5352
Аналитика и мемы про макро, банки, жилье и когнитивные искажения для связи @sskatov
Давайте устроим серьезный и обстоятельный разговор о краеугольном камне российского рынка:
акции фундаментально дешевы по P/E
Если вы читали любой стратегический репорт уважаемого инвестиционного дома, то видели, что акции выглядят привлекательно для покупки, потому что:
🔹 мультипликаторы рекордно низкие, как исторически, так и в сравнении с похожими рынками
🔹 Банк России будет снижать ставку, снизится ставка дисконтирования
🔹 Банк России будет снижать ставку, поэтому депозитчики побегут в акции в поисках более высокой доходности
А еще вы наверняка видите всякие штуки типа:
«идея в акциях Х: купите по цене такой, а продавайте по цене сякой, на горизонте в пару месяцев»
Одним словом, рынок акций фундаментально дешев по P/E или типа того. Следовательно, иксы в акциях неизбежны?
Vt=GDPt*St*PEt,где
dV=dGDP+dS+dPE
простите, последний на сегодня и пойду на инвестком
@unexpectedvalue
коллеги, революционная мысль для российского рынка:
экономике нужен не сильный или слабый рубль, а низковолатильный рубль
Манипулирование финансовыми рынками бывает двух видов:
-Information-based
-Transaction-based
Первое включает, но не ограничено распространением «слухов», чтобы побудить других участников рынка совершать те или иные сделки
Второе сложнее: когда участник рынка совершает сделку или серию сделок, заведомо зная, что это действие повлияет на цену бумаги
Защитить себя от обвинений в манипулировании вы можете несколькими способами. Вот два самых простых:
А) не торгуйте отдельные бумаги. Любой, кто ведет публичную аналитику, может владеть только индексными продуктами. В индексных продуктах каждая отдельная бумага будет иметь нематериальный эффект на ваш портфель, поэтому даже при признаках манипулирования по форме, вы докажете отсутствие намерения по сути
Б) имейте четко прописанную торговую стратегию, т.е. прописанные на бумаге торговые правила, по которым вы совершаете сделки (и еще заверьте это у нотариуса, чтобы зафиксировать дату утверждения этой стратегии). Тогда вы сможете подтвердить, что делали рекомендацию/сделку без «злого умысла», а в соответствии с существующими правилами.
Но вообще лучше воздержаться от публичного распространения краткосрочных спекулятивных идей неограниченному кругу лиц
make financial markets boring again
«Начиная с этого момента, военно-морской флот Соединенных Штатов, лучший в мире, начнет процесс БЛОКАДЫ любых судов, пытающихся войти в Ормузский пролив или покинуть его»
коллеги,
мы с Катей решили, что нужно развивать лор инвестбанкиров нашей Родины, поэтому сделали параллельную серию Casual Friday, где говорим не про то, как работает рынок, а как мы на этом рынке работаем
Если вас по 17 раз в неделю посещает желание уволиться (но сперва дотерпеть до следующего бонуса), этот подкаст для вас. Историй успеха больших начальников много, поэтому мы будем рассказывать истории страданий менеджеров среднего звена Ну и пишите отзывы, пожелания, предложения
youtube
apple podcasts
яндекс подкасты
С уважением, @unexpectedvalue
«коллеги, надо доработать, чтобы irr вырос с 35% до 37%. много времени не тратьте, используйте перплексити» (с) любой старший партнер фонда в 2026
@unexpectedvalue
Коллеги,
в это непростое время редакция нашего канала хочет поздравить вас с пятой годовщиной инцидента в Суэцком канале, когда легендарный сухогруз Ever Given случайно перекрыл один из важнейших морских коридоров
сегодня мы чествуем
🥸все мемы, которые могли потенциально привести к краху мировой экономики
👍все толстые пальцы трейдеров, обваливавшие рынки
👨💻ошибки в excel-моделях, из-за которых заключались бессмысленные сделки
с уважением,
@unexpectedvalue
ультра коротко перед завтрашним заседанием
(мб завтра будет чуть более развернуто)
@unexpectedvalue
говорят, что Белый Дом не вполне ожидал, что атака на Иран может привести к такому росту цен на нефть
максимальная поддержка всем шортистам рубля
@unexpectedvalue
Всякий раз, когда думаешь, что более менее понял какой-то рынок, выясняется, что ничего ты не понял
Наша оценка вводов многоквартирных домов по итогам 2025 была 39.6 млн квадратов. Она была основана на:
-плановые вводы из еисжс на конец 2024 года: 44.6 млн квадратов
-минус 10% стандартных задержек и переносов сроков
-минус 5% из-за макрофакторов (в основном дефицита рабочей силы)
В итоге ЕИСЖС нам говорит, что было введено 35.9 млн квадратов! Меньше было только в 2020 году.
