#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #инфляция

Продажи валюты в августе оставались низкими

... что в общем-то мы и увидели в курсе - зафиксировал "Обзор рисков финансовых рынков" от Банка России

✔️Продажи валюты нетто-продавцов – нефинансовых компаний упали с $22.2 млрд в июле до $18.8 млрд в августе. Покупки нетто-покупателей – нефинансовых компаний значимо не изменились $12.9 млрд (по среднемесячному курсу) - это ухудшило общий баланс предложения валюты.

✔️ Крупнейшие экспортеры слабо продавали - всего $2.4 млрд против $2.2 млрд месяцем ранее. При этом, Банком России (БП/ФНБ) было куплено валюты на $1.4 млрд - второй месяц общий баланс операций крупнейших компаний и ФНБ незначителен.

❗️"Снижение продаж, помимо прочего, было связано с выплатой долгов рядом экспортеров."

Это разовая история, но рубля на 2-3 в среднем курсе она, видимо, потянула, по крайней мере примерно такой эффект видится реалистичным.

✔️Население немного сократило чистые покупки валюты до ~$0.9 млрд в августе (с $1.2 млрд в июле и $1.8 млрд в июне). В целом с начала года купили на $7.8 млрд, что сопоставимо с 2025 годом и ниже уровня 2024 года.

Картина для рубля скорее неплохая, в августе-сентябре приходит выручка от достаточно низких экспортных цен первой половины лета ($59-63 за баррель), продажи валюты были крайне низкими (отчасти из-за разовых выплат долгов экспортерами), средний курс августа был 83 рубля за доллар.

Негативно на курс будет влиять сокращение экспорта через АЧБ, рост импорта в т.ч. бензина, позитивно - рост экспортных цен. В целом 80-85 пока остаются основным диапазоном в этом году.

P.S.: ОФЗ продавали в основном СЗКО, покупали управляющие компании и население. На рынке корпоративных облигаций продолжало расти количество дефолтов.
@truecon

Читать полностью…

#нефть #инфляция #Кризис

Нефть - погнали на $120

На неделе ситуация с поставками сырой нефти резко ухудшилась. после того как йеменские хуситы взяли под контроль побережье и, судя по всему, полностью контролируют Баб-Эль-Мандеб, лишив Саудовскую Аравию доступа к этому маршруту.

❌ Но более важными были удары по нефтепроводу в Саудовской Аравии, который позволяет поставлять нефть через Красное море, а это сейчас основной канал экспорта для саудитов.

Саудовская Аравия закрыла нефтепровод Восток — Запад, который является ключевой альтернативой Ормузскому проливу для экспорта нефти, после нескольких атак в четверг.

Трубопровод был перекрыт в качестве меры предосторожности, сообщило Министерство энергетики в пятницу

🛢 "Бумажные" цены на нефть Brent закрыли неделю на уровне $104 за баррель после максимумов в район $110 за баррель. Но котировки снова сильно разошлись с физическими поставками.

❗️ Котировки Dated Brent в в четверг достигли $120.1 за баррель, налоговая цена "Urals" поднялась до $94 за баррель, с начала сентября средняя налоговая цена около $81 за баррель. В Индии и Китае российская нефть пошла с премиями.

Дизель в Европе достиг $204-210 за баррель, в США литр перевалил за $6 долларов за галлон, переписав исторические максимумы. Газ в ЕС колебался в районе $950-1000 за тыс. м3.

❗️ Bloomberg начал вбрасывать информацию об обсуждении запрета экспорта нефтепродуктов в США перед выборами, т.к. рост цен на дизель бьет по широкому кругу секторов и избирателям. Если Трамп на такое решится - это взорвет рынок.

Сейчас США экспортируют около 1.7 mb/d дизеля при производстве около 5.2 mb/d, запасы на минимумах около 106 mb.

Дефицит нефти на рынке вероятно существенно увеличится, но сезонное снижение потребления бензина может сдерживать рост в этой части. Дорогой дизель уйдет в инфляцию через логистику и с/х. Продолжаем наблюдать ... но инфляционные риски в мире пока только вверх.

P.S.: Для бюджета РФ текущая динамика означает, что в целом беспокоиться о нефтегазовых доходах в этом году не придется. Резкое сокращение спреда между ценой бензина в Европе и нефтью в начале сентября будут сдерживать рост выплат по демпферу.

@truecon

Читать полностью…

#инфляция #ставки #экономика #США #ФРС #доллар

США: инфляция подросла

Общая инфляция в США без больших сюрпризов 0.4% м/м и 3.4% г/г, значимый вклад дал рост цен на бензин 3.9% м/м и 27.9% г/г.

❗️Базовая инфляция вышла чуть выше ожиданий 0.3% м/м и 2.4% г/г, но в целом это прогнозируемая картина. Товары без энергии и продуктов питания прибавили 0.1% м/м и 0.7% г/г.

Услуги без энергии и продуктов питания дорожали на 0.3% м/м и 2.4% г/г.

В целом без значимых дополнительных сигналов для ФРС - инфляция остается повышенной, практически равной ставке (3.5-3.75%), фактор топлива усилился.
@truecon

Читать полностью…

#инфляция #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис

Бойко посыпались, еще пару таких дней и ФРС придется вмешиваться ... Бессент затих, Трамп тоже как-то вяло, подрастерялись ....

@truecon

Читать полностью…

#ЕЦБ #ФРС #долг #дефицит #Кризис #инфляция #ставки

Бессент с Трампом так старались, что обвалили заодно рынки других развитых стран. Хотя основная причина здесь скорее инфляционная повестка и неспособность привести в нормальное состояние бюджеты...

Десятилетний долг теперь стоит для:
🔸 Британии и Австралии 5.3%,
🔸США 4.9%,
🔸Италии и Франции 4.3-4.4%,
🔸Испании и Канады 3.9%,
🔸Германии 3.4-3.5%.

Будет ли продолжение этой динамики приближать нас к риску "финансовых репрессий" - скорее да, чем нет. Тем более, что популизм только набирает обороты.

📌 Трамп заявил, что заплатит $5k каждому избирателю, если республиканцы возьмут обе палаты Конгресса на выборах. А Вэнс даже на полном серьезе заявил, что деньги получат от пошлин ... нужно всего лишь $1.2-1.3 трлн - можно только улыбнуться. Столь увлеченно врать могут не многие...

Но если вернуться к долгам, ставкам и инфляции - то риски сильного ускорения мировой инфляции в ближайшие год-полтора только растут за счет шоков предложения: проблемы с поставками нефти, проблемы с переработкой, проблемы с логистикой в т.ч. продуктов питания, а сверху еще и рекордный по показателям интенсивности Эль-Ниньо. Все это создает шоки предложения

Даже, если не исходить из "шоковых" сценариев, "залипание" средней инфляции в мире в на достаточно высоких уровнях очень вероятно.

Это все ставит ключевые ЦБ в конструкцию: с одной стороны - давление со правительств, с другой - необходимости реакции инфляцию... пока пытаются как-то реагировать.

‼️ ЕЦБ ожидаемо повысил ставку на 25 б.п. до 2.65% при инфляции 3.3% прогноз инфляции на текущий год составляет 3%, на 2027 год 2.5% - пересмотре с повышением [и еще пересмотрят]

"ожидается, что инфляция останется значительно выше целевого уровня в течение длительного периода"

ЕЦБ не готов давать прямые сигналы на продолжение, заявив снова, что будет основываться на данных.

