12667
Виктор Тунёв. Избранное о макроэкономике и MMT, финансовом и фондовом рынке. Обратная связь t.me/truevaluator Включен в перечень РКН https://knd.gov.ru/license? id=673c3f0b1039886b1dfa0500®istryType=bloggersPermission
МосБиржа. Акции в лидерах роста среди фишек +23% за месяц и +6% вчера до 105 руб. После обзора в ноябре многие включили MOEX в top picks. Первая цель 114 руб. близка. Но! Более позитивные сценарии теперь под вопросом:
🔻30.12.22 Банк России среди множества документов опубликовал решение о расчетах по счетам типа "С" - у банков и биржи забирают очень доходные средства в госкорпорацию АСВ. До 20.01.23 нужно открыть счета - будущие доходы от заблокированных средств нерезидентов достанутся АСВ.
🔻 Ранее Банк России анонсировал новое регулирование нормативов и дивидендов для бирж. Для банков все принято - у кого капитал будет по старым меркам смогут выплачивать дивиденды до 100% прибыли (Сбер может!).
✅ Идея в акциях Мосбиржи сохраняется до объявления результатов за 2022 и дивидендов. Правда, полная отчетность и дивиденды могут не случиться, если регулирование заберет рекордную прибыль в капитал. За 2023 прибыль будет меньше из-за отсутствия остатков на счетах типа C и снижения процентных доходов.
@truevalue
Пытался найти подтверждение в ежедневных данных по источниками финансирования дефицита бюджета, которые пока ещё есть в открытых данных Казначейства. Пока не нашел. Поэтому либо все валютные операции с ФНБ или банками прошли к конце месяца, либо надо искать другие источники, откуда могло прийти 3.6 трлн руб. на счета Казначейства в банках.
Но что нашел интересного по таблице:
- валютная переоценка скушала из ФНБ за год 1.1+0.8 = 1.9 трлн руб. (в том числе 0.8 зафиксировали по низкому курсу в июне в момент зачисления средств за 2021 в ФНБ
- в декабре купили в ФНБ акций на 0.217 трлн и долговых обязательств на 0.2 трлн (это скорее всего РЖД и другие госструктуры)
- в декабре выдали иностранных кредитов на 0.1 трлн (всего 0.35 за год)
- из пенсионного фонда (ГВФ) могло прийти в конце года только 0.2 трлн, а не 1.6 трлн (другие госструктуры в сумме около 0)
Это и другое обсудим сейчас в эфире ACI Russia /channel/acirussia/2362
🚫 Ограничение стоимости нефти обходится России в $172 млн ежедневно — это практически 12 млрд руб. Подсчетами делится Bloomberg со ссылкой на хельсинкский Центр исследований в области энергетики и чистого воздуха.
По его прогнозам, этот показатель может увеличиться до $280 млн, когда 5 февраля начнет действовать и эмбарго на нефтепродукты. В то же время, как сообщает Financial Times, некоторые аналитики Уолл-стрит прогнозируют рост стоимости топлива в ближайшие месяцы выше $100 за баррель.
💬 Виктор Тунев, макроэкономист, автор Telegram-канала Truevalue: «Аналитики взяли объемы поставок российской нефти до всех ограничений и помножили на разницу между Brent и Urals в $30-40 за баррель, и получились эти цифры. В пересчете на год получится больше $100 млрд убытков при всем российском экспорте около $500-600 млрд, который был в прошлом году и может оказаться в этом. Но это ожидание по верхней границе. В Иране тоже есть ограничения на поставки нефти, но он спокойно продает топливо с гораздо меньшим дисконтом. У России объемы поставок гораздо больше, и потребуется больше времени, чтобы дисконты сократились до меньших величин».
💬 Андрей Колганов, ученый-экономист: «В прогнозах хельсинкского центра смотрят только на конъюнктуру ближайших месяцев, когда будут действовать факторы, связанные с ценовыми потолками. Прогноз Financial Times ориентирован на более длительную перспективу, когда начнется восстановление темпов роста экономики Китая, и будет возникать значительный рост спроса на топливо. Но если будет развиваться рецессия, то это приведет к снижению спроса на нефть в остальном мире и не будет способствовать росту цен».
@kfm936
⬆️ через несколько минут ЦБ и Минфин включили дополнительный элемент стабилизации курса через бюджетное правило. На фоне $73 млрд ОВП банков продажи валюты на 0.8 млрд в месяц (54.5 млрд руб.) - почти ничего, но хорошо, что будут не только покупать, но и продавать.
/channel/minfin/2127
/channel/centralbank_russia/798
РАСХОДЫ, ДЕФИЦИТ БЮДЖЕТА И БАНКОВСКАЯ ЛИКВИДНОСТЬ: признаки операции прикрытия.
🔻 Расходы федерального бюджета выросли в 2022 с 24.6 до 31.1 трлн руб. (+6.5 трлн или +26%).
🔻 В декабре бюджет потратил 6.9 трлн (+47% к 2021). В том числе 1.7 трлн скрытых расходов и 2.3 трлн на социальную политику - в 2-3 раза больше чем в 2020 и 2021 - 1.1 и 0.8 трлн.
