Кто такие маркет-мейкеры и за чей счет они работают? (часть 1)
“DAO и протоколы, которыми они управляют, кардинально изменили подход к принятию решений в базирующихся на блокчейнах бизнесах, прежде всего в секторе дефи”. Общепринятый в крипте и в целом на мой взгляд справедливый тезис (ну, если не смотреть на то что успешно децентрализовавшиеся проекты можно пересчитать по пальцам, и учитывать что “we’re still early”). Новый подход к управлению капиталом и ресурсами создает новые вопросы, и один из таких вопросов - о взаимоотношениях проекта (команды проекта) с маркет-мейкерами и роли DAO в этих отношениях. Но обо всем по порядку.
Кто такие маркет-мейкеры
Если верить крипто-чатам, маркет-мейкеры (ММ) практически всемогущи, они могут:
⁃ дрежать и дампить цену;
⁃ брить шортящих и лонгующих;
⁃ накручивать объемы и уравнивать цену на цексах и дексах;
⁃ помогать командам с кэш-аутом.
Чуть более консервативно активности маркет-мейкеров описывает Евгений Гаевой из Wintermute - “маркет-мейкеры не могут обещать достичь определенной цены токена или объема торгов, “хороший” маркет-мейкер может гарантировать только согласованный спред и размер/глубину стакана (quote size)”.
Думаю, наиболее близким к реальности будет такое описание - “маркет-мейкинг в крипте - это фраза, используемая в очень общем смысле для описания различной сложной торговой деятельности”. В контексте этого поста важно, что маркет-мейкеры (1) вступают во взаимоотношения с DAO/командой проекта на согласованных условиях, (2) получают от DAO (чаще всего из трежери) часть токенов для своих активностей.
В последнее время активность маркет-мейкеров привлекла внимание крипто-рынка в связи с выходом на рынок ARB (драма с переводом 750m токенов маркет-мейкерам) и SUI (54% саплая сейчас в руках ММ). В связи с этим предлагаю посмотреть подходы различных DAO к маркет-мейкингу.
Для тех, кто хочет больше узнать об ММ, предлагаю несколько тредов/статей/подкастов:
⁃ от Инвестопедии - про маркет-мейкеров на традиационных рынках;
⁃ от Евгения Гаевого и Марины Гуревич из Wintermute - раз и два;
⁃ от CT-инфлюенсера - о сделках с ММ;
⁃ от DoDo - про MM;
⁃ от DyDx - подкаст с ММ;
⁃ от IDO Reserach - подкаст с MM.
Как выстраиваются отношения между проектами и маркет-мейкерами
Немногие проекты делятся подробностями своих взаимоотношений с маркет-мейкерами (должны ли они вообще это делать - отдельный вопрос). Тем не менее, из открытых источников мы видим, что:
⁃ между проектами (напр., в лице Arbitrum Foundation) и маркет-мейкерами (одним или несколькими) заключаются традиционные договоры;
⁃ маркет-мейкеры гарантируют определенный спред и глубину стакана на время действия договора;
⁃ также маркет-мейкеры получают определенное количество токенов в долг (без либо с низким процентом) и колл-опцион на них (право ММ выкупить токены по согласованной цене).
Короче стандратная сделка выглядит слеудющим образом - ММ получает необеспеченный долг в размере, скажем, 1m ARB, а по окончании срока действия соглашения (часто это 1 год) должен либо вернуть токены, либо выкупить невозвращенные токены по заранее согласованной цене (страйк-цена колл-опциона). За время действия соглашения ММ получает прибыль за счет различных торговых активностей (трейдинг на биржах, предоставление ликвидности на дексы и т.п.).
Пост про LSD (часть 2)
3. unshETH
Называют себя децентрализованным ончейн-движением за децентрализацию валидаторов (“decentralization through incentivization”). В документации сложно что-либо понять, но я попытался:
⁃ TVL $40M;
⁃ есть два токена - USH (гавернанс-токен) и unshETH (индекс LSD-токенов);
⁃ для распределения нативного токена USH использовался vdMining (Validator Decentralization Mining);
⁃ после 31 марта (апгрейд Шанхай) юзеры могут загружать свои LSD (либо мигрировать из vdMining) в VDO (Validator Dominance Options) - что-то типа индекса LSD-токенов;
⁃ внутри протокола (в т.ч. путем определения весов в индексе) инсентивайзы выстраиваются таким образом, чтобы обеспечить оптимальный уровень децентрализации LSD;
⁃ управляют всем этим холдеры vdUSH (те, кто застейкал USH либо USH/unshETH 80/20 BPT);
⁃ с точки зрения юзера процесс выглядит как “обменять свои LSD на unshETH - застейкать unshETH и/или USH и получать награды от стейкинга, эмиссии USH и протоколов-партнеров”;
⁃ дэшборд на Дюне смотри тут.
4. LSDx Finance
Заявляют о создании протокола специально для LSD-активов, который позволит разблокировать ликвидность и новые финансовые сценарии для LSD. Если более конкретно, то:
⁃ TVL (размер резервов) - $25m;
⁃ первый продкт это ETHx - корзина активов различных LSD (stETH, frxETH, rETH) и нативный обменник для них;
⁃ второй продукт это UM или Ultrasound Money - стейблкоин на базе LSD, обеспеченный ETHx;
⁃ имеются нативный токен LSD и veLSD для участия в гавернансе.
5. Также заявляют о своей причастности к LSDfi:
⁃ Pendle (могут быть причастны ко всему, где есть APR);
⁃ Swell Network (протокол ликвидного стейкинга);
⁃ Index Coop (недавно запустили Gitcoin Staked Ethereum Index - LSDfi-протоколом себя не называют, но могли бы).
6. Дополнительно к этому были обнаружены:
⁃ Lybra Finance (обеспеченный LSD стейблкоин);
⁃ 0xLSDoge (LSD-мемкоин от 0xACID);
⁃ больше LSDfi-проектов ищи здесь.
Экономический смысл существования большинства перечисленных протоколов стремится к нулю… достаточно ли будет ли отдающего растекающимися фракталами названия, силы мемов и переосмысленных механик OHM с красивыми APR, чтобы запустить LSDfi в космос? Очень сомневаюсь, но антифомо-закупку ACID я на всякий случай провел.
Всех любителей LSD со своими репортами жду в комментариях.
Про финансовую инфраструктуру для денег и ценностей
В начале апреля была опубликована новость о привлечении M^ZERO LABS_ (дальше буду называть их M0) внушительной для текущего рынка суммы в $22.5m. Я редко пишу о новых проектах на ранних стадиях развития, но думаю, что на этот стоит обратить внимание и попытаться разобраться, что там планируют создать (тем более что самый часто задаваемый вопрос в Твиттере одного из кофаундеров был “а что вы строите? я не понял”).
Команда и инвесторы
В инвесторах фонд уровня chad (Pantera Capital) и еще какие-то фонды.
С командой все куда интереснее - в нее входят Лука Проспери (автор одного из лучших субстаков по крипте, DirtRoads, бывший “сотрудник” MakerDAO и человек, который действительно понимает финансы и деньги) и Грегори (бывший руководитель отдела развития бизнеса в MakerDAO).
О чем проект
Если попытаться описать суть проекта в одном предложении, получится что-то вроде:
⁃ финансовая инфраструктура для ончейн-взаимодействия поставщиков ликвидности и эмитентов активов институционального уровня; или
⁃ нейтральный фреймворк для передачи ценности (value), обеспечивающий возможность создания (минта) валют на базе децентрализованного управления; или
⁃ модель/инфраструктура, упрощающая распределение ценности (value) и ликвидности и “соединенная” с реальным миром (RWA) регулируемыми мостами; или
⁃ инфраструктурная надстройка над Ethereum, где крупные поставщики ликвидности и активов (аka институционалы) могут обменивать ценности (value), а разработчики - создавать свои решения на базе этой надстройки; или
⁃ нулевой/базовый уровень денежной компонуемости (‘layer zero’ of monetary composability).
Не очень-то понятно, правда? Из более конкретных вещей о проекте нам известно, что:
⁃ проблема, которую хотят решить - сложности у дефи-протоколов с привлечением капитала от институционалов из-за опасений последних по поводу безопасности, комплаенса и регуляций (такая проблема действительно имеется, сложно с этим спорить);
⁃ речь идет не о дефи-протоколе для рядовых пользователей, а о финансовой инфраструктуре (поверх которой уже будут строиться различные продукты), основные элементы которой - гавернанс, инфраструктура и фронт-энды;
⁃ первым юзкейсом будет нативный токен M0 - обеспеченный краткосрочными казначейскими облигациями США стейблкоин;
⁃ гавернанс-токен планируется, но управление будет сильно отличаться от привычных для ДАО конструкций - это будет децентрализованный консорциум институциональных игроков;
⁃ первоначальное распределение токенов будет происходить среди все тех же институционалов - никаких эирдропов для дегенов, никаких дискордов или форумов, анонимных участников и т.п.;
⁃ запутстить платформу планируют к концу года.
Из доступной информации сложно понять, идет ли речь о новом “институциональном” L1-чейне типа Hedera или Algorand либо протоколе на базе Ethereum, управляемом институционалами. Также непонятно, для каких институциональных игроков это создается (эмитенты RWA, пенсионные фонды, коммерческие банки), какого рода решения они будут принимать в M0 и что за активы планируется создавать на базе инфраструктуры M0.
Но справедливо будет заметить, что 95% (возможно 99%) читающих этот пост также не понимают структуру взаимодействия между институционалами в реальном мире, фреймворки для перемещения ценности между ними и те внутренние проблемы, с которыми сталкивается финансовая система. И лично у меня нет сомнений в том, что CEO M0 эти проблемы прекрасно понимает, и за непонятным для крипто-дегенов нагромождением слов скрывается четко выстроенная структура будущих взаимодействий пользователей M0. Получится ли эту структуру воплотить в жизнь, покажет время. А я пока буду ждать новостей от M0 и большого поста от DirtRoads с разъяснениями по поводу того, чем он планируется заниматься в ближайшие годы.
DYOR:
⁃ анонс от Pantera Capital;
⁃ тред о проекте от Лука Проспери;
⁃ оф. сайт.
Про новые мосты между дефи и традфи (часть 1)
tldr: обзор протоколов, предлагающих токенизированные бонды/облигации
В 2020-2022 гг. мы стали свидетелями того, как под влиянием пандемии, околонулевых ставок и вертолетных денег общий объем стейблкоинов вырос с нескольких миллиардов долларов до $150+ млрд. Очевидно, одними из главных победителей тех лет оказались операторы “мостов” (Circle, Tether и др.). В 2022-2023 ситуация несколько изменилась:
⁃ ставки резко выросли;
⁃ операторы мостов сталкиваются с проблемами то законодательными (BUSD), то структурными (USDC);
⁃ по каким-то причинам пришедшие в крипту доллары не торопятся обратно - темпы сокращения общего объема стейблкоинов существенно ниже темпов падения цен на цифровые активы, а 120 млрд долларов продолжают обеспечивать 120 млрд стейблкоинов с околонулевой доходностью (вместо того чтобы зарабатывать безрисковые 4,5% на облигациях).
Так же как в 2020-2022 гг. наблюдался высокий спрос на доступ к крипте через фиатные деньги, сейчас мы видим спрос со стороны участников криптовалютной экосистемы на доступ к традиционным финансовым инструментам. Сложно не согласиться с Лукой Проспери (которого я уже не в первый раз цитирую): “это новый микроклимат, идеальный для появления нового поколения мостов”.