При этом портфель стройки 117 млн квадратов в 2025 vs 99 млн квадратов в 2020
Риск затоваривания в очередной раз решился сам собой.
В общем проблемы жилья - это не ставки и продажи, а реальные ресурсы для строительства.
Ни один девелопер еще не научился строить дома из денег, их вообще оказалось слишком много, что количество проектов сильно опередило количество строителей
никогда не спрашивай:
👩женщину о ее возрасте
👨🦰мужчину о его зарплате
📊эксперта о том, какой курс рубля он прогнозировал месяц назад
@unexpectedvalue
average rbc expert be like
(тут ссылка)
@unexpectedvalue
экономисты: рынок себя отрегулирует
тем временем рынок:
Unexpected Value
Как обычно перед заседанием тезисно
1️⃣ Заседания до ужаса похоже на предыдущее: те же возможные исходы примерно с той же аргументацией. Плюс максимально единый консенсус -50б.п. И все же
2️⃣ Достаточно волатильная среда дает нам ЦБ прогноза вместо ЦБ факта, что скорее радует: смысл принимать решение на основе выходящих данных, которые гуляют вокруг тренда плюс-минус километр?
3️⃣ Февральский среднесрочный прогноз видит soft landing: разрыв выпуска закрывается в 2026 без сильного падения ВВП и уже в 2027 мы выходим на равновесный уровень выпуска 1.5-2.5%, целевую инфляцию и ключевую ставку ~8%, которая, видимо, складывается из нейтральной ставки 4% и таргета по инфляции 4%. Плюс-минус 0.5% туда-сюда (если не читали этот монументальный труд по оценке r*, то рекомендую, а еще этот прекрасный тред Саши Исакова). В апрельском прогнозе вряд ли что-то сильно поменяется
5️⃣ Здесь, собственно, проблема: что если Банк России ошибается? и если ошибается, то где? И где тогда конечная точка цикла смягчения ДКП?
6️⃣ Рынок скорее склонен думать, что проблема в оценке положительного разрыва выпуска, который на самом деле у нас улетит в глубоко отрицательную зону не только по итогам 1 квартала. Это вполне рациональные ожидания, но это следствие прошлых решений ЦБ (шутки про лаги ДКП, anyone?), а не текущей жесткости.
7️⃣ Если так, то какие именно лаги до нас доехали? 3-6 кварталов или более длинные? Мнение редакции, что в третьем квартале 2025 полностью выветрился лаг от мягкой риторики первого квартала 2024, то есть верхняя граница оценки лагов ДКП - 6 кварталов, но жесткость, набранная до конца 2025 могла доехать и быстрее.
8️⃣ В этой ситуации, парадоксально, если прав рынок, то нужно снижать аккуратнее, если прав ЦБ, то можно действовать решительнее: бОльшая мягкость сейчас будет компенсирована избыточной жесткостью конца 2024 - первой половины 2025.
Кат на 100 б.п.?
Кат на 50 б.п.?
кто сгенерит больше мемов:
- минфин и цб на очередной конференции
- профильный телеграм-канал
думаю, без шансов
@unexpectedvalue
Мы тут про то, как авторам защититься от подозрений в манипуляциях, а коллеги рассылают о том, как распознать манипуляции ну или просто некачественную аналитику.
Я бы мб упростил до минимального критерия, что
никакой рисерч не может быть анонимным
Худшая часть манипулирования рынком - выгода манипулятора и издержки рынка очень асимметричны: манипулирующий зарабатывает намного меньше, чем теряет рынок на длинном горизонте
Первоочередная цель существования рынка ценных бумаг - это эффективное ценообразование на рынке капитала
Это снижает риск-премию, т.е. делает капитал дешевле, и повышает ликвидность, т.е. снижает транзакционные издержки.