Повышение прогнозов по инфляции и более явный акцент на рисках от роста энергетических цен дают достаточно "вялый", но намек на продолжение. Ни уверенности, ни агрессивности здесь не заметно ... только повторение привычной мантры про.

"приверженность Совета управляющих установлению денежно-кредитной политики таким образом, чтобы в среднесрочной перспективе инфляция стабилизировалась на целевом уровне в 2%"

@truecon

Читать полностью…

#Минфин #дефицит #бюджет #БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Федбюджет оправдал ожидания

Предварительный отчет по федеральному бюджету за август вышел ожидаемо - положительное сальдо бюджета было ₽0.66 трлн, накопленный с начала года дефицит сократился до ₽5.8 трлн.

1️⃣ Доходы бюджета за месяц составили ₽3.82 трлн и выросли на 11.9% г/г.

🔸Нефтегазовые доходы составили ₽0.42 трлн (-16% г/г) - это отражает достаточно высокие выплаты по демпферу в результате роста спредов между нефтепродуктами и нефтью и относительно низкие цены на нефть в июле.

🔸Ненефтегазовые доходы составили ₽3.39 трлн (+16.7% г/г) - идем уверенно выше бюджетного плана на 2026 год. С начала года они составили ₽20.91 трлн и выросли на 18.1% г/г, из них: НДС ₽11.33 трлн и поступления выросли на 26.3% г/г.

📌 Профицит в августе обеспечили традиционно поступления дивидендов в размере ₽0.69 трлн - это разовые доходы.

2️⃣ Расходы составили ₽3.16 трлн (16.5% г/г) - темп прироста расходов ускорился, но в сумме с начала года расходы росли на 14.7% г/г, что ниже темпов роста ненефтегазовых доходов.

Значительная часть прироста расходов - это госзакупки, которые прибавили в этом году ₽2.4 трлн, отчасти отражая более интенсивное авансирование.

📌 Накопленные за 12 месяцев доходы составили ₽39.5 трлн, расходы ₽47 трлн, дефицит ₽7.5 трлн. ННГД идут существенно выше плана, но НДД будут пониже плана, а расходы - выше. Пока это скорее в пользу сохранения ожиданий по дефициту в районе ₽6.5 трлн

P.S.: Минфин сегодня пробует вернуться к займам фиксами - короткую 26218 удалось разместить на ₽51 млрд под 15.45% - сезон можно сказать открыли.

@truecon

Читать полностью…

#Китай #экономика #инфляция #ставки

Инфляция в Китае немного ускорилась....

... но остается низкой 0.4% м/м и 0.8% г/г, рост августе скорее отражает сезонную составляющую (0.1% м/м SA). Рост цен на непродовольственные товары (+1.2% г/г) в основном обусловлен ростом цен на бензин (+8,6% г/г) и на средства коммуникации (+10,6% г/г).

📌 Рост цен на смартфоны в мире на 15%+ обусловлен дефицитом и резким подорожанием чипов памяти из-за бума ИИ и переориентации производства на этот сегмент.

Без энергии и продуктов питания инфляция в Китае оставалась достаточно низкой 0,1% м/м и 1% г/г.

Достаточно слабый рост цен в услугах 0.1% м/м и 0.8% г/г скорее говорит о сохранении слабой динамики спроса в целом. Особых сигналов на то, что Китаю как-то удается разогреть внутренний спрос пока не присутствует.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Потребкредит постепенно оживает

Данные Frank RG по выдачам кредитов населению за август показали рост выдач до ₽996 млрд (+3.6% м/м и +13.7% г/г), по объемам выдач рынок скорее стабилизировался после "ипотечных качелей".

🔸Выдачи ипотеки подросли до ₽373.8 млрд (+4.7% м/м и 4% г/г) присутствует активность в рыночной ипотеке, но рост в августе был за счет прироста льготной ипотеке по которой с 1 октября будут ужесточены условия.

🔸Выдачи кредитов наличными стабилизируются ₽514.5 млрд (-0.7% м/м и +36.5%: г/г), отчасти рост в последние месяцы может быть обусловлен опять же кредитами на "первый взнос". Темп роста выдач замедлился, объем скорее нормализуется в районе ~₽0.5 трлн в месяц.

Июль-август сезонно пиковые месяцы по выдаче кредитов наличными в связи с отпусками.

🔸Автокредит подрос - выдачи ₽183.7 млрд (11.2% м/м и +5.9% г/г), общие объемы выдач остаются на достаточно высоких уровнях, но значимо не меняются в последний год, рынок скорее стабилизировался.

В целом выдачи кредитов стабилизируются на уровне около ₽1 трлн в месяц - это около 0.8-1% прироста портфеля в месяц, что выше прогноза ЦБ 5-9% в год.

Текущие темпы роста кредитования населения за последние несколько месяцев говорят об уровнях кредитования, которые можно считать "нормальными", т.е. не указывающими на чрезмерную жесткость/мягкость ДКП... по крайней мере в моменте. Хотя понятно, что тут значимую роль играет "льготка" по ипотеке на ₽200+ млрд в месяц.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ставки #экономика

В пятницу заседание по ставке Банка России, рынок свопов не верит в снижение и заложил паузу в сентябре неуверенное снижение на 25 б.п. в октябре (ставка 3м 13.93%).

1️⃣ Инфляция ускорилась до ~9% (SAAR) за три месяца, но полных данных за август к заседанию еще не будет. Устойчивая инфляция все же смещается скорее ближе к 5%. Ценовые ожидания бизнеса выросли до 5.5% в среднем за три месяца, ИО населения скорректировались до 13.7% в августе и 13.6% в среднем за три месяца.

Топливная история волатильна, но все же сезонное сокращение потребления осенью должно несколько нормализовать баланс, но пока этого нет. Инфляционная картина в целом точно не улучшилась с июля, скорее ухудшилась.

2️⃣ Денежный рынок пересмотрел траекторию, но все же верит в некоторое снижение до ~13.5% на горизонте декабря-февраля. Ситуация с ликвидностью, особенно нормативной заставляет крупные банки конкурировать за клиентские пассивы, но в периметре коридора ставок ЦБ (КС +1).

Осенью отток в наличные замедлится, но банки будут сталкиваться с сезонным сокращением средств физлиц, что частично будет компенсировано ростом средств компаний и бюджета.

Долговой/денежный рынок несколько нормализовались после летней волатильности, ДКУ скорее смягчились с прошлого заседания за счет роста инфляции, ИО и ценовых ожиданий предприятий.

3️⃣ Рост М2 остался повышенным около 13%: кредит ускорился, бюджет нормализуется после агрессивного первого полугодия.

Каким будет бюджетный импульс мы увидим в конце сентября - начале октября после публикации нового трехлетнего бюджета. Перед решением по ставке выйдет бюджет за август - он должен дать сезонный профицит за счет поступления дивидендов.

Требования к компаниям растут на 13.8% г/г, населению - на 9.7% г/г. Основное внимание к рублевому корпоративному кредиту, который растет достаточно высокими темпами четвертый месяц подряд (~1.4% в месяц с поправкой на сезонность).