На мой взгляд, усиление взаимосвязей между классической финансовой системой и децентрализованными финансами - явление закономерное, и едва ли его можно оценить в плоскости “правильно/неправильно” или “нужно/не нужно”. Не думаю, что кому-то из нас хочется видеть дефи закрытой системой, в которой участники перманентно пребывают в p2p-режиме, а единственными пригодными для институционалов шлюзами служат три стейблкоин-проекта. Хотя если у кого-то из читающих другое мнение, велком в комментарии )
Возвращась к мостам. В принципе любую токенизацию RWA (напоминаю, USDC - это тоже токенизированный RWA, доллар) можно рассматривать как мост между традфи и дефи - оцифрованные, скажем, облигации или права на недвижимость одновременно предоставляют как доступ в крипту владельцам оцифровываемых активов, так и доступ владельцам крипты к инструментам из традфи. В этом посте посмотрим на проекты, предлагающие токенизированные облигации, в будущем также планирую сделать пост о токенизации недвижимости.
Пара оговорок:
⁃ общее представление о том, в какой форме RWA представлены на сегодняшний день в крипте, можешь получить из этого поста;
⁃ о том, зачем вообще токенизировать RWA, что именно мы можем/планируем токенизировать и какие перспективы у этого направления, смотри в этом отчете;
⁃ сам Лука Проспери, кстати, категорически против использования аббревиатуры RWA.
Возвращася к облигациям. Одними из первых, кто громко заявил о токенизации разного вида бондов, были Ondo Finance. Подробный разбор можно посмотреть в обзоре от DirtRoads (все того же Лука Проспери), ниже ключевые моменты проекта:
⁃ доступны три вида облигаций - казначейские облигации США (OUSG), краткосрочные облигации (OSTB) и высокодоходные корпоративные облигации (HYG);
⁃ TVL - $70m;
⁃ структура сделок - покупка OUSG (для которой нужны KYC и пара миллионов $) это, по сути, покупка доли в управляемом Ondo фонде, который имеет долю в другом фонде (BlackRock), который инвестирует в ETF от правительства США;
⁃ неотъемлемая часть “моста” - Flux Finance (форк Compound), на котором владельцы OUSG под их залог могут получить в заем привычные стейблы (поделившись прибылью от облигаций с кредиторами);
⁃ основные проблемы - нагромождение посредников (следовательно, и комиссий) и необходимость получения особого статуса для холда OUSG (следовательно, невозможность нормального проведения ликвидаций на Flux Finance).
Больше леверейджа в DeFi (часть 1)
tldr: про Numoen
В крипте существует огромное количество видов казино, многие из них в той или иной форме задействуют леверейдж (леверидж? левередж?) или кредитное плечо. К таким игровым автоматам протоколам можно отнести:
⁃ лендинги типа AAVE или Compound, которые позволяют накрутить кредитное плечо в децентрализованной манере;
⁃ площадки для торговли фьючерсами типа DyDx, GMX или Kwenta, на которых можно брать в лонг или шортить любимые щитки с плечом до 50х;
⁃ леверейдж-фарминги типа Alpaca, позволяющие фармить щитки с плечом;
⁃ леверейдж-стейкинги от Index Coop, Defisaver и пр., за счет которых можно стейкать ETH с кредитным плечом;
⁃ генерализованные (обобщенные) протоколы типа Gearbox, которые предоставляют возможность зайти с леверейджом в практически любой протокол;
⁃ и еще с десяток проектов, готовых в той или иной форме оформить на тебя кредит предоставить леверейдж.
В чем смысл всего этого, спросишь ты? Зачем нам нужны 100+ вариаций одной единственной финансовой операции (выдачи займа)? На мой взгляд, вопрос риторический - люди (криптолюди в особенности) любят казино и гэмблинг, любят зарабатывать деньги (неважно, для себя лично либо для своего банка, сотрудником которого являются), а заемные средства - чуть ли не единственный способ быстро увеличить стартовый капитал. Короче спрос на леверейдж всегда был и будет. Вопрос в том, насколько удобно и эффективно сконструирована выдача этого займа.
Короче учитывая эту специфику людей рост количества протоколов, “предоставляющих” леверейдж, не выглядит странным и даже наоборот кажется логичным ответом на спрос со стороны рынка. Задачу таких протоколов можно описать так:
⁃ обеспечить доступ к леверейджу там, где на него есть спрос;
⁃ для этого свести в одном месте кредиторов, готовых предоставлять в долг свои активы, и гэмблеров заемщиков;
⁃ создать механизмы делеверейджа с минимальными рисками для кредиторов;
⁃ абстрагировать и спрятать подальше от конечных пользователей сложности блокчейнов, денежных потоков, риски и пр.
И да, в отличие от традфи мы имеем готовую к экспериментам инфраструктуру в виде открытых сетей, программируемые деньги и отсутствие регуляций (вместо установленных центробанком debt-to-equity ratio, leverage ratio и пр. все “правила игра” определяются протоколом). Короче обилие леверейдж-протоколов - вполне закономерное явление. Ниже - кратко об одном из участников этого леверейдж-движения, проекте Numoen.
Неочевидные дропы в Оптимизме (часть 1)
tldr: об экосистеме Synthetix и возможных дропах стейкерам SNX
! холдю SNX !
Наверняка все слышали про дропы в экосистеме Cosmos в стиле “стейкай ATOM/JUNO/OSMO, получай токен X”. Аналогичная логика работала в экосистеме Terra (немало щедрых дропов получили стейкеры LUNA). По понятной причине как только информация о дропах доходит до массового потребителя их размер начинает снижаться (беливеры Cosmos’а могут меня поправить, но со времен JUNO и OSMO не могу вспомнить каких-то значимых раздач экосистемных щитков).
Одновременно с этим в Оптимизме существует протокол, который периодически раздает своим стейкерам аналогичные награды - проект всем известный, но по большей части инфлюенсерами и дефи-рисерчарами игнорируемый. Речь о Synthetix.
Что такое Synthetix
Протокол для выпуска синтетических активов. Упрощенно механика работы протокола выглядит следующим образом:
⁃ холдеры SNX стейкают свои токены, получая взамен синтетические доллары (sUSD) - разблокировка SNX возможна после возврата долга;
⁃ также небольшая часть синтетичесих активов обеспечена WETH, LUSD и DAI через Synthetix Wrapper;
⁃ условно долги в Synthetix можно разделить на два вида - личные долги стейкеров SNX перед протоколом и совокупный долг протокола (равен общей сумме всех синтетических активов) против всех застейканных SNX, все эти долги деноминированы в sUSD;
⁃ мой долг перед протоколом и уровень коллатеризации не статичен и не равен количеству сминченных sUSD, а является частью совокупного долга протокола (то есть в обмен на застейканный SNX я получаю не долг в sUSD, а часть общего долга протокола, деноминированную в sUSD);
⁃ это означает, что (1) стейкеры SNX по сути выступают коллективным контрагентом для всех трейдеров синтетических активов, (2) например, если 100% синтетических активов составляет sBTC и цена BTC падает на 50%, совокупный долг протокола и личный долг каждого стейкера SNX также снижается на 50%;
⁃ уровень коллатеризации, необходимый для получения наград стейкерами SNX, - 500%, ликвидация происходит при уровне ниже 160%;
⁃ в качестве вознаграждения стейкеры получают (1) инфляционные награды в SNX (залоченные на год) и (2) часть трейдинговых комиссий от трейдеров экосистемных приложений (напр., Kwenta).
Более подробно механика описана в этом видео с Ламером (видео трехлетней давности, но в целом все еще актуально).
Для более глубокого понимания механики работы протокола могут быть полезны:
⁃ документы проекта;
⁃ совокупный размер долга;
⁃ дэшборд на Dune.
Уже частично запущена V3, вместе с которой обещают
⁃ создание любых синтетических активов (валюты, акции и т.п.) любым желающим;
⁃ простую интеграцию и дешевую ликвидность;
⁃ усовершенствованный контроль рисков для стейкеров SNX (можно принимать участие только в части долга протокола);
⁃ новые виды залога (помимо SNX);
⁃ ну и всякие другие штуки, подробнее см. в анонсе.
И еще несколько фактов о Synthetix
⁃ всего застейкано SNX - $602m (процент стейкинга - 65%/87% в L1/L2);
⁃ совокупный размер долга - $126m;
⁃ самые популярные синтетические активы: sUSD, sETH, sBTC, sEUR, sCHF (полный список здесь);
⁃ sUSD - один из самых стабильных стейблов без существенного экспожера в централизованные стейблы, быстро восстановившийся после недавнего депега USDC;
⁃ основные источники дохода протокола - атомарные свопы в L1 (подробнее здесь) и комиссии с перпов в Kwenta;
⁃ экосистемные проекты - Kwenta (перпы), Lyra (опционы), Decentrex (перпы), Polynomial (структурированные продукты), dHEDGE / Toros Finance (автоматизированные стратегии/индексы);
⁃ на последнем кстати стейкерам SNX можно хеджироваться против риска увеличения долга.
Как дела у децентрализованных стейблкоинов (часть 1)
tldr: краткий обзор того как себя чувстуют децентрализованные стейблы в свете последних событий
Вчера я поделился с друзьями, далекими от крипты, своими переживаниями по поводу ситуации с SVB и ее влияния на пег USDC, на что в ответ услышал “а разве крипта нужна не для того чтобы не зависеть от банков?”. И ответить-то нечего… Но мы имеем что имеем: $123b обеспеченных фиатом стейблкоинов (с учетом оберток для USDC типа DAI и FRAX даже побольше), при этом для не вовлеченных глубоко в тему людей криптой является создание аккаунта на Binance и отправка/получение USDT в сети Tron. Не такого адопшена мы ждали…
Не буду ничего писать про USDC, отмечу только что надо было слушать Жозю. Что меня заинтересовало в хаосе последних дней, так это поведение децентрализованных стейблкоинов, а точнее их способность удержать пег. Плохо было всем независимо от наличия экспожера в USDC. Почему? Попробуем разобраться.
На момент написания поста расклад такой (источник):
⁃ USDC - $0.959 (минимальная цена за последние два дня - $0,88, источник);
⁃ USDT - $1.009;
⁃ DAI - $0.958;
⁃ FRAX - $0.958;
⁃ LUSD - $1,01 (источник);
⁃ sUSD - $0.998;
⁃ MAI - $0.97 (источник);
⁃ agEUR - $1.043 (EUR/USD - $1.064).
Для начала напомню, что чуть менее чем все децентрализованные стейблкоины работают по модели CDP (Collateralized Debt Position), то есть:
⁃ юзеры несут в протокол (MakerDAO/Frax/и др.) свою крипту (ETH/WBTC/USDC/и др.) в качестве залога, а от протокола получают в долг (под проценты или без процентов) соответствующие стейблкоины (DAI/FRAX/и др.) - таким образом, у юзера появляется в кошельке децентрализованный стейблкоин, а в протоколе - коллатеризованная (обеспеченная) долговая позиция;
⁃ пег поддерживается через систему поощрений и штрафов (процентные ставки, комиссии и т.п.), которые должны стимулировать определенное поведение юзеров, имеющих долговые позиции - в идеале при цене стейбла <$1 юзерам должно быть выгодно покупать с его рынка, закрывая свои позиции, в обратной ситуации - минтить новые стейблы, продавая их в рынок (например, здесь описаны механики Liquity);
⁃ кроме того, в случае падения цены залогового актива в дело могут вмешаться ликвидаторы - если юзеры не хотят погашать свои долги, выкупая обесценившийся залог, сделать это могут ликвидаторы (вернуть стейблкоин вместо юзера, получив его залоговые активы с дополнительными процентами сверху);
⁃ в дополнение к этому протоколы вводят механизмы типа PSM у MakerDAO, AMO у FRAX и пр.
Эта механика успешно (по большей части) работала в период маркет-крашей, и на первый взгляд с точки зрения протокола не должно быть разницы между колебаниями цены ETH и USDC (т.к. защиту пега в обоих случаях обеспечивают одни и те же механизмы). Но тогда почему депег USDC негативно сказался на цене других стейблов? И почему депегнулись стейблы, не имеющие прямого экспожера в USDC? Информация об объеме экспожера стейблов в USDC кстати доступна здесь.
