность, как на денежном, так и долговом долларовом рынке.

Так что у Бессента здесь одна надежда - мягкие сигналы ФРС в среду ...

@truecon

Читать полностью…

#США #ЕС #инфляция #пошлины #Кризис

Сделка с ЕС ... сделки на коленке

США заключили рамочную торговую сделку с ЕС, основные моменты:

✔️ Тариф на импорт из ЕС составил 15%, как и в случае с Японией, часть товаров выведены из-под пошлин (авиа и ряд других товаров), сталь и алюминий облагаются 50% пошлиной. В целом это снизит конкурентоспособность ряда секторов ЕС на американском рынке, повысив для американцев цены на товары из ЕС.

✔️Инвестиции в $600 млрд за несколько лет – только за последний год чистые прямые и портфельные инвестиции из Европы (без Великобритании) в США составили около $0.6 трлн и в основном это ЕС. Брюссель гарантирует, что они упадут не более, чем в три раза? И как евробюрократы могут что-то гарантировать здесь, если инвестиции в основном частные?

✔️ЕС обязуется закупить энергоносителей из США на $750 млрд за три года, т.е. по $250 млрд в год, при том, что весь импорт энергоносителей в ЕС за 2024 год был всего около $0.4 трлн (при цене нефти выше $80), а весь экспорт энергоносителей из США составлял всего около $0.3 трлн в 2024 году. Разве что ЕС станет перепродавать нефть и газ США третьим странам, ну или покупать по завышенным ценам (что вряд ли). Выполнение такого обязательства скорее возможно только за счет разных «схематозов».

✔️ЕС будет закупать на сотни миллиардов {дорогое) американское оружие, но это и так было понятно после того, как ЕС расширили расходы на оборонку. Здесь скорее да, чем нет, бюджет ЕС уже выделил.

В целом, определенную дань с ЕС Трампу получить скорее всего удается, как минимум будут нести потери сектора, где близкие конкурентные позиции. Значительно должна вырасти энергозависимость ЕС от поставок из США. Но оценивать уровень потерь/выгод на деле сложно – только опыт покажет кто кому в итоге сколько отдаст.

Пока Трампу лучше всего удается "доить" наиболее близких партнеров. Пользуясь их слабостями...

По словам людей, знакомых с ходом обсуждения, послам ЕС неделю назад сообщили, что у них, по сути, два варианта: принять 15-процентные пошлины, предлагаемые Трампом, или принять ответные меры. Но послов предупредили, что для эффективного ответного действия блок должен быть готов держаться вместе и справляться с трудностями. Они не были готовы ни к тому, ни к другому.

В конечном счете, ЕС слаб, сказал один из людей, потому что он не является ни единым, ни стратегическим в мире, где сила имеет значение.

Хотя, если посмотреть на новости из Японии ... то подробности занимательны:

"По словам главного переговорщика страны Рёсэя Аказавы , Япония ожидает, что только 1–2% от недавно согласованного фонда США в размере 550 миллиардов долларов будет направлено в виде инвестиций, а основную часть оставшейся суммы составят займы.
...
«Если США получат 90% прибыли вместо 50%, я думаю, потери Японии составят максимум пару десятков миллиардов иен. Люди говорят разное, например: „Вы продали Японию“, но они ошибаются».

По кредитам, предоставленным в рамках программы, Япония будет взимать процентные платежи, а за гарантии по кредитам, если ничего не произойдет, Япония будет взимать комиссию, сказал Акадзава. «В этом плане Япония просто зарабатывает деньги», — сказал он.

Такие вот забавные инвестиции в $550 млрд, просто в долг дадут под проценты.

ДОП.: Французам взгруснулось

Это мрачный день, когда альянс свободных народов, объединившихся для отстаивания своих ценностей и защиты своих интересов, решает подчиниться, — премьер-министр Франции Байру о заключении торговой сделки ЕС и США.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #пошлины #ФРС #Кризис

США: день тарифов не задался

Наступил очередной день тарифов в США, каждый месяц в 20-х числах платится основной объём пошлин, в этот раз удалось собрать только $19.27 млрд меньше, чем в июне, когда собрали $19.95 млрд.

Всего с начала месяца собрали $27.1 млрд, что лишь немногим больше показателя прошлого месяца ($26.7 млрд). Тоже очевидное торможение [в Белом доме засуетились - надо больше, от 15% до 50%, этого уже не хватает].

Пока данных нет, но не исключено, что это следствие падения импорта в США, учитывая, что импортные цены не изменились.

❓ В очередной раз сегодня услышал миф о том, что раз импортные цены в США не растут - значит иностранные поставщики взяли на себя тарифы. На самом деле наоборот (уже писал), импортные цены в США фиксируются до выплаты тарифов - это напрямую прописано в методологии BLS.