4️⃣ Экономика - слабые данные по опросам предприятий, отчасти связанные с ростом издержек на фоне достаточно устойчивого роста спроса населения.

При этом, рынок труда постепенно охлаждается, рост зарплат замедлился до ~10% г/г, но это частично компенсируется возобновлением роста потребкредита и снижением сберегательной активности [очень похоже на ситуацию в США после Ковида - потребительский спрос оставался высоким].

Рост ВВП 0.6% г/г, отчасти благодаря сильным бюджетным авансам, отчасти резкому улучшению экспортной конъюнктуры во втором квартале, отчасти потребительскому спросу. Все это в условиях внутренних шоков предложения: маркетплейсы, топливо и т.д.

5️⃣ Внешние риски остаются высокими, в первую очередь речь об инфляционных рисках в крупнейших экономиках - они явно возрастают, а ответ центральных банков- ???. Мировая инфляция скорее будет выше, чем ниже, а госдолги будут ограничивать реакцию центральных банков.

С другой стороны, на определенном этапе мы скорее получим плюсы от более высоких цен на ресурсных рынках, хотя они и будут дисконтироваться сложностями с логистикой.

В такой ситуации внешних и внутренних рисков, повышения тарифов в октябре, которое накладывается на высокие ИО сейчас, рационально смотрится пауза в цикле снижения ставок, как минимум, чтобы получить больше информации по бюджету и кредиту к октябрю, оценить реакцию ИО и инфляции на тарифы.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

М2 - темпы роста остаются повышенными

Предварительные данные по М2 за август зафиксировали рост на ₽1.6 трлн (+1.2% м/м и +12.9% г/г). С начала года М2 выросла на 5.9%, что выше траектории 2016-2019 годов, даже если дисконтировать на бюджетные авансы начала года. Темп роста М2 за три месяца около 13% (SAAR), такой же как годовые темпы роста.

🟡 Объем наличных вырос на ₽0.4 трлн (+1.9% м/м и +20.9% г/г), доля наличных в денежной массе выросла до 15.1% (с поправкой на сезонность до 14.9%), доля наличных к средствам населения выросла с 30.1% до 30.7%.

Прирост наличных немного замедлился , но это лишь отражение сезонных эффектов, с поправкой на сезонность они растут на 1.7-1.9% м/м последние три месяца.

❗️Средства населения в банках в рублях немного сократились (-₽0.1 трлн - сокращение за счет срочных депозитов) - слабая динамика характерна для августа, т.к. люди больше тратят, но даже с поправкой на сезонность рост менее 0.5% м/м, сентябрь-октябрь сезонно обычно хуже августа.

Доля срочных депозитов населения в М2 снизилась до 33.5%, депозитов компаний - осталась на уровне 20.7%, в сумме 54.2% - снижение возобновилось, хотя уровни по-прежнему остаются высокими, но за счет срочных депозитов компаний, а у населения сберегательная активность остывает, в то время как кредитная подрастает.

Практически весь рост рублевой денежной массы М2 в августе ушел в рост переводных депозитов компаний (+₽1 трлн) и наличных (+₽0.4 трлн). Валютные депозиты менялись незначительно +$1.4 млрд, но они могут сильно пересматриваться, т.к. данные предварительные.

📌 Прирост М2 остается в районе 13%, как текущие темпы за 3 месяца, так и годовые, к концу года идем на ~11...12% - район верхней границы прогноза Банка России.

Но суть даже не в этом, а в том, что уже более явно наблюдается смещение из сберегательного в потребительское поведение населения на фоне сохранения высоких инфляционных ожиданий и роста кредитной активности это скорее за паузу в цикле снижения ставок.

@truecon

Читать полностью…

#Минфин #бюджет #рубль #fx

В этот раз скорее угадали....

Минфин опубликовал данные по покупкам валюты в сентябре, покупки существенно сократятся:

‼️Всего с 7 сентября по 6 октября будет куплено валюты на ₽55.6 млрд, или по ₽2.5 млрд в день, с учетом продаж Банка России в рамках зеркалирования (₽0.6 млрд) чистые покупки валюты составят всего ₽1.9 млрд. против ₽5.9 млрд в день в августе.

В сентябре Минфин ожидает ₽100.7 млрд дополнительных нефтегазовых доходов, но ожидаемо сильно переоцени операции за август на -₽45 млрд. Учитывая то, что выручка от цен на нефть идет с большими лагами - она сильно не изменится, сокращение покупок Минфина поддержит рубль, к этому должно добавиться сокращение импорта услуг.

...
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

1️⃣ Недельная динамика цен показала снижение 0.01% н/н, годовая инфляция подросла до 6.3% г/г по итогам августа, но это предварительные данные. С начала года 4.67%, с начала месяца -0.08%.

Овощи и поездки по России двигали цены вниз, бензин, зарубежные поездки и смартфон (курс) - вверх, в целом около нуля. В целом картина сильно не изменилась, но устойчивая составляющая инфляции скорее ближе к 5%.

2️⃣ Минэк оценил рост ВВП в июле 0.6% г/г, потребительский спрос немного замедлил темпы роста, но они остались высокими 4.6% г/г в реальном выражении. Данные по ККТ в августе скорее говорят о небольшом ускорении роста в рознице.

Производство растет на 0.4%, но давят добывающие отрасли (-2.6% г/г). Рост з/п продолжает замедляться (9.6% г/г в июне), безработица начала медленно подрастать (2.3%).

3️⃣ Макроэкономический опрос Банка России снова продемонстрировал рост прогноза инфляции на 2026 год с 6.2% до 6.6%, но прогнозы на 2027 год не изменились (4.6%).

Прогноз по ставке на 2026 год остался 14.5% (предполагает снижение до 13.5% на конец года), но на 2027 год вырос с 12.2% до 12.4%. Прогноз по курсу ухудшился с 78.4 до 79.9 в среднем за 2026 год - это означает курс около 85 в оставшиеся месяцы,

Прогноз по дефициту бюджета на 2026 год еще немного ухудшился с 3.2% до 3.5%.

📌 Сейчас уже важна конструкция на 2027 год, прогноз по ставке здесь ближе к верхней границе ЦБ (12.5%), но и по инфляции выше 4%.

⛽️Отдельно по бензину - ситуация к концу августа несколько улучшилась, как по переработке (-20...-25%), так и по логистике, баланс должен выравниваться на фоне ухода сезонного летнего спроса и импортом. Это должно несколько снизить инфляционное давление осенью.

С одной стороны инфляция повышенной, спрос остается устойчивым и есть избыточные сбережения, чтобы его поддержать, с другой - рынок труда охлаждается все более явно ... но пока за паузу аргументы явно сильнее
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Банк России опубликовал обзор «О чем говорят тренды» ... и говорят они об ужесточении риторики:

Возвращение инфляции к цели 4% в 2027 г. требует выверенных решений по денежно-кредитной политике (ДКП) с учетом как фактических текущих условий, так и баланса рисков для будущей инфляции.

🔸В июле-августе высокие темпы роста цен сохранились, во многом за счет разовых факторов, но и устойчивая инфляция увеличилась в связи с вторичными эффектами от топлива, масштабы которых пока неопределенны [к концу августа ситуация все же снова нормализуется]. Курс тоже перестал создавать дезинфляционные эффекты.