DAI от MakerDAO
⁃ экспожер в USDC - 48%;
⁃ минимальная цена за последние два дня (здесь и ниже - источник) - $0,86;
⁃ изначально MakerDAO использовал модель CDP (юзеры получали DAI под залог крипты в ваултах MakerDAO), затем появились D3M (Direct-Derposi Modules - печать DAI через сторонние протоколы) и PSM (Peg-Stability Modules - печать DAI через контракты MakerDAO в обмен на USDC/GUSD/USDP), подробнее о них смотри здесь. В итоге DAI вместо обеспеченного волатильными активами децентрализованного стейблкоина стал на 50+% обеспечен централизованным USDC (нечто похожее на wrapped-USDC);
⁃ иными словами, более половины DAI обеспечены USDC без какой-либо оверколлатеризации - в общем-то риски PSM, о которых неоднократно писали ранее, вчера материализовались;
⁃ комьюнити предлагает срочные меры по корректировке параметров PSM и отключению модулей D3M, но едва ли стоит ожидать возврата пега DAI к $1, пока он более чем наполовину обеспечен USDC (статистику по DAI смотри здесь, здесь и здесь).
Этот материал (ссылка) мог оказаться в другом месте, но оказался там где оказался. По ссылке - про рисерч проектов в DeFi через призму вопроса “зачем” (много букв, мало способов заработка в интернете). А ответ на вопрос “как” можно найти здесь.
Читать полностью…
Индексный токен AMKT от Alongside (часть 1)
tldr: про индексы в крипте, новый индекс топ-25 токенов AMKT
! холдю немного INDEX !
Уже не в первый раз нам пытаются продать идею индексов в крипте, апеллируя к аргументам типа “а вы знаете, какой маркет кап у индексов в традфи” и “вложение в индекс в долгосрочной перспективе будет более выгодным чем попытка обогнать рынок”. На прошлом буллране идея (по крайней мере цены на гавернанс-токены соответствующих проектов) так и не взлетела, но интерес к подобным продуктам все еще имеется. Ниже - о том, какие пилятся в крипте индексы, что случилось с “индексными проектами” с прошлого буллрана и про новый индекс AMKT.
Совокупный TVL “индексных проектов” составляет $280m (на самом деле сильно меньше, так как скорее всего Defillama дважды учитывают индексы от Index Coop/Tokensets). Лидеры по TVL (в совокупности >95% TVL) - Set Protocol (Tokensets), Index Coop, Enzyme Finance, dHEDGE и Toros. При этом несмотря на их объединение под общим названием “Indexes” предлагаемые продукты могут сильно различаться, и не всегда являются индексами в их классическом понимании - сюда могут также попадать протоколы, заточенные под копитрейдинг или леверейдж-стейкинг. Для понимания общей картины кратко опишу несколько индексных протоколов, за которыми я слежу либо следил ранее:
⁃ Tokensets (TVL $90m, пост см. здесь) - инфраструктура для управления портфелем (инструмент для создания и управления стратегиями - тематические индексы, леверейдж-продукты и прочие стратегии с токенами), недавно объявили о прекращении поддержки создания и ребалансировки индексов (по-видимому, речь по сути идет о закрытии проекта);
⁃ Index Coop (TVL $70m, пост см. здесь) - основной пользователь (менеджер) индексов на Tokensets, создают тематические индексы (DPI/дефи, MVI/метаверс) и леверейдж-продукты (ETH2x-FLI, icETH и пр.), о взаимоотношениях с Set Protocol/Tokensets см. здесь (несмотря на закрытие Tokensets, с Index Coop все ок);
⁃ dHEDGE (TVL $30m) - главный индексный протокол на Optimism, cвязанный с Synthetix (ближе к копитрейдингу типа “вкладывайся в лучших трейдеров и самые прибыльные стратегии от наших юзеров”);
⁃ Enso Finance (пост см. здесь) - начинали с “мы будем как Tokensets/Indexed/Index Coop, но круче”, сменили позиционирование на что-то более общее типа “one-click defi”, скоро планируется запуск;
⁃ PowerPool (TVL $0.6m) - пример индексного протокола, который не смог (хороший маркетинг, востребованные продукты типа стейблкоин-стратегий с индексом YLA, активное комьюнити и листинг CVP на Binance не помогли сохранить юзеров);
⁃ другие примеры зафейлившихся протоколов: PieDAO, Indexed, Babylon Finance;
⁃ подборку индексных токенов от Zerion см. здесь.
Интересно, что до сих пор в крипте не появилось аналога SPX или DJI - то есть нельзя просто так взять и вложиться, например, в топ-100 токенов. Точнее нельзя было до недавнего времени, пока не появился AMKT - что это такое, см. ниже.
Несколько оговорок:
⁃ в определенной степени в качестве индексов можно рассматривать GLP от GMX и пулы от Balancer, но при этом они имеют несколько иной профиль рисков и свои ограничения, поэтому не являются полноценной заменой индексам;
⁃ создание индекса - это не только про создание UI для объединения пула токенов в единый индексный токен, но и про постоянную его ребалансировку и не зависящий от доверия третьей стороне механизм.
Зачем MakerDAO форкнул AAVE (часть 2)
Зачем вообще использовать D3M, когда есть классичесая схема минта DAI в собственных ваултах
У MakerDAO есть свои ваулты, в которых можно сминтить DAI под залог различных токенов, однако:
⁃ D3M (при подключении к сторонним лендинговым площадкам) считается более простым способом увеличения саплая DAI - нет необходимости в оценке коллатерала для ваулта (его приемлемость, ликвидность и т.п.), уровня спроса, расходах на оракулов, определении размера ставки и пр. (короче вместо того чтобы проделывать огромную работу по созданию нового ваулта ты просто подрубаешь модуль к условному AAVE);
⁃ через D3M легко контролировать саплай DAI и размер ставки (протокол автоматизированно может добавлять и выдергивать из пула DAI, в теории это позволяет сделать займы в DAI более привлекательными для заемщиков);
⁃ использование D3M на сторонних площадках обеспечивает возможность кросс-коллатеризации;
⁃ в конечном итоге D3M можно рассматривать как еще одну из форм ваултов с иными (в отличие от стандартных ваултов) параметрами;
⁃ применительно к Spark Protocol - в дополнение ко всему вышесказанному новый протокол будет более гибким и позволит использовать такие фичи как фиксированные ставки, кроссчейн-займы и пр.
Стоит заметить, что не все в комьюнити MakerDAO согласны с таким списком. Не все рассматривают перечисленные поинты как несомненные плюсы для протокола, кроме того некоторые бенефиты несут в себе также очевидные риски.
Какие риски видит комьюнити MakerDAO в использовании D3M
Все перечисленные ниже риски в основном касаются активации D3M для сторонних протоколов и не связаны со Spark Protocol:
⁃ каждый новый протокол - это дополнительные риски кривых смарт-контрактов, риск-менеджмента и мультисигов (да, средства в типа децентрализованных дефи-протоколах нередко могут управляться мультисигом);
(пример - AAVE завивит от Chainlink, который в свою очередь зависит от 3/20 мультисига, то есть теоретически три человека могут обеспечить рагпул всего дефи - по этой причине ваулты MakerDAO используют свою систему оракулов и не зависят от Chainlink)
⁃ также дополнительные риски возникают в связи с использованием лендинговыми протоколами Chainlink;
(пример - во время краша Terra/Luna Chainlink в определенный момент приостановил прайс-фиды для токена LUNA, а лендинговые протоколы продолжали использовать неактуальные прайсфиды, в итоге люди минтили необеспеченные активы против обесценившихся токенов LUNA)
⁃ в то время как MakerDAO полностью контролирует свои ваулты (напрмер, при необходимости может экстренно приостановить работу ваулта), в ситуации со сторонними протоколами MakerDAO может только надеяться на добросовестные и адекватные действия стороннего протокола;
⁃ перечисленные выше риски практически невозможно просчитать (и, соответственно, адекватно оценить параметры D3M для того или иного протокола);
⁃ при подключении D3M к сторонним протоколам возникают не контролируемые MakerDAO риски платежеспособности этих протоколов (см. пример с AAVE и CRV);
⁃ каждый новый протокол требует постоянного мониторинга (и, соответственно, дополнительных расходов на него).
Короче комьюнити MakerDAO видит очень большие риски в подключении D3M к сторонним протоколам. При этом наличие D3M в управляемом самим MakerDAO (точнее его subDAO) лендинговом протоколе выглядит куда более приемлемым решением: с одной стороны, MakerDAO получает преимущества D3M и новый, более гибкий и отвечающий модным дефи-тенденциям, способ минта DAI (следовательно, рост саплая DAI), с другой стороны - отсутствует эксожер в сторонние протоколы и набор не поддающихся оценке рисков.
Стоит ли заносить в пулы ликвидности Connext (часть 2)
По итогу
⁃ мы точно знаем, что токен NEXT будет;
⁃ с большой долей вероятности его получат владельцы Galxe NFT;
⁃ также возможно его получат кошельки, засветившиеся в прошлом снэпшоте, и поставщики ликвидности, не вошедшие в топ-30%.
! Еще раз отмечу, что нести свои USDC/WETH в пулы ликвидности моста значит принимать на себя большой риск. Ранее Connext уже пострадал от взлома партнерского проекта Nomad. Точно не стоит заносить в пулы свои последние USDC/WETH !
Правила подсчета топ-30% кошельков
⁃ будут смотреть на объемы ликвидности, предоставленные в течение трех месяцев начиная с 15-ого февраля;
⁃ ликвидность должна лежать в пуле не менее одного месяца - при этом учитываться будет средний размер ликвидности в течение трех месяцев;
⁃ например, при предоставлении $30k в течение одного месяца кошелек будет учтен как предоставляший $10k в течение трех месяцев;
⁃ проверить распределение долей пула между кошельками можно следующим образом: на вкладке pools выбрать “my positions” —> открыть свою позицию —> нажать “pool tokens” (откроется [chain]scan) —> убрать фильтр по конкретному холдеру токена —> нажать на “holders” (в будущем обещают запилить дэшборд на Дюне).
Есть что добавить? Пиши в комментарии!
DYOR:
⁃ гайд по предоставлению ликвидности;
⁃ требования для получения NFT на Galxe.
Про займы с залогом, но без риска быть ликвидированным (часть 2)
Чтобы решить эти проблемы, Myso предлагают интересную конструкцию перераспределения рисков между заемщиками и кредиторами, в которой риск ликвидации переносится на кредиторов. Конструкция выглядит следующим образом:
⁃ с т.зр. заемщика: получение займа под залог токенов в одной из доступных пар (на текущий момент - rETH/RPL, USDC/RPL, DAI/gOHM) по заранее определенным для соответствующего пула условиям (срок займа, ставка, уровень LTV и пр.), по окончании срока займа - гарантированная возможность получения назад залога в полном объеме (за вычетом комиссии и APR по займу) независимо от изменений цен токенов (при условии возврата займа);
⁃ с т.зр. поставщика ликвидности: предоставление ликвидности (токенов “под займы”) в доступные пары (rETH, USDC и т.п.) на срок, соответствующий срокам займов, по окончании срока займа (срока действия пула) - получение назад предоставленных токенов либо получение залоговых токенов (при наличи дефолтов);
⁃ то есть пулы ликвидности (например, пул rETH/RPL) “наполняются” заемщиками в части залогового токена (RPL) и поставщиками ликвидности в части токенов для займов (rETH), таким образом заемщики покупают покрытые колл-опционы (до момента истечения срока займа имеют право купить rETH по заранее установленной цене), а поставщики ликвидности продают их (в случае невозврата займа обязуются продать rETH по заранее установленной цене в момент истечения срока займа);
⁃ основной риск поставщика ликвидности (на примере пары DAI/gOHM, макс. LTV 47,9%) - в случае резкого падения цены gOHM и невозврата займа поставщик ликвидности не получит назад свои DAI и останется с обесценившимися gOHM, в обмен на принятие этого риска поставщик ликвидности получает премию (опционная премия, для заемщика являющаяся процентами по займу);
⁃ как определяются параметры пулов: пары токенов, LTV, срок действия пула и др. параметры определяются создателем пула (сейчас - командой, в будущем - любым желающим), также создатель пула определяет размер ставки (с учетом общих правил протокола, при этом ставка в любом случае динамична для кредиторов и зависит в т.ч. от спроса и предложения).