🔺 Несмотря на дефицит бюджета 3.9 трлн в декабре средства Казначейства в банках увеличились на 0.9 с 5.5 до 6.35 трлн. Обычно снижаются на сумму дефицита бюджета - в дек.2021 снизились с 6.6 до 4.3 трлн (дефицит 1.8 + 0.5 трлн покупок инвалюты по БП).
🔺 Банки увеличили чистые требования к Центробанку в декабре с 3.3 до 5.5 трлн руб. (равно дефициту бюджета 3.9 трлн минус 1.2 покупок ОФЗ и 0.5 оттока в наличку)
⁉️ Вопрос: как Казначейство закрыло чистый отток средств в размере -3.9-0.9+1.2=-3.6 трлн? Допустим, ~1.6 трлн ещё не потратили бюджетные организации (ПФР разместил остатки через ФК). Но ещё ~2 трлн могли прийти только из Центробанка!
@truevalue
Статистика по чистым нетто-потокам крупных участников торгов показывает, что top-30 продолжают продавать по ~1 млрд руб. в день или до 4% оборота по индексу Мосбиржи за месяц до 23 декабря 2022 (в свободном доступе данные с двухнедельной задержкой - предыстория). Вместо фондов-нерезидентов сейчас продают крупные частные инвесторы, а покупают более мелкие резиденты.
#netflows
📉 Первые top 30 продали за период от минимумов рынка 10 октября 2022 на 29 млрд, top 30-100 купили на 3 млрд, остальные – купили на 26 млрд. Покупки у top-30 наблюдались только в конце октября и начале ноября 2022, когда пришли дивиденды Газпрома.
📊 По отдельным акциям у top-30 прежние лидеры сменились – вместо Газпрома в марте-сентябре 2022 (-43 млрд) и Сбера в январе-феврале 2022 (-91 млрд) в октябре-декабре 2022 крупные продажи были в Лукойле (-11 млрд), Магните (-6 млрд) и Алросе (-2 млрд). В Сбере появились скромные покупки +3 млрд руб.
@truevalue
🔓 Я завершил свое сотрудничество с УК "Ингосстрах-Инвестиции". Открыт к новым предложениям.
🔗 Кому из медиа интересны мои комментарии по экономике или фондовому рынку - обращайтесь напрямую.
Всех с Новым годом! Желаю, чтобы наступающий год был более спокойным, предсказуемым и прибыльным.
М2, курс и ОВП банков, или кому ещё выгоден слабый рубль.
Снова стали популярны разговоры о денежной массе, которая что-то решает, о том, на какую из масс М2 или М2Х надо смотреть с точки зрения инфляции. На неделе отметились А.Заботкин, К.Тремасов и даже М.Орешкин.
Денежная масса - это следствие других операций, накопленные в прошлом сбережения, а не то, что обязательно двигает спрос и инфляцию. Надо смотреть на первоисточник, а не его следствие. M2X включает валютные депозиты, поэтому выросла меньше, просто из-за того, что часть из них перетекла в наличные и на зарубежные счета. С учетом этих операций и всего оттока капитала рост даже M2X сопоставимый с М2 >20% (будет +14-15 трлн руб. за 2023)
Рубли возникали в 2023 из:
🔼 роста расходов и дефицита бюджета (+3 трлн), это действительно инфляционный фактор, но он во многом уже в цене, точнее в индексе 12%-й инфляции. То, что частично снизили дефицит при росте расходов на 25% с 24+ до 30+ трлн, повысив налоги на Газпром и других экспортеров, не имеет особого значения для инфляции. Экспортеры и так не потратили, могли бы сократить чистый долг, в том числе М2.
🔼 покупок банками ОФЗ ~2 трлн и конвертации валюты из ФНБ в Банке России на 1 трлн - придут в М2 в декабре из бюджета, когда дефицит будет сразу за весь год - 2.5-3 трлн или 2% ВВП.
🔼 валютных интервенций в феврале-марте >$20 млрд (+1.5 трлн). Нейтрально.
🔼 роста частного кредита (+10-11 трлн) - во II полугодии до 6 трлн в рублях при сокращении внутреннего валютного кредита до 1 трлн и выплат внешнего долга на счета типа C (на них уже должно скопиться >1 трлн). Большая часть могла быть связана с простым увеличением баланса - "оставляем экспортные доходы во внешних активах, а здесь берём рублевые кредиты". Как результат - ОВП (открытая валютная позиция).
✅ Для инфляции у нас важнее динамика курса, а не сколько рублей накоплено в системе на чьих-то счетах. Рублей всегда много и, если вы создаёте и не купируете девальвационные ожидания, то получаете мощные спекулятивные колебания и перенос курса в цены.
Здесь готов закинуть камень в огород Банка России. Как бы он не выступал за свободное курсообразование, именно он ответственен за волатильность.
💬 Интервью Максима Орешкина советую прочитать или посмотреть полностью. Особенно момент про курс рубля с 4:00. Мои идеи, что курс должен быть долгосрочно сильным и стабильным, озвучены.