🔸Потребление "уверенно растет", отчасти это происходит за счет снижения нормы сбережений (в т.ч. из-за смягчения ДКУ за счет высоких ИО), хотя рост з/п замедляется.

🔸Кредитование ускорилось, что на фоне сильного бюджетного импульса приводит к повышенным темпам роста денежной массы.

Это говорит о наличии значимых проинфляционных рисков и указывает на произошедшее ослабление жесткости денежно-кредитных условий.

Если бы не перенесли повышение тарифов - то годовая инфляция могла бы в июле составить не 6%, а 6.7% [оценка вклада тарифов 0.7 п.п].

"Для достижения цели по инфляции необходимо возобновление процесса снижения устойчивого роста цен"

Краткосрочно устойчивая инфляция скорее сместилась в сторону 5%, а не снижается, в этом плане пока вряд ли можно говорить о возобновлении снижения.

В общем и целом риторика, конечно за паузу на сентябрьском заседании...

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #ставки #Кризис

Трамп в понедельник все же не удержался ...

«На мой взгляд, у нас должны быть самые низкие процентные ставки в мире», — заявил Трамп

В по Уоршу заявил, что уважает того и «он сделает то, что должен сделать». В очередной раз поставив главу ФРС в неудобную позицию, если ставка не будет повышена. Фактически ФРС нужно повышать ставку, чтобы хоть как-то подтверждать независимость. Рынок с вероятностью 65% заложил повышение ставки в сентябре и 92% - в октябре.

Рейтер пишет, что европейские центробанкиры были сильно напряжены в Джексон Хоул, т.к. ни в чем не уверены относительно политики США и ФРС. Интервенции в цене с продажей евро без всяких предупреждений, интервенции в Бессента в госдолге... что еще дальше? А вдруг по требованию трампа свернут своп-линии ФРС?

«Это приводило в бешенство, — сказал один из них. — Вы всегда звоните и предупреждаете».

«Для меня это сигнал о том, что США делают все, что хотят».

Относительно покупок госдолга чиновники США рассказывают сказки про то, что это нужно для «повышения ликвидности», но сами же представители Минфина США рассказывают о том что доходности превышают «справедливую стоимость».

Бессент оправдывался, что если бы он не объявил об интервенциях - было бы еще хуже, а так очень даже неплохо относительно остальных. UST 10y ушли на 4.78%, Близко к максимумам на которые они улетали с приходом Трампа в январе 2025 года, выше уже только максимумы 2023 в районе 5%.

Рост доходности не сопровождается ростом доллара, что вполне явно сигнализирует страхах инфляции и коррозии статуса "безопасного актива", сколько бы Бессент не кричал на каждом углу что «самый надежный и ликвидный рынок» - он сам этот рынок калечит.

❗️При Трампе обострилась и проблема с соцфондами, сокращение участия в рабочей силе идет в основном старших поколений, которые массово начали уходить с рынка труда на пенсию. В итоге бюджет соцфондов резко ухудшился - дефицит вырос с ~$70 млрд в год до $177 млрд с начала 2025 года, причем без учета процентов, начисляемых Минфином дефицит почти $260 млрд в год. Почти 1/4 триллиона надо финансировать/замещать в год рыночным долгом.

Если в 2009 году объем фонда Social Security Trust Fund превышал 23% располагаемых доходов американцев, то сейчас только 10.6% (уровни 1998 года), номинально это около $2.51 трлн, когда-то собранных взносов и потраченных на финансирование дефицита бюджета. По сути идет трансформация нерыночной части долга в рыночную с более высокими ставками.

Длинный (30 лет) долг дорожает везде в DM: UK 5.8%, США - около 5.3%, Италия/Франция подходим 5%, Япония - около 4.2%, Германия 3.8%. Причины банальны как никогда - неспособность стабилизировать долг/дефицит и инфляцию на долгосрочном горизонте, "отвязная" фискальная и монетарная политика.

Стоит ли ждать 5% по десятилеткам США? Скорее да, чем нет, хотя Бессент, вероятно, будет пытаться манипулировать перед выборами в Конгресс, как вербально, так и интервенциями.
@truecon

Читать полностью…

🏦 Опубликован проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2027–2029 годы

В документе разъясняются цель и основные принципы денежно-кредитной политики. В дополнение к опубликованному в июле базовому сценарию развития экономики на ближайшие три года в проекте представлены три альтернативных сценария — дезинфляционный, проинфляционный и рисковый.

Сценарии различаются предпосылками относительно внутренних и внешних условий. Они учитывают и складывающиеся тенденции, и возможные риски, что позволяет Банку России быть готовым к разным вариантам развития событий.

Во всех сценариях денежно-кредитная политика направлена на возвращение годовой инфляции к 4%. Для достижения этой цели мы будем принимать необходимые меры, учитывая текущее состояние экономики, динамику цен, ситуацию на финансовых рынках.

#ДКП

Читать полностью…

#инфляция #нефть #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис

5% потрогали

Десятилетки США немного потоптались, но все же добрались до 5% годовых. Двухлетки 4.65%, еще весной они были в районе 3.4%. Фьючерсы на ставку ФРС дают почти 90% вероятности повышения ставки в в среду на 25 б.п.

С поставками нефти все не очень, как минимум в ближайший месяц.

Трубопровод Саудовской Аравии "Восток-Запад", поврежденный на прошлой неделе, будет выведен из эксплуатации на несколько недель [около месяца поставок не будет]

Цены на дизель в США забрались на $6.2 за галлон, после чего Трамп realDonaldTrump/posts/117270009579288120">выдал:

Трамп: Украина согласилась не наносить удары по российским энергетическим объектам. Россия согласилась сделать то же самое!

Сказанное, конечно, вполне может оказаться просто словами, брошенными в эфир. Но, очевидно, что тема цен на дизель сильно триггерит. Ну и снова пошли разговоры о том, что Иран очень хочет сделку и Трамп подумает участвовать ли [TACO на подходе?]

📌 Запрет на экспорт дизеля из РФ действует до 30 сентября, при этом, внутренний рынок переходит к профициту, но в сентябре пиковое потребление (урожай), в октябре - тоже, но уже чуть пониже, видимо, может приоткрыться экспорт. Но это вряд ли будут большие объемы - внутреннее потребление в приоритете, т.е. все не быстро, в ноябре внутреннее потребление сильно падает - там да.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Инфляция: итоговые данные по инфляции за август -0.08% м/м и 6.3% г/г точно совпали с недельными отчетами. Это около 7% (SAAR), средняя за три месяца ~10% (SAAR), траектория инфляции пока ближе к верхней границе прогноза Банка России 7% (SAAR) за III квартал и ~7% г/г на декабрь.

Негатив отчета в том, что в устойчивой части рост цен оставался высоким, подтверждая пересмотр Банком России устойчивой траектории инфляции вверх до 5-6%. Отчасти это реакция на курс, отчасти внешние шоки предложения (смартфоны/память дорожает) и вторичные эффекты роста цен на топливо, но в целом фон повышенный, к чему добавится повышение тарифов.