В своих постах и интервью команда часто апеллирует к тому, что их “инновационный продукт” позволяет перенести риск ликвидаций на кредиторов. На самом деле речь идет не о переносе на кредиторов риска уплаты условных 4% ликвидаторам, но о принципиально иной структуре и природе рисков. Так, в предложенной Myso конструкции кредиторы будут нести риски, присущие для продавцов опционов (изменение стоимости залогового актива, которое может вылиться в потерю средств). У меня нет уверенности, что пассивных поставщиков ликвидности на условном AAVE (многие из которых - DeFi-протоколы и управляющие активами типа Yearn) получится “переквалифицировать” в продавцов опционов и таким образом перетянуть себе ликвидность с классических лендинговых площадок. Насколько поставщики ликвидности в опционные ваулты готовы поменять условный Ribbon или Dopex на Myso, тоже непонятно. Короче открытым остается вопрос, где Myso планирует искать необходимую для работы их протокола ликвидность, и насколько предлагаемые ставки (с учетом дополнительных рисков) будут привлекательны для поставщиков ликвидности.
Как на этом заработать?
1. Использовать протокол и надеяться на ретродроп. В Дискорде команда пишет о планах по выпуску токена в 1-ой половине 2023 года - логично предположить, что часть токенов будет распределена между ранними пользователями протокола. При этом в то время как получение займа доступно для всех, предоставление ликвидности - только по вайтлисту (подробности в Дискорде).
2. Выступать в качестве постащика ликвидности (и получать соответствующий APR) или заемщика. С учетом ограничений для LP/заемщиков речь не идет о каких-то серьезных суммах, но если ты уверен, что gOHM упадет на 80% в ближайшие пару месяцев, - смело бери заем под залог gOHM и не возвращай полученные DAI.
DYOR:
⁃ вайтпейпер Myso Finance;
⁃ как работают опционы в Myso - раз и два;
⁃ интервью с командой Myso - раз и два.
Где искать ретродропы (часть 2)
2. Эти вроде как должны рано или поздно раздать дроп, но это неточно
⁃ Opyn (опционы) - трейдим Squeeth, пользуемся стратегиями, предоставляем ликвидность;
⁃ Metastreet (займы под залог NFT) - предоставляем ликвидность в ваулты;
⁃ TokenSets (индексы, писал о них ранее) - покупаем и холдим индексы от TokenSets;
⁃ Zapper и Zerion (wallet management) - делаем свапы, заносим средства в пулы и используем другие продукты;
⁃ Zora (NFT) - минтим и колекционируем NFT;
⁃ Rysk (опционы) - предоставляем ликвидность в ваулты, для доступа надо заполнить форму;
⁃ Voltz (рынок йилдов) - трейдим и предоставляем ликвидность;
⁃ Yield Protocol (займы с фиксированной ставкой) - предоставляем и берем займы;
⁃ IPOR (что-то в дефи) - предоставляем ликвидность;
⁃ Mero (что-то в дефи) - предоставляем ликвидность;
⁃ Charm Finance (что-то в дефи) - используем предлагаемые стратегии;
⁃ Enso.finance (индексы/social trading, писал ранее о них тут) - не уверен, доступна ли площадка для всех (если да - есть смысл воспользоваться, также у проекта есть NFT).
3. Вот здесь хз насчет дропа, но у протоколов нет токенов
⁃ Swell Network (ликвидный стейкинг) - стейкаем ETH;
⁃ Rift Finance (LaaS/децентрализованный маркет-мейкинг) - предоставляем ликвидность;
⁃ Sense Finance (рынок йилдов/фиксированные ставки) - трейдим, предоставляем ликвидность;
⁃ Primitive (RMM - как AMM, но чуть по-другому, писал о них ранее) - предоставляем ликвидность (пока недоступно);
⁃ Matcha (агрегатор дексов) - свапаем токены (вроде как давно говорят про дроп, а дропа все нет);
⁃ NFTfi (займы под залог NFT) - предоставляем и берем займы;
⁃ Exactly (займы с фиксированной ставкой) - предоставляем и берем займы;
⁃ Mellow Protocol (что-то в дефи) - предоставляем ликвидность (доступен для владельцев LobsterNFT и Degenscore);
⁃ Perennial (что-то в дефи) - используем предлагаемые стратегии;
⁃ Pods (что-то в дефи) - используем предлагаемые стратегии;
⁃ Pika Protocol (перпы на Оптимизме) - трейдим, предоставляем ликвидность;
⁃ SynFutures (перпы на Полигоне) - трейдим на v2, предоставляем ликвидность;
⁃ Atlendis (необеспеченные займы на Полигоне) - предоставляем займы;
⁃ Timeswap (займы с фиксированной ставкой на Полигоне) - предоставляем займы;
⁃ что-то с NFT (сам не использую, но слухи о дропе ходят) - nftperp, insrt finance и BendDAO;
⁃ проекты экосистемы RSK;
⁃ проекты экосистемы Aptos;
⁃ проекты экосистемы Radix, о котором ранее писал здесь (DYOR, high risk).
4. Также рекомендуется
⁃ синмтить себе Degenscore Beacon (как это сделать, смотри тут);
⁃ оформить Gitcoin Passport (гайд см. тут);
⁃ пользоваться Sismo, сминтить аккаунт на Lens.
Где искать информацию о возможных ретродропах
⁃ подборка от Defillama;
⁃ периодически обновляемая подборка от Bankless (доступна для платных подписчиков);
⁃ субстак от Linn's Leverage;
⁃ твиттер DeFi Airdrops (в последнее время не очень активен);
⁃ также в этом канале нередко можно найти интересные мысли.
А от кого ты ждешь ретродроп? Делись в комментариях!
Defi is still alive (часть 2)
Возникает два вопроса:
⁃ что делать кредитору, кототорый хочет закрыть свою позицию (достать USDC, 100% которых переданы через Morpho заемщику)? В таком случае Morpho использует залог заемщика (например, ETH, под залог которого заемщик взял у кредитора USDC) для займа в AAVE/Compound и за счет взятых взаем средств возвращает долг кредитору (ставка для заемщика в таком случае изменится с более выгодной ставки от Morpho на актуальную ставку в AAVE/Compound);
⁃ а че по ликвидациям? Ликвидационный механизм полностью копирует механизм основного протокола (условия ликвидации, уровень коллатеризации, используемые оракулы и тп).
Так и зачем все это?
В итоге Morpho предлагает услуги, аналогичные AAVE и Compound, но с лучшими ставками, при этом используя инфраструктуру этих лендинговых протоколов, в том числе их ликвидность, и предлагая аналогичные гарантии безопасности.
И как успехи и протокола?
⁃ предоставлено/одолжено на Morpho (на текущий момент): $441m/$237m;
⁃ “трансформировано” в P2P (на текущий момент): $169m;
⁃ ставки по сравнению с лендингами: на USDC - 1,74% в Morpho против 1,13%/2,34% (кредит/заем) в AAVE, на USDT - 2,47% против 1,64%/3,37% в Compound;
⁃ количество юзеров: >2000;
⁃ интересный момент: в процессе атаки на AAVE, о которой я писал ранее, резко выросли ставки на заем CRV и увеличился спред на AAVE - в связи с этим 1/3 ликвидаторов решили воспользоваться Morpho и взяли заем в CRV именно в этом протоколе (подробнее см. тут).
А что по токену?
Как это принято в дефи, Morpho имеет свой токен. Сейчас MORPHO не торгуется, но его уже можно заработать, предоставляя ликвидность в протокол. Также доступны голосования на Снэпшоте. Сейчас протокол предлагает 50/70 MORPHO за кредит/заем в $1000 USDC - токеномика пока не расписана, но мы точно знаем, что тотал саплай будет составлять 1 млрд токенов.
DYOR:
⁃ статья на Медиуме от проекта;
⁃ рекап 2022 года от Morpho;
⁃ Dirt Roads о Morpho;
⁃ Messari о Morpho.
Что там у йилд-агрегаторов? (часть 2)
3. Idle Finance
⁃ APY (30д, по данным с оф. сайта): 1,72%-3,56% на стейблы (USDC, DAI, USDT);
⁃ стратегии: предоставление ликвидности в AAVE, Compound и Clearpool (для USDC), обмен полученных гавернанс-токенов на базовый актив - по желанию, подробное описание см. здесь;
⁃ TVL: $6 млн - $9 млн;
⁃ ребалансировка стратегий: автоматически, ежедневно.
4. Vesper (ваулты с $1+m)
⁃ APY (30д, по данным DefiLlama): 1,31% на DAI (с учетом наград в VSP), 1,2% (с учетом наград в VSP) на ETH;
⁃ стратегии для DAI: предоставление ликвидности и автокампаунд полученных наград в Compound (77%) и Convex sUSD 4pool (23%);
⁃ стратегии для ETH: предоставление ликвидности и автокампаунд полученных наград в AAVE (50%), Euler (28%), Alpha Homora (10%) и Stargate (10%);
⁃ TVL ваултов: $2,9 млн для DAI, $1,3 млн для ETH;
⁃ ребалансировка стратегий: как-то непонятно, см. здесь.
5. Spool (ваулты с $1+m)
⁃ APY (по данным с оф. сайта): 1,64% на DAI, 1,3% на USDC (1,85% с учетом наград в SPOOL);
⁃ стратегии для DAI: предоставление ликвидности и автокампаунд полученных наград в AAVE (27%), Idle (20%), Compound (19%), Harvest (14%), Convex 3pool (11%), предоставление ликвидности в Yearn (9%), для USDC примерно то же самое, подробное описание см. здесь;
⁃ TVL ваултов: $10 млн для DAI, $1,17 млн для USDC;
⁃ ребалансировка стратегий: распределение средств в рамках стратегий фиксируется при создании пула, при изменении риск-скоринга отдельных стратегий ребалансировка происходит автоматически.
Вместо выводов
В общем йилд-агрегаторы продолжают жить, успешно передавая друг другу одни и те же средства юзеров. Иногда доходит до абсурда: так, одна из стратегий в DAI-ваулте на Spool - предоставлять DAI в Harvest Finance, который в свою очередь направляет их в Compound и Idle, а из Idle средства идут в AAVE и Compound… С прекращением программ ликвидити-майнинга в большинстве протоколов (AAVE и Compound практически не инсентивизируют ликвидность на своих площадках) доходность на стейблкоины в дефи снизилась с трехзначных APR, наблюдаемых в 2020-2021 годах, до 1%-3% (ниже американских бондов, но зато с куда большими рисками). В общем да, не имея миллиона на 2% годовых миллионером на станешь - на булране зарабатывать надо было.
А ты где держишь свои стейблы и ETH? Делись в комментариях!
Что нового у стейблкоинов?
В ноябре прошлого года я делал пост про новые подходы к стейблкоинам (GHO, GYD и crvUSD), с тех пор в мире стейблов случились нападение SEC на BUSD и депег USDC (и заодно с ним чуть менее чем всех стейблов, даже тех которые не были обеспечены USDC). Еще случился хак Euler, чуть не убивший Angle Protocol и их agEUR. В общем курсы стейблкоинов оказались не такими стабильными, как ожидалось, а значит как и полгода назад “тема стейблкоинов продолжает оставаться актуальной”. Ниже - список новых стейблкоин-проектов, который может послужить стартовой точкой для дальнейшего рисерча.
1. Стейблы из прошлого поста
⁃ GHO: альфа-версия доступна в тестнете, опубликованы стартовые параметры GHO и дэшборд для мониторинга рисков, также в блоге Consensys размещен обзор нового стейбла;
⁃ GYD: привлечены $4,5m, также проведен второй стресс-тест протокола;
⁃ crvUSD: запущен в тестнете, свежий тред по стейблу здесь.