💬 Но пока мы видим, что корпоративные интересы экспортеров и Минфина устраивают новые горки на валютном рынке. Вербальные интервенции против рубля на днях слышали от А.Белоусова и А.Силуанова. Что кому-то нужен курс 70-80 ₽, а кто-то хочет начать покупки юаней по бюджетному правилу уже после января. Только известно, что при текущих ценах и объемах нефтегазовых сверхдоходов быть не может. А сейчас Минфин активно конвертирует валюту из ФНБ в рубли (1 трлн в 4кв. 2022 и до 3 трлн в 2023 по закону о бюджете). Хочется больше рублей вместо курсовых убытков. Летом при курсе 50 руб. за USD накопленная за все время курсовая переоценка ФНБ уходила в 0.
✅ Есть ещё интерес. У некоторых банков, которые накопили остатки на корсчетах в иностранных банках и имеют ОВП на $77 млрд на 1 ноября (летом ОВП достигала $100 млрд). Банк России обещал не наказывать банки за ОВП, особенно банки под санкциями, но в любой момент может заставить их продавать валюту, отменив послабления. Кстати, курс 72 должен закрыть вопрос с убытками банков в 2022. Убытки возникли на валютной волатильности в I полугодии, что во многом на совести Банка России - он не смог, хотя мог, ограничить полёты курса USD до 120 на закрытии позиций банков по свопам и обратно.
Подробности новых раскопок в данных Банка России ниже ⤵️
ВТБ+ОТКРЫТИЕ. О перспективах акций и субординированных облигаций ВТБ. Cначала отвечу на провокационный макро-вопрос из комментов: "Как думаете, сколько "халявных денег" в рамках щедрой политики Минфина перепало ВТБ на покупку Открытия?"
📌 По большому счету ВТБ для покупки Открытия не нужно ни прибыли, ни денег. Любой банк сам создаёт деньги в системе своими операциями - покупкой ОФЗ, РЕПО у ЦБ, займами на межбанке/Мосбирже. За Открытие заплатили 340 млрд руб. ОФЗ и ликвидностью, которую банки легко могут занять на рынке или у ЦБ. Только на Мосбирже по разным инструментам денежного рынка проходит более 1 трлн руб. в день. У ВТБ год назад активов с риском 0 было на 2.5 трлн.
📌 "Щедрость" Минфина создаёт прибыль и капитал у банков больше в долгосрочном периоде. За 2022 разместили ОФЗ на 3281 млрд ₽ в среднем на срок 10.4 лет (исторический максимум), получили за них 3130, а заплатят 2743 сверху при ставке 7.5%. Средняя доходность 8% по ОФЗ дает два конца за 9 лет (купоны+дисконт), при этом средняя стоимость пассивов банков в 1.5-2 раза ниже.
✅ САМОЕ ВАЖНОЕ ДЛЯ ИНВЕСТОРОВ - покупка Открытия улучшает нормативы достаточности капитала ВТБ. Во-первых, купили дешевле чистых активов на сумму более 220 млрд (расчетная величина из P/BV 0.6 по заявлению пресс-службы Банка России), что сократит убыток ВТБ за 2022. Во-вторых, достаточность капитала Открытия значительно выше (15.8% при регуляторном капитале 423 млрд), что добавит до 1% достаточности Группе ВТБ+Открытие. Минимальный уровень сейчас 8% - Банк России убрал надбавки и будет постепенно их возвращать до 2028, когда достаточность капитала должна вернуться на 11.5%. Превышение минимума позволит ВТБ вернуться к выплате дивидендов и купонов по субордам, но скорее всего только в 2024.
Мы не знаем, сколько убытков и потерь капитала у ВТБ в 2022. Посчитал два сценария из предпосылки, что с 2023 группа сможет зарабатывать 18% ROE при росте активов на 10% ежегодно:
1️⃣ Убытки до 1/2 капитала или 1 трлн руб. Достаточность капитала Группы ВТБ снизилась с 12.2% до 7%, но после приобретения банка Открытие вырастет до минимальных 8%. Потенциала у акций нет - дивиденды принесут около 17% с 2024, что не окупает всех рисков.
2️⃣ Убытки до 1/3 капитала или 700 млрд руб. Достаточность капитала Группы ВТБ снизилась до 8%. Приобретение банка Открытие создаст буфер капитала выше минимума, что позволит платить высокие дивиденды с 2024, а акции вырастут в 2-3 раза в течение нескольких лет.
👉 СУБОРДИНИРОВАННЫЕ ОБЛИГАЦИИ упали в два раза ниже 40% номинала и дают по моим расчетам 25-30% годовых до оферты в 2026-27гг даже без купонов. С возвратом к выплате купонов доходность будет 40-50% годовых. Два относительно ликвидных суборда ВТБСУБТ2-1 и ВТБСУБТ2-1 не упали в цене, потому что по ним не приостановлены выплаты купонов (они не бессрочные и не входят в капитал). Но даже по ним доходность 20-30% годовых.
Перспективы субордов выглядят предпочтительнее, чем акций. Но они предназначены только для квалицифированных инвесторов со входом от 3-4 млн при номинале облигации 10 млн руб. ($150 тыс. в валютных субордах). Ну и главный риск - возможность списания в 0 в случае недостатка капитала. Полагаю, что этот риск реализуется лишь при банкротстве банка ВТБ.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
@truevalue
КРИВАЯ ОФЗ. В нормальной ситуации доходность длинных ОФЗ могла быть сейчас не больше 9% при ключевой ставке 7.5% с прогнозом 5-6% через два года. Но завтра новые аукционы по ОФЗ-ПД 26237 и 26241 и странное желание Минфина размещать длину под 10+% годовых (на 4-5% выше цели по ставке и на 6% цели по инфляции).