Позитив скорее в ожиданиях: курсовой эффект временный, как за счет ухода сезонных факторов, так и роста экспортных цен... переработка нефти и импорт нефтепродуктов выросли, а потребление будет снижаться после сезонного летнего спроса, хотя ситуация остается крайне неоднородной, но общий баланс сильно лучше, чем летом.

Картина в целом, конечно, не предполагает никакой мягкости позиции Банка России, по крайней мере пока устойчивая инфляция не развернется вниз вместе с ИО ...
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка

❗️ Банк России оставил ставку без изменений 14.00% - ожидаемая пауза в ожидании бюджета и повышения тарифов.

Направленного сигнала нет, Банк России повысил оценки "устойчивой" инфляции с 4-5% до 5-6%.

Текущее ценовое давление в последние месяцы существенно усилилось. По оценке Банка России, устойчивый рост цен ускорился до 5–6% в пересчете на год, прежде всего из-за влияния временного сокращения производственных мощностей в отдельных отраслях.

Жесткость ДКУ снизилась, но Банк России продолжает оценивать их как "умеренно жесткие".

В целом решение понятно и ожидаемо, повышение оценок устойчивой инфляции скорее сигнализирует в пользу того, что пауза может затянуться. Тональность скорее более жесткая, не факт, что снижение вообще предметно рассматривалось в этот раз, но позже узнаем ...

ДОП.: Так и есть - содержательно снижение ставки не рассматривалось

📌 В 15:00 пройдет пресс-конференция по итогам заседания Совета директоров по денежно-кредитной политике.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Вышли последние отчеты перед заседанием по ставке - общую картину они не меняют.

1️⃣ Оперативная оценка бизнес-климата Банка России - сводный индекс практически не изменился -2.3, но текущие оценки немного ухудшились -9.0 → -10.4, а ожидания немного улучшились 5.5 → 6.3.

Ухудшение оценки текущей ситуации больше касалось добычи, с/х, логистики ... розница и обработка небольшое улучшение.

Ценовые ожидания предприятий выросли 6,3% → 7%, но здесь приличный рост в добыче, сильный рост в "тарифных" секторах, а переработка потребтоваров - слабый рост и розница - снижение. Но все это на высоких уровнях, не позволяющих говорить о позитиве.

2️⃣ Прирост цен за неделю 0.05% н/н, годовой прирост 6.3% г/г - тенденции сильно не меняются, сезонное снижение цен на плодоовощи и поездки на ЧМ компенсировались ростом цен на бензин и товаров/услуг зависящих от курса.

Устойчивая инфляция скорее ускорилась, но это картины в целом не меняет, тем более, что недельные данные.

Вышедшие данные вряд ли как-то повлияют на решение Банка России в пятницу. Хотя здесь стоит учитывать, что Банк России может знать больше оперативной об инфляции за август, бюджете и кредите, чем остальной рынок.

🛢 Котировки фьючерсов на нефть Brent ушли на $107 баррель, "физика" уже скорее выше $110 за баррель. Йеменские хуситы захватили ряд городов на побережье и будут более жестко контролировать траффик через Баб-Эль-Мандеб.

Ситуация обостряется, особенно для Саудовской Аравии и ее поставок, что крайне болезненно для рынка в текущий момент, когда продолжается "проедание запасов".

@truecon

Читать полностью…

#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис

‼️Бессент не готов останавливаться, несмотря на вал критики решения увеличить интервенции в длинном госдолге, он решил увеличить интервенции не вдвое (с $2 млрд до $4 млрд), а втрое - до $6 млрд за операцию.

"Министерство финансов США заявило, что в рамках первой операции расширенной программы выкупа государственных облигаций оно приобретет государственные облигации с более длительным сроком погашения на сумму до 6 миллиардов долларов, что демонстрирует решимость министра Скотта Бессента остановить недавний рост стоимости заимствований."

После этой радостной новости рынок начал распродавать госдолг США с новым рвением - доходность десятилеток выросла до 4.85%... до 5% осталось не так много.

На деле такие действия для инвесторов скорее задают сигнал на выход - закрыть часть позиций об Минфин США, который будет пытаться удерживать рынок своими покупками.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция

Отчет Сбера за август фиксирует сохранение достаточно высокой кредитной активности:

✔️Корпоративный кредит вырос на ₽0.44 трлн, или +1.4% м/м с поправкой на валютную переоценку. С начала года рост кредита на 5.6%.

✔️Средства юрлиц резко подскочили на ₽0.77 трлн (+5.7% м/м) и растут на 14.7% с начала года, отражая в т.ч. определенные притоки из бюджета, расходы населения и рост кредита.

Рост корпоративного кредита, хоть и немного притормозил (в июле был 1.8% м/м), но прилично превышает динамику прошлого года, т.е. годовые темпы роста ускоряются.

✔️Кредит населению ускорился до +1.3% м/м, или +₽0.29 трлн рост с начала года +8%. Чуть скромнее ипотека (+1% м/м), потребкредит (+2% м/м), автокредит (+3% м/м) - рост прилично ускоряется.

✔️Средства населения сократились на 0.3% м/м (-₽0.1 трлн) - отчасти это отражение летней сезонности, отчасти более интенсивного оттока в наличные.

Просрочки остаются на повышенном уровне 2.9%, стоимость риска в последнее время немного снизилась до 1.4%.

Сбер - это , конечно не вся банковская система, но его отчетность выходит первой по системе и она говорит о том, что кредитная активность была достаточно высокой.

@truecon

Читать полностью…

#нефть #инфляция #Кризис

Снова $100+

Пока "бумажная" нефть опасливо подбирается к $100 за баррель марки Brent, физическая уже некоторое время выше: Dated Brent в понедельник была $106.5 за баррель, котировки Oman/Dubai тоже выше $100 последние три дня. На этом фоне средняя налоговая цена "Urals" поднялась выше $82 за баррель.

В Заливе фактически началась "танкерная война", когда США и Иран бьют по танкерам, которых там около 80, еще не так давно было под сотню, любой траффик в такой ситуации будет только "на выход".

Очередные выбытия переработки нефти: Хуситы снова ударили по НПЗ в г. Джазан, а также по хранилищу Saudi Aramco в Абха [крупный распределительный терминал нефтепродуктов - 1 из 5 в СА, емкость около 5-10 mb, но там подземные хранилища, вряд ли будут значимые разрушения].

По ситуации в целом снова наблюдается нарастание дефицита поставок именно сырой нефти. С нефтепродуктами все давно уже за $150 за баррель, в США дизель ушел на $5.9 за галлон - рекорд.

ЕС стали активнее качать газ в хранилища - наполнение выросло с 65.4% в конце августа до 66.9%, пока ценник забрался выше $930 за тыс. м3 - примерно как в конце сентября 2021 года, но запасы ниже, чем в 2021 году.

В целом картина пока скорее за рост цен на ресурсы ряд инвестбанков снова заговорили про $120 за баррель, но уже не раз Трамп делал заднюю когда цены уходили выше $100, посмотрим как будет в этот раз.

Инфляционная картина перед заседаниями центральных банков никак не позитивная, от ЕЦБ ждут повышения ставки в четверг, на следующей неделе ФРС и Банк Японии....
@truecon

Читать полностью…

#Китай #экспорт #экономика #нефть #инфляция

Китай: новые рекорды внешней торговли

Китай продолжает наращивать внешнюю торговлю:

🔸экспорт $401.4 млрд (+25% г/г)
🔸импорт $282.4 млрд (+28.2% г/г)

Баланс внешней торговли в августе составил +$119 млрд, за последние 12 месяцев сальдо внешней торговли Китая составляло +$1.2 трлн. С поправкой на сезонность средние за три месяца уровни экспорта и импорта на рекордных уровнях.