США начинают блокаду Ормузского пролива, заявил в Truth Social американский президент Дональд Трамп.
«Начиная с этого момента, военно-морской флот Соединенных Штатов, лучший в мире, начнет процесс БЛОКАДЫ любых судов, пытающихся войти в Ормузский пролив или покинуть его», — написал он.
«Никто из тех, кто платит незаконные пошлины, не получит безопасного прохода в открытом море», — пообещал американский лидер.
monetary matters про что там с нефтью с Рори Джонстоном
поскольку админ знает этот рынок где-то на 2 барреля в сутки из 10, поэтому сложно сказать, насколько реален описываемый крахоколлапс, но респектов в сети интернет у гостя много, графики красивые и голос уверенный
интересно, конечно, что к 2022 году рынок нефти все дружно списали в стагнирующие отрасли: западные нефтяные компании активно инвестировали в возобновляемую и чистую энергетику. но реализовалось несколько key person risks
@unexpectedvalue
Коллеги, на youtube, в аппл и яндекс подкастах уже выложили второй выпуск абсолютно легендарного подкаста UV-cast (в апл подкасты и яндекс добавим позже)
В этот раз поворчали про реестр финансовых инфлюенсеров от Банка России, и что мы вообще думаем про телеграм-аналитику, плюс немного про какие-то рыночные/экономические штуки
В общем если вы не нашли, с кем сегодня пойти на обед или под какой контент стоять в пробке по пути домой, то врубайте
Ну и распространяйте, в этот раз как будто пободрее и повеселее вышло
youtube
apple подкасты
яндекс подкасты
C уважением,
@unexpectedvalue
как обычно перед заседанием тезисно
1️⃣ диапазон решений выглядит как 0-50-100 (хотя холд - это скорее фантомное решение)
2️⃣ единственный фактор за то, чтобы оставить кс без изменений - это глобальный кошмар в мире, или по-экономически «рост уровня неопределенности из-за повышения уровня геополитической напряженности»
-внятного ответа, что там с нефтью, валютой, бюджетным правилом и расходами нет, поэтому правило большого пальца: будь консервативен
-на один проинфляционный фактор ЦБ просит 2-3 дезинфляционных, но в этот раз дезинфляционные ведут с большим отрывом (см., например, Твердые Цифры)
3️⃣ за -50бп у нас смещенный к дезинфляционным баланс рисков и все та же консервативность Банка России
- как говорит Алексей Заботкин, не так важно, какой шаг будет на ближайшем заседании, важнее дальнейшая траектория ставки (или как-то так)
-Зачем делать большой шаг, если можно сделать несколько шагов поменьше? Бизнес, видимо, сможет потерпеть лишние 50 бипсов еще месяц.
4️⃣ за -100бп буквально все остальное: ввп так себе, инфляция скорее на таргете (итоговое значение зависит от того, как вы чистите разовые факторы и сезонность, но направление тренда от этого не изменится), бизнес немного приуныл
- плюс наш inhouse индикатор рисков дезинфляции: у админа по основной деятельности какое-то неадекватное количество работы в этом квартале
Итого:
экономика за снижение на 100, функция реакции Банка России на эти минус 100 должна дать минус 50 и мягкий сигнал
Кредиты для застройщиков дорожают из-за низкой маржинальности проектов
из портфеля вышли в среднем более покрытые проекты, у которых были в среднем более привлекательные условия кредитования
исследователи будущего будут изучать период, когда консенсус по ставкам ведущих деловых изданий выглядел как
- БАНК
- БАНК
- ФОНД
- dirty_drag0n_boi_996
- БАНК
коллеги, мы тут с королевой dcm на выходных записываем новые выпуски подкаста, поэтому если у вас вдруг есть какие-то вопросы или прикольные истории, связанные с карьерой в финансах или особенностями жизни выживания на разных десках, пишите в комментариях или админу
@unexpectedvalue
вариант 3: забить, все равно телегу в апреле заблокируют🥸
@unexpectedvalue
Слухи о том, что самолет перестанет летать, сильно преувеличены. Я бы так сказал», — сообщил глава Сбербанка Герман Греф на звонке, посвященном финансовым результатам банка за 2025 год.