Кривая ОФЗ перекуплена на дюрации до 1 года - ниже 7% при RUONIA 7.3 и доходности флоатеров и линкеров около 8%. Минфин мог бы закрыть эти гэпы, размещая короткие ОФЗ и формируя самостоятельно кривую ОФЗ, но не хочет или не знает как.
Завтра доразместят ещё самый длинный флоатер 29023. Скорее всего, снова под 8%+ и дисконтом ~3% по цене к более коротким выпускам. Ставьте на аукционе ниже 96.3 и продадите потом по 98, хотя ликвидности там нет и вряд ли будет.
Жду завтра размещения 250 во флоатере и до 200 млрд руб. в двух ОФЗ с постоянным доходом. Как раз достигнут плана на 2022 - 3.2 трлн.
На графиках - сколько можно заработать за год на разных ОФЗ при сохранении ключевой 7.5 и нормализации кривой.
Дивиденды 2022 и 2023. Отсечка по Лукойлу прошла успешно - гэп вместо 15% составил 12%.
Для Ъ собрал все дивиденды в этот сезон и в 2023:
В конце 2022 компании утвердили дивиденды на сумму 2752 млрд руб. Самый большой объем пришелся на Газпром и Лукойл – 1208 и 549 млрд руб. Основная часть 1527 млрд выплачена в октябре. Из них на акции в свободном обращении (Free Float) начислено 688 млрд руб. Из них 2/3 могло уйти на счета типа С нерезидентов или в бюджет налогами.
Следующая большая порция дивидендов будет выплачена в январе 2023 – 1193 млрд руб., в том числе 549 - по Лукойлу, 331 - по Газпромнефти и 216 - по Роснефти. Но на Free Float почти все достанется акционерам Лукойла - 309 из 366 млрд руб. Большая часть уйдёт на счета типа С и в бюджет. 100-150 млрд руб. придет на счета резидентов и может быть реинвестировано в рынок.
Позже в 2023 году российские компании могут утвердить в качестве дивидендов аналогичную сумму – более 3 трлн руб., в том числе 1.1 трлн миноритарным акционерам.
#сми
@truevalue
MMT-событие года в России. "Ведомости" и Дмитрий Гринкевич написали большую статью о теории, где собрали разные точки зрения. Как оголтелых критиков (К.Рогофф, Р.Брукс), критиков для приличия или по недоразумению (А.Кубышкин, А.Исаков, Г.Жирнов), так и сторонников современной денежной теории, включая мою точку зрения - из практики, М.Орешкина - наиболее выверенную (приятно раз в год сверять часы - читаем и слушаем друг друга - 2019, 2020, 2021), товарищей из New Deal ("Новый курс", Д.Григорьев, И.Иванов) - наиболее подкованную в теории.
https://bit.ly/3UTGl44
Читайте и задавайте вопросы по содержанию. Я прокомментирую лишь некоторые недоразумения:
⛔️ А.Кубышкин "теория не учитывает, что в реальности основная денежная масса генерируется частным международным банковским бизнесом через постоянное увеличение кредитования" - конечно, не так. MMT верно описывает реальность, где деньги создаются как государством, так и частными банками... "В нынешней фазе для России СДТ неприменима" - теория работает в любой экономике, для периферийных акценты смещаются на возможности контролировать валютный курс. Когда в России нет табу на свободное движение капитала, то все упрощается.
⛔️ А.Исаков: "Теория работает в условиях, когда деньги крайне дешевы... Сторонники СДТ признавали политику вертолетных денег 2020–2021 гг. и радикального роста бюджетных трат тестом теории на практике". Стоимость денег определяет не рынок, а сам эмитент. Теория работает при любых ставках - просто надо понимать, к каким балансовым последствиям ведут низкие и высокие ставки. Сторонники СДТ никогда не поддерживали вертолетные деньги и радикальный рост бюджетных трат. Вместо этого у теории есть Job Guarantee, как автоматический регулятор и рынка труда, и инфляции.
🟠 Г.Жирнов: "Согласно «чистой» СДТ, изменение ставок не помогает управлять кредитованием и совокупным спросом – этот тезис является неверным". Не так, MMT говорит, что это неэффективно и имеет кучу побочных эффектов. А на примере и мира, и России мы видим, что только существенное и резкое изменение ставок (7.25-4.25-20-7.5) на что-то влияет, но создавая большее рисков. Григория я бы записал в сторонники, но он для приличия занял нейтральную позицию.
📝 Событием года для MMT за рубежом можно назвать статью Адама Туза "что если Россия воспримет идеи MMT и осознает свой суверенитет".