🛢 Импорт нефти Китай нарастил в августе до 9 mb/d (+0.5 mb/d относительно июля), но пока импорт остается подавленным - на 2.7 mb/d ниже уровня прошлого года. В среднем за три месяца импорт нефти составил 8.5 mb/d, что на 3.5 mb/d ниже уровня прошлого года.

Средняя импортная цена составила $81.8 за баррель (в июне была $87), в целом импортная цена традиционно близка к цене Brent предыдущего месяца.

🇷🇺 Экспорт Китая в Россию за август немного снизился с $12.3 млрд до $11.8 млрд, а импорт резко вырос с $12.8 млрд до $13.8 млрд. Причем рост импорта вряд ли связано с ценами на нефть - таможенные снижались в августе.

Сальдо торговли осталось в пользу России -выросло $1.9 млрд за август, с начала года $15.7 млрд - на пару миллиардов выше уровня прошлого года. Товарооборот России и Китая $185 млрд с начала года +28.4% г/г.

Пока все действия Трампа привели к стремительному росту торговли Китая и его торгового баланса. Торговые потоки перераспределились через другие регионы, при этом дефицит внешней торговли товарами в США в июле был $119.6 млрд, а с момента избрания Трампа в среднем превышал $100 млрд в месяц (>$1.2 трон в год) - есть с чего Трампу бесноваться.

@truecon

Читать полностью…

#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис

США: долги дорожают...

Понятно, не призвать перед заседанием снизить ставку нельзя, но это сильно бьет по Уоршу и его позициям.

❗️Снижайте ставку, или я прекращу торговать со странами, с которыми у нас торговый дефицит…

...У нас должна быть самая низкая ставка среди всех стран мира, как «в старые времена».

…Совет Федеральной резервной системы во главе со своим замечательным новым руководителем должен наконец поумнеть. Будьте хоть раз патриотами.

Трамп апеллирует к Совету управляющих ФРС так, как буд-то Уорш уже готов все понижать.

Если США прекратит торговать со странами с которыми у нее дефицит торговли (а это большинство стран) - то получит товарные дефициты почти везде, понятно что это лишь риторика. Дефицит внешней торговли снова растет - $89 млрд за июль.

Данные по рынку труда США вышли явно лучше ожиданий (+162 тыс за август, пересмотр вверх , безработица 4.1%, участие в рабочей силе выросло до с 61.4 до 61.6%). Инфляция особого позитива не обещает, если следовать риторике Уорша в Джексон Хоул, скорее пора повысить.

Но долги жмут ... хотя в августе расходы на долг были все же не столь огромны, "всего" $97.8 млрд (-12.3% м/м), снижение к прошлому годы - это следствие низких компенсаций по TIPS в результате снижения цен в июне этого года. В сумме за 12 месяцев проценты потянули на $1.36 трлн.

🈹 Средние ставки по долгу продолжают расти: 3.49% - по общему долгу, 3.48% - по рыночному долгу. И это 1.2 п.п. ниже десятилеток, которые в августе были вблизи 4.7% годовых. Ускорился рост средней ставки по Notes (срочность >1 года до 10 лет).

Учитывая инерцию процесса - боли для бюджета будут только усиливаться. Желание Бессента устроить интервенции на рынке госдолга скорее вызвали негативную реакцию даже близких к нему финансистов. Но хуже то, что эти махинации скорее отражение беспомощности в управлении самим долгом/бюджетным дефицитом.

💲А долг продолжает лететь вверх - в августе еще +$404 млрд долга добавил "экономный" Бессент, из них $373 млрд - рыночный долг, из которого $259 млрд (69%) - векселя до года. За год госдолг вырос на $2.9 трлн.

В итоге госдолг достиг $40.18 трлн, более $10 трлн нужно рефинансировать в ближайшие 12 месяцев и еще ~$2 трлн занять на покрытие дефицита. В такой ситуации любое повышение ставки - это боль для бюджета. Пошлинами тоже бюджет сильно не поправишь.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика #кредит #ликвидность

Возвращаясь к аналитическому обзору банковского сектора за II квартал, хотя это уже скорее прошлое, но отдельные моменты стоит отметить:

1️⃣ Рост чистой процентной маржи банков до с 5.1% до 5.5% в целом по банковской системе и с 4.5% до 4.9% по БС без Сбера.

Основная причина здесь скорее временная - банки закладывали более активное снижение ставок ЦБ, поэтом быстрее снижали депозитные ставки, чтобы избежать реализации процентного риска [значительная часть кредитов выдана по плавающей ставке, поэтому снижение ключевой ставки сразу снижает доходность портфеля].

📌 В итоге пассивы подешевели (10.6→9.7%, или -0.9 п.п), а цикл снижения ставок замедлился и кредиты дешевели не так сильно (15.3→14.8%, или -0.5 п.п). Скорее всего это временная история, во втором полугодии маржа будет сокращаться.

2️⃣ Доходность размещения средств 14.8% говорит о том, что ставки в среднем по кредиту ниже ключевой, т.к. в процентных доходах банки учитывают субсидии по льготным кредитам, а они потянут на 1-1.5% п.п.

3️⃣ Кредит компаниям во II квартале существенно вырос +₽3.8 трлн, при этом ставка по выданным кредитам резко снизилась с 15.9% до 14.1%. Это позволяет говорить, что значительная часть выданных кредитов - это кредиты льготные, или квази-льготные [прирост проектного финансирование жилья под 9.9%]. Скорее всего кредитов по нерыночным ставкам было более половины прироста.

4️⃣ Ликвидность - нормативы НКЛ начинают "давить". Хотя внешне Банк России фиксирует во втором квартале рост ННКЛ у системно-значимых банков до 123% (норматив 100%), но банки с активами 67% от всех активов банковской системы имели уровень ННКЛ в диапазоне 100-125%.

Простая математика говорит, что по этой группе норматив был в пределах 115%, из которых 3 п.п. уже формировалось за счет БКЛ и еще ~2..3 п.п за счет кредитов под нерыночные активы (в среднем за квартал около ₽0.6 трлн).

➕ Июльский отчет зафиксировал падение ННКЛ до 115% в целом по СЗКО, по основной группе "67%" это может означать падение норматива до 106-107%, но выросли кредиты под нерыночные активы [ставки КС+1 по основному механизму] до ~₽1.2 трлн в среднем за месяц и ₽1.7 трлн (более половины из возможных) и до 5% могло вырасти использование БКЛ.

📌 Это может означать, что за счет собственных балансов (без БКЛ и ОМ) в сумме по крупнейшим банкам ННКЛ мог снизиться ниже 100% уже в июле. Это заставляет банки отчасти повышать ставки по отдельным депозитам [мы это видим на рынке по депозитам Депфина Москвы - идет смещение ставок в сторону КС+1 за "нормативные депозиты"]. В августе ситуация скорее всего продолжила постепенно ухудшаться.