2. Ondo MMF
Проект, запустивший токенизированные американские бонды (подробнее см. этот пост). Недавно анонсировали запуск OMMF (Ondo’s Money Market Finds). OMMF представляет собой токенизированные вложения в фонды денежного рынка (Money Market Funds) США. То есть это будет генерирующий прибыль стейблкоин, заявляется о 4,5% APY. Как и прочие продукты от ONDO, OMMF доступен только квалифицированным инвесторам. Как будут структурированы такие вложения и в какие именно фонды будут идти деньги (только казначейские облигации, либо также коммерческие), не раскрывается. Больше информации ищи здесь.
3. Dinero
Стейблкоин от Redacted Cartel, обеспеченный блокспейсом (block space) Ethereum. По сути, это будет CDP (collateralized debt position) - обеспеченная ETH долговая позиция (в свою очередь, залоговый ETH будет обеспечивать работу RPC и создание блоков), подрбоности тут.
4. HAI
Как RAI, но мульти-залоговый (в отличие от RAI, который обеспечивается только ETH), привязан к $1 и в сети Optimism. Подробная информация здесь.
5. M^Zero Labs
Проект во главе с автором DirtRoads Лукой Проспери, пост о нем см. здесь.
6. Из более экзотических проектов можно упомянуть TiTi (скоро планируется запуск), стейбл от Societe General, NUON (один из флэткоинов, которые ранее назывались CPI-pegged stablecoins) и PSY (обеспеченный LSD стейбл).
7. Также всем заинтересованным в рисерче стейблкоин-проектов рекомендую читать отчеты LlamaRisk - недавно были опубликованы рисерчи по lvUSD, USDD, USV, msUSD и еще десяткам стейблкоинов, о существовании которых мало кто знает.
Есть что добавить? Пиши в комментарии!
Пост про LSD (часть 1)
tldr: о новом LSDfi-нарративе
! холдю немного ACID !
Фарминг гавернанс-токенов в 2020-2021 гг. и минт джипегов в 2021-2022 гг., рискованные перспективные IDO и консервативные 20% на UST, активности в альтернативных L1-блокчейнах и ретродроп-хантинг в Ethereum, 1000%+ APR в резервной валюте и real-rektyield токены… список игровых автоматов в дефи можно продолжать до бесконечности.
Несложно было понять в моменте, что, например, Saber-wars на Солане или RealMetaGraph/the-narrative-of-solidly-wars-an-introduction-on-its-ongoing-developments-3f711d9f9314">Solidly-нарратив на Фантоме обречены на провал, но кто мог предсказать, что не несущий в себе никакого (экономического) смысла OHM сможет создать вокруг себя столько хайпа? Короче я это к чему - однозначно предсказать новый тренд крайне сложно, но есть смысл наблюдать за зарождающимися (стараниями маркетологов) нарративами в модных сегодня в крипте направлениях и слушать свою интуицию.
Один из таких нарративов - LSDfi. Алерт! Все написанное ниже - чистый гэмблинг! Любое вложение - супер высокий риск для вложенных средств! DYOR!
Но сначала определимся с терминологией (предложена все теми же маркетологами):
⁃ LSD - Liquid Staking Derivatives или ликвидные деривативы застейканных в L1-сетях (прежде всего Ethereum) токенов (stETH от Lido, rETH от RocketPool, frxETH от Frax);
⁃ LSD war - конкуренция между протоколами, предлагающими инфраструктуру для ликвидного стейкинга (статистика здесь);
⁃ LSDfi (по некоторым данным - LSDfi summer) - все связанное с LSD (построенное поверх LSD, рядом с LSD или внутри LSD), но не относящееся к протоколам, предлагающим базовую инфраструктуру (то есть к Lido, RocketPool и т.п.).
Еще раз повторюсь, на мой взгляд зарождающийся тренд на LSDfi - чистый гэмблинг. Ниже - краткий обзор игровых автоматов в новом казино и попытка отыскать в этом всем хоть какой-то смысл.
1. Agility
Обещают разблокировать ликвидность для холдеров LSD и найти новые сценарии для торговли LSD, а еще обеспечить глубокую ликвидность для связанных с LSD протоколов:
⁃ TVL $230m (на пике, через неделю после запуска, было почти $0.5b);
⁃ говорят, нативный токен AGI будет важен для будущей экосистемы, а потому ликвидити-майнинг для пула AGI-WETH запущен уже сейчас;
⁃ планируют стать слоем ликивдности (liquidity layer) для LSD и запустить для этого платформу распределения ликвидности (Liquidity Distribute Platform) - платформа, на которой инсентивайзы в виде эмиссии AGI и ваулты с дефи-стратегиями для LSD должны помочь привлекать ликвидность новым протоколам;
⁃ к лету-осени планируется запуск aUSD, “нативного LSD-стейблкоина”, а потом создание экосистемы для использования aUSD;
⁃ на текущий момент можно купить AGI и стейкать AGI-ETH, ETH и различные LSD (rETH, stETH и т.п.) в обмен на награды в esAGI (залоченные AGI);
⁃ дэшборд на Дюне смотри тут.
2. 0xAcid
Говорят, “увеличивают доход от LSD за счет бондинга, рил-йилд, esTokens и лендинга”. Механика следующая:
⁃ TVL (размер трежери) - $10m;
⁃ протокол предлагает юзерам купить нативный токен ACID за ETH и различные LSD (wstETH, rETH и пр.) по модели бондинга от OHM, таким образом увеличивая размер трежери протокола;
⁃ за стейкинг ACID (без лока) протокол выдает награды в wstETH, за лок (1-12 месяцев) - награды в форме эмиссии новых ACID;
⁃ активы из трежери используются для предоставления ликвидности в пару WETH/ACID и в лендинговые протоколы, используются в различных дефи-протоколах (подробной информации об использовании трежери и статистику не нашел);
⁃ с точки зрения юзера процесс выглядит как “купить ACID - застейкать ACID под красивый APR (с или без лока) - получать wstETH или больше ACID с эмиссии”;
⁃ дэшборд на Дюне смотри тут.
Про новые мосты между дефи и традфи (часть 2)
T-Bill от OpenEden
⁃ доступен один вид облигаций - краткосрочные облигации США, в будущем планируют токенизировать больше облигаций, акции и инвестиционные фонды недвижимости (REIT);
⁃ TVL около $350k;
⁃ структура сделок похожа на Ondo - среди посредников присутствуют фонд OpenEden Pte. Ltd. (управляет USDC-ваултом) и его SPV, какой-то фонд с Виргинских островов (эмитент TBILL), банк SAXO (кастодиан бондов) и др.;
⁃ доступ к доходу от бондов осуществляется через USDC-ваулт (необходимо прохождение KYC);
⁃ внезапно в документации прямо указано на будущий эирдроп ранним юзерам.
Backed.fi
⁃ выпускают “backed tokens” - доступны токенизированные казначейские облигации США и S&P500;
⁃ TVL небольшой (точную цифру не нашел);
⁃ структура сделок похожа на вышеперечисленные - выпуск backed tokens осуществляется по швейцарскому законодательству (Swiss DLT act), подробная информация здесь;
⁃ первичная покупка/продажа backed tokens осуществляется только верифицированными инвесторами, однако сами токены доступны на дексах.
Swarm
⁃ доступны токенизированные казначейские олигации США, несколько акций;
⁃ TVL $1.5m;
⁃ протокол работает в сети Polygon на своем AMM (требуется KYC);
⁃ структура сделок похожа на вышеперечисленные (посредники, комиссии и тп), подробности тут.
Obligate
⁃ пару недель назад были выпущены первые корпоративные облигации в сети Polygon;
⁃ проект, действуя в рамках Швейцарского законодательства, позволяет компаниям выпускать бонды и другие ценные бумаги без участия банков;
⁃ пытаются одновременно и в дефи (смарт-контракты, привычный стандарт токенов и тп) и в традфи (KYC, комплаенс и тп) - что из этого получится, пока непонятно.
Также некоторые проекты пилят свою инфраструктуру и предлагают токенизированные активы за пределами Ethereum: это ConsenSys Codefi, Securitize, ADDX, Polymesh (кстати со своим токеном POLY), LCX (тоже с токеном LCX), Securrency, Bitbond, TokenySolutions (используют стандарт ERC-3463, совместимый с большинством дефи-приложений) и другие (полный список см. здесь).
Когда мы говорим о токенизации RWA, надо понимать, что так же как развитие CBDC (на первый взгляд “похожих” на крипту - блокчейны, криптография, вот это все) не является буллиш событием для крипты (почему, смотри здесь), так и громкие заголовки типа “токенизированные бонды уже здесь” имеют мало отношения к масс-адопшену привычной нам крипты и дефи.
Нет никаких сомнений в том, что у участников традиционных финансовых систем имеется потребность в сокращении количества посредников и упрощении взаимодействия со своими активами (в том числе через их токенизацию) - но как эффективнее всего добиться желаемого результата, никто не знает. Одни создают мертворожденные корпоративные (псевдо)блокчейны, другие используют существующие открытые системы (но при этом привносят из традфи KYC’ы, AML’ы и тп), третьи сосредоточены на поиске подходящей юрисдикции и выстраивании диалога с регуляторами. Какой подход к токенизации RWA в целом и бондов в частности победит, сказать сложно. Хочется верить, что скоро мы увидим открытые и доступные для всех инструменты из традфи на привычных нам дексах, ленгдингах и прочих дефи-приложениях (тем более что пока есть все предпосылки для активного развития в этом направлении). А пока платим комиссии куче посредников и получаем статус квалифицированных инвесторов, что еще остается.
Есть что добавить? Пиши в комментарии!
DYOR:
⁃ пост DirtRoads про Ondo Finance;
⁃ все про токенизацию - что, как, зачем, когда;
⁃ гайд по токенизации RWA от EY.
Больше леверейджа в DeFi (часть 2)
Почему про Numoen?
Потому что нет больше сил читать (а тем более писать) о бесконечных форках GMX и ваултах для GLP - GNS (upd - GNS не форк GMX), GND, GMD… Numoen от модных леверейдж-трендов несколько отличается, предлагая:
⁃ перманентный х2/квадратичный леверейдж (squared exposure) на любой токен (достигается это за счет использования реплицирующего маркет-мейкера и бессрочных опционов, подробнее см. здесь);
⁃ технически речь идет об объединении на одной площадке торговцев опционами и поставщиков ликвидности - Numoen функционирует как кастомный AMM и рынок для предоставления и получения в кредит LP-долей этой AMM;
⁃ полную автономность: отсутствие функций админа, нулевая зависимость от третьих лиц, неизменяемые смарт-контракты.
Фактически зайдя на страницу приложения ты сможешь приобрести power tokens (те самые токены с перманентным леверейджем) или попытаться заработать в качестве поставщика ликвидности.
Как дела с TVL, инвесторами?
TVL минимальный (около $50k), информации об инвесторах нет. При этом протокол активно продвигается в новостных агрегаторах от DefiLlama и defiprime.
А ретродроп стоит ждать?
Контракты неизменяемы, гавернанс в какой-либо форме не требуется, так что вряд ли. Хотя в схожем случае с LUSD гавернанс-токен таки появился.
Насколько безопасно использовать протокол?
Имеется аудит от Certik…
И зачем вообще об этом писать, чем протокол может быть полезен?
Потому что не одними ретродропами от L2 живем! Не только Numoen работает в направлении реплицирующих маркет-мейкеров, нечто похожее пилится Primitive, о котором я писал ранее. Не исключаю, что в будущем сторонники этого подхода смогут отхватить себе долю рынка (хотя в текущем виде продукт Numoen далек от абстрагирования и упрощения и едва ли может заменить фьючи, опционы или Gearbox). Еще по словам команды использование Numoen может помочь в хеджировании рисков IL для поставщиков ликвидности на Uniswap (хотя не уверен, что в реальности такой хедж будет возможен на площадке с TVL в $50k). Также можно забустить свои доходы от ликвидного стейкинга.