Индекс цен на импорт измеряет цены в момент прибытия импортных товаров на границу. «И это происходит до того, как на таможне к нему применяются какие-либо налоги и сборы», — Меган Шёнбергер, старший экономист KPMG.

BLS: Import prices are based on U.S. dollar prices paid by the U.S. importer. The
prices are generally either "free on board" (f.o.b.) foreign port or "cost, insurance, and freight" (c.i.f.)

📌 Таким образом, если импортные цены не изменились - это означает, что пошлину заплатила американская компания-импортер товаров в США. А иностранная компания-экспортер получила примерно такую же цену, как до введения пошлин.

Как компании в итоге распределят эти пошлины между своей прибылью и ценами для потребителей - вопрос пока открытый. Поступления налога на прибыль компаний на 23 июля оказались на 20% ниже прошлогодних, в целом за июнь они тоже были на 18% ниже прошлогодних - это может быть косвенным сигналом того, что пока значительная часть убытка от пошлин приходится на компании США.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

ФРС на неделе сократила немного ипотечный портфель (-$3.6 млрд), но значимых активных операций не проводила.

Минфин США начал потихоньку пополнять заначки, но за неделю к 23 июля всего +$21.4 млрд, частично за счет обратного РЕПО ФРС (-$7.7 млрд). 24 июля Минфин мог изъять еще $40-50 млрд, а объем RRP ФРБ Нью-Йорка резко сократился до $131 млрд (-$57 млрд за день).

Пока можно говорить о том, что отток на счета Минфина компенсируется сокращением RRP. Но в RRP осталось не так много ~$130 млрд и столько же хочет занять Минфин 29-31 июля. Локально к концу месяца банки будут «рихтовать» отчетность наращивая RRP, поэтому в последние дни месяца может немного раскачать, особенно после заседания ФРС. Но уже 1 августа Бессент вернет около $100 млрд в виде бюджетных расходов, а банки должны сократить RRP.

Учитывая, что у банков резервы все еще $3.36 трлн в ФРС – ликвидности хватает пока...

Более интересное будет в августе-сентябре, когда Бессенту нужно будет изъять еще $0.35 трлн и это уже будет натуральное изъятие ликвидности из системы. Итогом которого должно стать сокращение резервов до ~$3 трлн, что уже на грани и может привести к заимствованиям банков через РЕПО ФРС, прибивая ставки к верхней границы диапазона ставок ФРС и напряженности на денежном рынке.

Приезд Трампа в ФРС за неделю до заседания по ставке, очевидно, элемент политического давления и отражение фискального доминирования, с целью снизить ставки, чтобы платить по долгам меньше. На деле доходности отреагировали ростом на давление, закладывая большую стоимость риска... term premium продолжит расти с ростом давления.

@truecon

Читать полностью…

#еврозона #инфляция #экономика #ставки

ЕЦБ сделал паузу и ожидаемо оставил ставку неизменной 2.15%, примерно на этом же уровне находится и инфляция. При этом

"...ситуация остается крайне неопределенной, особенно из-за торговых споров...

Совет управляющих не принимает на себя каких-либо предварительных обязательств по конкретной траектории ставки."

ЕЦБ не берет на себя никаких обязательств относительно дальнейшей политики, но готов если что реагировать на данные.

В преддверии 1 августа ЕС готов пойти по японской схеме и согласиться на 15% тариф.

"Европейский союз готовится заключить торговое соглашение с Вашингтоном, которое приведет к введению широкого 15%-го тарифа на товары ЕС, импортируемые в США"

Для ЕС это будет большей проблемой, чем для других экспортеров в США, особенно если доллар продолжит падать, пока евро скорее слабая валюта относительно доллара по реальному курсу.

P.S.: Трамп собрался посетить стройку ФРС из-за которой пытаются уволить Пауэлла.

@truecon

Читать полностью…

#ставки #инфляция #БанкРоссии #экономика

Сезонная летняя дефляция началась чуть раньше обычного -0.05% н/н, с начала месяца рост цен 0.76%, с начала года 4.56%, годовая динамика роста цен замедлилась до 9.2% г/г. Весело и задорно дешевеют плодоовощи: картофель, капуста, огурцы, морковь... На этом фоне июльская инфляция уже уверенно обещает быть ниже и двигается в сторону 9% г/г, что говорит о продолжении дезинфляционного тренда.

Итоговые данные по денежной массе больших изменений не принесли, рост М2 составил 0.7% м/м, годовой прирост замедлился до 15% г/г. Правда немного смущает оценка темпа роста М2 за 2 квартал 13.6% (SAAR) по оценке ЦБ, но сама траектория роста денежной массы остается в рамках диапазона 2016-2019 годов. Впервые за долгое время годовой прирост требований к населению обнулился, в последний раз такое было в 2016 году. Но росли требования к организациям (₽14.2 трлн, +14.9% г/г) и подрастают требования к государству, вопросы расходов/дефицита бюджета создают неопределенность.