Пока емкости кредитов под нерыночные активы (ОМ) и БКЛ с лихвой хватает - ставки по части депозитов будут формироваться в диапазоне 14...15% (КС+1), но по мере исчерпания этой емкости ситуация может начать обостряться, т.к. отдельные банки могут сталкиваться в напряжением раньше.

Учитывая ожидания роста наличных к концу года еще на ₽1...2 трлн к концу года (и роста фондирования в ЦБ до ₽8-9 трлн) отдельные банки могут выбрать свои лимиты ОМ (под нерыночне активы) и БКЛ, что заставит их привлекать депозиты уже выше КС+1, приводя к более жесткой конкуренции за депозиты и ужесточению ДКУ (смещению ставок/спредов выше).

Пока правда скорее история заиграет ближе концу года, когда традиционно большие движения ликвидности в декабре в связи с бюджетными операциями и сильным сезонным ростом наличных.

❓С сентября сезонно отток в наличные должен резко сократиться, а бюджет будет накапливать деньги (размещая их на депозиты в банки) - это должно позитивно повлиять на ННКЛ. Это также зависит и от динамики кредита во второй половине года, агрессивный рост кредитования будет давить на нормативы.

❗️Но в общем-то это повод внимательнее мониторить динамику процессов ... в какой-то момент, Банку России придется расширять емкость кредитов ОМ под нерыночные активы, чтобы не повторять опыт конца 2024 года с депозитами под КС+3..5 и кредитами под КС+7...10... пусть и в более мягкой форме.

@truecon

Читать полностью…

#нефть #инфляция #Кризис

В последнюю неделю ситуация на Ближнем Востоке только обострялась, США и Иран в очередной раз нанесли удары, Ормуз стоит, через Баб-Эль-Мандеб тоже трафик немного снизился. Понятно, что проскакивают отдельные партии, но это все-равно сохранение достаточно значимого физического дефицита нефти.

Нефть Brent снова потянулась к $95-100 за баррель, и снова ...

"Трамп в частном порядке обсуждает со старшими советниками объявление об окончании войны с Ираном - WSJ"

Этот цирк будет вечным, хотя, конечно в какой-то момент критическая масса накопится. Сейчас вопрос не столько в ценах на нефть, сколько в ценах на нефтепродукты, которые сильно выше ... маржа по дизелю сходила выше $105 за баррель.

ЕС: наступила осень ... запасы газа в хранилищах 65.4% - это ниже минимумов последних 15 лет на ~5 п.п., в 2021 году было выше, но цены на газ в моменте взлетали выше $2000 за тыс. м3. Тогда к началу осени цены были ближе к $600, сейчас к $850-900 за тыс. м3 - к середине осени ситуация может стать более жесткой.

ЕЦБ уже сигнализировал о том,что ему придется реагировать, хотя +25 б.п. здесь вряд ли сильно повлияют. Инфляция в августе выросла до 0.5% м/м и 3.3% г/г - будет больше.

Япония устроила новые интервенции, в т.ч. вербальные - представитель Банка Японии намекнул на возможность более значимого повышения ставок... Бессент активно поддерживает призывая к повышению ставки.и проведению интервенций:

Госсекретарь Бессент также выразил решительную поддержку рыночным и монетарным мерам Японии по решению проблемы существенной недооценки иены и отметил роль слабости иены в усилении внутреннего инфляционного давления в Японии.

Но возможности Банка Японии здесь ограничены из=за рисков финстабильности.

Доходности по длинным долгам выросли и в большинстве стран DM на максимумах, в США десятилетки бьются в 4.8%, это повышает вероятность очередного TACO Трампа, чтобы взять паузу чуть расслабить ситуацию на энергорынках и рынках долга.

P.S.: Разница средней налоговой цены нефти РФ и Dated Brent немного снизилась до ~$23 за баррель, т.е. налоговая цена (FOB) около $72 в моменте.

@truecon

Читать полностью…

#БанковскийСектор
🏦 Рост кредитования во втором квартале ускорился во всех сегментах

⚪️ Кредитование банками компаний с учетом облигаций увеличилось на 3,7% после 0,7% в первом квартале — в основном за счет рублевых корпоративных кредитов. Значительную их часть получили промышленные и строительные компании. Прогноз на 2026 год сохранен в диапазоне 7-11%.

⚪️ Задолженность населения по ипотеке продолжила умеренно расти (+1,7% после +1,4% в предыдущем квартале). Выдачи увеличились главным образом в рыночном сегменте, а доля льготной ипотеки продолжила сокращаться и составила около 60% против 68% в первом квартале. По итогам 2026 года ожидается прирост ипотечного портфеля на 6-10%.

⚪️ Рост портфеля потребительских кредитов значительно ускорился — до 2,8% после 0,3% в первом квартале, в том числе за счет сегмента кредитов наличными. Такая динамика может быть связана с сезонными тратами населения на отпуск. Прогноз по росту портфеля на 2026 год не изменился — 4-8%.

⚪️ Средства клиентов выросли на умеренные 2,1%. При этом прогноз на 2026 год повышен до 7-12% с 5-10%: во втором полугодии ожидается существенное увеличение клиентских средств. В конце года компании традиционно получат высокие выплаты по госконтрактам, а в декабре счета граждан вырастут за счет премий и авансирования январских платежей.

⚪️ За второй квартал банки заработали 1,1 триллиона рублей чистой прибыли — несколько меньше, чем в первом квартале (1,2 триллиона рублей), но выше изначального прогноза (0,9 триллиона рублей в квартал).
Прогноз по прибыли на 2026 год скорректирован вверх — до 3,9-4,4 триллиона рублей с 3,4-3,9 триллиона рублей.

Прибыль — основной источник увеличения капитала банков, позволяющий им продолжать кредитовать экономику и одновременно укреплять свою устойчивость за счет восстановления надбавок к нормативам достаточности.

Подробнее — в обзоре «Банковский сектор» ➡️

Читать полностью…

#БанкРоссии #бюджет #банки #ставки #ликвидность

❗️Минфин решил попробовать вернуться и в среду проведет аукцион по размещению флоатера ОФЗ 29031 ... последний месяц квартала.

Август закончился, хотя данные по бюджету будут позднее, на 28 число Минфин тратил ожидаемо скромно - менее ₽100 млрд в день. при этом, Федказна разместила на депозиты в банки на ₽0.7 трлн больше, чем сняла с них.

💚 Учитывая, что заимствования не проводились, а еще ₽0.1 трлн было потрачено на покупки валюты - бюджет должен закрываться в хорошем профиците (оценка до ₽0.6-0.7 трлн, но межбюджетные операции могут сильно корректировать цифры), хотя во многом за счет поступления дивидендов Сбера и пр. разовых поступлений при сдержанных расходах.

💰 В наличные ушло за месяц ₽0.4 трлн, по предварительной оценке, структурный дефицит ликвидности вырос до ₽2.6 трлн, Банк России предоставлял банкам около ₽6.2 трлн.

Из ОНДКП: В среднем за декабрьский ПУ 2026 года на своих аукционах Банк России предоставит банкам от 8.0 трлн до 9.2 трлн рублей - оценка ожидаемо повышена на ₽2 трлн.

В основном это обусловлено перетоком части ликвидности в "кэш".