#MMT
https://bit.ly/3UTGl44
"Банк350 и Банк400" - это не скрытые идентификаторы, а моё условное обозначение))) Когда у тебя нагло тырят инфу, не особо разбираясь, без ссылок на первоисточник 😂 /channel/spydell_finance/2413
Читать полностью…
Когда лучший выход — вернуть деньги акционерам 😥
🔻 Сценарий сохранения текущих объемов торгов и комиссионных доходов предполагает более низкую цену (72 ₽) и постепенное «проедание капитала». Из-за ограничений на покупку иностранных ценных бумаг из недружественных стран для некваликов биржа не сможет вернуть объемы, которые наблюдались в 2020-2021 гг. ($ 14-33 млрд в месяц). Ограничения введены с 1 октября, а с 2023 неквалики в принципе не смогут покупать акции в USD на СПБ Бирже.
Если биржа сократит расходы до уровня комиссионных доходов, то прибыль будет формироваться только процентными доходами от размещения собственных и клиентских средств, что значительно ниже требуемой ставки дисконтирования (20%) 📉
⚠️ Основной риск в акциях биржи — введение санкционных ограничений в отношении российского финансового рынка, которые полностью прекратят торговлю и расчеты в недружественных валютах.
Ещё несколько важных картинок из обзора финансовой стабильности Банка России, последняя - моя по структуре валютных резервов.
@truevalue
СПБ Биржа. График, который можно было приложить к пресс-релизу, чтобы не создавать неуместного ажиотажа вокруг своих акций. 168 руб +38% за день - такое уже было в авг.22 с pump and dump 82->250->85 руб.
Биржа раскрыла объем торгов за 2022, но не сказала про декабрь. Посчитал - объем по иностранным акциям упал в 10 раз и не растет ~$3 млрд в дек. и в среднем за 4 кв. Новые гонконгские акции - пока лишь 5% объема.
Заявление о прибыли ожидаемо. Но надо понимать, что сейчас комиссии кратно снизились и не окупают затраты. А прибыль может быть лишь от размещения избыточного капитала - по ставкам на уровне ключевой. Подтверждается худший сценарий из моего обзора от 1 дек (CAPITAL WASTE - проедание капитала, вместо возврата его акционерам):
💬 В середине декабря Роман Горюнов сказал, что биржа не собирается выплачивать дивиденды в среднесрочной перспективе.
✅ Лучше избегать акций, по которым в день торгуют на десятки % Free Float. 3 млрд руб. по СПБ Бирже - 15% всех акций и 70% официального FF 21%.
@truevalue
Запись вчерашнего эфира с Андреем Ваниным /channel/gpb_investments/4910
В начале много про макро, а в конце дошли до конкретных акций, некоторые из которых сегодня в лидерах роста.
В конце 2022 записали также с Андреем видео по макроэкономике и MMT https://youtu.be/FCr9eatNdTM
🗣Интересная цитата от аналитика Виктора Тунева:
«Как Банк России мог влить ~₽2 трлн в бюджет: 1️⃣ либо конвертировал резервы из ФНБ в рубли, а Казначейство разместило их в банках; 2️⃣ либо купил инвалюту у банков, чтобы частично закрыть их [открытую валютную позицию]. Вся схема сложнее — скрытые расходы бюджета идут на выкуп инвалюты у банков, Банк России меняет валюту на рубли для Минфина. Вспоминаем, как неожиданно увеличилась бюджетная роспись с ₽29 до ₽31 трлн в декабре.
Вот почему курс доллара так быстро вырос в декабре до ₽70,34 [официальный курс] — ЦБ вернул банкам капитал, который те потеряли на волатильности в марте-апреле и восполнил запасы ликвидности в бюджете. Заранее извиняюсь, если снова раскрыл чью-то схему».
✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»
Про курс и как Банк России мог влить ~2 трлн руб. в бюджет:
1️⃣ либо конвертировал резервы из ФНБ в рубли, а ФКазначейство разместило их в банках;
2️⃣ либо купил инвалюту у банков, чтобы частично закрыть их ОВП - она оставалась супер-положительной на 1 декабря $73 млрд. Вся схема сложнее - скрытые расходы бюджета идут на выкуп инвалюты у банков, Банк России меняет валюту на рубли для Минфина. Вспоминаем, как неожиданно увеличилась бюджетная роспись с 29 до 31 трлн в декабре.
✅ Вот почему курс USD так быстро вырос в декабре до 70.34 - ЦБ вернул банкам капитал, который те потеряли на волатильности в марте-апреле 2022 и восполнил запасы ликвидности в бюджете (#куяримпорусски как в 2020 при переводе акций Сбера на ~2 трлн из ЦБ в Минфин).
🙏 Заранее извиняюсь, если снова раскрыл чью-то схему.
🎯 Что будет с курсом - он должен быть относительно стабильным, а не летать вслед за торговым балансом и потоками капитала #MMT. Квази-управление либо через ОВП банков, либо операции ЦБ через корсчета банков.
@truevalue
💡 Как инфляция влияет на рынки
Прошлый год запомнился всем рекордной инфляцией и непривычно высокими процентными ставками не только в России, но и во всем мире. В новом году ситуация с высокими ценами на многие ресурсы постепенно разрешается, но неопределенность по-прежнему высока.
Сегодня в 18:00 вместе с Виктором Туневым, аналитиком и автором телеграм-канала Truevalue, обсудим текущую ситуацию в мировой экономике, а также сделаем прогнозы о том, как будет меняться макроэкономическая обстановка в ближайшие месяцы и как она будет влиять на фондовые рынки.
🎙 Подключайтесь к эфиру.