Рынок свопов рвет и мечет, закладывая то-ли -3% в июле и -1% в сентябре, то-ли -2% в июле и -3% в сентябре (средняя ключевая ставка на горизонте 3 месяцев будет примерно одинакова). Здесь правда могут добавляться свои искажения, после того, как Минфин погасил ОФЗ ₽0.5 трлн (с мизерным купоном) на прошлой неделе – все ставки мощно слетели вниз. Полученный кэш в ожидании снижения ставок нужно куда-то пристраивать... аукционы Минфина на прошлой неделе прошли феерично (₽0.2 трлн).

Дополнительно, перед заседанием банки агрессивно недоусредняются, что обвалило и ставки овернайт до нижней границы коридора ставок ЦБ (~19%). В итоге c ценообразованием на денежном рынке все хаотично. Рынок давят "снижай на 3%".

Страсти накалились и интрига почти как в декабре 2024, только с точностью до наоборот... тогда все боялись роста ставки до 23-25% на фоне летящей вверх инфляции, теперь все стремительно летят вниз по ставке на фоне «потухшей» инфляции.

Есть правда и ложка дегтя: оперативные данные Сбериндекса по росту медианной з/п в июне неожиданно показали, что рост з/п ускорился до 16.3% г/г после замедления в мае.

На деле рынок смягчает условия намного быстрее, чем снижает ставку Банк России, в этом плане нет никакой необходимости чрезмерно ускоряться до снижения на 3 .п.п с рисками такой же резкой остановки потом из-за побочных эффектов (все "неустойчиво") ... намного рациональнее идти на 2 п.п. и, если нужно добавлять риторикой и коммуникацией, учитывая, что коммуникацию на смягчение сейчас рынок удваивает и утраивает.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #пошлины #ФРС #Кризис

Коллеги из Preforum подсветили оценки DB по тому кто платит тарифы исходя из динамики импортных цен в США.

Суть в том, что BLS импортные цены на условиях поставки CIF и FOB, т.е. до уплаты импортных пошлин. Если бы пошлины платили экспортеры товаров в США - то импортные цены должны были значительно упасть, т.к. для большинства стран введена импортная пошлина 10%, для Китая 30%+.

Но импортные цены США в мае-июне особо не изменились -0.1% за два месяца, более-менее значимое падение было у Канады (-2.3%), но это скорее отражение падения цен на сырьевые товары

Импорт из ЕС в США за май-июнь подорожал на +1% ... из Японии +0.4% ... из Англии -1%, ЛатАм -0.3%, Мексика и Китай -0.2% и т.д.

Выводы DB о том, что первый удар пошлин в основном приняли внутренние компании косвенно подтверждает и падение сборов налога на прибыль в бюджет в июне, а также опросы компаний, которые дружно фиксировали рост закупочных цен. В какой мере все это переложат на потребителя пока вопрос, но опросы опять же говорят, что перекладывают, как минимум частично.

Это к слову о том с кого бюджет собирает пошлины Трампа ...

@truecon

Читать полностью…

...

В текущем моменте денежный/долговой рынки выглядят перегретыми, резкий разворот приводит к быстрым сдвигам и бегам за «фиксами», предложение которых ограничено. Добавили и локально упавшие от Минфина ₽0.7 трлн погашения и купонов, которые заставляют получателей «кэша» бегать еще активнее в июле ... но впереди август.

Учитывая, как разогнался рынок ...
Рациональным выглядит -200 б.п. до 18% (консенсус здесь и рынок рядом), может с небольшим смягчением сигнала, но ближе к нейтральному, чтобы немного охладить пыл.

Здесь большую роль будет играть прогноз – он то и будет определять траекторию. Учитывая, что цены в I полугодии отыграли у прогноза ЦБ ~1 п.п. годовой инфляции, можно снизить прогноз инфляции на ~0.7...1 п.п. и прогноз по средней ставке на 2025 год куда-то в 18.6...20% (или 19.6), что сместило бы широкий диапазон ставки в 13-20% (или 18%) на конец года.

◀️А вот на 2026 год пока все не выглядит однозначно по инфляции и ожиданиям, я бы даже скорее 13-14% не менял, сохраняя жесткий посыл о реальной ставке 8-10%.

С 2027 годом еще все сложнее - текущий диапазон 7.5-8.5% выглядит слишком оптимистично. Тарифы будут расти быстрее, снижение ставки отыграет - смогут еще что-то субсидировать (сейчас дорого), дезинфляционные эффекты курса уйдут. Ну и в целом R* сейчас скорее ближе к 5-6%, чем к 4%, учитывая значимые объемы долгосрочного льготного кредита в экономике, тарифные, бюджетные, структурные факторы.

@truecon

Читать полностью…