Для денежного рынка это может означать более жесткой контроль ЦБ над ставками, для банков - давление на маржу через более высокую стоимость фондирования и нормативы ликвидности.

Из ОНДКП: При росте потребности банков в ликвидности состав обеспечения в рамках основного механизма предоставления ликвидности может быть расширен в первую очередь за счет перераспределения активов из дополнительного механизма

Это может потребоваться в т.ч. при расширении дефицита нормативной ликвидности, если оттоки будут выдавливать ставки денежного рынка выше коридора ставок ЦБ.

📌 С 2027 года ЦБ ожидает возврата инерционных темпов роста наличных медленнее, чем рост денежной массы в целом.

💲 Средний курс за август около 83.5 руб./долл. отчасти это обусловлено высоким объемом покупок Минфина на фоне снижения поступления экспортной выручки, отчасти сезонным спросом на валюту. В четверг Минфин опубликует план покупок на сентябрь, с учетом корректировки за август.

Налоговая цена Urals была в августе около $67 за баррель, по идее должны вырасти выплаты по демпферу из-за роста внешних цен на бензин, роста курса доллара и импорта, и возможна переоценка августа вниз, т.е. покупки должны значимо сократиться ... но Минфин умеет удивлять, посмотрим что выйдет.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Сценарии ОНДКП по середине прогнозного диапазона:

1️⃣ Базовый сценарий (наиболее вероятный) соответствует июльскому прогнозу - постепенное снижение ставки до 11.5% в 2027 году до 8% в 2029 году при нормализации инфляции 4% в 2027 году.

😶 Средняя реальная ставка 5.3% за три года.

2️⃣ Дезинфляционный сценарий (оптимистичный): более быстрый рост производительности труда и расширение производственных возможностей.

Ускорение роста до 3% при падении инфляции до 3.5% позволяет снизить ставку до 10% в 2027 году и 7.5% в 2028 году.

😶 Средняя реальная ставка 4.7% за три года.

3️⃣ Проинфляционный сценарий (вероятность выше, чем у рискового и дезинфляционного): дефицит бюджета устойчиво выше базового, слабое предложение, высокие ИО, чуть ниже цены на нефть.

Инфляция 5% в 2027 году, ставка остается на текущем уровне 14% после чего постепенно снижается на 2.5 п.п. в год до 9% в 2029 году.

😶 Средняя реальная ставка 7.2% за три года.

4️⃣ Рисковый сценарий (гипотетический): глобальный финансовый кризис, резкое падение цен на нефть до $25 и углубление санкционных ограничений.

Инфляция взлетает до 12% в 2027 году, ставка взлетает до 20% (верхняя граница прогноза знакомые 21%), после чего постепенно снижается на 5 п.п. в год до 10% в 2029 году.

😶 Средняя реальная ставка 7.7% за три года.

Из выступления: "...сложность задачи – это не повод, чтобы соглашаться на высокую инфляцию, которая будет вредить как доверию к нашей национальной валюте, так и сбалансированному росту экономики. Банк России стремится к тому, чтобы завершить этот затянувшийся период высокой инфляции".

В проинфляционном сценарии, который ближе к базовому по вероятности, чем остальные, фактически ставка может оставаться на текущих уровнях 14% (диапазон 13-15%) в 2027 году, если инфляция не будет возвращаться к 4%, а останется на 5% (4.5-5.5%) и дефицит бюджета не нормализуется - реальная ставка остается высокой 9% и лишь незначительно снизится до 7.5% в 2028 году.

Во всех сценариях вряд ли стоит рассчитывать на значимое снижение реальной ставки в 2027 году (в 2026 году она будет около 8%), при этом, смещение вероятности в сторону проинфляционного сценария скорее говорит в пользу того, что рационально смотреть в сторону верхней границы базового прогноза ЦБ по ставке на следующий год (12.5%), как ориентира.

Ну и если например кто-то ждет инфляцию 6% и выше в следующем году вряд ли стоит ждать какого-то снижения ставок.

P.S.: Во всех сценариях мировая инфляция снижается, честно говоря, пока есть не низкие риски того, что она еще вырастет.
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Уорш добавил ястребиности

Выступление на Конгрессе в Джексон-Хоул глав ФРС обычно задают направление на ближайший год. для К.Уорша это первое выступление, что на выходе:

✔️ Снова хоронил "forward guidance", считая, что эта политика себя изжила.

Если рынки в значительной степени полагаются на рекомендации ФРС, а ФРС — на рыночные цены, то мы все с большей вероятностью будем не замечать новых тенденций... с большей вероятностью окажемся не готовы к повороту событий... и с большей вероятностью будем совершать ошибки в разработке политики.

Тема для дискуссий, что не потребует дискуссии когда ФРС становится скрытной и менее прозрачной - это будет означать бОльшие премии за риск в стоимости активов.

✔️Никаких "средних 2%", цель ФРС должна быть жестким якорем на 2%.

...цель ФРС по поддержанию ценовой стабильности на уровне 2 % по индексу цен расходов на личное потребление (PCE) является четким и фиксированным целевым показателем.

✔️Основной инструмент - краткосрочная ставка, нетрадиционные м еры только в кризисных ситуациях и то осторожно.

Нетрадиционные меры, направленные на стимулирование экономической активности, могут быть уместны в условиях реального кризиса, но в остальных случаях их следует применять с осторожностью, если вообще применять.

Об это Уорш не раз говорил, но вопрос действий, а не слов, на данный момент он скорее достаточно осторожен в этой части.

✔️Деньги имеют значение - возврат к монетарному анализу.

Нам следует обратить внимание на деньги, созданные центральным банком, и деньги, поступающие из банковской и финансовой систем.

 Действительно, финансовые инновации и другие факторы изменяют механизмы, связывающие денежную базу, скорость обращения денег и экономику в целом.

Но это едва ли повод игнорировать конечное влияние денег на финансовые условия и цены

📌 В экономике все неплохо, спрос есть, инвестиции активно растут, рынок труда соответствует уровню полной занятости, финансовые условия не являются сдерживающими - кредит растет, спреды низкие.

❗️С инфляцией все не очень хорошо .... PCE 3.7% г/г, 4.1% за 6 месяцев - основное внимание ФРС на ценах.

...хотя показатели PCE и CPI этим летом оказались лучше, чем ожидалось, они не свидетельствуют о значительном улучшении базовых тенденций...

...мы должны быть уверены, что базовая инфляция движется к нашей цели, причем достаточно быстро. В противном случае нам предстоит работа.

Нарративы такие, что ФРС теперь практически должна повысить ставку уже на ближайшем заседании, если инфляция не снизится (а пока этого не видно).

С момента прихода на пост главы ФРС Уорш "ястребино" выступал уже не раз, но когда доходило до заседания по ставке - выглядел скорее павлином, распушающим хвост, чем ястребом. В этом плане сентябрьское заседание может быть показательным.

Рынки резко пересмотрели вероятность повышения ставки - в сентябре она выросла до 57%, в октябре 88%, доходности двухлеток выросли до 4.35%, десятилетки снова 4.73%. Йена улетела к 160, а доллар подрос.

P.S.: Бессент грустит (вместе с Японией)... если конечно решимость Уорша не будет сродни трамповскому "Ормуз полностью открыт".
@truecon

Читать полностью…