Вот, следующие посты планируют быть поинтереснее 🙂
DYOR:
⁃ о Power Perpetuals от Paradigm;
⁃ блог Numoen.
Неочевидные дропы в Оптимизме (часть 2)
Так а что с дропами?
Из всего вышенаписанного несложно понять, что стейкеры SNX - самая важная часть экосистемы Synthetix. Поэтому ну очень логично для новых протоколов поощрять их. Ранее дропами уже отметились:
⁃ Kwenta - стейкеры SNX могли в пуле на Aelin купить veKWENTA по $32 sUSD (текущая цена - $600+), даже с учетом всех нюансов (при выходе из пула сейчас с уплатой штрафа) получается примерно 100% на застейканные SNX (примечательно, что из пула забрали всего 70% veKWENTA, а количество его участников - чуть более 500);
⁃ Lyra - 2% саплая были выделены стейкерам SNX (не помню сколько в $, но как будто там не очень много выходило);
⁃ Aelin - аллокации рассчитывались по какой-то сложной формуле (раз и два), в итоге в $ также выходило немного;
⁃ Thales - 137 токенов ($300 на пике цены).
С одной стороны, как будто и не много, а с другой - дроп veKWENTA уже окупил бы все затраты на покупку SNX.
Стоит ли ждать новых протоколов и дропов стейкерам SNX?
Synthetix воплощает в себе все актуальные тренды в крипте - ключевой протокол для модного L2 Optimism, возможность создания рынков RWA (синтетических, но тем не менее), конкурирующие с DyDx и GMX перпы и нарратив “real yield”. Сможет ли команда конвертировать все это в новые качественные проекты? Думаю, никаких препятствий для этого нет.
По понятным причинам мы не увидим заранее анонсированных дропов для стейкеров. Тем не менее, вполне можно ожидать дропа от новых протоколов типа Polynomial, Toros и Decentrex. Не уверен, что в ближайшее время в экосистеме появится что-нибудь схожее по размаху с Kwenta, но я продолжаю держать в стейке свои SNX и ждать новых экосистемных проектов.
Ну и как обычно стоит учитывать риски:
⁃ ценовые движения токена: SNX отличался огромной инфляцией - на текущий момент ждут разблокировки в эскроу 68m SNX (пиковое значение разблокировок будет в мае 2023 г.);
⁃ увеличение долга системы (хеджируемый риск);
⁃ довольно сложный с точки зрения архитектуры и смарт-контрактов протокол: соответственно, риск смарт-контрактов здесь значительно выше рисков условного декса;
⁃ оракулы: протокол полностью зависит от прайс-фидов Chainlink и Pyth.
Разбираешься в экосистеме Synthetix? Знаешь, откуда прилетит следующий дроп? Делись в комментариях!
DYOR:
⁃ статистика Synthetix на Dune.
Как дела у децентрализованных стейблкоинов (часть 2)
FRAX от Frax
⁃ экспожер в USDC - 92%;
⁃ минимальная цена за последние два дня - $0,89;
⁃ изначально работал по модели CDP, принимая в залог стейблкоины, но с момента полноценного запуска AMO и печати огромного количества FRAX в пулы на Сurve (2 из топ-3 пулов на Curve сейчас - это пулы FRAX) экспожер в USDC составляет более 90%, а пулы Curve выступают для FRAX чем-то вроде PSM для MakerDAO;
⁃ Сэм признает, что FRAX полностью зависит от USDC, а возврат пега возможен только при возврате цены USDC к $1.
LUSD от Liquity
⁃ экспожер в USDC - 0%;
⁃ минимальная цена за последние два дня - $0,93;
⁃ работает по модели CDP, в залог принимается только ETH;
⁃ причина временного депега (помимо ни на чем на основанной паники) кроется в комиссиях за выкуп залоговых ETH (redemption fees), подробнее см. здесь и здесь и еще здесь.
sUSD от Synthetix
⁃ экспожер в USDC - $40m DAI через DAI-wrapper, то есть около $20m USDC при общем выпуске sUSD в $130m (стоит учитывать, что общий объем обеспечения - SNX, DAI и ЕTH - составляет около $500m);
⁃ минимальная цена за последние два дня - $0,94;
⁃ работает по модели CDP (в залог принимаются SNX), также имеется wrapper для DAI, LUSD и WETH (что-то вроде PSM у MakerDAO);
⁃ небольшой экспожер в USDC, с учетом общего размера обеспечения, едва ли сможет отрицательно сказаться на цене sUSD.
MAI (MIMATIC) от QiDAO
⁃ экспожер в USDC - 16% (по заявлению команды в Дискорде - 8%);
⁃ минимальная цена за последние два дня - $0,89;
⁃ работает по модели CDP (в залог принимается все подряд, статистика здесь);
⁃ цена MAI в течение суток реплицировала цену USDC, при этом для MAI не предусмотрены какие-либо механизмы для поддержки пега - по заявлению команды пег MAI поддерживается за счет других стейблкоинов (USDC, DAI), а основная цель протокола (на текущий момент) - обеспечить платежеспособность протокола за счет корректной работы механизма ликвидаций.
agEUR от Angle
⁃ экспожер в USDC - 72%;
⁃ минимальная цена за последние два дня - $0,95;
⁃ работает по модели CDP (в залог принимаются MAI, USDC, wBTC, wETH, wMATIC), также agEUR может быть напечатан через AMO;
⁃ по заявлению команды, протокол будет оставаться платежеспособным вплоть до цены USDC в $0,7, при этом на период депега USDC была повышена комиссия за обмен agEUR на USDC, что вызвало негативную реакцию у комьюнити (т.к. эта мера ну совсем не способствует возврату пега, скорее наоборот).
Какие из этого можно сделать выводы?
⁃ фактически все децентрализованные стейблкоины в моменте потеряли в цене не менее 7%;
⁃ отношение у проектов к этой ситуации разное - FRAX и DAI особо сказать нечего (все риски с их экспожером в USDC были известны ранее), LUSD быстро вернул пег, комьюнити заявляет о том что все сработало как планировалось (временный депег - не баг, а фича), QiDAO не считают поддержку пега своей сферой ответственности, а Angle вообще решили заработать на своих юзерах, предложив комьюнити принять временный депег agEUR как уже свершившийся (и продолжающий свершаться) факт;
⁃ объем экспожера в USDC - не единственный фактор, влияющий на пег, - значение также имеет наличие механизмов инсентивизации желаемого поведения от держаталей стейблкоина;
⁃ уровень коллатеризации (например, у MakerDAO он на текущий момент составляет 154%), на который ссылаются протоколы как на подтверждение своей платежеспособности, не всегда коррелирует с возможностью поддерживать пег;
⁃ думаю, в ближайшие месяцы мы увидим множество обсуждений от стейблкоин-протоколов о том, как избавиться от зависимости от централизованных стейблов и как обеспечивать пег.
Пост писался быстро, мог что-то упустить или неправильно интерпретировать. Так что если есть что добавить, пиши в комментарии!
Процентные свопы (IRS) в крипте - за чем следить?
tldr: про андеррадар-протоколы, предлегающие фиксированные ставки и IRS (Sense, Swivel)
! холдю немного SWIV !
Чуть меньше года назад я делал пост о процентных ставках в крипте и протоколах, предлагающих инфраструктуру для работы с ними (процентные свопы/IRS, займы с фиксированной ставкой и т.п.). В последние месяцы эти протоколы начали получать внимание рынка, что положительно отразилось на ценах их токенов:
⁃ Pendle - почти x6 за 2 месяца, TVL $28m, FDV $65m (хайпят на всем подряд - нарратив Real Yield, запуск на Arbitrum, поддержка GLP от GMX, интеграция с LayerZero, толпы инфлюенсеров);
⁃ IPOR - х4 за неделю после запуска в январе, TVL $43m, FDV $330m;
⁃ Timeless - х7 за месяц с момента запуска в январе, TVL $12m, FDV $143m.
При этом на рынок все еще не вышел ELFI от Element Finance с $36m инвестиций (несмотря на упавший почти до нуля после эирдропа TVL, уверен, все у них будет хорошо - кстати, ходят слухи о том, что не ушедшие с платформы после дропа пользователи будут награждены). Не знаю, наблюдаем ли мы зарождение нового тренда либо кратковременный памп (хотя уверен, FDV в $100+m это ненадлого), но для тех кто боится не успеть в этот поезд есть пара похожих протоколов, которые на мой взгляд после полноценного запуска оставят все вышеперечисленные проекты позади. О механике их работы рассказывать не буду (об этом можешь посмореть здесь), только краткая информация о проектах.
1. Sense Finance
⁃ TVL $850k;
⁃ фаундеры (раз и два) - бывшие сотрудники MakerDAO;
⁃ привлечены $5.2m от Dragonfly Capital, Robot Ventures и др.;
⁃ запланирована интеграция со Spark Protocol от MakerDAO (что это, см. здесь);
⁃ интеграции с ведущими дефи-протоколами: Compound, Lido, Morpho, Angle, IDLE и пр.;
⁃ токен официально не анонсирован, но что-то мне подсказывает, что рано или поздно мы его увидим.
2. Swivel Finance
⁃ TVL $1m;
⁃ привлечены $5m от Multicoin Capital, GSR Markets и др.;
⁃ в ноябре 2022 г. запущена V3, имеются интеграции с Euler, Lido, Fraxlend;
⁃ токен имеется (SWIV): эирдроп состоялся около года назад, но при этом токен явно находится в “спящем режиме” (FDV всего $10m, токеномики пока нет), скоро обещают запуск стейкинга SWIV/ETH, который позволит стейкерам зарабатывать часть комиссий протокола;
⁃ еще там за какие-то тесты раздают $, но я в этом ничего не понимаю, так что просто оставлю ссылку на crew3.
Как и год назад, процентные свопы и займы с фиксированной ставкой кажутся мне необходимыми элементами дефи-экосистемы. Но так же как и год назад в крипте все еще нет институционалов и больших денег (за исключением “нативных” институционалов типа MakerDAO), так что пользователями этих протоколов в основном являются дропхантеры, абьюзеры, фермеры и пр. (очень показателен график TVL Element Finance). Хотя отсутствие логики никогда не мешало продаже новых нарративов, так что я закинул ликивдность в Sense (менее рискованная опция) и прикупил немного SWIV (куда более рискованно).
Есть что добавить? Пиши в комментарии!
Индексный токен AMKT от Alongside (часть 2)
Alongside Crypto Market Index (AMKT)
Это индексный ERC-20 токен, в который входит топ-25 токенов. Вместо покупки BTC, ETH, ADA и пр. ты можешь купить AMKT и таким образом получить экспожер в основные криптоактивы. TVL на текущий момент $2.3m.
Как работает AMKT
⁃ каждый AMKT обеспечен входящими в индекс 25-ю токенами, которые хранятся у кастодианов, держащих приватные ключи, - это одобренные DAO компании/юзеры (на старте Coinbase Custody);
⁃ требования для попадания токена в AMKT: наличие институционального кастоди-решения от лицензированных проводников услуг, не является “пег-токеном” (не WBTC, USDC и пр.), соблюдение требований регуляторов, поддержка различными биржами (подробности не раскрываются, вероятно будут определены DAO), соответствие определенным DAO требованиям к безопасности (подробнее про требования здесь);
⁃ пропорции токенов внутри индекса рассчитываются на основе плавающей рыночной капитализации (free-float market capitalization), в роли методиста (methodologist) выступает DAO, ответственное за обновление списка активов и их пропорций для индекса;
⁃ выпуск и сжигание токенов осуществляется мерчантами (merchants) - одобренные DAO компании/юзеры (на старте Flow Traders и Myriad);
⁃ ребалансировка осуществляется ежемесячно, изменение списка токенов ежеквартально - технически они осуществляются кастодианами на основании полученных от методиста (DAO) данных;
⁃ кастодианы и мерчанты обязаны пройти KYC и соблюдать требования AML;
⁃ предполагается взимание комиссий в пользу DAO;
⁃ DAO ответственно за изменение контрактов, вайтлист кастодианов и мерчантов, методологию.