Когда твой самолет а/к Победа на взлете съехал с полосы в сугроб, и ты застрял в аэропорту на целый день. Аэропорт не принимал и не выпускал рейсы три часа, утомительное ожидание с переносом вылета каждый час – то ли старый откопают, то ли пригонят новый рейс. В итоге посадили в новый самолет, занял снова удобное место у аварийного выхода, процентов 10 не полетели – есть свободные места. Перед новым взлетом Yandex.Музыка издевательски включает на "моей волне" Killing me softly, а затем "Прекрасное далеко, не будь ко мне жестоко…". После посадки в Шереметьево пассажиры хлопали.
Такая история произошла вчера со мной – вместо семи часов от дома до дома путь занял 17 часов.
▶️ Как вам аналогия с фондовым рынком России и не только?
Начало 2023 похоже будем таким же утомительно долгим топтанием с неопределенными сигналами. Крупные участники рынка продолжают продавать. Покупают, как и прежде, мелкие инвесторы, но их объемы недостаточны для роста рынка.
"Прекрасное далеко… я начинаю путь"
@truevalue
Открытая валютная позиция (ОВП) банков вместо 0 достигала $100 млрд к середине 2022, на 1 ноября оставалась супер-положительной +$77 млрд. Банки могут получить 0.8 трлн руб. прибыли от движения курса USD с 62 до 72 в ноябре-декабре. Уже получили 0.8 трлн на аналогичном движении в июле с 51 до 61 руб. Банк России сохраняет послабления по ОВП для банков и считает нормальным такие валютные риски.
Что использовал:
1. Корсчета в иностранных банках в динамических рядах - разница между корсчетами в активах и пассивах банков выросла с 0.8 до 3.1 трлн руб. (с $10 до $51 млрд). Они хорошо коррелируют с ЧИА из п.2, всей ОВП и изменением собственного капитала банков (разницей между суммой активов и пассивов). Когда курс USD сильно рос в июле и октябре, переоценка корсчетов и ОВП заметно увеличивала капитал. К 1 ноября капитал банков вышел в 0 с начала года - 11.8 трлн руб. По итогам года банки могут показать неплохую прибыль и прирост капитала.
2. Чистые иностранные активы - выросли со $117 до $148 млрд (+31). Этот и другие показатели ниже из обзора кредитных организаций.
3. Внутренний кредит в инвалюте - требования к другим секторам снизились со $123 до $109 млрд (-14).
4. Депозиты в инвалюте - включаются в расчет широкой денежной массы М2X, снизились с начала года с $236 до $179 млрд (-57)
ОВП = ЧИА + Кредит в инвалюте - Депозиты в инвалюте
- этот не самый точный расчетный показатель из-за ограничения раскрытия информации от Банка России. Он вырос c $4 до $77 млрд за 10 мес. 2022 (+73).
⁉️ Какие банки и в каких валютах имеют ОВП узнать официально невозможно. Но допускаю, что это некоторые санкционные банки и юани, которые вдруг собрался покупать Минфин. Продавцы готовы будут зафиксировать хорошую прибыль.
@truevalue
На РБК поговорили о неожиданной допэмиссии ВТБ https://tv.rbc.ru/archive/rynki/63ad60792ae59640c78804db
Из трёх версий от РБК наиболее вероятна вторая: 1) допэмиссия из-за покупки Открытия; 2) вхождение в капитал РНКБ; 3) конвертация субординированных облигаций ВТБ в акции. Пощипали владельцев субордов на купоны (в видео оговорился про "замещающие" облигации) - немного размоют и акционеров.
Но посмотрим. Есть шанс, что ослабление рубля в конце года поправит капитал ВТБ и не потребует допэмиссии... Сделал анонс новых раскопок на сайте Банка России - вычислил ОВП банков после февраля 2022.
Курс рубля. Что нового:
🟠 Бюджетные расходы +1-2 трлн в декабре - неожиданно увеличили бюджетную роспись на сайте электронного бюджета с 29 до 31 трлн (потратят не 5, а 6+ трлн в декабре). Расходы до 1 декабря были 24.2 трлн ₽. Понятно куда пойдут рекордные займы в ОФЗ - Минфин выполнил план по размещению ОФЗ 3.3 трлн, но только по номиналу - по деньгам подарил "рынку" 150 млрд или 5% дисконта в цене.
🟠 Силуанов: "ослабление рубля связано с ростом импорта" (увидим мощный импорт в декабре или предоплату за импорт за счёт каких-то бюджетных программ)
🟠 ОФЗ у нерезидентов -563 млрд ₽ в ноябре до 2178 - либо резиденты смогли перевести из иностранных депозитариев свои ОФЗ, либо купили у нерезидентов с дисконтом. И то, и то предполагает частичную продажу на локальном рынке, давление на цены и курс рубля.
🟢 На 4-й день резкого падения рубля пришли продавцы валюты (экспортеры?) и двинули доллар с 72+ до 69-. Объем торгов по USD+EUR+CNY к рублю вчера вырос до $6.7 млрд с низких ~$4 млрд в ноя-дек и средних уровней ~$5 млрд до вчерашнего дня. Дополнительно в первый день движения 19.12 видели необычно большой объем во внесистемных сделках по юаню - $0.9 млрд.