подрубайтесь, админ в 17:10 планирует здесь обронить немного мудрости https://www.rbc.ru/story/radio
@unexpectedvalue
Пока мы спали, весь англоязычный финансово-экономический интернет сошел с ума от поста на сабстеке от Citrini Research* о гипотетическом медвежьем сценарии, как дальнейшее развитие AI приведет к краху рынков и, летс сэй, снижению экономического роста
*Citrini - реально классный рисерч бутик, который делает несколько хороших продуктов, но главный - это простая советская подписка на сабстек, куда они постят свою аналитику. В конце года был хороший подкаст Джека Фарли с Цитрини: 26 трейдов для 2026.
Во-первых, сам Цитрини подчеркивает, что это маловероятный сценарий, и в целом портфель организации как раз по большей части long AI. Но кого волнует, что там дальше заголовка: компании, упомянутые в посте потеряли до 10% на следующий день после публикации (после не означает вследствие, но так намного смешнее).
Во-вторых, текст очень прикольно написан, хоть и читать его нужно примерно 6 дней (ну либо запихните в чат гопота и попросите краткое содержание, но весь прикол в деталях так что…).
Основное достоинство - очень много деталей в механике реализации сценария. Это открывает работу к огромному потоку реально качественной критики, что очень обогащает нарратив про «AI заберет у всех работу и мы все умрем под мостом». Очень крутой эффект, ну видно, насколько у рынка мало уверенности в собственном понимании технологии
В-третьих, есть классный контраргумент, написанный за 1.5 недели до (путешествия во времени?), вы угадали, тоже на сабстеке*. И если работа Цитрини больше про индикаторы, то Алекс Аймас идет с позиции динамической макромодели и доказывает, что не так уж и сильно замещение труда ai-агентами ударит по экономическому росту и у нас уже есть множество инструментов, чтобы купировать негативные эффекты (будут ли они использованы уже другой вопрос).
С другой стороны, сторонники «все будет хорошо, человечество всегда адаптировалось» выглядят немного наивно. Как справедливо замечает Сергей Егиев, экономика всегда придет в точку равновесия, вопрос в том, что мы найдем или потеряем по пути.
Поскольку админ ментально живет в эпоху пентиума 4, я не буду пытаться понять кто прав, а кто не очень прав в оценке возможностей моделей искусственного интеллекта и как они повлияют на маркет фрикшнс и судьбу менеджеров самого среднего звена.
Но тут интересно столкновение логической аргументации и модельной. Возражение Аймаса сильнее, потому что он математически доказывает, что описанный Цитрини сценарий возможен только в очень экстремальном варианте развития, а если в модель добавить динамику то мы окажемся спасены еще в 2026 году:
🔹если падает стоимость труда из-за массовых увольнений, у вас уменьшается стимул инвестировать в капитал
🔹замедляются инвестиции в ai -> замедляется прогресс его возможностей -> рынки приходят в равновесие после первоначального шока
У Цитрини снижение зарплат не снижает инвестиции в ai, а наоборот приводит к раскручиванию спирали нового капекса
В этом, мне кажется, основное заблуждение в части полезности/бесполезности современного экономического математического аппарата. Если строго формализовать любую идею в виде динамической системы уравнений, можно на пальцах почувствовать, где лежат ее физические ограничения, и нужна ли вам для успеха магия или неизвестная науке технология (не греховно использовать модели попроще, важно просто понимать что они могут, а что не могут).
Но модели дают ответы в диапазоне плюс-минус километр, поэтому, например, не стоит обвинять Правило Тейлора в том, что ставка 15.5, а не какая вам сейчас нужна. Тейлор дает диапазон значений, уравновешивающих спрос на сбережения и инвестиции, с определенной вероятностью, а решение принимает Совет Директоров.
Так что когда вы в очередной раз столкнетесь с думерскими постами, что экономике России крахоколлапс, 3 тысячи эмитентов дефолтнут только послезавтра, а рубль вообще превратится в огурец (или доллар в тыкву), спросите автора, как он/а понял/а, что такой экстремальный сценарий в принципе возможен
@unexpectedvalue