Короче AMKT - это продукт для институционалов, функционирование которого во многом зависит также от институционалов. Протокол не является “trustless” в привычном для криптанов понимании (т.к. мы вынуждены доверять кастодианам и мерчантам), но при этом пытается минимизировать необходимость в доверии путем:
⁃ выстраивания взаимоотношений между протоколом, кастодианами и мерчантами таким образом, чтобы недобросовестность одного актора не могла привести к негативным последствиям для протокола и холдеров AMKT;
⁃ создания максимально открытой среды (например, балансы кастодианов доступны по ссылке, также имеются различные дэшборды);
⁃ прочее см. в WP протокола.
Помогли бы все эти меры, если бы кастодианом выступал условный FTX? Полагаю, нет. Но в конечном итоге выбор адекватных кастодианов и мерчантов - задача DAO, и доверие децентрализованно (если у протокола действительно получится в децентрализацию) выбранным игрокам все равно звучит более привлекательно, чем доверие индексу от условного Binance.
А че по инвесторам
Недавно объявили о привлечении $11m от a16z, Coinbase Ventures и др.
А че по токену/ретродропу
Раз будет DAO, будет и токен! Токеномики и информаци о будущих дропах пока нет, но уже сейчас можно:
⁃ купить AMKT и получить за это роли на Guild;
⁃ помочь с разработкой конституции.
DYOR:
⁃ WP и документация Alongside.
Зачем MakerDAO форкнул AAVE (часть 3)
А теперь опять взглянем на FRAX
⁃ более $700m внесены в Curve через AMO: можешь ли ты понять, о чем здесь идет речь (залоговый USDC или сминченный протоколом FRAX), найти подробную информацию о работе AMO?
⁃ около $900m AMO занесены в протоколы Convex: интересно, что в то время как комьюнити MakerDAO видит серьезный риск в использовании Chainlink, комьюнити FRAX (хотя я не уверен, что оно существует) абсолютно устраивает почти 100%-ый экспожер в связку Convex-Curve;
⁃ забавный факт: TVL пула FPI-FRAX на Curve $200m, дневной объем торгов $0 - как думаешь, откуда там взялась ликвидность и сколько у FPI реальных пользователей?
Самый главный вопрос - кто и как оценивает риски подключения различных AMO и печати FRAX’ов в дефи-протоколы? Имхо закрытость экосистемы FRAX, не вполне понятный подход к оценке рисков (особенно заметный при сравнении с подходом MakerDAO) и некоторые довольно странные метрики заставляют задуматься над тем, стоит ли рассматривать FRAX как стабильный и надежный стейблкоин для хранения своих активов. В конечном итоге вера в способность FRAX поддерживать пег в долгосрочной перспективе в сущности равняется вере не их смарт-контракты, комьюнити и выработанные способы управления протоколом, а вере в команду FRAX’а (вере в Сэма Каземяна точнее).
А ретродроп от Spark будет?
Цитата из вот этого твиттер-треда: “Each MetaDAO will have a token launched via yield farming - this is how we'll get Spark Protocol token. No pre-allocation or private/public sales. A real feast for yield farming thirsty degens. SPOILER ALERT: You’ll need MKR to farm every single SubDAO token.”
Есть что сказать про FRAX? Разбираешься в сортах AMO? Добро пожаловать в комментарии!
DYOR:
⁃ дискуссии о D3M на форуме MakerDAO: раз, два и три;
⁃ анонс запуска Spark Protocol;
⁃ параметры D3M для Spark Lend;
⁃ треды о Spark Protocol: раз и два.
Зачем MakerDAO форкнул AAVE (часть 1)
tldr: про новый лендинг от MakerDAO - Spark Protocol, и немного про FRAX
Ранее я неоднократно писал про АМО от FRAX (вот здесь). В двух словах АМО (Algorithmic Market Operations Controller) можно описать как набор смарт-контрактов, которые по заранее установленным правилам:
⁃ заносят активы из трежери в различные дефи-протоколы - Convex, Saddle, AAVE и пр. (Investor AMO);
⁃ минтят новый FRAX и заносят его вместе с активами из трежери (USDC, DAI и пр.) в пулы Curve (Curve AMO);
⁃ делают то же самое с пулами Uniswap V3 и Fraxswap (Liquidity AMO);
⁃ минтят новый FRAX и выдают его под залог других активов на лендингах типа Fraxlend, AAVE и пр. (Lending AMO).
Согласно статистике на официальном сайте при капитализации FRAX в $1.03b размер внесенных куда-либо через AMO средств составляет $1.05b, в том числе $710m в Curve AMO и $70m в Lending AMO.
Почему вдруг снова про АМО?
Потому что совсем недавно MakerDAO анонсировал запуск Spark Protocol. Так вот, в Spark будет использоваться D3M (Direct Deposit Module: аналог Lending AMO у FRAX), а запуску протокола предшествовали многомесячные дискуссии о рисках, связанных с использованием D3M. Ниже - небольшой обзор нового протокола от MakerDAO и тех рисков, которые влечет за собой использования модуля D3M.
Что такое Spark Protocol
Это будет фронт-энд для взаимодействия с DAI. Первый продукт - Spark Lend (форк AAVE V3 с наиболее ликвидными и децентрализованными активами с большим маркет капом). В отличие от AAVE протокол будет использовать созданые MakerDAO D3M, PSM (Peg Stability Module), а также свои оракулы.
Как работает Spark Protocol
Так же, как AAVE V3, но со следующими отличиями:
⁃ поставщиками ликвидности в пул с DAI будут выступать не юзеры, а D3M (печать DAI напрямую от MakerDAO);
⁃ максимальный лимит печати DAI через D3M - $200m;
⁃ ставка по займам будет равняться DSR (DAI Savings Rate, на текущий момент 1%);
⁃ в качестве залога будут приниматься ETH/WETH, stETH/wstETH и WBTC;
⁃ во второй половине 2023 года обещают фиксированные ставки за счет интеграций с Sense Finance и Element Finance;
⁃ на старте будут использовать оракулы от Chainlink, в течение года планируется перейти на свои оракулы;
⁃ также будет интегрирован etherDAI (дериватив ETH типа frxETH).
Да кстати, в сообществе MakerDAO ранее обсуждалась возможность предоставления ликвидности через D3M в AAVE и Compoumd, но по итогам оценки связанных с этим рисков (об этом подробнее ниже), наличия конкуренции между протоколами и наметившимся трендом на создание нативных стейблкоинов типа GHO было решено создать свою платформу.
Стоит ли заносить в пулы ликвидности Connext (часть 1)
Почти незамеченной прошла новость о запуске пулов в Connext (в моем инфополе это мелькало здесь и здесь), а между тем предоставление ликвидности в их пулы имхо выглядит нобреин мувом для тех, у кого есть свободные USDC/ETH. Но обо всем по порядку.
Что такое Connext
Протокол для обмена информацией (в т.ч. перемещения токенов) между сетями, то что называется cross-chain messaging (типа как LayerZero). В перспективе будет давать разработчикам возможность строить кроссчейн-приложения, а сейчас работает прежде всего как мост (типа как Stargate).
Как работает Connext Bridge
Мост работает по модели Liquidity Networks (аналогично Hop и Across, подробнее о видах мостов см. здесь):
⁃ бридж токенов осуществляется в Connext через каноничные мосты между соответствующими сетями и Ethereum (то есть USDC из Арбитрума в Оптимизм идет по пути Arbitrum-Ethereum-Optimism) - такая архитектура не позволяет бриджить ERC-20 токены, кроме того весь путь занимает 30-60 минут;
⁃ чтобы обеспечить быстрое перемещение активов между сетями появляются (1) nextTOKENS (nextUSDC, nextWETH) - токены для внутреннего учета, которые минтятся/сжигаются протоколом (1 nextUSDC в любой сети = право забрать из смарт-контракта 1 USDC в “домашней” сети Ethereum), (2) пулы ликвидности token-nextTOKEN в каждой сети (пассивная ликвидность) и (3) роутеры (routers) - юзеры, “заранее” (до момента завершения всей цепочки транзакций через Ethereum) предоставляющие ликвидность юзерам моста (активная ликвидность);
⁃ так вот, предоставлять активную ликвидность (т.е. стать роутером) пока могут только апрувнутые участники, а вот пулы token-nextTOKEN (пассивная ликвидность) теперь открыты для всех.
Точно стоит нести в Connext свои USDC, может лучше в Yearn?
Неточно! Последение несколько лет показали, что мосты - один из самых уязвимых и часто взламываемых элементов дефи. Вместе с тем, участие в качестве LP в Connext может в перспективе стать очень прибыльным мероприятием:
⁃ кроссчейн-нарратив уже немного подзабыт, а L0-wars так и не случились - но нет сомнений в том, что рано или поздно о них вспомнят;
⁃ Connext - один из мостов, включенных в агрегатор мостов от Metamask (наряду с Hop, Celer и Polygon Bridge);
⁃ в разгар беармаркета токены схожих проектов могут похвастаться неплохими MC/FDV: STG ($108m/$701m), HOP ($6m/$99m), ACROSS ($8m/$58m);
⁃ Connext анонсировал токен NEXT - была даже объявлена дата снэпшота (апрель 2022 г.), но по заявлению команды после маркет-краша и хака Nomad (который затронул и Connext) у них не было времени разобраться с этим вопросом, так что хз че по старому снэпшоту;
⁃ топ-30% предоставляющих пассивную ликвидность кошельков в каждой сети в течение 3-ех месяцев получат право сминтить Galxe NFT (подрбонее ниже);
⁃ если допустить, что дроп токена NEXT (целиком либо его большую часть) получат владельцы Galxe NFT, абьюзеры/мультиаккеры в теории из распределения исключаются;
⁃ Connext привлек $15m от 1kx, ConsenSys, Coinbase Ventures, Andre Cronje и др.
Про займы с залогом, но без риска быть ликвидированным (часть 1)
tldr: разбор Myso Finance, обещающего займы без риска ликвидаций
Коротко о проекте:
⁃ что предлагают: займы с фиксированной ставкой без ликвидаций и без использования оракулов;
⁃ текущий статус: недавно запустились в майннете (Ethereum), TVL $250k (по сути, введенное командой ограничение), планируется запуск на Arbitrum;
⁃ инвесторы: имеются (Huobi, Nexo, Wintermute и др.), всего привлекли $2,4m.
Крупнейшие лендинговые протоколы работают примерно по следующей схеме (с точки зрения заемщика):
⁃ юзер может взять заем в токене А под залог токена Б, при этом максимальный размер займа определяется установленным соотношением заем/залог (Loan-To-Value) - например, в AAVE v3 для DAI это 64% (то есть под залог 100 DAI ты можешь взять заем в ETH стоимостью не более 64 DAI);
⁃ имеется одобренный протоколом (команда/DAO) список доступных для получения займа и для использования в качестве залога токенов;
⁃ в период существования долга фактический LTV постоянно изменяется (вслед за изменением стоимости токенов), для каждого залогового актива устанавливается порог ликвидации/liquidation threshold (уровень LTV, при достижении которого позиция может быть ликвидирована, - для DAI в AAVE v3 это 77%) - в примере выше при росте стоимости ETH заем может быть “переквалифицирован” протоколом в необеспеченный (например, если стоимость одолженного тобой ETH вырастет с 64 DAI до 78 DAI);
⁃ при ликвидации в примере выше залоговые 78 DAI будут обменяны на ETH (который вернется давшим их в заем кредиторам), ликвидаторы дополнительно получат 4% в качестве “премии”, для заемщика это означает частичную потерю залоговых токенов (DAI) и потерю 4%, уплаченных ликвидаторам в качестве “премии”;
⁃ для мониторинга цен токенов обычно используются оракулы (например, Chainlink).