▶️ Если курсом и управляют, то очень неаккуратно. Он "слишком" свободно плавающий и может продолжать ходить в широком диапазоне. Номинальное значение определяется не внешней торговлей (хотя большинство верит в это), а теми потоками капитала, которые фактически организуют сами власти без сдержек и противовесов.
🟢 Сдержки появятся в следующем году, если Минфин вернется к покупкам юаней по бюджетному правилу. От этом тоже сказал Силуанов. По логике БП при недостатке нефтегазовых доходов и использовании ФНБ нужно зеркалировать операции на валютном рынке (продавать юани).
⤵️ На графике - какие разные сейчас курсы на Мосбирже в разных инструментах по мировому кросс-курсу.
▶️ Обсудим все это сегодня в 18ч. в традиционном пятничном эфире ACI Russia
КУРС РУБЛЯ заметно ослаб за два дня. Новогодний подарок экспортерам и Минфину - курс ближе к официальным прогнозам ~68 руб. за USD. Причины нужно искать в потоках капитала, а не торговом балансе (он все ещё суперположительный)
В последние месяцы юрлица набирали необычно много рублевых кредитов (1.3 трлн руб. в месяц). Экспортеры могли копить валюту, а тратить новые рубли. Теперь будет выгодно продать валюту и погасить кредиты. Увидим по динамике кредита и М2 в будущем.
График 1. Объемы торгов валютой не сильно выше средних - $5-5.6 млрд за 2 дня против ~4 в последние месяцы. Но вчера дополнительно прошло много во внесистемных сделках по CNYRUB - 61 млрд руб. ($0.9 млрд против $0.1 в среднем)
График 2. Произошёл обратный разворот в процессе "юанизации" и "дедолларизации", судя по остаткам на бирже, которые переносят TODTOM. Остатки расходились в разные стороны, но сошлись снова на уровне около 200 млрд руб. в юанях и долларах. Инвесторы перестали бояться санкций на НКЦ?!
@truevalue
ОФЗ: аукционы щедрости во флоатерах продолжаются. Прошу прощения у "банка400 и банка350", что раскрыл их красивую схему выставления заявок - её пришлось спешно менять, сделать менее очевидной и привлечь внимание других банков, которые также захотели купить ОФЗ 29022 с хорошим дисконтом (до 1.5% ко вторичному рынку и 3% к аналогичным более коротким выпускам, которые торгуются 99.5% от номинала)
📌 Сегодня два участника под условным названием банк105 и банк95 выставили ряд заявок на сумму 105 и 95 млрд руб. по номиналу из одной круглой средней цены 96.44 (16.11 банки выставили заявки на 400 и 350 млрд из цены 96.34 и взяли весь объем 750)
📌 Минфин разместил флоатер на 250 млрд с такой ценой отсечения 96.41, что ни одна неконкурентная заявка не прошла.
📌 В этот раз появились ещё 1-2 участника под условным названием банк60 - 6 заявок по 10 млрд купили чуть дороже 96.58-96.75. Кто-то выставил лишние 10 млрд, из-за чего банк105 взял двумя заявками по минимальной цене 96.41 лишь 2 из 15 млрд руб.
#куяримпорусски
Олег Вьюгин об управлении курсом, бюджетном правиле и ОФЗ-флоатерах с [18:32]. Моя идея - экспортерам объяснили, что продавать ниже 60 ₽/$ не стоит и они создают необходимый отток капитала - становится консенсусом [19:40]. Не зря курс никак не отреагировал на достаточно слабый торговый баланс за ноябрь (уже не ~$20, а только $13 млрд, а текущий счёт - лишь $10 млрд.
🟢 Согласен, что вырваться из узкого коридора 60-65 ₽ можно будет только лишь при радикальном сокращении торгового баланса, вплоть до 0 [22:20]. Потому что непроданная валюта экспортеров будет рано или поздно продана, что есть приток капитала.
🟢 В интервью очень много других хороших мыслей, которые поддерживую (например, что ФНБ не стоило так копить, ослабляя курс). Остановлюсь только на двух моментах, которые требуют уточнения:
🟠 Не могу согласиться, что старое бюджетное правило управляло макроэкономикой, а нынешнее - "не то, только для, бюджета". Как раз прошлое ничем не управляло, даже расходами бюджета, и было флюгером на внешние факторы (курс, нефть). А нынешнее бюджетное правило в рублях - то, что нужно и для понимания динамики расходов, и достижения макроэкономических целей.
🟠 Также не совсем корректно называть монетарным финансированием то, что происходит сейчас. Банки, да, краткосрочно взяли деньги в РЕПО у ЦБ, но в итоге это приведёт лишь к росту денежной массы, без расширения банковских резервов (денежной базы), хотя и с увеличением их субститутов в виде ОФЗ. Об этом ниже⤵️
✅ На самом деле, мы видим хороший пример координации ДКП, политики размещения госдолга и всей бюджетной политики. Ещё не очень совершенный, со схематозами и неясными сигналами для рынка, но со временем, надеюсь, станет лучше, что приведёт к снижению огромной премии в длинной части кривой ОФЗ.
✅ QE по-русски - это создание одновременно ликвидности в виде ОФЗ для улучшения нормативов (НКЛ) в активах банков и денежной массы в пассивах банков, причём без задействования капитала (он требуется при любом кредитовании, но не нужен для ОФЗ-флоатеров).
#куяримпорусски
QE по-русски, или как найти заявки от двух банков на 350 и 400 млрд. по согласованной цене. Сценарий размещения ОФЗ флоутера 29023 с погашением в 2034 сегодня 7 декабря напоминает один-в-один размещение ОФЗ 29022 с погашением в 2033 16 ноября.
▶️ На днях Банк России предоставил банкам в РЕПО на месяц 1 трлн руб. А сегодня два крупных банка выставили несколько заявок якобы по разным ценам и купили почти весь объем 750 млрд по номиналу при цене 96.18%, что
на 1.5% дешевле вторичного рынка аналогичного флоутера 29017 и на 3+% дешевле более коротких 5-летних флоутеров, торгующих ближе к номиналу 99.5%. Все аналогичные флоутеры имеют одинаковые условия - купон 4 раза в год по ставке RUONIA (она следует за ключевой ставкой), различается только срок до погашения.
Почему два банка?
📌 Посмотрите реестр сделок - один Банк350 выставляет заявки с шагом 0.01, а другой Банк400 ставит более кучные заявки по некруглым ценам, но по нарастающему объему.
📌 Средневзвешенная цена получается одинаковой у обоих банков 96.18, а суммы заявок 350 и 400 млрд руб.
📌 Неудивительно, что ситуация точь-в-точь была 16 ноября по ОФЗ 29022 с заявками, объемами 350 и 400 млрд и одной средневзвешенной ценой 96.34.
📌 Банк, который выставляет самую низкую заявку, рискует не купить весь объем из-за рыночных заявок, выставленных по более высоким ценам. В этом аукционе таких заявок было на 7 млрд, и Банк350 недобрал этот объем своей последней заявкой на 20 млн шт. (средняя цена оказалась чуть выше для него)
✅ Аукционы с новогодними подарками-дисконтами на 10+ млрд руб по цене могут продолжиться. Ещё два в этом году и бесконечно много в будущем, пока Минфин не поймёт, что деньги у банков закончиться не могут и они купят гораздо дороже на более короткие сроки.
#куяримпорусски
@truevalue
СПБ Биржа опубликовала результаты торгов за ноябрь 2022
📌 Объемы торгов в USD после провала в октябре восстановились на 42% до $ 3,5 млрд, но все еще более чем в 10 раз ниже показателей годовой давности. Торги гонконгскими акциями набирают обороты +76% к октябрю, хотя в общем объеме не превышают пока 4%.
▶️ В условиях неопределенности относительно будущих сценариев развития СПБ Биржи рекомендация по акциям — «ДЕРЖАТЬ» с целевой ценой 123 ₽ 🧐
Оценка сделана по ликвидационной стоимости с 20% дисконтом к ожидаемой стоимости собственного капитала.
Полный обзор от 01.12.2022 ⤵️
ДИНАМИКА ВАЛЮТНЫХ РЕЗЕРВОВ ОТ ПЕРЕОЦЕНКИ И ДРУГИХ ОПЕРАЦИЙ. Банк России еженедельно публикует данные о международных (золотовалютных) резервах, объясняя их изменение дежурной фразой "под воздействием ценовой и курсовой переоценок". Это правда, но не каждую неделю в 2022. Чтобы проверить, можно взять известную на 30.06.2021 структуру валютных активов Банка России и посчитать изменение резервов с учетом курсов валют и золота.
🧮 Важно найти правильные курсы – оказалось все просто – официальные курсы Банка России дают наименьшие отклонения. Спасибо надстройке Excel от Cbonds за возможность быстро скачать нужные данные и найти те, которые больше подходят.
За вычетом переоценки изменения резервов относятся к покупкам или продажи валюты:
🔺 до февраля 2022 Банк России покупал валюту для Минфина по бюджетному правилу – всего на $35 млрд с июля 2021; в августе 2021 было техническое зачисление SDR от МВФ на $18 млрд.
🔻 за две недели, заканчивающиеся 25 февраля и 4 марта 2022 Банк России потратил $33 млрд., когда курс улетел выше 100 руб. за USD, а в апреле снова 🔺 увеличил резервы на $10 млрд, когда курс вернулся ниже 80 руб. за USD
🔸 после этого значимых операций не было – небольшой объем операций в июле +$3 млрд и августе -$3 млрд 2022 оказался нейтральным для резервов и, возможно, был связан со сделками по финансированию турецкой дочки Росатома (или теневыми валютными интервенциями, к которым Банк России не имеет явного отношения).
⁉️ Допускаю, что в феврале 2022 Банк России отгрузил банкам наличную валюту, которую копил много лет (эту информацию раскрыл ещё в 2018 – тогда было накоплено $31 млрд, а в 2022 нашёл, что наличной инвалюты могло быть уже больше $60 млрд в резервах).
🧮 Функция «Поиск решения» в Excel позволила оценить структуру резервов с апреля 2022, когда других операций почти не наблюдалось. Доля доллара США могла сократиться с 16% до 10%, евро с 32% до 30%, а золота и юаня вырасти с 22% до 28% и с 13% до 16% соответственно.
@truevalue