Какие в такой конструкции есть недостатки? По мнению команды Myso Finance нехорошо, что:
⁃ расходы на ликвидацию (та самая “премия” в условные 4%) целиком ложатся на заемщика;
⁃ заемщик вынужден постоянно следить за уровнем LTV;
⁃ в периоды высокой волатильности на рынке и перегрузки сети заемщик может не иметь возможности оперативно предотвратить ликвидацию;
⁃ протоколы при определении цен токенов получают информацию от третьих лиц, оракулов (возможны манипуляции, также оракулы поддерживают не все токены и не во всех сетях).
Где искать ретродропы (часть 1)
tldr: наконец-то пост про кнопку “БАБЛО”
Uniswap, 1inch, DyDx, ENS и еще с десяток проектов на прошлом буллране раздали life-changing money своим ранним юзерам (вроде дэшборд уже не обновляется, но общее представление о масштабах мероприятия можно получить здесь). Можно ли сегодня заработать на ретродропах? С учетом состояния рынка и общего снижения активности в крипте ответ - скорее нет, чем да. Напрашиваются аналогии с банти-хантерами 2019 года - тысячи дегенов создают десятки тысяч аккаунтов в надежде поймать щедрый дроп, а в итоге получают копейки, не всегда окупающие затраты на газ для клейма дропа.
Но за медвежьми рынком последует бычий, и когда условный zkSync раздаст свои токены, тыкаться в его экосистему будет уже поздно.
Имхо история с ретродропами не умерла, и уже сейчас на рынке есть проекты, которые рано или поздно раздадут своим юзерам награды размером как минимум с годовую зарплату заводчанина. Но подход к ретродропам изменится - все больше внимания будет уделяться борьбе с мультиаккингом, критерии для получения дропа будут усложнятся, возможно в той или иной форме начнет учитываться ончейн-репутация (о будущем ретродропов от Bankless см. здесь).
Ниже список проектов, которые я использую/использовал и которые могут в будущем раздать награды своим юзерам + список источников, которые о таких проектах активно пишут.
Несколько важных моментов:
⁃ список не исчерпывающий и очень субъективный - в CT и телеграм-каналах ты можешь найти подборки в 100+ проектов;
⁃ ретродроп - не бесплатные деньги! загружая свои средства в новый протокол (часто не имеющий аудитов) ты рискуешь их потерять, и лишаешь себя прибыли из других источников (условных 4% на stETH);
⁃ я не проводил глубокий анализ большинства проектов - возможны ректы, рагпулы и тп (DYOR, NFA, загружая USDC в drop-finance будь готов их потерять);
⁃ большинство протоколов я использовал из интереса/любопытства и не ради дропа - тем не менее, раз у проекта нет токена, че бы его и не включить в список.
1. Вот от этих все ждут дропа, и он почти точно будет
⁃ Arbitrum (L2) - с ним, думаю, все понятно. Активно пользуемся экосистемой (предоставляем ликвидность, свапаем токены, используем мосты и десятки других протоколов), “инструкцию” (одну из многих, другие ищи в CT) смотри тут. Я активно использую GMX (перпы), Stargate (мост), Vovo Finance (йилд), Galleon (индексы), Rage Trade (перпы), Treasury (NFT), Cozy Finance (что-то в дефи), Sentiment (необеспеченные займы), Vendor (что-то с займами), про мосты отдельно будет ниже;
⁃ Arbitrum Nova (L2) - аналогично, список проектов см. тут;
⁃ Starknet (L2) - аналогично. Пользуемся кошельком Argent X, закидываем средства через официальный мост и другие мосты (см. ниже), свапаем токены и предоставляем ликвидность на 10KSwap, JediSwap и mySwap, также доступен тестнет zkLend (гайд см. тут);
⁃ zkSync (L2) - аналогично. Пользуемся мобильным кошельком Argent (имхо лучший дизайн криптокошелька для мобильного), в т.ч. свапаем токены внутри приложения и пользуемся вкладкой invest, пользуемся мостами отсюда, свапаем токены на ZigZag;
⁃ Aztec (приватный L2) - аналогично. Пользуемся zk.money - шилдим (shield) свои ETH и DAI, пользуемся интегрированными протоколами на вкладке earn, небольшой гайд см. тут;
⁃ LayerZero (омничейн-протокол - пост про него см. здесь) - предоставляем ликвидность и активно пользуемся Stargate и другими протоколами экосистемы, чуть устаревший но все еще актуальный гайд тут;
⁃ мосты: Orbiter, Connext, Stargate.
Defi is still alive (часть 1)
tldr: про “lending pool optimizer” под названием Morpho
Немногие протоколы могут похвастаться успешным запуском в разагар беармаркета и устойчивым ростом TVL на протяжении последних 6 месяцев. А Morpho может, о нем сегодня и поговорим.
Несколько вводных:
⁃ одни из крупнейших дефи-протоколов - лендинги, два протокола из топ-10 в сети Ethereum относятся к этой категории (AAVE и Compound) и имеют совокупный TVL >$5b;
⁃ основа работы большинства лендинг-протоколов - пулы ликвидности (лендинг-пулы), то есть кредиторы не конкурируют между собой и не “соединяются” напрямую с заемщиками;
⁃ такая модель Peer-to-Pool влечет за собой ряд проблем - (1) большой разрыв в ставках для кредиторов и заемщиков (на USDC: 1,13% vs 2,34% в AAVE и 1,82% vs 3,46% в Compound), (2) ставки зависят не только от спроса и предложения, но и от таких параметров как “borrowing rate curve” и “reserve factor” (нужны для сохранения рынков ликвидными и финансирования протоколов), что делает их менее экономически эффективными;
⁃ работавший ранее по модели P2P ETHLend (так раньше назывался AAVE) был более привлекательным с точки зрения ставок для заемщиков, но менее гибок и ликвиден по сравнению с существующими сегодня решениями.
В общем посмотрев на существующие лендинг-протоколы и переосмыслив их проблемы команда Morpho решила создать P2P-рынок для кредиторов и заемщиков с околонулевым спредом поверх существующих протоколов типа AAVE и Compound. Для информации:
⁃ инвестиции: имеются - $18m от a16z, Variant, Coinbase Ventures и пр.;
⁃ фаундеры и разработчики - ранее работали над Fei Protocol, Balancer, mStable, Uniswap и пр.
С точки зрения юзера (кредитор/заемщик/ликвидатор) Morpho (это может быть Morpho-AAVE или Morpho-Compound, в перспективе - любые другие лендинги) работает как обычный лендинг-протокол. Объем ликвидности, правила коллатеризации и ликвидации аналогичны базовому протоколу (AAVE/Compound). Единственное различие - размер ставок, которые на Morpho будут выгоднее как для заемщика, так и для кредитора.
Механика работы протокола выглядит следующим образом - когда я загружаю свои USDC в Morpho (а Morpho в свою очередь - в AAVE или Compound), aUSDC/cUSDC от лендингового протокола поступают не мне, а отправляются в смарт-контракт Morpho. Затем, когда Morpho соединяет меня с конкретным заемщиком, он вытаскивает мои средства из пула в AAVE/Compound и передает их этому заемщику, таким образом превращая Pool-to-Peer лендинг в Peer-to-Peer лендинг. А если заемщик так и не появляется, то средства просто продолжают лежать в AAVE/Compound.
То есть в итоге вместо ваучера от AAVE/Compound (права вытащить свои USDC из пула) я:
⁃ если заемщики на Morpho не были найдены (например, никто не пользуется протоколом) - получаю проценты от AAVE/Compound и могу в любой момент забрать свои USDC с процентами из контракта Morpho; либо
⁃ если заемщик нашелся - имею P2P-позицию со 100%-ой утилизацией (либо несколько P2P-позиций), получаю проценты выше чем в AAVE/Compound и при этом все равно в любой момент могу забрать свои USDC с процентами из Morpho.
Что там у йилд-агрегаторов? (часть 1)
Не так давно я задался вопросом - как себя чувствуют на текущем рынке йилд-агрегаторы? Какие стратегии они используют, и насколько эти стратегии выгоднее вложений в топ-дефи протоколов типа AAVE или Compound? Под йилд-агрегатором имеются в виду протоколы, которые собирают средства юзеров в “общий котел” (ваулты) и затем используют их в различных дефи-протоколах для получения прибыли.
Протоколы отобраны по следующим критериям:
⁃ сети: Ethereum/Arbitrum/Optimism/Polygon;
⁃ токены: стейблкоины типа USDC, USDT или DAI / ETH и его производные;
⁃ стратегии/источник APY: что угодно за пределами автокампаунда или раздачи своего токена;
⁃ TVL протокола: более $10m.
0. Для контекста - APR/APY американских бондов и топ-дефи протоколов:
⁃ 3-ех месячные облигации США: 4,5%;
⁃ Lido (7д, по данным Lido): 4,4% на stETH;
⁃ AAVE (30д, по данным DefiLlama): 0,45%-1,45% на USDC / 0,23%-1,45% на DAI / 1,34-2,85% на USDT / 0,09%-2,16% на другие стейблы / 0,18%-2,87% на ETH;
⁃ Compound (30д, по данным DefiLlama): 1,53%-1,58% на USDC / 1,77% на DAI / 1,53-1,93% на USDT / 2,09%-2,32% на другие стейблы / 0,23% на ETH.
Зачем нужны йилд-агрегаторы?
Их задача - максимизировать прибыль на вложенные активы. Делают они это таким образом:
⁃ собирают средства юзеров в ваулты;
⁃ у каждого ваулта есть набор стратегий и правила перераспределения средств в рамках этих стратегий;
⁃ в теории доходность ваултов должна быть выше перечисленных протоколов, т.к. (1) ваулты автоматически перераспределяют средства между стратегиями, направляя их (средства) в наиболее прибыльные, (2) юзеры экономят на газе.
Также к “сфере ответственности” создателей ваултов можно отнести риск-скоринг и установление адекватных лимитов для определенных стратегий с учетом риск-скоринга. С одной стороны, диверсификация средств ваултов - это хорошо (не кладем все яйца в одну корзину), с другой стороны - чем с большим количеством протоколов мы взаимодействуем, тем больше рисков собираем (хаки, депеги и тп). Так или иначе, в конечном итоге йилд-агрегаторы должны работать для юзера в формате “положил и забыл” и приносить большую доходность по сравнению с хранением средств в условном AAVE. Так ли это на самом деле?
1. Yearn
⁃ APY (30д, по данным DefiLlama): 1%-3,06% на стейблы, 2,62%-5,25% на ETH;
⁃ основные стратегии для стейблов: предоставление ликвидности и автокампаунд полученных наград в Compound (до 88% средств стейбл-ваултов), в Stargate (до 40%), в AAVE (до 40%), в Idle (до 20%) и в Angle (до 10%), предоставление займов с фиксированной ставкой в Notional Finance (до 10%), Maker+Arrakis для DAI (5%);
⁃ основные стратегии для ETH: предоставление ликвидности и автокампаунд полученных наград на Curve (16%), предоставление ликвидности в Alpha Homora (40%), минт stETH на Lido (40%), подробный разбор стратегии см. здесь;
⁃ TVL ваултов: $70 млн для WETH, $60 млн для stETH, $15 млн - $50 млн для стейблов, на Optimism и Arbitrum TVL ваултов околонулевой;
⁃ ребалансировка стратегий: автоматически.
2. Origin Dollar
⁃ APY (30д, по данным с оф. сайта): 3,36%;
⁃ стратегии: предоставление ликвидности и автокампаунд полученных наград в Curve oUSD метапул (52%), Morpho (27%), AAVE (11%), Compound (7%), Convex (2%), подробное описание см. здесь;
⁃ TVL: $50 млн;
⁃ ребалансировка стратегий: на основании еженедельного голосования холдеров veOGV.
